F) Operacin Financiera

Entendemos por operacin financiera el reemplazo de uno o ms capitales por

otro u otros equivalentes en distintos momentos de tiempo, mediante la
aplicacin del inters simple y compuesto.

Cualquier operacin financiera es un conjunto de flujos de caja (cobros y
pagos) de signo opuesto y distintas cuantas que ocurren en el tiempo. As, por
ejemplo, la concesin de un prstamo por parte de una entidad bancaria a un
cliente supone para este ltimo un cobro inicial (el importe del prstamo) y
unos pagos peridicos (las cuotas) durante el tiempo que dure la operacin. Por
parte del banco, la operacin implica un pago inicial nico y unos cobros
peridicos. La realizacin de una operacin financiera implica, el cumplimiento
de tres puntos:

1. Sustitucin de capitales. Ha de existir un intercambio de un(os) capital(es)
por otro(s).
2. Equivalencia. Los capitales han de ser equivalentes, es decir, debe resultar
de la aplicacin del inters simple o compuesto.
3. Aplicacin del inters simple o compuesto. Debe existir acuerdo sobre la
forma de determinar el importe de todos y cada uno de los capitales que
conforman la operacin.

F.1 Componentes

Personales
En una operacin financiera bsica intervienen un sujeto (acreedor) que
pone a disposicin de otra (deudor) uno o ms capitales y que
posteriormente lo recupera incrementado, es decir, el principal ms los
intereses.

La accin de entregar por parte del acreedor y de recibir por parte del
deudor es la prestacin de la operacin financiera. La operacin concluir
cuando el deudor termine de entregar al acreedor el capital (ms los
intereses); esta actuacin por ambas partes es la contraprestacin de la
operacin financiera.

En toda operacin financiera las cantidades entregadas y recibidas por cada
una de las partes no coinciden. El aplazamiento (o adelantamiento) de un
capital en el tiempo supone la produccin de intereses que formarn parte
de la operacin y que habr que considerar y cuantificar. Por tanto,
prestacin y contraprestacin nunca son aritmticamente iguales. No
obstante, habr una ley financiera que haga que resulten financieramente
equivalentes, es decir, que si valorsemos prestacin y contraprestacin en
el mismo momento, con la misma ley y con el mismo porcentaje, entonces
s se producira la igualdad numrica entre ambas. Tanto la prestacin
como la contraprestacin pueden estar formadas por ms de un capital.

Temporales
El momento de tiempo donde comienza la prestacin es el origen, donde
concluye la contraprestacin es el final y el intervalo de tiempo que
transcurre entre ambas fechas es la duracin de la operacin financiera,
durante el cual se generan los intereses.

Objetivos
La realizacin de la operacin financiera exige un acuerdo sobre aspectos
tales como: la suma inicial del capital, la ley financiera (simple o
compuesto) a utilizar y la tasa de inters (costo/ganancia) acordado.

F.2 Clases

Segn la duracin:
A corto plazo: la duracin de la operacin no supera el ao.
A largo plazo: aquellas con una duracin superior al ao.

Segn la ley financiera que opera:
Segn la generacin de intereses:
En rgimen de simple: los intereses generados en el pasado no se
acumulan, no generan nuevos intereses.
En rgimen de compuesta: los intereses generados en el pasado se
acumulan al capital inicial y generan, a su vez, nuevos intereses.

Segn el sentido en el que se aplica la ley financiera:
De capitalizacin: sustituye un capital presente por otro capital futuro.
De actualizacin o descuento: sustituye un capital futuro por otro
capital presente.

Segn el nmero de capitales de que consta:
Simples: constan de un solo capital en la prestacin y en la
contraprestacin.
Complejas (o compuestas): formadas por ms de un capital en la
prestacin y/o en la contraprestacin.

G) Introduccin al costo de oportunidad y costo de capital

Uno de los problemas ms significativos en la administracin financiera es la
determinacin de la tasa de descuento. La caracterizacin de esta tasa depende
del origen de los fondos: cuando la inversin proviene de recursos propios la
denominamos costo de oportunidad (que el inversionista deja de ganar por no
haberlos invertido en otro proyecto alternativo de similar nivel de riesgo) o de
terceros, llamado costo de capital, representado por el inters de los prstamos
corregido por su efecto tributario, deducido los impuestos.

