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JEFF MADURA

ADMINISTRACIN

FINANCIERA INTERNACIONAL
12a. edicin

MADURA_AFI_2014.indb ii

29/5/14 07:34:29

Administracin Financiera
Internacional
12a. edicin

Jeff Madura
Florida Atlantic University

Revisin tcnica
Ricardo C. Morales Pelagio
Divisin de Investigacin
Facultad de Contadura y Administracin
Universidad Nacional Autnoma de Mxico

Australia Brasil Corea Espaa Estados Unidos Japn Mxico Reino Unido Singapur

MADURA_AFI_2014.indb iii

29/5/14 07:34:30

Administracin Financiera Internacional


Dcimosegunda edicin
Je Madura
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Traducido del libro
International Financial Management
12th Edition
Je Madura
Publicado en ingls por South-Western,
una compaa de Cengage Learning 2015
ISBN 13: 978-1-133-94783-7
Datos para catalogacin bibliogrca:
Madura, Je
Administracin Financiera Internacional
Dcimosegunda edicin
ISBN 13: 978-607-519-533-9
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Contenido

Prefacio, xx
Acerca del autor, xxvi

PARTE 1: El entorno financiero internacional

1: ADMINISTRACIN FINANCIERA MULTINACIONAL: UNA VISIN GENERAL

1-1

Administracin de la corporacin multinacional 3


1-1a Cmo se emplean las disciplinas de negocios para administrar la corporacin multinacional 4
1-1b Problemas de agencia 4
1-1c Estructura administrativa de una corporacin multinacional 6

1-2

Por qu las empresas buscan los negocios internacionales 8


1-2a Teora de la ventaja comparativa 8
1-2b Teora de los mercados imperfectos 8
1-2c Teora del ciclo del producto 8

1-3

Cmo participan las empresas en los negocios internacionales 9


1-3a Comercio internacional 10
1-3b Licenciamiento 10
1-3c Franquiciamiento 11
1-3d Joint ventures o empresas conjuntas 11
1-3e Adquisiciones de operaciones existentes 11
1-3f Establecimiento de nuevas subsidiarias en el extranjero 11
1-3g Resumen de los mtodos 12

1-4

Modelo de valuacin de una corporacin multinacional 13


1-4a Modelo domstico 13
1-4b Modelo multinacional 14
1-4c Incertidumbre en torno a los flujos de efectivo de las corporaciones multinacionales 17
1-4d Resumen de los efectos internacionales 20
1-4e Cmo afecta la incertidumbre el costo de capital de la corporacin multinacional 21

1-5

Organizacin del libro 21

Artculo sobre la crisis crediticia internacional 31

2: FLUJO INTERNACIONAL DE FONDOS


2-1

33

Balanza de pagos 33
2-1a Cuenta corriente 33
2-1b Cuenta de capital 35
2-1c Cuenta financiera 36
ix

MADURA_AFI_2014.indb ix

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Contenido

2-2

2-3

2-4

2-5

Crecimiento del comercio internacional 36


2-2a Acontecimientos que incrementaron el volumen del comercio 37
2-2b Efecto del outsourcing en el comercio 38
2-2c Volumen de comercio entre los pases 39
2-2d Tendencia de la balanza comercial de Estados Unidos 41
Factores que afectan los flujos de comercio internacional 42
2-3a Costo de la mano de obra 42
2-3b Inflacin 42
2-3c Ingreso nacional 43
2-3d Condiciones del crdito 43
2-3e Polticas del gobierno 43
2-3f Tipos de cambio 48
Flujos internacionales de capital 51
2-4a Factores que afectan la inversin extranjera directa 51
2-4b Factores que afectan la inversin internacional de portafolio 52
2-4c Efecto de los flujos internacionales de capital 52
Agencias que facilitan los flujos internacionales 54
2-5a Fondo Monetario Internacional 54
2-5b Banco Mundial 55
2-5c Organizacin Mundial de Comercio 56
2-5d Corporacin Financiera Internacional 56
2-5e Asociacin Internacional de Fomento 56
2-5f Banco de Pagos Internacionales 56
2-5g OCDE 56
2-5h Agencias de Desarrollo Regional 57

3: MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES


3-1

3-2

3-3

3-4

3-5

MADURA_AFI_2014.indb x

63

Mercado cambiario 63
3-1a Historia del mercado cambiario 63
3-1b Transacciones cambiarias 64
3-1c Cotizaciones cambiarias 67
3-1d Interpretacin de las cotizaciones cambiarias 69
Mercado internacional de dinero 74
3-2a Orgenes y desarrollo 75
3-2b Tasas de inters del mercado de dinero entre monedas 76
Mercado internacional de crdito 77
3-3a Prstamos sindicados en el mercado del crdito 78
3-3b Regulacin del mercado del crdito 79
3-3c Efecto de la crisis crediticia 80
Mercado internacional de bonos 80
3-4a Mercado de eurobonos 81
3-4b Desarrollo de otros mercados de bonos 83
3-4c Riesgo de los bonos internacionales 83
3-4d Efecto de la crisis de Grecia 84
Mercados accionarios internacionales 85
3-5a Emisin de acciones en mercados exteriores 85
3-5b Emisin de acciones extranjeras en Estados Unidos 86
3-5c Empresas no estadounidenses que cotizan en bolsas de valores de Estados Unidos 87
3-5d Inversin en mercados accionarios exteriores 88
3-5e Diferentes caractersticas de los mercados de los pases 89

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Contenido

xi

3-5f Integracin de los mercados accionarios 90


3-5g Integracin de los mercados accionarios y los mercados internacionales de crdito 91
3-6 Cmo sirven los mercados financieros a las corporaciones multinacionales 91
Apndice 3: Inversin en mercados financieros internacionales 99

4: DETERMINACIN DEL TIPO DE CAMBIO


4-1

Medicin de los movimientos de los tipos de cambio 107

4-2

Equilibrio de los tipos de cambio 108


4-2a Demanda de una moneda 109
4-2b Oferta de una moneda en venta 110
4-2c Equilibrio 110
4-2d Variacin en el tipo de cambio de equilibrio 111

4-3

Factores que influyen en los tipos de cambio 112


4-3a Tasas de inflacin relativas 113
4-3b Tasas de inters relativas 114
4-3c Niveles de ingreso relativos 115
4-3d Controles gubernamentales 116
4-3e Expectativas 116
4-3f Interaccin de factores 117
4-3g Cmo influyen los factores en mltiples mercados monetarios 119
4-3h Efecto de la liquidez sobre el ajuste del tipo de cambio 120

4-4

Movimientos de los tipos de cambio cruzados 120


4-4a Explicacin de los movimientos en los tipos de cambio cruzados 122

4-5

Capitalizacin de los movimientos previstos de los tipos de cambio 122


4-5a Especulacin institucional basada en la apreciacin esperada 122
4-5b Especulacin institucional basada en la depreciacin esperada 123
4-5c Especulacin que realizan los individuos 124
4-5d El carry trade 124

5: DERIVADOS DE DIVISAS

MADURA_AFI_2014.indb xi

5-1

Mercado forward 135


5-1a Cmo usan las corporaciones multinacionales los contratos forward 135
5-1b Cotizaciones bancarias de tipo de cambio forward 136
5-1c Prima o descuento sobre el tipo de cambio forward 137
5-1d Movimientos del tipo de cambio forward con el tiempo 138
5-1e Compensacin de un contrato forward 138
5-1f Uso de contratos forward para transacciones swap 139
5-1g Contratos forward no entregables 139

5-2

Mercado de futuros de divisas 140


5-2a Especificaciones del contrato 140
5-2b Transacciones con futuros de divisas 141
5-2c Comparacin entre los contratos de futuros y los contratos forward 142
5-2d Riesgo crediticio de los contratos de futuros de divisas 143
5-2e Cmo usan las empresas los futuros de divisas 143
5-2f Especulacin con futuros de divisas 145

5-3

Mercado de opciones de divisas 146


5-3a Mercado de opciones 146
5-3b Mercado extraburstil 146

107

135

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xii

Contenido

5-4

Opciones call de divisas 147


5-4a Factores que afectan las primas de las opciones call de divisas 147
5-4b Cmo usan las empresas las opciones call de divisas 148
5-4c Especulacin con opciones call de divisas 149
5-5 Opciones put de divisas 151
5-5a Factores que afectan las primas de las opciones put de divisas 151
5-5b Cobertura con opciones put de divisas 152
5-5c Especulacin con opciones put de divisas 152
5-5d Grfica de contingencia del comprador de una opcin call 154
5-5e Grfica de contingencia del vendedor de una opcin call 154
5-5f Grfica de contingencia del comprador de una opcin put 154
5-5g Grfica de contingencia del vendedor de una opcin put 155
5-5h Opciones condicionales de divisas 156
5-5i Opciones europeas de divisas 157
Apndice 5A: Asignacin de precios de las opciones de divisas 168
Apndice 5B: Combinaciones de opciones de divisas 172
Problema integrador de la parte 1: El entorno financiero internacional 186

PARTE 2: Comportamiento del tipo de cambio

187

6: INFLUENCIA DEL GOBIERNO EN LOS TIPOS DE CAMBIO

189

6-1

Regmenes de tipos de cambio 189


6-1a Rgimen de tipo de cambio fijo 189
6-1b Rgimen de tipo de cambio de libre flotacin 191
6-1c Rgimen de flotacin controlada del tipo de cambio 192
6-1d Rgimen de tipo de cambio vinculado 193
6-1e Dolarizacin 198
6-2 Moneda europea nica 198
6-2a Poltica monetaria en la eurozona 199
6-2b Efecto en las empresas de la eurozona 199
6-2c Efecto en los flujos financieros de la eurozona 199
6-2d Exposicin de los pases dentro de la eurozona 200
6-2e Efectos de las crisis dentro de la eurozona 200
6-2f Efecto en un pas que abandona el euro 202
6-2g Efecto de abandonar el euro en las condiciones de la eurozona 202
6-3 Intervencin del gobierno 203
6-3a Razones para la intervencin del gobierno 203
6-3b Intervencin directa 204
6-3c Intervencin indirecta 207
6-4 La intervencin como instrumento de poltica 208
6-4a Influencia de una moneda nacional dbil 208
6-4b Influencia de una moneda nacional fuerte 208
Apndice 6: Intervencin del gobierno durante la crisis asitica
217

7: ARBITRAJE INTERNACIONAL Y PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERS


7-1

MADURA_AFI_2014.indb xii

225

Arbitraje internacional 225


7-1a Arbitraje de ubicacin 225
7-1b Arbitraje triangular 227
7-1c Arbitraje de inters cubierto 230
7-1d Comparacin de los efectos del arbitraje 234

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Contenido

7-2

7-3

xiii

Paridad de las tasas de inters (PTI) 234


7-2a Determinacin de la paridad de las tasas de inters 235
7-2b Determinacin de la prima forward 236
7-2c Anlisis grfico de la paridad de las tasas de inters 238
7-2d Cmo comprobar si se sostiene la paridad de las tasas de inters 240
7-2e Interpretacin de la paridad de las tasas de inters 240
7-2f Se sostiene la paridad de las tasas de inters? 240
7-2g Factores que se deben considerar al evaluar la paridad de las tasas de inters 241
Variacin de las primas forward 242
7-3a Primas forward con base en los vencimientos 242
7-3b Cambios en las primas forward con el tiempo 243

8: RELACIONES ENTRE INFLACIN, TASAS DE INTERS Y TIPOS DE CAMBIO

255

8-1

Paridad del poder adquisitivo o de compra (PPA) 255


8-1a Interpretaciones de la paridad del poder adquisitivo 255
8-1b Fundamento de la teora de la paridad del poder adquisitivo 256
8-1c Cmo calcular la paridad del poder adquisitivo 256
8-1d Uso de la PPA para estimar los efectos del tipo de cambio 257
8-1e Anlisis grfico de la paridad del poder adquisitivo 258
8-1f Comprobacin de la teora de la paridad del poder adquisitivo 260
8-1g Por qu no se sostiene la paridad del poder adquisitivo 263
8-2 Efecto Fisher internacional (EFI) 264
8-2a Efecto Fisher 264
8-2b Uso del EFI para predecir los movimientos del tipo de cambio 265
8-2c Implicaciones del efecto Fisher internacional 266
8-2d Cmo determinar el efecto Fisher internacional 267
8-2e Anlisis grfico del efecto Fisher internacional 269
8-3 Pruebas del efecto Fisher internacional 271
8-3a Limitaciones del EFI 272
8-3b Teora del EFI frente a la realidad 273
8-4 Comparacin de las teoras de la PTI, la PPA y el EFI 274
Problema integrador de la parte 2: Comportamiento del tipo de cambio 284
Autoevaluacin parcial 285

PARTE 3: Administracin del riesgo cambiario

293

9: ELABORACIN DE PRONSTICOS DE LOS TIPOS DE CAMBIO

295

9-1
9-2

9-3

MADURA_AFI_2014.indb xiii

Por qu las empresas elaboran pronsticos de los tipos de cambio 295


Mtodos de elaboracin de pronsticos 296
9-2a Pronstico tcnico 296
9-2b Pronsticos fundamentales 298
9-2c Pronsticos basados en el mercado 302
9-2d Pronsticos mixtos 304
9-2e Lineamientos para implementar un pronstico 305
Error de pronsticos 306
9-3a Medicin del error de pronstico 306
9-3b Errores de pronstico entre horizontes temporales 307
9-3c Errores de pronstico con base en periodos 307
9-3d Errores de pronstico entre monedas 307

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xiv

Contenido

9-4

9-3e Sesgo del pronstico 307


9-3f Comparacin de los mtodos de elaboracin de pronsticos 310
9-3g Pronsticos segn la eficiencia del mercado 311
Pronsticos por intervalos 312
9-4a Mtodos para pronosticar la volatilidad del tipo de cambio 312

10: MEDICIN DE LA EXPOSICIN A LAS FLUCTUACIONES CAMBIARIAS

323

10-1 Relevancia del riesgo cambiario 323


10-1a Argumento de la cobertura del inversionista 324
10-1b Argumento de la diversificacin monetaria 325
10-1c Argumento de la diversificacin de los grupos de inters 325
10-1d Respuesta de las corporaciones multinacionales 325
10-2 Exposicin por transaccin 326
10-2a Estimacin de los flujos de efectivo netos en cada moneda 326
10-2b Exposicin del portafolio de una corporacin multinacional 327
10-2c Exposicin por transaccin con base en el valor en riesgo 331
10-3 Exposicin econmica 335
10-3a Exposicin a la apreciacin de la moneda local 335
10-3b Exposicin econmica a la depreciacin de la moneda local 336
10-3c Exposicin econmica de las empresas nacionales o domsticas 337
10-3d Medicin de la exposicin econmica 337
10-4 Exposicin por conversin 339
10-4a Determinantes de la exposicin por conversin 340
10-4b Exposicin del precio de las acciones de una CMN a los efectos de conversin 341

