—~ mepy Frauiy -mbre de 97, Enc 1998, Me tending Trade Of Applied Cp, 84, — mite Elaboracion del presupuesto onc de gastos de capital y cdlculo de los flujos de efectivo EL PROCESO DE ELABORACION DEL PRESUPUESTO DE GASTOS DE CAPITAL: UN RESUMEN COMO ESTABLECER PROPUESTAS DE PROYECTOS DE INVERSION COMO CALCULAR EL "FLUJO DE EFECTIVO MARGINAL OPERATIVO DESPUES DE IMPUESTOS' Lista de comprobacion del flujo de capital + Aspectos fiscales + Cémo calcular el flujo de efectivo marginal operativo + Ejemplo de expansion de activos * Ejemplo de sustitucion de ectivos * El fin del principio RESUMEN PREGUNTAS: PROBLEMAS DE AUTOEVALUACION PROBLEMAS SOLUCIONES A LOS PROBLEMAS DE AUTOEVALUACION BIBLIOGRAFIA i /Dineral’, grito impaciente. ‘No puedo hacer — ladriles sin barre.” —SHERLOCK HOLMES EN Las Havas Dé CopreEL PROCESO DE ELABORACION DEL PRESUPUESTO DE GASTOS DE CAPITAL: UN RESUMEN Una vez que hemos analizado las maneras de administra eficientement el capital de tabs (activos crculantes y el financiamiento que los sustenta), enfocaremos nuestra alericin en las dleisiones que impiican los activos de largo plazo Estas decisions tienen que ver con la alter. tativas de inversién y fnanciamiento En los tres capitulos siguientes abordaremos la primer, ‘Cuando una empresa realiza una inversién incurre en un gasto con la esperanza de obtener beneficios en el futuro. Por lo general, estos rendimientos duran mas de un afo. Un ejemplo de lo anterior son las inversiones en actives, como equipo, edifcis y terreno, ade nds de la introduccién de un nuevo producto sistema de distribuciin o un programa dein testigacion y desarrollo. En suma, su éxito y rentabilidad en el futuro dependen de las decisiones a largo plazo que se tomen en el presente. Tas propuestas de inversién se deben evaluar en funcin de si generarin o 90 un ren miento igual o mayor que el que requieren los inversionstas.' Para simpliicar nuestra inves. Elaboracién del presu- _tigaciSn sobre los métodos de elaboracién del presupuesto de gastos de capital en este y enel puesto degestos de siguiente capftlo, supondremos que se da el rendimiento necesario y que es el mismo para to teapital Proceso iden Gos los proyectos de inversiin. Esta premisa implica que la seleccion de algrin proyecto dein Ucn 5) enn na ale el cater opera, ogo emprsail d ascompaies dee pun lerin dns PECs, vista de los proveedoresfnanciras. Enel capitulo 18 invetigaremos cémo deternina ee ce fee tas de rerdimiento requeida, yen el captulo 14 nos refriemos al echo de que dferenies Tee mecren proyectos de inversin tienen distntos grados de riesgo.empresaral, Como resultado es pos nds den ao be que la seleccidn de un proyecto ce inversininfluya en el tipo de riesgo empresrial de ls compania, lo cual, asu vez, puede afectar la tsa de rendimiento que necsitan los inverso nistas. No obstante, para explicar el concepto de la asignacin del presupuesto de gastos de capital, en el presente capitulo en el siguiente mantendremos el riesgo constante La elaboracién del presupuesto de gastos de capital implica: «© Generar propuestas de proyectos de inversién congruentes con los objetivasestra- tégicos de las empresas. « Calcular el flujo de efectivo marginal operativo después de impuestos para los proyectos de inversién. + Evaluar los flujos adicionales de efectivo de los proyectos. + Seleccionar proyectos basacios en un criterio de aceptacién de maximizacion del var. « Reevaluar permanentemente los proyectos de inversion implementados y llevar a cabo revisiones posteriores de los proyectos concluidos, Eneste capitulo nos limitamos a analizar los dos primeros aspectos dela lista Como ESTABLECER PROPUESTAS DE PROYECTOS DE INVERSION Las propuestas de proyectos de inversiGn pueden provenir de distintas fuentes. Para fines de estudio, los proyectos se pueden clasificar en una de cinco categorias: 1. Nuevos proyectos o expansidn de los que ya existen, 2. Sustitucién de equipo o edificios. Fr desarollo del material sobre la preparacién del presupuesto de gastos de capital supone que o lect comprende los concepts de lo que se habl6 en el capitulo 3 acerca del valor monetaro del tiempo 316 Parte V Inversién en activos de capitalas trabg, ‘men lag lasaen primera, anza de ao. Un 05, ade. ladein. 1 de lag a end anes ryend paraty odein pun ninar la, ‘rents espe Adelas versio stos de me «fines 3. Investigacion y desarrollo. 4. Exploracion. 5. Otros (por ejemplo, dispositivos relacionados con la seguridad o el control dela contaminacién). Enel caso de un producto nuevo, por lo general las propuestas se originan en el departamen- to de marketing, Sin embargo, las propuestas de susttuir determinado equipo por un modelo mas complejo normalmente provienen del drea de produccién de las empresas. En cada caso, se necesitan procedimientos administrativos eficientes para canalizar las peticiones de inver- sin, Dichas solicitudes deben ser congruentes con las estrategias corporativas para evitar el andlisis innecesario de los proyectos, lo cual no es compatible con esta estrategia (por ejem- plo, es poco probable que McDonalds quiera vender cigarrillos en sus restaurantes). La mayoria de las empresas analiza las propuestas en diferentes niveles de autoridad. Cuando se trata de propuestas del érea de produccién, quizds la jerarquia de autoridad sea la siguiente: (1) dejefes de seccién, se turna a (2) directores de planta, (3) al vicepresidente de operaciones, (4) al comité de gastos a cargo del director de finanzas, (5) al presidente, y (6) al consejo de administracién. El nivel al que deben llegar las propuestas antes de su aproba- cin generalmente dependerd de su costo. Cuanto mds fuertes sean los gastos, mayor seré el riimero de “revisiones” a las que se someterdn. Es posible que los directores de planta pue- dan autorizar proyectos moderados, pero s6lo los niveles superiores aprobarén los de mayor envergadura. Debido a que los procedimientos administrativos para revisar las propuestas de inversion varian de una empresa a otra, no se puede generalizar. El mejor de ellos depende- 14 de las circunstancias. Sin embargo, resulta evidente que cada dia las compaftas afinan més sus métodos para la asignacidn de presupuestos de gastos de capital COMO CALCULAR EL “FLUJO DE