Perspectivas de La Economía Mundial - FMI

OCT
Perspectivas de la economa mundial
14
Estudios econmicos y financieros
Secuelas, nubarrones incertidumbres
OCT
Secuelas, nubarrones,
incertidumbres
World Economic Outlook, October 2014 (Spanish)
FMI
14
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL
Octubre de 2014
Secuelas, nubarrones, incertidumbres
Fondo Monetario Internacional
2014 International Monetary Fund

Edicin en espaol 2014 Fondo Monetario Internacional
Edicin en ingls
Cubierta y diseo: Luisa Menjivar y Jorge Salazar
Composicin: Maryland Composition
Edicin en espaol
Seccin de Espaol y Portugus
Servicios Lingsticos
Departamento de Tecnologa
y Servicios Generales del FMI
Cataloging-in-Publication Data
Joint Bank-Fund Library
World economic outlook (International Monetary Fund)
World economic outlook : a survey by the staff of the International Monetary Fund.
Washington, DC : International Monetary Fund, 1980
v. ; 28 cm. (19811984: Occasional paper / International Monetary Fund, 0251-6365).
(1986 : World economic and financial surveys, 0256-6877)
Semiannual. Some issues also have thematic titles.
Has occasional updates, 1984
ISSN (print) 02566877
ISSN (online) 15645215
1. Economic development Periodicals. 2. Economic forecasting Periodicals.
3. Economic policy Periodicals. 4. International economic relations Periodicals.
I. International Monetary Fund. II. Series: Occasional paper (International Monetary Fund).
III. Series: World economic and financial surveys.
HC10.80
ISBN 978-1-49834-402-9 (edicin impresa)

978-1-48432-306-9 (edicin digital)

978-1-49838-375-2 (ePub)

978-1-48431-189-9 (Mobi)
El informe Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls)
es un estudio elaborado por el personal tcnico del FMI que se publica dos veces al ao,
en el segundo y cuarto trimestres. El informe WEO se ha enriquecido con sugerencias
y comentarios de los directores ejecutivos, que debatieron este informe el da 25 de
septiembre de 2014. Las opiniones expresadas en esta publicacin son las del personal
tcnico del FMI y no representan necesariamente las opiniones de los directores ejecutivos del FMI o las autoridades nacionales.
Cita recomendada: Fondo Monetario Internacional. 2014. Perspectivas de la economa
mundial: Secuelas, nubarrones, incertidumbres (Washington, octubre).
Solictese por correo electrnico, fax o Internet a:

International Monetary Fund, Publication Services
P. O. Box 92780, Washington, D.C. 20090, EE.UU.
Tel.: (202) 623-7430 Fax: (202) 623-7201
Correo electrnico: publications@imf.org
www.imfbookstore.org
www.elibrary.imf.org
NDICE
Supuestos y convenciones
ix
Informacin y datos adicionales
xi
Prefacio xii
Introduccin xiii
Resumen ejecutivo
xv
Captulo 1. Evolucin reciente, perspectivas y prioridades para las polticas
Evolucin reciente y perspectivas

3
Riesgos 13
Polticas 21
Seccin especial: Evolucin y perspectivas de los mercados de materias primas,
con un enfoque centrado en el gas natural en la economa mundial
27
Recuadro 1.SE.1. El auge del gas de esquisto en Estados Unidos y sus repercusiones en
el comercio internacional
36
Recuadro 1.1. Actualizacin de los mercados mundiales de la vivienda
38
Recuadro 1.2. Causas de las revisiones de los pronsticos de crecimiento del FMI desde 2011
44
Referencias 49
Captulo 2. Perspectivas nacionales y regionales
51
Estados Unidos y Canad: La recuperacin contina despus de un retroceso transitorio

53
Europa 55
Economas emergentes y en desarrollo de Europa: La demanda interna se consolida
59
Amrica Latina y el Caribe: Contina la desaceleracin de la actividad
64
Comunidad de Estados Independientes: Hacer frente a las incertidumbres geopolticas
67
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn: Una recuperacin frgil
70
frica subsahariana: A una velocidad constante
74
Seccin especial sobre los efectos de contagio: Los factores determinantes subyacentes de los
rendimientos en Estados Unidos son importantes para los efectos de contagio
77
Referencias 84
Captulo 3. Es un buen momento para darle impulso a la infraestructura? Los efectos macroeconmicos
de la inversin pblica
La economa de la infraestructura: Una introduccin
Inversin, capital pblico y capital de infraestructura: La situacin actual
Los efectos macroeconmicos de la inversin pblica
Resumen e implicaciones de poltica econmica
Apndice 3.1. Fuentes de datos y grupos de pases
Apndice 3.2. Efectos macroeconmicos de la inversin pblica
Recuadro 3.1. La inversin pblica en Japn durante la Dcada Perdida
Recuadro 3.2. Mejorar la eficiencia de la inversin pblica
Recuadro 3.3. Balances fiscales: La importancia de los activos no financieros y su medicin
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014
85
88
89
92
100
103
103
115
117
119
iii
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: SECUELAS, NUBARRONES, INCERTIDUMBRES
Recuadro 3.4. Efectos macroeconmicos de aumentar la inversin pblica en las

economas en desarrollo
120
Recuadro 3.5. Instituciones fiscales, reglas e inversin pblica
123
Referencias 125
Captulo 4. Un momento decisivo para los desequilibrios mundiales?
129
Introduccin 129
Reduciendo el alza: La evolucin de los desequilibrios en los flujos
131
La mecnica del ajuste
132
La duracin del ajuste
140
Los saldos como componente de los desequilibrios
145
De cara al futuro: Cul ser la evolucin de los desequilibrios mundiales?
147
Conclusiones 152
Apndice 4.1. Definiciones, fuentes y descripciones de datos
154
Apndice 4.2. Estimaciones de panel
156
Apndice 4.3. Distorsiones, polticas y desequilibrios
160
Apndice 4.4. Anlisis contrafctico de la brecha de producto
161
Apndice 4.5. Umbrales de vulnerabilidad
162
Recuadro 4.1. Cambio de velocidades: El ajuste externo de 1986
163
Recuadro 4.2. Historia de dos ajustes: Asia oriental y la zona del euro
167
Referencias 171
Anexo: Deliberaciones del Directorio Ejecutivo del FMI sobre las Perspectivas, septiembre de 2014
173
Apndice estadstico
177
Supuestos 177
Novedades 178
Datos y convenciones
178
Clasificacin de los pases
180
Caractersticas generales y composicin de los grupos que conforman la clasificacin
del informe WEO
180
Cuadro A. Clasificacin segn los grupos utilizados en Perspectivas de la economa mundial y la
participacin de cada grupo en el PIB agregado, la exportacin de bienes y servicios y
la poblacin, 2013
182
Cuadro B. Economas avanzadas por subgrupos
183
Cuadro C. Unin Europea
183
Cuadro D. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes
principales de ingresos de exportacin
184
Cuadro E. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y
clasificacin de pases pobres muy endeudados y pases en desarrollo de bajo ingreso
185
Cuadro F. Economas con perodos excepcionales de declaracin de datos
187
Cuadro G. Documentacin sobre los datos fundamentales
188
Recuadro A1. Supuestos de poltica econmica en que se basan las proyecciones para algunas economas
198
Lista de cuadros
203
Producto (cuadros A1A4)
205
Inflacin (cuadros A5A7)
213
Polticas financieras (cuadro A8)
219
Comercio exterior (cuadro A9)
220
Transacciones en cuenta corriente (cuadros A10A12)
222
Balanza de pagos y financiamiento externo (cuadro A13)
230
iv
NDICE
Flujo de fondos (cuadro A14)

Escenario de referencia a mediano plazo (cuadro A15)
234
237
Perspectivas de la economa mundial, temas seleccionados
239
Cuadros
Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial 2
Cuadro 1.SE.1. Reservas, produccin y consumo mundiales de combustibles fsiles
30
Cuadro 1.SE.2. Reservas, produccin y consumo de gas natural, por pas
30
Cuadro 1.SE.1.1. Resultados de regresin
37
Cuadro 1.1.1. Evaluacin del FMI de la evolucin del mercado de la vivienda en las
economas que han repuntado
41
Cuadro 1.2.1. Contribucin al error de pronstico del crecimiento mundial
45
Cuadro 2.1. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
en algunas economas avanzadas
55
Cuadro 2.2. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en
algunas economas de Europa
57
algunas economas de Asia
62
algunas economas de Amrica
66
la Comunidad de Estados Independientes
69
algunas economas de Oriente Medio y Norte de frica
71
algunas economas de frica subsahariana
75
Cuadro 3.1. Elasticidad del producto con respecto al capital pblico
100
Cuadro 3.2. Composicin de los grupos de economas
104
Cuadro 3.3. Fuentes de datos
105
Cuadro 3.4. Efecto de la inversin pblica sobre el producto en las economas avanzadas:
Pruebas de robustez
106
Cuadro 3.5. Efecto de la inversin pblica sobre el producto en las economas de mercados
emergentes y en desarrollo: Shocks de inversin pblica derivados de una regla de poltica fiscal
112
emergentes y en desarrollo: Inversin pblica instrumentada por los desembolsos de
prstamos oficiales previstos
114
Cuadro 3.3.1. Clasificacin resumida de los activos no financieros
119
Cuadro 4.1. Economas con los mayores dficits y supervits, 2006 y 2013
133
Cuadro 4.2. Principales economas deudoras y acreedoras (activos y pasivos externos netos), 2006 y 2013 145
Cuadro 4.3. Descomposicin de las variaciones de los activos externos netos entre 2006 y 2013
149
155
Cuadro 4.5. Economas de la muestra
157
Cuadro 4.6. Resultados de regresin con datos de panel, 19702013
158
159
Cuadro 4.8. Valores estimados de umbral y errores asociados de clasificacin
161
Cuadro 4.1.1. Economas con los dficits y supervits ms grandes, 1986 y 1991
164
Cuadro 4.1.2. Resultados de la regresin con datos de panel: Despus del Acuerdo del Plaza y
despus de los ajustes de la cuenta corriente de 2006
164
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014 v
Cuadro A1. Resumen del producto mundial

Cuadro A2. Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real
Cuadro A5. Resumen de la inflacin
Cuadro A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor
Cuadro A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente
Cuadro A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente
Cuadro A13. Resumen de los saldos en cuentas financieras
Cuadro A14. Resumen de prstamo y endeudamiento neto
Cuadro A15. Escenario de referencia a mediano plazo
205
206
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209
213
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234
237
Grficos
Grfico 1.1. Indicadores de la actividad mundial
Grfico 1.2. Inflacin mundial
Grfico 1.3. Condiciones monetarias en las economas avanzadas
Grfico 1.4. Condiciones de los mercados financieros de las economas avanzadas
Grfico 1.5. Condiciones financieras y flujos de capitales en las economas de mercados emergentes
Grfico 1.6. Polticas fiscales
Grfico 1.7. Polticas monetarias y crdito en las economas de mercados emergentes
Grfico 1.8. Proyecciones de crecimiento del PIB
Grfico 1.9. Sector externo
Grfico 1.10. Tipos de cambio y reservas
Grfico 1.11. Riesgos para las perspectivas mundiales
Grfico 1.12. Riesgos de recesin y deflacin
Grfico 1.13. Shock petrolero de Iraq
Grfico 1.14. Estancamiento secular
Grfico 1.15. Tendencias de la capacidad, el desempleo y el producto
Grfico 1.SE.1. Evolucin de los mercados de materias primas
Grfico 1.SE.2. Balance de riesgos
Grfico 1.SE.3. Precios del gas natural
Grfico 1.SE.4. Importaciones y exportaciones de gas natural licuado, 2013
Grfico 1.SE.5. Estados Unidos: Importaciones de gas natural licuado
Grfico 1.SE.6. Respuesta a un impulso de la produccin industrial relativa a un shock de
precios del gas natural
Grfico 1.SE.7. Japn: Importaciones de gas natural licuado
Grfico 1.SE.8. Japn: Importaciones de gas natural licuado por regin
Grfico 1.SE.1.1. Exportaciones del sector manufacturero
Grfico 1.1.1. ndice de precios mundiales de la vivienda del FMI
Grfico 1.1.2. Recuperacin a dos velocidades de los mercados de la vivienda
Grfico 1.1.3. Valor aadido bruto de la construccin e inversin residencial
Grfico 1.1.4. Uso de herramientas macroprudenciales en la gestin de los auges
de la vivienda
Grfico 1.2.1. Errores de pronstico del crecimiento por regin, 201113
vi
3
4
5
6
6
7
8
9
12
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15
16
18
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32
33
34
34
36
38
39
39
43
46
NDICE
Grfico 1.2.2. Error de pronstico de crecimiento interno versus error de pronstico

de crecimiento de pases socios
Grfico 1.2.3. Error de pronstico del crecimiento versus error de pronstico rezagado del crecimiento
Grfico 1.2.4. Crecimiento y revisiones de los pronsticos de las principales economas
Grfico 2.1. Proyecciones de crecimiento del PIB en 2015 y los efectos de un escenario a la baja plausible
Grfico 2.2. Estados Unidos y Canad: La recuperacin contina tras un retroceso transitorio
Grfico 2.3. Economas avanzadas de Europa: En distintas etapas de la recuperacin
Grfico 2.4. Economas emergentes y en desarrollo de Europa: La demanda interna se consolida
Grfico 2.5. Asia: De cara al futuro, crecimiento estable
Grfico 2.6. Amrica Latina y el Caribe: Contina la desaceleracin de la actividad
Grfico 2.7. Comunidad de Estados Independientes: Hacer frente a las incertidumbres geopolticas
Grfico 2.8. Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn: Una recuperacin frgil
Grfico 2.9. frica subsahariana: Velocidad constante
Grfico 2.SE.1. Volatilidad implcita
Grfico 2.SE.2. Factores determinantes de los rendimientos en Estados Unidos
Grfico 2.SE.3. Efectos de contagio de shocks monetarios y reales en Estados Unidos
Grfico 2.SE.4. Estados Unidos: Respuesta promedio de la produccin industrial tras distintos intervalos
Grfico 2.SE.5. Efectos de contagio de shocks monetarios y reales en Estados Unidos, por grupos de pases
Grfico 3.1. Proyecciones de crecimiento a mediano plazo del informe WEO
Grfico 3.2. Evolucin del stock de capital pblico y la inversin pblica
Grfico 3.3. Indicadores de infraestructura fsica
Grfico 3.4. Calidad de la infraestructura en las economas del G-7
Grfico 3.5. Efecto de la inversin pblica en las economas avanzadas
Grfico 3.6. Efecto de la inversin pblica en las economas avanzadas: Influencia de la
situacin econmica, la eficiencia y la modalidad de financiamiento
Grfico 3.7. Producto y deuda pblica tras un auge de la inversin pblica
Grfico 3.8. Efecto de la inversin pblica sobre el producto de las economas de mercados
emergentes y en desarrollo
Grfico 3.9. Simulaciones del modelo: Efecto de la inversin pblica en las economas
avanzadas en el escenario actual
Grfico 3.10. Simulaciones del modelo: Efecto de la inversin pblica en las economas avanzadas;
influencia de la poltica monetaria, la eficiencia y el rendimiento del capital pblico
Grfico 3.11. Simulaciones del modelo: Efecto de la inversin pblica en las economas
avanzadas y los mercados emergentes
Grfico 3.12. Evolucin del stock de capital pblico y la inversin pblica
Grfico 3.13. Efecto de los shocks de inversin pblica sobre el producto, comparando
recesiones con expansiones: Pruebas de robustez
Grfico 3.14. Efecto de los shocks de inversin pblica sobre el producto, comparando alta
y baja eficiencia: Pruebas de robustez
Grfico 3.15. Efecto de las variaciones de la inversin pblica en las economas avanzadas
Grfico 3.16. Distribucin de los auges de la inversin pblica a lo largo del tiempo
Grfico 3.17. Producto y deuda pblica tras un auge de la inversin pblica:
Pruebas de robustez
Grfico 3.18. Producto y deuda pblica tras un auge de la inversin pblica:
Influencia de los recursos naturales
Grfico 3.1.1. Japn: Inversin pblica y crecimiento
Grfico 3.1.2. Japn: Presupuesto e implementacin de la inversin pblica
Grfico 3.2.1. Eficiencia pblica medida segn fronteras de eficiencia
Grfico 3.2.2. Puntajes del ndice de gestin de la inversin pblica en las economas de
mercados emergentes y los pases de bajo ingreso
47
47
48
52
53
56
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Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014 vii
Grfico 3.3.1. Activos y pasivos del gobierno general, 2012

Grfico 3.4.1. Efecto del tipo de financiamiento en el aumento de la inversin pblica
en los pases de bajo ingreso
Grfico 3.4.2. Efectos de una mejora de la eficiencia de la inversin pblica en los pases de bajo ingreso
Grfico 3.5.1. Polticas fiscales e inversin pblica
Grfico 4.1. Desequilibrios mundiales en cuenta corriente (flujo)
Grfico 4.2. Economas con los mayores dficits, 2006 y 2013
Grfico 4.3. Economas con los mayores supervits, 2006 y 2013
Grfico 4.4. Indicadores clave de ajuste externo, episodio de 2006
Grfico 4.5. Crecimiento de la demanda interna comparado con el de los socios comerciales,
en relacin con el saldo en cuenta corriente en 2006
Grfico 4.6. Variacin del tipo de cambio efectivo real (basado en el IPC), en relacin con el
saldo en cuenta corriente en 2006
Grfico 4.7. Variaciones de la demanda interna y la cuenta corriente
Grfico 4.8. Variaciones del tipo de cambio efectivo real y la cuenta corriente
Grfico 4.9. Saldos en cuenta corriente, ajustados y sin ajustar en funcin del ciclo
Grfico 4.10. Economas con los mayores dficits y supervits: Brechas de la cuenta corriente
Grfico 4.11. Anlisis de las variaciones en las distorsiones utilizando regresiones segn la
metodologa EBA, 2006 versus 2013
Grfico 4.12. Desequilibrios mundiales de activos externos netos (saldos)
Grfico 4.13. Activos y pasivos externos brutos
Grfico 4.14. Ajuste de los activos externos netos en relacin con el saldo en cuenta corriente
Grfico 4.15. Desequilibrios mundiales en cuenta corriente
Grfico 4.16. Desequilibrios mundiales de activos externos netos
Grfico 4.17. Determinacin de la sostenibilidad de los activos externos netos
Grfico 4.18. Economas con los mayores dficits/deuda: Cuenta corriente en relacin
con los activos externos netos, 2006, 2013 y 2019
Grfico 4.1.1. Desequilibrios mundiales en cuenta corriente en trminos absolutos
Grfico 4.1.2. Descomposicin histrica del ajuste de la cuenta corriente
Grfico 4.2.1. Saldos en cuenta corriente
Grfico 4.2.2. PIB real
Grfico 4.2.3. Crecimiento de la demanda interna real
Grfico 4.2.4. Crecimiento de la demanda externa real
Grfico 4.2.5. Tipos de cambio efectivos reales (basados en el IPC)
Grfico 4.2.6. Exportaciones e importaciones como porcentaje del PIB
Grfico 4.2.7. Exportaciones, importaciones y PIB externo reales
viii
119
120
121
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134
134
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170
SUPUESTOS Y CONVENCIONES
En la preparacin de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO) se han adoptado los
siguientes supuestos: los tipos de cambio efectivos reales permanecieron constantes en su nivel promedio del perodo
comprendido entre el 30 de julio y el 27 de agosto de 2014, con excepcin de las monedas que participan en el
mecanismo de tipos de cambio 2 (MTC 2) de Europa, que se ha supuesto permanecieron constantes en trminos
nominales en relacin con el euro; las autoridades nacionales mantendrn la poltica econmica establecida (los
supuestos concretos sobre la poltica fiscal y monetaria de determinadas economas se indican en el recuadro A1 del
apndice estadstico); el precio promedio del petrleo ser de US$102,76 el barril en 2014 y US$99,36 el barril en
2015, y en el mediano plazo se mantendr constante en trminos reales; el promedio de la tasa interbancaria de oferta
de Londres (LIBOR) para depsitos a seis meses en dlares de EE.UU. ser de 0,4% en 2014 y 0,7% en 2015; la tasa
de los depsitos a tres meses en euros ser, en promedio, 0,2% en 2014 y 0,1% en 2015, y el promedio de la tasa de
los depsitos a seis meses en yenes japoneses ser de 0,2% en 2014 y en 2015. Naturalmente, estas son hiptesis de
trabajo, no pronsticos, y la incertidumbre que conllevan se suma al margen de error que de todas maneras existira
en las proyecciones. Las estimaciones y proyecciones se basan en la informacin estadstica disponible hasta el 19 de
septiembre de 2014.
En esta publicacin se utilizan las siguientes convenciones:
. . . Indica que no se dispone de datos o que los datos no son pertinentes.

Se usa entre aos o meses (por ejemplo, 201314 o enerojunio) para indicar los aos o meses comprendidos, incluidos los aos o meses mencionados.
/
Se usa entre aos o meses (por ejemplo, 2013/14) para indicar un ejercicio fiscal o financiero.
Los puntos bsicos son centsimos de punto porcentual (por ejemplo, 25 puntos bsicos equivalen a de
punto porcentual).
Los datos se basan en aos calendario, con la excepcin de unos pocos pases cuyos datos se basan en el ejercicio
fiscal. Vase el cuadro F en al apndice estadstico, en el que se enumeran las economas con perodos excepcionales
de declaracin de datos de las cuentas nacionales y las finanzas pblicas de cada pas.
En el caso de algunos pases, las cifras de 2013 y perodos anteriores se basan en estimaciones y no en resultados
efectivos. Vase el cuadro G del apndice estadstico, en el que se presentan los resultados efectivos ms recientes de
los indicadores en las cuentas nacionales, precios, finanzas pblicas y balanza de pagos de cada pas.
El informe WEO ha adoptado la sexta edicin del Manual de Balanza de Pagos y Posicin de Inversin Internacional (MBP6). Los cambios que cabe destacar son los siguientes: 1) La compraventa ha sido reclasificada de
servicios a exportaciones de bienes. 2) Los servicios de manufactura sobre insumos fsicos pertenecientes a otros
(bienes para transformacin en el MBP5) y los servicios de reparaciones y mantenimiento (reparacin de bienes en
el MBP5) han sido reclasificados de bienes a servicios. 3) Las transferencias de migrantes han sido eliminadas de las
transferencias de capital en la cuenta de capital debido a que ya no se imputan los traspasos de propiedad. 4) Bajo
Inversin directa, la inversin en sentido contrario ha sido reclasificada con el fin de presentar activos y pasivos en
cifras brutas. 5) En la cuenta financiera ahora se incluye una categora aparte de derivados financieros, los cuales
previamente eran una subpartida de Inversin de cartera. Adems, el signo convencional para aumentos en los
activos (y pasivos) dentro de la cuenta financiera ahora es positivo, y los saldos ahora se calculan como adquisicin
neta de activos financieros menos la emisin neta de pasivos financieros.
La adopcin del MBP6 asimismo ha supuesto la revisin de los cuadros del apndice estadstico del informe WEO.
El cuadro A13, en el que previamente se resuman los datos sobre flujos financieros netos y privados de las economas
de mercados emergentes y en desarrollo, ahora es un resumen de los saldos de cuentas financieras. Se ha eliminado el
cuadro A14 debido a las limitaciones de datos. El cuadro A15, Resumen del origen y destino del ahorro mundial,
es ahora el cuadro A14, Resumen de prstamo y endeudamiento neto, y el cuadro A16 ahora es el cuadro A15. La
ix
parte B del apndice estadstico contiene la mayora de los mismos cuadros que los informes WEO anteriores. Los
cuadros B16B21 han sido reunidos en un nuevo cuadro B15, Resumen de transacciones en cuenta corriente, y
en el cuadro A13, Resumen de los saldos en cuentas financieras. Por lo tanto, los cuadros subsiguientes han recibido
una nueva numeracin, de manera que los antiguos cuadros B22 a B27 ahora son los cuadros B16 a B21.
Tras la reciente publicacin de la encuesta de 2011 sobre los nuevos parmetros de la paridad del poder adquisitivo,
realizada por el Programa de Comparacin Internacional (PCI), se han actualizado las estimaciones del informe WEO
de las ponderaciones de la paridad del poder adquisitivo y el PIB valorado en funcin de dichas paridades. Vanse ms
detalles en Ponderaciones revisadas de la paridad del poder adquisitivo, en la actualizacin del informe WEO de
julio de 2014, http://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/weo/2014/update/02/pdf/0714s.pdf.
Al igual que en el informe WEO de abril de 2014 no se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y
aos posteriores debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
En vista del programa que el FMI est llevando a cabo con Pakistn, las series a partir de las cuales se pueden
calcular los supuestos sobre el tipo de cambio nominal no se divulgan, ya que en Pakistn el tipo de cambio nominal es una informacin delicada por su efecto en los mercados.
Al igual que en la edicin de abril de 2014 del informe WEO, las proyecciones de los precios al consumidor
para Argentina no se han incluido en esta edicin debido a la interrupcin estructural en los datos. Vanse ms
detalles en la nota 5 del cuadro A7 del apndice estadstico.
Ahora se incluyen los datos correspondientes a Letonia, que previamente se haban excluido de los agregados de
la zona del euro debido a las limitaciones de datos.
Se incluyen nuevamente las proyecciones para Ucrania, que previamente se haban excluido debido a la crisis.
Cuando no se menciona la fuente en los cuadros y grficos, los datos provienen de la base de datos del informe WEO.
En los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de su economa.
En algunos casos el total no coincide con la suma de los componentes, debido al redondeo de las cifras.
En esta publicacin, los trminos pas y economa no se refieren en todos los casos a una entidad territorial
que constituya un Estado conforme al derecho y a la prctica internacionales. El trmino en este informe abarca
ciertas entidades territoriales que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos en forma
separada e independiente.
Se presentan datos compuestos para varios grupos de pases organizados segn las caractersticas econmicas o
por regin. A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de pases se calculan cuando
los datos ponderados estn representados en un 90% o ms.
En ningn caso debe entenderse que las fronteras, los colores, las denominaciones o cualquier otra informacin
contenida en los mapas de esta publicacin reflejan la posicin del Fondo Monetario Internacional con respecto a
la situacin jurdica de ningn territorio ni el respaldo o aceptacin de dichas fronteras.
WORLD ECONOMIC OUTLOOK: TENSIONS FROM THE TWO-SPEED RECOVERY
INFORMACIN Y DATOS ADICIONALES
La versin completa en ingls de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls) se
publica en la biblioteca electrnica del FMI (www.elibrary.imf.org) y en el sitio del FMI en Internet (www.imf.org),
donde tambin se publica una compilacin ms completa de informacin extrada de la base de datos utilizada para
este estudio. Los archivos, que contienen las series de datos que solicitan los lectores con mayor frecuencia, pueden
copiarse en una computadora personal utilizando diferentes programas informticos.
El personal tcnico del FMI compila los datos de Perspectivas de la economa mundial en el momento de elaboracin del informe. Las proyecciones y los datos histricos se basan en informacin recopilada por los economistas
encargados de cada pas durante las misiones a los pases miembros del FMI y a travs de un anlisis constante de
la evolucin de la situacin nacional. Los datos histricos se actualizan de manera continua, a medida que se recibe
informacin nueva, y a menudo se ajustan los quiebres estructurales de los datos para producir series ininterrumpidas
mediante el uso de empalmes y otras tcnicas. Las estimaciones del personal tcnico del FMI continan ocupando el
lugar de series histricas cuando no se dispone de informacin completa. Por ese motivo, los datos del informe WEO
pueden diferir de otras fuentes con datos oficiales, como el informe International Financial Statistics del FMI.
Los datos y los metadatos del informe WEO se publican tal como se reciben y segn estn disponibles;
asimismo, se hace todo lo posible por dejar aseguradas, la puntualidad, exactitud y exhaustividad de estos datos y
metadatos, aunque no se las garantiza. Cuando se detectan errores, se hace un esfuerzo concertado por corregirlos
en la medida en que corresponda y sea factible hacerlo. Las correcciones y revisiones realizadas posteriormente a
la publicacin impresa de este estudio, se incorporan en la edicin electrnica, disponible a travs de la biblioteca
electrnica del FMI (www.elibrary.imf.org) y en el sitio del FMI en Internet (www.imf.org). Todos los cambios
importantes figuran en forma detallada en los ndices de materias publicados en Internet.
La informacin relativa al uso de la base de datos del informe WEO puede consultarse en el sitio web del FMI
sobre derechos de autor y uso (http://www.imf.org/external/esl/terms.htm).
Las consultas sobre el contenido del informe WEO y la base de datos de este estudio pueden dirigirse por carta,
Internet o fax (no se aceptan llamadas telefnicas) a la siguiente direccin:
World Economic Studies Division
Research Department
International Monetary Fund
700 19th Street, N.W.
Washington, DC 20431, EE.UU.
Fax: (202) 623-6343
Foro en lnea: www.imf.org/weoforum
xi
PREFACIO
El anlisis y las proyecciones que se presentan en Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus
siglas en ingls) forman parte integral de la supervisin que ejerce el FMI con respecto a la evolucin y las polticas
econmicas de los pases miembros, los acontecimientos en los mercados financieros internacionales y el sistema
econmico mundial. El anlisis de las perspectivas y polticas es producto de un minucioso examen de la evolucin
econmica mundial que llevan a cabo varios departamentos del FMI, tomando principalmente como base la informacin que recogen los funcionarios de la institucin en sus consultas con los pases miembros. Dichas consultas
estn a cargo sobre todo de los departamentos regionales el Departamento de frica, el Departamento de Asia
y el Pacfico, el Departamento de Europa, el Departamento del Oriente Medio y Asia Central, y el Departamento
del Hemisferio Occidental conjuntamente con el Departamento de Estrategia, Polticas y Evaluacin, el Departamento de Mercados Monetarios y de Capital, y el Departamento de Finanzas Pblicas.
El anlisis que se presenta en este informe ha sido coordinado por el Departamento de Estudios bajo la direccin
general de Olivier Blanchard, Consejero Econmico y Director de Estudios. El proyecto estuvo dirigido por Gian
Maria Milesi-Ferretti, Subdirector del Departamento de Estudios, y por Thomas Helbling, Jefe de Divisin en el
Departamento de Estudios.
Los principales colaboradores fueron Abdul Abiad, Aseel Almansour, Aqib Aslam, Samya Beidas-Strom, Rupa
Duttagupta, Davide Furceri, Carlos Mulas Granados, Marco E. Terrones, Petia Topalova y Juan Ypez Albornoz.
Colaboraron tambin Celine Allard, Rabah Arezki, Angana Banerji Alberto Behar, Sami Ben Naceur, Marcos de
Carvalho Chamon, Rob Dippelsman, Thiemo Fetzer, Harald Finger, Atish R. Ghosh, Roberto Fernandes Guimaraes-Filho, Keiko Honjo, Amr Hosny, Benjamin Hunt, Deniz O. Igan, Gary Jones, Heedon Kang, Joong Shik
Kang, Vladimir Klyuev, Mika Kortelainen, Prakash Loungani, Lusine Lusinyan, Troy Matheson, Akito Matsumoto,
Andre Meier, Pritha Mitra, Marco Pani, Jiri Podpiera, Jesmin Rahman, Ikuo Saito, Bahrom Shukurov, Juan Sole,
Emil Stavrev, Shane Streifel, Yan Sun, Natalia Tamirisa, Florina Tanase, Juan Trevio, Sebastian Weber, SeokHyun
Yoon y Felipe Zanna.
Gohar Abajyan, Hites Ahir, Gavin Asdorian, Angela Espiritu, Madelyn Estrada, Chanpheng Fizzarotti, Mitko
Grigorov, Gregory Hadjian, Cleary A. Haines, Brian Hiland, Ava Yeabin Hong, Hao Jiang, Sinem Kilic Celik,
Genevieve Mendiola Lindow, Yun Liu, Olivia Ma, Daniel Rivera Greenwood, Marina Rousset, Tiberiu Scutaru,
Xiaobo Shao, Min Song, Rachel Szymanski, Hong Yang y Jeremy Zook colaboraron en las tareas de investigacin.
Atish R. Ghosh aport orientacin y sugerencias. Mahnaz Hemmati, Toh Kuan, Emory Oakes y Richard Watson
brindaron apoyo tcnico. Alimata Kini Kabor y Anduria Espinoza-Wasil se encargaron de la preparacin del
texto en ingls. Michael Harrup del Departamento de Comunicaciones dirigi la edicin del manuscrito en ingls
y coordin la produccin de la publicacin, con la asistencia de Lucy Scott Morales, Sherrie Brown, Gregg Forte y
Linda Long y aportes de Linda Griffin Kean. El equipo de Gestin de Datos Bsicos del Departamento de Tecnologa y Servicios Generales del FMI y Pavel Pimenov, consultor externo, proporcionaron respaldo tcnico adicional.
La versin en espaol estuvo a cargo de la Seccin de Espaol y Portugus de los Servicios Lingsticos del FMI.
El anlisis se ha enriquecido con sugerencias y comentarios de funcionarios de otros departamentos del FMI, y
de los directores ejecutivos, que debatieron este informe el da 25 de septiembre de 2014. No obstante, cabe aclarar
que las proyecciones y consideraciones de poltica econmica corresponden al personal tcnico del FMI y no deben
atribuirse a los directores ejecutivos ni a las autoridades nacionales que representan.
xii
INTRODUCCIN
a economa mundial est en busca de un

punto de equilibrio. Por un lado, los pases
tienen que abordar las secuelas de la crisis
financiera mundial, que van desde el sobreendeudamiento hasta el alto desempleo. Por el otro,
tienen ante s un futuro con nubarrones. Las tasas de
crecimiento potencial se estn revisando a la baja, y
hoy en da este deterioro de las perspectivas est a su
vez repercutiendo en la confianza, la demanda y el
crecimiento.
En los ltimos tres aos, a raz de la interaccin
entre estas dos fuerzas las secuelas de la crisis, cuya
resolucin ha sido ms difcil de lo previsto, y el
descenso del crecimiento potencial, los pronsticos
han sufrido varias revisiones a la baja. Desafortunadamente, el pronstico en esta edicin de Perspectivas de
la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en
ingls) no es una excepcin. El crecimiento mundial
es mediocre y un poco ms bajo de lo pronosticado
en julio. Al mismo tiempo, dado que estas dos fuerzas
inciden en diferente grado en cada pas, la evolucin
de la economa mundial se ha tornado ms dispar.
Entre las economas avanzadas, Estados Unidos y
el Reino Unido, en particular, estn dejando atrs la
crisis y logrando niveles aceptables de crecimiento,
aunque incluso en esos dos pases el crecimiento
potencial ahora es ms bajo que a comienzos de la
dcada de 2000. Japn est creciendo, pero los altos
niveles de deuda pblica heredados del pasado y un
muy reducido crecimiento potencial plantean enormes
desafos macroeconmicos y fiscales. El crecimiento
prcticamente se estanc este ao en la zona del euro,
incluso en los pases del ncleo. Si bien esto obedece
en parte a factores temporales, la recuperacin se ha
visto frenada por las secuelas de la crisis, sobre todo en
el sur, y por el bajo crecimiento potencial en prcticamente todo el resto de la regin.
En las economas de mercados emergentes, el factor
preponderante es el menor crecimiento potencial. Para
el conjunto de estas economas, ahora se pronostica que
su crecimiento potencial ser 1,5% ms bajo que en
2011. En este caso tambin, la disparidad es la norma.
China est manteniendo un fuerte crecimiento, pero se
considera saludable una leve desaceleracin en el futuro.

India se ha recuperado de su relativa contraccin, y se
prev que gracias en parte a polticas eficaces y a un
resurgimiento de la confianza, el crecimiento una vez
ms supere el 5%. En cambio, las inciertas perspectivas
de inversin en Rusia ya haban empezado a reducir
el crecimiento antes de la crisis de Ucrania, y ahora la
crisis ha empeorado las perspectivas. Las perspectivas
inciertas y el bajo nivel de inversin tambin estn
frenando el crecimiento en Brasil.
Los riesgos a la baja son claros.
En primer lugar, el largo perodo de bajas tasas de
inters ha dado lugar a una bsqueda de rendimientos en cierta medida, y es posible que los mercados
financieros tengan una actitud demasiado complaciente
con respecto al futuro. Tampoco hay que exagerar estos
riesgos, pero las autoridades sin duda deben mantenerse
atentas. Las herramientas macroprudenciales son los instrumentos ms adecuados para mitigar estos riesgos; sin
embargo, est por verse si pueden cumplir su cometido.
En segundo lugar, los riesgos geopolticos han
cobrado relevancia. Hasta ahora, los efectos de la crisis
de Ucrania no se han propagado ms all de los pases
afectados y sus vecinos inmediatos. Y la agitacin
en Oriente Medio no ha tenido mayor efecto en el
nivel o la volatilidad de los precios de la energa. Pero
desde luego que esto podra cambiar en el futuro, con
importantes implicaciones para la economa mundial.
En tercer lugar, existe el riesgo de que la recuperacin
en la zona del euro se estanque, de que la demanda se
debilite an ms y de que la baja inflacin se convierta
en deflacin. Este no es nuestro escenario base, porque
pensamos que los fundamentos econmicos de la zona
del euro estn mejorando lentamente. Pero si se materializara un escenario de esa naturaleza, esta situacin
sera el principal problema al que se enfrentara la
economa mundial.
Esto me remite a las implicaciones para las polticas.
En las economas avanzadas, las polticas tienen
que abordar tanto las secuelas de la crisis como el bajo
crecimiento potencial. Un objetivo central ha sido
el saneamiento de los balances de los bancos, pero el
sobreendeudamiento de las empresas y los hogares
xiii
sigue siendo una grave secuela en varios pases. La

orientacin acomodaticia de la poltica monetaria y
el bajo nivel de las tasas de inters continan siendo
esenciales para aumentar el crecimiento potencial,
mientras persista la debilidad de la demanda.
La floja recuperacin en la zona del euro ha
abierto un nuevo debate sobre la orientacin de
la poltica fiscal. Los reducidos diferenciales de los
bonos soberanos indican que la consolidacin fiscal
emprendida en los ltimos aos ha permitido a los
inversores financieros confiar en que las actuales
trayectorias fiscales son sostenibles. No se debe
permitir que esta credibilidad, lograda a un precio
alto, se vea amenazada. Esto no significa que no
exista margen para recurrir a la poltica fiscal para
ayudar a sostener la recuperacin. Como se explica
en el captulo 3, la inversin en infraestructura,
por ejemplo, incluso si se la financia con deuda,
puede estar justificada y puede ayudar a estimular la
demanda a corto plazo y la oferta a mediano plazo.
xiv
Y si la recuperacin se estancara, sera importante

estar en condiciones de tomar un mayor nmero
de medidas.
Elevar el producto potencial, y no se diga el
crecimiento potencial, es una tarea difcil, y las
expectativas deben ser realistas. Sin embargo, en
la mayora de los pases las reformas estructurales
especficas pueden ser tiles. El desafo, tanto para
las economas avanzadas como para las de mercados
emergentes, es ir ms all del lema de emprender
reformas estructurales e identificar las reformas
que son ms necesarias y las que son polticamente
viables. Quizs en trminos ms generales, el
desafo para las autoridades consista en restablecer
la confianza articulando un plan claro que permita
abordar el problema de las secuelas de la crisis y los
desafos del bajo crecimiento potencial.
Olivier Blanchard
Consejero Econmico
RESUMEN EJECUTIVO
A pesar de los reveses, sigue en marcha una recuperacin mundial desigual. Debido en gran medida al grado
imprevisto de debilidad de la actividad mundial en el
primer semestre de2014, la proyeccin de crecimiento de
la economa mundial ha sufrido una revisin a la baja,
a 3,3%, para este ao; o sea, 0,4 puntos porcentuales
menos que en la edicin de abril de 2014 de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus
siglas en ingls). La proyeccin de crecimiento mundial
para 2015 se corrigi a la baja, a 3,8%.
Los riesgos a la baja se han agudizado desde la primavera. Entre los riesgos a corto plazo, cabe mencionar la
intensificacin de las tensiones geopolticas y la reversin
de la reciente compresin de los diferenciales de riesgo y
la volatilidad en los mercados financieros. Los riesgos a
mediano plazo los plantean el estancamiento y el bajo
crecimiento potencial en las economas avanzadas, as
como la disminucin del crecimiento potencial en los
mercados emergentes.
Como los riesgos han aumentado, debe seguir siendo
prioritario incrementar el crecimiento efectivo y potencial.
En las economas avanzadas, ser necesario el respaldo
continuo de la poltica monetaria y un ajuste fiscal cuyo
ritmo y composicin sean capaces de sustentar tanto la
recuperacin como el crecimiento a largo plazo. En una
serie de economas, el aumento de la inversin pblica en
infraestructura tambin puede apuntalar la demanda a
corto plazo y contribuir a incrementar el producto potencial a mediano plazo. En los mercados emergentes, la
posibilidad que tienen las polticas macroeconmicas de
respaldar el crecimiento, de ser necesario, vara segn el
pas y la regin, pero el margen de maniobra es limitado
en los pases con vulnerabilidades externas. Y, tanto en las
economas avanzadas como en las de mercados emergentes
y en desarrollo, en general existe una necesidad urgente de
aplicar reformas estructurales para afianzar el potencial
de crecimiento o lograr un crecimiento ms sostenible.
A pesar de haber sufrido nuevos reveses este ao,
sigue en marcha una recuperacin mundial desigual.
En las economas avanzadas, los legados del boom previo a la crisis y la crisis subsecuente (entre otras cosas,
una elevada deuda pblica y privada) an ensombre-
cen la recuperacin. Los mercados emergentes se

estn adaptando a tasas de crecimiento econmico
ms bajas que las alcanzadas en el boom previo a la
crisis y la recuperacin que le sigui. En trminos
globales, el ritmo de la recuperacin difiere cada vez
ms segn el pas.
Existen otros elementos que tambin influyen en
las perspectivas. Los mercados financieros han sido
optimistas: los precios de las acciones estn altos; los
diferenciales, comprimidos; y la volatilidad, muy baja.
Sin embargo, esto no se ha traducido en un repunte
de la inversin, que se mantiene atenuada, sobre
todo en las economas avanzadas. Y como lo explica
la edicin de octubre de 2014 del Informe sobre la
estabilidad financiera mundial (informe GFSR, por
sus siglas en ingls), preocupa la posibilidad de que los
mercados estn subvalorando el riesgo, y que no estn
tomando debidamente en cuenta las incertidumbres
que rodean a las perspectivas macroeconmicas y las
implicaciones para el ritmo de repliegue del estmulo
monetario lanzado por algunas grandes economas
avanzadas. Las tensiones geopolticas han aumentado.
Hasta el momento, sus efectos macroeconmicos
parecen estar limitados mayormente a las regiones que
las originaron, pero hay riesgos tangibles de trastornos
ms generalizados. Algunos problemas a mediano
plazo que preceden a la crisis, como el impacto del
envejecimiento de la poblacin en la fuerza laboral
y el flojo crecimiento de la productividad total de
los factores, estn volviendo a aparecer y deben ser
abordados. Estos problemas se manifiestan en un bajo
nivel de crecimiento potencial en las economas avanzadas lo cual podra estar influyendo en el ritmo de
la recuperacin actual y una reduccin del crecimiento potencial en los mercados emergentes. Ambos
grupos necesitan reformas estructurales que impulsen
el crecimiento potencial.
Pasando a los detalles concretos de las perspectivas,
el crecimiento mundial del primer semestre de2014
se enfri ms de lo previsto en la edicin de abril de
2014 del informe WEO. Este inesperado grado de
debilidad del crecimiento es producto de la evolucin en Estados Unidos, la zona del euro, Japn y
xv
algunas grandes economas de mercados emergentes.

En Estados Unidos, tras un primer trimestre sorprendentemente desalentador, la actividad repunt
en el segundo, y los datos llevan a pensar que esa
debilidad fue ms bien pasajera. En la zona del euro,
el crecimiento se fren en el segundo trimestre,
principalmente como consecuencia de la flojedad de
la inversin y la exportacin, y la incertidumbre en
torno a la continua desaceleracin del crecimiento
no se ha desvanecido. En Japn, la contraccin de la
demanda interna que sigui al aumento del impuesto
sobre el consumo fue superior a lo previsto. En Rusia y
la Comunidad de Estados Independientes, la debilidad refleja el impacto de las tensiones geopolticas
en la inversin extranjera, la produccin interna y la
confianza. La atona de la demanda interna de otras
economas de mercados emergentes nuevamente ha
demostrado ser ms persistente de lo esperado, sobre
todo en Amrica Latina, con una contraccin del PIB
en Brasil y sorpresas negativas de la actividad en varios
otros pases. En China, tras un primer trimestre menos
vigoroso de lo esperado, las medidas de poltica apuntalaron un crecimiento ms fuerte durante el segundo.
Globalmente, la debilidad inesperada del crecimiento
en algunos mercados emergentes durante el primer
semestre puede estar relacionada con el deterioro de las
condiciones financieras ocurrido en el primer trimestre,
pero en general no con la desaceleracin en Estados
Unidos, dado que las importaciones estadounidenses
han crecido a un ritmo vigoroso.
Se prev que el crecimiento repunte tanto en las economas avanzadas como en los mercados emergentes en
lo que queda de 2014 y en 2015, pero en ambos aos
a una tasa menor que la contemplada en la edicin de
abril de 2014 del informe WEO. Concretamente, la
proyeccin de crecimiento mundial para 2014 se revis
a la baja a 3,3% es decir, 0,4puntos porcentuales
menos que en abril, como consecuencia tanto de
la debilidad del primer semestre, especialmente en
Estados Unidos, como del panorama menos optimista
que ofrecen varios mercados emergentes. La proyeccin
para 2015 se revis ligeramente a la baja, a 3,8%. Estas
proyecciones de repunte del crecimiento estn basadas en el supuesto de que los principales factores que
respaldan la recuperacin en las economas avanzadas
enumerados en la edicin de abril de 2014 del informe
WEO siguen activos; sobre todo, la moderacin de la
consolidacin fiscal (excepto en el caso de Japn) y la
continuacin de una poltica monetaria sumamente
xvi
acomodaticia. Tambin suponen una reduccin paulatina de las tensiones geopolticas. Entre las economas
avanzadas, la mayor rapidez de la recuperacin es
principalmente producto de la aceleracin del crecimiento en Estados Unidos, pero tambin un repunte
de la actividad en la zona del euro. En los mercados
emergentes, el repunte se debe a una variedad de
factores tanto nacionales como mundiales. Entre los
primeros, corresponde mencionar cierta recuperacin
observada en los pases afectados por tensiones geopolticas y/o luchas internas en 2014, o en los pases
cuyo crecimiento este ao ha estado muy por debajo
del potencial, y en otros pases, la eliminacin gradual
de las barreras estructurales al crecimiento. Entre los
factores mundiales que tambin deberan respaldar el
repunte del crecimiento en los mercados emergentes
cabe mencionar las favorables condiciones financieras
internacionales y el aumento de la demanda externa
de las economas avanzadas. Se prev que estos factores
mundiales tambin brindarn sustento al crecimiento
en los pases en desarrollo de bajo ingreso, que superara 6% en 2014 y en 2015, si bien la moderacin
proyectada de los precios de las materias primas no
combustibles provocar cierto deterioro de los trminos de intercambio en los exportadores netos de
materias primas.
Los riesgos a la baja se han agudizado desde la
primavera. El aumento de las tensiones geopolticas
podra resultar persistente, obstaculizando la recuperacin de los pases directamente afectados y mermando
la confianza en otros. Y si dichas tensiones se deterioraran an ms, podran causar un drstico aumento
de los precios del petrleo, hacer caer los precios de
los activos y generar ms problemas econmicos. Los
riesgos del mercado financiero incluyen una reversin
de la reciente compresin de los diferenciales de riesgo
y la volatilidad causada por el aumento inesperadamente fuerte de las tasas estadounidenses a largo plazo,
lo cual tambin empeorara las condiciones financieras
de los mercados emergentes. La posibilidad de que se
produzca un estancamiento secular y de que el crecimiento potencial sea bajo en las economas avanzadas
sigue siendo un importante riesgo a mediano plazo,
dado que su crecimiento es moderado y desigual a
pesar de que las tasas de inters son muy bajas y han
disminuido otros obstculos a la recuperacin. En
algunas grandes economas de mercados emergentes,
los efectos negativos de las limitaciones de la oferta en
el crecimiento podran prolongarse.
RESUMEN EJECUTIVO
El ritmo de la recuperacin mundial ha desilusionado en los ltimos aos. Con un crecimiento mundial ms dbil de lo esperado en el primer semestre
de 2014 y una agudizacin de los riesgos a la baja,
es posible que el repunte proyectado del crecimiento
tampoco se materialice esta vez o defraude las expectativas. Esto pone an ms de relieve la necesidad de
seguir priorizando un crecimiento efectivo y potencial
ms elevado en la mayora de las economas. An no
se ha producido un aumento slido de la demanda en
las economas avanzadas, a pesar de tasas de inters en
niveles continuamente muy bajos y de la moderacin de
los obstculos a la recuperacin, producto, entre otros
factores, de la consolidacin fiscal o de condiciones
financieras difciles. Evitar una normalizacin prematura
de la poltica monetaria sigue siendo prioritario, al igual
que un ajuste fiscal cuyo ritmo y composicin susten-
ten tanto la recuperacin como el crecimiento a largo

plazo. En este contexto, un aumento de la inversin
en infraestructura pblica, sobre todo en el caso de las
economas avanzadas con necesidades de infraestructura
claramente identificadas y procesos eficientes de inversin pblica, podra estimular la demanda a corto plazo
y contribuir a elevar el producto potencial a mediano
plazo. Y las reformas estructurales encaminadas a estimular el producto potencial son fundamentales. En los
mercados emergentes, el margen que tienen las polticas
macroeconmicas para brindar sustento al crecimiento,
de ser necesario, vara segn el pas y la regin, pero
es limitado en los pases con vulnerabilidades externas.
Tambin en este caso existe a nivel general una necesidad urgente de reformas estructurales adaptadas a cada
pas para reforzar el potencial de crecimiento o lograr
un crecimiento ms sostenible.
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014 xvii
CCAPTULO
HAPTER
EVOLUCIN RECIENTE, PERSPECTIVAS Y PRIORIDADES PARA LAS POLTICAS
A pesar de los reveses, sigue en marcha una recuperacin mundial desigual. En las economas avanzadas, los
legados del boom previo a la crisis y la crisis subsiguiente,
entre ellos un elevado nivel de deuda privada y pblica,
siguen ensombreciendo la recuperacin. Los mercados
emergentes se estn ajustando a tasas de crecimiento econmico ms bajas que las que haban alcanzado durante
el boom previo a la crisis y la recuperacin que la sigui.
A nivel general, el ritmo de la recuperacin vara cada
vez ms segn el pas.
Las perspectivas tambin se ven afectadas por otros elementos. Los mercados financieros han sido optimistas: los
precios de las acciones han subido, los diferenciales se han
comprimido y la volatilidad es muy baja. Sin embargo,
esto no se ha traducido en un repunte de la inversin,
que se ha mantenido atenuada, sobre todo en las economas avanzadas. Y existen inquietudes de que los mercados estn subvalorando el riesgo y no estn internalizando
del todo las incertidumbres que rodean las perspectivas
macroeconmicas y las implicaciones para el ritmo de
repliegue del estmulo monetario en algunas grandes
economas avanzadas. Las tensiones geopolticas se han
agudizado. Por el momento, sus efectos macroeconmicos
parecen estar limitados mayormente a las regiones que las
originaron, pero hay riesgos tangibles de trastornos ms
generalizados. Algunos problemas a mediano plazo que
anteceden a la crisis, como el impacto del envejecimiento
de la poblacin en la fuerza laboral y el dbil crecimiento
de productividad total de los factores, estn retomando el
primer plano y es necesario abordarlos. Estos problemas
se manifiestan en forma de bajo crecimiento potencial en
las economas avanzadas, que podra estar afectando al
ritmo de la recuperacin en la actualidad, y una reduccin del crecimiento potencial en los mercados emergentes.
Como el crecimiento mundial en el primer semestre de
2014 fue ms lento de lo previsto, para 2014 est proyectado en un 3,3%; es decir, 0,4puntos porcentuales por
debajo de lo proyectado en la edicin de abril de 2014 de
Perspectivas de la economa mundial (informe WEO,
por sus siglas en ingls). La proyeccin de crecimiento
para2015 tambin es ligeramente menor, de 3,8%. Estas
proyecciones se basan en el supuesto de que los principales
factores que respaldan la recuperacin de las economas

avanzadas entre ellos, la moderacin de la consolidacin fiscal (excepto en Japn) y la poltica monetaria
sumamente acomodaticia se mantendrn activos. Las
proyecciones tambin suponen una reduccin de las tensiones geopolticas, lo cual contribuira a cierto grado de
recuperacin en las economas afectadas. Las perspectivas
de crecimiento tanto de las economas avanzadas como
de los mercados emergentes muestran una heterogeneidad
considerable. Entre las economas avanzadas, se proyecta
un repunte del crecimiento, ms lentamente en Japn y la
zona del euro, y ms rpidamente en general en Estados
Unidos y las dems regiones. Entre los grandes mercados
emergentes, se prev que el crecimiento se mantendr
elevado en las economas emergentes de Asia, con una leve
desaceleracin en China y un repunte en India, pero que
ser atenuado en Brasil y Rusia.
El ritmo de la recuperacin mundial ha defraudado
en los ltimos aos. Con un crecimiento mundial ms
dbil de lo esperado en el primer semestre de 2014 y una
agudizacin de los riesgos a la baja, es posible que el
repunte proyectado del crecimiento tampoco se materialice esta vez o que defraude las expectativas. Esto recalca
an ms el hecho de que en la mayora de las economas el objetivo de aumentar el crecimiento efectivo y
potencial debe seguir siendo prioritario. En las economas avanzadas, se necesitar el respaldo continuo de la
poltica monetaria y un ajuste fiscal con un ritmo y una
composicin calibrados de manera tal que apuntalen
tanto la recuperacin como el crecimiento a largo plazo.
En una serie de economas, el aumento de la inversin
pblica en infraestructura podr apoyar la demanda a
corto plazo y contribuir a elevar el producto potencial a
mediano plazo. En los mercados emergentes, el margen
para respaldar el crecimiento con polticas macroeconmicas, de ser necesario, vara segn el pas y la regin,
pero es limitado en los pases con vulnerabilidades
externas. Y, tanto en las economas avanzadas como en
las economas de mercados emergentes y en desarrollo, en
general existe una necesidad urgente de reforma estructural para afianzar el potencial de crecimiento o lograr un
crecimiento ms sostenible.
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014 1
Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial

(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
Interanual
Producto mundial1
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Otras economas avanzadas2
Economas de mercados emergentes y en desarrollo3
frica subsahariana
Sudfrica
Amrica Latina y el Caribe
Brasil
Mxico
Comunidad de Estados Independientes
Rusia
Excluido Rusia
Economas emergentes y en desarrollo de Asia
China
India4
ASEAN-55
Economas emergentes y en desarrollo de Europa
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn
Partidas informativas
Unin Europea
Pases en desarrollo de bajo ingreso
Oriente Medio y Norte de frica
Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios)
Importaciones
Economas avanzadas
Economas de mercados emergentes y en desarrollo
Exportaciones
Economas avanzadas
2012
2013
3,4
1,2
3,3
1,4
3,3
1,8
3,8
2,3
0,1
0,0
0,2
0,1
0,0
0,2
0,2
0,5
0,3
0,1
0,2
0,0
0,1
0,1
0,1
3,7
2,2
Proyecciones
2014
2015
3,1
0,5
1,4
0,8
0,9
0,2
2,4
2,7
2,7
2,8
3,1
1,7
2,1
0,8
1,1
0,3
0,1
2,0
0,6
3,5
2,2
2,6
3,8
2,4
0,2
5,1
4,5
5,0
2,8
4,4
2,2
0,8
1,4
0,4
0,2
1,3
0,9
3,2
2,3
2,9
5,1
4,7
4,4
5,0
1,4
2,8
2,7
2,9
3,9
0,4
0,9
0,0
3,6
0,3
5,2
4,8
2,4
0,2
6,0
2,3
2,5
1,4
6,1
2,6
2,6
1,8
6,5
3,8
3,2
0,2
0,2
0,5
0,1
0,1
0,0
1,0
0,1
1,1
...
...
3,0
1,4
...
...
2,4
2,0
...
...
3,1
2,9
3,0
3,8
5,0
0,1
0,3
...
...
...
1,2
6,0
1,4
5,3
3,7
4,4
4,3
6,1
0,2
0,3
0,3
0,3
...
...
...
...
...
...
2,0
4,6
2,4
4,4
3,6
3,9
4,5
5,8
0,1
0,5
0,3
0,3
...
...
...
...
...
...
1,0
0,9
1,3
3,3
1,3
1,0
2,6
5,0
0,7
4,8
5,1
1,9
2,7
2,5
1,1
2,2
1,3
4,2
6,6
7,7
5,0
5,2
2,5
5,1
1,4
1,3
0,3
2,4
0,8
0,2
2,0
6,5
7,4
5,6
4,7
2,7
5,8
2,3
2,2
1,4
3,5
1,6
0,5
4,0
6,6
7,1
6,4
5,4
0,5
0,3
0,5
0,4
0,5
0,1
0,7
0,0
0,1
0,0
2013
2,2
0,4
0,5
0,3
1,9
1,2
1,5
1,7
2,0
2,3
4,4
2,5
2,9
1,0
4,0
3,4
3,4
3,6
6,7
7,7
4,7
6,2
3,1
1,3
1,5
1,0
0,8
1,7
0,8
2,7
2,4
3,1
T4 a T4
2,3
0,7
0,9
0,3
2,4
1,6
1,5
0,3
1,7
2,0
Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.)

Petrleo6
No combustibles (promedio basado en ponderaciones de

la exportacin mundial de materias primas)
Proyecciones
2014
2015
Diferencia con las proy.

de la actualizacin de
julio de 2014 del
informe WEO
2014
2015
0,4
0,3
0,7
1,0
0,0
0,1
0,0
0,4
0,1
0,0
0,2
0,1
0,0
0,0
0,4
0,4
0,6
0,1
0,5
0,5
0,4
0,0
0,0
0,0
0,2
...
2,1
2,1
2,2
0,6
2,1
1,9
...
6,7
7,7
6,1
4,7
...
1,2
0,8
0,0
3,5
1,5
0,8
...
6,6
7,5
5,8
5,1
...
...
3,0
1,6
1,9
1,3
1,3
1,5
0,5
2,2
2,4
4,0
...
2,3
2,2
1,8
3,3
1,5
0,9
...
6,3
6,8
6,5
5,0
...
10,0
1,2
3,0
4,1
1,4
0,6
2,9
4,3
1,2
Precios al consumidor
Economas avanzadas
Economas de mercados emergentes y en desarrollo3
2,0
6,1
1,4
5,9
1,6
5,5
1,8
5,6
0,0
0,1
0,0
0,3
1,2
5,5
1,7
5,5
1,9
5,1
Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)

Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. (seis meses)
Sobre los depsitos en euros (tres meses)
Sobre los depsitos en yenes japoneses (seis meses)
0,7
0,6
0,3
0,4
0,2
0,2
0,4
0,2
0,2
0,7
0,1
0,2
0,0
0,0
0,0
0,1
0,1
0,0
...
...
...
...
...
...
...
...
...
Nota: Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 30 de julio y el 27 de agosto de 2014. En
los casos en que las economas no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de la economa. Los datos trimestrales agregados se han ajustado
estacionalmente.
1Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas segn la paridad del poder adquisitivo.
2Excluidos el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
3Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente el 80% de las economas emergentes y en desarrollo.
4En el caso de India, los datos y proyecciones se presentan en base al ejercicio fiscal, y el crecimiento del producto, en base al PIB a precios de mercado. Las correspondientes proyecciones de crecimiento del PIB al costo de los factores ascienden a 4,5%, 4,7%, 5,6% y 6,4% en 2012/13, 2013/14, 2014/15 y 2015/16, respectivamente.
5Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.
6Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petrleo fue US$104,07 en 2013; el
precio supuesto en base a los mercados de futuros es US$102,76 en 2014 y US$99,36 en 2015.
CAPTULO 1 EVOLUCIN RECIENTE, PERSPECTIVAS Y PRIORIDADES PARA LAS POLTICAS
Evolucin reciente y perspectivas
Grco 1.1. Indicadores de la actividad mundial
El punto de partida: La economa mundial en el primer

semestre de 2014
La actividad y el comercio mundiales fueron ms dbiles de lo previsto en el

primer semestre de 2014 como consecuencia de una serie de sorpresas
negativas, tales como un invierno crudo y una correccin ms marcada de las
existencias en Estados Unidos durante el primer trimestre, las secuelas del
conicto de Ucrania para Rusia y los pases vecinos, y la desaceleracin del
crecimiento de Amrica Latina.
En el primer semestre de 2014, el crecimiento fue

inferior a los niveles proyectados en la edicin de abril
de 2014 del informe WEO (grfico1.1), como consecuencia de una serie de sorpresas negativas.
El debilitamiento del crecimiento estadounidense
(0,8% a tasa anualizada), con un enfriamiento
sorpresivo de la actividad durante el primer trimestre de 2014. Esta contraccin del crecimiento es
producto de factores que parecen ser mayormente
pasajeros, como un invierno crudo y una correccin
de las existencias, as como una fuerte cada de la
exportacin tras el rpido crecimiento registrado en
el cuarto trimestre de 2013. El crecimiento repunt
en el segundo trimestre de este ao, y las condiciones del mercado laboral continuaron mejorando,
con un vigoroso aumento del empleo. A pesar de la
desaceleracin, las importaciones de Estados Unidos
superaron las previsiones durante el primer semestre,
lo cual hace pensar que los efectos de contagio causados por el debilitamiento de la actividad estadounidense a travs de los canales comerciales fueron
limitados.
Retraccin de la actividad en Rusia y la Comunidad
de Estados Independientes (CEI). En el caso de la
primera, la causa es una disminucin sustancial de la
inversin y grandes salidas de capitales tras la intensificacin de las tensiones con Ucrania. En el caso
de la ltima, la causa es la debilidad de Ucrania y los
efectos de contagio causados por la desaceleracin de
la economa rusa.
Desaceleracin del crecimiento en Amrica Latina,
especialmente en Brasil, cuya inversin sigue siendo
floja y cuyo PIB se contrajo en el primer y el
segundo trimestres.
Estancamiento del crecimiento en la zona del euro,
con una contraccin del producto en Italia, ausencia
de crecimiento en Francia e inesperada debilidad en
Alemania durante el segundo trimestre.
Expansin del PIB por debajo de las previsiones en
Japn.
Retraccin de la actividad en China en el primer trimestre. Las autoridades chinas han reaccionado adoptando medidas encaminadas a apuntalar la actividad, lo
cual ha contribuido a que se acelerara el crecimiento en
el segundo trimestre.
1. Comercio mundial, produccin industrial y PMI de manufacturas

(promedio mvil de tres meses; variacin porcentual anualizada)
PMI de manufacturas (desviaciones respecto de 50)
Produccin industrial
Volmenes de comercio mundial
20
15
10
5
0
2010
12
10
8
6
4
11
12
5
Ago.
14
13
3. Produccin industrial (promedio

28
mvil de tres meses; variacin porcentual anualizada)
24
2. PMI de manufacturas
(promedio mvil de tres
meses; desviaciones
respecto de 50)
Economas avanzadas1
Economas de
mercados
emergentes2
Economas avanzadas1
Economas de mercados
emergentes2
16
12
8
4
0
4
2
0
2
20
2010
11
12
13
Ago.
14
2010
11
12
13
8
Jul.
14
Crecimiento del PIB

(variacin porcentual semestral anualizada)
Informe WEO de abril de 2014
4,0 4. Economas avanzadas
3,5
Informe WEO de octubre de 2014

5. Economas de mercados
8,5
emergentes y en desarrollo 8,0
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
2010: 11:
S1 S1
12:
S1
13:
S1
14:
S1
15: 2010: 11:

S2 S1 S1
12:
S1
13:
S1
14:
S1
7,5
7,0
6,5
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
15:
S2
Fuentes: Ocina de Anlisis de Poltica Econmica de los Pases Bajos; Haver Analytics;
Markit Economics, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: PI = Produccin industrial; PMI = ndice de gerentes de compras.
1
Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega
(solo PI), Nueva Zelandia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong (solo PI),
Reino Unido, Repblica Checa, Singapur, Suecia (solo PI), Suiza, zona del euro.
2
Argentina (solo PI), Brasil, Bulgaria (solo PI), Chile (solo PI), China, Colombia, (solo PI),
Filipinas (solo PI), Hungra, India, Indonesia, Letonia (solo PI), Lituania (solo PI), Malasia
(solo PI), Mxico, Pakistn (solo PI), Per (solo PI), Polonia, Rumania (solo PI), Rusia,
Sudfrica, Tailandia (solo PI), Turqua, Ucrania (solo PI), Venezuela (solo PI).
Grco 1.2. Inacin mundial

(Variacin porcentual interanual, salvo indicacin en contrario)
En las economas avanzadas, la inacin por lo general se ha mantenido por
debajo de las metas de los bancos centrales, lo cual es indicio de una persistente
capacidad ociosa sustancial en la economa. En Japn, el nivel general de inacin
ha superado 3%, en tanto que la inacin subyacente se ubica por encima de 2%.
Pero si se excluyen los efectos del aumento del impuesto sobre el consumo que
pas de una tasa de 5% a 8% en el segundo trimestre de 2014 sobre el nivel de
precios, la inacin ronda 1%, por debajo de la meta de inacin del Banco de
Japn. En las economas de mercados emergentes y en desarrollo, la inacin se
ha mantenido estable en trminos amplios.
1. Agregados mundiales: Nivel general de inacin
Economas avanzadas
Mundo
10
8
6
4
2
0
2005
06
07
08
09
10
11
12
13
14
3. Inacin subyacente
Estados Unidos
Zona del euro
Japn1
2. Nivel general de inacin

(las lneas punteadas representan las expectativas
6 inacionarias a 610 aos)
8
15
4
3
0
2
4
Japn1
Zona
del euro
2005 07
Estados
Unidos
09
11
13
15
300 4. Precios de las materias

primas
260
(ndice; 2005 = 100)
2005
09
11
5. Trminos de intercambio
(ndice, 2005 = 100)
CEI
China
ED Asia, excl.
China
220
180
2
14:
T2
180
ED Europa 160
ALC
AS
140
120
140
Energa
Alimentos
Metales
100
60
07
2005 07
09
11
13
15 2005
100
07
09
11
13
80
15
Fuentes: Consensus Economics; FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios,

y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: ALC= Amrica Latina y el Caribe; AS = frica subsahariana; CEI = Comunidad
de Estados Independientes; ED Asia, excl. China = Economas de mercados emergentes y en desarrollo de Asia excluido China; ED Europa = Economas de mercados
emergentes y en desarrollo de Europa.
1
En Japn, el aumento de la inacin en 2014 reeja, en gran medida, el aumento
del impuesto sobre el consumo.
En general, la inflacin se mantiene por debajo de las

metas de los bancos centrales de las economas avanzadas, lo cual hace pensar que muchas de ellas registran
sustanciales brechas del producto. En la zona del euro, la
inflacin se ha mantenido por debajo de las expectativas
y volvi a retroceder, a 0,4% (en trminos interanuales)
en agosto (grfico1.2). En varias economas con un
desempleo superior al promedio de la zona, contina la
suave deflacin de precios al consumidor. En Estados
Unidos, la inflacin ha aumentado de manera moderada
durante los ltimos meses, pero se mantiene por debajo
del objetivo a ms largo plazo de 2% de la Reserva Federal. En Japn, el nivel general de inflacin y la inflacin
subyacente (la que excluye alimentos y energa) han
aumentado, a alrededor de 1,3% y 0,6% en julio (en
trminos interanuales), respectivamente, excluyendo los
efectos del aumento del impuesto sobre el consumo. En
las economas de mercados emergentes, la inflacin se ha
mantenido en general estable desde el segundo trimestre.
Las condiciones de la poltica monetaria han seguido
siendo muy acomodaticias en las economas avanzadas y, en trminos amplios, se han mantenido sin
cambios en los mercados emergentes desde el segundo
trimestre (grfico1.3). En la zona del euro, el Banco
Central Europeo (BCE) ha anunciado una variedad de
medidas para atacar el bajo nivel de inflacin y abordar
la fragmentacin, entre ellas una reduccin de las tasas
de poltica monetaria, una flexibilizacin focalizada
del crdito y otras medidas destinadas a incrementar
la liquidez. En Estados Unidos, si bien la orientacin
monetaria sigue siendo expansiva, la Reserva Federal ha
seguido recortando el volumen mensual de compras de
activos, que tocaran a su fin en el ltimo trimestre de
este ao. En los mercados emergentes, se han recortado
las tasas de poltica monetaria en Chile, Mxico y Per
tras las cifras de crecimiento decepcionantes, y tambin
en Turqua, que ya ha revertido parte del fuerte endurecimiento de la poltica aplicado este ao. Las tasas de
poltica monetaria subieron en el primer semestre del
ao en Brasil y Colombia, en Rusia, que siente presin
sobre el rublo, y en Sudfrica.
Las tensiones geopolticas se han exacerbado desde
el segundo trimestre, con el deterioro de la situacin
entre Rusia y Ucrania y las luchas ininterrumpidas en
algunos pases de Oriente Medio. Hasta el momento,
el impacto de estas tensiones en la actividad econmica
parece haberse limitado mayormente a los pases que
las originaron y sus socios comerciales ms cercanos: la
reaccin de los mercados financieros ha sido apagada y
los precios de las materias primas de hecho han retrocedido. Sin embargo, es difcil evaluar las implicaciones de
la agudizacin de las tensiones desde comienzos de julio.
Las condiciones financieras han mejorado desde la
publicacin de la edicin de abril de 2014 del informe
WEO. En particular, las tasas de inters a largo plazo
han bajado en las economas avanzadas, lo cual refleja
tambin las expectativas de una disminucin de la
tasa de poltica monetaria neutral estadounidense a
mediano plazo (grfico1.4). Los precios de las acciones
en general han subido y las primas por riesgo en
general han bajado en las economas avanzadas y los
mercados emergentes. La volatilidad es muy baja en
una amplia variedad de clases de activos, y la inquietud
de los mercados en torno a los riesgos para las economas avanzadas y los mercados emergentes sometidos
a presin reflejada, por ejemplo, en los diferenciales
de las tasas de inters en general se ha atenuado
(grfico1.5). Como lo seala la edicin de octubre
de 2014 del Informe sobre la estabilidad financiera
mundial (Global Financial Stability Report, o informe
GFSR), los riesgos de mercado y de liquidez se han
agravado, y en algunas clases de activos (como los
bonos empresariales de alto rendimiento) las valoraciones parecen ser exageradas. La mejora de las condiciones financieras ha sido generalizada. Los flujos de
capitales encaminados hacia las economas de mercados
emergentes han seguido siendo abundantes a pesar
de la retraccin general de la actividad, y los tipos de
cambio se han estabilizado o fortalecido en algunas de
estas economas.
El pronstico
Supuestos sobre las polticas
Segn las proyecciones, la consolidacin fiscal se
moderar en las economas avanzadas (grfico1.6),
con la destacada excepcin de Japn. En los mercados
emergentes, la orientacin de la poltica fiscal se mantendra sin mayores cambios, aunque con marcadas
diferencias entre pases y regiones, como lo expone la
edicin de octubre de 2014 del informe Monitor Fiscal.
En cuanto a la poltica monetaria, la conclusin del
programa estadounidense de compras de activos est
proyectada para el cuarto trimestre de 2014, y las tasas
de poltica monetaria comenzaran a subir durante el
segundo semestre de 2015 (vase el grfico1.3). La
normalizacin de la poltica monetaria en el Reino
Unido comenzara en el primer semestre de 2015.
Grco 1.3. Condiciones monetarias en las economas

avanzadas
Las condiciones monetarias han seguido siendo muy acomodaticias en las
economas avanzadas. En Estados Unidos, la Reserva Federal ha seguido
reduciendo las compras mensuales de activos, y se prev que hayan nalizado
para cuando esta edicin del informe WEO salga a la luz, pero las tasas de
poltica monetaria se mantienen cerca de cero. Recientemente, el Banco Central
Europeo tom una variedad de medidas para atacar el bajo nivel de inacin
y subsanar la fragmentacin nanciera, tales como una expansin de crdito
focalizada y otras medidas destinadas a promover la liquidez.
2,8
2,4
2,0
1,6
1,2
0,8
0,4
0,0
0,4
1. Expectativas en torno a la
tasa de poltica monetaria1
(porcentaje; las lneas punteadas son las proy. de
WEO, abril, 2014)
Reino Unido
Estados Unidos
Zona del euro
2. Aumento del crdito a empresas

no nancieras y hogares2
(variacin porcentual
20
interanual)
15
Estados Unidos
10
Zona del euro
5
Italia
Espaa
2014
15
16
Sep. 2006
08
10
12
17
4. Deuda de los hogares
3. Patrimonio neto de los
950
(porcentaje del ingreso
hogares (porcentaje del
bruto disponible de los
ingreso bruto disponible
850
hogares)
de los hogares)
750
650
0
5
10
14:
T2
160
140
120
100
Estados Unidos
4
Zona del euro
80
Estados Unidos
Zona
450
Japn
del euro
Japn3
350
60
2000 02 04 06 08 10 12 14: 2000 02 04 06 08 10 12 14:
T2
T2
5. ndices de precios reales
6. Total de activos del banco
200
60
de la vivienda (2000 = 100)
central6 (porcentaje del
PIB de 2008)
180 EA bajo
Zona del euro
50
Reserva Federal
160 presin
40
BCE
5
140 alcista
Banco de Japn
30
120
20
100
Estados Unidos
10
80
Japn
60
0
2000 02 04 06 08 10 12 14: 2007 08 09 10 11 12 13 Sep.
14
T2
Fuentes: Banco de Espaa; Bloomberg, L.P.; Banco Central Europeo (BCE); Haver
Analytics; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, y clculos
del personal tcnico del FMI.
1
Las expectativas se basan en los futuros sobre la tasa de los fondos federales
(Estados Unidos), la tasa interbancaria a un da promedio en libras esterlinas (Reino
Unido) y la tasa a trmino ofrecida en el mercado interbancario en euros (zona del
euro); datos actualizados al 22 de septiembre de 2014.
2
Se usan datos sobre el ujo de fondos para la zona del euro, Espaa y Estados
Unidos. Los prstamos bancarios italianos a residentes italianos se corrigen para
tener en cuenta las titulizaciones.
3
Interpolado del patrimonio neto anual como porcentaje del ingreso disponible.
4
La zona del euro incluye empleadores de subsectores (incluidos los trabajadores
autnomos).
5
Los pases sometidos a presiones alcistas son los que tienen un ndice de vulnerabilidad de los inmuebles residenciales superior a la media de las economas avanzadas (EA): Australia, Austria, Blgica, Canad, Estonia, Francia, Israel, Noruega,
Nueva Zelandia, Portugal, RAE de Hong Kong, Reino Unido, Suecia.
6
Los datos abarcan hasta el 19 de septiembre de 2014, excepto en el caso del BCE
(12 de septiembre de 2014). Los clculos del BCE estn basados en el estado
nanciero semanal del Eurosistema.
550
Grco 1.5. Condiciones nancieras y ujos de capitales

en las economas de mercados emergentes
Grco 1.4. Condiciones de los mercados nancieros de

las economas avanzadas
(Porcentaje, salvo indicacin en contrario)
La expectativa de los mercados es que la Reserva Federal comience a aumentar

la tasa de inters de los fondos federales a mediados de 2015, bsicamente al
mismo ritmo que pronostic la edicin de abril de 2014 del informe WEO. Pero las
tasas de inters a ms largo plazo de las economas avanzadas han vuelto a bajar,
probablemente reejando en parte la expectativa de descenso de las tasas de
poltica monetaria neutrales. Esto ltimo quiz explique en cierta medida el alza
reciente de los precios de las acciones.
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
2013
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
14
15
16
3. Mercados de acciones
(2007 = 100; moneda
nacional)
ndice MSCI de acciones
de mercados emergentes
DJ Euro Stoxx
S&P 500 22 de mayo

TOPIX
de 2013
9
8
7
Alemania
Italia
3
2
1
Japn
0
2007 08 09 10 11 12 13 Sep.
14
4. Relacin precio/utilidad 3
25
22 de mayo
de 2013
20
15
Alemania
EE.UU.
Japn
Italia
6. Crditos brutos del BCE

ante bancos espaoles
e italianos
(miles de millones
de euros)
Italia
Espaa
Francia
Espaa
200
Fuentes: Banco de Espaa; Bloomberg, L.P.; Financial Times; Haver Analytics;

Thomson Reuters Datastream, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: BCE = Banco Central Europeo; DJ = Dow Jones; MSCI = Morgan Stanley
Capital International; S&P= Standard & Poors; TOPIX= ndice de precios de la
bolsa de Tokio.
1
Las expectativas se basan en los futuros sobre la tasa de los fondos federales
de Estados Unidos.
2
Las tasas de inters corresponden a los rendimientos de los bonos pblicos a
10 aos, salvo indicacin en contrario. Los datos abarcan cifras hasta el 19 de
septiembre de 2014.
3
Los datos abarcan cifras hasta el 18 de septiembre de 2014. Algunas observaciones sobre Japn fueron interpoladas debido a la falta de datos.
4
Los datos abarcan cifras hasta el 19 de septiembre de 2014.
China
Amrica Latina
2010
11
12
13
18
16
14
12
10
4
China
Amrica Latina 2
0
Sep.
2010 11
12
13
14
4. Mercados de acciones
(ndice, 2007 = 100)
180
Econ. emergentes de Asia,
160
excluido China
140
120
100
80
China
Amrica Latina
2010
11
12
13
Sep.
14
5. Auencias netas a fondos

40
(miles de millones de
dlares de EE.UU.) 22 de
30
mayo
20
VXY
de 2013
10
0
10 Crisis
Bonos
Acciones
20 griega
o
LTRO
Crisis
1
30
irl.
del BCE
40
Ago.
2010 11
12
13
14
50
300
2. Rendimientos de los bonos

pblicos a 10 aos1
(porcentaje)
excluido China
Econ. emergentes
de Europa
8
6
Ago.
14
3. Diferenciales de los ttulos
soberanos en el EMBI1
600
(puntos bsicos)
500
Econ. emergentes de Europa
400
excluido
China
300
100
100
400
Econ. emergentes de Europa

excluido China
200
500
1. Tasa de poltica monetaria

(porcentaje)
10
0
2007 08 09 10 11 12 13 Sep. 2007 08 09 10 11 12 13 Ago.
14
14
10
EE.UU.
Ago.
17
11
6
5
4
0
2007 08 09 10 11 12 13 Ago. 2007 08 09 10 11 12 13 Sep.
14
14
5. Rendimientos de bonos
10
pblicos a 10 aos4
9
22 de mayo de 2013
8
7
6
5
4
3
2
1
0
2. Principales tasas de inters2

Tasa promedio de una
hipoteca ja a 30 aos en
Estados Unidos
22 de mayo
de 2013
1. Expectativas en torno a la
tasa de poltica monetaria
estadounidense1
21 de mayo de 2013
21 de junio de 2013
20 de sep. de 2013
26 de marzo
de 2014
22 de sep.
de 2014
Las condiciones nancieras tambin se han distendido en las economas de

mercados emergentes desde abril de 2014, reejando lo ocurrido en las
economas avanzadas. Los precios de las acciones bajaron, las tasas de inters
a ms largo plazo en general cedieron holgadamente el terreno ganado en el
primer trimestre of 2014 y los diferenciales de riesgo disminuyeron en trminos
globales. Las entradas brutas de capitales tambin han vuelto a aumentar en los
mercados emergentes.
Econ. emergentes de Europa 60

China
Amrica Latina
40
2010 11
12
13
Ago.
14
6. Entradas de capitales basadas
21
en la balanza de pagos
18
(porcentaje del PIB)
Econ. emergentes de Europa 15
12
excluido China
9
6
3
Total
China
Amrica Latina
2007 08 09 10 11 12
14:
T1
0
3
6
Fuentes: Bloomberg, L.P.; EPFR Global; Haver Analytics; FMI, base de datos de
International Financial Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: BCE = Banco Central Europeo; Crisis irl. = Crisis irlandesa; EMBI = ndice de
Volatilidad de Mercados Emergentes de J.P. Morgan; LTRO = Operaciones de renanciacin a ms largo plazo; VXY= ndice de Bonos de Mercados Emergentes de
J.P. Morgan; las economas emergentes de Asia, excluido China incluyen Filipinas,
India, Indonesia, Malasia y Tailandia; las economas emergentes de Europa abarcan
Polonia, Rumania (solo entradas de capitales), Rusia y Turqua; Amrica Latina
incluye Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per.
1
En cuanto a Japn y la zona del euro, se prev que se

mantengan las orientaciones muy acomodaticias de
la poltica. La expectativa general para los mercados
emergentes es que las tasas de poltica monetaria se
mantengan en comps de espera hasta que comiencen
a subir las tasas en Estados Unidos (grfico1.7).
Otros supuestos
Se supone que las condiciones financieras mundiales
seguirn siendo acomodaticias, con cierto deterioro
paulatino, que se reflejara, entre otras cosas, en el
aumento de los rendimientos a 10 aos de los bonos
del Tesoro estadounidense a medida que se acerca la
fecha de despegue de las tasas de inters estadounidenses. Se supone que el proceso de normalizacin de la
poltica monetaria en Estados Unidos y el Reino Unido
transcurrir sin sobresaltos, sin aumentos grandes ni
dilatados en la volatilidad de los mercados financieros ni movimientos violentos de las tasas de inters
a largo plazo. Segn las proyecciones, los precios de
las materias primas disminuirn moderadamente en
un contexto de una recuperacin no del todo slida y
de la salida de nueva oferta al mercado (por ejemplo,
petrleo liviano de formaciones compactas en Estados
Unidos). Se presume que las tensiones geopolticas
y las luchas internas se moderarn poco a poco en
201516, lo cual permitira una recuperacin paulatina
en las economas ms duramente afectadas.
Perspectivas mundiales
El crecimiento mundial, calculado con las nuevas
paridades del poder adquisitivo de 2011 del Programa
de Comparacin Internacional1, repuntara hasta llegar
a una tasa anual de alrededor de 3,7% en el segundo
semestre de 2014 y un porcentaje ligeramente mayor en
2015, aproximadamente 1punto porcentual ms rpido
que en el primer semestre de 2014. El aumento del crecimiento estar impulsado por un repunte tanto en las
economas avanzadas, con Estados Unidos a la cabeza,
como en los mercados emergentes. El crecimiento en
la mayora de las economas de mercados emergentes y
1A
partir de la actualizacin de julio de 2014 del informe WEO,

las cifras del FMI sobre el crecimiento mundial y regional se
calculan usando las ponderaciones revisadas de la paridad del poder
adquisitivo del Programa de Comparacin Internacional y, por lo
tanto, no pueden compararse con las de la edicin de abril de 2014
del informe WEO. Para los efectos de la comparacin con la edicin
actual del informe WEO, se han calculado nuevamente las tasas
de crecimiento mundial y regional de la edicin de abril de 2014
usando las ponderaciones revisadas.
Grco 1.6. Polticas scales
(Porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario)

Se prev que la consolidacin scal se modere en las economas avanzadas
en 201415, con la excepcin de Japn, que aument el impuesto sobre el
consumo y replegar el estmulo scal. En las economas de mercados
emergentes, la poltica scal se mantendra sin grandes cambios.
1. Impulso scal
(variacin del saldo estructural como porcentaje del PIB)
2011
2013
2015 (proyeccin)
3,0
2,5
2012
2014 (proyeccin)
Informe WEO de
abril de 2014
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
0,5
Economas
avanzadas
excluida la
zona del euro
Economas de
mercados
emergentes
y en desarrollo
Francia y
Alemania
1,0
Economas de la
zona del euro
bajo tensin1
2. Saldo scal
2
0
2
4
Mundo
Economas avanzadas
Economas de
mercados emergentes
y en desarrollo
2001
04
6
8
07
10
13
10
19
16
3. Deuda bruta pblica

Mundo
Economas avanzadas2
Principales economas avanzadas2
Otras economas de mercados
160
140
120
100
80
60
40
1950
60
70
80
90
2000
10
20
19
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

Nota: Principales economas avanzadas = Alemania, Canad, Estados Unidos,
Francia, Italia, Japn, el Reino Unido.
1
Espaa, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal.
2
Los datos hasta 2000 no incluyen a Estados Unidos.
Grco 1.7. Polticas monetarias y crdito en las economas

Las condiciones monetarias son ms ajustadas en muchas economas de mercados
emergentes, ya que los bancos centrales respondieron con aumentos de la tasa de
poltica monetaria al deterioro de las condiciones nancieras externas que estas
economas enfrentan desde que se anunci el repliegue del estmulo monetario en
mayo de 2013. No obstante, las tasas reales de poltica monetaria siguen siendo
negativas o estn muy por debajo de los promedios previos a la crisis en muchas
economas de mercados emergentes. La expansin del crdito bancario contina
desacelerndose en las economas de mercados emergentes, si bien en algunas se
mantiene a tasas de dos dgitos. Por ende, el apalancamiento a nivel de toda la
economa, medido en funcin de la relacin crdito bancario/PIB, ha seguido
aumentando.
en desarrollo estara respaldado por el desvanecimiento

de los reveses pasajeros que sufrieron la produccin y la
demanda interna (entre otras cosas, como consecuencia de las tensiones geopolticas y las luchas internas),
el sostn que brindan las polticas a la demanda y la
eliminacin paulatina de los obstculos estructurales al
crecimiento, as como el fortalecimiento de la demanda
externa de las economas avanzadas.
Revisiones de las proyecciones de crecimiento
20
20
10
10
Las perspectivas para 2014 son marginalmente ms

dbiles que en la actualizacin de juliode 2014 del
informe WEO, con una revisin al alza del crecimiento
en Estados Unidos (cuadro1.1, grfico1.8) compensada por algunas revisiones a la baja en los mercados
emergentes, sobre todo en Amrica Latina y Oriente
Medio, as como Japn y la zona del euro. En comparacin con la edicin de abril de 2014 del informe
WEO, el crecimiento mundial de 2014 ha sufrido una
revisin a la baja de ms o menos 0,4puntos porcentuales, principalmente debido a una debilidad superior
a la esperada en el primer semestre del ao, y es ligeramente ms bajo en 2015. En el resto de este informe,
la comparacin de las proyecciones de crecimiento
se realiza con respecto a las de la edicin de abril de
2014 del informe WEO, ajustadas de ser necesario en
funcin de las nuevas ponderaciones segn la paridad
del poder adquisitivo.
Perspectivas de las economas avanzadas
1. Tasas reales de poltica monetaria

(porcentaje, deactado por las proyecciones de inacin
del informe WEO a dos aos)
Septiembre de 2013
ltimo dato (agosto de 2014)
8
6
Promedio de septiembre de 2013

Promedio de agosto de 2014
4
2
0
2
BRA CHL CHN COL IDN IND KOR MEXMYS PER PHL POL RUS THA TUR ZAF
Crecimiento real del crdito1

(variacin porcentual interanual)
40 2.
BRA
IND
30
10
2009 10
11
3.
CHN
MEX
12
13 Junio
14
IDN
MYS
TUR
2009 10
COL
RUS
11
12
40
30
10
13 Junio
14
Crdito/PIB1
(porcentaje)
70 4.
BRA
COL
RUS
60
150 5.
IND
IDN
TUR
140
MEX (esc. der.)

CHN
MYS
130
50
40
18
20
12
14:
T2
20
110
90
10
21
19
100
08
22
120
30
2006
23
17
16
2006
08
10
12
15
14:
T2
Fuentes: Haver Analytics; FMI, base de datos de International Financial Statistics

(IFS), y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
1
El crdito representa los derechos de otras sociedades de depsito frente al sector
privado segn los datos de IFS, excepto en el caso de Brasil. Los datos de crdito
de Brasil corresponden al crdito al sector privado tomado del Sistema de Informacin de Crdito del Banco Central de Brasil.
Se prev que el crecimiento se fortalecer en

201415 en la mayora de las economas avanzadas,
pero el ritmo de la recuperacin sigue variando segn
la regin. El repunte ms fuerte del crecimiento sera
el de Estados Unidos, en tanto que el freno que gener
la crisis tardar en desvanecerse en la zona del euro,
y el crecimiento en Japn seguir siendo pequeo.
Las proyecciones apuntan a un crecimiento slido en
otras regiones, como las economas avanzadas de Asia,
Canad y el Reino Unido.
En Estados Unidos, siguen estando dadas las condiciones propicias para que la recuperacin repunte
con ms fuerza: orientacin acomodaticia de la
poltica monetaria y condiciones financieras favorables, marcada reduccin del lastre fiscal (con una
variacin acumulada del saldo estructural primario
de alrededor de 1% en 201415, en comparacin con 1% en 2013), fortalecimiento de los
balances de los hogares y reanimacin del mercado
de la vivienda. En consecuencia, se proyecta que el

crecimiento promediar aproximadamente 3% en el
segundo semestre de 2014 y principios de 2015. Las
compras de activos de la Reserva Federal concluiran
en octubre de 2014, y las tasas de inters abandonaran el lmite cero a mediados de 2015. Se prev
que el empleo aumentar con fuerza, pero parte
de la recuperacin de la tasa de participacin en el
mercado laboral enlentecer la disminucin de la
tasa de desempleo. El legado de la aguda debilidad
del primer trimestre de 2014 implica una revisin a
la baja de 0,6puntos porcentuales del crecimiento
previsto para 2014 respecto de la edicin de abril de
2014 del informe WEO, en tanto que la previsin
para 2015 se mantiene prcticamente sin cambios.
En la zona del euro, se prev que poco a poco ir
echando raz una recuperacin floja, sustentada por
una reduccin del lastre fiscal, una poltica monetaria acomodaticia y una mejora de las condiciones
de prstamo, con una fuerte compresin de los
diferenciales en las economas sometidas a tensin
y tasas de inters a largo plazo histricamente bajas
en los pases del ncleo de la zona. Se proyecta que
el crecimiento promediar 0,8% en 2014 y 1,3%
en 2015; es decir, menos que en la edicin de abril
de 2014 del informe WEO. Las perspectivas varan
segn el pas, no solo entre las economas ms
duramente golpeadas por la crisis y las dems, sino
tambin dentro de esos grupos. Entre las primeras,
el crecimiento se ha reanudado en Espaa, respaldado por la demanda externa y por un aumento
de la demanda interna que refleja la mejora de las
condiciones financieras y el robustecimiento de la
confianza. Segn la proyeccin actual, el crecimiento
promediar 1,3% y 1,7% en 2014 y2015, respectivamente, lo cual representa una revisin al alza de
aproximadamente 1% con respecto a lo proyectado
en la edicin de abril de 2014 del informe WEO. La
economa italiana, por el contrario, se contrajo en el
primer semestre de 2014, y en trminos anualizados
no se espera que recupere un crecimiento positivo
hasta 2015. Entre las economas del ncleo de la
zona, las proyecciones de crecimiento de Alemania
han sufrido una revisin a la baja respecto de la edicin de abril de 2014 del informe WEO, ms que
nada como consecuencia del debilitamiento de la
recuperacin de la demanda interna. El crecimiento
en Francia se estanc en el primer semestre de 2014,
y las proyecciones han sido revisadas a la baja.
Grco 1.8. Proyecciones de crecimiento del PIB

(Variacin porcentual trimestral anualizada)
Se prev que el crecimiento mundial repunte a una tasa anual de alrededor de 3,7%
en el segundo semestre de 2014 y comienzos de 2015. El repunte ms fuerte sera
el de Estados Unidos; el freno a la actividad impuesto por la crisis apenas se moderar en la zona del euro, y el crecimiento en Japn seguir siendo tmido. En la
mayora de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, el crecimiento
se vera respaldado gracias a la suavizacin de los efectos negativos pasajeros que
sufrieron la produccin y la demanda interna (entre ellos, los causados por las tensiones geopolticas); las polticas de apoyo a la demanda; la desaparicin gradual
de las barreras estructurales al crecimiento, y el fortalecimiento de la demanda
externa de las economas avanzadas.
8 1. Estados Unidos y Japn
Economas avanzadas (esc. izq.)
6
16
Estados Unidos (esc. izq.) 12
Japn (esc. der.)
8
4
2
2010
11
12
13
14
15
2. Zona del euro
8
Zona del euro
Francia y Alemania
Espaa e Italia
6
4
2
0
2
2010
11
12
13
14
15
3. Economas emergentes y en desarrollo de Asia

China
India
14
12
10
8
6
4
2
2010
11
12
13
14
15
4. Amrica Latina y el Caribe

Brasil
Mxico
2010
11
12
13
14
15
12
10
8
6
4
2
0
2
4
En Japn, el patrn de crecimiento del primer

semestre se vio afectado por el aumento del
impuesto sobre el consumo que ocurri en abril, y
que impuls la actividad en el primer trimestre a
expensas del segundo. Como la contraccin en el
segundo trimestre fue superior a la esperada, ahora
se proyecta que el PIB aumente 0,9% en 2014:
es decir, 0,5puntos porcentuales menos que en la
edicin de abril de 2014 del informe WEO. Como
se prev una recuperacin de la inversin privada, el
crecimiento se mantendra ms o menos estable en
2015, pese al ajuste fiscal planificado.
En la mayora de las dems economas avanzadas,
incluidos Canad, Noruega, el Reino Unido y
Suecia, se prev un crecimiento slido. En el Reino
Unido, la actividad ha repuntado y se ha equilibrado, alimentada tanto por el consumo como por
la inversin empresarial, gracias a la mejora de las
condiciones de los mercados financieros y de crdito
y a la salud de los balances empresariales. Se proyecta que el crecimiento promediar 3,2% en 2014
y 2,7% en 2015, alrededor de puntos porcentuales ms de lo previsto en la edicin de abril de
2014 del informe WEO. Los precios inmobiliarios
estn aumentando a paso firme, especialmente en
Londres, y tambin son elevados en otras economas
avanzadas, como Canad, Noruega, Suecia y Suiza
(recuadro 1.1).
Perspectivas de las economas de mercados
De acuerdo con las proyecciones, el crecimiento en
las economas de mercados emergentes y en desarrollo
experimentar un leve aumento en el segundo semestre
de 2014 y comienzos de 2015, gracias al fortalecimiento de la demanda interna y a una recuperacin
de la demanda externa asociada a la aceleracin del
crecimiento en las economas avanzadas. Al igual que
en otros aos, las economas de mercados emergentes
y en desarrollo continuarn generando el grueso del
crecimiento mundial, incluso a tipos de cambio de
mercado. Con todo, tanto para 2014 como para 2015
la previsin es aproximadamente 0,3puntos porcentuales ms baja que lo previsto en la edicin de abril de
2014 del informe WEO, lo cual refleja tanto resultados menos alentadores en el primer semestre de 2014
como la determinacin de que algunos de los reveses
parecen estar relacionados con factores estructurales, y
por ende tienen probabilidades de perdurar ms. De
10
hecho, las perspectivas de los mercados emergentes han

sido revisadas a la baja en varios de los ltimos informes WEO, lo cual refleja una cambiante evaluacin de
la sostenibilidad de las tasas de crecimiento alcanzadas
antes de la crisis y durante el repunte de 201011
(recuadro 1.2).
En China, las proyecciones de crecimiento han
sido revisadas a la baja ligeramente tanto para 2014
como para 2015 respecto de la edicin de abril de
2014 del informe WEO. Tras un primer trimestre
ms dbil de lo esperado, las autoridades desplegaron medidas de poltica para respaldar la actividad,
incluida la reduccin de impuestos a la pequea y
mediana empresa, la aceleracin del gasto fiscal y en
infraestructura, y recortes focalizados de los encajes
legales. El crecimiento se afianz en el segundo trimestre gracias a estas medidas, as como al fortalecimiento de la exportacin, y segn las proyecciones
promediara 7,4% en 2014, cumpliendo con la meta
de las autoridades. Para 2015 se prev un crecimiento ms moderado, de 7,1%, a medida que la
economa se oriente hacia una senda ms sostenible
y que la inversin residencial se enfre ms.
En India, se espera un aumento del crecimiento en
lo que queda de 2014 y en 2015, a medida que la
exportacin y la inversin continan repuntando y
compensan holgadamente el efecto de una temporada de monzones desfavorable para el crecimiento
agrcola. Las perspectivas para 2014 son ligeramente
ms alentadoras que en la edicin de abril de 2014
del informe WEO, y no han cambiando para 2015.
El crecimiento de la Asociacin de Naciones del Asia
Sudoriental5 (ASEAN-5) est proyectado en 4,7%
en 2014 y en 5,4% en 2015. En comparacin con la
edicin de abril de 2014 del informe WEO, la previsin para 2014 es ligeramente ms dbil, debido a
una fuerte desaceleracin en Tailandia en medio de las
tensiones polticas de este ao, y contina sin cambios
para 2015. En otras economas emergentes y en desarrollo de Asia, el crecimiento probablemente conserve
el vigor, gracias en parte a las condiciones financieras
favorables y las polticas ms bien acomodaticias.
El crecimiento en Amrica Latina y el Caribe bajar,
segn los pronsticos actuales, a 1,3% en 2014 y
repuntar a alrededor de 2,2% en 2015. Las proyecciones se han revisado a la baja en ms de 1punto
porcentual para 2014 y 0,8puntos porcentuales
para 2015, como consecuencia de factores externos,
dados el grado inesperado de debilitamiento de las
exportaciones en medio de una desmejora de los

trminos de intercambio y una variedad de limitaciones internas idiosincrticas. En Brasil, el PIB se
contrajo en el primer semestre, debido a la debilidad
de la inversin y a la moderacin del consumo,
dados el deterioro de las condiciones financieras y la
continua debilidad de la confianza de las empresas
y de los consumidores. Estos factores, sumados a
la poca competitividad, mantendran atenuado el
crecimiento en gran parte de201415. En el caso
de Mxico, la previsin para este ao es ms baja
que la consignada en la edicin de abril de 2014
del informe WEO debido al grado imprevisto de
desaceleracin del crecimiento a comienzos de 2014,
causado por la debilidad de la demanda externa y la
actividad del sector de la construccin, pero se proyecta que el crecimiento repunte a partir de 2015,
a medida que los efectos de las reformas estructurales comiencen a hacerse sentir y que se afiance
el crecimiento de Estados Unidos. En otros pases
de la regin, las revisiones a la baja del crecimiento
reflejan una contraccin de la demanda interna
(Chile y Per); una profundizacin de los desequilibrios macroeconmicos y de la poltica econmica
que se estn manifestando en forma de inflacin
elevada, crecimiento negativo y un ensanchamiento
del diferencial entre el tipo de cambio paralelo y el
oficial en Argentina; y profundas distorsiones de las
polticas que han conducido a una escasez generalizada, un colapso del crecimiento y una inflacin
actualmente superior al 60% en Venezuela.
Las previsiones para la Comunidad de Estados
Independientes han desmejorado significativamente,
como consecuencia de un drstico deterioro en las
condiciones econmicas en el primer semestre, que
persistira durante algn tiempo. En Rusia, la inversin sigue siendo dbil en un ambiente de debilitamiento de la confianza, que tambin se ve afectado
por las tensiones geopolticas y las sanciones. No
se proyecta un repunte de la actividad hasta 2015.
Las continuas cadas de la produccin industrial y
la exportacin causarn una fuerte contraccin de
la actividad en Ucrania en 2014, y las condiciones
mejorarn lentamente el prximo ao. El crecimiento se ha enfriado en el resto de la CEI, con la
disminucin de los flujos comerciales y de remesas
procedentes de Rusia, y se proyecta un menor nivel
para 201415 que en las proyecciones de la edicin
de abril de 2014 del informe WEO.
El crecimiento de las economas emergentes y en

desarrollo de Europa se mantendra cerca de 3% en
201415, con una revisin al alza de las proyecciones para 2014 de 0,4puntos porcentuales. Esta
revisin refleja principalmente el fortalecimiento
del consumo privado en Hungra y una demanda
interna vigorosa en Polonia.
Con la intensificacin de las luchas en algunos pases
de la regin, el repunte del crecimiento de Oriente
Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn proyectado para 2014 resultar, segn los pronsticos,
ms dbil que el que contemplaba la edicin de abril
de 2014 del informe WEO. Se prev que el crecimiento aumente en 2015, suponiendo que mejore la
seguridad, lo cual har posible la recuperacin en la
produccin de petrleo, sobre todo en Libia. Se prev
tambin que la actividad econmica de los importadores de petrleo no mejore sino gradualmente,
a medida que continen enfrentando transiciones
sociopolticas difciles, una merma de la confianza y
los reveses que causan los conflictos regionales.
En frica subsahariana, se prev que el crecimiento
conserve el vigor, siguiendo ms o menos las lneas
trazadas en la edicin de abril de 2014 del informe
WEO para el perodo 201415, aunque las perspectivas varan segn el pas. En Sudfrica,el
crecimiento de 2014 est lastrado por las tensiones
industriales y las demoras en subsanar las lagunas
en la infraestructura, incluidas las restricciones del
sector elctrico. Para 2015 se prev una recuperacin
apagada. Por el contrario, en Nigeria, la actividad ha
dado muestras de su capacidad de resistencia a pesar
de las malas condiciones de seguridad y la contraccin de la produccin de petrleo ocurrida este ao.
En algunos pases, como Ghana y hasta hace poco
Zambia, los grandes desequilibrios macroeconmicos
han generado presiones sobre el tipo de cambio y la
inflacin. Ms all de las vctimas humanas que est
cobrando, el estallido de bola tendr un impacto
agudo en las economas de Guinea, Liberia y Sierra
Leona, como se explica en el captulo 2. Si contina
intensificndose y se propaga a los pases vecinos
de manera considerable, podra tener consecuencias
ms generalizadas.
Estas proyecciones implican perspectivas favorables
para los pases en desarrollo de bajo ingreso, cuyo
crecimiento est proyectado en ms de 6% tanto en
2014 como en 2015. El mayor crecimiento en las
economas avanzadas favorecer la demanda externa
Grco 1.9. Sector externo

La expansin del comercio mundial volvi a enfriarse en el primer semestre de
2014, a la par de la desaceleracin del crecimiento mundial registrada durante este
perodo. Pero al comercio mundial le ha faltado el fuerte mpetu tradicional desde
la desaceleracin de la actividad mundial ocurrida en 2011. Los desequilibrios
mundiales de las cuentas corrientes han disminuido sustancialmente desde la
crisis nanciera internacional de 2008 y esa tendencia seguir, segn los pronsticos. Entre las economas ms grandes, la variacin proyectada de los saldos en
cuenta corriente a corto plazo es congruente con una nueva disminucin del exceso
de supervits y dcits (medidos segn las brechas de la cuenta corriente en 2013
que identica en su edicin de 2014 el Informe piloto sobre el sector externo elaborado por el FMI).
2. PIB real mundial y volumen
del comercio internacional
timestral acumulada)
Recuperacin de comienzos de la dcada de
2000 (respecto de
2002:T1)
20
PIB real
Volumen del
comercio
internacional
20
40
2007
09
14: 0
T2
11
60
50
40
30
Recuperacin en 20
curso (respecto 10
de 2009:T3)
0
10 15 20 25 30
PIB real
3. Desequilibrios mundiales1
(porcentaje del PIB mundial)
USA
CHN+EMA
1998 2000
02
OIL
JPN
04
4
3
2
1
DEU+EURSUR
ROW
06
08
10
0
1
2
3
4
OCADC
Discrepancia
12
14
16
4. Brecha entre la cuenta corriente en el ESR de 2013 y la

variacin de la cuenta corriente en 201314
THA
Correlacin = 0,33
GBR
RUS
TUR
BEL ZAF
CAN
IDN ITA
JPN
HKG
SWE
AUS USA
IND
ZE
MEX
ESP BRA
POL
CHE
FRA
5
4
3
2
1
0
CHN MYS
NLD
KOR
18
1
2
3
DEU SGP
2
1
0
1
2
3
4
5
Variacin de la cuenta corriente en el ESR, 2013
Variacin de la cuenta corriente, 201314
70
Comercio internacional
1. PIB real mundial y volumen

del comercio internacional
60
trimestral anualizada)
40
Fuentes: Ocina de Anlisis de Poltica Econmica de los Pases Bajos; FMI, Informe piloto sobre el sector externo (ESR) de 2014, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
1
CHN+EMA = China y economas emergentes de Asia (Corea, Filipinas, Indonesia,
Malasia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur, Tailandia);
DEU+EURSUR = Alemania y otras economas avanzadas europeas con supervit
(Austria, Dinamarca, Luxemburgo, Pases Bajos, Suecia, Suiza); EA = Economas
avanzadas; OCADC = Otros pases europeos con cuenta corriente en dcit antes
de la crisis (Espaa, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal, Reino Unido, grupo de economas
emergentes y en desarrollo de Europa del informe WEO); OIL = Noruega y economas
de mercados emergentes y en desarrollo exportadoras de petrleo del informe WEO;
ROW = Resto del mundo; ZE = Zona del euro.
12
neta de los pases en desarrollo de bajo ingreso,

si bien la disminucin proyectada de los precios
de las materias primas no combustibles provocar
cierto deterioro de los trminos de intercambio de
los exportadores netos de materias primas. Se prev
que la demanda interna conservar la capacidad de
resistencia en los ltimos aos.
Perspectivas de inflacin
La inflacin sigue siendo demasiado baja en las economas avanzadas, lo cual es un indicio de que muchas
de ellas tienen sustanciales brechas del producto, y la
deflacin contina siendo motivo de preocupacin.
En Estados Unidos, la inflacin, medida por el deflactor del gasto de consumo personal, est proyectada en
1,6% a fines de 2014 y aumentara poco a poco hacia el
objetivo a ms largo plazo de la Reserva Federal de 2%.
En la zona del euro, se proyecta que la inflacin subir
poco a poco a medida que la recuperacin se afiance
y las brechas del producto disminuyan lentamente,
a 0,9% en trminos anualizados en 2015 y 1,2% en
2016. Pero las presiones de precios se mantendran muy
atenuadas de acuerdo con las proyecciones de referencia
actuales, porque las persistentes brechas del producto,
las condiciones crediticias dbiles y la fragmentacin
financiera especialmente en las economas sometidas
a tensin se sumarn para contener los precios. En
consecuencia, las tasas de inflacin de toda la zona del
euro se mantendran sustancialmente por debajo de la
meta de estabilidad de precios del BCE por lo menos
hasta 2019 con las polticas vigentes, lo cual sugiere que
el riesgo de que las expectativas inflacionarias queden
desancladas ha aumentado. En Japn, el nivel general de
inflacin subira a una tasa promedio anual de 2,7% en
2014. Ese movimiento refleja el aumento del impuesto
sobre el consumo, pero la inflacin subyacente tambin
est en alza, a un ritmo de 1,1% este ao. Se proyecta
que la inflacin suba paulatinamente hacia la meta de
2% a mediano plazo, a medida que se cierre la brecha
del producto y que se afiancen las expectativas inflacionarias. Para las economas de mercados emergentes
y en desarrollo, se pronostica que la inflacin caiga en
2014, tal como lo prevea la edicin de abril de 2014 del
informe WEO, y que se mantenga sin grandes cambios
en 2015. La disminucin reciente refleja en gran medida
la cada de los precios de las materias primas, sobre todo
de las materias primas alimentarias, que tienen una
elevada ponderacin en las canastas de los ndices de
precios al consumidor de estos pases.
El sector externo y las perspectivas de

reequilibramiento
El crecimiento del volumen mundial de comercio sufri una desaceleracin marcada en el primer
semestre de 2014, en comparacin con la actividad
mundial (grfico1.9, panel 1). No se han concretado
las expectativas de que, gracias al afianzamiento de la
recuperacin, el comercio mundial volvera a crecer
ms rpido que el PIB, en base a lo ocurrido en el
segundo semestre de 2013 (grfico1.9, panel 2). En
parte, la desaceleracin del crecimiento del comercio internacional podra reflejar la moderacin del
ritmo de fragmentacin de los procesos mundiales
de produccin (cadenas de valor) tras aos de rpido
cambio. De hecho, gran parte del reciente enfriamiento de la expansin del comercio internacional
en relacin con el PIB es un fenmeno que afecta
a los mercados emergentes. Y parte de esa desaceleracin podra ser cclica, como consecuencia de la
contraccin del crecimiento mundial desde 2011.
Efectivamente, en las primeras etapas de la recuperacin mundial, en 200910, el comercio mundial
repunt con fuerza, repitiendo en trminos generales
los patrones observados en otros perodos de aceleracin del crecimiento mundial. Segn las proyecciones,
el comercio mundial repuntar antes que el PIB a
medida que la recuperacin mundial se afiance, pero
la diferencia entre la expansin del crecimiento y del
PIB se mantendra por debajo de los precios previos a
la crisis reciente.
Los desequilibrios mundiales de las cuentas corrientes disminuyeron en 2013 y, segn las proyecciones,
continuarn contrayndose, aunque con moderacin,
en 2014 y aos posteriores (grfico1.9, panel 3). En
2014, la contraccin sera resultado de una reduccin de las posiciones de dficit y supervit dentro de
Europa, as como de cierta reduccin de los supervits
de los exportadores de petrleo. Al mismo tiempo,
como lo explica el captulo 4, persisten los efectos del
perodo de desequilibrio mundial y de la crisis financiera internacional, ya que los pases que tenan elevados dficits en cuenta corriente antes de la crisis an
cargan con elevados pasivos externos brutos y netos.
Aunque muchos de estos pases han logrado profundas correcciones de la cuenta corriente, el crecimiento
dbil o negativo del PIB y el bajo nivel de inflacin
han impedido una mejora sistemtica de las posiciones
externas netas. Y las bajas tasas de crecimiento proyectadas del PIB nominal y real implican una mejora muy
gradual de las posiciones externas netas de los pases

deudores en el futuro, aunque en varios casos los saldos
en cuenta corriente se mantendran en el terreno del
supervit.
La disminucin proyectada de los desequilibrios
mundiales de las cuentas corrientes coincide, en
trminos generales, con una reduccin de los desequilibrios excesivos, y las variaciones del tipo de cambio
durante el ltimo ao han brindado cierto respaldo al
ajuste. Como lo seala el Informe piloto sobre el sector
externo de 2014 (FMI 2014a), en 2013 los desequilibrios externos estaban en baja, pero aun as eran casi
el doble de lo que justifican los fundamentos y las
polticas aconsejables. El grfico1.9 (panel 4) muestra
que las variaciones proyectadas de los saldos en cuenta
corriente de 2014, en comparacin con 2013, contribuiran a reducir las brechas de la cuenta corriente de
2013, como lo seala el Informe piloto sobre el sector
externo de 2014. Estas brechas miden las desviaciones
de los saldos en cuenta corriente respecto de un nivel
coherente con los fundamentos subyacentes y las polticas aconsejables. Y el panel 1 del grfico1.10 compara
las evaluaciones de las monedas correspondientes a
2013 consignadas en el Informe piloto sobre el sector
externo de 2014, que estn basadas en el promedio de
los tipos de cambio efectivos reales de ese ao, con las
variaciones posteriores de los tipos de cambio efectivos reales. Las monedas subvaluadas (las que tuvieron
una brecha negativa del tipo de cambio efectivo real
en 2013) en general se han apreciado, y las monedas
sobrevaluadas se han depreciado, lo cual concuerda con
un reequilibramiento.
Riesgos
Los riesgos a la baja han aumentado en comparacin con el segundo trimestre. La razn principal es
la agudizacin de los riesgos geopolticos, que incluyen
la agitacin en Oriente Medio y las tensiones internacionales en torno a la situacin en Rusia y Ucrania.
Adems, como el escenario base ahora denota un
mayor optimismo en los mercados financieros los
diferenciales de riesgo y los principales indicadores de
volatilidad implcita estn cercanos a los niveles mnimos registrados durante la expansin previa a la crisis,
los precios de las acciones han continuado al alza y
los rendimientos a ms largo plazo han disminuido,
los riesgos a la baja derivados de una correccin en el
mercado financiero ahora son mayores.
Grco 1.10. Tipos de cambio y reservas

Las monedas de las grandes economas de mercados emergentes se han depreciado frente al dlar de EE.UU. en 2014, como consecuencia de la turbulencia del
mercado nanciero a comienzos del ao y el relativo debilitamiento de las perspectivas a mediano plazo en comparacin con las economas avanzadas. A nivel ms
amplio, los movimientos del tipo de cambio observados durante el ltimo ao han
sido ms o menos congruentes con la profundizacin de las correcciones de sobrevaloraciones y subvaloraciones de monedas (medidas segn las brechas del TCER
identicadas en la edicin de 2014 del Informe piloto sobre el sector externo elaborado por el FMI). El ritmo de acumulacin de reservas ha disminuido en Amrica
Latina y en las economas emergentes y en desarrollo de Europa, como consecuencia
del descenso de las entradas de capitales y las prdidas de reservas utilizadas para
intervenir en el mercado de cambio. Ha conservado el vigor en Oriente Medio, como
reejo del nivel an elevado de los precios del petrleo, y en los ltimos tiempos se
ha acelerado en las economas emergentes y en desarrollo de Asia.
1. Tipos de cambio efectivos reales1
(variacin porcentual del TCER entre el promedio de 2013)
y agosto de 2014)
20
15
10
5
0
5
Brecha del TCER en 2013

(punto medio)
10
KOR SGP MYS NLD ZE IND POL ITA CHE BEL FRA AUS ESP ZAF
DEU CHN MEX SWE HKG JPN THA USA IDN CAN GBR BRA RUS TUR
2. Tipos de cambio nominales 1
(dlares de EE.UU. por moneda nacional; variacin porcentual
entre el 31 de diciembre de 2013 y el 19 de septiembre de 2014)
15
12
8
4
0
4
8
Variacin porcentual entre marzo

de 2014 (promedio) y el 19 de
septiembre de 2014
12
16
Fuerte Dbil Neutral AUS BRA CAN CHE CHN IDN KOR RUS TUR
3. Reservas internacionales
(ndice, 2000 = 100; promedio mvil de tres meses)
Pronstico de PIB mundial

2.800

frica subsahariana
2.400
2.000
1.600
1.200
800
400
2007
08
09
10
11
12
13
0
Jul.
14
Fuentes: Global Insight; FMI, Informe piloto sobre el sector externo de 2014;
FMI, base de datos de International Financial Statistics, y clculos del personal
tcnico del FMI.
Nota: Fuerte = Economas relativamente ms fuertes; Dbil = Economas relativamente ms dbiles; Neutral = Economas en situacin generalmente neutral;
TCER = Tipo de cambio efectivo real; ZE = Zona del euro. En las leyendas de datos
en el grco se utilizan los cdigos de pases de la Organizacin Internacional de .
Normalizacin (ISO).
1
Las brechas y clasicaciones de los TCER se basan en el Informe piloto sobre el
sector externo de 2014.
14
En cuanto a los otros riesgos analizados en el

informe WEO de abril de 2014, persisten los relacionados con las dificultades imprevistas derivadas de
la normalizacin de la poltica monetaria en Estados
Unidos. La inflacin en la zona del euro ha seguido
disminuyendo, y las expectativas de inflacin han
descendido, lo que indica que tambin persisten los
riesgos de deflacin propiamente dicha o de un perodo
prolongado de inflacin muy baja. A mediano plazo, el
bajo crecimiento del producto potencial y un estancamiento secular siguen siendo riesgos importantes en las
economas avanzadas, dado que an no se observa un
crecimiento robusto de la demanda. En particular, pese
a que continan el nivel sumamente bajo de las tasas
de inters y el mayor apetito de riesgo en los mercados
financieros, la inversin todava no ha repuntado, quiz
debido a las preocupaciones por el bajo crecimiento
potencial a mediano plazo y a un moderado consumo
privado (en un contexto de dbil crecimiento del
ingreso medio). En el caso de los mercados emergentes,
pese a que los pronsticos han sido revisados a la baja,
persiste el riesgo de que el aumento del crecimiento
proyectado para el prximo ao no se materialice (al
menos en su totalidad) y de que el crecimiento potencial
sea inferior al actualmente proyectado. Y no dejan de
preocupar los riesgos de un aterrizaje brusco en China
a mediano plazo debido a la capacidad excedentaria
y al exceso de crdito, puesto que la inversin y el
crdito siguen siendo los principales impulsores del
crecimiento.
El grfico de abanico del pronstico del PIB real

mundial hasta 2015 indica que la banda de incertidumbre en torno a las proyecciones del informe WEO
prcticamente no ha variado en los ltimos seis meses
(grfico 1.11, panel 1). La probabilidad de que el crecimiento mundial caiga por debajo del umbral de recesin de 2% en 2015 es de menos de 1%, nivel que es
notablemente inferior a los pronsticos elaborados en
octubre de 2012 y octubre 2013 para el ao siguiente.
En lo que se refiere a los componentes que determinan
la incertidumbre en torno a los pronsticos, los riesgos
a la baja para el crecimiento mundial causados por los
precios del petrleo han aumentado en comparacin
con el informe WEO de abril de 2014, y de forma
notable para 2015. Tambin se han intensificado los
riesgos a la baja relacionados con una correccin de
precios de las acciones en 2014, lo que se condice con

la idea de una posible efervescencia en torno a ciertas
valuaciones. Adems, basndose en el grado en que
las predicciones de los diferenciales por plazo se han
cumplido en el pasado, las perspectivas de mayores
diferenciales por plazos en 2015 debido al aumento de
las tasas a largo plazo son coherentes con los riesgos al
alza del crecimiento mundial.
Las simulaciones basadas en el Modelo de Proyeccin Mundial del personal tcnico del FMI indican
un aumento de los riesgos de recesin (medidos en
funcin de la probabilidad de dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo en los prximos cuatro
trimestres), en particular en la zona del euro y en el
grupo del resto de las economas (grfico 1.12, panel
1). Este aumento se debe en parte a que el punto de
partida del crecimiento es ms bajo en comparacin
con el informe WEO de abril de 2014. Los resultados
de estas simulaciones destacan el hecho de que la recuperacin mundial sigue presentando varias fragilidades.
Grco 1.11. Riesgos para las perspectivas mundiales

El grco de abanico, que indica el grado de incertidumbre en torno a las perspectivas mundiales de crecimiento, prcticamente no presenta cambios con respecto
al informe WEO de abril de 2014. En principio, la menor incertidumbre en el escenario base (dado que ahora se dispone de ms informacin sobre 2014) debera
haber reducido la banda de incertidumbre para 2014, suponiendo que no varan las
dems condiciones; el hecho de que eso no haya sucedido es un indicio de que a
corto plazo los riesgos a la baja sern algo mayores. Segn los indicadores de volatilidad basados en el mercado nanciero y los indicadores de dispersin del pronstico, la incertidumbre prcticamente no ha variado.
1. Perspectivas de crecimiento del PIB mundial1
(variacin porcentual)
Pronstico de base del informe WEO
Intervalo de conanza de 50%
12
13
2
1
15
14
2. Balanza de riesgos asociados a determinados factores de riesgo2

(coeciente de asimetra expresado en unidades de las variables
subyacentes) Balanza de riesgos para
2014 (WEO, abril de 2014)
2014 (WEO, edicin actual)
2015 (WEO, edicin actual)
3,2
2,4
1,6
0,8
0,0
0,8
Riesgos inmediatos y a corto plazo

Los riesgos a los que est expuesta la frgil recuperacin mundial emanan de varias fuentes: crecientes tensiones geopolticas y sus repercusiones en los
mercados de materias primas y en la actividad real,
shocks originados en los mercados financieros y resultados macroeconmicos decepcionantes en los pases
o regiones de importancia sistmica. En todos estos
casos, las interconexiones del comercio mundial y los
mercados financieros pueden actuar como agentes de
transmisin y amplificacin de shocks, con importantes efectos de contagio transfronterizo.
Con respecto a los riesgos geopolticos, el escenario
base incluye una recesin en Ucrania y un estancamiento del producto en Rusia en 2014, con efectos de
contagio negativos para la CEI y, en menor grado, para
otros socios comerciales. Se supone que estos efectos se
disipan gradualmente en 2015 y en los aos posteriores.
Un aumento de las tensiones podra provocar mayores
efectos de contagio a escala mundial que daran lugar a
trastornos en la produccin o el transporte de gas natural o petrleo crudo, una mayor aversin al riesgo en los
mercados financieros, un efecto negativo en la confianza
y la inversin empresarial en los socios comerciales
debido a la mayor incertidumbre y perturbaciones en
el comercio y las finanzas a raz de un endurecimiento
de las sanciones y contrasanciones. Otra importante
11

Bandas de 90% del informe WEO de octubre de 2013
Bandas de 90% del informe WEO de abril de 2014
2010
Diferencial por
plazos
S&P 500
Riesgo de
inacin
Riesgos de precios
del petrleo
1,6
Dispersin de los pronsticos y volatilidad implcita3

70 3.
PIB
(esc. der.)
VIX
(esc. izq.)
60
50
40
125 4.
0,7
100
0,6
0,5
30
0,4
20
0,3
10
0
0,8
2006
08
10
0,2
12 Sep. 14
Diferencial por
0,5
plazos (esc. der.)
Petrleo
0,4
(esc. izq.)
75
0,3
50
0,2
25
0
2006
08
10
0,1
12 Sep. 14
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Mercado de Opciones de Chicago (CBOE, por sus siglas
en ingls); Consensus Economics; Haver Analytics, y estimaciones del personal
tcnico del FMI.
1
El grco de abanico muestra la incertidumbre en torno al pronstico central del
informe WEO con intervalos de conanza de 50%, 70% y 90%. Tal como se indica,
el intervalo de conanza de 70% incluye el intervalo de 50%, y el intervalo de conanza de 90% incluye los intervalos de 50% y 70%. Vase ms informacin en el
apndice 1.2 del informe WEO de abril de 2009. Las bandas de 90% para los pronsticos del ao en curso y a un ao de los informes WEO de octubre de 2013 y
abril de 2014 se muestran en relacin con el escenario base actual.
2
Las barras denotan el coeciente de asimetra expresado en unidades de las
variables subyacentes. Los valores correspondientes a los riesgos de inacin y
a los riesgos por los precios del petrleo se registran con el signo opuesto porque
representan riesgos a la baja para el crecimiento. Obsrvese que los riesgos vinculados al ndice Standard & Poor's (S&P) 500 para 2015 se basan en los contratos de
opciones correspondientes a diciembre de 2015.
3
El PIB mide la dispersin media ponderada en funcin de la paridad del poder
adquisitivo de los pronsticos del PIB para las economas del G-7 (Alemania,
Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y Reino Unido), Brasil, China, India
y Mxico. VIX = ndice de volatilidad implcita del S&P 500 elaborado por el Mercado
de Opciones de Chicago. El diferencial por plazos mide la dispersin media de los
diferenciales por plazos implcitos en los pronsticos de las tasas de inters de
Alemania, Estados Unidos, Japn y Reino Unido. El petrleo se mide por el ndice de
volatilidad de petrleo crudo utilizado por el Mercado de Opciones de Chicago. Los
pronsticos provienen de las encuestas de Consensus Economics. Las lneas punteadas denotan los valores medios desde 2000 hasta el presente.
Grco 1.12. Riesgos de recesin y deacin

El Modelo de Proyeccin Mundial del personal tcnico del FMI indica que los riesgos
de recesin a un ao han aumentado en comparacin con el informe WEO de abril de
2014 para Amrica Latina, Japn, la zona del euro y el grupo del resto del mundo. El
aumento se debe principalmente a que los puntos de partida del crecimiento son
ms bajos, lo que signica que es ms probable que un shock negativo ms pequeo
pueda desencadenar una recesin, suponiendo que no varan las dems condiciones.
Los riesgos de deacin han aumentado en la zona del euro en comparacin con
el informe WEO de abril de 2014, tambin debido principalmente a un punto de partida de inacin an ms bajo, dado que la inacin en la zona del euro disminuy
a alrededor de % en el segundo trimestre de 2014.
40
1. Probabilidad de recesin, 2014:T32015:T2

(porcentaje)
Informe WEO de abril
de 2014
2013:T42014:T3
35
30
25
20
15
10
5
Estados
Unidos
Zona del
euro
Japn
Economas
emergentes
de Asia
2. Probabilidad de deacin, 2014:T3-2015:T21
(porcentaje)
Amrica
Latina
Resto del
mundo
35
30
25
Informe WEO de
abril de 2014
2014: T1T4
20
15
10
5
Estados
Unidos
Zona del
euro
Japn
Economas
emergentes
de Asia
3. ndice de vulnerabilidad a la deacin2
Mundo
Irlanda
Amrica
Latina
Resto del
mundo
1,0
Grecia
Espaa
0,8
0,6
Riesgo alto
0,4
Riesgo moderado
Riesgo bajo
2003 04
05
0,2
06
07
08
09
10
11
12
13
14
0,0

Nota: Amrica Latina = Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per; Economas emergentes de Asia = China, Corea, Filipinas, India, Indonesia, Malasia, provincia china de
Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur, Tailandia; Resto del mundo = Argentina,
Australia, Bulgaria, Canad, Dinamarca, Estonia, Israel, Noruega, Nueva Zelandia,
Reino Unido, Repblica Checa, Rusia, Sudfrica, Suecia, Suiza, Turqua, Venezuela.
1
La deacin se dene como dos trimestres consecutivos en que se registran descensos de los precios al consumidor dentro de un perodo de cuatro trimestres.
2
Los detalles de la elaboracin de este indicador guran en Kumar (2003) y
Decressin y Laxton (2009). El indicador ha sido ampliado para que incluya los
precios inmobiliarios.
16
fuente de riesgos geopolticos son los acontecimientos en