11: ADMINISTRACIN DE LA EXPOSICIN POR TRANSACCIN

355

11-1 Polticas de cobertura de la exposicin por transaccin 355


11-1a Cobertura de la mayor parte de la exposicin 355
11-1b Cobertura selectiva 355
11-2 Cobertura a la exposicin de las cuentas por pagar 356
11-2a Cobertura forward o de futuros de las cuentas por pagar 356
11-2b Cobertura de las cuentas por pagar del mercado de dinero 357
11-2c Cobertura con opciones call sobre las cuentas por pagar 357
11-2d Comparacin de tcnicas para cubrir las cuentas por pagar 360
11-2e Evaluacin de la decisin de cobertura 363
11-3 Cobertura a la exposicin de las cuentas por cobrar 363
11-3a Cobertura forward o de futuros de las cuentas por cobrar 363
11-3b Cobertura del mercado de dinero sobre las cuentas por cobrar 364
11-3c Cobertura de las cuentas por cobrar con opciones put 364
11-3d Comparacin de tcnicas para cubrir las cuentas por cobrar 367
11-3e Evaluacin de la decisin de cobertura 370
11-3f Resumen de las tcnicas de cobertura 370
11-4 Limitaciones de la cobertura 371
11-4a Limitacin de cubrir un pago incierto 371
11-4b Limitaciones de la cobertura recurrente a corto plazo 371
11-5 Otras tcnicas de cobertura 373
11-5a Adelantos y atrasos (leading and lagging) 373
11-5b Cobertura cruzada 374
11-5c Diversificacin de monedas 374
Apndice 11: Tcnicas no tradicionales de cobertura 388

MADURA_AFI_2014.indb xiv

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Contenido

12: ADMINISTRACIN DE LA EXPOSICIN ECONMICA Y POR CONVERSIN

xv

393

12-1 Administracin de la exposicin econmica 393


12-1a Evaluacin de la exposicin econmica 395
12-1b Reestructuracin para reducir la exposicin econmica 396
12-1c Temas relacionados con la decisin de reestructurar 398
12-2 Un caso de cobertura de la exposicin econmica 399
12-2a El dilema de Savor Co. 399
12-2b Posibles estrategias para cubrirse de la exposicin econmica 401
12-2c Estrategia de cobertura de Savor 402
12-2d Limitaciones de la estrategia de cobertura de Savor 403
12-3 Cobertura de la exposicin de los activos fijos 403
12-4 Administracin de la exposicin por conversin 404
12-4a Cobertura con contratos forward 404
12-4b Limitaciones de la cobertura de la exposicin por conversin 405
Problema integrador de la parte 3: Administracin del riesgo cambiario 413

PARTE 4: Administracin de activos y pasivos


a largo plazo

415

13: INVERSIN EXTRANJERA DIRECTA

417

13-1 Motivos para la inversin extranjera directa 417


13-1a Motivos relacionados con los ingresos 417
13-1b Motivos relacionados con los costos 418
13-1c Comparacin de beneficios de la inversin extranjera directa segn el pas 420
13-1d Medicin de los beneficios de la IED para una CMN 421
13-2 Beneficios de la diversificacin internacional 421
13-2a Anlisis de diversificacin de los proyectos internacionales 423
13-2b Diversificacin con base en el pas 424
13-3 Puntos de vista del gobierno anfitrin acerca de la IED 425
13-3a Incentivos para alentar la IED 425
13-3b Barreras a la IED 427
13-3c Condiciones impuestas por el gobierno al participar en IED 428

14: ELABORACIN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL MULTINACIONAL

435

14-1 Perspectiva de la subsidiaria o filial frente a la empresa matriz 435


14-1a Diferencias relacionadas con los impuestos 435
14-1b Restricciones sobre las utilidades remitidas 436
14-1c Movimientos del tipo de cambio 436
14-1d Resumen de factores 436
14-2 Datos de entrada para elaborar el presupuesto de capital multinacional 437
14-3 Ejemplo de elaboracin del presupuesto de capital multinacional 439
14-3a Antecedentes 439
14-3b Anlisis 440
14-4 Otros factores que deben considerarse 441
14-4a Fluctuaciones del tipo de cambio 442
14-4b Inflacin 445
14-4c Acuerdo de financiamiento 445

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29/5/14 07:34:38

xvi

Contenido

14-4d Fondos bloqueados 448


14-4e Valor de rescate incierto 448
14-4f Efecto del proyecto en los flujos de efectivo actuales 450
14-4g Incentivos del gobierno anfitrin 450
14-4h Opciones reales 451
14-5 Ajuste de la evaluacin del proyecto por cuestiones de riesgo 451
14-5a Tasa de descuento ajustada por riesgo 451
14-5b Anlisis de sensibilidad 452
14-5c Simulacin 452
Apndice 14: Incorporacin de la legislacin fiscal internacional en la
elaboracin del presupuesto de capital multinacional 464

15: GOBIERNO CORPORATIVO Y CONTROL CORPORATIVO INTERNACIONALES

471

15-1 Gobierno corporativo internacional 471


15-1a Gobierno a cargo de los miembros del consejo 471
15-1b Gobierno de los inversionistas institucionales 472
15-1c Gobierno a cargo de accionistas militantes 472
15-2 Control corporativo internacional 473
15-2a Motivos para adquisiciones internacionales 473
15-2b Tendencias en las adquisiciones internacionales 474
15-2c Barreras al control corporativo internacional 474
15-2d Modelo para valuar una empresa objetivo extranjera 475
15-2e Efecto de la Ley Sarbanes-Oaxley en la valuacin de la empresa objetivo 476
15-3 Factores que afectan la valuacin de la empresa objetivo 476
15-3a Factores especficos de la empresa objetivo 477
15-3b Factores especficos del pas 477
15-4 Ejemplo de un proceso de valuacin 478
15-4a Proceso de filtro internacional 478
15-4b Estimacin del valor de la empresa objetivo 479
15-4c Cambios en la valuacin al paso del tiempo 481
15-5 Disparidad entre las valuaciones de una empresa objetivo extranjera 482
15-5a Flujos de efectivo esperados de la empresa objetivo extranjera 482
15-5b Efectos del tipo de cambio sobre las utilidades remitidas 483
15-5c Rendimiento requerido por la empresa adquirente 483
15-6 Otras decisiones de control corporativo 483
15-6a Adquisiciones parciales internacionales 483
15-6b Adquisiciones internacionales de empresas privatizadas 484
15-6c Desinversiones internacionales 484
15-7 Decisiones de control como opciones reales 486
15-7a Opcin call sobre activos reales 486
15-7b Opcin put sobre activos reales 486

16: ANLISIS DEL RIESGO PAS

497

16-1 Caractersticas del riesgo pas 497


16-1a Caractersticas del riesgo poltico 497
16-1b Caractersticas del riesgo financiero 499
16-2 Medicin del riesgo pas 501
16-2a Tcnicas para evaluar el riesgo pas 501
16-2b Determinacin de la calificacin del riesgo pas 502
16-2c Comparacin de las calificaciones de riesgo entre los pases 505

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Contenido

xvii

16-3 Incorporacin del riesgo en la elaboracin del presupuesto de capital 505


16-3a Ajuste de la tasa de descuento 505
16-3b Ajuste de los flujos de efectivo estimados 507
16-3c Anlisis de proyectos existentes 510
16-4 Cmo prevenir que el gobierno anfitrin tome el control 510
16-4a Establecer un horizonte de corto plazo 510
16-4b Confiar en suministros o tecnologa nicos 511
16-4c Contratar mano de obra local 511
16-4d Solicitar prstamos de fondos locales 511
16-4e Comprar seguros 511
16-4f Financiamiento de los proyectos 511

17: ESTRUCTURA Y COSTO DE CAPITAL MULTINACIONAL

521

17-1 Componentes del capital 521


17-1a Fuentes externas de deuda 522
17-1b Fuentes externas de capital 523
17-2 Decisin de estructura de capital de las corporaciones multinacionales 524
17-2a Influencia de las caractersticas corporativas 524
17-2b Influencia de las caractersticas del pas anfitrin 525
17-2c Respuesta a las caractersticas cambiantes del pas 526
17-3 Decisiones de estructuras de capital de la subsidaria y de la matriz 526
17-3a Efecto de un mayor financiamiento mediante deuda de la subsidiaria 527
17-3b Efecto de un menor financiamiento mediante deuda de la subsidiaria 527
17-3c Limitaciones de la compensacin del apalancamiento de una subsidiaria 527
17-4 Costo de capital multinacional 527
17-4a Costo de deuda de la corporacin multinacional 528
17-4b Costo de capital de la CMN 528
17-4c Cmo calcular el costo de capital de la corporacin multinacional 528
17-4d Comparacin de los costos de deuda y de capital 529
17-4e Costo de capital de la corporacin multinacional en comparacin con el de las empresas
domsticas o locales 529
17-4f Comparacin del costo del capital por medio del modelo de asignacin
de precios de los activos de capital (CAPM) 531
17-5 El costo de capital segn el pas 533
17-5a Diferencias del costo de la deuda segn el pas 533
17-5b Diferencias entre los costos del capital de diversos pases 535

18: FINANCIAMIENTO CON DEUDA A LARGO PLAZO

545

18-1 Financiamiento para igualar la moneda del flujo de entrada 545


18-1a Uso de swaps de divisas para implementar la estrategia coincidente 546
18-1b Uso de prstamos paralelos para implementar la estrategia coincidente 547
18-2 Decisin de denominacin de la deuda de las subsidiarias 550
18-2a Decisin de deuda en pases anfitriones con altas tasas de inters 551
18-2b Denominacin de deuda para financiar un proyecto 554
18-3 Decisin de vencimiento de la deuda 556
18-3a Evaluacin de la curva de rendimiento 556
18-3b Costos de financiamiento de prstamos con vencimientos diferentes 557
18-4 Decisin de deuda de tasa fija frente a tasa flotante 557
18-4a Costos de financiamiento de prstamos de tasa fija frente a prstamos de tasa flotante 558
18-4b Cobertura de los pagos de intereses con swaps de tasa de inters 558
Problema integrador de la parte 4: Adiministracin de activos y pasivos a largo plazo

MADURA_AFI_2014.indb xvii

29/5/14 07:34:39

xviii

Contenido

PARTE 5: Administracin de activos y pasivos


a corto plazo

571

19: FINANCIAMIENTO DEL COMERCIO INTERNACIONAL

573

19-1 Mtodos de pago del comercio internacional 573


19-1a Prepago 573
19-1b Carta de crdito 574
19-1c Letras 574
19-1d Consignacin 575
19-1e Cuenta abierta 575
19-1f Efecto de la crisis crediticia sobre los mtodos de pago 575
19-2 Mtodos de financiamiento del comercio 576
19-2a Financiamiento de las cuentas por cobrar 576
19-2b Factoraje 576
19-2c Cartas de crdito (L/C) 577
19-2d Aceptaciones bancarias 581
19-2e Financiamiento de capital de trabajo 583
19-2f Financiamiento de bienes de capital a mediano plazo (forfaiting) 584
19-2g Contracomercio 584
19-3 Agencias u organismos que facilitan el comercio internacional 585
19-3a Export-Import Bank of the United States 585
19-3b Private Export Funding Corporation 587
19-3c Overseas Private Investment Corporation 587

20: FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

593

20-1 Fuentes de financiamiento en el extranjero 593


20-1a Financiamiento interno a corto plazo 593
20-1b Financiamiento externo a corto plazo 594
20-1c Acceso a financiamiento durante las crisis crediticias 594
20-2 Financiamiento con divisas 594
20-2a Comparacin de tasas de inters entre monedas 595
20-3 Determinacin de la tasa de financiamiento efectiva 596
20-4 Criterios que se consideran en la decisin de financiamiento 597
20-4a Paridad de las tasas de inters 597
20-4b El tipo de cambio forward como pronstico 599
20-4c Pronsticos del tipo de cambio 599
20-5 Resultados reales del financiamiento extranjero 601
20-6 Financiamiento con un portafolio de divisas 603
20-6a Efectos de la diversificacin del portafolio 605
20-6b Financiamiento reiterado con un portafolio de divisas 606

21: ADMINISTRACIN INTERNACIONAL DEL EFECTIVO

615

21-1 Administracin multinacional del capital de trabajo 615


21-1a Gastos de la subsidiaria 615
21-1b Ingresos de la subsidiaria 616
21-1c Pagos de dividendos de las subsidiarias 616
21-1d Administracin de la liquidez de la subsidiaria 616
21-2 Administracin centralizada del efectivo 617
21-2a Ajuste de la escasez de efectivo 617

MADURA_AFI_2014.indb xviii

29/5/14 07:34:40

Contenido

xix

21-3 Optimizacin de los flujos de efectivo 618


21-3a Aceleracin de los flujos de entrada de efectivo 618
21-3b Minimizacin de los costos de conversin de monedas 619
21-3c Administracin de fondos bloqueados 621
21-3d Administracin de las transferencias de efectivo entre subsidiarias 621
21-3e Complicaciones para optimizar el flujo de efectivo 621
21-4 Inversin de los excedentes de efectivo
622
21-4a Determinacin del rendimiento efectivo 622
21-4b Implicaciones de la paridad de las tasas de inters 624
21-4c Uso del tipo de cambio forward como pronstico 624
21-4d Uso de pronsticos del tipo de cambio 626
21-4e Diversificacin del efectivo entre monedas 628
21-4f Cobertura dinmica 629
Apndice 21: Inversin en un portafolio de divisas 635
Problema integrador de la parte 5: Administracin de activos y pasivos a corto plazo 639
Autoevaluacin final 641
Apndice A: Respuestas de las preguntas de autoevaluacin 650
Apndice B: Casos complementarios 663
Apndice C: Uso de Excel para realizar anlisis 684
Apndice D: Proyecto de inversin internacional 692
Apndice E: Debate en la sala de juntas 695
Glosario 703
ndice 709

MADURA_AFI_2014.indb xix

29/5/14 07:34:40

PARTE

El entorno financiero
internacional

La parte 1 (captulos 1 a 5) presenta una visin general de la corporacin


multinacional (CMN) y el entorno en el que opera. El captulo 1 explica
las metas de las CMN, as como los motivos y riesgos de los negocios
internacionales. El captulo 2 describe el flujo internacional de fondos entre
pases. El captulo 3 describe los mercados financieros internacionales
y cmo facilitan las operaciones en curso. El captulo 4 explica cmo
se determinan los tipos de cambio, y el 5 proporciona informacin
introductoria acerca de los mercados de futuros y opciones de divisas. Los
gerentes de las corporaciones multinacionales deben entender el entorno
internacional descrito en estos captulos para tomar decisiones adecuadas.

