Mltiplos

Qu son los mltiplos?

Los mltiplos son razones financieras que incorporan dos
elementos necesariamente. Por una parte el precio de la accin y
por otra, alguna mtrica proveniente de los estados financieros.
Su principal funcin es relacionar el valor de mercado (de ah la
necesidad de incorporar el precio de la accin), con alguna mtrica
de rentabilidad o desempeo de dicha empresa.

Para qu sirven los mltiplos?

Los mltiplos nos pueden dar una primera nocin entre empresas
de giros similares. Si una cotiza a un mltiplo inferior que otra,
podemos decir que una es ms barata que la otra bajo un criterio
homlogo.
Posteriormente, faltar determinar otros factores como
perspectivas futuras de desempeo, pero es un primer paso.
Podemos hacer un estudio histrico de una misma emisora y
determinar si cotiza por arriba o por debajo de su promedio y
determinar si el momento de participar es oportuno.
Por ltimo, a travs del uso de mltiplos podemos definir precios
objetivos.
Este ebook proporcionar informacin acerca de diversos mltiplos
y sus aplicaciones.

Mltiplo Precio / Utilidad (P/U)

Este mltiplo nos indica cunto est pagando el mercado por cada
peso que genera en utilidad neta una empresa en un lapso de 12
meses.
A continuacin mostraremos la frmula para el clculo de dicho
mltiplo, as como un ejemplo prctico y su interpretacin.
P/U = Capitalizacin de mercado / Utilidad neta
P/U = (Precio de la accin X Nmero de acciones) / Utilidad Neta

Supongamos que las acciones de la empresa ABC cotizan a MX$30

en el mercado. Sabemos que la empresa tiene 100m de acciones
emitidas, y que en los ltimos 12 meses ha generado una utilidad
neta de MX$200m.
Sustituyendo los datos tenemos:
P/U = (MX$30 X 100m) / MX$200m
P/U = MX$3,000m / MX$200m
P/U = 15x

Como resultado obtenemos que la empresa cotiza a un mltiplo

P/U de 15x. Este nmero por s solo nos dice poco, pero veamos
algunas interpretaciones:
La accin nos cuesta MX$15 por cada peso de utilidad que gener
en el ltimo ao.
Si la utilidad de la empresa se mantuviera constante, y regresara el
total de las utilidades en dividendos, recuperaramos nuestra
inversin en unos 15 aos.
Podramos determinar un rendimiento usando el inverso, es decir,
1/15. Lo que implica que nuestro rendimiento es aproximadamente
de un 6.67 por ciento.

Ahora bien, supongamos que existen empresas de esta misma

industria que cotizan a los siguientes mltiplos
P/U: ABC =15x, DFG = 12x, HJK = 17x y LMN = 22x.
Podemos concluir que la empresa ABC cotiza actualmente a un
descuento en comparacin a las empresas HJK y LMN, pero a un
premio de la empresa DFG.
Haciendo un estudio histrico del mltiplo P/U asumimos la
siguiente informacin: la accin de la empresa ABC ha cotizado en
promedio a un mltiplo P/U de 17.5x. Hoy en da vemos que la
accin cotiza a una desviacin estndar por debajo de su promedio
histrico. Podramos concluir en primera instancia que la accin
cotiza a un descuento contra s misma. Faltara determinar a qu se
debe este comportamiento. Puede estar relacionado con los
resultados de la empresa, las expectativas futuras o la parte del ciclo
en que se encuentre, por nombrar algunas.

Mltiplo P/U

24
22
20
18
16
14
12
10

Por ltimo, con la informacin que conocemos, supongamos que

estimamos que para el prximo ao la utilidad de la empresa
alcanzar MX$210m. Por otra parte, podramos asumir que el
prximo ao su accin cotizar a las 17.5x P/U que histricamente
ha operado. Finalmente diremos que el nmero de acciones se
mantendr sin cambios.

