Viabilidadeconmicadelaexplotacindelshale

PorJosPabloRinkenbachLizrraga(*)
En los ltimos aos se ha convertido un tema recurrente el hablar de la revolucin energtica
derivada de la explotacin de las formaciones no convencionales de lutitas (i.e., conocidas en
ingls como shale). Cotidianamente leemos en la prensa los beneficios estratgicos del shale,
tales como abasto masivo y seguro por muchos aos de hidrocarburos para Norteamrica y
menorespreciosdeelectricidaddadounmayorusodelgasnaturalcomocombustible.
Los Estados Unidos de Amrica (EUA)
poseen las principales reservas
mundiales de shale.  Es tal el monto de
sus reservas que incluso la revista
Fortune en su edicin de abril de 2012
dedic su portada a este fenmeno:
UnitedStatesofNaturalGas.

Incluso el Director General de Chesapeake (empresa lder en la explotacin de shale) lleg a
sealar que los recursos de shale en EUA son tan grandes como el equivalente a dos Arabias
Sauditas. Si bien dichas declaraciones podran considerarse demasiado optimistas, informes
serios y utilizados como referencia en la industria se atreven a proporcionar pronsticos
detalladosacercadelpotencialdelshale.EnlaprospectivadeExxondeesteao,seestimaque
para2025EUAserunexportadornetodeenerga.Dadalaflexibilidadyvelocidaddereaccindel
mercadonorteamericano,lomsseguroesqueloanteriorsucedainclusoantes.
EstalelaugededesarrolloenshaleenNorteamrica,queseestimaninversionesanualesde70
milmillonesdedlaresdurantelossiguientes30aosenlosEUA.

1


Como resultado de lo anterior,

el sector de E&P en EUA ha
registrado
extraordinarias
inversiones y joint ventures  en
los cuales han participado
directamente
no
slo
operadores
independientes,
IOCs y NOCs sino tambin
bancosdeinversin.

MientrasquemuchasdelasinversionesporpartedelosIOCshansidoparaadquirirreservaspara
as mejorar sus reportes a la Bolsa de Valores, en el caso de las NOCs las transacciones han
buscadoaknowhow.UnclaroejemplodeloanterioresChinaquetienelamayorreservamundial
de shale gas. De ah el porqu sus Nocs (tales como Sinopec y PetroChina) han adquirido o
realizadojointventuresendiferentesyacimientosnoconvencionalesdeshaleenlosEUA.


Sin importar la fecha en que EUA sea independiente en materia energtica, la actual revolucin
delshaleylasexpectativasentornoalamismahapropiciadolareindustrializacindelosEstados
Unidos,locualseapreciaenlarelocalizacindeplantasacereras,deautopartes,depetroqumica,
entreotrasindustrias,enterritorioestadunidense.
Si bien la produccin de hidrocarburos en los EUA ha venido creciendo extraordinariamente
graciasalosyacimientosnoconvencionalesdeshale,altimasfechasesmsfrecuenteencontrar
artculosperiodsticosyestudiosdediversosespecialistaspetrolerosquecuestionanlaviabilidad

