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Flujo de caja Privado (y otras cosas mas)

Flujo de caja Privado (y otras cosas mas)

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Flujo de Caja Privado

Profesor: Mario A. Morales Parragué

Objetivo
La elaboración del Flujo de Caja, nos permitirá tener una visión respecto al comportamiento de los beneficios y costos a lo largo del período de análisis del proyecto. Para ello, se debe haber trabajado primero, en la estimación de cada uno de los componentes del flujo de caja. Así, un inversionista puede conocer los flujos efectivos (ingresos y egresos) de dinero en los distintos períodos.

Algunas Consideraciones
 Fijar

el momento en que se producen los flujos.  Proyecto Puro: proyecto financiado en un 100% por un solo inversionista.  Distintos inversionistas, distintos costos:
– De oportunidad del dinero. – De oportunidad de otros recursos (terrenos, máquinas, etc.) – Diferentes situaciones tributarias.

 Considerar

Costos e Ingresos incrementales (marginales)
Fjo de Caja con Proyecto - Fjo de Caja sin Proyecto = Flujo de Caja del Proyecto

Algunas Consideraciones
 Si

los proyectos son independientes, evaluarlos por separado. Si evalúa dos proyectos independientes como uno, puede llegar a conclusiones erróneas.  Determine de acuerdo al proyecto, el horizonte de evaluación. No evalúe todos los proyectos al mismo horizonte.  Si evalúa un proyecto a t1, menor que la duración de los activos que se emplean en el proyecto, debe considerar al final de proyecto el valor económico de la inversión.

Algunas Consideraciones
 El

Flujo de Caja del período, considera la suma de los ingresos y egresos de caja que ocurrirán dentro del período. Esta función continua (flujo), se aproxima por un flujo discreto al final de cada período.  El momento “cero” (t=0) de un proyecto, es el momento en que ocurre la inversión.  Los flujos de caja deben ser consistente en cuanto a las unidades monetarias empleadas.  Si al evaluar un proyectos se está expuestos a variaciones de precios (US$, $), se deben considerar estas variaciones.  Ingresos y egresos deben ser netos.

Estructura del Flujo de Caja Privado
Debe reflejar los factores que determinarán los flujos monetarios del proyecto. Se distinguen dos conceptos al evaluar proyectos para empresas: Flujo Operacional y Flujo de Capitales. Flujo Operacional: Representa los flujos de la explotación del negocio, que pueden pagar y descontar impuestos. Flujo de Capitales: Se refiere a las inversiones necesarias para iniciar el negocio, su financiamiento y su recuperación al término del proyecto. Estas no pagan ni descuentan impuestos.

Componentes del Flujo de Caja
+ Ingresos por Venta + Intereses por depósitos + Otros ingresos +/- Ganancia/Pérdida de Capital - Costos Fijos - Costos Variables - Gastos Financieros - Depreciaciones - Pérdidas del ejercicio anterior = Utilidad Antes de Impuestos - Impuestos de Prim. Categoría = Utilidad después de impuestos + Depreciaciones + Pérdidas del ejercicio anterior +/Ganancia/Pérdida de Capital =

...continuación
= Flujo de Caja Operacional - Inversión Fija + Valor Residual de los Activos - Capital de Trabajo + Recuperación del Capital de Trabajo + Préstamos - Amortizaciones = Flujo de Capitales = Flujo de Caja Privado

Componentes del Flujo
   

Ingresos por Venta = PxQ. Intereses por Depósitos: ganancias financieras por inversiones del proyecto. Otros ingresos: ingresos fuera del giro del negocio. Ganancias/Pérdidas de Capital: Al liquidar un activo, pueden ocurrir dos cosas.
– Valor Económico > Valor Libro ; Ganancia – Valor Económico < Valor Libro ; Pérdida

 

Costos Fijos: Costos independientes de “Q”, necesarios para el funcionamiento del proyecto. Costos Variables: Costos que dependen del volumen de producción.

