34 Cultura Económica

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VALENCI ANA
CENTROS EUROPEOS DE
EMPRESAS INNOVADORAS
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Cultura Econmica
para Emprendedores
EDICIN
Centros Europeos de Empresas Innovadoras de la Comunidad
Valenciana (CEEI CV)
DIRECCIN
Centros Europeos de Empresas Innovadoras de la Comunidad
Valenciana (CEEI CV)
En la elaboracin de este documento ha participado FUNDESEM
Business School
2012 DE ESTA EDICIN
Centro Europeo de Empresas Innovadoras de Valencia (CEEI Valencia)
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Este Manual se ha editado gracias al apoyo prestado por el IMPIVA
(Instituto de la Mediana y Pequea Industria de la Generalitat Valenciana)
a travs del Convenio singular de colaboracin para el desarrollo del
Programa de Asistencia al Emprendedor.
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Manual
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Financiado por:
Proyecto cofinanciado por los Fondos FEDER, dentro del Programa
Operativo FEDER de la Comunitat Valenciana 2007-2013
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I n d i c e
I n d i c e
1 EL FUNCIONAMIENTO DE LA ECONOMA 7
1.1 EL EMPRENDEDOR COMO FACTOR DE PRODUCCIN CLAVE 7
1.2 LOS OBJETIVOS DE LOS AGENTES ECONMICOS 8
1.3 OBJETIVOS DE LA ECONOMA 10
1.4 FACTORES QUE DETERMINAN EL FUNCIONAMIENTO
DE LA ECONOMA 10
1.5 CLASES POLTICAS ECONMICAS 12
2 CRECIMIENTO Y CICLOS ECONMICOS 14
2.1 LA MEDICIN DE LA ECONOMA: PIB 14
2.2 TASA DE CRECIMIENTO 15
2.3 CLCULO DE LOS COMPONENTES DEL PIB 16
2.4 LA EVOLUCIN DE LOS SECTORES ECONMICOS EN ESPAA 17
2.5 EL CAMBIO DEL MODELO PRODUCTIVO: INNOVACIN,
INTEGRACIN E INTERNACIONALIZACIN 17
2.6 LOS CICLOS ECONMICOS: FASES 18
2.7 CLASES DE CICLOS 19
2.8 EL PAPEL DEL EMPRENDEDOR EN EL CICLO ECONMICO 20
3 LA POLTICA MONETARIA DEL BCE Y LOS TIPOS DE INTERS 22
3.1 LA CREACIN DEL DINERO POR EL BCE 22
3.2 LA POLTICA MONETARIA DEL BCE Y LOS TIPOS OFICIALES 23
3.3 CLASES DE POLTICA MONETARIA 24
3.4 LOS INSTRUMENTOS DE LA POLTICA MONETARIA DEL BCE 24
3.5 LAS MEDIDAS EXCEPCIONALES DE LA RESERVA FEDERAL Y EL BCE 25
3.6 EL MERCADO INTERBANCARIO: EURIBOR 26
3.7 LOS TIPOS DE INTERS A CORTO Y LARGO PLAZO 26
4 MERCADOS DE DIVISAS Y TIPO DE CAMBIO 28
4.1 VENTAJAS E INCONVENIENTES DE LA GLOBALIZACIN
PARA LAS PYME 28
4.2 BALANZA DE PAGOS Y DFICIT COMERCIAL DE ESPAA 29
4.3 TIPO DE CAMBIO: CONCEPTO Y FACTORES QUE LO DETERMINAN 31
4.4 EL MERCADO DE DIVISAS (FOREX) 31
4.5 TIPOS DE OPERACIONES: SPOT Y FORWARD 32
4.6 LOS BANCOS CENTRALES Y EL MERCADO DE DIVISAS 33

CULTURA
ECONMICA PARA
EMPRENDEDORES
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CULTURA ECONMICA PARA EMPRENDEDORES
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EL FUNCIONAMIENTO DE LA
ECONOMA
01
1.1 EL EMPRENDEDOR COMO FACTOR DE
PRODUCCIN CLAVE
Los factores de produccin siempre haban sido tres:
trabajo, tierra y capital. Sin embargo, desde hace unos aos,
se ha incorporado la Iniciativa Empresarial como factor de
produccin clave en el desarrollo econmico de las naciones.
Los pases con cultura de emprendedores, como Estados
Unidos e Israel, son los que han progresado ms. Estados
Unidos tiene factores de produccin en abundancia: un
territorio extenso, ms de 300 millones de habitantes y el
liderazgo en el capital financiero.
Sin embargo, Israel dispone de poca tierra, poblacin
escasa -slo 7 millones-, y mucho capital humano. Con
un territorio y una poblacin equivalente al de una regin
espaola, tiene ms empresas cotizando en el NASDAQ la
bolsa tecnolgica americana-, que varios pases europeos
juntos.
Espaa tambin dispone de mucho capital humano, con
un alto nivel de preparacin. Y, al mismo tiempo, se est
dando un cambio social favorable al emprendedurismo. La
iniciativa empresarial est tomando mayor protagonismo
que en pocas anteriores.
La iniciativa empresarial es la capacidad para conseguir
y gestionar los factores de produccin necesarios capital,
tierra y trabajo-, con el objetivo de producir bienes y servicios.
En el factor de produccin tierra representado con una T-,
se incluyen los campos de cultivo y los solares urbanos,
junto con los recursos naturales (bosques, pesca, minera,
8
De igual forma ocurre con las naciones, su prosperidad
depende de la cantidad y de la calidad de sus factores
de produccin.
1.2 LOS OBJETIVOS DE LOS AGENTES
ECONMICOS
Los agentes de la economa son los consumidores, las
empresas y el Estado.
Los consumidores son las economas domsticas, que
con sus decisiones de compra constituyen la demanda de
bienes y servicios en los mercados. Los consumidores
tienen el problema de la escasez de recursos para
cumplir todos sus deseos. Por lo tanto, compran los
productos y servicios que ms les compensan.
El objetivo de los consumidores es, por tanto, maximizar
su nivel de satisfaccin con los bienes y servicios que
adquieren.
Los factores que determinan el consumo son:
1) La renta disponible de los consumidores, que es
la renta que nos queda despus de restar a nuestros
ingresos los impuestos que pagamos. La renta disponible
aumenta cuando suben los salarios y los beneficios. En
sentido contrario, la renta disponible disminuye cuando
suben los impuestos.
2) La renta permanente, que es la expectativa que tienen
los consumidores sobre sus ingresos futuros. Cuando
los empleados son ascendidos y los empresarios hacen
buenas ventas, el consumo aumenta anticipadamente,
por las expectativas de sueldos y beneficios mayores.
agua, etc). Los ingresos que obtienen sus propietarios
se llaman rentas de la tierra.
El factor de produccin trabajo representado por la L de
Labour-, se define como el tiempo humano dedicado a la
produccin de bienes y servicios. Las retribuciones que
obtienen los trabajadores son sus sueldos o salarios.
El capital representado por una K-, es el conjunto de
bienes producidos por una economa (por ejemplo,
bienes de equipo), que sirven para producir otros bienes
y servicios. El capital adopta dos formas: Capital Fijo
que incluye las fbricas con sus bienes de equipo; y el
Capital Circulante, que est formado por los stocks
tanto de materias primas como de productos terminados.
La retribucin del capital son intereses y beneficios.
La relacin tcnica entre la produccin de bienes y
servicios y los factores de produccin se establece a
travs de la funcin de produccin.
Produccin = funcin (K, L, T, I.E.)
Los emprendedores estudian la viabilidad de su
proyecto, calculando los costes de los factores de
produccin que precisan, para cada nivel de produccin
que desean obtener. Su Iniciativa Empresarial (I.E.)
se valora mediante el coste de oportunidad de su
trabajo. Este coste de oportunidad es la retribucin que
obtendran en el mercado, por realizar ese trabajo por
cuenta ajena. Como es lgico, una de las metas de los
emprendedores es superar con los beneficios de su
proyecto su retribucin como asalariado.
Los factores de produccin son propiedad de las
economas domsticas. Los ingresos de los particulares
y las familias dependen de los factores de produccin
que posean. Las rentas de las economas domsticas
son la suma de las retribuciones que obtienen por la
propiedad de todos sus factores de produccin.
El nivel de las rentas que obtienen las economas
domsticas determina su capacidad adquisitiva para
comprar bienes y servicios en los mercados.
FACTORES DE PRODUCCIN RETRIBUCIONES
Trabajo
Sueldos +
Tierra
+ Rentas de la tierra +
Capital
+ Intereses y beneficios +
Iniciativa Empresarial
+ Beneficios
= Rentas de las Economas
Domsticas
9
porcentaje de los beneficios que hay que atribuir a la
posibilidad de fracaso del negocio).
2) Los tipos de inters de la financiacin de la
inversin y la probabilidad de obtener crdito. El
tipo de inters a pagar siempre tiene que ser inferior a
la rentabilidad esperada del proyecto. Con prstamos a
tipo de inters variable, las expectativas de subidas de
tipos frenan a los inversores. Tambin, las dificultades
para obtener crdito deja en la cuneta muchos proyectos.
3) Las expectativas sobre el ciclo econmico.
Durante las pocas de crisis la inversin se retrae. Los
empresarios con capacidad para invertir esperan a que
bajen los precios de los locales, las naves industriales
o que las empresas de bienes de equipo les ofrezcan
mayores descuentos. Pero, cuando los empresarios
ms innovadores detectan las primeras seales de
recuperacin e invierten, otros empresarios les imitan
consolidando el despegue del ciclo.
4) La estabilidad econmica y social de un territorio
fomenta o frena las inversiones. Algunos pases del
Magreb han visto frenadas las inversiones extranjeras
en proyectos industriales. Mientras que otros pases,
como Colombia, han empezado a recibir inversiones
cuando han mejorado las condiciones de seguridad en
el pas.
El Estado es el suministrador de bienes y servicios
pblicos, como las infraestructuras y la sanidad pblicas.
Y, por supuesto, tambin tiene un problema de escasez
para atender todas las demandas de la sociedad. Su
objetivo econmico es maximizar el bienestar social.
Hasta el siglo XX, los estados slo realizaban cuatro
funciones bsicas: defensa, seguridad ciudadana,
administracin de justicia y recaudacin de impuestos.
Con la instauracin del Estado del Bienestar en
los pases europeos, las partidas del gasto social
(educacin, sanidad y pensiones) se han convertido en
las mayores de sus presupuestos.
