RIESGO Y RENDIMIENTO

1. FUNDAMENTOS DEL RIESGO Y RENDIMIENTO FINANCIERO

Riesgo
Es la posibilidad de prdida financiera.
Cuanto ms seguro es el rendimiento de un activo, menor es su
grado de variacin, por lo tanto, menor es el riesgo
Rendimiento de un activo
Es la ganancia o prdida total que experimenta el propietario de
una inversin en un periodo de tiempo especfico.
Se obtiene como el cambio en el valor del activo ms cualquier
distribucin de efectivo durante el periodo entre el valor de la
inversin al inicio del periodo.
Tasa de rendimiento de un activo
kt

Pt Pt 1 Ct
Pt 1

Donde:
k t = Tasa de rendimiento esperada
Pt = Precio del activo en el momento t
Pt-1 = Precio del activo en el momento t-1
Ct = Flujo de efectivo de la inversin en el periodo

Ejemplo:
Robins, un saln de juegos desea determinar el rendimiento de
dos mquinas de video, la X se adquiri al principio de ao en
$20.000 y e la actualidad tiene un valor de mercado de $21.500 y
produce efectivo por $800, por otro lado la mquina Y, su valor
durante el ao que acaba de terminar disminuy de $12.000 a

11.800, durante el ao gener $17.000 de ingresos en efectivo

despus de impuestos.
Su tasa de rendimiento es:

$21.500 $20.000 $800

11,5%
$20.000
$11.800 $12.000 $1.700
ky
12,5%
$12.000
kx

Aunque el valor de mercado de Y disminuy durante el ao, su flujo

de efectivo permiti ganara una tasa de rendimiento ms alta que X,
evidenciando la importancia del impacto entre flujo de efectivo y los
cambios de valor, en la determinacin dela tasa de rendimiento

Riesgo de un activo individual, evaluacin del riesgo

El riesgo de un activo individual puede ser evaluado utilizando
mtodos de comportamiento y puede ser medido usando
procedimientos estadsticos.
Se presentan dos perspectivas bsicas:
Anlisis de sensibilidad
Es un mtodo de comportamiento que evala el riesgo
mediante varios clculos de rendimiento probable.
Estos clculos proporcionan una idea de la variabilidad de
los resultados.
Distribuciones de probabilidad
Es un modelo que vincula los resultados posibles con sus
probabilidades de ocurrencia.

Medicin del riesgo

Para medir el riesgo es necesario calcular primero el valor
esperado de un rendimiento.
Este es el rendimiento ms probable sobre un activo especfico.
n

r ri Pi
i 1

Desviacin estndar
Es un indicador estadstico que mide el riesgo de un activo
considerando la dispersin alrededor del valor esperado.

r r
i 1

Pi

Ejemplo: Clculo de la desviacin estndar de los rendimientos

de los activos 1 y 2

ri

res
p

ri -resp

(ri -resp)

(ri -resp)P

1
3

15

-2

0,25

1
5

15

0,50

1
7

15

0,25

Suma

1)

r1 2 1,41%
2)

ri

Res
p

ri
-resp

(ri -resp)

(ri -resp)P

15

-8

64

0,25

16

15

15

0,50

23

15

64

0,25

16

Sum
a

32

r 2 32 5.66%

Coeficiente de variacin

 Es una medida de dispersin relativa.

Es til para comparar el riesgo de activos con diferentes
rendimientos esperados
CV

r
r

2. RIESGO Y RENDIMIENTO DE CARTERA

La mayora de activos financieros no se mantienen aislados, se
integran en cartera diversificada obligacin de ley, lo que realmente
importa es su rendimiento sobre su cartera y el riesgo de cartera,
para analizar el riesgo y rendimiento de un valor individual, debe ser
analizado en trminos de cmo ese valor afecta al riesgo y
rendimiento de la cartera en la que se encuentra.

