Política Monetaria y El Sistema Financiero

E.E.P.
ECONOMA
INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETARIA

Y EL SISTEMA FINANCIERO
SEMINARIO DE CRDITOS Y FINANZAS

UNIVERSIDAD NACIONAL DE CAJAMARCA
E.E.P.
ECONOMA

INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETARIA Y EL SISTEMA FINANCIERO
INTRODUCCIN
La poltica monetaria representa una parte instrumental de la poltica econmica de
que disponen las autoridades econmicas del Per, mediante la cual se pueden
inducir efectos generales sobre la economa y los mercados, produciendo impactos de
todo tipo sobre los sectores econmicos.
En este sentido, la poltica monetaria se puede entender hoy en da como la accin de
las autoridades monetarias (BCRP en el caso peruano) dirigida a controlar las
variaciones en la oferta monetaria (cantidad total de dinero), mediante el tipo de
inters, operaciones de mercado (compra y venta de ttulos de valores) y el encaje con
el fin de controlar la inflacin, a la reduccin del desempleo, a la consecucin de una
mayor tasa de crecimiento de la economa. Es por ello, que el papel de la poltica
monetaria se orienta a mantener un volumen de liquidez (dinero) adecuado en la
economa que permita financiar la actividad econmica, con miras a que la cantidad de
dinero que circula en la economa sea la suficiente para adquirir la cantidad de
producto que la economa produce.
En resumen, la poltica monetaria busca corregir los desequilibrios en el mercado del
dinero tratando de conservar el valor del dinero acorde con un nivel de produccin real
de la economa. De este modo, para alcanzar los objetivos fundamentales de la
poltica econmica coyuntural (pleno empleo, control de precios y equilibrio externo),
las autoridades monetarias utilizan los objetivos intermedios, actuando directamente
sobre los instrumentos del control monetario. Por lo tanto, el presente trabajo est
enfocado en mostrar la importancia del manejo de los instrumentos de poltica
monetaria con el objetivo de fomentar el equilibrio en el mercado como son el de
bienes y servicios, el cambiario y el financiero y que finalmente se reflejan en las
variaciones del nivel general de precios (inflacin), de los tipos de cambio y las tasas
de inters.

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CAPTULO I
PLANTEAMIENTO METODOLGICO
1.1 PROBLEMA
1.1.1 Seleccin y delimitacin del problema
Actualmente la inflacin1 est siendo mayor a lo que hemos tenido en meses
anteriores, variando ms cerca del lmite superior del rango meta trazado
por el Banco Central de Reservas del Per (BCRP); esta situacin genera
incertidumbre en nuestra economa afectando la estabilidad del pas.
En ese sentido, el estado a travs del BCRP ejecuta su poltica monetaria
con el objetivo de preservar la estabilidad monetaria siguiendo un esquema
de metas explcitas de inflacin. Con ello, el Banco Central busca anclar las
expectativas de inflacin en un nivel similar al de las economas
desarrolladas y establecer un compromiso permanente con la estabilidad de
la moneda.
En ese sentido el presente estudio tratara de dar a conocer los instrumentos
de poltica monetaria que utiliza el BCRP para el control monetario y el
efecto que produce el manejo de estos instrumentos en nuestra economia.
1.1.2
Formulacin del problema

De acuerdo al estudio hecho, se ha visto conveniente investigar acerca de
cules son los efectos que produce el manejo de los instrumentos de poltica
monetaria en la economa peruana, ya que existe en gran medida un
desconocimiento acerca de la problemtica a estudiar en este tema.
Por lo tanto, en base a la informacin obtenida se plantea el siguiente
problema de la investigacin.
Cules son los efectos que se suscitan con el manejo de los

instrumentos de poltica monetaria en la economa peruana en los
ltimos tres aos?
1 La meta de inflacin es 2,0%, con un margen de tolerancia de un punto porcentual
hacia abajo (1,0%) y hacia arriba (1,0%).

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1.1.3

Justificacin del problema

La poltica monetaria est compuesta por un conjunto de medidas e
instrumentos que aplica el estado a travs del Banco Central de Reservas
del Per (BCRP) con el objetivo de regular, controlar y preservar el sistema
monetario del pas.
En la presente investigacin se quiere dar a conocer la importancia de los
instrumentos de poltica monetaria y como es que estos influyen en la
economa, consiguiendo la estabilizacin de las fluctuaciones de las
principales variables macroeconmicas (PIB, inflacin, dficit/supervit
pblicos y la tasa de desempleo).
En ese contexto es necesario e importante saber cules son los efectos que
se producen con el manejo de los instrumentos de poltica monetaria en la
economa peruana, de esta manera si se llegara a identificar alguna
problemtica, proponer alternativas que faciliten encontrar la solucin de
est.
1.2 OBJETIVOS
1.2.1 Objetivo General
Determinar cules son los efectos o resultados que se originan del manejo de
los instrumentos de poltica monetaria utilizados por el Banco Central de
Reservas del Per (BCRP) en su afn de controlar y preservar la estabilidad
monetaria en la economa peruana en los ltimos tres aos.
1.2.2
Objetivos Especficos
Conocer el marco conceptual de la poltica monetaria y el sistema
financiero.
Conocer los instrumentos de poltica monetaria que utiliza el BCRP para el
control de la oferta monetaria.
Analizar los efectos o resultados generados del manejo de los
instrumentos de poltica monetaria realizados por el BCRP en su afn de
regular la oferta monetaria (inyectar o retirar liquidez al sistema
financiero).
1.3 METODOLOGA
1.3.1 Tipo de investigacin
Investigacin Descriptiva

