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U N I V E R S I D A D D E
SAN MARTN DE PORRES


FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES, ECONMICAS Y FINANCIERAS

ESCUELA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD Y FINANZAS




MANUAL:




DISEO Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE
INVERSIN

CICLO X









SEMESTRE ACADMICO 2008 I-II


Material didctico para uso exclusivo en clase






LIMA - PER








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UNIVERSIDAD DE SAN MARTIN DE PORRES


Rector(e)
I ng. Ral E Bao Garc a

Vi cerrector
I ng. Ral E Bao Garc a

FACULTAD DE CI ENCI AS CONTABLES, ECONMI CAS
Y FI NANCI ERAS

Decano
Dr. Domingo Senz Y aya

Di rector de l a Escuela Profesi onal de Contabi l idad y Finanzas
Dr. J uan Amadeo Al va Gmez

Director del Departamento Acadmi co de Contabilidad y Finanzas
Dr. Enri que Loo Ayne

Secretario de Facultad
Dr. Augusto H. Bl anco Fal cn

Directora de la Secci n Postgrado
Dra. Y ol anda Sali nas Guerrero

Di rector del I nsti tuto de I nvesti gaci n
Mo. V ctor Loret de Mol a Cobarrubi as

Director de l a Ofi cina de Grados y T tulos
Dr. Sebasti n Ferri l Mrquez

J efa de l a Ofi ci na de Registros Acadmi cos
Sra. Bel i nda Qui cao Macedo

J efa de l a Ofi ci na de Bi enestar Uni versi tari o
Lic. Maria Pizarro Dioses

J efe de l a Ofi ci na de Admi nistraci n
Dr. Lui s Fl ores Barros






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CONTENIDO
UNIDAD 1
INTRODUCCION
Concepto de un proyecto de inversin. Perfil de un proyecto. Ciclo de un proyecto.
Estudio de un proyecto. Determinacin arancelaria, CIU y otras precisiones que
caracterizan los bienes y servicios, objeto del proyecto.

ESTUDIO DEL MERCADO
La demanda de un producto. Anlisis de la oferta; mtodos de proyeccin,
casustica y tarea. Mtodos de proyeccin. Anlisis de la demanda. Importaciones
y Exportaciones. Determinacin de demanda interna aparente: DIA, casustica y
tarea.
Anlisis de precios. Conclusiones de anlisis de mercado.'Comercializacin del
producto. Casustica - tarea.

UNIDAD 2
ESTUDIO TCNICO
Determinacin del tamao ptimo de la planta. Anlisis de localizacin: factores de
localizacin, mtodo matricial. Casusticas por reas de la actividad econmica.
Tarea.
Ingeniera del proyecto: Tcnica del diseo y distribucin de planta, ubicacin de las
maquinarias y equipos; Proceso productivo. Flujogramas, casustica y tarea.

ESTIMACION DE COSTOS
Costo de produccin - costos contables y no contables, costo de oportunidad del
capital COK.
Financiacin del proyecto. Tcnica para calcular pagos con cuota fija, variable,
otros. Casusticas.

UNIDAD 3
ANALISIS ADMINISTRATIVO Y ORGANIZACION
Organigrama. Lneas de mando, principios fundamentales de 0 y M. Manual de
funciones.
Elaboracin de Organigramas. Presentaciones.
Se requiere facilitar el procesamiento de datos numricos

ESTUDIO ECONOMICO
Cronograma de inversiones y de implementacin del proyecto y la puesta en
marcha. Casustica.

UNIDAD 4
EVALUACION ECONOMICA
Mtodos de valuacin econmica y financiera.
Elaboracin de informes. Presentaciones. Compartir informacin.
Valor actual neto econmico VANE. Tasa interna de retorno <TIRE.'Valor actual
neto financiero VANF. Tasa interna de retorno financiero TIRF, teora y prctica.
Casustica - Tareas.'Fuentes y usos de fondos. Casustica - Tarea.





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INTRODUCCION

1 CONCEPTO DE UN PROYECTO DE INVERSIN.

1.1 LA INVERSION COMO FUENTE DE CRECIMIENTO
La sociedad, en su bsqueda de mayor bienestar se esfuerza por tener mayor bienestar, se
esfuerza por tener mas y mejores alimentos, mas y mejor educacin, mejor vivienda, mas
cultura, etc. Pues la satisfaccin de estas necesidades contribuye a mejorar la calidad de
vida de sus miembros. Ello, a su vez, demanda el uso de crecientes recursos productivos. EI
aumento de la capacidad productiva (o aumento del stock de capital) se logra a travs de la
inversin: los recursos para ello provienen del ahorro, que es aquella parte del ingreso que
no se consume, o bien de endeudamiento, que es ahorro de terceros.

El aumento en la disponibilidad de bienes y servicios, crecimiento del ingreso nacional o
crecimiento econmico, no slo es atribuible a la mayor o menor inversin neta, sino que
tambin a la calidad de su fuerza de trabajo y al desarrollo tecnolgico asociado.

Por otra parte, en pases en que no hay pleno empleo tamben tiene una gran relevancia la
incorporacin de trabajadores a la fuerza laboral, con lo cual se consigue utilizar ms
plenamente los recursos disponibles.

Las concepciones ms modernas de las causas del crecimiento, as como la evidencia
emprica, le asignan un rol igualmente importante a la calidad de la inversin realizada, es
decir que los recursos de inversin sean correctamente asignados. En efecto, se puede
demostrar que la contribucin al crecimiento econmico de incrementar al doble el monto de
inversin del pas, equivale exactamente a la que se obtendra de incrementar, por ejemplo,
al doble la rentabilidad de las inversiones efectivas, con dicho monto. Esto tiene real
importancia, puesto que el esfuerzo requerido, por ejemplo, para doblar la inversin puede
ser muy dramtico, especialmente para los sectores ms pobres, en cuanto a que para ello
habr que aumentar el ahorro interno por consiguiente, disminuir el consumo presente en
ese monto, o bien recurrir al ahorro externo (endeudamiento), lo que implicara disminuir el
consumo en el futuro.



1.2 CICLO DE UN PROYECTO.
La transformacin de las ideas de inversin significa la utilizacin de recursos (humanos,
materiales, financieros, etc.) que van agregando valor a las mismas, a medida que se pasa
de la identificacin a la formulacin, evaluacin, ejecucin del proyecto y luego, a su puesta
en marcha. Si bien este proceso de transformacin adquiere en la prctica matices distintos
para cada proyectos es posible observar que en todos los casos se dan algunas
caractersticas que permiten efectuar una cierta generalizacin de ste.

UNI DAD
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La trayectoria de todo proyecto, que se materializa generalmente en una obra fsica,
constituye su ciclo de vida. Ms especficamente, ciclo de vida de un proyecto es el proceso
de transformacin de las ideas de inversin y el paso de los proyectos durante su vida a
travs de los estados de preinversin, inversin y operacin.

1.2.1 ESTADO DE PREINVERSIN
En este estado se prepara y evala el provecto de manera de obtener de el, el mximo
excedente econmico a lo largo de su vida til, realizando para esto estudios de mercado,
tcnicos, econmicos, financieros y otros que aseguren al mismo tiempo optimizar
beneficios y minimizar costos.

La seleccin de los mejores proyectos de inversin es decir, los de mayor bondad relativa y
hacia los cuales deben destinarse preferentemente los recursos disponibles, constituye un
proceso que sigue etapas secuenciales. Estas etapas son:
1. Generacin y anlisis de la idea de proyecto
2. Estudio en el nivel de perfil
3. Estudio de pre factibilidad
4. Estudio de factibilidad

Cada etapa se presenta en la forma de un informe respectivo, cuyo objetivo fundamental
es presentar los elementos que intervienen orientados claramente a la toma de decisin de
abandonar la idea o proseguirla.

Los informes por lo general deben contener los siguientes aspectos:
1. Diagnostico.- que consiste en una descripcin cifrada del problema que da origen a la
idea del proyecto: aclara por qu el proyecto planteado viene a solucionarlo en parte o
totalmente. Es una justificacin del proyecto como idea.
2. Metodologa de evaluacin.- que indica paso a paso cmo se calcularn los beneficios
netos del proyecto: ello implica, entre otros aspectos, definir exactamente la situacin
o situacin sin proyecto contra la cual este se comparara, es decir, qu ocurrir
durante el horizonte de evaluacin si no se realiza el proyecto. Tambin implica
establecer la separabilidad del conjunto de actividades que representa el proyecto,
dando paso as a sub proyectos que deben evaluarse independientemente.
3. Anlisis de factibilidad.- que persigue determinar claramente los beneficios netos
esperados del proyecto, construyendo el perfil de los flujos de beneficios y costos en
el tiempo, los que se obtienen del anlisis de los aspectos de mercado, tecnolgicos,
administrativos, legales y financieros del proyecto.
4. Evaluacin propiamente dicha.- que valora los beneficios netos del proyecto y conduce
a conclusiones especficas sobre el asunto de modo que la decisin que se tome sea
clara respecto a sus limitaciones y/o riesgos.

ANLISIS DE LA IDEA DE PROYECTO
La generacin de una idea de proyecto de inversin surje como consecuencia clara de
necesidades insatisfechas, de polticas generales de un plan de desarrollo, de la existencia
de otros proyectos en estudio o en ejercicio, que requieren complementacin mediante
acciones en campos distintos, etc. En el planteamiento y anlisis del problema
corresponde definir la necesidad que se pretende satisfacer estableciendo su magnitud
sealar a quienes afectan las deficiencias detectadas (grupos, sectores, regiones o la
totalidad del pas).

Se requiere indicar los criterios que han permitido identificar la existencia del problema,
verificando la confiabilidad y pertinencia de la informacin utilizados. De tal anlisis surgir
la especificacin precisa del bien que se desea construir o el servicio que se pretende dar.


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Asimismo, en esta etapa corresponde identificar todas las alternativas de solucin del
problema previamente detectado. Respecto de la idea de proyecto definida, en una primera
instancia, el anlisis deber servir para adoptar la decisin de abandonarla, postergar su
estudio, o profundizarla.

ESTUDIO EN EL NIVEL DE PERFIL

La elaboracin del perfil debe incluir un anlisis preliminar de los aspectos tcnicos, de los
estudios de mercado y los de evaluacin. Para su realizacin se utilizarn cifras estimadas
que incluyan cuando corresponda, una aproximacin gruesa a los costos y beneficios. Este
anlisis permitir elaborar el perfil de proyecto y deber considerar un mnimo de
elementos, de modo de evitar el rechazo de la idea a causa de la carencia o poca precisin
de la informacin aportada.

En la evaluacin se deben identificar y replicar los beneficios y costos del proyecto, para lo
cual se requiere definir la situacin sin proyecto, es decir, prever qu sucedera en el
horizonte de evaluacin si este no se ejecutara. El perfil permite, en primer lugar, analizar
la viabilidad tcnica de las distintas alternativas propuestas, descartando aquellas que no
son factibles tcnicamente.

Dependiendo del resultado del estudio a nivel de perfil es posible adoptar algunas de las
siguientes decisiones:
a) Profundizar el estudio en los aspectos del proyecto que lo requieran. Para facilitar esta
profundizacin conviene formular claramente los trminos de referencia de tales
estudios.
b) Ejecutar el proyecto con los antecedentes disponibles en esta etapa, siempre que se
haya llegado a un grado aceptable de certidumbre respecto de la conveniencia de
materializarlo.
c) Abandonar definitivamente la idea
d) Postergar la e ejecucin del proyecto.

1.2.2 ESTADO DE INVERSIN
Se realizan todas las acciones tendientes a ejecutar fsicamente el proyecto o programa tal
como fue especificado en la preinversin, a fin de concretar los beneficios netos estimados
en la misma.

En este estado se distinguen dos etapas principales: la etapa de diseo y la de ejecucin.

DISEO
En esta etapa se requiere elaborar la configuracin de las caractersticas de arquitectura y
de ingeniera, ajustar detalles finales previos a la ejecucin tales como disponibilidad y
caractersticas del terreno o reas de influencia con el objeto de reducir los riesgos
inherentes a todo proyecto de inversin.
EJ ECUCIN
En esta etapa corresponde la ejecucin fsica del programa o proyecto, es decir, la
construccin del bien capital definido en el estudio del proyecto.

1.2.3 ESTADO DE OPERACION
Consiste en poner en marcha los proyectos y concretar los beneficios netos y estimados en
el estado de preinversin.




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ESTUDIO DEL MERCADO


2 EL MERCADO DEL PROYECTO
Al estudiar el mercado de un proyecto es preciso reconocer todos y cada uno
de los agentes que, con su actuacin, tendrn algn grado de influencia
sobre las decisiones que se tomarn al definir su estrategia comercial
2. 1 SUBMERCADOS
Cinco son, en este sentido, los sub mercados que se reconocern al realizar
un estudio de factibilidad: proveedor, competidor, distribuidor, consumidor y
externo. Este ltimo puede obviarse y sus variables incluirse, segn
corresponda, en cada uno de los cuatro anteriores.

2.2 ETAPAS DEL ESTUDIO DE MERCADO
Aunque hay diversas formas de definir el proceso de estudio del mercado, la ms simple es
aqulla que est en funcin del carcter cronolgico de la informacin que se analiza. De
acuerdo con esto, se definirn tres etapas: un anlisis histrico del mercado, un anlisis de
la situacin vigente y un anlisis de la situacin proyectada.

2.2.1 ANLISIS HISTRICO DEL MERCADO
En este sentido, el anlisis histrico pretende lograr dos objetivos especficos:
Primero, reunir informacin de carcter estadstico que pueda servir, mediante el uso de
tcnicas para proyectar esa situacin a futuro, ya se trate de crecimiento de la demanda,
oferta o precio de algn factor o cualquier otra variable que se considere valioso conocer a
futuro.

