Jr.

San Martn 864, Piso 7

Miraflores, Lima 18
Per
Telf. 446-6193

FUNDAMENTO DE CLASIFICACIN DE RIESGO

GLORIA S.A.
Sesin de Comit N 17/2011: 27 de mayo del 2011
Informacin financiera auditada al 31 de diciembre del 2010

Analista: Gisella Del Aguila P.

gdelaguila@classrating.com

Gloria S.A. (Gloria), es una empresa que inicio sus operaciones en la ciudad de Arequipa en 1941, siendo actualmente la empresa lder en el
pas en la elaboracin y comercializacin de productos lcteos, tanto de leches industrializadas (leche evaporada y leche fresca UHT), como de
sus derivados (mantequilla, yogurt y queso). La empresa mantiene tambin importante participacin en el mercado de refrescos, de jugos, de
nctares, de conservas de pescado, de caf instantneo y de mermeladas, entre otros productos de consumo masivo.
Gloria cuenta con una participacin que supera el 80% del mercado de leche evaporada. Este producto, en sus diversas marcas y
presentaciones, es el que mayor participacin tiene en los negocios de la empresa, representando en el ejercicio 2010, alrededor del 60% de sus
ingresos.
Gloria forma parte de uno de los ms importantes conglomerados industriales de propiedad de inversionistas peruanos, siendo el principal activo
del Grupo Gloria, el cual est conformado por empresas que operan en diversos sectores: lcteos y alimentos; cemento y nitratos; papeles,
cartones y envases; en el sector agroindustrial, y de alcohol; teniendo tambin presencia en otros sectores de servicio como: transporte, manejo
logstico y comercial, as como inversiones en otros pases como, USA (Puerto Rico), Bolivia, Argentina, Ecuador y Colombia.

Clasificaciones Vigentes
Solvencia
Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales
Emisiones de Bonos Corporativos
Emisiones de Papeles Comerciales
Perspectivas
FUNDAMENTACION
Las categoras de riesgos asignadas, se sustentan en:

El respaldo del grupo al que pertenece, pues el ser

parte del Grupo Gloria no slo significa un importante
respaldo patrimonial, sino que permite alcanzar un
importante nivel de integracin en procesos productivos
relacionados, a la vez que permite lograr crecientes
economas de escala y alcanzar un mejor
aprovechamiento de su capacidad instalada.

La importante expansin y crecimiento en los diferentes

mercados en donde opera la empresa, tanto a nivel
nacional, como internacional.

El manejo de la empresa, el que se realiza en base a

una estrategia clara, con una adecuada inversin en
tecnologa, lo que permite asegurar calidad, eficiencia
en costos y desarrollo constante de productos, de
lneas, de marcas y de presentaciones novedosas, por
lo que est logrando captar crecientes participaciones,
en todos los diversos segmentos del mercado, as como
diversificar sus ventas. Adicionalmente, la empresa
cuenta con una eficiente gestin logstica.

Gloria S.A. presenta adecuados indicadores de

eficiencia, liquidez, endeudamiento y de capacidad de
cobertura de deuda.
Las categoras de riesgo asignadas, tambin toman en
cuenta factores adversos, tales como:

La fuerte competencia existente en el mercado local en

trminos de productos, precios, variedades de

AA
AA+
CLA1+
Positivas

productos, y presentaciones, lo que se aplica a los

diferentes mercados en donde compite la empresa.
La importante concentracin de las ventas en un
producto (leche evaporada).
Los resultados son, a veces, influenciados por los
dividendos de sus empresas subsidiarias.
La probabilidad de ocurrencia de ciclos econmicos
adversos en la economa local.

Indicadores financieros

En miles de nuevos soles de diciembre del 2010

Dic.2008
Total Activos
1,704,306
Deudores
413,134
Existencias
364,342
Activo Fijo
542,719
Total Pasivos
768,770
Patrimonio
935,536

Dic.2009
2,076,239
413,193
285,846
810,748
851,823
1,224,416

Dic.2010
2,128,446
439,525
407,939
857,109
890,708
1,237,738

Ventas Netas
Resultado Bruto
Resultado Operacional
Utilidad neta

2,033,058
470,570
232,404
290,711

2,097,794
470,488
247,184
189,927

2,287,593
571,692
309,524
212,265

Res. Operacional / Ventas

Utilidad / Ventas

11.4%
14.3%

11.8%
9.1%

13.5%
9.3%

Rentabilidad / Patrimonio Prom.

Rentabilidad / Activos

28.6%
15.8%

17.6%
10.0%

17.2%
10.1%

1.95
0.88

2.87
1.42

2.31
1.13

0.82
0.50
63.5%

0.70
0.41
42.8%

0.72
0.33
51.6%

6.61

7.15

10.59

77.0%
82.1%

77.5%
82.1%

75.6%
81.5%

Liquidez corriente
Liquidez cida
Deuda / Patrimonio
Pas. Financ./ Patrimonio
% Deuda a corto plazo
ndice de Cobertura Histrico
% Mcdo leches industrializadas
% Mcdo leche evaporada

*Para efectos de anlisis, las cifras han sido ajustadas a soles constantes de diciembre del 2010.

Gloria ha sabido consolidar su posicin de liderazgo en el

mercado nacional, en los diversos productos que ofrece, lo
cual incluso le ha permitido diversificar parcialmente su
produccin. Adicionalmente, Gloria ha ingresando con xito
a mercados en el exterior, con niveles de ventas para
exportacin cada vez superiores. Todo esto se refleja
positivamente en sus resultados.
Los ingresos de Gloria muestran un continuo crecimiento, en
lnea con su creciente nivel de ventas. A ello se suman los
procesos de integracin, tanto organizativa, como funcional,
que se ha desarrollado en las empresas del Grupo, lo que le
permite generar oportunidades de mayor eficiencia y de
mejor control de gastos, reflejndose positivamente en los
resultados operativos obtenidos por la empresa (S/. 309.5
millones en el ejercicio 2010, 25.2% superior a lo registrado
en el 2009), y por tanto, en una mejor capacidad de
cobertura de deuda y de gastos financieros, y en un buen
resultado neto.
Esto se traduce en adecuados niveles de rentabilidad, tanto
respecto al patrimonio promedio, como respecto a sus
activos.

EMPRESAS CORPORATIVAS

Gloria confirma su posicin de liderazgo en el mercado con

una estructura patrimonial slida y estable, con niveles de
liquidez, de endeudamiento, de eficiencia y de capacidad de
cobertura histrica, bastante adecuados.
Perspectivas
Las categoras de riesgo asignadas a los instrumentos
emitidos por Gloria, han sido ratificadas sobre la base de su
actual situacin, financiera, operativa, y de las
participaciones de mercado con que cuenta la empresa, que
responden a su liderazgo en la produccin de leches
industrializadas y de derivados lcteos a nivel nacional.
A ello debe agregarse el aumento que muestra el consumo
per capita de productos lcteos a nivel nacional; la
integracin de sus procesos productivos y las sinergias que
obtiene por las operaciones con sus empresas vinculadas;
su capacidad de produccin a gran escala (Gloria es la
productora de leche evaporada ms grande del mundo); la
trayectoria y la solvencia del Grupo Gloria, su estructura
corporativa, que permite integrar sus principales
operaciones; entre otros factores que en conjunto, permiten
vislumbrar perspectivas positivas para la operacin futura de
la empresa.