Cualquiera sea el caso, si disponemos del dinero o no para invertir, tendremos
entonces que referirnos al Mercado de Capitales, lugar donde acuden agentes
excedentarios (oferentes) y deficitarios (demandantes) de dinero para invertir o
prestar este recurso.

Uno de los inconvenientes al determinar la tasa de descuento, es que depende
no solamente de la fuente de donde provengan los recursos, sino adems de la
informacin manejada por el decisor.
Justificamos esto con el siguiente ejemplo. Cuntas opciones de inversin (o
financiacin) tendra el campesino, que vive donde existe nicamente un Banco
o Caja Rural o Municipal de Ahorro y Crdito? La persona puede tener mximo
tres opciones:

i. Guardar su dinero en la casa
ii. Depositar su dinero en cuenta de ahorros, que le produzca apenas para
cubrir la devaluacin monetaria.
iii. Invertir su dinero en un Bono del Estado, que le generar algunos
rendimientos adicionales a la inflacin.

Si en cambio consideramos una persona que trabaja en la ciudad de Lima,
veremos fcilmente que no solamente tiene las tres opciones mencionadas
anteriormente, sino adems considerar todos los productos ofertados por las
dems entidades de la ciudad y si tiene conocimientos suficientes, evaluar las
opciones de inversin en el mercado de valores peruano y porque no, mundial.

Ejemplo:
Tengo UM 2,000. Puedo decidir guardarlos en mi bolsillo por un mes. A fin de
mes voy a tener UM 2,000 iguales.
Inversamente, puedo decidir, invertir en un negocio de compra-venta cuyo
rdito es 25% mensual, es decir tengo la oportunidad de ganar UM 500 a fin de
mes.
Luego, si prefiero guardar el dinero en mi bolsillo a pesar de todo, dejo de
ganar UM 500.

As, dir que mi costo de oportunidad o costo alternativo por desaprovechar la
oportunidad de obtener ganancia ofrecida por el negocio de compra-venta es de
UM 500.
Entonces, despus de todo el costo de oportunidad no es un costo real o
efectivo, ni prdida verdadera, sino ms bien un costo o prdida referencial
indica si estoy, o no, siendo eficiente en el manejo de mi dinero.

G.1 Cmo determinar el costo de las deudas?
La forma ms sencilla de determinar el costo de una deuda es a travs del
clculo ponderado de las diferentes fuentes de financiamiento, con el que
obtenemos el costo promedio de la deuda (WACC- Weighted Average Cost
of Capital en espaol Promedio Ponderado del Costo de Capital) de la
empresa, antes o despus de impuestos.
El proceso de clculo consiste en multiplicar el costo del dinero por la
proporcin que tiene en el total de los aportes de los fondos, segn el valor
de mercado de la compaa.

Ejemplo:
Una empresa tiene la estructura de financiamiento siguiente: Total UM
100,000, de este total corresponden: UM 20,000 con 42% de costo anual,
UM 30,000 con 36% de costo anual, UM 28,000 al costo de 32% y UM
22,000 con 25% de costo anual; luego el costo promedio del capital de esta
compaa es:


Monto Proporcin Costo % Ponderacin
20000 20% X 42% = 0.0840
30000 30% X 36% = 0.1080
28000 28% X 32% = 0.0896
22000 22% X 25% = 0.0550
100000 100% Costo total promedio
WACC
0.3366
Es decir es una tasa de costo promedio de capital de 33.66%

G.2 Cul sera la tasa adecuada de descuento para determinar el Valor
Actual Neto VAN de proyectos peruanos?
Tomado del trabajo de David Wong Cam, Magster de la Universidad del
Pacfico.