EFECTIVO MARGINAL OPERATIVO DESPUES DE IMPUESTOS” Sheet > Lista de comprobacién del flujo de capital Una de las tareas més importantes en la elaboracién del presupuesto de gastos de capital es €l cdlculo de los flujos futuros de capital de los proyectos. Los resultados finales de nuestro anilisis no serdn més precisos que nuestros célculos del flujo de capital o efectivo. Debido a que éste, no el ingreso contable, es fundamental para todas las decisiones que toman las em- presas, todos los beneficios esperados se expresan en términos de flujo de efecto, no como flujos de ingreso. Las companias invierten ahora con la esperanza de obtener rendimientos ‘aun mayores en el futuro, So el efectivo se puede reinvertir en las empresas 0 pagarse alos ac cionistas en forma de dividendos. En el presupuesto de gastos de capital se les puede dar «rédito alos chicos buenos, pero los directores eficaces reciben dinero. Cuando se determi- nan los flujos de efectivo, las hojas de célculo por computadora son tna herramienta inva- Juable. Permiten modificar las premisas y generar répidamente nuevos flujo de efectivo. Para cada propuesta de inversién, se necesita contar con informacién sobre los flujos de efectivo operatives, no de financiamiento. En el andlisis del flujo de efectivo no se consideran estos tiltimos, como el pago de intereses, de capital y de dividendos. Sin embargo, no se ignora la necesidad de cierto rendimiento de las inversiones para ccubrir los costos de capital. La aplicacién de una tasa de descuento (0 de descuento de riesgo ajustado) igual ala tasa requerida de rendimiento de los proveedores de capital captaré la dimensidn del costo de financiamiento. En el siguiente capitulo hablaremos dela mecéinica de este tipo de andliss. Capitulo 12 Elaboracién del presupuesto de gastos de capital y célculo de los... 317Costos hundidos. Gas tos pasadosinecupera bles que, como nose pueden recuperar, na de- ben afectr as acciones presentes nas deciso es furs. Costo de oportunidad, Percidas que derivan de ro opt orf segunds mejor aterativa de in- version 318 Los flujos de efectivo se deben determinar después de impuestos. La inversion inicial,adg, mas de la tasa apropiada de descuento, se expresaré en es0s términos, Por lo tanto, todos og flujos pronosticados se expresardn en una base equivalente después de impuestos. ‘Ademas, la informacisn se debe presentar de manera creciente, para que analicemos 5s lo la diferencia entre los flujos de efectivo de las empresas con y sin el proyecto. Por ejemp si una compafia considera un nuevo producto que competié con otros que ya existen, ny seria correcto expresar los flujos de efectivo en términos de las ventas totales estimada, del nuevo producto. Se debe considerar la posible “canibalizacién” de los productos exsten, tes y calcular los flujos de efectivo con base en las ventas crecientes. Cuando la prolongaciég, del status quo se traduce en la pérdida de la participacién de mercado, es necesario tomar. Jocen cuenta al analizar lo que Suceders si se hace una nueva inversin, Es decir, silos lujoy de efectivo se reduciran si no invertimos, tendremos que factorizar esto en nuestro andliss La lave es analizat la situacién con y sin la nueva inversidn, y en el momento/en que entran ey juego tocios los costos y beneficios relevantes. Solamente interesan los flujos marginales de efectivo, En tal sentido, se deben ignorar los costos hundidos. Nos interesan los costos y benef cios adicionales. Los costos pasados irrecuperables son irrelevantes y no se deben incluir en el proceso de decision. Ademas, hay que recordar que algunos costos relevantes no necess riamente implican un gasto monetario real Si se asigna espacio en las plantas para un pro- vyecto y éste se puede usar para algo mds, en la evaluacién del proyecto se debe incluir ss costo de oportunidad. Si un edificio ocioso que se necesita para un proyecto se puede ver der en $300,000, esa cantidad (neta de cualquier impuesto) se debe considerar como si era. tun gasto en efecto al principio del proyecto. Entonces, al derivar flujos de efectivo, necesita mos considerar los costos pertinentes de oportunidad. ‘Cuando en una inversin se incluye el componente de un active circulate, éte (neto de cualquier cambio esponténeo en los pasivoscirculantes) se considera como parte dela inv sién y no como una decisién independiente del capital de trabajo. Por ejemplo, tras a apo bacién de un nuevo proyecto a veces es necesario tener efectivo, cuentas por cobrar 0 inventarios adicionales. Esta inversiGn en capital de trabajo se debe considerar como un gos ton el momento en que se leva a cabo. Al final de la vida de un proyecto se supone que la inversién en capital de trabajo se recupera como un ingreso adicional Al calcular los lujos de efectivo es necesaro consierar la inlacn esperada, Muchas veces se observa una tendencia a suponer, de manera equivocada, que los niveles de precio s mantendrdn constantes alo largo de la existencia de un proyecto. Sila tasa de rencimiento requerida de un proyecto que sera aceptado implica una prima por inflacién (como gene ralmente sucede), entonces los flujos estimados de efectivo tambien deben reflejar I it flacisn. Estos flujos de efectivo se ven afectados de diferentes maneras. Finalmente, sise ‘obtienen ingresos por la venta de un producto, los precios esperados en el futuro influiria cen este ingreso. Al igual que los gastos, la inflacién afecta los sueldos futuros y los costs materiales. En la Tabla 12-1 se presenta un resumen de los principales puntos que es necesario tener cen cuenta cuando se determina el “flujo de efectivo marginal operativo después de impues tos” de un proyecto. Se trata de una “lista de comprobacién” para establecer los ealculos del flujo de efectivo. Aspectos fiscales Método de depreciacién. Como se mencioné en el capitulo 2, la depreciaci6n es la asign™ cidn sistematica del casto de los activos de capital durante cierto periodo para fines de infor ‘macién financiera, fiscal, 0 ambas cosas. Debido a que las deducciones por depreciaciOn Ja declaracion de impuestos de las empresas se consideran como gastos, la depreciacion dix rminuye el ingreso gravable. Si todo lo demés se mantiene constante, mientras mas