1

COSTO DE CAPITAL

ROSELY GALBN
MILAGROS ARANZAZU
GABRIELA YORES
MNICA BOHN

Estrategias Financieras, Junio 2009

Contenido
Costto de Cap
pital

Definicin
D
fi i i d
de C
Costo d
de Capital
C i l
Costo Promedio Ponderado
Tcnicas para estimacin de costo de
capital
Valuacin

de activos de capital

Arbitraje
Adaptacin
Ad

para mercados
d emergentes

Costo Capital y Estrategias Financieras

Costo de Capital
Costo Promedio Ponderado

Costo de Capital
4

El costo de capital es la tasa

de rendimiento que debe
obtener la empresa sobre sus
inversiones p
para que
q su valor
en el mercado permanezca
inalterado.

Costo Promedio Ponderado

5

Las corporaciones
p
crean valor p
para los accionistas g
ganando
una rentabilidad sobre el capital invertido que est por encima
del costo de ese capital. El CPPC es una expresin de este costo.
Se utiliza para ver si se agrega
valor cuando se
emprenden ciertas inversiones, estrategias, proyectos o compras
previstas.
El CPPC se expresa como un porcentaje, como un inters. Por
ejemplo, si una compaa trabaja con un CPPC del 12%, esto
significa que cualquier inversin slo deben ser hecha, si
proyecta un rendimiento mayor al CPPC de 12%.

Clculo del Costo Promedio Ponderado

6

(Deudas de terceros / Total de financiamientos) X (costo de la deuda) X (1-tasa de impuestos)

+ (Capital Propio / Total de financiamientos) X (costo del capital propio)
------------------------------------------------COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL
En esta frmula,
frmula
Total de financiamientos (TF) significa el financiamiento sin tomar en cuenta su procedencia.
Terceros o financiamiento propio. El financiamiento total consiste, por tanto, en la suma de los
valores comerciales del financiamiento por deuda y por aportes de los socios. Un tema
importante con el TF es considerar bajo qu condiciones econmicas, se deben incluir las
responsabilidades o riesgos comerciales actuales, tales como los crditos comerciales.
Valorar esto en una compaa es relevante,
relevante porque:
El crdito comercial es utilizado agresivamente por muchas compaas.
Hay una carga de intereses (o financiamiento) para tal uso.
El crdito comercial puede representar una parte importante del balance.
La tasa de impuesto se refiere a la imposicin fiscal de la corporacin.

Caso Prctico
7

Inversiones Maracaibo
a)
b)
c))
d)
e)
f)

Valor comercial de la deuda con terceros = de 300 milln

Valor comercial del capital propio = de 400 milln
El costo de la deuda el = 8%
La imposicin fiscal de la corporacin es = 35%
El costo del capital propio es de 18%
TF: 300 + 400 = 700

El Costo Promedio Ponderado del Capital de esta compaa sera:

(300 / 700) X 8% X (1 - 35%)
+ 400: 700 * el 18%
-----------------------------------------------12.5% (COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL)

Valuacin de Activos de Capital

CAPM

Es el modelo mas comnmente usado

Los modelos difieren primordialmente en como

definen el riesgo

El CAPM define el riesgo de una accin como su

sensibilidad al mercado de valores
Koller y Otros (2005)

Definicin de CAPM
En un mercado eficiente la tasa de retorno de cualquier
activo riesgoso es una funcin de su covarianza o
correlacin con la tasa de retorno de portafolio de
mercado, es decir, aquel portafolio que contiene a todos
y a cada uno de la economa, en ciertas p
proporcin.
p
La
hiptesis de mercado eficiente, dice que los precios de
las acciones, o de los activos financieros en general,
Siempre tienden a reflejar todo lo conocido sobre la
actuacin
y
perspectiva
de
las
empresas,
i di id l
individualmente
t y como un todo
t d en la
l economa.

