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Teora y Poltica Monetaria

Apuntes de clase
Parte I
Hebert Suarez Cahuana
Departamento de Economa
Universidad Nacional de San Agustn
LATEX

Contents
Prefacio
1

iii

La demanda de dinero
1.1 Introduccion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.2 Un modelo formal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.2.1 Un ejemplo especfico . . . . . . . . . . . . . . .
1.3 Estimaciones emprica de funciones de demanda de dinero
1.4 Evidencia emprica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.5 velocidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.6 El modelo de Baumol-Tobin . . . . . . . . . . . . . . . .
1.7 Conclusiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.8 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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La oferta de dinero
2.1 Introduccion . . . . . . . . . . . . . .
2.2 Relaciones fundamentales . . . . . .
2.3 Control monetario . . . . . . . . . . .
2.4 Procedimientos de control alternativos
2.5 Analisis algebraico . . . . . . . . . .
2.6 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . .

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Los modelos estaticos clasicos y keynesianos


3.1 Introduccion . . . . . . . . . . . . . . . .
3.2 La funcion IS . . . . . . . . . . . . . . .
3.3 La funcion LM . . . . . . . . . . . . . .
3.4 La funcion de demanda agregada . . . . .
3.5 La funcion clasica de oferta agregada . . .
3.6 El modelo clasico . . . . . . . . . . . . .
3.7 La funcion de oferta keynesiana . . . . .
3.8 El modelo keynesiano . . . . . . . . . . .
3.9 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . .

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Inflacion estacionaria
4.1 Introduccion . . . . . . . . . . . .
4.2 Tasa de interes nominal versus real
4.3 Inflacion en el modelo clasico . .
4.4 Analisis con efectos reales . . . .
4.5 Ejercicios . . . . . . . . . . . . .

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Dinamica inflacionaria
5.1 Estimados de Cagan . . . . . . . . . . .
5.2 Estabilidad dinamica . . . . . . . . . .
5.3 Debilidad de las expectativas adaptativas
5.4 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . .

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Expectativas racionales
6.1 Propiedades basicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.2 Aplicacion de las expectativas racionales al modelo de Cagan
6.3 Procedimiento de solucion . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.4 Propiedades de la solucion . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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ii

CONTENTS
6.5

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6.8
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Ejemplos de aplicacion de la resolucion de modelos con expectativas racionales


6.5.1 Primer ejemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.5.2 Segundo ejemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.5.3 Tercer ejemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Modelos con variables rezagadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Soluciones multiples . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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Inflacion y desempleo: teoras alternativas


7.1 Dinamica y el modelo keynesiano . . . . . . . . . . .
7.2 La curva de Phillips original . . . . . . . . . . . . . .
7.3 La curva de Phillips aumentada . . . . . . . . . . . . .
7.4 Teora de los errores de percepcion monetaria de Lucas
7.5 Teora de los precios relativos de Taylor . . . . . . . .
7.6 Teora de los salarios pegajosos de Fischer . . . . . . .
7.7 Teora de los ciclos reales . . . . . . . . . . . . . . . .
7.8 Conclusiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7.9 Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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Dinero y producto: un marco analtico


8.1 Introduccion . . . . . . . . . . . . . .
8.2 La oferta agregada: un modelo basico
8.3 Producto natural . . . . . . . . . . . .
8.4 Fijacion de precios multiperodo . . .
8.5 Conclusiones . . . . . . . . . . . . .
8.6 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . .

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Analisis de reglas alternativas de poltica


9.1 Introduccion . . . . . . . . . . . . . . .
9.2 Inefectividad de la poltica monetaria?
9.3 La crtica de Lucas . . . . . . . . . . .
9.4 Control monetario . . . . . . . . . . . .
9.5 Conclusiones . . . . . . . . . . . . . .
9.6 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . .

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Bibliografa

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Prefacio
La importancia de la cantidad de dinero y la influencia de e ste sobre las variables nominales como el salario nominal, la
tasa de interes nominal y el nivel de precios y como e stas influyen en las variables reales como el empleo, el producto
real, la tasa de interes real y los salarios reales son cuestiones que son fuente de desacuerdo y controversia entre los
economistas monetarios. Una de las herramientas modernas y reconocidas por los expertos para analizar estas cuestiones
es la utilizacion de modelos macroeconomicos dinamicos estocasticos con expectativas racionales ya que estos permiten
deducir consecuencias que en los modelos estaticos determinsticos no es posible.
A traves de estos apuntes de clase se pretende aclarar y contribuir a la comprension de esta relacion a traves del desarrollo y discusion de modelos relevantes haciendo uso de estas herramientas para ilustrar los puntos centrales de discusion
acerca de la manera en que debera llevarse a cabo la poltica monetaria.

Hebert Suarez Cahuana

iii

iv

PREFACIO

Contents

CONTENTS

List of Tables
5.1

Estimados de Cagan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

26

LIST OF TABLES

Chapter 1

La demanda de dinero
1.1

Introduccion

El motivo por el cual se mantiene saldos monetarios M es basicamente porque facilita las transacciones dicha demanda
depende de dos factores, el monto de compras reales, es decir que a mayor numero de compras planeadas mayor sera
la necesidad de saldos reales y a una tasa de interes nominal mayor, menor ser la cantidad de saldos reales deseados,
informalmente esto se puede expresar de la siguiente manera:
Mt
= L(yt , Rt )
Pt

(1.1)

donde yt es el monto de compras reales planeadas y Rt es la tasa de interes nominal en un activo alternativo al dinero.

1.2

Un modelo formal

Si bien la relacion 1.1 proviene de un razonamiento intuitivo, es necesario construir un modelo de demanda de dinero
formal que se derive a partir de una conducta optimizadora intertemporal. Considere la siguiente funcion de utilidad
multiperodo siguiente:
u(ct , lt ) + u(ct+1 , lt+1 ) + 2 u(ct+2 , lt+2 )
(1.2)
donde ct y lt es el consumo de bienes y el tiempo de ocio en el perodo t, respectivamente. Ademas se debe cumplir lo
siguiente u1 > 0 y u11 < 0, ademas u2 > 0 y u22 < 0 estas condiciones son las relacionadas a la utilidad marginal positiva
y los rendimientos marginales decrecientes, es un factor de descuento con 0 1. Por el lado de la restriccion
presupuestaria, suponemos que en todo perodo t, el consumidor tiene Bt1 y Mt1 , como fuente de ingreso nominales,
donde Bt revela el hecho de que el consumidor puede ser prestamista Bt > 0 o prestatario Bt < 0, ademas suponemos que
los prestamos o deudas se pagan en el siguiente perodo. Con estos supuestos o deudas se pagan en el siguiente perodo.
La restriccion presupuestaria para el perodo t sera:
Pt yt + Mt1 + (1 + Rt1 )Bt1 = Pt ct + Mt + Bt

(1.3)

el lado izquierdo de 1.3 representa las fuentes de ingresos y el lado derecho representa el total de gastos en el perodo t, si
aplicamos 1.3 para el perodo t + 1 tenemos:
Pt+1 yt+1 + Mt + (1 + Rt )Bt = Pt+1 ct+1 + Mt+1 + Bt+1
despejando Bt , tenemos:
Pt+1 (ct+1 y) + Mt+1 Mt + Bt+1
1 + Rt
Reemplazando 1.4 en 1.3 para Bt tenemos: (luego de aplicar 1.4 para Bt+1 tenemos:
Bt =

(1 + Rt1 )Bt1

(1.4)

= [Pt (ct y) + (Mt Mt1 )]


+ (1 + Rt )1 [Pt+1 (ct+1 y) + (Mt+1 Mt )]
1

+ (1 + Rt ) (1 + Rt+1 )

(1.5)

[Pt+2 (ct+2 y) + (Mt+2 Mt+1 )] + ...

La introduccion del dinero como medio de cambio en el modelo se hace suponiendo que la compra de bienes debe
consumir energa y tiempo. La cantidad de tiempo necesaria para la compra debe ser mayor si la cantidad de compra
aumenta, por otro lado si mantenemos mas dinero en el bolsillo menos tiempo se destina a la compra y mas al ocio.
Formalizamos esta idea con la siguiente relacion:
lt = (ct , mt )
5

(1.6)

CHAPTER 1. LA DEMANDA DE DINERO

Mt
y se asume que 1 < 0 y 2 > 0, los efectos marginales decrecientes son ahora 11 > 0 y 22 < 0
Pt
Reemplazando 1.6 en 1.2 con lo que el problema del consumidor sera maximizar la siguiente funcion de utilidad sujeta a
la restriccion presupuestaria 1.4






Mt
Mt+1
u ct , ct ,
+ u ct+1 , ct+1 ,
+ ...
(1.7)
Pt
Pt+1

donde mt =

para llevar a cabo la optimizacion se construye el lagrangiano








Mt
Mt+1
Lt = u ct , ct ,
+ ...
+ u ct+1 , ct+1 ,
Pt
Pt+1
+t {(1 + Rt1 )Bt1 [Pt (ct y) + (Mt Mt1 )]

(1.8)

(1 Rt )1 [Pt+1 (ct+1 y) + (Mt+1 Mt )] ...}


Derivando con respecto a ct y Mt tenemos:
Lt
ct
Lt
Mt

= u1 [ct , (ct , mt )] + u2 [ct , (ct , mt )] 1 (ct , mt ) t Pt = 0

(1.9)

u2 [ct , (ct , mt )2 (ct , mt )]


t + t (1 + Rt )1 = 0
Pt

(1.10)

despejando t Pt en 1.9 y 1.10 e igualando en ambas ecuaciones obtenemos:




u2 [ct , (ct , mt )] 2 (ct , mt ) = 1 (1 + Rt )1 {u1 [ct , (ct , mt )] + u2 [ct , (ct , mt )] 1 (ct , mt )}

(1.11)

A partir de la relacion 1.11 siempre que sea posible despejar mt , podemos definir de manera implcita:
Mt
= L(ct , Rt )
Pt

(1.12)

que viene a ser la funcion de demanda de saldos reales, a priori no se puede afirmar que L1 > 0 y L2 < 0 sin embargo en
general este sera el caso salvo funciones de utilidad muy especficas:

1.2.1

Un ejemplo especfico

A continuacion se aplica una funcion de utilidad especfica, suponiendo que:


u(ct , lt ) = ct1 lt

(1.13)

lt = (ct , mt ) = cta mta

(1.14)

con y a positivos con (0 < < 1, 0 < a < 1) entonces tenemos:

u2


(1+a) a
= (1 )ct lt = (1 )ct cta mta = (1 )ct
mt

1
(1+a)(1)
a(1)
= ct1 lt1 = ct1 cta mta
= ct
mt

= acta1 mta

u1

(1.15)

acta mta1

Reemplazando en 1.11 obtenemos:


(1+a)(1)

ct

a(1)

mt

o

n
(1+a) a
(1+a)(1) a(1)
acta mta1 = 1 (1 + Rt )1 (1 )ct
mt + ct
mt
(a)cta1 mta (1.16)

Despejando de 1.16 tenemos la funcion de demanda de saldos reales especfica:




a
1
mt =
ct 1 +
1 a
Rt

1.3

(1.17)

Estimaciones emprica de funciones de demanda de dinero

Una especificacion en relacion a 1.17 es la siguiente:


Mt
ct
=
Pt
Rt

(1.18)


1.4. EVIDENCIA EMPIRICA
Aqu se asume que =



a
1
1
y
1+
porque Rt esta en proporcion. Tomando logaritmos de la ecuacion
1 a Rt
Rt

1.18 tenemos:

Mt
= log + logct logRt
Pt

(1.19)

Mt
= 0 + 1 logct + 2 logRt
Pt

(1.20)

log
una especificacion mas general es la siguiente:
log

1.4

Evidencia emprica
\
Mt
log
= 23, 4992 + 2, 42493 log C 0, 0188799 log R
Pt
(2,0819)
(0,18986)
(0,034352)
T = 15 R 2 = 0, 9781

(1.21)

F(2, 12) = 314, 27 = 0, 070012

(Desviaciones tpicas entre parentesis)


Para estimar la ecuacion 1.21 se ha utilizado el procedimiento MCO, obteniendose los signos teoricos esperados, el
perodo de tiempo es 1996-2010 con datos anuales, las variables son:
Mt = Dinero (circulante mas depositos a la vista)
Ct = Consumo privado en soles de 1994.
Rt = Tasa pasiva promedio en soles.
Una practica comun en los u ltimos anos es utilizar datos con menor frecuencia como por ejemplo trimestrales en vez
de anuales, ello permite conocer mas acerca de la dinamica de corto plazo, sin embargo surge lo que se denomina como la
lentitud del ajuste entre mt lo realizado y lo deseado mt debido a los costes de ajuste, un enfoque es utilizar la siguientes
formula de ajuste:
log mt log mt1 = (log mt log mt1 )
(1.22)
donde es una medida de la velocidad de ajuste con (0 1), = 1 representa un ajuste inmediato, si log mt se
expresa como en 1.20, reemplazando 1.20 en 1.22 obtenemos:
log mt = 0 + 1 log yt + 2 log + (1 )log mt1 + t

(1.23)

donde t es un termino de perturbacion aleatoria. 1.23 se estima por mnimos cuadrados ordinarios o cualquier tecnica
econometrica que se considere adecuada, sin embargo en 1.23 es muy comun que se presente la correlacion serial o
autocorrelacion, por otra parte para reflejar el cambio tecnologico en la transferencia electronica de dinero agregamos el
termino 3t a 1.23 siendo t una variable tendencia para obtener:
log mt = 1 log yt + 2 log Rt + (1 )log mt1 + 3 + t

(1.24)

los resultados empricos para USA son los siguientes:


log mt = 0.247log yt 0.010log Rt + 0.463log mt1 0.0015

(1.25)

Algunos autores prefieren especificar 1.20 como:


log mt = 0 + 1 log yt + 2 Rt

1.5

(1.26)

velocidad

Existen varios conceptos de velocidad, uno de los cuales es el de velocidad del ingreso nominal en relacion al stock
monetario:
Pt yt
Vt =
(1.27)
Mt
utilizando

Mt
= L(yt , Rt ) en 1.27 obtenemos:
Pt
Vt =

yt
L(yt , Rt )

De esta manera, Vt depende de yt y Rt en particular depende de manera positiva de Rt a traves de L.

(1.28)

CHAPTER 1. LA DEMANDA DE DINERO

1.6

El modelo de Baumol-Tobin

Este modelo fue desarrollado por Baumol (1952) y Tobin (1956) y conceptualmente es diferente al modelo tiempo de
compra aunque sus conclusiones son similares. En este modelo se asume que un hogar tpico consume c bienes en un
perodo determinado a un precio P, por que nominalmente debera pagar Pc unidades monetarias durante el perodo para
realizar sus compras. El ingreso se recibe al inicio del perodo a traves de un deposito bancario. El consumidor debe
retirar dinero con cierta frecuencia pero retirar dinero cuesta bienes cada vez y se enfrenta una disyuntiva entre tener
mas dinero en el banco y ganar un interes por perodo de R y a la vez incurrir en mayores costos cada vez que se retira
dinero (costo de suela de zapatos). Si el agente representativo va al banco n veces, su saldo promedio sera:
 
cP
n
(1.29)
M=
2
a mayor numero de retiros n menos es el saldo promedio M, la cuestion es Cual es el numero o ptimo de retiros? La
funcion de costos sera la siguiente:
RM + Pn
el primer miembro representa el interes ganado por tener mas saldos monetarios en el banco y P representa el costo
nominal de cada retiro que multiplicado por n veces es el costo total de retiro, despejando n de 1.29 e introduciendo en la
relacion anterior tenemos:
cP2
(1.30)
RM +
2M
derivando con respecto a M obtenemos:
c P2
R
=0
(1.31)
2M 2
despejando obtenemos:
r
M
c
=
(1.32)
P
2R
introduciendo subndices y notacion exponencial tenemos:
 0.5
Mt

=
ct0.5 Rt0.5
(1.33)
Pt
2
1.33 es la formula de demanda de dinero del modelo de Baumol-Tobin, tomando logaritmos tenemos:
log

Mt

= 0.5log + 0.5log ct 0.5log Rt


Pt
2

(1.34)

1.34 es un caso especial de 1.20. Existen dos crticas al modelo, la primera es que en su derivacion implcitamente se
supone que n es continua y la segunda es que si n = 1 el vnculo entre M y R desaparece.