elevad® sean los cargos por depreciacién, mas bajos serén los impuestos pagados. Aunque la dep 12 V Inversién en activos de capitaldos og 0856. empl, tenn adag iste acim tomar. > lujos nls teanen alles de >eneti luiren vecesa- pro. luir su even: 4 fuera cesta: eto de inver apro- ngs quela veces cose siento gene- Iain. sie tener pues- 2s del signe: nen adis ados epee ~ 7aBLA 12-1 ita de comproba- aon del flujo de sfecivo (CARACTERISTICAS BASICAS DE LOS FLUJOS RELEVANTES DE LOS PROYECTOS 1D Flujo de efectiv (ingreso no contable) D Flujos operatioos (no financiamiento) D Fins despues de impuestos D Flajos marginates PRINCIPIOS BASICOS QUE SE DEBEN APLICAR AL CALCULAR “EL FLUJO DE EFECTIVO MARGINAL OPERATIVO DESPUES DE IMPUESTOS" © Ignorar costos hundidos D_Incluir costos operativos | Incluir cambios inherentes a los proyectos en el capital de trabajo netos de modificacio- ‘nes espontineas en los pasivos crculantes | Incluir efectos de la iflacion ciacién en si es un gasto que no se realiza en efectivo, realmente influye en el flujo de efectivo al afectar de manera directa el gasto del pago de impuestos. Existen algunos procedimientos altemativos que se pueden aplicar para depreciar los act- vvos de capital Entre ellos estin el de linea recta y diferentes modelos ce depreciacién acelerada, La mayoria de las empresas rentables prefiere recurtir al de depreciacién para fines fiscal, el cual permite cargos répidos por depreciacion y, por lo tanto, una menor carga impositiva, La Ley de Reforma Fiscal de Estados Unidos, promulgada en 1986, permite a las empre- sas aplicar determinado tipo de depreciacién acelerada para fines fiscales, conocida como Sistema acelerado y modificado de recuperacién de costos (SAMRC; o MACRS, del inglés Modified Accelerated Cost Recovery System). De acuerdo con este sistema, maquinaria, equipo y bienes rafces se clasifican en una de ocho categorias para fines de recuperacisn de costos (depreciacién). Como se describe en el capitulo 2, la categoria de propiedad en la que se clasifica un activo determina su vida depreciable para fines fiscales. Como también se des- cribe en ese capitulo, en general se debe aplicar la concencié de medio aoa toda la maquins- ria y el equipo. Se registra una depreciacion de un semestre durante el afo en que adquiere un activo y en el iltimo afo en el que se considera la depreciacién para dicho activo. Las auto: Tidades fiscales publican porcentajes de depreciacién del costo original para cada clase de propiedad, los cuales incorporan las convenciones de medio afo. En la Tabla 12-2 se presen- tan los porcentajes de depreciacién para las cuatro primeras clases de propiedad. Los por- centajes corresponden a los principios de los que se habla en el capitulo 2 y se deben tomar en cuenta cuando se calcule la depreciacién. PREGUNTA * RESPUESTA * PREG Las compafias estadounidenses pueden aplicar el SAMRC para ol equipo utilizado fuera dde Estados Unidos? 'No. En términos generales, el SAMCR para la depreciacién no se puede aplicar en el caso del equipo utilizado de manera preponderante fuera de Estados Unidos durante el ejercicio fiscal. En el caso de este tipo de equipo, se necesita otro Sistema alternativo de de} cién (SAD; 0 ADS, del inglés Alternative Depreciation System). Se trata de un método de preciacién de linea recta (el cual se determina sin considerar el valor futuro estimado de recuperacién) Capitulo 12 Elaboracién del presupuesto de gastos de capital y calcul de los... 319TABLA 12-2 Porcentajes de de- preciacién del SAMCR aR) >> Base depreciable. Pars efectos icales el costo totalmente amorizedo de un activ, Se trata dela cantdad que, pole, se puede doducir durante ‘eterminad tem para fines fiscales, Gastos captalizados. (Gastos que puoden repor tar beneficios anal futuo Y que, por lo tanto, se consideran coma gastos de capital y no core gas tos el period enel que fueron ealizados. ANODE CLASE DE PROPIEDAD RECUPERACION ‘ANOS 20.00% 32.00 1920 us2 ns2 576 Totales 100.0% Base depreciable. El célculo de la depreciacién de un activo implica determinar la base depreciable de éste. Se trata de la cantidad que las autoridades fiscales permiten de- ducir para fines fiscales durante cierto ntimero de afios. El costo del activo, incluidos ‘otros gastos capitalizados —como los de embarque e instalacién—en el que se incurre con el fin de preparar el activo para su uso pretendido, constituye la base depreciable del activo, de conformidad con el SAMCR. Es importante comentar que, de acuerdo con este sistema, a base depreciable del activo no se reduce con el valor estimado de recu- peracién de dicho activo. Venta 0 disposicién de un activo depreciable. En términos generales, si un activo depre- ‘able utilizado en una empresa se vende por una cantidad superior a su valor contable (fis: cal) depreciado, la cantidad por encima de su valor contable, pero por debajo de su base depreciable, se consideraré como una “recaptura de depreciacién’ y se gravard alla tasa nor ‘mal del impuesto sobre la renta para las empresas. Asi efectivamente se invierten los benef- cios fiscales positivos de tener “demasiada” depreciacidn en afios previos —es deci, reducir el valor contable (fiscal) por debajo del valor de mercado. Si el activo se llega a vender por encima de su base depreciable (lo cual, a propésito, es muy poco probable), la porcién de la suma extraordinaria de la base depreciable seré gravada a la tasa fiscal de las ganancias de capital (que en la actualidad es igual a la tasa normal del impuesto sobre la renta o un maxi mo de 35%) Siel activo se vende por debajo de su valor contable fiscal) se incurrird en una pérdia igual a la diferencia entre el precio de venta y el valor contable (fiscal) En términos gener les, dicha pérdida se deduciré del ingreso normal de las empresas. En efecto, una cantidad del ingreso gravable igual ala pérdida se “protege” contra el pago de impuestos, El results do neto es un ahorro de escudo fiscal equivalente a la tasa impositiva de las empresas, mul tiplicada por a pérdida sobre la venta del activo depreciable. Ast, una pérdida en “papel” se ‘raducird en un ahorro en “efectivo”. 