Anlisis de la Sostenibilidad

de la Deuda Pblica
En Guatemala

25/06/2012
MINISTERIO DE FINANZAS PBLICAS DE GUATEMALA
Direccin de Anlisis y Evaluacin fiscal DAEF-

Anlisis de la Deuda Pblica de Guatemala

Un panorama de la poltica fiscal ........................................................................................................ 2

Entorno de las finanzas pblicas ..................................................................................................... 2
Dficit fiscal ................................................................................................................................. 2
Gastos e Ingresos Pblicos .......................................................................................................... 3
Composicin del gasto ................................................................................................................ 4
Estructura del financiamiento por el tipo de gasto..................................................................... 5
Anlisis de composicin del ingreso............................................................................................ 6
Rigidez Presupuestal ................................................................................................................... 7
Reformas Fiscales ........................................................................................................................ 7
Composicin y Evolucin de la Deuda Pblica .................................................................................... 8
Indicadores de sostenibilidad de la deuda ........................................................................................ 11
Indicadores Tradicionales de Sostenibilidad de la Deuda ............................................................. 11
Deuda/PIB ................................................................................................................................. 12
Servicio de la deuda / Ingresos ................................................................................................. 13
Saldo de la deuda / Ingresos totales ......................................................................................... 13
Intereses/Ingresos ..................................................................................................................... 14
Deuda Externa / Exportaciones ................................................................................................. 15
Deuda Externa / Reservas Monetarias Internacionales ............................................................ 16
Servicio de Deuda/Exportaciones ............................................................................................. 16
Intereses/PIB ............................................................................................................................. 17
Riesgo Crediticio ............................................................................................................................ 17
Anlisis de sostenibilidad de la deuda .............................................................................................. 19
Balance primario estabilizador de la deuda (Mtodo Standard) .................................................. 19
Mtodo Estndar Ajustado ........................................................................................................... 20
Proyecciones 2012 al 2018 ............................................................................................................ 22
Reflexiones Generales .................................................................................................................... 26

Anlisis de la deuda pblica en Guatemala

Un panorama de la poltica fiscal

En 2009 el gobierno implement una poltica fiscal moderadamente anti-cclica con el fin
de mitigar los efectos adversos de la crisis financiera internacional que se haban originado
desde finales de 2007. La respuesta del gobierno guatemalteco permiti mitigar los
efectos inmediatos de la crisis pero a la vez, gener vulnerabilidades que pueden afectar
el desempeo fiscal en el mediano y largo plazo. A los aspectos coyunturales cabe agregar
las deficiencias estructurales, particularmente la baja tasa de recaudacin tributaria, una
de las ms bajas de Latinoamrica.

Entorno de las finanzas pblicas

Dficit fiscal
Entre 2008 y 2009 el dficit fiscal se duplic al pasar de 1.6% a 3.1% del PIB como
resultado de la poltica fiscal aplicada en 2009; asimismo, el dficit primario aumento de
0.3% en 2008 a 1.7% en 2009, lo que determin un mayor incremento en el
endeudamiento del sector pblico.
Actualmente, la poltica fiscal se orienta a la recuperacin del espacio fiscal perdido como
consecuencia de las medidas adoptadas con el fin de mitigar los efectos de la crisis
econmica mundial y las crecientes necesidades de gasto pblico, especialmente las que
se relacionan con el gasto social y la infraestructura vial. Este proceso se ve parcialmente
obstaculizado por fenmenos extraeconmicos tal como los desastres naturales, a lo que
viene a sumarse las perspectivas de una ralentizacin en la economa mundial.
En efecto, 2010 registr un dficit fiscal de 3.3% del PIB, reducindose en 2011 a 2.9%
del PIB, y en el presupuesto aprobado para el 2012 se tiene se tiene programado un
dficit de 2.5%, lo que revela la intencin de continuar el esfuerzo para recuperar el
espacio fiscal.

Deficit fiscal y Deficit Primario

1995-2012
3.5

3.1

3.1

% respecto al PIB

2.8

2.6

2.4
2.5

2.0

2.4

2.1
1.7

1.9
1.4

1.5
0.5

-0.5

0.0
-0.6

0.0

1.2

1.7

1.6

1.1

1.1

0.8

0.6

3.3

1.7

1.3
0.6

0.6

0.3
-0.3

-0.3

0.6

0.3

1.8

1.3

0.8

0.0

-1.3

-1.5

Fuente: MINFIN

Deficit primario

Deficit Fiscal

Gastos e Ingresos Pblicos

En 2009, el gasto corriente se increment en 13% en trminos reales, buscando estimular
la economa en compensacin a la baja actividad econmica que vena manifestando el
sector privado. Los rubros que tuvieron un mayor incremento fueron los sueldos y salarios,
y las transferencias corrientes asociadas a programas sociales. Por otro lado los gastos de
capital disminuyeron en casi un 7% en trminos reales, muy parecido al 2010; sin
embargo, se observ una recuperacin en el gasto de inversin derivado de la actividad
de reconstruccin por los daos causados por los desastres naturales.
Los ingresos tributarios han venido manifestando una tendencia creciente despus de la
disminucin experimentada en 2009, principalmente por la menor recaudacin del IVA de
ese ao. No obstante que en 2011 hubo la recaudacin del ISR y del IVA Importaciones
mostraron una sensible mejora, an no puede pronosticarse con algn grado de certeza
el comportamiento de los ingresos fiscales en los prximos aos, particularmente porque
los recientes eventos econmicos y financieros en el entorno mundial han generado ms
incertidumbre y no permiten un mejoramiento de las expectativas.

