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UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA

FACULTAD DE INGENIERIA GEOLOGICA, MINERA Y METALURGICA

ANALISIS ECONOMICO FINANCIERO DE PROYECTOS MINEROS DE


INVERSION - EVALUACION DEL PROYECTO CORANI

TESIS
PARA OPTAR EL TITULO PROFESIONAL DE
INGENIERO DE MINAS

ELABORADO POR:
JORGE LUNA LEON

ASESOR
TITO LUIS PALOMINO FLORES

LIMA-PERU
2015

DEDICATORIA
Esta tesis va dedicada a mis padres Juan y Delia. Gracias por todo el amor que me
dieron. Que Dios los bendiga siempre.

AGRADECIMIENTOS
Para los Ingenieros y Maestros, en la Universidad y el Trabajo que con sus
conocimientos, experiencia y atencin me ayudaron a comprender que tambin
desde las actividades extractivas como la minera, se puede servir eficazmente a la
sociedad y se puede contribuir a la construccin de un pas mejor para vivir.

RESUMEN
En el Per y en otras partes del mundo se est produciendo una retraccin de las
Inversiones mineras por distintas razones, pero en gran medida se debe a la
percepcin sobre Rentabilidad econmica y Riesgo. Algunos Inversionistas
nacionales como Fondos mutuos, Fondos Privados y otros, consideran la actividad
minera como excesivamente riesgosa, particularmente si se trata de nuevos
Proyectos, en los que no participan, pese a que an en entorno de precios bajos, la
minera sigue atrayendo no slo inversin extranjera directa sino a Fondos
extranjeros especializados. Por ello se hace necesario, y este es el objetivo
principal de esta tesis, el desarrollo de metodologas o Modelos especficos para
Anlisis y Evaluacin de Proyectos Mineros de Inversin que ayuden a los
Inversionistas sobretodo nacionales a entender mejor las caractersticas de los
Proyectos Mineros, los criterios de Evaluacin, y la verdadera dimensin de los
riesgos existentes y las formas como se trata este Riesgo.
Se ha considerado adems otros objetivos como la investigacin ms profunda
sobre algunas de las variables que ms impactan la Rentabilidad, entre otras el
Precio de los Metales y los factores que afectan su formacin, y tambin los tipos y
tasas de tributacin que aplican al sector minero. Adems se ha desarrollado un
aspecto clave al momento de tomar la Decisin de Participar en una Inversin, el
cual es evaluar la situacin econmica financiera de la Empresa que promueve el
Proyecto. La Hiptesis que se espera demostrar es que si se establece un Modelo
de Evaluacin Econmica Financiera Integral que permita definir el status positivo
de un Proyecto de Inversin minera y de la empresa que lo promueve y

su

viabilidad ante distintos escenarios, se podr seleccionar las empresas mineras

donde es ms probable que se genere mayor valor y donde puedan destinarse


fondos de inversin.
Finalmente se realizar la Evaluacin del Proyecto Minero argentfero Corani donde
se podr ilustrar los conceptos desarrollados y luego validar el Modelo de
Evaluacin. Entre los resultados principales de esta investigacin estn la
capacidad de discernir los proyectos verdaderamente viables y rentables en
condiciones actuales de los que no lo son, identificacin y uso de los ratios e
indicadores financieros relevantes a partir de los Estados Financieros y mostrar la
viabilidad del Proyecto Corani a partir de un modelo de evaluacin simple pero lo
suficientemente completo.

ABSTRACT
In Peru and other parts of the world there is a retraction of mining investments for
different reasons, but largely due to the perception of economic profitability and risk.
Some domestic investors such as mutual funds, private funds and others regard
mining as a excessively risky activity, particularly in the case of new projects, which
do not participate, although still low price environment, mining continues to attract
not only direct investment but specialized foreign funds. Therefore it is necessary,
and this is the main objective of this thesis, the development of methodologies or
specific Models for Analysis and Evaluation of Mine Investment Projects to help the
Investor especially the nationals to better understand the characteristics of Mineral
Projects, the evaluation criteria, and the true extent of the risks and the ways these
risks are.
It has also considered other goals such as further research on some of the variables
that most impact the profitability, including the price of the metals and the factors
affecting their formation, and also the types and tax rates that apply to the mining
sector . It has also developed a key aspect when making the decision to participate
in an investment, which is to assess the economic and financial situation of the
company promoting the project. Hypothesis expected to show is that if a Financial
Economic Assessment Integral Model is established to define the positive status of
a Investment Project and the mining company that promotes it and their viability in
different scenarios is, is possible to select the mining companies which is more likely
to generate greater value and which can be allocated funds.
Finally, Evaluation of the Corani silver Mining Project will be performed, with
illustration of the developed concepts and then validation of the assessment model
will be performed. The main results of this research are the ability to discern the truly

viable and profitable projects in current conditions, identification and use of ratios
and relevant financial indicators from the Financial Statements and show the
feasibility of the Project Corani from a simple assessment model but complete
enough.

INDICE
RESUMEN
ABSTRACT
INTRODUCCION

CAPITULO I

PROYECTOS MINEROS DE INVERSION EN EL PERU


1.1 Potencial Minero

1.2 Inversiones Mineras en el Per

1.3 Cartera de Proyectos Mineros

CAPITULO II

11

CARACTERIZACION DE PROYECTOS MINEROS Y MODELO DE EVALUACION


2.1 Origen y Justificacin de los Proyectos Mineros

11

2.2 Proyectos Mineros de Inversin

13

2.2.1 Dualidad Beneficio Riesgo de la Inversin Minera

14

2.2.2 Creacin de Valor en la Empresa Minera

15

2.2.3 Tipos de Inversiones

16

2.2.4 Ciclo de Proyectos

17

2.3 Evaluacin de Proyectos mineros

19

2.3.1 Viabilidad del Proyecto

19

2.3.2 Enfoques de Evaluacin

20

2.3.3 Criterios de Evaluacin Econmico Financieros

21

2.3.4 Riesgos en los Proyectos Mineros

23

2.3.5 Mtodos para tratar el Riesgo

28

2.4 Los Recursos y Reservas y la Evaluacin de Inversiones

32

2.4.1 Exploracin, Recursos y Reservas Minerales

32

2.4.2 Optimizacin de Inversiones segn Ley de Corte

33

2.5 Estudios de Pre-inversin de un Proyecto Minero

35

2.5.1 Niveles de Estudios de Pre-Inversin

35

2.5.2 Estudio de Factibilidad

36

2.5.3 Instrumento Nacional NI-43 101

38

2.6 Modelo de Evaluacin de Proyectos Mineros

CAPITULO III

41

47

PRECIO DE LOS METALES Y LOS PROYECTOS MINEROS


3.1 Factores en la Formacin de los Precios de los Metales

49

3.2 Mtodos de Previsin sobre Mercados y Precios

52

3.3 Mercado y Bolsa de Metales

56

3.3.1 Tipos de Cotizacin de los metales

57

3.3.2 Operaciones en la bolsa de metales

57

3.4 Mercados de Negociacin de metales

59

3.4.1 New York Commodity Exchange

60

3.4.2 London Metal Exchange

61

3.5 Contango y Backwardation

62

CAPITULO IV
VARIABLES TCNICAS DE UN PROYECTO MINERO
4.1 Variables de Capital

64

4.2 Variables Operativas

65

4.3 Variables Financieras

67

CAPITULO V

69

ASPECTOS IMPOSITIVOS Y SU IMPACTO EN LA ECONOMIA DEL PROYECTO


5.1 Impuesto a la Renta, Regalas, Impuesto a las sobreganancias

69

5.2 Tasas de Aplicacin de los Impuestos Mineros en el Per

71

CAPITULO VI
PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS E INSTITUCIONES FINANCIERAS EN
PROYECTOS MINEROS DE INVERSION
6.1 Due Dilligence

73

6.2 Anlisis Integral y Financiero de Empresas Mineras

74

6.2.1 Estados Financieros de la Empresa

75

6.2.2 Anlisis de Ratios Financieros

78

6.3 Financiamiento de Proyectos Mineros

82

CAPITULO VII

84

EVALUACION DE PROYECTO CORANI


7.1 Ubicacin y Descripcin

84

7.2 Geologa y Mineralizacin

86

7.3 Diseo de la Explotacin

90

7.4 Programa de Produccin de Mina

92

7.5 Operaciones Mineras y Equipamiento

94

7.6 Metalurgia y Procesos

96

7.7 Aspectos Ambientales, Plan de Cierre y Comunidades

100

7.8 Estimado de Recursos y Reservas Minerales

105

7.9 Anlisis Econmico

106

7.9.1 Variables Tcnicas del proyecto

107

7.9.2 Valor Actual Neto, Tasa Interna de Retorno y Payback

113

7.9.3 Anlisis de Sensibilidad

113

7.10 Anlisis de Bear Creek Mining y Otros aspectos Relevantes

117

7.11 Demostracin del Modelo de Evaluacin

119

CONCLUSIONES

125

RECOMENDACIONES

127

BIBLIOGRAFIA

129

ANEXOS

131

INTRODUCCION
El entorno desafiante generado por la disminucin en el precio de los metales y las
cada vez mayores exigencias y expectativas en temas econmicos, ambientales y
sociales de los Grupos de Inters como Comunidades, Gobiernos locales,
Regionales y Nacional, etc., han creado la necesidad de Mejorar y Optimizar las
actividades de explotacin minera. Aunque mucho se puede hacer desde el mbito
operativo para mejorar la productividad y disminuir los costos, es en la Etapa de
Pre-Inversin donde se pueden sentar las bases de una Operacin segura,
moderna, eficiente, rentable y respetuosa de la sociedad y el ambiente. Sin
embargo, nada de esto ser posible, si no existen los Fondos de Inversin
suficientes que permitan ejecutar un Proyecto Minero de Inversin.
No obstante los riesgos intrnsecos de esta actividad, la Minera sigue siendo la
locomotora de Desarrollo del pas. Existen los recursos naturales, existe el capital
humano y existe en el Pas capital monetario que podra destinarse en mayor
proporcin a la generacin de nuevos Proyectos mineros. Hace falta un mayor
entendimiento sobre las caractersticas de los Proyectos Mineros de Inversin, su
magnitud, la rentabilidad que puede esperarse y un conocimiento ms profundo
sobre la verdadera dimensin de los riesgos existentes y la forma de tratar este

Riesgo, de tal modo que pueda seleccionarse las empresas donde es ms probable
que se genere mayor valor. En esta tesis se desarrollar estos aspectos y se
presentara un Modelo de Evaluacin de Proyectos. Finalmente se evaluara el
Proyecto Corani y se validar el modelo.
Se ha utilizado mtodos analticos para procesar la Informacin de la bibliografa
sobre Evaluacin de Proyectos mineros, parmetros econmicos, Estados
financieros, Estudios de Pre-Inversin de empresas mineras que operan en el Per
y con proyectos nuevos de explotacin y que tengan adems sus Reportes
Tcnicos publicados en el System for Electronic Document Analysis and
Retrieval(SEDAR) de Canad. Sin embargo se considera que el Modelo puede ser
aplicado a Proyectos mineros metlicos en general, siempre y cuando se tenga
Estudios de Pre-Inversin elaborados por empresas independientes y la Empresa
Promotora del Proyecto cuente con Estados Financieros auditados.
Esta investigacin slo se ha limitado al anlisis de la actividad minera metlica, por
lo que aunque tienen muchas caractersticas en comn no se ha revisado las
dinmicas peculiares de los Proyecto mineros de minera no metlica, minerales
industriales, rocas ornamentales o minerales energticos como el uranio.

CAPITULO I
PANORAMA DE LA INVERSION EN PROYECTOS MINEROS EN EL PERU
Antes de Evaluar Proyectos Mineros, es conveniente tener un Panorama del
Potencial minero del pas, la magnitud de las Inversin minera actual y lo que se
espera en el futuro cercano en materia de Inversiones en Proyectos mineros.
1.1 Potencial Minero del Per
El Per ha sido, es y ser un pas minero por excelencia. Es la actividad locomotora
del desarrollo del Per y el principal contribuyente en el tiempo al Estado Peruano.

Grfico 1.1 Porcentaje del Impuesto a la Renta del Sector Minero (2000-2013)
Fuente: SNMPE

Grfico 1.2 Estructura de las Exportaciones Peruanas / Acumulado Enero-Octubre 2014


Fuente: MINEM

Posicin Minera del Per a nivel mundial


El Per tiene una destacada participacin en la produccin mineral a nivel
latinoamericano y mundial, adems de importantes porcentajes en las reservas
mundiales mineras de metales bsicos y preciosos.

Grfico 1.3 Posicin Minera del Per a nivel Internacional 2014


Fuente: MINEM

Grfico 1.4 Produccin Minera de Principales Metales


Fuente: MINEM

Posicin del Per en Exploracin Minera


Durante el 2013 a nivel mundial se invirtieron US$ 15200 millones de dlares en
exploracin de minerales no ferrosos, dentro del cual el 5% se invirti en el Per.

Grfico 1.5 Porcentaje de Inversin en Exploracin 2013


Fuente: SNL Economic Group

1.2 Inversiones Mineras en el Per


Inversiones Totales y por Tipo
Durante el 2013, la Inversin total en Minera en el Per ha sido de US$
9,723,847,716, de los cuales a Plantas Metalrgicas se han destinado
US$1,404,301,909. A Equipamiento minero ha correspondido US$ 778,849,649.
En Exploracin se ha invertido en el Pas US$774,008,005. En explotacin minera
se invirti US$ 1,071,915,417. Destaca la inversin en infraestructura que ha
ascendido al monto de US$ 1,709,625,770. En Preparacin de Mina se ha invertido
US$ 351,088,998. Otros rubros de inversin han sumado US$ 3,634,057,968.

Grfico 1.6 Evolucin de Inversiones en Minera


Fuente: MINEM

Inversiones Mineras por Empresas


Entre los primeros 10 empresas inversoras, se encuentran empresas con
operaciones mineras de explotacin a tajo abierto. La empresa que ms ha invirti
fue Xstrata Las Bambas S.A. que invirti US$ 1,708,627,368 seguida de Minera
Chinalco Per S.A. con un monto de US$ 1,188,048.182 y en tercer lugar Sociedad
Minera Cerro Verde S.A.A. con US$1,073,228,206.

Tabla 1.1 Inversin Minera por Empresa


Fuente: MINEM

1.3 Cartera de Proyectos Mineros en el Per


La cartera estimada de inversin en minera asciende a US$ 60,938 millones a
octubre de 2014 y se encuentra compuesta por 54 principales proyectos. Incluye
proyectos de ampliacin de unidades mineras, proyectos en etapa de exploracin
avanzada, as como proyectos con estudio ambiental aprobado o en proceso de
evaluacin.

Grfico 1.7 Cartera de Proyectos Mineros a 2014


Fuente: MINEM

Tabla 1.2 Cartera Estimada de Principales Proyectos Mineros a 2014


Fuente: MINEM

Participacin Regional en la Cartera Estimada de Proyectos


En las Regiones de Apurimac, Arequipa y Cajamarca estn concentrados ms del
50% del valor de Los proyectos mineros.

Grfico 1.8 Participacin de la Inversin Minera por Regiones a 2014


Fuente: MINEM

10

Cartera Estimada de Proyectos por Mineral Predominante


Casi dos terceras partes de Los Proyectos mineros son de cobre. El oro tambin
tiene una presencia notable con 16.46% del valor total de los Proyectos mineros.

Grfico 1.9 Cartera Estimada de Proyectos por Mineral Predominante a 2014


Fuente: MINEM

Cartera de Proyectos Mineros segn Pas Inversionista


Los Principales inversionistas mineros en el Per, son los dos pases con mayor
PBI a nivel mundial: China y estados Unidos.

Grfico 1.10 Cartera de Proyectos Mineros segn Pas Inversionista a 2014


Fuente: MINEM

11

CAPITULO II
CARACTERIZACION DE PROYECTOS MINEROS Y MODELO DE EVALUACION
Para poder desarrollar un Modelo de Evaluacin de Proyectos se tiene primero que
conocer y entender Conceptos importantes sobre Origen y Justificacin de los
Proyectos Mineros, Caractersticas de los Proyectos Mineros de Inversin , Criterios
de Evaluacin de Proyectos Mineros; Interrelacin de Recursos, Reservas y Ley de
Corte; y Estudios de Pre-Inversin.
2.1 Origen y Justificacin de los Proyectos Mineros
Los Proyectos mineros se generan debido a la demanda de metales y materias
primas minerales y a la existencia Geolgica de minerales de donde extraer estos
recursos.
Demanda del Mercado
Existencia de un mercado que demanda metales para satisfacer distintas
necesidades. Por ejemplo la explotacin de la plata se justifica porque existe un
mercado que demanda este metal para joyera, platera, electrnica, aleaciones,
medicina, como Instrumento de Inversin o en aplicaciones tecnolgicas nuevas.

12

A su vez el nivel de Demanda de los metales est en funcin de factores


macroeconmicos y microeconmicos y tiene relacin directa con el crecimiento
econmico real global. Por eso se debe revisar indicadores como PBI, PMI
(Purchasing Manager Index), Exportaciones-Importaciones, Venta de viviendas,
permisos de construccin, Indicadores de Consumo, Empleo, etc de los principales
mercados de consumo como EEUU, Europa, China.

Grfico 2.1 Demanda y Oferta Mundial de Plata


Fuente: The Silver Institute

Existencia Geolgica de Recursos Minerales


Existe una oferta de productos mineros capaz de satisfacer las necesidades de la
sociedad, procedente de Minas que venden estos productos gracias a la existencia
geolgica de minerales, el cual condiciona y caracteriza al negocio minero.

13

El Ambiente geolgico de los depsitos minerales influye en el negocio minero por


los siguientes motivos:
-Son inicialmente desconocidos: Hay que encontrarlos
-Son fijos en tamao: Son agotables en el tiempo
-Son variables en la ley: Rentabilidad riesgosa
-Son fijos en ubicacin: Normalmente lejos de los centros urbanos

Grfico 2.2 Fajas Metalognicas de Plata en el Per


Fuente: MINEM

2.2 Proyectos Mineros de Inversin


El Negocio minero es una actividad que la hace distinta al resto de las actividades
econmicas, por tener las siguientes caractersticas:

14

-Es un negocio de duracin finita


-Es un negocio geogrficamente esttico
-Tiene prolongados periodos de Pre-Inversin y Construccin
-Es Intensivo y de Alto Riesgo en Capital
-Requiere personal altamente calificado
-Tiene productividad decreciente en el tiempo a medida que se agotan las reservas.
-Los precios de los metales son variables y de difcil predictibilidad en el tiempo.
La Formulacin y Evaluacin del Proyecto tiene que considerar los conceptos de
varias disciplinas como Economa, Finanzas, Planeamiento estratgico e Ingeniera.
Cada Proyecto minero es una empresa singular con objetivos, presupuestos y
programas nicos, pero se puede seguir un modelo de desarrollo comn con otros
Proyectos.
2.2.1 Dualidad Beneficio/Riesgo de la Inversin Minera
La Inversin tiene 2 componentes Beneficio y Riesgo:
Beneficio: El retorno que los Inversionistas esperan ganar en una Inversin de
capital. Los retornos no se conocen con exactitud. Va a depender de factores
macroeconmicos, energticos, sociales, etc.
Riesgo: El riesgo de inversin est referido a la probabilidad que los retornos
obtenidos sean menores que los esperados. A mayor probabilidad de retornos
bajos o negativos se considera que la inversin es ms riesgosa.
.

