D.

ELABORACIN DEL FLUJO

DE CAJA PRIVADO

ELABORACIN DEL FLUJO DE CAJA

PRIVADO

Ingresos y costos relevantes de un proyecto

Composicin del flujo de caja
Tratamiento de los impuestos
Flujo operacional y de capitales
Uso de la informacin contable
Diferencias entre flujos de caja de personas y
empresas
Alternativas de financiamiento y formas de
tratarlas en el flujo de caja

 Proyecto de Inversin: Comprar un departamento en

3.000 UF y arrendarlo en 22 UF mensuales. Hay un
costo de administracin de 2 UF mensuales y un costo
de mantencin cada 3 aos, estimado en 30 UF. El
departamento se vendera al ao 10 en 1.980 UF. El
costo de oportunidad del inversionista es la tasa de
captacin bancaria, que es de un 7% anual real. No
hay impuestos. No hay riesgo.
Si el Valor Presente Neto es mayor que cero, entonces
conviene realizar el proyecto.
VPN = -3.000 + 240*[(1,07)10-1]/[(1,07)10*0,07] 30/(1,07)3 - 30/(1,07)6 - 30/(1,07)9 + 1.980/(1,07)10
= -368,6

A travs de este sencillo ejemplo se puede

apreciar que la tcnica del valor presente
neto para evaluar inversiones requiere la
determinacin de:
Los flujos de caja de cada perodo
El horizonte de evaluacin
La tasa de descuento o costo de oportunidad del
capital (riesgo)

En este captulo nos concentraremos

sobretodo en el flujo de caja.

1.

Consideraciones generales

Flujo de caja (o flujo de tesorera o flujo de

efectivo) es la diferencia entre los ingresos y
egresos de caja que genera el proyecto.
Slo el flujo de caja es relevante. No confundir con
la utilidad financiera.
Un mismo proyecto puede tener flujos diferentes
dependiendo del agente para quien se evala
(empresa o accionista; inversionista nacional o
extranjero)

1.

Consideraciones generales

Flujo de caja del proyecto puro: Aquel que considera

que el proyecto es financiado en un 100% con capital
propio (aportes del dueo, de los socios o accionistas).
Flujo de caja del proyecto con deuda: Aquel que
considera que una fraccin de la inversin se financia
con deuda.
Flujos incrementales: Slo interesan los ingresos y
egresos marginales o incrementales
F.C. del proyecto = F.C. con proyecto - F.C. sin proyecto
(olvidarse de los costos irrecuperables).

1.

Consideraciones generales

Horizonte de evaluacin: Queda determinado por las

caractersticas del proyecto (p.ej. Vida til de los activos)
y por las necesidades o intereses de los inversionistas. Si
el horizonte es menor que la vida til de los activos de
inversin se debe considerar el valor residual de la
inversin.
Momento en que ocurren los flujos: Los ingresos y
egresos de caja pueden ocurrir mensualmente, diariamente
o en forma continua. Por simplicidad se adopta la
convencin de considerar que ocurren en un instante: al
final de cada ao.
Ao 0: momento en que ocurre la inversin y el financiamiento

1.

Consideraciones generales

Tratamiento de la inflacin: Los flujos pueden

expresarse en moneda nominal ($) o moneda real
(UF, UTM o pesos de una misma fecha). Lo
importante es la consistencia:
Flujos nominales y tasa de descuento nominal
Flujos reales y tasa de descuento real

2.

La informacin contable

Volvamos al ejemplo del departamento. La utilidad

contable o financiera anual sera la siguiente
(Supuesto: departamento se deprecia en 30 aos).
Ingresos por venta

0
0

1
264

2
264

3
264

Gasto de administ.

(24) (24)

(54)

(24)

Depreciacin

(100) (100) (100)

(100)

Prdida de capital
Utilidad

0
0

2.

0
140

0
140

0
110

.....

