LA CRISIS ECONOMICA PERUANA. GENESIS, EVOLUCION Y PERSPECTI?

AS
Por:
Serie
Julio,

IVAN RIVERA FLORES

de Documentos de Trabajo
1978

No 37

 LA CRISIS ECOXOXlCAPE?~AW.: GEHESIS,EVOLUCIONY PERSPECTIVAS.i

::.j

POR: IVW RIl%!?A FLOFES

LIMA,JW?
1978

,;

1. INTRODUCCI@4.El presente ens2yo, tiene por obj et0 averiguar cules son los
factores determinantes de 12 crisis econ6mic2 actual.
Especficamente)
a tr2vGs del anlisis del perodo 1971-1977,
se busca identificar
estos factores, medir sus ordenes de magnitud,
averi,wr
el rol que h2n cumplido en el desemvolvimiento de la crisis
y el peso que tendr2.n en el desenvolvimiento
de la economa en el futuro prxirrio .
~El concepto de crisis lo entendemos ac en trminos coyunturales;
tecniwmente se.podra decir que existe crisis cuando los desequilibrios
externo e interno, son de m2gnitudes significativas.
Por desequilibrio
externo, entendemos principalmente
el dficit
en la cuenta corriente de
la Balanza de Pagos) y p por desequilibrio
interno, la aparicin de inflacin o de recesin, o de robos fenmenos simultane2mente (stmfla-cin).
Lo que pretendemos, ecn este 2n5lisis es dejar establecida la importancia relativ2
de los factores externos(fluctuaciones
en 30s trminos de intercan?bio y en las c2ntid2des importadas y exportadas), estructurales (sstsnc2miento en los sectores agrcola y exportador principalmente) y de poltica
econmica.
Los resultados del anlisis sugieren que ~esr:12;~n%&h
demanda generad2 en base a polticas
fiscales y monetarias fuertemente expansivas, el determinante principal
.%nto del origen como de la agudizacin de 12 crisis econmicz ~ctu21.
La inflacin
con recesin ~y desequilihio
exrerno que experimenta el pas 2ctualmente es el resultado de alteraciones
tanto de origen interno como externo, de factores controlabies y de factores incontrohbles,
para una pequea econotia abierta como la peruana. Seguidamente trataremos de identificar
estos elementos dc desajuste en ttinos de perodo er, que ocurren, de su magnitud, intensidad y acumul2tivi-

-2-

dad. Ik esta manera esperamos obtenar una idea n5s precisa de la dinmica macroeconmica que result en la crisis actual y as tambin de la
dinmica de la evoluci6n futura de la econom$a.
La metodologa a seguir tiene tres caractersticas:
Primero, se tratar de describir
la magnitud de la crisis actual.
Segundo, entrando a nivel de explicacin,
se har un ordenamiento temporal del trabajo, periodizando principalmente
en base a la mezcla inflacin- crecimiento y/o inflacin- recesin; esto es importante
pues, la secuencia temporal de las alteraciones
es crucial para determinar los diferentes componentes de la crisis.
Tercero, el anlisis
al interior
de cada perodo, se har de manera integral,
es decir analizando en conjunto, factores externos e internos, reales y financieros,
exgenos y de polltica
econmica con el
fin de captar la interd~endencia
entre ellos, elemento muy importante
para comprender a cabalidad. la crisis.
En la medida de lo posible, SC
tratar ta&in de separar el peso relativo que cada factor tiene en la
determtiacin
de los desequilibrios
externos e internos.
El ordenamiento del trabajo es el siguiente:
En la seccin II se hace un recuento permanente descriptivo
de la evolucin macroeconmica de la econotia peruana en los lti.mos siete aos,
con el nico objetivo de indicar la magnitud de la crisis actual.
En la seccin III se analizar el periodo de inflacin
con crecimiento
(971- 1974) para luego en la seccin IV analizar el periodo actual de
inflacin
con recesin, el cual todaCa no ha llegado a completarse.
Seguidamente 9 se esbozan algunas conclusiones sobre el anlisis anterior y se ensaya un pronstico de la probable evolucin de la economa
en el futuro prximo.

II.

IDENTIFICACION
El

Per

ltimos
{el

vas

experimenta

por

El

uni

Netas,

se manifiesta

al

por

expansin

de la

aROs 1971-1974

lar
pal.

al

16.9%

para

los

un incremerho

en

interna

bajo

efecto

del

que ya desdr
resultado

1974

el

del

de las

problema

es de esperarse

externo

la

la

produccir!

s-

perodo

per-odo

in-

SC caracgenerado

prin

Simultmeamente,
el

r_3qul'librio

del
gasto

fijo.

exportaciones,

OX en 1971

tasa

pasando

interna,

iticremento

de cambios

como porcentaje
de prcticamente

sobre

desviador

un sSstm$

este

agregada.

presiona

a travs

y la

Se da en s.ste

produccin

de demanda

en

de cambio,

que

que

global
As

en una pequea

esta
externo

gasto

global

el

dficit

sube

economa

en

muy rpidaCabe

como el

":
de.

y pos-

que genera

a 41;.7% en 1974.
se'manifiesta

rg

en un dficit

de inflacin

mientras

algo

(1973-1974)

asimtricamente,

anticipar
la

tipo

tasa

aos.

sobre

domstica

del

el

la

en 1974,

de demanda

demanda

que

mismo;

apareci

(1975-1977)

se aceleran

y SI podria

a travs

Este

aos,
desequilibrio

inicialmente

Sobre

vemas

produccin

inicial'mente

pasando

presin

y agudo

externo

y posteriormente

con fuerte

6.9%

desequilibrio

y se manifest

corriente

exceso

cipalmentc

El

interno

con'crecimiento

mente,

cinco

se tradujo

de 5.';Xa

corriente,

ltimos

millonesi.

(1975-1977)

d2 la

cuenta

los

Reser

y posteriormente

lo

inflacin

y las

ms de US $ 1,000

durante

con crecimiento

de 6.8% en 1971

teriormente

30X,

acompaado

los

dos man&&;

el

(1973-1374)

Pagos

por'tih

oor

abso-

es inicialmente

primera

teriza

negativas

en trminos

interno

de crecimiento

flacin

eran

superaba

de las

desequilibrio

en cuenta

Durante

pas

La inflacin

con recesin.

de Balanza:de

declino

econmica

y en CIR creciente

respecto

un dficit

produccin

crisis

interno

en una inflacin:
con

ms aguda

desequilibrio

inflacin

zagado

la

-1.2%).

peruana

un creciente

la

ao 1977,

al

Internacionales

externo.

actualmente

En el

PB1 creci

La crisis

DE LA CRISIS ECONOfl!ICA PERWWA

25 anos.

lutos

sea-

princiabierta

la

- ::. -

abierta

con cabios

fijos

como la peruana,

on dicho perodo,

pues aqu

un exceso de derranda neto se traduce iniciahente

en presin sobre los
,-precios internos pero luego principalmente
en presin sobre &Z.: sectk:
externo en el corto plazo. Es preciso observar
tambin que el deterioro
corriente
externo se da durante los primeros aos con una elevacin
simultnea
de las Reservas Internacionales
Netas, que pasan de IJS $ 347
millones
a Dicierrbre
de 1971 a US $ 693 millones
a I1iciwhre
de 1974.
cambia, se entra en un peA partir
de 1975, el panoram a interno
rodo de inflacin
con recesin,
pues la tasa de inflacin
contina creciendo pasando de 23.6% en 1975 a 38% en 1977, sin embargo la produccin empieza a declinar
pasando de 3.3% en 1975 a -1.2 % en 1977.
El des.equilibrio
externo por otra parte se agudiza, siendo ea tio
y ._
197$ el peor de los aos, pues el. dficit
en cuenta corriente
llega a
ser el 88.2% de las exportaciones,
bajando algo para 1976 (67.1%).
Cabe destacar > que en 19 75 la. baja en el crecimiento
de la produccin se debe tanto a una cada clrstica de pesca (- 15.2%) , como ?! una
disminucin
en el ritmo de crecimiento
en la manufactura y la agricultura;

en 1976 los sectores

exporTadores

se recuperan,

pero

la manufac-

tura sigue cayendo tendencialmente

(4.2) ) y la. construccin,
sector
fuertemente
ligado al sector financiero
cae drsticamente
(-2. !?%). Por
otro lado, cabe resaltar
t&i&
que el desequilibrio
corriente
externo se manifiesta
principalmente
en ti incremento
en las iqortaciones
(25%) en 1975, y la relativa
mejora pssterior,
principalmente
tambin
en una caida de las mismas (- 12%) en 1376. Durante ste periodo las
Reservas Internacionales
Netas ccaen drsticamente
desde US $116 millones en 1975 hasta US $ -1,lOO millones
en 1977, insinuando
as, que
la shida
anterior
slo fue un fenmeno de corto plazo y transitorio
en el endeudamiento pblico
generado bsicamente por un a aceleracin
externo que lamentablemente
fue muy sesgado a plazos cortos de repago.
(Ver Cuadro 1).

