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MERCADO DE CAPITALES

Y
PORTAFOLIOS DE INVERSIN

John A lexander A tehorta G ranados

UNIVERSIDAD DE UEDELUN

co nw im le flto a n i

MERCADO DE CAPITALES Y PORTAFOLIOS DE INVERSIN

i* edicin: 2012

O Universidad de Medellin
O Ediciones de la U
O John Alexander Atehorta Granados

ISBN; 978-9S8-8692-45-

Editor:
Leonardo David Lpez Escobar
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Hecho el depsito legal.

DEDICATORIA

A Dios, arquitecto de mi destino.


A m ifam ilia, por el apoyo
y la form acin en valores que me han brindado.
A m i esposa, p or su amor
y acompaamiento incondicional.
A m i hija, fu en te inspiradora de ternura
y cario.
A mis amigos y compaeros de trabajo,
p o r la am istad y consejos, tesoros invaluables.

Contenido

Introduccin................................................................................................................................... 11

C apitulo I

El sistema financiero
Com petencias a d e sarro llar........................................................................................................ 13
Palabras clave.................................................................................................................................15
1.1 EL SISTEMA FIN A N C IERO ............................................................................................17
- C aractersticas...................................................................................................................18
- E stru ctu ra.......................................................................................................................... 19
- El m ercado monetario o de d in e ro ............................................................................... 19
- El m ercado de d iv is a s ................................................................................................... 20
- El m ercado de capitales..................................................................................................21
- O tros m ercados.................................................t................................. ..........................22
1.2 M ERCA D O DE CA PITA LES.......................................................................................... 22
1.2.1 M ercado in term ed iad o ........................................................................................ ..24
1.2.2 M ercado no interm ediado.........................................................................................27
1.3 CASO PRCTICO BOLSA DE VALORES DE CO LO M B IA .................................. 33
1.4 LOS TT U L O S V A LO R ES...............................................................................................36
1.4.1 Segn su forma de expedicin................................

37

1.4.2 D e acuerdo con los derechos que confieren ante su em iso r..............................37
1.4.3 D e acuerdo con la rentabilidad que el inversionista obtiene del ttulo v alo r. 38
1.5 C M O )Q U IR IR U N TTU LO V ALOR...................................................................38
Resum en......................................................................................................................................... 39
A ctividades de aprendizaje capftulo 1....................................................................................... 41

C apitulo II

Ttulos d renta fija


Competencias a desarrollar...........................................................................................43
Palabras clave:........................................................ !..................................................... 45
2.1 TTULOS DE RENTA FIJA................................ ................................................46

2.2 ACEPTACIONES BAN CARIA S.......................................................................

46

- Caractersticas generales............................................................................................. 46
- N egociacin...................................................................................................................47
- Rentabilidad..............................................................................................

48

- Ejemplos..........................................................................................................................50
2.3 CERTIFICADOS DE DEPSITO A TRMINO -C D T -...........................................56
- Caractersticas generales.............................................................................................. 56
- Negociacin.................................................................................................................... 57
- R entabilidad...................................................................................................................58
- Ejem plos......................................................................................................................... 61
2.4 TTULOS DE T E S O R E R A -T E S ...............................................................................72
- Caractersticas generales.............................................................................................. 72
- N egociacin.................................................................................................................... 74
- R entabilidad...................................................................................................................75
- Ejem plos......................................................................................................................... 76
2.5 BONOS................................................................................................................................ 88
- C aractersticas generales............................................................................................. 89
- N egociacin....................................................................................................................90
- R entabilidad...................................................................................................................93
- Ejem plos......................................................................................................................... 94
2.6 OTROS ASPECTOS IMPORTANTES EN LOS TTULOS DE RENTA FIJA... 102
- La escala calificadora de valo res.............................................................................. 102
- Quines pueden em itir................................................................................................103
Resumen..................................................................................................................................... 103
Actividades de aprendizaje Captulo I I .................................................................................105

C apitulo 111

Ttulos de renta variable


Competencias a d esarrollar.................................................................................................... 107
Palabras clave.............................................................................................................................109
3.1 TTULOS D E RENTA V ARIABLE............................................................................ 110
- C aractersticas.............................................................................................................. 110
3.2 LAS A C C IO N E S.............................................................................................................. 110
- Caractersticas generales............................................................................................ 110
- N egociacin..................................................................................................................111
- Rentabilidad..................................................................................................................112
- Ejemplos........................................................................................................................ 113

3.3 EL PRECIO DE LAS ACCIONES............................................................................. 119


- Anlisis tcnico y anlisis fundamental................................................................ 125
- Medias mviles........................................................................................................126
3.4 ANLISIS DEL MERCADO ACCIONARIO EN COLOMBIA (2003-2011)...... 131
- Rentabilidad de las principales acciones............................................................... 136
3.5 LOS FONDOS DE VALORES................................................................................... 137
- Caractersticas generales.........................................................................................138
- Negociacin............................................................................................................. 140
- Rentabilidad...............................................

142

- Ejemplos......................................................................................................................142
Resumen.................................................................................................................................145
Actividades de aprendizaje Captulo III............................................................................ 149

C apitulo IV

P o rta fo lio s d e In v e rsi n


Competencias a desarrollar................................................................................................ 151
Palabras clave............................................................................................................ ........... 153
4.1 PORTAFOLIOS DE INVERSIN..................

154

- Conceptualizacin..................................................................................................... 154
- Definicin................................................................................................................... 154
- Caractersticas............................................................................................................157
4.2 PORTAFOLIO DE MXIMO RENDIMIENTO.....................................................158
- Definicin................................................................................................................... 158
- Estructuracin............................................................................................................158
- Ejemplo........................................................................................................................161
4.3 PORTAFOLIO DE MNIMO RIESGO.................................................................... 169
- Definicin................................................................................................................... 169
- Estructuracin............................................................................................................169
- Ejemplo.......................................................................................................................170
Resumen................................................................................................................................ 178
Actividades de aprendizaje Capitulo IV ............................................................................ 179

C apitulo V

D e riv a d o s fin a n c ie r o s
Competencias a desarrollar..................................... !......................................................... 183
Palabras clave........................................................................................................................185

5.1 D ERIVADOS FIN A N C IERO S........................................................................................ 186


- C onceptualizaci n ..........................................................................................................186
- D efinicin..........................................................................................................................186
- Los derivados y el riesgo financiero..................................................... ................... 187
5.2 CLA SIFICA C I N ..............................................................................................................188
- O peraciones Forw ard..................................................................................................... 188
- S w aps................................................................................................................................ 192
- O p cio n es.......................................................................................................................... 192
- F u tu ro s.............................................................................................................................. 193
-

Ejem plos.......................................................................................................................... 194

- Swaps de m aterias prim as ( com m odity sw a p s).....................................................196


- O pcin sobre una tasa de cam b io ................................................................................197
R esum en....................................................................................................................................... 198

C apitulo VI

Futuros
C om petencias a d e sa rro lla r...................................................................................................... 201
Palabras clave............................................................................................................................... 203
6.1 FUTUROS FIN A N C IE R O S............................................................................................204
- C onceptualizacin..........................................................................................................204
- Definicin y caractersticas.......................................................................................... 204
- El m ercado de futuros................................................................................................... 205
- Rendim iento de los fu tu ro s..........................................................................................211
6.2 C LA SIFICA CIN ...............................................................................................................214
- Futuros sobre tipos de cam bio..................................................................................... 214
- Los futuros como instrum ento de cobertura del riesgo cam biario.......................216
- Futuros sobre tasas de inters...................................................................................... 218
- Ejem plos...........................................................................................................................221
R esum en........................................................................................................................................ 223
A ctividades de aprendizaje....................................................................................................... 224
B ibliografa.................................................................................................................................. 227

G losario......................................................................................................................................... 229

10

Introduccin

Actualmente son muchas la razones existentes para que las empresas privadas,
el gobierno y las personas naturales acudan a este mercado buscando alternativas
de inversin que les permitan obtener unos atractivos niveles de rentabilidad sobre
sus excedentes de liquidez, y que, a la vez, les brinden ciertos niveles de seguridad
sobre sus inversiones, seguridad que otros mercados no ofrecen.
Para que un agente pueda entrar a participar conscientemente en un mercado,
necesita saber cmo es su funcionamiento, sus instrumentos y reglas bsicas, y el
mercado burstil no es la excepcin.
Es por ello que este texto se concibe como una herramienta para todas aquellas
personas que muestran inters en acercarse al mercado de valores colom bino,
puesto que en su pginas, el lector encontrar la definicin de los instrumentos ms
utilizados en este mercado, la forma como se negocian y quiz, lo ms importante,
el cmo se determina su rentabilidad.
En cada captulo de este libro usted encontrar algunos elementos clave como
son las competencias a desarrollar, las palabras clave, el resumen y las actividades
de aprendizaje, tos cules buscan facilitar su proceso de aprendizaje.
Tambin es importante sealar que en el transcurso del texto, usted se encontrar
con muchos ejercicios que se resuelven con la ayuda de herramientas tecnolgicas
(hojas de clculo de Excel), algunas de ellas diseadas y puestas a su disposicin
en archivos que se encuentran en el material anexo.
En el primer capitulo usted encontrar una descripcin del sistema financiero
colombiano, su estructura y caractersticas bsica, una explicacin del mercado
de capitales que es uno de los mercados que conforman el sistema financiero.
Igualmente ver temas relacionados con la bolsa de valores y los ttulos valores
con su respectiva clasificacin.
El segundo capitulo desarrolla toda la tenitica correspondiente a los princ*
pales ttulos de renta fija negociados en nuestro medio. De cada ttulo se exponen

11

sus priacpales caractersticas, su forma de negociacio y las variables a tener en


cuenta a la hora de determinar su rentabilidad. Tambin se desarrollan algunos
ejemplos para que el lector pueda observar cmo se negocian y cmo se calcula
su rentabilidad.
En el tercer capitulo se analizan los ttulos de renta variable, sus caractersticas
bsicas, la forma como se negocian y los principales factores que inciden en su
rentabilidad. Las competencias adquiridas en este captulo son bsicas para el
desarrollo del siguiente.
El captulo cuarto habla sobre los portafolios de inversin y sus caractersticas
principales. Adicionalmente, por medio de sencillos ejemplos, se analizan dos
formas bsicas de constituir portafolios de inversin, mximo rendimiento y mnimo
riesgo, segn las expectativas del inversionista.
El quinto captulo lo introducir en el mundo de los derivados financieros.
All usted comprender cmo este tipo de instrumentos financieros ayudan al
inversionista a contrarrestar algunos riesgos existentes en el mercado burstil.
Swaps, forwards, futuros y opciones sern algunos de los instrumentos objeto de
anlisis durante este captulo.
El sexto captulo le perm itir profundizar en el tema de los futuros Financieros
y su importancia como instrumento de inversin y, a la vez, de cubrimiento de
algunos de los principales riesgos que enfrentan nuestros inversionistas. Los
contratos de futuros sobre el tipo de cambio y sobre las tasas de inters sern dos
claros ejemplos de ello.
Espero que realmente el contenido del libro sea del agrado y sobre todo de
mucha ayuda para aquellos que les interesa profundizar sobre el mercado de valores
colombiano.

El autor

12

C a ptu lo

El sistema financiero

En el desarrollo de este captulo, usted tendr la posibilidad de encontrar informacin


relacionada con los siguientes temas:
-

La estructura del sistema financiero colombiano


El mercado de capitales y sus componentes

Caso prctico Bolsa de Valores de Colombia

Los ttulos valores


La estructura de este captulo se aprecia en el cuadro sinptico No. 1.
Adicionalmente, usted dispondr de un^serie de ejercicios propuestos para el
desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a estos temas.
Iniciemos entonces el recorrido por este interesante mundo de conocimientos
acerca de uno de los sistemas ms importantes de la economa de cualquier pas.

Competencias a desarrollar
Al terminar el estudio del presente captulo el lector:
*

Comprende la importancia del sistema fnanciero en la estructura econmica


de un pas.

Identifca los principales componentes del sistema financiero colombiano

Conoce las razones por las cuales existen las bolsas de valores y reconoce
la importancia de estas en la estructura del meVcado de capitales.

Analiza la importancia del uso de los activos financieros como instrumentos


de ahorro e inversin, tanto en el nivel empresarial como en el personal.

Realiza anlisis comparativos entre la forma de ahorro tradicionalmente


utilizada por la poblacin y el ahorro en activos financieros.

13

John AUxandtr Atehorta Granados

C uadro sinptico No. 1: Estructura del capitulo I


14

El sblena fumeiero

Palabras clave
-

Transparencia

Liquidez

Eficiencia

Mercado monetario

Mercado de divisas

Mercado de capitales

Riesgo cambiario

Mercado intermediado

Mercado no intermediado

Emisores

Inversionistas

Comisionistas

Bolsas de valores

Depsito centralizado

Superintendencia financiera

Calificadoras de valores

Titulo valor
Nominativo
A la orden
Al portador
Participativos
De deuda
De renta fija
De renta variable

Conceptos Importantes que el lector debe conocer antes de Iniciar la lectura


de este captulo
-

Activos; bienes y derechos que son propiedad de una empresa.

Dficit: momento en el cual los egresos (g;^stos) superan a los ingresos.

Emisor: empresa, pblica o privada, que ofrece un ttulo valor.


15

John Alexander Atehorta Granados

Mercado primario: se denomina as al lugar en el cual se negocian los ttulos


valores que se emiten por primera vez.

Mercado secundario: lugar en el cual se negocian los ttulos valores que se en


cuentran en circulacin.

Mercado: lugar al cual acuden oferentes y demandantes de bienes y servicios.

Supervit: cuando los ingresos superan a los gastos.

Tasa de cambio: valor de una moneda extranjera, representado en trminos de la


moneda local.

Ttulo valor: documento negociable que representa la posesin de dinero.

Unidades econmicas: son las empresas, familias o el gobierno, como participantes


en un mercado.

Antes de adentrarnos en el estudio del sistema financiero es importante


que usted se haga las siguientes preguntas:

Cul es la importancia del sistema financiero en la economa?

Cules son los principales componentes de este sistema?

Son las entidades bancarias las nicas alternativas existentes en el medio para
financiar una empresa?

Qu es una bolsa de valores?

Cules son las funciones bsicas de las bolsas de valores?

Cules son los principales instrumentos de inversin y ahorro existentes en el


sistema financiero colombiano?
Estas y otras inquietudes sern resueltas en el transcurso de este captulo, el

cual ha sido diseado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las
competencias propuestas.
Dispongmonos entonces a adentrarnos en este maravilloso y especializado mundo
de la actividad burstil.

16

El listema financiero

1.1 E L S IS T E M A F IN A N C IE R O
Antes de hablar sobre la estructura del sistema financiero, es muy conveniente explicar
su importancia en la economa, para lo cual es necesario tener claro el papel que
desempean dos sectores bsicos. El sector real y el sector financiero.

E l sector real se define como aquel que verdaderamente produce la riqueza; lo


componen las unidades econmicas dedicadas a la produccin y comercializacin de
bienes y servicios, es decir, las familias, las empresas y el gobierno. Cada participante
cuenta con unos ingresos (renta) y con unos gastos peridicos. En relacin con el manejo
de estos gastos e ingresos el comportamiento de los agentes puede ser diferente, y
puede llevarlos, en algunas ocasiones, a situaciones de supervit o de dficit
<
E l sector financiero, por su parte, se define como el sector econmico especia
lizado en la transferencia de recursos financieros entre las unidades del sector real,
debido a que constantemente se presenta el caso de unidades con supervit de recursos,
y otras con dficit.
De la intensidad y frecuencia de estas situaciones por parte de las unidades
econmicas, depende la movilizacin de recursos financieros dentro del sistema
econmico, lo que, a su vez, est ntimament ligado al desarrollo del pais. Varios
estudios realizados han demostrado que a una escasez de recursos reales y de factores
financieros, corresponde un escaso desarrollo econmico.
Un pas que pretenda alcanzar altos niveles de desarrollo econmico requiere
de un sistema financiero lo Suficientemente slido y eficiente, es decir, que canalice
adecuadamente los excedentes de ahorro hacia la inversin. Para ello se parte del
supuesto de que existe un manejo racional de la oferta monetaria por parte del Estado
como responsable de la poltica monetaria del pas.
Se hace necesario, entonces, tener conocimiento de que existen tres clases de
unidades econmicas:
-

Unidades econmicas superavitarias. Son aquellas que durante un perodo de


tiempo revelan un comportamiento de sus ingi^sos mayor al comportamiento de
sus egresos; generalmente no invierten todo el excedente, sino que llevan parte
de l directa o indirectamente a las unidades econmicas deficitarias.

Unidades econmicas deficitarias. Son aquellas en las cuales durante un perodo


de tiempo, se observa que el comportamiento de sus gastos es mayor que el de
sus ingresos, lo que las lleva a recurrir, directa o indirectamente, a las unidades
17

John Akxander Auhorlo Granados

econmicas superavitarias para la obtencin de recursos que les permitan cubrir


la brecha entre gastos e ingresos.
-

Unidades econmicas balanceadas. Son las unidades con presupuestos equili*


brados, es decir, aquellas en las cuales sus ingresos son iguales a sus gastos para
un periodo de tiempo, lo que signifca que no les sobran recursos pero tampoco
requieren de ellos.

De esta forma, observamos cmo se financia d sector real a travs de la moviliza


cin de recursos financieros en la medida en que las unidades econmicas deficitarias
demandan recursos financieros por el valor del dficit; y de la misma manera, las
unidades econmicas superavitarias colocan sus excedentes reales en el mercado
financiero.
Asi, entonces, podemos afirmar que la principal funcin del sistema financiero
consiste en canalizar adecuadamente los excedentes de ahorro generados por las
unidades econmicas superavitarias, hacia la inversin requerida por las unidades
econmicas deficitarias.

- Caractersticas
P a ra alca n zar el cum p lim ien to de sus funciones de u n a m an era eficiente, u n m ercado
financiero deb e te n e r tre s caractersticas fundam entales;

T ransparencia
M ercad o financiero

L iquidez
E ficiencia

L a tr a n s p a r e n c i a se refiere a que la inform acin sobre el m ercad o tie n e que


s e r accesible de u n a form a fcil, rpida y barata. Hay liq u id e z en el m ercado si, por
cualquier circunstan cia, el inversor quiere re tira r la cantidad invertida antes de la fecha
de vencim iento y p uede negociar su venta al precio del m ercado en ese m om ento. Fi
nalm ente, p a ra que se d la eficien cia, se requiere la seguridad de que los factores
d eterm in an tes en los p recios, com o son la o ferta y la dem anda de ttulos valores, las
ta sa s de inters y las com isiones, entre otros, reflejan en todo m om ento la inform acin
q ue les pued a afectar. Y que la aparicin de nueva inform acin en cualquier contexto
se incorpora de form a in m ed iata a estos precios.

18

El sisltmaJlnaiiciero

Estructura

En Colombia, el sistema financiero est conformado por un conjunto de entidades


especializadas que intervienen en el proceso de transferencia de recursos financieros
entre las unidades superavitarias y las unidades deficitarias.
Ese conjunto de entidades especializadas conforman varios mercados, los cuales
se constituyen en la base de la estructura del sistema financiero y cada una de ellas
cumple un papel muy importante en la transferencia de recursos financieros de unas
unidades econmicas a otras.
Esquema I: Estructura bsica del sistema financiero

Fuente: Construccin del autor

Cada mercado en particular tiene unos propsitos fundamentales. Su significado


e importancia se describen a continuacin:

El mercado monetario o de dinero

Se define como el mercado al por mayor de activos de bajo riesgo y alta liquidez los
cuales se caracterizan por ser emitidos a corto plazo.
El bajo riesgo de este mercado est determinado por la solvencia de los emisores,
entre los cuales podemos nombrar el Banco de la Repblica, los bancos comerciales
y las grandes empresas pblicas y privadas, los cuales acuden a este mercado con el
objetivo de financiar sus actividades en el corto plazo, que en Colombia generalmente
se han ctmcebido como las operaciones financieriu^uya duracin es inferiw a un ao.
El alto grado de liquidez del mercado monetario est determinado por la fcil y
rpida negociacin de los ttulos.
El propsito del mercado monetario es atender las necesidades de liquidez del
sector real en el corto plazo, lo cual perm itenicamente el mantenimiento de una
actividad productiva.
19

John Alexander Atehorta Granados

En este sentido es importante sealar que este mercado permite: la fnanciacin del
dficit pblico, de tal forma que no genera tensiones inflacionistas; la eficaz ejecucin
de la poltica monetaria por parte del Banco de la Rqtblica, quien con su intervencin
en el mercado controla la liquidez en el sistema financiero mediante diversos tipo
de operaciones, entre las cuales se destacan la emisin de dinero y las operaciones
de mercado abierto (compra-venta de ttulos valores^ y por ltimo, contribuye a una
formacin adecuada de la estructura de los tipos de inters.

El mercado de divisas

Es el mercado de compraventa de moneda extranjera, conocida m is comnmente con


el nombre de divisa. Se entiende como el conjunto de mecanismos por medio de los
cuales los compradores y vendedores de divisas se ponen en contacto.
El dlar es una moneda fundamental en este mercada Muchas transaccio
nes entre monedas se hacen con la imervencin del dlar. Por gemplo: si
se desea vender pesos colombianos y comprar reales (moneda del BrasilX
la transaccin se hara cambiando los pesos por dlares y luego esos d
lares por reales. Debido a esta al dlar se le llama, a veces, la moneda
conductora'.
El mercado de divisas est constituido por una serie de instituciones, entre las cuales
se destacan el banco de la Repblica, los bancos comerciales, las corporaciones y otras
entidades financieras, que se encuentran conectadas permanentemente para realizar
transacciones en moneda extranjera. Entre sus principales funciones se encuentran:
-

Realizar transferencia de poder adquisitiva permite intermediar en la oferta y


demanda de moneda extranjera y al hacerlo posibilita el efectuar pagos dentro y
fuera del pas, es decir, permite la conversin de una moneda a otra.
Las personas y las empresas acuden al mercado de divisas por varias razones; la
ms comn es el comercio. Algunos estn comprometidos en el intercambio de
bienes y servicios con empresas del exterior y requieren de divisas para realizar
los pagos a las empresas del exterior con las que estn tratando.

Proporcionar crdito para el comercio externo: el comercio internacional requiere


crdito, debido a que en los negocios internacionales toma cierto tiempo mover
bienes de un vendedor a un comprador, y alguien debe financiar las transacciones
en ese perodo. Es all donde las instituciones anteriormente mencionadas juegan

Banco de la Repblica. Mercado de divisas. Guia iemilica de economa. Biblioteca virtual. Junio de 2004.

20

Ei sisitm Jmanckro

un papel importante al respaldar a las empresas en el pago de las divisas objeto


de las operaciones de compra venta de bienes en los mercados extranjeros.
Si las operaciones de comercio internacional son financiadas localmenie
o e i el exterior, depende de un nmero de consideraciones y del deseo por
parte^del empresario de correr con un riesgo cambiario.

Proteger del riesgo cambiario. Las tasas de cambio estn sujetas a fluctuaciones
y una empresa que realiza transacciones internacionales est siempre expuesta
al riesgo cambiario, el cual se deflne como la posibilidad de prdida debida a un
cambio desfavorable en la tasa de cambio.
Mientras la cobertura significa alguna accin tendiente a eliminar el riesgo
cambiario, la especulacin significa asumir deliberadamente dicho riesgo
con la expectativa de obtener una ganancia.

El mercado de capitales

Su propsito es atender las necesidades de inversin, lo cual presupone una transfe


rencia de recursos a largo plazo; dicha transferencia es la que origina el crecimiento
del sector real.
i
Para cumplir con este objetivo el mercado de capitales cuenta con una estructura
interna de entidades especializadas en el manejo de estos recursos, entre las cuales se
destacan los bancos, las compaas de fnanciamiento comercial, las corporaciones
financieras, las sociedades fiduciarias y las bolsas de valores.
Estas entidades se encargan de canalizar los recursos provenientes del ahorro de
las familias hacia la inversin requerida por el sector empresarial de un pas. Esa es
la funcin bsica del mercado de capitales.
Esa transferencia de recursos entre las unidades econmicas se puede realizar
en dos m ercados diferentes: el m ercado interm ediado y el mercado no inter
mediado.
En el mercado intermediado, las entidades inteivienen directamente en la transfe
rencia de los recursos y debido a este "servicio cobran un margen de intermediacin,
que en trminos financieros se conoce como el margen de intermediacin fnanciera,
que no es ms que la diferencia entre la tasa de inters que los bancos y dems entidades
financieras pagan a las personas que deposita^ all sus ahorros (tasa de captacin) y
la tasa de inters que cobran a las personas o empresas que solicitan crdito (tasa de
colocacin).
_______________
21

John A kiander Atehorta Granados

Este margen es un buen parmetro para medir el grado de desarrollo del sector
r^nanciero de un pas, porque entre mayor sea la diferencia entre las tasas de cq;>tacin
y de colocacin menor ser el nivel de desarrollo del sector.
Pero es importante sealar que la diferencia entre las tasas de captacin y las
tasas de colocacin es lo que les permite a las entidades que conforman el mercado
intermediado cubrir todos sus costos y gastos de funcionamiento, y adicionalmente
obtener las ganancias para mantenerse en el mercado.
Por otra parte, en el mercado no intermediado, los recursos fluyen directamente
de los ahorradores a las empresas, sin necesidad de que agentes externos intervengan,
lo cual no genera sobre costos en el acceso al dinero requerido para la inversin por
parte de las empresas.

Otros mercados

Estos estn conformados por una diversidad de productos financieros muy especficos
y novedosos en nuestro medio, entre los cuales se destacan los derivados financieros,
los futuros y las opciones.
Este tipo de instrumentos tambin son objeto de un minucioso anlisis en poste
riores captulos de este texto.

Actividad propuesta del tema

Consulte y esquematice, utilizando un cuadro sinptico o un mapa mental, la


estructura del sistema bancario en Colombia.

1.2 M E R C A D O D E CA PITA LES


Dentro de los mercados que conforman el sistema financiero, nuestra atencin se
centra en el mercado de capitales.
El mercado de capitales es el conjunto de mecanismos a disposicin de una
economa, que cumplen con la funcin de asignacin y distribucin, en el
tiempo y en el espacio, de los recursos de capital, los riesgos y la informacin, asociados con el proceso de transferencia del ahorro a la inversin^.

Bolsa de Valores de Colombia - BVC Qu es el mercado de capitales? En www.bvc.com.co. Junio de


2004.

22

El sistemafinanciero

Caractersticas

Las principales caractersticas del mercado de capitales son:


*

Aglomera los recursos de los ahorradores.

Ofrece numerosas alternativas de inversin a corto y largo plazo.

Reduce los costos de transaccin por economas de escala en la movilizacin de


recursos.

Las entidades partcipes constantemente reportan informacin, facilitando la toma


de decisiones y el seguimiento permanente.

El ofrecimiento de un mayor nmero de alternativas de inversin reduce los riesgos


y diversifica el portafolio.

El mercado de capitales es el principal motor de crecimiento. Entre ms eficiente


sea la transferencia de recursos, habr mayor crecimiento.

- Estructura
Este mercado, al igual que el sistema financiero, cuenta con su propia estructura, en
esencia la conforman dos tipos bsicos de mei<cados: el mercado intermediado y el
mercado no intermediado, tal como lo podemos observar en el esquema nmero 2.
Esquem a 2: Estructura del mercado de capitales

Fuente: Construccin del autor


23

John A ktandtr Atehorta Granados

1.2.1 Mercado Intermediado


Aqu la transferencia del ahorro a la inversin se realiza con la intermediacin de
algunos agentes pertenecientes a este sistema, como es el caso de los bancos, las
compaas de fnanciamiento comercial, las sociedades fiduciarias, las corporaciones
financieras y otros intermediarios existentes en el medio.
A continuacin enunciaremos algunos aspectos importantes de estos agentes:
Banco Comercial: Institucin financiera de intermediacin que recibe
fondos en forma de depsito de las personas que poseen excedentes de
liquidez, utilizndolos posteriormente para operaciones de prstamo a
personas con necesidades de financiacin, o para inversiones propias.
Presta tambin servicios de todo tipo relacionados con cualquier activi
dad realizada en el marco de actuacin de un sistema financiero.
Por su parte los diccionarios de administracin y finanzas definen al ban
co como el establecimiento de origen privado o pblico, que debidamente
autorizado por la ley, admite dinero en forma de depsito ms los recursos
propios, concede prstamos y descuentos y en general realiza todo tipo de
operaciones bancarias*.

En Colombia, la normativa clasifica a los bancos dentro de los establecimientos


de crdito, tal y como lo seala el artculo 2 del Decreto 663 de 1993 **por medio del
cual se actualiza el estatuto orgnico del sistema financiero y se modifica su titulacin
y numeracin.
Segn lo descrito en este artculo
Se consideran establecimientos de crdito las instituciones financieras cuya
funcin principal consista en captar en moneda legal recursos d d pblico
en depsitos, a la vista o a trmino, para colocarlos nuevamente a travs
de prstamos, descuentos, anticipos u otras operaciones activas de crdito.

En el segundo apartado de dicho artculo definen los establecimientos bancarias


como
... las instituciones financieras que tienen por funcin principal la captacin
de recursos en cuenta corriente bancaria, asi como tambin la captacin de
otros depsitos a la vista o a trmino, con el objetivo primordial de realizar
operaciones activas de crdito.
Disponible en www.rinanzas.com
FLORES GUZMN, Juan Nstor. La inversin de las instituciones bancarias guatemaltecas para
administrar el riesgo de lavado de dinero. Tesis Maestra en Administracin Hnancina. Universidad Sao
Carlos de Guatemala. Guatemala, noviembre de 2006.
24

El sislemofinanciero

Compaas definanciamiento comercial. El apartado S del articulo 2 del Decteto


663 de 1993 define las compaAas de fnanciamiento comercial - CFC - como
... las instituciones que tienen por funcin principal captar recursos a trmino, con el objetivo primordial de realizar operaciones activas de crdito
para focilitar la comercializacin de bienes y servicios, y realizar .operacio
nes de arrendamiento financiero o Leasing.

Las CFC en Colombia estn asociadas en la AFIC -Asociacin de compaas de


fnanciamiento comercial- entidad en cuya pgina web www.afic.com.co se plasma
mucha informacin importante de estas empresas. De all se extrajo lo siguiente:
... las Compaas de financiamiento Comercial tuvieron su origen hace ms
de dos dcadas como una respuesta a la demanda del mercado que buscaba
servicios de ahorro y crdito dirigidos a individuos, familias y empresas
pequeas y medianas cuyas necesidades no eran atendidas en forma satis
factoria por las otras instituciones que operaban en ese momento: bancos,
corporaciones financieras y corporaciones de ahorro y vivienda.
Legalmente hablando, las CFC no se diferencian de los bancos ya que am
bos son establecimientos de crdito, lo que las luce objeto de la totalidad de
la regulacin financiera expedida por el Congreso o el Gobierno Nacional.
Esto implica que las CFC cumplen con la totalidad de las iKirmas prudencia
les en cuanto a margen de solvencia, patrimonio tcnico y administracin
de su operacin crediticia bajo el esquema de riesgos establecido por la Su
perintendencia Financiera. En la parte activa (colocaciones) realizan todas
las operaciones autorizadas a un establecimiento bancario e igualmente en
la parte pasiva (captaciones) salvo la cuenta corriente que est reservada a
los bancos. Para la constitucin de una CFC se exige un capital menor que
el requerido para la constitucin de un establecimiento bancario. Actual
mente, una CFC es el nico intermediario que puede realizar operaciones
de leasing en forma directa, salvo el leasing habitacional que se les autoriz
realizar a los bancos hace unos aos.
Operativamente, las CFC se han caracterizado por tener una estructura li
viana y gil que posibilita una administracin tambin gil y eficiente, de
modo que hay una gran flexibilidad para adaptarse a las condiciones del
mercado y atender con prontitud los requerimimtos de los clientes*.

Corporaciones Financieras: El apartado 3 del articulo 2 del Decreto 663 de 1993


define las corporaciones financieras como
... aquellas instituciones que tienen por funcin principal la captacin de re
cursos a trmino, a travs de depsitos o d|! instrumentos de deuda a plazo.

Tomado de htlp://www.aric.com.co/index.php?optioncom_comt&task~sectiondtid~2&hemid~S (ero


27 de 2011)________
__ ________________
25

John Alexondtr Aithorta Granados

con el fin de realizar operaciones activas de crdito y efectuar inversiones,


con el objeto primordial de fomentar o promover la creacin, reorganiza
cin. fusin, transformacin y expansin de empresas en los sectores que
establezcan las normas que regulan su actividad.

Sociedadfiduciaria. En el Estatuto Orgnico del Sistema Financiero Colombiano,


las sociedades fiduciarias estn clasificadas dentro de la categora de sociedades
de servicios financieros, conjuntamente con los almacenes generales de depsito
y con las sociedades administradoras de fondos de pensiones y cesantas. Todas
estas sociedades de servicios financieros tienen el carcter de instituciones
financieras.

Para entender qu es una sociedad fiduciaria es necesario remitirnos a la normativa


establecida en el Cdigo de Comercio, libro cuarto, ttulo XI, artculo 1226, donde se
da una amplia definicin de la fiducia.
La fiducia mercantil es un negocio jurdico en virtud del cual una persona,
llamada fiduciante o fidecomitente, transfiere uno o ms bienes especifica
dos a otra, llamada fiduciario, quien se obliga a administrarlos o enajenarlos
para cumplir una finalidad determinada por el constituyente, en provecho
de ste o de un tercero llamado beneficiario o fideicomisario.
Una persona puede ser al mismo tiempo fiduciante y beneficiario.
Solo los establecimientos de crdito y las sociedades fiduciarias, especial
mente autorizados por la Superintendencia Bancaria, podrn tener la cali
dad de fiduciarios.

En el artculo 29 del Estatuto Orgnico del Sistema Financiero Colombiano, se


discriminan todas las operaciones autorizadas para las sociedades fiduciarias.

Otros intermediarios. Como otros intermediarios financieros podramos men


cionar a las cooperativas financieras, las cuales son explicadas con profundidad
en el apartado 6 del artculo 2 del Estatuto Orgnico del sistema financiero, as
como en el captulo VI de la primera parte del mismo. Tambin caben dentro de
la clasificacin de otros intermediarios sociedades administradoras de fondos
de pensiones y cesantas, las cuales estn clasificadas dentro de las sociedades
de servicios financieros, segn el artculo 3 del Estatuto Orgnico del Sistema
Financiero, y explicadas con mayor profundidad en el captulo VIII de la parte
I. De igual forma, las sociedades de capitalizacin hacen parte de los otros
intermediarios. Ellas estn defnidas en el artculo 4 del Estatuto Orgnico del
Sistema Financiero y explicadas con mayor profundidad en el capitulo X de la
parte I.

26

El sistemafinanciero

Para consultar el Estatuto Orgnico del Sistema Financiero colombiano visite


la pgina web www.superfinanciera.gov.co en la seccin Normativa, Normas, y all
encontrara la opcin para Estatuto Orgnico del Sistema Financiero.

' Superlniendencia rinandira de Colombia Avito Wlndtmn Iniernet Explorer


- supefftwicier.gov.co'

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15i

1.2.2 Mercado no Intermediado


Tambin conocido como mercado pblico de v alor, la transferencia del ahorro a la
inversin se realiza de forma directa. Para ello este mercado utiliza los ttulos valores
como el principal instrumento para la transferencia de los recursos del ahorro a la
inversin con el objetivo de financiar las actividades productivas en el pais.
El mercado no intermediado, a su vez, est conformado bsicamente por dos mer
cados; el mercado pblico de valores (la Bolsa de Valores) y el mercado mostrador, el
27

John Alexander Atehorta Granados

cual se caracteriza porque se desarrolla fuera de la bolsa de valores con ttulos inscritos
en el Registro Nacional de Valores. En Colombia, ambos mercados estn regulados y
reglamentados por la Superintendencia Financiera-Superfinanciera.

Mercado Pblico de Vahees. Es el segmento del mercado financiero que moviliza


recursos desde aquellos sectores que tienen excedentes de dinero (ahorradores o
inversionistas) hacia sectores que tienen dficit (empresas, sector financiero, gobierno)
para financiar las actividades productivas mediante la compraventa de ttulos valores.
El mercado de valores se constituye en una fuente de financiacin econmica
para las empresas u otros emiscnes y una atractiva opcin de rentabilidad para los
inversionistas.
Entre los organismos que participan en el mercado de valores colombiano se
encuentran los emisores de valores, los inversionistas, las sociedades comisionistas de
bolsa, las bolsas de valores, la Superintendencia Financiera, los depsitos centralizados
de valores y las sociedades calificadoras de valores.

Emisores de valores. Son entidades que emiten ttulos valores* de participacin


o de contenido crediticio para colocarlos en el mercado, directamente o mediante
sociedades comisionistas de bolsa, y de este modo obtener recursos para orientarlos
a las actividades productivas. Las compaas emisoras pueden ser sociedades priva
das, annimas, limitadas o pblicas (municipios, departamentos, etc.). Las personas
naturales no pueden ser emisoras de ttulos valores.
La empresas, al emitir e inscribir sus ttulos en el mercado burstil, obtienen una
serie de ventajas, por ejemplo, acceder a una fuente de capital alternativa al sistema
de intermediarios financieros y en particular, a los bancos; disminuir las tasas de
captacin del dinero; sustituir pasivos, y obtener liquidez.
Participar en el mercado pblico de valores como emisor es posible, sin importar
el tamao de la empresa.
Para realizar una emisin, las empresas deben seguir los siguientes pasos:
-

Determinar las necesidades de recursos; capitalizacin, endeudamiento, corto o


largo plazo.

Definir la clase de ttulo que les interesa y estructurar la emisin, determinando


las condiciones bsicas tales como monto, plazo, tasa y amortizacin.

, Tambin llamado! activos rmancieros. Ver derinicin en el glosario.

El ssum ojiiuncitro

Obtener las autorizaciones internas -junta directiva o asamblea de accionistas- de


acuerdo con los estatutos ww compaia.

Obtener las autorizaciones de la entidad que vigila su empresa, si es el caso, tramitar


el permiso de la Superintendencia Financiera para la oferta pblica e inscribirse
en el R ^ is tro Nacional de Valores.
Estos trmites pueden adelantarse simultneamente.
Si desea darle una mayor liquidez a los ttulos que va a emitir, puede proceder a

inscribirlos en Bolsa de Valores, para lo cual debe cumplir con los siguientes requisitos:

Publicar el aviso de oferta dirigido a sus potencales nverskmistas, y proceder a


la colocacin de la emisin, directamente o a travs de un agente colocador.
Actualizar la informacin de su empresa como Emisor mientras los ttulos se
encuentran inscritos.

inversionistas. Son aquellas personas naturales o jurdicas que disponen de recur


sos y optan por comprar y vender ttulos valores en busca de rentabilidad. Existe una
ampl ia variedad que acude al mercado de valores: trabajadores, pensionados, empresas
del gobierno o privadas, inversionistas institucionales (aseguradoras, fondos de pen
siones y cesantas, fondos mutuos, fondos de valores), inversionistas extranjeros, etc.
Todos y cada uno de ellos tienen sus propias expectativas de rentabilidad, liquidez
y riesgo cuando acuden al mercado de valores en busca de oportunidades de inversin.
En este sentido, es importante recordar que una inversin es una forma de utilizar
el dinero productivamente, es decir, con el fin de obtener ms dinero, en periodos de
tiempo definidos por el inversionista. De esta forma, se protege el dinero de la inflacin
y se obtienen ganancias adicionales.

Sociedades comisionistas de boisa. Estn conformadas por profesionales especia


lizados en proporcionar asesora financiera. Dadas las condiciones de honorabilidad e
idoneidad que involucra su labor, el comisionista debe ofrecer mltiples alternativas de
negociacin, respaldadas por su conocimiento so b ^ el comportamiento del mercado
y la informacin de los ttulos y de las entidades emisoras.
Un comisionista de valores es un profesional dedicado a realizar, por cuenta de un
tercero pero a nombre propio, un negocio que le han ordenado perfeccionar. Ejecuta el
negocio en virtud a que lo han comisionado p a hacerlo, reclamando por su servicio
un pago, llamado comisin.
29

John A kxandtt Atehorta G naados

Los comisionistas son profesionales que participan en el mercado de valo


res como intermediarios entre los agentes que quieren colocar su plata y los
que necesitan dinero. A travs de los comisionistas se puede tener acceso a
un mercado organizado con ciertas caractersticas, que se orientan a garan
tizar que el mismo cumpla de manera idnea su funcin esencial. Y la fun
cin esencial del mercado de valores, como de cualquier mercado, consiste
en darle un precio adecuado a los bienes que se transan en el mismo. Para
cumplir con esa funcin, los mercados deben responder a unas condiciones
necesarias^

Los com isionistas de bolsa son, obviamente, definidos por su pertenencia a la bolsa
de valores. Son intermediarios expertos en transacciones de ttulos financieros, que
ponen a su servicio el conocim iento que tienen de los mercados y el acceso privilegiado
de que disfrutan, por diversas razones, en los mismos. Sin embargo, la decisin ltima
sobre el negocio reposa en el inversionista. Es su dinero lo que est enjuego, y es por
eso que debe evaluar con cuidado las alternativas a su disposicin, el canal a travs
del cual cerrar el negocio y el tipo de negocio que har.
El comisionista de valores puede brindarle en principio una buena asesora de,
sus alternativas de negocio y la certeza de que usted participar con conocimiento de
causa, incrementando sus posibilidades de xito.
Independientemente del conocimiento del mercado de valores por parte del
comisionista de bolsa, hay ciertas verdades elementales sobre la naturaleza de un
negocio, que permanecen y son independientes del futuro, las cuales deben ser de
amplio conocimiento para cualquier inversionista.
-

Hace mejor negocio quien compra un mismo activo por un precio menor que el
pagado por su vecino; lo mismo se puede decir de quien compra un ttulo que,
ofreciendo la misma ganancia que otro, cuenta con un mayor respaldo financiero,
por la solidez de la entidad que k> emite.

Hace mejor negocio quien compra un ttulo que, siendo en todo comparable a otro,
es ms fcil de vender, con rapidez y sin sacrificio de capital, en caso de necesidad.

Para ampliar sus alternativas de negocio, para aumentar sus posibilidades de


hacer la mejor operacin posible y para definir el tipo de respaldo sobre el que usted
puede contar, los comisionistas de valores tienen un perfil definido, que incide en las
fortalezas de cada tipo de comisionista para ofrecerle a usted un servicio de calidad.

Aprenda sobre el mercado de valores. Los comisionistas. Cartilla de la Superintendencia de Valores. 1999
30

El sisitmaflnaneitro

Las bolsas de valores. Son centros de negociacin y cumplimiento que propenden


por la creacin, mantenimiento y desarrollo de un mercado de valores financieros,
regulado, informado y de libre concurrencia que permite la movilizacin de recursos
con una adecuada formacin de precios. Son sociedades annimas, cuyos principales
accionistas son las sociedades comisionistas de bolsa. En nuestro caso opera la Bolsa
de Valores de Colombia S. A. y es vigilada por la Superintendencia Financiera.

Superintendencia Financiera. Es una entidad de servicio pblico adscrita al


Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico que tiene como fin especial supervisar el
sistema financiero colombiano con el fin de preservar su estabilidad, seguridad y con
fianza, as como, promover, organizar y desarrollar el mercado de valores colombiano
y la proteccin de los inversionistas, ahorradores y asegurados.
Surgi de la fusin de la Superintendencia Bancaria de Colombia en la Su
perintendencia de Valores, segn lo establecido en el artculo 1 del Decreto
4327 de 2005. La entidad es un organismo tcnico adscrito al Ministerio de
Hacienda y Crdito Pblico, con personera jurdica, autonoma administra
tiva y financiera y patrim onio propio'.

Si qu iere conocer ms sobre la historia de ja Superintendencia Financiera


de Colombia puede visitar el siguiente link: http://www.superfinanciera.
gov.co/NuestraSuperintendencia/historia.doc

Depsitos centralizados de valores. Son entidades especializadas en el manejo y la


custodia de los diferentes ttulos valores que se negocian en el mercado. En Colombia
existen dos: El DECEVAL y el DCV.
DECEVAL S. A. es una sociedad administradora del depsito centralizado de
valores en Colombia, organizada por la Bolsa de Valores, la Asociacin Bancaria y un
grupo representativo de entidades financieras, con el propsito de dotar al mercado de
capitales colombiano, de un mecanismo moderno, seguro y eficiente para el manejo
de las transacciones sobre valores.
Su objetivo es eliminar el riesgo, que para los tenedores representa el manejo de
ttulos fsicos, agilizar las transacciones en el mercado secundario, gestionar ante los
emisores el cobro de los rendimientos de capital e intereses y abonar oportunamente
a sus depositantes tales derechos.

Tomado de www.superfinaiiciera.gov.co enero 28 de 2011.


31

John Alexander Atehorta Granados

DCV (Depsito Centralizado del Banco de la Repblica). Administra los ttulos


valofK que el Banco de la Repblica emita, garantice y administre, y los ttulos valores
que constituyan inversiones forzosas o sustitutivas a cargo de sociedades sometidas
al control de la Superintendencia Financiera, distintos de acciones.
Si quiere profundizar sobre la informacin de los depsitos centralizados
de valores lo invito a visitar el siguiente link; http://www.superfinanciera.
gov.co/Guiaslnformativas/deposito(sep-l8-02).pdf

Sociedades calificadoras de valores. Son entidades especializadas en el estudio


del riesgo y la calidad crediticia de una emisin de ttulos valores.
La calificacin de valores le ofrece al inversionista elementos que involucran el
riesgo y la comparacin con otras alternativas de inversin, aspecto que facilita la toma
de decisiones. El emisor, a travs de ellas, obtiene mejores condiciones financieras
para colocar los ttulos.
La ingeniera industrial Johana Delgado, en su pgina de Internet de Knol beta (httpV/
knol.google.eom/k/johana-delgado/sociedades-caIificadoras/39zwecw91hy3t/2#) nos
presenta las caractersticas bsicas de las sociedades calificadoras de valores en
Colom bia.
En Colombia, el marco legislativo de las Sociedades Calificadoras de Valo
res lo constituye la Ley 4S de 1990, o Ley de Reforma Financiera. Dicha
ley, en su articulo 89, establece la actividad de calificacin de valores y
delega en la Comisin Nacional de Valores, luego Superintendencia de Va
lores y hoy Superintendencia Financiera de Colombia, la funcin de regla
mentar esta actividad y la de las sociedades calificadoras.
Las sociedades calificadoras de valores estn facultadas para efectuar cali
ficaciones de riesgo crediticio pues califican vakrres y la capacidad de pago
de una obligacin. La calificacin que otorgan estas sociedades sobre los
valores objeto de una emisin o sobre el cumplimiento oportuno de deter
minada obligacin puede estar dentro del grado de inversin o dentro
del grado especulativo, lo cual depender de la situacin de la respectiva
entidad y de su capacidad e pago.
Una calificadora de valores tiene como objeto social exclusivo la califica
cin de valores dentro de los cuales se cuenta la calificacin del riesgo cre
diticio. Anlogamente podr dar:
Calificacin de endeudamiento de sociedades cuyos valores se encuen
tren inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios.
32

El sutemaflnaneiero

Calificacin de Portafolios de Inversin Colectiva.

