Crisis de la deuda soberana europea

Sede del BCE en Frncfort.

Tipos de inters a largo plazo (rendimiento en el mercado secundario de bonos soberanos con
vencimientos cercanos a diez aos) para todos los pases de la Eurozona excepto Estonia. Un
rendimiento igual o superior al 6% indica que los mercados financieros tienen serias dudas sobre la
solvencia de un pas.
La crisis de la deuda soberana europea, tambin llamada crisis del euro o crisis de la zona euro, es
una crisis financiera actualmente en marcha que ha hecho difcil o imposible a algunos pases en la
zona euro refinanciar su deuda pblica sin la asistencia de terceros.
Desde finales de 2009, el miedo a una crisis de deuda soberana comenz a crecer entre los
inversores como consecuencia del aumento de los niveles de deuda privada y pblica en todo el
mundo, al tiempo que se produca una ola de degradaciones en la calificacin crediticia de la
deuda gubernamental entre diferentes estados europeos. Las causas de la crisis eran diferentes
segn el pas. En muchos de ellos, la deuda privada surgida como consecuencia de una burbuja
en el precio de los activos inmobiliarios fue transferida hacia la deuda soberana, y ello como
consecuencia del rescate pblico de los bancos quebrados y de las medidas de respuesta de los
gobiernos a la debilidad econmica post burbuja. La estructura de Eurozona como una unin
monetaria (esto es, una unin cambiaria) sin unin fiscal (esto es, sin reglas fiscales ni sobre las
pensiones) contribuy a la crisis y tuvo un fuerte impacto sobre la capacidad de los lderes
europeos para reaccionar. Los bancos europeos tienen en su propiedad cantidades considerables
de deuda soberana, de modo que la preocupacin sobre la solvencia de los sistemas bancarios
europeos o sobre la solvencia de la deuda soberana se refuerzan negativamente.
Las preocupaciones se intensificaron a principios de 2010 y posteriormente, conduciendo a los
ministros de finanzas europeos el 9 de mayo de 2010 a aprobar un paquete de rescate de
750.000 millones dirigido a asegurar la estabilidad financiera en Europa mediante la creacin de
un Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF). En octubre de 2011 y febrero de 2012, los
lderes de la eurozona acordaron ms medidas diseadas para prevenir el colapso de la economa
de sus miembros. Estas incluyeron un acuerdo por el que los bancos aceptaban una quita del
53.5% de la deuda griega debida a acreedores privados, el aumento del FEEF hasta un importe
superior al millardo de euros, y el requerimiento a los bancos europeos de alcanzar un 9% de
capitalizacin. Para restaurar la confianza en Europa, los lderes de la UE tambin acordaron crear
un Pacto Fiscal Europeo incluyendo el compromiso de cada pas participante en introducir una
regla de oro presupuestaria en sus constituciones. Los polticos europeos tambin propusieron una
mayor integracin en la gestin bancaria europea desarrollando un seguro de depsitos, una
supervisin bancaria y medidas de recapitalizacin a escala continental. El Banco Central Europeo
ha tomado medidas para mantener los flujos de dinero entre bancos europeos bajando los tipos de
inters y proveyendo a los bancos ms dbiles con prstamos baratos por un importe de hasta un
millardo de euros.
Aunque la deuda soberana aument sustancialmente solo en algunos pases europeos, se instal
la percepcin de que el problema era compartido por la zona en su conjunto, lo que condujo a la
especulacin constante sobre la posibilidad de que la zona Euro se quebrara. No obstante, hacia
mediados de noviembre de 2011, el Euro se intercambiaba por un precio incluso superior al del
bloque de principales socios comerciales de la UE que antes de la crisis, antes de perder algo de
terreno como durante los meses siguientes. Los tres pases ms afectados, Grecia, Irlanda y
Portugal, colectivamente sumaban el 6% del Producto Interior Bruto(PIB) de la eurozona. En junio
de 2012, tambin Espaa se convirti en objeto de preocupacin, cuando el aumento de los tipos
de inters comenz a afectar su capacidad de acceder a los mercados de capitales, conduciendo a
un rescate de sus bancos y a otras medidas.
Para responder a los problemas de fondo y a los desequilibrios econmicos la mayor parte de los
pases de la UE acordaron adoptar el Pacto del Euro, consistente en una serie de reformas
polticas dirigidas a mejorar la solidez fiscal y la competitividad de sus miembros. Este ha forzado a
los pases ms pequeos a llevar a cabo ms medidas de austeridad para reducir los dficit y los
niveles de deuda nacionales. Este tipo de polticas no keynesianas han sido criticadas por
numerosos economistas, los cuales demandaron una nueva estrategia de crecimiento basada en el
aumento de la inversin pblica, financiada por tasas que permitieran el crecimiento sobre la
propiedad, la tierra y las instituciones financieras, en particular una nueva tasa sobre las
transacciones financieras europea. Los lderes de la UE acordaron aumentar moderadamente los
fondos del Banco Europeo de Inversiones para lanzar proyectos de infraestructura e incrementar
los prstamos al sector privado. Adems, se solicit a las economas ms dbiles de la UE que
restauraran la competitividad mediante la devaluacin interna, esto es, reduciendo sus costes de
produccin. Se espera que estas medidas reduzcan los desequilibrios de cuenta corriente entre los
miembros de la eurozona y progresivamente lleven al final de la crisis.
La crisis ha tenido un gran impacto en la poltica de la UE, provocando cambios polticos en los
gobiernos de numerosos pases europeos, significativamente Grecia, Irlanda, Italia, Portugal,
Francia y Espaa.
Causas


Deuda pblica en dlares y PIB en % (2010) para algunos pases europeos.


Deuda pblica de la eurozona, Alemania y pases en crisis en relacin al GDP de la eurozona.


Dficit pblico de la eurozona comparado con EEUU y Reino Unido.
La crisis de la deuda soberana europea surge como consecuencia de una combinacin de factores
complejos. Entre ellos estn la globalizacin de las finanzas, las fciles condiciones para acceder
al crdito entre 2002 y 2008 que incentivaron prcticas de prstamo de alto riesgo, la crisis
econmica de 2008-2012, los desequilibrios en el comercio internacional, la existencia de
diferentes burbujas en el sector inmobiliario que durante la crisis fueron pinchadas, la recesin
global de 20082012, la poltica fiscal elegida en relacin a los ingresos y gastos gubernamentales,
y el acercamiento dado a la gestin del rescate de entidades bancarias y tenedores privados de
obligaciones por los gestores pblicos, asumiendo las deudas privadas y socializando las prdidas.
Una explicacin de las causas de la crisis comienza con el significativo aumento del ahorro
disponible durante el perodo que va desde el ao 2000 hasta 2008, cuando el importe de todos los
activos en circulacin en el mundo aumentaron desde alrededor de 36 billones de dlares hasta 70
billones en 2007. Esta "Gigantesca Reserva de Dinero" (en ingls, "Giant Pool of Money"),
aument gracias a la entrada en los mercados de capitales globales de naciones en desarrollo de
alto crecimiento. Diferentes inversores a la bsqueda de mayores rendimientos que los ofrecidos
por los Bonos del Tesoro de EEUU buscaban alternativas globalmente.
La tentacin ofrecida por tal cantidad de ahorro rpidamente disponible super los mecanismos de
control regulatorios y polticos pas tras pas, a medida que los prestamistas y prestatarios hacan
uso de esos fondos, generando as una burbuja econmica tras otra en todo el mundo. A medida
que estas burbujas fueron pinchando, haciendo que el precio de los activos (como por ejemplo
propiedades inmobiliarias) fue cayendo, las deudas debidas a los inversores globales que haban
financiado esas burbujas mantuvieron sus precios mximos, generando entonces cuestiones
acerca de la solvencia de los gobiernos y de sus sistemas bancarios.
La manera en cada pas europeo particip en esta crisis tomando dinero prestado e invirtindolo
vara. Por ejemplo, los bancos de Irlanda prestaron dinero a promotores inmobiliarios, generando
una burbuja inmobiliaria gigantesca. Cuando la burbuja pinch, el Gobierno de Irlanda y sus
contribuyentes asumieron las deudas privadas. En Grecia, el Gobierno aument su compromiso
con sus funcionarios en la forma de generosos beneficios salariales y de jubilacin, doblndose los
primeros en trminos reales en el plazo de diez aos. El sistema bancario de Islandia creci de
modo gigantesco, generando deudas con inversores globales por importe de varias veces su PIB.
La interconectividad del sistema financiero global hace que si un pas quiebra en su deuda
soberana o entra en recesin poniendo parte de la deuda privada externa en riesgo, el sistema
bancario de los pases acreedores se enfrenta a prdidas. Por ejemplo, en octubre de 2011, los
prestamistas italianos deban a bancos franceses 366.000 millones netos de dlares. Si Italia fuera
incapaz de financiarse, el sistema financiero de Francia y su economa se veran sometidos a una
intensa presin, lo que a la vez afectara a los acreedores de Francia, y as consecutivamente. A
este fenmeno se le conoce como contagio financiero. Otro factor que ha contribuido a la
interconexin es el concepto de proteccin de la deuda. Las instituciones firmaron contratos
llamados permutas de incumplimiento crediticio (en ingls, Credit Default Swap, de ah su popular
acrnimo CDS) que obligan al pago en caso de que un determinado instrumento de deuda entre en
quiebra, incluidos los bonos emitidos por los gobiernos. Pero, desde el momento que varios CDS
pueden adquirirse sobre el mismo activo, no est clara la exposicin que cada sistema bancario
nacional tiene actualmente a los CDS.
Grecia escondi su creciente deuda y enga a los funcionarios de la UE gracias a la ayuda de
derivados financieros diseados por los principales bancos de inversin. Aunque algunas
instituciones financieras claramente se beneficiaron de la creciente deuda griega en el corto plazo,
esto dio comienzo a una crisis econmica de largo recorrido.
Aumento de los niveles de endeudamiento de los hogares y gobiernos
En 1992, los miembros de la Unin Europea firmaron el Tratado de Maastricht, bajo el cual se
comprometieron a limitar su dficit pblico y sus niveles de deuda. No obstante, un nmero de
pases miembros de la UE, entre los que estn Grecia e Italia, fueron capaces de soslayar estas
reglas y de enmascarar sus niveles de dficit y deuda gracias a la utilizacin de complejos
instrumentos financieros, en particular derivados de crdito y de divisa. Estas estructuras fueron
diseadas por importantes bancos de inversin estadounidenses, quienes recibieron importantes
comisiones por sus servicios y quienes se hicieron cargo de cantidades muy reducidas de riesgo
de crdito ellas mismas gracias a la proteccin legal especial que las contrapartes de los derivados
les ofrecan.
En cualquier caso, los elevados niveles de deuda pblica no pueden explicar por s solos la crisis.
Segn The Economist Intelligence Unit, la posicin del rea Euro no pareca "peor en varios
aspectos, sino ms bien mejor, que la de Estados Unidos o el Reino Unido". El dficit fiscal del
rea como un todo es mucho menor y el ratio de deuda pblica sobre el PIB era en 2010 del 86%,
aproximadamente el mismo nivel que Estados Unidos. Adems, el endeudamiento privado en la
Eurozona era significativamente menor que el de las altamente endeudadas economas
anglosajonas.
Desequilibrios en el comercio internacional
Algunos analistas como Martin Wolf han afirmado que la causa raz de la crisis hay que buscarla en
los desequilibrios en la balanza de pagos. Seala que en el perodo que llev hasta la crisis, desde
1999 hasta 2007, Alemania tena niveles de deuda y dficit pblicos relativos a su PIB peores que
los de algunos de los pases ms afectados por la crisis como Espaa e Irlanda. Al mismo tiempo,
durante ese perodo los pases ms afectados (Portugal, Irlanda, Italia y Espaa) mantuvieron
posiciones de su balance de pagos mucho peores que la de Alemania. Mientras que los supervit
comerciales de Alemania aumentaron como proporcin del PIB a partir de 1999, los dficits de
Italia, Francia y Espaa no hicieron sino empeorar.
Paul Krugman escribi en 2009 que un dficit comercial, por definicin, requiere una entrada de
capital equivalente para financiarlo, lo que puede empujar hacia bajo los tipos de inters
estimulando la creacin de burbujas: "durante un tiempo, la avalancha de capital cre la ilusin de
riqueza en esos pases, de la misma forma que lo hizo para los propietarios de viviendas en
Estados Unidos: los precios de los activos suban, las divisas eran fuertes, y todo pareca correcto.
Pero las burbujas siempre se pinchan antes o despus, y el milagro econmico de ayer se ha
convertido en el caso desesperado de hoy, naciones cuyos activos se han evaporado pero cuyas
deudas se mantienen de modo muy real".
Un dficit comercial tambin se puede ver afectado por cambios en los costes laborales relativos,
que hicieron a las naciones del sur menos competitivas e incrementaron sus desequilibrios. Desde
2001, los costes laborales unitarios de Italia crecieron el 32% en comparacin con Alemania. Los
costes laborales unitarios de Grecia crecieron mucho ms rpido que en Alemania durante la
dcada pasada. La mayor parte de pases de la UE tuvieron aumentos de los costes laborales
mayores que Alemania. Los pases que permitieron que sus "salarios crecieran ms rpido que la
productividad" perdieron competitividad. Los costes laborales controlados de Alemania, aunque
sean una cuestin debatible en relacin a los desequilibrios comerciales, son un importante factor
en relacin a su baja tasa de desempleo.
Problema estructural del sistema de la Eurozona
Existe una contradiccin estructural en el sistema del Euro: hay una unin monetaria (una divisa
comn) sin unin fiscal (esto es, sin impuestos, pensiones y funciones del Tesoro comunes. En el
sistema de la eurozona, se requiere a los pases miembros que sigan un patrn fiscal similar, pero
no disponen de un Tesoro comn para hacerlo valer. Esto es, pases con el mismo sistema
monetario tienen libertad en cuanto a sus polticas fiscales en materia de imposicin y gasto. As
que incluso aunque existan algunos puntos de acuerdo sobre la poltica monetaria a travs del
Banco Central Europeo, los pases pueden no ser capaces o simplemente pueden elegir no
seguirla. Esta caracterstica ha provocado un cierto comportamiento de free riding de las
economas perifricas, especialmente representadas en este sentido por el caso de Grecia, dado
que es difcil controla y regular las instituciones financieras nacionales. Adems, existe tambin el
problema de que el sistema de la zona Euro tiene una estructura compleja para responder y actuar
con rapidez. Con 17 naciones como miembros, requiere unanimidad para la toma de decisiones.
Esto puede conducir al fracaso en la prevencin del contagio a otras reas, al ser difcil para la
zona Euro responder rpidamente ante un problema financiero de envergadura.
Adicionalmente, no existe una "unin bancaria", lo que significa que no existe a nivel europeo una
supervisin bancaria ni vas de recapitalizacin o resolucin de bancos fallidos.
Inflexibilidad de la poltica monetaria
Dado que la pertenencia a la eurozona implica una poltica monetaria comn, los estados
miembros individuales no pueden actuar de modo independiente, lo que les impide imprimir dinero
para pagar a sus acreedores y relajar el riesgo de impago. Al "imprimir dinero", la divisa de un pas
se devala en comparacin con sus socios comerciales de la eurozona, haciendo sus
exportaciones ms baratas, lo que conduce normalmente a una mejora de la balanza comercial, un
aumento del PIB y mayores ingresos por impuestos en trminos nominales. No obstante, los
pases afectados por la crisis en Europa no han tenido este tipo de herramientas de poltica
econmica a su disposicin, siendo criticada la actitud del Banco Central Europeo, nico
detentador de la poltica monetaria en la eurozona, por su excesiva ortodoxia.
Prdida de confianza


