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ANALISIS FINANCIERO
Ricardo Caldern Magaa Actualizado a Marzo de 2007
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Ricardo Caldern Magaa
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1. INTRODUCCIN
Nosotros tenemos 14 mil millones de pesos en cuentas por cobrar. 14 mil millones de
pesos! Y tengo en cuentas por pagar 6 mil millones. O sea, yo estoy hecho. Si me
pagaran, yo estaba hecho. Podra prestarles a los dems. Pero el asunto es, de qu le
sirve al proveedor cuando me dice: Doctor, o me paga o no le mando el oxgeno. Yo le
muestro, pues, que tengo muy buenos resultados financieros en el papel pero en el
banco no hay con qu. En los flujos que hemos visto, en la prctica, es que las
cuentas de los pacientes atendidos el primero de octubre las debemos presentar el 10
de noviembre. La Administradora de Riesgos (A.R.S.) tiene 20 das para revisar la
cuenta y tiene 20 das ms para pagarme, ya lleva cuarenta, pero adems no le faltar
pues alguna cosita. Por lo tanto, se lleva otros 2 meses, y en la prctica van a pagar 4
meses despus (los que cumplen) 4 meses despus de que yo prest el servicio, cuando
l recibi la plata 2 meses antes de que yo hubiera prestado el servicio. 1
La situacin descrita anteriormente por el gerente de una entidad de salud, ilustra uno
de los grandes problemas financieros que viven las empresas. Los resultados
financieros de estas son producto de diferentes hechos econmicos que se desarrollan
da a da, los cuales se registran en los estados financieros. El registro de estos hechos
econmicos responde a dos caractersticas principales: Causacin y Caja.
La problemtica planteada en el caso del Hospital de Girardot tiene como justificacin
el desfase entre el momento en que los ingresos se causan, es decir, cuando se presta
el servicio y se adquiere el derecho a cobrar por l y el momento en el que se recauda
ese dinero. Se trata de un problema de capital de trabajo, que tiene una alta incidencia
en el nivel de efectivo de la empresa y que compromete otros manejos financieros,
como podran ser el pago de salarios, el pago de obligaciones bancarias o la atencin
de las obligaciones con proveedores.
Este problema de desfase entre el momento en que ocurren los hechos y el
movimiento de efectivo correspondiente, hace evidente la necesidad de analizar las
dos situaciones conjuntamente. Por esta razn, un buen anlisis es la mezcla de una
1
Reportaje a Carlos Humberto Prez Vesga. Gerente del Hospital de Girardot. Salud Colombia Edicin 52.
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Para que el anlisis financiero sea ms completo, debera adems realizarse una
comparacin entre los resultados financieros de la empresa que se analiza y los que se
puedan conseguir para el sector o la competencia. Esto permite, en muchos casos,
identificar el origen de algunos comportamientos.
6
D2. Glosario Bilinge de Anlisis Financiero
La obtencin de rentabilidad en
un perodo
La minimizacin del riesgo
La liquidez
La generacin de valor agregado
en un perodo determinado
No hay duda que cada uno de los objetivos planteados tiene su validez, pero si se trata
de encontrar un objetivo principal o direccionador de los dems, es necesario
seleccionar entre ellos.
Vamos a comenzar por validar los
objetivos relacionados con el ingreso. Un
gerente podra trazarse como objetivo
vender ms y lograr que sus ventas
incluso lleguen a duplicarse, cmo
lograrlo? disminuyendo ampliamente los
precios de sus productos. Sin embargo,
el objetivo de aumentar los niveles de
venta podra no ser el ms indicado.
Para qu vender ms si el ingreso va a
ser el mismo?
De igual forma, alguien podra perseguir el objetivo de aumentar los precios, pero
generalmente esto va a producir la venta de menores cantidades. Entonces, tenemos
dos objetivos vender ms o aumentar precios, los cuales pueden resumirse en un
objetivo ms completo que es aumentar el ingreso operacional.
Sin embargo, una forma de aumentar el ingreso es ofrecer ms comisiones a la fuerza
comercial, lo cual se puede traducir en que aumento los ingresos asumiendo mayores
costos y obtengo la misma utilidad. Entonces, en la bsqueda por un objetivo ms
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Qu es valor agregado?