Oriente Medio. El escenario base incluye repercusiones
negativas graves derivadas del actual conflicto en la actividad econmica en 2014 en algunos pases de la regin,
en particular Iraq y Libia, que se supone se disiparn
en 2015 y los aos posteriores. La intensificacin del
conflicto en la regin podra perturbar la produccin
de petrleo y desencadenar una escalada de precios del
petrleo. Las potenciales implicaciones mundiales de
estas circunstancias, y los posibles mecanismos de amplificacin a travs de los mercados financieros, se analizan
en Escenarios de riesgo: Aumento fuerte y repentino de
los precios del petrleo.
Los bajos niveles de las tasas de inters y el mayor
apetito de riesgo en los mercados financieros han
trado consigo aumentos de precios de las acciones,
una compresin de los diferenciales y un descenso
de la volatilidad a niveles muy bajos. Parte del optimismo en los mercados financieros es comprensible:
los riesgos extremos han disminuido en los ltimos
dos aos, el saneamiento de los balances ha avanzado
y la comunicacin por parte de los bancos centrales ha
sido eficaz, todo esto en un contexto en que las bajas
tasas de inters a largo plazo elevaran naturalmente los
precios de los activos. Sin embargo, el mayor apetito de
riesgo en los mercados financieros no se ha traducido
en un repunte de la inversin, la cual ha permanecido
deprimida, sobre todo en las economas avanzadas. Y
como se analiza ms a fondo en este captulo y en el
informe GFSR de octubre de 2014, existe la preocupacin de que los mercados estn subvalorando el riesgo,
ya que no han asimilado plenamente las incertidumbres que rodean a las perspectivas macroeconmicas ni
sus implicaciones para el ritmo de retiro del estmulo
monetario en algunas de las principales economas
avanzadas.
Ms especficamente, los mercados financieros
pueden amplificar los riesgos vinculados a aumentos
imprevistamente rpidos de las tasas de inters en Estados
Unidos. Como se seala en el Informe sobre efectos de
contagio de 2014 (FMI, 2014b), en ediciones anteriores del informe WEO y en la Seccin especial del
captulo 2 sobre los efectos de contagio, el carcter de
estos riesgos y de los riesgos derivados de los efectos de
contagio mundiales depender de los factores que desencadenen los aumentos. Un crecimiento ms rpido
en Estados Unidos incrementara la demanda externa
en los pases socios y adems contribuira a generar
ms confianza en la recuperacin mundial; en gene-
ral, esto sera positivo para el resto de las economas,

pese al endurecimiento de las condiciones financieras.
Pero persisten los riesgos de un aumento de las tasas
de inters en Estados Unidos provocado por otros
factores, lo cual podra tener efectos de contagio ms
perjudiciales. Entre estos podra estar un aumento de
las primas por plazo de los bonos del Tesoro de Estados
Unidos a largo plazo debido a una variacin en las
carteras o a expectativas de un endurecimiento ms
rpido de la poltica monetaria a raz de una revisin a
la baja de la capacidad ociosa en la economa estadounidense. El aumento de la prima por plazo podra a su
vez elevar las primas de riesgo y la volatilidad en los
mercados financieros mundiales y provocar un vuelco
en los flujos de capitales, en especial los provenientes
de los mercados emergentes en situacin vulnerable.
Como se seala en el informe GFSR de octubre de
2014, algunos mercados de Estados Unidos, como los
de crdito y de bonos de alto rendimiento, parecen ser
especialmente susceptibles a los efectos negativos de
una normalizacin de la poltica monetaria ms rpida
de lo previsto.
Los resultados decepcionantes de crecimiento, los
acontecimientos geopolticos u otros factores tambin
pueden ocasionar un vuelco repentino de las primas de
riesgo y una compresin de la volatilidad en los mercados
financieros mundiales. Un aumento de la aversin mundial al riesgo puede dar lugar a afluencias de capitales
en busca de refugio y por ende puede estar vinculado
a un descenso de las tasas de inters a largo plazo en
Estados Unidos (a diferencia de los escenarios descritos
en el prrafo previo), pero aun as puede suponer un
endurecimiento significativo de las condiciones financieras, cambios de sentido de los flujos de capitales y
presiones cambiarias en los mercados emergentes, as
como efectos negativos en los precios de las acciones.
En el informe GFSR de octubre de 2014 se plantea
un escenario en que un rpido ajuste del mercado
hace que los mercados de bonos a plazo y las primas
de riesgo de crdito se reviertan a sus niveles normales
histricos. Una cadena de interacciones negativas entre
las salidas y el desempeo de los activos en el sector de
gestin de activos podra exacerbar la transicin de una
situacin de volatilidad baja a alta, con implicaciones
negativas para muchos activos de los mercados de crdito y emergentes. Un shock de este tipo podra ocasionar fuertes prdidas en las carteras de bonos mundiales,
las cuales podran dar lugar a rpidos ajustes de las
carteras y una considerable agitacin en los mercados,
con implicaciones de alcance potencialmente mundial

para la estabilidad financiera y macroeconmica.
En algunas economas avanzadas, un perodo prolongado de inflacin baja o una deflacin propiamente
dicha plantean riesgos para la actividad, particularmente
en los casos en que la crisis haya dejado como secuela
una elevada deuda pblica o privada, o ambas cosas. La
inflacin corriente sigue estando por debajo del nivel
fijado como meta y es cercana a cero en muchas
economas avanzadas, y se proyecta que aumentar
solo lentamente. El riesgo es que una inflacin que se
site por debajo del objetivo por un perodo prolongado provocara una disminucin de las expectativas
inflacionarias a largo plazo. Dado que en muchos casos
las tasas de inters de poltica monetaria son iguales
a cero o se aproximan a ese lmite, el margen para
reducir las tasas es escaso. Un nivel ms alto de las
tasas reales entorpecera la recuperacin, por ejemplo
al exacerbar los problemas de sobreendeudamiento2.
En la mayora de las economas, el riesgo de deflacin
para finales de 2014 es insignificante, de acuerdo con
las simulaciones del Modelo de Proyeccin Mundial,
pero sigue habiendo un riesgo alto de que la inflacin
se estanque por algn tiempo en un nivel inferior a las
metas de los bancos centrales. El riesgo de deflacin
propiamente dicha contina siendo motivo de preocupacin para la zona del euro, donde la inflacin ha
seguido disminuyendo en meses recientes, y en menor
medida para Japn (dado que la inflacin subyacente
permanece muy por debajo de la meta de 2%). En la
zona del euro, el riesgo de deflacin medido como
la probabilidad de dos trimestres consecutivos de
inflacin negativa dentro de un perodo de pronstico
de cuatro trimestres se estima que es de aproximadamente 30% (grfico 1.12, panel 2). Anlogamente, los
indicadores generales de vulnerabilidad a la deflacin,
que miden el riesgo de cadas ms persistentes del nivel
de precios, siguen superando el umbral de alto riesgo
en algunas economas de la zona del euro, debido a
que en meses recientes la inflacin ha sido incluso ms
baja de lo previsto (grfico 1.12, panel 3).
Tambin hay riesgos para el crecimiento a corto plazo
en China, y estn principalmente vinculados a la
probabilidad de una correccin del mercado inmobiliario ms severa que la prevista en el escenario base. La
2En el recuadro 1.1 de la edicin de octubre de 2014 del informe
Monitor Fiscal se analizan las implicaciones de una inflacin baja
para la dinmica de la deuda en la zona del euro.
Escenarios de riesgo: Aumento fuerte y repentino de los precios del petrleo

Los riesgos geopolticos son nuevamente un importante
motivo de preocupacin en lo que respecta a los precios
del petrleo. En el caso de Iraq, una escalada del conflicto
interno podra perturbar la produccin petrolera del pas
(y del mundo). Esta posibilidad podra tener repercusiones
mundiales desfavorables para otras economas a travs
de precios del petrleo ms elevados, menor apetito por el
riesgo en los mercados financieros mundiales y, en un plano ms general, una cada de la confianza. En este anlisis
se consideran esos dos mecanismos de contagio en dos
escenarios. En ambos se supone que el precio del petrleo
sube en promedio aproximadamente 20% en el primer ao
como respuesta a perturbaciones imprevistas de la oferta
mundial de petrleo causadas por una disminucin temporal de la produccin en Iraq (grfico 1.13). Los precios del
petrleo regresan al nivel de base despus de tres aos.
En el primer escenario solo aumentan los precios del
petrleo. En consecuencia, los ingresos reales disminuyen
porque los mayores costos de produccin reducen las
utilidades en los pases que son importadores netos de
petrleo, donde la demanda interna cae fuertemente. La
demanda interna en los pases exportadores de petrleo
aumenta al mejorar los trminos de intercambio, pero no
lo suficiente como para compensar el impacto negativo en
los pases importadores. Como resultado, el PIB mundial
se reduce alrededor de % en el ao en que el shock
se materializa. La magnitud de la cada del producto en
las distintas regiones depende de la proporcin que las
importaciones de petrleo representan en los costos y el
gasto de los hogares, as como de las limitaciones de la
poltica monetaria (barras azules en el grfico 1.13, panel
5). Japn, cuya economa se ubica en el lmite inferior de
cero, es el pas ms afectado en ambos casos y los efectos
en los mercados emergentes que son importadores netos
de petrleo son grandes debido a que all la dependencia
del petrleo es relativamente mayor.
En el segundo escenario se supone tambin que el
aumento de los precios del petrleo reduce la confianza
de los consumidores, las empresas y los inversionistas.
El supuesto es que en el ao en que ocurre el shock, los
precios de las acciones caen 3%, en promedio, en las
economas avanzadas y 7% en las de mercados emergentes. Posteriormente, como en el primer escenario, los
precios mundiales de las acciones siguen cayendo a causa
del menor nivel de rentabilidad y crecimiento en los pases
que son importadores netos de petrleo. Cuando los precios
del petrleo comienzan a caer, el apetito por el riesgo y
la confianza se van normalizando. Aun as, los efectos
adversos en la demanda interna y el producto de los pases
importadores netos de petrleo superan, en casi todos los
casos, ms de dos veces los del primer escenario (barras
rojas en el grfico 1.13, panel 5), dado el impacto adicional
de un efecto riqueza negativo y costos de capitales ms
elevados en estas economas. El PIB mundial se contrae
aproximadamente un 1%.
18
Grco 1.13. Shock petrolero de Iraq
(Desviacin porcentual respecto de la lnea de base del

informe WEO salvo indicacin en contrario)
Se utiliza aqu el modelo G20 del FMI (G20MOD) para analizar el
impacto macroeconmico de una potencial perturbacin signicativa
de la oferta mundial de petrleo debido a una escalada del conicto
en Iraq. En el primer escenario (lneas y barras azules), el aumento
de los precios del petrleo es el nico freno para la economa mundial, mientras que en el segundo (lneas y barras rojas) la perturbacin tambin socava la conanza. Las exportaciones petroleras de
Iraq caen 50% respecto del nivel presente (aproximadamente 1%
del actual consumo mundial de petrleo), siendo compensada solo
la mitad de la cada por la mayor produccin resultante de la capacidad ociosa actual). Esto determina un aumento fuerte y repentino de
20% en el precio del petrleo, en parte a raz del marcado incremento
de la demanda precautoria de inventarios petroleros. El precio del
petrleo comienza a caer despus del primer ao pero solo gradualmente, en gran medida porque se supone que las perturbaciones de
la oferta tardan en corregirse ms tiempo del inicialmente previsto.
Escenario 1 (shock petrolero)
25 1. Mundo: Precio
del petrleo
20
Escenario 2 (shock
petrolero y de conanza)
2. Mundo: Nivel del
PIB real
0,3
0,0
15
0,3
10
0,6
0,9
1,2
5
2013 14 15 16 17 18 19
1,5
2013 14 15 16 17 18 19
3. Economas avanzadas:
4. Economas avanzadas:
Tasa de inacin segn
Precios de las acciones
el ndice de precios al
consumidor (desviacin
en puntos porcentuales
1,5 respecto de la lnea
2
de base del informe
1,2
0
WEO)
0,9
2
0,6
4
0,3
6
0,0
8
0,3
0,6
10
2013 14 15 16 17 18 19 2013 14 15 16 17 18 19
5. Impacto del segundo ao en el nivel del PIB real
3
2
1
0
1
Estados
Unidos
Zona
del euro
Japn
China
Otros
Rusia y
mercados Arabia
emergentes Saudita
Fuente: FMI, simulaciones del modelo G20MOD.
inversin inmobiliaria ha sido un importante motor de

crecimiento en China, y ser difcil corregir los desequilibrios del mercado, tal como lo evidencian la
sobrevaluacin en las grandes ciudades y la oferta
excesiva en muchas ciudades ms pequeas, al tiempo
que se evita una desaceleracin demasiado brusca. Los
vnculos del sector financiero amplificaran el impacto
de esta correccin, en vista de la exposicin directa que
tienen los bancos tradicionales y paralelos a la actividad
inmobiliaria por va del crdito a los constructores y
las hipotecas de los hogares, adems de la exposicin
indirecta que se produce cuando los inmuebles son
usados para garantizar otros prstamos. Por otro lado,
el gasto de los gobiernos locales depende del sector
inmobiliario en forma directa, por el ingreso derivado
de las ventas de terrenos, e indirecta, por los ingresos
tributarios generados por el sector. Algunas medidas
de poltica, como por ejemplo la inversin adicional
en infraestructura, podran ayudar a amortiguar el
impacto inmediato del shock, pero complicaran el
desafo que implica reequilibrar la demanda para que
dependa menos de la inversin y ms del consumo.
Riesgos a mediano plazo

La tendencia a revisar a la baja los pronsticos de
crecimiento, documentada en el recuadro 1.2, y las
repetidas revisiones a la baja de las estimaciones del
crecimiento potencial a mediano plazo ponen de
relieve las incertidumbres que rodean a la capacidad de
recuperacin de la economa mundial a mediano plazo.
Por consiguiente, el presente informe WEO se centra
en los riesgos de que la demanda y el crecimiento
potencial sean insuficientes, una cuestin que tambin
fue analizada en informes anteriores3.
Bajo crecimiento potencial en las economas avanzadas: Cada vez hay ms evidencia de que el crecimiento
potencial en las economas avanzadas haba empezado
a disminuir antes de la crisis, y de que la productividad total de los factores ha estado creciendo a ritmos
moderados en todas las principales economas avanzadas4. Y el impacto de una tasa ms moderada de
crecimiento de la productividad total de los factores se
3Entre otros riesgos a mediano plazo, en el informe WEO de
abril de 2013 se presenta un escenario caracterizado por crecientes
preocupaciones acerca de la sostenibilidad fiscal en Estados Unidos,
Japn y la zona del euro.
4Para el caso de Estados Unidos, vanse por ejemplo Fernald
(2014), Gordon (2014) y Hall (2014).
vera agravado por un crecimiento ms lento o una disminucin absoluta de la mano de obra como insumo
a raz del envejecimiento de la poblacin. Adems de
estas tendencias a largo plazo, un perodo prolongado
de crecimiento flojo y fuertes brechas negativas del
producto podran erosionar el crecimiento potencial
de las economas que estn sufriendo estancamiento.
Los canales a travs de los cuales esta erosin podra
generar repercusiones son una menor inversin, por
ejemplo en investigacin y desarrollo, que afecte el
capital productivo y la productividad total de los factores, as como un deterioro de las aptitudes y una contraccin de la oferta de mano de obra como resultado
de la histresis en el desempleo. Un bajo crecimiento
real y potencial tambin hara ms difcil la tarea de
reducir los elevados niveles de endeudamiento pblico
y privado.
Estancamiento secular en las economas avanzadas:
Adems de las implicaciones del crecimiento potencial
ms lento, las principales economas avanzadas, especialmente Japn y la zona del euro, podran atravesar
un prolongado perodo de bajo crecimiento debido
a la continua debilidad de la demanda privada que
podra transformarse en estancamiento, situacin en
la cual las economas afectadas no podran generar la
demanda necesaria para restablecer el pleno empleo
aplicando medidas autocorrectivas normales. La tasa
de inters real de equilibrio de los activos seguros que
es congruente con una situacin de pleno empleo
quiz sea demasiado baja para que pueda alcanzarse
con tasas de inters nominales ubicadas en el lmite
inferior cero. Como se explica en el captulo 3 del
informe WEO de abril de 2014, es probable que las
tasas de inters real de los activos seguros suban conforme al escenario base del informe WEO, pero que
permanezcan por debajo del valor medio de alrededor
de 2% registrado a mediados de la dcada de 2000,
antes de la crisis. Sin embargo, las posteriores reducciones de las tasas de inters normales y reales de los
bonos pblicos seguros a largo plazo llevadas a cabo
en los ltimos meses pese a las expectativas de un
afianzamiento de la recuperacin ponen de relieve
el hecho de que los riesgos de estancamiento no se
pueden tomar a la ligera. El escenario de riesgo que se
analiza ms adelante ilustra cmo el estancamiento en
las economas avanzadas podra por s solo amplificar
las contracciones del crecimiento potencial, generando
efectos negativos prolongados en el PIB de la economa mundial en su conjunto.
Escenario de riesgo: Estancamiento secular y un producto potencial bajo en las economas avanzadas
las economas avanzadas, derivadas de una secuencia de
shocks negativos inesperados sobre la inversin privada y un
mayor nivel de ahorro privado en las principales economas.
Esta evolucin podra ser el resultado de la continuacin
de un nivel bajo de confianza, el escaso apetito de riesgos reales y el sobreendeudamiento posterior a la crisis.
A su vez, se parte del supuesto de que en las economas
avanzadas, al debilitarse la demanda interna, el crecimiento
El estancamiento secular en las economas avanzadas

sigue siendo motivo de preocupacin. La demanda todava
no ha cobrado un fuerte impulso a pesar de que las tasas
de inters siguen siendo muy bajas y que han disminuido
los factores que frenan la recuperacin, como la consolidacin fiscal o las condiciones financieras restrictivas. En el
siguiente escenario se analizan las repercusiones econmicas mundiales de la prolongada debilidad de la demanda en
Grco 1.14. Estancamiento secular

El Modelo G20 (G20MOD) del FMI se utiliza aqu para estudiar un
escenario base alternativo razonable del estancamiento secular en las
economas avanzadas. Las fuentes de estancamiento son la inversin
privada imprevistamente baja y el ahorro del sector privado imprevistamente alto, que dan lugar a un debilitamiento de la demanda interna en
las economas avanzadas. El crecimiento de la inversin se desacelera
un poco menos de 0,5 puntos porcentuales en Japn y la zona del euro,
y se desacelera anualmente ms de 1 punto porcentual en Estados
Unidos y otras economas avanzadas. En las economas avanzadas, el
ahorro privado como proporcin del PIB aumenta en alrededor de 0,2
puntos porcentuales. Por su parte, el debilitamiento de la demanda tiene
efectos de contagio negativos en el producto potencial de estas economas. Dada la tecnologa incorporada en los bienes de capital, una menor
inversin se traduce en una desaceleracin del aumento de la productividad. Adems, el aumento del desempleo provoca una erosin de las
aptitudes que eleva la tasa natural de desempleo, y la fuerza laboral se
contrae a medida que los trabajadores, al desanimarse, abandonan

la fuerza laboral. En conjunto, la oferta de mano de obra en las economas avanzadas disminuye anualmente en alrededor de un 0,1%.
Por consiguiente, el crecimiento en las economas avanzadas se sita
alrededor de 0,5 puntos porcentuales por debajo del nivel de base
del informe WEO, en tanto que la inacin disminuye en 0,8 puntos
porcentuales al cabo de cinco aos. La desaceleracin del crecimiento
en las economas avanzadas tiene importantes efectos de contagio
para las economas de mercados emergentes, tanto directos, observados en la disminucin de la demanda externa, como indirectos,
pues se supone que los mercados de acciones de las economas
emergentes reejan en parte la debilidad en los mercados de acciones de las economas avanzadas. El crecimiento mundial es aproximadamente 0,4 puntos porcentuales ms bajo que en el escenario
base del informe WEO.
Escenario de estancamiento secular
Escenario base del informe WEO

2,6 1. Economas avanzadas: Crecimiento
del PIB
2,4
2. Economas avanzadas: Tasa de inacin 2,2

del ndice de precios al consumidor
2,0
2,2
1,0
1,8
0,5
1,6
0,0
1,6
1,4
0,5
1,4
1,2
1,0
2,0
1,8
1,2
2013
7
6
14
15
16
17
18
4. Economas avanzadas: Crecimiento

de la inversin
19 2013
14
15
16
17
18
5. Economas avanzadas: Ahorro

privado
4
3
2
1
2013
14
15
16
17
18
5,4 7. Economas emergentes: Crecimiento

del PIB
19 2013
14
15
16
17
18
8. Mundo: Crecimiento del PIB
2013
14
15
16
17
18
6. Economas avanzadas: Crecimiento

de la fuerza laboral
20,4
0,50
20,2
0,45
20,0
0,40
19,8
19
2013
14
15
16
17
18
9. Mundo: Precio del petrleo

(dlares de EE.UU. por barril)
110
100
3,6
90
3,4
14
15
16
17
18
19 2013
14
15
16
Fuentes: FMI, simulaciones del G20MOD, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
17
18
3,2
19
0,35
19
120
3,8
4,8
0,60
0,55
4,0
5,0
1,5
19
20,6
4,2
5,2
4,6
2013
1,0
19
20,8
20
1,5
3. Mundo: Tasa de inters real
2013
14
15
16
17
18
80
19
Escenario de riesgo: Estancamiento secular y

un producto potencial bajo en las economas
avanzadas (continuacin)
es menor y se reduce por lo tanto el producto potencial.
Concretamente, la disminucin de la inversin provoca
un menor crecimiento de la productividad. El aumento del
desempleo erosiona las aptitudes de la fuerza laboral y
hace crecer la tasa natural de desempleo. El tamao de
la fuerza laboral tambin disminuye, pues los trabajadores, al desanimarse, abandonan el mercado laboral.
Estas disminuciones (relativamente pequeas) de la
demanda en las economas avanzadas, junto con la merma
del producto potencial, podran dar lugar a debilidades econmicas persistentes a nivel mundial durante un perodo de
cinco aos (vase el grfico 1.14). Especficamente, en las
economas avanzadas el crecimiento de la inversin est
entre 0,8 y 1 punto porcentual por debajo del nivel del escenario base, mientras que las tasas de ahorro privado se
sitan 0,5 puntos porcentuales por encima del nivel base.
En promedio, el crecimiento en las economas avanzadas
es aproximadamente 0,4 puntos porcentuales ms bajo y
la inflacin alrededor de 0,8 puntos porcentuales ms baja
al cabo de cinco aos. A pesar de la cada del producto
potencial, las brechas del producto inicialmente siguen
amplindose al disminuir el crecimiento. Y posteriormente
estas brechas se reducen tan solo lentamente. Dado que la
debilidad de la demanda es inesperada, la poltica monetaria de las economas avanzadas termina siendo demasiado
restrictiva desde un punto de vista retrospectivo, con tasas
de inters real que no descienden lo suficiente. En relacin
con el escenario base, la normalizacin de las tasas de
inters en las economas avanzadas es ms gradual, y la
tasa de inters real mundial registra un descenso.
El menor crecimiento en las economas avanzadas genera importantes efectos de contagio para las economas de
mercados emergentes, tanto directos, observados en la disminucin de la demanda externa, como indirectos, a travs
de los efectos de contagio negativos en la productividad. Por
consiguiente, los mercados de acciones en las economas
de mercados emergentes reflejan parte de la debilidad de
los mercados de acciones de las economas avanzadas. El
crecimiento en los mercados emergentes es, en promedio,
alrededor de 0,2 puntos porcentuales ms bajo que el del
escenario base del informe WEO, y el crecimiento mundial
es aproximadamente 0,3 puntos porcentuales ms bajo, con
una reduccin de los precios del petrleo de alrededor del
10% en el transcurso de cinco aos.
revisados a la baja repetidamente en los informes WEO

desde 2010, incluido este. Al mismo tiempo, los pronsticos actuales siguen previendo un repunte significativo y
duradero del crecimiento en los mercados emergentes en
2015. Existe el riesgo de que ese repunte no se materialice, debido a la inaccin para resolver las limitaciones
estructurales que reducen el crecimiento potencial, a un
endurecimiento de las condiciones financieras mundiales, a un ritmo lento de recuperacin en las economas
avanzadas, o a una combinacin de estos factores. Las
limitaciones estructurales, as como los factores externos
mencionados anteriormente, tambin pueden frenar el
ritmo de crecimiento en los pases de bajo ingreso, que
hasta ahora han tenido un muy buen desempeo.
Aterrizaje brusco en China: Adems del riesgo general
de que tanto el crecimiento real como el crecimiento
potencial se siten por debajo de las estimaciones
actuales, otro riesgo al que est expuesto el crecimiento
mundial es la posibilidad de un aterrizaje brusco en
China, como se ha analizado en ediciones pasadas
del informe WEO. Si no se produce un cambio en
el patrn de crecimiento basado en el crdito y la
inversin, los factores de vulnerabilidad continuarn
en aumento. Los datos de mltiples pases indican que
auges crediticios de magnitudes similares a menudo
han desembocado en fuertes correcciones. No obstante,
en el caso de China, el gobierno an tiene capacidad para absorber y responder a los tipos de shocks
que causaron crisis en otros lugares: retiros masivos
de depsitos, un colapso del mercado inmobiliario o
fugas de capitales. Al mismo tiempo, el uso repetido
de estmulos a la inversin financiados con crdito en
respuesta a dficits de crecimiento reduce el margen
disponible para aplicar polticas y crea el riesgo de que
se amplifiquen las vulnerabilidades subyacentes. Si no
se reequilibra el crecimiento, seguir aumentando el
riesgo de un shock que cause una perturbacin financiera o una desaceleracin drstica, con el potencial
de importantes repercusiones transfronterizas dados el
tamao y el grado de apertura de la economa china.
Polticas
Crecimiento potencial ms bajo en las economas de
mercados emergentes: Como se explica en el recuadro
1.2 y en el captulo 3 del Informe sobre los efectos de
contagio de 2014 (FMI, 2014b), los pronsticos de
crecimiento para las economas emergentes han sido
La recuperacin mundial sigue siendo frgil y desigual. Los frenos que suponen para la recuperacin los
altos niveles de deuda pblica y privada estn disminuyendo, pero no al mismo ritmo en todos los pases, y
las tasas de desempleo y las brechas del producto an
son altas en ciertos casos (grfico 1.15). Los riesgos de
estancamiento y bajo crecimiento potencial en estas

economas siguen siendo importantes motivos de preocupacin a mediano plazo. Estos factores apuntan a la
necesidad de tomar medidas en dos frentes: continuar
apoyando la demanda interna y adoptar polticas y
reformas que puedan estimular la oferta. Los mercados
emergentes siguen siendo el puntal del crecimiento
mundial, pero sus tasas de crecimiento estn cediendo
con respecto a los niveles previos a la crisis. Estos
mercados deben abordar problemas estructurales de
fondo y emprender reformas estructurales: desafos de
poltica que son muy distintos de un pas a otro. Al
mismo tiempo, tienen que hacer frente a las implicaciones de la normalizacin de la poltica monetaria en
Estados Unidos y a posibles cambios en la actitud de
los mercados financieros en trminos ms generales. La
implementacin de estas polticas sustentara un crecimiento fuerte y equilibrado y ayudara a que contine
la reduccin de los desequilibrios externos.
14
Combatir el bajo nivel de inflacin y sustentar la

recuperacin en las economas avanzadas
Grco 1.15. Tendencias de la capacidad, el desempleo

y el producto
La recuperacin mundial sigue siendo desigual. En las economas avanzadas, el
freno que supone para el crecimiento el alto nivel de endeudamiento pblico y
privado se est soltando, pero no al mismo ritmo en todos los pases, y las tasas
desempleo y las brechas del producto siguen siendo altas en ciertos casos. Las
perspectivas de crecimiento a mediano plazo tambin han sido revisadas a la baja
en muchas economas, particularmente entre los principales mercados emergen. del informe WEO de octubre de 2011.
tes, en comparacin con las proyecciones
1
1. Brecha del producto en 2014

(porcentaje del PIB potencial)
0
1
2
3
Economas
avanzadas
Estados
Unidos
Zona
del euro
Japn
Otras
economas
avanzadas
2. Tasas de desempleo1
2007
2011
2013
12
10
8
6
4
Zona Japn
del euro
Estados
Unidos
CEI
EEDA
EEDE
ALC
OMNAP
3. Contribucin a la reduccin del producto a mediano plazo de las

economas de mercados emergentes y en desarrollo2
2
0
2
China
Rusia
Sudfrica
EMED
2012
India
Brasil
Resto de las EMED
13
6
14
15

Nota: ALC = Amrica Latina y el Caribe; CEI = Comunidad de Estados Independientes; EEDA = Economas emergentes y en desarrollo de Asia; EEDE = Economas
emergentes y en desarrollo de Europa; EMED = Economas de mercados emergentes y en desarrollo; OMNAP = Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn.
1
Se omite frica subsahariana debido a limitaciones de los datos.
2
En relacin con la edicin de septiembre de 2011 del informe WEO.
22
En las diferentes economas avanzadas, las brechas

del producto en general siguieron siendo amplias y se
proyecta que se cerrarn solo gradualmente; la inflacin
es baja, y para abordar el problema de la deuda pblica
es necesario que la consolidacin fiscal contine, como
se explica en la edicin de octubre de 2014 del informe
Monitor Fiscal. Por lo tanto, es esencial que la poltica
siga manteniendo una orientacin acomodaticia para
respaldar la recuperacin. No obstante, dentro de estas
lneas generales, los desafos en cada pas difieren cada
vez ms.
La recuperacin en la zona del euro an es dbil y
desigual, las tasas de desempleo superan con creces
el valor de equilibrio en la mayora de los pases, y
la inflacin en toda la zona del euro es demasiado
baja, lo cual apunta a una debilidad generalizada
de la demanda interna. Estas circunstancias exigen
medidas de poltica para apoyar la actividad. En lo
que se refiere a la poltica monetaria, las medidas
adoptadas recientemente por el BCE son positivas:
tasas de poltica monetaria ms bajas y el anuncio
de financiamiento a plazo y a bajo costo para los
bancos y de un programa de compra de activos
privados. Pero si las perspectivas de inflacin no
mejoran y las expectativas inflacionarias continan
descendiendo, el BCE debera estar dispuesto a
adoptar un mayor nmero de medidas, incluida la

compra de activos soberanos. Sin embargo, para
reducir la fragmentacin en las economas que
soportan tensiones y garantizar que la inflacin
vuelva a subir al nivel que permite la estabilidad de
precios, se precisan medidas que van ms all de
la poltica monetaria. El examen que se est realizando sobre la calidad de los activos de los bancos
es crucial para restablecer la confianza en el sector
bancario y mejorar la intermediacin. Ms all de
las limitaciones de la demanda, se deben adoptar
medidas estructurales para incrementar las tasas de
crecimiento potencial sumamente bajas, como se
explica en ms detalle en la siguiente subseccin. En
cuando a la poltica fiscal, el ritmo de consolidacin
fiscal se ha desacelerado y la orientacin fiscal global
para 201415 es solo levemente contractiva. Esto
permite alcanzar un mejor equilibrio entre el apoyo
a la demanda y la reduccin de la deuda. Alemania, que ha completado su consolidacin fiscal,
podra dedicar recursos al financiamiento de una
muy necesaria inversin pblica en infraestructura
(principalmente en proyectos de mantenimiento y
modernizacin), sin infringir las reglas fiscales. Los
resultados inesperados de crecimiento negativo en
los pases de la zona del euro no deberan dar lugar a
nuevos esfuerzos de consolidacin, que seran vanos.
Adems, de materializarse los riesgos de deflacin
y de agotarse las opciones de poltica monetaria, es
posible que se deba recurrir a las clusulas de escape
previstas en el marco fiscal.
En Japn, la aplicacin enrgica de una poltica
monetaria ms expansiva la primera flecha de la
Abeconoma ha ayudado a elevar la inflacin y las
expectativas inflacionarias, y la inflacin observada
y la prevista estn avanzando hacia la meta de 2%.
Las comunicaciones por parte del Banco de Japn
han sido eficaces, pero se puede hacer ms para
ayudar a anclar las expectativas inflacionarias, como
por ejemplo explicar con claridad los indicadores
que se emplean para determinar si la inflacin est
bien encaminada. Este esfuerzo tambin ayudara a
guiar las expectativas cuando surja la necesidad de
modificar el programa de compra de activos, y allanara el camino para cuando llegue el momento del
repliegue. Si la inflacin observada o la prevista se
estancaran o si el crecimiento fuera decepcionante,
estara justificada la toma de medidas adicionales
por parte del Banco de Japn, pero sera esencial que
tales medidas estuvieran acompaadas de reformas

complementarias en pro del crecimiento, en parte
debido a los riesgos potenciales para la estabilidad
financiera. En el frente fiscal, dado el alto nivel de
endeudamiento pblico, la aplicacin del segundo
aumento del impuesto al consumo es esencial para
establecer un historial de disciplina fiscal, pero es
probable que tal aumento haga mella en la demanda
interna, lo cual destaca la importancia de un repunte
de la confianza y la inversin.
En Estados Unidos, dado que se espera que el crecimiento se site por encima de la tendencia en lo
que resta de 2014 y en 2015, la principal cuestin en
materia de poltica es el ritmo adecuado de normalizacin de la poltica monetaria. Segn la proyeccin
de referencia del personal tcnico del FMI, los planes
actuales concretamente, suspender el programa de
compra de activos ms adelante en el ao e incrementar gradualmente las tasas de poltica monetaria a
partir de mediados de 2015 son adecuados, dado
que la brecha del producto an es considerable y que la
inflacin est contenida. Pero quizs haya que reconsiderar el momento en que se deba elevar la tasa de
poltica monetaria, teniendo en cuenta la evolucin de
la inflacin y el desempleo. Dos factores complican la
evaluacin de la capacidad ociosa de la economa: es
difcil determinar en qu medida la disminucin de la
participacin en la fuerza laboral es cclica, y hay incertidumbre acerca de la tasa de equilibrio del desempleo.
Gracias a que el mercado laboral est afianzndose ms
rpidamente de lo pronosticado y a que la inflacin,
si bien es baja, est empezando a aumentar, los riesgos
de una inflacin persistentemente baja han disminuido
y, dada la menor capacidad ociosa, cabe decir que hay
una mayor probabilidad de que las tasas de inters de
poltica monetaria aumenten ms rpido en comparacin con el escenario base del informe WEO. En
este contexto, una estrategia de comunicacin eficaz
es esencial para evitar reacciones que perturben los
mercados y para anclar las expectativas del mercado.
En cuanto a la poltica fiscal, las prioridades deben ser
evitar accidentes fiscales a corto plazo provocados por
comportamientos polticos arriesgados y llevar a cabo
la consolidacin fiscal con un enfoque que favorezca
ms el crecimiento, como por ejemplo concentrando el
gasto en infraestructura en la etapa inicial del proceso,
y al mismo tiempo alcanzando un acuerdo poltico
en torno a una trayectoria de consolidacin fiscal a
mediano plazo creble y detallada.
La recuperacin est cobrando fuerza en otras

economas avanzadas, y en algunas de ellas el dinamismo de los precios inmobiliarios est planteando
desafos para las polticas (recuadro 1.1). En el Reino
Unido, por ejemplo, se ha recurrido a herramientas
macroprudenciales para contener los riesgos para la
estabilidad financiera. Tambin se podra considerar
establecer condiciones monetarias ms restrictivas
si las herramientas macroprudenciales no lograran
atenuar las preocupaciones relativas a la estabilidad
financiera, aunque habra que sopesar detenidamente la disyuntiva entre el dao que se infligira a
la economa real y los costos que las vulnerabilidades
financieras generaran a la larga.
Funcin de la inversin pblica
Como se explica en el captulo 3, en los casos de las
economas que tienen necesidades de infraestructura claramente definidas y cuentan con procesos de inversin
pblica eficientes, y si hay capacidad econmica ociosa y
holgura monetaria, resulta muy aconsejable incrementar
la inversin pblica en infraestructura. La mayor inversin pblica proporcionara un muy necesario estmulo
a la demanda a corto plazo y adems ayudara a elevar el
producto potencial a largo plazo. Adems, segn datos
obtenidos en economas avanzadas, un aumento de la
inversin pblica financiado con deuda incidira ms
en el producto que un aumento de efecto neutro en el
presupuesto, y ambas opciones generaran reducciones
similares en la relacin deuda/PIB.
Estabilidad financiera y polticas macroprudenciales
En las economas avanzadas siguen habiendo importantes brechas del producto, pero la posibilidad de una
acumulacin de riesgos del sector financiero en un
entorno prolongado de tasas de inters bajas significa
que sigue siendo necesario llevar a cabo una vigilancia
estrecha, como se explica en ms detalle en la edicin
de octubre de 2014 del informe GFSR. Por ejemplo,
unas cuantas economas avanzadas ms pequeas estn
experimentando auges crediticios, y en ciertos segmentos de los mercados financieros de Estados Unidos
los riesgos parecen estar subvalorados. Las autoridades deben permanecer atentas, reforzar la regulacin
y supervisin del sistema bancario paralelo y estar
preparadas para desplegar las herramientas macroprudenciales como primera lnea de defensa si es que esta
amenaza se tornara ms visible. Como se explica en el
informe GFSR, para reforzar las herramientas macro-
24
prudenciales quiz sea necesario modificar la estructura

regulatoria y jurdica5.
Estimular el crecimiento a mediano plazo y reducir
los riesgos de estancamiento
En la zona del euro se necesitan ms reformas estructurales que fomenten el crecimiento a fin de combatir el
alto nivel de desempleo, incrementar la competitividad
en las economas que soportan tensiones y facilitar el
reequilibrio. Para reducir el desempleo entre los jvenes
tambin puede ser til que cada pas tome medidas
especficas, como polticas activas en el mercado laboral
que sean eficaces en funcin de los costos, acciones para
reducir el costo de oportunidad del empleo y programas
de capacitacin mejor focalizados. Una mayor inversin
en infraestructura en los pases acreedores ayudara a
estimular la demanda interna a corto plazo, y eso a su
vez ayudara a reducir los supervits excesivos y a impulsar el producto potencial ms adelante. En los pases
deudores, las reformas en pro de la competitividad en
los mercados de productos y de mano de obra ayudaran a incentivar el crecimiento de las exportaciones,
apoyando as el ajuste externo incluso a medida que se
afianza la recuperacin y que cede la compresin de las
importaciones6. Deberan realizarse esfuerzos sostenidos
para implementar la Directiva de Servicios de la Unin
Europea, avanzar en la formulacin de acuerdos de libre
comercio e integrar ms estrechamente las plataformas y
las polticas sobre energa.
En Japn, son necesarias reformas estructurales
ms enrgicas (la tercera flecha de la Abeconoma)
para estimular el crecimiento potencial y alejarse ms
decisivamente de la deflacin. En particular, es esencial
incrementar la oferta de mano de obra, dadas las
desfavorables tendencias demogrficas, pero tambin es
importante reducir la dualidad en el mercado laboral,
reforzar el suministro de capital de riesgo para estimular la inversin y elevar la productividad mediante
la desregulacin de los sectores agrcola y de servicios.
Incentivar el crecimiento tambin es una tarea crucial
en vista de los desafos relacionados con el elevado
nivel de deuda pblica y la necesidad de una impor5En la edicin de abril de 2014 del informe sobre las perspectivas
econmicas de Asia y el Pacfico se analizan las funciones y las limitaciones de las herramientas microprudenciales y macroprudenciales en
el contexto de Asia.
6Las reformas laborales estructurales pueden implicar costos fiscales no despreciables, como se explica en el captulo 2 de la edicin de
octubre de 2014 del informe Monitor Fiscal.
tante consolidacin fiscal, para lo cual se necesita

urgentemente un plan concreto a mediano plazo que
vaya ms all de 2015.
En Estados Unidos, el crecimiento potencial es ms
alto que en la mayora de las otras principales economas
avanzadas, gracias a una creciente fuerza laboral. Sin
embargo, la oferta de mano de obra y la productividad
total de los factores han estado aumentando a ritmos
muy inferiores a las tendencias histricas, y la inversin
en relacin con el PIB sigue estando muy por debajo de
los niveles previos a la crisis. Se deben tomar medidas
para elevar la productividad, incentivar la innovacin,
reforzar el capital fsico y humano e incrementar la
participacin en la fuerza laboral. Estas medidas deben
conllevar inversiones tanto en infraestructura como en
educacin. La participacin en la fuerza laboral ha disminuido y el desempleo a largo plazo sigue siendo elevado, lo que significa que an hay margen para reforzar
las polticas activas en el mercado laboral, las cuales en
el pasado han sido mucho menos prevalentes en Estados
Unidos que en otras regiones del mundo avanzado.
Adaptarse a un entorno cambiante en las economas de

mercados emergentes y en desarrollo
Los esfuerzos realizados por los mercados emergentes
para reequilibrar el crecimiento favoreciendo las fuentes
internas en aos recientes han respaldado el crecimiento
mundial y han propiciado una disminucin considerable de los desequilibrios mundiales en cuenta corriente.
Pero en unos cuantos pases, en un contexto en que el
crecimiento ha estado por debajo de las expectativas en
los ltimos aos, este reequilibrio tambin ha exacerbado algunos factores de vulnerabilidad y ha reducido
el margen para la aplicacin de polticas, con niveles
de inflacin superiores al nivel fijado como meta o con
posiciones fiscales ms dbiles en relacin con el perodo
previo a la crisis, o ambas cosas. La reduccin de estas
vulnerabilidades ha cobrado ms importancia a la luz
de los cambios en la coyuntura mundial. Por un lado,
la recuperacin en las economas avanzadas apunta a un
aumento de la demanda de exportaciones de los mercados emergentes. Por otro lado, la consiguiente normalizacin de la poltica monetaria, particularmente en Estados
Unidos, hace pensar que algunos de los flujos de capital
que se dirigieron a los mercados emergentes en busca de
mayor rentabilidad bien podran revertirse. A su vez, este
cambio de sentido implica condiciones financieras ms
restrictivas y un entorno financiero en que los inverso-
res extranjeros son menos indulgentes y las deficiencias

macroeconmicas son ms costosas. Y los sobresaltos
financieros, como los de mayo y junio de 2013, bien
podran repetirse, sobre todo despus de un perodo
renovado de condiciones financieras favorables, con diferenciales cada vez ms reducidos y poca volatilidad.
En este entorno, para reducir los factores de vulnerabilidad la poltica macroeconmica debe tener una
orientacin coherente con el grado de capacidad econmica ociosa, dentro de un marco macroeconmico
creble. En el informe WEO de abril de 2014 se analiza la gestin de los riesgos derivados de los flujos de
capitales en las economas de mercados emergentes y
en desarrollo. En general, estos pases deben continuar
gestionando los shocks financieros externos por medio
de la flexibilizacin del tipo de cambio, complementada con otras medidas, como intervenciones cambiarias para limitar una volatilidad excesiva en el mercado.
En el ltimo ao, algunos pases han podido
disminuir su vulnerabilidad a shocks adversos adoptando polticas macroeconmicas para reducir tanto la
inflacin como los dficits en cuenta corriente externa
(India, Indonesia). En algunos pases, las vulnerabilidades estn relacionadas con una rpida expansin del
crdito interno. Dado que el entorno externo se est
tornando menos favorable, es necesario prestar ms
atencin a la vigilancia del sector financiero y de las
exposiciones de las empresas no financieras, particularmente en moneda extranjera, y al cumplimiento de la
regulacin y la supervisin prudencial y de las medidas
macroprudenciales para aliviar estos riesgos. En otras
economas, el aumento del endeudamiento externo
ha incrementado la exposicin a riesgos de financiamiento, y se debe dar prioridad a elevar las tasas de
ahorro interno, como por ejemplo fortaleciendo las
finanzas pblicas (Brasil, Turqua).
En China, el reequilibrio a favor de la demanda
interna ha estado caracterizado por un auge de la
inversin y el crdito, y la intermediacin del crdito
ha ocurrido no solo a travs de los bancos sino tambin a travs de plataformas de los gobiernos locales y
del sector de la banca paralela, que estn sujetos a una
regulacin y supervisin menos estrictas. Para hacer
frente a los riesgos consiguientes es necesario calibrar
con cuidado las polticas para facilitar la transicin de
la economa hacia un crecimiento que est ms basado
en el consumo, con una desaceleracin de la inversin
y la actividad inmobiliaria, y al mismo tiempo apuntalar la estabilidad del sector financiero. Por lo tanto,
resulta crucial implementar los elementos bsicos del

plan de reforma estructural de las autoridades que
tienen por objeto reforzar la regulacin y supervisin
del sector financiero, reducir las garantas implcitas,
liberalizar la tasa pasiva y usar las tasas de inters en
lugar de las metas cuantitativas para implementar la
poltica monetaria, incentivando as una valoracin de
riesgos basada en el mercado. La ampliacin adicional
de la red de proteccin social, mediante una reduccin
de la alta tasa de contribucin a la seguridad social, y
la mejora de las prestaciones de atencin de la salud
ayudaran a reducir las tasas de ahorro de los hogares y
a elevar el consumo interno. Esta estrategia de reequilibrio interno, aunada a una mayor flexibilizacin del
tipo de cambio, tambin contribuira al reequilibrio
mundial.
Varios aos de perspectivas de crecimiento ms lento
(recuadro 1.2) hacen pensar que tambin es momento
de que las principales economas de mercados emergentes emprendan importantes reformas estructurales
para impulsar el crecimiento de una manera ms
robusta. La agenda, lgicamente diversa entre los
distintos pases, incluye eliminar los cuellos de botella
de infraestructura en el sector de la energa (India,
Sudfrica); reducir los lmites al comercio y la inversin
y mejorar el entorno empresarial (Indonesia, Rusia),
y realizar reformas en la educacin y los mercados
laboral y de productos para fomentar la competitividad
y la productividad (Brasil, China, India, Sudfrica) y
mejorar la prestacin de servicios pblicos (Sudfrica).
Las polticas que se estn implementando en Mxico
en particular, la apertura de los sectores de la energa
y de las telecomunicaciones a la competencia, as
como las reformas del mercado laboral son un paso
positivo para atraer inversin y elevar el empleo y el
crecimiento potencial. En India, la recuperacin de la
confianza tras las elecciones tambin ofrece una oportunidad para que este pas ponga en marcha reformas
estructurales que son muy necesarias.
Desafos para los pases de bajo ingreso

Muchos pases de bajo ingreso han gozado de
elevadas tasas de crecimiento por varios aos gracias al
apoyo brindado por las mejores polticas macroecon-
26
micas, as como regmenes empresariales y de inversin

ms favorables que aprovecharon el mayor inters de
los inversores extranjeros y, en varios casos, slidos
trminos de intercambio. Pero persisten las vulnerabilidades. En general, los avances de los pases de bajo
ingreso hacia el cumplimiento de los Objetivos de
Desarrollo del Milenio han sido desiguales y lentos. En
unos cuantos de esos pases, el reciente agravamiento
de los dficits fiscales y los mayores niveles de endeudamiento denotan una disminucin del gasto pblico
en inversin esencial prioridades sociales e infraestructura a favor de un aumento del gasto corriente.
El mayor acceso al financiamiento externo de fuentes
no oficiales ha llevado a las entidades no residentes
a mantener mayores cantidades de deuda tanto en
moneda extranjera como local, y eso ha significado
que algunos pases, en especial los que tienen polticas
internas deficientes, se tornen vulnerables a variaciones
en la actitud de los mercados y a cambios de sentido
de los flujos de capitales. El descenso proyectado de los
precios de muchas materias primas generara presiones
sobre los ingresos y las entradas de divisas en varios
pases, y las perspectivas de crecimiento ms moderado
en los mercados emergentes, sumadas al bajo crecimiento en las economas avanzadas, pueden perjudicar
la capacidad de los pases de bajo ingreso para sustentar
un crecimiento slido.
En este contexto, y con un crecimiento an vigoroso,
es de primordial importancia fortalecer las polticas
y reducir la vulnerabilidad a los shocks externos. En
muchos de estos pases, esto implicara afianzar los
saldos fiscales aumentando los ingresos (por ejemplo,
ampliando la base de generacin de ingresos), as como
limitar el gasto pblico corriente y racionalizarlo de
manera que se pueda aumentar el gasto social y en educacin. Los desafos en materia de polticas estructurales
radican en fortalecer los marcos fiscales para promover
la planificacin a mediano plazo y preservar la sostenibilidad de la deuda, y en profundizar la transformacin
estructural y la diversificacin. Asimismo, si se logra
una mayor independencia de la poltica monetaria y se
afianzan el marco de poltica monetaria y la credibilidad,
sera posible flexibilizar ms los tipos de cambio para
realizar ajustes frente a los shocks externos y para limitar
sus potenciales repercusiones adversas en la economa.
SECCIN ESPECIAL EVOLUCIN Y PERSPECTIVAS DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS, CON UN ENFOQUE CENTRADO EN EL GAS NATURAL EN LA ECONOMA MUNDIAL
Seccin especial: Evolucin y perspectivas de los mercados de materias primas,

con un enfoque centrado en el gas natural en la economa mundial
Los precios de las materias primas han descendido paulatinamente desde la publicacin de la edicin de abril de 2014
de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO,
por sus siglas en ingls), a raz de una cada de los precios
de los alimentos ante las mejores perspectivas de oferta. Los
precios del petrleo descendieron recientemente debido a la
debilidad de la demanda y la abundancia de la oferta. Los
precios de los metales han subido en un contexto de menores
existencias de algunos de esos recursos. En un marco de
conflictos geopolticos, los riesgos para los precios del petrleo se
inclinan al alza. Los riesgos meteorolgicos para el suministro
de alimentos se han moderado.
Los precios de las materias primas han descendido
paulatinamente en los ltimos meses (grfico 1.SE.1,
panel 1). Dicha baja fue inducida por una cada de 9%
de los precios de los alimentos, debida en su mayor
parte a las mejores perspectivas de oferta. Los precios
Los autores de esta seccin son Rabah Arezki (jefe del equipo),
Prakash Loungani, Akito Matsumoto, Marina Rousset y Shane
Streifel, quienes contaron con la colaboracin de Thiemo Fetzer
(investigador visitante) as como con la asistencia de Daniel Rivera
Greenwood en la labor de investigacin.
del petrleo crudo declinaron recientemente, a pesar de

las preocupaciones con respecto a la oferta generadas
por la situacin geopoltica, y estn por debajo del precio promedio de aproximadamente US$104 el barril
vigente desde el inicio de 2011. Los precios del gas
natural, por su parte, han bajado en todos los principales mercados debido a la debilidad de la demanda y al
amplio nivel de oferta (vase la seccin El gas natural
en la economa mundial). Los precios del carbn
tambin se han desplomado ante el significativo exceso
de oferta. Los precios de los metales han registrado
un imprevisto aumento de 2%, pero se proyecta que
experimentarn un descenso.
En cuanto a los mercados petroleros, las perturbaciones de la oferta del crudo totalizaron ms de 3
millones de barriles diarios (mbd) durante el ltimo
ao, registrndose los mayores cortes en Iraq, Libia
y Siria, adems de los trastornos generados por las
sanciones impuestas contra la Repblica Islmica del
Irn. Otras perturbaciones obedecen a factores geopolticos (por ejemplo, en Sudn del Sur) y tcnicos
(por ejemplo, en Canad y el Mar del Norte). A pesar
Grco 1.SE.1. Evolucin de los mercados de materias primas

300 1. ndices de precios de las
materias primas (2005 = 100)
250
Todas las
materias primas
Energa
2. Produccin de petrleo crudo

de Estados Unidos
(millones de barriles diarios)
Dakota del Norte 6

Texas
5
Otros
4
200
150
Alimentos
Metales
100
50
40
35
30
25
20
15
10
5
0
1
2008
09
10
11
12
13
Ago.
14
3. Relacin stock mundial/uso de alimentos

(inventarios como porcentaje del
2013
consumo mundial)
2014
promedio
19812012
2005 06
07
08
09
10
11
4. Consumo mundial de metales 2

(miles de toneladas)
12
China
Otros
0
13 Jun.
14
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
13 Jun.
14
Fuentes: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios; Agencia Internacional de Energa; Departamento de Agricultura de Estados
Unidos; Ocina Mundial de Estadsticas del Metal, y clculos del personal tcnico del FMI.
1Incluye cebada, mijo, semilla de palma, colza, centeno, sorgo y semillas de girasol.
2El consumo de metales es el volumen total de aluminio, cobre, plomo, nquel, estao y cinc.
Maz
Arroz
Trigo
Soja
Otros 1
2005 06
07
08
09
10
11
12
de esos trastornos, los precios del petrleo se han

movido ligeramente a la baja, reflejando una compensacin resultante del fuerte crecimiento de la oferta
en pases que no integran la Organizacin de Pases
Exportadores de Petrleo (OPEP) (principalmente
desde los depsitos estadounidenses de petrleo no
convencional), el continuo y alto nivel de produccin
en algunos pases miembros de la OPEP y el potencial respaldo que brindara la capacidad ociosa relativamente alta de los productores de la OPEP. Se prev
que el aumento de la oferta proveniente de pases que
no forman parte de la OPEP superar el crecimiento
moderado de la demanda mundial de petrleo en
2014 y 2015. Existen riesgos a la baja para los precios
en el caso de que el crecimiento mundial sea decepcionante, segn se analiza en otras secciones de este
informe WEO. Pero tambin hay riesgo de que surjan
ms perturbaciones a causa de los problemas geopolticos que afectan a una serie de regiones productoras
de petrleo.
El aumento de la produccin petrolera en Amrica
del Norte (grfico 1.SE.1, panel 2) particularmente
del petrleo ligero proveniente de reservorios de baja
permeabilidad ha afectado los flujos del comercio
mundial de petrleo. Al aumentar la produccin
nacional en Estados Unidos, las importaciones netas
de petrleo hacia dicho pas han cado desde 12,5
mbd en 2005 a 5,5 mbd a la fecha en 2014. Las
importaciones de crudo ligero desde frica occidental han sido las ms afectadas y esos flujos han
sido dirigidos entonces hacia otros destinos. Estados
Unidos tambin ha aumentado sus exportaciones de
productos derivados del petrleo, aprovechando los
bajos precios del crudo nacional y favoreciendo de ese
modo su saldo comercial neto.
Los precios de los alimentos han bajado un 9%
desde marzo de 2014 debido a las mejores perspectivas de produccin mundial. Sin embargo, los
precios de unos pocos productos alimenticios se
han elevado. Los precios de la carne registran un
fuerte aumento como resultado de una epidemia
de virus porcino que ha elevado significativamente
la mortalidad de los lechones en Estados Unidos, y
los precios de los granos de caf Arbica han subido
vertiginosamente debido a una grave sequa en Brasil.
Hasta ahora, las condiciones meteorolgicas han
sido favorables durante la actual campaa agrcola,
y se prevn cosechas abundantes de los principales
cereales y oleaginosas. Aunque se proyecta que las
existencias mundiales aumentarn (grfico 1.SE.1,
28
panel 3), igualmente continuarn por debajo de los

promedios histricos en el caso de la mayora de los
principales cultivos, excepto la soja. La probabilidad de que ocurra un episodio del fenmeno de El
Nio en el otoo (boreal) de 2014 se ha reducido
a 50%. Las condiciones meteorolgicas de El Nio
probablemente tendran un impacto negativo en la
produccin mundial de maz, arroz y trigo, mientras
que la produccin de soja podra ser mayor. Tambin
hay riesgos asociados con la imposicin por parte de
Rusia de una prohibicin a los productos agrcolas
procedentes de Australia, Canad, Estados Unidos,
Noruega y la Unin Europea. La prohibicin podra
ejercer una presin a la baja sobre los precios como
resultado de la reduccin de la demanda, y podra
elevar los precios internos dentro de Rusia, aunque
el pas pasar a importar desde otras regiones, como
frica, Asia y Amrica Latina.
Los precios de los metales han registrado un alza
inesperada de 2% desde marzo de 2014 debido al
menor nivel de inventarios de algunos productos (aluminio, cobre, cinc), luego de sufrir ms de tres aos
de cada. El consumo de metales se mantiene relativamente fuerte, especialmente en China (grfico 1.SE.1,
panel 4). No obstante, en general los mercados de
metales continan en una situacin de supervit neto
de oferta (flujos), debido al alto nivel de oferta, lo
cual indica que los precios de los metales tendern a
disminuir en el corto plazo, en concordancia con las
actuales curvas de precios de los futuros.
Perspectivas y riesgos para los precios

Se prev que los precios de las materias primas
disminuirn, en consonancia con el comportamiento
de los mercados de futuros. Se proyecta que el
precio del petrleo crudo alcanzar un promedio de
US$102,8 el barril en 2014 (una cada de 1,3% con
respecto a 2013), para luego caer a US$99,4 en 2015
y a US$97,3 en 2016. Esta evolucin es congruente
con los fuertes aumentos de la produccin de los
pases que no son miembros de la OPEP. Se proyecta
que los precios de los alimentos bajarn 4,1% en
2014 y 7,9% en 2015 y que en trminos generales
permanecern sin cambios en 2016. Esta proyeccin refleja condiciones favorables de cosecha para
el presente ao, como se seal anteriormente. Se
proyecta que los precios de los metales caern 7,5%
en 2014 y 1,8% en 2015, antes de aumentar 0,6% en
2016. Este sendero de los precios refleja las mejoras
Grco 1.SE.2. Balance de riesgos

Futuros
1. Perspectivas del precio del
petrleo Brent
(dlares de EE.UU. el barril)
140
130
120

2. Perspectivas del precio
del gas natural
(dlares de EE.UU. por
MMBtu)
7
6
110
100
4
90
80
70
60
2010 11
12
13
14 15

del oro
(dlares de EE.UU. la
2.200
onza troy)
2.000
2010 11
12
13
14
15

del cobre
(centavos de dlar de
EE.UU. la libra)
500
450
1.800
1.600
1.400
400
El gas natural en la economa mundial
350
Los mercados de gas natural estn mucho menos

integrados que los del petrleo, dados el costo y las
dificultades logsticas que entraa el comercio transfronterizo de gas. El grado limitado de integracin de
los mercados gasferos se evidencia en las sustanciales
diferencias de precios entre las distintas regiones a pesar
del creciente intercambio comercial de gas natural
licuado. La produccin y el consumo mundial de gas
natural han aumentado en forma sostenida y se prev
que lo hagan an ms rpidamente en el mediano
plazo. Tres grandes acontecimientos ocurridos en los
ltimos aos han tenido implicaciones particularmente
importantes para los mercados de gas y de energa: la
revolucin del gas no convencional en Estados Unidos,
la reduccin del suministro de energa nuclear tras el
desastre de Fukushima en Japn y las tensiones geopolticas entre Rusia y Ucrania.
300
1.200
250
1.000
800
2010 11
12
13
14 15

del trigo
1.000
EE.UU. la fanega)
1.100
2010 11
12
13
14 15

del maz
EE.UU. la fanega)
200
1.000
900
900
800
800
700
700
600
600
500
500
400
400
300
300
2010 11
12
13
14 15
Los riesgos para los precios del petrleo se inclinan

al alza dados el amplio espectro de interrupciones
del suministro y las tensiones geopolticas en curso
(grfico 1.SE.2). Las mayores preocupaciones son la
escalada de la violencia en Iraq y el conflicto entre
Rusia y Ucrania. Como riesgos a la baja, la reduccin
de las tensiones y una recuperacin del producto en
las zonas afectadas, incluida la Repblica Islmica del
Irn, podran poner un fuerte freno a los precios del
petrleo, como tambin lo hara una menor demanda.
Para los precios de los alimentos, los riesgos se
inclinan al alza, dadas la reciente cada de los precios
de los principales cereales y la variabilidad habitual
del clima. Los riesgos para los precios de los metales
estn bastante equilibrados en vista de los supervits
actuales y el nivel suficiente de existencias, quedando
diferidas las presiones de oferta para 2015 (nquel) y
aos posteriores (la mayora de los metales).
2010 11
12
13
14 15
200
Fuentes: Bloomberg, L.P, y estimaciones del personal tcnico del FMI.

Nota: MMBTU = Millones de unidades trmicas britnicas mtricas. Las
perspectivas de precios se derivan de los precios de las opciones de futuros
al 12 de agosto de 2014.
de la oferta a corto plazo, pero tambin prev cierto

endurecimiento de las condiciones del mercado en el
mediano plazo, ya que los precios ms bajos comenzaran a provocar efectos negativos por el lado de la
oferta (por ejemplo, a travs de una menor inversin).
Hechos estilizados
El gas natural es la fuente ms limpia de energa
entre los combustibles fsiles (petrleo, gas natural y
carbn) y no plantea las desventajas y responsabilidades
que puede acarrear la generacin de energa nuclear.
Al mismo tiempo, el costo y las dificultades logsticas
de comerciar gas a travs de las fronteras hacen que los
mercados de gas natural estn mucho menos integrados que los del petrleo. El envo o transporte de gas

Cuadro 1.SE.1. Reservas, produccin y consumo

mundiales de combustibles fsiles
Grco 1.SE.3. Precios del gas natural
(Dlares de EE.UU. por milln de unidades trmicas britnicas mtricas)

Gas natural, UE
GNL Asia
Gas natural, EE.UU.

Henry Hub
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
1999
2001
03
05
07
09
11
0
13 Ago.
14
Fuente: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios.

Nota: GNL = Gas natural licuado; UE = Unin Europea.
natural exige contar con costosas redes de gasoductos o bien infraestructura y equipos de licuefaccin,
incluidos buques especializados, y luego un proceso
de regasificacin en el punto de destino. La limitada
integracin de los mercados de gas se evidencia en las
sustanciales diferencias de precios entre las distintas
regiones observadas en los ltimos aos como resultado
del auge del gas no convencional en Estados Unidos
y la catstrofe de Fukushima, y a pesar del creciente
comercio de gas natural licuado (grfico 1.SE.3)1.
Estados Unidos, Qatar, la Repblica Islmica del
Irn, Rusia y Turkmenistn, tienen las mayores reservas
de gas natural (cuadros 1.SE.1 y 1.SE.2). Las mejoras
tecnolgicas en las actividades de exploracin y perforacin han posibilitado tanto nuevos descubrimientos
como la explotacin de reservas previamente identificadas de gas natural. Como resultado de estos nuevos
descubrimientos y la mayor explotacin de las reservas
1Dada la alta intensidad de capital que requiere el sector, los
proveedores de gas natural tienden a celebrar contratos a largo plazo
con sus clientes. Los precios del gas natural se indexan en funcin de
los precios del petrleo crudo, lo cual introduce rigideces por el lado
del precio.
30
Reservas probadas
Petrleo (miles de millones de barriles)
Gas natural (billones de metros cbicos)
Carbn (millones de toneladas)
Produccin
Petrleo (miles de barriles diarios)
Gas natural (miles de millones de metros
cbicos)
Carbn (millones de toneladas)
Consumo
Petrleo (miles de barriles diarios)
Gas natural (miles de millones de metros
cbicos)
Carbn (millones de toneladas de
equivalente de petrleo)
2007
2013
1.399
161
...
1.688
186
891.531
82.383
86.808
2.963
6.593
3.370
7.896
86.754
91.331
2.954
3.348
3.204
3.827
Fuente: British Petroleum, Statistical Review of World Energy, 2014.
Cuadro 1.SE.2. Reservas, produccin y consumo de

gas natural, por pas
2007
2013
Reservas probadas (porcentaje de las

reservas mundiales)
Irn
Rusia
Qatar
Turkmenistn
Estados Unidos
17,46
18,91
15,80
1,45
4,18
18,19
16,83
13,29
9,41
5,03
Produccin (porcentaje de la
produccin mundial)
Estados Unidos
Rusia
Irn
Qatar
Canad
18,41
19,98
4,22
2,13
6,17
20,40
17,95
4,94
4,70
4,59
Consumo (porcentaje del

consumo mundial)
Estados Unidos
Rusia
Irn
China
Japn
22,14
14,28
4,25
2,39
3,05
22,02
12,35
4,84
4,83
3,49
Unin Europea
16,18
12,90
Fuente: British Petroleum, Statistical Review of World Energy, 2014.
existentes, hay en la actualidad muchos ms productores de gas natural que en la dcada de 19902. Los
productores ms grandes de gas natural son Estados
Unidos y Rusia, seguidos por la Repblica Islmica del
Irn, Qatar y Canad (cuadro 1.SE.2).
2Un ndice de diversificacin del suministro mundial de gas muestra un continuo aumento del grado de diversificacin (Cohen, Joutz
y Loungani, 2011).
Grco 1.SE.4. Importaciones y exportaciones de gas natural licuado, 2013

(Millones de toneladas)
Canad + 0,8
EE.UU. +1,9
Noruega -3,0
Reino Unido + 6,9
Francia + 5,9 Blgica +1,2
Italia + 4,0 Turqua +4,4
Espaa + 9,1
Portugal +1,5
Argelia -10,8
Guinea
Mxico + 5,7
Ecuatorial -3,8
Puerto Rico +1,2
Trinidad y Tabago -13,7
Per -4,3
Egipto -2,7
Qatar -78,0
Yemen -6,8
Libia 0,0
Omn -8,4
Nigeria -16,5
Angola -0,3
Emiratos rabes
Unidos -5,1
+ Importaciones
- Exportaciones Brasil + 4,1
Chile + 2,6
Rusia -10,7
desde EE.UU. (Alaska)

Corea +40,4
Japn + 88,0
China +18,6
Provincia china de Taiwan +12,7
India +13,1
Tailandia +1,5
Malasia -23,6
Indonesia -16,9
Brunei Darussalam -7,0
Australia -22,4
Argentina + 4,7
Fuente: Argus Media (www.argusmedia.com/Natural-Gas-LNG).
El consumo de gas natural ha aumentado en

forma constante. Hoy representa casi el 25% del
consumo mundial de energa primaria, mientras que
la participacin del petrleo ha disminuido rpidamente, desde 50% en 1970 a alrededor de 30% en la
actualidad. Se proyecta que la demanda mundial de
gas natural aumentar con fuerza en el mediano plazo
(AIE, 2014), correspondiendo la mayor parte de ese
crecimiento a las economas de mercados emergentes
y en desarrollo. En muchos sectores, el uso de gas
natural se enfrenta a la competencia de productos
sustitutos, sobre todo de los combustibles de fuentes
renovables y del carbn en la generacin elctrica,
en parte debido a los subsidios y a los regmenes de
determinacin del precio del gas. Tambin se prev
que seguir avanzando el uso de gas natural en el
transporte, donde todava es muy limitado, y que
finalmente se utilizar el gas natural licuado como
combustible naval.
El patrn del comercio mundial de gas natural ha
evolucionado rpidamente. Como el gas natural se
ha transportado a los consumidores principalmente
a travs de gasoductos, solo un tercio del gas natural
consumido se comercia a nivel internacional. Europa

y Amrica del Norte son, por amplio margen, los
mayores mercados integrados mediante gasoductos,
pero sus importaciones netas se han reducido desde
2005 debido al debilitamiento de la actividad econmica y al aumento de la produccin gasfera en Estados Unidos. Un tercio del gas natural que se comercia
internacionalmente se despacha como gas natural
licuado, y esa proporcin se ha venido ampliando
rpidamente, siendo Asia el principal destinatario de
dicho aumento (grfico 1.SE.4). En 2013 haba casi
20 pases productores de gas natural licuado. Qatar
ha desarrollado rpidamente su capacidad de exportacin de gas natural licuado durante el ltimo decenio
y es actualmente el mayor exportador, concentrando
alrededor de un tercio del comercio mundial de gas
natural.
Repercusiones mundiales del auge de gas de esquisto

en Estados Unidos
El vertiginoso aumento de su produccin de gas de
esquisto ha convertido a Estados Unidos en el mayor

productor de gas natural del mundo3, y se prev que

el pas se sumar a la legin de pases exportadores de
gas natural licuado e incluso pase a ser un exportador
neto de gas natural ms tarde en esta dcada (Agencia
Internacional de Energa de Estados Unidos, 2014).
Ante una oferta en fuerte crecimiento y la debilidad
de la demanda, los precios del gas natural estadounidense han cado fuertemente en los ltimos aos y
estn de hecho disociados de los vigentes en el resto
del mundo. En particular, los precios de Asia y la
Unin Europea han aumentado, en parte debido a la
indexacin de los precios del gas natural importado
a los precios del petrleo. Hasta ahora, los usuarios
estadounidenses han sido los principales beneficiarios
de las cadas del precio de la energa resultantes de la
revolucin de los hidrocarburos no convencionales
en Estados Unidos. Sin embargo, esa revolucin ha
contribuido a estabilizar los precios internacionales de
la energa, por ejemplo al liberar la oferta energtica
mundial para los mercados europeos y asiticos, compensando de ese modo parte de la escasez causada por
las perturbaciones geopolticas4. Asimismo, el auge
de los hidrocarburos no convencionales en Estados
Unidos ha desplazado el uso del carbn de Estados
Unidos a Europa, reduciendo los costos de la energa
en esta ltima regin.
El auge del gas no convencional en Estados Unidos
tambin ha tenido un impacto significativo en la
geografa del comercio energtico mundial5. Las
3La produccin de gas natural a partir de depsitos de esquisto en
Estados Unidos comenz en los aos ochenta, pero la combinacin
de fracturacin hidrulica y perforacin horizontal permiti que
la produccin de gas aumentara fuertemente a fines de la primera
dcada de los aos 2000 (aportando los precios ms altos del gas
natural una motivacin adicional para ese incremento). La produccin de gas no convencional representa actualmente alrededor de la
mitad de la produccin total de gas natural de Estados Unidos. La
tecnologa de perforacin ha sido aplicada al desarrollo de petrleo
a partir de depsitos de esquistos en parte debido a los altos precios
de ese combustible, y el nmero de plataformas perforadoras de
petrleo no convencional ha aumentado considerablemente.
4Si bien el auge del petrleo y del gas de fuentes no convencionales ha hecho caer los precios medios mundiales de la energa a un
nivel inferior al que de lo contrario habran registrado, el auge del
gas de esquisto en particular ha incrementado la dispersin de los
precios regionales.
5El desarrollo del gas de esquisto tiene un potencial importante
en muchas partes del mundo, especialmente en Argentina, Australia,
China, Polonia y Rusia, donde ya existen desarrollos en curso de
ese tipo de hidrocarburo, pero tambin en muchos otros lugares. El
desarrollo de este potencial podra modificar an ms los patrones de
comercio mundial energtico y no energtico. Sin embargo, se prev
que la produccin de gas de esquisto aumentar a un ritmo ms
lento fuera de Estados Unidos, porque en otros pases muchas de las
32
Grco 1.SE.5. Estados Unidos: Importaciones de gas

natural licuado
(Miles de millones de pies cbicos)
Medio Oriente
Trinidad y Tabago
frica
Otros
800
700
600
500
400
300
200
100
1996
98
2000
02
04
06
08
10
12
Fuente: Administracin de Informacin Energtica de Estados Unidos.
importaciones estadounidenses de combustibles fsiles

disminuyeron a US$225.000 millones (1,3% del PIB)
en 2013 desde US$412.000 millones (2,8% del PIB)
en 2008. Tambin han cado tanto la demanda como
los precios del carbn en Estados Unidos. Dichas
cadas, a su vez, han alentado un mayor volumen
de exportaciones de carbn a Europa, lo cual, junto
con un debilitamiento de la actividad econmica
en esa regin tras la crisis econmica y financiera
mundial, ha reducido la demanda europea de gas
natural6. El auge del gas no convencional ha reducido drsticamente las importaciones estadounidenses
de gas natural licuado desde frica, Oriente Medio
y Trinidad y Tabago (grfico 1.SE.5) y tambin ha
reducido sustancialmente las importaciones de gas
natural desde Canad, desencadenando una abrupta
cada de precios como resultado de la sobreoferta
de gas natural. Los exportadores han desplazado
sus exportaciones de energa a otros destinos, como
China, Europa e India, en respuesta a la reduccin
condiciones que facilitaron el auge estadounidense de ese combustible no existen o bien no tienen la escala suficiente.
6Con respecto al comercio, este cambio ha afectado sobre todo a
Argelia, Noruega y Rusia, los mayores exportadores de gas a Europa.
Grco 1.SE.6. Respuesta a un impulso de la produccin

industrial relativa a un shock de precios del gas natural
(Meses a plazo en el eje de la abscisa)
0,10
0,05
0,00
0,05
0,10
0,15
12
16
20
24
28
32
36
40
0,20
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.

Nota: El modelo estimado de vectores autorregresivos incluye dos variables: la
produccin industrial relativa de Estados Unidos y la zona del euro y el precio
relativo del gas natural en Estados Unidos y Alemania, utilizndose datos mensuales para el perodo 200513. Las funciones de impulso-respuesta corresponden a la respuesta de la produccin industrial relativa a un shock unitario a
los precios relativos del gas natural. Las lneas rojas representan el 80% de
intervalos de conanza, mientras que las reas sombreadas corresponden a
intervalos de conanza de 95%.
la construccin y reconversin de instalaciones de

gas natural licuado para fines de exportacin y esto a
su vez podra contribuir a reducir las diferencias de
precios de la energa a nivel mundial y afectar ms a
otros exportadores de gas natural.
La ventaja de Estados Unidos en materia de gas
natural tambin ha elevado la competitividad del pas
en productos no energticos, afectando a su vez a
sus competidores. Los resultados de una autorregresin vectorial bivariante que incluye la diferencia en
produccin industrial y la diferencia en el precio del
gas natural entre Estados Unidos y Europa indican que
los precios del gas natural pueden tener un sustancial
impacto independiente en la actividad econmica (grfico 1.SE.6). En esta especificacin se controla el efecto
de los shocks mundiales tales como la crisis econmica
y financiera mundial, un aspecto que ha sido omitido
en otros estudios9. Se observa que una reduccin de
10% en el precio relativo del gas natural en Estados Unidos determina una mejora de la produccin
industrial estadounidense de aproximadamente 0,7%
en comparacin con la de la zona del euro despus de
un ao y medio. En el recuadro 1.SE.1 se presentan
estimaciones del incremento de la competitividad
internacional de las exportaciones de manufacturas
estadounidenses debido al menor costo del gas natural.
Secuelas del desastre de Fukushima

de las importaciones estadounidenses de energa7. En
Estados Unidos, el auge del gas no convencional ha
hecho prescindible gran parte de la infraestructura de
importacin de gas natural licuado. Esa infraestructura no se puede transformar fcilmente en capacidad
de exportacin, porque la capacidad de licuefaccin es
distinta de la destinada a la regasificacin de importaciones. Adems, las empresas estn obligadas a obtener autorizacin para exportar gas natural (excepto
a Canad y Mxico), aunque hay signos de que los
obstculos regulatorios se estn flexibilizando8. En el
mediano plazo, la eliminacin de las restricciones a
las exportaciones estadounidenses de gas impulsara
7Trinidad y Tabago ha sufrido un derrumbe de sus exportaciones
de gas natural licuado a Estados Unidos. Sin embargo, desde el
comienzo del auge estadounidense del gas de esquisto, ha procurado
activamente reorientar esas exportaciones hacia Amrica del Sur,
Europa y Asia.
8NERA (Baron et al. 2014) estima que el aumento anual promedio de los ingresos en concepto de exportaciones de gas natural
podra llegar prcticamente a US$60.000 millones (en dlares de
2012) en el perodo 20182038 en un escenario de niveles elevados.
El accidente nuclear de Fukushima Daiichi en marzo

de 2011 puso de relieve las potenciales responsabilidades ambientales que acarrea la generacin de energa
nuclear e indujo un fuerte aumento del uso de gas
natural. Antes de la catstrofe, alrededor de un cuarto
de la energa de Japn era generada mediante reactores
nucleares. Tras el desastre, el gobierno japons resolvi
interrumpir la produccin en todas las plantas nucleares del pas. Para compensar la consiguiente prdida
de generacin elctrica, las empresas de electricidad de
Japn incrementaron su uso de plantas generadoras
alimentadas por combustibles fsiles e incorporaron
turbinas de gas natural a las usinas existentes. Como
9Usando
datos a nivel de la industria, Melick (2014) estima que la

cada del precio del gas natural desde 2006 se asocia con un aumento
de 2%3% en la actividad de todo el sector manufacturero, con
efectos mucho mayores, de 30% o ms, en las industrias con mayor
intensidad energtica. En Celasun et al. (2014) se observa que una
duplicacin del diferencial de precios del gas natural a favor del pas
de origen incrementara 1,5% la produccin industrial de manufacturas en ese pas.
Grco 1.SE.7. Japn: Importaciones de gas natural licuado

(Miles de toneladas mtricas)
8.500
8.000
7.500
7.000
6.500
6.000
5.500
5.000
Marzo de 2011:
Desastre nuclear
de Fukushima
2006
07
08
09
10
11
12
4.500
4.000
Ago.
14
13
Fuente: Thomson Reuters Datastream.
resultado, las importaciones japonesas de gas natural

licuado han aumentado drsticamente alrededor de
40% desde el desastre (grfico 1.SE.7).
Por lo tanto, Japn es hoy el mayor importador de
gas natural licuado del mundo. En 2013, sus importaciones de ese combustible ascendieron a 119.000
millones de metros cbicos: ms de un tercio del total
mundial. El aumento de la demanda japonesa de
gas natural ha beneficiado a los productores de Asia,
Oriente Medio y Oceana en un momento en que la
demanda mundial de gas natural se ha moderado. Las
importaciones de Japn han contribuido a compensar
algunos de los efectos negativos de la reduccin de las
importaciones estadounidenses de gas natural licuado.
Australia, Brunei Darussalam, Indonesia, Malasia y
Qatar han experimentado un rpido aumento de sus
exportaciones de gas natural licuado a Japn (grfico
1.SE.8). El fuerte aumento de la demanda de gas
natural ha elevado los precios en Asia, y en Japn en
particular, siendo los precios asiticos el doble de los
europeos y cuatro veces ms altos que los de Estados
Unidos.
Riesgos generados por las tensiones geopolticas

entre Rusia y Ucrania
Grco 1.SE.8. Japn: Importaciones de gas natural licuado
por regin
(Billones de yenes japoneses)
ASEAN
Oriente Medio
Oceana
Otros
8
7
6
5
4
3
2
1
1990
92
94
96
98
2000
02
04
06
08
Fuente: Thomson Reuters Datastream.

Nota: ASEAN = Asociacin de Naciones de Asia Sudoriental.
34
10
12
La crisis actual en Ucrania ha puesto de relieve la

dependencia del gas natural que tienen los mercados
energticos europeos. En enero de 2009, Gazprom,
la empresa rusa proveedora de energa, cort todo
el suministro que llegaba a Europa a travs de Ucrania. En 2009, el precio de entrega inmediata del
gas aument 50%, pero el contrato a plazo de un
mes subi lentamente un 20% durante las tres
semanas de interrupcin del suministro; los precios del
crudo no mostraron ninguna reaccin significativa. La
dependencia de Europa del gas natural que llega en
trnsito a travs de Ucrania ha disminuido de 80% a
aproximadamente 50% desde entonces. El 16 de junio
de 2014, Gazprom dej de proveer gas natural a Ucrania pero sin afectar el trnsito y suministro a Europa.
Ucrania y los pases del sudeste de Europa parecen
ser particularmente vulnerables a potenciales perturbaciones del suministro de gas ruso. En el caso de
que los cortes persistan y se extiendan a otros pases,
el mayor impacto recaer en Ucrania y los pases del
sudeste de Europa que reciben gas desde Rusia a travs
de Ucrania, especialmente Bulgaria y los pases de la
ex Yugoslavia, que dependen del gas ruso para cubrir
virtualmente todos sus requerimientos de importacin
y tienen solo un acceso limitado al gas proveniente de

fuentes alternativas. Otros pases, sin embargo, se vern
afectados a travs del alza de los precios de entrega
inmediata, que puede propagarse desde el gas natural
a otros combustibles. Tales riesgos pueden mitigarse
mediante la acumulacin de reservas, la compra de gas
despachado por gasoductos desde Argelia y Noruega,
la importacin de gas natural licuado o la adquisicin
de gas ruso transportado por otros gasoductos. Otros
combustibles, sobre todo el carbn y los productos
derivados del petrleo, tambin podran utilizarse en
reemplazo del gas.
Europa continental importa desde Rusia una parte
sustancial del gas que necesita. En 2013, aproximadamente 152.000 millones de metros cbicos de gas ruso
36% del consumo europeo de gas fueron exportados a Europa mediante gasoductos. En promedio,
Rusia abastece alrededor del 30% de las necesidades de
gas natural de Europa. Alrededor de la mitad del suministro de gas desde Rusia se transporta por gasoducto
a travs de Ucrania (un volumen menor que el 80%
transportado antes de que se construyera el gasoducto
Nord Stream). La proporcin del gas natural en el
consumo de energa primaria vara ampliamente entre
las naciones europeas, desde menos de 2% en Suecia a
42% en los Pases Bajos.
Hasta ahora las tensiones geopolticas de la regin
apenas han afectado los precios del gas natural y del
petrleo crudo. Esta estabilidad de precios es menos sorprendente en el caso del crudo porque la preocupacin
acerca de las consecuencias de una potencial perturbacin del abastecimiento de petrleo desde Rusia es
mucho menor que la que concitan las posibles alteraciones del suministro de gas natural. En mayo de este ao,
Rusia firm un acuerdo de US$400.000 millones para
transportar 38.000 millones de metros cbicos anuales
de gas desde Siberia oriental a China a partir de 2018.
No se ha dado a conocer el precio estipulado, pero se
piensa que ser algo menor que el que los europeos estn
pagando por el gas que llega desde Rusia por gasoducto.

Este acuerdo otorga a Rusia una mayor flexibilidad para
exportar en el caso de que la demanda europea de gas
siga cayendo.
Conclusiones
En general, se prev que el patrn del comercio mundial de gas natural licuado, y de energa en
trminos ms amplios, evolucionar rpidamente. En
particular, Estados Unidos probablemente se convertir en un exportador neto de gas natural licuado de
aqu al final de 2015, Japn ha pasado a ser el mayor
importador mundial de gas natural licuado y Europa
enfrenta un panorama de incertidumbre en cuanto a
su abastecimiento de gas natural, considerando las tensiones geopolticas existentes entre Rusia y Ucrania. La
poltica energtica, incluida la relativa al carbn y a los
combustibles de fuentes renovables, cumple un papel
clave en la conformacin de la combinacin energtica,
que a su vez afecta el comercio mundial de energa.
Especficamente, Europa y Japn se encuentran en una
encrucijada, ya que enfrentan un difcil equilibrio entre
la seguridad energtica, las preocupaciones ambientales
y los objetivos de eficiencia econmica. En el mediano
plazo, se prev que los precios del gas natural disminuirn en Asia, en el supuesto de que se reanude la generacin de energa nuclear en Japn y bajen los precios del
petrleo. En Europa, los precios del gas podran descender poco a poco a niveles ms bajos a medida que
los pases europeos siguen avanzando hacia las importaciones de gas con precios de entrega inmediata, pero
las tensiones entre Rusia y Ucrania han generado una
mayor incertidumbre acerca de la evolucin futura del
mercado. Se prev que en Estados Unidos los precios
internos del gas natural aumentarn, al estar las exportaciones de gas natural licuado en rpido crecimiento,
pero que seguirn siendo marcadamente inferiores a los
de Europa y Asia, dados los costos de licuefaccin.
Recuadro 1.SE.1. El auge del gas de esquisto en Estados Unidos y sus repercusiones en el comercio internacional
El auge del gas de esquisto ha generado un debate
en Estados Unidos acerca de la posibilidad de que una
flexibilizacin de las restricciones a la exportacin de
gas natural reduzca la competitividad externa ganada
gracias a que los precios internos del gas natural son
ms bajos. Como se seal en la Seccin especial,
ese auge ha provocado una desvinculacin entre los
precios estadounidenses del gas natural y los de Europa
y Asia desde 2005, y se prev que los diferenciales
de precios habrn de persistir. Al mismo tiempo, la
proporcin de exportaciones de manufacturas que
requieren un uso intensivo de energa dentro de las
exportaciones totales de manufacturas de Estados
Unidos aumenta de manera constante, mientras que
la proporcin correspondiente a las exportaciones de
productos que no exigen una alta intensidad energtica
ha venido disminuyendo (grfico 1.SE.1.1).
En este recuadro se clarifican las consecuencias de
las diferencias internacionales en los precios del gas
natural en el comercio mundial, utilizndose el auge
del gas de esquisto en Estados Unidos como un experimento natural. La principal observacin, obtenida
a partir de datos sectoriales, es que la brecha actual
entre los precios de Estados Unidos y los del resto
del mundo ha determinado un aumento de 6%, en
promedio, de las exportaciones de productos manufacturados en Estados Unidos desde el comienzo del auge
del gas no convencional. Aun cuando los costos del gas
natural y la energa en general representan proporciones relativamente pequeas de los costos totales
de los insumos, los precios ms bajos del gas natural
vigentes en Estados Unidos, que tendern a persistir,
han tenido un marcado efecto en las exportaciones
estadounidenses de manufacturas que requieren un
consumo intensivo de energa1.
Intensidad energtica y exportaciones de

manufacturas
Para el perodo 200012, que cubre el auge de los
hidrocarburos no convencionales en Estados Unidos,
El autor de este recuadro es Rabah Arezki.
1Estos resultados tambin son robustos a una variedad de
comprobaciones, entre ellas controles adicionales como las
diferencias entre pases de los costos laborales y el PIB. En un
estudio de Arezki y Fetzer (de prxima publicacin) se presentan
amplios detalles tcnicos y controles de robustez. Una multitud de factores que exceden el mbito de este recuadro estn
impulsando las exportaciones de manufacturas estadounidenses.
La interpretacin de los presentes resultados est sujeta, naturalmente, a que se mantengan constantes las dems condiciones.
36
Grco 1.SE.1.1. Exportaciones del sector

manufacturero
(Porcentaje del total de exportaciones manufactureras
de Estados Unidos, salvo indicacin en contrario)
Exportaciones del sector manufacturero
(escala izquierda; miles de millones de dlares de EE.UU.)
Exportaciones con uso intensivo de energa (escala derecha)
Exportaciones sin uso intensivo de energa (escala derecha)
1.100
55
50
1.000
45
900
40
800
35
30
700
25
600
500
2000
20
02
04
06
08
10
15
12
se hace una regresin del logaritmo de las exportaciones de productos manufacturados sobre la interaccin
entre los diferenciales de intensidad energtica y de
precios entre Estados Unidos y el resto del mundo.
La especificacin es una ecuacin clsica sugerida por
los modelos de comercio. Se prev que el coeficiente
asociado con el trmino de interaccin ser positivo; es
decir, cuanto ms intensivo sea el uso de energa que
requiere un producto, tanto mayor ser su probabilidad de ser exportado. La ecuacin estimada es
ln(exportacin del productoi,j,k,t ) = i,j,k + t +
Intensidad energticak, Diferencial de preciost + ijkt,
en la cual i,j,k representan los efectos fijos conjuntos
de origen, destino y sector que recogen la distancia
especfica del sector, y t son efectos fijos en el tiempo
que captan los shocks comunes. La exportacin del
producto es igual al valor exportado de un sector
Recuadro 1.SE.1 (continuacin)

manufacturero especfico a un nivel de cinco dgitos
con respecto al cual se dispone de informacin (de
Schott, 2008) sobre el distrito aduanero de origen i y
el pas de destino j y el sector k. La intensidad energtica directa es la proporcin del costo de la energa que
se obtiene utilizando cuadros de insumo-producto de
la Oficina de Anlisis Econmico de Estados Unidos,
segn se describe en Fetzer (2014). Se considera el
diferencial de precios como la relacin entre los precios
del Reino Unido y de Estados Unidos obtenidos de
la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmico2. La muestra de base consiste de ms de
940.000 observaciones correspondientes a un panel
incompleto de exportaciones de productos manufacturados en pares de origendestino.
Qu ensean los resultados?

El coeficiente asociado con la interaccin entre la
intensidad energtica y el diferencial de precios es
alto, positivo y estadsticamente significativo (cuadro
1.SF.1.1). La estimacin puntual de la lnea de base es
0,42 con un error estndar de 0,10. La proporcin del
costo directo de la energa para los productos manufacturados es poco ms del 5%, y la proporcin del costo
total de la energa es de alrededor de 8%. En comparacin, la proporcin del costo directo de mano de obra
para los bienes manufacturados es de 20%. La medida
del diferencial de precios entre el resto del mundo y
Estados Unidos es un factor de tres, en promedio3. De
ello se infiere que, en el caso del producto manufacturado promedio, las exportaciones estadounidenses han
crecido al menos 6% (0,42 3 0,05) como resultado
de la brecha de precios.
Los resultados son verificados para determinar su
robustez al uso de la proporcin del costo del gas
natural en lugar de la proporcin de la energa, y
tambin al uso de variables ficticias de aos en lugar
de diferenciales de precios del gas natural; asimismo, se
eliminan el petrleo y los productos manufacturados
derivados del petrleo, que tienen una proporcin de
costo energtico directo superior al 60%. La proporcin del costo directo del gas natural es en promedio
2% para los productos manufacturados. Esta medicin
no toma en cuenta el hecho de que el gas podra ser
2El uso de parmetros de referencia distintos del Reino Unido
arroja resultados similares porque la variacin del precio relativo
proviene en su mayor parte de los precios de Estados Unidos.
3El diferencial de precios se mide como la relacin entre los precios del gas natural del resto del mundo y los de Estados Unidos.
Cuadro 1.SE.1.1. Resultados de regresin

Proporcin del costo
de la energa
Proporcin del costo

del gas natural
(1)
(2)
(3)
(4)
Total
Directa
Total
Directa
Proporcin total 0,415***

del servicio (0,099)
energtico x
diferencia de
precio
Proporcin
directa del
servicio
energtico x
diferencia de
precio
0,432***
(0,111)
Proporcin
total del gas
natural x
diferencia de
precio
0,423***
(0,099)
Proporcin
directa del
gas natural x
diferencia de
precio
Nmero de
observaciones
R 2 ajustado
0,402***
(0,115)
944.135
944.135
944.135
944.135
0,277
0,277
0,277
0,277
Nota: La variable dependiente es el logaritmo del valor de las exportaciones del producto a un nivel de 5 dgitos. La especificacin es una
ecuacin clsica sugerida por los modelos comerciales que tambin
controla los efectos fijos de ao, producto y lugar (destino y origen).
Las regresiones incluyen el nivel de producto. Los errores estndar
estn entre parntesis.
***p < 0,1.
consumido indirectamente a travs de la electricidad.

Los resultados de base son robustos a la utilizacin de
estos indicadores alternativos del uso de la energa y las
especificaciones, obtenindose cifras que en trminos
generales resultan similares.
Otros datos adicionales indican que los canales
a travs de los cuales los precios internos ms bajos
del gas natural en Estados Unidos podran tener un
impacto en las exportaciones de manufacturas operan
en los mrgenes tanto intensivo (expansin por parte
de las empresas existentes) como extensivo (entrada de
nuevas empresas). A medida que ms pases explotan
nuevas fuentes de gas natural, no solo es probable
que siga modificndose la geografa del comercio de
productos energticos sino que tambin cambie la
geografa de las exportaciones de manufacturas.
Recuadro 1.1. Actualizacin de los mercados mundiales de la vivienda

La evolucin de los mercados inmobiliarios ha
generado inquietudes aparentemente contradictorias
en torno a un sobrecalentamiento y una lenta recuperacin. Esta dicotoma refleja, a grandes rasgos, un
patrn de dos velocidades que siguieron los mercados
de la vivienda de todo el mundo: en un grupo de pases, repuntaron rpidamente tras el modesto descenso
experimentado durante la Gran Recesin, mientras
que el otro grupo sigue recuperndose de cadas
mucho ms bruscas.
En consonancia con esta evolucin divergente, el
ndice de precios mundiales de la vivienda del FMI
un promedio de los precios reales de la vivienda en
50 pases apenas se ha movido en los dos ltimos
aos, mientras que durante la crisis registr una fuerte
cada (grfico 1.1.1, panel 1). La recuperacin de los
precios de la vivienda ha sido especialmente anmica
si se compara con la de otros activos financieros;
por ejemplo, los ndices burstiles mundiales han
recuperado los niveles anteriores a la crisis, aunque los
precios de las acciones han sido mucho ms voltiles
que los de la vivienda (grfico 1.1.1, panel 2).
No obstante, el ndice general de precios de la
vivienda enmascara el hecho de que las economas se
dividen en dos grupos. El primero de ellos consta de
33 economas cuyo mercado de la vivienda todava
est en fase de recuperacin: en trminos amplios,
los precios cayeron bruscamente coincidiendo con
el inicio de la Gran Recesin y la recuperacin ha
sido lenta. El segundo grupo engloba a 17 economas
cuyos mercados de la vivienda han repuntado: la cada
de los precios de 200708 fue ms modesta y vino
seguida de un rpido repunte (grfico 1.1.2, panel 1)1.
En el primer grupo, en promedio, los precios reales de
la vivienda son un 20% inferiores a los de 2008; en el
segundo, son aproximadamente un 25% superiores.
Los autores principales de este recuadro son Hites Ahir y
Prakash Loungani. Para su elaboracin se han basado en la
colaboracin que mantienen con Philippe Bracke (Banco de
Inglaterra), Ambrogio Cesa-Bianchi (Banco de Inglaterra) y
Alessandro Rebucci (Johns Hopkins University) y han contado
con los aportes de Deniz Igan y Heedon Kang
1La decisin de incluir un pas en un grupo u otro se basa
en el crecimiento medio de los precios reales de la vivienda
en el perodo 200714. La mayora de los pases pertenecen
claramente a uno de los dos grupos, aunque algunos estn en el
lmite. Los resultados no son sensibles ni a la inclusin de estos
pases en el anlisis ni a su exclusin. Asimismo, son cualitativamente similares si en los agregados de grupos los pases se ponderan por el PIB en vez de aplicrseles una ponderacin idntica.
38
Grco 1.1.1. ndice de precios mundiales de

la vivienda del FMI
(2008:T4 = 100)
1. ndice de precios mundiales de la vivienda:

Ponderacin idntica
110
100
90
80
70
2000
02
04
06
08
10
12
60
14:
T1
2. ndices burstiles y de precios de la

vivienda mundiales
200
180
ndice de precios mundiales de la vivienda

110
(ponderacin idntica, escala derecha)
ndice Mundial Dow Jones
100
(esc. izq.)
160
90
140
80
120
70
100
60
80
1991
95
99
2003
07
50
11 14:
T1
Fuentes: Global Property Guide; Haver Analytics; Organizacin

para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, y clculos
del personal tcnico del FMI.
Asimismo, la expansin del crdito fue mucho ms

lenta en el primer grupo que en el segundo (grfico
1.1.2, panel 2).
En las economas en las que los precios de la vivienda
han repuntado, el valor aadido bruto de la construccin y la inversin residencial real son ambos un 15%
superiores a los de 2008. En las economas en recuperacin, comenzaron a presentar un ligero aumento recin
a lo largo del ltimo ao (grfico 1.1.3).
La inclusin de los pases en uno de los dos grupos
vino determinada por una serie de factores. En promedio, las economas que han repuntado experimentaron
antes de la crisis un auge de los precios de la vivienda
Recuadro 1.1 (continuacin)

Grco 1.1.2. Recuperacin a dos velocidades
de los mercados de la vivienda
(2008:T4 = 100)
Grco 1.1.3. Valor aadido bruto de la

construccin e inversin residencial
(2008:T4 = 100)
Economas que han repuntado

Economas en recuperacin
1. ndice de precios de la vivienda1

130
1. ndice del valor aadido de la construccin1
110
120
105
110
100
100
95
90
90
85
80
2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2. ndice de crdito real2
70
14:
T1
180
80
2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2. ndice de inversin residencial2
160
75
14:
T1
130
120
140
120
110
100
100
80
90
60
2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
115
40
14:
T1
Fuentes: Banco de Pagos Internacionales; Global Property

Guide; Haver Analytics; Organizacin para la Cooperacin y
el Desarrollo Econmicos, y clculos del personal tcnico
del FMI.
1
Economas que han repuntado = Alemania, Australia,
Austria, Brasil, Canad, China, Colombia, Filipinas, Israel,
Luxemburgo, Malasia, Nueva Zelandia, Noruega, RAE de
Hong Kong, Singapur, Suecia y Suiza. Economas en
recuperacin = Blgica, Bulgaria, Chipre, Corea, Croacia,
Dinamarca, Eslovenia, Espaa, Estados Unidos, Estonia,
Finlandia, Francia, Grecia, Hungra, Islandia, India, Indonesia,
Irlanda, Italia, Japn, Letonia, Lituania, Malta, Mxico,
Pases Bajos, Polonia, Portugal, Reino Unido, Repblica
Checa, Repblica Eslovaca, Rusia, Sudfrica y Tailandia.
2
Economas que han repuntado = Australia, Brasil, China,
Colombia, Filipinas, Malasia, RAE de Hong Kong, Singapur y
Suiza. En recuperacin = Corea, Croacia, Estados Unidos,
Islandia, India, Indonesia, Japn, Mxico, Reino Unido,
Rusia, Sudfrica y Tailandia.
80
2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
70
14:
T1
Fuentes: Haver Analytics, Organizacin para la Cooperacin

y el Desarrollo Econmicos y clculos del personal tcnico
del FMI.
1
Austria, Brasil, Canad, Colombia, Filipinas, Luxemburgo,
Malasia, Nueva Zelandia, Noruega, RAE de Hong Kong,
Singapur, Suecia y Suiza. Economas en recuperacin = Blgica, Bulgaria, Corea, Croacia, Dinamarca,
Eslovenia, Espaa, Estados Unidos, Estonia, Finlandia,
Francia, Grecia, Hungra, India, Indonesia, Irlanda, Italia,
Letonia, Lituania, Malta, Pases Bajos, Polonia, Portugal,
Reino Unido, Repblica Eslovaca, Rusia, Sudfrica y
Tailandia.
2
Austria, Canad, Israel, Luxemburgo, Nueva Zelandia,
Noruega y Suecia. En recuperacin = Blgica, Corea,
Dinamarca, Eslovenia, Espaa, Estados Unidos, Estonia,
Finlandia, Francia, Hungra, Irlanda, Italia, Japn, Mxico,
Pases Bajos, Portugal, Reino Unido, Repblica Checa y
Repblica Eslovaca.

menor que las economas en recuperacin, y se consider que sus perspectivas de repunte del crecimiento
eran mejores al estallar la crisis (vase el recuadro 1.2
del informe WEO de octubre de 2010). Asimismo,
estas economas tambin han resultado tener un
crecimiento mayor desde la crisis: durante el perodo
200813, el crecimiento medio anual fue del 2,7%
en las economas que han repuntado, mientras que
en aquellas en recuperacin fue del 0,5%. Este menor
crecimiento del grupo en recuperacin podra reflejar,
en parte, la carga que supone el desapalancamiento
del sector de los hogares: muchas de las economas de
este grupo acumularon un apalancamiento significativo
durante el perodo de auge.
Motivo de preocupacin?
En los pases en los que el mercado de la vivienda
todava se est recuperando, el reto de la poltica
econmica es lograr que se produzca una recuperacin
ms slida, as como abordar las causas subyacentes de
los auges insostenibles que condujeron a la crisis. En
Estados Unidos, por ejemplo, la reanudacin de los
prstamos hipotecarios a prestatarios con calificacin
crediticia inferior ha sido lenta, pues se sabe que el
crdito a prestatarios de estas caractersticas fue uno
de los desencadenantes de la crisis2.
Las inquietudes en torno a la sostenibilidad son
mayores en las economas donde los mercados de la
vivienda han repuntado, sobre todo en aquellas de
mercados emergentes incluidas en este grupo, cuyas
perspectivas de crecimiento se han revisado considerablemente a la baja en los ltimos aos. El caso ms
notorio es el de China, que afronta el reto de permitir
la correccin necesaria en los mercados inmobiliarios
y evitar a la vez una desaceleracin demasiado brusca.
En las grandes ciudades de China, los precios de la
vivienda presentan indicios de sobrevaloracin en
2El
Reino Unido experiment una fuerte cada de los precios

de la vivienda en el perodo 200810, motivo por el cual forma
parte del grupo en recuperacin. En este ltimo ao, los precios
de la vivienda en el Reino Unido han aumentado considerablemente, sobre todo en el mercado londinense. El reciente
estudio sobre el Reino Unido publicado por el FMI como parte
de la coleccin Selected Issues seala que el incremento de los
precios de la vivienda en un contexto de dbil expansin del
crdito sugiere que las transacciones en efectivo, en particular
las realizadas por extranjeros, desempean un papel cada vez
ms importante en la recuperacin de la vivienda (FMI, 2014d,
12). Asimismo, el informe apunta a las fuertes restricciones de
la oferta de vivienda como otro de los factores que impulsan el
aumento de su precio.
40
relacin con los fundamentos econmicos, a pesar

de las medidas adoptadas para limitar la demanda
especulativa. Por el contrario, muchas ciudades ms
pequeas han registrado un exceso de oferta, puesto
que los gobiernos locales promovieron el desarrollo a
gran escala para impulsar el crecimiento y recurrieron
a las ventas de tierras para financiar su gasto. En los
ltimos meses, los mercados inmobiliarios de China
parecen haber entrado en una fase de desaceleracin.
En Brasil, los precios de la vivienda y los prstamos
han aumentado de forma pronunciada desde 2009
y, si bien la relacin prstamos inmobiliarios/PIB se
ha triplicado, cabe recordar que se parta de un nivel
muy bajo.
En otros pases en los que los mercados de la
vivienda han repuntado, las evaluaciones del FMI
indican sobrevaloraciones modestas en el caso de
Canad e Israel, y ms considerables en Noruega y
Suecia (cuadro 1.1.1)3. En muchos casos, los auges del
precio de la vivienda se limitan a ciudades concretas (de Australia y Alemania, por ejemplo) o se ven
amplificadas por restricciones de la oferta (como en
Nueva Zelandia)4.
Uso activo de las herramientas macroprudenciales

Muchos pases sobre todo los del grupo que ha
repuntado han utilizado activamente las herramientas macroprudenciales para gestionar auges del
precio de la vivienda (grfico 1.1.4). Las principales
herramientas macroprudenciales empleadas a tal efecto
son los lmites sobre las relaciones prstamo/valor y
servicio de la deuda/ingresos, as como los requisitos
3El cuadro 1.1.1 tambin recoge las fechas de publicacin de

estas evaluaciones. Es importante tenerlas bien presentes, porque
es posible que desde entonces se hayan producido reajustes de
los precios. Dichas evaluaciones se basan en distintos mtodos
que, a grandes rasgos, relacionan la evolucin de los precios de
la vivienda con una serie de fundamentos econmicos, como el
crecimiento del PIB, las tasas de inters y los alquileres. (Vanse
en Igan y Loungani, 2012, los resultados tpicos de las regresiones de los precios de la vivienda respecto de los fundamentos
econmicos).
4En los Emiratos rabes Unidos, las rpidas subidas registradas en algunos sectores del mercado inmobiliario han suscitado
preocupacin acerca de una posible toma excesiva de riesgos.
El personal tcnico del FMI considera que la adopcin de
medidas adicionales como las restricciones macroprudenciales y la subida de las tasas aplicables a quienes venden al
poco tiempo de comprar est justificada, especialmente si los
precios inmobiliarios y los prstamos continan aumentando
(FMI, 2014c).

Cuadro 1.1.1. Evaluacin del FMI de la evolucin del mercado de la vivienda en las economas que han repuntado
Pas
(fecha de evaluacin)
Evaluacin
Alemania
(julio de 2014)
La reciente inflacin de los precios de la vivienda ha sido ms pronunciada en ciudades como Hamburgo
y Mnich. El anlisis del Bundesbank seala que los precios en Alemania en general son cercanos a los
valores fundamentales, si bien los precios de los apartamentos en las grandes ciudades podran estar
sobrevalorados un 25% aproximadamente.
Australia
(febrero de 2014)
El incremento de los precios se concentra en Sydney, Melbourne y Perth. No ha ido acompaado de

un aumento general del apalancamiento. La expansin del crdito es moderada y muchos hogares
continan amortizando sus deudas.
Austria
(septiembre de
2013)
El mercado de la vivienda ha registrado un fuerte aumento de los precios, aunque se parta de niveles
bajos. En una perspectiva a mediano plazo, el incremento real de los precios parece modesto: un 40%
acumulado en 10 aos en Viena, y del 5% aproximadamente en el resto del pas.
Brasil
(Octubre de 2013)
Desde la crisis financiera mundial, Brasil ha registrado una rpida expansin de los prstamos
inmobiliarios y los precios de la vivienda. Durante 200912, la relacin prstamos inmobiliarios/PIB
subi del 2,3% al 6,9%.
Canad
(febrero de 2014)
Los precios de la vivienda son elevados en relacin con el ingreso y los alquileres. El personal tcnico del FMI
calcula que los precios reales medios de la vivienda en Canad se sitan un 10% por encima de los valores
fundamentales. La parte ms importante de la brecha procede de los mercados de Ontario y Quebec.
China
(julio de 2014)
En las grandes ciudades de China, los precios de la vivienda presentan indicios de sobrevaloracin en
relacin con los fundamentos econmicos, a pesar de las medidas adoptadas para limitar la demanda
especulativa. Por el contrario, muchas ciudades ms pequeas han registrado un exceso de oferta,
puesto que los gobiernos locales han promovido la urbanizacin a gran escala para impulsar el
crecimiento y recurrieron a las ventas de tierras para financiar su gasto.
Colombia
(junio de 2014)
Los precios reales de la vivienda prcticamente se han duplicado en la ltima dcada, impulsados sobre
todo por los precios en la capital y otras dos ciudades
Filipinas
(agosto de 2014)
Los incrementos del precio de la vivienda han sido modestos en comparacin con los de muchos otros
pases asiticos. La relacin precio/alquiler se ha reducido ligeramente desde 2010 y no indica un
desajuste de precios.
Israel
(febrero de 2014)
Actualmente, los precios inmobiliarios son un 25% superiores a su valor de equilibrio, debido en gran
medida a las bajas tasas de inters de las hipotecas y la escasez de oferta. Las relaciones precio/
ingreso y precio/alquiler tambin estn muy por encima de sus valores de equilibrio.
Luxemburgo
(mayo de 2014)
Los precios relativamente altos son un reflejo tanto de las presiones al alza procedentes de la fuerte
demanda como de los estrangulamientos de la oferta. Si bien la situacin econmica de los hogares
parece relativamente slida, el incremento de las exposiciones inmobiliarias en bancos de carcter
nacional deber seguirse de cerca.
Malasia
(marzo de 2014)
Los precios de la vivienda han registrado un rpido aumento, superando el crecimiento del ingreso y el
alquiler. La fuerte demanda de crditos para la vivienda se ha visto impulsada por un slido mercado
laboral y la cada de las tasas de inters de los prstamos. No obstante, no parece que las normas de
evaluacin de la solvencia se hayan deteriorado.
Nueva Zelandia
(junio de 2014)
Dadas las comparaciones histricas e internacionales, as como algunas medidas de la capacidad de

pago, los precios de la vivienda parecen elevados, reflejando en parte la oferta limitada de viviendas
provocada por la reducida inversin en el sector y las restricciones geogrficas, que impiden a la oferta
reaccionar con rapidez.
Noruega
(agosto de 2014)
Diversos factores han contribuido al aumento de los precios de la vivienda, incluidos los ingresos altos y el
crecimiento de los salarios, la llegada de inmigrantes y las restricciones a la oferta. No obstante, hay signos
de sobrevaloracin, con un incremento sostenido de la relacin precio/ingreso y una desviacin importante
del promedio histrico de la relacin precio/alquiler.
RAE de Hong Kong

(mayo de 2014)
Los precios inmobiliarios han aumentado un 300% desde el punto mnimo de 2003. Aunque ltimamente
los precios se han estabilizado, las estimaciones de los modelos del personal tcnico del FMI indican
que podran ser superiores a lo que sugieren los fundamentos econmicos.
Singapur
(noviembre
de 2013)
Tras haber registrado un incremento superior al 50% con respecto a su mnimo de mediados de 2009, los
precios de la vivienda se estabilizaron. Recientemente, han comenzado a disminuir, como consecuencia
de la minuciosa aplicacin de polticas macroprudenciales. Por el lado cuantitativo, los indicadores
tambin sealan una debilitacin del mercado.

Cuadro 1.1.1. Evaluacin del FMI de la evolucin del mercado de la vivienda en las economas que han repuntado
(continuacin )
Pas
(fecha de evaluacin)
Evaluacin
Suecia
(junio de 2014)
Los precios reales de la vivienda registraron un incremento aproximado del 50% entre 2005 y mayo de
2014, y el incremento anual medio ronda el 7% desde 2012. Los indicadores estndar sugieren que los
precios de la vivienda son un 20% superiores a los que sealan los fundamentos econmicos.
Suiza
(mayo de 2014)
Dado que las condiciones monetarias siguen siendo acomodaticias y los precios de la vivienda crecen
a un ritmo superior al de los ingresos, es necesario reforzar las medidas para frenar la demanda de
hipotecas, en especial las de los hogares ms vulnerables
Fuente: Compilacin del personal tcnico del FMI.

Nota: Las filas sombreadas en azul denotan economas que han sido objeto de evaluacin desde la publicacin de la edicin de abril de
2014 del informe WEO.
de capital por sectores5. Estos lmites se utilizan desde

hace mucho tiempo en algunas economas, en especial
en Asia (vase el captulo 4 de la edicin de abril de
2014 del informe sobre las perspectivas econmicas
regionales: Asia y el Pacfico). Por ejemplo, la RAE
de Hong Kong aplica un tope a la relacin prstamo/
valor desde comienzos de los aos noventa e introdujo
un lmite a la relacin servicio de la deuda/ingresos
en 1994. En Corea, los lmites a la relacin prstamo/
valor fueron introducidos en 2002, seguidos de los
lmites a la relacin servicio de la deuda/ingresos en
2005. Recientemente, muchas otras economas avanzadas y de mercados emergentes han seguido el ejemplo
de Corea y la RAE de Hong Kong. En algunos pases,
como Bulgaria, Malasia y Suiza, se han impuesto ponderaciones por riesgo superiores o requisitos de capital
adicionales a los prstamos hipotecarios con una relacin prstamo/valor elevada6. Los estudios empricos
5Los lmites sobre las relaciones prstamo/valor ponen un tope
al tamao de un prstamo hipotecario en relacin con el valor
del inmueble asociado al prstamo, lo cual equivale esencialmente a imponer un depsito inicial mnimo. Los lmites sobre
las relaciones servicio de la deuda/ingresos restringen el tamao
de un pago del servicio de la deuda a un porcentaje fijo del
ingreso de los hogares, conteniendo as un aumento prohibitivo
de la deuda. Los requisitos de capital por sectores obligan a los
prestamistas a mantener capital adicional para prstamos a un
sector determinado, como el inmobiliario, lo que desalienta una
exposicin excesiva a los riesgos de este sector. Vase en FMI
(2013) un anlisis ms completo del papel que desempean las
polticas macroprudenciales en el marco del conjunto de herramientas destinadas a gestionar los auges del precio de la vivienda.
6En Noruega, se han asignado ponderaciones por riesgo superiores a todos los prstamos hipotecarios otorgados por bancos
que aplican a los requisitos de capitalizacin el enfoque basado
en las calificaciones internas contemplado en Basilea II, no solo a
los que presentan una relacin prstamo/valor elevada.
42
llevados a cabo hasta la fecha sugieren que los lmites

impuestos a las relaciones prstamo/valor y servicio
de la deuda/ingresos han logrado enfriar a corto plazo
tanto el crecimiento de los precios de la vivienda como
la expansin del crdito 7.
La aplicacin de estas herramientas trae consigo
costos y beneficios, por lo que en cada caso debe
concebirse cuidadosamente para que cubra los sectores
de riesgo de los prstamos hipotecarios y reduzca
al mnimo los efectos secundarios no deseados. Por
ejemplo, pueden aplicarse lmites ms estrictos a la
relacin prstamo/valor para establecer una distincin
entre los especuladores que acumulan varios prstamos
hipotecarios y quienes compran su primera vivienda
(como, por ejemplo, en Israel y Singapur) o para abordar los casos de regiones o ciudades que presentan una
exuberante subida del precio de la vivienda (como es
el caso de Corea). Asimismo, los organismos reguladores deberan realizar un seguimiento de las operaciones
de crdito para ver si se canalizan hacia entidades no
reguladas o reguladas de forma poco estricta, y ampliar
el permetro regulador para controlar las filtraciones
en caso necesario. Por ejemplo, en los casos en los que
se utilizan instrumentos macroprudenciales sectoriales para limitar los prstamos hipotecarios de bancos
nacionales, estos instrumentos pueden eludirse recurriendo a entidades no bancarias (como, por ejemplo,
en Corea) o a bancos o filiales extranjeros (como, por
ejemplo, en Bulgaria y Serbia).
Del mismo modo, las herramientas macroprudenciales pueden no resultar eficaces para abordar los
7Vanse, por ejemplo, en Zhang y Zoli (2014) datos sobre
pases asiticos, as como en Claessens, Ghosh y Mihet (2014) y
Lim et al. (2011).
Grco 1.1.4. Uso de herramientas

macroprudenciales en la gestin de
los auges de la vivienda
(Nmero de pases que han adoptado
la herramienta)
21
18
15
12
auges del precio de la vivienda impulsados por un

aumento de la demanda provocado por las entradas
de efectivo del extranjero que evitan la intermediacin interna del crdito. En tales casos, es necesario
emplear otras herramientas. Por ejemplo, en la RAE
de Hong Kong y Singapur se han aplicado impuestos de timbre para enfriar el alza de los precios de la
vivienda. Los datos indican que esta medida ha conseguido reducir la demanda de vivienda proveniente
de extranjeros, que estaban fuera de los permetros
reguladores de las relaciones prstamo/valor y servicio
de la deuda/ingresos8. En otros casos, los elevados
precios de la vivienda podran ser el reflejo de estrangulamientos de la oferta, lo que debera abordarse
a travs de polticas estructurales, como medidas de
planificacin urbana.
9
6
3
Lmites a las
relaciones
prstamo/valor
Topes a las
relaciones
servicio de la
deuda/ingresos
Requisitos
de capital
por sectores

Nota: Economas que han repuntado = Australia, Austria,
Brasil, Canad, China, Colombia, Israel, Malasia, Nueva
Zelandia, Noruega, RAE de Hong Kong, Singapur, Suecia
y Suiza. Economas en recuperacin = Bulgaria, Corea,
Croacia, Espaa, Estados Unidos, Estonia, Finlandia,
Hungra, India, Indonesia, Irlanda, Letonia, Mxico, Pases
Bajos, Polonia, Reino Unido, Repblica Eslovaca, Rusia
y Tailandia.
0
8Puede que un aumento de los impuestos sobre las operaciones
no sea la medida ms adecuada en todos los casos. Es posible
que los impuestos basados en el valor inmobiliario provoquen
una menor distorsin. Adems, es posible que los riesgos para
la estabilidad financiera sean menores cuando las viviendas se
compran en efectivo en vez de a crdito, lo que restara necesidad
a la adopcin de medidas por parte de las autoridades. Vase en
Crowe et al. (2011) un anlisis de la eficacia de distintas polticas
adoptadas para gestionar los auges inmobiliarios, incluidas las
dificultades a la hora de calibrar muchas de las herramientas
macroprudenciales (por ejemplo, debido a la evasin) y consideraciones de poltica econmica.
Recuadro 1.2. Causas de las revisiones de los pronsticos de crecimiento del FMI desde 2011
Tras la marcada recuperacin que tuvo lugar despus
de la crisis financiera mundial, el crecimiento mundial
disminuy todos los aos entre 2010 y 2013, del 5,4%
al 3,3%. En parte, la desaceleracin obedeci a nuevos
shocks, como la crisis de la zona del euro. Pero pese
a que los pronsticos en el informe WEO tambin
se revisaron a la baja, desde 2011 los resultados de
crecimiento mundial han seguido arrojando sorpresas
a la baja en relacin con cada pronstico sucesivo del
informe WEO. En este contexto, en este recuadro se
analizan las causas de los errores de los pronsticos de
crecimiento de las proyecciones recientes del informe
WEO, comenzando con el informe de octubre
de 20101.
Errores de los pronsticos de crecimiento: Dnde,

cundo y cunto?
En promedio, los pronsticos a un ao sobre
crecimiento mundial para el perodo 201114 fueron demasiado optimistas, alrededor de 0,6 puntos
porcentuales por encima de los resultados (cuadro
1.2.1)2. Los errores medios de los pronsticos para las
economas de mercados emergentes y en desarrollo
(que representaron alrededor de un 80% del crecimiento mundial durante este perodo) fueron casi dos
veces mayores que los de las economas avanzadas. En
el cuadro tambin se muestra que la mayor parte del
error de pronstico corresponde a unas pocas economas. Concretamente, Brasil, China, India y Rusia
(las economas del grupo BRIC), cuya participacin
en el PIB mundial ponderada por la paridad del
poder adquisitivo es de alrededor de 28%, representa
alrededor de la mitad del error global del pronstico3.
Los autores de este recuadro son Rupa Duttagupta y Thomas
Helbling, con el apoyo de Angela Espiritu.
1Este anlisis tambin actualiza el del informe WEO de octubre
de 2013, en el que se documentaron los orgenes de las revisiones
de los pronsticos del crecimiento regional hasta esa fecha.
2Estos errores miden la diferencia entre las estimaciones del
crecimiento real en el ao t presentadas en el informe WEO de
octubre de 2014 (donde t vara entre 2011 y 2014) y la proyeccin de crecimiento para el ao t en el informe WEO de octubre
del ao anterior. Para 2014 se utiliza la revisin de los pronsticos entre el informe WEO de octubre de 2014 y el de 2013 en
lugar del error de pronstico porque todava no se conocen las
cifras reales de 2014.
3Para hacer comparables los pronsticos de los distintos
informes WEO que se analizan aqu, todos los agregados de
crecimiento regional y mundial utilizan las paridades del poder
adquisitivo recientemente revisadas del Programa de Comparacin Internacional de 2011. Asimismo, todas las regiones y
44
Y cuatro economas de Oriente Medio que soportan

tensiones representan otro 20% del error global del
pronstico. En el caso de las economas avanzadas,
buena parte de la sobrestimacin del crecimiento
correspondi a 201112, debido a la crisis de la zona
del euro (con importantes revisiones especialmente
en el caso de las economas de la zona del euro que
soportan tensiones), el terremoto en Japn ocurrido
en 2011 y el menor crecimiento en algunas economas
avanzadas de Asia salvo Japn (sobre todo en 2012).
En el caso de estas economas avanzadas de Asia, el
error probablemente est relacionado con el error de
1,4 puntos porcentuales en el pronstico de crecimiento de China en 2012. En promedio, los errores
de pronstico correspondientes a Estados Unidos y el
resto de las economas de mercados emergentes y en
desarrollo fueron pequeos.
Errores de pronstico de crecimiento: Qu

componente del PIB?
La sobrestimacin del crecimiento mundial en
201113 obedece principalmente a una sobrestimacin de la inversin (grfico 1.2.1). La contribucin de
los errores de pronstico de otros componentes de la
demanda, tales como exportaciones netas y consumo,
vari segn la regin y el pas; por ejemplo, las exportaciones netas fueron menores de lo pronosticado en
frica subsahariana y Amrica Latina. Estos resultados
no especifican el origen preciso de los dficits en el
crecimiento de la inversin. No obstante, indican que
factores internos incidieron en la disminucin del
crecimiento de la inversin por debajo de las previsiones, especialmente cuando los dficits de los resultados
de inversin fueron mayores que los dficits en el
crecimiento de las exportaciones. Esta implicacin se
condice con la de estudios recientes, segn los cuales
existen factores externos a los que se puede atribuir no
la totalidad pero s una gran parte de la reciente desaceleracin de las economas de mercados emergentes
y en desarrollo (vanse el captulo 4 del informe
WEO de abril de 2014; Cubeddu et al., 2014, y
FMI, 2014b).
economas del anlisis representan una composicin de pases

constante, dividida en economas avanzadas o economas de
mercados emergentes y en desarrollo segn el informe WEO de
octubre de 2014. Sin embargo, las cifras no estn ajustadas en
funcin de las revisiones de los datos histricos.

Cuadro 1.2.1. Contribucin al error de pronstico del crecimiento mundial1
(Puntos porcentuales, salvo indicacin en contrario)
Promedio
(porcentaje)
201113
Error de pronstico del crecimiento
Proporcin de la
PPA en:
Mundo
Mundo
Grupo
100,0
Contribucin al
error de pronstico
del crecimiento
mundial
Promedio
Promedio
2011
2012
2013
2014
201113
201114
201113
201114
0,3
0,9
0,6
0,4
0,6
0,6
0,60
0,55
Economas avanzadas
De las cuales:
Estados Unidos
Japn
ZE en tensin
ZE excl. ZE en
tensin
Asia excl. Japn
Otras economas
avanzadas
44,5
100,0
0,5
0,7
0,1
0,2
0,4
0,4
0,20
0,17
16,6
4,7
4,4
8,3
37,4
10,5
10,0
18,7
0,7
2,0
0,9
0,8
0,5
0,8
2,7
1,1
0,1
0,3
0,6
0,4
0,4
0,4
0,1
0,2
0,0
0,8
1,4
0,2
0,1
0,7
1,0
0,2
0,00
0,04
0,06
0,02
0,02
0,03
0,05
0,02
3,0
7,4
6,8
16,7
0,5
0,4
2,6
0,9
1,0
0,0
0,2
0,4
1,4
0,4
1,1
0,2
0,04
0,03
0,03
0,02
EMED
De las cuales:
BRIC
Brasil
Rusia
India2
China
Oriente Medio en
tensin
Otras EMED
55,5
100,0
0,1
1,2
0,9
0,6
0,7
0,7
0,40
0,39
28,2
3,0
3,5
6,5
15,2
2,8
50,8
5,4
6,2
11,8
27,4
5,0
0,5
1,4
0,0
0,9
0,3
2,7
1,6
2,6
0,7
2,3
1,4
5,1
1,0
1,5
2,5
1,0
0,5
4,8
0,3
2,2
2,8
0,7
0,1
3,4
1,0
1,8
1,1
1,4
0,7
4,2
0,9
1,9
1,5
0,9
0,5
4,0
0,30
0,05
0,04
0,09
0,11
0,11
0,24
0,06
0,05
0,06
0,08
0,11
24,6
44,2
0,7
0,2
0,4
0,6
0,0
0,1
0,01
0,03

Nota: Los errores de pronstico son los datos reales menos los pronsticos del ao especificado elaborados el ao anterior. Asia excl. Japn = Corea,
provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong; BRIC = Brasil, Rusia, India, China; EA = Economas avanzadas; EMED = Economas de mercados
emergentes y en desarrollo; Oriente Medio en tensin = Egipto, Irn, Iraq, Libia; PPA = Paridad del poder adquisitivo; ZE = Zona del euro;
ZE en tensin = Espaa, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal.
1Revisiones del pronstico de crecimiento en 2014.
2Los datos de India de los informes WEO de octubre de 2013 y octubre de 2014 se transforman de base ao fiscal a base ao civil para que sean
comparables con los informes anteriores, en los que los datos figuraban en base ao civil. Dado que el ao fiscal de India va del 1 de abril al 31 de
marzo, se utiliza la siguiente variable indirecta: PIB del ao civil (t) = PIB del ao fiscal (t) + x PIB del ao fiscal (t 1).
Errores de pronstico de crecimiento en cada pas y

en los socios comerciales
El grfico 1.2.2 presenta ms datos indicativos de la
relacin entre los errores de pronstico de crecimiento
interno y los del crecimiento de los socios comerciales.
En 201113, los errores de pronstico de crecimiento
interno y de los pases socios tuvieron, en general,
correlaciones negativas y positivas, observndose que
un error de pronstico de 1 punto porcentual en el
crecimiento de los socios est vinculado, en promedio,
a un error de pronstico de crecimiento interno de
alrededor de 0,9 puntos porcentuales. Sin embargo,
los errores de pronstico de crecimiento de los socios

comerciales explican solamente una pequea fraccin
de la varianza de los errores de pronstico de crecimiento interno.
Errores seriales de prediccin?

Se sobreestim sistemticamente el crecimiento
de los mismos pases? El diagrama de dispersin del
grfico 1.2.3, basado en un panel de las 50 principales economas del perodo 201113, muestra una
correlacin positiva y estadsticamente significativa
entre los errores de pronstico del crecimiento en aos

Grco 1.2.1. Errores de pronstico del crecimiento por regin, 201113
(Promedio anual de puntos porcentuales)
Error de pronstico del crecimiento y proporcin mundial del PIB

Error de pronstico de crecimiento (esc. izq.)
1. Economas avanzadas
3
60
Proporcin del producto mundial (esc. der.)