320 Parte V Inversién en activos de capitalbase nde aidos econ e det >.con » depre- ble (lise su base benef reducit der por indela icias de >érdida enera- intided esulta- 5, mul- pel” se TABLA 12-3 Formato basico pa- radeterminar la salidainicial de etectivo Capitulo 12 En nuestro andlisis sobre las consecuencias fscales de la venta de un activo depreciable zo se suponen otros factores que compliquen las cosas. En la realidad se pueden presentar, ¥ muchas veces asf sucede, algunas complicaciones, Por lo tanto, se recomienda alos lectores revisar las leyesfiscales 0 recurrir a un expert fiscal cuando se enfrenten al tratamiento fis- cal de la venta de un activo. En los ejemplos y problemas, para faclitar los céleulos, por lo general aplicaremos una tasa normal marginal del impuesto sobre la renta. Cémo calcular el flujo de efectivo marginal operativo ‘Ahora nos enfrentamos a la tarea de identificar los elementos especificos que determinan los flujos relevantes de efectivo de un proyecto. Es necesario tener presentes los puntos enume- rados en la “Lista de comprobaciGn del flujo de efectivo” (Tabla 12-1), ademds de as diferen- tes consideraciones fiscales de las que apenas hablamos. Es muy uitil clasificar los flujos de cefectivo para los proyectos en tres categorias con base en la oportunidad: 1. Gastos inicales: inversi6n inicial en efectivo. 21 Flujos de efecivo netos provisionales:flujos de efectivo netos después de la inversién ini- «ial, pero que no incluyen el flujo de efectivo final de los proyectos. 3, Flujo de eectivo neto de ato terminal: flujo de efectivo neto del periods final. (Se clasifica el flujo de efectivo de este periodo para prestarle especial atencién debido a que, por lo ge- neral, al final de un proyecto se presenta una serie particular de flujos de efectivo,) Salida inicial de efectivo, En términos generales, la salida inicial de efectivo de un proyec- to se determina de la manera en que se muestra en la Tabla 12-3. Como hemos visto, el costo del activo se ajusta para reflear la totalidad de los flujos de efectivo asociados con su adqui- sicin. Estas salidas de efectivo incluyen los costos de instalaciGn, variaciones en el capital de trabajo neto, producto de la venta derivado de la disposicién de los activos reemplazados y ajustes fscales. Flujos de efectivo neto marginal de afo terminal. Después del gasto inicial necesario para comenzar la implementacién de un proyecto, las empresas esperan beneficiarse con Iaentrada futura de efectivo derivada de los proyectos. Por lo general, estos flujos futuros de cefectivo se pueden determinar mediante el procedimiento detallado que se muestra en la Tabla 12-4. ‘Costo del (los) “nuevo(s)”actvo(s) Gastos capitalizados (por ejemplo, costos de instalacién, embarque, etcétera)” Mayor (meno) nivel de capital de trabajo “neto”™* Producto neto de la venta de activo) “vejo()" sila inversion es una decision de rwomplazo Impuestos (ahorros fiscales) derivados de la venta de activo(s}“viejo(3) sila inversién es una decisin de reemplazo Salida nical de efectivo * Costo del activo mis gastos capitlizacos dela base sobre a que secaleul a deprecacn scl **Cualquier cambio en el capital de tabs se debe considerar como “nto” de la variaciones espont- neas ene paiva circlante que se presentan tras I implementacn de los proyectos Elaboracion del presupuesto de gastos de capital y célculo de los... 321TABLA 12-4 Formato bésico pa- ra determinar los, flujos de efectivo netos provisionales (por periodo) > Tneremento (decremento) neto del ingreso menos (més) cualquier ineremento (decremento) neto de los gastos operativos, sin incluir la depreciacin Incremento (decremento) neto de los cazgos por depreciacién Cambio neto en el ingreso antes de impuestos “Incremento (decremento)neto de los impuestos ‘Cambio neto en el ingreso después de impuestos Incremento (decremento) neto de los cargos por depreciacion fiscal Flujo neto de efectivo marginal operative Es importante observar que primero se dedujeron los incrementos (se agregaron los decrs rmentos) de la depreciacion fiscal marginal en relacidn con la aceptacion de los proyecin —véase el inciso (b)— para determinar el “cambio neto en el ingreso antes ce impuestor Sin embargo, més adelante se vuelven a agregar los incrementos (se deducen los decre. ‘mentos) a la depreciacién fiscal —véase el inciso ()— cuando se determina el “flujo neto de efectivo marginal operativo del periodo”. ;Qué sucede? Bueno, como recordaré, la depreca- cin fiscal en si es un cargo no en efectivo contra el ingreso operativo, lo cual disminuye ol ingreso gravable. Por lo tanto, es necesario considerarla cuando se determina el efecto mar- ginal de la aprobacidn de un proyecto en los impuestos de las empresas. Sin embargo, fine! mente es necesario sumar los incrementos (restar los decrementos) de la depreciacidn fiscal al “cambio neto en el ingreso después de impuestos” resultante, para no subestimar el efe to del proyecto en el flujo de efectivo. Es més probable que los cambios relacionados con los proyectos en el capital de traba- jo ocurran al principio y al final de estos iltimos. Por lo tanto, en la Tabla 12-4 no se presenta un ajuste independiente y recurrente para los cambios en el capital de traba- Jo. Sin embargo, en el caso de los periodos en los que ocurre un cambio material en el capital de trabajo, habria que ajustar el célculo basico. Asi, es necesario incluir un paso adicional en el eélculo del “flujo de efectivo neto provisional”. Entonces, se incluiria el siguiente rubro después del inciso (Q): +(-—) Nivel mayor (menor) de capital de trabajo “ne- ‘o” —considerando cualquier variacién en el capital de trabajo “neto” de los cambios esponténeos en los pasivos circulantes provocados por el proyecto en este periodo. Flujo de efectivo neto de afio terminal, Finalmente, la atencién se centra en el célculo del flujo de efectivo de los proyectos en su afo final o terminal de existencia. Se aplica el mismo procedimiento pormenorizado para el flujo de efectivo de este periodo, como se hizo en to dios los demas periods. Acemés, se hace especial hincapié en algunos flujos de efectivo que con frecuencia se relacionan s6lo con la conclusién de los proyectos. Estos posibles flujos de los proyectos son: (1) el valor de tecuperacién (costos de realizacién-recuperacién) de los 3 tivos vendidos o realizados, (2) los impuestos (ahorros fiscales) relacionados con la realizacién de los activos, y (3) los cambios relacionados con la conelusidn de los proyect encel capital de trabajo —por lo general las inversiones iniciales en capital de trabajo se re peran como ingresos adicionales. En la Tabla 12-5 se resumen todos los pasos necesarios destacan aquellos que se reservan especialmente para la conclusién de los proyectos. 