Gloria Diciembre 2010

1. Descripcin de la Empresa.
Leche Gloria S.A. inici sus operaciones en 1941, teniendo
como accionista mayoritario a General Milk Company Inc.
Esta empresa fue adquirida posteriormente por Carnation
Company, inicindose en ese momento la etapa de
diversificacin y de comercializacin de productos no
lcteos, lo que motiv el cambi de razn social a Gloria S.A.
en 1978.
En 1986, la empresa peruana Jos Rodrguez Banda S.A.
(JORBSA), constituida en enero de 1967, adquiri un
paquete mayoritario de acciones de Gloria, generndose
formalmente el inicio de lo que hoy se conoce como Grupo
Gloria. Este grupo econmico es, desde 1988, propietario
de la marca Gloria dentro del territorio peruano.
En julio de 1999, Gloria compr 99.98% del capital social de
Carnilac S.A. (Carnilac), empresa propietaria de tres
plantas productoras de derivados lcteos, ubicadas en
Huacho, Trujillo y Cajamarca, la cual fue posteriormente
absorbida por Gloria.
Continuando con su expansin local, en setiembre de 1999,
Gloria adquiri los activos de Friesland Per S.A.,
suscribiendo un contrato con la empresa matriz Friesland
Brands B.V. (Holanda), para la cesin de uso de la licencia
y el pago de regalas de las marcas Bella Holandesa y
Yomost por diez aos.
A partir del ejercicio 2003, a travs de su matriz JORBSA,
Gloria ha expandido sus negocios en el mercado
internacional, a travs de la adquisicin de diversas
empresas y/o de la conformacin de asociaciones, cuyas
actividades principales se desarrollan en el sector lcteo,
logrando diversificar las fuentes de su principal insumo
(leche), abastecindose de plantas del Grupo ubicadas en el
exterior.
Gloria tiene presencia en otros pases de la regin como:
Bolivia (1996), Puerto Rico (2003), Colombia (2004),
Argentina (2005) y Ecuador (2005).
En los ltimos ejercicios, el Grupo Gloria ha atravesado por
diversos procesos de reorganizacin, buscando una
estructura funcional y organizada de tipo horizontal, de
manera de permitir un manejo ordenado, gil y eficiente de
las diversas empresas del Grupo a travs de lneas de
negocios especializadas.
Esto implic la separacin en bloques patrimoniales de las
empresas dedicadas al negocio de papeles y envases, y en
el negocio cementero, en donde Gloria era el principal
accionista.
En abril del 2008 entr en vigencia la escisin de un bloque
patrimonial de Gloria dedicado al negocio cementero, lo que
representaba en ese momento, 56% del capital social de
Gloria, con el que se constituy Consorcio Cementero del

EMPRESAS CORPORATIVAS

Sur S.A., propietario de Yura S.A. En agosto del 2008, Gloria

vendi su inversin en Trupal S.A. a Fondo de Inversiones
Diversificadas S.A., con lo que se desvincul directamente
del negocio de papeles y envases.
a. Propiedad
Gloria es el principal activo del denominado Grupo Gloria, de
propiedad mayoritaria de los hermanos Vito y Jorge
Rodrguez Rodrguez, grupo que est conformado por
empresas que operan en diversos sectores: lcteos y
alimentos, cementos y nitratos, papeles, cartones y envases
y en el sector agroindustrial y de alcohol, teniendo tambin
presencia en otros sectores como transporte, manejo
logstico y comercial.
La empresa holding del negocio alimentario del Grupo es
Jorge Rodrguez Banda S.A. JORBSA, principal accionista
de Gloria.
A la fecha, el capital social de Gloria est compuesto de la
siguiente manera:
Acciones Comunes
Jos Rodrguez Banda S.A.
Silverstone Holdings Inc.
Racionalizacin Empresarial S.A.
Otros
Total

%
75.54
11.22
8.84
4.40
100.00

En abril del 2008, entr en vigencia el proceso de

reorganizacin societaria de Gloria que implic la
segregacin del bloque patrimonial dedicado al negocio
cementero, minero y de explosivos, que fue absorbido por
Consorcio Cementero del Sur S.A., empresa vinculada.
Luego de ello, el capital social de Gloria qued representado
por 197156,871 acciones comunes (antes 450790,690) y
20162,520 (antes 46076,611) acciones de inversin.
Posteriormente, en Junta General de Accionistas del 20 de
agosto del 2008, se aprob la capitalizacin del exceso de
reserva legal y de otras reservas, por 58686,196 acciones
comunes y por 6001,625 acciones de inversin, con lo que
el capital social de Gloria qued representado por
255843,068 acciones comunes y 26164,145 acciones de
inversin, que representan 90.72% y 9.28% del total de
acciones en circulacin, respectivamente.
b. Grupo Econmico
El Grupo Gloria ha recompuesto su estructura organizacional
a travs de la definicin de lneas de negocio especficas
que permiten manejar sus operaciones por unidad de
negocio, de modo que cada una de ellas concentra los
activos y los pasivos, asociados a su actividad principal.
Se ha definido las siguientes unidades de negocio:

Gloria Diciembre 2010

(i) El holding alimentario, en donde JORBSA acta como

empresa holding de las empresas dedicada al negocio
lcteo y alimentario y se encuentra compuesto por:
Gloria S.A., empresa lder en la produccin y
comercializacin de leches industrializadas y de
derivados lcteos en el mercado peruano. Las
empresas subsidiarias de Gloria son: Empresa
Oriental de Emprendimientos S.A. EMOEM
(holding que opera los negocios del grupo en Bolivia,
propietaria de Pil Andina S.A., empresa dedicada a la
produccin y comercializacin de leches
industrializadas, derivados lcteos, as como postres
refrescos y agua mineral en Bolivia); Logstica del
Pacfico S.A.C. (dedicada al proceso de importacin
y de almacenamiento de carga que ingresa por la
Aduana Martima y Area del Callao); Agroindustrial
del Per S.A.C.; y, Lcteos San Martn S.A.C.,
dedicadas a la distribucin mayorista de productos
alimentarios. Y ms recientemente, Empaq S.A.C.,
empresa productora de embases y empaques de
hojalata, adquirida al 100% por el Grupo Gloria el 9
de diciembre del 2010.
Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad S.A.C.
(DEPRODECA), empresa comercializadora de los
productos Gloria S.A. y Mr. Chips.
Gloria Holding Corporation, empresa domiciliada en
Puerto Rico que est integrada por: Suiza Dairy Co.
(dedicada a la produccin de leche industrializada),
Suiza Fruit Co. (productora de jugos y bebidas a
base de fruta), Neva Plastics Manufacturing Co. (que
fabrica envases de plstico), y Garrido y Compaa
Inc. (empresa comercializadora de caf).
Inversiones Gloria de Colombia S.A., propietaria de
Algarra S.A., empresa adquirida en diciembre del
2004, dedicada al procesamiento y comercializacin
de leche y sus derivados y a la produccin de los
jugos Tampico, en la regin de Cundinamarca
(Colombia).
Inversiones Gloria Argentina S.A., propietaria del 50%
de la Compaa Regional de Lcteos de Argentina
S.A. (Corlasa), empresa creada en marzo del 2005
en asociacin con la empresa argentina La Ramada
S.A. En agosto del ejercicio 2010 JORBSA compr el
50% restante de las acciones de la empresa que
eran de propiedad del Grupo Gonella. Corlasa
cuenta con una planta que produce 5 mil kilogramos
de leche en polvo y 800 mil litros de leche diario.
Lechera Andina S.A. - LEANSA, empresa dedicada la
produccin y comercializacin de derivados lcteos,
ubicada en la Provincia de Pichincha, Ecuador.