Si disponemos de informacin limitada de la bolsa de valores y otras
fuentes como la opinin de expertos, es factible lograr una conveniente tasa
de descuento tomando en cuenta ciertos objetivos. Si no obtenemos una
tasa de descuento, no existira mtodo para valorar negocios y la
imprecisin sera peor que la bsqueda de la mejor estimacin posible con
la informacin disponible. El mercado de capitales peruano, tiene pocos
costos de oportunidad, en este campo la actividad empresarial es muy
limitada.
Es cierto que es difcil encontrar una accin que replique el proyecto en
evaluacin y todos los evaluadores sienten que es imposible encontrar la
tasa de descuento exacta. Pero olvidan que la tasa de descuento adems de
constituirse en una alternativa de colocacin tambin debe reflejar el riesgo
del proyecto. El evaluador debe exigir una mayor rentabilidad a aquellos
proyectos que tenga una mayor posibilidad de prdida. Este riesgo encierra
muchos factores especficos como las plagas, volatilidad de los precios de
los minerales, falta de competitividad frente a los mercados externos, etc.
En muchas ocasiones, este factor riesgo es olvidado.
Un clculo rpido de la tasa de descuento exige una combinacin de
conocimiento y sentido comn. De no obtenerse una accin gemela en la
bolsa de valores debe seguirse los siguientes pasos:
Determinar la tasa activa (tasa de los prstamos que otorga el sistema
financiero) a la que acceden los gestores principales del proyecto.
Tener en cuenta el rendimiento esperado de las acciones en los Estados
Unidos del 12.2% anual.
La tasa de descuento debe ser superior al mayor valor de los hallados en
el punto 1 y 2.
El evaluador debe definir, con criterio, que la tasa de descuento se
encontrar entre la tasa hallada en el punto 3 y 30% anual.
Debe revisarse casos excepcionales, que por razones especficas, puedan
diferir del resultado del procedimiento anterior.

1.1. PRINCIPIOS DE LA INGENIERA ECONMICA

Prcticamente a diario se toman decisiones que afectan el futuro. Las opciones que
se tomen cambian la vida de las personas poco y algunas veces considerablemente.
Por ejemplo, la compra en efectivo de una nueva camisa aumenta la seleccin de
ropa del comprador cuando se viste cada da y reduce la suma de dinero que lleva
consigo en el momento. Por otra parte, el comprar un nuevo automvil y suponer
que un prstamo para automvil nos da opciones nuevas de transporte, puede causar
una reduccin significativa en el efectivo disponible a medida que se efectan los
pagos mensuales. En ambos casos, los factores econmicos y no econmicos, lo
mismo que los factores tangibles e intangibles son importantes en la decisin de
comprar la camisa o el automvil.

Los individuos, los propietarios de pequeos negocios, los presidentes de grandes
corporaciones y los dirigentes de agencias gubernamentales se enfrentan
rutinariamente al desafo de tomar decisiones significativas al seleccionar una
alternativa sobre otra. stas son decisiones de cmo invertir en la mejor forma los
fondos, o el capital, de la compaa y sus propietarios. El monto del capital siempre
es limitado, de la misma manera que en general es limitado el efectivo disponible de
un individuo. Estas decisiones de negocios cambiarn invariablemente el futuro, con
la esperanza de que sea para mejorar. Por lo normal, los factores considerados
pueden ser, una vez ms, econmicos y no econmicos, lo mismo que tangibles e
intangibles. Sin embargo, cuando las corporaciones y agencias pblicas seleccionan
una alternativa sobre otra, los aspectos financieros, el retorno del capital invertido,
las consideraciones sociales y los marcos de tiempo con frecuencia adquieren mayor
importancia que los aspectos correspondientes a una seleccin individual.

La ingeniera econmica, en forma bastante simple, hace referencia a la
determinacin de los factores y criterios econmicos utilizados cuando se considera
una seleccin entre una o ms alternativas. Otra definicin de la ingeniera
econmica plantea que es una coleccin de tcnicas matemticas que simplifican las
comparaciones econmicas. Con estas tcnicas, es posible desarrollar un enfoque
racional y significativo para evaluar los aspectos econmicos de los diferentes
mtodos (alternativas) empleados en el logro de un objetivo determinado. Las
tcnicas funcionan igualmente bien para un individuo o para una corporacin que se
enfrenta con una decisin de tipo econmico. Algunas de las preguntas usuales que
pueden ser consideradas metdicamente por individuos, negocios y corporaciones, y
por las agencias pblicas (gubernamentales), se formulan aqu.

I ndividuos
Debo pagar el saldo de mi tarjeta de crdito con dinero prestado?
Qu representan financieramente mis estudios universitarios en mi carrera
profesional?
Debo comprar o arrendar mi prximo automvil o conservar el que tengo
ahora y continuar pagando el prstamo?