Capacidad de cumplir oportunamente con los flujos futuros estimados o


proyectados para proyectos de inversin.

Calificacin de Capacidad de Pago de Siniestros, de las Compafiias de


Seguros.

Una calificacin se realiza mediante un estudio tcnico bajo los parmetros


establecidos por la sociedad y a su vez es remitido a la Superfinanciera, en
donde exponen los posibles riesgos crediticios al generar una deuda en
el caso de una emisin, sera la capacidad de pago de las obligaciones del
emisor.
Para establecer la posibilidad de pago de la respectiva obligacin, la socie
dad calificadora de valores deber tener en cuenta todos aquellos aspectos
que puedan influir en su pago oportuno, como lo pueden ser la informacin
financiera, productividad de la compaflia, la administracin del respectivo
negocio, los proyectos y oportunidades en el mercado, la comercializacin
de nuevos productos, mecanismos de auditoria, aspectos fiscales y en gene
ral las fortalezas y debilidades de la respectiva empresa.

Actividades propuestas del tema


1. Identifique cules sri las empresas que aparecen registradas en la Bolsa
de Valores de Colombia como emisores. Clasifquelas segn su actividad
o inactividad al momento de la consulta.
2. Investigue y haga un listado con las sociedades comisionistas de bolsa
existentes en tu ciudad, resaltando datos correspondientes a su capital social
y su porcentaje de participacin en la Bolsa de Valores de Colombia.
3.

1.3

Investiga cules son las principales sociedades calificadoras de valores exis


tentes en Colombia y realiza un listado de las mismas discriminndolas por
regin._________________________________________________________^

C A S O P R C T IC O B O L S A D E V A L O R E S D E C O L O M B IA

En Colombia, hasta el 3 de julio del 2001, el mercado pblico de valores estaba


conformado por 3 bolsas de valores, a saber:
Bolsa de Valores de Bogot

Bolsa de Valores de Medelln

Bolsa de Valores de Occidente


33

John Alexander Atehorta Granados

Estas bolsas de valores se caracterizaban por ser entidades privadas, cuyos


accionistas eran principalmente las firmas comisionistas; tambin las asociaciones y
corporaciones sin nimo de lucro tenan la posibilidad de ser accionistas.
Posteriormente, estas bolsas de valores se fusionaron y como fruto de esa fusin
nace la Bolsa de Valores de Colombia.
La Bolsa de Valores de Colombia S. A. es un establecimiento mercantil de
carcter privado, constituido como sociedad annima del cual puede ser ac
cionista cualquier persona natural o jurdica, salvo que las normas que rigen
a dicha persona no se lo permitan. Cada una de las sociedades comisk>nislas
miembros debe poseer un nmero de acciones no inferior al que establez
ca el reglamento de la bolsa, y en ningn caso un mbmo beneficiario real
podr tener una participacin superior al diez por ciento ( 10%) del capital
suscrito de la bolsa.

La Bolsa de Valores de Colombia S. A. pone en contacto a oferentes y deman


dantes de ttulos valores medante la intervencin de instituciones especializadas y
autorizada para ello, es decir, las sociedades comisionistas de bolsa. Es vigilada por
la Superintendencia Financiera, entidad adscrita al Ministerio de Hacienda y Crdito
Pblico, quien suministra el marco conceptual, normativo y regulatorio dentro del cual
pueden realizarse las transacciones en el mercado pblico de valores, as como las
pautas de actuacin de la bolsa, de las sociedades comisionistas y de sus funcionarios.
La funcin principal de la Bolsa de Valores de Colombia es canalizar los recursos
del pblico hacia la inversin en empresas mediante su capitalizacin, funcin que
se considera de gran importancia en el mercado de capitales. Para dar cumplimiento
a este importante objetivo, ella mantiene en funcionamiento un mercado burstil
debidamente organizado que ofrezca a sus participantes condiciones de seguridad y
honorabilidad, y en donde sea posible una apropiada formacin de precios y toma de
decisiones, como consecuencia de niveles adecuados de eficiencia, de competitividad
y de flujos de informacin oportunos, suficientes y claros, entre los agentes que en
l intervienen. Tambin fomenta las transacciones en ttulos valores, reglamenta las
actuaciones de sus miembrosy vela por el cumplimiento de las disposiciones legalesy
reglamentarias que permitan el desarrollo favorable del mercado y de las operaciones
burstiles.
Asim ismo, en la Bolsa de Valores de Colombia se inscriben los ttulos valores a ser
negociados, realizando previamente la revisin de los requisitos legales establecidos

Bolsa de Valores de Colombia. Conzcanos. Qu es la Bolsa? En www.bvc.com.co. Junio de 2004.

34

El sistemafinanciero

para tal fn. Suministra al p%lico toda la informacin de que dispone sobre los ttulos
valores y la forma como se transan en el mercado y sirve de lugar de negociacin
de ttulos valores a travs de las ruedas, sesiones burstiles o reuniones pblicas de
negociacin en bolsa.
En la Bolsa de Valores de Colombia estn registrados los ttlos valores de las
empresas ms representativas de cada uno de los sectwes econmicos, tal como se
observa en el siguiente cuadro:
Sector

E n te s a s inseritas en bctsa
Banco de Colombia
Banco de Bogot
AV Villas

Financiero

Valores Bavaria
Banco Agrario
Banco de Occidente
Bancaf
Noel

Compaa Nacional de Chocolates


Alimentos
Aceites y Grasas Vegetales S. A.
Rica Rondo S. A.
Bavaria
Bebidas
Postobon S. A.
Argos
Cementos del Caribe
Cementos del Valle
Construccin
Paveo S. A.
Cementos Diamante
Aceras paz del Ro
Seguros

Suramericana
ISA

Energa

Gases de Antioqup S. A. ESP


Empresa Colombiana de petrleos - ECOPETROL

35

John Attxam kr Atehorta Craandos

Sector

Empresas inscritas en bolsa


Americatel Colombia S. A.
BellSouth Colombia S. A.
Caracol Radio S. A.

Comunicaciones

Caracol televisin S. A.
RCN televisin S. A.
ETB S.A .ESP
EDATELS.A.ESP
Fabricato

Textil

Coliejer

Actividad propuesta del tema


1.

Haga un anlisis histrico de las bolsas de valores existentes en el pas,


antes de la conformacin de la Bolsa de Valores de Colombia S. A.
^

1.4 LOS TTULOS VALORES


Un ttulo valor es un documento negociable, en el cual estn incorporados los derechos
del inversionista, pueden ser clasificados de varias formas, como lo explica la figura
No. 1.

Figara No. 1 Gasifcacin de los ttulos valores


Fuente; Construccia del autor

El sislima flnanciero

1.4.1 Segn su forma de expedicin


Los ttulos valores que comnmente se negocian en el mercado de valores se expiden
de diferentes formas, entre las cuales se destacan los ttulos nominativos, a la orden
y al portador.

- Nominativo
Cuando en la norma que rige su expedicin se exige la inscripcin de dueo del titulo
en el registro que lleva la entidad que realiza la emisin. El emisor solo reconocer
como dueo del ttulo a quien figure en su registro, es decir, que para transferir el ttulo
a otra persona es necesario endosarlo y el nuevo dueo igualmente debe ser inscrito
en el registro de la entidad emisora.

- A la orden
Es aquel que se expide a favor de una persona, pero se le agrega la clusula a la
orden con lo cual se entiende que el titulo es negociable y transferible solamente con
el endoso por parte de su propietario y la entrega fsica del documento. En este caso,
la entidad emisora no requiere de llevar un registro de propiedad del ttulo, poique
se entiende que la ltima persona que presentf e| documento en el momento de su
vencimiento es el propietario del mismo.

- Al portador
No se expiden a nombre de ninguna persona en especial, pues como su nombre lo
indica el propietario del ttulo es aquella persona que lo porte, es decir, que lo tenga
en su poder. Para su negociacin slo se requiere la entrega fsica del documento.

1.4.2 De acuerdo con los derechos que confieren ante su emisor


Si se utiliza este criterio para clasificar los ttulos valores que existen en nuestro
mercado de valores, se puede afirmar que ellos se dividen en ttulos de deuda y de
participacin.

De deuda

Son aquellos con los cuales, la entidad emisora contrae una obligacin de pago frente
al inversionista. Se emiten con el objetivo de financiar las operaciones propias de la
empresa durante un periodo determinado, pero representan un pasivo de esta con el
propietario del ttulo, pasivo que se cancela en el momento de la maduracin de los
ttulos.
37

John Alexander Atehorta Granados

De participacin

Son aquellos que le brindan al inversionista la posibilidad de adquirir una parte de la


propiedad de la compaa que los ofrece, es decir, al adquirir este tipo de ttulos, el
inversionista se convierte en propietario, con lo cual puede participaren las utilidades
que logre la empresa.

1.4.3 De acuerdo con la rentabilidad que el inversionista obtiene del


ttulo valor
Cuando los ttulos valores se clasifican de acuerdo con la rentabilidad, encontramos
que en nuestro mercado de valores existen ttulos de renta fija y de renta variable.

De renta lija

n estos ttulos, la rentabilidad es conocida por el inversionista desde el momento de


la negociacin del titulo; esto es posible debido a que la rentabilidad de la inversin
est dada por una tasa fija de inters que se pacta desde el momento de la compra del
ttulo y rige para todo el perodo de la inversin.

De renta variable

En este tipo de ttulos, la rentabilidad del inversionista est ligada a dos factores;
primero, a las utilidades obtenidas por la empresa emisora del ttulo, y segundo^ a la
diferencia entre el precio de compra y el precio de venta del mismo.
Como estos dos factores dependen de las condiciones existentes en el mercado,
las cuales varan en el tiempo, no es posible determinar su rentabilidad en el momento
de su adquisicin; por el contrario, solo hasta el momento de la venta del titulo, el
inversionista puede conocer cul fue la rentabilidad obtenida.

1.5 CMO ADQUIRIR UN TTULO VALOR


Todos estos ttulos valores pueden ser negociados en dos clases mercados: el mercado

primario y el mercado secundario.


-

Mercado Primarlo

Hablamos de este mercado cuando una entidad emisora (empresa pblica o privada,
banco, corporacin financiera, compaa de fnanciamiento comercial, etc.) vende
directamente y por primera vez a una persona natural o Jurdica, un ttulo valor. Esta
operacin de compraventa primaria es lo que comnmente se conoce como colocacin
de ttulos.
38

1sisuma/buneiero
Por ejemplo, cuando don Pedro se acerca a una entidad bancaria con el objetivo
de adquirir un certificado de depsito a trmino fijo, estamos ante una operacin de
mercado primario, porque el ttulo es expedido directamente por la entidad emisora,
que para este qemplo es el banco, y es entregado directamente al inversionista primario,
que en este caso es don Pedro.

Mercado secundario

Es aquel en el cual se negocian los ttulos que ya estn en circulacin, es decir, se


compran y se venden ttulos que previamente han sido colocados por las entidades
emisoras. Este mercado se caracteriza por brindar liquidez a los propietarios de ttulos,
es decir, les permite recuperar parte del dinero inicialmente invertido en el ttulo antes
de su fecha de vencimiento.
Por ejemplo, cuando don Pedro, dos meses antes de la fecha de vencimiento, le
vende a don Marcos su Certificado de Depsito a Termino Fijo. All estamos ante
una operacin de mercado secundario, porque ambas personas estn negociando un
ttulo valor que previamente fue expedido por una entidad emisora, es decir, ya est
en circulacin.

>

Resumen

Las siguientes son las ideas ms importantes que permiten resumir la temtica tratada
en este captulo;
-

El sector financiero es un sector econmico especializado en la transferencia de


recursos financieros entre las unidades del sector real, debido a que los ingresos
y los gastos de algunas de estas unidades no concuerdan en el tiempo, y por lo
tanto en algunas ocasiones se presenta el caso de supervit de recursos, y en otras
ocasiones se observa dficit.

La principal funcin del sistema financiero consiste en canalizar adecuadamente


los excedentes de ahorro generados por las unidades econmicas superavitarias,
hacia la inversin requerida por las unidades eonmicqs deficitarias.

En Colombia, el sistema financiero est conformado por un conjunto de entidades


especializadas que intervienen en el proceso de transferencia de recursos finan
cieros entre las unidades superavitarias y las unidades deficitarias. Ese conjunto
de entidades especializadas conforman unt>s mercados, los cuales se constituyen
en la base de la estructura del sistema financiero.
39

John Alexander Atehorta Granados

El mercado monetario o de dinero es el mercado al por mayor de activos de bajo


riesgo y alta liquidez los cuales se. caracterizan por ser emitidos a corto plazo.
El mercado de divisas, es el mercado de compraventa de moneda extranjera, la
cual es llamada divisa. "El dlar es una moneda fundamental en este mercado.
El mercado de capitales est constituido por un conjunto de m ecanismos a
disposicin de la ecomxnla, los cuales cumplen con la funcin de asignacin y
distribucin, en el tiempo y en el espacio, de los recursos de capital, los riesgos y
la informacin, asocitufos con el proceso de transferorcia del ahorro a la inversin.
El mercado de valores es el segmento del mercado de capitales que moviliza
recursos desde aquellos sectores que tienen excedentes de dinero (ahorradores
o inversionistas) hacia sectores que tienen dficit (empresas, sector financiero,
gobierno) para fnanciar las actividades productivas mediante la compraventa de
ttulos valores; constituye una fuente de financiacin econmica para las empresas
u otros emisores y una atractiva opcin de rentabilidad para los inversionistas.
Los emisores de valores son entidades que emiten ttulos valores de participacin
o de contenido crediticio para colocarlos en el mercado, directamente o a travs
de Sociedades Comisionistas de Bolsa y de este modo obtener recursos para
orientarlos a las actividades productivas.
Los inversionistas son aquellas personas naturales o jurdicas que disponen de
recursos y optan por comprar y vender ttulos valores en busca de rentabilidad.
Un comisionista de valores es un profesional dedicado a realizar, por cuenta de
un tercero pero a nombre propio, un negocio que le han ordenado perfeccionar.
Ejecuta el negocio en virtud a que lo han comisionado para hacerlo, reclamando
por su servicio un pago, llamado comisin.
Las Bolsas de Valores son sociedades annimas, y sus principales accionistas son
las Sociedades Comisionistas de Bolsa. En nuestro caso opera la Bolsa de Valores
de Colombia S. A. y es vigilada por la Superintendencia financiera.
La Superintendencia Financiera es una entidad de servicio pblico adscrita al
Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico que tiene como fin especial organizar,
regular y promover el mercado pblico de valores.
Los depsitos centralizados de valores son entidades especializadas en el manejo
y la custodia de los diferentes ttulos valores que se negocian en el mercado.

f sistema/bunciero

Una Sociedad Califcadora de Valores es una entidad especializada en el estudio


del riesgo y la calidad crediticia de una emisin de ttulos valores.

Un ttulo valor es un documento negociable, en el cual estn incorporados los


derechos del inversionista.

Los ttulos valores pueden ser clasificados segn su forma de expedicin, segn
los derechos que confieren ante su emisor y segn su rentabilidad.

Todos los ttulos valores pueden ser negociados en dos clases de mercados: el
mercado primario y el mercado secundario.

Actividades de aprendizaje captulo I


Actividad 1
Lea cuidadosamente las siguientes frases y diferencie aquellas situaciones propias
del mercado financiero.
1.

La seora Mara Jimnez dispone de S300.000 trimestralmente para la compra de


artculos de hogar, los cuales adquiere en un supermercado de la ciudad.

2. Don Juan requiere de Sl.000.000 para dotar su tienda, por lo cual acude a su vecino,
don Marcos, con el objeto de solicitarle un prstamo equivalente a esa cantidad,
por un lapso de 6 meses.
3. El padre de Juanito le regal una alcanca para que pueda ahorrar S 10.000
mensuales y de esu forma, al final dcl ao, pueda comprar la bicicleta que tanto
desea.
4.

Don Marcos tiene un contrato con un comisionista de bolsa, para que le indique
en dnde puede invertir los excedentes de su negocio.

5. Mario trabaja en una en la empresa de don Marcos hace S aos, y con la plata que
ha acumulado en cesantas pretende comprar un lote para construir su vivienda.

6. Helena, por el contrario, acude a una corporacin de ahorro y vivienda solicitando


un crdito para comprar su vivienda.
7.

Juan se ha ganado $5.000 millones jugando al baloto

8. El premio se le entrega a Juan as: 50% d una cuenta corriente y 50% en una
fiducia.
41

John Alexandtr Atehorta Granados

9.

Juan invierte SSO millones en acciones de Noel y $100 en la compra de dlares.

10. Helena recibe el crdito solicitado para la compra de vivienda.


11. Juan compra un automvil ltimo modelo por $80 millones.
12. Noel le pagar a Juan $100 mensualmente como dividendos por cada accin
adquirida.
13. El dlar registra una cada de $32 frente al peso.

Actividad 2
Utilizando una estructura (Mapa conceptual o Cuadro sinptico), organice de forma
jerrquica los siguientes conceptos propios del sistema financiero.
Agente deficilario

B oba de valores

Mercado prim ario

Mercado monetario

Ttulo valor

Renta fija

Comisionisui de bolsa

Mercado de capitales

Al portador

Superintendencia Financiera

Renta variable

Mercado de divisas

A la orden

Sector fnanciero

Bancos

Corporaciones financieras

Derivados

Agente superavitario

Inversionista

Mercado intermediado

Emisor

Deceval

Ttulos de deuda

Depsitos centralizados
de valores

Agentes econmicos

DCV

Mercado no intermediado

Compaas de fnanciamiento
Agente econmico
comercial

Ttulos paiticipativos

Activo fnanciero

Sociedad califcadora de valores

Mercado secundario

Ahorradores

Nominativos

Acciones

42

C apitulo II

Ttulos de renta fija

En el desarrollo de este captulo, usted tendr la posibilidad de encontrar informacin


relacionada con los siguientes temas:
-

Aceptaciones bancarias

Certificados de depsito a trmino - CDT

Ttulos de tesorera

Bonos
Por cada uno de ellos, se estudiaran sus caractersticas, la forma de nego
ciacin y los procedimientos para determinar su rentabilidad.
La estructura de este captulo se aprdcia en el cuadro sinptico No. 2
Adicionalmente, usted dispondr de una serie de ejercicios propuestos para
el desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a estos temas.
Iniciemos, entonces, el recorrido por este interesante mundo de conoci
mientos acerca de estos instrumentos, los cuales tienen mucha importancia en
el mercado de capitales.

Competencias a desarrollar
-

Comprender la naturaleza de los ttulos de renta fija.

Identificar los principales ttulos de renta fija existentes en el mercado


financiero colombiano

Conocer las principales caractersticas de los ttulos de renta fija.

Analizar la importancia, tanto para las empresas como para las personas,
de utilizar los ttulos de renta fija como instrumentos de ahorro e inversin.

Utilizar los procedimientos matemticos npesarios para calcular la renta


bilidad de un ttulo de renta fija, tanto en el mercado primario como en el
mercado secundario.
43

John Alexander Atehorta Granados

C uadro sinptico No. 2: Estructura del captulo II

LosiU ttlosd$niiUijya

Palabras clava
-

Rentabilidad

Liquidez

Plazo

Comisin

>

Valor nominal

Cupn

Tasa facial

Tasa efectiva

Precio de compra

Precio de venta

Prima

Descuento

Maduracin

Flujo de caja

Valor presente

Tasa de descuento

Tasa de oportunidad

Antes de adentrarnos en el estudio de los ttulos de renta fija es importante que


usted se haga las siguientes preguntas:

Cul es la importancia de invertir o ahorrar en este tipo de ttulos valores?

Cules son las principales caractersticas de este tipo de ttulos?

Cules son los principales ttulos de renta fija en Colombia?

Cmo se determina la rentabilidad de estos ttulos?

Cul es la diferencia de adquirirlos en el mercado primario o en el mercado


secundario?

Cmo afecta la comisin de compra o venta la rentabilidad de un ttulo?


Estas y otras inquietudes sern resueltas en el transcurso de este captulo, el

cual ha sido diseado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las
competencias propuestas.
Dispongmonos entonces a adentrarnos en*el estudio de este tema tan interesante
del mercado de capitales.
45

John Alexander Atehorta Granados

2.1

T T U L O S D E R EN TA FIJA

Oefnicn: Son aquellos que dan derecho a percibir un inters fijo durante el tiempo
que dure la inversin, calculado como un porcentaje sobre el valor nominal del ttulo.
De esta forma, el pago de intereses est previamente fijado y no depende de los
resultados operativos o financieros de la empresa que los emite.

Caractersticas:
-

La rentabilidad de estos ttulos est determinada por una tasa fija de inters, que
generalmente es pactada para todo el perodo de duracin de la inversin.

Su duracin, dependiendo del ttulo, puede ser de corto plazo (menos de un ao)
o de largo plazo (1 a 10 aos para el caso colombiano)

Se negocian tanto en el mercado primario como en el mercado secundario.

Pueden ser emitidos por empresas estatales y por empresas privadas.

En nuestro mercado de valores, los ttulos de renta fija ms conocidos son:


-

Aceptaciones bancarias

Certificados de depsito a trmino (CDT)

Ttulos de tesorera (TES)

Bonos

A continuacin se analizarn ms detenidameitte cada uno de estos ttulos valores


en lo referente a sus caractersticas bsicas, la forma de negociacin y los procedi
mientos para determinar su rentabilidad.

2.2 ACEPTACIONES BANCARIAS


Son letras de cambio giradas por un comprador de mercancas o bienes muebles a favor
del vendedor de las mismas. Se llaman as, porque una entidad financiera, que por lo
general es un banco, est aceptando la letra de cambio como aval, para garantizar el
cumplimiento y pago oportuno de esta. El banco, al aceptar la letra de cambio, le gira
al vendedor la cantidad de dinero que el comprador le deba. Se consideran ttulos no
fraccionables. Son negociables al descuento.

- Caractersticas generales
ORIGEN Y FUNCIONAMIENTO
Las aceptaciones bancarias se originan en operaciones de comercio exterior que invo
lucran venta a crdito. Surgen de la necesidad del exportador de disponer de efectivo
46

Los Ululas dt nnia flja

antes del vencimiento del plazo o crdito que ha concedido al importador. Cuando esto
ocurre, una de las alternativas que tiene el vendedor es negociar el ttulo de crdito
que documenta la venta con su banco. De esta forma el banco le desembolsa el dinero
al vendedor, ya sea con recursos propios o que obtiene en el mercado secundario de
aceptaciones bancarias. La entidad bancaria recupera el dinero entregado al exportador
con el pago del importador, y en el caso de que los recursos provengan del mercado
secundario la entidad financiera avala el pago del documento.
En el caso del fnanciamiento a empresas con base en operaciones en el mercado
local, el mecanismo comienza cuando una empresa tiene una necesidad concreta de
fondos. La demanda se materializa en la entidad bancaria quien tratar de captar ahorros
de particulares que tienen disponibilidad de efectivo. Cuando el banco logra juntar a
los inversionistas, la empresa emitir una letra de cambio a favor de los mismos que
ser amortizada en un plazo y a una tasa de inters establecida.
Los bancos se limitan a intermediar entre los oferentes y demandantes de dinero,
para dar la certificacin de las letras de cambio, para evaluar la capacidad de repago
de la empresa y para establecer la tasa de descuento a la que se har la transaccin,
cobrando una comisin por prestar dicho servicio. A diferencia de las operaciones de
exportacin, en esta ltima operacin no existe aval por parte de la entidad bancaria.
Las caractersticas generales de las aceptaciones bancarias se resumen en la
siguiente tabla.
Tabla 1. Caractersticas generales de las aceptacicmes bancarias
Emisor

Es la empresa que emite la letra de cambio.

Garanta

No existe garanta especnca. La institucin bancaria respalda los


documentos emitidos.

Rendimiento

Se colocan a descuento y su rendimiento (ganancia) se determina por


el diferencial entre el precio de compra y el precio de venta o valor de
redencin.

Tasa de
Rendimiento
Plazo

La tasa de rendimiento est normalmente fijada entre la de CDT y ja de


los papeles comerciales.
It
Su plazo mximo es de un ao.

Fuente; Construccin del autor

- Negociacin
Como ya se mencion anteriormente, las aceptaciones bancarias son ttulos valores
emitidos por empresas, con el fin de respaldar operaciones comerciales. Son colocados
47

ui Alexm dtr AUhoria Granados

en el mercado primario por esas empresas, mientras que en el mercado secundario se


pueden adquirir en la bolsa de valores. Los principales adquirientes son los bancos,
quienes la reciben de los empresarios a cambio del efectivo que el ttulo representa.
Los principales aspectos a teiwr en cuenta en su proceso de negociacin se resumen
en la siguiente tabla.
TaUa 1.1 Aspectos para la negociacin de las aceptaciones bancarias
Expediein

Son ttulos transferibles mediante endoso

Valor Nominal

Corresponde al valor de los bienes objeto de la transaccin

Mercado Prim ario

Por medio de las empresas que emiten las letras.

Mercado
secundario

A travs de la Bolsa de Valores

Colocacin

Oferta pblica o privada, de bancos a travs de la Bolsa de Valores.

Liquidez

Inmediata en las bolsas de valores. Se negocian con un descuento


determinado por las condiciones del mercado

Posibles
Adquirientes

Personas naturales, bancos nacionales, bancos internacionales, empresas,


y compaas de seguros.

Destino de los
Fondos

Los fondos debern ser utilizados por las empresas para financiar su
capital de trabajo.

Amortizacin

nica al vencimiento.

Impuestos

Los rendimientos son objeto del impuesto a la renta.

Fuente: Construccin del autor

Es importante sealar que la entidad bancaria acepta este tipo de ttulos realizando
un descuento sobre el valor nominal, con el fn de obtener una ganancia en la nego
ciacin. El empresario, debido a su necesidad de efectivo, se somete a este descuento
renunciando a un porcentaje de su utilidad.

- Rentabilidad
Para determinar la rentabilidad de una aceptacin bancaria es necesario tener infor
macin acerca de los siguientes factores:
-

Plazo: perodo de tiempo para el cual fue emitido el ttulo o que an resta para su
vencimiento.
48

Loi lUulaa de rtntaf\a

Valor nominal; lo que se recibir en el momento de la redencin del ttulo.

Precio de registro; precio al cual se efecta la transaccin del titulo en la Bolsa de


Valores.

Tasa de registro; es la rentabilidad a la que se inscribe el ttulo en la Bolsa de


Valores.

Comisin; pago que se hace al comisionista de bolsa para que ejecute una orden
de compra o de venta de un ttulo, por su asesora en la transaccin o por la labor
de administracin de los valores de un cliente.

Precio de compra; es el equivalente al precio de registro, ms la comisin de


compra.

Tasa comprador; es la rentabilidad que obtiene el comprador. Equivale a la tasa


de registro, menos la tasa de comisin.
Precio de venta; es el valor neto que recibe el vendedor al negociar un ttulo valor.
Es el equivalente al precio de registro menos, la comisin de venta.

Tasa de cesin; es la tasa de oportunidad del ttulo valor a la que el vendedor


renuncia cuando lo entrega a un intermediario para que este realice la venta. Es
el equivalente a la tasa de registro, ms la tasa de comisin.

Generalmente, el rendimiento de estos ttulos valores est determinado por la


diferencia entre su valor de compra (precio de compra) y su valor nominal.
Recordemos que existen dos tipos de rendimientos: el peridico y el efectivo anual.
El primero se calcula de la siguiente forma;

Rendimiento peridico^

Precio de venta - Precio de compra


Precio de compra

Es decir.

.. .

..j.

Precio de venta

Rendimiento peridico ---------------------------- 1 l'orm ula No. 1


Precio de compra
t\

Entretanto que la rentabilidad efectiva anual se calcula utilizando la siguiente


frmula:
Frm ula No. 2

49

John Alexander Alehona Granados

Donde: i:

tasa efectiva anual

VN: Precio de venta (valor nom inal)


PC:

Precio de compra

das: perodo de tiempo entre el momento de la compra y el momento de la


venta o de redencin del ttulo.
Cuando este tipo de ttulos se negocian a travs de la Bolsa de Valores, es necesario
pagar comisin, la cual afecta directamente la rentabilidad del inversionista.
Observemos mediante algunos ejemplos cmo se determina la rentabilidad de una
aceptacin bancaria.

- Ejemplos

Ejemplo No. I. Cul es la rentabilidad que obtiene un inversionista que adquiere

1-1 una aceptacin bancaria por un valor de $15.850.000,120 das antes de su venci^1 miento siendo su valor nominal de $16.500.000? Suponga que la negociacin se
s i hace directamente entre comprador y vendedor, por lo cual no se genera comisin.
Solucin
Representamos grficamente la situacin:
PV= $16.500.000
/E .A .= ?

n = 120 das
--------------

P C = 15.850.000
Utilizando la frmula No. 2 para calcular la rentabilidad efectiva anual, tenemos:
340

'"i/cj
3W
. r $16.500.000V

' [$15.850.00oJ
/ = 0.128142::: 12.8142% Efectivo anual
50

Los iliules de rentafija

Ejemplo No. 2. Cul es la rentabilidad efectiva que ofrece una aceptacin bancaria
a 180 das, si se conserva hasta el tiempo de maduracin, se registra en bolsa con
un precio del 95.150% del valor nominal y se cobra una comisin de compra del
1.5% en rentabilidad?
Solucin
Grficamente, podemos representar la situacin de la siguiente forma;
PV= 100%
____
n = 180 das

I E.A = ?
PC= 95.150% + comisin
Primero, hallemos la tasa de registro para los 180 das
/registro (180) = ^ i ^ - l =

0.050972= (5.0972%)

Ahora busquemos la tasa de registro efectiva anual


/ registro ( E A ) = (l + 0.050972) ^ - 1
I registro (E.A) = 0.104542 = (10.4542%)
E)ebido a que la comisin de compra fue fijada en trminos de la rentabilidad, es
necesario restar el porcentaje de la comisin de la tasa efectiva de registro y de esta
forma obtener la tasa efectiva del comprador.

Tasa efectiva comprador = tasa de registro - tasa comisin compra


Tasa efectiva comprador = 10.4542% - 1.5% = 8.9542%
Como ya tenemos la tasa efectiva del comprador, podemos hallar el precio de
compra, por medio de la siguiente frmula:

PV
PC = { \+ i^ e c tiv o f^ ^

PC =

Frmula No. 3

100
(1 + 0.0895^.2) MO

PC = 95.8027%
51

John Alexander Alehoria Granados

La diferencia entre el precio de compra y el precio de registro es la comisin


cobrada en la compra del ttulo, es decir:

Comisin de compra = Precio de compra - Precio de registro


Comisin de compra = 95.8027% - 95.150%
Comisin de compra = 0.6527%
Si
se conoce el valor nominal en pesos o en dlares, basta con multiplicarlo por los
respectivos porcentajes para conocer los valores de cada concepto;, por ejemplo, si en
el ejercicio anterior el valor nominal de la aceptacin bancaria fuera de $50.000.000,
tendramos ios siguientes datos:

Precio de registro = $50.000.000 x 95.150%


Precio de registro = $47.575.000
Precio de compra = $50.000.000 x 95.8027%
Precio de compra = $47.901.350
La comisin de compra se puede hallar de dos formas: la primera consiste en
multiplicar el porcentaje de comisin por el valor nominal del ttulo:

Comisin de compra = $50.000.000 x 0.6527%


Comisin de compra = $326.350
La segunda consiste en restar el precio de registro del precio de compra

Comisin de compra = $47.901.350 - $47.575.000


Comisin de compra = $326.350
Obsrvese cmo, en ambos casos, la respuesta debe ser la misma.

Ejemplo No. 3. Cul es la rentabilidad efectiva anual que obtiene la persona que
adquiera una aceptacin bancaria, emitida inicialmente a 360 das pero a la cual le
restan 60 das para su vencimiento, se registra en bolsa con un precio del 98.050%
del valor nominal y se cobra una comisin de compra del 0.5% en rentabilidad?
El valor nominal de la aceptacin bancaria es de $100 millones.
52

Los ttulos de remafija

Solucin
La representacin grfica del problema seria la siguiente:
PV = 100%
_____ f
n = 60 das

/E .A . = ?
PC = 98.050% + comisin
Hallemos la tasa de registro del perodo.
' registro (60 das) =

100

PV

-! =
-1
Pj-eg
98.050

i registro (60 dias) = 0.019888 == 1.9888%


Con la tasa de registro peridica, podemos hallar la tasa de registro efectiva anual.
I registro (E.A.) = (1 + / peridico)*'" - 1
/ registro (E.A.) = (1 + 0.019888)" - 1
I registro (E.A.) = 0.125420 12.5420/oE.A.
Luego restamos el porcentaje de comisin para hallar la tasa efectiva de compra:
Tasa de compra = 12.5420% - 0.5%

Tasa de compra = 12.0420%


Ahora determinemos el precio de compra

PC =

PV
(l + iefectivo f^^^

PCt

100
(1 + 0.12042())^

PC-98.1228/o
Por ltimo, determinemos la comisin cobrada en la compra

Comisin de compra Precio de compra - Precio de registro


Comisin de compra 98.1228% - 98.050%
Comisin de compra "

________________
53

John Alexander Atehorta Granados

Si el valor nominal de la aceptacin es de SlOO millones entonces:

Precio de registro = $100.000.000 x 0.98050 = $98.050.000


Precio de compra = $100.000.000 x 0.981228 = $98.122.800
Comisin de compra = SIOO.000.000 x 0.000728 = $72.800
o

Comisin de compra = $98.122.800 - $98.050.000 = $72.800


Ejemplo No. 4. Usted acaba de pagar $34.765.700 por una aceptacin bancaria que

y
y
^

vence dentro de 20 das y tiene un valor nominal de $35.000.000. Si en el precio


pagado se incluy una comisin del 1% sobre precio de registro, determine:
a.

Rentabilidad de la adquisicin

b.

Precio de compra del ttulo (en porcentaje)

c.

Valor de la comisin (en pesos y en porcentaje)

d. Tasa de registro
Solucin
Miremos la representacin grifca de la situacin:
VN = $35.000.000

______________ f
iE .A . = ?

n = 20 das

PC = $34.765.700
Para hallar la rentabilidad efectiva anual que ofrece la adquisicin de este ttulo,
apliquemos la frmula No. 2 de rentabilidad efectiva.

{ W

360

, /^C5.000.000>
' " [$34.765.700J

E.A. = 0.1285146-12.85146%
54

Loi ttulos de remafija

Para determinar el precio de compra porcentual del ttulo, dividimos el precio de


compra entre el valor nominal, as:

% PC=

$34.765.700
$35.000.000

% PC = 0.993305715 = 99.3305715%
Como ya tenemos la tasa efectiva de compra, tambin podemos determinar el
precio de compra porcentual aplicando la frmula No. 3:
PC =

PV
(l+ /e fe c tiv o )'" ^

PC =

100
(1 +0.1285146)^'

PC = 99.3305%
Sabemos que el precio de compra tiene incluida una c<nisin del 1%, lo que quiere
decir que para hallar el precio de registro es necesario d ^ o n t a r ese 1% de comisin.
I.
Podemos decir que los $34.765.700 equivalen al 101%, entonces hallemos el valor
correspondiente al 100%, o sea el precio antes de comisin.

Precio antes de comisin =

$34.765.700

$34.765.700

101%

1.01

Precio antes de comisin = $34.421.485,15


Con una pequea operacin aritmtica nos damos cuenta de cmo este valor s
equivale al precio antes de comisin. Primero obtenemos el 1% del precio hallado
anteriormente, es decir, la comisin cobrada en pesos.
$34.421.845,15 x 0.01 = $344.214,85 (Comisin en pesos)
Luego ese valor lo sumamos al precio antes de comisin y as obtenemos el precio
de compra del ttulo.
$34.421.485,15 + $344.124,85 = $34.765.700
Ahora, con el precio de compra antes de cpmisin, podemos hallar el precio de
registro, simplemente dividimos el precio de compra antes de comisin sobre el valor
nominal del titulo. /

JoA/i Alexander Atehorta Granados

precio de registro -

$34.421.485,15
$35.000.000

precio de registro = 0.9834710 = 98.34710%


Es decir, que el porcentaje de comisin de compra fue de 0.9834%, el cual se
obtiene as:

Comisin de compra Precio de compra - Precio de registro


Comisin de compra = 99.3305715% - 98.34710%
Comisin de compra = 0.983471%
Hacemos la prueba?
Comisin de compra = $35.000.000 x 0.983471%
Comisin de compra = $35.000.000 ^ 0.00983471
Com bin de com pra = $344.214,85

2.3 CERTIFICADOS DE DEPSITO A TRMINO -C D T Como su nombre lo indica, es un certificado que se recibe de un establecimiento de
crdito (banco, corporacin financiera, compaa de fnanciamiento comercial, etc.)
por depositar all una suma de dinero durante un determinado perodo de tiempo.
Los CDT son la alternativa de inversin tradicional por excelencia, donde quien
invierte desea conocer con certeza los rendimientos que va a recibir en un perodo
corto de tiempo. De acuerdo con la entidad donde se invierte, se obtiene la rentabilidad,
dependiendo esta ltima, en gran medida, de las condiciones financieras del emisor,
as como de las condiciones del mercado al momento de comprar el CDT.

- Caractersticas generales
Son una inversin apropiada para quienes buscan liquidez en el corto plazo y para
aquellas personas que requieren certeza en los rendimientos que van a percibir.
Es adecuado tener dentro del portafolio de inversin un porcentaje en este tipo de
ttulos, ya que garantizan una alta posibilidad de liquidez.
S6

Lo ttulos de renta fija

Existe la posibilidad de invertir en un CDT cuya rentabilidad va ligada a un


indicador como la DTP (tasa de inters para los depsitos a trm ino fijo), los intereses
fluctan de acuerdo con el comportamiento de este indicador, por lo tanto, los flujos
de caja pueden tener variaciones en cada perodo de cobro de intereses.
En los depsitos a trmino, no slo cuenta la confianza que se tiene en la entidad,
sino que, adicionalmente, se persigue un rendimiento al prestar el dinero a un inters,
otorgando la facultad de utilizacin de este dinero al intermediario financiero.
La definicin legal se encuentra en el artculo 1393 del Cdigo de Comercio, el
cual se limita a incluir como elementos del contrato, el depsito, la obligacin de
restituir el dinero y el plazo. La Superintendencia Financiera ha definido con mayor
precisin este contrato, al adicionar el derecho al uso y la transferencia del dominio
sobre el dinero depositado.
Las caractersticas generales de los certificados de depsito a trmino se resumen
en la siguiente tabla:
Tabla 2. Caractersticas generales de los certificados de depsito a trmino
Emisor

Es la entidad crediticia que emite eb^rtificado de depsito.

Garanta

La institucin crediticia respalda los certificados emitidos.

Rendimiento

Pueden ser negociados a una tasa fija de inters para todo el periodo o en
ocasiones los intereses pueden estar ligados al comportamiento de tasas
variables, por ejemplo la DTP.

Tasa de
Rendimiento

La tasa de inters que devengan los CDT se pacta con la entidad emisora
dependiendo de las condiciones del mercado de capitales, el monto y el plazo
del depsito.

Plazo

Su plazo mximo es de un aflo; los plazos ms comunes son 30,60,90,180 y


360 dias. Son prorrogares por un trmino igual al pactado inicialmente, de
lo contrario se redimen en el plazo inicialmente prevista

Fuente; Construccin del autor

- Negociacin
Los certificados de depsito a trmino son ttulos valores emitidos por entidades credi
ticias, con el fin captar el ahorro de las personas naturales y jurdicas y posteriormente
otorgar crditos a las empresas y diferentes sectores de la economa nacional para
cubrir sus necesidades de capital de trabajo. Son colocados m el mercado primario
57

John A laantr Atehorta Granados

directamente por cada entidad crediticia, mientras que en el mercado secundario se


pueden adquirir en la Bolsa de Valores. Los principales adquirientes son las personas
naturales, quienes buscan alternativas de ahorro un poco ms rentables que las simples
cuentas de ahorro o corrientes.
Los principales aspectos a tener en cuenta en su proceso de negociacin se resumen
en la siguiente tabla.
Tabla 2.1 Aspectos para la negociacin de los certificados de depsito a trmino
Expedicin

Son ttulos nominativos, se emiten a nombre de uno o varios titulares.

Valor Nominal

Se expiden en cuantas mnimas determinadas por el emisor.

Mercado Primario

Por medio de las entidades crediticias que emiten los certificados de


depsito.

Mercado secunda
rio

A travs de la Bolsa de Valores

Liquidez

Primaria: directamente ante la entidad emisora, al vencimiento del ttulo.


Secundaria: en las bolsas de valores. Se negocian antes de su vencimiento
con un descuento determinado por las condiciones del mercado

Posibles
Adquirientes

Personas naturales y empresas con excedentes de liquidez.

Amortizacin

Unica al vencimiento.

Impuestos

Los rendimientos son objeto del impuesto a la renta.

Fuente; Construccin del autor

- Rentabilidad
Cuando se abre un CDT en una entidad crediticia, y se conserva este hasta su fecha de
vencimiento, la rentabilidad efectiva anual del inversionista est determinada por la
tasa de inters negociada en el momento de la apertura del ttulo, la cual puede estar
expresada en trminos efectivos o nominales.
Las tasas de inters efectivas nos indican cul es la verdadera rentabilidad que se
obtiene al realizar una inversin. Por ejemplo, si nos ofrecen el 7.8S% E. A., significa
que por cada 100 pesos que invierta hoy me ganar 7.8S pesos en un lapso de un ao.
Por otro lado, recordemos que las tasas de inters, nominales o faciales, son aquellas
que presentan las siguientes caractersticas;
58

Im Hlubs de neta fija

Porcentaje a reconocer

Base: (perodo durante el cual se reconocer el inters)

Frecuencia; periodicidad en la que se dividirn los pagos del inters.

Modalidad de pago; puede ser al vencimiento o al principio del' perodo, es decir,


en forma vencida o anticipada.
Por ejemplo.
8%A,T.V.

6% A, SA .

Porcentaje

8% (8 por cada 100)

6% (6 por cada 100)

Base

A (Anual = 1 ao)

A (Anual = 1 aflo)

Frecuencia

T (trimestral)

S (Semestral)

Modo de pago

V (al vencimiento)

A (Anticipado)

Para saber cul es la tasa efectiva equivalente a una tasa nominal, se pueden utilizar
dos frmulas muy sencillas, dependiendo del modo de pago de la tasa nominal:
a)
Para hallar la tasa de inters efectiva de ls tasas nominales vencidas se utiliza
la siguiente frmula
iE.A. = 11+ 1 - I

Frm ula No. 4

Donde: (N -T a sa N o m in a l
K frecuencia de pago o capitalizacin

La frecuencia de capitalizacin es el nmero de veces que se recibirn intereses


en el ao, es decir, si la frecuencia es mensual se recibirn 12 pagos en el ao; si la
frecuencia es trimestral se recibirn 4 pagos en el aflo, etc.
Si queremos hallar la tasa efectiva anual equivalente al 8% A, T. V. aplicamos la
frmula y obtenemos el siguiente resultado:

i E. A. =

b)

j - = 0.082432 = 8.2432% E A .

Para hallar la tasa de inters efectiva

Jelas tasas nominales anticipadas se

utiliza la siguiente frmula


59

John Alexander Aiehorla Granados

,E A = ( ,- f r -

Frm ula No. 5

Si queremos saber cul es la tasa efectiva anual equivalente al 6% A,S.A. aplicamos


la frmula y obtenemos el siguiente resultado:
EA.

[ l- ' j -1=0.062812 6.2812%E.A.

Para determinar la rentabilidad de un certificado de depsito a trmino adquirido


en el mercado secundario, es necesario tener informacin acerca de los siguientes
factores:
-

Plazo: periodo de tiempo que an resta para su vencimiento.

Valor nominal: io que se recibir en el momento de la redencin del titulo.

Inters peridico: valor a recibir por concepto de intereses en forma peridica,


desde la compra y hasta el vencimiento del titulo.

Precio de registro: precio al cual se efecta la transaccin del ttulo en la Bolsa de


Valores.

Tasa de registro: es la rentabilidad a la que se inscribe el ttulo en la Bolsa de


Valores

Comisin: pago que se hace al comisionista de bolsa para que ejecute una orden
de compra o de venta de un ttulo, por su asesora en la transaccin o por la labor
de administracin de los valores de un cliente.

Precio de compra: es el equivalente al precio de registro, ms la comisin de


compra.

Tasa comprador: es la rentabilidad que obtiene el comprador. Equivale a la tasa


de registro, menos la tasa de comisin.

Precio de venta: es el valor neto que recibe el vendedor al negociar un titulo valor.
Es el equivalente al precio de registro, menos la comisin de venta.

Tasa de cesin: es la tasa de oportunidad del ttulo valor a la que el vendedor


renuncia cuando lo entrega a un intermediario para que este realice la venta. Es
el equivalente a la tasa de registro, ms la tasa de comisin.

Los Ululas de renta fija

Cuando se negocia un CDT en el mercado secundario, por lo general se incluyen en


el precio de compra-venta los valors correspondientes al principal (valor nominal) y a
los cupones o intereses que an restan por recibirse, los cuales se descuentan utilizando
la tasa de cesin como parmetro bsico para hallar el precio de venta del ttulo.