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El propsito de la siguiente investigacin es observar, analizar, describir y

documentar los diversos aspectos en relacin a los diferentes instrumentos
de poltica monetaria y su nivel de influencia en la economa peruana.
Investigacin Exploratoria
Para lograr realizar la investigacin sea revisado informacin de diferentes
fuentes
de
informacin
(principalmente
documentos
informes
presentados por el BCRP en su pgina oficial) con la finalidad de identificar

y conocer nuestro objeto de estudio que encamino la construccin del
presente trabajo.
1.3.2
Mtodos
Mtodo Comparativo
En nuestra investigacin al revisar la bibliografia e identificar el objeto de
estudio (instrumentos de poltica monetaria) se realizo la descripcin e
identificacin de la correlacin entre los instrumentos que utiliza el BCRP y
sus efectos que tienes en la economa peruana en los ultimos tres aos.
Mtodo Inductivo Deductivo

En la investigacin realizada se ha observado fenmenos generales
(actividad economica y la inflacin del pas) con el propsito de llegar a
conclusiones y premisas especficas que nos permitan explicar la razn de
su comportamiento. En tal sentido partimos de una gama de informacin
sobre los instrumentos de poltica monetaria, para luego llegar a
determinar de forma especifica los efectos que se generan del manejo de
los instrumentos de poltica monetaria en la economia peruana en los
ultimos tres aos.
Mtodo Analisis Sintesis

Al contar con la informacin necesaria para realizar la investigacin, se
logr identificar los instrumentos de poltica monetaria que utiliza el BCRP
y ver como es que con el manejo de cada uno de estos instrumentos, el
Banco Central puede afectar la estabilidad de precios (a pesar que no tiene
un control directo sobre ellos ya que stos se determinan como resultado
de la interaccin entre la oferta y demanda) y as cumplir con su meta de
inflacin y la estabilidad monetaria en nuestro pas.
1.3.3
Tcnicas y recopilacin de datos

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De procesamiento
La informacin se obtuvo principalmente de la pgina oficial del BCRP de
sus publicaciones y/o informes, que consecutivamente fueron evaluados y
ordenados, con el propsito de obtener la informacin ms til que nos
permita realizar la investigacin e identificar los efectos que se producen
con la manipulacin de los instrumentos de poltica monetarios en los tre
ltimos aos.
De anlisis e interpretacin
Toda la informacin seleccionada con respecto a los instrumentos de
poltica monetaria pasaron a ser ordenados y clasificados con la finalidad
de facilitar su interpretacin de cada uno de los instrumentos e identificar
los efectos que producen al ser manejados por el BCRP, de tal modo poder
ser presentados los resultados que se logren en la investigacin de una
manera ms comprensible y de esta manera si se llegara a identificar
alguna problemtica, proponer alternativas que faciliten encontrar la
solucin de est.
Fuentes Secundarias
Trata de la informacin escrita, obtenida de portales macroeconmicos del
Per. Como tambin del
BCRP, institucin encargada de la poltica
monetaria, dentro de esta fuente se utiliza las siguientes tcnicas:

Documentos: compendios, Libros
Revistas: publicaciones
Internet: pginas Web, reportes semanales del BCRP.
1.4 GLOSARIO
- Circulante.- Activo circulante/pasivo circulante: aquello que se puede realizar
en el corto plazo, generalmente dentro de un ao (activo circulante) o que es
exigible tambin a corto plazo (pasivo circulante).
-
Crdito.- Operacin econmica en la que existe una promesa de pago con

algn bien, servicio o dinero en el futuro. La creacin de crdito entraa la
entrega de recursos de una unidad institucional (el acreedor o prestamista) a
otra unidad (el deudor o prestatario). La unidad acreedora adquiere un

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derecho financiero y la unidad deudora incurre en la obligacin de devolver los

recursos.
-
Certificados de depsito.- Estn representados por anotaciones en cuenta y

pueden ser negociados libremente por sus titulares, debiendo el BCRP ser
informado de cualquier transaccin para su correspondiente registro. Se
colocan mediante subasta pblica o colocacin directa, con valores nominales
mnimos de S/. 100 000,00 cada uno y son emitidos en mltiplos de S/. 100
000,00.
Depsitos.- Comprende las obligaciones derivadas de la captacin de

recursos de las empresas y hogares principalmente, mediante las diferentes
modalidades, por parte de las empresas del sistema financiero expresamente
autorizadas por Ley.
Depsito a la vista.- Depsito de dinero en los bancos sobre el cual se puede

girar mediante la emisin de cheques.
Depsito de ahorro.- Depsito de dinero de libre plazo que realizan el pblico

y las empresas en el sistema financiero.
Depsito a plazo.- Depsito de dinero mantenido en una institucin financiera

por un plazo prefijado de tiempo. Los fondos depositados normalmente no
pueden ser retirados antes del plazo estipulado. En caso de retiro, se pierde
parte o la totalidad de los intereses correspondientes.
Liquidez.- Pasivos financieros u obligaciones monetarias de las instituciones

financieras con el sector privado de la economa. La liquidez puede estar
constituida en moneda nacional o moneda extranjera. La liquidez en moneda
nacional se divide en:
o Dinero: corresponde a la suma del circulante y los depsitos a la vista
o
mantenidos por el sector privado.

Cuasidinero: constituido por los depsitos de ahorro, depsitos a plazo,
cdulas hipotecarias, letras hipotecarias, bonos emitidos por las
instituciones financieras y otros valores.
Multiplicador monetario.- Es el mecanismo por el cual la creacin mediante

reserva fraccionaria de depsitos bancarios lleva a un aumento de la masa
monetaria.