Corporacin
multinacional (CMN)

Mercados cambiarios

Dividendos,
remesas y
financiamiento
Exportacin e importacin

Mercados de productos

MADURA_IAF_2014.indb 1

Inversin y financiamiento

Subsidiarias

Mercados financieros
internacionales

28/5/14 13:24:23

Administracin financiera
multinacional: una visin general

OBJETIVOS
DEL CAPTULO

identificar las metas de la


administracin y la estructura
organizacional de la CMN;
describir las principales
teoras que justifican los
negocios internacionales;
explicar los mtodos comunes
empleados para realizar
negocios internacionales, y
proporcionar un modelo
para valuar la CMN.

Las corporaciones multinacionales (CMN) se definen como empresas que se dedican a algn tipo de negocios internacionales. Sus gerentes llevan a cabo la administracin financiera internacional, que implica inversiones internacionales y
decisiones de financiamiento que tienen el propsito de maximizar el valor de la
CMN. La meta de estos gerentes es maximizar el valor de sus empresas, que es la misma que persiguen los gerentes contratados por empresas estrictamente nacionales.
Al inicio, las empresas slo pueden intentar exportar productos a un determinado pas o importar insumos de un fabricante extranjero. Sin embargo, con el
tiempo, muchas de estas empresas identifican oportunidades adicionales en el extranjero y finalmente establecen subsidiarias (conocidas tambin como filiales) en
otros pases. Dow Chemical, IBM, Nike y muchas otras empresas tienen ms de la
mitad de sus activos en el extranjero. Algunas, como ExxonMobil, Fortune Brands
y Colgate-Palmolive, por lo regular generan ms de la mitad de sus ventas en el
extranjero. Tambin es tpico que las pequeas empresas estadounidenses generen ms de 20% de sus ventas en los mercados exteriores; los ejemplos incluyen a
Ferro (Ohio) y Medtronic (Minnesota). Setenta y cinco por ciento de las empresas
estadounidenses que exportan tienen menos de 100 empleados.
La administracin financiera internacional es importante incluso, para las empresas que no realizan negocios internacionales. La razn es que ellas deben reconocer la influencia que tendrn en sus competidores extranjeros los movimientos
de los tipos de cambio, las tasas de inters extranjeras, los costos de mano de obra
y la inflacin. Estas caractersticas econmicas pueden afectar los costos de produccin y las polticas de precios de los competidores extranjeros.
Este captulo presenta una introduccin a las metas, los motivos y la valuacin
de una corporacin multinacional.

1-1 ADMINISTRACIN DE LA CORPORACIN MULTINACIONAL


La meta comnmente aceptada de una CMN es maximizar la riqueza de los accionistas. Se espera
que los gerentes contratados por las CMN tomen decisiones que maximicen el precio de las acciones y as servir a los intereses de los accionistas. Algunas CMN que cotizan en bolsa y tienen
su sede fuera de su pas pueden tener otras metas, como satisfacer a sus respectivos gobiernos,
acreedores o empleados. Sin embargo, estas CMN ahora hacen ms hincapi en satisfacer a los
accionistas; de esa manera, la empresa puede obtener de ellos ms fcilmente fondos para apoyar
sus operaciones. Incluso en los pases en desarrollo (por ejemplo, Bulgaria y Vietnam) que recientemente han fomentado el desarrollo de empresas comerciales, los gerentes de las empresas deben
atender los intereses de los accionistas para conseguir financiamiento. Existira poca demanda
de las acciones de una empresa que anunciara que sus ingresos se utilizarn para pagar ms a los
gerentes o para invertir en proyectos poco rentables.
3

MADURA_IAF_2014.indb 3

28/5/14 13:24:30

Parte 1 El entorno financiero internacional

La atencin de este libro se centra en las CMN cuyas empresas matrices tienen propiedad absoluta
de las subsidiarias o filiales en el extranjero, lo que significa que la empresa matriz estadounidense
es la nica propietaria de las subsidiarias. Esta es la forma ms comn de propiedad de las CMN
estadounidenses, y da a los gerentes de finanzas de la empresa la meta nica de maximizar el valor
de toda la corporacin multinacional (ms que el valor de una determinada subsidiaria). Por lo
general, los conceptos que se presentan en este libro aplican tambin a las corporaciones multinacionales que radican en otros pases, adems de Estados Unidos.

1-1a Cmo se emplean las disciplinas de negocios


para administrar la corporacin multinacional
Varias disciplinas de negocios se integran para administrar la CMN de manera que maximice la
riqueza de los accionistas. La administracin se utiliza para formular estrategias que motiven y guen
a los empleados que trabajan en una multinacional y organizar los recursos de modo que puedan
generar con eficiencia productos o servicios. El marketing se utiliza para incrementar la conciencia
del consumidor sobre los productos y monitorear los cambios en las preferencias de este. Los sistemas
de contabilidad e informacin se utilizan para registrar informacin financiera sobre los ingresos y
gastos de la CMN, que a su vez se emplea para presentar informes financieros a los inversionistas
y evaluar los resultados de las diferentes estrategias implementadas por la CMN. Las finanzas se
utilizan para tomar decisiones de inversin y financiamiento para la CMN. Las decisiones financieras
comunes incluyen:
si deben o no suspenderse las operaciones en un pas determinado,
si se desea buscar nuevos negocios en cierto pas,
si se desea ampliar los negocios en un pas determinado, y
cmo financiar la expansin en un pas determinado.
Estas decisiones financieras de cada CMN estn parcialmente influidas por las dems funciones de las disciplinas de negocios. La decisin de buscar nuevos negocios en un pas especfico se
basa en comparar los costos y beneficios potenciales de la expansin. Los beneficios potenciales
de estos nuevos negocios dependen del inters esperado de los consumidores en los productos que
se vendern (funcin de marketing) y el costo esperado de los recursos necesarios para buscar el
nuevo negocio (funcin de administracin). Los gerentes de finanzas dependen de los datos financieros proporcionados por las funciones de los sistemas de contabilidad e informacin.

1-1b Problemas de agencia


Los gerentes de una CMN pueden tomar decisiones que entran en conflicto con la meta de la
empresa de maximizar la riqueza de los accionistas. Por ejemplo, la decisin de establecer una
subsidiaria en un lugar y no en otro puede basarse en el atractivo que tiene la ubicacin para un
cierto gerente y no en los beneficios que ofrece a los accionistas. La decisin de expandir una
subsidiaria puede estar motivada por el deseo de un gerente de recibir una mayor remuneracin en
lugar de tratar de incrementar el valor de la CMN. Este conflicto de metas entre los gerentes y los
accionistas de una empresa se conoce como problema de agencia.
Los costos de asegurar que los gerentes maximicen la riqueza de los accionistas (denominados
costos de agencia) por lo general son ms altos en el caso de las CMN que en el de las empresas nacionales por varias razones. En primer lugar, las CMN que tienen subsidiarias repartidas por todo el
mundo pueden experimentar problemas de agencia mayores debido a que es ms difcil monitorear
las actividades de los gerentes de subsidiarias distantes en el extranjero. En segundo lugar, los gerentes de las subsidiarias en el extranjero que han recibido la influencia de diferentes culturas no siguen
metas uniformes. En tercer lugar, la magnitud de las CMN ms grandes tambin crea importantes

MADURA_IAF_2014.indb 4

28/5/14 13:24:31

Captulo 1: Administracin financiera multinacional: una visin general

problemas de agencia. En cuarto lugar, algunos gerentes no estadounidenses tienden a minimizar los
efectos a corto plazo de las decisiones, lo que puede dar lugar a que en las subsidiarias en el extranjero
se tomen decisiones que maximicen el valor de la subsidiaria o persigan otras metas. Esto puede ser
un reto, en especial en pases donde algunas personas pueden percibir que la mxima prioridad de
las corporaciones debe ser servir a sus respectivos empleados.
EJEMPLO

Hace dos aos, Seattle Co. (con sede en Estados Unidos) estableci una subsidiaria en Singapur para expandir sus negocios en ese
pas y contrat a un gerente de Singapur para que la administrara. En los ltimos dos aos no han crecido las ventas. Aun as, el
gerente contrat varios empleados para que hicieran el trabajo que le asignaron. Los ejecutivos de la empresa matriz en Estados
Unidos no han supervisado estrechamente la subsidiaria porque est muy lejos y confiaron en el gerente del pas. Ahora se han
percatado de que hay un problema de agencia. La subsidiaria sufre prdidas cada trimestre, por lo que su administracin deber
vigilarse ms estrechamente.

Control que realiza la empresa matriz de los problemas de agencia La empresa matriz de
una CMN puede prevenir los problemas de agencia si aplica un gobierno adecuado. La matriz
debe comunicar con claridad las metas de cada subsidiaria para asegurar que todas ellas se centren
en maximizar el valor de la CMN y no el de ellas mismas. Para ello puede supervisar las decisiones de las subsidiarias para comprobar si sus gerentes se esfuerzan por alcanzar las metas de la
CMN. Adems, puede implementar planes de compensacin que recompensen a los gerentes que
cumplan las metas generales de la CMN. Un incentivo comn es proporcionarles acciones de la
empresa (u opciones para comprar acciones a un precio fijo) como parte de su compensacin; de
esta forma, los gerentes de las subsidiarias se beneficiarn directamente de un mayor precio
de las acciones cuando tomen decisiones que incrementen el valor de la CMN.
EJEMPLO

Cuando Seattle Co. (del ejemplo anterior) reconoci los problemas de agencia que tena su subsidiaria en Singapur, cre incentivos para el gerente de esta que eran acordes con la meta de la matriz de maximizar la riqueza de los accionistas. En
especfico, estableci un sistema de remuneracin por medio del cual el bono anual del gerente se basa en las utilidades de
la subsidiaria.

Control corporativo de los problemas de agencia

En el ejemplo de Seattle Co., los problemas


de agencia se generaron porque las metas de administracin de la subsidiaria no estaban orientadas
a maximizar la riqueza de los accionistas. En algunos casos, los problemas de agencia ocurren
porque las metas de toda la administracin de la CMN no se centran en dicho objetivo. Diversas
formas de control corporativo pueden ayudar a prevenir estos problemas de agencia y as inducir a
los gerentes a tomar decisiones que satisfagan a los accionistas de la CMN. Si estos gerentes toman
malas decisiones que reducen el valor de la CMN, otra empresa podra adquirirla al precio ms
bajo y, por lo tanto, probablemente despedira a los gerentes incompetentes. Adems, los inversionistas institucionales (por ejemplo, los fondos de inversin y los de pensiones) con grandes tenencias de acciones de una CMN tienen cierta influencia sobre la administracin, porque presentarn
sus inconformidades ante el consejo de administracin si los gerentes toman malas decisiones.
Los inversionistas institucionales pueden intentar efectuar cambios, como la remocin de los altos
directivos o incluso de algunos miembros del consejo de administracin, en una CMN que tiene
desempeo deficiente. Estos inversionistas tambin pueden agruparse para exigir cambios en una
CMN, puesto que saben que la empresa no querr perder a sus accionistas ms importantes.

Cmo la Ley Sarbanes-Oxley mejor el gobierno corporativo de la corporacin multinacional Una limitacin del proceso de control corporativo radica en que la informacin que
obtienen los inversionistas se toma de los informes que prepara la propia gerencia de la empresa. Si
los gerentes estn pensando en sus intereses personales en lugar de tomar en cuenta los de los inversionistas, pueden exagerar su desempeo. Hay muchos ejemplos muy conocidos (como los casos
de Enron y WorldCom) en los que grandes CMN alteraron sus estados financieros y ocultaron los
problemas a los inversionistas.

MADURA_IAF_2014.indb 5

28/5/14 13:24:32

Parte 1 El entorno financiero internacional

La Ley Sarbanes-Oxley (SOX), promulgada en 2002, asegura un proceso ms transparente


para que los gerentes informen sobre la productividad y la situacin financiera de su empresa. La
ley requiere que las empresas implementen un proceso interno de informes que los ejecutivos y el
consejo de administracin puedan monitorear con facilidad. Algunos de los mtodos comunes que
utilizan las CMN para mejorar sus procesos de control interno son:
establecer una base de datos centralizada,
garantizar que todos los datos se divulguen constantemente entre las subsidiarias,
implementar un sistema que compruebe automticamente los datos para
detectar discrepancias inusuales en relacin con las normas,
acelerar el proceso por el cual todos los departamentos y subsidiarias
obtienen acceso a los datos que necesitan, y
responsabilizar ms a los ejecutivos por los estados financieros y que verifiquen
personalmente su exactitud.
Estos sistemas facilitan a los miembros del consejo de administracin de la empresa la supervisin del proceso de informacin financiera. De esta manera, la SOX redujo la probabilidad de que
los gerentes de una empresa manipulen el proceso de presentacin de informes y, en consecuencia,
mejor la exactitud de la informacin financiera que se proporciona a los inversionistas actuales y
potenciales.

1-1c Estructura administrativa de una corporacin multinacional


La magnitud de los costos de agencia puede variar dependiendo del estilo de administracin de
la CMN. Un estilo de administracin centralizada, como se ilustra en la seccin superior de la
figura 1.1, puede reducir los costos de agencia porque permite a los gerentes de la matriz controlar
a las subsidiarias en el extranjero y, por consiguiente, se reduce el poder de los gerentes de estas.
Sin embargo, los gerentes de la matriz pueden tomar malas decisiones para la subsidiaria si estn
menos informados que los de la subsidiaria sobre su entorno y caractersticas financieras.
Por otra parte, una CMN puede usar un estilo de administracin descentralizada, como se ilustra en la seccin inferior de la figura 1.1. Es ms probable que este estilo produzca mayores costos
de agencia, porque los gerentes de las subsidiarias pueden tomar decisiones que no maximizan el
valor de toda la CMN. Sin embargo, este estilo de administracin proporciona ms control a los
gerentes que estn ms cerca de las operaciones y el entorno de la subsidiaria. En la medida que
los gerentes de la subsidiaria reconocen la meta de maximizar el valor de toda la CMN y se les retribuye con arreglo a dicha meta, el estilo de administracin descentralizada puede ser ms efectivo.
Teniendo en cuenta las claras ventajas y desventajas de los estilos de administracin centralizada y descentralizada, algunas CMN intentan obtener las ventajas de ambas. Es decir, permiten
que los gerentes de las subsidiarias tomen las decisiones clave sobre sus respectivas operaciones,
mientras que la administracin de la matriz monitorea esas decisiones para comprobar si son lo
que ms le conviene a la CMN.