- Ejemplos
Ejemplo No. 5. El 15 de marzo, doa Juana abri un CDT de $10 millones en el
Banco de Bogot por un perodo de 180 das. El banco le ofreci pagarle una tasa
del 6.5% A, M. V. Cul es la rentabilidad del CDT de doa Juana? Cunto recibe
por concepto de intereses mensualment?
Solucin
Observemos grficamente la situacin:

$ 10.000.000 + 1

i __________ t

iE .A . = ?
$

t
n = 180 das

10.000.000

Para saber la rentabilidad efectiva anual que le genera el CDT a dofia Juana,
aplicamos la frmula No. 4, que nos permite hallar la tasa de inters efectiva de las
tasas nomnales vencidas, es decir,

/E.A.

=0.066972 6.6972% E.A.

Ahora, para determinar cunto recibe doffa Juana por concepto de intereses cada
mes, es necesario saber la tasa de inters peridica, la cual se obtiene de dividir la
tasa nominal entre su freciKncia, es decir,
/N
1p =
K
61

John Alexander U fw ia Granados

Donde / p: tasa de inters peridica


i N: tasa nominal
K: frecuencia
Entonces

i p = 2 : 2 ^ = 0.005417 = 0.5417 mensual

12

Ahora solo basta con multiplicar la tasa peridica por el valor nominal de ttulo
Inters mensual (I) = SIO.000.000 x 0.005417
Inters mensual (I) S54.170
Significa que doa Juana recibir $54.170 mensuales durante los 6 meses (180 das)
que tenga el CDT, y al final de los 6 meses, es decir, el 15 de septiembre, el banco le
devolver los $10 millones de la inversin iniciai.

Ejemplo No. 6. Juan Diego adquiri por $20.950.000, un CDT en el mercado


secundario el cual tiene un valor nominal de $20 millones, fue emitido para un
lapso de un ao y vence dentro de 150 das. El CDT fue pactado a una tasa del 8.6%
A, T. A., intereses que sern pagados al vencimiento del ttulo conjuntamente con
el principal. Juan Diego pag una comisin de $105.000 en la compra del CDT.
Con esa informacin determine:
-

Cul es la rentabilidad que ofrece el CDT para Juan Diego?

Cunto recibe Juan Diego por concepto de intereses?

Cul era el precio de registro del ttulo en la bolsa?

Solucin
Observemos grficamente la situacin
$20 . 000.000 + 1

_____________________________________________ t
I E.A.= ?

n = 150 das

PC = $20.950.000
Inicialmente, determinemos el valor a recibir por concepto de intereses.
62

Los liiulos d t remoJya

Como el plazo inicial del CDT era de un aflo y los intereses se reciben al venci
miento del ttulo y estos fueron pactados con una tasa nominal pagadera por trimestre
anticipado, es necesario hallar la tasa anual efectiva equivalente, para lo cual se utiliza
la frmula No. S.

E.A. =^l -

1= 0.090829 =^.0829% E.A.

Luego multiplicamos la tasa efectiva por el valor nominal del ttulo y as determi
namos el valor de los intereses anuales.
Intereses (I)= $20.000.000 x 9.0829% = $20.000.000 x 0.090829
Intereses (1)= $1.816.580
Esto significa que al vencim iento del CDT, el poseedor de este ttulo valor recibir
$21.816.580, es decir, $20.000.000 del valor nominal ms los $1.816.580 de intereses
t.
de un ao.
Ahora podemos utilizar la frmula No. 2 para conocer la rentabilidad efectiva
anual del CDT comprado por Juan Diego.

3M
' [ k J

'

/'$21.816.580>50

iE .A .= ---------------U 20.950.000j
i

-1

E.A. - 0.102164 = 10.2164% E.A.

Para hallar el precio de registro del ttulo, es Necesario descontar la comisin


pagada al precio de compra, as:
Precio de registro - precio de compra - comisin de compra
Precio de r^ is tro = $20.950.000 - $10.000

Precio de regbtro = $20.845.000


63

M n A kxa u kr Atehortia Granados

Si dividimos el precio de registro entre el valor nominal del ttulo, hallamos el


precio de registro en forma porcentual.
. .
Precio de registro
Precio de registro = --------------- -----Valor Nominal

Precio de registro =

- j,04225 = 104.22S%
$20.000.000

E je n ^ h No. 7. Don Germn recibe una llamada de su comisionista de bolsa


ofrecindole comprar un CDT con un valor nominal de $50 millones del Banco de
Occidente, el cual vence dentro de 150 das. El CDT paga intereses trimestrales de
acuerdo con una tasa del 4.36% A, T. V. el prximo pago de intereses es dentro de
60 das y su precio de compra es del 98.6% del valor nominal. Con esta informacin
determine:
-

Cul es la rentabilidad que ofrece este CDT?

Si se pag una comisin de $150.000 Cul es el precio de registro del ttulo?

Cul fue el porcentaje de comisin cobrado?

Solucin
Grafiquemos la situacin
I
Hoy

$50.000.000 + 1

_______________________1______________________ I
60 das
150 das

PC = 98.6% de VN
Obsrvese como don Germn recibira los intereses de los 2 ltimos trimestres y el
valor nominal del CDT.
Para saber cul es la rentabilidad que ofrece el CDT es necesario conocer el valor
de las 2 incgnitas (PC; I). Determinemos primero el valor de los intereses trimestrales.
Si el banco ofreci el 4.36% A, T. V. quiere decir que para cada trimestre se recibe
un 1.09% (4.36% . 4) entonces:
6 4

L oslbiitosdtnnlafiia

Inters trimestral (I)= $50,000.000 ^ 1.09%


Inters trimestral (I)= $50.000.000

0.019

Inters trim estral (I)= $545.000


Por otra parte, nos dicen que el precio de compra equivale al 98.6% del valor
nominal del CDT, entonces:
PC = $50.000.000 X 98.6%
PC = $50.000.000 X 0.986
PC = $49.300.000
Con estas cifras podemos plantear la siguiente igualdad

0 + 0"

IN

0 + 0'

$545 000 $50.545.000


VPN (0 = - 4 9 .3 0 0 .0 0 + ^ ^ ! - ^ ^ + i

0 + 0

0 + 0'

Para determinar cul es el rendimiento de la inversin, es necesario hallar el inters


(i) que iguale a cero (O) el valor presente neto (VPN).
Una de las formas de resolver este problema es utilizando el mtodo de tanteo,
el cual consiste en dar diferentes valores a i buscando que el resultado de la frmula
sea igual a cero. Pero este mtodo, si el lector no domina el concepto de interpolacin
lineal, puede resultar demasiado largo para hallar la respuesta.
Otra forma es utilizando el Excel y construyendo un escenario que nos permita
hallar el valor de /, tal como se observa a continuacin:
Primero se construye el escenario con la informacin del ejercicio, y se supone
un valor del 10% para la tasa de inters.
I'

65

John AUxander Atehorta Granados

Luego se utiliza la herramienta de B uscar Objetivo para hallar el valor de la tasa


que hace el VPN igual a cero

Be

*1

10

2
844(B 5/(

i H
|B >

E 1 II c m a n tlk o ...

>

A
1
2 TASA
3
4 P re c io d e com pra
5 a los 60 das
;$
6 a los 150 das
7
|$
8 V PN
9
10
11
'2
[MVTf 't ^ H D | a l / H q | ' 7 Hc<3/ '

0,10
lOO.OOO
4 5 .0 0 0
5 0.545.000
-4 9 ,2 9 8 .1 7 9 1

'M

Los parmetros para hallar la solucin son los siguientes:

66

Los ttulosde rentajya

B uscdr o b je tiv o
Q.eFlnlr la celda: '

|$B$8

con d valor:

|o
| | b |2|

gara cambiar la celda:

Aceptar

Cancelar

Con esos datos, el computador devuelve la siguiente solucin:


hl? Microsoi EkcsI - Librol
|iS^ ardifw Eddn

tm

\Mt

.lo

B2

Z UaAcdn

Ccmato tjK ra n w U f Oitpc

;p oe B a V >
. T

B
' V

fi" r ' . ' i * M i**


k

'

't t

c x n - y . * !

' na23g41<6KW17_______ _

e tg t

::*'6 -

- .

B
TASA
3
4_ Precio de compra $
5 ' a los 60 dias
$
6 a los 150 dias
$

0,000239341
49.300.000
545.000 ^
50.545.000

8 VPN

10
_11_

^2_
,M\Holll/HcSa27Hojas/
Listo

Njm.

Podemos observar que el valor de la tasa es de 0.00023934, es decir, el 0.023934%


diario.
I\
Si reemplazamos en nuestra frmula, el valor de i por 0.00023934 el valor presente
neto debe ser igual a cero.
Acabamos de hallar la rentabilidad diaria que ofrece la inversin, pero no olvidemos
que la rentabilidad debe ser expresada en trrfiinos de efecti^an u al, por lo tanto,
decimos que;

67

M m Alexander Atehorta Granados

EA

= (l+iperidico)* - I

iE .A = (1+ 0.00023934)" - 1 = 0.089839 = 8.9839% E.A.


Ahora, si los $49.300.000 incluyen una comisin de $130.000, significa que el
precio de registro era de 49.150.000, pero expresado en trminos porcentuales es:
Precio de registro =

$49.130.000
$50.000.000

Precio de registro = 0.983 * 98.3%


Sabemos que el precio de compra es el equivalente al precio de registro, ms la
comisin, es decir, que para nuestro ejercicio tenemos:
Precio de compra = precio de registro + % comisin
98.6% = 98.3% + % comisin -> entonces,
% comisin = 98.6% - 98.3%
% comisin - 0.3%
Otra forma de hallar el porcentaje pagado de comisin, es dividir el valor pagado
por concepto de comisin entre el valor nominal del CDT, es decir:
,,
...
Valor pagado por comisin
% comisin = -------!= 7^ ---------------Valor nominal del ttulo

% comisin =

$150.000
$ 50.000.000'

% comisin = 0.003 = 0.3%

Ejemplo No. 8. Un inversionista est analizando la posibilidad de comprar, en


el mercado secundario, un CDT que vence dentro de 210 das, que tiene un valor
nominal de $30 millones y paga intereses semestrales en forma vencida de acuerdo
con una tasa del 7.48% A, S. V. el prximo pago de intereses es dentro de 30 das.
Si la rentabilidad esperada por el inversionista es del 10% efectivo anual, despus
de com isin, determine; _______________
68

Los ttulos tU rentafija

Cul es el precio al qu se debe comprar el CDT?

Si se pag una comisin del 0.78% sobre rentabilidad, cul era el precio de
registro del ttulo?

Cul fue el valor de la comisin cobrada?

Si el ttulo se emiti para 360 dms, cul es la rentabilidad del vendedor si este
paga una comisin del 0.2% del precio de registro del CDT?

Solucin
Observemos de manera grfica la situacin
S30.000.000 + I

1
Hoy

30 das

PC = ?

210 das

, .

Determinemos el valor de los intereses semestrales


IN
0.0748
ip = =
= 0.0374 * 3.74% sem estral
^
K
2
Entonces

1 = $30.000.000 * 3.74%
1 = $30.000.000 x 0.0374
1 $ 1.122.000

Como los perodos son divisibles por 30 das, podemos trab^ar la situacin en
trminos d e meses para facilitar algunos clculos, con lo cual el primer pago de
intereses se reciUra dentro de un mes y a los 7 m ^ se recibiran el principal, ms
el segundo pago de intereses.
Ahora, al trabajar los periodos en meses, necesitamos saber cul es la rentabilidad
mensual equivalente al 10% efectivo anual, para hallar el precio de compra del ttulo
con la tasa efectiva del comprador y al 10.78% 1(10% E.A. + 0.78% de comisin) para
hallar el iHccio de r^ istro .

John Alexander Atehorta Granados

/p = ( l + i E .A ) '"-l
ip, = (l + 0. 10) ''' - I
ip, = 0.007974 0.7974% mensual
iPj = (l +0.1078)<''">-1
iPj = 0.008567 ~ 0.8567% mensual
Con la primera tasa mensual (ip,) podemos determ inar el precio de compra para que
el inversionista obtenga una rentabilidad efectiva del 10% E. A., de la siguiente forma:
$1.122.000
$31.122.000
PC = T ____ _ _ . +-,
(1+ 0.007974) (1+0.007974)
PC = $1.113.123,95 + $29.438941,39
P C = $30.552.065,34
Entonces, podemos decir que el precio al comprador es del 101.8402%, es decir:

$30.000.000

= 1.018402 = 101.8402%

Con la segunda tasa mensual (ip,) podemos determinar el precio de registro del
CDT, as:

. ^
..
$1.122.000
$31.122.000
Precio de registro = t _______ , + (1+ 0.008567) (1+0.008567)^
Precio de registro = $1.112.469,47 + 29.317.991,85
Precio de registro = $30.430.461,32
Por k) tanto, podemos afirm ar que el precio de registro es del 101.4349%, es decir:
Precio de registro = -------------------- = 1,014349 101.4349%
$30.000.000
La diferencia entre el precio de compra y el precio de registro es la comisin de
compra.
70

Los ttulos de rentaJija

Comisin en pesos

Comisin en porcentaje

- $30.552.065,34 - $30.430.461.32

- 101.8402%- 101.4349%

-= $121.604,02

= 0.4053%

Ahora pasemos a determinar la rentabilidad del vendedor del CDT.


Sabemos que pag una comisin del 0.2% del precio de registro del CDT, entonces
la comisin pagada por el vendedor fue:
Comisin vendedor = $30.430.461,32 x 0.2%
Comisin vendedor = $30.430.461,32 x 0.002
Comisin vendedor = $60.860,92

'i:

Entonces el vendedor a los I SO d as de haber abierto el CDT lo vende en el mercado


secundario recibiendo $30.369.600,4 ($30.430461,32 - $60.860,92) Recordemos que
lo habla adquirido inicialmente por $30.000.000.
Con esta informacin podemos saber c u if Aie la rentabilidad que obtuvo el
vendedor, as;
PV = $30.369.600,4
_______________________________________________________ t
iE .A . = ?
n = ISO das
PC = $30.000.000

Utilizando la frmula No. 2 hallamos la rentabilidad obtenida por el vendedor


del CDT

360

/.A = ^30.369^600,4^il_^
V $30.000.000 )

(
i E.A. = 0.029823 = 2.9823% E.A.

John Alexander Atehorta Granados

2.4 TTULOS DE TESORERA - TES


Son ttulos de deuda pblica emitidos por la Tesorera General de la Nacin y son
subastados por el Banco de la Repblica. Se caracterizan por ser una de las mayores
fuentes de financiacin del Gobierno.
El rendimiento de estos ttulos lo determina el Gobierno Nacional de acuerdo con
las tasas del mercado para el da de emisin de los mismos.
Los Ttulos de Tesorera -T E S - se introdujeron como mecanismo de Financiacin
interna del Gobierno Nacional mediante la Ley 51 de 1990, con el objetivo de ser
utilizados para financiar las operaciones presupustales, reemplazar a su vencimiento
los Ttulos de Ahorro Nacional -T A N -y los Ttulos de Participacin. Esta Ley dispuso
dos tipos de TES;
-

TES Clase A, utilizados para cubrir el pasivo existente con el Banco de la Repblica
y para sustituir a su vencimiento la deuda contrada en Operaciones de Mercado
Abierto (OMAS) a travs de Ttulos de Participacin creados con base en las
resoluciones 28 de 1986 y 50 de 1990.

TES Clase B, destinados a la financiacin de la Nacin (Apropiaciones presu


pustales y Operaciones temporales de Tesorera del Gobierno Nacional) para
sustituir a su vencimiento los Ttulos de Ahorro Nacional (TAN) y para emitir
nuevos ttulos que permitan reponer los que se amorticen o deterioren sin exceder
los montos de emisin autorizados.

Los TES Clase B son emitidos por la Nacin y cuentan con la garanta de esta
ltima. El estimativo de los ingresos de su colocacin se incluir en el Presupuesto
General de la Nacin como recursos de capital. Pueden ser administrados directamente
por la Nacin o esta puede celebrar con el Banco de la Repblica o con otras entidades
nacionales o extranjeras, contratos de administracin fiduciaria y todos aquellos
necesarios para la agencia, edicin, emisin, colocacin, garanta, administracin o
servicio de los mismos.

- Caractersticas generales
Por rentabilidad, seguridad y liquidez, los TES son los ttulos que, por excelencia,
todos los inversionistas deben tener en su portafolio. Las posibilidades de obtener
rentabilidad en una variedad de indicadores (tasa fija, IPC, UVR y TRM) hacen de
estos ttulos una interesonte opcin de invarein.--------------------------------------------- 72

Los tuba d t rtntafija

Los TES son el tipo de inversin apropiado para aquellas personas que buscan
seguridad por parte del emisor del ttulo, ya que estn respaldados por la Nacin.
Adems, son adecuados para aquellos que invierten su dinero a largo plazo y que
buscan conocer con anterioridad el rendimiento de su inversin, en el caso de los que
pagan rendimientos a tasa fija.
Los TES Clase B se dividen segn su rendimiento en TES Clase B de Tasa Fija
y TES Clase B de Tasa Variable. Los TES Clase B de Tasa Fija son emitidos para los
plazos de 1 ,2 ,3 y S aos, mientras que los plazos para los de Tasa Variable son de
5,7 y 10 artos.
Los TES Clase B cumplen con los siguientes objetivos:
-

Desarrollan el mercado de capitales colombiano.

Incentivan el ahorro interno a largo plazo.

Informan al mercado financiero sobre las expectativas y precios por plazo.

Atraen inversionistas institucionales.

Son instrumentos para las operaciones monetarias (Operaciones de Mercado


Abierto) del Banco Central a partir de 1999.
Las caractersticas generales de los TES se resumen en la siguiente taUa.
T ab b 3. Caractersticas generales de los ttulos de tesorera - TES
Emisor

Tesorera General de la Nacin.

Garanta

El Presupuesto general de la nacin.

Rendimiento

El rendimiento de los TES lo determina el Gobierno Nacional de acuerdo con


las tasas del mercado para el da de emisin de los mismos.

Tasa de
Rendimiento

Pueden ser negociados a una tasa fija de inters para todo el periodo o en
ocasiones los intereses pueden estar ligados al comportamiento de tasas
variables, por ejemplo, la UVR, el IPC o la TRM.

Plazo

Los TES Clase B de Tasa Fija son emitidos para los plazos de 1,2,3 y 3 artos,
mientras que los plazos para los de Tasa Variable son de S, 7 y 10 artos.

Fuente; Construccin del autor

Cdigos de Identificacin de TES (mnemotcnicos)


El mnemotcnico es la forma de identificar cad^ titulo en el mdulo transaccional de
deuda pblica.______

_____ ______

73

John lexandor Alehorla Granados

Un mnemotcnico puede poseer hasta doce dgitos o campos alfanumricos, que


representan la siguiente informacin:
Posicin 1 a 3: Tipo de instrumento
TBF: TES serie B de inters fijo
TBV: TES serie B de inters variable, o indexados al IPC.
TUS: TES serie B emitido en dlares
TSR Y TC R : TES serie B emitido en UVRS
Posicin 4: Tipo de ttulo:
T: Ttulo completo
P: Principal
C : Cupn
Posicin 5 y 6: Aos de expedicin (01,07,10, etc.)
Posicin 7 a 12: Fecha de vencimiento da, mes, ao (dd, mm, aa)

Ejemplo:
Cdigo: TBFT03151008
TBV: TES clase B de tasa fija
T: Ttulo completo
07: A tres aos de plazo
240904: Con vencimiento el 15 de octubre de 2008.

- Negociacin
Son ttulos a la orden, libremente negociables en el mercado secundario. Estn inscritos
en la Bolsa de Valores y no gozan de liquidez primaria antes de su vencimiento. La
transferencia de los valores que se encuentren en el Depsito Centralizado de Valores
-D C V - puede hacerse por el registro, previa orden escrita del titular de dichos valores
o de su mandatario. Devengan intereses perodo vencido, sobre los cuales se aplica
retencin en la fuente.
74

Los lUuhs <k rtMaJya

Los TES Clase B estn conformados por el principal y cupones anuales (intereses
que genera un titulo en el caso de los TES tasa fija). Se pueden negociar los cupones
en forma independiente al principal.
Tanto el principal como los rendimientos se atienden con cargo al Presupuesto
General de la Nacin. Su emisin requiere concepto de la Junta Directiva del Banco de la
Repblica sobre las caractersticas de la emisin y sus condiciones financieras; adems,
requiere del decreto que las autorice y fije sus condiciones financieras especficas.
Pueden ser denominados en moneda extranjera, dependiendo de las condiciones
de la emisin. Las obligaciones emanadas de los intereses y del capital de los ttulos
prescriben a los cuatro aos, contados a partir de la fecha de su exigibilidad.
Los principales aspectos a tener en cuenta en su proceso de negociacin, se resumen
en la siguiente tabla:
T abla 2.1 Aspectos para la negociacin de los litulos de tesorera - TES

Expedicin

Son ttulos a la orden, emitidoS^en moneda local o extranjera, dependiendo


de las condiciones de la emisin.

Valor Nominal

Se expiden en cuantas m nim s determ inadas por el emisor.

Mercado Primario
Mercado
secundario

Liquidez

Por medio d e la Nacin a travs del Banco de la Repbl ica o las entidades
nacionales 0 extranjeras autorizadas.
A travs de la Bolsa de Valores.
Prim aria: directam ente ante la entidad emisora, al vencimiento del titu la
Secundaria: En las bolsas de valores. Se negocian antes de su vencimiento
con un descuento determ inado por las condiciones del mercado.

Posibles
adquirientes

Personas naturales y em presas con excedentes de liquidez.

Amortizacin

nica al vencimiento.

Impuestos

Los rendim ientos son objeto del impuesto a la renta.

Fuente: Construccin del autor

- Rentabilidad
Cuando se adquiere un ttulo de tesorera y se m serva este hasta su fecha de venci
miento, la rentabilidad efectiva anual del inversionista est determinada por la tasa de

John AltMonder Atehorla Granados

inters negociada en el momento de la apertura del ttulo que, como ya vimos, puede
estar expresada en trminos efectivos o nominales.
Cuando se negocia un TES en el mercado secundario, el vendedor puede negociar
conjuntamente el principal y los cupones, los cuales se descuentan s ^ n las condiciones
existentes en el mercado.
En este caso la rentabilidad para el comprador est determinada por la relacin entre
el precio de compra del ttulo, los flujos de efectivo que se reciben con la adquisicin
del TES y el valor pagado por concepto de comisin los cuales tienen gran influencia
en la rentabilidad del inversionista.
Por otro lado, la rentabilidad del vendedor del TES est determ inada por la relacin
entre el valor nominal de adquisicin del ttulo, los cupones recibidos, el precio de
venta y la comisin pagada por la venta.

- Ejemplos
Ejemplo No, 9. El 15 de abril del 2009, doa Diana adquiere un TES clase B de
tasa fija por $100 millones, el cual es emitido para un perodo de 5 aos. El TES
paga una tasa del 10.5% Anual. Despus de 30 meses, doa Diana decide vender
el TES, para lo cual contacta a su comisionista de bolsa, quien le indica que en la
bolsa se estn ofreciendo ttulos de las mismas caractersticas con un precio de
registro del 104.5265% del valor nominal y se cobra una comisin del 0.2% sobre
el precio de registro para el vendedor y del 0.3% sobre el precio de registro para
el comprador. Con esta informacin determine:
-

Los valores pagados por concepto de comisin, tanto por el vendedor como
por el comprador del TES.

La rentabilidad efectiva antes de retencin y despus de comisin, para el


potencial comprador del TES.

La rentabilidad efectiva, despus de comisin e impuestos, obtenida por doa


Diana.

Solucin
Observemos du manera grfica la situacin
76

Los ltalos i t realafija

S100.000.000 + I

Hallemos el valor de los cupones o intereses anuales (I) que paga el TES. El
ejercicio nos indica una tasa del 10.5% anual, entonces:
I = $100.000.000 X 10.5%
1 = $100.000.000 x 0.105
I $10.500.000 anuales
Como los intereses tienen retencin en la fufntp del 7% los intereses netos serian:
I Neto = 1 -(1 X % retefuente)
1 Neto = $10.500.000 - ($10.500.000 x 7%)
I Neto = $10.500.000 - $735.000
I neto = $9.765.000
Ahora determinemos el valor del precio de registro. Sabemos que la tasa de registro
es del 104.5265% del valor nominal del TES, luego:
PR = $100.000.000 X 104.5265%
PR = $100.000.000 X 1.045265
.\
PR = $104.526.500
Ahora s podemos pasar a dar solucin a los interrogantes planteados.
Hallemos el valor pagado por comisin por,el comprador del TES en la Bolsa de
Valores. Se sabe que l debe pagar una comisit^n del 0.3% sobre el precio de registro,
entonce.;:_______

______________________

John Alexanda- A tehw iia Granados

Comisin comprador = $104.526.500 x 0.3%


Comisin comprador $104.526.500 * 0.003
Comisin comprador = $313.579,5
Observemos cunto paga realmente el comprador por el TES
Precio compra = Precio de registro + comisin compra
Precio compra = $104.526.500 + $313.579,5
Precio compra = $104.840.079,5
Ahora, determinemos el valor a pagar por concepto de comisin por parte del
vendedor del TES, es decir, por doa Diana. Recordemos que la comisin a pagar por
el vendedor es del 0 .2% del precio de registro, es decir:
Comisin vendedor = $104.526.500 x 0.2%
Comisin vendedor = $104.526.500 x 0.002
Comisin vendedor = $209.053
Ahora, observemos cunto recibe realmente el vendedor por el TES.
Precio venta = Precio de registro - comisin venta
Precio venta = $104.526.500 - $209.053
Precio venta = $104.317.447
El comisionista, por su participacin en la transaccin recibe
Ganancia del comisionista ~ comisin comprador + comisin vendedor
Ganancia del comisionista = $313.579,5

209.053

G anancia del com isionista $522.632,5


Es decir, el 0.5% del precio de registro del ttulo
Ganancia del comisionista = $104.526.500 x 0.5%
Ganancia del comisionista $104.526.500 x 0.005
G anancia del com isionista = $522.632,5
Pasemos ahora a determinar cul es la rentabilidad efectiva despus de comisin,
para el potencial comprador del TES. Miremos grficamente cul sera el flujo de caja
para el comprador del TES.
78

Los lllulos de m u a jya

$10.500.000

$10.500.000

$100.000.000 + $10.500.000
Abril 15/09

Oct. 15/06

6 meses

18 meses

30 meses

PC = $104.840.079,5
Con estas cifras podemos plantear la siguiente igualdad
$10.500.000 $10.500.000 $110.500.000
$104.840.079,5 = ^----- -7 + --------s +.\ 3 0
( 1+ /)
( 1+ /)"
( 1+ 0
V P N (0 = -$104.840.079,5 +

$10.500.000

$10.500.000

$110.500.000
m -Jw -vw

0+0

.\I8

.\3 0

0+0

0 + 0'

Nuevamente, para determinar cul es el rendimiento de la inversin, es necesario


hallar el inters (0 que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN).
Utilizando la opcin de buscar objetivo del Excel y construyendo un escenario,
podemos hallar el valor de i, tal como se obserra a continuacin.
Primero se construye el escenario, as:
I p flfChKo fiicldn yar Insertar

Uwrawiiait a Oafcae

i q 'H

C~ "

--- ' o ZI"

~^-r- '

-.-p- *

SUMA>losy2:'>TX V

.klOJilt

_1i0du6d6n

iTasa

4'

IPrecio de compra del T E S

a los 6 meses
6 a los 18 meses
7 ' a los 30 meses
5

______

10.0000%!
104840080
10500000
10500000
110500000

_8^
_9_ VPN

10

11

IB4+B5/(1+B2)'^+B6/(1+B2)*18+87/(1+821*30

,^

1
i -

I
- -

li
13
4
1S
M il H M X H o M l/H o ja y H q lja /

ir

Luego, en el men de herramientas se activa la opcin de buscar objetivo.


79

John Alexander Atehorta Granados

A
>

10 .

jr 1 cewrtvtbl*...

BB

li ii

A
A

C X J . 1
*621*30

' .

t * W!

ttu m fm .

2 Tasa

10%
O te x v . ..

4
5
6
7
8
9

Precio de compra 81 1t u S 04.840.079,5


a los 6 meses
10.500.000.
a los 18 meses
10.500.000.
a los 30 meses
$ 110.500.000,0

0
0

I $ -90.691.990,80 |

IVPN

10:
11 .
12 :

Luego se indican los parmetros de la funcin, como se observa en el siguiente


cuadro.

Qefinir la celda;

|$B$9

con el valor;

gara cambiar la celda:

||B$2|
Cancelar

Aceptar

El Excel nos arroja el siguiente resultado;

_Dl*Be a!?-!*
C
*r
' .

.
2
3
4
5
6
7

i o>Hi r s: PS9l |8
TOJM66MB1390068%' '
A

iTasa
Precio de compra el TE S
a los 6 meses
a los 18 meses
a los 30 meses

11

$ 104.840.079,5
$ 10.500.000,0
$ 10.500.000,0
$ 110.500.000,0

1
1
1
1
1

0,00

11 i
12
j*j.

80

0,8456%l

8
9 VPN
10 i

ir

Loa ibulM dt remafija

Entonces tenemos que el potencial comprador obtendr una rentabilidad del


O.S4S6% mensual. Recuerde que ya se tuvo en cuenta la comisin pagada por la compra
del TES. Con esta tasa podemos saber cul es la rentabilidad efectiva anual, as:
/ E. A = (I + i peridico)" - 1
j E. A = (I + 0.008456)12 - 1 = 0.106326 s 10.6326% E. A.
De forma muy similar, podemos determ inar cul es la rentabilidad efectiva,
despus de impuestos y comisin, para el vendedor del TES. Miremos grficamente
cual fue su flujo de caja.

PV = $104.317.447
$9.765.000

$9.765.000
Abr. 15/04
I

Oct. 15/06

12 meses

24 meses

30 meses

PC = $100.000.000
1
Con estas cifras podemos plantear la siguiente igualdad:
5100.000.00 , ; 7 y , -7 6 5 .0 M ^5104.317.447
(I4 l)

VPN (/) = -$100.000.000+

24

( 1+ i)'

\
( 1+0

$9.765.000

$9.765.000

$104 317 447

(1 + )'^

(1 + 0

(1 + 0

Nuevamente, para determinar cul es el rendimiento de la inversin, es necesario


hallar el inters (0 que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN).
Utilicemos la opcin de buscar objetivo del Excel'y^construyamos el escenario, para
hallar el valor de i.

John Alexander Atehorta Granados

..IS I> < I

vxv a n H o S T Z | X V

A
1
2
3
4
5
6
7
8

T asa

E Z

10.0000%!

Precio de com pra del TES $ 100.000.000.00


a los 12 m eses
$
9.765.000.00
a los 24 m eses
$
9.765.000.00
$ 104.317.447.00
a los 30 m eses
| - B 4 - B 5 /( H - B 2 ) * 1 2 + B 6 / ( U B 2 ) 2 4 * B 7 / ( H - B 2 y '3 0 |

10

11
12

13
14 I
15

M \ H O | l/ > C ) a 2 / K y > 3 /

c A ti !l ;U -0
c

X y

.1

- 01.'

ue O t, _ *

A.
E

0. 0000%
4 I Precio de com pra del
5 ia los 12 m eses
e ja los 24 m eses
7 a los 30 m eses

>000.00
?
TTBs.OOO.OO
$
9.765.000.00
$ 104.317.447.00

9 ,VPN
10 i

-89918890.63

13 ]
14
15!
N .< * n \ H o x l / H 9 i 2 / M g ) > 3 /

B u sc a r o b jetiv o
QeFinr la celda:

|$B$9

con el valor;

|o

gara cambiar la celda:

|$B$2|

Aceptar

82

:y

Cancelar

Los lUiihs d reatofija

C :

W :c K a fl b x c fll L ib r o l

% ]< N v E d d iii

<em m

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E n b

M iiti H i l

04p t

! B: Q l 7 ; X e 4 r i n . . .
"

W O Fm I TiaAMato

A tl i l |aiISM

-._________________________________________________________
B

1
2 Tasa
3
4
5
6
7

.J012J

Precio de compra del TES


a los 12 meses
a los 24 meses
a los 30 meses

E I

0,7665%
$ 100.000.000.00
$ 9.765.000.00
$ 9.765.000.00
$ 104.317.447.00

V VPN
10

0.00

11
12
14

J5
M<!
mte

N \H D m /H b ) /r tl) a 3 /

Entonces, tenemos que doa Diana obtiene una rentabilidad del 0.7665% mensual
despus de descontada la retencin en la fuente de los intereses y la comisin por la
venta del TES. Con esta tasa podemos saber cul es la rentabilidad efectiva anual, as:
IE . A = (I + 1peridico)" - 1
i E. A = (I + 0.007665)'^ - I = 0.095958 a 9.5958% E.A.

Ejemplo No. 10. Don Hernando est interesado en adquirir un TES clase B de
tasa fija que se ofrece en la Bolsa de Valores, el cual fue emitido para un perodo
de 3 aos. El TES tiene un valor nominal de $80 millones, paga una tasa del 12%
anual y an le restan 18 meses para su vencimiento. El prximo cupn se recibe
dentro de 6 meses. Don Hernando espera obtener una rentabilidad del 13.5%
efectivo anual antes de impuestos y comisin. La comisin cobrada es del 0.5%
de la rentabilidad del comprador. Con esta informacin determine:
-

El precio de compra del TES antes de comisin e impuestos.

El valor pagado por concepto de comisin por el comprador del TES.

La rentabilidad efectiva, despus de cofnisin e impuestos, obtenida por don


Hernando.
83

John Alexander Atehorta Granados

Solucin
Observemos la representac<^ grfca de la situacin
$80.000.000 + 1
I

6 meses

18 meses

/E .A = 13.5%
PC = ?
Hallemos el valor de los cupones o intereses anuales (I) que paga el TES. El
ejercicio nos indica una tasa del 12% anual, entonces:
I = $80.000.000 X 12%

1 = $80.000.000 x 0.12
I = $9.600.000 anuales
Como los intereses tienen retencin en la fuente del 7% los intereses netos, es
decir, despus de impuestos seran;
I Neto = 1- (1 X % retefuente)
1 Neto = $9.600.000 - ($9.600.000 x 7%)
I Neto = $9.600.000-$672.000
I Neto = $8.928.000
Ahora determinemos el valor del precio de compra antes de intereses y comisin.
Como la tasa de rentabilidad esperada es del 13.5% E. A., es necesario descontar
los flujos futuros del CDT antes de comisin e impuestos; por lo tanto, la situacin
es la siguiente:

$9.600.000

$80.000.000 + $9.600.000

A__________

6 meses

iE.A=I3.5%

IC=?
84

18 meses

Los ttulos de rentajija

Debemos hallar la tasa mensual equivalente al 13.5% E. A. para determinar el


precio de compra del TES.
p = (l + /E .A r " > - l
ip = (l + 0 .1 3 5 r^ > -l

ip = 0.010609 ~ 1.0609% m ensual


Teniendo la tasa mensual, podemos hallar el precio de compra del TES, asi:
S9.600.000

S89.600.000

(1+ 0.010609)*

(1+ 0.010609)'*

PC =

PC = S9.010.985 + S74.098.787,6
PC = $83.109.772,6
Se puede afirmar entonces que el precio comprador es el 103.8872% del Valor
nominal del TES, es decir:
^ $83.109.772,6^ 1.038872 = 103.,8872%
$80.000.000
. ^
Para saber cul es el valor pagado por concepto de comisin, es necesario hallar
primero el precio de compra del TES despus de comisin. Por lo tanto, necesitamos
saber cul es la tasa mensual equivalente al 13% E. A., que es la rentabilidad despus
de descontado el 0.5% de comisin.
ip = (l + /E.A)<'') - l
ip = (l+0.13)<'' ip = 0.010237 = 1.0237% mensual
Teniendo la tasa mensual, podemos hallar el precio de compra del TES despus
de comisin as:
PC =

.
$9.600.000

S89.600.000

(1+ 0.010237)*

(1+ 0.010237)'*

PC S9.030.912 + $74.591.465,5
S83U22J774-

John Alexander Atehorta Grenadot

Se puede afirmar entonces que el precio de registro del TES es el 104.5280% del
valor nominal del TES, es decir:

% P R = ^83.622.377,5 ^ j 045230 = 104.5280%


$80.000.000
Teniendo el precio de compra antes de comisin y el precio de compra despus de
comisin, se restan y de esta forma sabemos cunto se pag por concepto de comisin.
C om isin en porcentaje

C om isin en pesos
= $83.622.377,5 - $83.109.772,6

= 104.5280% - 103.8872%

= $512.604,9

= 0.6408%

Para hallar la rentabilidad efectiva, despus de comisin e impuestos, obtenida


por don Hernando, es importante la siguiente informacin;
Intereses despus de impuestos = $8.928.000
Precio de compra de TES despus de comisin = $83.622.377,5
Por lo tanto, la situacin es la siguiente:

$8.928.000

$80.000.000+ $8.928.000

______________________________ J
6 meses
l E . A. = ?
P C = $83.622.377,5
Con estas cifras podemos plantear la siguiente igualdad

$83.622.377,5 =

$8.928.000
$88.928.000
.
+

0+0

0+ 0

/X
$8.928.000
$88.928.000
VPN (1) = - $ 83.622.377,5 + *
+
.\IS
0+0
0 + 0'

86

18 meses

Los lllulas de remafija

Nuevamente, para determinar cul es el rendimiento de la inversin, es necesario


hallar el inters (/) que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN).
Utilicemos la opcin de buscar objetivo del Excel y construyamos el escenario,
para hallar el valor de i.
ET) Microaoft fwrel

l lbro1

Ijgj drcbfve g d n

Irisertar Cpniwto atremianCM Datpa Vag|tM 2 Tprfucctfln

' B ' ;
1 >

'n

y *

__ M -T : |.;

I ;|: C

...... ,

X v~- -B4-ias/(n2x-te6>(i*621*18 ____


A
^
\
___B :__ c

Tasa
Precio de compra del T E S
a los 6 meses recibe
a los 18 meses recibe
VPN

SI <:
:wVHoxi/Hsiia / nota/
U to dlflc -

C? M kroioft I* C l - U b ro l

-B)'.

Jolill

' . U. * ife ^ '

E Z

10.0000%!
$ 83.622.377.50
$ 8.028.000.00
$ 88.928.000.00
|=-B4-t-B5/(1*B2)*6--B6/( 1B2)*1 a|

yoAn Alexander Atehorta Granados

Buscar objetivo
Q^finir la celda:

||B $8

con el valor:

|o

Aceptar

t/m

Cancelar

Uwrlinu O^m V^j^n I t^^Mcn

mIUs I

- : % A t i i i tii4><^ -OI n m X t

MI

______ ______________ __ -

1
0.9373%

2 Tasa

3
4 Precio de compra del TES
5 la los 6 m eses recibe
6 a los 18 m eses recibe
7
8 VPN
9

83.622.377.50
8.928.000.00
88.928.000.00

10
11
2
13
14
15
N 4 !M \ H 0 l < l / K M ? / H a t i 3 /

ir

Don Hernando obtiene una rentabilidad del 0.9373% mensual, despus de descon
tada la retencin en la fuente de los intereses y la comisin por la venta del TES. Con
esta tasa podemos saber cul es la rentabilidad efectiva anual, asi:

1E.A = (1 -I- 1peridico)" - 1


i E. A = (1 + 0.009373)>* - 1 = 0.118459 =: 11.8459% E. A.

2.5

BONOS

Son ttulos valores que representan una parte de un crdito constituido a cargo de la
entidad em iso ra pora fin n n ciftrsmnnn wMiiirang del pi'ihlir.n y nn a trav s d e u n crdito.

88

Los lUulosderenioftJa

Pueden ser emitidos por entidades pblicas o privadas. Los recursos se pueden
destinar a una gran variedad de actividades, entre las cuales se destacan la sustitucin
de pasivos, las ampliaciones de planta, a financiar nuevos proyectos de inversin,
cubrir necesidades de capital de trabajo, etc.
Son ttulos a la orden. No gozan de liquidez primaria antes de su vencimiento y
son libremente negociables. Su plazo mnimo de emisin es de un ao.
En nuestro mercado financiero existen varias clases de bonos entre los cuales se
encuentran;

Bonos ordinarios: pueden ser em itidos por cualquier sociedad, previa autorizacin
de la Superintendencia Financiera de Colombia.

Bonos convertibles en acciones (BOCEAS): son bonos nominativos, convertibles


en acciones, en los cuales la amortizacin a capital se realiza otorgando acciones
al tenedor. Tienen las caractersticas de los bonos ordinarios y, adicionalmente,
otorgan a sus propietarios el derecho a convertirlos en acciones de la sociedad
emisora.

Bonos pblicos: aquellos que son emitidos p o r una entidad gubernamental de


carcter nacional o territorial.

Bonos de garanta general: bonos que pueden emitir las corporaciones financieras.

Bonos de garanta especfica: bonos que pueden emitir las corporaciones finan
cieras como respaldo a un crdito colectivo especfco.

- Caractersticas generales
Por su rentabilidad y su seguridad, los bonos son los ttulos que los inversionistas
deben tener en su portafolio. Las posibilidades de obtener buena rentabilidad hacen
de estos ttulos una interesante opcin de inversin.
Los bonos son el tipo de ttulos apropiados p ^ a aquellas personas que buscan
seguridad en su inversin, ya que sus emisiones son previamente calificadas por una
sociedad calificadora de valores. Adems, son adecuados para aquellos que invierten
su dinero a largo plazo y que buscan conocer con anterioridad el rendimiento de su
inversin.
|; se r^u m en en la siguiente tabla.
89

John Akxander Atehorta Granados

Tabla 4. Caractersticas generales de los bonos


Emisor

Empresas privadas y entidades pblicas.

Garanta

Califcacin de la emisin otorgada por la Sociedad califlcadora de valores.

Rendimiento

El rendimiento de ios bonos se determina de acuerdo con las tasas del


mercado para el da de emisin de los mismos

Tasa de
Rendimiento

Pueden ser negociados a una tasa fija de inters para todo el perodo o en
ocasiones los intereses pueden estar ligados al comportamiento de tasas
variables, por ejemplo el IPC (Indice de precios al consumidor) o la TRM
(lasa representativa del mercado) para los bonos emitidos en moneda
extranjera.

Plazo

El plazo mnimo de emisin es de 1 aflo.

Fuente: Construccin del autor

Cdigo de Identificacin de ttulos (mnemotcnicos)


El mnemotcnico puede poseer, mximo, diez dgitos, y de acuerdo con la metodologa
de negociacin y tipo de ttulo, se utilizan cdigos que incorporan el tipo de ttulo, el
emisor identiHcado por una abreviatura y algunas condiciones financieras bsicas o
especficas del mismo.
Ejemplo: BXXX193AA
Dnde:
B: Bono
XXX: Emitido por XXX

1: primera emisin
93 A: Serie A
A: Modalidad anticipada

- Negociacin
Son ttulos a la orden, libremente negociables en el mercado secundario. Estn inscritos
en la Bolsa de Valores y no gozan de liquidez primaria antes de su vencimiento. La
transferencia de los valores que se encuentren en el E)epsito Centralizado de Valores
-D C V - puede hacerse por el registro, previa orden escrita del titular de dichos valores
o de su mandatario. Devengan intereses perodo vencido, sobre los cuales se aplica
retencin en la fuente.
90

Los tiluios de rentafija

Los bonos, al igual que los TES, estn conformados por el principal y los cupones
(pago intermedio que recibe el tenedor del bono). Se pueden negociar los cupones en
forma independiente al principal.
Pueden ser denominados en moneda extranjera, dependiendo de las condiciones
de la emisin.
Los principales aspectos a tener en cuenta en su proceso de negociacin se resumen
en la tabla 4.1.
Tabla 4.1 Aspectos para la negociacin de los bonos
Expedicin

Son ttulos a la orden, emitidos en moneda local o extranjera, depen


diendo de las condiciones de la emisin.

Valor nominal

Se expiden en cuantas mnimas determinadas por el emisor.

Mercado primario

Para los bonos pblicos: Por medio de la Nacin a travs del Ministerio
de Hacienda y Crdito Pblico o las entidades nacionales o extranjeras
autorizadas.
Para los bonos privados: directamente con la entidad emisora oentidades
autorizadas.

Mercado
secundario

A travs de la Bolsa de Valores.|

Liquidez

Primaria: directamente ante la entidad emisora, al vencimiento del ttulo.


Secundaria: en las bolsas de valores. Se n^ocian antes de su venci
miento con un descuento determinado por las condiciones del ^ c a d o

Posibles
adquirientes

Personas naturales y empresas con excedentes de liquidez.

Amortizacin

nica al vencimiento.

Impuestos

M ientru el Ministerio de Hacienda no ordene lo comrario, los rendi


mientos de los bonos son objeto del impuesto a la renta.

Fuente: Construccin del autor

Observemos dos ejemplos de bonos que actualmente se negocian en el mercado


de valores colombiano.
Los bonos pensinales: constituyen aportes destinados a contribuir a la confor
macin del capital necesario para financiar las pensiones de los afiliados al Sistema
General de Pensiones.
La Nacin, a travs del M inisterio de Ha 9ienda y Crdito Pblico, emite los
bonos pensinales tipo A, negociables en el mercado secundario. Existen tambin
otros bonos, llamados tipo B, emitidos a favor del ISS, pero estos no son negociables.
91

M m Akxanikr Atehorta Cnam ba

Los bonos pensinales tipo A estn debidamente inscritos en la Bolsa de Valores de


Colombia. Los bonos tipo A se expiden a nombre de las personas que, despus de la
Ley 100 de 1993, se hayan afiliado a alguna Administradora de Fondo de Pensiones
(AFP) habiendo tenido, antes de su aflmcin, al menos 150 semanas de aportes al ISS
o a alguna Caja de Previsin.
Estos bonos son adecuados para aquellas personas que desean invertir sus
recursos a mediano y largo plazo y que buscan protegerse de la inflacin. Adems,
para quienes buscan liquidez, ya que por estar ligados a la inflacin y estar respal
dados por el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, gozan de este beneficio.
Tambin son aptos para las personas que prefieren que el cobro de intereses se d al
finalizar el perodo.
Las principales caractersticas de estos bonos son:
-

Se denominan en moneda legal colombiana.

Son nominativos.

Son endosables a favor de las entidades administradoras o aseguradoras cuando se


vaya a efectuar el pago de pensiones, o a favor de terceros que los hayan adquirido
segn lo dispuesto por la ley.

A su redencin se pagan todos los rendimientos capitalizados a una tasa del 4%


real anual efectiva, para las personas que se hayan trasladado antes del 1 de enero
de 1999. A partir de esa fecha, ser el 3% real.

