Faktor-faktor makroekonomi, APT dan Istanbul Pasar Saham

Tujuan utama dari penelitian ini adalah menguji secara empiris Teori Arbitrage Pricing (APT) di Istanbul Stock Exchange (ISE) untuk periode Februari 2001 sampai dengan September 2005 tentang pokok bulanan. Dalam tulisan ini, berbagai variabel makroekonomi mewakili indikator dasar ekonomi yang dipekerjakan; uang beredar (M2), produksi industri), harga minyak mentah, indeks harga konsumen (IHK), impor, ekspor, harga emas, nilai tukar, suku bunga menilai produk, domestik bruto (PDB), asing cadangan, tingkat pengangguran dan pasar indeks tekanan (MPI) yang dibangun oleh penulis. Kami menguji 13 variabel makroekonomi terhadap 11 portofolio industri Istanbul Stock Exchange untuk mengamati efek dari variabel tersebut pada pengembalian saham '. Menggunakan persegi terkecil biasa (OLS) teknik, kami mengamati bahwa ada beberapa perbedaan antara portofolio sektor industri. Keywords: Arbitrage Pricing Theory (APT), Faktor Makroekonomi, Istanbul Bursa Efek (ISE).

1. Pengantar
Harga arbitrase teori (APT) diperkenalkan oleh Ross (1976,1977) sebagai alternatif teoritis ke Capital Asset Pricing Model (CAPM) yang diperkenalkan oleh Sharpe (1964), Lintner (1965) dan Mossin (1966). Chen, Roll dan Ross (CR & R, 1986), meneliti validitas APT di pasar sekuritas AS. Mereka menggunakan variabel makroekonomi AS sebagai proxy untuk faktorfaktor risiko yang mendasari mengemudi kembali saham. Mereka menemukan bahwa beberapa variabel-variabel makroekonomi untuk menjadi signifikan dalam diharapkan menjelaskan return saham, terutama dalam produksi industri, perubahan dalam premi risiko, dan memutar dalam kurva yield. Tujuan dari makalah ini adalah untuk menganalisis penerapan empiris dari APT untuk harga Pasar Saham Istanbul (ISE), dan untuk mengidentifikasi set variabel makroekonomi yang sesuai lebih erat dengan faktor-faktor pasar saham. Dalam makalah ini kita menguji 13 variabel makroekonomi yang uang beredar (M2), produksi industri (INDPRO), harga minyak mentah (OIL), indeks harga konsumen (IHK), impor (IMP), ekspor (EXP), harga emas (GOLD ), nilai tukar (Exch), bunga (inte), produk domestik bruto (PDB), asing cadangan (FO), tingkat pengangguran (UNEM) dan pasar indeks tekanan (MPI) yang dibangun oleh penulis untuk harga saham (ISE) yang dibentuk pada 11 portofolio dari sektor industri karena merupakan bagian signifikan dari saham yang diperdagangkan (itu terdiri 174 dari 259 total saham yang diperdagangkan). Pengingat kertas ini disusun sebagai berikut: bagian dua menggambarkan sumber data dan konstruksi portofolio (sama-sama berat). Bagian tiga membahas tinjauan literatur dan temuan mereka. Bagian empat menjelaskan metodologi dan beberapa variabel yang termasuk dalam analisis empiris. Bagian lima membahas hasil regresi dan temuan dan bagian enam

menyimpulkan.

2. Sumber Data
Sampel terdiri dari saham perusahaan yang terdaftar di Istanbul Stock Exchange (ISE) untuk waktu periode Januari 2001 - September 2005 data bulanan, tanpa pengamatan yang hilang setelah proses penyaringan 174 saham kiri yang diklasifikasikan dalam 11 portofolio (sektor industri). Untuk variabel makroekonomi kita memperoleh data dari bank sentral Turki. Tabel 1 menyajikan klasifikasi pasar dan jumlah saham dalam portofolio masing-masing.
Tabel 1: Portofolio klasifikasi

Simbol MANWPF MANPPP MANNMP MANFBT MANTWP MANCPR MANBMI MANFMP MANOMI ELEGAW TRACOM

Sektor industri Pabrikan dari produksi kayu termasuk perabot Manufaktur produk kertas dan kertas, percetakan Manufaktur produk mineral non logam Pabrikan dari minuman makanan dan Manufaktur Manufaktur tembakau industri tekstil, pakaian dan kertas kimia, minyak bumi, karet dan plastik Manufaktur industri logam dasar Manufaktur produk logam fabrical