Rubio (1987)

Supuestos para desarrollar el CAPM

El CAPM es desarrollo en un mundo hipottico
p
donde se
hacen los siguientes supuestos sobre los inversionistas y el
conjunto de oportunidades:
1) Los inversionistas son individuos adversos al riesgo y
maximizar la utilidad esperada de su riqueza al final del
perodo, que ellos consideran su horizonte de
planeacin. Ellos escogen entre carteras alternativas en
base a la media o valor esperado y la varianza de las
utilidades.
utilidades
2) Inversionistas son tomadores de precios, es decir, ningn
inversionista es lo suficientemente poderoso como para
afectar al precio de los activos en el mercado.
Rubio (1987)

Supuestos para desarrollar el CAPM

Adems, los inversionistas tienen expectativas
h
homogneas

sobre
b los
l retornos
t
d los
de
l activos,
ti
es decir,
d i
pueden tomar decisiones basada en un conjunto de
oportunidades
p
idnticos.
Todos tienen la misma
informacin al mismo tiempo.
g tal q
que los inversionistas
3)) Existe un activo de cero riesgo
puedan endeudarse o prestar cantidades ilimitadas a
esa tasa de cero riesgo.
4) Las cantidades de activos son fijas. Adems, todos los
activos son comerciables en cualquier momento, es
decir son perfectamente lquidos y perfectamente
decir,
divisibles.
Rubio (1987)

Supuestos para desarrollar el CAPM

5)) Los mercados de activos son friccinales ((es decir, la
tasa de endeudamiento iguala a la tasa de prstamo) y
la informacin tiene costo cero, a la vez que est
simultneamente
disponible
para
todo
los
inversionistas.
6)No hay imperfecciones de mercado tales como
impuesto, regulaciones o restriccin a ventas de corto
plazo, ni costos de transaccin, o cualquier restriccin
para operar. Van Horne (1976) acota que una condicin
suficiente es que estas pueden ser muy pocas y/o los
costos muy bajos.
bajos
Rubio (1987)

Planteamiento del CAPM

El punto
t central
t l del
d l CAPM es que no todo
t d los
l tipos
ti
d
de
riesgo afectan a los retornos. El mercado no compensa
al inversionista p
por sobrellevar un riesgo
g asociado a una
compaa dada, el riesgo de una huelga, por ejemplo, o
el riesgo por el fracaso de un producto debido a que l
puede eliminar efectivamente tales riesgo mediante
diversificacin. Lo que el inversionista no puede eliminar
es el riesgo sistemtico, es decir, aquel riesgo del cual
todo los inversionistas participan a causa del hecho de
que los precios de las acciones tienden a subir y a caer
juntos en un bull y en un bear market,
market respectivamente.
respectivamente
Rubio (1987)

CAPM - Variables
El CAPM usa tres variables para determinar el retorno
esperado de una accin:
9 Tasa libre de riesgo
9 El premio del mercado
9 El Beta de la accin
Koller y Otros (2005)

CAPM
E(Ri )= rf + Ei [ E(Rm)-rf ]

Donde:
E(Ri) = Retorno esperado de la inversin
rf = Tasa libre de riesgo
EI = Sensibilidad de la accin al mercado
E(Rm) = Retorno esperado del mercado
[E(Rm)-rf] = Premio del mercado
Koller y Otros (2005)

CAPM
9

En el CAPM la tasa libre de riesgo y el premio de

riesgo del mercado (definido como la diferencia entre
E(Rm) y rf ) son comunes a todas las compaas.
compaas

nicamente Beta vara a travs de las compaas.

B t representa
Beta
t un riesgo
i
i
incremental
t l a un inversor
i
diversificado.

Donde el riesgo es definido por cuanto la accin

covara con el agregado del mercado de acciones
Koller y Otros (2005)

CAPM

Ante los planteamientos,

compaa:
p

cuando

se

evala

una

9 Cual tasa libre de riesgo se debe usar?

y
9 Como estimar el premio del riesgo del mercado y el
beta?
Koller y Otros (2005)

CAPM
Los estudios y la observacin emprica han concluido que:
9 Para estimar la tasa libre de riesgo en economas
desarrolladas se deben usar las inversiones en el
desarrolladas,
gobierno altamente liquidas, como los bonos cero cupn a
10 aos.
9 Basado sobre promedios histricos, el apropiado premio
del riesgo del mercado esta entre 4.5% y 5.5%
9 Para estimar el beta de una compaa,
compaa use un beta sin
apalancar de la industria (derivado, propio de la industria;
pero limpio/sin
limpio /sin deuda),
deuda) apalancado al objetivo de la
estructura de capital de la compaa. Koller y Otros (2005)

CAPM
Estimando la tasa libre de riesgo:
9 Bonos default-free del gobierno (US Treasury Bonds entre
un mes a 20 aos de vencimiento)
9 Normalmente se usan los bonos con vencimientos que
ligan con los vencimientos de los flujos de efectivo que se
evalan
9 Los bonos con vencimientos a 10 aos son los mas
comnmente

t
usados
d
ya que son los
l
que mejor
j
demuestran el comportamiento del flujo de efectivo de una
empresa
Koller y Otros (2005)

CAPM
Estimando el p
premio del riesgo
g de mercado:
(La diferencia entre E(Rm) y rf ).