15

2.2.2 Creacin de Valor en la Empresa Minera


Una empresa minera crea valor econmico cuando las utilidades que se generan,
retribuyen al accionista un retorno mayor que el Costo de Oportunidad.
Costo de Oportunidad: Es el retorno que podra recibir el inversionista de optar por
invertir su capital en su mejor alternativa disponible.
El Costo de Oportunidad es igual al retorno que se obtendra de invertir en un
instrumentos supuestamente libres de riesgo (Depsitos a plazo,

bonos del

Gobierno de EEUU) ms una prima por riesgo pas ms una prima de riesgo del
proyecto.
Para cada industria existe un costo de Oportunidad Promedio. Para el caso de las
empresas mineras que trabajan en el Per se estima un Costo de Oportunidad
Promedio de 9%.
El Valor Econmico Agregado o EVA (Economic Value Added) es igual a la Tasa de
Retorno que obtiene el inversionista (Utilidad/Patrimonio) menos el costo de
oportunidad, multiplicado por el Capital invertido por los Accionistas (Patrimonio)
EVA= E (ROE- Ke)
Donde,
E: Patrimonio,
Accionistas

ROE: Utilidad/Patrimonio, Ke: Costo de Oportunidad de los

16

Cadena de Valor de un Proyecto Minero


Se genera Valor en cada una de las Etapas desde La Exploracin para luego definir
los recursos y reservas minerales, en la Etapa de Licencia social, Etapa de
Ingeniera hasta la etapa de Construccin en s del Proyecto.
Proyectos Mineros y el Valor de Mercado
Los Proyectos incrementan el Valor de Mercado de la Empresa. Una empresa
minera que no inicia proyectos nuevos, cerrar ms pronto sus operaciones o la
har un blanco ms fcil para una adquisicin hostil.
VME = VAE + VPC
Donde,
VME: Valor de Mercado de la Empresa, VAE: Valor Aadido de la Empresa
producto del Proyecto Minero, VPC: Valor Patrimonial Contable

2.2.3 Tipos de Inversiones


1.-Inversiones en Proyectos mineros: Se dividen a su vez en Inversiones orientadas
a ampliar una explotacin ya existente e Inversiones que significan un Proyecto
Minero nuevo. Por lo general, las inversiones en Proyectos mineros, son los que
generan mayor valor a la Empresa.
2.-Inversiones de reposicin: Se dividen en Inversiones de reemplazo e Inversiones
para no quedar en obsolescencia.
3.-Inversiones para la modernizacin y actualizacin.

17

4.-Proyectos de Infraestructura Minera.


5.-Otras Inversiones que no implican productividad: Proyectos de Gestin,
Proyectos de adquisicin de Instrumentos financieros, Proyectos de Ingeniera y
Desarrollo, Proyectos de naturaleza social, ambiental o de Seguridad.
2.2.4 Ciclo de Proyectos
IDEA > PREINVERSION > INVERSION > OPERACIN>CIERRE DE MINA
1.-IDEA: Aqu se define de que va a tratar el Proyecto. A veces es necesario
realizar una Investigacin Preliminar.
2.-PREINVERSION: Aqu se define la viabilidad econmica de la Idea. Se subdivide
en Estudios de Perfil, Pre-factibilidad y Factibilidad.
Perfil: Sirve para definir si se destinan ms recursos en profundizar la investigacin.
Se basa en Informacin existente, Sentido Comn, Opinin de expertos,
Estimaciones generales.
Pre-factibilidad: El Objetivo es aprobar, rechazar, postergar o profundizar el Estudio.
Se acopia Informacin primaria y secundaria. Se desechan alternativas tcnicas y
organizacionales. Se estudia el mercado. Se proyectan cifras.
Factibilidad: El Objetivo es Precisar con detalle las inversiones, costos e ingresos
para Aprobar o Rechazar el Proyecto.
En la fase de Pre-Inversin se asegura lo siguiente:
-El Proyecto es una buena solucin para Agregar Valor a la Empresa.
-La alternativa seleccionada es ms conveniente que las desechadas y no hay a
disposicin otra alternativa mejor.

18

-El proyecto demuestra estndares tcnicos e indicadores de rentabilidad eficientes


respecto a proyectos similares.
3.-INVERSION: Aqu se realiza la inversin en el Tiempo, Costos y Calidad
previstos. Se determina las Etapas, su duracin y su secuencia (Grficos de Gantt).
Consta de dos etapas:
- Diseo de Ingeniera y especialidades y presupuesto detallado de las obras.
- Ejecucin de Obras.
4.-OPERACIN: Administracin y Gestin de la Empresa Minera.
5.-CIERRE DE MINA: Culminacin de los trabajos de Reclamacin y Monitoreo y
control de efluentes residuales.

Riesgo y Financiamiento en las Etapas de un Proyecto Minero


En la Etapa de Pre-inversin, el riesgo es Muy Alto en el estudio de Perfil,
financindose esta etapa con la reinversin de utilidades y fondos a Riesgo
Perdido. El Riesgo es Alto cuando se realizan los estudios de Pre-factibilidad y
Factibilidad, por lo que esta etapa se efecta con Capital de Riesgo de los
promotores.
En la Etapa de Inversin, el Riesgo es limitado y se financia con aportes de capital y
prstamos de largo plazo.
En la Etapa de Operacin, el riesgo es normal. Los financiamientos, si los hay se
hacen con prstamos bancarios a corto plazo.

19

En la Etapa de Cierre, el riesgo es Alto. Se financia con recursos propios de la


empresa.
Calidad de Estimacin en el Proyecto
Segn Gentry, durante la realizacin de un Proyecto minero hay 4 tipos de
estimacin de Costos y su relacin con la precisin y desembolsos es la siguiente:

Tabla 2.1 Estimacin de Costos VS Precisin y Desembolsos

TIPO

DE

ESTIMACION

PRECISION

TIEMPO

IMPREVISTOS

PORCENTAJE

PORCENTAJE

(%)

NECESARIO PARA

NECESARIOS

DE

DE

ESTIMACION

(%)

REALIZACION

DESEMBOLSO

DE INGENIERIA

DE

CAPITAL

INICIAL
ORDEN

DE

30-50

1 a 2 das

20-30

0-5

PRELIMINAR

10-30

1-6 semanas

10-20

15-20

2-5

DEFINITIVA

10

3-6 meses

6-10

50-60

10-15

DETALLADA

2-9 meses

4-7

90-100

50-60

MAGNITUD

2.3 Evaluacin de Proyectos Mineros


2.3.1 Viabilidad del Proyecto
Antes de realizar una Evaluacin detallada del Proyecto, se tiene que establecer
primero si el Proyecto es viable en los siguientes aspectos:
-Comercial: El mercado debe valorar valora el metal a producir y estar dispuesto a
pagar un precio adecuado por ello.

20

-Tcnica: Se debe contar con la Tecnologa, Recursos y condiciones.


-Organizacional: Se requiere de Know How y capacidad administrativa.
-Legal: No debe haber restricciones legales que lo impidan.
-Ambiental: Los posibles Impactos ambientales negativos deben ser controlables
-Econmica-Financiera: Los ingresos deben ser mayores que los costos. Es
necesaria la capacidad para acceder a los recursos financieros. Se debe realizar
una evaluacin Econmico Financiero del Proyecto previa revisin de los Flujos de
Caja y realizacin de Anlisis de Sensibilidad que justifique su ejecucin.
-tica: El proyecto debe ser acorde con la declaracin de tica de la Empresa.
-Emocional: El Proyecto debe ser Motivador para la Empresa. Una forma de saberlo
es si los Directores o Funcionarios de Alta Direccin compran para s acciones de la
Compaa en volmenes importantes.
-Social: Debe cumplirse con los intereses de las Comunidades y Grupos de Inters
y asegurar un Desarrollo sostenible que conjugue los aspectos sociales,
ambientales y econmicos.

2.3.2 Enfoques de Evaluacin de Proyectos Mineros


En los Proyectos mineros debe hacerse 2 tipos de evaluacin:
Evaluacin Privada: Realizada desde la perspectiva del dueo del Proyecto. Incluye
la evaluacin de los aspectos econmicos y financieros.

21

Evaluacin Social: Realizad desde la perspectiva de la Sociedad en su conjunto. Se


analiza el costo/beneficio social y el Costo Efectividad.

2.3.3 Criterios de Evaluacin Econmico Finnacieros


1.-Valor Actual Neto (VAN)
El Valor Actual Neto representa el cambio en el nivel de riqueza que un
inversionista o empresa obtiene al realizar una determinada inversin. Es el valor
actualizado el Presente de los beneficios menos el valor actualizado de los costos y
menos el monto de la Inversin.
Gracias a este concepto se pueden tomar decisiones en el presente basados en lo
que esperamos en el futuro. Estos flujos son estimados y tienen un factor de
incertidumbre por lo que es probable que los flujos que realmente se reciben sean
otros. De ah la importancia de los anlisis de sensibilidad.

Donde,
Io: Inversiones del Proyecto, Bi: Ingresos por Venta de Mineral Proyectados,
Ci: Costos y Gastos Proyectados, n: Vida de la Mina, K: Tasa de descuento

22

Grfico 2.3 Clculo del Valor Actual Neto

2.-Tasa Interna de Retorno (TIR)


La Tasa interna de retorno representa la rentabilidad anual que genera el Proyecto
sobre la inversin efectuada durante el horizonte de evaluacin establecido. Se
determina cuando existe una igualdad entre el valor actualizado de los beneficios.
La TIR es la tasa de descuento que hace que el VAN = 0, El proyecto ser rentable
si la TIR > k, DONDE k es la tasa de descuento mnima.

3.-Periodo de Recuperacin o Payback


Representa el tiempo en aos que demora el Proyecto en recuperar la inversin
realizada a la tasa requerida.

23

Bajo este criterio, el mejor proyecto, es aquel en que se recupera la inversin ms


rpido. Sin embargo no es un buen criterio, debido a que no toma en cuenta los
resultados posteriores al periodo de recuperacin de la inversin del proyecto
seleccionado.

4.-Coeficiente Beneficio/Costo
Coeficiente Beneficio/Costo (Valor actualizado de los beneficios/Valor actualizado
de los costos). El Proyecto es rentable si la relacin Beneficio/Costo > 1
El ndice beneficio costo slo debe utilizarse cuando se requiere determinar si un
proyecto se debe realizar o no. Este indicador no es recomendable para comparar
proyectos porque su magnitud absoluta puede ser engaosa.

A este coeficiente tambin se le llama ndice de Rentabilidad o Ratio de Valor


Actual (RVA) cuando mide la relacin: Valor Actual Neto/Inversin

2.3.4 Riesgos en los Proyectos Mineros


Un anlisis de Riesgos adecuado permite definir medidas de control que lo hacen
ms predecible y aseguran una Gestin ms exitosa de la Empresa.
El riesgo puede ser cuantificado considerando la probabilidad que ocurra y la
consecuencia que provoca.

24

El riesgo puede ser clasificado como Riesgo Actual despus de detectado y Riesgo
Residual cuando se adoptan medidas de mitigacin para disminuir la probabilidad
y/o consecuencia.
El Riesgo puede controlarse parcialmente con la Contratacin de Seguros. Existen
Riesgos asegurables como Situaciones de incendio, robos, accidentes. Debe
considerarse si los propietarios del Proyecto estn dispuestos a pagarlo por evitarlo:
Si est dispuesto a pagarlo, se incluye la prima del seguro entre los costos del
proyecto, con lo cual el riesgo lo asume la empresa aseguradora. Si no est
dispuesto a pagar, el riesgo lo asume el mismo propietario.

Tipos de Riesgos
-Riesgo asociado con la finalizacin de la obra: Existe el riesgo de no culminar la
obra en los tiempos establecidos, fuera del presupuesto definido o con alteraciones
como consecuencia de dificultades laborales, sociales o tcnicas.
-Riesgo Asociado con las Reservas y/o Recursos: Las condiciones en el terreno a
veces presenta desafos insalvables, resultando las reservas menores a las
originalmente estimadas.
-Riesgo Operativo: Riesgos asociados al incremento de los costos o factores que
afectan la cantidad o calidad del producto minero.
-Riesgos Metalrgicos: Cuando el proceso metalrgico no funciona o no es
econmicamente factible.
-Riesgo Comercial: Riesgo asociad a la solvencia del comprador y su capacidad de
pago.

25

-Riesgos generados en la Construccin: Estos son los riesgos de las dificultades


tcnicas en la Construccin del Proyecto o en la estabilidad fsica del terreno para
ubicacin de las facilidades.
-Riesgos Naturales: Estos se dividen a su vez en:
Eventos primarios: Erupciones volcnicas, Terremotos, movimiento de masas,
tornados, maremotos, tormentas, alteracin del medio, sequas.
Eventos secundarios: Erosin, ceniza volcnica, inundaciones, derrumbes,
deslizamientos, cambios y alteraciones en el cauce de ros y riachuelos, incendios
forestales, contaminacin fretica, desborde de obras hidrulicas.
-Riesgo asociado con la devaluacin: Riesgo asociado al incremento del tipo de
cambio. Se minimiza estableciendo que los ingresos y egresos se realicen en el
mismo tipo de moneda y con contratos que protejan ante las fluctuaciones.
-Riesgo asociado con las regulaciones: Riesgo asociado a que los permisos y
licencias no sean concedidas por el Gobierno o se demoren demasiado, tasas de
impuestos muy altas, cambio contino en las reglas de juego.

26

Grafico 2.4 Tiempo de Espera en la Permisologa


Fuente: MCKINSEY, SNMPE

-Riesgo Poltico: Riesgo asociado a la Inestabilidad poltica o debilidad del


Gobierno. Amenaza de posibles nacionalizaciones, requerimientos para usar
productos nacionales, control de divisas.
-Riesgos Macroeconmicos: Inflacin, Cambios en las Tasas de Inters, Grado de
Inversin, Crisis econmica mundial.
-Riesgos legales: Problemas legales entre socios, con comunidades y con terceros.
-Riesgos Sociales: Si la comunidad donde queda el Proyecto no otorga la Licencia
Social. Problemas con el acceso a tierras, relaciones no adecuadas con la

27

comunidad o mala percepcin por parte de sta, expectativas de la poblacin o


compromisos no satisfechos.
-Riesgos Ambientales: Si se producen impactos negativos al medio Ambiente que
no puedan ser controlados o mitigados. Remocin y ocupacin de suelos,
Generacin y almacenamiento de relaves y desmonte, Generacin de material
particulado, Generacin de aguas cidas, Contaminacin del agua con metales
pesados, Contaminacin del aire por gases y polvos (fundicin /refinacin),
Disposicin de escorias.

-Riesgos a la Salud y Seguridad: Si se producen accidentes que daen a los


trabajadores y a la propiedad.
-Riesgos de Fuerza Mayor: Eventos imprevistos de causas naturales o no que
impidan la construccin o la operacin como atentados terroristas, revoluciones,
etc.
-Riesgos por disponibilidad de agua, energa e insumos.
-Riesgos Financieros: Riesgos de Liquidez, solvencia, rentabilidad o excesivo
apalancamiento de la empresa promotora del proyecto.
-Riesgo de Baja en la cotizacin de los metales: Riesgo asociado a una disminucin
significativa de la cotizacin de un metal por baja demanda, productos sustitutos o
disminucin del promedio de costos de los productores mineros.

28

2.3.5 Mtodos para Tratar el Riesgo en los Proyectos Mineros


Riesgo del Proyecto y Flujos de Caja
El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de caja reales
respecto a los estimados, producto de la ocurrencia de alguno de los eventos de
riesgo que varen el valor de las variables tcnicas con las que se ha realizado el
clculo. Mientras ms grande sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del proyecto.

Evaluacin Determinstica de Proyectos


En este tipo de evaluacin se utilizan los valores esperados de cada variable sin
considerar por tanto los Riesgos que hacen que estas varen, por tanto los
indicadores de rentabilidad son los Valores esperados.
Este tipo de Evaluacin no es recomendable debido a que no considera la
existencia de Riesgos.

Mtodos para Tratar el Riesgo


1. Mtodos de anlisis de sensibilidad
2. Mtodo de ajuste de la tasa de descuento
3. Mtodo de ajuste del flujo de caja
4. Mtodos basados en mediciones estadsticas
De todos estos mtodos el ms utilizado para tratar la variacin que se da en el
valor de las variables es el Mtodo de Anlisis de sensibilidad. Sin embargo, el
Riesgo tambin se puede incluir aumentando la tasa de descuento, castigando con

29

un factor a los flujos esperados o aplicando modelos de probabilidad

a las

variables.

Anlisis de Sensibilidad
Consiste en determinar el efecto que tendran sobre el valor del proyecto (VAN,
TIR, Payback), los cambios (respecto al valor ms probable) en uno o ms de los
valores estimados de las variables del proyecto.

Busca cuantificar y visualizar la sensibilidad de un proyecto frente a variaciones de


las variables relevantes e inciertas, partiendo de una situacin base o esperada. Se
determina las variables ms significativas e inciertas, entre ellos:
- Precio del metal
- Costos de produccin
- Tasa de descuento
- Recuperacin
Se generan valores optimistas y pesimistas de las variables inciertas.
Los anlisis de sensibilidad permiten identificar aquellas variables que tienen mayor
impacto en el resultado. Existen anlisis unidimensionales y multidimensionales:
-Anlisis de Sensibilidad Unidimensionales: se obtienen modificando una variable,
manteniendo las dems constantes.
-Anlisis de Sensibilidad Multidimensionales: examina los efectos que sobre un
criterio econmico tiene el cambio simultneo de dos o ms variables significativas.
Para Elegir las variables con las cuales se realizar el Anlisis de Sensibilidad, es
til determinar previamente cuales son las ms crticas para el Proyecto.

30

Determinacin de las Variables Crticas


Para cada una de las variables que incidan en el VAN se estima lo siguiente:
-Elasticidad del VAN respecto a cada variable Y

Ejemplo:

VAN/VAN
Y/Y

Si =

VAN/VAN
I/I

= -3

Donde
E: Elasticidad, I: Inversin
El Valor -3 indica que si la Inversin aumenta 1%, el VAN disminuye en -3%

- Rango de Variacin o Variabilidad de esa variable Y:

Se puede medir la

variabilidad de una variable en trminos porcentuales y por Coeficiente de variacin


(Desviacin estndar/Media). Es necesario elegir rangos de variacin razonable
para cada variable, acordes con la informacin disponible.
-Indicador de Variable Crtica: Es el Porcentaje total de variacin de una variable
una vez definida la Elasticidad y la Variabilidad de una determinada variable.
Ejemplo:
Tabla 2.2 Ejemplo de Estimacin de Indicadores de Variable Crtica

VARIABLE

ELASTICIDAD

INVERSION TOTAL
COSTOS FIJOS
COSTOS
VARIABLES
PRECIO METAL
PRODUCCION

3
-2.5
-4.2

RANGO
VARIACION
0.02%
5%
6%

4
5

8%
10%

DE

INDICADOR
DE
VARIABLE CRITICA
-0.06%
-12.5%
-25.2%

ORDEN

32%
50%

2
1

5
4
3

31

Anlisis de Escenarios
Conjunto de Situaciones Posibles. Combinan en forma coherente las variables ms
crticas. Por lo menos deben establecerse 3 escenarios: Optimista, Pesimista y
Promedio y su probabilidad de ocurrencia.
Si al menos una de las variables que influyen en el VAN es aleatoria, no se tiene un
slo valor del VAN sino que existe una distribucin de Probabilidades del VAN.
Muchos de los Datos que se manejan en la evaluacin de Proyectos mineros, son
predicciones o estimaciones afectadas de incertidumbre. Para tallar con este hecho
se utilizan distribuciones de probabilidades de los datos para obtener distribuciones
de probabilidad de los indicadores econmicos y financieros utilizados en la
evaluacin.