Jumlah perusahaan 2 13 27 22 34

Listrik industri manufaktur lainnya, gas dan air Transportasi dan komunikasi

25 14 25 3 4 5

Total

174

3. Tinjauan Literatur
Chen, Roll dan Ross (1986) (CRR) telah menguji satu set variabel data ekonomi untuk menjelaskan AS saham kembali. Mereka meneliti pengaruh variabel makroekonomi terhadap return saham pasar. Mereka menguji tujuh variabel makroekonomi, struktur panjang, produksi industri, premi risiko, inflasi, return pasar, konsumsi dan harga minyak pada periode Jan 1953 - Nov 1984. Mereka menemukan bahwa beberapa variabel-variabel ekonomi yang signifikan dalam menjelaskan

return saham yang diharapkan selama periode diuji. Mereka mencatat bahwa produksi industri, perubahan dalam premi risiko, liku dalam kurva hasil, ukuran inflasi yang tak terduga perubahan dalam inflasi yang diharapkan selama periode ketika variabel-variabel ini sangat volatile, adalah signifikan pengembalian yang diharapkan menjelaskan. Mereka menemukan bahwa konsumsi harga minyak, dan indeks pasar tidak harga oleh pasar keuangan. Mereka menyimpulkan bahwa return saham yang terkena berita ekonomi sistematis bahwa berita itu dapat diukur sebagai inovasi dalam variabel identifikasi negara yang dapat dicapai melalui teori keuangan yang sederhana dan intuitif. Dhrymes, Teman dan Gultekin (1984) (DFG) memeriksa teknik yang digunakan oleh roll & Ross R & R (1980). DFG menemukan beberapa keterbatasan dalam penelitian ini. Mereka menemukan bahwa jumlah "faktor" diekstrak meningkat seiring dengan jumlah sekuritas (variabel) dalam kelompok yang prosedur faktor APT analitik yang diterapkan dalam periode Juli 1962 - Desember 1972. "... pada tingkat signifikansi 5%, dengan sekelompok signifikansi, dengan sekelompok 15 sekuritas, kami memiliki paling banyak faktor "risiko umum", dengan sekelompok 30 sekuritas, kami memiliki paling banyak tiga faktor "risiko umum", dengan sekelompok 45 sekuritas, kami memiliki paling banyak empat faktor "risiko umum", dengan sekelompok 60 sekuritas, kami memiliki paling banyak enam faktor "risiko umum" dan dengan kelompok 90 sekuritas, kami memiliki paling banyak sembilan "risiko umum "faktor" (DF dan G 1984, pp.39) Sebagai keterbatasan utama kedua, mereka mengidentifikasi kesulitan mengidentifikasi jumlah sebenarnya faktor karakteristik proses menghasilkan kembali. Dhrymes, Teman, Gultekin dan Gultekin (1985) (DFGG) difokuskan pada perhatian profesi keuangan pada analisis faktor. Mereka mencapai kesimpulan secara substansial berbeda dari yang ditarik oleh R & R (1980) mengenai bukti empiris yang mendukung teori arbitrase harga. Mereka menemukan bahwa jumlah "faktor" meningkat dengan jumlah observasi time series digunakan untuk memperkirakan faktor loadings dalam periode Juli 1962 - Desember 1972. Mereka menyimpulkan bahwa bukti tentang manfaat dari model APT adalah di terbaik dicampur. Poon dan Taylor (1991) (PT) mempertimbangkan hasil di CR & R (1986), dalam rangka untuk memeriksa apakah variabel yang dimasukkan oleh CR & R (1986) berlaku untuk saham Inggris. Variabel ekonomi yang digunakan dalam penelitian ini meliputi tingkat pertumbuhan bulanan dan tahunan produksi industri, inflasi tak terduga, premi risiko, struktur jangka pengembalian pada indeks tertimbang nilai pasar untuk periode Jan 1965 - Desember 1984. Penelitian ini digunakan korelasi otomatis dan model univariat. Untuk memasukkan memimpin potensial / berbaring hubungan, prosedur yang dilakukan untuk masingmasing indeks pasar faktor makroekonomi dalam penelitian ini. Mereka telah menunjukkan bahwa faktor ekonomi makro CR & R diklaim untuk mendeteksi di pasar AS tidak mempengaruhi harga pasar saham tanpa pandang bulu. Juga mereka menunjukkan bahwa faktorfaktor harga tidak mempengaruhi harga saham di pasar Inggris dengan cara yang sama dengan yang dijelaskan di CR & R. Mereka berpikir dalam diri yang bisa menjadi faktor makroekonomi lainnya satu di tempat kerja atau metodologi di CR & R adalah tidak memadai untuk mendeteksi hubungan harga tersebut.