2. Economas de mercados emergentes y en
desarrollo
60
40
40
20
20
1
2
Economas Estados Resto

Zona Economas
avanzadas Unidos de las
del en tensin
economas euro
de la ZE
avanzadas
Error de pronstico
de crecimiento
3 3. Economas avanzadas
20
1
1
40
2
2
20
EMED India
Brasil EMEDA EMEDE CEI
China Rusia OMNAP ALC
AS
40
Contribuciones al error de pronstico

Consumo
Inversin
Exportaciones netas
Discrepancia
4. Economas de mercados emergentes

y en desarrollo
3
2
Economas Estados
avanzadas Unidos
Zona
Resto
de las
del
economas euro
avanzadas
Economas
en tensin
de la ZE
EMED
India
Brasil EMEDA EMEDE
CEI
China Rusia
OMNAP
ALC
AS

Nota: Los errores de pronstico son los datos reales menos los pronsticos del ao especicado elaborados el ao anterior.
ALC = Amrica Latina y el Caribe, excluido Brasil; AS = frica subsahariana; CEI = Comunidad de Estados Independientes,
excluido Rusia; EMEDA = Economas de mercados emergentes y en desarrollo de Asia, excluidos China e India; Economas
en tensin de la ZE = Espaa, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal; EMEDE = Economas de mercados emergentes y en desarrollo
de Europa; EMED = Economas de mercados emergentes y en desarrollo; OMNAP = Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn
y Pakistn. Los errores de pronstico de crecimiento del PIB de los paneles 1 y 2 incluyen todos los pases con pronsticos de
crecimiento del PIB real. Los datos de los paneles 3 y 4 incluyen solamente aquellos pases con pronsticos de todos los componentes del PIB. Los datos de India de los informes WEO de octubre de 2013 y octubre de 2014 se transforman de base ao
scal a base ao civil para que sean comparables con los informes anteriores, en los que los datos guraban en base ao civil.
Dado que el ao scal de India va del 1 de abril al 31 de marzo, se utiliza la siguiente aproximacin: PIB (contribucin al PIB)
del ao civil (t ) = PIB (contribucin al PIB) del ao scal (t ) + x PIB (contribucin al PIB) del ao scal (t 1).
46

Grco 1.2.2. Error de pronstico de
crecimiento interno versus error de pronstico
de crecimiento de pases socios
Grco 1.2.3. Error de pronstico del

crecimiento versus error de pronstico
rezagado del crecimiento
(Puntos porcentuales)
(Puntos porcentuales)
2013
2011
1
2
2012
2013
y = 0,19x 0,53
Valor p = 0,00, 0,00
R 2 = 0,07
3
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
0,5
Error de pronstico de crecimiento de pases socios
Nota: Los errores de pronstico son los datos reales menos los
pronsticos del ao especicado elaborados el ao anterior.
Entre las economas avanzadas, el grco muestra los datos
de 1) la zona del euro; 2) Corea, provincia china de Taiwan y
RAE de Hong Kong, 3) Japn; 4) Estados Unidos, y 5) el resto
de las economas avanzadas. En el caso de las economas de
mercados emergentes y en desarrollo, el grco muestra los
datos de 1) Brasil; 2) China; 3) India; 4) Rusia; 5) la Comunidad
de Estados Independientes, excluido Rusia; 6) las economas
de mercados emergentes y en desarrollo de Asia, excluidos
China e India; 7) las economas de mercados emergentes y en
desarrollo de Europa; 8) Amrica Latina y el Caribe, excluido
Brasil; 9) Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn,
y 10) frica subsahariana. Vanse los detalles sobre los pronsticos de India en la nota del grco 1.2.1.
consecutivos. Pero la magnitud de esta correlacin es

relativamente pequea4.
4Se observa tambin una pequea correlacin serial positiva en
los errores de pronstico del crecimiento del ao siguiente en un
panel de todas las economas para las que se elaboraron pronsticos en los informes WEO durante el perodo (sin embargo, el
coeficiente no es estadsticamente significativo).
Error de pronstico del crecimiento
y = 0,85x 0,25
Valor p = 0,02, 0,30
R 2 = 0,12
2012
Error de pronstico de crecimiento interno
2011
4
2
0
2
4
6
8
Error de pronstico rezagado del crecimiento

Nota: Los errores de pronstico son los datos reales menos
los pronsticos del ao especicado elaborados el ao anterior.
Los datos corresponden a las 50 principales economas en
trminos del promedio del PIB en funcin de la paridad del
poder adquisitivo durante el perodo 201113, excluidas las
economas cuyos errores absolutos de pronstico superaron
el 10%. Vanse los detalles sobre los pronsticos de India en
la nota del grco 1.2.1.
Resumen
En sntesis, el anlisis de este recuadro demuestra
que buena parte de la sobrestimacin del crecimiento
mundial en el perodo 201114 puede atribuirse a
un nmero relativamente pequeo de economas, que
representan alrededor del 43% del PIB mundial en
funcin de la paridad del poder adquisitivo. El grupo
incluye los cuatro principales mercados emergentes
(grupo BRIC), unas cuantas economas de Oriente
Medio y la zona del euro que soportan tensiones,
Japn y algunas economas avanzadas de Asia. La proporcin de los errores de pronstico correspondiente
al resto de las economas avanzadas as como a otras

economas de mercados emergentes y en desarrollo con
respecto al crecimiento mundial ha sido, en general,
pequea. Los errores de pronstico del crecimiento
de las economas avanzadas estaban concentrados en
el perodo 201112 y han sido, en promedio, mucho
menores que los correspondientes a las economas
de mercados emergentes y en desarrollo. Ha habido
una tendencia general a una repetida sobrestimacin
del crecimiento, como lo refleja la correlacin serial
positiva de los errores de pronstico. Pero la magnitud
de la correlacin serial parece ser, en general, relativamente pequea.
Cmo deben interpretarse estos resultados? Una
explicacin razonable es que en algunas economas,
especialmente las del grupo BRIC, ha tenido lugar una
revisin gradual a la baja de las tasas de crecimiento
tendencial que anteriormente fueron sobreestimadas
debido al vigoroso crecimiento registrado en estos
pases antes e inmediatamente despus de la crisis
mundial. De hecho, el grfico 1.2.4 muestra que en
el caso del grupo BRIC, se han revisado los pronsticos del crecimiento a corto plazo y del crecimiento
tendencial, como lo indica la creciente distancia que
separa las trayectorias de la produccin en el informe
WEO de octubre de 2011 y los informes subsiguientes. En el caso de las economas de Oriente Medio
que soportan tensiones y, en cierto grado, Rusia, las
revisiones del crecimiento tambin representan nuevos
shocks relacionados con tensiones geopolticas. En el
caso de las economas avanzadas, los pronsticos de
crecimiento del perodo 201112 subestimaron la
gravedad de la crisis en la zona del euro, especialmente
en las economas de esa regin que soportan tensiones.
Tambin resulta clara la incidencia de shocks exgenos,
como las revisiones a la baja del crecimiento en Japn
luego del terremoto de 2011.
El anlisis tambin indica que si bien los dficits
de crecimiento en el perodo estudiado han estado
vinculados a sorpresas negativas en las expectativas de
los pases con respecto al crecimiento de sus socios
comerciales, los factores internos han jugado un papel
importante, y los errores de pronstico en materia de
inversin explican buena parte de los dficits de crecimiento en la mayora de las economas.
Grco 1.2.4. Crecimiento y revisiones de los

pronsticos de las principales economas
(PIB real; ndice, 2007 = 100)
Informe WEO de octubre de

2011
2012
2013
2014
2010
125 1. Estados Unidos
2. Zona del euro
125
120
120
115
115
110
110
105
105
100
100
95
95
90
2007 10
13
16
125 3. Economas de
la zona del euro
120
en tensin1
115
19 2007 10
13
16
90
19
4. Resto de las
economas
avanzadas
125
120
115
110
110
105
105
100
100
95
95
90
2007 10
13
260 5. China
240
220
200
180
160
140
120
100
2007 10 13
16
19 2007 10
13
16
90
19
16
260
240
220
200
180
160
140
120
100
19
6. India2
16
150 7. Brasil
19 2007 10
13
8. Rusia
150
140
140
130
130
120
120
110
110
100
100
90
2007 10
13
16
19 2007 10
13
16
90
19

Espaa, Grecia, Irlanda, Italia y Portugal.
2
Vanse los detalles sobre los pronsticos de India en la
nota del grco 1.2.1.
1
48
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CCAPTULO
HAPTER
12
PERSPECTIVAS NACIONALES Y REGIONALES
Tras la desaceleracin en el primer semestre de 2014,

las proyecciones indican que el crecimiento mundial se
afianzar y llegar al 3,5% en el segundo semestre de
2014 y a 3,8% en 2015. Sin embargo, el nivel de crecimiento es desparejo y sigue siendo dbil en lneas generales, adems de ser vulnerable a muchos riesgos a la baja.
El crecimiento mundial disminuira como resultado de
perturbaciones en la produccin o un aumento pronunciado en los precios mundiales del petrleo (debido a las
tensiones de carcter geopoltico), as como tambin en
caso de un deterioro inesperado de las condiciones financieras debido a las tasas de inters a largo plazo ms altas
de lo previsto en Estados Unidos o a una mayor aversin
al riesgo. En el mediano plazo, si contina la debilidad
de la demanda en las economas avanzadas, el crecimiento
podra ser menor en todas las economas, en parte debido
a los efectos negativos del lado de la oferta.
l crecimiento mundial experiment una

desaceleracin mayor a la anticipada y
pas de una tasa anualizada de 3,9% en
el segundo semestre de 2013 a 2,7% en el
segundo semestre de 2014. Si bien la sorpresa a la
baja se debi principalmente a factores transitorios
(en especial en el caso de la economa de Estados
Unidos), tambin se debi a una recuperacin ms
dbil en la zona del euro a medida que la regin
superaba los legados de la crisis y en Japn,
donde los efectos negativos que tuvo el aumento
del impuesto al consumo sobre la demanda fueron
mayores de lo previsto. En cuanto a las economas
de mercados emergentes y en desarrollo, el crecimiento repunt en China en el segundo trimestre en
respuesta a las medidas adoptadas para impulsar el
nivel de actividad despus de un resultado ms bajo
de lo esperado en el primer trimestre. No obstante,
la demanda interna se mantuvo dbil en algunas economas importantes, en particular en Amrica Latina.
Las tensiones geopolticas relacionadas con la situacin entre Rusia y Ucrania y en Oriente Medio desalentaron la actividad en estas regiones, pero hasta el
momento los efectos de contagio han sido limitados.
En este contexto, se prev que las economas avanzadas continen experimentando una recuperacin lenta,
con un aumento del crecimiento a 1,8% este ao y a
2,3% en 2015 (grfico 2.1, panel 1). El crecimiento en
las economas de mercados emergentes y en desarrollo
disminuir a 4,4% en 2014, para luego repuntar a 5,0%
en 2015. La previsin es menor a lo proyectado en la
edicin de abril de 2014 de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls),
debido a las sorpresas negativas del crecimiento en el
primer semestre del ao, al ritmo ms moderado del
crecimiento de la demanda interna en algunos mercados
emergentes y a los mayores efectos adversos causados
por las tensiones geopolticas. Pese a la recuperacin, en
general el crecimiento es dbil y las perspectivas de crecimiento a mediano plazo han sido corregidas a la baja
en el caso de muchas economas en las ltimas ediciones
del informe WEO (vase el grfico 1.15).
Los riesgos a la baja a los que se ven expuestas las
proyecciones no han perdido vigencia. Tal como se
explica con ms detalle en el captulo 1, la escalada
de las tensiones geopolticas es un riesgo inmediato,
dado que podra causar un aumento pronunciado en
los precios del petrleo. La seccin especial sobre los
efectos de contagio del presente captulo determina que
las consecuencias de un aumento de las tasas de inters
a largo plazo en Estados Unidos dependen de los
factores que lo impulsen por ejemplo, un aumento
del crecimiento de Estados Unidos por oposicin a un
endurecimiento de su poltica monetaria causado por
un nivel de inflacin ms alto de lo esperado as
como de las caractersticas y las condiciones econmicas de los pases afectados. Y una recuperacin floja y
persistente en las economas avanzadas llevara a un
crecimiento ms lento a mediano plazo en todas las
economas mediante los efectos de contagio causados
por la debilidad del comercio internacional y de la
productividad (grfico 2.1, panel 2). Por consiguiente,
para lograr un crecimiento ms robusto, muchos pases
deben adoptar polticas econmicas a fin de llevar el
crecimiento efectivo a su nivel potencial y medidas
para aumentar el crecimiento potencial en s.

Grco 2.1. Proyecciones de crecimiento del PIB en 2015 y los efectos de un escenario a la baja plausible
1. Proyecciones de crecimiento del PIB en 20151
(Porcentaje)
Menos de 0
Entre 0 y 2
Entre 2 y 4
Entre 4 y 5
Entre 5 y 6
Mayor o igual a 6
Datos insucientes
2. Efectos del estancamiento secular en las economas avanzadas
(diferencia de punto porcentual respecto del crecimiento de referencia a mediano plazo) 2
Disminucin del crecimiento

Muy grande (mayor a 0,5)
Grande (entre 0,4 y 0,5)
Moderada (entre 0,3 y 0,4)
Pequea (entre 0,2 y 0,3)
Mnima (menor o igual a 0,2)
Datos insucientes

1
Se excluye a Siria debido a su situacin poltica incierta. Las cifras de Argentina son los datos ociales declarados, revisados en mayo de 2014. El 1 de febrero de 2013
el FMI emiti una declaracin de censura, y en diciembre de 2013 inst a Argentina a adoptar medidas especicadas para mejorar la calidad de los datos ociales del
PBI dentro de un calendario especicado. El 6 de junio de 2014, el Directorio Ejecutivo reconoci la implementacin de las medidas especicadas que haba solicitado
para nes de marzo de 2014 y los pasos iniciales que haban tomado las autoridades argentinas para remediar las deciencias en el suministro de datos. El Directorio
Ejecutivo volver a examinar esta cuestin segn el calendario especicado en diciembre de 2013 y conforme a los procedimientos establecidos en el marco jurdico
del FMI. El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar
de EE.UU. preparadas por el personal tcnico del FMI. Las estimaciones del dlar de EE.UU. del personal tcnico del FMI pueden diferir de las estimaciones preparadas
por las autoridades. El PIB real se calcula a precios constantes de 2009.
2
Las simulaciones se realizan empleando el Sistema Flexible de Modelos Mundiales del FMI, con 29 pases y ocho regiones (otras economas de la Unin Europea, otras economas
avanzadas, economas emergentes de Asia, economas asiticas recientemente industrializadas, Amrica Latina, Oriente Medio y Norte de frica, frica subsahariana, grupo de
pases exportadores de petrleo). Los pases no incluidos en el modelo se asignan a las regiones segn la clasicacin del informe WEO de exportadores de combustible, seguidos
por las clasicaciones por regin geogrca. El crecimiento a mediano plazo se calcula usando como valor representativo el crecimiento en 2017, que es el ao en que la mayora
de las economas avanzadas siente el efecto con ms fuerza.
52
CAPTULO 2 PERSPECTIVAS NACIONALES Y REGIONALES
La recuperacin se est aanzando en Estados Unidos, despus de una breve

desaceleracin en el primer trimestre de 2014, a medida que continan las
mejoras de los mercados laborales y repunta la inversin privada. No obstante,
las presiones de salarios y precios se mantienen moderadas. El crecimiento en
Canad tambin experiment una desaceleracin en el primer trimestre, pero
desde entonces se ha recuperado con fuerza, con exportaciones que se benecian
de la recuperacin en Estados Unidos y de una moneda ms dbil, en tanto que
los riesgos en el mercado de la vivienda requieren una atencin continua.
6
1. Indicadores de la actividad
real (variacin porcentual)
4
3
2
1
1El crecimiento en el segundo trimestre fue corregido a 4,6%

despus de que la base de datos del informe WEO cerr el 19 de
septiembre de 2014.
50
40
30
1415
1213
201011
Canad
3. Inversin privada no
residencial efectiva y
prevista1
11
10
0,0
0,2
8
7
Variacin en
6
nminas empresas
5
no agrcolas
(millones, esc. izq.) 4
3
Ago.
Ago.
Ago.
10
12
14
0,8
Inacin general
Inacin bsica
20
30
40
2000
EE.UU.
07
Canad
15: 2000 07
T2
15: 2007 09
T2
5. Formacin de hogares
en EE.UU. (mil unidades,
anualizadas; promedio
1.600
mvil de cuatro trimestres)
1.400
Promedio de crisis
1.200
1.800
1.000
11
13
15
17
600
400
130
08
10
12 14:T2
0,4
0,0
0,4
19
6. Canad: Deuda hogares y

precios de la vivienda 40
Deuda hogares
180
(% de ingreso
30
disponible; esc. izq.)
170
MLS HPI (variacin
160
porcentual interanual) 20
140
2006
2,0
1,6
1,2
0,8
190
150
800
200
Ago.
2008
4. Inacin de GCP en EE.UU.

3,2
interanual)
2,8
2,4
Efectiva
Prevista
20
10
0
10
12
0,2
0,6
EE.UU.
201011
2. Mercados laborales
de Estados Unidos
Tasa de desempleo (%)
0,4
0
1
Tras un retroceso transitorio en el primer trimestre de 2014, la economa de Estados Unidos se ha

recuperado. Ya se han desvanecido las limitaciones
temporales, como ser el invierno inusualmente crudo
y la marcada correccin de la acumulacin previa de
existencias. El nivel de crecimiento lleg a 4,2% anualizado en el segundo trimestre1. La mejora de la actividad del mercado de viviendas, una mayor inversin en
el sector no residencial y un aumento sin pausa en la
nmina indican que la recuperacin est adquiriendo
un carcter ms sostenible (grfico 2.2). En agosto, las
tasas de desempleo y de participacin laboral se ubicaron en 6,1% y 62,8%, respectivamente.
Pese a la recuperacin, las presiones de precios
permanecen contenidas, con una inflacin de 1,7% en
agosto segn el ndice de precios al consumidor y de
1,5% en agosto segn el gasto de consumo personal (la
medida de inflacin preferida por la Reserva Federal
para determinar la inflacin subyacente). Los aumentos
de precios se deben al mayor costo de la energa y los
alimentos, si bien el aumento de gastos de la vivienda
(es decir, alquileres y gastos equivalentes a alquileres
para los propietarios de las viviendas) y la disminucin
de la compresin de los costos de atencin de la salud,
relacionada con el secuestro del gasto, tambin han
sido factores que han afectado a las condiciones de precios. Los salarios reales no han presentado movimientos,
dado que an existe una capacidad ociosa sustancial en
el mercado laboral.
0,4
Crecimiento PIB Cons. priv.

Inv. priv. res.
Exp. netas
Inv. priv. no res.
1415
El crecimiento se ha afianzado en Estados Unidos y

Canad despus de desacelerarse en el primer trimestre de
2014. Sin embargo, muchos riesgos a la baja, tanto de
origen interno como externo, siguen siendo relevantes. En
Estados Unidos, la normalizacin de la poltica monetaria debe ser gradual para apuntalar la recuperacin y
evitar repercusiones negativas en el pas y el mundo. Es
necesario fortalecer el crecimiento a mediano plazo mejorando la infraestructura y el capital humano. En Canad,
se espera que la mayor solidez en las exportaciones y la
inversin empresarial se traduzcan en un crecimiento
ms equilibrado, pero es necesario seguir atentamente los
riesgos del mercado de viviendas.
Grco 2.2. Estados Unidos y Canad: La recuperacin

contina tras un retroceso transitorio
1213
Estados Unidos y Canad: La recuperacin

contina despus de un retroceso transitorio
120
10
0
2007
09
11
10
14:T2
Fuentes: Asociacin de Bienes Races de Canad; Banco Central de Canad;

Duke/CFO Magazine Global Business Outlook Survey; Haver Analytics; Statistics
Canada; Ocina de Anlisis Econmico de Estados Unidos; Ocina de Estadsticas
Laborales de Estados Unidos, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Cons. priv. = Consumo privado; Exp. = Exportaciones; GCP = Gasto de
consumo personal; Inv. priv. no res. = Inversin privada no residencial; Inv. priv.
res. = Inversin privada residencial; MLS HPI = ndice de precios de la vivienda
de Multiple Listing Service.
1
Variacin porcentual interanual. Duke/CFO Magazine Global Business Outlook
Survey y Global Business Outlook Survey del Banco Central de Canad son las
fuentes de datos del gasto de inversin esperado (12 meses de antelacin) en
Estados Unidos y Canad, respectivamente. En el caso de Canad, la inversin
prevista indica el equilibrio de opiniones medido como el porcentaje de empresas
que esperan mayor inversin en maquinaria y equipos menos el porcentaje que
anticipa una menor inversin.
Con un nivel en torno a 3%, se prev que el crecimiento se mantenga por encima del potencial en lo
que resta del ao y entrando en 2015. Esta fortaleza
est respaldada por la mejora del mercado laboral, el
fortalecimiento de los balances de los hogares, condiciones financieras favorables, un mercado de viviendas ms
robusto a medida que la formacin de hogares retorna
gradualmente a niveles ms cercanos a los factores
demogrficos, una mayor inversin no residencial a
medida que las empresas finalmente modernizan un
capital fsico en vas de obsolescencia y un menor
lastre fiscal.
Sin embargo, las perspectivas a mediano plazo, en
general, son moderadas. En el marco de las polticas
actuales las proyecciones muestran un crecimiento
potencial de solo 2%, aproximadamente, reducido
debido al envejecimiento poblacional y a un menor
crecimiento de la productividad comparado con dcadas anteriores.
Los riesgos para las perspectivas estn, en general,
equilibrados. Por el lado negativo, un aumento inesperado del nivel de inflacin debido a una capacidad
econmica ociosa menor de la esperada podra incrementar las tasas de inters de modo ms pronunciado
o ms rpido de lo previsto. O podra ocurrir una
correccin desordenada de la reciente compresin de
la volatilidad y las primas por plazo en los mercados
financieros. A principios de 2015 podran resurgir la
incertidumbre en torno a la poltica fiscal y las apuestas polticas pensadas para llevar la situacin al lmite.
Los riesgos externos incluyen una desaceleracin ms
pronunciada en los mercados emergentes (inclusive
en China) y precios marcadamente ms altos para el
petrleo dadas las tensiones geopolticas. Por el lado
positivo, la mejora incipiente de la inversin privada
podra continuar, impulsando la confianza sobre
las perspectivas econmicas y aumentando el crecimiento. Las mejoras adicionales de la disponibilidad
de crditos hipotecarios para prestatarios con una
calificacin relativamente ms baja podran estimular una recuperacin ms rpida en el mercado de
viviendas.
Las polticas deben apuntar a mantener la recuperacin encauzada y alcanzar un mayor crecimiento a
largo plazo. La poltica monetaria debe gestionar la
salida de una situacin de tasas de poltica monetaria de nivel cero para que la economa converja sin
contratiempos hacia una situacin de pleno empleo
con precios estables, a la vez que se limitan los riesgos
54
a la estabilidad financiera que, de concretarse, podran

tener repercusiones negativas en el mundo. Las inquietudes respecto de la estabilidad financiera propias de
un perodo prolongado de tasas de inters sumamente
bajas deben abordarse con una intensificacin de la
supervisin, normas prudenciales ms fuertes y el fortalecimiento del marco macroprudencial.
Es prioritario llegar a un acuerdo sobre un plan
creble de consolidacin fiscal a mediano plazo, con
pasos para disminuir el aumento de gastos de atencin
de la salud, reformar la seguridad social y aumentar
el ingreso. Identificar medidas especficas en pos del
ahorro fiscal en aos futuros ayudara a flexibilizar
la dotacin presupuestaria a corto plazo y permitira
un mayor financiamiento para esfuerzos destinados
a incrementar la participacin de la fuerza laboral,
fomentar la innovacin, fortalecer la productividad
y abordar la pobreza y el desempleo a largo plazo.
Tambin se deben considerar medidas del lado de la
oferta para aumentar el crecimiento potencial mediante
un aumento de las inversiones en infraestructura,
mejores resultados educativos, reformas de la estructura tributaria y el desarrollo de una fuerza laboral
calificada, inclusive a travs de la reforma de la poltica
migratoria.
El crecimiento de Canad experiment una desaceleracin en el primer trimestre de 2014, pero posteriormente se recuper. Se prev que la economa crezca
a 2,3% y 2,4% en 2014 y 2015, respectivamente
(cuadro 2.1, grfico 2.1). Las exportaciones deberan
beneficiarse de la recuperacin en Estados Unidos y de
una moneda ms dbil, lo que a su vez estimulara la
inversin. Sin embargo, una debilidad ms prolongada
de la demanda externa podra obstaculizar el mpetu de
las exportaciones y la inversin, en tanto que la elevada
deuda de los hogares y un mercado de viviendas an
sobrevalorado continan siendo importantes vulnerabilidades internas.
La capacidad ociosa de la economa, las expectativas
de inflacin bien ancladas y los riesgos a la baja para
las perspectivas implican que la actual poltica monetaria acomodaticia sigue siendo apropiada. Si bien la
consolidacin fiscal solo ejerce un lastre modesto en el
crecimiento a corto plazo, debe avanzar a nivel provincial, donde el margen fiscal es limitado. Es necesario
seguir vigilando las vulnerabilidades internas asociadas
con el mercado de viviendas y el sector de los hogares, que pueden requerir medidas macroprudenciales
adicionales.
Cuadro 2.1. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas avanzadas
Precios al consumidor1
PIB real
Proyecciones
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro4,5
Japn
Reino Unido4
Canad
Saldo en cuenta corriente2
Proyecciones
Desempleo3
Proyecciones
Proyecciones
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2013
2014
2015
1,4
2,2
0,4
1,5
1,7
2,0
2,3
1,8
2,2
0,8
0,9
3,2
2,3
2,9
2,3
3,1
1,3
0,8
2,7
2,4
3,1
1,4
1,5
1,3
0,4
2,6
1,0
1,5
1,6
2,0
0,5
2,7
1,6
1,9
1,6
1,8
2,1
0,9
2,0
1,8
2,0
2,2
0,4
2,4
2,4
0,7
4,5
3,2
5,5
0,3
2,5
2,0
1,0
4,2
2,7
5,1
0,2
2,6
1,9
1,1
3,8
2,5
4,8
7,9
7,4
11,9
4,0
7,6
7,1
4,5
7,3
6,3
11,6
3,7
6,3
7,0
4,5
7,1
5,9
11,2
3,8
5,8
6,9
4,4
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Vase en el cuadro F del apndice estadstico la lista de economas con perodos de
declaracin excepcionales.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A6 del apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat.
5Saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona del euro.
6Excluye las economas del G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
Europa
Economas avanzadas de Europa: En distintas
etapas de la recuperacin
En las economas avanzadas de Europa se observa una
recuperacin a distintas velocidades. El crecimiento an es
dbil en la zona del euro, puesto que persisten riesgos de que
se registre un escaso crecimiento con baja inflacin durante
un perodo ms prolongado. En otras regiones de Europa,
en algunas economas avanzadas estn surgiendo riesgos
que afectan al mercado inmobiliario. En la zona del euro,
se asigna prioridad a fortalecer la recuperacin econmica,
incrementar la inflacin y elevar el crecimiento a mediano
plazo mediante una combinacin de una poltica monetaria laxa, el fortalecimiento de los balances de los bancos
y de las empresas, la adopcin de medidas para completar la unin bancaria y la implementacin de reformas
estructurales. Las economas avanzadas de Europa que se
encuentran fuera de la zona del euro deberan mitigar
las vulnerabilidades en el sector financiero derivadas del
mercado inmobiliario.
Las economas avanzadas de Europa han comenzado
a recuperarse, pero la recuperacin an es gradual y
vacilante en la zona del euro. En esta zona se produjo
un estancamiento en el segundo trimestre de 2014,
observndose una sorprendente tendencia a la baja de las
inversiones en varias economas grandes. Los mercados
financieros conservaron su resiliencia, con diferenciales
que se encuentran en los mnimos histricos registrados
antes de la crisis y costos del financiamiento bancario
ms reducidos. Sin embargo, las secuelas de la crisis

demanda insuficiente, elevados niveles de deuda y
desempleo continan planteando desafos para alcanzar un crecimiento slido y sostenido:
El producto y la inversin continan muy por
debajo de los niveles anteriores a la crisis. El crecimiento es dbil y dispar en los diferentes pases.
La baja inflacin que est muy por debajo del
objetivo del Banco Central Europeo (BCE) sobre la
estabilidad de precios es un fenmeno omnipresente, que refleja la existencia de una capacidad ociosa
persistente. Las expectativas de inflacin se han visto
reducidas.
Los balances siguen vindose afectados debido, en
parte, a los elevados niveles de deuda y el desempleo.
La fragmentacin financiera persiste, y las empresas
de las economas sometidas a presiones enfrentan
restricciones al endeudamiento. La evaluacin integral
realizada por el BCE est forzando a los bancos a
fortalecer sus balances, pero estas medidas an estn
en curso de ejecucin.
A pesar de los avances logrados en el mbito de
las reformas, persisten obstculos profundamente
arraigados en lo atinente a la productividad y la
competitividad. Por otra parte, el ajuste de los precios relativos y de los desequilibrios externos ha sido
asimtrico, observndose persistentes supervits en
cuenta corriente en los pases acreedores.
Las perspectivas son de una recuperacin moderada y de baja inflacin. Se prev que el crecimiento
alcance, si las condiciones crediticias siguen mejorando
Grco 2.3. Economas avanzadas de Europa: En distintas

etapas de la recuperacin
Los mercados nancieros, en general, siguen siendo resilientes a medida que una
frgil recuperacin econmica se abre camino en la zona del euro. Sin embargo, la
inacin permanece baja, lo que reeja grandes brechas del producto en la mayora
de los pases de la zona del euro. Las tasas de desempleo persistentemente elevadas,
los altos niveles de deuda y la permanente fragmentacin nanciera continan siendo
factores adversos para el crecimiento. Los saldos en cuenta corriente han mejorado,
pero se observan constantes supervits en los pases acreedores.
1. Zona del euro bajo
tensin: Diferenciales
1.600
de los CDS bancarios
y soberanos1
1.400
1.200
2. Proyecciones y revisiones de
crecimiento, informe WEO
(porcentaje; acumulativas,
201314)
Abril de 2014
Ms reciente
Brecha de produccin
Soberanos
Bancos
1.000
800
8
6
4
2
12
Sep.
14
13
20 3. ZE: Nivel general de

inacin (desestacio15
nalizado; variacin
porcentual interanual)
10
IAPC general
5
0
10
15
2009 10
11
12
13
48
40
32
24
Mn
Mx
Nmero de pases
con deacin
(esc. der.)
56
16
8
0
Ago.
14
9 5. Tasas activas reales

para las PME2
8
(porcentaje)
7
Alemania
Italia
6
Espaa
5
Reino
Unido
11
ZE
2010
Espaa
Italia
200
Francia
400
Alemania
600
240 4. ZE: Deuda y desempleo

(porcentaje del PIB,
salvo indicacin en
210
contrario)
180 Deuda privada total
150
120
90
60
2005
07
09
21
19
17
7
13
11
6. ZE: Saldos en cuenta

corriente (porcentaje del
PIB de la ZE)
Alemania
Italia
Espaa
Tasa de desempleo 15
(porcentaje;
13
Deuda del esc. der.)
11
gobierno
general
9
10
2007 08 09 10 11 12 13 Jul. 2002 04

14
06
Otras ZE sup.
Otras ZE def.
08
10
12
5
4
3
2
1
0
1
2
3
4
5
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Banco Central Europeo (BCE); Eurostat; Haver Analytics,
FMI, base de datos del informe WEO, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Zona del euro (ZE) = Alemania, Austria, Blgica, Chipre, Eslovenia, Espaa,
Estonia, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Letonia, Luxemburgo, Malta, Pases
Bajos, Portugal, Repblica Eslovaca. CDS = Swaps de incumplimiento crediticio;
IAPC = ndice armonizado de precios al consumidor; PME = Pequea y mediana
empresa; Otras ZE def. = Otras economas decitarias de la zona del euro; Otras
ZE sup. = Otras economas superavitarias de la zona del euro.
1
Los diferenciales de los CDS bancarios y soberanos a cinco aos estn expresados
en puntos bsicos y ponderados segn los activos totales y la deuda bruta del gobierno general, respectivamente. Los datos abarcan hasta el 22 de septiembre de
2014. Se incluyen todos los pases de la zona del euro bajo tensin, excepto Grecia.
2
Instituciones monetarias y nancieras que ofrecen a las empresas prstamos
a 15 aos por una cantidad menor a 1 milln.
56
y la demanda externa se mantiene firme, un promedio

de alrededor del 0,8% en 2014 y del 1,3% en 2015. El
pronstico es ms dbil para ambos aos en comparacin con la edicin de abril de 2014 del informe
WEO (grfico 2.3). A mediano plazo, se prev que
el crecimiento oscilar en torno al 1%. Dadas estas
dbiles previsiones, las perspectivas son dispares en los
pases de la regin: el crecimiento ser ms fuerte en
Alemania y Espaa, y ms dbil en Francia e Italia. El
nivel medio de la inflacin ser del 0,5% en 2014 y en
el futuro prximo se prev que permanezca muy por
debajo del objetivo del BCE sobre la estabilidad de
precios a mediano plazo debido a la persistente capacidad ociosa en dicho perodo.
El crecimiento es ms slido en otras economas
avanzadas de Europa (cuadro 2.2), si bien se registran
ciertas inquietudes:
Se prev que la economa del Reino Unido contine
creciendo vigorosamente. La demanda se encuentra
ms equilibrada, y la inversin empresarial es ms
slida. Sin embargo, a pesar de que se registra un
rpido crecimiento del empleo, persiste algn grado
de capacidad ociosa en el mercado de trabajo, y
el crecimiento de la productividad laboral ha sido
bajo. La inflacin se mantiene por debajo de la meta
del 2%. No obstante, los precios de la vivienda se
han incrementado en un 10% en todo el pas en
Londres, ms del doble de eso y la deuda de los
hogares, que se ubica en un 140% del ingreso disponible bruto, sigue siendo elevada.
Se prev que en Suecia se registre un aumento del
crecimiento, impulsado por una fuerte demanda de
los hogares y una slida tasa de inversin. La inflacin es baja, en parte debido a un aumento de la
productividad del sector de servicios. Pero la mayor
tasa de desempleo que se registra entre los grupos
vulnerables es motivo de preocupacin, sobre todo
entre aquellos que se sitan en la categora menos
favorecida de la pirmide salarial.
Se prev que aumente el crecimiento en Suiza,
aunque a un ritmo ms lento, lo que da cuenta de la
reciente moderacin del consumo y de la inversin
en el sector de la construccin. Se prev que la inflacin se mantenga cerca de cero. Entre los desafos a
mediano plazo cabe mencionar el envejecimiento de
la poblacin.
Respecto de la zona del euro, los riesgos que afectan a las proyecciones del crecimiento se inclinan a la
baja. Ms concretamente, el riesgo de que se registre
un crecimiento lento durante un perodo prolongado
Cuadro 2.2. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Europa
PIB real
Proyecciones
Proyecciones
Desempleo3
Proyecciones
Proyecciones
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2013
2014
2015
0,5
0,1
0,4
0,5
0,3
1,9
1,2
1,5
1,3
0,8
1,4
0,4
0,2
1,3
1,9
1,6
1,3
1,5
1,0
0,8
1,7
2,0
1,5
1,3
1,6
1,0
1,3
1,5
1,3
0,7
0,5
0,9
0,7
0,1
0,0
1,6
1,1
0,9
1,2
0,9
0,5
0,6
2,0
2,6
2,4
7,0
1,3
1,0
0,8
1,7
2,2
2,0
6,2
1,4
1,2
0,1
1,7
2,2
1,9
5,8
1,0
1,2
0,4
...
10,7
11,9
5,3
10,3
12,2
26,1
...
10,2
11,6
5,3
10,0
12,6
24,6
...
9,8
11,2
5,3
10,0
12,0
23,5
Pases Bajos
Blgica
Austria
Grecia
Portugal
0,7
0,2
0,3
3,9
1,4
0,6
1,0
1,0
0,6
1,0
1,4
1,4
1,9
2,9
1,5
2,6
1,2
2,1
0,9
0,4
0,5
0,7
1,7
0,8
0,0
0,7
1,0
1,7
0,3
1,1
10,2
1,9
2,7
0,7
0,5
9,9
1,3
3,0
0,7
0,6
9,6
1,0
3,2
0,1
0,8
6,7
8,4
4,9
27,3
16,2
7,3
8,5
5,0
25,8
14,2
6,9
8,4
4,9
23,8
13,5
Finlandia
Irlanda
Repblica Eslovaca
Eslovenia
Luxemburgo
1,2
0,2
0,9
1,0
2,1
0,2
3,6
2,4
1,4
2,7
0,9
3,0
2,7
1,4
1,9
2,2
0,5
1,5
1,8
1,7
1,2
0,6
0,1
0,5
1,1
1,5
0,9
1,3
1,0
2,1
0,9
4,4
2,1
6,8
5,2
0,6
3,3
1,9
5,9
5,1
0,5
2,4
2,2
5,8
4,0
8,2
13,0
14,2
10,1
6,9
8,5
11,2
13,9
9,9
7,1
8,3
10,5
13,2
9,5
6,9
Letonia
Estonia
Chipre6
Malta
4,1
1,6
5,4
2,9
2,7
1,2
3,2
2,2
3,2
2,5
0,4
2,2
0,0
3,2
0,4
1,0
0,7
0,8
0,0
1,0
1,6
1,4
0,7
1,2
0,8
1,4
1,9
0,9
0,1
2,2
1,1
0,3
1,5
2,4
0,8
0,3
11,9
8,6
15,9
6,4
10,3
7,0
16,6
6,0
9,7
7,0
16,1
6,1
1,7
1,9
1,6
0,6
3,2
1,3
2,1
1,8
2,7
1,6
2,7
1,9
2,6
0,2
0,0
2,1
1,6
0,1
0,1
2,0
1,8
0,2
1,4
2,0
4,5
16,0
6,2
11,2
4,2
13,0
5,7
10,6
3,8
12,5
6,1
10,2
7,6
3,2
8,0
3,5
6,3
3,4
8,0
3,7
5,8
3,3
7,8
3,8
0,9
0,4
3,3
3,2
2,5
1,5
2,9
0,0
2,5
1,8
3,0
2,2
1,4
0,8
3,9
1,3
0,6
0,6
2,5
1,0
1,9
1,6
3,3
1,2
1,4
7,3
3,9
...
0,2
7,1
2,1
...
0,3
7,0
2,3
...
7,0
7,0
4,4
8,0
6,4
6,9
4,0
8,2
6,0
6,6
3,5
7,8
2,8
4,0
1,6
3,5
1,1
2,7
3,0
3,2
2,4
2,8
2,9
3,0
3,3
2,5
2,3
4,2
7,5
0,9
4,0
1,7
4,0
9,0
0,1
1,5
0,3
3,8
7,0
0,8
2,9
2,3
3,9
7,9
1,4
1,1
3,0
3,2
5,8
1,5
1,2
2,5
3,5
6,0
2,1
1,8
2,0
...
9,0
10,3
7,3
10,3
...
9,5
9,5
7,2
8,2
...
9,9
9,5
7,1
7,8
0,9
2,5
0,9
3,3
1,4
0,5
0,8
3,0
2,0
1,0
0,5
3,3
0,4
7,7
2,2
1,2
1,2
2,3
0,3
0,3
0,7
3,4
0,2
1,3
1,9
6,5
0,9
1,5
0,2
6,1
2,2
0,9
2,3
5,1
2,2
0,1
13,0
21,0
16,6
11,8
12,5
21,6
16,8
11,0
11,9
21,8
17,1
10,7
Europa
Economas avanzadas
Zona del euro4,5
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Reino Unido5
Suecia
Suiza
Repblica Checa
Noruega
Dinamarca
Islandia
San Marino
Economas emergentes y
en desarrollo6
Turqua
Polonia
Rumania
Hungra
Bulgaria5
Serbia
Croacia
Lituania5
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
4Saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona del euro.
5Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat.
6Incluye Albania, Bosnia y Herzegovina, Kosovo, Montenegro y la ex Repblica Yugoslava de Macedonia.
con una inflacin persistentemente baja, es alto. As,

en caso de que tales riesgos se materializasen, ello
tendra repercusiones en toda Europa. Asimismo,
existen riesgos relacionados con la fatiga ante la
reforma y con las necesidades de una recapitalizacin
mayor a la prevista de los bancos. En otras regiones
de Europa, incluido el Reino Unido, los riesgos se

encuentran ms equilibrados. Sin embargo, el Reino
Unido, Suecia y Suiza deben hacer frente a los riesgos
que afectan a la estabilidad financiera derivados de los
mercados inmobiliario e hipotecario. Una evolucin
externa negativa como podra ser un crecimiento

ms reducido de los socios comerciales, un deterioro

repentino de las condiciones financieras a nivel mundial, perturbaciones econmicas o un fuerte aumento
de los precios del petrleo debido a razones geopolticas, inclusive como consecuencia de las tensiones
entre Rusia y Ucrania representa un importante
factor de riesgo para toda la regin.
Las medidas de poltica deberan centrarse en
fortalecer la recuperacin econmica y en garantizar
la estabilidad financiera. En este contexto, las polticas
monetarias y fiscales deben adecuarse a las diferentes
perspectivas de crecimiento e inflacin:
Para la zona del euro, resulta prioritario lograr un
fuerte crecimiento por encima de la tendencia y
elevar la tasa de inflacin, lo que supone seguir
aplicando una poltica monetaria acomodaticia.
Pese a las enrgicas medidas adoptadas en junio y
septiembre de este ao, si las perspectivas de inflacin no mejoran y las expectativas de inflacin no
aumentan, el BCE deber estar dispuesto a adoptar
medidas adicionales, incluida la adquisicin de activos soberanos. La poltica fiscal, que es levemente
contractiva en el perodo 201415 para la zona del
euro en su conjunto, no debera ser ms restrictiva
en caso de producirse sorpresas adversas en materia
de crecimiento. A mediano plazo, la deuda pblica
de algunos pases deber reducirse a niveles ms
sostenibles. Respecto de Alemania, siguen existiendo
slidos fundamentos para que se aumente la inversin pblica, por ejemplo, para la modernizacin y
el mantenimiento de la infraestructura de transporte.
En el Reino Unido, dado que las presiones sobre los
precios y los salarios son bajas, la poltica monetaria,
de momento, debera seguir siendo laxa, aunque tal
vez deberan adoptarse medidas ms restrictivas de
forma inmediata si aumenta la inflacin. Tambin
podra considerarse la posibilidad de incrementar las
tasas de inters si las herramientas macroprudenciales resultan inadecuadas para contener los riesgos de
inestabilidad financiera (vase el prrafo siguiente),
analizando cuidadosamente la disyuntiva entre el
dao que se cause a la economa real y los eventuales
costos que traigan aparejados los factores de vulnerabilidad financiera. Ello tambin es vlido para
Suecia, en donde, al no haberse adoptado medidas
eficaces para reducir los problemas de estabilidad
financiera, la poltica monetaria tendr que seguir
siendo el instrumento mediante el cual se equilibren
los riesgos de estabilidad financiera y de precios.
58
Los pasivos de largo y mediano plazo, as como los

pasivos contingentes relacionados con el gran sector
financiero de Suecia hacen aconsejable la aplicacin
de medidas de consolidacin fiscal.
Es preciso que el sector privado cuente con balances ms slidos y que se lleven a cabo reformas en
dicho sector con miras a fomentar la estabilidad
financiera. En la zona del euro, la recapitalizacin de
los bancos, la reduccin de la deuda de las empresas
(en parte mediante la introduccin de mejoras en los
marcos nacionales de solvencia), as como un respaldo
fiscal comn y eficaz para completar la unin bancaria son factores que contribuiran a reducir la fragmentacin financiera y a reactivar el flujo de crditos.
En otras economas avanzadas de Europa tambin se
deberan resolver los factores de vulnerabilidad financiera: ello presupone un fortalecimiento permanente
del capital bancario, aunque tambin la adopcin de
medidas macroprudenciales ms restrictivas (Suecia,
Suiza). Probablemente tambin sea necesario endurecer las medidas macroprudenciales en el Reino Unido
si las adoptadas recientemente no son suficientes para
contener los riesgos de inestabilidad financiera. En
las economas avanzadas de Europa, debera llevarse a
trmino el programa de reforma del sector financiero,
incluidas las reformas relativas a los grandes bancos
y que revisten una importancia sistmica y a aquellas
reformas tendientes a mejorar los mecanismos de
resolucin de instituciones transfronterizas.
Las reformas estructurales constituyen un elemento
fundamental para enfrentar los desafos a mediano
plazo que afectan al crecimiento. As, un mayor
grado de flexibilidad de los mercados de trabajo y de
productos de los pases deudores y un mayor nivel de
inversin privada y en infraestructura en los pases
acreedores aumentaran la productividad, el empleo
y el crecimiento, al tiempo que contribuiran a lograr
un mayor reequilibrio en la zona del euro. Una
reduccin de los costos de contratacin y programas
de capacitacin ms eficaces ayudaran a reducir las
altas tasas de desempleo de los jvenes. Los mercados
de capitales deben desarrollarse para poder financiar
a pequeas y medianas empresas. Entre los desafos
a ms largo plazo cabe mencionar la simplificacin
del complicado marco fiscal vigente en la regin, as
como la adopcin de medidas tendientes a fortalecer
su aplicacin. Tanto en Suecia como el Reino Unido,
las medidas relativas a la oferta de viviendas resultan
de fundamental importancia para preservar la asequibilidad de la vivienda y para mitigar los riesgos de
estabilidad financiera. En Suecia, las reformas en el
mercado de trabajo aceleraran y respaldaran la transicin de los grupos vulnerables al empleo. En Suiza,
la resolucin de la incertidumbre relativa a la futura
poltica de inmigracin fomentara el crecimiento.
Economas emergentes y en desarrollo de

Europa: La demanda interna se consolida
El crecimiento en las economas emergentes y en desarrollo de Europa tambin es desigual, si bien la demanda
interna se afianza en la regin. Dado que siguen registrndose riesgos a la baja, se deberan aplicar polticas monetarias y cambiarias para apoyar la demanda y gestionar
los riesgos de la volatilidad de los mercados, al tiempo que
las polticas fiscales deberan centrarse en recomponer los
mrgenes de maniobra. Para la mayora de los pases de
la regin siguen siendo prioridades tanto la mejora de los
marcos de reestructuracin de deuda como los progresos en
la aplicacin de las reformas del mercado de trabajo.
La recuperacin econmica en las economas emergentes y en desarrollo de Europa sigui siendo desigual,
dado que el crecimiento continu siendo slido o se
aceler en Hungra, Polonia y Turqua durante 2013
y hasta el primer semestre de 2014, pero se desaceler
en Europa sudoriental. La evolucin de los mercados
financieros tambin fue dispar, aunque sigui siendo
ampliamente favorable (grfico 2.4). El crdito al sector
empresarial permaneci dbil fuera de Turqua, lo que
refleja, en parte, la carga que pesa sobre el sistema
financiero como consecuencia de los elevados niveles
de prstamos en mora. Hasta el momento, la regin
ha mostrado una gran capacidad de resistencia a las
tensiones geopolticas en Rusia y Ucrania.
La inflacin disminuy en la mayora de las economas
de la regin, reflejando as una reduccin de los precios
de la energa y de los alimentos, como tambin presiones
deflacionarias de la zona del euro, en especial, sobre las
economas que vinculan sus monedas al euro. Bosnia y
Herzegovina, Bulgaria, Croacia y Montenegro cayeron en
deflacin con una capacidad ociosa persistente.
Se prev que el crecimiento alcance un 2,7% en 2014
y 2,9% en 2015. Las proyecciones suponen una revisin
al alza de 0,4 puntos porcentuales en 2014 en relacin
con las proyecciones establecidas en la edicin de abril
de 2014 del informe WEO, reflejando principalmente
Grco 2.4. Economas emergentes y en desarrollo de Europa:

La demanda interna se consolida
Las perspectivas siguen siendo desiguales en las economas emergentes y en
desarrollo de Europa, con un fuerte crecimiento y mejora del empleo en Hungra
y Polonia, aunque contina la debilidad en Europa sudoriental. Las condiciones
nancieras an son ampliamente favorables, si bien el crecimiento del crdito
sigue siendo dbil en Turqua.
12 1. Hungra y Polonia: Crecimiento
del PIB real (variacin por9
centual interanual)
6
3
0
3
Consumo
6
Inversin
Crecimiento
9
Exp. netas
del PIB
12
2009 10 11 12
14:T2
100
98
HUN, POL
SEE
94
2009
10
11
12
2008 09 10
11
12
14:T2
2009
10
11
12
10
20
14:T2
30
120
100
80
60
40
20
11
12
13 Ago. Ene.
14 2013
7. Hungra, Polonia y ESO:

Flujos de capital netos
dlares de EE.UU.)
IED
Inversin de cartera
Total
Otra inversin
2009
10
11
12
14:T1
180
160
120
HRV, SRB, TUR
10
200
140
0
2008 09
20
14:T1
6. Diferenciales del EMBIG 2

(ndice, 21 de mayo de
2013 = 100; promedio
BGR, HUN,
simple)
POL, ROM
60
50
40
30
20
10
0
10
20
20
1
18 5. Inacin subyacente del IPC
15
interanual)
HUN
POL
12
HRV
ROM
BGR
9
TUR
6
30
10
92
90
40
0
Consumo
Inversin
Exp. netas
4. Crdito nominal a empresas
no nancieras (variacin
porcentual interanual,
ajustada en funcin del
tipo de cambio)
HUN, POL,
TUR
SEE
104 3. Empleo
(ndice, 2008: T1 = 100)
102
96
2. ESO: Crecimiento del PIB

real (variacin porcentual
interanual)
Crecimiento
del PIB
Jul.
13
Ene.
14
100
80
Sep.
14
8. Turqua: Flujos de capitales

netos (miles de millones
60
de dlares de EE.UU.)
50
IED
Inversin de cartera
40
Total
Otra inversin
30
20
10
0
10
20
2009 10 11 12
14:T1
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Banco Europeo de Reconstruccin y Desarrollo; Haver

Analytics, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Europa sudoriental (ESO) comprende, conforme a la disponibilidad de datos,
Albania, Bosnia y Herzegovina, Bulgaria, Croacia, Kosovo, la ex Repblica Yugoslava
de Macedonia, Montenegro, Rumania y Serbia. Todos los agregados de grupos de
pases estn ponderados en funcin del PIB valorado segn la paridad del poder
adquisitivo como proporcin del PIB del grupo, salvo indicacin en contrario. En las
leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la Organizacin
Internacional de Normalizacin (ISO). IPC = ndice de precios al consumidor;
EMBIG = ndice Global de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan;
IED = Inversin extranjera directa.
1
Los datos abarcan cifras hasta agosto de 2014, excepto en el caso de Bulgaria
(julio de 2014) y Croacia (junio de 2014).
2
resultados ms slidos que lo previsto en lo que va del

ao en algunas economas, y que permanecen inalterados
para 20152.
Se prev que en Hungra y Polonia el crecimiento
registre un aumento, alcanzando un 2,8% y un
3,2%, respectivamente, en 2014, apoyado por el
fortalecimiento de la inversin y una tasa de desempleo decreciente en Polonia, y un importante relajamiento de la poltica monetaria y un mayor gasto
pblico en Hungra. En 2015, el nivel medio del
crecimiento ser del 3,3% en Polonia pero bajar al
2,3% en Hungra, puesto que se prevn condiciones
fiscales y monetarias ms restrictivas.
Se prev que el nivel medio de crecimiento de Turqua sea del 3% en el perodo 201415, disminuyendo as en relacin con el 4% registrado en 2013.
En 2014, se prev que el consumo privado sea
moderado, y que el gasto y la inversin pblica sean
los principales impulsores del crecimiento, si bien
las exportaciones netas tambin contribuirn a ello.
En 2015, el crecimiento girar hacia el consumo
privado y la inversin debido al efecto rezagado del
reciente relajamiento de la poltica monetaria.
Se proyecta que en Europa sudoriental el crecimiento se desacelere en 2014, en parte como
consecuencia de las graves inundaciones ocurridas
en mayo que afectaron especialmente a Bosnia
y Herzegovina, as como a Serbia, antes de que
repunte en 2015 como resultado de los gastos de
reconstruccin, que contribuirn al saneamiento
de las zonas afectadas por las inundaciones, y en
algunos pases, al crecimiento del empleo.
Se espera que el nivel medio de la inflacin se ubique
alrededor del 3,8%4,0% durante el perodo 201415.
Sin embargo, en varias economas, probablemente la
inflacin sea mucho ms baja debido a una deflacin
importada (Bulgaria) o a una capacidad econmica
ociosa persistente (Croacia). En Turqua, las perspectivas
de inflacin han sido revisadas al alza como consecuencia del aumento de los precios de los alimentos, los
efectos rezagados de la depreciacin del tipo de cambio y
una orientacin de poltica monetaria que es incompatible con la meta de inflacin de las autoridades.
2Las tasas de crecimiento mundial y regional declaradas en la

edicin de abril de 2014 del informe WEO se han recalculado utilizando las ponderaciones revisadas de la paridad del poder adquisitivo
(vase la nota 1 del captulo 1) para poder compararlas con las cifras
de esta edicin.
60
Los principales riesgos de las perspectivas siguen

consistiendo en que vuelvan a registrarse turbulencias
en los mercados y que la recuperacin econmica
de la zona del euro sea ms dbil. Dada la elevada
deuda externa privada de muchos pases, as como la
importante deuda interna vinculada a la tasa de inters
en algunos otros Estados, la regin tambin podr
verse sometida a otros shocks adversos. Estos riesgos
de alguna manera se mitigan como consecuencia de
las recientes medidas de poltica adoptadas por el BCE
tendientes a relajar an ms las condiciones monetarias, lo que podra fortalecer la confianza y la demanda
interna ms de lo que se espera actualmente.
Mientras la recuperacin econmica contina, y
dado que la mayora de los pases aplicarn polticas de
consolidacin fiscal para recuperar el equilibrio fiscal
que se vio deteriorado durante la crisis mundial, las
polticas monetarias y cambiarias deberan aplicarse
de manera flexible, es decir, a distintos ritmos habida
cuenta de los diferentes mrgenes de poltica y de las
vulnerabilidades subyacentes, para poder adaptarse a las
condiciones cambiantes del mercado y la economa.
El fortalecimiento de los marcos de reestructuracin de deuda privada, incluida la reestructuracin
de deuda voluntaria, contribuira a hacer frente a los
elevados niveles de prstamos en mora y a apoyar el
crecimiento del crdito. La reforma de los mercados
de trabajo mediante la aplicacin de medidas que
reduzcan las indemnizaciones por despido y aborden
la dualidad, mejoren el clima de negocios y refuercen
la competitividad es esencial para que muchos pases
puedan elevar su crecimiento potencial. En el caso de
Turqua, las polticas deberan orientarse a restablecer
un ancla nominal y a aplicar una orientacin fiscal
ms restrictiva, fomentando al mismo tiempo el ahorro y la competitividad a nivel nacional.
Asia y el Pacfico: Crecimiento sostenido

en el futuro
El crecimiento de la regin se moder ligeramente a
principios de 2014 pero ahora se encamina en general
hacia una reactivacin de la actividad en el segundo
semestre del ao. El crecimiento estar impulsado por un
repunte de la demanda interna, y en algunos pases, por
un aumento de la demanda externa. Los riesgos a la baja
se derivan de un fuerte deterioro de las condiciones financieras internacionales, as como del perodo prolongado
de crecimiento dbil en las economas avanzadas. Una
inquietud relacionada especficamente con esta regin es la

brusca desaceleracin del sector inmobiliario, sobre todo en
China. Segn las proyecciones del escenario base, la consolidacin fiscal debera avanzar de manera gradual, y la
contraccin monetaria debera comenzar o continuar en
aquellos pases donde la capacidad ociosa es poco significativa y la inflacin se mantiene alta o est aumentando.
Las reformas estructurales siguen siendo esenciales para
impulsar el crecimiento a mediano plazo.
El crecimiento se desaceler en la mayor parte de
los pases de la regin de Asia y el Pacfico en el primer
trimestre de 2014 debido al menor crecimiento de las
exportaciones y al enfriamiento de la demanda interna
en China (grfico 2.5). En algunos pases, la desaceleracin tambin se debi a factores idiosincrsicos
(por ejemplo, las tensiones polticas en Tailandia). Sin
embargo, en el segundo trimestre la actividad repunt
en la mayora de las economas de la regin, incluida
China, gracias a la aplicacin de nuevas medidas
para respaldar la actividad. En India, el crecimiento
aument en el segundo trimestre, respaldado por el
aumento de la confianza de las empresas y el fortalecimiento de la actividad manufacturera desde las elecciones. Japn experiment un slido crecimiento durante
el primer trimestre debido, principalmente, a un
aumento del consumo ms vigoroso de lo previsto,
ante la subida del impuesto al consumo que se vio
contrarrestado, sin embargo, por una desaceleracin de
la actividad ms acentuada de lo previsto en el segundo
trimestre, impulsada tambin en este caso por una
fuerte contraccin del consumo.
Las condiciones financieras han seguido siendo favorables, en trminos generales, en toda la regin, con un
fuerte crecimiento del crdito, un aumento de los flujos
de fondos de inversin en acciones y bonos en el segundo
trimestre de 2014 y la subida de los precios de los activos,
que en ciertos casos alcanzaron mximos histricos.
Las perspectivas a corto plazo para la regin siguen
siendo slidas, y se fundamentan en la recuperacin
sostenida de la economa mundial. Se proyecta que
el crecimiento se mantenga en el 5,5% en 2014, para
subir al 5,6% en 2015, nivel ligeramente ms dbil
para ambos aos en comparacin con el pronstico de
la edicin de abril de 2014 del informe WEO (cuadro
2.3). Las revisiones a la baja reflejan en parte los resultados ms dbiles de lo previsto en el primer trimestre. Se
prev que el crecimiento est impulsado por la demanda
interna, en vista de las condiciones financieras an
Grco 2.5. Asia: De cara al futuro, crecimiento estable

En la regin de Asia y el Pacco, el mpetu del crecimiento se enfri a principios
de 2014, pero los datos recientes indican un repunte de la actividad en el segundo
semestre del ao. Se prev que las exportaciones repunten impulsadas por el
aumento de la demanda proveniente de las economas avanzadas. Tambin se
prev que la demanda interna siga siendo slida, respaldada por las condiciones
nancieras favorables, el dinamismo de los mercados de trabajo y la aplicacin de
polticas ampliamente acomodaticias.
60
1. Fondos de acciones y bonos,

ujos trimestrales netos1
dlares de EE.UU.)
45
30
2. Crecimiento del crdito real

al sector privado2 (variacin
Antes del repliegue
(abril de 2013)
Datos ms recientes
Promedio 200011
15
0
15
Mximo, 200607
Fondo de acciones
Fondo de bonos
30
45
90
75
60
45
30
2010
11
12
13
Ago.
14
3. Economas seleccionadas
de Asia: Exportaciones
hacia los principales
socios comerciales2
(variacin porcentual)
A EE.UU.
A JPN
A la zona
A CHN
del euro
JPN AUS TWN IND MYS PHL HKG

KOR NZL CHN THA SGP IDN
4. Variaciones del PIB real, a
precios de mercado,
2012:T32014:T23
(porcentaje)
15
0
Intertrimestral
Interanual
15
30
12
10
8
6
4
12 Jul. 2010
14
2010
12
Jul.
AUS, Asia ASEAN CHN
14 JPN, NZL oriental
5. Tasas de poltica monetaria

(porcentaje)
Tasas nominales corrientes
Tasas reales 4
Tasa nominales,
nes de 2012
6. Saldo scal ajustado en

funcin del ciclo
Promedio, 200207
2
JPN THA AUS MYS PHL IDN
TWN KOR CHN NZL VNM IND
14
12
10
8
6
4
2
0
2
4
6
8
6
4
2
0
2013
2014
2015
0
4
IND
27
24
21
18
15
12
9
6
3
0
3
VNM JPN AUS IDN THA CHN KOR

IND MYS TWN PHL NZL HKG SGP
2
4
6
8
Fuentes: CEIC; Haver Analytics, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: ASEAN = Asociacin de Naciones del Asia Sudoriental (Filipinas, Indonesia,
Malasia, Singapur, Tailandia y Vietnam). Asia oriental = China, Corea, la RAE de Hong
Kong y la provincia china de Taiwan. En las leyendas de datos en el grco se utilizan
los cdigos de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
1
Los datos incluyen los ujos de fondos negociados en bolsa y los ujos de fondos
de inversin correspondientes a la ASEAN, Australia, Asia oriental, India y Nueva
Zelandia.
2
Las economas seleccionadas de Asia incluyen Filipinas, Japn, Malasia, Singapur,
Tailandia y Asia oriental. Se excluye Vietnam debido a un rezago en los datos;
promedio trimestral mvil, desestacionalizado.
3
Los datos intertrimestrales estn desestacionalizados a una tasa anual. Asia
oriental excluye China. El PIB de India se presenta al costo de los factores.
4
Desviacin con respecto al promedio de 200207; puntos porcentuales.
Cuadro 2.3. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Asia
PIB real
Proyecciones
Proyecciones
Desempleo3
Proyecciones
Proyecciones
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2013
2014
2015
5,5
2,1
1,5
3,0
2,3
2,1
2,9
5,5
2,1
0,9
3,7
2,8
3,5
3,0
5,6
2,2
0,8
4,0
2,9
3,8
3,3
3,8
1,1
0,4
1,3
2,4
0,8
4,3
3,7
2,3
2,7
1,6
2,7
1,4
3,9
3,7
2,3
2,0
2,4
2,6
2,0
3,8
1,4
1,9
0,7
6,1
3,3
11,7
1,9
1,4
2,1
1,0
5,8
3,7
11,9
2,1
1,5
2,1
1,1
5,8
3,8
11,3
2,2
...
4,0
4,0
3,1
5,7
4,2
3,1
...
3,8
3,7
3,1
6,2
4,0
3,1
...
3,9
3,8
3,1
6,1
4,0
3,1
Singapur
Nueva Zelandia
3,9
2,8
3,0
3,6
3,0
2,8
2,4
1,1
1,4
1,6
2,5
2,0
18,3
3,4
17,6
4,2
16,6
6,0
1,9
6,2
2,0
5,7
2,1
5,2
Economas emergentes y en
desarrollo
China
India
6,6
6,5
6,6
4,7
4,1
4,2
1,0
1,0
1,1
...
...
...
7,7
5,0
7,4
5,6
7,1
6,4
2,6
9,5
2,3
7,8
2,5
7,5
1,9
1,7
1,8
2,1
2,0
2,2
4,1
...
4,1
...
4,1
...
ASEAN-5
Indonesia
Tailandia
Malasia
Filipinas
Vietnam
5,2
5,8
2,9
4,7
7,2
5,4
4,7
5,2
1,0
5,9
6,2
5,5
5,4
5,5
4,6
5,2
6,3
5,6
4,6
6,4
2,2
2,1
2,9
6,6
4,6
6,0
2,1
2,9
4,5
5,2
5,0
6,7
2,0
4,1
3,9
5,2
0,0
3,3
0,6
3,9
3,5
5,6
0,7
3,2
2,9
4,3
3,2
4,1
0,6
2,9
2,1
4,2
2,6
3,4
...
6,3
0,7
3,1
7,1
4,4
...
6,1
0,7
3,0
6,9
4,4
...
5,8
0,8
3,0
6,8
4,4
Otras economas emergentes

y en desarrollo de Asia4
6,4
6,7
7,0
6,7
6,3
6,2
2,6
1,8
1,1
...
...
...
6,6
6,5
6,6
4,6
4,0
4,1
1,1
1,1
1,2
...
...
...
Asia
Economas avanzadas
Japn
Corea
Australia
Taiwan, provincia china de
Hong Kong, RAE de
Partida informativa
Economas emergentes de Asia5
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Vase en el cuadro F del apndice estadstico la lista de economas con perodos de declaracin
excepcionales.
1Los movimientos de los precios al consumidor se indican como promedios anuales. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
4Las otras economas emergentes y en desarrollo de Asia comprenden Bangladesh, Bhutn, Brunei Darussalam, Camboya, Fiji, Islas Marshall, Islas Salomn, Kiribati, Maldivas,
Micronesia, Mongolia, Myanmar, Nepal, Palau, Papua Nueva Guinea, la Repblica Democrtica Popular Lao, Samoa, Sri Lanka, Timor-Leste, Tonga, Tuvalu y Vanuatu.
5Las economas emergentes de Asia comprenden las economas de ASEAN-5 (Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam), China e India.
favorables y el dinamismo de los mercados de trabajo,

pero tambin se prev que el crecimiento de las exportaciones siga siendo vigoroso dado el repunte proyectado
en las economas avanzadas y China. Tambin se prev
que la orientacin de la poltica macroeconmica en la
mayora de las economas siga siendo en general acomodaticia. Se proyecta que el nivel de inflacin permanezca
en general bajo y estable.
China mantendr un crecimiento vigoroso del 7,4%
en 2014, gracias a la reciente aplicacin de medidas
orientadas a aumentar el gasto en infraestructura,
respaldar a las pequeas y medianas empresas y
mejorar la vivienda social y al fortalecimiento de las
exportaciones netas. Se proyecta que el crecimiento
se modere a un ritmo ms sostenible del 7,1% en
2015 a medida que el crecimiento ms lento del crdito a travs de los sectores bancario y no bancario
62
desacelere la inversin y que la actividad en el sector

inmobiliario contine moderndose.
En Japn, se prev que la fuerte contraccin econmica en el segundo trimestre, inducida por el
aumento del impuesto al consumo, ser de corta
duracin, y que posteriormente la recuperacin
retomar un ritmo moderado. Se proyecta que el
crecimiento del PIB en 201415 sea, en promedio,
de alrededor del 0,8%0,9%.
Se prev que el crecimiento de India aumente al
5,6% en 2014 y alcance el 6,4% en 2015 gracias al
fortalecimiento de las exportaciones y la inversin.
Se prev que el crecimiento de Australia, Corea y
Nueva Zelandia est impulsado principalmente por las
exportaciones. En Corea, se proyecta que el crecimiento aumente del 3,7% este ao al 4,0% en 2015,
estimulado por las exportaciones y la inversin. Segn
las proyecciones, el crecimiento en Australia ser

del 2,8%2,9% en 201415, con un repunte de las
exportaciones que compensar el descenso de la inversin en el sector minero. Se prev que Nueva Zelandia
se beneficie del gasto en reconstruccin y la recuperacin de las exportaciones, y que registre, en promedio,
una tasa de crecimiento superior al 3% en 201415.
Segn las proyecciones, las economas de la Asociacin de Naciones del Asia Sudoriental-5 (ASEAN-5)
crecern de manera sostenida, salvo Tailandia, que
experimentar una desaceleracin brusca debido a las
tensiones polticas registradas este ao, seguida de un
repunte de la actividad el prximo ao. Se prev que
el crecimiento en Indonesia repunte moderadamente
en 2015 gracias al aumento de la confianza de los
inversores en el perodo posterior a las elecciones.
Segn las proyecciones, el crecimiento en Filipinas y
Malasia seguir siendo slido en 201415, respaldado
por la demanda externa favorable y polticas y condiciones financieras ampliamente acomodaticias.
Para el resto de economas en desarrollo de Asia, se
prev que el crecimiento, en trminos generales, siga
siendo vigoroso a pesar de las crecientes vulnerabilidades relacionadas con los elevados dficits fiscales
y en cuenta corriente en algunos pases. Dada su
exposicin relativamente limitada a los mercados
financieros mundiales, estas economas se vieron
menos afectadas por el deterioro de las condiciones
financieras durante el ao pasado y se espera que se
beneficien del mayor crecimiento mundial y regional
a travs de un aumento del comercio, las remesas
y el turismo. Sin embargo, el crecimiento en los
pequeos estados del Pacfico seguir siendo inferior
al de otros pases de la regin debido a las deficiencias en materia de infraestructura y a cuestiones
relacionadas con la competitividad.
Se prev que la inflacin en la regin se mantenga
estable en el 3,7% en 201415, pero persistirn
importantes diferencias entre las economas. En Japn,
la inflacin subyacente, excluidos los efectos del
aumento del impuesto al consumo, ha aumentado. Las
expectativas de inflacin a mediano plazo tambin han
aumentado, aunque permanecen por debajo de la meta
del 2% fijada por el Banco de Japn. En India, dado
el reciente endurecimiento de la poltica monetaria, se
prev que la desinflacin contine, pero en general la
inflacin permanecer en un nivel elevado del 7,8% en
2014, y se reducir ligeramente al 7,5% en 2015. La
inflacin tambin repuntar en algunas economas en
las cuales se prev la implementacin de una reforma

tributaria o de los subsidios, o en las cuales se estima
que el producto se mantenga por encima de su nivel
potencial (Filipinas, Indonesia, Malasia).
Los riesgos inmediatos para estas perspectivas se
derivaran de un fuerte deterioro de las condiciones
financieras mundiales impulsado, por ejemplo, por
una mayor volatilidad inducida por la normalizacin
de la poltica monetaria estadounidense o un fuerte
aumento de la aversin mundial al riesgo lo que
podra provocar salidas de capitales, cadas de los
precios de los activos y aumentos de las tasas de inters. Este riesgo es ms elevado en aquellos pases que
dependen en mayor medida del financiamiento externo
(India, Indonesia) y en economas con una importante
presencia de inversores extranjeros en sus mercados
financieros internos (Indonesia). En algunas economas, otro riesgo adicional sera una fuerte cada de los
precios inmobiliarios y de la actividad en el sector de
la vivienda (China, la RAE de Hong Kong, Singapur)
o estara relacionado con el elevado apalancamiento
de los hogares (Australia, Corea, Malasia). Un fuerte
aumento de los precios del petrleo debido a una escalada de las tensiones geopolticas tambin afectara a la
actividad econmica en la regin.
A mediano plazo, adems de los riesgos de efectos de
contagio derivados de un perodo prolongado de escaso
crecimiento en las economas avanzadas, el crecimiento
potencial en las economas emergentes de Asia, que
se ha reducido en los ltimos aos, podra debilitarse
an ms, sobre todo si se retrasa la implementacin de
reformas.
Las prioridades clave de poltica econmica siguen
siendo reconstruir los mrgenes de maniobra para la
aplicacin de polticas e implementar reformas estructurales para respaldar un crecimiento sostenible y ms
vigoroso. Con respecto a la poltica fiscal, si bien el
margen de maniobra de las polticas vara de un pas a
otro de la regin y se debera permitir el funcionamiento
de los estabilizadores automticos, la consolidacin fiscal
es aconsejable en la mayora de los pases de Asia y el
Pacfico. Es una prioridad en aquellos pases con niveles
de deuda relativamente ms elevados (Japn) o que han
acumulado pasivos fiscales contingentes (Malasia).
Segn las proyecciones del escenario base, la normalizacin monetaria tambin debera avanzar gradualmente
en la mayora de las economas de la regin, dado que
la capacidad ociosa es poco significativa y en algunos
casos la inflacin an es elevada (India) o se espera que
Grco 2.6. Amrica Latina y el Caribe: Contina la

desaceleracin de la actividad
La actividad econmica en Amrica Latina y el Caribe continu desacelerndose,
debido a las condiciones externas menos favorables y a la incertidumbre en materia
de polticas internas. De todas formas, la capacidad ociosa sigue siendo limitada,
como lo evidencian las tasas de inacin por encima de la meta, los mercados de
trabajo an restringidos y los persistentes dcits de la cuenta corriente externa.
Por otra parte, los mercados nancieros se han recuperado despus de registrar
niveles mnimos en enero de 2014 pero siguen siendo vulnerables a nuevos shocks.
1. AL-6: Contribuciones al
crecimiento del PIB real1
18
interanual)
12
PIB real
Consumo
12
8
6
4
8
6
4
2
0
6
10
Exportaciones
netas
Inversin
Existencias
2008 09
10 11
12
14:T2
3. AL-6: Inacin del IPC en

12 meses menos meta de
inacin
(puntos porcentuales)
2. AL-6: Cuenta corriente y

trminos de intercambio
Saldo de la cuenta
corriente (porcentaje del
PIB, esc. izq.)
Trm. de intercambio
(ndice,
2000 = 100)
4
Ago. 2010
40
20
120
110
100
90
4
2000 03
06
09
12
15
4. AL-6: Tasa de desempleo2

(porcentaje)
Ago. 2014
Rango
desde 2003
80
21
18
15
12
9
60
130
80
140
100
150
Promedio: CHL, COL, PER

BRA
MEX
URY
Ago. 12
Ago. 14 BRA CHL COL MEX PER URY
5. AL-6: Indicadores del capital

humano y fsico3 (clasicacin por percentiles)
CHL
MEX
URY
CHL
MEX
PER
URY
COL
BRA
BRA
COL
PER
0
Resultados del
aprendizaje
escolar (PISA)
Calidad de la
infraestructura
(WEF)
6. Amrica Latina: Mercados

nancieros4
9,0
120
ndice burstil
115
8,5
ndice cambiario
Rendimiento de los bonos 110
8,0
externos (porcentaje,
105
7,5
esc. der.)
100
7,0
95
6,5
90
6,0
85
5,5
80
Ene.
Jul.
Ene.
Sep.
13
13
14
14
Fuentes: Bloomberg, L.P; Haver Analytics; FMI, base de datos de International

Financial Statistics, autoridades nacionales; Organizacin para la Cooperacin y el
Desarrollo Econmicos, 2012, Programme for International Student Assessment
(PISA), Foro Econmico Mundial (WEF), Global Competitiveness Report, 201415,
Nota: IPC = ndice de precios al consumidor; AL-6 = Brasil, Chile, Colombia, Mxico,
Per, Uruguay. Los agregados de los grupos de pases se ponderan en funcin del
PIB valorado segn la paridad del poder adquisitivo, como proporcin del PIB del
grupo, salvo indicacin en contrario. En las leyendas de datos en el grco se utilizan
los cdigos de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
1
Desestacionalizada. Las existencias incluyen discrepancias estadsticas.
2
Desestacionalizada. La observacin ms reciente de Brasil corresponde a abril
de 2014.
3
La escala reeja la distribucin por percentiles de cada encuesta respectiva. Los
puntajes ms altos reejan un mejor desempeo.
4
El rendimiento de los bonos externos corresponde al rendimiento del ndice de
bonos de mercados emergentes EMBI Plus de J.P. Morgan para Amrica Latina. El
ndice burstil corresponde al ndice de rendimientos totales netos locales del ndice
de mercados emergentes de MSCI para Amrica Latina. El ndice cambiario corresponde al ndice de mercados cambiarios de Amrica Latina de Bloomberg J.P. Morgan.
La base de los ndices burstiles y del mercado cambiario se cambi al 2 de enero de
2013 = 100. Los datos abarcan cifras hasta el 24 de septiembre de 2014.
64
aumente (Filipinas, Malasia). China debe seguir reduciendo el crecimiento del crdito y el endeudamiento
de los gobiernos locales a fin de abordar los riesgos para
la estabilidad financiera, facilitando al mismo tiempo
la transicin hacia una economa con un ritmo de
crecimiento ms lento y sostenible. Como se destac en
la edicin de abril de 2014 de Perspectivas econmicas
regionales: Asia y el Pacfico, las polticas macroprudenciales han sido eficaces en general a la hora de contener
estos riesgos para la estabilidad financiera y deberan
seguir formando parte del conjunto de herramientas de
las autoridades. La flexibilidad del tipo de cambio debera ser el principal mecanismo de absorcin de shocks,
pero la intervencin cambiaria tambin puede ayudar a
moderar la volatilidad y subsanar trastornos del mercado.
Las reformas estructurales debern seguir orientndose
a reducir las vulnerabilidades a corto plazo e impulsar el
crecimiento a mediano plazo. El programa vara de un
pas a otro de la regin pero incluye reformas del sector
financiero, las empresas estatales y los gobiernos locales
(China); reformas fiscales (India, Japn); reformas del
sector bancario (Mongolia, Vietnam); reformas de los
mercados de trabajo y de productos (Corea, Japn) y
mejoras del clima de inversin (India).
Amrica Latina y el Caribe: Contina la

desaceleracin de la actividad
El crecimiento sigui disminuyendo a principios de
2014 en toda la regin, debido a la desaceleracin de
la demanda externa y al debilitamiento de la actividad
interna. Se proyecta una modesta recuperacin para 2015,
si bien los riesgos continan inclinndose a la baja dado
que muchas economas estn luchando para encontrar
nuevos motores que impulsen un crecimiento sostenible en
un entorno en que los precios de las materias primas estn
estancados y las restricciones de oferta son ms fuertes. Esta
situacin subraya la importancia de preservar la estabilidad
macroeconmica e implementar reformas estructurales para
aumentar la inversin y la productividad.
El crecimiento en Amrica Latina y el Caribe
continu desacelerndose a principios de 2014, y los
ltimos datos son incluso ms dbiles de lo previsto. Las
condiciones externas jugaron un papel importante, dado
que las exportaciones se mantuvieron por debajo de
las expectativas a principios de 2014, y los trminos de
intercambio se deterioraron para algunos pases (grfico
2.6). Sin embargo, los factores internos tambin fueron
importantes en varias economas dado que las restricciones de oferta y la incertidumbre con respecto a las polticas frenaron la confianza de las empresas y la inversin.
La consiguiente desaceleracin se ha propagado cada vez
ms al gasto de los consumidores en un contexto en que
los mercados de trabajo, si bien siguen vindose restringidos, estn comenzando a flexibilizarse.
En general, las condiciones financieras siguen siendo
favorables, dado que los precios de las acciones continan aumentando y los diferenciales de los ttulos
soberanos se han reducido desde principios del ao,
lo que ha ayudado a revertir gran parte de las prdidas
sufridas en los mercados financieros despus del episodio
de turbulencia de mediados de 2013. Las tasas de inters
internas tambin se han moderado en la mayora de las
economas desde abril, pero el crecimiento del crdito ha
seguido desacelerndose, sobre todo en Brasil.
Se prev que el crecimiento en la regin sea, en promedio, del 1,3% en 2014, la tasa ms baja desde 2009 y
1,2 puntos porcentuales por debajo de las proyecciones
presentadas en la edicin de abril de 2014 del informe
WEO (cuadro 2.4). Esta revisin a la baja refleja en
parte un crecimiento ms dbil de lo previsto para el primer semestre del ao y una demanda interna que, segn
las proyecciones, ser menos vigorosa de lo previsto anteriormente. El crecimiento regional repuntar al 2,2%
en 2015 si bien a un nivel 0,7 puntos porcentuales
ms dbil de lo proyectado anteriormente impulsado
por el fortalecimiento de las exportaciones y un modesta
recuperacin de la inversin. En particular, las reformas
del lado de la oferta aplicadas por algunos pases, como
Mxico, comenzarn a rendir frutos a medida que la
actitud inicial de espera por parte de las empresas d
paso a un aumento del gasto de capital.
En Brasil, el producto se contrajo durante el primer
semestre del ao. Se proyecta ahora un crecimiento
del 0,3% para todo el ao 2014. La baja competitividad, la poca confianza de las empresas y las condiciones financieras menos favorables (con subidas de
las tasas de inters hasta abril de 2014) han restringido la inversin, y la actual moderacin del empleo
y del crecimiento del crdito ha pesado sobre el consumo. Se prev un repunte moderado de la actividad
en 2015, registrndose un aumento del crecimiento
a 1,4% a medida que se disipe la incertidumbre
poltica que rode las elecciones presidenciales de
este ao. Se prev que la inflacin se mantenga en
la parte superior del rango fijado como meta, lo que
refleja la persistencia de la inflacin, importantes
restricciones de oferta y la presin acumulada de los

precios administrados.
La economa de Mxico est cobrando mpetu,
aunque no con la rapidez necesaria para contrarrestar plenamente la debilidad observada a principios
de 2014 debido a la contraccin de la demanda
externa y a un crecimiento de la actividad en el
sector de la construccin ms lento de lo previsto.
Se proyecta que el crecimiento sea, en promedio,
del 2,4% en 2014 y alcance el 3,5% en 2015,
respaldado por una recuperacin ms firme en
Estados Unidos, un repunte de la actividad en el
sector de la construccin y los beneficios graduales
derivados de la reforma en marcha de los sectores
de la energa y las telecomunicaciones.
El lento crecimiento de la inversin y del consumo
de bienes duraderos ha dado lugar a una desaceleracin ms fuerte de lo proyectado en Chile y Per
este ao. En Chile, se prev que la reciente aplicacin de polticas monetarias y fiscales expansivas
y la depreciacin del tipo de cambio respalde un
modesto repunte de la actividad. Tambin se prev
una mejora de las perspectivas de Per a medida que
se reduzca el impacto de la disminucin temporal de
la produccin de metales y surtan efecto las medidas
de poltica aplicadas. En Colombia, se prev que el
crecimiento se mantenga slido, impulsado por una
vigorosa actividad en el sector de la construccin.
Se proyecta que Argentina siga en recesin en
201415, en un contexto de crecientes desequilibrios
macroeconmicos e incertidumbres relacionadas
con el prolongado enfrentamiento con los acreedores disidentes. La inflacin permanece elevada, y la
brecha entre el tipo de cambio oficial y el informal ha
seguido aumentando en los ltimos meses. En Venezuela, se prev que las graves distorsiones de poltica
sigan limitando la produccin, lo que se traducir
en un fuerte desplome de la actividad y una tasa de
inflacin que ahora se sita por encima del 60%.
Se proyecta que el crecimiento en Amrica Central
se desacelere ligeramente al 3,8%3,9% en 201415
dado que algunos factores especficos de cada pas
entre ellos, el cierre de una importante planta
financiada mediante inversin extranjera directa, que
afectar al crecimiento de las exportaciones de Costa
Rica neutralizan los efectos positivos de la aceleracin de la actividad en Estados Unidos.
En el Caribe, los persistentes problemas de competitividad, el elevado nivel de deuda pblica y las
Cuadro 2.4. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Amrica
PIB real
Proyecciones
Proyecciones
Desempleo3
Proyecciones
Proyecciones
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2013
2014
2015
Amrica del Norte

Estados Unidos
Canad
Mxico
2,1
2,2
2,0
1,1
2,2
2,2
2,3
2,4
3,1
3,1
2,4
3,5
1,7
1,5
1,0
3,8
2,2
2,0
1,9
3,9
2,3
2,1
2,0
3,6
2,4
2,4
3,2
2,1
2,5
2,5
2,7
1,9
2,6
2,6
2,5
2,0
...
7,4
7,1
4,9
...
6,3
7,0
4,8
...
5,9
6,9
4,5
Amrica del Sur4

Brasil
Argentina5,6
Colombia
Venezuela
Chile
3,2
2,5
2,9
4,7
1,3
4,2
0,7
0,3
1,7
4,8
3,0
2,0
1,6
1,4
1,5
4,5
1,0
3,3
8,5
6,2
10,6
2,0
40,6
1,8
...
6,3
...
2,8
64,3
4,4
...
5,9
...
2,6
62,9
3,2
2,6
3,6
0,8
3,3
5,0
3,4
2,5
3,5
0,8
3,9
7,6
1,8
2,7
3,6
1,1
3,8
6,4
1,4
...
5,4
7,1
9,7
7,5
5,9
...
5,5
8,8
9,3
8,0
6,6
...
6,1
9,0
9,0
10,4
7,0
5,8
4,5
4,4
6,8
13,6
3,6
4,0
2,8
5,2
4,0
5,1
4,0
2,8
5,0
4,5
2,8
2,7
8,6
5,7
2,7
3,2
3,1
8,8
6,0
4,8
2,3
3,0
8,3
5,3
5,0
4,5
1,3
5,6
3,3
2,1
5,2
0,8
6,5
2,6
1,0
5,0
2,4
6,4
2,8
1,1
7,5
4,7
6,6
6,4
5,4
6,0
5,0
6,8
6,3
5,5
6,0
5,0
6,9
6,2
5,5
4,2
3,8
3,9
4,2
3,6
4,2
6,7
6,3
6,2
...
...
...
Per
Ecuador
Uruguay
Bolivia
Paraguay
Amrica Central7
Caribe8
3,2
3,8
3,3
5,1
4,1
4,4
3,3
2,7
2,4
...
...
...
Amrica Latina y el Caribe9
Excluido Argentina
2,7
2,7
1,3
1,7
2,2
2,6
7,1
6,7
...
8,0
...
7,5
2,7
2,9
2,5
2,7
2,6
2,8
...
...
...
...
...
...
Unin Monetaria del Caribe Oriental10
0,6
0,9
1,7
0,9
1,3
1,7
16,7
16,4
16,3
...
...
...
El
excepcionales.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice estadstico.
4Tambin incluye Guyana y Suriname. Vase la nota 6 sobre precios al consumidor.
5Las cifras de Argentina son los datos oficiales declarados, revisados en mayo de 2014. El 1 de febrero de 2013 el FMI emiti una declaracin de censura, y en diciembre de 2013
inst a Argentina a adoptar medidas especificadas para mejorar la calidad de los datos oficiales del PBI dentro de un calendario especificado. El 6 de junio de 2014, el Directorio
Ejecutivo reconoci la implementacin de las medidas especificadas que haba solicitado para fines de marzo de 2014 y los pasos iniciales que haban tomado las autoridades
argentinas para remediar las deficiencias en el suministro de datos. El Directorio Ejecutivo volver a examinar esta cuestin segn el calendario especificado en diciembre de 2013 y
conforme a los procedimientos establecidos en el marco jurdico del FMI.
6A partir de enero de 2014, los datos de precios al consumidor reflejan el nuevo ndice de Precios al Consumidor Nacional urbano (IPCNu), que difiere sustancialmente del anterior
IPC (el IPC del Gran Buenos Aires, IPC-GBA). Dadas las diferencias en cobertura geogrfica, ponderaciones, muestreo y metodologa, los datos del IPCNu no pueden compararse
directamente con los datos del anterior IPC-GBA. Debido a este corte estructural en los datos, en la edicin de octubre de 2014 de Perspectivas de la economa mundial no se presentan los pronsticos del personal tcnico sobre la inflacin del IPC. Tras una declaracin de censura emitida por el FMI el 1 de febrero de 2013, la divulgacin pblica de un nuevo
IPC nacional a ms tardar a fines de marzo de 2014 fue una de las medidas especificadas en la decisin del Directorio Ejecutivo del FMI de diciembre de 2013 en la que se solicitaba
a Argentina que abordara la calidad de los datos oficiales de su IPC. El 6 de junio de 2014, el Directorio Ejecutivo reconoci la implementacin de las medidas especificadas que
haba solicitado p ara fines de marzo de 2014 y los pasos iniciales que haban tomado las autoridades argentinas para remediar las deficiencias en el suministro de datos. El Directorio
Ejecutivo volver a examinar este tema conforme al calendario especificado en diciembre de 2013 y en consonancia con los procedimientos establecidos en el marco jurdico del FMI.
7Amrica Central comprende Belice, Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panam.
8El Caribe comprende Antigua y Barbuda, Las Bahamas, Barbados, Dominica, Granada, Hait, Jamaica, la Repblica Dominicana, Saint Kitts y Nevis, San Vicente y las Granadinas,
Santa Luca y Trinidad y Tabago.
9Amrica Latina y el Caribe incluye Mxico y las economas del Caribe, Amrica Central y Amrica del Sur. Vase tambin la nota 6.
10La Unin Monetaria del Caribe Oriental comprende Antigua y Barbuda, Dominica, Granada, Saint Kitts y Nevis, San Vicente y las Granadinas y Santa Luca as como Anguila y
Montserrat, que no son miembros del FMI.
notables fragilidades financieras se traducirn en

bajas tasas de crecimiento en gran parte de la regin.
Los riesgos que rodean a estas perspectivas de crecimiento moderado continan inclinndose ligeramente
a la baja. La actividad en los pases exportadores de
materias primas de la regin podra debilitarse en
caso de shocks negativos de demanda externa, como
66
por ejemplo, una desaceleracin de la inversin

mucho ms pronunciada de lo previsto en China. Un
aumento brusco de las tasas de inters en Estados
Unidos podra conducir a una repeticin de la turbulencia financiera de mediados de 2013, lo que deteriorara las condiciones financieras y debilitara an ms
la confianza.
Un fuerte aumento de los precios del petrleo tendra un efecto negativo general en el crecimiento de la
regin, a pesar de que este aumento beneficiara a un
pequeo nmero de exportadores netos de hidrocarburos (como Bolivia, Colombia, Ecuador y Venezuela).
El encarecimiento de los combustibles tambin podra
intensificar las presiones inflacionarias o presupuestarias (debido a los grandes subsidios proporcionados en
algunos casos). Algunas economas del Caribe y Amrica Central estn particularmente expuestas, dadas sus
considerables necesidades de importacin de petrleo
y sus posiciones fiscales y externas, que ya de por s
son dbiles.
A mediano plazo, otro riesgo clave para algunas
economas en la regin es la posibilidad de que la
inversin contine siendo dbil si no se resuelven adecuadamente los problemas estructurales y de competitividad subyacentes. Los efectos en el crecimiento se
veran agravados por un prolongado estancamiento en
las economas avanzadas.
La prioridad para la mayor parte de la regin consiste en mantener la estabilidad macroeconmica redoblando al mismo tiempo los esfuerzos para impulsar el
crecimiento potencial. Las condiciones an restringidas
en los mercados de trabajo, la inflacin por encima de
la meta y los persistentes dficits en cuenta corriente
apuntan, en conjunto, a que la capacidad ociosa es
limitada. Esta situacin hace que no parezca aconsejable una mayor expansin fiscal, especialmente en
aquellos pases cuyas finanzas pblicas son dbiles. Para
preservar la credibilidad de los marcos fiscales vigentes,
evitar un mayor deterioro de las posiciones fiscales y
respaldar la desinflacin es esencial alcanzar las metas
establecidas en estos marcos a travs de la aplicacin de
medidas de alta calidad.
La poltica monetaria, a su vez, debera utilizarse
para manejar las fluctuaciones a corto plazo del
crecimiento. Sin embargo, varios bancos centrales se
enfrentan actualmente a la difcil combinacin de un
crecimiento ms lento y persistentes presiones sobre
los precios, lo que implica que el margen de maniobra para aplicar una poltica monetaria ms laxa es
limitado. La flexibilidad del tipo de cambio sigue
siendo esencial no solo para facilitar el ajuste externo,
sino tambin para desalentar las apuestas cambiarias
de una sola direccin. Los reguladores financieros
deberan vigilar de cerca las vulnerabilidades del sector
privado y endurecer las normas prudenciales, segn
sea necesario.
Las reformas estructurales orientadas a impulsar un

crecimiento ms vigoroso e inclusivo deberan centrarse
en crear las condiciones propicias para aumentar la
productividad y el gasto de capital, entre otras formas,
subsanando las deficiencias en los resultados educativos, la infraestructura y el clima de negocios. Si no
se llevan a cabo estas reformas, el crecimiento podra
seguir siendo decepcionante en relacin con las grandes
expectativas creadas durante la ltima dcada y poner
en peligro los importantes avances sociales logrados en
la regin.
Comunidad de Estados Independientes: Hacer

frente a las incertidumbres geopolticas
Las economas de la Comunidad de Estados Independientes (CEI) se enfrentan a desafos considerables
como consecuencia de las continuas tensiones geopolticas.
La inversin se est contrayendo en Rusia, y Ucrania,
afectada por un conflicto, est llevando a cabo importantes reformas macroeconmicas y ajustes estructurales.
Las prioridades de poltica se centran en preservar la
estabilidad macroeconmica a corto plazo, mejorar
las instituciones y elevar el potencial de crecimiento a
mediano plazo.
Las economas europeas de la CEI se debilitaron
fuertemente durante el primer semestre de 2014
(grfico 2.7). La inversin cay en Rusia, donde las
tensiones geopolticas continuaron debilitando la confianza de las empresas, que ya se encontraba en niveles
bajos. La crisis en Ucrania se intensific, y el producto
se contrajo debido a la cada de la produccin industrial y las exportaciones. En algunas economas en el
Cucaso y Asia Central (CAC) la actividad econmica
se desaceler al debilitarse el comercio y las remesas,
dados sus vnculos econmicos con Rusia.
La desaceleracin de la actividad tambin refleja un
deterioro de las condiciones financieras en la regin:
las salidas de capitales se intensificaron en Rusia en
el primer semestre de 2014, ejerciendo presin sobre
el tipo de cambio y dando lugar a un aumento de la
inflacin, lo que indujo al banco central a elevar la
tasa de poltica monetaria. Desde febrero de este ao,
Ucrania ha experimentado prdidas de reservas oficiales
y una depreciacin del tipo de cambio. Como consecuencia de los considerables retiros de depsitos y del
deterioro de la calidad de los prstamos, las tensiones
Grco 2.7. Comunidad de Estados Independientes: Hacer

frente a las incertidumbres geopolticas
El crecimiento se mantiene dbil en la Comunidad de Estados Independientes
debido a las tensiones geopolticas y al deterioro de las condiciones nancieras.
Se proyecta que la inacin permanezca en niveles altos o incluso aumente a corto
plazo, en parte debido al efecto de traspaso de las recientes depreciaciones del
tipo de cambio en muchas economas de la regin.
1. Economas europeas de la
CEI: Crecimiento del PIB
6
real1 (variacin porcentual
intertrimestral)
4
Crec. del PIB
2
0
2. Crecimiento del PIB real

(porcentaje)
RUS
Econ. europ.
CEI, excl. RUS
Econ. no
europ. CEI
2
6
8
60
40
20
40
60
2009
10
11
12
4
8
14: 2004 06
T1
3. Economas europeas de
la CEI: Flujos de capitales
dlares de EE.UU.)
Total
IED
2013: 13:
T1 T2
13:
T3
13:
T4
18
15
12
9
2013
2014
08
10
12
14
4. Depreciacin del tipo de

cambio2 (frente al dlar
de EE.UU.; ndice, enero
de 2012 = 100)
14:
T1
Ene. Jul. Ene. Jul. Ene.

2012 12 13 13 14
12
180
170
160
150
140
130
120
110
RUS
KAZ
UKR
Inversin de cartera
Prstamos bancarios
y otros prstamos
24 5. Inacin
(porcentaje)
21
100
90
Sep.
14
6. Saldo scal3 (porcentaje

del PIB del ejercicio)
ENE, excl. RUS
CEI
INE
RUS
30
24
18
12
6
3
0
3
12
0
20
16
4
Consumo privado
Consumo pblico
Inversin
Exportaciones netas
10
20
6
0
BLR UZB RUS TJK TKM AZE
2004
UKR KGZ KAZ MDA GEO ARM
06
08
10
12
14
Fuentes: Bloomberg; Haver Analytics y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Econ. europeas de la CEI = Belars, Moldova, Rusia y Ucrania. Econ. no
europeas de la CEI = Armenia, Azerbaiyn, Georgia, Kazajstn, la Repblica Kirguisa,
Tayikistn, Turkmenistn y Uzbekistn. Exportadores netos de energa (ENE), excl.
Rusia = Azerbaiyn, Kazajstn, Turkmenistn, Uzbekistn. Importadores netos de
energa (INE) = Armenia, Belars, Georgia, Moldova, la Repblica Kirguisa, Tayikistn,
Ucrania. En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de
la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
1
Se excluye Moldova debido a la falta de datos.
2
3
Se reere al dcit primario no petrolero en Rusia, al saldo global de los INE y al
prstamo/endeudamiento neto del gobierno general en la CEI y los ENI, excluido Rusia.
68
han aumentado en el sector financiero. La depreciacin

del rublo ruso tambin ha ejercido presin sobre el
tipo de cambio en la Repblica Kirguisa y Tayikistn,
mientras que en Kazajstn, la moneda se devalu de
forma preventiva.
Se proyecta que el crecimiento se reduzca del 2,2%
en 2013 al 0,8% este ao, recuperndose hasta el 1,6%
en 2015 a medida que disminuyan las tensiones geopolticas (cuadro 2.5). El pronstico es considerablemente
ms dbil para ambos aos de lo sealado en la edicin
de abril de 2014 del informe WEO, lo cual refleja las
crisis que ya estaban en curso y los efectos de contagio
a escala regional dado el papel de Rusia como principal
socio comercial de la regin3.
Se proyecta que el PIB de Rusia se mantenga sin
variaciones en 2014, y se recupere levemente y
aumente al 0,5% en 2015 a medida que se modere
la contraccin de la inversin y mejoren las exportaciones no relacionadas con la energa.
En Ucrania, se proyecta que la actividad se contraiga este ao, debido a las perturbaciones en la
produccin derivadas del conflicto actual y la difcil
situacin macroeconmica.
Como consecuencia del debilitamiento de la demanda
externa de Rusia y de limitaciones estructurales, el
crecimiento en Belars se mantendr dbil. El crecimiento tambin permanecer en un nivel moderado
en Moldova, debido a la desaceleracin en el sector
agrcola y a los efectos de contagio derivados del debilitamiento de la actividad en sus principales socios
comerciales (Unin Europea, Rusia, Ucrania).
En los pases exportadores de petrleo y gas de la
CAC, el crecimiento disminuir en 201415 dado
que los elevados precios de la energa, los amplios
mrgenes de maniobra de poltica econmica y la
diversificacin de los mercados de exportacin solo
contrarrestarn en parte los efectos de la desaceleracin en Rusia. El crecimiento se moderar en
Kazajstn en 201415, como consecuencia del
debilitamiento de la demanda externa y del deterioro
de la confianza de los inversores debido a la intensificacin de las tensiones regionales.
La actividad econmica en la mayor parte de las
economas importadoras de petrleo de la CAC
(Armenia, Repblica Kirguisa, Tayikistn) tambin
3Georgia y Turkmenistn no pertenecen a la CEI, pero se incluyen
en este grupo por su proximidad geogrfica y similitudes de estructura econmica.
Cuadro 2.5. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en la Comunidad de Estados Independientes
PIB real
Proyecciones
Comunidad de Estados
Independientes (CEI)
Proyecciones
Desempleo3
Proyecciones
Proyecciones
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2,2
0,8
1,6
6,4
7,9
7,9
0,6
1,9
2,1
...
...
...
Exportadores netos de energa

Rusia
Kazajstn
Uzbekistn
Azerbaiyn
Turkmenistn4
2,3
1,3
6,0
5,8
8,0
10,2
1,3
0,2
4,6
4,5
7,0
10,1
1,5
0,5
4,7
4,3
6,5
11,5
6,7
6,8
5,8
2,4
11,2
6,8
7,3
7,4
6,9
2,8
10,0
5,0
7,1
7,3
6,1
3,0
11,2
5,5
1,8
1,6
0,1
17,0
0,1
2,9
2,7
2,7
0,3
14,6
0,1
1,9
2,8
3,1
0,7
10,4
0,5
0,3
...
5,5
5,2
6,0
...
...
...
5,6
5,2
6,0
...
...
...
6,5
5,2
6,0
...
...
Importadores netos de energa

Ucrania
Belars
Georgia4
Armenia
Tayikistn
1,2
0,0
0,9
3,2
3,5
7,4
2,7
6,5
0,9
5,0
3,2
6,0
1,8
1,0
1,5
5,0
3,5
6,0
4,7
0,3
18,3
0,5
5,8
5,0
12,1
11,4
18,6
4,6
1,8
6,6
13,2
14,0
16,9
4,9
3,8
8,3
9,0
9,2
10,1
5,9
8,0
1,4
5,4
2,5
8,5
8,4
7,7
4,7
5,1
2,5
7,4
7,9
7,3
3,6
...
7,2
0,5
16,1
18,5
...
...
10,0
0,5
...
18,0
...
...
9,8
0,5
...
17,9
...
10,5
8,9
4,1
1,8
4,9
3,5
6,6
4,6
8,0
5,1
8,9
5,7
14,8
4,8
14,2
6,2
14,8
7,3
7,6
5,1
7,6
6,0
7,5
5,8
6,6
7,2
5,5
5,9
5,6
5,8
6,0
8,0
6,4
8,0
6,4
9,1
1,9
3,1
1,6
3,6
0,7
3,3
...
...
...
...
...
...
6,8
5,6
5,7
6,3
6,5
6,5
2,8
2,7
1,6
...
...
...
Repblica Kirguisa
Moldova
Cucaso y Asia central5
Pases de bajo ingreso de la CEI6
Exportadores netos de energa,
excluido Rusia
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice estadstico.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales del desempleo pueden variar
4Georgia y Turkmenistn, que no pertenecen a la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitud de estructura
econmica.
5Cucaso y Asia central comprenden Armenia, Azerbaiyn, Georgia, Kazajstn, la Repblica Kirguisa, Tayikistn, Turkmenistn y Uzbekistn.
6Las economas de bajo ingreso de la CEI comprenden Armenia, Georgia, Moldova, la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Uzbekistn.
se moderar, dada su estrecha relacin con Rusia a

travs del comercio y las remesas, el deterioro de la
confianza de los inversores y su margen de maniobra
de poltica econmica relativamente limitado.
A pesar del crecimiento ms bajo y de la disminucin de los precios de los alimentos, se proyecta que
la inflacin promedio en la regin aumente del 6,4%
en 2013 al 7,9% en 2014, debido al efecto de traspaso
de las recientes depreciaciones del tipo de cambio. En
Rusia, la inflacin probablemente superar la meta;
en Belars y Ucrania se prev que alcance el 10%. En
Kazajstn, se prev que la devaluacin del tenge en
febrero aumente la inflacin pero que esta se mantenga
dentro del rango fijado como meta. En Uzbekistn, la
inflacin probablemente seguir siendo de dos dgitos,
debido a los persistentes aumentos de los precios administrados y la depreciacin nominal.
Los riesgos en torno al crecimiento se inclinan en

gran medida a la baja. Una escalada de las tensiones
geopolticas entre Rusia y Ucrania, que diera lugar a un
endurecimiento de las sanciones a Rusia, podra suponer
un grave revs para la regin. Incluso si las tensiones
no se intensifican, la prolongada incertidumbre podra
erosionar la confianza, acelerar las salidas de capitales,
ejercer presin sobre el tipo de cambio y debilitar an
ms la inversin y el crecimiento en Rusia, lo que tendra efectos de contagio negativos en el resto de la CEI
a travs de una disminucin de las importaciones, las
remesas y la inversin extranjera directa.
Dados la intensificacin de los riesgos y el deterioro de las condiciones econmicas, una prioridad
fundamental es preservar la estabilidad macroeconmica. En el caso de Rusia, las polticas monetarias y
financieras deberan centrarse en anclar las expectativas
inflacionarias dada la reciente depreciacin, mientras

que deberan mantener las medidas adoptadas recientemente para aumentar la flexibilidad del tipo de
cambio a fin de facilitar el ajuste ante shocks, incluidos
los de precios del petrleo. En el marco del programa
respaldado por el FMI, Ucrania ha puesto en marcha reformas econmicas y estructurales orientadas a
subsanar las persistentes deficiencias estructurales y los
desequilibrios macroeconmicos. En el caso de Belars,
la aplicacin de polticas para frenar los aumentos
salariales y reducir el crdito dirigido y las intervenciones cambiarias ayudaran a salvaguardar la estabilidad
macroeconmica. En Moldova, es necesario subsanar
las deficiencias en el sistema bancario a fin de garantizar la estabilidad del sector financiero.
En la CAC, deberan endurecerse las polticas
monetarias si persisten las presiones inflacionarias.
Aunque se justifica hacer una pausa en la consolidacin
fiscal debido a la desaceleracin de las perspectivas de
crecimiento en algunas economas (Armenia y Kazakstn), se debera emprender una consolidacin gradual a
mediano plazo para encauzar la deuda pblica en una
trayectoria sostenible. Las economas de la CAC tambin necesitan reformas estructurales para fomentar un
crecimiento slido e inclusivo a mediano plazo, especficamente a travs de una mejora del clima de negocios
y la gobernanza y una mayor integracin comercial a
nivel regional y mundial.
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y

Pakistn: Una recuperacin frgil
Se prev que la actividad econmica de la regin de
(OMNAP) repunte en 201415, pero la recuperacin
seguir siendo frgil. Las transiciones polticas en muchos
pases y los problemas de seguridad, incluida la reciente
intensificacin del conflicto en Irak, presentan riesgos a la
baja. Para muchos pases, la consolidacin fiscal es necesaria
para recomponer sus mrgenes de maniobra ante shocks inesperados y preservar su riqueza para las generaciones futuras.
Para alcanzar un crecimiento sostenido y slido en el
mediano plazo ser necesario adoptar reformas estructurales.
Economas exportadoras de petrleo

La actividad de las economas que conforman el
Consejo para la Cooperacin en el Golfo (CCG) se
aceler levemente en el segundo semestre de 2013 y
comienzos de 2014, impulsada por un aumento de la
70
produccin petrolera y del gasto pblico. En cambio, y aunque la Repblica Islmica del Irn presenta
signos de recuperacin, el ritmo de la actividad se
deterior en los pases exportadores de petrleo ajenos
al CCG, donde las condiciones de seguridad siguen
siendo problemticas. El conflicto en el norte de Iraq
ha comenzado a afectar el crecimiento no petrolero de
dicho pas. Si bien la mayor parte de la produccin de
petrleo se ubica en el sur del pas y los niveles de produccin petrolera no se han visto afectados de modo
sustancial, la partida de personal calificado limitar la
capacidad de Iraq de expandir o, quizs, incluso de
mantener su produccin petrolera. Las turbulencias
polticas y los problemas de seguridad actuales han
interrumpido la produccin de petrleo en Libia y
socavado la produccin petrolera de Yemen.
Se prev que el crecimiento de los pases exportadores de petrleo aumente, en promedio, del 2,2% en
2013 al 2,5% en 2014 y al 3,9% en 2015. Las proyecciones indican que el crecimiento retroceder un 0,9
punto porcentual en 201415, comparado con el nivel
previsto en la edicin de abril de 2014 del informe
WEO (cuadro 2.6):
En los pases miembros del CCG, se proyecta
que el crecimiento promedie en torno al 4% en
201415, con un crecimiento del 6% del PIB no
petrolero y del % del PIB petrolero. Esto ltimo
se debe principalmente al reacomodamiento del
mercado ante las perturbaciones en el suministro de
petrleo en otros pases en un contexto de aumentos
moderados de la demanda mundial de petrleo y un
incremento de la oferta en Amrica del Norte.
En el caso de los pases exportadores de petrleo ajenos al CCG, se proyecta un crecimiento promedio
de tan solo % en 2014, dados los recientes shocks
polticos y el deterioro de la seguridad. Se proyecta
una recuperacin del crecimiento del 3% en 2015,
suponiendo que la produccin petrolera repuntar
en Iraq, Libia y Yemen. No obstante, estos supuestos
estn condicionados a una gran incertidumbre.
Las proyecciones indican que la inflacin permanecer
contenida en la mayora de los pases, especialmente
entre los miembros del CCG, dada la moderacin de los
precios mundiales de los alimentos y los tipos de cambio
fijos. No obstante, el nivel de inflacin seguir siendo
elevado en muchos pases ajenos al CCG, debido a las
perturbaciones en la produccin y otros factores idiosincrsicos, tales como el reciente aumento de los precios
de los combustibles en Yemen.
Cuadro 2.6. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Oriente Medio
y Norte de frica
PIB real
Proyecciones
Proyecciones
Desempleo3
Proyecciones
Proyecciones
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2,3
2,6
3,8
9,2
7,5
8,0
10,9
8,6
6,8
...
...
...
Exportadores de petrleo4
Arabia Saudita
Irn
Emiratos rabes Unidos
Argelia
Iraq
2,2
4,0
1,9
5,2
2,8
4,2
2,5
4,6
1,5
4,3
3,8
2,7
3,9
4,5
2,2
4,5
4,0
1,5
9,5
3,5
34,7
1,1
3,3
1,9
6,8
2,9
19,8
2,2
3,2
4,7
7,3
3,2
20,0
2,5
4,0
6,2
14,8
17,7
7,5
16,1
0,4
0,8
11,6
15,1
4,2
11,1
3,0
3,0
9,8
12,4
1,7
11,8
2,9
2,4
...
5,5
10,4
...
9,8
...
...
...
11,6
...
10,8
...
...
...
12,2
...
11,3
...
Qatar
Kuwait
6,5
0,4
6,5
1,4
7,7
1,8
3,1
2,7
3,4
3,0
3,5
3,5
30,9
40,5
27,1
40,8
23,2
38,6
...
2,1
...
2,1
...
2,1
Importadores de petrleo5
Egipto
Marruecos
Sudn
Tnez
Jordania
Lbano
2,6
2,1
4,4
3,3
2,3
2,9
1,5
2,6
2,2
3,5
3,0
2,8
3,5
1,8
3,7
3,5
4,7
3,7
3,7
4,0
2,5
8,3
6,9
1,9
36,5
6,1
5,6
3,2
10,0
10,1
1,1
38,0
5,7
3,0
3,5
10,6
13,5
2,0
20,6
5,0
2,6
4,0
6,2
2,7
7,6
8,6
8,4
9,8
12,9
4,7
0,4
6,8
6,3
7,7
10,0
12,7
5,9
4,0
5,8
6,3
6,6
6,9
12,3
...
13,0
9,2
14,8
15,3
12,2
...
...
13,4
9,1
13,6
15,3
12,2
...
...
13,9
9,0
13,3
15,0
12,2
...
Oriente Medio, Norte de frica,
Afganistn y Pakistn
Pakistn
Afganistn
Israel6
Magreb7
Mashreq8
2,5
3,7
3,6
3,2
1,1
2,1
2,7
4,1
3,2
2,5
1,3
2,3
3,9
4,3
4,5
2,8
5,4
3,5
9,0
7,4
7,4
1,5
3,2
6,5
7,6
8,6
6,1
0,8
3,1
9,1
8,0
8,0
5,5
1,8
3,9
12,0
10,0
1,1
4,3
2,0
0,8
4,7
7,8
1,2
4,8
1,9
7,4
3,0
6,2
1,3
0,1
2,0
6,8
5,3
...
6,2
...
6,3
...
...
...
6,7
...
6,0
...
...
...
6,5
...
6,0
...
...
excepcionales.
1La variacin de precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice estadstico.
4Incluye Bahrein, Libia, Omn y Yemen.
5Incluye Djibouti y Mauritania. Excluye Siria debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
6Israel, que no es miembro de la regin, se incluye por razones geogrficas. Cabe notar que Israel no se incluye en los agregados regionales.
7El Magreb comprende Argelia, Libia, Marruecos, Mauritania y Tnez.
8El Mashreq comprende Egipto, Jordania y Lbano. Excluye Siria debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
El principal riesgo para los exportadores de petrleo

proviene de acontecimientos inesperados en el mercado
petrolero. Hay un riesgo inmediato vinculado con las
perturbaciones en la produccin petrolera (respecto
de las proyecciones de referencia) debido a las crecientes tensiones geopolticas, en especial en Iraq, Libia y
Yemen. La actividad en estos pases podra contraerse en
respuesta a tales perturbaciones, si estas se concretaran.
Tal como se explica en el captulo 1, estas perturbaciones
tambin podran tener como consecuencia un aumento
de los precios del petrleo y un menor crecimiento
mundial, pero tambin podran impulsar los ingresos
petroleros de otros pases exportadores de petrleo de la
regin. Asimismo, existe el riesgo de que los precios del
petrleo resulten ms bajos de lo esperado debido a un
aumento en la oferta de petrleo o una menor demanda.

En cuanto a la oferta, la produccin petrolera de Libia
podra recuperarse antes de lo previsto, las restricciones
impuestas como sanciones a la Repblica Islmica del
Irn podran ser atenuadas, o la produccin de petrleo
de Estados Unidos podra seguir sorprendiendo al alza.
En cuanto a la demanda, las necesidades de energa de
los mercados emergentes podran debilitarse si se concretaran los riesgos a la baja para la actividad de dichas economas. Un estancamiento prolongado en las economas
avanzadas (vase el grfico 2.1) tendra efectos similares.
Para la mayora de las economas exportadoras de
petrleo de la regin es de carcter prioritario apuntalar
los saldos fiscales debilitados, consecuencia del poco
avance en cuanto al retiro del estmulo fiscal adoptado
Grco 2.8. Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y

Pakistn: Una recuperacin frgil
Pese a la fuerte actividad en las economas del CCG, la recuperacin de la regin
OMNAP en su conjunto ha sido frgil debido a las transiciones polticas actuales y a
los conictos que se han intensicado recientemente. Los saldos scales de las
econmas exportadoras de petrleo se han debilitado y se proyecta que se deterioren en el corto y mediano plazo. En el caso de las economas importadoras de petrleo, las vulnerabilidades externas y scales siguen siendo signicativas.
2. Crecimiento lento, desempleo elevado
y bajos niveles de vida1 (2014)
ALC
EE1
OMNAP-IP
CCG
Ajenos al CCG
1
0
2013
14
15
3. OMNAP-EP: Produccin
de crudo (millones de
barriles por da)
12
11
SAU (escala izquierda)
5.000
OMNAP-IP
0
5
0
De
se 10
8
mp 15
4 6
real
2
leo 0
del PIB
imientocentaje)
c
e
r
C
16
(por
5
4
10
(escala derecha)
IRQ
LBY
10.000
CAC
4. OMNAP-IP: Exportaciones
e IED (ndice, 2009 = 100;
promedio mvil de cuatro
trimestres)
Exportaciones de bienes
Inversin extranjera directa
Nov. 12
0
Ago. 14
5. OMNAP-EP: Saldos scales

(% del PIB; las lneas pun25 teadas representan el informe WEO de abril de 20142)
20
CCG
15
Exportadores de
10
petrleo ajenos
al CCG
5
30
2010
11
12
13
6. OMNAP-IP: Dcits
scales y reservas3
EGY
JOR LBN
MAR
TUN
DJI
PAK
MRT
180
140
60
SDN
220
100
7
Nov. 2010
260
AFG
20
14:T2
16
12
8
4
0
Dcit scal medio, 201013

(porcentaje de PIB)
15.000
Asia
PIB per cpita (dlares de EE.UU.)
6 1. Crecimiento del PIB real

global (variacin porcentual)
5
10
4
2012 13 14 15 16 17 18 19 4 0
4
8 12 16
Reservas, 2013 (meses de importaciones)
Fuentes: Haver Analytics, Agencia Internacional de Energa, autoridades nacionales
Nota: CAC = Cucaso y Asia Central; EE = Economas emergentes de Europa,
excluidos Rusia y Ucrania; Consejo de Cooperacin del Golfo (CCG) = Arabia Saudita,
Bahrein, Emiratos rabes Unidos, Kuwait, Omn, Qatar; IED = Inversin extranjera
directa; ALC = Amrica Latina y el Caribe; pases exportadores de petrleo de Oriente
Medio, Norte de frica, Afghanistn y Pakistn (OMNAP-EP) = Arabia Saudita, Argelia,
Bahrein, Emiratos rabes Unidos, Irn, Iraq, Kuwait, Libia, Omn, Qatar, Yemen;
pases importadores de petrleo de OMNAP (OMNAP-IP) = Afganistn, Djibouti, Egipto,
Jordania, Lbano, Mauritania, Marruecos, Pakistn, Sudn, Siria, Tnez. En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO) Los datos a partir de 2011 excluyen a Siria.
1
El eje vertical muestra el PIB per cpita de cada regin en 2014 en dlares de EE.UU.
2
Las cifras de la edicin de abril de 2014 del informe WEO se han corregido con el
PIB actual valorado segn la paridad del poder adquisitivo (PPA) ponderado de conformidad con el Programa de Comparacin Internacional.
3
El tamao de cada burbuja se calcula en funcin del PIB-PPA de cada pas en 2013.
72
por los pases del CCG durante la Gran Recesin y de

los shocks en la produccin petrolera en el caso de los
pases ajenos al CCG. Las proyecciones indican que
el resultado fiscal global disminuir del 2% del PIB
en 2014 al 1% en 2015. Los supervits fiscales son
demasiado bajos en la mayora de los pases del CCG
como para permitirles ahorrar una parte equitativa
de la riqueza petrolera para generaciones futuras y se
prev que desaparezcan para 2017 (grfico 2.8). Todas
las economas exportadoras de petrleo ajenas al CCG
registran dficits fiscales pese a su dependencia de recursos no renovables como principal fuente de ingresos.
Por
0 consiguiente, para la mayora de los pases de la
regin que exportan petrleo, la consolidacin fiscal es
necesaria en el mediano plazo a fin de crear mrgenes
de maniobra que les permitan afrontar shocks futuros
y asegurar que las generaciones venideras tambin puedan beneficiarse de su riqueza petrolera. No obstante,
en algunos pases que no son miembros del CCG la
necesidad de consolidacin es ms inmediata, dado el
debilitamiento de sus posiciones fiscales despus de las
recientes disminuciones de su produccin de petrleo. Es importante que la consolidacin fiscal incluya
eliminar gradualmente los subsidios energticos costosos
e ineficientes, sustituyndolos por redes de proteccin
social focalizadas, y aumentar los ingresos no petroleros.
Estos esfuerzos deberan apuntalarse con procesos presupuestarios slidos a fin de controlar el nivel de gasto.
Las reformas estructurales pueden ayudar a diversificar las economas de la regin ms all del petrleo,
aumentar la productividad y alentar a las empresas de
la regin a expandirse al sector de los bienes transables.
Es necesario continuar los esfuerzos para promover el
empleo de los ciudadanos de pases miembros del CCG
en el sector privado. Es imperativo que los pases ajenos
al CCG mejoren su situacin de seguridad y clima de
negocios.
Economas importadoras de petrleo

La actividad econmica de los importadores de petrleo de OMNAP ha seguido siendo deslucida debido a
ineficiencias profundamente arraigadas en las estructuras
econmicas, conflictos regionales y persistentes tensiones
sociopolticas. Sin embargo, la confianza ha empezado
a mejorar y las exportaciones estn repuntando gracias
al aumento de la demanda de sus socios comerciales.
Algunas reformas estructurales estn promoviendo lentamente la competitividad y la inversin extranjera directa
a travs de menores costos de produccin.
Las proyecciones para los importadores de petrleo

de OMNAP muestran un aumento del crecimiento del
2,6% en 2014 al 3,7% en 2015: bastante similares a
las del informe WEO de abril de este ao para 2014, y
0,5 puntos porcentuales por debajo de lo previsto para
2015. Se prev que el crecimiento se vea impulsado
por el aumento de la demanda proveniente de Europa
y los pases del CCG y por cierta recuperacin de la
demanda interna a medida que la confianza mejora y
las transiciones polticas evolucionan. No obstante, el
crecimiento es an demasiado dbil como para abordar
el desempleo que persiste en niveles elevados especialmente entre los jvenes y la desigualdad socioeconmica generalizada.
En Marruecos, la implementacin en curso de
reformas estructurales est empezando a dar fruto y
se espera que se acelere el crecimiento en 2015. Se
espera asimismo que la inversin privada se afiance
gracias al aumento de la confianza, los crecientes
ingresos del turismo y un mejor desempeo en
cuanto a exportaciones.
El crecimiento tambin se est afianzando en Pakistn, en parte debido a los efectos positivos de las
reformas en el rea energtica, si bien an persisten
importantes vulnerabilidades fiscales y externas.
En Tnez, los avances en la transicin poltica estn
generando mayor apoyo por parte de los donantes.
Sin embargo, el crecimiento sigue siendo leve y el
aumento de los desequilibrios externos ha seguido
ejerciendo presin sobre el tipo de cambio. Se estn
adoptando medidas importantes para reducir las
fragilidades del sector bancario, una limitacin clave
para lograr un crecimiento ms fuerte e inclusivo.
En Egipto, la eleccin presidencial y el financiamiento substancial del CCG han restaurado parte
de la confianza y estabilizado el crecimiento. No
obstante, es fundamental continuar las reformas y
recibir financiamiento externo adicional para lograr
estabilidad macroeconmica, generar un crecimiento
inclusivo y crear puestos de trabajo.
En Jordania, las reformas recientes han estabilizado
el crecimiento y las condiciones macroeconmicas, pero las perspectivas se ven perjudicadas por
los efectos de contagio adversos en la regin. Ms
all de la crisis en Siria, los flujos irregulares de gas
provenientes de Egipto han requerido importaciones
alternativas de energa que han sido costosas. La
intensificacin del conflicto en Iraq podra poner en
riesgo el comercio y la confianza.
En Lbano, el problema poltico y las repercusiones

del conflicto sirio han desalentado la confianza y
la actividad. La presencia de una gran cantidad de
refugiados (una cuarta parte de la poblacin) est
afectando la seguridad, impulsando un alto desempleo y pobreza, y perjudicando las finanzas pblicas
que ya de por s se encontraban en una situacin de
debilidad.
La recuperacin es vulnerable a reveses en las transiciones polticas y a una intensificacin de las tensiones
sociales y de seguridad, inclusive a travs de sus efectos
sobre los precios del petrleo, el movimiento de refugiados y la perturbacin del comercio. Un crecimiento
menor al previsto en los mercados emergentes, Europa
o el CCG podra reducir el turismo, las exportaciones
y las remesas. Los pases con regmenes cambiarios
de limitada flexibilidad podran enfrentarse a tasas
de inters internas ms altas cuando las condiciones
monetarias mundiales sean ms restrictivas, si bien su
limitada integracin en los mercados internaciones de
capital les otorga cierta autonoma en el mbito de la
poltica monetaria.
Las reformas estructurales ayudarn a elevar el
crecimiento a mediano plazo, crear puestos de trabajo
y mejorar las condiciones de vida y la equidad. Las
reformas sobre el clima de negocios y la gobernanza, un
mejor acceso al financiamiento y una mayor integracin
comercial (especialmente en productos de mayor valor
agregado) son fundamentales para disminuir los costos
operativos de las empresas y aumentar las oportunidades de empleo. Las reformas en el mercado laboral y
el sistema educativo ayudarn a incrementar el capital
humano y la productividad (por ejemplo, adaptando
mejor la educacin y la capacitacin profesional a las
necesidades del sector privado). Los esfuerzos de reforma
en el plano interno tambin pueden ser apoyados por
la comunidad internacional a travs de financiamiento,
acceso a mercados clave de exportacin, asistencia tcnica y asesoramiento sobre polticas.
Las medidas macroeconmicas y financieras deberan
apoyar la agenda de polticas orientadas a impulsar
el crecimiento y el empleo. La consolidacin fiscal es
necesaria para infundir confianza y recobrar la sostenibilidad de la deuda pblica en el mediano plazo.
Pero esto puede hacerse a un ritmo mesurado, si el
financiamiento lo permite. La reorientacin actual del
gasto hacia redes de proteccin social bien focalizadas,
infraestructura, educacin y atencin de la salud
elementos esenciales para aumentar el crecimiento
y el empleo podra ser apuntalada mediante una

mayor capacidad de implementacin y la moderacin
de los aumentos del gasto en salarios del sector pblico.
A medida que aumenta el crecimiento, la equidad y la
confianza empresarial pueden impulsarse ampliando la
base imponible, incrementando el carcter progresivo
del impuesto sobre la renta, implementando reformas
a los subsidios y expandiendo las redes de proteccin
social focalizadas.
frica subsahariana: A una velocidad constante

La actividad econmica del frica subsahariana ha
seguido creciendo vigorosamente, gracias a las condiciones
propicias de la demanda externa y a un fuerte crecimiento
de la inversin pblica y privada, al tiempo que se prev
que las perspectivas se mantengan favorables para la mayor
parte de los pases de la regin. Sin embargo, ms all de
sus graves implicaciones humanitarias, el actual brote del
virus del bola est causando graves estragos econmicos en
Guinea, Liberia y Sierra Leona. Los riesgos internos tambin incluyen una rpida acumulacin de vulnerabilidades
financieras en unos pocos pases y una intensificacin de las
amenazas a la seguridad. Tales riesgos podran agudizarse
si las condiciones mundiales de financiamiento se tornaran
ms restrictivas antes de lo previsto y si los mercados emergentes registraran una pronunciada desaceleracin, sobre
todo en los pases que dependen del financiamiento exterior
privado o de las exportaciones de recursos naturales. Por lo
tanto, para la gran mayora de los pases, la consideracin
clave sigue consistiendo en sustentar un crecimiento slido
para fomentar la creacin de empleo y la inclusin, y al
mismo tiempo preservar la estabilidad macroeconmica. En
los pocos pases donde han surgido desequilibrios macroeconmicos, estos tienen que ser abordados.
En frica subsahariana se registr un crecimiento
dinmico de 5,1% en 2013, al tiempo que la actividad
econmica permaneci slida en el primer semestre de
2014. La causa principal fue la demanda interna, derivada tanto de elevados gastos de inversin como de un
fuerte consumo privado, especialmente en los pases de
bajo ingreso, si bien el crecimiento de las exportaciones tambin se mantuvo slido. El gasto en inversin
pblica y privada se mantuvo fuerte y continuo como
resultado de proyectos de infraestructura e inversiones
en los sectores minero y de produccin energtica en
numerosos pases, mientras que otros pases registraron
repuntes de la produccin agrcola.
74
Las recientes revisiones de los datos de las cuentas

nacionales indican que algunas de las economas de
la regin (Ghana, Nigeria) estn mucho ms diversificadas de lo que se pensaba: el nivel del PIB nominal
de 2013 de Nigeria ha sido revisado al alza en ms de
un 80%, lo que convierte a dicho pas en la mayor
economa de la regin, con sectores industriales y de
servicios que representan una porcin mucho mayor
de la economa de lo que se estimaba anteriormente.
En muchas economas de la regin, el crecimiento
tambin se ha visto propiciado por un relajamiento
adicional de las condiciones financieras externas desde
abril de 2014. Algunas economas pudieron recurrir
a los mercados de capitales a un ritmo ms acelerado,
y las recientes emisiones de bonos soberanos en el
mercado de eurodlares tuvieron una demanda muy
superior a la oferta, incluidas emisiones inaugurales
realizadas en Kenya y Cte dIvoire. De hecho, la
modalidad de asuncin de riesgo (risk-on) se ha
generalizado, con pocas diferencias en funcin de
las polticas internas. Los diferenciales soberanos
han retornado de forma generalizada a los mnimos
observados despus de la crisis mundial, independientemente de las posiciones fiscales de los pases, con
la importante excepcin del caso de Ghana. En estas
circunstancias, las monedas en general se han estabilizado, tras haber experimentado un debilitamiento en
2013, salvo en Ghana, y algunas economas (en especial, Nigeria) que haban utilizado las reservas internacionales para defender el valor externo de sus monedas
en 2013 han logrado reponerlas. Sin embargo, el cedi
ghans se ha visto sometido a continuas presiones a
la baja, debidas en gran medida a desviaciones de las
polticas internas. El kwacha zambiano tambin se vio
sometido a importantes presiones hasta mayo de 2014,
pero desde entonces la divisa ha recuperado parte del
terreno perdido.
Sin embargo, estas perspectivas en general positivas
estn eclipsadas por la alarmante situacin en Guinea,
Liberia y Sierra Leona, donde el actual brote de bola
est causando graves estragos humanos y econmicos.
Adems, a diferencia de la slida actividad registrada
en gran parte de la regin, el crecimiento en Sudfrica sigui siendo deslucido, vindose afectado por
huelgas prolongadas, un bajo nivel de confianza de las
empresas y un limitado suministro de electricidad. La
importante depreciacin del rand hasta el momento
solo ha dado lugar a un limitado ajuste externo, que
era muy necesario.
Cuadro 2.7. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de
frica subsahariana
PIB real
Proyecciones
Proyecciones
Desempleo3
Proyecciones
Proyecciones
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2013
2014
2015
2013
2014
2015
5,1
5,1
5,8
6,6
6,7
7,0
2,4
2,6
3,2
...
...
...
Exportadores de petroleo4
Nigeria
Angola
Gabn
Chad
Repblica del Congo
5,7
5,4
6,8
5,6
3,9
3,3
6,1
7,0
3,9
5,1
9,6
6,0
7,0
7,3
5,9
5,4
6,7
7,5
7,8
8,5
8,8
0,5
0,2
4,6
7,6
8,3
7,3
4,7
2,8
2,2
8,1
8,7
7,3
2,5
3,1
2,3
3,7
4,0
5,5
12,1
9,5
3,4
3,3
3,7
4,1
12,2
7,2
3,2
1,8
2,2
2,0
6,0
7,1
3,2
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
Economas de ingreso mediano5

Sudfrica
Ghana
Cte dIvoire
Camern
Zambia
Senegal
3,5
1,9
7,1
8,7
5,5
6,7
3,5
3,0
1,4
4,5
8,5
5,1
6,5
4,5
3,6
2,3
4,7
7,9
5,2
7,2
4,6
5,7
5,8
11,7
2,6
2,1
7,0
0,7
6,4
6,3
15,7
0,6
3,2
8,0
0,5
6,3
5,8
16,8
2,6
2,6
7,8
1,5
5,4
5,8
11,9
2,1
3,7
0,7
10,4
5,2
5,7
9,9
3,0
3,5
1,9
9,8
5,0
5,6
8,5
3,1
3,4
2,3
9,4
...
24,7
...
...
...
...
...
...
25,2
...
...
...
...
...
...
25,0
...
...
...
...
...
Economas de bajo ingreso6

Etiopa
Kenya
Tanzana
Uganda
Madagascar
Repblica Democrtica del Congo
6,1
9,7
4,6
7,0
5,8
2,4
8,5
6,3
8,2
5,3
7,2
5,9
3,0
8,6
6,6
8,5
6,2
7,0
6,3
4,0
8,5
5,7
8,1
5,7
7,9
5,0
5,8
0,8
5,7
7,7
7,3
5,9
5,5
7,3
2,4
5,9
9,1
6,0
4,9
5,9
6,6
4,1
11,7
6,0
8,7
13,8
8,5
5,4
10,2
12,4
7,1
8,0
13,7
10,4
4,3
9,3
12,3
7,3
8,1
13,1
10,5
4,0
9,2
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
4,9
5,2
5,7
6,6
6,8
6,9
2,5
2,6
3,2
...
...
...
frica subsahariana
Partida informativa
frica subsahariana excluido
Sudn del Sur
excepcionales.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice
estadstico.
4Incluye Guinea Ecuatorial y Sudn del Sur.
5Incluye Botswana, Cabo Verde, Lesotho, Mauricio, Namibia, Seychelles y Swazilandia.
6Incluye Benin, Burkina Faso, Burundi, Comoras, Eritrea, Gambia, Guinea, Guinea-Bissau, Liberia, Malawi, Mal, Mozambique, Nger, la Repblica Centroafricana, Rwanda,
Santo Tom y Prncipe, Sierra Leona, Togo y Zimbabwe.
Se proyecta que el crecimiento de la regin se acelere

an ms, al aumentar de 5,1% en 2014 a 5,8% en
2015 (cuadro 2.7, grfico 2.9). El pronstico para
2014 es ligeramente ms dbil que el del informe
WEO de abril de 2014, pero algo ms slido para
2015. En muchos pases, la actividad econmica
seguir beneficindose del impulso generado por
los proyectos de infraestructura, la expansin de la
capacidad productiva, el dinamismo de los sectores de
servicios, un repunte de la actividad agrcola, o combinaciones de todos estos factores. Sin embargo, el panorama que enfrentan algunos pases de ingreso mediano
y exportadores de petrleo es ms dispar. En Sudfrica,
se prev que una recuperacin moderada empiece a
afianzarse solo a partir de 2015, dado que la mejora

de las relaciones laborales permite que la reposicin de
las existencias y el repunte gradual de las exportaciones
netas contrarresten el lastre de las condiciones restrictivas de financiamiento.
Existen factores de carcter interno que plantean riesgos para las perspectivas de la regin. Si el brote de bola
se prolongara ms o se propagara a ms pases, la actividad econmica en frica occidental sufrira consecuencias drsticas. La seguridad en varias partes de frica
subsahariana sigue siendo delicada, como por ejemplo
en la Repblica Centroafricana y en Sudn del Sur. Por
ltimo, la posicin fiscal de unos pocos pases se est
debilitando a raz del aumento del gasto corriente.
Grco 2.9. frica subsahariana: Velocidad constante

El crecimiento se ha mantenido slido en la mayora de las economas de
frica subsahariana, gracias a importantes gastos de inversin y un fuerte
consumo privado. Sin embargo, en unos pocos pases se estn acumulando
factores de vulnerabilidad scal.
1. AS: Contribuciones al
crecimiento del PIB real1
(porcentaje)
Consumo privado
Consumo pblico
Inversin
Exp. netas
Discrepancia
Crecimiento
del PIB
24
18
12
2. Crecimiento del
producto real
(porcentaje)
PEP
PIM
PBIN
16
14
12
10
8
6
4
2
0
6
0
2004 06
25
20
08
10
12
14
2004 06
3. Saldo en cuenta corriente

AS
PEP
PIM
PBIN
15
10
5
08
10
12
14
4. Trminos de intercambio
(ndice; 2004 = 100)
AS
PEP
PIM
PBIN
180
170
160
150
140
130
120
0
5
110
10
100
15
2004 06
08
10
12
14
35 5. Inacin 2 (variacin
30
AS
PEP
25
PIM
20
PBIN
15
2004 06
08
10
12
14
6. Saldo scal del gobierno

general3
AS
PEP
PIM
PBIN
90
15
12
9
6
3
10
2007
09
11
13
15
2004 06
08
10
12
14
Fuentes: Haver Analytics; FMI, base de datos de International Financial Statistics,

Nota: AS = frica subsahariana; PBIN = Pases de bajo ingreso; PEP = Pases exportadores de petrleo; PIM = Pases de ingreso mediano. El trmino exportadores
de petrleo se reere solamente a los exportadores de petrleo de frica subsahariana. Los grupos de pases pueden consultarse en el cuadro 2.7, y la metodologa
empleada para su agregacin en el apndice estadstico.
1
Liberia, Sudn del Sur y Zimbabwe se excluyen debido a las limitaciones de datos.
2
Debido a las limitaciones de datos, Eritrea est excluida de los pases de bajo ingreso,
al igual que Zimbabwe con anterioridad a diciembre de 2009, y Sudn del Sur est
excluido de los pases exportadores de petrleo con anterioridad a junio de 2012.
3
El gobierno general comprende el gobierno central, los gobiernos estatales, los
gobiernos locales y los fondos de seguridad social.
76
En el frente externo, la regin se ha hecho ms

sensible a los shocks financieros externos y reales,
dados sus crecientes vinculaciones mundiales. Por lo
tanto, de revertiese repentinamente la compresin de
las primas de riesgo y la volatilidad en los mercados
financieros mundiales, los pases de frica subsahariana que dependen del financiamiento en el mercado
externo podran verse muy afectados. Una disminucin
del crecimiento en las economas de mercados emergentes en particular China tambin representa un
riesgo prologando para la regin, pero sobre todo para
los pases que dependen mucho de las exportaciones
de materias primas. Una escalada de los precios del
petrleo beneficiara a los exportadores de petrleo de
la regin pero perjudicara a los importadores, especialmente si se tiene en cuenta que las restricciones energticas en la mayora de los pases de la regin estn
relacionadas con el elevado costo de la electricidad,
puesto que la generacin de electricidad por lo general
depende de centrales que utilizan combustibles fsiles.
Para la gran mayora de los pases de la regin, la
consideracin clave sigue consistiendo en sustentar
un crecimiento slido para fomentar la creacin de
empleo y el crecimiento inclusivo. Las polticas deben
seguir haciendo hincapi en medidas que propicien
el crecimiento, por ejemplo, incentivando la movilizacin de los ingresos internos, apoyando una muy
necesaria inversin en infraestructura y mejorando
el clima empresarial. Pero conforme las autoridades
procuran alcanzar estos objetivos, ser importante tener
en cuenta las limitaciones macroeconmicas, evitar
una dependencia excesiva de los flujos de capitales
voltiles e impedir una ampliacin permanente de la
posicin fiscal. En los pocos pases donde los desequilibrios macroeconmicos se han convertido en motivo
de preocupacin, es necesario realizar un ajuste, pero
evitando consecuencias adversas para los pobres y los
grupos vulnerables.
SECCIN ESPECIAL LOS FACTORES DETERMINANTES SUBYACENTES DE LOS RENDIMIENTOS EN ESTADOS UNIDOS SON IMPORTANTES PARA LOS EFECTOS DE CONTAGIO
Seccin especial sobre los efectos de contagio: Los factores determinantes

subyacentes de los rendimientos en Estados Unidos son importantes
para los efectos de contagio
El anuncio de la reduccin en la compra de activos
por parte de Estados Unidos realizado en mayo de
2013 dispar una brusca revaloracin del riesgo, y
trajo aparejado un nivel de volatilidad en los mercados
inusualmente alto (grfico 2.SE.1). Los rendimientos
en otras economas avanzadas se incrementaron significativamente, y las economas de mercados emergentes
se vieron muy afectadas: aumentaron los rendimientos
de los bonos locales, bajaron los precios de las acciones y se depreciaron las monedas. Es probable que la
turbulencia del mercado tras el anuncio haya sido el
efecto colateral de un punto de inflexin inesperado de
la poltica, en un contexto de posicionamiento de mercado unidireccional, acompaado por una volatilidad
implcita muy baja en los precios de las opciones. Ese
posicionamiento de mercado resurgi en los ltimos
meses, pero en un contexto en el que el despegue
respecto del lmite inferior cero es ms inminente que
hace un ao.
Dadas las perspectivas de endurecimiento de la
situacin financiera, es importante, en trminos de
efectos de contagio, saber cules son los factores que
determinan el endurecimiento, ya que esos factores
definen el carcter del efecto de contagio. As, en
esta seccin sobre efectos de contagio se analizan los
factores determinantes subyacentes de los rendimientos
en Estados Unidos, su comportamiento reciente y los
posibles efectos de contagio, sobre la base del Informe
sobre los efectos de contagio de 2014 (FMI, 2014)1. El
anlisis se desarrolla en dos pasos: 1) separa los factores
determinantes clave de los rendimientos en Estados
Unidos en shocks reales y monetarios utilizando un
vector autorregresivo (VAR) con restricciones de signo
y 2) analiza las consecuencias de los efectos de contagio de los dos shocks para distintos grupos de pases,
utilizando VAR con datos de panel. La idea detrs del
Los autores de esta seccin sobre efectos de contagio son Troy

Matheson, Emil Stavrev y Sebastian Weber, con asistencia de Ava
Yeabin Hong y Chanpheng Fizzarotti para la investigacin.
1A la luz de la recuperacin despareja que registraron las economas avanzadas, vase el Informe sobre los efectos de contagio de
2014 donde se presenta un anlisis de las consecuencias del abandono asincrnico de la poltica: Estados Unidos y el Reino Unido lo
hicieron primero, seguidos por Japn y la zona del euro.
Grco 2.SE.1. Volatilidad implcita

(Puntos bsicos)
Volatilidad implcita de tasas de inters en Estados Unidos

(ndice MOVE)
22 de mayo
de 2013
18 de
septiembre
de 2013
130
120
110
100
90
80
70
60
50
2010
11
12
13
Fuente: Bloomberg, L.P.