A inicios de la presente dcada, el Per vena saliendo de un pe.

rlodo de.-~55~~s que experhent su peor m&ento un los, $0~ ,196s y
1969.
%;s asi, COKOlos ~50s 971-72, se pueden situar como aos de recuperacih,
que a cierta distancia de la crisis anterior,
llegan.a::equilibrar
las prizcipale s relaciones macroeconinicas. Tenenw5-@mces
.. :
que tipifi&?&tos
Ctios COROaos de relativo eoLuilihrio interno y externo, pues en dic5os tios la i:~flccin apenas super&a el 7%p el dficit
en cuenta cQr:*M.te llegah sSlc al 1.6% de las exportaciones y
la prcducckh cs&a creriendo al 5.8% (Ver Chadro Ns) .
Luego en-2raq.os cl los clos 1973 y C374 donde se ewiez- a gestar
.:
de la inflala c~is.is 5 ~a,~ife.;-ir~~~dot:e ir: i&.j&c:;te 2~; ma acel&a&n
ci&n ( la +c pasa a 9.S% en 1973 y a 16.3 % en 197G) y la a~d++n
del desequilibrio
extemo CCT-~
Ll~entc (el dGficit corriente paso/ de ser.
insigkificstnte
& 1972, a ser 3.8 de las e-xportaciones en 1373 y 40%
& 1% ISismas sn -!974), Lo anterior ocurre paraielmnte
a lma acelera&& de la ._
produccih
lo que crece al 6.2% ~1 1973 y a 6.9% en 1974.
Ver cuadro 1.. .
En otras palakas
es en eses aos donde se genera la ctisis manifest&dose.
internamente a travs de la inflacin
y externamente s..: .lo a tP&.&?del ksequilibrio
corriente externo. Precisamente porque
la gnesis de la crisis es ncoqtiada por un auge en la produccin y
coti un super$-i: global en la Balanza de Pagos (las Reservas Internaciotiales Netas alcanzan su ms alto nivel en 1974 al totalizar
US $
693 millones)
9 es que dicha crisis no se percibe .como tal y por lo
tanto no se adopta ningh tipo de poltica
de estabilizacin
en dichos
aas.
Las expiicacfones
de la gnesis de la crisis son muy diversas,..
]
centraremos h$stro anlisis en las que parecen las ms pertinentes.
La Pr-hera explicacin
postula que la crisis ha sido causada per
la fuerte exj&si&
experimenta&
eD la *anda
agregada en di&os aos; &h&.k
de .d&and.a generada principalmente
por el desarrollo

-6-

conjunto

de polticas

fiscales

y monetarias

fuertemente

e-qansivas.

Esta apreciacin,de
que el problem a es bsicamente de expansi&
de demanda se basa &.- el hecho observado de que la ocurrencia simultnea de una aceleracin de la produccin, aceleracin de la inflacin
y agudizacin del desequilibrio
exte-mo, son consistentes con una expansi6n de demanda interna. Tara precisar la naturaleza de la expansin de la demanda en este caso, atacaremos el problema tanto del lado real como del monetario. As evitaremos la discusin, en este caso
innecesaria,
sobre las causas del incremento en la demkda agregada
esgrimidas alternativamente,
por los monetaristas y el resto de escuelas (estructuralista,Keynesianos)
que inciden principalmente
en los
valores reales.
La segunda explicaci6n
sita que la crisis es causad0 por la subida drstica en los precios de los productos que importamos y mas especificamente postula que la crisis energtica mundial ha impuesto un
perodo crtico
a la economa peruana. Se post.ula aqu I que un salto
exgeno en los precios internacion~es
puede generar s~t&&&nt!&
presiones inflacionistas
y desequilibrio
corriente externo, que son
los dos rasgos principales
de desequilibrio
en los anos bajo estudio.
Lo que no queda claro en esta argumentacin es la aceleracin de la
producci&,
ya wv el shock exgeno predecirla ms bien una desacede costos y el deleracin de la produccin, asociada a la inflacin
de precios del gobiersequilibrio
externo. Sin embargo, si la poltica
no consiste en evitar el traslado de alza de precios externa va subsidios, es posible explicar la no desaceleracin de la produccin en stos aiw. Para precisar cl anlisis de esta segunda hipetesis es wcesaris medir su incidencia a partir del momento en que ocurre el ajustn externo, es decir a fines de 1973; y tambin precisar la pennanencia o transitoriedad
del impacto, que &tar en cierta manera asociada a la dimensin del ajustn externo y a su velocidad de transmisin.
Yidamos ahora, a travs del anlisis de la dinmica de la oferta
y la demanda globales en estos aos el peso especfico que cada hiptesis tiene como factor generador de la crisis ,econmica actual.
En el cuadro W3. presentamos una medida gruesa e imperfecta de
consolidado
la expansin fiscal del gobierno, la cual es el dficit

- 7del sector ptilico

en su conjunte. Utilizamos
dicha medida y no slo el dficit
del Gobierno Central por considerar que el manejo econmico fin~~,$.&~o de las empresas nacionalizadas
es completcamente
de+&ikit~
de la poltica
sacroeconmica del Gobierno. Tambin aparece etidkho cuadro los saldos netos- de &o&
prkdo
interno y aL
h&k externo) &e son las :contra@rtidas
de la brecha fiscal en: el
siita&
de cokbilidad
social. En los cuadros . .4 y . .5 se prksent& los indicadores de evolucin financiera
en trminos reales y mo;
netarios 9 finalmente en-l ckdro 6. se presenta la. evoluci&
desi? .;
~gr&.d& de la cuenta corriente- kxterna, tratando de descomponer su;s;j
movimientos en cantidades .y precios de exportaciones e importacio+-:
nes ;
I.

...

:.

I.
.

I..

_.!.

.,I
:..i.

Durante 1973 el PBI Crece a 6;2 -% siendo los &ctores

que ms
alteracioke?
&&n;
la pesca,que contina decreciendo a un ritmo
de 23.1 %$ lamme?a+que
.baja en 0.6 % y la agricultura,we
recupera
al& su ri$& de crecitiiento
(2.4%). Ver Cuadro M. Por el lado de ::
.14 d&ati&gloti&,
el ctidro No3, podemos observar que se genera :
..,..
una fuer& &tp&n,sin f&cal pasan& el dficit pblico de.: 3=3% del .
FBI & 1972 a tin 5.6% en"1973,
esto esta Sbciado a una co&r&c&.n
en la b&&ha privada. glativamente
pequea y ti :ull. incremente sigki.,
ficati+o
en :-&+bre&a. externa, la que pasa deser i~&&niSik$aMe~ Ic,
-en 1972 a ser un 2.7% PB1 en A973. Por otro lado, en el cuadro 6.
podemos ver que ei valor de las expoktaciones aument en un 73% en
dicho ao debindose
ese atiefito a un drstico salto en -los $re- 1
cias d< las mism&s (52%) que. fue compensado parcialmente por una
g&gta&
(d&bi&
a la b$ja en pesca y minera) en el quantum
exportad& (27%) L. &s importaciones por otro lado, subieron ..mS ii!
__
drsticamente an (27%) debindose este :incrwntsj~i~~~~.tera
un aumento en el quantum importado(23%). I?el .anlisis de la composi&& de la brecha externa se deduce que sta Se: ha expandido princi$&&Se pw el incremknto eti el quantum -de i&o$taCones ,i ,lo ,que :!
es co&is&nte
con una polltica
de expansi&i de demanda intetiaien
:
Un ps pequko corix) el PelU, quees precio aceptante en el meka<,
do internacional
y por tanto slo puede afectar el quantum de lo que .
importa.
Por el lado financiero podemos observar tambin que la polla,
tica monetaria y crediticia
a sido francamente expansiva durante 1973;
j,