Brown dan Weinstein (1983) estimasi dan uji APT dalam konteks paradigma bilinear diperkenalkan oleh Kruskal (1978). Mereka memeriksa kasus khusus dari APT di mana jumlah faktor yang pra-ditentukan, menggunakan data yang sama Roll dan Ross (1980) tetapi melalui pembentukan 60 kelompok sekuritas bukan 30 efek pengelompokan sesuai dengan klasifikasi industri mereka bukan urutan abjad . Pertama, mereka menemukan sebuah model tiga faktor APT menolak versi lima atau tujuh faktor, kedua, mereka menunjukkan bahwa perusahaan tertentu atau efek industri yang mungkin diversifikasi tidak dihargai dalam skenario APT. Ini berarti bahwa ada beberapa faktor ekonomi daripada banyak lebar yang tampaknya harga di APT. Ada banyak studi lain yang mencoba untuk menguji APT dalam literatur keuangan. Chen (1983), menggunakan analisis faktor dan membentuk portofolio, tes APT dan membandingkannya dengan CAPM. Dia menyimpulkan bahwa kita tidak dapat menolak APT mendukung hipotesis apapun dan melakukan lebih baik daripada CAPM. Cho (1984) menggunakan analisis faktor antar baterai yang memungkinkan faktor yang harus sama antara kelompok sekuritas dan menemukan lima atau enam faktor dalam dua kelompok industri sekuritas. Ozcam (1997) menguji tujuh variabel makroekonomi perekonomian Turki. Dia dipisahkan menjadi seri diharapkan dan tak terduga oleh proses regresi maka dua langkah metodologi pengujian diimplementasikan pada seri ini. Studi ini mencakup 54 saham untuk periode Januari 1989 sampai Juli 1995. Hasilnya adalah koefisien beta faktor yang diharapkan ditemukan menjadi signifikan untuk pengembalian aset. Yoruk Nevin (2000) menguji sepuluh variabel makroekonomi untuk menemukan premi risiko dan sensitivitas saham kembali di Istanbul Stock Exchange (ISE) untuk periode Februari 1986 sampai dengan Januari 1998 di pangkalan bulanan, dan periode ini telah dibagi menjadi tiga periode sub sebagai ikuti, Februari 1986 sampai Januari 1990, February1990 sampai Januari 1994, Februari 1994 sampai Januari 1998. Jumlah saham yang diuji dalam penelitian ini adalah 37 dalam suatu portofolio. Variabel-variabel makroekonomi diuji adalah; persentase perubahan dalam indeks harga konsumen, persentase perubahan dalam produksi industri, indeks produksi manufaktur, saldo rekening koran, anggaran saldo kas konsolidasi non kumulatif, jumlah uang beredar (M1), emas (harga jual rata-rata di Turki dan Inggris), nilai tukar rata-rata di tujuh negara, tiga bulan treasury tagihan ( tingkat bunga bulanan), ISE 100 indeks perubahan persentase. Altay (2001) digunakan berbagai variabel ekonomi yang mempertimbangkan indikator dasar ekonomi; dari variabelvariabel ekonomi, ia berasal dari proses analisis faktor dan realisasi faktor fenomena prinsip ekonomi bagi dua negara Jerman dan Turki. Gagasan di balik menggunakan variabel makroekonomi digambarkan hanya indikator kuantitatif fenomena ekonomi dasar. Dia menguji periode Januari 1988 sampai Juni 2002 dan Januari 1993-2002 bagi Turki dan Jerman masingmasing. Variabel-variabel makroekonomi diuji; indeks harga konsumen, indeks harga grosir, impor, ekspor, nilai tukar asing, hasil rata-rata obligasi publik, indeks produksi industri, pasar uang suku bunga. Untuk pasar saham Jerman, ia menemukan bukti hanya satu beta faktor, suku bunga tak terduga tingkat beta faktor, pahala di pasar. Untuk pasar Turki, hasilnya tidak dapat hadir bukti statistik signifikan beta faktor hubungan tak terduga aset ekonomi makro diharapkan kembali untuk bursa saham Turki selama periode diuji.

