Fertilizantes

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PROGRAMA DE FINANZAS INTERNACIONALES
Universidad Finis Terrae

Profesor: Fernando Saez R.

Caso Mayor
Compaa de Fertilizantes del Suroeste


Se espera que los proyectos de desarrollo agrcola incrementen el uso de fertilizantes en
la regin suroeste de la Repblica de Agrilandia (pas de bajo desarrollo) En vez de
emprender los proyectos por s mismo, el Gobierno est tratando de estimular al sector
privado para que los emprenda.

Actualmente existe una corporacin privada que fabrica fertilizantes (Fertilizantes Inc.)
que incluye a la Compaa de Fertilizantes del Suroeste (CFSO), la cual tiene dos
fbricas de fertilizantes en la regin norte del pas. El directorio ejecutivo de la
compaa quiere tomar una decisin con respecto al establecimiento de una planta
subsidiaria en el sur del pas.

Sin embargo, antes de tomar una decisin el directorio desea analizar ciertos informes
importantes relacionados con la inflacin. Agrilandia ha experimentado histricamente
una tasa de inflacin baja pero en la actualidad existen informes confidenciales que
predicen una tasa de inflacin positiva de uno a dos dgitos. Por consiguiente, el
Directorio desea considerar el impacto de la inflacin sobre los factores que tornan
atractiva la inversin en general (inversin total), particularmente desde el punto de
vista de los propietarios.

Usted ha sido contratado para asistir a la CFSO en el anlisis financiero del proyecto.
En ltima instancia, el objetivo de la CFSO es involucrar al gobierno en una empresa de
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capital mixto (joint venture). Pero en un inicio, quieren que se analice la misma como
un proyecto estrictamente del sector privado.

1. Antecedentes Generales

La Compaa de Fertilizantes del Suroeste (CFSO) se propone construir una fbrica de
urea en un rea adyacente a unos campos de gas natural de propiedad estatal
localizados a unos 1200 kms. de la capital. La fbrica estara ubicada cerca de la
frontera de la Repblica de Induslandia, pas vecino de alto desarrollo industrial, que
tambin est llevando a cabo proyectos agrcolas en las provincias adyacentes.
Induslandia no cuenta con reservas de gas natural y, en el marco de un nuevo
acuerdo comercial, comprara aproximadamente 40% de las ventas de urea que
genere el proyecto.

Induslandia es un pas altamente industrializado, y puede proveer, a precios altamente
competitivos, todo el equipo necesario para la nueva fbrica de fertilizantes.

2. Gas Natural y Otros Insumos

Las reservas de gas natural estn bien desarrolladas y se espera que duren por lo menos
sesenta aos de acuerdo a las tendencias esperadas de consumo. Tambin se
encuentra disponibilidad de agua, combustible y otros insumos en las cercanas del
sitio propuesto para la fbrica.

3. Precios de Venta

3.1 Precios Domsticos
Los precios netos del productor de urea, excluyendo el impuesto sobre las ventas son
controlados por el gobierno regional. Actualmente (al final del ao 0) el precio fijo es
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de D$ 210 por tonelada. Cada ao, el gobierno incrementa el precio al comienzo del
ao de acuerdo a la tasa de inflacin del ao anterior.

3.2 Precio de Exportacin
El precio de exportacin de la urea ser un poco ms bajo que el precio de fbrica a fin
de poder competir con los proveedores mundiales. Este ao, el precio de la urea es
100 F$/ton [200 D$/ton segn la tasa de cambio actual] y se espera que se
incremente de acuerdo al ndice de la inflacin del pas vecino.

4. Produccin y Ventas

La produccin comenzar en el Ao 3 y continuar hasta fines del Ao 8. En el Ao 3,
la produccin ser de 300,000 toneladas por ao y se incrementar a 500,000 y
600,000 toneladas anuales en los Aos 4 y 5, respectivamente. La fbrica alcanzar
una capacidad de operacin de 620,000 toneladas anuales en el Ao 6 y se
mantendr en ese nivel hasta el Ao 8.

5. Inventario del Producto Acabado

Por razones de mercadeo, a partir del tercer ao, se apartarn de la produccin 30,000
toneladas como inventario corriente. Durante la vida del proyecto se mantendr esa
cantidad como promedio del inventario del producto terminado hasta que se
disponga del mismo en el Ao 9. Se usar el mtodo de Primeras Entradas-
Primeras-Salidas (FIFO) en la valoracin del inventario de la compaa. Se asume
que el resto de la produccin ser vendida el mismo ao que se produce.

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6. Cuentas por Cobrar
Se espera que las cuentas por cobrar alcancen un nivel equivalente al 25% de las Ventas
Brutas. De igual manera, se espera que ninguna cuenta por cobrar tendr un saldo
pendiente por ms de 12 meses.