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-

Tasas de Inters.- Precio que se paga por el uso del dinero. Suele expresarse
en trminos porcentuales y referirse a un perodo de un ao.
Swap.- Transaccin financiera, que en castellano se traduce por permuta

financiera, en la que dos partes acuerdan intercambiar flujos monetarios en el
tiempo. Mediante un swap es posible reducir la exposicin al riesgo de
oscilaciones de las monedas o de las tasas de inters y aprovechar la ventaja
comparativa de una parte o de ambas, en la entrada en un mercado
determinado (de divisas o de intereses). Esto se consigue siempre que las
partes tengan inters en intercambiar el pago de sus obligaciones porque cada
una de ellas preferir la moneda, la tasa de inters o la tasa de referencia de
la otra y conseguir as reducir el costo de sus deudas.
CAPTULO II
MARCO TERICO
2.1 ANTECEDENTES DE LA POLTICA MONETARIA
Guillermo Guevara Ruiz en uno de sus artculos (Poltica Monetaria del Banco
Central: Una Perspectiva Histrica) menciona que El Banco de Reserva del Per
se cre en marzo de 1922, como organismo regulador del sistema crediticio 2
quien implemento una poltica monetaria que se caracteriz principalmente por el
uso de instrumentos como el descuento de pagars garantizados con valores y
redescuentos de documentos agrcolas y comerciales.
2 Siguiendo el modelo de la Reserva Federal de los Estados Unidos de Amrica.

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Asimismo, entre 1990 y 1998 prim el uso de instrumentos directos (elevados

encajes, control de tasas de inters, crditos al gobierno y a la banca de fomento
y coeficientes de cartera de colocaciones de la banca), la poltica monetaria
empez a basarse en el uso de instrumentos indirectos (que operan a travs del
mercado en su conjunto) y el control de agregados monetarios.
As, el Banco Central del Per a partir de 1993 se encarg del diseo de la poltica
monetaria basada en el control de los agregados monetarios, en particular de la
emisin primaria; dejando que el tipo de cambio y las tasas de inters se
determinen en el mercado.
Segn Guillermo Guevara hasta 1990, la poltica monetaria del Banco Central se
bas en el empleo de tasas de encaje elevadas y diferenciadas que sirvieron para
controlar la expansin secundaria de la liquidez a travs del sistema financiero.
Con ello, se intentaba atenuar las polticas crediticias expansivas del Banco
Central destinadas a favorecer el financiamiento del sector pblico y de
determinados sectores considerados prioritarios.
Adems, segn el Banco de Mxico en aos recientes muchos pases a travs de
sus bancos centrales han reorientado sus objetivos de poltica monetaria de forma
que el objetivo prioritario sea el procurar la estabilidad de precios 3 mediante el
establecimiento de metas inflacionarias (es decir mantener niveles bajos de
inflacin).
Tambin menciona Guillermo Guevara que el diseo de la poltica monetaria en
las ltimas dcadas se ha caracterizado por el desarrollo de instrumentos
monetarios indirectos y el abandono de los instrumentos directos. De esta
manera, la poltica monetaria se orienta hacia una mayor accin de los mercados.
El BCRP busca alcanzar su objetivo nico de estabilidad de precios a travs de su
intervencin como un agente econmico ms en los mercados de dinero y
cambiario.
2.2 BASES TERICAS
2.2.1 El Banco Central de Reserva del Per (BCRP)
3 Al respecto, es importante mencionar que el banco central no tiene un control directo
sobre los precios ya que stos se determinan como resultado de la interaccin entre la
oferta y demanda de diversos bienes o servicios. Sin embargo, a travs de la poltica
monetaria el banco central puede influir sobre el proceso de determinacin de precios
y as cumplir con su meta de inflacin.

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ECONOMA

Es la autoridad monetaria, fue creada en marzo de 1922 bajo el nombre de

Banco de Reserva del Per. En 1931 el profesor Kemmerer en la misin
Kemmerer genero un conjunto de propuestas (once documentos: nueve
proyectos de ley y dos informes, tanto en materia fiscal como monetaria). En
una de estas propuestas plante la creacin del Banco Central de Reserva del
Per (BCRP), cuya principal funcin era la de mantener el valor de la moneda.
El BCRP goza de autonoma4 dentro del marco de su Ley Orgnica y su
finalidad es preservar la estabilidad monetaria 5. Cumple con las funciones de
reguladora tanto de la moneda como del crdito en el sistema financiero,
adems administra las reservas internacionales a su cargo y las dems que
seala su Ley Orgnica.
2.2.2
Oferta monetaria
Para Ainhoa Herrarte Snchez; la oferta monetaria es la cantidad de dinero que
hay en circulacin en una economa, la oferta monetaria no slo incluye el
dinero lquido o efectivo (billetes y monedas en circulacin), sino que adems
incluye el dinero bancario.
La oferta monetaria se mide a partir de los agregados monetarios. El primer
agregado monetario es la M1, tambin llamado como oferta monetaria en
sentido estricto, y est formado por el efectivo en circulacin ms los depsitos
a la vista. El segundo agregado monetario es la M2, tambin llamada oferta
monetaria en sentido amplio, y est formado por el efectivo en circulacin, los
depsitos a la vista y los depsitos de ahorro. El agregado monetario utilizado
en la Unin Monetaria es la M3, que incluye adicionalmente los depsitos a
plazo, as como otros componentes.
4 La autonoma del Banco Central es una condicin necesaria para el manejo monetario
basado en un criterio tcnico de modo que sus decisiones se orienten a cumplir el mandato
constitucional de preservar la estabilidad monetaria. Una de las garantas para la autonoma la
constituye la no remocin de los directores salvo falta grave, establecida en la Ley Orgnica del
Banco Central.
5 La estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede hacer a

la economa del pas pues, al controlarse la inflacin, se reduce la incertidumbre y se
genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda, elemento imprescindible
para estimular el ahorro, atraer inversiones productivas y promover as un crecimiento
sostenido de la economa.