Componentes del Flujo
 

 

Gastos Financieros: Pago de intereses por deudas. Depreciaciones: Es una cuota que representa el desgaste de un activo en el período, para su cálculo, se considera el Valor de Compra y un número de años de Vida Útil del activo. Pérdidas del Ejercicio Anterior: Se puede reconocer como gasto, las pérdidas del período anterior. Para el tratamiento tributario específico del proyecto, se debe revisar la normativa legal al respecto. Utilidad Antes de Impuesto: Representa el flujo sobre el que aplicaremos las tasas de impuesto de primera categoría. Utilidad después de Impuestos: Utilidades disponibles para los dueños del proyecto y sobre los cuales, ellos deberán pagar impuestos (Segunda Categoría)

Componentes del Flujo

Depreciaciones, Pérdidas del Ej. Anterior y Ganacias/Pérdidas de Capital: Vuelven a aparecer ya que no son flujos reales, sólo se consideran para efectos de Impuestos (Pagar/Descontar). El efecto neto de capa uno, está determinado por la tasa de impuestos “t”. Ejemplo: Depreciación = 100 UF Impuesto (t) = 15% - D x (1-t) = +D x t = 15 UF

Componentes del Flujo
 

 

Flujo de Caja Operacional: Resume los resultados de Operación del Proyecto. Inversión Fija: Son los recursos necesarios para adquirir los activos fijos necesarios para la explotación del proyecto. Incluyen: Terrenos, Edificios, Máquinas, Vehículos, etc. Valor Residual de los Activos: Es el valor al que se pueden liquidar los activos al final de la vida útil del proyecto. Capital de Trabajo: Representa los recursos monetarios que necesita un proyecto para mantenerse en funcionamiento. Estos requerimientos se originan por desfases entre ingresos y egresos de caja.

Componentes del Flujo

  

Recuperación del Capital de Trabajo: El capital e trabajo se emplea para financiar descalces de flujo y se considera por lo tanto, que éste será recuperado durante la ejecución del proyecto. Préstamos: Financiamiento proveniente de créditos obtenidos en instituciones financieras. Amortizaciones: Corresponde al pago de una parte del crédito. Flujo de Capitales: Las componentes de este flujo, no pagan ni descuentan impuestos, debido a que se gravan las ganancias de un proyecto obtenidas por las inversiones y no las inversiones en sí mismas.

Ejemplo:
Consideremos el siguiente Proyecto de Inversión: Comprar un departamento en 3000UF, para arrendarlo en 25UF/mes. Existe un costo de administración de 2 UF/mes y un costo de mantención cada 3 años, que se estima en 30UF. El departamento se venderá en el año 10 en 1800 UF. El inversionista, puede alternativamente, depositar el dinero a una tasa real del 7% anual. Consideremos que no existen impuestos, ni hay riesgos asociados.

Flujos del Proyecto
0 I ngr esos Gastos de A d Gastos de M anteci ón Uti l i dad Fl uj o Oper ati vo I nver si ón I ni ci al V al or R esi dual Fl uj o de Capi tal es Fl uj o de Caj a Fl uj o A ctual i zado VAN -3000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -3000 276 276 246 -207,3 0 0 0 0 0 -3000 1 800 1 800 276 276 246 276 276 246 2076 1 -24 0 2 -24 0 3 -24 -30 4 -24 0 5 -24 0 6 -24 -30 7 -24 0 8 -24 0 9 -24 -30 10 300 -24 0 276 276 300 300 300 300 300 300 300 300 300

276 276 246 276 276 246

276 276 246 276 276 246 276 276 246 276 276 246

-3000 258 241 201 21 1 1 97 1 64 1 72 1 61 1 34 1 055

Supongamos ahora, que hay depreciación del departamento en 30 años.
0 Ingresos Gastos de Ad Depreciación Pérdida de Capital Utilidad Depreciación Pérdida de Capital Flujo Operativo Inversión Valor Residual Flujo de Caja VAN 0 0 0 0 0 0 0 0 -3000 0 -3000 -207,3 0 0 276 258 0 0 276 0 0 246 0 0 276 0 0 276 0 0 246 0 0 276 0 0 276 0 0 246 1800 1800 2076 1 300 -24 0 -100 0 176 100 0 276 2 300 -24 0 -100 0 176 100 0 276 3 300 -24 -30 -100 0 146 100 0 246 4 300 -24 0 0 176 100 0 276 5 300 -24 0 0 176 100 0 276 6 300 -24 -30 0 146 100 0 246 7 300 -24 0 -100 0 176 100 0 276 8 300 -24 0 -100 0 176 100 0 276 9 300 -24 -30 -100 0 146 100 0 246 10 300 -24 0 -100 -20 156 100 20 276

