1 REPORTES FINANCIEROS CENTRUM Catlica - Burkenroad Latinoamrica (Per) - CERRO VERDE - Octubre 20, 2009

Octubre 20, 2009

SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE
TICKER: CVERDEC1
Seguimiento de Cobertura: Inversin Constante, Bajos
Niveles de Apalancamiento Financiero, Control de
Costos Fios.
Recomendacin de Inversin: Comprar, Baja Probabilidad de Sobrevaluacin.
Perfl General de la Empresa
Ubicacin: Arequipa, Per
Industria: Minera
Descripcin: Empresa que explota los yacimientos mineros hasta llegar a la
refnacin de los minerales y metales
Productos y Servicios: Explotacin de cobre como principal producto,
molibdeno, oro, zinc, plomo, plata refnada, hierro y estao
Direccin de Internet:
Analistas: Director de Investigacin:
Ivn Gil Grados Cabrera Eduardo Court
igilgrados@pucp.edu.pe ecourt@pucp.edu.pe
Sarita Gmez
a20076898@pucp.edu.pe Asesor:
Carlos Risco Ruiz Miguel Panez
carlos.risco@pucp.edu.pe mpanez@pucp.edu.pe
Los REPORTES BURKENROAD PER son producidos solamente como parte de un programa
educativo de la Universidad de Tulane A.B. Freeman School of Business junto con CENTRUM Catlica.
Los reportes no son una sugerencia de inversin y usted podra no tenerlos en cuenta para sus decisiones
de inversin. Usted podra consultar a un inversionista profesional o conducir su propia investigacin
bsica considerando una inversin potencial.
Precio de la accin: USD 23.70
2005 2006 2007 2008
Utilidad Neta (USD / Miles ) 233,430 444,621 804,685 718,433
Acciones en Circulacin (Miles) 350,056 350,056 350,056 350,056
Utilidad por Accin (UPA) 0.66 1.27 2.29 2.05
Valuacin (en Miles de Dlares)
2009 2010 2011
Flujo de Caja Libre 478,000 601,411 9,770,973
VAN USD 8,994,663 USD 26.64
Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo 4 % Pasivo no Corriente 76,980 USD
Prima de Mercado 6 % Patrimonio 1,324,175 USD
Tasa Riesgo Pas 2.5 % Beta Apalancado 0.70
Costo del Accionista 10.70% Beta del Sector 0.70
Costo de Capital
Promedio Ponderado
10.70%
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EVOLUCIN DEL
PRECIO DE LA
ACCIN
RESUMEN DE
INVERSIN
TESIS DE
INVERSIN
VALUACIN
Figura 1. Precio de la Accin de la Empresa
Nota: de Bloomberg
La cotizacin actual de las acciones de la Sociedad Minera Cerro Verde
asciende a USD 23.70, a la cual se asocia una probabilidad de sobrevaluacin
de 20.22% de acuerdo con el modelo de valoracin usado, probabilidad que
es considerada baja. En consecuencia, se recomienda COMPRAR dicho valor
y mantenerlo hasta que alcance un valor de USD 28.00, el cual posee una
probabilidad de sobrevaluacin de 64.88%, considerada como media-alta.
La Sociedad Minera Cerro Verde cuenta con el 26% de la produccin de cobre
del Per, situndose en el tercer lugar despus de Southern Per Copper
Corporation y la Compaa Minera Antamina.
La Sociedad tiene como estrategia principal la ampliacin de sus operaciones;
sin embargo, debido a la coyuntura internacional que ocasion la disminucin
de la cotizacin del cobre a partir del ltimo trimestre del 2008, ciertos
proyectos han sido diferidos hasta que las condiciones econmicas sean
favorables.
La condicin fnanciera de la compaa es slida, y se sustenta en un bajo
apalancamiento operativo, el cual se mantiene en 0.37; bajos niveles de
apalancamiento fnanciero; bajas necesidades de capital; y un adecuado nivel
de liquidez. Pese a ello, las condiciones externas adversas disminuyeron
considerablemente los ingresos por ventas en los 2 primeros trimestres del
ao 2009.
