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LA FORMACIN DE LA CURVA DE
RENDIMIENTOS EN NUEVOS SOLES EN PER
Augusto Rodrguez A. y Julio Alberto Villavicencio V.
Mayo, 2005
Departamento de Economa
Pontificia Universidad Catlica del Per
Impreso en el Per
Mayo, 2005
Augusto Rodriguez A.
Julio Alberto Villavicencio V.
RESUMEN
El presente trabajo tiene como finalidad analizar el proceso de formacin de la
curva de rendimientos en nuevos soles de Per y, en particular, la evolucin de sus distintos
tramos como respuestas a diferentes polticas y eventos externos e internos. Para ello, se
estima la estructura de tasas cero cupn o curva spot mediante la metodologa propuesta por
Nelson & Siegel (1987). El anlisis sugiere que, en el caso peruano, la curva de
rendimientos en formacin ha sido muy sensible a eventos internos, como la emisin de un
nuevo plazo mayor a los existentes en el mercado, y externos, como las variaciones en las
tasas de inters internacionales. Este hecho explica el comportamiento variable de las tasas
de inters domsticas. De esta manera, la curva de rendimientos ha adoptado en el perodo
de un ao y medio formas cncavas, convexas y lineales, sin que los agentes hayan alterado
sus expectativas respecto a los fundamentos macroeconmicos.
ABSTRACT
The aim of this paper is to analyze the formation process of the nuevo sol yield
curve in Peru, specifically the evolution of its different terms as a consequence of the
different internal and external policies and events. For this purpose, the zero coupon yie ld
curve or the spot curve is estimated, based on the Nelson & Siegel (1987) method. The
analysis suggests that in the Peruvian case the forming yield curve has been sensible to
internal events as the issue of a bond with a maturity longer than the existing term to
maturity, and external events as the foreign interest rate development. Hence, the yield
curve has adopted concave, convex and lineal forms within one and a half year period,
without
the
agents
having
changed
their
fundamentals.
perceptions
about
the
macroeconomic
Augusto Rodrguez A.
Julio Alberto Villavicencio V.1
1.
INTRODUCCIN
Las ltimas crisis financieras internacionales han mostrado adems que economas
abiertas con mercados domsticos poco desarrollados son altamente vulnerables a los
movimientos de capitales. As, en la actualidad el Per se mantiene expuesto a shocks
externos adversos, a pesar de que se vienen aplicando polticas monetarias y fiscales
responsables.
Por estos motivos, el desarrollo del mercado de capitales se constituye en una tarea
fundamental, pues permitir a los inversionistas locales contar con una fuente alternativa de
financiamiento que contribuir al mejoramiento de la relacin ahorro-inversin productiva
domstica y a la desdolarizacin del portafolio bancario, a la vez que proteger al pas de
crisis financieras internacionales.
Los autores agradecen a Flix Jimnez por todo el aprendizaje brindado. Los errores u omisiones
son responsabilidad nica y exc lusiva de los autores.
2.
LOS DATOS
La curva cero cupn en nuevos soles ser estimada a partir de los precios
registrados en las operaciones diarias que se cierran en el mercado secundario de deuda
pblica en Bonos Soberanos 3, en los mecanismos centralizados de negociacin autorizados
por el Ministerio de Economa y Finanzas4.
El periodo que ser considerado para el anlisis comprende los meses de abril de
2003 a agosto de 2004, y las curvas sern estimadas de manera semanal, considerando que
2
3
si bien los niveles de liquidez del mercado se han visto incrementados, an no resultan lo
suficientemente elevados como para contar con cotizaciones de todas las referencias de
manera diaria.
3.
P t = exp( tz t )
Si no existe posibilidad de arbitraje, el precio de un bono con cupones es igual a la
suma de sus flujos de pago futuros, FCt, descontados con la funcin de descuento:
i =1
i =1
El rendimiento a la maduracin de un bono que paga cupones o TIR del bono (rT ),
es la tasa de inters que hace que el valor presente de los cupones se iguale al precio del
bono:
zT =
3.1
f
t =1
Dicha hiptesis supone que la forma de la curva de rendimientos se determina por las expectativas
de los agentes acerca de la trayectoria de las tasas futuras. Suponiendo que los agentes son
neutrales al riesgo e indiferentes a la liquidez de los ttulos, que no hay segmentacin del mercado
y que no hay costos de transaccin, la teora de las expectativas seala que la tasa de inters de
largo plazo es el promedio de las tasas de corto plazo vigentes y esperadas.
