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Engenharia econmica

Prof. Evandir Megliorini


1
ENGENHARIA ECONMICA
Mtodos e tcnicas de deciso empregados na escolha
entre alternativas de investimento tecnicamente viveis, nas
quais as diferenas futuras foram expressas em termos de
dinheiro. HESS, MARQUES, PAES, PUCCINI. Rio de Janeiro: Difel, 1978.
A Engenharia Econmica a tcnica que possibilita
quantificar monetariamente e avaliar economicamente
aquelas alternativas, permitindo ao administrador a posse do
conjunto de elementos necessrios correta tomada de
decises. OLIVEIRA. So Paulo: McGraw-Hill, 1982.
[...] a engenharia econmica envolve formular, estimar,
avaliar os resultados econmicos, quando alternativas para
realizar determinado propsito esto disponveis. Outra
maneira de definir engenharia econmica consider-la um
conjunto de tcnicas matemticas que simplifica a
comparao econmica.
BLANK, TARQUIN. Engenharia Econmica. So Paulo: McGraw Hill, 2008
2
PAPEL DA ENGENHARIA ECONMICA
NA TOMADA DE DECISES
As tcnicas e os modelos de engenharia
econmica auxiliam as pessoas a tomar
decises.
3
PROBLEMAS DE ENGENHARA
ECONMICA
Um estudo de engenharia econmica envolve:
1. Um problema que necessita soluo exemplo: substituir
determinada mquina
2. Diversas solues possveis: comprar a mquina A ou a
mquina B
3. Avaliao de cada alternativa: maior VPL, maior TIR,
menor payback.
4. Escolha da melhor alternativa.
4
ALTERNATIVAS
Alternativas dizem respeito s possveis linhas
de ao relativamente ao processo decisrio.
Por exemplo: comprar a mquina A ou a
mquina B.
As alternativas possveis precisam ser
tecnicamente viveis que possam solucionar o
problema que se apresenta.
Nesta fase, o conhecimento tcnico
desempenha papel importante.
5
Exemplos de Engenharia
Econmica
a) Efetuar o transporte de mercadorias com
frota prpria ou terceirizada.
b) Construir ou alugar um prdio para
instalar a oficina.
c) Comprar um trator vista ou prazo.
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TAXA MNIMA DE ATRATIVIDADE
(TMA)
Para que qualquer investimento seja lucrativo, o
investidor espera receber mais dinheiro que o
capital investido.
Uma justa taxa de retorno, ou retorno do
investimento, deve ser realizvel.
As alternativas de engenharia so avaliadas em
funo do prognstico de que uma taxa de
retorno (TR) razovel pode ser esperado.
Isso implica que uma taxa de retorno deve ser
estabelecida na etapa de definio dos critrios para
o estudo de engenharia econmica.
Essa taxa chamada de TAXA MNIMA DE
ATRATIVIDADE.
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ELEMENTOS PARA ESCOLHA
DA ALTERNATIVA
Os nmeros usados em engenharia
econmica dizem respeito ao que se
espera venha a ocorrer no futuro, para
cada alternativa em anlise (portanto, so
estimativas).
As estimativas envolvem trs elementos:
Juros
Taxa de juros
Fluxo de caixa
8
9
ENGENHARIA
ECONMICA
INTRODUO
NO SE SOMA OU SUBTRAI QUANTIAS
EM DINHEIRO QUE NO ESTEJAM NA
MESMA DATA
10
11
CONCEITOS GERAIS
1. PORCENTAGEM
2. JUROS
3. TAXAS DE JUROS
4. DIAGRAMA DO FLUXO DE CAIXA
5. REGRAS BSICAS
6. CRITRIOS OU REGIMES DE
CAPITALIZAO DOS JUROS
12
1 - PORCENTAGEM
A percentagem ou porcentagem significa "por cento
ou seja, "a cada centena").
Porcentagem representa uma razo com base em
100.