Corporaciones y negocios
Lograremos el retorno requerido si instalamos esta nueva tecnologa de
fabricacin en la planta?
Construimos o arrendamos las instalaciones para la nueva sucursal en Asia?
En trminos econmicos es mejor fabricar internamente o comprar por fuera
una parte componente de una nueva lnea de producto?

Unidades gubernamentales que atienden al pblico
Sobrepasan los beneficios a los costos de un puente sobre el canal costero en
este punto?
Es econmico para la ciudad en trminos de costos construir un domo para
eventos deportivos importantes?
Debe la universidad estatal contratar una institucin universitaria de la
comunidad local para ensear en cursos de pregrado a nivel bsico o es
preferible que el profesorado de la universidad lo haga?

Ejemplo 1
Los presidentes de dos pequeos negocios juegan tenis cada semana. Despus de
muchas conversaciones, han decidido que, debido a sus viajes frecuentes en
aerolneas comerciales alrededor de la regin, convienen evaluar la compra de un
avin de propiedad conjunta de las dos compaas. Cules son algunas de las
preguntas habituales de origen econmico que los presidentes deberan de responder
a medida que evalas las alternativas de (1) poseer un avin conjuntamente o (2)
continuar como estn.

Solucin:
Cunto costara el avin cada ao? (Se necesita estimaciones)
Cmo se pagara este? (Se necesita un plan de financiamiento)
Hay ventajas de impuestos? (Se necesita informacin legal de impuestos)
Qu alternativa es ms efectiva en trminos de costos? (Se necesita criterios de
seleccin)
Qu se espera de la tasa de retorno? (Se necesita ecuaciones)
Qu sucede si se utilizan sumas diferentes cada ao a las que se haban estimado?
(Se necesita un anlisis de sensibilidad)

1.2. PAPEL DE LA INGENIERA ECONMICA EN LA TOMA DE
DECISIONES

En el mundo real, las situaciones por resolver son mltiples y variadas y para
solucionarlos los recursos son escasos. Las disciplinas que ayudan a tomar
decisiones son la Economa y la Administracin. Entre varias alternativas de
solucin obviamente optaremos por la mejor de ellas. La unidad para la toma de
decisiones es una persona u organizacin pblica o privada a travs de sus
autoridades y gerentes respectivamente.

Por lo general todo problema tiene los siguientes elementos: la unidad que toma la
decisin, las variables controlables (internas o endgenas), las variables no
controlables (del entorno o exgenos), las alternativas, la carencia de recursos y la
decisin en s misma que llevan a escoger alternativas ms eficientes y ptimas o
que produzcan resultados beneficiosos.

La gente toma decisiones; los computadores, las metodologas y otras herramientas
no lo hacen. Las tcnicas y los modelos de ingeniera econmica ayudan a la gente
a tomar decisiones. Puesto que las decisiones afectan lo que se realizar, el marco
de tiempo de la ingeniera econmica es generalmente el futuro. Por consiguiente,
los nmeros utilizados en un anlisis de ingeniera econmica son las mejores
estimaciones de lo que se espera que ocurra.

Es comn incluir resultados en un anlisis de hechos observados. ste utiliza los
mtodos de la ingeniera econmica para analizar el pasado, puesto que no se toma
una decisin de seleccionar una alternativa (futura) sobre otra. En lugar de ello, el
anlisis explica o caracteriza los resultados. Por ejemplo, una corporacin puede
haber iniciado una divisin de pedidos por correo hace 5 aos. Ahora sta desea
conocer el retorno real sobre la inversin (RSI) o la tasa de retorno (TIR)
experimentada por esta divisin. El anlisis de resultados y la decisin de
alternativas futuras se consideran el dominio de la ingeniera econmica.

Un procedimiento muy popular utilizado para considerar el desarrollo y seleccin de
alternativas es el denominado enfoque de solucin de problemas o proceso de toma
de decisiones. Los pasos habituales en el enfoque son los siguientes:

Pasos en la solucin de problemas
a. Entender el problema y la meta.
b. Reunir informacin relevante.
c. Definir las soluciones alternativas.
d. Evaluar cada alternativa.
e. Seleccionar la mejor alternativa utilizando algunos criterios.
f. Implementar la solucin y hacer seguimiento a los resultados.

