Estudios Financieros en el

Flujo de Caja

Ing. Aldo Vargas

EL FLUJO DE CAJA

DEFINICIN:
Es sencillamente un
esquema que presenta en forma
sistemtica los costos e ingresos,
registrados
cada
perodo
a
perodo.

ELEMENTOS BSICOS:

Los costos (egresos) de Inversin o

montaje.
Los costos (egresos) de Operacin.
Los beneficios (ingresos) de
Operacin.
El Valor de Salvamento de los Activos
del Proyecto.

EL FLUJO DE CAJA

NORMAS PARA LA CONSTRUCCIN DEL

FLUJO

Fijar la Periodicidad.
Se supone que los costos se desembolsan y
los ingresos se reciben al final de cada
perodo.

OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES

INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos

adicionales recibidos por el hecho de introducir el proyecto.
COSTOS INCREMENTALES: Se registran nicamente los
costos en que se incurren debido a la realizacin del
proyecto.

NOTA: Resultan de la comparacin del escenario con

proyecto y el escenario sin proyecto.

OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES

COSTOS MUERTOS :Son costos en que se

incurri en el pasado y que ya no pueden ser
evitados, independientemente de la decisin
de inversin que se tome.
COSTOS DE OPOTUNIDAD: Es el valor o
beneficio que genera un insumo en su mejor
uso alternativo.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

INGRESOS

OPERATIVOS

NO
OPERATIVOS

FINANCIEROS

VALOR
RESIDUAL

OTROS
INGRESOS

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

Valores de desecho
Valores de activos
Mtodo contable: Valor libro de los activos
Mtodo comercial: Valor de mercado neto

Valoracin de flujos
Mtodo ecnomico: Valor actual de un flujo
promedio perpeto.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

COSTOS

DE INVERSIN MONTAJE

FIJA

DIFERIDA

FIJO

VARIABLES

CAPITAL
DE
TRABAJO

DE OPERACIN

EFECTIVAMENTE
DESEMBOLSADOS

FINANCIEROS

VIRTUALES O
NO
DESEMBOLSADOS

DEPRECIACIN
(TANGIBLES)

AMORTIZACIN
(INTANGIBLES

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

Inversin fija
Terreno,
construcciones,
maquinaria y equipos,
diversos
de
procesos,
equipo de transporte, de
cmputo,de oficina, de
laboratorio, auxiliar y de
comunicaciones y dems
equipos no incluidos en la
clasificacin anterior.

Inversin diferida
Gastos para la constitucin
jurdica, la instalacin y
organizacin de la empresa.
Adquisicin de patentes,
diversos pagos anticipados
as como el pago de los
estudios de mcanica de
suelos, topogrficos y de
preinversin, as como los
gastos financieros o de otro
tipo realizados en el perodo
preoperativo. +

Capital de trabajo
Inventarios de:
materias primas, y
materiales; productos
en proceso y
producto terminado.
Cuentas por cobrar y
por pagar, * dinero en
efectivo para cubrir
imprevistos.

+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.
* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la poltica de crdito que otorgan los
proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de
trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

Costos
variables

De produccin
O fabricacin

Materias primas principales

Materias primas auxiliares
Envases, empaques y embalaje
Mano de obra a destajo
Combustibles
Lubricantes
Energticos
Mermas y prdidas derivadas de la
fabricacin

De venta o
comercializacin

Empaques, envases y embalajes

Transportacin y fletes
Combustibles y lubricantes
Mantenimiento preventivo
Comisiones por ventas
Promociones y ofertas
Mermas y prdidas derivadas de la
comercializacin

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

Costos fijos de
operacin
Efectivamente
desembolsados
Produccin

Administracin

Sueldos, salarios y honorarios

Prestaciones sociales diversas
Premios y estimulos al personal
Capacitacin y entrenamiento
Transporte
Mentenimiento preventivo
Mantenimiento correctivo
Combustibles y lubricantes
Energticos
Telfono, fax, correo
Seguros contra riesgo y siniestros
Viticos y gastos de representacin
Papelera y tiles de oficina