En resumen, la economa trata de la asignacin eficiente
de los recursos para obtener el mximo de satisfaccin
3) El patrimonio de los consumidores, que est
formado por los factores de produccin que posee. A
iguales niveles de renta, los consumidores ms ricos
(con ms patrimonio), tienen mayor propensin a
consumir.
La parte de la renta disponible que las economas
domsticas no consumen se destina al ahorro. El ahorro
es la parte de la renta que se reserva para consumir en el
futuro. El ahorro est depositado en los bancos en forma
de libretas de ahorro, cuentas corrientes e imposiciones
a plazo fijo.
Los bancos prestan a los empresarios para realizar
inversiones o a las economas domsticas que quieren
consumir anticipadamente sus rentas futuras.
Las empresas son las unidades de produccin que
realizan la oferta de los bienes y los servicios en los
mercados. El objetivo de las empresas es maximizar su
beneficio.
La maximizacin de beneficios explica la deslocalizacin
de empresas que, incluso teniendo algunos beneficios,
se trasladan a otros pases para aumentar sus mrgenes,
y ganar ms.
Las empresas tambin tienen que enfrentarse al
problema de la escasez de recursos. Los empresarios no
suelen disponer del capital suficiente para realizar todos
sus proyectos. Por eso, tienen que seleccionar entre sus
inversiones viables, para elegir las ms rentables.
La decisin de realizar una inversin depende de los
siguientes factores:
1) Las expectativas de beneficios que se obtendrn
de la inversin. Los empresarios estiman los ingresos y
los costes del proyecto empresarial (hacen nmeros, en
el argot empresarial), seleccionando los que tienen ms
beneficio. Entre varias posibles inversiones rechazan
aquellas que, teniendo beneficios similares, tienen ms
prima de riesgo.
(La prima de riesgo de una inversin empresarial es el
10
4) El dficit pblico ha sido de 91.000 millones
de euros en 2011. Despus de haber sido de
112.000 y 97.000 millones de euros en 2009 y 2010,
respectivamente. El enorme dficit ha sido originado por
el desplome de la recaudacin en unos 70.000 millones
de euros, en comparacin con los aos del boom de la
construccin.
5) El sector exterior est reduciendo el dficit comercial.
Las importaciones han bajado por efecto de la crisis.
Pero las exportaciones estn aumentando un 13%.
El nmero de empresas exportadoras espaolas ha
aumentado en un 12,5%, alcanzando las 123.000,
muchas de ellas PYME que se han volcado en los
mercados exteriores. Espaa est manteniendo su
cuota de mercado global, en unos tiempos donde todos
los pases occidentales se vuelcan en la exportacin por
la debilidad de sus mercados interiores.
1.4 FACTORES QUE DETERMINAN EL
FUNCIONAMIENTO DE LA ECONOMA
Las fuerzas del mercado son el factor ms importante
que determina la marcha de la economa. Estas fuerzas
del mercado son:
1) La fortaleza del consumo, que realizan las
economas domsticas con la adquisicin de bienes
y servicios. Si el consumo es alto, las empresas
aumentarn la produccin para abastecer los comercios.
Ganando dinero tanto las tiendas como las fbricas.
para los consumidores, de beneficio para las empresas
y de bienestar para la sociedad.
1.3 OBJETIVOS DE LA ECONOMA
Los objetivos que buscan los gestores de la poltica
econmica son:
1) Alcanzar un alto nivel de crecimiento econmico
2) Conseguir el pleno empleo
3) Control de los precios
4) Control del dficit pblico
5) Equilibrio en las relaciones econmicas exteriores
Como es lgico, estos fines son deseados por todos los
gobiernos, sean de la ideologa que sean. En economa,
la diferencia entre unos gobiernos y otros est en los
medios que se ponen para alcanzarlos. Es decir, en las
polticas econmicas que se aplican.
Los resultados que ha obtenido la economa espaola a
mediados de 2012 han sido los siguientes:
1) La tasa de crecimiento econmico ha sido del -0,4
en el segundo trimestre de 2012. La economa espaola
ha recado en la recesin, despus de haberla sufrido en
2009. (Los pases necesitan crecer por encima del 2 %
para crear empleo).
2) Como consecuencia de la crisis se continua
destruyendo empleo, habiendo alcanzado la tasa de
paro el 24,63% a junio de 2012.
3) A pesar de la cada de la actividad econmica la
inflacin est en el 3,4% a septiembre de 2012. La
estabilidad de los precios es necesaria para mantener
el poder adquisitivo de la poblacin y la competitividad
de nuestros productos en los mercados exteriores.
Mientras que las empresas estn bajando precios para
colocar sus productos, la inflacin sube por la subida de
los carburantes, su repercusin en la electricidad, y las
subidas de impuestos (IVA).
11
negativos. Los pases del Magreb han visto caer su
turismo por la inestabilidad poltica. Otros pases como
Rusia se enfrentan a una cada de la poblacin, que
lo mantiene retrasado del progreso acelerado de los
otros pases del BRIC (Brasil, Rusia, India, China).
Los inversores internacionales se mantendrn lejos de
Argentina si no mejora la seguridad jurdica.
Mientras que las decisiones de comprar e invertir estn
muy condicionadas por los resultados econmicos
(crecimiento, empleo e inflacin), los factores externos
apenas resultan afectados por ellos.
Las polticas econmicas son el tercer y ltimo factor
en importancia, por detrs de las fuerzas del mercado
y los factores externos. As, polticas fiscales expansivas
mediante la construccin de obras pblicas en
ayuntamientos (Plan E) no han tenido efectos duraderos
sobre el empleo. Las bajadas de los tipos de inters del
BCE no consiguen mejorar la situacin del crdito en
Espaa.
En general, las polticas econmicas son condiciones
necesarias pero no suficientes para lograr los objetivos
econmicos. As, para que la poltica del BCE llegue a
las empresas, se precisa primero que la banca espaola
est saneada. Los bancos no prestarn, mientras
necesiten el dinero del BCE, para enjuagar sus prdidas
y devolver sus deudas. Otras polticas de promocin
tursticas, como las realizadas desde hace aos en el
Pas Vasco, slo han conseguido atraer turistas cuando
ha cesado la violencia.
Las polticas econmicas, con demasiada frecuencia, no
obtienen los resultados que la sociedad espera. Se pide
a los economistas que solucionen la crisis, igual que
los ingenieros son capaces de reconstruir un puente
despus de una riada. Pero los ingenieros disponen de
frmulas para el clculo de estructuras y de tablas de
resistencia de materiales. En economa, los materiales
son las personas y las empresas, que no tienen
frmulas tan exactas para predecir su comportamiento,
ni la posibilidad de experimentacin en laboratorios. La
economa, al ser una ciencia social como la historia y la
La confianza de los consumidores depende de las rentas
que obtienen (fundamentalmente sueldos) y de las
expectativas sobre su mantenimiento o mejora futuros.
Al final es el crecimiento econmico, y su materializacin
en empleo, lo que realimenta el consumo. El peso del
consumo es superior al 60% de la actividad econmica
de un pas.
2) El nivel de inversin, que realizan las empresas,
permite acelerar el crecimiento econmico. El aumento
de la inversin, con ampliaciones en las fbricas y
apertura de nuevas tiendas, supone la contratacin de
ms trabajadores en la industria y ms dependientes en
la distribucin.
Entonces, se produce un crculo virtuoso que afecta a
toda la economa, porque se precisan ms instaladores,
ms transportistas, ms escaparatistas, etc.
Los efectos positivos de la inversin sobre el empleo son
tanto a corto como a largo plazo. As, cuando se encarga
la construccin de un barco, habr trabajo a corto plazo
para el astillero. Y a largo plazo, para la tripulacin del
barco, despus de su botadura. Adems, el astillero
puede realizar los mantenimientos peridicos que el
barco necesitar.
En sentido contrario, los descensos de la inversin
son destructores de muchos empleos. Si al terminar el
ciclo de vida del barco no se sustituye por otro nuevo,
perdern sus empleos los tripulantes y el astillero su
carga de mantenimiento.
Los factores externos a la economa tienen una gran
influencia sobre ella. Una climatologa favorable y un
gran patrimonio histrico son factores externos que
hacen de Espaa una potencia turstica. La situacin
geogrfica de las playas espaolas, a dos horas de
vuelo de Inglaterra y Alemania, tambin son factores
externos que permiten al sector hotelero mantener su
competitividad frente a destinos ms baratos, pero ms
lejanos.
Sin embargo, tambin se producen factores externos
12
1.5 CLASES POLTICAS ECONMICAS
Las polticas econmicas son el conjunto de
intervenciones de las autoridades en la actividad
econmica. En Espaa, las autoridades que toman
decisiones sobre nuestra economa son, adems del
gobierno espaol, la Unin Europea (UE) y el BCE. Cada
una de estas instituciones acta mediante diferentes
tipos de polticas econmicas.
Las polticas econmicas se pueden clasificar en:
1) Polticas de demanda, que son las actuaciones
para estimular la demanda efectiva de la economa. Las
polticas de demanda tratan de sustituir al sector privado
cuando caen el consumo y la inversin. Un ejemplo
sera iniciar ms obras pblicas para dar trabajo a la
construccin, y multiplicar su efecto con la creacin de
empleo en los sectores auxiliares.
Las polticas de demanda tambin se llaman keynesianas
-por J.M. Keynes-, que en los aos treinta propuso la
intervencin del estado en la economa para salir de la
Gran Depresin.
Las polticas de demanda keynesianas consiguieron
estimular las economas a corto plazo, durante varias
dcadas. Pero han sido cuestionadas a partir de la
crisis del petrleo de 1973, por producir estancamiento
econmico e inflacin. El enorme tamao que tiene el
Estado tambin les ha restado efectividad.
2) Polticas de oferta, que son las actuaciones de
los gobiernos y de la UE, sobre el lado de la oferta
(produccin) de la economa. Las polticas de oferta
buscan que las empresas sean ms eficientes y los
mercados ms competitivos. Sus resultados aparecen
a largo plazo, despus que se moderniza el tejido
empresarial.
Son ejemplos de polticas de oferta las reformas del
mercado laboral y las actuaciones de la UE contra los
monopolios para evitar las prcticas restrictivas de la
competencia.
psicologa, carece de las frmulas de las matemticas y
la fsica. Y aunque se ha avanzado en la modelizacin
de la economa, tambin se han dado grandes fiascos
(como los bonos derivados de las hipotecas subprime
que detonaron la crisis), al no poderlo contemplarlo todo
en los modelos.
La prdida de eficacia de las polticas econmicas en
los ltimos aos se atribuye al tamao desmesurado
del sistema financiero internacional y a los productos
complejos (muchos de ellos txicos), que ha comercia-
lizado. El gigantismo del sistema financiero internacional
ha roto el equilibrio entre la economa real y la financiera.