Es importante mencionar que la recuperacin mostrada en la cotizacin de
cobre parece no ser slida, pudiendo deberse ms a un exceso de optimismo
de los inversores que a una mejora en las condiciones econmicas mundiales.
Sin embargo, se espera que para el 2010 la recuperacin sea sostenida,
afectando de forma positiva la cotizacin de los minerales.
Para valorar la empresa, se ha elegido el mtodo del fujo de caja descontado,
debido a que es el ms representativo. Los fujos de caja se encuentran sujetos
a riesgos, razn por la cual se ha procedido a modelar su comportamiento
bajo 100 escenarios distintos, a los cuales se les ha asignado diferentes
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ANLISIS DE LA
INDUSTRIA
probabilidades de ocurrencia. De acuerdo con los resultados, se espera
que el precio de la accin a fnales del ao 2009 se encuentre en un rango
comprendido entre USD 23.11 y USD 30.20 por accin, siendo el valor ms
probable el de USD 26.64.
El valor de la accin puede diferir de este rango en caso de que el precio
del cobre se incremente o reduzca a un ritmo mayor del esperado en lo que
resta del ao, debido a la situacin de incertidumbre que afronta la economa
mundial.
La produccin de cobre en el 2008 alcanz niveles de 1,267,867 TM, cifra
superior en 5.8% a la del ao anterior, ubicando al Per en el segundo lugar
en produccin de este metal a nivel mundial, por debajo de Chile. Al mes
de junio, se tiene un leve crecimiento en la produccin de concentrados de
3.33%, mientras que la produccin de productos refnados se desaceler en
-22.86%, producto de la menor demanda mundial.
Figura 2. Variacin Porcentual del PBI y del IPC
Nota: del Banco Central de Reserva del Per

Figura 3. Exportaciones totales y de Productos Mineros del Per
Nota: del Banco Central de Reserva del Per
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El principal destino de la produccin es el mercado internacional, siendo
utilizado mayormente como insumo en los sectores de construccin y
automotriz, sectores caracterizados por ser altamente procclicos.
Debido a ello, la demanda de la industria es altamente sensible al desarrollo
econmico mundial, sobre todo de pases como Estados Unidos, Japn y
China. En la actualidad, la demanda se recupera lentamente de una fuerte
desaceleracin, debido a la crisis econmica que afecta a la gran mayora de
pases desarrollados. Es importante sealar que el aumento en la cotizacin
de cobre puede deberse a factores especulativos, y no a una demanda real.
En cuanto al precio, este se determina en el mercado internacional. Sin
embargo, al estar concentrada la oferta global en unas cuantas transnacionales
(siendo CODELCO de Chile la mayor productora mundial), pueden infuir
sobre el precio, recortando su produccin o produciendo para aumentar
stocks, los cuales liberan al crecer la demanda.
Debido a que el producto es un commodity, no existe identidad de marca ni
diferenciacin. Adems, no existe la rivalidad entre empresas del sector. El
gran capital necesario para la exploracin minera representa una importante
barrera a la entrada de nuevos competidores.
La Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. (la Sociedad) tiene por objeto desarrollar
todo tipo de actividades mineras sin excepcin alguna, incluyendo, sin que esta
enumeracin sea taxativa sino meramente enunciativa, la de explorar y explotar
yacimientos mineros, benefciar, fundir y retinar minerales y metales.
Constituida mediante Escritura Pblica de fecha 20 de agosto de 1993,
se encuentra ubicada en la ciudad de Arequipa, siendo su domicilio fscal
Asiento Minero Cerro Verde, Carretera, Variante Tinajones km 25 - Cerro
Verde Uchumayo Arequipa.
La sociedad no cuenta con procesos judiciales, administrativos o arbitrales que
pudieran tener un impacto signifcativo sobre los resultados de la operacin.
La sociedad cuenta con un Contrato de Estabilidad al amparo de la Ley
General de Minera, mediante el cual se le garantiza, entre otros, el rgimen
tributario vigente al 6 de mayo de 1996. Este contrato tiene una vigencia de
15 aos contados a partir de enero de 1999.