Los Mtodos que consideran la probabilidad de ocurrencia son:


-Distribucin de Probabilidades de cada Beneficio Neto: Consiste en encontrar la
distribucin de Probabilidad del VAN a partir de la distribucin de Probabilidades de
cada uno de los Beneficios Netos del Proyecto.
-Modelo de Simulacin Monte Carlo: Permite obtener una distribucin probabilstica
del VAN a travs de la seleccin aleatoria de valores de las distintas variables que
en l inciden, acorde con la distribucin de probabilidades de cada una.

32

2.4 Recursos y Reservas y la Evaluacin de Inversiones


2.4.1 Recursos y Reservas Minerales
Recurso Mineral
Concentracin de mineral u ocurrencia de inters econmico intrnseco dentro o
sobre la corteza terrestre en forma y cantidad tal como para demostrar que hay
perspectivas razonables para una eventual extraccin econmica. Los recursos
minerales se subdividen, segn su confianza geolgica ascendente en categoras
de Inferidos, Indicados y Medidos. Segn su accesibilidad, puede valorarse los
recursos minerales de la siguiente manera:
Tabla 2.3 Clasificacin de Recursos segn Accesibilidad
CERTEZA
MEDIDO

ACCESIBILIDAD
ACCESIBLE

VALOR
COMERCIAL

INDICADO

EVENTUALMENTE ACCESIBLE

MARGINAL

INFERIDO

INACCESIBLE

SUBMARGINAL

Reserva Mineral
Una reserva de mineral es la parte econmicamente explotable de un Recurso
Medido o Indicado. Incluye los factores de dilucin, tolerancias por prdidas que
pueden ocurrir cuando se explote (recuperacin del yacimiento). Debe tomar en
cuenta factores mineros, metalrgicos, econmicos, de mercado, legales,
ambientales, sociales y gubernamentales. Las reservas de mineral se subdividen
segn un orden de mayor confianza en Reservas Probables y Reservas Probadas.
Para la Evaluacin de Proyectos slo deben considerarse las reservas, no los
recursos.
De acuerdo al nivel de aumento en los conocimientos geolgicos y la consideracin
de factores de Minera, Metalurgia, economa, etc se puede establecer la siguiente
relacin entre Recursos y Reservas:

33

Grfico 2.5 Relacin entre Recursos y Reservas

2.4.2 Optimizacin de Inversiones segn Ley de Corte


Reservas Minerales y Ley de Corte
De acuerdo a la ley de corte aplicada, se puede clasificar el mineral en comercial,
marginal y submarginal segn la siguiente relacin:

Grfico 2.6 Clasificacin de Mineral segn Ley de Corte

En funcin de la Ley de Corte, se definen la cantidad y la calidad de las reservas,


luego se define el tamao ptimo de la Mina (considerando limitantes tecnolgicas y

34

de acceso a recursos), la que a su vez define cules sern los costos unitarios de la
operacin y el monto a invertir. Finalmente se puede calcular el VAN para cada ley
de corte aplicada.

Grfico 2.7 Relacin entre Ley de Corte, Reservas, Tamao de Mina y Costo de Operacin

Se presenta un ejemplo de cmo segn la ley de corte aplicada, los montos de


inversin y el VAN varan y por tanto se puede definir una Ley de Corte ptima.

Tabla 2.4 Ejemplo de Variacin del VAN e Inversin segn Ley de Corte

Ley de Corte
% Cu

0.6
0.7
1
1.3
1.6
1.9
2.0
2.3
2.6

Recursos

Tamao

Costo

VAN

Inversin

Millones TM

TM/da (miles)

$/TM

Millones $

Millones $

1300
900
750
700
600
500
450
350
300

120
85
70
65
55
45
40
30
25

4
6
7
9
11
13
16
20
24

600
700
1000
1100
900
700
500
250
50

2500
1700
1500
1400
1200
900
850
700
550

35

2.5 Estudios de Pre-Inversin en un Proyecto Minero


2.5.1 Niveles de Estudios de Pre-Inversin
1.-Estudio de Perfil
Es la etapa ms preliminar de la Pre-Inversin en la que se hace una Evaluacin
Econmica Inicial. El Objetivo es definir si se destinan ms recursos en profundizar
la investigacin o si se abandona o se espera una mejor coyuntura.
Para su elaboracin se utiliza Informacin existente, Criterio Comn, Opinin de
expertos y Estimaciones globales.
En Esta Etapa se disean los criterios de exploracin y se hace el reconocimiento
geolgico, no llegndose a definir Reservas pero si se deben tener identificados
Recursos. Se formula la mayor cantidad de Alternativas y ya se pueden tener
estudios Preliminares de la Inversin y los costos.
ESTUDIOS DE PREFACTIBILIDAD
2.-Estudio de Pre-Factibilidad
Es el Anteproyecto Preliminar en el que se hace una Evaluacin econmica
Conceptual. El Objetivo es definir si el Proyecto se aprueba, rechaza, posterga o se
profundiza.
Para su Elaboracin se utiliza informacin secundaria y primaria y se desechan
alternativas.
En Esta etapa se delinea el cuerpo mineral, se estiman reservas, se selecciona una
o ms alternativas factibles, se realiza Ingeniera conceptual y ya se pueden tener
un Estudio Econmico ms avanzado.
IOE FACTIBILIDAD
3.-Estudio de Factibilidad
Es el Anteproyecto definitivo en que se hace una Evaluacin Econmica Financiera
Completa. El Objetivo es tener un esquema completo de todos los aspectos del

36

Proyecto, demostrar la Viabilidad del Proyecto(Comercial , Tcnica, Organizacional,


, Legal, Social , Ambiental , etc) y precisar con detalle las Inversiones, Costos,
Ingresos y Rentabilidad para definir si se realiza o no el Proyecto.
Para su elaboracin se utiliza Informacin precisa y 100% primaria. Se analiza con
Profundidad las alternativas seleccionadas y se define la Alternativa ptima.
En esta Etapa se realiza la Ingeniera Bsica, Planeamiento de Minado con tamao
y

plan

de

explotacin

definido,

Definicin

del

Equipamiento

necesario,

Planeamiento de la ingeniera de detalle, tramitacin de permisos, acuerdos de


servidumbre y se estudia el financiamiento.

Error Aceptable
Segn el nivel del estudio de Pre-inversin, se pueden aceptar los siguientes
porcentajes de error

Tabla 2.5 Error Aceptable segn Nivel del Estudio de Pre-Inversin

ETAPA

ERROR ACEPTABLE

Estudio Perfil

+ - (30% a 50%)

Estudio Prefactibilidad

+ - (15% a 30%)

Estudio Factibilidad

+ - (5% a 15%)

2.5.2 Estudios de Factibilidad


Los Estudios de Factibilidad deben ser elaborados por empresas independientes
sin relacin alguna con la empresa promotora del Proyecto.

37

Contenido del estudio de Factibilidad


El Estudio de Factibilidad debe contener por lo menos los siguientes tpicos:

1) Aspectos Generales y Legales


Propiedad, Concesiones, Licencias, Servidumbres, Terrenos, etc.
2) Aspectos Tcnicos
- Localizacin
-Geologa Regional y Local: Historial de exploraciones, Tipo de Depsito,
Caractersticas metalrgicas del material, Hidrogeologa, Geotecnia.
-Inventario de minerales: Recursos Medidos, Indicados e Inferidos
-Clculo de Reservas minerales: Reservas probadas y probables
-Tamao del proyecto
-Explotacin: Diseo de la Mina, Planeamiento de Minado, Equipamiento Minero
-Procesamiento Metalrgico: Pruebas metalrgicas, Plantas y Tipos de Procesos
-Servicios auxiliares
3) Aspectos Ambientales y Sociales
4) Aspectos de Mercado
5) Aspectos de Organizacin
6) Aspectos Econmicos - Financieros.
-Costos de Inversin del Proyecto
-Financiamiento del Proyecto
-Ingresos del Proyecto
-Egresos del Proyecto: Costos operativos, Gastos, regalas, impuestos
-Determinacin de la tasa de descuento
-Horizonte del Proyecto
-Construccin del flujo de caja del proyecto

38

-Evaluacin de la Rentabilidad
-Anlisis de Riesgos: Estudio de Sensibilidad, Anlisis de Escenarios

2.5.3 Instrumento Nacional NI-43-101


El Instrumento Nacional NI 43-101: Normas de Informacin para Compaas
Mineras, es un

Instrumento que regula los Estndares de Divulgacin de

Informacin para Proyectos Mineros en Canad, pero que se ha vuelto un referente


y casi un estndar a nivel mundial. Este instrumento es un conjunto de reglas y
guas para Reporte y presentacin de Informacin relacionadas a propiedades
mineras de propiedad o siendo exploradas por Compaas que reportan estos
resultados en mercados burstiles dentro de Canad, independiente de su pas de
origen.
El NI 43-101 es un mecanismo regulador diseado para eliminar la mala
interpretacin de Informacin Tcnica de la industria minera. Brinda las reglas que
dictan lo que se puede y no se puede informar en un Estudio de Factibilidad o un
Reporte Tcnico en general.
Estas regulaciones fueron desarrolladas a fines de los 90s por la Canadian
Securities Administrators (CSA), junto con la comunidad minera canadiense como
una proteccin para inversionistas luego del escndalo de la Empresa Bre-X.
El NI-43 101 brinda una estructura para la presentacin de reportes tcnicos de una
propiedad minera e incluye una definicin estndar de cada trmino usado, para
asegurar que no haya errores con respecto a lo que se est afirmando. El NI 43-101
est diseado para garantizar a los inversionistas que la informacin que estn
leyendo es correcta y confiable.

39

El estudio de Factibilidad y en general todos los Reportes tcnicos deben ser


realizados por personas calificadas. El NI 43-101 afirma

que una Persona

Calificada, QP (Qualified Person), debe ser un Ingeniero o Geo-cientfico con al


menos cinco aos de experiencia en exploracin minera, desarrollo minero o
evaluacin de proyectos o mineros o cualquier combinacin de estas. Adems el
QP debe ser un miembro respetable de una asociacin de Ingeniera o Geociencia
con un cdigo ejecutable de tica.
El NI 43-101 limita lo que puede ser dicho con respecto al tamao de un yacimiento
mineral y si ese yacimiento mineral puede ser minado de forma econmica
.Tambin exige que toda la informacin histrica sobre produccin y reservas sea
claramente identificada como tal.
Aunque los inversionistas deben realizar su propia investigacin, el NI 43-101 hace
mucho para protegerlos. Los estndares NI 43-101 alcanzan o superan las
regulaciones equivalentes en cualquier pas en el mundo y muchos analistas de
inversiones en los mercados internacionales slo dan atencin a informacin que
haya sido preparada bajo estos estndares.

Contenido de un Estudio de Factibilidad segn NI-43 101


De acuerdo a esta normativa, un Estudio de Factibilidad debe contener lo siguiente:

Item 1: Resumen
Item 2: Introduccin
Item 3: Confianza en otros expertos
Item 4: Localizacin y Descripcin de la Propiedad Minera
Item 5: Accesibilidad, Clima, Recursos locales, Infraestructura y Fisiografa.

40

Item 6: Historia de la Propiedad


Item 7: Geologa y Mineralizacin
Item 8: Tipo de Depsito
Item 9: Exploracin
Item 10: Perforacin de Taladros
Item 11: Preparacin de muestras. Anlisis y Seguridad.
Item 12: Verificacin de los Datos
Item 13: Procesamiento del mineral y pruebas metalrgicas
Item 14: Estimacin de Recursos Minerales
Item 15: Estimacin de Reservas Minerales
Item 16: Mtodos de Minado
Item 17: Mtodos de Recuperacin
Item 18: Infraestructura del Proyecto
Item 19: Estudio de Mercado y Contratos
Item 20: Estudios Ambientales, Permisos e Impacto Social
Item 21: Costos de Capital y Operacin
Item 22: Anlisis Econmico
Item 23: Propiedades adyacentes
Item 24: Otros Datos e Informacin Relevante
Item 25: Interpretacin y Conclusiones
Item 26: Recomendaciones
Item 27: Referencias

41

2.6 Modelo de Evaluacin de Proyectos Mineros


Se ha elaborado un modelo de Evaluacin Econmica Financiera Integral de
Proyectos Mineros en base a todos los Aspectos Importantes que se deben
considerar en una Evaluacin de Proyectos, y que distintos autores lo han
establecido as en sus investigaciones y experiencia

y tambin los de propio

criterio. Los Valores del modelo han sido ajustados en base a la evaluacin de
diversos Proyectos mineros. Se tiene la Hiptesis, verificada luego en la Prctica,
que se puede establecer un Modelo de Evaluacin Econmica Financiera Integral
que permita definir el status positivo de un Proyecto de Inversin minera y de la
empresa que lo promueve y su viabilidad ante distintos escenarios bajo ciertos
parmetros, y por tanto se podr seleccionar las empresas mineras donde es ms
probable que se genere mayor valor y donde puedan destinarse fondos de
inversin.
El Modelo de Evaluacin,

se ha planteado en trminos sencillos, sin embargo

puede ser una herramienta muy til para poder seleccionar los buenos proyectos de
los que no lo son, aunque los indicadores de rentabilidad del Proyecto ocupan un
lugar notable, no son los nicos a tomar en cuenta, ya que puede darse el caso de
un excelente Proyecto minero con buenos indicadores de rentabilidad, no se
ejecute ya que la Empresa que lo promueve se encuentra excesivamente
apalancada o con problemas de solvencia y liquidez. De igual modo, se tiene que
hacer una evaluacin Top-Down y estudiar primero el contexto macroeconmico
(Crecimiento PBI, PMI, Tasas de inters, Exportaciones-Importaciones, Empleo,
etc) ya que un cambio por ejemplo geopoltico puede hacer que un determinado
metal eleve su cotizacin y el Proyecto se vuelva atractivo. Tambin puede darse el

42

caso de un contexto macroeconmico difcil que haga que los precios de los
metales bajen an ms y se complique un Proyecto originalmente rentable.
El modelo apunta a la Revisin sistemtica de Factores Cualitativos (como la
Calidad, experiencia y compromiso con el Proyecto de la Gerencia y Directorio, etc)
y fundamentales que impactan directa o indirectamente en la economa del
Proyecto y que debe ser actualizado constantemente por las condiciones
cambiantes de la realidad. Se debe revisar cada uno de los tems y debe calificarse
como Negativo, Neutral y Positivo. La situacin ideal es que todos los tems
califiquen como Positivos, una Calificacin de Neutral ya demostrara un punto dbil
en el Proyecto que tiene que monitorearse constantemente. Una Calificacin de
Negativo, significa una Alerta que indica un riesgo de que algo salga mal en el
Proyecto y por tanto se vuelve riesgoso invertir. Finalmente basado en todo lo
anterior se tiene la Evaluacin General del Proyecto, donde un Status positivo
indica que el Proyecto a iguales condiciones de Precio generar Valor, aunque sin
indicar cunto. Se ha escogido estos criterios de calificacin por la imposibilidad de
encontrar una Frmula matemtica que interrelaciones todos los factores que
deben ser evaluados. Sin embargo esto sirve como un primer paso, para que luego
se pueda hacer una Valoracin Fundamental slo de las empresas con status
positivo.
Para ilustrar el Modelo, se utilizar como ejemplo los resultados de la Evaluacin
del Proyecto Shahuindo de Minera Sulliden ubicado en Cajamarca y que en 2014
fue adquirido por Rio Alto:

43

MODELO DE EVALUACION DE PROYECTOS MINEROS


NOMBRE PROYECTO: SHAHUINDO
EMPRESA MINERA PROMOTORA: MINERA SULLIDEN

CONTEXTO
ECONOMICO
GLOBAL
EEUU
EUROPA
CHINA

CONTEXTO
ECONOMICO
NACIONAL
ECONOMICO
POLITICO
SOCIAL

MERCADO
METALES
ORO
PLATA
COBRE
ZINC
PLOMO
ESTAO
HIERRO

INDICADORES

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

CRECIMIENTO PBI ,PMI , DEUDA,RENDIMIENTO


BONOS,EXPORTACIONES-IMPORTACIONES,
PRODUCCION INDUSTRIAL,VENTA DE
VIVIENDAS,PERMISOS DE CONSTRUCCION, CONSUMO
, INGRESO , EMPLEO,TASA DE INTERES , INFLACION,
INDICES MANUFACTUREROS,CONTEXTO GEOPOLITICO

INDICADORES
INDICE RIESGO PAIS , CALIFICACION DE DEUDA ,
INFLACION , CRECIMIENTO PBI, RESERVAS, DEUDA,
EQUILIBRIO FISCAL
ESTABILIDAD POLITICA , NORMATIVA CLARA Y
PREDECIBLE, LIBRE MOVILIDAD DE FONDOS,
INSTITUCIONALIDAD ACEPTABLE
POBLACION LOCAL EN POSICION ACEPTABLE A
PROYECTOS MINEROS , CONVENIOS FIRMADOS CON
COMUNIDADES

INDICADORES
ENTORNO FAVORABLE DE EVOLUCION DE PRECIOS,
DEMANDA DEL METAL , PRODUCCION DEL METAL,
COSTOS MINEROS DE PRODUCION DEL METAL (TOTAL
,ALL IN SUSTAINING Y ALL IN
COSTS),RECICLAJE,INVENTARIOS EN BOLSA DE
METALES, VOLUMEN EN ETFS,POSICION NETA
COMERCIAL Y NO COMERCIAL , BACKWARDATION O
CONTANGO , ANALISIS TECNICO

44

ANALISIS
CUALITATIVO DEL
PROYECTO

INDICADORES

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

EL PROYECTO CUENTA CON UNA GERENCIA CAPAZ Y


CON EXPERIENCIA EN PROYECTOS MINEROS
SIMILARES
LA GERENCIA Y EL DIRECTORIO CREEN EN LA EMPRESA
Y SON ACCIONISTAS IMPORTANTES MAS QUE
EMPLEADOS
EL PROYECTO TIENE TODOS LOS PERMISOS
APROBADOS O EN CAMINO DE SERLO
EL PROYECTO TIENE LA "LICENCIA SOCIAL" DE LA
COMUNIDAD
EL PROYECTO CUENTA CON ESTUDIO DE
FACTIBILIDAD ELABORADO POR UNA EMPRESA
INDEPENDIENTE
EL PROYECTO CUENTA CON RESERVAS PROBADAS Y
PROBABLES DEFINIDAS POR UNA EMPRESA
INDEPENDIENTE