RIESGO DE CARTERA
Contrario al rendimiento esperado de cartera, el riesgo de cartera
no es el promedio ponderado de las desviaciones estndar de los
valores individuales que componen la cartera, este es mucho ms
pequeo, ya que se pueden combinar valores y no representar riesgo.
La razn por la que se pueden combinar acciones, se debe a que
cuando los rendimientos de una suben, los de la otra bajan y al
combinarse quedan libre de riesgos, este desplazamiento se le
conoce como correlacin y se mide a travs del coeficiente de
correlacin, que es la medida del grado de relacin que existe entre
dos variables. Este coeficiente puede variar desde +1 mostrando que
las dos variables se desplazan en forma sincronizada hasta 1 donde
las variables siempre se mueven en direcciones exactamente
opuestas. Un coeficiente de correlacin igual a cero indica que las
variables no estn relacionadas entre s, es decir son totalmente
independientes. Para la mayora de acciones la correlacin oscila
entre el rango de +0.5 y +0.7 bajo tales condiciones la combinacin
de acciones en carteras reduce el riesgo pero no lo elimina por
completo.
RIESGO DIVERSIFICABLE

Aquella parte del riesgo que puede ser eliminado mediante una
diversificacin apropiada. Puede ser causado por pleitos legales,
huelgas, comercializacin exitosa o no, los eventos malos pueden ser
compensados con eventos buenos.

DIVERSIFICACIN INTERNACIONAL
La diversificacin reduce el riesgo de las carteras de inversin.
Mientras menor sea lacorrelacin entre los componentes de esas
carteras, mayores sern los beneficios de la diversificacin.

Riesgos de la Diversificacin Internacional

En la prctica la diversificacin internacional de cartera conlleva
ciertos riesgos.
Riesgo Cambiario
El riesgo de cambio incrementa la volatilidad de un portafolio
diversificado internacionalmente pero tambin, en la medida que
las monedas estn menoscorrelacionadas entre s puede haber un
efecto favorable sobre la volatilidad neta resultante. Por otra
parte, la paridad de tipos de inters y de cambio supone que en el
largo plazo los retornos asociados con los tipos de cambio deben
tender a cero.
Riesgo Inflacionario
El riesgo inflacionario tambin debe ser tomado en cuenta en una
cartera diversificada internacionalmente. Sin embargo, en la
medida que la inflacin se refleje en la tasa de cambio.
Riesgo Poltico
El riesgo poltico se refiere no slo a la posibilidad de expropiacin
de las inversiones forneas por el gobierno local sino tambin al
establecimiento de polticas que amenacen al sector privado de la
economa.
Riesgo de Iliquidez

En la medida en que el mercado de capitales de un pas

determinado est menos
desarrollado,
Riesgo de Eficiencia
Un mercado es eficiente si la informacin sobre cada empresa
fluye rpida y ntidamente al mercado de capitales. Cuando un
mercado no es eficiente, los inversionistas locales pueden tener
ventajas para la consecucin de informacin sobre valores locales.

EJEMPLO
Una empresa desea analizar 3 proyectos de inversin evaluando el riesgo y el rendimiento de cada uno de
ellos, para esto contrataron a un analista financiero que determino la siguiente informacin luego de una
anlisis a priori
RENDIMIENTOS ANUALES

RESULTAD
OS
POSIBLES
Pesimista
Ms
probable
Optimista

INVERSI
ON A

AO 1
INVERSI
ON B

INVERSI
ON C

INVERSI
ON A

AO 2
INVERSI
ON B

INVERSI
ON C

INVERSI
ON A

AO 3
INVERSI
ON B

INVERSI
ON C

13.00%

12.00%

16.00%

14.00%

12.50%

17.00%

15.00%

16.00%

14.00%

15.00%

13.00%

19.00%

17.00%

16.00%

20.00%

16.00%

18.00%

17.00%

17.00%

16.50%

20.50%

19.00%

19.00%

22.00%

18.00%

20.00%

21.00%

PROBABILIDAD DE OCURRENCIA
PESIMIST
A

AO 1
MAS
PROB

AO 2
MAS
PROB

OPTIMIST
A

PESIMIST
A

AO 3
MAS
PROB

OPTIMIST
A

INVERSION A

20.00%

65.00%

15.00%

26.00%

50.00%

24.00%

20.00%

50.00%

30.00%

INVERSION B

25.00%

50.00%

25.00%

15.00%

50.00%

35.00%

35.00%

50.00%

15.00%

INVERSION C

15.00%

45.00%

40.00%

30.00%

50.00%

20.00%

40.00%

45.00%

15.00%

OPTIMIST PESIMIST
A
A

La empresa plantea las siguientes interrogantes al analista financiero:

a) Cul es el rendimiento y el riesgo de cada una de los 3 proyectos de inversin.

b) Si la empresa decide invertir en dos proyectos de inversin, cuales recomendara usted; tomando en
cuenta que el rendimiento total de la inversin se fracciona en 50% para cada proyecto dentro de la
cartera seleccionada.