10
264

(20)
120

La informacin contable

Principio del devengado: Los ingresos se reconocen a

medida que estos son ganados y los gastos mientras se
incurra en ellos, independiente del momento en que se
produzcan los flujos de dinero.
Consecuencias:
1) La inversin en activo fijo se transforma
paulatinamente en gasto, a medida que presta sus
servicios. Este gasto se llama depreciacin.
2) Los ingresos por venta, costos de venta y gastos del
perodo no necesariamente coinciden con los ingresos y
egresos de efectivo. En un flujo anual estas diferencias
son menores, por lo que no se consideran.

2.

La informacin contable

Ganancia (o prdida) de capital: es la diferencia

entre el valor de venta del activo (o valor residual
de la inversin) y su valor libro.
Valor libro: Valor inicial del activo menos la
depreciacin.
En base a las consideraciones anteriores, podemos
definir el flujo de caja a partir de la utilidad:
F.C. = F.C. Operativo + F.C. de Capitales
F.C. = (Utilidad + gastos que no son flujo de
efectivo) + (- Inversin + Valor residual)

0
0

1
140

2
140

3
110

+ Depreciacin

100

100

100

100

+ Perdida de capital

20

240
0
0
0
240

210
0
0
0
210

240
0
1.980
1.980
2.220

Utilidad

= Flujo Operativo
0
240
- Inversin
3.000
0
+ Valor residual
0
0
= Flujo de capitales -3.000 0
= Flujo de caja
-3.000 240

.....

10
120

2.

La informacin contable

Supongamos ahora que el departamento se financia en

un 40% con deuda, al 7% real anual, y que adems
existe un impuesto a las utilidades de 15%.
Ingresos por venta

0
0

1
264

2
264

3
264

Gasto de administ.

(24)

(24)

(54)

(24)

Depreciacin

(100) (100) (100)

(100)

Prdida de capital
Gasto financiero
Utilidad antes de
Impuestos (UAI)
Impuesto (15%)
Utilidad despus de
impuestos (UDI)

0
0
0

0
0
0
(84) (77,9) (71,4)
56
62,1 38,6

(20)
(11,2)
108,8

0
0

8,4
47,6

2.

9,3
52,8

5,8
32,8

.....

10
264

16,3
92,5

La informacin contable
F.C. = F.C. Operativo + F.C. de Capitales
F.C. = (UDI + gastos que no son flujo de efectivo)
+ (- Inversin + Valor residual + Prstamo Amortizaciones del Prstamo)

0
= UAI
0
- Impuesto (15%)
0
= UDI
0
+ Depreciacin
0
+ Prdida de capital
0
= Flujo Operativo
0
- Inversin
3.000
+ Valor residual
0
+ Prstamo
1.200
- Amortizaciones
0
= Flujo de capitales (1.800)
= Flujo de caja
(1.800)

3.

1
56
8,4
47,6
100
0
147,6
0
0
0
86,9
(86,9)
60,7

2
62,1
9,3
52,8
100
0
152,8
0
0
0
92,9
(92,9)
59,9

3
.....
10
38,6
108,8
5,8
16,3
32,8
92,5
100
100
0
20
132,8
212,5
0
0
0
1.980
0
0
99,4
159,7
(99,4)
1.820.3
33,4
2.032,8

Consideraciones tributarias

Impuesto a la Renta
Impuesto al Valor Agregado
Impuesto de Timbres y Estampillas

IMPUESTO A LA RENTA
4 PRIMERA CATEGORIA : Grava las rentas del
capital (utilidades de empresas, rentas de capitales
mobiliarios, rentas de bienes races, etc.)
4 SEGUNDA CATEGORIA : Grava las rentas del
trabajo.
4GLOBAL COMPLEMENTARIO : Grava el total
de las rentas obtenidas por las personas naturales.
4ADICIONAL: Grava las rentas de fuente chilena
obtenidas por personas extranjeras.