Virtuales o no
desembolsados
Ventas

Depreciacin

Activos
tangibles

Amortizacin

Activos
Intangibles

ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA

ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
+

INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

GASTOS NO DESEMBOLSABLES

=
-

FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS

IMPUESTOS

FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS

AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO

MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

PERIODO
CONCEPTO
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm. Y venta
Depreciacin
Amortizacin intang.
Valor libro
Utilidad antes de impto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciacin
Amortizacin intang.
Valor libro
Inversin inicial
Inversin de reemplazo
Inversin de Ampliacin
Inversin cap. Trabajo
Valor desecho
Flujo de caja

10

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

GASTOS NO DESEMBOLSABLES

INTERESES DEL PRSTAMO

=
-

FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS

IMPUESTOS

FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS

AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

PRSTAMO

AMORTIZACION DE LA DEUDA

FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

Otra forma convencional de presentar el flujo es
mediante una representacin grfica que resume el flujo
y reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.
En esta representacin, el tiempo se mide a lo largo del
eje horizontal, estando ste dividido en unidades que
representan perodos de tiempo. Sobre el mismo eje, se
sealan los beneficios (o ingresos) con flechas hacia
arriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo,
tal como se muestra a continuacin.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRFICA
570.000
500.000
270.000

270.000

270.000

200.000

2 3 4
110.000

460.000
1.200.000

T-1
110.000

110.000

110.000

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuacin:

160.000

160.000

160.000

160.000

460.000

Ao
0

260.000
700.000

T-1

FINANCIAMIENTO

OBJETIVO:
Determinacin del
financiamiento mas
adecuado, que conlleve una
optimizacin del retorno del
proyecto.

PARA TENER EN CUENTA

Los recursos necesarios para llevar a cabo un
proyecto son escasos.
Antes de definir el FINANCIAMENTO OPTIMO,
debe asegurarse la minimizacin de las
necesidades
de
ste
a
travs
del
aprovechamiento de todas las posibilidades,
ventajas, franquicias, subsidios, etc., que lleven
a reducir al mnimo las necesidades de recursos.

PARA TENER EN CUENTA

CONTEXTO Y FUENTES:
La eleccin de una fuente en particular puede
variar a travs del tiempo, dependiendo del
contexto en que est inserto el proyecto.
Los programas de desarrollo imperantes en
momento dado pueden condicionar la eleccin
determinadas alternativas de financiamiento,
cuales pueden ser radicalmente diferentes
funcin de otro modelo de desarrollo.

un
de
las
en

PARA TENER EN CUENTA

Segn un determinado esquema, con una
programacin y una planificacin dadas, los
proyectos insertos en stos generan situaciones
de financiamiento que les son propias, que
existen ahora y luego pueden no existir.
En cada caso coyuntural deber efectuarse un
acucioso estudio del contexto en que se est
desarrollando el proyecto.
El preparador y evaluador debe tener una tarea
primordial, el anlisis y evaluacin del medio
econmico y financiero en el que est inserto el
proyecto.

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN

FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)

El objetivo es establecer los elementos que

deben tomarse en cuenta al evaluar las
distintas opciones de financiacin.
Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y
RIESGOS.

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN

FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
El Costo de una FF est dado por la retribucin al
capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias
est dado por la utilidad por accin y en el caso de
crditos por el inters).
El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad
(Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos
(Corto, mediano y largo).

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN

FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)

Conjugando estos dos aspectos el evaluador debe

escoger la estructura ptima de financiamiento.
El mtodo que se aplica para efectuar el anlisis
comparativo de las alternativas de financiamiento
debe considerar necesariamente el valor del dinero
en el tiempo.

CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN

FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
La aplicacin del mtodo de actualizacin de los flujos
correspondientes a cada una de las alternativas de
financiamiento debe considerar la tasa de descuento ms
adecuada, evaluando el tipo de riesgo a que estn afectos
los flujos de caja.
Una vez realizado el proceso de actualizacin de los flujos,
deber optarse por aquella alternativa de financiamiento
que permita tener el ms alto valor actual neto.

MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO

FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO

Los Acreedores consideran la cartera completa de
activos de la compaa que generarn el flujo de
efectivo para el servicio de sus prstamos.

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Los activos del proyecto mismo se constituyen en
una unidad econmica distinta y respaldan el
servicio de los prstamos de los acreedores.