Adems de estas dos metodologas existen otras como la de McCulloch (1975), la cual se basa en
una funcin de descuento construida como una combinacin lineal de funciones base, definidas
como polinomios cuadrticos o cbicos, las cuales se estiman utilizando los precios de los bonos.
No obstante, autores como Arango y otros (2002), al estimar la estructura de tasas de Colombia,
n
n
n
f (n ) = o + 1 exp( ) + 2 exp
donde n es el periodo a la maduracin.
n
1 exp
n
z(n) = o + ( 1 + 2 )
2 exp
n
Las ventajas de este mtodo son: (1) con un nmero reducido de parmetros se tiene
flexibilidad suficiente para adaptarse a todas las formas que terica y empricamente pueden
adoptar las curvas de rendimientos (monotnica, jorobada, forma de S, etc.); y (2) sus
parmetros son fcilmente interpretables y permiten conocer tasas tericas no observables
en la prctica. As
cuando
lim
lim
f (n) =
z ( n) = 0 , obtenemos la tasa de largo plazo, y
n
n
muestran que las estimaciones de Nelson & Siegel siempre son mejor comportadas que las
obtenidas por el mtodo de McCulloch.
Svensson (1994) aadi al modelo desarrollado por Nelson & Siegel un trmino adicional con la
finalidad de modelar una segunda joroba en la curva forward. En las estimaciones efectuadas en el
presente documento no se consider dicha metodologa debido a que incorpora la estimacin de
dos parmetros adicionales, uno de ellos no lineal, con lo que complicara la estimacin
considerando lo reducido de la muestra utilizada.
Matemticamente, la curva cero cupn es la integral de la forward dividida entre n.
cuando
lim
lim
f (n) =
z (n ) = 0 + 1 , obtenemos la tasa de corto plazo.
n0
n 0
tasas de corto y mediano plazo convergen a las de largo plazo es baja. As, el precio de los
bonos cero cupn o funciones de descuento, se expresa de la siguiente manera:
exp
exp
P ( n) = exp n o + ( 1 + 2 )
2
n
Es importante destacar, que este trabajo no tiene como finalidad realizar un ejercicio
estadstico, sino uno de ajuste de curvas. Es decir, las curvas estimadas a travs de la
metodologa propuesta por Nelson & Siegel no han sido obtenidas a partir de una
estimacin estadstica, sino de una estructura de optimizacin pura. Lo que se busca en este
caso es evaluar la bondad de ajuste, la cual indica que tan bien describen los datos el
Al estimar las curvas par, cero cupn (por los mtodos de Nelson & Siegel y
bootstrapping) y forward para la semana del 30 de agosto de 2004 con la metodologa
descrita, se obtuvieron los siguientes resultados:
T
a
s
a
Semestre
El grfico 1 muestra que la curva forward est por encima de la curva cero cupn,
lo cual se debe a que esta ltima es monotnicamente creciente. No obstante, en el largo
plazo estas dos curvas convergirn a una tasa de 7.2% semestral ( 0 ). Asimismo, se
observa que la curva par se encuentra por debajo de la curva cero cupn, lo cual es
consistente con la forma de esta ltima y con el hecho de que la tasa par es un promedio
complejo de las tasas cero cupn.
10
4.
ANLISIS DE EVENTOS
4.1
A inicios de los aos noventa, el Banco Central de Reserva del Per (BCRP)
empez a emitir Certificados de Depsito (CDBCRP), con la finalidad de regular la liquidez
del mercado a travs de operaciones de mercado abierto. Los CDBCRP son ttulos cero
cupn emitidos a descuento, cuyos vencimientos se concentran principalmente en el corto
plazo9.
A diferencia de los CDBCRP, los Bonos Soberanos a tasa fija en nuevos soles se
empiezan a emitir en 2001, y en el marco del Programa de Creadores de Mercado, en 2003.
Estos ttulos financian las necesidades del Fisco, son bullet10, pagan cupn de manera
semestral, y se concentran en plazos desde los 1,5 hasta los 7 aos.
10
A inicios de setiembre de 2004, del total de S/. 6 415 MM de saldo de CDBCRP, el 70,4% se
concentra en plazos de hasta un ao de duracin (ver www.bcrp.gob.pe ).
Los bonos Bullet amortizan slo al vencimiento.
