TOPICO 03 -RAZONES O INDICES FINANCIEROS

El mtodo mas conocido, que nos brinda la

Indices o Razones Financieras
contabilidad, para la toma de decisiones de
negocios en la empresa, es el anlisis de
estados financieros. De acuerdo a los principios
de contabilidad de aceptacin general (PCGA o
BALANCE
GAAP), los estados financieros deben presentar
R.
GENERAL
los resultados de las operaciones, los flujos de
1
R LIQUIDEZ
C
SISTEMA
A
efectivo y la situacin financiera de una entidad,
O
Z
y estn representados por el Estado de
M
R.
O
DU PONT
B
N APALANC
Resultados o de Ganancias y Prdidas, el
I
ESTADO
E
ESTADO
Estado de Movimiento o de Flujo del Efectivo o
N
DE
S
DE FLUJO
RESULT.
A
R.
EFECTIVO
de
Fondos
y
el
Balance
General,
C
F
ACTIV.
respectivamente.
I
I
ANALISIS

N
DISCRIM.
Ahora bien, los estados financieros se preparan
N
A
BALANCE
R.
a una fecha dada, como es el caso del Balance
N RENTAB.
GENERAL
C
2
General, o para un perodo determinado, como
es el caso de los otros dos. Esto, an cuando
sean presentados en forma comparativa para
los dos ltimos periodos, no deja de ser una
limitacin importante, ya que es un poco difcil evaluar, interpretar o hacer algn tipo de planificacin financiera,
solamente con los diferentes rubros o partidas contenidas en ellos. Para salvar esta situacin o limitacin, el
analista financiero recurre a las razones o ndices financieros. Algunos analistas, dependiendo del tipo de estudio
que desee hacer, pueden recurrir incluso a anlisis de tipo estadstico, para lo cual requiere el empleo de medias,
medianas, modas, desviaciones tpicas, probabilidades y otras herramientas de estadstica.
A los efectos de este papel de estudio, no entraremos en este nivel de detalle, limitando el contenido del mismo a
las razones o ndices financieros, calculados a partir de los Estados Financieros. Sin embargo, es importante
observar que, en todos los casos de anlisis de ndices o razones financieras, un ndice aislado es tan intil, o aun
peor, como los estados financieros, ya que provee muy poca o ninguna informacin. Los ndices financieros son
realmente tiles si se calculan para una serie de aos, que permitan determinar promedios y tendencias; y mucho
mejor, si los podemos comparar con diferentes empresas del mismo o similar ramo que el de la analizada.
Las razones o ndices financieros no son mas que relaciones que se establecen entre las cifras de los estados
financieros, para facilitar su anlisis e interpretacin. A travs de ellas, se pueden detectar las tendencias, las
variaciones estacionales, los cambios cclicos y las variaciones irregulares que puedan presentar las cifras de los
estados financieros.
Dependiendo de la orientacin que se d al clculo de las razones financieras, stas se pueden dividir o agrupar
en cuatro grandes grupos (liquidez, apalancamiento, actividad, y rentabilidad), que analizaremos a continuacin.
RAZONES DE LIQUIDEZ
Miden la capacidad de la empresa para satisfacer o cubrir sus obligaciones a corto plazo, en funcin a la tenencia
de activos lquidos, mas no a la capacidad de generacin de efectivo. Algunos ejemplos de este tipo de razones
son las siguientes:
Capital de Trabajo: representa la inversin neta en recursos circulantes, producto de las decisiones de
inversin y financiamiento a corto plazo.
Capital de trabajo = Activo Circulante menos Pasivo Circulante
Razn Circulante: mide el nmero de unidades monetarias de inversin a corto plazo, por cada unidad de
financiamiento a corto plazo contrado; por ejemplo, una razn circulante de 1,5, implica que por cada unidad de
financiamiento a corto plazo, se tienen una y media unidad monetaria en inversin a corto plazo.
Razn circulante = Activo Circulante Pasivo Circulante
Prueba o razn cida: se deriva de la anterior, ya que a la inversin a corto plazo se le extrae el inventario, por
considerarse un activo muy poco lquido. Mide entonces el nmero de unidades monetarias en inversin lquida
por cada unidad monetaria de pasivo a corto plazo.
Prueba cida = (Activo Circulante Inventarios) Pasivo Circulante

