1.

- (puntaje 20%) Encuentre la frmula, en su forma compacta, del valor presente (en t=0) de una empresa cuya
utilidad operacional antes de impuestos e inversin es de 0 en t=0, y continua sin crecimiento !asta el a"o #1,
se$uido con crecimiento de $1 !asta el a"o #2 (desde el a"o #1 al a"o #1%1 y !acia delante !asta #2 crece en $1).
&esde el a"o #2 !asta el a"o #' la utilidad crece a una tasa $2, desde el a"o #' !asta el a"o #( la utilidad
permanece constante (sin crecimiento) y desde el a"o #( en adelante la utilidad neta crece a la perpetuidad a una
tasa de $' . )a tasa de impuesto corporativo es de *%. )a firma invierte un +% de su utilidad operacional despu,s
de impuestos en todos los a"os donde e-iste crecimiento. En su formula del ./# solo considere la utilidad neta a
partir de t=1. *en$a presente 0ue #1 1 #2 1 #' 1 #(
) ( ) 1 (
) 1 ( ) 1 ( ) 1 )( 1 )( 1 (
) 1 (
1
) 1 (
) 1 ( ) 1 )( 1 (
) 1 (
) 1 (
*
*
) 1 (
) 1 )( 1 )( 1 (
) 1 (
) 1 (
) 1 (
1
) 1 )( 1 (
) 1 (
1
) 1 (
3
3 2 1 0
1
2 1 0
1
2
1 0
1
1
1
0 0
4
2 3 1 2
3 4
3
2 3 1 2 2 3
2
1 2 1 2
1
1
g r r
g g g b T X
r r
g g T X
r
g
r
g b T X
r
g
r
b T X
r
T X VPN
N
N N N N
N N t
t
t N
N N N N N N t
t
t
t
N
N N N N t
t
t
t
N
N t
t
t
+
+ + +
+
+
+ +
+ +
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
=