Composicin del gasto

Del 2008 al 2010 los cambios mas representativos fueron en el gasto de capital, que
disminuy en 4.4 puntos porcentuales, en contraposicin a las transferencias y
remuneraciones que aumentaron en 0.9 y 3 puntos porcentuales respectivamente.

Composicin del Gasto Pblico

2001-2012 (% Gasto Total)
100%
28.1

28.6

25.8

26.7

24.0

22.7

22.0

23.0

25.5

25.9

26.5

12.7
5.3
9.9

10.0
5.6
9.7

10.2
5.3
8.4

8.1
5.9
10.0

8.1
5.8
10.1

8.7
5.4
9.3

9.5
5.4
10.3

13.1
5.8
9.8

17.3

18.1

18.9

13.2
6.2
10.0

13.7

17.9

13.2
6.4
9.8

15.3

16.2

16.2

16.1

80%
60%
40%

15.2

15.5

16.7

5.9
10.0

31.1

13.4
6.8
12.7
16.0

20%

28.7

30.4

33.5

31.8

33.6

35.9

33.7

32.8

28.7

28.4

27.6

19.5

0%
Remuneraciones
Intereses

Bienes y Servicios
Transferencias

Descuentos
Gastos de Capital

Prestaciones

En el 2011 el gasto pblico total ascendi a 14.7% del PIB, lo que refleja una contencin
del gasto, en trminos relativos y representa un cambio marginal respecto al 2010 (14.6%
del PIB). Tanto el gasto corriente como el de capital tuvieron cambios relativamente
inalterados pequeos. Para el 2012 se prev una fuerte disminucin del gasto de capital

equivalente al 0.8% del PIB, y en contrapartida se aumentar el gasto corriente en la

misma proporcin.
Estructura del financiamiento por el tipo de gasto
La deuda adquirida en los ltimos aos ha sido utilizada fuertemente a partir del 2009 para gastos
de funcionamiento, pasando de 6% en el 2008 al 25% en el 2011, aumentando en 19 puntos
porcentuales, esto puede ser explicado por la cada de la recaudacin tributaria; pero
mayoritariamente en los ltimos aos a sido utilizada para el pago del servicio de la deuda, esto a
hecho que se haya dejado de utilizar para el principal fundamento de adquirir deuda, el cual es la
inversin, por lo que disminuyo para dicho rubro del 2008 al 2011 en 22 puntos porcentuales; esto
es desde el punto de vista del presupuesto.

21%

59%

54%

55%

49%

46%

26%

44%

70%

25%

19%

54%

55%

2012*

55%

43%

2011

53%
81%

6%
13%

4%

4%

42%

41%

2005

2006

5%
5%

22%
3%
44%
7%

36%

46%

19%

51%
35%

27%

24%

43%

12%

Fuente: MINFIN

2010

2009

2008

2007

2004

2003

2002

2001

0%

2000

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

Estructura del financiamiento por tipo de gasto

(Segn Presupuesto)

Inversin
Funcionamiento
Serv. de Deuda
mmminfinMINFIN
Sin embargo si tomamos en cuenta los vencimientos de la deuda que se dan en cada ao,
observamos que el uso para el pago del servicio de la deuda es aun mayor, lo que realmente hace
ver que en los ltimos aos, prcticamente, la adquisicin de deuda ha sido para el pago de la
misma adquirida en aos anteriores, ya que en el ao 2010 este llego al 51% y en el ao 2011 este
aumento 14 puntos porcentuales, llegando a un 65%.

17%

13%

2%

5%

16%

23%
51%

43%

43%

38%

38%

19%

32%
42%

4%

3%

3%

3%

19%

16%

11%
18%

Inversin

54%

59%

59%

64%

65%

63%

2012*

53%

51%

Funcionamiento

2010

2009

2008

2007

40%

2006

2003

2002

2001

46%

2005

58%

2011

82%

2004

82%

22%

38%

4%

2%

2000

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

Estructura del financiamiento por tipo de gasto

(incluyendo Vencimientos de deuda)

Serv. de Deuda

Anlisis de composicin del ingreso

Los rubros ms importantes dentro de la estructura de los ingresos tributarios en
Guatemala son IVA importaciones, ISR, IVA domstico, ISO, DAI y Derivados del Petrleo,
que corresponden a 28.65, 26.73, 17.43, 8.02, 5.85 y 5.13 % respectivamente.

Los ingresos pblicos en Guatemala han sido histricamente bajos, a lo que habra que
agregar que Guatemala es uno de los pases con mayor dependencia de los ingresos
tributarios en Latinoamrica, ya que ms del 90% de los ingresos del gobierno central
provienen de la recaudacin tributaria.
La fuerte desaceleracin econmica ocurrida en 2009 origin que los ingresos pblicos
medida como porcentaje del PIB disminuyeran significativamente (1.8% del 2007 al
2009), lo que signific que la carga tributaria se ubicar en 10.3%. En 2011 el mayor
dinamismo de la actividad econmica contribuy a que la recaudacin llegar a un 11%
del PIB. Adicionalmente, debe considerarse que en dicho ao hubo un acuerdo de
exoneracin fiscal de febrero a agosto del mismo ao (Decreto 46-2011). No obstante,
dicho aumento est an por debajo del promedio antes de la crisis del 2001-2007 de
11.59% del PIB.