Su emisor es el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico en representacin de la


Nacin.

Son administrados por la oficina de Bonos Pensinales del Ministerio de Hacienda


y Crdito Pblico.

Se mantienen en custodia por las sociedades administradoras de fondos de pen


siones mientras no se rediman.
Bonos de paz: son bonos de deuda pblica interna de la Nacin.

Este tipo de papel es apto para aquellas personas que desean invertir sus recursos a
largo plazo, que buscan inversiones en ttulos seguros, rentables y que ofrezcan liquidez.
Para quienes declaran renta, es una excelente inversin, ya que los rendimientos
Lkifintc.
92

___

Lot lUulos de rentafija

Entre sus principales caractersticas estn:


-

Son ttulos a la orden, denominados en moneda legal.

Se emitieron a partir del mes de mayo del ao de 1999.

Tienen un vencimiento de siete (7) aos, contados a partir de la fecha en que se


efecte la inversin primaria.

Generan intereses anuales vencidos, en un porcentaje igual al ciento diez por ciento
( 110%) de la variacin de precios al consumidor para ingresos medios certificada
por el DAE para el ao respectivo, definido como aquel cuyo vencimiento haya
ocurrido dos (2) meses calendario antes de la fecha de exigibilidad de los intereses.

Los intereses se pagan en siete (7) vencimientos anuales iguales y sucesivos, el


primero de los cuales tendr lugar un ( 1) ao despus de la fecha en que se realice
la inversin primaria.

Son colocados por las instituciones financieras autorizadas por el Ministerio de


Hacienda y Crdito Pblico.

Son libremente negociables en el mercado i^e yalores.

La inversin se debe liquidar y pagar aproximando el valor a invertir al mltiplo


de mil ( 1.000) ms cercano.

A partir de la fecha de su vencimiento, son redimidos a travs de las instituciones


financieras que autorice el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, en moneda
legal colombiana por el ciento por ciento ( 100%) de su valor nominal y se podrn
utilizar para el pago de impuestos, anticipos, retenciones, sanciones e intereses que
administre la Unidad Administrativa Especial Direccin de Impuestos y Aduanas
Nacionales.

- Rentabilidad
La rentabilidad de los bonos est muy ligada con tas condicicmes de su emisin, al
igual que con las condiciones existentes en el momento de una negociacin en el
mercado secundario.
En esta parte es muy importante tener conocimiento de los siguientes conceptos,
clave para determinar la rentabilidad de un boqo:

Valor o la por. Es ej valor nominal del bono.

John Alexander Alehorla Granados

Cupn. Intereses o pagos intermedios realizados por el emisor del bono al pro
pietario del mismo.
Bono con prima. Es aquel con un precio de mercado mayor su valor a la par.
Bono a la par. Es aquel cuyo precio de mercado es igual a su valor a la par.
Bono con descuento. Aquel bono con un precio de mercado menor que su valor
a la par.

Bono con cupn cero. Es aquel bono que no paga cupones intermedios, por lo
tanto paga los intereses acumulados en la fecha de vencimiento junto con el principal.
Cuando el inversionista adquiere un bono y lo tiene en su poder hasta la fecha de
vencimiento, su rentabilidad va a estar determinada por la tasa de inters negociada
en la adquisicin del titulo. Recordemos los dos tipos de tasas que se pueden negociar
(nominales y efectivas).
Entretanto, la rentabilidad de un posible comprador de un bono en el mercado
secundario, aparte del valor pagado por concepto de comisin, depende mucho de si el
bono fue adquirido a la par, con descuento o con prima. Adicionalmente es importante
saber si el bono tiene cupones o por el contrario es un bono con cupn cero. Todas estas
variables son importantes para poder determinar la rentabilidad tanto del comprador
como del vendedor del ttulo.

- Ejemplos
Ejemplo No, 11. El Ministerio de Hacienda autoriz al municipio XYZ a realizar

^
P

una emisin de bonos por $8.000 millones de pesos para un perodo de 3 aflos
con las siguientes condiciones; valor nominal de cada bono $50 millones, tasa
de cupn 12% anual, el bono paga un solo cupn al vencimiento del ttulo, los
rendimientos no generan impuesto. Una mediana empresa que cuenta con unos
excedentes de liquidez, adquiere uno de estos bonos, pero luego de 2 aos decide
venderlo en la Bolsa de Valores, en donde se fija un precio del 118.65% para el
ttulo y una comisin, tanto para el comprador como para el vendedor, del 1.2%
sobre el precio. Con esta informacin determine;
-

El precio de compra del bono.


El valor pagado por concepto de comisin tanto por el comprador como por
el vendedor.

94

Los linilot de ranafija


-

La rentabilidad efectiva despus de comisin, obtenida por el potencial com


prador del bono y por el vendedor.

Solucin
Analicemos grficamente la situacin
$50.000.000-*-1

______ t
2 aos
i E. A. vendedor = ?
PC = $50.000.000

3 aos
/ E.A. comprador = ?

PV = 118.65%

Hallemos el valor del cupn que paga el bono. El ejercicio nos indica una tasa
del 12% anual, acumulable para tres aos, fecha en la cual se paga el cupn, lo que
significa que es un bono con cupn cero, entonces:
I = $50.000.000 X (1 + \ 2 % f - 50.000.000
1 = $50.000.000 [(1.12y-l]

I $20.246.400
Determinemos ahora el precio de compra-venta del bono en la Bolsa de Valores.
PV = $50.000.000 X 118.65%
PV = $50.000.000 X 1.185
PV = $59.325.000, Es decir que este bono se compra con printa.
Sobre este precio, tanto el vendedor del bono como el potencial comprador, deben
pagar una comisin del 1.2%, es decir:
Comisin = $59.325.000 x 1.2%
Comisin = $59.325.000 x 0.012

'

Comisin = $711.900
Entonces, miremos cual es el valor que realmente pagara el potencial comprador
del bono, sabiendo que debe pagar el precio de|Tegistro en bolsa ms la comisin.
PC = $59.325.000+ $711.900
95

John Altxandtr Atehorta Granados

PC = $60.036.900
Por otra parte, el vendedor recibe el precio de registro en bolsa menos la comisin
de venta.
PV = $59.325.000-$711.900
PV = $58.613.100
Ahora podemos calcular la rentabilidad efectiva despus de comisin tanto para
el comprador como para el vendedor.
En el caso del vendedor tenemos la siguiente situacin:
$58.613.100
_

2 aos
lE . A. vendedor = ?
PC = $50.000.000
Haciendo una variacin de la frmula No. 2, podemos hallar la rentabilidad efectiva
anual del vendedor del bono.

"

r - '

w
r $58.613.100
'

($50.000.000J

/vend ed o r = 0.082710 8.2710% E.A.


En el caso del potencial com prada, la situacin seria la siguiente:
$50.000.000 + $20.246.400

______________________________________________t

1 ao
t E. A. comprador = ?
PC = $60.036.900
-HtHizamos la misnw frmula spiioada en la situacin anterior96

titulos de remafija

360

U c
. . ^ J l ^0-246-400f
60.036.900 )

i com prador = 0.170054 = 17.0054% E.A.


Ejemplo No, 12. El 30 de junio del 2004, don Ornar est estudiando la posibilidad
de adquirir un bono corporativo que se ofrece en el mercado secundario, el cual
fue emitido con las siguientes condiciones: valor nominal $70 millones, fecha de
emisin; marzo 30/02; fecha de maduracin: marzo 30/07; tasa de cupn 11.25%
anual; el bono paga cupones anuales los 30 de marzo de cada ao, los cuales tienen
una retencin del 7%. Para su compra es necesario pagar una comisin del 0.584%
sobre la rentabilidad del comprador. Don Ornar est dispuesto a adquirir el bono
siempre y cuando este le genere una rentabilidad del 13.25% efectiva anual antes
de comisin e impuestos.
-

Cul sera el precio de compra del bono?

Cunto se paga por concepto de comi/iil?

Cul es la rentabilidad efectiva despus de comisin e impuestos?

Solucin

Grficamente la situacin es la siguiente


$70.000.000+ C
C

Mar 30/03

Mar 30/04

Mar 30/02
Mar 30/05

Mar 30/06

Mar 30/07

i E. A =13.25%
VN = $70.000.000

Jun 30/04 PC = ?

Donde VN: Valor nominal


C: cupn
__

PC: precio de compra


97

John Alexander Atehorta Granados

Como se puede observar en el grfico, don Ornar recibira los cupones correspon
dientes a los 3 ltimos aos del bono y su correspondiente valor nominal. El primer
cupn lo recibira 9 meses despus de la compra del bono (de junio 30/04 a marzo
30/05 hay 9 meses).
Para hallar el precio de compra del bono antes de comisin e impuestos, necesitamos
saber el valor de los cupones y la tasa mensual equivalente al 13.25% E. A., que es la
rentabilidad exigida por don Ornar.
Hallemos primero el valor de los cupones.
Cupn = VN X tasa cupn
Cupn = $70.000.000 X 11.25%
Cupn = $70.000.000 x 0.1125
Cupn = $7.875.000
Ahora, calculemos el valor de la tasa mensual.
ip = (l + iE.A)"'" - l
/p = (1 + 0.1325)'' -1
i'p = 0.010423

1.0423% mensual

Con la tasa de inters mensual, el valor nominal del bono y el valor de los cupones
a recibir, podemos plantear la ecuacin que nos permta saber cul debe ser el precio
de compra del bono, antes de comisin e impuestos.
PC =

$7.875.000

$7.875.000

$77.875.000

(1 + 0.010423)

(1 + 0.010423)

(1 + 0.010423)

PC = $7.173.342,3 + $6.334.070,2 + $55.308.475,5


PC = $68.815.888
De acuerdo con el resultado, podemos afirmar entonces que el bono se vende con
descuento.
Para conocer el valor pagado por concepto de comisin, k necesario hallar el precio
del bono despus de descontado el porcentaje de comisin de la rentabilidad de don
Ornar. Sabemos que el porcentaje de comisin fyado es del 0.584% de la rentabilidad,
98

Los Ululas de remaflja

con lo cual la nueva rentabilidad efectiva anual para don Ornar seria de 12.666%, es
decir, 13.25% menos el 0.584%.
Nuevamente necesitamos saber el valor de la tasa mensual equivalente al 12.666%
E. A. para poder calcular el precio de compra del bono despus de descontado el
porcentaje de comisin.
ip = (l + /E.A)<'" '- l
ip = (l+ 0 .1 2 6 6 6 )" '' -l
<p = 0.009988 ~ 0.9988% mensual
Con esta tasa de inters planteamos la ecuacin que nos permita saber cul debe
ser el precio de compra del bono, despus de comisin.
j^

$7.875.000

(1 + 0.009988)

$7.875.000
(1 + 0.009988)*'

$77.875.000
(I + 0.009988)

PCI =$7.201.217,1 +$6.391.650,7+ $56.100.618,8


P C I = $69.693.486,6

' ,'

Para hallar el valor pagado por concepto de comisin basta restar el precio de
compra despus de comisin (PCI) y el precio de compra antes de comisin (PC).
Comisin pagada = $69.693.486,6 - $68.815.888
Comisin pagada = $877.598,6
Pasemos ahora a determinar el valor de la rentabilidad efectiva anual de don Ornar,
despus de pagar la comisin y la retencin en la fuente sobre los cupones.
Para ello, es necesario saber cul es el valor del cupn neto, es decir, despus de
descontada la retencin en la fuente.
Cupn neto = $7.875.000 - ($7.875.000 x 7%)
.^
Cupn neto = $7.875.000 - ($7.875.000 x 0.07)
Cupn neto = $7.875.000 - $551.250
Cupn neto = $7.323.750

Ilustremos la situacin
99

John Alexander Atehorta Granados

S77.323.750

$77.323.750

$77.323.750

i.

JuD. 30/04
Mar 30/05

Mar 30/06

Mar 30/07

i E.A. comprador = ?

PC = $69.693.486,6
Con estas cifras podemos plantear la siguiente ecuacin:
^ $7.323.750 ^ $7.323.750 $77.323.750
$69.693.486,6 =
+ -rr- +
(1 + 0 "
(1 + 0
O + 'T

VPN/= -$69.693.486.6 +

( 1+ /)

0 + 0

(1 + /)"

Nuevamente, para determinar cul es el rendimiento de la inversin, es necesario


hallar el inters (i) que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN).
Utilicemos la opcin de buscar objetivo del Excel y construyamos el escenario,
para hallar el valor de /.

.iasi

> Htlo tU
I 1 * H ..: - V i r

i-

uta

* I ti.
I, t A . J. I W .e
_...................li
H & tt ;
i

.Tasa
;
; Precio de compra del Bono
Cupn rectbide a les 9 m eses
'Cupon recibido a los 21 m eses
Total recMdo a los 33 m eses

81
9 IVPN

10
11
12

El

10.0000%!
$
$
$
$

69.693.486.6
7.323.750.0
7.323.750.0
77.323.750.0

-B4*B5/(H-B2)*9s-B6/(1+B2)*21 +B7/(1+B2)*33j

'

13 i
Mis^
M4> H\WtU/X|it/Ne/

100

--a i- .-.

' - I X V ' > 8 4 . a 5 < l B r t ^ l . a i W . > / l l ' > - ~ ~

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2
3
4
5
6
7

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ir

Los lilulos de rentafija

E M(er0Mfl Faccl
r<Mwo C M n

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" iP M r t*

E P m o {ja rra n M n M OM m

V a^M na I

T [ d u a lte

A i ii a *% . ^ .
c X *j .I p tie _ . 4 . A. *
^

E^mnM.

Uknm...

2 Tasa
10 , 0000 %
3
_______
4 Precio de compra del Bono
$ 69.693.486.6
5 Cupn recibido a los 9 meses $ 7.323.750,0
6 Cupn recibido a los 21 meses $ 7.323.750,0
7 Total recibido a los 33 meses $ 77.323.750,0
8
I -62.268.528J1
9 IVPN
10
11
12

'

13
14
15

ura

Buscar objetivo
Qpflnir la celda:

|$B$9

con el valor:

!y
,

f$i$2

E.ara cam biar la c e ld a :

Aceptar

Cancelar

la a a

M ic r o s o f t E x u l L i b r o l

;^

^ d i iv o

fid c i n Yer |n ta r t

fionaato O e fo r ta n le i Oatfsa VaojU na I

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jp r f H :a B iy |4
|*~i
- 1- a a - j l K a a S
-I

' -:

' -e4es^eee6mBy2f7<nBa-33 _______

1
2 Tasa

0,9322%

4'

$
Precio de compra del Bono
5 Cupn recibido a los 9 meses : $
6 Cupn recibido a los 21 meses $
7 Total recibido a los 33 meses $

69.693.486,6
7 .3 23.750,0
7 .3 2 3 .7 5 0 .0 '
7 7.323.750,0

8"
i_

VPN

0,0
i

10

11
12
3
14

15.

!U 1 > ;* L \H P P I/H 0 ) < 2 /H o p a /


LU I

Itl __
J __ L

JiJm Altxander Atehorta Granados

Podemos observar cmo don Ornar obtiene una rentabilidad del 0.9322% mensual
despus de pagada la retencin en la fuente de los cupones y la comisin por la compra
del bono. Con esta tasa podemos saber cul es la rentabilidad efectiva anual, as:
i E.A = (1 + i peridico)" - 1
I E.A = (1 + 0.009322)*^ - 1 = 0.117781 = 11.7781% E.A.

2.6 OTROS ASPECTOS IMPORTANTES EN LOS TTULOS DE RENTA FUA


- La escala calificadora de valores
Es una opinin que produce una sociedad o firma calificadora de riegos, sobre la
capacidad de un emisor para pagar el capital y los intereses de sus obligaciones en
forma oportuna. Para dar esa opinin, las firmas calificadoras realizan estudios,
anlisis y evaluaciones de los emisores.
La calificacin de valores es el resultado de la necesidad de dotar a los inversionistas
de nuevas herramientas para la toma de sus decisiones.
En Colombia se utiliza la siguiente escala de calificacin para los ttulos valores
de largo plazo.

AAA

AA +
AA
AA-

A+
A
A-

Son las emisiones con la ms alta ca


lificacin crediticia. Prcticamente no
tienen riesgo.
B+
B
Son em isiones con alta calidad crediticia y
Bcon fuertes factores de proteccin. Tienen
un nivel de riesgo modesto.

Son emisiones situadas por debajo


del grado de inversin. Existe el
riesgo de que no puedan cumplir
con sus obligaciones. Los factores
de proteccin financiera fluctan
ampliamente con los ciclos eco
nmicos.

Son emisiones con buena calidad crediti


cia y con factores de proteccin adecua
CCC
dos. En perodos de recesin econmica
los riesgos son mayores y ms variables.

Son emisiones situadas muy por


debajo del grado de inversin. Se
caracterizan por tener alto riesgo
en su pago oportuno. Los factores
de proteccin son escasos.

Son emisiones con factores de proteccin


BBB + al riesgo, inferiores al promedio, pero se
consideran suficientes para realizar una DD
BBB
BBB- inversin prudente. Son vulnerables a los
ciclos econmicos.

Las emisiones de esta categora se


encuentran en incumplimiento de
algn pago u obligacin por parte
del emisor.

BB +
BB
BB-

No existe suficiente informacin


para calificar.

Son emisiones situadas por debajo del


grado de inversin, pero es probable que EE
cumplan sus obligaciones al vencimiento.

Fuente; El meicado pblicode valores, su alternativa de inversin. Cartilla de la bolsa de Medelln. 1998. p. 43.

102

Los ttulos Je rentafa

- Quines pueden emitir


No todas las empresas estn autorizadas para emitir cualquier ttulo de renta fija. En
la siguiente tabla se detallan las empresas y los ttulos de renta fija que pueden emitir.

TES

Bonos
Ordinarios

Bonos
de deuda
pblica
interna

Bonos
Bocas
Papeles
de deuda
(Bonos
pblica convertibles Comerciales
externa en acciones)

Sociedad
Annima

NO

Si

NO

NO

Sociedad limitada

NO

NO

NO

NO

NO

NO

NO

NO

Entidad sin nimo


de lucro

NO

si
si
s

NO

Cooperativa

NO

NO

NO

NO

Patrimonios
autnomos

NO

NO

NO

NO

's

La Nacin

Si

NO

NO

NO

Entidades
territoriales

NO

NO

NO

si

NO

Empresas
industriales y
comerciales del
estado

NO

Sociedades de
economa mixta

NO

NO

>sl
r w

NO

si: Si el rdgimen legal le da capacidad para hacerlo


si; si el rgimen legal le permite, adems, las pymes podrn asociarse y hacer emisiones sindicadas de
bonos.
SI: siempre que los patrimonios autnomos estn constituidos por fdeicomitentes con capacidad para
emitir papeles comerciales.
Fuente: El mercado pblico de valores, su gran oportunidad. Cartilla de la Superintendencia de Valores.
I9 9 t.p . 14.

> Resumen
Las siguientes son las ideas ms importantes que permiten resumir la temtica tratada
en este ctq)tulo:
*

Los ttulos de renta fija son aquellos que ^an derecho a percibir un inters fijo
durante el tiempo que dure la inversin, calculado ctmio un porcentaje sobre el
103

John Alexander Atehorta Granados

valor nominal del ttulo. De esta forma, el pago de intereses est previamente
fijado y no depende de los resultados operativos o financieros de la empresa que
los emite.
En nuestro mercado de valores, los ttulos de renta fija ms conocidos son las
aceptaciones Bancarias, los Certificados de Depsito a Trmino (CDT), los Ttulos
de Tesorera (TES) y los Bonos.
Las aceptaciones bancarias son letras de cambio giradas por un comprador de
mercancas o bienes muebles a favor del vendedor de las mismas. Se llaman as,
porque una entidad financiera, que por lo general es un banco, est aceptando la
letra de cambio como aval, para garantizar el cumplimiento y pago oportuno de
esta. El banco, al aceptar la letra de cambio, le gira al vendedor la cantidad de
dinero que el comprador le deba.
Generalmente, el rendimiento de las aceptaciones bancarias est determinado por
la diferencia entre su valor de compra (precio de compra) y su valor nominal.
Cuando un ttulo se negocia a travs de la Bolsa de Valores, es necesario pagar
una comisin, la cual afecta directamente la rentabilidad del inversionista.
Un CDT es un certificado que se recibe de un establecimiento de crdito (banco,
corporacin financiera, compaa de fnanciamiento comercial, etc.) por depositar
all una suma de dim ro durante un determinado perodo de tiempo.
Los CDT son una inversin apropiada para quienes buscan liquidez en el corto
plazo y para aquellas personas que requieren certeza en los rendimientos que van
a percibir.
Cuando se abre un CDT en una entidad crediticia, y se conserva este hasta su fecha
de vencimiento, la rentabilidad efectiva anual del inversionista est determinada
por la tasa de inters negociada en el momento de la apertura del ttulo, la cual
puede estar expresada en trminos efectivos o nominales.
Los ttulos de tesorera (TES) son ttulos de deuda pblica emitidos por la Tesorera
General de laNaciny son subastados por el Banco de la Repblica. Se caracterizan
por ser una de las mayores fuentes de financiacin del Gobierno.
Por rentabilidad, seguridad y liquidez, los TES son los ttulos que por excelencia,
todos los inversionistas deben tener en sus portafolios. Las posibilidades de obtener
rentabilidad en una variedad de indicadores (lasa fija, IPC, UVR y TRM ) hacen
de estos ttulos una interesante opcin de inversin.
104

Los ttulos de rentofija

Los TES Clase B estn conformados por el principal y cupones anuales (intereses
que genera un ttulo en el caso de los TES tasa fija). Se pueden negociar los cupones
en forma independiente al principal.
Los TES son el tipo de inversin apropiado para aquellas personas que buscan
seguridad por parte del emisor del ttulo, ya que estn respaldados por la Nacin.
Adems, son adecuados para aquellos que invierten su dinero a largo plazo y que
buscan conocer con anterioridad el rendimiento de su inversin, en el caso de los
que pagan rendimientos a tasa fija.
Los bonos son ttulos valores que representan una parte de un crdito constituido
a cargo de la entidad emisora para financiarse con recursos del pblico y no a
travs de un crdito.
Los bonos son el tipo de ttulos apropiados para aquellas personas que buscan
seguridad en su inversin, ya que sus emisiones son previamente calificadas
por una sociedad calificadora de valores. Adems, son adecuados para aquellos
que invierten su dinero a largo plazo y que buscan conocer con anterioridad el
rendimiento de su inversin.
Los bonos, al igual que los TES, estn confot'mdos por el principal y los cupones
(pago intermedio que recibe el tenedor del bono). Se pueden negociar los cupones en
forma independiente al principal. Pueden ser denominados en nKNteda extranjera,
dependiendo de las condiciones de la emisin.
La escala calificadora de valores es una opinin que produce una sociedad o firma
calificadora de riegos, sobre la capacidad de un emisor para pagar el capital y los
intereses de sus obligaciones en forma oportuna. Para dar esa opinin, las firmas
calificadoras realizan estudios, anlisis y evaluaciones de los emisores.

Actividades de aprendizaje Captulo II


A continuacin encontrar una serie de ejercicios para que usted, por medio de pro
cesos que le permitan hallar las respuestas a las prguntas planteadas, desarrolle las
competencias propuestas al principio de este captulo.
I.

Determine en cunto se debera comprar una aceptacin bancaria que vence


dentro de 4 meses y cuyo valor nominal es de $15.000.000 si se desea obtener una
rentabilidad del 14% E. A. Cmo afecta m rentabilidad el hecho de que se tenga
que pagar una comisin del 1.5% por la compra de este titulo?
105

John Alexander Atehorta Granado!

2. En cunto debo comprar hoy un CDT que fue em itido para un plazo de 180 das,
a una tasa de inters del 9.8% E. A, que paga intereses mes vencido y que an
le restan 133 das para su vencimiento, teniendo en cuenta que mi rentabilidad
esperada es del 12% E. A?
-

Cul ser la rentabilidad del vendedor?

Cmo afecta mi rentabilidad el hecho de que los intereses paguen retencin


en la fuente?

Cmo me afecta el hecho de pagar una comisin del 1.6% por la compra del
CDT?

3.

Se compra un CDT por $10.213.900 (valor despus de comisiones e impuestos), al


cual le restan 210 dias para su vencimiento. Las caractersticas del CDT scxi: Valor
Nominal = $11.300.000, plazo 360 das, intereses trimestrales vencidos, tasa =
11.33% A. M. V., los intereses tienen retencin en la fuente del 7%. El porcentaje
de comisin pagado fue del 1.6%. Con esta informacin determine:
a) Rentabilidad del comprador antes de comisiones e impuestos
b) Rentabilidad del vendedor antes de comisiones e impuestos

4.

Determine cul debe ser el precio de compra de un bono (antes de comisiones e


impuestos) al cual le restan 28 meses para su vencimiento y cuyas caractersticas
son: plazo 3 aos, cupones trimestre vencido, tasa de cupn = 13.23% A, M. V., los
cupones tienen retencin en la fuente del 7%. La comisin del comprador es del
1.3% mientras que el vendedor paga el 1.6%. Tenga en cuenta que la rentabilidad
exigida por el comprador es del 13.3% E. A., despus de comisiones e impuestos.
Adicionalmente, determine la rentabilidad del vendedor del bono despus de
comisiones e impuestos.

3.

Determine cul debe ser el precio de compra de un TES (despus de comisiones e


impuestos) al cual le restan 30 meses para su vencimiento y cuyas caractersticas
son: plazo 3 aos, cupones trimestre vencido, tasa de cupn = 11.73% A, M. V. Los
cupones tienen retencin en la fuente del 7%. La comisin del comprador es del
1.8% mientras que el vendedor paga el 1.3%. Tenga en cuenta que la rentabilidad
exigida por el comprador es del 12.3% E. A., antes de comisiones e impuestos.

106

C a p tu lo

III

Ttulos de renta variable

En el desarrollo de este captulo, usted tendr la posibilidad de encontrar informacin


relacionada con los siguientes temas:
-

Las acciones

El precio de las acciones

Anlisis dei mercado accionario en Colombia

Los fondos de vaiores


La estructura de este capitulo se aprecia en el cuadro sinptico No. 3
Adicionalmente, usted dispondr de una serie de ejercicios propuestos para
el desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a estos temas.
Avancemos entonces hacia el conocimiento de este tipo de ttulos valores,
los cuales son unos de los instrumentos de inversin ms comnmente utilizados
en el mundo.

Competencias a desarrollar
Comprender la naturaleza de los ttulos de renta variable.
Identiricar los principales ttulos de renta variable existentes en el mercado
financiero colombiano.
Conocer las principales caractersticas de los ttulos de renta variable.
Analizar la importancia, tanto para las empresas como para las personas, de
utilizar los ttulos de renta variable como instrumentos de ahorro e inversin.
Utilizar los procedimientos matemticos necesarios para calcular la renta*
bilidad y el precio de un ttuio de renta variabie.
107

John Alexander Atehorta Granados

C uadro sinptico No. 3: Estructura del capitulo 3

108

Los ttulos de renta variable

Palabras clave
Accin
Dividendo
Comisin
Valor contable
Valorizacin
Tasa Interna de Retomo
Precio de mercado
Precio de compra
Precio de venta
ndice de bursatilidad
Valor intrnseco
Flujo de caja
Anlisis tcnico
Anlisis fundamental

I; i

Antes de adentrarnos en el estudio de esta clase de ttulos valores, es importante


que usted se haga las siguientes preguntas:
Cules son los principales ttulos de renta variable en Colombia?
Cul es la importncia del mercado accionario en la economa?
Cules son las principales caractersticas de una accin?
Cul es la importancia de invertir o ahorrar en este tipo de ttulos valores?
Cmo se determina la rentabilidad de estos ttulos?
Cmo saber en qu momento invertir en una determinada accin?
Estas y otras inquietudes sern resueltas en el transcurso de este captulo, el
cual ha sido disefiado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las
competencias propuestas.
Dispongmonos, entonces, a adentrarnos in este maravilloso y especializado
mundo de la actividad burstil.
109

John Alexander Atehorta Granados

3.1 TTULOS DE RENTA VARIABLE


Definicin. Son aquellos en los cuales la rentabilidad est estrechamente ligada a las
variaciones en el precio de mercado del ttulo, as como a las utilidades obtenidas por
la empresa en la que se invierte. Las acciones son el ejemplo ms comn de este tipo
de ttulos valores.

Caractersticas

Su duracin, generalmente es de largo plazo

Se negocian tanto en el mercado primario como en el mercado secundario.

Pueden ser emitidos por sociedades annimas.


En nuestro mercado de valores, los ttulos de renta variable ms conocidos son:

Acciones

Fondos comunes de inversin

A continuacin se analizarn ms detenidamente cada uno de estos ttulos valores


en lo referente a sus caractersticas bsicas, la forma de negociacin y los procedi
mientos para determinar su rentabilidad.

3.2 LAS ACCIONES


Una accin es el titulo valor que ampara los derechos que posee el propietario de ese
ttulo, conocido como accionista, respecto a su participacin en una sociedad annima.
Accionista es toda aquella persona natural o Jurdica titular de acciones en una
sociedad annima o en comandita por acciones y quien las posee de conformidad con
su ley de circulacin.

- Caractersticas generales
Al invertir en estos ttulos, el accionista adquiere una parte de la propiedad de una
compaa que los emite, se obtiene participacin en las utilidades que la empresa logre
y se pueden obtener utilidades adicionales gracias a la diferencia entre el precio al
cual se compra la accin y el precio de venta de la misma, pero tambin por la venta
de los derechos de suscripcin.

l io

Los ttulos de renta yntiabk

El valor pagado por la empresa a favor de los inversionistas, en dinero o en acciones,


c o n o retribucin por su inversin, en proporcin a la cantidad de acciones posedas,
con recursos originados en las utilidades generadas por la empresa en un periodo
determinado, es lo que se conoce como dividendo.
En el mercado de valores colombiano existen tres clases de acciones;
Acciones ordinarias. Son las que dan derecho a percibir dividendos, a participar
y a votar en la asamblea de accionistas.
Acciones preferenciales. Son aquellas que dan al accionista el derecho a recibir
u r dividendo mnimo con preferencia sobre los accionistas ordinarios, una vez se
hayam constituido las reservas legales y estatutarias; y al reembolso preferencial de su
inversin en caso de disolucin de la sociedad. Pero el dueo de este tipo de acciones
no puede participar en las decisiones tomadas por la asamblea de accionistas, excepto
cuaiMlo se especifique este derecho o cuando ocurran eventos especiales como la no
declaracin de dividendos preferenciales.
Acciones privilegiadas. Este tipo de acciones otorgan a su propietario, adems
de lo s derechos establecidos para las acciones ordinarias, los siguientes privilegios:
*

Un derecho preferencial para su reembolso e caso de liquidacin hasta la concurien d a de su valor nominal.

Un derecho a que de las utilidades se les destine, en primer trmino, una cuota
determinable o no. La acumulacin de dicha cuota no podr ser superior a 5 aos.

Cualquier otro privilegio de carcter exclusivam ente econmico.

En ningn caso podrn otorgarse privilegios que consistan en voto mltiple en las
asan bleas de accionistas, o que priven de sus derechos a los propietarios de acciones
ordinarias.

- Negociacin
En el mercado de valores colombiano, las acciones pueden ser adquiridas tanto en el
mercado primario como en el mercado secundario.
La emisin de acciones es una de las herramientas con que cuentan las socieda
des annimas y en comanditas por acciones, cuando pretenden financiar proyectos
productivos, antes que acudir al endeudamiento con el sistema financiero tradicional,
es decir, el crdito bancario.

111

M m Alexander Atehorta Granados

En los ltimos aitos hemos sido testigos de la forma como grandes empresas
colombianas, entre las que se destacan ISA y la ETB, han recurrido a la estrategia
de emisin y venta de acciones al pblico para financiar sus proyectos de inversin.
Para los inversionistas, la compra de acciones tiene las siguientes ventajas:
-

Los dividendos recibidos estn exentos del impuesto de renta dado que dicho
impuesto ha sido cancelado previamente por la empresa emisora.

La inversin en estos ttulos es deducible del patrimonio para el clculo de la renta


presuntiva.

Las utilidades provenientes de la diferencia entre el precio de compra y el precio


de venta, es decir, la valorizacin, no constituyen ganancia ocasional para quienes
las reciben y, adems, estn exentas del impuesto a la renta.

O Rentabilidad
Como ya se dijo en anteriores ocasiones, la rentabilidad de las acciones depende
bsicamente de tres componentes:
1.

El diferencial entre el precio de compra y el precio de venta de la accin


Rentabilidad

Precio de venta
-

Precio de compra

2. El valory la periodicidad de pago del dividendo decretado por la empresa emisora


de las acciones.
Rendimiento por dividendos =

Dividendos recibidos
Precio de compra

3. Los derechos de suscripcin, que bsicamente consisten en que ante nuevas emi
siones, el accionista puede ejercer el derecho preferencial de suscripcin, pagando
un precio menor por accin que el precio al cual se podra adquirir en el mercado
de valores.

Rentabilidad =

Precio en el mercado
Precio de compra

-1

Es muy importante tener en cuenta que al medir la rentabilidad de las acciones,


se pueden presentar dos alternativas. La primera consiste en relacionar la ganancia
de capital, tanto en precio como en dividendos, con el precio inicial de la accin,
*TT 2----------

Los ttulos de renta variable

nicamente durante el perodo de la inversin, sin hacer reinversin; a esta alternativa


se le conoce como rendimiento simple o rendimiento en el perodo de tenencia.
Rendimiento total simple =

PV - P C + D
PC

Donde PC: Precio de compra de las acciones


PV: Precio de venta de las acciones
D:

Dividendos recibidos

La segunda alternativa consiste en determinar la rentabilidad efectiva anual como


si hubiera la posibilidad de reinvertir los flujos de caja recilndos.
Al negociar las acciones en el mercado secundario, la comisin de compra o venta
que se cobra por parte de la firma comisionista de bolsa juega un ptq>el preponderante
en la determinacin de la rentabilidad obtenida.
Miremos en los siguientes ejemplos cmo se calcula la rentabilidad de una inversin
en acciones.
I;

- Ejemplos
Ejemplo No. 13. El 30 de mayo don Flix adquiere, en el mercado primario, un
paquete de SOOacciones de ISA, las cuales tienen un precio de compra de S500.000.
8 meses despus vende el 60% de sus acciones en la Bolsa de Valores; para ese
momento la accin se cotizaba a S1.08S y an no se reciban dividendos. La firma
comisionista cobr el 1% sobre el precio de cada accin vendida.
-

Cul fue la rentabilidad efectiva anual obtenida por don Flix con las acciones
vendidas?

Solucin
Observemos la representacin grfica de la situaSn.
PV = $1.085-1%
Mayo 30
Enero 30
/E .A . = ?
PC = $ 1.000
113

JoAn Altxander Atehorta Granados

Este es un tpico ejemplo de rentabilidad por valorizacin, para lo cual utilizamos


la siguiente frmula

Rentabilidad =

Precio de venta
Precio de compra

-1

Como las acciones vendidas estn sujetas a una comisin del 1% sobre su precio
de venta, don Flix recibe $1.074,15 ($1.085 x 0.99) por cada accin.

Rentabilidad =

$1.074,15

$ 1.000

-1

Rentabilidad = 0.07415 ~ 7.415%


Es decir, que en los 8 meses obtuvo un rendimiento del 7.415%. Hallemos ahora
la rentabilidad efectiva anual.
E.A . = ( l + ip) '" - l
/E.A . = (1 + 0.07415)>-1
|E .A . 0 .1 1 3 3 1 U 3 %
Lo que significa que don Flix obtuvo un rendimiento del 11.33% efectivo anual
por el negocio realizado con las acciones de ISA.
^

Ejemplo No. 14. El 1 de enero un inversionista compra acciones de una compaa

colombiana por un valor de $650 cada una. La asamblea de accionistas de la com


paa se realiza una vez por ao en el mes de enero, y all se decreta un dividendo
de $20 por accin a pagarse mensualmente a partir del 1* de abril. Este dividendo
es superior en $5 al que se vena pagando. Al cabo de un ao el inversionista
decide vender sus acciones a 635, precio vigente en el mercado para esa fecha. La
comisin pagada es del 1%, tanto en la compra como en la venta de las acciones.
-

Cul es la rentabilidad efectiva anual obtenida por el inversionista?

Solucin
La situacin grficamente es la siguiente
114

Los tlolos J t remo vatUAle

15

15

20

20

20

20

20

20

20

20

2 0 ($ 6 3 5 -1 % ) + 20

10

11

Ene. 1
Dic 30

Meses
$650+ 1%
Calculemos los precios de compra y venta despus de comisin
Precio de compra despus de comisin * S650 x 1.01
Precio de compra despus de comisin = $656,5
Precio de venta despus de comisin = $635 x 0.99
Precio de venta despus de comisin = $628,65
Con estas cifras podemos plantear la siguiei^e igualdad

,
15
15
20
20
20
656,5 = -:^ -r+ .. . . , + - tt +-^ - + -
(1+ 0 ( 1+ 0 * (1 + 0 * ( 1+ 0 ^ ( 1+ 0 *
,

15
(1 + 0

15
(1 + 0

20
(1 + 0

628,65 + 20

0 + 0'*

20

20

0+0

0+0

628,65
0+0

Para determinar cul es el rendimiento de la inversin, es necesario hallar el inters

(i) que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN).


Nuevamente los escenarios de Excel son de gran utilidad en este tipo de ejercicios.
.\
Construyamos el escenario con la informacin del ejercicio, y supongamos un
valor para la tasa de inters (2%).

115

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- Libro)

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-6 5 6 .5 0

1 5 ,0 0

1 5 ,0 0

2 0 ,0 0

7:

2 0 .0 0

5 $

2 0 .0 0

2 0 .0 0

20,00
20.00

9 $

20,00

3
4

P r e c io d e c o m o ra

'

M es

10 !

11
12^
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'
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14
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10

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2 0 .0 0

20,00
6 4 8 ,6 5

12

._ 1 6 .
V P N l = V N A < C 1 ,C 4

'
H,i .W\Hoal/Hfa2./Hc3/
Modificar
18

l<l
NM

*ir

Luego se utiliza la herramienta de Buscar Objetivo para hallar el valor de la tasa


que hace el VPN igual a cero.
12 W croBol fK ce) - L ib rQ l
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116

^ l i j C W K n ^ ..

n u m

c-f

ti.j-ip r,'

Los lilulos d t rtnio w ia b te

Los parmetros para hallar la solucin son los siguientes:


B uscar o b je tiv o
Qeflrr la celda:

|C$17

con el valor;

Bjsra canbiar la celda:


Aceptar

Cancelar

Con esos datos, el computador devuelve la siguiente solucin;


M lccosot |j( t e l b r o t

^jxi

Q e t X v o CacKn 1 ' mseftw Eptm io HsrrMants Datos Vattana I T ta d m A l

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Mes

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1
2
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4
5
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7
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9
10
11
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V PN I
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t a j a M \HoJal/Hcja2/Hg|a3/

$
$

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$
$
$
$
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$

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15.00
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20,00
20.00
20.00
%.0
2.0
20.00
' 20,00
20.00
648.65

$0.001

ir

La tasa calculada es del 2.5969% mensual. Ahora calculamos la respectiva ren


tabilidad efectiva anual.
I E.A = (1 + 1peridico)" - I

i'

iE .A = n + 0.025969)'^_- \= 0.360225 s 36.0225% E.A.


117

Jahn Alexander Althorla Granados

Ejemplo No. 15. El 5 de enero un inversionista compra acciones de una empresa


I inscrita en bolsa de valores a un precio neto, es decir, despus de comisin, de
i.| $3.625 cada accin. La empresa emisora decreta un dividendo de $120 por accin
a pagarse el da I de cada mes a partir de mayo y hasta diciembre. El S de agosto
||! de ese mismo ao, el inversionista decide vender sus acciones a un precio neto
' despus de comisin de $3.785 por accin. Con esta informacin calcule:
-

Cul es el rendimiento simple obtenido por valorizacin?

Cul es rendimiento simple obtenido por dividendos?

Cul es el rendimiento total simple?


Solucin
Observemos grficamente la situacin planteada
PV = $3.785
$ 120 .

$120

t L

$120

$120
i 1

Ene. S
5
May. 1

Jun. 1

Jul. 1

Ago.I

Ago. 5

PC = $3.625
Recordemos que para calcular el rendimiento por valorizacin se utiliza la siguiente
frmula:

..... .
Precio de venta
Rentabilidad = ---------------------------1
Precio de compra
Entonces, para este caso sera:

j j
53.785 .
Rentabilidad = ----------- 1
$3.625
Rentabilidad = 0.044138 - 4.4138%
Por otra parte, la rentabilidad por dividendos se obtiene de acuerdo con la frmula
Rendimiento por dividendos =

Dividendos recibidos
Precio de compra

Lo3 ttulos de renta variable

En el ejercicio objeto de anlisis tenemos las siguientes cifras


$480
Rendimiento por dividendos =
$3.625
Rendimiento por dividendos = 0.132414 ~ 13.2414%
Y por ltimo, calculamos el rendimiento total simple, de acuerdo a la siguiente
frmula;

Rendimiento total simple =

PV - PC + D
PC

Donde PC: Precio de compra de las acciones


PV: Precio de venta de las acciones
D; Dividendos recibidos
Entonces, para nuestro caso tenemos

Rendimiento total simple =

Rendimiento total simple = 0.I76SS2 ~ 17.6352%


El lector podr darse cuenta de que el rendimiento total simple es el resultado de
sumar el rendimiento por valorizacin, ms el rendimiento por dividendos, es decir,
17.6552% = 13.2414% + 4.4138%.

3.3 EL PRECIO DE LAS ACCIONES


Supongamos una empresa con medio milln de acciones en circulacin cuyo valor
contable es de mil millones de pesos. Es dedr, el valor contable por accin es de $2.000.
En el pasado ejercicio obtuvo unos benericios despus de impuestos de 100 millones,
de los que ha destinado 50 a reservas y 50 a dividendos, es decir $200 de beneficio
por accin, de ellos $100 a dividendo.
Las tasas de inters a 10 aos estn al 12%. La accin se est cotizando en el
mercado a $2.500. Si compramos estamos haciendo un buen negocio?
El sentido comn nos sugiere que el valor contable debiera ser la referencia bsica
para fijar el precio de la accin. Segn este criterio, la accin debiera de valer $2.000
119

John Alexander Atehorta Granados

Sin embargo, vale S2.S00, es decir, un 25% ms. Otro criterio de sentido comn seria
la rentabilidad que podemos obtener por el dividendo. El ao pasado pagaron $50 por
dividendo. Esto supone un 2,00% sobre $2.500 comprese con el 6% de rentabilidad
de los bonos.
La conclusin del sentido comn parece ser clara: invertir en los bonos. En todo
caso, si a la Bolsa le ha dado por subir en los ltimos tiempos vamos a suponer que
va a seguir subiendo y especularemos*. Es decir, compraremos a $2.500 confiando
en que la subida burstil nos permita encontrar alguien que nos compre a $2.600 (por
ejemplo). Pero surge la inquietud; invertir a largo plazo en esta accin, en vez de
comprar bonos?
El sentido comn es una valiosa herramienta para desenvolvemos en el mundo
burstil. Ms de una vez nos salvar la vida, metafricamente hablando. Pero a veces
no es capaz de entender las situaciones en toda su complejidad.
En circunstancias normales los beneficios de las empresas tienden a crecer. En ello
influyen factores como el propio crecimiento de la economa, asi como la inflacin que
va engordando las cifras de facturacin, beneficios, etc., si la empresa tiene capacidad
de repercutirla sobre sus clientes. Finalmente est la expansin de la empresa, con
nuevas inversiones, apertura a nuevos mercados, etc., que, caso de resultar acertada,
generar nuevos flujos de beneficios.
Supongamos que esta empresa est bien posicionada en un mercado en fuerte
expansin dentro de una situacin econmica boyante. Ello le permite crecer a largo
plazo un 15% anual acumulativo, es decir, sobre cifras del ao anterior.
Al final del primer ao de nuestra inversin los beneficios van a ser de $115 por
accin (15% ms que el anterior), de los que $57.5 irn a dividendo. Al final del segundo
sern $132.25, de los que $66.125 van a dividendo... hasta llegar al dcimo donde los
beneficios ascienden a la respetable cifra de $405 de los que $202.5 van a dividendos.
El valor contable asciende en ese momento a $4.030 por accin. Si llegado este punto,
el inversor se decide a vender y, suponiendo que el mercado sigue manteniendo la
misma relacin precio/valor contable que cuando se compraron las acciones, va a
obtener $5.038 por su venta.
Para mayor claridad, en el siguiente cuadro se observa la evolucin de las diversas
magnitudes mencionadas anteriormente;

120

Los ttulos d t rtnta w ia h k

Tus de crecimienio lossl


N o.de
acciones

Alto

Beneficios
kspusde
impuestos

15%
Para
reservas

Para
dividendo precio de la
dividendos por accin
accin

valor
contable

SOO.OOO $IOO.OOO.(X)0 $50.000.000 $50.000.000

$100

$2!soo

$2.000

S00.000

$115.000.000 $57.500.000 $57.500.000

$115

$2.625

$2.100

500.000

$132.250.000 $66.125.000 $66.125.000

$132

$2.769

$2.215

500.000

$152.087.500

$76.043.750 $76.043.750

$152

$2.934

$2.347

500.000

$174.900.625

$87.450.313 $87.450.313

$175

$3.124

$2.499

500.000

$201.135.719 $100.567.859 $100.567.859

$201

$3.343

$2.674

500.000

$231.306.077 $115.653.038 $115.653.038

$231

$3.594

; $2.875

500.000

$266.001.988 $133.000.994 $133.000.994

$266

$3.883

$3.107

500.000

$305.902.286 $152.951.143 $152.951.143

$306

$4.216

$3.373

500.000

$351.787.629 $175.893.815 $175.893.815

$352

K S98

$3.679

10

500.000

$404.555.774 $202.277.887 $202.277.87

$405

$5.038

..K 0 3 0

Observemos ahora, cules sern k s flujos de fondos que generan las respectivas
inversiones, tanto en el bono como en las acciones.
Pa-odo

Valor conlabk
accin .