322 Parte V Inversién en activos de capital12-5 ye etree reve seE PR erg ato basiCo pe Trcremento Gecremento) neto del ingreso operative menos (ms) ineremen- eterna’ él to (decremento) neo de los gastos operativos sin ineluir la deprecacion jode efectivo ne- =(+) _Ineremento (decremento)neto de los cargos por depreciacion fiscal ty Incremento (decremento)neto de os cargos por depreciacén fiscal ao terminal tode ano Cambio neto en ingreso antes de impuestos )_Incremento (decremento) de impuestos Cambio neto en ol ingreso después de impuestos Increment (decrements) neto de los cargos por depreciacion fiscal Flujo neto de efectivo operativo para el afo terminal antes de las conside- raciones finales del proyecto Valor final de recuperacion (costos de realizacion-recuperacin del (los) activols) “nuevo(s)” Impuestos (ahorros fscales) derivados de la venta o realizacion del (los) activo(s) “nuevo(s)” ‘Mayor (menor) nivel de capital de trabajo (neto)* vn los deere Flujo de efectivo neto de afo terminal 2s proyectos impuestos” *Cualguier cambio eel pital de tabao se debe considera como “eto de ls varacionesesponts- 1 los deere. eas ene psvo circulant que se presentan tas laconlusion dos proyectos. Tujo netode Ps ave se pre la deprecs isminuye e efecto mar. argo, final. Ejemplo de expansion de activos lacion Bisa Con el fin de ejemplificar la informacion necesaria para una decisién de asignacién de presu- mar el efec- ‘puesto de gastos de capital, se analiza la siguiente situaciGn. Faversham Fish Farm considera la posibilidad de instalar una nueva planta desescamadora, Para llevar a cabo este proyecto, necesitard gastar $90,000 en equipo especial. La vida itil de este equipo es de cuatro afos y se clasifica en la categoria de propiedad de tres aos para fines fiscales. Los gastos de embarque te traba- ¢ instalacién equivalen a $10,000 y la maquinaria tiene un valor final de recuperacién espera- ‘4 no se do, dentro de cuatro afios, de $16,500. Se instalaré en una bodega abandonada adyacente a la le traba- planta procesadora principal. Esta vie bodega no tiene ningtin uso econémico alternativo, ialenel No se requiere ningiin capital de trabajo “neto” adicional. El departamento de marketing tun paso considera que el uso de la nueva planta generard los siguientes flujos netos de efectivo de uti- luna el lidades operativas adicionales, antes de considerar la depreciacién e impuestos ‘ajo “ne- cambios FINDE odo. 1 2 4 Flujosnetos defective $35,167 $3650 955725 _—$22258 ‘leulo det Suponiendo que la tasa marginal de impuesto equivale a 40%, ahora se necesitan calcular los jelinisnp flujos de efectivo relevantes. tizo en to- El primer paso consiste en calcular el gastoinicial del proyecto: hk Paso A: Caleulo del gasto inicial ies Costo del (los) activo(s) “nuevols) $90,000 need +Gastos capitalizados proyectos (avi e instalacién) 10,000 ose ecu = Gastoinical $100,000 arios y se a Los siguientes pasos implican calcular los flujos de efecivo futuros. Capitulo 12 Elaboracién del presupuesto de gastos de capital y célculo de los... 323Neen nn nc. t7- ee FINDEANO. See ee eae I 2 ar ‘Paso B Calculo de los fujs de efectivo netos provisionales(afios 1 a3) at Cambio neto en los ingresos opeativos (Gin incluir la depreciaidn) S35167 $6250 $55,725 $3225 — _Incrementoneto de os impuestos cargos por depreciaciéa® wm 14.810) sto = Cambio neto en el ingreso antes de impuestos $17 sam) siosts | Sais ~(+) Incremento (decrements) neto de | Jos impuestos (tasa de 40%) 35) _3260 6366) | _ 539 = Cambio netoenelingreso después de impuestos $112 $4920) SUA 5H9 si4909 +. Incremento neto de os cargos por depreciacién fiscal 44450 14810 70 = Flujo de efectivo neto para los aos 1 a3 $39,359 Paso C: Céleulo del flujo de efectvo neto dol ao terminal = Flujo de efectivo para el aio terminal ants de las consideraciones finales del proyecto $2319 + Valor final de recuperacin del (los) “nuevo(s) activols) 16500 — _Impuestos derivados de la venta o ralizacisn del (los) acivo(s)“nuevols)” (6600) Flujo de efectivo para el afio terminal seis *Porcenajs de depreiacin del SAMRC par el activo de clase de propiedad de tres aos, plead cnt un at o.com una base depreciable de $100,000, ® Supone protec contra pérdidas scales, aparte de otosingresos dela compa, «Supone que el valor de recuperacin es el recat de la deprecacdny se grava a una tsa normal de impucsos- ‘rea rota de 4% $16,800 (0) = $6500. Los flujos de efectivo netos esperacos del proyecto son los siguientes: FINDE, 0 1 2 3 4 Flujos de efectivo netos ($100.00) $34432 $99,530 $99,359 $52,219 Entonces, con un gasto inicial de $100,000, la empresa espera generar flujos de caja de $34,432, $39,530, $39,359 y $32,219 en los siguientes cuatro afios. Estos datos representan la informacién relevante del flujo de efectivo necesaria para determinar los aspectos interesin- tes del proyecto. Por el momento, es posible que usted se pregunte si Faversham Fish Farm debe echar a andar la planta desescamadora. Sin embargo, dejaremos el andlisis de los flujos de efectivo para el siguiente capitulo. Solamente nos hemos abocado a determina la informacién nece saria y relevante acerca del flujo de efectivo. Mientras tanto, este ejemplo de expansién “con tinuaré en el capitulo 13" Ejemplo de sustitucion de activos Para pasar a un ejemplo un poco més complicado, supongamos que estamos considerando Ja posibilidad de adquirir un nuevo molde de cristal para automéviles con el fin de sustiuit 324 Parte V Inversién en activos de capitalfad ‘uno antiguo, y que necesitamos recopilar informaciGn acerca del flujo de efectivo para eva- = luar los aspectos interesantes del proyecto. El precio de compra del nuevo molde es de ae $18,300 y se necesitardn $1,500 més para su instalacién, lo cual representard un costo total de $20,000. El