ANALISIS DE
VIABILIDAD DEL
PROYECTO

INDICADORES
EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEMUESTRA LA
VIABILIDAD COMERCIAL , TECNICA ,
ORGANIZACIONAL,LEGAL, AMBIENTAL,, ECONOMICAFINANCIERA
EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DETALLA ASPECTOS
GENERALES Y LEGALES,TECNICOS(ACCESIBILIDAD,
INFRAESTRUCTURA,GEOLOGIA, RESERVAS,DISEO
MINA, PLAN DE MINADO,
PROCESOS),AMBIENTALES,SOCIALES
SE HA COMPROBADO QUE LOS DATOS DE MUESTREO,
TALADROS PARA PRUEBAS METALURGICAS Y
MEDICION DE LA RECUPERACION , ETC SON
CORRECTOS , REPRESENTATIVOS Y CUMPLEN CON
REQUISITOS QA/QC
SE CONOCEN Y SON ACEPTABLES LOS RIESGOS DE
CONSTRUCCION, COMERCIALES , NATURALES,
LEGALES
EL RIESGO AMBIENTAL ES ACEPTABLE Y CONTROLABLE
LOS RIESGOS A LA SEGURIDAD Y SALUD SON
ACEPTABLES Y CONTROLABLES
LOS RIESGOS POR DISPONIBILIDAD DE AGUA, ENERGIA
E INSUMOS SON ACEPTABLES Y CONTROLABLES
LOS RIESGOS DE FUERZA MAYOR COMO ATENTADOS
TERRORISTAS , REVOLUCIONES, GUERRAS SON POCO
PROBABLES

45

ANALISIS
ECONOMICO Y
DE SENSIBILIDAD
DEL PROYECTO

INDICADORES
EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DETALLA EL COSTO DE
INVERSION(ACTIVOS FIJOS , INTANGIBLES Y CAPITAL
DE TRABAJO; , FINANCIAMIENTO,INGRESOS,
EGRESOS,TASA DE DESCUENTO, VIDA OPERATIVA,
FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO, EVALUACION DE
RENTABILIDAD, ESTUDIO DE SENSIBILIDAD

ESTA ESPECIFICADO LAS CARACTERISTICAS DEL


PRODUCTO MINERO A VENDER COMO CONTENIDO,
IMPUREZAS, SUBPRODUCTOS, PROPIEDADES FISICOQUIMICAS, CONDICIONES PREVISIBLES DE VENTA,
COSTOS DE FUNDICION Y REFINACION(MAQUILA,
PERDIDAS METALURGICAS, PENALIDADES)
EL COSTODE PRODUCCION DEL PROYECTO ESTARA EN
EL TERCIL DE PRODUCTORES DE MAS BAJO COSTO
SE DESCARTA EL USO DE HEDGING O COBERTURA
PARA FINANCIAR EL PROYECTO
EL PROYECTO CUENTA CON LOS COSTOS DE CIERRE DE
MINA INCLUIDOS EN EL CALCULO DEL FLUJO DE CAJA
EN EL FLUJO DE CAJA SE TIENE CONSIDERADO TODOS
LOS IMPUESTOS Y GRAVAMENES APLICABLES
EL CASO BASE DE PRECIOS DE METALES ES MENOR EN
POR LO MENOS 10 % A LOS PRECIOS ACTUALES
EL VAN DEL CASO BASE DESPUES DE IMPUESTOS ES
MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION
EL TIR DEL CASO BASE DESPUES DE IMPUESTOS DEL
PROYECTO ES SUPERIOR AL 20%
EL PAYBACK DEL CASO BASE ES MENOR A 6 AOS
EL VAN A PRECIOS DE METAL 10% MENORES A LOS
PRECIOS ACTUALES DESPUES DE IMPUESTOS ES
MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION
EL VAN CON RECUPERACION METALURGICA 10%
MENOR, DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5
VECES EL MONTO DE LA INVERSION
EL VAN CON COSTOS OPERATIVOS 10% MAYOR,
DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL
MONTO DE LA INVERSION
EL VAN CON CAPITAL INICIAL 10% MAYOR, DESPUES
DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE
LA INVERSION
EN EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD SE HA USADO
ALTERNATIVAS DE LEY DE CORTE O TAMAO DE
PRODUCCION PARA OPTIMIZAR EL VAN

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

46

ANALISIS
FINANCIERO DE
LA EMPRESA QUE
PROMUEVE EL
PROYECTO

INDICADORES

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

SON FAVORABLES LAS CARACTERISTICAS DE LA


EMPRESA COMO DIVERSIFICACION DE PRODUCCION
DE MINERALES, VIDA DE LA MINA , EVOLUCION EN EL
TIEMPO DE LAS LEYES, EVOLUCION EN EL TIEMPO DE
LOS COSTOS, CARTERA DE PROYECTOS , SITUACION
SOCIO AMBIENTAL
LA EMPRESA ESTA LIBRE DE HEDGING
EL RATIO DE LIQUIDEZ ES MAYOR A 1.5
EL RATIO DE PRUEBA ACIDA ES MAYOR A 1
EL INDICE DE ENDEUDAMIENTO ES MENOR A 0.2
EL INDICE DE APALANCAMIENTO ES MENOR A 0.25
EL INDICE DE ROTACION ES MAYOR A 0.5
EL MARGEN EBITDA ES MAYOR A 0.2
EL ROA ES MAYOR A 0.15
EL ROE ES MAYOR A 0.20

EVALUACION
GENERAL DEL
PROYECTO

SON FAVORABLES LAS CONDICIONES PARA INVERTIR


EN EL PROYECTO EN BASE AL ANALISIS DE LOS
INDICADORES ECONOMICO FINANCIEROS Y TODOS
LOS DEMAS INDICADORES Y SUS CALIFICACIONES

Cabe resaltar que cada uno de los indicadores debe ser investigado y desarrollado,
para poder realizar luego la calificacin. La revisin de los indicadores debe
actualizarse constantemente para adecuarse a la realidad cambiante.

47

CAPITULO III
PRECIO DE LOS METALES Y LOS PROYECTOS MINEROS
Como ya se indic en un acpite anterior, la Ley de Corte aplicada define la
rentabilidad del Proyecto Minero. La ley de Corte a su vez depende de varios
factores, uno de los cuales es el Precio del metal cuyo mineral se va a explotar, lo
cual finalmente definir si un Proyecto Minero tiene justificacin econmica para
realizarse.
El precio de los metales, tambin se constituye en un factor de riesgo si es que se
produce una disminucin sostenida de la cotizacin, lo que puede comprometer
mucho la rentabilidad sobre todo en Proyectos marginales o incluso la estabilidad
de la empresa promotora del Proyecto si es que sta no tiene costos lo
suficientemente bajos o se encuentra muy endeudada.

48

Tabla 3.1 Cotizaciones Promedio de los Principales Metales 2006-2014

Independiente del precio de los metales, conviene para Formular adecuadamente el


Proyecto tener un correcto conocimiento sobre la valorizacin que tendr el
producto minero a vender considerando las caractersticas del concentrado o
producto minero especfico que se va a producir y vender.
Caracterizacin de los Productos Minerales
Los responsables del proyecto deben conocer:
-Especificaciones/Caractersticas de los concentrados o productos mineros: Se
debe conocer tanto las caractersticas tcnicas del concentrado o producto refinado
como Contenido (% de Cu , Pb , Zn ,Ag , Au , etc ) e Impurezas, as como sus

49

Propiedades fsico-qumicas (Estado fsico , color , olor , pH ,humedad, densidad


especfica, tamao de partcula)
-Coproductos o subproductos que pueden producirse, as como su mercado y
valorizacin de acuerdo a sus caractersticas.
-Condiciones previsibles de venta (FOB, CIF) forma de pago y distribucin
geogrfica.

3.1 Factores en la Formacin de los Precios de los Metales


Aunque como se sabe, los precios de los metales son voltiles y de difcil
predictibilidad y que esta caracterstica va a ser tomada en cuenta en el Anlisis de
sensibilidad, conviene tambin tener la mejor comprensin

posible sobre los

mecanismos de formacin del precio de los metales, los rangos de variacin y los
factores que lo influyen.

1.-Demanda
Coyuntura econmica mundial, Cambios en patrones de consumo, nuevas
aplicaciones tecnolgicas, productos competidores o sustitutos.
Informacin sobre la demanda y oferta de metales puede obtenerse de Instituciones
como el World Gold Council o The Silver Institute.
2.-Oferta
Oferta Primaria: Capacidad Instalada y Proyectos Futuros de Productores mineros.

50

Oferta Secundaria: Reciclaje de metales.


3.-Stocks e Inventarios de Metales: De productores, consumidores, comerciantes
y bolsas. Si los stocks crecen continuamente, entonces los precios deberan
disminuir. Si los stocks disminuyen, debera seguir un aumento en el precio.
4.- Especulacin: Exacerbada por huelgas, riesgos geopolticos , desastres
naturales ,fluctuaciones monetarias , fluctuaciones de tasas de inters , publicacin
de indicadores econmicos, contagios financieros , polticas de corto plazo de
Bancos Centrales, manipulacin burstil , presencia de carteles dominantes.
5.- Economa informal en muchas partes del mundo: Presencia de minera
informal y consumo no registrado oficialmente en Distintos pases del mundo
dificultan las estimaciones reales de Oferta y Demanda.

Grfico 3.1 Demanda de Plata para nuevas aplicaciones


Fuente: The Silver Institute

51

Grfico 3.2 Oferta de Plata a Nivel Mundial


Fuente: The Silver Institute

Grfico 3.3 Produccin Mundial de Plata


Fuente: The Silver Institute

52

3.2 Mtodos de Previsin sobre Mercados y Precios


Diversos trabajos de previsin de precios de metales hechos por Especialistas han
terminado con errores notables por estar condicionados por parmetros difcilmente
controlables y calculables.
Una prueba de este error es la efectuada por la administracin de EEUU del
presidente Carter en lo concerniente al consumo de metales en el que la diferencia
entre lo previsto y lo que realmente ocurri fluctu hasta el 25%.
En general los precios de los metales son Impredecibles y Cclicos, pero nadie sabe
con anticipacin cundo empieza ni cuando termina el ciclo. Los precios de los
metales a lo largo del tiempo han tenido continuos cambios y comportamientos
errticos, lo que dificulta los intentos de sistematizacin o previsin correcta. Sin
embargo a corto plazo las estimaciones pueden llegar a ser menos imprecisas y si
se pueden establecer rangos de variacin de precios.

Mtodos de Previsin de Precios


1. Mtodos simples
-Mtodo subjetivo: Utiliza la experiencia personal y comienza con creencias y
opiniones personales.
-Mtodo de ajustes lineales: Consiste en sustituir el precio de hoy por el de un
periodo de aos a fijar, estableciendo la evolucin y tendencias en el periodo
considerado, de acuerdo a ajustes lineales. La hiptesis es que los precios futuros
se comportaran similares a los actuales o a los histricos.

53

2. Mtodos determinsticos
Se trata de relacionar dos variables mediante una ecuacin matemtica explicita.
Se trata de encontrar una ecuacin que relaciones el precio (P) del metal con el
tiempo (T):

P = f(T)

Algunos ejemplos:
Lineal

P= a+b.T

Semilogartmica

log P= a+b.T

Logartmica

P= loga + b.logT

Hiperblica

P=T/(a+b.T)

Los precios futuros son extrapolados en base a datos histricos.

3. Mtodos estadsticos y economtricos


-Mtodos Estadsticos: Se basan en los determinsticos que se acaban de
enumerar, pero introduciendo un factor de incertidumbre. La frmula es la siguiente:

P= f(T) + e
Donde e es el llamado trmino de error, en cuya estimacin radica la fiabilidad del
mtodo.

-Mtodos economtricos: Son mtodos ms elaborados y sofisticados.


Relacionan los precios con una serie de variables que se supone influyen en ellos.
La validez del modelo depende del modelo matemtico elegido, como de la

54

representatividad y veracidad de las variables. Para su clculo se requieren


indicadores econmicos como PBI, poblacin, inflacin, Intensidad de uso del
metal.

Ejemplo de mtodo economtrico


Modelo de Malem-Baun:
Donde

IU=f(PBI)/P

IU: Intensidad de uso o consumo del metal o materia prima,


PBI: Producto Bruto Interno,

P: Poblacin

4. Previsin sobre bases reales


Se basa en premisas fundamentales. Como que siempre se requerir nuevas
explotaciones mineras para reemplazar las que se van agotando y que para que
estos nuevos emprendimientos se realicen ser necesario precios adecuados que
aseguren una rentabilidad mnima.
La previsin de precios se transforma as en previsin de los costos promedio
incurridos para producir un metal. Aqu los costos se pueden desagregar en Costos
Operativos, Costo Total de Sostenimiento (All In Sustaining Cost, el cual incluye
gastos administrativos, gastos de sostenimiento, etc) y el Costo Global ( All In
Costs, el cual incluye todos los dems gastos )
Tambin se requiere un entendimiento slido de la oferta real y potencial de los
metales, para lo cual se debe estudiar las minas existentes y sus condiciones de
explotacin, costos asociados y nivel de reservas, as como otras fuentes del metal.

55

Grfico 3.4 Evolucin de los Costos Globales de Mineras Aurferas


Fuente: GFMS, THOMSON REUTERS

Grfico 3.5 Estructura de ALL-IN Costs de Mineras Aurferas 2013


Fuente: GFMS THOMSON REUTERS

56

5. Anlisis Tcnico
Es el estudio de los movimientos del precio, mediante el uso de grficos con el
propsito de pronosticar las futuras tendencias de los precios.
La cotizacin de metal est determinada por la interaccin de la oferta y la
demanda, las cuales son guiadas por factores racionales e irracionales, por tanto el
precio de un metal en un punto dado en el tiempo refleja las expectativas de los
agentes en un determinado momento. En base a los comportamientos actuales y en
periodos anteriores se trata de predecir la tendencia y el posible futuro desempeo
de los mismos. Supone que el precio del metal se anticipa a los fundamentos.
Este Tipo de Anlisis es uno de los favoritos de los agentes que intervienen en las
bolsas de metales, por lo que es una herramienta vlida para previsiones a corto
plazo. Utiliza medias mviles simples y exponenciales as como osciladores de
precios como RSI, MACD y Estocstico.

3.3 Mercado y Bolsa de Metales


Mercado.- Es el lugar de encuentro entre La Oferta y La Demanda donde se
determinan los precios. El precio puede llegar a ser independiente del costo de
producir un bien.

Commodities.- Son mercaderas que no presentan diferenciacin. Todos los


metales son commodities. En los mercados de commodities adems de
transacciones al contado, se negocian derivados como Futuros y Opciones.

57

Bolsa de Metales.- Son los mercados donde se transan los metales. Los precios de
los metales ms importantes se determinan en estos mercados lquidos donde se
definen principalmente por las fuerzas de la Oferta y Demanda.

3.3.1 Tipos de Cotizacin de los Metales


Los precios de los metales se cotizan en:
-Operaciones al Contado o Spot: Con entrega casi inmediata del metal.
-Operaciones a plazo o Futuro: En estos mercados se comercian no tanto metales
fsicos, sino Contratos que representan cantidades bien definidas y con fecha de
entrega.
Las variaciones y volatilidad del precio es lo comn para el conjunto de metales.
Existen 3 tipos de tendencias en los precios: A muy corto plazo (diario y semanal), a
mediano plazo (trimestral, semestral y anual) y a largo plazo (ms de 1 ao).

Los precios prefijados de comn acuerdo entre productores y compradores de


metales no estn sujetos a estas fluctuaciones.

3.3.2 Operaciones en las Bolsas de Metales


Operaciones Bsicas de las Bolsas de Metales
En las Bolsas de metales se realiza lo siguiente:

58

-Fijar los Precios de los metales.


-Realizar Operaciones de Compraventa de los metales.
-Realizar Operaciones de Cobertura -Operaciones a futuro.
-Realizar Operaciones de Postergaciones.

Operaciones de la Cmara de Comercio Internacional


Las Bolsas de metales para su cotizacin y funcionamiento deben contar con la
autorizacin de la CCI (Cmara de Comercio Internacional) en el cual se realizan
las siguientes operaciones:
-Operaciones de Compraventa a plazos
-Operaciones de arbitraje
-Operaciones de Compraventa al Contado
-Operaciones de Cobertura
-Operaciones de Cumplimiento de Contrato
-Operaciones de postergacin (fuerza mayor)

Operaciones de Cobertura en la Comercializacin de Metales


Una operacin de cobertura se puede definir como el acuerdo en el presente del
precio que se pagar por un metal en el futuro, sin importar la cotizacin spot en
aquel momento.

59

La fijacin de los precios mediante las operaciones de cobertura debe tener en


cuenta lo siguiente:
-La Mina en produccin deber estimar el precio conveniente de por lo menos 2
meses o plazos superiores.
-El productor y el cliente pueden establecer el precio en el tiempo y la cantidad que
les convenga.

3.4 Mercados de Negociacin de Metales


Los metales se negocian en los siguientes mercados
- Bolsa Brasilea de Futuros
-Chicago Board of Trade
-Chicago Mercantil Exchange
-New York Commoditty Exchange
-Hong Kong Commoditty Exchange
-International Futures
-London Metal Exchange
-London Bullion Market Association
-New York Mercantil
-Shangai Futures Exchange
-Sidney Futures Exchange

60

-Singapore International Monytare


-Winnipeg Commodity Exchange
-Mid America Commodity Exchange
-Tokyo Commodity Exchange

Aunque la bolsa de Shangai adquiere ms importancia cada da, actualmente los


mercados de Compra y Venta de metales ms importantes

son el New York

Commodity Exchange (COMEX) y el London Metal Exchange (LME)

3.4.1 New York Commodity Exchange


El COMEX se fund en 1933, en su crecimiento ha influido bastante la aceptacin
creciente de las operaciones de cobertura. En 1994 el COMEX se fusion con el
New York Commodity Exchange NYMEX, pasando a conformar el grupo CME.
El COMEX se especializa en el mercado de Oro, Plata, Cobre, Aluminio y otros
metales. El Volumen de negociacin de Metales preciosos es superior a la
sumatoria de todas las dems bolsas de metales juntas y atrae la participacin de
operadores de los 5 continentes lo cual le da alta liquidez. Hay participantes
Comerciales (Sector Minero) y No comerciales (Especuladores Grandes y
Pequeos).

Clearing House del COMEX

61

Para el buen funcionamiento de las Operaciones comerciales, el COMEX est


conformado por un Sistema de Cmara de compensacin (clearing house) en el
que todo contrato debe ser inmediatamente registrado y compensado por un
miembro de la cmara de compensacin.
Para hacer frente a los riesgos, la cmara de compensacin exige el pago de un
depsito, el cual depende del tipo de operacin y de la solvencia de quien la realiza.
Al final de cada da se asegura que el saldo neto de las cuentas de cada uno de sus
miembros es acorde con el monto de los depsitos y con el de sus fondos propios.
Las transacciones no pueden seguir adelante si los saldos de la posicin
compradora no se encuentran en equilibrio con la aporte vendedora.