Esta es la interpretacin de George Soros el patriarca
de los especuladores, que atribuye el origen de la crisis
a las distorsiones generadas por el sistema financiero.
Espaa tambin ha sido vctima de este crecimiento
desmesurado del sistema financiero. En 2007,
haba ms de 46.000 sucursales para un pas de
46 millones de habitantes. A travs de las cuales
tambin se comercializaron productos txicos: como
bonos estructurados, swaps sobre tipos de inters y
preferentes. Sin embargo, la mayor distorsin de nuestro
sistema financiero consisti en triplicar el crdito en los
siete primeros aos del siglo, pidiendo nuestros bancos
el dinero prestado a los mercados internacionales.
Ahora, al no poder refinanciarlo en esos mercados,
se ha producido una enorme contraccin crediticia
(credit crunch). El sistema financiero espaol cre una
burbuja crediticia, con cuyo dinero se hinch la burbuja
inmobiliaria.
Tambin la poltica fiscal ha perdido eficacia por el
excesivo tamao del sector pblico. Las medidas de
estmulo fiscal resultan poco eficaces y slo aumentan
el dficit pblico.
Sin embargo, las polticas econmicas permitieron una
larga poca de prosperidad despus de la Segunda
Guerra Mundial. Conforme se vaya solucionando el
problema financiero, y reduciendo el dficit pblico, las
polticas econmicas recuperarn su eficacia.
13
mediados de 2012, de 804.000 millones de euros, como
consecuencia de la acumulacin de los dficits pblicos
de los ltimos aos.
Este nivel de dficit y de deuda ha generado
desconfianza entre los compradores internacionales de
nuestros bonos (los llamados mercados), que piden ms
inters por aceptar ms riesgo.
Son tambin polticas de oferta deseables la reduccin
de trmites en la creacin de empresas y la simplificacin
de las obligaciones fiscales de las PYME.
La poltica de demanda tiene dos grandes instrumentos,
que son la poltica monetaria y la fiscal:
1) La poltica monetaria son las actuaciones del BCE
sobre los tipos de inters y la cantidad de dinero en
circulacin con el fin de influir en los niveles de renta,
produccin y empleo.
El BCE, con sede en Frankfurt, fue constituido en 1998
con el capital aportado por los pases que iban a crear el
euro. Espaa aport el equivalente a 4.400 millones de
euros en oro y divisas (dlares, libras, francos suizos),
con lo que obtuvo casi el 9% del capital del BCE. Los
mayores accionistas del BCE son Alemania, Francia
e Italia, que juntos tienen ms del 70% del capital. El
Tratado de Maastritch proclama la independencia del
BCE, que slo tiene que dar explicaciones de su poltica
monetaria al Parlamento Europeo.
2) La poltica fiscal son las actuaciones del sector
pblico sobre sus ingresos y sus gastos con el fin de
influir en los niveles de renta, produccin y empleo. La
poltica fiscal se ejecuta a travs de los Presupuestos
Generales del Estado.
El esquema de la liquidacin de los presupuestos de
2011 es el siguiente:
PRESUPUESTO GENERAL DEL ESTADO DE 2011
Ingresos: 377.000 millones de euros
Gasto Pblico: 468.000 millones de euros
Dficit Pblico: 91.000 millones de euros
El dficit pblico alcanz en 2011 los 91.000 millones
de euros, debido a que el gasto pblico fue de 468.000
millones de euros y la recaudacin total de slo 377.000
millones de euros.
La deuda pblica que acumula el Estado espaol era, a
14
CRECIMIENTO Y CICLOS ECONMICOS
02
2.1 LA MEDICIN DE LA ECONOMA: PIB
Igual que las empresas se miden y se comparan con las
cifras de negocio, las economas de los pases se miden y
se clasifican con el PIB. En una primera aproximacin, se
puede decir, que el PIB es la facturacin de un pas.
El Producto Interior Bruto (PIB) es el valor de la produccin
realizada en un pas, tanto por las empresas nacionales
como por las de propiedad extranjera. As, la produccin de
una multinacional de coches en Espaa se considera PIB
espaol. Mientras que la produccin de electricidad en el
extranjero, de una compaa espaola, forma parte del PIB
del pas donde estn los parques elicos.
La definicin completa del PIB es el valor monetario de todos
los productos finales producidos por una economa durante
un periodo de tiempo.
El PIB se indica en el valor monetario de los precios vigentes
en el periodo de su medicin. Es decir, que para el clculo
del PIB (nominal) del ao 2011, se utilizan los precios de ese
ao. Esto produce la paradoja de que el PIB puede subir
ligeramente en periodos de crisis, debido a la subida de los
precios.
Para el clculo del PIB slo se consideran los productos
finales, para evitar contar dos veces los productos
intermedios. Como los componentes que se instalan en los
coches: una vez, como produccin de la industria auxiliar;
y otra, al facturar el coche. El clculo del valor aadido se
realiza a travs de las declaraciones de IVA de las empresas.
Y aqu aparece la primera laguna del PIB: toda la economa
15
pases por PIB. Australia nos ha adelantado en 2011,
desplazndonos del 12 lugar que ocupbamos el ao
2010. La clasificacin mundial de los pases se realiza
en dlares. La cada de la cotizacin del euro, adems
de la crisis, tambin ha influido en este retroceso.
Finalmente, hay que indicar que Espaa tiene una
economa sumergida equivalente al 23% del PIB, segn
datos de la Unin Europea. Aunque los pases del norte
de Europa tambin tienen sobre un 10% de economa
sumergida, somos los pases mediterrneos los que
duplicamos este porcentaje, con Grecia al frente con
ms de un 25%.
2.2 TASA DE CRECIMIENTO
La Tasa de Crecimiento es el porcentaje de variacin
del PIB real. Para calcular la Tasa de Crecimiento hay
que emplear el PIB real, que es el PIB calculado con
los precios del ao corriente (PIB Nominal) menos la
inflacin del ao.
La Tasa de Crecimiento de la economa espaola subi
de forma constante en los siete primeros aos del euro,
hasta la llegada de la crisis. La economa empez a
frenarse con los problemas de crdito derivados de la
crisis financiera internacional. Cuando la banca espaola
qued afectada por la crisis de liquidez, se cort el
crdito a la construccin, producindose el estallido de
la burbuja inmobiliaria.
Hay dos tasas de crecimiento: interanual e
intertrimestral. La tasa interanual compara el PIB real
de un trimestre con el trimestre equivalente del ao
anterior. La tasa intertrimestral compara el PIB real de
un trimestre con el trimestre anterior.
Las fuentes del crecimiento econmico son:
1) La mejora del capital humano y el crecimiento de
la poblacin. El capital humano son las capacidades
adquiridas por la poblacin mediante la educacin, la
formacin y experiencia profesional.
2) Cambio tecnolgico e inversin en capital productivo.
sumergida no est contabilizada al no declararse el IVA.
El PIB de Espaa en 2011 fue de 1.073.383 millones
de euros. Desde el comienzo de la crisis actual, el
PIB espaol se ha mantenido en cifras ligeramente
superiores al billn de euros. La cada de la actividad
econmica ha sido compensada por la subida de los
precios.
PIB DE ESPAA en millones de euros
En 2007: 1.050.000 millones de euros
En 2011: 1.073.383 millones de euros
Espaa entr en el siglo XXI con un PIB que rozaba los
100 billones de pesetas. Exactamente, 99,943 billones
de pesetas de PIB en el ao 2000. Esta cantidad
(equivalente a 600.000 millones de euros), permite ver
el crecimiento econmico de los primeros siete aos del
euro hasta alcanzar al billn en 2007.
Las cifras del PIB de 2011 de los principales pases de la
zona euro tambin son bastante exactas. Las diferencias
de tamao entre la economas de estos pases es de
500.000 millones de euros.
Mayores Pases de la Zona Euro
As, la economa alemana es dos veces y media la
economa espaola.
Al ser la poblacin alemana menos del doble que la
espaola, la distancia en PIB/Habitante todava es
considerable: un 37% superior.
Espaa ocupa el 13 puesto en la clasificacin de
ALEMANIA FRANCIA ITALIA ESPAA
PIB en 2011
2.570.800 2.000.609 1.580.220 1.073.383
Poblacin
82 millones 65 millones 62 millones 47 millones
16
encuestas de cumplimiento obligatorio-, que pide el
INE (Instituto Nacional de Estadstica) a las empresas.
El Estado realiza el gasto pblico, del que se incluye
en el PIB el gasto corriente del ejercicio en sueldos,
proveedores e inversiones. Dentro del gasto corriente
no se incluye el gasto de las pensiones, que supone
casi el 20%, por considerarse derechos adquiridos con
cotizaciones de aos anteriores.
Finalmente, hay que compensar el saldo comercial
exterior porque hemos sumado las ventas de los
productos importados en las declaraciones del IVA,
y no hemos contado los productos exportados. La
Direccin General de Aduanas proporciona las cifras
de exportaciones y de importaciones. Siendo el saldo
comercial exterior, tambin llamado exportaciones netas,
la diferencia entre las exportaciones y las importaciones.
Como hemos incluido los productos importados en el
IVA de las ventas lo tenemos que restar. Y tenemos que
sumar las exportaciones al PIB, porque no se han ni
consumido ni invertido en el pas.
En 2010, el reparto porcentual del PIB entre los cuatro
componentes fue el siguiente:
Las exportaciones netas (diferencia entre las exporta-
ciones y las importaciones), supusieron una aportacin
negativa del 6,8% al PIB de 2010. En 2007, este saldo
exterior negativo lleg a ser del 10%.
El consumo privado ms la inversin empresarial forman
la demanda privada. Al aadir el gasto pblico, se
obtiene la demanda nacional. Cuando cae la demanda
nacional porque el consumo se contrae, los empresarios
El cambio tecnolgico aplicado a la produccin, por una
fuerza laboral capacitada permite mejorar la productividad.
La aplicacin del cambio tecnolgico a la produccin
requiere la inversin en instalaciones, maquinaria,
ordenadores, etc.
3) Marco institucional estable que favorezca los
negocios. El marco institucional est formado por las
instituciones y las leyes. Los errores de las instituciones
en la regulacin de sectores (dficit de tarifa elctrico),
excesiva burocracia (creacin de empresas) o la falta
de seguridad jurdica (primas a las fotovoltaicas), son
ejemplos de un marco institucional manifiestamente
mejorable.
