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La tienda por departamentos

En diciembre de 2.010, Argemiro Acua, Gerente Financiero de la tienda se encontraba en una
encrucijada. Tena que presentar la evaluacin del proyecto de instalacin de una nueva tienda
en la ciudad de Bucaramanga, la cual podra llegar a ser emblemtica para la empresa, pero
con las complicaciones de que las recomendaciones financieras no satisfacan enteramente las
aplicaciones al proyecto de acuerdo al Manual de Inversiones que l haba presentado a la
Junta y que fue aprobado a comienzos de ao. Acua por experiencia saba que no
necesariamente los nmeros financieros eran tomados en cuenta en su totalidad para que la
Junta Directiva tomara sus decisiones, pero quera hacer un buen anlisis para no poner en
duda el prestigio de su departamento, si l mismo comenzaba a realizar ajustes, el Manual de
inversiones aprobado estara en tela de juicio para futuros proyectos, tema muy dinmico en la
compaa. El Manual inclua el tratamiento de proyectos de acuerdo a su objetivo (necesarios,
de reposicin, obligatorios, ineludibles, de mejora, de rentabilidad indirecta, de reduccin de
costos, de aumento de capacidad)

Esta era la tienda por departamentos ms importante del pas, en su formato, cuenta con 20
aos de historia, con inicios en Barranquilla y con instalaciones propias en varias ciudades
como Cali, Medelln, Manizales, Bogot y otras ciudades secundarias, adems de tres tiendas
fuera del pas. Los negocios del grupo empresarial comprendan tiendas y supertiendas,
farmacias, negocios inmobiliarios y de construccin, textiles, filial financiera, agencia de viajes y
medios de comunicacin; con una facturacin anual de 2 billones de pesos, de los cuales las
tiendan reportaban ms del 60%, unas utilidades netas de 175.000 millones de pesos y cuenta
con un poco ms de 4.000 empleados, atendiendo a ms de 4 millones de clientes al ao; lo
que genera una utilidad por empleado superior a los 40 millones de pesos. Esto le ha
representado a las tiendas un considerable incremento en la facturacin (35% en los ltimos 5
aos), pero con una utilidad neta apenas del 6% a causa de las grandes inversiones necesarias
para su expansin. Adicionalmente el grupo pretenda entrar prximamente a cotizar en la
BVC
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. Los datos Financieros de las tiendas estn en el Anexo 1.

Concretamente las tiendas como tal, comercializaban artculos para el hogar, decoracin,
vestuario y alimentos, con mrgenes similares para los diferentes tipos de productos vendidos,
sin embargo la composicin de ventas era diferente para cada tienda, pues sus layouts
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,
estaban estructurados de forma diferente para atender las necesidades de cada zona, es decir,
las mercancas vendidas se ajustaban a cada pblico objetivo; su logstica de ventas
contemplaba trabajar con las mismas marcas, pero con distintos productos de acuerdo a la
tienda, atendiendo al precio que mejor se ajustara a la capacidad adquisitiva del sector. Las

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Bolsa de Valores de Colombia
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Distribucin interna de planta
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nuevas tiendas aperturadas, tenan un formato diferente a las tiendas ya existentes con el
objetivo de adecuarse ms a cada mercado, de esta forma se comercializaba la misma cantidad
de productos en un espacio ms reducido. El amplio surtido, un servicio esmerado y la asesora
especializada a los clientes, le permitan a la tienda tener un precio superior a la competencia.
La siguiente es la evolucin de sus indicadores ms importantes de mercado:
Ao
Ventas en
millones de
pesos
Crecimient
o de las
ventas
Utilidades en
millones de
pesos
Crecimiento
de las
utilidades
ROS
2.003 97.200 2.160 2%
2.004 142.200 46% 4.860 125% 3%
2.005 212.400 49% 2.160 -56% 1%
2.006 255.600 20% 1.440 -33% 1%
2.007 271.800 6% 7.200 400% 3%
2.008 315.000 16% 10.080 40% 3%
2.009 362.585 15% 10.895 8% 3%
2.010 405.932 12% 12.610 16% 3%

En los ltimos aos, el mercado del sector en el pas ha mostrado crecimientos superiores al
10% anual, en el cual influye entre otros:
- El aumento sostenido en el ingreso per cpita y la creciente propensin al consumo.
- Mejora en las tasas de inters y mayor acceso al sistema financiero
- Mayor peso relativo en los productos ofrecidos dentro de la canasta familiar.

Por otra parte, el indicador ventas por mts ya haba alcanzado su mximo histrico hace mucho
tiempo y la oferta de tiendas no haba crecido a la misma velocidad del mercado; aunque la
competencia ha sido muy fuerte y en diferentes formatos tales como hipermercados, grandes
superficies y supermercados, siendo las marcas xito y Carrefour los lderes del mercado, como
tambin competidores blandos. Absolutamente todos los competidores estaban haciendo
fuertes movimientos estratgicos y no era fcil predecir quienes seran los actores del mercado
en el futuro. Adicionalmente se rumoraba que lderes mundiales queran entrar al pas por su
atractivo de inversin.