EMPRESAS CORPORATIVAS

Adems se tiene a Racionalizacin Empresarial S.A.

(RACIEMSA), empresa dedicada a brindar servicios de
transporte de carga, tanto a empresas del grupo, como a
terceros, y servicios de asesora de gestin empresarial a
empresas del grupo. A su vez, es propietaria de Inmobiliaria
Hersel S.A.
(ii) El holding cementero, creado a partir de la escisin del
bloque patrimonial de Gloria, dedicado a los negocios
cementero, minero y de explosivos. La empresa holding
de este negocio es Consorcio Cementero del Sur S.A.
(Consorcio Cementero), y est conformado por:
Yura S.A., (Yura) empresa ubicada en el
departamento de Arequipa, dedicada a la produccin
de cemento y de concreto, con productos distribuidos
en la regin sur del pas;
Cementos Sur S.A. , subsidiaria de Yura, empresa
ubicada en el departamento de Puno, dedicada a la
produccin y venta en la regin suroriental del pas;
Industrias Cachimayo S.A.C., subsidiaria de Yura,
empresa ubicada en el departamento de Cuzco,
dedicada a la fabricacin de nitrato de amonio-Anfo y
de fertilizantes nitrogenados.
Concretos Supermix S.A., subsidiaria de Yura
dedicada a la elaboracin de concreto, premezclado
y fabricacin de prefabricados con operaciones en
Lima.
(iii) El holding azucarero, conformado por empresas
adquiridas a travs de la empresa holding Corporacin
Azucarera del Per S.A. (Coazcar), que ha permitido
que el Grupo Gloria se consolide como el primer grupo
agroindustrial del Per, con una capacidad de
produccin de ms de 47 mil hectreas para el cultivo de
caa de azcar en el departamento de La Libertad.
Coazucar logra mantener una posicin importante en la
industria azucarera, teniendo ms del 42% de
participacin en el sector.
Esta lnea de negocios est conformada por las
siguientes empresas:
Casagrande S.A.A., ingenio azucarero con la mayor
capacidad productiva del pas, que pas a formar
parte del Grupo Gloria en octubre del 2005, primero
mediante una compra directa, y luego con una OPA
para adquirir un paquete de acciones en poder del
Estado, concretada en enero del 2006, que han
permitido tener el control mayoritario de la empresa
al contar con 57.1% del accionariado.
Cartavio S.A.A., que pas a formar parte del Grupo
en el 2007, a travs de compras directas, una OPA y

Gloria Diciembre 2010

de compra de acciones en rueda de bolsa de la

BVL, que determinaron que Corporacin Azucarera
del Per tenga el control mayoritario de la empresa,
al poseer 80.64% de su capital social.
En enero del 2010 Coazucar adquiri un paquete de
acciones, con lo cual su participacin en Cartavio se
increment a 87.17%.
Empresa Agraria Chiquitoy S.A., empresa subsidiaria
de Cartavio y Fodinsa (posee cada una el 50% de
participacin en el capital), con terrenos colindantes
a Casagrande y Cartavio, dedicados al cultivo de
caa de azcar.
Empresa Agrcola Sintuco S.A., dedicada a la
produccin de caa de azcar, en la que el Grupo
Gloria posee 59.87% de su capital social, a travs de
Cartavio S.A.A. y Coazucar del Per S.A.
Agroindustrias San Juan S.A.C., en la que el Grupo
Gloria, posee 68.59% del capital social, y cuyos
cultivos de caa sern destinados principalmente al
proyecto de produccin de etanol.
San Jacinto S.A.A., empresa adquirida en octubre del
2009, contando actualmente con 82.63% de las
acciones. La compra incluy adems de un pago en
efectivo, la cesin del integro de las acciones de
Farmacutica del Pacifico S.A., empresa en la cual
Gloria S.A. era titular en 99%.

(iv) A travs del Fondo de Inversiones Diversificadas S.A.

FODINSA se tiene participacin sobre las siguientes
empresas productivas:
100% de las acciones de Trupal S.A., empresa
dedicada a la fabricacin y comercializacin de
papeles y cartones, as como de todo tipo de cajas y
empaques flexibles. En agosto del 2008, Gloria
vendi a FODINSA, su participacin social en Trupal,
la cual representaba 89.36% de su capital social.
100% de las acciones de Tableros Peruanos S.A.TAPESA, empresa productora de tableros de
aglomerados de madera de pino y de bagazo de
caa de azcar con resina, que suelen estar
enchapados en melamina.
(v) Otras inversiones directas de los Sres. Jorge y Vito
Rodrguez Rodrguez, que no estn agrupadas en alguna
lnea de negocios especfica de las antes mencionadas, son:
Lakebar Holding S.A. (domiciliada en Panam), Distribuidora
Feria Pucallpa S.A.C., Feria Oriente S.A.C., Manufacturera y
Distribuidora Regional S.A., y Transformaciones Tcnicas
S.A. (todas ellas domiciliadas en el Per).

EMPRESAS CORPORATIVAS

c. Estructura administrativa
Las empresas que forman parte del Grupo Gloria son
administradas por una Direccin Corporativa y por una Plana
Gerencial Corporativa, que cuenta con ejecutivos que
desempean el mismo cargo en las principales empresas del
Grupo. Esta estructura permite que todos los asuntos
administrativos sean dirigidos desde la oficina principal
ubicada en la ciudad de Lima, generando ahorros de gastos
operativos, as como importantes sinergias administrativas.
En marzo del ejercicio 2010, en Junta de Accionistas
Obligatoria Anual, se acord reelegir a los miembros del
Directorio para el periodo 2010-2012. El Directorio de Gloria
est conformado por cuatro miembros, todos ellos
vinculados directamente a los accionistas.
Directorio
Presidente Ejecutivo:
Vicepresidente Ejecutivo:
Directores:
Direccin Corporativa
Gerente General Corporativo:
Director Corp. de Finanzas y Sist.:
Director Corp. de RR.HH.:
Director Corp. de Estrat. y Desarr.:
Contralor General Corporativo:
Gerencia Gloria S.A.
Gerente General Div. Alimentos:
Gerente Corp. de RRHH.:
Gerente Corp. de Finanzas
Gerente Corp. de Contabilidad:
Gerente Corp. de Sistemas:
Gerencia Contabilidad Gloria S.A.:
Gerente de Negocios Internac.:
Gerencia rea Legal:
Gerencia de Presupuesto:
Gerente de Logstica:
Gerente de Seguros:

Jorge Rodrguez Rodrguez

Vito Rodrguez Rodrguez
Jos O. Rodrguez Rodrguez
Claudio Rodrguez Huaco

Jorge Rodrguez Rodrguez

Francis Pilkington Ros
Jos Mara Amado Galvn
Asunta Vizcarra Albarracin
Juan Luis Kruger Carrin

Luis Benavides Gonzales del Riego

Juan Antonio Pedreros Mora
Flix Novoa Herrera
Luis Chinchilla Salazar
Rafael Alegra Galarreta
Alejandro Nez Fernndez
Luis Tejada Daz
David Sobenes Torres
Jos Leno Prieto
Juan Bustamante Zegarra
Jos Zereceda Ortiz de Zevallos

Gloria registra en los ltimos aos una plana gerencial

bastante estable, mostrando cambios muy espordicos, en
su mayora determinados por la reasignacin de cargos
entre las principales posiciones gerenciales del Grupo Gloria.
2. Negocios
Gloria S.A. pas de producir dos tipos de leche evaporada
en el ao 1986, a producir y comercializar en la actualidad
una amplia variedad de leches industrializadas y de
derivados lcteos, as como productos alimenticios
compuestos por frutas, legumbres y hortalizas, aceites y
grasas a partir de sustancias animales y vegetales,
productos crnicos, elaboracin y conservacin de pescado
y de productos de pescado; y toda clase de productos
alimenticios y bebidas en general, aunque su principal

Gloria Diciembre 2010

producto contina siendo la leche evaporada.

Gloria mantiene un slido crecimiento y liderazgo en el
mercado lcteo, donde su participacin ha ido
incrementando paulatinamente, gracias a la calidad de los
productos y a la continua innovacin en el desarrollo de
nuevos productos, marcas, variedades y presentaciones,
que le permiten ingresar a diferentes mercados. A ello se
agrega su capacidad de distribucin, que permite llegar a
todos los mercados que abastece y desempearse con xito
en un entorno altamente competitivo, logrado gracias a la
integracin vertical y al aprovechamiento de sinergias, con
todas las empresas vinculadas al Grupo Gloria.
La leche evaporada es el producto ms tradicional y ms
representativo de Gloria, lo que determina que los ingresos
generados por esta lnea sean los de mayor participacin en
las ventas totales de la empresa. En sus diversas
presentaciones y bajo distintas marcas, la venta de leche
evaporada ha generado ms del 60% de los ingresos totales
de la empresa en el ejercicio 2010.
La concentracin de ingresos provenientes de la leche
evaporada viene disminuyendo paulatinamente, debido al
incremento en la produccin y ventas de otros productos,
tales como yogurt, leche fresca, quesos, nctares, envases
metlicos y otros.
El reconocimiento de la leche evaporada Gloria, ha
permitido a la empresa posicionar rpidamente otros
productos en el mercado, siendo actualmente reconocida
como la empresa lder, no slo en la venta de leche
evaporada, sino tambin en la venta de yogurt, de leche
fresca y de mantequilla.
a. Operaciones
Gloria S.A. mantiene una posicin de liderazgo en el sector
lcteo peruano desde hace ms de 60 aos. Actualmente, la
empresa se dedica a la industria de preparar, envasar,
manufacturar, comprar, vender, importar, exportar y
comercializar, toda clase de productos y derivados lcteos,
productos alimenticios compuestos por frutas, legumbres,
hortalizas, aceites y grasas a partir de sustancias animales y
vegetales, productos crnicos, elaboracin y conservacin
de pescado y de productos de pescado, y toda clase de
productos alimenticios y bebidas en general.
Para la realizacin de sus actividades Gloria cuenta con
cinco plantas industriales en el pas: (i) Huachipa (Lima),
que es un complejo industrial de recepcin y procesamiento
de leche, en donde se produce leche evaporada, derivados
lcteos (yogurt, quesos, mantequillas, entre otros), jugos de
fruta, y en donde adems se produce envases y embalajes;
(ii) Arequipa, donde funciona una unidad de evaporizacin
de leche y de produccin de leche evaporada para la regin

EMPRESAS CORPORATIVAS

sur del pas; (iii) Majes (Arequipa), donde se concentra,

evapora y pre-trata, la leche fresca proveniente de los
ganaderos de la zona, la cual es transportada a las plantas
industriales de Huachipa o de Arequipa; (iv) Cajamarca,
donde se concentra la leche fresca y se elaboran derivados
lcteos, como queso, mantequilla y manjar blanco; y, (v)
Trujillo, donde se acopia, procesa y evapora la leche fresca
proveniente de las regiones de Cajamarca, La Libertad,
Lambayeque y Ancash, para ser trasladada al Complejo
Industrial de Huachipa.
El acopio de leche constituye una de las actividades ms
relevantes dentro de una meticulosa cadena de produccin.
La leche fresca es transportada a diversas plantas
receptoras, ubicadas en las principales cuencas lecheras a
nivel nacional, las que se extienden desde Tacna, al
extremo sur del pas, hasta Piura y Cajamarca en el norte,
donde la leche es enfriada y posteriormente transportada a
las plantas de procesamiento.
Gloria ha desarrollado un programa de incentivos por
volumen para estimular una mayor produccin y reducir el
costo de recepcin. Se est promoviendo la conformacin
de nuevos centros de acopio, en base a apoyo financiero, a
capacitacin en tcnicas de produccin e incremento de la
productividad, a importacin de ganado, a instalacin de
tanques refrigerados en los establos de los principales
proveedores, entre otros servicios, con la finalidad de
incrementar la oferta de leche fresca.
Gloria a fin de cubrir parte de sus requerimientos de materia
prima importa insumos lcteos como: leche entera en polvo,
leche descremada en polvo y grasa anhidra de leche.
Gloria ha integrado en forma vertical una parte importante
de sus operaciones, abarcando todo el proceso de
produccin de los productos lcteos, empezando desde la
produccin lechera hasta el acopio, el transporte, la
produccin, el envasado y la distribucin. Esto se ha
logrado gracias a sus propias lneas de produccin y a la
participacin de empresas vinculadas tales como: Trupal
(para los envases), Casagrande y Cartavio (proveedores de
azcar), Raciemsa (servicios de transporte), y Deprodeca
(logstica de distribucin).
b. Marcas y presentaciones
Gloria S.A. cuenta con diversas marcas siendo las ms
conocidas: Gloria, Pura Vida y Bella Holandesa, con las
cuales comercializa productos como leche evaporada, leche
fresca, yogurt y jugos.
La introduccin de las marcas Soal, Multilac y SoyVida, ha
permitido atender el mercado de productos lcteos
elaborados con protenas de soya, fuente de bienestar que
contribuye a una vida saludable. Cada marca est enfocada