Nota: MOVE = Expectativas de volatilidad de opciones de Merrill. Los datos
abarcan cifras hasta el 11 de agosto de 2014.
esquema de identificacin es sencilla: mientras que los

shocks monetarios positivos (endurecimiento) elevan
los rendimientos y bajan los precios de las acciones, los
shocks reales positivos (mejores perspectivas/ms apetito de riesgo) aumentan tanto los rendimientos como
los precios de las acciones.
El anlisis sugiere que los efectos de contagio varan
segn los factores determinantes de los rendimientos
en Estados Unidos y de las caractersticas econmicas
de los pases receptores. Especficamente, los shocks
monetarios tienen efectos de contagio adversos en el
exterior porque aumentan significativamente los rendimientos externos, mientras que deprimen la actividad
econmica. Los efectos de contagio en economas de
mercados emergentes son ms intensos que en economas avanzadas pequeas. Al mismo tiempo, los shocks
reales tienen efectos de contagio generalmente positivos en las economas receptoras: la mayor actividad

40
Ago.
14
econmica en Estados Unidos impulsa el crecimiento

de las exportaciones, lo que no se compensa sino parcialmente con los mayores rendimientos en las economas
receptoras.
Factores determinantes subyacentes de los

rendimientos en Estados Unidos
A fin de descomponer los rendimientos en Estados Unidos en shocks reales y monetarios, se utiliza
un VAR bivariado con restriccin de signo, que
comprende los rendimientos de los bonos (Ri,t ) y el
logaritmo del ndice del mercado de acciones (Si,t ).
Especficamente:
Ri,t = ai,0 + ai,1Ri,t1 + ai,2Si,t1 + eRi,t ,
(2.SE.1)
Si,t = di,0 + di,1Ri,t1 + di,2Si,t1 + eSi,t .
(2.SE.2)
Los parmetros ai,0, ai,1, ai,2, di,0, di,1 y di,2 son

coeficientes de forma reducida, y eRi,t y eSi,t son shocks
de forma reducida que son una combinacin lineal
de los shocks estructurales MONEYi,t ~ N(0,1) y
REALi,t ~ N(0,1). En Matheson y Stavrev (de prxima
publicacin) se ofrece una descripcin ms detallada de
la metodologa.
Las restricciones de signo contemporneas utilizadas
para identificar los dos shocks asumen que las noticias
econmicas positivas hacen que aumenten los rendimientos a largo plazo y que suban los precios de las
acciones. Por ende, las restricciones de signo impuestas
en las dos variables del VAR son las siguientes2:
R
+
S
+
MONETARIO +
REAL
Los datos son diarios y abarcan el perodo de enero

de 2000 a mediados de julio de 2014. La serie de
rendimientos de bonos a largo plazo (R) es el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10
aos con vencimiento constante, y la serie de precio
de las acciones (S ) es el logaritmo del ndice 500 de
Standard & Poors. Al utilizar los rendimientos a largo
plazo en lugar de los rendimientos a corto plazo en el
anlisis, se contempla un concepto ms amplio de los
2El desglose en shocks monetarios y reales se basa en el modelo
que ofrece la menor distancia a la mediana de la respuesta de
impulso por puntos entre todos los modelos que cumplen con las
restricciones de signo (Fry y Pagan, 2011).
78
shocks monetarios, que abarca los shocks de poltica

monetaria convencionales y los no convencionales. Sin
embargo, la identificacin tambin guarda coherencia
con los shocks exgenos de la prima por inversin a
largo plazo, cambios en las preferencias de cartera en
perjuicio de los bonos y las acciones, a favor de una
mayor demanda de efectivo, y posibles sorpresas al
alza en la inflacin no relacionadas con el aumento
de la demanda. En distintos momentos, predominan
distintos factores.
Los resultados de la descomposicin resaltan los roles
cambiantes de los shocks reales y monetarios en relacin con las variaciones en los rendimientos en Estados
Unidos en el perodo comprendido entre mayo de 2013
y julio de 20143. Especficamente, tras el anuncio de
reduccin de compra de activos, el aumento de los rendimientos correspondi a shocks monetarios, que contribuyeron aproximadamente el 60% del total de aumento
de 100 puntos bsicos registrado antes del anuncio de
no reduccin de septiembre. El posterior anuncio
de reduccin efectiva, de diciembre de 2013, tuvo un
impacto menor en los rendimientos porque los mercados
lo interpretaron como una confirmacin de la mejora
en las perspectivas econmicas. A partir de principios de
2014, los rendimientos declinaron de manera coherente
con la baja en la contribucin del shock monetario,
mientras que la contribucin del shock real se mantuvo
mayormente sin cambios. Desde mediados de mayo
de 2014, los shocks monetarios pasaron a ser negativos
(mayor flexibilizacin de las condiciones monetarias), lo
que contrarresta la contribucin positiva de las mejores
noticias econmicas a los rendimientos en Estados Unidos. Hacia mediados de julio de 2014, los shocks reales
representaban la totalidad del aumento de 60 puntos
3Cabe sealar que los shocks reales de la descomposicin de VAR
bivariada comprenden tanto shocks de actividad como shocks en la
sincronizacin de los mercados en funcin de los riesgos, que podran
tener consecuencias posiblemente diferentes en trminos de efectos
de contagio. A fin de desglosar los shocks de riesgo, se agreg el tipo
de cambio efectivo nominal de Estados Unidos a la VAR bivariada.
Aunque los shocks de actividad y de riesgo tienen el mismo impacto
sobre los rendimientos y los precios de las acciones, su impacto sobre
el tipo de cambio difiere: el dlar de EE.UU. se aprecia (o se deprecia)
a partir de un aumento de la actividad (o del riesgo). (En FMI 2014 se
presentan ms detalles sobre la estimacin). Los resultados preliminares
de esta descomposicin tripartita sugieren resultados cualitativamente
similares para la contribucin de los shocks monetarios. En relacin
con los shocks reales, los resultados sugieren que el componente de
actividad se mantuvo mayormente estable, mientras que la contribucin del aumento del riesgo aument desde mayo de 2014. Se necesita
un anlisis ms profundo para evaluar las consecuencias de los shocks
de actividad y de riesgo en trminos de efectos de contagio.
12
Yi,t = 12
l=1 AlYi,t1 + l=0 Bl Xtl + ei,t , (2.SE.3)
Grco 2.SE.2. Factores determinantes de los rendimientos

en Estados Unidos
(Puntos bsicos)
1,0
2,9
0,8
2,7
0,6
2,5
donde Al y Bl representan matrices de coeficiente de

forma reducida. El vector de variable dependiente
incluye el rendimiento de bonos soberanos a largo
plazo en moneda local (Ri,t ), la variacin anual en el
tipo de cambio efectivo nominal (Ei,t ) y un indicador
de actividad (Zi,t ), descrito alternativamente segn la
variacin anual en la produccin industrial, la variacin anual en el ndice de precios de acciones o la
suma de los cocientes de acciones y bonos (entradas de
capitales netas) sobre PIB de acciones y bonos6:
0,4
2,3
Yi,t = (Ri,t Ei,t Zi,t ).
0,2
2,1
0,0
1,9
Shocks monetarios
(esc. izquierda)
1,2
0,2
May.
2013
19 de junio
de 2013
Ago.
13
Shocks reales
(esc. izquierda)
18 de sept.
de 2013
Nov.
13
Rendimiento de bonos
a 10 aos
(esc. derecha)
3,1
18 de diciembre de 2013
Feb.
14
May.
14
Jul.
14
1,7
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Haver Analytics, y clculos del personal tcnico

del FMI.
Nota: Los datos abarcan cifras hasta el 10 de julio de 2014.
bsicos registrado en los rendimientos en Estados Unidos

a largo plazo desde mayo de 2013 (grfico 2.SE.2).
Efectos de contagio del aumento en los

rendimientos en Estados Unidos
A fin de evaluar la transmisin internacional de
los shocks reales y monetarios de los rendimientos en
Estados Unidos, se obtiene el efecto dinmico de estos
shocks externos (Xt ) sobre las variables de otros pases
(Yi,t ) utilizando un VAR con datos de panel estimado
con datos mensuales4. Especficamente5:
4Algunos
autores han evaluado el papel de los shocks estadounidenses en otros pases. Vanse, por ejemplo, Ehrmann, Fratzschery
Rigobon (2011); Ehrmann y Fratzscher (2009); Fratzscher, Lo Duca y
Straub (2013); Chen, Mancini-Griffoli y Sahay (de prxima publicacin); Georgiadis (de prxima publicacin); Kim (2001); Makowiak
(2007); Miniane y Rogers (2007), y Mishra et al. (2014).
5En relacin con este anlisis, es preciso sealar que las estimaciones de coeficientes se mantienen constantes a lo largo del perodo
de la muestra. Es posible que los efectos de contagio hayan sido
mayores en el perodo posterior a la crisis. Sin embargo, la cantidad
de observaciones disponibles no es suficiente para que esta hiptesis a
prueba sea empricamente viable.
(2.SE.4)
Los shocks externos (Xt ) son el shock monetario de

Estados Unidos y el shock real de Estados Unidos,
respectivamente7. Como los dos shocks son ortogonales entre s, se incluyen por separado en la estimacin.
Todas las regresiones incluyen 12 rezagos 8. Las bandas
de confianza se basan en errores estndar bootstrapped 9.
En el anlisis se utilizan datos mensuales del perodo
que va de enero de 2000 a julio de 2014. Los rendimientos de bonos soberanos a largo plazo en moneda
local se toman de Bloomberg, L.P. y de la base de
datos de International Financial Statistics (IFS). El
tipo de cambio efectivo nominal se toma del sistema
de notificaciones del FMI, y los datos de produccin
industrial se toman de la base de datos de las IFS y de
Haver Analytics.
6Se
opta por este enfoque y no por una regresin que incluya

los tres indicadores de actividad simultneamente, que reducira
notablemente los grados de libertad con dos variables adicionales y
12 rezagos. Se informan las funciones de impulso-respuesta de los
rendimientos, el tipo de cambio efectivo nominal y la produccin
industrial de la especificacin base, y se complementan con aquellas
de la variacin anual en el ndice de precios de acciones y la suma
de los cocientes de acciones y bonos (entradas de capitales netas)
sobre PIB de la especificacin alternativa. Los datos estn tomados
de la base de datos de las IFS del FMI y de EPFR Global. Cambiar
la especificacin a una regresin logartmica o a la primera diferencia de la regresin logartmica afecta el valor de las estimaciones de
punto ligeramente, pero no tiene consecuencias para los resultados
cualitativos.
7A fin de convertir los shocks, que se identifican con frecuencia
diaria, a una frecuencia mensual, se toma la suma de los shocks en el
mes correspondiente.
8La longitud ptima de los rezagos vara segn el criterio de
prueba (entre 9 y 16 rezagos).
9Las bandas de confianza permiten la correlacin entre ecuaciones
en la estructura VAR. Sin embargo, es probable que las bandas de
confianza subestimen la incertidumbre en torno de las estimaciones de
coeficientes, ya que la dependencia de varias secciones entre pases no
se tienen en cuenta y se utiliza una variable estimada como regresor.
Grco 2.SE.3. Efectos de contagio de shocks monetarios

y reales en Estados Unidos
(Variacin porcentual interanual, salvo indicacin en contrario; meses

en el eje de la abscisa)
Estimaciones puntuales
Intervalo de conanza del 95%
Shocks monetarios
Shocks reales
20 1. Rendimientos
(puntos bsicos)
15
2. Rendimientos
(puntos bsicos)
20
15
10
10
0
5
5
10
7 10 13 16 19 22
1,5 3. Tipo de cambio

nominal efectivo
1,0
10
10 13 16 19 22
4. Tipo de cambio
nominal efectivo
1,5
1,0
0,5
0,5
0,0
0,0
0,5
0,5
1,0
1,0
1,5
7 10 13 16 19 22
2,0 5. Produccin industrial

1,5
1,0
0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
1 4 7 10 13 16 19 22
1,5
10 13 16 19 22
6. Produccin industrial
0,12 7. Flujos de capitales

0,08
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
7 10 13 16 19 22
8. Flujos de capitales
0,04
0,12
0,08
0,04
0,00
0,00
0,04
0,04
0,08
0,08
0,12
8
6
4
2
0
2
4
6
8
7 10 13 16 19 22
9. ndice de precios
de las acciones
10 13 16 19 22
7 10 13 16 19 22
10. ndice de precios

de las acciones
10 13 16 19 22
80
0,12
8
6
4
2
0
2
4
6
8
El panel (no equilibrado) incluye un total de 29

economas: 6 economas avanzadas pequeas (Australia, Canad, Noruega, Nueva Zelandia, Suecia, Suiza),
9 economas de Europa central y oriental (Bulgaria,
Croacia, Hungra, Israel, Polonia, Repblica Checa,
Repblica Eslovaca, Rumania, Turqua), 10 economas
de Asia (China, Corea, Filipinas, India, Indonesia,
Malasia, Pakistn, RAE de Hong Kong, Singapur,
Tailandia), 3 economas de Amrica Latina (Brasil,
Colombia, Mxico) y Sudfrica. A fin de minimizar
los posibles problemas de endogeneidad, las economas
avanzadas ms grandes, como Japn, el Reino Unido y
la zona del euro, no se incluyen en el anlisis de efectos
de contagio (aunque es posible que haya un predominio de los shocks de Estados Unidos incluso en estas
economas; vanse ms detalles en Ehrmann, Fratzscher
y Rigobon, 2011).
Los resultados muestran que los efectos de contagio
correspondientes a un aumento de 25 puntos bsicos
en el rendimiento de los bonos estadounidenses a
10 aos difieren notablemente segn el factor determinante subyacente sea un shock real o un shock
monetario (grfico 2.SE.3). En particular, los shocks
monetarios se ven acompaados por aumentos en los
rendimientos de los bonos, una depreciacin de la
moneda, salidas de capitales y declive en los mercados
de acciones y en la actividad econmica. El mismo
aumento en los rendimientos debido a una mejora en
las perspectivas de crecimiento (shock real) se ve acompaado por una respuesta limitada en los rendimientos
de los bonos, una apreciacin de la moneda, entradas
de capitales y aumentos en los retornos del mercado de
acciones y la actividad econmica. La respuesta del tipo
de cambio no es inmediatamente intuitiva, ya que la
mejora de las perspectivas econmicas en Estados Unidos tambin puede causar un aumento en las entradas
de capitales y una apreciacin del dlar de EE.UU. El
hecho de que las dems monedas se aprecien (y que
aumenten los flujos de capitales hacia esas monedas) se
explica a partir del carcter dual del shock real (vase la
nota 4). Dado el carcter del esquema de identificacin,
el shock real puede reflejar la mejora en las noticias econmicas acerca de Estados Unidos y el mayor apetito
de riesgo, que genera una reubicacin de activos, en
perjuicio de activos ms seguros (bonos estadounidenses) y a favor de activos ms riesgosos (acciones y bonos
de mercados emergentes). Si el apetito de riesgo predomina, el shock real hace que los capitales fluyan hacia
mercados emergentes, que se aprecien sus monedas y
que los rendimientos bajen. Sin embargo, as predo-
Grco 2.SE.4. Estados Unidos: Respuesta promedio de la

produccin industrial tras distintos intervalos
(Variacin porcentual interanual)
Tres meses
Seis meses
Doce meses
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
Shocks monetarios
Shocks reales
1,6
mine el riesgo o predominen las noticias econmicas

sobre Estados Unidos, la produccin industrial aumenta
en Estados Unidos y en otras economas.
Los resultados tambin sugieren que los efectos de
contagio de los shocks monetarios en general son, al
parecer, menores que los efectos en Estados Unidos,
mientras que los de shocks reales parecen ser mayores
(grficos 2.SE.3 y 2.SE.4). En particular, tras un shock
monetario adverso, la produccin industrial en los pases
receptores cae en promedio aproximadamente un %,
mientras que la produccin industrial de Estados Unidos decrece aproximadamente un 1% a lo largo de un
ao. Esto guarda coherencia con los resultados del panel
que indican que las tasas de inters en las economas
receptoras aumentan menos que las de Estados Unidos
tras un shock monetario. Las estimaciones se ubican
ligeramente por encima de aquellas correspondientes
a los efectos de contagio de una poltica monetaria
convencional, que van de un coeficiente de 1:3 a uno
de 1:2 en trminos de contraccin del producto del pas
receptor respecto del producto de Estados Unidos10.
10Vanse, por ejemplo, Kim (2001), Makowiak (2007) y Georgiadis

(de prxima publicacin).
Al mismo tiempo, un shock real positivo en Estados

Unidos impulsa la produccin industrial en ese pas un
poco menos que en las economas receptoras, lo que
probablemente refleje el impacto positivo adicional
producto del mayor apetito de riesgo implcito en los
shocks reales. Los trabajos con VAR basados en datos
trimestrales concluyen que hay respuestas promedio a
shocks sorpresivos de crecimiento en Estados Unidos de
un rango que abarca desde un coeficiente de 1:4 a uno
de 1:2, y en algunos pases de un coeficiente de ms
de 1:1 (vase la edicin de abril de 2014 del informe
WEO)11. Sin embargo, la estrategia de identificacin
correspondiente a esas estimaciones difiere de la utilizada en este caso, que comprende tanto componentes de
crecimiento sorpresivo como componentes de aumento
del riesgo. Los segundos suelen asociarse con efectos ms
grandes para mercados emergentes, por lo que pueden
explicar la mayor estimacin del efecto de contagio.
Las respuestas promedio no permiten apreciar la
posible dispersin entre pases, que refleja, por ejemplo,
los distintos vnculos econmicos con Estados Unidos
o marcos polticos que pueden amortiguar o amplificar
los shocks. Este aspecto se analiza en mayor profundidad contrastando dos casos: primero, dividiendo la
muestra en economas avanzadas pequeas y mercados
emergentes, y, segundo, comparando los resultados de
los mercados emergentes de Europa central y oriental,
Asia y Amrica Latina. En el grfico 2.SE.5 se muestra
la respuesta promedio de los rendimientos de bonos,
los tipos de cambio efectivos nominales, la produccin
industrial, los flujos de capitales y los precios de las
acciones de los grupos de pases en los primeros 3, 6 y
12 meses posteriores a shocks monetarios y reales. Los
resultados de Amrica Latina deben interpretarse con
cuidado, ya que recurren a una muestra pequea de
solo tres economas (aquellas que tienen datos disponibles), con informacin correspondiente principalmente
a la segunda mitad del perodo de la muestra.
En respuesta al shock monetario de Estados Unidos,
los rendimientos en las economas de mercados emergentes, si se los compara con los de economas avanzadas, aumentaron en mayor grado, los tipos de cambio
se depreciaron menos, las salidas de capitales fueron
mayores y el producto y los precios de las acciones
11Estos estudios se basan en perodos de muestra que con

frecuencia abarcan datos ms all de principios de la dcada de
1980. Las correlaciones de crecimiento en la dcada pasada han
sido significativamente mayores (vase la edicin de octubre de
2013 del informe WEO).
se contrajeron ms. Es probable que los precios diferenciales reflejen el mayor riesgo vinculado con los
activos de mercados emergentes y la mayor flexibilidad
del tipo de cambio y mayor profundidad de los mercados financieros en economas avanzadas. La respuesta
a un shock real en Estados Unidos se diferencia menos
entre los dos grupos, con la notable excepcin de la
respuesta de los rendimientos, que refleja, entre otros
factores, el carcter dual del shock real (que comprende
un componente de aumento del riesgo que tiende
a deprimir los rendimientos de bonos en mercados
emergentes)12.
La actividad en las economas de Asia tiende a
verse menos afectada por los shocks monetarios en
Estados Unidos, comparada con la de economas de
Europa central y oriental y Amrica Latina, a pesar
de las mayores salidas de capitales y las mayores bajas
en los mercados de acciones. No obstante, las economas de Europa central y oriental y Amrica Latina
experimentan grandes depreciaciones de la moneda
y mayores aumentos en los rendimientos de bonos.
El endurecimiento de la situacin financiera en esas
economas redunda en un mayor declive en la produccin industrial, comparada con la de economas de
Asia. En respuesta a un shock real en Estados Unidos, la diferencia entre las economas de Asia y las de
Europa central y oriental es menos pronunciada (y, en
gran medida, no significativa estadsticamente), con la
excepcin de la reaccin de los precios del mercado de
acciones, que tienden a repuntar ms en Europa central
y oriental que en Asia. La diferencia entre los impactos
sobre las economas de Europa central y oriental y las
economas de Asia probablemente refleje, entre otros
aspectos, diferencias en los fundamentos econmicos
(por ejemplo, balanzas de cuenta corriente relativamente slidas en las economas asiticas)13. Adems, las
economas de Europa central y oriental tienden a tener
mayor participacin de extranjeros en los mercados en
moneda local. Eso puede explicar la mayor respuesta
de los precios de las acciones y la respuesta negativa
no significativa de los rendimientos de los bonos a un
shock real, que refleja el aspecto de aumento del riesgo.
12La respuesta de los rendimientos en economas avanzadas tras
shocks reales, ms intensa que la de mercados emergentes, guarda
coherencia con los shocks reales que capturan el comportamiento
ante aumentos del riesgo: los bonos y las acciones de mercados
emergentes en general se consideran ms riesgosos, mientras que los
bonos de economas avanzadas se ven como activos ms seguros.
13En relacin con el papel de los fundamentos econmicos en los
efectos de contagio, vase FMI (2014) y las referencias all incluidas.
82
Grco 2.SE.5. Efectos de contagio de shocks monetarios y

reales en Estados Unidos, por grupos de pases
(Variacin porcentual interanual, salvo indicacin en contrario)
Tres meses
Seis meses
Shocks monetarios
25
20
1. Rendimiento
(puntos bsicos)
Doce meses
Shocks reales
2. Rendimiento
(puntos bsicos)
25
20
15
15
10
10
5
0
0
5
3
2
EA
EM
Asia
ECO Am. Lat.
EA
EM
Asia ECO Am. Lat.
4. Tipo de cambio
nominal efectivo
3. Tipo de cambio
nominal efectivo
3
2
1
0
1
2
0
1
2
3
EA
EM
Asia
ECO Am. Lat.
1,0
EA
EM
Asia
3
ECO Am. Lat.
0,5
1,0
0,5
0,0
0,0
0,5
0,5
1,0
1,0
1,5
EA
EM
Asia
ECO Am. Lat.
0,09
0,06
EA
1.5
EM Asia ECO Am. Lat.
0,09
0,06
0,03
0,03
0,00
0,03
0,00
0,03
0,06
0,06
0,09
8
6
4
2
0
2
4
6
8
EA
EM
Asia ECO Am. Lat.
EA
EM
0,09
Asia ECO Am. Lat.
9. ndice de precios
de acciones
10. ndice de precios

de acciones
EA
EA
EM
Asia ECO Am. Lat.
EM
Asia
8
6
4
2
0
2
4
6
8
ECO Am. Lat.

Nota: Am. Lat. = Amrica Latina; EA = Economas avanzadas; ECO = Europa
central y oriental; ME = Mercados emergentes.
Los rendimientos y los tipos de cambio efectivos reales

de las economas de Amrica Latina son ms sensibles
que los de economas de las otras regiones, en parte a
causa de las cuentas de capitales relativamente abiertas
y los regmenes de tipo de cambio ms flexibles.
Conclusiones
El anlisis sugiere que los efectos de contagio difieren segn los factores determinantes subyacentes de
los rendimientos en Estados Unidos. Una recuperacin
ms rpida (shock real) en Estados Unidos tiene un
efecto positivo sobre el crecimiento mundial, ya que
fortalece el desempeo del sector externo e impulsa
la confianza en las economas receptoras. Al mismo
tiempo, un endurecimiento inesperado de la situacin financiera (shock monetario en Estados Unidos
adverso) tiene efectos de contagio negativos en el exte-
rior, ya que aumenta los rendimientos externos significativamente, lo que deprime la actividad econmica.
Las diferencias de impacto entre los pases se explican en funcin de la fuerza de sus vnculos econmicos
con Estados Unidos, sus marcos de polticas (que pueden amortiguar o amplificar los shocks), o ambos. Las
economas avanzadas pequeas son menos vulnerables
a los shocks monetarios adversos en Estados Unidos
que las economas de mercados emergentes, lo que
refleja, entre otros factores, sus regmenes de tipo de
cambio ms flexibles y la mayor profundidad de sus
mercados financieros. En el caso de las economas de
mercados emergentes, el endurecimiento de la situacin financiera tiene un menor impacto sobre la actividad en las economas de Asia que en las economas
de Europa central y oriental y Amrica Latina, lo que
se debe en parte a las balanzas externas relativamente
slidas de las economas de Asia.
Referencias
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prxima publicacin, Spillovers from U.S. Monetary Policy
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84
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Monetary Economics 48 (2): 33972.
Makowiak, Bartosz, 2007, External Shocks, U.S. Monetary
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Mishra, Prachi, Kenji Moriyama, Papa NDiaye y Lam Nguyen,
2014, Impact of Fed Tapering Announcements on Emerging
Markets, IMF Working Paper 14/109 (Washington: Fondo
CCAPTULO
HAPTER
13
ES UN BUEN MOMENTO PARA DARLE IMPULSO A LA INFRAESTRUCTURA?

LOS EFECTOS MACROECONMICOS DE LA INVERSIN PBLICA
En este captulo se observa que una mayor inversin

pblica en infraestructura aumenta el producto tanto a
corto como a largo plazo, sobre todo en perodos en que
hay capacidad econmica ociosa y cuando la eficiencia de
la inversin es alta. Esto implica que, en aquellos pases
con necesidades de infraestructura, es el momento indicado para darle un impulso: en las economas avanzadas
los costos de endeudamiento son bajos y la demanda es
dbil, y en muchas economas emergentes y de bajo ingreso
hay limitaciones de infraestructura. Si las necesidades
de infraestructura se identifican claramente, y se cubren
con una inversin eficiente, los proyectos que se financian con deuda podran tener efectos significativos sobre
el producto, sin que incremente la relacin deuda/PIB.
Grco 3.1. Proyecciones de crecimiento a mediano

plazo del informe WEO
(Variacin porcentual)
Las decepcionantes tasas de crecimiento registradas de manera reiterada en
las economas de mercados emergentes han llevado a reducir gradualmente
los pronsticos de crecimiento a mediano plazo.
Cuarto trimestre 2011
Segundo trimestre 2012

inco aos despus de la crisis financiera

mundial, la recuperacin, si bien se mantiene,
muestra debilidad. En muchas economas
avanzadas, todava se registra un nivel significativo de capacidad econmica ociosa, y la inflacin
se mantiene demasiado baja en la zona del euro. La
demanda no logra consolidar un impulso slido, a pesar
de la poltica monetaria acomodaticia prolongada, la
desaceleracin en el ritmo de la consolidacin fiscal y la
mejora en las condiciones financieras. Como se seala
en el captulo 1, actualmente se teme que la demanda
mantenga su debilidad de manera sostenida: una posibilidad que se describi como estancamiento secular
(Summers, 2013; Teulings y Baldwin, 2014).
En las economas de mercados emergentes, los temores son de otra clase. Tras un marcado repunte luego
de la crisis, las tasas de crecimiento de los ltimos aos
no solo cayeron por debajo del punto mximo registrado luego de la crisis, en 201011, sino que tambin
resultan inferiores a los niveles de la dcada previa
a la crisis. El carcter persistente de la desaceleracin
sugiere que podra ser producto de factores estructurales
(Cubeddu et al., 2014), y la decepcin constante en
trminos de crecimiento redund en una correccin a
la baja en las proyecciones de crecimiento a mediano
Los autores de este captulo son Abdul Abiad (jefe del equipo),
Aseel Almansour, Davide Furceri, Carlos Mulas Granados y Petia
Topalova, con contribuciones de las divisiones de Macroeconoma del
Desarrollo y de Modelos Econmicos del Departamento de Estudios,
y la colaboracin de Angela Espritu, Sinem Kilic Celik y Olivia Ma.
Economas avanzadas
Mundo

Nota: Los grupos de economas se denen en el apndice 3.1. Las proyecciones
de crecimiento a mediano plazo son pronsticos de crecimiento a cinco aos.
plazo (grfico 3.1). Aunque es probable que la situacin

sea producto de varios factores, una preocupacin que
se menciona con frecuencia es el carcter inadecuado de
la infraestructura. En muchas economas de mercados
emergentes, como Brasil, India, Rusia y Sudfrica, las
limitaciones de infraestructura no son solo una inquietud a mediano plazo, sino que se clasificaron como una
restriccin incluso para el crecimiento a corto plazo. En
los pases de bajo ingreso, las deficiencias en trminos de
disponibilidad de infraestructura siguen siendo evidentes, y a menudo se las define como un obstculo para el
desarrollo a largo plazo1.
1Vanse, por ejemplo, Caldern y Servn (2008); Foster y
Briceo-Garmendia (2010); Fujita (2012); Grupo de Trabajo de
Desarrollo del G-20 (2011), y Comisin de Comercio Internacional
de los Estados Unidos (2009).
85
Teniendo en cuenta esas preocupaciones y el contexto

actual de costos bajos de endeudamiento para los gobiernos se espera que las tasas de inters reales se mantengan por debajo de los niveles previos a la crisis en el
futuro cercano (vase el captulo 3 de la edicin de abril
de 2014 de Perspectivas de la economa mundial (informe
WEO, por sus siglas en ingls)), podra ser un buen
momento para aumentar la inversin pblica en infraestructura? En las economas avanzadas, un incremento
en la inversin en infraestructura podra ofrecer un
estmulo muy necesario para la demanda, y es una de
las pocas opciones de polticas disponibles para promover el crecimiento, si tenemos en cuenta la poltica
monetaria, que ya es acomodaticia. En las economas
en desarrollo, podra ayudar a abordar las incipientes y
existentes limitaciones en materia de infraestructura. En
todas las economas ayudara a impulsar el producto a
mediano plazo, ya que los mayores stocks de capital de
infraestructura expanden la capacidad productiva. Como
indicaron los Ministros de Hacienda y los Presidentes de
los bancos centrales del Grupo de los Veinte (G-20) en
un comunicado desde Sdney en febrero, un aumento
en la inversin en infraestructura es de vital importancia para la transicin de la economa mundial hacia un
crecimiento ms vigoroso2.
Tambin existen argumentos en contra de un impulso
de este tipo. Muchas economas avanzadas tienen poco
espacio fiscal disponible, debido a que los niveles de
deuda siguen siendo elevados y que necesitan profundizar la consolidacin. Los riesgos de financiamiento
podran aumentar con la normalizacin esperada en
las polticas monetarias de algunos bancos centrales
clave. Es incierto el tamao de los multiplicadores de
la inversin pblica y los retornos a largo plazo del
capital pblico, factores que afectan la evolucin de las
relaciones deuda pblica/PIB en respuesta al aumento
de la inversin pblica. Se suele mencionar el caso de
Japn en la dcada de 1990 como advertencia (recuadro
3.1). En todas las economas, pero en particular en las
economas en desarrollo, la ineficiencia en el proceso
de inversin pblica es fuente de preocupacin: no
faltan ancdotas de aumentos de la inversin pblica
con pocos beneficios concretos (vanse Banco Mundial,
1994; Pritchett, 2000; Caselli, 2005, y Warner, 2014).
A fin de evaluar de manera adecuada los beneficios
y los costos del aumento de la inversin pblica en
infraestructura, es fundamental determinar qu impacto
2El comunicado est disponible en el sitio Web del G-20: https://
www.g20.org/official_resources/library.
86
macroeconmico tendr dicha inversin. En este captulo se analizan las siguientes preguntas:
Cmo evolucionaron el capital pblico y la inversin
en el tiempo? Cmo vara el suministro de infraestructura entre distintos grupos de pases y diversas
clases de infraestructura?
Cules son los efectos macroeconmicos de la
inversin pblica? Hasta qu punto eleva el producto, tanto a corto como a largo plazo? Redunda en
un aumento en la relacin deuda pblica/PIB, si se
financia con deuda? Cmo se modifican los efectos
segn las caractersticas clave de la economa, como el
grado de capacidad econmica ociosa, la eficiencia de
la inversin pblica y la forma en la que se financia la
inversin?
Qu sugieren estos resultados para la inversin en
infraestructura? Es un buen momento para incrementarla? Cmo influyen las instituciones y las reglas
fiscales en la evolucin de la inversin pblica?
A fin de abordar estas preguntas, en este captulo se
presentan hechos estilizados sobre el suministro de capital pblico y capital de infraestructura. Como los indicadores de inversin en infraestructura y de stock de capital
de infraestructura no estn disponibles para un espectro
amplio de pases, se usa la evolucin de la inversin
pblica y el stock de capital pblico como indicadores
aproximados3. Esto se complementa con indicadores fsicos de infraestructura, como los kilmetros de carreteras
y los kilovatios de capacidad de generacin de energa.
Luego, se analizan los datos histricos sobre los efectos
macroeconmicos de la inversin pblica. Utilizando una
estrategia emprica novedosa, en el captulo se ofrecen
nuevos datos sobre los efectos en los cambios en la inversin pblica sobre el producto y la deuda en economas
avanzadas. Tambin se presentan datos sobre sus efectos
en economas de mercados emergentes y en desarrollo. A
fin de complementar el anlisis histrico, en el captulo
se emplean simulaciones de modelo para analizar temas
adicionales, como el papel de la poltica monetaria y la
productividad del capital pblico. Las siguientes son las
principales conclusiones del captulo:
El stock de capital pblico (un indicador aproximado
del capital en infraestructura) como proporcin del
producto disminuy significativamente en las ltimas
3El capital pblico y el capital de infraestructura estn estrechamente relacionados: un componente significativo del stock de capital
pblico en la mayora de los pases comprende la infraestructura, y
el sector pblico fue y sigue siendo su principal proveedor. Los dos
conceptos tienden a tener una correlacin elevada; vanse los hechos
estilizados presentados en el captulo.
CAPTULO 3 ES UN BUEN MOMENTO PARA DARLE IMPULSO A LA INFRAESTRUCTURA? LOS EFECTOS MACROECONMICOS DE LA INVERSIN PBLICA
tres dcadas en las economas avanzadas, de mercados emergentes y en desarrollo. En las economas de
mercados emergentes y en pases de bajo ingreso, el
suministro de infraestructura per cpita sigue siendo
una fraccin del de las economas avanzadas. En
algunas economas avanzadas, existen indicios de que
el envejecimiento y el nivel insuficiente de mantenimiento e inversin estn afectando la calidad de la
infraestructura existente.
El aumento de la inversin pblica redunda en un
incremento del producto, tanto a corto plazo, a
causa de los efectos sobre la demanda, como a largo
plazo, a causa de los efectos sobre la oferta. Sin
embargo, estos efectos varan en funcin de algunos
factores, como 1) el grado de capacidad econmica
ociosa y la aplicacin de polticas monetarias acomodaticias, 2) la eficiencia de la inversin pblica y
3) la forma en que se financia la inversin pblica.
En los casos en los que existe capacidad econmica ociosa y una poltica monetaria acomodaticia,
los efectos sobre la demanda son ms intensos, e
incluso es posible que la relacin deuda pblica/PIB
disminuya. Si la eficiencia del proceso de inversin pblica es relativamente baja es decir, si la
seleccin y la ejecucin de proyectos son deficientes
y solo una fraccin del monto invertido se convierte en stock de capital pblico productivo, un
aumento en la inversin pblica redunda en incrementos del producto a largo plazo ms reducidos.
En el caso de las economas con necesidades de
infraestructura claramente identificadas, donde
existe capacidad ociosa en la economa y las condiciones monetarias son acomodaticias, y los procesos
de inversin pblica son relativamente eficientes, se
justifica aumentar la inversin pblica en infraestructura. Adems, los datos tomados de las economas avanzadas sugieren que un incremento en la
inversin pblica financiado con deuda podra tener
mayores efectos sobre el producto que uno neutral
en trminos presupuestarios: ambas opciones arrojan
bajas similares en la relacin deuda pblica/PIB.
No obstante, esto no debe interpretarse como una
recomendacin general de que todas las economas
avanzadas aumenten la inversin pblica financiada
con deuda, ya que ciertas reacciones adversas del
mercado que pueden registrarse en algunos pases
con relaciones deuda/PIB que ya son elevadas, o si
los retornos sobre la inversin en infraestructura son
inciertos podran elevar los costos de financiamiento y aumentar ms la presin de deuda.
Muchas economas de mercados emergentes y de bajo

ingreso tienen una necesidad urgente de contar con
infraestructura adicional para respaldar el desarrollo
econmico. Sin embargo, si no se mejora la eficiencia del proceso de la inversin pblica su aumento
puede redundar en beneficios reducidos en trminos de producto. Histricamente, la variacin en la
respuesta macroeconmica a la inversin pblica en
ha sido mucho mayor que en economas avanzadas.
Las simulaciones basadas en modelos sugieren que la
inversin pblica eleva el producto de las economas
de mercados emergentes y en desarrollo, pero esto
causa un aumento en la relacin deuda pblica/PIB,
por la falta general de capacidad econmica ociosa y
la eficiencia relativamente baja de tales inversiones.
Por ello es necesario ponderar con cautela las consecuencias fiscales negativas frente a los beneficios
sociales ms amplios derivados de una mayor inversin
pblica. En aquellas economas de mercados emergentes y en desarrollo donde la escasez de infraestructura
est obstaculizando el crecimiento, los beneficios de
aliviar estas limitaciones pueden ser significativos.
El aumento de la eficiencia de la inversin es
fundamental para mitigar la posible relacin de
compensacin entre el aumento del producto y el
de la relacin deuda pblica/PIB. As, la prioridad
clave de muchas economas, en especial aquellas cuya inversin pblica es relativamente poco
eficiente, debera consistir en elevar la calidad de la
inversin en infraestructura mejorando el proceso de
inversin pblica. Esto podra implicar, entre otras
reformas, una mejora en la evaluacin y seleccin de
proyectos, que identifique y aborde las limitaciones
de infraestructura, incluso a travs de evaluaciones
independientes centralizadas, anlisis rigurosos de
costo-beneficio, determinacin de costos de riesgos y
principios de presupuesto en base cero y una mejora
en la ejecucin de proyectos4.
Las mejoras en las instituciones fiscales y algunas
reglas fiscales podra ayudar a proteger la inversin
pblica durante perodos de consolidacin fiscal.
En el caso de varias economas, dadas las grandes
necesidades de inversin en infraestructura proyectadas
para los prximos aos, ser muy importante facilitar un
4En un documento sobre polticas del FMI (de prxima publicacin) se analiza el grado y las fuentes de ineficiencia en la planificacin y la gestin de proyectos de inversin pblica, y se estudian
opciones de polticas en estas reas.
aumento del financiamiento y el suministro de infraestructura privados. De hecho, es una de las prioridades
del G-205. El anlisis del suministro pblico de infraestructura en comparacin con el privado escapa al alcance
de este captulo, pero como se indica en una cantidad de
trabajos cada vez mayor, facilitar el aumento del financiamiento y el suministro de infraestructura privados podra
ayudar a flexibilizar las limitaciones fiscales, a generar
mejoras en trminos de eficiencia y a aumentar los retornos sobre la inversin (vanse por ejemplo el captulo 3
de la edicin de octubre de 2014 de Perspectivas econmicas regionales: frica subsahariana; Banco Europeo de
Inversiones, 2010; Arezki et al., de prxima publicacin;
OCDE, 2014, y Banco Mundial, de prxima publicacin). Sin embargo, las asociaciones pblico-privadas
pueden utilizarse tambin para sortear controles sobre el
gasto, y es posible que los gobiernos terminen asumiendo
la mayor parte del riesgo y que enfrenten costos fiscales
potencialmente elevados entre el mediano y el largo
plazo. Por ende, como se enfatiza en la edicin de abril
de 2014 del informe Monitor Fiscal, es fundamental
que los pases mantengan los estndares ms elevados de
transparencia fiscal al momento de utilizar asociaciones
pblico-privadas para el suministro de infraestructura6.
La economa de la infraestructura:
Una introduccin
En esta seccin se analiza la economa bsica de la
infraestructura, a fin de sentar las bases para lo que resta
del captulo. Se analiza el papel de la infraestructura en
la economa, cmo difiere de otros tipos de capital y los
canales a travs de los cuales un aumento en la inversin
en infraestructura puede afectar la actividad econmica,
tanto a corto como a largo plazo.
El concepto de infraestructura se refiere a las estructuras bsicas que facilitan y respaldan la actividad econmica. En este captulo, el trmino se utiliza para denotar
lo que los economistas denominan infraestructura
bsica: carreteras y otras instalaciones de transporte,
generacin de energa y otros servicios pblicos, y los
5Vase https://www.g20.org/g20_priorities/g20_2014_agenda/
investment_and_infrastructure. Para acceder a un anlisis sobre la
deficiencia en el financiamiento de las necesidades de infraestructura a
futuro, vanse Foro Econmico Mundial (2010) y McKinsey Global
Institute (2013).
6Para acceder a un anlisis detallado de las consideraciones que
pueden orientar la inversin pblica y las asociaciones pblico-privadas, vanse Hemming et al. (2006); Akitoby, Hemming y Schwartz
(2007); y la edicin de abril de 2014 del informe Monitor Fiscal.
88
sistemas de comunicacin. Las redes de transporte

conectan a los productores y a los consumidores con los
mercados, los servicios pblicos ofrecen insumos esenciales como la energa elctrica y el agua para la produccin y para el consumo, y las redes de comunicacin
facilitan el intercambio y la divulgacin de informacin
y conocimiento. Por esa razn, la infraestructura es un
insumo indispensable de la produccin de una economa, altamente complementaria con otros insumos ms
convencionales, como la mano de obra y el capital no
correspondiente a infraestructura. De hecho, es difcil
imaginar un proceso de produccin de cualquier sector
de la economa que no dependa de la infraestructura.
En cambio, las deficiencias de infraestructura se notan
enseguida: en algunos pases, los cortes de energa, el
suministro de agua insuficiente y las carreteras decrpitas
o inexistentes afectan negativamente la calidad de vida
de las personas e imponen considerables obstculos a las
operaciones de las empresas.
Unas pocas caractersticas distinguen la infraestructura
de otros tipos de capital. En primer lugar, las inversiones
en infraestructura suelen ser proyectos grandes, con un
uso intensivo de capital, que tienden a ser monopolios naturales: a menudo es ms eficaz en funcin de
los costos que una sola entidad suministre el servicio.
En segundo lugar, tienden a implicar costos iniciales
elevados, con beneficios o retornos que se devengan a lo
largo de perodos de tiempo muy prolongados, por lo
general varias dcadas; esta larga duracin (y la dificultad
correspondiente para identificar retornos adecuados a
lo largo de un perodo tan largo) puede representar una
dificultad para el financiamiento y el suministro privados. En tercer lugar, las inversiones en infraestructura
tienen el potencial de generar externalidades positivas,
de modo que el retorno social de un proyecto puede
superar los retornos privados que puede generar para la
entidad operadora7. Esto puede derivar en un suministro
insuficiente de las inversiones necesarias. Por esas razones, tradicionalmente, la infraestructura es suministrada
por el sector pblico, por asociaciones pblico-privadas
o por entidades privadas reguladas.
Al momento de decidir qu proyectos de infraestructura emprender, los gobiernos deben sopesar cuidadosamente los retornos sociales en trminos ms amplios
contra los costos de financiamiento y las consecuencias
7Los beneficios de construir un puente nuevo, por ejemplo,
afectan al resto de la red vial de la que forma parte, y los hogares y
las empresas pasan a ser ms productivas gracias a la mejora de la red
de transporte.
fiscales, teniendo en cuenta que los proyectos de infraestructura no se emprenden principalmente para aumentar
los ingresos. En el caso de algunos proyectos de infraestructura con un elevado retorno social, es posible que
los costos no puedan recuperarse a travs de cargos a los
usuarios y precios, o por medio de una mayor recaudacin impositiva, producto del aumento de la actividad.
Estas situaciones generan una solucin de compromiso
entre los beneficios sociales positivos, por un lado, y las
consecuencias fiscales negativas, por el otro.
Es posible lograr un aumento en el flujo de los
servicios de infraestructura incrementando la inversin
en nuevos proyectos (como la construccin de carreteras), pero tambin impulsando el gasto en operacin y
mantenimiento (como la reparacin de baches en las
carreteras), lo cual reduce el ritmo de depreciacin de
capital y extiende la vida til de la infraestructura instalada. A pesar de que existen datos que muestran tasas de
retorno elevadas, el gasto en operacin y mantenimiento
suele ignorarse a favor del gasto en infraestructura nueva
(Rioja, 2013), y en ocasiones es una de las primeras
partidas presupuestarias que se reduce en pocas de
presin fiscal (Adam y Bevan, 2014). Aunque desde una
perspectiva a ms largo plazo reducir el gasto en mantenimiento no equivale a un ahorro fiscal real, los baches
que no se reparan hoy tendrn que repararse en algn
momento, posiblemente a un costo mayor.
Un aumento en la inversin pblica en infraestructura afecta la economa de dos maneras. A corto plazo,
impulsa la demanda agregada a travs del multiplicador
fiscal, similar al caso de otros gastos pblicos, y tambin
a travs de un potencial efecto de atraccin de inversiones privadas, dado el carcter altamente complementario de los servicios de infraestructura. La magnitud
del multiplicador fiscal puede variar de acuerdo con el
estado de la economa. La inversin gubernamental tambin aumenta el nivel de deuda pblica si el gobierno
se endeuda para financiar el gasto adicional. Que la
deuda aumente como proporcin del PIB a corto plazo
depende del tamao del multiplicador fiscal y de la
elasticidad de los ingresos respecto del producto. El PIB
puede elevarse ms que el monto de la deuda inicial, y
es posible que el ingreso impositivo resultante compense
parte del mayor gasto en inversin pblica.
Con el tiempo, la inversin pblica en infraestructura tambin tiene un efecto sobre la oferta, a medida
que aumenta la capacidad productiva de la economa,
con el mayor stock de capital de infraestructura. La
eficiencia de la inversin es central para determinar qu
tamao tendr ese efecto sobre la oferta (recuadro 3.2).

Las ineficiencias en el proceso de inversin, como los
problemas en la seleccin, la ejecucin y el seguimiento
de proyectos, pueden redundar en que solo una fraccin
de la inversin pblica se traduzca en infraestructura
productiva, lo que limita las mejoras en trminos de
producto a largo plazo.
El grado hasta el que el aumento del capital pblico
puede incrementar el producto potencial es un factor
clave para determinar la evolucin de la relacin deuda/
PIB a mediano y largo plazo. En particular, si los multiplicadores a corto plazo, la eficiencia de la inversin
pblica y la elasticidad del producto respecto del capital
pblico son suficientemente elevados, un aumento de
la inversin pblica puede autofinanciarse, en cuanto
reduce la relacin deuda/PIB8.
Inversin, capital pblico y capital de

infraestructura: La situacin actual
En esta seccin se documenta cmo la inversin, el
capital pblico y el capital de infraestructura cambiaron en las ltimas cuatro dcadas. El capital pblico
y el capital en infraestructura estn estrechamente
relacionados: un componente significativo del stock de
capital pblico en la mayora de los pases comprende la
infraestructura, y el sector pblico fue y sigue siendo el
principal proveedor9. Sin embargo, existen distinciones
importantes: el capital pblico puede incluir componentes no correspondientes a infraestructura (como la
maquinaria y el equipamiento, los inventarios, artculos
de valor y tierras), y la infraestructura tambin puede
ser suministrada por el sector privado o por empresas de
propiedad del gobierno. Como los indicadores de inversin en infraestructura y el stock de capital de infraestructura no estn disponibles para un espectro amplio
de pases, los hechos estilizados de este trabajo usan la
evolucin de la inversin pblica y el stock de capital
pblico como indicadores aproximados (en el recuadro
3.3 se tratan los problemas relacionados con la medicin
8Vase
el apndice 3.2, donde se desarrolla este marco conceptual.

las ltimas dos dcadas, aument la participacin privada en la
infraestructura a travs de asociaciones pblico-privadas. No obstante,
en trminos agregados, la inversin pblica en infraestructura sigue
siendo mucho mayor que la privada: la inversin en infraestructura a
travs de asociaciones pblico-privadas representa menos de la dcima
parte de la inversin pblica en economas avanzadas y menos de la
cuarta parte de la inversin pblica en economas de mercados emergentes y en desarrollo.
9En
del stock de capital pblico)10. Esto se complementa

con indicadores fsicos de infraestructura, como los
kilmetros de carreteras y los kilovatios de capacidad de
generacin de energa.
El stock de capital pblico, que refleja en gran
medida la disponibilidad de infraestructura, disminuy
significativamente como proporcin del producto
durante las ltimas tres dcadas en economas avanzadas,
de mercados emergentes y en desarrollo (grfico 3.2).
En economas avanzadas, esto refleja principalmente una
cada de la tendencia de la inversin pblica: de aproximadamente un 4% del PIB en la dcada de 1980 a un
3% del PIB en la actualidad11.
En las economas de mercados emergentes y en los
pases de bajo ingreso, un aumento marcado de la inversin pblica registrado a fines de la dcada de 1970 y
principios de la dcada de 1980 elev significativamente
los stocks de capital pblico, pero disminuy como
proporcin del PIB desde entonces12. Las mayores tasas
de inversin pblica de la ltima dcada frenaron esa tendencia. Los stocks de capital pblico, como proporcin
del PIB, tienden a ser mayores en economas en desarrollo que en economas avanzadas, a causa de las tasas de
inversin ms elevadas y los menores niveles de PIB de las
primeras. Sin embargo, si se realiza un ajuste en funcin
de la eficiencia de la inversin pblica (recuadro 3.2),
que tiende a ser menor en las economas en desarrollo,
el stock de capital pblico estimado se reduce significativamente (lneas punteadas en el grfico 3.2; vanse
tambin Dabla-Norris et al., 2012; Gupta et al., 2014, y
el captulo 2 de la edicin de 2014 del informe Monitor
Fiscal ). Y, en trminos per cpita, estas economas todava
10Los indicadores directos del capital pblico lo que en trminos
ms formales se denomina activos pblicos no financieros estn disponibles solo para unas pocas economas, e incluso esas estimaciones
se basan en distintas coberturas y mtodos. Por esa razn, la serie de
capital pblico que se usa aqu, tomada de la edicin de abril de 2014
del informe Monitor Fiscal, se prepara acumulando el gasto pblico en
inversin y suponiendo cierto valor inicial de capital pblico y tasas de
depreciacin (para ms detalles, vanse la edicin de abril de 2014 del
informe Monitor Fiscal y Kamps, 2006).
11Aunque la disminucin en el stock de capital pblico en economas avanzadas podra reflejar parcialmente una mayor participacin
del sector privado en el suministro de infraestructura (como la
energa y las telecomunicaciones), el stock de capital privado y el
nivel de inversin privada como proporcin del producto tambin
decrecieron en las ltimas tres dcadas.
12En el grfico 3.12 se muestra la evolucin de los stocks de
capital pblico en economas de mercados emergentes y en pases de
bajo ingreso por separado. Ambos casos muestran el mismo patrn
general de aumento a fines de la dcada de 1970 y principios de la
dcada de 1980, seguido por un perodo de baja, aunque el ciclo de
auge y cada fue ms marcado en los pases de bajo ingreso.
90
no tienen sino una fraccin del capital pblico disponible

en economas avanzadas (grfico 3.2, panel 5). La gran
variacin en los stocks de capital pblico por persona se
ve reflejada en la disponibilidad de infraestructura fsica
por persona (grfico 3.3)13. La capacidad de generacin
de energa por persona en las economas de mercados
emergentes es una quinta parte del nivel en las economas
avanzadas y en el caso de las economas de bajo ingreso
es apenas una octava parte respecto de las economas
emergentes. La discrepancia en trminos de kilmetros de
carretera por persona tambin es elevada.
Incluso en algunas economas avanzadas, en las que
los indicadores de la cantidad de infraestructura parecen
altos comparados con los del resto del mundo, se registran deficiencias en la calidad del stock de la infraestructura existente14. La evaluacin que hacen los ejecutivos
de las empresas respecto de la calidad de la infraestructura muestra una sostenida disminucin en Estados Unidos y Alemania (grfico 3.4, panel 1), lo que refleja en
gran medida la percepcin de deterioro en la calidad de
las carreteras y las rutas (panel 2). Segn se seala en la
Sociedad Estadounidense de Ingenieros Civiles (2013), el
32% de las principales carreteras de los Estados Unidos
est en condicin mala o mediocre, y la Administracin
Federal de Carreteras de Estados Unidos estima que se
necesitarn entre US$124.000 millones y US$146.000
millones por ao en inversin de capital para lograr una
mejora sustancial en la condicin y el desempeo: una
inversin considerablemente mayor que los US$100.000
millones que se destinan actualmente por ao a mejoras
de capital en todos los niveles del gobierno.
En el grfico 3.4 tambin se ilustra el carcter heterogneo de la situacin de la infraestructura. Aunque la
cada en la percepcin de la calidad de infraestructura
en Estados Unidos y Alemania es evidente, no se registra
una situacin similar en otras economas del Grupo de
los Siete (G-7): por ejemplo, en Canad, Francia, Japn
y el Reino Unido. La calidad de la infraestructura de
Italia parece estar en aumento, aunque parte de niveles
relativamente bajos. Esta heterogeneidad no tendra que
resultar sorpresiva, y constituye una salvedad importante:
13El stock de capital pblico y la infraestructura fsica per cpita
(medida segn un ndice sinttico de energa, carreteras y telfonos)
tienen una correlacin elevada. La correlacin entre pases en el
perodo 200511 es de aproximadamente 0,77, y un aumento del
1% en el stock de capital pblico por persona se corresponde con
un aumento del 0,73% en el stock de infraestructura por persona
(grfico 3.3, panel 4).
14Adems, los datos presentados en Abiad et al. (de prxima publicacin) parecen sugerir que la cantidad de infraestructura de muchas
economas avanzadas tambin es cada vez ms inadecuada.
Grco 3.2. Evolucin del stock de capital pblico y la

inversin pblica
Grco 3.3. Indicadores de infraestructura fsica
(Porcentaje del PIB, ponderado por la PPA, salvo indicacin en contrario)

En las economas avanzadas, de mercados emergentes y en desarrollo el stock de
capital pblico se ha reducido sustancialmente como proporcin del producto en
las ltimas tres dcadas. En trminos per cpita, el capital pblico de las economas no avanzadas an representa solo una fraccin del capital pblico disponible
en las economas avanzadas.
La gran variacin del stock de capital pblico por persona se ve reejada en la

disponibilidad de infraestructura fsica por persona. Existe una fuerte correlacin
entre el stock de capital pblico per cpita y la infraestructura fsica per cpita.
1. Capacidad de generacin de electricidad, 2010
(kilovatios por cada 100 personas)
400
300
Economas avanzadas
75
70
1. Stock real de capital

pblico
200
2. Inversin pblica real
5,0
100
4,5
65
60
Am.
Norte
4,0
55
3,5
50
45
40
35
1970
Stock de capital pblico

ajustado por eciencia
80
90
2000
Asia
av.
Europa
av.
CEI
EMEDE
ALC
OMNAP EMEDA
AS
3,0
2. Carreteras, 2010
(kilmetros por cada 100 personas)
3,0
2,5
2,0
11 1970
80
90
2,5
11
2000
1,5
1,0

140 3. Stock real de capital
pblico
120
0,5
12
Am.
Norte
11
Europa
av.
Asia
av.
EMEDE
CEI
ALC
EMEDA OMNAP
AS
0,0
100
10
80
60
150
100
40
20
1970
80
90
2000
11 1970
80
90
200
6
11
2000
50
Stock de capital per cpita, por regin

5. Stock real de capital pblico, 2010
(dlares de 2005 en PPA, por persona)
250
Europa CEI
av.
35.000
Asia
av.
Am. EMEDE
Norte
ALC OMNAP EMEDA
AS
4. Infraestructura y stock real de capital pblico per cpita

(promedio, 200511)
30.000
25.000
y = 0,73x 5,23
20.000
15.000
10.000
5.000
Asia
av.
Am. Europa EMEDE OMNAP

Norte
av.
CEI
ALC EMEDA
AS
Fuentes: FMI, base de datos del Monitor Fiscal y clculos del personal tcnico
del FMI.
Nota: ALC = Amrica Latina y el Caribe; Am. Norte = Amrica del Norte; AS =
frica subsahariana; Asia av. = Economas avanzadas de Asia; CEI = Comunidad
de Estados Independientes; EMEDA = Economas de mercados emergentes y en
desarrollo de Asia; EMEDE = Economas de mercados emergentes y en desarrollo
de Europa; Europa av. = Economas avanzadas de Europa; OMNAP = Oriente
Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn; PPA = Paridad del poder adquisitivo.
Los grupos de economas se denen en el apndice 3.1.
7
8
9
10
11
Logaritmo del stock real de capital pblico per cpita
5
4
3
2
1
0
1
2
3
12
Infraestructura per cpita

3. Lneas telefnicas, 2010

(lneas jas y mviles por cada 100 personas)
Fuentes: FMI, base de datos del Monitor Fiscal; Banco Mundial, World Development
Indicators; y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: ALC = Amrica Latina y el Caribe; Am. Norte = Amrica del Norte; AS =
frica subsahariana; Asia av. = Economas avanzadas de Asia; CEI = Comunidad de
Estados Independientes; EMEDA = Economas de mercados emergentes y en desarrollo de Asia; EMEDE = Economas de mercados emergentes y en desarrollo de
Europa; Europa av. = Economas avanzadas de Europa; OMNAP = Oriente Medio,
Norte de frica, Afganistn y Pakistn; PPA = Paridad del poder adquisitivo. Los grupos de economas se denen en el apndice 3.1. El indicador de infraestructura
utilizado en el panel 4 es el componente principal de la capacidad de generacin de
electricidad, las carreteras y las lneas telefnicas per cpita.
Grco 3.4. Calidad de la infraestructura en las

economas del G-7
(Escala, 17; un puntaje ms alto indica mejor infraestructura)
En algunas economas avanzadas, hay indicios de deterioro de la
calidad del stock de infraestructura existente.
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
1. Calidad global
7
6
5
4
Alemania
Francia
Estados
Unidos
Japn
Canad
Reino
Unido
Italia
2. Calidad de las carreteras
7
6
5
4
Alemania
Francia
Estados
Unidos
Japn
Canad
Reino
Unido
Italia
Fuentes: Foro Econmico Mundial, Global Competitiveness Report Survey (encuesta

del informe mundial sobre competitividad) y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: El G-7 comprende Canad, Francia, Alemania, Estados Unidos, Italia, Japn
y Reino Unido.
cada pas tiene distintas necesidades de infraestructura, y

solo debe contemplarse un aumento en la inversin en
infraestructura si existe una necesidad documentada y
un beneficio econmico.
Los efectos macroeconmicos de la

inversin pblica
A fin de evaluar los beneficios y los costos de una
inversin pblica en infraestructura adicional, los
encargados de formular polticas necesitan un panorama claro sobre las consecuencias macroeconmicas
de esa inversin.
92
Como se indic previamente, un aumento en la inversin pblica en infraestructura afecta el producto tanto
a corto plazo, a partir de un impulso en la demanda
agregada a travs del multiplicador fiscal y un potencial
efecto de atraccin de inversiones privadas, como a largo
plazo, a partir de la expansin de la capacidad productiva
de la economa, gracias al mayor stock de infraestructura.
La respuesta macroeconmica depende de diversos factores, que incluyen el grado de capacidad econmica ociosa
y la presencia de polticas monetarias acomodaticias a
corto plazo y la eficiencia de la inversin pblica a largo
plazo. En esta seccin se analiza si estas predicciones
tericas respecto de los efectos macroeconmicos se reflejan en los datos. En contraste con la gran cantidad de
trabajos concentrados en la estimacin de la elasticidad
a largo plazo del producto respecto del capital pblico
y el capital en infraestructura mediante un enfoque de
funcin de produccin15, el presente anlisis adopta
una estrategia emprica novedosa que permite estimar
los efectos de la inversin pblica a corto y mediano
plazo sobre un espectro de variables macroeconmicas.
Especficamente, se aslan los shocks de inversin pblica
que se pueden considerar exgenos de manera viable y
se identifica la evolucin del producto, la relacin deuda
pblica/PIB y la inversin privada en el perodo posterior
a dichos shocks. Como no es del todo sencillo acceder
a los datos sobre inversin pblica en infraestructura, el
anlisis emprico analiza los efectos macroeconmicos de
la inversin pblica total, que puede incluir inversiones
no relacionadas con la infraestructura. En la medida en
que los efectos positivos para la productividad de otras
inversiones pblicas son menores que los de la inversin
pblica bsica (vase por ejemplo Bom y Ligthart, de
prxima publicacin), las estimaciones utilizadas muestran una cota inferior sobre los efectos a largo plazo de la
inversin pblica en infraestructura.
El anlisis emprico se complementa con simulaciones
de modelos para economas avanzadas y en desarrollo, lo
cual ayuda a identificar el papel de factores adicionales,
como la poltica monetaria, la eficiencia de la inversin y
la productividad del capital de infraestructura pblica.
Un ejercicio emprico sobre las economas avanzadas

El anlisis comienza con una evaluacin del impacto
macroeconmico de los shocks de inversin pblica en
15Para acceder a un panorama de la bibliografa, vanse Romp
y de Haan (2007); Straub (2011), y Bom y Ligthart (de prxima
publicacin).
economas avanzadas, utilizando el enfoque de Auerbach y Gorodnichenko (2012, 2013). En este enfoque,
los shocks de inversin pblica se identifican como el
error del pronstico del gasto en inversin pblica como
proporcin del PIB. Este procedimiento permite sortear
el problema de la previsin fiscal (Forni y Gambetti,
2010; Leeper, Richter y Walker, 2012; Leeper, Walker y
Yang, 2013; Ben Zeev y Pappa, 2014), ya que alinea los
conjuntos de datos de los agentes econmicos y los del
econometrista. Se utilizan dos especificaciones economtricas. La primera define si estos shocks no anticipados
tienen efectos significativos sobre las variables macroeconmicas, como el producto, las relaciones de deuda
pblica/PIB y la inversin privada. La segunda se utiliza
para analizar si estos efectos varan con el estado de la
economa, la eficiencia de la inversin pblica y la forma
en que se financia la mayor inversin pblica (es decir,
si se financia con deuda o si es neutral en trminos
presupuestarios)16.
El anlisis muestra que los shocks de inversin
pblica tienen efectos estadsticamente significativos
y duraderos sobre el producto (grfico 3.5, panel 1).
Un aumento no anticipado de 1 punto porcentual del
PIB en el gasto de inversin eleva el nivel de producto
aproximadamente un 0,4% en el mismo ao y un 1,5%
cuatro aos despus del shock. Utilizando el promedio
de la muestra de inversiones pblicas como porcentaje
del producto (aproximadamente un 3% del PIB), esto
implica multiplicadores a corto y mediano plazo del
gasto en inversin de alrededor de 0,4 y 1,4, respectivamente. Esos multiplicadores son coherentes con
otras estimaciones presentadas en la bibliografa (vanse
Coenen et al., 2012, y la bibliografa all citada)17. Los
resultados siguen siendo robustos con distintas muestras
de tiempo y si los shocks de inversin pblica se aslan
de otros shocks de gasto pblico y tambin de cambios
inesperados en el producto18.
16Vase
el apndice 3.2, donde se presentan detalles.

17Estos resultados son cualitativamente similares si uno estima el
impacto de los cambios en la inversin pblica como proporcin del
PIB en lugar de usar errores de pronstico.
18Una fuente de preocupacin, por ejemplo, radica en la posibilidad de que los shocks de inversin pblica respondan a sorpresas en el crecimiento del producto: la inversin pblica podra
acelerarse cuando un crecimiento inesperado habilita fondos, por
ejemplo, o podra desacelerarse cuando una decepcin en trminos
de crecimiento reduce la recaudacin. En los datos correspondientes
a 17 economas avanzadas en el perodo 19852013, las innovaciones en inversin pblica no tienen sino una correlacin dbil con
las sorpresas en el crecimiento del producto (correlacin de 0,11).
Adems, si se purifican los shocks de inversin pblica eliminando
la parte que explican las sorpresas en trminos de crecimiento, se
Grco 3.5. Efecto de la inversin pblica en las

economas avanzadas
(Aos en el eje de la abscisa)
Los shocks de inversin pblica tienen un efecto estadsticamente signicativo y
de larga duracin sobre el producto. En general, reducen la razn deuda/PIB,
aunque la reduccin de la deuda es estadsticamente signicativa solo en el
corto plazo. El nivel de inversin privada aumenta paralelamente con el PIB.
1. Producto
(porcentaje)
2. Deuda
2
0
2
4
6
8
3. Inversin privada
10
1,0
0,5
0,0
0,5
1,0

Nota: t = 0 es el ao del shock; las lneas punteadas denotan bandas de conanza
de 90%. Un shock representa un aumento exgeno del gasto en inversin pblica
equivalente a 1 punto porcentual del PIB.
obtienen resultados muy similares y que no difieren de manera estadsticamente significativa de los presentados en la referencia (vase el
apndice 3.2).
Las estimaciones puntuales del panel 2 del grfico

muestran que el aumento de la inversin en gasto
pblico suele reducir la relacin deuda/PIB tanto a corto
plazo (aproximadamente 0,9 puntos porcentuales del
PIB) como a mediano plazo (cerca de 4 puntos porcentuales del PIB), pero la baja en la deuda es estadsticamente significativa solo a corto plazo. No se registran
efectos estadsticamente significativos sobre la inversin
privada como proporcin del PIB (panel 3). El ltimo
resultado sugiere la existencia de un efecto de atraccin
de inversiones privadas, ya que el nivel de inversin privada aumenta de manera paralela al PIB tras el aumento
en la inversin pblica.
Los efectos macroeconmicos de los shocks de
inversin pblica son muy distintos entre diversos
regmenes econmicos (grfico 3.6, paneles 1 a 4)19.
Durante los perodos de crecimiento bajo, un shock de
gasto en inversin pblica aumenta el nivel de producto
aproximadamente un 1% en el mismo ao y un 3%
a mediano plazo, pero durante perodos de crecimiento
alto, el efecto a largo plazo no difiere de cero de manera
estadsticamente significativa20. Los shocks de inversin
pblica tambin implican una reduccin de la relacin
deuda pblica/PIB durante perodos de poco crecimiento, a causa del impulso mucho mayor que recibe
el producto. Durante perodos de crecimiento alto, las
estimaciones puntuales sugieren un aumento en la deuda
pblica, aunque los intervalos de confianza amplios
implican que no difieren de cero de manera estadsticamente significativa21.
19Los regmenes econmicos se identifican como perodos de crecimiento muy bajo (recesiones) y crecimiento muy alto (expansiones
significativas). Los perodos de crecimiento muy bajo (muy alto)
identificados en este anlisis corresponden a perodos de brecha de
producto negativas (positivas) considerables: durante perodos de crecimiento muy bajo (alto), la brecha de producto vara entre el 0,4%
y el 7,2% (el 1,1% y el 8,5%), con una brecha de producto
promedio del 3,7% (el 3,5%). Utilizando la brecha de producto en
lugar de la tasa de crecimiento para identificar regmenes econmicos
se obtienen resultados cualitativamente similares. En particular, en
perodos con brechas de producto negativas elevadas, el multiplicador a corto plazo es de 0,6 y es estadsticamente significativo, pero
cuando las brechas de producto son elevadas y positivas, el efecto
sobre el producto de la inversin pblica es de 0,2 y no es estadsticamente significativo.
20Este resultado guarda coherencia con lo planteado en gran cantidad de trabajos que analizan el efecto de la poltica fiscal durante
recesiones y expansiones (vanse Auerbach y Gorodnichenko, 2012;
Blanchard y Leigh, 2013, y FMI, 2013, y la bibliografa all citada).
21Es posible que los resultados sean producto del hecho de que
estos shocks se dan en perodos de recuperacin econmica. Sin
embargo, no se encontr una correlacin estadsticamente significativa entre el indicador de shocks de gasto en inversin utilizado y
el rgimen econmico. En particular, la correlacin entre los shocks
94
Adems, los efectos macroeconmicos de los shocks

de inversin pblica son sustancialmente ms marcados en pases con un grado elevado de eficiencia de la
inversin pblica, tanto a corto como a mediano plazo
(grfico 3.6, paneles 5 a 8). En los pases con elevada
eficiencia de la inversin pblica, un shock de inversin
pblica aumenta el nivel de producto aproximadamente
un 0,8% en el mismo ao y un 2,6% cuatro aos
despus. Sin embargo, en pases con poca eficiencia
de inversin pblica, el efecto sobre el producto es de
aproximadamente un 0,2% en el mismo ao y aproximadamente un 0,7% a mediano plazo. De esa manera,
aunque se concluye que los shocks de inversin pblica
redundan en una reduccin significativa en la relacin
deuda/PIB a mediano plazo (de aproximadamente 9
puntos porcentuales cuatro aos despus del shock) en
los pases con eficiencia de la inversin pblica elevada;
en los pases con poca eficiencia de la inversin pblica,
tiende a aumentar la relacin deuda/PIB (aunque no de
manera estadsticamente significativa).
Los efectos sobre el producto son mayores en los
casos en los cuales la inversin pblica se financia con
deuda que en aquellos en los que es neutral en trminos
presupuestarios (grfico 3.6, paneles 9 a 12)22. En particular, aunque un shock de inversin pblica financiada
con deuda de 1 punto porcentual del PIB aumenta el
nivel de producto aproximadamente un 0,9% en el
mismo ao y un 2,9% cuatro aos despus del shock,
los efectos sobre el producto a corto y mediano plazo
de un shock de inversin pblica neutral en trminos
presupuestarios no difieren de cero de manera estadsticamente significativa. Los mayores multiplicadores
del producto a corto y a mediano plazo de los shocks
financiados con endeudamiento implican que la reduccin en la relacin deuda/PIB es similar en ambos tipos
de shock.
Es posible que el aumento de la inversin pblica
financiada con deuda en pases con deudas que ya son
elevadas aumente el riesgo soberano y los costos de
financiamiento si existen dudas sobre la productividad
del proyecto (posiblemente a causa de una seleccin de
proyectos deficiente), lo que a su vez podra redundar
en una mayor acumulacin de deuda, lo que exacerbara
de gasto de inversin y el rgimen econmico (o el cambio en el

rgimen econmico) es de 0,01 (0,01).
22Los shocks de inversin pblica neutrales en trminos presupuestarios se identifican como aquellos en los que la diferencia
entre los shocks de otros componentes del presupuesto pblico y los
shocks de inversin pblica es igual o mayor a cero.
Grco 3.6. Efecto de la inversin pblica en las economas avanzadas: Inuencia de la situacin econmica, la eciencia
y la modalidad de nanciamiento
Los efectos de la inversin pblica sobre el producto y la deuda tienden a ser ms fuertes cuando hay capacidad ociosa en la economa, cuando la eciencia de la
inversin pblica es alta, y cuando la inversin pblica se nancia mediante deuda.
Producto
4
Deuda
2. Alto crecimiento
(porcentaje)
1. Bajo crecimiento
(porcentaje)
12
1
2
16
1
12
5. Alta eciencia
(porcentaje)
4. Alto crecimiento
2
1
3. Bajo crecimiento
6. Baja eciencia
(porcentaje)
12
12
12
7. Alta eciencia
8. Baja eciencia
16
12
8
12
12
0
1
1
0
0
9. Financiada con deuda

(porcentaje)
10. Efecto neutro en el

presupuesto
(porcentaje)
16
1
6
5
20
1
11. Financiada con deuda

12. Efecto neutro en el

presupuesto
16
8
4
0
16
16
12
1
3
1
2
12
2
1
4 1
20

Nota: t = 0 es el ao del shock; las lneas punteadas denotan bandas de conanza de 90%. Las lneas continuas en amarillo representan el resultado de base. Vase en
el texto y en el apndice 3.2 la denicin de alto y bajo crecimiento, alta y baja eciencia y nanciamiento mediante deuda frente a efecto neutro en el presupuesto.
Un shock representa un aumento exgeno del gasto en inversin pblica equivalente a 1 punto porcentual del PIB.
los temores respecto de la sostenibilidad de la deuda23.

En la muestra de 17 economas avanzadas utilizada en la
estimacin, los datos empricos sugieren que, histricamente, los shocks de inversin pblica financiados con
deuda no generaron aumentos en los costos de financiamiento, que se representan utilizando las tasas de inters
real soberanas como indicador aproximado. Adems, el
anlisis de si los efectos de los shocks de inversin pblica
sobre la deuda y el producto dependen del nivel inicial
de los rendimientos de deuda pblica no demuestra que,
histricamente, los efectos de la inversin pblica difieran
sustancialmente segn la relacin deuda pblica/PIB
inicial. No obstante, esto podra deberse a las relaciones
deuda/PIB ms bajas que tuvieron las economas avanzadas durante la mayor parte del perodo de la muestra.
Un ejercicio emprico para las economas en desarrollo

La estrategia emprica utilizada para la muestra de
economas avanzadas exige contar con pronsticos
de inversin pblica, que no estn disponibles en un
perodo prolongado en el caso de las economas que no
forman parte de la OCDE. Dada esa limitacin en trminos de datos, se utilizan tres enfoques distintos que
ofrecen informacin complementaria sobre los efectos
macroeconmicos de la inversin pblica en economas
en desarrollo24.
El primer enfoque consiste en analizar episodios de
auge de la inversin pblica e identificar la evolucin
de las variables macroeconmicas clave tras aumentos
grandes y sostenidos de la inversin pblica. La meta
del ejercicio es definir los hechos estilizados acerca de
las condiciones macroeconmicas vigentes al momento
del auge, en lugar de estimar el efecto causal de grandes
impulsos a la inversin en infraestructura. La estimacin del impacto causal de los auges se vuelve confusa
porque el hecho de que un pas atraviese un auge en
la inversin y el momento en que se produce ese auge
no son exgenos a la condicin macroeconmica del
pas. Por ejemplo, un shock que eleva el crecimiento
esperado (como un auge prolongado en los trminos de
intercambio o el descubrimiento de recursos naturales)
23Los datos empricos sobre mercados emergentes sugieren que
el gasto pblico financiado con deuda se asocia con diferenciales de
riesgo soberano ms altos y ms voltiles que los correspondientes al
gasto financiado con impuestos (Akitoby y Stratmann, 2008). Para
acceder a un anlisis ms profundo de los vnculos entre la deuda
pblica, la inversin pblica y el crecimiento, vase Ostry, Ghosh y
Espinoza (2014).
24En el apndice 3.2 se presentan detalles de estas metodologas.
96
puede llevar a los gobiernos a invertir en infraestructura

en el presente, lo que induce una correlacin positiva
entre el producto y la inversin. De cualquier modo,
analizar estos auges grandes de la inversin es til por
dos razones. En primer lugar, algunos pases de bajo
ingreso aumentaron considerablemente la inversin
pblica en aos recientes, a fin de activar sus economas
en un contexto de demanda externa dbil y limitaciones
de infraestructura. En segundo lugar, existen diversas
razones para que esos impulsos considerables a la inversin tengan consecuencias distintas respecto del impacto
promedio de los shocks de inversin pblica que reflejan
las otras dos estrategias25. Este anlisis se basa en Warner
(2014) para identificar los auges de inversin como un
aumento sostenido y significativo del coeficiente de
inversin del gobierno. Una vez que se identifica el ao
inicial del auge de las inversiones, se rastrea la evolucin
de las variables macroeconmicas en el perodo que
sigue al comienzo del impulso a la inversin pblica.
La experiencia histrica con los auges de inversin
pblica ofrece un panorama similar a la de los impactos
macroeconmicos de la inversin pblica estimados en
el caso de las economas avanzadas (grfico 3.7). En la
muestra se identifican aproximadamente 120 casos de
auge de la inversin pblica, y la gran mayora corresponde a economas de mercados emergentes y en desarrollo. Estos auges se caracterizan por mostrar aumentos
grandes y sostenidos en el gasto pblico en inversiones:
la inversin pblica como porcentaje del PIB aumenta
aproximadamente 7 puntos porcentuales del PIB en los
primeros aos del auge. Durante el perodo, el nivel de
producto aumenta de manera continua y se estabiliza
tras el quinto ao en un nivel que es aproximadamente
un 8% mayor que el del ao previo al auge. Esto sugiere
que el multiplicador de la inversin pblica es de aproximadamente 11,326.
El anlisis tambin identifica la evolucin de la deuda
pblica tras el comienzo del auge. Los errores estndar
de las estimaciones son elevados, pero no hay datos
que muestren un aumento en la relacin deuda/PIB
25La complementariedad entre distintos proyectos de infraestructura y la inversin pblica y privada puede generar ganancias desproporcionadas a partir de los impulsos coordinados a la infraestructura:
la principal hiptesis detrs de las teoras de desarrollo del impulso
fuerte. Por otro lado, un ampliacin considerable de la inversin
pblica puede redundar en la ejecucin de proyectos inframarginales,
por lo que tendra un impacto inferior al promedio (Warner, 2014).
26Estos resultados difieren un poco de los del estudio reciente de
Warner (2014), que analiza los impactos sobre el crecimiento de
los auges de la inversin pblica en un conjunto ms reducido de
economas de bajo ingreso.
en el perodo posterior al auge. De hecho, las estimaciones puntuales negativas sugieren que se registra una
baja relativa en la deuda pblica como porcentaje del
producto cinco aos despus del comienzo del auge. No
obstante, como se muestra en el apndice 3.2, la baja en
la relacin de deuda pblica corresponde a auges de la
inversin en economas exportadoras de materias primas,
en las que el aumento de la inversin pblica podra
haber coincidido con aumentos inesperados en los ingresos pblicos relacionados con los recursos naturales.
El segundo enfoque para analizar las consecuencias
macroeconmicas de las inversiones pblicas en pases
en desarrollo se basa en lo planteado en Corsetti, Meier
y Mller (2012). La estrategia emprica recurre a la idea
de que es probable que partes considerables del gasto
pblico (en especial la inversin) estn determinadas por
informacin sobre el pasado, y que no pueden responder
con facilidad a las condiciones econmicas actuales27.
As, es posible estimar una regla de poltica fiscal para
la inversin pblica y, a partir de esa regla, obtener
una serie de shocks exgenos a la inversin pblica28.
Los shocks de poltica estimados se utilizan luego para
identificar los efectos dinmicos de la inversin pblica
sobre el producto.
El tercer enfoque se apoya en el trabajo reciente de
Kraay (2012, de prxima publicacin) y de Eden y Kraay
(2014), y se aplica sobre todo a pases de bajo ingreso.
En muchos de esos pases, los prstamos de acreedores
oficiales como el Banco Mundial y otros organismos
multilaterales y bilaterales ayudan a los organismos
nacionales a financiar una porcin significativa del gasto
27En principio, esta hiptesis puede violarse por dos razones. En
primer lugar, la inversin pblica puede responder automticamente
a las condiciones cclicas. Sin embargo, esto no debera representar un
problema, ya que los estabilizadores automticos funcionan principalmente a travs de los ingresos y del gasto social. En segundo lugar, es
posible que se registre un gasto pblico en inversin discrecional en
respuesta a las condiciones del producto. Como se analiza en Corsetti,
Meier y Mller (2012), la importancia de esta inquietud se relaciona
con la definicin precisa de los efectos contemporneos de retroalimentacin. Aunque en la bibliografa suele darse por sentado que el gasto
pblico no reacciona a los cambios en la actividad econmica dentro
de un trimestre determinado (Blanchard y Perotti, 2002), queda abierta
la pregunta de si puede reaccionar en perodos ms prolongados.
Los datos recientes sobre economas avanzadas (Beetsma, Giuliodori
y Klaassen, 2009; Born y Mller, 2012), no obstante, sugieren que
no puede rechazarse la restriccin que indica que el gasto pblico no
responde a las condiciones econmicas en un plazo de un ao.
28Esta estrategia de identificacin es muy similar a la estructura
incorporada en la autorregresin vectorial de poltica fiscal. La regla
de poltica fiscal vincula el cambio en la inversin pblica con sus
rezagos, con el crecimiento rezagado, con la deuda pblica actual y
rezagada, y con las expectativas de crecimiento del ao siguiente.
Grco 3.7. Producto y deuda pblica tras un auge de la

inversin pblica
Un auge de la inversin pblica en las economas de mercados emergentes y

en desarrollo est asociado a un mayor nivel del producto.
1. Inversin pblica
12 2. Producto
(porcentaje)
3. Deuda pblica
8
7
6
5
4
3
2
1
0
10
10
5
10
10
15
20
25
0
1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Nota: t = 0 es el comienzo de un auge de la inversin pblica; las lneas punteadas
denotan bandas de conanza de 90%. Vase la denicin de auge de la inversin
pblica en el apndice 3.2.
pblico. Los desembolsos de esos prstamos y el gasto

que financian se prolongan a lo largo de muchos aos
tras la aprobacin de los crditos. Por ello, parte de la
fluctuacin de la inversin pblica est predeterminada,
puesto que refleja los prstamos aprobados en aos anteriores. Si suponemos que las decisiones de los acreedores
de aprobar prstamos no prevn shocks macroeconmicos futuros que afectan el producto, ese componente
predeterminado del gasto puede utilizarse como instrumento para la inversin pblica total a fin de establecer
el impacto causal de la inversin pblica en el producto.
Estos dos enfoques sugieren que la inversin pblica
puede tener un efecto positivo en el producto (grfico
3.8). Los efectos estimados son sustancialmente menores cuando se utiliza el mtodo de la regla de poltica
fiscal, aunque tambin se estiman con mayor precisin
(panel 1). El efecto contemporneo de un aumento en la

Grco 3.8. Efecto de la inversin pblica sobre el producto

de las economas de mercados emergentes y en desarrollo
(Porcentaje; aos en el eje de la abscisa)
Diversos enfoques empricos sugieren que los shocks de inversin pblica en las
economas de mercados emergentes y en desarrollo tienen un efecto positivo en el
producto, aunque la respuesta es mucho ms variada que en las economas avanzadas.
6 1. Shocks de inversin pblica
derivados de una regla de
5
poltica scal
4
2. Inversin pblica instrumentada mediante el

desembolso de prstamos
ociales
5
4
2
1
Fuentes: Clculos del personal tcnico del FMI, basados en Corsetti, Meier y Muller
2012; Kraay 2012, de prxima publicacin; y Eden y Kraay 2014.
inversin pblica de 1 punto porcentual del PIB implica

un aumento del 0,25% en el producto, que se acerca
gradualmente al 0,5% cuatro aos despus del shock. El
mtodo de Eden y Kraay (2014) da resultados mayores
pero estimados con menor precisin, y el shock de la
inversin pblica tiene un efecto de alrededor de un 1%
cuatro aos despus del shock (panel 2). Las amplias
bandas de confianza impiden rechazar la hiptesis nula
de que los dos mtodos dan como resultado estimaciones idnticas del efecto de la inversin pblica en el
producto. El multiplicador estimado a mediano plazo
est entre 0,5 y 0,9, ligeramente por debajo del multiplicador estimado para las economas avanzadas.
Un enfoque basado en un modelo

Los enfoques empricos descritos en las secciones
anteriores evalan los efectos macroeconmicos a corto
y mediano plazo de la inversin pblica, pero no son
adecuados para estimar los efectos de los shocks de la
inversin pblica a lo largo de perodos ms prolongados (por ejemplo, ms de 10 aos), ni pueden responder
cabalmente a cuestiones de relevancia actual que, sin
embargo, no tienen precedentes histricos, como el piso
de cero en las tasas de inters nominales en muchas
economas avanzadas y el entorno actual de tasas de
inters reales muy bajas (vase el captulo 3 de la edicin
98
de abril de 2014 del informe WEO)29. Por lo tanto, a

fin de complementar el anlisis emprico, en esta seccin
se analizan los efectos macroeconmicos de los shocks
de la inversin pblica utilizando modelos de equilibrio
general dinmico. Otra ventaja de recurrir a simulaciones de modelo es que, en esos modelos, los shocks de
la inversin pblica son estrictamente exgenos, y no se
necesitan supuestos de identificacin.
Las simulaciones para economas avanzadas y de
mercados emergentes utilizan el Modelo Fiscal y
Monetario Mundial Integrado30. Las simulaciones para
pases de bajo ingreso se basan en el modelo de Buffie
et al. (2012), que captura aspectos pertinentes para estos
pases, como la poca eficiencia de la inversin pblica,
los problemas de capacidad de absorcin y el acceso
limitado al crdito nacional e internacional (vase el
recuadro 3.4).
Un dato de suma importancia del anlisis basado en
el modelo es la elasticidad del producto con respecto
al capital pblico. Ya hay una literatura sustancial,
originada en los fecundos aportes de Aschauer (1989),
que estima la elasticidad a largo plazo del producto
respecto del capital pblico. Una lectura somera revela
estimaciones sumamente variadas, de cuantiosas y
positivas a ligeramente negativas. Sin embargo, un
reciente meta-anlisis de Bom y Ligthart (de prxima
publicacin) sobre 68 de estos estudios demuestra que
gran parte de la variacin entre las estimaciones puede
atribuirse a diferencias en el diseo de las investigaciones; por ejemplo, cmo se define el capital de infraestructura pblica, qu medida del producto se utiliza, si
el capital se instala a nivel nacional o por el gobierno
estatal y local, cul es la especificacin economtrica y
la cobertura de la muestra, y si se tratan adecuadamente
la endogeneidad y la no estacionalidad. Controlando
esos factores, Bom y Ligthart arriban a un rango mucho
menor de elasticidad estimada del producto con respecto
al capital pblico (cuadro 3.1). Especficamente, los
autores sugieren que la elasticidad con respecto a la
infraestructura bsica que instala un gobierno nacional
es de 0,17. Esa es la elasticidad estimada que se supone
en las simulaciones de este captulo31.
29Quizs el ejemplo histrico ms relevante sea la experiencia de
Japn con la inversin pblica en la dcada de 1990; vanse ms
detalles en el recuadro 3.1.
30Vase una descripcin detallada del modelo en Kumhof y Laxton
(2007) y en Kumhof, Muir y Mursula (2010).
31En los paneles 5 y 6 del grfico 3.10 se ilustra cmo afectan los
resultados los distintos supuestos sobre la elasticidad del producto
con respecto al capital pblico.
Simulaciones de modelo para las

economas avanzadas
Desde la crisis financiera mundial, las tasas de inters
indicativas de la poltica monetaria de las economas
avanzadas ms grandes estn cerca de cero, y se espera
que permanezcan as a corto plazo a causa de las brechas
de producto, an grandes (vase el captulo 1). Los
efectos de los shocks de la inversin pblica en estas
condiciones se analizan por medio de una simulacin
de la reaccin macroeconmica del producto, la relacin
deuda pblica/PIB y la inversin privada a un aumento
en la inversin pblica de un 1% del PIB, suponiendo
que las tasas de inters indicativas de la poltica monetaria permanecen cerca de cero durante dos aos32. Los
resultados de esa simulacin sugieren que un aumento
permanente en la inversin pblica de un 1% del PIB
incrementa el producto alrededor del 2% en el mismo
ao. El producto se reduce ligeramente en el tercer
ao despus del shock, cuando se normaliza la poltica
monetaria, y luego aumenta al 2,5% a largo plazo a
causa del aumento del capital pblico (grfico 3.9,
panel 1). Del mismo modo, la inversin privada se
incrementa tanto a corto como a largo plazo (grfico
3.9, panel 3). Los importantes efectos en el producto
implican que se reduce la relacin deuda pblica/PIB
en alrededor de 3 puntos porcentuales del PIB tres aos
despus del shock, tras lo cual se estabiliza en alrededor
de 1,5 puntos porcentuales del PIB por debajo de la
referencia cinco aos despus del shock33.
Cun distintos seran los resultados en condiciones
normales, de menos capacidad ociosa y una reaccin
inmediata de la poltica monetaria al aumento en la
inversin pblica? En este caso, los efectos a corto
plazo en el producto seran mucho menores. Como
Grco 3.9. Simulaciones del modelo: Efecto de la inversin

pblica en las economas avanzadas en el escenario actual
Cuando la poltica monetaria de las economas avanzadas es acomodaticia, los
shocks de inversin pblica tienen un efecto sustancial a corto plazo sobre el
producto, y provocan una disminucin de la razn deuda pblica/PIB.
1. Producto
(desviacin porcentual con respecto al nivel de base)
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
2013
14
15
16
17
18
19
20
21
22
0,0
23
2. Deuda
(desviacin en puntos porcentuales del PIB con respecto
al nivel de base)
1
0
1
2
3
2013
14
15
16
17
18
19
20
21
22
4
23
3. Inversin privada
(desviacin porcentual con respecto al nivel de base)
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
32Existen
dos motivos principales para suponer que las tasas de

inters indicativas de la poltica monetaria permanecern cerca de
cero durante dos aos. Primero, ese supuesto concuerda con la
expectativa del mercado acerca de las tasas de inters indicativas de la
poltica monetaria en la mayora de las economas avanzadas grandes.
Segundo, en el modelo, la nica manera que tiene el banco central
de estabilizar el producto y la inflacin es reducir las tasas de inters
nominales. Cuando la posibilidad de reducir las tasas de inters se
elimina por un perodo ms largo por ejemplo, tres aos o ms,
el modelo genera dinmicas macroeconmicas inestables, lo que
complica el clculo de los resultados de la simulacin.
33El shock de la inversin pblica se financia con deuda durante los
primeros cinco aos. La relacin deuda/PIB se estabiliza y luego se ajustan las transferencias generales para satisfacer la regla fiscal. El modelo
debe incluir una regla fiscal para asegurarse de generar una dinmica
macroeconmica estable. No obstante, cabe sealar que, dados los
importantes efectos en el producto, las transferencias generales acaban
en un nivel mayor que el que prevaleca cuando no haba shock.
2013
14
15
16
17
18
19
20
21
22
0,0
23

Nota: Un shock representa un aumento exgeno del gasto en inversin pblica
Cuadro 3.1. Elasticidad del producto con respecto

al capital pblico
Instalada por el gobierno nacional

Instalada por los gobiernos subnacionales
Todo el
capital
pblico
Capital de
infraestructura
bsica
0,122
0,145
0,170
0,193
Fuente: Bom y Ligthart, de prxima publicacin.
resultado, la relacin deuda/PIB aumentara tarde o

temprano, y se estabilizara en1,5 puntos porcentuales
del PIB por sobre la referencia (grfico 3.10, paneles 1
y 2). Estos resultados se condicen a grandes rasgos con
la evidencia emprica de las subsecciones anteriores.
Estas simulaciones suponen implcitamente que
la inversin pblica es totalmente eficiente, es decir,
que cada dlar invertido se traduce en capital pblico
productivo. Sin embargo, es probable que, en los pases
con un grado de eficiencia ms bajo de la inversin, los
efectos en el producto sean menores. Las simulaciones
presentadas en el grfico 3.10, paneles 3 y 4, confirman
y cuantifican esos resultados. En los pases con un grado
ms reducido de eficiencia de la inversin, un aumento
en la inversin pblica de 1 punto porcentual del PIB
incrementa el producto en alrededor de un 2,2% a largo
plazo, mientras que, en los pases donde la inversin
pblica es totalmente eficiente, el incremento es del
2,8%. Como resultado, en los pases con un nivel menor
de eficiencia de la inversin, la relacin deuda/PIB se
reducira menos que en los pases donde la inversin es
totalmente eficiente.
Simulaciones de modelo para las economas
en desarrollo
Los efectos macroeconmicos de la inversin pblica
en las economas de mercados emergentes y pases
de bajo ingreso, son similares a los de las economas
avanzadas? Como se ilustr antes, un factor central que
opera actualmente en las economas avanzadas (y no en
las economas en desarrollo) es la substancial capacidad econmica ociosa y una poltica monetaria muy
acomodaticia. Otra diferencia importante entre estos
dos grupos es que la eficiencia de la inversin pblica
suele ser mayor en las economas avanzadas que en las
economas de mercados emergentes y de bajo ingreso
(recuadro 3.2). A causa de esos dos factores, un shock
de la inversin pblica de magnitud similar provoca
efectos considerablemente menores a largo plazo en el
producto en las economas de mercados emergentes
y en los pases de bajo ingreso que en las economas
100
avanzadas (grfico 3.11 y recuadro 3.4). Este fenmeno

tambin tiene consecuencias para la dinmica de la
deuda pblica. Las simulaciones de modelo sugieren
que el aumento de la inversin pblica puede autofinanciarse en las condiciones actuales en las economas
avanzadas (en el sentido de que la relacin deuda
pblica/PIB no se incrementa), pero implicara un
incremento de la relacin deuda pblica/PIB en las
economas de mercados emergentes y en los pases de
bajo ingreso.
Resumen e implicaciones de poltica econmica

Es buen momento para dar un impulso a la infraestructura? En este captulo se documenta una reduccin
sustancial del capital pblico como proporcin del
producto en las ltimas tres dcadas en las economas
avanzadas, emergentes y en desarrollo. Tambin se
seala que, en trminos per cpita, el suministro de
infraestructura en las economas de mercados emergentes y en pases de bajo ingreso sigue siendo apenas una
fraccin del de las economas avanzadas. En cuanto al
impacto macroeconmico del aumento en la inversin
pblica, en este captulo se llega a la conclusin de que
incrementa el producto tanto a corto como a largo
plazo. Adems, se establece que estos efectos varan
en funcin de algunos factores, fundamentales para
determinar las implicancias del captulo para la poltica
econmica.
En las economas con necesidades de infraestructura
claramente especificadas y procesos eficientes de inversin pblica, y en las que existe capacidad econmica
ociosa y una poltica monetaria acomodaticia, hay
argumentos contundentes a favor de incrementar la
inversin en infraestructura pblica. Ms an, la evidencia recopilada en economas avanzadas sugiere que
un aumento de la inversin pblica que se financiara
con deuda tendra efectos mayores en el producto
que un aumento neutral en trminos presupuestarios,
dos opciones que arrojan reducciones similares en la
relacin deuda/PIB. Las condiciones actuales presentan
una oportunidad de incrementar la inversin pblica
en las economas avanzadas donde se cumplen dichas
condiciones. El aumento de la inversin pblica le
dara un muy necesario impulso a la demanda a corto
plazo y tambin ayudara a elevar el producto potencial a largo plazo. Sin embargo, estas conclusiones no
deben interpretarse como la recomendacin general
de un aumento en la inversin pblica financiado por
medio de la emisin de deuda en todas las economas

pblica en las economas avanzadas; inuencia de la
poltica monetaria, la eciencia y el rendimiento del
capital pblico
Si la poltica monetaria no es acomodaticia, los shocks de inversin pblica tienen
un impacto menor sobre el producto en el corto plazo. Las diferencias en cuanto a
la eciencia de la inversin pblica y el rendimiento del capital pblico tambin
inuirn en la respuesta macroeconmica.

pblica en las economas avanzadas y los mercados emergentes
La respuesta del producto a los shocks de inversin pblica es de menor magnitud
en las economas de mercados emergentes, debido a que la falta de capacidad
ociosa implica una respuesta de poltica monetaria inmediata, y debido a que la
eciencia de la inversin pblica es relativamente menor.
Economas avanzadas
Poltica monetaria
Poltica monetaria acomodaticia
Poltica monetaria no acomodaticia
1. Producto
4
(desviacin porcentual con
respecto al nivel de base)
2. Deuda
(desviacin porcentual en
puntos porcentuales del PIB
con respecto al nivel de base)
4
2
3,0 1. Producto
(desviacin porcentual
2,5
con respecto al nivel
de base)
2,0
2. Deuda
(desviacin en puntos
porcentuales del PIB con
1
0
2013
15
17
19
21
23 2013
15
17
19
21
3. Producto
4
3
2,5
3,0
15
17
19
4
23
Eciencia
Alta eciencia
Baja eciencia
4. Deuda
puntos porcentuales del
PIB con respecto al nivel
de base)
23 2013 15
17
19
3,5
23
21
Mercados emergentes
2
1
1,5
1,0
0,5
2
3
21
3,0 3. Producto
(desviacin porcentual
2,5
con respecto al nivel
de base)
2,0
0,0
2013
15
17
19
21
4. Deuda
(desviacin en puntos
porcentuales del PIB con
23 2013
15
17
19
21
4
0
2013
15
17
19
21
23 2013
15
17
19
21
5
23
Rendimiento del capital pblico

Nivel de base
Bajo rendimiento
5. Producto
4
3
2
1
0
1
2
3
4
0
2013
15
17
19
21
23 2013
15

Nota: Los grupos de economas se denen en el apndice 3.1. Un shock
representa un aumento exgeno del gasto en inversin pblica equivalente
a 1 punto porcentual del PIB.
Alto rendimiento
6. Deuda
puntos porcentuales del
PIB con respecto al nivel
de base)
17
19
21
5
23

Nota: Un shock representa un aumento exgeno del gasto en inversin pblica
1,0
2,0
0,5
0,0
2013
0,5
1,5
1,5
1,0
0,0
avanzadas. De haber reacciones adversas del mercado,

que podran ocurrir en algunos pases donde la relacin
deuda/PIB ya es elevada o donde los retornos sobre la
inversin en infraestructura son inciertos, los costos de
financiamiento podran incrementarse y, as, exacerbar
la deuda.
Pero si las necesidades de infraestructura son efectivamente acuciantes y la inversin puede autofinanciarse
en algunas economas en el sentido de que la relacin
deuda pblica/PIB puede no incrementarse como resultado de la inversin, por qu la inversin pblica de
las economas avanzadas est en su nivel ms bajo en tres

6
5
4
0
23
Grco 3.12. Evolucin del stock de capital pblico y

la inversin pblica
(Porcentaje del PIB, ponderado por la paridad del poder adquisitivo)
Economas avanzadas
70
1. Stock real de capital pblico
2. . Inversin pblica real
4,5
65
4,0
60
55
50
3,5
45
Stock real de capital pblico

40
35
30
1970
80
90
2000
3,0
2000
2,5
11
12
11 1970
80
90
Mercados emergentes
140
120
11
100
10
80
60
40
20
1970

80
90
2000
7
11 1970
80
90
2000
6
11
Pases de bajo ingreso

125
10
9
100
8
7
75
6
50
25
0
1970
5
4

80
90
2000
3
11 1970
80
90
2000
2
11
Fuentes: FMI, base de datos del Monitor Fiscal, y clculos del personal tcnico
del FMI.
Nota: Los grupos de economas se denen en el texto.
102
dcadas? El motivo es que, en la prctica, las decisiones

en materia de inversin pblica no suelen apoyarse en
fundamentos econmicos. Se trata de un problema
doble: con frecuencia, los polticos y ministerios sectoriales impulsan proyectos ineficientes e improductivos que
no deberan llevarse adelante, mientras que se renuncia
a algunos proyectos productivos (y sobre todo a su mantenimiento) cuando debera drseles prioridad. En lo
que respecta a esto ltimo, el recuadro 3.5 ilustra cmo
el fortalecimiento de las instituciones fiscales y algunas
reglas fiscales parece ayudar a preservar la inversin
pblica en perodos de consolidacin fiscal.
En muchas economas de mercados emergentes y
pases de bajo ingreso, hay una necesidad apremiante de
incrementar la infraestructura para sostener el desarrollo
econmico. Sin embargo, un aumento de la inversin
pblica puede generar mejoras limitadas en el producto
si no se mejora la eficiencia del proceso de inversin.
Histricamente, la variacin ha sido mucho mayor en
los efectos macroeconmicos de la inversin pblica;
como consecuencia, las estimaciones empricas de esos
efectos son mucho menos precisas. Las simulaciones de
modelo sugieren que la inversin pblica eleva el producto, tanto a corto como a largo plazo, pero a costa de
incrementar la relacin deuda pblica/PIB a causa de la
ausencia en general de capacidad econmica ociosa y de
la inversin relativamente poco eficiente. Por lo tanto,
deben sopesarse detenidamente las consecuencias fiscales
adversas frente a las ventajas sociales del aumento de la
inversin pblica. En las economas de mercados emergentes y en desarrollo donde las limitaciones obstaculizan el crecimiento, el alivio de esos estrangulamientos
podra ser muy beneficioso.
Incrementar la eficiencia de la inversin es esencial para mitigar las posibles compensaciones entre el
aumento del producto y el incremento de la deuda
pblica. Por lo tanto, la prioridad fundamental para
muchas economas, sobre todo aquellas cuya inversin
pblica es relativamente poco eficiente, debera consistir en elevar la calidad de la inversin en infraestructura
mediante la mejora en el proceso de inversin pblica
(recuadro 3.2). Entre otras reformas, esta mejora
podra consistir en pulir la evaluacin y seleccin de
proyectos para detectar y mitigar las limitaciones de
infraestructura, por ejemplo, mediante evaluaciones
independientes centralizadas, anlisis rigurosos de costos y beneficios, estimacin de costos de riesgos y principios presupuestarios en base cero. Como se seala en
la edicin de abril de 2014 del informe Monitor Fiscal,
solo la mitad del aumento de la inversin pblica en

que tuvo lugar en el perodo 19802012 se tradujo en
capital productivo. Adems, en el informe se indica
que reducir todas las ineficiencias de la inversin
pblica para 2030 le dara el mismo impulso al stock
de capital que incrementar la inversin pblica en 5
puntos porcentuales del PIB en las economas de mercados emergentes y en 14 puntos porcentuales del PIB
en los pases de bajo ingreso.
Apndice 3.1. Fuentes de datos y grupos

de pases
Grupos de pases
Los pases de los grupos de economas utilizados en
los anlisis del captulo figuran en el cuadro 3.2. Incluyen 36 economas avanzadas, enumeradas en el cuadro
B del apndice estadstico, 94 economas de mercados
emergentes y 59 pases en desarrollo de bajo ingreso.
Estos dos ltimos grupos abarcan las 153 economas
clasificadas en un solo grupo denominado economas
de mercados emergentes y en desarrollo en el cuadro
E del apndice estadstico.
Fuentes de datos
La fuente de datos primarios de este captulo es el
informe Perspectivas de la economa mundial (informe
WEO), la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE) y la edicin de abril de 2014
del informe Monitor Fiscal. Todas las fuentes de datos
utilizadas en el anlisis se enumeran en el cuadro 3.3. En
el caso de indicadores con fuentes mltiples, las fuentes
se enumeran en el orden en el que se las empalm (lo
cual implica extender el nivel de una serie primaria con la
tasa de crecimiento de una serie secundaria).
Apndice 3.2. Efectos macroeconmicos de

la inversin pblica
Marco conceptual
Cules son los efectos de la inversin pblica en el
producto y en la relacin deuda/PIB? Sobre la base de
Delong y Summers (2012), en esta seccin se presenta
un marco altamente estilizado para evaluar el efecto
de la inversin pblica en el producto y en la relacin
deuda/PIB, y para determinar las condiciones en que un
aumento de la inversin pblica puede ser autofinanciado.
A corto plazo, un aumento de la inversin pblica

estimula la demanda agregada por medio del multiplicador fiscal a corto plazo. Este incremento del gasto
pblico tambin incidir en la relacin deuda/PIB, que
puede aumentar o disminuir en funcin de la magnitud
del multiplicador fiscal y de la elasticidad de los ingresos
con respecto al producto. En trminos ms formales,
en el corto plazo (un ao), un aumento de la inversin
pblica como proporcin del PIB potencial (Di) produce una variacin en la relacin deuda/PIB potencial
(Dd ) dada por
Dd = (1 mt)Di,
(3.1)
siendo m el multiplicador fiscal y t la tasa marginal de

impuesto.
Con el tiempo, el aumento a corto plazo de la inversin pblica incidir en la relacin deuda/PIB al afectar
la carga anual de financiamiento mediante deuda, que
es igual a la diferencia entre la tasa de endeudamiento
pblico real (r) y la tasa de crecimiento del PIB (g) multiplicada por la variacin inicial en la relacin deuda/PIB:
(r g)Dd = (r g)(1 mt)Di. (3.2)
La posibilidad de que esta carga adicional de financiamiento provoque un aumento de la relacin deuda/
PIB a largo plazo depender de los parmetros de la
ecuacin (3.2), pero tambin en forma crucial de la
elasticidad del producto con respecto al capital pblico.
Concretamente, a largo plazo, un aumento de la
inversin pblica provocar un aumento del producto
potencial (Y ), que generar dividendos tributarios a
largo plazo en el futuro:
tDY = ty0Di, (3.3)
siendo la elasticidad a largo plazo del producto con
respecto al capital pblico, y y0 la relacin inicial producto/capital pblico34. Juntas, las ecuaciones (3.2) y
(3.3) implican que si los multiplicadores a corto plazo
y la elasticidad del producto con respecto al capital
pblico son lo bastante grandes, de tal manera que
(r g)(1 mt) tyo 0,
entonces, marginalmente, un aumento de la inversin
pblica ser autofinanciado.
34Para simplificar la formulacin, se supone que la tasa de

depreciacin es cero.
Cuadro 3.2. Composicin de los grupos de economas

Economas avanzadas
Alemania
Australia
Austria
Blgica
Canad
Chipre
Corea
Dinamarca
Eslovenia
Espaa
Estados Unidos
Estonia
Finlandia
Francia
Grecia
Irlanda
Islandia
Israel
Italia
Japn
Letonia
Luxemburgo
Malta
Noruega
Albania
Angola
Antigua y Barbuda
Arabia Saudita
Argelia
Argentina
Armenia
Azerbaiyn
Bahrein
Barbados
Belars
Belice
Bosnia y Herzegovina
Botswana
Brasil
Brunei Darussalam
Bulgaria
Cabo Verde
Chile
China
Colombia
Costa Rica
Croacia
Dominica
Ecuador
Egipto
El Salvador
Fiji
Filipinas
Gabn
Georgia
Granada
Guatemala
Guinea Ecuatorial
Guyana
Hungra
India
Indonesia
Irn
Iraq
Islas Marshall
Jamaica
Jordania
Kazajstn
Kosovo
Kuwait
Las Bahamas
Lbano
Libia
Lituania
Macedonia, ex Repblica Yugoslava de
Malasia
Maldivas
Marruecos
Mauricio
Mxico
Micronesia
Montenegro
Namibia
Omn
Pakistn
Palau
Panam
Afganistn
Bangladesh
Benin
Bhutn
Bolivia
Burkina Faso
Burundi
Camboya
Camern
Chad
Comoras
Cte dIvoire
Djibouti
Eritrea
Etiopa
Gambia
Ghana
Guinea
Guinea-Bissau
Hait
Honduras
Islas Salomn
Kenya
Kiribati
Lesotho
Liberia
Madagascar
Malawi
Mal
Mauritania
Moldova
Mongolia
Mozambique
Myanmar
Nepal
Nicaragua
Nger
Nigeria
Papua Nueva Guinea
Repblica Centroafricana
Nueva Zelandia
Pases Bajos
Portugal
RAE de Hong Kong
Reino Unido
Repblica Checa
Repblica Eslovaca
San Marino
Singapur
Suecia
Suiza
Economas de mercados emergentes

Paraguay
Per
Polonia
Qatar
Repblica Dominicana
Rumania
Rusia
Saint Kitts y Nevis
Samoa
San Vicente y las Granadinas
Santa Luca
Serbia
Seychelles
Siria
Sri Lanka
Sudfrica
Suriname
Swazilandia
Tailandia
Timor-Leste
Tonga
Trinidad y Tabago
Tnez
Turkmenistn
Turqua
Tuvalu
Ucrania
Uruguay
Vanuatu
Venezuela
Pases de bajo ingreso
104
Repblica del Congo

Repblica Democrtica del Congo
Repblica Democrtica Popular Lao
Repblica Kirguisa
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
Sierra Leona
Sudn
Sudn del Sur
Tanzana
Tayikistn
Togo
Uganda
Uzbekistn
Vietnam
Yemen
Zambia
Zimbabwe

Indicador
Fuentes
Capacidad de generacin de electricidad
Caldern, Moral-Benito y Servn 2014; Canning 2007; Banco

Mundial, base de datos de World Development Indicators
Deuda bruta del gobierno general
Abbas et al. 2010; FMI, base de datos del informe WEO
Producto interno bruto (precios constantes)
FMI, base de datos del informe WEO; Banco Mundial, base de

datos de World Development Indicators
Producto interno bruto (precios corrientes)

Producto interno bruto proyectado (precios constantes)
FMI, base de datos del informe WEO
Calidad global de la infraestructura
Foro Econmico Mundial, Global Competitiveness Report
Poblacin

Desembolso proyectado de prstamos
Kraay, de prxima publicacin
Formacin bruta de capital fijo privado (ajustada segn la

PPA, dlares de EE.UU. de 2005)
FMI, base de datos del informe Monitor Fiscal (abril de 2014)
Formacin bruta de capital fijo pblico (ajustada segn la

PPA, dlares de EE.UU. de 2005)
Calidad de las carreteras
Foro Econmico Mundial, Global Competitiveness Report
Saldo de capital pblico real (ajustado segn la PPA,

dlares de EE.UU. de 2005)
Carreteras
Caldern, Moral-Benito y Servn 2014; Banco Mundial, base de

datos de World Development Indicators; International Road
Federation, World Road Statistics
Lneas telefnicas
Caldern, Moral-Benito y Servn 2014; Banco Mundial, base de

Trminos de intercambio ponderados segn el comercio

internacional
Edicin de abril de 2013 del informe WEO, captulo 4
Pases de la OCDE
Producto interno bruto (precios constantes)
Base de datos de estadsticas y proyecciones de la OCDE
Producto interno bruto proyectado (precios constantes)
Gasto pblico (precios constantes)
Gasto pblico proyectado (precios constantes)
Balance fiscal pblico
Balance fiscal pblico proyectado
Consumo privado (precios constantes)
Consumo privado proyectado (precios constantes)
Formacin bruta de capital fijo privado (precios constantes)
Formacin bruta de capital fijo privado proyectada

(precios constantes)
Formacin bruta de capital fijo pblico (precios constantes)
Formacin bruta de capital fijo pblico proyectada

(precios constantes)
Deuda bruta del gobierno general
FMI, base de datos del informe WEO
Nota: OCDE = Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos; PPA = Paridad del poder adquisitivo.
Anlisis emprico para las economas avanzadas

Mtodo de base
El anlisis presentado en esta seccin evala el
impacto macroeconmico de los shocks de la inversin
pblica aplicando el mtodo de Auerbach y Gorodnichenko (2012, 2013), segn el cual los shocks son
variaciones imprevistas de la inversin pblica; para calcular los cambios no previstos se utilizan pronsticos de
inversin pblica. Este procedimiento permite resolver
el problema de la previsin de la poltica fiscal por parte
de los agentes econmicos (vanse Forni y Gambetti,
2010; Leeper, Richter y Walker, 2012; Leeper, Walker y
Yang, 2013, y Ben Zeev y Pappa, 2014), ya que alinea

los conjuntos de informacin de dichos agentes con los

del econometrista35.
Se emplean dos especificaciones economtricas, primero para establecer el impacto macroeconmico de los
shocks de inversin pblica y posteriormente para determinar si los efectos varan con el estado de la economa
y con el grado de eficiencia de la inversin pblica. En
la primera especificacin se estiman la respuesta media
del PIB real, la relacin deuda/PIB y la inversin privada
como proporcin del PIB. El mtodo estadstico se
basa en el enfoque propuesto por Jord (2005) para
estimar funciones impulso-respuesta. Este mtodo ha
sido avalado por Stock y Watson (2007) y Auerbach y
Gorodnichenko (2013), entre otros, como una alternativa flexible que no impone las restricciones dinmicas
que estn presentes en las especificaciones de autorregresin vectorial (rezago distribuido autorregresivo), y
es particularmente apto para estimar no linealidades
en la respuesta dinmica. La primera especificacin de
regresin se estima de la siguiente manera:
siendo y el producto en trminos logartmicos (relacin

deuda/PIB y relacin inversin privada/producto); ai
los efectos fijos de pas, que se incluyen para tener en
cuenta las diferencias en las tasas de crecimiento de
los pases; gt los efectos fijos de tiempo, incluidos para
tener en cuenta shocks mundiales como fluctuaciones
de precios del petrleo o el ciclo econmico mundial, y
FE el error de pronstico de la inversin pblica como
proporcin del PIB, calculado como la diferencia entre
las series observadas y las pronosticadas.
En la segunda especificacin, se permite que la
respuesta vare con el estado de la economa y con el
grado de eficiencia de la inversin pblica. La segunda
especificacin de regresin se estima de la siguiente
manera:
yi,t+k yi,t = aik + gtk + b1k G(zit)FEi,t
k , (3.5)
+ b2k(1 G(zit))FEi,t + i,t

con
exp(gzit)
G(zit) = ,
g > 0,
1 + exp(gzit)
yi,t+k yi,t = aki + gkt + bkFEi,t + ki,t , (3.4)
siendo z un indicador de estado de la economa (o el

grado de eficiencia de la inversin pblica) normalizado
para que tenga una media igual a cero y una varianza unitaria. El indicador del estado de la economa considerado
35Leeper, Richter y Walker (2012) demuestran los problemas

economtricos potencialmente graves que se derivan de la previsin
de la poltica fiscal por parte de los agentes. Indican que cuando los
agentes prevn variaciones en la poltica fiscal, las series cronolgicas
resultantes contienen representaciones no fundamentales.
Cuadro 3.4. Efecto de la inversin pblica sobre el producto en las economas avanzadas:
Pruebas de robustez
Nivel de
base
(1)
Pronstico
de octubre
pasado
Pronstico
de abril
(2)
Correccin de errores de pronstico

Errores de pronstico de
(3)
Componentes
de la demanda1
Crecimiento
(4)
(5)
Shocks
positivos
(6)
Shocks
negativos
(7)
Impacto de un shock de inversin pblica sobre el producto, en k =

0
0,457
(0,147)
0,264
(0,160)
0,332
(0,118)
0,418
(0,147)
0,502
(0,143)
1,013
(0,447)
0,316
(0,181)
0,755
(0,238)
0,581
(0,216)
0,697
(0,216)
0,702
(0,241)
0,844
(0,264)
1,240
(0,619)
0,584
(0,309)
1,035
(0,322)
0,966
(0,270)
1,004
(0,288)
0,993
(0,323)
1,241
(0,339)
1,576
(0,763)
0,888
(0,431)
1,389
(0,394)
1,099
(0,349)
1,124
(0,330)
1,354
(0,393)
1,625
(0,405)
1,706
(0,754)
1,242
(0,547)
1,539
(0,441)
1,318
(0,402)
1,219
(0,383)
1,507
(0,439)
1,864
(0,489)
1,459
(0,715)
1,393
(0,617)

Nota: k = 0 es el ao del shock de inversin pblica, medido por el error de pronstico de la inversin pblica. Los errores estndar (entre parntesis) se
corrigen por heterocedasticidad y se agrupan a nivel de pases. La muestra incluye 17 economas miembros de la Organizacin para la Cooperacin y el
Desarrollo Econmicos para el perodo 19852013. Todas las regresiones incluyen un conjunto completo de efectos fijos por pas y por ao.
1Los componentes de la demanda son consumo privado, inversin y consumo pblico.
106
en el anlisis es el crecimiento del PIB36 y el indicador

de eficiencia de la inversin se obtiene del informe de
competitividad mundial (Global Competitiveness Report)
del Foro Econmico Mundial, y tambin fue usado en la
edicin de abril de 2014 del informe Monitor Fiscal.
Las ecuaciones (3.4) y (3.5) se estiman para cada
k= 0, . . . , 4. Las funciones impulso-respuesta se calculan utilizando los coeficientes estimados bk, y las bandas
de confianza asociadas a las funciones impulso-respuesta
estimadas se obtienen utilizando las errores estndar
estimados de los coeficientes bk, basados en grupos de
errores estndar robustos.
Las series macroeconmicas utilizadas en el anlisis
provienen de la base de datos de estadsticas y proyecciones de la OCDE, que comprende una muestra no
equilibrada de 17 economas de la OCDE (Alemania,
Australia, Blgica, Canad, Corea, Dinamarca, Estados
Unidos, Finlandia, Francia, Islandia, Japn, Noruega,
Nueva Zelandia, Pases Bajos, el Reino Unido, Suecia,
Suiza) correspondiente al perodo 19852013. Los
pronsticos de gasto en inversin utilizados en el anlisis
son los que figuran en la edicin de otoo del informe
Economic Outlook de la OCDE del ao en cuestin37.
Para verificar la robustez se usan alternativamente los
pronsticos de las ediciones de primavera del mismo
ao y de otoo del ao previo. Los resultados muestran
que las funciones de respuesta son casi idnticas y no
presentan diferencias estadsticamente significativas con
respecto al escenario base (cuadro 3.4, columnas 2 y 3).
Un problema en la deteccin de los shocks de la
inversin pblica es que estos pueden ser endgenos
con respecto a los resultados sorpresivos de crecimiento
del producto. De hecho, mientras que los estabilizadores automticos funcionan principalmente a travs del
ingreso y el gasto social, el gasto discrecional en inversin
pblica puede ocurrir en respuesta a condiciones del producto. Sin embargo, al inspeccionar los datos se observa
que las innovaciones detectadas en la inversin pblica
estn solo dbilmente correlacionadas (aproximadamente
-0,11) con los resultado sorpresivos de crecimiento del
producto. Adems, los resultados obtenidos al separar
los shocks en la inversin pblica de las innovaciones
en el crecimiento del producto son casi idnticos y no
respecto al escenario base (cuadro 3.4, columna 4).
Otro posible problema en la deteccin de shocks en
la inversin pblica es el de un sesgo sistemtico en los
pronsticos sobre las variables econmicas distintas de la
inversin pblica, con el resultado de que los errores de
pronstico de la inversin pblica estn correlacionados
con los de otras variables macroeconmicas. Para abordar el problema, se realiza una regresin del indicador de
shocks de la inversin pblica con los errores de pronstico de otros componentes del gasto pblico, la inversin privada y el consumo privado. Los resultados, que
se presentan en la columna (5) del cuadro 3.4, muestran
que las funciones de respuesta son casi idnticas y no
respecto al escenario base.
Tambin se evala la posibilidad de que la inversin
pblica tenga un impacto macroeconmico diferente
dependiendo de si los shocks en la inversin pblica son
positivos o negativos, y para ello se recurre a la siguiente
especificacin economtrica:
igual que en Auerbach y Gorodnichenko (2013), se usa g = 1,5

para el anlisis de recesiones y expansiones, g = 1,0 para la funcin
de la eficiencia de la inversin pblica. Los resultados no varan
cuantitativamente para diferentes valores de gama mayor que cero.
Se obtienen resultados similares cuando se recurre a la brecha del
producto para determinar el estado de la economa. Las principales razones para determinar el estado de la economa usando el
crecimiento del PIB en lugar de la brecha del producto son que esta
ltima variable no es observable y que sus estimaciones son muy
inciertas y estn sujetas a revisiones importantes y frecuentes.
37Las series macroeconmicas de la base de datos de estadsticas
y proyecciones de la OCDE estn disponibles para perodos mucho
ms largos en comparacin con los pronsticos del informe WEO.
Vanse en Vogel 2007 y Lenain (2002) una evaluacin de los pronsticos de la OCDE y una comparacin con los pronsticos elaborados
por el sector privado. La magnitud del shock vara entre 4,6 y 1,2
puntos porcentuales del PIB, con una media (mediana) de aproximadamente 0,3 (0,1) puntos porcentuales del PIB.
Los resultados de este ejercicio muestran que si bien el

efecto en el producto por lo general es mayor en el caso
de los shocks de inversin positivos que en los negativos,
la diferencia no es estadsticamente significativa (cuadro
3.4, columnas 6 y 7).
Los resultados que se presentan en esta seccin indican
que los efectos a corto plazo de los shocks en el gasto
de inversin son mayores en las recesiones que en las
expansiones. Este resultado es robusto con diferentes
especificaciones (interaccin del shock con una variable
ficticia de recesin en lugar de una funcin de transicin
del estado de la economa) y definiciones de recesiones
(las recesiones se definen como perodos de crecimiento
negativo o cuando el crecimiento es inferior al promedio
36Al
yi,t+k yi,t = aik + gtk + bk+Dit FEi,t

en donde
k , (3.6)
+ bk(1 Dit)FEi,t + i,t
Dit = 1 si FEit > 0, y 0 en los otros casos.
Grco 3.13. Efecto de los shocks de inversin pblica sobre

el producto, comparando recesiones con expansiones:
Pruebas de robustez
Grco 3.14. Efecto de los shocks de inversin pblica

sobre el producto, comparando alta y baja eciencia:
Pruebas de robustez
(Porcentaje; aos en el eje de la abscisa)
(Porcentaje; aos sobre el eje de la abscisa)
Recesiones: Con crecimiento negativo como variable dummy

5 1. Alta eciencia
4 1. Recesiones
2. Expansiones
2,5
2. Baja eciencia
2,0
1,5
1,0
0,5
1
1
0,0
2
1
Recesiones: Con bajo crecimiento (efectivo) como variable dummy

4 3. Recesiones
4. Expansiones
2,5
2,0
1,0
1
0,5
0,0
1
1
0,5

de 90%. Las lneas azules representan recesiones; las lneas rojas representan
expansiones; las lneas amarillas representan el nivel de base. Un shock representa
un aumento exgeno del gasto en inversin pblica equivalente a 1 punto porcentual
del PIB.
de crecimiento del PIB de la OCDE en 2013) (grfico

3.13). Si bien estos resultados pueden obedecer sencillamente al hecho de que estos shocks ocurren en perodos
de recuperacin econmica, no se detect una correlacin estadsticamente significativa entre el indicador de
shocks del gasto de inversin de este estudio y el estado
de la economa. Concretamente, la correlacin entre los
shocks del gasto de inversin y el estado de la economa
(variacin en el estado de la economa) es 0,01 (0,01).
Asimismo, no se detect una correlacin estadsticamente
significativa entre el indicador de shocks del gasto de
inversin usado en este estudio y el grado de eficiencia
de la inversin. Esto apunta a que el resultado de que los
efectos macroeconmicos son mayores en pases en los
que la inversin es ms eficiente no se debe al hecho de
108

de 90%. Las lneas azules representan alta eciencia; las lneas rojas representan
baja eciencia; las lneas amarillas representan el nivel de base. Un shock representa un aumento exgeno del gasto en inversin pblica equivalente a 1 punto
porcentual del PIB.
1,5
que los shocks del gasto de inversin tienden a ocurrir con

ms frecuencia y a ser de mayor magnitud en pases con
grados ms altos de eficiencia de la inversin pblica38.
Por ltimo, estos resultados tambin son robustos con
diferentes indicadores de eficiencia de la inversin pblica,
como el presentado en el recuadro 3.3 (grfico 3.14).
Mtodo alternativo
Como alternativa, se estima el impacto macroeconmico dinmico de variaciones de la inversin pblica
(como proporcin del PIB). Los resultados, ilustrados en
el panel 1 del grfico 3.15, muestran que las variaciones
en la inversin pblica inciden en el producto de manera
estadsticamente significativa y duradera. En concreto, un
aumento en la inversin pblica equivalente a 1 punto
porcentual del PIB eleva el nivel del producto en alrededor de 1,2% en el mismo ao y 1,3% al cabo de cuatro
aos. Si se utiliza la respuesta media del gasto pblico
ante el producto (aproximadamente 3 puntos porcentuales del PIB) correspondiente al perodo de la muestra, los
multiplicadores del gasto de inversin a corto y mediano
plazo son de alrededor de 1.2 y 1.3, respectivamente.
Se observa que un aumento en la inversin pblica de
1 punto porcentual del PIB reduce la relacin deuda/PIB
38Concretamente,
la correlacin entre shocks de gasto en inversin

y el grado de eficiencia es 0,11.
a corto plazo (aproximadamente 1,2 puntos porcentuales

del PIB), pero el efecto a mediano plazo est rodeado de
mucha incertidumbre y no es estadsticamente diferente
de cero (grfico 3.15, panel 2). No se observa un efecto
estadsticamente significativo en la inversin privada
como proporcin del PIB (grfico 3.15, panel 3).
Los resultados son cualitativamente similares cuando
las variaciones en la inversin pblica se instrumentan
a partir de consolidaciones y expansiones basadas en
el gasto fiscal identificadas a travs del mtodo narrativo (captulo 3 de la edicin de abril de 2011 del
informe WEO)39.
Grco 3.15. Efecto de las variaciones de la inversin

pblica en las economas avanzadas
1. Producto
(porcentaje)
1,5
1,0
0,5
Anlisis emprico para las economas en desarrollo
39Estos indicadores narrativos son los que obedecen a razones no

relacionadas con la actividad econmica y tienen efectos estadsticamente significativos en la inversin pblica. En comparacin con el
mtodo descrito en la seccin anterior, este mtodo tiene una desventaja importante: la gran mayora de los shocks exgenos detectados son
positivos (es decir, consolidaciones fiscales) y obedecen a reducciones
de la deuda, y por lo tanto pueden ser endgenos con respecto a las
relaciones deuda/PIB. Concretamente, de 206 episodios, 161 son
consolidaciones fiscales y solo 45 son expansiones fiscales.
0,0
2. Deuda
3
2
1
0
1
2
3
Primer mtodo: Auges de la inversin

El primer mtodo empleado sirve para examinar
episodios de auge de la inversin pblica y para hacer
un seguimiento de variables macroeconmicas clave
despus de aumentos grandes y sostenidos de la inversin pblica. Los auges de la inversin se identifican,
conforme a Warner (2014), como aumentos sostenidos y
significativos del coeficiente de inversin pblica. Usando
series histricas de la inversin pblica real como proporcin del PIB obtenidas de la edicin de abril de 2014 del
informe Monitor Fiscal, se establece que el comienzo de
un auge es el momento en que ocurre lo siguiente:
La diferencia entre la relacin media inversin
pblica/PIB cinco aos en el futuro y la relacin
media inversin pblica/PIB cinco aos en el pasado
se sita por encima del percentil 80 de dichas diferencias para un pas en particular por lo menos tres aos
2,5
2,0
La estrategia emprica que se aplica para la muestra de

economas avanzadas requiere pronsticos de inversin
pblica, los cuales no estn disponibles para perodos
largos en el caso de las economas ajenas a la OCDE. En
vista de estas limitaciones de los datos, se recurri a tres
mtodos diferentes que proporcionaron datos complementarios sobre los efectos macroeconmicos de la
inversin pblica en las economas en desarrollo.
3,0
3. Inversin privada
1,0
0,5
0,0
0,5
1,0
1,5

consecutivos. As se garantiza que 1) se trate de una

variacin de la inversin relativamente grande en un
pas especfico y que 2) el aumento de la inversin sea
sostenido a lo largo del tiempo.
La diferencia entre la relacin media inversin pblica/
PIB cinco aos en el futuro y la relacin media inversin pblica/PIB cinco aos en el pasado supera cierto
umbral absoluto, fijado en 3 puntos porcentuales del
PIB en el caso de las economas no avanzadas y en 1
punto porcentual del PIB en el caso de las economas

Grco 3.16. Distribucin de los auges de la inversin

pblica a lo largo del tiempo
Grco 3.17. Producto y deuda pblica tras un auge

de la inversin pblica: Pruebas de robustez
(Nmero de pases)
1. Economas avanzadas
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1960 70
80
90 2000
2. Economas de mercados
13 1960
70
80
90
2000
Nivel de base
Auge (lmite de 4%)
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
13
Auge (lmite de 2%)

Auge, excluyendo el auge de la
inversin privada
1. Inversin pblica
9
8
7
6
5
4
3
2
1
avanzadas, cuyos coeficientes de inversin pblica son

considerablemente menores (vase el grfico 3.2).
En el grfico 3.16 se presenta la distribucin de los
inicios de los auges de la inversin pblica detectados
mediante este procedimiento estadstico a lo largo del
tiempo y en el caso de las economas avanzadas y de
mercados emergentes y en desarrollo. La gran mayora
de los auges estudiados ocurrieron en economas de mercados emergentes y en desarrollo, y solo en unas pocas
economas avanzadas. Los auges de la inversin pblica
estn concentrados en los aos setenta, poca en la que
tambin se registr una acumulacin sustancial de capital pblico en las economas emergentes y en desarrollo,
as como a mediados de la dcada de 2000, cuando las
tasas de inversin pblica volvieron a repuntar en este
grupo de pases (vase el grfico 3.2).
Una vez detectado el primer ao del auge de la inversin, se hace un seguimiento de la evolucin de variables
macroeconmicas en el perodo posterior al aumento de
la inversin pblica, utilizando para ello la ecuacin de
estimacin
yi,t+k yi,t = ik + tk + k Boomi,t + ki,t , (3.7)
siendo y el producto real en trminos logartmicos (tambin se examinan la evolucin de la inversin pblica
como proporcin del PIB y la relacin deuda/PIB); i
los efectos fijos de pas, para tener en cuenta las diferentes tasas de crecimiento y niveles de inversin pblica en
los distintos pases; t los efectos fijos de tiempo que permiten tener en cuenta shocks mundiales como fluctuaciones en los precios de las materias primas y recesiones
mundiales; y Boomi,t es una variable indicativa igual a
1 en el primero ao del auge y a 0 el resto del tiempo.
110
10 2. Producto
(porcentaje)
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
3. Deuda pblica
4
2
0
2
4
6
8
10
12
1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
14

Nota: t = 0 es el comienzo del auge de la inversin pblica. Vase la denicin
de auge de la inversin pblica en el texto.
Se estimaron regresiones separadas para cada k = {0,9}.

