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Anlisis de Riesgo
en Evaluacin de Proyectos
Anlisis de Riesgo
Objetivos
El objetivo es analizar el problema de la medicin del riesgo
en los proyectos y los distintos criterios y mtodos que
existen como una forma de incorporarlos a la evaluacin de
proyectos.
La evaluacin de proyectos considera alternativas de
inversin futuras que generarn flujos operacionales
tambin futuros. Esta situacin obliga a realizar
estimaciones tanto en los montos como en los momentos
en que estos flujos se producirn. Toda estimacin de
eventos futuros tiene un grado de incertidumbre o riesgo.
El grado de impacto del riesgo en la decisin de realizar o
no un proyecto, por otra parte, tambin viene determinado
por el grado de aversin o propensin del inversionista al
riesgo.
Anlisis de Riesgo
Objetivos
Un proyecto con una determinada rentabilidad y riesgo
podr ser aceptable para un inversionista propenso al
riesgo y tal vez no aceptable para otro menos propenso
o averso al riesgo.
Un ejemplo de lo anterior explica por qu algunas
personas estn dispuestas a asegurar sus automviles
cuando otras, en condiciones equivalentes prefieren
asumir el riesgo y no asegurarse.
Al hablar de anlisis de riesgo, se debe tener en claro
los conceptos de incertidumbre, riesgo propiamente tal,
y certidumbre
Riesgo & Incertidumbre
Riesgo:
Define una situacin donde la informacin es de
naturaleza aleatoria, en que se asocia una estrategia a
un conjunto de resultados posibles, cada uno de los
cuales tiene asignada una probabilidad
Incertidumbre:
Caracteriza a una situacin donde los posibles
resultados de una estrategia no son conocidos, y en
consecuencia, sus probabilidades de ocurrencia no son
cuantificables.
Incertidumbre
Puede ser entonces, una caracterstica de informacin
incompleta, exceso de datos, o de informacin
inexacta, sesgada o falsa
La incertidumbre crece con el tiempo. El desarrollo del
medio condicionar la ocurrencia de los hechos
estimados en su formulacin.
El precio y calidad de las materias primas
Nivel tecnolgico de produccin
Escalas de remuneraciones
Evolucin de los mercados
Solvencia de proveedores
Variaciones de demanda en: cantidad, calidad y precio
Polticas del gobierno respecto del comercio exterior
Anlisis de Riesgo
Incertidumbre
La incertidumbre en un proyecto es el estado menos
deseado para tomar una decisin de inversin. Este estado
se caracteriza por la poca informacin - incompleta,
sesgada, inexacta o excesiva - que se tiene para realizar la
estimacin de los flujos del proyecto.
En la incertidumbre nada se puede decir a priori respecto de
las probabilidades de ocurrencia de los retornos netos
esperados en el proyecto, ya que se desconocen muchos
valores de las variables constituyentes de los flujos (precio,
cantidad vendida, costo de las materias primas, costo y
disponibilidad de mano de obra, etc.) y por lo tanto no es
posible conocer sus estados de la naturaleza ms probables.
En consecuencia, se puede decir, que la incertidumbre
asociada a un proyecto depende obviamente del tipo de
proyecto, de las condiciones de explotacin que se tengan,
disponibilidades de recursos y de la informacin disponible.
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Anlisis de Riesgo
Incertidumbre
Probabilidad de ocurrencia
?
? ?
Variable
Anlisis de Riesgo
Riesgo
El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de
los retornos netos del proyecto, la cual tiene su origen en la
variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los
estimados. Por consiguiente, a mayor variabilidad o
desviacin mayor es el riesgo.
El riesgo define una situacin en donde la informacin es de
naturaleza aleatoria, en que se asocia a un conjunto de
estados posibles del proyecto una probabilidad de
ocurrencia.
Cuando la informacin disponible permite conocer las
probabilidades de ocurrencia asociadas a eventos futuros se
hablar de riesgo. Por ejemplo, si se lanza una moneda al
aire, se tiene un 50% de probabilidad de obtener cara y un
50% de obtener cruz. Esto constituye una situacin
riesgosa.
Anlisis de Riesgo
Riesgo
Tanto en el caso de incertidumbre como en el de riesgo se
est imposibilitado de poder predecir con exactitud cmo y
en que momento se darn los flujos futuros.
La probabilidad que los eventos del proyecto se produzcan
de una forma distinta a lo estimado traer como
consecuencia un factor de riesgo que incidir en hacer
menos atractivo el proyecto.