1.7

Conclusiones

Antes de concluir el tema de la demanda se debe enfatizar que los dos modelos descritos son muy similares en sus
implicancias. Ambos suponen que el dinero facilita las transacciones, en ambos casos se concluye que las funciones de
demanda de dinero dependen positivamente del volumen de transacciones y negativamente con la tasa de interes. La
eleccion entre los modelos a utilizar debera basarse en la conveniencia analtica y los propositos en particular de la
investigacion.

1.8

Ejercicios

1. Cual es la elasticidad de la demanda de dinero con respecto a la tasa de interes, de acuerdo a la forma funcional
1.20? De acuerdo a 1.26? Cual es la elasticidad respecto a las transacciones c o y en cada caso?
2. Suponga que el stock de dinero nominal crece a traves del tiempo en 10% por perodo, el producto crece al 5% y la
tasa de interes se mantiene constante. Cual sera la tendencia en la tasa de crecimiento del nivel de precios, si la
funcion de demanda es de la forma 1.20? Pista: la tasa de crecimiento de cualquier variable x entre dos perodos t
y t 1 es aproximadamente igual a log xt log xt1 .
3. El dinero en 1950 era de 14 millones y alrededor de 580 millones en 1985. El PBI nominal para esos dos anos
era de 288 y 3992 millones. Utilizando estos valores Cual fue el porcentaje promedio anual de velocidad de la
velocidad entre 1950-1985?.

1.8. EJERCICIOS

4. En la formulacion de las ecuaciones 1.13 y 1.17 Que parametro refleja la sensibilidad al tiempo y energa gastada
en las compras a la cantidad de dinero mantenida? Considere un cambio tecnologico en el proceso de pago que
reduce el valor de este parametro. Que efecto tendra un cambio en este parametro sobre la cantidad demandad de
dinero?
5. Suponga que las transacciones hechas durante cualquier perodo se realizan solo con los saldos monetarios que se
tienen al inicio del perodo. En este caso el modelo del esfuerzo de compra y la eleccion de ocio durante el perodo
t sera:


Mt1
lt = ct ,
Pt
Lt
Lt
y
. A partir de
ct
Mt
este resultado encuentre una relacion analoga a 1.11 Cual sera el efecto en la funcion de demanda de dinero en
relacion a 1.12
haciendo la modificacion conveniente en el lagrangiano 1.8 evalue la derivada parcial

6. Algunos investigadores sugieren que el ajuste parcial de la demanda de dinero debera ser:
log Mt log Mt1 = (log Mt log Mt1 )
Mt
esta dada por la ecuacion 1.26. Describa un procedPt
imiento operativo para la estimacion econometrica de , 1 y 2 utilizando series de tiempo agregadas.

suponga que este es el caso y que la demanda para mt =

7. Vuelva a desarrollar el modelo de esfuerzo de compra aplicando la formulacion general y la formulacion especfica.
8. Deduzca el modelo de Baumol-Tobin.
9. Interprete economicamente las condiciones de primer orden del modelo de esfuerzo temporal.
10. A partir de 1.25 encuentre los estimados para los parametros de 1.24
11. (Microeconoma) Encuentre las funciones de demanda marshallianas x1 (p1 , p2 , m) y x2 (p1 , p2 , m) resolviendo:

Max u(x1 , x2 ) = Ax1 x2


Sujeto a: p1 x1 + p2 x2 = m
Como formulara un modelo de regresion multiple para estimar las demandas obtenidas?
Que condiciones debe cumplir u(x1 , x2 ) para estar seguros de que se obtiene un maximo global.

10

CHAPTER 1. LA DEMANDA DE DINERO

Chapter 2

La oferta de dinero
2.1

Introduccion

Se ha desarrollado en el captulo anterior los fundamentos de la demanda de dinero, en este captulo se desarrolla la otra
hoja de la tijera, es decir la oferta de dinero, se explica cuales son los mecanismos basicos de intervencion as como la
incertidumbre que enfrentan las autoridades monetarias en el control de los agregados monetarios.

2.2

Relaciones fundamentales

Definimos la cantidad de dinero M como la suma del circulante C mas los depositos a la vista (saldos bancarios contra los
que se puede comprar con una tarjeta de debito por ejemplo) D.
M =C+D

(2.1)

Asimismo definimos el coeficiente circulante-depositos como:


cr =

C
D

(2.2)

El dinero de alta potencia H es la suma del circulante mas las reservas bancarias.
H = C+TR

(2.3)

T R incluye las reservas obligatorias y las reservas que los bancos comerciales mantienen para atender a sus clientes por
ejemplo el dinero inmovilizado en los cajeros automaticos. El objetivo de la autoridad es controlar M. A partir de 2.2
podemos escribir 2.1 como:
M = (cr + 1)D
(2.4)
TR
Definimos el coeficiente reservas-depositos como rr =
con lo que 2.3 puede escribirse como:
D
H = (cr + rr)D

(2.5)

Dividiendo 2.4 entre 2.5 tenemos:

M
cr + 1
=
(2.6)
H
cr + rr
Las reservas bancarias estan compuestas por las obligatorias es decir exigidas legalmente a traves del encaje bancario y
el exceso de reservas que es la cantidad de dinero proveniente de los depositos que los bancos utilizan para atender las
necesidades de sus clientes, suponemos que este dinero inmovilizado tiene un costo de oportunidad R, sea k el coeficiente
de encaje y ER el exceso de reservas entonces tenemos:
T R = kD + ER

(2.7)

La hipotesis de conducta en relacion a ER es que esta variable esta relacionada de manera inversa con la tasa de interes R
y que obedece a la relacion:
ER
= e(R)
(2.8)
D
de
ademas suponemos que
< 0 o e0 (R) < 0, la idea es que si la tasa de interes es alta es mas costoso para el banco
dR
mantener mayores saldos como exceso de reservas. Dividiendo 2.7 entre D y utilizando 2.8 podemos expresarlo como:
rr = k + e(R)
11

(2.9)

12

CHAPTER 2. LA OFERTA DE DINERO

si reemplazamos 2.9 en 2.6 obtenemos:


M
cr + 1
=
H
cr + k + e(R)

(2.10)

en forma mas general podemos expresar 2.10 como:


M
= (R; k, cr)
H

(2.11)

Utilizando derivadas parciales podemos demostrar que 1 > 0 y 2 < 0, para encontrar 3 < 0, podemos utilizar el hecho
de que k + e(R) = rr es menor que 1, por lo que si el lado derecho de 2.10 lo expresamos como:
cr + 1
cr + rr rr + 1
1 rr
=
= 1+
cr + rr
cr + rr
cr + rr

(2.12)

el u ltimo termino debe ser positivo pero indudablemente disminuye cuando cr aumenta, por lo tanto 3 < 0. Si expresamos
2.10 como M = H(R; k, cr) obtenemos una funcion de oferta de dinero en el espacio M, R que tiene pendiente positiva
que puede graficarse con la funcion de demanda M = PL(y, R) y efectuar ejercicios de estatica comparativa de manera
similar a los que se hacen en un diagrama oferta-demanda.

2.3

Control monetario

Veamos ahora como podra efectuar el control monetario el Banco Central, al principio del perodo t debe predecir yte
y Pte de tal manera que se determine la posicion de la curva de demanda. Si el objetivo es tener Mt y se utiliza H
como instrumento para lograr Mt . Algebraicamente se puede lograr considerando que k y cr se mantienen constantes,
Mt
t ),resolviendo para Rt tenemos:
= (R
escribiendo M s como
Ht
 
1 Mt

(2.13)
Rt =
Ht
reemplazando 2.13 en la funcion de demanda de dinero:
donde 1 es la funcion inversa de ,

 
Mt
Mt
= L yt , 1
Pt
Ht
si fijamos Mt = Mt , Pt = Pte y yt = Yte en 2.14 obtenemos:

 
Mt
e 1 Mt
= L yt ,
Pte
Ht

(2.14)

(2.15)

A partir de 2.15 es posible despejar Ht y determinar el valor necesario para alcanzar Mt dado el valor de las demas
variables.
Una caracterstica fundamental es la presencia de un comportamiento estocastico en las funciones de oferta
y demanda de dinero, lo que hace mas difcil la labor del policymaker, por ejemplo la funcion de demanda se expresara
como:
Mt = Pte L(Rt , yte ) + t
donde t representa el error aleatorio de la demanda y dependiendo del valor de t dados Pte y yte para un M podemos
observar fluctuaciones en la funcion de demanda entre un nivel inferior y superior. Asimismo la funcion de oferta tambien
es estocastica, a saber:
t )Ht + t
Mt = (R
(2.16)
dependiendo del valor que tome t el error aleatorio de la oferta, la funcion puede fluctuar entre un valor maximo y
mnimo dado un valor de M ceteris paribus.

2.4

Procedimientos de control alternativos

La presencia del error aleatorio de la demanda t y en la oferta hacen que el control monetario sea mas incierto, lo que
se trata de buscar es tener una menor variacion en M para ello como regla general podemos afirmar que si la demanda de
dinero tiene mayor variabilidad que la oferta de dinero es decir 2 < 2 es preferible fijar como objetivo la tasa de interes
R y si 2 > 2 entonces es mejor fijar como objetivo la cantidad de dinero M. A continuacion vamos a formalizar esta
idea de manera mas rigurosa.


2.5. ANALISIS
ALGEBRAICO

2.5

13

Analisis algebraico

Para dar mas rigor al enunciado anterior , utilizamos un marco analtico mas especfico, sean las curvas de oferta y
demanda de dinero, especificadas como a continuacion:
Mt
= a0 + a1 log yt a2 Rt + t
Pt

(2.17)

log Mt = b0 + b1 log Ht + b2 Rt + t

(2.18)

log

ademas t es un ruido blanco, es decir una variable aleatoria con media cero y varianza constante, es decir E(t ) = 0
y E(t2 ) = 2 , de manera analoga con t , es decir E(t ) = 0 y E(t2 ) = 2 . Para fines de simplificacion definimos
pt = log P t, mt = log Mt y ht = log Ht , con esta notacion reescribimos el sistema 2.17 y 2.18 como:
mt = pt + a0 + a1 log yt a2 Rt + t

(2.19)

mt = b0 + b1 ht + b2 Rt +

(2.20)

Empezamos el analisis con una primera opcion de control analizando que sucede si se utiliza H como instrumento para
lograr Mt o su logaritmo. Para ello las autoridades reemplazan en 2.19 y 2.20 los valores promedio o esperados:
mt

mt

= b0 + b1 ht + b2 Rt + 0

pte + a0 + a1 log yte a2 Rt + 0

(2.21)
(2.22)

Eliminando Rt y resolviendo para ht tenemos:


ht =

(a2 + b2 )mt b2 (pte + a1 log yte ) (a0 b2 + a2 b0 )


a2 b1

(2.23)

dado que se quiere lograr el objetivo mt utilizando como instrumento ht , sin embargo 2.23 supone condiciones de certeza,
la manera en que se introduce el comportamiento estocastico se consigue introduciendo las variables aleatorias t y t en
el analisis para ello, en el sistema 2.19 y 2.20 eliminando Rt y resolviendo para mt se obtiene:
mt =

a2 b1 ht + b2 (pt + a1 log yt ) + a2 b2 + a2 b0 + b2 t + a2
a2 + b2

(2.24)

introduciendo 2.23 en 2.24 obtenemos:


mt = mt +

b2 (pt pte ) + b2 a1 (log yt log yte ) + b2 t + a2


a2 + b2

(2.25)

El error de control es mt mt que es una combinacion lineal de los errores aleatorios t y t y de los errores de pronostico
pt pte y log yt log yte . Un procedimiento para medir y valorar la performance de un estimador es determinar su error
cuadratico medio como:
ECM para mt = E(mt mt )2
(2.26)
es decir la varianza del error de pronostico, E es el operador de esperanza matematica. Para facilitar el analisis del error
cuadratico medio, se define la variable compuesta zt como:
zt = pt pte + a1 (log yt log yte ) + t

(2.27)

reemplazando 2.27 en 2.25 obtenemos:


mt mt =

a2 t + b2 zt
a2 + b2

(2.28)

ademas suponemos que E(zt ) = 0, E(zt2 ) = z2 ). A partir de la estadstica, la varianza de una suma de variables aleatorias
x1 y x2 con 1 y 2 constantes es:
var(1 x1 + 2 x2 ) = 12 var(x1 ) + 22 var(x2 ) + 21 2 cov(x1 , x2 )

(2.29)

aplicando 2.29 a 2.28 tenemos:


E(mt mt )2


=

a2
a2 + b2

2

2 +

b2
a2 + b2

2

z2

(2.30)

si suponemos que t y t son independientes, entonces cov(t , t ), 2.32 se simplifica en:


E(mt mt )2 =

a22 2 + b22 z2
(a2 + b2 )2

(2.31)

14

CHAPTER 2. LA OFERTA DE DINERO

Una segunda opcion de poltica monetaria es utilizar R como instrumento para determinar Mt en este caso Rt esta
determinada solo por la demanda, por lo que la ecuacion 2.20 es decir la oferta monetaria ya no forma parte del analisis,
esto es, que el Banco Central fija R y establece mt para lograr el objetivo mt en 2.19. En este caso el error de control
mt mt puede obtenerse restando 2.22 de2.19 para obtener:
mt mt = pt pte + a1 (log yt log yte ) + t

(2.32)

pero aplicando 2.27, mt mt = zt en este caso, por lo tanto:


E(mt mt )2 = E(zt2 ) = z2

(2.33)

z2 podra considerarse como la variabilidad de la demanda de dinero y 2 es la variabilidad de la oferta. El punto central
de analisis se reduce a comparar 2.31 con 2.33 y determinar cual es mayor dependiendo de si 2 es menor o mayor que
z2 . Si 2 < z2 entonces 2.31 2.33 por lo que fijar como objetivo m utilizando ht tiene menos variabilidad en este caso
por lo que es mejor controlar la cantidad de dinero utilizando como instrumento h, empricamente existe evidencia de que
la oferta monetaria tiene menos varianza que la demanda de dinero.

2.6

Ejercicios

1. Efectue la deduccion de la ecuacion 2.11.


2. En la ecuacion 2.11 demuestre que 1 > 0, 2 < 0 y 3 < 0
3. Anticipe el efecto de los siguientes cambios sobre M y R utilizando el modelo oferta-demanda de dinero desarrollado.
(a) Un aumento en k
(b) Un aumento en y
(c) Un aumento en P
(d) Un aumento en y y una disminucion en k
4. Se tiene la siguiente funcion de demanda de dinero log

Mt
= 10 + 0.5log yt 10Rt ,la funcion de oferta del dinero
Pt

Mt
t ) = Rt2 el Banco Central espera que yte = 200 y Pte = 5, si el Banco Central desea alcanzar Mt = 100
= (R
Ht
Cuanto debe ser Ht para alcanzar el objetivo?
es

5. Se tiene el modelo anterior, con los mismos valores esperados de la pregunta anterior.
log

Mt
Pt
Mt

= 10 + 0.5log yt 10Rt + t
= Rt2 + t

Demanda de dinero

(2.34)

Oferta de dinero

(2.35)

suponga que los errores aleatorios solo toman dos valores posibles que son los siguientes:
t toma dos valores +5 (upper) y -5(lower).
toma dos valores 20 (lower) y -20 (upper)
Con la informacion anterior determine entre que par de valores se encontrara M si:
(a) El objetivo es Mt = 1.859963 (equilibrio) grafique.
(b) El objetivo es Rt = 1.363804 (equilibrio) grafique.
6. Considere una economa con las siguientes funciones de demanda y oferta:
pt + 0 + 0.8 log yt 2Rt + t

mt

mt

= b0 + ht + 0.5 Rt + t

(2.36)
(2.37)

Donde pt , mt , y ht son los logaritmos del nivel de precios, la cantidad de dinero y el dinero de alto poder expansivo,
respectivamente. Suponga que 2 = 0.04 y 2 = 0.05, suponga que los errores de prediccion son mnimos, es decir
cero, y que Cov(t , t ) = 0. Calcule el error cuadratico medio del error de control E(mt mt )2 . Bajo el supuesto
de que se usa Rt como instrumento. Repita suponiendo que se utiliza ht como instrumento para Mt .