2.2.2 EL ESTUDIO DE LA SITUACIN VIGENTE
Es importante, porque es la base de cualquier prediccin. Sin embargo, su importancia
relativa es baja, va que difcilmente permitir usar la informacin para algo ms que eso.
Esto se debe a que al ser permanente la evolucin del mercado, cualquier estudio de la
situacin actual puede tener cambios sustanciales cuando el proyecto se est
implementando. En muchos estudios a nivel de perfil o prefactibilidad se opta por usar la
informacin cuantitativa vigente como constante a futuro, en consideracin de que el costo
de depurar una cifra proyectada normalmente no es compensado por los beneficios que d
la calidad de la informacin.

2.2.3 EL ESTUDIO DE LA SITUACIN FUTURA
Es el ms relevante para evaluar el proyecto. Pero tambin aqu es preciso sealar una
salvedad: la informacin histrica y vigente analizada permite proyectar una situacin
suponiendo el mantenimiento de un orden de cosas que con la sola implementacin del
proyecto se debera modificar. Esto obliga, entonces, a que en la situacin proyectada se
diferencie la situacin futura sin el proyecto y luego con la participacin de l, para concluir
con la definicin del mercado para el mismo.
2.3 LA DEMANDA DE UN PRODUCTO. ANLISIS DE LA OFERTA.

2.3.1 EL CONSUMIDOR


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La estrategia comercial que se define tendr repercusin directa en los ingresos y egresos
del proyecto y ser influida principalmente por las caractersticas del consumidor, y
secundariamente del competidor.

La imposibilidad de conocer los gustos, deseos y necesidades de cada individuo que
potencialmente puede transformarse en un demandante para el proyecto, hace necesaria
la agrupacin de stos de acuerdo con algn criterio lgico. Los criterios de agrupacin
dependern, a su vez, del tipo de consumidor que se estudie.

Al respecto, hay dos grandes agrupaciones :
La del consumidor institucional, que se caracteriza por decisiones generalmente muy
racionales basadas en las variables tcnicas del producto, en su calidad, precio,
oportunidad en la entrega y disponibilidad de repuestos, entre otros factores; y

La del consumidor individual, que toma decisiones de compra basado en consideraciones
de carcter ms bien emocionales, como por ejemplo, la moda, la exclusividad del
producto, el prestigio de la marca, etctera.

2.3.2 ESTRATEGIA COMERCIAL
La estrategia comercial que se defina para el provecto deber basarse en cuatro
decisiones fundamentales que influyen individual y globalmente en la composicin del flujo
de caja del proyecto.

Tales decisiones se refieren al producto, el precio, la promocin y la distribucin. Cada
uno de estos elementos estar condicionado, en parte, por los tres restantes.

2.3.2.1 PRODUCTO
A diferencia del estudio tcnico, el estudio de mercado debe abarcar no slo las
especificaciones tcnicas, de un producto, sino todos los atributos del mismo. O sea, su
tamao, marca, tipo de envase y otros a los que se har referencia ms adelante.

Al evaluar un proyecto, el comportamiento esperado de las ventas pasa a constituirse en
una de las variables ms importantes en la composicin del flujo de caja. Al estudiar el
producto, dentro de la estrategia comercial, el concepto de su ciclo de vida ayuda a
identificar parte de ese comportamiento esperado.

2.3.2.2 EL PRECIO
Es quizs el elemento de la estrategia comercial ms importante en la determinacin de la
rentabilidad del proyecto, ya que l ser el que defina en ltimo trmino el nivel de los
ingresos.

El precio, al igual que en el caso del producto, requiere consideraciones mayores de lo que
se desprende del simple significado de la palabra. En este caso, las condiciones de venta
son fundamentales en la forma que adquiera el flujo de ingresos.

Debern definirse las condiciones de crdito, el porcentaje de cobro al contado, el plazo
del crdito, el monto de las cuotas, la tasa de inters implcita en las cuotas, los
descuentos por pronto pago, los descuentos por volumen, etctera. Tan importantes son
estas variables que slo una de ellas, como la tasa de inters implcita, puede hacer
rentable un proyecto.

2.3.2.3 EL ESTUDIO DE LOS CANALES DE DISTRIBUCIN


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Tiene tambin importancia al definir la estrategia comercial, quizs no tanto por el efecto
directo en los flujos de caja como por los efectos indirectos que tiene sobre ellos. Muchas
veces se estudia la relacin entre precio Y demanda sin incluir el efecto, sobre el precio al
que recibe el producto el consumidor, que tienen los mrgenes que cada intermediario
agrega al precio para cubrir los costos de la intermediacin y la utilidad que percibir por
ella. El problema de esta variable consiste en que cada canal de distribucin tiene
asociados costos y volmenes de venta normalmente distintos.

Para determinar los costos por este concepto y los niveles de ventas que tendr el
proyecto, es preciso efectuar una seleccin estimativa de los intermediarios que se
utilizaran en la eventualidad de que el provecto se implementase.

2.3.2.4 EL SISTEMA DE PROMOCIN

Requiere tambin de un estudio complejo que, para los fines que persigue el preparador y
evaluador de proyectos, muchas veces se obvia con una cotizacin solicitada a una
empresa especialista. En otros casos, el estudio de la promocin se debe realizar por el
responsable del estudio de mercado. Si as fuese, no debe olvidarse que el objetivo es
cuantificar su costo ms que la definicin del sistema por s.

La determinacin del costo en publicidad es relativamente menos compleja que calcular el
monto de la inversin en promocin. Ello se debe a que existen ciertos indicadores de
gastos por industrias que pueden utilizarse principalmente en los estudios en nivel de pre
factibidad. Uno de los mtodos ms usados es el de definir un porcentaje sobre las ventas
esperadas.


2.3.2.5 FACTORES TECNOLOGICOS
El cambio tecnolgico a una velocidad creciente puede convertirse en un factor de apoyo a
un provecto que pueda usufructuar de l, o en una amenaza, si aqul no est al alcance
del proyecto. Muchas decisiones sobre productos quedan condicionadas al avance
tecnolgico, que puede dejar tcnicamente obsoleto a uno de ellos si se logra el desarrollo
de un sustituto de mejor calidad, menor costo mayor rendimiento.

2.3.2.6 FACTORES POLITICOS - LEGALES

El medio poltico y legal condiciona el comportamiento de todo un sistema, que abarca
desde lo econmico hasta lo social y que dice relacin con la opinin, confianza y
formacin de expectativa.; en grado diferente para cada agente del mercado.

Normalmente ocurre que ante situaciones de expectativas de cambio en la conduccin
poltica de un pas, los procesos de inversiones decaen sustancialmente. La generacin de
proyectos de inversin tiende a decaer hasta conocerse el resultado del cambio poltico y
las directrices que el nuevo esquema puede determinar para ti condicin econmica del
pas, como tambin en los campos sociales, culturales, etctera.

2.3.3 LA DEMANDA

Los consumidores logran una utilidad o satisfaccin a travs del consumo de bienes o
servicios. Algunos bienes otorgan ms satisfaccin que otros a un mismo consumidor,
reflejando su demanda, las preferencias que tenga sobre las alternativas que ofrece el
mercado. Todo esto en el marco de las restricciones presupuestarias que le imponen un
consumo limitado.


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Lo anterior lo obliga a definir una combinacin de bienes o servicios que ha de consumir y
que maximice su satisfaccin. Una variacin en los precios o en el ingreso del consumidor,
modificar sus preferencias por una determinada combinacin. Esto, porque al subir el
precio de un bien, el costo de consumir ese bien respecto al costo de otros bienes
aumenta, haciendo que los consumidores desplacen su demanda hacia otros bienes que
ahora son relativamente menos caros.

Cuatro son los principales mtodos para estimar funciones de demanda.

El primero es la realizacin de una encuesta en que se pregunte a los consumidores
potenciales qu cantidad de un producto est dispuestos a comprar a diferentes precios.
No siempre las respuestas son confiables y pueden inducir a error en la estimacin.

Un segundo mtodo consiste en seleccionar mercados representativos del mercado
nacional, fijando precios diferentes en cada uno de ellos y estimando una curva de
demanda ajustando una recta de regresin a los puntos observados de relacin de precio y
cantidad. Para que este mtodo funcione, la empresa debe tener algn grado de control
sobre la fijacin de precios.

El tercer mtodo se basa en la informacin obtenida de diferentes individuos, familias,
ciudades, regiones, etctera, en un momento dado del tiempo, mediante la Comparacin
de niveles de consumo. La dificultad del mtodo radica en los patrones de comparacin no
homologables en algunos casos.

El cuarto mtodo es el ms empleado y se basa en el uso de datos de series
temporales, que mediante anlisis regresionales multivariables busca definir la funcin de
demanda ms adecuada al proyecto. Si el evaluador sabe que la demanda depende de la
renta real y de los precios relativos, predecir su comportamiento futuro le permitir
pronosticar la demanda.

2.4 TECNICAS DE PROYECCION DEL MERCADO

La estimacin del comportamiento futuro de algunos de los componentes del estudio de
mercado de un proyecto, puede realizarse utilizando diversas tcnicas de pronstico.
Cada una de las tcnicas de proyeccin tiene una aplicacin de carcter especial que hace
de su seleccin un problema decisional influido por diversos factores, como, por ejemplo, la
validez y disponibilidad de los datos histricos, la precisin deseada del pronstico, el costo
del procedimiento, los beneficios del resultado, los perodos futuros que se desee
pronosticar y el tiempo disponible para hacer el estudio, entre otros. Tan importante como
stos es la etapa del ciclo de vida en que se encuentre el producto cuyo comportamiento se
desea pronosticar.

Obviamente, en una situacin estable la importancia de los pronsticos es menor. Pero a
medida que ella crece en dinamismo y complejidad, ms necesaria se torna la proyeccin de
las variables del mercado.

2.4.1 MTODOS DE PROYECCIN
Una forma de clasificar las tcnicas de proyeccin consiste en hacerlo en funcin de su
carcter, esto es, aplicando mtodos de carcter subjetivo, modelos causales y modelos
de series de tiempo.


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2.4.1.1 LOS MTODOS DE CARCTER SUBJ ETIVO
Se basan principalmente en opiniones de expertos. Su uso es frecuente cuando el tiempo
para elaborar el pronstico es escaso, cuando no se dispone de todos los antecedentes
mnimos necesarios o cuando los datos disponibles no son confiables para predecir algn
comportamiento futuro. Aun cuando la gama de mtodos predictivos subjetivos es
bastante amplia, es prcticamente imposible emitir algn juicio sobre la eficacia de sus
estimaciones finales.

2.4.1.2 LOS MODELOS DE PRONSTICO CAUSALES
Parten del supuesto de que el grado de influencia de las variables que afectan al
comportamiento del mercado permanece estable, para luego construir un modelo que
relacione ese comportamiento con las variables que se estima son las causantes de los
cambios que se observan en el mercado. Dervitsiotis
1
seala tres etapas para el diseo de
un modelo de proyeccin causal: a) la identificacin de una o ms variables respecto a las
que se pueda presumir que influyen sobre la demanda, como, por ejemplo, el producto
nacional bruto, la renta disponible, la tasa de natalidad o los permisos de construccin; b)
la seleccin de la forma de la relacin que vincule a las variables causases con el
comportamiento del mercado, normalmente en la forma de una ecuacin matemtica de
primer grado, y c) la validacin del modelo de pronsticos, de manera que satisfaga tanto
el sentido comn como las pruebas estadsticas, a travs de la representacin adecuada
del proceso que describa-

2.4.1.3 LOS MODELOS DE SERIES DE TIEMPO
Se utilizan cuando el comportamiento que asuma el mercado a futuro puede determinarse
en gran medida por lo sucedido en el pasado, y siempre que est disponible la informacin
histrica en forma contable y completa. Cualquier cambio en las variables que
caracterizaron aun determinado contexto en el pasado, como una recesin econmica, una
nueva tecnologa o un nuevo producto sustituto de las materias primas, entre otros, hace
que pierdan validez los modelos de este tipo. Sin embargo, es posible ajustar
subjetivamente una serie cronolgica para incluir aquellos hechos no reflejados en datos
histricos.



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ESTUDIO TCNICO

3 INGENIERIA DEL PROYECTO.

Ingenier a del proyecto se refiere a aquella parte del proyecto que se
relaciona con su fase tcnica, es decir, con participacin de los ingenieros en
las etapas del estudio, accin puesta en marcha y funcionamiento del
proyecto.

Dentro de esta participacin puede ser til establecer la separacin, necesariamente
convencional, entre los estudios de ingeniera prestados dentro de la empresa (para
estudios o realizacin) y los de consultores que contraten fuera de la empresa para ayudar en
estos trabajos, para cuestiones especializadas o para verificacin y control.

Las soluciones finales adoptadas para problemas tcnicos tendrn en cuenta las condiciones
econmicas pertinentes y que en los cmputos de evaluacin econmica a su ves influirn
fuertemente aquellos aspectos tcnicos.

En la fase de estudio, estos asesoramientos pueden referirse preliminares sobre patentes y
literatura pertinente, a investigaciones sobre procesos de produccin, a otros aspectos
parciales del estudio o al estudio tcnico integral en una o ms alternativas.

3.1 INGENIERIA DEL PROYECTO
Los puntos que se citan slo tienen por objeto sealar en trminos generales el tipo de
problemas que tendr la fase tcnica del proyecto y proporcionar algunas recomendaciones
en cuanto a presentacin, advirtiendo que su importancia relativa variar segn el tipo de
proyecto. Son los siguientes:

Ensayos e investigaciones preliminares
Seleccin y descripcin del proceso de produccin
Especificacin de los equipos de funcionamiento y montaje
Edificios y zonas de distribucin en el terreno
Distribucin de los equipos en los edificios
Proyectos complementarios de ingeniera
Rendimientos
Flexibilidad en la capacidad de produccin
Programas de trabajo.



3.2 DETERMINACION DEL TAMAO OPTIMO DE LA PLANTA

3.2.1 VARIACIN DE LOS COSTOS A LARGO PLAZO.
UNI DAD
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Suponiendo que todos los factores de produccin son flexibles, existe una relacin entre
los costos de produccin y los respectivos volmenes producidos. En este horizonte, salvo
el nivel supuesto de tecnologa, no existen otros factores fijos.

La relacin mencionada permitir investigar la existencia o no de economas o
deseconoma de escala, el cual es un elemento muy importante para detectar las
posibilidades de competencia en el mercado y el grado de concentracin en el cual se
encuentra la rama de produccin de los respectivos bienes (o servicios) .