Tabla 1. Anlisis FODA
DESCRIPCIN DE
LA COMPAA
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Productos
Figura 4. Ventas de Ctodos de Cobre de la Empresa
Nota: de la Memoria 2008, de la Sociedad Minera Cerro Verde
Figura 5. Ventas de Concentrados de Cobre y Molidebno
Nota: de la Memoria 2008 de la Sociedad Minera Cerro Verde
Clientes
El 1 de junio del 2005, Cerro Verde suscribi un acuerdo con Sumitomo
Metal Mining Company, Ltda., comprometindose a venderle el 50% de la
produccin de concentrados de cobre por un plazo que se extiende hasta el
31 de diciembre del 2016.

El 15 de octubre del 2006, Cerro Verde suscribi un acuerdo con Phelp Dodge
Corporation, por el que se compromete a vender 20% de los concentrados de
cobre. El contrato tiene vigencia anual y es renovable hasta que una de las
partes notifque su intencin de ponerle fn.
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Cerro Verde vende a Clmax Molibdenum el 100% de su produccin de
concentrado de Molibdeno.
La distribucin de la produccin de cobre, durante el ao 2008, ha sido la
siguiente:
Figura 6: Produccin de Cobre del Per en el ao 2008
Nota: del Ministerio de Energa y Minas
Antamina: es una minera ubicada en el departamento de Ancash a 270
km al noreste de Lima. Produce diferentes concentrados de mineral,
fundamentalmente cobre, zinc, molibdeno y plomo. Es de capitales
extranjeros, siendo sus principales accionistas Xstrata (33.75%), BHP Billiton
Plc. (33.75%), Teck - Cominco Limited (22.5%), Mitsubishi Corporation (10%).
No cotiza en bolsa.
Southern Per Copper Corp.: Pertenece a Southern Copper Corp., uno de
los productores integrados de cobre ms grandes del mundo. Ubicada en
los departamentos de Moquegua y Tacna, se especializa en la produccin
de concentrado, blister y cobre refnado. Es de capitales extranjeros,
perteneciendo de manera indirecta al Grupo Mxico S.A.B.
Compaa Minera Milpo: Perteneciente al Grupo Milpo, grupo minero de
origen peruano, que se dedica al desarrollo y operacin de minas medianas
productoras de zinc, plomo, plata, oro y cobre.
ANLISIS DE LOS
COMPETIDORES
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Tabla 2. Principales Indicadores Financieros de la Empresa y sus Competidores
Nota: de Bloomberg, IQ Capital
(1) Corresponde al 24 de julio del 2009
(2) Corresponden a marzo del 2009
En septiembre de 2007, la empresa pag de manera anticipada la totalidad
de las deudas por pagar comerciales y en 2008 pag de igual manera el
saldo de los bonos corporativos. La compaa no presenta deuda a la fecha,
con lo cual su nivel de apalancamiento es cero. Esto le permite tener una
gran fexibilidad y solidez para el acceso al fnanciamiento externo en una
coyuntura de restriccin del crdito.
La poltica de bajo apalancamiento y alto retorno de la empresa se refeja en
su mayor capitalizacin de mercado. En cuanto a retornos sobre patrimonio
y activos, se encuentra por debajo de sus competidores.
La empresa ha mejorado la capacidad de creacin de valor en los ltimos
aos, presentando su mayor nivel en 2008 por el incremento de los precios
del cobre de los tres primeros trimestres del ao. Sin embargo, es de esperar
un deterioro para el ao en curso.
Tabla 3. Relacin de Directores
Nota: de la Memoria de la Sociedad Minera Cerro Verde, 2008
DESEMPEO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA
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Tabla 4. Relacin de Gerentes
Nota: de la Memoria de la Sociedad Minera Cerro Verde, ao 2008
No existe vnculo de consanguinidad ni afnidad entre los miembros del
Directorio y los miembros de Gerencia.
Los directores Ral Benavides Ganoza (Director Titular) y Roque
Benavides Ganoza (Director Alterno) tienen vnculo en segundo grado de
consanguinidad.