11
3.15%
2.95%
Tasa
2.75%
2.55%
60 pbs de diferencia
2.35%
2.15%
Bonos Soberanos
1.95%
CDBCRP
1.75%
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
Plazo (aos)
600
515
500
424
400
Inicio del Programa de Creadores de Mercado
314
300
200
12
Jun-03
May-03
Abr-03
Mar-03
Feb-03
Ene-03
Dic-02
Nov-02
Oct-02
Sep-02
Ago-02
Jul-02
Jun-02
May-02
Abr-02
Mar-02
Feb-02
100
7.0
Bonos 08Oct04
Bonos 18Ene05
Bonos 21Jun04
6.5
YTM
6.0
5.5
5.0
4.5
17-Jun
07-Jun
28-May
18-May
08-May
28-Abr
18-Abr
08-Abr
4.0
As, entre los meses de abril y junio de 2003 (grficos 4 y 5), el mercado corrigi la
diferencia existente entre las curvas de Bonos Soberanos y de CDBCRP, al garantizar la
mayor liquidez de los Bonos Soberanos que el inversionista podra deshacer una posicin en
ttulos de alta duracin.
13
2.55%
2.45%
Tasa
2.35%
2.25%
2.15%
2.05%
1.95%
Bonos Soberanos
1.85%
CDBCRP
1.75%
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
Plazo (aos)
4.2
11
12
14
Sin embargo, teniendo en cuenta que entre los meses de junio y diciembre las tasas
del mercado local registraron una importante cada, los bonos que mayor ajuste mostraron
fueron los de 5 aos de plazo, dada su mayor duracin: su rendimiento en el mercado
secundario pas de 9,54% en julio de 2003 a 6,55% en diciembre del mismo ao, es decir,
alrededor de 300 puntos bsicos por debajo.
Colocados los bonos 09JUL2008, los emisores privados no slo empezaron a tomar
dicha referencia para sus emisiones, sino tambin los plazos tericos (3 y 4 aos) que se
generaron con la colocacin de dichos bonos. As, en el mes de agosto de 2003, Telefnica
del Per emiti bonos en nuevos soles a 5 aos de plazo, seguida por Edelnor, quien coloc
a 5 y 4 aos, y Edegel y Luz del Sur, quienes colocaron a 4 y 3 aos.
Grfico 6: Curva Cero Cupn Semestral de Bonos Soberanos
Julio 2004
5.50%
5.00%
09-Jul-03
30-Jul-03
02-Jul-03
4.50%
Tasa
4.00%
3.50%
Colocacin no genera presiones
sobre el tramo corto
3.00%
2.50%
2.00%
1.50%
0.0
2.0
4.0
6.0
Semestres
8.0
10.0
13
En el mercado local, los agentes no solan demandar instrumentos a tasa fija en nuevos soles
debidos a las pasadas experiencias hiperinflacionarias y devaluatorias. Sin embargo, la actual
estabilidad macroeconmica est permitiendo que los inversionistas muestren ms confianza frente
al nuevo sol.
15
Con relacin a los parmetros de la estimacin (ver cuadro 1) de las curvas cero
cupn, se puede apreciar que la tasa de largo plazo (B0), en lnea con lo mencionado en el
prrafo anterior, registr una fuerte subida luego de la colocacin de los bonos, al pasar de
10,7% a 35,3%. Sin embargo, dicha tasa se empez a corregir a la baja, mostrando a finales
del mes de julio de 2003 niveles de 24,3%. Dicha correccin se explica en parte por la cada
de los tipos internacionales de inters, y en parte por las expectativas de los agentes locales
sobre la evolucin de las tasas en nuevos soles.
Respecto a la tasa instantnea (B0+B1), sta mostr una ligera cada, al pasar de
1,9% a inicios de julio, a 1,7% al finalizar el mes. Este comportamiento en la tasa se explica
por el ajuste a la baja de 25 puntos bsicos efectuado a inicios del mes de julio de 2003 por
el BCRP sobre sus tasas de referencia.
B0
B1
B2
T1
ECM
02-jul-03
0,107
-0,088
-0,086
5,640
0,000000
09-jul-03
0,353
-0,336
-0,331
10,707
0,000001
30-jul-03
0,243
-0,226
-0,246
7,906
0,000005
4.3
Entre los aos 2001 y 2002, antes del inicio del Programa de Creadores de Mercado,
el Gobierno coloc Bonos Soberanos por un total de S/. 1933,2 millones, entre plazos de 1 y
3 aos. De estas colocaciones, los bonos con vencimiento el 25 de setiembre de 2003
registraban un saldo significativamente elevado (ver cuadro 2).