Gloria Diciembre 2010

en un segmento distinto, y tiene una amplia gama de

presentaciones de leche evaporada, leche fresca, yogurt y
jugos.
Otras marcas comercializadas por la empresa son Bonl,
Chicolac, Aruba, La Mesa y caf Mnaco. Las marcas
Bonl, Aurora, Pil y El Establo son utilizadas para la
exportacin de leche evaporada y de derivados lcteos a
otros pases.
Adems de las marcas propias, Gloria posee los derechos
de uso de las marcas Tampico, para la produccin de
refrescos, as como Yomost, para la produccin de yogurt.
En abril del 2010, Gloria suscribi un contrato por el cual
adquiri los signos distintivos (marcas y lemas comerciales),
de la denominacin Milkito, de la empresa Agraria El
Escorial, que se encontraba en liquidacin. La marca de
productos Milkito fue lder en el rubro de yogurt en los aos
90 y recientemente ha sido relanzada por Gloria.
Producto
Leche evaporada
Leche UHT
Leche en polvo
Yogurt
Quesos
Nctar y Refrescos
Manjar blanco
Mantequilla
Crema de leche
Cons. de pescado
Leche Condensada
Mermelada
Caf
Panetn
Base de Helados
Cons. de Frutas
Snacks

Marca
Gloria, Pura Vida, Bella Holandesa,
Multilac, Soal, SoyVida, Bonl
Gloria, Pura Vida, Bella Holandesa,
Chicolac, Soal, SoyVida
Gloria, Pura Vida, Multilac, Soal,
SoyVida
Gloria, Gloria-Salud, Pura Vida,
Soal, Yomost, SoyVida, Milkito
Bonl, La Pradera
Gloria, Pura Vida, Aruba, Tampico
Bonl, La Mesa
Gloria
Gloria, La Mesa
Gloria, Anchomar
Gloria
Gloria
Mnaco
Gloria
Gloria
Gloria
Mr. Chips

Gloria se mantiene en un proceso constante de

diversificacin de productos, ya sea a travs de sus marcas
clsicas o a travs del desarrollo de nuevas marcas, y de
nuevos productos. Adicionalmente, se redisean empaques,
se innovan presentaciones y se cambian formatos de los
diferentes productos, siendo uno de sus objetivos principales
el de incrementar el consumo per capita de lcteos a nivel
nacional, as como, de aprovechar el crecimiento del
consumo de jugos y de refrescos.
3. Inversiones
El crecimiento de las ventas de Gloria S.A. est apoyado en
un coherente plan de inversiones en activos fijos y de
desarrollo de nuevos productos.

EMPRESAS CORPORATIVAS

Gloria tiene una importante cartera de proyectos de

inversin destinados a incrementar la capacidad productiva
de las plantas, que abarca todos los procesos, desde la
recepcin de la leche fresca (desde sus centros de acopio),
hasta la distribucin del producto final.
Todo esto se enmarca en una estrategia para asegurar la
mejor calidad de productos, la mayor eficiencia en costos, el
cumplimiento de los ms rigurosos estndares de calidad y
de proteccin del medio ambiente, as como, la
diversificacin de la oferta de productos, para abastecer la
creciente demanda de leche y de derivados lcteos, y lograr
captar nuevos mercados (estratificados por edades, por
condicin socioeconmica, por hbitos de consumo, entre
otros factores), tanto a nivel nacional, como internacional.
Las inversiones realizadas en la planta de Huachipa han
permitido convertirla en la planta productora de leche
evaporada ms grande del mundo, con produccin a gran
escala que le permite llegar con precios competitivos a
cualquier parte del mundo.
La inversin realizada en Arequipa, en donde se ha
instalado una planta de yogurt y refrescos, permitir
importantes ahorros relacionados a los fletes, ya que la
leche fresca es trasladada hacia Lima y posteriormente se
retorna como producto terminado, de Lima hacia el sur.
Adicionalmente permitir aprovechar la cercana con los
pases vecinos, como Bolivia y Chile.
4. Mercado y Posicin Competitiva
El mercado de productos lcteos en el Per se caracteriza
por su elevada concentracin, pues las tres principales
empresas (Gloria, Nestl y Laive) concentran casi 98% del
mercado, el restante 2% est conformado por productores
artesanales.
Nestl Per es una subsidiaria del grupo suizo Nestl,
empresa que inici operaciones en el pas en 1919,
mediante la importacin de sus productos. En 1942 abri su
primera planta de produccin, la cual se ubic en Chiclayo.
En 1997 Nestl adquiri la fabrica peruana de helados,
golosinas y panetones DOnofrio.
En la actualidad Nestl Per cuenta con tres plantas
ubicadas en Lima, Chiclayo y Cajamarca, para el acopio de
leche.
Laive se fund en 1910, con el nombre de Sociedad
Ganadera del Centro, cambiando su razn social en 1994.
En la actualidad la empresa cuenta con cuatro plantas a
nivel nacional, ubicadas dos de ellas en Arequipa y dos en
Lima, siendo su principal centro de acopio en Majes
Arequipa.
Estas tres empresas mantienen una fuerte competencia
entre ellas y ofrecen una importante variedad de productos,

Gloria Diciembre 2010

con una gama cada vez ms amplia y con novedosas

presentaciones en cada caso. Una de las principales
fortalezas de la industria lctea en el Per es su integracin
vertical, pues las tres principales empresas se encargan del
acopio de leche fresca (su principal insumo), de su
procesamiento, del envasado y de su distribucin, lo cual
permite no slo obtener importantes economas de escala,
sino tambin crear barreras de entrada frente a posibles
nuevos competidores.
En los ltimos aos, el mercado de leche y derivados
lcteos, ha presentado un importante dinamismo. En menos
de siete aos el consumo per cpita, considerando todo el
sector lcteo, ha pasado de 48 litros a cerca de 65 litros, y
se espera que este dinamismo contine, pues an este nivel
de consumo es bajo, Argentina pasa los 150 litros y
Uruguay de los 200 litros al ao.
El producto lcteo ms demandado en el mercado peruano
es la leche evaporada. La distribucin segn el tipo de leche
ms consumida en el mercado peruano es: leche evaporada
(alrededor de 88%), leche fresca (alrededor de 11%) y leche
en polvo (alrededor de 1%).
El mercado total de leches industrializadas registr un
crecimiento del orden del 12.9%, en el ejercicio 2010,
respecto al 2009. Gloria continua liderndolo con una
participacin de 75.6% en la produccin total al cierre del
ejercicio 2010.
Gloria mantiene el liderazgo en la venta de leche evaporada,
principalmente a travs de su marca tradicional Gloria, que
con diversas presentaciones, est solidamente posicionada
en el mercado peruano.
Adems del liderazgo de la empresa en el mercado de
leches industrializadas y de leche evaporada, se ha
alcanzado tambin el liderazgo en el mercado de yogurt,
impulsado por la diversidad de presentaciones, de
variedades y de sabores, comercializados bajo diversas
marcas, cada una de ellas enfocada en un tipo de
consumidor especfico.
El mercado del yogurt ha sido en los ltimos aos el submercado ms dinmico. Este mercado se ampli, producto
de una fuerte competencia iniciada a fines de la dcada de
los noventa, que conllev a la reduccin significativa de los
precios, lo que permiti hacer ms accesible el producto a
los niveles socioeconmicos con menores ingresos. Todo
esto permiti el lanzamiento de nuevos sabores y diferentes
presentaciones.
Otro mercado que ha registrado un importante crecimiento
es el de refrescos y nctares, al potenciarse como una
alternativa ms saludable, respecto a las bebidas
carbonatadas. En stos mercados Gloria compite con