1% significa que um Inteiro foi dividido em 100 partes iguais,
portanto, uma parte desse todo, calculado da seguinte
maneira:
100% significa o todo:

01 , 0 =
100
1
0 , 1 =
100
100
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1 - PORCENTAGEM
Calcular:
Na ltima dcada a populao da cidade A
cresceu de 100 mil para 125 mil e, a populao
da cidade B passou de 40 mil para 50 mil
habitantes. Qual das cidades teve um aumento
populacional maior?
14
1 - PORCENTAGEM
Calcular:
1. Joo tem um salrio de R$ 2.000,00. Ir
receber um aumento de 15%. Qual o novo
salrio do Joo?
2. Pedro recebeu um aumento de 15% de modo
que seu salrio de R$ 4.600,00. Qual era o
salrio de Pedro?
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2 - JUROS
A mudana de valor do dinheiro ao longo de
determinado perodo chamada de valor do dinheiro
ao longo do tempo. Este o conceito mais importante
da engenharia econmica.
Receber uma quantia hoje ou no futuro no so a
mesma coisa. Uma unidade monetria hoje
prefervel mesma unidade monetria amanh.
Postergar uma entrada de caixa (recebimento) por
certo tempo envolve um sacrifcio, o qual deve ser
pago mediante uma recompensa, definido pelos
juros.
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2 - JUROS
Juros representam a remunerao do capital.
So os juros que efetivamente induzem o adiamento do
consumo, permitindo a formao de poupanas e de
novos investimentos na economia.
Juros a manifestao do valor do dinheiro no tempo
Em termos de clculo corresponde a diferena entre
uma quantia em dinheiro no fim e no incio de um
perodo de tempo.
Juros pagos: quando algum utiliza recursos de
terceiros paga juros pelo seu uso.
Juros ganhos: quando algum que poupou, realiza um
investimento e, recebe uma remunerao na forma de
juros.
17
3 TAXAS DE JUROS
As taxas de juros devem ser suficientes para
remunerar:
O risco envolvido na operao (emprstimo
ou aplicao)
A perda do poder de compra do capital
motivada pela inflao
O capital emprestado/aplicado
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3 TAXA DE JUROS
A taxa de juros o coeficiente que determina o
valor dos juros.
As taxas de juros se referem sempre a uma
unidade de tempo ms, semestre, ano etc. - e
podem ser representadas equivalentemente de
duas maneiras:
Taxa percentual
Taxa unitria
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3 TAXA DE JUROS
A transformao da taxa percentual em taxa unitria se
processa pela diviso da notao percentual por 100.
Para a transformao inversa, basta multiplicar a taxa
unitria por 100
taxa percentual taxa unitria
1,5 % -------------------0,015
8 % --------------------- 0,08
17% -------------------- 0,17
120% ------------------ 1,20
1.500 % ---------------15,0
Nas frmulas de matemtica financeira todos os clculos so
efetuados utilizando-se a taxa unitria de juros.
20
3 TAXA DE JUROS
Exemplo 1: um capital de $ 1.000,00
aplicado a 20% ao ano rende de juros, ao
final deste perodo:
Juros = $ 1.000,00 x (20 100)
Juros = $ 1.000,00 x 0,20
Juros = $ 200
21
3 TAXA DE JUROS
Exemplo 2: Um investidor aplicou $
10.000,00 em ttulos. Ao final de 1 ano,
reembolsou $ 10.700,00.
Nesta aplicao, os juros ganhos corresponde a
$ 10.700,00 10.000,00 = 700,00
A taxa de juros percentual
$ 700,00 / $ 10.000,00 x 100% = 7%
22
4 DIAGRAMA DO FLUXO DE CAIXA
Para facilitar a representao das operaes financeiras,
costuma-se empregar o diagrama de fluxo de caixa, que
consiste na representao grfica da movimentao de
recursos ao longo do tempo (entradas e sadas de caixa).