=
=
=
=
=
=
=
=


2.- (puntaje 20%) 3alcule el valor presente neto al 12%, en t=0, del proyecto indicado en la ta+la 0ue consiste en la
compra de una m40uina 0ue produce un determinado producto cuya venta $enera los in$resos indicados y cuyos
costos de fa+ricacin, tanto los fijos como los varia+les est4n presentados en la ta+la5
6"o 7n$reso
por
.entas
/orcentaje
de
depreciacin
inversin
inicial (de los
8900.000)
3apital de tra+ajo e-i$ido por
a"o. &inero 0ue se de+e mantener
dentro de la empresa !asta final
del a"o 9. Estos montos se
completan cada a"o desde las
utilidades despu,s de impuestos
7nversin
re0uerida
en t=0
3ostos
varia+les
anuales
3ostos :ijos
/or a"o
0 20000 900000
1 ';0000 1(,2<% 12% del in$reso por ventas 190000 22000
2 ;00000 2(,(<% 12% del in$reso por ventas '00000 22000
' =20000 1=,(<% 12% del in$reso por ventas ';0000 22000
( =12000 12,(<% 12% del in$reso por ventas '<0000 22000
2 ;;0000 9,<'% 12% del in$reso por ventas ';0000 22000
; 220000 9,<'% 12% del in$reso por ventas '00000 22000
= ((0000 9,<'% 12% del in$reso por ventas 2(0000 22000
9 ''0000 (,(2% 12% del in$reso por ventas 190000 22000
Eval>e el proyecto considerando 0ue termina el a"o 9 con los in$resos y e$resos indicados en la ta+la anterior.
)a inversin inicial de 8 900.000 0ue se destino a la compra del e0uipo, se vende en a"o 9 a 81;0.000, cantidad 0ue
se in$resa dic!o a"o como utilidad y de+e ser $ravada con el impuesto respectivo. ?upon$a una tasa de impuestos
del '(% para esta empresa. ?i se presentan a"os con utilidad neta ne$ativa no se pa$a nin$>n impuesto durante
dic!o a"o ni tampoco se acumula la cuenta :@*.
El capital de tra+ajo cam+ia se$>n las ventas, e indica una cantidad de dinero 0ue de+e mantenerse en la empresa
!asta el final del a"o 9 donde se retira todo el capital de tra+ajo e-istente en dic!a fec!a. El capital de tra+ajo no
se considera un $asto. #o se olvide 0ue un aumento del capital de tra+ajo neto es una salida de flujo de efectivo, y
una disminucin de capital de tra+ajo corresponde a una recuperacin de flujo de efectivo por parte de la empresa.
Delta K
3ostos
varia+les
3ostos
:ijos
Depreciacin
Utilidad antes
de
impuestos Impuestos
Flujo Neto:
Utilidad-
Impuestos+de
preciacin
capital de
trabajo
exigido
Flujo de
efectivo
para
capital de
trabajo
Flujo Total
del proyecto
0 20000 900000 20000 -20000 -!""""
1 ';0000 1(,2<%12% del in$reso por ventas 190000 22000 114320 40680 138312 1411688 !4000 -34000 #"$#%&
2 ;00000 2(,(<%12% del in$reso por ventas '00000 22000 1"!"20 #"080 2688#2 2481128 "0000 -36000 !#!##!&
' =20000 1=,(<%12% del in$reso por ventas ';0000 22000 13""20 1"!080 6632#2 2686#28 108000 -18000 !'"%$!&
( =12000 12,(<%12% del in$reso por ventas '<0000 22000 """20 200080 6802#2 231"#28 10#2!0 #!0 !(!$!!&
2 ;;0000 9,<'%12% del in$reso por ventas ';0000 22000 #1440 203!60 6"2104 20!#8"6 ""000 82!0 !#)"(*&%
; 220000 9,<'%12% del in$reso por ventas '00000 22000 #1440 1!3!60 !22104 1#2#8"6 82!00 16!00 #*!*&%
= ((0000 9,<'%12% del in$reso por ventas 2(0000 22000 #1440 103!60 3!2104 13"#8"6 66000 16!00 #'%!*&%
9 ''0000 (,(2%12% del in$reso por ventas 190000 22000 3!600 8"400 303"6 "4604 4"!00 66000 !%%!")
0
.alor de rescate del e0uipo 160000
*asa de impuesto 034
$asa
+alor presente 1!% %',)
&lujo $otal del pro'ecto
esta cantidad menos el impuesto respecti(o esta sumada en a)o 8 de &lujo $otal
*alor presente del &lujo $otal del pro'ecto al 1!%
7nversin
re0uerida
en t=0
6"o 7n$reso por .entas /orcentaje de
depreciacin
inversin
inicial (de los
8900.000)
3apital de tra+ajo e-i$ido por
a"o. &inero 0ue se de+e
mantener dentro de la empresa
!asta final del a"o 9. Estos
montos se completan cada a"o
desde las utilidades despu,s de
impuestos
'.- (puntaje '0%) )a empresa &E3 ?6 !a crecido a una tasa so+renormal del '0% anual a causa de su r4pida
e-pansin y ventas e-plosivas. @sted estima 0ue esta tasa de crecimiento durar4 tres a"os m4s y 0ue despu,s
+ajar4 a 10% anual, !oy es t=0 y desde t=' !acia adelante crece al 10% a la perpetuidad. )os dividendos totales
reci,n pa$ados (en t=0) fueron de 82.000.000 y la renta+ilidad re0uerida para este tipo de empresas es del 20%.
3alcule el valor total de las acciones !oy (en t=0, no considere el dividendo entre$ado en t=0).
millones P
P
g r
g
D
r r
D
r
D
r
D
P
58 , 87
2 , 1
835 , 120
2 , 1
985 , 10
2 , 1
45 , 8
2 , 1
5 , 6
) 1 (
*
) 1 (
1
) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
0
3 3 2
0
3
3 3
3
2
2 1
0
=
+ + + =

+
+
+
+
+
+
+
+
=