9 Estimando el premio de riesgo futuro al medir y extrapolar retornos

histricos.
9 Usando anlisis de regresin para ligar variables actuales del
mercado,
d como ell ndice
di
d dividendo
de
di id d a precio
i para proyectar
t ell
premio de riesgo de mercado esperado.
9 Usando el mtodo de valuacin DCF (Discounted Cash Flow)
conjuntamente con retorno en inversin y crecimiento para re-evaluar
(para entender mejor y corregir, revisar, mejorar, perfeccionar) el costo
de capital de mercado
Koller y Otros (2005)

CAPM

Estimando Beta (E):

9Se determina usando
sando una
na regresin que
q e nos da un
n
beta bruto y luego se mejora el estimado usando
tcnicas suavizantes y comparables de industria.
industria
Koller y Otros (2005)

Beta

El Beta, por lo tanto, expresa solamente el riesgo

sistemtico de un activo dado,
dado midiendo la
extensin en la cual la tasa de retorno de un activo
ha sido ms, o menos, variable con respecto a la
tasa de retorno del mercado como un todo.
Koller y Otros (2005)

Riesgo Sistemtico
9Riesgo no diversificable del activo
9Es inevitable y no se puede eliminar
9Afecta a todos los valores negociables
9Riesgo de la tendencia del activo a desplazarse
con el mercado a travs de las fluctuaciones o
cambios en el mercado, que no puede ser eliminado
por la diversificacin.
diversificacin
9Representado por la tasa de retorno del portafolio
de mercado.
mercado
Rubio (1987)

Aplicaciones Prcticas del CAPM

El CAPM ha llegado a ser un concepto que tiene

amplias aplicaciones, entre ellas se puede
mencionar que es til para determinar el costo del
capital patrimonial y para evaluar los activos
riesgosos.
Rubio (1987)

Crticas al modelo
Roll (1977) establece que paradojalmente,
paradojalmente la forma de
testear la eficiencia del mercado, es a travs del CAPM.
Por lo tanto se concluye que la eficiencia del portfolio de
mercado
d y la
l validez
lid del
d l CAPM son hiptesis
hi t i conjuntas
j t
a testear.
Si los
l mercados
d de
d capitales
it l son ineficientes,
i fi i t
entonces
t
los supuestos del CAPM son invlidos y el modelo no es
apropiado
p p
para explicar
p
p
la realidad. Si el CAPM es
inapropiado, an cuando los mercados de capitales son
eficientes entonces el CAPM no es una herramienta
adecuada para testear la eficiencia del mercado.
mercado
Rubio (1987)

Crticas al modelo
1. Hay evidencias de que los betas no son estables en el
tiempo
ti
2. Hay evidencias de que cualquier beta variara
considerablemente dependiendo de cual ndice se va
considerablemente,
usar como una aproximacin para portfolio de
mercado
3. Hay evidencia de que un periodo extremadamente
largo (1931 1965) la relacin riesgo-retorno no fue
la ms acertada: los actuales retornos fueron algo
mas altos que los predichos para activos con bajos
betas y mas bajos para los predichos para activos
betas,
con altos betas.
Rubio (1987)

CAPM

Ejemplo
Calcular el rendimiento de una accin si el
rendimiento esperado del mercado es del 14.85%,
la tasa de inters libre de riesgo es del 7.25% y la
beta de la accin es de 1.183.
E(Ri )= rf + Ei [ E(Rm)
E(Rm)-rf
rf ]
E(Ri)= 0.0725+1.183(0.1485-0.0725)=0.01624= 16.24%

Modelo de Arbitraje

Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)

30

Arbitrage
g pricing
p
g theoryy (APT)
(
)

Modelo segn el cual una cartera

ptima estar constituida por
aquellos valores que proporcionen
un rendimiento mximo para el
riesgo soportado, definido ste
por su sensibilidad a los cambios
econmicos inesperados, tales
como los cambios imprevistos en la
produccin industrial, en el ritmo
de inflacin y en la estructura
temporal de los tipos de inters.
(MOCHON MORCILLO, Francisco y APARICIO,
Rafael I., op. cit., pg. 379)

Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)

31

Dice que el retorno esperado de un

activo
financiero,
donde
la
sensibilidad da cambios en cada
factor es representada por un factor
especfico, llamado coeficiente beta.
La tasa de retorno que se deriva del
modelo ser utilizada para estimar
correctamente el precio del activo -el
precio
i del
d l activo
ti
d b igualar
debe
i
l
ell
precio esperado al final del periodo
descontado a la tasa dada por el
modelo. Si el precio diverge, el
arbitraje debe regresarlo al precio
adecuado.
Esta teora fue creada por el economista
Stephen Ross en la dcada de los setenta.
(http://es.wikipedia.org)

Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)

32

ARBITRAJE

9 En economa y finanzas, arbitraje es la prctica de tomar ventaja de una

diferencia de precio entre dos o ms mercados.
mercados
9 La utilidad se logra debido a la diferencia de precios de mercado.
9 El arbitraje
j no es simplemente
p
el acto de comprar
p
un p
producto en un
mercado y venderlo en otro por un precio mayor en el futuro. Las
transacciones deben ocurrir simultneamente para evadir la exposicin al
riesgo del mercado, o el riesgo que los precios puedan cambiar en un
mercado antes que ambas transacciones sean completadas.

Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)

33

Hay que notar que bajo un verdadero arbitraje, el inversor est

garantizando una ganancia, mientras que bajo el arbitraje APT, el inversor
est garantizando una ganancia esperada.
esperada

-El modelo APT asume un "arbitraje

j de las expectativas"
p
-

Por ejemplo:
Que el arbitraje generado por los inversores logre modificar el precio de tal
forma que este en lnea con los retornos esperados por el modelo.

Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)

34

En el ejemplo ms simple, todo bien vendido en un mercado debe

venderse por el mismo precio en cualquier otro mercado.

P i ms
Precio
Bajos
B j en ell
campo

?
?
?

Precio ms Altos en la
ciudad

Esta actividad tendr dos efectos:

9el precio del trigo en el campo subir, pues la demanda aumentar en
comparacin con la oferta.
9el
el precio del trigo en la ciudad bajar, pues la oferta en determinado punto
ser mayor que la demanda.
Si el precio diverge, el ARBITRAJE debe regresarlo al precio adecuado

Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)

35

La
dada
L rentabilidad
t bilid d viene
i
d d por lla siguiente
i i t frmula:
f
l

E (rj) = rf + bj1F1+ bj2F2+ . . . + bjnFn + Ej

Donde:
E(rj)
rf
Fk
bjk
y Ej

es la tasa de retorno esperada del activo de riesgo (rentabilidad)

es el retorno esperado del activo,
es el factor macroeconmico,
es la sensibilidad del activo al factor k,
es el trmino de error de media cero del activo de riesgo.
riesgo

Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)

36

E (rj) = rf + bj1F1+ bj2F2+ . . . + bjnFn + Ej

Que la tasa de retorno incierta de un activo X

X es una relacin

lineal entre n factores.

Adicionalmente, se considera que cada factor es una variable
aleatoria con media cero.
Debe notarse que existen una serie de supuestos y requisitos que se
deben cumplir para que esto ltimo sea correcto: Debe existir
competencia perfecta en el mercado, y el nmero total de activos
nunca debe ser mayor al nmero de factores (esto con el fin de evitar
problemas de singularidad en la matriz).

Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)

37

Los Supuestos:
Supuestos:
1.- El rendimiento esperado de un activo depende de varios factores.
2.- Los factores no son especificadas en el modelo, pero mantiene una relacin
lineal con los rendimientos del activo
3.- No requiere de suposiciones sobre las preferencias de los inversionistas con
relacin al riesgo y a los rendimientos.
Pasos para la aplicacin del modelo:
modelo:
1.- Identificar los factores macroeconmicos que afectan a una determinada
accin.
2.- Estimar
2
E i
l prima
la
i
d riesgo
de
i
d los
de
l inversores
i
all tomar estos riesgos
i
d los
de
l
factores.
3.- Estimar la sensibilidad de cada accin a esos factores.
4.- Calcular la Rentabilidad esperada

Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)

38

En 1980 proponen 4 factores econmicos

que afectan el rendimiento esperado de
un activo
activo::

Chell
,
Roll
Y
Ross

1.- Cambios no esperados de la produccin.