Exemplos de entradas de caixa: Receita de vendas,
recebimento de emprstimos, Recebimento pela venda de
ttulos etc.
Exemplos de sadas de caixa: Custo de aquisio de ativos,
custos operacionais, Imposto de renda etc.
Fluxo de Caixa Lquido = Recebimento () Desembolsos
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4 DIAGRAMA DO FLUXO DE CAIXA
CONVENO
Os fluxos de caixa normalmente se desenvolvem em
intervalos de tempo variveis dentro de um perodo de
juros. Uma hiptese simplificadora assumida:
Conveno fim do perodo: presume-se que todos os
fluxos de caixa ocorram no fim de um perodo de juros.
Quando ocorrem diversos recebimentos e desembolsos
dentro de determinado perodo de juros, considera-se
que o fluxo de caixa lquido ocorre no fim do perodo de
juros.
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4 DIAGRAMA DO FLUXO DE CAIXA
O diagrama inclui tudo aquilo que
conhecido, aquilo que estimado e aquilo
que necessrio.
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4 DIAGRAMA DO FLUXO DE CAIXA
0 3
2 1 4
5
$ 1.000
$ 500 $ 400
$ 300
$ 400 Entradas de
Caixa (+)
Sadas de
Caixa (-)
A linha horizontal representa a escala de tempo. O ponto Zero indica o
momento inicial e os demais pontos representam os perodos de tempo
(datas).
As setas para cima da linha do tempo refletem as entradas (ou
recebimentos de dinheiro), e as setas para baixo da linha indicam
sadas (ou aplicaes) de dinheiro.
Pontos de Vista
26
27
5 REGRAS BSICAS
Nas frmulas, tanto o prazo da operao como a taxa de juros
devem necessariamente estar expressos na mesma unidade de
tempo.
Exemplo: um fundo de poupana oferece juros de 2% ao ms e os
rendimentos creditados mensalmente. Neste caso, a taxa de juros e o
perodo de capitalizao so coincidentes atendem regra.
Se uma aplicao foi efetuada pelo prazo de um ms, mas os juros
definidos em taxa anual, no h coincidncia nos prazos, devendo-
se transformar a taxa de juro anual para o intervalo de tempo
definido pelo prazo da operao, ou vice-versa.
Os critrios de transformao do prazo e da taxa para a mesma
unidade de tempo podem ser efetuada atravs das regras de juros
simples (mdia aritmtica) e de juros compostos (mdia
geomtrica), dependendo do regime de capitalizao (simples ou
composto).
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5 REGRAS BSICAS
SIMBOLOGIA
P = valor ou quantidade de dinheiro em um tempo designado
como presente ou tempo 0. P tambm chamado de capital
presente (CP), valor presente (VP), valor presente lquido
(VPL), fluxo de caixa descontado (FCD).
F = valor ou quantidade de dinheiro em algum tempo futuro.
F tambm chamado de valor futuro (VF) e capital futuro
(CF).
A = srie de montantes consecutivos, iguais e em fim de
perodo. A tambm chamado de valor anual (VA) e valor
anual uniforme (VAUE).
n = nmero de perodos de juros: anos, meses, dias.
i = taxa de juros ou taxa de retorno no perodo (porcentagem
anual, mensal, dirio).
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6 CRITRIOS (OU REGIMES) DE
CAPITALIZAO DOS JUROS
Os critrios ou regimes de capitalizao
demonstram como os juros so formados e
sucessivamente incorporados ao capital no
decorrer do tempo.