Probabilidad
deocurrencia
p(%)

Pmax











VAN<0 0 E[VAN] VAN
Anlisis de Riesgo
Riesgo
La certidumbre en un proyecto puede ser definida como el
conocimiento de alguna forma de distribucin de
probabilidad de ocurrencia o de valores seguros y exactos
de las variables que conforman los flujos futuros
esperados, lo cual permite medir cuantitativamente el
riesgo del proyecto.
Con la certidumbre que se tenga del proyecto, los
inversionistas podrn estimar el riesgo y agregar a la tasa
de descuento una tasa adicional por tal concepto.
Anlisis de Riesgo
Certidumbre
El riesgo operativo est relacionado con la variabilidad de
los retornos netos esperados del proyecto, debido a
diversas causas, entre ellas: cambios inesperados en
algunas variables internas (precio de materias primas,
cantidad demandada, etc.), cambios en variables externas
al proyecto (recesin econmica, alzas en las tasas inters
de largo plazo, etc.).
Este tipo de riesgo est relacionado con las operaciones del
proyecto. Este riesgo existe independientemente del riesgo
derivado de la forma en que se financie el proyecto. Este
riesgo est determinado por las decisiones de inversin.
Existen dos tipos de riesgos operacionales: los riesgos
asegurables y los riesgos no asegurables.
Anlisis de Riesgo
Riesgo Operativo o Empresario
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a) Riesgos Asegurables
Estos riesgos susceptibles de ser incluidos en los costos fijos
del proyecto como primas que se pagan a las compaas de
seguro por la contratacin de distintos tipos de seguros:
contra incendio, robos, explosiones, accidentes, etc.
b) Riesgos No asegurables
Son los que le dan el carcter de incertidumbre a la
estimacin de las variables del proyecto, ya que estn
relacionados con las variaciones de las condiciones en las
cuales fue evaluado el proyecto, por un lado, las relacionadas
con la inversin (vida til y cambio tecnolgico) y por otro
lado, las relacionadas con actividades riesgosas, es decir,
aquellas situaciones imprevistas, como por ejemplo,
condiciones climticas adversas (diluvio, sequa, heladas,
etc.).
Anlisis de Riesgo
Riesgo Operativo o Empresario
Del mismo modo que las decisiones de inversin determinan
el riesgo empresario, las decisiones de financiamiento
determinan el riesgo financiero.
En trminos generales, el riesgo financiero comprende tanto
el riesgo de la posible insolvencia de la empresa, como el de
la variabilidad de las ganancias disponibles para los
accionistas ordinarios.
Este riesgo se refiere a la capacidad de la empresa de
generar flujos de fondos suficientes para pagar servicios
financieros fijos. A medida que la empresa se endeuda (emite
acciones preferidas, pacta algn contrato de leasing, etc.), la
probabilidad de una insuficiencia de fondos, que puede
conducir a la quiebra, aumenta tambin.
Anlisis de Riesgo
Riesgo Financiero
Anlisis de Riesgo
Medicin del Riesgo
Se defini el riesgo como la variabilidad de los
retornos netos generados por el proyecto. Existen
diversas formas de cuantificar o estimar esa
variabilidad.
Los mtodos y procedimientos a usar dependen
de la complejidad del proyecto, de las
preferencias del evaluador y de quin toma la
decisin.
Los mtodos para analizar el riesgo, los podemos
clasificar en:
Mtodos analticos tradicionales
Mtodos analticos avanzados.
Los mtodos analticos tradicionales se basan
principalmente en:
Criterio intuitivo.
El criterio intuitivo ms que un procedimiento corresponde a
un dictamen intuitivo y subjetivo para determinar si el factor
riesgo puede alterar una decisin ya tomada.
Ajuste con criterio conservador.
El ajuste con criterio conservador toma las estimaciones
iniciales y cambia algunos elementos del proyecto, en un
sentido ms conservador, disminuyendo, as, el riesgo.
Anlisis de Riesgo
Medicin del Riesgo
Riesgo propio
Riesgo de mercado
Algunos tipos de riesgo pueden ser
transferidos a compaas de seguros,
de manera de garantizar los flujos
durante el perodo de construccin y
operacin.
Anlisis de Riesgo
Medicin del Riesgo
Riesgo y rentabilidad
Las rentabilidades de los proyectos de
inversin no son predecibles, y no todos
los riesgos pueden ser transferidos a
las compaas de seguros, entonces
como medimos el riesgo.
Se tratar de medir a travs de
herramientas estadsticas y determinar
as que proyecto es ms riesgoso.
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Ejemplo
Suponga que usted tiene la opcin de invertir en dos
proyectos;
El primero un proyecto de explotacin minera,
donde tendra un 40% de probabilidad de obtener
una rentabilidad del 5%, un 30% de alcanzar una
rentabilidad del 18% y por ltimo un 30% de tener
una rentabilidad del 4%.
El segundo un proyecto agrcola con igual
probabilidad del 20% de obtener rentabilidades
del -7%, 40%, -3%, 19% y -4%.
Ejemplo continuacin..
4% 30%
18% 30%
5% 40%
Rentabilidad Probabilidad
Rentabi l idad proyecto mi nero
0
0,02
0,04
0,06
0,08
0,1
0,12
0,14
0,16
0,18
0,2
P
r
o
b
a
b
ilid
a
d
4
0
%
3
0
%
3
0
%
Ejemplo continuacin..
-3% 20%
40% 20%
-4% 20%
19% 20%
-7% 20%
Rentabilidad Probabilidad
Rentabilidad proyecto agrcola
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
20% 20% 20% 20% 20%
Cmo medimos rentabilidad?
La rentabilidad es una variable aleatoria
discreta, con valores posibles que
denominaremos x1,x2,x3,xn. En tanto la
probabilidad que la rentabilidad tome
distintos valores estar dada por Pi (con
i=1.N). Esta probabilidad debe cumplir
condiciones de estadsticas. La variable N
representa el nmero total de posibles
valores de la rentabilidad.
Cmo medimos rentabilidad?
La estadstica dispone de medidas clsicas
referidas a la ubicacin (tendencia central) y
a la dispersin de una v.a. discreta, las que
se asociarn a medidas de rentabilidad y
riesgo respectivamente.
Medidas comunes de estadsticas
Esperado, E(x), cuyo valor queda
comprendido entre los lmites inferior y
superior de la distribucin y se define
2
N
1 i
)) x ( E xi ( * pi ) x var( =