 Prueba Sper cida: es similar a la anterior, pero hace la consideracin especial de que en el activo circulante
pueden estar incorporados, adems del inventario, algunos elementos que no son lo suficientemente lquidos
para ser realizados en un momento de apremio. Por lo tanto, considera directamente solo aquellos activos de
reconocida liquidez. Mide el nmero de unidades monetarias en activos efectivamente lquidos, por cada unidad
monetaria de deuda a corto plazo.
Prueba sper cida = (Efectivo y Equivalente de efectivo + Cuentas por cobrar) Pasivo Circulante
Cobertura de Pagos: no es exactamente un ndice financiero puesto que no puede ser calculado a partir de los
estados financieros. Es ms bien una herramienta utilizada en el momento de preparar un flujo de caja o cash
flow para evaluar como se afectara la capacidad de pago, en la hipottica situacin en que la empresa tenga
que paralizar sus actividades.
Cobertura de pagos = (Efectivo y Equivalente de efectivo + Cuentas por cobrar) Pagos en efectivo
Razn de Fondo de Maniobra: mide la inversin neta en recursos circulantes, con relacin a la inversin bruta
total.
Razn de fondo de maniobra = Capital de trabajo Total Activo
RAZONES DE APALANCAMIENTO
Miden el grado o la forma en que los activos de la empresa han sido financiados, considerando tanto la
contribucin de terceros (endeudamiento) como la de los propietarios (patrimonio). Son ejemplos de este tipo de
razones las siguientes:
Razn de Endeudamiento: mide la proporcin de la inversin de la empresa que ha sido financiada por deuda,
por lo cual se acostumbre presentar en forma de porcentajes. Por ejemplo, una razn de endeudamiento de 0,4
indica que el 40% del total de la inversin (activos totales) ha sido financiada con recursos de terceros
(endeudamiento).
Endeudamiento = Total Pasivo Total Activo
Razn de Autonoma: mide la proporcin de la inversin de la empresa que ha sido financiada con dinero de
los propietarios. Es complementaria a la de endeudamiento, por lo que la suma de las dos debe ser igual a 1.
Autonoma = Total Patrimonio Total Activo
Razn de Apalancamiento Externo: mide la relacin entre la utilizacin del endeudamiento como mecanismo
de financiacin y la utilizacin de los fondos de los propietarios. Indica cuantas unidades monetarias han venido
de afuera del negocio, por cada unidad monetaria provista por los propietarios.
Apalancamiento externo = Total Pasivo Total Patrimonio
Razn de Apalancamiento Interno: representa exactamente lo opuesto a la anterior; es decir, cuantas
unidades monetarias han sido aportadas al financiamiento de la inversin por los accionistas, por cada unidad
monetaria tomada de terceros.
Apalancamiento interno = Total Patrimonio Total Pasivo
Razn de Capitalizacin Externa: modernamente se considera que el capital de una empresa no est
compuesto solamente por los aportes que hacen los propietarios, sino que tambin debe ser considerado como
tal, el aporte a largo plazo que puedan hacer los terceros. De all que se defina la capitalizacin como la
sumatoria del patrimonio de la empresa y los recursos contratados a largo plazo: ie: patrimonio mas pasivo a
largo plazo. La razn de capitalizacin externa mide la proporcin en que entra el aporte de terceros en la
capitalizacin de la empresa.
Capitalizacin externa = Deuda a largo plazo (Patrimonio + Deuda a largo plazo)
Razn de Capitalizacin Interna: en el marco del concepto ya explicado, este indicador mide la proporcin en
que el patrimonio de los accionistas participa en la capitalizacin de la empresa; por ejemplo, una capitalizacin
interna de 75% indica que en la capitalizacin existe una relacin de 3 a 1 entre lo aportado por los accionistas y
lo tomado de terceros. La suma de los dos ndices de capitalizacin debe ser igual a 1.
Capitalizacin interna = Patrimonio (Patrimonio + Deuda a largo plazo)
RAZONES DE ACTIVIDAD O DE GERENCIA
Evalan la habilidad con la cual la empresa (o la gerencia) utiliza los recursos de que dispone. Las ms conocidas
son las siguientes:
2