En cuanto al desempeo de la empresa, a pesar de la cada del precio del
cobre, lo que contrajo las ventas en 55% en el primer trimestre del ao, la
utilidad neta en este perodo alcanz los US$ 106 millones. Su ratio de liquidez
ha mejorado de 1.33 (4T 2008) a 2.53 veces (1T 2009). Su utilidad bruta en el
primer trimestre del 2009 obtuvo el 60% de las ventas. Aunque ha sufrido
un deterioro con el mismo perodo (82%), le permite a la empresa tener altos
niveles de liquidez.
Tabla 5: Retorno Sobre Capital Invertido (ROIC)
Empresas 2005 2006 2007 2008
Sociedad Minera Cerro Verde 9.14% 20.07% 32.48% 60.25%
Sociedad Minera Corona S.A. 43.79% 48.78% 88.24% 69.06%
Compaa Minera Milpo 23.65% 49.58% 34.95% 13.54%
Southern Per Copper Corp. 48.89% 81.51% 85.17% 63.72%

Nota: de Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores
La compaa mantiene altos niveles de rendimiento sobre capital invertido,
estando casi a la par de su ms grande competidor, la compaa Southern
Per Copper Corporation, la cual posee un mayor volumen y diversidad de
metales de exportacin.
El capital social: 350,056,012 acciones comunes de valor nominal de US$ 0.54
cada una, por lo que asciende a US$ 189,030,246.48.
Tabla 6: Accionistas de la Empresa
Nota: de la Memoria 2008 de la Sociedad Minera Cerro Verde
ANLISIS DE LOS
ACCIONISTAS
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Cyprus Climax Metals Company: sociedad titular de acciones de diversas
empresas que operan en el sector minero.
Compaa de Minas Buenaventura S.A.A.: fue constituida en 1953 y
se dedica a la extraccin, concentracin de minerales polimetlicos;
adicionalmente, Buenaventura y sus subsidiarias mantienen inversiones
en acciones de otras empresas dedicadas a la minera.
SMM Cerro Verde Netherlands: compaa constituida en abril del 2005
en los Pases Bajos, y cuya principal actividad son el rubro de inversiones.
Trabajadores y Terceros
En octubre del 2007, la compaa recibi la aprobacin para el inicio de
actividades de explotacin y el Plan de Minado de los Tajos Cerro Negro
Norte y Cerro Negro Sur de la concesin minera Cerro Verde 1, 2 y 3, que
conforma la unidad de produccin Cerro Verde.
Riesgo Operativo
La empresa no presenta procesos judiciales, administrativos o arbitrales, que
puedan afectar sus operaciones. Sin embargo, tiene compromisos frmados
con la comunidad de Arequipa en 2006 relacionados con la construccin de
una planta de tratamiento de agua potable que, segn algunas autoridades,
no ha cumplido en su totalidad.
Esto podra desembocar en un conficto social que podra temporalmente
paralizar las actividades en la mina. La empresa ha puesto como garanta
US$ 50,000,000 para la ejecucin de los acuerdos alcanzados.
La empresa cumple con los estndares medioambientales que exige la ley.
Cuenta con la aprobacin del Programa de Adecuacin y Manejo Ambiental
(PAMA). Tambin, ha completado el Plan de Cierre de la mina, el cual est
pendiente de aprobacin en el ministerio de Energa y Minas; y ha realizado
la modifcacin del Estudio de Impacto Ambiental en el 2008.
Para el 2008, el grado de apalancamiento operativo se mantiene en 0.37, el
cual es relativamente bajo para el sector. Sus costos fjos solo representan
alrededor del 55% del costo total, lo cual le permite cierta fexibilidad en
pocas de fuerte reduccin de la demanda de ctodos y nodos de cobre.
El segmento donde se encuentra la empresa es cclico. La demanda de cobre
est altamente relacionada con el crecimiento de la economa mundial, en
especial con la del sector construccin.
Riesgo Financiero
Los niveles de liquidez de la empresa son holgados, incluso dentro del sector
minero. Esto podemos verlo en la siguiente tabla:
ANLISIS DE
RIESGO
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Tabla 7: Ratios de Liquidez de las Empresas del Sector
Nota: de la Bolsa de Valores de Lima
La empresa no tiene deudas fnancieras, por lo que su grado de apalancamiento
fnanciero es cero. La relacin Pasivo/patrimonio es bajo en comparacin con
empresas del sector, como lo podemos ver en el siguiente cuadro:
Tabla 8: Ratio de Apalancamiento del Sector Minero
Nota: de la Bolsa de Valores de Lima
La compaa tiene costos, ingresos y su fnanciamiento en dlares. Sus activos
y pasivos en soles no son signifcativos por lo que su riesgo cambiario es bajo.