16
Bonos
09-Mar-03
10-Abr-03
21-Jun-03
25-Sep-03
10-Ene-04
18-Ene-04
22-May-04
21-Jun-04
18-Ene-05
09-Ago-09*
TOTAL
Plazo original
(aos)
Monto
(S/. Millones)
Cupn
(%)
2.0
1.0
2.0
2.0
1.5
2.0
2.0
3.0
3.0
7.0
200.0
80.0
105.0
600.0
50.0
160.0
80.0
295.0
314.0
49.2
1933.2
12.30
4.42
12.26
10.37
7.97
6.53
7.30
12.85
7.94
7.97
En lnea con lo anterior, para el mes de setiembre de 2003, el Gobierno, tal y como
lo tena programado desde el inicio del ejercicio fiscal 2003, coloc en el mercado S/. 150
millones, bastante por debajo de los S/. 600 millones que deba redimir. La necesidad de S/.
450 millones adicionales para hacer frente a la amortizacin ya haba sido cubierta con las
emisiones de los meses previos.
17
4.6
Especulacin del mercado por
amortizacin de S/. 600 MM
4.4
4.2
YTM
4.0
3.8
3.6
3.4
Bonos 21Jun04
Bonos 18Ene05
3.2
Bonos 11Jun05
26-Oct
16-Oct
06-Oct
26-Sep
16-Sep
06-Sep
27-Ago
17-Ago
07-Ago
28-Jul
3.0
3.75%
08set03
3.25%
22set03
Tasa
2.75%
2.25%
1.75%
1.25%
0.0
2.0
4.0
6.0
Semestre
18
8.0
10.0
12.0
Respecto a los parmetros de la estimacin de las curvas cero cupn (cuadro 3), se
puede apreciar que la tasa de largo plazo (B0) registr una importante disminucin, al pasar
de 17,5% a 7,6%, producto de la cada en la pendiente del tramo ms largo de la curva. Con
relacin a la tasa instantnea (B0+B1), sta mostr una ligera cada, al pasar de 1,52% a
inicios de setiembre, a 1,46% a mediados de dicho mes, comportamiento asociado al ajuste
a la baja de 25 puntos bsicos efectuado por el Banco Central en el mes de setiembre.
Finalmente, la reduccin en el tramo corto de la curva y la menor pendiente en el tramo ms
largo permiti mejorar la velocidad de convergencia de las tasas.
B0
B1
B2
T1
ECM
4.4
22-sep-03
0,076
-0,061
-0,058
4,276
0,000055
Durante el mes de enero de 2004, el tipo de cambio registr una marcada tendencia
a la baja. Ante esta situacin, y con la finalidad de mantener una baja volatilidad cambiaria,
el BCRP intervino activamente en el mercado a travs de la compra de moneda extranjera
por un total de US$ 318 millones (grfico 9).
3.51
160
CDBCRP
Compras de M.E.
Tipo de Cambio
3.49
120
100
3.48
80
3.47
60
3.46
40
19
23-Feb-04
16-Feb-04
09-Feb-04
02-Feb-04
26-Ene-04
19-Ene-04
12-Ene-04
05-Ene-04
29-Dic-03
0
22-Dic-03
3.44
15-Dic-03
20
08-Dic-03
3.45
01-Dic-03
140
US$ millones
3.50
Activa intervencin
del BCRP
Plazo
Menor a un ao
1 ao
De 1 a 2 aos
3 aos
TOTAL
Monto
(S/. MM)
100
150
100
80.6
100
90
620.6
Tasa
3.05%
3.12%
3.30%
3.37%
3.38%
3.42%
Plazo
1
1
1
1
1
1
a
a
a
a
a
a
Interbancaria
S/.
2.49%
2.29%
2.32%
2.51%
2.24%
2.39%
Como se puede apreciar en el grfico 10, el incremento en las tasas obtenidas en las
subastas de CDBCRP gener un incremento en los rendimientos del mercado secundario de
Bonos Soberanos, al ser ambos referencias del similar riesgo.
20
5.50
5.00
YTM
4.50
Bonos 12Ago06
Bonos 11Jun05
Bonos 18Ene05
4.00
3.50
3.00
28-Feb
18-Feb
08-Feb
29-Ene
19-Ene
09-Ene
30-Dic
20-Dic
10-Dic
30-Nov
2.50
En dicho periodo, las tasas de los Bonos Globales mostraron una tendencia a la baja,
lo que permiti que el nivel de riesgo pas alcanzara mnimos en dicho mes. En el grfico
11 se puede apreciar dicha tendencia para el caso de los bonos PER2008.