1) Determinamos el rendimiento esperado de cada inversin en los diferentes aos de evaluacin

Pesimista
Ms probable
Optimista
REND.
ESPERADO

Pesimista
Ms probable
Optimista
REND.
ESPERADO

VALOR PONDERADO
(INV. A)

AO 1
VALOR PONDERADO
(INV. B)

VALOR PONDERADO
(INV. C)

2.60%
9.75%
2.55%

3.00%
6.50%
4.13%

2.40%
8.55%
8.20%

14.90%

13.63%

19.15%

VALOR PONDERADO
(INV. A)
3.6400%
8.500%
4.5600%

AO 2
VALOR PONDERADO
(INV. B)
1.8750%
8.00%
6.6500%

VALOR PONDERADO
(INV. C)
5.100%
10.0%
4.400%

16.70%

16.53%

19.50%

AO 3

Pesimista
Ms probable
Optimista
REND.
ESPERADO

VALOR PONDERADO
(INV. A)
3.0000%
8.000%
5.4000%

VALOR PONDERADO
(INV. B)
5.6000%
9.00%
3.0000%

VALOR PONDERADO
(INV. C)
5.600%
7.7%
3.150%

16.40%

17.60%

16.40%

2) Determinamos la desviacin estndar de cada inversin en los diferentes aos de evaluacin

AO 1
INVERSION A
K
prome
d

Pesimista
Ms probable
Optimista

Kj
13.00
%
15.00%
15.00
%
15.00%
17.00
%
15.00%

Kj Kpromed

(Kj Kpromed)2

Probabili
dad

(Kj Kpromed)2*prob
(%)

-2.00%

4%

20.00%

0.800%

0.00%

0%

65.00%

0.000%

2.00%

4%

15.00%
SUBTOTA
L
SD

0.600%
1.400%
1.18%

INVERSION B
K
prome
d

Pesimista

Kj
12.00
%
13.83%

Kj Kpromed

(Kj Kpromed)2

Probabili
dad

(Kj Kpromed)2*prob
(%)

-1.83%

3%

25.00%

0.840%

Ms probable
Optimista

13.00
%
13.83%
16.50
%
13.83%

-0.83%

1%

50.00%

0.347%

2.67%

7%

25.00%
SUBTOTA
L
SD

1.778%
2.965%
1.72%

INVERSION C
K
prome
d

Pesimista
Ms probable
Optimista

Kj
16.00
%
18.50%
19.00
%
18.50%
20.50
%
18.50%

Kj Kpromed

(Kj Kpromed)2

Probabili
(Kj dad
Kpromed)2*prob(%)

-2.50%

6%

15.00%

0.937%

0.50%

0%

45.00%

0.113%

2.00%

4%

40.00%
SUBTOTA
L
SD

1.600%
2.650%
1.63%

AO 2
INVERSION A
K
prome
d

Pesimista
Ms probable

Kj
14.00
%
16.67%
17.00
%
16.67%

Kj Kpromed

(Kj Kpromed)2

Probabili
dad

(Kj Kpromed)2*prob(%
)

-2.67%

7%

26.00%

1.849%

0.33%

0%

50.00%

0.056%

Optimista

19.00
%
16.67%

2.33%

5%

24.00%
SUBTOTA
L
SD

1.307%
3.211%
1.79%

INVERSION B
K
prome
d

Pesimista
Ms probable
Optimista

Kj
12.50
%
15.83%
16.00
%
15.83%
19.00
%
15.83%

Kj Kpromed

(Kj Kpromed)2

Probabili
dad

(Kj Kpromed)2*prob(%
)

-3.33%

11%

15.00%

1.667%

0.17%

0%

50.00%

0.014%

3.17%

10%

35.00%
SUBTOTA
L
SD

3.510%
5.190%
2.28%

INVERSION C
K
prome
d

Pesimista
Ms probable
Optimista

Kj
17.00
%
19.67%
20.00
%
19.67%
22.00
%
19.67%

Kj Kpromed

(Kj Kpromed)2

Probabili
dad

(Kj Kpromed)2*prob(%
)