Cmo facilita internet el control administrativo Internet ha hecho ms fcil para la empresa
matriz supervisar las acciones y el desempeo de sus subsidiarias en el extranjero.
EJEMPLO

MADURA_IAF_2014.indb 6

Recuerde el ejemplo de Seattle Co., que tiene una subsidiaria en Singapur. Internet le permite al personal de la subsidiaria en
el extranjero enviar informacin actualizada por correo electrnico en un formato estandarizado que reduce los problemas de
idioma y, adems, enviar imgenes de los estados financieros y diseos de los productos. As, la matriz puede hacer seguimiento
con facilidad de los inventarios, ventas, gastos y utilidades de cada subsidiaria de manera semanal o mensual. Por lo tanto, el uso
de internet reduce los costos de agencia que provocan los aspectos internacionales del negocio de una CMN.

28/5/14 13:24:32

Captulo 1: Administracin financiera multinacional: una visin general

Figura 1.1 Estilos de administracin de las corporaciones multinacionales

Administracin financiera
multinacional centralizada

Administracin
del efectivo en la
subsidiaria A

Gerentes de finanzas de
la empresa matriz

Administracin
de inventarios y
cuentas por cobrar
en la subsidiaria A

Financiamiento en
la subsidiaria A

Administracin
del efectivo en la
subsidiaria B

Administracin
de inventarios y
cuentas por cobrar
en la subsidiaria B

Gastos de capital
en la subsidiaria A

Gastos de capital
en la subsidiaria B

Financiamiento en
la subsidiaria B

Administracin financiera
multinacional descentralizada

Administracin
del efectivo en la
subsidiaria A

Gerentes de finanzas
en la subsidiaria A

Gerentes de finanzas
en la subsidiaria B

Administracin
de inventarios y
cuentas por cobrar
en la subsidiaria A

Financiamiento en
la subsidiaria A

MADURA_IAF_2014.indb 7

Administracin
del efectivo en la
subsidiaria B

Administracin
de inventarios y
cuentas por cobrar
en la subsidiaria B

Gastos de capital
en la subsidiaria A

Gastos de capital
en la subsidiaria B

Financiamiento en
la subsidiaria B

28/5/14 13:24:33

Parte 1 El entorno financiero internacional

1-2 POR QU LAS EMPRESAS BUSCAN LOS NEGOCIOS


INTERNACIONALES
Las siguientes son tres teoras que se utilizan por lo general para explicar los motivos que inducen
a las empresas a expandir sus negocios a nivel internacional: 1) teora de la ventaja comparativa,
2) teora de los mercados imperfectos y 3) teora del ciclo del producto. Estas teoras se superponen en cierta medida y pueden complementarse mutuamente en el desarrollo de un anlisis
razonado de la evolucin de los negocios internacionales.

1-2a Teora de la ventaja comparativa


En general, los negocios multinacionales se han incrementado con el paso del tiempo. Parte de este
crecimiento se debe a que las empresas entienden cada vez ms que la especializacin de los pases
incrementar la eficiencia de la produccin. Algunos pases, como Japn y Estados Unidos, tienen
ventaja tecnolgica, mientras que otros, como China y Malasia, la tienen en el costo de mano de obra
bsica. En razn de que estas ventajas no pueden transportarse con facilidad, los pases tienden a
utilizarlas para especializarse en la produccin de bienes que pueden fabricar con eficiencia relativa.
Esto explica por qu pases como Japn y Estados Unidos son grandes fabricantes de componentes de
computadora, mientras que otros, como Jamaica y Mxico, son grandes productores agrcolas y artesanales. Las corporaciones multinacionales como Oracle, Intel e IBM han crecido de forma significativa
en el extranjero debido a su ventaja tecnolgica.
Un pas que se especializa en algunos productos quiz no pueda producir otros, por lo que el
comercio entre las naciones es esencial. Este es el argumento de la teora clsica de la ventaja comparativa. Las ventajas comparativas le permiten a las empresas penetrar en los mercados exteriores.
Por ejemplo, muchas de las Islas Vrgenes se especializan en turismo y dependen por completo
del comercio internacional para obtener la mayora de los productos. Aunque estas islas podran
producir algunos bienes, es ms eficiente que se especialicen en turismo. Es decir, a las Islas les
conviene ms usar algunos ingresos del turismo para importar productos que intentar producir
todos los que necesitan.

1-2b Teora de los mercados imperfectos


Si los mercados de cada pas estuvieran cerrados a todos los dems pases, no habra negocios
internacionales. En el otro extremo, si los mercados fueran perfectos y los factores de la produccin (como el trabajo o mano de obra) fueran fcilmente transferibles, el trabajo y otros recursos
fluiran adondequiera que existiera demanda. Dicha movilidad sin restricciones de los factores
creara igualdad tanto en los costos como en los rendimientos y, por lo tanto, eliminara la ventaja
comparativa en costos, que es el fundamento del comercio y la inversin internacionales. Sin embargo, en el mundo real existen slo mercados imperfectos, donde los factores de la produccin
estn ms o menos inmovilizados. A menudo hay costos y restricciones que se relacionan con la
transferencia de mano de obra y otros recursos que se emplean en la produccin. Tambin puede
haber restricciones para la transferencia de fondos y otros recursos entre los pases. Debido a que
los mercados de los diferentes recursos que se emplean en la produccin son imperfectos, las corporaciones multinacionales, como Gap y Nike, aprovechan los recursos especficos de otros pases.
Los mercados imperfectos constituyen un incentivo para que las empresas busquen oportunidades
en el extranjero.

1-2c Teora del ciclo del producto


Una de las explicaciones ms conocidas sobre las causas por las cuales las empresas se transforman
en corporaciones multinacionales es la teora del ciclo del producto. Segn esta teora, las empresas se establecen en el mercado domstico o nacional como resultado de alguna ventaja percibida

MADURA_IAF_2014.indb 8

28/5/14 13:24:33

Captulo 1: Administracin financiera multinacional: una visin general

sobre los competidores existentes, por ejemplo, la necesidad en el mercado de por lo menos un
proveedor ms del producto. Debido a que la informacin sobre los mercados y la competencia
se puede conseguir con ms facilidad en casa, es probable que la empresa se establezca primero
en su pas de origen. Al principio, la demanda extranjera del producto de la empresa se satisface
mediante la exportacin. A medida que pasa el tiempo, la empresa puede considerar que la nica
forma de conservar su ventaja sobre la competencia en el extranjero es fabricar el producto en los
mercados exteriores, porque ello reduce sus costos de transporte. La competencia en esos mercados
exteriores aumenta a medida que otros productores se familiarizan con el producto de la empresa.
Esta puede formular estrategias para incrementar la demanda de su producto en el extranjero.
Un mtodo frecuente consiste en diferenciar el producto para que los competidores no puedan
replicarlo exactamente. Estas fases del ciclo de vida del producto se ilustran en la figura 1.2. Por
ejemplo, 3M Co. utiliza un nuevo producto para entrar en un mercado exterior, despus de lo cual
ampla la lnea de productos que ofrece en l.
La teora del ciclo del producto, por supuesto, comprende ms de lo que aqu se resume. Esta
exposicin simplemente indica que, a medida que una empresa madura, puede identificar oportunidades adicionales fuera de su pas de origen. Si los negocios de la empresa en el extranjero
disminuyen o aumentan con el tiempo, depende de que logre mantener cierta ventaja sobre su
competencia. Esa ventaja podra ser la superioridad de sus mtodos de produccin o financieros
que reducen los costos, o de su enfoque de marketing que genera y mantiene una demanda slida
de sus productos.

1-3 CMO PARTICIPAN LAS EMPRESAS EN LOS NEGOCIOS


INTERNACIONALES
Las empresas siguen varios mtodos para realizar negocios internacionales. Los ms comunes son:
comercio internacional
licenciamiento
franquiciamiento
Figura 1.2 Ciclo de vida del producto internacional

2
La empresa exporta el
producto para satisfacer la
demanda extranjera.

1
La empresa crea el producto para
satisfacer la demanda local.

4a
La empresa diferencia el producto
del de los competidores o ampla la
lnea de productos en el otro pas.
o
4b
Los negocios internacionales de la empresa
se reducen a medida que comienzan a
desaparecer sus ventajas competitivas.

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3
La empresa crea una subsidiaria
o filial en el extranjero para
establecer presencia en el
otro pas y, posiblemente,
reducir los costos.

28/5/14 13:24:33

10

Parte 1 El entorno financiero internacional

joint ventures
adquisiciones de operaciones existentes
establecimiento de nuevas subsidiarias o filiales en el extranjero
Cada mtodo se explicar a su vez y se prestar atencin especial a las respectivas caractersticas
de riesgo y rendimiento.

1-3a Comercio internacional


WEB

www.trade.gov/mas/fan
Perspectiva de las condiciones
de comercio internacional
en varias industrias.

El comercio internacional es un mtodo relativamente conservador que las empresas pueden utilizar para penetrar en ciertos mercados (mediante la exportacin) o para obtener insumos de bajo
costo (por medio de la importacin). Esta estrategia implica un riesgo mnimo porque la empresa
no arriesga su capital. Si la empresa experimenta una disminucin de sus exportaciones o importaciones, por lo general puede reducir o suspender esa parte de su negocio a bajo costo.
Muchas CMN grandes con sede en Estados Unidos, entre ellas Boeing, DuPont, General
Electric e IBM, generan ms de 4,000 millones de dlares en ventas anuales de exportacin. No
obstante, las pequeas empresas representan ms de 20% del valor de todas las exportaciones de
Estados Unidos.

Cmo facilita internet el comercio internacional Numerosas empresas usan sus sitios web
para publicar los productos que venden, as como folletos (brochures) el precio de cada uno de
ellos. Este medio les facilita anunciar sus productos a los posibles importadores de todo el mundo,
sin enviar folletos por correo a varios pases. Adems, la empresa puede incrementar su lnea de
productos o cambiar los precios con una simple revisin de su pgina web. Por lo tanto, los importadores slo necesitan consultar peridicamente el sitio web de un exportador para mantenerse al
tanto de la informacin sobre los productos.
Las empresas tambin pueden usar sus sitios web para aceptar pedidos en lnea. Algunos
productos, como los de software, pueden entregarse directamente al importador por internet en
la forma de un archivo en su computadora. Otros deben enviarse, pero incluso en ese caso internet facilita el seguimiento del proceso de envo. Un importador puede transmitir por correo
electrnico su pedido de productos al exportador, y cuando el almacn los enva remite mensajes
de correo electrnico a las oficinas corporativas del exportador y del importador. El almacn
tambin usa la tecnologa para controlar su inventario de productos, a fin de que los proveedores
reciban un aviso automtico para que enven ms suministros cuando el inventario cae debajo
de un nivel especificado. Si el exportador tiene varios almacenes, internet les permite funcionar
como una red; por lo tanto, si un almacn no puede surtir un pedido, lo har otro.
1-3b Licenciamiento
El licenciamiento (u otorgamiento de licencias) es un contrato por el cual una empresa permite
el uso de su tecnologa (derechos de autor, patentes, marcas registradas o nombres comerciales) a
cambio de tarifas o pagos de derechos (fees) u otras consideraciones. Starbucks tiene contratos de
licenciamiento con SSP (un operador de concesiones de alimentos y bebidas en Europa) para vender sus productos en las estaciones de tren y aeropuertos de todo el viejo continente. Sprint Nextel
Corp. tiene un contrato de licenciamiento para prestar servicios de telecomunicaciones en el Reino
Unido. El mismo recurso legal lo utiliza Eli Lilly & Co. para producir medicamentos en otros
pases, e IGA, Inc., que opera ms de 1,700 supermercados en Estados Unidos, tiene un contrato
de licenciamiento para operar mercados en China y Singapur. Este esquema permite a las empresas
emplear su tecnologa en los mercados exteriores sin tener que realizar una gran inversin en otros
pases y sin los costos de transporte que origina la exportacin. Una desventaja importante del
licenciamiento es que es difcil para la empresa que proporciona la tecnologa asegurar el control
de calidad en el proceso de produccin en el extranjero.

MADURA_IAF_2014.indb 10

28/5/14 13:24:34

Captulo 1: Administracin financiera multinacional: una visin general

11

1-3c Franquiciamiento
Bajo un acuerdo de franquiciamiento, una empresa ofrece ventas especializadas o estrategias de
servicio, asistencia y posiblemente una inversin inicial en la franquicia a cambio de cuotas (fees)
peridicas. Por ejemplo, McDonalds, Pizza Hut, Subway Sandwiches, Blockbuster y Dairy Queen
tienen franquicias que son propiedad de residentes locales, quienes tambin las administran en
muchos pases. Como en el caso del licenciamiento, el franquiciamiento permite a las empresas
penetrar en mercados exteriores sin tener que realizar una gran inversin. La reciente relajacin
de las barreras comerciales en los pases de Europa Oriental y Amrica del Sur ha dado lugar a
numerosos acuerdos de franquiciamiento.

1-3d Joint ventures o empresas conjuntas


Una joint venture es una empresa propiedad de dos o ms empresas que la administran conjuntamente. Numerosas empresas incursionan en mercados exteriores a travs de una joint venture
con empresas que ya residen en esos mercados. La mayora de las joint ventures permiten a las dos
empresas aplicar sus respectivas ventajas comparativas en un determinado proyecto. Por ejemplo,
General Mills, Inc. se uni en una iniciativa de negocios con Nestl SA para que los cereales
producidos por General Mills pudieran venderse a travs de la red de distribucin de ventas en el
extranjero establecida por la empresa suiza.
Xerox Corp y Fuji Co. (de Japn) crearon una joint venture que permiti a la primera penetrar
en el mercado japons y a Fuji participar en el negocio del fotocopiado. Sara Lee Corp. y AT&T
han participado en joint ventures con empresas mexicanas para acceder a los mercados de Mxico.
Las joint ventures entre fabricantes de automviles son numerosas, ya que cada uno de ellos puede
ofrecer sus propias ventajas tecnolgicas. Actualmente, General Motors tiene joint ventures con
fabricantes de automviles en diferentes pases, incluidos los antiguos soviticos.