2.3 CLCULO DE LOS COMPONENTES
DEL PIB
Cmo se calculan los 1.070.383 millones de euros
del PIB de 2011? El PIB es el resultado de la suma de
la actividad econmica de los agentes econmicos:
particulares, empresas, Estado.
La frmula es la siguiente:
Los particulares con nuestras compras realizamos el
consumo privado. El consumo privado incluye todos
los gastos de las economas domsticas en bienes y
servicios. La estimacin del consumo privado se realiza
a travs de las declaraciones trimestrales del IVA que
realizan las empresas. En estas declaraciones, las
empresas ya indican el valor aadido que aportan, al
descontar del IVA cobrado el que han pagado (como se
incluyen todas las ventas realizadas por las empresas, y
stas incluyen muchos productos importados, hay que
descontar el saldo comercial exterior.)
Las empresas aportan al PIB la inversin que realizan
durante el ejercicio. La inversin incluye las adquisiciones
de instalaciones y maquinaria, ms la actividad del sector
de la construccin. Su estimacin se realiza a travs de
PIB = CONSUMO + INVERSIN + GASTO
PBLICO + EXPORTACIONES NETAS
COMPOSICIN DEL PIB
CONSUMO PRIVADO
57,3%
GASTO PBLICO
18,3%
INVERSIN EMPRESARIAL
31,2%
EXPORTACIONES
26,5%
IMPORTACIONES
33,3%
17
avanzados. El crecimiento del sector servicios ms all
de sus actividades tradicionales (distribucin, transporte,
turismo, etc.), se debe al desarrollo de los servicios a
empresas.
Los servicios a empresas abarcan todas las actividades
relacionadas con informtica, telecomunicaciones,
logstica, outsourcing (subcontratacin de procesos),
etc. La prestacin de servicios profesionales a empre-
sas genera tambin buenas oportunidades para los
emprendedores. Aunque Espaa precisa de ms teji-
do industrial para poder potenciar los servicios a las
empresas.
El modelo productivo del boom econmico 2000-2007
estuvo basado en el sector de la construccin. El euro
baj los tipos de inters a unos niveles desconocidos
en la Espaa de la peseta. La abundancia de crdito se
dirigi al sector inmobiliario, por los rpidos beneficios
que daba al principio. La banca prefiri financiar a los
promotores -con la garanta real de los solares-, en
vez de proyectos basados en planes de empresa. La
construccin de viviendas, con salarios pagados en
euros, atrajo a muchos inmigrantes para trabajar en las
obras y en los servicios. La poblacin aument de 39,6
millones en 1999 a 46 millones en 2007. Este aumento
del tamao del mercado potenci a supermercados,
concesionarios, tiendas de electrodomsticos, etc. Las
ventas aumentaban tambin porque la financiacin era
fcil de obtener y barata. Este crculo virtuoso se detuvo
cuando la crisis global cort la financiacin externa a la
banca, y adems, por el excesivo endeudamiento de
particulares (hipotecas) y empresas.
2.5 CAMBIO DE MODELO PRODUCTIVO:
INNOVACIN, INTEGRACIN E INTERNA-
CIONALIZACIN
En todas las recesiones se abre el debate sobre el
modelo productivo que permita salir de la crisis. Sin
embargo, en todos los sectores hay oportunidades, si se
buscan a travs de:
A) La innovacin en los productos o en los procesos
no invierten y el Estado reduce el gasto pblico, las
exportaciones son el salvavidas de muchas empresas,
y el motor de la recuperacin econmica.
2.4 LA EVOLUCIN DE LOS SECTORES
DE LA ECONOMA ESPAOLA
Los sectores econmicos son tres: primario o agrcola,
secundario o industrial y el terciario o de servicios.
Sin embargo, en Espaa se suelen considerar cuatro
sectores, al separar la construccin del sector industrial,
por el volumen que ha llegado a tener.
En la distribucin sectorial del PIB, se muestra el peso
relativo de cada sector en la economa espaola, en
2011.
El sector primario incluye, adems de la agricultura,
la ganadera y la pesca, los recursos de la naturaleza
como bosques y minera. Y aunque muestra un escaso
peso relativo, su valor es mayor si se incluye la industria
agroalimentaria. Este sector est atrayendo muchos
proyectos de agricultura ecolgica, enoturismo, casas
rurales, etc., desarrollados por emprendedores.
El sector industrial ha estado retrocediendo -desde hace
dos dcadas-, por la globalizacin que ha deslocalizado
mucha produccin en Asia. En 2007, haba llegado a
quedar por debajo de la construccin. Sin embargo, esta
manteniendo su peso en el PIB por el aumento de las
exportaciones que estn realizando muchas PYME.
La construccin contina perdiendo participacin en el
PIB por el exceso de vivienda pendiente de vender y por
el parn de la obra pblica.
El sector terciario o de servicios es el mayor de todos,
llegando a ser el 75% del PIB en los pases ms
SECTORES %
AGRICULTURA
4%
INDUSTRIA
17%
CONSTRUCCIN
12%
SERVICIOS
67%
18
con la evolucin de la tasa de crecimiento econmico.
Las fases de un ciclo econmico completo son:
expansin, auge, recesin y fondo del ciclo.
A. La fase de expansin arranca cuando aumenta el
consumo de los particulares. El aumento de las ventas
reduce las existencias de las tiendas. Entonces, los
comercios aumentan sus pedidos a los fabricantes; y
stos, aumentan los turnos de produccin y el empleo.
Esquema del crculo virtuoso de la fase de expansin:
Cuando las empresas alcanzan la plena utilizacin de
su capacidad productiva, invierten en ms maquinaria y
contratan a nuevos trabajadores. La falta de trabajadores
especializados sube sus salarios. El proceso se
realimenta porque, al aumentar el empleo y los salarios,
mejora la confianza de los consumidores, con lo que
vuelve a aumentar el consumo.
La fase de expansin se acelera cuando llegan nuevos
empresarios atrados por las ventas de las tiendas, y los
beneficios de distribuidores y fabricantes. Las nuevas
inversiones aumentan la capacidad de produccin y
crean ms empleo.
B. El auge econmico se alcanza cuando la economa
llega a la mxima utilizacin de su capacidad productiva.
B) La integracin en unidades de mayor dimensin
C) La internacionalizacin de la empresa
Hay muchos casos de xito con la aplicacin de estas
tres es (Innovacin, Integracin e Internacionalizacin):
El sector agroalimentario ha aumentado su facturacin,
innovando en formatos para abastecer a las cadenas de
alimentacin. Para ello, ha tenido que integrar plantas
para poder responder a los volmenes que demandan
sus grandes clientes.
Los sectores industriales tradicionales estn volviendo
a traer parte de la produccin que haban deslocalizado
a Asia. La industria del juguete fabrica cada vez ms
en Alicante los juguetes de mayor tamao y valor. Esta
industria aprovecha la internacionalizacin decidiendo
lo que fabrica aqu y en China. El calzado fabrica cada
vez ms en Espaa productos de gama alta y media,
donde la calidad, variedad y rapidez en el servicio son
fundamentales. Otras empresas innovan en los procesos
de logstica. Por ejemplo, manteniendo en su fbrica los
almacenes de las tiendas de sus clientes, asegurndoles
el suministro just in time.
Las factoras espaolas de coches estn recibiendo ms
carga de trabajo. La calidad y la flexibilidad demostrada
han sido determinantes para conseguir la asignacin de
nuevos modelos.
Empresas de ingeniera, despachos de arquitectos y
constructoras espaolas se han internacionalizado,
realizando proyectos y obras pblicas por todo el mundo.
Muchos emprendedores crean empresas de servicios
en aquellos sectores en los que tienen experiencia. Su
red de contactos y el conocimiento de la actividad son
claves para conseguir el xito. Aqu, la innovacin en los
procesos para aportar ms valor, con costes ms bajos,
son claves para convertir los contactos en clientes.
2.6 LOS CICLOS ECONMICOS: FASES
Los ciclos econmicos son las variaciones de la actividad
econmica a lo largo del tiempo. Los ciclos se miden
19
Entonces, aparecen subidas de los precios y aumentos
de los costes salariales, por falta de mano de obra
especializada. Las subidas de precios empiezan a
desanimar a los consumidores, y los aumentos de los
costes salariales quita competitividad a las exportaciones.
La cada del mercado interior o del exterior aumenta los
stocks pendientes de vender. La acumulacin de stocks
es la seal del agotamiento de las fases alcistas del
ciclo.
C. Las recesiones se confirman cuando una economa
lleva dos o ms trimestres de crecimiento econmico
negativo. Las recesiones pueden empezar por el lado de
la demanda o de la oferta.
La demanda de la economa desfallece cuando los
consumidores reducen sus compras y los empresarios
paralizan sus inversiones. Las economas domsticas
retraen sus compras, por las deudas que han contrado
en las fases ascendentes del ciclo. Y los empresarios
dejan de invertir, cuando bajan los pedidos y aumentan
los stocks. La recesin espaola iniciada en 2009
es una crisis de demanda, cuyo detonante ha sido
el endeudamiento de las familias que ha reducido el
consumo.
Las anteriores recesiones, en 1982 y 1993, fueron por el
lado de la oferta. Los shocks que produjeron las subidas
del petrleo dispararon los costes de fabricacin y
transporte. La reconversin industrial cerr muchas
empresas.
Cuando empieza la recesin, la cada de las ventas
obliga a los comercios a rebajar precios y a reducir los
pedidos a los fabricantes. Entonces cae el empleo, al
no precisar tantos dependientes el comercio ni tantos
trabajadores las fbricas. La bajada del consumo recorta
los mrgenes, y pone en dificultades a la distribucin.
Y la capacidad de produccin ociosa reduce los
beneficios de los fabricantes.
La fase de recesin forma un crculo vicioso cuando el
cierre de empresas provoca ms prdidas de puestos de
trabajo. Y el aumento del paro, y la cada de la confianza
de los consumidores, reduce otra vez el consumo.
D. El ciclo toca fondo cuando la tasa de crecimiento cae
a su valor ms bajo, la tasa de paro toca mximos y las
expectativas de los empresarios estn por los suelos.
Cuando las empresas entran en prdidas, empieza un
proceso de seleccin natural (darwiniano) entre ellas,
en donde solo sobreviven las mejores. Mientras tanto,
los empresarios ms innovadores aprovechan las
oportunidades que surgen, comprando, por ejemplo,
locales baratos bien situados y naves a precio de derribo,
para prepararse para el siguiente ciclo econmico.