=
Varianza, var(x), indica la dispersin de la v.a.
discreta en relacin con el valor esperado, se
define de la siguiente manera:

=
=
N
1 i
xi * pi ) x ( E
5
Medidas comunes de estadsticas
Desviacin tpica o estndar de x, se
denota como la raz cuadrada positiva
de la varianza de x
2
N
1 i
)) x ( E xi ( * pi ) x ( =

=
Medidas comunes de estadsticas
Para el caso particular del ejemplo anterior, se calcula el valor
esperado de la rentabilidad del proyecto minero y su varianza, lo
mismo para el proyecto agrcola;
Proyecto minero
E(x)=0.4*0.05+0.3*0.18+0.3*0.04 = 0.086 = 9%
Var(x) = 0.4(0.05-0.09)+0.3(0.18-0.09)+0.4(0.04-0.09)=0.00407 =
0.4%
Desviacin tpica= 6.3%
Proyecto agrcola
E(x)=0.2*(-0.07)+0.2*0.18+0.2*(-0.03)+0.2*0.19+0.2*(-0.04)= 0.09 =
9%
Var(x)=0.2(-0.07-0.09)+ 0.2(0.4-0.09)+ 0.2(-0.03-0.09)+ 0.2(0.19-
0.09)+ 0.2(-0.04-0.09)=0.0326 = 3.26%
Desviacin tpica= 18.1%
Comparacin de proyectos
riesgosos
Este mtodo permite seleccionar los mejores
proyectos de inversin, cuando estos
presentan distintos valores de rentabilidad y
desviaciones en el tiempo.
Comparacin de proyectos
riesgosos
Desviacin
Valor
esperado
9%
6.4%
D B
E
A
H
C
F
G
Comparacin de proyectos
riesgosos
Las probabilidades que no se pueden verificar en
forma objetiva, se denominan probabilidades
subjetivas. La ms recurrente es la distribucin
normal, que indica que un 67.5% de las muestras
caern dentro de un rango que est entre el valor
promedio +- una desviacin estndar.