2


econmica de los proyectos de shale. En Junio de 2011 el New York Times fue el primer medio
internacionalenplantearcuestionamientoscrticosacercadeloanterior.
Es importante destacar que dichos cuestionamientos no se enfocan en la existencia o no de los
recursosfsicosdehidrocarburosenformaciones deshale,sinoenlaviabilidadeconmicadela
explotacin de los mismos. Incluso llegan a afirmar que se puede estar ante una burbuja
financieraenmateriadeshale.Entrminosgenerales,loscuestionamientosacercadelaviabilidad
econmicadeshalesecentranenseistemas:
I. Declinacinacelerada:Curvashiperblicasdedeclinacindeproduccin
II. Bajaproductividadporpozovisavislosestimadosoriginalesqueafectanlasexpectativasde
factorderecuperacin
III. Requerimientos crecientes de inversin: Rendimientos marginales decrecientes y largos
perodospararecuperacindecapitalqueimpactaelvalorpresentenetodelasinversiones
IV. Altosycrecientescostosdeproduccin
V. BajosnivelesdepreciodelgasenNorteamrica
VI. Nivelescuestionadosdereservasdegas
La explotacin de shale es muy reciente y por ello la industria an no cuenta con informacin y
estudiossuficientesparaconcluirdemaneracontundenteacercadelmtododeexplotacinms
adecuado y rentable para shale. Sin embargo, pareciera que se ha identificado preliminarmente
que los nmeros de productividad utilizados como benchmark en la industria debiesen ser
menores a los inicialmente estimados ya que los valores originales tienen como referencia las
zonasconmayorpotencialdeproduccin(i.e.sweetspots)deBakkenyEaglefordyporende,los
factores de recuperacin son menores a los estimados inicialmente. De acuerdo a un estudio
reciente publicado en el Oil and Gas Journal, el factor de recuperacin en los cinco principales
playsdegasdeshaleesde6.5%promedioytieneunarangode4.7%a10%,locualcontrasta
significativamenteconeficienciasderecuperacindel7580%enyacimientosconvencionalesde
gas.1
Amedidaquesehaavanzadoenlaperforacin,lasempresashanidentificadoquelosvaloresde
produccin son menores a los estimados originalmente. De hecho, la empresa Ernst & Young
identific que mientras que en 2011 las inversiones en shale en EUA aumentaron alrededor de
20%, la produccin slo lo hizo en 13%.2 Lo anterior parece ser una primera seal de que a
menoresproductividadesporpozo,laindustriadeshalerequerirunnmerocadavezmayorde
pozosparamantenerlaproduccin,esdecir,elmodelooperativovigentedelnegociodelshalese
basaenlaexpansinperpetuadelaactividaddeperforacinparamantenerlosnivelesoriginales
deproduccin.


1

RafaelSandrea,EvaluatingproductionpotentialofmatureUSoil,gasshaleplays,IPCPetroleum
Consultants,12/03/2012,www.ogj.com
2
WhyAmerica'sShaleOilBoomCouldEndSoonerThanYouThink,ChristopherHelman,Forbes,
http://www.forbes.com/sites/christopherhelman/2013/06/13/whyamericasshaleoilboomcouldend
soonerthanyouthink/

3


Lo anterior es un fenmeno que en economa se conoce como rendimientos marginales
decrecientes, lo cual incide directamente en la toma de decisiones acerca de la viabilidad y/o
continuidad de los proyectos. En trminos llanos, a qu empresario le gusta tener que invertir
cadadamspararecibircadadamenos?
Bernstein Research ejemplifica claramente lo anterior al sealar: El pozo promedio de shale
produce 600 barriles (de petrleo y gas equivalente) diarios durante su primer ao. La tasa de
declinacindedichospozosesdealrededor40%.Elcostopromediodeperforacindeunpozode
shaleesde7millonesdedlares.Asqueelcostodeaadir1,000barrilesdiariospordaesde11.7
millonesdedlares.Porlotanto,sitienesuncampodeshalequeproduce100milbarrilesdiarios
con declinacin anual de 40%, vas a necesitar invertir 500 millones de dlares anuales tan solo
paramantenerelniveldeproduccin3
Conrespectoaladeclinacindeyacimientosdeshale,staoscilaentre29y52%poraoparagas
y alrededor de 40% para aceite.4 Incluso, recientemente  el ex cientfico del gobierno del Reino
Unido, Sir David King lleg a sealar en la publicacin de Nature que los niveles de produccin
declinabanenalgunoscasosentre60y90%duranteelprimerao.5Estascurvasdedeclinacin
tanpronunciadas(dehechohiperblicas)propiciaquesimplementeparamantenerlaplataforma
de produccin, cada vez se requiera un nmero mayor de pozos, afectando sensiblemente la
viabilidadeconmicadelosproyectosdeshale,yenespeciallosrelacionadoscongas.
LoantesmencionadoesdesumarelevanciaparaMxico,yaquebajolamodalidaddecontratos
de ganancias compartidas la fijacin del porcentaje decost oil y de distribucin del profit oil no
debierahacersebajolasviejasprcticasdeutilizarinformacinhistricacomoreferencia,sinoque
requerir anlisis tcnicos y econmicos sofisticados para la estimacin de una lnea base de
negociacinrobustaconbaseenpotencial.Dadalaheterogeneidaddelosplaysdeshale,bajolos
contratos de ganancias compartidas, el Estado Mexicano tendr que desarrollar un traje a la
medida para cada ronda de shale que tome en cuenta las particularidades y potencial de cada
bloquealicitarenespecfico.
En relacin a los estimados de reservas, desde 2012 en el Journal de Petroleum Review algunos
expertos han sealado que bajo las reglas introducidas en 2009 por la SEC existen dudas
razonables acerca de una posible sobreestimacin de reservas de gas.6 El 29 de diciembre de
2008, la Securities and Exchange Commission (SEC), estableci nuevas requerimientos para el
reporte de reservas de gas y aceite. Dichas modificaciones se pueden agrupar en 8 grandes
grupos:7