7. Impuesto sobre las Ventas

Los fertilizantes estn sujetos a un impuesto sobre las ventas del 5% sobre el precio del
productor, el cual se paga por encima del precio de la urea controlado por el
gobierno. Este impuesto no es aplicable a las exportaciones.

8. Costos de la Inversin

El costo CIF de toda la maquinaria, segn los precios del Ao 1, es de F$ 145 millones.
Se espera que los precios (en F$) de todas las importaciones, incluyendo la
maquinaria, suban al mismo ritmo que la tasa general de inflacin en la economa de
Induslandia. (En lo que respecta a la tasa de inflacin esperada en los prximos
aos, vea la seccin asignada para este caso). La maquinaria ser importada e
instalada en los Aos 1 y 2. Se gastarn F$ 80 millones en el Ao 1 y el resto
(ajustado a la inflacin) en el Ao 2. Las importaciones tienen un arancel del 15%
sobre el valor CIF en el puerto. En lo que respecta a la construccin, se gastar un
total de D$ 60 millones (segn precios del Ao 1). En el Ao 1 se gastarn D$ 40
millones y el resto (ajustado a la inflacin) en el Ao 2. De igual manera, se espera
que el terreno donde se construir la fbrica tenga un valor de D$ 5 millones en
precios del Ao 0.

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9. Financiamiento: Crditos del Proveedor

9.1. Crditos del Proveedor
CFSO ha conseguido un crdito de los proveedores de Induslandia en F$ para cubrir el
valor CIF de la maquinaria importada. La tasa real de inters es del 4% y la prima de
riesgo es del 1%. El crdito tiene un perodo de gracia de tres aos durante el cual
los intereses sern capitalizados al final de cada ao. El prstamo ser cancelado en
cinco pagos iguales (inters + capital) a partir del Ao 4. Los flujos de entrada y
salida de caja sern computados segn la tasa de cambio en el mercado libre.

9.2. Liquidez.
Todos los dems flujos deficitarios de caja sern financiados con capital social de la
empresa.

10.Depreciacin

Toda la maquinaria y los edificios pueden ser depreciados para fines de contribucin
fiscal usando el mtodo de lnea recta por los aos de vida del proyecto bajo
consideracin. Para fines tributarios los perodos de recuperacin de la inversin
son: 10 aos para el equipo y 32 aos para el edificio. Las deducciones para los
gastos por depreciacin se basan en el costo histrico de los activos depreciables.

11.Valores de Liquidacin

El valor de liquidacin del equipo y edificio puede ser determinado utilizando el
mtodo de lnea recta aplicado al valor inicial--pero ajustado a la tasa de inflacin.
La vida til de la maquinaria es de 15 aos y la del edificio es de 30 aos. La frmula
es la siguiente:

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Valor de Liquidacin: Li = [Vo*(V.E. - n)/V.E.] * [Indice (t)/Indice (o)]

Donde: Vo = Valor inicial, V.E. = Vida Util, n = nmero de aos de produccin, Indice
(o) = Indice de Inflacin Domstica en el ao de adquisicin y, Indice (t) = Indice de
Inflacin Domstica en el ao de liquidacin.

12.Saldos de Caja

Para fines operativos la empresa deber mantener un balance de caja equivalente al
10% del valor bruto de las ventas. Adems deber mantener tambin suficiente
efectivo al final de cada ao a fin de poder pagar el inters y el capital de los
prstamos contrados en aos anteriores. En otras palabras, despus de pagar el
inters y el capital de los prstamos contrados en aos anteriores, la compaa desea
mantener un balance de caja equivalente al 10% del valor de las ventas brutas. Para
mantener este balance mnimo de caja, la empresa quizs tenga que aportar capital
social adicional.

13. Costos Anuales de Operacin

A fin de simplificar la presentacin, estos costos han sido agrupados en Costos de
Operacin Directos e Indirectos.

14.Costos de Operacin Directos

Aditivos, materiales, etc.: Los costos estimados de importacin (CIF) de insumos por
tonelada de urea (en precios del Ao 0) son de F$ 16. Se espera que estos costos
experimenten un alza del 1% por encima de la tasa de inflacin de Induslandia.
Tambin se espera que los aranceles de importacin permanezcan en un 15% del
valor CIF. Los costos estimados (en el Ao 0) de los insumos domsticos de gas
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natural por tonelada de urea tienen un valor de D$ 40. Se espera que estos precios se
incrementen segn la tasa general de inflacin.

Mano de Obra: La fbrica emplear 250 trabajadores durante los Aos 3, 4 y 5.
Posteriormente, emplear 320 trabajadores. El salario promedio mensual es de D$
1000 en precios del Ao 0, el cual se espera experimente un alza del 2% anual por
encima de la tasa de inflacin domstica. Estos trabajadores sern contratados en el
mercado laboral local.