Precios de CDS soberano de varios pases europeos (2010-2011). El eje izquierdo est en puntos
bsicos: un nivel de 1.000 significa que cuesta 1 milln de dlares proteger 10 millones de dlares
de deuda durante 5 aos.
Antes del desarrollo de la crisis, se asuma tanto por los reguladores como por los bancos que la
deuda soberana de la zona Euro era segura. Los bancos mantenan importantes carteras de bonos
de pases dbiles como Grecia, que ofrecan una pequea prima y parecan igualmente
equilibrados a los ms saneados. A medida que la crisis se desarroll, se volvi obvio que los
bonos de Grecia, y posiblemente los de otros pases, ofrecan sustancialmente ms riesgo. A la
falta de informacin sobre el riesgo de la deuda soberana europea contribuy el conflicto de inters
entre diferentes bancos que estaban ganando importantes sumas al emitir los bonos. La prdida de
confianza se vio reflejada en el aumento de los precios de los CDS soberanos, indicativo de las
expectativas del mercado sobre la capacidad de crdito de los pases (vase el grfico adjunto).
Adems de lo anterior, durante el desarrollo de la crisis en Europa, las dudas fueron extendindose
entre los inversores sobre las posibilidades y la capacidad de la clase poltica de la zona Euro para
contener efectiva y rpidamente la crisis. Desde el momento que los pases que utilizan el Euro
como su divisa tienen menos posibilidades de poltica econmica, dado que no pueden imprimir
moneda en su propia divisa para pagar a los tenedores de deuda, algunas soluciones requieren de
la cooperacin multinacional. Adems, el Banco Central Europeo tiene como mandato
exclusivamente el control de la inflacin, mandato que no hace referencia al empleo, a diferencia
del mandato dual de la Reserva Federal.
De acuerdo a The Economist, la crisis "es tan poltica como econmica" y el resultado del hecho de
que la zona euro no est acompaada por toda la arquitectura institucional (y bonos mutualizados
de solidaridad) de un estado. La retirada masiva de fondos de los bancos han tenido lugar en los
pases ms dbiles de la eurozona, como Grecia y Espaa. Los depsitos bancarios de la
eurozona estn asegurados, pero por agencias de cada gobierno miembro. Si un banco quiebra,
es poco probable que el gobierno sea capaz de cubrir completa y rpidamente todos sus
compromisos, al menos no en euros, por lo que existe la posibilidad de que tuviera que abandonar
el euro y volver a una divisa nacional. De este modo, los depsitos en euros estn mejor
asegurados en los bancos holandeses, alemanes o austracos que en los bancos griegos o
espaoles.
La visin de las agencias de crdito
S&P situ su calificacin de la deuda soberana a largo plazo de 15 miembros de la Unin
Econmica y Monetaria (UEM o Eurozona) el 5 de diciembre de 2011 en "CreditWatch" (en
castellano, "Observacin de Crdito") con implicaciones negativas. S&P escribi que llevaba a
cabo esta calificacin como consecuencia de las "tensiones sistmicas derivadas de cinco factores
interrelacionados: 1) el estrechamiento de las condiciones de crdito a travs de la zona Euro; 2)
primas de riesgo marcadamente ms altas en un nmero creciente de bonos soberanos de la
Eurozona entre los que se incluan varios calificados en el momento como 'AAA'; 3) la continuacin
de los desacuerdos entre la clase poltica europea sobre la forma de atajar de modo inmediato la
crisis de confianza del mercado y, en el largo plazo, sobre cmo lograr una mayor convergencia
econmica, financiera y fiscal entre los miembros de la zona Euro; y 5) el riesgo creciente de
recesin econmica en la Eurozona como un todo para 2012. Actualmente, se espera que la
produccin caiga el ao prximo en pases como Espaa, Portugal y Grecia, pero en el momento
se asigna una probabilidad del 40% a la posibilidad de una cada del producto de todo el conjunto
de la Eurozona."
Evolucin de la crisis
Grecia


Deuda de Grecia entre 1999 y 2010 comparado a la media de la Eurozona.
En octubre de 2009, el Partido Socialista griego gan las elecciones legislativas y George
Papandreou lleg al poder. Ms tarde, anunci que la situacin econmica del pas era catastrfica
y que el dficit presupuestario para aquel ao sera del 12,5% en lugar del 3,7% que haba
anunciado el gobierno precedente. Tambin revel que se haba disimulado el verdadero tamao
de sus deudas ante la Comisin Europea desde haca una dcada. En noviembre y diciembre, se
hicieron pblicas previsiones estimando el dficit griego en un 12,7% y el endeudamiento en el
113,4% para el ao 2009, niveles muy por encima del lmite del 3% y 60% que fija el Pacto de
estabilidad y crecimiento para los miembros de la Unin Europea.
El 8 de diciembre, la agencia de calificacin de riesgo Fitch Ratings baj la calificacin de la deuda
soberana a largo plazo de Grecia de A- a BBB+, y el 16 de diciembre Standard & Poor's hizo lo
mismo. Esto indic a los inversores que invertir en ese pas era ms arriesgado, y vino a confirmar
los temores de los mercados. El 22 de diciembre la tercera gran agencia de calificacin de riesgo,
Moody's, rebaj la nota para Grecia de A1 a A2.
Mientras tanto, en este mes de diciembre el gobierno griego anunci que no pedira ayuda externa
para reembolsar sus deudas, y tuvo que anunciar un plan de reduccin del dficit para el ao 2010
a fin contentar a los mercados financieros y a la Comisin Europea. Sin embargo ese anuncio no
fue suficiente, y en los das siguientes comenzaron los ataques especulativos en los mercados
financieros y los rumores de que el gobierno iba a declarar la cesacin de pagos. La Comisin
Europea misma pidi al gobierno ms medidas, juzgando que la situacin del pas amenazaba la
estabilidad de los otros pases europeos.
Uno de los obstculos para el gobierno griego en aquel periodo fue que las medidas de austeridad
que estaba obligado a cumplir para recibir su rescate econmico y recuperar la confianza
internacional generaron protestas que encabezaron los sindicatos, adems de enfrentamientos
violentos. De ah la dificultad para presentar un plan de ajuste radical y la consiguiente
desconfianza de los mercados sobre la capacidad del pas de iniciar una reduccin sostenible de la
carga de la deuda pblica.
En las semanas siguientes, la Comisin Europea y la canciller de Alemania Angela Merkel pidieron
al gobierno griego que pusiera mayor empeo por reducir el dficit pblico y la deuda acumulada.
A raz de esta situacin emergieron tanto en Berln como en Bruselas los miedos acerca de que la
crisis griega tuviera repercusin en el euro. As, Angela Merkel insisti varias veces en que cada
miembro de la Unin Europea tiene la responsabilidad de mantener las finanzas pblicas en orden,
condicin de estabilidad de la propia unin y de la eurozona.
Como respuesta, el gobierno griego desvel a principios de enero de 2010 un drstico plan de
reduccin del gasto pblico y prometi limitar el dficit en un 3% para 2012. No obstante la
desconfianza continu, y mientras las tasas de prstamo para Grecia suban regularmente, la
Comisin Europea reclam ms detalles de las medidas. El 2 de febrero, el gobierno revis el plan
de austeridad, endurecindolo con nuevas medidas como el bloqueo de los sueldos a los
funcionarios, la subida de los impuestos y el aumento de la edad de jubilacin, a pesar de que
hubo nuevas huelgas generales.
Un desafo a la unin monetaria
Durante el transcurso de la "crisis griega", la Unin Europea (UE) se enfrent a un dilema. No
haba clusula en el tratado inicial que regula la Unin que permitiera a sus pases rescatar
financieramente a uno o varios de ellos. El rescate colectivo de un pas por los otros miembros est
prohibido porque tiene un efecto contraproducente: eso no incitara a los gobiernos a reducir sus
dficits. As, durante semanas, Alemania se neg a ayudar directamente a Grecia, alegando que
los otros miembros de la zona euro no estaban dispuestos a pagar por los errores griegos, adems
de sufrir las protestas populares y una denuncia particular contra el gobierno.
Por otro lado, una intervencin del Fondo Monetario Internacional (FMI) y, por tanto, una relacin
de dependencia respecto de l, no contentaba a todos los miembros de la Eurozona, porque
recurrir al FMI hubiera podido daar la credibilidad del euro; conllevaba admitir que la moneda
nica tena problemas que deban gestionarse desde el extranjero. As, a pesar de que el director
del FMI, Dominique Strauss-Kahn, seal varias veces que estara dispuesto a prestar dinero,
Grecia y la UE se negaron a aceptar esta intervencin.


El antiguo Presidente de Gobierno George Papandreou y el Presidente de la Comisin Europea
Jos Manuel Barroso tras su reunin en Bruselas el 20 de junio de 2011.
Mientras la situacin ganaba urgencia surgieron rumores sobre otros pases y amenaz el riesgo
de contagio: Portugal (deuda del 77% de su PIB), Espaa (dficit similar al griego, pero deuda
pblica sensiblemente ms baja), Italia (deuda pblica ms elevada, pero dficit mucho menor). La
situacin griega alter la confianza en los mercados financieros y llev a los inversores a retirar su
dinero de esos mercados, amenazando romper la estabilidad econmica europea. Los primeros
rumores sobre los bonos de estos pases empezaron desde diciembre, y no dejaron de reforzarse
en los meses siguientes.
Difcil rescate europeo en 2010
El 3 de febrero, la Unin Europea anunci durante una cumbre en Bruselas que respaldara los
planes del gobierno griego para reducir su dficit y que sometera a Grecia a una supervisin
severa para garantizar que el pas tomaba las medidas anunciadas. No se anunci ninguna ayuda
financiera. Esta intervencin de apoyo y supervisin fue insuficiente para calmar los temores de
contagio a otras economas mayores de la zona euro como la espaola, con lo que no se frenaron
los ataques especulativos.
El 11 de febrero, los lderes de la Unin Europea acordaron en que no dejaran sola a Grecia y la
ayudaran a sortear su crisis, que amenazaba otros pases y la moneda comn. Prometieron llevar
adelante una accin coordinada para salvaguardar la estabilidad financiera de la eurozona. Sin
embargo, no revelaron detalles sobre cmo sera el rescate, por lo que no se disiparon las dudas
sobre la economa helena entre los inversores.
En los das sucesivos la Unin Europea pidi de nuevo a Grecia que intensificase sus esfuerzos
para reducir el dficit pblico, porque ni el plan de ajuste (reduccin del dficit a un 8,7 % en 2010
y 3% en 2012) ni los anuncios de apoyo econmico disiparon la desconfianza en los mercados. As
el 5 de marzo, algunos das despus de una huelga general, el gobierno griego anunci nuevas
medidas.
El 15 de marzo, mientras que los mercados financieros seguan especulando sobre si la ayuda
europea prometida a Grecia se iba a materializar, los ministros de finanzas de la Unin Europea
(Eurogrupo) llegaron a un acuerdo no detallado sobre prstamos. Sin embargo, solo afirmaron que
los pases de la Eurozona haban acordado una manera de ayudar a Grecia en caso de que fuese
necesario, pero reiteraron que Grecia no necesitaba un rescate y que la crisis griega era un
problema nacional.
Negociaciones y presin
La dificultad de llegar a un acuerdo se deba principalmente a un desacuerdo entre Alemania y los
otros miembros de la eurozona en la solucin para salir de la crisis. Alemania se negaba a ayudar
colectivamente a Grecia, e incluso propuso excluir de la Eurozona a los pases que no respetan las
reglas y amenazan la viabilidad de la moneda. Sin embargo, la Comisin Europea y otros pases
de la eurozona como Francia estaban a favor de una ayuda a Grecia y descartaban una exclusin,
por eso pusieron presin sobre Angela Merkel para llegar un acuerdo. Adems, George
Papandreou dio un ultimtum a la UE para aprobar el plan de rescate, amenazando con incumplir
el plan de ajuste en caso de no rescate.
Finalmente, el 25 de marzo Francia y Alemania acordaron un plan para rescatar las finanzas
griegas con la participacin del FMI y los pases de la eurozona. Sin embargo, solo se trataba de
un plan de ltimo recurso para rescatar a Grecia si se encuentra en situacin de suspensin de
pagos. El paquete de rescate totalizara 23.000 millones de euros. Sin embargo, en los das
siguientes continuaron las dudas sobre el rescate, lo que reactiv la presin sobre la deuda griega.
El 9 de abril, Fitch rebaj la calificacin de la deuda griega a largo plazo BBB+ a BBB-.
El 11 de abril, los lderes del Eurogrupo revelaron los detalles del paquete de prstamos de
emergencia, que estaran a disposicin del pas slo si en caso de que pidiera asistencia, con
tasas de inters cerca del 5% (ms baja que el 7% en los mercados). El dinero lo pondran los
pases de la eurozona y el FMI.
Activacin del rescate