4.6
4.5
Marcada cada durante
el mes de enero
4.4
4.2
4.1
4
3.9
21
24-Feb
19-Feb
14-Feb
09-Feb
04-Feb
30-Ene
25-Ene
20-Ene
15-Ene
10-Ene
05-Ene
31-Dic
26-Dic
21-Dic
16-Dic
11-Dic
06-Dic
3.8
01-Dic
YTM
4.3
Das
05-01-04
06-01-04
07-01-04
08-01-04
09-01-04
12-01-04
13-01-04
14-01-04
15-01-04
16-01-04
19-01-04
20-01-04
21-01-04
22-01-04
23-01-04
26-01-04
27-01-04
28-01-04
29-01-04
30-01-04
Bonos
18Ene05
-1.11
-1.14
-1.18
-1.19
-1.19
-1.17
-1.17
-1.08
-1.05
-1.08
-1.02
-1.00
-1.00
-1.00
-0.98
-0.99
-1.02
-0.98
-0.96
-0.82
Bonos
11Jun05
-0.69
-0.74
-0.84
-0.84
-0.84
-0.82
-0.79
-0.77
-0.74
-0.77
-0.72
-0.71
-0.68
-0.66
-0.65
-0.65
-0.67
-0.61
-0.65
-0.47
Bonos
12Ago06
0.27
0.25
0.18
0.15
0.15
0.18
0.23
0.24
0.30
0.25
0.29
0.29
0.29
0.33
0.37
0.36
0.37
0.43
0.43
0.48
Bonos
09Jul08
2.10
2.02
1.98
2.04
1.89
1.92
2.01
2.02
1.99
1.86
1.86
1.82
1.85
1.85
1.84
1.88
1.88
1.98
2.18
2.18
De observar las curvas de rendimiento, las presiones generadas por las colocaciones
de CDBCRP determinaron un traslado paralelo de la curva de Bonos Soberanos hacia la
izquierda (ver grfico 12), considerando que dichas colocaciones fueron de hasta 3 aos de
plazo, y que el BCRP opt por mantener sus tasas de referencia sin mayor variacin desde
noviembre de 2003.
22
3.75%
19-Ene-04
3.25%
26-Ene-04
Tasa
2.75%
2.25%
1.75%
1.25%
0.0
2.0
4.0
6.0
Semestres
8.0
10.0
En cuanto a los parmetros de la estimacin de las curvas cero cupn (cuadro 7), se
puede apreciar que la tasa de largo plazo (B0) registr un incremento, al pasar de 10,6% a
11,8%, producto de las expectativas de tasas al alza generadas en el mercado.
B0
B1
B2
T1
ECM
19-ene-04
0,106
-0,093
-0,074
7,449
0,000000
23
26-ene-04
0,118
-0,103
-0,087
7,518
0,000002
4.5
El desempeo de las tasas internacionales gener presin sobre las tasas en nuevos
soles, las cuales mostraron significativos incrementos. Sin embargo, el mercado local sobrereaccion, considerando que mientras que los Bonos Globales registraron incrementos de
150 puntos bsicos en el mes de mayo, los Bonos Soberanos de largo plazo, en similar
periodo, experimentaron subidas de hasta 270 puntos bsicos.
Luego que las tasas internacionales mostraran un ajuste a la baja desde el mes de
junio, las tasas locales se ajustaron recin a partir del mes de agosto, en el que el
empinamiento de la curva de rendimientos fue tan pronunciado, que los inversionistas,
nuevamente, empezaron a tomar plazos largos, dado los bajos niveles de precio que stos
registraban (grfico 13).
24
YTM
10.0
9.0
8.0
Bonos 09JUL2008
Bonos en Nuevos Soles
7.0
6.0
5.0
Bonos en Dlares
4.0
20-Sep-04
31-Ago-04
11-Ago-04
22-Jul-04
02-Jul-04
12-Jun-04
23-May-04
03-May-04
13-Abr-04
24-Mar-04
04-Mar-04
13-Feb-04
24-Ene-04
04-Ene-04
3.0
Como se puede apreciar en el grfico 14, las presiones al alza generadas por las
tasas internacionales determinaron que la curva de Bonos Soberanos se traslade hacia la
izquierda en sus tramos medios y largos. Cabe sealar que mientras ms largo el plazo de
los ttulos, mayor fue la subida registrada por las tasas, ante el mayor riesgo de duracin.