1.
2.- Cambios no esperados en la diferencia
entre el rendimiento sobre bonos de grados
bajo y alto
3.- Capacidad no esperados en la tasa de
inters y en la curva de rendimiento.
rendimiento
4.- Cambios no esperados en el nivel de
inflacin

Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)

39

Modelo de Valoracin de Arbitraje - Modelo de Valuacin

Val acin de Activos
Acti os de Capital

ATP Vs. CAPM

1.- No hace supuestos respecto a la

distribucin emprica de los retornos de
los activos.
2. No hace supuestos fuertes respecto a
2.las funciones de utilidad de los
individuos.
3.- Admite
3
Ad it que ell retorno
t
d equilibrio
de
ilib i
de los activos es dependiente de muchos
factores

1.- La distribucin es normal conjunta.

2.- Se basa en la teora de la utilidad
de los individuos.
individuos
3.- Admite que el retorno de equilibrio
de los activos es dependiente de un solo
f t
factor

Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)

40

Modelo de Valoracin de Arbitraje - Modelo de Valuacin

Val acin de Activos
Acti os de Capital

ATP Vs. CAPM

4.- No necesita medir el universo de los

activos,
es
decir,
no
necesita
individualizar el portafolio de mercado
para testear la teora.

4.- Si necesita medir el universo de los

activos,
es
decir,
si
necesita
portafolio de mercado
individualizar el p
para testear la teora.

5.- No hay rol especial en el mercado.

5.- El mercado tiene que ser eficiente.

6.- Son
6
S menos restrictivos,
i i
f ili d ell
facilitando
anlisis

6.- Son mas restrictivos en los supuestos,

dificultando el anlisis

Modelo de Valoracin por Arbitraje (APT)

41

Conclusiones acerca del modelo APT

1.- El modelo Arbitrage pricing theory (APT) o Teora de la
Valuacin por Arbitraje,
Arbitraje considera varios factores de riesgo en los
activos, no siendo tan restrictiva, sin embargo, No considera cuales
son los factores econmicos que determinan los rendimientos.
2.- El ATP, ofrece un marco terico importante para explicar la
relacin riesgo-rendimiento de los activos negociados en el
mercado.
d

Costo de Capital en Mercados

g
Emergentes

Caractersticas de un mercado emergente

43

Alto riesgo y obstculos para los negocios

I
Incertidumbre
tid b macroeconmica
i

Baja liquidez en el mercado capital

Control del flujo de capital que ingresa y egresa del pas

Estndares contables menos rigurosos

Altos niveles de riesgo poltico

Poca integracin con el mercado global

Dificultad para aplicar los mtodos de valuacin

No existen cotizaciones referenciales

Se cotizan en mercados pocos profundos
McKinsey & Company. Valuation

Tendencia de los mercados emergentes

44

Asia (China, India)

Sur Amrica
A
T d i a reducir
Tendencia
d i las
l restricciones
i i
d
de inversin
i
i
internacional

Mayor inversin internacional con precios locales

basados en costo de capital internacional

El Costo de Capital en mercados emergentes debera ser

similar al costo g
global de capital
p
ajustado
j
por
p la inflacin local
y la estructura de capital
McKinsey & Company. Valuation

Sugerencias
45

Use el CAPM ya
que no existe una
alternativa mejor
hoy en da
da.
No existe
respuesta
t t l
totalmente
t
correcta, as que
sea prctico.
Permtase cambios
en los costos de
p
capital.
McKinsey & Company. Valuation

Analizando el CAPM
46

rf  E (rm  rf )

Inexistencia de deudas libre

de riesgo.
Liquidez insuficiente e
insostenible.
Deudas a largo plazo en
moneda extranjera.

Uso de tasa libre de

riesgo de mercado
desarrollado ajustada
j
con
inflacin y riesgo pas

McKinsey & Company. Valuation

Analizando el CAPM
47

rf  E (rm  rf )

Este ndice en un
mercado emergente no
representa una economa
diversificada, y la
liquidez est concentrada
en pocas industrias o
acciones.
i

Uso de ndice en empresas

del mismo sector a nivel
internacional

McKinsey & Company. Valuation

Analizando el CAPM
48

rf  E (rm  rf )

La

calidad
y
la
extensin de la data
disponible no es la ms
adecuada
d
d para realizar
li
estimaciones
a
largo
plazo.