So dois os regimes de capitalizao:
SIMPLES
COMPOSTO
30
6 CRITRIOS (OU REGIMES) DE
CAPITALIZAO DOS JUROS
REGIME DE CAPITALIZAO SIMPLES
o regime segundo o qual os juros produzidos no final de cada perodo,
tm sempre como base de clculo o Capital Inicial empregado
Exemplo: Um investidor aplica $ 100,00 a juros simples durante quatro
meses taxa de 10% ao ms:
Ms Base de
Clculo
Juros Montante
0
1
2
3
4
$ 100,00
$ 100,00
$ 100,00
$ 100,00
$ 100,00
$ 0,00
$10,00
$10,00
$10,00
$10,00
$ 100,00
$ 110,00
$ 120,00
$ 130,00
$ 140,00
A incorporao dos juros ao principal ocorre em progresso aritmtica
31
6 CRITRIOS (OU REGIMES) DE
CAPITALIZAO DOS JUROS
REGIME DE CAPITALIZAO COMPOSTA
Os juros produzidos ao final de um dado perodo se agregam ao capital,
passando ambos a integrar a nova base de clculo para o perodo
subseqente e, assim, sucessivamente.
Exemplo: Um investidor aplica $ 500,00 a juros compostos durante seis
meses taxa de 4% ao ms:
Ms Base de
Clculo
Juros Montante
0
1
2
3
4
5
6
$ 500,00
$ 500,00
$ 520,00
$ 540,80
$ 562,43
$ 584,93
$ 608,33
$ 0,00
$ 20,00
$ 20,80
$ 21,63
$ 22,50
$ 23,40
$ 24,33
$ 500,00
$ 520,00
$ 540,80
$ 562,43
$ 584,93
$ 608,33
$ 632,66
A incorporao dos juros ao principal ocorre em progresso geomtrica
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JUROS SIMPLES
33
APLICAES PRTICAS DOS JUROS SIMPLES
Os juros simples tm aplicaes prticas
bastante limitadas (utilizadas em
operaes de curto prazo).
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FRMULAS DE JUROS SIMPLES
O valor dos juros calculado a partir da seguinte
expresso:
J = P x i x n
J = valor dos juros expresso em unidades monetrias
P = valor ou quantidade de dinheiro
i = taxa de juros (do ingls, interest rate, taxa de juros)
n = prazo
Esta frmula se aplica para:
n i
J
= P
n P
J
= i
i P
J
= n
F = P (1 + i x n)
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JUROS SIMPLES
EXEMPLO
Um capital de $ 80.000,00 aplicado taxa de 2,5% ao
ms durante um trimestre. Qual o valor dos juros
acumulados neste perodo?
P = $ 80.000
i = 2,5% ao ms (0,025)
n = 3 meses
J = ?
J = P x i x n
J = $ 80.000,00 x 0,025 x 3
J = $ 6.000,00
36
JUROS SIMPLES
EXEMPLO
Um negociante tomou um emprstimo pagando uma taxa de
juros simples de 6% ao ms durante nove meses. Ao final
deste perodo, calculou em $ 270.000,00 o total dos juros
incorridos na operao. Determinar o valor do emprstimo.
P = ?
i = 6% ao ms (0,06)
n = 9 meses
J = 270.000,00
00 , 000 . 500 $ =
54 , 0
00 , 000 . 270
=
9 06 , 0
00 , 000 . 270
= P
n i
J
= P
37
JUROS SIMPLES
EXEMPLO
Um capital de $ 40.000,00 foi aplicado num fundo de
poupana por 11 meses, produzindo um rendimento
financeiro de $ 9.680,00. Apurar a taxa de juros oferecida
por esta operao.
P = $ 40.000,00
i = ?
n = 11 meses
J = $ 9.680,00
ms ao 2,2% ou ,022 0 =
00 , 000 . 440
00 , 680 . 9
=
11 00 , 000 . 40
00 , 680 . 9
= P
n P
J
= i
38
JUROS SIMPLES
EXEMPLO
Uma aplicao de $ 250.000,00, rendendo uma taxa de
juros de 1,8% ao ms produz, ao final de determinado
perodo, juros no valor de $ 27.000,00. Calcular o prazo
da aplicao.