La empresa est altamente expuesta al riesgo de precio, la volatilidad del
precio del cobre, y los dems metales. Esta fue bastante alta en los ltimos
dos aos. La empresa no ha tomado medidas de cobertura y ha aceptado las
variaciones que se presenten en las cotizaciones de los minerales.
Riesgo de Regulacin
La empresa cumple con las disposiciones y normas de la Ley General de
Minera. Estas presentan una estabilidad en las ltimas dos dcadas que ha
evitado procesos administrativos con el Estado. Sin embargo, el riesgo a un
cambio poltico que cambie las reglas de juego en el sector an se mantiene.
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Tabla 9: Flujo de Caja Libre (en Miles de Nuevo Soles)
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Tabla 10. Balance General Proyectado (en Miles de Dlares)
Tabla 11. Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Dlares)
Nota: del Anlisis de los Autores
Nota: del Anlisis de los Autores
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Tabla 12. Flujo de Efectivo (en Miles de Dlares)
Nota: del Anlisis de los Autores
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Ph.D. Eduardo Court Monteverde
ecourt@pucp.edu.pe
Director de Investigacin
Reportes Burkenroad Per
CENTRUM - Escuela de Negocios de la
Pontifcia Universidad Catlica del Per
Telfono: (511) 313 3400
Ph.D. Jorge Guilln
jguillen@pucp.edu.pe
Coordinador
Reportes Burkenroad Per
CENTRUM - Escuela de Negocios de la
Pontifcia Universidad Catlica del Per
Telfono: (511) 313 3400
Los Reportes Burkenroad Per son anlisis fnancieros de empresas listadas en
la Bolsa de Valores de Lima, y de empresas medianas y pequeas. Los informes
son elaborados por alumnos de CENTRUM Catlica, la Escuela de Negocios de la
Pontifcia Universidad Catlica del Per, bajo la supervisin de profesores del rea
de Finanzas, Economa, y Contabilidad de la Escuela.
El Instituto Tecnolgico y de Estudios Superiores de Monterrey (ITESM), el Instituto
de Estudios Superiores de Administracin de Venezuela (IESA), y la Universidad
de los Andes de Colombia, el Instituto Colombiano de Estudios Superiores Incolta
de Colombia (ICESI), la Escuela de Postgrado de Administracin de Empresas de
Ecuador (ESPAE), la Universidad Francisco Marroqun de Guatemala, junto con
la Universidad de Tulane, realizan el Programa Burkenroad en Latinoamrica.
Este proyecto recibe el apoyo del Fondo de Inversiones Multilaterales del Banco
Interamericano de Desarrollo (BID).
Este programa enriquece el capital humano al brindar entrenamiento en tcnicas
de anlisis fnanciero. A su vez, pretende facilitar el acceso de empresas a fuentes
de fnanciamiento proporcionando informacin fnanciera a inversionistas e
instituciones del sector.
Los reportes preparados en el marco de este programa evalan las condiciones
fnancieras y las oportunidades de inversin en empresas. Los reportes fnancieros
de empresas que listan en la Bolsa de Valores son distribuidos a inversionistas
nacionales y extranjeros a travs de publicaciones y sistemas de informacin
fnanciera tales como el Infosel Financiero y Finsat, entre otros. Los reportes de las
medianas y pequeas empresas son distribuidos slo a empresas benefciarias para
su uso en futuras presentaciones privadas a instituciones fnancieras o inversionistas
potenciales. Los planes de inversin y la situacin fnanciera de las empresas
analizadas son presentados a la comunidad fnanciera en un Encuentro Anual.

Para ms informacin sobre el Programa Burkenroad Per, por favor, visite la pgina
web: http://www.centrum.pucp.edu.pe/es/programaburkenroad/