Gastos de Manteción 0

-100 -100 -100

Flujo de Capitales -3000 Flujo Actualizado -3000

241,1 200,8 210,6 196,8 163,9 171,9 160,6 133,8 1055,3

Veamos que ocurre, si ahora se financia el 40% con un crédito al 7% anual, con amortizaciones iguales al 10% del capital al año. Impuestos 15% sobre utilidades
0
Ingresos 0 Gastos de Ad 0 Gastos de M anteción 0 Depreciación 0 P érdida de Capital 0 Gastos Financiero 0 Utilidad antes Imp. 0 Impuesto 0 Ut. despues de Imp. 0 Depreciación 0 P érdida de Capital 0 Flujo Operativo 0 Inversión -3000 Valor Residual 0 P réstamo 1200 Amortización Flujo de Capitales -1800 Flujo de Caja -1800 Flujo Actualizado -1800 VAN -328,5

1
300 -24 0 -100 0 -84 92 13,8 78,2 100 0 178,2 0 -120 -120 58,2 54,39

2

3

4
300 -24 0 -100 0 -58,8 117,2 17,58 99,62 100 0 199,6 0 0 -120 -120 79,62 60,7

5
300 -24 0 -100 0 -50,4 125,6 18,84 106,8 100 0 206,8 0 0 -120 -120 86,76 61,9

6
300 -24 -30 -100 0 -42 104 15,6 88,4 100 0 188,4 0 0 -120 -120 68,4 45,6

7

8

9
300 -24 -30 -100 0 -16,8 129,2 19,38 109,8 100 0 209,8

10
300 -24 0 -100 -20 -8,4 147,6 22,14 125,46 100 20 245,46

300 300 -24 -24 0 -30 -100 -100 0 0 -75,6 -67,2 100,4 78,8 15,06 11,82 85,34 66,98 100 100 0 0 185,34 167 0 0 -120 -120 65,34 57,1 0 0 -120 -120 46,98 38,3

300 300 -24 -24 0 0 -100 -100 0 0 -33,6 -25,2 142,4 150,8 21,36 22,62 121,04 128,18 100 100 0 0 221,04 228,18 0 0 0 0 -120 -120 -120 -120 101,04 108,18 62,9 63,0

0 1800 0 0 -120 -120 -120 1680 89,82 1925,46 48,9 978,8

Evaluación de Inversiones

Profesor: Mario A. Morales Parragué

Indicadores de Evaluación de Inversiones
 Son

índices que nos ayudan a determinar si un proyecto es o no conveniente para el inversionista.  Permite ordenar los proyectos con un criterio de conveniencia.  Permite optimizar algunas decisiones del proyecto, como tecnología, reemplazo de equipos, momento de abandono, etc.  Son necesarios para la evaluación, el flujo de caja, la tasa de descuento para cada período, o costo de oportunidad del capital de los dueños del proyecto y el horizonte de evaluación del proyecto

Fundamentos
Consideremos una persona con un ingreso presente de Y00 (en t0) y un ingreso futuro de Y10. Así, la persona puede consumir C00 hoy y en el futuro, C10. Sin embargo, si la persona puede ahorrar, podría consumir C01, de modo de incrementar el dinero disponible en el período 1. Y11 = (C00 - C01) (1+i) + Y10
t1 C11 Y1 0 C01 Y0 0 t0
Recta que representa la equivalencia de dos sumas de dinero en el tiempo. (i)

Decisiones de Inversión bajo Certidumbre
Supongamos un mundo sin riesgo, donde existe mercado de capitales que permite a las personas transferir riqueza de un período a otro. (Se puede pedir prestado sin costo) Imaginemos ahora, que existen dos períodos (esto es como decir existe hoy y el futuro), donde se debe decidir consumir, considerando la curva de utilidad de una persona y su nivel de riqueza. La persona tiene un ingreso Y0 en t=0 e Y1 en t=1. Además consideremos que podemos ordenar los proyectos según la rentabilidad que este entrega. Veamos que ocurre con las decisiones de inversión y consumo.

Tenemos entonces:
W0 = Y0 + Y1/(1+r) Y0 = C0 si no puede pasar riqueza de un período a otro. Si hay Mercado de Capitales y Proyectos de Inversión, puede invertir y pedir prestado. C0 = Y0 - I + P (I= Inversión, P=préstamo)

C1 = Y1 + F1 - P(1+r) Ahora: W0* = C0* + C1/(1+r) W0* = Y0 - I0* + P + (Y1 + F1)/(1+r) - P = Y0 + Y1/(1+r) + F1/(1+r) - I0* = Valor Presente dotación inicial + VAN del Proyecto

C1
W1* W0

Mdo. De Capitales Set de Posibilidadees de Inversión Ultimo proyecto que hacemos. Tasa Proyecto = Tasa Alternativa