viejo molde, que tiene una vida restante til de cuatro aftos, se puede vender su valor contable fiscal) depreciado de $2,000 Podria no haber tenido ningun valor de r- ccuperacionsise hubiera conservado hasta el final desu vida itil. Es importante destacar que : el valor de recuperacidn equivaleal valor contable fiscal, los impuestos derivados de la ven- ay ta de este viejo activo son de cero. Por lo tanto, el gasto inicial por el proyecto de inversién cequivale a $16,000, desglosados de la siguiente manera: $32,255 $2485 ony Costo del “nuevo" activo — + Gastos capitalizados (envio e instalacién) ee — Producto neto derivado de la venta del “viejo” activo + Impuestos (ahorros fiscales) derivados de la venta del “viejo” activo 20 = Salida inicial de efectivo La nueva maquina debe ayudar a reducir los costos de mano de obra y mantenimiento y contribuir a que se logren otros ahorros de $7,100 al afio antes de impuestos durante el pr6- ximo cuatrienio, después de lo cual es probable que no genere ningxin ahorro y que no tenga ningiin valor de recuperacién. Estos ahorros representan el ahorro del ingreso operativo neto $2319 ‘que conseguiré la compatia si reemplaza el viejo molde por uno nuevo. Es importante recor- 16500 dar que nos ocupamos de las diferencias en los fiujos de caja derivados del uso permanente del Garis viejo molde, en comparacisn con los que se generen tras su reemplazo por uno nuevo. —_ Supongamos que el nuevo molde entra en la categoria de propiedad de tres afios parala $32219 depreciacién segiin el SAMRC. Ademés, consideremos lo siguiente con respecto al viejo molde: conta unaci 1. Labase depreciable original era de $9,000. 2. Elmolde entré en la categoria de propiedad de tres afos. cimpuestose 3. La vida depreciable restante es de dos aris. Debido a que nos interesa el impacto marginal del proyecto, debemos restar los cargos por depreciacién del viejo molde a los cargos por depreciacién del nuevo para determinar los ‘argos de depreciacién asociados con el proyecto. Tomando en cuenta la informacién pro- porcionada y' los porcentajes adecuados de depreciacion segiin el SAMRC, podemos calcu- Tar la diferencia en los cargos por depreciacién derivada de la aprobacion del proyecto. Estos son los céleulos necesarios: de caja de ane oresentan a u a Se pict (Bae depredable del nanvo molde S2non0 _s29000— San0n0 —sanpo0 (8) X $5 de deprcacon del SAMRC xm x4H5 XML x.0741 tebe echara (© = Depreciain pric del mevomakle $6686“ $8ON S292 $1482 de efectvo (@) Base deprecisble del vig molde $900 $900 sam $90 vac rece (©) X Side deprecacon de! SAMRC xsl xo KO XO isin “or = Dereienpeaie Testante del veo mole si 5 7 $0 $ 0 (© tncremento nto de los cargos por Geprecacon scl incso(@~ Incso( $9333 $8203 $2962 $ 1482 insiderando de sustinit ‘Ahora podemos calcular los flujos de efectivofuturos de la siguiente forma: Capitulo 12 Elaboracién del presupuesto de gastos de capital y calculo de los... 325FIN DE ARO) 1 2 3 4 jos) Flujos de efective netos provisionales( Cambio eto enc ingeso operative, ae bee edepeactnt sim $710 sv | Samy ~ —rcremento nto deo argos por depecacin ical 6333 = Cambio eto ene ingreso ants de impuesios $4138 ses =(+) Incremento (decremento} neto de los impuestos tasa de 40%) = Cambio netoen el ingreso después cde impuestos s1060 $678) $2,485 83 Incremento neto de los cargos por depreciacin fiscal 5333 ae = Flujode efectivo neto durante los aos 13 $5,393 Flujo de efectivo neta marginal de afo terminal = Flujo de efective marginal para el aio terminal antes de la consideraciones S finales del proyeeto $4,853 + Valor final de recuperacién det "nuevo" activo o _Impuests (ahorros fiscal) derivados de la venta o realizacién del “nuevo" activo _0 = Flujo de efectivo neto de afo terminal *Supone que la périda fiscal protege oto ingress dela compa. El flujo de efectivo esperado del proyecto de sustituci6n es el siguiente: FINDEANO, 0 1 2 3 4 Flujos netos de efectivo (618000) $6393 $7549 $5 ANS S485. Entonces, para un gasto inicial de $18,000, se puede sustituir un viejo molde de cristal por tuno nuevo que se espera genere flujos netos de efectivo de $6,393, $7,549, $5,445 y $4,853 du rante los siguientes cuatro afos. Al igual que en el ejemplo anterior, la informacisn relevant acerca del flujo de efectivo pata fines del presupuesto de gastos de capital se expresa en un base marginal después de impuestos. Elfin del principio En este capitulo consideramos cémo generar propuestas de proyectos de inversién, al igual que la forma de calcular la informacién relevante sobre los flujos de efectivo necesaria pars evaluar las propuestas de inversion. En el siguiente capitulo proseguiremos con el analisis del proceso de elaboracién del presupuesto de gastos de capital. Ahi aprenderé usted a evaluat los iujos de efectivo de los proyectos y la forma de determinar cudles eben ser aprobasos RESUMEN + Laclaboracién del presupuesto de gastos de capital es el + Espectficamente, la elaboracién del presupuesto te proceso de identificacién, andlisis y seleccidn de los gastos de capital implica: (1) la generacién de pr proyectos de inversicn cuyos rendimientos (flujos de _puestas de inversién congruentes con los objetivos efectivo) se espera que se prolonguen durante un afio. _estratégicos de las empresas; (2) el cdlculo de los fs 326 Parte V Inversién en activos de capital$7,109 de efectivo operativos después de impuestos para Re proyectos de inversiGn; (3) la evaluacién de los flujo de efectivo de los proyectos; (4) la seleccién de Jos proyectos con base en el criterio de aceptacién de maximizaci6n del valor, y (5) la reevaluacién per- snanente de los proyectos de inversién implementa + El Sistema acelerado y modificado de recuperacién de costos (SAMRC) (Ley de reforma fiscal de 1986) tiene un efecto importante en el tamafo y patron de los flujos de efectivo, Otro aspecto que también in- fluye en estos factores es la presencia de valor de re- ccuperacién (disposiciGn-recuperacion) y los cambios dos y la realizaciGn de revisiones a posteriori de los _derivados de los proyectos en las necesidades de ca- (1389) jectos concluidos pital de trabajo. are Debido a que el efectivo, no el ingreso contable, es * Es til clasificar los flujos de efectivo de los proyectos esencial para todas las decisiones de una empresa, en tres categorias con base en la oportunidad: (1) los gas- Jos beneficios que se espera recibir de un proyecto se tos iniciales, (2) ls flujos de efectivo neto y (3) el fiu- expresan en términos de flujs de efectivo, mas que de jo de efectivo neto de afo terminal flujos de ingreso. Los flujos de efectivo se deben medir sobre una base 57 . : narginal después de impuestos. Ademés, nos ocupamos 1.480 de os flujos operaticos, no de financiamiento. PREGUNTAS. fe 1. Cuando se analizan los flujos de efectivo relevantes de un proyecto, zpor queé se deduce primero el incremento de la depreciacién fiscal y luego se vuelve a sumar cuando se calcu- Ia el flujo de efectivo durante un periodo? 