EMPRESAS CORPORATIVAS

marcas de reconocida presencia como Pulp, Frugos y Cifrut,

todas las cuales efectan agresivas campaas de marketing.
5. Situacin Financiera
A partir de enero del 2005, el Consejo Normativo de
Contabilidad suspendi el ajuste contable de los estados
financieros para reflejar los efectos de la inflacin. Sin
embargo, para efectos de anlisis comparativo, las cifras
contables de la institucin han sido ajustadas a valores
constantes de diciembre del 2010.
a. Resultados, rentabilidad y eficiencia
La posicin de mercado de los productos elaborados por
Gloria se refleja en un continuo crecimiento de los ingresos,
observado en casi todas sus lneas, destacando el
crecimiento de las ventas de productos distintos a la leche
evaporada, principal producto de la empresa y que mayor
aporte a los ingresos totales ha proporcionado
histricamente.
La venta de leche evaporada es el principal generador de
ingresos de la compaa, con una participacin que supera
el 60% de los ingresos totales (incluyendo exportaciones), en
el ejercicio 2010. Dicha participacin viene disminuyendo en
razn a la diversificacin en la produccin y las ventas de la
empresa, logradas gracias a la positiva penetracin en el
mercado de productos tales como yogurt, leche fresca UHT,
quesos, refrescos, nctares y mantequilla.
Gloria apuesta por la innovacin para crecer en la venta de
todos sus productos lcteos. Para ganar posicin en el
mercado la empresa ha lanzado todo tipo de productos y
envases, adems se han lanzado marcas adicionales para
llegar a toda la pirmide de la poblacin y lograr que las
personas que tienen menos recursos puedan incrementar su
consumo de lcteos.
Al cierre del 2010, Gloria obtuvo ingresos ascendentes a
S/. 2,287.6 millones, que representan un aumento de 9.0%
respecto a los ingresos registrados en el ejercicio anterior,
S/. 2,097.8 millones, ajustado a valores constantes de
diciembre del 2010 (considerando valores corrientes, el
aumento de las ventas es de 14.0%). Este aumento
responde al crecimiento en la venta de los diversos tipos y
presentaciones de leche, as como de los derivados lcteos,
sumado a los mayores ingresos registrados por
exportaciones.
Las exportaciones han registrado un aumento del orden del
28.4%. Es preciso indicar que la produccin a gran escala, le
permite a Gloria llegar con precios competitivos a cualquier
parte del mundo.
El creciente nivel de produccin ha permitido un mejor
aprovechamiento de la capacidad instalada de las plantas

Gloria Diciembre 2010

procesadoras y una mayor dilucin de los costos fijos. A

esto se suma la disminucin en el precio de las materias
primas, el cambio en el uso de combustible y la constante
mejora en la reduccin de costos, por lo que el margen bruto
de produccin de todas las lneas ha sido mejor.
Los ingresos de Gloria aumentaron en 9.0%, mientras que
los costos de venta lo hicieron en 5.4%, repercutiendo ello
favorablemente en el margen bruto. Este ltimo pas de ser
22.4% con relacin a las ventas en el 2009, a 25.0% en el
2010.

Es preciso indicar que en el ejercicio 2009, dentro de los

otros ingresos operacionales se registr un monto
ascendente a S/. 20.6 millones, generados por la venta de la
participacin que tena Gloria en Farmacutica del Pacfico
S.A.
M M S/ .

2,500
13.5%

2,500

28%

2,000

26%

1,500

12%

11.4%

11.2%

10%

1,000

8%

6%
2006

1,500

11.8%

12.1%

500

M M S/ .

25.0%

2007

Ingresos

2008

Margen Bruto

2009

2010

Margen Operacional

24.3%

23.4%

24%

23.1%
22.4%

1,000

22%

500

20%

18%
2006

14%

2,000

2007

Ingresos

2008

Costos Vtas

2009

2010

Margen Bruto

El crecimiento de la produccin y de las ventas ha requerido

un mayor nivel de gastos administrativos y de ventas,
relacionados principalmente con gastos por servicios
prestados por terceros, gastos de publicidad por el continuo
lanzamiento de nuevas lneas de productos y comisiones
por ventas, mayores fletes por distribucin relacionados al
aumento de sus ventas en el exterior y mayores gastos por
honorarios de directores, que tiene relacin directa con la
mayor utilidad comercial.
Los gastos administrativos y de ventas registran un mayor
monto respecto al ejercicio anterior (S/. +14.7 millones,
S/. 261.6 millones a diciembre del 2010 vs. S/. 246.9
millones a diciembre del 2009), representando 11.4% de las
ventas, porcentaje similar al registrado en el 2009 (11.8%).
Es preciso indicar que Gloria presenta una importante
eficiencia en el esquema de distribucin, (que incluye la
participacin de la empresa vinculada Deprodeca y un
esquema de comisiones variables), as como, por el manejo
administrativo corporativo.
Gloria cuenta con un contrato con la empresa Deprodeca
S.A.C., mediante el cual se ha asignado la distribucin de
los productos de la empresa en el departamento de Lima y
la comercializacin de los productos en los dems
departamentos del pas.
El importante crecimiento de las ventas y la eficiencia
obtenida en costos, se traslad al resultado operacional de
la empresa, el cual mostr un favorable desempeo,
habiendo pasado de S/. 247.2 millones en el 2009 (11.8%
de los ingresos) a S/. 309.5 millones en el 2010 (13.5% de
los ingresos).

EMPRESAS CORPORATIVAS

Respecto al resultado no operacional, en el 2010 Gloria

obtuvo S/. 16.4 millones por este concepto, monto inferior al
registrado en el ejercicio 2009 (S/. 22.9 millones).
En el periodo bajo anlisis, si bien Gloria registr menores
gastos financieros (S/. 18.5 millones vs. S/. 22.1 millones),
ocasionados principalmente por la discriminacin de
intereses por prstamos bancarios, debido a la reduccin en
el endeudamiento financiero, tambin se registra una
significativa baja en los ingresos financieros (S/. 8.0 millones
vs. S/. 16.4 millones), ocasionado por el registro de menores
intereses provenientes de prestamos efectuados a favor de
empresas relacionadas.
Los dividendos obtenidos en el 2010, cubren ampliamente
los gastos financieros netos incurridos, los mismos que
ascienden a S/. 34.6 millones por concepto de dividendos
recibidos de sus subsidiarias, monto que tambin es inferior
al registrado en el ejercicio 2009 (S/. 40.8 millones). Gloria
distribuy S/. 145.3 millones como dividendos a sus
accionistas en el ejercicio 2010.
Las utilidades recibidas por concepto de dividendos de sus
subsidiarias representaron 16.3% de la utilidad obtenida en
el periodo bajo anlisis.
Dividendos Pagados y Recibidos
M M S/ .

175

Dividendos Recibidos
Dividendos Pagados

150
125
100
75
50
25
0
2008

2009

2010

Gloria ha registrado una utilidad neta ascendente a S/. 212.3

millones en el ejercicio 2010, que resulta 11.8% superior a la
obtenida en el ejercicio 2009, ao en que se registr una
utilidad neta ascendente a S/. 189.9 millones, neta del ajuste
a valores constantes de diciembre del 2010.

