2008 年 9 月 26 日 中国经济/数据分析

中金公司研究部
联系人：哈继铭 hajiming@cicc.com.cn 企业利润如期下行
邢自强 xingzq@cicc.com.cn
鞠 娟 jujuan@cicc.com.cn ——1-8 月份工业企业利润数据评论
(8610) 6505 1166

表 1：工业企业利润指标
自年初累计，% 2008年8月 2008年5月 2008年2月 2007年11月 2007年8月 2007年5月 2007年2月 2006 2005 2004 2003
主营业务收入同比增长 29.0 29.3 27.4 29.6 27.4 27.4 27.7 25.3 27.0 31.4 28.3
利润同比增长 19.4 20.9 16.5 36.7 37.0 42.1 43.8 31.0 22.6 38.1 42.7
税前净利润率 5.9 6.0 5.6 6.5 6.4 6.3 6.0 6.1 5.9 6.0 5.8

资料来源：CEIC、中金公司研究部

1-8 月份工业企业利润增速比去年大幅放缓，比前 5 个月小幅放缓，与我们预测基本相符（图 1）。国家统计局于 9 月

26 日公布，1-8 月份全国规模以上工业企业实现利润 18685 亿元，同比增长 19.4%，比去年 1-8 月的 37%大幅回落 17.6
个百分点，较前 5 个月的 20.9%小幅放缓 1.5 个百分点，与我们在 9 月 22 日的《宏观经济周报》中预测的方向基本一
致。利润增长放缓反映了近期外需放缓和奥运期间工厂停工的影响。企业税前净利润率也从去年同期的 6.4%收缩至
5.9%（图 2、图 3）。

分行业来看，最近数月 PPI 与 CPI 倒挂持续扩大，使得企业利润继续向上游靠拢，下游行业利润进一步受挤（表 2） ：

有色金属冶炼及加工、建材、化学纤维、专用设备、交通运输设备、电子及通信设备等中下游制造业行业 1-8 月份利
润增速延续下降趋势；而煤炭采选业、石油和天然气开采业等上游采矿行业利润增速继续提升。此外，物价管制对于
能源行业利润的负面影响持续，1-8 月石油加工及电力行业利润分别大幅下降 398%和 81.6%。钢铁业则受前期涨价的
滞后影响利润增速有所加快。

分企业类型来看，国有及国有控股企业表现较差，利润增长由去年同期的 31%大幅跌落至 0.7%，外商投资企业次之，

利润增长由去年同期的 35.4%下滑至 14.3%；私营企业利润增长则相对稳健，1-8 月为 48.6%，反映了能源价格管制和
出口放缓的影响对于国企和外企更为直接。国企利润占总利润的比重不断下降，而私企占比则有所上升（图 5）。分地
区来看，中西部企业利润好于东部，如新疆、宁夏两省 1-8 月份利润增速分别为 31%和 51%，远高于全国平均的 19.4%，
显示资源型省份利润好于出口型省份。

前瞻的看，PPI 与 CPI 倒挂短期内将持续，且国内外需求面临进一步放缓压力，企业利润增速将继续下行。尽管 PPI

有望于 9 月份回落，但依然处于高位，PPI 与 CPI 倒挂现象仍将持续（我们预计 9 月份 PPI 达 9.7-10%，CPI 回落至
4.5-4.8%），依然不利于中下游行业利润（图 6）。即便成本压力略有缓解，需求放缓还将深化：近期美国金融危机的升
级显示，美国房价下跌对于经济环境的打击还将进一步恶化，中国面临的外需将更为疲弱（参见我们去年 9 月 6 日的
报告《美国房价下跌对于中国的影响》 ）；中国自身房地产市场的调整也才刚刚开始，这将从投资层面带动内需放缓（参
见我们 9 月 22 日的《宏观经济周报》）。最近央行的 3 季度企业家调查也显示了内外需的放缓压力，企业出口订单与国
内订单指数双双下滑（图 7）。出口与房地产这两大增长引擎均面临调整的局面下，企业利润增速下行趋势还将持续。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会
持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于
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图 1：工业企业利润增速基本符合预期 图 4：PPI 与 CPI 倒挂持续