Dividendo

Fufo de ct^a accin

Flujo de e t ^ Bono

$2.000

$100

$-2.500

$- 2.000

$2.100

$115

$115

$240

$2.220

$132

$132

$240

$2J64

$152

$152

$240

$2.537

$175

$175

$240

$2.744

$201

$201

$240
$240

S2.99

$231

$231

$3.292

$266

$266

$240

$3.650

$306

$306

$240

$4.080

$352

$352

$240

10

K 596

$405

$5.038

$2.240

(.

121

John Alexander Atehorta Granadot

Observemos cmo los flujos de fondos del propietario del bono y del propietario de
la accin son bastante heterogneos. Utilizando Excel podemos calcular la TIR (Tasa
Interna de Retorno), la cual nos permite comparar los dos flujos de fondos y obtener
resultados que nos permitan tomar una decisin acertada.
^ d ilw B GdKidn ^
- H

. i<.-

Goniuto
X ^

"

C tM

Z TtfduedSn
?. X

.!

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f li- A .-

3
4

6
6
7
8
9

A
B
c
Perodo Ffciio d e caja a cci n Rujo d e caja B ono
0
$ - 2 .0 0 0
i - 2 .5 0 0
1
$ 115
$ 240
2
$132
$ 240
3
4
5
6
7
8
9

$152
$175
$201

$231
$266
$306
$352
$ 5 .0 3 6

10
11
12
10
13
14
TIR (B 3:B 13||
IS jT IR
h*7 p M\HoJalXHa)a2/Hqi*3/
Modificar

M ic r o w lt t x r t l ' L lb r o l .

122

$ 240
$ 240
$ 240
i 240
i 240
$ 240
$ 240
$ 2 .2 4 0

M JM '

Los ttulos de renta variable

CMi Xam euo


0<pi m t TuAbA
Doa<^,Qi7.X.n.
:<>
-Ki a r a

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AI5

2
3
4

6
6

7
e
9
10
11
12

T
B
A
c
Pariodo Fhijo d caja accin Flujo da caja Bono

0
1
2
3
4
5
6
7
8

13
10
14
1$ I t R
A

$ -2 .5 0 0
$ 115
$132
$ 152
$175
$231
$266
$306
$352
$ 5.038

$ - 2 .0 0 0
$ 240
$ 240
$ 240
$ 240
$ 240
$ 240
$ 240
$ 240
$ 240
$ 2 .2 4 0

12.82%

I2 .0 %

$201

Uto

KM-

Podemos observar cmo la TIR de la accin asciende al 12.82% mientras que la


del bono es, obviamente, del 12%. Al mantener las acciones en un plazo tan laigo, el
propietario de la accin no ha hecho un negocio tan malo como pareca.
A cambio de aceptar la inseguridad que supone la inversin en acciones, el pro
pietario de una accin espera una rentabilidad adicional a la que puede obtener con
el ttulo de renta fija. Hay que aclarar, en aras del rigor, que, en la prctica, la prima
de riesgo no se calcula sobre las tasas a largo plazo sino sobre las tasas a corto plazo
(ttulos de tesorera), generalmente ms bajos que las tasas a largo plazo debido a que
estas llevan su propia prima de riesgo ligada a la posibilidad de una subida de tasas.
Desde este punto de vista, la accin a S2.S00 est bien valorada, con una prima
de riesgo aceptable, siempre que:
a) Las tasas de inters se mantengan estables,
b) Que las tasas de crecimiento acumulativo se mantengan en la tasa prevista,
c) Que el mercado est dispuesto a pagar al final del perodo el sobreprecio sobre
el valor contable que hemos estimado. Esto ser as o no, no tanto en funcin
de criterios histricos sino de una previsron de comportamientos futuros, las
expectativas.
123

M u Altxandtr Alehoria Granados

De esta forma, hemos llegado a la determinacin de los factores objetivos que


intervienen a la hora de determinar el precio de la accin: expectativas de tipos de
inters y de crecimiento de benefcios de la empresa.
Tipos de inters e inflacin: cuanto ms altos sean los tipos de inters, ms barata
ser la accin. En efecto, supongamos que los tipos de inters de nuestro ejemplo en
vez de estar al 12% estn al 18%. Para mantener la prima de riesgo la TIR de nuestra
accin tendr que ser mayor que del 18%. Partiendo de los dems supuestos del ejemplo,
el precio de compra que nos proporciona una TIR del 18% sera de $1.735.
t]etfn dn
v xh n a

B2

IKM EpmM ydiMrt


.12

>1

y/tfm t Tcidan
S C X n ' J . i

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1

A
1
2
0
$ 1 .7 5 5
3
1
$115
4
2
$132
S
3
$152
4
6
$175
5
7
$201
6
8
$231
7
9
$266
8
10
$306
9
11
$352
12 10
$5.038
13
14 Tasa da oportunidad 18.0%

l<l

WUM'

Pero hay ms: la inmensa mayora de h s empresas financian parte del capital
necesario para su funcionamiento mediante crditos. Si suben las tasas se incrementan
los costos debido a los mayores intereses. En consecuencia, los beneficios bajan, incluso
la empresa puede entrar en prdidas si est muy endeudada.
As, pues, la subida de tasas afecta de dos maneras a la cotizacin de las acciones:
una, obliga a un reajuste a la baja para ajustar su TIR a los tipos de mercado, ms prima
de riesgo; dos, disminuyen los beneficios en proporcin al grado de endeudamiento
de la empresa.
-------124

Los llulos d i nnla variable

Esta doble incidencia convierte los tipos de inters en el factor ms importante


desde el punto de vista del precio de la cotizacin. Hay un viejo dicho en los ambientes
burstiles: las subidas de tasas de inters son veneno para la bolsa.
Por supuesto, cuando las tasas bajan, la cotizacin sube al funcionar a la inversa
los razonamientos expuestos: la TIR se reajusta a la baja y los benencios suben por
el menor costo de intereses.

- Anlisis tcnico y anlisis fundamental


En la bolsa de valores se utilizan diversas herramientas para tratar de comprender el
comportamiento del mercado accionario y prever su futuro. Dos de las herramientas
ms utilizadas son el anlisis fundamental y el anlisis tcnico.
El anlisis fundamental, utiliza los estados financieros de las empresas ob
jeto de estudio, datos del sector econmico en el que operan, estudios de
mercado, datos relativos a la economa general, datos socio-polticos, etc.
Consecuentemente, el anlisis fundamental exige disponer de muchos da
tos, de mucho tiempo y de complejos conocimientos para poderlo efectuar.
Utiliza la tcnica del 'Top-Dow n, es decir, empezar a analizar la eco-,
nomfa mundial, luego la economa de la regin y por ltimo la economa'
del pas, estudiando la variables macroeconmicas, escogiendo los m ejons
sectores y por ltimo a la empresa que se va a analizar^.

El anlisis tcnico se centra en el estudio del mercado en s mismo, es decir, es el


mercado quien proporciona la informacin sobre la evolucin futura que puede llegar
a tener l mismo y los respectivos ttulos que lo conforman. En el anlisis tcnico los
precios del mercado son la sntesis principal de las expectativas sobre el comporta
miento y dinmica de la ectxioma.
Para realizar el anlisis tcnico, es importante tener presentes las siguientes
premisas:

El mercado ofrece la suficiente informacin para poder predecir sus tendencias.

Los precios se mueven siguiendo unas determinadas tendencias, movimientos o


pautas.

Lo que ocurri en el pasado ocurrir en el futuro (ha escuchado alguna vez el


refrn pq>ular que dice: Pueblo que olvida sp pasado est condenado a repetirlo?).
Mnk>& 3004
125

John Alexander Atehorta Granados

Usando el anlisis tcnico, el analista trata de prever los cambios de tendencia


del mercado o de un ttulo especfico y as poder tomar decisiones de compra o venta
beneficiosas. Podemos afirmar entonces que este tipo de anlisis busca detectar, de
forma anticipada, un cambio de tendencia, el cual provocar una decisin de compra
o venta de un ttulo valor hasta tanto no se observe un nuevo cambio de tendencia.

- Medias mviles
Una de las formas ms usuales de realizar el anlisis tcnico es la de utilizar las
medias mviles.
Las medias mviles son una excelente herramienta estadstica que ayuda a eliminar
el ruido"* generado por los altibajos diarios en los precios de las acciones, ya que
atenan las fluctuaciones y ayudan a identificar la tendencia del precio y los posibles
cambios de la misma.
El plazo de clculo de las medias puede ser corto, medio o largo. Cuando
se hace con precios diarios se recomienda utilizar tres medias (30 dias, 60
das y 200 das); y cuando se hace con precios semanales se recomienda la
de 30 semanas. Dados los pocos dalos con que se elaboran las medias de
corto plazo, pueden ser fuente de falsas alarmas; mientras que a las medias
de largo plazo se le crtica que a veces el aviso de cambio de tendencia es
proporcionado con excesivo retraso".

Existen diferentes tipos de medias mviles (simple, exponencial, ponderada,


etc.); la media mvil simple es la ms sencilla de calcular y tal vez la de mayor uso.
En la media mvil simple, todos los precios del perodo analizado tienen la misma
importancia, lo cual no ocurre en el caso de la media mvil exponencial, en la cual
los ltimos precios del perodo analizado tienen mayor importancia.
Miremos con un ejemplo sencillo cmo calcular una media mvil simple de 5 das,
para la accin de Argos, entre enero 2 y enero 13 del 2004.
En la siguiente tabla encontramos los datos correspondientes a la fecha y el precio
de cierre de la accin de Argos para cada da, datos con los cuales se procede a calcular
la media mvil simple de 5 das.

" Fluctuacin permanente


" Herramientas de anlisis para el mercado de acciones y afines. En www.mewbolsa.com junio de 2004

126

Fecha

Argos

2-E ne-04

S13.000.00

5-E ne-04

SI3.000.00

6-E ne-04

S13.000.00

7-Ene-04

S13.600.00

8-E ne-04

S14.200.00

9-E ne-04

S14.600.00

13-Ene-04

SI4.600.00

14-Ene-04

S14.SO0.OO

15-Ene-04

S14.450.00

l6-E ne-04

S14.450.00

19-Ene-04

S14.4S0.00

20-Ene-04

S14.4S0.00

A partir del 8 de enero (S da con informacin de precio de cierre de la accin)


podemos empezar a calcular la media mvil simple para 5 das, de la siguiente forma:
Sumamos los valores entre el 2 de enero y e l^ de enero (13.000 + 13.000 +13.000
+ 13.600 + 14.200), el resultado (66.800) lo dividimos entre 5 y obtenemos la media
mvil para el quinto da (13.360)
Fecha

Argos

2-E ne-04

S13.000.00

5-E ne-04

S13.000.00

6-E ne-04

S13.000.00

7-E ne-04

S13.600.00

8-E ne-04

S14.200.00

9-E ne-04

S14.600.00

13-Ene-04

S14.600.00

l4-E ne-04

S14.500.00

15-Ene-04

S14.4S0.00

16-Ene-04

S14.4S0.00

19-Ene-04

S14.4S0.00

20-E ne-04

S14.4S0.00

Suma

M M SSD as

66.800

+ 5 =

S13.360

127

M m A kxaiukr Atehorta Granados

En enero 9 debemos sumar los valores oitre el 5 y el 9 de enero, es decir, descarta


mos el primer valor pero incluimos uno ms que en la serie anterior, es decir, sumamos
(13.000 + 13.000 + 13.600 + 14.200 + 1 4 . ^ ) y el resultado (68.400) nuevamente lo
dividimos entre S, porque estamos calculando media mvil simple para 5 das!, y
obtenemos la media mvil para ese da (13.680).
Fecha

Argos

2-E ne-04

$13.000,00

5-Ene-04

$13.000,00

6-E ne-04

$13.000,00

7-Ene-04

$13.600,00

8-E ne-04

$14.200,00

9-E ne-04

$14.600,00

13-Ene-04

$14.600,00

I4-Ene-04

$14.500,00

lS-Ene-04

$14.450,00

16-Ene-04

$14.450,00

19-Ene-04

$14.450,00

20-Ene-04

$14.450,00

M M SSdias

Sama

$13.360
68.400

+ 5 =

$13.680

Obsrvese por qu se le llama media mvil: se va moviendo en rangos de n das


(n = 5 para nuestro ejemplo), descartando el primer dato del intervalo anterior pero
incluyendo el ltimo dato del nuevo intervalo.
Si furamos a calcular la media mvil simple para el 13 de enero, deberamos
sumar los valores entre el 6 y el 13 y el resultado dividirlo entre S, tal como se observa
en la siguiente tabla.
Fecha

128

Argos

2-E ne-04

$13.000,00

S-Ene-04

$13.000,00

Suma

M M SSdias

Lo lltuka de renta varkiUe

Fecha

Argos

M M SSdlas

Suma

6-E ne-04

$13.000,00

7-E ne-04

$13.600,00

8-E ne-04

$14.200,00

$13.360

9-E ne-04

$14.600,00

$13.680

13-Ene-04

$14.600,00

14-Ene-04

$14.500,00

15-Ene-04

$14.450,00

16-Ene-04

$14.450,00

19-Ene-04

$14.450,00

20-E ne-04

$14.450,00

70.000

.5 -

$14.000

De esta forma se va calculando la media mvil simple del precio de una accin,
para un intervalo de S das. Como ya se dijo ant^d rm ente, es recomendable calcular
medias mviles a corto, mediano y largo plazo; esto con el fin de observar las diversas
tendencias en el tiempo del precio de un ttulo valor y posteriormente poder tomar
decisiones de compra o venta.
NOTA. En el CD que trae el texto como material de apoyo, el lector podr encon
trar en el archivo Acciones.XLS los precios de algunas de las principales acciones
negociadas en la Bolsa de Valores de Colombia, en el periodo entre el 2 de enero del
ao 2003 y el 04 de febrero del 2011, con los valores correspondientes a las medias
mviles simples a 30 y 180 das, respectivamente.
Ahora es importante preguntamos: Y cmo se deben usar las medias mviles?
Cul es su importancia en el anlisis del precio de las acciones?
La idea es que el analista realice un grfico con los datos de los precios y de las
medias mviles, para observar las tendencias tanto del precio de la accin como de la
media mvil, tal y como se observa en el siguiente grfico.
La pendiente de la media mvil nos indica ,1a inercia del mercado, esto es, si la
pendiente es hacia abajo entonces podemos drir que el mercado es bajista; y si la
pendiente del merrjirift es hacia arriba, esto indica que el mercado es alcista._______
129

John Alexander Atehorta Granados

02-ene-03

02-sep-03

Q2-in^-04

02-cne-0S

02-sqi-0S

Fuenic: Construccin del autor

Cuando el precio de una accin corta la lnea de la media mvil, se est produciendo
un cambio de tendencia, y por tanto, se est produciendo una seal de compra o venta.
Por ejemplo, si la linea del precio de la accin est movindose por debajo de la lnea
de la media mvil y la corta queda por encima, es una seal de compra, entonces se
recomienda comprar esa accin. Al contrario, si la lnea del precio de la accin est
movindose por encima de la linea de la media mvil y la corta, y queda por debajo,
esa es una seal de venta. All radica la importancia del uso de las medias mviles en
el anlisis del precio de las acciones.
Cuando las lneas de las medias mviles de 200 das y O dias se cortan
(cruzan) estn dando seales de compra o de venta. Cuando la linea de la
media de ms corto plazo corta a la lnea de la inedia de ms largo plazo de
abajo hacia arriba es una seal de compra (los japoneses la llaman "CTuz de
Oro); y al contrario, cuando la corta de arriba hacia ab^o es una seal de
venta (en Japn se le llama la Cruz de la Muerte").

Como se puede observar, esta es una estupenda herramienta para la toma de deci
siones en lo referente al momento ideal para comprar o vender una accin, dependiendo
de la tendencia que se refleje en el mercado.
NOTA: En el archivo Acciones.XLS el lector encontrar, adicionalmente, los
grficos de los precios y las medias mviles de 30 y 180 das, correspondientes a
' Ibd.

130

Los lUulos de renta voriabh

algunas de las principales acciones negociadas en la Bolsa de Valores de Colombia,


en el perodo entre el 2 de enero del ao 2003 y el 04 de febrero del 2011.

3.4 A N U SIS DEL MERCADO ACCIONARIO EN COLOMBIA (2003-2011)


En la actualidad es muy fcil acceder a la informacin sobre el mercado accionario,
gracias a las publicaciones o diarios y en revistas, del movimiento diario de la Bolsa
de Valores en lo que a las principales acciones se refiere.
Por ejemplo. Portafolio, diario especializado en economa y negocios, presenta en
su pgina de Internet www.portafolio.com.co informacin sobre el movimiento del
mercado accionario en Colombia, tal y como se puede apreciar en la tabla de datos
No. I, la cual aparece como anexo de este capitulo.
De igual forma, la Bolsa de Valores de Colombia -B V C - diariamente publica en su
pgina de Internet www.bvc.com.co el resultado del movimiento del da en cada uno
de los mercados, entre los cuales se destaca el mercado de acciones. La estructura de
los datos publicados se puede apreciar en la tabla de datos No. 2, que tambin aparece
al final de este capitulo como anexo.
Luego de un minucioso seguimiento, entre epero de 2003 y febrero del 2011, a 31
de las principales acciones del mercado colombiano, se puede observar, en lo referente
a rentabilidad, el buen comportamiento que en general presentaron la gran m s ^ ra
de las acciones negociadas en nuestra Bolsa de Valores, el cual se observa de forma
tallada en la siguiente tabla, que contiene:
detallada
a)

El precio inicial (supuesto precio de compra) de cada accin y su respectiva fecha


de compra.

b) El precio de cierre de la accin (algunas a febrero 4 de 2011 y otras a la ltima


fecha de negociacin en bolsa de Valores, como supuesto precio de venta).
c)

El MXIMO valor logrado por la accin en ese intervalo de tiempo y su respectiva


fecha.

d) El MNIMO valor observado.

e) La rentabilidad, calculada desde tres puntos de vista: el primero es una relacin


entre el precio de cierre de la accin y el precio de compra; el segundo es una
relacin entre el precio mximo de la accin y el precio de compra, y el tercero es
la relacin entre los precios mnimo y mximo de la accin (siempre y cuando la
fecha del precio mximo sea posterior a la fecha del precio mnimo, de lo contrario,
no se realiza este clculo).
131

OJ
ro

ARGOS
pI !ck> Compra 3-Ene-03
1timo Precio

29-DC-05

Mi 4 x im o

ll-A go-05

M NIMO

lO-Oct-05

'S
s

BAVARIA
$9.100.00
SI 1.820,00
$31.960.00
r.790,00

2~Ene-03
30-OCI-07
I7-Oct-07

$12.800.00

29,89%

ltimo Precio/
Precio compre

241,93%

Precio Mximo/
Precio compre

251,21%

Precio Mximo/
Precio compre

323,33%

9 ccio Compra 3-EIW-03

( Itimo Precio

28-DC-05

iAx im o

28-Dk-OS

1 ifNIMO

|g-Fb-03

ce

$57.150,00

7-NOV-03

Precio Mximo/
Precio Mnimo

346,48%

CARTI^

CARIBE

$46.160,00

ltimo Precio/
Precio compre

Precio Mximo/
Precio Mnimo

*8

$13.500,00

$6.940,00
$45.480.00
$45.480,00
$6.650,00

9-Ene-03

$3.300.00

30-Dk-IO

$7.900,00

4-D k -07
9-Ene-03

$10.760.00
$3.300,00

hifiio Precio/
Precio coDipn

555,33%

ltimo Precio/
Precio compre

139,39%

Precio Mximo/
Precio compre

555.33%

Precio Mximo/
Precio compre

226,06%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

583,91%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

226,06%

BCCMXMffllA
2-E ii^ 03

BOGOTA

S2.400.00

3-Feb-II

2-Ene-09

S6l900.00

$27000.00

3-Feb>ll

$30.780.00

23-Dic-IO

SS9M .90

l8-Peb-03

S2.180.00

3-Ene-03

S6.961.00

Chimo Pitcio/Precio
compra

I02S.00H

hinm Precio/
Precio compra

700.16%

Precio Mximo/
Precio compre

1182.50%

Precio Mximo/
Precio compra

745,27%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

1311,93%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

747,58%

t- n e-0 3

S8.900.00

IO-Eae-03

SSA48jOO

l-M iy -0 7

S35.040.00

I9-Dk-415

SZ7J00.00

l2 -D k -0 5

8.000,00

l6-Ene-03

S5.648.00

3-Nov-IO

GARULLA

H -A go-06
I2-OCI-04

S^.900,00
X.

CEMVALLE

S36.960.00
S6.000.00

Chimo Precio/Precio
compra

293.71%

Chimo Precio/
Precio compre

386.90%

Precio Mximo/
Precio compre

315,28%

Precio Mximo/
Precm compre

395,75%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

516,00%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

395.75%

CEPAZRIO

Precio Compn 3-EIW-03

CHOCOLATES

S2.400.00

7-EIW-03

$9.225.00
$24.600,00.

ltinM Precio

19-DC-05

$10.100.00

4-F eb-ll

MXIMO

6-Dic-OS

$11.060,00

27-Dic-IO

MtNIMO

2l-Feb-03

$2.300,00

20-AfO-04

3
jS
5

$5.240.00

ltimo Precio^
Precio compre

320.83%

ltimo Precio/
Precio compre

166,67%

Precio Mximo/
Precio compre

360.83%

Precio Mximo/
Precio compre

197,02%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

380,87%

Precio Mximo/
Precio Mldmo

422.90%

COLTEJER
Precio Compn 8-Enfr-03

CORHNIlURA
C1.20

2~Eiio-03

$2.180.00

$0.89

2I-JU-05

$11.900,00

himo Precio

4 -1 ^ 1 1

MXIMO

27-Ene-06

S4S.00

24-Fcb-05

$12X100.00

m n im o

30-N ov-IO

$0.82

31-Mci^03

$2.001.00

kimo Precio/
Precio compre

<95.80%

ltimo Precio/
Precio compn

445.87%

Precio Mximo/
Precio compre

583.96%

Precio Mximo/
Precio compn

450.46%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

499,70%

Precio Mximo/
Predo Mnimo
w

$27A00,00

COUNVERS

COLTABACO

7-Ene-03

$2.100,00

2-Ene-03

S4.090.00

4-F eb -ll

SS.160,00

lS-Jun-06

SI 1.000.00

l-O ci-04

SI2.000.00

5-Sep-03

$3.500,00

6-Abr-IO

S60.980.00
S2.000.00

27-Mar-03
itinio Precio/ Precio
compra

145,71%

ltimo Precio/
Precio compra

168,95%

Precio Mximo/
Precio compra

2803,81%

Precio Mximo/
Precio compra

193,40%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

2949,00%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

242.86%

XITO
2-Ene>03
3-F tb -n
4-Nov-lO
3-Sc|>-03

FABRICATO
S3.471.00
S23J00.00
S24.780.00
S2.950.00

2-Ene-03

$26.10

4-Fb-II

$3030

26-EIW-06

$86.00

l-S cp -0 4

$15,70

ltimo Precio/
Precio OMnpn

571.28%

ltimo Precio/
Precio compra

Precio Mximo/
Precio compra

613.92%

Precio Mximo/
Precio compra

229.50%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

740,00%

Precio Mximo/
1Precio Mnimo

447,77%

16,09%

;>

ISA

GRUPOAVAL
Ctl

PiccioC onpn 2-Ene-<0

$164.00

2-Ene-03

$IXMO,00

Kimo Precio

4-F eb-ll

Sl.610.00

4-F eb-ll

$12.900.00

MXIMO

27-Dic-IO

$1.770,00

l3-O cl-t0

$14.980,00

MNIMO

21Ene-03

$163,00

29-Sep-03

$896,00

himo Precio/
Precio compre

8tl.7I%

Wmo Precio/
Precio compre

1177,23%

Precio Mximo/
Precio compre

970,27%

Precio Mximo/
Precio compre

1383,17%

Precio Mximo/
Precio Miiitmo

9$,I9%

Precio Mximo/
Precio Minio

1571.88%

1
1
e

PAZRK)

OCCIDENITE
Precio Compra 2-Ene-03

$5.250,00

3-Ene-03

$0:25

himo Precio

4-Feb-II

$35.500,00

26-Ene-ll

$47,20

MXIMO

n-O ct-10

$38.900,00

2I-MW-07

$107.00

MINIMO

T-Enc-03

$5.249,00

3Ene-03

1
z

$0,25

himo Precio/
Predo compre

576,19%

ltimo Precio/
Precio compre

18780.00%

Precio Mximo/
Precio compra

640,95%

Precio Mximo/
Precio compra

42700,00%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

641,09%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

42700,00%

NOEL

MINEROS
S-Ene-03

$430,00

4-Feb-II

$7.230.00

8-Ene-03

$8.100,00

2l-Sep-05

$27.500,00

6-Dlc->IO

$8.000,00

II-Ago-OS

$32.500,00

9-EtM-03

$400,00

19-Feb-03

$7,800,00

ltimo Precio/
Precio compra

1581,40%

ltimo Precio/
Precio compra

239,51%

Precio Mximo/
Precio compra

1760.47%

Precio Mximo/
Precio compra

301.23%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

1900,00%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

316,67%

PFCORFIVAL

PPBCOLOM
7-Ene-03

$1.800,00

3-Ene-03

$1.390.00

4-P cb -ll

$26.720.00

29-Dk-OS

$13.500,00

6-Dk-O S

$13.860,00
$1.000,00

29-Oci-IO

$31.820,00

7-Ene-03

$1.800,00

ll-Ju l-03

ltimo Precio/
Precio compra

1384,44%

ltimo Precio/
Precio compra

871,22%

Precio Mximo/
Precio compra

1667,78%

Precio Mximo/
Precio compra

897,12%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

1667.78%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

1286,00%

I'
IL

RIOCLARO

Precio Compra

PROMIGAS
13-Ene-03
S6.S0O.00

8-Enc-03

S5.600.00

lliino Precio

4-F eb-ll

S29.000.00

21-Nov-OS

S13.I00.00

MXIMO

16-Sep-09

$45.000,00

3-Oct-OS

S13.1O.OO

S6.000.00

8-Ene-03

SS.600.00

MINIMO

6-M ^-03
hmo Precio/
Precio compra

346,15%

ltimo Precio/
Precio compre

133,93%

Precio Mximo/
Precio compre

59241%

Precio Mximo/
Precio compre

133.93%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

650.00%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

133,93%

a
a

s
z

VALBAVARIA

TABLEMAC
SI.38

2-Ene-03

SI60.00

4-P eb-ll .

S946

30-JUD-06

$450,00

IS-M ay-O /
23>Dic-03

S12.S0

27
nc~06

$910,00

SI.1S

3-Abr-03

$107.00

Pitcioom pri 3-Er-03


ltimo Precio
MXIMO
m n im o

1
z

ltimo Precio/
Precio compre

57146%

ltimo Precio/
Precio compre

181,25%

Precio Mximo/
Precio compre

80540%

Precio Mximo/
Precio compre

468.75%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

986.96%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

750,47%

u
CJI

SURAMINV

SUPERIOR

9-Eite-03

$63,00

2-Ene-03

$2.300,00

I2-Abr-06

$376,00

4-F eb-Il

$34.800,00

12-Abr-06

$376,00

8-Nov-IO

$41.960.00

$63,00

28-M ar-03

$2.130,00

9-Ene-03
ltimo Precio/
Precio compra

496,83%

ltimo Precio/
Precio compra

1413,04%

Precio Mximo/
Precio compra

496,83%

Precio Mximo/
Precio compra

1724,35%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

496,83%

Precio Mximo/
Precio Minimo

1869,95%

VALSIMESA
8-Ene-03

$1.050,00

16-Dic-IO

SI .810.00

I6-NOV-07

$2.650.00

2l-Ene-03

$1.000,00

ltimo Precio/
Precio compra

72,38%

Precio Mximo/
Precio compra

152,38%

Precio Mximo/
Precio Mnimo

s
s-

165,00%

a
B

I
R-

John Alexander Atehorta Granados

Rentabilidad de las principales acciones

Podemos observar cmo entre el 2 de enero del 2003 y el 04 de febrero del 2011,
la accin de Aceras Paz del Ro es la que reporta el mayor margen de rentabilidad
(18.780%) por diferencial entre precio de compra ($0.25 a enero 3 del 2003) y el
precio fnal ($47.20 a enero 26 de 2011). Si analizamos la rentabilidad potencial de
esta accin en el momento en el cual alcanz su mximo nivel de precio ($107), frente
al precio inicial (S0.23), fue de 42.700%, lo cual la convierte en una accin con un
comportamiento fuera de serie para cualquier analista de valores.
Este comportamiento se explica por la reactivacin de esta empresa durante el
perodo analizado, gracias a la intervencin del Gobierno Nacional, quien invirti
unos recursos importantes buscando sacarla de una profunda crisis que la tenia al
borde de la liquidacin.
Adicionalmente, el alza en los precios internacionales del acero tambin jug un
papel importante en la recuperacin del sector y en especial de esta empresa.
Esta reactivacin se vio reflejada en el espectacular repunte del precio de la accin
en bolsa, lo cual hace que la rentabilidad obtenida presente rasgos de increble.
Otra de las acciones con un comportamiento extraordinario, porque es importante
sealar que en este perodo son varias las acciones que muestran este comportamiento,
es la accin de Mineros, la cual reporta un margen de rentabilidad del 1381.40% por
el diferencial entre precio de compra ($430 a enero del 2003) y el precio final ($7.230
a febrero 04 de 2011). Si analizamos la rentabilidad potencial de esta accin en el
momento en el cual alcanzo su mximo nivel de precio ($8.000), frente al precio inicial
($430), fue de 1760.47%, lo cual la convierte, como ya se dijo antes, en una accin
con un comportamiento extraordinario y bastante llamativo para los inversionistas.
De igual forma, podramos mencionar que acciones como las de ISA, Cementos
Argos, Banco de Colombia, Cementos Caribe, Cementos Paz del Ro, Compaa
Colombiana de Tabaco, Coltejer, Compaa Nacional de Chocolates, Corporacin
Financiera Suramericana, Colinvers, Preferencial de Bancolombia, Banco Superior,
Suramericana de Inversiones y Valores Bavaria presentaron un excelente comporta
miento en su rentabilidad por el diferencial entre el precio inicial y el precio final, ya
sea este ltimo el mximo nivel alcanzado durante el periodo analizado o el precio
final observado para cada accin; rentabilidades que superaron el 100%, es decir,
que estas acciones en algn momento duplicaron su precio en el perodo de tiempo
analizado; esto teniendo en cuenta que la Bolsa de Valores de Colombia no labora
-----------------sbados, domingos ni festivos.
-

Los ttulos de renta varlablt

Ahora, si utilizamos el anlisis tcnico, con base en las medias mviles simples
calculadas a 30 y 180 das para algunas de las acciones analizadas anteriormente, las
cuales el lector puede visualizar en el archivo Accones.XLS, podemos afirmar lo
siguiente:
La acciones de Bavaria, Bancolomba y Coltabaco generaron una Cruz de oro en
diferentes meses del 2004, perodo en el cual la media mvil de corto plazo (30 das)
cort la lnea de la media mvil de ms largo plazo (180 das) de abajo hacia arriba.
Se denomina Cruz de oro porque ese momento era propicio para la compra de
acciones de estas compaas y si el lector observa en el archivo Acciones.xls puede
encontrar que partir de esa fecha, estas acciones empezaron a mostrar un incremento
sostenido, a excepcin de algunos pocos das, en su precio de cierre en la Bolsa de
Valores.
La accin de Almacenes xito tambin gener Cruz de oro entre el 10 y el 11 de
diciembre del 2003. La accin de ISA gener su Cruz de oro entre el 12 y el 13 de
noviembre del 2003. La accin de Cementos Caribe gener su Cruz de oro en junio
del 2005. La accin del Banco de Bogot gener su Cruz de oro en abril del 2009.
I

Tambin se presenta el caso de la Cruz de la muerte en acciones como la de


Fabricato, entre los dias 12 y 15 de marzo del 2004.
Se entiende por cruz de la muerte aquel momento en el cual la lnea de la meda
mvil de corto plazo (30 das) corta la lnea de la media mvil de largo plazo (180 das)
de arriba hacia abajo, dando seales de venta de la accin por un posible descenso en
el precio de la misma. El lector puede observar en el archivo ^alado, cmo a partir
de esa fecha, a excepcin de algunos pocos das, el precio de esta ;cin registra un
descenso sostenido.
En el archivo Acciones.XLS el lector encontrar grafcadas cada una de las
acciones con sus respectivas medias mviles y all puede identificar los momentos en
los cuales cada accin genera sus cruces de oro o sus cruces de la muerte.

3 .5

LO S F O N D O S D E VA LO R ES

Un fondo de valores consiste en que una sociedad comisionista de bolsa constituye y


administra un portafolio de ttulos valores, del cyal tanto las personas naturales como
jurdicas pueden hacer parte, mediante los aportes de dinero que hacen fora que sea
invertido en ese portafolio.
137

John Alexander Atehorta Granados

Los inversionistas que depositan sumas de dinero en el fondo participan de los


rendimientos del universo de los activos que lo integran, en forma proporcional a su
aporte o a travs de la promesa de pago de un rendimiento especfico sobre el aporte.
Dichos aportes son denominados "derechos" y en algunos casos estn representados
en documentos negociables'^.
Un fondo de valores es una de las formas ms adecuadas de canalizar los ahorros
de los pequeos y medianos ahorradores, hacia la inversin productiva.
Los fondos de valores se pueden clasificar en dos grandes grupos; por tipo de
portafolio y por plazo.
Por tipo de portafolio, los fondos pueden s e r
-

De renta variable. Constituidos principalmente por acciones

De renta fija. Constituidos principalmente por ttulos de renta fija (CDT, TES,
BONOS, etc.)

M ixtos. Combinan entre ttulos de renta fija y ttulos de renta variable para su
constitucin.
Por plazo, los fondos pueden ser:

A biertos. Permiten al suscriplor redimir sus derechos en cualquier momento.

Escalonados. Permiten al suscriptor redimir sus derechos una vez cumplidos


unos plazos los cuales se determinan previamente en el contrato de suscripcin
al fondo. El fondo de valores le expide al suscriptor, ttulos con diferentes fechas
de vencimiento, de acuerdo con el flujo de caja que generen los ttulos valores que
integran el portafolio de inversin del fondo.

C errados. Solo reciben suscriptores durante un determinado plazo. Generalmente,


este tipo de fondos solo pueden recibir suscriptores durante un trmino que no
exceda el 20% del plazo previsto para su duracin'^

- Caractersticas generales
Los fondos de valores se caracterizan por ser mecanismo de inversin de medio, mas
no de resultado, es decir, hacer parte de un fondo de valores es tal vez una de las pocas
opciones que tienen los pequeos y medianos inversionistas para acceder a inversiones,
que en otras circunstancias, solo estaran al alcance de los grandes inversionistas.

En www.bvc.com.co/BaneoConocimicnlo/6/6.Iqueesunfondo/6.Iquccsunfoodo.htin#BENEFICIOS
' Ibld.

138

Los mulos de renta variable

Entonces, el fondo de valores se constituye en el medio por el cual los pequeos


y medianos inversionistas acceden a "las grandes ligas en materia de inversiones en
titulos de la Bolsa de Valores.
Sin embargo, al ingresar en un fondo de valores este no le garantiza que usted
siiempre obtendr una ganancia en los recursos invertidos. Aunque esa es la idea
inicial, siempre existe el factor riesgo que no permite asegurar un resultado por parte
del fondo hacia el inversionista.
Otra de las caractersticas de los fondos de valores es que permiten al inversionista
elegir alternativas de inversin en el exterior, diversificando as la colocacin de sus
recursos.
Uno de los aspectos ms sobresalientes en las inversiones en los fondos de valores
est en la experiencia que tienen las sociedades comisionistas de bolsa, que son las que
administran un fondo de valores, en la compra, ventay administracin de inversiones,
lo cual garantiza una gestin profesional del patrimonio de los inversionistas.
La seguridad de esta actividad est en la vigilancia que la Superintendencia
Financiera realiza sobre las sociedades comisionistas de bolsa, as como sobre los
fondos de valores.
I.. '

La sociedad administradora del fondo de valores debe suministrar al inversionista,


previo a su suscripcin en el fondo, la informacin necesaria para el adecuado enten
dimiento por parte del inversionista de la naturaleza de la sociedad administradora
y de la inversin en el fondo, as como del riesgo, y de los costos y gastos en que el
inversionista incurrir por todo concepto relacionado con el fondo de valores.
Todas las sociedades administradoras deben mantener a disposicin de sus suscriptores, de forma permanente, la siguiente informacin:
1. El prospecto de inversin del fondo^.
2.

El contrato de suscripcin de derechos.

3.

Un reporte peridico de las operaciones del fondo.

4.

El nombre completo del o los administradores de] fondo, as como de los miembros
del comit de anlisis de inversiones, junto con un resumen de sus hojas de vida.

5.

Cualquiera otra informacin relativa al fondo, necesaria para ilustrar al suscriptor


en relacin con su naturaleza, el valor de los derechos en el mismo, la remunera
cin que percibe la sociedad adm inistrado^ por el manejo de los recursos y, en

" En ct anexo A de este capitulo se presenta el prospecto del fondo de valores accin, administrado por la
firm a comisionista de bolsa Corredores Asociados S. A.

139

Jehn Alexandtr Alihorla Granados

general, los datos que le aporten suficiente conocimiento sobre el administrador,


la inversin y el riesgo en la respectiva cartera colectiva'^

- Negociacin
Y cmo vincularse a un fondo de valores?
El inversionista, mejor conocido como suscriptor, se vinculaa un fondo de valores, a
partir del momento en el cual la sociedad administradora recibe el valor de sus aportes.
En ese momento la sociedad administradora celebra un contrato de suscripcin de
derechos con el suscriptor.
Los aportes de los suscriptores de un fondo de valores estn representados en
unidades.
Para el caso de los fondos, a partir de la Resolucin 804 de 2001 el valor inicial o
nominal de cada unidad es de diez mil pesos ($10.000) o su equivalente en la moneda
que se emplee, cuando es distinta de la local. En todos los casos, el valor neto de cada
fondo dividido entre el nmero total de sus unidades corresponde al valor real o actual
de cada unidad en una fecha determinada. As, las ganancias o las prdidas sufridas
aumentan o disminuyen el respectivo valor real o actual de la unidad".
Cuando el suscriptor se desee retirar del fondo, debe tener presente que para el
retiro o reembolso por concepto de la redencin de unidades, se debe hacer con base
en el valor de la unidad al cierre del da anterior a la fecha en que se efectuar el
respectivo pago.
En el caso de los fondos abiertos, la sociedad administradora debe atender las
solicitudes de reembolso de unidades del fondo en forma inmediata o a ms tardar
dentro de los cinco (S) dhu calendario, siguientes a la fecha de su presentacin y de
acuerdo con el orden de Rn-mulacin'*.
En la siguiente tabla se observa la estructura en la cual la Bolsa de Valores de
Colombia publica la informacin sobre los fondos de valores existentes en Colombia.
All se observan caractersticas como el nombre del fondo, la firma comisionista
encargada de la administracin del fondo de valores, su naturaleza, el plazo, el tipo
de cartera que constituye el portafolio (ob^rve en la tabla cmo existen carteras de
solo renta fija -100% R F - y algunas mixtas -M ax. 50% de RV-), el valor de la unidad
de cada fondo para ese da, el valor neto del fondo, y la rentabilidad efectiva de los
ltimos 30 y 180 das.
E nwww.bvc.com.co/BancoCMiociinient(V6/6.Sconceptosbasicosfondosdevtlores/6.ScoDcep(osbastcosro
ndosdevalores.htm
Ibid.

'* n
140

____________________ ______________________________

FONDOSDEVALORES
Nombre fondo

Firma Comisionista

Naturaleza

Plaxo

Tipo de cartera

Valor
unidad

Valor neto

RentaUHdad
efectiva de los
ltimos
sodios

ISO dias

72.457.886.656.23

7.710%

10.070%

1,399.28

55,978,041,206.54

7 .4 5 0 %

7 .5 0 0 %

100% R P

2,953.13

28,018,698,762.09

7 .9 2 0 %

8 .0 4 0 %

V ista

100% R F

2.319.96

13,763.575,534.82

7 .2 4 0 %

7 .3 8 0 %

A b ie rto

A
la
v is ta

100 % R F

12.237.04

6.434.470.579.76

-1 6 .2 0 0
- 5 .8 9 1 %
%

C o rre d o re s A so c ia d o s S. A.

A b ie rto

V ista

M in .2 0 % y
M 4)C .90% R V

4 ,052.29

47.910,577.145.70

2 .4 2 0 %

C o rre d o re s A so c ia d o s S. A.

C e rra d o

H a s u e lI0 0 %

9 ,982.42

8.466,340.421.10

- 6 7 .3 9 0
-3 .8 0 0 %
%

P o n d o M n lllp la z o * 90

P ic h in c h a V alo res S. A .

C e rra d o

9 0 d a s

100% R P

1.416.14

4.417,981,437.06

6 .5 6 0 %

9 .4 6 0 %

P o n d o P ro y e c c i n V ista

In te rv a lo re s S. A .

A b ie rto

A
1a
v ista

100% R F

12.819.26

3,173,948,772.70

7 .8 6 0 %

7 .9 0 0 %

P o n d o V alo r

C ia. d e P ro fe sio n a le s d e Bolsa

A b ierto

V ista

100% RF

9,976.61

28,183,833,070.72

6 .0 9 0 %

6 .3 9 0 %

P o n v al

C o rre v a l S. A.

A b ierto

V ista

M a x. 50% RV

2.069.57

180,489.253,488.72

6 .6 4 0 %

6 .8 3 0 %

M u ltlp lu *

V alo res d e l P o p u la r S. A.

A b ierto

V ista

H a s ta 20% RV

1,477.90

10,998,599,143.63

8.1 8 9 %

8 .1 3 3 %

O p c i n C o lo m b ia

C o m is io n is ta d e C o lo m b ia
S .A .

A b ie rto

V ista

M ax. 30% RV

6,216.88

100.401.535.845.29

7.4 8 0 %

7.780%

E s p a r ta .lS O F o n d o d e
V alore*

S e rfin c o S. A.

C e rra d o

30 da*

100% RF

12.848.63

O c c lv e lo r F o n d o d e V alore*

V alores d e O c c id e n te S. A.

A b ie rto

A
1a
v sta

100% R P

A eciv al

A ccio n es y V alore* S. A

A b ie rto

V U ta

A cco R e n ta

A ccio n es d e C o lo m b ia S. A.

A b ie rto

BBVA D la r

Bbva V alo res C o lo m b ia S. A.


C o m is io n is ta D e Bolsa

P o n d o A cci n

1 F o n d^o d e V a lo re s ISA

F u en te: B olsa d e V alore* d e C o lo m b ia (m ay o d e 2004)

AT

1a

v ista

4 1 .7 4 0 %

John Alexander Atehorta Granados

- Rentabilidad
La rentabilidad de la inversin en fondos de valores est dada bsicamente por el
diferencial del precio de la unidad, entre el momento de suscripcin al fondo y el
momento de retiro del mismo.

. . . . . . Precio de redencin unidad .


Rentabilidad = --------------------------------- 1
Precio de compra unidad
Como se explic en prrafos anteriores, las ganancias o las prdidas sufridas en
el portafolio de inversiones del fondo de valores aumentan o disminuyen el respectivo
valor real o actual de la unidad. Este es, quiz, el criterio que me ha permitido clasificar
las inversiones en fondos de valores como inversiones de renta variable, debido a
que existe un nivel de incertidumbre que depende del comportamiento del portafolio
de inversiones de cada fondo, y el cual es el que define el precio de la unidad en un
momento determinado. Por lo tanto, el inversionista no tiene certeza en el momento
de la suscripcin al fondo de cul ser el nivel de rentabilidad logrado despus de
transcurrido cierto tiempo.
Los rendimientos de los fondos, es decir, las ganancias o prdidas obtenidas en
cada uno de los ttulos que conforman el portafolio de inversin, juegan un papel muy
importante en la valoracin de las unidades; esto debido a que estos rendimientos se
liquidan y se abonan diariamente, y se procede luego a calcular el nuevo valor de la
unidad.
La liquidacin de los rendimientos implica la deduccin previa de los gastos a
cargo de la cartera del fondo y la cuota de administracin.

- Ejemplos
Ejemplo No. 16. El 7 de enero del 2003, el seor Prez decide invertir $15.265.680
en el fondo inters, administrado por corredores asociados S. A., el cual es un fondo
abierto y compuesto en un 100% por ttulos de renta fija. En ese momento el valor
de la unidad era de $7.753. Un ao despus decide redimir todas las unidades que
posee en este fondo de valores, para ese momento la unidad se cotiza a $8.281.
- Cuntas unidades adquiri el seor Prez?
- Cul es rendimiento obtenido en la inversin?
142

01 liiulos de renta variaile

Solucin
Observemos grficamente la situacin planteada
PV = S8.28l/unid
Ene. 7/03
i .E.A. =

r ~

Ene. 8/04

PC =*$7.753/u n id
Para saber cuntas unidades del fondo adquiere el seor Prez, basta con dividir
el valor de la inversin entre el valor de la unidad a enero 7 de 2003, es decir;
$15.265.680
# de unidades adquiridas = ---------------- = 1.969 unidades
^
$7.753
Como en este caso la inversin tuvo una duracin exacta de un ao, para calcular
la rentabilidad obtenida basta con aplicar la frmula
F. . u-i-j j
Precio de redencin unidad .
Rentabilidad = ---------------- -------------------- 1
Precio de compra unidad
c e 281

Rentabilidad

------- 1 = 0.0681 = 6.81% E.A.


$7.753

Ejemplo No. 17. El 5 de enero del 2004 usted dispona de $5.000.000 para inversin
y quera acceder a inversiones en ttulos de renta fija y de renta variable; por lo
tanto decidi invertir en el fondo de valores mixto Fonval, administrado por
CORREVAL S. A.; en ese momento la unidad del fondo se cotizaba a $1.997,27.
Seis meses despus, usted decide redimir el 65% de las unidades de ese fondo las
cuales se cotizaban a $2.064.
-

Cul es rentabilidad efectiva anual obtenida para las unidades redimidas a


los seis meses?

A qu precio se deben redimir el 35% de unidades restantes si desea obtener


una rentabilidad del 10% E. A.?

Solucin

Observemos grficamente la situacin


143

Joh> Akxandtr Auhorta Granados

PV = $2.064/unid
Ene. S/04
(

iE.A. = ?