=
N
i
n
x E xi
x
1
2
1
)) ( (
) (
Ejemplo
Una empresa ha logrado rentabilidades anuales por sobre el
promedio, en 6 locales de venta, como se observa en la
siguiente tabla
0.095 0.12 6
0.095 0.08 5
0.095 0.04 4
0.095 0.08 3
0.095 0.13 2
0.095 0.12 1
Rendimiento
promedio
Rendimiento
observado
Obs.
6
Ejemplo Continuacin
Al calcular la desviacin estndar
0.000625 0.025 6
0.0060 Total
0.000225 -0.015 5
0.003025 -0.055 4
0.000225 -0.015 3
0.001225 0.035 2
0.000625 0.025 1
Desviacin Desviacin Obs.
Ejemplo Continuacin
Al calcular la desviacin estndar
Lo que indica que existe un 67,5% de
probabilidad que la rentabilidad de un nuevo
local se site entre 9.5% +- 3.45%
034496 . 0
5
0060 . 0
= =
Riesgo y costo de capital
Si un inversionista renuncia o desva capitales desde un sector de
la economa a un proyecto especifico, no basta considerar o exigir
el costo alternativo del capital, sino se considera el riesgo, as la
rentabilidad exigida a los dineros invertidos debe ser:
r=rF+rR
r=costo alternativo de capital o tasa de descuento
rF=tasa sin riesgo
rR=tasa de riesgo que enfrenta el proyecto de inversin
Ejemplo
Usted estudia la factibilidad econmica de materializar
un proyecto agrcola de 4 aos, los flujos de caja son
aleatorios y dependen fundamentalmente de aspectos
climticos. Para diferentes situaciones climticas se ha
determinado diferentes valores de flujo de caja. Estas
situaciones climticas se asocian a diferentes
probabilidades de ocurrencia. En la siguiente tabla se
muestran los distintos valores que podran tomar los
distintos flujos de caja anual y las probabilidades
asociadas a dichos flujos. El costo de capital de la
empresa es de 15%. Determine la conveniencia de
realizar el proyecto.
0.20
0.50
0.30
500
30
-150
3
0.40
0.50
0.10
250
400
600
4
0.40
0.35
0.25
320
400
-50
2
0.30
0.45
0.25
220
300
-150
1
0.60
0.40
-400
-480
0
Probabilidad Valor Momento
52300 70.0 3
11400 360.0 4
32304 255.5 2
33912 163.5 1
1536 -432 0
Varianza Esperanza Momento
Solucin
7
Solucin continuacin.
El valor actual neto del flujo esperado se determina
aplicando la siguiente relacin:

=
+
=
n
0 i
i
) r 1 (
) Fi ( E
VAN
23 . 155
15 . 1
360
15 . 1
70
15 . 1
5 . 255
15 . 1
5 . 163
432 VAN
4 3 2
= + + + + =
Solucin continuacin.
Una vez obtenido el VAN, se debe determinar la
varianza del VAN, la que se calcula actualizando las
varianzas de los flujos de cada perodo a la tasa r;

=
=
+
=
+
=
n
0 i
i * 2
n
0 i
i * 2
) r 1 (
) Fi var(
) VAN (
) r 1 (
) Fi var(
) VAN var(
Solucin continuacin..
Al reemplazar los valores se obtiene que la
desviacin del VAN es de $268.30
Es decir el proyecto presenta un valor actual neto
del flujo esperado de $155.23 con una desviacin
de $268.30
Ejemplo
Un proyecto comercial presenta flujos de
caja muy inciertos, los cuales se han
calculado tomando tres valores por
perodos; uno optimista, otro probable y
uno pesimista. Tambin se consideran
los valores asociados a f.d.p. beta, la
inversin se ha estimado en $150 MM y
los flujos de caja se presentan en la
siguiente tabla, el costo de capital de la
empresa es del 10%, indique la
rentabilidad del proyecto
Ejemplo continuacin
100 72 50 4
95 65 52 3
80 60 43 2
70 55 30 1
Flujo
optimista
(MM$)
Flujo
probable
(MM$)
Flujo
pesimista
(MM$)
Momento
Ejemplo continuacin
Funcin Beta:
6
4
) (
0 p m
F F F
Fi E
+ +
=
2 0
)
6
( ) var(
p
F F
Fi