2.7 CLASES DE CICLOS
Los ciclos econmicos se pueden clasificar en tres
clases atendiendo a su duracin:
Los ciclos de larga duracin (ciclos Kondratiev) son
producidos por oleadas de innovaciones tecnolgicas,
que cambian el sistema de produccin y transforman las
economas de los pases.
Estas nuevas tecnologas son introducidas por los
empresarios innovadores. Los empresarios innovadores
son los que detectan e inician una mejora tecnolgica y
consiguen su puesta en prctica.
En la parte alcista del ciclo Kondratiev (Fase A) se
obtienen grandes beneficios por la aparicin de nuevos
productos en el mercado. La fase bajista (Fase B) se
inicia despus de la crisis burstil, que ha ocasionado la
especulacin al final de la Fase A.
CLASE DE
CICLO
DURACIN
FACTORES QUE
PRODUCEN EL CICLO
Largo Plazo
(Kondratiev)
40-60 aos Innovacin Tecnolgica
Medio Plazo
(Jutglar)
8-10 aos Inversin Empresarial
Corto Plazo
(Kitchin)
18-24 meses Variacin de los Inventarios
20
Las cinco oleadas tecnolgicas que arrancaron los ciclos
Kondratiev se muestran en el esquema siguiente:
Muchos de los innovadores eran empresarios que
alcanzaron un gran xito econmico. El inventor de la
mquina de vapor, Shephenson, ide y fabric varias
mquinas para sus minas. Jacquard, que invent el telar
controlado por cartones perforados, era un importante
empresario textil. Thomas A. Edison, adems de inventar
la bombilla, fund General Electric. Henry Ford, con la
cadena de montaje, crea el sistema de produccin en
masa que abastece a la sociedad de consumo. Steve
Jobs podra ser el empresario paradigmtico del quinto
ciclo Kondratiev, al dejar Apple como la primera empresa
del mundo en capitalizacin burstil.
El anuncio del ordenador personal (IBM/5150) en
1981, el entorno grfico del Apple Mckintosh en 1983,
el descubrimiento del ADSL (Laboratorios Bell, 1988) y
World Wide Web en el CERN, son las innovaciones que
han arrancado el quinto ciclo Kondratiev.
La Fase A del quinto ciclo Kondratiev termina con la
crisis iniciada en septiembre de 2008, con la quiebra de
Lehman Brothers. Las Fases B de los ciclos Kondratiev
se caracterizan por la aplicacin y difusin de las
tecnologas que motivaron el ciclo. Una vez pasadas las
especulaciones burstiles (como la burbuja punto.com o
Facebook), estas tecnologas se aplican intensivamente
a los negocios.
Los ciclos de medio plazo (Ciclos Jutglar) son iniciados
por fuertes aumentos de la inversin, y terminan cuando
la sobreproduccin hunde los precios. El ltimo ciclo
de la economa espaola, iniciado por el aumento de
la inversin inmobiliaria, y su colapso por exceso de
viviendas, es un ejemplo de ciclo Jutglar.
Los ciclos de corto plazo se originan por desajustes entre
la distribucin y las fbricas. Los cambios bruscos en los
niveles de pedidos de las tiendas, produce aumentos
y cadas de la produccin en las fbricas, hasta que
ajustan sus niveles de actividad a la nueva situacin.
2.8 EL PAPEL DEL EMPRENDEDOR EN
EL CICLO ECONMICO
Fue el economista austriaco J.A. Schumpeter quien
introdujo el concepto de empresario innovador. Para
Schumpeter, los empresarios innovadores son el motor
del crecimiento econmico y los que arrancan la fase de
expansin del ciclo econmico.
Desde la revolucin industrial, la innovacin tecnolgica
era de productos y de procesos de fabricacin. En
la actualidad la innovacin, adems de la industria,
se puede aplicar tambin al resto de los sectores. En
la agricultura tenemos ejemplos como la venta de
productos ecolgicos y naranjas por Internet. En la
distribucin de moda, la innovacin en los procesos (por
ejemplo, el caso de Zara), son muy conocidos.
Muchas de las innovaciones estn focalizadas en dar
respuesta a las necesidades insatisfechas del mercado.
Starbucks, adems de servir caf y pastas, soluciona
las necesidades de descanso y de comunicacin de
sus clientes. Los grandes fabricantes de ordenadores
han terminado haciendo lo que siempre les pidieron los
clientes: que se encargasen de todo. Ahora, gestionan
los centros de proceso de datos de sus clientes, con los
servicios de outsourcing.
Satisfacer las necesidades de los clientes requiere
con frecuencia la combinacin de actividades de
CICLOS KONDRATIEV
CICLO FASE A FASE B INNOVACIN
Industrial
1789-1813 1814-1849 Mquina de Vapor
Burgus
1850-1873 1874-1896 Ferrocarril
Mercantilista
1897-1929 1930-1939 Electricidad
Intervencionista
1940-1973 1974-1980 Automvil
Nueva Economa
1981-2008 2009- Informtica
21
varios sectores. El enoturismo combina dos: bodega y
turismo rural. Los marineros de Castelln, que llevan a
los turistas con sus barcos a ver las mejilloneras con
degustacin incluida, dicen que ahora son: pescadores,
agencia de viajes y restauradores. Tambin combinan
tres actividades las empresas de ocio y aventura, cuando
hacen de formadores de recursos humanos en los
outdoors. Algunos fabricantes textiles se han convertido
en suministradores integrales de las necesidades de ropa
para cadenas hoteleras. Esto ya son cuatro actividades:
fabricacin, distribucin de prendas que no fabrican,
lavandera y logstica.
Los servicios a empresas son un gran campo de
actuacin para los emprendedores. Las empresas
se centran, cada vez ms, en su ncleo principal de
actividad (core business). Por eso, precisan muchos
servicios profesionales y de apoyo a sus operaciones.
Muchos profesionales que trabajaban en una empresa,
han emprendido despus suministrando servicios a las
empresas del sector que conocen.
La bsqueda de soluciones mediante la combinacin
de sectores y la innovacin de procesos da muchas
oportunidades a emprendedores y PYME.
22
LA POLTICA MONETARIA DEL BCE Y
LOS TIPOS DE INTERS
03
3.1 LA CREACIN DEL DINERO POR EL BCE
El dinero lo crean los bancos centrales mediante los
prstamos que conceden a los bancos comerciales. Luego,
los bancos comerciales pueden retirar el dinero en efectivo
o mantenerlo en la cuenta que tienen en el banco central.
Si el banco central tuviese que hacer frente a retiradas de
dinero mayores que el efectivo que tiene en su caja, puede
encargar la fabricacin de billetes y monedas a la Fbrica
Nacional de Moneda. El dinero que retirase un banco
comercial se cargara en la cuenta de esa entidad en el
banco central.
Cunto dinero le pueden pedir al banco central los bancos
comerciales? Igual que los particulares y las empresas que
piden dinero a su banco, la capacidad de obtener crdito
de un banco comercial depende de las garantas que pueda
aportar.
Las garantas que acepta el banco central son bonos del
estado, acciones y bonos hipotecarios. Segn sea la calidad
de estos activos se concede ms o menos dinero al banco
comercial que las presenta. Si son bonos de estados de
mxima calificacin se concede el 100%, mientras que por
las acciones se concede el 65% de su cotizacin.
Las garantas presentadas (tambin llamadas colaterales),
quedan pignoradas, cobrando el banco comercial los
rendimientos que tuviesen. Pasaran a manos del banco
central si los bancos comerciales no devolviesen el dinero
prestado.
Si el banco central quiere aumentar el dinero que le piden
23
A finales de 2012, los tipos de inters oficiales de los
principales bancos centrales son los ms bajos de toda
la historia.
El Banco de Japn (BoJ por sus siglas en ingls),
mantiene desde hace aos el tipo de inters del yen
cercano a cero. Con este tipo de inters tan bajo intenta
animar la demanda interna japonesa. Este tipo de
inters tambin desanima la demanda de yenes, con lo
que su tipo de cambio se mantiene bajo para fomentar
las exportaciones.
El BCE ha realizado una bajada de los tipos de inters
durante 2012, desde el 1% al 0,75 %, buscando evitar la
recada de la eurozona en la recesin.
La Reserva Federal, nombre del banco central de
EE.UU., mantiene desde el comienzo de la crisis dos
tipos de inters oficiales. Presta gratis a los bancos
comerciales americanos desde 2008, facilitndoles que
ganen dinero para recuperar sus balances afectados por
la crisis subprime. En momentos de colapso del crdito,
ha prestado dinero a las corporaciones americanas
directamente, mediante el descuento de pagars al
0,25%, haciendo el papel de la banca comercial.
Los objetivos de los bancos centrales estn fijados en
sus estatutos. Los del BCE se basan en el control de la
inflacin por debajo del 2%; y los estatutos de la Reserva
Federal velan por el crecimiento econmico y creacin
de empleo.
El objetivo del BCE est fijado en el Tratado de Maastricht
(que cre el euro), y es el resultado de la presin de
los bancos, puede admitir ms activos como colaterales
o aumentar el porcentaje de dinero que presta sobre su
valor. Al aumentar los prstamos a los bancos comerciales
se aumenta la cantidad de dinero, en forma de billetes y
monedas o en saldos de los bancos comerciales.
El banco central tambin decide la cantidad de dinero
que est dispuesto a prestar. Como la mayora de los
prstamos los realiza a un plazo de pocas semanas,
cuando se acaba el plazo puede decidir si presta ms o
menos que la vez anterior, regulando as la cantidad de
dinero en manos de los bancos comerciales.
Por ejemplo, si presta 100 millones a 15 das, cuando
llegue el vencimiento recuperar los 100 millones. Si
quiere reducir la cantidad de dinero, podra volver a
prestar slo 80 millones a los bancos; o prestarles 120
millones si quisiese aumentar la cantidad de dinero en
circulacin.
3.2 LA POLTICA MONETARIA DEL BCE:
LOS TIPOS OFICIALES
La poltica monetaria son las actuaciones del banco
central sobre los tipos de inters oficiales y la cantidad
de dinero en circulacin, para alcanzar los objetivos
macroeconmicos que tiene fijados el banco central.
El tipo de inters oficial es el porcentaje de dinero que
cobra el banco central por prestar dinero a los bancos
comerciales.
Los tipos de inters oficiales que aplican los bancos
centrales no son iguales, debido a que tienen objetivos
diferentes y la situacin econmica de sus pases es
distinta.
