COSTO DEL DINERO

Prof. Mauricio Hurtado Alarcn

El Costo de Capital
El costo de capital es el rendimiento requerido de un proyecto de inversin. Es un costo de oportunidad. Corresponde al rendimiento mnimo requerido por los inversionistas. Lo que esperan ganar. (como mnimo)

Esto produce un punto de equilibrio en trminos de valor de mercado, de manera que, si la empresa gana ms que sta tasa, el precio de mercado por accin aumentar.
No debemos olvidar que el objetivo de la empresa es ayudar a los dueos (accionistas) a elevar al mximo la utilidad su consumo a lo largo del tiempo.
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Algunas precisiones
Riesgo. Es la posibilidad de enfrentar una prdida financiera. La variabilidad de los rendimientos esperados en torno a su valor medio. Por lo tanto, es una medida cuantitativa de un suceso.

Principio del intercambio compensatorio. Este principio muestra que el intercambio riesgo rendimiento es otra forma de decir que, si queremos tener grandes resultados tambin podemos correr grandes riesgos de obtener grandes prdidas.

Algunas precisiones
Rendimiento esperado es aquel que inversionista espera ganar sobre una inversin (TIR) y es igual al valor medio de su distribucin de probabilidad de rendimientos posibles.

El inversionista en promedio, es adverso al riesgo lo cual significa que compensa activos riesgosos con rendimientos esperados mayores. El riesgo financiero est dado por la magnitud que tengan los pasivos exigibles. As, mientras mayor sea el pasivo exigible mayor ser el riesgo financiero. Pero tambin habr un menor costo de capital ya que hay una menor proporcin de deuda con los dueos, 4 deuda que es ms cara que la deuda con terceros.

Estructura de Financiamiento
Estructura de Financiamiento

Fuentes de Terceros (corto y largo plazo)

Fuentes Propias (largo plazo)

PASIVOS TOTALES

Estructura de Capital
Estructura de Capital

Fuentes de Terceros (largo plazo)

Fuentes Propias (largo plazo)

PASIVOS DE LARGO PLAZO

COSTO DE CAPITAL
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La tasa de descuento de la firma

Esta invertida a cierta rentabilidad Costo del Capital Propio

COSTO DE OPORTUNIDAD

Se tiene el Capital

Se tiene una parte propia

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Otra parte se solicita por prstamo Costo de la Deuda

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP)

TASA DE DESCUENTO

No se tiene el Capital Se solicita prstamo COSTO DE CAPITAL

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El Costo Medio Ponderado del Capital

Ko (CCPP) = Kd ( W1% ) + Ke ( W2% ) Kd = Costo de la Deuda Ke = Costo de los Fondos Propios W% = Porcentaje de participacin en la estructura Comprende las proporciones y relaciones que mantienen entre si las diferentes fuentes de financiamiento de carcter permanente, esto es: pasivo exigible de largo plazo y fondos propios.
( Se excluyen las deudas de corto plazo)

Costo de una Deuda

Es el rendimiento requerido por los inversionistas que aportan sus fondos en calidad de prstamos. Por lo tanto se mide por la tasa de descuento que iguala el valor recibido hoy en calidad de prstamo con el valor actual de los flujos futuros. (Capital ms intereses) Prstamo = VA ( Intereses) + VA ( Amortizaciones ) Prstamo = FF 1 ( 1+ i ) n i Kd = K o ( 1 t ) i% = Ko

t = % impuesto
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Efecto Impuesto Renta

Con deuda UaII 100,00 Inters 6% 6,00 U afecta 94,00 Impto 16% 15,04 UdII 78,96 Sin deuda 100,00 0,00 100,00 16,00 78,00

Kd = 0,06 ( 1 0,16 ) = 5,04%

Si se aplica el impuesto (16%) sobre $ 100, es decir, sin considerar el gasto financiero como gasto tributario, entonces la utilidad sera $ 78.Pero, la utilidad neta no es $ 78, sino algo ms $ 78,96 lo que implica por lo tanto que el costo de la deuda no es en realidad 6%, sino menos por el efecto impuesto (5,04%).10

Formas de clculo del costo de la deuda

Costo promedio ponderado de capital Como su nombre lo indica, lo que se hace es ponderar los costos de todas las fuentes de recursos de la compaa.

La estructura de capital de la empresa est cambiando constantemente, por lo cual, este cambia constantemente.
No alcanza a reconocer cmo las diferentes formas de pago de los crditos, afectan el costo total de la deuda.
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Formas de clculo del costo de la deuda

Costo promedio ponderado de capital Caso: Crdito A Crdito B

Plazo Monto Costo

3 Aos $90 15%

2 Aos $30 20%

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Formas de clculo del costo de la deuda

Costo promedio ponderado de capital Crdito Valor (a) Costo (b) Proporcin Ponderacin (c) (b x c)

Crdito A
Crdito B Total

$90
$30 $120

15%
20%

75%
25% 100%

11.25%
5.00%

16.25%

Costo promedio ponderado de la deuda 13 antes de impuestos

Formas de clculo del costo de la deuda

Costo promedio ponderado de capital Cuenta Valor (a) $90 $30 $120 Costo (b) Costo
despus de imp. (16%)

(c) Crdito A Crdito B Total 15 % 12,6 % 20% 16,8 %

Proporc Ponderac. . (c x d) (d) 75% 25% 100% 9,45 % 4,20 %

13,65 %

Costo promedio ponderado de la deuda 14 despus de impuestos

Formas de clculo del costo de la deuda

Combinacin de flujos Se construyen los flujosde caja de cada uno de los crditos. Se combinan todos en un gran flujo. Se calcula la TIR. Aunque solo hay un resultado para todos los perodos, este reconoce las formas de pago de los crditos y los cambios en la estructura de capital.

