Anlisis de Riesgo

Objetivos

Anlisis de Riesgo
en Evaluacin de Proyectos

El objetivo es analizar el problema de la medicin del riesgo

en los proyectos y los distintos criterios y mtodos que
existen como una forma de incorporarlos a la evaluacin de
proyectos.
La evaluacin de proyectos considera alternativas de
inversin futuras que generarn flujos operacionales
tambin futuros. Esta situacin obliga a realizar
estimaciones tanto en los montos como en los momentos
en que estos flujos se producirn. Toda estimacin de
eventos futuros tiene un grado de incertidumbre o riesgo.
El grado de impacto del riesgo en la decisin de realizar o
no un proyecto, por otra parte, tambin viene determinado
por el grado de aversin o propensin del inversionista al
riesgo.

Anlisis de Riesgo

Riesgo & Incertidumbre

Objetivos
Un proyecto con una determinada rentabilidad y riesgo
podr ser aceptable para un inversionista propenso al
riesgo y tal vez no aceptable para otro menos propenso
o averso al riesgo.
Un ejemplo de lo anterior explica por qu algunas
personas estn dispuestas a asegurar sus automviles
cuando otras, en condiciones equivalentes prefieren
asumir el riesgo y no asegurarse.
Al hablar de anlisis de riesgo, se debe tener en claro
los conceptos de incertidumbre, riesgo propiamente tal,
y certidumbre

Incertidumbre

Riesgo:
Define una situacin donde la informacin es de
naturaleza aleatoria, en que se asocia una estrategia a
un conjunto de resultados posibles, cada uno de los
cuales tiene asignada una probabilidad
Incertidumbre:
Caracteriza a una situacin donde los posibles
resultados de una estrategia no son conocidos, y en
consecuencia, sus probabilidades de ocurrencia no son
cuantificables.

Anlisis de Riesgo
Incertidumbre

Puede ser entonces, una caracterstica de informacin

incompleta, exceso de datos, o de informacin
inexacta, sesgada o falsa
La incertidumbre crece con el tiempo. El desarrollo del
medio condicionar la ocurrencia de los hechos
estimados en su formulacin.
El precio y calidad de las materias primas
Nivel tecnolgico de produccin
Escalas de remuneraciones
Evolucin de los mercados
Solvencia de proveedores
Variaciones de demanda en: cantidad, calidad y precio
Polticas del gobierno respecto del comercio exterior

La incertidumbre en un proyecto es el estado menos

deseado para tomar una decisin de inversin. Este estado
se caracteriza por la poca informacin - incompleta,
sesgada, inexacta o excesiva - que se tiene para realizar la
estimacin de los flujos del proyecto.
En la incertidumbre nada se puede decir a priori respecto de
las probabilidades de ocurrencia de los retornos netos
esperados en el proyecto, ya que se desconocen muchos
valores de las variables constituyentes de los flujos (precio,
cantidad vendida, costo de las materias primas, costo y
disponibilidad de mano de obra, etc.) y por lo tanto no es
posible conocer sus estados de la naturaleza ms probables.
En consecuencia, se puede decir, que la incertidumbre
asociada a un proyecto depende obviamente del tipo de
proyecto, de las condiciones de explotacin que se tengan,
disponibilidades de recursos y de la informacin disponible.

Anlisis de Riesgo

Anlisis de Riesgo

Incertidumbre

Riesgo
Probabilidad de ocurrencia

?
?

?
Variable

Anlisis de Riesgo

El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de

los retornos netos del proyecto, la cual tiene su origen en la
variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los
estimados. Por consiguiente, a mayor variabilidad o
desviacin mayor es el riesgo.
El riesgo define una situacin en donde la informacin es de
naturaleza aleatoria, en que se asocia a un conjunto de
estados posibles del proyecto una probabilidad de
ocurrencia.
Cuando la informacin disponible permite conocer las
probabilidades de ocurrencia asociadas a eventos futuros se
hablar de riesgo. Por ejemplo, si se lanza una moneda al
aire, se tiene un 50% de probabilidad de obtener cara y un
50% de obtener cruz. Esto constituye una situacin
riesgosa.

Anlisis de Riesgo
Riesgo

Riesgo
Tanto en el caso de incertidumbre como en el de riesgo se
est imposibilitado de poder predecir con exactitud cmo y
en que momento se darn los flujos futuros.