Chapter 3

Los modelos estaticos clasicos y keynesianos


3.1

Introduccion

Hasta ahora se ha analizado el mercado del dinero, es decir la oferta y demanda de dinero de forma aislada sin considerar
las repercusiones que el dinero tiene sobre la actividad economica o su interaccion con las variables reales de la Economa.
Para analizar el papel que cumple el dinero se tiene que desarrollar un modelo macroeconomico de equilibrio general que
explique el funcionamiento de las variables reales y nominales, por ejemplo los modelos anteriores consideraban a Pt e yt
como variables exogenas. Existen dos modelos destacados al respecto, uno es el clasico y el otro es el modelo keynesiano,
ambos constituyen el centro de analisis y debate sobre la interaccion entre las variables nominales y reales, as como hasta
que punto la poltica monetaria puede influir en la produccion y por ende en el empleo. En ambos modelos suponemos
que la cantidad de capital esta dada y que el comportamiento de las variables es estatico as como una economa cerrada.
En ese sentido este analisis es el inicio de modelos en los que progresivamente se introduzcan supuestos adicionales que
incorporen y completen la estructura de una Economa en su totalidad con todas sus modificaciones.

3.2

La funcion IS

La discusion empieza introduciendo la siguiente identidad de la contabilidad nacional:


y = c+i+g

(3.1)

en donde y es la produccion, c es el consumo, i es la inversion y g es el gasto del gobierno, esta identidad contable se
cumple en todos los perodos de tiempo. A continuacion formulamos las ecuaciones de conducta del consumo, hacemos
el supuesto mas simple posible, que el consumo depende de manera positiva del ingreso disponible:
c = C(y ), 0 < C0 < 1

(3.2)

C es una funcion general, es el nivel de impuestos netos, es decir es igual a los impuestos menos las transferencias del
gobierno a los consumidores. Tambien suponemos una relacion positiva entre el consumo disponible. Algunos autores
postulan que el consumo presente depende de la tasa de interes r y 3.1 se reformulara como:
c = C(y , r), 0 < C0 < 1
En donde probablemente C2 < 0. La siguiente parte en el modelo es establecer una relacion entre la inversion y la tasa de
interes, siguiente:
i = I(y, r) I1 > 0, I2 < 0
(3.3)
Si reemplazamos 3.2 y 3.3 en 3.1 tenemos:
y = C(y ) + I(y, r) + g

(3.4)

en 3.4 si suponemos que g y permanecen constantes, es posible encontrar una relacion inversa entre y y r que se
denomina curva IS. Para ser mas especficos, supongamos una funcion especfica:
c

= 0 + 1 (y ) 0 < < 1

i = 0 + 1 y + 2 r 1 > 0, 2 < 0
entonces 3.4 se escribe como:
y = 0 + 1 (y ) + 0 + 1 y + 2 r + g
15

CHAPTER 3. LOS MODELOS ESTATICOS


CLASICOS
Y KEYNESIANOS

16
despejando y obtenemos:

y=

1
(0 + 0 + 2 r + g 1 )
1 1 1

(3.5)

en donde se supone que 1 1 1 > 0 de tal manera que la curva tiene pendiente negativa en el espacio (y, r). Una
manera mas general de este analisis es suponer que el consumo o la inversion no son funciones lineales necesariamente,
de esta manera podemos generalizar la curva IS como:
y = (r, g, )

(3.6)

con 1 < 0, 2 > 0 y 3 < 0.

3.3

La funcion LM

En base al analisis de los captulos anteriores suponemos que la demanda de dinero depende positivamente de y y negativamente con r, es decir:
Md
= L(y, r) L1 > 0, L2 > 0
(3.7)
P
Si bien las familias eligen M d , el gobierno controla la oferta monetaria, por lo tanto en el equilibrio debemos tener:
Md = Ms

(3.8)

M
= L(y, r)
P

(3.9)

entonces igualando 3.7 con 3.8 tenemos:

que se denomina curva LM y que en el espacio (y, r) tiene pendiente positiva.

3.4

La funcion de demanda agregada

El comportamiento de la demanda agregada se resume en las funciones IS y LM a partir de ellas es posible encontrar una
funcion que relaciones y con P. As tenemos que:
y = (r, g, )
M
= L(y, r)r
P

3.6
3.9

resolviendo simultaneamente el sistema anterior se encuentra la siguiente relacion:




M
y=
, g,
P

(3.10)

dados M, g y la funcion 3.10 se denomina funcion de demanda. A partir de 3.10 es posible analizar las consecuencias
que tiene en la posicion de la curva de demanda agregada cambios en M, g o .

3.5

La funcion clasica de oferta agregada

Analizamos ahora el comportamiento de la produccion, para ello suponemos que los salarios reales son flexibles y se
ajustan para alcanzar el equilibrio entre la oferta y la demanda de trabajo.
Partimos de una funcion de produccion
como:
y = F(n, k)
en donde n es el numero de trabajadores y k es la cantidad de capital utilizada, asimismo suponemos que F1 > 0, F2 > 0 y
F22 < 0 tambien que F12 > 0. El modelo supone que la cantidad de capital es exogena, por lo que podemos considerarla
como fija, una funcion de corto plazo microeconomica para este caso es:
y = f (n)
ademas f 0 > 0 y f 00 < 0 en este contexto f 0 es el producto marginal del trabajo.
de las empresas quienes tratan de maximizar sus beneficios:
B = Py W n costos fijos

(3.11)
Consideramos ahora el comportamiento

(3.12)


3.6. EL MODELO CLASICO

17

derivando con respecto a n tenemos:


dB
= p f 0 (n) W
dn

(3.13)

0 = P f 0 (n) W

(3.14)

para maximizar la condicion de primer orden es:

o equivalentemente:
f 0 (n) =

W
P

(3.15)

La ecuacion 3.15 constituye la demanda de trabajo, su implicancia es que las empresas contratan trabajadores hasta que
el producto marginal sea igual al salario real.
El otro componente del mercado laboral es la oferta, suponiendo que
esta depende de manera positiva con los salarios reales, as tenemos:
n = h(d f racW P) h0 > 0

(3.16)

a partir de las ecuaciones 3.11,3.15 y 3.16 es posible obtener los valores de n e y.

3.6

El modelo clasico

Matematicamente el modelo clasico podra formularse de la siguiente manera:


y = C(y , r) + I(y, r) + g
M
= L(y, r)
P
y = f (n)
W
f 0 (n) =
P 
W
n=h
P

(3.4)
(3.9)
(3.11)
(3.15)
(3.16)

La caracterstica fundamental de este modelo es que las ecuaciones 3.11,3.15 y 3.16 determinan el valor de y y n en este
caso y permanece constante. Las variables exogenas en el modelo clasico son: P,W, r, n y y mientras que las variables
exogenas son g, M y .

3.7

La funcion de oferta keynesiana

La caracterstica basica del modelo keynesiano es que los salarios reales son rgidos y no se ajustan de manera instantanea
por diversas razones que aun hoy da sigue investigandose y es fuente de debate entre los macroeconomistas. El modelo
considera que W es fijo predeterminado por lo que el sistema del mercado laboral es el siguiente.
f 0 (nd ) =

W
P

ns = h

(3.150 )
W
P

(3.160 )

W =W

(3.17)

El modelo supone que la demanda es quien determina la cantidad de trabajo, esto es que:
n = nd

(3.18)

Las ecuaciones 3.17 y 3.18 en (3.15) pueden resumirse en:


f 0 (n) =

W
P

(3.1500 )

A partir de esta relacion se encuentra una relacion positiva entre la produccion y el nivel de precios a diferencia del modelo
clasico en donde la oferta agregada es vertical independientemente del nivel de precios.

CHAPTER 3. LOS MODELOS ESTATICOS


CLASICOS
Y KEYNESIANOS

18

3.8

El modelo keynesiano

El modelo keynesiano esta conformado por las siguientes ecuaciones:


y = C(y , r) + I(y, r) + g
M
= L(y, r)
P
y = f (n)
f 0 (n) =

(3.4)
(3.9)
(3.11)

W
P

(3.1500 )

El modelo tiene como variables exogenas g, , M y W y como endogenas a y, n, r y P.

3.9

Ejercicios

1. En el modelo clasico las ecuaciones 3.11 y 3.15 podra expresarse de manera mas completa como y = f (n, k) y
W
f 0 (n, k) = . Utilizando esta variante, analice los efectos en todas las variables endogenas de un terremoto que
P
destruye una parte del capital de la Economa pero no mata a ninguna persona.
2. Compare los niveles de empleo determinados en el modelo keynesiano para dos valores diferentes de salarios
0
1
0
nominales W y W < W .
3. Suponga un modelo IS-LM basico. Ante un aumento exogeno del gasto fiscal determine la veracidad o falsedad de
las siguientes afirmaciones:
Si la autoridad monetaria mantiene constante el tipo de interes aumentara el consumo privado, manteniendo
constantes los niveles de inversion e ingreso.
Si la elasticidad de la demanda por dinero respecto al tipo de interes es infinita, la inversion y el consumo no
se veran afectados.
Si la elasticidad de la demanda por dinero respecto al tipo de interes es nula, la inversion privada disminuira y
permanecera constante el nivel de consumo privado.
Si la autoridad monetaria mantiene constante la cantidad de dinero, descenderan los niveles de consumo e
inversion privados. Estos argumentos son:
a)
b)
c)
d)
e)

FFVF
FFVF
VFVF
FVVF
Ninguna de las anteriores.

Banco Central de Reserva, examen de seleccion 2013 Es necesario suponer que la oferta agregada es horizontal
(keynesiana extrema)
4. Se tiene el siguiente modelo:
c = 100 + 0.8(y )
i = 800 + 0.1y 0.3r
L = 20 + 0.2y 0.3r
M 0 = 1000, g0 = 900 0 = 400
y = 1000n0.6
ns = 40 + 0.8

Se le pide lo siguiente:(modelo clasico)


(a) Encuentre la curva IS.
(b) Encuentre la curva LM.
(c) Determine la curva de demanda agregada.

W
P

3.9. EJERCICIOS

19

(d) Determine el equilibrio en el mercado laboral y la oferta agregada clasica.


(e) Determine los valores de y, n, P,W, r.
(f) Grafique el modelo en las cinco graficas.
5. En relacion a la pregunta 4) determine que sucede si la autoridad monetaria determina que M 1 = 1500 determine
los nuevos valores de y, n, P,W, r y grafique sobre la grafica del problema anterior. Existe neutralidad del dinero?
6. Se tiene las mismas relaciones de la pregunta (4):(Modelo Keynesiano)
c = 100 + 0.8(y )
i = 800 + 0.1y 0.3r
L = 20 + 0.2y 0.3r
M 0 = 1000, g0 = 900 0 = 400
y = 1000n0.6
W = 60
Se le pide lo siguiente:(Modelo Keynesiano)
(a) Encuentre la curva IS.
(b) Encuentre la curva LM.
(c) Determine la curva de demanda agregada.
(d) Determine la oferta agregada keynesiana.
(e) Determine los valores de y, n, P,W, r.
(f) Grafique el modelo en las cinco graficas.
7. En relacion a la pregunta anterior determine que sucede con los valores de las variables y, n, P, r si el Banco Central
fija M 1 = 1500. grafique Existe neutralidad del dinero? Que cree que se espere sobre el valor futuro de W y como
afectara a la posicion de la oferta agregada keynesiana dicho cambio?
8. En relacion a la pregunta anterior si el gobierno quiere que y = 1600 Cuanto tendra que ser M para lograr el
objetivo?
9. Los teoricos de los ciclos reales sostienen que las fluctuaciones en el producto se debe a la innovacion tecnologica,
en la pregunta 4 suponga que ahora y = 2000n0.5 . Determine los nuevos valores de y, n, P,W, r y compare con los
de la pregunta 4. Grafique.
10. En el desarrollo de la teor
a monetaria,
 una importante cuestion surge cuando en la version clasica de la funcion

M
M
consumo se vuelve C = C y ,
con C3 > 0 la intuicion es que a mayor riqueza real, del cual forma parte
P
P
mayor consumo. Con esta modificacion el modelo clasico Aun tiene la propiedad de neutralidad del dinero?
M
Suponga que en la pregunta 4 la funcion consumo es: c = 100 + 0.8(y ) + 0.2 , determine los valores de
P
y, n, P,W, r grafique el antes (pregunta 4) y con la nueva especificacion de la funcion de consumo. Que diferencias
encuentra? Aun existe la neutralidad del dinero?

20

CHAPTER 3. LOS MODELOS ESTATICOS


CLASICOS
Y KEYNESIANOS

Chapter 4

Inflacion estacionaria
4.1

Introduccion

En este captulo se analiza el efecto de un crecimiento monetario constante sobre las variables y, n, P,W y r introduciendo
la dinamica en la trayectoria de las variables. El marco inicial es el modelo clasico que sera el punto de inicio del analisis,
esto debido a la sencillez, posteriormente se va introducir la inflacion en un contexto de precios rgidos. Empezamos el
analisis con la definicion de tasa de crecimiento en tanto por uno de una variable x como:
Tasa de crecimiento de x entre t y t 1 = log xt

(4.1)

La ecuacion 4.1 indica que la tasa de crecimiento de una variable puede aproximarse razonablemente bien como la
diferencia de los logaritmos de la variable, asimismo para un producto de variables: xt = yt zt tenemos:
log xt = log yt + log zt

(4.2)

lo que significa que el crecimiento de una variable que es el producto de otras dos es igual a la suma de las tasas de
yt
Dadas las definiciones anteriores una
crecimiento, de manera similar si xt = entonces log xt = log yt log zt .
zt
variable con tasa de crecimiento constante estacionario es decir constante en el tiempo tendra la forma:
log yt = b

(4.3)

donde b es una constante. Esto implica que el valor de la variable yt a traves del tiempo se podra representar por:
log yt = a + bt

(4.4)

donde b es la misma constante que en 4.4 y a = log y0 , donde y0 es el valor inicial de la variable y en el perodo 0. Una
manera alternativa de expresar una tasa de crecimiento es:
log

4.2

xt
= log xt
xt1

(4.5)

Tasa de interes nominal versus real

En los modelos estaticos anteriormente no exista la inflacion, es decir un incremento constante en el nivel de precios, sin
embargo cuando la inflacion esta presente ya no es posible sostener que la tasa de interes real es igual a la tasa nominal
(algo que suponamos de manera implcita en los modelos anteriores) sea la tasa de inflacion esperada entre t y t + 1, Rt
la tasa de interes nominal a un perodo por los creditos o prestamos, la tasa de interes real estara dada por:
rt = Rt t

(4.6)

La ecuacion 4.6 es muy importante en el desarrollo de la teora monetaria.

4.3

Inflacion en el modelo clasico

Empezamos el modelo analizando el modelo clasico en primer lugar porque para analizar la inflacion en el modelo
keynesiano e ste debe ser modificado o reformulado y en segundo lugar porque en un contexto de largo plazo el supuesto
de salarios flexibles no parece del todo inapropiado. Empezamos suponiendo que no existe crecimiento poblacional ni
progreso tecnico, y que la tasa de crecimiento del dinero a traves de todos los perodos es es decir:
log Mt =
21

(4.7)

ESTACIONARIA
CHAPTER 4. INFLACION

22

Si 4.7 es cierta debe cumplirse que Pt tambien debe crecer a la misma tasa de tal manera que los saldos reales
mantengan constantes a traves del tiempo. Para ello recordemos el modelo clasico estatico:

Mt
se
Pt

y = C(y , r) + I(y, r) + g
M
= L(y, r)
P
y = f (n)
W
f 0 (n) =
P 
W
ns = h
P
Dado que no existe progreso tecnico ni crecimiento poblacional, a partir de las tres u ltimas ecuaciones podemos determinar
W
n, y y
que prevaleceran en el estado estacionario, ademas implcitamente suponemos que la cantidad de capital esta
P
dada, posteriormente se considerara que el capital crece.
En un contexto inflacionario la demanda de dinero tiene el
siguiente cambio, el costo de tener S/. 1 en el bolsillo es renunciar a rt bienes, ademas la rentabilidad de conservar S/.
1 en el bolsillo en terminos reales es , por lo tanto al mantener S/.1 la persona renuncia a la diferencia entre ambos
rendimientos rt () que a partir de 4.6 es igual a la tasa de interes nominal Rt , lo que implica que la curva LM debe
reformularse de la siguiente manera:
Mt
= L(yt , Rt )
Pt

(4.8)

observe la diferencia, se cambiar rt por Rt en relacion a la demanda de dinero en los modelos estaticos. La curva IS no
sufre cambios:
yt = C(yt , rt ) + I(yt , rt ) + g

(4.9)

Si consideramos dados y g podemos despejar r de 4.10 y tenemos:


rt = (y)

(4.10)

donde hemos omitido, y g por simplicidad. Para combinar 4.8 LM con 4.10 utilizamos 4.6 en 4.10 y tenemos:
Rt = (y) + t

(4.11)

El modelo de la inflacion estacionaria esta constituido por las ecuaciones 4.8 y 4.10 a partir del cual es posible efectuar
analisis de estatica-comparativa.
Uno de los hechos sorprendente del modelo anterior es que si log Mt = 1 con
1
0
> es decir la inflacion aumenta, lo que implica que a traves de 4.11 Rt aumente lo que a traves de 4.8 implica
 1  0
Mt
Mt
que en el nuevo estado estacionario
<
, es decir una inflacion mas alta hace que los saldos reales de los
Pt
Pt
individuos disminuyan!