El valor agregado es el excedente que se presenta entre la utilidad y el costo de los
recursos utilizados para generarla. Se obtiene valor agregado en la medida que la
rentabilidad del negocio es superior al costo de capital.
Sin embargo, como objetivo financiero, a este le falta un elemento de vital importancia.
Un inversionista espera que el beneficio se repita, espera continuidad. Si el negocio
presenta utilidades, rentabilidad y/o valor agregado en un ao y luego empiezan a
presentarse prdidas, el inversionista no estar satisfecho, de tal suerte que se requiere
un objetivo financiero que cubra un horizonte de tiempo ms amplio. Este objetivo
financiero es crear valor para los accionistas.
Qu es crear valor?
Es aumentar el valor de la empresa como resultado del desarrollo de estrategias que
permitan mejorar las expectativas que un inversionista tiene sobre la empresa, de tal
forma que al hacer el balance entre el valor presente de los valores agregados futuros
que se estimaban el ao anterior y los que se estiman actualmente, se logre identificar
que el valor de la empresa ha aumentado.
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Para el caso que estamos analizando, Suponga que el ao pasado los inversionistas
estimaban que el capital invertido sumado a la capacidad del negocio para generar
valor agregado en el futuro, representaba a pesos actuales $1.284.1 millones. Como
producto de estrategias implementadas recientemente, han mejorado las perspectivas
y por lo tanto el valor agregado que se espera generar. Incorporando estos nuevos
elementos, se estima que a pesos de hoy el valor de la empresa es $1.488.6 millones, lo
cual nos permite concluir que se ha creado valor por $204.5. Por ltimo, aunque no
menos importante, considere lo siguiente:
Uno de los negocios ms lucrativos en el sector inmobiliario es la compra de bienes
races ubicados en una zona estrato 1 hasta apropiarse de todos los inmuebles
aledaos, demoler y desarrollar un proyecto de construccin estrato 6. El negocio
puede ser bastante rentable y las proyecciones podran mostrar que el valor agregado
que genera es alto, pero soporta usted como inversionista por 10, 15 o 20 aos sin
recibir una compensacin por su inversin?
Hay que reconocer que el objetivo bsico financiero para un negocio es la creacin de
valor para sus accionistas, pero se asume que las utilidades tomadas para el clculo de
la rentabilidad tienen un trasfondo efectivo y es importante que el inversionista sea
consciente del tiempo que tardarn en convertirse en efectivo. En resumen, es
importante incorporar en el anlisis el tema de la liquidez.
Teniendo claro el objetivo financiero principal, revisemos diferentes herramientas
para hacerle seguimiento a la evolucin de la empresa en esa bsqueda del valor.
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Qu es el costo de capital?
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Reclasificacin de cuentas
De forma normal, las cuentas de los estados financieros se ordenan siguiendo lo
establecido por el Plan nico de Cuentas (PUC), que como toda norma, tiene carcter
general y no evala situaciones especficas, de tal suerte que quien tenga a su cargo la
interpretacin de la informacin financiera y el proceso de toma de decisiones, deber
ordenar, de acuerdo con la naturaleza de la actividad, las cuentas activas que reflejan y
soportan las decisiones de inversin, las cuentas pasivas que evidencian las decisiones
de financiacin y las cuentas del estado de resultados.
La visin con que reclasifica el banquero, tiene un contenido y alcance distinto a la del
empresario. El banquero busca identificar fuentes de donde pueda proveer liquidez
real para realizar pagos y castigar el valor del los activos, pues est lejos de reconocer
partidas como las valorizaciones, puesto que no tienen un trasfondo efectivo o no
permiten generar efectivo en un futuro inmediato. Dependen de la venta del activo
para volverse efectivas. El empresario debe ubicar cada cuenta en su lugar siguiendo
un solo principio, decirse la verdad. El activo corriente deber estar compuesto por
activos con gran facilidad de transformarse en efectivo, pero para ello deben concurrir
diferentes elementos, debe tratarse de activos altamente demandados (con demanda
comprobada, que se transen en mercados lquidos y dinmicos). Debe existir tambin
una intencin de venta, pues en algunos casos se presentan activos en el balance que
el empresario jams ha pensado vender.
Un ejemplo tpico sera un inventario de repuestos en una empresa manufacturera, que
como es claro no transforma materiales para crear repuestos, que tampoco reconoce
como objeto social su comercializacin, y aunque los posee, est pensando en el
mantenimiento preventivo de sus equipos; Tendra lgica clasificarlo como inventario
aunque la norma establezca que as debe registrarse?