Probabilidad
de ocurrencia
p(%)

La probabilidad que los eventos del proyecto se produzcan

de una forma distinta a lo estimado traer como
consecuencia un factor de riesgo que incidir en hacer
menos atractivo el proyecto.

Pmax

VA N<0 0

Anlisis de Riesgo
Certidumbre

La certidumbre en un proyecto puede ser definida como el

conocimiento de alguna forma de distribucin de
probabilidad de ocurrencia o de valores seguros y exactos
de las variables que conforman los flujos futuros
esperados, lo cual permite medir cuantitativamente el
riesgo del proyecto.
Con la certidumbre que se tenga del proyecto, los
inversionistas podrn estimar el riesgo y agregar a la tasa
de descuento una tasa adicional por tal concepto.

E[VAN]

VAN

Anlisis de Riesgo

Riesgo Operativo o Empresario

El riesgo operativo est relacionado con la variabilidad de
los retornos netos esperados del proyecto, debido a
diversas causas, entre ellas: cambios inesperados en
algunas variables internas (precio de materias primas,
cantidad demandada, etc.), cambios en variables externas
al proyecto (recesin econmica, alzas en las tasas inters
de largo plazo, etc.).
Este tipo de riesgo est relacionado con las operaciones del
proyecto. Este riesgo existe independientemente del riesgo
derivado de la forma en que se financie el proyecto. Este
riesgo est determinado por las decisiones de inversin.
Existen dos tipos de riesgos operacionales: los riesgos
asegurables y los riesgos no asegurables.

Anlisis de Riesgo

Anlisis de Riesgo

Riesgo Operativo o Empresario

a) Riesgos Asegurables
Estos riesgos susceptibles de ser incluidos en los costos fijos
del proyecto como primas que se pagan a las compaas de
seguro por la contratacin de distintos tipos de seguros:
contra incendio, robos, explosiones, accidentes, etc.
b) Riesgos No asegurables
Son los que le dan el carcter de incertidumbre a la
estimacin de las variables del proyecto, ya que estn
relacionados con las variaciones de las condiciones en las
cuales fue evaluado el proyecto, por un lado, las relacionadas
con la inversin (vida til y cambio tecnolgico) y por otro
lado, las relacionadas con actividades riesgosas, es decir,
aquellas situaciones imprevistas, como por ejemplo,
condiciones climticas adversas (diluvio, sequa, heladas,
etc.).

Riesgo Financiero

Del mismo modo que las decisiones de inversin determinan

el riesgo empresario, las decisiones de financiamiento
determinan el riesgo financiero.
En trminos generales, el riesgo financiero comprende tanto
el riesgo de la posible insolvencia de la empresa, como el de
la variabilidad de las ganancias disponibles para los
accionistas ordinarios.
Este riesgo se refiere a la capacidad de la empresa de
generar flujos de fondos suficientes para pagar servicios
financieros fijos. A medida que la empresa se endeuda (emite
acciones preferidas, pacta algn contrato de leasing, etc.), la
probabilidad de una insuficiencia de fondos, que puede
conducir a la quiebra, aumenta tambin.

Anlisis de Riesgo

Anlisis de Riesgo

Medicin del Riesgo

Medicin del Riesgo

Se defini el riesgo como la variabilidad de los

retornos netos generados por el proyecto. Existen
diversas formas de cuantificar o estimar esa
variabilidad.
Los mtodos y procedimientos a usar dependen
de la complejidad del proyecto, de las
preferencias del evaluador y de quin toma la
decisin.
Los mtodos para analizar el riesgo, los podemos
clasificar en:
Mtodos analticos tradicionales
Mtodos analticos avanzados.

Anlisis de Riesgo
Medicin del Riesgo

Riesgo
Riesgo

propio
de mercado

Algunos tipos de riesgo pueden ser

transferidos a compaas de seguros,
de manera de garantizar los flujos
durante el perodo de construccin y
operacin.

Los mtodos analticos

principalmente en:
z

tradicionales

se

basan

Criterio intuitivo.
El criterio intuitivo ms que un procedimiento corresponde a
un dictamen intuitivo y subjetivo para determinar si el factor
riesgo puede alterar una decisin ya tomada.
Ajuste con criterio conservador.
El ajuste con criterio conservador toma las estimaciones
iniciales y cambia algunos elementos del proyecto, en un
sentido ms conservador, disminuyendo, as, el riesgo.