4.4

Analisis con efectos reales

La posibilidad de que el consumo dependa adicionalmente de los saldos reales que es una parte de la riqueza de la persona
M
es decir suponemos que c = C(y , r, ) en este caso la funcion IS tiene la forma siguiente:
P


Mt
rt = yt ,
+ t
Pt

1 < 0, 2 > 0

(4.12)

La implicancia de esta especificacion es que una mayor inflacion reducira la tasa de interes real y el dinero sera neutral
sino que tendra un efecto sobre la tasa de interes real.

4.5. EJERCICIOS

4.5

23

Ejercicios

1. Se tiene el siguiente modelo:


c = 100 + 0.8(y )
i = 800 + 0.1y 0.3r
L = 20 + 0.2y 0.3r
M 0 = 1000, g0 = 900 0 = 400
y = 1000n0.6
ns = 40 + 0.8

W
P

Se le pide lo siguiente:(modelo clasico)


(a) Encuentre la curva IS.
(b) Encuentre la curva LM.
(c) Determine la curva de demanda agregada.
(d) Determine el equilibrio en el mercado laboral y la oferta agregada clasica.
(e) Determine los valores de y, n, P,W, r.
(f) (Inflacion) Suponga que log M = 0.2. Determine el valor estacionario de R, r, (M/P)0 , y, n, grafique. Si
M0 = 40 y P0 = 50 encuentre M80 y P80
(g) Realice el mismo analisis que en la pregunta anterior si ahora log M = 0.3 Que sucede con el valor estacionario de (M/P)0 ?

24

ESTACIONARIA
CHAPTER 4. INFLACION

Chapter 5

Dinamica inflacionaria
Hasta ahora se ha visto como se produce la inflacion en un contexto de economa clasica con salarios reales flexibles. El
modelo desarrollado en este captulo fue desarrollado por [Cagan, 1956] y explica el comportamiento de la demanda de
dinero en contextos hiperinflacionarios, el autor define la hiperinflacion como la inflacion que supera el 50% mensual. El
objetivo del modelo es demostrar que la demanda de dinero es estable y no erratica aun en contextos de elevada inflacion.
El modelo comienza con la formulacion convencional de una funcion de demanda de dinero siguiente:
log

Mt
= 0 + 1 log yt + 2 Rt + ut
Pt

(5.1)

donde Mt es la cantidad de dinero, Pt es el nivel de precios,yt es el producto real, Rt es la tasa de interes nominal y ut es
una perturbacion estocastica o ruido blanco. Dado que Rt = rt + t 5.1 se reescribe como:
log

Mt
= (0 + 1 log yt + 2 rt ) + 2 t + ut
Pt

(5.2)

con una inflacion alta podemos suponer que yt y rt permanecen constantes por lo que 5.2 se reformula como:
log

Mt
= + t + ut
Pt

donde = 0 + 1 log yt + 2 rt y = 2 . Ademas, sea mt = log Mt y pt = log Pt tal que log =


mt pt entonces 5.3 se reformula como:

(5.3)
Mt
= log Mt log Pt =
Pt

mt pt = + t + ut

(5.4)

En este modelo t es el valor esperado de pt+1 = pt+1 pt , es decir el valor de pt+1 pt anticipado por los agentes en
el perodo t, por lo que en el modelo solo existen dos variables endogenas mt y pt , en su analisis Cagan supona que el
comportamiento de mt era determinado por la autoridad monetaria y por lo tanto era exogena.

5.1

Estimados de Cagan

e
La dificultad analtica y emprica para resolver el modelo es la presencia de t = pt+1
ya que el analista no cuenta con
informacion sobre dicha variable. Este trabajo se desarrollo bajo la supervision de Milton Friedman y se conoce como
el modelo de las expectativas adaptativas, en terminos de notacion se busca desarrollar una formula para t que dependa
solo de variables observadas en el perodo t, la propuesta de Cagan fue:

t t1 = (pt t1 )

0 1

(5.5)

La idea basica es que la inflacion esperada se corrige hacia arriba si el valor reciente observado pt fue mayor que el
esperado para ese perodo t t1 . El parametro recibe el nombre de velocidad de ajuste ello puede entenderse mejor
si escribimos 5.5 como:
t = pt + (1 )t1
(5.6)
Si rezagamos un perodo 5.6 tenemos t1 = pt1 + (1 )t2 que reemplazando en 5.6 sera:
t = pt + (1 ) [ pt1 + (1 )t2 ]

(5.7)

de manera analoga si reemplazamos t2 en 5.7 y as sucesivamente para t+3 , ... 5.7 se convierte en:
t = pt + (1 )pt1 + (1 )2 pt2 + ...
25

(5.8)


CHAPTER 5. DINAMICA
INFLACIONARIA

26

Table 5.1: Estimados de Cagan


Episodio
Austria
Alemania
Grecia
Hungra
Hungra
Polonia
Rusia

-8.55
-5.46
-4.09
-8.70
-3.63
-2.30
-3.06

0.05
0.20
0.15
0.10
0.15
0.30
0.35

R2
0.978
0.984
0.960
0.857
0.996
0.945
0.942

Fecha
oct 1921-ago 1922
ago 1922-nov 1923
nov 1943-nov 1944
mar 1923-feb 1924
ago 1945-jul 1946
ene 1923-ene1924
dic 1921-ene 1924

dado que el termino (1 )n se aproxima a cero si n . 5.8 significa que la inflacion esperada puede entenderse como
una media ponderada de todas las inflaciones actual y pasadas pt+ j para j = 0, 1, 2, ...
Veamos ahora como resolver el problema de tener t en 5.4 y obtener una ecuacion estimable que contenga solo
variables observadas en el perodo t. Introduciendo 5.6 en 5.4 tenemos:
mt pt = + [ pt + (1 )t1 ] + ut

(5.9)

mt1 pt1 ut1


Rezagando 5.4 para el perodo t 1 y despejando t1 tenemos t1 =
. Introduciendo esto en 5.9

tenemos:
mt pt = + pt + (1 )(mt1 pt1 ) + vt
(5.10)
donde el error compuesto es:
vt = ut (1 )ut1

(5.11)

De esta manera, la ecuacion 5.10 puede estimarse de manera emprica. [Cagan, 1956] estimo 5.10 utilizando mnimos
cuadrados ordinarios en la tabla La tabla 5.1 confirma que < 0 como predice la teora, asimismo el porcentaje de
explicacion de la variacion de la variable dependiente mt pt medida a traves del R2 es alta, si bien es mas importante el
cumplimiento de los supuestos del modelo lineal general para obtener estimadores insesgados, consistentes y eficientes.
De hecho el estudio de Cagan es muy ingenioso los procedimientos estadsticos que utilizo no fueron los mas apropiados
en particular la aplicacion de mnimos cuadrados a 5.10. En particular, bajo la hipotesis de que mt es exogena, la variable
endogena principal del modelo es pt , por lo tanto pt no es exogena o predeterminada y por tanto no pertenece a la
derecha de la ecuacion de una regresion mnimo cuadratica. Ademas con las variables dependientes rezagadas mt pt
utilizadas como regresor, los estimados seran inconsistentes si la ecuacion tiene residuos autocorrelacionados como lo
demostro [Khan, 1975]. A pesar de que los resultados de Cagan no sean confiables, esto carece de importancia e interes,
lo que importa en s es la metodologa y los conceptos desarrollados en el modelo.

5.2

Estabilidad dinamica

Un modelo se dice que es dinamicamente estable si cuando se desplaza de la posicion de equilibrio tiende a volver a la
posicion de equilibrio conforme el tiempo transcurre.
Un ejemplo se da a continuacion, sea el sistema estocastico
uniecuacional siguiente:
yt = a + byt1 + t
a>0
(5.12)
donde yt es la u nica variable endogena del sistema y t es un ruido blanco. Veamos como evoluciona yt a partir de t = 1 y
con una condicion inicial arbitraria y0 :
y1 = a + by0 + 1
y2 = a + by1 + 2 = a + b (a + by0 + 1 ) + 2 = a + ab + b2 y0 + b1 + 2
y3 = a + by2 + 3 = a + b [a + b (a + by0 + 1 ) + 2 ] + 3 = a + ab + ab2 + b3 y0 + b2 1 + b2 + 3
..
.

yt = a 1 + b + b2 + + bt1 + bt y0 + t + bt1 + b2 t2 + + bt1 1
Aplicando la formula de la suma de una progresion geometrica infinita, podemos escribir 1 + b + + bt1 =
u ltima expresion del desarrollo de yt puede escribirse como:
a(1 b)t
+ bt y0 + terminos aleatorios
1b


a
a
t
+ b y0
=
+ terminos aleatorios
1b
1b

yt =

1 bt
la
1b

5.3. DEBILIDAD DE LAS EXPECTATIVAS ADAPTATIVAS

27



a
a
, tenemos y y = bt y0
pero esta expresion muestra que
1b
1b
yt y si t |b| < 1 que es la condicion de estabilidad del sistema uniecuacional anterior. Los principios anteriores
pueden extenderse a un sistema de la forma:

Si ignoramos los terminos aleatorios, sea y =

yt = a + byt1 + cxt + t

(5.13)

donde xt es una variable exogena. La u nica diferencia es que el equilibrio en este caso no es un valor constante en el
tiempo, sino que cambia con los cambios en el valor de xt . En particular la expresion a + cxt + b(a + cxt1 ) + b2 (a +
cxt2 ) + define un equilibrio movil hacia el cual el sistema se aproxima si fuera dinamicamente estable. No es difcil
determinar que en este caso habra estabilidad s y solo s |b| < 1.
Estos conceptos se aplican al modelo de Cagan,
resolviendo 5.10 para pt en vez de mt pt . Haciendo esto se obtiene:
pt =

+ ( + 1 ) pt1 + mt (1 )mt1 t
1

(5.14)

Si mt es exogena, mt (1 )mt1 cumple el papel de xt en 5.13. Por consiguiente la condicion para la estabilidad
dinamica analoga a |b| < 1 es:


+ 1


(5.15)
1 + < 1
puesto que pt1 es la variable endogena rezagada.

5.3

Debilidad de las expectativas adaptativas

Los resultados de Cagan dependen fuertemente de la hipotesis de las expectativas adaptativas que se especifican en la
ecuacion 5.5 si los agentes no actuan de acuerdo a esta regla mecanica, la estimacion de no sera confiable y el analisis
de estabilidad dinamica no tendra sentido. La crtica mas importante a 5.5 es la posibilidad de que se cometan errores
sistematicos de prediccion, estos son costosos para los agentes y no es un supuesto razonable que agentes maximizadores
de la utilidad cometan errores sistematicos cuando e stos son evitables.

5.4

Ejercicios

1. Como estimara si la formula correcta de expectativas no es la especificada en 5.5 sino t = pt + (1 )pt1


con 0 < < 1.
2. Imagine un mercado en el que las relaciones de demanda y oferta son como siguen:
qt = a0 + a1 pt + t

a1 < 0

Demanda

qt = b0 + b1 pte + t

b1 > 0

Oferta

Suponga ademas que t y t son ruidos blancos y que las expectativas se forman de acuerdo a pte = pt1 . Bajo que
condiciones el sistema sera estable.
3. Suponga que Cagan ha asumido que las expectativas se forman de acuerdo a t = pt de tal manera que el valor
de pt+1 es igual al valor mas reciente observado. Cual sera su conclusion respecto a la estabilidad dinamica del
modelo?
4. En base a la 5.1 evalue la condicion de estabilidad dinamica para cada pas en cada episodio de hiperinflacion.
5. En la seccion 5.1 se ha comentado que el metodo de estimacion de y utilizada por Cagan no era el adecuado,
bajo el supuesto de que mt es exogeno. Describa un procedimiento de estimacion que produzca estimadores de y
que sean consistentes. Haga el supuesto irrealista de que vt es un ruido blanco.

28

CHAPTER 5. DINAMICA
INFLACIONARIA

Chapter 6

Expectativas racionales
6.1

Propiedades basicas

En el captulo anterior se desarrollo las expectativas adaptativas y se concluyo que generaban errores sistematicos, lo
que en principio se rechazaba porque dicha conducto no era consistente con la maximizacion de la utilidad, no resulta
coherente que los agentes cometan errores sistematicos cuando los pueden evitar, mas aun cuando es costoso cometer
errores, de hecho los agentes economicos cometen errores pero estos deberan ser aleatorios y no sistematicos. La pregunta
a responder es Como se expresa la ausencia de errores sistematicos de manera analtica? En principio, no existe alguna
e
formula que genere errores no-sistematicos. Sea pt+1 el valor realizado en el perodo t + 1 y pt+1
el valor esperado,
e
ambos a partir del momento t, el error de expectativas se define como pt+1 pt+1 y este no debe estar relacionado de
manera sistematica con cualquier informacion contenida en el perodo t o anterior. La hipotesis de expectativas es que
para cualquier perodo t + j y cualquier perodo t:
e
pt+
j = E(pt+ j /t )

(6.1)

Es decir la esperanza subjetiva de pt+ j del agente a partir del perodo t es igual a la esperanza objetiva (matematica)
de pt+ j condicional en la informacion disponible en t. A continuacion demostramos que el error de expectativas no
se relaciona con alguna informacion conocida en el perodo t. Para ello determinamos la media de la distribucion de
e , es decir:
pt+1 pt+1
e
) = E[pt+1 E(pt+1 /)] = E(pt+1 ) E[E(pt+1 /t )]
E(pt+1 pt+1

(6.2)

= E(pt+1 ) E(pt+1 ) = 0
Aplicando la ley de las expectativas iteradas, esto significa que el error esperado es cero, ahora sea xt cualquier variable
e
que los agentes conocen en el perodo t, consideremos la covarianza entre pt+1 pt+1
y xt , evaluamos esta covarianza
como:


e
E (pt+1 pt+1
)xt = E [(pt+1 E(pt+1 /t ))xt ]
= E(pt+1 xt ) E[E(pt+1 /t )xt ]

(6.3)

pero como xt t debe ser verdad que xt E(pt+1 /t ) = E(xt pt+1 /t ), entonces utilizando la ley de las expectativas
iteradas, el u ltimo termino de 6.3 debe ser igual a E(xt pt+1 ). Esto demuestra que la covarianza debe ser cero:
e
E[(pt+1 pt+1
)xt ] = 0

(6.4)

Esto significa que el error de expectativas no se relaciona con ningun elemento contenido en t . La hipotesis de las expectativas fue introducida por [Muth, 1961] quien utilizo el termino expectativas racionales para describir su hipotesis,
inicialmente no se acepto esta hipotesis, posteriormente [Lucas, 1972] hizo uso intensivo de esta metodologa y su aplicacion a los modelos macroeconomicos.