De la frmula anterior podramos despejar un precio terico para la

empresa ABC.
P/U = 17.5x
Nmero de acciones = 100m
Utilidad estimada = MX$210m
P/U = (Precio de la accin x Nmero de acciones) / Utilidad Neta
(P/U x Utilidad neta) / Nmero de acciones = Precio de la accin

(17.5 x MX$210m) / 100m = MX$36.75

Considerando que el precio de la accin al da de hoy es de
MX$30.00, tendramos un potencial de apreciacin de 22.5 por
ciento.

Mltiplo Precio / Valor en Libros (P/VL)

El mltiplo P/VL es otro de los ms utilizados por inversionistas

para la toma de decisiones.
En comparacin con el P/U, este compara lo que cuesta una accin
contra lo que vale de acuerdo a los libros de la empresa, en vez de
compararla con su capacidad de generar utilidad directamente
Cmo se calcula el mltiplo P/VL?
1) En primer lugar, debemos determinar la capitalizacin de
mercado de la empresa multiplicando el precio de la
accin por el nmero de acciones de dicha emisora. Este
dato nos dice cunto costara ser dueos de todo el capital
de la empresa.
2) En el denominador tendremos el capital mayoritario de la
empresa, proveniente del Balance General.

3) Tenemos un mltiplo que nos dice a cuntas veces

estamos pagando cada peso de capital de la empresa.
Supongamos que las acciones de la empresa ABC cotizan a MX$30
en el mercado. Sabemos que la empresa tiene 100m de acciones
emitidas, y que su capital mayoritario es MX$2,000m.
Sustituyendo los datos tenemos:
P/VL = Capitalizacin de Mercado / Capital mayoritario
P/VL = (MX$30 X 100m) / MX$2,000m
P/VL = MX$3,000m / MX$2,000m
P/VL = 1.5 veces

Supongamos que existen empresas de una misma industria que

cotizan a los siguientes mltiplos
P/VL: ABC =1.5x, DFG = 1.2x, HJK = 1.7x y LMN = 2.2x.
Podemos concluir que la empresa ABC cotiza actualmente a un
descuento en comparacin a las empresas HJK y LMN, pero a un
premio de la empresa DFG.
Por qu las acciones cotizan por encima de
su valor en libros?
Las acciones que cotizan por arriba de su P/VL reflejan que los
inversionistas esperan que la empresa muestre crecimientos
atractivos y niveles de rentabilidad adecuados, entre otras cosas.
Las empresas que comnmente distribuyen buena parte de sus
utilidades en acciones tambin suelen cotizar por arriba 1x su valor
en libros dado que ao con ao parte del capital se regresa a los
accionistas, haciendo que el denominador sea menor en
comparacin con las que deciden acumular sus utilidades.
Por qu las acciones cotizan por debajo
de valor en libros?
Esto puede reflejar que los inversionistas tienen una perspectiva
pesimista sobre la empresa, o que los niveles de

rentabilidad son bajos. En otras ocasiones lo que puede reflejar es

que los inversionistas creen que los activos de la compaa estn
sobrevalorados dentro de sus estados financieros, o que no reflejan
el entorno actual, y en consecuencia justifican una valuacin P/VL
por debajo de 1x.

Mltiplo EV / EBITDA

Para abordar el mltiplo EV/EBITDA, comenzaremos por definir

qu es el EBITDA?
El EBITDA (o UAFIDA) es una mtrica que nos ayuda conocer la
rentabilidad de una empresa. Sus siglas en ingls significan:
Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization.
Es decir es la utilidad de una empresa sin considerar los gastos
financieros, la carga fiscal y la parte de los costos que no implican
una salida de efectivo
Por qu es importante y cul es su aplicacin?
Algunos consideran que sta mtrica se enfoca ms en el core del
negocio, eliminando el efecto que pudieran tener factores ajenos al
foco del negocio, como son algunos financieros, tributarios o la
estructura de capital. Por esto es que muchos inversionistas lo
utilizan.
El mltiplo EV/EBITDA es ampliamente utilizado por los
inversionistas para la toma de decisiones. Comparndolo con el
mltiplo PU, ste tambin compara cunto cuesta una empresa
contra cunto genera. Una de las principales diferencias es que ste
incorpora el apalancamiento de la empresa y otros factores que
explicaremos a continuacin.