P = $ 250.000,00
i = 1,8% ao ms (0,018)
n = ?
J = $ 27.000,00
meses 6 =
00 , 500 . 4
00 , 000 . 27
=
018 , 0 , 00 , 000 . 250
00 , 000 . 27
= P
i P
J
= n
39
JUROS SIMPLES
EXEMPLO
Um emprstimo de $ 3.480,00 foi resgatado
5 meses depois pelo valor de $ 3.949,80.
Calcular a taxa de juros simples em bases
mensais desta operao.
i = J / P x n
i = 469,80 / 3480,00 x 5
i = 0,027 (2,7% am)
40
JUROS SIMPLES
EXEMPLO
Calculo dos juros produzidos por $ 100,00,
taxa de 10% ao ms, aps dois meses.
J = P x i x n
J = 100,00 x 0,10 x 2
J = 20,00
41
JUROS SIMPLES
EXEMPLO
Durante quantos meses o capital de $
4.500,00 aplicados a 8% ao ms, produz
juros de $ 1.440,00?
n = J / P x i
n = 1.440 / 4.500 x 0,08
n = 4 meses
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TAXA PROPORCIONAL
TAXA PROPORCIONAL
A taxa proporcional tpica do sistema de capitalizao
linear (juros simples).
Duas taxas so proporcionais quando a razo entre elas
igual razo entre seus perodos de tempo.
Ex.: 2% 24% = 1 ms 12 meses.
Assim, a taxa de 2% ao ms proporcional taxa de
24% ao ano.
Se a taxa expressa em meses e queremos em ano, basta
multiplic-la por 12.
Para o inverso, taxa anual em meses, dividimos por 12.
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EXERCCIOS
1. Calcular o valor a ser resgatado de um aplicao de $
85.000,00 por:
a. 7 meses taxa de 2,5% ao ms (R: $ 99.875,00)
b. 9 meses a taxa de 11,6% ao semestre (R: $
99.790,00)
c. 1 ano e 5 meses a taxa de 21% ao ano (R:
110.287,50)
2. Determinar os juros e o valor futuro de uma aplicao de
$ 300.000,00, por 19 meses, taxa de 42% ao ano.
(R: $ 499.500,00; $ 199.500,00)
3. Calcular a taxa mensal proporcional de juros de:
a. 14,4% ao ano (R: 1,2%)
b. 6,8% ao quadrimestre (R: 1,7%)
c. 11,4% ao semestre (R: 1,9%)
d. 110,4% ao ano (R: 9,2%)
e. 54,72% ao binio (R: 2,28%)
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EXERCCIOS
4. Calcular a taxa trimestral proporcional a juros
de:
a. 120% ao ano (R: 30%)
b. 3,2 % ao quadrimestre (R: 2,4%)
c. 1,5% ao ms (R: 4,5%)
5. Qual a taxa de juros mensal equivalente taxa
de 9% ao ano no regime de juros simples? (R:
0,75%)
6. Quais os juros que $ 200,00, aplicados a juros
simples, produzem durante 3 meses taxa de
11% ao ms? (R: $ 66,00)
7. Quais os juros produzidos por um capital de $
1.200,00, aplicados taxa de 18% ao
semestre durante dois meses? (R: $ 72,00)
45
EXERCCIOS
8. Durante quantos meses o capital de $ 2.000,00,
aplicados taxa de 33,5% ao semestre,
produz juros de $ 446,40? (R: 4 meses)
9. A que taxa de juros simples anual o capital de $
1.000,00 deve ser aplicado para que triplique
em 5 anos? (R: 40%)
10. Em quanto tempo duplica um capital aplicado
taxa simples de 8% ao ano? (R: 12,5 anos)
11. Uma TV vendida nas seguintes condies:
- preo a vista: $ 1.800,00;
- condies a prazo: 30% de entrada e $
1.306,00 em 30 dias
Qual a taxa de juros simples cobrada na
venda a prazo? (R: 3,65%)
46
EXERCCIOS
12. Se uma pessoa necessitar de $ 100.000,00 daqui a 10
meses, quanto dever depositar hoje na poupana que
remunera taxa linear de 12% ao ano? (R: $ 90.909,09)
13. Quais os juros produzidos por um capital de $
1.200,00, aplicados taxa de 18% ao semestre durante
dois meses?