Uso de niveles
internacionales

McKinsey & Company. Valuation

Pasos para el clculo del CAPM en un pas

emergente
49

1) Seleccionar
grupo de
d
empresas similares

2) Obtener betas
apalancadas
l
d d
de
dichas empresas

3)) Desapalancar
p
betas

6) Determinar
costo de capital
en trminos reales

5) Calcular costo
de capital con
CAPM

4) Calcular
promedio de
p
betas
desapalancadas

7) Ajustar con el
riesgo pas

8) Incorporar la
inflacin nacional
en la tasa de
descuento

GARAY, GONZLEZ
GARAY
GONZLEZ.
Fundamentos de Finanzas con
aplicaciones al
mercado venezolano.

Caso Prctico: Empresa Metalmecnica en

Venezuela
50

1) Seleccionar grupo de empresas similares en un mercado

desarrollado
2) Obtener betas apalancadas de dichas empresas

A
Amcast
t Industries
I d t i Corp.
C

Beta apalancada: 0,90

Deuda: 20,8 MM$
Capital: 194,4 MM$
Tasa de ISLR: 34,5%

T i it Industries
Trinity
I d t i Corp.
C

Beta apalancada: 1,05

Deuda: 466,7 MM$
Capital: 1.276 MM$
Tasa de ISLR: 38,5%

GARAY, GONZLEZ.
Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.

Caso Prctico: Empresa Metalmecnica en

Venezuela
51

3) Desapalancar las betas

4) Calcular promedio de betas desapalancadas

EA

EC

EA

1  1  t  C

EC

t
D
C

Riesgo econmico que resulta de

extraer el efecto del apalancamiento
Riesgo econmico con apalancamiento
(beta del capital o patrimonio)
Impuesto
Relacin Deuda / Capital

GARAY, GONZLEZ.
Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.

Caso Prctico: Empresa Metalmecnica en

Venezuela
52

3) Desapalancar las betas

4) Calcular promedio de betas desapalancadas

A
A

0,90
20,8

1  1  0,345 194,4

0,841

E prom
E AT

1,05
466,7



1
1
0
,
385


1276

0,841  0,857
2

0,849

0,857

GARAY, GONZLEZ.
Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.

Caso Prctico: Empresa Metalmecnica en

Venezuela
53

5, 6) Determinar el costo de capital en trminos reales

Supongamos que:
Prima de riesgo EEUU: 6%
Tasa libre de riesgo
riesgo: 6%
Inflacin esperada en EEUU: 3%
Riesgo Pas en Venezuela: 8%
Inflacin
I fl i esperada
d en V
Venezuela:
l 20%

rf  E rm  rf  0,06  0,8490,12  0,06  0,1109 # 11.09%

rR

1  rN
1  0,1109
 1 0,0785 7,85%
1
1 S
1  0,03
GARAY, GONZLEZ.
Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.

Caso Prctico: Empresa Metalmecnica en

Venezuela
54

7 8) Ajustar con el riesgo pas e incorporar la inflacin nacional

7,

(1  rN ) (1  rR )(1  S )

(1.0785)(1.08)  1 16.48%

Ajuste con riesgo pas

(1.1648)(1.20)  1 39.77%

Ajuste con inflacin

GARAY, GONZLEZ.
Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.

Caso Prctico: Empresa Metalmecnica en

Venezuela
55

Resultados finales
Estados Unidos

Venezuela

Costo Capital
Real

7 85%
7.85%

16 48%
16.48%

Costo Capital
Nominal

11 09%
11.09%

39 77%
39.77%

GARAY, GONZLEZ.
Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.

Sugerencia
56

Recuerde que muchos autores

ven estos mtodos como
aproximaciones, debido a que
no estn
soportados
d por teoras

financieras slidas.
Es necesario un estudio ms
d ll d
detallado
para desarrollar
d
ll
mtodos ms robustos de clculo
de tasas de descuento en
mercados emergentes

Costo Capital y Estrategias Financieras

57

Estrategia Fundamental

Decisin de
Inversiones
Tasa mnima
exigida

Rendimiento

Maximizar valor
de la empresa

Decisin de
Financiamiento
Mezcla

Incertidumbres, Riesgos
econmicos, polticos,
globalizacin,
obstculos

Optimizacin de los
recursos
Costo de Capital
Optimo

Decisin de
Dividendos

Tipo

Mtodos
Mt
d para
estimacin de Costo
Capital

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PREGUNTAS?

Gracias por su atencin!