Carga Tributaria 2001-2012

(% PIB)
12.5

11.9

11.7

11.5
% del PIB

12.1

11.9

12.0

11.5
11.0

11.3
11.2

11.1
11.0

10.8

10.5

10.4
10.3

10.0
9.5

* Presupuesto Aprobado

Fuente: MINFIN

Para el 2012 se estima que el crecimiento de los ingresos tributarios alcancen el 6.7%,
pero hay que tomar en cuenta que debido a los efectos de la crisis de deuda de la
Eurozona y sus repercusiones en la economa norteamericana (principal socio comercial de
Guatemala) podra haber una desaceleracin de las importaciones mayor a la proyectada,
lo cual afectara la recaudacin.
Rigidez Presupuestal
La constitucin Poltica de la Repblica de Guatemala y ciertas leyes que aprueban algunos
impuestos (como el IVA y Derivados del Petrleo) establecen destinos especficos para
ms del 40% de los ingresos corrientes. En la composicin del gasto pblico tanto la
deuda pblica, pago de nmina, pago de pensiones y jubilaciones son ineludibles y
representan aproximadamente un 49% de los ingresos corrientes. Es decir cerca de un
89% de los ingresos pblicos estn comprometidos legalmente por el Estado.
Reformas Fiscales
La ley antievasin II aprobada en el 2012, que restituye el impuesto al tabaco, establece
medidas para el fortalecimiento del sistema tributario, el combate a la defraudacin
tributaria y el contrabando. Por otro lado la Ley de actualizacin tributaria aprobada en
febrero del 2012, que con algunas de sus medidas que entraran en vigor a partir del
presente ao, tiene por objetivo incrementar los ingresos tributarios a travs de la
restructuracin del ISR tanto de actividades lucrativas como del trabajo en relacin de
dependencia, modificacin de la ley del impuesto de timbres fiscales, actualizacin del
impuesto de circulacin de vehculos y creacin de un impuesto a la primera matrcula de
vehculos IPRIMA.
Por ello se prev que en 2015 la recaudacin tributaria aumente en alrededor del 1% del
PIB. El impacto de estas leyes se materializar segn estimaciones del MINFIN en
aumentos aproximados de la siguiente manera:

Ao

Recaudacin
Tributaria
(millones)

2012

Q800.00

2013

Q4,600.00

2014

Q5,800.00

2015

Q5,900.00

Es decir que a partir del 2013 es que se vern realmente los frutos de dichas reformas
fiscales.

Composicin y Evolucin de la Deuda Pblica

De acuerdo con un estudio del banco Interamericano de Desarrollo BID- Guatemala est
caracterizada como un pas con ingresos medio-bajos y con nivel de endeudamiento
prudente. De 1995 a 2008, se tuvo en promedio un nivel de endeudamiento pblico de
19.5% del PIB.

En los ltimos aos, se puede observar como la deuda interna a pasado a ser
proporcionalmente ms representativa que la deuda externa. En 2000, la deuda interna
representaba el 31%, en tanto que en 2011 la proporcin es de 51%. Los bancos son los
principales tenedores de la deuda pblica interna con el 65% del total y el resto en su
mayora lo posee el IGSS.

Estructura del portafolio por

tipo de deuda
100%
80%
60%
40%
20%
0%

69% 70% 74% 70% 69% 63%

60% 57% 57% 57% 55%
49%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
1/
% deuda interna

% deuda externa

La mayor parte de la deuda pblica externa se contrata con organismos multilaterales

(82.7% del total), el 11.5% con tenedores de bonos y el 5.8% con organismos bilaterales.
Cerca del 95% de la deuda pblica externa se denomina en dlares de EEUU. De los
multilaterales el 46 % el principal acreedor es el BID.

Estructura de la Deuda Externa

90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

82.7
77

17

Multilateral

11.5

Bonos

2010

5.8

Bilateral

2011

De la deuda pblica total el 41% se contrata con organismos multilaterales y el 56% con
tenedores de bonos, solamente el 3% se contrata con organismos bilaterales. Es de hacer
notar que en el 2000 los acreedores bilaterales eran el 18% de la deuda total, sin
embargo esto ha disminuido, debido a la traslacin de deuda externa hacia deuda interna.

Estructura del portafolio por tipo de acreedor

10% 8%
18% 14% 14% 11%

45%

43% 48%

6%

5%

5%

4%

4%

3%

36% 37% 39% 40% 42% 42% 41%

42% 39%

Porcentaje de deuda con acreedores bilaterales

2011 1/

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

57% 57% 56% 56% 54% 55% 56%

47% 51%
43%
39%
37%
2000

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%

Porcentaje de deuda con acreedores multilaterales

Porcentaje de deuda con acreedores privados

Considerando que la deuda pblica interna a cobrado mayor relevancia en la composicin

total de la deuda, se hace notar que dentro de la composicin por moneda, desde el 2003
el porcentaje de deuda en moneda extranjera ha disminuido del 91.3% al 55.1% en el
2011 es decir 36.2% menos, esto debido a que el 91% de la deuda interna se contrata en
quetzales y el resto en dlares americanos, por lo que el riesgo cambiario se ha ido
disminuyendo gradualmente en aos recientes.

Estructura del portafolio por

Moneda
87.9% 85.7% 88.2% 91.3% 85.8%

100.0%

76.1% 68.2%

63.7% 61.0% 60.6% 59.0%

55.1%

50.0%
0.0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
1/
Porcentaje de deuda en Quetzales

Porcentaje de deuda en Monenda Extranjera

Cerca de 2/3 parte de la deuda total se contrata con tasa de inters fijo, con esto se hace
ver que histricamente se minimiza en gran parte el riesgo de tasa de inters, ya que
adems de esto la mayor parte de la deuda externa se contrata a largo plazo, al igual que
la deuda interna.