Riesgo y rentabilidad

Las

rentabilidades de los proyectos de

inversin no son predecibles, y no todos
los riesgos pueden ser transferidos a
las compaas de seguros, entonces
como medimos el riesgo.
Se tratar de medir a travs de
herramientas estadsticas y determinar
as que proyecto es ms riesgoso.

Ejemplo

Ejemplo continuacin..
Probabilidad

Rentabilidad

20%

-7%

20%

40%

20%

-3%

20%

19%

20%

-4%

Rentabilidad proyecto agrcola

50%
40%
30%
20%
10%
0%
20%

20%

20%

20%

20%

Cmo medimos rentabilidad?

Rentabilidad

40%

5%

30%

18%

30%

4%

30
%

30
%

Cmo medimos rentabilidad?

-10%

Probabilidad
Rentabilidad proyecto minero
0,2
0,18
0,16
0,14
0,12
0,1
0,08
0,06
0,04
0,02
0

40
%

Suponga que usted tiene la opcin de invertir en dos

proyectos;
El primero un proyecto de explotacin minera,
donde tendra un 40% de probabilidad de obtener
una rentabilidad del 5%, un 30% de alcanzar una
rentabilidad del 18% y por ltimo un 30% de tener
una rentabilidad del 4%.
El segundo un proyecto agrcola con igual
probabilidad del 20% de obtener rentabilidades
del -7%, 40%, -3%, 19% y -4%.

Pr
ob
ab
ilid
ad

Ejemplo continuacin..

La estadstica dispone de medidas clsicas

referidas a la ubicacin (tendencia central) y
a la dispersin de una v.a. discreta, las que
se asociarn a medidas de rentabilidad y
riesgo respectivamente.

La rentabilidad es una variable aleatoria

discreta,
con
valores
posibles
que
denominaremos x1,x2,x3,xn. En tanto la
probabilidad que la rentabilidad tome
distintos valores estar dada por Pi (con
i=1.N). Esta probabilidad debe cumplir
condiciones de estadsticas. La variable N
representa el nmero total de posibles
valores de la rentabilidad.

Medidas comunes de estadsticas

Esperado,
E(x),
cuyo
valor
queda
comprendido entre los lmites inferior y
superior de la distribucin y se define
E(x) =

pi * xi
i=1

Varianza, var(x), indica la dispersin de la v.a.

discreta en relacin con el valor esperado, se
define de la siguiente manera:
N

var(x) = pi * (xi E(x))2

i =1

Medidas comunes de estadsticas

Medidas comunes de estadsticas

Desviacin

tpica o estndar de x, se
denota como la raz cuadrada positiva
de la varianza de x
(x) =

pi * ( xi E ( x ))

i=1

Proyecto agrcola
E(x)=0.2*(-0.07)+0.2*0.18+0.2*(-0.03)+0.2*0.19+0.2*(-0.04)= 0.09 =
9%
Var(x)=0.2(-0.07-0.09)+ 0.2(0.4-0.09)+ 0.2(-0.03-0.09)+ 0.2(0.190.09)+ 0.2(-0.04-0.09)=0.0326 = 3.26%
Desviacin tpica= 18.1%

Comparacin de proyectos
riesgosos

Para el caso particular del ejemplo anterior, se calcula el valor

esperado de la rentabilidad del proyecto minero y su varianza, lo
mismo para el proyecto agrcola;
Proyecto minero
E(x)=0.4*0.05+0.3*0.18+0.3*0.04 = 0.086 = 9%
Var(x) = 0.4(0.05-0.09)+0.3(0.18-0.09)+0.4(0.04-0.09)=0.00407 =
0.4%
Desviacin tpica= 6.3%

Este mtodo permite seleccionar los mejores

proyectos de inversin, cuando estos
presentan distintos valores de rentabilidad y
desviaciones en el tiempo.

Comparacin de proyectos
riesgosos
Valor
esperado

H
A

9%

G
E

Desviacin

6.4%

Comparacin de proyectos
riesgosos

Las probabilidades que no se pueden verificar en

forma objetiva, se denominan probabilidades
subjetivas. La ms recurrente es la distribucin
normal, que indica que un 67.5% de las muestras
caern dentro de un rango que est entre el valor
promedio + - una desviacin estndar.