6.2

Aplicacion de las expectativas racionales al modelo de Cagan

En esta seccion aplicamos la hipotesis de las expectativas al modelo de Cagan, el principal ingrediente del modelo es la
demanda de saldos reales que ahora la podemos escribir como:
e
mt pt = + pt+1
+ ut

29

<0

(6.5)

30

CHAPTER 6. EXPECTATIVAS RACIONALES

Donde mt = Log Mt , pt = LogPt ademas y son parametros. El shock ut se asume que es un ruido blanco con media
e
cero y varianza u2 . En 6.5 pt+1
representa la expectativa subjetiva en el perodo t para la inflacion entre t y t + 1. Para
imponer las expectativas racionales utilizamos 6.1 y especificamos como:
e
pt+1
= E(pt+1 /t )

(6.6)

A partir de ahora utilizaremos la siguiente notacion Et xt+ j = E(xt+ j /t ), utilizando esta notacion para escribir 6.5 y 6.6
tenemos:
mt pt = + Et pt+1 + ut

(6.7)

t es la informacion disponible en t, incluye los valores de t y de todos los perodos anteriores de todas las variables del
modelo, es decir, pt , pt1 , ..., mt , mt1 , ... ademas que los agentes conocen , de tal forma que pueden inferir los valores de
ut , ut1 , ... de esta forma estos tambien estan incluidos en t . Et pt = pt entonces Et (pt+1 pt ) = Et pt+1 pt y 6.2 se
puede reescribir como:
mt pt = + (Et pt+1 pt ) + ut

(6.8)

mt = + Et pt+1 + (1 )pt + ut

(6.9)

Haciendo operaciones tenemos:

Despejando pt :
pt =

mt Et pt+1 ut
1

Aun con mt exogena 6.10 no es una solucion porque tiene una variable con expectativas Et pt+1 .
proceder es adelantar 6.10 un perodo para pt+1 y luego aplicar Et obtenemos:
Et (mt+1 Et+1 pt+2 ut+1 )
1
Et mt+1 Et pt+2
=
1

(6.10)
Una manera de

Et pt+1 =

(6.11)

Aqu Et ut+1 = 0 puesto que ut es un ruido blanco, mientras que Et (Et+1 pt+2 ) = Et pt+2 por la ley de las expectativas
iteradas. Reemplazando 6.11 en 6.10 y reordenando tenemos:
mt
pt =

2
Et mt+1 +
+
Et pt+2 ut
1
1
1
1

(6.12)

6.10 se puede adelantar para pt+2 y aplicar Et al resultado, luego sustituir en 6.12, esto produce Et pt+3 y el proceso podra
repetirse indefinidamente y se eliminara los valores esperados futuros de pt 1 , obteniendose una solucion solo en funcion
de ut , mt y las esperanzas futuras de Et mt+1 , Et mt+2 ... para ser exactos esta expresion es:
mt (1 ) ut +


2

Et mt+1 +
Et mt+2 + ...
1
1
1

(6.13)

Es instructivo ver que en la solucion el valor de pt depende de mt , sin embargo si no se conoce la esperanza de los valores
mt no se puede determinar mt , es decir se debe conocer como es el proceso de oferta monetaria. Considere la siguiente
especificacion de la oferta monetaria:
mt = 0 + 1 mt1 + et

(6.14)

A partir de 6.14 podemos deducir que Et mt+1 = 0 + 1 mt puesto que Et et+1 = 0, para Et mt+2 tenemos:
Et mt+2 =Et (0 + 1 mt+1 + et+2 )
=0 + 1 Et mt+1 = 0 + 1 (0 + 1 mt )

(6.15)

Este calculo puede repetirse y reemplazarse en 6.13 para obtener una solucion completa para pt en funcion solo de
variables conocidas en el perodo t.
1 Siempre


que

j




<1
Et pt+ j 0 si j lo que sucede siempre que
1


6.3. PROCEDIMIENTO DE SOLUCION

6.3

31

Procedimiento de solucion

Cuando se especifica un proceso particular de poltica monetaria para mt , existe una manera mas sencilla de resolver el
modelo, funciona como sigue: combinando 6.9 y 6.14 el modelo puede escribirse como:
+ Et pt+1 + (1 )pt + ut = 0 + 1 mt1 + et

(6.16)

A partir de 6.16 se deduce que pt depende solo de mt1 , ut y et , por lo tanto si el modelo es lineal, conjeturamos que hay
una solucion de la forma:
pt = 0 + 1 mt1 + 2 ut + 3 et
(6.17)
Para algunas constantes 0 , 1 , 2 y 3 . Si adelantamos 6.17 tenemos pt+1 = 0 + 1 mt + 2 ut+1 + 3 et+1 y si tomamos
expectativas en el perodo t tenemos:
Et pt+1 = 0 + 1 mt = 0 + 1 (0 + 1 mt + et )

(6.18)

Reemplazando 6.17 y 6.18 en 6.16 tenemos:


+ [0 + 1 (0 + 1 mt1 + et )] + (1 )(0 + 1 mt1 + 2 ut + 3 et ) + ut = 0 + 1 mt1 + et

(6.19)

Para que 6.17 sea una solucion valida debe cumplirse para cualesquiera que sean los valores de mt1 , ut y et , ademas 6.19
debe ser una igualdad cualquiera sean mt1 , ut y et . Esto implica las siguientes condiciones respecto a los s, se debe
cumplir:
1 1 + (1 )1 =1
(1 )2 + 1 =0
1 + (1 )3 =1
+ 0 + 1 0 + (1 )0 =0

(6.20)

Resolviendo el sistema 2 tenemos que:


0 (1 )

1 + 1
1
1 =
1 + 1
1
2 =
1
0 =

1 1
=
3 =
1

1
1
1 + 1
=
1
1 + 1

(6.21)
(6.22)
(6.23)

(6.24)

Reemplazando 6.21,6.22,6.23 y 6.24 en 6.17 obtenemos la solucion buscada para pt :


pt =

0 (1 )
1
1
1
+
mt1
ut +
et
1 + 1
1 + 1
1
1 + 1

(6.25)

6.25 es la solucion buscada para pt . Es decir que describe la trayectoria de la variable pt en terminos de shocks exogenos
ut y et y variables predeterminadas mt1 , esta solucion define la trayectoria de pt .
Existen otras formas de la solucion,
una de ellas es reemplazar mt por 0 + 1 mt1 + et , obteniendose:
pt =

1
1
0
+
mt
ut
1 + 1
1 + 1
1

(6.26)

Adicionalmente, mt se puede desarrollar en terminos de et , et1 , ... a traves de la eliminacion repetida de los valores
0
pasados de mt conducen a que mt =
+ et + 1 et1 + ... reemplazando en 6.26 tenemos:
1 1
0
+ et + 1 et1 + ...
0
1
1 1
pt =

ut +
1 + 1
1
1 + 1

(6.27)

Dado que 6.26 y 6.27 son soluciones validas para pt , dados los valores de ut , ut1 , ... y et , et1 , ... cada una de las soluciones genera la misma trayectoria para pt .
2 Puede

utilizarse la orden Solve de mathematica para realizar esto, visite www.wolfram.com

32

CHAPTER 6. EXPECTATIVAS RACIONALES

6.4

Propiedades de la solucion

Veamos ahora algunas de las propiedades de la solucion:


1. 6.25 implica que un shock positivo en ut , dado que < 0, disminuye pt , intuitivamente un valor alto de ut representa
un nivel de demanda de dinero anormalmente alto, un hecho que hace que le valor del dinero nominal sea alto en
relacion a los bienes, es decir un nivel de precios mas bajos.
2. Si et aumenta en 1, es decir un nivel de oferta monetaria mas alto temporal, siempre que |1 | < 1 como se supone
1
sera mayor que uno, lo que implica que el incremento en pt es menor que
normalmente el coeficiente
1 (1 1 )
uno (menos que proporcional), ello indicara una contradiccion con la teora cuantitativa del dinero que sostiene
que los cambios deben ser proporcionales. Al respecto el cambio en et es temporal y no permanente como senala
la teora cuantitativa, existen dos maneras de generar un cambio permanente en la oferta monetaria, la primera es
suponer que 1 = 1, en este caso el cambio de et en 1 genera un incremento de 1 en pt , la segunda manera es
considerar como cambiara el sistema si 0 en 6.14 fuera cambiado; por ejemplo si 0 se incrementa en 1, en este
1
mas alto. A partir de 6.27 encontramos que el valor de pt sera mas alto en
caso el valor medio de mt sera
1 1
(tomando derivadas parciales con respecto a 0 en 6.27:
1
1

1 1
1 1
+
=
1 + 1 1 + 1 1 + 1
(1 1 )
1

1 1
1 1
=
1 + 1
1
=
1 1

(6.28)

Lo que confirma que un cambio en el promedio de mt genera el mismo cambio en pt .

6.5

Ejemplos de aplicacion de la resolucion de modelos con expectativas racionales

En esta seccion explicamos la metodologa de la aplicacion de las expectativas racionales a la resolucion de modelos a
traves de ejemplos sin contenido economico, solo se pretende ilustrar la metodologa.

6.5.1

Primer ejemplo

Suponga que la variable yt esta gobernada por:


yt = 0 + 1 Et yt+1 + ut

(6.29)

y ut es un ruido blanco. Entonces los determinantes relevantes de yt son ut y una constante, por lo que la solucion
conjeturada es:
yt = 0 + 1 ut
(6.30)
Entonces adelantando un perodo un perodo y tomando expectativas en el perodo t tenemos Et yt+1 = 0 + 1 Et ut = 0
reemplazando en 6.29 tenemos:
0 + 1 ut = 0 + 1 0 + ut
(6.31)
0
Para que se cumple 6.31 para todos los valores posibles debemos tener 0 = 0 + 1 0 y 1 = 1, se obtiene 0 =
1 1
reemplazando en 6.30 tenemos:
0
yt =
+ ut
(6.32)
1 1

6.5.2

Segundo ejemplo

Suponga que tenemos 6.29 pero ut ya no es un ruido blanco sino que sigue un proceso autorregresivo de primer orden:
ut = ut1 +

|| < 1

(6.33)

donde es un ruido blanco. En este caso los determinantes u ltimos de yt son ut1 y t por lo que se formula la solucion
conjetura:
yt = 0 + 1 ut1 + 2 t
(6.34)

6.6. MODELOS CON VARIABLES REZAGADAS

33

Entonces adelantando y tomando expectativas en el perodo t tenemos:


Et yt+1 =0 + 1 Et ut + 2 Et t+1
=0 + 1 ut + 0 = 0 + 1 (ut1 + t )

(6.35)

Sustituyendo 6.33,6.34 y 6.35 en 6.29 tenemos:


0 + 1 ut1 + 2 = 0 + 1 [0 + 1 (ut1 + t )] + ut1 + t

(6.36)

A partir de 6.36 se deduce las condiciones para las s:


0 =0 + 1 0
1 =1 1 +
2 =1 1 + 1
Resolviendo se obtiene 0 =

1
, 1 =
y 2 =
reemplazando en 6.34 tenemos:
1 1
1 1
1 1
yt =

O utilizando 6.33 para ut1 =

0
1
+
ut1 +
t
1 1 1 1
1 1

ut t
tenemos:

yt =

6.5.3

(6.37)

0
1
+
ut
1 1 1 1

(6.38)

Tercer ejemplo

Suponga que tenemos 6.33 pero la expectativa para pt no es Et yt+1 sino Et1 yt el valor de yt anticipado un perodo antes,
el sistema consiste entonces de:
yt = 0 + 1 Et1 yt + ut
(6.39)
Adicionalmente 6.33, nuevamente utilizamos la solucion conjeturada en 6.34 y tenemos:
Et1 yt = 0 + 1 ut1 + 2 t = 0 + 1 (0 + 1 ut1 ) + ut1 + t

(6.40)

Reemplazando 6.33,6.34 y 6.40 en 6.39 tenemos:


0 + 1 ut1 + 2 t = 0 + 1 (0 + 1 ut1 ) + ut1 + t

(6.41)

Que implica que 0 = 0 + 1 0 , 1 = 1 1 + y 2 = 1 reemplazando en 6.34


yt =

6.6

+
ut1 + t
1 1 1 1

(6.42)

Modelos con variables rezagadas

Un cuarto ejemplo es a primera vista similar al tercer ejemplo de la seccion anterior pero tiene un nuevo tipo de dificultad.
yt = 0 + 1 Et yt+1 + 2 yt1 + ut

(6.43)

Donde ut es un ruido blanco, es similar a 6.29 pero ahora se tiene yt1 , la variable endogena rezagada, ahora dicha variable
debe ser parte de la solucion conjetura que tiene la forma:
yt = 0 + 1 yt1 + 2 ut

(6.44)

En este caso tenemos:


Et yt+1 =0 + 1 Et yt + 2 Et ut+1
=0 + 1 yt
=0 + 1 (0 + 1 yt1 + 2 ut )

(6.45)

Aqu se ha utilizado 6.44 para yt . Reemplazando 6.44 y 6.45 en 6.43


0 + 1 yt1 + 2 ut = 0 + 1 [0 + 1 (0 + 1 yt1 + 2 ut )] + 2 yt1 + ut

(6.46)

34

CHAPTER 6. EXPECTATIVAS RACIONALES

Que implica las siguientes condiciones:


0 =0 + 1 0 + 1 0
1 =1 12 + 2
2 =1 1 2 + 1

(6.47)

La dificultad ahora radica en la segunda condicion que implica una ecuacion cuadratica en 1 , que significa dos soluciones:

1 + 1 41 2
1 1 41 2
o 1 =
(6.48)
1 =
21
21
El problema es Cual de los los valores de 1 utilizar en 6.44? La respuesta se encuentra suponiendo que si 2 = 0 el
0
modelo se reduce al primer ejemplo de la seccion anterior del que ya conocemos su solucion, yt =
+ ut en el que
1 1
1+1
1
11
yt1 no aparece, si 2 = 0 en 6.48 se encuentra dos valores diferentes
=
y
= 0. Para el primero de estos
21
1
21
1
valores 1 =
que implica yt1 aparece en la solucion cuando 2 = 0, en tanto que 0 implica que yt1 no aparece. Por
1
0
tanto, dado que sabemos que con 2 = 0 la solucion debe ser yt que con 2 = 0 la solucion en yt =
+ ut , en el que
1 1
no aparece yt1 , concluimos que la solucion con signo menos de 6.48 es la conveniente. Este tipo de dificultad surge
cuando el modelo incluye variables endogenas rezagadas.

6.7

Soluciones multiples

Desafortunadamente muchos economistas no estan de acuerdo con el enfoque dado en la seccion anterior, ellos favorecen
que la forma de la solucion debe incluir un gran numero de determinantes en terminos tecnicos un conjunto grande de
variables de estado. Esto no conduce a una u nica solucion sino a una multiplicidad de soluciones.
Para ilustrar el
efecto de los determinantes extras o variables de estado en la solucion, consideremos el modelo de Cagan modificado
en el que mt = m:
m pt = + (Et pt+1 pt ) + ut
(6.49)
donde ut es un ruido blanco. En este caso nuestro procedimiento de solucion sugiere que:
pt = 0 + 1 ut

(6.50)

que implica Et pt+1 = 0 , reemplazando en 6.49 despejando pt e igualando a 6.50 tenemos:


+ 0 + ut
= 0 + 1 ut
(1 )

(6.51)

Cuya solucion es:


pt =

m ut
1

(6.52)

Esta solucion es consistente con 6.25. Pero si probamos una solucion de la forma:
pt = 0 + 1 ut + 2 pt1 + 3 ut1

(6.53)

Aunque pt1 y ut1 no aparezcan en 6.49, determinamos:


Et pt+1 = 0 + 2 (0 + 1 ut + 2 pt1 + 3 ut1 ) + 3 ut

(6.54)

La sustitucion de 6.53 y 6.54 en 6.49 resulta en:


m = + [0 + 2 (0 + 1 ut + 2 pt1 + 3 ut1 + 3 ut )] + (1 ) (0 + 1 + 2 pt1 + 3 ut1 ) + ut
Que da origen a las siguientes condiciones:
m = + 2 0 + 0
0 =2 1 + 3 + (1 )1 + 1
0 =22 + (1 )2
0 =2 3 + (1 )3

(6.55)

6.8. EJERCICIOS

35

1
. Si se elige 0 como en el procedimiento de la seccion seis se hizo,

1
ocurren dos cosas peculiares, primero colocando
se obtendra la solucion dada en 6.52, pero si se elige el valor 2 =

este valor en la cuarta condicion de 6.55 obtenemos:




1
0=
3 + (1 )3

La tercera condicion implica que 2 = 0 o 2 =

1
Que se cumple para cualquier valor de 3 , es decir existe una multiplicidad de funciones para 3 si 2 =
. En

segundo lugar puesto que 2 < 0 esta eleccion implica que pt crece infinitamente aunque m es constante!.
Para evitar
este tipo de situaciones se recomienda utilizar el procedimiento anterior y evitar el efecto bootstrap como se ha dado en
llamar a estas situaciones.