 Das de Inventarios: hipotticamente evala cuntos das podra operar la empresa sin reponer sus inventarios,
manteniendo el mismo nivel de ventas.
Das de inventario = (Inventarios x 360) Ventas
Rotacin de Inventarios: tambin hipotticamente, indica el nmero de veces en que, en promedio, el
inventario ha sido repuesto.
Rotacin de inventarios = Ventas inventarios
Tanto en los das de inventario, como en la rotacin de los mismos, la partida de Ventas puede ser sustituida por
Costo de Ventas.
Das de Cuentas por Cobrar: tambin conocido como das de ventas en la calle, porque representa, en
promedio, el nmero de das que la empresa est tardando en recuperar sus ventas.
Das de cuentas por cobrar = (Cuentas por cobrar x 360) Ventas
Rotacin de Cuentas por Cobrar: indica el nmero de veces en que, en promedio, han sido renovadas las
cuentas por cobrar.
Rotacin de cuentas por cobrar = Ventas cuentas por cobrar
Tanto en los das de Cuentas por Cobrar, como en la rotacin de las mismas, la partida de Ventas puede ser
sustituida por Ventas a Crdito.
Das de Cuentas por Pagar: mide el nmero de das que, en promedio, la empresa se est tomando de sus
proveedores, para saldar sus compras.
Das de cuentas por pagar = (Cuentas por pagar x 360) compras
Rotacin de Cuentas por Pagar: indica el nmero de veces en que, en promedio, han sido renovadas las
cuentas por pagar.
Rotacin de cuentas por pagar = Compras cuentas por pagar
Rotacin del Activo Fijo: aun cuando los activos fijos no estn en el negocio para ser vendidos, sino para
producir los bienes y servicios que luego generarn los ingresos, este indicador nos mide la relacin que existe
entre el monto de los ingresos y el monto de la inversin en activos fijos. Por ejemplo, una rotacin de 3
indicara que la empresa est generando ingresos equivalentes a 3 veces la inversin en activos fijos.
Rotacin del Activo Fijo = Ventas Activo Fijo
Rotacin del Activo Total: al igual que el anterior, este indicador nos mide la relacin que existe entre el monto
de los ingresos y el monto de la inversin total. Por ejemplo, una rotacin de 1,5 indicara que la empresa est
generando ingresos equivalentes a una vez y media la inversin en activos totales.
Rotacin del Activo Total = Ventas Activo Total
Rotacin del Capital de Trabajo: este indicador nos mide la relacin que existe entre el monto de los ingresos
y el monto de la inversin neta en recursos a corto plazo.
Rotacin del Capital de Trabajo = Ventas Capital de Trabajo
Tres (3) de estos ndices permiten calcular el Ciclo de Caja o Ciclo de Efectivo, definido en el TOPICO 02.
Ciclo del Efectivo = Das de Inventarios + Das de Cuentas por Cobrar Das de Cuentas por Pagar.
C ic lo

O p e r a tiv o

C o b ra n z a

V e n ta
C o m p ra
D a s d e
In v e n ta r io

D a s d e
C u e n ta s p o r C o b ra r
T ie m p o

D a s d e
C u e n ta s p o r P a g a r
P a g o d e
C o m p ra

C ic lo

d e

E fe c tiv o

RAZONES DE RENTABILIDAD
Miden la capacidad de la empresa para generar utilidades, a partir de los recursos disponibles. Por esta definicin,
la mayora de ejemplos tienen que ver con la relacin de la utilidad neta (bottom line) con ciertos elementos de los
estados financieros.
Margen de Utilidad Bruta: mide, en forma porcentual, la porcin del ingreso que permitir cubrir todos los gastos
diferentes al costo de ventas (Costos Operativos, Costo Integral de Financiamiento, Impuesto sobre la Renta,
etc.).
Margen de Utilidad Bruta = (Ventas Costo de Ventas) Ventas
Margen de Utilidad en Operaciones: en las finanzas modernas, este es uno de los indicadores de mayor
relevancia, porque permite medir si la empresa est generando suficiente utilidad para cubrir sus actividades de
financiamiento.
Margen de Utilidad en Operaciones = Utilidad en Operaciones Ventas
Margen de Utilidad Antes de Impuesto: permite medir cunto esta ganando la empresa, antes de aplicar los
cargos por concepto de Impuesto sobre la Renta.
Margen de Utilidad Antes de Impuesto = Utilidad antes de Impuesto Ventas
Margen de Utilidad Neta: mide el porcentaje que est quedando a los propietarios por operar la empresa.
Margen de Utilidad Neta = Utilidad Neta Ventas
Rendimiento sobre Activos: da una idea del rendimiento que se est obteniendo sobre la inversin. Tambin se
conoce este indicador como Basic Earning Power (capacidad para generar utilidades); ROA (return on assets); y
ROI (Return on Investment).
Rendimiento sobre Activos = [Utilidad Neta + CIF x (1 T)] Total Activos
Rendimiento sobre Activos = Utilidad Neta Total Activos
(Basic Earning Power o ROA o ROI)
Rendimiento sobre el Patrimonio: mide la rentabilidad que estn obteniendo los inversionistas. Tambin se le
conoce como ROE (return on equity).
Rendimiento sobre Patrimonio (ROE) = Utilidad Neta Patrimonio
Rendimiento sobre el Capital Comn: se acostumbra aplicar este ndice cuando la empresa tiene acciones
preferidas en su capital. De no haberlas, el resultado sera igual que el anterior.
Rendimiento sobre Capital Comn = (Utilidad Neta Div. Acc. Pref.) Capital Comn promedio
Rendimiento sobre el Capital Empleado: este indicador mide la rentabilidad de la capitalizacin, por lo que tiene
una gran relacin con el Valor Econmico Aadido (EVA).
Rendimiento sobre Capital Empleado (ROCE) = Utilidad Neta (Patrimonio + Deuda a largo plazo)
Rendimiento sobre el Capital de Trabajo: mide la rentabilidad que se est obteniendo sobre los recursos o
inversin neta a corto plazo.
Rendimiento sobre Capital de Trabajo = Utilidad Neta Capital de trabajo
Utilidad por Accin Comn: como su nombre lo indica, demuestra la utilidad que se obtiene por cada una de las
acciones en circulacin. Este es el nico ndice de este grupo que debe presentarse siempre en valores
absolutos.
Utilidad por accin (EPS) = (Utilidad Neta Div. Acc. Pref.) Acciones en circulacin
Obsrvese que, an cuando se dice que las razones o ndices financieros miden variables de la empresa,
simultneamente se est evaluando a la administracin de la misma, puesto que son los administradores, quienes
en ltima instancia satisfacen las obligaciones, deciden la forma de financiamiento y la utilizacin de los recursos, y
esto finalmente se reflejar en la generacin de beneficios o prdidas para la empresa.
La agrupacin o clasificacin a que se ha hecho mencin, podra decirse que es la forma tradicional de hacerlo.
Mas modernamente, con el creciente inters que el estudio del riesgo ha alcanzado, algunos autores sealan que
las razones deben clasificarse en razones de riesgo y razones de rendimiento o rentabilidad. En nuestra
4