En ocasiones el empresario desestima la reclasificacin de este tipo de cuentas, bajo el
argumento de que finalmente es un activo y el problema se presenta cuando esta
cuenta se integra con otras y se calculan algunos indicadores sobre los subtotales
obtenidos, por ejemplo en el caso del inventario de repuestos, al estar clasificado como
un inventario, si alguien toma la cuenta total de inventarios y calcula un indicador, est
mezclando activos que tienen diferente naturaleza, pero posiblemente est
suponiendo que se trata del mismo tipo de activos. El inventario con vocacin de venta
responde a la dinmica comercial de la empresa, en tanto que el inventario de
repuestos tiene un movimiento derivado de la produccin.
De otra parte, entre los activos no corrientes se encuentra la Propiedad, Planta y
Equipos donde se ubican los activos que guardan una relacin directa con la actividad
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central del negocio; se dice que la actividad depende de ellos y sin importar que se
trate de activos altamente demandados en el mercado, no existe un nimo de venta
por parte de la empresa, por lo cual su liquidez es menor.
En cuanto a la reclasificacin del pasivo, se debe recordar que las obligaciones
realmente exigibles en un periodo no mayor a un ao se reconocen como corrientes y
las que superan este perodo deben registrarse como un pasivo de largo plazo. Sin
embargo, en el largo plazo quedan reunidas aquellas obligaciones exigibles en dos
aos al igual que las que alcanzan 10 o 15 aos, aspecto que puede aclararse,
separando las cuentas del pasivo para establecer al menos una clasificacin de
mediano y largo plazo que permita identificar, en el tiempo, la distribucin de
compromisos con los acreedores.
Otro elemento fundamental, hablando del pasivo, es que los pasivos de corto plazo
estn conformados por una porcin que recurrentemente financia el negocio,
obligaciones que se cancelan en el corto plazo, pero se vuelven a generar, que a
diferencia de una obligacin de corto plazo como el sobregiro, representan una fuente
de financiacin permanente para el negocio; es importante, entonces, que quede
explcita la relacin existente entre el pasivo y la operacin, como en el caso de las
cuentas por pagar de proveedores de mercancas. Sin embargo, tendra una naturaleza
distinta la cuenta por pagar a un proveedor de maquinaria o repuestos.
Recuerde las finanzas no son otra cosa que el sentido comn aplicado a los negocios,
pero ello requiere que USTED SE DIGA LA VERDAD, aunque la ley o la costumbre
comercial le permitan verdades a medias que A VECES CONVIENEN, pero que no
pueden ser base firme en la toma de decisiones.
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millones que se reciben en efectivo (2), con ese dinero se paga 1 milln por
gastos de operacin (3) y el otro milln debe utilizarse de nuevo para comprar
mercancas que se vendern al da siguiente (4). Ver ilustracin:
Pasivos
Caja y Bancos
1,0
Inventarios
1,0
Activo No Corriente
ACTIVOS
2,0
Estado de Resultados
Patrimonio
Capital Social
2,0
Resultado Ejercicio
0,0
PASIVO+PATRIMONIO 2,0
Ventas
-Costo Ventas
Utilidad Bruta
-Gasto Operacional
Utilidad Operacional
+Ingresos no operacionales
-Gastos no operacionales
Utilidad antes de impuestos
-Provisin Impuesto Renta
Utilidad Neta
60
-30
30
-30
0
0
0
Qu es capital de trabajo?
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Caso B
Caso C
Bajo el enfoque tradicional, el activo circulante en cualquiera de los casos totaliza $400
y dada la financiacin en el corto plazo de $200 de cada empresa, el capital de trabajo
neto es de $200. Sin embargo, la situacin en trminos de liquidez para cada una de las
compaas es totalmente distinta.
En el caso A, el activo corriente o circulante est compuesto en su totalidad por
inventarios, que son financiados en el corto plazo por un sobregiro. En el caso B parte
de los inventarios se encuentra financiada por los proveedores y en el caso C, la
financiacin de los proveedores excede la necesidad de recursos que tiene la empresa,
llegando al punto en que la compaa puede invertir temporalmente esos excedentes.