Impuesto de Primera Categora

La tasa es del 17% (a partir de 2004) y se aplica sobre
la renta lquida imponible (similar a la utilidad
financiera).
Si una empresa tiene prdidas tributarias, stas
pueden ser deducidas de las utilidades de perodos
posteriores.
Las empresas realizan pagos provisionales mensuales
(PPM ) a cuenta del impuesto, calculados como un %
de las ventas.

Impuesto de Primera Categora

El impuesto se declara en abril de cada ao, por las
rentas obtenidas en el ao comercial anterior.
En ese momento se calcula el impuesto y se compara con
la suma de los PPM.

SI IMPUESTO > SUMA PPM = PAGO

SI IMPUESTO < SUMA PPM = DEVOLUCION

Otros regmenes de tributacin de las

rentas del capital
Rgimen de renta presunta
Rgimen de tributacin simplificada del art. 14 bis
Regmenes de pequeos contribuyentes

10

Global Complementario
Afecta a toda persona natural con domicilio o residencia
en Chile
En particular, afecta a Propietarios, socios o accionistas
de Empresas, por los retiros de utilidades o dividendos.
Es global porque grava todas las rentas.
Se calcula en base a una escala progresiva de tasas (igual
a la de Segunda Categora)
Se declara anualmente (en abril)

Impuesto Global Complementario

Escala de Tasas (a partir de 2003):
Renta (en UTA)
Desde
0
13,5
30
50
70
90
120
150

Hasta
13,5
30
50
70
90
120
150
+

Tasa
0%
5%
10%
15%
25%
32%
37%
40%

(UTA: Unidad Tributaria Anual, aprox. $336.000)

11

Global Complementario
*Integracin: El Impuesto de Primera Categora es
Crdito contra el Global Complementario (evita la
doble tributacin).
*En el caso de las rentas del capital (empresarios) el
impuesto se aplica slo sobre los retiros, mientras que
en el caso de las rentas del trabajo se aplica sobre toda
la renta (base devengada).
* El impuesto ADICIONAL es el equivalente al Global
Complementario pero para personas sin residencia ni
domicilio en Chile (tasa de 35%).

Mecanismo de Integracin
Ejemplo
Empresa
Utilidad devengada:
- Impto. Prim. Categora:
=Utilidad neta:
Utilidad distribuida:
Propietario
Base Imponible:
Impto. Global Comp.:
- Crdito Prim. Categora:
=Impto. Neto:

US$1.000.000
US$1.000.000*15%= US$ 150.000
US$ 850.000
US$ 170.000
US$170.000/(1-0,15) = US$200.000
US$200.000*45%
= US$ 90.000
US$200.000*15%
= US$ 30.000
= US$ 60.000

12

Impuesto al Valor Agregado (IVA)

Grava las ventas de bienes y servicios.
Grava todas las etapas del proceso productivo, pero en
cada una grava slo el valor agregado.
La tasa es de 18%
El IVA se declara y paga mensualmente, antes del da 12.
El IVA LO PAGA EL CONSUMIDOR FINAL, la
empresa slo lo recauda.
Valor Agregado = Ventas Netas - Compras Netas

Ejemplo
Suponga el proceso de produccin del pan :
TRIGUERO

MOLINO
20

60

PANADERIA

100

SI LOS PRECIOS DE VENTA SON LOS MOSTRADOS, LOS

VALORES AGREGADOS SON : 20, 40 y 40. (Total 100).

Entonces, si t= Tasa de Iva.:

Triguero paga 20*t

Molinero paga 40*t
Panadero paga 40*t
Total
100*t

13

MECANISMO
DEBITO FISCAL : Tasa de Iva * Ventas.
CREDITO FISCAL : Tasa de Iva * Compras
Se calcula Debito - Credito :
si es <0 : remanente a favor prximo perodo.
si es >0 : se paga dicha diferencia.
Si remanente viene de activo fijo se puede pedir
devolucin a los 6 meses (se debe considerar en F.C.).
Los exportadores est exentos, y pueden pedir la
devolucin de sus crditos de IVA

Para el Ejemplo :

Triguero
Molino
Panadero

Dbito
Crdito
20*t
60*t
20*t
100*t
60*t
Total

A Pagar
20*t
t*(60-20)
t*(100-60)
100*t

14

IVA no afecta el margen de la empresa

CON IVA :

SIN IVA :
VENTAS
COMPRAS
MARGEN

VENTAS 60+60t
COMPRAS 20+20*t
- PAGO IVA 40*t
MARGEN
40

60
20
40

Qu Pasa si Dbitos < Crditos ?