14. Qual a taxa mensal de uma aplicao cujo valor futuro
foi de $ 550,00, aps um ano, dado um principal de $
250,00?
15. Durante quantos meses o capital de $ 2.000,00 deve
permanecer aplicado a juros simples, dada uma taxa de
juros de 2,30% ao ms, para que chegue ao valor futuro
de $ 2.368,00?
16. A que taxa de juros simples anual o capital de $
1.000,00 deve ser aplicado para que triplique em 5
anos?
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JUROS COMPOSTOS
48
Juros Compostos
O regime de juros compostos considera
que os juros formados em cada perodo
so acrescidos ao capital, formando,
assim, o montante (capital + juros) do
perodo.
Este montante, por sua vez, passar a
render juros no perodo seguinte formando
um novo montante.
E assim por diante.
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SIMBOLOGIA
VP = Valor presente (PV = Present Value)
VF = Valor futuro (FV = Future Value)
i = taxa de juros
n = perodo de tempo
50
SOBRE O VALOR PRESENTE ....
No estudo de juros compostos, valor presente (ou
capital), no se refere necessariamente a um valor
expresso no momento zero.
O valor presente pode ser apurado em qualquer data
anterior ao valor futuro (montante).
PV FV
PV FV
0 10
0 6 10
51
FRMULAS DE JUROS
COMPOSTOS
VALOR FUTURO VALOR PRESENTE
FV = PV (1 + i)
n
e
onde
(1 + i)
n
= fator de capitalizao (ou de valor futuro)
[1 / (1 + i)
n
]= fator de descapitalizao (ou de valor
presente
]
) i + 1 (
1
[ x FV = PV
n
52
EXEMPLO
1 Se uma pessoa deseja obter $ 27.500,00 dentro de
um ano, quanto dever ela depositar hoje numa
alternativa de poupana que rende 1,7% de juros
compostos ao ms?
FV = $ 27.500,00
n = 1 ano (12 meses)
i = 1,7% a.m.
PV = ?
12 12
) 017 , 1 (
00 , 500 . 27
) 017 , 0 1 (
00 , 500 . 27
=
+
= PV
70 , 463 . 22
224197 , 1
00 , 500 . 27
= = PV
n
i
FV
PV
) 1 ( +
=
CALCULADORA HP 12C
f CLEAR FIN
27500 CHS FV
12 n
1,7 i
pressione PV
53
SOLUO COM EXCEL
54
EXEMPLO
2 Qual o valor de resgate de uma aplicao de $
12.000,00 em um ttulo pelo prazo de 8 meses
taxa de juros composta de 3,5% ao ms?
PV = $ 12.000,00
n = 8 meses
i = 3,5% a.m.
FV = ?
FV = PV (1 + i)
n
FV = 12.000,00 x (1 + 0,035)
8
FV = 12.000,00 x 1,316809
FV = $ 15.801,71
CALCULADORA HP 12C
f CLEAR FIN
12000 CHS PV
8 n
3,5 i
pressione FV
USANDO O EXCEL
55
56
EXEMPLO
3. Determinar a taxa mensal composta de juros de uma
aplicao de $ 40.000,00 que produz um montante de $
43.894,63 ao final de um quadrimestre.
PV = $ 40.000,00
FV = $ 43.894,63
n = 4 meses
i = ?