a.,L+-$

.^..d:,i

-8-

la ~ticiad.nomi~a1.d.e
dinero sube en 19,8%, cifra my superiar al crecimiento del PX, siendo su impacto slo parcialRente amortiguado por
una baja en la velocidad de circulacih
(-4.1%) . Ver cuadro NT5. ..Otms
indica@&s
de expansin-financiera
son el fuerte incremento del Crdito Re@ Pblico (domstico) JJ.4% que es el reflejo parcial de la expasin $el dficit,fi$cal
y el inc~+~?$!, sknultneo del Crdito Real
Privado,. in 14.7% en porcer,taj e muy superior al crecimiento del PB1 real.
EIJ conclusin tanto ,los indicadores reales cm los fifiancieros
muestran
que en 1973. se genera una fuerte expansin de demanda interna la cual
eS?causada principalmente. por las polticas
fiscales y monetarias de :.
corte Tuertemente expansivo ej ektadas dicho *o.
As, llegamos a 1974, donde la situacin se agudiza drsticamente,
la inflacin
salta al 16.9% tasa equivalente a la tasa ms elevada de
los ltimos 25. aos,; y el @ficit
corriente externo sube drsticamente
pasando a ser .un 43% de .la$ .exportaciones, magnitud jams alcanzada por
lo menos de+,
1950:. En este contexto, la produccin sigue aceleran+
:
do su crec@iento,
el pi31 crece al. 6.9% este tio Ver Cuadro Nt . .Secta;
rialmqte
la aceleracin del crecimiento de la produccin se asocia a la
de recuperacin .de, la pese (35.9%) 9 la de la minera (3.7%) y una fwrte expas#h .de la construccin (22%). Vale la perza destacar que sta
fuerte.exp~ih
de la construccin se debe-principcJmente
a la demanda
de construccin que generaron los proyectos mineros .y enrgeticos (Oleoducto) de: larga duracin, implementados tanto :por .el sector pGblic0 como por el privado; proyectos que lgicamente en el plazo inmediato-,presionanprincipalmeete
sobre la oferta glgbal sin incrementarlas
significatiente.
Ve.r Cuadro No2.
:
.<:
,:
En qto
,a la evolucin de ,la demanda global vemos que el dgficit
pbl$~ .c-l&$@
creciendo Ilegando este -tiq a ser el 6.9% ,del. PB1,. es?
:
te &re&kto
-se explica parcialknte.
por la .op&iti- de stisidiar
generalizadhente
1s~ productos energeticos cuando ya en 1974 se deja plenamente el impacto de su a3za intemacionar
de Precios de la energa.
Por otro la&,- por primera ve,z <aparece el dficit
,en el sector privado,
lo que se, explica principalmente
por el increwnto
en la inversi&
privada en minera. El salto. ms drstico ocurre .Fn la bre&a externa ,la
cual llega a ser en 6.9% del PBI.
.
I w 3974, es el ao en que se recibe entera+@e
el- peso de la crisis energtica mundial, por sto es el momento de analiaar su impacto
sobre la economa nacional, mostrando que ste ajustk de costos exter.
...,. _, . :...

-9nos aunque es drstico no es acuwlativo

en el sentido dq ser repetitiVO ao tras &o. En, el cuadro :,8 podemos ver que la a&&izacin~ de dficit
corriente externo se -explica principalmente, por una subida drstica en el valor de las importaciones en 8&;Ei% esta subida ser:dewwone
en una subida en el quantum importado de 30% y una subida en los precis
de 33 %. Es importante resaltar tambin -que en este ao subir& .tambin
las eprtaciones
en 35.2% s ubida que se debi exclusivamente a una el&
vacin d,e--precios del 440, pues- el quanttnr, exportado permaeci practi*ente
al mismo nivel que el d.6.l -ti0 anterior.
En restien, .el efecto
neto de los precios intemac?onales
en este ao es favorable al pals
ya que sus trminos de intercambio suben en 8.4%) por 1.0 tanto los precios internacionales
no imponen una carga exgena en este ao a la cuenta corriente.
Dado que las cifras de balanza en cuenta corriente descartan la
crisis energtica internacional
como generadora del dficit corriente
externo,
es importante resaltar la correspondencia que existe entre
la agkiizacin
del d6ficit
fiscal y el deterioro del sector externo en
cuenta corriente.
En el cuadro :?3 podemos observar que tanto el dficit
fiscal como el dficit
corriente externo equivalen al 6.9% del PBI, y
que a travs de los *os 1971 iii 1974 ambos se mueven hla misma direccin. Esta relacin es facilmente explicable
a trwes
de los mecanismos
Keynesianos de transmisin ,de cualquier expansin de demanda, los cuales poStulan especificarn-nte,
que cualquier espansin de demanda (en
este caso la del Sector Pblico) tiene impactos directos e indirectos,
scbre el volmen de importaciones;
deteriorando asl, el saldo corriente externo. Si al efecto anterior,
le ti.adimos el impacto de desviacin de demanda agrkgada hacia el sector externo que se va gentirando
acumulativamente en un marco de inflacin
creciente y tasa de cahio
fija.:,
que es precismente
el. marco que tena el Per entre los aos
1971.-1974,
tenaos una explicacin
ms coaleta
del deterioro corriente externo y de la mayor aceleracin que este experimenta en :relacin
a la evolucin del dficit
fiscal.
Cabe sealar finalmente que tanbin
coincide esta expansin fiscal con la aceleracin en la inflacin,
a
pesar que ya desde 1974 se uopta implcitamente
por uria poltica
de
contmW>
que busca reprimir la inflacin
controlando l.os precios d
la energa, artculos
de primera necesidad y fijando la tasa de.canrblo.
Antes de analizar

la evolucin

financiera

de la economa durante

- 19 1374, es: neceshio esbozar la relacin que existe entre los sectores
real y financiero
en una econotia como la peruana. En una economia con
n&&io~~ dt? capitales incipiente ( como es el caso de laechoma peruana) o
la financiacin
de la expansih del sector pblico en base a la venta
de valores al ahorrista es practicamente nula, es por esto que cualquier
expansin fiscal implica c..-- una expansih monetaria y mas especificamente esta expansin monetaria puede estar asociada a la expansin del
crdito ptilico
interno y/o a la expansin del Crdito Pblico externo
(elevando esto Ixltimo los activos internacionales
Netos en el plazo
inwdiato)
.
Ei en:: este contexto que ._BS practicamente
imposible de separar el impacto de la polltica
fiscal .(, del de la polftica
monetaria; por tanto
sus efectos especficos son tambih difcilmente
separables y es precisamente en este marco donde las discusiones entre fiscalistas
y mone.
tarists pierden algo de sentido.
Por el lado financiero,
podemos observar que la polltica
mcnetaria ha sido francamente e,xpansiva; la cantidad nominal de dinero subi
en 24.4% debido principalmente
a un incremento de las Reservas Internacionales Netas (inducido por un incremento en el endeudamiento pblico externo) las que Fasan d.e 15 $ ?.ll millones en- 1973 a US $ 693 mil lones en 1974. En el cuadro N4, node?ws ver que el impacto de ste
incremnto n?onetaric no fue atenuado por una baja en la velocidad, la
cu&l permaneci5 practicamente estable en el tio bajo anlisis.
En el Cuadro No4 podemos ver el inicio de un cambio cn la composicin del crdito interno que continuar en esta direccin en los
aos siguientes.Especficamente
observamos que desde 1974 la tasa de
crecimiento de, crdito real al sector pblico es payar que la corresx.
pendencia al sector privado, siendo la anterior 41% y sta ltima slo 2.5 %$ara el ao 1974. La elevacin del crdito real pbl,ico y la
de l& reservas internacionales
sugieren que e.1 fuerte incremento en
el dficit pblico experimentado durante el ao fue financiado tanto
co@ recursos externos como con recursos internos; dejando el finmciami6nt. del sktor
privad6 al mayor grado de liquidez real existente
en la e&nomZa durante este aho.
.< :