-2.67%

7%

30.00%

2.133%

0.33%

0%

50.00%

0.056%

2.33%

5%

20.00%
SUBTOTA
L

1.089%
3.278%

SD

1.81%

AO 3
INVERSION A
K
prome
d

Pesimista
Ms probable
Optimista

Kj
15.00
%
16.33%
16.00
%
16.33%
18.00
%
16.33%

Kj Kpromed

(Kj Kpromed)2

Probabili
(Kj dad
Kpromed)2*prob(%)

-1.33%

2%

20.00%

0.356%

-0.33%

0%

50.00%

0.056%

1.67%

3%

30.00%
SUBTOTA
L
SD

0.833%
1.244%
1.12%

INVERSION B
K
prome
d

Pesimista
Ms probable
Optimista

Kj
16.00
%
18.00%
18.00
%
18.00%
20.00
%
18.00%

Kj Kpromed

(Kj Kpromed)2

Probabili
(Kj dad
Kpromed)2*prob(%)

-2.00%

4%

35.00%

1.400%

0.00%

0%

50.00%

0.000%

2.00%

4%

15.00%
SUBTOTA
L

0.600%
2.000%

SD

1.41%

INVERSION C
K
prome
d

Pesimista
Ms probable
Optimista

Kj
14.00
%
17.33%
17.00
%
17.33%
21.00
%
17.33%

Kj Kpromed

(Kj Kpromed)2

Probabili
(Kj dad
Kpromed)2*prob(%)

-3.33%

11%

40.00%

4.444%

-0.33%

0%

45.00%

0.050%

3.67%

13%

15.00%
SUBTOTA
L
SD

2.017%
6.511%
2.55%

3) Determinamos la desviacin estndar de las diferentes combinacin de cartera que puede tener la
empresa

AO 1
AO 2
AO 3

Kj(AK
B)
promed
14.26
%
15.96%
16.61
%
15.96%
17.00
%
15.96%

Kj Kpromed

CARTERA A-B
(Kj Probabilid
Kpromed)2
ad

(Kj Kpromed)2*prob(%)

-1.70%

3%

32.500%

0.935%

0.65%

0%

25.00%

0.107%

1.04%

1%

25.00%
SUBTOTAL

0.271%
1.313%

SD

AO 1
AO 2
AO 3

AO 1
AO 2
AO 3

Kj(AC)
17.03
%
18.10
%
16.40
%

Kj(AC)
16.39
%
18.01
%
17.00
%

CARTERA A-C
(Kj Probabilid
Kpromed)2
ad

1.15%

K
promed

Kj Kpromed

17.18%

-0.15%

0.02%

29.25%

0.007%

17.18%

0.92%

0.86%

25.00%

0.214%

17.18%

-0.78%

0.60%

22.50%
SUBTOTAL
SD

0.135%
0.356%
0.60%

CARTERA B-C
(Kj Probabilida
Kpromed)2
d

(Kj Kpromed)2*prob(%)

K
promed

Kj Kpromed

17.13%

-0.75%

0.56%

22.500%

0.13%

17.13%

0.88%

0.77%

25.00%

0.19%

17.13%

-0.13%

0.02%

22.500%
SUBTOTAL
SD

0.00%
0.322%
0.57%

4) Resumen de la informacin obtenida luego del anlisis

(Kj Kpromed)2*prob(%)

