Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contacto:
Maria Luisa Tejada
mtejada@equilibrium.com.pe
Juan Carlos Alcalde
jalcalde@equilibrium.com.pe
511- 616 0400

ENERSUR S.A.
Lima, Per

1 de octubre de 2015

Clasificacin
Primer Programa de
Bonos Corporativos EnerSur
1ra, 2da, 3ra, 4ta, 6ta y 7ma Emisin

Categora

Definicin de Categora

AAA.pe

Refleja la capacidad ms alta de pagar el capital e intereses en

los trminos y condiciones pactados.

Tercer Programa de
Bonos Corporativos EnerSur

(nueva)
AAA.pe

Refleja la capacidad ms alta de pagar el capital e intereses en

los trminos y condiciones pactados.

Acciones Comunes

1 Clase.pe

El ms alto nivel de solvencia y mayor estabilidad en los

resultados econmicos del emisor.

La clasificacin que se otorga a los valores no implica recomendacin para comprar, vender o mantener los instrumentos en cartera.

----------------------- en Millones de Dlares ---------------------Dic.14 Jun.15

Dic.14 Jun.15
Activos:
1,724.1 1,854.6 Utilidad Neta:
139.3
100.0
Pasivos:
987.7
1,037.2 ROAE*:
20.01% 21.94%
Patrimonio:
736.4
817.4 ROAA*:
8.49%
9.64%
(*) Al 30 de junio de 2015 los ratios se presentan anualizados.

Historia: Acciones Comunes 1 Clase (22.12.03). Primer

Programa de Bonos Corporativos, 1ra Emisin AAA.pe
(20.11.07), 2da y 3ra Emisin AAA.pe (09.04.08), 4ta y 5ta
Emisin AAA.pe (11.06.09), 6ta y 7ma Emisin AAA.pe
(15.11.10). Tercer Programa de Bonos Corporativos AAA.pe
(01.10.15).

Para la presente evaluacin se han utilizado los Estados Financieros Auditados de EnerSur S.A. al 31 de diciembre de 2011, 2012, 2013 y 2014, as
como Estados Financieros No Auditados al 30 de junio de 2014 y 2015. Del mismo modo, se ha incluido informacin adicional proporcionada por
la Compaa, as como Hechos de Importancia publicados a travs de la Superintendencia del Mercado de Valores - SMV.

Fundamento: Luego del anlisis y evaluacin realizada,

el Comit de Clasificacin de Equilibrium dictamin otorgar la categora AAA.pe al Tercer Programa de Bonos
Corporativos de EnerSur S.A. (en adelante la Empresa o la
Compaa), as como mantener la categora AAA.pe a las
emisiones contempladas dentro del Primer Programa de
Bonos Corporativos y la clasificacn de las Acciones
Comunes en 1a Clase.pe.
Dicha decisin se sustenta en el sostenido crecimiento de
los niveles de generacin elctrica as como en la mejora
en eficiencia operativa a partir de los menores costos promedio que se traducen en mejores mrgenes brutos y
operativos- que se obtienen gracias a la integracin de los
proyectos desarrollados por la Compaa en los ltimos
ejercicios. Asimismo, los proyectos en marcha permitirn
a EnerSur mantener la tendencia creciente tanto en su
capacidad de generacin como en los ingresos proyectados
para los prximos ejercicios. La clasificacin ratificada
incorpora el mayor nivel de generacin -medido a travs
del EBITDA- lo cual permite mantener favorables indicadores de cobertura de gastos financieros y servicio de
deuda, pese a que el escenario esperado por la Empresa
considera un incremento de la deuda financiera para financiar parte de los proyectos en desarrollo, as como los
proyectos en cartera que se esperan ejecutar hasta finales
del primer trimestre del ejercicio 2017. Adicionalmente, la
clasificacin incorpora el respaldo brindado por su principal accionista, el Grupo ENGIE (antes GDF SUEZ).
EnerSur tiene como objeto la generacin, transmisin y
comercializacin de energa elctrica y se constituye como
la tercera Entidad generadora del Sistema Elctrico Interconectado Nacional (SEIN), con una participacin de
15.6% al 30 de junio de 2015 (17.0% al cierre del ejercicio
2014) y es la ms grande del SEIN en trminos de capaciLa nomenclatura pe refleja riesgos slo comparables en el Per.

dad de generacin. Al cierre del primer semestre del ejercicio en curso, EnerSur mantiene operaciones en cuatro
centrales de generacin elctrica (una central hidroelctrica y 3 centrales termoelctricas, incluyendo una central a
ciclo combinado), as como una Reserva Fra y una subestacin elctrica.
En lnea con lo sealado anteriormente, desde el inicio de
sus operaciones la Compaa se ha enfocado en el desarrollo de varios proyectos, siendo los ms recientes: (i) la
construccin de la C.H. Quitaracsa (+112 MW) y con
fecha estimada de entrada en operaciones en el segundo
semestre del presente ejercicio, (ii) el proyecto ChilcaPlus
(+113 MW) con fecha estimada para el cuarto trimestre de
2016 y (iii) el proyecto del Nodo Energtico del Sur
Planta Ilo (hasta 600 MW) que se espera concluir en el
primer trimestre de 2017.
Cabe indicar que parte de los proyectos finalizados por
EnerSur como la conversin a Ciclo Combinado de la C.T.
ChilcaUno, la C.T. Ilo31 (Reserva Fra) y los equipos para
la C.H. Quitaracsa fueron financiados principalmente a
travs de operaciones de arrendamiento financiero, generando de esta manera, un incremento en los niveles de
pasivos de la Compaa as como en los gastos financieros
derivados de la activacin de dichas operaciones. No obstante, la culminacin de dichos proyectos permiti alcanzar un mayor nivel de generacin, de tal forma que la
Compaa ha cumplido holgadamente con los resguardos
asociados al Primer Programa de Bonos Corporativos, y
contratos de leasing que mantiene y que estipulan que la
palanca financiera (medida como deuda financiera senior /
EBITDA) sea menor a 4.0 veces hasta el primer trimestre
del 2017 y de 3.5 veces en adelante.
Con fecha 26 de junio de 2014, la Compaa recibi un
prstamo otorgado por los bancos The Bank of Tokyo-

Mitsubishi y Sumitomo Mitsui Banking Corporation por

un total de US$100 millones a un plazo de 6 aos y tasa
efectiva anual de Libor a 3 meses ms un margen de
1.90%, el mismo que fue utilizado para el prepago de las
deudas de corto plazo mantenidas a la fecha por el mismo
importe y cuyos fondos fueron destinados al repago de
deuda financiera de corto plazo utilizado para la compra de
activos fijos asociados a los proyectos Quitaracsa y Nodo
Energtico.
Cabe indicar que si bien la Compaa mantiene ratios de
liquidez menores a 1.0 veces desde el cierre del ejercicio
2013, dicha situacin no afecta a la capacidad de pago de
sus obligaciones financieras de corto plazo, toda vez que
los fondos son utilizados para financiar los gastos corrientes de los proyectos en curso y que a su vez son honrados
mediante los ingresos por contratos de PPA de dichos
proyectos, pese a que a la fecha del presente informe an
no se ha iniciado la puesta en marcha con lo cual se tiene
asegurado el repago de dichas obligaciones. Asimismo,
segn lo sealado por la Empresa, la modalidad de arrendamiento financiero continuar siendo la principal fuente
de financiamiento bancario para la ejecucin de los proyectos, siempre que este sea ms ventajoso en comparacin con otros tipos de financiamiento bancario.
Como consecuencia de las inversiones realizadas, se espera que la generacin de la Compaa medida a travs del
EBITDA- contine incrementndose, permitiendo reducir
los ratios de apalancamiento y mantener el adecuado cumplimiento de los covenants establecidos, pese a que se
espera un escenario de mayor toma de deuda.
Al 30 de junio de 2015, el resultado neto de EnerSur alcanz US$100.0 millones, registrando un incremento del
+38.8% con respecto al primer semestre de 2014, principalmente por el incremento del margen EBITDA de

43.96% a 48.25% (46.77% al cierre del 2014), producto de

los mayores ingresos percibidos por la venta de energa,
potencia y peaje, as como por la disminucin del costo de
ventas dado el menor gasto por combustible. Adicionalmente, los mejores precios obtenidos en la negociacin de
nuevos contratos, la mejora de eficiencia operativa, la
aplicacin del impuesto diferido y la incorporacin de los
cambios tributarios segn la Ley N30296 publicada el 31
de diciembre de 2014 en el diario El Peruano, que reducen
la tasa de impuesto a la renta de 30% a 28% para los ejercicios gravables hasta el 2016, impulsaron a que tanto el
EBITDA como el resultado neto continen mostrando una
tendencia positiva.
Al 30 de junio de 2015, EnerSur mantiene un portafolio de
clientes distribuidos a nivel nacional, que sumaron una
potencia contratada (en hora punta) de 1,378.4 MW, de los
cuales el 64.8% corresponde a clientes regulados y la
diferencia a clientes libres (485.6 MW), mientras que la
potencia total fuera de hora punta ascendi a 1,419.3 MW.
Respecto al principal accionista de EnerSur, es de mencionar que en abril de 2014, Moodys ratific la clasificacin
internacional A1 de largo plazo de ENGIE SA, cambiando
el outlook de estable a negativo, debido a escenarios operativos ms dbiles que se presentan en diversos mercados
en los cuales participa, lo que podra afectar sus mtricas.
Finalmente, Equilibrium considera importante mantener el
respaldo del accionista principal de EnerSur a fin de conservar una adecuada estructura financiera, alineada con la
clasificacin otorgada, toda vez que las inversiones de la
Compaa suponen un escenario de mayor toma de deuda
en lnea con el desarrollo de proyectos para incrementar la
capacidad de generacin de forma sostenible en el mediano plazo.

Fortalezas
1. Elevada diversificacin de la matriz energtica.
2. Incremento de la capacidad de generacin y potencia en los ltimos aos.
3. Eficiencia operativa a partir de la mejora de mrgenes operativos.
4. Solidez y solvencia de su principal accionista, Grupo ENGIE (antes GDF SUEZ).
Debilidades
1. Incremento en la palanca financiera de la Empresa producto de la toma de deuda para financiar los nuevos proyectos.
2. Concentracin en la facturacin con un solo cliente (Southern Per Copper Corporation). No obstante, dicho contrato
finaliza en el 2017 y ya fue reemplazado con nuevos contratos que regirn desde dicho ao.
Oportunidades
1. Ampliacin de la cartera de clientes.
2. Materializacin de proyectos en cartera.
3. Nuevas oportunidades de inversin a travs de concesiones y/o compras que diversifiquen su matriz energtica.
Amenazas
1. Cambios inesperados en la regulacin que pudiesen afectar el desarrollo del sector.
2. Ingreso de nuevas empresas a la generacin en el mediano plazo.
3. Riesgo de dao a las instalaciones de TGP que pueda interrumpir el suministro de gas natural. Sin embargo, esta amenaza se mitiga parcialmente por las plizas de seguro con que cuenta la Empresa.

SECTOR ELCTRICO PERUANO

La Ley de Concesiones Elctricas Ley N 25844 entr en
vigencia en el ao 1992 con la finalidad de implementar
las primeras reformas en el sector elctrico. Entre otras, la
ley inclua la eliminacin del monopolio que ejerca el
gobierno sobre la totalidad de la actividad de generacin y
venta de energa, descomponindola en tres pilares bsicos: generacin, transmisin y distribucin. Del mismo
modo, busc otorgar incentivos para fomentar la participacin de capitales privados, crendose adicionalmente una
institucin reguladora denominada OSINERGMIN, la
misma que se encarga de la regulacin de la estructura
tarifaria. Con la finalidad de supervisar las actividades de
generacin, transmisin y distribucin, se establecieron
dos mercados diferentes: (i) el de contratos de suministro
de energa, ya sea bajo regulacin de precios o de libertad
de precios, y (ii) el de transferencias de energa entre generadoras en un mercado spot siendo este ltimo regulado
por el Comit de Operacin Econmica del Sistema
(COES). A partir de la entrada en vigencia de la ley antes
mencionada se reserva para el Estado una labor bsicamente normativa, supervisora y de fijacin de tarifas en el
mercado regulado.