- 11 -

En resmen, el financiamiento
p&lico
y privado es creciente en
stos aos y las fuentes de financiamiento
son predominantemente intemas hasta 1973, para tomarse principalmente
externas en 1974. La
pltica
monetaria es swwnente expansiva puesstanto el dinero como
el cr6dito como el crdito interno y externo crecen a tasas muy supe
llores _- 31 crecimiento de la produccin en estos anos, Es preciso se-
alar,,tanbin
el proceso de autorre@lacin
monetaria que se hulniera
dado ante el creciente desequiiibrio
corriente externo en estos anos
se 2!&?+33=, -n&Ji ante la consecusin de crdito externo, lo que se
refleja en la evolucin de las Fkservas Internacionales
hasta 1974 ::
(Ver Cuadro NJil) y mediante el crectiiento
del crdito interno (Ver Cuadro Nl. . Esta esterilizaci6n
obviamente impone una presin inflac%onaria en el corto plazo y acutMla el problema de pagos externos para
el mediano plazo.
En res6men , se puede afirmar que durante 1974 el caracter expansivo de la poltica
fiscal,
con la correspondiente expansin en la poltica monetaria en base a la esterilizacin
del dficit
corriente extemo, son las causantes principales
de la creciente inflaciri
y eldr&tico
desequilibrio
externo que aparece en este ao.
As podemos observar que los gestores principales
del des&iilibrio externo e interno peruano en estos aos han sido las poltica$
fiscales y wnetarias
fuertemente expansivas seguidas , las que ligadas a las polticas
de control de precios y de fijac&
de la tasa de
carribio, dan como resultado una inflacin
con crecimiento transitorio
swados a un creciente desequilibrio
exte.mo corriente cuya importanci& es parcialmente disminuida por el crecimientp transitorio
en nuestras reservas Internacionales
motivado principalmente
por el creciente endeudamiento pblico externo.
..
:

El perodo se caracteriza
por la disninucih
paulat.ina en el crecir&nto . &:la..,produccin
la cual pasa a 3.3 ,%en 1975 y a 3.1) en 1976
: :1
para dismin.tir.
en .>$..2
0 en. 1977. S~ultheamente
la inflacin
se agudiI
za cre,+ntemente
pasanj a 23,..6.en .1975, 33.5% en '1976 y .38.1 en 1977.
,..
El .sectpr externo presen$ Jos problemas ms agudos del perodo, pues
el dficit
en cuenta corriente supera largamente el 50% de las exportaciones (llegando a ser, 88%.en 1975 y 67 % en 1976) y aparece t&in
e,l dfcit,.,global
en Balanza de Psgos que hace caer drsticamente las
&ser\ras; h~e~acionales
Net;as de US $ 693 millones en 1974 a US $
- 1,100 mill-es
diciembre dg 1977.
La crisis externa e interna alcanza niveles j&
experimentados
por..,)el psis en .el ltimo cuarto de siglo (Ver Cuadro NG1) .
El desarrollo de las crisis en ste perodo es algo particular,
pues la. di..s;ninuci&
en el crecik.ento
del PB1 se inicia precisamente
.
cuando hay, -un+ fuerte aceleracin de 2-a dezanda inte.ma en 1975. Los
aRos siguientes son ms t4picos en cuantos a la aparicin de inflacin
con recesin a.la latinoamericana~ pues dwante di&os tios se emie- .--.
zara a ,aplicar. @lTticas
de cstCabilizaci6n
que trat,ul de comprimir la
deman& y, simultkecjllente
sueltan Ios precios y la tasa de cambio.
veamos el desarroX.o

de ste perhlo

en deCalle.

..,;:
.El elemento rti&s s:Ci.wte en el ~c
1975 fue el tremendo crecimiento
agregad+ .En dicho. tio esta expansin se debi
..:
_:. de la, , demanda,
pri.nc$pa@ente. a la eq+si@
del secta:: p%lico,
espedficamente
del
gobierno central el cual sigue cmcibiiewlo el gasto pblico ms como
promotcr del desarrollo que codo herrcnnienta de estabilizacin.
En
dicho ao el dficit
d.el sector p&lico
alcanza la n5.s elevada pmporcin, al llegar a ser un 10.4% del PBI e Ver Cuadro No3, este dficit
a diferencia
de tios anteriores fue principalnente
financiado con crdito pblico interno, coxo podenlos ver en los Cuadro No4 y No1 . el crGdito real a dicho sector subi en un 20% dura-te 1975, mientras q:*
las Reservas Internacionales
fiJetas bajaban dr&tirmnte
Zn 57.4%. En
dictlo
vado

ao tambin
debido

.se urod~~e

principalmente

un.3 exr.2nsiC.n
aI

incremento

de de;xilda
de la

inversin

en el

sector

en minera.

pri -

- 13 -

Como observamos en el C,Lladro N3, el Sector privado tmbi&

experimenta un dficit
por primera vez en 1975, aunque no tan significativo como el dficit
del sector palico.
El ritm de crecimiento en la
cantidad de dinero se marLtiene en 24 90debido especialmente a la fuerte cada en las Reservas Internacionale$k?ue
compensada con la expansih del crdito interno, especialmente del pblico, ya que el priva do cae en 3.5% en trminos reales dura@: el ao.
Vale destacar asimismo que esta evolucin en el crecimiento ItBDnetario es expandida en su impacto sobre la demanda global por un incremento en la velocidad de circulacin,
la cual crece en 2.7 % en 1975
(Ver Cuadro No5) demostrando que las expectativas
inflacionarias
empiezan a intemalikarse
en la poblacin, lo cual lgicamente hace
disminuir su demanda real por dinero y presionar por tanto sobre el
mercado de bienes tanto interno como externo.
Conviene ahora referirnos
a la evolucin de la produccin en 1975
para as determinar el exceso de demanda global, buena parte del cual,
ccmo vimos arriba, es generad.0 por la politiGa
fiscal fuertemnte ex--: .
pansiva. El ritmo de crecimiento del PB1 baja en 1975 a 3.3% esta disminucin tie manifiesta prkkipalmente
en la baja del crecimiento industrial
(el-cual pasa de 7.5% en ,1974 a 4..7% en 19'75) p en la dr5stica
calda de la minerla (la que experimenta un decrecimiento de 10.9% en
1975) y en contraccin
de la agricultura
cuy9 crecimiento llega apenas al 1% en 1975 (Ver Cuadro N2). La explicacin
de la baja en el
ritmo de crecimiento en la produccin en un marco de demanda francamente expansivo es hnpleja.
A ste respecto se pueden sealar los
principales
factres que pueden explicar ste fenmeno. Primero p ,ia
fuerte expansin real y finaciera
del sector pblico consume una parte importnte de las nuevas importaciones;
otra parte significativa
es cotiumi&por
las nuevas inveriones mineras priva&;
ante sta
situaci6n se empiezan a implementar una serie de controles a la importacin que afectanprincipalmente
la capacidad de importar insumos para la industria y alimentos y es esto lo que iqone la res- triccih
externa a la produccin domhtica,
espetkialmente a la industrial. I El deterioro de la produccin ,minera y agrcola .s.e deben principalmente a causas de carac?er tis bien exgeno (razones polfticas
en el caso de la minera) , conviene sin *argo
destacar que tambin
influye en el desarrollo
de tios sectores el Tleterioro de la ren,

14. -

tabilidad
sectorial
que brota de un marco de control de precios inflaconario. E1 segundo factor we se esgrime a nivel macroeconmico como determinante de la disminuci6n en la produccin es el hecho de que
la ace3eracin de la dem3nda agregada entre 1073 y 1975 llega a topar
la capacidad instalada de $Jroduccin precisamente en 19 75) esto se puede explicar por el bajo ndice de inversin experinentado entre 1968
y 1974, donde la inversin bruta interna lleg a lo ms al 14 % del
PB1) porcentaje sustancialmente
inferior
al 19% ocurrido en promedio
en periodos anteriores a 1968.
Un tercer factor que esta bastante ligado al primero, es el de
la restricci&
deel crdito al sector privado nacional. En el cuadro .
No4 vemos par3 1971,1972 y 1973 superaba.al lo%, en el ao 1974 empieza ya a disminuir su ritmo de crecimAento y en 1975 ya experimenta una centrzcci&
del crdito real. a dicho sector, pues el crdito
real privado nacional. en 1975 se basa en la idea de que gran parte
del limitada volL*n
real del crCdito privado en dicho ao fue absorvido, como normalmente sucede, por les- fuer&
.requerimientos
crediticios que tuvieron las inver.$iones privadas extranjer3s
en miner.a
en dicho ao, dejando as poco margen de utilisacin
del crdito ;il
Sector privad5 .nacional; obstaculizando
as el normal desenvolvimiento de la producci& principalmente
en el sector industrial.
Cabe anotar adems, la Intima relacin entre el crdito real privado, que es
basicarr,vnte para capital de trabajo y la disminucin en la importacin de insimlos p que son parte del mismo capital.
A un nivel analtico, la situacin del ano 1975 se podrfa tipificar
como la expresiC5n
del quasi-equilibrio,
es decir como una situacin en que el exceso de
demanda domestica se can&liza principalmente
hacia el exterior,
sin
presionar signifcativa~ente
sobrL3 la oferta interna, 0 disminuyendo
su presin relativa
a aos anteriores.
Varios indicadores nos insinUan
que un proceso de este tipo se estaba gestando yadesde. 1974. Primero
el ajuste hacia el quasi-equilibrio
se da a travs del creciente efecto sustitucin
que se genera al fijar la tasa de cambio en una situacin de inflacin
creciente,
este efecto annnulativamente clesva la
demanda dom&tica hacia el sector e,uterno presionando as el deficit
corriente externo; segundo, el efecto director de la furrteexpansin
del componente wortado
de- la demanda domstica de las grandes inversiones pCblicas y privadas durante 1975 ) simplemente contribuye a agu-