opinin, esta nueva clasificacin no invalida la anterior, puesto que los primeros grupos sealados (liquidez y
apalancamiento) son razones de riesgo, mientras que los dos restantes (actividad y rentabilidad) son razones de
rendimiento.
Aunque menos utilizadas en nuestro medio venezolano, algunos autores agregan otros dos grupos:

1- Razones de crecimiento, que evalan la habilidad de la empresa para mantener su posicin econmica en el
segmento donde se desenvuelve, especialmente en perodos inflacionarios. Son ndices que compararan el
crecimiento de la empresa, frente a las diferentes variables de la economa. Los ejemplos usuales tienen que
ver con la comparacin de los resultados del perodo analizado versus los obtenidos en el ao que haya sido
tomando como base.
Ventas = Ventas actuales Ventas perodo base
Utilidad Neta = Utilidad Neta actual Utilidad Neta perodo base
Se puede aplicar la misma relacin a todos los rubros del Estado de Resultados

2- Razones de valuacin, que miden, en empresas que hacen oferta pblica de sus acciones, la capacidad para
generar valor o aumentar la riqueza de sus accionistas. La mayora de las razones de este tipo tienen que ver
con el valor de mercado de la accin de la empresa como relacin precio utilidad (rpu), relacin valor de
mercado versus valor en libros, etc.
Precio Utilidad (RPU) = Precio promedio accin Utilidad por accin
Valor de mercado accin = Valor de mercado accin valor en libros accin
Dividendos = Dividendos pagados Valor de mercado promedio accin
Adicionalmente a los ndices antes mencionados, se utilizan anlisis basados en combinacin de ndices, de los
cuales los mas conocidos son el Sistema Dupont y el Anlisis Discriminante.
El sistema Dupont, utilizado por la
multinacional y multidivisional Dupont
De Nemours, y de aplicacin
generalizada en otras organizaciones,
SISTEMA DU PONT
se basa que a partir de la interrelacin
COSTO
COSTO DE
DE VENTAS
VENTAS
VENTAS
de ciertos ndices financieros de una
VENTAS
+
empresa, genera el ndice que mide su
GASTOS
GASTOS DE
DE VENTA
VENTA
UTILIDAD
UTILIDAD
MARGEN
MARGEN
NETA
NETA
capacidad para generar utilidades.
DE
DE
COSTOS
COSTOS
+
UTILIDAD
UTILIDAD
OPERACION
OPERACION
Como puede fcilmente observarse, el
GASTOS
SOBRE
GASTOS DE
DE ADM.
ADM.
SOBRE
LAS
LAS
sistema lo que hace es combinar, por
+
VENTAS
VENTAS
VENTAS
VENTAS
COST.
COST. INT.
INT. FINANC.
FINANC.
una rama, los rubros que conforman el
+
Estado de Resultados y por la otra
ROI
IMP.
ROI
IMP. SOBRE
SOBRE RENTA
RENTA
rama, los elementos que componen la
EARNING
EARNING POWER
POWER
parte de Inversin (activo) del Balance
EFECTIVO
EFECTIVO Y
Y
VENTAS
VENTAS
General. Esto hace posible que,
VALORES
VALORES
RAZON
RAZON
NEGOCIABLES
NEGOCIABLES
mediante aplicacin de las frmulas de
DE
DE
ACTIVO
ACTIVO
+
ROTACION
ROTACION
CIRCULANTE
los ndices o razones financieras, stos
CIRCULANTE
DEL
DEL
INVERS.
CUENTAS
INVERS.
CUENTAS POR
POR
ACTIVO
se vayan calculando de una manera
ACTIVO
TOTAL
COBRAR
TOTAL
COBRAR
visual, lo cual da una idea ms clara
+
ACTIVO
ACTIVO
de su medida. Como veremos en el
FIJO
FIJO
INVENTARIO
INVENTARIO
TOPICO 04, esto hace al Sistema Du
Pont, una poderosa herramienta de
planificacin.
Otra aplicacin de este sistema es la del control de empresas multidivisionales o descentralizadas. Cada divisin
se maneja como un centro de utilidad, con el manejo propio de activos fijos y circulantes adems de las inversiones
corporativas. De igual manera, el Rendimiento sobre la Inversin (ROI, Return of Investment) se mide a travs de
las utilidades operativas. Se utilizan los activos totales para tener la ventaja de evitar las diferencias por
depreciacin de activos, ya que se incluyen las reservas por depreciacin y el monto de activos fijos netos
ocasionando que el ROI sobre los activos netos sea ms alto mientras ms antiguos sean los activos fijos. En s,