Produccin por Tipo de Recurso

100%
90%

24.6%

80%

31.8%

39.1% 37.1% 41.5% 42.1%

44.0% 46.5%
48.7% 43.8%

70%
60%
50%
40%

75.4%

30%

68.2%

60.9% 62.9% 58.5% 57.9%

55.9% 53.5%
50.3% 54.4%

20%
10%
0%
2006

2007

2008

2009

% Hidr ulica

2010

2013

2014

1S 15

A continuacin se presenta la participacin de las empresas generadoras, en la produccin total de energa:

Participacin por Generadora
100%

4%
4%
6%

90%
80%

10%
4%
5%
6%
9%

14%

FENIX
CELEPSA
STATKRAFT

17%

16%

16%

16%

19%

16%

18%

20%

Jun.14

Jun.15

60%

EGENOR

50%
40%

KALLPA
ENERSUR

30%

ELECTROPERU

20%

EDEGEL

10%

OTROS

0%

Fuente: COES / Elaboracin: Equilibrium

Al cierre del ejercicio 2014, el costo marginal promedio

anual del SEIN ascendi a 25.2 US$/MW.h, ubicndose
4.8% por debajo del registrado en el ejercicio previo (26.5
US$/MW.h). Dichos costos estn correlacionados con el
crecimiento de la demanda y el desarrollo hidrolgico de
las cuencas que abastecen a las Centrales Hidroelctricas
que conforman el SEIN, siendo el mximo costo marginal
promedio mensual registrado en el 2014 de 34.3
US$/MW.h, ocurrido en el mes de marzo. Al 30 de junio
de 2015 se observa un costo marginal promedio mensual
de 18.58 US$/MW.h en los ltimos 12 meses, registrando
una disminucin del 35.8% respecto al periodo anterior.
Costo Marginal Promedio Mensual
60.00

50.00

40.00

USD/MW.h

En lnea con lo observado en aos anteriores, se presencia

un incremento en la demanda de energa, la cual responde
a la mayor necesidad de energa producto de las inversiones realizadas por los diversos agentes econmicos. En lo
que va del ao, se registr la mxima demanda ms elevada en el mes de marzo, llegando a 6,036.2 MW, cifra record en el sistema elctrico. Este dato represent un incremento de 5.21% respecto a la mxima demanda observada en el 2014 (5,737.3 MW).

2012

% Solar y Elica

Fuente: COES / Elaboracin: Equilibrium

70%

El sector elctrico registr en el primer semestre del 2015

una produccin total de 21,762.84 GWh segn la data
publicada por el COES. Este nivel de generacin superara
a aquel expuesto en el 2014 en 5.19%; crecimiento que ira
en lnea con la dinmica expuesta en aos anteriores
(+6.0%). A nivel de fuente de generacin, histricamente
la hidrulica ha sustentado el abastecimiento de energa en
el sistema. Sin embargo, con la puesta en marcha en el
2004 del proyecto de gas natural de Camisea, la matriz
energtica se modific al incrementarse sustancialmente
las Centrales Termoelctricas. En el primer semestre del
presente ao la produccin hidrulica represent el 54.44%
del total mientras que la termoelctrica el 43.79%, la elica el 1.27% y la solar apenas un 0.50%. En contraste al
comportamiento de aos anteriores, en los cuales la brecha
entre produccin hidrulica y termoelctrica se iba acotando, en este semestre se ve por el contrario una ampliacin
de la misma. El menor dinamismo de la produccin termoelctrica sera aquel expuesto en abril y mayo, encontrando
sustento en la ruptura de ductos de gas natural hacia fines
de abril.

2011

% Trmica

30.00

20.00

10.00

0.00
Ene

Feb

Ma r

Abr
2012

Ma y

Jun

2013

Fuente: COES / Elaboracin: Equilibrium

Jul
2014

Ago

Sep
2015

Oct

Nov

Dic

Posible Desabastecimiento de Energa Elctrica

El estudio de Informe de Diagnstico de las Condiciones
Operativas del SEIN 2017 2026, tiene como premisa
que la oferta y demanda futura se encuentran en un espacio
de incertidumbre. Asimismo, existe una generacin definida hasta el ao 2018 como parte de la existencia de proyectos de generacin eficiente, los mismos que cuentan
con una alta probabilidad de desarrollarse y que a la fecha
se encuentran en etapa de construccin, adjudicados o
cuentan con concesiones definitivas. Los proyectos de
generacin posteriores al ao 2018 se consideran inciertos
a excepcin de la operacin de las unidades del Nodo
Energtico del Sur con gas natural y la CT Quillabamba3
consideradas en el ao 2020. Si se considera el tamao y el
crecimiento sostenido de la demanda del SEIN, se esperara que los proyectos a desarrollar sean de gran envergadura
y tengan periodos de maduracin de al menos siete aos.
Lo anterior podra conllevar a que en el mediano plazo
pueda existir un descalce entre la demanda elctrica y la
oferta de generacin eficiente en el SEIN, lo cual significara un incremento temporal de precios de la energa
elctrica.

Se observa que con la mencionada "generacin eficiente" y

su alta probabilidad de ejecucin de dichos proyectos, se
pueda cubrir -de manera ajustada- la demanda hasta el
2018. Asimismo, si se incorpora el gas natural a las C.T.
del Nodo Energtico del Sur (en ciclo simple) y la C.T.
Quillbamba, sumado a la puesta en operacin de los 1200
MW de generacin hidroelctrica (licitacin an en estudio por el MEM) existira cierta reserva con generacin
eficiente hasta el ao 2023.
En tal sentido, el 29 de noviembre del 2013 Proinversin
otorg la adjudicacin de dos centrales trmicas de 500
MW (+/- 20.0%) cada una a las empresas EnerSur S.A. y
Samay 1 S.A. Dichas centrales operaran en una primera
etapa con Diesel B5 S50 para despus utilizar gas natural
cuando se encuentre disponible el gas natural del proyecto
Gasoducto Sur Peruano.
Finalmente, ante un retraso en la construccin o abastecimiento del gas natural para el funcionamiento de los ciclos
combinados que el COES contempla en el desarrollo del
Nodo Energtico del Sur, el dficit de generacin eficiente
podra ser mayor, o en su defecto, el precio spot se incrementara por el encendido de centrales que consuman
combustibles ms costosos como el Diesel.

MARCO REGULATORIO DEL SECTOR

ELCTRICO
El sistema elctrico peruano est regulado, siendo las
siguientes las principales normas legales y operativas:
Ley de Concesiones Elctricas: El Decreto Ley N25844
y sus modificatorias rigen la actividad en el sector elctrico del pas, el mismo que se encuentra compuesto de tres
grandes segmentos: generacin, transmisin y distribucin.
A partir de octubre del 2000, el sistema elctrico est
conformado por un solo Sistema Elctrico Interconectado
1
Informe de Diagnostico de las Condiciones Operativas del SEIN 2017 2026 elaborado por el COES.

Nacional (SEIN), adems de existir algunos sistemas aislados.

Ley para asegurar el desarrollo eficiente de la generacin elctrica: El 23 de julio de 2006 se public la ley
N28832, que modifica diversos artculos de la Ley de
Concesiones, estableciendo como uno de sus principales
objetivos asegurar la generacin de energa de modo tal
que se reduzca la exposicin del sistema elctrico peruano
a la volatilidad de los precios. Asimismo, persigue reducir
los riesgos derivados de la falta de energa y asegurar al
consumidor final una tarifa ms competitiva a travs de
una mayor competencia en el mercado de generacin.
Reglamento de Transmisin: Al haberse aprobado la Ley
N28832 para asegurar el desarrollo eficiente de la generacin elctrica, se aprob la adecuacin de marco legal de
la transmisin las que debieron ser materia de reglamentacin. En tal sentido, el 16 de mayo de 2007 se aprob el
Reglamento de Transmisin.
Organismo Supervisor de la Inversin de Energa y
Minera: OSINERGMIN es el organismo regulador responsable de supervisar las actividades que realizan las
empresas en los subsectores de electricidad, hidrocarburos
y minera. Se encarga de controlar la calidad y eficiencia
del servicio brindado, as como de fiscalizar el cumplimiento de las obligaciones contradas por los concesionarios a travs de los contratos de concesin firmados y del
cumplimiento de los dispositivos legales y normas tcnicas
vigentes. Asimismo, debe fiscalizar el cumplimiento de los
compromisos de inversin de acuerdo lo establecido en los
respectivos contratos de concesin. La Gerencia Adjunta
de Regulacin Tarifaria (GART) de OSIGERMIN es la
encargada de fijar las tarifas de energa elctrica segn los
criterios establecidos en la Ley de Concesiones y su Reglamento.
Norma Tcnica de Calidad de los Servicios Elctricos
(NTCSE): Establece los niveles mnimos de calidad que
deben cumplir los servicios elctricos, incluyendo el alumbrado pblico y las obligaciones de las empresas del sector
elctrico y de los clientes que operan en el marco de la Ley
de Concesiones. Contempla la medicin, tolerancias y
aplicacin de la norma por etapas, asignando la responsabilidad de su implementacin y aplicacin a
OSINERGMIN, as como la aplicacin de penalidades y
compensaciones en caso de incumplimiento de los parmetros establecidos por la norma.
Ley Antimonopolio y Anti-oligopolio en el Sector Elctrico: Mediante la Ley N26876 se establece que las concentraciones verticales iguales o mayores al 5% u horizontales iguales o mayores al 15% que se produzcan en las
actividades de generacin, transmisin y distribucin de
energa elctrica, se sujetarn a un procedimiento de autorizacin previa a fin de evitar concentraciones que afecten
la libre competencia.

PERFIL DE LA COMPAA
EnerSur SA, es una subsidiaria de International Power
S.A. de Blgica (100% de propiedad del grupo ENGIE,
antes GDF SUEZ), que posee el 61.77% de las acciones

de capital. La Compaa fue

ue constituida en Lima, Per el
20 de setiembre de 1996 y tiene como objetivo la generacin y transmisin de energa elctrica en sistemas secu
secundarios a travs de sus plantas de generacin elctrica
ubicadas en los departamentos de Lima
Lima, Moquegua y
Cerro de Pasco; as como la venta de energa elctrica a
clientes regulados y libres quee forman parte del Sistema
Elctrico Interconectado Nacional (SEIN) del cual la
Compaa es integrante.

