XI.

EL SWAP














268 David Wong Cam

Consideraremos en este captulo los dos tipos de swaps conocidos
en el mercado internacional: de intereses y de divisas. Tambin
abordaremos una versin peruana de swaps de divisas. A modo de
informacin, se mencionarn algunos casos de empresas que sufrieron
grandes prdidas en el manejo de productos derivados.

1. Definicin

El swap es una transaccin financiera por la cual dos empresas
acuerdan intercambiar flujos monetarios con el fin de reducir el costo
financiero. Algunas empresas tienen ventajas en el acceso al
financiamiento con costos reducidos en ciertos mercados. Estos
mercados ofrecen recursos en una determinada moneda o tipo de pago
de intereses (flotante o fija). Sin embargo, necesitan el financiamiento en
otra moneda o tipo de pago; y esta necesidad sugiere a la empresa
convenir un swap con otra empresa.

Al igual que los futuros y las opciones, el activo subyacente de los
swaps puede ser real o financiero. El real se refiere a las mercancas y
los financieros, a operaciones de financiamiento. Bsicamente existen
dos tipos de swaps con activo subyacente financiero: de intereses y de
divisas.

2. El swap de intereses

En el caso ms simple, el swap de intereses implica un intercambio
de intereses en un tipo de pago frente a otro tipo de pago. Un ejemplo
simple pero didctico puede explicar esto con detalle.

El swap 269

Dos empresas, A y B, deciden adquirir, cada una, un prstamo por
$10,000,000. El mercado de capitales les ofrece las siguientes
alternativas:

Fijo Flotante
A
B
12%
14.75%
Prime + 2.5%
Prime + 3.75%

El lector notar que la empresa A posee una mejor calificacin que
la empresa B, debido a que esta ltima tendr que recurrir a
financiamiento con una mayor tasa de inters en los mercados de tipo fijo
como flotante. La empresa A tiene facilidad de acceso en el mercado de
pago de intereses fijos y la B en el flotante. Por ello, cada empresa se
endeuda en el mercado donde tiene facilidades.

No obstante, se percatan de que estableciendo un swap, es decir,
permutando, podrn reducir el costo de sus deudas. Para ello debern
recurrir, cada empresa por separado, a una institucin financiera que les
permita realizar esta operacin.

En el Grfico No.11.1 pueden verse los intercambios de flujos de la
empresa A , B y de la institucin financiera.

Grfico No 11.1
EJEMPLO DE SWAP DE INTERESES



IF: Institucin financiera.
270 David Wong Cam

Las empresas A y B no intercambian principales, pero s el pago de
intereses. Este intercambio lo realizan con la institucin financiera (IF) por
separado. En la prctica A y B no tienen por qu conocerse. Cada
empresa recurre al mercado donde posee ventajas: A en el mercado de
pago fijo de 12% y B en el flotante de Prime + 3.75%.

Debe anotarse que el ejemplo es una alternativa de acuerdo de
varias posibles. A conviene prestar a la IF al 10% y la IF a esta empresa
a la tasa Prime. B conviene prestar a la IF a la Prime y la IF a esta
empresa a la tasa de 10.5%.

Mediante el swap cada uno de los sujetos que interviene gana 0.5%
con relacin a un financiamiento sin este acuerdo. Por ejemplo, A, que
tena que recurrir al mercado de tipo de pago flotante, sin el swap habra
accedido a Prime + 2.5%. El producto derivado le permite acceder a un
producto derivado de costo inferior de Prime + 2%. El lector podr derivar
el resto de los resultados fcilmente.

3. El swap de divisas

El swap de divisas en su versin ms simple es un intercambio de
pago de intereses fijos y de principal en dos monedas distintas. Este
intercambio de principales se realiza tanto al inicio como al final, a un
mismo tipo de cambio.

Un ejemplo puede ayudar a entender mejor este mecanismo. Dos
empresas, una estadounidense y otra suiza, tienen ventajas en obtener
financiamiento en sus propios pases y en su propia moneda. La
empresa estadounidense desea un prstamo en francos suizos por
FS15,000,000 y la suiza, un prstamo en dlares por $10,000,000. En la
medida en que el tipo de cambio actual es de FS1.5 por dlar, los dos
principales tienen el mismo valor.

El mercado de capitales local de cada uno de los pases ofrece
financiamiento con las siguientes tasas de inters fijas:
El swap 271

Cuadro No. 11.1

EJEMPLO DE SWAP DE DIVISAS

En francos suizos En dlares
Empresa suiza
Empresa estadounidense
7%
9.5%
11%
12%


El lector notar que la empresa suiza est mejor calificada que la
estadounidense, por lo que puede acceder a menores tasas de inters.
En la medida en que ambas empresas desean aminorar sus costos
financieros convienen en realizar un swap entre ellas.

Recurdese que cada empresa, para sus operaciones corrientes,
necesita de un financiamiento en la moneda del otro pas y, por ello,
intercambian principales al inicio y al final de la operacin.