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E.E.P.
ECONOMA
2.2.3

Base Monetaria
Conocido como dinero de alta potencia. Es el dinero a partir del cual se genera
todo el dinero de la economa, es decir, la oferta monetaria.
La base monetaria est constituida por el dinero efectivo (billetes y monedas)
que puede estar, bien en manos de pblico (familias y empresas no
financieras), o bien en las cajas de los bancos (las reservas que mantienen los
bancos comerciales para asegurar la liquidez de sus clientes).
Adicionalmente, la base monetaria incluye las reservas bancarias obligatorias,
que vienen determinadas por el Banco Central a partir del encaje legal.
2.2.4
Sistema Financiero
Es el conjunto de organizaciones pblicas y privadas por medio de las cuales
se captan, administran y regulan los recursos financieros que se negocian entre
los diversos agentes econmicos del pas.
Segn la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), el sistema
financiero nacional lo constituyen las empresas debidamente autorizadas por
los organismos correspondientes, como la SBS.
Las empresas del sistema financiero nacional operan como intermediarios
financieros6; es decir, reciben dinero de las personas y empresas (agentes
superavitarios) y lo ofertan a aquellas personas y empresas que los necesitan
(agentes deficitarios). El sistema financiero se compone de empresas de
intermediacin directa e indirecta.
2.2.4.1 Sistema de intermediacin financiera indirecta.
La SBS define la intermediacin financiera indirecta como; aquel mercado
donde participa un intermediario (comnmente el sector bancario), captando
(recibiendo) recursos del pblico y luego los coloca (entrega) en forma de
prstamo. De este modo, el que ofrece el capital y el que lo requiere se
vinculan indirectamente a travs del intermediario, es decir, las personas
que depositan su dinero (cuenta de ahorros, depsitos a plazo fijo, CTS,
entre otros) no tienen ninguna relacin con las personas que solicitarn un
6 La intermediacin financiera en nuestro pas est amparada por la Ley N 26702 Ley
General del Sistema Financiero, de Seguros y Orgnica de la Superintendencia de
Banca, Seguros.

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ECONOMA

prstamo o crdito al banco. Las principales entidades participantes en la

intermediacin indirecta son:
a. El Sistema Bancario
El sistema bancario est conformado por las siguientes entidades: Banco
Central de Reserva del Per, Banco de la Nacin, las Financieras y los
Bancos comerciales.
Banca Mltiple
A la banca mltiple se le conoce tambin como banca privada,
comercial o de primer piso, es aquella institucin de crdito que
cuenta con instrumentos diversos de captacin y canalizacin de
recursos
b. El Sistema No Bancario
El sistema no bancario esta conformado por las siguientes
entidades: Sistema Cooperativo de Ahorro y Crdito, Compaas
de Seguros, COFIDE7, Empresas de Arrendamiento Financiero,
Cajas Municipales de Ahorro y Crdito, entre otros.
2.2.4.2 sistema de intermediacin financiera directa
Para la SBS se da la intermediacin financiera directa, cuando las personas
necesitan dinero para financiar sus proyectos (agentes deficitarios) y no les
resulta conveniente tomarlo del sector bancario, entonces pueden recurrir a
emitir valores (ejemplo: acciones u obligaciones) y captar as los recursos
que necesiten, directamente de los oferentes de capital. Estos oferentes no
son otros que los inversionistas que adquieren valores sobre la base de un
rendimiento esperado y el riesgo que estn dispuestos a asumir.
Figura N 01: CLASIFICACIN DE LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
7 COFIDE, es la Corporacin Financiera de Desarrollo S.A. (COFIDE S.A.) es una

empresa de economa mixta que cuenta con autonoma administrativa, econmica y
financiera. Su capital pertenece en un 98.7% al Estado peruano, representado por el
Fondo Nacional de Financiamiento de la Actividad Empresarial del Estado (FONAFE),
dependencia del Ministerio de Economa y Finanzas, y en un 1.3% a la Corporacin
Andina de Fomento (CAF), forma parte del Sistema Financiero Nacional y puede
realizar todas aquellas operaciones de intermediacin financiera permitidas por su
legislacin y sus estatutos y, en general, toda clase de operaciones afines.

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ECONOMA

Fuente: Gua Metodolgica de la Nota Semanal Banco Central de Reserva del Per
2.2.5
Poltica monetaria
Para Richard Roca Garay; la poltica monetaria est referida al manejo de los
instrumentos con que cuenta el Banco Central para controlar la oferta
monetaria y la tasa de inters. En cambio para Ainhoa Herrarte Snchez; son
las decisiones que toma el Banco Central en relacin con el control de la oferta
monetaria.
La poltica monetaria, es tambin considerada como el conjunto de acciones
administradas por la autoridad monetaria (en el caso peruano el BCRP) para
determinar las condiciones bajo las cuales proporciona el dinero que circula en
la economa, con la finalidad de controlar la oferta monetaria, el tipo de inters,
para garantizar la disponibilidad del dinero, la estabilidad y crecimiento
econmico a travs del control de esta variables.
Adicionalmente es importe mencionara que la poltica monetaria tambin tiene
carcter preventivo que busca adelantarse a las presiones inflacionarias 8 o
deflacionarias9.
a. Poltica monetaria expansiva
8 Inflacin: Incremento general y sostenido de los precios.