Control del Mercado de Futuros en COMEX


El Control del mercado de futuros en teora se hace en dos niveles:
-Por la propia bolsa y su normativa interna de control.
-Por la agencia federal Commodity Futures Trade Commission.
En el COMEX se realizan operaciones de tipo especulativo con mayor frecuencia
que en el LME.

3.4.2 London Metal Exchange (LME)


El LME fue fundado en 1849. Los miembros del LME son personas naturales
sometidas a reeleccin anual. Obligatoriamente deben ser accionistas del Metal
Market and Exchange Company (MMEC)

62

La MMEC es una entidad propietaria de los locales donde se realizan actividades


burstiles, adems se ocupa de la Intendencia de la bolsa.

La LME es supervisada por la International Commodities Commission Houses


(ICCH) el cual asegura el Control del Sistema. Al igual que el COMEX actualmente
ya cuenta con el Sistema de Clearing.

Cuando se compra o se vende en el LME, se estn comprando o vendiendo


contratos cuyo cumplimiento es legalmente exigible y obliga a recibir o a entregar
una determinada cantidad de metal con unas caractersticas definidas y en una
fecha futura previamente fijada.
Casi todas las operaciones burstiles no llegan a sus ltimas consecuencias que
sera entregar o recibir los metales fsicos, sino que se liquidan antes de la fecha de
vencimiento mediante una compra o una venta en el propio mercado, cancelando
as la responsabilidad contrada en el LME.

3.5 Contango y Backwardation


Si el Metal fluye a la bolsa en cantidad suficiente, el precio al contado suele ser
normalmente inferior al precio de contratos a tres meses. A esta ocurrencia, a la
diferencia entre ambos valores se le designa como Contango.
El Contango significa una situacin normal del mercado con oferta suficiente y
existencias en cantidades razonables.

63

Backwardation es una situacin en que el precio al contado es superior a los


contratos a 3 meses. Refleja un estado de tensin en el mercado.
El Backwardation se origina principalmente cuando se encarece grandemente la
oferta o se acrecienta de forma sbita y desordenada la demanda; En esta situacin
los compradores prefieren pagar una prima por tener de forma inmediata el metal
fsico. Refleja incertidumbre y duda respecto al cumplimiento de los contratos a
futuro.

64

CAPITULO IV
VARIABLES TCNICAS DE UN PROYECTO MINERO

Las Variables Tcnicas para el Clculo de los Indicadores de Rentabilidad de un


Proyecto Minero de Inversin se pueden dividir en Variables de Capital (Inversin
del Proyecto) , Variables Operativas (Ingresos del Proyecto, Costos del Proyecto ,
Vida Operativa del Proyecto ) y Variables financieras ( Tasa de Descuento del
Proyecto)

4.1 Variables de Capital de un Proyecto Minero


Son los Gastos de Capital para la ejecucin del proyecto, incluyen Activo Fijo,
Activo Intangible y Capital de Trabajo.

Activos Fijos
Equipamiento Minero, Plantas de Procesos, Infraestructura de Planta, Laboratorios,
Almacenes, Talleres, Plantas de Tratamiento de aguas, Vas de acceso,
campamento, etc.
Contablemente, el valor de los activos fijos se distribuye entre los aos en que se
usan los activos (depreciacin anual). No se realizan desembolsos de dinero, pero
si se le considera como un costo contable que puede ser usado como un escudo
fiscal y as mejorar la rentabilidad real del Proyecto minero.

65

Activos Intangibles
Desarrollo y Preparacin de mina, Gastos de Organizacin del Proyecto (Legal,
licencias,

permisos,

Entrenamiento,

Ingeniera),

compra

de

concesiones,

adquisicin de patentes, etc.


Los activos intangibles se gastan durante la vida de la mina (amortizacin anual de
intangibles). Se le considera tambin un costo contable, en el que realmente no hay
desembolso de dinero.

Capital de Trabajo
Son los recursos necesarios para financiar los desfases entre los procesos de
produccin y ventas
El capital de trabajo no se deprecia ni amortiza. Slo se recupera en la ltima venta
al final de la vida del Proyecto.

CT = AC - PC = (PNC + PAT) - ANC

Donde:
CT: Capital de Trabajo, AC: Activo Corriente, PC: Pasivo Corriente, PNC: Pasivo No
Corriente, PAT: Patrimonio, ANC: Activo No Corriente

4.2 Variables Operativas de un Proyecto Minero

Ingresos en un Proyecto Minero


- Venta de Producto minero: Concentrados o metales

66

Estos ingresos estn en funcin de las leyes del Precio del Metal, Ley del mineral,
Recuperacin metalrgica, Volumen de Produccin y caractersticas del producto
minero a vender.
V = ((P x L x R) - T) x Q
Donde: V: Ventas en US$,

P: Precio del metal, L: Ley del mineral,

R: Recuperacin metalrgica, Q: Cantidad de mineral vendido


T: Costo de los procesos faltantes para tener mineral refinado (Maquila,
Escaladores, Prdidas metalrgicas, penalidades)

- Venta de subproductos
- Ingresos por prestacin de servicios a otras empresas
- Venta de activos que se reemplazan
- Valor residual del proyecto
- Valor de recupero del capital de trabajo

Costos Operativos del ProyectoE LA EMPRESA MINERA


-Costos de produccin
-Gastos Generales y Administrativos
-Gastos de venta
-Gastos financieros
-Amortizacin de prstamos
-Regalas, Impuestos y Participaciones

67

Vida Operativa del Proyecto Minero


Es el tiempo medido en aos que el proyecto estar en operacin y en el que se
generar flujo de caja. La vida operativa del Proyecto est en funcin a la cantidad
de reservas minerales y la vida til de los equipos.

4.3 Variables Financieras de un Proyecto Minero

La Tasa de Descuento del Proyecto


Tambin conocido como Costo Ponderado de Capital, es el costo ponderado de las
Fuentes del Financiamiento
K = Kd D /I (1-T) + Ka A /I

Donde:
K: Costo Ponderado de Capital, Kd: Costo de la deuda, Ka: Costo de oportunidad
del accionista, I: Recursos totales requeridos por el proyecto, T: Tasa impositiva
D: Porcin de los recursos que son financiados con deuda
A: Porcin de los recursos que son financiados con recursos del accionista

Costo de Oportunidad del Accionista (Ka)


Es la rentabilidad mnima exigida por la empresa.

Ka = Rf + Rp + Rc

Donde:
Ka: tasa de descuento del accionista, Rf: Tasa de inters libre de riesgo

68

Rp: Riesgo del proyecto, Rc: Riesgo del pas, definido como la diferencia de
Rendimiento del Bono Americano y el Bono del pas.

Factores que influyen en el Riesgo Pas


Aspectos Econmicos: Crecimiento del PBI, Inflacin, Supervit/Dficit Fiscal,
sostenibilidad de la deuda externa, evolucin de las reservas internacionales netas.

Aspectos Sociales y Polticos: Percepcin de la ciudadana y sus representantes


frente a la inversin nacional y fornea.

Aspectos Institucionales: Debilidad institucional, Legislacin y Normativa cambiante


y compleja, restricciones a la convertibilidad y movilidad de fondos, etc.

De acuerdo a la evaluacin de estos factores, las empresas calificadoras de riesgos


realizan la calificacin de la deuda, la cual influye bastante en el Riesgo Pas.

Tabla 4.1 Calificacin de la Deuda a Largo Plazo en moneda extranjera

69

CAPITULO V
ASPECTOS IMPOSITIVOS Y SU IMPACTO EN LA ECONOMIA DEL PROYECTO

Los Aspectos Impositivos son importantes conocerlos en la evaluacin de proyectos


mineros, ya que disminuyen el flujo de caja del proyecto y por consiguiente
impactan directamente en su rentabilidad. Es por eso, que un tratamiento tributario
benigno puede funcionar como Incentivo para invertir en un pas.

5.1 Impuesto a la Renta, Regalas, Impuesto a las Sobreganancias


Los principales impuestos que la Minera paga en el Per son el Impuesto a Renta,
las Regalas Mineras, y el denominado Impuesto a las Sobreganancias (Gravamen
Minero si tiene Contrato de Estabilidad Tributaria o Impuesto Especial a la Minera
si no tiene Contrato de Estabilidad Tributaria).
Los tributos puede hacer que una Corporacin se desmotive a invertir en un pas y
busque realizar un Proyecto minero en otro con una menor carga impositiva.

Impuesto a la Rentaporativa: Caractersticas bsicas


El impuesto a la renta

comnmente se aplica al sector minero con algunas

disposiciones especiales como

Tasas ms altas o tasa variable, Lmites a las

deducciones de arrastre por prdidas, Provisiones para llevar la prdida hacia


delante, Deducciones por depreciacin (depreciacin acelerada, deduccin ntegra

70

de los gastos de exploracin), Deducibilidad de las regalas y otros impuestos


mineros. En el Per el impuesto a la renta es de 30%.

Regalas Mineras
Es un pago al dueo de los recursos minerales, generalmente El Estado por extraer
el mineral. Son probablemente el gravamen ms comn sobre la extraccin de
minerales. Las regalas aseguran al Gobierno un ingreso fiscal desde el inicio de la
produccin, independiente de si la empresa minera genera utilidades.
Las tasas de las regalas fluctan entre 1% a 12%.

Impuesto a las Sobreganancias


El propsito es gravar slo la renta minera de un proyecto sin afectar la rentabilidad
exigida por los inversionistas. Se impone sobre el flujo de caja neto de un proyecto.
Es un impuesto supuestamente neutral que en teora no debera afectar las
decisiones de inversin. Se aplica una escala creciente, aumentando la tasa
impositiva a medida que la rentabilidad del proyecto aumenta.

Estos nuevos impuestos mineros creados en el Per por ley rigen a partir del 28-092011 y son adicionales al impuesto a la renta. Se aplica un tratamiento distinto para
las Empresas mineras con Contratos de estabilidad tributaria vigentes con el
estado, con las que no lo tienen.
Para las empresas mineras sin contratos de estabilidad tributaria se ha creado el
Impuesto Especial a la Minera (IEM) y pagarn la regala minera sobre utilidad
operativa.

71

Las empresas mineras con contratos de estabilidad tributaria debern pagar el


Gravamen Especial a la Minera (anteriormente llamado Aporte Voluntario), que
estrictamente no es un impuesto, pero igual constituye una carga para la empresa.

5.2 Tasas de Aplicacin de los Impuestos Mineros en el Per


Las tasas impositivas aplicadas varan segn la empresa minera cuente o no con
un Contrato de Estabilidad Tributaria.

Contratos de Estabilidad Tributaria


Son contratos firmados entre la empresa minera y el Estado, mediante el cual el
Estado garantiza que no se cambiarn los tributos que rigen al momento de la firma
del contrato, es decir cualquier nuevo tributo que se cree con posterioridad a la
firma del contrato no les ser aplicable en tanto est vigente el contrato de
estabilidad.
En el Per pueden celebrar contratos de Estabilidad Tributaria las empresas que
ejecuten proyectos mineros. Si la inversin del proyecto es mayor de US$ 50
millones el plazo de la Estabilidad Tributaria es por 15 aos. Si la inversin del
proyecto es mayor a US$ 2 millones y menor a US$ 50 millones, el plazo de la
Estabilidad Tributaria es de 10 aos.

Tasas de Aplicacin de los impuestos


Se aplican los siguientes impuestos:

72

Tabla 5.1 Tasas Impositivas segn Contrato de Estabilidad Tributaria

IMPUESTO
A
LA
RENTA
REGALIAS MINERAS
GRAVAMEN
ESPECIAL
A
LA
MINERIA
IMPUESTO ESPECIAL
A LA MINERIA
PARTICIPACION
TRABAJADORES

EMPRESAS
CON
ESTABILIDAD TRIBUTARIA
30% DE LA UTILIDAD TOTAL
NO APLICA
4 a 13.12% DE LA UITILIDAD
OPERATIVA
NO APLICA
8% DE LA UTILIDAD

EMPRESAS
SIN
ESTABILIDAD TRIBUTARIA
30% DE LA UTILIDAD
TOTAL
1 a 12% DE LA UTILIDAD
OPERATIVA
NO APLICA

2 a 8.40% DE LA UTILIDAD
OPERATIVA
8% DE LA UTILIDAD

Tasas de Regalas, Impuesto Especial de Minera y Gravamen


Las tasas aplicables varan segn el margen operativo (Utilidad Operativa / Ventas):

Tabla 5.2 Tasa Efectiva de Nuevos Impuestos Mineros

73

CAPITULO VI
PARTICIPACION DE INVERSIONISTAS E INSTITUCIONS FINANCIERAS EN
PROYECTOS MINEROS DE INVERSION
Ya sea que un Inversionista est interesado en participar en un Proyecto Minero de
Inversin o quiera adquirir parte o toda la empresa promotora del Proyecto, o si una
Entidad Financiera contemple participar en el Financiamiento del Proyecto, deben
realizar un Due Dilligence para definir la situacin econmica y financiera de la
empresa que promueve el Proyecto.
Los Inversionistas de menor tamao, si bien no pueden encargar un Due Dilligence,
deben hacer una Investigacin de la Empresa y estudiar sus Estados Financieros.
6.1 Due Dilligence
Un trabajo de Due Dilligence consiste en el Anlisis de Investigacin de las
actividades operativas y financieras de una empresa minera relacionada con una
posible transaccin que resultara en un cambio significativo en la propiedad o
composicin del capital social de la empresa objetivo.
El Due Dilligence es fundamental para el proceso de fusin o adquisicin de una
empresa. Es un proceso que se utiliza para estudiar, investigar y evaluar la

74

oportunidad de inversin. Se realiza justo despus de que las partes interesadas


han llegado a la conclusin de que la transaccin es factible desde el punto de
vista financiero y despus de que se ha llegado a un entendimiento preliminar.
En el Due Dilligence se analizan los estados financieros y se evalan los ratios
financieros.
Para su ejecucin se realizan Entrevistas, cuestionarios, visita a las instalaciones,
revisin de la documentacin pertinente, constatacin de los procedimientos
operativos, muestreos y verificaciones. Finalmente se realiza un Anlisis
Estratgico FODA (Anlisis de Fortalezas y Debilidades). Normalmente para este
trabajo se contrata los Servicios de una Empresa Especialista Consultora contable.

6.2 Anlisis Integral y Financiero de Empresas Mineras


Anlisis de Empresas Mineras
Se realiza primero un Estudio Top-Down sobre el Contexto econmico y de la
Industria minera y luego se realizan los siguientes anlisis en la Empresa:
-Valorizacin (Modelos y Ratios)
-Mix de produccin, diversificacin de produccin de metales
-Vida de la Mina
-Evolucin en el tiempo de las leyes de mineral
-Evolucin de los costos
-Cartera de Proyectos

75

-Situacin socio ambiental


Anlisis Financieros de Empresas Mineras
Con el anlisis financiero, en base al estudio de los Estados Financieros, se
identifica la situacin financiera de la empresa en un determinado periodo respecto
a la liquidez, endeudamiento, rentabilidad y valorizacin de la misma.
Adems se identifica la Capacidad de la Empresa para enfrentar nuevos proyectos
de Inversin.
Todo Anlisis financiero al menos debe hacerse sobre la base de 3 escenarios
como mnimo.

6.2.1 Estados Financieros de la Empresa


Los Estados financieros son Informes que utilizan las empresas para dar a conocer
su situacin econmica y financiera y los cambios que experimenta la misma a una
fecha o periodo determinado. Estos Informes son elaborados a Principios de
Contabilidad Generalmente aceptados y Normas de Informacin financiera. La
Empresas presentan Estados financieros trimestralmente sin auditar y Estados
Financieros Auditados una vez al ao.
Entre los Principales Estados Financieros se tiene el Balance General, El Estado de
Ganancias y Prdidas, Cambios en el estado de Patrimonio y Estado de Flujos de
Efectivo.

1.-Balance General

76

El Balance General es un Estado Financiero que refleja la situacin econmica,


patrimonial y financiera de una empresa en un momento dado.
Activo
Activo Corriente: Caja, Cuentas corrientes, inversiones financieras de alta liquidez,
Cuentas por cobrar, Inventarios de productos mineros terminados
Activo No Corriente: Terrenos, Edificios, Plantas, Almacenes, Equipamiento,
Maquinarias, muebles, enseres
Pasivo
Pasivo Corriente: Pagos a Proveedores, Prstamos a Corto Plazo, Impuestos,
Remuneraciones, Provisiones
Pasivo No Corriente: Bonos, Prstamos a Largo Plazo, provisiones no corrientes
Patrimonio
Capital, Utilidades retenidas, Reservas

2.-Estado de Ganancias y Prdidas


Es el estado Financiero que sirve para evaluar la Capacidad de Generacin de
Fondos de la Empresa.
VENTAS DE MINERALES
- COSTOS DE PRODUCCIN
UTILIDAD BRUTA
- GASTOS ADMINISTRATIVOS
- GASTOS VENTA

77

UTILIDAD OPERATIVA
- NUEVOS IMPUESTOS (SOBRE UTILIDAD OPERATIVA)
- GASTOS FINANCIEROS (INTERESES)
- OTROS GASTOS NO OPERATIVOS
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO A LA RENTA Y PARTICIPACIONES
- PARTICIPACIN TRABAJADORES6
- IMPUESTO A LA RENTA
UTILIDAD NETA

3.-Estado de Cambios en el Patrimonio Neto


Este Estado Financiero informa de las variaciones producidas en el Patrimonio
neto. Tiene dos partes, en la Primera se integra la totalidad de ingresos y gastos
producidos y en la Segunda parte se incluyen los gastos e ingresos reconocidos
ms el resto de operaciones con los propietarios de la Empresa.
4.-Estado de Flujos de Efectivo
El Estado de Flujos de Efectivo informa de los movimientos y saldos de tesorera y
otros activos lquidos equivalentes, distinguiendo entre explotacin , inversiones y
financiacin.

Herramientas para Anlisis Financiero


Anlisis de Ratios: Corresponde a un Conjunto de Relaciones que se crean a partir
de los Estados Financieros como el Balance General y el Estado de Ganancias y
Prdidas.