Los costos que se computen en esta etapa del anlisis se debern valorar nacionalmente o
sea que los procesos productivos se debern ponderar desde el punto de vista de la
economa en su conjunto y no desde el punto de vista privado, es decir que se debera
trabajar con precios sociales y no con precios de mercado.

3.2.2 GRADO DE ABSORCIN DEL MERCADO.
A partir de la determinacin de la funcin demanda con la cual se enfrenta la inversin que
se analiza, se deber determinar la evolucin de esa funcin para todo el perodo de
planteamiento del proyecto. Esta evolucin estar influida por una cantidad de parmetros
condicionantes propios de la funcin generalizada de demanda tales como ingresos per-
capita, precios relativos de bienes sustitutos y complementarios, crecimiento demogrfico y
preferencia de los consumidores, etc. Las tcnicas de anlisis aplicables son las de los
mtodos economtricos, mediante los cuales se cuantifican la elasticidad-precio y, la
elasticidad-ingreso y se realizan las proyecciones.

3.2.3 LAS PROYECCIONES DE LA DEMANDA.
Las proyecciones de la demanda as estimadas, permitirn conocer el monto de los
beneficios brutos del proyecto para cada nivel previsto de capacidad. Un aspecto
importante que debe ser estimado es la tasa supuesta de crecimiento futuro de la
demanda, a efecto de lograr una optimizacin dinmica del tamao durante la vida til del
proyecto.

Como ya se dijo, tasas de crecimiento altas previstas para la demanda, pueden llegar a
justificar hoy tamaos que lucirn excesivos en el caso de tasas menores de crecimiento.
Este problema, que tanto ha preocupado a los analistas de proyectos y que se relaciona
con la mayor o menor flexibilidad que se quiera otorgar a las decisiones sobre capacidad,
puede ser conceptualmente resuelto mediante el criterio de maximizacin del VANN.

3.2.4 EL TAMAO DEL PROYECTO Y LA EVALUACIN ECONMICA (SOCIAL).
Como punto de partida para el anlisis de la determinacin del tamao ptimo del
proyecto, se puede suponer en la etapa de perfil y prefactibilidad, una primera
aproximacin de la dimensin del mismo. Esta primera aproximacin, seleccionada en
funcin de un juicio primario acerca de sus posibilidades de lograr satisfactoriamente los
objetivos del proyecto, es evaluada teniendo en cuenta las relaciones costo-volumen y
precio-volumen. El propsito de esta evaluacin es determinar los costos y beneficios
correspondientes al tamao inicial postulado. El anlisis deber hacerse desde el punto de
vista nacional, o sea a partir de la cuantificacin del VANN.

El prximo paso consiste en realizar la evolucin de variantes en el entorno de la
propuesta inicial, es decir, suponer mayores o menores tamaos. Este proceso de
consideracin de variantes se debe continuar, expandiendo o reduciendo el tamao
inicialmente propuesto, hasta encontrar la secuencia ms promisoria utilizando criterios de
rentabilidad nacional. Lo que se busca es lograr la escala ptima de proyecto; es decir,


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aqul tamao que signifique el mximo aporte a la economa nacional, expresado a travs
del mximo valor obtenible para el VANN.

3.2.5 EL TAMAO PTIMO DEL PROYECTO.
Pueden existir muchos casos en los cuales la evaluacin nacional no difiera de la
evaluacin privada del proyecto, en lo atinente a la determinacin de la escala optima de la
inversin, pero no es difcil encontrar casos en los cuales la valoracin nacional lleve a
conclusiones diferentes de las de la valoracin privada.

Tambin, si la evaluacin se hace desde el punto de vista nacional, la valoracin de los
bienes o servicios producidos no se realizara nicamente segn el precio ex-post de
mercado, sino que tendra en cuenta la valoracin otorgada por los demandantes de los
bienes, valoracin que es precisamente la funcin de demanda.

Aparece en est caso el concepto de excedente del consumidor, que debe ser
incorporado al proceso de valoracin nacional de los beneficios. En general, cuando la
elasticidad precio de la demanda es finita, el tamao ptimo obtenido desde el punto de
vista nacional es superior a aqul obtenido desde el punto de vista privado.

3.2.6 LA CONSTRUCCIN DEL PROYECTO POR ETAPAS.
Con respecto a este importante aspecto, se hacen las siguientes anotaciones:

Es frecuente encontrar justificaciones de sobredimensionamiento de proyectos utilizando el
argumento de que conviene "adelantarse a la demanda".

En algunos casos este argumento carece de validez y simplemente se utiliza para justificar
proyectos de dudosa prioridad; pero hay situaciones en las cuales la idea del
"sobredimensionamiento" puede ser razonable, como en el caso de existir apreciables
economas de escala que puedan justificar instalar capacidad que resultara excesiva
segn los niveles vigentes de demanda. El futuro crecimiento de la demanda podra llegar
a justificar esa decisin y en tales casos, los mayores costos iniciales se ven compensados
por las mayores ventas futuras. En este caso, habr una capacidad ociosa inicial.

3.3 SELECCION DE LA TECNOLOCIA

3.3.1 GENERALIDADES
Si bien es cierto que la tecnologa a ser seleccionada en un proyecto dado, depende en
gran medida del volumen de la demanda, en consecuencia. es posible calcular cul es,
tcnicamente, el proceso ptimo para un volumen de produccin dado, hay una serie de
circunstancias que no son directamente cuantificables, pero que pueden hacer variar
fundamentalmente la eleccin del tipo de tecnologa a ser utilizada.

Estas circunstancias pueden estar relacionadas entre otras, con las siguientes
consideraciones:
Las disponibilidades de capital de un pas en desarrollo son limitadas y los gobiernos
pueden preferir, especialmente para las zonas a las que haya dado prioridad de
crecimiento, un esparcimiento del capital en capas "delgadas" para que se pueda ocupar,
en un plazo breve, una cantidad considerable de mano de obra.
En trminos generales, puede afirmarse que los procesos de tecnologa ms avanzada
son ms eficientes y por lo tanto, ms atractivos para el proyectista, pero requieren
alimentarse de insumos que tambin son sofisticados que no siempre son accesibles en
las regiones en desarrollo.


15

Es necesario efectuar un anlisis comparativo de las caractersticas tcnicas de ambos
tipos extremos de proceso ya que, si no son tenidas en cuenta, lo que en el papel pueda
parecer un magnfico y muy rentable proyecto, puede fracasar o ser deficitario en la
prctica.
Un proceso tecnolgicamente avanzado necesita para su correcto desarrollo, una serie
de elementos colaterales o complementarios, que de no existir, o ser insuficientes en
calidad o cantidad, harn que la inversin efectuada en equipos e instalaciones no rinda
ms que una pequea parte de lo que debera, siendo entonces menos deseable y,
econmica que una versin tecnolgicamente ms modesta, pero operando a plena
eficiencia.

3.3.2 LA TECNOLOGA MS ADECUADA

3.3.2.1 DISCREPANCIAS SEGN EL TIPO DE EVALUACIN (PRIVADA O SOCIAL)
Cada alternativa tecnolgica que se utilice se caracteriza por requerir distintas cantidades
de insumos productivos para un nivel dado de produccin de bienes o servicios.
Particular atencin merecen los siguientes tipos de insumos:
Mano de obra.
Requerimientos directos e indirectos de divisas.
Bienes de capital.
Insumos producidos en sectores no competitivos.
Energa y
Otros

Debido a que el signo de la discrepancia entre precios de mercado y precios sociales
(sombra) no es el mismo para cada uno de los rubros de costos enunciados
anteriormente, el criterio de evaluacin nacional puede sealar como ptimas alternativas
tecnolgicas que no revestiran carcter de tal, si la evaluacin se hubiese hecho desde
el punto de vista privado.

Para los tres primeros rubros de insumos, en general, se encuentra para nuestros pases.
las siguientes situaciones:
El precio social de la mano de obra es en general inferior al salario de mercado.
El precio social de la divisa es en general superior al tipo nominal de cambio.
El costo nacional de oportunidad del capital (tasa de actualizacin social) es, en
general, superior a la tasa de inters del mercado.

A la luz de estas situaciones. son razonables las siguientes conclusiones:
Es razonable esperar que las tecnologas escogidas mediante la evaluacin nacional
correspondan a procesos con menores coeficientes capital/trabajo, que las
correspondientes a tecnologas ms eficientes desde la ptima que sera aquella que lo
sea para los precios de mercado. Siendo lo anterior consistente con las polticas de
asignacin de recursos a industrias que utilicen mano de obra intelectivo.

La poltica de utilizacin de insumos producidos a partir de recursos domsticos, en
general se ve favorecida al compararla con la de importacin de insumos para el
proyecto, cuando se utiliza la valorizacin nacional de las divisas, particularmente en el
caso de bienes importados con nula o reducida proteccin arancelaria. Esta
consecuencia es consistente con una poltica de asignacin de recursos que tienda a
buscar un ms completo aprovechamiento de los recursos naturales del pas.

3.3.2.2 SEGN LOS FACTORES PRODUCTIVOS.


16

Una vez seleccionado el tipo general de tecnologa que ms convenga al pas. utilizando
entre otros los criterios expuestos anteriormente, es necesario definir el tipo especfico de
tecnologa a ser utilizada en el proyecto en particular.

Este tipo de tecnologa, est relacionada con los factores que intervienen en la produccin
del bien. Estos factores son, entre otros los siguientes:

Mano de obra especializada y tcnica para la operacin y para el mantenimiento.
Materias primas de calidad uniforme y estrechas tolerancias.
Servicios especiales tales como circuitos electrnicos, presin de aireo aceite,
calentamiento elctrico, vapor, instrumental de control electrnico, elctrico, neumtico etc.
Repuestos de origen en cantidad y variedad suficientes.
Asistencia tcnica especial para la instalacin, puesta en marcha y resolucin de
problemas.




3.3.3 EL CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO MARGINAL
El procedimiento usualmente utilizado para seleccionar entre distintas tecnologas es el
mtodo del "flujo de las diferencias". Si se comparan tecnologas que difieren en sus
costos respectivos, pero son equivalentes en cuanto a sus beneficios, el anlisis puede
circunscribirse al clculo del valor actualizado de los costos, seleccionando de esta manera
la alternativa de mnimo costo.

Las alternativas en general tienen diferentes perfiles temporales de costos de capital
operacin, en cuyo caso la eleccin no es obvia. Una alternativa puede tener altos costos
de capital reducidos costos operativos, como por ejemplo un proyecto hidroelctrico,
mientras que el proyecto termoelctrico con el cual se compara normalmente, suele tener
costos menores de capital pero costos superiores de operacin.

El valor actualizado de los costos de cada alternativa cambiar al variar la tasa de
descuento utilizada. A medida que se aumenta esta tasa, los valores presentes de ambas
alternativas se van reduciendo, pero a un ritmo distinto.

A bajas tasas de descuento, la alternativa con costos de capital altos y reducidos costos
operativos tendr el menor valor actualizado de costos. Pero para tasas de descuento
superiores, la situacin es contraria.

La tasa de descuento que produce la equivalencia entre ambos valores actualizados de
costo se denomina TIRM (Tasa Interna de Retorno Marginal), y constituye un elemento
importante de decisin.

El punto "C" corresponde a la igualdad entre los valores actualizados de costos y define la
"Tasa Interna de Rendimiento Marginal" que es la tasa crtica de opcin entre la alternativa
hidroelctrica (H) o la termoelctrica (T).

3.4 ANALISIS DE LOCALIZACION

3.4.1 GENERALIDADES:
Al analizar las posibles localizaciones de un proyecto aparecen una serie de alternativas,
las cuales generalmente llegan a ser mutuamente excluyentes desde el punto de vista


17

econmico, aunque tericamente sean compatibles. Adems de decidir sobre qu, cmo y
cunto producir, el empresario se enfrenta con el problema de dnde producir.

Se introduce entonces en el proceso de decisin la variable distancia, debindose analizar
los factores que condicionan la distribucin espacial de la actividad econmica.

3.4.2 LOCALIZACIN PTIMA:
La localizacin ms adecuada ser aquella con la cual se obtenga la mxima ganancia, si
se trata del inversionista privado. En general, la mejor localizacin del proyecto desde el
punto de vista nacional se logra cuando con ella se obtiene el costo unitario mnimo.

El estudio de localizacin consiste entonces en analizar todas aquellas variables que
hacen variar, bien sea la tasa de ganancia (inters privado) o los costos unitarios mnimos
(inters nacional).

Estas variables son las siguientes:
Transporte de insumos y de productos
Costos laborales
Insumos, disponibilidad y costo
Limitaciones al aplicar tecnologas
Polticas nacionales o regionales
Consideraciones ambientales
Otros

En la localizacin de un proyecto, se suelen seguir dos etapas bsicas: en la primera, se
define la zona general (macro localizacin), en la segunda se elige el punto preciso (micro
localizacin), considerando ya las variables anotadas en un mayor detalle (costo de
terrenos, facilidades de acceso y de servicios pblicos, facilidades administrativas o
legales, etc.).

Hay factores aparentemente de detalle, pero que pueden ser de gran importancia para la
localizacin tales como exenciones aduaneras para insumos, estmulos para exportacin
de productos en algunas regiones, disponibilidad de edificios, o de servicios pblicos, etc.




ESTIMACION DE COSTOS
4 COSTO DE PRODUCCIN - COSTOS CONTABLES Y NO CONTABLES, COSTO DE
OPORTUNIDAD DEL CAPITAL COK.

4.1 VALORIZACION ECONOMICA DE LAS VARIABLES TECNICAS
Las diferencias que cada proyecto presenta respecto a su ingeniera hacen muy complejo
intentar generalizar un procedimiento de anlisis que sea til a todos ellos. Sin embargo,
obviando el problema de evaluacin tcnica a que se haca referencia en el captulo tercero,
es posible desarrollar un sistema de ordenacin, clasificacin y presentacin de la
informacin econmica derivada del estudio tcnico. Los antecedentes tcnicos de respaldo
a esta informacin de precios y costos deben necesariamente incluirse en el texto del
proyecto.