( x) =

i =1

( xi E ( x)) 2
n 1

Ejemplo

Una empresa ha logrado rentabilidades anuales por sobre el

promedio, en 6 locales de venta, como se observa en la
siguiente tabla
Obs.
Rendimiento Rendimiento
observado
promedio

1
2
3

0.12
0.13
0.08

0.095
0.095
0.095

4
5
6

0.04
0.08
0.12

0.095
0.095
0.095

Ejemplo Continuacin

Ejemplo Continuacin

Al calcular la desviacin estndar

Obs.

Desviacin

Desviacin

1
2

0.025
0.035

0.000625
0.001225

3
4
5

-0.015
-0.055
-0.015

0.000225
0.003025
0.000225

6
Total

0.025

0.000625
0.0060

Riesgo y costo de capital

Si un inversionista renuncia o desva capitales desde un sector de

la economa a un proyecto especifico, no basta considerar o exigir
el costo alternativo del capital, sino se considera el riesgo, as la
rentabilidad exigida a los dineros invertidos debe ser:

r=rF+rR
r= costo alternativo de capital o tasa de descuento
rF= tasa sin riesgo
rR= tasa de riesgo que enfrenta el proyecto de inversin

Momento

Valor

Probabilidad

-400
-480

0.60
0.40

220
300
-150

0.30
0.45
0.25

320
400
-50

0.40
0.35
0.25

500
30
-150

0.20
0.50
0.30

250
400
600

0.40
0.50
0.10

0.0060
= 0.034496
5

Lo que indica que existe un 67,5% de

probabilidad que la rentabilidad de un nuevo
local se site entre 9.5% + - 3.45%

Ejemplo

Al calcular la desviacin estndar

Usted estudia la factibilidad econmica de materializar

un proyecto agrcola de 4 aos, los flujos de caja son
aleatorios y dependen fundamentalmente de aspectos
climticos. Para diferentes situaciones climticas se ha
determinado diferentes valores de flujo de caja. Estas
situaciones climticas se asocian a diferentes
probabilidades de ocurrencia. En la siguiente tabla se
muestran los distintos valores que podran tomar los
distintos flujos de caja anual y las probabilidades
asociadas a dichos flujos. El costo de capital de la
empresa es de 15%. Determine la conveniencia de
realizar el proyecto.

Solucin
Momento

Esperanza

Varianza

-432

1536

163.5

33912

255.5

32304

70.0

52300

360.0

11400

Solucin continuacin.

Solucin continuacin.

El valor actual neto del flujo esperado se determina

aplicando la siguiente relacin:

VAN =
i=0

VAN = 432 +

Una vez obtenido el VAN, se debe determinar la

varianza del VAN, la que se calcula actualizando las
varianzas de los flujos de cada perodo a la tasa r;
n

E(Fi )
(1 + r )i

var(VAN ) =
i=0

163.5 255.5
70
360
+
+
+
= 155.23
1.15 1.152 1.153 1.154

( VAN ) =

var(Fi )
(1 + r ) 2*i
var(Fi )

(1 + r )
i=0

Solucin continuacin..

2*i

Ejemplo

Al reemplazar los valores se obtiene que la

desviacin del VAN es de $268.30
Es decir el proyecto presenta un valor actual neto
del flujo esperado de $155.23 con una desviacin
de $268.30

Ejemplo continuacin

z Un

proyecto comercial presenta flujos de

caja muy inciertos, los cuales se han
calculado tomando tres valores por
perodos; uno optimista, otro probable y
uno pesimista. Tambin se consideran
los valores asociados a f.d.p. beta, la
inversin se ha estimado en $150 MM y
los flujos de caja se presentan en la
siguiente tabla, el costo de capital de la
empresa es del 10%, indique la
rentabilidad del proyecto

Ejemplo continuacin

Momento

Flujo
pesimista
(MM$)

Flujo
probable
(MM$)

Flujo
optimista
(MM$)

30

55

70

43

60

80

52

65

95

50

72

100

Funcin Beta:

E ( Fi ) =

F0 + 4 F m + F p

var( Fi ) = (

F0 F p
6

)2

Ejemplo continuacin
Momento

Ejemplo continuacin
Varianza
(MM$)