78

Anlisis Vertical: Este anlisis busca determinar la estructura de activos, de pasivos


y de resultados.
Anlisis Horizontal: Este anlisis busca determinar la evolucin porcentual a travs
de los aos de cada partida o lnea del activo, del pasivo y del estado de resultados.
Estado de Usos y Fuentes: Este anlisis busca determinar los movimientos netos
de los Fondos, estableciendo la proveniencia de los fondos y la utilizacin de los
mismos

6.2.2 Anlisis de Ratios Financieros


Los Ratios Financieros son coeficientes que proporcionan unidades de medida a
travs de la Relacin de Datos financieros entre s.
Buscan facilitar la interpretacin de los Estados financieros, resumiendo la gran
cantidad de datos contenidos en estos informes.
Los datos relacionados deben corresponder a un mismo periodo y debe existir
relacin econmica entre los datos a comparar.
Mediante el anlisis de los Ratios Financieros, es posible comparar los actuales con
los pasados y con los probables futuros de una misma empresa, as como con los
de otras empresas del ramo y con los promedios de la industria respectiva.
Con los datos que reflejan los Estados Financieros, es posible calcular docenas de
ndices, pero generalmente slo unos cuantos son de ms utilidad:

79

1. Liquidez
Estos Ratios buscan determinar la Relacin entre recursos y compromisos de pago.
En general, trata de establecer si los recursos que se convertirn en efectivo en el
corto plazo son suficientes para cubrir los compromisos tambin a corto plazo (1
ao).
a) Ratio de Liquidez
Activo circulante/Pasivo circulante
Muestra tericamente si los recursos de corto plazo son suficientes para
cubrir las obligaciones tambin a corto plazo.

Es importante la consideracin de las proporciones de los varios tipos de


activos circulante que conforman la totalidad de ste. As, una empresa que
tenga un alto porcentaje de efectivo tiene ms liquidez que otra que tenga
un alto porcentaje de inventarios.

b) Prueba Acida
(Activo Circulante Existencias)/Pasivo circulante
Busca determinar una situacin de liquidez (pago) ms inmediata.
Dentro del activo lquido se consideran las cuentas caja, bancos, cuentas y
documentos por cobrar y otras como inversiones temporales que se hacen
para utilizar fondos ociosos y se presume que estas partidas pueden
convertirse en efectivo por aproximadamente las mismas cantidades
registradas, lo cual no sucede con las existencias.

80

2. Endeudamiento
Este grupo de ratios busca determinar la situacin de endeudamiento global de la
empresa, considerando compromisos de corto y largo plazo y establecer su
capacidad para afrontar las obligaciones financieras con terceros.
a) ndice de Endeudamiento
Deuda Total/Activo Total
Este ndice busca determinar qu proporcin de los recursos empleados
por la empresa son financiados por fondos de terceros.

b) ndice de Apalancamiento
Deuda Total/Patrimonio
Indica la mezcla de Financiamiento entre Fondos ajenos y propios.

c) ndice de Cobertura de intereses


Utilidad Operativa/Gastos Financieros
Sirve para determinar cuntas veces se gana el monto de intereses. Una
cifra inferior a 1 indicara una situacin muy riesgosa, ya que no se podra
pagar los intereses.

d) ndice de Cobertura Servicio Deuda


Utilidad Operativa/(Intereses amortizacin)
Indica cuantas veces se gana el monto a pagar por intereses y amortizacin
del principal.
3. Rotacin

81

Ventas/activo total promedio


Este ratio muestra la relacin entre la inversin total comprometida y el valor
de las Ventas generadas
4. Rentabilidad
Estos ratios muestran la relacin entre las utilidades generadas, la actividad
desarrollada o la inversin comprometida.
a) Rentabilidad sobre Ventas o Margen:
Margen Bruto =Utilidad Bruta/Ventas
Margen EBITDA= EBITDA/Ventas
Donde:
EBITDA: Earnings Before Interest Taxes
Estos ratios muestran qu proporcin de las ventas queda a disposicin de los
accionistas, una vez cubierto los costos, gastos, intereses e impuestos.
b) Rentabilidad sobre activo total o ROA (Return on Assets)
Utilidad Neta/Activo total
Este ratio muestra la utilidad que es generada por los activos totales

c) Rentabilidad sobre patrimonio o ROE (Return on Equity)


Utilidad Neta/Patrimonio
Este ratio muestra cuan rentable es la operacin para los accionistas.

82

6.3 Financiamiento de Proyectos Mineros


La primera instancia de Financiamiento de un Proyecto de Inversin minera es con
Recursos Propios de la Empresa. El Costo de Oportunidad en este caso ser
equivalente a la rentabilidad de la mejor alternativa que tenga la empresa.
En caso de que la necesidad de capital sea mayor, el financiamiento se puede
completar:
-Emitiendo acciones
- Joint Ventures
--Emisin de bonos
-Consiguiendo crditos internos
-Consiguiendo crditos externos
-Con Financiacin estatal, el cual puede materializarse como crdito bancario ms
blando y puede funcionar como banca de segundo piso. Actualmente no existe
banca de fomento minero estatal, como lo era en su momento el Banco Minero.
Se deben medir los Indicadores de Endeudamiento cuando se realizan
financiamientos externos. La rentabilidad y Riesgo sobre los recursos propios
varan segn este nivel de apalancamiento.
Se puede optar por Financiamiento externo si el Proyecto minero es muy rentable.
Si la rentabilidad de proyecto no es muy buena o marginal el uso de financiamientos
externos se vuelve riesgoso.

83

Modalidades de Financiacin Minera


Arrendamiento Financiero (Leasing).- El financiamiento supone que la Entidad
Financiera alquila a la empresa minera los bienes que ste necesita para el
cumplimiento total de la garanta. Al final del periodo acordado, la empresa minera
adquiere el bien a un precio acordado.

Hedging o Cobertura.-Esta modalidad se caracteriza porque la empresa minera


devuelve el prstamo no en dinero sino en metales a un precio fijado previamente.
Entre las principales empresas que facilitan los recursos de esta forma se
encuentran Franco-Nevada, Silver-Wheaton y Royal Gold. Aunque esta alternativa
de financiamiento se ha hecho ms comn, ha demostrado ser altamente riesgoso
para la Empresa minera ya que fija el precio de venta a un valor que puede resultar
muy bajo, y quedar desfasado en poco tiempo en entornos de Inflacin real alta.

Capital de Riesgo.- Se trata de conseguir capitales frescos en los que se trata de


balancear la rentabilidad y el riesgo y siempre bajo la premisa de la esperanza
satisfactoria de rentabilidad gratificante en caso de xito.

84

CAPITULO VII
EVALUACION DEL PROYECTO CORANI
7.1 Ubicacin y Descripcin del Proyecto
Ubicacin
El Proyecto a cargo de la Empresa Bear Creek Mining (BCM) est ubicado en el sur
este del Per, a una elevacin entre 4800 a 5100 metros sobre el nivel del mar, en
la cordillera Vilcanota en la Regin Puno. El Proyecto se encuentra emplazado
sobre 12 concesiones mineras las cuales se encuentran ubicadas en los Distrito de
Corani, Macusani y Nuoa , provincias de Carabaya y Melgar cubriendo una
extensin de 5,180 Hectreas.
El acceso a las operaciones ser mediante una nueva va de 63 Km a ser
construida. Esta va conectar el pueblo de Macusani a la carretera interocenica la
cual a su vez lo conectar con el puerto de Matarani.
Descripcin
El proyecto tiene una infraestructura favorable. La Mina estar a 30 Km de una
Lnea de Alto Voltaje con abundante capacidad para ajustarse a las necesidades
del Proyecto. En el lugar hay sitios favorables desde el punto de vista tcnico y
ambiental para pozas de relaves y depsitos de desmonte. Adicionalmente el Plan

85

de minado incluye el relleno del tajo con material estril, reduciendo costos
operativos y eliminando problemas ambientales en la etapa de cierre.

LOCALIZACION
PROYECTO CORANI

Mapa 7.1 Mapa Ubicacin Proyecto Corani

86

Mapa 7.2 Mapa de Acceso al Proyecto

7.2 Geologa y Mineralizacin

Geologa Regional
La Geologa Regional en el rea del Proyecto se caracteriza por la presencia de
una capa de material volcnico cubriendo una secuencia de rocas sedimentarias.
Todas las unidades han sido afectadas

por glaciaciones en el Pleistoceno

formando valles y cimas tpicos de terrenos glaciares.

Geologa Local

El basamento est conformado por una serie de rocas areniscas y lutitas del
Paleozoico de la formacin Grupo Ambo, las cuales han sido levemente
metamorfizadas en cuarzita y pizarras filticas.

87

Dentro del rea del proyecto, los sedimentos generalmente son pizarras rojas y
grises. Una secuencia de tufos volcnicos terciarios cubren las rocas sedimentarias.
En la parte superior de la secuencia premineral hay andesitas volcnicas. Las
variaciones en la estratigrafa tanto de los tufos como de las andesitas, no parecen
tener ningn control en la mineralizacin. Todo el recurso mineral dentro del distrito
de Corani est alojado en los flujos preminerales de tufos y andesitas.
Las alteraciones en el rea del Proyecto consisten en una amplia zona de 5x2 Km
de illita-kaolinita. Tambin hay la presencia de esmectita/clorita/celadonita y
minerales de ganga como cuarcita, barita, calcedonia y xidos de Fe y Mn.
Las paredes de las fallas

estn extensivamente fracturadas

y brechadas,

formando espacios para la depositacin mineral. La mineralizacin en el rea del


Proyecto est comprendida de freibergita, galena, esfalerita, pirita, marcasita,
sulfosales de plata (myirargirita, pirargirita-proustita), boulangerita, acantita y
presencia menor de plata nativa.
El Cuerpo mineral, puede ser dividido en tres partes segn sus caractersticas
metalrgicas: El Primero compuesto por mineralizacin con presencia de sulfuros,
el Segundo es un mineral transicional, donde los minerales sulfurosos han sido
parcialmente oxidados, donde parte del plomo ha sido removilizado y mucho del
zinc removido del cuerpo mineral y Tercero una zona de xidos.

Tipo de Depsito
Los recursos minerales del Proyecto Corani corresponden a un depsito epitermal
de baja sulfuracin de Plata, Plomo y Zinc alojado en stockworks, brechas y
fracturas. Todo esto es indicativo de mineralizacin epitermal que muchas veces
est asociado con zoneamiento distal alrededor de una intrusin porfirtica.

88

Mapa 7.3 Geologa Superficial en el rea del Proyecto

89

Mapa 7.4 Mapa de la Mineralizacin de Plata

90

Mapa 7.5 Seccin Este-Oeste mirando al Norte del Depsito

7.3 Diseo de la Explotacin


La explotacin de la Mina se realizar por fases. El diseo de fases incluye todos
los accesos internos y asegura condiciones ptimas para la operacin de equipos
mineros. Un Total de 11 fases han sido diseadas:
Este Fase 1,Este Fase 2,Minas Fase 1,Principal Fase 1,Este Fase 3,Minas Fase 2,
Este Fase 4,Este Final, Minas Fase 3,Principal Final, Minas Final.
Las fases sern extradas en secuencias prcticas con prioridad a las fases con
ms alta ley y menor costo de produccin. Excepto en la Pre-Produccin y en el
ltimo ao, mltiples fases se desarrollarn simultneamente.

Los parmetros de diseo de Mina son:

91

-Altura de Banco: 8 m
-Ancho de Haul Road incluyendo cunetas y bermas: 28 m
-Pendiente mxima de Haul Road: 10%
-Angulo de talud Interrampa: 42 a 46 grados

Mapa 7.6 Diseo de Fases al Nivel 4938

92

Mapa 7.7 Diseo de Tajo Final

7.4 Programa de Produccin de Mina

La Mina requiere un mnimo desbroce de pre-produccin de 16.2 millones de


toneladas. Despus de eso se ha programado una secuencia de minado que
alimente directamente a la chancadora con 7.87 millones de toneladas de mineral
por ao o 22500 tpd. Adicionalmente se ha planeado el apilamiento de 16.6
millones de toneladas de mineral de baja ley que servir para alimentar a la Planta
al final de la vida de la Mina.

93

La secuencia de minado ha establecido un striping ratio de 1.28:1 para los primeros


7 aos y luego el stripping ratio crecer hasta 1.97:1 para los siguientes 5 aos y
luego disminuir a 1.83:1 en los ltimos 6 aos.

El Programa de Produccin fue desarrollado basado en los diseos de fases. El


material contenido dentro de cada fase fue tabulado con distintas leyes de corte.
Slo se consider el mineral en las categoras medido e indicado. Todo el dems
material se ha considerado como desmonte.
Usando el Estudio de Pre-factibilidad se ha determinado el ratio de produccin
ptimo. Se utiliz programas alternativos de Produccin a 15,000, 22,500 y 30,000
tpd. El ratio de produccin de 22500 tpd ha sido escogido por el balance entre
Beneficios y Costo de capital involucrado.

La maximizacin del Valor Actual Neto con los precios de metales del caso base
(precios de $18/Oz de Plata, $0.85 $/lb de Pb y $0.85/lb de Zn), fue parte de los
criterios para establecer el Programa de produccin. Se da prioridad a la
explotacin de mineral de ms alta ley en los primeros aos.
Durante el periodo de Preproduccin hasta el ao 8, el material con leyes bajas
pero por encima de la ley de corte son apiladas para posterior procesamiento. Este
material luego de rehandling es procesado entre los aos 18 y 20.

94

Grfico 7.1 Minado de Material, Leyes y Metal Pagable ao por ao

7.5 Operaciones Mineras y Equipamiento


El minado est planeado para realizarse 365 das al ao en dos turnos de 12 horas
cada uno. Se ha asumido que se perdern 15 das por ao debido a factores
climticos y feriados. Inicialmente se ha contemplado que el personal este dividido
en 3 Guardias para manejar los equipos.

95

La Perforacin de Produccin ser realizada con Perforadoras montadas sobre


orugas convencionales. Un Pull Down de 45000 libras ha sido juzgado apropiado
para el material de Corani, con taladros de 8 pulgadas de dimetro. Adems habr
una perforadora pequea que ser utilizada para taladros de voladuras
secundarias.
Para la voladura se utilizara ANFO.
El carguo se realizar con una flota mixta de cargadores frontales de 13.8 m3 de
capacidad de cuchara y palas hidrulicas de 15 m3.
El Acarreo se realizar con Haul Trucks de 135 toneladas.
Los tractores sern de la clase D9 con 420 HP de potencia y un tractor sobre
ruedas de 485 HP para limpieza entre palas.
Habr motoniveladoras de 16 pies de cuchilla y una cisterna de 76 mil litros en una
unidad de 90 toneladas. 2 backhoes de 2m3 sern utilizados para mantenimiento de
las estructuras de drenaje. Dos camiones articulados sern utilizados para el
transporte de top soil y materiales orgnicos.

Para labores de Supervisin, Ingeniera, Geologa, Entrenamiento y Ore Control se


ha calculado un Staff de 34 personas. Para las labores de Operacin y
Mantenimiento habr un total de 178 personas.

96

Tabla 7.1 Equipo Minero a utilizarse a lo largo del Proyecto.

7.6 Metalurgia y Procesos


BCM ha completado pruebas de optimizacin metalrgica en varios compsitos
minerales en orden de definir las recuperaciones metalrgicas para ser usados en
el estudio de Factibilidad. Los compsitos representan diferentes tipos de mineral y
varios rangos de leyes esperadas durante la operacin de la Mina. Las pruebas
realizadas establecen que cuando se realiza el blending de los dos tipos de
materiales (sulfuros y xidos), las recuperaciones metalrgicas y las leyes de los
concentrados resultantes son los que se muestran a continuacin:

Tabla 7.2 Recuperaciones Promedio y Ley de Concentrado durante la Vida del Proyecto

Concentrado de Pb
Pb
Ag

Concentrado de Zn
Zn
Ag

Recuperacin

71.11%

60.29%

51.58%

3.9%

Ley Media

56.5%

2.9 Kg/t

53.00%

437g/t

97

Adicionalmente, BCM ha completado un relogueo de todos los taladros para


identificar los diferentes tipos de material. Los datos obtenidos del relogueo han
sido utilizados para definir cada bloque en el Modelo de Recursos con un tipo
metalrgico y se ha asignado a cada bloque una recuperacin especfica y ley de
concentrado para propsito de definir el NSR (Net Smelting Return) y para
clasificacin de reservas.

Procesos
La Planta metalrgica est diseada para tratar 22500 tpd de mineral de Ag-Pb-Zn
a una disponibilidad de 92%. El flujo de Proceso para el Proyecto es uno
convencionalmente utilizado en la industria minera, incluyendo recuperacin por
flotacin convencional de minerales de Pb-Zn.

Figura 7.1: Diagrama de Flujo de Procesos para el Proyecto Corani

98

El mineral ser chancado en una chancadora primaria que estar localizada


adyacente al tajo abierto. Desde all ser transportado por faja hasta la Planta
donde ser molido hasta dimensiones 80% ms finas que 106 micrones en un
molino Semi-Autgeno (SAG) y un molino de bolas.
El mineral luego ser procesado en un circuito de flotacin empezando por la
flotacin de plomo seguido de flotacin de zinc. La mayora de la plata ser
recuperada en el circuito de flotacin de plomo y el resto de la plata ser colectada
en el circuito de flotacin del zinc. El sulfuro de plomo ser recuperado en un
tanque de flotacin y luego ser tratado en tres etapas de limpieza para cumplir
especificaciones de fundicin. El residual del circuito de flotacin de plomo, ser
luego conducido al circuito de flotacin de zinc. El Proceso de flotacin del zinc
tambin incluye tres etapas de limpieza para producir concentrados de zinc con
grado de fundicin.
Los relaves del circuito de flotacin sern bombeados a una poza de relaves
convencional. El agua ser recuperada desde el espesador y desde la superficie de
la poza de relaves, y de all ser reciclada en la Planta de Procesos. En la mitad de
la vida de la Mina, un circuito de flotacin de pirita ser adicionado para separar la
pirita del relave del circuito de flotacin de zinc. El propsito de este circuito es
reducir el potencial de generacin de aguas cidas. El concentrado de pirita ser
colocada en la parte central de la cancha de relaves donde permanecer sin
posibilidad de oxidacin despus del cierre de Mina.

Los concentrados de Plomo y Zinc

sern espesados, filtrados y almacenados

separadamente. Luego sern cargados en camiones sellados, transportados al


puerto de Matarani y enviados va martima a las fundiciones.

99

Figura 7.2 Diagrama de Flujo de los Circuitos de Plomo y Zinc

100

7.7 Aspectos Ambientales, Plan de Cierre y Comunidades


Debido a la mineraloga de la zona y a la naturaleza de las actividades a llevarse a
cabo, la principal consideracin ambiental asociada con el Proyecto incluye
impactos a las aguas superficiales y subterrneas en relacin a la poza de relaves y
los depsitos de desmonte.
Adicionalmente, producto de actividades mineras realizadas anteriormente por
otras empresas, existen pasivos ambientales que deben ser resueltos conforme la
mina es desarrollada.
Actualmente ya se encuentra aprobado el Estudio de Impacto Ambiental por el
MINEM.

1.-Reclamacin y Cierre de Mina: Descripcin y Aspectos Econmicos


Un Plan de cierre preliminar ha sido desarrollado para identificar medidas
potenciales y viables, los cuales sern implementados durante la operacin,
reclamacin y periodos de cierre y post-cierre. Las medidas deben mitigar los
potenciales impactos de largo plazo de las operaciones mineras y minimizar los
pasivos a largo plazo. El propsito de las medidas es retornar el ambiente recibido
a una condicin al menos igual a las condiciones identificadas en la lnea base y
mejorar estas condiciones. Preliminarmente se ha estimado una Inversin de US$
41.2 millones para la Reclamacin y cierre de Mina, lo cual representa un 7.03% de
los costos totales.