2. Enla elaboracién de un presupuesto de capital, indique de los siguientes puntos lo que deberia ignorarse, 0 en su caso sumarse o restarse, al precio de adquisicién de la nueva ‘maquina cuando se calcula el gasto inicial. ;Qué debe considerarse cuando se calcula la base depreciable del equipo? a. El valor de mercado de la vieja maquina es de $500, la vieja maquina tiene una vida Util y la inversion es una decision de reemplazo. Se requiere una inversién adicional en inventario de $2,000. Se necesitan $200 para enviar la nueva maquina a la planta. ‘Una base de hormigén para la nueva maquina tendra un costo de $250. La capacitacién del operador del equipo tencré un costo de $300. 3. Cuando se calculan los flujos esperados de efectivo de un nuevo proyecto de inversién, {por qué se deben omitir los costos hundidos pasados en los célculos? .Analice los ajustes en el proceso de elaboracién del presupuesto de gastos de capital que se deben llevar a cabo para compensar la inflacin esperada, {Cul es la finalidad de requerir la aprobacién de niveles administrativos superiores, a medida que los gastos de capital propuestos son mas elevados? ;También se necesita més informacién para sustentar la solicitud? {Cuil es la diferencia entre la expansién de un producto y la inversion para el reempla- 20 de equipo? aos > cristal por ‘ y $4853 due 6n relevante , >resa en una in, al igual cesaria para lands de ad aevaluat aprobados. PROBLEMAS DE AUTOEVALUACION 1, La empresa Pilsudski Coal considera la posibilidad de sustituir dos méquinas con tres aos de antigiiedad por un equipo mas eficiente. la fecha las podria vender por un to- tal de $70,000 en el mercado secundario, pero tendrian un valor de recuperacién de cero si se conservaran hasta el inal de su vida ttl Su base depreciable original fue ce un total cde $300,000. Tienen un valor contable fiscal depreciado de $86,400 y una vida itil res- tante de ocho aftos. A estas maquinas se es aplica una depreciacisn segiin el SAMRC y se les clasifica en la categoria de propiedad de cinco afios. La nueva maquina se puede 9 | én de pro bees os objetivos ode los 327 Capitulo 12 Elaboracion del presupuesto de gastos de capital y calculo de lo:acquire instalar por $480,000, Tene una vida itl de ocho afos, al inal deo Se espera un valor de recuperacion de $40 00 Este qupo entra en a categoria dg Piedad de cinco aftos para fines de una recuperaciénaceleraia del costo (Cepreae Debido a su mayor eficiencia, se espera que esta nueva maquina represente un gh operativo anual de $100,000, La tasa impositiva comporativa de la compaAa es de 4p” sise registra una pérdida en cualquier ano del proyecto, se supone que la empreg ©? dé compensar la pérdida contra otros ingresos. i {Cuéles son os flujos de efectivo durante los ocho aos y cual el flujo de eft el momento 0? Fresno Final Fabricating Works planea automatizar su actual departamento de yy, dicion de florones y de ensamble. El director de la planta, Mel Content, recopils guiente informacién para usted: 7 * Con esta propuesta de automatizacisn se lograrfa una reduccin de los costos ‘mano de obra de $150,090 anuales. + Se-espera que el costo por defectos se mantenga en $5,000, incluso con la aproby cién de la propuesta + Serecesitaria adquirir nuevo equipo con un costo de $500,000 Para efectos dep paraciGn de estados financieros, el equipo se depreciaré en linea recta sobre su tii, Util de cuatro afios. Sin embargo, para fines fiscales, entra en la categoria de prope dad de tres afios y se depreciard segdin los porcentajes del SAMRC. El valor de peracién final estimado del nuevo equipo es de $50,000. + Sise compra el nuevo equipo, os costos anuales de mantenimiento se increments xan de $2,000 a $8,000 + Lacompafiaesté sujeta a una tasa fiscal marginal de 40% Cals son los ingresos con respecto a la vida dtl dela propuesta y cuales el gi. toenel momento 0? 2. PROBLEMAS el cual tiene un costo de $60,000. Se espera que ayudard a reducir $20,000 al aio los cosios cde mano de obra del personal clinico, Este equipo tiene una vida util de cinco atios, per, para fines de recuperacion del costo (depreciacién), entra en la categoria de propiedad de {tes afos. Al final no se espera ningtin valor de recuperacién. La tasa fiscal corporativa de la empresa (estatal y federal) es de 38% y su tasa de rendimiento requerida es de 15 Gilas utilidades despuss de impuestos de este proyecto son negativas en cualquies ato, la compattfa compensars la pérdida contra otros ingresos de ese afio.) Con base en esta informacién, ,cudles son los flujos relevantes de efectiva? 