6.8

Ejercicios

1. Considere el modelo de 6.29


yt = 0 + 1 Et yt+1 + ut
y suponga que ut esta correlacionado pero de manera distinta de 6.33. En este caso suponga que ut es una media
movil:
ut = t + t1
Donde t es un ruido blanco. Encuentre una solucion para yt en este caso.
2. Considere el problema 2 del captulo 5, pero ahora asuma que las expectativas se forman de manera racional, esto
es pte = Et1 pt (aqu Et1 pt E(pt /t1 ) con t1 que incluye pt1 , pt2 , ..., qt1 , qt2 , ...). Derive una solucion
para pt y luego de la nueva respuesta a este problema.
3. Considere un mercado en el cual la oferta depende del precio actual
qt = b0 + b1 pt + ut

b1 > 0

y que la demanda depende no solo del precio actual, sino de las expectativas racionales del futuro proximo:
qt = a0 + a1 pt + a2 Et pt+1 + t
Con a1 < 0 y a2 > 0 mientras que ut y t son ruidos blancos. Encuentre la solucion para pt .
4. Suponga que la demanda de dinero en una economa se caracteriza por la funcion de demanda de Cagan dada en
6.8 con ut un ruido blanco. El supuesto de Cagan en relacion a la conducta de la oferta monetaria sin embargo ya
no es valido, en su lugar el Banco Central crea dinero de acuerdo al proceso:
mt = 0 + 1 pt1 + et
Con et un ruido blanco. Muestre que en este caso el procedimiento de solucion de la seccion 3 conduce como en
la seccion 6, a dos posibles valores para el coeficiente de pt1 en la solucion conjetura. Determine cual de las dos
corresponde a la solucion recomendada en la seccion 7, considerando como un caso especial el que 1 = 0.
5. Suponga que una Economa es totalmente clasica, as que yt = y.
Las ecuaciones LM e IS se pueden condensar
como:
LM : mt pt = + c2 Rt + t c2 < 0
IS : Rt = r + Et (pt+1 pt ) + t
Por simplicidad eliminamos t . Luego suponga que al autoridad monetaria crea dinero de acuerdo al proceso:
Poltica Monetaria

mt = 0 + 1t + et

Suponga que et y son ruidos blancos y encuentre la solucion para pt y Rt .

36

CHAPTER 6. EXPECTATIVAS RACIONALES

Chapter 7

Inflacion y desempleo: teoras alternativas


7.1

Dinamica y el modelo keynesiano

En la discusion de la inflacion estacionaria basicamente se utiliza el modelo clasico que implicaba la neutralidad del
dinero, es decir que las variables monetarias no tenan influencia en las variables reales y, n, r con excepcion de los saldos
reales. En este captulo utilizamos el modelo keynesiano que implica una relacion entre M y las variables nominales
y reales.
En su obra The General Theory of Employment, Interest and Money [Keynes, 1936] planteo que la
explicacion del elevado desempleo que observo en su pas durante la decada de los anos 1920s se explicaba porque los
salarios nominales eran rgidos y que no se ajustaban para lograr el equilibrio en el mercado, es decir que ns > nd y W no
se ajustaba para equilibrar la oferta y la demanda laboral.
Un defecto del modelo fue considerar Wt como algo dado, ya
que la determinacion del valor de Wt es el resultado de la interaccion de la oferta y demanda laboral en toda la Economa,
no parece consistente considerar Wt como algo dado o exogeno, mas aun cuando es posible que las acciones de poltica
tomadas hoy afecten los valores futuros de Wt ,Wt+1 ,Wt+2 , ....
En los anos 50s muchos economistas reconocieron este
error del modelo keynesiano e intentaron superarlo, agregando una ecuacion que explique la dinamica de Wt que junto
con el modelo keynesiano estatico permitan determinar el valor de las variables endogenas a traves del tiempo.

7.2

La curva de Phillips original

Se llevaron a cabo numerosos intentos para explicar la dinamica de Wt , el mas importante fue el de [Phillips, 1958], su
idea era bastante simple: si existe un alto desempleo esto hace que la tasa de crecimiento wt , disminuya, formalmente sea
wt = Log Wt y UNt la tasa de desempleo, la idea implica una relacion inversa entre wt y UNt1 :
wt = f (UNt1 )

(7.1)

Con f 0 < 0, esta relacion fue confirmada de manera emprica de manera razonable para el perodo 1861-1913 en Inglaterra
no presentandose una relacion negativa clara durante 1913-1948. Lo atractivo de 7.1 era que esta relacion completaba el
modelo keynesiano estatico y agregando esta ecuacion se poda determinar los valores de las variables endogenas para
t,t + 1,t + 2, ... una vez conocida la dinamica de Wt .

7.3

La curva de Phillips aumentada

A inicios de 1966, [Friedman, ] y [Phelps, 1967] sostuvieron que debera considerarse la relacion 7.1 no solo en terminos
nominales sino reales, es decir que cuando aumentan el desempleo la tasa de cambio de los salarios reales disminuye,
en otras palabras , de acuerdo a este argumento el lado izquierdo debera referirse a la tasa de cambio de los salarios
Wt
Wt
, pero dicha tasa es Log
que es igual a
reales y no solo los salarios nominales, es decir la tasa de cambio de
Pt
Pt
LogWt LogPt . De esta manera si pt = LogPt , bajo esta notacion escribimos 7.1 como:
wt pt = f (UNt1 )

(7.2)

El proposito de 7.2 es explicar los salarios reales en base al comportamiento del pasado, pero pt no se puede conocer a
partir del pasado, por lo que debe anticiparse a partir del perodo t 1 para el perodo t, tendramos pt pte = f (UNt1 )
que puede reescribirse como:
wt = f (UNt1 ) + pte
(7.3)
7.3 se conoce como la curva de Phillips aumentada, cualquiera que sea la terminologa 7.3 implica que no existe una
relacion permanente o estacionaria entre el desempleo y la inflacion. Para mostrarlo sea la tasa de crecimiento del
37

38

Y DESEMPLEO: TEORIAS
ALTERNATIVAS
CHAPTER 7. INFLACION

producto marginal del trabajo consecuencia de la innovacion tecnologica, entonces en el estado estacionario tendramos
wt = pt + , de esta forma la relacion estacionaria entre la inflacion y el desempleo sera:
p + = f (UN) + pe

(7.4)

Este estado estacionario implica que pe = p, quedando 7.4 como:


= f (UN)

(7.5)

Pero esta expresion muestra que la inflacion y el desempleo no se relacionan de manera permanente o estacionaria. La
idea de Friedman y Phelps no fue inicialmente aceptada por todos los economistas, si bien algunos pensaban que tena
sentido pero que el ajuste era mas bien parcial, ellos crean que la relacion 7.3 era del tipo:
wt = f (UNt1 ) + pte

(0 1)

(7.6)

Muchos economistas de la post-guerra se avocaron a la tarea de estimar econometricamente 7.6, por ejemplo [Solow, 1969]
y [Gordon, 1970],quienes utilizaron expectativas adaptativas, [Sargent, 1971] senalo que si los agentes tenan expectativas
racionales , los estimados eran cercanos a 1 como lo sugirieron Friedman y Phelps, notese sin embargo que el argumento
de Friedman-Phelps solo se cumple a largo plazo, las caractersticas completas del proceso de ajuste de 7.3 permanecen
en la controversia. Finalmente [Okun, 1962] encontro una relacion negativa entre el desempleo y el desvo del producto
en relacion a su producto normal o natural, en su memoria a esta relacion se le denomino ley de Okun. A continuacion
estudiamos cuatro teoras que tienen por objeto explicar la relacion entre el desempleo y la inflacion que son alternativas
a la curva de Phillips.

7.4

Teora de los errores de percepcion monetaria de Lucas

Un modelo alternativo a la relacion inflacion-desempleo fue desarrollado por [Lucas, 1972]. La idea basica es que los
productores individuales confunde un incremento en los precios relativos, es decir no pueden distinguir si el aumento en
el precio de su producto se debe a que en su mercado especfico el precio ha subido ceteris paribus o el incremento en el
precio de su producto se debe a un un incremento en el nivel general de precios de toda la Economa, de esta manera el
productor produce mas de lo normal porque cree que el precio relativo de su producto es el que ha aumentado. Sea p(z)
el logaritmo de los precios del producto z en el perodo t y sea pt el nivel de precios general de toda la Economa. Entonces
la oferta del producto zestara relacionada de manera positiva con pt (z) pt , si los productores conocieran pt entonces
ofreceran mas productor si el precio relativo de su producto se incrementa. Pero Lucas asume que no se conoce pt y que
el productor debe anticipar pt denotado por Ez pt en el mercado z contando con informacion incompleta. La informacion
que se conoce en el momento t 1 es completa. La expectativa racional de pt en z es Ez pt = E(pt /pt (z), t1 ), Lucas
demostro que bajo circunstancias generales esta expectativa es un promedio ponderado de pt (z) y Et1 pt , as si es el
peso tenemos Ez pt = pt (z) + (1 )Et1 pt . Combinando las dos relaciones anteriores, vemos que en el perodo t la
oferta del producto z sera:
yt (z) =y(z)
+ [pt (z) pt (z) (1 )Et1 pt ]
=y( z) + (1 ) [pt (z) Et1 pt ]

(7.7)

Donde y( z) es la oferta normal en z y es una constante positiva. Si promediamos todas las ecuaciones similares para todos
los productos para obtener una medida de la oferta agregada, entonces si gamma es la misma para todos los mercados,
esta suma sera:
yt = y + (1 ) [pt Et1 pt ]
(7.8)
Donde y es el producto normal medio puesto que pt es el precio promedio de todos los bienes. 7.8 sugiere que el producto
es alto en relacion a su nivel normal solo si pt > Et1 pt , dado que Et1 pt1 = pt1 se obtiene:
pt Et1 pt =pt pt1 Et1 pt + Pt+1
=pt pt1 (Et1 pt Et1 pt1 ) = pt Et1 pt

(7.9)

Es decir, que el producto es alto cuando la inflacion actual es mayor que la que se esperaba en el perodo t 1. La crtica
al modelo es que supone que los productores no conocen pt , sin embargo hoy en da con las innovaciones en los medios
de informacion en donde la informacion se conoce en tiempo real este supuesto no es muy consistente.

7.5

Teora de los precios relativos de Taylor

Otro modelo influyente en la relacion inflacion-desempleo es el desarrollado por [Taylor, 1979]. El e nfasis de este modelo
esta en que los precios son fijados y mantenidos fijos por un numero de perodos, por ejemplo supongamos que los preciso

DE LOS SALARIOS PEGAJOSOS DE FISCHER


7.6. TEORIA

39

se fijan para dos perodos, consecuentemente en cualquier perodo t la mitad de los precios habran sido fijados al inicio
del perodo t y la otra mitad al inicio del perodo t 1, el precio promedio durante el perodo t sera:
pt = 0.5(xt xt1 )

(7.10)

Lo central del modelo es como se elige xt . El precio fijado al inicio del perodo t permanece fijo durante el perodo t y
t + 1, dado que xt+1 no se conoce, se deben utilizar expectativas. De esta manera al inicio del perodo t el productor toma
en cuenta su precio relativo en relacion a la magnitud:
0.5(xt1 + Et1 xt+1 )

(7.11)

7.11 proporciona el punto de partida para sus decisiones, pero es posible que el productor fije su precio por encima o
debajo de 7.11, dependiendo de lo que espere acerca de la demanda si es alta o baja durante el precio que prevalezca.
Taylor asume que el nuevo precio elegido por la mitad de los productores al inicio de t es:
xt = 05(xt1 + Et1 xt+1 ) + Et1 [(yt y)
+ (yt1 y)]

(7.12)

Donde yt es la demanda real en el perodo t y y refleja la magnitud normal de la variable. El parametro representa
la pendiente y se asume que es positiva.
Las ecuaciones [?] y [?] constituyen el modelo de Taylor de la oferta y la
demanda agregada o la relacion de la curva de Phillips. Es posible utilizar la fijacion de precios para mas de dos perodos.
El modelo de Taylor tiene algunas crticas, la mas importante es que implica un trade-off permanente entre el desempleo
y un valor puramente monetario, para demostrarlo reemplazamos los valores esperados por los valores realizados en 7.12:
0.5(xt xt1 ) 0.5(xt1 xt ) = (yt yt ) + (yt+1 yt+1 )

(7.13)

El lado izquierdo es -0.5 veces xt+1 xt que es el cambio en la inflacion medida en terminos de los nuevos precios,
es decir que una poltica monetaria que hace que xt+1 xt sea positiva es decir un aumento en la inflacion, tendra un
efecto en el valor yt = yt que se relaciona estrechamente con el desempleo, esta idea no es generalmente aceptada entre
los macroeconomistas.

7.6

Teora de los salarios pegajosos de Fischer

[Fischer, 1977] desarrollo un modelo de oferta agregada, la semejanza con el modelo de Taylor, es que divide a los
productores en dos (o mas) grupos que fijan sus precios para dos o mas perodos, la primera diferencia es que los precios
fijados en el perodo t 1 para t y t + 1 y no necesariamente son los mismos en t y t + 1, en segundo lugar el valor esperado
W
de los precios es igual al que equilibra el mercado. Para expresar esta idea, sea z = log para algun grupo, entonces
P
zt = wt pt , tambien sea zt el valor de equilibrio de zt . Al inicio del perodo t se espera que el valor del salario real de
equilibrio, sea Et1 zt + Et1 pt , este prevalecera en el perodo t para la mitad de los trabajadores, para la otra mitad que
fijaron sus precios al inicio del perodo t 1 el salario real sera Et1 zt + Et2 pt que se esperaba que sea el salario real de
equilibrio de mercado. Otro ingrediente importante es que las empresas eligen el nivel de empleo de tal manera que buscan
igualar el salario real con la productividad marginal del trabajo. Esto implica que si el producto marginal disminuye la
cantidad de empleo utilizado disminuye, ello implica que el producto yt yt de cada empresa esta relacionado de manera
negativa con wt pt . Utilizando la expresion anterior para ambos grupos, Fischer postula una relacion agregada log-lineal
de la forma:
yt yt = 0 + 1 [0.5 (Et1 zt + Et1 pt pt ) + (Et2 zt + Et2 pt pt )]
(7.14)
Donde 1 es negativa. 7.14 resume la teora de la oferta agregada de Fischer.

7.7

Teora de los ciclos reales

Un desarrollo u ltimo es la teora de los ciclos reales [Prescott, 1986], que es muy diferente al enfoque de Taylor y Fischer.
El e nfasis de esta teora es que la fuente de las fluctuaciones en el producto se deben a cambios o shocks tecnologicos, la
funcion de produccion modificada bajo esta teora es:
yt = t F(nt , kt )

(7.15)

en donde t es el shock de productividad aleatoria cuyas realizaciones afectan el producto, con un valor alto de t la
demanda de trabajo se incrementa, lo contrario sucede si t disminuye, ello implica que cambios en el empleo y en los
salarios reales de equilibrio. Se asume que:
t = 0 + 1 t1 + t
(7.16)
Estos modelos se basan en principios microeconomicos basicos y son matematicamente complejos, una de las crticas a
esta teora es que no proporciona una explicacion convincente acerca de como se forman los shocks de productividad s
dentro de la Economa.