- 15 -

dizar directamente
oferta interna.

el dficit

corriente

externo

sin presiones

sobre 13

Con respecto al primer punto en el cuadro 1 observamos que desde

1973 a 1975 la tasa de inflacin
pas de 9.5 % a 23.6 %; el tipo de
cambio se mantuvo fij.0 ,-i kn 1973 y 1974 y apenas subi en 5.4% durante 1975; Eri el cuadro poclemos notar la estrecha relacin entre el dficit: pblico (principal
gestor de la expansin de demanda domstica)
y el dficit
corriente externo a partir de 1974; pues los procentaj es
que cada uno de ellos representan del PH > son muy similares a partir
de dicho ao.
Cabe finalmente aadir
quiere para su sustentacin
rriente en base a reservas
nibles en 1974 y se usaron
en el Cuadro No1.

que la mantenci del quasi-equilibrio,

reel financiamiento
del saldo negativo cointernacionales,
las cuales estaban dispoampliamente en 1975 como se puede apreciar

Resumiendo en 1975 la inflacin

y el desequilibrio
externo se agu2
dizan tasrto por una fuerte expansin de la demanda agregada como por
una relativa paralizacin
en la produccGn. Es conveniente notar.que la
magnitud del desequilibrio
externo o es parcialmente agudizada tambih
por una calda en los trminos de intercambio en 12.9% (debido principalmente al alza de los precios en las importaciones .(Ver Cuadro NOS.)
y una.disminucin en las exportacirmes asociada lgicamente a la, contr&in
,de la minerla ya explicada anteriormente.
Tambin conviene anotar que en 1975 la inflacin
a pesar de ser significativa
(23.6% 9 no
se rexela en su extensih
real pues se mantiene los controles sobre,
los plecios de la energla y se altera slo levemente la tasa de cambiQ pasndcha de S/. 43.38 a S/. 45. OOpor dlar .(Ver Cuadro N"1).
En 1976, tanto el problema inflacionario
COIIU la recesin se ,agravan. La inflacin
sube drsticamente a 33.5% y la produccijn sigue reduciendo su crecimiento hasta 3.0 %. En este ao se da la tpica inflacin con recesin, que brota principalmente
por un:. fuerte ajustn de
costos generado por la flexi5ilizaci.h
de las pollticas
de precios y,. .
tasa de cambio ante la fuerte presih
del desequilibrio
externo, acow
del crdito al sector privado la cual
paado de una fuerte restriccih
limita an .tis el crecimiento de la produccin. Veamos en detalle la

- 16 ,..

evolucin

.,

durante 1976.

En ste ao, la @tica macroeconmica del gobierno se altera, se

empieza a tomar conciencia de la magnitud de la crisis econmica y se
empieza a pensar en los gastos y en los impuestos como herramientas
d estabilizacicn,
ms que~como promotores del desarrollo.
De la mis,.
ma manera, ee.empiezari a aplicar polticas
de precios ms flexibles
que permitfti
ya en 1976 observar la real magnitud del problema inflacionario . Estas decisiones se toman especialmente a partir del segwdo semestre de 1976, donde se devala drsticamente la moned.a, pasando el S.lar a S/. 65 y adoptando a partir rk ste fecha un sistema
de cambio flexible
controlado ( o minidevaluaciones
( Ver cuadro 1. ) )
S-imultjneefit&
$ zi k2+X+-p.r $,Ki?0-n. IO*. s U;&fs &djG. S_l:;r; a la energa
y se disminuyen los subsidios 8 otros productos alimenticios,
urba:
nos. Estas medidas redundan en una rela5iva contracci&
en el dficit
pblico que en 1976 se redL=e en algo siendo en 9.16 del PH y en una
relativa
mej ora de la cuenta corrienye externa que cuyo dficit
llega en dicho ao al 67% de las exportaciones.
Ambos resultados indican
:
que las me.didas apuntan en la direccin correcta pero a su vez se nota que son insuficientes
para corregir los desequilibrios)
tarko interno como externo.
Por el lado financiero
de la economZa, se puede conrobar que la
pues vemos .que dukntraccin
.del sector pblico I-,a sido insuficiente
rante1976 el crdito a dicho sector crece en 44% en ,trminos reales
._ .-.
insinuando as que se mantiene la presin de demanda pblica. Por otro
:,
lado ~observamos que el crdito al sector privado real decrece en 3.7%
obstaculizando
asl fuertemente la nroduccin, ms an en un ambiente
donde em$ezan a experimentarse fusrt4s reajustes de costos tanto d.
msticos como externos (Ver Cuadro NO-I) Otro elemento que indica que.
la presin de demanda es an significativa
a pesar de que hay un fuer:_..
te aju&n
de costos, es el fuerte crecimiento en la Velocidad de
circulaciti,
que durante 1976 crece en 18.7 % (Ver Cuadro No5) . esto
simplemente implica que las expectativas
inflaciotiarias
de la pabla-.
cin Pan en ascenso precisamente en el perodo en que el gobierno intenta medidas de contracci;? de demanda tanto directamente como a .tra,:
ves de reajustes de precios.
: :.

17-

En resmen, podemos decir que en 1976 9 aparece la inflacin

con recesin a la fLatinoamericana,
el problema externo subsiste como el principal y es la inflacion
m5.s que la recesin, la que da un salto significativo
(10%). La inflacin
es principalmente
el resultado de los reajustes que se hacan necesarios desde 1974 y que se fueron postrgando en base a la poltica
de subsidios y controles de precios del gobierno, io cual a su vez presiona indirec&mente
sobre la inf&in
y el
,;
sector externo al incrementar el dficit
del. sector pbico. Una vez
m5s, se observa que las polticas
de control de precios (incluida
la
tasa de cambio) ,no elimizlan sino slo retardan y concentran las presiones inflacionarias,
en este -.
caso eu el a.50 1976. Tambin contribuyen
a la inflaci.C?n y al mantenimZento del nivel de desequilibrio
externo
a ~mantenc&n de un kpreciable dficit
en el sector pl%lico, pues ste baja algo con raspe-ato a 1975, pero sigue a niveles muy superiores
a los experimentados durante las ltimasd+
dcadas. Por otro lado la
recesi& es en ste caso explicka
por dos factores que ocurren simultaneamente, el ajuston de costos que brota de la flex&ilizacin
de la
politica
de precios del gobierno y la contraccin del crdito real al
sector privG0 9 a&os factores afectan principalmente
la opeiXci&r financiera de las ukida.des productivas contribuyendo a la disminuciti
.en
el ritmo de produccin.
Entramos as a 1977, que es ei ao en Q& seexperimenta fuertemente la recesin por primera vez. Durante dicho. ao, el PH decrece
en 1.3% la inflacin
promedio aumenta el 30% y las reservas internacionales se reducen an rr&s para llegar a US $ - 1,100 millones,
lo que
muestra la relativa mejora experimentad& en la Balanza de Pagos du-rante 19~6 no es tiCn suficiente
para parar la disminucin de reservas
internacionales.
El ao 1977 ( al :, igual que en 1975) es marcado nuevamente por.: :
una expansin de la demanda del sector palico;
en ste ti0 se re-.I
vierten las ten&enci-as bsicas de polltica
fiscal y nronetaria quedurante 1976 apuntaban levemente hacia el logro del equilibrio
interno
y externo. La particularidad
de 1977, es que la presin de demanda
p&ii.ca se concentra en el sector externo y el financiamiento
que
este requiere desfinancia al sector privado intemk lo q,ue se mani;
fiesta en la ca& dramtica de Los dos sectores ms &.nmicoS de la
economa: manufactura y construccin.