Tabel 2: variabel ekonomi makro yang digunakan dalam tes APT sebelumnya:

Variabel makroekonomi Produksi industri Inflasi Harga minyak Uang pasokan Ekspor Suku bunga Produk domestik bruto Harga Emas Kurs Impor Tingkat pengangguran

Studi sebelumnya yang menggunakan variabel ditunjukkan Chan, Chen dan Hsieh (1985), Chen, Roll dan Ross (1986), Burnmeister dan Dinding (1986), Beenstock dan Chan (1988), Ozcam (1997), Altay (2003). Chan, Chen dan Hsieh (1985), Chen, Roll dan Ross (1986), Burnmeister dan Dinding (1986), Chen dan Jordan (1993), Altay (2003). Chan, Chen dan Hsieh (1985), Chen dan Jordan (1993), Clare dan Thomas (1994). Beenstock dan Chan (1988), Ozcam (1997), Altay (2003), Clare dan Thomas (1994). Beenstock dan Chan (1988), Sauer (1994). Burnmeister dan MacElroy (1988), Ozcam (1997), Altay (2003). Kryzanowski dan Zhang (1992), Cheng (1995). Yoruk, Nevin (2000), Clare dan Thomas (1994). Altay (2003). zam (1997). Clare dan Thomas (1994).

4. Metodologi dan Variabel

Dalam tulisan ini tiga belas variabel makroekonomi yang diuji terhadap sebelas portofolio, dalam jumlah yang berbeda dalam portofolio masing-masing. Model yang digunakan dalam penelitian ini dirancang untuk menguji variabel-variabel makroekonomi terhadap return saham, (variabel yang diuji adalah berbeda dari portofolio yang lain sebagai berikut; uang beredar diuji dalam enam portofolio, produksi industri diuji di tujuh portofolio, harga minyak diuji dalam lima portofolio, indeks harga konsumen diuji dalam sembilan portofolio, impor diuji di delapan portofolio, ekspor diuji dalam enam portofolio, harga emas diuji dalam sepuluh portofolio, nilai tukar diuji dalam enam portofolio, suku bunga diuji dalam tiga portofolio, produk domestik bruto diuji dalam empat portofolio , asing cadangan diuji dalam enam portofolio, tingkat pengangguran diuji dalam sepuluh portofolio, pasar tekanan indeks diuji di delapan portofolio), yang sama dengan yang dirancang oleh Chen, Roll & Ross (1986) dan jumlah perubahan variabel dependen sesuai variabel diuji sebagai berikut Dimana: Ri = return aktual portofolio saya, bi = adalah koefisien reaksi mengukur perubahan dalam kembali portofolio pada faktor risiko, Fi adalah faktor makroekonomi diuji. Dalam studi ini seperti yang telah disebutkan di atas jumlah faktor diuji adalah berbeda dari portofolio ke yang

lain yang sebabnya kita tidak dapat menentukan faktor yang diuji dalam satu persamaan (model diuji adalah sama selama portofolio) (untuk penjelasan lebih lanjut lihat tabel 4).
Tabel 3:. Portofolio nama dan variabel yang diuji

Nama Portofolio R manbmi

Variabel Makroekonomi Diuji CPI, GOLD, IMP, EXP, Exch, UNEM, MPI

R mannmp manwpf M2, GOLD, IMP, UNTUK, UNEM, MPI M2, IHK, GOLD, EXP, UNEM, MPI M2, INDPRO, R R R mancpr MINYAK, IHK, GOLD, UNTUK, UNEM, MPI INDPRO, IHK, UNTUK, Exch, UNEM M2, IHK, manome R manfbt GOLD, IMP, PDB, UNTUK, Exch, UNEM, inte INDPRO, MINYAK, IHK, GOLD, IMP, EXP, PDB, UNTUK, Exch, UNEM, MPI M2, INDPRO, MINYAK, IHK, GOLD, IMP, PDB, UNTUK, UNEM, MPI R manppp R manfmp R mantwp M2, INDPRO, MINYAK, IHK, GOLD, IMP, EXP, PDB, Exch, UNEM, MPI INDPRO, MINYAK, GOLD, IMP, EXP, Exch, inte INDPRO, IHK, GOLD, IMP, EXP, UNEM, MPI R elegaw R tracom