9 Deflacin: Descenso del nivel de precios debido, generalmente, a una fase de
depresin econmica o a otras causas.

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ECONOMA

Es aquella poltica monetaria que busca aumentar el tamao de la oferta

monetaria (cantidad de dinero).
Cuando en el mercado hay poco dinero en circulacin, se puede aplicar una
poltica monetaria expansiva, a travs de alguno de los siguientes
mecanismos:
Reducir la tasa de inters, para hacer ms atractivos los prstamos
bancarios e incentivar la inversin.

Reducir el coeficiente de caja (encaje bancario), para que los bancos
puedan prestar ms dinero, contando con las mismas reservas.

Comprar deuda pblica, para aportar dinero al mercado.
Grfica N 01: EXPANSIN MONETARIA
Segn los monetaristas, el banco central puede aumentar la inversin y el

consumo si aplica una poltica monetaria expansiva, reduciendo la tasa de
inters.

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ECONOMA

En la grfica 01, se observar que al disminuir el tipo de inters (de i 0 a i1), se

pasa a una situacin en la que la oferta monetaria es mayor (S). Con este
tipo de polticas se produce un efecto expansivo sobre el nivel de produccin
y empleo, ya que, como vemos, al disminuir el tipo de inters en el mercado
financiero
se
favorece
la
inversin
(mayormente
la
privada)
consecuentemente el nivel de produccin y empleo, favoreciendo de esta

manera el crecimiento de la economa peruana.
b. Poltica monetaria contractiva
Es aquella que busca contraer el tamao de la oferta monetaria, cuando en
el mercado hay un exceso de dinero en circulacin.
Este tipo de poltica monetaria se interesa en reducir la cantidad de dinero a
travs de alguno de los siguientes mecanismos:
Aumentar la tasa de inters, para que el hecho de pedir un prstamo
resulte ms caro.
Aumentar el coeficiente de caja (encaje bancario), para dejar ms
dinero en el banco y menos en circulacin.

Vender deuda pblica, para retirar dinero
de
la
circulacin,
cambindolo por ttulos de deuda pblica.

Grfica N 02: EXPANSIN MONETARIA
En la grfica 02, se observa que de S se puede pasar a la situacin S a

travs de un aumento del tipo de inters, lo que reduce la oferta monetaria.
La adopcin de este tipo de polticas reduce la inversin privada y por tanto
el nivel de produccin y empleo.

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E.E.P.
ECONOMA

Resumiendo,
Cuadro N 01: Tipos de Poltica Monetaria
TIPO
Poltica
monetaria
expansiva
Poltica
monetaria
contractiva
MECANISMO
EFECTO
Compra de bonos en el
mercado abierto
Aumento de la base monetaria y aumento de la

oferta monetaria.
Aumento del crdito a los bancos comerciales,
aumento de la base monetaria y de la oferta
monetaria.
Disminucin del tipo de

inters de referencia
Disminucin del
coeficiente legal de caja
Aumenta la capacidad de creacin de dinero

bancario, aumento del multiplicador monetario y
aumento de la oferta monetaria.
Venta de bonos en el
mercado abierto
Disminucin de la base monetaria y disminucin

de la oferta monetaria.
Aumento del tipo de

Disminucin del crdito a los bancos comerciales,

disminucin de la base monetaria y de la oferta
monetaria.
Aumento del coeficiente

legal de caja
Disminuye la capacidad de creacin de dinero

bancario, disminuye el multiplicador monetario y
disminuye la oferta monetaria.
Fuente: Ainhoa Herrarte Snchez. Elaboracin: Grupo de trabajo
2.3 ESQUEMA Y POSICIN DE LA POLTICA MONETARIA

En su publicacin Estabilidad Monetaria: Diseo e Implementacin de la Poltica
Monetaria el BCRP revela que a partir de enero de 2002, la poltica monetaria se
conduce bajo un esquema de metas explcitas de Inflacin, con el cual se busca
anclar las expectativas inflacionarias del pblico mediante el anuncio de una meta
de inflacin.
Grfica N 03: INFLACIN Y META DE INFLACIN
(Variacin porcentual ltimos 12 meses)
Fuente: BCRP

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E.E.P.
ECONOMA

Hasta el ao 2006, la meta de inflacin fue de 2,5% anual, con una tolerancia de
desvo mximo de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo.
A partir de 2007, la meta de inflacin se redujo a 2,0%, mantenindose el punto
porcentual de desvo mximo. La reduccin de la meta de inflacin (de 2,5 a
2,0%) tiene la finalidad de hacer que nuestra moneda tenga un mayor poder
adquisitivo en el largo plazo y fortalece la confianza en la moneda (nuevo sol),
favoreciendo la desdolarizacin.
El Banco Central toma decisiones de poltica monetaria mediante el uso de un
nivel de referencia para la tasa de inters del mercado interbancario. Dependiendo
de las condiciones de la economa (presiones inflacionarias o deflacionarias), el
banco modifica la tasa de inters de referencia (hacia arriba o hacia abajo,
respectivamente) de manera preventiva para mantener la inflacin en el nivel
meta.
Grfica N 04: TASA DE INTERS DE REFERENCIA DEL BANCO CENTRAL10
(En porcentajes)
Fuente: BCRP
En los ltimos aos el nivel y grado de variacin de las tasas de inters del
sistema financiero en moneda nacional muestran una mayor relacin con la
evolucin de la tasa de inters de referencia (como lo muestra la grfica 04), que
es el instrumento de poltica monetaria desde 2002.
10 1/Previo a setiembre de 2003, se indicaba como tasas de inters de referencia de
poltica monetaria a la de repos directas y crditos de regularizacin monetaria, y a la
de depsitos overnight en el BCRP.

