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Actualizado: octubre de 2011

EL RIESGO PAS

Siempre se menciona que el riesgo pas es uno de los principales determinantes de la inversin. Dada la
importancia que tiene la inversin en el desarrollo, en el presente IQ buscamos aclarar el concepto que
est detrs de dicho indicador, explicando brevemente algunos detalles de su medicin y caractersticas.

Qu es el riesgo?
El riesgo, como su nombre lo indica, es un sinnimo de posible dao. En economa, su significado es
similar, slo que aplicado a variables econmicas (crditos, inversiones, bonos, decisiones de compra,
entre otras).

As, en general el riesgo implica una posible prdida o imposibilidad de recuperar lo invertido. En este
contexto, los poseedores de dinero (inversionistas) desearan obtener una mayor rentabilidad por asumir el
riesgo de hacer uso de su capital. Es ms, los inversionistas se mostrarn dispuestos a asumir riesgos
mayores (de perder su dinero) siempre que la rentabilidad posible a obtener sea mayor.

Este mismo razonamiento se aplica para el caso de los pases.
En tanto que las condiciones econmicas, sociales y polticas son distintas en cada pas (muestran una
evolucin distinta), stas resultan ser elementos determinantes en la rentabilidad de una inversin.

Entonces, el riesgo de invertir en cualquiera de estos pases es tambin diferente. Es decir, las distintas
condiciones determinarn el riesgo especfico de invertir en cada uno de los pases, lo que convertido en
indicador se le conoce como riesgo pas.

As, de acuerdo a las caractersticas particulares de cada pas se puede establecer una clasificacin de
riesgo, logrando identificar pases ms riesgosos que otros. Esta informacin resulta importante debido a
que permite a los inversionistas o financistas decidir (tomando en cuenta informacin adicional que
tuvieran disponible), si es que la rentabilidad que esperan por su inversin cubre o no los riesgos de
invertir en un pas.

As, el riesgo pas, se define como una medida cuantitativa.

El Clculo de Riesgo Pas
Si bien, existen distintas formas de medirlo, la ms usada de ellas compara la tasa de inters de un bono
de un pas X (que tienen cierto nivel de riesgo) con la tasa de inters de un bono emitido por el Tesoro
Americano (que se supone es un bono libre de riesgo). En principio se supone que el riesgo de que los
bonos emitidos por Estados Unidos no sean pagados es muy baja (ms baja que cualquier otra en el
mundo) y por tanto su riesgo de no pago es casi cero. Adems, sabemos que el inters que se pagan por
cualquier bono es el equivalente al premio (ganancia) por la inversin realizada en dicho bono durante un
periodo determinado.

Si este premio por la espera es igual para ambos bonos, entonces la diferencia entre las tasas de inters
de los bonos del pas X y los bonos estadounidenses reflejar el riesgo de invertir en el pas X.

Ejemplo:
Como podemos ver, si la tasa de inters de un bono
peruano es de 9.5%, y la tasa de inters de un bono
emitido por EEUU es de 5.0% se puede decir que el
riesgo pas del Per es de 4.5%.
9.5% - 5.0% = 4.5%
Tasa de I nters
Bono Per
Tasa de Inters
Bono EEUU
Riesgo Pas


Formalmente, la diferencia se mide utilizando el ndice EMBI+ (Emerging Market Bond Index Plus)
preparado por J P Morgan (Banco especializado en Inversiones), la cual se basa en la escala de puntos
bsicos, siendo 100 puntos bsicos (pbs) equivalente a 1%. En el caso del ejemplo, el 4.5% de diferencia
es equivalente a 450 puntos bsicos.

Qu factores influyen en el Riesgo Pas?
Hay varios aspectos fundamentales, entre los cuales podemos mencionar:

Aspectos Econmicos.- el crecimiento de la economa y la tasa de inflacin en el tiempo, el
equilibrio de las cuentas fiscales, la sostenibilidad de la deuda externa, la evolucin de las reservas
internacionales, entre otras.
Aspectos Sociales y Polticos.- posiciones frente a la inversin extranjera y nacional de la poblacin
y de sus representantes.
Aspectos Institucionales.- La debilidad institucional, complejidad regulatoria y la burocracia son
puntos fundamentales a ser considerados. Adems de las restricciones a la movilidad de fondos o
convertibilidad de la moneda (poltica de prohibiciones de salida total o parcial de capitales del
pas), la prohibicin de convertir libremente la moneda local al dlar cuando ms le convenga, etc.
El contagio regional - entendido como la percepcin que tiene un inversionista sobre pases de
caractersticas similares (por relacin de cercana geogrfica o de intercambio comercial).

