Flash Boys: A Wall Street Revolt

Flash Boys: A Wall Street Revolt es un libro escrito por Michael Lewis y se centra
en como el high-frequency trading ha hecho un gran dao a los mercados de
capitales estadounidenses principalmente, centrndose en otros mercado slo de
manera superficial. El high-frequency trading puede definirse como aquel en que
usando computadoras potentes y algoritmos complejos, se realizan operaciones
en gran volumen y cantidad, a una velocidad muy alta. Los algoritmos son hechos
para analizar mercados y ejecutar rdenes siguiendo parmetros especificados
por el programador.
El libro es una narracin que empieza sobre cmo se construa una red de cable
de fibra ptica sin que se revelara a ninguna persona. Inclusive los trabajadores de
bajo rango solo tenan pistas confusas sobre lo que estaban realizando y tenan
restringido e revelar cualquier tipo de informacin con cualquier persona. Esta red
de cable se trababa de una conexin fsica entre el New York Stock Exchange y el
Chicago Board of Trade en donde el cable era colocado de la manera ms recta
posible entre ambos puntos con la finalidad de obtener una ventaja en velocidad
por centsimas de segundo. Con esto, ciertos operadores, dedicados a realizar
transacciones en el menor tiempo posible podran tener ventaja sobre la
informacin respecto a los precios de los activos antes que los competidores.
Despus de la descripcin de Spread Networks, la creadora de la red de fibra
ptica, el libro narra la situacin de Brad Katsuyama, quin fue transferido por el
Royal Bank of Canada de este pas a Wall Street y donde quedara decepcionado
por la excesiva vida que se lleva alrededor de este lugar. Adems, Brad comenz
a tener problemas con traders algortmicos, pues cuando este quera colocar una
orden a travs de varias bolsas, los precios de los activos a comprar cambiaban
en cuestiones de milisegundos. Esto ocurra, por ejemplo, cuando ejecutaba una
orden de compra en varias bolsas, las computadoras eran capaces de rastrear
una orden que se ejecuta en una bolsa y comprar los activos que se comprarn en
otra antes que Brad, vendindoselos posteriormente a este ltimo a un precio
ligeramente ms elevado. Esto ocurra en fracciones de segundo. Fue as que
Brad decidi reunir un equipo que en primera instancia se convertira en una dark
pool del RBC (una dark pool es una plataforma creada por bancos de inversin
para proporcionar liquidez a clientes que necesiten realizar fuertes volmenes de
transacciones pero de manera annima en cuanto a participantes y reglas se
refieren, de tal modo que la informacin respecto a las transacciones hechas no se
reflejan en el precio) pero que posteriormente se transformara en THOR, una
plataforma que en trminos resumidos, ralentiza las seales referentes a las
ordenes ejecutadas, por lo que los traders de alta frecuencia no pueden sacar
ventaja de la velocidad con que las computadoras pueden captar estas seales y
aprovecharse de la prediccin de movimientos por parte de un trader humano.
Dicha plataforma fue creada por Allen Zhang, quin tambin era empleado del
Royal Bank of Canada.

Otro tema que el libro aborda es el arresto y posterior encarcelamiento de Sergey