La zona oriental del pas estaba un poco abandonada, pero la empresa haba prevenido entrar
a varias ciudades ms y por eso ya haba comprado terrenos en varias partes, particularmente,
el lote de Bucaramanga constaba de 20.000 mts y se encontraba a unas 10 cuadras del centro
de la ciudad. Este lote le haba costado a la empresa inmobiliaria del grupo 2.160 millones de
pesos, que construira y administrara un centro comercial con una de sus tiendas como ancla
de 7500 mts y 5400 mts netos como reas de venta, 6 salas de cine, veinte locales
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comerciales y 400 parqueaderos. Todos los ingresos de la inmobiliaria se reciban por medio de
arrendamientos.

De acuerdo al censo del 2.005, el departamento de Santander con 30.537Km, es decir, el
2,67% del territorio nacional, contaba con 2158.000 habitantes, de los cuales 1038.000 viven
en el rea metropolitana, que cuenta adems con los municipios de Girn, Floridablanca y
Piedecueta. El departamento se caracteriza por tener un PIB per cpita 40% ms alto que el
promedio nacional, mantenindose como la cuarta economa del pas, luego de Bogot,
Antioquia y Valle del Cauca. El mercado en Bucaramanga no contempla competidores de peso
a excepcin de pequeas tiendas locales, pero el mercado informal s atenda gran parte de los
productos ofrecidos por la tienda. Sera la primera tienda de grandes proporciones que se
instalara en la ciudad y esto generara grandes expectativas.

Gracias a la experiencia en la instalacin de las otras tiendas y el estudio de mercado
contratado por la tienda por un valor de 250 millones de pesos, se prevean ventas para el
primer ao de 28.000 millones, repartidas entre sus lneas (hogar 15%, vestuario 34%, y
alimentos 51%, con mrgenes de 29%, 13,5% y 32,5% respectivamente, lo que representaba
un margen promedio del 25%), adems se deba provisionar como prdidas por robo, averas y
mermas del 2% de las ventas; para el segundo ao se esperaba un incremento en ventas del
12%; este crecimiento ira disminuyendo en un 8% los aos siguientes, es decir, 12%(1-8%).
Adicionalmente, los gastos administrativos seran de un 19% de las ventas (salarios 6,8,
Arrendamientos 2%, publicidad 2,6%, corporativos de 2,5% y varios de 5,1%). El impuesto de
renta para este tipo de empresas es del 33%.

La habilitacin de la tienda comprenda una inversin de $465.000 por mt para construccin y
$430.000 por mt para instalaciones, esto daba una inversin total de 4.860 millones de pesos,
que se depreciara a un 15% sobre el saldo de Activo Fijo del ao anterior. La empresa tambin
prevea la inversin de 820 millones a valor presente para el cambio de imagen institucional que
se haca cada 3 aos. Adicionalmente se requera inversiones en capital de trabajo (caja: 10
das de ventas; 90 das de inventario, cobraba en promedio a 10 das y pagaba en promedio a
50 das). El formato de evaluacin se encuentra en el anexo 2.

Para el Gerente Financiero era claro que la inversin en activo fijo se hara en el momento de la
aprobacin del proyecto y las necesidades operativas de fondos al momento de iniciar
operaciones, de esta manera sera menos costosa la financiacin, pero la tienda solo invertira
1.600 millones de pesos y el resto debera ser financiado por medio de un crdito, renovable
cada ao, con una tasa de inters del 10%EA con cuotas anuales. Adicionalmente, el Grupo
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Empresarial Haba determinado a comienzos del ao que pretenda recibir el 50% de sus
utilidades netas del ao anterior como dividendos.

En las dems tiendas, la empresa experimentaba un sobreinventario que se atenuara con la
apertura de una nueva tienda, pues unos 5.500 millones de pesos de ese inventario iran a
parar a la nueva tienda. Los proveedores, con el objetivo de entrar a una nueva tienda,
entregaban mercanca a fondo perdido valorada en 500 millones de pesos.

Antes de presentarse a la Junta Directiva, Acua haba consultado tres directivos de la empresa
para saber qu concepto tenan sobre algunos aspectos del proyecto, pero en lugar de aclarar
los temas, qued ms confundido, pues de acuerdo a las sugerencias recibidas, la rentabilidad
del proyecto cambiaba sustancialmente. La empresa utilizaba la frmula camp
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, para lo cual se
apoya del listado semanal de betas que recibe de la empresa financiera asesora, por otra pare
sabe que la tasa libre de riesgo para Colombia es el mismo DTF que a la fecha se encuentra en
4,01% y escogi el 10% como prima de riesgo del mercado.

Sus dudas concretas eras:
Qu valor dar al terreno donde se construir el proyecto?
Deba incluir o no el sobreinventario que recibira para iniciar las operaciones?
Deba incluir el pago de gastos corporativos incluidos en los gastos administrativos?
Cmo deba tratar los aportes de los proveedores a fondo perdido?
Cmo debera tratar los gastos del estudio de mercado ya realizado?
Cmo debera calcular su tasa de oportunidad?




Hoover Antonio Restrepo
Evaluacin de proyectos

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Capital Asset Pricing Model o Modelo de fijacin de precios de activos de capital