3

Idem
ShaleandWallStreet:Wasthedeclineinnaturalgasprocessorchestrated,DeborahRodgers,EnergyPolicy
Forum,Febrero2013
5
Thegreatoilswindle,NafeezMosaddeqAhmed,http://mondediplo.com/2013/03/09gaz
6
Idem
7
UnitedStates:SECmodernizesrequirementsforreportingoilandgasreserves,ShahidA.Gauri,JulieK.
Gremillion,KathleenMcLaurin,J.MarkMetts,AngelaOlivarezyJefrreyA.Schlegel,Febrero2009
4

4


1. Migracindelusodelpreciodecierredelejerciciofiscaldelaempresaencuestinpara
laestimacindereservasalautilizacindelpromediosimpledelpreciodelosltimos
docemeses:
2. Opcin de reportar reservas probables y posibles: Las reservas probables, en conjunto
conlasprobadas,debernteneralmenosun50%deprobabilidaddeserrecuperadas.Las
reservas posibles en conjunto con las probadas y probable,s debern tener al menos un
10%deprobabilidaddeserrecuperadas.
3. Ampliacindeladefinicindeactividadesproductivasdegasyaceite:Anteriormentela
definicin de actividades productivas de gas y aceite estaba limitada a la extraccin por
medio de pozos tradicionales. Con la nueva regulacin, la definicin se centra en el
producto final y no en el mtodo de extraccin, es decir, en la nueva regulacin ya se
incorpora todo tipo de hidrocarburo comercializable tal como el caso de yacimientos no
convencionalescomoelshale.
4. Usodetecnologaconfiableparacumplirconcertidumbrerazonableelestndarde
reservas probadas. La regulacin vigente exige el uso de ciertos estndares como por
ejemplo la produccin actual para estimar con certidumbre razonable las reservas
probadas. Por lo que se refiere a tecnologa confiable, es decir a cualquier tecnologa
quehayasidoprobadaencampoycuyosresultadosseanconsistentesyrepetibles.
5. Ampliacin de la definicin de reservas probadas no desarrolladas: La regulacin
permitealasempresasutilizarunestndarconcertidumbreaceptableparaestimarlas
reservas probadas no desarrolladas (en ingls se le denomina proved undeveloped
reserves).
En este punto en particular es donde algunos especialistas de la industria consideran se
pudiera prestar para sobreestimacin de reservas. Argumentan que a pesar de que las
formaciones de shale no son heterogneas, las empresas utilizan como referencia el
estndardetecnologaconfiableynoelestndardeproduccinactual.
Enestesentidoinclusoexistenafirmacionespolmicas,comoladeDeborahRodgers,que
sealan que en shale la sobrestimacin es como mnimo de 100% y hasta 400500%
debidoalosdatosdereferenciautilizadosparaestimarlasreservas.8
6. Opcinderevelarsensibilidaddeprecios
7. Informacindereservasporreageogrfica
8. Revelacin de controles internos y niveles de competencias de personal tcnico
encargadodelaestimacindelasreservas
Llamalaatencinquedurante2012Cheasepeakehizorevisionesasusreservasdegaspor6,080
BCF, lo cual es el 39% del total de sus reservas iniciales de gas en 2012.9 Tal parece que estas
revisionesporpartedeChesapeakepuedenestarrelacionadasconlostrabajosrealizadosenjulio
de2012porITGInvestmentResearchanteunapeticindeinvestigacinacercadelmontodelas
reservasporpartedeinversionistasinstitucionales. DehechoITGInvestmentResearchconcluy