El Grupo ENGIE opera en toda la cadena de valor energenerg

tica, incluyendo electricidad y gas natural, desde el upstream hasta el downstream.. El Grupo desar
desarrolla sus actividades a travs de seis unidades operativas (cinco en el sector
de energa y una en medioambiente), segn se seala:

Al 30 de junio de 2015, EnerSur cuenta con las siguientes

centrales de generacin, adems de una subestacin elcel
trica:

ENGIE SA

Energy Europe

1. Central Termoelctrica Ilo1 (C.T. Ilo1)

2. Central Termoelctrica Ilo21 (C.T. Ilo21)
3. Central Termoelctrica Ilo31 (C.T. Ilo31) - Reserva Fra
4. Central Hidroelctrica Yuncn (C..H. Yuncn)
5. Central Termoelctrica ChilcaUno (C.T. ChilcaUno) Ciclo Combinado
6. Subestacin Moquegua (S.E. Moquegua)
Por su parte, los proyectos que se encuentran en desarrollo
son: (i) la construccin de la C.H. Quitaracsa (+112 MW)
cuya fecha estimada de entrada en operacin es durante el
segundo semestre del presente ejercicio, (ii) Chilca Plus
(ampliacinn de la C.T. Chilca Uno) por +113 MW estim
estimado para el ltimo trimestre de 2016 y (iii) el proyecto
Nodo Energtico Planta Ilo por 600
00 MW con fecha
estimada de entrada en operacin en el primer trimestre de
2017.
Composicin Accionaria
En el mes de marzo de 2014, en Junta Obligatoria Anual
de Accionistas, se acord la capitalizacin de la prima de
emisin de capital por US$140.9 millones
millones, correspondiente al diferencial entre el aporte de capital de los accioni
accionistas por US$150.0 millones y US$9,091 equivale
equivalente al
valor en dlares estadounidenses de las acciones comunes
de S/.1.00 de valor nominal acordado por la JGA del 14
de febrero de 2012. De tal manera, el capital social y
capital adicional al cierre del ejercicio 2014 y al 30
3 de
junio de 2015 fue de US$219.08
219.08 millones y US$35.92
millones, respectivamente.
Accionistas
International Power SA
IN-Fondo 2
Profuturo AFP Fondo 2
Otros menores a 5%
Total

Energy
International

Global Gas &

LNG

Infraestructures

Energy Services

Fuente: EnerSur / Elaboracin: Equilibrium

EnerSur pertenece a la unidad operativa de ENGIE denominada Energy International, la que a su vez est dividida
por regiones: GDF SUEZ North America, GDF SUEZ
Energy Latin America, GDF SUEZ Energy UK-Turkey,
GDF SUEZ Energy South Asia, Middle East, & Africa
(SAMEA) y GDF SUEZ Energy Asia Pacfico. EnerSur es
parte del rea de negocio denominada GDF SUEZ Energy
Latin America.
Cabe mencionar que en el mes de abril de 2015, GDF
SUEZ anunci el cambio de marca corporativa pasndose
a denominar ENGIE en todos los pases donde opera, as
como tambin, progresivamente, cambios en sus unidades
operativas y denominaciones sociales, los cuales se iimplementaran durante el prximo
ximo ejercicio.
La conformacin del grupo Econmico y la posicin de
EnerSur dentro del mismo se detallan a continuacin:

%
61.77%
7.19%
5.22%
25.82%
100.00%

Fuente: EnerSur / Elaboracin: Equilibrium

Grupo Econmico
EnerSur forma parte del Grupo ENGIE (antes Grupo GDF
SUEZ),, el mismo que est conformado por un conjunto de
empresas cuya matriz es ENGIE S.A., sociedad constituida
y existente bajo las leyes de Francia y cuyas acciones se
encuentran listadas en las bolsas de Bruselas, Luxemburgo
y Pars. El Grupo ENGIE naci producto de la fusin en el
ao 2008 de las empresas de origen francs Gaz de France
S.A. y Suez S.A. La estructura accionaria de ENGIE rene
a los accionistas
ccionistas que, con excepcin del Estado Francs,
tienen una participacin en el capital menor a 5.2%.

Fuente: EnerSur / Elaboracin: Equilibrium

Es de sealar que a la fecha de anlisis ENGIE SA mantiene una clasificacin internacional de A1 asignada por
Moodys Investors Service para su deuda de largo plazo en
moneda extranjera, la misma que mantiene outlook estable.
Adems de EnerSur, ENGIE SA participa en la titularidad
de otras empresas constituidas en el Per que desarrollan
desa
actividades vinculadas al sector energa, sobre las cuales
ejerce control efectivo: GDF SUEZ Energy Per S.A. y
Cofely Per S.A. (antes Egasur S.A.),
S.A. esta ltima, empresa

existente, pero que no participa de manera activa en el

mercado energtico peruano en la actualidad. Asimismo,
ENGIE, a travs de International Power S.A. y de manera
indirecta, es titular de acciones representativas del 8.1%
del capital social de la empresa Transportadora de Gas del
Per S.A. (TGP).
Directorio
Con fecha marzo de 2013 se aprob la designacin de los
miembros del Directorio de EnerSur para el periodo 20132016. En este sentido, el Directorio se encuentra constituido por siete miembros segn se detalla a continuacin:
Ejecutivo
Philip De Cnudde
Manlio Alessi Remedi
Andr de Aquino Fontenelle Canguc
Carlos Hernn Ruiz de Somocurcio E.
Jaime Cceres Sayn
Jose Ricardo Martin Briceo Villena
Jan Sterck
Dante Dell'Elce
Daniel Javier Cmac Gutirrez
Eduardo Martn Milligan Wenzel
Ral Ortiz de Zevallos Ferrand
Juan Jos Marthans Len
Michel Gantois
Gilda Spallarossa

Cargo
Director
Presidente del Directorio
Director
Director
Director
Director
Director
Director Alterno
Director Alterno
Director Alterno
Director Alterno
Director Alterno
Director Alterno
Director Alterno

Fuente: SMV / Elaboracin: Equilibrium

Plana Gerencial
Al 30 de junio de 2015, la Plana Gerencial se encuentra
conformada por los siguientes ejecutivos:
Ejecutivo
Michel Gantois
Eduardo Milligan Wenzel
Daniel Cmac Gutirrez
Adrianus Van Den Broek
Vincent Vanderstockt
Gilda Spallarossa
Alejandro Prieto

Cargo
Gerente General
Gerente de Finanzas, Organizacin
y Capital Humano
Gerente Comercial y de Regulacin
Gerente de Operaciones
Gerente de Planificacin, Proyectos
e Implementacin
Gerente Legal
Gerente de Asuntos Corporativos

Fuente: SMV / Elaboracin: Equilibrium

de SPCC una planta de generacin de energa elctrica y se

comprometi a proveer de manera exclusiva el servicio de
energa elctrica a SPCC en cantidades necesarias y suficientes hasta el ao 2017. La venta total de energa, potencia y otros conceptos facturados al 30 de junio de 2015
alcanzaron los US$96.5 millones (US$200.1 millones al
cierre de 2014) y representaron el 27.9% (32.34% en
2014) de los ingresos de la Compaa.

OPERACIONES ENERSUR S.A.

Instalaciones
EnerSur inici sus operaciones de generacin y transmisin de energa elctrica en el ao 1997. A lo largo de los
aos ha ido incrementando su nivel de operaciones impulsando el crecimiento orgnico integrado al desarrollo de
sus proyectos. Al 30 de junio de 2015, EnerSur cuenta con
cuatro centrales generadoras de electricidad as como una
Reserva Fra y una subestacin elctrica, manteniendo una
potencia nominal de 1,859.75 MW, alcanzando un nivel de
generacin bruta de energa de 3,416.1 GW/h (-1.9% respecto al primer semestre del 2014), segn se detalla:

Planta

Potencia
Nominal
(MW)

Generacin Bruta de Energa (GW/h)

2013
2014
CT Ilo1
238.8
129.7
29.9
CT Ilo21
135.0
836.6
163.2
CH Yuncn
134.2
948.0
921.4
CT Chilca
Uno
851.8
5,771.3
5,978.5
CT Ilo 31
(Reserva
Fra)
500.0
4.6
5.2
Total
1,859.8
7,690.2
7,098.2
Fuente: EnerSur / Elaboracin: Equilibrium

En cumplimiento de dicho contrato, al 30 de junio de 2015

el total pagado por EnerSur segn contrato asciende a
US$66.5 millones (US$63.5 millones al cierre de 2014) por
derecho de contrato, US$8.2 millones por aporte social,
mientras que el saldo neto por pagar por derechos de usufructo y aporte social asciende a US$31.8 millones y
US$4.0 millones, respectivamente.
Power Purchase Agreement y Services Agreement con
Southern Per Copper Corporation
EnerSur y Southern Per Copper Corporation, Sucursal del
Per (SPCC) firmaron en los aos 1996 y 1997 dos contratos denominados Power Purchase Agreement y Service
Agreement. En virtud a dichos contratos, EnerSur adquiri

Jun.15
4.9
23.6
537.5

2,821.7

2,842.8

4.3
3,483.0

7.3
3,416.1

Participacin en Generacin por Central

19%

16%
2%

5%

10%

12%

13%

13%

16%

2%

0%
2%

1%
5%

1%

84%

81%

83%

Jun.14

Jun.15

11%

16%

Contrato de Usufructo
En febrero de 2004 se subast la operacin de la C.H.
Yuncn a travs de un Contrato de Usufructo de Activos, el
cual permite la explotacin de dicha hidroelctrica por un
periodo de 30 aos contados a partir del 07 de setiembre de
2005. A la fecha de anlisis, la potencia nominal de la C.H.
de Yuncn alcanza los 134.16 MW.

Jun.14
29.2
162.5
465.3

73%

75%

Dic.12

Dic.13

61%

Dic.11

Dic.14

CT ChilcaUno + CC

CT Ilo21

CH Yuncan

CT ILO31 (RFra)

CT Ilo1

Fuente: EnerSur / Elaboracin: Equilibrium

Central Termoelctrica Ilo1: Fue adquirida a la Empresa

SPCC en 1997 en el marco del contrato Power Purchase
Agreement. Cuenta con cuatro calderos de fuego directo
que operan con petrleo residual 500 y suministran vapor
para mover cuatro turbinas. Asimismo, posee dos turbinas
a gas y un grupo motogenerador que opera con biodiesel
B5. La planta de Ilo1 cuenta con dos plantas desalinizadoras que proveen de agua industrial y potable a la operacin
de la central y a SPCC, as como un patio de llaves que
exporta la energa a la subestacin Moquegua y hacia las
unidades operativas de SPCC.
A inicios del 2013 la turbina a vapor 1 (TV1) de 22.0 MW
fue retirada del servicio. Igualmente, en mayo de 2015, la

turbina a vapor 2 (TV2) de 22 MW fue tambin retirada

del servicio.
Al 30 de junio de 2015, la C.T. Ilo1 tiene una potencia
nominal de 216.8 MW y representa el 0.14% de la generacin total de EnerSur en el presente ejercicio (0.4% al
cierre de 2014).
Central Termoelctrica Ilo21: nica central de generacin elctrica en base a carbn que existe en el pas. Sin
embargo, en caso de requerirlo podra modificarse y utilizar gas como fuente de generacin. La planta cuenta con
una cancha de carbn con capacidad de almacenaje para
200,000 TN y un muelle de 1,250 metros de largo diseado para buques de 70 mil TN de desplazamiento. Dispone
de dos plantas desalinizadoras que proveen de agua industrial y potable a la operacin de la central y una planta de
tratamiento de aguas destinada a la reforestacin de las
reas circundantes a la central.
A la fecha del presente anlisis, la C.T. Ilo21 cuenta con
un generador accionado por una turbina a vapor con una
potencia nominal de 135MW y representa el 0.69% de la
generacin total (2.3% al cierre del ejercicio 2014).
Central Hidroelctrica Yuncn: Fue adjudicada por
EnerSur el 06 de febrero de 2004 a travs de una licitacin
pblica internacional bajo la modalidad de contrato de
usufructo a un plazo de 30 aos. Se encuentra ubicada en
el departamento y provincia de Pasco, inici sus operaciones comerciales en agosto de 2005, posee tres turbinas de
44.7 MW de potencia cada una. Adicionalmente, cuenta
con una presa y un reservorio de control diario, cuya capacidad es de 1.8 millones de m3, con un volumen til de 458
mil m3. En el mes de agosto de 2009, EnerSur implement
la sala de mando remoto ubicada en las oficinas de Lima,
desde donde opera y controla la puesta en servicio, adems
de las presas de Huallamayo y Uchuhuerta.
Al cierre del segundo trimestre de 2015, la C.H. Yuncn
posee una potencia nominal de 134.2 MW y representa el
15.73% de la generacin total de la Empresa (13.0% al
cierre del ejercicio 2014).
Central Termoelctrica ChilcaUno: La central inici
operaciones comerciales en diciembre de 2006. ChilcaUno
fue la primera central construida desde la llegada del Gas
de Camisea para utilizar gas natural como combustible.
Posee tres turbinas a gas, dos de 180 MW de potencia
nominal, y una tercera de 199.8 MW de potencia nominal,
todas las cuales pueden operar tanto en ciclo abierto como
en ciclo cerrado. Cuenta con tres calderos de recuperacin
de calor, instalados en la salida de gases de cada turbina a
gas, que generan vapor para una cuarta turbina a vapor de
292 MW de potencia nominal. ChilcaUno cuenta con una
estacin de filtracin, regulacin de presin y medicin de
flujo que acondiciona y prepara el gas natural de acuerdo a
los requerimientos de combustin de las turbinas. En noviembre de 2012 se concluy la construccin del proyecto
Ciclo Combinado ChilcaUno e incluy el cierre de los
ciclos de las tres turbinas de gas y la instalacin de una
nueva turbina a vapor.
Se conecta con el SEIN mediante subestacin elctrica y
torres de transmisin donde se conectan las lneas prove-

nientes de la subestacin de Chilca operada por REP.