18

El objetivo de este captulo es presentar un sistema de formularios que permita la
recopilacin y sistematizacin de la informacin relevante de precios y costos que pueda
extraerse del estudio de ingeniera.

4.1.1 INVERSIONES EN OBRA FSICA
Se identifica la inversin en obra fsica como aqulla que se realiza para la adquisicin de
terrenos, construcciones, remodelaciones y otras obras complementarias relacionadas
principalmente con el sistema productivo del proyecto.

Sin embargo, habr otras inversiones en obras fsicas que se derivarn de los estudios
organizacionales (necesidades de espacios fsicos para oficinas, por ejemplo) y de
mercado (salas de ventas), que tambin deber incluir el estudio tcnico.

Para cuantificar estas inversiones es posible utilizar estimaciones aproximadas de costo
(por ejemplo, el costo del metro cuadrado de construccin), si el estudio se hace en nivel
de prefactibilidad. Sin embargo, en nivel de factibilidad la informacin debe perfeccionarse
mediante estudios complementarios de ingeniera que permitan una apreciacin exacta de
las necesidades de recursos financieros en las inversiones del proyecto.

4.1.2 INVERSIONES EN EQUIPAMIENTO
Por inversin en equipamiento se entendern todas las inversiones que permitan la
operacin normal de la planta de la empresa creada por el proyecto. Por ejemplo,
maquinarias, herramientas, vehculos, mobiliario y equipos en general. Al igual que en la
inversin en obra fsica, aqu interesa la formacin de carcter econmico que deber
necesariamente respaldarse tcnicamente en el texto mismo del informe del estudio que se
elabore en los anexos que se requieran.

La sistematizacin de la informacin se har mediante balances de equipos particulares.
As, por ejemplo, en funcin de la complejidad, diversidad y cantidad de equipos, podrn
elaborarse balances individuales de maquinaria, vehculos, herramientas, etctera.

4.1.3 BALANCE DE PERSONAL
El costo de mano de obra constituye uno de los principales tems de los costos de
operacin de un proyecto. La importancia relativa que tenga dentro de stos depender,
entre otros aspectos, del grado de automatizacin del proceso productivo, de la
especializacin del personal requerido, de la situacin del mercado laboral, de las leyes
laborales, del nmero de turnos requeridos, etctera.

El estudio del proyecto requiere de la identificacin y cuantificacin del personal que se
necesitar en la operacin, para determinar el costo de remuneraciones por perodo. En
este sentido, es importante considerar, adems de la mano de obra directa (la que trabaja
directamente en la transformacin del producto), la mano de obra indirecta que presta
servicios en tareas complementarias como el mantenimiento de equipos, supervisin,
aseo, etctera.

El clculo de la remuneracin deber basarse en los precios del mercado laboral vigentes
y en consideraciones sobre variaciones futuras en los costos de la mano de obra. Para su
clculo deber considerarse no el ingreso que percibir el trabajador, sino el egreso para la
empresa que se creara con el proyecto, que incluye, adems del sueldo o salario, las leyes
sociales, los bonos de colocacin o de alimentacin y movilizacin, gratificaciones, bonos
de produccin, etctera.

4.1.4 COSTO DE LOS MATERIALES


19

El clculo de los materiales se realiza a partir de un programa de produccin que define en
primer trmino el tipo, calidad y cantidad de materiales requeridos para operar a los niveles
de produccin esperados. Posteriormente, compatibilizndolo con los niveles de
inventarios y polticas de compras, se costear su valor.

La consideracin de los niveles de existencias es importante, ya que permitir determinar
lotes de compras que compatibilicen el costo de almacenamiento y conservacin de esas
existencias con los descuentos que pueden conseguirse en la compra por volumen de los
materiales requeridos.

Es importante considerar que los materiales que se debe estudiar no slo son aqullos
directos (elementos de conversin en el proceso), sino tambin los indirectos o
complementarios del proceso, que van desde tiles de aseo hasta lubricantes de
mantenimiento o envases para el producto terminado.

4.1.5 OTROS COSTOS DE FBRICA
Cada proyecto tendr entre sus tems de costos de fbrica algunos ms relevantes que el
resto. Segn su importancia, ser necesario desarrollar tantos balances como terns lo
hagan necesario.

Existen, sin embargo, muchos costos que por su ndole no puede agruparse en torno a una
variable comn. En este caso, se recurrir a un balance de insumos generales que incluir
todos aquellos insumos que quedan fuera de clasificacin. Por ejemplo agua potable,
energa elctrica, combustible, seguros, arriendos, etctera.

4.2 FINANCIACIN DEL PROYECTO. TCNICA PARA CALCULAR PAGOS CON CUOTA
FIJA, VARIABLE, OTROS. CASUSTICAS.

Una vez que se han estudiado y analizado los diferentes problemas vinculados a la
formulacin del proyecto, se debe proceder a la determinacin del financiamiento ms
adecuado, que conlleve una optimizacin del retorno del proyecto.

El pleno conocimiento de las distintas alternativas que pueden utilizarse en la financiacin
del proyecto es factor clave, puesto que en funcin de l los proyectos pueden resultar ms
o menos rentables, e incluso, a veces, no rentables en relacin con la estructura de fuentes
de financiamiento utilizadas.

Es claro que los recursos necesarios para llevar a cabo un proyecto son escasos. Por lo
tanto, antes de definir el financiamiento ptimo, debe asegurarse la minimizacin de las
necesidades de ste a travs del aprovechamiento de todas las posibilidades, ventajas,
franquicias, subsidios, etctera, que lleven en definitiva a reducir al mnimo las necesidades
de recursos.

Una de las variables que ms influyen en el resultado de la evaluacin de un proyecto es la
tasa de descuento empleada en la actualizacin de sus flujos de caja. Aun cuando todas las
restantes variables se hayan proyectado adecuadamente, la utilizacin de una tasa de
descuento inadecuada puede inducir un resultado errado en la evaluacin.

La importancia de este factor, sin embargo, no es comnmente reconocida en toda su
magnitud, observndose proyectos en los cuales todos los estudios parciales se desarrollan
con un alto grado de profundidad, pero que adolecen de una superficialidad inexplicable en
el clculo del factor de actualizacin.



20

El contexto y las fuentes de financiamiento
La eleccin de una fuente de financiamiento en particular puede variar a travs del tiempo,
dependiendo del contexto en que est inserto el proyecto. Es decir, en un determinado
momento una alternativa de financiamiento puede ser la ptima dependiendo de la situacin
coyuntural en cada momento del tiempo.

As es como los programas de desarrollo de financiamiento, pueden condicionar la eleccin
de determinadas alternativas de financiamiento las cuales pueden ser radicalmente
diferentes en funcin de otro modelo de desarrollo. Por lo tanto, segn un determinado
esquema, con una programacin y una planificacin dadas, los proyectos insertos en estos
generan situaciones de financiamiento que les son propias, que existen en un momento
determinado y luego pueden no existir.

Mercado de capitales
Aun cuando se disponga de recursos propios para el financiamiento del proyecto, el
evaluador siempre debe hacer un anlisis del mercado de capitales. Mientras ms
desarrollado est el mercado de capitales, mayores van a ser las opciones posibles de
obtencin de recursos para el financiamiento del proyecto.

La forma en que financien los proyecto de inversin adquiere una importancia sustantiva,
por lo que debe necesariamente buscarse una ptima estructura de financiamiento. Toda
decisin en torno al financiamiento del proyecto lleva incorporado un determinado riesgo
financiero. A medida que un proyecto aumenta su proporcin de endeudamiento, est
aumentando paralelamente sus cargas fijas. Si las restantes condiciones en que se basa el
proyecto se mantienen constantes, la probabilidad de que el proyecto no genere los flujos
necesarios para pagar esas cargas fijas aumenta correlativamente.

En el nivel del estudio de prefactibilidad, es necesario hacer un anlisis somero del mercado
de capitales, tanto nacional como internacional, para poder detectar de este modo la
viabilidad del proyecto en cuanto a las fuentes posibles de financiamiento.

Por otra parte, la existencia de perodos recesivos en las economas genera inseguridad e
incertidumbre en las ventas posibles a futuro. Este hecho debe ser debidamente
considerado por el evaluador del proyecto, puesto que cuanto mayor sea el riesgo
empresario, tanto menor endeudamiento debera emplearse.

Hay situaciones coyunturales que hacen que en un momento determinado existan en le
mercado de capitales condiciones efectivas la financiacin del proyecto, y en otro instante
puede existir otro tipo de situaciones, totalmente diferentes de las anteriores que originan
que los proyectos tengan un mecanismo de financiamiento diferente. El conocimiento del
mercado de capitales es el que entrega, de una manera u otra, las distintas alternativas de
financiamiento que existan para un proyecto determinado, las cuales no necesariamente son
continuas en el tiempo, sino ms bien cambiantes, tanto por circunstancias internas como
externas.

Alternativas de financiamiento
La bsqueda de la forma de financiar un proyecto de inversin puede dar como resultado
una variedad bastante importante de opcin diferente. El evaluador de proyectos debe verse
enfrentado, y de hecho as ocurre, con la bsqueda de la mejor alternativa de financiamiento
para el proyecto que esta evaluando. As, el empresario que ha concebido el proyecto
puede estar pensando en utilizar su propio capital en la financiacin del proyect o, as
mismo, puede asociarse con otras personas o empresas, recurrir a una institucin
financiera, incorporar a algunos parientes en el negocio o invitar a algn amigo para que le


21

preste dinero. En otros casos podr buscar algunas opciones que le signifique disminuir sus
necesidades de capital mediante la venta de algn activo, el arriendo de espacios, vehculos
o maquinarias; asimismo, podra recurrir al crdito de proveedores.

Cada una de estas alternativas tendr caractersticas diferentes; por lo tanto, sern distintas,
cualitativa y cuantitativamente. Las condiciones de plazo, tasas de inters, formas de
amortizacin y garantas requeridas debern estudiarse exhaustivamente. Por otra parte, se
deber estudiar las barreras que sea necesario superar para la obtencin del financiamiento.
Se deber analizar las caractersticas cualitativas en torno a los trmites que debern
cumplirse, las exigencias de avales, el periodo que podra transcurrir desde el inicio de la
solicitud de la operacin de crdito hasta su concrecin definitiva, etctera.

Las principales fuentes de financiamiento se clasifican generalmente en internas v externas.
Entre las fuentes internas, destacan la emisin de acciones y las utilidades retenidas cada
perodo despus de impuesto. Entre las externas, sobresalen los crditos de proveedores,
los prstamos bancarios de corto y largo plazo y los arriendos financieros o leasing.

Lgicamente, las fuentes de financiamiento interno son escasas y limitan, por lo tanto, la
posibilidad de realizar el proyecto. Es decir, el pretender financiar un proyecto
exclusivamente con recursos propios implica necesariamente que la empresa debe generar
dichos recursos en los momentos en que el proyecto lo requiera. Esto hace peligrar la
viabilidad del proyecto, ya que muchas veces la empresa no genera los recursos necesarios
o bien no lo hace al ritmo que se te demande.

Las fuentes de financiamiento ajenas se caracterizan por proveer recursos frescos, que
pueden ser: bancos comerciales, nacionales e internacionales; fundaciones nacionales e
internacionales; compaas de leasing (arrendamiento); organismos internacionales;
organismos estatales; crditos de proveedores y otros.

Estas fuentes generan distintos tipos de crditos, con diferentes tasas de inters, posos,
periodos de gracia, riesgos y reajustabilidad. Supngase un proyecto agroindustrial que
requiera financiamiento. Este puede obtenerle a travs de una fundacin internacional que
facilita recursos para la compra de animales productivos; un proveedor que otorga una lnea
de crdito para la compra de la maquinaria agrcola necesaria o un banco comercial que
financia mediante un prstamo el capital de trabajo necesario par la puesta en marcha.



El costo de la deuda
La medicin del costo de la deuda, ya sea que la empresa utilice bonos o prstamo, se basa
en el hecho de que stos deben reembolsarse en una fecha futura especfica en un monto
generalmente mayor que el obtenido originalmente.

Es importante hacer notar, aunque parezca obvio, que los beneficios tributarios slo se
lograrn si la empresa que llevar a cabo el proyecto tiene, como un todo, utilidades
contables, ya que aunque el proyecto aporte ganancias contables no se lograr el beneficio
tributario de los gastos financieros si la empresa globalmente presenta prdidas contables

El costo de capital de una firma (o de un proyecto) puede calcularse, ya sea por los costos
ponderados de las distintas fuentes de financiamiento o por el retorno exigido a los activos,
dado su nivel de riesgo.



22

Una vez definida la tasa de descuento para una empresa, todos los proyectos de las mismas
caractersticas de riesgo que ella se evaluar usando esta tasa, salvo que las condiciones
de riesgo implcitas en su clculo cambien. De ser as, se elimina el problema de tener que
determinar una para cada proyecto de inversin que se estudie.

l costo del capital propio o patrimonial
Se considera como capital patrimonial en la evaluacin de un proyecto a aquella parte de la
inversin qu se debe financiar con recursos propios.

En una empresa constituida, los recursos propios pueden provenir de la propia generacin
de la operacin de la empresa a travs de la retencin de las utilidades (rehusando el pago
de dividendos) para reinvertirlas en nuevos proyectos, u originarse en nuevos aportes de los
socios.

En trminos generales, se puede afirmar que el inversionista asignar sus recursos
disponibles al proyecto si la rentabilidad esperada compensa los resultados que podra
obtener si destinara esos recursos a otra alternativa de igual riesgo. Por lo tanto, el costo
del capital propio, kp, tiene un componente explcito que se refiere a otras posibles
aplicaciones de los fondos del inversionista. As entonces, el costo implcito de capital es un
concepto de costo de oportunidad que abarca tanto las tasas de rendimiento esperadas en
otras inversiones como la oportunidad del consumo presente. Como se vera en el captulo
17, el inversionista est dispuesto a sacrificar un consumo presente si el consumo que este
sacrificio le reporta a futuro es mayor. El consumo futuro tambin tiene, entonces, un costo
de oportunidad equivalente al costo de no consumir en el presente.