2. Enel primer problema, suponga usted que en el periodo de cuatro aft se espera una inflacién de 67 en el ahorro de los costos de mano de obra, de tal forma que dichos aho rros serdn de $20,000 el primer afi, de $21,200 el segundo y asf sucesivamente a. Con base en esta informacién, cules son los flujos relevantes de efectivo’ b. Si se requirieran $10,000 en capital de trabajo, ademas del costo del equipo y es inversién adicional se necesitara durante la existencia del proyecto, zqueé efecto ten dria esta situacién en los flujos de efectivo? [Todo lo demas es igual en el segundo problema, inciso (a), 3. La Ciudad de San José debe reemplazar algunas de sus revolvedoras de concreto por unidades nuevas. Se le han presentado dos ofertas y ha evaluado minuciosament caracteristicas de desempefio de diferentes camiones. Las unidades Rockbuilt, que te ren un costo de $74,000, son las mejores. Su vida itil es de ocho aaos, suponiendo jue en el quinto afo se reconstruya su motor. Se espera que, en los primeros cuatro aos, los costos de mantenimiento sean de $2,000 al afo, seguidos por costos de mantenimict 9 1. Es posible que la empresa Thoma Pharmaceutical adquiera equipo de anslisis de ADN, 328. Parte V Inversion en activos de capitaltotal y reconstruccién por un total de $13,000 anuales en el quinto ato. Se espera que, en my los tltimos tres afos, Ios costos sean de $4,000 al aio. Se calcula que, al final de los ocho sre afios, los camiones tendrén un valor residual de $9,000. er La oferta de Bulldog Trucks, Inc, es de $59,000 por unidad. Los costos de manteni- dean miento por camidn seran mds elevados. Se espera que sean de $3,000 el primer afo y apt que se incrementen $1,500 anuales hasta el octavo afo. En el cuarto afto seré necesario Lae reconstruir el motor y esto significaré para la empresa un desembolso de $15,000, ade- eect, mids de los costos de mantenimiento durante ese afo. Al final de los ocho afos las uni- | ' dades de Bulldog tendran un valor residual de $5,000. el) to de fy 4 ;Cudles son los flujos relevantes de efectivo relacionados con las unidades de cada pil age una de las compaiiias? No es necesario hacer ninguna consideracién fiscal porque a la Ciudad de San José no paga impuestos. Costes de b. Con base en los resultados obtenidos en el inciso (a), gcudles son los ahorros de ca- j da afio en términos de flujo de efectivo que se pueden obtener tras optar por la com- j la aproby. patifa més costosa? (Es decir, calcule usted las diferencias periddicas de flujo de | ‘efectivo entre los dos flujos —suponga que los ahorros netos en términos del costo | 08 de pre. son beneficios positivos.) resutidy 4. US. Blivet considera la posibilidad de comprar una méquina més avanzada de extr- Je propia sin de circuitos impresos para reemplazar la que utiliza actualmente en su proceso de wre rece produccin. Los ingenieros del drea de produccion aseguran que con este nuevo equipo Se manejaré el volumen actual de produccién con mayor eficiencia. Estos son los argu- soem ‘mentos con los que sustentan sus afirmaciones. + La vieja maquina se podra usar cuatro afios ma. Su valor actual de recuperacién es de $8,000; pero si se conserva hasta el final de su vida util tendra un valor final de sel gos recuperacién de $2,000. Es el ultimo afo en que se consideraré la depreciaciGn fiscal de la maquina, y el monto dela depreciacién es igual a su valor contable (isal)res- tante de $4,520. + Lanueva y avanzada méquina de extrusién de circuitos tiene un costo de $60,000. Se espera que su valor final de recuperacién sea de $15,000 al final de su vida itil de cuatro aos, Este nuevo equipo se clasifica en la categoria de propiedad de tres altos - en relacién con la depreciacion segiin el SAMRC. de ADN + Conesta nueva maquina se reducirén $12,000 anuales los costes de mano de obra y ts ccs mantenimiento 0s, per, + El impuesto sobre la renta de las utilidades marginales se paga a una tasa de 40% iedad de Caleule los flujos esperados de efectivo marginales entre los afios 1 y 4, ademas del porativa gasto estimado inicial ‘de 158. 5. Enel cuarto problema, suponga que los ingenietos incurrieron en dos omisiones en la sier ao, informacién relevante para sustentar la posible adquisicién de la maquina: en esta * Noconsideraron que, ademas de los $60,000 del precio de factura del nuevo equipo, habré que desembolsar $2,000 para su instalacin cane ‘© El valor actual de recuperacién de la vieja maquina no es de $8,000, sino de s6lo ros aho- $3,000. Con base en esta nueva informacién, gcudles son los flujo relevantes de efectivo en este problema de reemplazo? y esta cto ten- egundo eto por ante las que tee do que 50s, los miento Capitulo 12 Elaboracién del presupuesto de gastos de capital y calculo de los... 329SOLUCIONES A LOS PROBLEMAS DE AUTOEVALUACION 4 L 1 Costo Gastos marginales: ‘Ahort0s Depreciacién, nueva Depreciacion, vija Depreciacion Inciso 2) ~ Inciso (3) Can io en las utilidades antes de impuestos () = Ineiso (4) Impuestos Tnciso (5) x (40%) Cambio en las utilidades después de impuestos Tnciso (5) ~ Inciso (6) (Cambio en el flujo operative de caja Tnciso (7) + Inciso (4) 0 Inciso (1) ~ Inciso (6) Valor de recuperacién, (1 40) Flujo neto de efective Inciso (8) + Incso (9) Ahora Depreciacion, nueva Depreciacin vieja Depreciacion Inciso (2) ~ Inciso (3) Cambio en as uilidades antes de impuestos Tei (1) ~ Incso (4) Impuestos Treiso (5) (409%) 7. Cambio en las uilidades después de impuestos Inciso (5 Cambio en el flujo operat Inciso (7) + Inciso (4) 0 Inciso (I) ~ Inciso (6) Valor de recuperacisa, x (= 40) Inciso (6) Flujo neto de efectivo Inciso (8) + Incso Gasto en el momento 0 (gasto inicial) $480,000 ~ $70,000 — 330 Parte V Inversién en activos de capital T $100,000 96,000 $82,118 FIN DE ANO| ‘$100,000 $100,000 3.600 92,160 172K 119.040 74,880 (19040) 25,120 (7616) _ 10048 (ia) 15072 FINDEANG _ z 3 107616 89952 Rts 0 0 5107516 § 899: FIN DE ANO| B Boa AH $190,000 — STH. 7648 0 0 100,000 1000 40000 sn 43411 60,000 604 60,000 so $71,059 60,000 $ 84,00 Venta de las viejas maquinas — Ahorros fiscales sobre la pérdida contable 10)($86 400 — $70,000) $403,440,reo saa 00 2. Ingresos marginales: i 2 T. Ahorro en mano de obra 3150000 $150,000 $150,000 2. Mantenimiento marginal 6000 6.000 3. Depreciacién 166,650 _ 222250 4. Cambio en las utilidades antes de impuestos Inciso (1) ~ Inciso (2) ~ Inciso (3) (22,650) (78,250) 69.950 106950 5. Impuestos Tnciso (4) x (40%) (9.060) _(31,300) __27980 __42780 6. Cambio en las utilidades después de impuestos Inciso (4) ~ Incso (5) 7. Cambio en el flujo operativo de efectivo Tnciso (6) + Inciso (3)0 Inciso (1) ~ Inciso (2) ~ Inciso (5) 8, Valor de recuperacién x (1— 40) 9. Flujo neto de efectivo Inciso (7) + Incso (8) (13590) (46950) 41970 64,170 153060 175300 116020 101,220 ° 0 © __ 30,000 $153,060 $175,300 $116,020 $131,220 Gasto en el momento 0 (flujo de efectivo inicial) = $500,000 (en este caso, simplemente el costo del proyecto). Bisiiocraria Aggarwal, Re, Capital Budgeting Under Uncertainty, Prenti- ce Hall, Englewood Cliffs, Nueva Jersey, 1993 Barwise Patrick, Paul R. 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