8

ShaleandWallStreet:Wasthedeclineinnaturalgasprocessorchestrated,DeborahRodgers,EnergyPolicy
Forum,Febrero2013
9
Top20NorthAmerciaIndependentE&PCompaniesBechmarkingReport,GlobalData,Mayo2013

5


quelasreservasdedichacompaaenenelplayBarnettnotienenunvalorpositivo,significando
unwritteoffpotencial.10
La solidez de los montos de las reservas reportadas es sumamente relevante para garantizar la
solvencia de las empresas, ya que las reservas han sido utilizadas por los operadores
independientes como colateral para apalancar va deuda la explotacin del shale. Cualquier
reclasificacin a la baja en las reservas podra poner en quiebra tcnica a varias de estas
compaas.
Por otra parte Howard Newmann, de la empresa Pinebrook, seal recientemente en una
conferencia en Yale que un precio de menos $80 dlares por barril para shale cancelara varios
proyectos.EstoltimoesconsistenteconelanlisisdesarrolladoporEdMorsedeBarclaysenel
cualaunpreciodemenosde$80dlaresporbarril,proyectosdeshalenoseranrentables.
Ladiscusinacercadelniveldepreciosdeloshidrocarburosesanmsrelevantesisetomaen
cuentaelentornoenergticoactualyenespecialelcierredelabrechaentreofertaydemandade
hidrocarburos,ascomoelentornogeopolticoyenespecficolareaccinpotencialdelaOPEC.De
acuerdoaunestudiorealizadoporungrupodegraduadosdeenergaenconjuntoconelprofesor
emrito de Yale, Paul MacAvoy, un incremento de 1 milln de barriles diarios de aceite podra
reduciren10%lospreciosdepetrleo.11PorsimismaNorteamricaciertamenteproporcionarla
cantidad anterior y eso sin tomar en cuenta que la OPEC puede hacer lo mismo de manera
inmediata. Arabia Saudita tiene la capacidad de poner en el mercado de manera inmediata 1
milln de barriles. La situacin social y poltica actual en el Medio Oriente no favorece que los
miembrosdelaOPECmantengansuscuotastopedeproduccin.ConbaseenelestudiodePaul
MacAvoyunincrementode2millonesdebarrilesdiariosimpactaraen20%lospreciosdelcrudo,
quepodrahacereconmicamenteinviableeldesarrollodeshale.
AnalistasdeBernsteinResearchtambinhansealadoquede2011a2012,elcostomarginalde
produccinenloscamposdeEUAseincrementde$89a$114USporbarril.Cabesealar,que
losnmerosquepresentaBernsteinserefierenaloscostosdeproduccindelbarrilmsmarginal
en trminos econmicos, es decir, se refiere a los costos de produccin de los ltimos barriles
producidos.
En lo que se refiere a gas, en un estudio del MIT se
sealqueelpreciodeequilibriopromediaentre$4a6
dlarespormcf.12En mesesrecientelospreciosdelgas
enNorteamricahanestadopordebajodedichorango,
locualhapropiciadoquelaactividaddeperforacinen
shale se reoriente hacia los lquidos y condensados de
aceiteconmayornfasis.