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E.E.P.
ECONOMA

CAPTULO III
El Banco Central realiza una serie de operaciones monetarias con el fin de regular la
disponibilidad de liquidez que requiere la economa, evitando de este modo que se
produzcan presiones inflacionarias o deflacionarias o hacer que aumente o disminuya
la oferta monetaria, es decir, el banco mediante sus instrumentos de poltica monetaria
que dispone puede emplear una poltica monetaria expansiva o contractiva segn sea
el caso o lo requiera la economa.
3.1 TASA DE INTERS DE REFERENCIA
Es la tasa de inters que el BCRP fija es con la finalidad de establecer un nivel de
tasa de inters de referencia para las operaciones interbancarias, la cual tiene
efectos sobre las operaciones de las entidades financieras con el pblico11.
Esta tasa de inters influye directamente en tasas de muy corto plazo (tasa
interbancaria overnight, es la tasa que cobran los bancos por un prstamo de un
da para otro) y se traslada a otras de mayor maduracin. Tal es as que,
modificando el tipo de inters de referencia, el Banco Central influye sobre la oferta
monetaria.
En la grfica 05, podemos observar que en los ltimos dos aos el Directorio del
Banco Central ha decidido mantener la tasa inters de referencia de la poltica
11 Glosario BCRP. Pg.195.

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ECONOMA

monetaria en 4.25%, nivel en el que se encuentra desde mayo 2011 12. Esta
decisin obedece a que la inflacin se encuentra en el rango meta en un contexto
de crecimiento econmico cercano a su potencial.
Grfica N 05:
Fuente: Memoria 2012 del BCRP
3.2 OPERACIONES MONETARIAS

La poltica monetaria emplea mecanismos de mercado con el propsito de inyectar
o retirar liquidez al sistema bancario. El BCRP regula la liquidez a travs de sus
instrumentos de control monetario, los cuales se pueden dividir en:
3.2.1
Operaciones de mercado abierto

El BCRP a travs de estas operaciones recoge o inyecta liquidez mediante:
Subastas de Certificados de Depsito del BCRP (CDBCRP).
Compra con compromiso de recompra de ttulos Valores del BCRP y
del Tesoro Pblico.

Intervencin en el mercado cambiario (compra y venta de dlares y
colocaciones de Certificados de Depsito Reajustables)

Estas operaciones se enmarcan en un esquema de tipo de cambio
determinado fundamentalmente por las fuerzas del mercado.
12 REPORTE DE INFLACIN Junio
macroeconmicas2013-2015. pag. 82.
2013.
Panorama

actual
proyecciones
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E.E.P.
ECONOMA
3.2.2

Operaciones de ventanilla
Al finalizar sus operaciones diarias, los bancos pueden requerir del BCRP
liquidez adicional o un depsito para colocar liquidez excedente a travs de:
Crditos de regulacin monetaria, vender directamente CDBCRP o
bonos del Tesoro Pblico al Banco Central, o vender temporalmente
moneda extranjera al BCRP (swaps).

Depsitos overnight (generalmente a un da de plazo).
En ese contexto el BCRP ha orientado sus operaciones monetarias principalmente
a mantener niveles adecuados de liquidez y a garantizar la fluidez de las
operaciones. Con ese objetivo se emitieron CDBCRP hasta el plazo de 12 meses,
cuya curva de rendimiento sigue presentando una pendiente negativa (grfica 06),
reflejo de la abundante disponibilidad de liquidez de la banca.
Grfica N 06:
Fuente: BCRP
3.3 EMISIN PRIMARIA

Tambin se le denomina base monetaria o dinero de alto poder. La emisin
primaria comprende a un conjunto de pasivos del Banco Central que sustentan la
expansin de la liquidez y del crdito. En el Per, la emisin primaria est
constituida por los billetes y monedas emitidos por el BCRP y los depsitos en
cuentas corrientes en moneda nacional del sistema financiero mantenidos en el
Instituto Emisor. El total de los billetes y monedas emitidos a su vez se puede
dividir en el circulante en poder del pblico y los fondos en bveda de los bancos.
3.3.1
Operaciones cambiarias
Muestran las compras y ventas de moneda extranjera que efecta el BCRP a
travs de su mesa de negociacin y las otras operaciones cambiarias
realizadas fuera de mesa, que incluyen adems las operaciones de compra

20
E.E.P.
ECONOMA

temporal de moneda extranjera con compromiso de recompra. Es decir,

corresponden a las contrapartidas en moneda nacional de las operaciones
cambiarias.
3.3.2
Resto de operaciones monetarias

Conformadas, de un lado, por las operaciones de inyeccin de liquidez del
BCRP: Los crditos de regulacin monetaria y las subastas de compra
temporal de ttulos valores que realiza el BCRP con el sistema financiero, y de
otro lado, por las operaciones de esterilizacin que realiza el instituto emisor,
a travs de las subastas de Certificados de Depsito del BCRP, as como la
variacin de los depsitos overnight en moneda nacional y los depsitos en
soles del sector pblico y del Banco de la Nacin.
3.4 ENCAJE
Reservas de activos lquidos que las empresas del sistema financiero deben
mantener para fines de regulacin monetaria, en efectivo (fondos en bveda de las
empresas del sistema financiero) y como depsitos en cuenta corriente. En el
Per, las empresas del sistema financiero estn sujetas a encaje de acuerdo a la
naturaleza de las obligaciones o a la naturaleza de sus operaciones, segn lo
determine el Banco Central.
En ese contexto, se elevaron 4 veces las tasas de encaje medio (entre 0,25 y 0,75
puntos porcentuales por ocasin), totalizando un aumento de 2,25 puntos
porcentuales. Este ajuste se realiz de manera simultnea para los requerimientos
en soles y dlares.
Cuadro N 01:

21
E.E.P.
ECONOMA

CAPITULO IV
EFECTOS DE LA MANIPULACIN DE INSTRUMENTOS DE POLTICA
MONETARIA
En la actualidad se ha venido y se viene discutiendo sobre los efectos que tienen o
tendran las medidas de poltica monetaria adoptadas por el BCRP en el sistema
financiero y finalmente en la actividad econmica del pas. Como es sabido, el Banco
Central ha venido manteniendo en los dos ltimos aos y hasta estos momentos su
tasa de inters de referencia como parte de un plan de endurecimiento monetario, ha
contemplado tambin ajustes del encaje.
En ese escenario, cabe hacer una revisin del efecto traspaso que se producen del
manejo de los principales instrumentos de poltica monetaria realizados por el BCRP
hacia el sistema financiero y la economa del pas.
4.1 EFECTOS DE LA TASA DE INTERS DE REFERENCIA
El principal instrumento de poltica monetaria del Banco Central es la tasa de
inters de referencia, esta tasa permite regular la liquidez en el Sistema
Financiero, y por ende, en la economa.
4.1.1 Sobre la tasa preferencial corporativa
Esta tasa involucra solamente a clientes de menor riesgo, que son por lo
general los grandes clientes corporativos.
La tasa de inters en nuevos soles para el financiamiento a los clientes
corporativos se mantuvo estable desde el segundo trimestre de 2011 y todo el
2012, reflejando el comportamiento de la tasa de referencia de la poltica
monetaria adoptada por el Banco Central (grfica 07).
Grfica N 07:

22
E.E.P.
ECONOMA

Sin embargo en los primeros meses de 2013 la tasa de inters preferencial

fluctu ms cerca a la tasa de inters de referencia, aumentando en junio de
4,51% a 4,53% (grfica 08).
Grfica N 08:
Fuente: BCRP. Reporte de Inflacin.
4.1.2 Sobre la tasa de inters interbancaria

El inters interbancario es la tasa que se cobra a los prstamos entre las
empresas financieras, principalmente los bancos, y se calcula como un
promedio diario de las operaciones efectuadas durante el mes.
La tasa interbancaria promedio en diciembre de 2011 fue de 4,24%, tasa que
no vario significativamente hasta enero de 2013 que fue de 4,15%, pero en el

23
E.E.P.
ECONOMA

mes de febrero nuevamente paso a 4,20% y se mantuvo en 4,26% hasta el 25

de Junio del presente ao.
Grfica N 09:
Fuente: BCRP. Resumen Informativo N 1
Por lo tanto, al modificar el tipo de inters de referencia, el Banco Central influye

sobre la oferta monetaria.
Cuadro N 02: EFECTOS DE LA TASA DE INTERS DE REFERENCIA
TASA DE INTERS DE REFERENCIA
MECANISMO
EFECTO
Cuando el BC aumenta El tipo de inters de referencia supone una reduccin del

la tasa de inters de
crdito a los bancos comerciales, disminuyendo la base
referencia
monetaria y as la oferta monetaria.
Cuando el BC
disminuye la tasa de
Suele aumentar la cantidad de dinero prestada a los

bancos comerciales, que como hemos sealado
anteriormente, se realiza a partir de la compra de bonos en
el mercado abierto, aumentando as la base monetaria y
consecuentemente la oferta monetaria.
Fuente: Ainhoa Herrarte Snchez. Elaboracin: grupo de trabajo
4.2 EFECTOS DEL ENCAJE

En un contexto de dolarizacin parcial en nuestro pas, el encaje se ha constituido
en un respaldo importante a la liquidez del sistema financiero debido a que los
encajes en moneda extranjera son ms elevados que en moneda nacional, por el
mayor riesgo de liquidez que implica la intervencin en moneda extranjera. A
mayo de 2012, el encaje mnimo fue de 9% del Total de Obligaciones Sujetas a
Encaje (TOSE), tanto en moneda nacional como en moneda extranjera.

24
E.E.P.
ECONOMA

Adicionalmente se exige un encaje marginal de 30 % en moneda nacional y 55%

en moneda extranjera (grfico 10 y 11). El encaje para los adeudados externos de
corto plazo (hasta 3 aos) es 60% y los nuevos adeudados externos de largo
plazo que superen 2,5 veces el patrimonio de los bancos estn sujetos a un
encaje de 20 %.
Grfica N 10:
Fuente: BCRP - Estabilidad Monetaria
Grfica N 11:
Fuente: BCRP - Estabilidad Monetaria
Por lo tanto, el encaje tiene un rol macroprudencial, porque contribuye a mantener

la estabilidad financiera y macroeconmica. Este es uno de los mecanismos
prudenciales de acumulacin de reservas internacionales que son tiles en
escenarios de reversiones de flujos de capitales de corto plazo. Los flujos de
capitales de corto plazo aumentan la vulnerabilidad de la economa frente a