BALANCE DEL BCE
ORO
Billetes y monedas
DIVISAS
Billetes y monedas
PRSTAMOS A LOS BANCOS
COMERCIALES
Billetes y monedas o Saldos de los
bancos comerciales
DEUDA PBLICA
Billetes y monedas
TIPOS DE INTERS OFICIALES
BANCO DE JAPN
(BOJ)
BCE
RESERVA FEDERAL
(FED)
YEN EURO DLAR
0,10% 0,75% 0-0,25%
24
Alemania por mantener el poder adquisitivo del euro, y
evitar las hiperinflaciones que sufri en el siglo XX.
El objetivo de la FED trata de evitar las crisis a los
americanos, en cuya memoria tienen marcada la Gran
Depresin de los aos treinta.
3.3 CLASES DE POLTICA MONETARIA
Hay dos clases de polticas monetarias: la expansiva y
la restrictiva.
La poltica monetaria expansiva consiste en bajar los
tipos de inters oficiales y aumentar la cantidad de
dinero, para mejorar el crecimiento econmico.
Cuando se reducen los tipos de inters, las cuotas de
las compras pagadas a plazos son ms bajas para
los consumidores, con lo que se facilita el consumo.
Al mismo tiempo, los empresarios pueden animarse a
invertir al tener financiacin ms barata. Al aumentar el
consumo y la inversin (los mayores componentes del
PIB), sube la tasa de crecimiento econmico.
El inconveniente de la poltica monetaria expansiva
es que puede hacer subir los precios al aumentar la
cantidad de dinero en circulacin.
La poltica monetaria que estn aplicando los bancos
centrales de los pases de Japn, Unin Europea y
EE.UU. son el mayor ejemplo registrado de poltica
monetaria expansiva.
Sin embargo, en Espaa esta poltica monetaria
expansiva no est llegando a las empresas. Aunque
los bancos espaoles estn consiguiendo financiacin
barata y abundante del BCE, no la prestan porque la
necesitan para devolver los crditos internacionales
que pidieron para financiar la expansin inmobiliaria.
Con el cierre de los mercados estos crditos no los
pueden refinanciar. Adems, al aumentar la morosidad,
necesitan el dinero del BCE para tener liquidez en caja.
La poltica monetaria restrictiva consiste en subir los
tipos de inters oficiales y reducir la cantidad de dinero
en circulacin, para controlar la inflacin.
El ejemplo ms claro de poltica monetaria restrictiva la
est realizando el Banco Central de China, que ha ido
subiendo el tipo de inters oficial hasta el 6% para frenar
la subida de los precios e intentar parar la especulacin
inmobiliaria.
El inconveniente de la poltica monetaria restrictiva es
que puede frenar la actividad econmica y producir paro.
La subida de los tipos de inters reduce el consumo y
la inversin. La reduccin del crdito a las empresas
reduce la produccin y el empleo.
3.4 LOS INSTRUMENTOS DE LA POLTICA
MONETARIA DEL BCE
El BCE, para conseguir el objetivo de mantener la
inflacin por debajo del 2%, utiliza como instrumento el
control de la Oferta Monetaria (M3).
La Oferta Monetaria es la cantidad de dinero en manos
del pblico, y se representa por la letra M (por Money,
dinero en ingls). Existen varios tipos de M, segn que
consideremos como dinero:
M0: Billetes y monedas en manos del pblico, ms el
dinero que tienen los bancos en caja y en el banco
central.
M1: M0 ms el saldo de las cuentas corrientes.
M2: M1 ms las libretas de ahorro y los depsitos a
plazo fijo de menos de 2 aos.
M3: M2 ms los depsitos a plazo fijo de ms de 2 aos
y las participaciones en Fondos de Inversin monetarios.
Para un particular, su M3 sera casi todo su patrimonio
financiero, slo faltara sumar las acciones y los bonos
que tuviese.
El BCE controla que M3 no aumente ms de un 4,5%.
Cuando esto sucede puede subir el tipo de inters oficial.
El 4,5% se obtiene de sumar al objetivo de inflacin del
2%, una tasa de crecimiento potencial de la economa
25
de ese dinero para reconstruir sus balances; y otra parte,
para especular en los mercados emergentes.
En Europa, la larga crisis financiera iniciada en 2008 ha
daado las cuentas de los bancos. Y, despus, las de
los estados nacionales que han tenido que rescatarlos.
El BCE ha tomado dos medidas excepcionales:
operaciones de financiacin a largo plazo para los
bancos y la compra de bonos de deuda pblica de
algunos pases de la zona euro.
Las operaciones de financiacin a largo plazo: L.T.R.O.
(Long Term Refinnacing Operations) han sido dos
prstamos a los bancos europeos por un importe superior
al billn de euros y con un plazo de devolucin de tres
aos. Estas dos operaciones se realizaron a finales de
2011 y en febrero de 2012. Para que la banca pudiese
acudir a solicitar los prstamos, hubo que ampliar los
colaterales que se podan presentar como garantas.
El resultado de esta enorme inyeccin de dinero
tampoco ha supuesto una mejora del crdito, porque los
bancos han retenido el dinero guardndolo en su cuenta
del BCE. Para intentar que el dinero se preste, el BCE ha
quitado la remuneracin que pagaba a los bancos por el
dinero que le depositaban.
El programa de compras de deuda del BCE, denominado
O.M.T. (Outright Monetary Transactions), supone la
compra directa de bonos en el mercado secundario. En
el mercado secundario de deuda se negocian los bonos
ya emitidos. El mercado primario es el mercado donde
se venden las nuevas emisiones de bonos.
La compra de bonos de deuda pblica a Espaa e Italia
ha supuesto un enorme debate. Al final, se ha autorizado
con el voto en contra de Alemania, que considera que
la misin del BCE no es comprar deuda pblica para
salvar pases. Para que el programa O.M.T. se active
los pases tienen que pedirlo, quedando obligados a
cumplir unas duras condiciones de ajuste en sus cuentas
pblicas.
europea del 2,5%. Si M3 subiese ms del 4,5%, existe
riesgo de inflacin, al aumentar demasiado la cantidad
de dinero en circulacin.
El objetivo del BCE de mantener la inflacin por debajo
del 2% est cada vez ms cuestionado. Incluso el FMI
(Fondo Monetario Internacional) ha recomendado un
cambio de este objetivo sugiriendo que se fijase en el
4%. Sin embargo, Alemania se opone frontalmente a
esta relajacin del control de la inflacin, que permitira
pagar ms fcilmente las abundantes deudas contradas
en los pases del sur de Europa.
3.5 LAS MEDIDAS EXCEPCIONALES DE
LA RESERVA FEDERAL Y EL BCE
La poltica monetaria de la Reserva Federal americana
ha sido mucho ms activa que la del BCE. La FED,
siguiendo su mandato constitucional, ha realizado una
poltica monetaria expansiva muy agresiva. No slo
empez a bajar los tipos de inters inmediatamente
despus de la explosin de las hipotecas subprime en
2007, sino que ha dejado los tipos de inters oficiales
al 0%.
La Reserva Federal ha realizado varias operaciones de
creacin de dinero para remediar la crisis en EE.UU.
Estas inyecciones de dinero se llaman quantitative
easing, y se realizan mediante la compra de grandes
cantidades de bonos del gobierno americano. La deuda
pblica comprada va al activo de la FED, y para pagarla
fabrica dlares que entrega al gobierno. Con este dinero
el gobierno puede realizar polticas de estmulo obras
pblicas, por ejemplo-, para reactivar la economa.
Otra medida excepcional ha sido anunciar que no subir
los tipos de inters hasta finales de 2014. Nunca antes
se haban anticipado las decisiones de poltica monetaria
de una forma tan clara. Con este anuncio, la FED busca
generar confianza entre los inversores americanos.
Histricamente, el aumento de la cantidad de dinero en
circulacin ha producido inflacin. Sin embargo, en esta
ocasin no ha sido as porque la banca ha utilizado parte
26
3.6 EL MERCADO INTERBANCARIO:
EURIBOR
El mercado interbancario es el mercado mayorista de
dinero, en donde los bancos se prestan dinero entre
s. En este mercado prestan los bancos que tienen
excedentes de liquidez a aquellos que la necesitan.
El mercado interbancario empez en Londres, despus
de la creacin del Banco de Inglaterra en 1689. El tipo de
inters del mercado interbancario de la libra esterlina es
el LIBOR (London Inter Bank Offered Rate).
El tipo de inters interbancario de la peseta era el MIBOR
(Madrid Inter Bank Offered Rate), y su valor era alto por
la debilidad de la peseta. El EURIBOR (Euro Inter Bank
Offered Rate) ha sustituido a los antiguos tipos de inters
de las monedas nacionales que haba antes del euro. El
Euribor es el tipo de inters de apertura del mercado. Se
calcula por las maanas con los tipos de inters a los
que se ofertan euros los principales bancos. El clculo lo
realiza la Federacin Bancaria Europea en Bruselas, y
su valor se conoce a partir de las 11 horas.
Los plazos a los que se presta el dinero en el interbancario
del euro van desde la semana a los doce meses. Cuando
se cita el Euribor sin plazo, es el Euribor a un ao.
Las operaciones en el mercado interbancario se
negocian por telfono, sin realizar contratos por escrito.
La Federacin Bancaria Europea acta de rbitro en
caso de conflicto, revisando las cintas grabadas con las
conversaciones del mercado.
El mercado interbancario del euro funciona con la
aplicacin TARGET2, que interconecta a todos los
bancos centrales de la zona euro. Los prstamos que
se hacen los bancos entre ellos se transfieren entre las
cuentas que las entidades tienen en sus respectivos
bancos centrales nacionales.
En el mercado interbancario del euro, existe otro tipo
de inters llamado EONIA (Euro Over Night Interest
Average). El Eonia es el tipo de inters de cierre del
mercado diario. Todas las noches lo calcula el BCE, con
los datos de las transferencias que se han realizado con
el TARGET2.
Hasta hace poco tiempo, no se pedan garantas
en el mercado interbancario. Sin embargo, desde el
estallido de la crisis financiera, los bancos desconfan
unos de otros y no se prestan dinero. Para facilitar
las operaciones se ha creado, en la City de Londres,
una cmara de compensacin para garantizar los
prstamos interbancarios. London Clearing House
(LCH) se encarga de asegurar la liquidacin de los
prstamos interbancarios. Para poder operar mediante
LCH, las entidades tienen que depositar bonos para
garantizarlas, adems de pagar una elevada cuota para
ser socio. Los principales bancos espaoles pertenecen
al LCH, actuando como mayoristas para otras entidades
espaolas que no son socios.
El Euribor ha tenido un comportamiento muy voltil,
desde su creacin en 1999. Sus mximos han sido:
5,24% y 5,38%, en los veranos de 2000 y 2008
respectivamente. Durante el ao 2012, ha bajado del
1%, marcando los mnimos desde el comienzo del euro.