1-3e Adquisiciones de operaciones existentes


Con frecuencia, las empresas adquieren otras empresas en distintos pases como medio para penetrar
en los mercados exteriores. Tales adquisiciones les dan control total sobre sus negocios en el extranjero y le permiten a la CMN conseguir rpidamente una gran participacin de mercado en el pas.
EJEMPLO

Google, Inc. ha realizado adquisiciones internacionales importantes para ampliar sus negocios y mejorar su tecnologa. Ha adquirido empresas en Australia (motores de bsqueda), Brasil (motores de bsqueda), Canad (navegador para dispositivos mviles),
China (motores de bsqueda), Finlandia (microblogs), Alemania (software para dispositivos mviles), Rusia (publicidad en lnea),
Corea del Sur (software weblog), Espaa (compartir fotografas) y Suecia (videoconferencias).
Sin embargo, la adquisicin de una corporacin existente podra ocasionar fuertes prdidas debido
a la cuantiosa inversin necesaria. Adems, si las operaciones en el extranjero tienen desempeo
deficiente, puede ser difcil venderlas a precio razonable.
Algunas empresas realizan adquisiciones internacionales parciales con el fin de obtener un
punto de apoyo o participacin en operaciones en el exterior. Esta estrategia requiere una inversin
menor que una adquisicin internacional completa y expone a la empresa a un menor riesgo. Por
otro lado, la empresa no tendr control total sobre las operaciones en el extranjero que adquiera,
slo en parte.

1-3f Establecimiento de nuevas subsidiarias en el extranjero


Las empresas tambin pueden penetrar en los mercados exteriores mediante el establecimiento
de nuevas operaciones en otros pases para producir y vender sus productos. Al igual que una
adquisicin en el extranjero, este mtodo requiere una gran inversin. Establecer nuevas subsidiarias o filiales puede ser preferible a realizar adquisiciones en el extranjero, porque las operaciones

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28/5/14 13:24:34

12

Parte 1 El entorno financiero internacional

pueden adaptase exactamente a las necesidades de la empresa. Adems, es posible que se requiera
una inversin menor que la que se necesitara para adquirir operaciones existentes. Sin embargo,
la empresa no cosechar ningn beneficio de la inversin hasta que la subsidiaria se construya y se
establezca una base de clientes.

1-3g Resumen de los mtodos


Los mtodos para incrementar los negocios internacionales abarcan desde la estrategia relativamente simple del comercio internacional, hasta el enfoque ms complejo de adquisicin de empresas en el extranjero o el establecimiento de nuevas subsidiarias. Cualquier mtodo para incrementar
los negocios internacionales que requiera inversin directa en operaciones en el extranjero se conoce como inversin extranjera directa (IED). En general, el comercio internacional y el licenciamiento no se consideran ejemplos de IED, porque no implican inversin directa en operaciones
en el extranjero. El franquiciamiento y las joint ventures tienden a requerir algunas inversiones en
operaciones en el extranjero, pero slo hasta cierto punto. Las adquisiciones en el extranjero y la
creacin de nuevas subsidiarias requieren una inversin cuantiosa en las operaciones en el extranjero y representan la mayor parte de la IED.
Numerosas corporaciones multinacionales utilizan una combinacin de mtodos para incrementar los negocios internacionales. Por ejemplo, IBM y PepsiCo realizan una considerable inversin extranjera directa, pero tambin algunos de los ingresos que obtienen del exterior se derivan
de diversos contratos de licenciamiento, que requieren menos IED para generarlos.
EJEMPLO

La evolucin de Nike comenz en 1962 cuando Phil Knight, un estudiante de la Escuela de negocios de Stanford, escribi un ensayo sobre cmo una empresa estadounidense podra usar tecnologa japonesa para acabar con el dominio alemn en la industria
del calzado deportivo en Estados Unidos. Despus de la graduacin, Knight visit en Japn la empresa de calzado Unitsuka
Tiger. Celebr un contrato de licenciamiento con ella para producir un modelo de calzado que se vendi en Estados Unidos con el
nombre de Blue Ribbon Sports (BRS). En 1972, Knight export su calzado a Canad. En 1974 expandi sus operaciones a Australia.
En 1977, la empresa otorg licencias a fbricas de Taiwn y Corea para fabricar calzado deportivo que luego se venda en pases
asiticos. En 1978, BRS se convirti en Nike, Inc., y comenz a exportar calzado a Europa y Amrica del Sur. Como resultado de la
exportacin y la inversin extranjera directa, las ventas internacionales de Nike ascendieron a 1,000 millones de dlares en 1992
y ahora superan los 8,000 millones de dlares al ao.
Los efectos del comercio internacional en los flujos de efectivo de una multinacional se ilustran en
la figura 1.3. En general, los flujos de salida de efectivo asociados con los negocios internacionales
que realiza la empresa matriz de Estados Unidos se utilizan para pagar las importaciones, para
cumplir con sus acuerdos internacionales, o para crear o expandir subsidiarias en el extranjero. Al
mismo tiempo, una CMN recibe flujos de efectivo en forma de pago de sus exportaciones, tarifas por los servicios que proporciona de conformidad con acuerdos internacionales y remesas de
fondos provenientes de las subsidiarias en el extranjero. El primer diagrama de esta figura ilustra
el caso de una CMN que se dedica al comercio internacional; por lo tanto, sus flujos de efectivo
internacionales son el resultado de pagar los suministros importados o de recibir pagos a cambio
de los productos que exporta.
El segundo diagrama ilustra una CMN que tiene algunos acuerdos internacionales (que podran incluir licenciamiento, franquiciamiento o joint ventures internacionales). Tales acuerdos
podran requerir flujos de salida de efectivo de la CMN en el extranjero para cubrir, por ejemplo,
los gastos asociados con la transferencia de tecnologa o el financiamiento parcial de la inversin
en una franquicia o una joint venture. Estos acuerdos generan flujos de efectivo para la CMN en
forma de tarifas o fees por los servicios (por ejemplo, tecnologa, asistencia) que proporciona.
El tercer diagrama de la figura 1.3 ilustra el caso de una CMN que se dedica a la inversin
extranjera directa. Este tipo de CMN tiene una o ms subsidiarias en el extranjero. Puede haber
flujos de salida de efectivo de la empresa matriz hacia sus subsidiarias en el extranjero en la forma
de fondos invertidos para ayudar a financiar las operaciones de tales subsidiarias. Tambin hay

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28/5/14 13:24:35

Mercados financieros
internacionales

OBJETIVOS
DEL CAPTULO

mercado cambiario;

El crecimiento de los negocios internacionales en los ltimos 30 aos ha propiciado el desarrollo de varios mercados financieros internacionales. Los gerentes de
finanzas de las CMN deben entender los mercados financieros de todas partes del
mundo que tienen a su disposicin para utilizarlos con el fin de facilitar las transacciones internacionales de la empresa.

mercado internacional
de dinero;

3-1 MERCADO CAMBIARIO

describir los fundamentos


y el uso corporativo de
los siguientes mercados
financieros internacionales:

mercado internacional
de crdito;
mercado internacional
de bonos, y
mercados accionarios
internacionales.

El mercado cambiario (tambin conocido como mercado de divisas) permite el intercambio de una
moneda por otra. Los bancos comerciales grandes atienden este mercado mediante la tenencia de
inventarios de cada moneda para poder cumplir las solicitudes que presentan los individuos o las
CMN. Las personas acuden al mercado cambiario cuando viajan al extranjero. Los ciudadanos
estadounidenses cambian dlares por pesos mexicanos cuando visitan Mxico, o por euros cuando
visitan Italia, o yenes cuando visitan Japn. Algunas CMN con sede en Estados Unidos intercambian dlares por pesos mexicanos cuando compran suministros en Mxico que estn denominados
en pesos, o por euros cuando compran productos procedentes de Italia que estn valuados en
euros. Otras CMN estadounidenses reciben yenes cuando venden productos a Japn y despus
tienen que convertir esos yenes en dlares.
Para que una moneda se cambie por otra, se necesita un tipo de cambio que especifique la tasa a
la cual se puede intercambiar. El tipo de cambio del peso mexicano determinar cuntos dlares
se necesitan para hospedarse en un hotel de la ciudad de Mxico que cobra 500 pesos por noche.
Tambin determinar cuntos dlares necesitar una CMN para comprar suministros que se facturan en un milln de pesos. El sistema para establecer los tipos de cambio se ha modificado con
el tiempo, como se describe en la seccin siguiente.

3-1a Historia del mercado cambiario


El sistema que se utiliza para intercambiar divisas ha evolucionado a partir del patrn oro hasta un
acuerdo sobre tipos de cambio fijos y, finalmente, a un sistema de tipos de cambio flotantes.

Patrn oro

De 1876 a 1913, los tipos de cambio se basaron en el patrn oro. Cada moneda era
convertible en oro a una tasa especificada. Por lo tanto, el tipo de cambio entre dos monedas estaba
determinado por las tasas de convertibilidad relativa por onza de oro. Cada pas utilizaba oro para
respaldar su moneda.
Cuando comenz la Primera Guerra Mundial en 1914, el patrn oro fue suspendido. Algunos
pases retomaron este sistema en la dcada de 1920, pero lo abandonaron como consecuencia
del pnico bancario en Estados Unidos y Europa durante la Gran Depresin. En la dcada de
1930, algunos pases intentaron vincular su moneda al dlar o a la libra esterlina, pero haba
revisiones frecuentes. Como resultado de la inestabilidad en el mercado cambiario y las estrictas
63

MADURA_IAF_2014.indb 63

28/5/14 13:26:58

64

Parte 1 El entorno financiero internacional

restricciones impuestas a las transacciones internacionales durante este periodo, se redujo el volumen del comercio internacional.

Acuerdos sobre tipos de cambio fijos

En 1944, un acuerdo internacional (conocido como el


Acuerdo de Bretton Woods) exigi tipos de cambio fijos entre las monedas. Estos se establecieron,
y los gobiernos intervinieron para evitar que los tipos de cambio se movieran ms de 1% por encima o por debajo de sus niveles preestablecidos. Este acuerdo entre los pases dur hasta 1971.
En ese ao se hizo evidente que el dlar estaba sobrevaluado; la demanda extranjera de dlares
era sustancialmente menor que su oferta (es decir, para intercambiarse por otras monedas). Los representantes de las principales naciones se reunieron para discutir este dilema. Como resultado de
esta conferencia, que condujo al Acuerdo Smithsoniano, el dlar se devalu respecto de las otras
monedas importantes. La proporcin en que el dlar se devalu vari segn cada divisa. No slo
se volvi a fijar el valor del dlar, tambin se permiti que los tipos de cambio fluctuaran 2.25%
en cualquier direccin respecto a los tipos recin establecidos. Estos lmites de 2.25% eran ms
amplios que los lmites anteriores (de 1%) y, por lo tanto, permitieron que los tipos de cambio se
movieran con mayor libertad.

Rgimen de tipos de cambio flotantes

Incluso con las bandas ms amplias que permiti el


Acuerdo Smithsoniano, los gobiernos todava enfrentaban dificultades para mantener los tipos de
cambio dentro de los lmites establecidos. En marzo de 1973 se eliminaron los lmites oficiales
impuestos por el Acuerdo Smithsoniano. A partir de ese momento se ha permitido que las monedas de la mayora de los pases flucten segn las fuerzas del mercado; sin embargo, los respectivos
bancos centrales intervienen peridicamente para estabilizar los tipos de cambio.

3-1b Transacciones cambiarias

WEB

www.oanda.com
Movimientos histricos de los
tipos de cambio. Existen datos
disponibles todos los das sobre
la mayora de las monedas.

MADURA_IAF_2014.indb 64

No debe pensarse que el mercado cambiario es un edificio especfico o un lugar donde los operadores intercambian monedas. Por lo general, las empresas intercambian una moneda por otra mediante un banco comercial a travs de una red de telecomunicaciones; este es un mercado extraburstil
(OTC) en el que se llevan a cabo numerosas transacciones. Los centros cambiarios ms importantes
estn en Londres, Nueva York y Tokio, pero las transacciones cambiarias se realizan a diario en
ciudades de todo el mundo. Londres representa aproximadamente 33% del volumen de transacciones y Nueva York alrededor de 20%. As, estos dos mercados controlan ms de la mitad de las
transacciones con monedas que se efectan en el mundo.
Los operadores cambiarios sirven como intermediarios en el mercado cambiario, ya que se dedican a intercambiar las monedas deseadas por individuos o CMN. Entre los grandes operadores
cambiarios se encuentran CitiFX (subsidiaria de Citigroup), JPMorgan Chase & Co. y Deutsche
Bank (Alemania). Estas instituciones tienen sucursales en la mayora de las principales ciudades
y tambin facilitan las transacciones cambiarias por medio de servicios de transacciones en lnea.
Los operadores que trabajan exclusivamente en lnea para facilitar estas operaciones incluyen a FX
Connect (subsidiaria de State Street Corporation), OANDA y ACM. Los clientes establecen una
cuenta en lnea y pueden interaccionar con el sitio web del operador cambiario para transmitir su
pedido de compraventa de divisas.
En los ltimos aos se han establecido nuevas plataformas que permiten a algunas CMN
realizar transacciones cambiarias directamente con otras empresas, lo que elimina la necesidad
de un operador cambiario. Una CMN que se suscribe a dicha plataforma indica a otros usuarios
que tambin la utilizan que necesita comprar o vender una moneda determinada, as como el
volumen deseado. Algunas CMN continan utilizando operadores cambiarios, a menudo porque
prefieren la atencin personal o requieren transacciones ms personalizadas de las que pueden
procesarse en las plataformas.

28/5/14 13:27:03

Captulo 3: Mercados financieros internacionales

65

El volumen promedio diario de transacciones en el mercado cambiario es de aproximadamente


4 billones de dlares. El dlar estadounidense interviene en alrededor de 40% de esas operaciones,
y las monedas de los pases emergentes, en alrededor de 20%. La mayora de las transacciones
monetarias entre dos pases, excepto Estados Unidos, no se relaciona con el dlar estadounidense.
Por ejemplo, una CMN canadiense que compra suministros a una CMN mexicana intercambia
dlares canadienses por pesos mexicanos; asimismo, una CMN japonesa que invierte fondos en un
banco britnico intercambia yenes por libras esterlinas.

Mercado spot (al contado)

Es el tipo ms comn de transaccin cambiaria para intercambio


inmediato. El mercado donde se producen estas transacciones se conoce como mercado spot. El
tipo de cambio al que se intercambia una moneda por otra en el mercado spot se conoce como tipo
de cambio spot.

Estructura del mercado spot

Con frecuencia, las transacciones comerciales en el mercado spot


se realizan por va electrnica, y el tipo de cambio vigente en el momento determina la cantidad de
fondos necesaria para la transaccin.