25
E.E.P.
ECONOMA

salidas repentinas de capitales. En estos escenarios, el BCRP prudencialmente

eleva las tasas de encaje en moneda nacional y extranjera, incluyendo la de los
adeudados de corto plazo provenientes del exterior, lo que reduce el impacto de
los flujos de capitales sobre la evolucin de la liquidez y del crdito del sistema
financiero y de esta forma la economa y el sistema financiero reducen su
vulnerabilidad a las salidas de capitales.
Como se pareca en la grficas anteriores ( 10 y 11), a partir de junio de 2010, el
BCRP ha incrementado prudencialmente las tasas de encaje en moneda nacional
y extranjera, hasta el 30% en el primer caso, a 55% para el caso de los depsitos
en moneda extranjera y a 60 % para los adeudados externos de corto plazo y a
partir de mayo de 2012 se ha establecido un encaje de 20% para los adeudados
externos de largo plazo que superen 2,5 veces el patrimonio de los bancos, para
evitar un crecimiento desmedido del crdito, con potenciales riesgos negativos
para la economa, en contextos de influjo de capitales y elevado dinamismo de la
actividad econmica.
4.2.1 costos de los encajes bancarios
En un rgimen de requerimientos de encajes, la proporcin de los depsitos
que se encajan generan un costo de oportunidad (uso alternativo de los fondos
encajados con el banco central), por lo cual los bancos comerciales disminuyen
la tasa de inters que pagan por los depsitos (Grfico 12).
Grfica N 12:

26
E.E.P.
ECONOMA

Fuente: BCRP- Polticas de Encajes y Modelos Econmicos
El incremento del encaje puede ser absorbido por:

los depositantes (grfica 12) debido a que un aumento de la tasa de encaje
disminuye la demanda por activos que pueden servir como encaje.
Grfica N 13:
Fuente: BCRP- Polticas de Encajes y Modelos Econmicos
Los tomadores de crditos (grfica 13), los bancos contraen la oferta de

crditos para trasladar el mayor costo de financiamiento mediante
depsitos.
Por ello, los encajes afectaran tanto a la tasa de inters de los depsitos como
a la tasa de inters de los crditos (grafica 12 y 13).

27
E.E.P.
ECONOMA

4.2.2 Sobre los crditos y depsitos

Por el lado de los crditos como se puede observar en el cuadro 01 y grfica
14, las tasas de crecimiento del crdito se han moderado en relacin a las
observadas en 2011 y 2012, lo que estara asociado a la moderacin en el
crecimiento de la actividad econmica y al incremento prudencial de los
requerimientos de encaje. Esta medida gnero que el crdito al sector privado
se ve disminuido en los cuatro ltimos aos tanto en moneda nacional y en
moneda extranjera (grfica 15) como consecuencia del requerimiento de encaje
exigido por el Banco Central.
Cuadro N 02:
Fuente: BCRP reporte de la inflacin
Grfica N 14:

28
E.E.P.
ECONOMA

Fuente: BCRP reporte de la inflacin
Grfica N 15:
Por otro lado, como se manifest anteriormente que el encaje afecta tanto la
tasa de inters de los prstamos y depsitos. Esto explica el comportamiento
de la tasa promedio de los prstamos en moneda nacional, que se redujo de
21,3% en diciembre de 2011 a 19,1% en diciembre de 2012. Adems, las tasas
pasivas, tanto la de inters de los depsitos hasta 30 das como la de los
depsitos a ms de 180 das, se redujeron. As, entre diciembre de 2011 y
diciembre de 2012 la tasa de inters de los depsitos hasta 30 das pas de 3,9
a 3,5% y la tasa de inters de los depsitos a ms de 180 das, de 4,7 a 4,2%.
Cuadro N 03:

29
E.E.P.
ECONOMA

Fuente: Fuente: Memoria 2012 del BCRP
Por lo tanto, el encaje tambin es un instrumento del que dispone el Banco

Central para controlar la oferta monetaria. No obstante, este instrumento no suele
ser utilizado como regulador de la oferta monetaria.
Cuadro N 04: Efectos del Encaje
Mecanismo
Cuando el BC aumenta
el encaje
Cuando el BC disminuye
el encaje
COEFICIENTE DE ENCAJE
Efecto
Los bancos comerciales tendrn la obligacin legal de
mantener una proporcin mayor de los depsitos
bancarios en forma de reservas, haciendo as disminuir su
capacidad de creacin de dinero bancario (disminucin del
multiplicador monetario), lo que producir finalmente una
disminucin de la oferta monetaria.
implicar que los bancos comerciales deben mantener
menos dinero en forma de reservas, y por tanto tendrn
ms cantidad de dinero para realizar prstamos,
incrementando as su capacidad de creacin de dinero
bancario, lo que incrementar el multiplicador del dinero
bancario y por tanto la oferta monetaria.
Fuente: Ainhoa Herrarte Snchez. Elaboracin: grupo de trabajo
CONCLUSIONES

30
E.E.P.
ECONOMA

El anlisis de la coyuntura monetaria exige el conocimiento de unos aspectos

bsicos que rigen la dinmica de funcionamiento del mercado monetario. Es
decir, entender las relaciones econmicas que se dan, se convierte en un
elemento importante para conocer el alcance de las medidas de poltica
monetaria que constantemente ejecuta el Directorio del Banco Central de
Reservas del Per (BCRP) en el afn de controlar y preservar la estabilidad
monetaria en la economa peruana.
Los instrumentos de poltica monetaria del Banco Central de Reservas del Per
(BCRP) indudablemente son las herramientas principales que han permitido
regular la liquidez en el sistema financiero en los ltimos aos y mantener la
estabilidad de la economa peruana.
El manejo de los instrumentos monetarios (como el encaje bancario) muchas
de las veces generan costos de oportunidad costo de oportunidad, en
consecuencia los bancos comerciales disminuyen la tasa de inters que pagan
por los depsitos que realizan los agentes superavitarios.
BIBLIOGRAFA

31
E.E.P.
ECONOMA

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actual y proyecciones macroeconmicas 2013-2015, Junio 2013.

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-

Banco Central de Reserva del Per (BCRP), Resumen Informativo N 26, 27

de junio de 2013.
Paginas Consultadas
-
Pgina oficial del Banco Central de Reserva del Per (BCRP).

<www.bcrp.gob.pe>

33

Política Monetaria y El Sistema Financiero

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