- 15 -

Este cwortamiento
p6blico agudiza la recesin en el corto plazo y simultaneamente impon e una carga adicional en el sector externo
en el mediano plazo, lo que resulta sumcamentedelicado, pues como vemos ya en 1976 la capacidad de endeudamiento haba llegado a limites
financieramente peligrosos.
Veamos en detalle la evolucin de la economia en 1977, para determinar el volmen del exceso,, de demanda,
En el Cuadro No,3 podemos observar que la presin d.e demanda del
sector pblico se incrementa en ?977, pasando el dficit
de dicho
sector a representar
un 9.0% de PIU, recayendo el financiamiento
del
..,;
mismo principalmente
en el sector privado , el cual mue$~:,en:Q$**o
un supervit de S/. 27 millones generados fundamentalmente por una
drstica contracci6n en la inversin,
mientras que el ahorro externo
dismtiuye algo su aporte relativo
llegando en ste ao a un 7.4% del
PBI.
. lkn9t.e ste aSo, a pesr del deterioro en la capacidad de compra del sector privado:, contina creciendo su titmo de demanda, como
se puede apreciar en el Cuadro ii 5 ) donde observamos que la velcidad de circulaciCn
del dinero crece en 7.5 % lo que sugiere que las
expectativas
inflacionarias
de la poblaci6n siguen en ascenso durante dicho ao, presionando as so?>re la oferta global y atenuando el
impacto del recorte en la. capacilad de compra.
Por el ladc de dicha oferta global. se. puede observar que la pro: duccin decrece en - 1.2 %a En el cuadro No2 podemos ver que los sectores que se contraen son manufactura (-6.1%) 9 construccin
(- 7.7%)
y Pesca (-7.4%) 1 p sectores integrados al sistema financiero nacional;
por otro lado, el sector minero crece fuertemente (29.9%) siendo su
crecimiento principalmnte
el resultado de la produccin a plena capacidad de una nueva mina de cobre.
La contraccin de oferta se explica este ao por dos factores
fundamentales :primero, por el drstico recorte de crdito, que sufre
durante este :a50el sector productivo,
en el cuadro No,;, vemos que el
crdito real privado cae en 3% 5sto iimita fuertemente el capital de
trabajo en el sector moderno, paralizando la actividad y tambin la

- 19 ., i
coTra de insumos inIpmados;
segund.0 la ?e inestable poltica
de &3mbios ; que .unkIa ~$2-retirte financiero
gel?.eralLzado..: , no permiti empezar a desviar con eficiencia -la producc6n hacia .Ja exportacin,
para :
de-:. sta minera, atenuar el iwcto
de la recesin, las exportaciones
no tradic?oilales
suben sustancialmente,
pero desde .tia base muy pequel
a, por ,lo ntal- su iqacto es poco significativo
dentro del sector industrial
el cual en conjunto expertienta
una ck5stica contracci6n.
En resrnen 9 durante 19 77 se experhenta rrti agudamente la inflacin con recesin; siendo la inflacin
$1 resultado de reajustes de
precios impuestos por el desequilibrio
externo pasado, amados al desarrollo de expectativas
crecientes de inflacin
de la poblacin Mentras que la reces&
es generada por el fuerte recorte financiero
i.12
puesto al sector privado, debido a los crecientes requerimientos
financieros del sector pblico en UT!perodo en que el financiamiento
externo es decreciente.

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30

v. CONC:USIONES
1 .- La crisis

.! _

econmica

peruana

se origina

con la aparicin

simultnea

de

inflacin
y desequilibrio
corriente
externo.
Paralelamente
tambin se acelera el ritmo de crecimiento
en ia producLa ocurrencia
simultnea
de los tres rasgos arriba citados indicin.
ca que la crisis
es causada principalmente
por una expansin en la demanda agregada.
2 .- Las causas que originan

este problema

son principalmente

de origen

in

terno.
Especficamente,
la crisis
es generada por la implementacin
de polticas
fiscales
y monetarias
fuertemente
expansivas a partir
de
1973. La expansin de demanda que estas polticas
generan se manifiestan tanto en el acelerado crecimiento
del df?cit
fiscal,
como en el
acelerado crecimiento
de la liquidez,
las reservas
internacionales
(en
base a endeudamiento)
y el crdito
interno.
Siendo precisamente
celerado endeudamiento interno y externo (especialmente
pblico),

3.-

el a-los

elementos
se habra

esterilizadores
de la disminucin
endgena de la liquidez
que
generado ante el creciente
desequilibrio
corriente
externo

que brota

en los aos 1973 y 197a.

El impacto de los reajustes

internacionales
de precios que sigui la
crisis
energtica
mundial de fines de 1973, no afecta significativamen
te a la economa peruana, pues los trminos de intercambio
no se alteran sustancialmente
en la presente dcada.
La demanda por exportaciones tampoco se altera sustancialmente
en el mismo perodo,
pues el Per es una economa pequea en los mercados internacionales
en tique
Adems, los niveles
de inflacin
interna estn muy por enparticipa.
cima de los niveles de inflacin
de nuestros principales
clientes
comerciales.

4 .- Tambin tiene

solo un peso secundario

estancamiento
secular
nos bienes importables

en la crisis

econmica

actual

el

de las exportaciones
y de la produccin
de algu(alimentos).
La magnitud, dimensin y velocidad

con que aparece la crisis

superan ampliamente los efectos marginales
que
puedan tener estas tendencias
estructurales
en el corto plazo.
Esto no
implica que ellos no jueguen un rol en la crisis,
pero en todo caso su
rol es secundario
pues no ha habido cambios sustanciales
en las magniqu e los identifiquen
en este perodo cc
tudes producidas
de transables
mo generadores
de la crisis.
5.-

A partir
inflacin
te (1975)

de 1975, la inflacin
con crecimiento
anterior,
con recesin.
Esta estanflacin
es originada
oor un recorte

en

el crdito

real

al

se torna en
inicialmensector
nrivdnm

21

,.:
-.

.:

aurid ~~fue+tes. 1i:riitaciones

cuantitativas

en la capacidad de importar.

..

PoSteriormente (1976,1977
y 1978j, la recesin estTpicamente
por
.>
presin de. costos que brota d los ,fuertes reajustes en la tasa ,de cambio .y ep los, precios ,de los p&ductos subsidiadas. Peajustes que son
:.
obviam?nte ei ,resulta$o de las preshnes inflacionarias
y las presiones
sbre el dficit
externo ejercidas por la creciente expansin del gasto pblico.
..
La expansih de demanda pblica continua en los aos 1976 y principalmente en 1977, pero su mdo de financiamiento
se altera. Como el
cr&iito publico externo se restringe,
el gobierno acude en forma creciente al crdito interno; ante. lo cual el Banco Central de Reserva
restringe drsticakente
el cr&Iito real al sector ,priv+do, para amor-.
tiguar asf la presin de exp+sin del crdito interno sobre el desequilibTio
externo .y sobre.. la inflacin.,
Esta disminucin ,drstica
gel
8
crdito real al sector privado en un ambiente en que los costos se reajustan drsticamente es la cansa principal
de la acel&cih
de la rec&sin que se experimenta en los aos 1976 y 1977.
i
.
6. - A partir de 1975 entra t& ,$n LIJI nuevo elemento en la di$mica
de la inflacin
del pas ). Las expectativas
de inf$acin creciente! (Fterializ&os
en la aceleracih
de la velocidad de circulacin),
sesumaz al creciente d5ficit pblic para agudizar el proceso inflacikariode ~di&~ao. Ya desde 1975, a pesar que la devaluacin de ste
ao fui ,practivamente .ineXUtente p l tasa de inflacin
crece significativamente.
Las expectativas
inflacionarias
crecientes desde 1975,
aceleran su crecintiento en los tios siguientes y por tanto, deben ser
consideradas al momento de dise-r
las polticas>:
de estabilizacih
y obviamente la presencia de las mismas, requiere medidas ms drsticas de estabili.zacin
que las que se requeran en ausencia de dc+
expectativas.
7. - La. opcin de reprimir, la inflacin
que el gobierno elige desde 1974,
ya ,subsidios a prohctos bsicos iimportables)
y va fijacin
de ia
tasa de ccambio (practicamente hasta el s,egundo semestre de 1976), explica parcialmente -tanto :.la e?X>sin del gasto pblico y- la i.nfla@h
interna,. como. li.cFciente
presin scibre el sector externo. Es cecesa/
rio precisar que .&ta op&h de reprimir la inflacin
no la suprime, si-

no slo la retarda y la concentraen los .a3;,os 1976;1?77 y .l978, precisamente cuando se hace imposible sguir, mantenienck~ los subsidios y la
tasa de cambio. Por lo tanto, se ve claramente.que fa devaluacin no, es
la causa pr@aria de ,la inflticin
sino- slo el-modio a travs del cual
esta se nanifiesta,
cuando la presin ,infJacionaria
interna-y la presin del endeudamiento externo, hacen Imposible seguir desviando la
presin de demanda interna hacia el exterior.
:.
..
.
8. - A partir, de:, segundo semestre de 1976, bastante tardamente, se comienza a tomar,medidas de est<ilizacin
p que pretendan contraer la
demanda pos dos canales : va reajuste de precios y tasas de cambio y
vTa contracc$n
del gasto pCblic0.