10

Thegreatoilswindle,NafeezMosaddeqAhmed,http://mondediplo.com/2013/03/09gaz
WhyAmerica'sShaleOilBoomCouldEndSoonerThanYouThink,ChristopherHelman,Forbes,
http://www.forbes.com/sites/christopherhelman/2013/06/13/whyamericasshaleoilboomcouldend
soonerthanyouthink/
12
ShaleandWallStreet:Wasthedeclineinnaturalgasprocessorchestrated,DeborahRodgers,Energy
PolicyForum,Febrero2013
11

6


Adicionalmente y con la finalidad de mejorar sus rentabilidades en proyectos de gas, los
productores en EUA han diversificado su cartera de clientes hacia Asia, donde los precios son
sustancialmente mayores a los de Norteamrica. Esto ltimo es relevante para Mxico, ya que
eventualmentepodraimpactarlaofertadisponibledegasparaimportaranuestropas.



Sibienlasformacionesdeshaleoilsonmuchomsrentablesquelasdegas,llamalaatencinque
ennoviembrede2012sehayacanceladoelproyectodelductodeBakkenaCushing,Oklahoma.13
Loanterioresmuyrelevante,yaqueconstituyeunasealdealertaparalaindustriadeshaleen
Norteamrica, puesto que de acuerdo a un comunicado de prensa, la empresa encargada del
proyecto fracas en asegurar un abasto suficiente de aceite para justificar el proyecto. Este
proyectofallidodelductomereceuncasodeestudioporpartedelaindustria,yaqueentrelneas,
la propia industria da indicios de que no est totalmente convencida de un abasto seguro y
continuodelargoplazo.
Relacionado con esto ltimo, analistas de
Morgan Stanley sealaron que el costo
promedio marginal de produccin de los
plays no convencionales ms grandes en los
EUAesdealrededorde64dlaresporbarril
(sintomarencuentacostodeadquisicinde
terrenos). El costo de adquisicin de
terrenos, vara drsticamente entre
compaas ya que las compaas que
adquirieron en las primeras fases de
desarrollo de shale obtuvieron precios
competitivos. Hoy en da mucho de la renta
econmicadeestosproyectosseextraevael
valordelatierra.



Porotraparte,amaneradeejemplodeotrallamadadeatencinacercadeunmercadodeshale
menospujantequeloqueasumeelpblicoengeneral,sepuedemencionarelsiguientecaso.El
aopasadoChesapeakvendi1millndeacresenelyacimientoPermianaShellyChevronysolo

13

SwagatoChakravorty,BakkenPipelineCancellation,EnergyandCapital,Noviembre2012,
http://www.energyandcapital.com/articles/bakkenpipelinecancellation/2853.

