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Direccin Financiera

Francisco Prez Hernndez


Departamento de Financiacin e Investigacin de la
Universidad Autnoma de Madrid

Objetivo del curso:


Dentro del contexto de la Direccin Financiera, se pretenden explicar los fundamentos
bsicos de la Inversin y la Financiacin de la empresa, haciendo especial hincapi en la
evaluacin y seleccin de proyectos de inversin en ambientes de certidumbre e incertidumbre.
El enfoque de la asignatura pretende que el alumno adquiera destreza en la valoracin y
ordenacin de las decisiones de inversin tanto en activos fijos como circulantes.
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Departamento de Financiacin e
Investigacin Comercial

Tema VI. Introduccin a la Teora de Carteras


VI.1. Modelo de Markowitz

VI.2. Modelo de Mercado de Sharpe


VI.3. Modelo de Carteras Mixtas y la CML.
VI.4. Modelo CAPM

Teora de Carteras
1. Capital Market Line (conceptos bsicos)
La lnea del mercado de capitales (CML) ha desempeado
siempre un papel central en la teora de la media-varianza
inicialmente propuesta por Markowitz.
La CML es un mtodo grfico y se utiliza para visualizar la
determinacin de la cartera ptima.

La CML es la recta tangente trazada desde el punto libre de


riesgo a la regin factible para los activos de riesgo. Esta lnea
muestra la relacin entre la media y la varianza de carteras
eficientes (los activos de riesgo ms el activo libre de riesgo).

Teora de Carteras

El punto de tangencia M representa la cartera de mercado,


llamado as ya que todos los inversores racionales (criterio de
mnima varianza) debe mantener sus activos de riesgo en la
misma proporcin que sus pesos o proporciones en la cartera.

Cada inversionista es un inversor de media-varianza y todos


tienen expectativas homogneas por lo que los precios se
ajustan para impulsar el mercado hacia la eficiencia.

Teora de Carteras

CML

Teora de Carteras
El punto de origen ( R f ) representa el tipo de inters libre de
riesgo. Es decir, el precio de consumo inmediato o rentabilidad a
esperar.
La pendiente de la CML representa la relacin entre la rentabilidad
esperada E p y el riesgo asociado P. A esta pendiente se le
denomina precio del riesgo.

En el equilibrio cualquier inversor escoger un punto situado en la


lnea CML ( R f -- Z )
Los inversores ms conservadores prestarn parte de su dinero
colocando el resto en la cartera de mercado M. En cambio los ms
arriesgados pedirn financiacin con objeto
de colocar una cantidad mayor que la de sus fondos iniciales en la
cartera de mercado.
Slo las carteras eficientes se situarn en dicha recta, mientras
que las restantes, o los ttulos aisladamente considerados, lo harn
por debajo de ella.

Teora de Carteras
2. Ecuacin de la CML
Partiendo de los elementos que integran la lnea CML, la
ecuacin CML es:

Rf

Rf

Es la pendiente de la
CML. Precio del
riesgo de una
cartera eficiente
As, el resultado nos indicar hasta qu punto la tasa de
rentabilidad esperada debe aumentar si la desviacin tpica
aumenta en una unidad.
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Teora de Carteras

Ejemplo:
El precio de una accin de una empresa manufacturera es de 8,50
y espera un rendimiento de 9,80. La desviacin tpica de la
rentabilidad es de un 40%y el tipo de inters libre de riesgo es del
10%.
Qu tan eficiente son las expectativas de inversin de esta
empresa en comparacin con la inversin en carteras eficientes en
la LMC para unos niveles de E M 17% y M 12% ?

Teora de Carteras

Dado este nivel de


CML es:

Rf

, la tasa esperada de retorno prevista por el

Rf

0.17 0.10
E P 0.10 0.12 0.40
0.33
33%

Dado que la tasa real de retorno esperada (1.000/875)-1=15% es


menor que el 33% obtenido, indica que la empresa no tiene una
cartera eficiente. Por lo que lleva cierto tipo de riesgo que no
contribuye a la tasa esperada de retorno.

Bibliografa:
Merton, R. C. (1973). An Intertemporal Capital Asset Pricing
Model, Econometrica, (41). 15, 867888.
Durn Herrera, Juan Jos (1992). Economa y Direccin
Financiera de la Empresa Editorial Piramide
Mascareas, Juan (2008). Gestin de Carteras I y II Monografas
sobre Finanzas Corporativas.

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