Estructura del portafolio por

tipo de tasa
100%

50%

2010

2009

2008

2007

2011 1/

Porcentaje de deuda a tasa variable

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

0%

Porcentaje de deuda a tasa fija

Indicadores de sostenibilidad de la deuda

El presente trabajo tiene por objeto analizar y describir los indicadores de sostenibilidad
de la deuda, ms reconocidos y su espectro de aplicacin y beneficio en la conduccin de
la poltica pblica de deuda.
Las relaciones entre la deuda externa y las exportaciones y el PIB son indicadores tiles
para determinar la evolucin de la deuda y la capacidad de reembolso. En un contexto de
considerable endeudamiento del sector pblico tambin reviste especial importancia la
relacin entre la deuda y el ingreso tributario para calibrar la capacidad de reembolso del
pas.
Indicadores Tradicionales de Sostenibilidad de la Deuda
Algunos desarrollos tericos indican que un nivel de endeudamiento razonable facilita el
crecimiento econmico, cuando dicho endeudamiento se utilice para gasto productivo y
no provoquen distorsiones que afecten el desempeo macroeconmico. Por lo tanto,
tambin se considera que existe un nivel de deuda ms all del cual se producen efectos
negativos en el crecimiento, lo que podra verse como una Curva de Laffer en donde se
alcanza un punto creciente a partir del cual la deuda comienza a actuar como un impuesto
a la inversin, lo que podra ser el punto aquel a partir del cual se identifica un impacto
marginal sobre el crecimiento econmico. La discusin sobre el nivel ptimo de deuda
an es un tema de discusin que contina vigente, por lo que aqu se adoptan los
argumentos convencionales y que tienen un uso ms generalizado.

Deuda/PIB

El indicador ms generalizado es el que relaciona el nivel de endeudamiento con la

actividad econmica y se mide como la razn de la deuda total con respecto al PIB. Esta
razn. Se asume implcitamente que todos los recursos del PIB son accesibles para
financiar la carga de la deuda interna, lo que no necesariamente es cierto. Actualmente
este indicador es el ms utilizado para evaluar el grado de endeudamiento y la solvencia
del gobierno.
De acuerdo con Pattillo, Poirson y Ricci (2002) cuando el indicador Deuda/PIB sobrepasa el
40%, la deuda deja de contribuir al desarrollo econmico.

DEUDA/PIB
30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%

0.0%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
DEUDA/PIB

Sin embargo, existen otros criterios. Paunovic (2004) ejemplifica que para la adopcin de
la moneda comn en la Unin Europea el criterio fue tener la deuda pblica por debajo de
60% del PIB. En cambio, el FMI opina que el nivel sostenible de la deuda publica en las
economas emergentes es de solo el 25% del PIB. En otro estudio, el FMI recomienda un
nivel crtico de 40%, indicando que la probabilidad de ocurrencia de una crisis con un nivel
inferior es menor del 5% y que la probabilidad aumenta a un rango de 15% a 20% si se
sobrepasa ese nivel.
En el grfico observamos el cambio fuerte que hubo del 2008 al 2010 de 20.4% al 24.5%
respectivamente, este cambio de 4 puntos porcentuales se dio debido a la crisis financiera
del 2008 2009, lo cual repercuti en una disminucin del ingreso, por lo que el dficit
fiscal se duplico, esto hizo necesario la acumulacin de mayor endeudamiento, para cubrir
los gastos.
De conformidad con la evolucin de dicho indicador para Guatemala, an existe espacio
para adquirir ms deuda. En todo caso, cualquier incremento en la deuda debera tener
un destino productivo que permita pensar en un efecto positivo para el crecimiento
econmico y, en consecuencia, que genere la capacidad para el repago de la deuda.

Servicio de la deuda / Ingresos

Este indicador mide la capacidad del gobierno para pagar el servicio de la deuda con las
fuentes internas, tomando en cuenta los ingresos tributarios, regalas y otros ingresos. El
servicio de la deuda es la suma del inters y capital. Los niveles crticos propuestos por el
Fondo Monetario Internacional FMI y el Banco Mundial BM (2010) oscilan entre el
25% y 35%. Ntese que Guatemala ha oscilado entre el 15% y 20% del 2001 al 2011.
SERVICIO DE LA DEUDA/INGRESOS
35.0%

30.0%
25.0%

25.17%

31.37%

28.10%

27.30%

27.78%
25.96%

20.0%

26.39%

29.97%

28.10%

26.36%
24.55%

15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

SERVICIO DE LA DEUDA/INGRESO TOTALES

SERVICIO DE LA DEUDA/INGRESOS TRIBUTARIOS
Servicio de la deuda/Ing. Trib. - ing. Con destino esp.

Al considerar el servicio de la deuda respecto a los ingresos tributarios, el indicador

supera levemente el 20% en el ao 2009, por lo que se puede indicar que el mismo para el
caso de Guatemala registra un comportamiento estable.
Si a los ingresos tributarios se le deducen ingresos con destino especfico de carcter
constitucional, el indicador se eleva a niveles entre 24.6% y 31.4%, mantenindose an
por debajo del lmite superior del estndar definido por los organismos internacionales
mencionados, aunque el valor lmite para Guatemala es de 30%, lo cual hace rebasar el
lmite en el 2009 (ao de crisis financiera internacional) llegando a 31.37%, posterior a ello
el valor va disminuyendo (28.1% al 2011 respecto al PIB) para acercarse al promedio del
perodo pre crisis 2001-2007 de 26.46%.
Saldo de la deuda / Ingresos totales

Este indicador mide la capacidad de pago del gobierno. Muestra el nmero de aos de
ingresos que se requieren para pagar el saldo total de la deuda. Un mismo nivel de
endeudamiento con relacin al PIB puede arrojar distintos resultados, pues esta razn
refleja el tamao del pas al indicar la carga sobre la capacidad del Estado para captar
ingresos.