Las medidas de ajuste de precios han te&do..un impacts parcial debido principalmente
a la falta de kontinuidad, consistencia
y generaLas medidas de recorte de gasto pblico no se
lidad en su aplicacin.
han llegado siquiera a materializar,
un indicador de ello es que el d..
ficit
del gobierno en, los ltimos tres anos era superior al 9% del PB1
voltien obviamente inconsistentes
con cualquierpoltica
de estabiliza,. ._
cin efectiva,
I

.~._

: ;:
:

En conclusin, dada la fuerte restrkcin

externa y dado por tanto el gran peligro ,de entrar en un proceso inf3acionario
inte.rno acele. :
rado y pennanentel;, se hace i.mprescin~diIble que se empiecen a tomar me.. -, _/ : _!I
didas efecfivas de recorte
,(;..:. de.,,,la demanda ptiliea, :pues las medidas, de :
reajustes de precios @or sf sol& no pueden Soiucionar la Wsis; +L
.
::
tomar stas medi&s de recorte, es necesario estimar tas&&
ladismi-.
,,
nucin endgena en la recaudacin impositiva,
para estimar de manera
EZ.5 realista el dficit
pblico. Al mismo tiempo, que-se toman stas
medidas de recorte de la demanda agregada es necesario minimizar el
costo social en~rminos de la reduccin de la Produccin, que seguirfa a kstas medidas. En este aspecto, es necesario hacer una polltidel crdito, de manera que el crdito real al secca de reasignacin
9.-

tor privado pueda dejar%sminuir

a exPensas de la disminucin del crdita al sector pblico. Simultaneamente, para que ste crdito se.use
de manera eficiente
es necesario plantear una poltica
integral. de largo plazo de reajuste de precios, tasas de cambio y tasas de inters ;
pues sin ste correlato la recuperacin de la produccin se dara en
sectores que no guardan relacin con la fuerte presin de requerimiento de dikkas que tendr el pas por lo menos durante los prorrimos 5
aos.

VI. P%SPEGIVAS. .

Ai&s de estimar el probable rumbo (3e la econo&a ,peruana en el fu-.

turo prximo, conviene enfatizar
el caracter incierto
de toda pre&.ccin~
En el caso de nuestra economa en particular,
la magnitud tan drstica
de los desequilibrios
.;!especialmente el externo) y la inconsistencia
y transitoriedad
de las pollticas
tomadas hasta la fecha, amplan las
posib&s, alternativas
de evolucin futura.
Seguidamente hay que dejar aclarada desde el inicio,
la naturaleza
de los desequilibrios
externo e interne pwuanos en el futuro prximo.
Especificamenfe,
el hecho de que la inflacin
;. . . . este asociada a un dfi- _. ;
cit establecera. aparentemente la posibilidad
de un aj@ste automtico
tia la, reduccin
endgena en la oferta monetaria al caer las Reservas
:
Internacionales;
pero esa opcin de ajuste es de transitoria
duracin
en un pas que como el .nuestro tenia ya un saldo negativo de Reservas
Internacionales
Netas de US $ 1,190 millones a Diciembre rie 1977. Esta
situacin es insostenible
en el medio plazos tanto por los costos finan-.
cieros como @cr la capacidad de endeuckmiento (y refinanciacin)
que
ella implica. Entonces es sensato suponer que la economla de alguna manera tratar de recuperar reservas; se,$n proyecciones oficiales
desde
1980 se entrar en un proceso de rec~uperacin de reservas que bien puede durar de 4 a 5 aos. Si esto es as en el futuro prximo la economa
se encontrar en una situacin de inflacin
con supervit en la balan:
za de pagos, situacin de por s inestable pues ,el saldo positivc
en balanza de pagos generka presiones adicionales en la tasa .d.e inflaci@.
..
En resmen la situacin en el p.lazo inmediato es de inflacin, con d$ficit, aqu una politica
de recorte de dalanda correra en la misma direccin que el dfici-;
sin ehargo, a partir de 1980 la misma poltica
podra ser parcialmente
( o totatiente
) compensada p3r el supervit en
Balanza de Pagos,.
Conviene ahora establecer las magnitudes relativas
de los desequilibrios
externo
e interno para as establecer cules son .las restricciones ms urgentes que se pueden presentar en el futuro prximo. En
cuanto a la situacin interna, la inflaci6n
hasta 1977 no super el 40%
lo cual es un ndice peligroso pero no sustancialmente
alto si. se le
compara con pafses como Brasil-, Argentina y Chile; la recesin, rec&.
:
en 1977 esta llegando a reducir el ingreso per cpita de la poblacin;
en suma la situacijn
interna no es en sts momento extrema, aunQue tan-

to la inflacin
como la recesin se insinan comoproblemas potencialmente fuertes ya desde el ao pasado. For otro lado .en el sector externo ocurre un poco lo contrario,
si nos eentraws en el deterioro corriente exte-srlo (el cual es el que domina la balanza de pagos a partir de
1975) observamos, que ya desde 1974 el dficit
corriente externo syellegando en 1975 a 88 % y en los aos
raba el 40% de las Exportaciones,
siguientes se mantuvo por encima del 50% aunque decreciendo. Ver Cuadro No1 esta situacin que es grave y acumulativa determin que el desequilibrio
externo sea el problema de.primer orden en la actualidad.
Es destacable notar que es precisamente el desequilibrio
externo y su
tignitud
el que explica el relativamente
limitado deterioro interno
experimentado hasta la actualidad y es a su vez la imposibilidad
de
mantener este vol&on de desequililorio
externo la que ya desde 1977
agrava el problema interno acelerad.amente:En resmen, ya desde 1377
se empieza a sentir con fuerza la restriccin
externa y ella estar
vigente en el futuro prximo y por tanto es necesario tomarla en cuenta en cualquier anlisis
de la evolucin futura de la economa.
Concretando, el camino qu,0 debe seguir el Per en los .aos prximos9 ya lo ha empezado 2 recorrer, aunque vacilantemente
desde 1976.
Especificamente t el volmen y la estructura
(concentracin)
de -la deu& externa la que a IXciembre de 1977 era de U$ $ 8.3 mif Iones ; imponen una
restrccin
decisiva a las alternativas
de estabilizacin
que el pais
se esta haciendo perpuede.seleccionar . El problema Ge la inflacin,
sis tente 1 pero no ha sido tan agudo como el problema externo. El problema de la recesin es un s-b-producto obligado de las politicas
de
estabilizacin,
probkma que recin esta apareciendo en magnitud sigficativa
y cuya dimensS5n y persistencia
depender inicialmente
de la
velocidad be movilizacin
de los factores productivos hacia las reas
de exportacion y de la velocidad con que se quiera alcanzar el equilibrio externo y la estabi.lizaci$n
de los precios.
Dado el espiritu
gratiaJ.ista
que se plantea en la ltima exposicin ofici,al del Hinisterio
de Economia; y suponiendo que ste se mantenga. ;eetimamos~u+el: $o.tio&Q de recesin econmica ..Ien el Per no
puede ser menor de cinco a seis tios, bsicamente porque la opcin
i
gradual implica lrn a reciuccin tambin gradual de las Importaciones y
sto a&dola
que ya. esta funcionando a plena capacidad la exporta-