Adicionalmente cuenta con una sala de control que centraliza el monitoreo y control de las unidades, su estacin de
regulacin y medicin de gas natural y de la subestacin
elctrica.
Al 30 de junio de 2015, EnerSur cuenta con los siguientes
contratos de gas: (i) contrato de molcula de gas natural
con Pluspetrol por 3,950,000 m3std/da hasta noviembre
del 2021, el cual puede ser ampliado por 5 aos adicionales; (ii) contrato de transporte de gas con Transportadora
de Gas del Per hasta abril del 2033, por 2,992,782
m3std/da de capacidad reservada diaria el cual se incrementar a 3,942,315 m3std/da a partir de la llegada de la
ampliacin del gasoducto TGP (fecha de ingreso aproximadamente el primer trimestre 2016); y (iii) contrato de
distribucin de gas natural con Gas Natural de Lima y
Callao (Calidda) por una capacidad reservada diaria en
modalidad firme de 3,437,075 m3std/da y capacidad
reservada en modalidad interrumpible de 668,867
m3std/da hasta diciembre de 2033.
A la fecha de anlisis, la central tiene una potencia nominal total de 851.8 MW, la misma que considera el ciclo
combinado y representa el 83.22% de la generacin total
de la Compaa (84.23% al cierre del ejercicio 2014).
Reserva Fra de Generacin Central Termoelctrica
Ilo31: El 20 de enero de 2011, EnerSur suscribi con el
Ministerio de Energa y Minas, el Contrato de Concesin
del Proyecto Reserva Fra de Generacin Planta Ilo, as
como un Contrato de Garanta con el Estado Peruano. El
objetivo de dicho proyecto fue asegurar la disponibilidad
de potencia y energa en el SEIN. El plazo de concesin de
suministro de potencia es de 20 aos, computado desde la
puesta en operacin comercial de la planta.
El proyecto contempl la construccin y operacin de una
central termoelctrica dual ubicada en Ilo-Moquegua y
entr en operacin comercial el 21 de junio de 2013 con
una potencia efectiva contratada de 500 MW. La inversin
estimada para dicho proyecto fue de aproximadamente
US$220.0 millones. Al 30 de junio de 2015, la central
representa el 0.21% de la generacin total de la Compaa
(0.07% al cierre del ejercicio 2014).
Subestacin Moquegua: Esta subestacin es una de las
ms importantes del pas, se encuentra localizada en la
provincia de Mariscal Nieto al sur de la ciudad de Moquegua y cuenta con una sala de control, dos autotransformadores, doble barra en 220 kV y 138 kV donde se conectan
las lneas Socabaya-Moquegua, Ilo1-Moquegua e Ilo21Moquegua.
Lneas de Transmisin: EnerSur cuenta con un total de
274.3 km de lneas de transmisin en 138 kV y 220 kV
repartidas en:

Lnea Ilo2-Moquegua (doble terna) de 72 km de longitud y capacidad de 400 MVA en 220 kV.
Lnea Moquegua-Botiflaca1 de 31 km de longitud y
con capacidad de 196 MVA en 138 kV.
Lnea Moquegua-Mill Site de 39 km de longitud y una
capacidad de 100 MVA en 138kV.

Lnea Ilo1-Moquegua de 2.3 km de longitud y una

capacidad de 130 MVA en 138 kV.
Lnea Moquegua-Botiflaca2 con una longitud de 6.0
km y una capacidad de 160 MVA en 138 kV.
Lnea Chilca-REP (doble terna), de 0.8 km de longitud
y una capacidad de 600 MVA por cada terna en 220
kV.
Lnea Santa Isabel-Carhuamayo Nueva (L-226), la
misma que posee una simple terna con una longitud de
50 km y una capacidad de 260 MVA en 220 kV.

Nuevos Proyectos e Inversiones

Al 30 de junio de 2015, la Compaa presenta los siguientes proyectos en desarrollo:
Proyecto Central Hidroelctrica Quitaracsa Ancash:
En marzo de 2009 EnerSur hizo pblica la adquisicin del
100% de las acciones de la empresa Quitaracsa S.A. Mediante esta compra, la Compaa se hizo titular de la concesin definitiva para desarrollar la actividad de generacin elctrica en la futura C.H. Quitaracsa ubicada en el
departamento de Ancash, la cual se estima alcance una
capacidad instalada de aproximadamente 112MW de potencia nominal.
Con referencia al desarrollo del proyecto, el mismo tendr
dos turbinas Pelton, un reservorio de 270 mil m3 en el ro
Quitaracsa, con un tnel de conduccin de aproximadamente 6 km y una cada de 874 mts. El proyecto incluye
un contrato de obras civiles firmado en noviembre de
2010 con el consorcio JME S.A.C., un contrato EPC de
suministro y montaje de equipos suscrito con las empresas
Rainpower Norway A.S., Rainpower Per S.A.C. y STE
Energy S.p.A. Asimismo, incluye un contrato de ingeniera de detalle de obras civiles, administracin de interfases
y supervisin en sitio con la empresa Tractebel Engineering (LEME & Coyne et Bellier), y, finalmente, un contrato de ingeniera de detalle de obras civiles con la empresa
Pyry. Para la instalacin de las lneas de transmisin se
celebr un contrato EPC con las empresas Abengoa y
VCN, mientras que para la construccin de la carretera de
acceso a la presa se tiene un contrato EPC con la empresa
ICCGSA. Por ltimo, para el suministro y montaje del
blindaje metlico del tnel de presin se tiene un contrato
con la empresa Bilfinger Vam.
La construccin y montaje de la C.H. Quitaracsa se inici
en enero de 2011. La inversin inicial estimada fue de
US$ 250.0 millones, amplindose hasta US$495.0 millones producto de las obras civiles adicionales requeridas
para incrementar la seguridad del proyecto. En ese sentido, el incremento en la inversin total comprende la mejora en las vas de acceso, el revestimiento del tnel de
conduccin y mejoras en diseo de la presa. Al 30 de
junio de 2015, los desembolsos acumulados ascienden a
US$442.9 millones (US$377.2 millones al cierre de
2014). Cabe mencionar que, segn lo indicado por la
Compaa, la puesta en marcha se prev para el segundo
semestre del presente ejercicio.
Proyecto Nodo Energtico Planta Ilo: A lo anterior se
suma la adjudicacin de la buena pro para la construccin
y operacin de una de las centrales de generacin termoelctrica del proyecto Nodo Energtico del Sur del Per
que otorg el Comit de ProInversin en Proyectos de

Seguridad
Energtica

PRO
SEGURIDAD
ENERGTICA. Dicha central se ubicar en Ilo, Moquegua y tendr una capacidad de 600MW. El proyecto incluye la construccin de una nueva lnea de transmisin en
500 kV, con una longitud de 75 km, que conectar la nueva central con la Subestacin Montalvo, operada por la
empresa Abengoa Transmisin Sur.
La construccin demandar una inversin estimada de
US$330.0 millones y entrara en operacin comercial en el
primer trimestre de 2017. Es de sealar que dicha central
ser de ciclo simple, dual (diesel B5 S50 y gas natural) y
operar en una primera etapa con diesel, para luego utilizar
el gas natural una vez que el mismo est disponible en la
zona sur del pas.
La Compaa decidi financiar este proyecto mediante dos
contratos de arrendamiento financiero con el Banco de
Crdito del Per y con el BBVA Banco Continental, ambos contratos hasta por un monto de US$145.0 millones
cada uno. Al 30 de junio de 2015, el proyecto se encuentra
en etapa de construccin y registra desembolsos acumulados por US$124.8 millones (US$67.5 millones en el
2014).
Proyecto Chilca Plus Ciclo Combinado: La Compaa
ha firmado un contrato para la ampliacin de la C.T. ChilcaUno a travs de la construccin de una nueva central de
ciclo combinado que contar con una turbina de gas, una
turbina de vapor, caldera de recuperacin y aerocondensador. Dicho proyecto se realizar en las instalaciones de la
C.T. ChilcaUno y tiene como objetivo ampliar la capacidad de generacin de la Compaa en 113 MW. Se espera
que la entrada en operacin del proyecto sea a partir del
primer semestre de 2016 slo con la turbina de gas y en
ciclo combinado (integrando la turbina de vapor) durante
el segundo semestre de ese mismo ejercicio. El costo de
inversin total se estima en US$ 130.0 millones, que ser
financiado mediante dos contratos de arrendamiento financiero con el BBVA Banco Continental, hasta por un monto
de US$125.0 millones. Al 30 de junio de 2015 los desembolsos acumulados ascienden a US$45.8 millones
(US$18.7 millones en el 2014).
Estrategia de Negocio
La estrategia de EnerSur consiste en (i) optimizar la estructura de suministro elctrico diversificando las fuentes
de energa a travs del desarrollo de proyectos hidroelctricos, de gas natural, renovables y de otras fuentes; (ii)
mantener un ptimo balance del portafolio comercial entre
clientes libres y regulados, con un enfoque en contratos
con costos pass-through y que disminuyan los riesgos
que no sean manejables; (iii) contratar su portafolio por el
total de su capacidad eficiente para maximizar sus ingresos
y cubrir el riesgo en el mercado de corto plazo con su
generacin; (iv) captar y retener clientes proporcionando
soluciones diferenciadas; (v) mantener una estructura
financiera ptima, minimizando costos financieros bajo
una estructura adversa al riesgo y con suficiente flexibilidad financiera en caso se presenten oportunidades o eventos inesperados; e (vi) identificar, difundir, implementar
las mejores prcticas internacionales en los diferentes
procesos de la Compaa.