Portugal, Italia, Grecia y Espaa con Irlanda
El 22 de abril, Eurostat cifr en el 13,6% del PIB el dficit pblico griego de 2009, un monto muy
superior al 12,9% calculado por las estimaciones previas. A esta revisin al alza se sum la rebaja
por la agencia de calificacin crediticia Moody's de la deuda de Grecia desde A2 hasta A3, lo que
hizo que las tasas sobre los prstamos subieron a un 8,5%.
El da 23 el primer ministro griego George Papandreou pidi oficialmente que se pusiera en marcha
el plan de rescate para antes del 19 de mayo. El plan no fue lanzado inmediatamente debido a las
reticencias de Alemania, que exigi condiciones muy duras antes de prestar su ayuda.
Al mismo tiempo, los mercados financieros temieron que los PIGS (Portugal, Italia, Grecia y
Espaa) se vieran afectados por una futura cesacin de pagos. Las preocupaciones se reforzaron
en particular para Espaa, donde el desempleo haba subido hasta el 20%, y Portugal, que tuvo un
dficit elevado (9,3% del PIB en 2009).
Los das 27 y 28 de abril la agencia de calificacin Standard & Poor's hizo una rebaja de la
calificacin crediticia de Espaa de AA+ a AA, y de la nota de la deuda portuguesa hasta A- (el 24
de marzo, Fitch ya haba decidido rebajar la calificacin a AA- desde AA), debido a los riesgos
fiscales que enfrentaban esos pases y a sus dbiles perspectivas econmicas. Esta situacin
provoc la cada de las valores burstiles europeos, encabezados por el espaol, y el desplome
del euro frente al dlar.
El escepticismo alemn
As, el 28 de abril el director gerente del FMI, Dominique Strauss-Kahn, y el presidente del BCE,
Jean-Claude Trichet, acudieron a Alemania para intentar convencer al Parlamento de que
aprobase el paquete de rescate para Grecia, mientras el presidente de la Comisin Europea, Jos
Manuel Barroso, peda una accin rpida.
117
El problema para la canciller alemana era que la
opinin pblica alemana no estaba a favor de este plan, porque a Alemania le tocaba ser el mayor
contribuyente individual. Adems, elecciones parlamentarias estaban previstas para el 9 de mayo,
por lo que el gobierno alemn estaba pendiente de las elecciones y de no descontentar a sus
electores. As Angela Merkel se mostr reacia a prestar el dinero antes de los comicios, dado que
la mayor parte de los alemanes estaban en contra del rescate griego.
En los meses anteriores, se haba apoyado la propuesta de que los pases europeos no rescataran
Grecia, y que Grecia abandone la eurozona, considerando que deba salir slo de la situacin en la
que se meti. Tambin hubiera sido una manera de proteger el euro y los otros pases. Aunque el
propio gobierno alemn haba contemplado esta solucin, luego la rechaz.
Acuerdos de mayo de 2010
La aprobacin ltima del plan de rescate se hizo en dos etapas:
El 2 de mayo, los ministros de Finanzas de la eurozona (Eurogrupo) aprobaron una lnea
de crdito de 110.000 millones de euros para ayudar a Grecia durante tres aos, 80.000
millones por la UE y 30.000 millones por el FMI. Sin embargo, todava quedaba pendiente
la aprobacin individual de cada uno de los gobiernos de la zona.
En los das siguientes los gobiernos de la eurozona aprobaron oficialmente el plan de
ayuda a nivel nacional, de modo que el 7 de mayo, el paquete fue aprobado por el Consejo
Europeo.
Fondo de estabilizacin
El 10 de mayo, los ministros de Finanzas se reunieron en Bruselas para crear un nuevo
mecanismo de estabilizacin para evitar que la crisis de la deuda de Grecia se extienda a otros
pases. Se trata de prstamos de 750.000 millones de euros en caso de dificultad de un pas.
Incluyen 500.000 millones de parte de la UE y 250.000 millones del FMI.
Bajo este plan, el Banco Central Europeo tomara prstamos para el fondo de estabilizacin
directamente en los mercados, para prestar este dinero a gobiernos europeos en dificultades. Es
decir, puede prestar indirectamente dinero a pases europeos.
La meta de este sistema de garanta de los prstamos es que evite que la crisis griega se extienda
a otros pases de la eurozona que tienen altos dficits y un dbil crecimiento, especialmente
Espaa, Portugal e Irlanda. Por tanto era tambin una manera de proteger el euro.
Segundo rescate
La Troika (UE, BCE y FMI), ofreci a Grecia un segundo prstamo de rescate por valor de 130.000
millones de euros en octubre de 2011, siendo su activacin estrictamente condicional a la
implementacin de ms medidas de austeridad y a un acuerdo de reestructuracin de su deuda.
Sorprendentemente, el Primer Ministro griego George Papandreou respondi a este anuncio,
inicialmente, anunciando un referndum en diciembre de 2011 sobre el nuevo plan de rescate,
pero tuvo que echarse atrs ante la intensa presin de sus socios de la UE, quienes le
amenazaron con no entregar un pago pendiente de 6.000 millones de euros que Grecia necesitaba
hacia mediados de diciembre. El 10 de noviembre de 2011, Papandreou opt a cambio por dimitir
tras un acuerdo con los partidos Nueva Democracia (Grecia) y Concentracin Popular Ortodoxa
mediante el acual se nombraba al tecncrata Lucas Papademos como nuevo Primer Ministro de un
Gobierno de unidad nacional interino, responsable de implementar las medidas de austeridad
necesarias para abrir paso al segundo rescate.
Todas las medidas de austeridad implementadas han contribuido, hasta el momento, a reducir su
dficit primario antes del pago de intereses desde 24.700 millones (10.6% del PIB) en 2009 hasta
5.200 millones (2.4% del PIB) en 2011, pero como efecto colateral tambin han contribuido al
empeoramiento de la recesin griega, que comenz en octubre de 2008 y empeor en 2010 y
2011. En general, el PIB griego tuvo su peor momento en 2011, con una cada del 6.9%, un ao
en el que la produccin industrial ajustada fue un 28.4% ms baja que en 2005, entrando en
bancarrota 111.000 empresas griegas (un 27% ms que en 2010). Como consecuencia de todo
ello, la tasa de desempleo ajustada por estacionalidad pas del 7.5%en septiembre de 2008 a un
mximo histrico del 19.9% en noviembre de 2011, mientras que la tasa de desempleo juvenil
durante el mismo perodo aument desde el 22.0% hasta el 48.1%.
La proporcin de poblacin viviendo en "riesgo de pobreza o exclusin social" no aument
significativamente durante los primeros dos aos de la crisis. Se estimaba su proporcin de la
poblacin en el 27.6% en 2009 y el 27.7% en 2010 (solo ligeramente por encima de la media de la
UE-27 del 23.4%), pero en 2011 el dato aument fuertemente hasta el 33%. En febrero de 2012,
un funcionario del FMI dedicado a la negociacin de las medidas de austeridad griegas admiti que
los recortes excesivos en el gasto pblico estaban daando a Grecia.
Irlanda
La crisis de deuda soberana irlandesa no fue causada por un exceso de gasto de su Gobierno,
sino que fue consecuencia de la garanta otorgada por el Gobierno de Irlanda sobre los pasivos de
los seis principales bancos irlandeses, los cuales haban financiado una burbuja inmobiliaria. El 29
de septiembre de 2008, el Ministro de Finanzas Brian Lenihan, Jnr emiti una garanta de un ao
que afectaba a todos los depositantes y tenedores de bonos de los bancos irlandeses. Esta fue
renovada en septiembre de 2009, poco despus del lanzamiento de la Agencia Nacional de
Gestin de Activos (NAMA, en ingls), un organismo diseado para retirar los crditos "malos" de
estos seis bancos.
Las prdidas estimadas de los bancos irlandeses ascendan a 100.000 millones de euros, de los
cuales la mayor parte estaba relacionado con crditos inmobiliarios fallidos condedidos a
promotores inmobiliarios y propietarios de viviendas durante la burbuja inmobiliaria, la cual explot
entorno a 2007. Irlanda podra haber garantizado los depsitos de los bancos y haber dejado que
fueran los tenedores privados de bonos que haban invertido en los bancos quienes hicieran frente
a las prdidas, pero en vez de eso pidi prestado dinero al BCE para pagar a esos tenedores de
bonos, desplazando las prdidas y la deuda hacia los contribuyentes. La agencia NAMA adquiri
ms de 80.000 millones de euros de crditos malos de los bancos como mecanismo de
transferencia. La economa colaps durante 2008. El desempleo creci desde el 4% en 2006 hasta
el 14% en 2010, al tiempo que el presupuesto pblico pasaba del superavit en 2007 hasta un
dficit del 32% del PIB en 2010, el mayor en la historia de la zona euro, y ello a pesar de las
medidas de austeridad draconianas adoptadas.
En abril de 2010, tras el aumento en los mercados del rendimiento ofrecido por los bonos
irlandeses a 2 aos, la agencia irlandesa de deuda NTMA emiti un comunicado en el que deca
que no tendra "ms obligaciones de refinanciacin importantes" en 2010. Sus necesidades de
20.000 millones de euros en 2010 seran compensandas por un balance de caja de 23.000
millones de euros, y seal: "estamos muy cmodos dadas las circunstancias". El 18 de mayo la
NTMA prob el mercado vendiendo 1.500 millones de euros que fue suscrita triplemente.
En septiembre de 2010, los bancos no fueron capaces de levantar financiacin y la garanta
bancaria fue renovada por tercer ao. Este hecho tuvo un impacto negativo sobre los bonos
pblicos irlandeses, creciendo la ayuda pblica a los bancos hasta el 32% del PIB, lo que oblig al
Gobierno a pedir ayuda a la UE. El 21 de noviembre se anunci un paquete de financiacin de
85.000 millones de euros respaldado por la UE, el FMI y tres pases (Reino Unido, Dinamarca y
Suecia). La Eurozona a travs del MEEF y del FEEF pus a disposicin de Irlanda 40.200 millones
de euros mientras el Reino Unido, Dinamarca y Suecia contribuyeron con 4.800 millones. Junto a
17.99 millones de euros adicionales aportados por las propias reservas y pensiones irlandesas, el
Gobierno recibi 85.000 millones de euros, de los cuales 34.000 millones fueron utilizados para
apoyar al sector financiero del pas. A cambio, el Gobierno de Irlanda se comprometi a reducir su
dficit presupuestario por debajo del 3% para 2015. En febrero de 2011, el Gobierno perdi las
Elecciones Generales en Irlanda de 2011. En abril de 2011, a pesar de las medidas llevadas a
cabo, la agencia de calificacin Moody's rebaj el rating de la deuda de los bancos irlandeses a la
categora de bono basura.
El jueves 31 de mayo de 2012 los irlandeses aprobaron en referndum (un 60% a favor y un 40%
en contra) el Tratado Europeo de Estabilidad que los compromete a limitar su dficit pblico. El
primer ministro Enda Kenny que preside un gobierno de coalicin de su partido el Fine Gael con los
laboristas, interpret el resultado como un respaldo a su poltica de austeridad. Para los favorables
al tratado, el voto abre las puertas a la financiacin de Irlanda don fondos europeos ms all de
2013, cuando se haya acabado el plan de rescate pactado en noviembre de 2010. El tratado
entrar en vigor cuando lo hayan ratificado 12 de los 17 pases miembros del euro.
Portugal
Un informe publicado en enero de por el Dirio de Notcias y publicado en Portugal por Gradiva,
demostraba que en el perodo entre la Revolucin de los Claveles en 1974 y 2010, el Gobierno de
Portugal haba promovido el sobregasto y las burbujas de inversin a travs de alianzas pblico-
privadas poco transparentes y mediante la financiacin de numerosas consultoras externas
ineficientes e innecesarias. Esto provoc considerables sobre precios en obras pblicas
gestionadas por el Estado y al mismo tiempo infl los sueldos y "bonuses" de los ejecutivos y
mximos responsables. Las polticas de contratacin provocaron el aumento hasta niveles
excesivos en el nmero de funcionarios pblicos. Tanto los crditos de riesgo como la deuda
pblica y los Fondos de Cohesin europeos fueron mal gestionados durante cerca de cuatro
dcadas. El Gabinete del Primer Ministro Jos Scrates no fue capaz de prever esto en 2005, y
posteriormente se mostr incapaz de tomar medidas que aliviaran la situacin cuando el pas se
vio abocado hacia la senda de la bancarrota en 2011.
Robert Fishman, en su artculo para el peridico estadounidense New York Times "Portugal's
Unnecessary Bailout", seala que Portugal fue vctima de sucesivas oleadas de especulacin
llevadas a cabo por operadores del mercado de renta fija, agencias de calificacin y
especuladores. Durante el primer trimestre de 2010, antes de que comenzara la presin de los
mercados, Portugal tena una de las mejores tasas de recuperacin econmica de la UE. Desde el
punto de vista de las rdenes de pedidos industriales de Portugal, de las exportaciones, de la
innovacin emprendedora y de los logros acadmicos, el pas igualaba o incluso superaba, no
obstante, a sus vecinos de Europa Occidental.
El 16 de mayo de 2011, los lderes de la Eurozona aprobaron oficialmente un paquete de rescate
de 78.000 millones de euros para Portugal. El prstamo de rescate ser distribuido entre el
Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera, el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera y el
Fondo Monetario Internacional. De acuerdo al Ministro de Finanzas portugus, el tipo medio de
inters del prstamo de rescate se esperaba que fuera de un 5.1% Como parte del rescate,
Portugal se comprometi a eliminar su accin de oro en Portugal Telecom para permitir su
privatizacin. Portugal se convirti en el tercer pas de la Eurozona, tras Irlanda y Grecia, en recibir
un rescate financiero.
El 6 de julio de 2011, se confirm que la agencia de calificacin Moody's haba llevado el rating de
Portugal hasta el nivel de bono basura, apareciendo informaciones adicionales de Moody's que
apuntaban a que quiz Portugal pudiera seguir a Grecia en la necesidad de un segundo rescate.