Los tramos cortos de la curva mostraron un ajuste a la baja, dado que los
inversionistas buscaron deshacer sus posiciones en bonos con duraciones mayores al ao
para pasar a tramos cortos. La mayor demanda por bonos de corto plazo determin
incrementos en sus niveles de precios, con la consiguiente cada en rendimientos.
25
5.25%
4.75%
Sobre
reaccin
de las
tasas de
largo
plazo
03-May-04
10-May-04
4.25%
17-May-04
Tasa
3.75%
3.25%
2.75%
2.25%
1.75%
1.25%
0.0
2.0
4.0
6.0
Semestre
8.0
10.0
12.0
Con relacin a los parmetros de la estimacin de las curvas cero cupn (cuadro 8),
se puede apreciar que la tasa terica de largo plazo (B0) registr un incremento, al pasar de
10,0% a 28,8% en dos semanas, producto del empinamiento del tramo largo de la curva
asociado a la intencin de los inversionistas de deshacer su posicin en bonos de largo
plazo, para as reducir su exposicin al riesgo de tasas.
Respecto a la tasa instantnea (B0+B1), sta mostr una ligera cada, al pasar de
1,4% a 1,3%, explicada por la mayor demanda por ttulos de baja duracin. Finalmente, el
parmetro de convergencia mostr un significativo incremento asociado al empinamiento
de la curva de rendimientos.
B0
B1
B2
T1
ECM
03-may-04
0,100
-0,086
0,001
14,980
0,000000
10-may-04
0,118
-0,105
0,027
15,733
0,000018
26
17-may-04
0,288
-0,274
-0,031
30,851
0,000001
4.6
0.30
3.54
Exportaciones (% m.m.)
0.25
3.52
Tipo de cambio
0.20
%
3.48
3.46
0.15
3.50
3.44
0.10
3.42
Jul-04
Jun-04
Abr-04
May-04
Mar-04
Feb-04
Ene-04
Dic-03
Nov-03
Oct-03
Sep-03
Ago-03
Jul-03
Jun-03
Abr-03
May-03
Mar-03
Feb-03
Ene-03
3.40
Dic-02
0.05
27
3.52
0.025
3.50
0.02
3.48
3.46
0.015
3.44
Tipo de cambio
Volatilidad
3.42
0.01
3.40
3.38
0.005
3.36
20-Sep-04
22-Jul-04
23-May-04
24-Mar-04
24-Ene-04
25-Nov-03
26-Sep-03
28-Jul-03
30-Mar-03
29-May-03
0
29-Ene-03
3.34
7.20%
16 de agosto
6.20%
30 de agosto
Tasa
5.20%
4.20%
3.20%
2.20%
1.20%
0.0
2.0
4.0
6.0
Semestres
28
8.0
10.0
12.0
14.0
B0
B1
B2
T1
ECM
16-ago-04
0,102
-0,088
0,090
18,000
0,000006
30-ago-04
0,072
-0,059
0,074
12,100
0,000007
5.
CONCLUSIONES
29
Ante la colocacin del primer plazo largo en el mercado local (5 aos), dada la
ausencia de referencias, los agentes utilizaron la curva de rendimientos de los bonos
globales y la de los bonos ajustados a la inflacin (VAC) para estimar la tasa del
nuevo bono. El anlisis sugiere que al ser colocado el ttulo hubo una sobre
estimacin de la tasa que llev a un incremento en la tasa terica de largo plazo, las
mismas que se corrigieron conforme las tasas internacionales fueron cayendo y la
tasa del nuevo bono fue encontrando su nivel de equilibrio.
La activa esterilizacin de los excedentes de liquidez del mercado por parte del
BCRP, mediante la emisin de $ 600 millones de CDBCRP en distintos plazos
origin el traslado paralelo hacia el lado izquierdo de la curva de Bonos Soberanos,
lo que se reflej en un aumento de las tasas de largo sin alterar la velocidad de
convergencia de las tasas de corto y mediano plazo a las de largo.
La subida de las tasas de inters internacionales gener una presin alcista sobre las
tasas locales de largo plazo. Para reducir su exposicin al riesgo de tasas los
inversionistas se trasladaron de la parte larga de la curva a la parte corta. La mayor
demanda por los plazos cortos gener un incremento en su precio. As, se registr
un aumento en la tasa terica de largo plazo, una reduccin de la tasa instantnea y
30
31
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