101

Los montos principales de Inversiones en el Plan de cierre se efectuaran de


acuerdo al siguiente cronograma:

Tabla 7.3 Cronograma de Actividades del Plan de Cierre

AREA

PARA

CIERRE

Y INICIO

DURACION

RECLAMACION
BOTADERO ESTE

Ao 12

12 meses

BOTADERO PRINCIPAL

Ao 14

12 meses

OPEN PIT

Ao 18

12 meses

AGUAS Ao 20

6 meses

SISTEMA

DE

SUPERFICIALES
PLANTAS Y FACILIDADES

Ao 20

9 meses

DIQUE DE AGUAS

Ao 20

9 meses

POZA DE RELAVES

Ao 20

3 aos

Componentes del Plan de Cierre


Los principales componentes del Proyecto considerados en el Plan de cierre y para
propsitos de estimacin de costos consisten en lo siguiente:

Tajos Abiertos
Un Tajo en forma de U ser completada antes del fin de las actividades mineras.
Desde el ao 12 hasta el ao 18, el minado continuo dentro del Tajo producir
desmonte el cual ser usado para rellenar porciones profundas del tajo. Una capa
de material inerte ser colocada para formar una cobertura sobre el desmonte

102

potencialmente generador de drenaje cido. Adicionalmente se colocar tambin


una capa de material de bofedal, con esto se tendrn distancias de acarreo ms
cortas y se prevendr la formacin de lagunas dentro del tajo.
El Plan de minado incluye el apilamiento de mineral de baja ley que ser
procesada luego de terminada la etapa de minado. Esto ocurrir en un periodo de
dos a tres aos, tiempo durante el cual la reclamacin y cierre del tajo habrn
terminado. Drenaje de agua procedente del tajo ser colectado y usado en la Planta
de Procesos y luego dispuesto en la poza de relaves.

Botaderos de Desmonte
Todo el desmonte es enviado a dos botaderos externos por los primeros 11 aos, el
Botadero Principal y el Botadero Este. El desmonte es clasificado en dos categoras
a los que se les ha denominado: Desmonte Pre-mineral (con potencial de generar
drenaje cido) y Desmonte Post-mineral (ambientalmente benigno).
El Desmonte Pre-mineral es solamente enviado al Botadero principal y el Material
Post-mineral es slo enviado al Botadero Este. El Botadero principal, al final
tambin tendr una cobertura de Material Post-mineral el cual constituir un 30% de
todo el botadero. Se ha contemplado adems utilizar 17.2 millones de toneladas de
Material Post-mineral para la construccin de la poza de relaves.

Manejo de Aguas Superficiales y Sistemas de Pozas de Coleccin


Durante el desarrollo del Proyecto y en operaciones, un sistema de manejo de
aguas superficiales ser desarrollado para derivar aguas potencialmente cidas
hacia un sistema de pozas de coleccin. Una parte del agua utilizada en la Planta
de Procesos, ser procesada en una Planta de tratamiento de aguas. Agua del

103

sistema de pozas de coleccin ser derivada a la Planta para su tratamiento si es


necesario antes de devolverlo al medio ambiente. Durante la reclamacin y periodo
de cierre, las cunetas sern configuradas como canales resistentes a la erosin y
de bajo mantenimiento.

Planta de Procesos e Infraestructura relacionada


Al final de la operacin, con la excepcin de los componentes a ser utilizados en el
tratamiento de aguas, la Planta ser decomisionada y demolida. Una vez que el
campamento no sea requerido, ser transformado en un edificio de uso benfico
para la comunidad. Los caminos y accesos sern reducidos en tamao similares a
los existentes en el rea.

Dique de Aguas frescas


Al final de la vida de la Mina, el dique constituir una fuente de agua de irrigacin
para las comunidades al cual se transferir su propiedad y operacin. Todos los
sistemas de bombeo e infraestructura sern removidos.

Poza de Relaves
Alrededor del ao 10 de Operaciones, los releves generados en la Planta quedaran
depiritizados en un circuito de flotacin suplementario para reducir los niveles de
sulfuros residuales.
Los accesos se adecuaran y sern slo para vehculos ligeros. La superficie de la
relavera ser cubierta con una capa de bofedal. El sistema de coleccin al pie de la
poza de relaves ser mantenido en el periodo de cierre y post cierre en orden de
colectar y monitorear la cantidad y calidad de las filtraciones. Estas filtraciones
sern bombeadas nuevamente

a la

poza o sern enviadas a la Planta de

104

tratamiento de aguas. Se anticipa que la calidad del agua de las filtraciones con el
tiempo ser mejor que la encontrada en la lnea base.

Monitoreo y Mantenimiento
El Monitoreo y mantenimiento de las actividades de reclamacin y cierre consistir
primariamente de un equipo de personal in-situ que dispondr de equipamiento
para monitorear las reas reclamadas y para realizar mantenimiento regular. El
monitoreo incluir muestreo y anlisis de la calidad del agua, adems de Inspeccin
de la poza de relave, botaderos de

desmonte y el tajo. La duracin de las

actividades de monitoreo y Mantenimiento es indefinida, sin embargo al menos un


periodo de 25 aos es considerado.

2.-Comunidades y Socioeconoma
El proyecto se ubica dentro de la jurisdiccin de las comunidades rurales de
Chacaconiza y Quelcaya. Debido al aislamiento y falta de infraestructura, las
oportunidades de desarrollo social y econmico son muy bajas. Se tomaran
medidas para evitar y remediar posibles impactos negativos y se maximizaran los
beneficios a las personas de estas comunidades.

105

7.8 Estimado de Recursos y Reservas Minerales

Reservas Minerales
Las Reservas minerales fueron desarrolladas a partir de un Modelo Computarizado
de Bloques de mineralizacin de 15 m x 15m y 8 m de altura, y del desarrollo de
una geometra potencialmente minable para establecer los componentes del
depsito con razonable prospecto de extraccin econmica. La altura de 8 m fue
seleccionada en base a estudios de dilucin vs altura de banco.

Las reservas minerales son un subconjunto del total de Recursos minerales y est
compuesto de las categoras Probada y Probable. No se ha establecido ningn
valor econmico a la categora de recursos inferidos.
La reservas minerales fueron establecidos con precios Base de $18/Oz de Plata,
$0.85 $/lb de Pb y $0.85/lb de Zn. La ley de Corte econmica para esos precios es
de $10.54/ton NSR (Net Smelting Return).

Tabla 7.4 Reservas Minerales

Reservas minerales
Categora

Metal Contenido
Kton

Plata

Plomo

g/ton

Zinc %

Plata

Plomo

Zinc

Millones

Millones

Millones

Oz

Lb

Lb

Probado

30.083

66.60

1.041

0.603

64.4

690.4

399.9

Probable

126.047

50.73

0.872

0.467

205.6

2422.6

1297.7

Probado+Probable

156.13

53.79

0.904

0.493

270.0

3113.0

1697.6

106

Recursos Minerales
Para el clculo de los Recursos minerales se ha utilizado precios de $30/Oz de
Plata, $1/lb Pb y $1/lb Zn. La ley de corte econmica para los recurso fue de
$9.2/ton NSR.

Tabla 7.5 Recursos Minerales

Recursos minerales (adicionales a las reservas)


Categora

Kton

Metal Contenido

Plata

Plomo

Zinc

Plata

Plomo

Zinc

g/ton

Millones

Millones

Millones

Oz

Lb

Zn

Medido

10.878

17.50

0.38

0.33

6.1

91.1

79.1

Indicado

123.583

20.8

0.38

0.29

82.6

1035.3

790.1

Medido+

134.461

20.5

0.38

0.29

88.7

1126.4

869.2

49.793

30.00

0.464

0.278

48.0

509.4

305.2

Indicado
Inferido

7.9 Anlisis Econmico


El Anlisis econmico fue realizado usando un flujo de Caja descontado el cual es
estndar en la Industria. Las asunciones clave para el estudio son Mostradas en la
siguiente Tabla y establecen un Caso Base. La tabla provee las recuperaciones
metalrgicas promedio, ya que las recuperaciones variaran a lo largo de la vida de
la Mina.

107

Tabla 7.6 Parmetros del Proyecto Corani Caso Base

Produccin Anual de mineral- Aos 1 hasta el fin de la

7,875,000 ton

Mina
Recuperacin de Ag dentro de concentrados de Pb y Zn

64.2%

Recuperacin de Pb dentro de concentrados de Pb

71.1%

Recuperacin de Zn dentro de concentrados de Zn

51.6%

Total de toneladas a procesar

156,130,000 ton

Ley promedio de Ag(g/t)

53.8 g/t

Ley promedio de Pb (%)

0.90%

Ley promedio de Zn (%)

0.49%

Onzas pagables de Ag

160.2 millones

Libras pagables de Pb

2.1 billones

Libras pagables de Zn

744 millones

Stripping Ratio Global

1.69 : 1

Aos de Vida de la Mina

18

Aos de Vida de la Planta de Procesos

20

7.9.1 Variables Tcnicas del Proyecto

Capital Inicial
Los Indicadores financieros han sido determinados usando la premisa de que el
Capital Inicial es financiado con recursos propios. El Capital Inicial Total estimado
para el proyecto, el cual incluye Pre-produccin, Construccin, Costos de
Propietario y Contingencias es de $574.4 millones. Aproximadamente 88% de ese
capital ser gastado en los 2 primeros aos.

108

Tabla 7.7 Costo de Capital

Sitio General incluyendo vas de acceso

$ 47,046,501

Capital de Mina+ PreProduccin

$ 84,315,000

Chancado primario

$ 15,038,626

Stockpile para Reclamacin

$ 6,381,502

Chancado y Molienda

$ 44,958,665

Flotacin

$ 39,552,771

Espesador

$ 10,161,130

Poza de relaves

$ 62,288,241

Planta de Tratamiento de aguas

$ 17,900,934

Infraestructura de Energa

$ 13,873,238

Reactivos

$ 3,277,208

Instalaciones Auxiliares

$ 21,894,455

Campamento

$ 13,822,799

Costos Directos

$ 380,511,068

Contratistas

$ 11,505,867

Servicios EPCM

$ 47,161,819

Commisioning

$ 2,489,369

Capital para reposicin

$ 8,859,561

Costos del Propietario

$ 30,771,413

Transportes , Impuestos

$ 27,192,086

Costos Indirectos

$ 127,980,115

Contingencias Planta de Procesos

$ 59,010,715

Contingencia Mina

$ 6,872,450

Total

$ 574,374,347

109

Capital de Sostenimiento
Un Programa de Gastos de Capital durante el periodo de produccin ha sido
estimado e

incluido en el Anlisis Financiero bajo la categora de Capital de

Sostenimiento, el cual asciende a $7.2 millones anuales o $143.9 millones durante


toda la vida del Proyecto. Los costos de capital incluyen la expansin de la poza de
relaves, capital de reemplazo de equipo minero y cierre de Mina.

Ingresos
Los ingresos han sido calculados aplicando precios de metal estimados al metal
pagable anual estimado para cada ao. Los precios de los metales asumidos en el
modelo son: Plata $18.00/Oz, Zinc $0.85/Lb, Plomo $0.85/Lb

Costo Operativo Total


El Costo operativo total durante toda la vida de la mina ha sido estimado en $18.99
por tonelada de mineral procesada. El Costo Total

est compuesto de los

siguientes costos:

Tabla 7.8 Costos Operativos por tonelada de mineral

Costos Operativos

$/tonelada de mineral tratado

Mina

$3.82

Planta de Procesos

$7.91

Administracin General

$1.40

Tratamiento de Fundicin/Refinacin y $5.85


Transporte de Concentrados
Costo operativo total

$18.99

110

Costos Totales
El Costo Total Promedio sobre la Vida de la Mina est estimado en $3.66 por onza
pagable de plata, incluyendo costos de Reclamacin y venta neta de Pb y Zn.

Tabla 7.9 Costos Totales por Onza de Plata pagable

Costos de Minado Directos

$2,050,474

Cargos por Refinacin y Transporte

$913,937

SubTotal

$2,964,411

Ingresos por venta de Pb

($1,787,288)

Ingresos por venta de Zn

($632,216)

Costo Total , con ventas de PB y Zn

$544,907

Reclamacin

$41,208

Costos Totales , Incluyendo reclamacin

$586,115

Onzas de Ag pagables

160,171

Costos Totales por Onza pagable de Ag, $3.40


incluyendo ventas de Pb y Zn
Costos Totales por Onza pagable de Ag, $3.66
incluyendo Reclamacin y ventas de Pb y
Zn

Valor de Rescate
Un Valor de Rescate de Rescate de $6.9 millones ha sido estimado.

111

Costos de Reclamacin y Cierre


Una asignacin de $41.2 millones para los gastos de reclamacin y cierre de Mina,
han sido incluidos en la Proyeccin del Flujo de Caja, lo cual representa un 7.03%
de los Costos totales del Proyecto Corani. Los detalles y cronograma se describen y
se discuten en la seccin 7.7 de esta Tesis.

Tabla 7.10 Porcentaje Costos de Reclamacin VS Costos Totales

Reclamacin y Cierre de Mina (millones)

$41,2

Costos Totales del Proyecto Corani, Incluyendo reclamacin $586,1


(millones)
Porcentaje Reclamacin entre Costos Totales

7.03%

Depreciacin
La depreciacin ha sido calculada usando las siguientes premisas:
-Edificios: 20 aos con depreciacin lineal
-Equipo mvil: 8 aos con depreciacin lineal

Impuestos
Los clculos han sido estimados considerando que BCM no tiene firmado Contrato
de Estabilidad Tributaria.

Regalas
La Regala es aplicada a las utilidades operativas en rangos que varan de 1% a
12% basado en el margen operativo (utilidad operativa dividida entre las ventas),

112

sujeto a una tasa mnima de 1% de las ventas. Se ha estimado que $62.6 millones
sern pagados como Regalas durante toda la vida de la Mina.

Impuesto Especial de Minera


El impuesto especial a la Minera es aplicada a la utilidad operativa en rangos que
varan de 2% a 8.4%, basada en el margen operativo. Se ha estimado que el pago
por este concepto ascender a $44.3 millones durante toda la vida de la Mina.

Participacin de Utilidades
Es calculada como 8 % a las utilidades Pre-impuestos, despus de la deduccin de
regalas y el Impuesto Especial a la Minera. Se ha estimado que un total de $119.3
millones sern pagados durante la vida de la Mina.

Impuesto a la Renta
Una tasa de 30% se aplicar

a las ganancias luego de las deducciones de

Regalas, Impuesto Especial de Minera y Participacin de Utilidades. Se estima


que el pago por impuesto a la Renta ascender a $411.5 millones durante toda la
vida de la Mina.

Ganancias Netas Despus de Impuestos


La s Ganancias Netas despus de Impuestos ascender a $947.9 millones.

Financiamiento del Proyecto


El Modelo financiero ha sido preparado bajo la premisa que el Proyecto no ser
financiado con ningn prstamo.

113

7.9.2 Valor Actual Neto, Tasa Interna de Retorno y Payback


El Anlisis econmico para el Proyecto ha sido calculado en base a la Tabla de
Flujo de Fondos detallado del Proyecto Corani, y puede resumirse en la siguiente
tabla:

Tabla 7.11 Resultados de Anlisis Financiero

Pre- Impuestos

Post- Impuestos

VAN a 0% ($000)

1,585.6

$947.9

VAN a 5% ($000)

$906.9

$462.5

TIR

29.7%

17.6%

Pay Back (aos)

2.4

3.8

7.9.3 Anlisis de Sensibilidad


Los Resultados de los Anlisis de sensibilidad para el Proyecto Corani, antes y
despus de Impuesto estn sumarizados en las siguientes tablas y figuras:

Tabla 7.12 Anlisis de Sensibilidad de VAN @ 5%- Antes de Impuestos

VAN @ 5%- Antes de Impuestos


Precios

de Costo

Capital Inicial

Recuperacin

$800,458

$1,379,639

metales

Operativo

20%

$1,559,076

$673,083

10%

$1,232,985

$789,989

$853,676

$1,143,267

0%

$906,894

$906,894

$906,894

$906,894

-10%

$580,803

$1,023,800

-20%

$254,713

$1,140,705

$960,112
$1,013,330

$670,522
$434,149

114

Tabla 7.13 Anlisis de Sensibilidad TIR % - Antes de Impuestos

TIR @ 5%- Antes de Impuestos


Precios

de Costo

metales

Operativo

20%

41.6%

25.8%

10%

35.9%

0%

Capital Inicial

Recuperacin

23.7%

38.9%

27.8%

26.5%

34.4%

29.7%

29.7%

29.7%

29.7%

-10%

22.7%

31.5%

33.4%

24.6%

-20%

14.5%

33.2%

38.0%

19.0%

Grfico 7.1 Anlisis de Sensibilidad de VAN a 5%- Antes de Impuestos

115

Grfico 7.2 Anlisis de Sensibilidad de TIR %- Antes de Impuestos

Tabla 7.14 Anlisis de Sensibilidad de VAN @ 5%- Despus de Impuestos

VAN @ 5%- Despus de Impuestos


Precios

de Costo

Capital Inicial

Recuperacin

metales

Operativo

20%

$851,342

$312,182

$383,852

$745,557

10%

$657,756

$388,688

$423,224

$604,386

0%

$462,521

$462,521

$462,521

$462,521

-10%

$261,464

$533,855

$501,606

$318,001

-20%

$40,378

$604,528

$540,456

$167,874

116

Tabla 7.13 Anlisis de Sensibilidad TIR% - Despus de Impuestos

TIR @ 5%- Despus de Impuestos


Precios

de Costo

Capital Inicial

Recuperacin

metales

Operativo

20%

25.5%

14.6%

13.9%

23.6%

10%

21.7%

16.1%

15.6%

20.7%

0%

17.6%

17.6%

17.6%

17.6%

-10%

12.9%

18.9%

19.9%

14.2%

-20%

6.5%

20.2%

22.8%

10.3%

Grfico 7.3 Anlisis de Sensibilidad de VAN a 5%- Despus de Impuestos

117

Grfico 7.4 Anlisis de Sensibilidad de TIR %- Despus de Impuestos

7.10 Anlisis de Bear Creek Mining y Otros aspectos Relevantes


Bear Creek Mining (BCM) es una empresa minera desarrolladora de Proyectos
mineros que actualmente no tiene ninguna explotacin minera. En el Per tiene 2
proyectos argentferos: Santa Ana y Corani. La concesin minera Santa Ana fue
revocada por el Gobierno en junio de 2011 y actualmente BCM realiza acciones
legales para la recuperacin de sus derechos. El Proyecto Corani representa un
80% del valor Total de la compaa.
En base a su ltimo Balance General auditado, se pueden calcular los siguientes
ratios financieros:

118

Tabla 7.16 Balance General Auditado de Bear Creek Mining

Ratio de Liquidez = Activo Corriente/Pasivo corriente= 23.45


Ratio de Prueba Acida =(Activo Corriente-Existencias)/ Pasivo Corriente = 23.45
En este caso los Ratios de Liquidez y prueba cida son iguales ya que no hay
existencias.
ndice de Endeudamiento = Deuda Total/Activo Total = 0.026
ndice de Apalancamiento = Deuda Total/Patrimonio = 0.027
En base al clculo de estos ratios financieros se puede establecer que BCM es una
empresa Lquida y Solvente.