Para separar los elementos operativos de los financieros y hacer un anlisis del capital
de trabajo ms coherente, es conveniente identificar y observar por aparte los
elementos operativos. En el activo corriente se encuentran: el disponible en caja o
bancos, as como las inversiones temporales (CDTs, bonos, fondos) que son
componentes financieros del capital de trabajo. Por otra parte, encontramos las
cuentas por cobrar y los inventarios, como elementos operativos que tambin forman
parte del capital de trabajo y que denominaremos capital de trabajo operativo.
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dependen del tiempo que tarda en cumplir con algunos procesos. Iniciamos con el
proceso de compra-venta; el tiempo que transcurre entre la compra de las mercancas
y su venta define los niveles de inventario que la compaa maneja y compromete la
disponibilidad de efectivo. El proceso comercial, comprende el tiempo entre la venta
de las mercancas (facturacin) y el recaudo de las mismas (ingreso de efectivo), define
los niveles de cartera que debe soportar el negocio y de igual forma cuando aumenta
reduce la liquidez.
Para los tres casos descritos anteriormente, la empresa C tiene una menor necesidad de
recursos, su capital de trabajo operativo asciende a $100.
Caso A
Caso B
Caso C
KTO $400
KTO $400
KTO $100
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Caso B
Caso C
Pasivo Operativo $0
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Caso B
Caso C
KTNO $400
KTNO $200
KTNO -$100
Disponible
Inversiones Temporales
Deudores
Inventarios
Planta & Equipo
Otros Activos
Total Activos
Ao 1
897.3
119.7
1,394.0
214.5
233.7
5.4
2,864.7
21
Si observamos el activo corriente, la compaa presenta las siguientes
cuentas:
Disponible $897.3
Inversiones temporales $119.7
Deudores $1.394
Inventarios $214.5
Planta y equipo y los otros activos, constituyen el activo fijo o de largo plazo.
Quedan las cuatro primeras cuentas, de las cuales el disponible y las
inversiones temporales representan el activo financiero de la compaa. Las
dos cuentas restantes constituyen el capital de trabajo operativo (KTO) de
Sitex, que asciende a $1.608.5 (deudores e inventarios).
Crdito Rotativo
Proveedores
Cuentas por pagar
Impuestos por pagar
Obligaciones Laborales
Obligaciones Financieras
Patrimonio
Total Pasivo y Patrimonio
Ao 1
55.2
504.2
528.7
54.6
103.4
229.5
1,389.2
2,864.7
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Ahora es su turno. Con base en los datos provistos para la empresa Sitex
S.A., usted deber determinar el valor del capital de trabajo operativo (KTO),
identificar la financiacin operativa y la necesidad de capital de trabajo neto
operativo (KTNO) para cada ao.
Sitex S.A.
Disponible
Inversiones Temporales
Deudores
Inventarios
Planta & Equipo
Otros Activos
Total Activos
Sitex S.A.
Crdito Rotativo
Proveedores
Cuentas por pagar
Impuestos por pagar
Obligaciones Laborales
Obligaciones Financieras
Patrimonio
Total Pasivo y Patrimonio
Ao 1
897.3
119.7
1,394.0
214.5
233.7
5.4
2,864.7
Ao 2
251.1
232.6
1,484.0
550.8
265.9
30.3
2,814.6
Ao 3
340.0
8.0
1,202.6
292.8
244.8
345.2
2,433.4
Ao 1
55.2
504.2
528.7
54.6
103.4
229.5
1,389.2
2,864.7
Ao 2
131.2
53.1
256.5
249.1
115.9
105.5
1,903.3
2,814.6
Ao 3
0.0
142.5
169.2
13.6
86.2
23.4
1,998.3
2,433.4
KTO
-Pasivo Operativo
KTNO
Variacin KTNO
Ao 1
1,608.6
1,190.8
417.8
Ao 2
2,034.7
674.6
1,360.2
942.4
Ao 3
1,495.4
411.6
1,083.8
-276.4
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Una vez calculados los valores del KTO y KTNO para diferentes periodos,
surgen varios interrogantes:
El negocio est utilizando ms recursos en capital de trabajo?
Qu tanto?
Cmo ha evolucionado la financiacin operativa?
Es necesario que la empresa invierta en capital de trabajo?
Cunto dinero se debe obtener de acreedores financieros y de recursos
propios para financiar el capital de trabajo?