=
8
Ejemplo continuacin
69.4 73 4
51.4 67.8 3
38.0 60.5 2
44.4 53.3 1
Varianza
(MM$)
Valor
esperado
(MM$)
Momento
Ejemplo continuacin
El VAN del flujo esperado es de 28.41
MM$ y la desviacin del VAN es de
100.20 MM$
Participacin en dos proyectos
riesgosos
Suponga que desea invertir en dos proyectos
riesgosos que denominaremos X e Y, en donde el
riesgo se distribuye en forma normal. Considere
adems que en el proyecto X participara con un a%
de su dinero, en tanto que en el proyecto Y le
asignar la diferencia de un b%, (1-a%), la inversin
total de cada uno de estos proyectos supera con
creces el monto mximo de dinero que el
inversionista tiene para invertir, el retorno esperado
de su participacin en ambos proyectos ser:
Rp=aX+bY, Rp representa la rentabilidad de
participacin en ambos proyectos. El valor esperado
de dicha rentabilidad ser: E(Rp)=aE(X)+bE(Y)
Participacin en dos proyectos
riesgosos continuacin.
Rp=aX+bY; Representa la rentabilidad de
participacin en ambos proyectos.
E(Rp)=aE(X)+bE(Y); Representa el valor esperado
de dicha rentabilidad.
Var(Rp)=avar(X)+bvar(Y)+2a*b*cov(X,Y),
Representa la varianza de la rentabilidad en ambos
proyectos.
Ejemplo
Un inversionista desea participar en la
materializacin de dos proyectos de
inversin riesgosos, uno forestal y otro
agroqumico, denominados X e Y
respectivamente. No obstante con su dinero
este inversionista no alcanza a cubrir
ninguna de las dos inversiones, por lo que
participa slo en partes de ambas,
destinando un 60% al proyecto forestal y el
resto al agroqumico, los posibles valores de
rentabilidad de ambos proyectos y sus
probabilidades se presentan en la siguiente
tabla.
Ejemplo
17% 16% 0.10
-9% -10% 0.20
20% 23% 0.40
25% -14% 0.20
-8% 15% 0.10
Rentabilidad
Y
Rentabilidad
X
Probabilidad
9
Solucin
Encuentre el valor esperado de rentabilidad del
proyecto X, E(x)=0.075 =7.5%
Determine el valor esperado del proyecto Y
E(Y)=0.0121 =12.1%
Calcule la varianza del proyecto X,
V(X)=0.026265 =(2.6%)
Calcule la varianza del proyecto Y,
V(Y)=0.019009=(19%)
Calcule la covarianza de rentabilidad de ambos
proyectos Cov(X,Y)=0.005645 =0.56%
Solucin
E(X) E(Y) Var(X) Var (Y) Covarianza
(X,Y)
0,01500 -0,008 0,0005625 0,0040401 -0,0015075
-0,02800 0,05 0,009245 0,0033282 -0,005547
0,09200 0,08 0,00961 0,0024964 0,004898
-0,02000 -0,018 0,006125 0,0089042 0,007385
0,01600 0,017 0,0007225 0,0002401 0,0004165
0,07500 0,12100 0,02627 0,01901 0,00565
a b Var (Rp) desviacin E(Rp)
0 1 0,019 13,79% 12,10%
0,1 0,9 0,017 12,91% 11,64%
0,2 0,8 0,015 12,26% 11,18%
0,3 0,7 0,014 11,85% 10,72%
0,4 0,6 0,014 11,73% 10,26%
0,5 0,5 0,014 11,89% 9,80%
0,6 0,4 0,015 12,33% 9,34%
0,7 0,3 0,017 13,02% 8,88%
0,8 0,2 0,019 13,92% 8,42%
0,9 0,1 0,022 14,99% 7,96%
1 0 0,026 16,21% 7,50%
Solucin
Esperado v/s Desviacin
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00%
Solucin
Inversiones en proyecto con
riesgo y otro sin riesgo
Un inversionista decide invertir en 2 tipos de
proyectos:
Sin riesgo, rentabilidad rf
Con riesgo. (X)
El dinero del inversionista no permite cubrir ninguna
de las dos inversiones de los proyectos, por lo tanto
slo participa en financiar parte de ellos
Inversiones en un proyecto con
riesgo y otro sin riesgo
rf ) a 1 ( ) X ( E * a ) Rp ( E + =
La varianza y la desviacin estndar
de la rentabilidad esperada ser:
) X var( * a ) Rp (
) X var( * a ) Rp var(
2
=
=
10
Inversiones en un proyecto con
riesgo y otro sin riesgo
El cambio del valor esperado y la desviacin estndar
de la rentabilidad, debido a cambios en el porcentaje
invertido en X es:
) X var(
da
) Rp ( d
Rf ) X ( E
da
) Rp ( dE
=