El riesgo pas y el riesgo soberano son lo mismo?
El riesgo soberano es slo otra forma de medir el
riesgo de un pas. Si bien ambos ofrecen un indicador
sobre el mismo concepto, el riesgo soberano, a
diferencia del riesgo pas, es una clasificacin
cualitativa que difiere dependiendo de la agencia de
riesgo que evala al pas.
Standard&P
oor's
Moody's Fitch-IBCA Duff-Phelps


Entre las principales agencias clasificadoras de riesgo
tenemos a Moodys, Standard & Poor, Fitch Ratings,
J P Morgan, entre otras.

Al hacer la clasificacin, se suele ordenarlos usando el
alfabeto, donde la letra A denota una apreciacin
positiva (de riesgo pequeo), mientras que la letra D
denota a aquellos que tienen riesgo de
incumplimiento.
Mxima Calidad AAA Aaa AAA AAA
AA+ Aa1 AA+ AA+
AA Aa2 AA AA
AA- Aa3 AA- AA-
A+ A1 A+ A+
A A2 A A
A- A3 A- A-
BBB+ Baa1 BBB+ BBB+
BBB Baa2 BBB BBB
BBB- Baa3 BBB- BBB-
BB+ Ba1 BB+ BB+
BB Ba2 BB BB
BB- Ba3 BB- BB-
B+ B1 B+ B+
B B2 B B
B- B3 B- B-
CCC+ Caa1
CCC Caa2 CC DDD
CCC- Caa3
CC Ca
C C
Incumplimiento D DD DD
Fuerte capacidad de Pago
Alta Calidad
Grado de inversin
Inversiones Especulativas
Dudosa probabilidad de pago
ortuno
Alto riesgo
Pago probable pero incierto
Capacidad adecuada de Pago
op


Al mismo tiempo, se suele diferenciar dos grupos de pases: aquellos que tienen el grado de inversin (es
decir, en los cuales se pueden realizar inversiones con cierto nivel de previsin y seguridad) y aquellos
donde se realizan inversiones especulativas.

Los indicadores de clasificacin repercuten directamente en los pases ya que con una mejor clasificacin
de riesgo podremos acceder a mejores condiciones de crdito, as como atraer nuevas inversiones.

El Riesgo pas en Amrica Latina
El riesgo pas, como hemos mencionado, refleja las condiciones existentes en una economa y sus
vinculaciones con la economa global

Sin duda, un claro ejemplo de ello son los saltos en el ao 1999 con la crisis en Ecuador y en el ao 2002
con la crisis argentina,
como podemos ver del
grfico adjunto. De igual
manera, la crisis financiera
internacional del 2008
increment el riesgo pas
de la mayor parte de los
pases emergentes como
reflejo del mayor temor
existente en los mercados
internacionales.
Riesgo Pas en Argentina y Ecuador (pbs)
Crisis
Argentina
Crisis Ecuatoriana

En el caso del Per, hemos
mejorado nuestra posicin
crediticia en los mercados
internacionales en los ltimos
aos, fundamentalmente, del
buen desempeo de la economa
peruana. Producto de ello, hemos
mejorado nuestra clasificacin de
riesgo soberano alcanzando el
Grado de Inversin al igual que
Mxico, Chile, Brasil y Colombia.
Riesgo Pas
Riesgo Soberano
Fitch&Ratings
Riesgo
Soberano S&P
Moodys
Chile 175 A+ A+ Aa3
Mxico 247 BBB - Baa1
Per 250 BBB- BBB Baa3
Brasil 253 BBB - Baa2
Colombia 219 BBB- BBB- Baa3
Argentina 941 B B B3
Ecuador 888 B- B- Caa2
Venezuela 1389 B+ B+ B2
Fuente: BCRP, Fitch&Ratings, S&P y Moodys

Si bien es cierto que las clasificadoras Ficths Ratings y Standard Poors nos otorgaron el grado de
inversin en el 2008; en diciembre del 2009, tambin nos lo otorg la clasificadora Moodys, al calificar a
los bonos soberanos peruanos con Baa3 (primer escaln del grado de inversin). As, hoy en da, nuestra
clasificacin indica que somos considerados un pas con capacidad de pago de su deuda.

El haber logrado el grado de inversin, en trminos sencillos, implica poder ser considerado en el mercado
internacional como un pas en el cual las inversiones tienen mayor certidumbre acerca de su futuro,
contribuyendo as a dinamizar la economa, en beneficio de la produccin, el empleo y en general el
desarrollo del Per.