Jul. 6/04

PC = $1.997,27/u n i
Calculemos la rentabilidad obtenida en los seis meses
n . u-i j j Precio de redencin unidad ,
Rentabilidad = ------------------------------------ 1
Precio de compra unidad

Rentabilidad

$1.997,27

- 1 = 0.0334 =3.34%

En los seis meses se obtuvo una rentabilidad del 3.34%; ahora, para hallar la
rentabilidad efectiva anual aplicamos la siguiente frmula:
/ E.A ( 1 + i peridico) - 1
i

E.A -

1+ 0.0334)2 _ 1 = 0.0679 s 6.79% E.A.

Calculemos ahora el precio al cual se deben vender las unidades restantes para
obtener una rentabilidad del 10% E. A.; para ello, debemos usar la frmula bsica,
con los parmetros conocidos y con un simple proceso matemtico hallar el precio al
cual se deben redimir las unidades.
^
........... Precio de redencin unidad .
Rentabilidad = ------- :------------------ : ; 1
Precio de compra unidad

0I-

redencin unidad

$1.997,27
j j _ Precio de redencin unidad

$1.997,27

1.1 X $1.997,27 = Precio de redencin unidad


$2.196,997 = Precio de redencin unidad
Quiere decir que para obtener una rentabilidad del 10% E. A. las unidades deben
ter rpHiiniHa< eiianHo alrancen iin valor de .$2196,99.
__
_____
144

Las linios de renta variable

Hagamos la prueba.

T.
j Precio de redencin unidad .
Rentabilidad --------------------------------------- 1
Precio de compra unidad

u i j j $2.196,997
,
Rentabilidad = -------------------1 = 0.110%
$1.997,27

>

Resumen

Las siguientes son las ideas ms importantes que permiten resumir la temtica tratada
en este capitulo;
-

Los ttulos de renta variable con aquellos en los cuales la rentabilidad est estre
chamente ligada a las variaciones en el precio de mercado del ttulo, asi como a
las utilidades obtenidas por la empresa en la que se invierte.

Una accin es el titulo valor que ampara los derechos que posee el propietario de
ese ttulo, conocido como accionista, respecto su participacin en una sociedad
annima.

El valor pagado por la empresa a favor de los inversionistas, en dinero o en accio


nes, como retribucin por su inversin, en proporcin a la cantidad de acciones
posedas, con recursos originados en las utilidades generadas por la empresa en
un perodo determinado, es lo que se conoce como dividendo.

La emisin de acciones es una de las herramientas con que cuentan las sociedades
annimas y en comanditas por acciones, cuando pretenden financiar proyectos
productivos, antes que acudir al endeudamiento con el sistema financiero tradi
cional, es decir, el crdito bancario.

La rentabilidad de las acciones depende bsicamente de tres componentes: el


diferencial entre el precio de compra y el pr;io de venta de la accin, el valor y
la periodicidad de pago del dividendo decretado por la empresa emisora de las
acciones y los derechos de suscripcin.

Los factores objetivos que intervienen a la hora de determinar el precio de una


accin son las e]q)ectativas de tipos de intels y de crecimiento de beneficios de
la empresa.
145

John Alexander Atehorta Granados

El anlisis fundamental y el anlisis tcnico son dos de las herramientas ms


utilizadas en la Bolsa de Valores para tratar de comprender el comportamiento
del mercado accionario y prever su futuro.
Una de las formas ms usuales de realizar el anlisis tcnico es la de utilizar
las medias mviles, las cuales son una excelente herramienta estadstica ya que
atenan las fluctuaciones y ayudan a identificar la tendencia del precio y los
posibles cambios de la misma.
Un fondo de valores consiste en que una sociedad comisionista de bolsa constituye
y administra un portafolio de ttulos valores, del cual tanto las personas naturales
como jurdicas pueden hacer parte, mediante los aportes de dinero que hacen para
que sea invertido en ese portafolio.
Un fondo de valores es una de las formas ms adecuadas de canalizar los ahorros
de los pequeos y medianos ahorradores, hacia la inversin productiva.
El Inversionista, mejor conocido como suscriptor, se vincula a un fondo de valores,
a partir del momento en el cual la sociedad administradora recibe el valor de
sus aportes. En ese momento la sociedad administradora celebra un contrato de
suscripcin de derechos con el suscriptor.
La rentabilidad de la inversin en fondos de valores est dada bsicamente por el
diferencial del precio de la unidad, entre el momento de suscripcin al fondo y el
momento de retiro del mismo.
Los rendimientos de los fondos, es decir, las ganancias o prdidas obtenidas en cada
uno de los ttulos que conforman el portafolio de inversin, juegan un papel muy
importante en la valoracin de las unidades; esto debido a que estos rendimientos
se liquidan y se abonan diariamente, y procede luego a calcular el nuevo valor de
la unidad.

146

T ftb U D e D e t o s NOt 1. I n f o m a e i d n s o b re e l m o v im ie n to a c c io n a rio t n C o lo m b ia


P u b lic a d a p o r e l d i a r i o e n e c o n o m a y n e g o c io s P o rta fo lio - J u n io d e 2 0 0 4
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79.ni
19.1

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$4450.06
$5491.40
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$3140
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$13040S40
$5.517489.70
$1471420.10
$2.704.557.50
$1421.94140
$228.419.00
1145240440

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121400.00
$440040
11340040
11242040
$140040
1940040
$4.95040
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2540
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11.50
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9160
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5040
66JO
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3140

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1*40
.040
2540

Tablado datos No. 2.


Inform acin sobre el movimiento accionario en Colombia publicada por la bolsa de valores de Colombia - Junio de 2004

00

No. A cc io n es

Volum en (pesoj)

Parikipaci H H

P r e c b M edio
(pesos)

P rec io M xim o

C e m e a to A rgos

43,859

715,700,440

8.90

16,31831

16,400

16,300

M naM tocnko
A RGOS

E m isor

(p ts o ^

P rec io M n im o
(pesos)

j
1

P recio C ierre
(pesos)

F e c h a C ie rre

16300

2 0 0 4 -0 7 -1 6

2 2 .4 0 0

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

b a v a r ia

B tv a ria

40.874

919,285,000

11.44

22,490.70

22,520

2 2 ,4 0 0

B C O L O M B IA

E co . B ao co lo m b ii

55,222

259,585,710

3.23

4,700.77

4,710

4 ,6 9 0

4,700

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

BOGOT

B co. D e B ogot

13,476

161,975.000

2.02

12,019.52

12,100

12,000

12,000

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

C A R IB E

C em en to s C trb e

221,856

2,882,541,880

35.86

12,992.85

13.020

12.700

13,000

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

GARULLA

C t r a l l i V ivero S . A .

13,747

82,619,470

1.03

6,010

6,010

6.010

6,010

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

CEM VALLE

C em en to s D d V tlle

44

396,000

0 .0 0

9,000

9 ,000

9 .000

9 ,000

2 0 0 4 -0 7 - 1 5

C EPA ZRK )

C em en to s P iz D el R io

4,741

23,395,720

039

4.934.76

4 ,950

4 ,9 0 0

4,950

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

C JIO C O L A T E S

iover. NacioDet D e C hocolates

38,036

224,290,720

2.79

5,896.80

5,900

5,880

5.900

2 0 0 4 -0 7 -1 6

cb L N V E R S

C o m p a a C o). D e loversi

4,975

36,068,750

0.45

7350

7,250

7,250

7350

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

C pLTA B A C O

C o tta b aco

5,507

4 7 3 8 5 ,5 5 0

0.59

8 ,604.60

8,650

8,600

8 ,600

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

O D R nN SU R A

C or.F t C orfDSura

30,198

129,168,080

1.61

4 3 7 7 .3 7

4 .3 0 0

4 ,250

4 ,3 0 0

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

E tM T E L

E d ^ l S . A . Esp

6,480

15,066.000

0.19

2.325

2,325

2,325

2,325

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

X IT O

xito

5,302

22,003,300

037

4,150

4,150

4.150

4,150

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

m B R IC A T O

F ab rca te

500,000

10,050,000

0.13

20.10

20.10

20.10

20.10

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

Ga n a d

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3 3 7 2 .0 1 9

0.05

64.76

65.00

64.50

6 8.50

2 0 0 4 -0 5 -0 4

OR U PO A V A L

G ru p o A val A cciones Y V alores

100,000

19,200,000

0.24

192

192

192

192

2 0 0 4 - 0 7 - lS

IN T E R B O L S A

In terb o lsa C om isio n ista D e B ol

1,500

4,650,000

0.06

3,100

3,100

3,100

3.100

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

IBA

Isa Im erconexioQ E lctrica

292,437

465,610,780

5.79

1,592.17

1,600

1,575

1,580

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

M IN E R O S

M in ero s S . A.

70,658

63,6 7 3 3 2 0

0.79

901.15

902

9 00

902

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

C C lD E N T E

B co. D e O ccidente

6,274

53,015,300

0.66

8,450

8,450

8,450

8,450

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

avco

P aveo

24,124

4 .3 4 2 3 2 0

0.05

180

180

180

ISO

2 0 0 4 -0 7 - 1 5

M Z R IO

A cer. P a z D el R io

10,074,834

137,485,813

1.71

13.65

13.70

13.50

13.70

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

fF B C O L O M

B co. B an colotnbia

268,905

U IO .9 2 7 ,0 0 0

15.07

4,503.18

4.525

4300

4315

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

fF C O R F IV A L

C o r. Fi C o rfiv alle

10,000

22 ,0 0 0 .0 0 0

037

2300

2300

2300

2300

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

P R O M IG A S

1 ^0 0 g u

573

4,245,930

0.05

7,410

7.410

7,410

7.410

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

FV E T B

E tb E m p D e Telecom un. D e Bta.

53,063

3 2 ,901319

0.41

620.05

623

620

620

2 0 0 4 -0 7 - 1 5

ero

S D E X IT O

xito

476

1,713,600

0.02

3,600

3,600

3,600

3,505

2 0 0 4 -0 5 -1 8

S U P E R IO R

B co. S u p erio r

112,903

13,803,734

0.17

12236

125

122

122

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

S U R A M IN V

S u ra m e ric an a D e Inversiones

79,819

4 3 1 ,8 4 4 3 2 0

5.37

5,410.30

5,420

5,400

5.410

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

TABLEM AC

T ablem ac

27,900,000

37,705,000

0.47

1.35

1.36

1.35

1.36

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

Va l b a v a r i a

V alores B avaria S. A.

2,620

969,400

O.OI

370

370

370

367

2 0 0 4 -0 7 - 1 5

los lindosdt nota varioblt

>

AcUvIdades de aprendiziye Captulo III

A continuacin encontrar una serie actividades y qerckios para que usted, por medio
de procesos que le permitan hallar las respuestas a las preguntas planteadas, desarrolle
las competencias propuestas al principio de ^ e captulo.
1. Realice una bsqueda de los precios de k s ltimos meses de algunas de las acciones
que actualmente se negocian en bolsa (B X SETROL, ISA, ISAGEN, Elancolombia,
Davivienda, AVVillas...) con el fn de poder calcular algunas medias mviles de
dichas acciones
2. El da 20 de ms^o de 2008 usted adquiere, en el mercado primario, un paquete de
500 acciones de ISA, las cuales tienen un precio de compra de $3.300.000.8 meses
despus vende el 60% de sus acciones en la Bolsa de Valores, para ese momento
la accin se cotizaba a S8.08S y el 30 de junio de 2008 se haban recibido $600 de
dividendos por accin. La firma comisionista cobr el 1.12% sobre el precio de
cada accin vendida.
Cul fue la rentabilidad efectiva anual obtenida con las acciones vendidas?
3. El 1 de enero del 2007 un inversionista (pippra acciones de una compaa
colombiana por un valor de $1.850 cada una. La asamblea de accionistas de la
compaa se realiza una vez por ao en el mes de enero, y all se decreta un
dividendo de$70 por accin a pagarse mensualmente a partir del T de abril.
Este dividendo es superior en $12 al que se venia pagando. Al cabo de un ao el
inversionista decide vender sus acciones a $1.935, precio vigente en el mercado
para esa fecha. La comisin pagada es del 1.2% tanto en la compra como en la
venta de las acciones.
Cul es la rentabilidad efectiva anual obtenida por el inversionista?
4. El 15 de marzo del 2009 un inversionista compra acciones de una empresa inscrita
en Bolsa de Valores a un precio neto, es decir, despus de comisin, de $13.565 cada
accin. La empresa emisora decreta un dividendo de $813 por accin a pagarse
el da 1 de cada mes a partir de junio y hasta diciembre. El 5 de agosto de ese
mismo ao, el inversionista decide vender sus acciones a un precio neto despus
de comisin de $13.785 por accin. Con esta informacin determine:
Cul es el rendimiento simple obtenido por valorizacin?
Cul es rendimiento simple obtenido por (jividendos?
Cul es el rendimiento total simple?
149

John Alexander Atehorta Granados

5. El 20 de febrero del 2008, el seflor Cano decide invertir $9.200.000 en el fondo


inters, administrado por corredores asociados S. A., que es un fondo abierto y
compuesto en un 100% por ttulos de renta fija. En ese momento el valor de la
unidad era de $12.353. Un ao despus decide redimir todas las unidades que
posee en este fondo de valores; para ese momento la unidad se cotiza a $13.191.
Cuntas unidades adquiri el seflor Cano?
Cul es rendimiento obtenido eii la inversin?

150

C a pitulo

IV

Portafolios de inversin

En el desarrollo de este captulo, usted tendr la posibilidad de encontrar informacin


relacionada con los siguientes temas;
-

Definicin un portafolio de inversiones

Las caractersticas de los portafolios de inversin

Portafolios de mximo rendimiento o de mnimo riesgo


Adicionalmente, usted encontrar d^ una serie de ejercicios propuestos
para el desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a estos temas.
El cuadro sinptico No. 4 muestra la estructura de este captulo.
Iniciemos, entonces, el recorrido por este interesante tema que se caracteriza
por su actualidad e importancia en el rea financiera.

Competencias a desarrollar
AI terminar el estudio del presente capitulo el lector;
*

Comprende la importancia de la estructuracin de un portafolio de inversin.

Identifica los principales componentes de los portafolios de inversin.

Analiza la importancia del uso de los portafolios como instrumentos de


cubrimiento de riesgo en las inversiones, tanto en el nivel empresarial como
en el personal.

Realiza clculos de rentabilidades para difidentes clases de portafolios.

151

John Alexander Atehorta Granados

Cuadro sinptico No. 4: Estructura del capitulo 4

152

Porufolios de mersUn

Palabras clava

Riesgo

Aversin

Mximo rendimiento

Cartera

Covarianza

Rentabilidad

Diversificar

Varianza

Mnimo riesgo

Antes de adentramos en el anlisis de los portafolios de inversin, es importante


que usted se haga las siguientes preguntas:

Qu es un portafolio?

Cul es la importancia de los portafolios de inversin?

Cules son las funciones bsicas de los poAfolios de inversin?

Cules son las reglas bsicas para la construccin de un portafolio de inversiones?

Estas y otras inquietudes sern resueltas en el transcurso de este captulo, que ha


sido diseado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las competencias
propuestas.
Dispongmonos, entonces, a ingresar en este grandioso y especializado tema de
los portafolios de inversin.

153

John Alexander Atehorta Granados

4.1. PORTAFOLIOS DE INVERSIN


- Conceptualizacin
Cuando un inversionista, sea persona natural o jurdica, dispone de una buena cantidad
de dinero para destinar a la inversin en activos financieros, se le recomienda que
no invierta todo su dinero en un solo ttulo valor, o como dice el adagio popular no
coloque todos los huevos en una misma canasta"; por el ccmtrario a ese inversionista
se le recomienda que conforme un portafolio de inversin con el Tin de diversificar un
poco el riesgo y as obtener una rentabilidad acorde con el nivel de riesgo asumido.
Cuando se invierte en un solo ttulo valor (poner todos ios huevos en una sola
canasta) se corre el riesgo de que el ttulo se desvalorice y se obtengan grandes
porcentajes de prdida frente a la inversin inicial (si la canasta se le cae, es mayor el
riesgo de que se le quiebren todos los huevos)
Para evitar ese tipo de situaciones se recomienda adquirir varios ttulos valores
con el nico objetivo de diversificar el riesgo, es decir, repartir la probabilidad de
ganancia o prdida entre los diferentes ttulos valores adquiridos.
Es all donde tiene origen la teora de los portafolios de inversin.

- Definicin
Al hablar de un portafolio de inversin se hace referencia a la combinacin de ttulos
valores que posee un inversionista con la finalidad de obtener un buen nivel de renta
bilidad minimizando al mximo el riesgo de prdida en la inversin inicial.
Un portafolio de inversin puede estar constituido solo con ttulos de renta fija
(bonos, TES, CDT) como tambin puede darse el caso de estar constituido solo con
ttulos de renta variable (portafolios de acciones) o una combinacin de ambos.
Sea cual sea la estructura del portafolio, una de las formas ms bsicas de deter
minar su rentabilidad consiste en realizar una ponderacin entre el peso del activo
financiero en el portafolio y la rentabilidad que este ofrece al inversionista.
Observemos en el siguiente ejemplo cmo funciona:
El doctor Crespo tiene 2S0 millones de pesos producto de su Jubilacin como
empleado de una prestigiosa empresa estatal y despus de escuchar varias recomen
daciones de algunos familiares y amigos, est dispuesto a invertir el 80% en ttulos
valores, con el objetivo de poner a rentar su platica. Es por ello que se acerca a una
154

F o r k ^ h t de bnenUn

firma comisionista de valores donde le recomiendan ciHiformar un portafolio con


ttulos de renta fja y de renta variable por un lapso de un ao.
Los ttulos valores sugeridos, su respectivo monto de inversin y la rentabilidad
que ofrecen se describen en el siguiente cuadro:
Ttuto sugerido

Monto

Rentabilidad

CDT

30 millones

8.SV0E.A.

BONOS

40 millones

10.8S%E.A.

TES

SO millones

12.1S%E.A.

ACCIONES DE
BANCOLOMBIA

20 millones (valor de cada


accin SS.000)

Dividendo por accin, S ISO


cada seis meses

ACCIONES DE ARGOS

18 millones (valor de cada


accin S18.000)

Dividendo por accin,


$ 1.900 cada aflo

ACCIONES DE
SURAMERICANA

42 millones (valor de cada


accin S6.000)

Dividendo por accin, 240


cada tres meses

Cul es la rentabilidad esperada para este portafolio?


Como primer paso para responder a la pregunta planteada, debemos calcular primero
la tasa de rentabilidad que representa cada uno de los dividendos ofrecidos en las
acciones seleccionadas para el portafolio.
Por ejemplo, los dividendos de la accin de Bancolombia ofrecen un rendimiento
del 3.6% semestral (180 5.000 = 0.036 ~ 3.6%) ya que se reparten S180 de dividendos
cada seis meses y la inversin inicial de cada accin fue de SS.000; pero recordemos
que la tasa efectiva anual se calcula as:

i E. A = (1 + / peridico)" - 1
iE .A = ( l+ 0 .0 3 6 ) " - l
i E.A = 0.0732 = 7.32%
Es decir, en las acciones de Bancolombia, de acuerdo con los dividendos que se
ofrecen, se obtiene una rentabilidad del 7.32% E.A.
En el caso de los dividendos de las acciones de ^igos el rendimiento es del 10.55%
E.A. (S1.900 S18.000 = 0.1055 = 10.55%), es decir S1.900 que se reparten cada ao
sobre una inversin inicial de S 18.000 por cada accin.
155

John Altxandtr AUhorla Granados

Y en el caso de los dividendos de las acciones de Suramericana, el rendimiento es


del 4% trimestral (S240 S6.000 = 0.04 ~ 4%), son S240 que se reparten cada tres meses
sobre una inversin inicial en la accin de S6.000. La rentabilidad efectiva anual es;
i E. A = (1+ / peridico)" - 1

/E .A = (l+ 0 .0 4 ) ^ - l
iE .A -0 .1 6 9 8 a 16.98%
Ahora reconstruyamos nuestro cuadro de ttulos elegidos con la nueva informacin
calculada.
Titulo sugerido

Monto

Rentabilidad

CDT

30 millones

8.5% E. A.

BONOS

40 millones

10.85% E. A.

TES

SO millones

12.15% E. A.

ACCIONES DE BANCOLOMBIA

20 millones

7.32% E. A.

ACCIONES DE ARGOS

18 millones

10.55% E. A.

ACCIONES DE SURAMERICANA

42 millones

14.98% E. A.

El siguiente paso consiste en determinar cul es el peso porcentual de cada una


de las opciones de inversin dentro del portafolio elegido, dividiendo el valor de cada
inversin entre el valor total del portafolio (200 millones), es decir:
Peso porcentual de los CDT

3 0 -2 0 0 = 0.15=^15%

Peso porcentual de los Bonos

4 0 - 2 0 0 = 0.20-20%

Peso porcentual de los TES

50 - 200 = 0.25 = 25%

Acciones de Bancolomba

20 - 200 = 0. 10= 10%

Acciones de Argos

1 8 -2 0 0 = 0.09 = 9%

Acciones de Suramericana

42 - 200 = 0.21=21%

Como ya tenemos el peso porcentual y la rentabilidad de cada uno de los ttulos


valores que conforman el portafolio de inversin, el siguiente paso consiste en mul
tiplicar estos ^ valores y realizar la sumatoria de las ponderaciones para saber cul
es la rentabilidad esperada para el portafolio. Observemos el siguientecuadro------- 156

Portq^os de inversin

Ttulo sugerido

Peso
porcentual

Rentabilidad
E.A.

Ponderacin

CDT

0.15

0.085

0.01275

Bonos

0.20

0.1085

0.02170

TES

0.25

0.1215

0.030375

Acciones de Bancolombia

0.10

0.0732

0.00732

Acciones de Argos

0.09

0.1055

0.009495

Acciones de Suramericana

0.21

0.1698

0.035658

SUMATORIA

0.117298

Es decir, el portafolio ofrece una rentabilidad del 11.7298% E. A.

- Caractersticas
Los portafolios de inversin se caracterizan por los siguientes aspectos:

En su conformacin se incorporan dos o ms ttulos valores diferentes.

Permiten diversificar el nivel de riesgo del iftvrsonista a medida que este diver*
sifique sus inversiones.

El rendimiento esperado de un portafolio de inversin est definido por el promedio


ponderado de los rendimientos de los ttulos individuales que lo conforman.

Es necesario conocer el nivel mximo de riesgo aceptable para el inversionista,


ya que existe una relacin directa entre el riesgo y la rentabilidad, es decir, a
m a ^ riesgo asumido por parte del inversionista este espera obtener una mayor
rentabilidad, y viceversa.

Un portafolio puede ser estructurado solamente con ttulos de renta ja o solamente


con ttulos de renta variable, pero lo ms recomendable es hacer una mezcla de
estos dos tipos de ttulos para conformar un buen portafolio de inversin.

Cuando se elabora un portafolio accionario, es necesario utilizar algunas herra


mientas estadsticas como la varianza y la covarianza, las cuales nos permiten
identificar el nivel de riesgo de cada una de las acciones seleccionadas y del
portafolio mismo.

Los portafolios accionarios pueden conrmarse bajo dos premisas bsicas,


portafolio de mximo rendimiento o portafolio de mnimo rfesgo.
157

Jehn Alexander Atehorta Granados

4.2 PORTAFOLIO DE MXIMO RENDIMIENTO


- Definicin
Para conformar un portafolio de mximo rendimiento, se debe buscar la combinacin
ptima entre los ttulos valores disponibles, sujeto a un nivel de riesgo tolerable para el
inversionista, todo esto considerando un nivel mnimo de participacin de los ttulos
en el portafolio sugerido.

- Estructuracin
Ei rendimiento iineai de una accin se determina de la siguiente forma:
Rendimiento =

cire(/) - Valor de cietre(/ - 1)


Valor de ciem c(r-l)

Donde: t = periodo actual


r - 1 = perodo anterior
En el archivo portafolios.XLS en la hoja Datos se muestran las cotizaciones
diarias de 32 acciones que se negociaron en la Bolsa de Valores de Colombia entre el 2
de enero del 2003 y el 04 de febrero del 2011; adicionalmente, en esta hoja de datos se
calcula el rendimiento iineai diario de cada accin as como sus respectivas varianza y
desviacin estndar. Ai finai de ia coiumna de rendimiento, se calcula el rendimiento
promedio de cada accin durante el periodo anteriormente sealado.
G} Micioioft Tcct - portatolios
Q r M Bdddn

X * '> > ' ' '

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IHmlmo Rwnilenlii

MWmil Mwgii

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AROOS
Rendimiento Vinanza
Desv estndar
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3-na4Q S SUSjDO
0^2718%
1jBS%
7-EIW03 8 S.tQOiX)
0 ^
'
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' 8-En03 S 9101,00
0 0 1 % '"
9-Ena03 $ 94StjQ0
3j8S%
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9.500fl0
'H S2%
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158

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BAVARM iRartdimienio Varianza


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813800X0
0.00%03141%
'813.4SD3.
-037%

, 113,^30
*

15E n a ^ S9 IGOjOO-3,19%
16E n a $9 ljOO0,27%
17.Eit03 I 9200i00
032%
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OjOOi
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8140S30

332%
137%
0.71%
030%
4)30%

Porla/olios de imersin

En la hoja Resumen de este mismo archivo, el usuario encontrar un resumen de


los rendimientos promedio, varianza y desviacin estndar de cada accin, los cuales
sern de gran utilidad en el proceso de conformacin de los portafolios.
E THWfWW
M p c VgMn I

Cten K v | M r t

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1^

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RmOnnarto

V io n ia

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VV -A-4i^gMMmpMesgo |

Dtav standr

nnmffiTTn 0016466669
1 AROOS
Q.1B7
OXD0140736 0011660263
0.120%
J BAVARIA
0199%
0X004131 o a ia a iO K
3 SCGLOMBA
4 BOGOTA
0.13B%
OJ000224272 00149BS613
CA^
0X0000011 0D17SS023B
Qi17S%
1
6 CMTON
OjaaOt5SB29 0012463169
0.12M
0X0)160677 0012967576
7 CASUUA
BJB2%
8 CEMMUE
fl.1%
0000164643
9 CEPABtlO
0142%
000044S910 o f f iiiim s
10 CHOCOU1ES
0001913126 0007392S
11
oH
OX0Q66BS2 o S i n iK '
12 LtAAAO
0137%
0D1flB4813 QimBSRM
13 COUEJB)
0.132%
0000517911 0033790407
14 CORFBISURA 0115%
0000499672 O ^ m K T R
OJ06S%
5 FMTO
-0JQ2% 0000466061 02ai7B77
le FABRiCATO
17 o rupo aval
0JQSB% 0000073311 o o i e iis
n m i% .. .anoR47?%i anB3IU57S
llJ^BBOSA
r 8 x c w x * lesumm/ MHnoOMltrtirB x i m w R ao .1*1

13
ot. Ik
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\ V D O I 4 3 I S_____

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JL-X e n e a w.

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-H----------

Supongamos que elegimos tres acciones para conformar nuestro portafolio: Argos,
Bancolombia y Noel. El objetivo es maximizar el rendimiento del portafolio compuesto
por estas tres acciones, es decir

Rendimiento mximo = R4x P U+ R4. x P 4. + R mx P ft


Siendo
R , = Rendim iento prom edio de la accin de Argos
Porcentaje de participacin de la accin de Argos
R^ = Rendim iento prom edio de la accin de Bancolom bia
P^= Porcentaje de participacin de la accin de Bancolombia
R^ = R endim iento prom edio d e la accin de Noel
P^= Porcentaje de participacin de In accin de Noel
La suma de los porcentajes de participacin no debe superar el 100%.

John Alexander Auhonio Granados

Este rendimiento debe estar sujeto a un nivel de riesgo tolerado o mximo riesgo
aceptado por el inversionista (RT), el cual, en este caso, est definido por

Donde: Cov^,= Riesgo de la accin de Argos


Cov^j= Riesgo de la accin de Bancolombia
CoV|^j= Riesgo de la accin de Noel
Otra de las restricciones consiste en determinar un porcentaje mnimo de partici
pacin de cada accin en el portafolio.
En la hoja Mximo Rendimiento del archivo portafolios.xls se muestra la
estructura para construir un portafolio de mximo rendimiento.
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ir

El usuario debe ingresar la informacin en las celdas de color Gris claro y el archivo
calcular de forma automtica el mximo rendimiento del portafolio seleccionado y
el nivel de riesgo del mismo.
Si el nivel de riesgo del portafolio supera el riesgo tolerable por el inversionista;
la hoja enva un mensaje de advertencia dresie suuesu. - ------------------160

Porlfolios de inversin

Ejemplo
Ejemplo No. 18. Supongamos que nuestro portafolio va a estar conformado por
un 35% de acciones de Argos, un 50% de acciones de Bancolonibia y un 15%
de acciones de Noel; el porcenUge mnimo de participacin de.cada accin debe
ser del 5% y nuestro nivel de riesgo tolerable es del 1.5%. Luego de insertar esta
informacin en la hoja rnxinK) Rendimiento", obtendremos un portafolio con
un rendimiento mximo del 0.186% y un nivel de riesgo de 0.69%, tal como se
observa a continuacin:

^ iMrtv Bmto

O^m
t l^lAKdte
.
lli
. II . ir a c s 9 S , * e X .1

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Resumen

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0 .1 B E 8 5 %

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0 .1 9 9 2 8 %

D . 0 l8 5 0 ic e l

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0 13834%

0 .0 1 1 6 4 6 ..;

% %

5%
J

El MS9Q ^ 1 portafolio cumplo con los oapsctalivas do nospo dol awofsionsta

H 'd P.MPpitOf/Resunan\M o)dm oRndM nta/M rIm eRIssoo /

. tumo. I

6, : <np.fmn..

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n i) .;

El lector puede hacer 00*3$ combinaciones de porcentajes, buscando mejorar el


rendimiento del portafolio.
Pero si queremos obtener la mejor combinacin, debemos utilizar la herramienta
del Solver para hallarla. Los pasos son los siguientes:
1. Ingrese la informacin correspmidiente a las acciones que conformarn el por
tafolio, el porcentaje minimo de participacipjn y el nivel de riesgo tolerado, tal y
como se muestra a continuacin:

John Alexander Atehorta Granados

[3 Microfott ixcal - prtofblknr ' '

fg*m tlon

tnette ^orinsui tjermMitss D<ps VcQtn<

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ja^sT ; M

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g iv<nimo R ie s g o

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^ziMaxinwYlfidRilnta M Rutafoli
i- i s < ; , a ? ^ ^ i g i a . W N ittl.<W<feW

\ ^'nv ^

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I Atfoformas

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0.18665% 0.01548569 - r f e i i
s%
0.19928% ooiasoioe
.13034% 0.01164537
5X

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2.

1 Tiaduccin
A jtjE i

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^

I 4 ! 5 I^ ' i dX =

' '

Elija la opcin herramientas de la barra de mens y la opcin Solver, como se


muestra en la siguiente ilustracin.
M ic r o s o ft E x c e t p o r ta fo lio t
fifcNyo Cdcin ]Br tuertar 0 *^0 i t^rrrients Otot vetfas t ^^flAxtn

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X M n im o R ie sg o

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0.19928% 0.0185)106 : _ " '
0.13634% 0.0116*537 r .'

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162

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Porkifbliosde imersUn

3. Mueva la ventana del solver de modo que pueda visualizar las dos primeras
columnas del cuadro principal y el cuadro inferior de la hoja de clculo, como se
muestra a continuacin:
d M f M n fu tmiUr Camal Bpiawtart aa Datas

Jaisi

I ItftMin

..

i-

*:

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i;:

P arm etros da Solver

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Datos

Cri^abtttvo:
^daUcddai
tfadmo

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r j^feiwdfe

Suiataa a hs Sasantas rasotcoanaa:

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flrtiMacariode |

Qww |:

*>iida

N a H V itcIo / 0 ^ / l l M uriMn\Maiamollendlinlento/ MmmpMssgp j a ] |

r:, ArfBiM- S \ a o 0 4 Q D
In^oducir

4. Ubique el cursor en la casilla correspondiente a celda objetivo y posteriormente


seleccione la celda de color azul de la hoja de clculo.
HEtiiiS
tftn C*Un xa* Inwttw Bmmai
; .1
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'j*. V- ji~ ^h C s-^r*o

bab> vaotam Ttadueodo

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E 3 0. H 4 IS iA -t A .-^
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f jj^

rj
163

John Akxander Atehorta Granados

5.

En la parte que seala el Valor de la celda objetivo, m debe dejar seleccionada


la opcin de Mximo
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artfM En t

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1 B B ^

1%

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pMtimvlrtade Sulwt

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M r o e a r i^ I
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e 5 .

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6. Luego ubique el cursor en la casilla correspondiente a cambiando las celdas


y posteriormente seleccione las celdas que estn al frente de los nombres de las
acciones que conforman el portafolio.
Blata B |m(t BtaMt, ttaenrtii 0||MlaMni 2 Ttltatata

JSJSl

H I M \taio/Dato,/R esum i\M M im oR tndn linto/M nim anesgB J , | I ________

: < * * I) &|uw-- \ \ D O H - t l S - i - A . - a ^ e ' _"l ' !

164

lAJM

t o r t a f o t io s d e U n m i A n

7.

Presione el botn de Agregar para sealarle al sistema las restricciones del


modelo. Luego de presionar este botn se abrir la siguiente ventana:
Agregar restriccin
B,efernciadelacelda:

Restricpn:

li

51 F U I
Awptar

Carrcebf

--------3
Agregar

Ayuda

Empecemos a agregar las restriccioiies as:


-

En la casilla Referencia de la celda seleccionamos la celda de color amarillo del


cuadro inferior de la hoja de clculo y en la casilla de Restriccin" seleccionamos
la celda de color gris claro del mismo cuadro, con lo cual la restriccin queda as:
Agregar restriccin

Bjsterenciadelacelda:
l fis

Restrl(.d6n:
S F U

Aceptar

Cancelar

3
A leg ar

Ayigto

Con esta restriccin le estamos diciendo al sistema que el riesgo del portafolio
debe ser menor o igual al riesgo tolerable por el inversionista.
Presionamos en la opcin de Agregar, para ingresar la siguiente restriccin.
-

En la casilla Referencia de la celda, seleccionamos la celda de color blanco' al


final de la columna % de participacin, en los signos del medio buscamos el
signo igual y en la casilla de Restriccin, ingresamos el numero 100%, quitando
la restriccin asi;
A gregar re stric c i n
Beferetxia de le celds:
1$C$10

Restrtdn:
p

Aceptar |
Cancelar 1
Agregar J
Ayseia
1
1_________________________________________________________ _J

" Esu celda contiene la sumatoria de los porcentajes de partidf^cin de cada uno de los ttulos que confonnan
el portafolio. Cuando esta sumaioria siqtera d 100% el sistema le informa al usuario con un mensaje de

jta x ___

___

________

-----

John Alexander Alehoria Granadot

Con esta restriccin le estamos diciendo al sistema que la suma de los porcentajes
de participacin debe ser del 100%.
Nuevamente presionamos Agregar para la siguiente restriccin.
-

En la casilla Referencia de la celda seleccionamos la celda de color gris al


frente del ncmibre de Argos, en los signos del medio buscamos el signo mayor o
igual (>=) y en la casilla de Restriccin seleccionamos la celda que contiene el
porcentaje mnimo de participacin para la accin de Argos; la restriccin queda
as:

jrcHw fiddte

Jola!

Vert Canuto UtoaHat OtoM totfm { l^dUcdto

^ B j

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0.

j: *
I

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C auda

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C aiga

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saa

.............. ..

' A' ^ ^

'

' "r

Este mismo proceso se repite para las otras dos acciones, es decir se agregan otras
dos restricciones ms.
A g reg a r re s tric c i n
Referencia de la celda;
| _

Restricdn;

^
Aceptar

f>

Cancelar

R ^6
Agregar

3
|

Ayuda

Porlajblioi de bnerM it

A g reg ar re s tric c i n
Restricin:

Referencia de la celda:

R f t

Aceptar

Cancelar

Agregar

Ayuda

Con estas restricciones le estamos diciendo al sistema que los porcentajes de


participacin de cada accin deben ser superiores a los niveles mnimos establecidos
por el inversionista.
Finalmente, presionamos la opcin Aceptar con lo cual el cuadro del solver queda
como se muestra a continuacin;

Parmetros de S olver
n

ela objetivo:

1 Valor de la celda objetivo;


1 * tlaximo
r Mnimo
1 Cambando las celdas -

alores de:

Resolver

Cerrar

Opciones...

|o

; 1$C*5:$C$7

Esbmar

Sujetas a las siguientes restricciones:

$C $10=100%
I $C $5>=$F$5

i
i
1

~ 3

$ C $ 6 > -$ F $ 6
$C $7>=$F$7
$ E 1 6 < -$ E $ 1 4

Agregar,..
Cambiar...
Eliminar

|
Restablecer todo |
Ayuda

Presionamos en la opcin de Reralver y el sistema nos arroja un mensaje en el que


dice que se encontr una solucin y ofrece la opcin de utilizar la solucin de Solver
o restaurar los valores originales de la hoja de clculo.
4'

Joh Alexander Atehorta Granados

Ksuliddos

(le

Solver

Solver ha halado (M soluddn. Se han satisfecho todas las restricriones y


conddones.
Infomes
Respuestas
Sensfcded
Umites

( m b a r sokjcnn de Solver |
(' Restaurar valgres orgnales

1
jJ

Aceptar |
Cancelar | ^ d a re s c e n a rio ... |
A yy^
||
1______________________________________________________________ 1

Para utilizar los valores del solver, basta presionar en la opcin de Aceptar de esta
ventana; as volvemos a la hoja de clculo y encontramos la solucin ptima dada por
el sistema, la cual sugieie.invertir el 25.69% de los recursos en acciones de Argos, el
69.31% de los recursos en acciones de Bancolombia y el 5% en acciones de Noel, con
lo cual se obtiene rendimiento mximo del portafolio del 0.193% y un nivel de riesgo
del 1%, tal como se muestra a continuacin:

JOlSl

iQ hO tn {dtUn en Vanln C m tt nnimmlM DDl INtfm > Hntnnin

iDsay d

< a ti ii

9.

-lo. j r i c s u i i s c x v ' J . I V i a o - A ' A ' ' '


jl2

% Mdo I 1:^ Dato I [;j^ Rwm

I 13

El rtttfo d*< podtfeko (umpU con I ipoclitrras d nHJO

rr^isa>nr$|a

N\hbD /OW/NiummXMe6iRin*iiinto/ MrrroKMgo .|f) IH H H


tu

\ \ D O B ^ [

' '

Este es un portafolio de mximo rendimiento!

168

"

i>r
-

Poru^olios de inversin

4.3 PORTAFOLIO DE MNIMO RIESGO


- Definicin
Para conformar un portafolio de mnimo riesgo, se debe buscar la combinacin ptima
entre los ttulos valores disponibles que determinen un nivel mnimo de riesgo, sujeto a
un rendimiento esperado por el inversionista, todo esto considerando un nivel mximo
de participacin de los ttulos en el portafolio sugerido.

- Estructuracin
Si elegimos las mismas tres acciones para conformar nuestro portafolio (Argos,
Bancolombia y Noel) el objetivo ser minimizar el riesgo del portafolio compuesto
por estas tres acciones, es decir;
Minimo Riesgo = Cov^^ x />/ + Cov^^ x />/ + Cov^^ x P /
Donde: CoVj,,= Riesgo de la accin de Argos
P ,= Porcentaje de participacin de la accin de Argos
Cov^,= Riesgo de la accin de Bancolqmba
P^= Porcentaje de participacin de la accin de Bancolombia
C ov= Riesgo de la accin de Noel
P ,= Porcentaje de participacin de la accin de Noel
Este portafolio debe estar sujeto a un nivel de rentabilidad tolerado o mnimo
rendimiemo aceptado por el inversionista (MR), el cual, en este caso, est definido por

Ra x P a + R 9.xP ^b + Rm x mP >MR
Donde; R, = Rendimiento prom edio de la accin de Argos
R^ = Rendimiento prm nedio de la accin de Bancolombia
R , = Rendimiento promedio de la accin de Noel
De igual forma, la sumatoria de los porcentajes de participacin de cada una de
las acciones debe ser igual al 100%, es decir:

<(
I P x = 100%
169

John Akxam kr Atehorta Granados

Siendo P,el porcentaje de participacin de la accin X dentro del portafolio.


En la hoja "Mnimo Riesgo del archivo portafoIios.xls se muestra la estructura
para construir un portafolio de este tipo.
jlferaofl

prtafll

^ l/ci-ivo

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0^ * 1^ 1 Asc^onnes

^ 0 0 0 4 8 1 Si"

^ ^ SS0.

El usuario debe ingresar la informacin en las celdas de color gris claro y el


archivo calcular de forma automtica el mnimo riesgo del portafolio seleccionado
y el rendimiento o rentabilidad del mismo.
Si el nivel de rentabilidad del portafolio es inferior al rendimiento esperado por el
inversionista, la hoja enva un mensaje de advertencia de este suceso.

- Ejemplo
Ejemplo No. 19. Supongamos que nuestro portafolio va a estar conformado por
un 30% de acciones de Argos, un 20% de acciones de Bancolombia y un 50%
de acciones de Noel; el porcentaje mximo de participacin de cada accin debe
ser del 100% y el rendimiento mnimo esperado es del 0.15%. Luego de insertar
esta informacin en la hoja mnimo Riesgo, obtendremos un portafolio con
un rendimiento del 0.165% y un nivel mnimo de riesgo de 0.514%, tal como se
observa a continuacin:
170

Portafolios de inversin

u] m ic p m u U t ic t i

(pgrlafottM

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OXM

El rtn J m iin l iM portafolio cumplo con loo poclolM O dl m e iM r M tt

DM.-ik - , N s a o B o a i -.A.-awsoir.:
El lector puede hacer otras combinaciones de porcentajes, buscando minimizar
an ms el riesgo del portafolio o mejorar el rendimiento del mismo.
Pero si queremos obtener la mejor combinacin, debemos utilizar la herramienta
del Solver para hallarla. Los pasos son los s ig u i^ t^ ;
I. Ingrese la informacin correspondiente a las acciones que conformarn el porta*
folio, el porcentaje mximo de participacin y el rendimiento mnimo esperado,
como se muestra a continuacin:
fiAOA. X |TMR

tlVfMrtM Mtpi

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0.19926% 0018S0106
0.13634% 001164537

^ Maijmc ftiiidW uiil|

r ' f00%
v - io m
100%

IJJiiiS/Saa/lMl*/Xl^moRloOTi/ 4V'1I
.D ^ *

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^ D O 0 4 ^ H

^ > i4 ' 4 L ' B ^ S

ir
I 0

171

John Alexander Atehorta Granados

2. Elija la opcin herramientas de la barra de mens y la opcin Solver, como se


muestra en la siguiente ilustracin.
3 Mfcrowt Excel.- periafoUM
J Q fircNvo

X
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4' ]

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O M i* 1^
tfote a m . \ -a O O B 4 I 1 I
LRIB

3. Mueva la ventana del solver de modo que pueda visualizar las dos primeras
columnas del cuadro principal y el cuadro inferior de la hoja de clculo, como se
muestra a continuacin:

^ fttfa v a laeaa w

,iM.Ur CvaRa uaraMatac DRp> IRtfaw I TtadaoRt

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^ ^ K.*Pi^/rimMnm/ MaornoHpidmiiniDV*iMnioRtesgo/
* k C AtfetaMi- \ \ D O 0 4 H I

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| < | ___

4 ,|

Forujblioi de Inversin

4.

Ubique el cursor en la casilla correspondiente a celda objetivo y posteriormente


seleccione la celda de color azul de la hoja de clculo.
ttrtw e

M: ^

eMMte

t: X ^ -

C tM K M :

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En la parte que seala el Valor de la celda pbjetivo, se debe dejar seleccionada


la opcin de Mnimo.
^ ^cWM 1*1*1 K Iwrt* CM1MM

dd;
E17

' ^

_________
______
0*M MtM t TmdwdA

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- ' Ij. 0 .1*5 % '..................


1* "
'

9 .

6. Luego ubique el cursor en la casilla correspondiente a cambiando las celdas


y posteriormente seleccione las celdas que estn al frente de los nombres de las

John Alexander Atehorta Granados

6M" S
. y j.

tJHTWiMdK D i^ itfm 2 Ttadwdfei _



i- .s

I . '

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e*-1) a M* ^ v a o B 4 [ g

7.

Presione el botn de Agregar para sealarle al sistema las restricciones del


modelo. Luego de presionar este botn se abrir la siguiente ventana:
Agregar restriccin
RestrisSn:

geferenda de la celda:

P
1 Aceptar

5 IF
|

Cancelar

Agregar

Angla

1__________________________
Empecemos a agregar las restricciones as:
-

En la casilla Referencia de la celda seleccionamos la celda de color amarillo del


cuadro inferior de la hoja de clculo; en los signos del medio buscamos el signo
mayor o igual (>=) y en la casilla de Restriccin seleccionamos la celda de color
gris claro del mismo cuadro inferior (0.15%), con lo cual la restriccin queda as:
Agregar restriccin
Referencia de la celda:

^ $ 6
Aceptar

Resbiffin:

5 J F " 3 I-IE15
j

Cancelar

Agregar

31
|

Ayigla

Con esta restriccin le estamos diciendo al sistema que el rendimiento del portafolio
debe ser mayor o igual al rendimiento esperado por el inversionista.
174

Poriafolios de bivertin

Presionamos en la opcin de Agregar, para ingresar la siguiente restriccin.


-

En la casilla Referencia de la celda, seleccionamos la celda de color blanco^*


al final de la columna % de participacin, en los signos del medio buscamos
el signo igual y en la casilla de Restriccin, ingresamos el numero 100%; la
restriccin queda as:
Agregar restriccin
BpFerencladelacelda!
|$c$ii

RestrlQdn;
p ~ T | | 100%|

Aceptar |
Cancelar 1
figregar |
Ayuda 1
_____________________________________________
Con esta restriccin le estamos diciendo al sistema que la suma de los porcentajes
de participacin debe ser del 100%.
Nuevamente presionamos Agregar para la siguiente restriccin.
-

En la casilla Referencia de la celda", seleccionamos la celda de color gris al


frente del nombre de Argos; en los signos del medio buscamos el signo menor o
igual (<=) y en la casilla de Restriccin, seleccionamos la celda que contiene el
porcentaje mximo de participacin para la accin de Aigo^ la restriccin queda
as;

: -

^
.