En diciembre de 2011, se inform que el dficit presupuestario estimado de Portugal en 2011 del
4,5% sera significativamente menor de lo esperado, gracias a transferencias realizadas a partir de
fondos de pensiones. Ello hace que el pas est en situacin de alcanzar su objetivo para 2012
antes de lo esperado. A pesar del hecho de que se espera que la economa se contraiga un 3% en
2011, el FMI espera que el pas sea capaz de volver a los mercados de deuda soberana a medio y
largo plazo hacia finales de 2013.
El 4 de junio de 2012 los tcnicos de la "troika" (BCE, FMI y UE) dieron por buenas las cuentas del
pas y ordenaron el desembolso de 4.100 millones de euros, es decir, del quinto tramo del "rescate"
acordado en mayo de 2011 para salvar a Portugal de la bancarrota y que sumaba un total de
78.000 euros. De esta forma el Gobierno del conservador Pedro Passos Coelho alcanza uno de
sus objetivos primordiales: desgajar como fuera el destino poltico de su pas del de Grecia y
demostrar que son dos casos completamente diferentes (despus de cuatro exmenes aprobados
parece haberlo conseguido). El cumplimiento de los objetivos parciales de dficit impuestos por la
Unin Europea para dar luz verde al rescate (cuyo objetivo ltimo ser pasar del 9,8% del PIB en
2010 al 3% a finales de 2013) ha sido posible gracias a un dursimo programa de austeridad, cuyas
medidas ms importantes fueron recortar las pagas extras de verano y Navidad a funcionarios y
pensionistas, y subir el IVA en enero de 2012 hasta el 23%, incluidos muchos productos de la
cesta de la compra. Segn anunci, el gobierno utilizar 6.500 millones del "rescate" que ha
recibido hasta ahora para recapitalizar a los tres principales bancos del pas. El relativo optimismo
del gobierno le llev a afirmar que espera que al final del ao el PIB no retroceda un 3,3% como
estaba previsto sino un 3% gracias al repunte de las exportaciones.
Espaa
Vanse tambin: Crisis econmica espaola de 2008, Burbuja inmobiliaria en Espaa, IX
Legislatura de Espaa y X Legislatura de Espaa.
Antecedentes
Al inicio de la crisis, Espaa tena un nivel de deuda pblica bajo en comparacin con otras
economas avanzadas. Representaba el 53% del PIB en 2010, ms de 20 puntos menos que
Alemania, Francia o Estados Unidos, y ms de 60 puntos menos que Italia, Irlanda o Grecia,
afirmndose que el pas no se enfrenta a riesgo de default. Como en Italia, la mayor parte de la
deuda de Espaa es controlada internamente, encontrndose ambos pases en mejor posicin
fiscal que Grecia o Portugal, lo que hace que el riesgo de rescate sea muy improbable siempre que
la situacin no se vuelva mucho ms severa.
Cuando surgieron rumores sobre la posibilidad de que Espaa tuviera que ser rescatada, estos
fueron descartados por el Presidente del Gobierno de Espaa, Jos Luis Rodrguez Zapatero,
como "totalmente insanos e intolerables". No obstante, poco tiempo despus del anuncio de la
creacin por la UE de un nuevo "fondo de emergencia" para los pases de la Eurozona en mayo de
2010 (FEEF), Espaa tuvo que anunciar un conjunto de medidas de austeridad diseadas para
reducir significativamente el dficit presupuestario del pas, enviando una seal a los mercados
financieros sobre la conveniencia y seguridad de invertir en el pas. El Gobierno de Espaa haba
confiado hasta el momento en evitar este tipo de recortes profundos, pero la debilidad del
crecimiento econmico interno sumado a la presin internacional forzaron al Gobierno a expandir
las medidas de recorte que ya haba comenzado a implantar en enero de 2011. Siendo la cuarta
economa de la Eurozona, la situacin de Espaa era de particular inters y preocupacin para los
observadores internacionales, lo que provoc que se viera sometida a presiones de Estados
Unidos, el FMI, otros pases europeos as como la Comisin Europea para que implantara medidas
de reduccin del dficit ms agresivas.
Espaa logr reducir su dficit desde el 11.2% del PIB en 2009 hasta el 9.2% en 2010, pero en
2011 estuvo muy lejos del 6% pactado con la UE por el gobierno de Rodrguez Zapatero pues la
desviacin final fue de casi 3 puntos (el 8.5% inicial fue aumentado al 8.9% al descubrirse los
"dficits ocultos" de la Comunidad de Madrid y de la Comunidad Valenciana).
Con el objeto de aumentar la confianza en los mercados financieros, el Gobierno de Rodrguez
Zapatero con el apoyo del principal partido de la oposicin, el Partido Popular liderado por Mariano
Rajoy, logr sacar adelante la modificacin la Constitucin espaola en septiembre de 2011
estableciendo la obligacin de tener un presupuesto equilibrado tanto a nivel nacional como
autonmico en 2020. La modificacin establece que la deuda pblica no puede ser superior al 60%
del PIB, aunque se podran establecer excepciones en caso de catstrofe natural, recesin
econmica u otras emergencias. Bajo presin de la UE, el nuevo gobierno conservador espaol,
liderado por Mariano Rajoy, espera reducir el dficit hasta el 5,3% en 2012 y al 3% en 2013,
aunque luego logr que el objetivo del 3% se pospusiera hasta el 2014.
El proceso que conduce al rescate de Espaa
El 9 de mayo de 2012 el gobierno del Partido Popular presidido por Mariano Rajoy nacionaliza el
Banco Financiero y de Ahorros, matriz de Bankia, por lo que se hace con el control de la entidad.
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El sbado 19 de mayo Mariano Rajoy niega en Chicago (a donde acaba de llegar para participar en
la cumbre de la OTAN) que la banca espaola necesite un rescate y rechaza la propuesta del
nuevo presidente francs Franois Hollande de que Espaa recurra a los fondos europeos (FEEF o
MEDE) para sanear sus bancos. "No creo que el seor Hollande haya dicho eso porque,
lgicamente, el seor Hollande no sabe cmo estn los bancos espaoles", declar Rajoy.
El viernes 25 de mayo el Consejo de Administracin de Bankia decide pedir una inyeccin de
19.000 millones de euros de dinero pblico para el grupo Banco Financiero y de Ahorros, matriz de
Bankia (de los que 12.000 sern para esa entidad), una cifra que desborda todas las previsiones y
que la convierte en el mayor rescate financiero de la historia de Espaa y uno de los mayores de
Europa (y lo que sumar a los 4.465 millones ya concedidos, lo que arroja un total de 23,465
millones de fondos pblicos).
El lunes 28 de mayo, las acciones de Bankia pierden un 13,4%, situndose en 1,36 euros
(habiendo perdido ya un 64% de su valor respecto al de salida en julio de 2010), el IBEX 35 cae un
2,17 % (situndose en el nivel que tena en mayo de 2003), arrastrado por las prdidas de los
bancos (el Banco Popular perdi un 7,5%, el Banco de Sabadell y el Caixabank ms del 5%, y el
Banco Santander y el BBVA, ms del 3%), y la prima de riesgo se dispara hasta alcanzar su
mximo histrico desde la entrada en el euro, los 511 puntos bsicos (por encima del nivel de los
500 puntos en que Grecia tuvo que ser rescatada por la Unin Europea y muy cerca de los 517 en
que fue fue rescatado Portugal, o los 544 en que fue rescatada Irlanda).
A medioda Rajoy en una rueda de prensa vuelve a afirmar que "no va a haber ningn rescate de la
banca espaola", aunque reconoce implcitamente que Espaa por s misma no va a poder sanear
su banca y apunta la solucin (una vez el BCE se haba negado a volver a inyectar liquidez a los
bancos como en febrero y a comprar masivamente deuda pblica espaola, nica forma en que se
hubiera podido recurrir directamente a los mercados): que el dinero fuera directamente a los
bancos, sin pasar por los estados. "Mucha gente, yo tambin, apoya que se cambien las normas
del fondo de rescate para que pueda inyectar dinero directamente a los bancos", afirm. A ltima
hora de la tarde el BFA, matriz de Bankia, anuncia unas prdidas de 3.318 millones de euros, las
mayores de la historia espaola, solo por detrs de los 3.510 millones declarados por Banesto tras
su intervencin en 1993.
El viernes 1 de junio Rodrigo Rato critica la gestin del gobierno de la crisis de Bankia, que se
suma a la realizada el da anterior por el presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi,
quien asegur que el Gobierno espaol haba optado "por la peor manera posible de hacer las
cosas". Por su parte, el ministro de Hacienda Cristbal Montoro afirm: "Hemos vivido situaciones
ms difciles, y salimos. No estamos solos, tenemos detrs a Europa". "Espaa es un pas grande,
internacionalizado, con alta renta per cpita. El problema es la deuda externa, pero los tenedores
son los mximos interesados en que a Espaa le salga bien, porque quieren cobrar su deuda
ntegra", aadi a continuacin.
Tras la "semana negra" que vivi la economa espaola entre el lunes 28 de mayo y el viernes 1 de
junio, el presidente Rajoy declaraba en unas jornadas del Crculo de Economa celebradas el
sbado 2 de junio en Sitges: "No estamos al borde de ningn precipicio".
El jueves, 7 de junio, el subgobernador del Banco de Espaa anunci que las entidades financieras
nacionalizadas CatalunyaCaixa y Novagalicia Banco necesitarn 9.000 millones adicionales de
ayuda pblica, que se sumarn a los 5.500 millones de euros ya inyectados por el Estado (2.465
millones en Novagalicia Banco, donde el Estado tiene el 93% de las acciones; 2.968 millones en
CatalunyaCaixa donde el Estado tambin posee el control total). Ese mismo da se conoce que el
FMI estima que las necesidades globales de capital para la banca espaola estarn alrededor de
los 40.000 millones de euros y que la agencia de calificacin crediticia Fitch Ratings ha decidido
rebajar en tres escalones el rating de Espaa, desde 'A' a 'BBB' con perspectiva negativa.
El lunes 4 de junio la Comisin Europea, a travs de su vicepresidente y responsable de Asuntos
Econmicos, Olli Rehn, en la lnea de lo expresado por Rajoy una semana antes, propuso
modificar las normas actuales para que el fondo de rescate europeo se use para recapitalizar la
banca, sin pasar por los Estados, que es la solucin demandada por el gobierno espaol para
superar la crisis del sistema financiero espaol (empezando por los 19.000 millones que necesita
Bankia), sin recurrir al mercado o a la emisin de deuda, lo que probablemente disparara la prima
de riesgo espaola, haciendo casi inevitable el "rescate" europeo y la intervencin de sus finanzas.
Tras el anuncio del Comisario Rehn la prima de riesgo cay hasta los 520 puntos bsicos (al final
de la semana ya estaba por debajo de los 500: el viernes cerr en 488,7 puntos bsicos) y el Ibex
35 subi casi un 3% situndose en los 6.237 puntos (al cierre del viernes alcanzaba los 6.552
puntos, en la mayor subida semanal en lo que iba de ao, un 8,03%). El ministro de economa
francs, Pierre Moscovici, que se encontraba en Bruselas, fue el primero en apoyar la propuesta,
pero un portavoz del gobierno alemn se mostr contrario a modificar la regulacin actual del fondo
de rescate europeo ("los rescates han de hacerse a travs de los Gobiernos para asegurar que los
prstamos estn condicionados a ciertas polticas").
El da 6 de junio de 2012, se hizo pblica la informacin de que un paquete de rescate para
Espaa de entre 40.000 y 100.000 millones de euros estaba siendo considerado, y que podra ser
utilizado en caso de ser solicitado por el gobierno espaol.
El rescate
El sbado 9 de junio el ministro de Economa Luis de Guindos anuncia que Espaa ha solicitado y
obtenido de la Unin Europea un rescate de hasta 100.000 millones de euros que el Estado
utilizar para sanear el sistema financiero espaol a travs del FROB. A pesar de que el ltimo
garante del dinero concedido a Espaa es el Estado y no los bancos (porque la normativa de los
fondos europeos de rescate no se ha cambiado, como se apresur a recordar el ministro de
Hacienda alemn, Wolfgang Schuble: "Espaa garantizar el prstamo y tendr que devolverlo"),
el ministro Guindos se neg a llamarlo rescate. "Es un prstamo en condiciones muy favorables,
mejores que las del mercado", afirm.
En el mismo sentido se expres el presidente del gobierno Mariano Rajoy en su comparecencia del
medioda del da siguiente, domingo 10 de junio, y volvi a evitar el trmino rescate (aunque era ya
el trmino utilizado por toda la prensa internacional: bailout, rescue sauvetage, salvataggio) y utiliz
el trmino "lnea de crdito", adems de considerarlo un xito de su poltica ("hemos evitado el
rescate de Espaa", lleg a decir).
El importe exacto del rescate depender de las auditoras a la banca espaola, un ejercicio de
anlisis que concluir a mediados o a finales de junio de 2012. El prstamo se realizar en favor
del Gobierno espaol, pero destinado exclusivamente al apoyo de bancos problemticos. Segn
algunos medios al ser la economa espaola ms grande que la de los otros pases que ya han
recibido paquetes de rescate, Espaa dispuso de un importante poder de negociacin a la hora de
cerrar los trminos del rescate. Sin embargo, segn otros medios las condiciones del rescate le
fueron impuestas al gobierno de Rajoy, pues ste hubiera preferido que la inyeccin de capital
fuera directamente a los bancos, sin contabilizarse como deuda, o que el BCE hubiera
proporcionado liquidez a la banca y hubiera comprado deuda espaola masivamente para bajar la
prima de riesgo, pero ninguna de las dos propuestas fue aceptada por la UE.

