P. 1
Lehman Brothers Examiners Report VOL 2

Lehman Brothers Examiners Report VOL 2

|Views: 58|Likes:
Publicado porTroy Uhlman

More info:

Published by: Troy Uhlman on Mar 11, 2010
Copyright:Attribution Non-commercial

Availability:

Read on Scribd mobile: iPhone, iPad and Android.
download as PDF, TXT or read online from Scribd
See more
See less

10/24/2011

pdf

text

original

For closely‐held debt instruments that were not rated by a ratings agency,

Lehman generated an internal credit rating.2088  The credit rating is a necessary element

in assessing the value of a security, and is particularly important when using the CDS

Matrix or CR Matrix methodology since these methodologies rely on the credit rating of

the security to determine a benchmark discount rate.  In general, a higher rating will

translate into a lower spread and yield, which are used to discount the future principal

and interest payments.   Therefore, higher ratings will lead to a higher price.  The price

testing workbooks included a credit rating for each debt security being price tested,

though external and internally generated ratings were indistinguishable.2089  An

interview with a product controller revealed that the Product Control Group did not

have any established procedures to test these internal ratings.2090

The Examiner did not test each credit rating assumption.  However, the

Examiner did identify one instance that called into question the credit rating

2086 Lehman, Loans PxTesting_073108 –v1.xls [LBEX‐BARVAL0037526].

2087 Lehman, Loans PxTesting_083108 v3.xls, Tab “PV” Cell BJ262 [LBEX‐BARVAL 0048917].

2088 See Lehman, Internal Ratings:  Scorecard Framework and User Guide (May 1, 2007), at p. 1 [LBEX‐
BARFID 0019865].
2089 Lehman, Loans PxTesting_053108 –final.xls, Tab “CDX MTRX Mapping” [LBEX‐BARVAL 0061231].

2090 Examiner’s Interview of Brian Sciacca, Oct. 19, 2008, at pp. 2‐5.

593

assumptions used by product controllers.  OZ Management, LLC (“OZ Management”)

is a subsidiary of Och‐Ziff Capital Management Group, LLC, and Lehman held a term

loan to OZ Management with a principal amount of $250 million, maturing in 2013.

The Product Control Group price tested this security using a credit rating of AA.2091

However, according to a Commitment Committee memo dated less than one year prior,

the OZ Management investment was given an implied BBB‐ rating as of June 2007.2092

Under the terms of the loan agreement, OZ Management was obliged to use its

“best efforts” to obtain a rating for the loan in early 2008.2093  In addition, Lehman

indicated that the terms of this investment were “below market.”2094  It does not appear,

however, that a rating was ever obtained for this loan.  The Examiner was unable to

locate any evidence that OZ Management was rated by any rating agency during this

time frame.  In this particular instance, if the correct rating were BBB‐ instead of AA, the

result would have been an overstatement of value of the investment.

As noted, the Examiner is not able to quantify the potential impact of these issues

without performing an independent valuation of each of the more than 10,000 corporate

debt positions held by Lehman.  Because of the time and expense required by such an

exercise, the Examiner did not deem this to be a prudent use of Estate resources.

2091 Lehman, Loans PxTesting_053108 –final.xls, Tab “CDS MTRX,” Line 656 [LBEX‐BARVAL 0061231].

2092 Lehman, Request to participate as a Joint Bookrunner in Och‐Ziff’s IPO (June 1, 2007), at p. 10 [LBEX‐
AM 112872].
2093 See e‐mail from Greg L. Smith, Lehman, to Steven Berkenfeld, Lehman (Oct. 25, 2007) [LBEX‐DOCID
821562].

2094 Id.

594

However, the Examiner notes that the issues identified relate exclusively to the price

verification process performed by the Product Control Group and do not directly

suggest that the valuation of Lehman’s corporate debt positions, as determined by the

trading desks, was unreasonable.  For the reasons stated above, the Examiner draws no

conclusion as to the reasonableness of Lehman’s valuation of any particular corporate

debt position or the valuation of its corporate debt portfolio as a whole.

l) Examiner’s Analysis of the Valuation of Lehman’s Corporate
Equities Positions

You're Reading a Free Preview

Descarga
scribd
/*********** DO NOT ALTER ANYTHING BELOW THIS LINE ! ************/ var s_code=s.t();if(s_code)document.write(s_code)//-->