P1 F1 C 1*

B•

•• C D
U3

Y1 P0
P

A


U1

U2

C 0 * Y0 I

W0

W *0 VAN

C0

Valor Actual Neto:
El VAN mide la riqueza equivalente que aporta el proyecto, medido en dinero del período inicial (t=0), sobre la mejor alternativa de uso del capital invertido en un proyecto de igual riesgo. El VAN es el excedente que queda para los inversionistas. Maximizar el VAN, equivale a maximizar la riqueza de los accionistas. El criterio de selección debería ser: Realizar todos los proyectos con VAN positivo VAN = F0 +

Σπ
n
t t=1

Ft (1+rk )

k= 1

Impacto de la tasa de descuento en el VAN
VAN Proyecto 1

Proyecto 2
VAN*

r*

r

Tasa Interna de Retorno (TIR)
 La

TIR es una tasa constante que aplicamos a los flujos del proyecto, de modo de hacer que el Valor de los Flujos a Valor Presente, sea cero.  La TIR es la tasa a la que el VAN se hace cero y por lo tanto, es una tasa límite para la aceptación del proyecto.  En un proyecto pueden existir varias TIR  El criterio de selección, en este caso es aceptar todos los proyector con TIR mayor que el costo de oportunidad del dinero del inversionista.

Tasa Interna de Retorno (TIR)
Debido a que en un proyecto pueden existir varias TIR, no es un indicador tan consistente como el VAN. VAN

r

Tasa Interna de Retorno (TIR)
 Otro

problema que presenta la TIR, es cuando se comparan proyectos de escala diferente.  EL VAN y la TIR, pueden llevar a decisiones distintas a un inversionista que quiera decidir sobre un mismo conjunto de proyectos.  Cómo el objetivo que se busca es Maximizar la riqueza, entonces es preferible utilizar el VAN como criterio, pero se puede complementar con criterios como la TIR y otros.

Ejemplos:
Proyecto 1 Ingresos Inversión Flujos de Cajo VAN TIR Proyecto 2 Flujos Ingresos Flujo de Caja VAN TIR 0 -1000 -1000 735 62% 0 -2200 -2200 2.271 51% 1 1000 0 1000 2 1000 0 1000

1 2000 0 2001

2 2000 0 2002

Consideremos los siguientes proyectos:

Proyecto A B

0 -12000 -12000

1 1000 10000

2 6500 4500

3 10000 1000

Valores Actuales Netos a diferentes tasas de descuento

Proyecto A B

5% 3486 2469

Tasa de Descuento 10% 11,72% 1947 1274 1561 1274

15% 360 756

Gráficamente
VAN Proyecto A

1794 1561

Proyecto B
20,2

1274 5

11,7

16,3

r

Período de Recuperación de Capital: La idea es determinar el período en que el Flujo de Caja acumulado se hace mayor o igual a Cero. Este indicador puede ser importante para proyectos que requieren resultados rápidos. Indice de Rentabilidad (Beneficio/Costos) Es el cuociente de los ingresos actualizados, generados por el proyecto y los gastos actualizados necesarios para la operación.

IVAN
IVAN = VAN/Inversión Busca maximizar el VPN de cada peso.

Indicadores para Proyectos Repetibles Es normal que los inversionistas enfrenten proyectos con vida útil distinta. Si estos proyectos se pueden repetir al infinito, entonces se pueden evaluar los proyectos (para efectos de comparación) calculando el VAN al infinito. Beneficio Anual Uniforme Equivalente (BAUE) Este indicador encuentra un Flujo Constante (BAUE), el que si existiese, daría como resultado el VAN calculado del proyecto

VAN = F0 +

Σ
n
t=1

Ft (1+r )t

=

Σ
n
t=1

BAUE (1+r)t

(1+r)nr BAUE = VAN (1+r)n-1 Elegir el proyecto de mayor BAUE, es elegir el proyecto de mayor VAN al infinito.

Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE) Si un proyecto existen alternativas de costo diferente y los ingresos no se ven afectados, se puede utilizar el CAUE para evaluar, que es lo mismo que considerar sólo los flujos de costos CAUE = VANcostos (1+r)nr (1+r)n -1 BAUE y CAUE son útiles para reemplazo y proyectos con diferente horizonte. Suponen implícitamente que el proyecto puede repetirse indefinidamente.

VANINFINITO Este indicador se calcula con un VPN que se repite en cada ciclo al infinito. También se puede determinar con la actualización del BAUE VPS = VANciclo (1+r)n = BAUE (1+r)n-1 r

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