Al circunscribirse el rescate al sistema financiero no se incluyen medidas concretas de austeridad
de las cuentas pblicas como en el caso de los anteriores rescates aplicados en Irlanda, Portugal y
Grecia. Sin embargo, en el texto difundido por el Eurogrupo, despus de afirmar que se tomarn
medidas de control del sistema financiero espaol que ser inspecccionado por las autoridades
europeas y por el BCE, se haca referencia a las reformas o recortes para reducir el dficit pblico
que deba seguir haciendo el gobierno espaol, ya que "el progreso en estas reas ser estrecha y
regularmente revisado en paralelo con a la asistencia financiera". El comisario europeo Olli Rehn
tambin se refiri a que Espaa debe "aplicar la condicionalidad normal en el marco de la
gobernanza econmica reforzada de Europa". Todo ello pareca indicar que la vigilancia del
cumplimiento del dficit por Espaa (el 5,3% del PIB en 2012 para alcanzar el 3% en 2014) por
parte de la Comisin Europea y del BCE, en el marco del Plan de Estabilidad, se iba a intensificar.
Al parecer los intereses que habr de pagar Espaa por el rescate sern del 3%, muy por debajo
del 6,3% de los bonos a diez aos, y el plazo de amortizacin rondar los 10 aos, aunque no se
sabe si el dinero saldr del FEEF, el llamado fondo de rescate temporal creado en mayo de 2010 y
en vigor hasta mediados de 2013, o del MEDE, cuya entrada en vigor est prevista para el 1 de
julio, cuando sea ratificado por los Estados miembros. Los bancos recibirn el dinero a travs del
FROB bien en forma de inyecciones directas de capital (como Bankia, que ha pedido 19.000
millones, que se convertirn en acciones) o de "bonos contingentes convertibles", los llamados
cocos, que son prstamos a un 10% de inters que se pueden convertir en capital.
El tono triunfalista de Rajoy que utiliz durante su comparecencia del domingo 10 de junio y el
rechazo a utilizar el trmino rescate (habl de "lnea de crdito"), fue muy criticado por la oposicin
que le record que el rescate anunciado era la constatacin del fracaso de su poltica, iniciada con
la deficiente gestin de la crisis de Bankia, y en absoluto un xito como intentaba venderlo Rajoy.
Alfredo Prez Rubalcaba, lder del PSOE, afirm que era "el momento ms grave para Espaa
desde que comenz la crisis econmica" y en cambio el gobierno "nos quiere hacer creer que nos
ha tocado la lotera". Adems la oposicin le record que el rescate supondr un mayor control de
las poltica econmica por parte de la Unin Europea y del BCE, e incluso del FMI, (los "hombres
de negro" como los haba llamado el ministro de Hacienda Cristbal Montoro) como se desprenda
de la "letra pequea" del acuerdo. En la misma lnea se expres Rosa Dez de UPyD que se refiri
a la "mentira" del presidente al afirmar que el prstamo slo atae a los bancos. "El prstamo no es
a los bancos, sino al FROB, que tiene la garanta del Estado, que es quien responde... y [por otro
lado] si se utiliza todo lo que estn dispuestos a darnos [100.000 millones de euros] la deuda
acabar este ao siendo el 90% del PIB [diez puntos porcentuales ms que antes del rescate]",
afirm. Toda la oposicin, excepto CiU, estuvo de acuerdo en exigir que Rajoy comparezca ante el
Congreso de los Diputados y que se forme en el Congreso una Comisin de investigacin que
supervise todo el proceso de rescate a los bancos desde el FROB.
A lo largo de la semana siguiente se volvi a vivir una "nueva semana negra" para la deuda, sobre
todo tras el anuncio hecho el mircoles 13 de junio por la agencia Moody's de que rebajaba en tres
grados la calificacin de la deuda soberana espaola y la pona al borde del bono basura (desde
A3 a Baa3), argumentando que el rescate concedido a Espaa elevar su nivel de endeudamiento
(con lo que se una a las bajadas acordadas en los das anteriores por las otras dos agencias de
calificacin, Fitch y Standard & Poor's). As el jueves 14 de junio la prima de riesgo alcanz un
nuevo mximo histrico al llegar a los 552 puntos bsicos y los intereses pagados en los mercados
secundarios de deuda fueron del 7%, lo que, como indic el ministro de economa Luis de Guindos,
era un nivel que "no es sostenible en el tiempo" (el presidente del gobierno Mariano Rajoy eludi
hacer declaraciones). La "nmero dos" del PSOE, Elena Valenciano declara que Espaa est "en
su momento ms difcil desde la Transicin" y ofrece al gobierno y al resto de los partidos un pacto
de "unidad nacional" ante la Unin Europea y el ataque de los mercados.
En la cumbre del G-20 celebrada en Los Cabos (Mxico) entre el lunes 18 de junio y el martes 19
de junio, a la que asisti el presidente Rajoy, uno de los grandes protagonistas fue Espaa debido
a los problemas de solvencia de su sistema bancario, y de cuya solucin depende en gran medida
que se supere la crisis de la deuda soberana europea (una vez que las elecciones griegas del
domingo 17 de junio han dado la mayora a los partidos que aceptan los duros recortes que lleva
consigo el segundo rescate a Grecia), por lo que se le pidi a Espaa "claridad y rapidez" en la
peticin del rescate para recapitalizar la banca. En su respuesta Rajoy reconoci por primera vez
que no era una "lnea de crdito" lo que haba obtenido de Europa, sino un rescate del que
responda el gobierno y computaba como deuda del Estado. Por eso pidi en el plenario del G-20
"romper el vnculo entre riesgo bancario y riesgo soberano, que ha resultado daino" (unas horas
antes la prima de riesgo se haba disparado hasta los 589 puntos bsicos). El presidente de la
Comisin Europea Durao Barroso apoy ese punto de vista de que haba que romper el vnculo
entre la deuda pblica y la deuda bancaria.
El jueves 21 de junio de 2012 se hacen pblicos los informes sobre la banca espaola elaborados
por las consultoras Oliver Wyman y Roland Berger por encargo del Ministerio de Economa y del
Banco de Espaa, que cifran las necesidades de recapitalizacin para hacer frente con solvencia a
un agravamiento de la crisis no previsto entre los 51.000 y los 62.000 millones de euros (una
horquilla muy cercana a las previsiones del FMI y muy por debajo de los 100.000 millones de euros
del tope mximo del rescate europeo). En el informe se dice que los tres grandes bancos Banco
Santander, BBVA y Caixabank no necesitan ms capital y que las necesidades de recapitalizacin
(en torno a dos tercios de la cantidad estimada, entre los 34.000 y los 41.000 millones)
corresponden a las entidades nacionalizadas o en vas de estarlo (Bankia, CatalunyaCaixa,
Novacaixagalicia y Banco de Valencia). El resto hasta los 51.000-62.000 millones se destinaran a
entidades medianas como Banco Sabadell, Banco Popular, Unicaja (que incluye Caja Duero
Espaa), Kutxa Bank, Banco Mare Nostrum (BMN), Ibercaja-Caja3-Liberbank y Bankinter. Al da
siguiente la prima de riesgo registra su mayor bajada semanal y se sita en los 477 puntos
bsicos.
En la reunin del Consejo Europeo del 28 de junio y el 29 de junio Mariano Rajoy consigue, con el
apoyo de Italia y de Francia, que Alemania ceda y acepte que el rescate a la banca vaya
directamente a las entidades con problemas sin pasar por el Estado, por lo que no computar
como deuda, desligndose as la deuda bancaria de la deuda soberana, aunque la supervisin del
proceso pasar al Banco Central Europeo, lo que supone dar un importante paso hacia la unin
bancaria, que era lo que demandaba Alemania. La respuesta de los mercados ha sido muy
favorable. El IBEX 35 ha experimentado la mayor subida diaria de los ltimos dos aos, superando
los 7.000 puntos, y la prima de riesgo ha cado ms de 70 puntos, situndose en los 474 puntos
despus de haber estado toda la semana alrededor de los 550 puntos bsicos.
Entre el lunes 9 de julio y el martes 10 de julio el Eurogrupo acuerda las condiciones para el
rescate del sistema bancario espaol, que a partir de la concesin de los primeros 30.000 millones
de euros del FEEF (hasta un mximo de 100.000 millones) canalizados a travs del FROB, con un
plazo medio de amortizacin de 12,5 aos, quedar bajo la supervisin directa de la "troika"
formada por la Comisin Europea, el Banco Central Europeo, que pondr bajo su tutela al Banco
de Espaa, y por el FMI, por lo que el control del sistema financiero espaol dejar de estar en
manos del gobierno. Las condiciones quedaron establecidas en un denominado "memorndum de
entendimiento" con 32 medidas a desarrollar en un plazo de un ao. Paralelamente el Ecofin
aprob flexibilizar los objetivos de dficit para 2012, al pasar del 5,3% al 6,3%, aunque a cambio
exigi al gobierno espaol que realice de forma inmediata ms ajustes para alcanzar ese objetivo.
Al da siguiente el presidente Mariano Rajoy anunciaba el mayor ajuste de la historia de la
democracia: 65.000 millones de euros.
Chipre
A principios de junio, el presidente del Banco Popular de Chipre, Michalis Sarris afirm al diario
Financial Times que el pas se acercana peligrosamente al rescate de la UE. A mediados del
mismo mes la prensa chipriota se hizo eco de rumores en la direccin de una peticin formal por
parte del Gobierno. El 25 de junio de 2012 el gobierno de Chipre, la tercera economa ms
pequea de la eurozona, anunci que haba tomado la decisin de solicitar la asistencia al fondo
de rescate para su sector bancario ante la amenaza de un contagio desde la economa de Grecia.
El da 26 el portavoz del gobierno de Chipre, Stefanos Stefanou, afirm que su pas haba
solicitado oficialmente ayuda financiera a la Unin Europea para sanear su sistema bancario. El 27
de junio el ministro de Economa de Chipre, Vassos Sharly, anunci la peticin de asistencia
financiera a sus socios de la Eurozona y al Fondo Monetario Internacional, asumiendo el pas a los
pocos das la presidencia rotativa de la UE. Si bien inicialmente Chipre dijo que esperaba terminar
las conversaciones sobre la ayuda financiera con sus homlogos de la Unin Europea
rpidamente, a mediados de julio, Chipre anunci que esperaba cerrar en septiembre la asistencia
financiera que estaba negociando con sus socios europeos.
Posible contagio a otros pases


Necesidades financieras totales de varios pases seleccionadas en % del PIB (2011-2013)


Un grfico mostrando datos econmicos de Portugal, Italia, Irlanda, Grecia, Reino Unido, Espaa,
Alemania, la UE y la zona euro para 2009. Los datos estn tomados de Eurostat.


Superavit o dficit fiscal de Blgica, Grecia, Francia, Hungra, Islandia, Portugal, Espaa y Reino
Unido contra la media de la Eurozona y de Estados Unidos (2001-2011).
Italia
El dcitit presupuestario de Italia, situado en un nivel del 4.6% del PIB en 2010, era similar al de
Alemania ese ao, de un 4.3%, y menor que el de Reino Unido o Francia. Italia incluso tena
superavit primario en su presupuesto (excluyendo pagos por inters de la deuda). No obstante, su
deuda pblica se haba incrementado hasta situarse en el 120% de su PIB y su crecimiento
econmico llevaba siendo menor que el de la media de la UE desde haca una dcada. Este
comportamiento econmico llev a los inversores a ver los bonos italianos como un activo cada vez
ms arriesgado. Por otra parte, la deuda pblica italiana tiene un vencimiento ms largo del
habitual, estando la mayor parte de la misma en manos de inverrsores domsticos. En general,
esto hace que el pas sea ms resistente a un shock financiero.
El 15 de julio y el 14 de septiembre de 2011, el Gobierno de Italia aprob medidas de austeridad
destinadas a ahorrar hasta 124.000 millones de euros. No obstante, el 8 de noviembre de 2011 el
rendimiento del bono italiano haba llegado al 6.74% para los ttulos a 10 aos, escalando por
encima del 7%, nivel a partir del cual se considera que un pas pierde el acceso a los mercados
financieros. El 11 de noviembre de 2011, los costes de endeudamiento del Gobierno de Italia a
travs de los bonos a 10 aos cayeron con fuerza desde el 7.5% hasta el 6.7% una vez que el
Congreso italiano aprob nuevas medidas de austeridad y se form un gobierno de emergencia
encargado de reemplazar al Presidente Silvio Berlusconi. Entre las medidas se incluan la promesa
de conseguir en torno a 15.000 millones de euros a partir de la venta de inmuebles durante los
prximos tres aos, un aumento de dos aos en la edad de jubilacin hasta los 67 aos en 2026, la
apertura de profesiones hasta entonces limitadas en un plazo de 12 meses y una reduccin
gradual de la propiedad gubernamental de servicios locales.
Blgica
En 2010, la deuda pblica de Blgica representaba el 100% de su PIB, el tercer mayor valor
relativo de la zona Euro por detrs de Grecia e Italia. En esta fecha existan, adicionalmente, dudas
acerca de la estabilidad financiera de sus bancos. En junio de 2010 se produjeron elecciones
generales, si bien ningn partido logr formar Gobierno hasta noviembre de 2011 como
consecuencia de las diferencias entre los dos partidos nacionalistas principales. Esto increment
las dudas sobre la estabilidad del pas.
No obstante lo anterior, el dficit pblico en Blgica era del 5%, una cifra relativamente modesta,
situndose la rentabilidad de los bonos del Gobierno belga a 10 aos en noviembre de 2010 en el
3.7%, todava lejos de los tipos de Irlanda (9.2%), Portugal (7%) y Espaa (5.2%). Adems, gracias
a la elevada tasa de ahorro de los belgas, el Gobierno de Blgica ha venido siendo capaz de
financiar su dficit principalmente a travs de los ahorros domsticos, lo que le hace menos
proclive a las fluctuaciones de los mercados de crdito internacionales. A pesar de todo lo anterior,
el 25 de noviembre de 2011 la calificacin crediticia del crdito a largo plazo belga fue rebajada
desde AA+ a AA por la agencia Standard and Poor, alcanzando los tipos del bono a 10 aos belga
el 5.66%. Poco despus los partidos polticos en Blgica lograron un acuerdo para formar un nuevo
Gobierno. El acuerdo incluy recortes fiscales y aumentos de los impuestos por importe de
aproximadamente 11.000 millones de euros, cifra que debera permitir rebajar el dficit
presupuestario al 2.8% del PIB para 2012, alcanzando el equilibrio presupuestario en 2015. Tras el
anuncio, los bonos belgas a 10 aos cayeron de modo pronunciado hasta el 4.6%.
Francia
La deuda pblica de Francia en 2010 era de aproximadamente un 83% de su PIB, manteniendo un
dficit fiscal en 2010 del 7% de su PIB. El 16 de noviembre de 2011, el diferencial del rendimiento
del bono de Francia frente al de Alemania haba aumentado en un 450% si se comparaba con su
mismo valor en julio de 2011. El valor de un CDS para Francia aument en un 300% en el mismo
perodo. El 1 de diciembre de 2011, el rendimiento del bono francs se recuper, logrando el
Tesoro francs subastar con xito bonos a 10 aos por valor de 4.300 millones de euros a un tipo
medio del 3.18%, muy por debajo del nivel crtico del 7%.