El Grfico No. 11.2 presenta los intercambios de flujos de inters
entre las partes:

Grfico No. 11.2




El intercambio se realiza con la institucin financiera (IF) por
separado. Cada empresa recurre al mercado donde posee ventajas: la
empresa suiza en su pas y la estadounidense en el suyo, al 7% en
francos suizos y al 12% en dlares, respectivamente.
272 David Wong Cam

La empresa suiza conviene en prestar a la IF al 7% en francos
suizos y la IF a esta empresa al 10.5% en dlares. La empresa
estadounidense conviene en prestar a la IF al 12% en dlares y la IF a
esta empresa al 9% en francos suizos.

Mediante el swap cada uno de los sujetos que interviene gana 0.5%
con relacin a un financiamiento sin este acuerdo. Por ejemplo, la
empresa suiza, que tena que recurrir al mercado de francos suizos, sin
el swap habra accedido al 11% en dlares. El producto derivado le
permite acceder a un producto derivado de costo inferior de 10.5% en
dlares. El lector podr derivar el resto de los resultados fcilmente.

La institucin financiera enfrenta un riesgo cambiario al tener
deudas en dos monedas. Esto lo puede evitar comprando o vendiendo a
futuro la divisa y estableciendo que el margen de ganancia (0.5% en el
ejemplo) sea mayor a la posible prdida en diferencia en cambio.

Los bancos peruanos estn ofreciendo un swap de depsitos en
dlares por uno en soles. La intencin es clara y sencilla. Existen
empresas y personas naturales que prefieren ahorrar en dlares, pero
que tienen necesidades momentneas en soles. Por ello permutan
dlares por soles sin perder la ganancia cambiaria. Un ejemplo puede
aclarar esto.

Supongamos que un peruano tiene ahorrado $10,000, y desea
seguir ganando sus intereses en dlares del 10% anual, pero necesita
momentneamente soles por un ao. El tipo de cambio actual (T
0
) es de
S/.3 por dlar. Establece un swap con un banco. Entrega hoy $10,000 y
recibe S/.30,000 y se compromete a devolver una cantidad en soles que
sea equivalente a lo que hubiera recibido, dentro de un ao, en un
depsito en dlares. El tipo de cambio futuro a un ao es de S/.3.5 por
dlar. Al final de ao, el banco le devuelve $11,000 (capital ms
intereses) y el peruano devuelve S/.38,500 (11,000 * 3.5).

El peruano ha ganado o perdido en esta operacin? La respuesta
es incierta en la medida en que depende de cul fue efectivamente el tipo
de cambio al final del ao (recurdese que el S/.3.5 era un pronstico).
El swap 273

En realidad este swap equivale a una recproca venta de divisas con una
recompra futura de ellas mediante un contrato a plazo.

4. La experiencia en el uso de los productos derivados

Presentamos la siguiente pregunta: El uso de productos derivados
puede originar grandes prdidas a las corporaciones? La respuesta es
que no necesariamente. Sin embargo, muchas empresas han incurrido
en prdidas cuantiosas y por ello se debe tener mucho cuidado en el uso
de tales productos. En enero de 1994, CODELCO, la empresa del cobre
chilena, arroj prdidas por 207 millones de dlares por intervenir en
futuros en cobre. En abril de 1994, Procter and Gamble arroj prdidas
por 102 millones de dlares por intervenir en swaps. En mayo de 1994,
Sandoz perdi 78.5 millones de dlares por intervenir en diferentes
productos derivados. En el Per, en 1979, la empresa encargada de
comercializar los minerales peruanos en el exterior perdi 80 millones de
dlares por intervenir en futuros en plata.

A modo de conclusin, los swaps permiten aminorar costos
financieros al posibilitar el intercambio de flujos de operaciones
equivalentes. En el Per se utiliza extensivamente el intercambio de
depsitos de soles a dlares y viceversa. La prctica en el manejo de
productos derivados en el mundo ensea que es posible generar grandes
prdidas en el uso de estos instrumentos, por lo que es importante
sugerir un manejo cauteloso.

5. Cuestionario y ejercicios propuestos

Cuestionario

1. Cul es la utilidad de un swap?
2. Cul cree que sea la utilidad de un swap de mercancas?
3. D ejemplos de empresas en el Per que podran necesitar un
swap de intereses o un swap de divisas.
4. Se ha visto que, segn la experiencia internacional, los productos
derivados han originado cuantiosas prdidas. Cree usted que ello
se debe al diseo de los productos derivados? Fundamentalmente
qu factores forzaron esas prdidas?
274 David Wong Cam

Ejercicios

1. Dos empresas, una francesa y otra canadiense, tienen ventajas en
obtener financiamiento en sus propios pases y en su propia
moneda. La empresa francesa desea un prstamo en dlares
canadienses por $1,000,000 y la canadiense, un prstamo en
francos franceses por FF4,000,000. En la medida en que el tipo de
cambio actual es de FF4 por dlar, los dos principales tienen el
mismo valor.

El mercado de capitales local de cada uno de los pases ofrece
financiamiento con las siguientes tasas de inters fijas:

En francos franceses En dlares canadienses
Empresa francesa
Empresa canadiense
9.0%
8.0%
7.5%
5.0%

a. Es posible que la empresa francesa est obligada a pagar una
tasa ms alta que la canadiense en su mercado local y tanto en
francos como en dlares?
b. Proponga un swap favorable a las dos empresas y a la institucin
financiera.