Los bajos niveles del Euribor son la excusa de los bancos
para aumentar los diferenciales de los prstamos. Los
prstamos variables vinculados al Euribor pueden
encarecerse bastante a medio plazo, si el Euribor
volviese a subir a los mximos anteriores.
3.7 LOS TIPOS DE INTERS A CORTO Y
LARGO PLAZO: LA PRIMA DE RIESGO
Los tipos a largo plazo son la rentabilidad del bono de
deuda pblica a diez aos.
Los tipos a corto se miden de forma diferente en Europa
de EE.UU. En Europa, los tipos a corto es el Euribor (a
un ao). En EE.UU., es la rentabilidad de las letras del
tesoro americano a dos aos.
La prima de riesgo de un pas es la diferencia en
centsimas (puntos bsicos) de la rentabilidad de su
bono de deuda pblica a diez aos, con la rentabilidad
del bono de un pas de referencia.
27
En Europa, el bono de referencia es el alemn a diez
aos. As, cuando se dice que la prima de riesgo
espaola ha alcanzado 600 puntos bsicos, significa
que el bono espaol tiene un tipo de inters un 6%
superior al alemn.
En el resto del mundo, la referencia es el bono del tesoro
de EE.UU. Si Venezuela tiene una prima de riesgo
superior a los 1.000 puntos bsicos, es porque tiene que
pagar un tipo de inters superior al 10% sobre el inters
del bono de EE.UU.
La prima de riesgo es, por tanto, el tipo de inters
adicional que piden los mercados por asumir el riesgo
de comprar la deuda pblica de un pas.
Estos mercados estn formados por:
1) Planes de pensiones internacionales. Entre
los mayores planes de pensiones del mundo estn
CALPERS (plan de pensiones de los funcionarios de
California) y el ingls Scotish Widows.
2) Fondos de inversin como BLACKROCK y PIMCO
(Pacific Investiment Management Company), que es el
fondo de inversin en renta fija ms grande del mundo,
gestionando un patrimonio de un billn de dlares
invertido en bonos.
3) Los fondos estatales de Noruega, China, Rusia,
Emiratos, Qatar, etc., son tambin compradores de
los bonos de deuda pblica. Los capitales con que los
adquieren tienen su origen: en las rentas del petrleo o
en en las reservas de divisas del pas (China).
4) Los bancos comerciales tambin compran de bonos
de deuda pblica. Los bonos que adquieren los utilizan
como colaterales-avales, ante el banco central. Con
ello se financian a tipos oficiales muy bajos, mientras
cobran un alto tipo de inters del bono. Este sistema
de financiacin se llama carry trade, y supone una
financiacin indirecta de los estados nacionales, que as
tienen quin les compre la deuda pblica. A principios
de 2012, el 25% de la deuda pblica espaola 195.000
millones de euros en bonos-, estaba en manos de los
bancos espaoles.
Los mercados de deuda pblica son dos: primario y
secundario. El mercado primario es el mercado de
emisin de bonos nuevos, cuando los venden los tesoros
nacionales. El mercado secundario es el mercado
de compra-venta de bonos ya emitidos, por tanto es
equivalente a un mercado de segunda mano. Los tipos a
largo se miden sobre los tipos de inters del bono a diez
aos, en el mercado secundario.
28
MERCADOS DE DIVISAS
Y TIPOS DE CAMBIO
04
4.1 VENTAJAS E INCONVENIENTES DE LA
GLOBALIZACIN PARA LAS PYME
La globalizacin es la extensin de la economa de mercado
a todo el mundo, producida por la revolucin de los
transportes y de las TIC (Tecnologas de la Informacin y las
Comunicaciones).
La revolucin del transporte de mercancas son los barcos
portacontenedores, cuya capacidad de carga ya alcanza los
13.000 contenedores, lo que permite costes de transporte
unitarios muy reducidos. Al mismo tiempo, las compaas
de carga area trasladan cada noche millones de paquetes,
aunque a costes mayores.
La revolucin de las TIC permite no slo la comunicacin
mediante Internet, sino, adems, equipos informticos ase-
quibles para emprendedores y PYME.
Antes de la globalizacin, las PYME estaban en desventaja
al no poder costearse las intranets corporativas y los centros
de clculo que tenan las grandes empresas. Ahora, las
TIC dan ms ventajas a los emprendedores, porque el
teletrabajo les permite tener costes menores. La mayora de
los proyectos de emprendedores que utilizan el teletrabajo
y las plataformas de informtica mvil pueden prescindir de
los costes de las oficinas.
Durante el siglo XX, el mundo estuvo dividido en dos
bloques: el occidental de economa de mercado, y el oriental
de economa planificada por el estado sovitico. La cada de
la URSS permiti a los pases del este de Europa integrarse
en la Unin Europea. Estos antiguos pases comunistas han
recibido muchas industrias, convirtindose en el patio trasero
29
de Alemania para fabricar y montar muchos productos.
Tampoco la transformacin de China en la fbrica global
hubiera sido posible sin la introduccin de la economa
de mercado en una parte de su economa.
Adems de los cambios polticos anteriores, la globali-
zacin ha creado reas econmicas supranacionales,
como la UEM, Mercosur y NAFTA (North American Free
Trade Agreement: el tratado de libre comercio entre
EE.UU., Canad y Mxico). Estas uniones aduaneras
facilitan el trnsito de las mercancas entre sus pases.
Esto permite, por ejemplo, a empresas espaolas fabricar
en Mxico y vender en EE.UU. sin aranceles aduaneros.
La deslocalizacin industrial, que ha trado la globaliza-
cin se realiza de varias formas:
A) Las empresas que quieren vender productos indus-
triales en China construyen plantas de montaje en Asia
para ser competitivos. As lo han hecho las marcas de
coches, los fabricantes de aerogeneradores o Airbus.
Mondragn Corporacin Cooperativa (MCC) tiene 17
fbricas en China, fabricando maquinaria y componentes
de automocin para el mercado chino.
B) Sin embargo, la deslocalizacin de los sectores
industriales tradicionales (calzado, mueble, juguete,
textil, etc.) no ha consistido en construir fbricas en
Asia. Los productos que comercializan los adquieren
a las corporaciones industriales que fabrican zapatos,
juguetes y ropa para todo el mundo. Estas empresas
cada vez aceptan pedidos ms pequeos, y con mayor
variedad de productos en cada contenedor, con lo que
facilitan las compras de las PYME.
La globalizacin ha separado la fabricacin del montaje.
Antes, la estructura de muchas fbricas era de una nave
de produccin que aprovisionaba a la nave de al lado,
que tena la lnea de montaje. Ahora, las empresas slo
fabrican las piezas clave, en las que tienen ventaja
competitiva. El resto de componentes se compran. La
localizacin de la planta de montaje depender del valor
y complejidad de los productos, y de los tiempos de
respuesta para abastecer el mercado.
La globalizacin permite a quien innova decidir dnde se
fabrica cada parte de la cadena de valor. La globalizacin
es un proceso dinmico que cambia la localizacin de los
procesos permanentemente. Empresas de componentes
electrnicos establecidas en Tailandia, fabricaban antes
en China, adonde llegaron desde Corea. La fabricacin
de zapatos deportivos tambin se deslocaliz de China
a Vietnam y Filipinas. Empresas textiles chinas se
empiezan a establecer en frica, buscando costes ms
bajos y cercana a su mercado.
El comercio electrnico es una oportunidad para los
emprendedores, al permitirles acceder a un mercado
global como las grandes empresas. Las historias de sus
empresas como Amazon- son ejemplares lecciones
de emprendedurismo. Las propias TIC son el campo
de trabajo de muchos emprendedores, desarrollando
software, integrando sistemas o programando video-
juegos.
La cultura de negocios de la globalizacin es de una
sociedad abierta, en donde se valora ms el conocimiento
y la creatividad, que la antigedad y el tamao de la
empresa. Adems, mientras que la fabricacin es global,
los servicios que pueden realizar emprendedores y
PYME son locales.
Finalmente, hay que resear como inconveniente el
aumento de la competencia que produce la globalizacin.
Frente a esto, el emprendedor tiene la ventaja del
conocimiento del sector local y su red de contactos.
4.2 BALANZA DE PAGOS Y DFICITS
COMERCIALES DE ESPAA
La balanza de pagos es el registro de las relaciones
econmicas exteriores de un pas. Est organizada
en tres balanzas bsicas: cuenta corriente, capital y
financiera.
La balanza por cuenta corriente refleja las transac-
ciones reales, y se subdivide en cuatro balanzas:
comercial, servicios, rentas y transferencias.
30
La balanza por cuenta corriente tiene supervit si los
ingresos superan a los pagos. En caso contrario, tendra
dficit, que deber ser financiado por un supervit de la
de las balanzas por cuenta de capital o financiera.
La balanza por cuenta de capital recoge las
transferencias de capital.
La balanza financiera recoge las transacciones
monetarias y financieras.
La Tasa de Cobertura es el porcentaje de las
importaciones que se pueden pagar con los ingresos de
las exportaciones.
El anlisis de la balanza comercial permite comprender
mejor los ltimos aos de la economa espaola:
A) La evolucin desde 2000 hasta 2007 muestra una
importante subida de las importaciones y del dficit
comercial, por el exceso de consumo privado. El mximo
del dficit comercial se alcanz en 2007 (con 100.015
millones), llegando a suponer casi un 10% del PIB,
rcord mundial de 2007.
B) Desde el inicio de la crisis, las empresas se han
BALANZA POR CUENTA CORRIENTE
COMERCIAL
Exportaciones e importaciones de
bienes
SERVICIOS
Ventas y compras de servicios
(turismo, transporte, seguros, etc.)
RENTAS
Ingresos y pagos de los beneficios
de las inversiones extranjeras
TRANSFERENCIAS
Transferencias privadas y pblicas
(remesas emigrantes y fondos de
ayuda al desarrollo)
BALANZA POR CUENTA DE CAPITAL
Transferencias de capital sin
contraprestacin
Fondos europeos: FEDER, FEOGA,
FSE y Fondos de cohesin.
BALANZA POR CUENTA FINANCIERA
INVERSIONES
Inversiones de los extranjeros en
Espaa menos las espaolas en el
extranjero
PRSTAMOS
Saldo de los prstamos exteriores
realizados a corto y a largo plazo.