SI

VENTAS
COMPRAS
Entonces :

60
100

DEBITO
60*t
CREDITO
100*t
REMANENTE
((60-100)*t)
A Favor, pero no se recupera de inmediato.

15

...En el Perodo Siguiente :

SI VENTA SON 120 Y COMPRAS 60:
DEBITO 120*t
CREDITO 60*t + remanente = 60*t + 40*t
A Pagar

(120-60-40)*t

Impuesto de Timbres y Estampillas

Impuesto que afecta a las operaciones de crdito.
Su tasa es de 0,134% por cada mes de plazo, aplicada
sobre el monto del crdito. La tasa no puede exceder
de 1,608%.
Ejemplo:
Se solicita un crdito al banco por UF 3.000,
pagadero en 6 cuotas mensuales. El impuesto a pagar
ser de 3.000*0,134%*6 = 24,12 UF.
Si el mismo crdito fuese a 24 meses, el impuesto
sera igual a 3.000*1,608% = 48,24 UF.

16

4.

La Estructura del Flujo de Caja Privado

Ao 1 Ao 2 Ao 3

+ Ingresos por ventas

+ Intereses por depsitos
+ Otros ingresos
+/- Ganancias/prdidas de capital
- Costos fijos
- Costos variables
- Gastos financieros
- Depreciaciones legales
- Prdidas de ejercicios anteriores
= Utilidad antes de impuestos
- Impuesto de Primera Categora
= Utilidad despus de impuestos

4.

La Estructura del Flujo de Caja Privado

+ Depreciaciones legales
+ Prdidas de ejercicio anteriores
-/+ Ganancias/prdidas de capital
= Flujo de Caja Operacional
- Inversin fija
- IVA de la inversin
+ Recuperacin IVA de la inversin
+ Valor residual de los activos
- Capital de trabajo
+ Recuperacin del capital de trabajo
+ Prstamos
- Amortizaciones
= Flujo de Capitales
= Flujo de Caja Privado

17

4.

La Estructura del Flujo de Caja Privado

Ingresos por venta: P*Q, ingresos por la venta de bienes

o prestacin de servicios (sin IVA)
Intereses por depsitos: ganancias obtenidas en depsitos
bancarios
Otros ingresos: por ejemplo, rentas por inversiones
financieras, arriendos, etc.
Costos fijos: los que no dependen del nivel de produccin
Costos variables: los que dependen del nivel de
produccin
Gastos financieros: intereses de la deuda

Algo ms sobre depreciacin legal

Tratamiento de los Activos Fijos (o de Largo Plazo)
Def: Todo bien o derecho obtenido con el propsito de
emplearlo en la explotacin, representativo de un
potencial de servicio utilizable durante un perodo, que en
general trasciende un ejercicio contable.
Activos Fsicos (o tangibles): Terrenos, construcciones y
obras de ingeniera, maquinarias y equipos, etc.
Activos Intangibles: Patentes, marcas comerciales,
derechos de llave, licencias o franquicias, etc.

18

u Valoracin:

Al costo de adquisicin, que comprende el

precio del activo ms los gastos conexos.
Gastos Conexos: Transporte, instalaciones, comisiones,
gastos notariales, etc.
u Algunos activos de bajo valor relativo se registran
directamente como gastos (ej: repuestos, materiales de
oficina, libros, etc.)
u Mejoras: Cambios Estructurales del activo (ampliacin a
adicin de elementos). Son capitalizables, es decir,
incrementan en activo fijo.
u Reparaciones y mantenimiento: Dejan al activo en
condiciones normales de funcionamiento. No son
capitalizables, es decir, se consideran un gasto.