Gloria Diciembre 2010

Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores

(En miles de Nuevos Soles al 31 de diciembre del 2010)
2007
2008
2009
2010
Ventas netas
1,955,365
2,033,058
2,097,794
2,287,593
Margen bruto
475,482
470,570
470,488
571,692
Resultado operacional
237,519
232,404
247,184
309,524
Depreciacin del ejercicio
50,943
48,400
58,580
60,108
Flujo depurado
286,160
273,732
304,953
369,782
Gastos financieros netos
26,790
15,992
22,065
18,521
Resultado no operacional
41,490
146,311
22,923
16,352
Utilidad neta
195,694
290,711
189,927
212,265
Total Activos
Disponible
Deudores
Activo Fijo
Total Pasivos
Deuda Financiera
Patrimonio

1,970,924
19,620
306,764
571,840
870,143
560,219
1,100,782

1,704,306
17,433
413,134
542,719
768,770
468,315
935,536

2,076,239
106,035
413,193
810,748
851,823
503,331
1,224,416

2,128,446
78,586
439,525
857,109
890,708
407,792
1,237,738

Result. Operacional / Ventas

Utilidad Neta / Ventas

12.15%
10.01%

11.43%
14.30%

11.78%
9.05%

13.53%
9.28%

Flujo depurado / Activos Prom.

Rentabilidad patrimonial

15.39%
17.99%

15.23%
28.55%

16.33%
17.59%

18.02%
17.24%

1.54
0.66

1.95
0.88

2.87
1.42

2.31
1.13

0.79
0.51
56.9%
1.96

0.82
0.50
63.5%
1.71

0.70
0.41
42.8%
1.65

0.72
0.33
51.6%
1.10

ndice de Cobertura Hittrica

7.17

6.61

7.15

10.59

Ebitda
Ebitda
Deuda Financiera / Ebitda
Ebitda / Gastos financieros

288,462
1.94
10.77

280,803
1.67
17.56

305,763
1.65
13.86

369,632
1.10
19.96

Liquidez corriente
Liquidez cida
Pasivos / Patrimonio
Deuda Financiera / Patrimonio
% de Deuda de corto plazo
D. Financiera / Flujo depurado

Este mayor resultado neto responde al aumento de las

ventas, y representa 9.3% de las mismas (9.0% de los
ingresos en el mismo periodo del ejercicio 2009).
Si no se consideran los ingresos por dividendos (S/. 34.6
millones en el 2010 y S/. 40.8 millones en el 2009), por ser
ingresos no vinculados a la actividad propia de la empresa,
la utilidad neta en relacin a las ventas fue de 7.8% a
diciembre del 2010 vs. 7.1% en el 2009.
b. Endeudamiento patrimonial y estructura de deuda
Al cierre del 2010, el total de pasivos de Gloria ascendi a
S/. 890.7 millones, cifra 4.6% mayor a la registrada al cierre
del 2009 (S/. 851.8 millones).
La estructura de pasivos, contina manteniendo la tendencia
mostrada en ejercicios anteriores, donde las necesidades de
financiamiento son cubiertas principalmente a travs de
emisiones de bonos.
Al cierre del ejercicio 2010, las emisiones de bonos
corporativos y de papeles comerciales, representaron
33.2% del total del pasivo (43.6% al cierre del ejercicio

EMPRESAS CORPORATIVAS

2009), mientras por su parte, las deudas bancarias

representaron 12.5% (14.6% al cierre del ejercicio 2009).
Distribucin de los Pasivos
Dic. 2009
Otros
16.1%

Distribucin de los Pasivos

Dic. de 2010

Ins.
Financieras
14.6%

Otros
16.7%

Ins.
Financieras
12.5%

Ctas y doc.
comer.
35.0%
Ctas y doc.
comer.
25.2%

Dividendos
0.5%

Pblico
43.6%

Dividendos
2.7%

Pblico 33.2%

Los cambios registrados en la distribucin de algunas

cuentas del pasivo, han ido acompaada con cambios en la
distribucin de los plazos, registrando una disminucin en la
duracin media de la deuda. La participacin de los pasivos
a corto plazo ha aumentado, pues de representar 42.8% al
cierre del 2009, esta pas a ser 51.6% al cierre del ejercicio
2010. Esto se da principalmente por la cancelacin de
diversas emisiones, asimismo durante el ao 2010 no se
realizaron nuevas emisiones.

Gloria Diciembre 2010

10

Distribucin de Pasivos
33.2%

43.1%

36.5%

57.2%

48.4%

56.9%

63.5%

42.8%

51.6%

100%
80%
60%
66.8%

40%
20%
0%
2006

2007

2008

Corto Plazo

2009

2010

Largo Plazo

Las emisiones de bonos corporativos permiten a Gloria

adquirir pasivos en condiciones de plazos, de moneda y de
costo financiero, adecuados a sus requerimientos y a su
estructura financiera y operativa.
A la fecha, Gloria mantiene vigente su Segundo Programa
de Bonos y Papeles Comerciales, el cual se renov en
octubre del 2009 por dos aos adicionales. Este Programa
involucra un monto de emisin de hasta US$ 200 millones,
bajo el cual se han realizado diez emisiones de bonos
corporativos y dos emisiones de papeles comerciales,
encontrndose a diciembre del ejercicio 2010, un monto total
de S/. 295.6 millones en circulacin.
En el ejercicio 2009, la empresa realiz dos emisiones
correspondientes a papeles comerciales: la Primera
Emisin Serie A por S/. 10 millones y la Primera Emisin
Serie B por S/. 15 millones, con plazos de vencimiento de
180 das y 360 das respectivamente. La primera de estas
emisiones venci en agosto del 2009, y la segunda en
febrero del ejercicio 2010.
Al cierre del ejercicio 2010, la deuda financiera represent
45.8% del total de pasivos de la empresa, registrando una
disminucin a nivel monetario del orden del 19.0% (S/. 407.8
en diciembre del 2010 vs. S/. 503.3 millones en diciembre
del 2009).
Esta disminucin se vio reflejado en el ratio de
endeudamiento financiero, el cual pas de 0.41 veces el
patrimonio de la empresa a diciembre del 2009, a 0.33
veces a diciembre del 2010.
MM S/ .