7


recibiel55%delvalororiginalmentebuscado.UnejemploadicionaleselcasodeHessqueeste
ao vendi un terreno en Eagle Ford a un 25% del precio al que lo adquiri tan solo un ao y
medioantes.
Laconjuncindemenoresfactoresderecuperacinydeproductividad,ascomobajospreciosdel
gas ha propiciado que las 50 empresas ms grandes con operaciones en shale en Norteamrica
hayantenidoquerealizarquitas(i.e.,writteoff)en2012delordende26milmillonesdedlares
de sus balances generales y que hayan tenido una reduccin de casi 60% en su utilidad neta de
2011a2012.
Dado lo precario de las economas de los proyectos de shale, es crtico que la industria no slo
trabajeenmejorarlaproductividaddelospozos,sinoqueoptimicesuscostos.Laindustriayaha
realizadoesfuerzosconjuntosexitososdeoptimizacindecostoscomoeselcasodelainiciativa
del Mar del Norte realizada a final de los noventa y que fue liderada por el Departamento de
comercioeIndustriadelReinoUnido.
De todos los elementos antes mencionados, parece que los de las curvas hiperblicas de
declinacin y la baja productividad por pozo son los que ms afectan la rentabilidad. Estos
elementos generan un efecto en cadena ya que demandan mayor actividad de perforacin para
mantener la produccin en sus niveles originales y al mismo tiempo afectan el factor de
recuperacin,elcualasuvezimpactalosnivelesdereservas.
Lohastaaqumencionadoesdegranrelevanciayaqueplanteaunchoquedediseodenegocios
acercadeltipodeoperadorespetroleroscapacesdeexplotarrentablementeyacimientosdeshale.
Por un lado, los operadores independientes son los ms aptos para operar eficientemente y los
que tienen menores gastos de overhead, sin embargo no cuentan con los recursos de capital
suficientes como los IOCs o NOCs para mantener inversiones con perodos de recuperacin de
inversin ms largos a los habituales para yacimientos convencionales. Por otra parte, un factor
clavedexitoenlaexplotacindeshaleeseldelafracturayperforacinhorizontalmasivaabajo
costo,locualesunservicioprovistoporcompaasdeservicios.
Parecieraserentoncesqueunfactornecesarioparalaexplotacindeshaleeselusodetecnologa
a costos competitivos y capital suficiente con largos perodos de recuperacin del mismo. Esto
planteacuestionamientoscrticosalasempresasyexpertosdelaindustria,talescomo:
x
x

Pueden ser explotados rentablemente las formaciones de shale bajo el paradigma
operativoydenegociosvigente?
Qu cambios en el paradigma operativo y de negocios en la explotacin de shale se
requierenparavolverlounnegocioconmejoresmrgenesderentabilidad?
o Perforacinyfracturalowcost?UndiseodenegocioscomoeldelasFarmacias
Similares:Eslomismoperomsbarato?
o Cmolograrlatecnologadefracturayperforacinhorizontallowcostanteun
modelo operativo vigente de maquila de pozo? Va nuevos esquemas de
subcontratacin y/o va integracin vertical? Es conveniente la integracin
verticalenlosoperadoresdecampodeunidadescrticascomolasdefracturaylos
8

equipos de perforacin que por diseo en la explotacin de campos
convencionales son externas a los operadores y subcontratadas a compaas de
serviciosydeperforacin?
Podemos estar ante el surgimiento de un nuevo modelo de  negocios de
operador de campos petroleros? Podramos esperar algo similar a lo que
experiment la industria de aviacin con la creacin de las aerolneas de bajo
costos,esdecir,enestecasoenparticularIOCslowcost?

Sin lugar a dudas, los tiempos que estamos viviendo en materia energtica son inditos,
desconcertantes, vertiginosos y ciertamente emocionantes. Slo el tiempo nos dir si el shale
presenta o no en la actualidad una burbuja financiera y cul ser el diseo de negocios y
organizacionalqueprevalecerparalaexplotacinrentabledeshale.
En sntesis, parece que una leccin en materia de explotacin de yacimientos de shale es el
manejo de las expectativas. Es recomendable que los inversionistas seamos ms cautos y
moderemos nuestrasexpectativasacercadelnivel derentabilidadaesperar deestosproyectos.
Notodoslosproyectossernpositivosnitanrentablescomosepudieraesperar.

(*)JosPabloRinkenbachLizrraga,esMaestroenNegociosporRochesterycuentacondiversosestudios
especializadosenmateriacontractualyfiscalenlaindustriapetrolera.ActualmenteesDirectorGeneraldeAinda
Consultores,firmaespecializadaenestrategiasdenegocioprincipalmenteenelreaenergtica.

9