EJEMPLO

El primer da de cada mes, Indiana Co. compra suministros a un precio de 100,000 euros () a Belgo, un proveedor de Blgica.
Indiana da instrucciones a su banco para que transfiera fondos de su cuenta a la de Belgo el da primero de cada mes. Slo tiene
dlares en su cuenta, mientras que el saldo de la cuenta de Belgo est denominado en euros. Cuando se efectu el pago del mes
pasado, el euro vala 1.08 dlares; por lo tanto, Indiana Co. necesit 108,000 dlares para pagar los suministros (100,000 $1.08
= $108,000). El banco retir 108,000 dlares de la cuenta de Indiana, cantidad que cambi por 100,000 en el banco. Luego, el
banco envi los 100,000 por va electrnica a Belgo y el saldo de la cuenta de Belgo aument 100,000. Hoy debe realizarse un
nuevo pago. El euro est valuado en 1.12 dlares, por lo que el banco debe retirar 112,000 dlares del saldo de la cuenta de Indiana
(100,000 $1.12 = $112,000) y los cambiar por 100,000, que enviar electrnicamente a Belgo.
De esta manera, el banco no slo ejecuta las transacciones, tambin acta como operador cambiario. Cada mes el banco
recibe dlares de Indiana Co. a cambio de los euros que le proporciona. Adems, facilita otras transacciones para las CMN en las
cuales recibe euros a cambio de dlares. Tambin mantiene un inventario de euros, dlares y otras monedas para facilitar
las transacciones cambiarias. Si a causa de las transacciones tiene que comprar la misma cantidad de euros que vende a las CMN,
su inventario de euros no cambiar. Sin embargo, si el banco vende ms euros de los que compra, su inventario de esta moneda
se reducir.
Si un banco comienza a experimentar escasez de una determinada divisa, puede comprarla a
otros bancos. Estas transacciones entre bancos se llevan a cabo en lo que a menudo se conoce como
el mercado interbancario.
Algunas otras instituciones financieras, como las casas de bolsa, pueden ofrecer los mismos
servicios descritos en el ejemplo anterior. La mayora de los aeropuertos del mundo tambin tienen
centros de cambio donde las personas compran y venden divisas. En muchas ciudades hay casas de
cambio minoristas donde los turistas y otras personas pueden intercambiar sus monedas.

Uso del dlar en los mercados spot

El dlar estadounidense es aceptado como medio de cambio


por los comercializadores de muchos pases; esto es especialmente cierto en pases (como Bolivia,
Indonesia, Rusia, Vietnam) donde la moneda nacional es dbil o padecen restricciones cambiarias.
Muchos comercializadores aceptan dlares estadounidenses, porque los pueden usar fcilmente
para comprar bienes de otros pases.

Husos horarios del mercado spot

Aunque las transacciones cambiarias se realizan slo durante


la jornada normal de operaciones en un lugar determinado, los horarios varan entre plazas debido
a los diferentes husos horarios. As, a cualquier hora de un determinado da de la semana, un banco
est abierto y listo para atender las solicitudes de cambio de divisas.

MADURA_IAF_2014.indb 65

28/5/14 13:27:04

66

Parte 1 El entorno financiero internacional

Cuando el mercado cambiario abre en Estados Unidos todas las maanas, las cotizaciones del
tipo de cambio de apertura se basan en los tipos prevalecientes que cotizan los bancos en Londres
(y otros lugares), donde los mercados abrieron antes. Suponga que el tipo de cambio spot cotizado
de la libra esterlina era de 1.80 dlares al cierre del mercado cambiario estadounidense del da
anterior, pero cuando dicho mercado abre al da siguiente, el tipo de cambio spot es de 1.76. Acontecimientos que ocurrieron antes de que el mercado de Estados Unidos abriera pudieron haber
cambiado las condiciones de la oferta y la demanda de libras esterlinas en el mercado cambiario de
Londres, por lo cual se redujo el precio de la libra.
Varios bancos de Estados Unidos han establecido las llamadas oficinas de transacciones nocturnas. Las instituciones ms grandes operan con ese horario para capitalizar los movimientos
cambiarios durante la noche y atender solicitudes de monedas por parte de las corporaciones.
Tambin algunos bancos medianos ofrecen ahora transacciones nocturnas como una manera de
prestar un mejor servicio a sus clientes corporativos.

Liquidez del mercado spot

El mercado spot de cada moneda se caracteriza por su liquidez, lo


que refleja el nivel de actividad de las transacciones. Cuantos ms compradores y vendedores haya,
ms lquido ser un mercado. Los mercados spot de monedas que se usan en muchas transacciones,
como el euro, la libra y el yen son sumamente lquidos. En contraste, los mercados spot de las
monedas de los pases menos desarrollados son mucho menos lquidos. La liquidez de la moneda
afecta la facilidad con la que una CMN puede comprarla o venderla. Si una moneda carece de liquidez, el nmero de compradores y vendedores es limitado y tal vez la empresa no pueda comprar
o vender esa moneda en el momento oportuno a un tipo de cambio razonable.

EJEMPLO

Bennett Co. vendi software a una empresa de Per y recibi en pago 10 millones de nuevos soles (moneda peruana), suma que
debe convertir en dlares. El tipo de cambio prevaleciente del nuevo sol en ese momento era de 0.36 dlares. Sin embargo, el
banco de la empresa no quiso recibir una cantidad tan grande de nuevos soles, porque consider que ninguno de sus clientes
necesitara esa moneda. Por ello, acept cambiar dlares por nuevos soles slo a un tipo de cambio menor, 0.35 dlares.

Atributos de los bancos que compran y venden divisas

Las siguientes caractersticas de los


bancos son importantes para los clientes que necesitan divisas.

WEB

www.everbank.com
Todas las personas pueden abrir
una cuenta de certificados de
depsito, asegurada por la FDIC,
denominados en divisas.

MADURA_IAF_2014.indb 66

1. Competitividad de cotizacin. Un ahorro de 1 por unidad en una orden de 1 milln de unidades


de moneda suma 10,000 dlares.
2. Relacin especial con el banco. El banco puede ofrecer servicios de administracin de efectivo
o estar dispuesto a hacer un esfuerzo especial para obtener incluso divisas difciles de
encontrar para la corporacin.
3. Rapidez de ejecucin. La eficiencia de los bancos que manejan una orden puede variar. Una
corporacin que necesita la moneda preferir un banco que lleva a cabo con prontitud la
transaccin y que, adems, maneje adecuadamente la documentacin.
4. Asesoramiento sobre las condiciones actuales del mercado. Algunos bancos pueden proporcionar
evaluaciones de las economas extranjeras y las actividades pertinentes en el mbito
financiero internacional que se relacionan con clientes corporativos.
5. Asesoras en materia de pronsticos. Algunos bancos proporcionan pronsticos de la situacin
futura de las economas extranjeras y el valor futuro de los tipos de cambio.
La lista anterior indica que una empresa que necesita una divisa no debe elegir a la ligera el
banco que vende esa moneda al precio ms bajo. La mayora de las corporaciones que necesitan
divisas con frecuencia entablan una relacin slida con por lo menos un banco grande en caso de
que necesiten varios servicios cambiarios.

28/5/14 13:27:05

Captulo 3: Mercados financieros internacionales

67

3-1c Cotizaciones cambiarias

WEB

www.xe.com/fx
Permite a los individuos
comprar y vender monedas.

En cualquier momento, el tipo de cambio entre dos monedas debe ser similar en todos los bancos que ofrecen servicios cambiarios. Si hay una gran discrepancia, los clientes (u otros bancos)
comprarn una gran cantidad de esa moneda al banco que tiene la cotizacin baja y la vendern de
inmediato a un banco que tiene una cotizacin alta. Tales acciones provocan ajustes en las cotizaciones del tipo de cambio que eliminan rpidamente cualquier discrepancia.

Margen o spread bancario entre los precios de oferta y demanda (bid-ask)

Los bancos
comerciales cobran una comisin por realizar transacciones con divisas; por lo tanto, compran
una moneda a los clientes a un precio ligeramente menor que el precio al que la venden. Esto
significa que el precio de oferta (bid) de un banco (cotizacin de compra) de una divisa siempre
ser menor que el precio de demanda (ask) (cotizacin de venta). La diferencia entre los precios
de compra y venta se conoce como margen o spread entre oferta y demanda (bid/ask spread), el
cual sirve para cubrir los costos asociados con satisfacer las solicitudes de cambio de monedas. Por
lo general, este margen se expresa como un porcentaje de la cotizacin de venta.

EJEMPLO

Para comprender cmo podra afectarle el margen entre oferta y demanda, suponga que usted tiene 1,000 dlares y planea viajar
de Estados Unidos al Reino Unido. Suponga, adems, que el tipo de cambio de compra de la libra esterlina es de 1.52 dlares y
el tipo de cambio de venta es de 1.60. Antes de salir de viaje, acude al banco a cambiar dlares por libras. Los 1,000 dlares se
convertirn a 625 libras (), como sigue:
$BOUJEBEEFEMBSFTRVFTFDPOWFSUJS
1SFDJPDPUJ[BEPQPSFMCBODPQPSMJCSB

 


b

Ahora, suponga que una emergencia le impide viajar y ahora desea volver a convertir las 625 en dlares; si el tipo de cambio no
ha variado, usted recibir slo
b DPUJ[BDJOEFDPNQSBEFMCBODPEFQPSMJCSB


Debido al margen entre oferta y demanda, usted tiene 50 dlares (5%) menos que cuando empez. Por supuesto, el monto de la
prdida sera mayor si originalmente hubiera convertido ms de 1,000 dlares en libras.

Comparacin del margen entre oferta y demanda de las monedas

La diferencia entre una


cotizacin de oferta (compra) y una cotizacin de demanda (venta) es mucho ms pequea en el
caso de las monedas de menor valor. Esta diferencia puede estandarizarse midiendo el margen
como un porcentaje del tipo de cambio spot de la moneda.

EJEMPLO

Charlotte Bank cotiza un precio de compra por yen () de 0.0070 dlares y un precio de venta de 0.0074 dlares; por lo tanto, el margen nominal entre oferta y demanda en este caso es de $0.0074 $0.0070, es decir, slo cuatro centsimas de centavo. Sin embargo,
en trminos porcentuales, el margen entre oferta y demanda es en realidad ligeramente superior en el caso del yen en este ejemplo
que en el de la libra en el ejemplo anterior. Para comprobar lo que decimos, considere a un viajero que vende 1,000 dlares para
comprar yenes al precio de venta del banco de 0.0074 dlares. El viajero recibe unos 135,135 (calculados como $1,000/$0.0074).
Suponga que el viajero cancela el viaje y convierte inmediatamente los yenes en dlares; entonces, suponiendo que no ha habido
cambios en las cotizaciones de compra y venta, el banco comprar de nuevo estos yenes al precio de compra del banco de 0.007
dlares para hacer un total de aproximadamente 946 dlares (es decir, 135,135 $0.007), que es 54 dlares (o 5.4%) menos que
la cantidad con que empez el viajero. Este margen supera al de la libra esterlina (5% en el ejemplo anterior).
Por lo general, el margen entre oferta y demanda (bid/ask) en trminos porcentuales se calcula
como sigue:
Tipo de venta Tipo de compra
Margen entre oferta y demanda =
Tipo de venta
Esta frmula se utiliza para calcular los mrgenes entre oferta y demanda en la figura 3.1 en el caso
de la libra esterlina y el yen japons.

MADURA_IAF_2014.indb 67

28/5/14 13:27:06

68

Parte 1 El entorno financiero internacional

Figura 3.1 Clculo del margen entre oferta y demanda

MONEDA

TIPO DE OFERTA
(COMPRA)

TIPO DE DEMANDA
(VENTA)

TIPO DE VENTA TIPO DE COMPRA/


TIPO DE VENTA

MARGEN PORCENTUAL
ENTRE OFERTA Y DEMANDA

Libra esterlina

$1.52

$1.60

$1.60 $1.52
$1.60

0.05 o 5%

$0.0070

$0.0074

$0.0074 $0.007
$0.0074

0.054 o 5.4%

Yen japons

Note que estas cifras coinciden con las que se obtuvieron antes. Estos mrgenes son comunes
en las transacciones al detalle (o al menudeo) (es decir, las transacciones que se realizan con los consumidores). Para las transacciones al mayoreo entre bancos o con corporaciones grandes, el margen
ser mucho ms pequeo. Por lo general, el margen en las transacciones al detalle se sita dentro
del rango de 3 a 7%; en el caso de las operaciones al mayoreo que solicitan las corporaciones
multinacionales, el margen es de entre 0.01 y 0.03%. Normalmente, el margen es mayor en el caso
de las monedas sin liquidez que se intercambian con menos frecuencia. El margen entre oferta y
demanda, como se define aqu, representa el descuento en el tipo de compra como un porcentaje
del tipo de venta. Un margen alterno entre oferta y demanda utiliza como denominador el tipo de
compra (en lugar del tipo de venta) y, por lo tanto, mide el sobreprecio porcentual del tipo de venta
por encima del tipo de compra. El margen es ligeramente superior cuando se usa esta frmula,
porque el tipo de compra que aparece en el denominador siempre es menor que el tipo de venta.
En la siguiente explicacin y en ejemplos a lo largo de gran parte del libro se omitir el margen
entre oferta y demanda. Es decir, slo aparecer un precio de cualquier moneda determinada para que
usted pueda concentrarse en entender otros conceptos relevantes. Estos ejemplos se apartan un poco
de la realidad porque, en cierto sentido, se supone que los precios de compra y de venta son iguales.
Aunque en realidad el precio de venta siempre ser un poco superior al de compra, las implicaciones
de los ejemplos presentados aqu son vlidas de todos modos (es decir, incluso sin tomar en cuenta
los mrgenes entre oferta y demanda). En aquellas ocasiones en que el margen entre oferta y demanda
contribuya significativamente a entender el concepto que se desea explicar, se le tomar en cuenta.
Para ahorrar espacio, algunas cotizaciones muestran el precio de compra completo seguido de
una diagonal y luego slo los ltimos dos o tres dgitos del precio de venta.
EJEMPLO

Suponga que la cotizacin predominante de un banco comercial para las transacciones al mayoreo con euros es de $1.0876/78.
Esto significa que el banco comercial est dispuesto a pagar 1.0876 dlares por euro; por otra parte, est dispuesto a vender euros
a 1.0878 dlares. Por lo tanto, el margen entre oferta y demanda en este ejemplo es:
$1.0878 $1.0876
$1.0878
= alrededor de 0.000184 o 0.0184%

Margen entre oferta y demanda =

Factores que afectan el margen

Los factores siguientes influyen en el margen entre las cotiza-

ciones de las monedas:


Margen = f(Costos de los pedidos; Costos del inventario; Competencia; Volumen; Riesgo cambiario)
+

Costos de los pedidos. Son los costos de procesamiento de los pedidos, los cuales incluyen los
costos de liquidacin y los costos de registro de las transacciones.
Costos del inventario. Son los costos de mantener un inventario de una determinada moneda.
Mantener un inventario implica un costo de oportunidad, porque los fondos podran haberse
utilizado para otros propsitos. Si las tasas de inters son relativamente altas, el costo de
oportunidad de mantener un inventario debe ser relativamente alto. Cuanto mayores sean los
costos del inventario, tanto mayor ser el margen que se establecer para cubrirlos.