La ingeniera econmica tiene un papel importante en los pasos b, c y e, y es la
tcnica principal en el paso d para realizar el anlisis de tipo econmico de cada
alternativa. Los pasos b y c establecen las alternativas y la ingeniera econmica
ayuda a estructurar las estimaciones de cada uno. El paso d utiliza uno o ms
modelos de la ingeniera econmica que examinaremos en el curso para completar
el anlisis econmico sobre el cual se toma una decisin.

Ejemplo 2
Reconsidere las preguntas presentadas en el ejemplo anterior sobre la compra
conjunta de un avin corporativo. Establezca algunas formas en las cuales la
ingeniera econmica puede contribuir al proceso de toma de decisiones en la
seleccin entre las dos alternativas.
Suponga que el problema y la meta son las mismas para cada presidente: disponer
de un transporte permanente y confiable que minimice los costos totales. La
ingeniera econmica ayuda en diversas formas. Utilice el enfoque de solucin de
problemas como marco de referencia.

Pasos b y c: El marco de referencia de las estimaciones necesarias para un anlisis
de ingeniera econmica ayuda en la estructuracin de cules datos deben ser
calculados y recolectados. Por ejemplo, para la alternativa 1 (comprar el avin),
estos incluyen el costo estimado de compra, los mtodos de financiacin y las tasas
de inters, los costos anuales de funcionamiento, el posible incremento en los
ingresos por ventas anuales y las deducciones en el impuesto sobre la renta. Para la
alternativa 2 (mantener el status quo), estos incluyen costos de transporte comercial
observados y estimados, ingresos de ventas anuales y otra informacin relevante.
Observe que la Ingeniera econmica incluye especficamente la estimacin; esta
ayuda a determinar cules estimaciones e informacin se necesitan para el anlisis
(paso d) y para la decisin (paso e).

Paso d: ste es el centro de la ingeniera econmica. Las tcnicas generan valores
numricos denominadas medidas de valor, que consideran inherentemente el valor
del dinero en el tiempo. Algunas medidas comunes del valor son:
Valor presente (VP) Valor futuro (VF)
Valor anual (VA) Tasa de retorno (TIR)
Razn beneficio/costo (B/C) Costo capitalizado (CC)
En todos estos casos se considera el hecho de que el dinero hoy vale una suma
diferente en el futuro.

Paso e: Para la porcin econmica de la decisin, se utiliza algn criterio basado en
una de las medidas de valor para seleccionar solamente una de las alternativas.
Adems, hay tantos factores no econmicos -sociales, ambientales, legales,
polticos, personales, para nombrar algunos- que puede hacer en ocasiones que el
resultado del anlisis de ingeniera econmica se utiliza menos de lo que el
ingeniero puede desear. Pero esta es la razn exacta por la cual quien toma
decisiones debe tener una informacin adecuada de todos los factores -econmicos
y no econmicos- para hacer una seleccin informada. En este caso, el anlisis
econmico puede favorecer significativamente el avin de propiedad conjunta
(alternativa l); pero, debido a factores no econmicos, uno o ambos presidentes
puede decidir continuar con la situacin actual seleccionando la alternativa 2.

El concepto de valor del dinero en el tiempo fue mencionado en la solucin del
ejemplo 2. Para aspectos alternativos que pueden ser cuantificados en trminos de
dinero, es de vital importancia reconocer este concepto. Con frecuencia se dice que
el dinero hace dinero. La afirmacin es cierta, en efecto, puesto que si se elige
invertir dinero hoy (por ejemplo, en un banco, un negocio, o un fondo mutuo de
acciones), inherentemente se espera tener ms dinero en el futuro. Este cambio en la
cantidad de dinero durante un periodo de tiempo dado se denomina el valor del
dinero en el tiempo; es el concepto ms importante en ingeniera econmica.
Tambin es necesario darse cuenta de que si una persona o compaa encuentra
conveniente obtener dinero en prstamo hoy, para maana se deber ms que el
principal del prstamo original. Este hecho se explica tambin por el valor del
dinero en el tiempo.