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. M . , . - i
- 4 * .

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n > d o B40 i

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.. ..................... I

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ir

Esta celda contiene la sumatoria de los porcentajes de partidj>acin de cada uno de los ttulos que conronnan
el portafolio. Cuando esta sumatoria supera el 100% el sistema le informa al usuario con un mensaje de
error
175

John Ahxander AUhorta Granado}

Este mismo proceso se repite para las otras dos acciones, es decir, se agregan otras
dos restricciones ms.
Agregdr restriccin
Resbig:ln:

^eferencid de la celda:

F H R ftt

|$C$7
Aceptar

Cancelar

Agregar

Agregar restriccin

Eef erencia de la celda i

Restrlj:l6n!

5 f j^ T T ] p$F$i

I$c
Aceptar

Ayuda

Cancelar

Agregar

Ayyda

Con estas restricciones le estamos diciendo al sistema que los porcentajes de par
ticipacin de cada accin no deben ser superiores a los niveles mximos establecidos
por el inversionista.
Finalmente, presionamos la opcin Aceptar con lo cual el cuadro del solver queda
como se muestra a continuacin:
Parmetros de Solver
Cdf^ objetivo:

Resolver

Valor de la celda objetivo:

C (JAximo

M^mo

Cerrar

tal

|o

-Camtllando las celdas------------------|tC$6:$C$8

Estimar

J*

-Sujetas a ^ siguientes restricciones:

176

$C$11-100%
$C$6<-$FS6

ggregar...

$C$7<-SFS7
$C$8 <-$F$8

amblar...

jj SE$16>-|
SE$16>-$E$1S

,
Qpdones...

Qlminar

Ji
gpstablecer todo |
Ayuda

Poriafoliot d i bntrtin

Presionamos en la opcin de Resolver y el sistema nos arroja un mensaje en el que


dice que se encontr una solucin y ofrece la opcin de utilizar la solucin de Solver
o restaurar los valores originales de la hoja de clculo.
Resultados de Solver

Solver ha helado una solucin. Se han satisfecho todas las restricciones y


condiciones.
Informes

Respuestas
Sersibilidad
Lmites

jtiiiaf solciS^

I C Restaurar valores originales


Aceptar

Cancelar

Ojardar escenario...

J
Ayjda

Para utilizar los valores del solver, basta presionar en la opcin de Aceptar de esta
ventana; as volvemos a la hoja de clculo y encontramos la solucin ptima dada por
el sistema, la cual sugiere invertir el 30.24% de los recursos en acciones do Argos, el
26.95% de los recursos en acciones de Bancolombia y el 42.81% en acciones de Noel,
con lo cual se obtiene rendimiento del portafolio del 0.169% y un nivel de riesgo de
0.499% tal como se muestra a continuacin:
: M lc ro c U x c a l

portafebet

QrN Oldin r

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lll

As hemos conformado un portafolio de mnimo riesgo!

ir

Resumen
Las siguientes son las ideas ms importantes que permiten resumir la temtica tratada
en este captulo:

Un portafolio de inversin es la combinacin de titulos valores que posee un


inversionista con la finalidad de obtener un buen nivel de rentabilidad minimizando
al mximo el riesgo de prdida en la inversin inicial.

Un portafolio puede construirse solamente con ttulos de renta fija, pero tambin
puede construirse solo con ttulos de renta variable o una combinacin de ambos.

Independientemente de la estructura del portafolio, para determinar su rentabilidad


se debe realizar una ponderacin entre el peso de cada activo financiero en el
portafolio y la rentabilidad que este ofrece al inversionista.

Antes de conformar un portafolio de inversin, es necesario conocer el nivel


mximo de riesgo aceptable para el inversionista, esto debido a que existe una
relacin directa entre el riesgo y la rentabilidad de cualquier ttulo valor, es decir,
a mayor riesgo asum ido por parte del inversionista este espera obtener una mayor
rentabilidad, y viceversa.

Cuando el inversionista se decide por los portafolios de renta variable, (portafolios


accionarios) debe tener presente que estos pueden conformarse bajo dos premisas
bsicas; portafolio de mximo rendimiento o portafolio de mnimo riesgo.

En la estructuracin de un portafolio de mximo rendimiento, se busca la com


binacin ptima entre los ttulos valores disponibles, sujeto a un nivel de riesgo
tolerable para el inversionista, considerando un nivel mnimo de participacin de
los ttulos en el portafolio sugerido.

Para estructurar un portafolio de mnimo riesgo, se busca la combinacin ptima


entre los ttulos valores disponibles que determinen un nivel mnimo de riesgo,
sujeto a un rendimiento esperado por el inversionista, considerando un nivel
mximo de participacin de los ttulos en el portafolio sugerido.

En los procesos de estructuracin de portafolios de inversin, algunas herramientas


estadsticas como la varianza y la covarianza son de suma importancia, por lo
cual el usuario debe estar familiarizado con su uso.

178

Ferlafolioide nvtnin

Actividades de aprendizaje Captulo IV


A continuacin encontrar una serie de ejercicios para que usted, por medio de pro
cesos que le permitan hallar las respuestas a las preguntas planteadas, desarrolle las
competencias propuestas al principio de este captulo.
1. Un potencial inversionista dispone de 500 millones de pesos y desea conformar
un portafolio de inversin por un perodo de un ao. Segn indicaciones de su
asesor de inversiones, lo ms adecuado en este momento es invertir en renta fija,
por lo cual el inversionista est decidido a conformar un portafolio de ttulos
de renta fija. Los ttulos que le ofrece el mercado se detallan en el siguiente
cuadro;
Titulo

yaior nominal

CDT

10 millones

Plazo al
vencimiento

Determinantes de rentabilidad

Banco
AVVillas

1 aflo

intereses trimestrales con una


tasa del 8.12% T.V.

Emisor

CDT

8 millones

Davivienda

1 aflo

Intereses semestrales con una


tasa d d 8.86% S.V.

CDT

13 millones

Banco de
Bogot

1 o

Intereses mensuales con una tasa


del 7.66% M.V.

80 millones

Sufnancia
miento

1 aflo

Se co m p ra al I02.S% del
valor nominal. Paga intereses
trim estrales con una tasa del
10.25% E. A.

BONO

BONO

ISO millones

P& G

1 aflo

Se co m p ra al 100.5% del
valor nominal. Paga intereses
semestrales con una tasa del
10.45% E. A.

TESA

100 millones

Gobierno
Nacional

1 aflo

Se compra al 99.95% del valor


nominal. Pagainteieses semestral
a una tasa del 11.35% E. A.

so millones

Gobierno
Nacional

1 aflo

Se com pra al 101.95% del


valor nominal. Paga intereses
trimestral a una tasa del 10.95%
E. A.

80 millones

Gobierno
Nacional

1^0

Se compra al 103% del valor


nominal. Paga intereses
trimestral a una u sa del 10.50%
T.V.

TESB

TESC

179

John Alixandtr Atehorta Granados

Luego de hacer un anlisis, el inversionista decide destinar el 2S% de sus recursos


para CDT, el 35% para bonos y el resto lo invertir en TES.
a. Si el inversionista decide conformar su portafolio con los CDT del Banco de
Bogot, los bonos de Sufinanciamiento y los TES B, cul es la rentabilidad
que obtiene de su portafolio?
b. Cul sera la estructura de portafolio que le recomendara usted y con qu
tasa de rentabilidad?
2. Del aplicativo de Excel que se encuentra en las siguientes pginas web: www.udem.
edu.co y www.edicionesdelau.com link libro mercado de capitales y portafolios
de inversin, abra el archivo .xls y ubiqese en la hoja de mximo rendimiento.
Conforme un portafolio de 5 acciones con las mejores acciones de los diferentes
sectores econmicos (alimentos y bebidas, nnanciero, seguros, construccin, textil,
comercio, etc.) y analice cul es el mejor nivel de rentabilidad que se puede lograr.
Tenga en cuenta que el nivel de riesgo tolerado se puede definir por la accin de
mayor riesgo del portafolio.
3.

El seor Fernndez al disponer de una considerable suma de dinero producto de


una herencia fam liar, decidi invertir una buena parte en un portafolio de inversin
por un perodo de dos aos. Siguiendo indicaciones de un comisionista de bolsa
amigo suyo, estructur el siguiente portafolio:
Peso porcentual
en el portafolio

Determinantes de rentabilidad

CDT Davivienda

5%

Intereses semestrales con una tasa del 8.86% S. V.

Acciones de
Bancolombia

10%

Se compraron a S2.400 y a los dos aos se cotizan


a $4.500. Pagan dividendos de $100 semestrales.

Bono Privado

15%

Se compr dos aos antes de su maduracin al


103% de su valor nominal. Paga inters semestral
con una lasa del 10.45% E. A.

Acciones de ISA

14%

Se compraron a $1.000y a los dos aos se cotizan


a $1.450. Pagan dividendos de $70 semestrales.

TES Clase A

20%

Se compra dos anos antes de su maduracin al


99.95% del valor nominal. Paga inters semestral
a una tasa del 11.35% E. A.

Acciones de
Bavaria

12%

Se compraron a $13.500 y a los dos aHos se


cotizan a $20.000. Pagan dividendos de $250
trimestrales.

CDT Colmena

8%

Intereses semestrales con una tasa del 8.97% S. V.

Ttulo

180

tcr$t^olhsd$ ntrsUn

Titulo
Acciones de
Coltabaco

Peso porcentual
en el p o rtfo lio

Determinantes de rentabilidad

16%

& compraron a $4.100 y a los dos aos se cotizan


a $8.700. Pagan dividendos de $100 trimestrales.

Cul es la rentabilidad del portafolio del seor Fernndez?


4. Del aplicativo de Excel que se encuentra en las siguientes pginas web: www.
udem.cdu.co y www.edicionesdeiau.com link libro mercado de capitales y
portafolios de inversin, abra el archivo jd sy ubiqese en la hoja de mnimo
riesgo. Conforme un portafolio de S acciones con las mejores acciones de
los diferentes sectores econmicos (alimentos y bebidas, financiero, seguros,
construccin, textil, comercio, etc.) y analice cul es el mejor nivel de ren
tabilidad que se puede lograr. Tenga en cuenta que el nivel de rendimiento
tolerado se puede definir por la accin de menor rendimiento promedio del
portafolio.
5. Usted, como experto en inversiones de valores, debe asesorar a un amigo suyo
que est indeciso a la hora de elegir en cul de los siguientes portafolios debe
invertir.

Portafolio A
Ttulo

Participacin

Rentabilidad

CDT

20%

Intereses semestrales con una tasa del 8.66% S. V.

Acciones

25%

Se compran a $2.800 y al aHo se espera que se coticen


a $4.200. Pagan dividendos de $90 semestrales.

Bono Privado

25%

Se compra un ao antes de su maduracin al 101.95%


de su valor nominal. Paga Inters semestral con una
tasa del 11.55% E. A.

TES

30%

Se compra un aHo antes de su maduracin al 102.45%


del valor nominal. Paga inters trimestral a una tasa
del 12.25% E. A.

Portafolio B
Titulo
CDT

Participacin
25%

Rentabilidad
Intereses semestrales con una tasa del 8.95% S.V

181

Jtrim AkxandtrAtehorlia Granados

Ttulo

Participacin

Rentabilidad

Acciones

30%

S e compran a $2.000 y al ao se espera que se coticen


a $3.800. Pagan dividendos de $70 semestrales.

Bono Privado

20%

Se compra un ao antes de su madutactn al 101.65%


d e su valor nominal. Paga Inters semestral con una
ta sa del 11.05% E. A.

TES

25%

Se compre un ao antes de su maduracin al 101.45%


del valor nominal. Paga inters trimestral a una lasa
del 11.75%E.A.

P ortafolio C
Titulo

Participacin

Rentabilidad

CDT

15%

Intereses trimestrales con una tasa del 7.46% T. V.

Acciones

40%

Se compran a $2.500 y al ao se espera que se coticen


a $4.500. Pagan dividendos de $85 semestrales.

Bono Privado

25%

Se compra un ao antes de su maduracin al 100.85%


de su valor nominal. Paga Inters trimestral con una
tasa del 10.85% E. A.

TES

20%

Se compra un ao antes de su maduracin al I02% dd


valor nominal. Paga inters semestral a una tasa del
12.05% E. A.

En cul portafolio le recomienda invertir a su amigo y por qu?

182

C aptulo

Derivados financieros

En el desarrollo de este captulo, usted tendr la posibilidad de encontrar informacin


relacionada con los siguientes temas;
-

Definicin del mercado de derivados

La clasificacin de los derivados

Ejemplos de instrumentos derivados


Adicionalmente, usted encontrar de una serie de ejercicios propuestos
para el desarrollo de habilidades y compeUncias en lo referente a estos temas.
El cuadro sinptico No. 1 muestra la estructura de este captulo.
Iniciemos, entonces, el recorrido por este interesante mundo de conoci
mientos acerca de uno de los mercados ms interesante y de actualidad en el
rea financiera.

Competencias a desarrollar
Al terminar el estudio del presente captulo el lector;
*

Comprende la importancia del mercado de derivados en la estructura dd


sector financiero de un pas.

Identifica los principales componentes del mercado de derivaifos.

Analiza la importancia del uso de los derivados financieros como instru


mentos de cuhimiento de riesgo en las inversiones, tanto a nivel empresarial
como personal.

Realiza clculos de rentabilidades a partir del uso de derivados f ^nancieros.


183

John Alexander Atehorta Granados

Cuadro sinptico No. 5: Estructura del captulo 5

184

Palabras clave
-

Riesgo

Activo sut^acente

volatilidad

Mercado oiganizado

Mercado OTC

Operaciones a plazo

Swap

forward

Opciones

Futuros

Precio Spot

Tasa Forward

Tasa Spot

Antes de adentrarnos en el estudio de los derivados financieros, es importante que


usted se haga las siguientes preguntas:
*Qu es un derivado?
Cul es la importancia del mercado de derivados en la economa?
Cules son los principales componentes de este mercado?
Cules son las funciones bsicas de los derivados financieros?
Cules son los principales instrum entos derivados existentes en el sistema
financiero colombiano?
Estas y otras inquietudes sern resueltas en el transcurso de este capitulo, el
cual ha sido diseado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las
competencias propuestas.
Dispongmonos, entonces, a adentrarnos en este maravilloso y especializado
mundo de los instrumentos derivados.
4'

185

yoAn A lnoiukr Atehorta Granados

5.1. DERIVADOS FINANCIEROS


- Conceptualizacin
- Dellnicln
Un derivado es un producto cuyo valor, como su nombre lo indica, se deriva del
precio de un activo financiero previamente definido, el cual se conoce como "activo
subyacente. Generalmente un derivado fnanciero consiste en un contrato entre dos
partes con el fin de establecer un conjunto de flujos financieros.
Pero la mayor utilidad de los derivados est en la posibilidad que estos brindan
frente al cubrimiento de los diversos riesgos a los cuales se enfrentan los inversionistas
en el mercado de capitales. Ellos son por excelencia el instrumento ms utilizado para
el cubrimiento de riesgos en las inversiones que se realizan en el mercado burstil.
Los pagos que se realizan con un derivado financiero pueden corresponder
a uno o ms activos subyacentes, por ejemplo: Precios de acciones e ndices
burstiles, precios de bonos y lasas de inters, tasas de cambio de divisas.
Por tanto, hablar de productos derivados es referirse a un nombre genrico
dado a un conjunto de productos muy variados.

Este tipo de productos suelen ser negociados en dos clases de mercados: los
mercados organizados y los mercados OTC.
En los mercados organizados existen instituciones que rigen y supervisan la con
tratacin de los derivados financieros. Estos mercados se caracterizan por perseguir
el diseo de productos estndar -no a la medida de un cliente- que sean fcilmente
aplicables a distintos tipos de inversores.
Los mercados organizados permiten a los participantes cubrir los riesgos que
surgen por negociar de forma directa. Este mercado pierde la perfecta adaptabilidad
del producto a las necesidades del cliente y, en cambio, aporta liquidez con lo que se
facilita la posibilidad de hacer y deshacer operaciones al ritmo de la llegada de nueva
informacin al mercado**^^
Por otro lado, en los mercados OTC (Over The Counter, que literalmente traduce
detrs del mostrador) las operaciones con derivados financieros se caracterizan por
ser operaciones a la medida de las necesidades de un inversionista determinado. Aqu
no existen entidades que regulen la contratacin de los derivados.

En www.cibcrcoma.unizar.es/botsa/derivados/derival.htmjunio de 2004

Ibid.

186

Derivados/inancitros

La llamada ingeniera financiera, es decir, la investigacin de nuevos productos


financieros, tiene lugar en el mercado OTC.

- Los derivados y el riesgo financiero


Como ya se mencion anteriormente, la mayor utilidad de los derivados est en la
posibilidad que estos brindan frente al cubrimiento de los diversos riesgos a los cuales
se enfrentan los inversionistas en el mercado de capitales.
La creciente utilizacin y generalizacin de los llamados productos derivados
responde a una necesidad: reaccionar con agilidad a la globalizacin de los mercados
financieros, fenmeno que, entre otros efectos, incrementa la volatilidad de los precios
y, por tanto, el riesgo de todas las inversiones.
El desarrollo tecnolgico, la competencia internacional y la globalizacin son
fenmenos de gran influencia en los mercados y para garantizar la supervivencia de
cualquier actividad econmica, los profesionales modernos deben anticiparse a los
posibles cambios del entorno. Esta es la esencia de los derivados financieros, ya que
ellos permiten a sus usuarios tomar decisiones, anticipndose a las consecuencias
favorables o desfavorables que esconde la incertidumbre del futuro.
El inversor en derivados se caracteriza por adoptaren la gestin de su negocio
una actitud activa ante el riesgo^.
La volatilidad de los prroios de las divisas, de los tipos de inters y de los ndices
burstiles, el proceso de liberalizacin y desintermediacin e intemacionalizacin de
los sistemas financieros y el avance en la unin econmica y monetaria en los pases
pertenecientes a la Unin Europea son algunos de los principales sucesos que han
contribuido a incrementar los riesgos financieros en los ltimos aos.
Desde el punto de vista financiero, los riesgos pueden clasificarse as:
-

Riesgo de liquidez

Riesgo de precio

Riesgo de inters

Riesgo de tipo de cambio

Riesgo burstil

El riesgo de liquidez consiste en la imposibilidad de poder deshacer una posicin


o inversin a un precio de mercado competitiva y con la suficiente rapidez desde la
Ibid.

187

John Akxim ikr A/dna-tia Granadas

toma de la decisin^\ Es un riesgo difcilmente cuantifcable y su existencia puede


incrementar el riesgo de mercado.
El riesgo de precio, tambin denominado riesgo de mercado, es aquel que
surge por las posibles variaciones en el mercado de los precios de un determinado
producto.
El riesgo de inters est asociado a los profundos cambios en la orientacin de las
polticas monetarias internacionales, que han incidido especialmente en la volatilidad
de las monedas y en poltkas coyunturales sobre las tasas de inters. Todo ello, unido a
la progresiva internacionalizacin de tos mercados financieros, ha generado un fuerte
aumento de la variabilidad de las tasas y, en consecuencia, un incremento del riesgo
de gestin de la tesorera, asociado a las mismas.
El riesgo de tipo de cambio es el ms conocido y visible de los riesgos empresariales.
Resulta de las variaciones de las cotizaciones >o precios- de las monedas en las que
una empresa tiene una determinada inversin o adquiere una deuda. La exposicin al
riesgo se produce durante el tiempo que media entre el momento en que se realiza la
inversin o se toma la deuda en una divisa y el momento en que se liquida.
El riesgo burstil est estrechamente asociado con las variaciones en tos precios
de las acciones y su repercusin en la rentabilidad de las empresas. Este tipo de riesgo
tiene una gran importancia en la medida en que las bolsas de valores son un medio
para las empresas acceder a financiacin, y para los inversores, instrumento de ahorro.

5.2 CUSIFICACIN
Los derivados financieros se pueden clasificar de muchas fi)imas, gracias a su gran
variedad, pero en este caso vamos a mencionar cules son algunos de los principales
derivados conocidos en nuestro medio.

> Operaciones Forward


Las operaciones forward o contratos a plazo son el mecanismo ms utilizado para evitar
o transferir tos diversos riesgos a tos que se enfrentan todos los agentes econmicos.
Un contrato a plazo es un acuerdo entre dos partes, denominadas contrapar
tidas, para compr- o vender un activo o mercanca en una fecha futura, a un
precio pactado en el momento presente. Los contratos de futuros represen
tan una de las formas m is sofisticadas de contratacin a piazo*.
** Enwww.cibetconta.uoizar.es/bol$aAlerivadosie^I.himjuoiode2004

M
188

Derivadosfinancieros

Bsicamente, se pueden encontrar dos tipos de contratos u operaciones a plazo:


El sistema latino o francs, el cual consiste en aquellos contratos en los que las
contrapartidas pueden diferir el cumplimiento de sus obligaciones, es decir, el
contrato se realiza en una fecha determinada pero la obligacin de entregar los
bienes o activos contratados se realiza en una fecha posterior. Esto se puede
observar ms claramente en la siguiente figura:
Plazo

Da de la
Contratacin

Da de la
Liquidacin

El comprador o vendedor aporta

Entrega de ttulos (vendedo^ o de


dinero (comprador)

lo que le corresponde

b) El sistema norteamericano, el cual consiste en contratos al contado en donde los


agentes financieros ofrecen crdito al comprador (prestndole dinero) o al vendedor
(prestndole ttulos) con la finalidad de que ellos puedan liquidar el contrato
inmediatamente. Posteriormente, al cumplirse el plazo definido en el contrato, se
deber devolver el dinero o los ttulos prestados segn sea el caso -comprador o
vendedor-. La siguientes figuras muestran, en su orden, un esquema ilustrativo de
la compra al contado con crdito y el esquema de la venta al contado con crdito.
Plazo

Da de la
Contratacin

El comprador: paga con el dinero


recibido en prstamo

El comprador: devuelve el dinero


al agente financiero

El vendedor; entrega los ttulos


189

Jahn Alexander Auhona Granados

c) Venta al contado con crdito


Plazo

\
Da de la
Contratacin

El comprador: entrega el dinero

El vendedor: devuelve los ttulos


al agente financiero

El vertedor: entrega los ttulos


recibidos en prstamo
Para que un contrato a plazo est bien definido, se deben especificar de antemano
los siguientes trminos:
-

El bien, mercanca o activo financiero objeto de la transaccin.

El precio al cual se llevar a cabo.

La fecha en que tendr lugar.

El lugar donde se Ilevar a trm ino la entrega.

La forma de pago de la mercanca o el activo.


Los forward se dividen as;

Forward sobre tasa de inters (FRA); son contratos especficos individuales entre
dos partes para realizar una inversin en una fecha futura particular, a una tasa
de inters particular.
Forward sobre divisas o sobre tasa de cambio: posibilitan a los participantes entrar
en acuerdos sobre transacciones de tipo de cambio extranjero para ser efectuadas
en momentos especficos en el futuro. El tamao y el vencimiento de este tipo de
contrato a plazo son negociados entre el comprador y el vendedor, y las tasas de
cambio son generalmente cotizadas para 30,60 o 90 das o para 6 ,9 o 12 meses
desde ia fecha en que suscribe el contrato.

Forward sobre activos no financieros: estos activos generalmente son materias


primas que presentan una anomala en el precio a plazo producida entre otras

190

Derivadosftnaicleroi

razones porque el mercado no es un mercado eficiente. Por ejemplo, en el caso del


petrleo, no es posible pedirlo prestado y los usuarios que almacenen petrleo lo
hacen para evitar las consecuencias de una falta de petrleo y, por tanto, no estn
dispuestos a prestarlo a nadie.
En una transaccin con un forward se presentan bsicamente los siguientes tipos
de riesgos;
-

El riesgo de crdito asociado a la capacidad de pago de los participantes.

El riesgo de tasa de inters que es cuando se presentan fluctuaciones en las tasas


de inters, lo que afecta el costo final de las transacciones.

El riesgo de tipo de cambio asociado a las fluctuaciones en el precio de las divisas


objeto del contrato lo cual tambin afecta el costo final de las transacciones.

La rentabilidad en este tipo de contratos se puede calificar como variable ya que


tiene gran dependencia del comportamiento de las tasas (de inters o de cambio)
En una transaccin forward se cierra el trato cuando se llega a un acuerdo sobre la
tasa de cupn, la base para la tasa flotante, la base de das, la fecha de inicio, la fecha
de vencimiento, las fechas de rotacin, ley aplicable y documentacin
El mercado de forward, por lo general, lo manejan los usuarios convencionales
de divisas que son:

Los importadores de bienes y servicios: aquellos que en el curso normal de sus


operaciones realizan transacciones que se pactan por determinada cantidad de
una divisa (o de varias) a cancelar en una fecha futura, por recibir mercancas o
servicios de otro p as.,

Exportadores de bienes y servicios; aquellas empresas que en el curso normal de


sus operaciones realizan transacciones que se pactan por determinada cantidad
de una divisa (o de varias) a recibir en una fecha futura, por enviar mercancas o
prestar servicios a otro pas.

Deudores de obligaciones en divisas: que no son otra cosa que empresas que
adquieren crditos en cualquier otra moneda diferente a la colombiana, pagaderos
a futuro.

Otros agentes (empresas privadas o pblicas, inversionistas institucionales,


inversionistas particulares, etc.): que por laW uraleza de sus actividades estn
expuestos a la variacin en las tasas de cambio o en las tasas de inters.
191

John Alexandtr Atehorta Granados

"

Swaps

Los swaps son un contrato por el que dos partes acuerdan intercambiar determinados
activos y hacer frente cada una a las obligaciones. Pueden ser sobre tipos de inters,
divisas, ete. En estos contratos, no existen dos pagos, sino que al vencimiento del
contrato se liquidan las posiciones y una parte paga a la otra por la diferencia, que
dar lugar a una plusvala o minusvala.
El swap es un instrumento utilizado para reducir el costo y el riesgo de fnanciacin
de una empresa o para superar las barreras de los mercados financieros.
Los swaps se pueden dividir as:
-

Swaps de tasas de inters: contrato por el cual una de las partes intervinientes en
la transaccin se compromete a pagar a la otra parte una tasa de inters fijada por
adelantado sobre una nominal tambin fijada por adelantado, y la segunda parte
se compromete a pagar a la primera una tasa de inters variable sobre el mismo
nominal. Es importante sealar que los pagos correspondientes a los capitales de
los ttulos valores no participan en la transaccin.

Swaps de divisas; la forma tradicional del swap de tipo de cambio, generalmente


denota una combinacin de una compra/venta en el mercado al contado spot
y una venta/compra compensatoria para la misma parte en el mercado a fiazo
forward".

Swaps sobre materias primas: estos hacen posible separar el riesgo de precio de
mercado del riesgo de crdito, y convertir a un productor de materias primas en
una simple fbrica que procesa materiales sin tomar riesgo de precio.

Swaps de ndices burstiles: el mercado de los swaps sobre ndices burstiles


permite intercambiar el rendimiento del mercado de dinero por el rendimiento de
un mercado burstil.

- Opciones
Las opciones son un contrato financiero que otoiga a su comprador el derecho, ms
no la obligacin, de comprar o vender un instrumento financiero, llamado activo
subyacente, a un precio fijado previamente y durante un perodo determinado o al
vencimiento del contrato, segn el tipo de opcin.
Por otra parte el vendedor de la opcin tiene la obligacin de vender o comprar el
BStrumento4

Derivadosfmoneieros

decida ejercer su derecho. A cambio de esto, el vendedor recibe el pago de una prima,
que para l es el precio de la opcin.
Los siguientes son los elementos que las caracterizan a las opciones:
-

El tipo de opcin (de compra o de venta).

El tipo de ttulo valor, instrumento financiero o activo subyacente.

La fecha de vencimiento.

El precio de ejercicio de la opcin.


Las opciones son por excelencia uno de los mejores mecanismos para el cubrimiento

de los diferentes riesgos mencionados en el apartado S.1.2 de este captulo.


Uno de los papeles ms importantes de las opciones es el que cumplen en la
proteccin frente al riesgo de tipo de cambio.
Con mucha frecuencia se observa cmo los productores latinoamericanos que
negocian con empresas norteamericanas, europeas o asiticas estn expuestos a las
fluctuaciones del tipo de cambio predominante en la r e ^ n con la cual se establecen
las negociaciones.

Utilizando las opciones como mecanismo de cubrimiento frente a las fluctuacio


nes de las monedas extranjeras, las empresas colombianas tienen la posibilidad de
protegerse del riesgo cambiario.
El ejercicio 5.3.3 mucura un ejemplo especfico de cmo funciona una opcin
como instrumento que permite cubrir el riesgo del tipo de cambio.

- Futuros
Los futuros son productos derivados que usualmente son utilizados como un medio de
proteccin o cobertura contra los riesgos de especulacin o de inversin. Se consideran
como instrumentos muy tiles en la formacin eficiente de precios en los mercados
de activos (reales y financieros).
Mediante un contrato de futuro, las contrapartes se obligan a comprar o a vender,
segn sea el caso, un activo real o financiero, en una fecha futura especificada de
antemano y con precio acordado en el momento en que se pacta el contrato^*.
__________
i'
* d Ia Z t in o c o , Jaime. Herniiidez TnijUlo, Fausto. Futuros y opciones rinancieras, una introduccin. 3*
e H ic iA n

iin iiM F H ito re ilM P

-------------

--------------

---------

193

John Alexander Atehorta Granados

Al realizar un contrato de futuros, las partes que intervienen en la negociacin


(comprador y vendedor) no necesariamente se conocen, pero la intermediacin ejercida
por una cmara de compensacin les brinda la seguridad de que el contrato va a ser
respetado, es decir, quien se compromete a vender, vender y quien se compromete
a comprar, comprar.
Actualmente en las principales bolsas de valores del mundo, se pueden negociar
mediante contratos de futuros, productos tales como metales (aluminio, cobre, nquel,
plomo, platino, oro, plata, etc.), petrleo y sus derivados y productos agrcolas (maz,
trigo, arroz, cacao, caf, tomate, cebolla, manzana, naranja)
La incertidumbre de los empresarios frente al comportamiento de los precios
de sus materias primas se constituye en el principal elemento determinante para la
existencia de los mercados de futuros.
Un contrato de futuros est plenamente estandarizado, es decir, en l se especifcan
claramente el activo en negociacin y sus caractersticas, el lugar donde debe ser
entregado, el plazo pactado para la entrega, la cantidad negociada, etc 4 el nico factor
variable en este tipo de contratos es el precio.
En la actualidad existen varios tipos de contratos a futuro en los cuales se negocian
variables financieras, por ejemplo, futuros sobre ndices accionarios, futuros sobre
tipos de cambio y futuros sobre tasas de inters.
En el captulo 6 de este libro, el tema de los contratos de futuros se analiza con
una mayor profundidad.

- Ejemplos
Forward exchange rale (tasa de cambio futura)
Es una tasa de cambio fijada con varios meses de anticipacin. Hoy, usted acuerda
con un banco una tasa de cambio que se har efectiva en una fecha futura. Usted y
el banco estn obligados a comprar o vender la cantidad de moneda extranjera a la
tasa de cambio acordada en la fedia fijada en el contrato. Las tasas de cambio futuras
estn determinadas bsicamente por la diferencia en las tasas de inters que se estn
pagando en cada pas.
M irem os m ediante el siguiente ejemplo cmo se fija una tasa de cambio
futura.
194

Derivadosfinancieros

Ejeii^lo No. 20. Suponga que una compaa colombiana ha comprado una ma
quinaria en Espaa y debe pagar Cl.000.000 dentro de seis meses. La compaflia
tiene dos opciones:
a. Comprar el 1.000.000 de euros hoy e invertirlos en un certif(cado de depsito
en un banco espaol a un plazo seis meses.
b. Comprar en el mismo banco una tasa de cambio futura a seis meses.
Las tasas de inters del mercado son las siguientes:
-

CDT en pesos colombianos: 9% anual, pagadero semestre vencido.

CDT en euros: 5% anual pagadero semestre vencido.

La tasa de cambio a la fecha es de $3.210 por euro.


Cul ser el valor a fjar para la tasa de cambio futura?
Miremos qu se recibe en cada pas si se invierte en el CDT
El inters ganado en el CDT de Colombia se calcula as:

9%
1.000.000 X $3.210 X = $144.450.000

El inters ganado en el CDT de Espaa se calcula as:


1.000.000

5%
= 25.000

Entonces la situacin en cada pas es la siguiente

Valor CDT
Inters ganado
TOTAL recibido

Colombia

Espaa

$3.210000.000

Cl.000.000

$144*450.000

C25.000

$3.354*450.000

1.025.000

Con estas cifras podemos entonces calcular la tasa de cambio futura


^
j
,
$3.354.450.000
Tasa de cambio futura --------- = $3.272,63/
1.025.000
195

Alexander Atehorta Granados

Es decir, si la empresa decide comprar una tasa de cambio para seis meses, el valor
a negociar en el contrato forward sera de 1.000.000 de euros a una tasa de cambio de
3.272,63 pesos por euro.
Despus de transcurridos los seis meses, el banco estar en la obligacin de venderle
a la empresa el 1.000.000 de euros a la tasa de cambio pactada y la empresa estar en
la obligacin de comprarlos a esa tasa de cambio, independientemente del valor que
en ese momento tenga la tasa de cambio en el mercado.

- Swaps de materias primas ("commodlty swaps)


Un problema clsico en materia de finanzas es el fnanciamiento de los productores
a travs de materias primas, ya que los mercados mundiales de materias primas son
muchas veces de alta volatilidad. Por ejemplo, en el 2004 se observ cmo los precios
internacionales del petrleo subieron en unos cuantos meses hasta un 30%. Por esta
razn las empresas productoras de materias primas son en general empresas de alto
riesgo, tanto para prstamos como para inversiones.
Es por eso que los swaps de materias primas estn diseados para eliminar el riesgo
de precio y de esta manera conseguir el abaratamiento de los costos de fnanciamiento.
Observemos cmo funciona un swap sobre petrleo; esta transaccin es un in
tercambio de dinero basado en el precio del petrleo (la empresa A no entrega a la B
petrleo en ningn momento), por lo tanto, el swap se encarga de compensar cualquier
diferencia existente entre el precio variable de mercado y el precio fijo establecido
mediante el swap. Es decir, si el precio del petrleo baja por debajo del precio estable
cido, B paga a A la diferencia, y si sube, A paga a B la diferencia

Ejemplo No. 21. La empresa PETROLIN (vendedor) decide negociar 4 mil barriles
de petrleo con la empresa PETRIS (comprador), los cuales se debern entregar
en un plazo de 2 aos, y fijan un precio de USS 58 por barril al cabo de los 2 aos.
Para asegurarse frente al riesgo de la variacin de los precios internacionales del
crudo, compran un swap fijando los USSS8 como precio de asociacin.
Si transcurridos los 2 aos el precio d d crudo se cotiza a US$60, es posible que
PETROLIN decida no venderle el petrleo a PETRIS, porque decide venderlo a otra
empresa que est dispuesta a pagarle el precio de mercado, entonces PETRIS ejerce
su Swap con lo cual PETROLIN deber pagarle USS2 por cada barril de petrleo que
dy de venderle, es decir, US$8.00Q (4.000 barriles x USS 2)._________________
196

Derivadosfmmcieros

En el caso contrario, es decir, si transcurridos los 2 aos el precio del crudo se


cotiza a US$55, es posible que PETRIS decida comprarle el petrleo a otra empresa
que se lo vende al precio del mercado, entonces PETROLIN ejerce su Swap con lo
cual PETRIS deber pagarle USS12.000 equivalentes a USS3 por cada barril que dej
de comprarle.

- Opcin sobre una tasa de cambio


Cuando se realizan negociaciones con empresas del exterior, el empresario local
est expuesto a un riesgo permanente como es la variacin de la tasa de cambio en
el mercado. Las opciones, como ya se mencion, son un excelente mecanismo para
cubrirse contra este tipo de riesgo, ms conocido como riesgo cambiario. Miremos
como funciona:

Ejemplo No. 22. Una empresa colombiana le adeuda USS50.000 a una firma Nor
teamericana, los cuales propone cancelar en un lapso de 2 aos con sus respectivos
intereses. La tasa de inters en Estados Unidos es del 3.5% efectivo anual. La
tasa de cambio actual es de $2.671/ dlar. El empresario colombiano estima que
el peso se devaluar a una tasa del 5% anual frente al dlar y decide negociar con
un banco de los Estados Unidos una opcin,dljando una tasa de cambio a los dos
aos de $2.945/ dlar.
Luego de trascurridos los dos aos, la tasa de cambio del mercado es de $3.080/
dlar.
Cmo se ve favorecido el empresario colombiano con la compra de la opcin?
Veamos a cuntos dlares asciende la deuda del empresario colombiano a los dos
aos:
FV = P V (l+ 0 "
FV = US$50.000 (1.035)
FV = US$53.561,25
Si en ese momento tuviera que comprar cada d|ar a la tasa de cambio del mercado,
deberla disponer de $164.968.650, es decir:
US$53.561,25 x $ 3.080/ US$ = $164.968.650
Pero gracias a la compra de la opcin, el empresario pagar solamente $2.945 por
cada dlar adeudado, es decir, un total de $157.f37.881,25 (US$ 53.561,25 x $2.945 /
u m ______________ _________________________ _____
197

John Alexander Atehorta Granados

Con la compra de la opcin el empresario ahorra $7.230.768,75 como resultado


de la diferencia entre lo que hubiese pagado y lo que realmente pag (SI64.968.6S0
-$157.737.881,25)

>

Resumen

Las siguientes son las ideas bsicas que permiten resumir la temtica tratada en este
captulo;
*

Un derivado financiero es un contrato que involucra un activo, real o fnanciero


(conocido como activo subyacente).

La mayor uti lidad de los derivados est en la posibilidad que estos brindan frente
al cubrimiento de los diversos riesgos a los cuales se enfrentan los inversionistas
en el mercado de capitales.

La creciente utilizacin y generalizacin de los llamados productos derivados res


ponde a una necesidad; reaccionar con agilidad a la globalizacin de los mercados
financieros, fenmeno que, entre otros efectos, incrementa la volatilidad de los
precios y, por tanto, el riesgo de todas las inversiones.

Desde el punto de vista financiero, los riesgos pueden clasificarse en riesgo de


liquidez, riesgo de precio, riesgo de inters, riesgo de tipo de cambio y riesgo
burstil.

Un contrato a plazo es un acuerdo entre dos partes, denominadas contrapartidas,


para comprar o vender un activo o mercanca en una fecha futura, a un precio
pactado en el momento presente. Los contratos de futuros representan una de las
formas ms sofisticadas de contratacin a plazo.

Los forward se dividen en forward sobre tasas de inters, sobre tasas de cambio
y sobre activos no financieros.

Los swaps son un contrato por el que dos partes acuerdan intercambiar determi
nados activos y hacer frente cada una a las obligaciones. En estos contratos, no
existen dos pagos, sino que al vencimiento del contrato se liquidan las posiciones
y una parte paga a la otra por la diferencia, que dar lugar a una ganancia o a una
prdida.

Los swaps se pueden dividir en swaps de tasas de inters, de divisas, sobre materias
primas y de ndices burstiles.
198

Dtrhadosfinancieros

Las opciones son por excelencia uno de los mejores mecanismos para el cubrimiento
de los diferentes riesgos existentes en los mercados financieros.
Los futuros son productos derivados que usualmente son utilizados como un medio
de proteccin o cobertura contra los riesgos de especulacin o de inversin. Se
consideran como instrumentos muy tiles en la formacin eficiente de precios en
los mercados de activos.
Un contrato de futuros est plenamente estandarizado, es decir, en l se especifican
claramente; el activo en negociacin y sus caractersticas, el lugar donde debe ser
entregado, el plazo pactado para la entrega, la cantidad negociada, etc.; el nico
factor variable en este tipo de contratos es el precio.

199

C a ptulo

VI

Futuros

En el desarrollo de este captulo, usted tendr la posibilidad de encontrar informacin


relacionada con los siguientes temas:
-

Definicin y caractersticas de los futuros

El rendimiento de los futuros financieros

Los principales contratos de futuros

Ejemplos de futuros financieros

Ad icionalmente, usted encontrar de una serie de ejercicios propuestcs para


el desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a este tema.
El cuadro sinptico No. 2 muestra la estructura de este captulo.
Iniciemos, entonces, el recorrido por este interesante mundo de conocimien
tos acerca de uno de los mercados de mayor actualidad en el rea financiera.

Competencias a desarrollar
Al terminar el estudio del presente captulo, el lector:

Comprende la importancia del mercado de futuros en el sector financiero.

Identifica los principales componentes del mercado de futuros

Analiza la importancia del uso de los futuros como instrumentos de cubri


miento de riesgo en las inversiones, tanto en el nivel empresarial como en
el personal.

4*

201

John Alexander Atehorta Granados

C u a d ro sinptico No. 6: Estructura del capitulo 6

202

Fuiros

Palabras clava
-

Estandarizacin

Commodities

Volatilidad

Cmara de compensacin

Mark to market

Incertidumbre

Posicin corta (venta)

Forward

Pozos

Posicin larga (compra)

Precio Spot

Especulacin

Arbitraje

Margen

Antes de adentrarnos en el estudio de los futuros, es importante que usted se haga


las siguientes preguntas:

Qu es un futuro financiero?

Cul es la importancia del mercado de futuros en la economa?

Cules son los principales componentes de este mercado?

Cules son las funciones bsicas de los futuros financieros?

Estas y otras inquietudes sern resueltas en el transcurso de este captulo, que ha


sido diseado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las competencias
propuestas.
Adentrmonos a partir de ahora en el maravilloso y especializado tema de los
futuros.

203

John AhtanJer Atehorta Granados

6.1. FUTUROS FINANCIEROS


- Conceptuallxacln
- Definicin y caractersticas
Los futuros son productos derivados que pueden ser usados como un instrumento
para la formacin eficiente de precios en el mercado de los diferentes activos y como
un medio de proteccin o cobertura contra riesgos de especulacin o de inversin .
Mediante un contrato de futuros, las partes contratantes adquieren la obligacin de
comprar o vender activos, financieros o reales (tambin conocidos como commodities)
en una fecha futura especificada de antemano y a un precio que se acuerda entre las
partes en el momento de la firma del contrato.
Un contrato de futuros est totalmente estandarizado, es decir, en l se especifica
claramente el activo a negociar y sus caractersticas, el lugar donde a de ser entregado,
el monto de la negociacin, el plazo para hacer la entrega, etc.; el precio es el nico
factor considerado variable dentro de este tipo de contratos.
Existe una marcada tendencia a confundir los contratos a plazo (forward) con los
contratos de futuros, porque en ambos casos existe un compromiso de un comprador, a
pagar en una fecha futura, un precio acordado a cambio de un activo, real o financiero,
sobre el cual se firma el contrato.
Sin embargo, existen tres caractersticas bsicas para diferenciar estos dos tipos
de contratos: la estandarizacin, el sistema prudencial y la cmara de compensacin.
a.

La estandarizacin se refiere a que los contratos de futuros que se negocian


corresponden todos a la misma cantidad, calidad y fecha, es decir, la cantidad la
cantidad y la fecha son estndares en este tipo de contratos, cosa que no sucede con
los foward, ya que estos son contratos ms a la medida de comprador y/o vendedor.
Por ejemplo, si alguien piensa comprar un contrato de futuros, de tipo de cambio
de yenes cotizados en el mercado de cambios de Chicago, se encontrar con que
este tipo de contratos solo se negocian por 1.250.000 yenes y que los plazos son
de 3 ,6 ,9 y 12 meses.

b. El sistema prudencial garantiza el cumplimiento del contrato o, dicho de otra forma,


elimina por completo el riesgo de incumplimiento, esto gracias a la labor de manejo
de mrgenes y su valuacin diaria, lo cual reduce las prdidas potenciales por los
cambios diarios en los precios de los contratos, eliminando casi en su totalidad el
riesgo de incumplimiento.
DIa Z t in o c o , Jaime. HERNNDEZ TRUJILLO, Fausto. Futuras y opciones Financieras, una intro
duccin. 3 edicin. Limusa Editores.2002

204

Futuros

c.

La cmara de compensacin es una institucin que garantiza el buen funciona


miento del mercado de futuros, para lo cual realiza la contabilidad de manera
centralizada de todos y cada uno de los depsitos realizados por los participantes
en el mercado. Tambin hace las veces de intermediario entre compradores y
vendedores, puesto que ella espera a que existan ofertas y demandas por los con
tratos de futuros en el mercado y posteriormente pasa a cubrirlas, y se convierte,
entonces, en un comprador para aquel que est vendiendo y en un vendedor para
quien est comprando. Su posicin neta siempre es igual a cero, ya que vende el
mismo nmero de contratos que compr, es decir, nunca se queda con contratos
en su haber.
En el siguiente cuadro, se detallan las diferencias bsicas entre los contratos

forward y los de futuros.


Caracterstica

Forward

Futuro

Tipo de contrato

Privado

Estndar, compensado y liquidado


por la cmara de compensacin.

Cantidad y calidad

Se fijan por acuerdo mutuo entre


las partes que intervienen en el
contrato.
^'

Estamlarzados desde su emisin


por parte de la bolsa en que se
negocian.

Depsitos

Se fijan por mutuo acuerdo, son


estticos durante la vigencia del
contrato.

Estandarizado y valuado diaria


mente.

Vencimiento

Pactado entre las partes contra


tantes.

Plazos de vencimiento estanda


rizados.

Prdidas y ganancias

Se realizan al vencimiento del


contrato.

Son calculadas y saldadas dia


riamente.

Observemos que, mientras en los forward el vencimiento, los depsitos y la cantidad


y calidad de los activos son fijados por las partes que intervienen en el contrato, en
los futuros estos con estandarizados, caracterstica que ya se ha mencionado de este
tipo de contratos.

- El mercado de futuros
El mercado de futuros existe gracias a la incertidumbre generada por el comportara iento
de los precios en un mercado especfco.
4'
Los futuros, por su naturaleza y caractersticas, son una de las formas ms
utilizadas para evitar el riesgo generado por la variacin de precios de los diferentes

John Alexander Atehorta Granados

activos que da a da se negocian tanto en los mercados de bienes y servicios como


en el mercado financiero.
Cuando se negocia un futuro, las prdidas y ganancias que obtiene cada una de
las partes participantes en el mercado se calculan diariamente, de acuerdo con el
movimiento del precio del valor subyacente y, por ende, del precio del futuro.
Las operaciones con futuros generan flujos de efectivos con un resultado neto
de cero, en el sentido de que lo que un participante pierde lo gana el otro, es decir, la
sumatoria de las prdidas y ganancias fruto de las fluctuaciones del precio de mercado
nos da un resultado de cero.
Al hacer negocio con un futuro, se habla de dos posiciones, larga y corta, segn sea
el papel a desempeflar dentro del negocio, es decir, comprador o vendedor del futuro.