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Captulo 3: Mercados financieros internacionales

69

Competencia. Si la competencia es muy intensa, los intermediarios cotizan un margen menor.


La competencia es ms intensa en el caso de las monedas que ms se utilizan, porque hay ms
transacciones que se realizan con ellas. Cuando establecen plataformas, las CMN pueden
realizar transacciones directamente entre ellas en una forma de competencia con los operadores
cambiarios, y obliga a estos a reducir sus mrgenes para mantener su competitividad.
Volumen. Las monedas ms lquidas son menos propensas a experimentar cambios bruscos
de precio. Las monedas que tienen un gran volumen de transacciones son ms lquidas
porque hay numerosos compradores y vendedores en todo momento. Esto significa
que el mercado tiene la suficiente profundidad para que sea poco probable que unas
cuantas transacciones grandes ocasionen cambios abruptos en el precio de ellas.
Riesgo cambiario. Algunas monedas tienen ms volatilidad que otras debido a condiciones
econmicas o polticas que causan que su demanda u oferta cambien abruptamente. Por
ejemplo, las monedas de los pases que tienen crisis polticas frecuentes estn sujetas a
fluctuaciones repentinas de precios. Los intermediarios que estn dispuestos a comprar o
vender estas monedas podran sufrir grandes prdidas debido a dichos cambios en su valor.
EJEMPLO

Existe un nmero limitado de bancos u otras instituciones financieras que actan como operadores cambiarios de los rublos
rusos. El volumen de intercambio de dlares por rublos es reducido, lo que implica un mercado sin liquidez. Por lo tanto, algunos
operadores no pueden atender las solicitudes de transacciones grandes de cambio de rublos, y el valor de mercado del rublo
podra cambiar abruptamente en respuesta a algunas transacciones grandes. El valor del rublo ha sido voltil en los ltimos aos,
lo que significa que los operadores que mantienen un inventario de esta moneda para llevar a cabo transacciones cambiarias
estn expuestos a la posibilidad de una depreciacin importante de esa moneda. Dadas estas condiciones, es probable que los
operadores establezcan un margen relativamente grande entre el tipo de compra y el tipo de venta del rublo.

3-1d Interpretacin de las cotizaciones cambiarias


Las cotizaciones del tipo de cambio de las monedas que se usan ms comnmente en las transacciones se publican todos los das en el Wall Street Journal y en la seccin de negocios de muchos otros
peridicos. Con pocas excepciones, cada pas tiene su propia moneda. En 1999, varias naciones europeas (entre ellas Alemania, Francia e Italia) adoptaron el euro como moneda, y ms pases, sobre
todo de Europa Oriental, lo han adoptado desde entonces. La zona que abarca los pases que utilizan el euro se conoce como eurozona. En la actualidad, la eurozona est conformada por 17 pases.

Cotizaciones directas frente a indirectas en un momento determinado

Por lo general, las


cotizaciones de los tipos de cambio de las monedas reflejan los precios de demanda (cotizacin de
venta) para realizar transacciones grandes. Debido a que estos tipos de cambio fluctan a lo largo
del da, las cotizaciones de los diarios reflejan slo la de un momento especfico durante el da. Las
cotizaciones que informan el valor de una divisa en dlares (nmero de dlares por unidad de la
otra moneda) se denominan cotizaciones directas, mientras que las cotizaciones que informan el
nmero de unidades de una divisa por cada dlar se conocen como cotizaciones indirectas. Por lo
tanto, una cotizacin indirecta es el recproco (inverso) de la correspondiente cotizacin directa.

EJEMPLO

El tipo de cambio spot del euro se cotiza hoy en 1.031 dlares. Esta es una cotizacin directa porque representa el valor de la divisa
en dlares. La cotizacin indirecta del euro es el recproco de la cotizacin directa:
(Cotizacin indirecta) = 1/(Cotizacin directa)
= 1/$1.031
= 0.97; que significa 0.97 euros = 1 dlar

Si usted recibi inicialmente la cotizacin indirecta, puede tomar el inverso para obtener la cotizacin directa. La cotizacin
indirecta del euro es de $0.97, por lo que la cotizacin directa es:

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Parte 1 El entorno financiero internacional

70

(Cotizacin directa) = 1/(Cotizacin indirecta)


= 1/$0.97
= 1.031 dlares

La figura 3.2 compara los tipos de cambio directos e indirectos en dos momentos diferentes.
Las columnas 2 y 3 presentan las cotizaciones al principio del semestre, mientras que las columnas
4 y 5 proporcionan las cotizaciones al final del semestre. En los casos de cada moneda, las cotizaciones indirectas al principio y al final del semestre (columnas 3 y 5) son los recprocos de sus
respectivas cotizaciones directas al principio y al final del semestre (columnas 2 y 4).
La figura 3.2 demuestra que, en el caso de cualquier moneda en cualquier momento, el tipo
de cambio indirecto es el inverso del tipo de cambio directo. La figura 3.2 tambin muestra la
relacin de cada moneda entre los movimientos del tipo de cambio directo y los movimientos del
tipo de cambio indirecto.
Con base en la figura 3.2, la cotizacin directa del dlar canadiense aument de 0.66 a 0.70 dlares estadounidenses durante el
semestre. Este cambio refleja una apreciacin del dlar canadiense: esta moneda aument de valor durante el semestre. Tenga
en cuenta que la cotizacin indirecta del dlar canadiense se redujo de 1.51 a 1.43 durante el mismo periodo; por lo tanto, se
necesitan menos dlares canadienses para obtener un dlar estadounidense al final que al principio del semestre. Este cambio
tambin confirma que el valor del dlar canadiense se ha fortalecido. La reduccin de la cotizacin indirecta corresponde a la
apreciacin de la moneda cotizada.
Observe tambin que la cotizacin directa del peso mexicano cambi de 0.12 a 0.11 dlares durante el semestre, lo que
refleja una depreciacin del peso. La cotizacin indirecta aument durante el semestre, lo que significa que se necesitan ms
pesos para obtener un dlar estadounidense al final que al principio del semestre. Este cambio tambin confirma que el peso se
depreci durante este periodo.

EJEMPLO

Tipos de cambio directos frente a tipos de cambio indirectos a travs del tiempo

De la relacin que se acaba de describir entre los tipos de cambio directos e indirectos se desprende que, si
el tipo de cambio directo de una moneda aumenta con el tiempo, su tipo de cambio indirecto debe
reducirse en ese lapso (y viceversa).

En la figura 3.3 se muestra la tendencia del tipo de cambio del euro. Se puede observar que, en algunos periodos (por ejemplo,
del segundo trimestre de 2009 al primer trimestre de 2010), su tipo de cambio directo aument para reflejar su apreciacin frente
al dlar. En dichos periodos disminuy el tipo de cambio indirecto del euro, lo que representa una disminucin en el tiempo de la
cantidad de euros que es igual a 1 dlar. A medida que aumenta el tipo de cambio spot del euro, se requieren menos euros para
comprar un dlar.
En otros periodos (por ejemplo, del tercer trimestre de 2011 al segundo trimestre de 2012), el tipo de cambio directo del euro
disminuy, lo que refleja su depreciacin frente al dlar. En esos periodos, el tipo de cambio indirecto del euro aument, lo que
representa un incremento en el tiempo de la cantidad de euros que es igual a 1 dlar. A medida que se reduce el tipo de cambio
spot del euro, se necesitan ms euros para comprar un dlar.

EJEMPLO

Figura 3.2 Cotizaciones de tipos de cambio directos e indirectos

(1) MONEDA

(2) COTIZACIN DIRECTA


(dlares por unidad) AL
PRINCIPIO DEL SEMESTRE

(3) COTIZACIN INDIRECTA


(unidades por dlar) AL
PRINCIPIO DEL SEMESTRE

(4) COTIZACIN DIRECTA


AL FINAL DEL SEMESTRE

(5) COTIZACIN INDIRECTA


AL FINAL DEL SEMESTRE

Dlar canadiense

$0.66

1.51

$0.70

1.43

Euro

$1.031

0.97

$1.064

0.94

Yen japons

$0.009

111.11

Peso mexicano

$0.12

8.33

$0.11

9.09

Franco suizo

$0.62

1.61

$0.67

1.49

Libra esterlina

$1.50

0.67

$1.60

0.62

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$0.0097

103.09

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Captulo 3: Mercados financieros internacionales

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Figura 3.3 Relacin en el tiempo entre los tipos de cambio directos e indirectos del euro




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5





5


5




5




5




5




5






5





5





5





5





5




5

5



&TDBMBEFMUJQPEFDBNCJPEJSFDUPEFMFVSP
EMBSFTQPSFVSP

5JQPEFDBNCJPEJSFDUP

5


5 


5 


5 


5 


5 


5 


5 


5 


5 


5 


5 


5 


5 


5 


5 


5 


5 


5 


5 




&TDBMBEFMUJQPEFDBNCJPJOEJSFDUPEFMFVSP
FVSPTQPSEMBS

5JQPEFDBNCJPJOEJSFDUP

Es importante reconocer la diferencia entre los tipos de cambio directos e indirectos en el transcurso del tiempo, porque
ambos tipos se utilizan en las presentaciones de diferentes empresas y analistas. Cuando una exposicin sobre la depreciacin de
la moneda se ilustra con una tendencia a la alza de la moneda, la tendencia debe basarse en el tipo de cambio indirecto.
Si se realiza un anlisis extenso de los tipos de cambio, todos ellos se deben convertir a las
cotizaciones directas. De esta manera es ms fcil comparar las monedas y hay menos probabilidades de cometer errores si se desea determinar si alguna se apreci o depreci en un periodo
determinado.

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72

Parte 1 El entorno financiero internacional

Las explicaciones de los movimientos de los tipos de cambio pueden ser confusas si algunos
comentarios se refieren a las cotizaciones directas y otros a las indirectas. Para efectos de uniformidad, los ejemplos que se presentan en el libro utilizan cotizaciones directas, a menos que un
ejemplo sea ms claro si se usan cotizaciones indirectas.

WEB

www.bloomberg.com
Tipos de cambio cruzados
de varias monedas.

EJEMPLO

Fuente de las cotizaciones del tipo de cambio En el sitio web de Yahoo! (finance.yahoo.com/
currency) se presentan las cotizaciones actualizadas de los tipos de cambio de varias de las principales monedas. Seleccione cualquiera de las que desee obtener una cotizacin del tipo de cambio, y
ver la tendencia de los movimientos histricos de cualquier moneda. Existen estadsticas de varios
periodos, entre ellos 1 da, 5 das, 1 mes, 3 meses, 6 meses, 1 ao y 5 aos. Cuando revise una
tendencia de los tipos de cambio, observe con cuidado si la cotizacin cambiaria es directa (valor
en dlares) o indirecta (nmero de unidades de divisa por dlar) para que pueda interpretarla correctamente. La tendencia indica no slo la direccin del tipo de cambio, tambin la medida en que
la moneda ha cambiado con el transcurso del tiempo. Adems, tambin indica el rango de tipos de
cambio que se observ durante un periodo determinado. Cuando un tipo de cambio es sumamente
sensible a las condiciones econmicas, sus movimientos marcan un rango ms amplio.
Muchas otras fuentes en lnea, como www.oanda.com, proporcionan cotizaciones de los tipos
de cambio. Algunas fuentes muestran cotizaciones cambiarias directas de divisas especficas y tipos de cambio indirectos de otras, as que asegrese de comprobar qu tipo de cotizacin se utiliza
para una moneda en particular.
Tipos de cambio cruzados

La mayora de las tablas de cotizacin de los tipos de cambio expresan


las monedas frente al dlar, pero en algunos casos, las empresas requieren el tipo de cambio entre
dos monedas distintas al dlar. Por ejemplo, si una empresa canadiense requiere comprar productos
mexicanos, tiene que conocer el valor del peso mexicano frente al dlar canadiense. En este caso, el
tipo de cambio que se requiere se conoce como tipo de cambio cruzado porque refleja la cantidad de
una divisa por unidad de otra divisa. Los tipos de cambio cruzados pueden determinarse fcilmente
con las cotizaciones cambiarias. El valor relativo de dos monedas cualesquiera es igual al valor en
dlares de una moneda dividido entre el valor en dlares de la otra.

Suponga que el peso vale 0.07 dlares y el dlar canadiense 0.70 dlares. Entonces, el valor del peso en dlares canadienses
(C$) se calcula de la siguiente manera:
Valor del peso en C$ =

Valor del peso en $


$0.07
=
= C$0.10
Valor de C$ en $
$0.70

Por lo tanto, un peso mexicano vale 0.10 dlares canadienses. El tipo de cambio cruzado tambin puede expresarse como la
cantidad de pesos que es igual a un dlar canadiense. Esta cifra se calcula tomando el recproco: 0.70/0.07 = 10.0, lo que significa
que (a estos tipos de cambio) un dlar canadiense vale 10.0 pesos mexicanos.

Fuente de las cotizaciones de tipos de cambio cruzados En el sitio web de Yahoo! (finance.
yahoo.com/currency-investing) se presentan los tipos de cambio cruzados de varias de las principales monedas. Tambin se puede ver la tendencia reciente de un tipo de cambio cruzado especfico por periodos, como 1 da, 5 das, 1 mes, 3 meses o 1 ao. La tendencia indica la volatilidad
de un tipo de cambio cruzado a lo largo de un periodo. Dos monedas distintas al dlar pueden
mostrar un alto nivel de volatilidad frente al dlar estadounidense, pero si sus movimientos estn
fuertemente correlacionados, su tipo de cambio cruzado debe ser relativamente estable a travs del
tiempo. Por ejemplo, los valores del euro y la libra esterlina suelen moverse en la misma direccin
frente al dlar y, con el tiempo, tambin en una medida similar. Por esta razn, el tipo de cambio
cruzado entre el euro y la libra esterlina ha sido bastante estable.

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Captulo 3: Mercados financieros internacionales

73

Derivados de divisas

Un derivado de divisas es un contrato con un precio que se deriva en parte


del valor de la moneda subyacente que representa. Tres tipos de derivados de divisas que a menudo
utilizan las CMN son los contratos forward, los contratos de futuros de monedas y los contratos
de opciones de monedas, cada uno de los cuales se explica a continuacin.