si el ROI de una divisin disminuye por debajo de una cifra meta, la corporacin centralizada colabora con la
divisin a travs del sistema DU PONT para determinar la causa de que el ROI sea inferior a lo normal.
El anlisis discriminante, es una
metodologa a travs de la cual, mediante la
comparacin y estudio de razones de la
empresa o de diferentes empresas, se
pueden derivar combinaciones lineales de
Modelo de Evaluacin de Quiebras
ciertos patrones que permiten clasificar o
discriminar a las empresas o algunas reas
de la empresa, en categoras de mayor a
X1 = CAPITAL DE TRABAJO
TOTAL ACTIVO
menor "calidad" del fenmeno que se est
considerando. Una de las utilizaciones mas
X2= UTILIDADES RETENIDAS
conocidas de este anlisis es mtodo de
Z = 6.56 X1 + 3.26 X2 +
TOTAL ACTIVO
prediccin de quiebras, desarrollado en
(1)
1968 por Edward I. Altman ; sin embargo,
+6.72 X3 + 1.05 X4
X3= UTILIDAD A/ IMPUESTO
tambin se han desarrollado modelos para
TOTAL ACTIVO
evaluacin de proyectos de inversin,
evaluacin de cartera y poltica de crditos,
X4= TOTAL PATRIMONIO
entre otros.
TOTAL PASIVO
El concepto radica en determinar valores de
ciertos ndices en una poblacin dada, y
posteriormente establecer una relacin de
estos valores con una recta, para lo cual se obtienen coeficientes tpicos. La sumatoria de los valores promedios,
multiplicados por los coeficientes, nos da un valor en la recta. Dependiendo del valor obtenido, se podr definir de
cmo califica la empresa analizada (excelente, buena, regular, mala, etc.) del fenmeno que se est analizando.
En el modelo de Evaluacin de quiebras de Edward Altman, aplicado al medio venezolano, se puede afirmar que
si:
Z>6
Posibilidad de quiebra muy remota
Quiebra muy poco probable
3Z6
Alta posibilidad de quiebra
2Z<3
Z<2
Empresa tcnicamente quebrada
Otra aplicacin del anlisis discriminante es el Modelo de Evaluacin de Crditos, diseado por el autor para medir
la calidad de un solicitante de crdito ante una empresa fabricante o distribuidora de productos masivos. La idea es
tener, adems de las herramientas normales a anlisis de crdito (Ver TOPICO 05) un indicador que complete la
evaluacin y permita tomar una decisin sobre una mejor base.
Este modelo parte de la obtencin de un valor de Z, a partir de dos variables: la razn circulante (X1) y la razn de
apalancamiento interno (X2)
X1 = Razn Circulante
X2 = Razn de Apalancamiento Interno
Z = 0.4 X1 * 0,6 X2
INTERPRETACIN
Z > 1,4
0,66 Z 1,4
Z < 0,66

Crdito excelente
Crdito de riesgo normal
Crdito malo

Hasta aqu, los ndices mencionados relacionan los estados financieros tpicos, vale decir, el balance general y
estado de resultados. En cuanto al Estado del Flujo del Efectivo, por ser un estado financiero de reciente
aplicacin en Venezuela, no se han desarrollado razones financieras aplicables al mismo.
Sin embargo, en Estados Unidos de Amrica, Don E. Giacomino y David E. Mielke(2), profesores de la Marquette
University-Wisconsin, a partir de un trabajo de investigacin, analizaron varios ndices aplicables a este estado, los
cuales agruparon en:
1. ndices de suficiencia: evalan la habilidad de la empresa para generar efectivo en operaciones, suficiente
para cubrir sus necesidades de inversin y financiamiento, como pagar sus deudas, reinvertir en activo fijo y
6