Los coeficientes k hacen un seguimiento de la funcin
impulso-respuesta del nivel de la variable dependiente
en cuestin en el momento t + k frente a un auge de la
inversin pblica que se inici en el momento t.
La estimacin del impacto causal de los auges es confusa porque la posibilidad de que un pas experimente
un auge de la inversin y el momento en que se produce
el auge no son variables exgenas a las condiciones
macroeconmicas del pas. Por ejemplo, la previsin de
crecimiento fuerte en el futuro (como el derivado de
un auge sostenido de los trminos de intercambio o del
descubrimiento de recursos naturales) puede llevar a los
gobiernos a invertir en infraestructura en el presente, lo
cual provocara una sobreestimacin del impacto causal
de la inversin. Otra posibilidad consiste en incrementar
de forma permanente la inversin pblica durante pero-
dos de capacidad econmica ociosa con la esperanza de

proporcionar un impulso al crecimiento, lo cual podra
introducir un sesgo a la baja en el impacto estimado. El
objetivo de este ejercicio es sencillamente establecer los
datos estilizados en torno a los auges de la inversin,
sin aseverar que las tendencias observadas sean resultado del auge.
En el grfico 3.17 se ilustra la evolucin de la inversin pblica, el producto y la deuda pblica en los 10
aos posteriores al inicio de un auge segn la definicin
de auge base empleada en el estudio (descrita anteriormente y presentada en el grfico 3.7), y se describen
varias verificaciones de robustez. Concretamente, se
examina la sensibilidad de las tendencias al uso de otros
niveles de corte para determinar variaciones absolutas
de la inversin pblica que permiten detectar auges. El
escenario base se elabora a partir de una diferencia absoluta entre el promedio mvil a cinco aos y el promedio
mvil de hace cinco aos de por lo menos 3% para las
economas de mercados emergentes y en desarrollo y
de 1% para las economas avanzadas, pero tambin se
consideraron niveles de corte de 2% y 4%. Al definir
auge con un nivel de corte de 2%, el nmero de auges
detectados aumenta a 134; con un nivel de corte de 4%
se detectan 89 auges.
Dada la escasa disponibilidad de datos sobre el
desglose de la inversin total entre pblica y privada,
algunos de los datos utilizados sobre inversin pblica
real son imputados a partir de la serie de inversin total,
lo cual puede entreverar las funciones de los sectores
pblico y privado. Como verificacin adicional de
robustez, se examinan las series sobre inversin pblica
y privada de cada uno de los 122 auges detectados en el
escenario base, y se excluyen los auges antes de los cuales
y durante los cuales se observa un alto grado de comovimiento entre las series de inversin pblica y privada40.
Este procedimiento reduce el nmero de auges a 101.
Las lneas rojas en el grfico 3.17 describen la evolucin
de las variables macroeconmicas en el perodo posterior
a los 101 auges detectados de esta manera. Utilizando
todas estas definiciones alternativas de auge se observan
las mismas tendencias: un aumento sostenido del nivel
del producto en los aos posteriores al inicio de un auge
40Esta metodologa es una forma ms bien conservadora de definir

auges de la inversin pblica, ya que tiende a excluir casos en que los
patrones de inversin total obedecen principalmente al comportamiento de la inversin pblica y casos en que la inversin pblica y
privada se complementan estrechamente. Vase informacin sobre
estos ltimos casos en Eden y Kraay (2014).
Grco 3.18. Producto y deuda pblica tras un auge

de la inversin pblica: Inuencia de los recursos
naturales
Nivel de base
Exportadores de materias
primas
No exportadores de materias primas

Excluyendo los auges precedidos
por mejoras de los trminos de
intercambio
1. Inversin pblica
9
8
7
6
5
4
3
2
1
12 2. Producto
(porcentaje)
10
3. Deuda pblica
10
5
0
10
15
20
0
1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
25

Nota: t = 0 es el comienzo del auge de la inversin pblica. Vase la denicin
de auge de la inversin pblica en el texto.
de inversin pblica, sin indicios de aumento del endeudamiento pblico.

Por ltimo, se examina el grado en que estos resultados quiz se deban a la experiencia de las economas
que se benefician de trminos de intercambio favorables o del descubrimiento de recursos naturales y que
incrementan de forma permanente la inversin pblica
en respuesta a estas circunstancias propicias para el
crecimiento. La muestra de economas se divide en
exportadoras de materias primas (incluidos combustibles) y no exportadoras de materias primas. Los auges
de la inversin detectados en la muestra de economas
exportadoras de materias primas son claramente de
mayor magnitud y estn relacionados con mayores
aumentos del producto (grfico 3.18). Quiz no deba

Cuadro 3.5. Efecto de la inversin pblica sobre el producto en las economas de mercados emergentes y
en desarrollo: Shocks de inversin pblica derivados de una regla de poltica fiscal
Nivel de base1
k
1
0
1
2
3
4
Con recorte del 5% superior e inferior

de los shocks
Muestra completa
Coeficiente
ES
Coeficiente
ES
Coeficiente
ES
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
0
0,252
0,340
0,331
0,384
0,497
0
(0,066)
(0,096)
(0,126)
(0,152)
(0,189)
0
0,144
0,193
0,187
0,225
0,239
0
(0,074)
(0,086)
(0,100)
(0,119)
(0,174)
0
0,324
0,571
0,567
0,728
1,010
0
(0,100)
(0,142)
(0,191)
(0,238)
(0,313)
Nota: Las columnas (1), (3) y (5) presentan los coeficientes estimados sobre el shock de inversin pblica a partir de una serie de estimaciones por regresin
para cada k en {0,4}. Los errores estndar (ES) de los coeficientes estimados, que se presentan en las columnas (2) (4), y (6), se corrigen por heterocedasticidad y se agrupan a nivel de pases. La muestra est integrada por 128 economas, y los datos abarcan el perodo 19902013. Todas las regresiones incluyen
un conjunto completo de efectos fijos por pas y por ao. k = 0 es el ao del shock.
1En la especificacin del nivel de base, se ha recortado el 1% superior e inferior de los shocks de inversin pblica.
sorprender entonces que este sea precisamente el

conjunto de pases que determinan las estimaciones
puntuales negativas sobre la evolucin de la relacin
deuda pblica/PIB despus de los auges. En las economas no exportadoras de materias primas, tras los auges
de la inversin pblica se observan aumentos pequeos
y estadsticamente insignificantes de la deuda pblica.
Por ltimo, al concentrarse en auges que no ocurren
al mismo tiempo o antes de situaciones favorables de
los trminos de intercambio se obtienen resultados
muy similares a los del escenario base (lneas rojas en
el grfico 3.18). Los auges relacionados con trminos
de intercambio favorables se definen como aquellos
en que el promedio de cinco aos (es decir, de t 4
a t, siendo t el inicio del auge) de la desviacin de los
trminos de intercambio ponderados en funcin del
comercio con respecto a su promedio histrico a largo
plazo se sitan por encima del percentil 80.
Segundo mtodo: Shocks exgenos de la
inversin pblica
El segundo mtodo se deriva de Perotti (1999) y
Corsetti, Meier y Mller (2012). La estrategia emprica
se basa en la idea de que partes significativas del gasto
pblico (y en especial la inversin) probablemente
estn determinadas por informacin pasada y no pueden obedecer fcilmente a las condiciones econmicas
reinantes. Por lo tanto, se puede estimar una regla de
poltica fiscal para la inversin pblica y se puede obtener una serie de shocks exgenos a la inversin pblica
a partir de los residuos de esta estimacin. Los shocks
de poltica se usan posteriormente para hacer un seguimiento de los efectos dinmicos de la inversin pblica
en el producto.
112
El primer paso de este mtodo consiste en estimar

la serie cronolgica anual de las innovaciones de la
inversin pblica. Se supone que la variacin de la
inversin pblica (como proporcin del PIB) sigue una
regla simple que relaciona su propio rezago, relaciones
deuda/PIB actuales y pasadas, crecimiento del producto en el pasado y expectativas sobre la actividad
econmica corriente (representadas por los pronsticos
de crecimiento del informe WEO)41:
Dii,t = ai + gt + bDii,t1 + d0di,t + d1di,t1 + ugi,t1

+ mEi,t1(gi,t) + i,t, (3.8)
siendo ii,t la inversin pblica como proporcin del
PIB; ai y gt los efectos fijos de pas y de tiempo, respectivamente; d la relacin deuda/PIB; g el crecimiento
del producto; E(g) la expectativa acerca de la actividad
econmica corriente; y el indicador de shocks de la
inversin pblica.
El supuesto de identificacin es que no existe una
interdependencia contempornea bidireccional entre
la variacin de la inversin y el crecimiento del producto. En principio, este supuesto puede ser infringido de dos maneras. En primer lugar, la inversin
pblica puede responder automticamente a condiciones cclicas. Esto, empero, no debera plantear un problema, porque los estabilizadores automticos operan
principalmente a travs del ingreso y el gasto social.
En segundo lugar, el gasto discrecional en inversin
41Los pronsticos de crecimiento utilizados en el anlisis son los
presentados en la edicin de abril del informe WEO de ese mismo
ao. Para verificar la robustez, se utilizan alternativamente los pronsticos de la edicin de octubre del mismo ao y de la edicin de
abril ao previo.
pblica puede ocurrir en respuesta a condiciones del

producto. Como sostienen Corsetti, Meier y Mller
(2012), la pertinencia de este problema depende de
cmo se defina exactamente el concepto de efectos
de interaccin contemporneos. En los estudios se
suele suponer que el gasto pblico no reacciona ante
variaciones de la actividad econmica dentro de un
trimestre determinado (Blanchard y Perotti 2002),
pero la posibilidad de que reaccione en un perodo
ms largo que un trimestre est abierta a debate. Sin
embargo, datos recientes de economas avanzadas
(Beetsma, Giuliodori y Klaassen 2009; Born y Mller
2012) indican que no se puede descartar la restriccin
de que el gasto pblico no responde a condiciones
econmicas dentro de un perodo de un ao.
El segundo paso consiste en estimar el impacto de
estas innovaciones en (i,t) en los resultados macroeconmicos, como se describe en la ecuacin (3.4). Dado
que para estimar la regla de inversin pblica se necesitan los pronsticos de crecimiento del ao siguiente,
la muestra para la estimacin est restringida al perodo
posterior a 1990, momento a partir del cual se dispone
de pronsticos para las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Los resultados se basan en una
muestra de 77 economas de mercados emergentes y 51
pases de bajo ingreso.
En la especificacin de base, el 1% superior e inferior de los shocks se eliminan de las series de shocks
de la inversin pblica. Al utilizar la muestra completa
se obtienen estimaciones puntuales ms pequeas y
estadsticamente no significativas sobre el efecto de la
inversin pblica en el producto. Al eliminar el 5%
superior e inferior de los shocks se obtienen estimaciones puntuales ms grandes y estadsticamente ms
significativas (cuadro 3.5).
Tercer mtodo: Variables instrumentales
La tercera estrategia se basa en estudios recientes
de Kraay (2012, de prxima publicacin) y de Eden
y Kraay (2014). En muchos pases de bajo ingreso,
los prstamos de acreedores oficiales (como el Banco
Mundial y otros organismos multilaterales y bilaterales
de asistencia) financian una proporcin importante
del gasto pblico. Los desembolsos de estos prstamos
y el gasto que financian estn distribuidos a lo largo
de muchos aos posteriores a la aprobacin de los
prstamos. Por lo tanto, parte de la fluctuacin de la
inversin pblica est predeterminada, ya que obedece
a decisiones de aprobacin de los prstamos tomadas
en aos previos. Si se supone que los acreedores toman
las decisiones de aprobacin de los prstamos sin prever shocks macroeconmicos futuros que incidan en el
producto, este componente predeterminado del gasto
puede usarse como un instrumento de la inversin
pblica total para identificar el impacto causal de la
inversin pblica en el producto.
La serie de Kraay (de prxima publicacin) sobre los
desembolsos previstos de prstamos (excluidos los prstamos aprobados en el ao corriente) se utiliza como
el instrumento de la inversin pblica42. Utilizando
datos sobre prstamos de la base de datos del sistema
de notificacin de la deuda (Debtor Reporting System)
mantenida por Banco Mundial, Kraay (de prxima
publicacin) construye los desembolsos previstos de
prstamos aplicando a cada compromiso inicial de
prstamo el perfil medio de desembolsos correspondiente a todos los otros prstamos concedidos por el
mismo acreedor en la misma dcada a todos los pases
en la misma regin geogrfica que el prestatario actual.
Posteriormente, estos desembolsos previstos a nivel de
prstamo correspondientes a prstamos previamente
aprobados se agregan a nivel de ao-pas43. Estas series
estn disponibles para el perodo 19702010.
Debido a que la estrategia de identificacin requiere
una fuerte correlacin entre la inversin pblica y
los desembolsos previstos de prstamos, la muestra se
circunscribe a pases en los que los desembolsos de
acreedores oficiales constituyen una fuente importante
de financiamiento. Concretamente, conforme a Kraay
(de prxima publicacin), se incluyen solo pases
cuyos desembolsos de prstamos de acreedores oficiales
son iguales en promedio a por lo menos 1% del PIB
durante el perodo 19702010. El resultado es una
muestra de regresin que abarca 95 pases con respecto
a los cuales se dispone de datos sobre inversin pblica
y desembolsos de prstamos de acreedores oficiales.
A continuacin se estima la siguiente serie de regresiones utilizando mnimos cuadrados en dos etapas:
k , (3.9)
yi,t+k yi,t = aik + gtk + bkXi,t + i,t
42Kraay
(de prxima publicacin) emplea los desembolsos previstos

de prstamos oficiales como un instrumento del gasto pblico total,
mientras que Eden y Kraay (2014) lo utilizan como instrumento de
la inversin pblica, para extraer el multiplicador a corto plazo de
la inversin pblica en un conjunto de 52 pases de bajo ingreso. La
investigacin descrita en este apndice se basa en estos estudios al examinar los efectos a corto y mediano plazo de la inversin pblica en el
producto y al estudiarlos en una muestra ms amplia de pases.
43Vanse detalles sobre los datos y la construccin del instrumento
en Kraay, de prxima publicacin.
emergentes y en desarrollo: Inversin pblica instrumentada por los desembolsos de
prstamos oficiales previstos
Nivel de base
Pases con fuertes

desembolsos
AIF
(1)
(2)
(3)
1. Primera fase: Variable dependienteVariacin de la inversin pblica como porcentaje del PIB
Variacin de los desembolsos previstos
Estadstico F de la primera fase
Nmero de observaciones
Nmero de pases
0,146
(0,063)
3,705
3,245
95
0,170
(0,070)
5,344
2,294
66
0,122
(0,063)
7,217
1,864
58
0,716
(0,418)
1,691
(0,748)
1,570
(0,912)
1,700
(1,017)
1,548
(1,112)
0,765
(0,641)
1,801
(1,146)
1,396
(1,329)
1,156
(1,534)
0,438
(1,675)
2. Mnimos cuadrados de dos fases: Variable dependienteCrecimiento del producto

Impacto de la variacin de la inversin pblica sobre el producto en k =
0
1
2
3
4
0,655
(0,484)
1,700
(0,841)
1,425
(1,009)
1,359
(1,112)
1,018
(1,243)

Nota: k = 0 es el ao de la variacin de la inversin pblica instrumentada por la variacin de los desembolsos de prstamos previstos. El panel (1)
muestra las estimaciones por mnimos cuadrados ordinarios de la regresin de primera fase de la variacin de la inversin pblica sobre la variacin
de los desembolsos de prstamos previstos. El panel (2) muestra las estimaciones por mnimos cuadrados ordinarios de dos fases del efecto de la
variacin de la inversin pblica sobre el producto real a partir de una serie de regresiones estimadas para cada k en {0,4}. Los errores estndar
(entre parntesis) se corrigen por heterocedasticidad y se agrupan a nivel de pases. Los datos abarcan el perodo 19702010. Todas las regresiones
incluyen un conjunto completo de efectos fijos por pas y por ao. Los resultados de las tres muestras diferentes se presentan en las columnas (1),
(2) y (3), respectivamente: el conjunto completo de pases; solo los pases en los cuales los desembolsos de prstamos de acreedores oficiales
fueron, en promedio, equivalentes al 10% del gasto pblico total, como mnimo; y solo los pases habilitados para recibir respaldo de la Asociacin
Internacional de Fomento (AIF).
siendo y el producto real en trminos logartmicos; ai

los efectos fijos de pas; gt los efectos fijos de tiempo;
y Xi,t la variacin de la inversin pblica como proporcin del PIB, instrumentada con la variacin de los
desembolsos de prstamos previamente aprobados.
Las ecuaciones se estiman para cada k = {0,4}. Los
coeficientes bk hacen un seguimiento de la funcin
impulso-respuesta del producto en el momento t + k
frente a una variacin de la inversin pblica en el
momento t.
En el cuadro 3.6 constan los coeficientes estimados
k
b basados en la ecuacin (3.9). En el panel 1 se presentan los resultados de la regresin de la primer etapa,
y en el panel 2 figuran las estimaciones de mnimos
cuadrado en dos etapas de la respuesta del producto
a una variacin de la inversin pblica instrumentada
por la variacin de los desembolsos previstos de prstamos. Los resultados de las tres muestras diferentes se
114
presentan de la siguiente manera: en la columna (1),

todas las economas de las que se dispone de datos; en
la columna (2), solo los pases en que los desembolsos
de prstamos de acreedores oficiales equivalieron en
promedio a por lo menos 10% del gasto pblico total,
y en la columna (3), solo los pases que pueden acceder
al apoyo de la Asociacin Internacional de Fomento
del Banco Mundial.
En las tres muestras de economas, los efectos de
la inversin pblica en el producto se estiman de una
manera ms bien imprecisa. El coeficiente estimado es
estadsticamente significativo en niveles convencionales
solo en el ao posterior a la variacin de la inversin.
Esto podra deberse a que la primera etapa es algo dbil
los estadsticos F son inferiores a 10 en las tres muestras (Staiger y Stock, 1997) o podra ser resultado
de la gran diversidad de las experiencias en materia de
inversin pblica en las economas en desarrollo.
Recuadro 3.1. La inversin pblica en Japn durante la Dcada Perdida

A veces se sostiene que la inversin pblica japonesa
contribuy al fuerte aumento de la deuda del pas y no
estimul el crecimiento durante el perodo conocido
como la Dcada Perdida. Pero hay motivos para poner
en duda tales afirmaciones. A fin de arrojar luz sobre este
debate, en este recuadro se pasa revista a la experiencia
de Japn con la inversin pblica.
Es verdad que Japn increment bruscamente la
inversin pblica a comienzos de la dcada de 1990,
pero ese aumento se revirti a los pocos aos para
financiar la expansin del gasto en seguridad social
destinado a una poblacin que envejece con rapidez.
En particular, despus del estallido de la burbuja econmica a principios de la dcada de 1990, el gobierno
increment en 1% del PIB el gasto en inversin
pblica, que en 1996 toc un mximo de 8,6%. Luego
el coeficiente inversin pblica/PIB disminuy sin
pausa, y recin repunt tras la crisis financiera internacional, el terremoto de 2011 y el lanzamiento de la
Abeconoma (grfico 3.1.1). En los 20 aos siguientes
a 1992, ao en que Japn registr por ltima vez un
supervit fiscal, el gasto social aument 10,6% del
PIB, y la inversin pblica disminuy 2,3% del PIB.
El autor de este recuadro es Ikuo Saito.
Grco 3.1.1. Japn: Inversin pblica y

crecimiento
10
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
0,5
4
6
8
1985
Inversin pblica (porcentaje del PIB)

Crecimiento del PIB real
Contribucin de la inversin pblica
al crecimiento (esc. der.)
90
95
2000
05
1,0
1,5
10 13
2,0
Fuente: Instituto de Estudios Econmicos y Sociales, Japn.
Grco 3.1.2. Japn: Presupuesto e

implementacin de la inversin pblica
(Billones de yenes)
18
100
Presupuesto
Implementacin
Coeciente de implementacin
(porcentaje, esc. der.)
16
14
95
90
85
12
80
10
75
8
70
65
60
55
1998 2000
02
04
06
08
10
12
50
Fuente: Ministerio de Hacienda de Japn.

Nota: Los montos presupuestados incluyen cifras de
traslado de otros ejercicios.
No solo se produjo esa cada de la inversin en los

ltimos aos de la dcada de 1990 y la primera dcada
de este siglo, que quiz no se recuerda tan bien como
el fuerte aumento de comienzos de la dcada de 1990,
sino que el anuncio de planes de inversin ha superado
con regularidad su ejecucin. El coeficiente entre los
planes de inversin pblica y su ejecucin efectiva fue
de 80%85% entre 1998 y 2009, y luego disminuy a
medida que los recursos destinados a muchos proyectos programados de reasignaron a la recuperacin de
una serie de terremotos que culminaron con el histrico sismo de 2011 (grfico 3.1.2). Esta implementacin parcial quizs explique tambin la brecha entre el
crecimiento aparente y efectivo de la inversin pblica.
Sin embargo, la impresin de que la inversin
pblica ha estado perdiendo capacidad para estimular
la actividad es ms fiel a la realidad (vase, por ejemplo,
Auerbach y Gorodnichenko, 2014). De acuerdo con
un modelo macroeconmico de la economa japonesa
elaborado por el Instituto de Estudios Econmicos y
Sociales una entidad que forma parte del Gabinete
japons, el multiplicador de la inversin pblica a

corto plazo disminuy de 1,31 en 1998 a 1,14 en 2011.
Entre las razones de esta disminucin se pueden mencionar los ajustes de los balances (tras la crisis financiera
internacional) que pueden haber reducido el multiplicador de la inversin pblica, una falta de coordinacin
entre las polticas fiscales y monetarias, una menor
disponibilidad de proyectos sumamente productivos,
y subsidios cruzados entre proyectos (Syed, Kang y
Tokuoka, 2009)1.
1Como el seguimiento de proyectos con distintas tasas de
rentabilidad se hace dentro de la misma cuenta, a veces un
proyecto de infraestructura menos productivo puede beneficiarse del subsidio cruzado de un proyecto ms lucrativo.
116
En suma, la crtica frecuente de que la inversin

pblica de Japn ha sido desperdiciada no resiste
un examen cuidadoso. Es verdad que la inversin
pblica japonesa en los ltimos tiempos afront retos
ms duros, como lo indica la disminucin del efecto
multiplicador desde 1998. Pero dado el perodo de
fuerte actividad a comienzos de la dcada de 1990, la
disminucin efectiva del volumen de inversin pblica
en relacin con el PIB que se observa desde fines de
dicha dcada, sumada a una ejecucin de proyectos
mucho ms reducida despus de 2009, puede haber
acentuado equivocadamente la impresin de que la
inversin japonesa no ha sido eficaz.
Recuadro 3.2. Mejorar la eficiencia de la inversin pblica

Para ser eficiente, la inversin pblica debe cumplir
dos condiciones: debe asignarse a proyectos con la ms
elevada relacin costo-beneficio, y su nivel agregado
debe ser compatible con la sostenibilidad fiscal. La
eficiencia implica no solo la asignacin adecuada de
la inversin a los sectores, sino tambin la produccin
de activos pblicos al costo ms bajo posible. Cuando
la inversin pblica es ineficiente, el aumento del
gasto simplemente puede conducir a incrementar los
dficits presupuestarios, sin aumentar la cantidad ni la
calidad de las rutas, las escuelas ni los dems activos
pblicos que pueden ayudar a respaldar el crecimiento
econmico.
Un mtodo para evaluar la eficiencia de la inversin
pblica consiste en estimar las fronteras de eficiencia1. Si un pas tiene infraestructura de mejor calidad
que otros pases con un stock de capital parecido
o superior, se encuentra en la frontera de eficiencia. Cuanto ms lejos de la frontera de eficiencia se
encuentra un pas, ms bajo es su puntaje en trminos
de la eficiencia. Aplicando este enfoque, Albino-War
et al. (de prxima publicacin) han determinado que,
en promedio, las economas de mercados emergentes y
en desarrollo son 10%20% menos eficientes que las
economas avanzadas (grfico 3.2.1)2. Sin embargo, los
promedios ocultan diferencias sustanciales dentro de
cada grupo, lo cual indica que existe margen de mejora
a nivel internacional.
Un examen de la calidad de la gestin de la inversin pblica puede contribuir a identificar las causas
fundamentales de estas ineficiencias. Por ejemplo, el
ndice de gestin de la inversin pblica asigna puntajes a los pases en las cuatro etapas de la gestin de la
inversin pblica: evaluacin de proyectos, seleccin y
presupuestacin, implementacin y evaluacin ex post
Los autores de este recuadro son Carlos Mulas Granados,
Bahrom Shukurov y SeokHyun Yoon.
1La estimacin de la frontera de eficiencia implica comparar
un indicador de la cantidad de infraestructura pblica (dato de
entrada) con un indicador de la calidad de la infraestructura
pblica (dato de salida). La cantidad es la suma de la inversin
pblica pasada, ajustada en funcin de la depreciacin, per
cpita. La calidad es el indicador de calidad global de la infraestructura tomado del Global Competitiveness Report, elaborado
por el Foro Econmico Mundial.
2Como variable representativa del suministro de infraestructura por parte del sector privado, las estimaciones incluyen
como dato de entrada el PIB per cpita. Los resultados no se ven
mayormente afectados al aadir este control (el coeficiente de
correlacin de la eficiencia con y sin el PIB per cpita como dato
de entrada es 0,89).
Grco 3.2.1. Eciencia pblica medida

segn fronteras de eciencia
(Puntaje de eciencia, calidad de la infraestructura)
1,3
Mx.
1,2
1,1
1,0
0,9
0,8
Mn.
0,7
0,6
0,5
Economas
avanzadas
Economas
de mercados
emergentes
Pases
de bajo
ingreso
Mundo
0,4
Fuentes: Albino-War et al. (de prxima publicacin); Dabla-Norris

et al. (2012), y clculos del personal tcnico del FMI.
(Dabla-Norris et al., 2012). Estos puntajes indican

que las economas de mercados emergentes tienen en
general un desempeo mejor que el de los pases de
bajo ingreso (grfico 3.2.2).
Pero los problemas son evidentes tambin en las
economas avanzadas. Los retos comunes incluyen
defectos en los lineamientos estratgicos, planificacin
presupuestaria y evaluacin de proyectos (incluida la
falta de anlisis de costo-beneficio sistemticos); deficiencias en la seleccin y presupuestacin de proyectos
debido a las rigideces de la asignacin sectorial de la
inversin y la fragmentacin de la toma de decisiones sobre los presupuestos corrientes y de capital, y
la inversin; retrasos en la conclusin de proyectos
y excedentes de costos debido a las estimaciones de
costos muy optimistas y la deficiencia de los controles
de costos; y una falta de evaluaciones provisionales y
ex post de los proyectos.
Los mecanismos institucionales bien diseados
para la toma de decisiones de inversin pblica y su

Grco 3.2.2. Puntajes del ndice de gestin
de la inversin pblica en las economas de
mercados emergentes y los pases de bajo
ingreso
4,0
Mx.
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
Mn.
0,5
Economas de
mercados
emergentes
Pases de
bajo ingreso
0,0
Fuentes: Albino-War et al. (de prxima publicacin); Dabla-Norris

et al. (2012), y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: El ndice de gestin de la inversin pblica es un ndice
de la eciencia de la inversin pblica compuesto por 17 indicadores agrupados en cuatro etapas del ciclo de gestin de
la inversin pblica: evaluacin, seleccin, implementacin y
evaluacin ex post de los proyectos. Vanse los detalles en
Dabla-Norris et al. (2012).
118
gestin pueden ayudar a mejorar la eficiencia de la

inversin pblica (FMI, de prxima publicacin).
Por ejemplo, la evaluacin de proyectos puede verse
fortalecida instituyendo un proceso centralizado e
independiente que asegure estimaciones slidas de
los costos, los beneficios y los riesgos de los proyectos
potenciales, tal como lo han hecho Australia, Chile,
Corea y Noruega.
Tanto la evaluacin como la seleccin de proyectos
pueden fortalecerse elaborando presupuestos de inversin de base cero, como en el caso del Reino Unido,
de modo que los gastos de capital nuevos estn canalizados hacia los sectores de mxima rentabilidad y no
a los que ya se beneficiaron de una inversin sustancial. La planificacin del gasto corriente y de capital
como parte de un marco presupuestario a mediano
plazo tambin puede asegurar que la inversin sea
sostenible y que se tome debidamente en cuenta el
gasto de mantenimiento, como es el caso en Australia, Chile, Corea, Etiopa e Irlanda, por ejemplo.
La implementacin de proyectos puede mejorarse
incluyendo contingencias explcitas en el presupuesto,
anticipndose as a la posibilidad de costos excesivos
y evitando sobrecomprometer el presupuesto a proyectos nuevos; de esta manera proceden Dinamarca y
el Reino Unido. Por ltimo, la evaluacin de proyectos puede mejorarse emprendiendo evaluaciones ms
sistemticas para determinar si los proyectos cumplen
con los plazos, el presupuesto y las metas, como en el
caso, por ejemplo, de Chile y Corea.
Recuadro 3.3. Balances fiscales: La importancia de los activos no financieros y su medicin
Los autores de este recuadro son Rob Dippelsman, Gary Jones,

Kara Rideout y Florina Tanase.
1El Manual de estadsticas de finanzas pblicas 2001 del FMI
(MEFP 2001) y su actualizacin, el Manual de estadsticas de
finanzas pblicas 2014 (MEFP 2014), contienen directrices para
compilar esta informacin.
Cuadro 3.3.1. Clasificacin resumida de los

activos no financieros
61
611
6111
61111
61112
61113
61114
6112
61121
61122
Activos no financieros
Activos fijos
Edificios y
estructuras
Viviendas
612
613
Existencias
Objetos de valor
614
Edificios no
residenciales
Otras estructuras
6141
Activos no
producidos
Tierras y terrenos
6142
Mejoras de tierras y 6143

terrenos
Maquinaria y equipo 61431
6113
Equipo de transporte 61432

Otra maquinaria y
61433
equipo
Otros activos fijos
6144
61131
Activos cultivados
61441
61132
Activos fijos
intangibles
61442
6114
Sistemas de
armamentos
Recursos minerales
y energticos
Otros activos de
origen natural
Activos no
cultivados
Recursos hdricos
Otros recursos
naturales
Activos intangibles
no producidos
Contratos,
arrendamientos y
licencias
Fondos de comercio
y activos de
comercializacin
Fuente: FMI, Manual de estadsticas de finanzas pblicas 2001.
Grco 3.3.1. Activos y pasivos del gobierno

general, 2012
(Porcentaje del PIB)
Activos no
nancieros
Activos
nancieros
Deuda bruta
250
225
200
175
150
125
100
75
50
25
0
RUS
LUX
AUS
NOR
COL
HKG
KOR
NZL
LTU
CZE
SVK
FIN
SLV
NLD
DEU
CAN
GBR
FRA
USA
JPN
Qu activos constituyen el saldo de capital pblico

en diversas economas? Para responder a esta pregunta,
se necesitan datos sobre el saldo de activos no financieros dentro del marco de un balance que cubra todos
los niveles de gobierno o el sector pblico1.
En un balance de estadsticas macroeconmicas, se
hace una distincin entre activos no financieros, activos financieros, pasivos y patrimonio neto. El cuadro
3.3.1 muestra el desglose regular de los activos no
financieros aplicado al marco analtico de las estadsticas de las finanzas pblicas.
En un documento de trabajo reciente (Bova et al.,
2013), el FMI analiza el volumen, la composicin y
la gestin de los activos no financieros estatales en 32
economas avanzadas y de mercados emergentes. La
conclusin es que los activos no financieros abarcan
principalmente estructuras (como carreteras y edificaciones) y, cuando tienen valor, las tierras y los activos
Fuentes: FMI, Government Finance Statistics Yearbook;

Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos,
y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los
cdigos de pases de la Organizacin Internacional de
Normalizacin (ISO).
del subsuelo. Estos activos se han valorizado a lo largo

del tiempo, principalmente gracias al alza de los precios de las propiedades y las materias primas, y en gran
medida son propiedad de gobiernos subnacionales. Sin
embargo, sus niveles como porcentaje del PIB varan
mucho segn el pas (grfico 3.3.1).
Aunque la compilacin de datos a menudo es un
primer paso hacia una gestin de activos ms eficaz,
la disponibilidad de datos sobre activos no financieros comparables a escala internacional es limitada,
y algunos pases declaran nicamente subcategoras.
Adems, algunos pases declaran datos solo sobre el
gobierno central, no sobre el gobierno general o el sector pblico. Para tener un panorama general completo
de los balances de los gobiernos ser necesario ampliar
la cobertura de datos y resolver las diferencias de los
mtodos contables.
Recuadro 3.4. Efectos macroeconmicos de aumentar la inversin pblica en las

economas en desarrollo
El aumento de la inversin pblica puede impulsar
el progreso econmico en las economas en desarrollo, pero tambin puede plantear importantes
desafos macroeconmicos y disyuntivas en materia
de crecimiento y sostenibilidad de la deuda. En este
recuadro se examinan algunos de estos beneficios y
desafos, prestando especial atencin a ciertos factores
que inciden en los efectos en el crecimiento y la
sostenibilidad de la deuda. Los efectos de la inversin no solo dependen de la tasa de rendimiento del
capital pblico (frente al costo del financiamiento),
sino tambin del tipo de financiamiento, la eficiencia
de la inversin pblica, la respuesta del sector privado
y la capacidad de las autoridades para implementar
el ajuste fiscal y gestionar la deuda. Para ilustrar el
anlisis, en el recuadro se utiliza el modelo de deuda,
inversin y crecimiento desarrollado por Buffie et al.
(2012), que se calibra para reflejar aspectos pertinentes a los pases de bajo ingreso, como la baja eficiencia de la inversin pblica, la limitada capacidad
de absorcin y el acceso limitado al endeudamiento
interno y externo1.
En el grfico 3.4.1 se presenta el efecto macroeconmico de aumentar la inversin pblica en pases de
bajo ingreso. En particular, se supone que la relacin
inversin pblica/PIB aumenta del nivel actual de
alrededor del 7% del PIB al 14% del PIB en unos tres
aos y luego se estabiliza en torno al 9% del PIB. Los
resultados de la simulacin muestran que este aumento
puede generar un producto mucho mayor a largo
plazo (de alrededor del 7% despus de 25 aos), pero
tambin puede elevar la relacin deuda/PIB a corto y
mediano plazo, aunque parte del aumento se financia mediante prstamos concesionarios y donaciones
(lneas azules en el grfico). A falta de endeudamiento
externo no concesionario, los impuestos deben aumenEl autor de este recuadro es Felipe Zanna.
1El modelo de deuda, inversin y crecimiento constituye un
marco real y dinmico para una economa abierta con varios sectores de produccin que utilizan el capital pblico como insumo;
permite utilizar diferentes estrategias de financiamiento (externo
concesionario, externo comercial e interno) y varias reglas
fiscales que responden a trayectorias de deuda. En este modelo,
la eficiencia se establece en 0,5 es decir, 1 dlar de inversin
pblica puede traducirse en 0,5 dlares de capital pblico
una relacin congruente con las estimaciones de Pritchett (2000).
Vase tambin Dabla-Norris et al. (2012). El rendimiento del
capital pblico se calibra al 25%, valor cercano a los propuestos por Foster y Briceo-Garmendia (2010), y Dalgaard y
Hansen (2005).
120
Grco 3.4.1. Efecto del tipo de nanciamiento

en el aumento de la inversin pblica en los
pases de bajo ingreso
Ajuste scal solamente
Ajuste scal y endeudamiento externo comercial
1. Deuda pblica
(porcentaje
15 del PIB)
2. Tasa impositiva
(porcentaje)
22
20
10
18
5
16
1 5
10 15 20 25
3. Deuda pblica total

(porcentaje
80 del PIB)
1 5
14
10 15 20 25
4. Consumo privado
(desviacin porcentual respecto
4
del estado
3
estacionario)
60
2
1
40
0
1
20
2
0
1 5
10 15 20 25
5. Inversin privada
10 (desviacin porcentual respecto
8 del estado
estacionario)
6
1 5
3
10 15 20 25
6. PIB real (desviacin

porcentual res10
pecto del estado
estacionario)
8
6
2
4
1 5
10 15 20 25
1 5
2
10 15 20 25

tar sustancialmente a corto y mediano plazo, lo que
tiene un efecto de desplazamiento sobre la inversin
privada y el consumo privado. Cuanto ms ambicioso
y concentrado en el perodo inicial sea el aumento de
la inversin pblica, mayor tender a ser el aumento
de los impuestos y sus efectos conexos.
El endeudamiento externo no concesionario
puede ayudar a cubrir las brechas de financiamiento
y suavizar ajustes macroeconmicos difciles a corto
y mediano plazo. Si crece el endeudamiento, se
puede esperar que las relaciones deuda/PIB aumenten durante algn tiempo, pero este financiamiento
adicional puede ayudar a aliviar el ajuste fiscal y evitar
el desplazamiento del consumo privado y la inversin privada (grfico 3.4.1). Sin embargo, deberan
sopesarse estos beneficios resultantes del aumento de la
deuda no concesionaria con los riesgos asociados a este
tipo de financiamiento. Las autoridades econmicas
podran postergar los aumentos de impuestos y los
recortes del gasto necesarios y continuar obteniendo
prstamos no concesionarios, lo que podra dejar al
pas con la carga de un alto nivel de deuda/PIB.
Las economas en desarrollo ricas en recursos naturales posiblemente dispongan de recursos
adicionales para financiar aumentos de la inversin,
pero tambin se enfrentan a desafos aadidos. Los
recursos naturales brindan la valiosa oportunidad de
invertir estos recursos a nivel interno para acelerar el
desarrollo (vanse Collier et al., 2010; y van der Ploeg
y Venables, 2011). Las economas ricas en recursos
deberan disear mecanismos para evitar ciclos de
auge y cada. Pueden hacerlo incorporando en sus
planes las implicaciones de la volatilidad de precios de
los recursos y la agotabilidad de las reservas, as como
estableciendo un fondo de recursos2. Estas economas
tambin deberan ser cautelosas a la hora de obtener
prstamos anticipadamente (es decir, antes de que los
ingresos provenientes de estos recursos se materialicen) para financiar programas de inversin3.
Grco 3.4.2. Efectos de una mejora de la

eciencia de la inversin pblica en los
Eciencia promedio en los pases de bajo ingreso
Menor eciencia
Mayor eciencia
1. Capital pblico
(desviacin porcentual respecto del
estado estacionario)
70
60
50
40
30
20
10
10
15
20
2. Crecimiento
(porcentaje)
6
5
4
3
2
1
10
15
20
3. Deuda pblica total

0
25
100
80
60
2Un
fondo de recursos funciona como un mecanismo de

defensa fiscal que permite ahorrar los ingresos provenientes
de los recursos naturales en perodos de bonanza y utilizarlos
para respaldar el gasto en inversin cuando el nivel de ingresos
provenientes de estos recursos sea bajo (vanse Berg et al., 2013;
y Melina, Yang y Zanna, 2014).
3Cuando los precios de las materias primas aumentaron fuertemente en los aos setenta, muchas economas en desarrollo utilizaron sus recursos naturales como garanta sobre los prstamos
para la realizacin de ambiciosos proyectos. Cuando los precios
se desplomaron en los aos ochenta, estas economas sufrieron
crisis de deuda (Gelb, 1988; Manzano y Rigobn, 2007).
0
25
40
20
1
10
15
20
0
25

El efecto macroeconmico de aumentar la inversin pblica depende de las caractersticas estructurales de los pases, sobre todo de la eficiencia de
este tipo de inversin. En particular, en pases con
un grado elevado de eficiencia de la inversin, un
aumento de la inversin pblica puede tener efectos
significativos en el crecimiento y resultar en una
reduccin de la relacin deuda/PIB a largo plazo
(despus de 25 aos). Sin embargo, en pases con un
grado bajo de eficiencia de la inversin, este aumento
122
puede reducir los beneficios del crecimiento y

generar una dinmica insostenible de la deuda
(grfico 3.4.2).
En general, para cosechar los beneficios de un
aumento de la inversin pblica en el crecimiento
y el desarrollo reduciendo al mismo tiempo los
riesgos para la sostenibilidad de la deuda, las autoridades de las economas en desarrollo debern mejorar
la eficiencia de la inversin pblica, la capacidad de
gestin de la deuda y la flexibilidad fiscal.
Recuadro 3.5. Instituciones fiscales, reglas e inversin pblica

Las instituciones presupuestarias inciden en los
resultados de la poltica fiscal y en la composicin
del presupuesto, como ser la proporcin de recursos
destinados al gasto en inversin. Por ejemplo, en los
ltimos cuatro aos el fortalecimiento de las instituciones de planificacin ha estado asociado a menores
recortes de la inversin pblica (grfico 3.5.1, panel 1,
y FMI, 2014).
Las reglas presupuestarias tambin inciden en el
gasto en inversin pblica, especialmente en el caso de
la denominada regla de oro de las finanzas pblicas.
Segn esta regla, el gasto neto en inversin debera
excluirse del saldo presupuestario sobre el cual se
aplican metas implcitas o explcitas de disciplina fiscal.
Esta regla supone que un gobierno, al igual que una
empresa privada, no debera atribuir a un solo ao el
costo total de los proyectos que se espera que generen
ganancias a lo largo de varios aos.
Se han planteado varios argumentos a favor de
esta regla de oro1. Primero, el financiamiento de la
inversin con ingresos corrientes puede entrar en
conflicto con otros objetivos de gasto de las autoridades de poltica econmica o con limitaciones institucionales o de ndole poltica. En estas condiciones,
puede modificarse la restriccin presupuestaria con
una regla de oro para permitir un aumento de la
inversin productiva, que se suma al stock de capital
pblico y eleva el producto. Segundo, esta regla de oro
tiene en cuenta que el endeudamiento para financiar
inversin pblica productiva podra financiarse por s
solo a ms largo plazo, a travs de cargos a usuarios y
mayores ingresos tributarios resultantes del aumento
del producto. Tercero, la distribucin de los costos de
la inversin pblica a lo largo del tiempo promueve la
equidad intergeneracional, transfiriendo parte del costo
de la inversin a sus futuros beneficiarios. Por ltimo,
si la inversin pblica es productiva, un presupuesto
corriente equilibrado ser congruente con una relacin
deuda/PIB positiva en estado estacionario y una poltica fiscal ptima.
La regla de oro tambin puede suponer importantes riesgos presupuestarios y de desarrollo econmico
(vanse por ejemplo Balassone y Franco, 2000; y
Buiter, 2001). Primero, si existe un exceso de demanda,
la inversin pblica debera formar parte del ajuste
Los autores de este recuadro son Davide Furceri y Carlos
Mulas Granados.
1Vanse por ejemplo Fitoussi y Creel (2002); y Blanchard y
Giavazzi (2004).
Grco 3.5.1. Polticas scales e

inversin pblica
1. Proteccin del gasto de capital (variacin de la
inversin pblica; porcentaje del gasto total, 201012)
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
Instituciones de Instituciones de Instituciones de

planicacin
planicacin
planicacin
slidas
medianamente
dbiles
slidas
Regla de oro, inversin pblica y

ajustes scales
1,6 2. Sin regla
de oro
1,2
3. Regla de oro
1,6
1,2
0,8
0,8
0,4
0,4
0,0
0,0
0,4
0,4
0,8
1
0,8
Regla de oro, inversin pblica y

expansiones scales
1,6
1,2
4. Sin regla
de oro
5. Regla de oro
1,6
1,2
0,8
0,4
0,8
0,4
0,0
0,4
0,0
0,4
0,8
1 0
1 0
0,8

Nota: El panel 1 presenta promedios de puntajes en cuatro
dimensiones: objetivos scales a mediano plazo claros y
transparentes, marcos presupuestarios a mediano plazo,
presupuesto basado en resultados y mecanismos scales
intergubernamentales. Los pases se clasican en tres grupos (con instituciones slidas, medianamente slidas o dbiles) segn su puntaje promedio en cada uno de estos
cuatro subgrupos. Los pases con un puntaje que les coloca
en el tercil superior en general se clasican en el grupo
"instituciones slidas", en el tercil intermedio se clasican
en el grupo "medianamente slidas" y en el tercil inferior en
el grupo "dbiles". Vase FMI (2014). En los paneles 2 a 5,
t = 0 es el ao del shock, las lneas punteadas denotan bandas de conanza del 90% y las lneas continuas amarillas
representan el resultado de base. Vase una lista de los pases que tuvieron o actualmente tienen en vigor una regla de
oro en la nota 2 del texto.

fiscal requerido para lograr que la absorcin interna sea
congruente con la disponibilidad de recursos. Segundo,
las inversiones no ofrecen garantas de xito, e incluso
es posible que las inversiones pblicas que impulsen
considerablemente el crecimiento econmico no reduzcan las presiones presupuestarias si la base impositiva es
limitada o el cumplimiento tributario es dbil. Tercero,
liberar la inversin pblica de limitaciones fiscales
puede discriminar en perjuicio de otras formas aconsejables de participacin privada en infraestructura, como
cuando esta aporta eficiencia a la inversin, e introducir
un sesgo a favor del gasto en capital fsico en detrimento del gasto corriente en capital humano, como
el gasto en salud y educacin. Por ltimo, y tambin
importante, la regla de oro puede inducir a la contabilidad creativa que excluye algunos gastos corrientes de
las metas fiscales clasificndolos como inversin. Por
lo tanto, es necesario fortalecer la capacidad institucional para garantizar que la adopcin de la regla de
oro alcance su objetivo sin elevar los riesgos fiscales.
Adems, en pases con graves problemas de sostenibilidad de la deuda, la implementacin de la regla de oro
tal vez no sea posible simplemente porque existen pocas
alternativas a la focalizacin en el saldo global.
Ha sido eficaz la regla de oro para proteger la
inversin pblica de las contracciones fiscales? Una
nueva base de datos del FMI, denominada Fiscal Rules
Dataset, facilita un anlisis emprico de esta cuestin
para un conjunto de 56 economas, incluidas 6 con
la regla de oro en vigor en algn momento durante
198520132.
La manera en que la regla de oro determina cmo el
ajuste fiscal afecta a la inversin pblica como porcentaje del PIB se estima utilizando la siguiente especificacin emprica:
yi,t+k yi,t = aki + gkt + bK1GRi,tFAi,t

+ bK2(1 GRi,t )FAi,t + dGRi,t

+ Xi,t + ki,t , (3.5.1)
donde y es la inversin pblica como proporcin del
PIB; ai son los efectos fijos por pas; gt los efectos fijos
2La base de datos comprende 56 economas avanzadas, de
mercados emergentes y en desarrollo, de las cuales 9 adoptaron
una regla de oro en algn momento entre 1985 y 2013 (Alemania,
Brasil, Costa Rica, Japn, Kosovo, Liberia, Malasia, Pakistn,
Reino Unido). Las limitaciones de la base de datos en el caso de
Kosovo, Liberia y Malasia restringen el presente anlisis a los seis
pases restantes.
124
temporales; GRi,t es una variable ficticia que es igual

a 1 si el pas i ha adoptado una regla de oro en el ao
t; X es un vector de variables de control, incluidos los
rezagos en el crecimiento del producto y la relacin
deuda/PIB; y FA es una variable ficticia que es igual a
1 para el ao inicial t del ajuste en cada pas i y cero
en caso contrario. Los episodios de consolidacin fiscal
(expansin) se identifican como perodos de dos aos
en los cuales la relacin saldo primario/PIB ajustada
en funcin del ciclo mejora (se deteriora) cada ao y
la mejora (deterioro) en trminos acumulados es
equivalente a por lo menos 2% del PIB (Alesina y
Ardagna, 2012).
Los resultados (grfico 3.5.1) muestran que la regla
de oro ha ayudado a preservar la inversin pblica despus de perodos de contraccin fiscal (y no ha tenido
un efecto estadsticamente significativo despus de
perodos de expansin fiscal). En particular, si bien la
inversin pblica se redujo en alrededor de 0,4 puntos
porcentuales del PIB en promedio un ao despus de
un episodio de consolidacin en pases sin una regla
de oro, la cada de la inversin fue mucho menor en
aquellos pases con una regla de oro. Sin embargo,
estos resultados deben interpretarse con cautela, porque es difcil establecer la causalidad. Los resultados
son robustos a la inclusin de una muestra ms amplia
de 18 pases con reglas que excluyen total o parcialmente a la inversin pblica del lmite.
En los ltimos aos, varias economas avanzadas han
mejorado el diseo de sus reglas fiscales adoptando las
denominadas reglas fiscales de segunda generacin, que
permiten una mayor flexibilidad para hacer frente a
shocks manteniendo al mismo tiempo el compromiso
del gobierno con la sostenibilidad fiscal a mediano
y largo plazo (FMI, 2014). Los pases europeos con
las economas ms grandes (Alemania, Francia, Italia,
Reino Unido) han adoptado medidas para recoger sus
reglas fiscales en la legislacin nacional. Otras economas avanzadas, como Australia, Canad, Corea y
Japn, han especificado ms claramente sus objetivos y
reglas de poltica fiscal sin incorporarlos en la legislacin nacional.
Las reglas fiscales estn cada vez ms respaldadas
por marcos de gasto a mediano plazo ms amplios y
obligatorios. Desde 2010, Alemania, Italia y el Reino
Unido han afianzado sus marcos presupuestarios a
mediano plazo mejorando su cobertura institucional o
endureciendo los lmites de gasto multianuales.
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CCAPTULO
HAPTER
14
UN MOMENTO DECISIVO PARA LOS DESEQUILIBRIOS MUNDIALES?
Los desequilibrios mundiales en cuenta corriente (desequilibros en los flujos) se han reducido de forma significativa
respecto de su nivel mximo de 2006 y su configuracin
ha variado profundamente durante esta fase. Los desequilibrios que mayor inquietud generaban el abultado dficit
de Estados Unidos y los supervits de China y Japn se
han reducido a menos de la mitad. En cambio, algunos
supervits, en especial los de algunas economas europeas y
exportadoras de petrleo, han seguido siendo importantes, y
desde entonces los supervits de algunas economas avanzadas
exportadoras de materias primas y de algunas de las principales economas de mercados emergentes se han convertido en
dficits. En este captulo se argumenta que la reduccin de
los grandes desequilibrios en los flujos ha hecho disminuir los
riesgos sistmicos para la economa mundial. Sin embargo,
sigue habiendo una doble preocupacin. En primer lugar, la
naturaleza del ajuste de flujos impulsado principalmente
por una compresin de la demanda en economas deficitarias o por los diferenciales de crecimiento relacionados con
la recuperacin ms rpida de las economas de mercados
emergentes y las exportadoras de materias primas tras la
Gran Recesin se ha traducido en muchas economas en
una reduccin de los desequilibrios externos, a expensas de
un incremento de los internos (desempleo elevado y brechas
del producto abultadas). Se espera que la contraccin de estos
desequilibrios externos sea duradera, puesto que la disminucin del producto provocada por una menor demanda
probablemente se haya correspondido con una reduccin del
producto potencial. No obstante, hay incertidumbre en torno
a esto ltimo y existe el riesgo de que los desequilibrios en los
flujos vuelvan a aumentar. En segundo lugar, como los desequilibrios en los flujos se han reducido, pero no han desaparecido, los saldos acreedores y deudores netos (desequilibrios
en los saldos) han seguido creciendo. A ello se suma que el
dbil crecimiento ha contribuido al incremento de los coeficientes de pasivos externos netos sobre PIB en algunas economas deudoras. Estos dos factores hacen que algunas de estas
economas sean ms vulnerables a los cambios en la actitud
del mercado. A la larga, para atenuar estos riesgos, las
Los autores de este captulo son Aqib Aslam, Samya Beidas-Strom,
Marco Terrones (jefe del equipo) y Juan Ypez Albornoz, con el
apoyo de Gavin Asdorian, Mitko Grigorov y Hong Yang, y las contribuciones de Vladimir Klyuev y Joong Shik Kang.
economas deudoras tendrn que mejorar sus saldos en cuenta

corriente y reforzar su crecimiento. Una demanda externa
ms slida y una mayor reorientacin del gasto (de productos
y servicios del extranjero a productos y servicios internos) contribuiran a ambos cometidos. Tambin resultara beneficioso
adoptar medidas encaminadas a alcanzar un crecimiento
tanto ms slido como ms equilibrado en las principales
economas, incluidas aquellas con supervit que disponen
de margen de maniobra para responder con sus polticas.
Introduccin
Una de las tendencias preocupantes observadas
durante el perodo previo a la crisis financiera mundial fue la ampliacin de los desequilibrios en cuenta
corriente en algunas de las principales economas mundiales. Los motivos de preocupacin fueron cuatro: en
primer lugar, que algunos de los desequilibrios fueran el
reflejo de distorsiones internas, desde abultados dficits pblicos en algunas economas hasta un exceso de
ahorro privado en otras, cuya correccin convena a las
economas a ttulo individual; en segundo lugar, que
algunos de los desequilibrios pudieran ser consecuencia
de distorsiones intencionadas, como prcticas comerciales
desleales o polticas de tipo de cambio, con repercusiones negativas para los socios comerciales; en tercer lugar,
que una reduccin del dficit en cuenta corriente de
Estados Unidos probablemente exigiese una desaceleracin del crecimiento de la demanda interna de ese pas,
debilitando en ausencia de una demanda ms fuerte
en otros lugares el crecimiento mundial, por ltimo,
que las economas con abultados dficits y un volumen
creciente de pasivos externos, en especial Estados Unidos,
pudieran sufrir una prdida repentina de confianza y
financiamiento que se tradujera en graves perturbaciones
de los sistemas monetarios y financieros internacionales1.
Cul es la situacin actual, una dcada despus?
Los desequilibrios en los flujos supervits y dficits
en cuenta corriente se han estrechado notablemente
1Vanse, por ejemplo, la edicin de septiembre de 2006 del informe
WEO, as como FMI (2007), y su anlisis por el Directorio Ejecutivo
del FMI (https://www.imf.org/external/np/sec/pn/2007/pn0797.htm).
129
y, habida cuenta de que eran el reflejo de distorsiones internas, su reduccin ha beneficiado tanto a las
economas que los sufran como al sistema en conjunto.
Asimismo, la concentracin de los desequilibrios ha
disminuido en especial la de los dficits, por lo
que es probable que los riesgos de cambio repentino de
tendencia (o las consecuencias del mismo) hayan disminuido. Sin embargo, siguen plantendose dos dudas: De
este estrechamiento, qu porcentaje es temporal y qu
porcentaje es permanente? Y, en qu medida debera
preocuparnos que los saldos en activos externos netos
hayan continuado divergiendo porque los desequilibrios
en los flujos solo se han estrechado, pero no invertido?
Todava no se ha llegado a ningn consenso sobre
estas cuestiones. Hay quienes consideran que los
abultados desequilibrios mundiales de mediados de la
dcada de 2000 son un fenmeno del pasado y difcilmente se repetirn; otros, en cambio, se muestran ms
escpticos a la hora de creer que los ajustes registrados vayan a ser duraderos y hacen un llamamiento a
adoptar un mayor nmero de medidas de poltica para
atacar los desequilibrios restantes2. Estas dos posturas opuestas (junto con las consecuentes directrices
polticas) apuntan a la necesidad de comprender mejor
los mecanismos de ajuste y la medida en que se han
atacado las distorsiones internas e internacionales que
subyacen a los desequilibrios anteriores a la crisis.
En este sentido, en este captulo se analiza si los
desequilibrios mundiales siguen siendo motivo de preocupacin, o podran volver a serlo en el futuro. Para
ello, se repasa la evolucin de los desequilibrios financieros antes y despus de la crisis financiera mundial y
se intenta dar respuesta a las siguientes preguntas clave:
Qu evolucin ha tenido la distribucin de
desequilibrios en los flujos con el paso del tiempo, a
medida que se iban reduciendo? El estrechamiento se
ha debido en mayor medida a cambios en el gasto o a
una reorientacin del mismo, de productos y servicios
del extranjero a productos y servicios internos? Volve2Eichengreen (2014) sostiene que los desequilibrios mundiales han
terminado porque ni Estados Unidas (la mayor economa deficitaria en
2006) ni China (la mayor economa superavitaria en 2006) volvern
a seguir las pautas de crecimiento y gasto anteriores a la crisis. Lane
y Milesi-Ferretti (2012) consideran que, si bien los desequilibrios en
cuenta corriente se han corregido, el ajuste externo ha sido desequilibrado y se ha basado en gran medida en la reduccin de la demanda
en las economas con dficit. El-Erian (2012) advierte sobre el riesgo
que plantea la autosuficiencia y sostiene que, si bien los desequilibrios
financieros se han estrechado, se mantiene la necesidad de implementar cambios en las polticas para abordar las distorsiones internas e
internacionales restantes que subyacen a los desequilibrios mundiales.
130
rn a aumentar los desequilibrios cuando se eliminen las

brechas del producto?
Qu evolucin han presentado los desequilibrios
en los saldos? Cules son los factores subyacentes y
cul es la probable dinmica de futuro?
Las principales conclusiones se detallan a continuacin:
Con la reduccin de los saldos en cuenta corriente
sistmicos, la configuracin de los desequilibrios
mundiales ha registrado variaciones significativas desde
que estos alcanzaran su mximo en 2006. Todos los
desequilibrios que en ese momento generaban mayor
preocupacin el abultado dficit de Estados Unidos
y los grandes supervits de China y Japn se han
reducido por lo menos a la mitad en relacin con el
PIB mundial. Al mismo tiempo, si bien no fue el foco
de preocupacin original por los desequilibrios mundiales, se hizo patente la insostenibilidad de algunos de
los principales dficits europeos; estas economas han
estado sujetas a ajustes externos a menudo difciles.
Ms all de estos principales cambios, el perfil de
dficits y supervits ha cambiado en otros aspectos.
Algunas de las principales economas de mercados
emergentes y determinadas economas avanzadas exportadoras de materias primas han pasado del supervit al
dficit. Los supervits de las economas exportadoras de
petrleo y de las economas europeas superavitarias, sin
embargo, siguen siendo bastante abultados.
La variacin correctiva de los tipos de cambio
efectivos reales (depreciaciones de las monedas en las
economas con dficit, apreciaciones en las economas
con supervit) han tenido un papel sorprendentemente limitado en conjunto, de ah que lo mismo
haya ocurrido con la reorientacin del gasto3. Por
tanto, en gran medida, el reciente ajuste de los desequilibrios en los flujos se ha visto impulsado por la
reduccin de la demanda en las economas con dficit
tras la crisis financiera mundial o por los diferenciales
de crecimiento relacionados con la recuperacin ms
rpida de las economas de mercados emergentes y
las economas exportadoras de materias primas tras la
Gran Recesin. Entre los factores que podran haber
ido en contra de un reajuste anticipado de los tipos de
3En la edicin de septiembre de 2006 del informe WEO, por
ejemplo, se sostena que el desenlace ms probable era una correccin
paulatina y ordenada de los desequilibrios, con una depreciacin
sostenida del dlar de EE.UU. en trminos reales y una apreciacin del
tipo de cambio efectivo real en las economas con supervit. Obstfeld
y Rogoff (2005) sealaban que cualquier mejora significativa del saldo
comercial de Estados Unidos implicara normalmente una importante
depreciacin del dlar de EE.UU en trminos reales.
CAPTULO 4 Un momento decisivo para los desequilibrios mundiales?
cambio estn los cambios en la actitud de los inversores (por ejemplo, flujos que buscaban refugio tras la
crisis) y el hecho de que la zona del euro cuente con
economas con abultados dficits y supervits anteriores a la crisis. Asimismo, otros shocks (como un
incremento de la produccin de energa en Estados
Unidos y la reduccin de la misma en Japn tras el
terremoto de 2011) habran provocado una disminucin del tamao absoluto de los saldos en cuenta
corriente para determinados tipos de cambio.
La disminucin del producto a causa de una
demanda inferior ha venido en gran medida acompaada de un descenso del producto potencial. As,
incluso sin una reorientacin del gasto, una parte
significativa del estrechamiento de los desequilibrios
en economas con dficit debera considerarse permanente. Sin embargo, la magnitud de la brecha del
producto es sumamente incierta, incluso en algunas
economas deficitarias de la zona del euro, por lo que
tambin resulta incierta la evolucin futura de los
saldos en cuenta corriente.
Los desequilibrios en los saldos no se han reducido
al contrario, han aumentado, a causa sobre
todo de los persistentes desequilibrios en los flujos, a
los que se suma un crecimiento reducido en algunas
economas avanzadas. Por tanto, algunas grandes
economas deudoras siguen siendo vulnerables a los
cambios en la actitud del mercado, cosa que pone
de relieve la existencia de posibles riesgos sistmicos
persistentes, si bien el papel del dlar de EE.UU.
como moneda de reserva parece ms bien ms
seguro ahora que en 2006.
Este captulo se ocupa primero de documentar la
reduccin de los desequilibrios mundiales a partir de
2006, as como de analizar sus distintas constelaciones en
dicho perodo. A continuacin, estudia los mecanismos
que participaron en los ajustes y sopesa si los desequilibrios mundiales podran volver a incrementarse con un
repunte del crecimiento mundial. Por ltimo, el captulo
aborda la dinmica de los desequilibrios en los saldos,
analiza cul podra ser la evolucin futura de los desequilibrios en los saldos y los flujos, y presenta las conclusiones.
Reduciendo el alza: La evolucin de los

desequilibrios en los flujos
A nivel de pas, no existe la presuncin de que el
saldo en cuenta corriente tenga que ser equilibrado,
y pueden existir razones econmicas de peso para
registrar supervits o dficits en cuenta corriente. Sin
embargo, un dficit abultado as como los grandes

pasivos financieros externos netos expone al pas a
los riesgos de una brusca suspensin del financiamiento
o refinanciamiento de dichos pasivos. Si la economa
es de importancia sistmica, una frenada brusca de
este financiamiento podra tener amplias repercusiones.
Los grandes supervits presentan menos riesgos, pero
pueden resultar problemticos desde el punto de vista
multilateral si se ven impulsados por las estrategias de
crecimiento basadas en las exportaciones, o si se producen en un entorno en el que la demanda agregada
es escasa, como ha sido el caso despus de la crisis
financiera mundial. En efecto, las distorsiones pueden
transmitirse a todo el mundo a travs de supervits y
dficits si estos se registran en economas importantes,
lo que afectara al funcionamiento del sistema monetario internacional. Adems, cuanto ms concentrados
estn los desequilibrios, mayores sern los riesgos para
la economa mundial. Por lo general, se entiende que la
configuracin de los desequilibrios en cuenta corriente
de mediados de la dcada de 2000, con abultados dficits en Estados Unidos y grandes supervits en China
y Japn, cumpla los criterios de riesgo sistmico. Este
apartado documenta la evolucin de los desequilibrios
financieros desde 2006, sin emitir (todava) juicios
sobre la conveniencia de su dinmica.
Los desequilibrios en cuenta corriente se han reducido
sensiblemente desde que alcanzaran su mximo hace
ocho aos, poco antes de la crisis financiera mundial
(grfico 4.1). En ese momento, la suma de los valores
absolutos de los saldos en cuenta corriente de todas las
economas alcanz el 5,6% del PIB. Posteriormente, los
desequilibrios mundiales se redujeron prcticamente en
un tercio, en 2009, coincidiendo con el punto lgido de
la recesin mundial. En 2010 repuntaron ligeramente,
pero desde entonces han vuelto a estrecharse, hasta
situarse en torno al 3,6% en 2013. Asimismo, entre
2006 y 2013, el desequilibrio agregado de las diez principales economas deficitarias se redujo prcticamente a
la mitad como porcentaje del PIB mundial, pasando del
2,3% al 1,2% (cuadro 4.1), y el valor correspondiente a
las diez principales economas superavitarias se redujo en
una cuarta parte, del 2,1% al 1,5%.
En 2013, la constelacin de dficits y supervits
haba vuelto a cambiar (cuadro 4.1; grficos 4.2 y 4.3).
Por el lado del dficit, el abultado dficit de Estados
Unidos se redujo a la mitad en trminos de dlares,
y casi en dos terceras partes como porcentaje del PIB
mundial. Las economas europeas con amplios dficits
si bien no fueron el epicentro de las preocupaciones

Grco 4.1. Desequilibrios mundiales en cuenta corriente

(ujo)
(Porcentaje de PIB mundial)
Los desequilibrios en cuenta corriente se han reducido sustancialmente con
respecto a los mximos de ocho aos atrs, y su conguracin ha cambiado
notablemente.
Estados Unidos
China
Alemania
Japn
Europa, superavitarias
Europa, decitarias
Otros pases de Asia
Exportadores de petrleo
Resto del mundo

Discrepancias
4
3
2
1
0
1
2
1980
85
1990
95
2000
05
10
13

Nota: Exportadores de petrleo = Arabia Saudita, Argelia, Angola, Azerbaiyn,
Bahrein, Bolivia, Brunei Darussalam, Chad, Ecuador, Emiratos rabes Unidos,
Guinea Ecuatorial, Gabn, Irn, Iraq, Kazajstn, Kuwait, Libia, Nigeria, Noruega,
Omn, Qatar, Repblica del Congo, Rusia, Sudn del Sur, Timor-Leste, Trinidad
y Tabago, Turkmenistn, Venezuela, Yemen; Otros pases de Asia = Corea, Filipinas,
India, Indonesia, Malasia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur,
Tailandia. Las economas europeas (excluidas Alemania y Noruega) se clasican
superavitarias o decitarias cada ao en funcin del signo (positivo o negativo,
respectivamente) de sus saldos en cuenta corriente.
iniciales en torno a los desequilibrios pasaron en

conjunto a registrar pequeos supervits (Espaa, Grecia, Italia, Polonia y Portugal). Los dficits de algunas
economas avanzadas exportadoras de materias primas
(Australia y Canad), as como los de algunas de las
principales economas de mercados emergentes (Brasil,
India, Indonesia, Mxico y Turqua), que en algunos
casos haban presentado supervit en 2006, ganaron
posiciones y ocuparon los puestos que quedaban libres
entre los diez primeros4. En conjunto, la concentra4Vase el captulo 1 del Informe sobre la estabilidad financiera
mundial (Global Financial Stability Report, o informe GFSR), de
octubre de 2014, consagrado al crecimiento de los pasivos de empresas en dlares de EE.UU. y el apalancamiento del sector privado en
estas economas de mercados emergentes. All se subraya que, en la
132
cin de dficits tambin cay espectacularmente: en

trminos de dlares, las cinco principales economas
de 2006 concentraban el 80% del dficit mundial; en
2013, las cinco primeras representaban menos del 65%
del total (reducido).
Por otro lado, el supervit de China se ha reducido
casi a la mitad con relacin al PIB mundial, colocndose
en segundo lugar por detrs del de Alemania. Tambin cabe mencionar el caso de Japn, que qued muy
cerca del segundo lugar en 2006 y no figura en la lista
de los diez primeros en 2013. Los principales factores
de la disminucin del supervit en China fueron una
inversin claramente mayor, una poltica fiscal expansiva
como respuesta a la crisis financiera mundial, el auge
del crdito y los precios de los activos, y una demanda
externa inferior. Todos ellos se reflejaron en una apreciacin significativa del tipo de cambio efectivo real y
nominal. El saldo comercial de Japn entr en dficit
por primera vez desde 1980, debido en parte al aumento
de las importaciones de energa tras el gran terremoto
del este de Japn, la interrupcin de las exportaciones
tras el terremoto y las inundaciones en Tailandia, y un
aumento del gasto pblico tras la crisis. Los supervits
en determinadas economas europeas (Alemania, Pases
Bajos y Suiza), en cambio, junto con los de las economas exportadoras de petrleo, siguieron siendo abultados5. Mientras que Noruega y Rusia (y Singapur) dejaron
de pertenecer a los diez primeros, Qatar y Emiratos rabes Unidos se sumaron al grupo, junto a la Repblica de
Corea y la provincia china de Taiwan. Los porcentajes
de las cinco primeras economas del supervit mundial
en dlares prcticamente no variaron y representaban
aproximadamente la mitad del total.
As pues, en el escenario ms reciente, la constelacin
general de desequilibrios mundiales difiere bastante de
la de 2006. En los dos siguientes apartados se analizan
el porqu de este cambio y la probabilidad de que el
estrechamiento de los desequilibrios se mantenga.
La mecnica del ajuste

En principio, el ajuste externo puede producirse a
travs de cambios en el gasto agregado, o en su composicin. En la prctica, en las economas deficitarias,
el ajuste suele realizarse a travs de una reduccin del
mayora de los casos, los mayores saldos deudores no han venido
acompaados de mayores inversiones y un crecimiento superior.
5Por lo menos en algunas economas exportadoras de petrleo, los
supervits en cuenta corriente son insuficientes desde el punto de
vista de la equidad intergeneracional.
Cuadro 4.1. Economas con los mayores dficits y supervits, 2006 y 2013
2006
Miles de
millones de
dlares de
EE.UU.
2013
Porcentaje
del PIB
Miles de
millones de
dlares de
EE.UU.
Porcentaje
del PIB
mundial
Porcentaje
del PIB
Porcentaje
del PIB
mundial
1. Economas con los mayores dficits

Estados Unidos
Espaa
Reino Unido
Australia
Turqua
Grecia
Italia
Portugal
Sudfrica
Polonia
Total
807
111
71
45
32
30
28
22
14
13
1.172
5,8
9,0
2,8
5,8
6,0
11,3
1,5
10,7
5,3
3,8
China
Alemania
Japn
Arabia Saudita
Rusia
Pases Bajos
Suiza
Noruega
Kuwait
Singapur
Total
232
182
175
99
92
63
58
56
45
37
1.039
8,3
6,3
4,0
26,3
9,3
9,3
14,2
16,4
44,6
25,0
1,60
0,22
0,14
0,09
0,06
0,06
0,06
0,04
0,03
0,03
2,3
Estados Unidos
Reino Unido
Brasil
Turqua
Canad
Australia
Francia
India
Indonesia
Mxico
Total
400
114
81
65
59
49
37
32
28
26
891
2,4
4,5
3,6
7,9
3,2
3,2
1,3
1,7
3,3
2,1
0,54
0,15
0,11
0,09
0,08
0,07
0,05
0,04
0,04
0,03
1,2
274
183
133
104
83
80
72
65
63
58
1.113
7,5
1,9
17,7
16,0
10,4
6,1
38,9
16,1
30,9
11,8
0,37
0,25
0,18
0,14
0,11
0,11
0,10
0,09
0,08
0,08
1,5
2. Economas con los mayores supervits

0,46
0,36
0,35
0,20
0,18
0,13
0,11
0,11
0,09
0,07
2,1
Alemania
China
Arabia Saudita
Suiza
Pases Bajos
Corea
Kuwait
Qatar
Total
Fuente: FMI, base de datos del informe WEO.
gasto, como es el caso del perodo 200613 (vase, por

ejemplo, Lane y Milesi-Ferretti, 2014). Lo que esto
significa es que la reduccin de los desequilibrios externos (en los flujos) vino acompaada de un aumento
significativo de los desequilibrios internos, es decir, de
una mayor capacidad econmica ociosa (hasta el punto
de que las disminuciones del producto en las economas deficitarias han sido cclicas, impulsadas nicamente por una demanda temporalmente reducida). En
algunas economas deficitarias, en su mayora avanzadas, el ajuste coincidi con el tpico legado de las crisis
financieras: una desaceleracin de la senda de produccin, en comparacin con las tendencias anteriores a
la crisis (aproximada a partir de las previsiones para la
produccin a mediano plazo de la edicin de 2006 de
Perspectivas de la economa mundial (informe WEO,
por sus siglas en ingls)).
Los paneles del grfico 4.4 que muestran distintas
variables clave de las principales economas superavitarias y deficitarias enumeradas en el cuadro 4.1,
as como de varios grupos de economas sealan la
desaceleracin de la produccin en Estados Unidos y

en las economas europeas deficitarias. La contraccin
del producto fue muy sincronizada entre las economas avanzadas, tanto en las deficitarias como en las
superavitarias, como tambin lo fue la reduccin de las
sendas de produccin. Aun as, las contracciones del
producto y las desaceleraciones, por lo general, fueron
relativamente menores en las economas con supervit,
donde la crisis financiera fue moderada o no existi,
y que experimentaron sobre todo sus repercusiones.
En China y otras economas de mercados emergentes,
la produccin se mantuvo en niveles cercanos a las
tendencias anteriores a la crisis.
Dado que la reduccin de la demanda y el producto
en las economas deficitarias fue el principal mecanismo
de ajuste de desequilibrios mundiales (y las repercusiones
comerciales uno de los mecanismos de transmisin) con
posterioridad a 2006, era de esperar que se produjera
una contraccin relativamente mayor de las exportaciones en las principales economas superavitarias. Efectivamente, as fue en China y las economas exportadoras

Grco 4.2. Economas con los mayores dcits, 2006 y 2013
Grco 4.3. Economas con los mayores supervits, 2006 y 2013
El cuantioso dcit de Estados Unidos se redujo en ms de la mitad como

porcentaje de su propio PIB entre 2006 y 2013. En conjunto, las economas
europeas con los mayores dcits pasaron a registrar un pequeo supervit.
Los cuantiosos supervits en cuenta corriente de China y Japn disminuyeron

sustancialmente como porcentaje del PIB nacional entre 2006 y 2013. Una serie
de economas del norte de Europa y economas avanzadas asiticas registraban
supervits aun mayores para 2013, en tanto que algunas grandes economas de
mercados emergentes haban pasado del supervit al dcit.
20

Nota: El tamao de la burbuja es proporcional a la participacin de la economa
en el PIB mundial. En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos
de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
de petrleo y, en menor medida, en Japn, cuyas

exportaciones se contrajeron ms que las importaciones.
As pues, las condiciones econmicas relativamente ms
slidas en las economas superavitarias dieron lugar a un
cierto reequilibrio de la demanda entre las economas
con supervit y aquellas con dficit.
La dbil demanda interna se debi sobre todo a
una fuerte contraccin de los gastos de inversin en la
mayora de las economas, si bien superior en las economas deficitarias, lo que, a su vez, contribuy a reducir
los desequilibrios en cuenta corriente de las economas
deficitarias avanzadas (por ejemplo, Estados Unidos
y varias economas europeas con dficit) y, al mismo
tiempo, provoc una mejora de los saldos de prstamo y
emprstito neto financiero de los hogares y las sociedades no financieras. Aunque la inversin agregada tambin registr una cada en las economas superavitarias
avanzadas (por ejemplo, Japn y varios pases del norte
de Europa), este descenso qued ms que compensado
134
CHE
TWN NLD
ARE
15
NOR
10
DEU
KOR
Reduccin de los desequilibrios
CHN
JPN
RUS
0
CAN
IDN
BRA
0
8
10
12
14
16
18
Supervit en cuenta corriente, 2006
20

Nota: El tamao de la burbuja es proporcional a la participacin de la economa
en el PIB mundial. En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos
de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). Los valores
para Arabia Saudita, Kuwait y Qatar no se presentan por ser atpicos.
por una reduccin del ahorro agregado, que provoc

un estrechamiento general de sus supervits6. Por el
contrario, China, la principal economa superavitaria
en 2006, experiment un incremento significativo de la
inversin que, junto con el pequeo descenso del ahorro
nacional, se tradujo en un estrechamiento sustancial de
su supervit en cuenta corriente7.
Este reequilibrio se mantuvo porque muchas economas superavitarias, en particular economas de mercados
6Alemania fue la excepcin y experiment un descenso relativamente mayor de la inversin total respecto al ahorro, siendo la
nica de las principales economas con supervit que registrara una
ampliacin del supervit.
7El grueso del incremento de la proporcin de la inversin
respecto al PIB (5,5 puntos porcentuales) tuvo lugar durante el
perodo 200609. La tasa de ahorro tambin aument durante dicho
perodo, compensando en parte las repercusiones sobre el supervit
en cuenta corriente, que disminuy 3,5 puntos porcentuales. Desde
2009, la tasa de ahorro se ha reducido y la proporcin de la inversin respecto al PIB ha aumentado moderadamente, con un ajuste
adicional de 2,8 puntos porcentuales en la cuenta corriente.
Supervit en cuenta corriente, 2013
Aumento de los desequilibrios
Dcit en cuenta corriente, 2013
15
14
13
Aumento de los desequilibrios
12
11
10
9
TUR
8
7
ZAF
6
GBR
AUS
5
Reduccin de los desequilibrios 4
MEX
3
IND
USA
2
1
POL
FRA
0
1
PRT
ESP
ITA
GRC
2
3
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Dcit en cuenta corriente, 2006
Grco 4.4. Indicadores clave de ajuste externo, episodio de 2006

(ndice, 2006 = 100, salvo indicacin en contrario)
Producto interno bruto

PIB real
2. Europa, decitarias

145
130
115
100
85
70
2004
07
Pronstico del PIB real, informe WEO de septiembre de 2006

160
160
3. Alemania
4. China
145
130
115
10
13 2004
07
10
200
145
130
100
85
70
13
2004
07
10
165
115
100
85
70
13
2004
130
95
07
10
60
13
Demanda interna
160
Demanda interna real

Pronstico de la demanda interna real, informe WEO de septiembre de 2006
160
7. Alemania
160
8. China
5. Estados Unidos
145
130
145
130
145
130
115
100
115
100
115
100
85
70
2004
07
10
13 2004
07
10
85
70
13
2004
07
10
85
70
13
200
165
130
95
2004
07
10
60
13
Tipo de cambio efectivo real y trminos de intercambio

Tipo de cambio efectivo real
Trminos de intercambio
160
160
11. Alemania

145
130
115
100
85
70
2004
07
10
13 2004
07
10
145
130
115
100
85
70
2004
13
07
10
12. China
145
130
115
100
85
70
13
2004
07
160
145
130
115
100
10
85
70
13
Comercio
160
145
130
13. Estados Unidos
115
100
85
70
2004
07
10
Exportaciones reales
160
145
130
115
100
13 2004
07
10
85
70
13
Importaciones reales
15. Alemania
16. China
160
200
145
130
165
130
115
100
2004
07
10
85
70
13
95
2004
07
10
60
13
Ahorro e inversin (variacin porcentual del PIB del pas/grupo, 200613)

Ahorro

2
1
0
1
2
3
4
5
3
2
1
0
1
2
3
4
5
Inversin
19. Alemania
3
2
1
0
1
2
3
4
5
20. China
7
6
5
4
3
2
1
0
1

Nota: Europa, decitarias = Albania, Bosnia y Herzegovina, Bulgaria, Croacia, Chipre, Eslovenia, Espaa, Estonia, Francia, Grecia, Hungra, Islandia, Irlanda, Italia, Kosovo,
Letonia, Lituania, Malta, Montenegro, Polonia, Portugal, Reino Unido, Repblica Checa, Repblica Eslovaca, ex Repblica Yugoslava de Macedonia, Rumania, Serbia, Turqua;
Grco 4.4. Indicadores clave de ajuste externo, episodio de 2006 (continuacin)

(ndice, 2006 = 100, salvo indicacin en contrario)
Producto interno bruto
PIB real
22. Europa, superavitarias
160 21. Japn

145
130
115
100
85
70
2004
07
07
10
Pronstico del PIB real, informe WEO de septiembre de 2006

160
160
23. Otros pases de Asia
24. Exportadores de petrleo 160
145
145
145
130
130
130
115
115
115
100
100
100
85
85
85
70
70
70
2004
07
10
13
13
2004
07
10
13
10
13 2004
10
Demanda interna real

Pronstico de la demanda interna real, informe WEO de septiembre de 2006
160
160
145
145
145
130
130
130
115
115
115
100
100
100
85
85
85
70
70
70
07
10
13
2004
07
10
13
13 2004
2004
07
10
13
Demanda interna
160 25. Japn

145
130
115
100
85
70
2004
07
Tipo de cambio efectivo real y trminos de intercambio
160 29. Japn

145
130
115
100
85
70
2004
07
Tipo de cambo efectivo real

160
160
10
13 2004
07
10
145
130
115
100
85
70
13
2004
07
10

145
145
130
130
115
115
100
100
85
85
70
70
2004
07
10
13
13
Comercio
160
145
130
160
33. Japn
145
130
115
100
115
100
85
70
2004
07
10
13 2004
07
10
85
70
13
36. Exportadores de petrleo
160
145
130
115
100
2004
07
10
85
70
13
2004
07
10
160
145
130
115
100
85
70
13
Ahorro e inversin (variacin porcentual del PIB del pas/grupo, 200613)

2 37. Japn
0
2
4
6
8
10
Ahorro
2
0
2
4
6
8
10
Inversin
2
0
2
4
6
8
10
40. Exportadores de petrleo
2
0
2
4
6
Europa, superavitarias = Austria, Blgica, Dinamarca, Finlandia, Luxemburgo, Pases Bajos, Suecia, Suiza; Otros pases de Asia = Corea, Filipinas, India, Indonesia, Malasia,
provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur, Tailandia; Exportadores de petrleo = Arabia Saudita, Argelia, Angola, Azerbaiyn, Bahrein, Bolivia, Brunei Darussalam,
Chad, Ecuador, Emiratos rabes Unidos, Guinea Ecuatorial, Gabn, Irn, Iraq, Kazajstn, Kuwait, Libia, Nigeria, Noruega, Omn, Qatar, Repblica del Congo, Rusia, Sudn del
Sur, Timor-Leste, Trinidad y Tabago, Turkmenistn, Venezuela, Yemen.
136
Grco 4.5. Crecimiento de la demanda interna comparado

con el de los socios comerciales, en relacin con el saldo
en cuenta corriente en 2006
Las economas con supervits (dcits) en 2006 en general registraron un
crecimiento de la demanda interna ms rpido (ms lento) que el de sus
socios comerciales entre 2006 y 2013.
Estados Unidos
Japn
China
Alemania
Europa, decitarias
Economas de
mercados emergentes
y en desarrollo
Economas avanzadas
de Asia
Economas avanzadas
exportadoras de materias
primas
60
R 2 = 0,41
40
20
20
40
15
10
0
5
10
15
20
25
Saldo en cuenta corriente, 2006 (porcentaje del PIB)
60
30
Crecimiento relativo de la demanda interna, 200613 (desviacin

con respecto a los socios comerciales; puntos porcentuales)
emergentes, se recuperaron de la crisis financiera mundial

antes que las economas avanzadas deficitarias. Las fuentes
de estas diferencias no fueron nicamente el reflejo del
estmulo de las polticas macroeconmicas, especialmente
en China, sino tambin de fuertes entradas de capitales,
el repunte de los mercados de productos bsicos y las
ganancias en materia comercial, que tambin impulsaron
la demanda interna.
Estos diferenciales de crecimiento contribuyeron a
un mayor reequilibrio de la demanda, que se tradujo
en un crecimiento relativamente ms rpido de los
volmenes de importacin y en divergencias cada vez
mayores en la senda del volumen de las exportaciones
con respecto al de las importaciones. Los supervits
en cuenta corriente disminuyeron y algunas de las
principales economas de mercados emergentes registraron una inversin de los saldos en cuenta corriente.
Las economas exportadoras de petrleo fueron la gran
excepcin: sus saldos en cuenta corriente mejoraron
gracias a la subida de los precios del petrleo, a pesar
del rpido crecimiento de las importaciones. La otra
cara de la moneda del incremento de las relaciones
de intercambio para las economas exportadoras de
materias primas fue el deterioro de las relaciones de
intercambio en los importadores de petrleo, incluidas
las economas deficitarias. En igualdad de condiciones,
las prdidas en relaciones de intercambio rebajaron las
mejoras en las cuentas corrientes externas, en trminos
nominales o como porcentaje del PIB.
La apreciacin real de la moneda de algunas
economas con supervit, as como su depreciacin en
determinadas economas deficitarias, apuntan a que se
ha producido cierta reorientacin del gasto durante la
reciente reduccin de desequilibrios. Por el lado del
supervit se destacan las apreciaciones de las monedas
de China, las economas exportadoras de materias
primas y las economas de mercados emergentes; la
depreciacin del dlar ha ayudado en Estados Unidos.
En cambio, la apreciacin real en Japn o la depreciacin en economas europeas con dficit o supervit
han sido mnimas, lo que subraya hasta qu punto las
monedas vinculadas y las rigideces nominales a la baja
en determinadas economas deficitarias sometidas a
tensiones, en especial en la zona del euro, han limitado el ajuste relativo de los precios necesario para la
reasignacin de recursos entre bienes comercializables y
no comercializables. Sin embargo, la medida de la tasa
de cambio efectiva real basada en el IPC y utilizada
en el anlisis podra subestimar las consecuencias de
las variaciones de los precios relativos para las cuentas

Nota: La desviacin del crecimiento de la demanda interna con respecto al de los
socios comerciales se calcula como la diferencia entre la desviacin del crecimiento
real de la demanda interna (200613) con respecto a su tendencia antes del ajuste
(19962003) y la desviacin del crecimiento de la demanda interna de los socios
comerciales (200613) con respecto a su tendencia antes del ajuste (19962003).
Economas avanzadas exportadoras de materias primas = Australia; Economas
avanzadas de Asia = Singapur; Economas de mercados emergentes y en desarrollo = Polonia, Sudfrica, Turqua; Europa, decitarias = Espaa, Grecia, Italia,
Portugal, Reino Unido; Europa, superavitarias = Pases Bajos, Suiza; Exportadores
de petrleo = Noruega, Rusia.
corrientes en comparacin con otras medidas, como

el costo relativo unitario del trabajo. Por desgracia, las
tasas de cambio efectivas reales basadas en los costos
unitarios del trabajo solo se encuentran disponibles
para un conjunto relativamente limitado de economas,
en su mayora avanzadas.
La relacin entre el saldo en cuenta corriente de
un pas en 2006 y el consiguiente crecimiento de la
demanda interna respecto a la de sus socios comerciales es positiva y estadsticamente significativa (grfico
4.5). Es decir, las economas con supervit (dficit)
experimentaron un crecimiento ms rpido (lento) de
la demanda en comparacin con sus socios. Lo mismo

Grco 4.6. Variacin del tipo de cambio efectivo real

(basado en el IPC), en relacin con el saldo en cuenta
corriente en 2006
Grco 4.7. Variaciones de la demanda interna y la

cuenta corriente
(Porcentaje)
La reduccin de gastos desempe un papel importante en el ajuste de la cuenta

corriente entre 2006 y 2013. En las economas que registraron una contraccin
de la demanda interna mayor (menor) que la de sus socios comerciales en general
el saldo en cuenta corriente mejor ms (menos).
Economas avanzadas
de Asia
Economas avanzadas
primas
40
R 2 = 0,19
30
20
10
10
15
10
5
0
5
10
15
20
25
Saldo en cuenta corriente, 2006 (porcentaje del PIB)
20
30
Estados Unidos
Japn
China
Alemania
Europa, decitarias
Economas de
mercados emergentes
y en desarrollo
Variacin del tipo de cambio efectivo real (basado en el IPC),
2006 versus 2013 (porcentaje)
Estados Unidos
Japn
China
Alemania
Europa, decitarias
Economas de
mercados emergentes
y en desarrollo

Nota: IPC = ndice de precios al consumidor. Economas avanzadas exportadoras
de materias primas = Australia; Economas avanzadas de Asia = Singapur; Economas de mercados emergentes y en desarrollo = Polonia, Sudfrica, Turqua;
Europa, decitarias = Espaa, Grecia, Italia, Portugal, Reino Unido; Europa, superavitarias = Pases Bajos, Suiza; Exportadores de petrleo = Noruega, Rusia.
ocurre con la ulterior variacin del valor de las monedas (grfico 4.6): las economas con supervit (dficit)
registraron apreciaciones (depreciaciones) reales en
comparacin con sus socios comerciales.
Aunque tanto la reduccin del gasto como su
reorientacin han influido, el posterior ajuste de los
saldos en cuenta corriente guarda una mayor relacin
con los cambios en la demanda interna relativa (grfico
4.7) que con las variaciones del tipo de cambio efectivo
real (grfico 4.8). Un anlisis ms formal permite la
regresin de datos de panel de la variacin anual en
las cuentas corrientes (en porcentaje del PIB) sobre
la variacin de la demanda agregada con relacin a la
de los socios comerciales, las variaciones del tipo de
cambio efectivo real y las variaciones en las relacio138
Economas avanzadas de Asia

Economas avanzadas
primas
15
10
R 2 = 0,67
60
10
40
20
0
20
40
60
Crecimiento relativo de la demanda interna, 200613 (desviacin con
respecto a los socios comerciales; puntos porcentuales)
Variacin de la cuenta corriente, 200613 (porcentaje del PIB)
Las monedas de las economas superavitarias (decitarias) en 2006 en

general registraron una apreciacin (depreciacin) real frente a las de
sus socios comerciales entre 2006 y 2013.

Nota: Economas avanzadas exportadoras de materias primas = Australia; Economas avanzadas de Asia = Singapur; Economas de mercados emergentes y en
desarrollo = Polonia, Sudfrica, Turqua; Europa, decitarias = Espaa, Grecia,
Italia, Portugal, Reino Unido; Europa, superavitarias = Pases Bajos, Suiza; Exportadores de petrleo = Noruega, Rusia.
nes de intercambio. La regresin arroja coeficientes

estadsticamente significativos con el signo esperado
para todas las variables explicativas8. La R2 de la
regresin (incluidos los rezagos de todas las variables
explicativas) es 0,41; si se eliminan los trminos de la
demanda agregada, se reduce a 0,10, pero si se elimina
el trmino correspondiente al tipo de cambio efectivo
real solo baja hasta 0,39. Es decir, el tipo de cambio
efectivo real, aun siendo estadsticamente significativo,
8El panel est formado por 64 economas y abarca el perodo
19702013; vase el apndice 4.2. El tipo de cambio efectivo
real podra ser endgeno de las cuentas corrientes, lo que tiende a
sesgar el coeficiente a la baja, por lo que el resultado, un coeficiente
negativo estadsticamente significativo, no se debe a un sesgo de
endogeneidad, sino que se obtiene a pesar de dicho sesgo.
9Para las consecuencias del rgimen de tipo de cambio nominal

sobre la persistencia de desequilibrios en cuenta corriente, vase
Ghosh, Qureshi y Tsangarides (2014).
Grco 4.8. Variaciones del tipo de cambio efectivo real y

la cuenta corriente
Tambin inuy una reorientacin del gasto en el ajuste de la cuenta corriente entre
2006 y 2013. Las economas cuya moneda mostraba una depreciacin (apreciacin)
en general registraron una mejora (deterioro) de sus saldos en cuenta corriente.
Estados Unidos
Japn
China
Alemania
Europa, decitarias
Economas de
mercados emergentes
y en desarrollo
Economas avanzadas de Asia

Economas avanzadas
primas
15
10
R 2 = 0,17
20
10
10
0
10
20
30
40
Variacin del tipo de cambio efectivo real (basado en el IPC), 2006
versus 2013 (porcentaje)
Variacin del saldo en cuenta corriente, 200613 (porcentaje del PIB)
no realiza una aportacin significativa al poder explicativo de la regresin. Por lo que se refiere al perodo
200713, la importancia relativa de los trminos
correspondientes a la demanda resulta todava ms
obvia: la R 2 (implcita) del modelo completo para este
perodo es 0,51; sin los trminos de la demanda, es de
0,02, y sin el trmino del tipo de cambio efectivo real,
es 0,51. La importancia de la reduccin del gasto en
este ajuste reciente queda tambin atestiguada por la
comparacin del nivel implcito de desequilibrios mundiales (supervit y dficit) agregados en 2013 con y sin
los efectos de la variacin del tipo de cambio efectivo
real; en este ltimo caso, el nivel es superior solo en un
0,4% del PIB mundial, mientras que la reduccin total
de los desequilibrios en las 64 economas de la muestra
fue del 2,7% del PIB.
El poder explicativo limitado del tipo de cambio
efectivo real en el ajuste de las cuentas corrientes es
consecuencia de varios factores que van ms all del
papel en general dominante de las variaciones en la
demanda en un contexto de crisis mundial. Los factores estructurales e institucionales limitaron el ajuste
del tipo de cambio efectivo real en algunos casos,
en especial dentro de la zona del euro9. En el caso
de Estados Unidos y Japn, las perturbaciones de la
produccin interna de energa podran haber debilitado
la relacin entre las variaciones del tipo de cambio
y el ajuste de las cuentas corrientes. Por ejemplo, en
Estados Unidos el incremento de la produccin del
petrleo de formaciones compactas gener mejoras en
las cuentas corrientes, mientras que el tipo de cambio
de equilibrio subyacente probablemente registr una
apreciacin. Por ltimo, en ocasiones los cambios en la
actitud de los inversores han ido en contra del reajuste
del tipo de cambio efectivo real, como es el caso de los
flujos que buscaban refugio.
Por supuesto, los desequilibrios mundiales no se contrajeron por primera vez durante el episodio 200613;
anteriormente lo hicieron, por ejemplo, en 1974 y 1986.
Este ltimo episodio muestra una contraposicin aleccionadora respecto al actual (cuadro 4.1); en lneas generales, los tipos de cambio efectivo real eran similares: el
yen registr una apreciacin significativa en trminos
efectivos reales durante dicho episodio, mientras que el
dlar se depreci. En trminos efectivos reales, ninguna
otra moneda registr variaciones notables. En la antigua

Nota: IPC = ndice de precios al consumidor. Economas avanzadas exportadoras
de materias primas = Australia; Economas avanzadas de Asia = Singapur; Economas de mercados emergentes y en desarrollo = Polonia, Sudfrica, Turqua;
Europa, decitarias = Espaa, Grecia, Italia, Portugal, Reino Unido; Europa, superavitarias = Pases Bajos, Suiza; Exportadores de petrleo = Noruega, Rusia.
Alemania occidental, por ejemplo, la apreciacin real

no se inici hasta despus de la reunificacin en 1990.
El alcance de las variaciones del tipo de cambio ha sido
ms bien amplio durante el episodio actual, en el que
se han apreciado tambin las monedas de las principales
economas de mercados emergentes y economas exportadoras de materias primas.
La principal diferencia entre estos episodios de ajuste
radica en el entorno de crecimiento. Mientras que en
1986 el estrechamiento de los desequilibrios se produjo
en un contexto de crecimiento situado en torno a las
tendencias previas al ajuste, en el caso actual ha tenido
lugar en un contexto de crisis financiera mundial, con
un deterioro probablemente permanente de los niveles
de produccin y, en determinados casos, un crecimiento
tendencial todava menor. No es de extraar que la
reduccin de la demanda haya tenido un papel ms

destacado en el reciente estrechamiento del que tuvo

en 1986, y que la reorientacin del gasto, por su parte,
haya tenido un papel menor.
Considerar conjuntamente el ajuste externo de las
economas ms afectadas por la crisis de Asia oriental a
finales de los aos noventa con el de cuatro de las economas de la zona del euro ms gravemente afectadas
por las crisis recientes constituye otra comparacin til
(cuadro 4.2). Las enormes y sostenidas depreciaciones
reales, junto con un entorno exterior favorable, permitieron a las economas del este de Asia beneficiarse de
la reorientacin del gasto. En cambio, las cuatro economas de la zona del euro sujetas a tensiones durante
el episodio actual han presentado hasta la fecha una
reorientacin del gasto limitada: el ajuste de los precios
relativos a travs de la devaluacin interna ha sido gradual y ms difcil, y ha afectado a las perspectivas de
crecimiento (vase, por ejemplo, Tressel et al., (2014)10.
Por tanto, la reduccin de los desequilibrios mundiales a lo largo del perodo actual est flanqueada por
las experiencias extremas del este de Asia y la zona
del euro.
En conjunto, el papel limitado de los ajustes del tipo
de cambio a la hora de reducir los desequilibrios ha
significado que este proceso ocasionara costos econmicos y sociales elevados en particular elevadas tasas de
desempleo y amplias brechas del producto, debido
en parte a que no se efectu una rpida reasignacin
de los recursos entre los sectores de bienes comercializables y no comercializables. No obstante, tambin
ha permitido un ajuste sustancial exento de los ajustes
perturbadores para las principales monedas de reserva
(sobre todo, el dlar) que algunos teman antes de la
crisis financiera mundial. Por el camino, las distorsiones subyacentes a los grandes desequilibrios anteriores
a 2006, es decir, las burbujas econmicas y los auges
del crdito en muchas economas avanzadas, tambin
se han corregido en gran medida, si bien es cierto que
han aparecido otros nuevos, debido en parte a las polticas expansivas derivadas de la crisis.
La duracin del ajuste

Hasta qu punto es probable que sea duradero
el estrechamiento observado de los desequilibrios
en cuenta corriente? Esta pregunta consta de dos
10Vanse en Berger y Nitsch (2014) y Ghosh, Qureshi y Tsangarides (2014) pruebas de que los desequilibrios dentro de la zona del
euro se hicieron ms persistentes con la adopcin del euro.
140
elementos. Desde el punto de vista mecnico, a

medida que la actividad se recupere y las brechas del
producto empiecen a cerrarse, la demanda interna
repuntar en las economas deficitarias; lo que preocupa es que, sin una reorientacin del gasto suficiente, este repunte pudiese desembocar en un nuevo
aumento de los desequilibrios externos11. Ms all
de la mecnica, cabe plantearse si las polticas y otras
distorsiones subyacentes a los desequilibrios mundiales
han disminuido, en especial porque, dejando de lado
el riesgo de que se produzca una frenada brusca de la
afluencia de capitales, son estas perturbaciones las que
tienen consecuencias para el bienestar multilateral.
Adems, dado que tanto las polticas como las dems
distorsiones no reaparecen, o no deberan hacerlo, el
alcance de su reduccin es muestra de la durabilidad
del ajuste observado.
Brechas del producto y desequilibrios

El hecho de que, en ausencia de una mayor reorientacin del gasto, los desequilibrios financieros vuelvan a expandirse a medida que la recuperacin vaya
avanzando guarda una estrecha relacin con el hecho
de si la disminucin de la produccin en las economas
deficitarias tras la crisis ha sido por lo general cclica
o estructural. La experiencia de las crisis financieras
pasadas seala que el producto suele disminuir y el
pas nunca recupera la senda de crecimiento anterior
a la crisis (vase Cerra y Saxena, 2008), pero resulta
extraordinariamente difcil emitir un juicio definitivo al
respecto, en especial por lo que se refiere a lo que ocurre tras una crisis financiera mundial de gran alcance.
Para determinar la sensibilidad de las estimaciones
sobre en qu medida el estrechamiento de los desequilibrios en los flujos observados invertir su tendencia, a
medida que se cierren las brechas del producto, el grfico 4.9 presenta distintos escenarios basados en supuestos alternativos en torno a las brechas del producto,
cuyas estimaciones estn sujetas a una incertidumbre
considerable12. Entre 2006 y 2013, los desequilibrios
mundiales se redujeron en aproximadamente el 2,8%
11Como se ha sealado anteriormente, en conjunto, los movimientos del tipo de cambio efectivo real han tenido un papel poco
importante en el proceso de ajuste hasta la fecha, con algunas excepciones en casos concretos; por ejemplo, el tipo de cambio efectivo
real de China se ha apreciado en torno al 30% desde 2007.
12Este anlisis fue realizado por Vladimir Klyuev y Joong Shik
Kang; vanse el apndice 4.4 y Kang y Klyuev (de prxima publicacin), para ms informacin.
del PIB mundial13. En una hiptesis de contraste, establecer mecnicamente en cero las brechas del producto
estimadas en la edicin de 2013 del informe WEO
para las economas del Grupo de los Veinte y comparar
el desequilibrio mundial ajustado por el ciclo de 2013
con el nivel efectivo en 2006 arroja una reduccin
del 2,6 del PIB mundial (grfico 4.9, panel 1)14. Esto
supone que la prctica totalidad de la reduccin de
desequilibrios mundiales observada hasta la fecha debera ser duradera y no invertir su tendencia a medida
que se vayan cerrando las brechas del producto.
Esta estimacin sorprendentemente modesta del
componente cclico de los desequilibrios mundiales tiene su origen en la sincrona de las brechas del
producto en las distintas economas (porque lo que
importa son las diferencias en la brecha del producto)
y en el hecho de que las propias brechas del producto
son (relativamente) pequeas. En particular, en los
datos del informe WEO, aquellas economas que
presentaron una mayor disminucin de la produccin
respecto a las tendencias anteriores a la crisis tambin
registraron una desaceleracin mayor del crecimiento
del producto potencial, dando lugar a una compresin
del rango de las brechas del producto.
Otra de las posibles interpretaciones es que la
capacidad de produccin de una economa no puede
ser destruida simplemente por una crisis financiera,
mientras que un fuerte incremento de la incertidumbre,
las expectativas pesimistas, los trastornos del financiamiento y otros factores podran provocar un cuantioso
descenso de la demanda, si bien de carcter temporal.
En la versin ms extrema de esta interpretacin, la totalidad de la desviacin del producto respecto al nivel de
2013 que insinuaran las tendencias anteriores a la crisis
representa la brecha del producto. La aplicacin de este
supuesto alternativo da como resultado natural desequilibrios mundiales ajustados por el ciclo mucho mayores
en 2013; un dficit del 1,8% del PIB mundial y un
13El anlisis de sensibilidad se basa en supuestos alternativos sobre
las brechas del producto de las economas del Grupo de los Veinte.
Tanto en 2006 como en 2013, estas economas representaban ms de
tres cuartas partes del dficit mundial y aproximadamente la mitad
del supervit mundial. Las cuatro principales economas Alemania,
China, Estados Unidos y Japn representaban el 60% del dficit
total y el 40% del supervit total en 2006, as como el 35% del
dficit total y el 31% del supervit total en 2013.
14Las economas se clasifican en superavitarias o deficitarias en
funcin de los saldos que presentaban en 2006. Por tanto, el ajuste
de desequilibrios mundiales al que se refiere este apartado difiere ligeramente del presentado en el resto del captulo, donde las economas
se clasifican en superavitarias o deficitarias segn sus saldos anuales.
Grco 4.9. Saldos en cuenta corriente, ajustados y sin

ajustar en funcin del ciclo
(Porcentaje del PIB mundial)
Es probable que la reduccin de los desequilibrios en cuenta corriente registrada
desde 2006 sea duradera, dado que los factores cclicos parecen haber sido un
factor relativamente menor a este respecto. Aun en el escenario ms desfavorable,
resultante de estimar las brechas de producto como la diferencia entre el nivel efectivo del producto en 2013 y el nivel de 2013 extrapolado utilizando las tendencias
anteriores a la crisis, la reduccin de la cuenta corriente asciende a alrededor del
1% del PIB mundial (que es casi la mitad del ajuste sin factores cclicos).
1.
Supervit, sin ajustar

Supervit, ajustado por
las brechas de producto
del informe WEO
Dcit, sin ajustar

Dcit, ajustado por las
brechas de producto del
informe WEO
6
5
4
3
2
1
0
1
2
2000
02
2.
04
06
Supervit, sin ajustar

Supervit, ajustado por las
desviaciones respecto a la
tendencia excepto USA y CHN
Supervit, ajustado por las
desviaciones respecto a la
tendencia
08
10
12
3
13
Dcit, sin ajustar

Dcit, ajustado por las desviaciones respecto a la tendencia
excepto USA y CHN
Dcit, ajustado por las
desviaciones respecto a
4
la tendencia
3
2
1
0
1
2
3
2000
02
04
06
08
10
12

Nota: Los pases se clasican superavitarios o decitarios sobre la base de su
posicin en 2006. La tendencia se estima en logaritmos del PIB real a lo largo
del perodo 19982005. CHN = China; USA = Estados Unidos.
supervit del 2,3% del PIB mundial en relacin con un

desequilibrio total del 4,1% del PIB mundial (grfico
4.9, panel 2). La mejora de los desequilibrios mundiales
registrada desde 2006, por tanto, solo representara el
1,5% del PIB mundial. As, en un escenario tal, casi la
mitad del ajuste observado podra desvanecerse a medida
que vayan cerrndose las brechas del producto.
No obstante, se observa que es principalmente la
economa de Estados Unidos la que resulta crucial para
el clculo. La brecha del producto del informe WEO

4
13
para Estados Unidos en 2013 es del 3,8%, mientras

que la alternativa basada en la tendencia la situara en
el 10,7%, algo que parece inverosmil y difcilmente
compatible con una mejora de los indicadores del
mercado laboral, por ejemplo. Volviendo a la brecha
del informe WEO para Estados Unidos (y dejando las
dems en sus brechas segn desviacin de la tendencia)
de la hiptesis de contraste, o volviendo a las brechas
del informe WEO para Estados Unidos y China, se
recupera el estrechamiento en los desequilibrios mundiales ajustados por el ciclo desde 2006, hasta situarlo
en torno al 2% del PIB mundial (grfico 4.9, panel 2).
Sin dejar de lado la considerable incertidumbre en
torno a las estimaciones de las brechas del producto
(sobre toda para la zona del euro, aunque no solo all),
esto sugiere que incluso bajo supuestos extremos acerca
del tamao de las brechas del producto, la mitad de la
reduccin observada en los desequilibrios financieros
se mantendra a medida que fuesen cerrndose dichas
brechas; un supuesto ms verosmil solo para Estados
Unidos implicara una perdurabilidad de dos tercios.
Distorsiones y desequilibrios
Los interrogantes que plantean los desequilibrios
mundiales van ms all de su magnitud: desde el principio, una de las cuestiones clave del debate ha sido cmo
determinar hasta qu punto los desequilibrios observados son manifestaciones de distorsiones subyacentes de
las polticas. As pues, un planteamiento complementario para evaluar la durabilidad de la correccin registrada
hasta la fecha consiste en preguntarse si las distorsiones
subyacentes han disminuido durante estos aos.
Con este fin, este apartado compara los saldos observados en la cuenta corriente ajustados por el ciclo15
con los saldos pronosticados mediante la metodologa
de evaluacin de los saldos externos (EBA), un modelo
emprico de determinacin de cuentas corrientes. Dicho
de otra forma, los residuos de la regresin EBA, conocidos en este contexto tambin como brechas en cuenta
corriente, pueden considerarse un indicador de la proporcin de los saldos en cuenta corriente que no pueden explicarse a partir de los fundamentos econmicos
de un pas. Por tanto, son una medida de los desequilibrios excesivos que reflejan distorsiones subyacentes
15En
lo que sigue, ajustadas por el ciclo se refiere a las brechas del

producto del informe WEO, no a las brechas del producto de desviacin tendencial, utilizadas nicamente en el escenario alternativo para
el anlisis de una situacin ficticia presentado en este captulo.
142
y, posiblemente, riesgos sistmicos16. Es importante

realizar tres precisiones. En primer lugar, la determinacin de las medidas de las brechas en cuenta corriente
coherentes a nivel mundial sigue siendo difcil y est
supeditada al modelo utilizado. En la medida en que el
modelo EBA omite ciertos fundamentos econmicos no
observables, el residuo imputa su efecto a distorsiones.
En segundo lugar, algunas de las variables de la regresin son variables de poltica, que no necesariamente
presentan escenarios deseables o sostenibles. Si bien el
modelo EBA, en su forma operativa, corrige explcitamente las desviaciones entre las polticas efectivas y las
deseables (brechas de poltica), las series temporales
de escenarios polticos deseables no estn disponibles para datos histricos; en el ejercicio que figura a
continuacin, por tanto, las estimaciones de 2013 de
los escenarios polticos deseables se aplican tambin a
200617. En tercer lugar, incluso en el caso de 2013, las
evaluaciones por el personal tcnico del FMI de las brechas en cuenta corriente (incluidas en el Informe piloto
sobre el sector externo del FMI) recurren a las brechas
en cuenta corriente basadas en EBA (y, en la mayora
de los casos, son muy parecidas a ellas), pero tambin
reflejan los juicios del personal tcnico.
El grfico 4.10 presenta los valores adaptados y
efectivos de las cuentas corrientes de las principales
economas y grupos de pases identificados en el grfico
4.1, donde la regresin utiliza escenarios polticos
reales (de modo que el residuo se abstrae del efecto
sobre la cuenta corriente de las divergencias de polticas
respecto a sus valores deseables y refleja implcitamente
solo las distorsiones no polticas)18.
El grfico 4.11 (panel 1) proporciona una comparacin ms directa de los residuos a lo largo del tiempo:
las burbujas (cuya magnitud es proporcional a la parti16Estos argumentos son esgrimidos por Blanchard y Milesi-Ferretti
(2012).
17Las brechas o distorsiones de poltica son desviaciones de la
orientacin efectiva de las polticas (es decir, saldos fiscales, gasto en
sanidad, intervencin cambiaria, crdito privado y controles de capital) respecto a sus niveles deseables o adecuados (segn determinen
los economistas del FMI encargados de cada pas). Al mismo tiempo,
para garantizar la coherencia mundial, las polticas internas se consideran respecto de las polticas externas.
18La metodologa EBA ha sido desarrollada por el Departamento
de Estudios del FMI para evaluar las cuentas corrientes y los tipos
de cambio de varias economas desde una perspectiva multilateral. El
marco EBA no entr en funcionamiento hasta 2011, por lo cual no
estn disponibles los datos sobre polticas deseables correspondientes
a 2006. El ejercicio EBA no abarca las economas exportadoras de
petrleo de Oriente Medio, de modo que estas economas no se
incluyen en el anlisis.
cipacin del pas en el PIB mundial) que se sitan por

debajo de la lnea de 45 grados indican que la brecha
en cuenta corriente en 2013 era inferior a la de 2006.
La imagen general que se desprende del anlisis es que
las brechas en cuenta corriente, en conjunto, se redujeron entre 2006 y 2013 en las principales economas
y las economas de mayor importancia sistmica. En
consecuencia, las distorsiones subyacentes y los riesgos
mundiales tambin se redujeron, sin llegar a desaparecer. En particular, mientras las brechas en cuenta
corriente de China, las economas deficitarias europeas
y Estados Unidos se situaron cercanas a cero en 2013,
las correspondientes a las economas superavitarias
europeas, incluida Alemania, se mantuvieron elevadas.
Los residuos anteriores excluyen los efectos estimados
de las brechas de poltica, que se muestran por separado
en la figura 4.11, panel 2. En algunas economas, en su
mayora de mercados emergentes, el efecto estimado de
las brechas de poltica sobre los desequilibrios en cuenta
corriente es mayor en 2013 que en 2006. Por tanto,
aadir estas brechas de poltica a los residuos ampliara
las brechas en cuenta corriente de estas economas. En la
mayora de los casos, sin embargo, la aportacin neta de
las brechas de poltica a las brechas en cuenta corriente,
o bien se mantuvo ms o menos constante, o bien disminuy entre 2006 y 2013.
Qu polticas han sustentado estas mejoras en las
principales economas? En Estados Unidos, a pesar de
cierta mejora en el saldo fiscal ajustado por el ciclo,
puesto que lo que importa es la diferencia en el saldo respecto a otros socios comerciales, la variable fiscal provoca
de hecho una ligera ampliacin de la brecha de poltica
entre 2006 y 201319. Mucho ms reveladora es la mejora
relacionada con los excesos del sector financiero, a cuya
reduccin han contribuido tanto la fase de cada del ciclo
de auge y cada como las normativas ms estrictas20. La
variacin neta de la brecha de poltica de Estados Unidos
entre 2006 y 2013, por tanto, es algo parecido a una
Grco 4.10. Economas con los mayores dcits y supervits:

Brechas de la cuenta corriente
19El saldo fiscal de Estados Unidos (en relacin con sus socios
comerciales) mejor en 2009 y volvi a deteriorarse entre 2010 y
2013, lo que indica que las diferencias entre los panoramas de 2006
y 2013 son mnimas.
20En la regresin EBA, la mayora de los excesos son captados por
los residuos (distorsiones) ms que por variables de poltica como
la calidad de la regulacin financiera (difcil de cuantificar en anlisis
estadsticos). La nica variable de poltica en aproximar tales excesos es
el crecimiento del coeficiente de crdito sobre PIB. Por esta razn, la
mayor parte de la mejora de la brecha en cuenta corriente de Estados
Unidos se hace patente en el residuo de la regresin y no en el efecto
de la variable de la brecha de poltica. Esto justifica tambin por qu
no sera adecuado establecer una distincin demasiado marcada entre
las distorsiones de poltica y otras distorsiones en el anlisis.
estela: y la burbuja de Estados Unidos del grfico 4.11

(panel 2) est en la lnea de los 45 grados. En China,
la mejora de las polticas se refleja en la acumulacin
ms lenta de reservas de divisas y en cierta relajacin de
los controles de capital, que son las contrapartidas de la
considerable apreciacin del tipo de cambio efectivo real.
As pues, la brecha de poltica se reduce de forma significativa. No obstante, no toda la reduccin del supervit
en cuenta corriente tiene por qu ser benigna. En vez de
un descenso del ahorro, lo que provoca gran parte de la
variacin en la cuenta corriente de China entre 2006 y
(Porcentaje del PIB, metodologa EBA ajustada)
Las brechas de la cuenta corriente la diferencia (marcada como residuo) entre

los saldos en cuenta corriente efectivamente observados y los previstos utilizando
la metodologa EBA de evaluacin de los saldos externos del FMI de las economas con los mayores supervits y dcits se redujeron entre 2006 y 2013.
Cuenta corriente ajustada (2006)
Cuenta corriente ajustada (2013)
Cuenta corriente efectivamente
observada
Residual (2006)
Residual (2013)
15
10
EMEF
Eur.
def.
Eur.
sur.
DEU
Ec. av.
exp.
mat. pr.
CHN
2013
2006
2013
2006
2013
2006
2013
2006
2013
2006
2013
2006
2013
2006
10
USA

Nota: Ec. av. exp. mat. pr. = Economas avanzadas exportadoras de materias
primas (Australia, Canad); CHN = China; DEU = Alemania; EBA = Evaluacin de
los saldos externos; EMED = Economas de mercados emergentes y en desarrollo
(Brasil, India, Indonesia, Mxico, Sudfrica, Turqua); Eur. def. = Europa, decitarias (Espaa, Grecia, Polonia, Portugal); Eur. sup. = Europa, superavitarias (Pases
Bajos, Suiza); USA = Estados Unidos. Los grupos de pases se promedian usando
ponderaciones de mercado.
Grco 4.11. Anlisis de las variaciones en las distorsiones

utilizando regresiones segn la metodologa EBA, 2006
versus 2013
Ampliacin de
la brecha
DEU
TUR
IDN
IND
MEX
BRA
0
POL
ESP
ZAF
NLD
Reduccin de
la brecha
CHE
USA
CHN
2
4
6
8
Valor absoluto del residuo de la regresin EBA, 2006
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1
10
2. Contribucin de las brechas de las polticas,

2006 versus 2013
Ampliacin de
5
4
la brecha
3
ESP
MEX TUR
IND
CHE
IDN
CHN
DEU
Reduccin de
la brecha
BRA USA POLZAF NLD

0
1
2
3
4
5
Valor absoluto de la contribucin de la brecha de las polticas, 2006
2
1
0
1
Valor absoluto de la contribucin de la

brecha de las polticas, 2013
1. Residuo de la regresin EBA, 2006 versus 2013
Valor absoluto del residuo de la

regresin EBA, 2013
Los dcits en cuenta corriente se redujeron entre 2006 y 2013 en el caso de

las economas ms grandes y de mayor importancia sistmica. Esto sugiere que
tambin se redujeron las distorsiones y riesgos mundiales subyacentes. La contribucin de las brechas de las polticas en la mayora de las economas disminuy
o prcticamente no cambi, salvo en unas pocas economas de mercados emergentes. Esto ltimo implica que las brechas de la cuenta corriente de estas
economas eran mayores de lo informado.