同比增长， %
同比增长 , %
12 CPI PPI
60 规模以上工业企业利润增速 (实际值)
规模以上工业企业利润增速 (我们的模型预测值) 10
50

40
8

30 6

20 4
10
2
0
0

2008Q3F
2006Q1

2006Q2

2006Q3

2006Q4

2007Q1

2007Q2

2007Q3

2007Q4

2008Q1

2008Q2

07-01
07-02
07-03
07-04
07-05
07-06
07-07
07-08
07-09
07-10
07-11
07-12
08-01
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08-03
08-04
08-05
08-06
08-07
08-08
08-09
资料来源：CEIC、中金公司研究部 资料来源：CEIC、中金公司研究部

图 2：企业利润率缩窄 图 5：国企占工业企业利润下降，私企占比上升
% 工业企业净利润率 同比增长， % 规模以上工业企业利润分解
7.0 工业企业利润（右轴） 140 国有企业 私营企业 外资企业
100%
6.5 (自年初累计) 120 90%
6.0 100 80%
70%
5.5 80
60%
5.0 60 50%
40%
4.5 40
30%
4.0 20 20%
3.5 0 10%
0%
3.0 -20
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008 Ytd
01-01
01-07
02-01
02-07
03-01
03-07
04-01
04-07
05-01
05-07
06-01
06-07
07-01
07-07
08-01
08-07

资料来源：CEIC、中金公司研究部 资料来源：CEIC、中金公司研究部

图 3：工业企业利润与销售收入增速背离 图 6：CPI 与 PPI 倒挂挤压下游工业企业利润

% 同比增长 %
工业企业销售收入 同比增长， % 5 CPI-PPI 60
同比增长， % 下游工业企业利润 (右轴)
工业企业利润（右轴）
40 140 预测
(自年初累计) 3 50
35 120
30 100 1 40

25 80
-1 30
20 60
15 40 -3 20

10 20
-5 10
5 0
0 -20 -7 0
01-01
01-07

02-01

02-07
03-01

03-07
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04-07
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06-07

07-01
07-07
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08-07

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04-09

05-01

05-05

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07-05

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08-01

08-05

08-09

资料来源：CEIC、中金公司研究部 资料来源：CEIC、中金公司研究部

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构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港
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图 7：央行 3 季度调查显示，企业出口订单与国内订单指 图 8：企业利润与出口增速密切相关

数双双下滑
同比增长， % 出口 (人民币计) 同比增长， %
20 % 企业景气指数 60 工业企业利润 (右轴) 180
15 (自年初累计)
国内订单 出口订单 50
10 140
5 40
100
0
30
-5 60
-10 20
-15 10 20
-20
-25 0 -20

00-01
00-07
01-01
01-07
02-01
02-07
03-01
03-07
04-01
04-07
05-01
05-07
06-01
06-07
07-01
07-07
08-01
08-07
-30
1993.Q1
1994.Q1
1995.Q1
1996.Q1