El capital de trabajo operativo de Sitex asciende a 1.608,6 millones, de los
cuales 1.190,8 se financian con terceros (acreedores operativos) y la empresa
invierte la parte restante $417.8 millones.
Ao 1
Variacin KTO
Variacin Pasivo Operativo
Variacin KTNO
Ao 2
426.2
-516.2
942.4
Ao 3
-539.4
-263.0
-276.4
Lectura vertical
Lectura horizontal
Seales de peligro
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Comience con el Balance para darse una idea de la posicin financiera de su empresa,
los activos que posee y la forma como han sido financiados. Procure concentrarse
inicialmente en las cuentas principales y observar para stas, los cambios y tendencias
cuando disponga de estados financieros de 2 o ms perodos. Observe como ha sido
configurada estructuralmente la empresa desde un punto de vista financiero,
respndase las siguientes preguntas: Cmo ha invertido el dinero la empresa? Y
cmo ha obtenido los recursos para esas inversiones?
Una primera aproximacin a los estados financieros debe servir para identificar la
distribucin de los recursos, conocer la estructura operativa de la compaa que refleja
la forma como se han invertido los recursos, lo cual se logra al apreciar las principales
cuentas del activo y la estructura financiera que muestra las fuentes de financiacin
utilizadas para obtener los recursos que se destinaron a esas inversiones y se encuentra
al evaluar la composicin de pasivos y patrimonio.
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Ao 1
153.9
391.7
910.0
337.7
1,793.3
163.0
18.6
181.6
1,974.9
Ao 2
46.9
4.9
979.8
179.5
1,211.1
150.1
211.6
361.7
1,572.8
Ao 2
0.0
87.3
103.7
8.3
52.8
252.1
14.3
14.3
654.6
40.6
159.7
451.5
1,306.4
1,572.8
Disponible
Inversiones Temporales
Deudores
Inventarios
Activo Corriente
Planta & Equipo
Otros Activos
Activo No Corriente
Total Activos
Ingresos Operacionales
-Costo de Ventas
Utilidad Bruta
-Gastos Administracin
-Gastos de Ventas
Utilidad Operacional
+Otros ingresos
-Otros egresos
+Correccin Monetaria
Utilidad antes de impuestos
-Impuestos
Utilidad Neta
Ao 1
5,273.3
2,172.4
3,100.9
355.9
1,945.5
799.5
144.7
86.8
-46.5
810.9
305.7
505.2
Ao 2
4,622.5
2,094.3
2,528.2
360.5
1,879.6
288.1
71.3
63.5
-34.5
261.4
101.7
159.7
Disponible
Total Activos
Ao 1
153.9
1974.9
%Ao 1
7.8%
100.0%
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En el caso de Alfa, se logra establecer que el disponible representa un 7.8%
del total de activos. Cuando aplicamos este mtodo de anlisis al estado de
resultados, normalmente la comparacin se realiza con respecto al total de
ingresos operacionales, a continuacin se puede apreciar que para la
compaa los gastos administrativos representan un 6.7% del ingreso.
-Gastos Administracin
Ingresos Operacionales
Ao 1
355.9
5273.3
%Ao 1
6.7%
100.0%
Capital social
Ao 1
459
Ao 2
654.6
H% 1-2
42.6%
Lectura Vertical
El objetivo que se persigue con este tipo de aproximacin a la informacin financiera,
es la identificacin de las cifras con mayor concentracin de recursos, tanto activas y
pasivas, como de patrimonio en el Balance General, y las de ingresos y egresos en el
Estado de Resultados. Lo anterior es posible cuando relacionamos cada una de las
cuentas de los estados financieros con una totalizadora, a la que llamaremos CIFRA
BASE; por tanto en el Balance enfrentaremos cada uno de los activos individualmente
considerados con la cifra base llamada total de activos, y las cuentas de la estructura
financiera (pasivos y patrimonio) contra la totalidad de las fuentes de financiacin de la
empresa.
Tenga presente que:
El anlisis sobre el Estado de Resultados debe darle una idea general sobre:
Volumen y tendencia de las ventas
Distribucin del ingreso para atender gastos operacionales y financieros.
Ingreso efectivo generado por la actividad.