Valor
esperado
(MM$)
53.3

60.5

38.0

67.8

51.4

73

69.4

Suponga que desea invertir en dos proyectos

riesgosos que denominaremos X e Y, en donde el
riesgo se distribuye en forma normal. Considere
adems que en el proyecto X participara con un a%
de su dinero, en tanto que en el proyecto Y le
asignar la diferencia de un b%, (1-a%), la inversin
total de cada uno de estos proyectos supera con
creces el monto mximo de dinero que el
inversionista tiene para invertir, el retorno esperado
de su participacin en ambos proyectos ser:
Rp=aX+bY, Rp representa la rentabilidad de
participacin en ambos proyectos. El valor esperado
de dicha rentabilidad ser: E(Rp)=aE(X)+bE(Y)

Ejemplo

VAN del flujo esperado es de 28.41

MM$ y la desviacin del VAN es de
100.20 MM$

44.4

Participacin en dos proyectos

riesgosos

z El

Un inversionista desea participar en la

materializacin de dos proyectos de
inversin riesgosos, uno forestal y otro
agroqumico,
denominados
X
e
Y
respectivamente. No obstante con su dinero
este inversionista no alcanza a cubrir
ninguna de las dos inversiones, por lo que
participa slo en partes de ambas,
destinando un 60% al proyecto forestal y el
resto al agroqumico, los posibles valores de
rentabilidad de ambos proyectos y sus
probabilidades se presentan en la siguiente
tabla.

Participacin en dos proyectos

riesgosos continuacin.

Rp=aX+bY; Representa la rentabilidad

participacin en ambos proyectos.

de

E(Rp)=aE(X)+bE(Y); Representa el valor esperado

de dicha rentabilidad.

Var(Rp)=avar(X)+bvar(Y)+2a*b*cov(X,Y),
Representa la varianza de la rentabilidad en ambos
proyectos.

Ejemplo
Probabilidad
0.10

Rentabilidad
X
15%

Rentabilidad
Y
-8%

0.20

-14%

25%

0.40

23%

20%

0.20

-10%

-9%

0.10

16%

17%

Solucin

Solucin

Encuentre el valor esperado de rentabilidad del

proyecto X, E(x)= 0.075 = 7.5%
Determine el valor esperado del proyecto Y
E(Y)=0.0121 = 12.1%
Calcule
la
varianza
del
proyecto
X,
V(X)=0.026265 = (2.6%)
Calcule
la
varianza
del
proyecto
Y,
V(Y)=0.019009= (19%)
Calcule la covarianza de rentabilidad de ambos
proyectos Cov(X,Y)=0.005645 = 0.56%

Solucin
a

E(X)

E(Y)

Var(X)

Var (Y)

Covarianza
(X,Y)

0,01500

-0,008

0,0005625

0,0040401

-0,0015075

-0,02800

0,05

0,009245

0,0033282

-0,005547

0,09200

0,08

0,00961

0,0024964

0,004898

-0,02000

-0,018

0,006125

0,0089042

0,007385

0,01600

0,017

0,0007225

0,0002401

0,0004165

0,07500

0,12100

0,02627

0,01901

0,00565

Solucin

Var (Rp)

desviacin

E(Rp)

Esperado v/s Desviacin

14,00%

0,019

13,79%

12,10%

0,1

0,9

0,017

12,91%

11,64%

0,2

0,8

0,015

12,26%

11,18%

0,3

0,7

0,014

11,85%

10,72%

0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1

0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0

0,014
0,014
0,015
0,017
0,019
0,022
0,026

11,73%
11,89%
12,33%
13,02%
13,92%
14,99%
16,21%

10,26%
9,80%
9,34%
8,88%
8,42%
7,96%
7,50%

Inversiones en proyecto con

riesgo y otro sin riesgo

Un inversionista decide invertir en 2 tipos de

proyectos:
Sin riesgo, rentabilidad rf
Con riesgo. (X)
El dinero del inversionista no permite cubrir ninguna
de las dos inversiones de los proyectos, por lo tanto
slo participa en financiar parte de ellos

12,00%
10,00%
8,00%
6,00%
4,00%
2,00%
0,00%
0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

Inversiones en un proyecto con

riesgo y otro sin riesgo

E(Rp) = a * E(X) + (1 a ) rf
La varianza y la desviacin estndar
de la rentabilidad esperada ser:

var(Rp) = a * var(X )
2

( Rp) = a * var(X )