Aleynikov. Aleynikov era un programador que trabajo ara Goldman Sachs que fue
puesto bajo custodia el 3 de julio de 2009. Se le inculp el cargo de copiar cdigo
fuente para realizar trading de gran velocidad y volumen en mercados de capitales
y de materias primas. Pero en realidad lo que no quera Goldman era que el
secreto de como ellos realizaban high-frequency trading fuese revelado, ya que
eso supondra que otros competidores tuviesen acceso a la forma en que estos
operaban algortmicamente. Lamentablemente, y aunque la intencin de Aleynikov
no era sino la de actualizar y encontrar fallos en el cdigo fuente que l mismo
habpia creado y que no en ningn momento estuvo de acuerdo a que este fuese
propiedad privada sino pblica-, este estuvo en prisin durante todo un ao
sujeto de un proceso borroso y cerrado al pblico, donde se hizo patente que
Goldman estaba cabildeando lo ms que pudo para que e cdigo no saliera a la
luz. Lo ms triste de etsa historia fue el destino de Aleynikov, quin perdi a su
esposa, ahorros y cualquier posibilidad de volver a empezar y en general, su vida
se vio arruinada.
Katsuyama renunci al RBC para crear una n ueva bolsa de comercio. El proceso
comenz igualmente con la renuncia del equipo de Katsuyama para crear una
bolsa desde cero y aunque no podran utilizar THOR para la implementacin de
esta bolsa, debido a que esta plataforma es propiedad del Royal Bank of Canada y
Katsuyama no quera correr el mismo riesgo que Aleynikov, el mercado ya haba
validado al equipo como capaces de hacer algo que antes no haban visto y que
fuese beneficioso para los inversionistas, de quienes se esperaba que aportasen
el capital para poner en marcha el proyecto. Sin embargo, aunque todos queran la
bolsa nueva, todos queran que fuese otro quien aportara el capital, principalmente
a que este era un negocio altamente riesgoso y el xito no estaba asegurado del
todo.
La idea del una nueva bolsa fue la de restaurar e inclusive institucionalizar la
equidad en el los mercados burstiles estadunidenses. Y la mejor forma no era
cazando a los depredadores sino reduciendo y eliminando los incentivos y
oportunidades que hacen que estos aparezcan en el mercado. La nueva bolsa
recibi el nombre de IEX (Investors Exchange)

Para crear IEX, el equipo de Katsuyama diseo un sistema parecido a un casino,

de al modo que el diseo de la bolsa no deba ser maniatada por las fallas
sistemticas que pudiese presentar este. En otras palabras, la bolsa no debera
presentar soluciones de acertijo que pudieran resolverse.
Las tres estrategias que segn el autor son predatorias en el mercado son:
-

Ventajismo electrnico. Obtencin de informacin privilegiada sobre lo que

un inversionista estaba tratando de hacer en un mercado y ganarle a
carrera hacia los siguientes, como ocurri cuando Katsuyama trabajaba en
el RBC.

Arbitraje con primas: cuando se sirve de la complejidad para lograr

apropiarse de los pagos ofrecidos por las bolsas sin llegar a ofrecer liquidez
que dichos pagos supuestamente deberan crear
Arbitraje de mercado lento: arbitraje que se da cuando un high-frequency
trader es capaz dlas e ver el precio de un tipo de acciones en un mercado y
explotar las rdenes de otros mercados antes de que estos sean capaces
de reaccionar al precio.

Como se observa, las tres formas de trading predatorio se realizan aprovechando

la velocidad con que los traders de alta frecuencia pueden ejecutar o retirar
ordenes en los mercados. Por lo tanto, se requera que IEX fuese lo
suficientemente lenta para que no se aprovechasen de la bolsa y conseguiran
esto ubicando un cable de fibra ptica de 38 millas de extensin alrededor de la
computadora que aloja la dark pool de sta, que se encuentra en Weehawken,
New Jersey (las oficinas de IEX se localizan en el World Trade Center de Nueva
York). Esto supone un retraso de 0.0007 segundos y la prdida de oportuniddes
por parte de traders de alta frecuencia a reaccionar adelantndose al algoritmo de
asignacin de precios de IEX.
Pareciera como si el IEX fuera una plataforma en la cual se tratara de cumplir la
hiptesis de los mercados eficientes de la forma ms estricta posible en la cual los
precios reflejen toda la informacin verdaderamente relevante y no existan
agentes con informacin ni mecanismos privilegiados. De hecho, los mercados
donde recurren traders de alta frecuencia no son ni remotamente eficientes ya que
los algoritmos y el uso de la velocidad proporcionan informacin privilegiada
durante un periodo de tiempo infinitesimalmente pequeo, pero lo suficientemente
grande como para permitir que estos operadores obtengan beneficios bastante
elevados.
Desde mi punto de vista, existen varias estrategias de high-frequency trading que
son predatorias y otras que no lo son. Por ejemplo, el spoofing, la estrategia que
se da cuando un trader entra rdenes engaosas que truquean el mercado
hacindolo creer que hay ms demanda para comprar o vender de la que
realmente hay hace que los practicantes de esta estrategia hagan dinero
presionando el mercado a la alza o baja en pequeos incrementos, permitiendo
que estos compren a bajos precios y vendan cuando el precio regrese al nivel de
mercado normal o a la inversa, que vendan a precios altos y compren cuando
estos vuelvan a su valor verdadero. Realizando esta estrategia repetidamente
permita que operadores de alta frecuencia obtengan beneficios agregados de
valor elevado. Esta estrategia en realidad dista de hacer que los precios
representen los valores fundamentales reales que las empresas, gobiernos o
materias primas tienen intrnsecamente, as como incorporar informacin relevante
al mercado por lo que, desde mi punto de vista, este tipo de estrategias debera
estar prohibido.

