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Las opciones call son derechos de compra.

Por ejemplo un opcin call sobre acciones de


Telefnica da a derecho al comprador de esa opcin a comprar acciones de Telefnica a un
precio determinado (precio de ejercicio) y hasta una fecha determinada (fecha de
vencimiento).
Las opciones pueden comprarse y venderse en cualquier momento hasta la fecha de
vencimiento. En la siguiente explicacin se considera que las opciones se mantienen hasta la
fecha de vencimiento para una mejor comprensin de su funcionamiento.
Supongamos una opcin call sobre acciones de Telefnica con un precio de ejercicio de 20
euros y cuya fecha de vencimiento es el 25 de Marzo. El precio de esa opcin es, por
ejemplo, 1 euro y cada contrato representa 100 acciones de Telefnica. El inversor que
compre esta opcin deber pagar 100 euros (1 euro por accin x 100 acciones que
representa cada contrato), y a cambio tendr el derecho (no la obligacin) de comprar 100
acciones de Telefnica a 20 euros hasta el 25 de Marzo, independientemente de cul sea la
cotizacin de las acciones de Telefnica en el mercado.
Si al llegar el 25 de Marzo las acciones de Telefnica estn cotizando por debajo de 20 euros
(por ejemplo a19,50 euros) al comprador de la call no le interesar ejercerla, ya que podr
comprar esas 100 acciones de Telefnica a 19,50 euros en el mercado. Por eso, si sigue
interesado en comprar 100 acciones de Telefnica renuciar a ejercer la opcin call y las
comprar directamente en el mercado a 19,50 euros, pagando 0,50 euros menos por accin
de los que pagara si decidiera ejercer la call 20 de Telefnica.
En cambio, si Telefnica est cotizando a 20,50 euros s le interesar ejercer la call y como
resultado de esa operacin comprar 100 acciones de Telefnica a 20 euros, ahorrndose
0,50 euros respecto a su cotizacin en el mercado (20,50). Es importante tener en cuenta
que la prima que se paga por la opcin da derecho a comprar las acciones al precio de
ejercicio, pero no se descuenta del precio a pagar por las acciones. En este ejemplo el
comprador pag 1 euro por la prima de la opcin (100 euros por contrato) y al ejercer la
opcin pag otros 20 euros por accin (2.000 euros por contrato), con lo que cada accin de
Telefnica le ha costado realmente 21 euros (1 por la prima y 20 al ejercer la opcin). En
este caso, a pesar de que le haya interesado ejercer la opcin, cada accin de Telefnica le
ha costado 21 euros cuando en el mercado estn cotizando a 20,50 euros.
Por tanto, cuando alguien compra una opcin call espera que la accin va a subir antes de la
fecha de vencimiento. Y adems espera que en dicho vencimiento la cotizacin est
por encima de la suma de la primaque paga por la opcin (1 euro en este ejemplo) y
el precio de ejercicio (20 euros). En el anterior ejemplo, el inversor que compra la call 20 de
Telefnica por 1 euro est esperando que la cotizacin de Telefnica el 25 de Marzo sea
superior a 21 euros (1 + 20), ya que en caso contrario no comprara dicha call. El comprador
de una call empieza a ganar cuando la cotizacin supera la suma de la prima ms el precio
de ejercicio (los 21 euros del ejemplo). Mientras la cotizacin sea inferior a dicha cifra el
comprador de la call pierde dinero, prdida que est limitada a la prima que pag, ya que si
Telefnica sufre una fuerte cada el comprador renunciar a su derecho y no tendr ninguna
otra obligacin, independientemente de que Telefnica caiga 18, 15 2 euros.
El vendedor de esa opcin call 20 sobre Telefnica es el que toma la posicin contraria al
comprador. Es decir, el euro por accin que paga el comprador lo recibe el vendedor, y a
cambio se compromete a venderle las 100 acciones de Telefnica a 20 euros hasta la fecha
del vencimiento. Si el comprador ejerce la opcin es el vendedor de dicha opcin el que
est obligado a venderle las 100 acciones a 20 euros, independientemente del precio que
tengan en el mercado en ese momento.
Una de las diferencias principales entre el comprador y el vendedor es que
el comprador tiene el derecho a comprar, pero no la obligacin de hacerlo. En cambio
el vendedor s que est obligado a vender en caso de que el comprador de la opcin lo
solicite, y no tiene forma de evitar esa obligacin. Por eso el riesgo del comprador
est limitado, como mximo, a la prima que pag y en cambio el riesgo del vendedor
es ilimitado, ya que nada impide, tericamente, que Telefnica pudiera cotizar antes del
vencimiento a 25, 30 60 euros. Si Telefnica llega a 30 euros en la fecha de vencimiento el
vendedor de la opcin call deber comprar 100 acciones en el mercado a 30 euros para
vendrselas al comprador de la call a 20 euros. Eso le supondr una prdida total de 900
euros 9 euros por accin, ya que el euro por accin que cobr como prima lo conserva (20
30 + 1 = -9) Estas subidas tan exageradas en un espacio relativamente corto de tiempo no
son habituales, pero no son imposibles en una situacin de OPA, burbuja, etc., por lo que no
deben ignorarse ni considerarse un escenario imposible a la hora de controlar el riesgo que
se asume.