Una de las principales preocupaciones al tiempo de llevarse a cabo los diferentes rescates era la
posibilidad de que la crisis pudiera contagiarse a ms pases de la zona del Euro, dado que la
crisis haba reducido la confianza en otras economas europeas. De acuerdo al Financial Policy
Committee britnico, en 2011 "se mantena la preocupacin de los mercados sobre la posicin
fiscal de un nmero de pases de la zona euro y el potencial de contagio hacia los sistemas
bancarios." Aparte de Irlanda, con un dficit pblico en 2010 del 32.4% del PIB, y de Portugal en el
9.1%, otros pases como Espaa con un 9.2% en 2010 se podan encontrar en riesgo.
Suiza
Suiza recibi el impacto de la crisis de la eurozona a medida que comenz a salir dinero del pas,
escapando de los activos suizos en busca de mayor seguridad lejos de la zona de crisis, as como
consecuencia del miedo a un empeoramiento de la crisis. Esto tuvo como resultado la apreciacin
del Franco Suizo en relacin al Euro y a otras divisas, lo que llev los precios nacionales a caer y
aument el precio de sus exportanciones. El Banco Nacional de Suiza requiri a Credit Suisse un
aumento de su capitalizacin. El Banco Nacional suizo afirm que el Franco Suizo estaba
masivamente apreciado, y que exista riesgo de deflacin en Suiza. Adems, el banco central de la
Repblica Helvtica afirm que comprara divisas extranjeras en cantidades ilimitadas si el tipo de
cambio del Euro contra el Franco Suizo caa por debajo de 1.20 CHF. La compra de euros tiene el
efecto de mantener el valor del euro. El valor de las propiedades inmobiliarias en Suiza es
extremadamente alto, lo que implica la existencia de un posibble riesgo aadido.
Alemania
En relacin a las cantidades totales de la crisis de la zona Euro, la economa de Alemania es
relativamente pequea y sera incapaz, incluso en el caso de que quisiera, de garantizar el pago de
la deuda soberana del resto de la Eurozona si Espaa e incluso Italia y Francia fueran sumadas a
las naciones en quiebra. As, de acuerdo a la Canciller Angela Merkel, la participacin alemana en
los esfuerzos de rescate estara condicionada a la negociacin de reformas de la zona Euro que
tuvieran el potencial de resolver los problemas de desequilibrio estructural que originaron la crisis.
Eslovenia
Eslovenia se uni a la Unin Europea en 2004. Cuando tambin se uni al Euro tres aos ms
tarde los tipos de inters bajaron. Esto llev a los bancos eslovenos a financiar un boom de la
construccin y la privatizacin de activos estatales vendidos a miembros de confianza de la lite
nacional. Cuando la crisis financiera mundial golpe el pas la construccin se haba detenido y los
negocios, hasta entonces saneados, comenzaron a sufrir, dejando a los bancos con carteras de
prstamos malos por importe de ms de 6.000 millones de euros, equivalente al 12% de su cartera
de crdito. Eventualmente el Gobierno de Eslovenia ayud a su sector bancario a liberarse de los
prstamos malos garantizando un importe de hasta 4.000 millones de euros, ms del 11% del
producto interior bruto. Esto a su vez llev a un aumento de los costes de financiacin del propio
Gobierno, con rendimientos sobre sus bonos a 10 aos que pasaron a superar el 6%. En 2012, el
Gobierno propus un presupuesto austero y planes para adoptar reformas en el mercado laboral
con el objetivo de cubrir los costes de la crisis. Como consecuencia de estas dificultades, se
especula sobre la posibilidad de que finalmente Eslovenia tenga que solicitar un rescate financiero,
de acuerdo al New York Times.
Respuesta
Medidas de ajuste nacionales
A partir del mes de mayo de 2010, los principales pases europeos presentaron medidas de ajuste
econmico. En particular, los llamados PIGS (Portugal, Italia, Grecia y Espaa) anunciaron severos
recortes en el gasto pblico y aumentos de impuestos. Pero pases con menos problemas de
dficit fiscal y deuda pblica, como Francia y Alemania, llevaron a cabo tambin sus propios
ajustes.
Grecia. El 6 de mayo, el parlamento griego aprob el plan de austeridad previamente
propuesto por el gobierno. Las medidas incluyen recortes del gasto pblico -
congelamiento de los salarios y recortes en las pensiones - y un incremento de los
impuestos. El objetivo es lograr recortes presupuestarios de 30.000 millones de euros en
tres aos, con la meta de reducir el dficit pblico bajo 3% en 2014.
Espaa. Ante la situacin de dficit, el gobierno espaol empez a tomar medidas de
recorte en el gasto pblico. El 27 de mayo el gobierno de Jos Luis Rodrguez Zapatero
consigue aprobar los recortes, que llevaran a una disminucin del salario de los
funcionarios en 5% de media, y una reduccin de algunas medidas sociales, como la
congelacin de las pensiones. A principios de junio se reunieron sindicatos y patronal para
cerrar la reforma laboral.
Portugal. El parlamento portugus vot un plan de ajuste a finales de marzo. Este plan
contempla la reduccin del presupuesto militar, la congelacin de los salarios de los
funcionarios y el recorte en las medidas sociales.
Italia. El 25 de mayo, el gobierno de Silvio Berlusconi present un plan de austeridad para
ahorrar 24.000 millones de euros entre 2011 y 2013. Las principales medidas son la
disminucin de los sueldos y del empleo en el sector pblico, recortes en el gasto, el
aumento de la edad de jubilacin de algunos trabajadores estatales, y la reduccin de los
fondos para los gobiernos locales.
Alemania. El 7 de junio, Angela Merkel, anunci un plan de austeridad para un periodo de
cuatro aos a fin de reducir el dficit alrededor del 3% en 2013. Las medidas incluyen un
recorte de 80.000 millones de euros, la reduccin de 10.000 puestos de trabajo, la
supresin de un subsidio a la maternidad y el aumento de los impuestos a los operadores
de plantas de energa nuclear.
Francia. El 12 de junio, el primer ministro francs Franois Fillon, anunci un recorte en el
gasto pblico y la extensin de la edad de jubilacin ms all de los 60 aos, para reducir
el dficit pblico.
Reino Unido. Desde el principio de su mandato, el nuevo gobierno britnico de coalicin,
liderado por David Cameron y Nick Clegg, anunci que los recortes seran un prioridad
para el ao 2010. El 22 de junio, el ministro de finanzas George Osborne present ante el
Parlamento un presupuesto que incluye fuertes recortes del gasto pblico. Entre las
medidas figura el congelamiento de salarios pblicos, la reduccin del 25% en el gasto de
la mayora de los ministerios y un incremento del impuesto al consumo del 17,5% al 20%.
Hungra. El 4 de junio el portavoz del Gobierno hngaro declar que la situacin del pas
es "muy grave" y que tienen que evitar el camino de Grecia. Acus al gobierno anterior de
manipular datos. A pesar de todo Hungra no forma parte de la eurozona, pero los pases
europeos tienen inversiones en este pas, por lo que podra necesitar algn tipo de ayuda.
Medidas de emergencia de la UE
Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF)
El 9 de mayo de 2010, los 27 estados miembros de la UE acordaron crear el Fondo Europeo de
Estabilidad Financiera, un instrumento lega destinado a mantener la estabilidad financiera en
Europa a travs de la provisin de asistencia financiera para los estados europeos en dificultades.
El FEEF puede emitir bonos u otros instrumentos de deuda en el mercado con el apoyo de la
Oficina de Gestin de la Deuda de Alemania para levantar los fondos que sean necesarios para
proveer de prstamos a pases europeos en problemas, recapitalizar bancos o comprar deuda
soberana. Las emisiones de bonos estn respaldadas por garantas facilitadas por estados
miembros de la zona Euro en proporcin a su participacin en el capital del Banco Central
Europeo. La capacidad conjunta de prstamo de 440.000 millones del Fondo est garantizada en
comn por diferentes gobiernos de pases de la Eurozona, y puede combinarse con prstamos de
hasta 60.000 millones de euros del Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera (dependiente de
fondos levantados por la Comisin Europea a partir del presupuesto de la UE como colateral) y
hasta 250.000 millones del Fondo Monetario Internacional (FMI) logrando una red de seguridad de
hasta 750.000 millones de euros.

El 29 de noviembre de 2011, los ministros de finanzas de los estados miembros acordaron
expandir el FEEF creando certificados que pueden garantizar hasta el 30% de las nuevas
emisiones de gobiernos del rea del Euro en problemas para crear vehculos de inversin que
podran aumentar la capacidad del FEEF para intervenir en los mercados primarios y secundarios
de bonos.
El FEEF ha sido diseado de tal forma que expire en 2013, funcionando un ao en paralelo con el
programa de financiacin de rescate permanente de 500.000 millones de euros denominado
Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEE), que comenzar a operar tan pronto como estados
miembros que representen el 90% de los compromisos de capital lo ratifiquen. Se espera que esto
tenga lugar en julio de 2012.
Acogida por los mercados financieros
Las bolsas se dispararon mundialmente tras el anuncio de la creacin del FEEF por la UE. El fondo
calm los miedos de que la crisis de deuda griega podra contagiarse a otros pases, y esto llev a
que algunas bolsas de valores alcanzaran su mayor nivel en un ao o ms. El Euro logr su mayor
ganancia en 18 meses, antes de caer hasta un nuevo mnimo en cuatro aos una semana
despus. Poco tiempo despus de que el Euro volviera a aumentar como consecuencia de la
relajacin de las posiciones cortas y carry trades de diferentes headge funds y especuladores
sobre la moneda. El precio de las materias primas tambin aument tras el anuncio. El ndice Libor
logr un mximo a nueve meses. Los CDS tambin cayeron. Se interpret que el acuerdo permita
al BCE comenzar a comprar deuda pblica en el mercado secundario, lo que se esperaba que
redujera los rendimientos de los bonos. Como consecuencia de lo anterior, la prima del bono
griego cay rpidamente desde ms del 10% hasta aproximadamente el 5%. Asian bonds yields
also fell with the EU bailout.)
Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera (MEEF)
El 5 de enero de 2011, la Unin Europea cre el Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera
(MEEF), un programa de financiacin de emergencia basado en fondos levantados en los
mercados financieros y garantizados por la Comisin Europea utilizando el Presupuesto de la
Unin Europea como colateral. Funciona bajo la supervisin de la Comisin, y persigue preservar
la estabilidad financiera en Europa a travs de la provisin de asistencia financiera a los miembros
de la UE en dificultades econmicas. La fondo de la Comisin, respaldada por todos los otros 27
miembros de la Unin Europea, tiene la autoridad de levantar hasta 60.000 millones de euros, y
tiene una calificacin crediticia AAA otorgada por Fitch, Moody's y Standard & Poor's.

Bajo el MEEF, la UE coloc en los mercados de capitales con xito una emisin de 5.000 millones
de euros, como parte del programa de apoyo presupuestario acordado para Irlanda, a un coste de
financiacin para el MEEF de 2.59%.