Nota: ABE = Evaluacin de los saldos externos. El tamao de burbujas es
proporcional a la participacin de la economa en el PIB mundial. Los puntos
por debajo de la lnea de 45 grados indican un residuo estimado menor en
2013 que en 2006; los puntos por encima de la lnea indican un residuo mayor.
Solo se conocen las polticas ptimas para 2013 y se supone que son las
mismas para 2006. En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
2013 es el incremento de la tasa de inversin, ya de por

s elevada, lo que agrava la preocupacin sobre la eficiencia de las asignaciones y la estabilidad financiera, adems
de plantear dudas acerca de su sostenibilidad. En Alemania, el efecto neto de la brecha de poltica se reduce,
debido a que el efecto de un menor crecimiento excesivo
del crdito (es decir, un crecimiento del crdito superior
a la tasa de crecimiento del PIB) compensa con creces las
restricciones en el saldo fiscal (con relacin a los socios
144
comerciales), lo que a su vez contribuye a acrecentar el

supervit en cuenta corriente de Alemania.
Si bien un anlisis como este nunca puede considerarse
definitivo (porque depende en gran medida del modelo
utilizado para identificar los fundamentos econmicos),
s que apunta a una disminucin de las distorsiones de
poltica y de otras caractersticas, paralela al estrechamiento observado de los desequilibrios en los flujos en los
ltimos aos. La mejora de los desequilibrios mundiales,
pues, no es solo cuantitativa, sino que ms bien representa
una mejora cualitativa del bienestar, desde una perspectiva
multilateral21. Aun as, las dificultades de ajuste en las
economas deficitarias europeas, que se han traducido en
una gran compresin de las importaciones, mayor desempleo y una gran dislocacin econmica, apuntan a que las
economas superavitarias en especial las de la regin,
pero no solo ellas tienen mayor margen para reequilibrarse y reorientar el gasto hacia bienes producidos en el
extranjeros. Asimismo, la conclusin de que la reduccin
de las distorsiones de poltica y de otras caractersticas han
hecho disminuir los desequilibrios mundiales en cierta
medida est reida con los resultados presentados en el
apartado anterior, segn los cuales una menor demanda,
en gran medida acompaada de un descenso del producto potencial, ha sido la responsable de gran parte de
la observada reduccin de los desequilibrios mundiales.
Estas dos observaciones podran conciliarse en la medida
en que el producto potencial fuese artificialmente elevado
como consecuencia de distorsiones, o (lo que viene a
ser lo mismo) que el producto estuviese por encima de
su potencial (debido tambin a las distorsiones en el
sector financiero), y la crisis financiera mundial hubiese
resuelto las distorsiones y hubiese reducido la demanda,
hasta niveles ms acordes con el producto potencial. No
obstante, esta explicacin solo sera parcial, de modo que
el papel de las mejoras de poltica y menores distorsiones
a la hora de justificar la disminucin de los desequilibrios
en los flujos probablemente sea limitado22.
21Por supuesto, esto no significa que no siga habiendo distorsiones.
En el Informe piloto sobre el sector externo (FMI, 2014) se analizan
distintas polticas con el fin de mejorar la alineacin de los saldos en
cuenta corriente con los fundamentos econmicos subyacentes.
22La reducida inflacin de los precios de los bienes y servicios
registrada durante el perodo anterior a la crisis financiera mundial indica que es poco probable que el producto estuviese muy
por encima de su potencial, porque en eso caso la baja inflacin
observada hubiese implicado que la totalidad del exceso de demanda
recaa nicamente sobre los bienes importados. Aunque es cierto
que Estados Unidos, por ejemplo, presentaba un cuantioso dficit
en cuenta corriente, parece inverosmil que el exceso de demanda
hubiese recado exclusivamente sobre los bienes de origen externo.
Cuadro 4.2. Principales economas deudoras y acreedoras (activos y pasivos externos netos), 2006 y 20131
2006
Miles de
millones de
dlares de
EE.UU.
2013
Porcentaje
del PIB
Miles de
millones de
dlares de
EE.UU.
Porcentaje
del PIB
mundial
Porcentaje
del PIB
Porcentaje
del PIB
mundial
1. Principales economas deudoras

Estados Unidos
Espaa
Reino Unido
Australia
Italia
Brasil2
Mxico2
Grecia
Turqua2
India2
Total
1.973
862
762
462
453
349
346
237
206
178
5.829
14,2
69,7
30,6
59,2
24,1
32,1
35,8
90,4
39,0
18,8
1.793
782
535
513
504
495
476
371
312
210
5.991
41,2
26,9
276,4
136,4
134,0
122,3
17,0
251,0
140,4
206,7
3,92
1,71
1,51
0,92
0,90
0,69
0,69
0,47
0,41
0,35
11,6
Estados Unidos
Espaa
Brasil2
Italia
Australia
Francia
India2
Mxico2
Turqua2
Polonia
Total
5.698
1.400
750
739
746
578
479
445
409
380
11.624
34,0
103,1
33,4
35,6
49,6
20,6
25,5
35,3
49,8
73,5
7,64
1,88
1,01
0,99
1,00
0,77
0,64
0,60
0,55
0,51
15,6
3,056
1,686
1,678
1,063
939
933
767
732
652
637
12.144
62,4
17,8
46,2
142,1
144,3
190,9
280,1
142,8
353,0
213,9
4,10
2,26
2,25
1,43
1,26
1,25
1,03
0,98
0,87
0,85
16,3
2. Principales economas acreedoras

Japn
Alemania
Hong Kong, RAE de
Arabia Saudita2
Taiwan, provincia china de3
Suiza
China2
Singapur2
Emiratos rabes Unidos2
Kuwait2
Total
3,56
1,55
1,06
1,02
1,00
0,98
0,94
0,74
0,62
0,42
11,9
Japn
China2
Alemania
Arabia Saudita2
Suiza
Hong Kong, RAE de
Noruega4
Kuwait2
Singapur2
Total
Fuentes: FMI, base de datos del informe WEO; conjunto de datos "External Wealth of Nations Mark II" (Lane y Milesi-Ferretti, 2007), y Lane y Milesi-Ferretti (2012).
1En el conjunto de datos "External Wealth of Nations Mark II" (Lane and Milesi-Ferretti, 2007) utilizado en este anlisis se excluyen las tenencias de oro de las reservas en moneda extranjera.
2Las estimaciones del personal tcnico del FMI para estas economas pueden diferir de la posicin de inversin internacional, en los casos en que se suministran datos.
3Fuentes nacionales.
4Estimaciones del personal tcnico del FMI para 2013.
Los saldos como componente de

los desequilibrios
Ms all del anlisis de flujos, el balance externo de
un pas la posicin de inversin internacional en las
estadsticas de la balanza de pagos es otra de las facetas destacadas de los desequilibrios mundiales (vase, por
ejemplo, Obstfeld, 2012a, 2012b). Las economas con
amplios saldos deudores netos, en particular, podran ser
vulnerables a las condiciones negativas de los mercados
financieros externos incluido, en caso extremo, el agotamiento repentino del financiamiento externo (frenadas
bruscas de la afluencia de capitales) (vase, por ejemplo,
Cato y Milesi-Ferretti, 2013)23. Tanto durante la crisis
23A
veces, los desequilibrios en los flujos se consideran un indicador de posibles distorsiones de las polticas actuales, mientras que los
financiera mundial como durante la posterior crisis

en la zona del euro, tales vulnerabilidades tuvieron un
papel destacado, puesto que fueron varias las economas
que experimentaron problemas con la deuda soberana,
frenadas bruscas o ambas cosas.
La comparacin de los 10 principales deudores y
los 10 principales acreedores en 2006 y 2013 revela
la existencia de una sorprendente inercia en la clasificacin (cuadro 4.2), en especial al compararlos con
los correspondientes a las balanzas en cuenta corriente
(cuadro 4.1). Esta inercia existe porque los saldos de
activos externos netos suelen ser variables de movimiento lento. Tambin existe cierto solapamiento
desequilibrios en los saldos son un reflejo de las polticas anteriores;
no obstante, estos ltimos pueden ser relevantes para explicar las
vulnerabilidades actuales.
Grco 4.12. Desequilibrios mundiales de activos

externos netos (saldos)
Los desequilibrios de saldos continuaron creciendo entre 2006 y 2013 a
pesar de que se redujeron los desequilibrios de ujos. Esto reeja el hecho
de que para reducir los primeros, es necesario que los ltimos se reviertan
de manera sostenida.
Estados Unidos
China
Alemania
Japn
Europa, decitarias
Otros pases de Asia
Resto del mundo

Discrepancia
20
15
10
5
0
5
10
15
20
1980
85
1990
95
2000
05
10
13
25

Guinea Ecuatorial, Gabn, Irn, Iraq, Kazajstn, Kuwait, Libia, Nigeria, Noruega,
Omn, Qatar, Repblica del Congo, Rusia, Sudn del Sur, Timor-Leste, Trinidad
y Tabago, Turkmenistn, Venezuela, Yemen; Otros pases de Asia = Corea,
Filipinas, India, Indonesia, Malasia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong
Kong, Singapur, Tailandia. Las economas europeas (excluidas Alemania y
Noruega) se clasican superavitarias o decitarias cada ao en funcin del signo
(positivo o negativo, respectivamente) de sus saldos en cuenta corriente.
entre la lista de los 10 principales desequilibrios en los

flujos y la correspondiente a los desequilibrios en los
saldos, algo que ya era de esperar, dada la interaccin
bidireccional entre las dinmicas de la cuenta corriente
y los activos externos netos (los supervits acumulados se convierten en un aumento de los saldos; un
incremento de los activos externos netos provoca un
aumento de la renta de los factores de produccin,
lo que contribuye a que los supervits sean mayores).
Otro aspecto llamativo de los desequilibrios en los
saldos mundiales una vez ms en contraposicin a
los desequilibrios en los flujos es que continuaron
creciendo durante el perodo 200613 (grfico 4.12),
con un perceptible cambio de ritmo a partir de 2006,
146
ao en que los desequilibrios en los flujos alcanzaron

su mximo. Adems, se concentraron ms bien en el
lado deudor y la participacin de las cinco principales economas en el producto mundial aument del
55% de 2006 al 60% de 2013. La tendencia a una
integracin financiera internacional no se ha invertido
como hubiese podido esperarse tras la crisis financiera
mundial (grfico 4.13).
Cmo se explican los crecientes desequilibrios
en los saldos? Cuando estos desequilibrios se miden
como porcentaje del PIB, son tres las razones que
pueden explicar el aumento de los saldos en activos
externos netos. El primero es la persistencia de los
desequilibrios en los flujos. Ni tan solo una reduccin
de estos desequilibrios, como la registrada durante el
perodo analizado, basta, en igualdad de condiciones,
para que los desequilibrios en los saldos disminuyan.
Lo que se necesitara para que tal disminucin tuviese
lugar sera una inversin de los flujos (de dficit a
supervit o viceversa) de carcter sostenido: un ao
de supervit tras varios aos de dficit no suelen ser
suficientes. De hecho, existe una estrecha relacin
(R2 = 0,73 y coeficiente t de 13,6) entre la variacin
en los activos externos netos entre 2006 y 2013 y las
balanzas en cuenta corriente acumuladas durante ese
mismo perodo (grfico 4.14). En promedio (y en
la mayora de los casos incluidos en los diez primeros), la persistencia de dficit en cuenta corriente
en economas deudoras fue el factor principal de la
ampliacin de saldos de pasivos externos netos como
porcentaje del PIB (cuadro 4.3). Del mismo modo, en
el caso de los acreedores, la persistencia de supervit
en las cuentas corrientes explica en gran medida el
aumento de los saldos en activos externos netos.
En segundo lugar, los efectos de valoracin pueden
modificar los saldos en activos con independencia de
los desequilibrios en los flujos. Tales cambios tuvieron
consecuencias para los saldos en activos externos netos
entre los aos 2006 y 2013, si bien en la mayora de
los casos fueron inferiores a las provocadas por los saldos en cuenta corriente acumulados o el crecimiento
econmico en los principales deudores y acreedores
(cuadro 4.3)24. Cabe destacar las excepciones de
Blgica, Canad, Finlandia, Grecia, el Reino Unido
y Sudfrica, donde los cambios de valoracin fueron
el factor determinante de la mejora de sus saldos en
activos externos netos; adems, en el caso del Reino
24Vase
el apndice 4.1.
Unido, le hizo saltar de la lista de los diez principales

deudores en 2013 (cuadro 4.2).
Las fuentes de los cambios de valoracin son complejas y dependen de los saldos (acreedores o deudores) inversores internacionales iniciales de cada pas y
la composicin de sus activos y pasivos brutos (renta
fija, renta variable)25. En general, los precios de los
activos registraron un incremento entre 2006 y 2013:
los precios de la renta variable y la renta fija subieron
debido al descenso considerable de las tasas de inters
a largo plazo que, en igualdad de condiciones, deberan beneficiar a los acreedores netos por encima de
los deudores netos (y, por tanto, aumentar los desequilibrios). A la inversa, la drstica revisin a la baja
de las perspectivas econmicas para la mayora de las
principales economas deudoras tras la crisis financiera
mundial redujo el valor de los activos ubicados en
estas economas. Si bien esto tiene efectos negativos
sobre la riqueza en determinados pases, tambin se
traduce en un valor inferior para sus pasivos externos,
lo que implica una plusvala. En este sentido, el caso
de Estados Unidos es nico: a pesar de que el pas era
uno de los principales deudores y haba experimentado una amplia revisin a la baja de sus perspectivas
de crecimiento, el valor de los activos estadounidenses
subi debido a las preocupaciones por encontrar refugios, lo que supuso una prdida de capital en su saldo
inversor internacional.
En tercer lugar, los efectos sobre el crecimiento tambin pueden provocar el aumento de los desequilibrios
como porcentaje del PIB, como es el caso de la deuda
pblica (cuadro 4.3). El crecimiento econmico tambin
fue importante, con un tercio de los efectos generados
por los saldos en cuenta corriente acumulados, y con el
signo opuesto. En las economas acreedoras, el hecho de
que el PIB creciese ms que los activos externos netos
hizo disminuir el coeficiente de activos externos netos,
mientras que en las economas deudoras este hecho
contribuy a reducir los coeficientes de pasivos externos
25Una regresin de datos de panel de 60 economas entre 2006 y
2013 indica que las economas acreedoras registraron plusvalas inferiores (como porcentaje de su saldo en stocks inicial), en comparacin con
las economas deudoras. Al mismo tiempo, parece que la depreciacin
nominal en las economas deudoras ha hecho aumentar las ganancias
de capital en estas economas (al reducir el valor de sus pasivos, a saber,
los activos ubicados en el pas), lo que podra haber contribuido a
estabilizar sus saldos en activos externos netos. Aunque estas variables
son estadsticamente significativas en la regresin de datos de panel, las
regresiones transversales anuales no arrojan ninguna relacin sistemtica
entre ellas. Los datos sobre la composicin por monedas de los balances
externos son limitadas, de ah que no se analicen.
Grco 4.13. Activos y pasivos externos brutos

Los activos y pasivos brutos de los principales deudores y acreedores siguieron

creciendo entre 2006 y 2013, sin que se revirtiera la tendencia a la integracin
nanciera internacional despus de la crisis nanciera mundial.
Inversin de cartera: Activos
IED: Activos
Otros activos de deuda
Reservas
Inversin de
cartera: Pasivos
Otros pasivos
de deuda
IED: Pasivos
80
60
40
20
0
20
40
60
80
100
2006
2013
Principales deudores
2006
2013
Principales acreedores
Fuentes: Conjunto de datos External Wealth of Nations Mark II (Lane y

Milesi-Ferretti, 2007 y Lane y Milesi-Ferretti, 2012.
Nota: IED = Inversin extranjera directa. Activos y pasivos de inversin de
cartera se reeren a los saldos por participaciones de capital y deuda; otros
activos y pasivos de deuda se reeren a derivados nancieros y otras inversiones (incluidas inversiones bancarias).
netos. Sin embargo, en las economas deudoras de la

zona del euro, la persistencia de los desequilibrios en los
saldos se vio reflejada en la profunda contraccin sufrida
por algunas de estas economas. El crecimiento y la solidez del ajuste de flujos externos probablemente sern los
factores determinantes del rumbo futuro de los desequilibrios en los flujos; los efectos de valoracin podran
resultar de utilidad, pero no pueden depender de ellos.
De cara al futuro: Cul ser la evolucin de

los desequilibrios mundiales?
Hacia dnde se dirigen los desequilibrios mundiales? El anlisis anterior sugiere que los desequilibrios
en los flujos han disminuido y que, por s misma,
la reduccin de las brechas del producto no debera

Grco 4.14. Ajuste de los activos externos netos en

relacin con el saldo en cuenta corriente
(Porcentaje del PIB promedio)
Los saldos en cuenta corriente fueron en general el principal factor que impuls
las variaciones de las posiciones en activos externos netos entre 2006 y 2013,
con un R 2 de 0,73, como lo sugiere la estrecha concentracin de las observaciones en torno a la diagonal.
Estados Unidos
Alemania
Otros pases de Asia
China
Japn
Europa, decitarias
80
60
40
20
0
20
40
60
80
100 80
60 40 20 0
20 40
60 80
Suma de los saldos en cuenta corriente, 200713
Variacin de los activos externos netos, 200613
100
100
100

Nota: Europa, decitarias = Albania, Belars, Bosnia y Herzegovina, Bulgaria,
Croacia, Espaa, Eslovenia, Estonia, Francia, Grecia, Hungra, Irlanda, Italia,
Kosovo, Letonia, Lituania, Malta, Montenegro, Polonia, Portugal, Reino Unido,
Repblica Checa, Repblica Eslovaca, ex Repblica Yugoslava de Macedonia,
Rumania, Serbia, Turqua, Ucrania; Europa, superavitarias = Austria, Blgica,
Dinamarca, Finlandia, Luxemburgo, Pases Bajos, Suecia, Suiza; Exportadores
de petrleo = Argelia, Angola, Bahrein, Ecuador, Emiratos rabes Unidos, Irn,
Kazajstn, Nigeria, Omn, Rusia, Turkmenistn, Uzbequistn, Yemen; Otros
pases de Asia = Corea, Filipinas, India, Indonesia, Malasia, provincia china de
Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur, Tailandia, Vietnam. Las economas de
Europa con dcit y supervit se clasican segn el signo de su saldo promedio
en cuenta corriente entre 2004 y 2006.
invertir esta tendencia. Pero las brechas del producto

son solo una parte de lo que impulsa la dinmica de la
cuenta corriente: la seleccin de polticas y otras fuerzas
econmicas podran provocar una nueva ampliacin de
los desequilibrios en los flujos, o aumentar su reduccin. Las proyecciones en las que se basa el informe
WEO apuntan a esto ltimo: en caso de que se materialicen, los desequilibrios en los flujos disminuirn,
pasando de un total (dficit ms supervit) del 3,3%
148
del PIB mundial en 2013 a menos del 3,0% del mismo

en 2019 (grfico 4.15)26. Aunque esta nueva reduccin
de los desequilibrios de flujo no resulta dramtica, por
lo menos no se prev que estos crezcan.
Se proyecta que el desequilibrio en cuenta corriente
de Estados Unidos, el ms cuantioso por el lado del
dficit, se mantendr constante en torno al 0,60% del
PIB mundial, a medida que el efecto del crecimiento
de la demanda interna compense la mejora del saldo
comercial energtico. Las proyecciones indican que
el saldo negativo de las economas deficitarias de la
Unin Europea (UE) (Europa, deficitarias en el
grfico) se reducirn ligeramente, del 0,20% del PIB
mundial en 2013 al 0,14% del mismo en 2019. Por
el lado del supervit, hasta 2019, se proyecta que las
economas exportadoras de petrleos reduzcan a la
mitad sus desequilibrios, pasando del 0,70% al 0,31%
del PIB mundial, mientras que segn las proyecciones
China y otras zonas de Asia (Otros pases de Asia en
el grfico) ampliarn su supervit, del 0,50% al 0,70%
del PIB mundial. Se proyecta que el conjunto formado
por Alemania y las dems economas superavitarias de
la UE (Europa, superavitarias en el grfico) reducirn
sus supervits del 0,70 al 0,54% del PIB mundial.
Por el contrario, se proyecta que los desequilibrios
en los saldos crecern desde aproximadamente el 40%
del PIB mundial en 2013 hasta el 45% del PIB, aproximadamente, en 2019 (grfico 4.16)27. De acuerdo
con las proyecciones, el saldo en activos externos netos
de China, segundo pas acreedor, se incrementar desde
el 2,3% del PIB mundial en 2013 hasta el 3,4% del
mismo en 2019, mientras que los pasivos externos
netos de Estados Unidos, el principal deudor, aumentarn del 7,6% al 8,5% del PIB mundial durante dicho
perodo. Se proyecta que otras economas con cuantiosos saldos deudores como porcentaje de su propio
PIB y que se incluyen en la lista mundial de los diez
primeros en 2006 o 2013 (o en ambas) estabilizarn o
mejorarn sus saldos inversores internacionales.
Con el fin de analizar ms a fondo la dinmica prevista para los desequilibrios en los saldos, en el panel 1
del grfico 4.17 representa comparativamente las balanzas
en cuenta corriente de 2013 y los saldos en activos externos netos de 2013. En las economas acreedoras, la relacin se plasma en una curva ascendente: las economas
26Estas proyecciones presuponen que las brechas del producto
prcticamente se habrn cerrado al trmino del horizonte temporal
contemplado (2019).
27Estas proyecciones presuponen que el tipo de cambio efectivo real
se mantendr constante y que no se producirn efectos de valoracin.
Cuadro 4.3. Descomposicin de las variaciones de los activos externos netos entre 2006 y 20131
Pas
Estados Unidos
Espaa
Brasil3
Italia
Australia
Francia
India3
Mxico3
Turqua3
Polonia
Promedio ponderado6
Principales economas deudoras, 2013
Principales economas acreedoras, 2013
Variaciones
de los
Cuenta
Ajuste del
activos
corriente Valoracin crecimiento externos
200713 200713
200713
netos2
Variaciones
de los
Cuenta
Ajuste del
activos
corriente Valoracin crecimiento externos
200713 200713
200713
netos2
21,2
34,3
11,3
11,8
25,4
10,0
14,4
7,6
33,7
27,0
19,1
2,4
6,7
9,6
1,3
9,2
11,3
4,6
0,8
5,6
14,0
3,4
2,5
2,4
16,1
1,0
18,8
0,2
11,4
12,3
19,8
16,2
5,5
19,7
33,7
4,8
11,6
2,9
18,7
7,4
0,4
17,4
24,2
16,0
Pas
Japn
China3
Alemania
Arabia Saudita3
Suiza
Hong Kong, RAE de
Noruega5
Kuwait
Singapur
Promedio ponderado6
18,9
20,9
42,5
102,8
63,4
62,8
44,1
80,0
209,6
118,8
34,1
1,0
7,4
25,1
3,3
21,8
18,6
39,4
34,9
18,0
57,7
6,8
2,5
10,4
4,0
67,7
18,6
21,4
81,0
16,4
87,7
90,1
11,7
24,7
0,8
19,2
5,9
21,3
57,8
3,3
88,3
147,0
28,2
14,6
Fuentes: Conjunto de datos "External Wealth of Nations Mark II" (Lane y Milesi-Ferretti, 2007); FMI, base de datos del informe WEO; Lane y Milesi-Ferretti (2012), y
clculos del personal tcnico del FMI.
1En el informe WEO se presentan datos de balanza de pagos utilizando la metodologa de la sexta edicin del Manual de Balanza de Pagos y Posicin de Inversin Internacional (MBP6). En el caso de las autoridades nacionales que an declaran datos segn la metodologa de la quinta edicin de dicho Manual, se emplea una conversin
genrica. Por lo tanto, los datos correspondientes a estos pases estarn sujetos a cambios cuando se adopte plenamente el MBP6.
2La suma de la descomposicin de las variaciones para cada pas (cuenta corriente acumulada, valoracin y ajuste del crecimiento) puede no coincidir exactamente con
la variacin de los activos externos netos, debido a que no se presentan los flujos acumulados de la cuenta de capital ni los errores y omisiones. Vase el apndice 4.1.
3Las estimaciones del personal tcnico del FMI para estas economas puede diferir de la posicin de inversin internacional, en los casos en que se suministran datos
al respecto.
4Fuentes nacionales.
5Estimaciones del personal tcnico del FMI para 2013.
6Calculado utilizando las cuotas de mercado en 2013.
con mayores saldos en activos externos netos en 2013

registraron supervits en cuenta corriente ms cuantiosos. En cambio, la relacin es negativa en las economas
deudoras, lo que indica que cuanto ms endeudada se
encuentra una economa, menor es su dficit en cuenta
corriente o mayor es su supervit en cuenta corriente.
Asimismo, en muchas economas deudoras, el saldo
medio proyectado en cuenta corriente para los prximos
cinco aos es superior al saldo que se necesitara para
estabilizar el coeficiente de activos externos netos sobre
PIB, de modo que los saldos en pasivos netos de estas
economas disminuirn (grfico 4.17, panel 2)28.
Es difcil determinar en qu punto los dficits o saldos
deudores se tornan considerablemente ms vulnerables,
puesto que son muchos los factores que suelen influir
en una crisis. El anlisis estadstico de crisis anteriores
(bancarias, monetarias, de deuda soberana, y de frenadas
28El
saldo en cuenta corriente que estabiliza los activos externos

netos se calcula como ca* = g nfa, donde ca* es el saldo en cuenta
corriente que estabiliza los activos externos netos como porcentaje
del PIB, g es la tasa de crecimiento (proyectada) del valor en dlares
de EE.UU. del PIB, y nfa es el saldo en activos externos netos inicial
como porcentaje del PIB.
bruscas de la afluencia de capitales) sugiere umbrales del

6% del PIB para el dficit en cuenta corriente y del 60%
del PIB para el saldo en pasivos externos netos como
puntos en los que la vulnerabilidad a la crisis aumenta
en las economas avanzadas29. Los umbrales correspondientes basados en una muestra de economas de
mercados emergentes son el 3% del PIB para el dficit
en cuenta corriente y el 40% del PIB para el saldo en
pasivos externos netos30. Cabe resaltar que estos umbrales son meramente indicativos e incluyen grandes errores
29Para
establecer el umbral se calcula el valor que minimiza la

suma del porcentaje de errores de tipo I (falso negativo) y tipo II
(falso positivo) para cada tipo de crisis; se efecta el promedio de los
valores de umbral resultantes, utilizando como coeficiente de ponderacin la bondad del ajuste (1 menos la suma de los errores de tipo I
y II); vase el apndice 4.5.
30Los umbrales estimados son similares a los obtenidos en la
literatura especializada. A partir de 26 episodios de ajuste de un
rango de muestra de 19802003, Freund y Warnock (2005) calculan
una sima media de la cuenta corriente del 5,6% del PIB, tras la cual
una economa deficitaria ha experimentado una reversin. Cato y
Milesi-Ferretti (2013) examinan hasta qu punto los pasivos externos
netos ayudan a predecir una crisis externa y concluyen que los pasivos externos netos son una variable predictiva significativa de crisis
(incluso si se controla por el saldo en cuenta corriente), en especial
cuando superan el 50% del PIB.
Grco 4.16. Desequilibrios mundiales de activos

externos netos
Grco 4.15. Desequilibrios mundiales en cuenta corriente


En el informe WEO se proyecta que los saldos mundiales en cuenta corriente
se reducirn ligeramente a mediano plazo. En las proyecciones del informe WEO
en general se suponen brechas de producto que se cierran al cabo de cinco aos
y tipos de cambio efectivos reales constantes.
Estados Unidos
China
Alemania
Japn
Europa, decitarias
Otros pases de Asia
Resto del mundo

Discrepancia
Se proyecta que los desequilibrios mundiales de saldos se ampliarn an ms a

mediano plazo, debido a que persisten desequilibrios en los ujos, aunque se
estn reduciendo.
Estados Unidos
China
Alemania
Japn
Europa, decitarias
Otros pases de Asia
Resto del mundo

Discrepancia
30
20
10
1
0
0
10
1
20
2005 06 07
08
09
10 11
12
13
14 15
16
17
18 19

Gabn, Guinea Ecuatorial, Irn, Iraq, Kazajstn, Kuwait, Libia, Nigeria, Noruega,
Omn, Qatar, Repblica del Congo, Rusia, Sudn del Sur, Timor-Leste, Trinidad y
Tabago, Turkmenistn, Venezuela, Yemen; Otros pases de Asia = Corea, Filipinas,
India, Indonesia, Malasia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur,
como superavitarias o decitarias cada ao en funcin del signo (positivo o negativo,
de tipo I (falso negativo) y tipo II (falso positivo). Por

ejemplo, entre las economas avanzadas, la probabilidad
de experimentar algn tipo de crisis cuando el dficit en
cuenta corriente supera el 6% del PIB es del 13% casi
el doble de la probabilidad de crisis del 7% existente
cuando el dficit se sita por debajo de dicho umbral.
De todos modos, el resultado tambin puede exponerse
diciendo que existe una probabilidad del 87% de no
vivir una crisis, incluso cuando el dficit en cuenta
corriente supera el umbral.
A partir de estos elementos, el grfico 4.18 representa
la evolucin de los saldos en cuenta corriente y activos
externos netos de las economas incluidas en la lista de
2006, 2013 o 2019 (proyectada) de principales dese150
2005 06
07 08
09 10 11
12 13
14 15 16
17 18
19
30

Nota: Exportadores de petrleo = Angola, Arabia Saudita, Argelia, Azerbaiyn,
Gabn, Guinea Ecuatorial, Irn, Iraq, Kazajstn, Kuwait, Libia, Nigeria, Noruega,
Omn, Qatar, Repblica del Congo, Rusia, Sudn del Sur, Timor-Leste, Trinidad y
Tabago, Turkmenistn, Venezuela, Yemen; Otros pases de Asia = Filipinas, India,
Indonesia, Corea, Malasia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur,
como superavitarias o decitarias cada ao en funcin del signo (positivo o negativo,
quilibrios en los flujos o saldos, junto con los umbrales indicativos. Mientras que en 2006 son varias las
economas que se sitan por debajo o cercanas a uno o
ambos umbrales, solo unas pocas lo hacen en 2013 o se
espera que lo hagan para 2019. En general, en 2019 las
economas ms vulnerables tienden hacia el cuadrante
superior derecho del panel 3 del grfico, lo que indica
una reduccin de su vulnerabilidad ante una frenada
brusca o una crisis externa.
No obstante, algunas de estas economas, incluidas
algunas principales economas de mercados emergentes,
siguen siendo vulnerables a los cambios en la actitud
del mercado o un incremento repentino de las tasas de
inters mundiales (que, con el tiempo, afectaran nega-
Grco 4.17. Determinacin de la sostenibilidad de los

activos externos netos
Grco 4.18. Economas con los mayores dcits/deuda:

Cuenta corriente en relacin con los activos externos
netos, 2006, 2013 y 2019
En el caso de las economas acreedoras existe una asociacin positiva entre los saldos
en cuenta corriente y las posiciones en activos externos netos (AEN) tanto a corto como
a mediano plazo. En cambio, en el caso de las economas deudoras la asociacin entre
los saldos en cuenta corriente y los AEN es negativa, lo cual indica que cuanto ms
endeudada est una economa, menor es su dcit en cuenta corriente (o mayor su
supervit).
1. Cuenta corriente y posicin en activos externos netos, 2013
AUS
DEU
30
SGP
CHN
ESP
40
CHE
NOR
TWN
20
10
HKG
JPN
GRC POL
200
100
200
Activos externos netos
300
100
ZAF ITA IND
KOR
FRA
CAN
USA GBR
15
Promedio 2014 19 del saldo en cuenta

corriente menos saldo en cuenta
corriente estabilizador de los AEN

Nota: Los cuadrados rojos indican las mayores economas deudoras, 2006 y 2013;
los cuadrados azules las principales economas acreedoras, 2006 y 2013. En las
leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la Organizacin
Internacional de Normalizacin (ISO).
31Vase el captulo 1 de la edicin de octubre de 2014 del

informe GFSR.
BRA
2. 2013
50
IDN
MEX
USA
GBR
ZAF
CAN
100
50
CHN
DEU
KOR
RUS
POL
NZL MEX
100
HUN
ESP
0
5
Cuenta corriente
10
3. 2019
IND
USA
CAN
RUS JPN
GBR
CHN
ARG
TUR
AUS
NZL
HUN
BRA
0
5
Cuenta corriente
DEU
100
50
KOR
EGY
IDN
150
10
MEX
0
50
IND ITA
AUS
10
100
JPN
ARG
BRA
TUR
150
10
FRA
IDN
15
0
RUS
0
5
Cuenta corriente
10
15
50
DEU CHN
HUN
ZAF
tivamente a la dinmica de sus saldos en pasivos netos),

por ejemplo, cuando se normalice la poltica monetaria
en las economas avanzadas31. Evidentemente, la prdida
de financiamiento reducira los desequilibrios, pero se
tratara de un ajuste demasiado brusco, con un costo
social y econmico elevado. Ms all de los deudores
de envergadura sistmica, adems, algunas economas
europeas ms pequeas, as como algunos mercados
preemergentes entre las economas en desarrollo, siguen
POL
NZL
GRC
20
400
2. Saldo en cuenta corriente estabilizador de la posicin en activos

externos netos a mediano plazo, en relacin con los activos
externos netos
30
KWT
ITA
25
CHE
20
MEX
IND
NOR
15
ESP
FRA SAU
10
SGP
GRC
DEU
5
POL
ARE
0
AUS
JPN
5
CHN
TWN
TUR
10
USA
GBR
HKG
BRA
15
20
0
100
200
300
400
200
100
Activos externos netos, 2013
AUS
PRT
JPN
ARG
TUR
ESP
10
GBR
TUR USA
100
1. 2006
BRA
SAU
ITA
ARE
0
FRA
ITA
ESP
50
MEX
FRA
50
KWT
Cuenta corriente
IND
En 2006, el saldo en cuenta corriente y la posicin en activos externos netos de

varias economas estaba cercana al lmite asociado con crisis pasadas o superaba
ese lmite (actividad bancaria, moneda, deuda soberana y frenada brusca de la
auencia de capitales). En 2013 y 2019 solo unas pocas de estas economas
superaban o se proyectaba que superaran ese lmite. Esto indica que la vulnerabilidad de estas economas a crisis ha disminuido.
100
5
150
10

Nota: El tamao de la burbuja es proporcional a la participacin en el PIB mundial.
En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). Las reas sombreadas representan
lmites de vulnerabilidad para las economas avanzadas (gris claro) y las economas
de mercados emergentes y en desarrollo (gris oscuro y gris claro juntos); vase el
apndice 4.5.
siendo vulnerables a mediano plazo y requieren mejoras

importantes de sus coeficientes de exportaciones netas
sobre PIB. Si bien los dficits y saldos deudores de estas
economas no representan una proporcin significativa
de los desequilibrios mundiales, la experiencia de la crisis
financiera mundial ha subrayado que las crisis incluso en
economas pequeas pueden tener amplias repercusiones, a causa de los vnculos financieros verticales hacia
arriba y hacia abajo.
Entre los principales deudores, la principal excepcin a la tendencia a una disminucin de la vulnerabilidad es el caso especial de Estados Unidos, cuyo saldo
en pasivos externos netos est previsto que se deteriore,
pasando del 4% del PIB mundial en 2006 al 8,5% del
mismo en 2019. De hecho, una de las preocupaciones
que gener el aumento de los desequilibrios mundiales
a mediados de la dcada de 2000 fue la posibilidad,
sin duda remota, de que el saldo en pasivo de Estados Unidos alcanzara repentinamente un punto de
inflexin, tras el cual los tenedores pblicos y privados
de activos estadounidenses perdiesen confianza y, el
dlar de EE.UU., su condicin de moneda de reserva.
El saldo en pasivo neto de Estados Unidos empeor
realmente hasta situarse en torno al 8% del PIB en
2013 pero, por distintas razones, la probabilidad
de que el dlar pierda su condicin de moneda de
reserva parece claramente inferior a la probabilidad
de ocho aos atrs. Primero, porque los dficits de
flujos proyectados para Estados Unidos son ahora
considerablemente inferiores a los de 2006. Segundo,
el dlar de EE.UU. sigue siendo la principal moneda
de transaccin en los mercados cambiarios y una de
las monedas de facturacin clave para el comercio
internacional. Representa una proporcin dominante
de todos los ttulos de deuda en circulacin emitidos
en todo el mundo y, en especial, de los instrumentos
vendidos fuera de su pas de emisin en una moneda
distinta de la del emisor (Goldberg, 2010). Tercero, los
activos en dlares mantenidos en las reservas de bancos
centrales no son excesivos en relacin con las carteras
de divisas ptimas de los bancos centrales32. Cuarto,
32La composicin por monedas ptima para las carteras de reserva
se calcula bajo el supuesto de que el objetivo es preservar el valor
real de las reservas. El deflactor ms natural en este contexto es el
deflactor de las importaciones, porque el propsito de la tenencia de
reservas es, en ltima instancia, permitir las importaciones netas. Tal
ejercicio arroja una cartera de divisas para reservas mundial ptima
en la cual el dlar representa aproximadamente el 60% del valor
(tanto si las carteras ptimas de cada economa se ponderan por las
importaciones o por las tenencias de reservas); este nivel es ms o
menos acorde con el porcentaje especificado en la base de datos de
152
en la actualidad, el dlar tiene relativamente pocos

competidores, puesto que para ser moneda de reserva
es necesario que un saldo de activos considerable est
denominado en esa moneda. Quinto, y quiz lo ms
revelador: durante la crisis financiera mundial con el
epicentro en Estados Unidos, los inversores se lanzaron a buscar la proteccin del dlar de EE.UU.33
Conclusiones
Los desequilibrios en cuenta corriente mundiales
se han reducido considerablemente respecto de sus
niveles mximos anteriores a la crisis en 2006 y su
configuracin ha variado profundamente en el camino.
Como proporcin del PIB mundial, el amplio dficit
en cuenta corriente de Estados Unidos se ha reducido
en ms de la mitad, y las economas deficitarias de la
zona del euro han pasado a registrar supervits. Los
supervits de China y Japn, las dos principales contrapartes del dficit de Estados Unidos en 2006, tambin
han disminuido notablemente. Asimismo, algunas
economas avanzadas exportadoras de materias primas
y algunas de las principales economas de mercados
emergentes que anteriormente registraban supervit
presentan actualmente dficit, lo que contribuye a
reducir los desequilibrios pero, tambin, en determinados casos, a generar nuevas vulnerabilidades.
Ciertamente, la reduccin de los amplios dficits ha
reducido los riesgos sistmicos planteados por los desequilibrios en los flujos. En el ltimo Informe piloto
sobre el sector externo (FMI, 2014), el FMI sigue
considerando que muchos de los desequilibrios en los
flujos de las principales economas siguen siendo excesivos con relacin a los niveles acordes con los fundamentos econmicos y las polticas adecuadas, pero aun
as los desequilibrios en cuenta corriente han disminuido, en determinados casos de forma considerable,
respecto a sus niveles de 2006. Del mismo modo, las
brechas en cuenta corriente relacionadas con nuevos
dficits siguen siendo relativamente pequeas. Aunque
se mantienen muchos dficits en cuenta corriente en
economas no consideradas principales, los riesgos de
reversin relacionados probablemente sern especficos
de cada pas, y no sistmicos.
2013 de la composicin de las reservas oficiales de divisas del FMI;
vase Ghosh, Ostry y Tsangarides (2011) para informacin sobre
este clculo.
33Vanse, por ejemplo, en Ghosh, Ostry y Tsangarides (2011),
Prasad (2014) y Schenk (2013) los precedentes histricos de los
cambios en las monedas de reserva.
En gran medida, el ajuste de los desequilibrios en los

flujos se ha visto impulsado por una menor demanda en
las economas con dficit tras la crisis financiera mundial
y por los diferenciales de crecimiento relacionados con la
recuperacin ms rpida de las economas de mercados
emergentes y las economas exportadoras de materias
primas tras la Gran Recesin. La reorientacin del gasto
(de importaciones a bienes y servicios internos o viceversa), por lo general, ha desempeado un papel menos
prominente en el reciente perodo de ajuste, sobre todo
en economas que han sufrido una importante falta de
dinamismo y estn sujetas a regmenes de tipo de cambio fijo. Sin embargo, esta reorientacin del gasto se ha
incrementado en las principales economas deficitarias y
superavitarias, como ya ocurriese en episodios anteriores
de reduccin de los desequilibrios mundiales.
El papel prominente de una demanda y unos diferenciales de crecimiento ms reducidos en la disminucin de los desequilibrios en los flujos mundiales se ha
relacionado en muchas economas con elevados costos
en forma de desequilibrios internos. No obstante, esta
demanda inferior tambin ha permitido un ajuste
considerable de las cuentas corrientes, sin las correcciones perturbadoras del tipo de cambio sobre todo
en el caso del dlar de EE.UU. que algunos teman
que hubiese en perspectiva antes de la crisis financiera
mundial. Por el camino, determinadas burbujas de precios de los activos y auges del crdito, subyacentes a los
abultados desequilibrios en muchas economas avanzadas aproximadamente hasta el ao 2006, tambin se
han corregido, si bien otros pueden haber aparecido,
tambin como consecuencia de la respuesta a la crisis.
El aumento de los desequilibrios internos en paralelo
a la reduccin de los externos, sin embargo, ha suscitado
preocupacin ante un posible incremento de los desequilibrios externos a medida que se cierren las brechas
del producto si no se ampla la reorientacin del gasto.
De hecho, mientras en algunas economas avanzadas las
brechas del producto aumentaron en 2013, los desequilibrios mundiales siguieron disminuyendo. En las economas avanzadas, mucho depender de si la reduccin
de su producto desde la crisis financiera mundial ha
sido ms bien estructural o cclica. De ser estructural
caso que se incluye en los pronsticos de referencia
del informe WEO, gran parte del estrechamiento de
los desequilibrios en los flujos mundiales ser duradero.
No obstante, en algunas economas avanzadas con
dficits en cuenta corriente, sobre todo las de la zona del
euro, las brechas del producto son muy probablemente
cuantiosas, y una mayor reorientacin del gasto las
beneficiara a la hora de impulsar el crecimiento, manteniendo a la vez desequilibrios externos menores. Con
este teln de fondo, la aportacin desigual de las economas superavitarias a la reduccin de los desequilibrios
mundiales sigue siendo motivo de preocupacin. Los
desequilibrios son todava abundantes en las economas
superavitarias europeas y las exportadoras de petrleo.
La naturaleza e intensidad de las medidas de poltica necesarias para abordar los desequilibrios externos
restantes, as como para contener los desequilibrios
emergentes, varan de una economa o grupo de pases
a otra. Por ejemplo, las economas deficitarias deben
tomar medidas para avanzar en materia de consolidacin
fiscal e introducir reformas estructurales que faciliten el
ajuste externo (incluidas las encaminadas a incrementar
el ahorro, aumentar la flexibilidad de los mercados de
trabajo y eliminar los estrangulamientos de la oferta). En
algunas economas de mercados emergentes con dficits
crecientes, puede que sean necesarias medidas para
controlar la demanda privada, como medidas macroprudenciales que contengan los auges del crdito y las
burbujas de los precios de los activos.Por el contrario,
las economas superavitarias deben dar los pasos necesarios para reequilibrar el crecimiento, lo que en determinados casos implica incrementar la inversin pblica
(vase el captulo 3). En otros casos, puede que tambin
sea necesario adoptar tipos de cambio ms basados en
el mercado, reducir las restricciones sobre la cuenta de
capital, fortalecer las redes de proteccin social e introducir reformas en el sector financiero. Segn indican los
precedentes histricos y la teora, una mayor coordinacin de las polticas econmicas entre las economas
superavitarias y las deficitarias facilitar la consecucin
de estos objetivos de forma individual y colectiva (vase
Ostry y Ghosh, 2013).
Aunque la preocupacin en torno a los desequilibrios
en los flujos mundiales podra haber disminuido respecto
a 2006, sigue habiendo problemas respecto a los saldos
externos netos o los desequilibrios en los saldos. Como
porcentaje del PIB, en general estas mtricas se han
ampliado todava ms, puesto que la mayora de las economas siguen siendo, o bien prestamistas netos, o bien
prestatarios netos, y los desequilibrios en cuenta corriente
normalmente solo se reducen, pero no se invierten. La
disminucin de la produccin o un bajo crecimiento del
producto, unidos a una inflacin reducida, son otro de
los motivos por los cuales los pasivos externos netos han
seguido representando un elevado porcentaje del PIB.
As, algunas de las principales economas deudoras siguen
siendo vulnerables a los cambios en la actitud del

mercado y, por tanto, siguen representando posibles

riesgos sistmicos persistentes. No obstante, el saldo en
pasivo de Estados Unidos, principal deudor a nivel mundial, en relacin con su propio PIB sigue siendo relativamente reducido, y el comportamiento de los inversores
durante la crisis financiera mundial da fe de su confianza
permanente en los activos en dlares.
En ltima instancia, para contener los desequilibrios
en los saldos en las economas deudoras se requieren
mejoras en las balanzas en cuenta corriente y un crecimiento ms slido; una mayor resiliencia depender
tambin de la estructura de los activos y los pasivos.
En este sentido, sera de ayuda la adopcin de medidas de poltica encaminadas a alcanzar un crecimiento
ms slido y equilibrado en las principales economas,
incluidas las principales economas superavitarias que
todava disponen de margen para las polticas. Estas
medidas tambin contribuiran a reducir todava ms
los desequilibrios mundiales.
Apndice 4.1. Definiciones, fuentes y

descripciones de datos
Las fuentes primarias de este captulo son las
siguientes: Estadsticas de Balanza de Pagos (BOPS),
Direction of Trade Statistics (DOTS), Estadsticas financieras internacionales, la base de datos de Perspectivas de
la economa mundial (informe WEO) del FMI, Global
Data Source (GDS), World Development Indicators del
Banco Mundial, y la versin actualizada y ampliada
del conjunto de datos de External Wealth of Nations
(EWN), elaborado por Lane y Milesi-Ferretti (2007).
Los datos de todas las variables (presentados en el
cuadro 4.4, junto con todas las fuentes de datos) se
renen en trminos anuales desde 1970 hasta 2013, en
los casos en los que estn disponibles.
Las principales variables, incluidos el saldo de la
balanza en cuenta corriente, la posicin neta activos
externos, la balanza comercial, las exportaciones, las
importaciones, el ahorro y la inversin, se presentan
como porcentajes del PIB nominal. Las ponderaciones
utilizadas para elaborar los agregados de grupos de pases se basan en ponderaciones de PIB nominal (basado
en el valor de mercado). Adems, las variables reales, lo
que incluye la demanda interna, las exportaciones, las
importaciones y el PIB, se construyen como variaciones porcentuales (diferencias logartmicas).
Las tendencias previas a la crisis se obtienen de datos
tomados de informes WEO anteriores, como la base de
datos de la edicin de septiembre de 2006, y se derivan
154
utilizando una tendencia lineal para un perodo de

siete aos que finaliza tres aos antes, como, por ejemplo, el perodo 19962003, en el caso de 2006.
Las economas incluidas en los cuadros 4.1 y 4.2
se identifican utilizando los datos de los saldos de las
balanzas en cuenta corriente y activos externos netos
de la base de datos de BOPS y del conjunto de datos
sobre EWN. Teniendo en cuenta el tema del captulo,
las calificaciones de estos cuadros permiten identificar
las economas con desequilibrios con consecuencias
potencialmente sistmicas.
Mayores dficits y supervits de cuenta corriente. Las
economas se identifican de acuerdo con su calificacin ordenando la lista completa de las economas
de la base de datos del informe WEO segn el
tamao en dlares de sus saldos de las balanzas en
cuenta corriente. Luego se eligen las 10 economas
principales en trminos de dficit y supervit.
Mayores posiciones netas en activos (acreedores) y
pasivos (deudores) externos. Las economas se eligen
a partir de los datos disponibles segn el tamao en
dlares de sus posiciones netas de activos externos
positivas (acreedores) o negativas (deudores).
Ahorro e inversin
El saldo de la balanza en cuenta corriente (CA) es
igual al ahorro nacional (S) menos la inversin (I).
Como los datos de ahorro son los menos confiables, los
valores de la variable se derivan a partir de las otras dos
utilizando la siguiente identidad:
S = CA + I, (4.1)
en la que cada variable se expresa como porcentaje del
PIB. Los datos de cuenta corriente se obtienen de las
BOPS, y la inversin se obtiene de los datos de cuentas
nacionales del informe WEO.
Descomposicin de la variacin en activos

externos netos
El cambio en la posicin neta en activos externos de
un pas se define de la siguiente manera:
NFAt NFAt1 CAt + KAt + EOt + Xt , (4.2)
donde CA es la cuenta corriente, que es la suma de las
exportaciones netas de bienes y servicios, las transferencias corrientes y el ingreso por inversiones; KA son las

Fuentes1
Variable
Cuenta de capital
FMI, base de datos de estadsticas de balanza de pagos y posicin de inversin

internacional.
Inflacin del ndice de precios al consumidor (IPC)
FMI, base de datos del informe WEO.
Cuenta corriente

internacional.
Cuenta financiera

internacional.
Activos en derivados financieros
Conjunto de datos "External Wealth of Nations Database Mark II" (Lane y Milesi-Ferretti,
2007); Lane y Milesi-Ferretti (2012).
Pasivos en derivados financieros
Inversin extranjera directa: Activos
Inversin extranjera directa: Pasivos
Tipo de cambio nominal frente al dlar de EE.UU.

fin de perodo
Base de datos de estadsticas financieras internacionales ("International Financial

Statistics").
Tipo de cambio nominal frente al dlar de EE.UU.

promedio del perodo
Base de datos de estadsticas financieras internacionales ("International Financial

Statistics").
Exportaciones nominales en dlares de EE.UU.

internacional, y FMI, base de datos del informe WEO.
PIB nominal (en moneda local y en dlares de EE.UU.)
Importaciones nominales en dlares de EE.UU.
Otros activos de deuda
Otros pasivos de deuda
Inversin de cartera en participaciones de capital:

Activos
Inversin de cartera en participaciones de capital:

Pasivos
Crecimiento de la demanda interna real
FMI, base de datos del informe WEO y clculos del personal tcnico del FMI.
Crecimiento de la demanda interna real, socios

comerciales
FMI, base de datos del informe WEO; FMI, ponderaciones del sistema de avisos de
informacin, y clculos del personal tcnico del FMI.
Tipo de cambio efectivo real (basado en el IPC)
FMI, estadsticas financieras internacionales (International Financial Statistics); y

clculos del personal tcnico del FMI.
PIB real
Crecimiento del PIB real
FMI, base de datos del informe WEO y clculos del personal tcnico del FMI.
Activos de reserva, excluido el oro

1No todos los pases han convertido los datos para adaptarlos a la metodologa de la sexta edicin del Manual de Balanza de Pagos y Posicin de Inversin
Internacional (MBP6). Los datos estn sujetos a cambios una vez que se conviertan en su totalidad. Srvase consultar en el cuadro G del apndice estadstico
la lista de pases que todava utilizan el MBP5.
transferencias de capitales; EO son errores y omisiones,

y X son las ganancias por valoracin neta de capital
(prdidas, si son negativos) por variaciones en el tipo
de cambio y en el precio de los activos.
As, la relacin entre flujos externos y stocks puede
reescribirse de la siguiente manera (Lane y Milesi-Ferretti, 2014):
NFAt NFAt1 FAt + Xt , (4.3)
donde FAt es la cuenta corriente financiera, es decir,
FAt = (CAt + KAt + EOt ); y Xt es el efecto de la
valoracin.
As, a fin de calcular los efectos de la valorizacin
acumulada en 200613, segn se presenta en el cuadro
4.3, puede usarse la siguiente ecuacin:
13
2013
20
t=20 07 Xt = NFA2013 NFA2006 + t=20 07 FAt. (4.4)
Estas variables estn en niveles y se calculan en moneda

local utilizando los tipos de cambio promedio del
perodo para los flujos y los tipos de cambio al final del
perodo para los stocks. La iteracin y la substitucin
recursivas en la ecuacin (4.2) muestran dos de los
principales componentes de la posicin neta de activos
externos: la cuenta corriente acumulada y el efecto de
la valorizacin acumulado:
NFAt = qs=10CAts + qs=10(KAts + EOts)
+ qs=10 Xts + NFAtq. (4.5)
No obstante, una mejor variable representativa del
desequilibrio de stock de un pas, es el coeficiente de
la posicin neta en activos externos sobre el PIB, ya
que permite tener en cuenta el tamao de la economa.
En este caso, la ecuacin (4.5) puede escribirse de la
siguiente manera:
(qs=10CAts) (qs=10(KAts + EOts))
nfa nfatq = +
t
Yt
Yt
(qs=10 Xts)
g yt,tq

+
nfatq , (4.6)

Yt
1 + g yt,tq
donde las letras en minscula denotan las variables
como un coeficiente sobre el PIB. El ltimo trmino
en el lado derecho de la ecuacin refleja el ajuste
debido al crecimiento del PIB nominal, donde g yi,t=q
es el crecimiento del PIB nominal entre t q y t, y
q 1.
156
Apndice 4.2. Estimaciones de panel

El saldo de la balanza en cuenta corriente de un pas
se determina a partir de varios factores, tanto internos
como externos, que se resumen en la siguiente relacin:
CA = f (DD, DD*, e, t). (4.7)
La cuenta corriente (como proporcin del PIB), CA,
es una funcin de la demanda interna real, DD; la
demanda interna real en economas de socios comerciales, DD*; el tipo de cambio efectivo real, e, y los
trminos de intercambio, t. Calculando la derivada
total de los rendimientos, se obtiene la relacin a ser
estimada:

CA
CA
CA
CA
dCA = dDD + dDD* + de + dt.

DD
DD*
e
t
(4.8)
La teora econmica nos da una idea del signo de estos
efectos por adelantado34:
CA
CA
CA
CA
< 0; > 0; < 0; > 0.
DD
DD*
e
t
(4.9)
Dado el objetivo general del captulo, se aplican

tcnicas de datos de panel para poner a prueba la
ecuacin (4.8) y definir la importancia relativa de
los cambios de gasto y las reorientaciones del gasto
durante perodos de ajuste de la cuenta corriente.
Como los saldos en cuenta corriente son el resultado
de las decisiones intertemporales tomadas de manera
conjunta por diversos organismos a nivel mundial, la
agrupacin de informacin en una regresin con datos
de panel ofrece un conjunto ms rico de dinmicas por
capturar en el tiempo y en distintas economas.
Esa relacin se especifica economtricamente de la
siguiente manera:
DCAi,t = b0 + b1DDDi,t + b2DDD*i,t + b3DREERi,t

+ b4DToTi,t + ui + ei,t , (4.10)
donde, en el caso del pas i, DCAi,t es la variacin

interanual en la cuenta corriente (como porcentaje
del PIB); DDDi,t es la tasa de crecimiento anual de la
demanda interna real; DDD*i,t es el promedio ponderado del crecimiento anual de la demanda real interna
34La relacin negativa entre la variacin en el tipo de cambio
efectivo real y la variacin en la cuenta corriente como porcentaje del
PIB da por sentado que se satisface la condicin de Marshall-Lerner, es
decir, que la suma de las elasticidades de las exportaciones e importaciones en relacin con el tipo de cambio real es mayor a uno.
Cuadro 4.5. Economas de la muestra

Europa
Alemania
Austria
Blgica
Bulgaria
Croacia
Dinamarca
Eslovenia
Espaa
Estonia
Finlandia
Francia
Grecia
Hungra
Irlanda
Islandia
Italia
Letonia
Lituania
Noruega*
Pases Bajos
Polonia
Portugal
Reino Unido
Repblica Checa
Repblica Eslovaca
Rumania
Rusia*
Serbia
Suecia
Suiza
Turqua
Ucrania
frica
Marruecos
Sudfrica
Tnez
Asia
Australia
China
Corea
Filipinas
Hong Kong, RAE de
India
Indonesia
Israel
Japn
Malasia
Nueva Zelandia
Pakistn
Singapur
Sri Lanka
Tailandia
Las Amricas
Argentina
Brasil
Canad
Chile
Colombia
Costa Rica
El Salvador
Estados Unidos
Guatemala
Mxico
Per
Repblica Dominicana
Uruguay

*Exportadores de petrleo.
entre los socios comerciales del pas i; DREERi,t es

la variacin porcentual anual en el tipo de cambio
efectivo real; DToTi,t es la tasa de crecimiento anual
en los trminos de intercambio; ui captura los efectos fijos especficos de cada pas, y ei,t son los errores
idiosincrsicos.
La estimacin de datos de panel con efectos fijos y
errores estndar robustos se utiliza en la regresin de
una muestra de 64 economas (cuadro 4.5), con datos
anuales del perodo 19702013. El panel est desequilibrado por deficiencias en los datos.
Los resultados de las 10 estimaciones de regresin
se presentan en el cuadro 4.6. En la primera columna
del cuadro se muestra los coeficientes de la totalidad
de la regresin de la variacin en los saldos en cuenta
corriente como porcentaje del PIB sobre las cuatro
variables explicativas (regresores) y sus rezagos de un
perodo, segn se enumeran en la ecuacin (4.10).
Los resultados indican que, en la totalidad del perodo
de la muestra, un aumento de 1 punto porcentual en
la tasa de crecimiento de la demanda interna en un
ao corresponde a un deterioro en el saldo en cuenta
corriente de poco ms de 0,3 puntos porcentuales del
PIB en dos aos. Un aumento de 1 punto porcentual
en el crecimiento de la demanda del socio comercial
en un ao genera en cambio una mejora en la cuenta
corriente de un poco ms de 0,06 puntos porcentuales
del PIB en dos aos. Por ltimo, una depreciacin
del 5% en el tipo de cambio efectivo real corresponde
a una mejora en el saldo de la balanza en cuenta

corriente de 0,3 puntos porcentuales en dos aos.
Las cinco columnas siguientes del cuadro analizan
cmo cambia el poder explicativo de la regresin (R 2
general) una vez que se excluyen algunas variables
explicativas clave. Como se seala en el texto del captulo, la omisin de la variacin en el tipo de cambio
efectivo real (columna 4) tiene poco impacto sobre el
poder explicativo general, pero eliminar el crecimiento
de la demanda agregada (tanto la demanda interna
como la de los socios comerciales) genera una reduccin marcada en la bondad de ajuste del modelo (de
poco ms de 0,4 pasa a 0,1).
Entre las columnas (7) y (10) se presentan los
resultados habiendo partido el conjunto de datos en
dos subconjuntos. El primer subconjunto se concentra en el efecto de un cambio en las variables
explicativas en los aos de ajuste de desequilibrio
mundial (utilizando indicadores binarios para los
aos 197579, 198791 y 200713; columna 7)
comparado con los aos restantes de la muestra
(columna 8). En este caso, el coeficiente negativo en
el crecimiento de la demanda interna real es mayor
en los aos de ajuste que en perodos ms normales.
Adems, todo indica que la reorientacin de gastos
no tiene una correlacin clara con los cambios en la
cuenta corriente durante perodos de ajuste, a diferencia de lo que ocurre en otros aos. No obstante, es
posible que la fortaleza de la reorientacin de gastos

158

0,11***
(5,14)
0,16***
(7,62)
0,10
0,10
0,28
2,70
0,01
1.971
64
0,57
2,14
0,07
1.929
64
0,03***
(3,66)
0,00
(0,28)
0,44
0,41
0,02**
(2,53)
0,03***
(3,17)
0,07
(1,55)
0,05***
(2,93)
0,08***
(7,66)
2,17
0,07
1.936
64
0,59
0,42
0,39
0,01
(1,02)
0,06
(1,44)
0,04**
(2,42)
0,15***
(7,40)
0,15***
(2,83)
0,13**
(2,49)
0,03***
(2,96)
0,38***
(13,6)
(4)
2,63
0,02
1.959
64
0,37
0,15
0,14
0,03**
(2,52)
0,03***
(2,95)
0,09**
(2,11)
0,12***
(5,57)
0,07***
(7,01)
0,32***
(4,18)
Muestra completa
(3)
0,37***
(12,6)
(2)
2,18
0,07
1.992
64
0,62
0,42
0,38
0,15***
(7,45)
0,03**
(2,38)
0,12**
(2,29)
0,36***
(12,8)
(5)

Nota: Estadsticos t entre parntesis. IPC = ndice de precios al consumidor.
1Perodos de ajuste de desequilibrios mundiales en cuenta corriente: 197579, 198791 y 200713.
2Economas segmentadas entre las de regmenes cambiarios fijos y flotantes, segn se especifica en Ghosh, Ostry y Tsangarides (2011).
*p < 0,10; **p < 0,05; ***p < 0,01.
R 2 (grupos)
R 2 (general)
Desviacin estndar de valores
residuales en grupos
Desviacin estndar de valores
residuales
Correlacin dentro de la clase
Nmero de pases
Demanda interna real (variacin

interanual, porcentaje)
Demanda interna real, socios
comerciales (variacin
Tipo de cambio efectivo real
(basado en el IPC, variacin
(variacin interanual,
porcentaje)
Demanda interna real {t1}
(variacin interanual,
porcentaje)
Demanda interna real, socios
comerciales {t1} (variacin
Tipo de cambio efectivo
real {t1} (basado en el
IPC, variacin interanual,
porcentaje)
{t1} (variacin interanual,
porcentaje)
(1)
Cuadro 4.6. Resultados de regresin con datos de panel,19702013
2,80
0,01
1.929
64
0,28
0,03
0,03
0,03***
(3,42)
0,02*
(1,79)
0,10*
(1,96)
0,05**
(2,64)
(6)
2,37
0,10
763
64
0,80
0,45
0,43
0,00
(0,44)
0,03**
(2,35)
0,17***
(2,96)
0,08***
(2,89)
0,16***
(6,24)
0,01
(0,28)
0,12*
(1,83)
0,42***
(11,0)
Aos de
ajuste1
(7)
(8)
(9)
2,03
0,10
1.229
64
0,66
0,44
0,42
0,01
(0,82)
0,02***
(3,01)
0,02
(0,28)
0,04*
(1,80)
0,17***
(6,93)
0,05***
(4,16)
0,16***
(2,70)
0,33***
(10,7)
Aos sin
ajuste
1,84
0,09
666
22
0,59
0,54
0,51
0,03
(1,42)
0,02
(1,01)
0,07
(1,49)
0,06*
(1,74)
0,20***
(6,52)
0,04*
(2,04)
0,16
(1,48)
0,46***
(5,80)
Vinculacin2
Muestras segmentadas
2,32
0,07
1.326
42
0,62
0,41
0,38
0,01
(0,92)
0,03***
(3,15)
0,07
(1,31)
0,05**
(2,67)
0,15***
(6,12)
0,04***
(3,11)
0,15**
(2,38)
0,34***
(11,4)
Flotacin2
(10)

(1)
(2)
(3)
(4)
Muestra de 2007 a 2013
Muestra completa
Demanda interna real (variacin interanual,
porcentaje)
0,37***
(12,6)
Demanda interna real, socios comerciales

(variacin interanual, porcentaje)
0,13**
(2,49)
0,04
(0,34)
Tipo de cambio efectivo real (basado en el IPC)

0,03***
(2,96)
0,02
(0,83)
Trminos de intercambio (variacin interanual,

porcentaje)
0,16***
(7,62)
0,10**
(2,30)
Demanda interna real {t1} (variacin interanual,

porcentaje)
0,05***
(2,93)
0,06
(1,25)
0,06
(1,27)
0,17**
(2,25)
0,17**
(2,28)
Demanda interna real, socios comerciales {t1}

0,07
(1,55)
Tipo de cambio efectivo real {t1} (basado en el

IPC, variacin interanual, porcentaje)
0,03***
(3,17)
(5)
0,45***
(6,93)
0,45***
(6,91)
0,05
(0,40)
0,05
(1,38)
0,02
(0,35)
0,00
(0,15)
0,04
(0,91)
0,77***
(5,19)
0,00
(0,10)
0,11**
(2,51)
0,04
(0,85)
0,22***
(3,43)
0,02
(0,64)
Trminos de intercambio {t1} (variacin

0,00
(0,28)
0,00
(0,26)
0,06*
(1,84)
0,00
(0,24)
0,02
(0,98)
R 2 (grupos)
R 2 (general)
Desviacin estndar de valores residuales
en grupos
Nmero de pases
0,44
0,41
0,54
0,51
0,03
0,02
0,54
0,51
0,30
0,27
0,57
2,14
0,07
1,929
64
1,21
2,32
0,21
320
64
1,58
3,34
0,18
320
64
1,23
2,32
0,22
320
64
1,44
2,85
0,20
320
64

Nota: Estadsticos t entre parntesis. IPC = ndice de precios al consumidor.
*p < 0,10; **p < 0,05; ***p < 0,01.
se vea debilitada por las consecuencias ms extremas

de la crisis financiera mundial y la Gran Recesin
subsiguiente. En las columnas (9) y (10) se muestran
resultados de regresin muy similares para economas
con tipos de cambio fijos o flotantes. En particular, el
impacto de los cambios en el tipo de cambio efectivo
real sobre la cuenta corriente es virtualmente idntico,
pero se estima con mayor precisin en las economas
con tipos de cambio flotante.
Si se pone a prueba la relacin en el perodo de
ajuste de 198691 (vase el recuadro 4.1), la variacin en el tipo de cambio efectivo real tiene un efecto
negativo estadsticamente significativo sobre el saldo en
cuenta corriente; es decir, una depreciacin real mejora
el saldo externo del pas. Una prueba de robustez sencilla, realizada sustituyendo trminos rezagados en cada
variable explicativa, muestra que el carcter significativo y el signo de los efectos de los distintos factores en
el cambio en la cuenta corriente no varan sustancialmente en el caso del tipo de cambio efectivo real y la
demanda interna (columna 6).
La regresin con datos de panel tambin se ejecuta

para el perodo de ajuste reciente en desequilibrios
mundiales, 200713 (cuadro 4.7). Como se seala
en el texto del captulo, el impacto del crecimiento
de la demanda interna es an ms marcado entre
2007 y 2013 (columna 2) que en la muestra completa
(columna 1), donde ni el crecimiento de la demanda
interna de los socios comerciales ni las modificaciones
en el tipo de cambio efectivo real tienen un impacto
estadsticamente significativo. Un factor que podra
explicar el hecho de que las variaciones en el tipo de
cambio efectivo real no sean significativas es que los
aumentos en los impuestos indirectos que se registraron en algunas economas deficitarias implican
un aumento en el tipo de cambio efectivo real basado
en el ndice de precios al consumidor utilizado en la
regresin, pero ningn cambio en la competitividad
subyacente.
Los coeficientes de la regresin tomando la muestra
completa (columna 1 del cuadro 4.6) se utilizan para
calcular la evolucin contraria a los hechos del saldo

en cuenta corriente en el caso en el que se desactiva el

canal de reorientacin del gasto. Como se indica en
el texto del captulo, este ejercicio sugiere que, en esas
circunstancias, los desequilibrios habran aumentado
un 0,4% del PIB mundial en 2013.
Apndice 4.3. Distorsiones, polticas

y desequilibrios
En el texto se comparan los dficits de cuenta
corriente en 2006 y 2013 para determinar hasta qu
grado la baja en las distorsiones y la mejora de las polticas contribuyeron a que se acotaran los desequilibrios de
flujos. En este apndice se ofrecen detalles de ese anlisis.
La cuenta corriente de un pas (como porcentaje del
PIB) puede modelarse como dependiente de un vector
de polticas, P; un vector de distorsiones, D; un vector
de variables fundamentales observadas, F, y un vector
de variables fundamentales no observadas, U:
CA = a + Pb + Dg + Fd + U. (4.11)
TEl saldo de la balanza en cuenta corriente adecuado
(es decir, la que tiene en cuenta la coherencia multilateral, adems de las polticas adecuadas y sostenibles,
P*) norma de cuenta corriente est dado por
CA* = a + P*b + Fd + U. (4.12)
Idealmente, la cuenta corriente efectiva (ecuacin 4.11)
se comparara con su norma (ecuacin 4.12),
CA CA* = r = a + (P P*)b + Dg, (4.13)
y la diferencia entre ambas es un indicador de las
distorsiones de polticas o de otro tipo subyacentes a
las posiciones en cuenta corriente observadas. Adems,
una comparacin de r en el tiempo (por ejemplo,
r2013 versus r2006) brindar un indicio de hasta qu
punto bajaron o aumentaron estas distorsiones.
No obstante, la norma no puede observarse directamente, y debe emplearse en cambio un modelo
de regresin de la cuenta corriente como variable
representativa35:
= a + Pb + Fd. (4.14)
CA
El residual de la regresin es:
= e = Dg + U. (4.15)
CA CA
35A tal fin se utiliza la regresin subyacente a la evaluacin de
saldos externos del FMI (vase http://www.imf.org/external/np/res/
eba/pdf/080913.pdf ).
160
Como variable representativa de d (la diferencia real

entre la cuenta corriente y su norma), el residual de la
regresin e tiene dos defectos: en primer lugar, adems
de las distorsiones genuinas, incluye variables fundamentales no observadas (es decir, variables omitidas
en la regresin), y, en segundo lugar, como la regresin tiene en cuenta polticas efectivas, el residual no
captura el efecto sobre la cuenta corriente de cualquier
divergencia de las polticas reales, P, respecto de sus
valores adecuados o preferibles, P*.
En tanto las variables fundamentales no observadas
se mantienen relativamente constantes, el primero
de los problemas se mitiga comparando el residual
en el tiempo. Por lo tanto, si los residuales de 2013
son menores que en 2006 (|e2013| < |e2006|) podemos
decir que hay menos distorsiones. A fin de abordar el
segundo problema, si hay una estimacin de la configuracin de polticas adecuada disponible, puede definirse un residual que incluya la distorsin de polticas:
J = e + (P P*)b = Dg + U + (P P*)b, (4.16)
donde, tambin, la comparacin de J a lo largo del
tiempo reduce el impacto de las variables omitidas. La
dificultad al momento de aplicar la estrategia radica en
que, aunque hay estimaciones de P* disponibles para
2013 en el contexto de los ejercicios de la evaluacin de saldos externos (EBA) y el informe del sector
externo (External Sector Report), no ocurre lo mismo
con las estimaciones correspondientes para 2006. Sin
embargo, como es probable que las polticas preferibles cambien relativamente poco con el tiempo (por
ejemplo, el saldo fiscal se define en trminos ajustados
cclicamente), es posible aproximar el valor de 2006
utilizando el valor de 2013 y calculando J2006 = e2006
+ (P2006 P*2013)b.
En el grfico 4.11 (panel 1) se compara |e2013| con
|e2006| como indicador de cmo cambiaron con el tiempo
las distorsiones no correspondientes a polticas subyacentes a los saldos de las balanzas en cuenta corriente observadas, mientras que el grfico 4.11 (panel 2) compara
|P2013 P*2013| to |P2006 P*2006| como indicador de cmo
evolucionaron todas las distorsiones, las de polticas y las
de otros tipos. Cabe destacar que ni los residuales de la
regresin, e, ni los residuales que incluyen la brecha de
polticas, J, se corresponden con precisin con las brechas
del informe del sector externo. Las ltimas incorporan
opiniones del personal tcnico del FMI en trminos
de los saldos externos adecuados, que tienen en cuenta
informacin adicional que no pueden capturarse con
Cuadro 4.8. Valores estimados de umbral y errores asociados de clasificacin

Crisis no
detectadas
(error de tipo I; porcentaje)
Situaciones sin crisis

mal clasificadas
(error de tipo II; porcentaje)
Variable
Crisis
AEN
Frenadas bruscas de la
afluencia de capitales
Deuda
Monetaria
Bancaria
Todas
Promedio ponderado
EA
EA
EA
EA
EA
EA
20,0
81,2
39,6
1,4
21,0
55,7
45,7
0,0
42,9
20,0
52,4
37,1
3,2
18,7
65,6
34,8
CC
CC
CC
CC
CC
Deuda
Monetaria
Bancaria
Todas
Promedio ponderado
EA
EA
EA
EA
EA
EA
4,5
9,9
2,4
2,4
3,3
6,0
74,3
0,0
0,0
48,0
60,3
15,8
3,0
30,2
31,0
23,1
AEN
AEN
AEN
AEN
Deuda
Monetaria
Bancaria
EMED
EMED
EMED
EMED
36,2
44,0
16,9
43,8
50,0
14,5
48,2
36,9
78,3
AEN
AEN
Todas
Promedio ponderado
EMED
EMED
77,4
16,7
38,4
84,3
18,2
11,4
78,6
CC
CC
CC
CC
CC
CC
Deuda
Monetaria
Bancaria
Todas
Promedio ponderado
EMED
EMED
EMED
EMED
EMED
EMED
6,6
2,0
2,0
0,2
2,0
2,7
58,3
13,0
22,8
7,8
26,6
20,7
58,3
58,3
78,2
58,2
AEN
AEN
AEN
AEN
AEN
CC
Muestra
Umbral
(porcentaje)

Nota: EA = Economas avanzadas; CC = Cuenta corriente; EMED = Economas de mercados emergentes y en desarrollo; AEN = Activos externos netos.
facilidad en un anlisis de regresin estndar. Aunque en

muchos casos las brechas del informe del sector externo
(disponibles nicamente para 2013) son similares a los
residuales que incluyen las brechas de polticas de 2013,
J, en algunas instancias se registran diferencias marcadas
por factores especficos de los pases36.
Apndice 4.4. Anlisis contrafctico de

la brecha de producto
Una de las preguntas clave que se abordan en este
captulo es si la reduccin de los desequilibrios mundiales en cuenta corriente ser duradera. Esta pregunta
se analiza observando los saldos de las balanzas en
cuenta corriente ajustados cclicamente. En tanto
que los desequilibrios relativamente acotados pueden
atribuirse a la diferencia en posiciones cclicas o al
36Es notable el caso de Japn (entre las economas con desequilibrios grandes contempladas en este documento); por esta razn, el
residual de Japn no se muestra en el grfico 4.11.
exceso de capacidad a nivel mundial, puede esperarse

un repunte a mediano plazo, a medida que se cierre la
brecha de productos.
Sin embargo, no existe una metodologa aceptada
universalmente para evaluar cmo las condiciones cclicas
afectan los saldos de las balanzas en cuenta corriente. Para
tener una idea de las magnitudes, se emplea un enfoque
sencillo y parsimonioso basado en la metodologa de
evaluacin de saldos externos del FMI37. El componente
cclico del coeficiente de la cuenta corriente sobre el PIB
de un pas determinado se calcula como la diferencia entre
su brecha de producto y la brecha de producto mundial
multiplicada por un factor (0,4) tomada de la regresin
de cuenta corriente de la evaluacin de saldos externos38.
La brecha de producto mundial se calcula utilizando el
37Vase, por ejemplo, http://www.imf.org/external/np/res/eba/
pdf/080913.pdf.
38La regresin de la EBA se estima segn una muestra de 49
economas, principalmente avanzadas y de mercado emergente (que
cubren el 90% del PIB mundial) en el perodo 19862000.
promedio ponderado por la paridad del poder adquisitivo

de las brechas de producto de todas las economas registradas en la base de datos del informe WEO del FMI.
Los saldos en cuenta corriente cclicamente ajustados se calculan para las economas del G20, utilizando
tres indicadores de brecha de producto especficos de
cada pas: (1) la brecha de producto presentada en el
informe WEO, (2) la diferencia con el nivel de PIB
de 2013 implcito en la tendencia de 2006 previa a
la crisis (calculada utilizando la tasa de crecimiento
promedio de 19982005), y (3) un hbrido de (1)
correspondiente a Estados Unidos y China y (2) para
las dems economas.
Luego, los componentes cclicos se agregan por
separado para las economas superavitarias y deficitarias
del G20, y se restan de la suma de sus saldos brutos
para los dos grupos de pases para obtener los saldos en
cuenta corriente ajustados en funcin del ciclo39. Estos
componentes se comparan con los supervits y dficits
en cuenta corriente no ajustados (los saldos de las
balanzas en cuenta corriente reales) calculados para
toda la muestra de economas del informe WEO.
Los indicadores calculados con (1) ofrecen una
reduccin del 2,6% del PIB mundial (lneas punteadas
en el panel 1 del grfico 4.9); los calculados con (2), el
1,5% (lneas slidas en el panel 2 del grfico 4.9), y los
calculados con (3), el 2% (lneas punteadas en el panel
2 del grfico 4.9).
Apndice 4.5. Umbrales de vulnerabilidad

A fin de definir en qu nivel un dficit de cuenta
corriente (o una posicin neta en pasivos) expone a
un pas a un riesgo significativamente mayor, se elige
un valor umbral para minimizar el porcentaje de las
crisis no detectadas y el porcentaje de situaciones sin
crisis mal clasificadas (errores de tipo I y de tipo II,
39Las economas se clasifican como superavitarias o deficitarias en
funcin de sus posiciones en 2006.
162
respectivamente). Definiendo la funcin de prdida

en trminos de los porcentajes cuando hay crisis o
no la hay, la estimacin penaliza el no detectar una
crisis mucho ms que el emitir una falsa alarma (por
ejemplo, si las crisis representan un 5% de la muestra,
no detectar una crisis es tan costoso como emitir 19
falsas alarmas).
Se contemplan cuatro tipos de crisis: crisis bancaria,
monetaria y de deuda (segn Laeven y Valencia, 2012),
y un indicador de frenadas bruscas de la afluencia de
capitales (del captulo 4 de la edicin de abril de 2012
del informe WEO); tambin se define un indicador de
crisis abarcativo, que toma un valor de uno si hay al
menos una crisis en un ao determinado. El modelo se
estima utilizando valores rezagados de la cuenta corriente
y la posicin neta en activos externos, ya que esas
variables pueden registrar un ajuste marcado luego de
una crisis (las vulnerabilidades se detectan mejor con el
valor rezagado, es decir, el valor previo al ajuste posterior
a la crisis). Por esa razn, las observaciones en el ao que
sigue a una crisis se excluyen de la estimacin.
El ejercicio se realiza con dos muestras de economas. La primera muestra comprende 34 economas
avanzadas y corresponde a la muestra utilizada en el
ejercicio de vulnerabilidad del FMI para economas
avanzadas. La segunda muestra comprende 53 economas de mercados emergentes y en desarrollo utilizada en el ejercicio de vulnerabilidad del FMI para
dichas economas, adems de economas avanzadas
designadas que eran economas de mercado emergente
y en desarrollo en la muestra histrica (por ejemplo,
Corea). Los datos cubren el perodo 19802010. En el
cuadro 4.8 se presentan los resultados de las distintas
crisis. A fin de obtener el umbral promedio (utilizado en el texto del captulo), se calcula un promedio
ponderado de los umbrales de las distintas crisis, en
el que las ponderaciones son proporcionales al poder
explicativo de los umbrales respecto del tipo de crisis
correspondiente (1 menos la suma de los errores de
tipo I y tipo II).
Recuadro 4.1. Cambio de velocidades: El ajuste externo de 1986

Otro episodio excepcional de ajuste de los desequilibrios mundiales comenz en 1986, tras un acuerdo entre
las economas deficitarias y superavitarias ms grandes.
En este recuadro se destaca la fuerte influencia de la
reorientacin del gasto durante este episodio, con un
teln de fondo caracterizado por condiciones econmicas
mundiales relativamente slidas.
El Acuerdo del Plaza de septiembre de 1985 abri
un perodo de ajuste de los desequilibrios mundiales.
El acuerdo entre las cinco economas ms grandes del
mundo (el Grupo de los Cinco) pretenda limitar la
profundizacin de los desequilibrios entre la economa
deficitaria ms grande del mundo (Estados Unidos)
y las economas superavitarias ms grandes (Japn
y Alemania Occidental). El acuerdo funcionara a
travs de intervenciones cambiarias coordinadas que
contribuiran a depreciar el dlar de EE.UU. frente a
otras monedas, sobre todo el yen japons y el marco
alemn1. En consecuencia, los desequilibrios mundiales absolutos de las cuentas corrientes disminuyeron
durante el quinquenio que comenz en 1986 a una
tasa anual promedio de % del PIB mundial, lo
cual arroj un ajuste total de 1% para 1991
(grfico 4.1.1).
La configuracin de los desequilibrios cuando se
puso en marcha el ajuste en 1986 era parecida a la
observada en 2006: los dficits y los supervits estaban
concentrados mayormente en un puado de economas sistmicamente importantes (cuadro 4.1.1).
En 1986, el dficit en cuenta corriente de Estados
Unidos equivala a tres cuartas partes de la suma de
los 10 dficits ms altos del mundo, y los supervits
combinados de Japn y Alemania Occidental eran
prcticamente de igual tamao expresados en dlares.
Para 1991, el desequilibrio externo de Estados Unidos
se haba transformado en un supervit y explicaba el
grueso de la disminucin de los dficits ms grandes
del mundo. Las principales contrapartes de este ajuste
del lado del supervit (es decir, paso de supervit a
grandes dficits) fueron Alemania, que estaba viviendo
la reunificacin, y Espaa. Por ende, la proporcin de
los desequilibrios mundiales absolutos correspondiente
a Japn y Estados Unidos disminuy de ms de 50%
en 1986 a 17% en 1991.
Los autores de este recuadro son Aqib Aslam y Juan Ypez.
1Vase Funabashi (1988). De hecho, el dlar ya haba comenzado a depreciarse respecto de su mximo en marzo de 1985,
pero la depreciacin se aceler tras el Acuerdo del Plaza.
Grco 4.1.1. Desequilibrios mundiales en

cuenta corriente en trminos absolutos
6
5
4
3
2
1
0
1980
85
90
95
2000
05
10 13

Nota: Las barras amarillas resaltan los principales perodos de
ajuste de los desequilibrios mundiales absolutos, y las rojas
marcan el ao de inicio del perodo de ajuste. Las barras verdes
ponen de relieve los perodos prolongados de compresin de los
desequilibrios absolutos tras el ajuste de 198691. Las barras
azules denotan todos los dems aos.
A diferencia del ajuste ocurrido en perodos recientes, el que comenz en 1986 ocurri en un contexto
econmico mundial relativamente ms favorable, en
el cual el PIB de las grandes economas deficitarias y
superavitarias rozaba o superaba la tendencia durante
este perodo. El PIB de Estados Unidos se mantuvo
cerca de las tendencias previas al ajuste, y el de las
grandes economas superavitarias super la tendencia.
Globalmente, el crecimiento del PIB mundial se
mantuvo sin cambios entre 1987 y 1989, y cay
recin en 1990, cuando Estados Unidos entr en
recesin.
Una diferencia clave entre los dos perodos de ajuste
es el papel relativamente ms destacado que desempe la reorientacin del gasto en el primer episodio.
La reorientacin del gasto entre bienes de produccin
extranjera y nacional era inevitable dado que el ajuste
se realiz a travs de la intervencin cambiaria, y que
el resultado fue una apreciacin real del yen de 11%

Cuadro 4.1.1. Economas con los dficits y supervits ms grandes, 1986 y 1991
1986
Miles de
millones de
dlares de
EE.UU.
1991
Porcentaje
del PIB
Miles de
millones de
Porcentaje
dlares de Porcentaje
del PIB
EE.UU.
del PIB
mundial
Porcentaje
del PIB
mundial
1. Economas con los dficits ms grandes

Estados Unidos
Arabia Saudita
Canad
Australia
Irn
Brasil
Reino Unido
India
Noruega
Dinamarca
147,2
11,8
11,2
9,2
5,7
5,7
5,3
4,6
4,5
4,5
3,2
13,6
3,0
5,0
6,8
2,1
0,9
1,8
5,9
5,2
1,05
0,08
0,08
0,07
0,04
0,04
0,04
0,03
0,03
0,03
Total
209,5
47,5
1,5
Italia
Arabia Saudita
Kuwait
Alemania
Canad
Espaa
Reino Unido
Mxico
Irn
Australia
Total
29,9
27,5
26,2
24,3
22,4
20,0
14,9
14,6
11,2
10,6
2,5
20,9
242,2
1,3
3,7
3,6
1,4
4,1
11,5
3,3
0,10
0,09
0,09
0,08
0,07
0,07
0,05
0,05
0,04
0,04
201,8
294,4
0,7
68,1
12,5
10,2
7,5
5,0
4,9
4,8
3,8
2,9
2,6
122,2
1,9
6,7
4,1
2,5
4,2
10,7
2,3
4,3
0,0
69,3
106,1
0,23
0,04
0,03
0,02
0,02
0,02
0,02
0,01
0,01
0,01
0,4
2. Economas con los supervits ms grandes

Japn
Alemania Occidental
Provincia china de Taiwan
Suiza
Kuwait
Pases Bajos
Espaa
Blgica
Sudfrica
Corea
Total
84,5
38,5
16,3
6,7
5,7
4,4
3,7
3,1
2,8
2,8
168,4
4,1
4,2
21,0
4,6
32,6
2,4
1,5
2,7
4,2
2,3
79,6
0,60
0,27
0,12
0,05
0,04
0,03
0,03
0,02
0,02
0,02
1,2
Japn
Provincia china de Taiwan
Suiza
Pases Bajos
Noruega
Singapur
Blgica
RAE de Hong Kong
Estados Unidos
Brunei Darussalam
Total
Fuente: FMI, base de datos del informe WEO.
Cuadro 4.1.2. Resultados de la regresin con datos de panel: Despus del Acuerdo del Plaza
y despus de los ajustes de la cuenta corriente de 2006
(1)
(2)
(3)
Perodo de ajuste 198691

Demanda interna real (variacin
0,31***
(4,86)
Demanda interna real, socios comerciales

0,15
(1,18)
Tipo de cambio efectivo real (base IPC)

0,04*
(1,71)
Trminos de intercambio (variacin

0,10***
(2,69)
R 2 (interna)
R 2 (global)
dentro de los grupos
Nmero de pases
(5)
(6)
Perodo de ajuste 200713
0,33***
(5,20)
0,48***
(9,26)
0,16
(1,27)
0,07
(0,64)
0,06***
(3,93)
0,47***
(8,96)
0,08
(0,77)
0,04
(1,35)
0,05
(1,42)
0,31
0,30
0,29
0,27
0,06
0,05
0,48
0,48
0,47
0,47
0,22
0,22
0,84
1,96
0,16
242
50
0,94
1,98
0,18
242
50
0,96
2,28
0,15
242
50
0,96
2,54
0,12
384
64
0,99
2,55
0,13
384
64
1,13
3,12
0,12
384
64
0,11***
(2,81)
0,04
(1,50)
0,10**
(2,63)

Nota: Estadsticos t entre parntesis. ICP = ndice de precios al consumidor.
*p < 0,10; **p < 0,05; ***p < 0,01.
164
(4)
0,12***
(2,98)
0,06
(1,55)

Grco 4.1.2. Descomposicin histrica del
ajuste de la cuenta corriente
Shock de trminos
de intercambio
Shock de tipo de
cambio efectivo real
Shock de demanda
interna
1. 198691
Shock de demanda externa

Shock de saldo en cuenta
corriente
Desviacin respecto de
la media
6
4
2
0
2
4
6
Economas
avanzadas
decitarias
2. 200713
8
Economas Economas
Economas
emergentes avanzadas
emergentes
decitarias superavitarias superavitarias
6
4
2
0
2
4
6
Economas
avanzadas
decitarias
8
Economas
Economas Economas
emergentes
emergentes avanzadas
decitarias superavitarias superavitarias

Nota: Economas avanzadas decitarias = Australia, Eslovenia,
Espaa, Estados Unidos, Estonia, Francia, Grecia, Irlanda,
Islandia, Italia, Letonia, Nueva Zelandia, Portugal, Reino Unido,
Repblica Checa, Repblica Eslovaca; Economas avanzadas
superavitarias = Alemania, Austria, Blgica, Canad, Corea,
Dinamarca, Finlandia, Israel, Japn, Noruega, Pases Bajos,
provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur,
Suecia, Suiza; Economas emergentes decitarias = Bulgaria,
Colombia, Costa Rica, Croacia, El Salvador, Guatemala, Hungra,
India, Lituania, Mxico, Pakistn, Polonia, Repblica Dominicana,
Rumania, Serbia, Sri Lanka, Sudfrica, Tailandia, Tnez, Turqua,
Uruguay; Economas emergentes superavitarias = Argentina,
Brasil, Chile, China, Filipinas, Indonesia, Malasia, Marruecos,
Per, Rusia, Ucrania.
durante el perodo 198688 y una depreciacin real

del dlar de 15%2. Sin embargo, fuera de estas dos
grandes economas superavitarias y deficitarias, no
hubo un cambio decisivo en la direccin de los tipos
de cambio efectivos reales, y el nivel absoluto de los
desequilibrios del resto del mundo se mantuvo invariable como proporcin del PIB mundial.
El papel relativamente ms grande que desempe
la reorientacin del gasto en el episodio de 1986
puede constatarse en una regresin con datos de
panel que examina la contribucin de la demanda
interna y el tipo de cambio efectivo real en los episodios de ajuste de la cuenta corriente de 198691
y 200713 (cuadro 4.1.2). Por ejemplo, en los aos
siguientes al Acuerdo del Plaza, una disminucin de
10 puntos porcentuales de la tasa de apreciacin real
incrementa la tasa de ajuste de la cuenta corriente
en 3 puntos porcentuales, un efecto estadsticamente
significativo. Por el contrario, aunque el valor estimado es ms grande en el ltimo perodo de ajuste,
el efecto no es estadsticamente significativo.
Al mismo tiempo, si se excluyen las variables de la
demanda de la regresin con datos de panel, la R 2 del
perodo 198691 es ms grande que la del perodo de
ajuste 200713, y el coeficiente del tipo de cambio
efectivo real aumenta y resulta ms significativo estadsticamente. La relacin contempornea entre el tipo
de cambio efectivo real, los trminos de intercambio y
la cuenta corriente es compleja porque las variables se
determinan conjuntamente; por ende, las estimaciones
basadas en estas regresiones podran estar sesgadas.
El papel ms destacado que desempe la reorientacin del gasto en el segundo quinquenio de
los aos ochenta tambin se pone de manifiesto si
usamos un marco complementario: una autorregresin vectorial parsimnica con datos de panel, que
2De
hecho, el Acuerdo del Plaza tuvo demasiado xito: preocupados por el hecho de que la drstica depreciacin del dlar
estaba trastornando los mercados de cambio, los ministros que
firmaron el acuerdo y Canad (el Grupo de los Seis) se reunieron en el Louvre en febrero de 1987 (el Acuerdo del Louvre)
para poner freno a la cada del dlar. Sin embargo, el dlar
continu deprecindose, lo cual termin causando el crash
burstil de octubre de 1987, cuando los recortes de las tasas de
inters coordinados por los bancos centrales del Grupo de los
Siete (Italia se sum al Grupo) permitieron inyectar liquidez sin
generar ms presin sobre los tipos de cambio; vase Ghosh y
Masson 1994, captulo 4.

permite abordar mejor la cuestin de la endogeneidad
potencial. Las descomposiciones histricas (grfico
4.1.2) del ajuste de la cuenta corriente en factores de
demanda y precio muestran que los shocks del tipo
de cambio efectivo real pueden explicar una tercera
parte de la mejora de la cuenta corriente respecto de
su promedio histrico en las economas deficitarias
avanzadas y de mercados emergentes (segmentos
rojos) en los aos inmediatamente siguientes al
Acuerdo del Plaza (en comparacin con una octava
parte en el perodo de ajuste 200713)3.
3La descomposicin histrica se obtiene mediante una

autorregresin vectorial con datos de panel de 64 economas
calculada usando el perodo 19732013 y datos anuales. La
estrategia de identificacin se basa en restricciones contemporneas basadas en el siguiente orden recursivo: los trminos de
intercambio; el tipo de cambio efectivo real; y las variaciones
de la demanda externa real, la demanda interna real y el saldo
en cuenta corriente como proporcin de PIB; por lo tanto, hay
una serie de shocks con cada variable del modelo. Los resultados son cualitativamente robustos a diferentes rdenes.
166
En trminos globales, la principal leccin que

nos dej el episodio de 1986 es que, en un entorno
econmico mundial favorable, el ajuste de la cuenta
corriente instrumentado a travs de la poltica econmica puede resultar eficaz y duradero. Los desequilibrios se mantuvieron comprimidos tras la recesin
mundial de 1991 y hasta 1996, lo cual constituye
el perodo ms prolongado de estrechamiento de la
cuenta corriente desde la poca de Bretton Woods
(vanse las barras verdes del grfico 4.1.1). Por lo
tanto, aunque no est exento de crticas, el Acuerdo
del Plaza permite observar cmo la reorientacin del
gasto lograda a travs de la aplicacin de polticas
podra reducir los desequilibrios externos y, en algunos casos, estimular el crecimiento4.
4Algunos analistas sostienen que fueron los Acuerdos del Plaza

y del Louvre los que pusieron en marcha las polticas expansivas
que llevaron al auge y al colapso de los activos en Japn, que
tuvo como resultado la dcada perdida de 1990. Vase el recuadro 4.1 de la edicin de abril de 2010 del informe WEO.
Recuadro 4.2. Historia de dos ajustes: Asia oriental y la zona del euro
La experiencia de las economas de la zona del euro
sometidas a tensiones durante las recientes crisis de deuda
soberana en dicha regin contrasta con la de las economas de mercado de Asia durante la crisis financiera
asitica a finales de los aos noventa. La diferencia en la
evolucin del ajuste entre estos dos grupos es notable: las
economas de Asia oriental pudieron basarse en los efectos
de la reorientacin de la demanda en mayor medida que
las economas de la zona del euro sometidas a tensiones,
evitando as la contraccin prolongada del producto que
ha afectado a estas ltimas.
La crisis financiera asitica comenz en Tailandia en
julio de 1997 antes de propagarse a otras economas de
la regin. Cuatro de las economas afectadas Corea,
Indonesia, Malasia y Tailandia (Asia oriental4)
experimentaron graves recesiones. Ms de una dcada
despus, tres economas de la zona del euro Grecia,
Irlanda y Portugal se vieron envueltas en crisis de
deuda soberana tras la crisis financiera mundial, y otra
economa de esta zona Espaa enfrent fuertes presiones de financiamiento a causa de los problemas de su
sector bancario. En consecuencia, estas cuatro economas
(la zona del euro sometida a tensiones4) tambin
experimentaron fuertes desaceleraciones econmicas.
Tanto las economas de Asia oriental como las economas
de la zona del euro sometidas a tensiones sufrieron sustanciales ajustes externos, aunque el cambio repentino de
la cuenta corriente en las economas asiticas fue mucho
ms fuerte que en las de la zona del euro (grfico 4.2.1).
La experiencia de ambos grupos de economas
muestra algunas similitudes y diferencias importantes.
Ambos grupos experimentaron lo que parecen ser
prdidas permanentes del producto tras sus respectivas
crisis (grfico 4.2.2). A finales de 1998, el crecimiento
promedio del producto real de Asia oriental4 se
haba reducido a 10%, y durante la Gran Recesin
el crecimiento anual promedio de las economas de la
zona del euro sometidas a tensiones se volvi negativo,
cayendo a 4% en 20091.
El autor de este recuadro es Aqib Aslam.
1Ambos grupos mostraban otras dos similitudes importantes
cuando estallaron sus respectivas crisis: tipos de cambio fijos o
semi-fijos y elevados dficits en cuenta corriente. Corea, Indonesia
y Tailandia haban adoptado estos regmenes cambiarios antes de
la crisis, y las economas de la zona del euro sometidas a tensiones
aplicaban un mecanismo de tipos de cambio fijos entre ellas y sus
principales socios comerciales regionales. En el caso de Asia oriental, los dficits en cuenta corriente estuvieron asociados principalmente a la sobreinversin del sector privado, lo que cre presiones
a la baja sobre las monedas de la regin y alent ataques especu-
Grco 4.2.1. Saldos en cuenta corriente

(Porcentaje del PIB regional)
Asia oriental4
Zona del euro sometida

a tensiones4
12
10
8
6
4
2
0
2
4
6
8
10
12
5 4 3 2 1 0

Nota: El eje horizontal muestra los aos, siendo 1996 el ao
0 en el caso de las economas de Asia oriental, y 2006 en el
de las economas de la zona del euro sometidas a tensiones.
Asia oriental4 = Corea, Indonesia, Malasia, Tailandia; zona
del euro sometida a tensiones4 = Espaa, Grecia, Irlanda,
Portugal.
No obstante, las trayectorias subsiguientes del

producto y las cuentas corrientes de ambos grupos de
economas han evolucionado de manera muy distinta.
En Asia oriental4, el crecimiento del producto se
recuper con relativa rapidez, alcanzando en unos pocos
aos tasas cercanas a las observadas antes de la crisis. En
cambio, las presiones derivadas de la crisis de la deuda
soberana en las economas de la zona del euro sometidas
tensiones se tradujeron en una nueva contraccin de
la actividad en estas economas a principios de 2011,
y dicha actividad apenas comenz a repuntar en el
segundo semestre de 2013. En consecuencia, el producto en la zona del euro sometida a tensiones4 sigue
estando muy por debajo de las proyecciones de 2006
y an no se ha recuperado. Por lo tanto, la evolucin
lativos. En cambio, los desequilibrios de la cuenta corriente en la
mayora de las economas de la zona del euro sometidas a tensiones
estuvieron vinculados en parte a los desequilibrios fiscales.

Grco 4.2.3. Crecimiento de la demanda
interna real
Grco 4.2.2. PIB real

(ndice, ao 0 = 100)
(Porcentaje)
1. Asia oriental4
160
Informe WEO de
octubre de 1996
Informe WEO de
abril de 2014
150
140
130
120
15
Asia oriental4
Zona del euro sometida a tensiones4
(escala de la derecha)
10
10
15
110
100
0
90
2. Zona del euro sometida a tensiones4
115
110
Informe WEO de
septiembre de 2006
Informe WEO de
abril de 2014
105
100
95
90

Nota: El eje horizontal muestra los aos, siendo 1996 el ao 0
en el caso de las economas de Asia oriental, y 2006 en el de
las economas de la zona del euro sometidas a tensiones. Asia
oriental4 = Corea, Indonesia, Malasia, Tailandia; zona del euro
sometida a tensiones4 = Espaa, Grecia, Irlanda, Portugal.
relativa de las variaciones de la demanda agregada y la

reorientacin del gasto podran ayudar a comprender
mejor las diferencias en el ajuste externo.
En Asia oriental4, el crecimiento promedio de la
demanda interna real se desplom a 18% en 1998
antes de recuperarse el siguiente ao (grfico 4.2.3). La
correspondiente cada en las economas de la zona del
euro sometidas a tensiones no fue tan pronunciada, de
alrededor de 6% en 2009. Sin embargo, la prolongada crisis en la zona del euro se ha traducido en una
contraccin persistente de la demanda interna de estas
economas a algo ms de un 3% anual, en promedio,
desde 2008. Adems, el crecimiento promedio de la
demanda externa en Asia oriental4 fue ms vigoroso
que en la zona del euro sometida a tensiones4. Esto
168
20
5 4 3 2 1 0
8
7

impuls las exportaciones, lo que, a su vez, mejor el

saldo en cuenta corriente y el crecimiento econmico.
De hecho, la demanda interna real de los principales
socios comerciales de Asia oriental4 creci durante el
perodo posterior a la crisis (grfico 4.2.4). En cambio,
la dbil demanda externa de las cuatro economas de la
zona del euro sometidas a tensiones reflej la gravedad
de la Gran Recesin y la anmica recuperacin mundial.
En este contexto, el ajuste externo y la recuperacin del
crecimiento constituyeron un desafo mucho ms difcil
para este grupo que para las economas de Asia oriental.
Otra diferencia clave entre las experiencias es el grado
de reorientacin del gasto. La mayora de las economas
de Asia oriental4 abandonaron los tipos de cambio
fijos de facto poco despus del estallido de la crisis,
experimentando fuertes depreciaciones reales que oscila-

Grco 4.2.4. Crecimiento de la demanda
externa real
Grco 4.2.5. Tipos de cambio efectivos

reales (basados en el IPC)
(Porcentaje)
(ndice, ao 0 = 100)
Asia oriental4

a tensiones4
Asia oriental4

a tensiones4
110
6
5
105
4
3
100
95
90
85
1
2
80
3
5 4 3 2 1 0
75
4
7
5 4 3 2 1 0
las economas de la zona del euro sometidas a tensiones. El
grco muestra el promedio ponderado de la demanda interna
real de los socios comerciales de cada pas. Asia oriental4 =
Corea, Indonesia, Malasia, Tailandia; zona del euro sometida
a tensiones4 = Espaa, Grecia, Irlanda, Portugal.
ron entre el 15% y el 50% (grfico 4.2.5)2. A diferencia

de las economas asiticas, los movimientos del tipo de
cambio efectivo real de las economas de la zona del
euro sometidas a tensiones han sido mucho menores;
la depreciacin real promedio alcanz un mximo del
2,5% en 2010 y despus nuevamente en 2012. En
cambio, estas economas han tenido que basarse en
reducciones lentas y dolorosas de los salarios y precios
para mejorar su competitividad.
Estas diferencias relativas en los efectos de compresin
de la demanda y los cambios en los saldos externos pueden identificarse a travs de las variaciones del ahorro,
2En
la mayora de los casos, estas economas tambin hicieron

frente a apreciaciones subsiguientes del tipo de cambio nominal y
real, acumulando reservas para reconstituir sus saldos de reservas
de divisas agotados durante la crisis.
70
7

Nota: IPC = ndice de precios al consumidor. El eje horizontal
muestra los aos, siendo 1996 el ao 0 en el caso de las
economas de Asia oriental, y 2006 en el de las economas
de la zona del euro sometidas a tensiones. Asia oriental4 =
Corea, Indonesia, Malasia, Tailandia; zona del euro sometida
a tensiones4 = Espaa, Grecia, Irlanda, Portugal.
la inversin y la balanza comercial. En ambos episodios,

la reduccin de la demanda interna se manifest en una
fuerte contraccin de la inversin. Por ejemplo, en Asia
oriental, el brusco colapso de la inversin al revertirse
los flujos de capitales dio lugar a una notable mejora de
los saldos en cuenta corriente. En general, se observ
una evolucin similar en las economas de la zona del
euro sometidas a tensiones, aunque la cada de la inversin fue ms moderada y prolongada.
La notable mejora de las balanzas comerciales en
Asia oriental refleja tanto los efectos de compresin de
la demanda en las importaciones (una disminucin)
como los efectos de la reorientacin de la demanda en
las exportaciones (un aumento) e importaciones (una
nueva disminucin) (grficos 4.2.6 y 4.2.7). Adems de la
mejora de la balanza comercial, las exportaciones crecieron

Grco 4.2.6. Exportaciones e importaciones
como porcentaje del PIB
(Porcentaje del PIB regional)
Grco 4.2.7. Exportaciones, importaciones

y PIB externo reales
(ndice, ao 0 = 100)
Exportaciones
Variacin de las exportaciones

Variacin de la balanza comercial
Variacin de las importaciones
Importaciones
PIB externo
1. Asia oriental4
1. Asia oriental4
160
20
140
15
120
10
100
80
60
5
5 4 3 2 1 0
10
5 4 3 2 1
40
2. . Zona del euro sometida a tensiones4

2. Zona del euro sometida a tensiones4
160
140
120
2
0
100
80
60
6
5 4 3 2 1 0
Fuentes: FMI, base de datos de Balance of Payments Statistics,

gracias a la vigorosa demanda externa. En cambio, la

mejora de la balanza comercial de la zona del euro sometida a tensiones4 se debi en gran medida a los efectos
de la compresin de la demanda en las importaciones y al
efecto de lastre que sufrieron las exportaciones como consecuencia de la debilidad del entorno externo. Debido a la
insuficiente reorientacin del gasto, las exportaciones tan
solo recientemente han vuelto, en promedio, a los niveles
previos a la crisis para la regin (vase el grfico 4.2.7).
Cuando la reduccin y la reorientacin del gasto
operan al mismo tiempo, el ajuste externo puede ser
lgicamente mucho ms rpido y posiblemente menos
doloroso. Para las economas de Asia oriental, en las que
170
5 4 3 2 1
40
Fuentes: FMI, base de datos de Balance of Payments Statistics,

ambos mecanismos estaban operando al mismo tiempo,

los desequilibrios de la cuenta corriente se corrigieron
considerablemente en un perodo de dos aos despus
del comienzo de la crisis. En cambio, las economas de
la zona del euro sometidas a tensiones han tardado siete
aos en alcanzar supervits. Sin embargo, las frenadas
bruscas de la afluencia de capitales causaron mucho ms
dao en los sistemas financieros y el producto de Asia
oriental4 que las crisis financiera y de la deuda soberana
en las economas de la zona del euro sometidas a tensiones. Esta diferencia se debe en parte al funcionamiento
de los estabilizadores automticos dentro de la Unin
Econmica y Monetaria.
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ANEXO
DELIBERACIONES DEL DIRECTORIO EJECUTIVO DEL FMI SOBRE

LAS PERSPECTIVAS, SEPTIEMBRE DE 2014
El Presidente formul las siguientes observaciones al trmino de las deliberaciones del Directorio Ejecutivo
sobre las Perspectivas de la economa mundial, el Informe sobre la estabilidad financiera
y el Monitor Fiscal el 25 de septiembre de 2014.
os directores ejecutivos sealaron que la

recuperacin mundial desigual contina pese
a los reveses registrados en el primer semestre
del ao. No obstante, el ritmo de recuperacin
sigue siendo dbil porque las secuelas de la crisis continan ensombreciendo las perspectivas. La inversin
no ha repuntado con fuerza en muchas economas
avanzadas, y las economas de mercados emergentes
estn adaptndose a tasas de crecimiento econmico
inferiores a las alcanzadas durante la recuperacin
inmediatamente posterior a la crisis. Adems, en algunas regiones la actividad se ha visto perjudicada por las
tensiones geopolticas reinantes. Los directores tambin
sealaron que algunos problemas que se remontan a
antes de la crisis financiera mundial como los efectos
del envejecimiento de la poblacin en el crecimiento
de la fuerza laboral, el dbil aumento de la productividad y las deficiencias infraestructurales estn
volviendo a pasar a primer plano y a afectar el ritmo de
recuperacin a travs de un crecimiento potencial ms
bajo en varias economas.
Los directores indicaron que el crecimiento mundial
debera aumentar a medida que repunte el crecimiento
en las principales economas avanzadas gracias a polticas monetarias acomodaticias, condiciones favorables
en los mercados financieros y un ritmo ms gradual
de consolidacin fiscal (excepto en unos pocos pases,
entre ellos Japn). El crecimiento en las economas de
mercados emergentes y en desarrollo debera aumentar
con la mejora gradual de los factores estructurales que
afectan la actividad en algunos pases y con la mayor
consolidacin de la demanda externa a medida que el
crecimiento se recupera en las economas avanzadas.
Pero pese a este repunte previsto del crecimiento, los
directores subrayaron que la recuperacin sigue siendo
frgil y que est expuesta a importantes riesgos a la baja.
De persistir, las tensiones geopolticas podran tener
efectos negativos en la confianza y contribuir a alzas de
los precios del petrleo y descensos de los precios de

los activos. En algunas economas avanzadas, los riesgos
tambin emanan de la incidencia que tendra en la actividad o en la dinmica de la deuda pblica un perodo
prolongado de inflacin baja o de deflacin.
Los directores destacaron su preocupacin por el
aumento de la toma de riesgos financieros debido a un
perodo prolongado de tasas de inters bajas, lo que
conlleva una apreciacin de los precios de los activos,
una compresin de los diferenciales y un descenso
inusitado de la volatilidad en una amplia gama de
clases de activos. Sealaron asimismo que las tenencias
de activos ahora estn concentradas en un nmero
reducido de grandes administradores. Estos mayores
riesgos de mercado y de liquidez podran propagarse a
los mercados mundiales, impulsados potencialmente
por la agudizacin de los riesgos geopolticos o la
volatilidad vinculada a la normalizacin de la poltica
monetaria. Los directores sealaron que los principales
bancos han afianzado sus balances en respuesta a las
regulaciones ms estrictas, pero la escasa rentabilidad
en algunos bancos ha creado la necesidad de replantear
los modelos operativos, lo cual podra entorpecer la
recuperacin econmica. Por otro lado, la intermediacin del crdito ha estado trasladndose al sector de la
banca paralela, creando nuevos desafos para la supervisin y la regulacin. En este contexto, los directores
observaron que un entorno financiero ms restrictivo
podra incidir negativamente en la dinmica de la
deuda soberana de muchas economas de mercados
emergentes y en desarrollo, sobre todo si a eso se suma
un menor crecimiento.
A los directores tambin les siguen preocupando
los riesgos a mediano plazo a los que est expuesta la
recuperacin mundial. El crecimiento en las economas
avanzadas podra seguir siendo decepcionante por un
perodo ms largo debido al menor crecimiento potencial o a una debilidad sostenida de la demanda. Los
173
directores sealaron que si no se emprenden reformas

estructurales, el crecimiento potencial podra ser inferior al actualmente proyectado.
Los directores hicieron un llamado para que la
mayora de las economas redoblen sus esfuerzos para
restablecer el crecimiento. Consideraron que se debe
evitar una normalizacin prematura de la poltica
monetaria, dada la falta de un crecimiento robusto
de la demanda en las economas avanzadas. Algunos
directores estimaron necesarias medidas adicionales por
parte del Banco Central Europeo, mientras que unos
pocos directores advirtieron que se precisa ms tiempo
para determinar la eficacia de las medidas ya adoptadas. Unos pocos directores consideraron que el margen
para una mayor expansin monetaria de carcter no
convencional en la zona del euro es escaso o nulo, ya
que dicha expansin quiz no sea eficaz para promover
la demanda y el crecimiento sostenible, y recomendaron no mantener las medidas acomodaticias por un
perodo ms largo de lo necesario, dados los riesgos
para la estabilidad financiera.
Los directores destacaron la necesidad de reestructurar los bancos dbiles y resolver la situacin de las
instituciones no viables a fin de reforzar la transmisin
de la poltica monetaria a travs del saneamiento de los
balances. Adems, se necesitan datos adecuados para
vigilar la acumulacin de riesgos y un mandato para
que las autoridades limiten estos riesgos, particularmente en el sector de la banca paralela. Los directores
respaldaron ampliamente el uso de polticas macroprudenciales tanto para mejorar las ventajas relativas entre
la toma de riesgos financieros y econmicos como
para regular y supervisar el sector de la banca paralela,
aunque varios directores sealaron la escasa experiencia
en cuanto a la eficacia de tales polticas. Para garantizar
que existan incentivos adecuados para la toma de riesgos en el sector bancario, algunos directores subrayaron
la importancia de reformar la gestin de gobierno y la
remuneracin de los ejecutivos.
Los directores insistieron en que el ajuste fiscal en
las economas avanzadas tiene que proceder a un ritmo
y con una composicin que permitan apoyar la actual
recuperacin y que al mismo tiempo sienten las bases
para los planes a mediano plazo (especialmente en
Estados Unidos y Japn). En trminos ms generales,
las reducciones de la deuda y el dficit deben estar concebidas de tal manera que reduzcan a un mnimo los
efectos negativos sobre el empleo y el crecimiento. Los
directores ejecutivos convinieron en trminos generales
174
en que en los pases con necesidades de infraestructura claramente definidas y que cuentan con procesos
eficientes de inversin pblica, un aumento del gasto
en infraestructura pblica podra estimular la demanda
y adems elevar el crecimiento potencial a mediano
plazo. Los directores tambin convinieron en trminos
generales en que, en ciertos casos, una orientacin fiscal ms expansiva podra ayudar a potenciar los beneficios de las reformas estructurales para el crecimiento,
siempre que se disponga de suficiente espacio fiscal y
certeza acerca de los costos y beneficios de las reformas, as como de sus perspectivas de implementacin.
En algunos pases, las condiciones fiscales hacen que
sean prioritarias las reformas estructurales que pueden
ejecutarse sin costos para los presupuestos.
Los directores sealaron que los esfuerzos realizados
por los mercados emergentes para reequilibrar el crecimiento favoreciendo las fuentes internas han respaldado
el crecimiento mundial, aunque este reequilibro, sumado
al crecimiento ms bajo de lo previsto, tambin ha
reducido el margen de maniobra de las polticas y ha
elevado las vulnerabilidades para algunos pases. En este
contexto, el margen para respaldar el crecimiento con
polticas macroeconmicas, en caso de que se materialicen los riesgos a la baja, es limitado en el caso de las
economas con posiciones fiscales o en cuenta corriente
externas dbiles o con niveles de inflacin elevados o en
aumento, o en el de las economas cuyos sistemas financieros enfrentan riesgos debido a perodos sostenidos
de expansin del crdito. Los directores subrayaron la
importancia de reducir estos factores de vulnerabilidad,
entre otras formas, recomponiendo las defensas fiscales. Recalcaron asimismo que el continuo crecimiento
vigoroso en los pases de bajo ingreso exige avanzar ms
en el fortalecimiento de las polticas, lo cual se logra
afianzando los saldos fiscales con aumentos de los ingresos y racionalizando el gasto pblico, dotando de mayor
independencia a la poltica monetaria y reforzando la
gestin financiera pblica. Los directores destacaron la
importancia que reviste para los mercados emergentes
seguir gestionando los shocks financieros externos por
medio de la flexibilizacin del tipo de cambio, complementada con otras medidas para limitar la volatilidad
excesiva del tipo de cambio.
Los directores resaltaron la importancia de las reformas estructurales para elevar el crecimiento potencial
tanto en las economas avanzadas como en las de mercados emergentes y en desarrollo. En la zona del euro, las
reformas incluyen polticas activas en el mercado laboral
ANEXO DELIBERACIONES DEL DIRECTORIO EJECUTIVO DEL FMI SOBRE LAS PERSPECTIVAS, SEPTIEMBRE DE 2014
y programas de capacitacin mejor focalizados. En algunas economas acreedoras, una mayor inversin pblica,
complementada con polticas para incentivar la inversin
privada, podran estimular la demanda a corto plazo y al
mismo tiempo elevar el producto potencial a mediano
plazo. En Japn se necesitan reformas estructurales ms
enrgicas para incrementar la oferta de mano de obra y
para elevar la productividad en ciertos sectores mediante
la desregulacin. Otras economas avanzadas tambin
podran elevar el crecimiento potencial con medidas
para reforzar el capital fsico y humano e incrementar
la participacin en la fuerza laboral. Las prioridades
varan en las economas de mercados emergentes y en
desarrollo, e incluyen eliminar los cuellos de botella de
infraestructura, reformar la educacin y los mercados

laboral y de productos y mejorar el suministro de servicios pblicos. Si bien el supervit en cuenta corriente
en China se ha reducido notablemente, mayores avances
para reorientar gradualmente el crecimiento hacia el
consumo interno y reducir la dependencia del crdito y
la inversin ayudaran a atajar los riesgos de perturbaciones financieras a mediano plazo o de una desaceleracin
marcada. Se necesitan esfuerzos mancomunados por
parte de las economas superavitarias y deficitarias que
contribuyan a seguir reduciendo los desequilibrios externos a escala mundial. Lograr una mayor diversificacin
y transformacin estructural sigue siendo una prioridad
para los pases de bajo ingreso.
APNDICE ESTADSTICO
n el apndice estadstico se presentan datos

histricos y proyecciones. Comprende seis
secciones: supuestos, novedades, datos y convenciones, clasificacin de los pases, documentacin sobre los datos bsicos y cuadros estadsticos.
En la primera seccin se resumen los supuestos en
los que se basan las estimaciones y proyecciones para
201415, as como el escenario a mediano plazo para
201619. En la segunda seccin se presenta una breve
descripcin de los cambios en la base de datos y los
cuadros estadsticos desde la publicacin de Perspectivas
de la economa mundial (informe WEO) de abril de
2014. En la tercera seccin se presenta una descripcin
general de los datos y de las convenciones utilizadas
para calcular las cifras compuestas de los grupos de
pases. La clasificacin de los pases en los diferentes
grupos que se presentan en el informe WEO se resume
en la cuarta seccin. La quinta seccin brinda informacin sobre la metodologa y normas de declaracin
de datos usados para los indicadores financieros del
gobierno y de las cuentas nacionales de los pases, que
se incluyen en este informe.
La ltima seccin, y la ms importante, contiene los
cuadros estadsticos. (En esta seccin se incluye la parte
A del apndice estadstico, la parte B se puede consultar
en Internet). Los datos que all se presentan se han compilado sobre la base de la informacin disponible hasta
el 19 de septiembre de 2014. Para facilitar la comparacin, las cifras correspondientes a 2014 y aos posteriores tienen el mismo grado de precisin que las cifras
histricas, pero, dado que se trata de proyecciones, no
deber inferirse que tienen el mismo grado de exactitud.
Supuestos
Se adoptan los siguientes supuestos: los tipos de cambio
efectivos reales de las economas avanzadas permanecen
constantes en su nivel medio durante el perodo comprendido entre el 30 de julio y el 27 de agosto de 2014.
Para 2014 y 2015, dados estos supuestos, el tipo medio
de conversin dlar de EE.UU./DEG es 1,537 y 1,534;
el tipo medio de conversin dlar de EE.UU./euro es
1,354 y 1,344, y el de yen/dlar de EE.UU. es 102,4 y
102,3, respectivamente.
El precio del petrleo por barril ser, en promedio,

US$102,76 en 2014 y US$99,36 en 2015.
Las autoridades nacionales seguirn aplicando la
poltica econmica establecida. En el recuadro A1 se presentan en forma ms detallada los supuestos de poltica
econmica en los que se basan las proyecciones para
algunas economas.
El nivel medio de las tasas de inters ser, para la tasa
interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) aplicable a
los depsitos a seis meses en dlares de EE.UU., 0,4%
en 2014 y 0,7% en 2015; para los depsitos a tres meses
en euros, 0,2% en 2014 y 0,1% en 2015, y para los
depsitos a seis meses en yenes, 0,2% en 2014 y 2015.
Con respecto a la introduccin del euro, el 31 de
diciembre de 1998 el Consejo de la Unin Europea
decidi que, a partir del 1 de enero de 1999, los tipos
de conversin irrevocablemente fijos entre el euro y las
monedas de los pases miembros que adopten el euro
sern los que figuran a continuacin.
1 euro

=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
13,7603
30,1260
15,6466
340,750
200,482
40,3399
6,55957
40,3399
2,20371
0,702804
0,585274
0,787564
0,42930
1.936,27
1,95583
5,94573
166,386
239,640
chelines austracos
coronas eslovacas1
coronas estonias2
dracmas griegos3
escudos portugueses
francos belgas
francos franceses
francos luxemburgueses
florines neerlandeses
lati letones4
libras chipriotas5
libras irlandesas
libras maltesas6
liras italianas
marcos alemanes
marcos finlandeses
pesetas espaolas
tlares eslovenos5
1Establecido
el 1 de enero de 2009.
el 1 de enero de 2011.
3Establecido el 1 de enero de 2001.
2Establecido
Vanse en el recuadro 5.4 del informe WEO de octubre de 1998 los detalles de los tipos de conversin.

Novedades
El informe WEO ha adoptado la sexta edicin del
Manual de Balanza de Pagos y Posicin de Inversin
Internacional (MBP6). Los cambios que cabe destacar son los siguientes: 1) La compraventa ha sido
reclasificada de servicios a exportaciones de bienes.
2) Los servicios de manufactura sobre insumos
fsicos pertenecientes a otros (bienes para transformacin en el MBP5) y los servicios de reparaciones
y mantenimiento (reparacin de bienes en el MBP5)
han sido reclasificados de bienes a servicios. 3) Las
transferencias de migrantes han sido eliminadas de
las transferencias de capital en la cuenta de capital
debido a que ya no se imputan los traspasos de
propiedad. 4) Bajo Inversin directa, la inversin en
sentido contrario ha sido reclasificada con el fin de
presentar activos y pasivos en cifras brutas. 5) En
la cuenta financiera ahora se incluye una categora
aparte de derivados financieros, los cuales previamente eran una subpartida de Inversin de cartera.
Adems, el signo convencional para aumentos en
los activos (y pasivos) dentro de la cuenta financiera
ahora es positivo, y los saldos ahora se calculan
como adquisicin neta de activos financieros menos
la emisin neta de pasivos financieros.
La adopcin del MBP6 asimismo ha supuesto la
revisin de los cuadros del apndice estadstico del
informe WEO. El cuadro A13, en el que previamente se resuman los datos sobre flujos financieros
netos y privados de las economas de mercados
emergentes y en desarrollo, ahora es un resumen de
los saldos de cuentas financieras. Se ha eliminado
el cuadro A14 debido a las limitaciones de datos.
El cuadro A15, Resumen del origen y destino del
ahorro mundial, es ahora el cuadro A14, Resumen
de prstamo y endeudamiento neto, y el cuadro
A16 ahora es el cuadro A15. La parte B del apndice estadstico contiene la mayora de los mismos
cuadros que los informes WEO anteriores. Los
cuadros B16B21 han sido reunidos en un nuevo
cuadro B15, Resumen de transacciones en cuenta
corriente, y en el cuadro A13, Resumen de los saldos en cuentas financieras. Por lo tanto, los cuadros
subsiguientes han recibido una nueva numeracin,
de manera que los antiguos cuadros B22 a B27
ahora son los cuadros B16 a B21.
Tras la reciente publicacin de la encuesta de 2011
sobre los nuevos parmetros de la paridad del poder
adquisitivo, realizada por el Programa de Compa-
178
racin Internacional (PCI), se han actualizado las

estimaciones del informe WEO de las ponderaciones
de la paridad del poder adquisitivo y el PIB valorado
en funcin de dichas paridades. Vanse ms detalles
en Ponderaciones revisadas de la paridad del poder
adquisitivo, en la actualizacin del informe WEO
de julio de 2014, http://www.imf.org/external/
spanish/pubs/ft/weo/2014/update/02/pdf/0714s.pdf.
Al igual que en la edicin de abril de 2014 del
informe WEO, no se incluyen los datos de Siria
correspondientes a 2011 y aos posteriores debido a
la incertidumbre de la situacin poltica.
En vista del programa que el FMI est llevando a
cabo con Pakistn, las series a partir de las cuales se
pueden calcular los supuestos sobre el tipo de cambio nominal no se divulgan, ya que en Pakistn el
tipo de cambio nominal es una informacin delicada
por su efecto en los mercados.
Al igual que en la edicin de abril de 2014 del
informe WEO, las proyecciones de los precios al
consumidor para Argentina no se han incluido en
esta edicin debido a la interrupcin estructural
en los datos. Vanse ms detalles en la nota 5 del
cuadro A7.
Ahora se incluyen los datos correspondientes a
Letonia, que previamente se haban excluido de los
agregados de la zona del euro debido a las limitaciones de datos.
Se incluyen nuevamente las proyecciones para
Ucrania, que previamente se haban excluido debido
a la crisis.
Datos y convenciones
La base de datos del informe WEO est constituida
por datos y proyecciones sobre 189 economas. Estos
datos los llevan conjuntamente el Departamento de
Estudios y los departamentos regionales del FMI; estos
ltimos actualizan regularmente las proyecciones sobre
los pases en base a un conjunto coherente de supuestos sobre la economa mundial.
Aunque los datos histricos y las definiciones
provienen en ltima instancia de los organismos
nacionales de estadstica, en materia de estadsticas
tambin participan organismos internacionales con el
fin de armonizar las metodologas para la compilacin
de datos nacionales, incluidos los marcos analticos,
conceptos, definiciones, clasificaciones y procedimientos de valoracin empleados para elaborar estadsticas
econmicas. En la base de datos del informe WEO se
APNDICE ESTADSTICO
incluye informacin de fuentes nacionales y de organismos internacionales.