Por tanto, el vendedor de una opcin call espera que la cotizacin baje, ya que si Telefnica
llega a la fecha de vencimiento con un precio de 19,99 (o inferior) al comprador no le
interesar ejercer la opcin y el vendedor habr conseguido ganar 1 euro sin tener que
vender las acciones.
Este riesgo ilimitado del vendedor de una opcin puede limitarse comprando acciones, otras
opciones opciones y/o futuros. Por ejemplo, si el vendedor del ejemplo ya tuviera en su
cartera 100 acciones de Telefnica en el momento de abrir la operacin aunque Telefnica
llegase al vencimiento con una cotizacin de 30 euros el vendedor de la call no tendra que
comprar 100 acciones en el mercado a 30 euros, sino que entregara las 100 acciones que
ya tena en cartera. La operacin le habr supuesto un coste de oportunidad, ya que tiene
que vender a 20 euros unas acciones que ahora podra vender en el mercado a 30 euros si
no hubiese vendido la opcin, pero su riesgo estaba limitado en todo momento.
En la siguiente tabla se muestra la ganancia o prdida de comprador y vendedor para
diferentes cotizaciones de Telefnica en la fecha de vencimiento:
Cotizacin al
vencimiento
Resultado comprador Call Resultado vendedor Call
19,99 y cualquier
cotizacin inferior
-1 (no ejerce y pierde la prima) +1 (gana la prima)
20,25 -0,75 (ejerce -1 + 0,25) +0,75 (+1 - 0,25)
21,00 0 (ejerce -1 + 1) 0 (+1 - 1)
22,00 +1 (ejerce -1 + 2) -1 (+1 - 2)
25,00 +4 (ejerce -1 + 5) -4 (+1 - 5)
30,00 +9 (ejerce -1 + 10) -9 (+1 - 10)
El comprador de una opcin call tiene las prdidas limitadas (su prdida mxima es la prima
que paga) y en cambio su beneficio, en teora, es ilimitado. Aunque en la prctica las
cotizaciones no llegan a infinito nada impide, y a veces ocurre, que una empresa multiplique
su valor por 2, 3, 10, ... veces durante la vida de una opcin. Por los mismos motivos
el vendedor tiene las ganancias limitadas (su mximo beneficio es la prima que cobra al inicio
de la operacin) y las prdidas sin embargo son ilimitadas. A pesar de lo que parezca a
primera vista en algunas ocasiones tiene ms sentido vender una opcin que comprarla, ya
que existen formas de limitar ese riesgo a un nivel conocido.



Las opciones put son derechos de venta. Por ejemplo un opcin put sobre acciones de
Telefnica da a derecho al comprador de esa opcin a vender acciones de Telefnica a un
precio determinado (precio de ejercicio) y hasta una fecha determinada (fecha de
vencimiento).
Las opciones pueden comprarse y venderse en cualquier momento hasta la fecha de
vencimiento. En la siguiente explicacin se considera que las opciones se mantienen hasta la
fecha de vencimiento para una mejor comprensin de su funcionamiento.
Supongamos una opcin put sobre acciones de Telefnica con un precio de ejercicio de 20
euros y cuya fecha de vencimiento es el 25 de Marzo. El precio de esa opcin es, por
ejemplo, 1 euro y cada contrato representa 100 acciones de Telefnica. El inversor que
compre esta opcin deber pagar 100 euros (1 euro por accin x 100 acciones que
representa cada contrato), y a cambio tendr el derecho (no la obligacin) de vender 100
acciones de Telefnica a 20 euros hasta el 25 de Marzo, independientemente de cul sea la
cotizacin de las acciones de Telefnica en el mercado.
Si al llegar el 25 de Marzo las acciones de Telefnica estn cotizando por encima de 20
euros (por ejemplo a20,50 euros) al comprador de la put no le interesar ejercerla, ya que
podr vender esas 100 acciones de Telefnica a 20,50 euros en el mercado, en caso de que
las tenga en su poder. Por eso, si sigue interesado en vender 100 acciones de Telefnica
renuciar a ejercer la opcin put y las vender directamente en el mercado a 20,50 euros,
cobrando 0,50 euros ms por accin de los que cobrara si decidiera ejercer la put 20 de
Telefnica.
En cambio, si Telefnica est cotizando a 19,50 euros s le interesar ejercer la put y como
resultado de esa operacin vender 100 acciones de Telefnica a 20 euros, 0,50 euros ms
que su cotizacin en el mercado (19,50). Es importante tener en cuenta que la prima que se
paga por la opcin da derecho a vender las acciones al precio de ejercicio,
pero no se recupera. En este ejemplo el comprador pag 1 euro por la prima de la opcin
(100 euros por contrato) y al ejercer la opcin cobr 20 euros por accin (2.000 euros por
contrato), con lo que cada accin de Telefnica le ha supuesto un ingreso real de 19 euros
(20 al ejercer la opcin menos 1 que pag por la prima). En este caso, a pesar de que le
haya interesado ejercer la opcin, por cada accin de Telefnica ha obtenido 19 euros
cuando en el mercado estn cotizando a 19,50 euros.