Como el FEEF, tambin el MEEF ser reemplazado por un programa de financiacin de rescate
permanente, que ser lanzado en julio de 2012.
Acuerdo de Bruselas
El 26 de octubre de 2011, los lderes de pases de la Eurozona se reunieron en Bruselas y
acordaron una quita del 50% de la deuda soberana de Grecia de los bancos, un incremento de
cuatro veces (hasta cerca de 1 billn de euros) en fondos de rescate bajo el Fondo Europeo de
Estabilidad Financiera, un incremento obligatorio del nivel de capitalizacin de los bancos hasta el
9% en el rea de la UE y una serie de compromisos de Italia para tomar medidas para reducir su
deuda nacional. Tambin se alcanz un acuerdo por importe de 35.000 millones de euros en
"potenciacin del crdito" destinado a mitigar las posibles prdidas que podran sufrir los bancos
europeos. Jos Manuel Barroso calific el paquete como un conjunto de "medidas excepcionales
para tiempos excepcionales".
La aceptacin del paquete fue puesta en duda el 31 de octubre cuando el Presidente de Gobierno
griego, George Papandreou, anunci un referndum para que el pueblo griego pudiera tener la
ltima palabra sobre el rescate, lo que enfad a los mercados financieros. El 3 de noviembre de
2011 el prometido referndum griego sobre el paquete de rescate fue retirado por el Presidente
Papandreou.
Intervenciones del BCE
El Banco Central Europeo (BCE) ha tomado una serie de medidas dirigidas a reducir la volatilidad
en los mercados financieros y a mejorar la liquidez:
Primero, comenz a realizar Operaciones de Mercado Abierto comprando ttulos de deuda
pblica y privada, alcanzando la cifra de 200.000 millones de euros hacia el final de
noviembre de 2011, si bien simultneamente absorbi la misma cantidad de liquidez para
evitar un aumento en la inflacin.
Segundo, anunci dos subastas de 3 meses y una de 6 meses con adjudicacin completa
a travs de sus Operaciones de Refinanciacin de Largo Plazo (ORLP).
Tercero, reactiv sus lneas de swap en dlares con el apoyo de la Reserva Federal.
Posteriormente, los bancos miembros del Sistema Europeo de Bancos Centrales comenzaron a
comprar deuda pblica.
El BCE tambin ha cambiado su poltica en materia de la necesidad de calificacin crediticia para
depsitos en sus cuentas. El 3 de mayo de 2010, el BCE anunci que aceptara como colateral
toda la deuda viva as como nuevos instrumentos de deuda emitidos o garantizados por el
Gobierno de Grecia, independientemente del rating crediticio del pas del que se tratara. El
movimiento alivi cierta presin de los bonos griegos, que acababan de ser rebajados en su
calificacin hasta el estatus de bono basura, haciendo difcil para su Gobierno conseguir dinero en
los mercados de capitales.
El 21 de diciembre de 2011, el BCE comenz la mayor infusin de crdito en el sistema bancario
europeo de los 13 aos de historia de la moneda nica. Prest 489.000 millones de euros a 523
bancos para un perodo extraordinariamente largo de tres aos a un tipo de solo un 1%. De esta
manera el BCE trata de asegurarse que los bancos tienen suficiente efectivo para cumplir con los
200.000 millones de euros de vencimientos que tienen en su propia deuda durante los primeros
tres meses de 2012, y al mismo tiempo mantener operando y prestando a los negocios y
particulares para evitar que un credit crunch estrangule el crecimiento econmico. Tambin confa
en que los bancos utilicen parte de este dinero para comprar deuda pblica, aliviando as la crisis
de deuda.
Accin concertada de varios bancos centrales
El 30 de noviembre de 2011, el Banco Central Europeo, la Reserva Federal de Estados Unidos, los
bancos centrales de Canad, Japn, Reino Unido y el Banco Nacional Suizo, inyectaron en los
mercados financieros globales con liquidez adicional para atajar la crisis de la deuda y apoyar la
economa real. Los bancos centrales acordaron reducir el coste del swap de divisas en 50 puntos
bsicos, lo que tuvo efecto el 5 de diciembre de 2011. Tambin acordaron facilitarse entre ellos con
abundante liquidez para asegurar que los bancos comerciales mantendran su liquidez en otras
divisas.
Mecanismo Europeo de Estabilidad
Pacto Fiscal Europeo
En marzo de 2011 se inici una nueva reforma del Pacto de estabilidad y crecimiento, dirigida a
reforzar sus reglas adoptando un procedimiento automtico destinado a imponer sanciones en
caso de incumplimiento tanto de los techos de dficit como de deuda. Hacia el final de ese ao,
Alemania, Francia y otros pases pequeos de la UE fueron un paso ms all y apostaron por la
creacin de una unin fiscal en la eurozona con reglas fiscales estrictas y ejecutables as como
sanciones automticas insertadas en los tratados de la UE. El 9 de diciembre de 2011, en una
reunin del Consejo Europeo, todos los 17 miembros de la eurozona y seis pases que aspiran a
unirse se pusieron de acuerdo en firmar un nuevo tratado intergubernamental destinado a poner
lmites estrictos en el gasto y endeudamiento pblicos, con sanciones para aquellos pases que
violaran los lmites. El resto de pases europeos no miembros de la zona Euro, aprta de Reino
Unido, se mostraron preparados para sumarse a esta iniciativa, a condicin de someterla al voto de
sus parlamentos. Se previ que el tratado entrara en vigor el 1 de enero de 2013, si para esa fecha
12 miembros de la zona Euro lo hubieran ratificado.

Los lderes de la UE planearon originalmente cambiar los tratados existentes, pero esta opcin fue
bloqueada por el Primer Ministro britnicoDavid Cameron, quien solicit que la City de Londres
fuera exluida de las regulaciones financieras futuras, incluida la propuesta de una tasa a las
transacciones financieras europea. Hacia el final del da, 26 pases haban manifestado su acuerdo
al plan, dejando al Reino Unido como el nico pas en no desear unirse. Cameron posteriormente
acept que esta accin haba fracasado en asegurar algn tipo de salvaguarda para el Reino
Unido. El rechazo britnico a formar parte del paco fiscal franco-alemn destinado a salvaguardar
la zona euro constituy un rechazo, de facto, a comprometerse en ninguna revisin radical del
Tratado de Lisboa.
Soluciones de largo plazo propuestas
Unin fiscal europea y revisin del Tratado de Lisboa
ngel Ubide, del Peterson Institute for International Economics, ha sugerido que la estabilidad a
largo plazo en la Eurozona requiere de una poltica fiscal comn antes que controles en la cartera
de inversiones. A cambio por una financiacin ms barata de la UE, Grecia y otros pases, adems
de haber perdido el control de su poltica monetaria y cambiaria desde la entrada en el Euro,
perderan adicionalmente su poltica fiscal domstica. Think tanks como el World Pensions Council
han argumentado que una profunda revisin del Tratado de Lisboa sera inevitable si Alemania
tuviera xito imponiendo su visin econmica, dado que su estricta ortodoxia en los frentes
presupuestario, fiscal y regulatorio iran necesariamente ms all del Tratado en su forma actual.
En marzo de 2011 se inic una nueva reforma del Pacto de estabilidad y crecimiento dirigida a
reforzar las reglas adoptando un proceso automtico de imposicin de sanciones en caso de
imcumplimiento tanto de las reglas de dficit como de deuda. Alemania presion a otros estados
miembros para que adoptaran una regla de oro presupuestaria para lograr un claro lmite a la
nueva deuda, disciplina presupuestaria estricta y un presupuesto equilibrado. La aplicacin de este
tipo de lmites de deuda implicara una disciplina fiscal mucho ms estricta en el bloque que las
reglas actualmente existentes.

Hacia finales de 2011, Alemania, Francia y otros pases pequeos de la UE fueron un paso ms
lejos y apoyaron la creacin de una unin fiscal para la Eurozona con reglas fiscales estrictas y
vinculantes, as como sanciones automticas, todo ello incluido en el cuerpo de los tratados
europeos. La canciller alemana Angela Merkel tambin insisti en la necesidad de que la Comisin
Europea y la Corte Europea de Justicia deban jugar un "rol importante" en asegurar que los pases
cumplan con sus obligaciones.
El 9 de diciembre de 2011 en la reunin del Consejo Europeo, todos los 17 miembros de la zona
Euro y seis pases que aspiran a unirse acordaron firmar un nuevo tratado intergubernamental que
ponga estrictos lmites al gasto y endeudamiento de los gobiernos, con sanciones para aquellos
pases que violen los lmites. Todos los dems pases no pertenecientes a la Eurozona excepto
Reino Unido tambin estn preparados para unirse al tratado, sujeto a voto parlamentario.
Originalmente, los lderes de la UE planeaban cambiar los tratados existentes de la UE pero esta
opcin fue bloqueada por el Presidente de Gobierno de Reino Unido, David Cameron, quien pidi
que la City de Londres fuera excluida de las regulaciones financieras futuras, incluida la propuesta
de una tasa sobre las transacciones financieras de la UE. Hacia el final del da, 26 pases haban
logrado un acuerdo sobre el plan, dejando al Reino Unido como el nico pas que no deseaba
unirse.
Eurobonos
El 21 de noviembre de 2011, la Comisin Europea sugiri que la emisin de eurobonos
conjuntamente por las 17 naciones del Euro podran ser una va efectiva de atajar la crisis
financiera. Utilizando el trmino "bonos de estabilidad", Jos Manuel Barroso insisti en que un
plan de este tipo debera venir acompaado por supervisin fiscal estricta y coordinacin de la
poltica econmica como una contrapartida esencial para evitar el riesgo moral y asegurar una
finanzas pblicas sostenibles.
Fondo Monetario Europeo
El 20 de octubre de 2011, el Austrian Institute of Economic Research publici un artculo en el que
propona transformar el FEEF en un Fondo Monetario Europeo (FME), que podra proveer a los
gobiernos con eurobonos a un tipo de inters fijo, a una tasa ligeramente inferior a su crecimiento
econmico a medio plazo (en trminos nominales). Estos bonos no seran negociables en los
mercados secundarios, pero podran ser tenidos por inversores con el FME y liquidados en
cualquier momento. Dado el apoyo de toda la Eurozona y del BCE, "la EMU podra lograr una
posicin similarmente fuerte vis-a-vis los inversores financieros, tal y como hace EEUU, donde la
Fed apoya los bonos pblicos de modo ilimitado". Para asegurar la disciplina fiscal a pesar de la
inexistencia de presin de mercado, el FME operara de acuerdo a reglas estrictas, facilitando
fondos solo a los pases que cumplieran con unos criterios previamente acordados en materia
fiscal y macroeconmica. Los gobiernos que no pudieran probar una poltica financiera saneada y
sensata seran obligados a apoyarse en bonos nacionales tradicionales, bajo condiciones de
mercado menos favorables.

Desde el momento que los inversores financiaran a los gobiernos directamente, los bancos
dejaran de poder beneficiarse de las rentas intermedias logradas al tomar dinero prestado del BCE
a tipos inferiores a los que posteriormente invierten en los ttulos de deuda pblica. El anlisis
economtrico sugiere que un tipo de inters de largo plazo estable al tres por ciento para todos los
pases de la Eurozona llevara a un crecimiento del PIB nominal ms alto, y consecuentemente a
niveles ms bajos de deuda pblica, en 2015, comparado con el escenario base con tipos de
inters de mercado.
Atajar los desequilibrios de cuenta corriente


Cuenta corriente acumulada desde 1980 hasta 2008 en todo el mundo.
Independientemente de las medidas correctoras destinadas a solucionar los problemas de deuda,
mientras los flujos de capital que cruzan las fronteras de la zona Euro se mantengan sin regulacin
es probable que los desequilibrios por cuenta corriente continen. Un pas que tiene un importante
dficit por cuenta corriente, suele tambin tenerlo comercial (el dficit comercial significa que el
pas importa ms de lo que exporta) y debe necesariamente ser un importador neto de capital. Esta
correlacin es una identidad matemtica denominada balanza de pagos. En otras palabras, un pas
que importa ms de lo exporta debe o bien reducir sus reservas de ahorros o tomar prestado para
pagar esas importaciones. Y al contrario, pases como Alemania, con un importante supervit
comercial (tiene una posicin exportadora neta), puede o bien aumentar sus reservas de ahorros o
ser un exportador neto de capital, prestando dinero a otros pases para permitirles comprar bienes
alemanes.
Los dficits comerciales que en 2009 mantenan Italia, Espaa, Grecia y Portugal se estimaban en
42.960 millones, 75.310 millones, 35.970 millones y 25.600 millones de dlares respectivamente,
mientras que el supervit comercial de Alemania era de 188.600 millones de dlares. En Estados
Unidos existan desequilibrios similares, un pas que mantiene un significativo dficit comercial (una
posicin importadora neta), haciendo de l un prestamista neto de capital del extranjero. Ben
Bernanke avisi de los peligros de ese tipo de desequilibrios en 2005, argumentando que un
"exceso de ahorros" en un pas con un supervit comercial puede llevar el capital hacia otros
pases con dfit comercial, reduciendo artificialmente los tipos de inters y creando, de este modo,
una burbuja de activos.
Un pas con un importante supervit comercial ver, normalmente, apreciarse el valor de su divisa
en relacin a otras divisas, lo que debera a su vez reducir su desequilibrio a medida que el precio
relativo de sus exportaciones aumenta. Esta apreciacin de divisa ocurre cuando el pas
importador vende su divisa para comprar la divisa del pas exportador utilizada para la adquisicin
de bienes. Alternativamente, los desequilibrios por cuenta corriente pueden reducirse si un pas
incentiva el ahorro domstico a travs de la restriccin o la penalizacin de los flujos de capitales a
travs de sus fronteras, o a travs del aumento de sus tipos de inters, si bien los beneficios que
esta accin pudieran tener se veran compensandos por la desaceleracin de la economa y el
aumento de los pagos de inters del Gobierno.
En cualquier caso, muchos de los pases que sufrieron la crisis estn dentro del Euro, de modo que
la devaluacin, el control de los tipos de inters y los controles de capital no estn disponibles para
ellos. La nica solucin disponible para elevar el nivel de ahorros de un pas es reducir sus dficits
presupuestarios y cambiar los hbitos de consumo y ahorro domstico. Por ejemplo, si los
ciudadanos de un pas ahorraran ms en vez de consumir productos importados, esto reducira su
dficit comercial. Se ha sugerido, por lo tanto, que los pases que mantienen importantes dficits
por cuenta corriente (como es el caso de Grecia) consuman menos y mejoren sus industrias
exportadoras. Por otro lado, los pases que exportan mucho y que mantienen importantes
supervits comerciales, como Alemania, Austria y Holanda deberan lograr que sus economas se
desplazaran hacia servicios domsticos e incrementarn sus sueldos para apoyar el aumento del
consumo domstico.
Controversia
Crticas al euro
Algunos analistas piensan que esta grave crisis es consecuencia de mltiples errores que se
cometieron a la hora de crear la unin monetaria. En concreto, sostienen que no se puede crear
una unin monetaria sin que antes se produzca una unin fiscal y tambin poltica. Y advierten que
una unin monetaria slo es econmicamente factible en el caso de que los pases miembros de la
misma constituyan un rea econmica homognea. Observan que se ha puesto de manifiesto la
existencia de dos grupos de pases claramente diferenciados, advierten de la progresiva
ralentizacin del crecimiento econmico de la Eurozona y critican los letales perjuicios que est
ocasionando la poltica monetaria expansiva impuesta, principalmente desde el ao 2001, por el
Banco Central Europeo (BCE).
El euro se cre antes de que se hiciera una unin fiscal y poltica entre los pases que adoptaron la
moneda nica europea. Con lo cual, segn los citados analistas, el euro carece de futuro por no
haberse impuesto una disciplina de homogeneizacin fiscal entre los pases miembros que hubiese
permitido alcanzar la austeridad en el gasto pblico con presupuestos equilibrados y bajo
endeudamiento soberano.
Las diferencias entre los pases perifricos y el ncleo duro de la UE en vez de disminuir,
aumentaron. Las divergencias econmicas entre pases como Grecia, Irlanda, Espaa y Portugal y
pases como Alemania o Francia hara inviable el proyecto de la moneda nica y la salida de ella
por parte de los pases perifricos. Estos economistas creen que la zona euro desde su creacin
no era una zona monetaria ptima, defienden que el Pacto de estabilidad y crecimiento no se
aplic con la suficiente firmeza (Alemania desde el principio incumpli los criterios para mantenerse
en la zona euro). Adems Grecia minti para entrar en la eurozona con lo que en realidad no
estaba preparada para su ingreso en la unin monetaria. Cuando Yorgos Papandreu gan las
elecciones desvel un dficit del 12,7 % del PIB en detrimiento del 3% anunciado por el anterior
gobierno; adems anunci una Deuda pblica del 120% del PIB. Ante la baja sostenibilidad de la
deuda, Grecia podra declarar el default y abandonar el Euro para as poder devaluar el dracma,
ganar competitividad y reducir la deuda. Esta idea est inspirada en el Corralito que se decret en
2001. Esto conllevara un bloqueo de depsitos para evitar la fuga de capitales hacia otros pases
ms seguros, la conversin de todas las cuentas bancarias a la nueva moneda, y su devaluacin.
La idea, segn estos economistas es que se produzca un ajuste brutal, rpido, pero de este modo
se evitara entrar en una depresin econmica prolongada y al igual que en Argentina volver a
crecer en poco tiempo de manera muy rpida. Tras la salida de Grecia otros pases perifricos se
podran ver tentados de volver a sus monedas propias, lo que generara una Europa de dos
velocidades formada por:
El ncleo duro: Formado por Alemania, Francia y pases con rasgos econmicos comunes, usan el
Euro, poltica fiscal muy disciplinada y buen crecimiento econmico.
Pases perifricos: Formado por pases del sur de Europa, se caracterizan por tener un dficit y
una deuda elevada, tienen un alto nivel de desempleo, baja competitividad ( resuelta mediante
devaluaciones ), crecimiento econmico dbil y moneda propia cada pas (francos, liras y pesetas
que son devaluadas en caso de crisis).
Actores que alimentan la crisis
Agencias de calificacin