600
560

500
468

503

468

483

400

408

300

348

310

281

300

200
100
0
2006

2007

Deuda Financiera

2008

2009

2010

Deuda No Financiera

Por su parte, la deuda no financiera ascendi a S/. 482.9

millones mostrando un aumento de S/. 134.4 millones,
(+38.6%), respecto a la registrada al cierre del ejercicio 2009
(S/. 348.5 millones), debido principalmente a mayores
EMPRESAS CORPORATIVAS

saldos en las cuentas por pagar comerciales, en lnea con el

mayor nivel de ventas de la empresa, as como en virtud a
los mayores dividendos pendientes de pago.
Las mayores obligaciones totales contradas en el ejercicio
2010, se vio reflejado en el ratio de endeudamiento total,
siendo ste, 0.72 veces (0.70 veces al cierre del ejercicio
2009).
El patrimonio neto de Gloria aument de S/. 1,224.4 millones
al cierre del ejercicio 2009, a S/. 1,237.7 millones al cierre
del 2010, +1.1%, (S/. +13.3 millones). A valores corrientes,
se registra un aumento de 5.7% en la cuenta del patrimonio.
Este aumento responde al buen desempeo de la empresa,
reflejado en su utilidad neta, y se origina a pesar de la
distribucin de dividendos por S/. 145.3 millones, realizado
en marzo del 2010, correspondientes a las utilidades del
ejercicio 2009, que represent el 80.0% de las mismas.
Respecto al 2010, en Junta Obligatoria Anual de Accionistas
efectuada en marzo del 2011, se aprob la distribucin de
dividendos por S/. 167.8 millones correspondientes a las
utilidades de dicho ejercicio, que represent el 79.0%.
Asimismo, en esta misma JOAA se aprob la poltica de
dividendos para el ejercicio 2011, la cual contempla que las
utilidades de libre disposicin se abonarn en la cuenta de
resultados acumulados, pudiendo disponerse para
distribucin como dividendos hasta el 60% de estas, previa
aprobacin de la Junta General de Accionistas.
c. Situacin de liquidez
A diciembre del ejercicio 2010, Gloria cont con activos
totales ascendentes a S/. 2,128.4 millones, registrando un
aumento de S/. 52.2 millones (+2.5%), en relacin a
diciembre del 2009 (S/. 2,076.2 millones), debido al aumento
tanto del activo fijo (S/. 857.1 millones en el 2010 vs.
S/. 810.7 millones en diciembre del 2009) como del activo
corriente (S/. 1,062.5 millones en el 2010 vs. S/.1,045.7
millones en diciembre del 2009).
El activo corriente, responsable de 49.9% de los activos
totales, aument 1.6%, debido al registro de mayores
cuentas por cobrar, as como por mayores existencias.
De otro lado, el pasivo corriente, ha registrado un aumento
de 25.9% respecto al cierre del ejercicio 2009, al pasar de
S/. 364.7 millones a S/. 459.3 millones al cierre del 2010,
debido principalmente a mayores saldos en cuentas por
pagar comerciales y a dividendos por pagar, neto de una
disminucin en las obligaciones financieras.
El aumento en los pasivos corrientes, se ha reflejado en
niveles de liquidez menos holgados, pero adecuados,
contando la empresa para el periodo bajo anlisis con un
ratio de liquidez corriente de 2.31 veces al cierre del 2010,
frente a 2.87 veces al cierre del 2009.

Gloria Diciembre 2010

11

d. ndice de Cobertura Histrico

A diciembre del 2010, el Indice de Cobertura Histrico (ICH)
fue de 10.59 veces, mostrando un aumento respecto a
diciembre del 2009 (7.15 veces), debido principalmente a la
disminucin de sus obligaciones financieras, las que
decrecieron en 19.0% respecto a diciembre del 2009, en
valores constantes a diciembre del 2010.
Este indicador se presenta muy adecuado y muestra la
buena capacidad que presenta Gloria S.A. para cubrir con
sus responsabilidades financieras, siendo ello posible por la
gran capacidad de generacin de flujos de la empresa, as
como por el bajo costo promedio de sus pasivos reales y
proyectados, as como por el buen nivel de rentabilidad
ofrecido por sus activos.
La calidad operativa alcanzada por Gloria, ha permitido
mejorar sus ratios de eficiencia, sobre todo en cuanto a su
nivel de productividad, lo cual se extiende a su estructura
financiera, con adecuadas condiciones de mercado en
cuanto a captacin de recursos.
Todo ello est respaldado plenamente por la capacidad y la
experiencia de su administracin, as como por el
compromiso comprobado en el cumplimiento histrico en el
pago de sus obligaciones financieras.

EMPRESAS CORPORATIVAS

Capacidad de Cobertura de Deuda

M M S/ .

600

10.59

500
400

12
10

6.61

7.17

7.15

300

200

100

0
2007

Flujo Dep.

2008

2009

2010

D.Financiera

ICH

Adicionalmente, esta situacin se refleja en su nivel de

cobertura de deuda y en una capacidad de cobertura de
intereses, medida en trminos de las salvaguardas
aprobados para la emisin de valores dentro del Segundo
Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto
Plazo de Gloria S.A., donde el emisor se comprometi a
cumplir las siguientes restricciones financieras, en tanto
estn vigentes las emisiones de instrumentos dentro del
Programa: (i) mantener un nivel de endeudamiento sobre el
patrimonio no mayor a 1.1 veces; (ii) mantener una
cobertura de intereses no menor a 3.5 veces; (iii) mantener
un ndice de cobertura de deuda no mayor a 4.5 veces; y (iv)
mantener un ndice de liquidez corriente ajustada no menor
a 1.0 veces.
Los niveles de cobertura propuestos como resguardos del
Segundo Programa, se han cumplido rigurosamente hasta la
fecha.

Gloria Diciembre 2010

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DETALLE DE LAS EMISIONES DE BONOS CORPORATIVOS

SEGUNDO PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS Y PAPELES COMERCIALES DE GLORIA S.A.
El Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales corresponde a la emisin de instrumentos financieros por un monto en
circulacin de hasta US$ 200 millones o su equivalente en Nuevos Soles. En octubre del 2009 se renov el plazo de vencimiento del
programa por dos aos adicionales.
Monto
Monto
Monto en
Fecha de
Emisin
Plazo
Inters
Autorizado
Colocado
Circulacin
Emisin
Primera Serie A
5 aos
S/. 60000,000
S/. 52125,000
Cancelada
26.06.03
VAC + 6.00%
Segunda Serie nica
3 aos
S/. 35000,000
S/. 35000,000
Cancelada
21.04.04
5.9375%
Tercera Serie A
5 aos
S/. 50000,000
S/. 50000,000
Cancelada
14.02.05
6.625%
Cuarta Serie A
5 aos
S/. 72000,000
S/. 72000,000
Cancelada
22.04.05
6.6875%
Quinta Serie A
7 aos
S/. 40000,000
S/. 40000,000
S/. 17142,857
04.09.06
6.500%
Sexta Serie A
7 aos
S/. 70000,000
S/. 70000,000
S/. 35000,000
26.03.07
5.750%
Stima Serie A
10 aos
S/. 70000,000
S/. 70000,000
S/. 45500,000
18.04.07
5.875%
Octava Serie A
10 aos
S/. 100000,000
S/. 100000,000
S/. 70000,000
26.10.07
6.78125%
Novena Serie A
5 aos
S/. 90000,000
S/. 50000,000
S/. 50000,000
30.04.09
6.46875%
Dcima Serie A
7 aos
S/. 80000,000
S/. 78000,000
S/. 78000,000
29.09.09
6.5625%
DETALLE DE LAS EMISIONES DE PAPELES COMERCIALES DEL
SEGUNDO PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS Y PAPELES COMERCIALES DE GLORIA S.A.
Emisin
Primera Serie A
Primera Serie B

EMPRESAS CORPORATIVAS

Plazo
180 das
360 das

Monto
Autorizado
S/. 35000,000
S/. 35000,000

Monto
Colocado
S/. 10000,000
S/. 15000,000

Fecha de Emisin
16/02/2009
16/02/2009

Fecha de
Vencimiento
Cancelada
Cancelada

Inters
7.84375%
8.00000%

Gloria Diciembre 2010

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