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Mercado local incentiva retener el trigo En un contexto en el que el gobierno ha

Mercado local incentiva retener el trigo

En un contexto en el que el gobierno ha autorizado por el momento poco más de 2 mill tt de exportaciones de trigo para el ciclo 14/15 (dejando nuevamente el mercado brasileño a manos de EEUU), y que la molinería estaría stockeada en términos generales hasta marzo (ya ha adquirido aproximadamente 1.5 mill tt, en línea con la evolución histórica), no sorprende que estemos asistiendo a un mercado bajista.

Hasta el 22/1 se han negociado cerca de 6 mill tt (barras negras y eje izquierdo del gráfico 1), ajustándose a lo vislumbrado en las últimas temporadas, con excepción del ciclo previo cuando a esta altura se habían negociado menos de 3 mill tt

En términos relativos, el ritmo de ventas alcanza el 55% del output (línea roja y eje derecho), casi el doble del año pasado aunque en sintonía con el promedio registrado en las últimas 9 temporadas.

Gráfico 1

Farmer selling de trigo nuevo al 22/1 10.000 70 9.000 60 8.000 50 7.000 6.000
Farmer selling de trigo nuevo al 22/1
10.000
70
9.000
60
8.000
50
7.000
6.000
40
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06/07
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Mil tt
%

Fuente: Ministerio de Agricultura

Considerando que la exportación lleva comprada casi 4.5 mill tt, lo que duplica como comentamos anteriormente las licencias para embarcar, es que este sector por el momento sólo está dispuesto a comprar con márgenes muy elevados.

Esto se observa en el gráfico 2, donde se advierte que la brecha entre el valor de mercado y el FAS teórico se encuentra por encima de U$S 50, e inclusive en forma reciente hemos visto un diferencial mayor a U$S 70.

Tengamos en cuenta que con una oferta argentina de trigo 14/15 de 11 mill t, y tomando como referencia un consumo local de 6 mill tt y stocks iniciales mayores a 2 mill tt, entonces el saldo exportable podría ubicarse sin problemas en torno a 6 mill tt.

Gráfico 2

TrigonuevoFAS-FASTeóricoExportación 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 U$S
TrigonuevoFAS-FASTeóricoExportación
0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
-70
-80
U$S

En función de lo que estamos comentando el perjuicio que sufre el productor es evidente y medible; las retenciones efectivas que enfrenta (contrastando las posiciones más cercanas en el término con el valor FOB) se ubican en estos momentos en el 47%, lo

que equivale a más del doble respecto a la alícuota que recae sobre este cultivo (23%).

De este modo, el impacto en el valor FAS de los componentes

impositivo y regulatorio resultan prácticamente similares a la fecha.

Esta situación queda reflejada en el gráfico 3, donde se aprecia

que este ratio ha crecido en forma constante desde agosto pasado, habiendo tocado recientemente niveles cercanos al 55%.

Gráfico 3

Retenciones efectivas Trigo nuevo 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25%
Retenciones efectivas Trigo nuevo
55%
50%
45%
40%
35%
30%
25%

El panorama holgado que se está proyectando para este mercado ha derivado en un carry de U$S 17 entre las posiciones marzo y julio (barras azules y eje izquierdo del gráfico 4), lo que sugiere una tasa anualizada de alrededor del 45% en dólares (línea roja y eje derecho).

Este escenario es completamente diferente al que observábamos hace tres meses, cuando el spread llegó

Este escenario es completamente diferente al que observábamos hace tres meses, cuando el spread llegó a niveles de U$S 8 y la tasa implícita era menor al 20%.

A partir de esta situación, para aquellos que tengan la posibilidad

de acopiar su producción y no enfrenten limitaciones financieras,

resulta muy conveniente aprovechar este diferencial y trasladar las ventas hacia mediados de año.

Gráfico 4

Spread Trigo Matba enero-julioy tasa efectiva 19 50% 45% 17 40% 15 35% 13 30%
Spread Trigo Matba enero-julioy tasa efectiva
19
50%
45%
17
40%
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U$S

Más allá de que en el mercado existe la percepción de que el trigo en nuestro país va a subir en los próximos meses (cuando la incertidumbre se traslade a la siembra 15/16 y eso le de firmeza no sólo a las posiciones de la nueva campaña sino también a la mercadería acopiada), el timing con el que se otorguen los ROES

va a ser determinante para que esto suceda.

A propósito de lo anterior, con un programa de compras de

aproximadamente 500 mill tt mensuales de parte de la molinería, y estando bien abastecidos por ahora, una eventual recuperación sólo puede ocurrir si la exportación enfrenta un menor nivel de incertidumbre que la lleve a resignar márgenes.