Saldo deuda de la Administracin Central

/Ingresos Totales
250.00%
200.00%
150.00%
100.00%
50.00%
0.00%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Saldo deuda de la Adminsitracin Central /Ingresos Totales

En el mismo documento preparado por el BM y el FMI en el 2010 se indica que el lmite

para este indicador es de 250%.
Como puede observarse en la grfica, Guatemala an se encuentra debajo del lmite
mencionado, aunque en los ltimos tres aos ha aumentado por encima del nivel del
200%. Sin embargo, tomando en cuenta el documento mencionado, Guatemala cuenta
con los suficientes ingresos para responder al pago de la deuda.
Intereses/Ingresos

Este indicador mide el costo financiero como proporcin de los ingresos presupuestales.
Esta relacin es usada como indicador de la capacidad del Gobierno para hacer frente al
aumento de los gastos no productivos. Los lmites oscilan entre 7% y 10%.
Ntese que el indicador para Guatemala oscila entre el 10% y 15%, superando los lmites
propuestos por organismos internacionales, an ms cuando los ingresos tributarios se les
sustraen los ingresos con destino especfico.

INTERESES/INGRESOS
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
INTERES/INGRESO TOTALES
Intereses/Ing. Trib - Ing. Con destino esp.

INTERES/INGRESOS TRIBUTARIOS

Obsrvese que existe una tendencia al alza en los aos 2001 al 2009, sin embargo del ao
2009 al 2011 hay una ligera tendencia a la baja.
Deuda Externa / Exportaciones

Esta relacin mide el nivel de deuda externa como proporcin de las exportaciones de
bienes y servicios. Muestra el nivel de carga sobre las exportaciones o bien sobre la
capacidad de generar divisas. Esta razn debe acompaarse del servicio de la deuda como
porcentaje de las exportaciones, relacin que compara las erogaciones no productivas con
el nivel de captacin de divisas. El lmite es de 150%.
Segn el estudio realizado por Pattillo, Poirson y Ricci en el 2002, podemos sealar que la
contribucin global de la deuda al crecimiento parece volverse negativa al llegar a 160%
170% de las exportaciones.

Contribucin de la deuda
al crecimiento del producto
Anual per cpita (%)

Meta de la deuda de PPME

B
150

-165

300

Valor Neto
actualizado
de la deuda/
Exportacin (%)

Para el caso de Guatemala, se puede observar que el indicador se encuentra por debajo
de la mitad del lmite propuesto en el estudio mencionado.

Saldo deuda pblica externa/ Exportaciones de

bienes y servicios
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%

0.00%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Saldo deuda pblica externa(1) /Exportaciones de bienes y
servicios

Deuda Externa / Reservas Monetarias Internacionales

A partir del 2008 consecutivamente la deuda pblica externa se ha mantenido en un nivel

inferior al saldo de las Reservas Monetarias Internacionales Netas.

Deuda Externa/RIM
1.1

1.2

1.1
0.9

1.0

1.0

1.0

2006

2007

0.9

0.9

2008

2009

0.9

0.9

0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
2003

2004

2005

2010 2011*

DeudaExt/RIM

Servicio de Deuda/Exportaciones

Indica la proporcin de los ingresos por exportaciones necesarios para realizar el pago del
servicio de la deuda. El lmite es de 20%.
Servicio deuda pblica externa /Exportaciones de
bienes y servicios
2011
2009
2007
2005
2003
2001
0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

Servicio deuda pblica externa(1) /Exportaciones de bienes y servicios

La situacin de Guatemala se encuentra bajo los lmites establecidos por los organismos
internacionales, lo que significa que tomando en cuenta los ingresos de divisas por
concepto de exportaciones son suficientes para la realizacin del pago del servicio de la
deuda pblica externa. Si aunamos a esto, los ingresos de divisas por concepto de turismo
y remesas familiares el ndice sera menor.
Intereses/PIB

Muestra que tan onerosos son para el pas el pago de los intereses de la deuda pblica, el
valor crtico es del 3%.
Ntese que el comportamiento de este indicador a pesar de la crisis mundial del 20082009 no sobrepas el lmite indicado. Al no superar el valor crtico, segn los organismos
internacionales Guatemala realiza pagos por concepto de intereses a niveles aceptables.

Intereses/PIB
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001

1.15%

1.20%

1.25%

1.30%

1.35%

1.40%

1.45%

1.50%

Intereses/PIB

Riesgo Crediticio
Guatemala ha obtenido calificaciones de riesgo crediticio soberano de grado especulativo,
las tres calificadoras ms importantes que han dado dicha calificacin. Fitch otorg la
calificacin de BB+ a la deuda guatemalteca en moneda extranjera, mientras que Standard
& Poors ratific en agosto del 2011 la calificacin BB a la deuda guatemalteca de largo
plazo en moneda extranjera, pero cambi su perspectiva de estable a negativa debido
a la probabilidad de que el dficit fiscal contina superando el 3% del PIB, adems
Moodys asign en marzo del 2011 el grado de Ba1 a la deuda guatemalteca, a un solo
escaln de grado mnimo de inversin.