En consecuencia, se puede definir el costo de capital propio como la tasa asociada con la
mejor oportunidad de inversin de riesgo similar que se abandonar por destinar esos
recursos al proyecto que se estudia.

Como usualmente el inversionista tendr varias alternativas de inversin simultneas
(depsitos con cero riesgo en bonos de tesorera, depsitos en el mercado financiero con
cierto grado de riesgo, compra de broker con mayor riesgo o invertir en otras actividades
productivas), se optara obviamente por tomar como costo de oportunidad de la inversin la
mejor rentabilidad esperada despus de su ajuste por riesgo.

Costo ponderado del capital
Una vez que se ha definido el costo del prstamo, K
d
y la rentabilidad de la mejor alternativa
de inversin del capital propio, K
p
, debe calcularse una tasa de descuento ponderada, k
o
que
incorpore los dos factores en la proporcionalidad adecuada.

Como su nombre lo indica, el costo ponderado de capital es un promedio de los costos
relativos a cada una de las fuentes de fondos que la empresa utiliza que se pondera de
acuerdo con la proporcin de los costos dentro de la estructura de capital definida.

Tasa de descuento del Inversionista
Por definicin, si el VAN de un proyecto es positivo, representa el excedente que queda para
el inversionista despus de haberse recuperado la inversin, los gastos financieros y la
rentabilidad exigida por el inversionista.

Por lo tanto, si al flujo del proyecto se le descuentan los intereses y amortizaciones, el saldo
equivaldra a la recuperacin del aporte del inversionista ms la ganancia por l exigida y un
excedente igual al VAN del proyecto, que representara la ganancia adicional a la mejor
alternativa de inversin.


23


Sin embargo, esto no siempre es as, ya que ambos suponen estructuras de endeudamiento
diferentes. Mientras que el flujo del inversionista se descuenta a una tasa que considerara
relacin deuda-patrimonio, el proyecto puro para la empresa se descuenta a otra que
considera la relacin deuda-valor de la empresa. Sin embargo, tendrn resultados iguales
slo cuando el VAN sea igual a cero.

El modelo de los precios de los activos de capital para determinar el costo del
patrimonio
El enfoque del modelo de los precios de los activos de capital (MPAC) define el riesgo como
la variabilidad en la rentabilidad de una inversin y plantea que el inversionista puede reducir
el riesgo diversificando sus inversiones. El riesgo total puede clasificarse como no
sistemtico (asociado a una empresa por probables huelgas, nuevos competidores,
etctera) y como sistemtico (no se puede eliminar y est circunscrito a las fluctuaciones de
otras inversiones que afectan a la economa y al mercado). El riesgo no sistemtico se
puede disminuir diversificando la inversin en varias empresas, en lugar de destinarla a una
sola.



Peligros del uso de la tasa de descuento ponderada
Usar una tasa ponderada de costo de capital basada en las betas de la empresa como un
todo puede llevar a problemas, cuando se evalan proyectos de inversin no homogneos o
con riesgo distinto de aqul de la actividad de la empresa. Es el caso, por ejemplo, de una
empresa de porte areo que estudia una inversin en activos intangibles en el mercado de
capitales.

En casos como ste, el proyecto de diferente riesgo debe evaluarse segn su propia tasa de
descuento.

Cuando el proyecto tiene un beta mayor que el de la empresa, podra darse el caso de que
el TIR calculado sea mayor que el k. de la empresa, pero menor que el que realmente
debera exigrsele, siendo aprobado si se evala con el k
o
de la empresa, aun cuando su
VAN seria menor que cero si se evaluara con su propia tasa de descuento.

De igual forma, proyectos cuyo beta sea menor que el de la empresa, pueden rechazarse, si
su TIR es menor que la tasa de costo de capital de la empresa, aun cuando su VAN sea
mayor que cero, si se evala a su propia tasa de descuento.

Consideraciones para determinar un financiamiento ptimo
Bsicamente, deben considerarse dos aspectos, a saber, costos y riesgo. El costo de una
determinada fuente de financiamiento est dado por la retribucin al capital aportado. En el
caso de las acciones ordinarias, estar representado por las utilidades por accin; en
cambio, en el caso de los crditos bancarios, el costo estar representado por el inters
devengado.

El riesgo depende de varios factores. Es as como decisiones sobre reajustabilidad (tasas
nominales en moneda extranjera, por ejemplo) y plazos (corto, mediano o largo) constituyen
elementos que influyen directamente en el riesgo del proyecto.

Luego, conjugando los dos aspectos antes mencionados, el evaluador debe determinar la
estructura de financiamiento ptima. Para ello, se hace necesario buscar algn
procedimiento que considere en forma apropiada la comparacin de las alternativas de


24

financiamiento que presenten flujos de caja distribuidos en el tiempo de una manera
determinada y que, por su naturaleza, son distintos entre si.

El mtodo que se aplica para efectuar el anlisis comparativo de las alternativas de
financiamiento debe considerar necesariamente el valor del dinero en el tiempo.

De esta forma cada una de las alternativas que se seleccione debe analizarse de acuerdo
con las caractersticas del mercado de capitales o estimaciones que reflejen lo que el
evaluador del proyecto est dispuesto a aceptar como un costo normal.

La aplicacin del mtodo de actualizacin de los flujos correspondientes a una alternativa de
financiamiento debe considerar la tasa de descuento que se haya estimado como la ms
adecuada, evaluando el tipo de riesgo a que estn afectos los flujos de caja.

Una vez realizado el proceso de actualizacin de los flujos, deber optarse por aquella
alternativa de financiamiento que permita tener el ms alto valor actual neto.

En la seleccin de un proyecto se deber medir, primeramente, el resultado de la inversin
basado en los mritos financieros propios del proyecto y luego seleccionar la fuente de
financiamiento ms adecuada. Combinar la decisin de inversin con la de financiamiento,
puede hacer ms atractiva ciertas propuestas de inversin gracias a la fuente de
financiamiento.
Cada da, sin embargo, crece el nmero de opciones que sealan que el costo del capital es
uno ms dentro del proyecto, y as como pueden aprovecharse ventajas en la compra de
algunos insumos para un proyecto determinado, deben considerarse los menores costos de
las fuentes de financiamiento. En ambos casos el proyecto se hara ms atractivo. Sin
embargo, es preciso considerar que normalmente en una empresa en funcionamiento la
seleccin de la fuente de financia miento se independiza del uso que se le d a los fondos
obtenidos.
























25

ANALISIS ADMINISTRATIVO Y ORGANIZACIONAL


5 INCIDENCIA EN LOS COSTOS DE LOS ASPECTOS ORGANIZACIONALES

5.1 EL ESTUDIO DE LA ORGANIZACIN DEL PROYECTO
En cada proyecto de inversin se presentan caractersticas especficas y normalmente
nicas, que obligan a definir una estructura organizativa acorde con los requerimientos
propios que ella su ejecucin. Diversas teoras se han desarrollado para definir el diseo
organizacional del proyecto.

La teora clsica de la organizacin se basa en los principios de administracin propuestos
por Henri Fayol: a) el principio de la divisin del trabajo para lograr la especializacin; b) el
principio de la unidad de direccin que postula la agrupacin de actividades que tienen un
objetivo comn bajo la direccin de un slo administrador; c) el principio de la centralizacin,
que establece el equilibrio entre centralizacin y descentralizacin y d) el principio de
autoridad y responsabilidad.

La teora de la organizacin burocrtica, de Max Weber, seala que la organizacin debe
adoptar ciertas estrategias de diseo para racionar las actividades colectivas. Entre stas
se destacan la divisin del trabajo, la coordinacin de las tareas y la delegacin de autoridad
y el manejo impersonal y formalista del funcionario.

La tendencia actual, sin embargo, es que el diseo organizacional se haga de acuerdo con
la situacin.

5.2 EFECTO DE LAS VARIABLES ORGANIZACIONALES EN LA PREPARACIN DEL
PROYECTO
El estudio de las variables organizacionales durante la preparacin del proyecto manifiesta
su importancia en el hecho de que la estructura que se adopte para su implementacin y
operacin est asociada a egresos de inversin y costos de operacin tales que pueden
determinar la rentabilidad o no-rentabilidad de la inversin.

El diseo de la estructura organizativa requiere fundamentalmente de la definicin de la
naturaleza y contenido de cada puesto de la organizacin. Al caracterizar de esta forma
cada cargo de ella, se podr estimar el costo en remuneraciones administrativas del
proyecto. Para esto ser preciso disear las caractersticas del trabajo y las habilidades
requeridas para asumir los deberes y responsabilidades que le corresponden.

La organizacin que asuma el proyecto tiene una doble influencia econmica en su
evaluacin: a) un efecto directo en las inversiones y costas asociados en un tamao
especfico de operacin y b) el efecto indirecto en los costos de operacin derivados de los
procedimientos administrativos asociados a un tamao, tecnologa y complejidad de la
estructura organizativa diseada.

UNI DAD
3


26

5.3 FACTORES ORGANIZACIONALES
Los factores organizacionales ms relevantes que deben considerarse en la preparacin
del proyecto se agrupan en cuatro reas decisionales especficas: participacin de
unidades externas al proyecto, tamao de la estructura organizativa, tecnologa
administrativa y complejidad de las tareas administrativas.

Casi todos los proyectos de inversin presentan dos tipos de participaciones posibles de
entidades externas, las que es preciso caracterizar para asignar adecuadamente los costos
que ellas involucren. La primera, que se presenta en la totalidad de los proyectos, se
refiere a las relaciones con proveedores y clientes en general y corresponden a las
denominadas relaciones operativas, las cuales requerirn de la estructura organizacional
una unidad especifica que esta dimensionada en funcin de los procedimientos de las
unidades externas, ms que por las internas. La segunda relacin, se refiere a decisiones
internas que determinan la participacin de entidades externas y, por lo tanto, la
incorporacin de unidades coordinadoras y fiscalizadoras en la estructura organizativa del
proyecto. Normalmente se manifiestan en forma de auditorias externas, contratistas de
obras, agencias financieras, empresas consultoras y otras que permiten operar con una
estructura fija menor.

El tamao del proyecto es el factor que aparentemente mayor influencia tiene en el diseo
y tamao de la estructura. Algunos estudios empricos han demostrado que el tamao del
proyecto est positivamente correlacionado con el nmero de niveles jerrquicos y
divisiones funcionales de la organizacin. Sin embargo, aunque resulta obvio que los
proyectos grandes sern ms complejos estructuralmente que los pequeos, existe
tambin una economa de escala que pueda alcanzar sobre cierta magnitud.

Por otra parte, el tamao de la estructura puede asociarse a la tecnologa administrativa de
los procedimientos incorporados al proyecto. Por ejemplo, la tecnologa de operacin
empleada en las actividades del flujo de trabajo puede preverse en la preparacin del
proyecto a travs de un anlisis similar al que se debe realizar para elaborar un manual de
procedimientos en una empresa cualquiera. De esto mismo se podrn derivar los recursos
humanos y materiales que se necesiten en el desarrollo de dichas actividades, lo que se
puede obtener mediante el uso de la tecnologa de materiales y la del conocimiento,
respectivamente. La tecnologa administrativa generalmente es un complemento del
estudio organizacional, puesto que el tamao del proyecto es la variable de mayor
importancia en su determinacin.

La complejidad de los procedimientos administrativos y de la organizacin en s puede, en
ciertos proyectos, convertirse en factores determinantes para el diseo de la estructura
organizativa. La diversidad de tareas tiende a incrementar las necesidades de
comunicaciones verticales, exigiendo una mayor extensin de las divisiones jerrquicas.

5.4 INVERSIONES EN ORGANIZACIN
El clculo de las inversiones derivadas de la organizacin se basa directamente en los
resultados de la estructura organizativa diseada. Su dimensionamiento y la definicin de
las funciones que le correspondern a cada unidad determinan efectos sobre las inversiones
en obra fsica, equipamiento y capital de trabajo.

No ser responsabilidad del estudio organizacional la cuantificacin de estas inversiones.
No es lgico que especialistas en administracin tomen decisiones sobre las caractersticas
fsicas de las edificaciones para la operacin administrativa sin tener la base tcnica que
garantice las decisiones adecuadas. Por ello, slo debern proporcionar la informacin para
que los encargados del estudio tcnico puedan efectuar los clculos necesarios.


27


Los antecedentes proporcionados por el anlisis de la estructura organizacional de la
empresa que generara el proyecto permiten definir un programa de recinto, que consiste en
una primera aproximacin de la cantidad y tamao de las oficinas, as como de las
necesidades de instalaciones anexas.

El anlisis de los requerimientos de espacio fsico para las unidades de carcter
administrativo del proyecto es ms complejo de lo que parece. Antecedentes como el flujo
de movimiento de personal, atencin de clientes y proveedores, nmero de funcionarios por
oficinas, bodegas de materiales y repuestos de equipos de oficina, sistema interno de
comunicaciones y flujo de informacin, archivos y frecuencia de uso de la informacin,
locales de venta y muchos ms debern considerarse en el diseo de los planos. Incluso,
un estudio sobre la imagen corporativa del negocio permitir disponer de antecedentes
sobre el tipo de solucin esttica que se requiere, tanto en el diseo exterior de los edificios
como en el equipamiento interior.

5.5 COSTOS DE LA OPERACIN ADMINISTRATIVA
La mayora de los costos de operacin que se deducen del anlisis organizacional provienen
del estudio de los procedimientos administrativos definidos para el proyecto.

Sin embargo, existen diversos costos involucrados por la estructura organizativa en s en la
operacin del proyecto. Bsicamente, son los relacionados con remuneraciones del
personal ejecutivo, administrativo y de servicio, y con la depreciacin de la obra fsica,
muebles y equipos. Si bien sta no implica un desembolso directo, influye en la
determinacin de los impuestos a las ganancias, al poder descontarse contablemente.
Puesto que, como se mencion, algunos muebles y equipos pueden reemplazarse antes de
su obsolescencia tcnica, ser necesario considerar la prdida o ganancia contable que se
obtendr mediante la venta de estos bienes, por la incidencia que tendrn sobre los
impuestos a la ganancia por pagar.