Depreciacin:
Def: Distribucin del costo del activo como gasto en los
perodos en que presta sus servicios.
La depreciacin es consecuencia del deterioro u
obsolescencia del activo. Los terrenos no se deprecian.
La depreciacin no es un flujo de efectivo
Existen varios mtodos de depreciacin. Nosotros
estudiaremos tres:
Depreciacin lineal
Depreciacion acelerada (suma de los dgitos de los
aos)
Depreciacin lineal acelerada (tributario)

19

Depreciacion Lineal:
SEAN:
P : Costo de Adquisicin
Vr: Valor Residual
n : Vida Util
DEPRECIACION = P-Vr
n

Valor A.F.
P

Vr

Mtodo de la Suma de los Dgitos de los

Aos:
DEPRECIACION t = n -t + 1*(P - Vr)
n
j
j=1
Valor A.F.
P

20

Depreciacin Lineal Acelerada

Depreciacin tributaria, que es la que interesa para
el Flujo de Caja.
Consiste en depreciar el activo linealmente,
considerendo una vida til igual a [1/3] de la vida
til normal.
Es un mtodo aceptado por el SII
Tiene como objetivo incentivar la inversin en
activo fijo, a travs de la postergacin del
impuesto a la renta.

Ejemplo:
Se tiene un AF por $100.000, vida til 5 aos y Vr = 0
Depreciacin Lineal:

AO Depreciacin Deprec.
A.F.Neto
Acumulada
1
20
20
80
2

20

40

60

20

60

40

20

80

20

20

100

21

Ejemplo:
Depreciacin Lineal Acelerada:
n= [5/3] = 1

Ao

Depreciacin
%

Deprec.Acumulada
%

100

A.F.Neto

100

Qu Ocurre con la Utilidad?

CASO CON DEPRECIACION LINEAL
AO
1
UAD
120
Depreciacin 20
Utilidad
100
Impuesto
15
Total
85

2
120
20
100
15
85

3
120
20
100
15
85

4
120
20
100
15
85

5
120
20
100
15
85

TOTAL
600
100
500
75
425

22

 Qu Ocurre con la Utilidad?

CASO CON DEPRECIACION LINEAL
ACELERADA
Ao
1
UAD
120
Depreciacin 100
Utilidad
20
Impuesto
3
Total
17

2
120
0
120
18
102

3
120
0
120
18
102

4
120
0
120
18
102

5
120
0
120
18
102

TOTAL
600
100
500
75
425

Activos Intangibles:
Son activos no fisicos que presentan un potencial de
servicio.
Se registran contablemente slo cuando son adquiridos
de terceros (al costo de adquisicin)
Amortizacin: Proceso a travs del cual el valor de
adquisicin del intangible se convierte parcial y
peridicamente en gasto.
Mtodo: Lnea recta con VR = 0
Vida Util: Mn {Plazo del Contrato; Plazo estimado
razonable}

23

Activos Intangibles:
Patentes: Concesin del gobierno en favor de un inventor,
mediante la cual le otorga el derecho exclusivo para
producir y explotar su invento.
Marcas Comerciales: Privilegio obtenido para el uso
exclusivo de identificaciones distintivas de un producto o
servicio.
Derecho de llave: Exceso de costo de un activo o empresa
por sobre el valor comercial de las partes que lo componen.
Licencia o franquicia: Privilegio obtenido por una firma
para la comercializacin de un producto bajo condiciones
especficas.