Tabel 4: Variabel diuji dalam makalah ini adalah terdaftar dan dijelaskan sebagai berikut.:

Variabel Uang beredar Produksi minyak mentah Industri Indeks Harga Konsumen Harga Impor Ekspor Harga Emas Kurs Suku Bunga Produk domestik bruto Asing cadangan Tingkat Pengangguran Pasar Indeks Pasar tekanan tekanan indeks: 6

Jumlah portofolio

5 5 9 8 6 10 6 2 4 6 10 8

Tekanan Pasar Indeks Krisis mata uang yang diidentifikasi sebagai nilai-nilai ekstrim dari indeks tekanan spekulatif. Setelah Eichengreen, Rose dan Wyplosz (1995, 1996), ukuran tekanan spekulatif pada krisis mata uang (kurs indeks tekanan) dibangun sebagai rata-rata tertimbang dari perubahan dalam nilai tukar, perubahan dalam cadangan internasional dan perubahan dalam tingkat bunga . Untuk menguji krisis mata uang di Turki, indeks rata-rata tertimbang dari perubahan dalam nilai tukar, cadangan devisa dan tingkat suku bunga dihitung. Kemudian, Tekanan Pasar Indeks (indeks dari tekanan kurs terhadap Turkish Lira) dihitung sebagai berikut:
MPI
i, t

= (% e t) + ( i t) - (% r t)
i, i, i,

(Lihat Eichengreen, Rose dan Wyplosz (1996)) Dimana, e menunjukkan kurs nominal vis--vis Amerika Serikat 23. i itu menandakan jangka pendek suku bunga. r adalah cadangan devisa. , , adalah berat. Sebuah indeks yang lebih tinggi tercermin dalam nilai-nilai yang lebih tinggi dari tiga variabel, karena itu, ini menunjukkan tekanan yang lebih besar di pasar valuta tergantung pada sifat dari intervensi Bank Sentral masing-masing. Artinya, tekanan spekulatif yang baik diakomodasi oleh hilangnya cadangan atau dapat dicegah oleh otoritas moneter melalui kenaikan suku bunga. Lihat, misalnya, Eichengreen, Rose dan Wyplosz (1996) 24

5. Hasil Regresi
Hasil regresi menunjukkan bahwa ada perbedaan yang cukup kecil di antara portofolio pasar terhadap variabel makroekonomi diuji. Perbedaan ini muncul dengan jelas melalui pengamatan nilai R square yang bervariasi 0,19-0,36, variasi dalam hasil dapat disebabkan perbedaan dalam pengujian variabel makroekonomi dalam portofolio masing-masing. Kita bisa melihat bahwa tingkat pengangguran yang signifikan dalam portofolio pabrik dasar industri logam, manufaktur produksi kayu termasuk perabot, pembuatan produk logam fabrical, transportasi dan komunikasi di tingkat 10%, dan signifikan dalam pembuatan kertas dan produk kertas, mencetak pada tingkat 5% kepercayaan. Harga emas signifikansi dalam pembuatan produk mineral non logam di tingkat 10%, juga penting dalam pembuatan minuman makanan dan tembakau, manufaktur tekstil dan memakai

industri kertas, transportasi dan komunikasi pada tingkat 5% dan pada tingkat 1% yang signifikan dalam pabrik industri logam dasar dan pembuatan produksi kayu termasuk perabot.
24

Lihat juga Sach, Tornel dan Velasco (1996), Frankel dan Rose (1996), Kaminsky, Lizando dan Reinhart (1998), Gaston dan Sahay (2000), Cerra et al. (2000) dan Cramazza et al. Untuk konstruksi yang sama tekanan nilai tukar (2004).