El costo de operacin ms directamente relacionado con la estructura organizativa es,
obviamente, la remuneracin de su personal.

El diseo de la estructura es el resultado de un proceso analtico que divide el rea de
actividad de acuerdo con diferentes criterios establecidos que se basan, entre otras cosas,
en los procedimientos administrativos, en el mbito de control, en la complejidad de las
actividades, etctera.

Esta misma informacin sirve para identificar las principales funciones que correspondern a
cada unidad de la organizacin y, por lo tanto, permitir caracterizar al profesional a cargo
de cada tarea especifica. Esta caracterizacin har posible determinar los requisitos de
cada cargo y asignar una renta equivalente a las responsabilidades y funciones que le
corresponden.

La determinacin de la remuneracin requiere de una investigacin preliminar para definir
las rentas de mercado de esos profesionales y su disponibilidad o escasez. En este ltimo
caso, deber adems estimarse la remuneracin que sea necesario ofrecer para incentivar a
estos profesionales a abandonar sus actuales trabajos para incorporarse a la empresa
formada por el proyecto.

5.6 INCIDENCIA EN LOS COSTOS DE LOS SISTEMAS Y PROCEDIMIENTOS
ADMINISTRATIVOS


28


5.6.1 ALGUNAS CONSIDERACIONES GENERALES
No existe un procedimiento administrativo nico para ser utilizado en un proyecto de
inversin. Por el contrario, se puede establecer procedimientos contables computacionales,
fiscalizadores y de control, legales, etctera, que pueden adoptar mecanismos y formas
distintas de solucin de un mismo problema.

Los diferentes procedimientos que se puedan definir para apoyar al sistema de
administracin de la empresa que generara la implementacin del proyecto involucran
costos de operacin e inversiones en montos que pueden ser importantes para la
ejecucin del proyecto.

Normalmente, en los procesos de preparacin y evaluacin de proyectos, se ha estimado
que los procedimientos administrativos deben cuantificarse y calcularse como un
porcentaje dado del costo total del proyecto. Al efectuar la presentacin de esta forma, se
presume que cualquier alternativa de procedimiento administrativo que se adopte en la
implementacin del proyecto tendr un costo similar en trminos relativos al costo de cada
proyecto.

La aseveracin anterior comnmente aceptada en los procesos evaluativos puede
contener distorsiones de magnitud significativa. El avance de la tecnologa aplicable ala
organizacin empresarial ha tenido en el ltimo tiempo un desarrollo sostenido y hasta
muchas veces espectaculares. Los procedimientos cambian segn el avance del
desarrollo cientfico y tecnolgico, lo que influye de una manera sustantivo en los sistemas
administrativos.

En otros casos, la tarea emprica que deber emprenderse en torno a los procedimientos
administrativos se ver enfrentada al anlisis cualitativo y cuantitativo de opciones
distintas, que, aun cumpliendo con los objetivos propuestos, pueden tener claramente
costos distintos. La rigurosidad de la simulacin en el funcionamiento del proyecto obliga a
estudiar, en muchos casos, las distintas alternativas de solucin al problema
administrativo, obteniendo las informaciones disponibles que permitan efectuar un enfoque
analtico riguroso que entregue estimaciones cuantitativas de las distintas opciones que se
haya -seleccionado.

Por otra parte, la adopcin de uno u otro procedimiento administrativo puede llevar
implcita la necesidad de incrementar o disminuir las inversiones del proyecto, tanto en
infraestructura como en los requerimientos de equipos.

El preparador y evaluador de proyectos deber efectuar un estudio acucioso y detallado en
donde se establezcan las ventajas que le significa al proyecto utilizar un determinado
procedimiento administrativo. El proceso anterior lleva implcita la necesidad de efectuar
una simulacin del proyecto en marcha, para poder decidir aquella opcin que reporte
cuantitativamente las mayores ventajas para el proyecto.

5.6.2 LA IMPORTANCIA DE LOS SISTEMAS Y PROCEDIMIENTOS ADMINISTRATIVOS EN
LA PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS
Al efectuar el estudio tcnico del proyecto se determin, no tan solo la inversin que la
tecnologa incorporada al provecto requera para su implementacin. Conjuntamente con la
seleccin de la maquinaria y el equipo, se estableci la cantidad de insumos que ellos
requeran, su almacenamiento y existencias ptimas, los espacios que son necesarios para
ello, etctera. De esta forma , el estudio tcnico proporciona un sinnmero de informaciones


29

importantes que deben procesarse e incorporarse en el estudio evaluativo y que condicionan
el tamao, la localizacin, el financiamiento, la organizacin y otros aspectos.

Todos los procedimientos indicados obligan a establecer una estructura
administrativa que sea capaz de resolver eficientemente la multitud de problemas que esa
organizacin lleva incorporados. Del mismo modo, se deber estudiar el espacio fsico que
se requiere, el personal administrativo, el personal de apoyo, las oficinas, las instalaciones,
el mobiliario, los vehculos, el sistema de control, la impresin de formularios, el despacho
de corresponden el material de oficina, etctera.

La simple Apreciacin de todos los factores indicados demuestra que el utilizar una u otra
alternativa de procedimientos administrativos para un mismo proyecto conlleva un proceso
de cuantificacin absolutamente distinto, que puede implicar serios cambios en los flujos al
aplicar una u otra opcin administrativa.

Todo lo anterior demuestra la importancia decisiva que pueden tener los sistemas y
procedimientos administrativos en la preparacin y evaluacin de proyectos.

5.6.3 ANLISIS DE PROCEDIMIENTOS Y SISTEMAS ADMINISTRATIVOS
La correcta determinacin de la cuanta de los recursos involucrados en la operacin de la
unidad administrativa, obliga a definir en forma especfica el nivel organizacional y los
alcances concretos de las tareas que se deben realizar. Principal importancia se dar al
sistema global de informacin que garantice la eficacia de la gestin administrativa.

Lo anterior hace que en primer lugar deban identificarse los componentes funcionales de
cada sistema y, en funcin de stos, los recursos necesarios para asegurar su operatividad.
De esta forma, ser posible estimar los costos de operar cada sistema que se defina.

La identificacin del personal, su grado de calificacin, la cantidad requerida y el costo de
sus remuneraciones, permitir calcular uno de los tems de costos administrativos ms
importantes. La cantidad de personal administrativo, su status en la organizacin y las
tareas especificas para desarrollar, permitir determinar la infraestructura fsica requerida, la
necesidad de equipos, mobiliario y maquinas de oficinas, el consumo de materiales y, en
general, cualquier recurso que demande el funcionamiento normal de la empresa.

La informacin de costos asociados a la labor administrativa se puede obtener a travs de
antecedentes referenciales de proyectos cuyas caractersticas organizacionales y
funcionales sean similares, a travs de cotizaciones con los proveedores de productos
(maquinarias de oficina, mobiliario, materiales de oficina,- etctera) y servicios (agua,
energa, transportes, comunicaciones, etctera). La informacin que no est disponible,
deber obtenerse a travs de una correcta definicin de sus especificaciones tcnicas y
requerimientos mediante un estudio de mercado que posibilite cuantificar con la mxima
precisin estos costos.












30

ESTUDIO ECONOMICO

6 LAS INVERSIONES DEL PROYECTO

6.1 ASPECTOS GENERALES
Se trata la sistematizacin de la informacin estudios de mercado, tcnico y organizacional
para la determinacin de las inversiones del proyecto, a fin de cuantificar la inversin en los
activos que requiere el proyecto para la transformacin de insumos, y la determinacin del
monto de capital de trabajo inicial requerido para el funcionamiento normal del proyecto
despus de su implementacin.

Si bien la mayor parte de las inversiones se deben realizar antes de la puesta en marcha del
proyecto, pueden existir inversiones que sea necesario realizar durante la operacin, ya sea
porque se precise reemplazar activos desgastados o porque se requiera incrementar la
capacidad productiva ante aumentos proyectados en la demanda.

De igual forma, el capital de trabajo inicial puede verse aumentado o rebajado durante la
operacin, si se proyectan cambios en los niveles de actividad. Se trata de los distintos
criterios de clculo de la inversin en capital de trabajo y la forma de tomarlos en
consideracin.

6.2 INVERSIONES PREVIAS A LA PUESTA EN MARCHA
Las inversiones efectuadas antes de la puesta en marcha del proyecto se pueden agrupar
en tres tipos: activos fijos, activos nominales y capital de trabajo.

6.2.1 ACTIVOS FIJ OS.
Las Inversiones en activos fijos son aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se
utilizaran en el proceso de formacin de los insumos o que sirvan de apoyo a la operacin
normal del proyecto. Constituyen activos fijos, entre otros, los terrenos y recursos
naturales; las obras fsicas (edificios industriales, sala de venta, oficinas administrativas,
vas de acceso, estacionamientos, bodegas, etctera); El equipamiento de la planta,
oficinas y salas de venta (en maquinaras, muebles, herramientas, vehculos y equipos en
general), y la infraestructura de servicios de apoyo (agua potable, desages, red elctrica,
comunicaciones, energa, etctera).

Para efectos contables, los activos fijos, con la excepcin de los terrenos, estn sujetos a
depreciacin, la cual afectar al resultado de la evaluacin por su efecto sobre el clculo
de los impuestos. Los terrenos no slo no se deprecian, sino que muchas veces tienden a
aumentar su valor por la plusvala generada por el desarrollo urbano en su alrededor como
en s mismos. Tambin puede darse el caso de una prdida en el valor de mercado de un
terreno, como es el que correspondera cuando se agota la provisin de agua de riego o
cuando el uso irracional de tierras de cultivo daa su rendimiento potencial.

6.2.2 ACTIVOS FIJ OS, ACTIVOS NOMINALES Y CAPITAL DE TRABAJ O.
Las inversiones en activos nominales son todas aqullas que se realizan sobre activos
constituidos por los servicios o derechos adquiridos necesarios para la puesta en marcha
del proyecto. Constituyen inversiones intangibles susceptibles de amortizar y, al igual que
la depreciacin, afectarn al flujo de caja indirectamente, por la va de una disminucin en
la renta imponible, y por lo tanto, de los impuestos pagaderos. Los principales tems que
configuran esta inversin son los gastos de organizacin, las patentes y licencias, los
gastos de puesta en marcha, la capacitacin, los imprevistos, los intereses y cargos
financieros pre-operativos.



31

6.2.3 INVERSIN EN CAPITAL DE TRABAJ O
La inversin en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios en la forma
de activos corrientes, para la operacin normal del proyecto durante un ciclo productiva,
para una capacidad y tamao determinados. Por ejemplo, en el estudio de factibilidad de
una inversin en un proyecto de creacin de un hotel adems de la inversin en edificios,
equipos y mobiliario, ser necesario invertir en capital de trabajo un monto tal que se
asegure el financiamiento de todos lo recursos de operacin que se consumen en un ciclo
productivo. En este caso, ser posible determinar como ciclo productivo el tiempo
promedio de permanencia en el hotel, como capacidad la ocupacin promedio de la
capacidad instalada y como capital de trabajo los recursos necesarios para financiar la
operacin durante los das de permanencia y hasta la recepcin del pago del alojamiento y
consumos.

En consecuencia, para efectos de la preparacin Y evaluacin de proyectos, el capital de
trabajo inicial constituir una parte de las inversiones de largo plazo, ya que forma parte del
monto permanente de los activos corrientes necesarios para asegurar la operacin del
proyecto.

Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operacin, pueden requerirse adiciones al
capital de trabajo. En proyectos sensibles a cambios excepcionales pueden producirse
aumentos y disminuciones en distintos perodos, considerndose estos ltimos como
recuperacin de la inversin

6.3 METODOS PARA EL CALCULO DEL MONTO DE INVERSION EN CAPITAL DE TRABAJ O
Los mtodos principales para calcular el monto de la inversin en capital de trabajo son los
de capital de trabajo bruto, capital de trabajo neto, ciclo productivo y dficit acumulado
mximo. Los siguientes apartados analizan estos mtodos en detalle.

6.3.1 MTODO DEL CAPITAL DE TRABAJ O BRUTO
Una forma comnmente usada para proyectar los requerimientos de capital de trabajo es la
de cuantificar la inversin requerida en cada uno de los rubros del activo corriente, sin
considerar que parte de estos activos pueden financiarse por pasivos de corto plazo pero
de carcter permanente, como los crditos de proveedores o los prstamos bancarios. Si
bien no parece racional excluir estos compromisos de corto plazo en la estimacin del
capital de trabajo, tiene la ventaja de ser ms conservador. Los rubros de activo corriente
que se cuantifican en el clculo de esta inversin son el saldo ptimo para mantener en
efectivo, el nivel de cuentas por cobrar apropiado y el volumen de existencias que se debe
mantener.

La inversin en efectivo depender de tres factores: el costo de que se produzcan saldos
insuficientes, el costo de tener saldos excesivos y el costo de administracin del efectivo.

El costo de tener saldos insuficientes har que la empresa deje de cumplir con sus pagos.
Si tuviera saldos suficientes, podra cumplir con sus compromisos y tener, en
consecuencia, un costo cero, pero, a medida que disminuye el saldo, el costo de saldos
insuficientes aumenta en el equivalente al costo de la fuente de financiamiento a que se
recurra, sea el recargo de un inters a la deuda no pagada, o al inters cobrado por un
banco, si se recurre a ste para obtener los fondos que remitan el pago de esa deuda.

6.3.2 METODO DEL CAPITAL DE TRABAJ O NETO
Cuantifica esta inversin en trminos menos conservadores y por lo tanto hace mas
rentable un mismo proyecto.



32

El mtodo se basa en considerar que, tal como los recursos del inversionista estn
depositados en efectivo, inventarios o crditos a clientes, es posible que recursos de
terceros puedan quedar disponibles para la empresa que se pudiera crear con el proyecto.

El calculo del monto de inversin en capital de trabajo neto se efecta restando al capital
de trabajo bruto los recursos obtenidos a travs del crdito de proveedores, que permite
disponer de materias primas y otros insumos sin desembolsar recursos o prestamos a
corto plazo renovables.