=
Inversiones en un proyecto con
riesgo y otro sin riesgo
La pendiente entre el valor esperado y la desviacin
de la rentabilidad, se determina de la siguiente
manera:
x
Rf ) X ( E
da / ) Rp ( d
da / ) Rp ( dE
) Rp ( d
) Rp ( dE

Inversiones en un proyecto con


riesgo y otro sin riesgo
El valor que toma la pendiente es constante y no
depende del valor que tome a. De lo anterior se
obtiene que la relacin entre el valor esperado de la
rentabilidad y su desviacin forman una lnea recta
Inversiones en un proyecto con
riesgo y otro sin riesgo
E(X)
Rf
Y
X
E(Rp)
) Rp ( ) X (
Inversiones en un proyecto con
riesgo y otro sin riesgo
La combinacin de un proyecto con riesgo y uno sin
riesgo, generan una relacin lineal entre el valor
esperado y su desviacin.
Modelo de equilibrio de los
activos financieros
Es usado en la evaluacin de proyectos para
encontrar la tasa de descuento de un proyecto de
inversin especfico, plantea lo siguiente la prima de
riesgo esperado vara en proporcin directa con el
valor beta
11
Modelo de equilibrio de los
activos financieros
Prima de riesgo de mercado: es definida como la
diferencia entre la rentabilidad de mercado E(Rm) y la
tasa de inters de los pagares del banco central
denominada Rf (riesgo 0)
Beta: se define como la razn entre
) rm var(
) rm , ri cov(
m
mi
i
2
=

=
Modelo de equilibrio de los
activos financieros
La variable beta permite medir la sensibilidad del
riesgo de un activo financiero respecto al riesgo del
mercado, es decir mide la contribucin de las
acciones al riesgo de la cartera
La prima por riesgo esperada, E(Ri)-Rf de acuerdo a
lo planteado en el modelo de equilibrio de activos
financieros, se escribe como:
) Rf ) Rm ( E ( i Rf ) Ri ( E =
Modelo de equilibrio de los
activos financieros
E(Rm)
Rf
B
A
E(Rp)
desviacin ) Rm (
B
I
I
Ejemplo
Se estudia la factibilidad tcnica y econmica de
ampliar los procesos de una empresa, se estima que
la inversin en equipos es de U$ 15.000 y un
incremento del capital de trabajo de U$ 1.500. Estas
inversiones se financiarn solo con capital propio. Los
equipos se pueden vender al trmino del dcimo ao
de operacin en U$ 7.800. la legislacin tributaria
permite depreciar totalmente estos equipos en forma
lineal en sus 10 aos de operacin, la tasa impositiva
es del 17% sobre la utilidad fiscal, los ingresos por
venta se estiman en U$ 4.000 por ao en tanto que
los costos de operacin seran de U$ 7.000 por ao.
Considere la tasa libre de riesgo de 5% y la
rentabilidad del mercado es de 13.4%. Si el beta del
sector fuera de 1.547 Cul es el VAN del proyecto?
Ejercicio
VAN=-16.500 U$
18 . 0
) 05 . 0 134 . 0 ( 547 . 1 05 . 0
) (
=
+ =
+ =
r
r
r r r r
f m f

Estructura de capital de una
empresa y su tasa de descuento
El costo de capital de una empresa es el costo
alternativo del capital para los activos que una
empresa dispone
rcp
V
CP
rd
V
D
ra

=
Ra: costo de capital de la cartera
D: valor de la deuda
CP:valor del capital propio
V:valor de la empresa (valor de la deuda+CP)
12
Ejemplo
ra: costo de capital de la cartera
D: $560
CP:$340
V:$900
Si la rentabilidad esperada de la deuda es 5% y la rentabilidad
esperada del capital propio es de 18%, entonces el costo de
capital
de los activos es del 9,9%
Ejemplo continuacin
Si la estructura financiera se altera, ello no afectara la
rentabilidad conjunta de la deuda y el capital propio, afectara la
rentabilidad esperada de los ttulos individuales, si la deuda
disminuye, tambin disminuirla rentabilidad de la deuda y con
ello tambin disminuirla rentabilidad exigida al capital propio.
Si la empresa diminuye su deuda de $560 a $300,
efectuando un pago de $260 y los acreedores exigen una tasa
igual al 4,5% entonces la rentabilidad del capital propio
disminuiren:
Ejemplo continuacin
rcp
900
600
045 . 0
900
300
09 . 0 ra