Inversiones en un proyecto con

riesgo y otro sin riesgo

El cambio del valor esperado y la desviacin estndar

de la rentabilidad, debido a cambios en el porcentaje
invertido en X es:

Inversiones en un proyecto con

riesgo y otro sin riesgo

dE ( Rp ) dE ( Rp ) / da E ( X ) Rf
=
=
d ( Rp ) d ( Rp ) / da
x

dE (Rp)
= E(X ) Rf
da
d(Rp)
= var(X)
da

Inversiones en un proyecto con

riesgo y otro sin riesgo

La pendiente entre el valor esperado y la desviacin

de la rentabilidad, se determina de la siguiente
manera:

Inversiones en un proyecto con

riesgo y otro sin riesgo

El valor que toma la pendiente es constante y no

depende del valor que tome a. De lo anterior se
obtiene que la relacin entre el valor esperado de la
rentabilidad y su desviacin forman una lnea recta

E(Rp)
X

E(X)
Y
Rf

(X)

Inversiones en un proyecto con

riesgo y otro sin riesgo

La combinacin de un proyecto con riesgo y uno sin

riesgo, generan una relacin lineal entre el valor
esperado y su desviacin.

(Rp)

Modelo de equilibrio de los

activos financieros

Es usado en la evaluacin de proyectos para

encontrar la tasa de descuento de un proyecto de
inversin especfico, plantea lo siguiente la prima de
riesgo esperado vara en proporcin directa con el
valor beta

10

Modelo de equilibrio de los

activos financieros

Modelo de equilibrio de los

activos financieros

Prima de riesgo de mercado: es definida como la

diferencia entre la rentabilidad de mercado E(Rm) y la
tasa de inters de los pagares del banco central
denominada Rf (riesgo 0)
Beta: se define como la razn entre

i =

mi cov(ri, rm)
=
var(rm)
m

E(Ri ) Rf = i(E(Rm) Rf )

Modelo de equilibrio de los

activos financieros

Ejemplo
z

E(Rp)
A

E(Rm)

B
Rf
I

(Rm)

desviacin

Se estudia la factibilidad tcnica y econmica de

ampliar los procesos de una empresa, se estima que
la inversin en equipos es de U$ 15.000 y un
incremento del capital de trabajo de U$ 1.500. Estas
inversiones se financiarn solo con capital propio. Los
equipos se pueden vender al trmino del dcimo ao
de operacin en U$ 7.800. la legislacin tributaria
permite depreciar totalmente estos equipos en forma
lineal en sus 10 aos de operacin, la tasa impositiva
es del 17% sobre la utilidad fiscal, los ingresos por
venta se estiman en U$ 4.000 por ao en tanto que
los costos de operacin seran de U$ 7.000 por ao.
Considere la tasa libre de riesgo de 5% y la
rentabilidad del mercado es de 13.4%. Si el beta del
sector fuera de 1.547 Cul es el VAN del proyecto?

Estructura de capital de una

empresa y su tasa de descuento

Ejercicio
r = r f + ( rm r f )
r = 0.05 + 1.547(0.134 0.05)
r = 0.18
z VAN=-16.500

La variable beta permite medir la sensibilidad del

riesgo de un activo financiero respecto al riesgo del
mercado, es decir mide la contribucin de las
acciones al riesgo de la cartera
La prima por riesgo esperada, E(Ri)-Rf de acuerdo a
lo planteado en el modelo de equilibrio de activos
financieros, se escribe como:

U$

El costo de capital de una empresa es el costo

alternativo del capital para los activos que una
empresa dispone

D
CP
ra = rd +
rcp
V
V
Ra: costo de capital de la cartera
D: valor de la deuda
CP:valor del capital propio
V:valor de la empresa (valor de la deuda+CP)

11

Ejemplo

Ejemplo continuacin

ra: costo de capital de la cartera

Si la estructura financiera se altera, ello no afectara la

D: $560

rentabilidad conjunta de la deuda y el capital propio, afectara la

CP:$340

rentabilidad esperada de los ttulos individuales, si la deuda

V:$900

disminuye, tambin disminuir la rentabilidad de la deuda y con

Si la rentabilidad esperada de la deuda es 5% y la rentabilidad

ello tambin disminuir la rentabilidad exigida al capital propio.