VARIACIONES DE RESERVAS
Aumento o disminucin de las
reservas de divisas para equilibrar la
Balanza de Pagos
AO
EXPORTACIONES
(millones de
euros)
IMPORTACIONES
(millones de
euros)
DFICIT
TASA DE
COBERTURA
2000
124.176 169.468 45.291 73,3 %
2001
129.771 173.210 43.439 74,9 %
2002
133.368 175.268 42.000 76,1 %
2003
138.119 185.113 46.994 74,6 %
2004
146.925 208.411 61.486 70,5 %
2005
155.005 232.955 77.950 66,5 %
2006
170.439 262.687 92.248 64,8 %
2007
185.023 285.038 100.015 64,9 %
2008
189.228 283.388 94.160 66,7 %
2009
159.890 206.116 46.226 77,5 %
2010
186.458 239.630 53.172 77,8 %
2011
214.486 260.823 46.337 82,2 %
Fuente: INE
31
volcado en el sector exterior ante la cada de las ventas
en el mercado interior. El dficit comercial ha cado a la
mitad, y la tasa de cobertura continua mejorando.
El sector exterior est mostrando el potencial de las
PYME, despus de los ajustes que han realizado en los
ltimos aos. En los ltimos aos, ha descendido el peso
de las exportaciones de vehculos, siendo sustituido por
las exportaciones de otras empresas.
Los mercados exteriores principales continan siendo
Francia y Alemania. Pero, ante la cada de la demanda
europea, las empresas se estn centrando en los pases
emergentes.
4.2 EL TIPO DE CAMBIO: CONCEPTO Y
FACTORES QUE LO DETERMINAN
El tipo de cambio es el nmero de unidades de una
moneda que hay que entregar para adquirir una unidad
de otra moneda.
El tipo de cambio de una moneda depende de la
demanda y de la oferta que tenga en el mercado. Su
cotizacin va variando a lo largo del da, igual como
sucede con las bolsas de valores. La diferencia entre las
bolsas y los mercados de cambio estriba en que el precio
de las acciones se expresa en dinero, mientras que la
cotizacin de una moneda se indica en otra moneda.
Los factores que influyen en el tipo de cambio son:
A) El saldo de la balanza corriente. Las monedas de
los pases con supervit tiene mucha demanda por los
compradores de sus productos. Mientras que los pases
con dficit por cuenta corriente tienen que comprar
divisas para pagar sus importaciones. Tienen supervit
comercial China, Japn y Corea. Mientras que EE.UU.
tiene un enorme dficit comercial. La zona euro tiene
supervit, por las exportaciones alemanas.
B) La poltica monetaria de los bancos centrales influye
en el tipo de cambio de su moneda, a travs del tipo
de inters y de la cantidad de dinero en circulacin. Si
el tipo de inters de una moneda es ms alto, como
es el caso del euro, los inversores la compran para
realizar depsitos en euros. Cuando la Reserva Federal
americana aumenta la cantidad de dinero en circulacin,
el dlar baja.
C) Las polticas econmicas de los gobiernos y sus
resultados de dficit y deuda pblica. Muchas emisiones
de la deuda pblica son adquiridas por inversores
extranjeros. Cuando se desconfa de la economa de un
pas, los compradores de deuda pblica internacionales
se retraen, disminuyendo la compra de su moneda.
D) Los acontecimientos polticos (cambios de gobierno,
terrorismo, problemas sociales, etc.) y los desastres
naturales afectan a la imagen de un pas y a la confianza
en su moneda. El yen japons cay despus del
tsunami de 2011, al paralizar las fbricas de coches y de
electrnica destinada a la exportacin.
E) Las expectativas de los especuladores tienen cada
vez mayor peso al ser el volumen ms importante de
transacciones en el mercado de divisas.
4.4 EL MERCADO DE DIVISAS (FOREX)
FOREX, Foreign Exchange, es el mercado mundial de
divisas que funciona a travs de mltiples plataformas
de contratacin, que ofrecen sus servicios en Internet.
Los mercados de divisas han ido evolucionando desde
los corros de contratacin de divisas con operadores
profesionales a un mercado electrnico con millones de
participantes, que mueve ms de tres billones de dlares
al da.
FOREX es el mayor mercado del mundo, que
permanece abierto las 24 horas del da. El volumen de
negociacin de FOREX en dos semanas es superior a lo
que negocian las bolsas mundiales en un ao.
La demanda en el mercado de divisas est formada por
todos los agentes econmicos:
A) Importadores que tienen que comprar moneda
extranjera directamente o a travs de una entidad
financiera.
32
B) Inversores que compran empresas directamente o
acciones en las bolsas extranjeras.
C) Bancos centrales que compran divisas para cambiar
la composicin de sus reservas.
D) Entidades financieras que conceden crditos en
moneda extranjera.
E) Turistas que necesitan divisas para viajar al extranjero.
F) Especuladores que apuestan por la revalorizacin de
la moneda.
La oferta en el mercado de divisas son, por tanto, los
exportadores, los inversores que repatrian capitales,
las entidades financieras y los turistas extranjeros,
adems de los especuladores.
El mercado de divisas (FOREX) crece a mayor velocidad
que la economa mundial. La globalizacin ha producido
un enorme crecimiento del comercio internacional.
Pero las facilidades tecnolgicas para especular con
divisas a travs de Internet, ha disparado el volumen de
contratacin.
El crecimiento de los operadores se est produciendo en
la zona de Asia-Pacfico; y en otros pases emergentes,
como Rusia y Brasil.
4.5 TIPOS DE OPERACIONES: SPOT Y
FORWARD (SEGURO DE CAMBIO)
Las operaciones al contado en el mercado de divisas se
llaman operaciones Spot.
Se consideran operaciones al contado aquellas en
las que el tiempo transcurrido desde el cierre de la
operacin hasta el momento de su liquidacin no supera
los dos das hbiles.
El tipo de cambio que se aplica en una operacin spot es
el del da de firma de la operacin, pero con una fecha
valor de dos das hbiles posteriores.
Las operaciones a plazo en el mercado de divisas se
llaman operaciones Forward, y consisten en pactar un
tipo de cambio para comprar o vender divisas, con el
compromiso de entrega de las divisas, en una fecha
determinada.
El objetivo de una operacin forward es protegerse de
variaciones desfavorables en el tipo de cambio, lo que
supone un seguro de cambio.
Las empresas que realizan operaciones de comercio
exterior los hacen por los siguientes motivos:
a) Un exportador de naranjas a EE.UU., que las tiene
que cobrar en dlares dentro de unos meses. Hace un
contrato de forward de dlares para evitar cobrar menos
euros si el dlar cayese.
b) Un importador de maquinaria de obras pblicas
espaol, que ha comprado una excavadora en EE.UU.
Hace un contrato de forward de dlares, para no tener
que poner ms euros de los previstos si subiese el dlar,
cuando tenga que comprarlos para pagar la excavadora.
Las operaciones forward son contratos que realizan las
entidades financieras, que suponen un compromiso de
entrega de las divisas (exportadores) o de compra de
divisas (importadores), en el momento de la liquidacin.
La liquidacin de un contrato forward no se puede
realizar anticipadamente, slo se puede realizar al
vencimiento del plazo.
Los tipos de cambio, que ofertan los bancos en las ope-
raciones forward, tienen formato libre, y dependen del:
1) Tipo de cambio al contado (spot)
2) Diferencial de los tipos de inters entre las dos
monedas
3) Plazo de tiempo a asegurar
Las diferencias de cotizacin, en los contratos forward
que ofertan los bancos, son debidas a su poltica
comercial y a las diferentes situaciones de su tesorera
en moneda extranjera.
33
Tambin se pueden realizar contratos forward de divisas
por diferencias. En estos, se paga o se cobra segn
la diferencia entre el tipo de cambio spot del da de
liquidacin y el tipo de cambio pactado. Esta modalidad
es ms propia de los especuladores que apuestan sobre
un tipo de cambio futuro.
4.6 LOS BANCOS CENTRALES Y EL
MERCADO DE DIVISAS
Cuando el mercado de divisas no est intervenido por
los bancos centrales, el tipo de cambio se fija slo por
las fuerzas de la demanda y oferta de divisas. El tipo
de cambio resultante se llama tipo de cambio flexible.
Los actuales dirigentes del BCE y de la Reserva Federal
no estn interviniendo en los mercados de divisas del
euro y del dlar. La Reserva Federal (FED), despus
de dejar cerca de 0% los tipos de inters, ha realizado
varias quantitative easing (expansiones cuantitativas de
dlares fabricados por la Reserva Federal americana).
Estas expansiones cuantitativas han debilitado el dlar,
con lo que la FED consegua animar las exportaciones
de EE.UU. El BCE, con su fijacin antinflacionista, no ha
intervenido en el mercado de divisas ni siquiera cuando
el euro alcanz su mxima cotizacin: 1 e = 1,60 $, en
abril de 2008. Al contrario, como el barril del petrleo
estaba en 148 $/barril, subi los tipos de inters oficiales,
consolidando entonces la fortaleza del euro.
En enero de 1999, cuando arranc el euro como moneda
virtual, el tipo de cambio era 1 e = 1,16 $. Durante los
tres aos que dur la fase de preparacin del euro (1999-
2002), el euro perdi la paridad con el dlar. Llegando a
caer a 1 e = 0,82 $ en octubre del ao 2000.
Con la salida del euro fsico a la calle, y la crisis
americana de 2002, el euro fue subiendo hasta llegar a
los mximos de 2008. Esta fortaleza del euro en realidad
era un debilitamiento del dlar, por la crisis de las
hipotecas subprime en EE UU. Posteriormente, cuando
se supo que se haban emitido bonos basados en las
hipotecas subprime, y que los haba adquirido la banca
europea, el euro cay.
En resumen, la cotizacin entre el euro y el dlar ha
oscilado casi un 100% en los 12 primeros aos del euro:
desde un mnimo de 1 e = 0,82 a un mximo 1 e = 1,60.
Por lo tanto, es conveniente realizar operaciones de
cobertura en las operaciones referenciadas en dlares.
Sobre todo, si el plazo de pago o de cobro de dlares es
de varios meses.
Los mercados de divisas del yen japons y del yuan
chino s que estn intervenidos por sus bancos centrales.
El tipo de cambio resultante se llama tipo de cambio
flexible con intervencin o flotacin sucia.
Tanto el Banco de Japn (BoJ) como el Banco Central
Chino (BCCH), venden sus monedas en el mercado
de divisas para mantener un tipo de cambio bajo que
favorezca sus exportaciones. Estas ventas suponen
unas enormes entradas de dlares, que se acumulan en
las reservas de sus bancos centrales.
A pesar de la intervencin del BCCH, el yuan chino se
est fortaleciendo en un pequeo porcentaje anual, pero
de forma constante, en los ltimos aos.

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