= =
126 . 0 rcp=
Proyectos que usan conceptos muy novedosos
Proyectos que salen totalmente del marco de la empresa,
tecnologa no probada anteriormente.
Desarrollo de nuevos productos
Contratos internacionales
Sobre 20% Alto
Proyectos algo fuera del giro de la empresa
Procesos nuevos que no han sido completamente investigados
Proyectos que usan conceptos novedosos
Productos que el mercado no conoce bien
Datos de mercado, productos, insumos, no probados
10% - 20% Mediano
Proyectos fuera del campo de actividades de la empresa
Proyectos nuevos que no han sido completamente investigados
Proyectos del campo actual de la empresa pero con algunos
conceptos nuevos
Proyectos con informacin de mercado incompleta
Incremento de la capacidadde produccin
Implementacin de una nueva tecnologa conocida
5% - 10% Promedio
Ejemplo de proyectos Prima por
riesgo(p%)
Nivel de
riesgo
Valores tpicos para el factor
de compensacin por Riesgo
Mejoramiento de la productividad
Expansiones en un mercado en donde es lder y lo conoce bien
Proyectos fuera del campo de actividades de la empresa
Proyectos nuevos que no han sido completamente investigados
Proyectos del campo actual de la empresa pero con algunos
conceptos nuevos
Informacin de mercado incompleta
1%- 5% Bajo
Reduccin de costos
Proyectos relativos de seguridad, reduccin de personal, pintar
edificios, etc.
Proyecciones de crecimiento de mercados
Innovaciones tcnicas,pequeas pero conocidas
0% - 1% Muy Bajo
Ejemplo de proyectos Prima por
riesgo(p%)
Nivel de
riesgo
Valores tpicos para el factor
de compensacin por Riesgo
Uso del rbol de decisin
Tcnica grfica que permite representar y analizar una
serie de decisiones futuras de carcter secuencial a
travs del tiempo.
Grficamente:
Cada decisin se representa por un cuadrado con un
nmero
Cada rama que se origina en este punto representa
una alternativa de accin.
Los sucesos aleatorios que influyen en los resultados,
mediante crculos
13
Uso del rbol de decisin
1
A
B
2
C
D
4000
1000
(2000)
INT.REGIONAL
INT.NACIONAL
2000
1500
1000
2000
1000
5000
100
(3000)
Demanda alta P=0,7
Demanda alta P=0,6
Demanda alta P=0,6
Demanda alta P=0,5
Demanda media P=0,1
Demanda media P=0,2
Demanda media P=0,1
Demanda media P=0,1
Demanda baja P=0,2
Demanda baja P=0,3
Demanda baja P=0,3
Demanda baja P=0,3
CONTINUAR
A NIVEL REGIONAL
AMPLIAR
A NIVEL NACIONAL
Para tomar la decisin ptima se
analizan los sucesos de las alternativas
de decisin ms cercana al final del
rbol, calculando el VAN, y optando por
aquella que proporcione uno mayor
Uso del rbol de decisin
En el ejemplo, la ltima decisin es la 2, que
representa dos alternativas de solucin
1900 VE VAN
-600 0.3*-2000
100 0.1*1000
2400 0.6*4000
1650 VE VAN
300 0.3*1000
150 0.1*1500
1200 0.6*2000
Uso del rbol de decisin
Se debe elegir la decisin de mayor
VAN
Luego, se deber decidir entre la
introduccin regional y la nacional, si es
regional existe un 70% de posibilidades
sea alta, 10% media y 20% baja,
resolviendo:
Uso del rbol de decisin
Uso del rbol de decisin
Introduccin regional
1730 VE VAN
200 0.20*1000
200 0.10*2000
1330 0.70*1900
Uso del rbol de decisin
Introduccin nacional
1620 VE VAN
-900 0.30*-3000
20 0.20*100
2500 0.50*5000