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Formas de clculo del costo de la deuda

Combinacin de flujos
$90

Credito A
$39,42 $39,42 $39,42

$30

Credito B
$18,45

$18,45

Flujo Combinado TIR = 15 %

$120

$57,87

$57,87

$39,42

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Formas de clculo de los Fondos Propios

Costo de una accin preferente Al igual que en el caso de las deudas, es la tasa de rendimiento que exigen los acreedores preferentes de la empresa por sus fondos que entregan en calidad de prstamos.

La devolucin de estos fondos se realiza por medio de un pago fijo llamado dividendo, de donde:
Kep = Dividendo _ Precio de la accin
Kdp = 3,75 / 43,73 Kdp = 8,60 %
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Ejemplo: Dividendo = $ 3,75 Precio de la accin preferente = $ 43,73

Formas de clculo de los Fondos Propios

Costo de una accin comn Es el rendimiento que exigen los accionistas de la empresa y se puede calcular bajo dos modalidades.
a) El modelo de crecimiento de los dividendos b) El modelo de la lnea de mercado de valores

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Formas de clculo de los Fondos Propios

El modelo de crecimiento de los dividendos

D1 g + Ke = Po
D 1 = Do ( 1 + g )
Donde: Ke= costo accin comn D1= dividendo D0= dividendo ao anterior P0= precio g = crecimiento de los dividendos (expresado en tanto por 1)

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Formas de clculo de los Fondos Propios

El modelo de crecimiento de los dividendos Crecimiento de g Perodo Div 1999 $ 3,17 Variacin
(3,30 3,17) = (3,50 3,30) = (3,75 3,50) = (4,00 3,75) =

Variac.
0,13 / 3,17 = 0,20 / 3,30 = 0,25 / 3,50 = 0,25 / 3,75 =

Total (%)
4,10 6,06 7,14 6,67 23,97

2000 2001 2002 2003

$ 3,30 $ 3,50 $ 3.75 $ 4,00

% crecimiento = 23,97 / 4 = 5,99 % O bien: (calculadora) 3,17 Pv ; -4,00 Fv ; 4 n ..... I = 5,99%

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Formas de clculo de los Fondos Propios

El Modelo de la Lnea del Mercado de Valores Es la lnea a lo largo de la cual se alinean, en equilibrio los distintos activos. Ke = Rf + ( R(m) Rf ) En otras palabras, el costo de capital del patrimonio esta dado por la tasa libre de riesgo (rentabilidad de los papeles del Banco Central), ms una tasa de riesgo financiero (rentabilidad del sistema bancario), ms la tasa del riesgo del empresario (utilidad neta o dividendos).
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El riesgo de una accin

Consiste en:

1. El riesgo especfico de la empresa, el cual puede ser eliminado mediante la diversificacin.

2. El riesgo de mercado o beta, el cual no puede ser eliminado mediante la diversificacin

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El coeficiente beta
La contribucin de una accin al riesgo de una cartera completamente diversificada depende de su sensibilidad a las variaciones del mercado. Esta sensibilidad es conocida como BETA.
Un ttulo con un Beta = 1, significa que tiene un riesgo medio igual al riesgo del mercado (tiene la misma desviacin estndar que el ndice del mercado).

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El coeficiente beta
a) Beta igual a 1 Ke = Rf + ( R(m) Rf )
Ke = Rf + ( R(m) Rf ) Ke = R(m)

Significa que la tasa de costo de capital del patrimonio es igual a la tasa de mercado, es decir, se gana lo mismo que gana el mercado.
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El coeficiente beta
b) Beta mayor que 1 Ke = Rf + ( R(m) Rf )
Ke = Rf + ( 1, .......... )

Significa que la tasa de costo de capital del patrimonio es mayor que la tasa de mercado, es decir, se gana ms de lo que gana el mercado.

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El coeficiente beta
b) Beta mayor que 1 Se trata de una inversin en un Activo ofensivo porque va al ataque, no se conforma con lo que gana el mercado, quiere ganar ms, pero tambin est arriesgando ms.
En efecto, si el beta es 1,5 entonces, si el mercado crece un 10% nosotros crecemos en un 15%, pero si decrece en en un 10% notros decrecemos en un 15%.

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El coeficiente beta
c) Beta menor que 1 Ke = Rf + ( R(m) Rf )
Ke = Rf + ( 0, .......... )

Significa que la tasa de costo de capital del patrimonio es menor que la tasa de mercado, es decir, se gana menos de lo que gana el mercado.

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El coeficiente beta
c) Beta menor que 1 Se trata de una inversin en un Activo defensivo porque se protege ante una baja del mercado.
En efecto, si el mercado crece en un 10% nosotros crecemos en un 5% pero si decrece en un 10% nosotros decrecemos en un 5%.

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El coeficiente beta
En resumen:
Variacin del mercado Beta = 1 Beta > 1 Beta < 1 1.0 1,5 0,5 10% 10% 10% Variacin de la cartera + 10% + 15% + 5% - 10% - 15% - 5% Igual al mercado Mercado ofensivo Mercado defensivo

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Clculo del CCPP

Finalmente, el costo de capital promedio ponderado: Cuenta Pasivo Patrimonio Valor (a) $100 $50 Costo (b) 30% 35%
Proporcin

(c)
67% 33%

Ponderacin (b x c) 20.00% 11.67%

Total

$150

100%

31.67%

Ko (CCPP) = Kd ( W1% ) + Ke ( W2% )

CCPP
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