Algo ms sobre Capital de Trabajo

Corresponde al conjunto de recursos necesarios para la
operacin normal del proyecto durante un ciclo
productivo, para una capacidad y tamao determinados.
La necesidad de estos recursos se origina en el desfase
entre los egresos de caja y la generacin de ingresos de
caja del proyecto.
El capital de trabajo tiene el carcter de una inversin
permanente, que slo se recupera cuando el proyecto
deja de operar.
Si el proyecto considera aumentos en el nivel de
operacin, pueden requerirse adiciones al capital de
trabajo.

24

Algo ms sobre Capital de Trabajo

Para calcular el monto de la inversin en capital de
trabajo se utiliza, entre otros, el mtodo del dficit
acumulado mximo.
Este mtodo consiste en estimar los flujos de
ingresos y egresos, mensuales y acumulados. Se
debe considerar el IVA de las transacciones, los
PPM y los desfases por el principio del
devengado. El capital de trabajo corresponder al
mayor dficit de caja acumulado.

Ejemplo: Flujo de caja para el proyecto de

instalar un caf en el centro de Santiago
Resultados del Estudio de Mercado
Mes
Ventas (unidades)
Precio Unitario
Ingresos

1
1.100
339
372.881

Ao
Ventas (unidades)
Precio Unitario
Ingresos

100.100
339
33.932.203

2
2.200
339
745.763

3
4.400
339
1.491.525

2
132.000
339
44.745.763

4
6.600
339
2.237.288

5
8.800
339
2.983.051

3
132.000
339
44.745.763

6 en adelante
11.000
339
3.728.814

4
132.000
339
44.745.763

5
132.000
339
44.745.763

25

 Inversiones
Neto
1.559.700
331.200
173.800
1.500.000
3.564.700

Cafetera
Molino
Vajilla
Instalaciones
Total

IVA
280.746
59.616
31.284
270.000
641.646

Total
1.840.446
390.816
205.084
1.770.000
4.206.346

Costos Operativos
Mensuales

COSTOS FIJOS
Remuneraciones
Cajero
Junior
Garzonas
Arriendo
Servicios
Contador
Totales

1
2
6

150.000
100.000
150.000

Ao
Ventas (unidades)
Costo Variable Unitario
Costo Variable Total

1
1.100
60
65.747

2
2.200
60
131.494

1
100.100
60
5.982.975

132.000
60
7.889.637

1.800.000
2.400.000
10.800.000
12.000.000
720.000
600.000
28.320.000

$/Caf
45
8
7
60

COSTOS VARIABLES
Caf
Leche
Azucar
Total

Mes
Ventas (unidades)
Costo Variable Unitario
Costo Variable Total

150.000
200.000
900.000
1.000.000
60.000
50.000
2.360.000

Anuales

3
4.400
60
262.988

4
6.600
60
394.482

5
8.800
60
525.976

132.000
60
7.889.637

132.000
60
7.889.637

6 en adelante
11.000
60
657.470

5
132.000
60
7.889.637

26

 Flujo de Caja de la Empresa

Ingresos por ventas
Ganancias de capital
Costos fijos
Costos variables
Gastos financieros
Depreciacin legal
Prdidas ejercicios anteriores
Utilidad Antes de Impuestos
Impuesto a la Renta
Utilidad Despus de Impuestos
Ganancias de capital
Depreciacin legal
Prdidas ejercicios anteriores
Flujo de Caja Operacional
Inversin Fija
IVA de la inversin
Recuperacin IVA de la inversin
Valor residual de la inversin
Capital de trabajo
Recuperacin del capital de trabajo
Prstamos
Amortizaciones
Flujo de Capitales
Flujo de Caja

0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
-3.564.700
-641.646

33.932.203
0
-28.320.000
-5.982.975
0
-3.564.700
0
-3.935.471
0
-3.935.471
0
3.564.700
0
-370.771
0
0
641.646
0
0
0
0
0
641.646
270.875

0
-6.577.060
0
0
0
-10.783.406
-10.783.406

AO
2
44.745.763
0
-28.320.000
-7.889.637
0
0
-3.935.471
4.600.655
-690.098
3.910.557
0
0
3.935.471
7.846.028
0
0
0
0
0
0
0
0
0
7.846.028