Supervisores y Tcnicos: La fbrica contratar 25 supervisores y tcnicos durante los
aos 3, 4 y 5, y 30 trabajadores ms posteriormente. El salario promedio mensual es
de D$ 2100 en precios del Ao 0, el cual se espera experimente un alza del 1% anual
por encima de la tasa general de inflacin domstica.

15.Costos de Operacin Indirectos

Costos Indirectos (administrativos, seguros, etc.) han sido fijados, a travs de contratos,
en un valor de D$ 500,000 por ao segn precios del Ao 1. La suma actual que ser
pagada cada ao en precios corrientes deber ser indexada o ajustada al nivel de
inflacin. Estos gastos sern incurridos durante los aos 3 al 8.

16.Inventario de Combustibles y Materiales

A fin de simplificar el anlisis, asuma que no se mantendrn existencias en los
inventarios de combustibles y materiales durante el perodo en consideracin del
proyecto.

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17.Cuentas por Pagar

Se espera que a partir del Ao 3, las cuentas por pagar equivalgan al 30% de las
compras anuales de combustibles y materiales.

18.Impuestos

El impuesto sobre la renta de las compaas manufactureras es del 30%. La
reglamentacin tributaria permite a las empresas trasladar las prdidas a aos
futuros.

19.Criterios de la Inversin

El Directorio Ejecutivo ha emitido una directriz a sus empresas estableciendo que todas
las inversiones nuevas que requieren capital social para su financiamiento deben
generar, despus de deducir el impuesto sobre la renta, un Valor Actual Neto real
positivo sobre el total de la inversin, utilizando una tasa de descuento del 6%. El
Directorio tambin requiere que Valor Actual Neto del flujo de caja del capital social
sea positivo utilizando una tasa de descuento del 8%.

20.Tasa de Inflacin en Induslandia

Para fines de este anlisis, puede asumir que en los prximos 10 aos la tasa de
inflacin esperada se mantendr constante en un 5% anual.

21.Tasa de Inflacin en Agrilandia

Existen informaciones contradictorias al respecto y los economistas continan el debate
sobre la posibilidad de que un pas que disfruta en la actualidad de una tasa de
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inflacin del cero por ciento, pueda estar a punto de alcanzar tasas de inflacin
positivas que podra fluctuar entre uno y dos dgitos en los prximos diez aos. En
el Ao 0, el ndice de precios de Agrilandia equivale a 100.

22.Tasas de Cambio
Actualmente (a finales del Ao 0) la tasa de cambio es de 2.00 D$/F$. La tasa de
cambio nominal esperada depender de la tasa de inflacin relativa de los dos pases.

Por ejemplo:

Tasa de Cambio del Indice de Precio de Agrilandia (t)
Mercado (t) D$/F$ = Tasa de Cambio [0] * ____________________________
Indice de Precio de Induslandia (t)
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TAREA

1. Construya un modelo financiero a fin de analizar esta propuesta de inversin desde
el punto de vista de: a) la inversin total (el punto de vista del banquero) y b) de los
dueos del capital social suponiendo que la tasa de inflacin es del 5% anual.

2. Cul es el Valor Actual Neto si Agrilandia experimenta diferentes tasas de inflacin
del: 0%, 10%, 15% y 20%? Realice un anlisis de sensibilidad.

3. Analice cmo a travs del tiempo las diferentes tasas de inflacin (del 0%, 10% y
20%) afectan el valor real (ajustado al nivel de inflacin del ao cero) de los
siguientes rubros:

1. Ingresos bruto de las ventas.
2. Cuentas por Cobrar.
3. Variaciones en las Cuentas por Cobrar.
4. Cuentas por Pagar.
5. Variaciones en las Cuentas por Pagar.
6. Saldo de Caja.
7. Variaciones en el balance de Caja.
8. Impuesto sobre la renta.
9. Costo de la mercadera vendida.
10. Pago de los intereses (crdito de los proveedores).
11. Flujo de caja neto (desde el punto de vista de la inversin total).
12. Flujo de caja neto (desde el punto de vista de los propietarios del capital
social).

4. Cules son las conclusiones que puede deducir de estos resultados? Hay algn
otro asunto relacionado con el proyecto en el que estara particularmente interesado
en conocer? Prepare un resumen ejecutivo de cinco pginas conteniendo todos los
datos esenciales en los cuales debern de centrar su atencin los ejecutivos
responsables de la toma de decisin. Dirija el resumen ejecutivo al Presidente de la
Compaa de Fertilizantes del Suroeste de la Repblica de Agrilandia.