Y DESEMPLEO: TEORIAS
ALTERNATIVAS
CHAPTER 7. INFLACION

40

7.8

Conclusiones

En este captulo se han descrito diferentes modelos que tratan de explicar la relacion entre las variables reales y nominales,
el entendimiento de esta relacion es importante para entender el funcionamiento y el diseno de la poltica monetaria. La
primea hipotesis fue la desarrollada por Phillips quien sostena que el salario nominal se relacionaba de manera inversa
con el desempleo,posteriormente Friedman-Phelps agregaron que no era el salario nominal sino el salario real el que
se relacionaba de manera inversa con el desempleo, ello implicaba que no exista una relacion a largo plazo entre el
desempleo y la inflacion. Se comento la ley de Okun y cuatro modelos que intentan explicar la relacion entre el empleo
y las variables monetarias. Una caracterstica deseable de un modelo es el reflejo del modelo de Fischer, es decir que
los agentes fijan sus expectativas para fijar pt de tal manera que e ste sea el precio de equilibrio de mercado y que las
fluctuaciones en el empleo se deben a variaciones en los salarios reales que a su vez responden a los shocks reales.

7.9

Problemas

1. Los datos para el cambio salarial y desempleo para el perodo 1948-1957 son:

Ano
1948
1949
1950
1951
1952
1953
1954
1955
1956
1957

w(%)
3.7
1.9
4.5
10.5
6.4
2.9
4.3
6.9
7.7
5.4

UN (%)
2.7
1.7
1.7
1.3
2.1
1.7
1.4
1.2
1.3
1.5

Grafique los datos, Existe una curva de Phillips?


2. Para los Estados Unidos, la inflacion y el desempleo para los anos 1972-1981

Ano
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981

Inflacion (%)
3.4
8.3
12.2
7.0
4.8
6.8
9.0
13.3
12.4
8.9

UN (%)
5.5
4.8
5.5
8.3
7.6
6.9
6.0
5.8
7.0
7.5

Grafique los puntos, Que sugiere respecto a la curva de Phillips original y la aumentada?
3. Considere una Economa en la cual la demanda agregada y la oferta agregada son:
yt =0 + 1 (mt pt ) +

DA

yt =y + (pt Et1 pt )

OA

El shock aleatorio de demanda t esta autocorrelacionado:


vt = t1 + t
Donde es un ruido blanco. Ahora suponga que la autoridad monetaria conduce la oferta monetaria de acuerdo a:
mt = 0 + 1 t1 + et

PM

donde et es un ruido blanco e incorrelacionado con t . Encuentre una solucion para pt . Luego utilcela para obtener
una expresion para pt Et1 pt y reemplacela en la OA para encontrar una solucion para yt .

7.9. PROBLEMAS

41

4. Un modelo completo que incorpora la teora de Taylor se puede construir anadiendo a las ecuaciones 7.10 y 7.12
una relacion de demanda agregada y una regla de poltica para mt . Suponga que la demanda agregada es la del
problema 3) (pero con t un ruido blanco) y que la poltica es mt = + et con et un ruido blanco . Para resolver este
modelo para xt y yt reemplace 7.10 y la regla de poltica monetaria para la relacion de demanda. Luego conjeture
que la solucion para xt y yt son de la forma:
xt =10 + 11 xt1 + 12 et + 13 t
yt =20 + 21 xt1 + 22 et + 23 t
Finalmente, encuentre los valores de los s y reemplace la solucion para cada variable.

42

Y DESEMPLEO: TEORIAS
ALTERNATIVAS
CHAPTER 7. INFLACION

Chapter 8

Dinero y producto: un marco analtico


8.1

Introduccion

Se ha revisado varias teoras sobre la oferta agregada y la curva de Phillips que relacionan variables monetarias y variables reales, el objetivo en este captulo es construir un marco analtico que sea utilizado en posteriores analisis para
analizar los temas de interaccion entre las variables reales y nominales. Un modelo ideal debera contar con las siguientes
caractersticas:
1. Razonablemente sencillo de manejar.
2. Compatible en general con los principios basicos de la teora economica.
3. Consistente con las regularidades empricas observadas en las fluctuaciones macroeconomicas de las economas
actuales.
Empezamos con un modelo inicial basado en las funciones IS y LM utilizando la siguiente simbologa:
mt = logaritmo de la cantidad de dinero.
pt = logaritmo del nivel de precios.
yt = logaritmo del producto real.
Rt = tasa de interes nominal en fraccion.
= shock estocastico.
Tenemos entonces la primera ecuacion del modelo:
mt pt = c0 + c1 yt + c2 Rt + t

(8.1)

Con c0 > 0, c1 > 0 y c2 < 0. 8.1 resume la oferta y demanda de dinero, suponemos que la autoridad monetaria controla la
oferta monetaria. La relacion IS resume el comportamiento del ahorro y la inversion, adoptamos una version parametrica
de 4.11:
Rt = b0 + b1 yt + Et1 (pt+1 pt ) + t
(8.2)
Aqu b0 > 0 y b1 <, lo u ltimo representa la relacion negativa entre el producto y la tasa de interes nominal, ademas
rt = Rt Et1 (pt+1 pt ), t representa el shock estocastico de la IS, podra correlacionarse con t pero en principio son
variables distintas. Et1 (pt+1 pt ) representa la inflacion esperada entre el perodo t y t + 1 a partir de la informacion
disponible en el perodo t 1.
A partir de 8.2 y 8.3 podemos derivar una demanda agregada analoga al concepto
estatico de demanda agregada, reemplazando 8.2 en 8.1:
mt pt = c0 + c1 yt + c2 [b0 + b1 yt + Et1 (pt+1 pt ) + t ] + t

(8.3)

Combinando terminos y resolviendo para yt obtenemos:


yt = 0 + 1 (mt pt ) + 2 Et1 (pt+1 pt ) + t

(8.4)

En donde:
c0 + c2 b0
c1 + c2 b1
1
1 =
c1 + c2 b1
c2
2 =
c1 + c2 b1
0 =

(t + c2 t )
. Segun 8.4 la cantidad demandada de
c1 + c2 b1
producto depende positivamente del balance de saldos reales y la inflacion esperada actual. El gasto del gobierno podra
aparecer en 8.2 as como los impuestos.

Dado que c2 y b1 son negativos, tenemos 1 > 0 y 2 > 0. t =

43


CHAPTER 8. DINERO Y PRODUCTO: UN MARCO ANALITICO

44

8.2

La oferta agregada: un modelo basico

Empezamos a desarrollar un modelo de oferta agregada, el enfoque general es suponer que los precios son determinados
al inicio del perodo t en niveles que equilibran el mercado pt , no obstante estan sujetos a shocks inesperados, asumimos
que una vez fijados los precios, los productores tratan de satisfacer toda la demanda aun si esta excede lo que deseaban
ofrecer al precio establecido con anterioridad, tenemos por tanto:
pt = Et1 pt

(8.5)

Sea yt el producto natural que equilibra el mercado, es decir la cantidad que se producira si la economa funcionara de
acuerdo al modelo clasico del captulo 4. Suponemos por el momento que:
yt = 0 + 1t

(8.6)

Una especificacion inicial para yt el producto normal determinstica, es decir sin shocks aleatorios. Por otro lado, por
definicion pt es el valor que iguala la cantidad de demanda agregada 8.8 con yt . por tanto pt es el valor de pt que cumple
la igualdad:
0 + 1 (mt pt ) + 2 Et1 (pt+1 pt ) + t = yt
Despejando:
pt =

0 yt + 1 mt + 2 Et1 pt+1 + t
1 + 2

(8.7)

La ecuacion 8.4 representa la demanda agregada y las ecuaciones 8.5 -8.7 representan la oferta agregada, el sistema de la
Economa estara dado por las ecuaciones 8.4 -8.7. Para completar el modelo asumimos que el proceso de oferta monetaria
es:
mt = 0 + 1 mt1 + et |1 | < 1
(8.8)
et es el shock de oferta monetaria. Con esta adicion las ecuaciones 8.4-8.8 son suficientes para determinar las cinco
variables endogenas del modelo: yt , yt , pt , pt y mt .
Es importante obtener una solucion explcita para pt , sin embargo
es mas sencillo dadas las caractersticas encontrar una solucion para yt , para ello, volvemos a escribir 8.4 como referencia:
yt = 0 + 1 (mt pt ) + 2 Et1 (pt+1 pt ) + t
La definicion de pt implica:
yt = 0 + 1 (mt pt ) + 2 Et1 (pt+1 pt ) + t

(8.9)

Tomando esperanzas condicionales (dado t1 ) de cada lado de 8.9:


Et1 yt = 0 + 1 Et1 (mt pt ) + 2 Et1 (pt+1 pt )

(8.10)

Pero si 8.6 genera yt , este valor se conoce por anticipado, por tanto Et1 yt = yt y de 8.5 tenemos pt = Et1 pt , por tanto
8.10 se reescribe como:
yt = 0 + 1 (Et1 mt pt ) + 2 (Et1 pt+1 pt )
(8.11)
Efectuando 8.4 -8.11 se obtiene:
yt yt = 1 (mt Et1 mt ) + t

(8.12)

A partir de 8.8 obtenemos mt Et mt = et , 8.12 se expresa de manera equivalente como:


yt yt = 1 et + t

(8.13)

Una revision de 8.13 o 8.12 revela lo siguiente: el desvo de la produccion en relacion al producto natural ser positivo si
existe un shock monetario positivo et > 0 mt Et1 mt > 0 o shocks positivos de demanda agregada t > 0. En el largo
plazo la esperanza incondicional de yt yt es igual a cero, como demostramos a continuacion, a partir de 8.12:
E(yt yt ) = 1 E(et ) + E(t ) = 0

(8.14)

Este resultado no depende de la forma funcional de 8.8 y es cierto siempre que E(et ) = 0 y E(t ) = 0, por tanto el
modelo cumple con la hipotesis de la tasa natural esto es que no existe una poltica monetaria que mantenga de manera
permanente yt por encima o por debajo de yt .
Veamos ahora la solucion para pt , reemplazando 8.7 en 8.5 y tomando
expectativas en el perodo t 1:
0 yt + 1 Et1 mt + 2 Et1 pt+1
pt =
(8.15)
1 + 2
Aplicando 8.8:
pt =

0 yt + 1 (0 + 1 mt1 ) + 2 Et1 pt+1


1 + 2

(8.16)

8.3. PRODUCTO NATURAL

45

8.16 no es una solucion para pt puesto que contiene expectativas, para resolver utilizamos el metodo para resolver modelos
macroeconomicos con expectativas racionales desarrollado en el captulo 6. A partir de 8.16 vemos que pt solo depende
de yt y mt1 , la solucion conjetura sera:
pt = 0 + 1 yt + 2 mt1
(8.17)
Adelantando un perodo y tomando expectativas condicionales en el perodo t 1:
Et1 pt+1 =0 + 1 Et1 yt+1 + 2 Et1 mt
=0 + 1 (yt + 1 ) + 2 (0 + 1 mt1 )

(8.18)

Reemplazando 8.18 en 8.16 e igualando a 8.17 tenemos:


0 yt + 1 (0 + 1 mt1 ) + 2 [0 + 1 (yt + 1 ) + 2 (0 + 1 mt1 )]
1 + 2
0 yt + 1 0 + 1 1 mt1 + 2 1 (yt + 1 ) + 2 2 (0 + 1 mt1 ) + 2 0
0 + 1 yt + 2 mt1 =
1 + 2
0 + 1 yt + 2 mt1 =

(8.19)

Dado que ambos lados son iguales, debe cumplirse que:


0 + 1 0 + 2 0 + 2 1 1 + 2 2 0
1 + 2
1 + 2 1
1 =
1 + 2
1 1 + 2 2 1
2 =
1 + 2
0 =

(8.20)

Resolviendo para 0 , 1 y 2 se tiene los resultados deseados:


0 =0 +

2
2 0 1
0
1 +
1
1 1 + 2 (1 1 )

1 =

1
1

2 =

1 1
1 + 2 (1 1 )

(8.21)

Por tanto la dinamica de yt esta dada por 8.13 y para pt por 8.17 con coeficientes indicados por 8.21, esto completa el
modelo.

8.3

Producto natural

La manera en que se especfico el comportamiento del producto natural a traves de 8.6 supone un comportamiento determinstico, es posible introducir shocks aleatorios reales que afectan al producto, una primera especificacion que hace
posible esto es:
yt = 0 + 1t + ut
(8.22)
En 8.22 el crecimiento del producto de equilibrio es 1 , ut es un shock real, esta especificacion afecta muy poco los
resultados anteriores, la primer modificacion es que ahora Et1 y no es igual a yt sino yt ut . Por tanto esta u ltima
expresion aparecera en el lado izquierdo de 8.11 y 8.13 se convierte en:
yt = yt ut + 1 et + t

(8.23)

Dado que ut es un ruido blanco 8.23 cumple con la hipotesis de la tasa natural.
8.22 asume que los shocks son
transitorios, algo que muchas veces no es muy logico, lo transitorio podra asociarse por ejemplo a cambios en el clima,
pero las mejoras en el conocimiento de ingeniera tiene un efecto mas permanente, una especificacion en la que los shocks
tienen un caracter permanente es:
yt yt1 = delta + ut
(8.24)
Donde nuevamente ut es un ruido blanco, en 8.24 un cambio en ut tiene un efecto permanente en yt y no desaparece
conforme transcurre el tiempo t. representa el crecimiento promedio de yt por ejemplo si = 0.01 significa que el
producto natural crece al 1% por perodo. 8.22 presenta una ventaja operacional, ya que en las estadsticas oficiales solo
se observa yt y no yt . Si 8.22 es el proceso que sigue yt entonces 0 + 1t puede reemplazar a yt ut en 8.23 y obtenemos:
yt = 0 + 1t + 1 et + t

(8.25)


CHAPTER 8. DINERO Y PRODUCTO: UN MARCO ANALITICO

46

Ahora, si 8.24 es el proceso relevante para yt la sustitucion necesaria en 8.13 requiere que 8.13 sea diferenciada. Esto
significa que 8.13 debe ser expresada como:
yt = yt + 1 et + t

(8.26)

Entonces 8.24 se utiliza como yt yt1 = yt = + ut en 8.26:


yt = + ut + 1 et + t

(8.27)

o de manera equivalente:
yt = yt1 + + ut + 1 et + t

(8.27)

Esta relacion tiene diferentes propiedades estocasticas que 8.25. Los trabajos de [Nelson and Plosser, 1982] y [Campbell and Mankiw, 1987]
en base a estudios de series de tiempo sugieren que los shocks tienen caracter permanente. Otra manera de formalizar la
idea de que los shocks tiene un efecto permanente en yt es especificar una version mas general:
yt = 0 + 1t + 2 yt1 + ut

(8.28)

ut nuevamente es un ruido blanco. 8.28 generaliza 8.22 y agrega el termino 2 yt1 , en donde se asume que |2 | 1.
1
La tasa de crecimiento de yt bajo 8.28 es
. El tema de si los shocks reales son o no permanentes continua siendo
1 2
investigado.