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Estructura Operativa
La estructura operativa es la configuracin particular de los recursos que han sido
invertidos en una empresa. Las decisiones de inversin que han sido tomadas se
reflejan en un nivel de activos lquidos (convertibles en efectivo a corto plazo) y una
proporcin de activos inmovilizados. Igualmente es importante identificar que
proporcin de los activos se dedican a la operacin y los activos de naturaleza
financiera.
Qu podemos observar con el anlisis de la estructura operativa?
Concentracin de recursos en capital de trabajo
Concentracin de recursos inmovilizados
Participacin de los activos dedicados a la operacin
Participacin de activos de naturaleza financiera
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Activo Corriente
Activo No Corriente
Total Activos
Ao 1
1793.3
181.6
1974.9
%Ao 1
90.8%
9.2%
100.0%
Por otra parte, resulta til clasificar los activos por su naturaleza operativa
(propiedades, inventarios, cuentas por cobrar, planta, equipos) y por su
naturaleza financiera (disponible e inversiones temporales) para establecer en
que proporcin los recursos invertidos estn dedicados a la operacin.
Depurando un poco este anlisis, puede considerarse parte del disponible
como un activo operativo, en la medida que el negocio requiere unos niveles
mnimos de efectivo para operar. Alfa tiene un 72.4% de activos operativos y
la parte restante es financiera.
Activo Operativo
Activo Financiero
Total Activos
Ao 1
1,429.3
545.6
1974.9
%Ao 1
72.4%
27.6%
100.0%
Ao 1
1,247.7
163.0
1974.9
%Ao 1
63.2%
8.3%
100.0%
De cada cien pesos invertidos en el negocio, $63.2 forman parte del capital de
trabajo operativo, son principalmente inventarios y cartera, cifra que muestra
un comportamiento coherente con la naturaleza del negocio.
Para profundizar, puede observarse la composicin del activo con un mayor nivel de
detalle.
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Ao 1
153.9
391.7
910.0
337.7
1,793.3
163.0
18.6
181.6
1,974.9
Disponible
Inversiones Temporales
Deudores
Inventarios
Activo Corriente
Planta & Equipo
Otros Activos
Activo No Corriente
Total Activos
%Ao 1
7.8%
19.8%
46.1%
17.1%
90.8%
8.3%
0.9%
9.2%
100.0%
Estructura Financiera
La estructura financiera de una empresa es la forma especfica en que sta consigue
los recursos necesarios para su operacin; es el resultado de tomar decisiones de
financiacin, seleccionando entre alternativas de corto y de largo plazo, alternativas de
deuda o recursos de los accionistas. Considerando el horizonte de tiempo en la
estructura financiera, se pueden discriminar dos tipos de financiacin, la financiacin
corriente de la operacin, constituida por la deuda exigible en el corto plazo; y la
financiacin con carcter de largo plazo, que nos define la estructura de capital de la
empresa, es decir, la configuracin de fuentes de financiacin de carcter ms estable
como: Endeudamiento a largo plazo, aportes patrimoniales, utilidades retenidas, etc.
Qu debo observar con el anlisis de la estructura financiera?
Composicin de las fuentes de financiacin
Niveles de endeudamiento
Endeudamiento operativo
Endeudamiento a corto plazo
Niveles de capitalizacin
Pasivos
Patrimonio
Total Pasivo y Patrimonio
Ao 1
558.4
1416.5
1974.9
%Ao 1
28.3%
71.7%
100.0%
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De la misma forma que se analiz la estructura operativa, puede evaluarse la
estructura financiera. Considerando el plazo en que son exigibles las
obligaciones, el endeudamiento puede ser corriente o de largo plazo. Para el
caso en cuestin, del 28.3% de pasivos, 25% corresponde a pasivos exigibles
en el corto plazo (corrientes) y el 3.3% restante es de largo plazo.