1997.Q1
1998.Q1
1999.Q1

2000.Q1
2001.Q1
2002.Q1
2003.Q1

2004.Q1
2005.Q1
2006.Q1
2007.Q1

2008.Q1
资料来源：CEIC、中金公司研究部

资料来源：中国人民银行、CEIC、中金公司研究部

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3
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表 2：中国规模以上工业企业分行业利润增速
2008年1-5月份
2004 2005 2006 2007-02 2007-05 2007-08 2007-11 2008-02 2008-05 2008-08 各行业利润占
总利润比重
自年初累计，同比增长，%
全部工业 38.1 22.6 31.0 43.8 42.1 37.0 36.7 16.5 20.9 19.4 100%
煤炭采选业 122.8 79.7 22.8 51.0 43.1 41.2 47.8 92.0 110.1 142.8 5.9%
石油和天然气开采业 43.6 65.2 23.8 -19.1 -18.3 -16.4 -4.5 60.7 54.3 54.7 18.6%
黑色金属矿采选业 255.1 61.2 17.7 108.9 80.3 77.0 92.6 202.6 213.8 2.2%
有色金属矿采选业 116.1 79.2 80.0 85.9 65.6 44.9 36.6 -0.4 -5.8 1.5%
非金属矿采选业 43.5 73.6 26.3 23.4 34.0 35.9 39.7 44.6 47.2 0.4%
农副食品加工业 41.2 62.5 37.5 28.8 34.9 44.8 52.7 67.2 60.7 3.5%
食品制造业 21.1 54.8 30.9 26.0 33.3 36.1 32.9 40.5 44.1 1.7%
饮料制造业 16.1 27.6 34.4 38.5 43.7 45.7 43.7 24.2 35.0 2.1%
烟草加工业 36.4 12.5 11.7 34.1 31.3 36.9 35.0 30.2 28.1 3.4%
纺织业 14.9 50.9 26.8 34.5 33.1 30.2 33.1 23.6 16.7 2.4%
服装及其他纤维制品制造 18.3 30.0 30.7 25.4 27.9 29.5 26.6 17.8 14.3 1.1%
皮革毛皮羽绒及其制品业 26.1 34.9 25.7 25.8 33.4 36.6 33.1 26.9 13.2 0.8%
木材加工及其制品业 52.9 51.3 35.9 96.1 74.6 73.7 63.1 40.2 29.3 0.6%
家具制造业 44.4 51.2 32.0 17.7 28.3 15.3 19.2 3.6 9.1 0.3%
造纸及纸制品业 23.4 36.2 31.6 43.3 38.5 36.2 38.2 35.1 45.4 1.5%
印刷业和记录媒介的复制 12.9 6.5 29.4 31.4 33.6 32.6 29.3 30.5 15.9 0.5%
文教体育用品制造业 33.2 10.2 21.9 3.8 8.4 12.5 6.8 17.9 -9.1 0.2%
石油加工及炼焦业 123.6 -156 -115 423 256 183 154 -239 -226 -4.1%
化学原料及制品制造业 86.4 15.1 14.2 78.4 69.4 48.6 52.7 13.1 25.6 7.1%
医药制造业 9.1 20.2 10.5 29.6 36.6 49.0 51.0 51.2 41.4 2.4%
化学纤维制造业 20.1 -23.0 36.5 169.5 220.0 107.0 118.0 -5.5 -27.3 -47.1 0.3%
橡胶制品业 23.9 44.0 7.2 63.5 57.4 57.9 63.4 16.3 7.8 0.6%
塑料制品业 12.2 45.6 28.2 17.3 31.0 32.8 31.5 36.4 18.4 1.2%
非金属矿物制品业 37.6 4.0 44.9 122.8 70.1 65.8 66.4 56.7 52.5 40.3* 3.6%
黑色金属冶炼及压延加工业 74.9 -0.1 29.9 365.6 120.0 57.9 48.3 12.1 25.9 31.5 8.9%
有色金属冶炼及压延加工业 91.0 51.2 104.3 34.9 29.8 27.0 27.5 -2.1 8.0 -7.4 3.8%
金属制品业 50.4 23.8 26.1 47.4 38.3 25.4 25.8 32.8 29.3 1.9%
普通机械制造业 45.6 40.1 37.7 35.0 32.6 36.6 38.1 46.2 34.4 4.5%
专用设备制造业 29.5 42.4 48.0 89.4 65.3 68.1 67.6 40.3 28.4 20.2 2.9%
交通运输设备制造业 -0.1 -14.9 49.7 71.7 60.0 69.0 72.2 42.7 48.9 35.1 7.5%
电气机械及器材制造业 29.9 27.4 30.8 47.7 39.7 41.5 43.1 49.5 42.9 4.6%
电子及通信设备制造业 38.8 6.2 23.2 -15.0 4.6 26.0 21.1 44.4 38.5 18.2 4.7%
仪器仪表文化办公用机械 23.9 54.4 31.4 40.7 49.0 38.0 37.7 18.9 16.8 0.9%
电力、热力的生产和供应业 6.9 45.4 39.8 61.7 60.6 45.4 38.5 -60.9 -75.8 -81.6* 1.4%
工艺品及其他制造业 22.2 52.5 31.2 26.9 37.2 32.5 34.7 53.9 39.0 0.6%
废弃资源和废旧材料回收加工业 67.6 404.2 98.8 5.6 59.3 59.5 57.9 231.6 109.0 0.1%
燃气生产和供应业 46.8 85.0 78.4 819.4 525.8 561.3 229.9 188.6 90.0 0.5%
水的生产和供应业 122.3 -106 7042 68 118 109 23 -103.3 -376.4 0.0%
注:*为估计值
注：空缺行业为统计局尚未公布数据
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4 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机
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