44.745.763
0
-28.320.000
-7.889.637
0
0
0
8.536.126
-1.280.419
7.255.707
0
0
0
7.255.707
0
0
0
0
0
0
0
0
0
7.255.707

44.745.763
0
-28.320.000
-7.889.637
0
0
0
8.536.126
-1.280.419
7.255.707
0
0
0
7.255.707
0
0
0
0
0
0
0
0
0
7.255.707

44.745.763
756.360
-28.320.000
-7.889.637
0
0
0
9.292.486
-1.393.873
7.898.613
-756.360
0
0
7.142.253
0
0
0
756.360
0
6.577.060
0
0
7.333.420
14.475.673

Antecedentes relevantes para determinar el

capital de trabajo:

Los ingresos se perciben al contado

Las compras se realizan al contado
El arriendo se paga un mes anticipado
Los servicios se pagan en el mes posterior al
consumo
Las remuneraciones se cancelan el ltimo da del
mes
El honorario del contador se cancela el da 15 del
mes siguiente a la prestacin del servicio
El IVA y los PPM se pagan el da 12 del mes
siguiente de producidas las ventas

27

 Determinacin del Capital de Trabajo

Ingresos por ventas (con IVA)

Costos fijos
Remuneraciones
Arriendo (con IVA)
Servicios (con IVA)
Contador
Costos variables (con IVA)
Gastos financieros
Impuestos
PPM Impuesto a la Renta (1% vtas)
IVA Dbito
IVA Crdito
Remanente Perodo Anterior
IVA a pagar
Remanente del Perodo
Flujo de Caja
Flujo de Caja Acumulado

440.000
-3.610.000
-1.250.000
-2.360.000
0
0
-77.581
0
0
0
67.119
-202.634
-641.646
0
777.162
-3.247.581
-3.247.581

880.000
-2.550.800
-1.250.000
-1.180.000
-70.800
-50.000
-155.163
0
-3.729
-3.729
134.237
-214.469
-777.162
0
857.393
-1.829.692
-5.077.273

MES
3
1.760.000
-2.550.800
-1.250.000
-1.180.000
-70.800
-50.000
-310.326
0
-7.458
-7.458
268.475
-238.138
-857.393
0
827.057
-1.108.583
-6.185.856

2.640.000
-2.550.800
-1.250.000
-1.180.000
-70.800
-50.000
-465.489
0
-14.915
-14.915
402.712
-261.807
-827.057
0
686.152
-391.204
-6.577.060

3.520.000
-2.550.800
-1.250.000
-1.180.000
-70.800
-50.000
-620.651
0
-22.373
-22.373
536.949
-285.476
-686.152
0
434.678
326.176
-6.250.885

4.400.000
-2.550.800
-1.250.000
-1.180.000
-70.800
-50.000
-775.814
0
-29.831
-29.831
671.186
-309.145
-434.678
0
72.636
1.043.555
-5.207.329

Antecedentes relevantes para determinar el

flujo de caja del socio A:

Su aporte de capital ser de un 30% de la inversin

Su participacin en los beneficios ser de un 50%
Ejercer la administracin del negocio
Por lo anterior, deber renunciar a su actual trabajo, en
el cual percibe una remuneracin mensual lquida de
$500.000
No tendr otras rentas afectas a Global Complementario
Los socios conformarn una sociedad de
responsabilidad limitada
La empresa acuerda distribuir el 100% del flujo de caja

28

 Flujo de Caja del Socio A

Sueldo bruto pagado por la sociedad

Retiros de utilidades tributables
Retiros no tributables
Ingresos Brutos
Retiros no tributables
Excesos de retiros perodos anteriores
Impuesto Prim. Cat. Sobre Util. Tribut.
Ingreso Tributable
Impuesto Global Complementario
Impuesto Prim. Cat. Sobre Util. Tribut.
Impuesto a pagar (devolucin)
Ingresos Netos
Aporte de Capital
Costo de Oportunidad
Flujo de Caja

5.