6.3.3 MTODO DEL PERIODO DE RECUPERACIN
Este mtodo consiste en determinar la cuanta de los costos de operacin que se debe
financiar desde el momento en que se efecta el primer pago por la adquisicin de la
materia prima hasta el momento en que se recauda el ingreso por la venta de los
productos, que se destinar a financiar el perodo de recuperacin siguiente.

La simplicidad del procedimiento se manifiesta cuando se considera que para la
elaboracin de los flujos de caja ha sido necesario calcular tanto el costo total de un
perodo como el perodo de recuperacin.

De igual manera su utilidad queda demostrada al considerar que el concepto propio del
capital de trabajo es la financiacin de la operacin durante ese perodo de recuperacin.
Sin embargo, el modelo manifiesta la deficiencia de no considerar los ingresos que se
podran percibir durante el perodo de recuperacin, con lo cual el monto as calculado
tiende a sobrevaluarse, castigando a veces en exceso el resultado de la evaluacin del
proyecto. Pero sigue siendo un buen mtodo para proyectos con perodos de recuperacin
reducidos.

6.3.4 MTODO DEL DFICIT ACUMULADO MXIMO
El clculo de la inversin en capital de trabajo por este mtodo, supone calcular para cada
mes, durante todo el perodo de recuperacin del proyecto, los flujos de ingresos y egresos
proyectados y determinar su cuanta como el equivalente al dficit acumulado mximo.

La principal crtica a este modelo es que castiga en demasa el proyecto al considerar una
inversin excesivamente alta, en circunstancias de que los excedentes de la mayora de
los perodos permitiran recurrir a un financiamiento de corto plazo durante los meses en
que exista un dficit acumulado.

Para solucionar esto se puede determinar un promedio, suponiendo que cuando haya
dficit se cubrir con crditos de corto plazo y que los supervit se invertirn para generar
un inters que permita financiar el costo de los crditos de corto plazo. En todo caso, si el
proyecto es rentable bajo este mtodo, ms rentable si se opta por la solucin de
promedios.

6.4 EFECTO DE ESTACIONALIDADES EN LA INVERSIN EN CAPITAL DE TRABAJ O
Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operacin, pueden requerirse adiciones al
capital de trabajo. En proyectos sensibles a cambios estacionales, podran producirse
aumentos y disminuciones en estos perodos, considerndose estos ltimos como
recuperacin de la inversin.
El clculo del monto de la inversin necesaria en capital de trabajo para un proyecto de
inversin, con ventas mensuales constantes durante el ao y con una recepcin de materia
prima estacional, requiere definir el perodo ptimo de produccin.



33

Las variables que favorecen la eleccin de un perodo mayor de produccin, si bien esta en
todos los casos debe ser el resultado de un anlisis econmico, son la menor inversin en
infraestructura para bodegas de productos terminados y en equipamiento, dado el menor
nivel de produccin mensual, la menor cantidad de personal de produccin o la menor
cantidad de turnos, el menor tiempo ocioso de los equipos productivos, etctera. En favor de
un perodo mas corto estn, entre otros factores, la menor prdida en bodega de materias
primas y la menor necesidad de inversin en infraestructura para materias primas que
resulta de un consumo mensual mayor, durante el perodo de recepcin de estos insumos.

Al ser la inversin en bodegas de materias primas linealmente dependiente de su capacidad,
la alternativa de un perodo de produccin mayor se hace, entonces, ms negativa. El
mismo efecto tienen las prdidas o mermas en los insumos por bodegaje.

Dado que el costo de formacin ser prcticamente constante por unidad para las distintas
alternativas de perodos de produccin, se puede considerar como irrelevante para la
decisin y tomar sta en funcin de las inversiones de cada alternativa, el nivel de prdidas
asociado a cada una y el valor residual de las inversiones.

Considerando que la venta del producto terminado se efectuar con regularidad durante
todos los meses del ao, la capacidad de las bodegas de acopio de materias primas ser
creciente a medida que el perodo de operaciones se extienda hasta el ao, mientras que la
capacidad de las bodegas de productos terminados ser decreciente en igual caso.

El anlisis anterior no incorpora situaciones de carcter excepcional que pudieran
producirse. Se parte del supuesto de que el mercado de materias primas e insumos tendr
un comportamiento tal que asegure el abastecimiento en los momentos y condiciones que el
productor as lo requiera.

6.5 INVERSIONES DURANTE LA OPERACIN

Adems de las inversiones en capital de trabajo y previas a la puesta en marcha, es
importante proyectar las reinversiones de reemplazo y las nuevas inversiones por
ampliacin que se consideren.

Es preciso elaborar calendarios de reinversiones de equipos durante la operacin, para
maquinarias, herramientas, vehculos, mobiliario, etctera.

Como estos estudios ya fueron realizados, en este punto corresponder al responsable del
estudio financiero del proyecto sistematizar la informacin.

Igualmente, ser posible que ante cambios programados en los niveles de actividad sea
necesario incrementar o reducir el monto de la inversin en capital de trabajo, de manera tal
que permita cubrir los nuevos requerimientos de la operacin y tambin evitar los costos de
oportunidad de tener una inversin superior a las necesidades reales del proyecto.








34

EVALUACION ECONOMICA

7. METODOS DE EVALUACION ECONOMICA FINANCIERA

El propsito de la evaluacin es revisar los indicadores o tcnicas de evaluacin de
proyectos que son utilizados para comparar los beneficios y costos proyectados y medir el
valor del proyecto a travs de los flujos descontados. La revisin de las tcnicas de
evaluacin de proyectos consiste en analizar los indicadores de evaluacin como l VAN,
la TIR, el B/C y el FAE; estos indicadores permiten determinar las diferentes alternativas de
inversin, previa a la toma de decisiones de la ejecucin o no ejecucin del proyecto. Es
obvio, que el uso de estos indicadores de evaluacin esta sujeto al nivel del proyecto y a la
magnitud de la inversin privada.

Indudablemente, en la prctica las tcnicas de evaluacin de proyectos son utilizadas con
dos propsitos fundamentales; primero, para tomar una decisin de aceptacin o rechazo
del proyecto o estudios especficos; segundo, para decidir la clasificacin o eleccin de la
alternativa factible u ptima de inversin, cuando se tratan de varios proyectos
mutuamente excluyentes.

7.1. INDICADORES PARA EVALUAR PROYECTOS
Los indicadores son considerados como coeficiente o magnitud de medicin de algn
aspecto del valor del proyecto de inversin, a base de la comparacin de beneficios y
costos proyectados, cuyos resultados permiten clasificar y elegir las diferentes alternativas
de inversin destinados a la produccin econmica de bienes y servicios. Asimismo, los
indicadores son utilizados para clasificar las diferentes alternativas de inversin de varios
proyectos mutuamente excluyentes, en este sentido, los indicadores ms eficaces para
medir el valor del proyecto son los siguientes:

(1) Valor Actual Neto (VAN)
(2) Tasa Interna de Retorno (TIR)
(3) Razn Beneficio Costo (B/C)
(4) Flujo Anual Equivalente (FAE)

El manejo apropiado de estos indicadores es potestad de los economistas altamente
capacitados, los cuales tienen la misin de realizar la evaluacin de proyectos
provenientes del sector pblico o privado, a fin de recomendar a base de estos coeficientes
el ordenamiento y seleccin de las alternativas de inversin de proyectos especficos y
mutuamente excluyentes.

8. VALOR ACTUAL NETO
Es un indicador eficaz para medir el valor actualizado de un proyecto especfico y realizar
la clasificacin o seleccin de la alternativa ptima de inversin de varios proyectos
mutuamente excluyentes. Este indicador representa el valor actualizado o presente del
proyecto en su vida til de operacin, cuyos resultados permiten tornar la decisin respecto
a su aceptacin o rechazo a base de los siguientes coeficientes o magnitudes:
UNI DAD
4


35

(1) VAN >0
(2) VAN =0
(3) VAN <0

La evaluacin de proyectos basado en los valores actualizados del flujo neto de fondos,
proporciona una base confiable para determinar la alternativa ptima de inversin, frente a
otros mtodos que presentan mayor dificultad para el anlisis e interpretacin del valor del
proyecto; asimismo, el uso de este indicador permite considerar la magnitud y oportunidad
de inversin a travs del flujo de fondos previstos para el horizonte de planeamiento. El
VAN es un indicador que permite seleccionar con exactitud la alternativa factible u ptima
de inversin, cuando se trata de un grupo de proyectos mutuamente excluyentes.

8.1. DEFINICIN DEL VAN
El valor actual neto (VAN), conocido como valor presente neto (VPN), se define como la
diferencia de la sumatoria de los beneficios y la sumatoria de los costos que son
actualizados a una tasa de inters fija, menos la inversin en el momento cero. Es la suma
algebraica de los valores actualizados del flujo neto de fondos del proyecto en el horizonte
de planeamiento, menos la inversin en el ao base.

8.2. REPRESENTACIN MATEMTICA DEL VAN
Existen tres formas de representacin matemtica del valor actual neto del proyecto para
realizar los clculos correspondientes; pero las tres maneras conducen a una misma
respuesta, por lo tanto, el uso de una u otra frmula depender de la decisin del
evaluador de proyectos.

La primera representacin del VAN consiste en una expresin matemtica con sumatorias
desagregadas de beneficios y costos del proyecto, el cual permite calcular el valor actual
neto en forma detallada, siempre y cuando se cuenta con datos referentes a beneficios
generados, costos incurridos e inversin en el momento cero en el horizonte de
planeamiento contando con dichos datos se puede calcular el VAN del proyecto a travs
de la siguiente frmula:

8.3. EXPRESIN MATEMTICA:

( ) ( )

= =

+

+
=
n
t
n
t
n
t
n
t
I
i
C
i
B
VAN
0 0
0
1 1



Donde:

VAN = Valor actual neto
Bt = Beneficios en el perodo t
Ct = Costos en el perodo t
lo = Inversin inicial momento 0
i = Tasa de rendimiento requerida
t = Perodos de tiempo
n = Nmero de perodos en la vida til

La segunda expresin consiste en simplificar la operacin matemtica en una sola
sumatoria, la cual permite calcular el VAN del proyecto con mayor rapidez mediante la
aplicacin de la siguiente frmula:



36

8.4. EXPRESIN MATEMTICA:

( )

=

+

=
n
t
t
t t
I
i
C B
VAN
0
0
1



La tercera manera de obtener el VAN del proyecto consiste en actualizar el flujo de
beneficios netos, para cuyo fin se multiplican por el factor de descuento correspondiente,
siendo necesario contar con datos del flujo de caja proyectado para simplificar la operacin
de clculo y utilizar la siguiente frmula:

Expresin Matemtica:

( )

=

+
=
n
t
n
t
I
i
BN
VAN
0
0
1


Donde:

VAN = Valor Actual Neto
BNt = Beneficio neto en el perodo t
Io = Inversin inicial
I = Tasa de rendimiento requerida
t = Perodos de tiempo
n = Nmero de perodos


8.5. CLCULO DEL VAN

El clculo del valor actual neto de un proyecto requiere del conocimiento cabal de la
inversin en el ao base, los beneficios generados y los costos incurridos del proyecto, que
conociendo la tasa de descuento correspondiente de cada perodo permite calcular el valor
actualizado en la vida til del proyecto.

La inversin en el ao base, es aquella que se realiza en el momento cero, que por lo
general consiste en la asignacin de recursos financieros para la ejecucin de obras fsicas
y servicios bsicos del proyecto.

Los costos del proyecto, son expresiones anticipadas del valor monetario estimado de los
recursos reales y financieros, los cuales son necesarios para efectivizar el proceso de
ejecucin del proyecto en las diferentes etapas. Los costos se conforman por cuatro
elementos bsicos, tales como: costos de fabricacin, gastos de operacin, gastos
financieros y otros gastos.

Los beneficios del proyecto, son clculos anticipados de los ingresos por venta de
productos, venta de subproductos y otros ingresos de operacin, cuya suma algebraica se
conoce como beneficio bruto, que una vez deducido los costos, la depreciacin y los
impuestos se transforma en beneficios netos.

La tasa de actualizacin, conocido por algunos tratadistas como tasa de descuento, es un
factor que permite actualizar el valor del proyecto en el horizonte de planeamiento o en su
vida til, cuya tasa se encuentra registrada en la segunda columna de las tablas


37

financieras como "factor de paso simple valor actual". Esta tasa, es un coeficiente o
magnitud que nos permite actualizar el flujo de costos y el flujo de beneficios del proyecto
en el horizonte de planeamiento.

En la prctica, existe una manera ms sencilla para calcular el VAN de un proyecto,
siempre en cuando se maneje el flujo de caja proyectado. En este caso, se debe adecuar
el uso de la frmula (3) en (4) y emplear el factor de paso simple valor actual que se
conoce como tasa de descuento y se registran en la segunda columna de las tablas
financieras del libro de Evaluacin de Proyectos e Ingeniera Econmica, cuyo uso requiere
de la deduccin matemtica de la frmula (3) en (4) como sigue.

Deduciendo la frmula (3):

( )

=

+
=
n
t
n
t
I
i
BN
VAN
0
0
1



Dando valor a la expresin:

( )
descuento de Factor f
I
n
= =
+ 1
1





Desarrollando la expresin (3):

( ) ( ) ( ) ( )
0
1
1
0
0
1
1
...
1
1
...
1
1
1
1
I
i
BN
i
BN
i
BN
i
BN VAN
n
n
t
t

+
+ +
+
+ +
+
+
+
=


Reemplazando el factor descuento "f:


( ) ( ) ( )
0 1 1 0
... ... I f BN f BN f BN BN VAN
n n t t
+ + + + + =

8.6. INTERPRETACIN DEL VAN
Los valores actualizados del flujo neto de beneficios o del flujo de beneficios y costos del
proyecto, permiten la obtencin de los siguientes coeficientes:

(1) VAN >0, significa que el valor actual neto del proyecto es mayor que cero, ste
equivale a decir que los beneficios generados son superiores a los costos incurridos por el
proyecto; es decir, que despus de cumplir con las obligaciones incurridas por el proyecto,
queda un saldo favorable para el inversionista, por tanto, se acepta el estudio y se procede
con la ejecucin inmediata.
(2) VAN =0, significa que el valor actual neto es igual a cero, es decir, que los beneficios
del proyecto son iguales a sus costos, en este caso se recomienda examinar algunas
variables para su posterior evaluacin.
(3) VAN <0, significa que el valor actual neto es menor que cero, en este caso, los
beneficios del proyecto son inferiores a sus costos, por lo que se desecha el proyecto.