Los datos macroeconmicos de la mayora de los
pases que se presentan en el informe WEO se ajustan
en trminos generales, a la versin de 1993 del Sistema
de Cuentas Nacionales (SCN). Las normas del FMI en
que se basan las estadsticas sectoriales el MBP6, el
Manual de estadsticas monetarias y financieras (MEMF
2000) y el Manual de estadsticas de finanzas pblicas
2001 (MEFP 2001) se han armonizado, o estn
en proceso de armonizarse, con el SCN 20081. Estas
normas muestran el especial inters de la institucin en
la situacin de las cuentas externas, la estabilidad del
sector financiero y el estado de las finanzas pblicas de
los pases. El proceso de adaptacin de los datos de los
pases a las nuevas normas se inicia activamente cuando
se publican los manuales. No obstante, la concordancia
total depende, en ltima instancia, de que los compiladores de las estadsticas nacionales proporcionen
datos revisados sobre los pases; por consiguiente, las
estimaciones que se presentan en esta publicacin
solo se ajustan parcialmente a las definiciones de estos
manuales. Sin embargo, para muchos pases los efectos
de la adaptacin a las normas actualizadas en los balances principales y los agregados sern poco significativos. Muchos otros pases han adoptado parcialmente
las normas ms recientes, y continuarn este proceso
durante un perodo de varios aos.
Los datos compuestos sobre los grupos de pases
que se presentan en el informe WEO se calculan
como la suma o el promedio ponderado de los datos
de cada pas. A menos que se indique lo contrario, los
promedios multianuales de las tasas de crecimiento se
expresan como tasas anuales compuestas de variacin2.
Se utiliza el promedio aritmtico ponderado para todos
los datos del grupo de economas de mercados emergentes y en desarrollo, salvo los datos sobre inflacin
y crecimiento de la masa monetaria, para los que se
emplean promedios geomtricos. Se aplican las convenciones siguientes:
1Muchos otros pases estn implementando el SCN 2008, y en
2014 publicarn sus datos sobre cuentas nacionales basndose en
las nuevas normas. Unos pocos pases utilizan versiones anteriores
al SCN 1993. Se espera que la adopcin del MBP6 siga un patrn
similar. En el cuadro G se enumeran los normas estadsticas a las que
se adhiere cada pas.
2Los promedios del PIB real y sus componentes, el empleo, el PIB
per cpita, la inflacin, la productividad de los factores, el comercio
y los precios de las materias primas se calculan en base a la tasa anual
compuesta de variacin; salvo el promedio de la tasa de desempleo,
cuyo clculo se basa en un promedio aritmtico simple.
Los datos compuestos sobre los tipos de cambio,

las tasas de inters y las tasas de crecimiento de los
agregados monetarios en los grupos de pases se ponderan por el PIB convertido a dlares de EE.UU.,
al promedio de los tipos de cambio de mercado del
trienio anterior, como proporcin del PIB del grupo
de pases en cuestin.
Las cifras compuestas sobre otros datos de la economa interna, ya sean tasas de crecimiento o razones,
se ponderan por el PIB valorado segn la paridad
del poder adquisitivo como proporcin del PIB total
mundial o el PIB del grupo de pases en cuestin3.
A menos que se indique lo contrario, las cifras
compuestas correspondientes a todos los sectores
de la zona del euro se corrigen para tener en cuenta
discrepancias en la declaracin de datos de transacciones efectuadas dentro de la zona. Los datos
anuales no se ajustan para tener en cuenta efectos
de da-calendario. Las cifras anteriores a 1999 son
agregados de datos para los que se usan los tipos de
cambio de la unidad de cuenta europea de 1995.
Las cifras compuestas correspondientes a los datos
fiscales se calculan como la suma de las cifras de los
distintos pases convertidas a dlares de EE.UU. al
promedio de los tipos de cambio de mercado de los
aos indicados.
Los datos compuestos sobre las tasas de desempleo y
el aumento del empleo se ponderan por la poblacin
activa de cada pas como proporcin de la poblacin
activa del correspondiente grupo de pases.
Los datos compuestos sobre las estadsticas del sector
externo son las sumas de los datos de los distintos
pases convertidos a dlares de EE.UU. al promedio
de los tipos de cambio de mercado de los aos indicados en el caso de la balanza de pagos, y a los tipos
de cambio de mercado vigentes al final del ao en el
caso de la deuda denominada en otras monedas.
Las cifras compuestas correspondientes al comercio exterior, tanto en lo que se refiere al volumen
como a los precios, son promedios aritmticos de
las variaciones porcentuales de los distintos pases
ponderadas por el valor en dlares de EE.UU. de
sus respectivos niveles de exportacin o importacin
3Vanse el recuadro A2 del informe WEO de abril de 2004, que
presenta un resumen de las ponderaciones revisadas basadas en la
paridad del poder adquisitivo, y el anexo IV del informe WEO de
mayo de 1993. Vase tambin Anne-Marie Gulde y Marianne
Schulze-Ghattas, Purchasing Power Parity Based Weights for the
World Economic Outlook, en Staff Studies for the World Economic
Outlook (Washington: Fondo Monetario Internacional, diciembre
de 1993), pgs. 10623.
como proporcin de la exportacin o importacin

total mundial o del grupo (en el ao anterior).
A menos que se indique lo contrario, los datos
compuestos de los grupos de pases se calculan
cuando los datos ponderados estn representados
en un 90% o ms.
Los datos se basan en aos calendario, con la
excepcin de unos pocos pases cuyos datos se basan
en el ejercicio fiscal. Vase el cuadro F, en el que se
enumeran las economas con perodos excepcionales
de declaracin de datos de las cuentas nacionales y las
finanzas pblicas de cada pas. En el caso de ciertos
pases, las cifras de 2013 y aos anteriores se basan en
estimaciones en lugar de resultados efectivos. Vase el
cuadro G, en el que se presentan los resultados efectivos ms recientes de los indicadores en las cuentas
nacionales, precios, finanzas pblicas y balanza de
pagos de cada pas.
Clasificacin de los pases
Caractersticas generales y composicin de

los grupos que conforman la clasificacin
del informe WEO
Economas avanzadas
En el cuadro B se presenta la composicin de las
economas avanzadas (36 pases). Los siete pases
ms importantes de este grupo por el nivel del PIB
Estados Unidos, Japn, Alemania, Francia, Italia,
el Reino Unido y Canad integran el subgrupo de
las principales economas avanzadas, conocidas tambin
como pases del Grupo de los Siete (G-7). Los miembros de la zona del euro tambin forman un subgrupo.
Los datos compuestos que aparecen en los cuadros bajo
zona del euro se refieren, en todos los aos, a los pases miembros actuales, a pesar de que la composicin
ha aumentado en el transcurso de los aos.
En el cuadro C figuran los pases miembros de la
Unin Europea; no todos estn clasificados como economas avanzadas en el informe WEO.
Resumen
En el informe WEO, el mundo se divide en dos grandes grupos de pases: economas avanzadas, y economas de mercados emergentes y en desarrollo4. Esta
clasificacin no se basa en criterios estrictos, econmicos o de otro tipo, sino que ha ido evolucionando
con el tiempo a fin de facilitar el anlisis presentando
los datos en forma razonablemente significativa. En
el cuadro A se presenta un esquema general de la clasificacin de pases, en el que se indica el nmero de
pases de cada grupo por regin y se resumen algunos
indicadores importantes de su tamao relativo (PIB
valorado en base a la paridad del poder adquisitivo,
exportacin total de bienes y servicios y poblacin).
En estos grupos no se incluyen actualmente algunos
pases, como Anguilla, Cuba, Montserrat y la Repblica Democrtica Popular de Corea, porque no son
miembros del FMI y este no efecta un seguimiento de
la evolucin de sus economas, o Somalia, pas que no
se incluye en el grupo de economas emergentes y en
desarrollo debido a la limitacin de sus datos.
El grupo de las economas de mercados emergentes y

en desarrollo (153) est integrado por todos los pases
no clasificados como economas avanzadas.
El desglose regional de las economas de mercados
emergentes y en desarrollo es el siguiente: frica subsahariana, Amrica Latina y el Caribe, Comunidad de
Estados Independientes (CEI), Economas emergentes y en
desarrollo de Asia, Economas emergentes y en desarrollo
de Europa (a veces mencionada como Europa central y
oriental), y Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y
Pakistn (OMNAP).
Las economas de mercados emergentes y en desarrollo tambin se han clasificado conforme a criterios analticos. Los criterios analticos reflejan la composicin
de los ingresos de exportacin y otra renta que reciben
los pases del exterior, la distincin entre economas
acreedoras netas y deudoras netas y, en el caso de estas
ltimas, los criterios financieros basados en las fuentes
de financiamiento externo y en el cumplimiento del
servicio de la deuda externa. En los cuadros D y E se
presenta la composicin detallada de las economas de
mercados emergentes y en desarrollo clasificadas por
regiones y por criterios analticos.
Segn el criterio analtico, por fuentes de ingresos de
exportacin, se distinguen: combustibles (Clasificacin
Uniforme para el Comercio Internacional (CUCI 3))
y otros productos, dentro de estos se centra la atencin
4En
el presente informe, los trminos pas y economa se usan

no solo para referirse a entidades territoriales que constituyen un
Estado segn la acepcin de esa palabra en el derecho y el uso internacionales, sino tambin para referirse a entidades territoriales que no
son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos en
forma separada e independiente.
180
APNDICE ESTADSTICO
en los productos primarios no combustibles (CUCI 0, 1,

2, 4 y 68). Las economas se incluyen en uno de estos
grupos cuando su principal fuente de ingresos de exportacin super, en promedio, el 50% del total de sus
exportaciones entre 2009 y 2013.
Los criterios financieros se centran en las economas
acreedoras netas, economas deudoras netas y pases pobres
muy endeudados (PPME). Las economas se clasifican
como deudoras netas cuando la acumulacin en la balanza en cuenta corriente fue negativa desde 1972 (o
desde una fecha anterior si estuviera disponible) hasta
2013. Las economas deudoras netas se distinguen
segn otros dos criterios financieros: por financiamiento oficial externo y por cumplimiento del servicio de la
deuda5. Las deudoras netas se incluyen en la categora
financiamiento oficial externo cuando el 66% o ms
de su deuda total, en promedio, entre 2009 y 2013, se
financi con recursos de acreedores oficiales.
El grupo de los PPME comprende los pases que han
sido o estn siendo considerados por el FMI y el Banco
Mundial en la Iniciativa para la Reduccin de la Deuda
5En
200913, 29 economas incurrieron en atrasos en los pagos

externos o celebraron acuerdos de reprogramacin de deudas con
acreedores oficiales o bancos comerciales. Este grupo se denomina economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200913.
de los Pases Pobres Muy Endeudados, que tiene como

objetivo la reduccin de la carga de la deuda de todos
los PPME habilitados hasta un nivel sostenible, en un
perodo de tiempo razonablemente corto6. Muchos de
estos pases ya se han beneficiado del alivio de la deuda
o se han graduado de la Iniciativa.
Los pases en desarrollo de bajo ingreso son aquellos
que fueron habilitados para acceder al Fondo Fiduciario
para el Crecimiento y la Lucha contra la Pobreza (FFCLP) en el marco del examen de 2013 de las condiciones de habilitacin para acceder al FFCLP y que tenan
un nivel de ingreso nacional bruto per cpita inferior al
umbral de ingreso para ser excluido de la lista de pases
habilitados correspondiente a los Estados no pequeos
(es decir, el doble del umbral operativo de la Asociacin Internacional de Fomento del Banco Mundial
(US$2.390 en 2011, medido por el mtodo Atlas del
Banco Mundial), y Zimbabwe.
6Vase David Andrews, Anthony R. Boote, Syed S. Rizavi y

Sukwinder Singh, Alivio de la deuda para los pases de bajo ingreso:
Iniciativa reforzada para los pases pobres muy endeudados, Serie de
folletos, No. 51-S del FMI (Washington: Fondo Monetario Internacional, noviembre de 1999).
Cuadro A. Clasificacin segn los grupos utilizados en Perspectivas de la economa mundial y la

participacin de cada grupo en el PIB agregado, la exportacin de bienes y servicios y la poblacin, 20131
(Porcentaje del total del grupo o del total mundial)
Exportacin de bienes
y servicios
PIB
Nmero de
economas
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Otras economas avanzadas
Partida informativa
Principales economas avanzadas
Economas de merc. emergentes y en desarrollo

Por regiones
frica subsahariana
Excluidos Nigeria y Sudfrica
Brasil
Mxico
Comunidad de Estados Independientes2
Rusia
China
India
Excluidos China e India
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn
y Pakistn
Por criterios analticos3
Por fuentes de ingresos de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
Por fuentes de financiamiento externo
Economas deudoras netas
Financiamiento oficial
Economas deudoras netas segn
el cumplimiento de la deuda
Economas que registraron atrasos y/o
reprogramaron su deuda en 200913
Otras economas deudoras netas
Otros grupos
Pases pobres muy endeudados
Mundo
Economas
avanzadas
14
100,0
37,7
28,2
7,9
5,7
4,6
3,3
10,5
5,2
3,4
15,0
43,6
16,4
12,3
3,4
2,5
2,0
1,5
4,6
2,3
1,5
6,5
75,0
32,7
36
18
Economas
avanzadas
Poblacin
Mundo
Economas
avanzadas
Mundo
100,0
16,1
40,4
12,0
5,7
4,5
3,3
5,9
5,6
3,9
28,1
61,2
9,9
24,8
7,4
3,5
2,7
2,0
3,6
3,4
2,4
17,2
100,0
30,5
32,0
7,8
6,1
5,8
4,5
12,3
6,2
3,4
15,6
14,7
4,5
4,7
1,2
0,9
0,8
0,7
1,8
0,9
0,5
2,3
53,6
32,9
72,1
10,6
Economas
de merc.
emergentes y
en desarrollo
Mundo
153
100,0
56,4
100,0
38,8
100,0
85,3
45
43
32
27
13
5,3
2,5
15,5
5,2
3,6
8,6
6,1
50,9
28,1
11,8
11,0
6,0
3,0
1,4
8,7
3,0
2,0
4,9
3,4
28,7
15,8
6,6
6,2
3,4
5,3
3,0
13,9
3,1
4,5
10,1
6,6
43,5
26,4
5,3
11,9
8,9
2,0
1,1
5,4
1,2
1,7
3,9
2,6
16,9
10,2
2,0
4,6
3,5
14,6
10,9
10,0
3,4
2,0
4,8
2,4
57,3
22,7
20,8
13,8
3,0
12,5
9,3
8,5
2,9
1,7
4,1
2,0
48,8
19,4
17,7
11,8
2,5
22
20
13,7
12,2
7,7
6,9
18,3
17,9
7,1
6,9
10,4
6,8
8,9
5,8
29
124
29
21,4
78,6
3,4
12,0
44,3
1,9
29,4
70,6
3,6
11,4
27,4
1,4
12,2
87,8
7,2
10,4
74,8
6,1
123
26
48,4
3,1
27,3
1,8
39,6
1,8
15,3
0,7
62,7
8,5
53,5
7,2
29
94
5,1
43,3
2,9
24,4
3,1
36,5
1,2
14,2
7,5
55,2
6,4
47,1
38
59
2,3
7,2
1,3
4,1
1,9
6,0
0,7
2,3
11,0
22,2
9,4
18,9
12
29
Economas
de merc.
emergentes y
en desarrollo Mundo
Economas
de merc.
emergentes y
en desarrollo Mundo
1Las participaciones en el PIB se basan en la valoracin del PIB de los distintos pases con base en la paridad del poder adquisitivo (PPA). Los datos agregados corresponden a los pases de cada grupo sobre los que se dispone de datos.
2Georgia y Turkmenistn, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por
similitudes de estructura econmica.
3En los datos compuestos de la clasificacin de pases por posicin externa neta no se incluye a Sudn del Sur debido a la falta de una base de datos completa.
182
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro B. Economas avanzadas por subgrupos

Principales zonas monetarias
Estados Unidos
Zona del euro
Japn
Zona del euro
Alemania
Austria
Blgica
Chipre
Eslovenia
Espaa
Estonia
Finlandia
Francia
Grecia
Irlanda
Italia
Letonia
Luxemburgo
Malta
Pases Bajos
Portugal
Repblica Eslovaca

Alemania
Canad
Estados Unidos
Francia
Italia
Japn
Reino Unido
Israel
Noruega
Nueva Zelandia
Repblica Checa
San Marino
Singapur
Suecia
Suiza
Otras economas avanzadas

Australia
Corea
Dinamarca
Hong Kong, RAE de1
Islandia
1El 1 de julio de 1997, la Repblica Popular China recuper su soberana sobre Hong Kong, que se
convirti en una Regin Administrativa Especial de China.
Cuadro C. Unin Europea

Alemania
Austria
Blgica
Bulgaria
Chipre
Croacia
Dinamarca
Eslovenia
Espaa
Estonia
Finlandia
Francia
Grecia
Hungra
Irlanda
Italia
Letonia
Lituania
Luxemburgo
Malta
Pases Bajos
Polonia
Portugal
Reino Unido
Repblica Checa
Repblica Eslovaca
Rumania
Suecia
Cuadro D. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes principales de

ingresos de exportacin
Combustibles
Otros productos primarios
Angola
Chad
Congo, Repblica del
Gabn
Guinea Ecuatorial
Nigeria
Sudn del Sur
Burkina Faso
Burundi
Congo, Repblica Democrtica del
Cte dIvoire
Eritrea
Guinea
Guinea-Bissau
Liberia
Malawi
Mal
Nger
Sierra Leona
Sudfrica
Zambia
Zimbabwe
Bolivia
Colombia
Ecuador
Trinidad y Tabago
Venezuela
Chile
Guyana
Paraguay
Suriname
Uruguay
Azerbaiyn
Kazajstn
Rusia
Turkmenistn
Uzbekistn
Brunei Darussalam
Timor-Leste
Islas Salomn
Mongolia
Papua Nueva Guinea
Tuvalu
Arabia Saudita
Argelia
Bahrein
Irn
Iraq
Kuwait
Libia
Omn
Qatar
Yemen
Afganistn
Mauritania
Sudn
frica subsahariana
Comunidad de Estados Independientes
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn

y Pakistn
184
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro E. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y clasificacin de pases
pobres muy endeudados y pases en desarrollo de bajo ingreso
Posicin externa neta
Acreedor
neto
Acreedor
neto
Pases en
Pases
desarrollo
Deudor pobres muy de bajo
neto1 endeudados2 ingreso
Angola
Benin
Botswana
Burundi
Cabo Verde
Camern
Chad
Comoras
Congo, Repblica del
Congo, Repblica
Democrtica del
Cte dIvoire
Eritrea
Etiopa
Ghana
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatorial
Kenya
Lesotho
Liberia
Madagascar
Malawi
Mal
Mauricio
Mozambique
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
Seychelles
Sierra Leona
Sudfrica
Sudn del Sur4
Swazilandia
Tanzana
Togo
Uganda
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
Argentina
Bahamas, Las
Barbados
Belice
Bolivia
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
*
*
San Vicente y
las Granadinas
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
Venezuela
Independientes3
Armenia
Azerbaiyn
*
*
*
*
*
*
*
*
*
Belars
*
*
*
*
*
Antigua y Barbuda
Saint Kitts y Nevis
Repblica Dominicana
Nger
Nigeria
Gambia
Namibia
Zimbabwe
Burkina Faso
Gabn
*
*
Zambia
frica subsahariana
Pases en
Pases
desarrollo
Georgia
Kazajstn
Moldova
Cuadro E. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y clasificacin de pases
pobres muy endeudados y pases en desarrollo de bajo ingreso (conclusin)
Acreedor
neto
Acreedor
neto
Repblica Kirguisa
Rusia
Tayikistn
Turkmenistn
Ucrania
Uzbekistn
Pases en
Pases
desarrollo
*
*
*
*
Economas emergentes y en
desarrollo de Asia
Bangladesh
Bhutn
*
*
Brunei Darussalam
Camboya
China
Fiji
*
*
*
*
India
Indonesia
Islas Marshall
Islas Salomn
Kiribati
*
*
Malasia
*
*
*
*
*
Maldivas
Micronesia
Mongolia
Myanmar
Nepal
Palau
Papua Nueva Guinea
*
*
*
Repblica Dem. Pop. Lao

Samoa
Sri Lanka
*
*
*
Timor-Leste
Tuvalu
Vanuatu
Vietnam
Croacia
Hungra
Kosovo
Lituania
Macedonia, ex Repblica
Yugoslava de
Montenegro
Polonia
Rumania
Serbia
Turqua
Arabia Saudita
Afganistn
Argelia
Bahrein
*
*
Egipto
Emiratos rabes
Unidos
Irn
Iraq
Jordania
Kuwait
Libia
*
*
*
en desarrollo de Europa
Albania
1Un
Siria
Sudn
Tnez
*
*
Yemen
Pakistn
Qatar
Mauritania
Omn
Lbano
Djibouti
Marruecos
*
*
Tonga
*
*
Tailandia
Bulgaria
Oriente Medio, Norte de

frica, Afganistn
y Pakistn
Filipinas
Pases en
Pases
desarrollo
punto grueso en lugar de una estrella indica que la principal fuente de financiamiento externo del deudor neto es el financiamiento oficial.
punto grueso en lugar de una estrella indica que el pas ha alcanzado el punto de culminacin.
3Georgia y Turkmenistn, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
4En los datos compuestos de la clasificacin de pases por posicin externa neta no se incluye a Sudn del Sur debido a la falta de una base de datos completa.
2Un
186
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro F. Economas con perodos excepcionales de declaracin de datos1

Cuentas nacionales
Finanzas pblicas
Bahamas, Las
Jul/Jun
Bangladesh
Jul/Jun
Barbados
Abr/Mar
Belice
Bhutn
Abr/Mar
Jul/Jun
Jul/Jun
Botswana
Abr/Mar
Dominica
Egipto
Jul/Jun
Jul/Jun
Jul/Jun
Etiopa
Jul/Jun
Jul/Jun
Hait
Oct/Sep
Oct/Sep
Hong Kong, RAE de
Abr/Mar
India
Abr/Mar
Abr/Mar
Irn
Abr/Mar
Abr/Mar
Islas Marshall
Oct/Sep
Oct/Sep
Jamaica
Abr/Mar
Lesotho
Abr/Mar
Malawi
Jul/Jun
Micronesia
Oct/Sep
Oct/Sep
Myanmar
Abr/Mar
Abr/Mar
Namibia
Nepal
Abr/Mar
Ago/Jul
Ago/Jul
Pakistn
Jul/Jun
Jul/Jun
Palau
Oct/Sep
Oct/Sep
Qatar
Abr/Mar
Rep. Dem. Pop. Lao

Samoa
Oct/Sep
Jul/Jun
Jul/Jun
Santa Luca
Abr/Mar
Singapur
Abr/Mar
Swazilandia
Abr/Mar
Tailandia
Oct/Sep
Tonga
Jul/Jun
Trinidad y Tabago
Oct/Sep
1Salvo
que se indique lo contrario, todos los datos se refieren al ao calendario.
Cuadro G. Documentacin sobre los datos fundamentales

Cuentas nacionales
Pas
Moneda
Afganistn
Afgani
Fuente de
datos
histricos1
ONE
ltimos
datos
efectivos
Ao
base2
2013
2002
Sistema
de Cuentas
Nacionales
Precios (IPC)
Uso de la
metodologa de
ponderacin en
cadena3
SCN 1993
Fuente de
datos
histricos1
ONE
ltimos
datos
efectivos
2013
Albania
Lek albans
FMI
2012
1996
SCN 1993
Desde 1996
ONE
2013
Alemania
Euro
ONE
2013
2005
SCNE 1995/ 2010
Desde 1991
ONE
2013
Angola
Kwanza angoleo
ONE
2012
2002
SCNE 1995
BC
2013
Antigua y Barbuda
Dlar del Caribe

Oriental
BC
2013
20066
SCN 1993
ONE
2013
Arabia Saudita
Riyal saudita
ONE
2013
1999
SCN 1993
ONE y MEP
2013
Argelia
Dinar argelino
ONE
2013
2001
SCN 1993
Argentina
Peso argentino
MEP
2013
2004
SCN 2008
Armenia
Dram armenio
ONE
2013
2005
SCN 1993
Australia
Dlar australiano
ONE
2013
2011/12
SCN 2008
Desde 2005
Desde 1980
ONE
2012
ONE
2012
ONE
2013
ONE
2013
Austria
Euro
ONE
2013
2005
SCNE 1995
Desde 1988
ONE
2013
Azerbaiyn
Manat de Azerbaiyn
ONE
2013
2003
SCN 1993
Desde 1994
ONE
2013
Bahamas, Las
Dlar de Bahamas
ONE
2013
2006
SCN 1993
ONE
2013
Bahrein
Dinar de Bahrein
MF
2013
2010
SCN 2008
ONE
2012
2013
Bangladesh
Taka de Bangladesh
ONE
2013
2005
SCN 1993
ONE
Barbados
Dlar de Barbados
ONE y BC
2012
19746
SCN 1993
BC
2013
Belars
Rublo belarruso
ONE
2013
2009
SCNE 1995
Desde 2005
ONE
2013
Desde 1995
Blgica
Euro
BC
2013
2011
SCNE 1995
BC
2013
Belice
Dlar de Belice
ONE
2013
2000
SCN 1993
ONE
2013
2011
Benn
Franco CFA
ONE
2011
2000
SCN 1993
ONE
Bhutn
Ngultrum de Bhutn
ONE
2011/12
20006
Otro
BC
2013
Bolivia
Boliviano
ONE
2012
1990
Otro
ONE
2013
Marco convertible
ONE
2012
2010
SCNE 1995
ONE
2013
Botswana
Pula de Botswana
ONE
2012
2006
SCN 1993
ONE
2013
Brasil
Real brasileo
ONE
2013
1995
SCN 1993
ONE
2013
Brunei Darussalam
Dlar de Brunei
ONE
2012
2000
SCN 1993
Bulgaria
Lev blgaro
ONE
2013
2005
SCNE 1995
Desde 2000
Desde 2005
ONE y OPM
2013
ONE
2013
Burkina Faso
Franco CFA
ONE y MEP
2011
1999
SCN 1993
ONE
2013
Burundi
Franco de Burundi
ONE
2010
2005
SCN 2008
ONE
2012
Cabo Verde
Escudo Cabo Verde
ONE
2012
2007
SCN 1993
Camboya
Riel de Camboya
ONE
2013
2000
SCN 1993
Camern
Franco CFA
ONE
2013
1990
SCN 1993
Canad
Dlar canadiense
ONE
2013
2007
SCN 2008
Desde 2011
ONE
2013
ONE
2013
ONE
2012
Desde 1980
ONE
2013
ONE
2013
Desde 2003
ONE
2013
ONE
2013
Eurostat
2013
Chad
Franco CFA
BC
2013
2005
Otro
Chile
Peso chileno
BC
2013
2008
SCN 2008
China
Yuan chino
ONE
2013
19906
SCN 2008
Chipre
Euro
Eurostat
2013
2005
SCNE 1995
Desde 1995
Desde 2000
Colombia
Peso colombiano
ONE
2013
2005
Otro
Comoras
Franco comorano
ONE
2013
2000
Otro
Corea
Won coreano
BC
2013
2010
SCN 2008
MF
2013
Costa Rica
Coln costarricense
BC
2013
1991
SCN 1993
BC
2013
Desde 1980
ONE
2013
ONE
2013
Cte d'Ivoire
Franco CFA
MEP
2011
2009
SCN 1993
MF
2011
Croacia
Kuna croata
ONE
2012
2005
SCNE 1995
ONE
2012
Dinamarca
Corona danesa
ONE
2013
2005
SCNE 1995
ONE
2013
188
Desde 1980
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro G. Documentacin sobre los datos fundamentales (continuacin)

Finanzas pblicas
Fuente de
datos
histricos1
Pas
ltimos
datos
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
Balanza de pagos
Cobertura
de los
subsectores4
Fuente de
datos
histricos1
Prctica
contable5
ltimos
datos
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
Afganistn
MF
2013
2001
GC
ONE
2013
MBP 5
Albania
FMI
2012
1986
GC,GL,FSS
Otro
BC
2012
MBP 5
Alemania
ONE y Eurostat
2013
2001
GC,SG,GL,FSS
BC
2013
MBP 6
Angola
MF
2013
2001
GC,FSS
Otro
BC
2013
MBP 5
Antigua y Barbuda
MF
2013
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Arabia Saudita
MF
2013
1986
GC,FSS
BC
2012
MBP 5
Argelia
BC
2012
1986
GC
BC
2013
MBP 5
Argentina
MEP
2013
1986
GC,SG,GL,FSS
MEP
2013
MBP 5
Armenia
MF
2013
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Australia
MF
2012/13
2001
GC,SG,GL,TG
ONE
2013
MBP 6
Austria
ONE
2013
2001
GC,SG,GL,FSS
ONE
2013
MBP 5
Azerbaiyn
MF
2012
Otro
GC
BC
2012
MBP 5
Bahamas, Las
MF
2012/13
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Bahrein
MF
2012
1986
GC,SG,GL,FSS
BC
2012
MBP 5
Bangladesh
MF
2012/13
Otro
GC
BC
2013
MBP 4
Barbados
MF
2013/14
1986
GC,FSS,NFPC
BC
2012
MBP 5
Belars
MF
2013
2001
GC,SG,GL,FSS
BC
2013
MBP 6
Blgica
BC
2013
2001
GC,SG,GL,FSS
BC
2013
MBP 5
Belice
MF
2013/14
1986
GC,MPC
BC
2013
MBP 5
Benn
MF
2011
2001
GC
BC
2010
MBP 5
Bhutn
MF
2012/13
1986
GC
BC
2011/12
MBP 6
Bolivia
MF
2013
2001
GC,GL,FSS,MPC,
NMPC,NFPC
BC
2013
MBP 5
MF
2013
2001
GC,SG,GL,FSS
BC
2012
MBP 6
Botswana
MF
2011/12
1986
GC
BC
2012
MBP 5
Brasil
MF
2013
2001
GC,SG,GL,FSS,
MPC,NFPC
BC
2013
MBP 5
Brunei Darussalam
MF
2013
Otro
GC, BCG
MEP
2012
MBP 5
Bulgaria
MF
2012
2001
GC,SG,GL,FSS
BC
2013
MBP 6
Burkina Faso
MF
2013
2001
GC
BC
2012
MBP 5
Burundi
MF
2012
2001
GC
BC
2011
MBP 6
Cabo Verde
MF
2013
2001
GC,FSS
BC
2013
MBP 5
Camboya
MF
2013
2001
GC,GL
BC
2013
MBP 5
Camern
MF
2013
2001
GC,NFPC
MF
2013
MBP 5
Canad
ONE y OCDE
2013
2001
GC,SG,GL,FSS
ONE
2013
MBP 6
Chad
MF
2012
1986
GC,NFPC
BC
2012
MBP 5
Chile
MF
2013
2001
GC,GL
BC
2013
MBP 6
China
MF
2013
1986
GC,SG,GL
DECD
2013
MBP 6
Chipre
Eurostat
2013
SCNE 1995
GC,GL,FSS
Eurostat
2013
MBP 5
Colombia
MF
2012
2001
GC,GL,FSS
C/D
BC y ONE
2013
MBP 5
Comoras
MF
2013
1986
GC
C/D
BC y FMI
2013
MBP 5
Corea
MF
2012
2001
GC
BC
2013
MBP 6
Costa Rica
MF y BC
2013
1986
GC,FSS,NFPC
BC
2013
MBP 5
Cte d'Ivoire
MF
2011
1986
GC
BC
2009
MBP 6
Croacia
MF
2013
2001
GC,GL
BC
2013
MBP 5
Dinamarca
ONE
2013
2001
GC,SG,GL,FSS
ONE
2013
MBP 5

Cuentas nacionales
Pas
Moneda
Djibouti
Franco de Djibouti
Dominica
Dlar del Caribe

Oriental
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
efectivos
Ao
base2
Sistema
de Cuentas
Nacionales
Precios (IPC)
Uso de la
metodologa de
ponderacin en
cadena3
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
efectivos
ONE
1999
1990
Otro
ONE
2012
ONE
2013
2006
SCN 1993
ONE
2013
Ecuador
Dlar de EE.UU.
BC
Egipto
Libra egipcia
Otro
El Salvador
Dlar de EE.UU.
BC
2013
2007
SCN 1993
ONE y BC
2012/13
2001/02
SCN 1993
ONE
2013/14
2013
2013
1990
Otro
ONE
2013
Dirham de los E.A.U.
ONE
2012
2007
SCN 1993
ONE
2012
Eritrea
Nafka de Eritrea
FMI
2006
2000
SCN 1993
ONE
2009
Eslovenia
Euro
ONE
2013
2000
SCNE 1995
Desde 2000
ONE
2013
Espaa
Euro
ONE
2013
2008
Otro
Desde 1995
ONE
2013
Estados Unidos
Dlar de EE.UU.
ONE
2013
2009
Otro
Desde 1980
ONE
2013
Estonia
Euro
ONE
2013
2010
SCNE 2010
Desde 1995
Etiopa
Birr etope
ONE
2012/13
2010/11
SCN 1993
Fiji
Dlar de Fiji
ONE
2012
20086
Filipinas
Peso filipino
ONE
2013
2000
Finlandia
Euro
ONE
2013
2000
SCNE 2010
Desde 1980
Desde 1980
ONE
2013
ONE
2013
SCN 1993/ 2008
ONE
2013
SCN 1993
ONE
2013
ONE y
Eurostat
2013
Francia
Euro
ONE
2013
2010
SCNE 2010
Gabn
Franco CFA
MF
2010
2001
SCN 1993
Gambia
Dalasi gambiano
ONE
2012
2004
SCN 1993
Georgia
Lari georgiano
ONE
2013
2000
SCN 1993
Ghana
Cedi ghans
ONE
2012
2006
Granada
Dlar del Caribe

Oriental
ONE
2013
2006
ONE
2013
MF
2013
ONE
2013
ONE
2013
SCN 1993
ONE
2013
SCN 1993
ONE
2013
Desde 1996
Grecia
Euro
ONE
2013
2005
SCNE 1995
Desde 2000
ONE
2013
Guatemala
Quetzal guatemalteco
BC
2013
2001
SCN 1993
Desde 2001
ONE
2013
Guinea
Franco guineo
ONE
2009
2003
SCN 1993
ONE
2013
Guinea-Bissau
Franco CFA
ONE
2011
2005
SCN 1993
ONE
2011
2013
Guinea Ecuatorial
Franco CFA
MEP y BC
2013
2006
SCN 1993
MEP
Guyana
Dlar de Guyana
ONE
2012
20066
SCN 1993
ONE
2012
Hait
Gourde haitiano
ONE
2012/13
1986/87
SCN 2008
ONE
2013
Honduras
Lempira hondureo
BC
2013
2000
SCN 1993
Hong Kong, RAE de
Dlar de Hong Kong
ONE
2013
2011
SCN 2008
Desde 1980
Desde 2005
Hungra
Forint hngaro
ONE
2013
2005
SCNE 1995
India
Rupia india
ONE
2013/14
2004/05
SCN 1993
Indonesia
Rupia indonesia
ONE
Irn
Rial iran
BC
Iraq
Dinar iraqu
ONE
BC
2013
ONE
2013
ONE
2013
ONE
2013/14
2013
2000
SCN 1993
CEIC
2013
2012/13
2004/05
SCN 1993
BC
2013
2013
1988
Otro
ONE
2013
Irlanda
Euro
ONE
2013
2012
SCNE 2010
Desde 2012
ONE
2013
Islandia
Corona islandesa
ONE
2013
2000
SCNE 1995
Desde 1990
ONE
2013
Islas Marshall
Dlar de EE.UU.
ONE
2011/12
2003/04
Otro
ONE
2013
Islas Salomn
Dlar de las Islas

Salomn
BC
2011
2004
SCN 1993
ONE
2012
Israel
Shequel israel
ONE
2013
2010
SCN 2008
Desde 1995
Haver
Analytics
2013
Italia
Euro
ONE
2013
2005
SCNE 1995
Desde 1980
ONE
2013
Jamaica
Dlar de Jamaica
ONE
2013
2007
SCN 1993
ONE
2013
190
APNDICE ESTADSTICO

Finanzas pblicas
Pas
Djibouti
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
Balanza de pagos
Cobertura
de los
subsectores4
Fuente de
datos
histricos1
Prctica
contable5
ltimos
datos
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
MF
2012
2001
GC
BC
2011
MBP 6
Dominica
MF
2012/13
1986
GC
BC
2013
MBP 5
Ecuador
BC y MF
2013
1986
SG,GL,FSS,NFPC
BC
2013
MBP 5
Egipto
MF
2012/13
2001
GC,SG,GL,FSS,MPC
BC
2012/13
MBP 5
El Salvador
MF
2013
1986
GC,SG,GL,FSS
BC
2013
MBP 6
MF
2012
1986
GC,SG
BC
2012
MBP 5
Eritrea
MF
2008
2001
GC
BC
2008
MBP 5
Eslovenia
MF
2013
1986
GC,SG,GL,FSS
ONE
2013
MBP 5
Espaa
MF y Eurostat
2013
Otro
GC,SG,GL,FSS
BC
2013
MBP 5
Estados Unidos
BEA
2013
2001
GC,SG,GL
ONE
2013
MBP 6
Estonia
MF
2013
1986/2001
GC,GL,FSS
BC
2013
MBP 6
Etiopa
MF
2012/13
2001
GC
BC
2012/13
MBP 5
Fiji
MF
2013
2001
GC
BC
2013
MBP 6
Filipinas
MF
2013
2001
GC,GL,FSS
BC
2013
MBP 6
Finlandia
MF
2013
2001
GC,GL,FSS
BC
2013
MBP 6
Francia
ONE
2013
2001
GC,GL,FSS
BC
2013
MBP 6
Gabn
FMI
2013
2001
GC
BC
2006
MBP 5
Gambia
MF
2013
2001
GC
BC y FMI
2012
MBP 4
Georgia
MF
2013
2001
GC,GL
ONE y BC
2013
MBP 5
Ghana
MF
2013
2001
GC,SG,GL
BC
2012
MBP 5
Granada
MF
2013
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Grecia
MF
2013
1986
GC,GL,FSS
BC
2013
MBP 5
Guatemala
MF
2013
1986
GC
BC
2013
MBP 5
Guinea
MF
2012
2001
GC
Otro
BC y MEP
FMI
MBP 6
Guinea Ecuatorial
MF
2013
1986
GC
BC
2013
MBP 5
Guinea-Bissau
MF
2011
2001
GC
BC
2011
MBP 6
Guyana
MF
2012
2001
GC,FSS
BC
2012
MBP 5
Hait
MF
2012/13
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Honduras
MF
2013
1986
GC,GL,FSS,NFPC
BC
2013
MBP 5
Hong Kong, RAE de
ONE
2012/13
2001
GC
ONE
2013
MBP 6
Hungra
MEP y Eurostat
India
MF
Indonesia
MF
2013
2001
GC,GL
CEIC
2013
MBP 5
Irn
MF
2012/13
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Iraq
MF
2013
2001
GC
BC
2012
MBP 5
Irlanda
MF
2013
2001
GC,GL,FSS
ONE
2013
MBP 6
Islandia
ONE
2013
2001
GC,GL
BC
2013
MBP 5
Islas Marshall
MF
2011/12
2001
GC,GL,FSS
ONE
2012
Otro
Islas Salomn
MF
2012
1986
GC
BC
2012
MBP 5
Israel
MF
2012
2001
GC,FSS
Haver Analytics
2013
MBP 6
Italia
ONE
2013
2001
GC,SG,GL,FSS
ONE
2013
MBP 5
Jamaica
MF
2013/14
1986
GC
BC
2013
MBP 5
2013
2001
GC,GL,FSS,NMPC
BC
2013
MBP 6
2012/13
2001
GC,SG
BC
2013/14
MBP 6

Cuentas nacionales
Pas
Moneda
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
efectivos
Ao
base2
Sistema
de Cuentas
Nacionales
Japn
Yen japons
ONE y Nomura
2013
2005
SCN 1993
Jordania
Dinar jordano
ONE
2013
1994
Otro
Kazajstn
Tenge kasako
ONE
2013
2007
Otro
2009
Precios (IPC)
Uso de la
metodologa de
ponderacin en
cadena3
Desde 1980
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
efectivos
MCAI
2013
ONE
2013
BC
2013
SCN 1993
ONE
2013
Desde 1994
Kenya
Cheln keniano
ONE
2013
Kiribati
Dlar australiano
ONE
2009
2006
Otro
ONE
2010
2013
Otro
ONE
2013
Kosovo
Euro
ONE
2013
Kuwait
Dinar kuwaiti
MEP y ONE
2013
2010
SCN 1993
ONE y MEP
2012
Lesotho
Loti de Lesotho
ONE
2012
2004
Otro
ONE
2013
Letonia
Lats letn
ONE
2013
2010
SCNE 1995
Desde 1995
Eurostat
2013
Lbano
Libra libanesa
ONE
2011
2000
SCN 2008
Desde 2010
ONE
2013
Liberia
Dlar de EE.UU.
BC
2011
1992
SCN 1993
BC
2013
Libia
Dinar libio
MEP
2012
2003
SCN 1993
ONE
2012
Lituania
Litas lituano
ONE
2013
2005
SCNE 1995
Desde 2005
ONE
2013
Luxemburgo
Euro
ONE
2013
2005
SCNE 1995
Desde 1995
ONE
2013
Macedonia, ex
Repblica
Yugoslava de
Denar macedonio
ONE
2013
2005
SCN 1993
ONE
2013
Madagascar
Ariari de Madagascar
ONE
2010
2000
Otro
ONE
2013
Malasia
Ringgit malasio
ONE
2013
2005
SCN 2008
ONE
2013
Malawi
Kwacha malawiano
ONE
2009
2007
SCN 2008
ONE
2013
Maldivas
Rufiya maldiva
MEP
2012
2003
SCN 1993
BC
2010
Mal
Franco CFA
MF
2011
1987
SCN 1993
MF
2012
Malta
Euro
Eurostat
2013
2005
SCNE 1995
Desde 2000
Eurostat
2013
Marruecos
Dirham marroqu
ONE
2013
2000
SCN 1993
Desde 1999
ONE
2013
Mauricio
Rupia mauriciana
ONE
2013
2000
SCN 1993
Desde 1999
ONE
2013
Mauritania
Ouguiya mauritano
ONE
2009
1998
SCN 1993
ONE
2012
Mxico
Peso mexicano
ONE
2013
2008
SCN 1993
ONE
2013
Micronesia
Dlar de EE.UU.
ONE
2012
2004
Otro
ONE
2012
Moldova
Leu moldavo
ONE
2013
1995
SCN 1993
ONE
2013
Mongolia
Togrog mongol
ONE
2013
2005
SCN 1993
ONE
2013
Montenegro
Euro
ONE
2011
2006
SCNE 1995
ONE
2013
Mozambique
Metical de
Mozambique
ONE
2013
2000
SCN 1993
ONE
2013
2013
Myanmar
Kyat de Myanmar
MEP
2011/12
2010/11
Otro
ONE
Namibia
Dlar de Namibia
ONE
2011
2000
SCN 1993
ONE
Nepal
Rupia nepalesa
ONE
2013/14
2000/01
SCN 1993
BC
2013/14
Nicaragua
Crdoba
nicaragense
FMI
2013
2006
SCN 1993
BC
2013
Nger
Franco CFA
ONE
2012
2000
SCN 1993
ONE
2013
Nigeria
Naira nigeriana
ONE
2013
2000
SCN 2008
ONE
2013
Noruega
Corona noruega
ONE
2013
2011
SCNE 1995
Desde 1980
ONE
2013
Nueva Zelandia
Dlar de Nueva
Zelandia
ONE
2012/13
1995/96
Otro
Desde 1987
ONE
2013
Omn
Rial omani
ONE
2013
2010
SCN 1993
ONE
2013
Pases Bajos
Euro
ONE
2013
2010
SCNE 2010
Pakistn
Rupia pakistan
MF
2013/14
2005/06
192
SCN 1968/ 1993
Desde 1994
Desde 1980
2012
ONE
2013
ONE
2013/14
APNDICE ESTADSTICO

Finanzas pblicas
Fuente de
datos
histricos1
Pas
ltimos
datos
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
Balanza de pagos
Cobertura
de los
subsectores4
Fuente de
datos
histricos1
Prctica
contable5
ltimos
datos
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
Japn
Oficina del
Gabinete de Japn
2012
2001
GC,GL,FSS
BC
2013
MBP 6
Jordania
MF
2013
2001
GC,NFPC
BC
2012
MBP 5
Kazajstn
FMI
2013
2001
GC,GL
BC
2013
MBP 6
Kenya
MF
2013
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Kiribati
MF
2010
1986/2001
GC,GL
ONE
2009
MBP 5
Kosovo
MF
2013
Otro
GC,GL
BC
2013
MBP 5
Kuwait
MF
2013
1986
GC
C/D
BC
2013
MBP 5
Lesotho
MF
2012/13
2001
GC,GL
BC
2012
MBP 5
Letonia
MF
2013
Otro
GC,GL,FSS,NFPC
BC
2013
MBP 5
Lbano
MF
2013
1986
GC
BC y FMI
2012
MBP 5
Liberia
MF
2012
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Libia
MF
2012
1986
GC,SG,GL
BC
2012
MBP 5
Lituania
MF
2013
2001
GC,SG,GL,FSS
BC
2013
MBP 6
Luxemburgo
MF
2013
2001
GC,GL,FSS
ONE
2013
MBP 5
Macedonia, ex
Repblica
Yugoslava de
MF
2013
1986
GC,SG,FSS
BC
2013
MBP 5
Madagascar
MF
2012
1986
GC,GL
BC
2011
MBP 5
Malasia
MF
2013
1986
GC,SG,GL
ONE
2013
MBP 6
Malawi
MF
2012/13
1986
GC
ONE
2012
MBP 5
Maldivas
MF y Tesoro
2011
1986
GC
BC
2009
MBP 5
Mal
MF
2012
2001
GC
C/D
BC
2011
MBP 5
Malta
Eurostat
2013
2001
GC,SG,FSS
ONE
2013
MBP 5
Marruecos
MEP
2013
2001
GC
OC
2013
MBP 5
Mauricio
MF
2013
2001
GC,SG,GL,NFPC
BC
2013
MBP 5
Mauritania
MF
2012
1986
GC
BC
2009
MBP 5
Mxico
MF
2013
2001
GC,FSS,FPC,NFPC
BC
2013
MBP 5
Micronesia
MF
2011/12
2001
GC,SG,GL,FSS
Otro
ONE
2012
Otro
Moldova
MF
2013
1986
GC,GL,FSS
BC
2012
MBP 5
Mongolia
MF
2013
2001
GC,SG,GL,FSS
BC
2013
MBP 5
Montenegro
MF
2013
1986
GC,GL,FSS
BC
2012
MBP 5
Mozambique
MF
2013
2001
GC,SG
C/D
BC
2013
MBP 5
Myanmar
MF
2011/12
2001
GC,NFPC
C/D
FMI
2012
Otro
Namibia
MF
2011/12
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Nepal
MF
2013/14
2001
GC
BC
2013/14
MBP 6
Nicaragua
MF
2013
1986
GC,GL,FSS
FMI
2013
MBP 6
Nger
MF
2013
1986
GC
BC
2012
MBP 6
Nigeria
MF
2012
2001
GC,SG,GL,NFPC
BC
2013
MBP 5
Noruega
ONE y MF
2013
2001
GC,SG,GL,FSS
ONE
2013
MBP 6
Nueva Zelandia
MF
2012/13
2001
GC
ONE
2013
MBP 5
Omn
MF
2012
2001
GC
BC
2012
MBP 5
Pases Bajos
MF
2013
2001
GC,GL,FSS
BC
2012
MBP 5
Pakistn
MF
2013/14
1986
GC,SG,GL
BC
2013/14
MBP 5

Cuentas nacionales
Pas
Moneda
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
efectivos
Ao
base2
Sistema
de Cuentas
Nacionales
Precios (IPC)
Uso de la
metodologa de
ponderacin en
cadena3
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
efectivos
Palau
Dlar de EE.UU.
MF
2012
2005
Otro
MF
2011/12
Panam
Dlar de EE.UU.
ONE
2012
1996
SCN 1993
ONE
2013
Papua Nueva Guinea
Kina de Papua Nueva

Guinea
ONE y MF
2013
1998
SCN 1993
ONE
2013
Paraguay
Guaran paraguayo
BC
2013
1994
SCN 1993
BC
2013
Per
Nuevo sol peruano
BC
2013
2007
SCN 1993
BC
2013
Polonia
Zloty polaco
ONE
2013
2005
Otro
Desde 1995
ONE
2013
Portugal
Euro
ONE
2013
2006
SCNE 1995
Desde 1980
ONE
2013
2006
SCN 2008
ONE
2013
ONE
2013
ONE
2013
ONE
2012
Provincia china
de Taiwan
Nuevo dlar taiwans
ONE
2013
Qatar
Riyal qatari
ONE y MEP
2013
2004
SCN 1993
Reino Unido
Libra esterlina
ONE
2013
2010
SCNE 1995/ 2010
Repblica
Centroafricana
Franco CFA
ONE
2012
2005
SCN 1993
Desde 1980
Repblica Checa
Corona checa
ONE
2013
2005
SCNE 1995
ONE
2013
Repblica del Congo
Franco CFA
ONE
2013
1990
SCN 1993
Desde 1995
ONE
2013
Repblica Democrtica
del Congo
Franco congoleo
ONE
2006
2005
SCN 1993
BC
2013
Rep. Dem. Pop. Lao
Kip lao
ONE
2013
2002
SCN 1993
ONE
2013
Repblica Dominicana
Peso dominicano
BC
2013
2007
SCN 2008
Desde 2007
BC
2013
Repblica Eslovaca
Euro
Haver
Analytics
2013
2005
SCNE 1995
Desde 1993
Eurostat
2013
Repblica Kirguisa
Som kirgus
ONE
2013
1995
SCN 1993
ONE
2013
Rumania
Leu rumano
ONE y
Eurostat
2013
2005
SCNE 1995
Desde 2000
ONE
2013
Rusia
Rublo ruso
ONE
2013
2008
SCN 1993
Desde 1995
ONE
2013
Rwanda
Franco de Rwanda
MF
2013
2011
SCN 1993
MF
2013
Samoa
Tala de Samoa
ONE
2012/13
2009
SCN 1993
ONE
2012/13
Saint Kitts y Nevis
Dlar del Caribe

Oriental
ONE
2013
20066
SCN 1993
ONE
2013
San Marino
Euro
ONE
2011
2007
Otro
ONE
2012
San Vicente y las

Granadinas
Dlar del Caribe

Oriental
ONE
2013
20066
SCN 1993
ONE
2013
Santa Luca
Dlar del Caribe

Oriental
ONE
2013
2006
SCN 1993
ONE
2013
Santo Tom y Prncipe
Dobra de Santo Tom

y Prncipe
ONE
2010
2000
SCN 1993
ONE
2013
Serbia
Dinar serbio
ONE
2013
2010
SCN 1993/ SCNE

1995
ONE
2013
Senegal
CFA franc
NSO
2011
2000
SNA 1993
NSO
2011
Seychelles
Rupia de Seychelles
ONE
2012
2006
SCN 1993
ONE
2013
Sierra Leona
Leone de Sierra
Leona
ONE
2012
2006
SCN 1993
Desde 2010
ONE
2012
Desde 2010
Desde 2010
Singapur
Dlar de Singapur
ONE
2013
2010
SCN 1993
ONE
2013
Siria
Libra siria
ONE
2010
2000
SCN 1993
ONE
2011
Sri Lanka
Rupia de Sri Lanka
BC
2012
2002
SCN 1993
ONE
2012
Sudfrica
Rand sudafricano
BC
2012
2005
SCN 1993
ONE
2013
Sudn
Libra sudanesa
ONE
2010
2007
Otro
ONE
2010
194
APNDICE ESTADSTICO

Finanzas pblicas
Pas
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
Balanza de pagos
Cobertura
de los
subsectores4
Fuente de
datos
histricos1
Prctica
contable5
ltimos
datos
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
Palau
MF
2012
2001
Otro
MF
2012
MBP 6
Panam
MEP
2013
1986
GC,SG,GL,FSS,
NFPC
ONE
2013
MBP 5
Papua Nueva Guinea
MF
2013
1986
GC
BC
2013
MBP 5
MBP 5
Paraguay
MF
2013
2001
GC,GL
BC
2013
Per
MF
2013
1986
GC,SG,GL,FSS
BC
2013
MBP 5
Polonia
Eurostat
2013
2001
GC,GL,FSS
BC
2013
MBP 5
Portugal
ONE
2013
2001
GC,SG,GL,FSS
BC
2013
MBP 5
Provincia china
de Taiwan
MF
2012
1986
GC,GL,FSS
BC
2013
MBP 6
Qatar
MF
2012/13
1986
BC y FMI
2013
MBP 5
Reino Unido
ONE
2013
2001
GC,GL
ONE
2013
MBP 6
Repblica
Centroafricana
Repblica Checa
MF
2012
2001
GC
BC
2012
MBP 5
MF
2013
2001
GC,GL,FSS
ONE
2013
MBP 5
Repblica del Congo
MF
2013
2001
GC
BC
2008
MBP 5
Repblica Democrtica
del Congo
MF
2013
2001
GC,SG,GL
BC
2013
MBP 5
MBP 5
Rep. Dem. Pop. Lao
MF
2012/13
2001
GC
BC
2013
Repblica Dominicana
MF
2013
2001
GC,SG,GL,FSS
BC
2013
MBP 6
Repblica Eslovaca
Haver Analytics
2013
Otro
GC,GL,FSS
BC
2013
MBP 5
Repblica Kirguisa
MF
2013
Otro
GC,GL,FSS
MF
2013
MBP 5
Rumania
MF
2013
1986
GC,GL,FSS
BC
2013
MBP 5
Rusia
MF
2013
2001
GC,SG,FSS
C/D
BC
2013
MBP 6
Rwanda
MF
2013
2001
GC,SG,GL
C/D
BC
2013
MBP 5
Samoa
MF
2010/11
2001
GC
BC
2012/13
MBP 6
Saint Kitts y Nevis
MoF
2013
2001
GC
BC
2013
MBP 5
San Marino
MF
2012
Otro
GC
Otro
San Vicente y las

Granadinas
MF
2013
1986
GC
BC
2013
MBP 5
Santa Luca
MF
2012/13
1986
GC
BC
2013
MBP 5
Santo Tom y Prncipe
MF y Aduanas
2013
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Serbia
MF
2013
Otro
SG,GL,FSS
BC
2013
MBP 5
Senegal
MF
2011
1986
GC
BC y FMI
2011
MBP 6
Seychelles
MF
2013
1986
CG,SS
BC
2013
MBP 5
Sierra Leona
MF
2012
1986
GC
BC
2012
MBP 5
Singapur
MF
2011/12
2001
GC
ONE
2013
MBP 6
Siria
MF
2009
1986
GC
BC
2009
MBP 5
Sri Lanka
MF
2011
2001
GC,SG,GL,FSS
BC
2011
MBP 5
Sudfrica
MF
2012/13
2001
GC,SG,FSS
BC
2012
MBP 5
Sudn
MF
2011
2001
GC
BC
2011
MBP 5
PERSPECTIVAS
PERSPECTIVAS
DE LA ECONOMA
DE LA ECONOMA
MUNDIAL:MUNDIAL:
SECUELAS,SECUELAS,
NUBARRONES,
NUBARRONES,
INCERTIDUMBRES
INCERTIDUMBRES

Cuentas nacionales
Pas
Moneda
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
efectivos
Ao
base2
Sistema
de Cuentas
Nacionales
Precios (IPC)
Uso de la
metodologa de
ponderacin en
cadena3
Sudn del Sur
Libra de Sudn del

Sur
ONE
2011
2010
SCN 1993
Senegal
Franco CFA
ONE
2011
2000
SCN 1993
Suecia
Corona sueca
ONE
2013
2013
SCNE 1995
Desde 1993
Suiza
Franco suizo
ONE
2013
2005
SCNE 1995
Desde 1980
Suriname
Dlar surinams
ONE
2011
2007
Swazilandia
Lilangeni de
Swazilandia
ONE
2010
Tailandia
Baht tailands
ONE
Tanzana
Chaln tanzaniano
ONE
Tayikistn
Somoni de Tayikistn
Timor-Leste
Dlar de EE.UU.
Fuente de
datos
histricos1
ltimos
datos
efectivos
ONE
2013
ONE
2011
ONE
2013
ONE
2013
SCN 1993
ONE
2013
2000
SCN 1993
ONE
2013
2013
1988
SCN 1993
MC
2013
2012
2001
SCN 1993
ONE
2013
ONE
2012
1995
SCN 1993
ONE
2012
MF
2011
20106
Otro
ONE
2013
Togo
Franco CFA
ONE
2012
2000
SCN 1993
ONE
2013
Tonga
Paanga de Tonga
BC
2012
2010/11
SCN 1993
BC
2013
Trinidad y Tabago
Dlar de Trinidad y
Tabago
ONE
2012
2000
SCN 1993
ONE
2013
Tnez
Dinar tunecino
ONE
2012
2004
SCN 1993
Desde 2009
ONE
2012
Turkmenistn
Nuevo manat
turcomano
ONE y FMI
2012
2005
SCN 1993
Desde 2000
ONE
2012
Turqua
Lira turca
ONE
2013
1998
SCN 1993/ SCNE

1995
ONE
2013
Tuvalu
Dlar australiano
Expertos
CATFP
2012
2005
Otro
ONE
2013
Ucrania
Grivna ucraniana
Comit
Estatal de
Estadstica
2013
2007
SCN 1993/ SCNE

1995
ONE
2013
Uganda
Cheln ugands
ONE
2013
2002
SCN 1993
BC
Uruguay
Peso uruguayo
BC
2012
2005
SCN 1993
ONE
2013
Uzbekistn
Sum uzbeko
ONE
2012
1995
SCN 1993
ONE
2012
Vanuatu
Vatu de Vanuatu
ONE
2012
2006
SCN 1993
ONE
2013
Venezuela
Bolvar fuerte
venezolano
BC
2013
1997
SCN 2008
BC
2013
Viet Nam
Dong vietnamita
ONE
2013
2010
SCN 1993
ONE
2013
Yemen
Rial yemen
FMI
2008
1990
SCN 1993
ONE y BC
2009
Zambia
Kwacha zambiano
ONE
2013
2010
SCN 1993
ONE
2013
Zimbabwe
Dlar de EE.UU.
ONE
2012
2009
Otro
ONE
2013
196
Desde 2005
2013/14
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro G. Documentacin sobre los datos fundamentales (conclusin)

Finanzas pblicas
Fuente de
datos
histricos1
Pas
ltimos
datos
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
Balanza de pagos
Cobertura
de los
subsectores4
Fuente de
datos
histricos1
Prctica
contable5
ltimos
datos
efectivos
Manual de
estadstica
utilizado para
la fuente
Sudn del Sur
MF
2012
Otro
GC
Otro
2011
MBP 5
Seychelles
MF
2013
1986
GC,FSS
BC
2013
MBP 5
Suecia
MF
2013
2001
GC,SG,GL,FSS
ONE
2013
MBP 6
Suiza
MF
2011
2001
GC,GL,FSS
BC
2013
MBP 6
Suriname
MF
2012
1986
GC
BC
2013
MBP 5
Swazilandia
MF
2012/13
2001
GC,SG,GL,FSS
BC
2012
MBP 5
Tailandia
MF
2012/13
2001
GC,GL
BC
2013
MBP 6
Tanzana
MF
2013
2001
GC,GL
BC
2011
MBP 5
Tayikistn
MF
2012
1986
GC,GL,FSS
BC
2011
MBP 5
Timor-Leste
MF
2012
2001
GC
BC
2013
MBP 5
Togo
MF
2013
2001
GC
BC
2012
MBP 5
Tonga
BC y MF
2012
2001
GC
BC y ONE
2012
MBP 5
Trinidad y Tabago
MF
2012/13
1986
GC,NFPC
BC y ONE
2012
MBP 5
Tnez
MF
2012
1986
GC
BC
2012
MBP 5
Turkmenistn
MF
2013
1986
GC,GL
ONE y FMI
2012
MBP 5
Turqua
MF
2013
2001
GC,SG,GL,FSS
BC
2013
MBP 5
Tuvalu
FMI
2013
Otro
GC
C/D
FMI
2012
MBP 6
Ucrania
MF
2013
2001
GC,SG,GL,FSS
BC
2013
MBP 5
Uganda
MF
2013
2001
GC
BC
2013
MBP 6
Uruguay
MF
2012
1986
GC,GL,FSS,MPC,
NFPC
BC
2012
MBP 5
Uzbekistn
MF
2012
Otro
GC,SG,GL,FSS
MEP
2012
MBP 5
Vanuatu
MF
2013
2001
GC
BC
2013
MBP 6
Venezuela
MF
2010
2001
GC,GL,FSS,NFPC
BC
2012
MBP 5
Viet Nam
MF
2013
2001
GC,SG,GL
BC
2013
MBP 5
Yemen
MF
2009
2001
GC,GL
FMI
2009
MBP 5
Zambia
MF
2013
1986
GC
BC
2013
MBP 6
Zimbabwe
MF
2013
1986
GC
BC y MF
2013
MBP 4
Nota: MBP = Manual de Balanza de Pagos (el nmero a continuacin de la sigla indica el nmero de la edicin); IPC = ndice de precios al consumidor; SCNE = Sistema de Cuentas
Nacionales Europeo; SCN = Sistema de Cuentas Nacionales.
1BEA = Oficina de Anlisis Econmicos de Estados Unidos; BC = Banco central; OC = Oficina de Cambios; IFS = FMI, International Financial Statistics; MEP = Ministerio de Economa y o
Planificacin; MCAI = Ministerio de Comunicacin y de Asuntos Internos; MC = Ministerio de Comercio; MF = Ministerio de Finanzas; JNDES = Junta Nacional de Desarrollo Econmico
y Social; ONE = Oficina nacional de estadstica; OCDE = Organizacin para la Cooperacin y Desarrollo Econmicos; CATFP = Centro de Asistencia Tcnica Financiera del Pacfico;
OPM = Oficina del Primer Ministro; DECD = Direccin Estatal de Control de Divisas.
2El ao base de las cuentas nacionales es el perodo con el que se comparan los otros perodos y para el cual los precios aparecen en el denominador de las relaciones de precios
utilizadas para calcular el ndice.
3El uso de la metodologa de ponderacin en cadena permite a los pases medir el crecimiento del PIB con ms exactitud al reducir o eliminar el sesgo a la baja en las series de volumen
construidas sobre nmeros ndice que promedian los componentes del volumen utilizando ponderaciones tomadas de un ao anterior moderadamente distante.
4Para algunos pases, la estructura de gobierno consiste en una cobertura ms amplia de la que se especifica para el gobierno general. Cobertura: GCP = Gobierno central presupuestario;
GC = Gobierno central; GL = Gobierno local; SPM = Sociedad pblica monetaria, incluido el banco central; SPNF = Sociedad pblica no financiera; SPFNM = Sociedad pblica financiera
no monetaria; GE = Gobierno estatal; FSS = Fondo de la seguridad social; GT = Gobiernos territoriales.
5Principio de contabilidad: D = Devengado, C = Caja.
6El PIB nominal no se mide de la misma forma que el PIB real.
Recuadro A1. Supuestos de poltica econmica en que se basan las proyecciones para algunas economas
Supuestos en materia de poltica fiscal
Los supuestos sobre la poltica fiscal a corto plazo
que se utilizan en el informe WEO se basan en los
presupuestos anunciados oficialmente, ajustados
teniendo en cuenta las diferencias que pueda haber
entre los supuestos macroeconmicos y los resultados
fiscales proyectados por el personal tcnico del FMI
y por las autoridades nacionales. En las proyecciones
fiscales a mediano plazo se toman en consideracin
las medidas de poltica econmica cuya aplicacin se
considera probable. En los casos en que el personal
tcnico del FMI no cuenta con datos suficientes para
evaluar las intenciones de las autoridades en cuanto al
presupuesto y las perspectivas de que se apliquen las
polticas, se supone que no hay variacin alguna del
saldo primario estructural, salvo indicacin en contrario. A continuacin se mencionan ciertos supuestos especficos que se emplean en el caso de algunas
economas avanzadas. (Vanse tambin los cuadros B5
a B9 en la seccin del apndice estadstico publicada
en Internet, donde figuran datos sobre el prstamo/
endeudamiento fiscal neto y los saldos estructurales)1.
Argentina. El pronstico fiscal se basa en las
proyecciones de crecimiento del PIB, exportaciones e
importaciones y tipo de cambio nominal.
Alemania. Las proyecciones del personal tcnico
del FMI para 2014 y aos siguientes reflejan el plan
presupuestario bsico del gobierno federal adoptado
por las autoridades, ajustadas para tener en cuenta las
diferencias en el marco macroeconmico y los supues1La brecha de produccin se calcula restando el producto
potencial del producto efectivo y se expresa como porcentaje
del producto potencial. Los saldos estructurales se expresan
como porcentaje del producto potencial. El saldo estructural es
el prstamo/endeudamiento neto efectivo menos los efectos del
producto cclico generados por el producto potencial, corregidos
para tener en cuenta factores aislados y de otra ndole, como los
precios de los activos y de las materias primas y otros efectos de
la composicin del producto. En consecuencia, las variaciones
del saldo estructural incluyen los efectos de las medidas fiscales
temporales, el impacto de las fluctuaciones de las tasas de inters
y del costo del servicio de la deuda, as como otras fluctuaciones
no cclicas del prstamo/endeudamiento neto. Los clculos del
saldo estructural se basan en las estimaciones del PIB potencial
y de las elasticidades del ingreso y el gasto efectuadas por el
personal tcnico del FMI. (Vase el anexo I del informe WEO de
octubre de 1993). La deuda neta se calcula como la deuda bruta
menos los activos financieros correspondientes a los instrumentos
de deuda. Las estimaciones de la brecha del producto y del saldo
estructural estn sujetas a gran incertidumbre.
198
tos del personal tcnico del FMI sobre la evolucin

fiscal de los gobiernos estatales y locales, el sistema de
seguro social y los fondos especiales. La estimacin
de la deuda bruta incluye carteras de activos daados
y actividades comerciales subsidiarias transferidas a
instituciones en proceso de disolucin, as como otras
operaciones de apoyo al sector financiero y la Unin
Europea.
Arabia Saudita. Las autoridades basan el presupuesto en un supuesto conservador para los precios
del petrleo, y los ajustes a las asignaciones de gasto
se contemplan en caso de que el ingreso supere los
niveles presupuestados. Las proyecciones del personal
tcnico del FMI sobre los ingresos petroleros se basan
en los precios de referencia del petrleo segn Perspectivas de la economa mundial. Por el lado del gasto, las
estimaciones de los gastos salariales incluyen 13 meses
de salario cada tres aos segn el calendario lunar;
las estimaciones del gasto de capital a mediano plazo
se ajustan a las prioridades establecidas en los planes
nacionales de desarrollo de las autoridades.
Australia. Las proyecciones fiscales se basan en el
presupuesto de 201415 elaborado por la Oficina
Australiana de Estadstica y en las proyecciones del
personal tcnico del FMI.
Austria. Las proyecciones tienen en cuenta el
marco fiscal a mediano plazo de las autoridades, as
como otras necesidades y otros riesgos relacionados
con la implementacin. Para 2014, se supone que la
creacin de una estructura de remocin de deuda para
Hypo Alpe Adria incrementar la relacin deuda del
gobierno general/PIB y el dficit en 5 puntos porcentuales y 1,2 puntos porcentuales, respectivamente.
Blgica. Las proyecciones reflejan el presupuesto
elaborado por las autoridades para 2014 y los objetivos
del Programa de Estabilidad para 201417, ajustados
para tener en cuenta diferencias en el marco macroeconmico del personal tcnico del FMI y los supuestos
acerca de la evolucin fiscal en los gobiernos federal,
regional y local.
Brasil. Para 2013 las estimaciones sobre los resultados preliminares se basan en la informacin disponible
en agosto de 2014. Las proyecciones para 2014 tienen
en cuenta los ajustes del Tercer Informe Bimestral al
presupuesto original (decreto presidencial de febrero
de 2014). Para los aos siguientes, el personal tcnico
del FMI supone que se cumplir con la meta primaria
anunciada.
APNDICE ESTADSTICO
Recuadro A1 (continuacin)
Canad. Las proyecciones se basan en los pronsticos de base del Plan de Accin Econmica 2014
(presupuesto del ejercicio fiscal 2014/15) y en los
presupuestos provinciales cuando estn disponibles.
El personal tcnico del FMI ajusta este pronstico
para tener en cuenta las diferencias en las proyecciones macroeconmicas. Las proyecciones del personal
tcnico del FMI tambin incorporan los datos ms
recientes incluidos en el Sistema Canadiense de Cuentas Econmicas Nacionales dados a conocer por la
Oficina de Estadstica de Canad, incluidos los resultados presupuestarios federales, de las provincias y de los
territorios hasta el final del cuarto trimestre de 2013.
Chile. Las proyecciones se basan en las proyecciones
presupuestarias de las autoridades, y se ajustaron para
reflejar las proyecciones del PIB y de los precios del cobre
elaboradas por el personal tcnico del FMI. Las proyecciones asimismo incluyen la estimacin oficial de los
resultados de la reforma tributaria presentada al Congreso
en abril de 2014.
China. Es probable que el ritmo de la consolidacin
fiscal sea ms gradual, lo que refleja las reformas orientadas a reforzar las redes de seguridad social y el sistema
de seguridad social anunciadas en el marco del plan de
reforma presentado en la Tercera Sesin Plenaria.
Corea. Las proyecciones a mediano plazo incorporan
la trayectoria de consolidacin a mediano plazo anunciada por el gobierno.
Dinamarca. Las proyecciones para 201315 coinciden con las ltimas estimaciones presupuestarias
oficiales y las proyecciones econmicas subyacentes,
ajustadas de acuerdo con los supuestos macroeconmicos del personal tcnico del FMI. Para 201619,
las proyecciones llevan incorporados elementos crticos
del plan fiscal a mediano plazo, que forma parte del
Programa de Convergencia de 2013 presentado a la
Unin Europea (UE).
Espaa. Para 2013 y aos siguientes, las proyecciones
fiscales se basan en las medidas especificadas en la actualizacin del Programa de Estabilidad de 201417, las
recomendaciones de poltica fiscal revisadas del Consejo
Europeo de junio de 2013; el proyecto de presupuesto
para 2014 presentado en octubre de 2013, y el presupuesto para 2014 aprobado en diciembre de 2013.
Estados Unidos. Las proyecciones fiscales se basan
en el escenario base de la Oficina de Presupuesto del
Congreso de agosto de 2014, y tienen en cuenta los
supuestos macroeconmicos y de poltica del perso-
nal tcnico del FMI. Este escenario base incluye las

disposiciones clave de la Ley Bipartidaria de Presupuesto
(Bipartisan Budget Act) de 2013, que comprende
un alivio parcial de los recortes automticos del gasto
(sequester) en los ejercicios 2014 y 2015. El alivio
se compensa plenamente mediante ahorros en otras
partidas del presupuesto. En los ejercicios 2016 a 2021
inclusive, el personal tcnico del FMI supone que estos
recortes seguirn sustituyndose en parte, en proporciones similares a las acordadas en la Ley Bipartidaria de
Presupuesto para los ejercicios 2014 y 2015, por medidas concentradas en un perodo posterior que generarn
ahorros en programas obligatorios e ingresos adicionales. A mediano plazo, el personal del FMI supone que
el Congreso seguir efectuando ajustes regulares en los
pagos de Medicare (doc fix), y que prolongar ciertos
programas tradicionales (como el crdito tributario para
actividades de investigacin y desarrollo). Las proyecciones fiscales se ajustan para reflejar los pronsticos de
las principales variables financieras y macroeconmicas
elaboradas por el personal tcnico del FMI y el tratamiento contable diferente aplicado al respaldo al sector
financiero, y a los planes de jubilacin con beneficios
definidos, y se convierten sobre la base del gobierno
general. Los datos histricos comienzan a partir de
2001 para la mayora de las series porque tal vez no se
disponga de datos compilados de acuerdo con la edicin
de 2001 del Manual de estadsticas de las finanzas pblicas (MEFP 2001) para aos anteriores.
Francia. Las proyecciones para 2014 reflejan la ley
presupuestaria y las medidas anunciadas en el Programa de Estabilidad de 2014. Para 201517, se basan
en el presupuesto plurianual de 201317 y en el plan
de estabilidad de abril de 2014, ajustados para tener
en cuenta diferencias en torno a los supuestos aplicados a las variables macroeconmicas y financieras y las
proyecciones de ingreso. Los datos fiscales histricos se
modificaron tras la revisin de las cuentas nacionales y
fiscales realizada por el Instituto de Estadstica el 15 de
mayo de 2014. Los datos fiscales para 2013 reflejan los
resultados preliminares publicados por el Instituto de
Estadstica en mayo de 2014.
Grecia. Las proyecciones fiscales para 2014 y a
mediano plazo son compatibles con las polticas debatidas entre el personal del FMI y las autoridades en el
contexto del Servicio Ampliado del FMI.
Hungra. Las proyecciones fiscales incluyen las
proyecciones del personal tcnico del FMI sobre el
marco macroeconmico y el impacto de las medidas
legislativas recientes, as como de los planes de poltica
fiscal anunciados en el presupuesto de 2014.
India. Los datos histricos se basan en los datos sobre
la ejecucin presupuestaria. Las proyecciones se basan
en la informacin publicada sobre los planes fiscales de
las autoridades, con ajustes en funcin de los supuestos
del personal tcnico del FMI. Los datos subnacionales
se incluyen con un rezago de hasta dos aos; por lo
tanto, los datos sobre el gobierno general se completan
mucho despus de los correspondientes al gobierno
central. Hay diferencias entre la presentacin del FMI y
de India, sobre todo en lo que respecta al producto de
ventas y subastas de licencias, el registro neto o bruto de
los ingresos en ciertas categoras de menor importancia
y algunos prstamos en el sector pblico.
Indonesia. Las proyecciones fiscales del FMI para
201418 se basan en un aumento gradual de los
precios administrativos del combustible desde 2015, la
introduccin a principios de 2014 de nuevas protecciones sociales y reformas moderadas de la poltica
tributaria y la administracin.
Irlanda. Las proyecciones fiscales se basan en el
presupuesto de 2014, ajustadas para tener en cuenta
las diferencias entre las proyecciones macroeconmicas
del personal tcnico del FMI y las de las autoridades
irlandesas.
Italia. Las proyecciones fiscales incluyen la poltica
fiscal anunciada por el gobierno en el proyecto de
presupuesto para 2014, y se ajustan para tener en
cuenta las distintas perspectivas de crecimiento y el
impacto estimado de las medidas. Tambin se incluye
el impacto fiscal del crdito tributario del impuesto
sobre la renta. Las estimaciones del saldo ajustado
en funcin del ciclo incluyen gastos para regularizar
atrasos de capital en 2013, que se excluyen del saldo
estructural. A partir de 2014, el personal tcnico del
FMI proyecta una convergencia hacia un saldo estructural constante conforme a la regla fiscal de Italia, que
implica medidas correctivas en algunos aos, que an
no se han identificado.
Japn. Las proyecciones incluyen las medidas fiscales
ya anunciadas por el gobierno, incluidos los aumentos
del impuesto al consumo, el gasto en reconstruccin relacionado con el terremoto y las medidas de
estmulo.
Mxico. Las proyecciones fiscales para 2014 coinciden en trminos generales con el presupuesto apro-
200
bado; las proyecciones de 2014 en adelante suponen el

cumplimiento de la ley de responsabilidad hacendaria.
Nueva Zelandia. Las proyecciones fiscales se basan
en la actualizacin del presupuesto econmico y fiscal
para 2014 presentada por las autoridades y en estimaciones del personal tcnico del FMI.
Pases Bajos. Las proyecciones para el perodo 2014
19 se basan en las proyecciones presupuestarias de las
autoridades de la Direccin de Anlisis de Poltica
Econmica, despus de realizar ajustes para tener en
cuenta las diferencias en los supuestos macroeconmicos. Los datos histricos fueron revisados despus de
que en junio de 2014 la Oficina Central de Estadstica
publicara datos macroeconmicos revisados a raz de la
adopcin del Sistema Europeo de Cuentas Nacionales
y Regionales de 2010 (SEC 2010) y revisiones de las
fuentes de los datos.
Portugal. Para 2014, la proyeccin del saldo fiscal
del gobierno general no incluye las transacciones
excepcionales derivadas del apoyo brindado a los bancos y otras operaciones relacionadas con empresas del
Estado, hasta que el Instituto Nacional de Estadstica
(INE)/Eurostat emita las decisiones pendientes sobre
su clasificacin. Las proyecciones para 201415 continan siendo coherentes con los compromisos presupuestarios asumidos por las autoridades en el marco
de la UE, y estn sujetas a medidas adicionales que se
aprobarn en el prximo presupuesto para 2015; de
ah en adelante las proyecciones se basan en estimaciones del personal tcnico del FMI, con el supuesto de
que las polticas no sufren modificaciones.
Regin Administrativa Especial de Hong Kong. Las
proyecciones se basan en las proyecciones fiscales a
mediano plazo de las autoridades.
Reino Unido. Las proyecciones fiscales se basan en
el presupuesto de 2014 del Tesoro del Reino Unido,
publicado en marzo de 2014. No obstante, en el lado
del ingreso, las proyecciones de las autoridades se ajustan para tener en cuenta las diferencias con respecto a
los pronsticos del personal tcnico del FMI sobre las
variables macroeconmicas (como el crecimiento del
PIB) y los pronsticos de estas variables supuestos en
las proyecciones fiscales de las autoridades. Adems, las
proyecciones del personal tcnico del FMI excluyen los
efectos temporales de intervenciones en el sector financiero y el efecto en la inversin neta del sector pblico
en 201213 derivado de la transferencia de los activos
del plan de pensiones del servicio de correos (Royal
APNDICE ESTADSTICO
Mail Pension Plan) al sector pblico. El consumo y la
inversin reales del gobierno forman parte de la trayectoria del PIB real, que, segn el personal tcnico del
FMI, pueden o no ser los mismos que los proyectados
por la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria. Las
transferencias de ingresos derivados del programa de
compra de activos (Asset Purchases Facility) establecido por el Banco de Inglaterra afectan a los pagos de
intereses netos. El momento en que se efectan estos
pagos puede crear diferencias entre los saldos primarios
del ejercicio fiscal publicados por las autoridades y los
saldos del ao calendario publicados en Perspectivas de
la economa mundial.
Rusia. Las proyecciones para 201419 se sustentan
en la regla fiscal basada en el precio del petrleo establecida en diciembre de 2012, con ajustes realizados
por el personal tcnico del FMI.
Singapur. Para el ejercicio 2014/15, las proyecciones
se basan en las cifras presupuestarias. Para el resto del
perodo de proyeccin, el personal tcnico del FMI
supone que no habr modificaciones en las polticas.
Sudfrica. Las proyecciones fiscales se basan en
el examen presupuestario de 2014 realizado por las
autoridades.
Suecia. Las proyecciones fiscales coinciden en
trminos generales con las de las autoridades basadas
en el Proyecto de Poltica Fiscal para la primavera de
2014. El impacto de la evolucin cclica en las cuentas
fiscales se calcula utilizando la semielasticidad ms
reciente de la Organizacin para la Cooperacin y el
Desarrollo Econmicos.
Suiza. Las proyecciones correspondientes a 201219
se basan en los clculos del personal tcnico del FMI,
que incluyen medidas para restablecer el equilibrio
en las cuentas federales y fortalecer las finanzas de la
seguridad social.
Turqua. Las proyecciones fiscales se basan en el
supuesto de que los gastos corrientes y de capital se
ajustarn al Programa a Mediano Plazo de 201315 de
las autoridades, segn las tendencias y polticas actuales.
Supuestos en materia de poltica monetaria

Los supuestos en materia de poltica monetaria se
basan en el marco de la poltica econmica de cada
pas. En la mayora de los casos, ello implica una
orientacin no acomodaticia con respecto al ciclo
econmico: las tasas de inters oficiales suben cuando
los indicadores econmicos muestran que la inflacin
se elevar por encima de la tasa o banda de valores

aceptables; bajan cuando, segn los indicadores, la
inflacin prevista no exceder de la tasa o banda de
valores aceptables, el crecimiento del producto es
inferior a la tasa de crecimiento potencial y el margen
de capacidad ociosa de la economa es considerable. A
partir de esta base, se supone que la tasa interbancaria
de oferta de Londres (LIBOR) para los depsitos en
dlares de EE.UU. a seis meses alcanzar un promedio
de 0,4% en 2014 y 0,7% en 2015 (vase el cuadro
1.1). Se supone que la tasa de inters de los depsitos
en euros a tres meses se situar en promedio en 0,2%
en 2014 y 0,1% en 2015. Para la tasa de inters de los
depsitos en yenes a seis meses se supone un promedio
de 0,2% en 2014 y 2015.
Arabia Saudita. Las proyecciones sobre la poltica
monetaria se basan en que continuar la paridad cambiaria con el dlar de EE.UU.
Australia. Los supuestos de poltica monetaria coinciden con las expectativas de mercado.
Brasil. Los supuestos sobre la poltica monetaria son
coherentes con la convergencia paulatina de la inflacin hacia la mitad de la banda fijada como meta para
el horizonte pertinente.
Canad. Los supuestos sobre la poltica monetaria
coinciden con las expectativas del mercado.
China. Se supone que la poltica monetaria no
variar en trminos generales con respecto a su situacin actual. Este supuesto es coherente con el anuncio
por parte de las autoridades de mantener un crecimiento econmico estable.
Corea. Los supuestos sobre la poltica monetaria
Dinamarca. La poltica monetaria consiste en mantener la paridad con el euro.
Estados Unidos. Dadas las perspectivas de inflacin y
tenue crecimiento, el personal tcnico del FMI prev
que la tasa de fondos federales se mantendr en niveles
cercanos a cero hasta mediados de 2015. Este supuesto
coincide con el mensaje del Comit de Operaciones
de Mercado Abierto de la Reserva Federal sobre la
orientacin de la poltica monetaria y las expectativas
del mercado.
India. El supuesto sobre la tasa (de inters) de
poltica monetaria est basado en el promedio de las
proyecciones del mercado.
Indonesia. Los supuestos de poltica monetaria coinciden con una reduccin de la inflacin que para
Recuadro A1 (conclusin)
2014 se ubicar dentro de la banda fijada como meta
por el banco central.
Japn. Se mantienen las condiciones actuales de la
poltica monetaria para el perodo proyectado, y no
se suponen nuevos endurecimientos ni distensiones.
Mxico. Los supuestos monetarios son congruentes
con la meta de inflacin.
Regin Administrativa Especial de Hong Kong. El
personal tcnico del FMI supone que el sistema de
caja de conversin permanece intacto.
Reino Unido. Las proyecciones suponen un
aumento de la tasa de poltica monetaria en el primer
semestre de 2015 y que no se registrarn cambios en
el nivel de compras de activos.
Rusia. Las proyecciones monetarias suponen una
mayor flexibilidad cambiaria en el marco de la transicin hacia un nuevo rgimen formal de metas de inflacin, como lo indican las declaraciones recientes del
Banco Central de Rusia. Concretamente, se supone
que las tasas de poltica monetaria se mantendrn en
los niveles actuales, y que gradualmente se reducir el
nmero de intervenciones en los mercados de divisas.
202
Singapur. Se proyecta que el dinero en sentido

amplio crecer acorde con el crecimiento proyectado
del PIB nominal.
Sudfrica. Las proyecciones monetarias son coherentes con el rango de inflacin fijado como meta
por Sudfrica de entre 3% y 6%.
Suecia. Las proyecciones monetarias coinciden con
las proyecciones del Banco de Suecia.
Suiza. Las variables de la poltica monetaria reflejan datos histricos de las autoridades nacionales y
del mercado.
Turqua. El dinero en sentido amplio y el rendimiento de los bonos a largo plazo se basan en
las proyecciones del personal tcnico del FMI. Se
proyecta que la tasa de inters de los depsitos a
corto plazo evolucionar con un diferencial constante
con respecto a la tasa de inters de un instrumento
similar de Estados Unidos.
Zona del euro. Los supuestos sobre la poltica
monetaria de los pases miembros de la zona del euro
APNDICE ESTADSTICO
Lista de cuadros
Producto
A1.
A2.
A3.
A4.
Resumen del producto mundial

Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total
Economas avanzadas: Componentes del PIB real
Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real
Inflacin
A5. Resumen de la inflacin
A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor
A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor
Polticas financieras
A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general
Comercio exterior
A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial
Transacciones en cuenta corriente

A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente
A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente
A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente
Balanza de pagos y financiamiento externo

A13. Resumen de los saldos en cuentas financieras
Flujo de fondos
A14. Resumen de prstamo y endeudamiento neto
Escenario de referencia a mediano plazo

A15. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A1. Resumen del producto mundial1

(Variacin porcentual anual)
Mundo
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Japn
Por regiones
frica subsahariana
Independientes3
en desarrollo de Asia
Afganistn y Pakistn
Partida informativa
Unin Europea
Por criterios analticos
Por fuentes de ingresos
de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
Por fuentes de financiamiento
externo
segn el cumplimiento del
servicio de la deuda
Economas que registraron
atrasos y/o reprogramaron
su deuda en 200913
Mediana de la tasa de crecimiento
Economas avanzadas
Producto per cpita
Economas avanzadas
Crecimiento mundial con base en
los tipos de cambio del mercado
Valor del producto mundial (miles
de millones de dlares de EE.UU.)
A tipos de cambio del mercado
En paridades del poder adquisitivo
Promedio
19962005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
3,9
2,8
3,4
2,1
1,0
3,6
5,6
3,1
2,7
3,3
1,7
3,9
5,7
2,8
1,8
3,0
2,2
4,2
3,0
0,1
0,3
0,4
1,0
1,1
0,0
3,4
2,8
4,5
5,5
2,2
5,4
3,1
2,5
1,9
4,7
4,6
4,1
1,7
1,6
1,6
0,5
2,7
3,4
1,2
2,3
0,7
1,5
1,6
3,3
1,4
2,2
0,4
1,5
2,1
3,3
1,8
2,2
0,8
0,9
2,9
3,8
2,3
3,1
1,3
0,8
2,9
4,0
2,3
2,6
1,6
1,0
2,9
5,2
8,2
8,6
5,8
3,1
7,5
6,2
5,1
4,7
4,4
5,0
5,2
5,4
2,9
7,0
5,7
7,9
5,8
6,3
3,9
4,1
1,3
6,9
6,0
5,1
4,5
4,4
2,9
5,1
2,7
5,1
1,3
5,8
2,2
5,5
3,3
4,2
8,9
9,0
5,4
6,2
5,0
4,8
3,4
2,2
0,8
1,6
3,0
6,9
10,1
11,2
7,1
7,5
9,5
7,7
6,7
6,6
6,5
6,6
6,3
4,0
6,4
5,3
3,2
3,6
4,7
5,5
1,4
2,8
2,7
2,9
3,4
4,9
5,0
6,7
6,8
5,8
5,8
5,2
5,3
2,3
2,4
5,3
5,5
4,4
4,5
4,8
4,8
2,5
2,3
2,7
2,6
3,9
3,8
4,6
4,5
2,5
3,6
3,4
0,7
4,4
2,0
1,8
0,3
0,2
1,4
1,8
2,0
4,6
5,4
4,1
8,0
8,3
5,7
7,4
9,0
6,0
5,4
5,9
4,1
0,7
4,2
1,5
5,4
8,1
5,2
5,0
6,5
4,5
4,6
5,2
4,5
2,7
5,3
4,4
2,3
5,0
3,4
3,2
5,4
4,2
4,0
5,5
4,4
4,2
4,6
6,7
6,2
6,8
6,2
4,3
5,4
2,0
2,3
6,8
4,0
5,3
5,0
3,7
4,7
3,9
4,7
3,6
4,9
4,3
5,2
5,0
5,7
4,4
7,3
7,1
4,6
2,7
6,3
5,0
2,8
3,6
2,3
3,0
3,9
3,4
4,0
4,1
0,9
3,6
2,3
1,9
0,9
1,2
2,0
2,3
2,2
4,3
5,7
6,2
5,0
1,7
4,5
4,4
3,8
3,8
3,5
4,0
4,3
2,1
2,3
2,0
0,6
4,0
2,5
1,2
0,7
0,9
1,3
1,9
1,8
3,8
6,8
7,1
4,2
1,9
6,3
5,1
3,9
3,5
3,4
3,8
4,2
3,0
4,0
4,0
1,5
2,0
4,1
2,9
2,4
2,5
2,6
3,2
3,4
35.211
50.552
50.455
71.819
72.688 74.699 77.609 81.544

97.322 101.934 106.998 113.109
101.406
143.446
56.839 62.308
77.797 81.632
59.063 64.525 71.423

82.013 87.427 92.781
Proyecciones
2015
2019
1PIB
real.
este cuadro otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn.
econmica.
2En
205
Cuadro A2. Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total1

Promedio
19962005 2006 2007
2008
Cuarto trimestre2
Proyecciones
2013:Q4 2014:T4 2015:T4
2011
Proyecciones
2012 2013 2014 2015 2019
3,1
2,5
1,9
3,9
2,0
1,7
0,2
1,1
2,3
1,8
4,9
1,9
3,0
0,3
4,4
1,2
3,1
1,3
2,5
1,3
4,3
4,7
1,7
3,4
6,5
2,2
10,8
6,6
6,8
3,0
15,2
2,5
0,5
5,8
1,4
2,1
4,1
5,0
1,7
1,6
1,6
3,4
2,1
0,4
0,1
1,7
1,8
2,8
7,1
1,3
2,6
2,8
3,0
0,6
1,9
5,3
8,3
0,4
1,4
0,5
1,1
2,5
3,7
2,6
4,2
2,9
4,8
1,8
6,1
1,8
1,3
4,2
1,1
1,9
2,7
8,5
1,2
2,3
0,7
0,9
0,3
2,4
1,6
1,6
0,1
0,9
7,0
3,2
1,5
0,3
1,8
2,6
0,2
5,2
4,7
2,4
1,1
1,5
0,3
1,7
2,3
3,6
1,5
0,9
1,5
1,0
2,5
1,0
2,9
3,0
0,4
2,5
1,5
5,1
1,4
2,2
0,4
0,5
0,3
1,9
1,2
0,7
0,2
0,3
3,9
1,4
1,2
0,2
0,9
1,0
2,1
4,1
1,6
5,4
2,9
1,5
1,7
2,0
3,0
2,3
2,1
1,6
2,9
1,9
3,9
0,9
0,6
3,2
0,4
2,8
3,3
3,2
1,8
2,2
0,8
1,4
0,4
0,2
1,3
0,6
1,0
1,0
0,6
1,0
0,2
3,6
2,4
1,4
2,7
2,7
1,2
3,2
2,2
0,9
3,2
2,3
3,7
2,8
3,5
2,1
3,0
1,3
3,0
2,5
1,8
2,5
1,5
3,6
2,9
0,0
2,3
3,1
1,3
1,5
1,0
0,8
1,7
1,4
1,4
1,9
2,9
1,5
0,9
3,0
2,7
1,4
1,9
3,2
2,5
0,4
2,2
0,8
2,7
2,4
4,0
2,9
3,8
2,7
3,3
1,6
3,0
2,5
1,9
2,8
1,8
2,8
3,0
2,2
2,3
2,6
1,6
1,3
1,9
1,0
2,0
2,0
1,2
1,3
3,6
1,8
1,8
2,5
2,9
1,9
2,2
3,9
3,6
2,1
1,7
1,0
2,4
2,0
3,9
3,0
4,5
2,4
3,8
1,8
3,1
2,1
2,1
3,2
2,0
2,5
3,0
2,9
2,2
3,1
0,5
1,4
0,8
0,9
0,2
0,7
0,8
0,7
2,3
1,5
0,1
1,2
1,6
2,1
3,0
3,6
1,7
4,9
2,8
2,4
2,7
2,7
3,6
2,6
2,3
3,0
2,9
1,8
4,9
1,1
1,2
3,0
0,7
3,3
3,8
...
1,7
2,1
0,8
1,1
0,3
0,1
2,0
0,4
0,8
1,2
2,5
1,0
0,0
2,2
2,4
0,1
2,0
3,3
2,3
...
1,0
0,6
3,5
2,2
3,9
2,2
2,9
2,1
1,0
1,3
2,0
1,0
2,2
2,1
2,1
3,4
3,3
...
2,4
3,0
1,6
1,9
1,3
1,3
1,5
1,9
1,8
1,9
2,7
1,6
1,5
0,5
2,8
3,3
2,0
2,0
3,8
...
2,9
0,5
2,2
2,4
4,2
3,7
4,8
2,3
10,3
1,8
3,3
4,4
1,6
3,3
1,8
2,5
3,5
...
2009 2010
PIB real
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Pases Bajos
Blgica
Austria
Grecia
Portugal
Finlandia
Irlanda
Repblica Eslovaca
Eslovenia
Luxemburgo
Letonia
Estonia
Chipre3
Malta
Japn
Reino Unido
Canad
Corea
Australia
Suecia
Hong Kong, RAE de
Suiza
Singapur
Repblica Checa
Noruega
Israel
Dinamarca
Nueva Zelandia
Islandia
San Marino
2,8
3,4
2,1
1,2
2,3
1,4
3,7
2,6
2,2
2,4
3,7
2,5
3,7
7,2
4,2
3,9
4,8
6,9
6,9
3,5
...
1,0
3,4
3,3
5,0
3,7
4,4
3,1
3,4
1,7
5,3
3,0
2,9
3,7
2,1
3,5
4,6
...
3,1
2,7
3,3
3,9
2,4
2,2
4,1
3,8
2,7
3,7
5,5
1,4
4,1
5,5
8,3
5,7
4,9
11,0
10,4
4,1
2,6
1,7
2,8
2,6
5,2
2,7
5,4
4,3
7,0
3,8
8,9
7,0
2,3
5,8
3,4
2,8
4,7
3,8
2,8
1,8
3,0
3,4
2,4
1,7
3,5
4,2
2,9
3,7
3,5
2,4
5,2
4,9
10,5
6,9
6,6
10,0
7,9
5,1
4,1
2,2
3,4
2,0
5,5
4,5
6,0
3,3
6,5
3,8
9,1
5,7
2,7
6,3
1,6
3,4
6,0
7,1
0,1 3,4
0,3 2,8
0,4 4,5
0,8 5,1
0,2 2,9
1,2 5,5
0,9 3,8
2,1 3,3
1,0 2,8
1,4 3,8
0,2 3,1
0,0 2,9
0,7 8,3
2,6 6,4
5,8 4,9
3,3 7,8
0,7 5,6
2,8 17,7
5,3 14,7
3,6 1,9
3,9 2,8
1,0 5,5
0,8 5,2
1,2 2,7
2,8
0,7
2,7
1,5
0,7 1,8
0,6 5,0
2,1 2,5
2,2 1,9
1,8 0,6
3,1 4,5
0,1 1,6
3,5
1,9
0,8 5,7
0,8 1,4
1,2 6,6
3,4 9,5
Partida informativa
Demanda interna real total
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
2,6
2,6
2,2
0,3
3,8
2,9
1,5
1,4
1,5
1,7
2,3
2,1
2,4
1,6
2,2
2,9
3,9
2,1
0,6
2,4
1,8
4,4
0,7
3,8
3,4
3,3
2,8
2,6
3,1
2,8
2,4
2,1
5,2
0,9
2,4
3,9
4,2
2,4
1,1
2,8
2,0
3,1
1,4
4,1
1,1
3,4
3,4
5,0
0,3
1,3
0,3
1,0
0,5
1,2
0,5
1,3
1,6
2,8
1,6
3,8
3,8
3,8
2,3
2,5
4,4
6,3
4,0
6,3
2,7
2,8
3,0
2,9
1,2
2,3
2,1
2,1
0,6
2,9
2,4
5,2
6,5
1,4
1,6
0,7
2,8
2,0
0,9
2,0
0,4
0,1
2,9
2,9
0,9
2,2
2,2
0,2
0,3
5,0
4,1
2,3
1,2
2,2
2,1
1,0
1,9
0,9
0,8
0,2
2,7
2,7
1,8
1,8
1,8
1,4
1,7
2,3
0,7
1,6
0,3
0,4
1,3
0,9
2,9
2,0
2,3
2,3
3,2
1,0
1,4
0,6
0,5
1,2
0,6
2,6
2,2
3,0
2,2
2,6
1,5
1,2
1,7
1,0
1,7
0,9
2,4
1,9
3,4
2,0
2,8
0,3
1,1
0,7
1,2
0,6
2,9
2,6
2,3
2,5
1,6
2,5
0,3
1,5
0,1
0,2
1,4
0,2
3,1
1,9
1,8
2,5
3,3
1,7
2,1
1,0
1,0
2,0
0,4
1,9
2,2
3,6
Partida informativa
2,8
2,4
1,7
0,8
3,7
2,8
1,4
1,2
1,4
1,8
2,2
2,0
2,2
1,7
2,3
1En
los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de sus economas.
respecto al cuarto trimestre del ao anterior.
3Debido a la inusual incertidumbre macroeconmica, no se dispone de proyecciones del PIB real trimestral.
4En este cuadro otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases
de la zona del euro.
2Con
206
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real

Promedios
19962005 200615
Gasto de consumo privado
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Partida informativa
Consumo pblico
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Partida informativa
Formacin bruta de capital fijo
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Partida informativa
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Proyecciones
2014
2015
3,0
3,9
2,0
0,9
2,4
1,6
3,8
1,0
4,1
3,4
3,6
1,4
1,7
0,4
1,0
0,9
0,5
0,1
0,8
1,0
2,6
2,6
2,6
3,0
2,1
1,6
2,2
1,4
4,0
1,1
1,8
4,1
3,6
2,4
2,2
1,7
0,2
2,5
1,1
3,5
0,9
2,7
4,2
4,7
0,1
0,3
0,4
0,7
0,4
0,8
0,6
0,9
1,0
2,9
1,2
1,1
1,6
1,0
0,3
0,2
1,6
3,7
0,7
3,6
0,3
0,2
2,0
1,9
1,0
1,0
1,8
1,5
0,2
2,8
1,0
3,4
3,8
1,5
2,3
0,3
2,3
0,5
0,3
1,2
0,3
0,4
2,3
2,9
1,0
1,8
1,3
0,7
0,4
4,0
2,8
2,0
1,4
1,9
2,1
1,5
2,4
0,7
1,0
0,2
2,6
2,1
2,0
2,2
2,4
2,1
1,6
2,4
0,7
1,1
0,3
0,1
2,0
0,5
2,6
2,5
2,3
2,2
2,9
1,2
1,3
1,2
0,6
1,6
1,1
3,0
2,2
3,0
2,8
1,3
2,4
1,9
0,2
1,2
1,9
1,5
1,2
1,7
1,6
2,2
2,6
2,0
1,8
0,9
1,4
1,8
4,2
2,4
2,8
1,7
2,9
1,0
0,4
1,0
1,4
1,3
0,2
1,2
1,1
0,9
2,0
2,5
1,7
1,1
2,1
0,9
1,3
0,5
4,6
0,0
2,2
3,1
3,3
1,9
1,4
2,2
1,4
1,8
1,0
5,6
1,1
0,7
2,8
3,1
2,3
2,5
2,3
3,2
1,1
0,6
5,9
0,1
2,1
4,6
2,9
3,0
3,7
2,6
3,0
2,4
0,8
3,7
2,3
0,7
3,3
3,5
0,9
0,1
0,6
1,3
1,3
0,4
1,5
1,9
0,5
2,7
2,8
0,6
2,7
0,1
1,0
1,0
1,3
0,5
1,2
0,0
0,8
1,6
0,2
0,6
0,6
1,0
1,7
2,6
4,8
1,7
1,6
1,1
2,0
0,1
1,3
0,1
0,4
2,0
0,8
2,3
2,0
0,7
0,6
2,2
0,4
0,2
0,4
0,7
0,6
0,3
0,0
0,3
1,2
0,3
1,7
0,4
0,0
0,2
1,2
0,0
0,3
0,7
0,5
0,5
0,9
1,7
1,9
0,7
1,1
1,4
2,0
2,9
0,7
1,0
0,2
0,2
0,2
0,2
3,5
5,1
2,7
0,0
3,2
2,6
6,2
0,8
4,5
5,9
3,5
0,5
0,5
0,8
1,8
0,2
2,5
3,4
0,2
0,2
2,0
2,8
3,9
2,2
5,6
8,9
3,6
3,4
7,1
1,5
5,6
6,2
5,2
2,5
1,2
5,2
5,1
5,5
1,8
4,5
0,3
7,5
3,2
6,6
2,9
4,8
1,4
0,7
0,8
3,7
4,7
4,1
6,9
1,6
0,3
11,6
13,1
12,8
12,1
9,1
11,7
18,0
10,6
16,7
12,0
5,4
1,9
1,1
0,4
5,4
2,1
0,6
5,5
0,2
2,8
11,3
6,7
2,6
3,7
1,6
7,0
2,1
2,2
5,4
1,4
2,4
4,2
3,9
1,8
5,3
4,0
1,4
0,3
8,0
7,0
3,4
0,8
4,3
2,3
0,8
2,7
2,9
0,7
1,0
4,7
5,1
2,6
0,8
0,0
2,2
3,1
3,9
0,7
3,2
1,6
1,4
0,3
4,3
9,3
0,0
3,0
4,2
6,9
2,0
3,1
0,3
1,5
2,4
0,2
5,6
3,2
3,6
3,3
0,4
3,4
1,2
3,5
12,4
2,0
2,8
2,8
1,2
3,3
4,4
207
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real (conclusin)

Promedios
19962005 200615
Demanda interna final
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Proyecciones
2014
2015
2,9
3,9
2,1
0,7
2,3
1,9
4,5
0,8
3,9
3,6
3,3
1,1
1,2
0,3
1,2
0,8
0,8
0,5
0,6
0,8
2,4
2,6
2,7
2,6
2,9
2,8
2,3
1,6
5,0
1,0
2,5
4,4
3,8
2,3
1,4
2,5
1,2
3,0
1,2
4,1
0,8
3,1
3,7
4,8
0,2
0,9
0,4
1,1
0,7
1,2
0,7
1,6
1,4
2,9
1,2
2,6
3,1
2,8
1,6
1,5
3,2
6,2
2,3
4,8
1,9
0,5
1,8
1,5
0,6
1,8
1,8
0,9
0,9
2,0
1,2
5,0
4,4
1,3
1,7
0,5
2,9
0,9
0,9
2,0
0,7
0,6
2,4
2,8
1,0
2,1
1,7
0,4
0,3
4,5
4,1
2,2
1,4
2,3
2,1
1,1
1,9
0,9
0,6
0,4
2,6
2,7
2,1
1,4
1,4
2,1
1,7
2,3
0,6
1,4
0,0
0,1
1,3
0,7
3,2
1,5
2,4
2,3
3,2
1,1
1,6
0,6
0,6
1,2
0,7
2,6
2,2
3,0
2,8
1,0
2,4
1,6
0,5
2,8
1,7
1,3
1,3
1,3
1,7
2,3
0,0
0,0
0,0
0,1
0,1
0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,1
0,0
0,0
0,0
0,1
0,0
0,3
0,1
0,1
0,5
0,3
0,1
0,1
0,1
0,3
0,1
0,2
0,3
0,8
0,1
0,2
0,1
0,3
0,3
0,1
0,2
0,2
0,5
0,1
0,1
0,2
0,0
0,2
0,2
0,2
0,0
0,2
1,1
0,8
1,0
0,6
1,1
1,2
0,0
1,5
1,5
0,8
2,1
1,2
1,5
0,6
0,5
0,3
1,1
0,0
0,9
1,2
0,2
2,1
0,1
0,1
0,3
0,0
1,1
0,1
0,1
0,2
0,4
0,5
0,1
0,1
0,2
0,5
0,5
0,6
0,6
0,0
0,1
0,2
0,0
0,1
0,1
0,1
0,0
0,2
0,2
0,1
0,0
0,3
0,4
0,4
0,7
0,0
0,1
0,1
0,1
0,3
0,2
0,0
0,1
0,2
0,2
0,1
0,0
0,0
0,1
0,3
0,0
0,1
0,0
0,1
0,0
0,1
0,0
Partida informativa
Acumulacin de inventarios2
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Partida informativa
Saldo de la balanza de pagos2
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
0,0
0,0
0,0
0,1
0,3
1,0
1,1
0,0
0,1
0,0
0,1
0,0
0,2
0,6
0,1
0,5
0,1
0,3
0,7
0,2
0,6
0,2
0,5
0,3
0,2
0,4
0,3
0,0
0,4
0,9
0,0
0,2
0,6
0,6
0,2
0,1
0,2
1,2
0,0
0,1
1,4
0,8
0,2
1,4
0,9
0,4
0,6
0,2
1,5
0,8
0,3
0,8
1,0
0,1
1,5
0,6
0,5
1,1
0,1
0,1
0,3
0,0
1,5
0,2
0,9
1,9
0,4
0,3
1,2
0,7
3,0
0,4
1,2
2,9
2,0
0,9
0,0
1,5
0,2
0,5
0,7
1,7
0,1
0,4
0,4
2,0
0,5
2,0
0,1
0,3
0,0
0,9
0,7
0,0
1,5
2,1
0,8
1,2
0,4
0,5
0,4
0,0
1,5
1,1
0,7
2,6
2,5
0,7
0,5
0,6
0,4
0,3
0,2
0,5
0,2
0,1
0,8
1,5
0,2
0,1
0,3
0,7
0,1
0,2
0,2
0,1
0,1
0,3
0,1
0,1
0,2
1,0
0,7
0,1
0,3
0,3
0,2
0,4
0,4
0,5
0,1
0,1
0,3
0,5
Partida informativa
0,3
0,2
0,2
0,5
0,5
0,0
0,1
0,1
0,2
0,1
0,0
0,0
1En
este cuadro otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los
pases de la zona del euro.
2Variaciones expresadas como porcentaje del PIB del perodo anterior.
208
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real

frica subsahariana
Angola
Benin
Botswana
Burkina Faso
Burundi
Cabo Verde
Camern
Chad
Comoras
Congo, Repblica del
Congo, Repblica Democrtica del
Cte dIvoire
Eritrea
Etiopa
Gabn
Gambia
Ghana
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatorial
Kenya
Lesotho
Liberia
Madagascar
Malawi
Mal
Mauricio
Mozambique
Namibia
Nger
Nigeria
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
Seychelles
Sierra Leona
Sudfrica
Sudn del Sur
Swazilandia
Tanzana
Togo
Uganda
Zambia
Zimbabwe 1
Promedio
19962005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
5,4
8,2
4,5
5,8
6,6
0,9
7,1
4,2
8,6
2,1
3,2
0,1
1,5
1,8
5,4
0,5
4,4
4,9
3,7
0,2
38,4
2,8
3,4
...
3,1
3,2
5,1
4,1
9,1
4,2
4,4
9,6
0,7
8,7
2,6
4,4
2,8
0,7
3,3
...
2,5
5,5
1,6
7,0
4,5
...
7,0
20,7
3,8
8,0
6,3
5,4
9,1
3,2
0,6
1,2
6,2
5,3
1,5
1,0
11,5
1,9
1,1
6,1
2,5
2,3
1,3
5,6
4,1
8,2
5,4
2,1
5,3
4,5
8,7
7,1
5,8
8,8
4,8
9,2
12,6
2,5
9,4
4,2
5,6
...
3,3
6,7
4,1
7,0
7,9
3,6
7,9
22,6
4,6
8,7
4,1
3,4
9,2
3,3
3,3
0,8
1,6
6,3
1,8
1,4
11,8
6,3
3,6
6,5
1,8
3,2
13,1
8,0
4,9
12,7
6,5
9,5
4,3
5,9
7,3
5,4
3,2
9,6
4,6
7,6
2,0
4,9
10,4
8,0
5,5
...
3,5
7,1
2,3
8,1
8,4
3,3
6,3
13,8
5,0
3,9
5,8
4,9
6,7
2,9
3,1
0,4
5,6
6,2
2,5
9,8
11,2
1,7
5,7
8,4
4,9
3,2
12,3
0,4
5,1
6,0
7,2
8,3
5,0
5,5
6,8
3,4
9,6
8,6
2,1
11,2
9,1
3,7
2,1
5,2
3,6
...
2,4
7,4
2,4
10,4
7,8
16,4
4,1
2,4
2,7
7,8
3,0
3,8
1,3
1,9
4,2
1,8
7,5
2,9
3,3
3,9
10,0
2,3
6,4
4,0
0,3
3,3
8,1
2,6
4,5
5,1
3,5
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5,9
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Proyecciones
2015
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5,8
5,9
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2,1
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19,0
2,0
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2,2
1,7
6,9
5,1
7,0
6,5
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Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real (continuacin)

Promedio
19962005
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Antigua y Barbuda
Argentina2
Bahamas, Las
Barbados
Belice
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
Venezuela
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1,7
3,5
1,0
Independientes3,4
Rusia
Excluido Rusia
Armenia
Azerbaiyn
Belars
Georgia
Kazajstn
Moldova
Repblica Kirguisa
Tayikistn
Turkmenistn
Ucrania
Uzbekistn
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5,0
5,7
4,0
5,3
5,8
8,1
4,5
5,5
210
Proyecciones
2015
2019
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real (continuacin)

Promedio
19962005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Proyecciones
2015
2019
Bangladesh
Bhutn
Brunei Darussalam
Camboya
China
Fiji
Filipinas
India
Indonesia
Islas Marshall
6,9
5,4
6,9
1,7
8,3
9,2
2,5
4,1
6,4
2,6
...
10,1
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10,8
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1,9
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14,2
0,9
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6,0
10,8
1,9
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2,0
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10,4
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10,3
6,2
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6,5
10,1
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6,5
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6,1
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6,5
6,2
6,4
5,3
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3,8
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6,6
6,4
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7,1
2,5
6,3
6,4
5,5
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6,3
7,0
8,0
3,3
7,5
6,3
2,7
6,0
6,7
6,0
1,5
Islas Salomn
Kiribati
Malasia
Maldivas
Micronesia
0,1
2,3
4,7
6,0
0,2
4,0
4,5
5,6
19,6
0,2
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0,7
Mongolia
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4,6
...
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...
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...
1,2
...
1,9
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2,6
1,9
2,5
6,0
4,0
5,7
...
2,4
3,9
3,6
...
6,2
6,4
5,4
5,7
6,5
4,9
3,9
3,4
7,8
5,3
5,9
6,0
6,4
5,1
0,1
8,3
9,8
3,2
7,5
5,6
6,2
2,1
0,9
4,5
2,9
3,6
3,4
2,7
5,5
6,9
6,8
3,6
14,8
4,7
3,5
0,8
0,4
2,3
1,1
3,3
1,6
5,5
2,3
1,0
1,8
0,2
1,6
4,4
6,0
1,4
1,1
1,2
0,6
2,2
1,7
2,8
3,7
2,8
0,4
2,1
0,9
0,9
1,1
3,4
3,3
2,7
2,1
0,7
1,4
0,8
2,8
2,7
3,0
2,9
3,3
3,5
2,0
0,5
2,3
3,3
3,3
3,4
4,7
4,0
3,0
2,0
1,8
4,0
3,7
2,3
...
4,2
2,2
...
4,3
5,0
8,6
6,2
7,9
3,6
6,9
6,1
10,7
6,8
6,3
5,4
4,7
5,0
6,9
5,1
7,3
3,8
0,7
0,9
5,7
1,6
6,6
3,5
4,8
2,9
2,5
3,9
1,1
1,0
9,2
2,8
3,2
4,5
2,3
1,6
8,8
0,4
2,5
2,0
0,6
1,5
2,1
2,9
3,5
1,6
3,5
2,5
4,0
3,4
2,3
3,2
2,4
0,5
3,0
3,6
3,4
3,3
2,5
1,0
3,0
4,0
3,0
3,6
3,5
3,0
3,5
Repblica Democrtica
Popular Lao
Samoa
Sri Lanka
Tailandia
Timor-Leste5
Tonga
Tuvalu
Vanuatu
Vietnam
Albania
Bulgaria
Croacia
Hungra
Kosovo
Lituania
Yugoslava de
Montenegro
Polonia
Rumania
Serbia
Turqua
211
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real (conclusin)


Afganistn y Pakistn
Afganistn
Arabia Saudita
Argelia
Bahrein
Djibouti
Egipto
Irn
Iraq
Jordania
Kuwait
Lbano
Libia
Marruecos
Mauritania
Omn
Pakistn
Qatar
Siria6
Sudn7
Tnez
Yemen
Promedio
19962005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
4,9
...
3,3
4,3
4,9
1,2
4,8
5,8
4,7
...
4,8
5,0
3,5
3,1
4,4
3,3
2,3
4,6
9,7
2,7
15,5
5,0
4,7
6,7
5,4
5,6
1,7
6,5
4,8
6,8
9,8
5,7
10,2
8,1
7,5
1,6
6,5
7,8
11,4
5,4
5,8
26,2
5,0
8,9
5,7
3,2
5,8
13,3
6,0
3,4
8,3
5,1
7,1
3,2
6,4
1,4
8,2
6,0
9,4
6,4
2,7
1,0
4,5
5,5
18,0
5,7
8,5
6,3
3,3
5,2
3,9
8,4
2,4
6,2
5,8
7,2
3,2
1,5
6,6
7,2
2,5
9,1
2,7
5,6
3,5
8,2
5,0
17,7
4,5
3,0
4,5
3,6
2,3
20,6
1,8
1,6
2,5
5,0
4,7
5,2
2,3
5,8
5,5
7,1
10,3
0,8
4,8
1,2
6,1
0,4
12,0
5,9
4,7
3,1
3,9
5,3
8,4
7,4
3,6
4,3
3,5
5,1
1,6
6,6
5,5
2,3
2,4
8,0
5,0
3,6
4,3
4,8
2,6
16,7
3,4
3,0
2,6
7,7
4,4
6,5
8,6
2,8
2,1
4,5
1,8
4,9
3,9
10,2
2,6
10,2
2,0
62,1
5,0
4,0
4,1
3,6
13,0
...
1,2
1,9
12,7
4,8
14,0
5,8
3,3
3,4
4,8
2,2
4,7
6,6
10,3
2,7
8,3
2,5
104,5
2,7
7,0
5,8
3,8
6,1
...
2,7
3,7
2,4
2,5
3,6
4,0
2,8
5,3
5,0
2,1
5,2
1,9
4,2
2,9
0,4
1,5
13,6
4,4
6,7
4,8
3,7
6,5
...
3,3
2,3
4,8
2,7
3,2
4,6
3,8
3,9
5,5
2,2
4,3
1,5
2,7
3,5
1,4
1,8
19,8
3,5
6,8
3,4
4,1
6,5
...
3,0
2,8
1,9
Proyecciones
2015
2019
3,9
4,5
4,5
4,0
2,9
5,5
3,5
4,5
2,2
1,5
4,0
1,8
2,5
15,0
4,7
6,8
3,4
4,3
7,7
...
3,7
3,7
4,6
1El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU.
preparadas por el personal tcnico del FMI. Las estimaciones del dlar de EE.UU. del personal tcnico del FMI pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades.
Los datos del PIB real son en precios constantes de 2009.
2Las cifras de Argentina son los datos oficiales declarados, revisados en mayo de 2014. El 1 de febrero de 2013 el FMI emiti una declaracin de censura, y en diciembre de 2013
inst a Argentina a adoptar medidas especificadas para mejorar la calidad de los datos oficiales del PBI dentro de un calendario especificado. El 6 de junio de 2014, el Directorio
Ejecutivo reconoci la implementacin de las medidas especificadas que haba solicitado para fines de marzo de 2014 y los pasos iniciales que haban tomado las autoridades
argentinas para remediar las deficiencias en el suministro de datos. El Directorio Ejecutivo volver a examinar esta cuestin segn el calendario especificado en diciembre de
2013 y conforme a los procedimientos establecidos en el marco jurdico del FMI.
3Los datos de algunos pases corresponden al producto material neto (PMN) real o son estimaciones basadas en el PMN. Los datos deben interpretarse solo como indicativos del
orden de magnitud, ya que en general no se dispone de datos que sean fiables y comparables. Especficamente, el crecimiento de la produccin de las nuevas empresas privadas
de la economa informal no se refleja enteramente en las cifras ms recientes.
4Georgia y Turkmenistn, que no son pases miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de
estructura econmica.
5nicamente en este cuadro, los datos de Timor-Leste se basan en el PIB no petrolero.
6No se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y aos posteriores debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
7Los datos correspondientes a 2011 excluyen a Sudn del Sur a partir del 9 de julio. Los datos de 2012 en adelante se refieren al Estado actual de Sudn.
212
4,6
5,6
4,4
3,9
3,3
6,5
4,0
4,6
2,2
9,1
4,5
3,3
4,0
9,4
5,4
10,7
3,4
5,0
5,3
...
5,4
4,5
5,6
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A5. Resumen de la inflacin

(Porcentaje)
Porcentaje
19962005
Deflactores del PIB
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Japn
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro2
Japn
Por regiones
frica subsahariana
Amrica Latina y el Caribe3
Independientes4
Afganistn y Pakistn
Partida informativa
Unin Europea
de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
externo
segn el cumplimiento
del servicio de la deuda
su deuda en 2009134
Partida informativa
Mediana de la tasa de inflacin
Economas avanzadas
Proyecciones
2015
2019
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
1,7
2,0
1,7
1,0
2,1
2,1
3,1
1,9
1,1
2,1
2,2
2,7
2,4
0,9
2,6
1,9
2,0
2,0
1,3
3,0
0,7
0,8
1,0
0,5
1,1
1,0
1,2
0,8
2,2
2,3
1,3
2,1
1,2
1,9
1,9
1,2
1,8
1,3
0,9
1,3
1,2
1,5
1,5
0,6
1,3
1,4
1,7
1,0
1,3
1,5
1,6
1,8
1,2
1,4
1,6
1,8
2,1
1,5
1,3
2,0
2,0
2,5
1,9
0,1
2,0
2,4
3,2
2,2
0,2
2,1
2,2
2,9
2,2
0,1
2,1
3,4
3,8
3,3
1,4
3,8
0,1
0,3
0,3
1,3
1,3
1,5
1,6
1,6
0,7
2,4
2,7
3,1
2,7
0,3
3,4
2,0
2,1
2,5
0,0
2,1
1,4
1,5
1,3
0,4
1,7
1,6
2,0
0,5
2,7
1,6
1,8
2,1
0,9
2,0
2,1
1,9
2,0
1,5
2,0
2,3
10,0
6,1
6,6
9,4
5,3
5,9
7,3
6,1
5,9
5,5
5,6
4,7
14,2
10,2
7,5
5,4
5,4
5,5
13,0
8,1
9,8
6,1
8,3
6,2
9,5
6,8
9,3
6,1
6,6
7,1
6,7
...
7,0
...
5,9
...
24,6
9,5
9,7
15,5
11,1
7,1
9,8
6,2
6,4
7,9
7,9
4,9
4,5
4,7
5,4
7,6
2,9
5,1
6,5
4,7
4,7
4,1
4,2
3,9
28,3
6,0
6,0
8,0
4,8
5,5
5,4
5,9
4,2
4,0
3,8
4,1
5,7
5,6
8,3
8,4
10,1
10,4
11,7
11,7
7,1
6,0
6,5
6,2
9,2
8,6
9,7
9,6
9,0
9,2
7,6
7,5
8,0
8,0
6,9
7,1
3,7
2,3
2,4
3,7
0,9
2,0
3,1
2,6
1,5
0,7
1,1
1,7
15,3
8,4
10,3
9,2
5,1
6,3
10,0
5,6
5,2
13,4
8,2
12,6
8,3
4,4
6,8
7,3
5,5
5,4
9,0
6,8
7,3
8,3
5,5
7,8
9,0
5,0
7,3
8,7
4,7
8,1
8,8
4,7
6,7
6,5
4,2
5,1
11,2
5,4
6,7
7,8
6,2
7,7
9,5
12,5
7,3
10,1
6,8
7,8
7,8
12,3
7,2
9,2
6,6
6,7
6,4
7,0
6,3
6,8
5,2
5,6
7,1
8,4
8,6
11,4
9,4
9,4
9,6
9,4
8,8
...
...
...
2,1
2,3
2,2
4,0
0,7
1,9
3,2
2,5
1,4
0,8
1,6
2,0
5,2
6,1
6,0
10,2
4,2
4,2
5,5
4,6
4,0
3,5
4,0
4,0
1En
este cuadro, otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn.
2Basados en el ndice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat.
3Vase la nota 4 del cuadro A7.
4Georgia y Turkmenistn, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura
econmica.
213
Cuadro A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor1

2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Proyecciones
2014 2015 2019
Fin del perodo2

Proyecciones
2013 2014 2015
2,0
2,5
1,9
1,3
1,7
2,4
2,9
2,3
1,8
1,6
4,1
2,8
1,5
3,0
7,0
6,8
2,2
5,4
6,6
2,7
2,7
0,1
1,5
2,0
3,6
2,5
1,0
1,0
0,0
0,8
0,8
4,5
2,0
4,0
2,1
2,0
3,5
...
2,4
3,2
2,2
1,8
1,9
2,2
3,6
1,7
2,3
1,7
3,2
3,0
1,3
2,7
4,3
2,5
3,0
6,6
4,4
2,3
2,6
0,2
2,3
2,0
2,2
3,6
0,6
1,4
2,0
1,1
1,0
2,5
2,3
2,1
1,9
3,4
6,7
2,1
2,2
2,9
2,2
2,3
1,6
2,0
2,8
1,6
1,8
2,2
2,9
2,4
1,6
2,9
1,9
3,6
2,7
10,1
6,7
2,2
0,7
0,1
2,3
2,1
2,5
2,3
1,8
2,2
2,0
0,7
2,1
2,9
0,7
0,5
1,7
2,4
5,1
2,5
3,4
3,8
3,3
2,7
3,2
3,5
4,1
2,2
4,5
3,2
4,2
2,7
3,9
3,1
3,9
5,7
4,1
15,3
10,6
4,4
4,7
1,4
3,6
2,4
4,7
4,4
3,5
3,4
4,3
2,4
6,6
6,3
3,8
4,6
3,4
4,0
12,7
4,1
0,1
0,3
0,3
0,2
0,1
0,8
0,2
1,0
0,0
0,4
1,2
0,9
1,6
1,7
0,9
0,9
0,0
3,3
0,2
0,2
1,8
1,3
2,2
0,3
2,8
1,8
0,9
0,5
0,6
0,5
0,6
1,0
2,2
3,3
1,3
2,1
12,0
2,4
1,5
1,6
1,6
1,2
1,7
1,6
2,0
0,9
2,3
1,7
4,7
1,4
1,7
1,6
0,7
1,8
2,8
1,2
2,7
2,6
2,0
0,7
3,3
1,8
2,9
2,9
1,0
1,2
2,3
0,7
2,8
1,5
2,4
2,7
2,3
2,3
5,4
2,6
2,7
3,1
2,7
2,5
2,3
2,9
3,1
2,5
3,4
3,6
3,3
3,6
3,3
1,2
4,1
1,8
3,7
4,2
5,1
3,5
2,5
0,3
4,5
2,9
4,0
3,3
1,4
3,0
5,3
0,2
5,2
1,9
1,3
3,5
2,8
4,0
4,0
2,0
2,0
2,1
2,5
2,1
2,2
3,3
2,4
2,8
2,6
2,6
1,5
2,8
3,2
1,9
3,7
2,6
2,9
2,3
4,2
3,1
3,2
0,0
2,8
1,5
2,2
1,8
1,9
0,9
4,1
0,7
4,6
3,3
0,7
1,7
2,4
1,1
5,2
2,8
1,4
1,5
1,3
1,6
1,0
1,3
1,5
2,6
1,2
2,1
0,9
0,4
2,2
0,5
1,5
1,8
1,7
0,0
3,2
0,4
1,0
0,4
2,6
1,0
1,3
2,4
0,8
0,0
4,3
0,2
2,4
1,4
2,1
1,5
0,8
1,1
3,9
1,3
1,6
2,0
0,5
0,9
0,7
0,1
0,0
0,5
0,7
1,7
0,8
0,0
1,2
0,6
0,1
0,5
1,1
0,7
0,8
0,0
1,0
2,7
1,6
1,9
1,6
2,7
1,4
0,1
3,9
0,1
1,4
0,6
2,0
0,8
0,6
1,6
2,5
1,0
1,8
2,1
0,9
1,2
0,9
0,5
0,6
0,7
1,0
1,7
0,3
1,1
1,5
0,9
1,3
1,0
2,1
1,6
1,4
0,7
1,2
2,0
1,8
2,0
2,4
2,6
2,0
1,4
3,8
0,2
2,5
1,9
2,0
1,8
1,6
2,0
3,3
1,2
1,9
2,0
1,5
1,7
1,3
1,5
1,3
1,4
1,3
1,7
1,6
1,5
2,0
1,7
2,0
2,0
1,9
2,2
2,3
1,9
1,7
2,0
2,0
2,0
3,0
2,5
2,0
2,0
3,5
1,0
2,3
2,0
2,5
2,0
2,0
2,0
2,5
1,7
1,2
1,3
0,8
1,2
0,0
0,7
0,3
1,5
1,2
2,0
1,7
0,2
1,9
1,8
0,4
0,7
1,5
0,4
2,0
1,2
1,0
1,4
2,1
1,0
1,1
2,7
0,3
0,1
4,3
0,1
2,0
1,4
2,0
1,8
0,8
1,6
4,1
1,3
1,7
2,4
0,5
0,9
0,7
0,3
0,0
0,6
0,2
1,7
0,2
0,5
1,0
0,2
0,7
0,6
1,0
0,8
0,5
0,0
0,7
2,6
1,5
2,2
2,0
2,3
1,4
0,5
3,9
0,1
1,1
1,4
2,0
0,7
0,6
1,5
3,0
1,0
1,9
2,0
1,0
1,2
0,9
0,9
0,8
0,9
1,2
1,7
0,7
0,2
1,5
0,9
1,4
1,2
2,3
2,9
2,0
0,7
1,4
3,0
1,8
2,0
2,8
2,8
2,0
1,8
3,8
0,2
2,9
2,0
2,0
2,0
1,6
2,0
3,0
1,2
1,8
2,4
2,2
3,2
0,1
1,4
2,6
1,9
1,3
1,7
1,8
1,9
1,2
1,9
1,9
Promedio
19962005
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro3
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Pases Bajos
Blgica
Austria
Grecia
Portugal
Finlandia
Irlanda
Repblica Eslovaca
Eslovenia
Luxemburgo
Letonia
Estonia
Chipre3
Malta
Japn
Reino Unido3
Canad
Corea
Australia
Suecia
Hong Kong, RAE de
Suiza
Singapur
Repblica Checa
Noruega
Israel
Dinamarca
Nueva Zelandia
Islandia
San Marino
Partida informativa
1Las
variaciones de los precios al consumidor se indican como promedios anuales.