Pasivo Corriente
Pasivo Largo Plazo
Total Pasivo y Patrimonio
Ao 1
493.8
64.6
1974.9
%Ao 1
25.0%
3.3%
100.0%
Pasivo Operativo
Pasivo Financiero
Total Pasivo y Patrimonio
Ao 1
413.4
145.0
1974.9
%Ao 1
20.9%
7.3%
100.0%
%Ao 1
4.1%
1.6%
8.0%
7.7%
3.6%
25.0%
3.3%
3.3%
23.2%
2.7%
25.6%
20.2%
71.7%
100.0%
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31
Ingresos Operacionales
-Costo de Ventas
Utilidad Bruta
-Gastos Administracin
-Gastos de Ventas
Utilidad Operacional
+Otros ingresos
-Otros egresos
+Correccin Monetaria
Utilidad antes de impuestos
-Impuestos
Utilidad Neta
Ao 1
5,273.3
2,172.4
3,100.9
355.9
1,945.5
799.5
144.7
86.8
-46.5
810.9
305.7
505.2
%Ao 1
100.0%
41.2%
58.8%
6.7%
36.9%
15.2%
2.7%
1.6%
-0.9%
15.4%
5.8%
9.6%
Por cada cien pesos de ingreso $41.2 son utilizados para cubrir costos,
quedando una utilidad hasta el momento de $58.5, $6.7 se destinan a gastos
de administracin y $36.9 a gastos de ventas. Habiendo cubierto todos los
costos y gastos de la operacin $15.2 quedan de utilidad operacional y $9.6
de utilidad neta.
Ahora, miremos como hacer seguimiento a la evolucin del negocio, por medio de la
lectura horizontal.
Lectura Horizontal
Es la forma de evaluar la evolucin de una variable en diferentes perodos,
estableciendo comparaciones entre esa variable y otras que tienen relacin directa. Se
necesita de dos o ms estados financieros presentados en perodos diferentes, donde
Usted deber:
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32
Seales de Peligro
Durante el anlisis de los estados financieros, algunos comportamientos parecern
extraos, encontramos sucesos que consideramos fuera de lo comn o situaciones que
no parecen muy lgicas. Este tipo de hechos los denominamos seales de peligro,
alertas o banderas rojas.
Este tipo de movimientos deben ser validados para verificar si realmente implican
algn peligro o tienen una justificacin aceptable. Se trata de comportamientos por
fuera
de
lo
comn,
diferencias
con
tendencias
del
sector
o
crecimientos/decrecimientos exagerados en algunas cuentas sin explicacin evidente.
En cualquier caso, son aspectos que requieren una revisin detallada para determinar
las causas y definir si hay que tomar algn tipo de medida correctiva.
Deudores
Ingresos Operacionales
Ao 1
910
5273.3
Ao 2
979.8
4622.5
H% 1-2
7.7%
-12.3%
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33
1. Disminucin en ventas
El ingreso operacional de Alfa ha decrecido en un 12.3%, hecho que por si
mismo se reconoce como seal de peligro, porque puede ser el reflejo de
problemas en la gestin comercial.
2. Crecimiento en las cuentas por cobrar superior al crecimiento en las ventas.
Suponiendo una evolucin normal del negocio, se esperara que la cartera
hubiese presentado un decrecimiento similar al de las ventas, pero creci en
un 7.7%. Se trata de una situacin que no es sostenible en el tiempo, as que
ser necesario identificar una causa.
Ao 1
153.9
391.7
910.0
337.7
1,793.3
163.0
18.6
181.6
1,974.9
Ao 2
46.9
4.9
979.8
179.5
1,211.1
150.1
211.6
361.7
1,572.8
%Ao 1
7.8%
19.8%
46.1%
17.1%
90.8%
8.3%
0.9%
9.2%
100.0%
%Ao 2
3.0%
0.3%
62.3%
11.4%
77.0%
9.5%
13.5%
23.0%
100.0%
Ao 2
0.0
87.3
103.7
8.3
52.8
252.1
14.3
14.3
654.6
40.6
159.7
451.5
1,306.4
1,572.8
%Ao 1
4.1%
1.6%
8.0%
7.7%
3.6%
25.0%
3.3%
3.3%
23.2%
2.7%
25.6%
20.2%
71.7%
100.0%
%Ao 2
0.0%
5.6%
6.6%
0.5%
3.4%
16.0%
0.9%
0.9%
41.6%
2.6%
10.2%
28.7%
83.1%
100.0%
Disponible
Inversiones Temporales
Deudores
Inventarios
Activo Corriente
Planta & Equipo
Otros Activos
Activo No Corriente
Total Activos
H% 1-2
-69.5%
-98.7%
7.7%
-46.8%
-32.5%
-7.9%
1037.6%
99.2%
-20.4%
H% 1-2
-100.0%
168.6%
-34.0%
-94.6%
-25.6%
-48.9%
-77.9%
-77.9%
42.6%
-23.3%
-68.4%
13.0%
-7.8%
-20.4%