119

No se puede calcular ndice de Rotacin, Margen EBITDA, ROE ni ROA ya que


actualmente no es una explotacin y no genera ventas.

Tabla 7.17 Estado de Prdidas y Ganancias auditado de Bear Creek Mining

7.11 Demostracin del Modelo de Evaluacin


En Base al estudio de Todo el Proyecto Corani y la empresa promotora BCM,
pasando previamente por la revisin del contexto macroeconmico internacional
actual, el contexto econmico nacional y el estudio de la oferta y demanda de la
plata, se puede realizar la Evaluacin del Proyecto usando el Modelo de Evaluacin
Econmico Financiero Integral propuesto:

120

MODELO DE EVALUACION DE PROYECTOS MINEROS


NOMBRE PROYECTO: CORANI
EMPRESA MINERA PROMOTORA: BEAR CREEK MINING

CONTEXTO
ECONOMICO
GLOBAL
EEUU
EUROPA
CHINA

INDICADORES

CONTEXTO
ECONOMICO
NACIONAL

INDICADORES

ECONOMICO

PERSPECTIVAS FAVORABLE DE INDICE RIESGO PAIS ,


CALIFICACION DE DEUDA , INFLACION , CRECIMIENTO
PBI, RESERVAS, DEUDA, EQUILIBRIO FISCAL

POLITICO

ESTABILIDAD POLITICA , NORMATIVA CLARA Y


PREDECIBLE, LIBRE MOVILIDAD DE FONDOS,
INSTITUCIONALIDAD ACEPTABLE

SOCIAL

POBLACION LOCAL EN POSICION ACEPTABLE A


PROYECTOS MINEROS , CONVENIOS FIRMADOS CON
COMUNIDADES

MERCADO
METALES
ORO
PLATA
COBRE
ZINC
PLOMO
ESTAO
HIERRO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

PANORAMA FAVORABLE DE CRECIMIENTO PBI ,PMI ,


DEUDA,RENDIMIENTO BONOS,EXPORTACIONESIMPORTACIONES, PRODUCCION INDUSTRIAL,VENTA
DE VIVIENDAS,PERMISOS DE CONSTRUCCION,
CONSUMO , INGRESO , EMPLEO,TASA DE INTERES ,
INFLACION, INDICES MANUFACTUREROS,CONTEXTO
GEOPOLITICO

INDICADORES
ENTORNO FAVORABLE DE EVOLUCION DE PRECIOS,
DEMANDA DEL METAL , PRODUCCION DEL METAL,
COSTOS MINEROS DE PRODUCION DEL METAL (TOTAL
,ALL IN SUSTAINING Y ALL IN
COSTS),RECICLAJE,INVENTARIOS EN BOLSA DE
METALES, VOLUMEN EN ETFS,POSICION NETA
COMERCIAL Y NO COMERCIAL , BACKWARDATION O
CONTANGO , ANALISIS TECNICO

121

ANALISIS
CUALITATIVO DEL
PROYECTO

INDICADORES

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

EL PROYECTO CUENTA CON UNA GERENCIA CAPAZ Y


CON EXPERIENCIA EN PROYECTOS MINEROS
SIMILARES
LA GERENCIA Y EL DIRECTORIO CREEN EN LA EMPRESA
Y SON ACCIONISTAS IMPORTANTES MAS QUE
EMPLEADOS
EL PROYECTO TIENE TODOS LOS PERMISOS
APROBADOS O EN CAMINO DE SERLO
EL PROYECTO TIENE LA "LICENCIA SOCIAL" DE LA
COMUNIDAD
EL PROYECTO CUENTA CON ESTUDIO DE
FACTIBILIDAD ELABORADO POR UNA EMPRESA
INDEPENDIENTE
EL PROYECTO CUENTA CON RESERVAS PROBADAS Y
PROBABLES DEFINIDAS POR UNA EMPRESA
INDEPENDIENTE

ANALISIS DE
VIABILIDAD DEL
PROYECTO

INDICADORES
EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DEMUESTRA LA
VIABILIDAD COMERCIAL , TECNICA ,
ORGANIZACIONAL,LEGAL, AMBIENTAL,, ECONOMICAFINANCIERA
EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DETALLA ASPECTOS
GENERALES Y LEGALES,TECNICOS(ACCESIBILIDAD,
INFRAESTRUCTURA,GEOLOGIA, RESERVAS,DISEO
MINA, PLAN DE MINADO,
PROCESOS),AMBIENTALES,SOCIALES
SE HA COMPROBADO QUE LOS DATOS DE MUESTREO,
TALADROS PARA PRUEBAS METALURGICAS Y
MEDICION DE LA RECUPERACION , ETC SON
CORRECTOS , REPRESENTATIVOS Y CUMPLEN CON
REQUISITOS QA/QC
SE CONOCEN Y SON ACEPTABLES LOS RIESGOS DE
CONSTRUCCION, COMERCIALES , NATURALES,
LEGALES
EL RIESGO AMBIENTAL ES ACEPTABLE Y CONTROLABLE
LOS RIESGOS A LA SEGURIDAD Y SALUD SON
ACEPTABLES Y CONTROLABLES
LOS RIESGOS POR DISPONIBILIDAD DE AGUA, ENERGIA
E INSUMOS SON ACEPTABLES Y CONTROLABLES
LOS RIESGOS DE FUERZA MAYOR COMO ATENTADOS
TERRORISTAS , REVOLUCIONES, GUERRAS SON POCO
PROBABLES

122

ANALISIS
ECONOMICO Y
DE SENSIBILIDAD
DEL PROYECTO

INDICADORES
EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD DETALLA EL COSTO DE
INVERSION(ACTIVOS FIJOS , INTANGIBLES Y CAPITAL
DE TRABAJO; , FINANCIAMIENTO,INGRESOS,
EGRESOS,TASA DE DESCUENTO, VIDA OPERATIVA,
FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO, EVALUACION DE
RENTABILIDAD, ESTUDIO DE SENSIBILIDAD

ESTA ESPECIFICADO LAS CARACTERISTICAS DEL


PRODUCTO MINERO A VENDER COMO CONTENIDO,
IMPUREZAS, SUBPRODUCTOS, PROPIEDADES FISICOQUIMICAS, CONDICIONES PREVISIBLES DE VENTA,
COSTOS DE FUNDICION Y REFINACION(MAQUILA,
PERDIDAS METALURGICAS, PENALIDADES)
EL COSTODE PRODUCCION ESTA EN EL TERCIL DE
PRODUCTORES DE MAS BAJO COSTO
SE DESCARTA EL USO DE HEDGING O COBERTURA
PARA FINANCIAR EL PROYECTO
EL PROYECTO CUENTA CON LOS COSTOS DE CIERRE DE
MINA INCLUIDOS EN EL CALCULO DEL FLUJO DE CAJA
EN EL FLUJO DE CAJA SE TIENE CONSIDERADO TODOS
LOS IMPUESTOS Y GRAVAMENES APLICABLES
EL CASO BASE DE PRECIOS DE METALES ES MENOR EN
POR LO MENOS 10 % A LOS PRECIOS ACTUALES
EL VAN DEL CASO BASE DESPUES DE IMPUESTOS ES
MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION
EL TIR DEL CASO BASE DESPUES DE IMPUESTOS DEL
PROYECTO ES SUPERIOR AL 20%
EL PAYBACK DEL CASO BASE ES MENOR A 6 AOS
EL VAN A PRECIOS DE METAL 10% MENORES A LOS
PRECIOS ACTUALES DESPUES DE IMPUESTOS ES
MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE LA INVERSION
EL VAN CON RECUPERACION METALURGICA 10%
MENOR, DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5
VECES EL MONTO DE LA INVERSION
EL VAN CON COSTOS OPERATIVOS 10% MAYOR,
DESPUES DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL
MONTO DE LA INVERSION
EL VAN CON CAPITAL INICIAL 10% MAYOR, DESPUES
DE IMPUESTOS ES MAYOR A 0.5 VECES EL MONTO DE
LA INVERSION
EN EL ESTUDIO DE FACTIBILIDAD SE HA USADO
ALTERNATIVAS DE LEY DE CORTE O TAMAO DE
PRODUCCION PARA OPTIMIZAR EL VAN

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

123

ANALISIS
FINANCIERO DE
LA EMPRESA QUE
PROMUEVE EL
PROYECTO

INDICADORES

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

NEGATIVO NEUTRAL

POSITIVO

SE HA CARACTERIZADO LA EMPRESA POR SU


DIVERSIFICACION DE PRODUCCION DE MINERALES,
VIDA DE LA MINA , EVOLUCION EN EL TIEMPO DE LAS
LEYES, EVOLUCION EN EL TIEMPO DE LOS COSTOS,
CARTERA DE PROYECTOS , SITUACION SOCIO
AMBIENTAL
LA EMPRESA ESTA LIBRE DE HEDGING
EL RATIO DE LIQUIDEZ ES MAYOR A 1.5
EL RATIO DE PRUEBA ACIDA ES MAYOR A 1
EL INDICE DE ENDEUDAMIENTO ES MENOR A 0.2
EL INDICE DE APALANCAMIENTO ES MENOR A 0.25
EL INDICE DE ROTACION ES MAYOR A 0.5
EL MARGEN EBITDA ES MAYOR A 0.2
EL ROA ES MAYOR A 0.15
EL ROE ES MAYOR A 0.20

EVALUACION
GENERAL DEL
PROYECTO

SON FAVORABLES LAS CONDICIONES PARA INVERTIR


EN EL PROYECTO EN BASE AL ANALISIS DE LOS
INDICADORES ECONOMICO FINANCIEROS Y TODOS
LOS DEMAS INDICADORES Y SUS CALIFICACIONES

Se puede concluir que el Proyecto Corani en general es positivo y debe crear Valor
a la Empresa, se convierte as en seleccionable para destinar fondos de Inversin.
Los Proyectos cuya evaluacin general califique como Positivo, pueden ser luego
Evaluadas en su Valor Fundamental con mayor confianza.

124

Validacin del Modelo de Evaluacin de Proyectos


Se ha realizado la Evaluacin de otros Proyectos aurferos y argentferos en el
periodo comprendido entre el 31 de diciembre de 2013 y el 01 de octubre de 2014
(en esta fecha el precio del oro y la plata volvieron a estar aproximadamente iguales
a como terminaron el 2013). El modelo de Evaluacin Econmica Financiera
Integral ayuda a seleccionar que Proyectos generan valor a iguales condiciones de
Precio del metal subyacente.

Tabla 7.18 Evaluacin del Modelo VS Valoracin de Mercado de la Accin

EVALUACION GENERAL DEL VALOR AL


PROYECTO SEGN
31-12-13
MODELO
(CAD$)
1.64
GUYANA
GOLDFIELDS
POSITIVO
0.94
TOREX
POSITIVO
RUBICON
0.98
MINERALS
POSITIVO
0.87
MIDWAY GOLD
POSITIVO
0.72
SULLIDEN
POSITIVO
BEAR CREEK
1.46
MINING
POSITIVO
0.18
MINERA IRL
NEGATIVO

Precio de compra por parte de Rio Alto

VALOR AL
01-10-14
(CAD$)
2.59
1.49
1.58
1.19
1.04*
1.86
0.13

CREACION DE
VALOR SEGN
MERCADO
SI
SI
SI
SI
SI
SI
NO

125

CONCLUSIONES
1. La Evaluacin Econmica Financiera Integral de Proyectos Mineros, permite
evaluar un Proyecto de manera ms completa y definir si tiene ms probabilidades
de generar mayor valor y por tanto ser seleccionable para destinar fondos de
inversin.
2. El status positivo de un Proyecto minero y su viabilidad debe estar enmarcada
dentro de un Anlisis Top Down, por lo que tambin debe estudiarse el Contexto
Macroeconmico Internacional (Crecimiento PBI, PMI, Deuda, Tasas de Inters,
Exportaciones-Importaciones, Empleo) y el Contexto Econmico, poltico y social
Nacional.
3. La Evaluacin de Proyectos debe ser realizada tomando en cuenta todos los
indicadores de Rentabilidad Financiera del Proyecto como VAN, TIR, Payback y
Beneficio/Costo y los Ratios Financieros de la Empresa que promueve el Proyecto:
Indicadores de Liquidez (Ratio de Liquidez, Prueba Acida). Endeudamiento (ndices
de Endeudamiento y Apalancamiento), Rotacin y Rentabilidad (Margen EBITDA,
ROE, ROA).
4. Todos los Riesgos del Proyecto deben ser identificados. La Principal forma de
incluir el Riesgo en la Evaluacin es realizando Anlisis de Sensibilidad. Las
Variables ms significativas para los Anlisis de sensibilidad son Precio del Metal,
Costos de Produccin, Tasa de descuento y Recuperacin.
5. Los precios de los metales, siendo componentes crticos de la rentabilidad y
riesgo del Proyecto, son inciertos, pero debe tenerse la mejor estimacin posible
considerando los mecanismos de formacin de precios, los factores que lo influyen

126

(Oferta, Demanda, Inventarios, Costos Totales y de Sostenimiento Promedio, etc.),


uso de mtodos de previsin y estableciendo rangos de variacin posibles. Adems
debe tenerse el mayor conocimiento respecto a la valorizacin probable que tendr
el producto minero a vender (considerando contenidos metlicos, subproductos,
impurezas, costos de fundicin y refinacin).
6. El Proyecto debe ser impulsado por una Gerencia y Directorio Competentes,
experimentados y comprometidos, pero el estudio de Factibilidad del Proyecto y el
clculo de Reservas debe ser efectuado por una empresa independiente.
7. El Estudio de Factibilidad debe detallar aspectos generales, legales, tcnicos
(Accesibilidad, Geologa, Reservas, Diseo de Mina, Plan de Minado, Metalurgia,
Procesos, Infraestructura) y debe demostrar la viabilidad tcnica, comercial, legal,
ambiental, econmica financiera, etc. del proyecto. Es recomendable que cumpla
con todos los requisitos del Instrumento Nacional NI-43 101.
8. Para que el clculo de los Flujos de Caja e Indicadores de Rentabilidad sean
precisos y representativos del Proyecto, todas las variables del Proyecto (Costos de
Inversin y Sostenimiento, capital de trabajo, ingresos, egresos, tasa de descuento,
financiamiento. etc.) deben ser estimadas con alta precisin y de fuentes primarias,
adems el clculo de impuestos debe ajustarse a la normativa vigente.
9. De la Evaluacin del Proyecto Corani y de la Empresa Bear Creek que lo
promueve se concluye un Status Positivo. El Proyecto debera financiarse y
ejecutares a precios de la plata un tanto superiores a los actuales o si el Proyecto
Santa Ana logra encaminarse nuevamente.

127

RECOMENDACIONES

-Debido a la gran Complejidad del Anlisis de Indicadores Macroeconmicos


Internacionales y a las condiciones cambiantes, se recomienda que esta parte lo
haga una seccin especializada de la Empresa o se puede contratar los Servicios
especializados de los Departamentos de Investigacin Econmica de Entidades
Financieras o reas de Research de Empresas especializadas.

-Para los estimados y previsin de Precios se puede contar con la Informacin


elaborada por los Servicios de Entidades especializadas como Morgan Stanley, JP
Morgan, ScotiaMocatta, etc, sin embargo la Empresa debera realizar su propia
investigacin, ya que se han dado litigios contra estas entidades por pronsticos
que exactamente entran en contradiccin con respecto a lo que ellos hacen.

-Se recomienda utilizar como base de evaluacin financiera de las empresas


mineras los estados financieros auditados, sin embargo y dada la rapidez del
cambio se puede revisar los estados financieros trimestrales, pero tomando la
precaucin que esta Informacin no ha sido revisada por una Entidad
independiente.

-Como control adicional a los Informes de factibilidad por entidades independientes,


las empresas interesadas en invertir en un Proyecto deben realizar su propia
investigacin en terreno con asistencia de empresas de ingeniera especializadas y

128

no confiarse por que entre los accionistas ya haya alguna otra Empresa de
supuesto prestigio. Adems puede servir tambin para formular directamente
observaciones o recomendaciones para mejorar el proyecto.

-Se recomienda utilizar el Modelo de Evaluacin Econmica Financiera Integral


como requisito previo al anlisis o clculos de Valoracin fundamental de las
empresas con Proyectos.

-Se requieren realizar Investigaciones adicionales para hacer Modelos de


Evaluacin de Proyectos mineros No Metlicos, minerales energticos como uranio
o carbn y minerales industriales. De igual Modo se requiere realizar Modelos de
Evaluacin de Proyectos mineros que solo tengan Estudios de Perfil o
Prefactibilidad ms apropiados a su nivel de Riesgo y considerando los mayores
porcentajes de error que se esperan en los estimados.

129

BIBLIOGRAFIA
1. GENTRY, DONALD. , ONEIL, THOMAS. Mine Investment Analysis. New York
1984. Society of Mining Engineers.
2. BUSTILLO, M., LOPEZ JIMENO, C. Manual de Evaluacin y Diseo de
Explotaciones Mineras. Madrid 1997. Entorno Grfico S.L.
3. HUSTRULID.W, KUTCHA. M. Open Pit Mine Planning and design.2nd edition.
Londres 2006. Taylor & Francis.
4. AMAT, ORIOL. Anlisis de Balances. Claves para la revisin de las cuentas
anuales. Barcelona 2012. Profit Editorial.
5. CLEMENTE, TOMAS. , CLEMENTE, JOSE. Anlisis de Costos de Operacin en
minera subterrnea y Evaluacin de Proyectos Mineros. Huancayo 2009. Edicin
Grfica Industrial.
6. MILLAN, CARLOS. Evaluacin y Factibilidad de Proyectos Mineros. Santiago de
Chile 1998. Editorial Universitaria S.A.
7. ARTEAGA, RICARDO. Manual de Evaluacin Tcnico Econmica de Proyectos
Mineros de Inversin. Madrid 1991. Instituto Tecnolgico Geominero de Espaa.
8. ORCHE, ENRIQUE. Manual de Evaluacin de Yacimientos Minerales. Madrid
1999. U.D. Proyectos
9. BUSTILLO, M., LOPEZ JIMENO, C. Recursos Minerales, Tipologa, Prospeccin,
evaluacin, explotacin, Mineralurgia e Impacto Ambiental. Madrid 2000. U.D.
Proyectos

130

10. TULCANAZA, EDMUNDO.

Evaluacin de Recursos y Negocios Mineros.

Santiago de Chile 1999. Instituto de Ingenieros de Minas de Chile.


11. HARTMAN ,HOWARD. SME Mining Enginnering Handbook. Colorado 1992.
Society for Mining, Metallurgy, and Exploration, Inc.

131

ANEXOS

Anexo N1: Tabla de Flujo de Fondos detallado del Proyecto Corani


Anexo N2: Instrumento Nacional NI-43 101
Anexo N3: Manual de Inversiones Mineras SNMPE
Anexo N4: Anlisis de Oferta y Demanda de la Plata World Silver Survey 2014