Si la empresa diminuye su deuda de $560 a $300,

esperada del capital propio es de 18%, entonces el costo de

capital

efectuando un pago de $260 y los acreedores exigen una tasa

de los activos es del 9,9%

igual al 4,5% entonces la rentabilidad del capital propio

disminuir en:

Ejemplo continuacin

Valores tpicos para el factor

de compensacin por Riesgo
Nivel de
riesgo

Prima por
riesgo(p%)

Ejemplo de proyectos

Alto

Sobre 20%

Proyectos que usan conceptos muy novedosos

Proyectos que salen totalmente del marco de la empresa,
tecnologa no probada anteriormente.
Desarrollo de nuevos productos
Contratos internacionales

Mediano

10% - 20%

Proyectos algo fuera del giro de la empresa

Procesos nuevos que no han sido completamente investigados
Proyectos que usan conceptos novedosos
Productos que el mercado no conoce bien
Datos de mercado, productos, insumos, no probados

Promedio

5% - 10%

Proyectos fuera del campo de actividades de la empresa

Proyectos nuevos que no han sido completamente investigados
Proyectos del campo actual de la empresa pero con algunos
conceptos nuevos
Proyectos con informacin de mercado incompleta
Incremento de la capacidad de produccin
Implementacin de una nueva tecnologa conocida

300
600 rcp
ra = 0.09 =

0.045 +
900
900
rcp = 0.126

Valores tpicos para el factor

de compensacin por Riesgo
Nivel de
riesgo

Prima por
riesgo(p%)

Bajo

1%- 5%

Mejoramiento de la productividad
Expansiones en un mercado en donde es lder y lo conoce bien
Proyectos fuera del campo de actividades de la empresa
Proyectos nuevos que no han sido completamente investigados
Proyectos del campo actual de la empresa pero con algunos
conceptos nuevos
Informacin de mercado incompleta

Muy Bajo

0% - 1%

Reduccin de costos
Proyectos relativos de seguridad, reduccin de personal, pintar
edificios, etc.
Proyecciones de crecimiento de mercados
Innovaciones tcnicas,pequeas pero conocidas

Uso del rbol de decisin

Ejemplo de proyectos

Tcnica grfica que permite representar y analizar una

serie de decisiones futuras de carcter secuencial a
travs del tiempo.
Grficamente:
Cada decisin se representa por un cuadrado con un
nmero
Cada rama que se origina en este punto representa
una alternativa de accin.
Los sucesos aleatorios que influyen en los resultados,
mediante crculos

12

Uso del rbol de decisin

Uso del rbol de decisin

Demanda alta P=0,6

AMPLIAR
A NIVEL NACIONAL

Demanda media P=0,1

Demanda baja P=0,3

Demanda alta P=0,7

Demanda alta P=0,6

CONTINUAR
A NIVEL REGIONAL

Demanda media P=0,1

Demanda baja P=0,3

INT.REGIONAL

Demanda media P=0,1

1000
(2000)
2000
1500
1000
2000

Demanda baja P=0,2

100

Demanda baja P=0,3

(3000)

Uso del rbol de decisin

En el ejemplo, la ltima decisin es la 2, que

representa dos alternativas de solucin

0.6*4000
0.1*1000
0.3*-2000
VE VAN

2400
100
-600
1900

0.6*2000
0.1*1500
0.3*1000
VE VAN

Uso del rbol de decisin

z Introduccin

tomar la decisin ptima se

analizan los sucesos de las alternativas
de decisin ms cercana al final del
rbol, calculando el VAN, y optando por
aquella que proporcione uno mayor

5000

Demanda media P=0,2

Uso del rbol de decisin

z

z Para

1000

Demanda alta P=0,5

INT.NACIONAL

4000

regional

1200
150
300
1650

z Se

debe elegir la decisin de mayor

VAN
z Luego, se deber decidir entre la
introduccin regional y la nacional, si es
regional existe un 70% de posibilidades
sea alta, 10% media y 20% baja,
resolviendo:

Uso del rbol de decisin

z Introduccin

nacional

0.70*1900

1330

0.50*5000

2500

0.10*2000

200

0.20*100

20

0.20*1000

200

0.30*-3000

-900

VE VAN

1730

VE VAN

1620

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