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Ingresos Operacionales
-Costo de Ventas
Utilidad Bruta
-Gastos Administracin
-Gastos de Ventas
Utilidad Operacional
+Otros ingresos
-Otros egresos
+Correccin Monetaria
Utilidad antes de impuestos
-Impuestos
Utilidad Neta
Ao 1
5,273.3
2,172.4
3,100.9
355.9
1,945.5
799.5
144.7
86.8
-46.5
810.9
305.7
505.2
Ao 2
4,622.5
2,094.3
2,528.2
360.5
1,879.6
288.1
71.3
63.5
-34.5
261.4
101.7
159.7
%Ao 1
100.0%
41.2%
58.8%
6.7%
36.9%
15.2%
2.7%
1.6%
-0.9%
15.4%
5.8%
9.6%
%Ao 2
100.0%
45.3%
54.7%
7.8%
40.7%
6.2%
1.5%
1.4%
-0.7%
5.7%
2.2%
3.5%
H% 1-2
-12.3%
-3.6%
-18.5%
1.3%
-3.4%
-64.0%
-50.7%
-26.8%
-25.8%
-67.8%
-66.7%
-68.4%
35
operativo hace que la necesidad de recursos disminuya, de tal forma que el empresario
deber preocuparse por obtener recursos para financiar la diferencia, que se denomina
capital de trabajo neto operativo (KTNO).
Capital de trabajo operativo (KTO) = Inventarios + Deudores clientes o cuentas por
cobrar comerciales + otros activos corrientes directamente relacionados con la
operacin.
Pasivos Operativos = Cuentas por pagar a proveedores, cuentas por pagar de servicios,
Impuestos por pagar, obligaciones laborales y otras cuentas por pagar directamente
relacionadas con la operacin.
Capital de trabajo neto operativo (KTNO) = Capital de trabajo Operativo (KTO)
Pasivos Operativos.
La lectura vertical consiste en analizar los estados financieros a partir de una serie de
porcentajes calculados tomando cada cuenta del balance y dividindola entre un total
(p.e. Total Activos) o cada cuenta del Estado de resultados sobre las Ventas. Este tipo
de lectura facilita la identificacin de las cuentas ms representativas y permite centrar
la atencin en los hechos ms relevantes.
Una seal de peligro es un movimiento detectado en los estados financieros, que
parece afectar negativamente el desempeo de una empresa. Por ejemplo, un
decrecimiento en las ventas, aumentos en los niveles de cartera superiores al aumento
en las ventas. Cuando se detecta un seal de peligro, es importante indagar acerca de
sus posibles causas para tomar medidas al respecto.
La lectura horizontal es una sencilla herramienta que sirve para apreciar la dinmica de
las diferentes cuentas que se encuentran en los estados financieros, mediante el clculo
de las variaciones porcentuales que se presentan periodo a periodo. Es importante
relacionar algunas cuentas con otras para que esto permita identificar seales de
peligro, por ejemplo un crecimiento en los inventarios superior al crecimiento en las
ventas se interpreta como una seal de peligro porque compromete la liquidez de la
empresa.
8. AUTOEVALUACION
Responda Falso/Verdadero
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36
Seleccin mltiple
El objetivo financiero bsico, es:
a. Reducir los costos de produccin
b. Maximizar utilidades
c. Optimizar el uso del capital
d. Maximizar la utilidad operacional
e. Maximizar el valor de la empresa
f. Todas las anteriores.
Identifique el pasivo que no es operativo
a. Obligaciones laborales
b. Cuentas por pagar a socios
c. Impuestos por pagar
d. Cuentas por pagar proveedores
e. Todas las anteriores
f. Ninguna de las anteriores
Una empresa tiene un KTO de $4.568 millones y KTNO de $-525 millones, lo cual
puede interpretarse como:
a. La empresa debe buscar financiacin para su capital de trabajo en crdito
bancario
b. La empresa no necesita recursos para capital de trabajo
c. El dinero requerido para capital de trabajo operativo se obtiene en su mayora
con proveedores y otras fuentes de financiacin operativas, pero quedan
faltando 525 millones.
d. Todas las anteriores
e. Ninguna de las anteriores
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