8.4

Fijacion de precios multiperodo

Una modificacion del modelo basico es incluir la idea de que los precios se fijan no para un perodo sino como en el
modelo de Taylor y Fischer del captulo anterior. Para ilustrar esta idea consideremos dos perodos de fijacion. En
particular, suponga que al inicio del perodo t, los precios de la mitad de la Economa se fijan para t y t + 1. Siguiendo
a Fischer suponemos que los precios en t y t + 1 no necesitan ser iguales y se fijan anticipando el precio de equilibrio de
mercado. Al inicio del perodo t la mitad de productores fijan el precio para t al nivel Et1 pt y para t + 1 al nivel Et1 pt+1 .
En esta Economa la mitad de los precios vigentes en el perodo t sera igual a Et1 pt y la otra mitad sera Et2 pt en lugar
de 8.5 en este modelo el precio promedio en el perodo t es:
pt = 0.5(Et1 pt + Et2 pt )

(8.29)

Los demas supuestos se mantienen y el modelo ahora consiste de las ecuaciones 8.4,8.29 y 8.6 -8.8. Con esta modificacion
ya no es posible encontrar una derivacion simple para yt , en su lugar la derivacion es mas complicada aun utilizando 8.6.
Para ilustra las caractersticas de este modelo sin demasiada complejidad, suponemos que que 2 = 0 (de esta forma se
asume que la inflacion esperada no afecta a la demanda). En este caso siguiendo pasos similares para la obtencion de las
ecuaciones 8.9 -8.11 tenemos:
yt 0.5(Et1 yt + Et2 yt ) = 0.51 (mt Et1 mt ) + 0.51 (mt Et2 mt ) + t

(8.30)

De acuerdo a 8.6 observe que Et1 yt = Et2 yt = yt , tambien mt Et1 mt = et . Evaluar mt Et2 mt implica un poco mas
de trabajo, dado 8.8:
Et2 mt = Et2 (0 + 1 mt1 + et ) = 0 + 1 Et2 mt1
(8.31)
Pero mt1 Et2 mt1 = et1 por tanto Et2 mt1 = mt1 et1 reemplazando en 8.31 Et2 mt = 0 + 1 (mt1 et1 )
por lo tanto:
mt Et2 =0 + 1 mt1 + et (0 + 1 (mt1 et1 ))
=et + 1 et1

(8.32)

yt = yt + 1 et + 0.51 1 et1 + t

(8.33)

Reemplazando estas derivaciones en 8.30:

La conclusion principal de 8.33 es que shocks de poltica monetaria actuales y pasados et , et1 , ... afectan el producto en
el caso en que el precio se fije para dos perodos, si los perodos de fijacion son mas (por ejemplo trimestrales) apareceran
en 8.30 mas rezagos de et como elementos explicativos de 8.33. [Barro and Rush, 1980] estiman econometricamente una
ecuacion similar a 8.33

8.5. CONCLUSIONES

8.5

47

Conclusiones

El principal proposito del captulo es presentar un modelo basico y demostrar como se puede utilizar para derivar las
implicancias de diferentes hipotesis acerca del producto natural y la duracion de las rigideces en los precios, se logra
flexibilidad al ser posible que el analista modifique el modelo basico y obtenga las conclusiones que se deducen. Una
de las caractersticas basicas del modelo es que cumple la hipotesis de la tasa natural, es decir la poltica monetaria no
afecta de manera permanente el desvo yt yt , esta propiedad forma parte del consenso en que los macroeconomistas
monetarios estan de acuerdo. El modelo de la seccion 2 cumple con los criterios de simplicidad, exactitud emprica y
consistencia teorica y es suficiente para la construccion de modelos macroeconomicos dinamicos en los que la interaccion
de las variables nominales y reales son importantes. Aunque la ecuacion 8.12 o una de sus variantes es importante en
la construccion de modelos acerca del funcionamiento monetario, no se sugiere que 8.12 proporcione un marco para el
estudio exacto de la dinamica perodo a perodo de la oferta monetaria. Existen diferentes teoras en competencia para
explicar el comportamiento a corto plazo y en el momento actual la profesion economica aun no ha desarrollado una teora
que explique de manera exacta la dinamica perodo a perodo de la oferta agregada.

8.6

Ejercicios

1. Considere una Economa en la que yt y mt son constantes a traves del tiempo (yt = y,
mt = m), pero una variable
fiscal zt afecta a la demanda agregada como sigue:
yt = 0 + 1 (mt pt ) + 2 Et1 (pt+1 pt ) + 3 zt + t
Con 3 > 0, suponga que la poltica fiscal se conduce de acuerdo a:
zt = 0 + 1 zt1 + t
Siguiendo el procedimiento de la seccion 2 encuentre una solucion para yt (t es un ruido blanco).
2. El modelo de la seccion 2 puede ser modificado reemplazando la ecuacion 8.5 con la siguiente relacion de ajuste:
pt pt1 = (yt1 yt1 ) + Et1 ( pt pt1 )
> 0 as que la hipotesis es similar a la relacion de Phillips aumentada para los precios, pero el cambio esperado
en pt se anade en el lado derecha (en lugar del cambio esperado en pt ). Utilizando la funcion de demanda 8.4 la
regla de poltica 8.8 y el supuesto de que yt = y,
encuentre una solucion para yt .
3. El modelo de la pregunta 2, Cumple con la hipotesis de la tasa natural? Para obtener una respuesta obtenga la
esperanza incondicional de E(yt yt y demuestre que es independiente de los parametros de la poltica monetaria.

48

CHAPTER 8. DINERO Y PRODUCTO: UN MARCO ANALITICO

Chapter 9

Analisis de reglas alternativas de poltica


9.1

Introduccion

El entendimiento de los procesos monetarios son importantes en s mismos, la introduccion y el uso de los modelos
macroeconomicos dinamicos estocasticos permiten profundizar en el analisis de la poltica monetaria y en su formulacion,
en este captulo analizamos tres temas que han estado en investigacion durante los u ltimos anos.

9.2

Inefectividad de la poltica monetaria?

Uno de los temas que atrajo la atencion en los anos 70s era si la poltica monetaria poda utilizarse para suavizar o
atenuar las fluctuaciones agregadas del empleo y la produccion.
A continuacion utilizamos el modelo desarrollado en
el captulo anterior para analizar en que medida se puede emplear la poltica monetaria utilizando un modelo dinamico
estocastico, empezamos con:
yt = 0 + 1 (mt pt ) + 2 Et1 (pt+1 pt ) + t

(9.1)

yt yt =1 (mt Et1 mt ) + t

(9.2)

mt =0 + 1 mt1 + et

(9.3)

La ecuacion 9.1 refleja la demanda agregada, la ecuacion 9.2 refleja la oferta agregada y finalmente la ecuacion 9.3 refleja
el proceso de oferta monetaria. Elevando al cuadrado 9.2 y recordando que mt Et1 mt = et tenemos:
(yt yt )2 = 12 et2 + t2 + 21 et t

(9.4)

Si et y t son shocks aleatorios o ruidos blancos deben estar incorrelacionados debemos tener E(et t ) = 0, tomando
expectativas incondicionales de 9.4 tenemos:
E (yt yt )2 = 12 e2 + 2

(9.5)

9.5 muestra que la poltica monetaria es inefectiva dado que no aparecen ningun parametro del proceso monetario como
0 o 1 , es decir que a largo plazo la fluctuacion de yt yt no depende de la poltica monetaria.
Esta conclusion se
mantiene independientemente del proceso monetario, por ejemplo adoptemos una formula mas general de 9.3:
mt = (t ) + et

(9.6)

Donde el conjunto t1 = yt1 , yt2 , ...; pt1 , pt2 , ...; mt1 , mt2 , .... En 9.6 a largo plazo los agentes anticipan la parte
sistematica de la poltica monetaria, por lo tanto se sigue cumpliendo que:
mt Et1 mt = et

(9.7)

La conclusion de la inefectividad monetaria si bien teoricamente era correcta, no era lo que se observaba en la realidad
por tanto se investiga la manera en que la poltica monetaria pudiera tener un papel estabilizador en la Economa, esta idea
poda ser implementada de dos maneras: una primera a traves de la introduccion de fijacion de precios multiperodo de
[Fischer, 1977] y una segunda cambiando la manera en que se forman las expectativas reemplazando en 9.1 Et1 (pt+1
pt ) por Et (pt+1 pt ) esto implica que los agentes conocen en el momento t las variables en el perodo t, por ejemplo
cuando compran un bono o un seguro o adquieren un credito conocen la tasa de interes nominal en el perodo t. Con la
nueva especificacion de 9.1 la ecuacion 9.2 se convierte en:
yt yt = 1 (mt Et1 mt ) + 2 (Et pt+1 Et1 pt+1 ) + t
49

(9.8)

CHAPTER 9. ANALISIS
DE REGLAS ALTERNATIVAS DE POLITICA

50

Reemplazando 9.8 y 9.3 en la version modificada de 9.1 tenemos:


yt + 1 et + 2 (Et pt+1 Et1 pt+1 ) + t = 0 + 1 [(0 + 1 mt1 + et ) pt ] + 2 (Et pt+1 pt ) + t

(9.9)

Los terminos et , t y Et pt+1 se cancelan y tenemos:


yt 2 Et1 pt+1 = 0 + 1 0 + 1 1 mt1 1 pt 2 pt

(9.10)

Dado que yt y mt1 son los u nicos determinantes de pt , postulamos la solucion conjetura:
pt = 0 + 1 mt1

(9.11)

Et1 pt+1 = 0 + 1 Et1 mt = 0 + 1 (0 + 1 mt1 )

(9.12)

Por lo tanto tenemos:


Ademas para una referencia posterior obtenemos:
Et pt+1 Et1 pt+1 = 1 (Et mt Et1 mt ) = 1 et

(9.13)

Reemplazando 9.11 y 9.12 en 9.13 tenemos:


yt 2 [0 + 1 (0 + 1 mt1 )] = 0 + 1 0 + 1 1 mt1 (1 + 2 )(0 + 1 mt1 )

(9.14)

Aplicando la metodologa de las expectativas racionales debemos tener:


yt 2 1 0 =0 + 1 0 1 0
2 1 1 =1 1 (1 + 2 )1

(9.15)

Resolviendo obtenemos la solucion para 1 :


1 1
(9.16)
1 + 2 (1 1 )
Es posible resolver 0 de 9.15 y obtener una solucion para pt reemplazando los s de 9.15 y obtener una solucion para pt ,
pero mas importantes para fines demostrativos es reemplazar 9.16 en 9.13 para obtener:
1 =

Et pt+1 Et1 pt+1 =

1 1
1 + 2 (1 1 )

(9.17)

Reemplazando 9.17 en 9.8 tenemos la siguiente solucion para el producto yt :


yt yt = 1 et +

2 1 1
et + t
1 + 2 (1 1 )

(9.18)

Esta expresion implica que E(yt yt )2 depende de un parametro de poltica monetaria, puesto que mu1 esta en el lado
derecho, haciendo operaciones en 9.18 tenemos:
yt yt =

12 + 1 2
et + t
1 + 2 (1 1 )

(9.19)

El valor de 1 que minimiza E(yt y)


2 es 1 = 1. Esto completa la demostracion.

9.3

La crtica de Lucas

El argumento desarrollado anteriormente se sustenta en el supuesto de que las ecuaciones 9.1 y 9.2 se mantienen constantes, [E.Lucas, 1976] demostro que cuando las polticas economicas cambian y los agentes tienen expectativas racionales
los parametros de las ecuaciones estructurales cambian, lo que invalidad el analisis de los efectos de los cambios de la
poltica economica utilizando modelos econometricos. Veamos un ejemplo sencillo, las ecuaciones 9.1 y 9.2 son estructurales (depende de la conducta de los agentes economicos) y se asume que son invariantes ante cambios en 9.3, ahora
bien suponga que el analista utiliza la ecuacion 9.1 y reemplaza la ecuacion 9.2 por:
yt yt = 0 + 1 mt + 2 mt1 +

(9.20)

La ecuacion 9.20 es valida en el sentido de que es posible evaluar Et1 mt de 9.3 como 0 + 1 mt1 y reemplazando en
9.2 tenemos:
yt yt =1 (mt 0 1 mt1 ) + t
= 1 0 + 1 mt 1 1 mt1 + t

(9.21)

De esta u ltima expresion, comparando con 9.20 con 9.21 tenemos 0 = 1 0 , 1 = 1 y 2 = 1 1 que varan si
cambian los parametros de la poltica monetaria 0 y 1 y en consecuencia las ecuaciones 9.1 y 9.20 y la regla de poltica
monetaria estaran sujetas a la critica de Lucas.

9.4. CONTROL MONETARIO

9.4

51

Control monetario

Una vez que se fija un objetivo monetario mt es necesario determinar que instrumento Rt o ht (dinero de alto poder
expansivo) tienen un menor error cuadratico medio en el largo plazo. Este analisis utiliza el marco analtico desarrollado
en este captulo, las primeras tres ecuaciones son:
Rt =b0 + b1 yt + Et1 (pt+1 pt ) +

(9.22)

mt pt =c0 + c1 yt + c2 Rt + t

(9.23)

yt yt =1 (mt Et1 mt ) + t

(9.24)

9.22 corresponde a la funcion IS y 9.23 es la LM, 9.24 es la oferta agregada, la cuarta ecuacion es analoga a la 2.20 pero
aqu se describira a ht como el logaritmo del dinero de alto poder expansivo. El proposito es enfatizar la relacion que
representa la demanda de reservas de los bancos comerciales como:
ht = d0 + d1 mt + d2 Rt + t

(9.25)

Con d1 > 0 y d2 < 0 y t es un ruido blanco, 9.25 debe entenderse como el hecho de que los bancos mantienen mas
reservas cuando sus depositos son mayores (por lo tanto la economa demanda mas dinero de alto poder expansivo),
por otro lado dado mt , los bancos comerciales eligen mantener menos reservas si la tasa de interes es alta. Empezamos
utilizando Rt como instrumento para alcanzar mt . De 9.23 se debe elegir Rt para cumplir:
mt Et1 pt = c0 + c1 Et1 yt + c2 Rt
Donde hemos tomado expectativas y establecido

mt

= mt .

(9.26)

Si hacemos 9.23 menos 9.26 tenemos la relacion:

mt mt (pt Et1 pt ) = c1 (yt Et1 yt ) + t

(9.23)

Observe que 9.24 implica:


yt Et1 yt = 1 et + t

(9.27)

Donde et = mt Et1 mt , ademas suponemos que a largo plazo no existen sorpresas en los precios, es decir pt Et1 pt = 0,
reemplazando en (9.23) tenemos:
mt = mt + c1 1 et + c1 t + t
(9.28)
Dado que el proceso de control esta disenado para tener Et1 mt = mt , debe cumplirse que mt mt debe ser igual a et ,
aplicando esto a 9.28 y reordenando tenemos:
mt mt =

1
(c1 t + t )
1 c1 1

(9.29)

El error cuadratico medio del error de control estara dado por:


E(mt mt ) =

1
E(c1 t + t )2
(1 c1 1 )2

(9.30)

Ahora vamos a derivar una expresion comparable para 9.30 utilizando como instrumento ht para alcanzar mt . En este
caso se elige ht para cumplir:
ht = d0 + d1 mt + d2 Et1 Rt
(9.31)
Restamos 9.31 de 9.25 y obtenemos:
0 = d1 (mt mt ) + d2 (Rt Et1 Rt ) + t

(9.32)

Pero la relacion 9.23 implica que se debe cumplir:


mt mt = c1 (yt Et1 yt ) + c2 (Rt Et1 Rt ) + t

(9.33)

Despejando Rt Et1 Rt en 9.33 y utilizando 9.24 tenemos:




c2 d1
c2
(mt mt ) 1 +
= c1 (1 et + t ) + t
d2
d2
Como antes, si mt mt = et reordenamos lo u ltimo como:
mt mt =



c2
c1 t + t
d1
d2
1 c1 1 + c2
d2
1

El error cuadratico medio utilizando ht como instrumento, por lo tanto sera:


"
#
 2
1
c2
2
2
2
E(mt mt ) =
E (c1 t + t ) +
E(t )
d1 2
d2
(1 c1 1 + c2 )
d2
A priori no podemos decir si 9.35 es mayor menor o igual que 9.30

(9.34)

(9.35)

9.5

Conclusiones

El objetivo de este captulo ha sido utilizar un modelo macroeconomico dinamico estocastico para analizar diversas
opciones de poltica monetaria en el largo plazo, como es la efectividad o inefectividad de la poltica monetaria para
estabilizar el producto en torno al producto natural, debe recalcarse que esta analisis no esta orientado a determinar el
impacto en el corto plazo de un cambio en la poltica monetaria, tambien se derivaron formulas explcitas para determinar
el error cuadratico medio cuando se utiliza Rt o ht como instrumentos para lograr mt . En todos los analisis el economista
debe estar pendiente de la posibilidad de que el modelo este sujeto a la crtica de Lucas es decir que los parametros varen
ante cambios en las polticas consideradas.

9.6

Ejercicios

1. Considere el problema 3 del captulo 7 El modelo tiene la propiedad de inefectividad de la poltica monetaria?
2. Verifique la la ecuacion 9.8 se deduce del modelo de la seccion 8.2 cuando se modifica para incluir Et (pt+1 pt )
en la funcion de demanda agregada.
3. Considere un modelo en el cual la demanda agregada es yt = 0 + 1 (mt pt ) + t , donde t es un ruido blanco y el
producto es determinado por la cantidad demandada al precio vigente que esta dado por pt pt1 = ( pt pt1 ),
con 1 > 0, > 0 y pt cumple yt = 0 + 1 (mt pt ) + t . Encuentre la solucion para el producto y determine si se
presenta la propiedad de la inefectividad de la poltica monetaria.

Bibliografa

52

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