Contratos forward En algunos casos, una CMN decide asegurar un tipo de cambio al cual
podr obtener una moneda en el futuro. Un contrato forward es un acuerdo entre una CMN y un
operador cambiario que especifica las monedas que se intercambiarn, el tipo de cambio y la fecha
en que se realizar la transaccin. El tipo de cambio forward es el que se especifica en el contrato
al que se intercambiarn las monedas. Por lo general, las CMN celebran contratos forward para
cubrir pagos futuros que esperan realizar o recibir en divisas. De esta manera, no tienen que preocuparse por las fluctuaciones del tipo de cambio spot hasta el momento de los pagos futuros.
EJEMPLO

Memphis Co. solicit hoy a pases europeos algunos suministros cuyos precios estn denominados en euros, mismos que se
recibirn en 90 das y la empresa tendr que efectuar el pago en ese momento. Se espera que el valor del euro aumente en los
prximos 90 das y, por lo tanto, desea cubrir sus cuentas por pagar en euros. Por lo tanto, compra un contrato forward a 90 das
en euros para establecer el precio que pagar por los euros en un momento futuro.
Mientras tanto, Memphis recibir pesos mexicanos dentro de 180 das debido a un pedido que recibi hoy de una empresa
de ese origen. Se espera que el valor del peso disminuya durante este periodo y la empresa quiere cubrir estas cuentas por
cobrar. Memphis vende un contrato forward en pesos para asegurar los dlares que recibir cuando intercambie los pesos en un
momento determinado en el futuro.
El mercado forward es aquel en el cual se negocian los contratos forward. Es un mercado
extraburstil, y sus principales participantes son los operadores cambiarios y las CMN que desean
obtener un contrato forward. Muchas de estas utilizan el mercado forward para cubrir sus cuentas
por pagar y por cobrar. Por ejemplo, Google, Inc. normalmente tiene contratos forward vigentes
que suman ms de 1,000 millones de dlares.
Muchos de los grandes operadores que actan como intermediarios en el mercado spot tambin participan en el mercado forward. Es decir, sirven a las CMN que quieren comprar euros con
dlares a plazo de 90 das. Al mismo tiempo, atienden a las que quieren vender euros en el futuro
a cambio de dlares.
La liquidez del mercado forward vara segn las monedas. El mercado forward de euros es muy
lquido, porque muchas CMN toman posiciones para cubrir sus pagos futuros en euros. Por el
contrario, los mercados forward de las monedas de Amrica Latina y Europa Oriental son menos
lquidos, porque hay menos comercio internacional con esos pases y, por consiguiente, las CMN
toman menos posiciones forward. Incluso hay algunas monedas que no tienen mercado forward.
Ciertas cotizaciones de tipos de cambio incluyen tipos forward de las monedas con las que se
realizan ms transacciones. Otros tipos forward no se cotizan en los diarios financieros, sino en
los bancos que ofrecen contratos forward en varias monedas.

Contratos de futuros de monedas

Los contratos de futuros son similares a los contratos


forward, pero se venden en las bolsas de valores, no en el mercado extraburstil. Un contrato de
futuros de monedas especifica un volumen estndar de una moneda determinada que se intercambiar en una fecha de liquidacin especfica. Algunas CMN que realizan operaciones de
comercio internacional utilizan los mercados de futuros de monedas para cubrir sus posiciones.
El tipo de cambio futuro es el tipo de cambio al cual se puede comprar o vender una moneda
especificada en la fecha de liquidacin segn el contrato de futuros. Por ello, la funcin del
tipo de cambio en un contrato de futuros es anloga al papel del tipo de cambio en un contrato
forward.
Es importante distinguir entre el tipo de cambio futuro y el tipo de cambio spot futuro. Este ltimo es el
tipo de cambio spot que estar vigente en algn momento futuro y, por lo tanto, hoy es incierto. Si

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74

Parte 1 El entorno financiero internacional

una empresa estadounidense necesita yenes dentro de 90 das y espera que el tipo de cambio spot
dentro de ese plazo sea superior al actual tipo de cambio futuro a 90 das (el que se determina en
un contrato de futuros) o el tipo de cambio forward a 90 das (el que se establece en un contrato
forward), la empresa debe pensar seriamente en cubrirse con un contrato de futuros o forward.
En el captulo 5 se proporcionan detalles adicionales sobre los contratos de futuros, que incluyen otras diferencias con los contratos forward.

Contratos de opciones de monedas

Los contratos de opciones de monedas o monetarias se


clasifican como call o put. Una opcin call de monedas otorga el derecho de comprar una moneda
especfica a un precio cierto (llamado precio de ejercicio o strike price) dentro de un periodo
determinado. Estos instrumentos se usan para cubrir cuentas por pagar a futuro. Una opcin put
de monedas otorga el derecho de vender una moneda especfica a un precio cierto dentro de un
periodo determinado. Se utiliza para cubrir cuentas por cobrar a futuro.
Las opciones call y put de monedas se pueden comprar en la bolsa de valores. Ofrecen ms flexibilidad que los contratos forward o de futuros porque no son obligaciones. Es decir, la empresa
puede optar por no ejercer la opcin.
Las opciones de monedas se han convertido en un medio popular de cobertura. The CocaCola Co. cambi entre 30 y 40% de sus contratos forward por opciones de monedas. Aunque la
mayora de las CMN utilizan contratos forward, muchas tambin usan opciones de monedas. En
el captulo 5 se proporcionan detalles adicionales sobre las opciones de monedas, que incluyen
otras diferencias respecto de los contratos de futuros y los contratos forward.

3-2 MERCADO INTERNACIONAL DE DINERO


En muchos pases, las corporaciones locales deben solicitar a menudo prstamos de fondos a corto
plazo para apoyar sus operaciones. Los gobiernos de los pases tambin necesitan fondos prestados
a corto plazo para financiar sus dficits presupuestarios. El mercado de dinero facilita el proceso por el cual las unidades con excedentes (individuos o instituciones con fondos a corto plazo
disponibles) pueden transferir fondos a las unidades con dficit (instituciones o individuos que
necesitan fondos). Las instituciones financieras, como los bancos comerciales, aceptan depsitos
a corto plazo y reorientan los fondos hacia unidades deficitarias. Adems, las corporaciones y los
gobiernos pueden emitir ttulos a corto plazo que son adquiridos por inversionistas locales.
El crecimiento del comercio internacional ha provocado que las corporaciones y gobiernos
de determinados pases necesiten fondos a corto plazo denominados en una moneda distinta a la
nacional. En primer lugar, deben solicitar fondos para pagar las importaciones denominadas en
divisas. En segundo lugar, incluso si los fondos son necesarios para apoyar las operaciones locales,
a veces solicitan prstamos en divisas a menores tasas de inters. Esta estrategia es especialmente
apropiada para las empresas que esperan tener cuentas por cobrar en el futuro, denominadas en esa
moneda. En tercer lugar, pueden considerar prstamos en una moneda que se depreciar frente a
la moneda nacional, ya que esto permitira pagar el prstamo, con el tiempo, a un tipo de cambio
ms favorable. En este caso, el costo real del prstamo sera menor que la tasa de inters de esa
moneda.
Al mismo tiempo, algunas corporaciones e inversionistas institucionales tienen incentivos para
invertir en divisas. En primer lugar, la tasa de inters que recibirn por invertir en la moneda local
podra ser inferior a la que ganaran en inversiones a corto plazo denominadas en una moneda
diferente. En segundo lugar, pueden pensar en invertir en una moneda que se apreciar frente a
la moneda nacional, porque entonces, al final del periodo de inversin, convertiran esa moneda
en su moneda nacional a un tipo de cambio ms favorable. En este caso, el rendimiento real de su
inversin sera mayor que la tasa de inters de la divisa.
Las preferencias de las corporaciones y gobiernos por obtener prstamos en divisas y de los inversionistas que desean realizar inversiones a corto plazo en esas divisas dan lugar a la creacin del

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Captulo 3: Mercados financieros internacionales

75

mercado internacional de dinero. Los intermediarios que atienden este mercado estn dispuestos
tanto a aceptar depsitos como a otorgar prstamos en distintas monedas. Por lo general, estos
intermediarios actan tambin como operadores en el mercado cambiario.

3-2a Orgenes y desarrollo


El mercado internacional de dinero incluye a los grandes bancos de pases de todo el mundo. Otros
dos componentes importantes de este mercado son el mercado europeo y el mercado asitico.

Mercado europeo de dinero

Cuando en la dcada de 1970 las CMN ampliaron sus operaciones,


surgi la intermediacin financiera internacional para satisfacer sus necesidades. Debido a que el
dlar estadounidense tena uso generalizado incluso en otros pases, adems de Estados Unidos,
como medio de pago para el comercio internacional, haba una demanda constante de esta moneda
tanto en Europa como en otros pases. Para llevar a cabo transacciones internacionales con los
pases europeos, las corporaciones estadounidenses depositaron dlares en bancos europeos. Estos
aceptaron los depsitos porque podan disponer de ellos para prestarlos a clientes corporativos
con sede en el viejo continente. Estos depsitos en dlares en bancos de Europa (y de otros continentes) se conocen como eurodlares (no deben confundirse con el euro, que es en la actualidad la
moneda de numerosos pases europeos).
La creciente importancia de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) tambin contribuy al crecimiento de los depsitos en eurodlares. En virtud de que la OPEP requiere
por lo general que el petrleo se lo paguen en dlares, los pases que la integran comenzaron a
depositar en bancos europeos una parte de sus ingresos petroleros. En ocasiones, estos depsitos
denominados en dlares se conocen como petrodlares. A veces, los ingresos petroleros depositados en los bancos se prestan a pases importadores del hidrocarburo que carecen de dinero en
efectivo. Como estos pases compran ms petrleo, los fondos se transfieren de nuevo a los pases
exportadores, lo que a su vez crea nuevos depsitos. Este proceso de reciclaje ha sido una importante fuente de fondos para algunos pases.
Las CMN tambin utilizan mucho otras monedas (por ejemplo, la libra britnica) en sus
operaciones europeas, y estas otras monedas se depositan a corto plazo en bancos europeos por
algunas CMN y luego se prestan a corto plazo a otras corporaciones. Los bancos actan como
intermediarios financieros del mercado europeo de dinero, porque aceptan depsitos y proporcionan prstamos a corto plazo en varias monedas. Estos bancos europeos tambin realizan prstamos entre s en el mercado interbancario cuando algunos de ellos tienen excedentes de fondos
(provenientes de los depsitos) en relacin con el volumen de prstamos que manejan, mientras
que otros necesitan ms fondos para aceptar las solicitudes de prstamo de CMN y dependencias
gubernamentales.
La tasa de oferta interbancaria de Londres (LIBOR) es la tasa que ms a menudo se cobra por
los prstamos a muy corto plazo (por ejemplo, a un da) entre los bancos. Dicha tasa vara entre
monedas, porque tanto la oferta como la demanda del mercado de fondos varan segn la moneda.
A medida que cambia la oferta y la demanda de fondos, tambin vara la tasa LIBOR. El trmino
LIBOR se utiliza comnmente, aunque muchas transacciones interbancarias internacionales no
pasan por Londres. Puesto que el euro es ahora la moneda de muchos pases europeos, es la moneda principal que se usa en las transacciones interbancarias en la mayor parte de Europa. Por lo
tanto, el trmino euro-bor se utiliza ampliamente para reflejar la tasa de oferta interbancaria en
euros.
Histricamente, la tasa LIBOR oficial se meda como el promedio de las tasas anunciadas
por los bancos en un momento determinado. LIBOR afecta los precios y el rendimiento de la
mayora de las posiciones de dichos bancos en prstamos y ttulos derivados. Numerosos tipos
de transacciones financieras tienen un valor o una tasa de inters variable que est ligada a la tasa de
inters de mercado, y LIBOR (o alguna variante de ella) se especifica normalmente como la tasa
de inters de mercado para ellas. En 2012, los gobiernos de algunos pases detectaron que ciertos

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28/5/14 13:27:14

Las empresas evolucionan y se transforman en corporaciones multinacionales (CMN) para aprovechar las oportunidades internacionales. Sus directivos deben ser capaces de evaluar el entorno internacional, reconocer oportunidades, implementar estrategias y administrar la exposicin al riesgo.
Este libro es adecuado para cursos de licenciatura y posgrado en administracin financiera o finanzas internacionales. Comienza con una introduccin al entorno internacional, y luego se centra en los aspectos gerenciales
y de toma de decisiones que maximizan el valor de la empresa. Para reforzar los conceptos clave, ofrece diversas
tcnicas y recursos como los siguientes:
r Crisis crediticia internacional. Siempre que corresponde, en cada captulo se ofrece la cobertura de dicha crisis, misma que se centra en los pases europeos que han experimentado problemas para realizar los pagos
de su deuda y en la exposicin de sus bancos a los problemas de crdito.
r Enlaces web. En cada captulo se proporcionan referencias a sitios web que ofrecen informacin til relacionada con los conceptos clave.
r Punto y contrapunto. En esta seccin se introduce un tema polmico, junto con argumentos en contra, y se
le pide al lector que determine cul argumento es correcto y que explique por qu.
r Casos en desarrollo y complementarios. Estos casos permiten aplicar los conceptos clave, y resolver los problemas que experimenta una empresa llamada Blades, Inc.
r Dilema de la pequea empresa. Esta seccin coloca al lector en una posicin en la que debe aplicar los conceptos para tomar decisiones sobre una pequea CMN llamada Sports Exports Company.
r Ejercicios de internet/Excel. Al final de cada captulo, hay ejercicios que exponen al lector a la informacin
pertinente para habilitar la aplicacin en Excel de temas relacionados, o una combinacin de ambas cosas.
r Problema integrador. Un problema de este tipo al final de cada parte integra los conceptos clave de los captulos que cubre.
r Dirija su propia corporacin multinacional. Esta seccin tiene como objetivo crear una pequea empresa internacional y aplicar los conceptos clave para dirigirla durante todo el curso.
r Proyecto de inversin internacional. Este proyecto simula una inversin en acciones de CMN y empresas
extranjeras, y requiere que el lector evale cmo cambia el valor de estos ttulos durante el curso, en
respuesta a las condiciones econmicas internacionales.
r Debate en la sala de juntas. Esta seccin exhorta al lector a desempear el rol de los directivos o miembros
del consejo de administracin de una pequea corporacin multinacional y a tomar decisiones sobre ella.

ISBN-13: 978-6075195339
ISBN-10: 6075195335

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