Al 30 de junio de 2015, EnerSur mantiene entre clientes

libres y regulados un portafolio geogrficamente diversificado. La cartera de clientes libres y regulados sum una
potencia contratada en hora punta de 1,378.4 MW (1,419.3
MW fuera de hora punta), de los cuales 485.6 MW corresponden a clientes libres y 811.8 a clientes regulados en
hora punta, segn se detalla:

CONTRATOS
LICITACION
(2014-2025)

Duracin
(aos)

Edelnor
8.0
Edelnor
10.0
Edelnor
11.2
Luz del Sur
8.0
Luz del Sur
10.0
Luz del Sur
11.2
Edecaete
8.0
Electrosur
10.0
Electrosur
11.2
Electrusureste
8.0
Electrusureste
10.0
Electrusureste
11.2
Electropuno
11.2
Seal
8.0
Seal
10.0
Seal
11.2
Electronoroeste
8.0
Electronoroeste
10.0
Electronoroeste
8.0
Hidrandina
8.2
Electronorte
8.2
Electronoroeste
8.2
Electrocentro
8.2
Coelvisac
8.2
Edelnor (CP)
4.0
Total Contratos Licitacin
CONTRATO BILATERAL
Electronoroeste
3.0
ElectroUcayali
2.0
Hidrandina
2.3
Edelnor
2.0
Total Contratos
Bilaterales
Total Regulados

CONTRATOS
LIBRES

Duracin
(aos)

Vencimiento

31/12/2021
31/12/2023
31/12/2025
31/12/2021
31/12/2023
31/12/2025
31/12/2021
31/12/2023
31/12/2025
31/12/2021
31/12/2023
31/12/2025
31/12/2025
31/12/2021
31/12/2023
31/12/2025
31/12/2021
31/12/2023
31/12/2021
31/12/2022
31/12/2022
31/12/2022
31/12/2022
31/12/2022
31/12/2017

31/12/2015
31/12/2015
31/03/2017
31/12/2016

Vencimiento

SPCC
20.0
17/04/2017
Quimpac S.A.
16.0
30/06/2020
PANASA
13.0
30/06/2020
Minera Bateas
10.0
31/01/2017
Nyrstar Coricancha
10.0
31/03/2017
Universidad de
Lima
10.7
31/12/2018
Xstrata Tintaya
S.A.
10.0
31/12/2018
Manufactura
Record S.A.
10.5
30/04/2018
Xstrata Tintaya
S.A
10.8
14/10/2023
Minera Santa
Luisa
5.0
31/05/2016
PetroPer
3.1
06/09/2015
Owens Illinois
Per
5.1
31/12/2017
Industria
Papelera Atlas
5.0
31/12/2017
Antamina
15.0
31/12/2029
Apumayo
4.9
31/12/2017
Papelera del Sur
4
28/02/2017
Linde Gas Per
3.0
31/05/2016
Total Contratos Libres
Total Contratos (Regulados + Libres)
Fuente: EnerSur / Elaboracin: Equilibrium

Potencia
contratada Hora
Punta
(MW)
159.3
83.4
25.8
128.1
70.7
20.7
3.8
9.4
3.1
12.8
13.0
4.0
2.7
23.5
14.9
4.4
13.9
8.7
8.6
18.1
12.9
9.0
10.7
0.38
150
811.8
10
23
8
40

Potencia
contratada Fuera
de Hora
Punta
(MW)
159.3
83.4
25.8
128.1
70.7
20.7
3.8
9.4
3.1
12.8
13.0
4.0
2.7
23.5
14.9
4.4
13.9
8.7
8.6
18.1
12.9
9.0
10.7
0.4
150.0
811.8
10
23
8
40

81.0

81.0

892.8

892.8

207.0
18.0
12.0
3.5

Potencia
contratada Fuera
de Hora
Punta
(MW)
207.0
56.0
12.0
3.5

5.0

5.0

2.8

3.0

Potencia
contratada Hora
Punta
(MW)

21.0

21.0

0.3

1.3

40.0

40.0

3.7
7.7

4.0
7.7

3.5

3.5

2.9
150.0
1.2
4.5
2.7
485.6
1,378.4

3.8
150.0
1.5
4.5
2.7
526.5
1,419.3

Cabe precisar que la estrategia comercial de la Compaa

consiste en mantener contratos de despacho de energa en
funcin a su capacidad eficiente de generacin.
Sistemas de Gestin
Durante el 2012 se busc fortalecer el sistema de control
interno para adaptarlo a las nuevas exigencias de crecimiento de la Empresa, habiendo ejecutado los siguientes
procesos: i) revisin de polticas y procedimientos como
parte de la simplificacin de procesos, iniciada a finales
del 2011, ii) creacin de la gua SIMPLE que permite un
acceso rpido a esta documentacin a todos los empleados
de la Empresa y iii) la implementacin de un proceso de
apoyo a los Business Process Owner para el seguimiento
de cierre de hallazgos provenientes de informes de auditoras internas y externas.
Cabe mencionar que EnerSur cuenta con certificacin ISO
9001 desde el 2004 para sus procesos de generacin y
comercializacin de energa. En ese sentido, en el 2012 se
redefini el alcance del Sistema de Gestin de Calidad,
reemplazando el proceso de generacin por el de despacho
de energa elctrica para alinearlo a la nueva estrategia de
la Empresa.
Por el lado de la gestin ambiental, en cumplimiento de la
normativa ambiental vigente y de acuerdo a los compromisos suscritos, EnerSur cuenta con los siguientes instrumentos de gestin ambiental: i) Programa de Adecuacin y
Manejo Ambiental (PAMA) de la C.T. Ilo 1, ii) estudios
de impacto ambiental de C.T. Ilo 21, CH Yuncn y CT
ChilcaUno en operacin y as como de la CH Quitaracsa I
en proceso de construccin y iii) planes de Manejo Ambiental (PAMA) de la conversin a ciclo combinado de la
C.T. ChilcaUno en operacin, la C.T. Reserva Fra de
Generacin en Ilo y la C.H. Quitaracsa en proceso de
construccin.
Produccin
Al 30 de junio de 2015, la Compaa se ubica entre las
principales generadoras de energa elctrica del pas,
ubicndose como la tercera en generacin elctrica y la
mayor en trminos de capacidad instalada del Sistema
Elctrico Interconectado Nacional (SEIN).
Participacin por Generacin SEIN
Enero - Junio 2015
ENERSUR
15%
FENIX POWER
PER
10%

ELECTROPERU
16%

KALLPA
GENERACION
9%

EGENOR
6%

EDEGEL
16%

STATKRAFT
4%

OTROS
24%

Fuente: COES / Elaboracin: Equilibrium

ANLISIS FINANCIERO
Generacin y Rentabilidad
Al cierre del primer semestre del presente ejercicio, los
ingresos de EnerSur registraron un incremento del 11.4%
respecto al mismo periodo en el 2013 (+1.5% al cierre del
ejercicio 2014), alcanzando ventas por US$345.8 millones
producto de mayores ingresos por despacho de energa
(+14.3%), potencia (+7.1%) y cobro de peajes (+25.8%).
Al 31 de diciembre de 2014, los ingresos de la Compaa
se incrementaron en 1.5% respecto al cierre de 2013, alcanzando ventas por US$618.8 millones. Lo anterior se
explica por la entrada en vigencia de nuevos contratos con
clientes libres y regulados. No obstante, en el primer semestre del ejercicio la produccin de energa retrocedi en
1.92% respecto al mismo periodo 2014, pasando de 3,483
GWh a 3,416 GWh principalmente por la menor generacin de la C.T. Ilo 21 y C.T. Ilo1, las mismas que mantienen mayores costos de produccin al operar en base a
carbn y diesel/R500, respectivamente y a pesar del mayor
nivel de despacho de energa de la C.T. ChilcaUno.
Produccin EnerSur

mientras que al cierre de diciembre de 2014 registraron

una reduccin del 4.7% (US$36.8 millones). Asimismo,
dado el menor saldo de efectivo mantenido en cuentas
corrientes bancarias por la distribucin de dividendos y la
aplicacin de capital propio en sus diferentes proyectos,
generaron menores ingresos financieros. Adicionalmente,
EnerSur registra una mayor prdida por diferencia en
cambio, la misma que ascendi a US$2.18 millones en
comparacin con los US$609 mil registrados a junio de
2014.
Sumado a lo anterior, el resultado neto se ve impulsado
por la aplicacin de impuestos diferidos dada la modificacin de la regulacin tributaria a partir del ejercicio 2015
donde se reduce la tasa de impuesto a las ganancias de
30% a 28% hasta el ejercicio gravable 2016.
En lnea con lo anterior, al 30 de junio de 2015 la Compaa registr un resultado neto de US$100.1 millones,
reportando un crecimiento del 38.8% respecto al primer
semestre de 2014 (8.0% al cierre de 2014), dando como
resultado un incremento en el margen neto de 23.2% a
28.9% (42.1% al cierre de diciembre 2014).

900
800

Indicadores de Rentabilidad

700
600
29.8%

500
400

23.0%

300

21.4%

20.0%

21.7%

21.9%

200
11.4%

100

9.2%

8.9%

9.3%

8.5%

9.6%

ma y-15

ene-15

ma r-15

nov-14

jul-14

sep-14

ma y-14

ene-14

ma r-14

nov-13

jul-13

sep-13

ma y-13

ene-13

ma r-13

nov-12

jul-12

sep-12

ma y-12

ene-12

ma r-12

Fuente: COES / Elaboracin: Equilibrium

Dic.11

Dic.12

Dic.13

Dic.14
ROAA

En cuanto a los costos de venta, al 30 de junio de 2015,

estos se incrementaron en 5.8% respecto al mismo periodo
anterior, en lnea con el crecimiento de las ventas, dada la
mayor compra de energa, potencia y peaje; pese al menor
consumo de combustible dada la menor produccin de las
centrales trmicas a carbn y diesel/R500. Sumado a lo
anterior, se mantuvo la tendencia decreciente del costo de
ventas -como porcentaje sobre las ventas-, el mismo que se
redujo a 54.5% desde el 57.4% registrado en junio de 2014
(57.2% al cierre del ejercicio 2014).
En lnea con lo mencionado en el prrafo anterior, el margen bruto se increment de 42.6% a 45.5% en el interanual
a junio (42.8% al cierre del ejercicio 2014), totalizando
US$157.4 millones (+19% respecto al primer semestre de
2014).
Respecto al margen operativo, se observa un incremento
de 39.0% a 42.2% entre junio de 2014 y 2015 (38.8% al
cierre de 2014), debido a la contribucin del margen bruto
pese a que la carga operativa increment en 1.1% en el
interanual al cierre del primer semestre del presente ejercicio.
Por su parte, al 30 de junio de 2015, los gastos financieros
mostraron una reduccin del 21.2% producto de los menores intereses devengados de los prstamos bancarios de
corto plazo, con lo cual los gastos financieros ascendieron
a US$15.4 millones (US$19.5 millones a junio de 2013),

Jun.14

Jun.15

ROAE

* Los ratios al corte de junio 2014 y 2015 se presentan anualizados

Fuente: EnerSur / Elaboracin: Equilibrium

Los resultados netos se incrementaron al cierre del primer

semestre del presente ejercicio en 38.8% respecto al periodo anterior, logrando recuperar la tendencia decreciente de
los indicadores de rentabilidad tanto del patrimonio
(ROAE) como de los activos (ROAA), toda vez que durante el ao 2012 se registr un aporte de capital como consecuencia de la emisin de acciones por un total de US$
150.0 millones as como por el incremento de los activos
de la Empresa dadas las inversiones realizadas en los ltimos aos. De esta manera, al 30 de junio de 2015 se registr un incremento interanual del ROAE y ROAA hasta
21.94% y 9.64% desde 21.69% y 9.32%, respectivamente.
Por otro lado, el incremento de resultados operativos tanto
en trminos absolutos como relativos, permitieron alcanzar
un EBITDA de US$315.8 millones de los ltimos 12 meses a junio de 2015 (+11.3% respecto al mismo periodo
2014). De esta manera, el margen EBITDA represent el
48.25% (43.96% a junio de 2014), mientras que al cierre
del ejercicio de 2014 se registr un margen EBITDA de
46.77% (43.11% a diciembre de 2013).