pagar dividendos. Como su nombre lo indica, la suficiencia del efectivo generado para efectuar nuevas
inversiones que permitan mantener el negocio en marcha y suficiencia para servir la deuda y remunerar a los
accionistas. Los principales ejemplos de este tipo de ndices son los siguientes:
Adecuacin del Flujo de Efectivo = Efectivo generado por operaciones (Pagos deuda largo plazo +
nuevas inversiones en activo fijo + pago de dividendos)
Pagos deuda largo plazo = Pagos deuda largo plazo Efectivo generado por operaciones
Reinversin = Nuevas inversiones en activo fijo Efectivo generado por operaciones
Dividendos pagados = Pago de dividendos Efectivo generado por operaciones
Cobertura de deudas = Deuda Total Efectivo generado por operaciones
Impacto depreciacin y amortizacin = (Depreciacin + Amortizacin) Efectivo generado por operaciones
2. ndices de eficiencia: evalan que tan buena es la empresa para generar efectivo, en comparacin con otros
aos o con otras empresas. Los ndices se determinan a partir de la comparacin del efectivo generado por las
ventas, por la utilidad operativa o por los activos y luego se comparan con el ndice interno o externo que se
haya tomado como base. Los principales ejemplos de este tipo de ndices son los siguientes:
Efectivo generado por Ventas = Efectivo generado por operaciones Ventas
ndice de operaciones = Efectivo generado por operaciones Utilidad del negocio en marcha
Efectivo generado por activos = Efectivo generado por operaciones Total Activo

Razones del Estado de Flujo de Efectivo

Suficiencia

Eficiencia
EFECTIVO

INVERSORES

VENTAS

PRESTAMISTAS

UT. OPERATIVA

Propiedades,
Planta y
Equipos

TOTAL
ACTIVO

Es importante reafirmar lo dicho al inicio, un ndice aislado es tan intil como los estados financieros mismos,
porque es puntual. Es necesario calcularlos para una serie de aos, que permitan determinar promedios y
tendencias; y si los podemos comparar con diferentes empresas del mismo o similar ramo que el de la analizada,
seran mucho ms tiles. De igual forma, es importante alertar que con la reexpresin de estados financieros, hay
que asegurarse que los estados financieros analizados estn en la misma moneda, es decir en moneda
constantes; porque de no ser as, se pierde su comparabilidad.
Esta recomendacin es muy importante porque en Venezuela carecemos de ndices Financieros de referencia que
puedan servir de comparacin con aquellos obtenidos por la empresa que se est analizando. Si tuvisemos este
tipo de informacin, con solo obtener uno, sera suficiente para compararlo contra el estndar; pero no existiendo
este, se hace necesario establecer series, para evaluar su comportamiento.
Otra recomendacin importante es la fuente de la informacin contable. Los estados financieros que se utilicen
deben estar expresados en una moneda nica, preferiblemente reexpresados para corregir los efectos de la
inflacin. De no poderse lograr este tipo de informacin, es preferible utilizar estados financieros histricos, que por
lo menos mantienen el principio contable del costo.
7

OTROS TIPOS DE ANLISIS

Anlisis Vertical (Esttico): Determina la importancia relativa de cada uno de cada uno de los renglones del estado
financiero que se est analizando. Por ejemplo, cuando en un Estado de Resultados determinamos cul es el
margen de utilidad bruta, de utilidad en operaciones y de utilidad neta, lo que estamos haciendo en un anlisis
vertical, por cuando estamos estableciendo cunto representa cada uno de estos renglones del total de los
ingresos o de la venta. En este mismo orden de ideas, cualquiera de los estados financieros puede ser
representado en trminos relativos. En resumen, el anlisis vertical o esttico es aquel se hace sobre un estado
financiero en particular.
Anlisis Horizontal (Dinmico): Establece las variaciones relativas de los estados financieros que se estn
comparando. En este caso, no se habla de un estado financiero en particular, sino varios estados financieros. En
anlisis horizontal o dinmico consiste entonces en el anlisis conjunto de dos o ms estados financieros, para
estudiar la evolucin de sus partidas a lo largo del tiempo. Por ejemplo, cuando decimos que las ventas en 2002 se
redujeron en un 5% con relacin a las ventas de 2001, estamos hablando de este tipo de anlisis. Las razones de
crecimiento mencionadas antes, hacen uso del anlisis horizontal.
UTILIDAD DE LAS RAZONES o NDICES FINANCIEROS
Por la gran variedad de usos que se da a las razones o ndices financieros, es difcil establecer un concepto
general de utilidad de los mismos. Los banqueros, por ejemplo, los utilizan para evaluar la calidad de sus
prestatarios, aplicndolos sobre una serie de estados financieros. Esta es la misma utilizacin que le dan la
mayora de las empresas que venden a crdito para evaluar a sus clientes actuales y potenciales. Sin embargo,
una de las utilizaciones que consideramos de mayor utilidad en la Planificacin Financiera de las Empresas.
En efecto, los indicadores financieros se aplican sobre estados financieros de perodos ya fenecidos; es decir, que
cualquier distorsin que se consiga, ya es imposible corregirla. La utilidad est entonces en aprovechar la
informacin obtenida para tomar decisiones cuyos resultados los veremos en ejercicios o perodos futuros.
Y para evaluar si lo planificado se est logrando, solo basta aplicar los ndices financieros y compararlos contra los
que habamos obtenido antes de aplicar el correctivo. De esta forma, se convierten tambin en una herramienta de
seguimiento a la planificacin. Como veremos ms tarde Un buen presupuesto seguir siendo bueno en la
medida en que sus resultados y efectos se controlen, se analicen y se tomen las medidas necesarias para corregir
cualquier desviacin actual o que se anticipe. De lo contrario el buen presupuesto se convertir en una pesada
carga.