Sede de Standard & Poor en Lower Manhattan, Nueva York.
Las agencias de calificacin estadounidenses Moody's, Standard & Poor's y Fitch, que ya haban
sido criticadas durante la burbuja inmobiliaria global, as como durante la crisis de Islandia, tambin
han jugado un rol central y muy controvertido en la actual crisis de deuda europea. Por otra parte,
las agencias han sido acusadas de haber otorgado calificaciones en general demasiado
generosamente como consecuencia de conflictos de inters. Adems, se ha argumentado que las
agencias tienden a actuar de modo conservador, y en tomar demasiado tiempo en realizar ajustes
cuando una empresa o pas est en problemas. En el caso de Grecia, el mercado respondi a la
crisis antes de la rebaja de calificacin.
Medios de comunicacin
Ha existido una controversia considerable entorno al rol de la prensa anglosajona en torno a la
crisis del mercado de renta fija.
Especuladores
Tanto el Presidente de Gobierno de Espaa como el de Grecia acusaron a especuladores
financieros y hedge funds del empeoramiento de la crisis por llevar a cabo la venta en corto de
euros. La canciller alemana Merkel ha afirmado que las "instituciones rescatadas con fondos
pblicos estn explotando la crisis presupuestaria en Grecia y ms all".
Especulacin sobre la ruptura de la Eurozona
Diferentes economistas, la mayora de los cuales no eran europeos y se asocian con escuelas
como la teora monetaria moderna o el postkeinesianismo, han condenado el mismo diseo del
sistema cambiario europeo desde sus inicios por haber cedido la soberana monetaria y econmica
nacional sin haber creado una autoridad fiscal central. Argumentan que, enfrentada a problemas
econmicos, "sin una institucin de ese tipo la EMU evitar la accin efectiva de los pases por
separado sin ofrecer nada a cambio." Algunos economistas no neokeinesianos, como Luca A. Ricci
del FMI, argumentan a cambio que la Eurozona no cumple los criterios necesarios para ser
considerada una zona monetaria ptima, si bien se est moviendo en esa direccin.

A medida que la crisis se expandi ms all de Grecia, estos economistas siguieron defendiendo,
con ms fuerza, la desmembracin de la Eurozona. Si esto no fuera inmediatamente realizable,
recomendaron que Grecia y otras naciones deudoras dejaran unilateralmente la Eurozona, hicieran
que su deuda entrara en default, recuperaran su soberana fiscal y readoptaran divisas nacionales.
La Canciller alemana Angela Merkel y el Presidente francs Nicolas Sarkozy han, no obstante,
dicho pblicamente en numerosas ocasiones que no permitiran que la Eurozona se desintegrara y
han vinculado la supervivencia del Euro a la de toda la Unin Europea.
Deuda odiosa
Algunos manifestantes, analistas como el corresponsal del peridico Libration Jean Quatremer y
ONGs como el Comit para la Anulacin de la Deuda del Tercer Mundo (CADTM) abogan por la
consideracin de la deuda como de deuda odiosa. El documental griego Debtocracy examina si el
reciente escndalo de Siemens y los prstamos no comerciales del BCE que se condicionaron a la
compra de material militar areo y submarino son evidencias de que los prstamos recibidos
durante la crisis por Grecia pueden considerarse como deuda odiosa y si una auditora podra
resultar en la anulacin de una importante parte de la deuda.
Crticas a las polticas de austeridad
Dudas sobre la efectividad de las polticas no keynesianas
Se han sucedido las crticas sobre las medidas de austeridad implementadas por la mayor parte de
las economas europeas para combatir la crisis de deuda. Algunos argumentan que un abrupto
retorno a las polticas financieras "no keynesianas" no es una solucin viable y predicen que las
polticas deflacionarias actualmente impuestas a pases como Grecia o Italia podran prolongar y
profundizar sus recesiones. Nouriel Roubini ha afirmado que el nuevo crdito disponible para
pases fuertemente endeudados no es va a suponer de modo equivalente una inmediata
recuperacin de las fortunas econmicas: "mientras el dinero est disponible ahora y sobre la
mesa, todo este dinero est condicionado a que esos pases realicen ajustes fiscales y reformas
estructurales". Robert Skidelsky escribi que fue el exceso de prstamo de los bancos, y no el
exceso de gasto pblico, lo que cre la crisis.
El aumento de la deuda de los gobiernos europeos es una respuesta a la desaceleracin
econmica a medida que el gasto aument y los ingresos fiscales cayeron, y no su causa.
Crtica de falta de letigimidad democrtica
Tambin han surgido crticas en cuanto a la legitimidad democrtica de las medidas de austeridad,
ya que son impuestas por instituciones miembros de la troika que, en el mejor de los casos,
detentan una legitimidad indirecta. Adems, las recomendaciones de la troika, en particular a
travs de la Comisin Europea y el BCE, estn muy influenciados por los gobiernos que aportan la
calificacin AAA al Fondo Europeo de Estabilidad Financiera, en particular Alemania. Esto aumenta
la sensacin de dominacin norte-sur en materia econmica
Crtica del presidente norteamericano Barak Obama
El viernes 8 de junio de 2012, un da antes de la peticin de rescate a la banca espaola, el
presidente Obama critic en una conferencia de prensa celebrada en la Casa Blanca las polticas
de austeridad aplicadas en Europa y advirti que ellas por s solas no la iban a sacar de la crisis.
Pases como Espaa e Italia estn embarcados en algunas reformas estructurales, desde
recaudacin de impuestos a reformas del mercado laboral, que todo el mundo cree necesarias y
que necesitan un poco de espacio y de tiempo para tener xito. Si estn solo cortando, cortando y
cortando, y la gente cada vez compra menos porque sienten una enorme presin, irnicamente
eso va a hacer ms difcil que esas reformas lleguen a tener resultados. Por lo tanto, yo creo que,
junto a las medidas para lidiar con la deuda y la finanzas pblicas, es necesario que los lderes
europeos vean cmo promover el crecimiento y demuestren alguna flexibilidad para que esas
reformas echen races
Impacto poltico
La gestin de la crisis ha llevado al final prematuro de un nmero de gobiernos nacionales
europeos y ha tenido un impacto significativo en el resultado de numerosas elecciones:
Irlanda (febrero de 2011). Tras el elevado dficit en el presupuesto pblico de 2010 y la
incertidumbre que rode el proceso de rescate del Fondo Monetario Internacional, el 30
Dil (Parlamento) colaps el ao siguiente, lo que conllev unas elecciones generales, el
colapso de los partidos gobernantes previos, Fianna Fil y el Partido Verde, la dimisiin del
Taoiseach (Primer Ministro) Brian Cowen y el ascenso del partido parlamentario Fine Gael,
que form gobierno junto al Partido Laborista en el 31 Dil, que llev al cambio de
gobierno y a la designacin de Enda Kenny como Taoiseach.
Portugal (march de 2011). Siguiendo al fracaso del parlamento para adoptar las medidas
de austeridad propuestas por el gobierno, el Primer Ministro Jos Scrates y su gobierno
dimitieron, convocando elecciones anticipadas en junio de 2011.
Finlandia (abril de 2011). La cuestin del rescate portugus y del FEEF dominaron el
debate de las elecciones de abril de 2011 as como la formacin del gobierno subsiguiente.
Espaa (julio de 2011). Tras el fracaso del gobierno espaol para gestionar la situacin
econmica, el Presidente de Gobierno Jos Luis Rodrguez Zapatero convoc elecciones
anticipadas en noviembre de 2011. "Es conveniente tener elecciones este otoo de modo
que un nuevo gobierno pueda hacerse cargo de la economa en 2012, renovado tras las
elecciones", dijo. Tras las elecciones, Mariano Rajoy se convirti en el nuevo Presidente de
Gobierno.
Eslovenia (septiembre de 2011). Tras el fracaso del referndum de junio sobre las medidas
destinadas a combatir la crisis econmica y la salida de los aliados de coalicin, el
Gobierno de Borut Pahor perdi una mocin de censura, convocndose elecciones
anticipadas en diciembre de 2011, convirtindose tras ellas Janez Jana en Presidente de
Gobierno.
Eslovaquia (octubre de 2011). A cambio de la aprobacin del FEEF por sus socios de
coalicin, la Presidenta Iveta Radiov concedi en la convocatoria de elecciones
anticipadas en marzo de 2012, tras las cuales Robert Fico se convirti en Presidente de
Gobierno.
Italia (noviembre de 2011). Como consecuencia de la intesa presin de los mercados sobre
el precio de la deuda soberana italiana a raz de las dudas sobre los elevados niveles de
deuda del pas, el Gobierno de Silvio Berlusconi perdi su mayora, dimiti y fue
reemplazado por un Gobierno tecncrata liderado por Mario Monti.
Grecia (noviembre de 2011). Despus de crticas continuadas dentro de su propio partido,
as como desde la oposicin y otros gobiernos de la UE, como consecuencia de su
propuesta de convocar un referndum sobre las medidas de austeridad y los rescates, el
Presidente George Papandreou del partido PASOK anunci su dimisin en favor de un
gobierno de unidad nacional entre tres partidos, de los cuales solo dos continan en
coalicin. Tras el voto en el Parlamento Griego de las medidas de rescate y austeridad,
que ambos partidos apoyaron pero que fueron rechazadas por numerosos diputados de los
dos partidos, Papandreou y Antonis Samaras expulsaron un total de 44 diputados de sus
respectivos grupos parlamentarios, llevando a que el PASOK perdiera su mayora
parlamentaria. Las elecciones legislativas anticipadas de 2012 supusieron el primer
momento de la historia del pas en que el bipartidismo (al que daban forma los partidos
PASOK y Nueva Democracia), que haba gobernado el pas durante 40 aos, colaps en
votos como castigo por su apoyo a las estrictas medidas propuesta por los prestamistas
extranjeros y la Troika (formada por la Unin Europea, el FMI y el Banco Central Europeo).
La popularidad del PASOK cay del 42.5% en 2010 hasta un nivel tan bajo como el 7% en
algunas encuestas en 2012. La extrema derecha, la izquierda radical, as como diferentes
partidos comunistas y populistas, todos los cuales se haban opuesto a las polticas de
medidas estrictas de austeridad, ganaron la mayora de los votos.
Holanda (abril de 2012). Despus de que las conversaciones entre los partidos VVD, CDA
y el PVV sobre un nuevo paquete de austeridad de cerca de 14.000 millones de euros
fracasaran, el gabinete Rutte colaps. Se convocaron elecciones anticipadas el 12 de
septiembre de 2012. Para evitar el castigo de la UE (se solicit un nuevo presupuesto el 30
de abril), cinco partidos diferentes formaron la coalicin kunduz forjada en torno a un
prespuesto de emergencia para 2013 aprobado en solo dos das.
Francia (mayo de 2012). Las elecciones presidenciales de 2012 se convirtieron en la
primera ocasin desde 1981 en que un candidato en el cargo fracas en el intento de
revalidar el cargo para un segundo mandato, al perder Nicolas Sarkozy frente a Franois
Hollande.