55 Jurnal Penelitian Internasional Keuangan dan Ekonomi - Edisi 22 (2008)

Tabel 5: Koefisien Regresi Macrovariable APT

Faktor Konstan M2 Portofolio MANBMI MANNMP MANWPF MANCPR MANOME MANFBT MANPPP MANFMP MANTWP ELEGAW TRACOM 00059 0.1451 0.9169 0.0093 0.6430 0.0485 0.6147 0.0012 0.1592 0.0189 0.6712 0.0420 INDPRO O CPI GOLD IMP 0,09 *** EXP 0.2038 0.1204 0,08 *** 0,043 0.3439 ** 0.1936 0.5100 0.0589 0.6860 0,09 *** 0.3226 0.1617 0.8751 0.2391 0.6010 0.1846 PDB

UNTUK Exc

0,047 0.1872 0,071 0.1244 ** *** 0.3775 0.3257 0,0041 * 0,04 0,0086 0.4456 ** * 0.1574 0.5937 0.2821 0.2940 0.3776 0.1083 0,026 0.1854 0,017 0,06 0.2598 ** ** *** 0.1536 0,0192 0,027 0.1832 ** 0,019 ** 0.1216 ** 0.1426 0.2286 0.2573 0.4653 0.2044 0,04 **

0,034 0,005 * ** 0,06 0,034 *** ** 0,007 * 0.1833 0.3304 0.2090 0,028 0.1353 **

0.34

0.55

0.20

0.27

0.11

0.24

Catatan: Semua variabel dalam logaritma. Simbol *, **.,*** menunjukkan untuk signifikansi 1%, 5% dan tingkat 10% masing-masing

Indeks harga konsumen yang signifikan dalam pabrik dari industri logam dasar, pembuatan produksi kayu termasuk furnitur dan pembuatan produk kertas dan kertas pada tingkat 5% kepercayaan Indeks pasar tekanan signifikan pada tingkat 1% kepercayaan hanya dalam portofolio produk manufaktur non mineral logam. Impor signifikan pada tingkat 10% dari kepercayaan dalam portofolio pabrik industri logam dasar, juga penting dalam pembuatan produk mineral non logam, pembuatan minuman makanan dan tembakau, pembuatan tekstil, pakaian dan industri kertas dan manufaktur logam fabrical industri pada tingkat 5% kepercayaan.

Industri produksi adalah signifikan pada tingkat 1% kepercayaan di bidang manufaktur kimia, minyak bumi, karet dan plastik, gas dan air listrik dan industri manufaktur lainnya masingmasing. Industri produksi adalah signifikan pada tingkat 1% kepercayaan di bidang manufaktur kimia, minyak bumi, karet dan plastik, gas dan air listrik dan industri manufaktur lainnya masing-masing. Uang beredar (M2) signifikan pada tingkat 1% kepercayaan dalam pembuatan tekstil, pakaian dan industri kertas, pembuatan minuman makanan dan tembakau masing-masing. Ekspor adalah signifikan hanya dalam pembuatan produksi kayu termasuk perabot pada tingkat kepercayaan 10%. Asing cadangan signifikan dalam portofolio industri manufaktur lain dan pembuatan produk kertas dan kertas, mencetak pada tingkat kepercayaan 10%. Produk domestik bruto signifikan pada tingkat 5% kepercayaan dalam pembuatan produk logam fabrical dan pembuatan produk kertas dan kertas, mencetak masing-masing.

6. Kesimpulan
Tulisan ini telah memeriksa efek dari variabel makroekonomi pada pengembalian portofolio dan hasil menunjukkan bahwa faktor-faktor ekonomi makro tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham di Istanbul Stock Exchange (ISE). Namun setiap portofolio dapat mempengaruhi industri yang berbeda dengan cara yang berbeda dengan variabel-variabel makroekonomi, faktor makroekonomi dapat mempengaruhi satu industri positif, namun mempengaruhi industri lainnya negatif. Hasil regresi menunjukkan bahwa tidak ada hubungan yang signifikan antara harga return saham dan variabel makroekonomi diuji. Hal ini menunjukkan bahwa faktor-faktor makroekonomi lainnya mempengaruhi return saham di ISE atau multifaktor APT ((CRR) (1986)) dengan variabel makroekonomi gagal untuk menjelaskan efek di pasar saham. Hasil ini didukung oleh dua tinjauan literatur dari studi yang; Poon dan Taylor (1991) dan Martinez dan Rubio (1989), yang menemukan bahwa tidak ada hubungan antara variabel makroekonomi dan return saham pasar. 57 Jurnal Penelitian Internasional Keuangan dan Ekonomi - Edisi 22 (2008) International Research Journal of Finance and Economics ISSN 1450-2887 Issue 22 (2008) EuroJournals Publishing, Inc. 2008 http://www.eurojournals.com/finance.htm