38


8.7. VENTAJ AS DEL (VAN)
Las ventajas del uso del VAN en la determinacin de las alternativas de inversin son los
siguientes:

(1) Posibilita de una manera simple y exacta el valor actualizado de los beneficios y
costos del proyecto en e horizonte de planeamiento.
(2) Permite calcular el costo de oportunidad del capital, cuyo coeficiente permite aceptar,
postergar o rechazar un proyecto.
(3) Es un indicador eficaz para la seleccin de proyectos mutuamente excluyentes en
funcin a su rentabilidad.
(4) Forma criterios para determinar la alternativa factible u ptima de inversin.

La nica desventaja del valor actual neto consiste en que su aplicacin presenta dificultad
para determinar la tasa de actualizacin, elemento que juega un papel importante para
realizar dicho clculo.

9. TASA INTERNA DE RETORNO

Denominado por algunos tratadistas como tasa financiera de rendimiento, tasa de
rendimiento real, tasa de retorno efectivo, eficiencia marginal del capital y tasa interna de
recuperacin, es un indicador de evaluacin que mide el valor del proyecto frente al costo
de oportunidad de la inversin, considerando el concepto del valor del dinero en el tiempo.

La tasa interna de retorno (TIR) se caracteriza por su procedimiento de clculo, que
consiste en encontrar un tipo de inters mediante el cual se consiga que el valor actual
neto (VAN) sea igual a cero.

La TIR de un proyecto se puede calcular por el mtodo de tanteos, que consiste en
ensayar sucesivamente tasas de descuento que aproximen el VAN hacia cero.

Para encontrar la tasa de descuento que iguala el VAN a cero, se recurre a la ayuda de las
tcnicas de interpelacin y extrapolacin de valores del VAN, que permite acercarse
inmediatamente al verdadero valor de la TIR del proyecto utilizando la siguiente formula:

( )
2 1
1 2 1
1
VAN VAN
i i VAN
i TIR
+

+ =


Donde:
TIR =Tasa interna de retorno
VAN
1
=Valor actual neto positivo
VAN
2
=Valor actual neto negativo
i
t
=Tasa de descuento bajo
i
2
= Tasa de descuento alto

9.1. DEFINICIN DE LA (TIR)
La tasa interna de retorno es aquella tasa de descuento para la cual el valor actualizado de
los beneficios y costos del proyecto resulta igual a cero. Tambin se define como aquel
factor de actualizacin tal como "r' para la cual el valor actual neto resulta igual a cero.

9.2. REPRESENTACIN MATEMTICA:


39


( )

=
=
+

=
n
t
t
t t
r
C B
VAN
0
0
1



( )

=
=
+
=
n
t
t
t
r
BN
VAN
0
0
1


Donde:
r = Tasa Interna de Retorno
Bt = Beneficio Bruto en el perodo t
Ct = Costos en el perodo t
BNt = Beneficio Neto en el perodo t
i = Perodo de tiempo
n = Nmero de perodos

9.3. INTERPRETACIN DE LA TIR
Si definimos que la tasa interna de retorno es igual a r, e "i" la rentabilidad mnima
aceptable del capital bancario, el anlisis e interpretacin del proyecto en base a la TIR
tendr la siguiente calificacin

(1) Proyecto con r >i, equivale decir que el inters equivalente sobre el capital que el
proyecto genera, es superior al inters mnimo aceptable del capital bancario, en este caso
el proyecto es aceptable por lo que se recomienda su inmediata ejecucin.
(2) Proyecto con r =i, nos indica que el inters equivalente sobre el capital que el proyecto
genera es igual al inters mnimo aceptable, en este caso el proyecto es indiferente ya que
su costo de oportunidad de capital es igual al costo de capital bancario.
(3) Proyecto con r <i, esto equivale a decir que el costo de oportunidad del capital es
inferior al costo de capital bancario, lo cual indica que el rendimiento del proyecto es menor
al que se obtendra en otra alternativa de inversin, en este caso se recomienda la no
ejecucin del proyecto.

9.4. VENTAJ AS Y DESVENTAJ AS DE LA TIR
Las ventajas que prometen la tasa interna de retorno de un proyecto son los siguientes:

(1) Es un indicador que puede calcularse utilizando los datos bsicos del proyecto,
prescindiendo hasta cierto punto de la tasa de descuento.
(2) La TIR es apropiado para la seleccin de proyectos mutuamente excluyentes, desde
el punto de vista de la financiacin.

Las desventajas que compromete la seleccin de proyectos en base a la TIR son:
(1) No es un indicador apropiado para evaluar proyectos que tienen varias tasa interna
de retorno, dado que stos tienen soluciones mltiples.
(2) Su uso como indicador de medicin enfrenta dificultades, cuando los proyectos en
cuestin son alternativas de otros proyectos de inversin.

9.5. PROYECTOS CON VARIOS TIR
Existen algunos proyectos para los cuales no son posibles obtener una sola TIR, por lo
que se consideran como estudios especiales. Por ejemplo, si un proyecto en el horizonte
de planeamiento presenta flujos positivos y negativos en forma alternada, se dice que el
proyecto tiene triple finalidad.


40


Otro caso en el cual se presentan varias TIR, es cuando el perfil del proyecto no es tpico,
sino que en el curso de sus operaciones normales se producen inversiones considerables;
En este caso, las alteraciones en el flujo de costos y beneficios del proyecto traen como
consecuencia que aparezcan varios valores de la tasa de descuento, que hace que el valor
actual neto (VAN) sea igual a cero y por consiguiente tiene varias TIR, tal como se muestra
en la figura.

9.6. TIR MARGINAL
La tasa interna de retomo marginal (TIRM) de un proyecto de inversin, es la tasa de
actualizacin para la cual el valor actual de los ingresos de efectivo incrementar y el valor
actual de los costos incrementales, se hacen igual a cero. Dicho de otra manera, TIRM es
la tasa de actualizacin para la cual el VAN del flujo de beneficios y costos incrementales,
se transforman en cero. Se dice que un proyecto tiene TIRM, cuando representa para el
empresario un flujo adicional de beneficios y costos a lo largo de su horizonte, con
respecto al flujo generado en etapas iniciales. En el caso particular de proyectos
mutuamente excluyentes, toda TIR es marginal, cuando los inversionistas determinan un
flujo adicional de beneficios y costos, con respecto al flujo generado en otras alternativas
de inversin u otros proyectos en los que estn participando.

Para las personas naturales o jurdicas que se inician como empresarios, todo proyecto
que aumente sus oportunidades de inversin en la misma empresa como reinmersin o
que permite crear nuevas actividades productivas, es posible a su tasa interna de retorno
marginal obtenido en la primera actividad.

En la seleccin de proyectos mutuamente excluyentes a base de la TIR marginal, el
evaluador de proyectos deber decidir racionalmente con respecto al capital disponible del
inversionista, inclinndose a proyectos cuya TIR sea alta, para ir descendiendo hasta TIR
igual a la tasa bancaria; asimismo, preferir aquellos proyectos que a la luz de los
resultados de la evaluacin, que un incremento de los costos refleje un incremento en los
beneficios del proyecto.

La TIR marginal es un indicador de vital importancia para dimensionar proyectos al
momento de analizar el tamao de planta, en la cual se registran sucesivos flujos
incrementales de costos y beneficios con sus respectivas TIR marginales, que a lo largo de
las ampliaciones van cambiando de valor hasta ser menor que los costos de oportunidad
de capital. A continuacin tenemos la representacin grfica de la TIR marginal para una
ampliacin de tamao de planta.

9.7. CLCULO DE LA TIR
Las diferentes formas de obtencin de la TIR nos llevan a los mismos resultados, con los
cuales debemos decidir su aceptacin, postergacin y rechazo del proyecto.

Para el clculo operacional de la TI R se requiere conocer el VAN del proyecto, es decir, el
valor actualizado de los flujos netos del proyecto a una tasa de inters fija.

La tasa interna de retorno (TIR) es la tasa de actualizacin para la cual el valor actual de
los beneficios generados y el valor actual de los costos estimados es igual a cero; Dicho de
otra manera, es aquella tasa a la cual el VAN es igual a cero.

( ) ( ) ( )
0
1
1
) ( ...
1
1
) ( ...
1
1
) (
0
1
1 0
=
+
+ +
+
+ +
+
+ I
r
BN
r
BN
r
BN BN
n
n
t
t



41


Donde:

BNt = Flujos netos en el perodo t
lo = Inversin inicial
r = Tasa interna de retorno
t = Perodo de tiempo
n = Nmero de perodos de tiempo

Segn la interpretacin operacional de la expresin (8), la TIR es la tasa de actualizacin
"r" con el cual el valor actual neto es igual a cero. La TIR se puede calcular de dos formas
posibles; primero, aplicando la frmula (6) y (7) con sus respectivos tanteos de tasas de
descuento para cada caso particular, hasta aproximarse a cero bajo sucesivos clculos;
Segundo, usando la frmula (8) con el cual se calcula el VAN negativo que se aproxima a
cero y el VAN positivo que se aproxima a cero, luego se puede interpolar y extrapolar para
encontrar aquella tasas de descuento que haga igual a cero el VAN del proyecto.

10. RAZON BENEFICIO/COSTO

La razn Beneficio / Costo (B/C), es un parmetro muy parecido al valor actual neto en su
expresin y medida de valor, pero puede conducir a errores de interpretacin al igual que
cualquier mtodo de evaluacin si el tcnico cuenta con criterios deficientes y no cuenta
con el manejo apropiado.

10.1. DEFINICIN
La razn beneficio / costo (B/C), es el cociente que resulta de dividir la sumatoria de los
beneficios entre la sumatoria de los costos del proyecto, actualizados a una tasa de inters
fijo. Tambin se puede definir operacionalmente a travs de la modalidad de clculo como
la divisin entre el producto de los beneficios y los costos del proyecto, actualizados por el
factor de descuento.

10.2. REPRESENTACIN MATEMTICA

( )
( )

=
=
+
+
=
n
t
t
n
t
n
t
t
n
t
i
C
i
B
C B
0
0
1
1
/

Donde:
Bt = Beneficios en el perodo t
Ct = Costo en el perodo t
i = Tasa de rendimiento
n = Nmero de perodos

( )( ) ( )( )
( )( ) ( )( )
t t
t t
f C f C
f B f B
C B
+ +
+ +
=
...
...
/
1 1
1 1


10.3. INTERPRETACIN DE LA RAZN B/C
El clculo de la razn B/C implica la deduccin previa de la tasa de descuento equivalente
a la tasa de costo de oportunidad de la inversin y el valor de los beneficios que expresa el


42

valor bruto de las ganancias recibidas por el empresario porcada unidad monetaria
asignada como costos y gastos del proyecto.

La interpretacin del parmetro provienen de operar la razn beneficio/costo, compuesto
por flujos positivos (beneficios) y flujos negativos (costos) de cuyos resultados se obtienen
los siguientes indicadores: razn beneficio/costo mayor que uno, (B/C 1), equivale decir
que el valor de los beneficios son superiores a los costos del proyecto, por tanto, la regla
de decisin sera aceptar el proyecto y recomendar la ejecucin de inversiones; razn igual
a uno, (B/C =1), equivale a decir que los beneficios del proyecto son iguales a sus costos,
en este caso es indiferente aceptar o rechazar el proyecto; pero antes de decidir por uno u
otra decisin es recomendable realizar algunos ajustes y volver evaluar el proyecto, por
ltimo, razn menor que uno, (B/C l), equivale a decir que el valor de los beneficios son
inferiores a los costos del proyecto, en este caso particular la regla de decisin es
desechar el proyecto.

10.4. DESVENTAJ AS DE LA RAZN BENEFICIO/COSTO
Este indicador no es totalmente confiable para la decisin de seleccin del proyecto,
porque a semejanza de la TIR puede resultar ofreciendo valores iguales para estudios
cuyo valor actual neto son sumamente distintos, dado que ambos describen beneficios
netos unitarios, pero no dicen nada acerca de la totalidad de los beneficios netos
producidos por el proyecto. Este es el motivo por lo que se hace indispensable el uso del
VAN como instrumento de decisin para fines de seleccin en proyectos mutuamente
excluyentes, en lugar de la razn beneficio/costo.

11. EL FLUJO ANUAL EQUIVALENTE (FAE)

Es un parmetro de evaluacin de vital importancia para la seleccin de proyectos
mutuamente excluyentes o cuando se debe elegir entre alternativas ptimas de inversin
de varios proyectos mutuamente excluyentes con diferentes horizontes.

11.1. DEFINICIN DEL (FAE)
El flujo anual equivalente (FAE) es la anualidad del flujo de beneficios netos, que
financieramente equivalente al valor actual neto (VAN) de cada alternativa de inversin
multiplicado por el factor de recuperacin de capital (FRC). El FAE es un indicador que se
emplea para elegir de varias alternativas de inversin mutuamente excluyentes con
diferentes horizontes, dada una tasa de descuento fija.

11.2. REPRESENTACIN MATEMTICA

( )
( ) 1 1
1
+
+
=
n
n
i
i i
VAN FAE

Donde:
FAE = Factor anual equivalente
VAN = Valor actual neto
i = Tasa de rendimiento
n = Nmero de periodos




43

( )
( ) 1 1
1
+
+
=
n
n
i
i i
FRC


11.3. VENTAJ AS DEL FLUJ O ANUAL EQUIVALENTE
Es un indicador de vital importancia para evaluar proyectos que al trmino del horizonte de
cada alternativa se renovar la inversin, producindose sendas cadenas de sucesivos
ciclos productivos en las mismas condiciones financieras de las alternativas originales.