El ventajismo electrnico es otra estrategia que debera ser castigada fuertemente

ya que lo que los traders de alta frecuencia hacen en realidad es exactamente lo
mismo que pinchar los telfonos para obtener informacin relevante sobre las
acciones que otros van a realizar en los mercados. Pareciera que en lugar de
pinchar las lneas telefnicas lo que hacen es hackear las seales que son
enviadas a los mercados.
Por otro lado, la estrategia de arbitraje de mercado lento es una estrategia que
ocurre como en cualquier arbitraje de precios comn solo que realizada a gran
velocidad. Desde mi punto de vista no hay ningn inconveniente en esta estrategia
ya que adems de aprovechar oportunidades que no seran explotables de no ser
por operadores de alta frecuencia. Adems hacen que las discrepancias en
precios entre los distintos mercados se reduzcan ms rpido.
Otra estrategia del high-frequency trading que considero que no es nociva para el
mercado es el ticker tape trading, estrategia basada en recopilar informacin de
citas o informacin no compilada que no aparece en las pantallas de noticias
porque an no ha sido procesada o por alguna otra razn. Esta estrategia es en
realidad una forma en que los agentes incorporan informacin a los precios de los
mercados.
Otras estrategias que no tienen nada que ver con un tipo de trading predatorio son
e arbitraje estadstico que se refiere al arbitraje hecho por la prediccin de
cambios en las desviaciones de los retornos de los activos. As mismo, considero
que el arbitraje en noticias no es ms que una asimilacin rpida de nueva
informacin y que los operadores de alta frecuencia incorporan a los precios de los
activos.
En resumen apoyo cualquier estrategia que aporte informacin relevante a los
precios de los activos en los mercados debera ser visto como beneficioso para
este y aquellas que no lo hagan, deberan ser suprimidas o cuanto menos,
reguladas para reducir el impacto negativo que tienen sobre los mercados de
capitales.
Conclusiones
Las principales lecciones que saltan a la vista no son las que tratan sobre como el
HFT es un tipo de trading predatorio, sino ms bien que los mercados de activos
ahora han cambiado drsticamente. La proliferacin de nuevas bolsas de
comercio y el aumento de high frecuency traders est basada en la reduccin de
los costos tanto de instalacin de nuevos mercados as como del relativo
abatimiento de costos en acceso a la informacin. Todo esto se ha logrado
principalmente porque los avances tecnolgicos en sistemas y redes
computacionales han permitido estos cambios.
Por otro lado, el tema del high-frequency trading y la aportacin, beneficiosa o
perniciosa, no es fcil de abordar en parte a que, como he defendido
anteriormente, este tipo de trading no es del todo predatorio tal como Lewis lo
hace ver en su libro. Hay estrategias que aportan informacin relevante a los

mercados y otras que no, por lo cual, desde mi punto de vista, se debera
incentivar a que los traders de alta frecuencia recurran a este tipo de estrategias y
desincentivar las estrategias que engaen a los mercados para obtener beneficios
que nada tienen que ver con la coyuntura real de la economa.
Como punto final, considero que IEX es una bolsa que puede considerarse justa
en sentido de acercar a los inversores con el destino de sus depsitos. Creo que
acercar a los inversores tambin es fundamental para garantizar que la
informacin representada en los precios reflejen los verdaderos deseos de los
participantes en el mercado, adems de evitar conflictos de inters.
Bibliografa
Lewis, Michael (2014)/Flash Boys: A Wall Street Revolt
Matthew Leising, Mira Rojanasakul and Adam Pearce (2015)/How to catch a
spoofer, Bloomberg News

Universidad Nacional Autnoma de Mxico

Facultad de Economa

Ensayo Flash Boys: A Wall Street Revolt

Finanzas Burstiles

Gerardo Rocha Benigno