(1)

Financial Ratios, Discriminant Analysis and the prediction of Corporate Bankruptcy - Journal of Finance - Sept.
1968 - pp. 589-609.
(2)
Cash Flows: Another Approach to Ratio Analysis - Journal of Accountancy - March 1993 - pp. 55-58.
Inocencio Snchez
PhD / MBA / MSc / Contador Pblico
Profesor rea de Estudios de Postgrado
Universidad de Carabobo

Septiembre / 2004
8

TOPICOS FINANCIEROS, S. A.
Y COMPAIAS FILIALES
ndices Financieros sobre Estados Financieros Consolidados
Aos terminados el 31 de diciembre de 2003, y 2002
2003
Capital de Trabajo
111.940
Razones de liquidez
ndice corriente o circulante
1,84
Prueba cida
1,38
Prueba sper cida
1,02
Razn de Fondo de Maniobra
0,06
Razones de apalancamiento
ndice de endeudamiento
ndice de autonoma
Apalancamiento externo
Apalancamiento interno
Capitalizacin externa
Capitalizacin interna

2002
25.098
1,10
0,64
0,51
0,01

10,89%
89,11%
0,12
8,18
3,18%
96,82%

17,06%
82,94%
0,21
4,86
4,20%
95,80%

Razones de actividad
Rotacin de Inventarios (veces)
Das de Inventario
Rotacin de cuentas por cobrar (veces)
Das de cuentas por cobrar
Rotacin del activo fijo (veces)
Rotacin del activo total (veces)
Rotacin del Capital de Trabajo (veces)

13,45
26,77
16,56
21,74
0,69
0,47
7,40

7,71
46,70
10,16
35,42
0,70
0,45
35,90

Razones de rentabilidad
Margen de Utilidad Bruta
Margen de Utilidad en Operaciones
Margen de Utilidad Neta
Rendimiento sobre activo fijo
Rendimiento sobre activo total
Rendimiento sobre patrimonio
Rendimiento sobre Capital Empleado
Rendimiento sobre Capital de Trabajo
Utilidad por accin
(Bs.)

39,67%
25,82%
4,48%
3,09%
2,09%
2,35%
2,27%
33,15%
26,53

40,44%
24,97%
-4,12%
-2,89%
-1,87%
-2,26%
-2,16%
-147,78%
-26,51

INDICES RELACIONADOS CON EL ESTADO DEL FLUJO DE EFECTIVO

Razones de suficiencia
Flujo de caja adecuado
16,35
Pago de deudas
0,00
Pago de dividendos
0,00
ndice de reinversion
0,06
Cobertura de deuda
0,31

12,37
0,15
0,10
-0,17
0,55

Razones de eficiencia
Generacin de efectivo sobre ventas
Generacin de efectivo por operaciones
del negocio en marcha
Generacin de efectivo sobre activos

0,21

0,19

3,20
0,10

-9,82
0,09

TOPICOS FINANCIEROS, S. A.
Y COMPAIAS FILIALES
Sistema DUPONT aplicado sobre Estados Financieros Consolidados
Ao terminado el 31 de diciembre de 2003
EFECTIVO
89.172
VENTAS
CxC
828.880 CORRIENTE
45.533
ROTACIN
237.325 INVENTARIO
0,47 ACTIVO
FIJO
61.628
1.766.331
1.199.119 OTROS
OTROS
40.992
329.887
BEP
2,10%
COSTO
500.088
GASTOS
VENTAS
UTILIDAD
37.111 TOTAL
MARGEN
4,48% VENTAS
828.880

114.809
INTERESES
828.880
39.090
OTROS
791.769
117.624
MINORIT.
0
ISR
20.158

TOPICOS FINANCIEROS, S. A.
Y COMPAIAS FILIALES
Anlisis discriminante aplicado sobre Estados Financieros Consolidados
Aos terminados el 31 de diciembre de 2003 y 2002
2003