- 25 -

ciSn tradicional

y a que la exportaci6n

no traciicional

ha crecido, ya ace-

leradamente trae, como. consecuencia una recqeracin

bastante lenta de,
Reservas Inteanecionales
Netas. Segk proyecciones del Gobierno inclusive a Ges de ste ao seguiremos perdiendo ReSer&s ( se estima que las
Reservas ,.Internacionales Netas estarn en aproximatiente
- 1300 millones
a Diciembre de 197.8). Si lo anterior se cumples ello implica qu es recin desde 1980 que se espera empezar a recuperar Reservas > lo cual es
tambin d.ificil
de lograr con una alternativa
gradual, si por otro lado
se conoce, aunque no con exactitud,
que parte de la deuda refinanciada
durante el tio 1977 se empezar a amortizar precisamente a partir de 1980.
SupOaiooTdoque entremos a un perodo de recuperacin de RIN a partir de
1980; esto implicara
desde el lado financiero una fuerte restriccion
a
la expansin del creiito interno si es que simultaneamente se quiere controlar la inflacin.
iGs especificamente
se crea una fuerte restriccin
adicional a. ia expansin del crdito pur>lico y as al dficit
del gohierno. Supongamos que el perodo de recuperacin de Reservas se plantea
bajo un tema de cambios flexibles;
en este contexto la economa presentarla un sesgo inflacionario
en dicho perodo > especificamente
si no se
quiere restrkgir
mucho el crdito privado que esta asociado a la produccin y existen dificultades
9 como has ta ahora las han habido para
restringir
el crdito pblico. En dicho contexto la recuperacin de reservas traera una expansin monetaria y por tanto una presin simultnecu sobre cl nivel de precios y el tipo de cambio. Es bastante probable que en el Per adopte una tasa de carlbios flexible
en. dicho perodo
pues sta es la Cmica manera de evitar que el desequilibrio
interno se
transfiera
al sector externo. Sera i.nconcebible que durcrnte ste perodo de recuperacin de RIN haya un paso significativo
hacia atrs, pues,
justamente, de la capacidad de recuperar activos internacionales
netos
de corto plazo depende la capacidad de reestructurar
la elevada deuda
externa de mediano y largo plazo y obviamente una de las condiciones
principales
,de refinanciacin
es, que el ps muestre capacidad pem;anente y acumulativa de recuperar reservas.
En restien,
la restriccin
externa marcar la evolucin futura d e
la economZa peruana. En el .futtio inmediato se visltira
una agudizacin tanto <Te.~la~~i.&f3acincomo de la recesin internas, pues el recorte de financiamiento
que ee esta planteando aunado a la poltica
de reajuste de precios a la par de la devaluacin ys el ficit
de pagos externo, determinan en el plazo inmediato una presi6n inflacionaria
de
costos y un ajuste del sector extern~~@inci+4me.nte
va reduccin ..:

- 26 :.; ,.

de %hpohacicnks, kbcs ajustes de caracter recesiw.

Luego, a partir
de 1930 tiproxinati*er.te 9 la mi?ma restriccin
externa impondr un sesgo inflacionario
a la economa si es que las paliticas
& control ze- de:
manda sLm.Strkn
tan inefectivas
como se ha mostrado hasta la actualidad~para restringir
el ?!fici.t,,pbli.co de manera pemente,
h evo- 1
..<
* 1ucii-i de laproduccin ,inI$na,&pende
c;le:la velccidad & la movi.liI
zacik d& los
haci, los s,c,FFores ligados a la exportacin;
si
._ rec&os
:
esta &tili~a~~
6s lenh ia recuperacin t&in
ser .lenta.
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8,

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r-4
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:2,

CUADRONo.:2
EVOLUCION DE LOS PRINCIPALES SECITORESPRODUCTIVOS
1971-

(Tasa de crecimiento

Agricultura

y Silvicultura

Pesca
Yinera
ras

& 1970)

1972*

19732

1o742

1975*

19763

19774

3.1)

0.8

2.4

2.3

1.Q

3.3

0.1

-47.9

-23.1

35.9

-15.2

19.8

-7.4

de cante-4.0

Kanufactura
Construccin

10.5

PB1

de 1975"
de 1976"
I.N.E.
B.C.R.

-0.6

7.3

7.4

<,

3.7
7.5

-10.9

i?. 7

8.9

29.9

4.2

5.0

22.0

16.8

-2.9

-7.7

5.8

6.2

6.9

3.3

3.9

-1.3

DEL CUADRO11-2
l/ "Xemox>ia
!?/ "Memoria
3/ Estimado
4/
Estimado
-

7.1

12.4

5.1

FUENTE:

anti1 a Precios

197?

-13.6

y ex@otacin

1977

B.C.R.
B.C.R.

INDICADURES

I
z-s
I

DE EVOLUCION

de crecimiento

(Tasas

FIN~CIEM

real

1970-1977

promedio

anual)

-i

1970

1971

1972

CrnDIrn

PT.mJco

7.7

8.0

12.7

CIExTO

PPJVAm

5.6

14.3

11.6

XNi3X-l

34.7

10.6

7.1

LI,jUIDEZ

22.1

11.6

8.5

XIENTE:

Elaborado

en base

a datos

originales

1973

1974

1975

1976

1977

9.4

41.3.

19.7

44.7

14.7

14.7

2.5

-3.5

-3.7

-9.0

9.3

6.5

0.7

-11.4

-14.1

9.9

3.0

-1.5

-13.3

-13.5

de

':Cuentas

Nacionales"

B.C.R.

PB12
1972

IJive13
2e Precios

Vel0cidad 4'
de circulrcion.

5.8

7.2

-1.9

1973

: 13.8

6.2

3.5

-4.1

1974

24.4

6.9

16.9

-0.6

1975

24.2

3.3

23.6

2.7

1976

'i T7.68

3.0

33.5

18.7

1977

.:19;2

-1.2

38.C

17.5

FUENTE::
J-/ "Cuentas
-2/
3/'

Monzirias"

'YEl Peruano"
15.6.1978
"Memoria
1976"
B.C.R.
dor,
Lima ,Metropolitana"
1
-41 = (2.3)

B.C.R.
"Indice
de Precios
IJ1.E.

al

Cqnsumi

CUADRONo6
INDIC%;DCRES DE EVOLUCION DFJ., SECTOR E,YTEFhO

1970-1377
1976

1977

1,290

1,359

1,726

(-14.1)

(5.2)

(27.1

70.3

N.D.

(01

(-5)

54.4
c-23)

1970

1971

1972:.

1-73

1974

1,034

889

945.

1,111

1,503

(-14)

(6..3)'

(17.7)

(35.2)

93.6
(6. 4)

101
(81

73.F
(-27)

EXPORTACIONES
Valor FOB :: 1 :
(VS $bi 1lones)
Idice

QHNIW/i

(1970=100)

Irdice

i...::

100

Precies

73,@

(397oao)

100

91.2
(-7.8)

t39.4
C-2)

135.6
(52)

195.6
(@.)

182.6
(-7)

197.8
(81

N.D.

IPPwrACI~3NE~S
\
Valor FOB
(U3$~%.llcnes)

699

730
(4.3)

812
(11.2)

1,033
(27.2)

1,908
(84.8)

2,m
(25.2)

2,100
(-12.1)

2,164
(3)

100

118.3
(18.3)

112.4
(-5.9)

138.7
(23)

156.6
(JO)

222.6
(42)

243.2
(9.3)

N.D.

103
(3.9)

113.8
UQI

118

156.9
(33)

198.6
(27)

205.7

ND

(4)

(4)

-,::232.
(-0.5)

-203
(12.4)

Indice

QJANTUM

(1370=100)

Indice

Precios

(1970=100)

( 100

TERMINOSiDE INTERCAHBIO
BALANZA-QE SEWICIOS
-231.
NOTA: Cifras entre
mUTE:
Memoria

-312
(-53.5)

parntesis
in&can crecimientos
porcentuales
BCR 1976. Estimaciones
preliminares:
1977

-599
(-13.6)

respecto

del ti0

anterior.

-545
(-7)

PUBLICACIONES DEL DEPARTAMENTO

DE ECONOMIA
DE LA UNIVERSIDAD CATOLICA DEL PERU

"

,. ._;'.
ADOLFOFIGUEROA, Estructura.del
Metropolitana,
:'.. . :
: .,_:
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Consumo.y 'Distribucin
19Xx8-396.9.
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l&ista
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de Ingresos

en Linra

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1978.
No 9 JORGE VEGA CASTRO, "Una Exposicin
de la Tkora de Proteccin
Efectiva". 'Julio,
1978.
Pedidos

al:
Departamento de Economa
Apartkdo 12514
Lima, 21

Telfono:

62-2540 Anexo 256.