Escala de calificaciones de Riesgo: Guatemala

Descripcin

Alta calidad crediticia

Fuerte capacidad de pago

Adecuada capacidad de pago

Grado de inversin

La ms alta calidad crditicia

Alto riesgo crediticio

Muy alto riesgo crediticio

Cerca del incumplimiento con
posibilidades de recuperacin
Incumplimiento

Grado Especulativo

Probabilidad de cumplir con sus

obligaciones, con cierta
incertidumbre

S&P

Moody's

Fitch

AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBBBB+
BB
BBB+
B
BCCC+
CCC
CCCCC

Aaa
Aa1
Aa2
Aa3
A1
A2
A3
Baa
Baa2
Baa3
Ba1
Ba2
Ba3
B1
B2
B3
Caa1
Caa2
Caa3
Ca

SD
D

AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBBBB+
BB
BBB+
B
BCCC+
CCC
CCCCC
C
DDD
DD
D

Actualizado al 11 Junio 2012

Actualizado a Marzo 2011
Actualizado al 13 Junio 2012

Se esperara que debido a los ltimos acontecimientos acaecidos recientemente tales

como la aprobacin de las nuevas leyes de Actualizacin Tributaria y Anti-evasin II, as
como posible aprobacin de las leyes de transparencia y calidad del gasto, se puede tener
una mejor percepcin del pas por parte de las calificadoras, asimismo el ndice de los
Bonos de Mercados Emergentes Plus, EMBI+ el cual recoge datos de 109 instrumentos
financieros y mide el SPREAD de riesgo, dentro de ellos los Eurobonos, ha tenido un
comportamiento de recuperacin llegando al primer trimestre del 2012 a 316 puntos
bsicos, despus de que en diciembre del ao pasado tuvo un valor muy alto histrico de
357 puntos bsicos esto debido a la coyuntura poltica (elecciones) as como los
problemas del entorno econmico mundial representados por la crisis de deuda en la
Zona Euro, a pesar de que en marzo del 2011 haya tenido un valor muy bajo de 185
puntos bsicos.

El Riesgo Pais (EMBI+ Guatemala)

400
350
300
250
200
150
100
50
0

357

316

222

EMBI+

mar-12

feb-12

ene-12

dic-11

nov-11

oct-11

sep-11

ago-11

jul-11

jun-11

may-11

mar-11

feb-11

ene-11

dic-10

abr-11

185

200

(Emerging Markets Bond Index) Indice compuesto de

109 instrumentos financieros

El beneficio ms claro de los problemas externos de la crisis de deuda, as como la

tendencia a la baja del Spread EMBI+ ha ayudado a que en mayo-junio del presente ao
se han podido colocar 700 Milllones de dlares en EUROBONOS, a una tasa de 5.75%
(equivalente a un rendimiento de 5.875%), anteriormente las colocaciones de este tipo
tenan costos financieros que oscilaban entre el 8.125% al 10.25%, esta operacin
consolida el servicio de la deuda pblica, y permite mayor disponibilidad para los
proyectos de inversin directa que inciden en el crecimiento econmico del pas.

Anlisis de sostenibilidad de la deuda

Balance primario estabilizador de la deuda (Mtodo Standard)
Este modelo consiste en analizar el balance primario de largo plazo necesario para
mantener la razn de deuda pblica al PIB en el mismo nivel observado en el ltimo ao,
para nuestro caso el ao 2011. Realizando un anlisis del comportamiento con un
escenario base de crecimiento del Producto Interno Bruto de 3.5% (el cual representa el
nivel de crecimiento en el nivel de PIB potencial, considerando que las expectativas del
panel de analistas privados consultados y presentados a travs del ndice de confianza de
la Actividad Econmica se ubico en Febrero/2012 en 79.17, el valor ms alto de los ltimos
cinco aos), as tambin con una tasa de inters real de 5.1%( tasa real deuda interna +
tasa real deuda externa), as como una depreciacin real cercana a cero, y una inflacin
de 4% (dentro de la meta de inflacin de la poltica monetaria del BANGUAT).
Bajo este escenario base se requerira un supervit primario de 0.4% del PIB, en el largo
plazo, considerando que en el 2011 el dficit primario alcanz 1.3%, se necesitara un
ajuste fiscal de 1.7% del PIB, asimismo si aumenta la tasa de inters real o la tasa de
crecimiento de largo plazo del PIB, se requerira de un ajuste fiscal ms fuerte.

Mtodo Estndar Ajustado

Considerando que la mayora de metodologas para evaluar la sostenibilidad fiscal utilizan
como el principal indicador la deuda pblica con respecto al PIB, el uso de este indicador
puede ser de alguna manera falaz, en particular para el caso de los pases en desarrollo.
Este problema no captura los problemas de capacidad de pago que podra enfrentar un
pas aun cuando sus niveles de deuda a PIB son relativamente bajos. Por lo que un pas
podra enfrentar problemas de endeudamiento pblico por factores estructurales como la
alta informalidad, insuficiente rendicin de cuentas, baja calidad de la gobernabilidad e
instituciones polticas y debilidad en la capacidad administrativa del sistema impositivo,
entre otros.
Los ingresos pblicos totales en los pases de ingreso medio-alto alcanzan en promedio
23.8%, muy por debajo de los pases industriales de 33.9% del PIB, y an ms todava, el
caso de los pases de ingreso medio bajo, en donde se clasifica a Guatemala, es de 20.8%
del PIB, es decir incluso el promedio de la clasificacin en donde se encuentra Guatemala
es todava bastante ms alto que la recaudacin de nuestro pas.