0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
-3.235.022
0
-3.235.022

0
0
135.437
135.437
-135.437
0
0
0
0
0
0
135.437
0
-6.000.000
-5.864.563

AO
2
0
1.955.278
1.967.736
3.923.014
-1.967.736
0
345.049
2.300.327
0
-345.049
-345.049
4.268.063
0
-6.000.000
-1.731.937

0
3.627.854
0
3.627.854
0
0
640.209
4.268.063
23.410
-640.209
-616.799
4.244.653
0
-6.000.000
-1.755.347

0
3.627.854
0
3.627.854
0
0
640.209
4.268.063
23.410
-640.209
-616.799
4.244.653
0
-6.000.000
-1.755.347

0
3.949.307
3.288.530
7.237.837
-3.288.530
0
696.936
4.646.243
42.319
-696.936
-654.617
7.892.454
0
-6.000.000
1.892.454

Fuentes de Financiamiento

Bsicamente existen dos fuentes de financiamiento

para un proyecto:
Recursos propios (capital)
Recursos de terceros (deuda)
Una vez definida la estructura de capital ptima, se
debe tomar otras decisiones:
Tipo de emisin de acciones
Plazo de la deuda
Moneda en que se expresarn las deudas
Tipo de tasa de inters de la deuda
Tipo de crdito

29

5.1 Financiamiento de proyectos de largo plazo

a)

Aumento de capital (emisin de acciones)

Propios accionistas
Nuevos accionistas
Ventaja: no es exigible
Propios: requiere desembolso
Nuevos: requiere compartir la propiedad
Acciones ordinarias
Acciones preferentes
ADRs

b)

c)

Utilidades retenidas

Crditos otorgados por organismos multilaterales

(Banco Interamericano de Desarrollo, Banco Mundial,
Corporacin Financiera Internacional)

d)

Se licitan a travs de bancos comerciales

Perodos de gracia para intereses y capital
Financian hasta 85% del proyecto
Privilegian proyectos de impacto social positivo

Crditos otorgados por bancos comerciales

Similar a los anteriores pero no discriminan entre proyectos.

e)

Emisin directa de bonos

Oferta pblica de valores representativos de deuda
Tienen acceso las empresas de mayor tamao
Tiene costos de emisin

30

 Se obtienen mejores condiciones (no hay intermediario)

Plazos usuales de 3 a 6 aos

f)

Letras hipotecarias
Es un tipo de bono, emitido por el banco
Se aplica a la adquisicin de propiedades
Crditos de largo plazo (5, 8, 12, 15 y 20 aos) pagaderos
en cuotas iguales con tasas sobre UF
Financian hasta el 75% del valor de tasacin
La letra es garantizada por el bien raz a comprar
El banco coloca las letras en el mercado y cobra una
comisin al deudor

g)

Mutuos hipotecarios
Similares a las letras hipotecarias, pero no existe
intermediario y financian hasta el 85% del bien raz.

h)

Crditos de largo plazo de proveedores

Aplicables a la importacin de bienes de capital.
Generalmente estn asociados a pases que disponen de una
agencia promotora de exportaciones (Eximbank-USA,
Eximbank-Japn, Hermes-Alemania, COFACE-Francia, etc)

i)

Leasing
Una empresa solicita a otra (la empresa de leasing) que
adquiera un determinado bien para drselo simultneamente en
arrendamiento.
El contrato establece el pago de una cuota de arrendamiento por
un cierto lapso (similar a la vida til del activo).
La ltima cuota representa la opcin de adquirir el bien
La cuota es similar a una de un prstamo, es decir, una parte es
capital y otra inters.
Tributariamente se considera gasto toda la cuota (no slo el
inters). Esta es la principal ventaja.

31

5.2 Financiamiento de capital de trabajo

Crdito de proveedores
Crditos bancarios (lneas de crdito)

32