Por tanto, cuando alguien compra una opcin put espera que la accin va a bajar antes de la
fecha de vencimiento. Y adems espera que en dicho vencimiento la cotizacin est
por debajo del precio de ejercicio(20 euros en este ejemplo) menos la prima que paga por la
opcin (1 euro). En el anterior ejemplo, el inversor que compra la put 20 de Telefnica por 1
euro est esperando que la cotizacin de Telefnica el 25 de Marzo sea inferior a 19 euros
(20 - 1), ya que en caso contrario no comprara dicha put. El comprador de una put empieza
a ganar cuando la cotizacin es inferior al precio de ejercicio menos prima (los 19 euros del
ejemplo). Mientras la cotizacin sea superior a dicha cifra el comprador de la put pierde
dinero, prdida que est limitadaa la prima que pag, ya que si Telefnica sufre una fuerte
subida el comprador renunciar a su derecho y no tendr ninguna otra
obligacin, independientemente de que Telefnica suba 24, 40 60 euros.
El vendedor de esa opcin put 20 sobre Telefnica es el que toma la posicin contraria al
comprador. Es decir, el euro por accin que paga el comprador lo recibe el vendedor, y a
cambio se compromete a comprarle las 100 acciones de Telefnica a 20 euros hasta la fecha
del vencimiento. Si el comprador ejerce la opcin es el vendedor de dicha opcin el que
est obligado a comprarle las 100 acciones a 20 euros,independientemente del precio que
tengan en el mercado en ese momento.
Una de las diferencias principales entre el comprador y el vendedor es que
el comprador tiene el derecho a vender, pero no la obligacin de hacerlo. En cambio
el vendedor s que est obligado a comprar en caso que el comprador de la opcin lo solicite,
y no tiene forma de evitar esa obligacin. Por eso el riesgo del comprador est limitado,
como mximo, a la prima que pag y en cambio el riesgo del vendedor es muy elevaado, ya
que nada impide, tericamente, que Telefnica pudiera cotizar antes del vencimiento a 19, 15
10 euros. Si Telefnica llega a 10 euros en la fecha de vencimiento el vendedor de la
opcin put deber comprar 100 acciones a 20 euros al comprador de la call. Eso le supondr
una prdida total de 900 euros 9 euros por accin, ya que el euro por accin que cobr
como prima lo conserva (10 20 + 1 = -9) Estas cadas tan exageradas en un espacio
relativamente corto de tiempo no son habituales, pero no son imposibles en una situacin de
crash burstil, por lo que no deben ignorarse ni considerarse un escenario imposible a la
hora de controlar el riesgo que se asume.
Por tanto, el vendedor de una opcin put espera que la cotizacin suba, ya que si Telefnica
llega a la fecha de vencimiento con un precio de 20,01 (o superior) al comprador no le
interesar ejercer la opcin y el vendedor habr conseguido ganar 1 euro sin tener que
comprar las acciones.
Este riesgo tan alto del vendedor de una opcin put puede limitarse vendiendo acciones,
comprando otras opciones y/o vendiendo futuros. Tambien es posible que al vendedor de la
put le parezca que 20 euros es un precio razonable para Telefnica y adems disponga del
dinero, en cuyo caso pagara 2.000 euros por las 100 acciones de Telefnica y las
mantendra en cartera todo el tiempo que quisiera.
En la siguiente tabla se muestra la gananacia o prdida de comprador o vendedor para
diferentes cotizaciones de Telefnica en la fecha de vencimiento:
Cotizacin al
vencimiento
Resultado comprador Put Resultado vendedor Put
20,01 y cualquier
cotizacin superior
-1 (no ejerce y pierde la prima) +1 (gana la prima)
19,75 -0,75 (ejerce -1 + 0,25) +0,75 (+1 - 0,25)
19,00 0 (ejerce -1 + 1) 0 (+1 - 1)
18,00 +1 (ejerce -1 + 2) -1 (+1 - 2)
15,00 +4 (ejerce -1 + 5) -4 (+1 - 5)
10,00 +9 (ejerce -1 + 10) -9 (+1 - 10)
El comprador de una opcin put tiene las prdidas limitadas (su prdida mxima es la prima
que paga) y en cambio su beneficio, en teora, es muy elevado aunque no ilimitado (la
cotizacin no puede caer por debajo de 0). Por los mismos motivos el vendedor tiene
las ganancias limitadas (su mximo beneficio es la prima que cobra al inicio de la operacin)
y las prdidas mximas tericas son muy elevadas (hasta que la cotizacin llegue a 0). A
pesar de lo que parezca a primera vista en algunas ocasiones tiene ms sentido vender una
opcin que comprarla, ya que adems existen formas de limitar ese riesgo a un nivel
conocido.