Posicin larga
Cuando se habla de una posicin larga, se hace referencia a una posicin de compra
sobre un futuro. En estos casos, la persona que est en esta posicin obtiene ganancias
a medida que el precio del activo subyacente sube, yaque esta persona pact comprar
ese activo a un precio determinado y el precio de este es cada vez mayor en el mercado
spot, lo cual genera valor a la posicin del confiador. Cuando el precio del activo
subyacente baja en el mercado spot, entonces el inversionista que se encuentra en una
posicin larga acumula prdidas, ya que su actiw est perdiendo valor.
Al vencimiento del contrato, las ganancias o prdidas sern la diferencia entre el
precio existente en el mercado spot y el precio pactado en el contrato.
En la siguiente grfica se esquematiza la posicin larga.
Ganincias

Futuros

La zona A representa la zona de prdidas en una posicin larga, mientras que la


zona B representa la zona de ganancias. En el punto C, el precio del activo subyacente
es igual al precio del mercado, o precio spot, por lo cual no hay ni prdidas ni ganancias.

Posicin corta
Cuando se habla de una posicin corta, se hace referencia a una posicin de venta sobre
un futuro. El comportamiento de esta posicin es el contrario al de la posicin larga,
es decir, la persona que est en esta posicin obtiene ganancias a medida que el precio
del activo subyacente baja, puesto que va a vender el activo a un precio mayor que el
precio del mercado spot. Ahora, si el precio del activo sube, el valor de la posicin
corta se reduce lo que se convierte en prdidas para el vendedor, es decir, va a vender
el activo a un precio menor que el del mercado spot.
El siguiente grfico muestra cmo funciona la posicin corta.
Ganancias

En este caso ia zona A representa la zona de ganancias en una posicin corta,


mientras que la zona B representa la zona de prdidas. En el punto C, el precio del
activo subyacente es igual al precio del mercado, o precio spot, por lo cual no hay ni
prdidas ni ganancias.
Los contratos de futuros se negocian en una bolsa organizada y regulada por las
autoridades competentes. En la mayora de las bolsas el mercado se organiza por
secciones especializadas en determinados contratos, dependiendo del activo a negociar
(oro, trigo, plata, petrleo, maiz, cerdo, tasas d^ inters, tipos de cambio, y dems
activos reales y financieros). Estas secciones especializadas son ms conocidas como
pozos en el argot de los mercados de futuros.
207

M n Akxm der Auhona Granados

Independientemente del sistema de negociacin existente en el mercado (viva


voz, electrnico o mixto) una vez realizada la compra-venta, esta pasa a la cmara de
compensacin, quien pasa a ser contraparte de cada una de las posiciones y, adems,
es la responsable de velar por el cumplimiento de los compromisos contrados por las
partes participantes en el contrato.
La siguiente grfica ilustra el funcionamiento del mercado de futuros.

Observemos que las casas de bolsa son las encargadas del envo de las rdenes
de compra o venta de sus clientes a la bolsa de futuros, quien a su vez notifica las
operaciones a la cmara de compensacin, que, como ya se haba anotado, hace las
veces de intermediario entre compradores y vendedores, puesto que ella espera a que
existan ofertas y demandas por los contratos de futuros en el mercado y posteriormente
pasa a cubrirlas; se convierte, entonces, en un comprador para aquel que est vendiendo
y en un vendedor para quien est comprando.
En la negociacin de un futuro existe un desfase temporal entre la fecha en que se
pacta el contrato de compraventa y la fecha en que finalmente se realiza el contrato.

208

Futuros

Existe entonces el riesgo de que en ese perodo, una de las partes que intervienen en
el ccmtrato no cumpla con sus obligaciones. Es aqu donde cobra importancia el papel
de la cmara de compensacin como garante del cumplimiento del contrato para cada
una de las partes.
Al realizar el contrato, las partes depositan en una cuenta una cantidad de dinero
o de valores conocida como margen, el cual tiene las siguientes funciones:
-

Sirve como garanta de cumplimiento del contrato para cada uno de los partici
pantes.

Es un fondo del cual se nutre la cmara de compensacin en caso de que deba


atender la cancelacin de un contrato con ganancias.

Permite a los participantes cobrar las ganancias diarias, obtenidas por los movi
mientos favorables en el precio del activo.
Para el comprador de futuros, se produce una prdida cuando el precio futuro del

valor subyacente cae, mientras que para el vendedor, cuando cae el precio obtiene
ganancias. La cmara de compensacin transfiq^e diariamente entre las cuentas del
comprador y del vendedor, el valor de la diferencia entre los precios futuros del activo,
segn las condiciones del mercado.
En el mercado de futuros se recibe un aviso de margen cuando el mercado se
mueve en contra y el valor neto depositado en la cuenta de margen cae por debajo
de un nivel mnimo previamente establecido. Cuando se hacen este tipo de llama
dos es necesario que el inversionista lleve sus garantas hasta el nivel de depsito
inicial.
Cuando el mercado se mueve a favor del inversionista, este puede retirar, en
efectivo o valores, un monto igual el excedente resultante entre el valor del mercado
y el margen inicial.
Observemos cmo se lleva a cabo la contabilidad del margen.
Supongamos que el precio de un futuro es de $10.000.000, el margen inicial es de
$2.000.000 y el margen de mantenimiento es de $1.500.000,
En el cuadro 6.1 observamos cmo se compol^tan las ganancias del comprador y del
vendedor y las llamadas al margen durante S das de cambios en el precio del futuro.

John hxamUr Atehorta Granados

Cuadro 6.1 Operacin de las cuentas de margen en un contrato de futuro


Da
Apertura

Precio del futuro SIO.000.000 $11.000.000 $11.500.000 $10.500.000 $9.500.000 $8.500.000


Comprador (posicin larga)
Margen inicial

$2.000.000

Llamada de
margen

$1.500.000

Saldo en la cuenta $2.000.000 $3.000.000 $3.500.000 $2.500.000 $1.500.000 $2.000.000


Ganancias
acumuladas

$1.000.000 $1.500.000

$500.000

-$500.000 -$1.500.000

Vendedor (posicin corla)


Margen inicial
Llamada de
margen

$2.000XX)0
$1.000.000 $500.000

Saldo en la cuenta $2.000.000 $2.000.000 $2.000.000 $3.000.000 K 000.000 $5.000.000


Ganancias
acumuladas
Valor neto

$1.000.000 -$1.500.000 -$500.000


0

$SOOjOOO $1.500.000
0

Si analizamos detenidamente el anterior ejemplo, se puede observar que los dos


primeros das el comprador (posicin larga) acumula ganancias gracias a que el
precio del contrato aumenta, es decir, el precio del mercado (precio spot) es superior
al precio del contrato, pero luego del tercer da el precio empieza a caer hasta llegar
a $8.500.000 en el quinto da, con lo cual el comprador acumula una prdida neta de
$1.500.000, como quien dice pudo haber comprado el activo por $1.500.000 menos
que el valor pactado inicialmente. Entre tanto, el vendedor (posicin corta) muestra
un comportamiento diferente; los tres primeros das acumula una prdida debido a que
el precio del contrato es superior al que l pact inicialmente, pero al final del quinto
da y gracias a la cada del precio, el vendedor acumula una ganancia de $1.500.000,
es decir, vendi el contrato por encima del valor del mercado en ese momento.
Observemos cmo en este ejercicio se refleja que el valor neto del contrato de
futuros es igual a cero, es decir, lo que para una parte es prdida se convierte en
ganancia para la contraparte.

210

Futura

- Rendimiento de los futuros


Para hablar del rendimiento de un futuro, es necesario tener claridad sobre la im
portancia que tienen la especulacin y el arbitraje como actividades estrechamente
vinculadas con el mercado de futuros.
La especulacin consiste en ingresar a un mercado y obtener beneficios derivados
de las variaciones en los precios; por k>general, un especulador en el mercado de futuros
se caracteriza porque no tiene inters en los activos subyacentes, no es productor ni
consumidor de los bienes objeto de la negociacin. Al especulador solo le interesa la
posibilidad de obtener beneficios por la variacin en los precios.
Por otra parte, el arbitraje es una operacin financiera que consiste en realizar
dos o ms transacciones de forma simultnea en dos o ms mercados, y el objetivo
principal es obtener benefcios libres de riesgos sin necesidad de hacer una inversin,
es decir, se obtienen ganancias sin necesidad de invertir.
Veamos a travs de un ejemplo cmo se determinan el precio y el beneficio obtenido
al utilizar los contratos de futuros.
Supongamos que existe un activo cuyo precio^en el mercado spot es de $1.000.000
y se maneja una tasa de inters del 8% E. A. Cul debe ser el precio de un contrato
de futuros con un vencimiento a un ao?
Vamos a analizar tres casos para observar cmo el arbitraje incide en la fijacin
del precio de un futuro.
A. El precio del futuro es de $1.000.000. Con este precio se puede realizar la siguiente
estrategia de arbitraje en el perodo inicial.
-

Vende el activo y recibe

1.000.000

Invierte el dinero en un activo financiero libre de


riesgo, por ejemplo, un TES

$ -1.000.000

Entra en un contrato de futuros

Inversin total en el perodoinicial

Al ao
-

Recibe el dinero de la inversin en el TES


ms los intereses

Compra el activo a travs del futuro

$ - .

Beneficio

1.080.000

1 000.000
80.000
211

John Alexander Atehorta Granados

Este es un claro ejemplo de arbitraje. Obsrvese cmo, sin realizar ninguna


inversin, esta persona obtendra un beneficio de $80.000 siempre y cuando el
precio del contrato de futuros sea de $1.000.000.
B. El precio del futuro es de $1.200.000. Con este precio se puede realizar la siguiente
estrategia de arbitraje en el periodo inicial:
-

Hace un prstamo al 8% E. A. para comprar


mercado spot

el activo en el
$

1. 000.000

C om prad activo

- $

1.000.000

Entra en un contrato de futuros

Inversin total en el perodo inicial

Al ao
-

Realiza la entrega del activo a travs


recibe

del futuro y
$

1.200.000
-1.080.000

Paga el prstamo ms los intereses


Beneficio

120.000

Nuevmente el inversionista obtendra una ganancia sin necesidad de hacer una


inversin.
C.

Si el precio del futuro es de $1.080.000. observemos qu sucede.


Si decide hacer las veces de comprador, en el periodo inicial puede:
-

Hacer un prstamo al 8% E. A. para comprar

el activo en el

mercado spot

Compra el activo

$ -1.000.000

Entrar en un contrato de futuros

Inversin total en el perodo inicial

Realiza la entrega del activo a travs del futuro y recibe S

1.080.000

Pagar el prstamo ms los intereses

S -1.080.000

Beneficio

1.000.000

Y al ao

212

Futuros

Si deci(te hacer las veces de vendedcM*, en el perodo inicial puede:


-

Vender el activo y recibir

Invertir el dinero en un activo fnanciero libre de riesgo,

1.000.000

por ejemplo, un TES

$ -1.000.000

Entrar en un contrato de futuros

Inversin total en el perodo inicial

ms los intereses

1.080.000

Compra el activo a travs del futuro

S-I.080.000

Beneficio

Al ao
-

Recibe el dinero de h inversin en el TES

Cuando el precio del futuro es de SI.080.000, no es posible para el inversionista


obtener un beneficio a n incurrir en costos, por lo tanto, se puede afirmar que ese es
el precio de equilibrio.
De acuerdo con lo observado en el ejemplo anterior, podemos llegar a la conclusin
de que el precio de equilibrio de un futuro se puede expresar as:
F = PS,(1 +/% )
Donde:

F es el precio del futuro


PS,es el precio Spot
iVo es la tasa de inters

En el ejemplo anterior estamos suponiendo que el activo a negociar no requiere


costos de mantenimiento y/o almacenamiento, es decir, estbamos hablando de un
activo financiero. En ese caso el precio del futuro est determinado por el precio spot
(PS,) y la tasa de inters libre de riesgo (i%).
Pero en ocasiones el activo a negociar requiere de ciertos gastos durante el periodo
de negociacin, los cuales son conocidos como gastos intermedios de comercializacin,
entre los cuales se pueden mencionar los gastos de almacenaje, transporte, seguros, y
otros ms. En estos casos el precio del futuro estara dado por la siguiente expresin:
F = (P S + G )(+ i% )
Siendo G los costos de comercializacin expresados en valor presente.

John Alexmdtr Alehoria Granados

6.2. CUSIFICACIN
Las negociaciones con futuros se extienden a un gran nmero de bienes al igual que
a un volumen importante de activos financieros lo cual hace que exista una amplia
gama de contratos de futuros.
En nuestro caso vamos a profundizar en dos de los contratos de futuros ms
importantes por su gran utilidad para nuestros empresarios y para los inversionistas:
los futuros sobre tipos de cambio y los futuros sobre tasas de inters.

- Futuros sobre tipos de cambio


En la actualidad los contratos de futuros sobre tipos de cambio son negociados princi
palmente en los mercados de Estados Unidos y su uso ms comn es la compraventa
de dlares estadounidenses contra monedas de otras regiones, entre las cuales se
encuentran el euro y el yen japons.
Pero alguien puede preguntarse: por qu comprar una moneda a futuro? La
respuesta es sencilla, la moneda de un pas o regin puede considerarse como un bien,
puesto que tiene su propio mercado (demanda y oferta) y su precio puede expresarse
en trminos de otras monedas (tipo de cambio).
La balanza de pagos y la poltica cambiara de un pas son los principales factores
que inciden en el comportamiento de la oferta y la demanda de una moneda. Entre
mayor demanda tenga una moneda, se afirma que su tipo de cambio es mayor.
Las expectativas que los agentes existentes en un mercado se forman respecto al
comportamiento de los precios son una de las razones que Justifican la existencia de
los futuros.
A continuacin vamos a determinar el precio de un futuro de tipo de cambio, para
lo cual partimos de la condicin de no existencia de arbitraje con beneficios positivos.
Supongamos que un inversionista colombiano compra una cantidad de dlares, en
el perodo A con el fin de revenderlos en el perodo B y para ello utiliza la siguiente
estrat^ia:
-

En el perodo A, con.lf, pesos compra K, dlares a un tipo de cambio C, existente


en el perodo A. Entonces, la cantidad de dlares comprados en el perodo A est
dada por la siguiente ecuacin:

* c
214

0)

Futuros

Luego, estos dlares los invierte en un ttulo valor libre de riesgo en dlares entre
los perodos A y B, a una tasa de inters en dlares i^% . Al finalizar el perodo
B, nuestro inversionista recibir Y, dlares, es decir:
(2)

En el perodo A, el inversionista entra con una posicin corta en un futuro sobre


dlares estadounidenses, con vencimiento en el perodo B por un valor de
dlares. El tipo de cambio que se estara pactando es
es decir, al vencimiento
del contrato se recibirn Xj pesos:

X .-Y ^* C

A,B

(3)

Es claro que el tipo de cambio al cual st debe liquidar el futuro en el perodo B


es
g. Este tipo de cambio peso-dlar se convierte entonces en el precio del futuro,
que es una de las incgnitas a solucionar en el contrato.
Utilizando las ecuaciones anteriores y realizando algunos reemplazos podemos
hallar el valor de la incgnita, de la siguiente forma:
Remplazando (2) en la ecuacin (3) obtenemos:
(4)
Ahora, reemplazamos (1) en (4) y tenemos:

Es decir, el rendimiento de la inversin inicial en pesos est dado por:

Al no existir la posibilidad de realizar una estrategia de arbitraje libre de riesgo,


el rendimiento de una inversin en pesos est dado por:
(1 + /,% )
4'
Este rendimiento debe ser igual al rendimiento libre de riesgo que se obtiene en
una inversin equivalente en dlares, es decir,
215

John Alexander Atehorta Granados

Esta ecuacin representa la condicin de no arbitraje libre de riesgo entre dos


mercados. Ahora, despejamos nuestra incgnita y obtenemos la siguiente ecuacin;

^A.B ~ ^1

Pero para expresarla de una forma ms general podramos decir que es:

Q ,= c ,

Donde i^% es la tasa de inters local e

representa la tasa de inters externa.

Esta es la expresin que representa el precio de un futuro sobre tipo de cambio.


Observemos cmo funciona a travs de un ejemplo.
Si el 30 de mayo del 2004 el tipo de cambio en Colombia era de $2.380 pesos por
dlar, la tasa de inters en el mercado de Estados Unidos era del S% mientras que la
del mercado colombiano era de 29% y para esa fecha existe un futuro sobre dlares
que tiene una vigencia de 180 das, entonces el precio del futuro era:
r (l+ 0 .2 9 )"^ '\

2.3801
\(l+ 0 .0 5 )' ^

C^,= 2.380 (1.108409) 2.638


Esta respuesta sugiere que el precio del futuro, a 180 dias del dlar era de $
2.638 pesos por dlar, es decir, existe una expectativa de devaluacin del peso frente
al dlar.

- Los futuros como instramento de cobertura del riesgo cambiario


La inestabilidad en los tipos de cambio es un riesgo al cual se ven enfrentados diaria
mente los agentes econmicos, especialmente los importadores y los exportadores de

216

Futuros

Si un exportador espera recibir en un plazo de 6 meses una cantidad de SY dlares


producto de la venta de sus mercancas al exterior y deja descubierta su posicin larga
en dlares, corre el riesgo de que el peso se revale frente al dlar, generndole as
una prdida por tipo de cambio.
Para el caso de un importador que debe pagar en un lapso de 4 meses $X dlares
y deja descubierta su posicin corta en dlares, el riesgo est en que el peso sufra una
devaluacin frente al dlar, lo cual se reflejara en un incremento de la deuda en pesos,
es decir, una prdida por tipo de cambio.
Los contratos de futuros permiten cubrir el riesgo de tipo de cambio, dando cierto
nivel de seguridad a aquella persona que tiene algn tipo de negocio con entidades
del exterior.
Observemos en el siguiente ejemplo cmo se beneficia un exportador, con una
cobertura corta, de las fluctuaciones del tipo de cambio.
El 30 de junio de 2004, una empresa colombiana espera recibir US 2S0.000 en
un plazo de un mes, producto de sus ventas a una empresa norteamericana. El tipo
de cambio actual es de $2.600 por dlar. En el mercado de futuros existen contratos
sobre el dlar de USSO.OOO y el empresar io coloniSino decide entrar con una posicin
corta sobre S contratos. El tipo de cambio a futuro de 30 das es de $2.SS0 por dlar.
Transcurrido un mes se observa que el tipo de cambio es de $2.500 por dlar, es
decir, el dlar perdi $100 frente al peso en un mes.
Analicemos la situacin del exportador si no entra en un contrato de futuros.
Su mercanca, en junio, tena un valor de $650.000.000 (US250.000 x $2.600);
al mes recibira $625.000.000 (US250.000 x $2.500), es decir, estara perdiendo
$25.000.000 por efectos de la revaluacin del peso fente al dlar.
Miremos ahora qu sucede al entrar en el contrato de futuros.
Entra con una posicin corta sobre 5 futuros de US50.000 cada uno, a un tipo
de cambio de $2.550 por dlar. Al mes realiza los contratos (vende los US250.000)
a esa tasa de cambio y recibe $637.500.000 (US250.000 x $2.550), es decir, recibe
$12.500.000 ms que en el caso de no haber entrado en el contrato de futuros.
Obsrvese cmo de perder $25.000.000 al no entrar en el contrato de futuros, el
exportador pasa a perder (otros diran a ganar) rolo la mitad de esta cifra, gracias al
cubrimiento que le brinda el contrato de futuros.

- Futuros sobre tasas de Inters


Ya sabemos que los derivados tienen una estrecha relacin con los activos fnancietos,
que suelen cumplir el papel de activo subyacente. Tambin sabemos que el valor de
un activo financiero est muy ligado a la tasa de inters. Es por ello que a muchos
agentes les preocupa el comportamiento de las tasas de inters, pues de este depende
que obtengan ganancias o prdidas en las negociacimes de sus activos fnancietos.
Los futuros sobre tasas de inters tienen la finalidad de cubrir al inversionista
sobre los riesgos de variacin en las tasas de inters del mercado, las cuales, como ya
dijimos, afectan su rentabilidad en un negocio con ttulos valores.
En el mercado existen bsicamente dos clases de tasas de inters: la tasa spot o
corriente y la tasa a futuro o forward.
La tasa de inters spot es la que se paga por una inversin que se hace a un plazo
determinado (30 das, 90 das, 180 das, un ao, etc.); teniendo presente que solo se
realizan pagos finales, es decir, finalizado el plazo de la inversin se paga capital e
intereses, no existen pagos intermedios.
Entretanto, la tasa forward se define como una tasa a pagarse en una fecha futura.
Por ejemplo, es posible hablar de la tasa forward de 60 das, es decir, esa ser la tasa
corriente esperada dentro de 60 das.
La idea en los contratos de futuros sobre tasas de inters es determinar el valor de
la tasa forward, para lo cual realizaremos el siguiente proceso;
Si /,, es la tasa spot a un perodo a la que se negocia un ttulo
, 2es la tasa spot para el perodo de 0 a 2

if j es la tasa forward entre los perodos 1 y 2


Para evitar el arbitraje, estas tasas deben cumplir la siguiente condicin:

El valor de la tasa forward quedara definido por la siguiente ecuacin:

Futuros

En el siguiente ejemplo, observaremos cul es la aplicacin de estas frmulas.


Un banco local publica las siguientes tasas de inters para los potenciales compra
dores de CDT: a 180 das 9.25% a 360 dias 9.85%. Cul es la tasa forwaid de 180 dias?
Clasiflquemos la informacin as:
= tasa spot a 180 das = 9.25%
tasa spot a 360 das = 9.85%
La tasa forwaid a 180 das, implcita entre las tasas spot a 180 y 360 das, seria:

(!+,)

(1+0.0925)

El anterior resultado implicara que despus de seis meses, la tasa spot a 180 das
sera de 10.45%.
Esta tasa forward o tasa implcita es la que se utiliza para la valoracin de los
contratos de futuros sobre tasas de inters. Cuando no se utiliza esta tasa, existe la
posibilidad de que se den procesos de arbitraje en una negociacin.
Miremos cmo se aplican estos conceptos con las tasas de inters en una nego
ciacin de ttulos valores.
Supongamos que dos personas entran a un futuro de un mes sobre una tasa de
inters de 45 das el subyacente es un CDT de $1.000.000. La tasa pactada es de 15%
al vencimiento del futuro. Un mes despus la tasa del mercado spot a 45 das es de
20%, con lo cual el vendedor entrega su ttulo a una tasa del 15% y el comprador lo
paga a ese precio. En esas condiciones el vendedor resulta beneficiado ya que est
vendiendo su CDT a 45 dias a un precio mayor al que se est negociando ese titulo en
el mercado, mientras que el comprador resulta perdiendo, ya que ese CDT lo podra
comprar a un precio menor al que debe pagar, como se observa a continuacin:
Valor del CDT descontado al 15% = 1.000.000 (1+ 0.15) <^>
- $982.681 (Precio de venta y de compra
con el futuro)
Valor del CDT descontado al 20% = 1.OOO.'OOO (1 + 0.20)-<">
= $977.467
219

John Altxander Althoria Granados

Para realizar la valoracin de un futuro sobre tasas de inters, es miqr importante


distinguir claramente dos fechas: la fecha de vencimiento del futuro (A) y la fecha
de vencimiento del ttulo valor (B). Se espera que generalmente B sea mayor que
A (B > A). Esta diferencia entre fechas es la que marca el plazo de la tasa a negociar.
Es decir, si B - A = 40, entonces estaramos hablando de entrar en un futuro sobre
tasa de inters de 40 das y lo que se negociara al vencimiento del contrato seran
ttulos valores con 40 das de vigencia.
y /j son las tasas de inters spot que existen en el mercado para los perodos A y
B, respectivamente, y suponiendo que el valor nominal del ttulo es de $VN, entonces
el precio del ttulo est determinado por

P^ = VN(l+i^y<-

(1)

Siendo t la fecha de negociaci(^ y VN el valor nominal del ttulo.


Observemos que el precio del ttulo en el perodo A no es ms que el valor nominal
descontado a la tasa spot del mercado.
Entre tanto, el precio al que se pacta el futuro est dado por

(2)

Donde; F es el precio del futuro


es el precio actual del valor subyacente
i^es la tasa de inters spot libre de riesgo para el perodo A - 1

(A-t) es el perodo de vigencia del futuro


Al sustituir la ecuacin (1) en la (2) obtenemos;
f = W ( l + 1 , )-(*-')(! +
Simplificando y agrupando trminos comunes, llegamos a la ecuacin para
determinar el precio del futuro:
f = WV(!+//<*-'>
Donde/^eslata$aforwarddeJ)ai4. la cual ya sabemos calcular segn las frmulas
vistas anteriormente.
Por ejemplo, utilicemos la tasa forward calculada en el ejercicio anterior (10.45%);
recordemos que esta es la tasa implcita entre la tasa spot a 180 das y la de 360 das.
Ahora supongamos que se pacta un futuro a seis meses sobre un CDT de $1.000.000
a 360 das, cul serla el precio de compra o venta del futuro?
___________

220

Fuhmu

Para responder esta pregunta, utilizamos la ecuacin para determinar el precio del
futuro: F W (1+

sabiendo que i , = 10.45%

Y obtenemos:

F= 1.000.000 (1+0.1045)-< -'^


F = $951.518
Es decir, el contrato sera para comprar y vender un CDT a 360 dias dentro de 6
meses a un precio de $951.518. Si dentro d e6 meses el precio del CDT a 360 das en el
mercado es diferente al calculado anteriormente, esto implicar prdidas para alguna
de las partes y ganancias para la otra.

- Ejemplos
Luego de conocer cmo funciona el mercado de los futuros financieros y de pofundizar
un poco en dos de sus aplicaciones, vamos a analizar algunos ejemplos adicionales
que nos ayuden a comprender ms su utilidad.

Ejemplo No. 23. Un empresario colombiano le adeuda 400.000 a una firma


alemana, los cuales propone cancelar en un lapso de 5 meses con sus respectivos
intereses. La tasa de inters en Europa es del 4.5% efectivo anual, y en Colombia
es del 24.23% Efectiva anual. La tasa de cambio actual es de $3.251/ euro. En
el mercado de futuros existen contratos sobre el euro de 50.000. El empresario
colombiano decide negociar una posicin de compra sobre 8 contratos.
Cul debera ser la tasa de cambio esperada a los 5 meses?
Qu sucede si al vencimiento del futuro la tasa de cambo spot es de -$3.500/
euros?
Demos respuesta a la primera pregunta, utilizando la frmula para determinar el
tipo de cambio futuro, la cual es:

1(1+/%)''%.J
^3 2 5 i ( i l i 2 4 ^ ^

3.251 (1.074720-3.493,9 .

221

John Altxander Atehorta Granados

Se esperara entonces que dentro de 5 meses la tasa de cambio sea de $3.493,9/


euros y el empresario colombiano debera utilizar esta tasa de cambio como referencia
para sus contratos.
Ahora en el caso de que la tasa de cambio, transcurridos los S meses sea de $3.500
/ euro, el empresario colombiano se vera beneficiado con el contrato de futuros, de
la siguiente forma:
Si no hubiera comprado el contrato de futuros, despus de 5 meses debera pagar
los 400.000 a la tasa de cambio vigente en ese momento, $3.S00/euro, es decir,
pagara un total de $1.400.000.000 (400.000 x $3.500). Pero con los contratos de
futuros, a los 5 meses, el empresario entra con una posicin larga sobre 5 futuros de
50.000 cada uno, a un tipo de cambio de $3.493,9 por euro, realiza los contratos, es
decir, compra los 400.000 a esa tasa de cambio y paga $1.397.560.000 (400.000 *
$3.493,9), es decir, paga $2.440.000 menos que en el caso de no haber entrado en el
contrato de futuros.
P

Ejemplo No. 24. Un inversionista est interesado en comprar un futuro a tres meses

sobre un CDT de $50.000.000 a 360 das. Las tasas de inters que actualmente se
f i ofrecen en el mercado de los CDT son: 7.85% a 90 das y 9% a 360 das.
Cul sera el precio de compra del futuro?
Es necesario determinar primero el valor de la tasa forward a 90 das, para lo cual
nos es muy til la frmula:
-I

'u =

Nuestros datos son los siguientes:


/ = 7.85%
/ = 9 %
Con lo cual el resultado de la tasa forward es:
./

(l^t/xo)

(i+W

=j!y!2L-i=io.i6%
(1+0.0785)

222

Futuros

Esta respuesta indica que dentro de 90 das, se esperara que la tasa de inters
ofrecida para ttulos a 360 das sea de 10.16%.
Ahora, con esa tasa forward procedemos a calcular el precio del futuro, utilizando
la frmula F = V N (1+ /p"*'-^^sabiendo que:

VN= $50.000.000
ip= 10.16%
J = 360
>4 = 90
Entonces el resultado es:

F= 50.000.000 (l+O.I016)- -'


F = 50.000.000 (0.92999)
f = 46.499.500
Lo que indica que el inversionista debera comprar el futuro por un precio de
$46.499.500.

> Resumtfh
Las siguientes son las ideas ms importantes que permiten resumir la temtica tratada
en este captulo;
-

Los futuros son productos derivados que pueden ser usados como un medio de
proteccin o cobertura contra riesgos de especulacin o de inversin.

En un contrato de futuros el precio es el nico factor considerado variable, puesto


que el resto de factores est totalmente estandarizado, es decir, en este tipo de
contratos se especifica claramente el activo a negociar y sus caractersticas, el
lugar donde ha de ser entregado, el monto de la negociacin, el plazo para hacer
la entrega.

Existen tres caractersticas bsicas que diferencian los contratos a plazo o forward,
de los futuros; la estandarizacin, el sistema prudencial y la cmara de compen
sacin.

La incertidumbre generada por el comportamiento de los precios en un mercado


especfico es la base para la existencia de los^mercados de futuros.

Las operaciones con futuros generan flujos de efectivos con un resultado neto de
cero, en el sentido de que lo que un participante pierde lo gana el otro.
223

John A kunukr Atehono Granados

En nuestro medio dos de los contratos de futuros ms utilizados pueden ser los
futuros sobre tipo de cambio y los futuros sobre tasas de inters.
La inestabilidad en los tipos de cambio es un r e ^ al cual se ven enfrentados los
agentes econmicos, y los contratos de futuros permiten cubrir el riesgo de tipo
de cambio, dando cierto nivel de s^ u rid ad a aquella persona que tiene algn tipo
de negocio con el exterior.
Los futuros sobre tasas de inters tienen la finalidad de cubrir al inversionista sobre
los riesgos de variacin en las tasas de inters del mercado, las cuales afectan de
forma directa su rentabilidad en un negocio con ttulos valores.

>

AcUvIdacies de aprendizaje

A continuacin encontrar algunos ejercicios propuestos, para que usted, por medio de
procesos que le permitan hallar las respuestas a las preguntas planteadas, desarrolle
las competencias indicadas al principio de este captulo.
1. Su empresa importa materias primas del Japn y dentro de 4 meses debe pagar
un pedido de materias primas que se entrega hoy por un valor de $Y390.000.
Actualmente se maneja un tipo de cambio de $2.621/yen. La tasa de inters vigente
en Colombia es del 26.54% anual mientras que en Japn la tasa de inters es del
6.62% anual. El gerente de su empresa tiene pensado entrar en una posicin larga
sobre 6 contratos futuros de yenes a 4 meses fijando una tasa de cambio de $2.720/
yen.
A. Cree usted que el gerente tomo una buena decisin? Explique su respuesta.
B. Si luego de 4 meses, el peso sufre una reevaluacin del 5% frente al yen, Cmo
afectara esto a su empresa teniendo en cuenta que h i^ 6 contratos de futuros
a una tasa de cambio de $2.720/yen?
C. Cul seria un tipo de cambio que a los 4 meses favorecera el negocio por la
compra de los futuros?
2. Gracias al TLC, su compaa ha hecho un acuerdo con una empresa de Estados
Unidos para la exportacin de su producto lder, otorgndole facilidades de pago
a la compaa norteamericana. Actualmente le adeudan US800.000, los cuales
le han prometido sern pagados en un mes. El gobierno tiene una expectativa de
devaluacin del 1% mensual del peso frente al dlar. El director financiero tiene

224

Futyros

pensado entrar en una posicin corta sobre 8 contratos futuros de dlares a un


mes.
Partiendo de la tasa de cambio actual (TRM) y de las tasas de inters vigentes en
Colombia y Estados Unidos, determine.
A. Cul debe ser la tasa de cambio a pactar en el contrato de futuro?
B. Qu sucede si la devaluacin del peso frente al dlar en ese mes es del 6%?
C. Si la devaluacin del peso frente al dlar en ese mes es del 2% qu efectos
tiene esto sobre el negocio?
D. Qu pasa si en ese mes se presenta una revaluacin del peso frente al dlar
del 1%?
3. En el mercado de futuros se est ofreciendo un contrato a tres meses sobre un CDT
de $15.000.000 a 180 das. Las tasas de captecin que actualmente se ofrecen en
el mercado son: 734% a 90 d ^ y 8.12% a 180 das.
A. Si hoy le ofrecen el contrato por un precio de ^14,500.000 lo tomara? Justifique
su respuesta.
B. Si se lo ofrecen por un precio de $14.250.000 lo aceptara? Justifique su
respuesta.

2?S

B IB L IO G R A F A

BANCO DE LA REPBLICA. Mercado de divisas. Guia temtica de economa. Biblioteca


virtual.Junio de 2004.
BOLSA DE VALORES DE MEDELLN. El mercado pblico de valores, su alternativa
de inversin. Cartilla de la Bolsa de Medellin.1998. p. 4S
CORREDORES ASOCIADOS S. A. Comisionistas de Bolsa. Manual para el clculo de
Rentabilidades. 6* Edicin. Santa Pede Bogot, 1996.
DAZ TINOCO, Jaime y HERNNDEZ TRILLO, Fausto. Futuros y opciones financieras;
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FLORES GUZMN, Juan Nstor. La inversin de las instituciones bancarias guatemaltecas
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MARTNEZ ABASCAL, Eduardo. Invertir en bolsa; Conceptos y estrategias. Espaa:
McGratvHill, 1999.
SUPERINTENDENCIA DE VALORES. Aprenda sobre el mercado de valores. Los
comisionistas. 1999.
Pginas de Internet:
* bvc.com.co
* megabolsa.com
* ciberconta.unizar.es
* superfinanciera.gov.co
* finanzas.com
* afic.com.co
i
*

felaban.com/colafi_colombia.php

* knol.google.com/k/johana>delgado/socedades-calficadoras/
227

G L O S A R IO

iguales en que se divide el capital de


una sociedad. Sirve para acreditar los
derechos de los socios.

sus inversiones sern muy selectivas


considerando siempre la eliminacin
del riesgo aunque alcance una menor
rentabilidad.

Acllvo llnanclero. Generalmente es un docu

Bolsas de valores. Entidades que tienen por

mento que representa una inversin o

objeto facilitar las transacciones con


valores, as como ejercer las (unciones
de autorizacin y fiscalizacin.

Acdn. Ttulo que representa una de las partes

un derecho econmico para quien est


entregando el dinero, pero tambin es un
mecanismo de financiacin para quien
lo emite, es decir, quien est recibiendo
el dinero en prstamo.

Aclivos reales. Son las mquinas, la tierra y


las estructuras que poseen las empresas
asi como los bienes de consumo durade

Calllleadoras de valores. Instituciones inde

pendientes que dictamimn las emisio


nes de instrumentos representativos de
'deuda, para establecer el grado de riesgo
que dicho instrumento representa para
el inversionista.

ro (vehculos, muebles, equipos).


Cmara de compensacin. Sistema integrado

Anlisis lundamsnlal. Pretende conocer y


evaluar el autntico valor del ttulo, es
decir, su valor como utilidad comercial
o su valor basado en el rendimiento

por un grupo de entidades bancarias


con la finalidad de intercambiar y
liquidar entre ellas todo tipo de activos
y documentos compensables

futuro que se espera de l (criterio


financiero).
Anlisis tdcnlco. Se basa en el estudio de la

evolucin de los precios y el volumen de


una accin, para tomar las decisiones de
compra o de venta.

Cartera. Conjunto de valores o productos

burstiles que posee un agente econ


mico. La cartera puede incluir .bonos,
acciones, certificados de depsitos
bancarios, entre otros.
Comisin. Es la cantidad que se cobra por

Aversin. Es la posicin de un inversor

que no desea someter sus inversiones


financieras a altos riesgos, por lo que

realizar una transaccin comercial que


^corresponde a un porcentaje sobre el
importe de la operacin.
229

John Aknander Atehorta Gronados

Cofflislonislas. Se dedican a negociar ttulos

valores que los clientes les dan a con


signacin, y perciben por esta funcin
una ganancia o comisin.
Cmarlanza. Es una tcnica estadstica que,

utilizando un modelo de regresin


lineal mltiple, busca comparar los
resultados.
Cupn. Documento que especifica el pago

de intereses de una obligacin.

econmico, basado en las fluctuacio


nes de los precios.
Eslandarbacli. Es la emisin homogiea

de una serie de ttulos. Cada ttulo


de dicha serie contiene las mismas
caractersticas en cuanta a fecha de
emisin, tasas de inters, valor facial
y fecha de vencimienta
Rujo de caja. Cantidad de dinero que entra y
sale de la empresa en un determinado
periodo.

D epsito centralizado. Es la custodia,

compensacin, liquidacin y registro


de la transferencia de valores que se
negocien en el mercado y la desmateri^zacin de los mismos.

Forward. Son contratos de futuros no


normalizados que se confeccionan a
la medida de la operacin y que no se
negocian en mercados organizados.

Descuento. La disminucin que se hace a

Futuros. Son contratos a plazo estanda


rizados negociados en un mercado
organizado en donde las partes se
obligan a comprar o vender un activo
en una fecha futura.

una cantidad por pagarse antes de su


vencimiento.

Dividendo. Valor pagado a favor de los ac


cionistas, en dinero o acciones, como
retribucin por su inversin.
Eficiencia. Relacin entre el costo de los
recursos utilizados en un proceso y el
valor del producto obtenido.

Indice de bursalllldad. Los halla con base


en los promedios de frecuencia y vo
lmenes de negociacin que resultan
de las transacciones accionarias que
se realizan durante el mes inmedia
tamente anterior.

Emisores. Son aquellas entidades o uni


dades econm icas que requieren
fnanciamiento y acuden al mercado
de valores para obtenerlo.

Especulacin. Es el conjunto de operaciones


comerciales o financieras que tienen
por objeto la obtencin de un beneficio

230

Inversionislat. Sern los asociados, los


posibles tenedores de ttulos y los
acreedores financieros.
Liquidez. Disposicin inmediata de fondos
financieros y monetarios para hacer
frente a todo tipo de compromisos.

Giosarlo

realice oferta pblica, que otorguen


a sus titulares derechos de crdito,
de participacin y de tradicin o

Maduracin. Espacio de tiempo necesario

para la introduccin o aceptacin en


el mercado, de un valor burstil.

representativos de mercancas.
Margan. Inters que se aade al indice de un
prstamo para determinar el cambio
en la tasa de inters variable.

Mercado OTC. A diferencia de los mercados


organizados, se trata de aquellos
mercados no organizados donde la
negociacin se hace directamente
entre las partes.

Mark lo Market. Proceso que se sigue en


los mercados de futuros por el que
diariamente se calculan las prdidas
y ganancias de cada posicin abierta
en el mismo.

Operaciones a plazo. Es un contrato que


se realiza en forma privada entre
dos partes para la compra o venta de
ttulos, divisas u otras mercancas a
un plazo.

Mercado de capitales. Conjunto de insti


tuciones financieras que canalizan
la oferta y la demanda de prstamos
financieros.

Plazo. Periodo de tiempo en el que ven


ce un crdito en su totalidad o en

parte.

Mercado de divisas. Mercados donde se


venden y compran monedas de otros
pases.

Precio de compra. El precio que un inversio


nista paga por un instrumento puede
ser igual, menor o incluso mayor que
su valor nominal insoluto.

Mercado Intermediado. Es el conjunto


de instituciones que actan como
intermediarias entre los agentes con
excesos de recursos de corto plazo
y los agentes con necesidades de
recursos ya sea para invertir o para
financiarse a largo plazo.

Precio de morcado. Precio habitual o


de referencia para un producto o
un servicio en el mercado actual,
que consigue equilibrar oferta y
demanda.

Mercado monetario. Corresponde a la oferta


y demanda de activos financieros de
corto periodo de vencimiento.
Mercado no Intermediado. Es la emisin,
suscripcin e intermediacin y nego
ciacin de los documentos emitidos
en serie o en masa de los cuales se

Precio da venta. La cantidad de dinero que


se paga por los bienes y/o servicios
constituye su precio.

V'

Prima. Monto abonado en forma regular por


un asegurado que mantiene cobertura
de seguro.
231

Jolm Alexander Atehorta Granados

Renlabllldad. Tasa de retorno obtenido de una

inversin en un valor especifico o de


algn titulo de propiedad.

referente al pasivo (deudas y obligacio


nes) y la tasa de retorno esperada de
los accionistas, referente al patrimonio
neto.

Riesgo. Se puede entender como una opor

tunidad de ganar o una posibilidad


de perder, como consecuencia de la
incertidumbre que caracteriza a todo
mercado de valores

Tasa elecllva. Es cuando el inters se capi

taliza en forma semestral, trimestral


o mensual, la cantidad efectivamente
pagada o ganada es mayor que si se
compone en forma anual.

Riesgo cambiario. Riesgo de prdida relacio

nado con la variacin de la rentabilidad


de un activo ocasionado por fluctuacio
nes en la cotizacin del tipo de cambio.
Swap. Palabra inglesa que se utiliza comn

mente en el argot financiero de nuestro


entorno y que significa; contrato pri
vado en que las partes se comprometen
a intercambiar flujos financieros en
fechas posteriores, las cuales deben
quedar especificadas al momento de la
celebracin del contrato.
Superinlendencla Financiera. Es una entidad

de servicio que tiene como fm especial


supervisar el sistema financiero co
lombiano para preservar su estabilidad,
seguridad y confianza, asi como,
promover, organizar y desarrollar el
mercado de valores colombiano y la
proteccin de los inversionistas, aho
rradores y asegurados.

Tasa la c la l. Es la tasa de inters fijado

en la cara del ttulo para los ttulos


de deuda que se tranza en trminos
efectivos, nica tasa a la fecha de
corte.
TasaForward.Esla tasa para un contrato entre

dos fechas en el futuro y representa el


retorno marginal de extenderse en la
madurez del contrato.
Tasa Inlerna de retorno. T IR de una inversin
est definida como la tasa de inters
con la cual el valor actual neto o valor
presente neto es igual a cero.
Tasa Spot. Es el tipo de cambio al contado.

Tipo de cambio entre dos monedas


en donde el intercambio debe ocurrir
inmediatamente, lo cual significa por
lo general el siguieme da de negocio o
el periodo transcurrido despus de dos
das de negocios.

Tasa de descuento. Tasa de inters usado en

el proceso de descuento.
Tesa de oportunidad. Es el promedio ponde

rado entre la tasa promedio de intereses


232

Ttulo valor. Documento sobre un derecho de

crdito, cuyo ejercicio y transmisin


estn condicionados a la posesin del
documento.

Ciosario

Transparencia. Cualidad de un mercado

burstil, en el que existe un flujo


adecuado y suficiente de informacin
de las empresas y los mercados.

Valor presante. Valor actual del dinero cuyo


monto se considera equivalente a un
ingreso o egreso futuro de dinero.

Valor contable. Es la inversin original


asentada en los libros de contabilidad
del propietario de un bien, disminuida
o aumentada por las depreciaciones o
valorizaciones autorizadas conforme a
las normas contables o fiscales corres
pondientes.

Valorizacla. Aumento nominal del precio de


un activo o ttulo valor.

Valor Intrnseco. Valor de una accin obtenido

dividiendo el activo neto de la sociedad


por el nmero de sus acciones.
Valor nominal. Cantidad de dinero represen

tada en el ttulo en el momento de su


emisin.

Varlanza. Medida estadstica que muestra la


variabilidad de un valor (como el precio
de una accin, por ejemplo) A mayor
varianza, mayores variaciones con res
pecto al promedio y, en consecuencia,
mayor volatilidad.
Volatilidad. La volatilidad es la desviacin
estndar del cambio en el valor de un
instrumento financiero con un horizon
te temporal especifico. .

233

El libro mercado de capitales y portafolios de inversin


est concebido como un texto que permite al lector
obtener unos conocimientos bsicos sobre la dinmica del
mercado de capitales colombiano, sobre la forma como se
negocian algunos ttulos valores y sobre nuevos
instrumentos financieros creados para brindar cobertura
a los diversos riesgos a los cuales se ven enfrentados los
diferentes tipos de inversionistas.
En cada captulo el lector encontrar un cuadro sinptico
de las diferentes temticas a tratar, las palabras clave con
las cuales se aborda la temtica de ese captulo, ejercicios
prcticos que ayudan a comprender la teora expuesta y
ejercicios propuestos para el desarrollo de competencias.
Algunas de las temticas, como es el caso de los portafolios
de inversin, son abordadas de forma sencilla porque lo
que se pretende es introducir al lector que no tiene
experiencia en estos temas.
Tambin es importante sealar el uso que se hace en el
libro, del Excel como herramienta para el clculo de
precios y rentabilidades, gracias a la versatilidad que este
programa ofrece para resolver algunos de los casos ms
frecuentes en lo relacionado con el manejo de inversiones
y de portafolios de inversin. Es por ello que se
recomienda al lector habilitar las macros en su
computadora para poder utilizar los archivos que
a p a r e c e n en l a s s i g u i e n t e s p g i n a s w e b :
www.udem.edu.co y en www.edicionesdelau.com. (link
libro mercado de capitales y portafolios de inversin).

ISBN:978-958-8692-45-6

se llo

C dlC O R lA l
7 8 9 5 8 8

6 9 2 4 5 6

U N IV E R S ID A D

DE M E D E L L I N

conocirniemo a SUalcance