Evolucin del EBITDA

48.25%

46.77%
43.96%

43.11%
39.91%

LIBOR +0.49%). Sin embargo, dicha reestructuracin

estara sujeta a tener un importe mayor de deuda que la
justifique.

38.30%

Indicadores de Liquidez (veces)

262.9
166.3

289.4

315.8

283.6

1.49

1.60
1.40

190.0

1.16

1.20

0.99
1.18

1.00

0.84

0.75

0.80
Dic.11

Dic.12

Dic.13

Dic.14

EBITDA (Millones US$)

Jun.14

Jun.15

Mg EBITDA

0.65

0.40

Fuente: EnerSur / Elaboracin: Equilibrium

*EBITDA registrados al corte de junio de 2014 y 2015 se presentan anualizados.

Evolucin de las Coberturas (veces)

12.41

0.56

0.52
0.41

0.20

0.39

0.00
Dic.11

El incremento del margen EBITDA en los ltimos aos

permite a la Empresa seguir manteniendo una adecuada
cobertura sobre sus gastos financieros y servicio de deuda,
pese a considerar el incremento de deuda financiera histrica y proyectada para los prximos aos a fin de desarrollar los proyectos que mantiene en cartera.

0.67

0.60

Dic.12

Dic.13

Dic.14

Liquidez Corriente

Jun.14

Jun.15

Liquidez cida

* Los ratios al corte de junio de 2014 y 2015 se presentan anualizados

Fuente: EnerSur / Elaboracin: Equilibrium

Al 30 de junio de 2015, los activos totales de EnerSur

experimentaron un crecimiento de 7.6% respecto al cierre
del ejercicio 2014, totalizando US$1,854 millones principalmente por el avance de obra de los proyectos en curso
(C.H. Quitaracsa, Central Nodo Energtico Planta Ilo y
C.T. Chilca Plus).

10.61
9.65
7.85
6.80

6.71

5.66

2.13

Dic.11

Dic.12

1.71

Dic.13

2.33

Dic.14

EBITDA/Gtos.Financieros

2.20

Jun.14

2.18

Jun.15

EBITDA/Serv.Deuda

* Los ratios al corte de junio de 2014 y 2015 se presentan anualizados.

Fuente: EnerSur / Elaboracin: Equilibrium

Activos y Liquidez
EnerSur mantiene una adecuada solvencia del activo fijo,
el mismo que represent el 81.3% y 80.1% del activo total
a junio de 2015 y diciembre de 2014, respectivamente.
Asimismo, a la fecha de anlisis el pasivo no corriente y
patrimonio financian el 40.5% y 44.1% de los activos,
respectivamente.
La Compaa mantiene una posicin de liquidez en balance a 1.0 veces desde el cierre del ejercicio 2013, situndose
en 0.75 veces a diciembre 2014 y 0.67 veces al 30 de junio
de 2015. Lo anterior se explica por la toma de deuda bancaria de corto plazo para el financiamiento de una parte de
las inversiones asociadas al proyecto de la C.H. Quitaracsa
y, en menor cuanta, el proyecto del Nodo Energtico del
Sur, adems de destinar parte de este financiamiento para
capital de trabajo de corto plazo (combustible). Cabe indicar que dicha deuda ha sido tomada a un costo financiero
bastante bajo. No obstante, el ratio de liquidez menor a 1.0
veces no afecta directamente a la operatividad de EnerSur,
toda vez que stos son revolventes.
Adicionalmente, segn lo indicado por Enersur, no se
descarta una reestructuracin de estas obligaciones mediante una operacin de mediano plazo, pese al mayor
costo financiero que esto supondra en comparacin a las
reducidas tasas de inters que mantienen dichos prstamos
(tasas de inters fija de entre 0.30% a 0.55% y variable de

Solvencia y Endeudamiento
Al 31 de diciembre de 2014, los pasivos totales de EnerSur
se incrementaron en 12.32% en los ltimos 12 meses,
registrando un total de US$987.7 millones. Al 30 de junio
de 2015, los pasivos totalizaron US$1,037.2 millones
registrando un incremento del 16.8% en los ltimos 12
meses y que se constituye principalmente por deuda bancaria de mediano plazo proveniente de los desembolsos de
las operaciones de leasing asociados a los financiamientos
de proyectos en curso. Cabe mencionar que adicionalmente al financiamiento bancario de mediano plazo, EnerSur
mantiene lneas bancarias revolentes de corto plazo para
financiar su capital de trabajo. Estos prstamos de corto
plazo registran un saldo de US$105 millones al cierre de
diciembre de 2014 y junio de 2015.
Estructura de la Deuda Financiera

41%
70%

63%

58%

2%
12%

12%

59%

61%

9%
7%
4%
42%
27%

Dic.11

Dic.12

Bonos Corporativos

23%

Dic.13

15%

12%

13%

7%

12%

16%

19%

15%

Dic.14

Ptmos Ba ncarios

Jun.14

Jun.15

Ptmos Sindicados

Leasings

Fuente: EnerSur / Elaboracin: Equilibrium

A continuacin se detalla las caractersticas de los contratos de arrendamiento financiero, segn proyecto:
1.

Construccin y Adquisicin de Maquinaria del Ciclo

Combinado de la C.T. ChilcaUno.
Financiamiento con el Banco de Crdito del Per:
Por un monto total autorizado de US$310.0 millones,
al 30 de junio de 2015 mantiene un saldo de

US$192.5 millones que se amortiza de manera trimestral con fecha de vencimiento diciembre de 2019. La
tasa de inters anual pactada es de 6.67%. El financiamiento mantiene como condicin el derecho de superficie y acceso a favor del banco sobre parte de propiedad del inmueble donde se encuentran las instalaciones de la C.T. ChilcaUno.
2.

3.

4.

5.

Construccin de la Reserva Fra Ubicada en Ilo.

Financiamiento con el Banco de Crdito del Per:
Por un monto total de US$100.0 millones, de los cuales al 30 de junio de 2015 registra un saldo de
US$61.9 millones con amortizaciones trimestrales y
fecha de vencimiento en mayo de 2019. La tasa de inters anual establecida fue de 5.7%.
Financiamiento con el BBVA Continental: El monto autorizado ascendi a US$100.0 millones, de los
cuales al cierre del segundo trimestre del 2015, el saldo asciende a US$70.9 millones con amortizaciones
trimestrales iniciadas desde la activacin del proyecto.
La tasa de inters anual establecida fue de 5.7%.
Construccin de la C.H. Quitaracsa.
Financiamiento con Scotiabank Per: Por un monto
total de US$72.0 millones, de los cuales al 30 de junio
de 2015 mantiene un saldo desembolsado de US$56.3
millones. Cabe sealar que dicho contrato se suscribi
el 14 de mayo de 2013, destinando la adquisicin de
los bienes (maquinaria y equipo) de acuerdo a que los
mismos se encuentren definidos en el contrato. Las
amortizaciones sern trimestrales y la fecha de vencimiento es en diciembre de 2017. La operacin cuenta con una tasa de inters anual establecida en 3.02%.
Construccin del Ciclo Combinado ChilcaPlus.
Financiamiento con el BBVA Banco Continental:
Por un monto total autorizado de US$125.0 millones
para la construccin del proyecto de ciclo combinado
ChilcaPlus, ubicado dentro de las instalaciones de la
C.T. ChilcaUno. Al 30 de junio de 2015 registra desembolsos por US$42.1 millones que se amortizan de
manera trimestral e iniciarn despus de tres meses de
la fecha de activacin. La tasa de inters anual pactada es de 4.20% con fecha de vencimiento en enero de
2023.

Construccin del Nodo Energtico del Sur: Financiamiento con el BBVA Banco Continental:
Por un monto total autorizado de US$145.0 millones,
de los cuales al 30 de junio de 2015 mantiene un saldo
desembolsado de US$58.1 millones. Las amortizaciones sern trimestrales e iniciarn despus de tres meses de la fecha de activacin. La tasa de inters anual
pactada es de 4.90% y la fecha de vencimiento en
marzo de 2022.
Financiamiento con el Banco de Crdito del Per:
Por un monto total autorizado de US$145.0 millones,
de los cuales al 30 de junio de 2015 mantiene un saldo
desembolsado de US$40.7 millones. Las amortizaciones sern trimestrales e iniciarn despus de tres meses de la fecha de activacin. La tasa de inters anual
pactada es de 4.90% y la fecha de vencimiento en noviembre de 2021.
La composicin de la deuda de EnerSur incluye la emisin
de bonos corporativos, los cuales registran un saldo de

US$127.9 millones al 30 de junio de 2015 (US$132.9 a

diciembre de 2014). Asimismo, mantiene una deuda de
corto plazo por US$105.0 millones con bancos locales con
vencimientos entre julio de 2015 y marzo de 2016. Adicionalmente registra un prstamo sindicado por US$100.0
millones, utilizado para reestructurar deuda de corto plazo
de los proyectos C.H. Quitaracsa y Nodo Energtico del
Sur con fecha de vencimiento en junio de 2020.
Es de mencionar que la totalidad de la deuda financiera de
EnerSur (arrendamiento financiero, prstamo sindicado y
bonos corporativos) se encuentran incorporados dentro del
clculo para el resguardo financiero de mantener un ratio
de palanca financiera (deuda financiera senior / EBITDA)
no mayor a 4.0 veces hasta marzo de 2017 y no mayor de
3.50 veces a partir de esa fecha.
Respecto al nivel de endeudamiento contable de la Empresa (pasivo/patrimonio), el ratio se ubica en 1.27 veces,
confirmando la tendencia decreciente registrada durante
los ltimos ejercicios (1.34 veces al cierre de diciembre de
2014). Cabe mencionar que la reduccin de niveles de
endeudamiento se favorecieron con el aporte de capital
realizado en el 2012, lo cual evidencia el compromiso de
los accionistas con el desarrollo de proyectos de la Compaa y a su vez permite cumplir con el resguardo establecido.
A continuacin se presenta el comportamiento histrico de
la palanca contable de EnerSur en relacin a sus pares del
sector.
Palanca Contable por Empresa de Generacin
(x)
4.0
3.5
3.0

2.64

1.0
0.5

1.45
0.76

0.80

3.04

2.43

2.5
2.0 1.62
1.5

3.51

3.26

3.17

1.38
0.80

0.70

1.34
0.83

1.28
0.76

0.70

0.63

Dic.13

Dic.14

1.27
0.64

0.64

0.61

0.55

Jun.14

Jun.15

0.0
Dic.11

Dic.12
Enersur

Edegel y Sub

Duke Energy

Kallpa

Fuente: SMV / Elaboracin: Equilibrium

En cuanto al endeudamiento financiero de EnerSur (deuda

financiera/EBITDA), el mismo se ubic en 2.82 veces al
cierre del ejercicio 2014 mientras que al 30 de junio de
2015, el ratio se situ en 2.74 veces. Cabe indicar que
dichos ratios se situaron por debajo de las proyecciones de
la Compaa, las mismas que esperaban un nivel de endeudamiento financiero de orden de 3.10 veces, que sin
embargo se vio favorecido por una mayor generacin
operativa que la proyectada. A continuacin se presenta la
evolucin del ratio histrico y proyectado:

Resguardos: Durante la vigencia de los Bonos, el Emisor

en todo momento debe mantener un ndice de Deuda Financiera sobre EBITDA no mayor a 4.0 veces hasta el
primer trimestre de 2017 y de 3.5 veces en adelante.