Ingresos Pblicos (% PIB)

Ingresos Totales

Ingresos Tributarios

Pases de alto ingreso

promedio
Mnimo
Mximo
Coeficiente de variacin (promedio)
Coeficiente de Variacin (mediana)

33.9
18.1
48.6
4.2
2.9

20.2
10.7
32
5.4
4.4

Pases de Ingreso medio-alto

Promedio
Mnimo
Mximo
Coeficiente de variacin (promedio)
Coeficiente de variacin (mediana)

23.8
14
34.1
10.1
7.7

16.7
11.7
26
11.2
9.9

Pases de ingreso medio-bajo

Promedio
Mnimo
Mximo
Coeficiente de Variacin (promedio)
Coeficiente de Variacin (mediana)

20.8
11.9
31.9
8.1
7.1

14.3
8.9
22.5
9.3
8.7

La muestra incluye 50 pases: 22 pases industriales, 12 pases de ingreso medio-alto y 16 pases de ingreso medio bajo. Los clculos se realizan para el perodo 2000-2009

Por otro lado los ingresos pblicos totales en los pases de ingreso medio son ms voltiles
en comparacin con aquellos observados en los pases industriales. La volatilidad de los
ingresos pblicos, medida por el coeficiente de variacin, en pases de ingreso medio-alto
y medio-bajo (10.1% y 8.1%) es el doble de la observada en los pases industriales (4.2%)
aproximadamente, lo mismo ocurre al utilizar los ingresos tributarios, en Guatemala los
Ingresos totales eran de 12.5 en el perodo antes del 2000-2009 (antes de la crisis), pero
este promedio ha bajado an ms en el perodo de crisis del 2008-2011 a 11.5 %, lo cual
representa una disminucin del 1% punto porcentual.
Por ltimo, la participacin de los ingresos por impuestos a la renta, utilidades y ganancias
de capital representa 47% de los ingresos tributarios en los pases industriales, mientras
que en los pases de ingreso medio constituyen un 35%, en Guatemala este representa el
26.7% en promedio en el 2012.
En Guatemala, el mayor deterioro de los indicadores de deuda en el perodo poscrisis se
observ en la razn de deuda a ingresos pblicos. Adems la capacidad del gobierno de
sostener mayores niveles de deuda est limitada por su baja recaudacin, por lo cual
resulta urgente y relevante evaluar la sostenibilidad de la deuda respecto a los ingresos
pblicos, considerando que en el ao 2008 este indicador era tan solo de 167.3%, sin
embargo en el 2010 ste aumento a 214.5% y por si esto fuera poco, la proyeccin para el
2012 es igual a la del 2010, muy cercana al lmite estndar de 250%, sin embargo en un
contexto de baja recaudacin como lo es Guatemala, el lmite debe de ser 215 %
(Manasse y Roubini, 2005).
Para analizar este modelo se trabaja bajo la plataforma del modelo estndar, remplazando
la razn de Deuda/PIB por Deuda/Ingresos pblicos y la tasa de crecimiento del PIB real es
remplazada por la tasa de crecimiento de los ingresos pblicos reales.
Considerando que en el ao 2010 el indicador Deuda/Ingresos fue de 214.3 (el valor ms
alto en los ltimos aos), se requiere de un supervit primario de 3.7% del PIB, este
resultado implica un ajuste fiscal de 5.5% del PIB.
Esto significa que existe la necesidad de mayor prudencia fiscal para estabilizar el nivel de
deuda respecto a los ingresos pblicos esto debido a que el nivel de deuda se sita en el
lmite prudencial del valor crtico. Los bajos niveles de recaudacin en combinacin con un
crecimiento potencial modesto refuerzan la seal de alerta para un manejo fiscal que
permita recuperar el espacio fiscal pre-crisis y sobrepasar los valores crticos de la deuda.

Proyecciones 2012 al 2018

A travs de la simulacin de diferentes escenarios de la economa, se puede conocer las
posibles trayectorias de la razn de deuda/PIB para los aos 20122018.
Segn estimaciones en base a informacin disponible (desembolsos, comportamiento
econmico, etc.) de la Deuda y PIB nominal para los aos 2012 al 2015, se observa en el
grafico, que en el 2015 se estara obteniendo una relacin deuda/PIB de 25.75 en este
aos se inicia la estabilizacin de este indicador hasta el ao 2018, con relacin al 2011
existe una diferencia de 1.45 puntos porcentuales, este comportamiento es consecuencia
de que en los aos 2012,2013 y parte del 2014, la variacin de la deuda es mayor a la
variacin del PIB, aumentando la brecha entre ambos, haciendo que la relacin Deuda/PIB
aumente, pero a partir del ao 2015 en adelante, tanto la variacin del PIB como de la
Deuda comienzan a converge en 7.8%. En esta simulacin es bastante efectiva,
considerando los datos del 2000 al 2011, ya que coinciden con los resultados reales de la
relacin Deuda / PIB en dichos aos.
Relacin Deuda/PIB en funcin de variacin de Deuda y PIB Nominal
25

30

23.36

20
21.89 21.83

21.54
20.90

15

19.46

24.51 24.31 24.91

25.83 25.85 25.75 25.75 25.75 25.75

25

21.83 21.54
21.00

20

20.37

15
10
10

5
5

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Var. Deuda 8.786 13.55 -0.1 20.45 9.098 4.957 15 12.39 6.88 19.22 13.21 9.139 10.64 11.82 8.266 7.433 7.8

7.8

7.8

Var. PIB

9.55 10.16 10.57 7.1 9.421 9.078 10.64 13.89 13.03 3.9

7.8

7.8

Deuda/PIB

20.9 21.55 19.47 21.9 21.83 21.01 21.83 21.54 20.37 23.37 24.51 24.32 24.91 25.83 25.86 25.76 25.76 25.76 25.76

7.9 10.01 8.3

7.6

7.8

7.8

DEUDA/PIB
30.0%
25.0%

20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
DEUDA/PIB

El anlisis de la informacin con datos nominales reales presentados anteriormente,

coinciden, con la simulacin del mtodo estndar, ya que para este mtodo en el ao
2015 la relacin Deuda/PIB a es de 25.6, es decir 0.15 puntos porcentuales menos que el
mtodo basado en informacin nominal y en el 2018 la relacin deuda/PIB es de 28.7, es
decir 0.05 puntos porcentuales menos con el mtodo anterior.
La base que sustenta la proyeccin del mtodo estndar es de que se utilizan
proyecciones de tasas de crecimiento econmico del Banco Central en su escenario base
(proyecciones 2011-2015) de febrero 2011, as mismo proyecciones del dficit primario
del Ministerio de Finanzas en el cual a partir del 2013 se tiene dficit primario nulo, por
ultimo se considera una tasa de inters real a mayo del 2012, disminuyendo solamente
0.1 puntos porcentuales a partir del 2013 y posteriormente dicho valor es estable.