AO 1
AO 2
AO 3
VALOR
ESPERADO
DESV.
ESTANDAR

INV.A
14.90%
16.70%
16.40%

ACTIVOS
INV.B
INV. C
13.63% 19.15%
16.53% 19.50%
17.60% 16.40%

A-B
14.26%
16.61%
17.00%

CARTERAS
A-C
17.03%
18.10%
16.40%

B-C
16.39%
18.01%
17.00%

16.00%

15.92%

18.35%

15.96%

17.18%

17.13%

1.36%

1.80%

2.00%

1.15%

0.60%

0.57%

RIESGO SIN DIVERSIFICAR

CARTERAS
COEF. DE CORRELACION

RIESGO DIVERSIFICADO EN COMPARACION A LAS INVERSIONES

INDIVIDUALES

A-B
0.91

A-C
-0.26

B-C
-0.63

a) El rendimiento esperado para la inversin A, B Y C es de 16% , 15.92% y

18.35% respectivamente; mientras que el riesgo asociado a este nivel de
rendimiento es de 1.36%, 1.80% y 2%.
b) Tomando en cuenta que la empresa decidi diversificar su riesgo para
disminuir el riesgo de la inversin se procedi hacer un anlisis
estadstico de correlacin y desviacin estndar de las posibles
combinaciones de la cartera seleccionada obteniendo como resultados
que la cartera A-B tiene una correlacin de 0.91 lo cual significa que la
relacin entre ambos proyectos es fuerte lo que implica que el riesgo de
esta cartera ser elevado lo cual se comprueba al obtener la desviacin
estndar ya que se obtuvo 1.15% , para la cartera A-C se obtuvo una
correlacin -0.26 lo cual significa que la relacin entre ambos proyectos
es baja lo cual hace que el riesgo de la cartera baje considerablemente
con respecto al riesgo individual de cada proyecto , el riesgo obtenido
fue de 0.6%, para la cartera B-C se obtuvo una correlacin -0.63 lo cual
significa que la relacin entre ambos proyectos es muy baja lo cual hace
que el riesgo de la cartera baje considerablemente con respecto al
riesgo individual de cada proyecto , el riesgo obtenido fue de 0.57%.
Los rendimientos obtenidos para las carteras A-B, A-C, B-C; fueron de
15.96%, 17.18% y 17.13% respectivamente.
Por lo tanto hay dos carteras que pueden ser seleccionadas ya que sus
rendimientos y los riesgos asociados a tales rendimientos son similares;
la cartera A-C Y B-C.

3. MODELO DE PRECIOS DE ACTIVOS DEL CAPITAL

Es una teora que vincula el riesgo y el rendimiento para un activo.

Tambin se le conoce como CAPM (Capital asset pricing model).

Vincula el riesgo no diversificable y el rendimiento para todos los activos

Tipos de riesgo
Riesgo diversificable:

Es la porcin del riesgo de un activo que se atribuye a causas aleatorias

relacionadas con la empresa.

Se elimina a travs de la diversificacin.

Tambin se le conoce como riesgo no sistemtico.

Riesgo no diversificable:

Es la porcin relevante del riesgo de un activo que se atribuye a factores

del mercado que afectan a todas las empresas.

No se elimina a travs de la diversificacin.

Tambin se le conoce como riesgo sistemtico.

Basta agregar ms activos a la cartera para que cualquier inversionista

pueda eliminar todo o casi todo el riesgo diversificable.

En consecuencia el nico riesgo relevante es el riesgo no diversificable

de un activo

CAPM: el coeficiente beta

El coeficiente beta es una medida del riesgo no diversificable.

Es un ndice del grado de desplazamiento del rendimiento de un activo,

como respuesta al cambio en el rendimiento del mercado.

El rendimiento de mercado es el rendimiento sobre la cartera de todos

los valores negociados en el mercado.

Obtencin del coeficiente

1. Primero se graficarn los rendimientos del mercado en el eje X y en el
eje Y los rendimientos del activo R para cada uno de los periodos.
2. Luego se obtiene la lnea caracterstica que explica la relacin entre
las dos variables.
3. La pendiente de esta lnea es el coeficiente beta.
4. Un beta ms alto indica que el rendimiento del activo es ms sensible
a los cambios del mercado, y por tanto ms riesgoso.
5. Interpretacin del coeficiente beta.

Beta

Comentario

2,0
1,0

Interpretacin
Doble de sensible que el mercado

Se desplaza en la
misma direccin Mismo riesgo que el mercado
que el mercado

0,5

La mitad del riesgo del mercado

El movimiento del mercado no lo afecta

-0,5

La mitad del riesgo del mercado

-1,0

Se desplaza en
direccin opuesta Mismo riesgo que el mercado
al mercado

-2,0

Doble de sensible que el mercado

Ejemplo

Suponga que se conoce los siguientes datos sobre un activo R y S sobre

el rendimiento del mercado para el periodo de 2003 al 2010.

ACTIVO S

ACTIVO R

Ao

Mercado

Activo

Ao

Mercado

Activo

2003

7%

5%

2003

10%

7%

2004

23%

45%

2004

-15%

-14%

2005

-7%

9%

2005

-7%

9%

2006

-8%

-7%

2006

-8%

-7%

2007

12%

17%

2007

10%

1%

2008

22%

28%

2008

17%

4%

2009

17%

29%

2009

20%

7%

2010

9%

22%

2010

25%

19%

El coeficiente beta ms alto del activo S, indica que su rendimiento es

ms sensible a los rendimientos del mercado cambiante; por lo
tanto el activo S, es ms riesgoso que el activo R.
COEFICIENTE BETA DE CARTERAS

Indica el grado de sensibilidad del rendimiento de la cartera a los

cambios en el rendimiento del mercado.