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
COMERCIAL O DIRECTO
El evaluador debe verse enfrentado con la bsqueda de la
mejor alternativa de financiamiento.

Capital propio
Asociarse con otras personas
Un prstamo particular
Venta de algn activo
Arriendo de espacios, vehculos, maquinaria, etc.
Crdito de proveedores.
Fuentes locales
Fuentes internacionales
Estado

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

Cada alternativa tiene caractersticas diferentes

(Plazos, tasas, formas de amortizacin,
garantas requeridas) las cuales deben ser
analizadas cuidadosamente.
Deben estudiarse las barreras que sea necesario
superar para la obtencin del financiamiento.
Los trmites que debern cumplirse, los avales,
el perodo que podra transcurrir desde el inicio
de la solicitud de crdito hasta su concrecin
definitiva y an hasta su desembolso real.

ALTERNATIVAS DE FUENTES DE FINANCIAMIENTO

Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisin de

acciones y las Utilidades retenidas cada perodo
despus de impuestos) y EXTERNAS (Crditos de
proveedores, prstamos bancarios de corto,
mediano y largo plazo, los arriendos financieros o
leasing).
Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursos
frescos, que pueden ser: Bancos, Fundaciones,
Compaas
de
Leasing,
Organismos
internacionales
o
estatales,
crditos
de
proveedores y otros.

MERCADO DE CAPITALES

El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de

financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto nacional
como internacional.

La forma en que se financien los proyectos de Inversin adquiere

una importancia sustantiva, por lo que debe necesariamente
buscarse una ptima estructura de financiamiento.

Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas

importantes para el proyecto.

La facilidad en la obtencin de los crditos y las tasas de inters a

las que es posible acceder sern variables importantes.

MERCADO DE CAPITALES
En perodos de iliquidez del mercado de capitales, local
o internacional, resulta sumamente difcil obtener
crditos a largo plazo y a tasas de inters convenientes.
La existencia de perodos recesivos en las economas
genera inseguridad e incertidumbre en las ventas
posibles a futuro. Este hecho debe ser debidamente
considerado por el evaluador de proyecto, puesto que
cuanto mayor sea el riesgo empresario, tanto menor
endeudamiento debera emplearse.

MERCADO DE CAPITALES

Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una

enorme responsabilidad al recomendar la asignacin de recursos
escasos y de uso optativo a un determinado proyecto de
inversin.

El proceso de bsqueda del FF requiere de un anlisis de los

costos del proyecto, dado que es posible que cada uno de los
elementos constitutivos del costo tenga una alternativa del FF
distinta.

El criterio ptimo en el proceso decisional en la estructura de FF

de un proyecto es la maximizacin del VAN de los flujos futuros.

CICLO DE FINANCIACIN DEL PROYECTO

Capitalizacin
Empresa
rial

ngeles
Inversores
Privados
Menores

Capital Semilla
Entidades
Gubernamentales
y ONGs de
fomento

Capital de
riesgo
Inversores
Pblicos o
Privados
Mayores

Crdito
Sistema
Financiero

Riesgo,
Costo

EVA: Valor
econmico
agregado

De 0 a 2 aos

De 2 aos en adelante

Tiempo

MATRIZ DE CARACTERSTICAS DE LAS

FUENTES DE FINANCIACIN
Relacin con
la fuente

Trmino

Restricciones

Riesgo del
emprendedor

Pocas

Puede daar su
relacin con la
persona.

Costo

Tamao

Pagos

Bajo

Solo
pequeos
montos

Puede haber
flexibilidad y
es fcil
negociar.
Sujeto a
resultados.

Va a tenerlos
Normalmente 3metidos en su
5 aos.
oficina.

Amigos y
Familiares

Fcil acceso,
confianza
implicita.

Inversionistas
de Riesgo

Muy difcil
acceso. Cede
el control total
del negocio.

Medio

No sirve
para
pequeas
cantidades

Entidades
Financieras

Debe mostrar
forma de pago
y tener
colateral.

Alto

Cualquier
cantidad

No ayuda a
su liquidez.

Variable pero
afecta el costo.

Limitacin en
destino de
recursos.

Pierde el bien
que tenga como
respaldo.

Entidades de
Fomento

Debe mostrar
forma de pago
y tener
colateral.