2002

0,06
0,13
0,03
8,18
9,64

0,01
0,10
-0,01
4,86
5,45

1,84
8,18
5,65

1,10
4,86
3,36

Modelo de evaluacin de quiebras

X1
X2
X3
X4
Z
Quiebra poco probable
Modelo de evaluacin de crditos - SANCHEZ
X1
X2
Z
Crdito excelente

10

TOPICOS FINANCIEROS, S. A.
y COMPAIAS FILIALES
Balances Generales Consolidados
Aos terminados el 31 de diciembre de 2003, y 2002
(Expresados en millones de bolvares constantes del 31 de diciembre de 2003)
2003-2002

ACTIVO
Circulante
Efectivo y equivalentes de efectivo
Cuentas por Cobrar Clientes
Provisin para cuentas incobrables
Otras cuentas por cobrar y otros circulantes
Inventarios
Total Activo Circulante

2003 VERTICAL
89.172
50.063
-4.530
48.193
61.628
244.526

Inversiones y otras cuentas por cobrar

135.696

2002 VERTICAL

HORIZONTAL

13,8%

48.650
88.653
-7.323
33.810
116.887
280.677

14,2%

-12,9%

7,7%

177.003

8,9%

-23,3%

581.744
2.613.366
3.195.110
-1.944.632
1.250.478
30.930
67,6% 1.281.408

64,6%

-6,4%

10,9%

12,3%

-20,3%

TOTAL ACTIVO 1.773.532 100,0% 1.982.697 100,0%

-10,5%

Propiedades, maquinarias y equipos

Terrenos y Edificaciones
Maquinaria y Equipo

664.693
2.537.825
3.202.518
Depreciacin Acumulada
-2.033.535
1.168.983
Obras en proceso
30.136
Total Propiedades, maquinarias y equipos 1.199.119

Cargos diferidos y otros activos

194.191

243.609

11

TOPICOS FINANCIEROS, S. A.
y COMPAIAS FILIALES
Balances Generales Consolidados
Aos terminados el 31 de diciembre de 2003, y 2002
(Expresados en millones de bolvares constantes del 31 de diciembre de 2003)
2003-2002

PASIVO
Circulante
Prstamos bancarios
Papeles comerciales
Porcin circulante del Pasivo a largo plazo
Cuentas por pagar y gastos acumulados

0
0
1.374
131.212

Total pasivo circulante

132.586

2002 VERTICAL

HORIZONTAL

0
23.941
56.447
175.191

7,5%

255.579

12,9%

-48,1%

10,9%

72.015
10.685
338.279

17,1%

-42,9%

0,0%

1.580.378

89,1% 1.644.418

82,9%

-3,9%

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1.773.532 100,0% 1.982.697 100,0%

-10,5%

Pasivo a largo plazo

Prestacin de ambigedad
Total pasivo
Intereses minoritarios
Patrimonio

2003 VERTICAL

51.912
8.656
193.154

12

TOPICOS FINANCIEROS, S. A.
y COMPAIAS FILIALES
Estados Consolidados de Ganancias y Prdidas
Aos terminados el 31 de diciembre de 2003, y 2002
(Expresados en millones de bolvares constantes del 31 de diciembre de 2003)
2003-2002

2003 VERTICAL
828.880
-500.088
328.792 39,7%

2002 VERTICAL HORIZONTAL

901.057
-536.632
364.425 40,4%
-9,8%

Gastos de Operacin
Gastos de Operacin, Ventas y Administracin
Utilidad en Operaciones

-114.809
213.983

-139.433
224.992

Resultado Integral de Financiamiento

Gastos financieros
Ingresos financieros
Fluctuaciones cambiarias netas
Ganancia por posicin monetaria
Total resultado integral de financiamiento

-17.571
7.235
-46.310
17.556
-39.090

-27.451
9.583
-118.125
42.988
-93.005

-121.160

-149.602

Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta

Otros ingresos y gastos netos

Utilidad antes de Impuesto sobre la Renta y
al activo empresaria, partida extraordinaria e
intereses minoritarios.
Impuesto sobre la renta y al activo empresarial
Utilidad antes partida extraordinaria e
intereses minoritarios
Partida extraordinaria
Beneficios de impuestos
Utilidad antes de intereses minoritarios
Intereses minoritarios en los resultados
Utilidad Neta
Utilidad Neta por accin comn (Bs.)

53.733

25,8%

6,5%

-20.158

33.575

4,1%

26,53

-2,0%

-405,0%

-39.879

-4,4%

-184,2%

-4,1%

-200,1%

-4,1%

-200,1%

2.789
4,5%

0
37.111

-4,9%

-22.264

3.536
37.111

-17.615

25,0%

-37.090
0

4,5%

-37.090
-26,51

-200,1%

13