Cmo se calcula el mltiplo EV/EBITDA?

En primer lugar debemos determinar el Enterprise Value o Valor de
la Empresa. Este dato nos dice cunto costara ser dueos de todos
los activos de la empresa, es decir del capital y la deuda.
EV = Capitalizacin de Mercado + Deuda neta + (Participacin minoritaria x
P/VL)

La capitalizacin de mercado la definimos como el precio de

mercado por el nmero de acciones.
La deuda neta se compone por la deuda con costo menos el
efectivo de la empresa. Este dato lo obtenemos del balance general.
La participacin minoritaria se multiplica por el P/VL de la empresa,
porque considera que a los inversionistas minoritarios se les pagara
a una razn similar al precio de mercado de las dems acciones.
Visto de otra forma podemos considerar la siguiente analoga:
Imaginemos que queremos comprar una casa y por esta pagamos
un precio de mercado (capitalizacin de mercado). Al comprarla
entramos y vemos que existen adeudos relacionados con la casa y
hay que pagar diferentes cuentas como son la luz, gas, predial, etc.
(deuda). Posteriormente encontramos que hay una caja con dinero
en una de las habitaciones (efectivo). El costo total por hacernos de
esa casa sera:
Precio de mercado + deudas caja con dinero
Capitalizacin de mercado + (deuda con costo efectivo)
Capitalizacin de mercado + Deuda Neta
Este Valor de la empresa lo dividimos entre el EBITDA generado en
un ao.
Supongamos que las acciones de la empresa ABC cotizan a MX$30
en el mercado. Sabemos que la empresa tiene 100m de acciones
emitidas. En el ltimo trimestre report una

deuda neta por MX$700m y la participacin minoritaria en el capital

es de MX$200m. En los ltimos 12 meses la empresa ha generado
un EBITDA por MX$500m. El da de hoy las acciones de ABC cotizan
a un mltiplo P/VL de 1.5x.
Sustituyendo los datos tenemos:
EV/EBITDA = [Capitalizacin de Mercado + Deuda neta + (Participacin

minoritaria x P/VL)] / EBITDA

EV/EBITDA = [(MX$30 x 100m) + MX$700m + (MX$200m x 1.5)] / MX$500m

EV/EBITDA = [MX$3,000m + MX$700m + MX$300m] / MX$500m
EV/EBITDA = MX$4,000m / MX$500m
EV/EBITDA = 8.0x

Imaginemos que existen empresas de una industria que cotizan a

los siguientes mltiplos EV/EBITDA: ABC =8.0x, DFG = 9.2x, HJK =
9.5x y LMN = 7.2x.
Podemos concluir que la empresa ABC cotiza actualmente a un
descuento en comparacin a las empresas DFG y HJK, pero a un
premio de la empresa LMN.
En el denominador podemos considerar el EBITDA de los ltimos 12
meses, el estimado de los prximos 12, bien el estimado para un
ao en particular. Hay que mantener consistencia en que la deuda
neta que utilizamos corresponda al ao en cuestin que usaremos
para el EBITDA. Si es el EBITDA de los ltimos 12 meses, utilicemos la
deuda neta conocida. Si utilizamos el EBITDA estimado para el
prximo ao usaremos la deuda neta estimada para ese mismo
perodo.

septiembre de 2014

Insurgentes Sur 1605, Piso 31, Col. San Jos Insurgentes,

03900 Mxico, D.F.
www.gbmhomebroker.com
www.gbmhomebroker.com/blog
homebroker@gbm.com.mx
@gbmhomebroker
facebook.com/GBMhomebroker
youtube.com/GBMhomebroker
54805846
01800 426 46 63