Alto

No sirve
para
grandes
sumas

No ayuda a
su liquidez.

Variable pero
afecta el costo
financiero.

Limitacin en
destino de
recursos y hay
vigilancia.

Pierde el bien
que tenga como
respaldo del
crdito.

Pblico
General

Mantiene el
control y le da
tiempo para
"coger
impulso". Poco
accesible para
los pequeos.

Depende
de la
figura
utilizada

Cualquier
cantidad

Pueden
vincularse al
desempeo
de la
compaa.

Depende de la
figura que
utilice.

Debe cumplir
requisitos y
estar muy
vigilado.

Dependiendo de
la figura, puede
perder ms de
lo que tiene.

Flexible.

Ninguno

FINANCIAMIENTO DE PRPOYECTOS
EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se realiza cuando una
empresa en particular o un conjunto relacionado de activos
funciona en forma rentable como unidad econmica independiente.
Es posible que los patrocinadores de tal unidad consideren
ventajoso formar una nueva entidad legal para construir, poseer y
operar el proyecto.
Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compaa constituida
financia su construccin Basada en la Nocin de Proyecto, lo cual
implica la emisin de acciones y de valores de deuda diseados
como autoliquidables con los ingresos derivados de las
operaciones del proyecto.

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS:
Se define como la obtencin de fondos para financiar
un proyecto separable en el que los proveedores de
los fondos consideran de manera primordial al flujo
de caja del proyecto como el origen de los para el
servicio de sus prstamos y el rendimiento del capital
invertido en el proyecto.

CARACTERSTICAS BSICAS DEL

FINANCIAMIENTO DE
PROYECTOS
Un acuerdo de las partes responsables en lo
financiero de completar el proyecto y, para tal
efecto, poner a disposicin de ste los fondos
necesarios para lograr su terminacin.

CARACTERSTICAS BSICAS
DEL FINANCIAMIENTO DE
PROYECTOS
Un acuerdo por parte de las partes responsables en lo
financiero (por lo general en la forma de un contrato
para la adquisicin de la produccin del proyecto)
que, al trmino de tal proyecto y al inicio de las
operaciones, se contar con suficiente efectivo que
permita satisfacer todos sus gastos de operacin y las
necesidades de servicio de la deuda.

CARACTERSTICAS BSICAS
DEL FINANCIAMIENTO DE
PROYECTOS
Declaraciones por parte de las partes responsables
en lo financiero de que, de ocurrir una interrupcin en
la operacin y necesitarse dinero para devolver el
proyecto a su condicin operable, se pondrn a
disposicin los fondos necesarios mediante cobros de
seguros, anticipos contra entregas futuras o algunos
otros medios.

ELEMENTOS BSICOS DE UN
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
ACREEDORES
REEMBOLSO DE LA
DEUDA

FONDOS DE PRSTAMO

MATERIAS
PRIMAS

PROVEEDORES
CONTRATO (S)
DE SUMINISTROS

CONTRATO (S)
DE COMPRA

ACTIVOS QUE INTEGRAN

EL PROYECTO

FONDOS DE CAPITAL RENDIMIENTO PARA LOS

INVERSIONISTAS

INVERSIONISTAS DE
CAPITAL

COMPRADORES
PRODUCCIN

CONTRATO DE DEFICIENCIA
DE EFECTIVO

INVERSIONISTAS
PROMOTORES

ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS

SOCIALES
T

Tcnica

Economa

Financiera

Institucional

A
S

Ambiental
Social

RIESGOS INHERENTES A UN PROYECTO

EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA
EVALUACIN DE TODOS EN CADA UNA DE
LAS FASES DEL PROYECTO.

Accionistas

Estado

Comercial (residual)

Poltico
Fuerza mayor

Operador

Construccin (residual)

Clientes

Ejecucin / Explotacin

SVP

Garantes
Polticos
Comerciales

Mercado (volumen, precio, etc.)

Financiero
Construccin(residu
al)
Polticos
Fuerza mayor
Perdidas
operativas
Responsabilidad
civil
Accidentes
Cas Seguros

Construccin

Comercial (residual)

Obsolescencia
tecnolgica.