Evolucin Palanca Financiera (veces)

Deuda Fina nciera /EBITDA

Resguardo Financiero

3.50
3.50

2.63

2.82

3.31

3.37

2.74

2.41

2.81
2.39
1.99
1.51

Cabe mencionar que las emisiones inscritas y vigentes se

encuentran detalladas al final del informe. Asimismo, es de
resaltar que si bien el programa establece la facultad de
rescatar los bonos en forma anticipada, las emisiones vigentes han sido registradas sin tal opcin de rescate.

2011 2012 2013 Jun.14 2014 Jun.15 2015* 2016* 2017* 2018* 2019* 2020*

Fuente: EnerSur / Elaboracin: Equilibrium

El resguardo financiero que la Compaa debe cumplir con

respecto a sus obligaciones financieras de largo plazo y
que se detalla en los contratos de arrendamiento financiero, el prstamo sindicado y en el prospecto marco del
Primer Programa de Bonos Corporativos es mantener un
ratio de deuda financiera entre EBITDA menor a 4.00
hasta marzo de 2017 (3.50 desde esa fecha en adelante).
Esto debido a que con fecha 30 de enero de 2015, mediante Asamblea General de Titulares de Bonos del Primer
Programa de Bonos Corporativos de Enersur S.A. se
acord modificar la seccin 6.02 del Acto Marco, elevando
temporalmente el lmite de Deuda Financiera sobre
EBITDA, pasando de 3.5 veces a 4.0 veces hasta el mes de
marzo de 2017; dicho resguardo tambin fue modificado
en el mismo sentido en todos los contratos de financiamiento que la Compaa mantiene vigentes. Lo anterior se
modific con el objetivo de mantener la flexibilidad financiera durante la implementacin de sus proyectos (Quitaracsa, Nodo Energtico y Chilca Plus).

PRIMER PROGRAMA DE BONOS

CORPORATIVOS
La Junta General de Accionistas de fecha 15 de Agosto de
2007 aprob el Primer Programa de Bonos Corporativos
de EnerSur S.A., entrando en vigencia el 16 de noviembre
del mismo ao por un periodo de dos aos que fue renovado el 16 de noviembre del 2009. Las caractersticas generales del programa son las siguientes:
Monto: US$400 millones
Moneda de la Emisin: Dlares o Nuevos Soles.
Emisiones y Series: Una o ms.
Tasa de Inters: A determinarse en cada Contrato y Prospecto Complementario correspondiente. Puede ser fija,
variable, sujeta a algn ndice de reajuste o cupn cero.
Destino de los Recursos: Se destinaron a lo siguiente:
Financiamiento de los objetivos de crecimiento del
emisor, a una ptima estructuracin de los pasivos del
emisor, pudiendo a dicho efecto pagar la deuda subordinada.
A una reestructuracin de los pasivos del Emisor (lo
cual incluye la amortizacin de la deuda a corto y largo
plazo actual).
A Capital de Trabajo
A otros usos corporativos.
A aquellos fines establecidos en los Prospectos y Contratos Complementarios.
Garantas: Garanta genrica del Patrimonio del Emisor.

TERCER PROGRAMA DE BONOS

CORPORATIVOS
En Junta General de Accionistas de fecha 11 de junio de
2015, se aprob la inscripcin del Tercer Programa de
Bonos Corporativos de EnerSur S.A por un periodo de seis
aos. Las caractersticas generales del programa son las
siguientes:
Monto: US$500 millones
Moneda de la Emisin: Dlares o Nuevos Soles.
Emisiones y Series: Una o ms.
Tasa de Inters: Segn se establezca en el Contrato y Prospecto Complementario correspondiente. Esta puede ser
fija, variable, sujeta a algn ndice de reajuste o cupn
cero.
Destino de los Recursos: Sern destinados a lo siguiente:
A Capital de Trabajo
Solventar futuras necesidades de financiamiento del
Emisor.
A una reestructuracin de los pasivos del Emisor (lo
cual incluye la amortizacin de la deuda a corto y largo
plazo actual).
A otros usos corporativos.
A aquellos fines establecidos en los Prospectos y Contratos Complementarios.
Garantas: Garanta genrica del Patrimonio del Emisor.
Resguardos: No registra resguardos financieros.

ACCIONES COMUNES
El 05 de febrero de 2004 EnerSur coloc en el mercado de
capitales, mediante Oferta Privada, acciones comunes por
un monto total de US$48 millones, las cuales fueron adquiridas por las administradoras privadas de fondos de
pensiones (AFPs). As, Suez-Tractebel (accionista mayoritario en su momento) redujo su participacin de 99.9% a
78.9% y las AFPs adquirieron una participacin conjunta
de 21.1%.
Posteriormente, en el 2012, el Directorio de EnerSur
acord incrementar el capital social por nuevos aportes de
hasta S/.401.4 millones (equivalente a US$150.0 millones), el mismo que incluye el valor de la prima de suscripcin y con lo cual se suscribieron 24.3 millones de nuevas
acciones.
Asimismo, en junio de 2014 se registr la capitalizacin
del capital adicional (prima de capital) del aumento de
capital del 2012, lo que gener un incremento de acciones
comunes en 377.1 millones, hasta un total de 601.4 millo-

nes. As, la ganancia bsica y diluida por accin comn al

30 de junio de 2015 es de US$ 0.166 (US$ 0.120 a junio
de 2014).
De esta manera, al 30 de junio de 2015, el capital social de
EnerSur asciende a US$219.1 millones, mientras que el
capital adicional alcanza los US$ 35.9 millones.

En noviembre de 2013, en sesin de Directorio, se aprob

la distribucin de dividendos a cuenta del ejercicio 2013
por un monto equivalente al 30% de las utilidades netas
obtenidas al 30 de junio de 2013 cuyo monto equivalente
ascendi a US$18.2 millones. Asimismo, en Junta Obligatoria Anual de Accionistas del 18 de marzo del 2014, se
aprob el pago de dividendos por el saldo restante de la
utilidad neta del 2013 equivalente a US$20.1 millones.

Cotizacin Accin EnerSur (S/.)

28.0
24.0
20.0
16.0
12.0
8.0
4.0

jul.-15

ene.-15

abr.-15

oct.-14

jul.-14

ene.-14

abr.-14

oct.-13

jul.-13

ene.-13

abr.-13

oct.-12

jul.-12

ene.-12

abr.-12

oct.-11

jul.-11

ene.-11

abr.-11

0.0

Fuente: BVL / Elaboracin: Equilibrium

Poltica y Distribucin de Dividendos

En Junta General de Accionistas de fecha 21 de septiembre
de 2010 se aprob la poltica de dividendos de EnerSur,
que estipula que la distribucin de dividendos se efecta
de acuerdo a la participacin en el capital social de cada
accionista, que slo se distribuir el monto acordado luego
de efectuar las deducciones expresamente dispuestas por
ley y que se reparte un monto mnimo de 30% de las utilidades anuales disponibles, segn sean determinadas en
cada ejercicio.

Adicionalmente, en JGA con fecha 16 de marzo del presente ejercicio, se aprob la distribucin del 30% de las
utilidades netas correspondientes al ejercicio 2014
(US$41.27 millones), de los cuales el US$21.63 millones
fueron adelantados durante el mes de diciembre de 2014,
con lo cual el saldo restante a ser distribuido fue de
US$19.64 millones, pagados en abril de 2015.

ENERSUR S.A.
Estados de Situacin Financiera
(Mil e s de Dl are s)

ACTIVOS

NIIF

NIIF

NIIF

NIIF

NIIF

NIIF

Dic. 11

Dic.12

Dic.13

Jun.14

Dic.14

Jun.15

Var. %
Jun.15 /
Di c.14

Var. %
Jun.15 /
Jun.14

-49.1%

Activo Corriente
Caja y Bancos

21,646

2.6%

96,926

7.2%

25,485

1.7%

32,996

2.1%

28,530

1.7%

16,800

0.9%

-41.1%

Cuentas por Cobrar Comerciales (Neto)

42,962

5.1%

55,976

4.2%

86,655

5.7%

64,281

4.1%

75,971

4.4%

85,459

4.6%

12.5%

32.9%

38

0.0%

45

0.0%

42

0.0%

64

0.0%

535

0.0%

425

0.0%

-20.6%

564.1%
-17.2%

Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas

Otras Cuentas por Cobrar
Existencias
Gastos Pagados por Anticipado
Total Activo Corriente

2,391

0.3%

3,844

0.3%

23,051

1.5%

9,673

0.6%

2,541

0.1%

8,005

0.4%

215.0%

46,044

5.4%

35,831

2.7%

78,798

5.2%

77,624

4.9%

82,770

4.8%

78,076

4.2%

-5.7%

0.6%

7,265
120,346

0.9%
14.2%

6,425
199,047

0.5%
14.8%

7,179
221,210

0.5%
14.6%

5,276
189,914

0.3%
12.1%

7,141
197,488

0.4%
11.5%

4,631
193,396

0.2%
10.4%

-35.1%
-2.1%

-12.2%
1.8%

Instrumentos Financieros Derivados

6,631

0.8%

19,011

1.4%

5,486

0.4%

3,299

0.2%

712

0.0%

0.0%

Propiedades, Planta y Equipo, (Neto)

622,066

73.6%

1,015,148

75.5%

1,161,747

76.5%

1,247,526

79.4%

1,380,136

80.1%

1,508,116

81.3%

9.3%

20.9%

Intangibles, Neto

61,964

7.3%

63,033

4.7%

79,577

5.2%

93,135

5.9%

95,316

5.5%

96,183

5.2%

0.9%

3.3%

Gastos Pagados por Anticipado a LP

21,425

2.5%

24,609

1.8%

27,725

1.8%

29,111

1.9%

30,475

1.8%

31,910

1.7%

4.7%

9.6%

24,999
1.3%
1,854,604 100.0%

25.2%
7.6%

56.0%
17.5%

Var. %
Jun.15 /
Di c.14

Var. %
Jun.15 /
Jun.14

90.9%

Anticipos Otorgados
TOTAL ACTIVOS

PASIVO Y PATRIMONIO

12,737
1.5%
845,169 100.0%

Dic. 11

24,282
1.8%
1,345,130 100.0%

Dic.12

22,399
1.5%
1,518,144 100.0%

Dic.13

16,020
1.0%
1,579,005 100.5%

Jun.14

19,965
1.2%
1,724,092 100.0%

Dic.14

Jun.15

Pasivo Corriente
Sobregiros y Prstamos Bancarios

30,000

3.5%

0.0%

85,000

5.6%

55,000

3.5%

105,000

6.1%

105,000

5.7%

0.0%

Cuentas por Pagar Comerciales

32,097

3.8%

32,449

2.4%

42,129

2.8%

34,861

2.2%

39,416

2.3%

32,890

1.8%

-16.6%

-5.7%

239

0.0%

130

0.0%

156

0.0%

100

0.0%

526

0.0%

116

0.0%

-77.9%

16.0%

8,558

1.0%

0.0%

0.0%

0.0%

6,925

0.4%

10,927

0.6%

57.8%

7,849
11,289

0.9%
1.3%

10,608
16,327

0.8%
1.2%

11,793
8,197

0.8%
0.5%

8,256
5,959

0.5%
0.4%

11,438
11,591

0.7%
0.7%

9,700
15,771

0.5%
0.9%

-15.2%
36.1%

17.5%
164.7%

13,705
103,737
355,400
1,588
589
60,819
418,396
522,133

1.6%
12.3%
42.1%
0.2%
0.1%
7.2%
49.5%
61.8%

73,875
133,389
590,374
898
2,284
68,050
661,606
794,995

5.5%
9.9%
43.9%
0.1%
0.2%
5.1%
49.2%
59.1%

114,900
262,175
526,278
7,066
2,078
81,794
617,216
879,391

7.6%
17.3%
34.7%
0.5%
0.1%
5.4%
40.7%
57.9%

86,825
191,001
597,458
6,400
2,076
90,971
696,905
887,906

5.5%
12.1%
37.8%
0.4%
0.1%
5.8%
44.1%
56.2%

87,200
262,096
615,536
7,301
1,952
100,849
725,638
987,734

5.1%
15.2%
35.7%
0.4%
0.1%
5.8%
42.1%
57.3%

112,129
286,533
638,376
10,728
1,831
99,740
750,675
1,037,208

6.0%
15.4%
34.4%
0.6%
0.1%
5.4%
40.5%
55.9%

28.6%
9.3%
3.7%
46.9%
-6.2%
-1.1%
3.5%
5.0%

29.1%
50.0%
6.8%
67.6%
-11.8%
9.6%
7.7%
16.8%

Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas

Pasivo por Impuesto a las Ganancias
Otras Cuentas por pagar:
Provisin por Beneficio a los Empleados
Diversas
Porcin Corriente de la Deuda a LP
Total Pasivo Corriente
Deuda a LP
Instrumentos Financieros Derivados
Provisiones
Impuestos a la Renta Diferido
Total Pasivo No Corriente
TOTAL PASIVO
Capital Social