Escenario Base
2013
2014

Ao

2011

2012

2015

2016

2017

2018

dt+k
Pregunta 1a
g
r

24.3%

25.4%

25.4%

25.5%

25.6%

25.6%

25.6%

25.7%

1.002
3.9%
4.1%

1.010
3.1%
4.1%

1.003
3.7%
4.00%

1.002
3.8%
4.0%

1.003
3.7%
4.0%

1.002
3.8%
4.0%

1.001
3.9%
4.0%

1.001
3.9%
4.0%

sp*

-1.3%

-0.83%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

0.0%

Relacin Deuda / PIB

45.0%

40.0%

B.P -1.8%
35.0%

B.P -1.0%
B.P -0.2%

30.0%

25.7% B.P 0%
25.0%

25.5%

24.5%
24.3%

20.0%

Escenario Pesimista Deuda / PIB

Escenario Base Deuda / PIB

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

15.0%

Escenario Optimista Deuda/PIB

Por lo anteriormente expuesto se puede determinar que a partir del 2015 se estar
observando un nivel de sostenibilidad levemente moderado, con un nivel de deuda/PIB de
25.7%, considerando una tasa de crecimiento econmico levemente por arriba del PIB
potencial (3.5), as como una tasa de inters real de 4%, a solamente 0.1 puntos
porcentuales del valor a mayo del 2012.
La trayectoria que podra seguir el servicio de la deuda pblica con respecto al PIB, con
base a informacin de cierre al 31 de mayo del 2012 sin incluir la deuda de los
EUROBONOS 2012 ( ya que estos vencen hasta el 2022) son los que se presentan en el
grfico siguiente.
Servicio de la deuda pblica con respecto al PIB
4.5

4.0

3.2

3.4

3.2

3.1

3.1
2.8

3.0

2.4

2.5
2.0

2.8 2.5

2.6

2.3

2.4

2.4

Lmite 3.0

1.5

1.5

2018

3.5

2017

4.0

1.5
1.0
0.5
2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

En la proyeccin que se hace sobre el saldo de la deuda de la administracin central con

respecto a lo ingresos totales, se observa el impacto que tiene la reforma tributaria en los
aos del 2013 al 2015, ya que los ingresos respaldan la estabilidad de este indicador en
dicho perodo, pero en los aos siguientes se observa nuevamente una tendencia al alza.

Saldo de deuda Administracin Central con respecto Ingresos

Totales
Lmite: 250%

300.00

2018

2008

2017

2007

211

2016

2006

207

2015

2005

203

216

202

2014

167

202

2013

168

211

2012

169

203

2011

173

214

2010

174

208

2009

168

2004

200.00

2003

250.00

150.00
100.00
50.00
-

Saldo deuda de la Administracin Central

/Ingresos Totales
250.00%
200.00%
150.00%
100.00%
50.00%
0.00%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Saldo deuda de la Adminsitracin Central /Ingresos Totales

Reflexiones Generales

Dadas las caractersticas de la economa guatemalteca con un crecimiento potencial

modesto (<PIB potencial), baja recaudacin tributaria, alto nivel de rigidez presupuestal
(89%), fragmentacin poltica y alta vulnerabilidad a factores externos (2/5 inflacin
importada, del total), esto supondra que un valor prudencial de la razn de deuda pblica
en las condiciones actuales se debera establecer en 35% del PIB e incluso menor a 215%
de los ingresos pblicos.
La mayora de las metodologas para evaluar la sostenibilidad fiscal utiliza como el
principal indicador la deuda pblica con respecto al PIB. Sin embargo, el uso de este
indicador puede ser engaoso, en particular, para el caso de los pases en desarrollo.
Este indicador no captura los problemas de capacidad de pago que podra enfrentar un
pas aun cuando sus niveles de deuda a PIB son relativamente bajos. Por lo que un pas
podra atravesar por una situacin de bajos ingresos pblicos por un largo tiempo debido
a diversos factores estructurales como alta informalidad, baja calidad de la gobernabilidad
e instituciones polticas, insuficiente rendicin de cuentas, debilidad en la estructura del
sistema impositivo y la capacidad administrativa, entre otros.
En Guatemala, el mayor deterioro de los indicadores de deuda en el perodo post-crisis se
observ en la razn de deuda con respecto a los ingresos pblicos. Adems, la capacidad
del gobierno de sostener mayores niveles de deuda est limitada por su baja recaudacin.
Por lo que resulta relevante evaluar la sostenibilidad de la deuda respecto a los ingresos
pblicos.
El enfoque de sostenibilidad de deuda presentado en el informe tiene un carcter
financiero, desde el punto de vista de los acreedores. En otra etapa se debe intentar el
anlisis de la deuda desde un enfoque de la sostenibilidad social lo que implicara que el
estado pueda garantizar la satisfaccin de las necesidades sociales sin afectar su solvencia
de largo plazo.