2Variaciones mensuales de diciembre a diciembre. Varios pases declaran variaciones en base trimestral.
3Basados en el ndice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat.
214
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1

Promedio
19962005
frica subsahariana
Angola
Benin
Botswana
Burkina Faso
Burundi
Cabo Verde
Camern
Chad
Comoras
Congo, Repblica del
Congo, Repblica
Democrtica del
Cte dIvoire
Eritrea
Etiopa
Gabn
Gambia
Ghana
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatorial
Kenya
Lesotho
Liberia
Madagascar
Malawi
Mal
Mauricio
Mozambique
Namibia
Nger
Nigeria
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
Seychelles
Sierra Leona
Sudfrica
Sudn del Sur
Swazilandia
Tanzana
Togo
Uganda
Zambia
Zimbabwe3
Proyecciones
2014 2015 2019
Fin del perodo2

Proyecciones
2013 2014 2015
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
14,2
208,2
3,3
8,1
2,7
12,4
2,6
2,5
2,9
3,2
3,7
7,5
13,3
3,8
11,6
2,4
9,0
4,8
4,9
7,7
3,4
4,7
5,4
12,2
1,3
7,1
0,2
14,7
4,4
1,1
7,4
4,5
2,6
13,0
12,5
7,4
12,6
10,7
25,7
6,8
5,3
8,3
4,8
6,0
9,8
13,7
0,9
8,1
2,6
4,6
1,0
3,0
10,1
4,8
4,3
8,3
14,5
2,2
6,9
0,6
4,1
2,1
1,3
2,1
3,9
5,0
9,5
13,5
2,7
8,5
2,8
14,9
4,5
2,9
1,9
2,2
1,8
9,3
10,3
6,7
7,5
3,8
11,8
2,5
2,4
7,7
5,9
5,0
6,6
8,8
1,0
5,8
0,5
9,0
1,5
2,1
0,2
1,6
4,6
6,7
7,3
1,7
4,8
1,5
7,0
0,8
3,2
2,8
3,0
2,2
7,0
7,3
2,8
5,4
2,0
5,4
2,3
2,6
3,1
2,9
2,3
5,9
6,3
2,8
5,3
2,0
5,1
2,5
2,2
3,0
2,9
2,5
6,1
7,7
1,8
4,1
0,1
9,0
0,1
1,7
0,9
3,5
2,1
7,3
7,4
4,0
5,4
2,0
7,0
2,0
3,2
3,7
3,9
2,0
6,7
7,2
2,8
5,4
2,0
5,4
2,5
2,6
3,0
3,0
2,4
137,3
3,1
14,2
3,3
1,1
5,8
22,5
8,6
10,7
5,4
7,3
7,5
...
10,2
21,9
2,0
5,7
12,5
7,7
2,6
13,8
1,6
6,6
22,1
1,5
2,9
13,2
5,9
...
6,5
8,4
2,6
4,8
24,4
...
13,2
2,5
15,1
13,6
1,4
2,1
11,7
34,7
0,7
4,5
6,0
6,1
9,5
10,8
13,9
1,5
8,9
13,2
5,0
0,1
8,2
6,7
8,8
23,1
2,1
1,9
9,5
4,7
...
5,2
7,3
2,2
7,2
9,0
33,0
16,7
1,9
9,3
17,2
1,0
5,4
10,7
22,9
4,6
2,8
4,3
8,0
11,4
10,4
8,0
1,5
8,8
8,2
6,5
0,1
5,4
0,9
9,1
18,6
5,9
8,6
11,6
7,1
...
8,1
7,0
0,9
6,1
10,7
72,7
18,0
6,3
19,9
44,4
5,3
4,5
16,5
18,4
10,4
4,7
15,1
10,7
17,5
9,2
8,7
9,1
9,7
10,3
9,1
11,3
11,6
9,3
15,4
32,0
6,3
37,0
14,8
11,5
...
12,7
10,3
8,7
12,0
12,4
157,0
46,2
1,0
33,0
8,5
1,9
4,6
13,1
4,7
1,6
5,7
10,6
7,4
7,4
9,0
8,4
2,2
2,5
3,3
9,5
4,3
12,5
3,5
10,3
17,0
2,2
31,7
9,2
7,1
...
7,4
12,1
3,7
13,1
13,4
6,2
23,5
1,8
12,7
8,1
1,4
5,0
6,7
15,5
1,1
5,3
4,3
3,6
7,3
9,3
7,4
1,3
2,9
12,7
4,9
2,8
13,7
1,5
2,0
13,3
1,2
2,4
17,8
4,3
...
4,5
7,2
1,4
4,0
8,5
3,0
15,5
4,4
13,3
33,2
1,3
4,8
7,7
21,4
5,1
4,8
14,0
5,0
8,5
10,0
7,6
3,1
6,5
10,4
5,0
2,9
10,8
1,2
5,7
14,3
3,4
2,6
18,5
5,0
...
6,1
12,7
3,6
18,7
8,7
3,5
2,1
1,3
12,3
24,1
2,7
4,6
7,1
15,2
2,1
3,4
9,4
6,2
6,8
5,8
21,3
5,3
3,9
2,1
6,7
0,5
12,2
5,9
6,3
10,6
1,4
7,1
13,8
5,7
45,1
8,9
16,0
2,6
14,0
6,6
3,7
0,8
2,6
12,3
8,1
0,5
5,2
11,7
11,9
0,8
3,2
5,7
5,3
7,6
5,8
28,3
0,6
3,5
4,2
5,6
2,3
8,5
6,6
4,2
8,1
0,7
4,3
9,8
5,8
0,0
5,6
7,9
1,8
5,0
7,0
1,6
2,4
0,6
12,3
7,7
4,7
5,3
15,7
10,1
1,3
3,9
7,3
6,5
11,4
7,3
19,6
1,5
3,7
4,6
5,9
1,1
8,3
7,4
2,6
6,7
0,5
3,6
8,8
6,3
0,2
5,8
5,9
1,5
5,5
8,0
0,3
4,1
2,6
12,3
9,1
2,5
5,0
16,8
7,8
2,9
3,7
6,0
5,9
9,7
6,6
11,5
2,6
4,3
5,6
5,7
2,1
8,7
5,7
4,7
4,8
1,5
2,9
10,1
5,8
12,1
5,6
4,9
2,7
5,9
7,8
1,2
5,5
2,5
12,3
9,0
2,5
5,0
11,1
7,1
2,5
3,0
5,0
5,4
6,3
5,0
5,1
2,6
5,0
5,6
5,5
2,0
7,0
2,4
5,0
3,0
1,4
3,0
5,4
5,3
5,0
5,2
4,9
2,5
5,0
5,0
2,5
1,0
0,4
12,3
7,7
3,3
5,6
13,5
10,5
0,1
4,9
7,1
5,1
8,5
6,3
23,5
0,0
3,5
3,0
4,9
1,1
7,9
5,9
3,6
7,1
0,1
3,4
8,5
5,4
8,8
4,4
5,6
1,8
4,8
7,1
0,3
3,7
1,6
12,3
9,3
1,7
5,0
18,5
9,4
1,3
3,7
7,7
6,3
13,1
8,5
14,7
1,5
4,2
6,0
5,8
0,3
9,0
8,4
4,5
6,0
1,4
3,3
10,0
6,3
7,8
6,7
5,0
2,0
6,2
8,5
1,2
4,5
1,6
12,3
9,1
2,5
5,0
15,1
7,1
2,0
3,4
5,2
5,8
8,1
6,0
9,6
2,6
5,0
5,6
5,7
1,2
8,5
1,9
5,0
4,0
1,5
3,2
9,5
5,8
5,0
5,6
5,0
2,7
5,7
7,0
1,7
215
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (continuacin)

2013
Proyecciones
2014 2015 2019
Fin del perodo2

Proyecciones
2013 2014 2015
6,1
3,4
10,0
2,0
4,5
1,2
4,5
5,4
3,0
3,2
4,5
1,4
5,1
1,7
2,4
3,8
2,4
6,8
5,2
6,9
4,1
7,2
5,7
3,7
3,7
3,7
1,4
2,6
4,2
5,0
9,3
8,1
21,1
7,1
1,1
10,6
0,4
1,8
0,5
5,7
6,2
1,8
2,0
5,2
0,1
2,7
0,8
0,0
4,3
2,2
6,8
5,2
9,4
3,8
7,1
4,0
2,7
2,8
4,8
0,7
0,8
1,5
1,9
5,2
8,6
40,6
...
1,1
...
1,4
1,7
1,8
6,0
6,3
4,4
2,8
3,4
0,6
3,1
1,2
1,6
3,5
2,6
4,0
6,1
8,8
3,9
6,3
3,2
4,8
3,2
3,6
0,6
1,2
2,1
2,6
4,7
8,8
64,3
...
2,0
...
1,9
2,2
2,0
5,3
5,9
3,2
2,6
4,7
1,1
3,0
2,0
1,7
4,3
4,3
6,6
5,4
8,0
3,6
7,0
3,4
5,0
2,3
4,2
1,4
1,5
2,2
3,5
3,1
8,3
62,9
...
2,5
...
1,4
2,8
2,0
5,0
4,5
3,0
3,0
4,0
1,9
3,0
2,0
2,3
4,0
3,8
5,0
5,0
6,2
3,0
7,0
2,5
5,0
2,0
4,0
2,2
2,0
2,3
3,0
3,1
6,5
33,1
7,8
1,1
10,9
0,8
1,1
1,6
6,5
5,9
3,0
1,9
3,7
1,7
2,7
0,8
1,2
4,4
0,9
4,5
4,9
9,5
4,0
5,7
3,7
3,7
2,9
3,9
0,4
0,0
0,7
0,6
5,6
8,5
56,2
...
1,4
...
1,4
2,5
2,0
5,5
6,2
4,2
3,3
5,5
2,4
3,0
2,0
1,7
4,0
4,3
5,8
6,8
8,1
4,0
7,0
3,0
5,1
2,9
4,5
0,9
2,2
1,8
3,8
3,7
8,6
69,8
...
2,0
...
4,4
2,0
2,0
5,2
6,0
3,0
3,0
4,0
1,0
3,0
2,0
1,6
4,3
4,3
6,0
5,5
7,8
3,5
7,0
3,3
5,0
2,2
4,0
1,8
1,7
2,4
3,2
2,4
8,4
55,9
6,2
5,1
9,1
2,5
1,0
59,2
0,9
5,1
4,6
2,8
5,8
5,3
0,6
12,1
6,4
6,8
5,6
5,8
2,4
18,3
0,5
5,8
4,6
6,6
5,0
6,8
0,3
11,2
7,9
7,4
8,9
1,8
2,8
18,6
4,6
6,9
5,1
8,0
6,6
5,0
11,4
10,0
7,9
7,3
9,3
3,8
3,0
16,9
4,9
6,1
5,7
8,9
8,3
5,5
14,0
11,2
4,9
4,0
6,8
4,0
4,0
16,5
5,0
5,9
5,0
5,5
6,0
5,0
4,3
11,0
6,1
6,5
5,2
5,6
3,6
16,5
2,4
4,8
5,2
4,0
3,7
4,0
0,5
10,2
9,2
8,3
11,2
2,4
2,0
18,4
5,0
8,4
5,0
9,8
8,4
6,0
19,0
11,0
7,0
6,5
8,2
3,6
3,9
17,0
5,0
6,1
6,5
9,4
7,3
5,0
9,0
11,3
Promedio
19962005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Amrica Latina y el
Antigua y Barbuda
Argentina4
Bahamas, Las
Barbados
Belice
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
Venezuela
10,2
1,8
4,9
1,6
2,3
1,8
4,7
8,1
3,9
10,9
11,9
1,4
27,8
3,6
1,6
7,6
5,4
16,5
12,1
11,0
11,8
9,1
1,1
8,7
4,4
12,2
3,2
1,6
2,3
25,2
4,4
11,8
31,0
5,4
1,8
10,9
2,1
7,3
4,2
4,3
4,2
3,4
4,3
11,5
2,6
3,3
4,0
4,3
6,6
6,7
14,2
5,6
8,9
3,6
9,1
2,5
9,6
2,0
7,6
8,5
3,0
3,6
11,1
8,3
6,4
13,7
5,5
1,4
8,8
2,5
4,0
2,3
6,7
3,6
4,4
5,5
9,4
3,2
2,3
4,6
3,9
6,8
12,2
9,0
6,9
9,2
4,0
11,1
4,2
8,1
1,8
6,1
4,5
7,0
2,8
6,6
7,9
8,1
18,7
8,1
5,3
8,6
4,7
8,1
6,4
14,0
5,7
8,7
7,0
13,4
6,4
8,4
7,3
8,0
11,4
8,1
14,4
11,4
22,0
5,1
19,8
8,8
10,2
5,8
10,6
5,3
10,1
5,5
14,9
12,0
7,9
30,4
6,1
0,6
6,3
1,9
3,7
1,1
3,3
4,9
1,5
4,2
7,8
0,0
5,2
0,5
0,3
1,9
3,0
3,4
5,5
9,6
5,3
3,7
2,4
2,6
2,9
1,4
2,1
0,4
0,2
0,0
7,6
7,1
27,1
6,2
3,4
10,5
1,3
5,7
0,9
2,5
5,0
1,4
2,3
5,7
2,8
3,6
1,2
3,4
3,9
3,7
4,1
4,7
12,6
4,2
5,5
3,5
4,7
1,5
6,3
0,6
0,8
3,3
6,9
10,5
6,7
28,2
6,8
3,5
9,8
3,2
9,4
1,7
9,9
6,6
3,3
3,4
4,9
1,3
4,5
5,1
3,0
6,2
5,0
7,4
6,8
7,5
3,4
8,1
5,9
8,3
3,4
8,5
7,1
3,2
2,8
17,7
5,1
8,1
26,1
Independientes5,6
Rusia
Excluido Rusia
Armenia
Azerbaiyn
Belars
Georgia
Kazajstn
Moldova
Repblica Kirguisa
Tayikistn
Turkmenistn
Ucrania
Uzbekistn
24,6
25,5
21,9
5,6
3,7
67,7
9,7
11,7
16,0
13,5
47,6
47,0
18,2
27,8
9,5
9,7
8,9
3,0
8,4
7,0
9,2
8,6
12,7
5,6
10,0
8,2
9,1
14,2
9,7
9,0
11,7
4,6
16,6
8,4
9,2
10,8
12,4
10,2
13,2
6,3
12,8
12,3
15,5
14,1
19,2
9,0
20,8
14,8
10,0
17,1
12,7
24,5
20,4
14,5
25,2
12,7
11,1
11,7
9,7
3,5
1,6
13,0
1,7
7,3
0,0
6,8
6,5
2,7
15,9
14,1
7,1
6,9
7,8
7,3
5,7
7,7
7,1
7,1
7,4
7,8
6,5
4,4
9,4
9,4
9,8
8,4
13,2
7,7
7,9
53,2
8,5
8,3
7,6
16,6
12,4
5,3
8,0
12,8
Caribe4
216
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (continuacin)

Bangladesh
Bhutn
Brunei Darussalam
Camboya
China
Fiji
Filipinas
India
Indonesia
Islas Marshall
Islas Salomn
Kiribati
Malasia
Maldivas
Micronesia
Mongolia
Myanmar
Nepal
Palau
Papua Nueva Guinea
Repblica Democrtica
Popular Lao
Samoa
Sri Lanka
Tailandia
Timor-Leste
Tonga
Tuvalu
Vanuatu
Vietnam
Albania
Bulgaria
Croacia
Hungra
Kosovo
Lituania
Yugoslava de
Montenegro
Polonia
Rumania
Serbia
Turqua
2013
Proyecciones
2014 2015 2019
Fin del perodo2

Proyecciones
2013 2014 2015
4,7
6,2
10,1
0,1
2,9
2,6
3,4
3,2
10,2
4,0
4,5
5,9
3,0
1,7
10,9
4,6
15,0
2,8
8,3
5,4
4,5
4,7
7,5
8,7
0,4
3,0
2,6
2,9
2,9
9,5
6,4
1,5
5,4
1,5
2,1
4,0
4,0
8,6
5,7
9,9
2,8
5,0
4,1
7,2
10,2
0,4
4,5
2,3
1,2
4,5
7,8
6,0
1,7
7,0
2,5
2,9
3,0
3,3
14,1
6,6
9,0
3,0
5,3
4,2
6,7
8,8
0,5
3,5
2,5
3,0
3,9
7,5
6,7
1,8
5,5
2,5
4,1
3,1
2,7
12,4
6,3
7,8
3,5
5,0
3,9
5,7
6,7
0,6
2,9
3,0
2,9
3,5
6,0
5,0
2,2
4,5
2,5
2,9
4,3
2,0
6,5
5,8
5,8
2,0
5,0
4,5
7,3
10,0
0,1
4,7
2,5
3,4
4,1
8,3
8,1
1,5
2,5
0,8
3,2
3,1
4,5
11,2
6,3
7,7
3,0
2,9
4,0
6,8
9,6
0,4
4,2
2,3
2,7
4,3
7,6
5,2
1,7
4,7
2,5
2,9
2,7
3,3
15,8
5,9
8,1
3,5
6,3
4,2
6,5
8,4
0,5
3,0
2,5
3,0
3,5
7,3
6,7
1,8
2,7
2,5
4,1
2,9
2,7
11,2
6,7
7,5
3,0
5,0
7,6
2,9
6,7
3,8
13,2
4,6
0,5
0,7
18,7
4,3
6,2
7,5
3,0
10,9
2,0
1,4
1,4
9,1
6,4
0,2
6,9
2,2
9,5
1,1
2,0
1,3
6,6
5,5
1,2
3,8
2,1
2,5
1,6
3,3
1,7
5,2
5,3
3,5
5,4
2,0
2,4
2,3
3,1
2,2
5,2
6,0
3,0
5,5
2,0
4,0
4,7
2,8
2,8
4,5
6,6
1,7
4,7
1,7
4,0
0,7
3,1
1,5
6,0
5,0
0,2
5,2
1,7
1,0
1,7
3,3
1,8
5,3
5,5
2,8
5,5
2,3
3,8
2,8
3,1
2,5
5,0
5,5
3,5
2,1
3,0
1,0
4,9
3,5
1,2
5,4
3,4
3,7
3,4
2,3
4,0
7,3
4,1
5,9
2,0
2,0
2,4
3,4
5,7
2,5
3,2
4,2
1,9
0,1
0,4
2,2
1,7
1,8
1,2
4,0
1,8
1,1
1,2
0,3
0,3
1,0
0,3
3,8
2,7
1,5
0,7
0,2
2,3
1,6
1,3
4,1
3,0
2,1
2,2
2,5
3,0
1,8
2,3
3,5
1,9
0,1
0,9
0,3
0,4
0,5
0,5
4,2
1,8
1,1
0,0
0,1
1,8
1,7
0,5
4,1
3,0
1,5
1,3
0,4
2,8
1,2
1,8
1,5
0,7
2,6
6,1
6,1
8,6
3,9
3,1
4,3
5,8
11,1
6,5
3,3
3,6
3,7
3,3
7,3
8,9
2,8
2,2
0,9
4,0
7,7
7,5
1,0
0,6
0,1
1,5
2,3
9,0
1,5
1,3
0,8
2,9
3,4
7,0
2,3
1,4
2,5
2,7
4,0
6,2
1,4
0,3
0,7
1,6
2,2
7,4
0,6
0,4
0,0
2,5
3,3
9,0
2,3
1,3
1,5
3,0
4,2
7,1
Promedio
19962005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
4,5
4,9
5,7
0,5
4,2
1,6
2,9
5,8
5,7
13,5
...
8,8
1,6
2,4
2,1
...
13,7
...
5,7
...
9,8
4,7
6,8
4,9
0,2
6,1
1,5
2,5
5,5
7,0
13,1
5,3
11,2
1,0
3,6
3,5
4,6
4,5
26,3
8,0
4,8
2,4
5,4
9,1
5,2
1,0
7,7
4,8
4,8
2,9
5,9
6,7
2,6
7,7
3,6
2,0
6,8
3,3
8,2
30,9
6,2
3,0
0,9
7,6
8,9
6,3
2,1
25,0
5,9
7,7
8,2
9,2
9,8
14,7
17,3
13,7
5,4
12,0
8,3
26,8
11,5
6,7
10,0
10,8
2,9
5,4
7,1
1,0
0,7
0,7
3,7
4,2
10,6
5,0
0,5
7,1
9,8
0,6
4,5
6,2
6,3
2,2
12,6
4,7
6,9
5,1
8,1
4,8
0,2
4,0
3,3
3,7
3,8
9,5
5,1
2,2
0,9
3,9
1,7
6,1
3,9
10,2
8,2
9,5
1,1
5,1
6,5
10,7
8,6
0,1
5,5
5,4
7,3
4,7
9,5
5,3
4,9
7,4
1,5
3,2
11,3
5,4
7,7
2,8
9,6
2,6
4,4
28,7
4,7
9,8
3,2
...
6,7
...
2,3
4,2
6,8
3,5
10,0
4,6
5,2
6,1
4,2
2,0
7,5
4,5
4,7
15,8
2,2
8,6
7,4
2,3
3,8
8,3
7,6
6,3
22,4
5,5
7,4
7,5
10,4
4,2
23,1
0,0
14,6
3,5
0,9
0,2
3,5
0,3
5,2
6,7
6,0
0,2
6,2
3,3
5,2
3,9
1,9
2,7
9,2
28,3
7,8
...
46,5
3,5
10,4
...
...
6,0
2,4
6,1
7,4
3,2
3,9
0,6
3,8
6,0
2,9
1,5
7,6
2,9
7,9
4,4
5,8
8,0
3,4
7,4
12,0
6,1
6,1
9,4
11,1
4,8
2,3
0,4
2,5
2,4
4,2
2,4
4,2
2,1
...
7,6
39,3
...
48,5
3,2
2,1
1,0
6,6
10,7
9,6
2,3
3,5
2,5
4,8
6,0
8,8
8,4
9,0
4,2
7,8
12,4
10,4
0,8
3,6
3,4
5,6
8,1
6,3
217
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (conclusin)

Promedio
19962005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Proyecciones
2014 2015 2019
Fin del perodo2

Proyecciones
2013 2014 2015

Afganistn y Pakistn
5,7
8,3
10,1 11,7
7,1
6,5
9,2
9,7
9,0
7,6
8,0
6,9
6,9
7,7
7,9
Afganistn
...
6,8
8,7
26,4
6,8
2,2
11,8
6,4
7,4
6,1
5,5
5,0
7,2
4,0
6,4
Arabia Saudita
0,3
1,9
5,0
6,1
4,1
3,8
3,7
2,9
3,5
2,9
3,2
3,3
3,0
3,2
3,3
Argelia
4,6
2,3
3,7
4,9
5,7
3,9
4,5
8,9
3,3
3,2
4,0
4,0
1,1
4,5
4,0
Bahrein
0,7
2,0
3,3
3,5
2,8
2,0
0,4
2,8
3,3
2,5
2,4
2,6
4,0
2,6
2,2
Djibouti
2,0
3,5
5,0
12,0
1,7
4,0
5,1
3,7
2,4
3,2
4,0
3,0
2,5
3,5
1,2
Egipto
4,7
4,2
11,0
11,7
16,2
11,7
11,1
8,6
6,9
10,1
13,5
12,0
9,8
8,2
15,0
3,1
9,3
11,1
12,3
1,6
0,9
0,9
0,7
1,1
2,2
2,5
4,4
1,7
2,4
2,8
Irn
15,9
11,9
18,4
25,3
10,8
12,4
21,5
30,5
34,7
19,8
20,0
20,0
19,7 20,0
20,0
Iraq
...
53,2
30,8
2,7
2,2
2,4
5,6
6,1
1,9
4,7
6,2
3,0
3,1
8,0
6,0
Jordania
2,6
6,3
4,7
13,9
0,7
5,0
4,4
4,6
5,6
3,0
2,6
2,0
3,3
2,5
2,4
Kuwait
1,8
3,1
5,5
6,3
4,6
4,5
4,9
3,2
2,7
3,0
3,5
4,0
2,7
3,0
3,5
Lbano
2,4
5,6
4,1
10,8
1,2
5,1
7,2
5,9
3,2
3,5
4,0
2,5
1,7
4,6
3,5
Libia
0,7
1,5
6,2
10,4
2,4
2,5
15,9
6,1
2,6
4,8
6,3
2,5
1,7
7,5
5,4
Mauritania
6,1
6,2
7,3
7,5
2,1
6,3
5,7
4,9
4,1
3,3
4,2
4,9
4,5
4,1
4,4
Marruecos
1,6
3,3
2,0
3,9
1,0
1,0
0,9
1,3
1,9
1,1
2,0
2,3
0,4
2,2
1,8
Omn
0,2
3,2
5,9
12,6
3,5
3,3
4,0
2,9
1,2
2,8
2,8
3,7
0,3
2,8
2,8
Pakistn
6,3
8,0
7,8
10,8
17,6
10,1
13,7
11,0
7,4
8,6
8,0
6,0
5,9
8,2
7,5
Qatar
3,6
11,8
13,6
15,2
4,9
2,4
1,9
1,9
3,1
3,4
3,5
3,3
2,5
3,4
3,5
Siria7
2,2
10,4
4,7
15,2
2,8
4,4
...
...
...
...
...
...
...
...
...
21,8
7,2
8,0
14,3
11,3
13,0
18,1
35,5
36,5
38,0
20,6
5,5
41,9 28,7
12,4
Sudn8
Tnez
2,8
4,1
3,4
4,9
3,5
4,4
3,5
5,6
6,1
5,7
5,0
4,0
6,0
5,5
4,5
Yemen
12,8
10,8
7,9
19,0
3,7
11,2
19,5
9,9
11,0
9,0
11,4
7,3
8,1 13,0
9,0
1Las variaciones de los precios al consumidor se indican como promedios anuales.
2Variaciones mensuales de diciembre a diciembre. Varios pases declaran variaciones en base trimestral.
3El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas
por el personal tcnico del FMI. Las estimaciones del dlar de EE.UU. del personal tcnico del FMI pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades.
4A partir de enero de 2014, los datos de precios al consumidor reflejan el nuevo ndice de Precios al Consumidor Nacional urbano (IPCNu), que difiere sustancialmente del anterior
IPC (el IPC del Gran Buenos Aires, IPC-GBA). Dadas las diferencias en cobertura geogrfica, ponderaciones, muestreo y metodologa, los datos del IPCNu no pueden compararse
directamente con los datos del anterior IPC-GBA. Debido a este corte estructural en los datos, en la edicin de octubre de 2014 del informe WEO no se presentan los pronsticos del
personal tcnico sobre la inflacin del IPC. Tras una declaracin de censura emitida por el FMI el 1 de febrero de 2013, la divulgacin pblica de un nuevo IPC nacional a ms tardar a
fines de marzo de 2014 fue una de las medidas especificadas en la decisin del Directorio Ejecutivo del FMI de diciembre de 2013 en la que se solicitaba a Argentina que abordara la
calidad de los datos oficiales de su IPC. El 6 de junio de 2014, el Directorio Ejecutivo reconoci la implementacin de las medidas especificadas que haba solicitado para fines de marzo
de 2014 y los pasos iniciales que haban tomado las autoridades argentinas para remediar las deficiencias en el suministro de datos. El Directorio Ejecutivo volver a examinar este tema
conforme al calendario especificado en diciembre de 2013 y en consonancia con los procedimientos establecidos en el marco jurdico del FMI.
5Para muchos pases se ha utilizado el ndice de precios al por menor para medir la inflacin en los primeros aos. En los ltimos aos, se han utilizado en general los ndices de precios
al consumidor, cuya cobertura es ms amplia y actualizada.
6Georgia y Turkmenistn, que no son pases miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura
econmica.
218
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general1
(Porcentaje del PIB salvo indicacin en contrario)

Prstamo/endeudamiento neto
Brecha del producto2
Saldo estructural2
Estados Unidos
Prstamo/endeudamiento neto3
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Zona del euro
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Alemania
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Francia
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Italia
Saldo estructural2,4
Deuda neta
Deuda bruta
Japn
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta5
Reino Unido
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Canad
Saldo estructural2
Deuda neta
Deuda bruta
Promedio
19982007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Proyecciones
2015
2019
3,4
0,5
3,7
4,7
0,9
4,3
10,3
5,5
6,3
9,0
3,8
7,3
7,7
3,3
6,3
6,8
3,0
5,2
5,1
2,9
4,0
4,7
2,7
3,5
3,8
2,0
2,9
2,7
0,1
2,6
3,4
0,5
3,3
41,7
60,7
7,0
2,6
5,3
50,4
72,8
13,5
6,7
7,2
62,1
86,1
11,3
5,4
9,1
69,7
94,8
9,9
4,9
7,8
76,1
99,0
8,6
4,0
6,3
79,4
102,5
5,8
3,8
4,8
80,4
104,2
5,5
3,5
4,0
80,8
105,6
4,3
2,6
3,3
80,9
105,1
4,0
0,0
4,0
80,8
103,7
1,9
0,9
2,6
54,3
69,6
2,1
2,2
3,3
54,0
70,3
6,3
2,9
4,7
60,0
80,2
6,2
1,8
4,7
64,1
85,9
4,1
0,8
3,7
66,4
88,3
3,7
1,9
2,3
70,1
92,9
3,0
2,8
1,2
72,3
95,2
2,9
2,8
1,1
73,9
96,4
2,5
2,4
0,9
74,0
96,1
0,7
0,5
0,2
68,2
88,2
2,2
0,1
2,4
46,8
63,4
0,1
2,2
1,0
50,0
66,8
3,1
3,8
1,1
56,5
74,6
4,2
1,5
2,6
58,3
82,5
0,8
0,6
1,2
56,6
80,0
0,1
0,3
0,1
58,2
81,0
0,2
0,6
0,6
56,1
78,4
0,3
0,7
0,5
53,9
75,5
0,2
0,7
0,5
51,6
72,5
0,4
0,2
0,4
42,0
60,5
2,5
1,4
3,4
53,8
60,9
3,2
1,0
3,9
60,3
67,0
7,2
3,1
5,4
70,1
78,0
6,8
2,1
5,6
73,7
80,8
5,1
0,9
4,5
76,4
84,4
4,9
1,5
3,8
81,6
88,7
4,2
2,2
2,8
84,7
91,8
4,4
2,8
2,7
88,1
95,2
4,3
3,0
2,4
90,6
97,7
1,0
1,2
0,5
88,8
95,9
2,9
1,7
4,4
91,6
107,3
2,7
1,9
4,0
89,3
106,1
5,4
3,4
4,2
97,5
116,4
4,4
1,6
3,8
99,7
119,3
3,6
1,3
3,7
102,0
120,7
2,9
2,8
1,6
106,1
127,0
3,0
4,2
0,6
110,8
132,5
3,0
4,3
0,8
114,3
136,7
2,3
3,5
0,3
114,0
136,4
0,4
0,6
0,0
105,0
125,6
5,8
1,1
5,5
70,0
162,4
4,1
1,4
3,5
95,3
191,8
10,4
7,1
7,4
106,2
210,2
9,3
3,1
7,8
113,1
216,0
9,8
3,9
8,3
127,3
229,8
8,7
3,1
7,6
129,5
237,3
8,2
2,1
7,6
134,0
243,2
7,1
1,6
6,7
137,8
245,1
5,8
1,1
5,5
140,0
245,5
4,7
0,0
4,7
140,7
241,3
1,3
1,9
2,7
36,4
41,1
5,0
1,7
6,7
47,5
51,9
11,3
2,2
10,3
61,9
67,1
10,0
1,9
8,4
71,6
78,5
7,8
2,5
6,0
76,2
84,3
8,0
3,0
5,8
80,9
89,1
5,8
2,7
3,8
82,5
90,6
5,3
1,2
4,1
83,9
92,0
4,1
0,4
3,6
85,0
93,1
0,2
0,0
0,2
76,8
84,9
1,2
1,4
0,4
41,8
78,4
0,3
0,9
0,9
24,3
70,8
4,5
3,5
2,4
29,9
83,0
4,9
2,0
3,6
32,9
84,6
3,7
1,4
2,9
35,1
85,9
3,4
1,6
2,4
36,7
88,1
3,0
1,4
2,2
37,6
88,8
2,6
1,0
2,0
38,6
88,1
2,1
0,6
1,7
39,1
86,8
0,8
0,0
0,9
37,5
83,1
Nota: La metodologa y los supuestos especficos para cada pas se analizan en el recuadro A1. Los datos fiscales compuestos de los grupos de pases se calculan como la suma de los
valores individuales de los respectivos pases en dlares de EE.UU.
1Los datos de la deuda se refieren al final del ao. No siempre es posible comparar los datos de la deuda de los distintos pases. Los niveles de deuda bruta y neta declarados por las
oficinas nacionales de estadstica de los pases que han adoptado el Sistema de Cuentas Nacionales 2008 (SCN 2008) (Australia, Canad, Estados Unidos, RAE de Hong Kong) se han
ajustado para excluir los pasivos jubilatorios no financiados de los planes de pensiones de prestaciones definidas de los empleados pblicos. Los datos fiscales correspondientes a los
agregados de las principales economas avanzadas y Estados Unidos comienzan en 2001; por lo tanto, el promedio para esos agregados y Estados Unidos se calcula para el perodo
200107.
2Porcentaje del PIB potencial.
3Se han ajustado los datos declarados por la oficina nacional de estadstica a fin de excluir las partidas relacionadas con la contabilidad en base devengado de las prestaciones definidas
de los planes de jubilacin de los funcionarios del gobierno.
4Excluye las medidas excepcionales basadas en los datos de las autoridades y, cuando no se dispone de datos, los ingresos provenientes de la venta de activos.
5Incluye las participaciones de capital.
219
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial

Promedios
19962005 200615
Comercio de bienes y servicios
Comercio mundial1
Volumen
Deflactor de precios
En dlares de EE.UU.
En DEG
Volumen del comercio
Exportaciones
Economas avanzadas
Importaciones
Economas avanzadas
Economas avanzadas
Comercio de bienes
Comercio mundial1
Volumen
Deflactor de precios
En dlares de EE.UU.
En DEG
Precios del comercio mundial en
dlares de EE.UU.2
Manufacturas
Petrleo
Productos primarios no combustibles
Alimentos
Bebidas
Materias primas agrcolas
Metales
Precios del comercio mundial
en DEG2
Manufacturas
Petrleo
Alimentos
Bebidas
Metales
Precios del comercio mundial
en euros2
Manufacturas
Petrleo
Alimentos
Bebidas
Metales
220
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Proyecciones
2014
2015
6,7
4,2
9,2
8,1
3,0
10,6
12,6
6,7
2,9
3,0
3,8
5,0
0,7
1,0
2,6
2,2
5,0
5,4
7,7
3,5
11,4
7,9
10,4
8,2
5,7
6,9
11,1
7,4
1,7
1,3
0,3
0,4
0,3
1,4
0,5
0,3
6,0
3,6
8,9
7,1
2,2
11,6
12,2
6,2
2,0
2,4
3,6
4,5
8,2
5,5
10,9
9,7
4,5
7,6
13,5
7,2
4,6
4,4
3,9
5,8
6,6
2,8
7,9
5,5
0,6
12,2
11,7
5,3
1,2
1,4
3,7
4,3
7,8
7,2
12,0
15,4
9,0
8,0
14,3
9,8
6,0
5,3
4,4
6,1
0,1
0,3
1,3
0,3
2,2
2,5
0,9
1,8
0,4
0,9
0,2
0,2
1,5
0,9
3,1
1,8
3,5
5,2
2,4
3,7
0,7
0,2
0,0
0,6
6,8
4,0
9,1
7,3
2,4
11,9
14,0
6,8
2,7
2,7
3,8
5,1
0,5
0,8
2,8
2,4
5,5
6,0
8,0
3,8
12,5
8,9
11,5
9,3
6,7
7,9
12,6
8,9
1,8
1,2
0,7
0,1
0,4
1,5
0,7
0,5
0,4
12,0
0,0
0,4
2,3
1,8
2,8
1,4
6,4
4,6
4,6
6,0
3,4
5,2
2,4
20,5
23,1
10,2
8,4
8,7
56,2
5,4
10,7
13,9
14,8
13,8
5,0
17,4
6,3
36,4
7,9
24,5
23,3
0,7
7,8
6,4
36,3
15,8
14,8
1,6
17,1
19,2
2,3
27,9
26,5
11,9
14,1
33,2
48,2
6,0
31,6
17,9
19,9
16,6
22,7
13,5
0,4
1,0
10,0
2,4
18,6
12,7
16,8
1,1
0,9
1,2
1,1
11,9
1,6
4,3
0,2
1,3
3,0
4,1
19,6
2,4
7,5
0,5
3,3
4,1
7,9
1,1
0,6
1,8
0,1
12,3
0,2
0,1
2,1
1,6
3,1
1,0
6,0
4,2
4,2
5,6
3,1
4,8
2,8
21,0
23,6
10,7
8,8
9,2
56,9
1,3
6,4
9,5
10,3
9,4
0,9
12,8
2,9
32,1
4,5
20,5
19,4
3,8
10,7
4,1
34,8
13,7
12,7
4,1
15,1
17,2
3,4
29,3
27,9
13,1
15,4
34,6
49,8
2,4
27,2
13,9
15,8
12,7
18,6
9,7
3,5
4,1
7,3
0,6
16,1
10,0
14,3
0,3
0,1
0,4
1,9
11,2
2,4
3,5
1,3
2,4
4,1
5,2
18,3
1,3
8,5
0,3
3,1
3,9
7,8
1,3
0,7
1,6
0,1
12,5
0,5
0,1
1,8
1,3
3,3
0,6
5,6
3,8
3,8
5,2
2,7
4,4
1,6
19,5
22,1
9,3
7,5
7,9
55,0
3,5
1,4
4,3
5,1
4,2
3,8
7,5
1,0
27,1
0,5
15,9
14,8
7,5
14,1
1,1
32,7
11,0
9,9
7,3
12,5
14,6
7,4
34,3
32,8
17,4
19,8
39,8
55,5
1,0
25,5
12,4
14,3
11,2
17,0
8,3
8,7
9,3
2,6
5,7
11,9
5,5
10,0
4,3
4,1
4,3
2,1
14,7
1,6
7,3
2,1
3,2
4,9
6,0
17,3
0,5
9,3
0,3
2,5
3,3
7,2
1,9
1,4
1,0
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial (conclusin)
Promedios
19962005 200615
Comercio de bienes
Volumen del comercio
Exportaciones
Economas avanzadas
Exportadoras de combustibles
Exportadoras de otros productos
Importaciones
Economas avanzadas
Deflactor de precios en DEG
Exportaciones
Economas avanzadas
Importaciones
Economas avanzadas
Economas avanzadas
Por regiones
frica subsahariana
Independientes3
Afganistn y Pakistn
de exportacin
Exportadores de combustibles
Exportadores de otros productos
Partida informativa
Exportaciones mundiales en miles de
millones de dlares de EE.UU.
Bienes y servicios
Bienes
Precio medio del petrleo4
En dlares de EE.UU. el barril
Valor unitario de la exportacin de
manufacturas5
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Proyecciones
2014
2015
5,8
3,3
8,9
6,1
1,4
13,5
14,5
6,0
1,7
1,9
3,6
4,6
8,3
4,8
9,7
5,4
2,4
6,6
10,2
4,2
12,9
9,0
4,3
11,3
3,8
3,1
4,1
7,8
6,7
8,4
13,5
3,5
17,6
7,3
5,3
8,2
5,1
5,8
4,8
4,3
0,9
5,9
4,0
0,9
5,3
5,7
3,7
6,5
6,7
2,5
8,1
4,7
0,1
13,7
13,5
5,2
0,5
1,3
3,4
4,5
8,1
7,9
8,2
7,0
7,7
6,9
11,5
12,8
11,2
15,2
23,5
13,2
8,5
14,3
7,0
9,5
11,9
8,8
14,8
7,3
16,8
10,5
9,1
10,8
6,0
10,6
5,0
4,8
4,9
4,7
4,5
3,3
4,8
6,2
6,3
6,2
0,0
1,7
3,8
3,3
6,0
6,6
4,4
6,4
0,2
1,2
1,0
0,3
3,8
8,7
1,8
4,0
5,9
3,1
11,2
18,3
7,9
5,9
8,0
4,9
14,8
25,6
9,8
13,8
26,0
7,6
14,4
24,3
10,3
13,2
23,8
8,7
2,3
3,0
1,9
0,8
1,3
0,5
2,2
2,8
1,9
1,1
2,2
0,7
0,2
2,0
5,4
3,1
8,3
9,7
5,9
8,8
1,0
0,1
1,1
0,2
2,1
1,2
2,3
2,9
2,8
2,9
7,2
8,5
6,9
4,0
3,9
4,1
10,1
8,2
10,6
8,3
6,0
8,9
11,1
8,4
11,8
8,6
7,3
8,9
2,1
1,8
2,1
0,6
0,4
0,7
2,4
1,8
2,6
0,7
0,7
0,7
0,2
0,4
1,5
0,2
2,1
3,4
1,4
2,3
0,8
1,1
0,1
0,1
1,7
1,0
3,8
1,8
4,2
6,0
3,0
4,2
0,2
0,2
0,2
0,4
...
1,5
2,4
1,9
7,6
7,4
5,0
2,5
9,1
3,7
12,9
8,3
13,3
11,9
9,9
7,8
1,3
2,4
1,8
2,0
1,2
0,6
1,0
1,0
5,0
2,5
7,9
1,9
15,9
17,4
12,9
11,3
0,8
0,9
2,0
0,8
1,4
0,3
0,6
0,4
1,1
3,0
6,0
2,3
1,2
1,0
0,9
0,7
0,0
0,5
1,1
1,7
2,7
3,5
4,1
2,0
0,1
0,9
0,2
1,6
6,9
7,3
2,4
2,6
6,9
7,1
3,3
3,2
12,9
13,6
18,2
18,6
12,0
12,0
14,9
15,2
0,6
0,1
0,4
0,5
0,1
0,1
1,9
1,8
7,4
0,4
3,0
0,2
9,1
1,0
3,9
0,8
16,1
0,7
21,2
1,5
14,7
1,3
15,4
0,2
1,2
0,2
1,0
0,2
1,0
0,7
1,5
0,1
8.368
6.728
1,7
26,82
20.259
16.312
0,6
88,85
0,3
0,6
14.703 17.147 19.654

11.848 13.741 15.827
20,5
10,7
36,4
64,27
71,13 97,04
2,4
5,4
6,3
15.737 18.736 22.178 22.446

12.348 15.026 18.035 18.222
36,3
27,9
31,6
1,0
61,78 79,03 104,01 105,01
6,4
2,3
6,0
0,4
23.114 23.928 24.948

18.671 19.299 20.107
0,9
1,3
3,3
104,07 102,76
99,36
1,1
0,2
0,5
Nota: DEG = Derecho especial de giro.

de la variacin porcentual anual de las exportaciones e importaciones mundiales.
2Representados, respectivamente, por el ndice de valor unitario de exportacin, en el caso de las manufacturas de las economas avanzadas y que representa el 83% de las ponderaciones
comerciales de las economas avanzadas (exportaciones de bienes); por el precio promedio de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate, y por los precios promedios
del mercado mundial de los productos primarios no combustibles ponderados por su participacin en la exportacin mundial de materias primas 200204.
4Variacin porcentual del promedio de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate.
5Variacin porcentual de las manufacturas exportadas por las economas avanzadas.
1Promedio
221
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente

(Miles de millones de dlares de EE.UU.)
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Por regiones
frica subsahariana
Sudfrica
Brasil
Mxico
Rusia
Excluido Rusia
China
India
ASEAN-53
Afganistn y Pakistn
de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
externo
su deuda en 200913
Partida informativa
Mundo
Unin Europea
222
Proyecciones
2015
2019
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
446,5
806,7
20,6
173,4
13,0
27,5
110,9
174,5
70,7
17,9
194,0
341,9
718,6
3,3
237,3
25,9
27,6
144,3
212,1
62,5
11,4
184,2
517,5
686,6
212,4
217,5
49,6
65,9
154,1
142,6
25,5
1,8
158,5
68,0
380,8
16,4
199,4
35,0
41,0
70,4
145,3
31,4
40,0
198,8
16,7
443,9
13,0
194,6
33,8
70,3
62,3
217,6
61,9
56,7
268,7
80,8
459,3
16,7
228,1
49,0
65,6
54,2
126,5
36,0
49,0
247,5
45,1
460,8
171,2
252,3
57,1
6,0
16,0
58,7
94,6
62,3
272,9
181,6
400,3
302,6
254,9
36,9
20,5
10,6
33,6
113,8
58,5
364,5
125,2
430,9
259,0
237,0
41,3
25,5
1,4
45,4
120,0
47,9
346,3
93,7
483,6
262,4
228,4
30,7
25,9
5,2
54,9
113,1
47,5
345,9
95,2
615,3
288,0
227,3
0,4
5,9
22,8
76,4
52,8
42,6
354,4
633,7
603,6
670,8
246,7
323,0
416,9
387,9
231,2
229,9
176,9
163,8
29,5
13,9
46,2
13,6
7,8
93,9
92,3
1,6
10,3
19,9
6,0
1,6
14,7
65,3
71,3
6,0
2,2
19,6
38,9
28,2
20,0
108,2
103,9
4,3
30,1
11,5
29,8
24,3
8,2
42,8
50,4
7,6
10,2
7,2
63,7
47,3
3,9
69,1
67,5
1,6
9,6
9,4
81,4
52,5
12,6
107,9
97,3
10,6
30,7
20,0
107,2
54,2
15,1
67,2
71,3
4,1
38,5
20,4
152,5
81,1
25,9
17,0
32,8
15,7
43,3
19,6
145,2
79,6
25,2
52,8
55,9
3,1
57,2
19,9
159,7
85,8
27,7
58,0
64,6
6,6
78,6
19,8
194,1
102,4
37,6
57,8
58,1
0,3
272,7
231,8
9,6
44,8
395,7
353,2
15,7
53,3
425,9
420,6
27,9
31,1
274,9
243,3
38,2
65,8
237,2
237,8
45,9
45,2
99,7
136,1
78,2
50,0
122,5
215,4
88,2
8,0
140,0
182,8
32,4
0,3
149,9
185,3
42,5
14,8
178,3
220,6
50,2
13,2
357,6
459,0
81,3
7,6
84,1
129,7
154,5
50,3
84,5
120,0
82,8
74,5
61,7
73,5
110,4
275,6
256,0
332,4
39,1
175,1
420,3
418,9
339,6
277,5
231,0
131,5
472,7
161,0
10,7
412,2
191,4
16,0
578,1
92,7
31,8
135,7
111,1
20,9
311,6
11,5
13,2
628,7
211,8
24,7
593,4
205,5
59,1
457,0
225,8
60,2
411,6
181,7
51,4
367,5
190,5
49,5
256,7
92,9
55,4
111,8
13,5
232,0
20,4
370,4
31,0
206,8
13,9
284,3
9,8
399,6
11,8
458,0
18,2
448,4
13,1
422,3
18,2
468,6
20,5
604,6
25,5
3,5
1,2
7,0
15,8
21,2
28,2
42,3
47,5
42,2
60,0
67,3
187,2
33,1
26,8
280,6
261,7
71,1
2,9
262,3
153,3
178,7
10,2
345,7
178,7
9,6
24,7
48,2
306,3
5,1
18,8
178,6
336,1
64,5
27,1
419,5
342,8
168,6
40,2
422,7
412,8
295,0
40,5
341,2
355,2
262,3
41,9
279,4
270,6
269,9
51,0
234,5
259,0
353,4
88,1
139,4
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)

Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Por regiones
frica subsahariana
Sudfrica
Brasil
Mxico
Rusia
Excluido Rusia
China
India
ASEAN-53
Afganistn y Pakistn
de exportacin
Combustibles
Otros productos
Productos primarios
externo
su deuda en 200913
Partida informativa
Mundo
Unin Europea
Proyecciones
2015
2019
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
1,2
5,8
0,2
6,0
0,6
1,5
9,0
4,0
2,8
1,4
4,5
0,8
5,0
0,0
7,1
1,0
1,3
10,0
4,9
2,2
0,8
3,7
1,2
4,7
1,6
6,0
1,7
2,8
9,6
2,9
0,9
0,1
3,0
0,2
2,6
0,1
6,0
1,3
1,9
4,8
2,9
1,4
2,9
4,1
0,0
3,0
0,1
5,9
1,3
3,4
4,5
4,0
2,7
3,5
4,8
0,2
3,0
0,1
6,3
1,7
3,0
3,7
2,1
1,5
2,8
3,9
0,1
2,9
1,4
7,4
2,1
0,3
1,2
1,0
3,8
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4,3
0,4
2,4
2,4
7,0
1,3
1,0
0,8
0,7
4,5
3,2
5,5
0,3
2,5
2,0
6,2
1,4
1,2
0,1
1,0
4,2
2,7
5,1
0,2
2,6
1,9
5,8
1,0
1,2
0,4
1,1
3,8
2,5
4,8
0,2
2,8
1,8
5,0
0,0
0,2
1,4
1,4
1,4
2,0
4,0
4,8
3,7
3,5
1,3
1,5
1,6
1,4
0,8
0,8
0,5
0,4
3,7
5,3
1,4
1,3
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9,3
0,5
1,1
7,0
0,2
0,1
1,4
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1,5
0,2
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0,9
1,7
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1,8
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2,2
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4,4
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0,7
2,3
1,4
2,1
1,1
4,3
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1,8
2,0
5,2
1,9
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2,5
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0,6
2,4
5,8
2,7
3,6
2,1
0,6
1,6
2,2
2,6
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3,5
1,9
1,9
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0,5
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2,0
2,1
3,1
0,9
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1,6
2,2
0,0
5,6
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1,0
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4,8
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5,2
2,5
4,0
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2,8
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1,9
1,7
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1,0
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1,1
2,0
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6,4
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12,3
12,8
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12,7
10,0
7,8
6,2
2,7
15,0
1,6
1,8
10,6
1,6
2,3
11,7
0,6
4,4
3,4
0,8
2,9
6,4
0,1
1,5
10,5
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1,0
5,7
6,2
0,8
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2,9
0,3
3,8
1,6
3,7
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4,9
3,8
6,3
2,2
2,8
2,6
1,9
3,2
2,2
3,7
3,2
3,5
2,1
3,2
2,7
3,3
2,8
3,3
2,5
0,6
0,2
0,8
1,8
2,0
2,4
3,3
3,6
3,2
4,3
3,6
0,4
0,2
3,5
17,2
0,5
0,4
0,3
13,6
0,2
1,0
0,9
14,4
0,3
0,1
2,3
2,2
0,5
0,0
1,5
7,1
0,5
0,4
1,8
14,2
0,5
1,0
2,5
13,8
0,6
1,7
2,3
10,9
0,5
1,4
2,2
8,6
0,3
1,4
2,4
6,8
0,3
1,6
3,1
3,2
223
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente (conclusin)

(Porcentaje de la exportacin de bienes y servicios)
Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Japn
Reino Unido
Canad
Por regiones
frica subsahariana
Sudfrica
Brasil
Mxico
Rusia
Excluido Rusia
China
India
ASEAN-53
Afganistn y Pakistn
de exportacin
Combustible
Otros productos
Productos primarios
externo
su deuda en 200913
Partida informativa
Mundo
Unin Europea
Proyecciones
2015
2019
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
4,5
55,3
0,9
14,0
2,2
5,3
33,9
24,0
9,9
3,9
8,0
3,0
43,5
0,1
16,0
3,8
4,5
36,8
26,4
8,2
2,3
6,6
4,0
37,3
6,9
13,3
6,6
10,0
36,0
16,0
3,2
0,3
5,0
0,7
24,1
0,7
15,4
5,3
8,2
20,0
21,7
5,0
10,3
7,6
0,1
23,9
0,5
13,5
4,8
12,9
16,3
25,1
8,9
12,1
8,3
0,6
21,6
0,5
13,6
6,0
10,4
12,1
13,6
4,6
9,0
6,5
0,3
20,8
5,2
15,6
7,4
1,0
3,7
6,4
12,0
11,4
7,1
1,3
17,6
8,8
15,0
4,6
3,3
2,3
4,1
14,4
10,7
9,2
0,9
18,4
...
13,4
5,0
3,9
0,3
5,4
14,3
8,5
8,4
0,6
19,8
...
12,4
3,6
3,8
1,0
6,2
12,8
8,1
8,0
0,5
20,2
...
9,6
0,0
0,7
3,3
7,6
4,5
6,1
6,6
13,7
10,9
9,9
4,6
4,8
5,0
4,5
2,6
2,5
1,8
1,3
11,1
17,7
6,0
8,7
2,9
19,5
27,7
1,1
3,2
22,1
0,7
0,8
5,1
11,2
18,3
3,1
0,6
20,0
3,9
12,4
6,5
13,7
19,9
1,6
10,3
14,8
3,7
13,5
3,3
8,2
14,7
4,2
2,7
6,9
6,4
20,4
1,2
10,3
15,3
0,7
2,0
7,6
6,7
18,0
3,4
12,2
17,0
3,4
6,5
17,5
8,6
19,4
3,9
7,4
12,1
1,3
8,2
18,7
12,2
29,1
6,5
1,9
5,5
5,1
9,0
18,2
11,6
28,4
6,2
5,9
9,4
1,0
11,5
18,2
12,4
30,5
6,5
6,4
10,7
2,2
13,0
15,1
11,9
27,5
6,4
5,6
8,8
0,1
15,5
23,8
4,7
8,4
18,1
28,1
6,1
8,7
16,6
28,2
9,5
4,4
12,5
19,3
13,7
10,9
8,3
14,4
12,0
6,0
2,9
6,8
17,3
5,5
3,3
9,8
19,5
0,9
3,6
7,7
6,9
0,0
3,6
7,4
8,6
1,5
4,0
8,2
9,4
1,2
6,1
12,7
11,5
0,6
18,5
22,8
22,3
9,1
13,6
16,2
11,2
9,4
7,3
8,4
9,8
31,4
24,9
24,9
4,0
14,7
27,4
25,5
20,8
17,0
13,9
6,5
34,0
5,0
5,2
25,3
4,9
6,5
26,7
2,0
11,8
9,2
2,9
9,3
16,7
0,2
4,5
25,1
3,6
7,2
22,4
3,4
18,2
17,4
3,6
18,5
15,7
2,8
15,5
13,8
2,7
14,1
8,4
1,0
12,7
5,7
14,3
9,9
19,1
13,3
23,4
9,0
11,9
10,0
7,0
11,7
8,0
13,3
12,0
12,7
8,2
11,6
10,9
12,2
11,6
12,1
10,8
2,2
0,6
3,0
7,9
9,0
10,3
15,9
17,4
15,2
21,2
18,3
1,3
0,6
11,2
32,8
1,5
1,1
1,0
26,1
0,8
2,4
2,9
26,4
1,1
0,2
8,2
5,1
1,6
0,1
4,9
15,4
1,5
0,9
5,6
28,0
1,5
2,3
8,1
26,2
1,8
3,9
7,6
21,3
1,5
3,3
7,3
17,5
1,1
3,2
8,2
14,4
0,8
3,4
10,6
7,1
1En
este cuadro, otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn.
y Turkmenistn, que no son Estados miembros de la Comunidad de Estados Independientes, se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura
econmica.
3Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam.
2Georgia
224
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente

Economas avanzadas
Estados Unidos
Zona del euro1
Alemania
Francia
Italia
Espaa
Pases Bajos
Blgica
Austria
Grecia
Portugal
Finlandia
Irlanda
Repblica Eslovaca
Eslovenia
Luxemburgo
Letonia
Estonia
Chipre
Malta
Japn
Reino Unido
Canad
Corea
Australia
Suecia
Hong Kong, RAE de
Suiza
Singapur
Repblica Checa
Noruega
Israel
Dinamarca
Nueva Zelandia
Islandia
San Marino
Principales economas
avanzadas
Zona del euro2
1Corregido
2Calculado
Proyecciones
2015
2019
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
1,2
5,8
0,2
6,0
0,6
1,5
9,0
8,8
1,9
2,8
11,3
10,7
5,3
3,6
7,8
1,7
10,4
22,6
15,0
7,0
9,7
4,0
2,8
1,4
0,4
5,8
7,0
8,7
12,7
14,2
25,0
2,1
16,4
4,5
3,0
7,2
25,6
...
0,8
5,0
0,0
7,1
1,0
1,3
10,0
6,3
1,9
3,5
14,6
10,1
5,2
5,4
5,3
4,0
10,1
22,4
15,0
11,8
4,0
4,9
2,2
0,8
1,1
6,7
8,9
9,4
13,0
9,7
26,0
4,4
12,6
3,1
1,4
6,9
15,7
...
1,2
4,7
1,6
6,0
1,7
2,8
9,6
4,0
1,3
4,8
15,0
12,6
3,1
5,7
6,2
5,2
5,4
13,2
8,7
15,6
5,0
2,9
0,9
0,1
0,3
4,9
6,9
9,2
15,0
1,5
14,4
2,1
16,1
1,5
2,9
7,8
28,4
...
0,2
2,6
0,1
6,0
1,3
1,9
4,8
4,8
0,6
2,7
11,2
10,9
2,7
3,0
2,6
0,4
7,3
8,6
2,5
10,7
8,6
2,9
1,4
2,9
3,7
4,6
11,4
6,2
9,9
6,8
16,8
2,5
11,9
3,8
3,5
2,3
11,6
...
0,0
3,0
0,1
5,9
1,3
3,4
4,5
6,9
1,9
3,5
10,3
10,6
2,4
0,6
3,7
0,1
7,7
2,9
1,8
9,8
6,5
4,0
2,7
3,5
2,6
3,6
9,3
6,3
7,0
14,3
23,7
3,8
11,9
3,4
5,8
2,3
8,0
...
0,2
3,0
0,1
6,3
1,7
3,0
3,7
8,5
1,1
1,6
9,9
7,0
0,6
0,8
3,8
0,5
6,6
2,1
0,0
3,4
1,9
2,1
1,5
2,8
1,6
3,0
9,0
6,1
5,6
6,7
22,8
2,9
13,5
1,5
6,0
2,9
6,3
...
0,1
2,9
1,4
7,4
2,1
0,3
1,2
8,9
1,9
2,4
2,5
2,0
1,2
1,6
2,2
3,5
5,8
2,5
2,1
6,9
0,9
1,0
3,8
3,4
4,2
4,4
10,6
6,0
1,6
11,2
17,5
1,3
14,5
0,8
5,9
4,1
5,3
...
0,4
2,4
2,4
7,0
1,3
1,0
0,8
10,2
1,9
2,7
0,7
0,5
0,9
4,4
2,1
6,8
5,2
0,8
1,4
1,9
0,9
0,7
4,5
3,2
6,1
3,3
11,7
6,2
1,9
16,0
18,3
1,4
11,2
2,0
7,3
3,4
3,9
...
0,3
2,5
2,0
6,2
1,4
1,2
0,1
9,9
1,3
3,0
0,7
0,6
0,6
3,3
1,9
5,9
5,1
0,1
2,2
1,1
0,3
1,0
4,2
2,7
5,8
3,7
11,9
5,7
2,1
13,0
17,6
0,2
10,6
1,9
7,1
4,2
2,1
...
0,2
2,6
1,9
5,8
1,0
1,2
0,4
9,6
1,0
3,2
0,1
0,8
0,5
2,4
2,2
5,8
4,0
1,5
2,4
0,8
0,3
1,1
3,8
2,5
5,8
3,8
11,3
6,1
2,2
12,5
16,6
0,3
10,2
2,0
7,0
6,0
2,3
...
0,2
2,8
1,8
5,0
0,0
0,2
1,4
8,8
0,2
3,4
1,1
2,0
0,3
2,5
2,8
2,1
4,0
2,0
2,6
0,2
0,4
1,4
1,4
2,0
4,3
3,7
9,6
5,5
3,7
10,2
14,5
0,4
8,5
1,8
7,3
5,9
2,1
...
1,9
0,4
1,2
0,3
1,4
0,8
0,6
0,3
0,8
0,5
0,9
0,7
1,1
1,9
0,9
2,8
0,9
2,5
1,0
2,5
0,9
2,4
225
para declarar las discrepancias en las transacciones dentro de la zona.

sumando los saldos de cada uno de los pases que integran la zona del euro.
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente
frica subsahariana
Angola
Benin
Botswana
Burkina Faso
Burundi
Cabo Verde
Camern
Chad
Comoras
Congo, Repblica del
Congo, Repblica
Democrtica del
Cte dIvoire
Eritrea
Etiopa
Gabn
Gambia
Ghana
Guinea
Guinea-Bissau
Guinea Ecuatorial
Kenya
Lesotho
Liberia
Madagascar
Malawi
Mal
Mauricio
Mozambique
Namibia
Nger
Nigeria
Rwanda
Santo Tom y Prncipe
Senegal
Seychelles
Sierra Leona
Sudfrica
Sudn del Sur
Swazilandia
Tanzana
Togo
Uganda
Zambia
Zimbabwe 1
226
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Proyecciones
2015
2019
3,7
25,6
4,9
19,3
9,3
21,5
4,8
1,6
4,6
6,0
2,8
1,1
17,5
10,2
15,0
8,3
5,4
12,9
1,4
8,2
5,8
6,5
0,2
8,5
8,1
0,0
11,5
1,0
13,7
1,2
3,7
11,7
0,5
3,0
10,0
8,9
11,2
4,5
1,7
14,6
3,1
9,2
8,0
5,9
0,8
8,1
8,7
6,0
2,0
12,2
12,4
2,8
9,0
5,5
3,9
0,7
12,6
7,8
0,7
1,5
13,6
16,3
2,7
5,6
11,3
6,0
2,0
11,6
7,9
3,8
4,5
17,3
11,4
3,6
8,7
8,3
1,2
2,4
5,5
14,5
10,4
7,0
20,7
4,0
3,7
9,5
6,5
3,4
2,6
4,1
9,2
5,8
7,2
17,4
5,8
3,5
7,2
12,9
3,2
3,2
2,0
7,2
4,4
7,0
17,7
7,0
3,4
7,1
11,4
3,2
3,3
0,4
6,8
2,6
7,2
15,7
6,1
3,5
4,7
13,4
0,9
0,3
2,6
3,6
11,9
17,1
6,9
8,2
4,6
5,3
16,9
2,0
26,3
18,1
3,8
11,2
3,6
9,1
8,6
13,6
8,6
17,1
3,0
4,5
32,3
9,2
13,2
5,0
5,3
...
6,7
9,6
8,0
4,0
0,4
6,5
3,2
0,6
6,1
4,3
15,3
8,3
8,7
11,6
4,5
16,0
3,2
24,6
12,1
12,7
1,0
8,1
5,4
10,9
8,5
8,2
10,9
6,2
2,3
29,7
11,6
18,8
7,4
7,0
...
2,1
10,9
8,6
5,0
5,4
5,4
0,8
2,0
5,5
6,9
23,4
12,3
11,9
10,5
4,7
12,3
5,4
23,4
55,1
20,6
9,7
12,1
10,1
12,9
2,9
12,0
9,1
9,9
5,2
34,9
14,1
27,2
9,0
7,2
...
7,6
10,3
7,0
8,5
5,8
16,7
6,2
6,3
7,6
6,9
7,5
12,3
5,4
8,5
6,7
7,7
4,6
8,9
28,8
21,2
4,8
7,3
7,4
12,2
1,4
24,4
5,2
9,2
7,3
23,6
6,7
22,4
13,3
4,0
...
13,0
9,8
5,6
7,1
3,8
44,6
10,6
1,9
5,6
1,4
8,7
16,0
8,6
10,2
9,4
9,6
5,9
4,7
37,9
9,7
1,3
12,6
10,3
11,7
1,0
19,8
3,9
10,9
7,4
22,5
4,4
22,1
22,7
2,0
...
10,0
9,3
6,3
10,8
5,9
18,0
5,4
11,1
0,6
2,5
13,2
9,6
9,0
19,3
1,0
0,5
8,9
8,6
34,5
6,9
5,9
6,2
13,8
24,4
1,2
22,3
3,0
8,3
7,5
26,0
7,9
26,5
65,2
2,3
17,5
8,2
14,5
8,0
12,3
3,0
29,8
6,2
0,2
2,3
7,0
14,0
15,5
11,8
25,9
5,7
4,5
8,4
4,2
27,9
6,8
4,5
2,7
7,3
45,4
2,6
15,4
4,4
5,1
11,3
20,9
10,8
24,7
29,1
5,2
27,7
3,8
15,9
9,5
9,5
3,1
24,4
10,2
2,1
0,3
6,0
12,1
9,3
11,9
21,1
4,6
12,1
8,7
1,2
34,7
5,4
2,8
5,3
9,9
39,5
5,1
17,0
4,0
5,5
7,1
19,9
10,4
16,9
10,4
5,8
4,0
5,3
13,8
8,5
8,5
0,7
27,4
9,3
3,0
0,2
7,1
12,2
10,7
9,9
17,1
1,6
10,5
8,0
0,8
36,4
4,3
6,0
8,9
9,2
48,4
7,0
24,7
3,7
11,8
12,3
18,0
9,8
20,9
10,9
5,7
2,5
0,8
13,7
9,0
10,4
1,9
28,1
9,2
3,1
1,2
7,3
6,0
11,6
8,5
20,1
0,6
10,3
8,1
6,8
40,5
4,0
5,2
9,5
9,2
48,2
4,9
24,2
2,2
16,9
12,4
16,5
9,4
19,3
8,2
5,6
0,9
1,4
13,1
7,7
10,5
2,3
26,2
6,1
3,6
3,1
4,7
1,3
4,8
7,1
54,6
2,2
5,4
6,1
10,4
31,3
4,4
4,5
6,0
6,2
47,0
0,2
10,3
1,1
12,4
7,8
11,3
8,2
16,2
6,1
4,6
4,7
3,2
10,7
6,7
9,6
1,7
16,5
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)
Proyecciones
2015
2019
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014

Antigua y Barbuda
Argentina2
Bahamas, Las
Barbados
Belice
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominica
Ecuador
El Salvador
Granada
Guatemala
Guyana
Hait
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicaragua
Panam
Paraguay
Per
Repblica Dominicana
Saint Kitts y Nevis
Santa Luca
Suriname
Trinidad y Tabago
Uruguay
Venezuela
1,4
25,7
2,7
17,7
8,2
2,1
11,2
1,3
4,6
1,8
4,5
13,0
3,7
4,1
30,8
5,0
13,4
1,5
3,7
10,0
0,8
12,6
3,2
1,6
3,3
3,4
13,5
19,5
29,0
8,4
39,6
2.0
14.9
0,2
29,9
2,0
11,5
5,4
4,0
11,4
0,1
4,1
2,9
6,3
21,1
3,7
6,1
29,7
5,2
9,5
1,5
9,1
15,3
1,4
16,5
8,0
5,7
1,5
5,0
16,3
28,0
30,1
11,1
23,9
0.9
7.2
0,9
26,7
1,5
10,6
10,7
10,6
11,9
1,7
3,2
2,6
9,3
28,7
2,8
7,1
28,0
3,6
13,7
3,1
15,4
17,7
1,8
17,7
10,9
1,0
4,3
9,4
27,5
33,1
29,0
9,2
30,5
5.7
11.0
0,7
14,0
2,0
10,3
6,8
4,9
4,3
1,5
2,0
2,0
2,0
22,7
0,5
1,5
22,2
0,7
9,1
1,9
3,8
11,0
0,9
9,3
0,7
3,0
0,5
4,8
26,6
29,2
11,6
2,9
8,5
1.3
1.0
1,3
14,7
0,3
10,1
5,8
2,4
3,9
2,2
1,6
3,0
3,5
17,4
2,3
2,7
22,1
1,4
9,6
1,5
4,3
8,7
0,4
9,6
11,4
0,3
2,4
7,4
20,9
30,6
16,3
11,4
20,3
1.9
3.2
1,4
10,4
0,7
15,2
12,8
1,1
0,3
2,1
1,2
2,9
5,4
14,5
0,4
4,9
21,8
3,4
13,1
4,3
8,0
13,4
1,1
12,8
15,9
0,5
1,9
7,5
15,5
29,4
18,8
5,8
12,4
2.9
8.2
1,9
13,8
0,2
18,2
9,5
1,2
8,3
2,4
3,4
3,1
5,3
18,9
0,4
5,3
19,2
2,6
11,6
5,7
8,6
13,0
1,3
12,7
10,6
0,9
3,3
6,6
11,9
27,8
14,0
3,4
5,0
5.4
3.7
2,7
14,1
0,8
19,4
10,4
4,5
3,3
3,6
3,4
3,3
5,1
16,6
1,3
6,5
27,1
2,7
12,8
6,7
9,0
11,1
2,1
11,4
11,9
2,1
4,5
4,0
9,0
29,2
8,8
3,9
11,8
5.6
5.0
2,5
15,3
0,8
16,6
8,8
5,4
2,6
3,5
1,8
3,9
5,2
16,6
0,8
6,5
23,8
2,0
14,6
6,8
8,0
8,3
1,9
11,3
10,8
1,0
5,2
4,1
13,5
32,7
8,9
3,6
11,9
6.5
7.6
2,6
14,1
1,1
10,9
8,0
6,2
2,8
3,6
1,4
3,8
5,3
15,2
2,4
6,1
20,6
2,2
15,9
5,9
7,3
6,5
2,0
11,4
10,6
1,1
5,0
4,6
18,1
30,2
11,0
3,7
11,2
6.4
6.4
2,6
10,8
0,6
7,4
6,5
7,3
0,5
3,5
1,7
3,4
5,7
13,5
1,8
6,1
17,2
2,4
9,1
4,9
6,5
4,5
2,2
9,9
7,0
0,5
3,6
3,3
17,2
20,0
12,8
1,3
9,9
4.5
0.8
Independientes3
Rusia
Excluido Rusia
Armenia
Azerbaiyn
Belars
Georgia
Kazajstn
Moldova
Repblica Kirguisa
Tayikistn
Turkmenistn
Ucrania
Uzbekistn
7,2
9,3
0,5
3,9
17,6
3,9
15,2
2,5
11,3
3,1
2,8
15,7
1,5
9,2
3,8
5,5
1,5
8,5
27,3
6,7
19,8
8,0
15,2
6,2
8,6
15,5
3,7
7,3
5,0
6,3
0,8
15,0
35,5
8,2
22,0
4,7
16,1
15,6
7,6
16,5
7,1
8,7
2,6
4,1
1,8
17,6
23,0
12,6
10,5
3,6
8,2
2,5
5,9
14,7
1,5
2,2
3,4
4,4
0,3
14,2
28,0
15,0
10,2
0,9
7,8
6,4
1,2
10,6
2,2
6,2
4,3
5,1
1,8
11,1
26,5
8,5
12,8
5,4
11,2
9,6
4,8
2,0
6,3
5,8
2,5
3,5
0,6
11,1
21,8
2,9
11,7
0,5
6,8
15,9
1,5
0,0
8,1
1,2
0,6
1,6
2,2
8,0
17,0
10,1
5,9
0,1
4,8
14,8
1,4
2,9
9,2
0,1
1,9
2,7
0,5
7,7
14,6
8,5
8,4
0,3
6,2
14,2
4,7
1,9
2,5
0,1
2,1
3,1
0,9
7,3
10,4
7,4
7,9
0,7
7,3
14,8
3,6
0,3
2,5
0,5
1,6
2,2
0,0
6,5
7,2
5,0
5,0
0,4
7,1
6,6
2,8
4,1
3,2
1,6
227
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)
Bangladesh
Bhutn
Brunei Darussalam
Camboya
China
Fiji
Filipinas
India
Indonesia
Islas Marshall
Islas Salomn
Kiribati
Malasia
Maldivas
Micronesia
Mongolia
Myanmar
Nepal
Palau
Papua Nueva Guinea
Repblica Democrtica Popular Lao
Samoa
Sri Lanka
Tailandia
Timor-Leste
Tonga
Tuvalu
Vanuatu
Vietnam
Albania
Bulgaria
Croacia
Hungra
Kosovo
Lituania
Yugoslava de
Montenegro
Polonia
Rumania
Serbia
Turqua
228
Proyecciones
2015
2019
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
5,6
1,0
4,4
50,1
0,6
8,3
15,4
5,7
1,0
2,6
4,3
9,1
23,6
16,1
23,2
13,7
6,5
6,8
2,1
24,7
1,7
10,0
8,8
5,3
1,1
19,2
5,7
31,9
6,2
0,2
6,6
0,7
14,6
47,8
1,9
10,1
10,4
5,4
1,3
1,6
5,4
15,7
19,4
15,4
17,2
9,2
6,3
0,7
0,1
16,7
3,9
15,7
13,5
4,3
6,3
39,4
5,7
13,0
7,3
9,0
5,8
1,2
2,2
48,9
5,7
9,2
15,9
0,1
2,3
0,0
3,5
20,5
20,1
17,1
32,3
16,2
12,9
4,2
2,7
16,8
8,5
18,5
5,5
9,5
0,8
46,0
8,2
7,1
10,8
11,0
3,4
2,4
2,0
40,3
4,5
4,8
4,2
5,0
2,8
2,0
17,4
21,4
23,3
15,5
11,4
18,3
8,9
1,3
4,2
4,7
15,2
21,0
5,3
0,5
8,3
38,9
6,7
6,9
7,9
6,5
2,5
0,4
10,3
45,5
3,9
4,0
4,5
3,6
2,7
0,7
28,8
30,8
16,9
10,9
8,9
14,9
15,0
1,2
2,4
7,2
21,5
18,3
6,7
2,2
3,1
39,8
3,7
11,9
5,4
3,8
0,9
1,0
23,7
36,4
8,1
1,9
5,3
2,5
4,2
0,2
9,0
6,7
32,2
11,6
20,2
17,4
31,5
1,9
1,0
4,1
23,6
15,5
3,5
7,8
2,6
41,1
4,8
36,5
8,1
0,2
1,0
0,7
17,6
33,5
8,7
2,6
1,8
2,8
4,7
2,8
8,1
0,2
26,3
5,8
22,0
12,0
32,6
4,3
4,8
5,0
53,6
27,7
7,8
6,7
0,4
47,8
6,1
25,3
6,4
6,0
1,0
1,2
22,1
31,5
8,5
1,9
20,7
3,5
1,7
3,3
9,4
8,4
27,4
3,9
20,8
7,1
27,7
5,4
3,3
6,5
30,8
27,7
2,0
3,9
0,6
45,0
4,4
26,4
4,5
5,6
1,0
0,1
21,9
31,6
8,7
1,8
10,2
3,2
2,1
3,2
20,6
14,7
53,4
4,3
19,6
6,9
14,1
5,3
4,6
5,5
11,4
25,4
5,4
3,3
2,9
24,3
3,1
27,7
5,8
4,1
1,1
0,6
26,2
30,1
7,7
2,0
8,8
2,6
2,2
2,9
10,9
15,5
53,4
4,2
20,6
6,4
15,0
5,1
3,2
5,3
13,5
21,2
5,2
3,3
2,1
29,6
4,5
37,2
5,9
3,4
1,6
0,9
7,7
33,2
6,6
3,0
9,5
0,5
2,6
2,5
11,2
9,9
31,7
4,1
20,3
5,2
19,7
4,4
1,2
5,6
5,6
16,1
5,1
2,7
0,8
9,6
0,9
10,9
5,5
1,9
6,5
5,6
7,9
17,6
6,7
7,4
7,2
10,6
8,1
10,4
9,1
25,2
7,3
7,3
10,2
14,5
8,2
15,6
14,1
23,0
8,9
7,4
16,2
13,3
3,2
14,3
6,5
8,9
5,1
0,2
9,2
3,9
4,9
11,2
6,2
1,5
1,1
0,2
11,7
0,0
6,4
13,3
9,8
0,1
0,9
0,4
13,7
3,7
4,6
10,0
9,3
0,9
0,1
0,9
7,5
0,2
3,9
10,4
5,4
1,9
0,9
3,0
6,4
1,5
3,2
11,0
11,0
0,2
2,2
2,5
7,2
0,9
3,5
12,7
9,1
2,3
2,2
2,0
7,6
0,1
4,2
8,3
5,5
3,2
1,5
1,7
6,6
2,0
0,4
31,3
3,8
10,4
10,1
6,0
7,1
39,5
6,2
13,4
17,8
5,8
12,8
49,8
6,6
11,6
21,7
5,5
6,8
27,9
4,0
4,1
6,6
2,0
2,0
22,9
5,1
4,4
6,8
6,2
2,5
17,7
5,0
4,5
9,1
9,7
3,0
18,7
3,7
4,4
12,3
6,1
1,9
14,6
1,4
1,1
6,5
7,9
4,6
17,8
1,5
1,2
6,1
5,8
5,7
23,7
2,1
1,8
5,1
6,0
4,7
17,5
2,9
3,3
6,0
5,7
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (conclusin)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Proyecciones
2015
2019

Afganistn y Pakistn
15,5
12,3
12,8
1,7
6,5
13,2
12,7
10,0
7,8
6,2
2,7
Afganistn
1,1
6,0
5,2
1,9
3,1
3,1
3,9
4,3
4,8
0,1
3,7
Arabia Saudita
26,3
22,5
25,5
4,9
12,7
23,7
22,4
17,7
15,1
12,4
7,8
Argelia
24,7
22,7
20,1
0,3
7,5
9,9
5,9
0,4
3,0
2,9
3,7
Bahrein
11,8
13,4
8,8
2,4
3,0
11,2
7,2
7,8
7,0
6,4
2,1
Djibouti
11,5
21,4
24,3
9,3
5,4
13,7
18,4
23,8
31,4
35,0
16,7
Egipto
1,6
2,1
0,5
2,3
2,0
2,6
3,9
2,7
0,4
4,0
4,9
16,3
6,9
7,1
3,1
2,5
14,7
18,5
16,1
11,1
11,8
5,7
Irn
8,5
10,6
6,5
2,6
6,5
11,0
6,6
7,5
4,2
1,7
1,0
Iraq
12,9
7,7
12,8
8,0
3,0
12,0
6,7
0,8
3,0
2,4
1,0
Jordania
11,5
16,8
9,3
3,3
5,3
12,0
15,4
9,8
10,0
6,9
4,5
Kuwait
44,6
36,8
40,9
26,7
32,0
43,6
45,5
40,5
40,8
38,6
32,1
Lbano
7,3
7,2
11,1
12,5
13,3
12,8
12,7
12,9
12,7
12,3
10,5
Libia
51,1
44,1
42,5
14,9
19,5
9,1
29,1
13,6
27,1
20,9
1,1
Marruecos
2,2
0,1
5,2
5,4
4,1
8,0
9,7
7,6
6,8
5,8
3,9
Mauritania
1,3
14,4
13,7
16,2
10,1
6,3
31,9
30,1
26,8
39,4
6,0
Omn
15,7
6,0
8,5
1,3
10,3
15,8
13,3
11,9
9,9
5,6
2,8
Pakistn
3,6
4,5
8,1
5,5
2,2
0,1
2,1
1,1
1,2
1,3
1,9
Qatar
15,5
14,4
23,1
6,5
19,1
30,6
32,7
30,9
27,1
23,2
9,6
1,4
0,2
1,3
2,9
2,8
...
...
...
...
...
...
Siria 4
5
8,8
6,0
1,6
9,6
2,1
0,4
9,2
8,6
6,3
6,3
4,5
Sudn
Tnez
1,8
2,4
3,8
2,8
4,8
7,4
8,2
8,4
7,7
6,6
3,1
Yemen
1,2
7,0
4,6
10,1
3,4
3,0
1,7
3,1
1,3
1,1
2,6
1El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas
por el personal tcnico del FMI. Las estimaciones del personal tcnico del FMI del dlar de EE.UU. pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades.
2Clculos basados en los datos oficiales reportados por Argentina para el PIB. Vase la nota al respecto en el cuadro 4A.
econmica.
229
Cuadro A13. Resumen de los saldos en cuentas financieras

Economas avanzadas
Saldo en cuentas financieras
Inversin directa, neta
Inversin de cartera, neta
Derivados financieros, netos
Otra inversin, neta
Variacin de las reservas
Estados Unidos
Otra inversin, neta
Zona del euro
Otra inversin, neta
Alemania
Otra inversin, neta
Francia
Otra inversin, neta
Italia
Otra inversin, neta
230
Proyecciones
2014
2015
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
454.6
214.2
859.8
...
171.6
102.4
312.6
609.8
1,015.5
...
59.9
66.1
519.7
645.0
1,145.0
...
390.4
76.6
90.9
331.2
398.3
...
256.7
472.3
66.1
353.8
746.0
...
115.1
346.0
137.3
371.7
827.6
...
17.1
338.3
57.1
255.3
137.0
...
383.7
269.9
295.9
234.3
304.1
...
147.1
154.2
167.5
391.8
144.8
...
241.5
188.7
182.0
362.0
82.8
...
247.5
149.6
809.1
1.8
633.4
29.7
145.5
2.4
617.3
192.9
775.8
6.2
28.2
0.1
730.6
19.0
808.0
32.9
20.6
4.8
231.0
159.9
18.5
44.8
416.9
52.3
437.0
95.2
620.8
14.1
100.9
1.8
515.8
183.0
226.3
35.0
453.4
15.9
423.5
157.8
507.2
7.1
85.6
4.5
370.7
113.3
1.1
2.2
482.0
3.1
387.8
282.9
317.4
11.5
363.9
1.0
398.5
243.1
223.7
10.7
428.5
0.0
5.1
199.6
232.3
0.7
35.5
1.6
9.9
122.1
171.1
91.5
59.4
7.0
187.7
320.6
357.1
124.6
280.7
4.9
14.3
90.3
347.6
26.5
275.9
6.4
17.8
102.7
106.4
13.6
21.2
14.0
70.9
141.5
332.0
7.7
239.3
14.3
212.2
92.0
122.7
6.8
230.5
19.2
335.8
42.7
146.4
23.0
456.7
5.9
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
223.5
61.1
23.0
5.7
137.5
3.7
293.2
89.2
210.8
114.5
299.0
1.3
247.9
63.7
47.0
40.7
187.6
3.0
207.4
44.9
119.0
9.5
40.7
12.4
148.7
59.9
149.7
18.0
81.1
2.1
224.1
20.2
38.9
37.2
201.6
3.9
274.4
65.4
83.2
32.9
91.2
1.7
326.5
30.5
219.2
24.1
51.6
1.1
237.0
42.0
159.2
17.5
18.3
0.0
228.4
43.0
153.4
16.9
15.1
0.0
32.0
38.9
135.5
4.2
213.7
11.6
43.0
68.2
166.1
59.0
219.0
0.7
33.4
91.3
36.8
16.6
92.9
11.6
31.7
83.1
337.4
22.9
191.3
8.4
33.5
31.0
156.6
34.1
118.5
7.7
74.3
21.0
318.0
19.6
249.5
7.3
95.3
12.1
50.4
18.5
43.8
5.3
21.4
7.4
132.2
21.5
141.7
2.0
57.7
0.6
176.9
18.9
139.1
0.3
44.3
6.3
166.7
16.2
132.5
0.3
47.8
1.2
39.5
...
9.0
0.6
41.7
52.5
5.6
...
90.7
2.1
8.0
78.2
75.2
...
19.1
8.2
46.3
1.2
55.5
...
8.1
0.1
118.8
23.5
56.7
...
200.3
1.4
83.6
19.3
12.4
...
116.7
1.3
24.5
7.9
33.3
...
1.0
1.9
28.8
15.2
19.4
...
31.0
2.0
25.5
16.2
31.1
...
40.4
0.0
25.9
16.9
10.3
...
1.2
0.0
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A13. Resumen de los saldos en cuentas financieras (continuacin)

Espaa
Otra inversin, neta
Japn
Otra inversin, neta
Reino Unido
Otra inversin, neta
Canad
Otra inversin, neta
Otras economas avanzadas 1
Otra inversin, neta
Otra inversin, neta
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Proyecciones
2014
2015
105,0
73,5
233,4
...
54,3
0,6
144,1
72,9
123,2
...
93,9
0,2
159,2
2,3
0,8
...
158,6
0,9
80,4
2,7
70,7
...
14,5
2,2
46,0
2,0
47,0
...
1,9
1,1
45,1
12,8
42,3
...
114,1
13,9
10,5
29,7
53,1
...
15,8
2,8
38,0
13,1
66,9
...
117,4
0,6
12,1
6,2
33,7
...
52,1
0,0
16,1
5,3
26,6
...
47,9
0,0
138,2
60,2
127,3
2,5
175,8
32,0
224,3
51,7
68,3
2,9
207,3
36,5
187,3
89,1
294,7
24,9
202,3
30,8
174,8
61,2
217,6
10,5
120,9
27,2
253,5
72,5
154,1
11,9
5,5
44,3
165,8
117,8
155,5
17,1
43,4
177,3
62,9
119,2
38,5
6,7
63,6
37,9
16,7
132,4
269,8
58,1
23,9
38,7
41,4
94,0
25,5
17,8
51,6
8,6
51,0
95,8
25,8
15,4
54,1
1,1
68,1
73,5
104,8
38,0
149,0
0,8
86,7
125,4
223,3
54,0
45,3
2,4
18,8
94,9
467,2
225,5
130,5
2,5
17,7
37,2
72,4
45,5
128,4
9,0
49,5
10,2
27,9
50,7
29,9
9,4
18,4
55,6
43,6
4,7
130,1
7,9
102,4
10,9
295,4
47,6
351,5
12,1
112,4
42,4
62,3
23,0
38,5
7,8
118,3
28,4
122,8
12,8
210,3
10,6
111,0
37,3
28,3
5,9
117,5
9,5
19,9
14,1
41,8
...
8,7
0,9
14,7
52,2
73,5
...
10,8
4,3
2,6
17,7
40,8
...
18,9
1,6
41,0
16,9
89,7
...
21,7
10,2
55,0
6,3
96,1
...
30,9
3,9
56,0
12,5
82,6
...
6,0
8,1
63,9
12,4
48,1
...
29,9
1,7
56,9
21,7
14,8
...
25,1
4,7
48,0
16,0
30,0
...
2,0
0,0
47,0
14,9
31,0
...
1,1
0,0
197,2
21,0
180,6
...
74,3
71,7
116,6
14,2
183,6
...
92,0
11,4
77,4
13,4
178,4
...
145,4
42,6
154,2
31,6
106,9
...
123,9
333,9
268,8
91,8
49,7
...
28,4
273,1
260,7
16,7
24,8
...
96,5
115,4
261,7
15,7
130,0
...
97,0
271,6
373,6
53,4
96,4
...
126,5
102,1
348,5
36,1
124,8
...
18,4
164,9
345,7
43,0
137,3
...
47,5
110,0
618,7
297,9
84,4
...
67,9
765,6
571,7
444,8
24,7
...
183,4
1,218,2
612,0
463,7
136,9
...
232,0
703,8
79,2
331,2
76,9
...
40,8
523,6
176,3
415,2
240,4
...
10,5
835,2
270,5
515,7
119,3
...
156,1
745,0
169,5
459,9
239,9
...
430,2
441,4
63,7
469,0
155,4
...
130,6
557,3
242,8
425,2
157,1
...
344,9
479,2
192,4
439,5
128,2
...
223,2
536,0
231
Cuadro A13. Resumen de los saldos en cuentas financieras (continuacin)

Por regiones
frica subsahariana
Otra inversin, neta
Otra inversin, neta
Independientes2
Otra inversin, neta
Otra inversin, neta
Otra inversin, neta
Afganistn y Pakistn
Otra inversin, neta
232
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Proyecciones
2014
2015
59,8
7,6
17,0
...
53,2
31,7
8,5
21,8
6,0
...
9,0
27,9
0,8
35,1
23,9
...
7,0
17,6
46,5
30,2
8,7
...
2,7
10,0
6,4
22,7
9,0
...
26,3
1,0
8,8
32,4
1,1
...
2,9
21,7
26,7
25,8
20,2
...
0,2
19,7
53,9
25,0
17,7
...
5,6
4,7
40,0
26,8
5,4
...
9,8
2,6
56,7
33,9
8,3
...
21,9
7,6
48,4
33,5
5,7
...
21,2
54,6
15,3
94,1
44,1
...
23,5
129,2
36,7
99,7
7,5
...
27,4
41,6
24,1
70,1
19,5
...
9,7
54,9
82,3
85,9
103,7
...
16,6
89,7
94,4
126,8
95,8
...
15,3
110,5
132,1
131,7
88,7
...
29,3
59,2
187,5
150,6
92,8
...
49,0
6,2
145,9
135,3
83,1
...
60,6
11,2
159,7
144,9
70,9
...
48,7
6,7
102,1
22,1
6,9
...
3,5
127,5
44,4
28,3
3,8
...
98,8
167,7
98,1
49,4
35,8
...
137,2
26,7
23,3
17,2
6,3
...
36,4
7,2
70,7
9,4
14,4
...
40,6
52,1
95,5
16,1
17,9
...
68,6
23,9
49,0
27,8
3,5
...
45,6
26,2
3,5
4,8
0,2
...
25,4
24,7
42,3
0,6
15,7
...
78,5
51,6
56,8
9,4
9,6
...
49,5
7,0
270,0
126,1
45,4
...
15,8
366,6
410,9
172,4
56,4
...
19,9
619,1
446,9
151,9
8,1
...
112,7
476,5
215,7
115,6
65,6
...
63,7
462,5
142,4
220,5
99,3
0,5
105,2
566,9
63,5
279,4
56,8
0,4
34,2
434,3
4,1
222,1
118,2
3,1
209,9
135,2
34,2
245,1
69,3
3,0
103,3
450,9
140,7
217,1
114,3
0,5
6,3
465,2
172,5
192,1
96,4
0,3
5,6
466,2
85,6
60,9
11,1
...
41,6
29,0
131,8
76,0
5,2
...
103,6
37,2
165,2
65,2
15,9
...
123,0
7,7
48,3
31,8
12,3
...
39,0
32,5
81,8
28,0
45,2
...
48,6
36,3
106,6
40,6
53,1
...
27,5
13,7
63,0
26,5
72,6
...
10,5
28,1
55,9
19,9
36,6
...
16,1
17,9
33,8
26,9
28,2
...
19,5
1,8
54,6
35,8
25,4
...
1,9
4,7
224,0
47,7
68,3
...
47,3
156,2
224,4
52,1
72,8
...
33,4
237,1
269,9
62,5
60,7
...
84,6
187,0
40,9
66,2
35,6
...
13,1
23,4
133,6
48,7
31,3
...
59,8
91,3
321,2
20,5
69,7
...
131,1
141,0
338,3
25,9
56,4
...
134,8
173,0
330,3
23,5
60,9
...
181,2
111,8
279,5
18,5
58,2
...
189,8
50,0
234,1
23,4
63,2
...
150,7
43,7
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A13. Resumen de los saldos en cuentas financieras (conclusin)


de exportacin
Otra inversin, neta
Otra inversin, neta
externo
Otra inversin, neta
Otra inversin, neta
su deuda en 200913
Otra inversin, neta
Partida informativa
Mundo
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Proyecciones
2014
2015
416,4
48,4
84,4
...
81,3
299,0
341,3
53,6
86,6
...
86,0
394,3
464,3
83,9
98,4
...
277,1
171,5
11,7
62,6
16,7
...
104,8
50,3
252,2
34,3
23,8
...
147,4
113,4
504,4
27,5
83,2
...
251,9
195,5
488,3
45,9
44,7
...
236,0
252,0
390,0
12,1
62,9
...
251,1
87,6
391,4
10,1
82,8
...
319,2
0,7
360,3
23,5
72,8
...
273,5
37,4
202,4
249,4
0,0
...
13,4
466,7
230,4
391,1
111,3
...
97,4
823,9
147,7
379,8
38,5
...
45,1
532,3
67,4
268,5
93,6
...
145,7
574,0
75,9
380,9
264,2
...
157,9
721,8
233,9
488,3
202,5
...
95,8
549,5
318,8
414,0
284,6
...
194,2
189,4
326,2
456,9
218,3
...
120,5
469,7
148,6
415,1
239,8
...
25,7
479,9
167,8
416,0
201,1
...
50,2
498,6
74,1
153,6
50,4
...
38,7
169,7
208,8
266,4
92,9
...
180,3
324,6
347,8
292,0
54,3
...
146,1
35,8
205,5
201,6
68,4
...
76,4
137,9
279,7
201,8
219,3
...
72,7
209,3
406,0
275,4
155,2
...
97,5
118,7
471,7
279,0
192,3
...
77,7
80,2
468,5
285,3
160,3
...
60,2
38,5
389,0
282,5
173,6
...
11,9
78,7
445,8
316,9
144,9
...
79,5
94,8
8,4
13,6
1,1
...
0,2
6,5
15,0
16,5
3,5
...
4,3
9,3
21,5
17,3
0,4
...
6,3
1,8
12,2
13,0
0,8
...
8,4
8,3
5,8
12,1
1,8
...
0,8
8,8
12,7
12,6
1,9
...
1,5
3,2
16,9
9,1
1,4
...
3,4
3,1
7,7
12,0
1,0
...
2,2
5,5
12,5
13,2
3,4
...
6,6
10,7
19,3
15,3
2,0
...
12,4
10,4
9,9
18,7
8,7
...
26,8
10,4
7,1
27,1
10,2
...
19,9
24,4
4,5
33,5
11,2
...
16,8
10,0
2,1
21,1
17,1
...
1,2
3,2
16,5
29,8
18,2
...
19,7
11,8
29,6
28,2
7,0
...
5,9
14,3
49,3
35,7
8,4
...
6,7
15,3
54,4
33,3
0,7
...
11,1
9,3
43,1
29,2
7,7
...
5,5
0,7
55,9
35,6
0,6
...
18,5
1,2
164,2
259,2
92,3
170,0
110,2
133,2
112,3
359,6
410,4
374,5
Nota: Las estimaciones en este cuadro se basan en las cuentas naciones y las estadsticas de balanza de pagos de cada pas. Los datos compuestos de los grupos de pases se calculan como
la suma de los valores individuales de los respectivos pases en dlares de EE.UU. No se incluyen algunos datos compuestos de derivados financieros debido a las limitaciones de los datos.
Debido a esta misma razn, tampoco se incluyen las proyecciones para la zona del euro.
1En este cuadro, otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases
de la zona del euro. No se incluyen los datos compuestos de derivados financieros debido a las limitaciones de los datos.
econmica.
233
Cuadro A14. Resumen de prstamo y endeudamiento neto

Promedios
199299 200007
Economas avanzadas
Saldo en cuenta corriente
Ahorro
Inversin
Saldo en cuenta de capital
Estados Unidos
Ahorro
Inversin
Zona del euro
Ahorro
Inversin
Alemania
Ahorro
Inversin
Francia
Ahorro
Inversin
Italia
Ahorro
Inversin
Espaa
Ahorro
Inversin
Japn
Ahorro
Inversin
Reino Unido
Ahorro
Inversin
234
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Proyecciones
Promedio
2014
2015
201619
0,0
0,0
22,6
23,0
0,0
0,9
0,9
21,6
22,4
0,0
1,2
1,2
20,8
22,3
0,0
0,2
0,2
18,6
19,1
0,0
0,0
0,0
19,5
19,9
0,0
0,1
0,2
20,0
20,3
0,0
0,1
0,1
20,0
20,3
0,0
0,5
0,4
20,1
20,0
0,1
0,3
0,3
20,4
20,3
0,0
0,2
0,2
20,6
20,6
0,0
0,2
0,1
21,5
21,5
0,0
1,7
1,7
19,2
21,6
0,0
4,7
4,8
18,4
22,5
0,0
4,6
4,7
15,4
20,8
0,0
2,6
2,6
14,4
17,5
0,0
3,0
3,0
15,1
18,4
0,0
3,0
3,0
15,7
18,5
0,0
2,8
2,9
16,3
19,2
0,0
2,4
2,4
17,0
19,3
0,0
2,5
2,5
17,3
19,8
0,0
2,6
2,6
17,8
20,5
0,0
2,8
2,8
19,0
21,8
0,0
...
...
22,4
21,3
...
0,1
0,0
22,6
21,3
0,1
1,4
1,6
22,4
22,2
0,1
0,0
0,1
20,2
18,8
0,1
0,2
0,1
20,8
19,2
0,1
0,2
0,1
21,4
19,6
0,1
1,5
1,4
21,6
18,4
0,1
2,6
2,4
21,6
17,8
0,2
...
2,0
21,6
18,0
...
...
1,9
21,7
18,1
...
...
1,9
22,2
18,8
...
1,1
1,0
21,1
22,1
0,1
3,0
3,0
21,8
18,9
0,0
5,9
6,0
25,2
19,3
0,0
6,0
6,0
22,4
16,4
0,1
5,9
5,9
23,2
17,3
0,0
6,3
6,3
24,5
18,3
0,1
7,4
7,4
24,6
17,3
0,0
7,1
7,0
24,0
17,0
0,1
6,2
6,2
23,9
17,7
0,0
5,8
5,8
23,7
17,8
0,0
5,2
5,2
23,6
18,4
0,0
1,4
1,4
21,7
20,3
0,0
0,4
0,4
22,7
22,3
0,0
1,7
1,7
22,4
24,1
0,0
1,3
1,3
20,0
21,3
0,0
1,3
1,3
20,6
21,9
0,0
1,7
1,7
21,5
23,2
0,0
2,1
2,1
20,6
22,7
0,0
1,2
1,3
20,7
22,0
0,1
1,3
1,4
20,7
22,1
0,1
1,0
1,0
20,7
21,8
0,1
0,3
0,3
21,6
22,0
0,1
1,5
1,3
21,2
20,0
0,2
0,5
0,6
20,6
21,2
0,1
2,9
2,8
18,8
21,6
0,0
1,9
1,9
16,9
18,9
0,0
3,4
3,4
16,6
20,1
0,0
2,9
3,0
16,8
19,8
0,1
0,0
0,3
17,7
18,0
0,2
1,0
1,0
18,2
17,2
0,0
1,2
1,2
18,6
17,4
0,0
1,2
1,2
18,8
17,6
0,0
0,3
0,3
19,4
19,0
0,0
0,4
1,3
21,1
22,4
0,9
4,9
5,8
22,5
28,3
0,8
9,1
9,6
19,5
29,1
0,5
4,4
4,8
19,1
23,9
0,4
3,9
4,5
18,3
22,8
0,6
3,2
3,7
17,5
21,2
0,5
0,6
1,2
18,5
19,8
0,6
1,5
0,8
19,0
18,2
0,8
0,9
0,1
18,1
18,0
0,8
1,1
0,4
18,4
18,1
0,8
1,8
1,0
19,0
18,0
0,8
2,3
2,5
30,3
27,9
0,1
3,3
3,4
26,5
23,1
0,1
2,8
2,9
25,9
23,0
0,1
2,8
2,9
22,6
19,7
0,1
3,9
4,0
23,8
19,8
0,1
2,1
2,1
22,3
20,2
0,0
1,0
1,0
21,8
20,8
0,0
0,5
0,7
21,7
21,0
0,2
0,9
1,0
23,1
22,2
0,1
1,0
1,1
23,1
21,9
0,1
1,2
1,3
23,7
22,4
0,1
1,0
1,0
16,2
17,2
0,0
2,2
2,2
15,3
17,5
0,0
0,9
0,9
16,1
17,1
0,1
1,4
1,4
12,7
14,1
0,1
2,6
2,7
12,3
15,0
0,1
1,4
1,5
13,5
14,9
0,1
3,8
3,8
10,9
14,7
0,1
4,4
4,5
10,0
14,5
0,1
4,2
4,2
10,8
15,0
0,1
3,7
3,8
11,8
15,5
0,1
2,4
2,4
14,5
16,9
0,1
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A14. Resumen de prstamo y endeudamiento neto (continuacin)

Promedios
199299 200007
Canad
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
Por regiones
frica subsahariana
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
Afganistn y Pakistn
Ahorro
Inversin
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Proyecciones
Promedio
2014
2015
201619
1,3
1,6
17,8
19,8
0,3
1,7
1,7
23,4
21,7
0,0
0,1
0,1
24,1
24,0
0,0
3,0
2,9
18,9
21,8
0,1
3,5
3,5
19,8
23,3
0,0
2,8
2,8
21,1
23,8
0,0
3,4
3,4
21,2
24,7
0,0
3,2
3,2
21,1
24,3
0,0
2,7
2,7
21,2
23,8
0,0
2,5
2,5
21,4
24,0
0,0
2,2
2,2
22,1
24,3
0,0
1,3
1,4
...
26,3
0,0
3,9
4,0
28,3
24,8
0,1
3,0
3,0
29,5
26,1
0,1
4,1
4,1
27,2
23,0
0,0
4,8
4,8
29,0
24,7
0,0
3,9
3,9
29,1
25,2
0,0
4,2
4,3
29,3
25,4
0,0
5,6
5,5
29,2
24,4
0,1
5,1
5,1
29,0
24,4
0,0
4,9
4,8
28,9
24,5
0,0
4,3
4,3
28,8
24,9
0,0
...
...
23,4
24,4
...
2,7
2,6
28,7
25,9
0,2
3,6
3,5
33,4
29,8
0,1
1,4
1,3
31,7
30,2
0,1
1,7
1,5
32,6
31,0
0,3
1,7
1,6
33,2
31,4
0,1
1,5
1,4
32,9
31,5
0,1
0,9
0,8
32,4
31,6
0,1
0,9
0,8
32,6
31,9
0,1
0,7
0,5
32,6
32,0
0,1
0,5
0,4
32,8
32,4
0,1
1,1
2,0
13,5
16,8
1,0
2,2
0,8
19,2
18,4
1,4
0,5
0,2
20,5
20,4
0,7
2,1
3,0
18,4
21,1
0,8
0,9
0,8
19,6
20,2
1,7
0,2
0,7
19,5
20,0
0,5
1,7
2,0
18,7
20,4
0,4
2,1
2,4
17,7
19,8
0,4
2,2
2,6
17,2
19,8
0,4
2,7
3,2
16,9
20,1
0,4
2,9
3,3
17,0
20,3
0,4
2,7
2,7
18,1
19,4
0,1
0,1
0,2
19,9
19,8
0,1
0,9
0,9
21,9
22,9
0,0
0,7
0,7
19,2
19,9
0,0
1,1
1,3
19,8
21,1
0,2
1,4
1,4
19,8
21,3
0,0
1,9
1,9
18,7
20,6
0,0
2,6
2,7
17,7
20,4
0,0
2,5
2,5
17,3
20,0
0,0
2,6
2,6
17,3
20,1
0,0
2,6
2,6
18,3
20,9
0,0
0,7
0,7
25,6
25,1
0,0
7,3
7,8
29,7
22,0
0,5
5,0
5,0
30,0
25,1
0,0
1,9
2,6
22,0
19,2
0,7
3,8
3,4
26,1
22,5
0,4
4,3
4,3
28,8
24,5
0,0
2,3
2,5
26,4
23,8
0,2
0,6
0,6
23,8
23,1
0,0
1,6
1,9
23,4
21,4
0,4
2,1
2,1
23,2
21,1
0,0
1,8
1,8
23,6
21,9
0,0
...
...
32,3
32,8
...
3,5
3,4
37,5
34,2
0,1
5,9
5,8
44,3
38,5
0,1
3,5
3,4
44,6
41,2
0,1
2,6
2,5
44,6
42,0
0,1
0,9
0,9
43,3
42,3
0,1
1,0
1,0
43,4
42,4
0,0
1,1
1,0
43,3
42,3
0,0
1,0
1,0
43,4
42,3
0,0
1,1
1,1
43,3
42,2
0,0
1,4
1,4
43,1
41,7
0,0
2,0
2,6
19,3
21,6
0,5
4,6
4,9
16,9
21,4
0,3
7,7
8,2
16,7
24,9
0,5
2,4
3,2
15,7
18,9
0,7
4,2
4,9
15,7
20,6
0,7
5,6
6,4
16,5
22,8
0,9
3,6
4,6
16,1
20,6
1,0
2,7
3,9
16,1
20,0
1,2
1,8
3,2
17,3
20,4
1,3
2,4
3,5
17,2
20,7
1,2
3,0
4,0
17,3
21,2
1,0
1,2
1,3
23,0
22,6
0,0
9,5
9,3
34,3
23,6
0,2
12,9
12,8
42,3
28,2
0,1
1,7
1,7
32,6
29,8
0,0
6,8
6,5
35,9
28,4
0,3
13,3
13,2
40,2
26,1
0,0
12,7
12,7
38,5
24,9
0,0
10,0
10,0
36,4
26,0
0,0
8,0
7,8
35,1
26,8
0,1
6,3
6,2
33,6
26,9
0,0
3,9
3,8
31,9
27,5
0,0
235
Cuadro A14. Resumen de prstamo y endeudamiento neto (conclusin)

Promedios
199299 200007
de exportacin
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
externo
Ahorro
Inversin
Ahorro
Inversin
su deuda en 200913
Ahorro
Inversin
Partida informativa
Mundo
Ahorro
Inversin
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Proyecciones
Promedio
2014
2015
201619
0,2
0,1
23,7
23,2
0,0
10,2
10,3
33,8
22,8
0,0
11,7
11,7
37,8
25,5
0,0
3,0
3,4
29,3
25,2
0,3
6,7
6,4
32,2
25,1
0,4
10,5
10,5
35,9
24,9
0,0
9,3
9,4
34,0
24,2
0,1
7,0
7,0
31,6
24,4
0,0
6,0
6,2
30,6
24,2
0,2
5,3
5,3
29,5
24,1
0,0
3,7
3,7
28,4
24,4
0,0
...
...
23,4
24,6
...
0,7
0,5
27,4
26,8
0,2
0,8
0,6
31,9
31,2
0,2
1,0
0,8
32,4
31,6
0,2
0,3
0,1
32,8
32,6
0,3
0,9
1,1
32,4
33,3
0,2
0,8
1,0
32,6
33,5
0,2
0,8
1,0
32,7
33,6
0,2
0,6
0,8
33,2
33,9
0,2
0,6
0,7
33,4
34,1
0,2
0,3
0,4
33,9
34,4
0,1
2,3
2,6
18,8
20,7
0,2
1,3
1,5
20,7
22,0
0,3
3,6
3,8
21,7
25,5
0,2
2,0
2,2
21,3
23,5
0,3
2,1
2,6
22,1
24,6
0,5
3,0
3,2
21,7
24,7
0,2
3,4
3,7
20,5
24,1
0,2
3,2
3,5
20,0
23,4
0,3
2,9
3,2
20,2
23,4
0,3
3,1
3,3
20,4
23,7
0,3
3,1
3,3
21,4
24,7
0,2
2,0
3,3
15,9
19,1
1,3
1,0
2,1
19,0
20,6
1,1
5,6
6,3
17,8
23,7
0,7
2,0
2,8
18,9
21,4
0,8
0,3
1,9
19,4
21,1
1,5
1,7
2,2
19,2
20,6
0,5
2,6
3,2
18,6
21,5
0,6
1,5
2,1
19,6
21,5
0,7
1,9
2,7
19,2
21,6
0,8
2,3
2,8
19,7
22,5
0,5
2,2
2,6
20,3
24,2
0,4
2,6
3,0
14,4
17,4
0,4
0,7
0,0
18,4
18,3
0,7
0,3
0,8
21,2
21,6
0,5
1,3
1,8
17,0
18,5
0,5
1,0
2,0
18,6
20,1
1,0
2,1
2,4
18,5
20,2
0,2
3,1
3,3
15,7
19,0
0,2
3,4
3,6
15,7
19,3
0,2
2,9
3,2
16,2
19,4
0,3
4,1
4,3
15,1
19,4
0,2
3,7
3,9
16,1
20,0
0,2
0,2
0,3
22,8
23,3
0,0
0,0
0,1
23,3
23,2
0,1
0,3
0,2
24,7
24,6
0,1
0,3
0,3
22,8
22,5
0,0
0,6
0,5
24,1
23,7
0,1
0,5
0,5
24,8
24,3
0,1
0,5
0,5
24,9
24,5
0,1
0,6
0,6
25,0
24,5
0,1
0,5
0,5
25,2
24,8
0,1
0,4
0,3
25,5
25,2
0,1
0,3
0,3
26,2
26,0
0,1
Nota: Las estimaciones de este cuadro se basan en las cuentas nacionales y las estadsticas de balanza de pagos de cada pas. Los datos compuestos sobre los grupos de pases se
calculan sumando las cifras en dlares de EE.UU. correspondientes a los respectivos pases que integran el grupo. Esta prctica difiere de la utilizada en la edicin de abril de 2005 y
ediciones anteriores del informe WEO, donde los datos compuestos sobre los pases se ponderaban por el PIB valorado en trminos de la paridad del poder adquisitivo (PPA), como
proporcin del PIB total mundial. Las estimaciones del ahorro e inversin internos brutos (o formacin bruta de capital) se obtienen a partir de las estadsticas de las cuentas nacionales
de cada pas. Las estimaciones del saldo en cuenta corriente, el saldo en cuenta de capital y el saldo en cuenta financiera (o prstamo/endeudamiento neto) se obtienen de las estadsticas de la balanza de pagos. La relacin entre las transacciones internas y las transacciones con el resto del mundo se puede expresar como identidades contables. Ahorro (A) menos
Inversin (I) es igual al saldo en cuenta corriente (SCCo) (A I = SCCo). Asimismo, prstamo/endeudamiento neto (PNE) es la suma del saldo en cuenta corriente y el saldo en cuenta
de capital (SCCa) (PNE = SCCo + SCCa). En la prctica, estas identidades no son exactas; los desequilibrios surgen de los errores en las fuentes y compilaciones de datos as como de
las asimetras de los datos compuestos de grupos de pases causadas por la disponibilidad de datos.
1En este cuadro, otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los
pases de la zona del euro.
econmica.
236
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A15. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo

Promedios
19962003 200411
PIB real mundial
Economas avanzadas
Partida informativa
Producto potencial
Comercio mundial, volumen1
Importaciones
Economas avanzadas
Exportaciones
Economas avanzadas
Economas avanzadas
Precios mundiales en dlares de EE.UU.
Manufacturas
Petrleo
Economas avanzadas
Tasas de inters
LIBOR real a seis meses2
Tasas de inters real mundial a largo plazo3
Economas avanzadas
Deuda externa total
Servicio de la deuda
2012
2013
2014
Proyecciones
Promedios
2015
201215 201619
3,6
2,8
Variacin porcentual anual

4,3
3,4
3,3
1,6
1,2
1,4
3,3
1,8
3,8
2,3
3,5
1,7
4,1
2,4
4,6
6,8
5,1
4,7
4,4
5,0
4,8
5,2
2,5
6,1
1,6
5,7
1,0
2,9
1,4
3,0
1,4
3,8
1,6
5,0
1,4
3,7
1,7
5,6
6,2
4,1
1,2
1,4
3,7
4,3
2,6
5,2
6,3
9,8
6,0
5,3
4,4
6,1
5,5
6,3
5,5
4,9
2,0
2,4
3,6
4,5
3,1
5,1
7,2
7,6
4,6
4,4
3,9
5,8
4,7
6,1
0,1
0,7
0,4
0,9
0,2
0,2
0,1
0,0
0,8
2,2
0,7
0,2
0,0
0,6
0,0
0,4
1,3
6,7
2,5
2,8
17,4
11,1
0,4
1,0
10,0
1,1
0,9
1,2
0,2
1,3
3,0
0,5
3,3
4,1
0,3
1,1
4,6
0,4
1,6
0,7
1,9
2,1
2,0
1,4
1,6
1,8
1,7
2,0
11,0
6,6
5,5
5,6
5,8
4,9
2,7
3,0
0,4
1,5
1,3
0,6
1,2
0,9
1,2
0,6
1,0
2,0
0,4
0,7
6,1
5,9
Porcentaje
1,1
1,1
0,1
0,8
Porcentaje del PIB
0,1
0,4
0,3
0,2
0,2
0,1
...
2,8
1,4
0,8
0,8
0,5
0,9
0,4
36,2
27,1
25,1
25,7
26,1
26,1
25,8
25,5
9,5
8,8
8,5
8,9
9,3
9,1
9,0
8,9
1Los
datos corresponden al comercio de bienes y servicios.

interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para los depsitos en dlares de EE.UU. menos la variacin porcentual del deflactor del PIB de Estados Unidos.
3Promedio ponderado por el PIB de las tasas de los bonos pblicos a 10 aos (o al vencimiento ms prximo a 10 aos) para Alemania, Canad, Estados
Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido.
2Tasa
237
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL

TEMAS SELECCIONADOS
Archivos de Perspectivas de la economa mundial

Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin y desequilibrios externos
Abril de 2005
Perspectivas de la economa mundial: El desarrollo de las instituciones
Septiembre de 2005
Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin e inflacin
Abril de 2006
Perspectivas de la economa mundial: Sistemas financieros y ciclos econmicos

Perspectivas de la economa mundial: Desbordamientos y ciclos de la economa mundial
Septiembre de 2006

Abril de 2007
Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin y desigualdad
Octubre de 2007
Perspectivas de la economa mundial: La vivienda y el ciclo econmico
Abril de 2008
Perspectivas de la economa mundial: Tensiones financieras, desaceleraciones y recuperaciones
Octubre de 2008
Perspectivas de la economa mundial: Crisis y recuperacin
Abril de 2009
Perspectivas de la economa mundial: Sustentar la recuperacin
Octubre de 2009
Perspectivas de la economa mundial: Reequilibrar el crecimiento Abril de 2010

Perspectivas de la economa mundial: Recuperacin, riesgo y reequilibrio
Octubre de 2010
Perspectivas de la economa mundial: Las tensiones de una recuperacin a dos

velocidades: Desempleo, materias primas y flujos de capital
Abril de 2011
Perspectivas de la economa mundial: Desaceleracin del crecimiento, agudizacin de los riesgos
Septiembre de 2011
Perspectivas de la economa mundial: Reanudacin del crecimiento, peligros persistentes
Abril de 2012
Perspectivas de la economa mundial: Hacer frente a los altos niveles de deuda y al

lento crecimiento Octubre de 2012
Perspectivas de la economa mundial: Esperanzas, realidades, riesgos
Abril de 2013
Perspectivas de la economa mundial: Transiciones y tensiones
Octubre de 2013
Perspectivas de la economa mundial: La recuperacin se afianza, pero sigue siendo despareja
Abril de 2014
Perspectivas de la economa mundial: Secuelas, nubarrones, incertidumbres
Octubre de 2014
I. Metodologa: Cifras agregadas, modelos y pronsticos

Cun exactas son las previsiones de Perspectivas de la economa mundial?
Abril de 2006, recuadro 1.3
La diferencia entre el ahorro de los hogares y el de las empresas
Medicin de la desigualdad: Cuestiones conceptuales, metodolgicas y de medicin
Nuevos ndices del ciclo econmico para Amrica Latina: Una reconstruccin histrica
Octubre de 2007, recuadro 4.1

Implicaciones de las nuevas estimaciones de la PPA para el clculo del crecimiento mundial

Abril de 2008, apndice 1.1
Medicin de las brechas del producto
Evaluacin y divulgacin de los riesgos para las perspectivas mundiales
Octubre de 2008, apndice 1.1
Grfico de abanico del crecimiento mundial
Indicadores para seguir la trayectoria del crecimiento
El producto potencial inferido a partir de datos con ruido estadstico:

La perspectiva del modelo de proyeccin mundial
Reequilibramiento desigual
Escenarios a la baja de Perspectivas de la economa mundial
Balances fiscales: La importancia de los activos no financieros y su medicin
Octubre de 2014, recuadro 3.3.
II. Estudios histricos

Desequilibrios externos: Ayer y hoy
Las tasas de inters a largo plazo desde una perspectiva histrica
El reciclaje de petrodlares durante los aos setenta
Perspectiva histrica sobre el crecimiento y la cuenta corriente
Perspectiva histrica de las crisis financieras internacionales
Lo bueno, lo malo y lo feo: Cien aos de lucha contra el sobreendeudamiento pblico
Octubre de 2012, captulo 3
III. Crecimiento econmico: Fuentes y perfil

Remesas de trabajadores y desarrollo econmico
Abril de 2005, captulo 2
La volatilidad del producto en los pases de mercados emergentes y en desarrollo
La inestabilidad macroeconmica y la paralizacin del crecimiento en frica subsahariana
Cmo deberan usar los pases de Oriente Medio y Asia central los ingresos
producidos por las exportaciones de petrleo?
Por qu es perjudicial la volatilidad?
El desarrollo de las instituciones
Septiembre de 2005, captulo 3
Rendimiento de la inversin en los pases industriales y en desarrollo
Septiembre de 2005, recuadro 2.2
Instrumentos especficos para luchar contra la corrupcin
Efecto de las transferencias sin contrapartida en las instituciones
Impacto de los recientes ajustes del mercado inmobiliario en los pases industriales
Abundancia de efectivo: Por qu ahorran tanto las empresas?
Las repercusiones mundiales de una pandemia de gripe aviar
El despertar de Asia: Estructuras de desarrollo y crecimiento econmico
El crecimiento del producto potencial y la productividad en Japn
La evolucin y el impacto de la calidad de la gestin empresarial en Asia
Es posible desacoplar el tren? Desbordamientos y ciclos en la economa mundial
Desbordamientos y sincronizacin de los ciclos econmicos internacionales:

Una perspectiva ms amplia
El debate sobre el descuento
Los impuestos o la cantidad en un marco de incertidumbre (Weitzman, 1974)
Resultados obtenidos mediante el comercio de emisiones de la Unin Europea
El cambio climtico: Impacto econmico y medidas de poltica
Qu riesgos plantean los mercados de la vivienda para el crecimiento mundial?
La dinmica cambiante del ciclo econmico mundial
Las principales economas y las fluctuaciones en el crecimiento mundial
La mejora de los resultados macroeconmicos: Buena suerte o buenas polticas?
Precios de la vivienda: Correcciones y consecuencias
Octubre de 2008, recuadro 1.2.
Los ciclos econmicos mundiales
Se parece la actual crisis a la Gran Depresin?
Es el crdito un factor vital para la recuperacin? Datos sectoriales
De la recesin a la recuperacin: Cundo y a qu ritmo?
240
TEMAS SELECCIONADOS
Cules han sido los daos? Dinmica del producto a mediano plazo
despus de una crisis financiera
Ser una recuperacin con desempleo?
La dinmica del desempleo durante recesiones y recuperaciones: La ley de

Okun como punto de partida
Un crecimiento lento en las economas avanzadas implica necesariamente

un crecimiento lento en las economas emergentes?
La recuperacin mundial: en qu punto estamos?
Cmo afecta la incertidumbre al desempeo econmico?
Perdurar la resiliencia de las economas de mercados emergentes y en desarrollo?
Son inseparables el empleo y el crecimiento?
Efectos derivados de la incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos y Europa Abril de 2013, captulo 2,
seccin especial sobre los efectos
de contagio
Podrn dar el salto decisivo los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy?
Qu factores explican las desaceleraciones en el grupo BRICS?
Bailando juntos? Efectos de contagio, shocks comunes y el papel de los vnculos

financieros y comerciales
Sincronicidad del producto en Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y

Pakistn y el Cucaso y Asia central
Efectos de contagio de las variaciones de la poltica monetaria estadounidense
Ahorro y crecimiento econmico
Condiciones externas y crecimiento de los mercados emergentes antes, durante y

despus de la crisis financiera mundial
Impacto de las condiciones externas en el crecimiento a mediano plazo de las

economas de mercados emergentes
Causas de las revisiones de los pronsticos de crecimiento del FMI desde 2011
Los factores determinantes subyacentes de los rendimientos en Estados Unidos

son importantes para los efectos de contagio

Octubre de 2014, captulo 2,

de contagio
Es un buen momento para darle impulso a la infraestructura? Los efectos

macroeconmicos de la inversin pblica
Efectos macroeconmicos de aumentar la inversin pblica en las economas

en desarrollo
IV. Inflacin y deflacin, mercados de materias primas

Se mantendr la tensin en el mercado del petrleo?
Deberan preocuparse los pases por las fluctuaciones de los precios del petrleo?
Calidad de los datos del mercado del petrleo
Expectativas de inflacin a largo plazo y credibilidad
Podr continuar el auge de precios de los productos bsicos no combustibles?
Las empresas petroleras internacionales y nacionales y los cambios en el sector petrolero
Shocks de precios de los productos bsicos, crecimiento y financiamiento en

frica subsahariana
Ha contribuido la especulacin al aumento de los precios de los productos bsicos?
La liberalizacin del comercio agrcola y los precios de los productos bsicos
Evolucin reciente de los mercados de productos bsicos
Septiembre de 2006, apndice 2.1
A quin perjudica la subida de los precios de los alimentos?
Estrangulamientos de la produccin en las refineras
El mejor uso posible de los biocombustibles
Evolucin y perspectivas de los mercados de productos bsicos
La depreciacin del dlar y los precios de los productos bsicos
Por qu la oferta de petrleo no ha respondido al alza de los precios?
Precios de referencia del petrleo
La globalizacin, los precios de los productos bsicos y los pases en desarrollo
El auge actual de los precios de los productos bsicos en perspectiva
Ha vuelto la inflacin? Precios de las materias primas e inflacin
Influye la inversin financiera en el comportamiento de los precios de las materias primas?
Medidas fiscales adoptadas ante los recientes aumentos de precios de las

materias primas: Una evaluacin
Los regmenes de poltica monetaria y los precios de las materias primas
Evaluacin del riesgo de deflacin en las economas del G-3
Volvern a subir los precios de las materias primas cuando se recupere la economa mundial?
Evolucin y perspectivas de los mercados de materias primas
Situacin y perspectivas de los mercados de materias primas
Qu nos dicen los mercados de opciones sobre las perspectivas de precios

de las materias primas?
A qu se debe el aumento de la volatilidad de los precios de los alimentos?
Cun inusual es la actual recuperacin de los precios de las materias primas?
Curvas de precios de los futuros de materias primas y ajuste cclico del mercado
Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas
Sombras perspectivas para el sector inmobiliario
Cmo influira una mayor escasez de metales en los precios?
Escasez de petrleo, crecimiento y desequilibrios mundiales
Las limitaciones del ciclo de vida a la produccin mundial de petrleo
Gas natural no convencional: Un recurso revolucionario?
Efectos a corto plazo de los shocks petroleros en la actividad econmica
Filtrado de baja frecuencia para la extraccin de tendencias de ciclos econmicos
Los modelos empricos de la energa y del petrleo
Inversin financiera, especulacin y precios de las materias primas
Una meta pragmtica: Las fluctuaciones de precios de las materias primas y

la poltica monetaria
Anlisis de los mercados de materias primas


seccin especial
Las fluctuaciones de precios de las materias primas y los pases exportadores

de materias primas
242
TEMAS SELECCIONADOS
Efectos macroeconmicos de los shocks de precios de las materias primas en los

La volatilidad de precios de las materias primas y el reto para el desarrollo de los



seccin especial
Energa no convencional en Estados Unidos
Escasez de oferta de alimentos: Quin es ms vulnerable?
Anlisis de los mercados de materias primas Abril de 2013, captulo 1,

seccin especial
El perro que no ladr: Ha sido amordazada la inflacin o estaba simplemente dormida?
Todava tiene sentido la fijacin de metas de inflacin con una curva de Phillips ms plana?


seccin especial
Auges de la energa y la cuenta corriente: Comparacin entre pases

Octubre de 2013, recuadro
1.SE.1
Factores determinantes del precio del petrleo y reduccin del diferencial WTI-Brent
Octubre de 2013, recuadro
1.SE.2
Anclaje de las expectativas inflacionarias cuando la inflacin es inferior al objetivo
Precios de las materias primas y pronsticos

Abril de 2014, captulo 1,

seccin especial
Evolucin y perspectivas de los mercados de materias primas, con un enfoque

centrado en el gas natural en la economa mundial

seccin especial
V. Poltica fiscal
Cmo deberan usar los pases de Oriente Medio y Asia central los ingresos
producidos por las exportaciones de petrleo?
Globalizacin financiera y conduccin de la poltica macroeconmica
Sigue siendo demasiado alto el nivel de deuda pblica en los pases de

mercados emergentes?
El mejoramiento del desempeo fiscal de los mercados emergentes, es cclico o estructural?
En qu casos funciona el estmulo fiscal?
La poltica fiscal como herramienta anticclica
Diferencias en la magnitud de los estabilizadores automticos y relacin

con la poltica fiscal discrecional
Por qu es tan difcil determinar los efectos del estmulo fiscal?
La puntualidad, provisionalidad y focalizacin de los recortes de impuestos

en Estados Unidos
Sern dolorosos los efectos macroeconmicos de la consolidacin fiscal?
Gemelos separados al nacer? El balance presupuestario y la balanza comercial
Estamos subestimando los multiplicadores fiscales a corto plazo?
Efectos de los elevados niveles de deuda pblica en las economas avanzadas
Lo bueno, lo malo y lo feo: Cien aos de lucha contra el sobreendeudamiento pblico
La gran divergencia de las polticas
Sobreendeudamiento pblico y desempeo del sector privado
Es un buen momento para darle impulso a la infraestructura? Los efectos macroeconmicos

Mejorar la eficiencia de la inversin pblica
Efectos macroeconmicos de aumentar la inversin pblica en las economas en desarrollo
Instituciones fiscales, reglas e inversin pblica
VI. Poltica monetaria, mercados financieros, flujo de fondos

Cules son los riesgos que plantean las bajas tasas de inters a largo plazo en Estados Unidos?
El control de las remesas
Globalizacin financiera y conduccin de la poltica macroeconmica
La poltica monetaria en un mundo globalizado
Rgimen de metas de inflacin: Es viable en los pases de mercados emergentes?
Estrategias alternativas al rgimen de metas de inflacin: Metas monetarias y cambiarias
De qu forma la globalizacin ha afectado la inflacin?
El impacto de los petrodlares en el rendimiento de los bonos estadounidenses y de

mercados emergentes
Globalizacin e inflacin en los mercados emergentes
La globalizacin y la baja inflacin desde una ptica histrica
Traslado del tipo de cambio a los precios de importacin
Evolucin de las utilidades y el ahorro del sector financiero
Cmo influyen los sistemas financieros en los ciclos econmicos?
Endeudamiento financiero y deuda-deflacin
Vnculos financieros y desbordamientos
Condiciones macroeconmicas en los pases industriales y flujos financieros

hacia los mercados emergentes
Implicaciones macroeconmicas de la reciente turbulencia en los mercados

financieros: Evolucin con respecto a episodios anteriores
Qu es la liquidez mundial?
Evolucin del ciclo de la vivienda e implicaciones para la poltica monetaria
Evaluacin de los focos de vulnerabilidad ante las correcciones del mercado de la vivienda
Hay una contraccin crediticia?
Tensiones financieras y desaceleraciones econmicas
Polticas adecuadas para resolver las tensiones en el sistema financiero y

restablecer una intermediacin financiera eficaz
El ltimo brote de tensiones financieras: Cmo cambia las perspectivas de la economa mundial?
Cun vulnerables son las empresas no financieras?
El problema de la disminucin del patrimonio de los hogares
Impacto de la presencia de bancos extranjeros en las crisis nacionales
Un ndice de tensiones financieras para las economas emergentes
Las tensiones financieras en las economas emergentes: Anlisis economtrico
Cmo empeoran la situacin las vinculaciones?
Fluctuaciones de precios de los activos: Lecciones para la poltica monetaria
244
TEMAS SELECCIONADOS
Los mercados financieros de las economas emergentes, resistieron mejor que en crisis anteriores?
Los riesgos provenientes del mercado inmobiliario
ndices de condiciones financieras
El colapso de los precios de la vivienda en las economas avanzadas:

Repercusiones para los mercados financieros mundiales
Repercusiones internacionales y formulacin de la poltica macroeconmica
Ciclos de auge y colapso crediticio: Sus causas y sus implicaciones para la poltica econmica
Las cadas de precios de las acciones, vaticinan una recesin?
Efectos transfronterizos del desapalancamiento de los bancos de la zona del euro

Abril de 2012, captulo 2,

seccin especial
La transmisin financiera de las tensiones en la economa mundial


de contagio
La gran divergencia de las polticas
Planes de ajuste: Qu cabe esperar de una contraccin de la poltica monetaria

de Estados Unidos?
Oferta de crdito y crecimiento econmico
Deberan preocuparse las economas avanzadas por los shocks del crecimiento de las
economas de mercados emergentes?
Abril de 2014, captulo 2, Seccin

especial sobre los efectos de
contagio
Panorama de las tasas de inters reales mundiales
Actualizacin de los mercados mundiales de la vivienda
El auge del gas de esquisto en Estados Unidos y sus repercusiones en el

comercio internacional
Octubre de 2014, recuadro 1.SE.1.
VII. Mercado laboral, pobreza y desigualdad

La globalizacin de la mano de obra
Emigracin y comercio exterior: Qu efecto tienen en los pases en desarrollo?
Reformas del mercado del trabajo en la zona del euro y la relacin de sustitucin
entre salarios y desempleo
Globalizacin y desigualdad
La dualidad entre los contratos temporales y permanentes: Indicadores, efectos

y cuestiones de poltica
Programas de reduccin del tiempo de trabajo
Una recuperacin lenta y sin destino? Panorama sectorial de los mercados laborales
de las economas avanzadas
Participacin de la fuerza laboral en Europa y en Estados Unidos durante y despus

de la Gran Recesin
Son inseparables el empleo y el crecimiento?
VIII. Regmenes cambiarios

Los posibles efectos de los shocks externos en los pases de mercados emergentes
Los tipos de cambio y el ajuste de los desequilibrios externos
La transmisin del tipo de cambio a los precios del comercio y el ajuste externo
Causas y consecuencias de la depreciacin del dlar de EE.UU.
Enseanzas de la crisis: La seleccin del rgimen cambiario
Regmenes cambiarios y susceptibilidad a la crisis en los mercados emergentes
IX. Pagos externos, comercio exterior, movimientos de

capital y deuda externa
Globalizacin y desequilibrios externos
El final de los contingentes en el comercio mundial de productos textiles
Cunto se ha avanzado con las polticas de reduccin de los desequilibrios mundiales?
Medicin de la posicin externa neta de un pas
Abril de 2005, rccuadro 3.2
Desequilibrios mundiales: Perspectiva del ahorro y la inversin
El impacto de los cambios demogrficos en el ahorro, la inversin

y los saldos en cuenta corriente
Cmo se ajustarn los desequilibrios mundiales?
Los precios del petrleo y los desequilibrios mundiales
En qu medida se han logrado superar los desequilibrios mundiales?
La Ronda de Doha despus de las reuniones en la RAE de Hong Kong
Perspectivas a largo plazo de las corrientes de capital hacia los pases

Cmo se ajustarn los desequilibrios mundiales?
Sostenibilidad externa e integracin financiera
Grandes y persistentes desequilibrios en cuenta corriente
Consulta Multilateral sobre los desequilibrios mundiales
Consecuencias macroeconmicas de la gestin de las afluencias de ayuda

cuantiosas y voltiles
Gestin de las grandes entradas de capital
Pueden dar resultado los controles de capital?
Consulta Multilateral sobre los Desequilibrios Mundiales: Informe de avance
Cmo afecta la globalizacin del comercio y las finanzas al crecimiento?

Teora y datos empricos
Divergencias de los saldos en cuenta corriente en las economas emergentes
Factores determinantes de la cuenta corriente de los pases exportadores de petrleo
Fondos soberanos de inversin: Implicaciones para los mercados financieros mundiales
Los desequilibrios mundiales y la crisis financiera
El comercio mundial y su financiamiento: Nuevos datos de encuestas bancarias
De dficit a supervit: Cambios recientes en las cuentas corrientes mundiales
Alcanzar el equilibrio adecuado: Reversin de supervits en cuenta corriente sostenidos
Economas emergentes de Asia: Respuesta a las entradas de capital
Amrica Latina-5: Nueva oleada de entradas de capital
Tienen efectos duraderos en el comercio las crisis financieras?
Correccin de los desequilibrios externos en la periferia de la Unin Europea
246
TEMAS SELECCIONADOS
Flujos internacionales de capital: Confiables o inconstantes?
Los pasivos externos y los puntos de arranque de las crisis
La evolucin de los dficits en cuenta corriente en la zona del euro
Reequilibrio externo en la zona del euro
El yin y el yang de la gestin de los flujos de capitales: Cmo lograr un equilibrio

entre la entrada y salida de capitales
Simulacin de la vulnerabilidad a las condiciones del mercado internacional

de capitales
Un momento decisivo para los desequilibrios mundiales?
Cambio de velocidades: El ajuste externo de 1986
Historia de dos ajustes: Asia oriental y la zona del euro
X. Temas regionales
El tsunami del ocano ndico: Impacto en las economas de Asia meridional
Las remesas de los trabajadores y la emigracin en la regin del Caribe
Qu explica las diferencias en el desempeo del sector externo en la zona del euro?
Ms presin para los productores africanos de algodn
Es insuficiente la inversin en los pases de mercados emergentes de Asia?
Un fortalecimiento institucional que armonice con las circunstancias de cada pas:

Comparacin de la transformacin de la propiedad en China y en Europa
central y oriental
A qu ritmo se estn gastando los ingresos adicionales en los pases exportadores

de petrleo?
La Unin Econmica y Monetaria: 10 aos despus
Octubre de 2008. recuadro 2.1
Factores de vulnerabilidad en las economas emergentes
Vinculaciones Este-Oeste y efectos de contagio en Europa
La evolucin de los dficits en cuenta corriente en la zona del euro
XI. Anlisis de temas especficos de pases

Por qu sigue siendo positivo el saldo de ingresos del exterior de Estados
Unidos? y podr mantenerse?
Ser India el motor del crecimiento mundial?
Ahorro e inversin en China
Revisin del PIB de China: Qu significa para el pas y para la economa mundial?
Qu nos indican los estudios de pases sobre el impacto de la globalizacin

en la desigualdad? Ejemplos de Mxico, China e India
Japn despus del Acuerdo del Plaza
La provincia china de Taiwan a finales de los aos ochenta
Caus el Acuerdo del Plaza las dcadas perdidas de Japn?
Hacia dnde va el supervit externo de China?
La Corporacin de Prstamos a Propietarios de Viviendas de Estados

Unidos (HOLC)
Restructuracin de la deuda de los hogares en Islandia
La Abeconoma: Riesgos despus del xito inicial?
Est reorientando China el gasto en materias primas?
La inversin pblica en Japn durante la Dcada Perdida
XII. Temas destacados

El cambio climtico y la economa mundial
Aumento de la propiedad de automviles en las economas emergentes:

Consecuencias para el cambio climtico
Asia Meridional: Impacto ilustrativo de un shock climtico abrupto
Polticas macroeconmicas para un ajuste ms suave a

shocks climticos abruptos
Seguros y bonos de catstrofe: Nuevos instrumentos de cobertura

para el riesgo de fenmenos meteorolgicos extremos
Iniciativas de poltica recientes para reducir las emisiones
Complejidades del diseo de las polticas internas de mitigacin
OCT
14
Secuelas, nubarrones incertidumbres
OCT
Secuelas, nubarrones,
incertidumbres
World Economic Outlook, October 2014 (Spanish)
FMI
14

Perspectivas de La Economía Mundial - FMI

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Perspectivas de la economa mundial

Estudios econmicos y financieros

Perspectivas de la economa mundial

Secuelas, nubarrones incertidumbres

World Economic Outlook, October 2014 (Spanish)

Estudios econmicos y financieros

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL

Secuelas, nubarrones, incertidumbres

Fondo Monetario Internacional

2014 International Monetary Fund

Solictese por correo electrnico, fax o Internet a:

Informacin y datos adicionales

Captulo 1. Evolucin reciente, perspectivas y prioridades para las polticas

Evolucin reciente y perspectivas

Estados Unidos y Canad: La recuperacin contina despus de un retroceso transitorio

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: SECUELAS, NUBARRONES, INCERTIDUMBRES

Recuadro 3.4. Efectos macroeconmicos de aumentar la inversin pblica en las

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014

Flujo de fondos (cuadro A14)

Perspectivas de la economa mundial, temas seleccionados

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014 v

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: SECUELAS, NUBARRONES, INCERTIDUMBRES

Cuadro A1. Resumen del producto mundial

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014

Grfico 1.2.2. Error de pronstico de crecimiento interno versus error de pronstico

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014 vii

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: SECUELAS, NUBARRONES, INCERTIDUMBRES

Grfico 3.3.1. Activos y pasivos del gobierno general, 2012

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: SECUELAS, NUBARRONES, INCERTIDUMBRES

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014

WORLD ECONOMIC OUTLOOK: TENSIONS FROM THE TWO-SPEED RECOVERY

INFORMACIN Y DATOS ADICIONALES

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014

a economa mundial est en busca de un

considera saludable una leve desaceleracin en el futuro.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: SECUELAS, NUBARRONES, INCERTIDUMBRES

sigue siendo una grave secuela en varios pases. La

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014

Y si la recuperacin se estancara, sera importante

cen la recuperacin. Los mercados emergentes se

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: SECUELAS, NUBARRONES, INCERTIDUMBRES

algunas grandes economas de mercados emergentes.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014

ten tanto la recuperacin como el crecimiento a largo

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014 xvii

EVOLUCIN RECIENTE, PERSPECTIVAS Y PRIORIDADES PARA LAS POLTICAS

factores que respaldan la recuperacin de las economas

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014 1

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: SECUELAS, NUBARRONES, INCERTIDUMBRES

Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial

Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.)

No combustibles (promedio basado en ponderaciones de

Diferencia con las proy.

Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2014

CAPTULO 1 EVOLUCIN RECIENTE, PERSPECTIVAS Y PRIORIDADES PARA LAS POLTICAS