69,079

8.2%

78,170

5.8%

78,170

5.1%

78,170

5.0%

219,079

12.7%

219,079

11.8%

0.0%

180.3%

Capital Adicional

35,922

4.3%

176,831

13.1%

176,831

11.6%

176,831

11.2%

35,922

2.1%

35,922

1.9%

0.0%

-79.7%

Reservas Legal

13,816

1.6%

13,816

1.0%

15,634

1.0%

15,634

1.0%

29,391

1.7%

29,391

1.6%

0.0%

88.0%

Otras Reservas del Patrimonio

-3,064

-0.4%

1,281

0.1%

-4,730

-0.3%

-4,414

-0.3%

-2,993

-0.2%

-2,360

-0.1%

-21.1%

-46.5%

85,637

10.1%

100,631

7.5%

127,423

8.4%

72,418

4.6%

137,568

8.0%

100,045

5.4%

-27.3%

38.1%

435,319
23.5%
817,396 44.1%
1,854,604 100.0%

37.2%
11.0%
7.6%

23.5%
18.3%
17.5%

Resultados del Ejercicio

Resultados Acumulados
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

121,646
14.4%
323,036 38.2%
845,169 100.0%

179,406
13.3%
550,135 40.9%
1,345,130 100.0%

245,425
16.2%
638,753 42.1%
1,518,144 100.0%

352,460
22.3%
691,099 43.8%
1,579,005 100.0%

317,391
18.4%
736,358 42.7%
1,724,092 100.0%

ENERSUR S.A.
Estado de Resultados Integrales
(Mile s de Dlare s)

NIIF

NIIF

NIIF

NIIF

NIIF

NIIF

Dic. 11

Dic.12

Dic.13

Jun.14

Dic.14

Jun.15

Var. %
Dic.14 /
Dic.13

Var. %
Jun .15 /
Jun.14

11.4%

Ventas Netas

416,709

100.0%

496,128

100.0%

609,917

100.0%

310,324

100.0%

618,881

100.0%

345,805

100.0%

1.5%

Costo de Ventas

-266,222

-63.9%

-320,370

-64.6%

-364,934

-59.8%

-178,041

-57.4%

-353,812

-57.2%

-188,409

-54.5%

-3.0%

5.8%

Ganancia Bruta

150,487

36.1%

175,758

35.4%

244,983

40.2%

132,283

42.6%

265,069

42.8%

157,396

45.5%

8.2%

19.0%

Gastos de Administracin
Ganancia Operativa
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Resultado en Venta de Activos
Diversos, Neto
Resultado de Operaciones Cambiarias
Resultado antes de Impuesto a las Ganancias

-18,407

-4.4%

-21,165

-4.3%

-26,210

-4.3%

-11,176

-3.6%

-24,636

-4.0%

-11,303

-3.3%

-6.0%

1.1%

132,080

31.7%

154,593

31.2%

218,773

35.9%

121,107

39.0%

240,433

38.8%

146,093

42.2%

9.9%

20.6%

3,230

0.8%

4,882

1.0%

2,995

0.5%

233

0.1%

1,544

0.2%

113

0.0%

-48.4%

-51.5%

-15,672

-3.8%

-15,315

-3.1%

-38,689

-6.3%

-19,495

-6.3%

-36,853

-6.0%

-15,357

-4.4%

-4.7%

-21.2%

0.0%

-313

-0.1%

0.0%

722

0.2%

0.0%

253

0.1%

1,548

0.4%

-1,911

-0.4%

7,170

1.2%

356

0.1%

-2,129

-0.3%

239

0.1%

-129.7%

-32.9%

2,610

0.6%

4,904

1.0%

-4,447

-0.7%

-609

-0.2%

-4,230

-0.7%

-2,185

-0.6%

-4.9%

258.8%

123,796

29.7%

146,840

29.6%

185,802

30.5%

102,314

33.0%

198,765

32.1%

129,156

37.3%

7.0%

26.2%

Gasto por Impuesto a las Ganancias

-38,159

-9.2%

-46,208

-9.3%

-58,379

-9.6%

-30,213

-9.7%

-61,197

-9.9%

-29,111

-8.4%

4.8%

-3.6%

Ganancia Neta del Ejercicio

85,637

20.6%

100,631

20.3%

127,423

20.9%

72,101

23.2%

137,568

22.2%

100,045

28.9%

8.0%

38.8%

Variacin Neta por Cobertura del Flujo de Efectivo

Resultado Integral Total del Ejercicio

3,190

0.0%

4,345

0.0%

-6,011

-1.0%

317

0.1%

1,737

0.3%

633

0.2%

-129%

99.7%

88,827

21.3%

104,976

21.2%

121,412

19.9%

72,418

23.3%

139,305

22.5%

100,678

29.1%

14.7%

39.0%

Dic. 11

Dic.12

Dic.13

Jun.14

Dic.14

Jun.15

(Pasivo - Diferido) / Patrimonio

1.43

1.32

1.25

1.15

1.20

1.15

Pasivo / Patrimonio

1.62

1.45

1.38

1.28

1.34

1.27

Pasivo / Capital Social

7.56

10.17

11.25

11.36

4.51

4.73

Endeudamiento del Activo

0.62

0.59

0.58

0.56

0.57

0.56

Deuda Financiera Total / Pasivo

0.77

0.84

0.83

0.84

0.83

0.84

DeudaFinanciera LP / Patrimonio

1.11

1.07

0.83

0.87

0.85

0.79

Pasivo Corriente / Total Pasivo

0.20

0.17

0.30

0.22

0.27

0.28

INDICADORES FINANCIEROS
Solvencia

Liquidez
Liquidez Corriente

1.16

1.49

0.84

0.99

0.75

0.67

Prueba cida

0.65

1.18

0.52

0.56

0.41

0.39

Liquidez Absoluta

0.21

0.73

0.10

0.17

0.11

0.06

Activo Corriente / Total Pasivo

0.23

0.25

0.25

0.21

0.20

0.19

Capital de Trabajo

16,609

65,658

-40,965

-1,087

-64,608

-93,137

Capital de Trabajo / Ventas

3.99%

13.23%

-6.72%

-0.17%

-10.44%

-14.23%

Gastos Operativos / Ventas

4.42%

4.27%

4.30%

3.50%

3.98%

3.78%

Gastos Financieros / Ventas

3.76%

3.09%

6.34%

6.56%

5.95%

5.00%

Rotacin de Cuentas por Cobrar (das)**

31.45

34.42

43.35

31.60

37.45

37.70

Rotacin de Cuentas por Pagar (das)**

34.67

31.92

31.51

30.07

33.61

27.31

Rotacin de Inventarios (das)

62.26

40.26

77.73

78.48

84.22

74.59

Margen Neto

20.55%

20.28%

20.89%

23.23%

22.23%

28.93%

Margen Operativo

31.70%

31.16%

35.87%

39.03%

38.85%

42.25%

Margen Bruto

36.11%

35.43%

40.17%

42.63%

42.83%

45.52%

Margen EBITDA

39.91%

38.30%

43.11%

43.96%

46.77%

48.25%

ROAA*

11.39%

9.19%

8.90%

9.32%

8.49%

9.64%

ROAE*

29.84%

23.05%

21.44%

21.69%

20.01%

21.94%

Gestin

Rentabilidad

Generacin
FCO*

104,417

119,035

112,436

175,081

223,277

215,531

EBIT*

132,080

154,593

218,773

260,017

240,433

290,863

EBITDA*

166,310

190,017

262,922

283,585

289,445

315,757

EBITDA* / G.F.*

10.61

12.41

6.80

6.71

7.85

9.65

EBITDA* / Servicio de Deuda*

5.66

2.13

1.71

2.20

2.33

2.18

FCO / Servicio de Deuda*

3.55

1.33

0.73

1.36

1.80

1.49

Deuda Financiera / EBITDA

** Descontado de IGV
* Anualizado

2.41

3.50

2.79

2.63

2.82

2.74

ENERSUR S.A.
VALORES MOBILIARIOS EMITIDOS POR OFERTA PUBLICA PRIMARIA
INSCRITOS Y VIGENTES EN EL REGISTRO PBLICO DEL MERCADO DE VALORES
JUNIO 2015
TIPO DE
VALOR
MOBILIARIO

N PROG.
EMIS.

B. CORPORATIVOS

1er. Prog.
1ra. Emis.
nica
2da Emis.
nica
3ra. Emis.
nica
4ta Emis.
A
6ta Emis.
A
7ma. Emis.
A

FECHA DE
INSCRIPCION
EN R.P.M.V.

FECHA DE
COLOCAC.

TASA DE INTERES

PAGO
PLAZO
INTERES

FECHA
DE
REDENCION

16-nov-07
Pr.16-nov-09
26-nov-07

MONTO INSCRITO POR PROGRAMA

DOLARES

N. SOLES

MONTO INSCRITO POR EMISIN

DOLARES

N. SOLES

SALDO EN CIRCULACIN
DLARES

N. SOLES

CATEGORIAS DE
CLASIFICACIN
APOYO

400,000,000

AAA.pe
120,700,000
120,700,000
84,105,000
84,105,000

40,000,000
29-nov-07

T.I.N.A.

6.81250%

SEM.

10 aos

30-nov-17

17-abr-08

90,000,000
06-jun-08

T.I.N.A.

7.18750%

SEM.

10 aos

09-jun-18

06-jun-08

T.I.N.A.

6.31250%

SEM.

20 aos

09-jun-28

26-jun-09

T.I.N.A.

6.50000%

SEM.

7 aos

30-jun-16

17-abr-08

10,000,000
10,000,000
15,000,000
15,000,000
25,000,000
25,000,000

10,000,000

19-jun-09

40,000,000

29-nov-10

25,000,000
02-dic-10

T.I.N.A.

6.50000%

SEM.

15 aos

03-dic-25

02-dic-10

T.I.N.A.

7.59375%

SEM.

10 aos

03-dic-20

29-nov-10

EQUILIB

56,510,000

42,420,000
42,420,000

AAA (pe)

AAA.pe

AAA (pe)

AAA.pe

AAA (pe)

AAA.pe

AAA (pe)

AAA.pe

AAA (pe)

AAA.pe

AAA (pe)

AAA.pe