BANCOS

Constructor y/o
Suministrador

LOS RIESGOS DE CONSTRUCCIN

POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES
(ESTADO)

ACCIONISTAS

Sobrecostes debidos a
las condiciones de la
concesin

Capital

Modificaciones
legislativas (fiscales,
medioambientales).

CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES
Fecha de
entrega
Precio cerrado
Llave en mano

RIESGOS
DE
CONSTRUCCIN
Terminacin
Retrasos
Sobrecostes
Tecnolgicos
Obsolescencia

OPERADOR

Cobertura para posibles

retrasos en la construccin

CIAS DE SEGUROS

Cobertura del riesgo Comercial

durante el periodo de construccin

GARANTES

CLIENTES
Y/O COMPRADORES

Deuda

BANCOS

LOS RIESGOS DE EXPLOTACIN

POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES
(ESTADO)

ACCIONISTAS

Desgravacin
fiscal

Apoyo al proyecto

Seleccin
de
un
operador
con
experiencia
Posibilidad
de
establecer sanciones
Posibilidad
de
sustitucin

Cobertura de perdidas
operativas (lucro
cesante)
Seguro de accidentes

CIAS DE SEGUROS

Garanta de
buena
ejecucin

RIESGOS
DE
EXPLOTACIN

OPERADOR

CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES

Resultados
Mantenimiento
...

Cobertura del riesgo

Comercial

GARANTES

CLIENTES
Y/O COMPRADORES

Flexibilidad para
el repago de la
deuda

BANCOS

LOS RIESGOS DE MERCADO

POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES
(ESTADO)

Apoyo al proyecto

CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES

ACCIONISTAS

Subsidios
Aportacin de recursos
adicionales
Garanta de rentabilidad
sobre la inversin

RIESGOS
DE
MERCADO

OPERADOR

CLIENTES
Y/O COMPRADORES

Precio
Volumen
...

CIAS DE SEGUROS

Cobertura del riesgo Comercial

GARANTES

Contrato de compra
alargo plazo con precio
y cantidades
aseguradas
Rentabilidad mnima
garantizada
Indexacin de precios
(inflacin, forex...)

Flexibilidad para
el repago de la
deuda

BANCOS

LOS RIESGOS FINANCIEROS

POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES
(ESTADO)

CONSTRUCTOR
Y/O
SUMINISTRADORES

ACCIONISTAS

Garantizar la
convertibilidad
Compensaciones por
devaluaciones

Asegurarse la
convertibilidad

RIESGOS
FINANCIEROS
OPERADOR

CLIENTES
Y/O COMPRADORES

Convertibilidad
Forex
Tipos de inters
Sindicacin

Cobertura de riesgos de
convertibilidad y
transferibilidad a travs de
Cas Pblicas de Seguros de
Crdito a la Exportacin
(ECAs-CESCE)

CIAS DE SEGUROS

Tipos de inters fijos

(p. e., CIRRs)

GARANTES

Indexacin de precios
al tipo de cambio.
Pagos en divisas

Cobertura a largo plazo

de tipos de inters y
cambio.
Maximizacin de los
crditos en moneda local

BANCOS

Para resolver en clase

Un inversionista cuenta con un capital para invertir de Bs. 150.000 para iniciar
una actividad empresarial, sus opciones estn entre:
Dedicarse al prstamo de este capital a terceros a una tasa de inters mensual
de 3%. Las garantas que solicita en este caso son prendarias por al menos un
50% del valor prestado La probabilidad de que no le devuelvan el monto
prestado es de un 50%. El tiempo mximo al que presta el dinero es de 90 das.
Dedicarse al comercio de abarrotes importndolos directamente de un pas
vecino, el retorno mensual sobre su inversin es de un 19% anual que se
mantiene por el lapso de un ao, luego de esto no sabe cual ser su retorno
sobre inversin. La probabilidad de perder su capital por accidentes de
transporte es de un 20%.
Instalar una empresa productiva cuyo monto de inversin es de 200.000 Bs. EL
banco le prestara el saldo a una tasa de 9% anual, sus ingresos anuales estn
por el monto de Bs. 40.000 y la vida del proyecto es de 10 aos. El riesgo del
negocio es despreciable.
Sugiera cual es el mejor de los negocios tomando en cuenta indicadores de
evaluacin y otros criterios que usted proponga.