Ejemplo:

La Austin Fun, una importante empresa de inversin desea evaluar el riesgo

de dos carteras que se est considerando crear, V y W. Ambas carteras
contienen 5 activos, cuyas proporciones y coeficientes beta se presentan en
la siguiente tabla, se pide determinar los coeficientes beta de las dos
carteras, bv y bw
CARTERA V Y W DE AUSTIN FUND
Cartera V

Cartera W

Activo

Proporcin

Beta

Proporcin

Beta

.1

1.65

.1

.8

.3

.1

.2

1.3

.2

.65

.2

1.1

.1

.75

.2

1.25

.5

1.05

Totales

Los rendimientos de la cartera V son ms sensibles a los cambios en los

rendimientos del mercado y, por lo tanto, son ms riesgosos que los de
la cartera W.

La ecuacin del CAPM

El modelo expresa al rendimiento requerido sobre un activo como una

funcin creciente del coeficiente beta.
El modelo se divide en dos partes:
1. La tasa libre de riesgo
2. La prima de riesgo (prima de riesgo del mercado)
ki R f [b (k m R f )]

Donde

ki : tasa de rendimiento requerido sobre el activo

Rf : tasa de rendimiento libre de riesgo
b : coeficiente beta
km : rendimiento del mercado

Ejemplo
Benjamincorporation, una empresa desarrolladora de software, desea
determinar el requerimiento requerido del activo Z, que tiene un

coeficiente de 1.5. La tasa de rendimiento libre de riesgo es de 7%; el

rendimiento de la cartera de activos del mercado es de 11%.
ki 7% [1,5 (11% 7%)] 7% 6% 13%

LNEA DE MERCADO DE VALORES (LMV)

Es la representacin del CAPM como una grfica que refleja el

rendimiento requerido en el mercado para cada nivel de riesgo no
diversificable (coeficiente beta).
Es una recta que representa en forma clara la relacin riesgo
rendimiento.

La recta amarilla es la Lnea del Mercado de Valores (LMV).

La diferencia con respecto a la lnea roja (tasa libre de riesgo) es la
prima de riesgo.

En el ejemplo anterior de Benjamin Corporation, la tasa libre de riesgo,

RF, era de 7%, y el rendimiento de mercado, k m, de 11%. La LMV se
puede trazar utilizando dos conjuntos de coordenadas para las betas
asociadas con RF; y km, bRF y bm (es decir, bRF = 0, RF = 7%; y bm = 1.0, km
= 11%). Se presenta la lnea del mercado de valores resultante. Como
se presenta tradicionalmente, la lnea del mercado de valores presenta
el rendimiento requerido asociado con todas las betas positivas. Se ha
resaltado la prima por riesgo de mercado de 4% (k m de 11 % - RF de 7%).
Para una beta de un activo Z, bz, de 1.5, su rendimiento requerido
correspondiente, kZ, es de 13%. En la figura tambin se presenta la
prima por riesgo de 6% (kz de 13% - RF de 7%) del activo Z. Debe quedar
claro que para activos con betas mayores que 1, la prima por riesgo es
mayor que la del mercado; para activos con betas menores que 1, la
prima por riesgo es menor que la del mercado.

Algunas consideraciones sobre el CAPM

El modelo emplea datos histricos, que no siempre reflejan el
comportamiento futuro de los rendimientos.
Es necesario hacer algunos ajustes subjetivos para reflejar las
expectativas.
Se basa en el supuesto de mercado eficiente (hay muchos
inversionistas menores, con igual informacin y expectativas, sin
restricciones para invertir, racionales, sin impuestos y sin costos de
transaccin, y con aversin al riesgo).

REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS

1. GITMAN, Lawrence J, Principios de Administracin

financiera. Editorial Pearson. Mxico. 2003. Pg. 195-235
2. VAN HORNE, James, Fundamentos de administracin
financiera. Editorial Pearson. Mxico 2002 Pg. 94-120