FV = PV (1 + i)
n
n
i
PV
FV
) 1 ( + =
CALCULADORA HP 12C
f CLEAR FIN
40000 CHS PV
43.894,63 FV
4 n
pressione i
1
00 , 000 . 40
63 , 894 . 43
4
1
|

\
|
= i
i = 1,0235 1 => 0,0235
i = 2,35%
USANDO O EXCEL
57
58
EXEMPLO
4. Uma aplicao de $ 22.000,00 efetuada em
certa data produz, taxa composta de juros de
2,4% ao ms, um montante de $ 26.596,40 em
certa data futura. Calcular o prazo da operao.
PV = $ 22.000,00
FV = $ 26.596,40
i = 2,4% a. m.
n = ?
FV = PV (1 + i)
n
n
i
PV
FV
) 1 ( + =
n
) 024 , 1 (
00 , 000 . 22
40 , 596 . 26
=
1,208927 = (1,024)
n
Aplicando-se logaritmos, tem-se:
log 1,208927 = n x log 1,024
meses n 8
010300 , 0
082400 , 0
024 , 1 log
208927 , 1 log
= = =
CALCULADORA HP 12C
f CLEAR FIN
22000 CHS PV
26596,40 FV
i = 2,4
pressione n
59
Logaritmo na HP 12C
Digite: 1,208927 gLN 10gLN
no visor aparece o resultado = 0,0824
Digite: 1,024 gLN 10 gLN
no visor aparece o resultado = 0,0103
USANDO O EXCEL
60
61
EXERCCIO
5. Determinar o juros pago de um emprstimo
de $ 88.000,00 pelo prazo de 5 meses taxa
de 4,5% ao ms.
J = ?
PV = $ 88.000,00
n = 5 meses
i = 4,5% ao ms
J = PV [(1 + i)
n
- 1]
J = 88.000,00 [(1,045)
5
- 1]
J = 88.000,00 (0,246182)
J = $ 21.664,02
62
EXERCCIOS
Juros compostos
1. Aplicou-se $ 800,00 em um banco durante quatro
meses taxa de 8% ao ms. Qual o montante
final? (FV = $ 1.088,39)
2. Uma pessoa faz uma aplicao de $ 200,00 a
juros compostos, por um ano, a qual remunera o
capital a 1,8% ao ms. Qual o montante final?
(FV = $ 247,74)
3. Um investidor aplica $ 2.000,00 por seis meses.
Ao final do perodo, resgata o montante de $
2.740,00. Qual a taxa de juros mensal utilizada?
(i = 5,4% a.m)
4. Qual a taxa trimestral composta que deve ser
aplicado um certo capital, de modo a dobr-lo ao
final de 18 meses? (i = 12,25% a.t.)
63
EXERCCIOS
Juros compostos
5. Calcular o montante de uma aplicao financeira de
$ 80.000,00, admitindo-se os seguintes prazos e
taxas: a) i = 5,5% ao ms e n = 2 anos; b) i = 9%
ao bimestre e n = 1 ano e 8 meses; c) i = 12% a. a.
e n = 108 meses (a = $ 289.167,19; b= 189.389,09;
c= 221.846,30)
6. Quais juros so produzidos por $ 1.000,00 durante
cinco meses, aplicados taxa de 3,38% ao ms?
(J = $ 180,82)
7. Determinar os juros de uma aplicao de $
100.000,00 nas seguintes condies de taxa e
prazo: a) i = 1,5% a. m. e n = 1 ano; b) i = 3,5% a.
t. e n = 2 anos e meio; c) i = 5% a. s. e n = 3 anos;
d) i = 4,2 % a. q. e n = 84 meses. (a = $19.561,82;
b= 41.059,87; c= 34.009,56; d= 137.258,67)
64
EXERCCIOS Juros compostos
8. Uma pessoa ir necessitar de $ 12.000,00 daqui a 7 meses.
Quanto dever ela depositar hoje numa conta de poupana,
para resgatar o valor desejado no prazo, admitindo uma taxa
de juros de 3,5% ao ms? (PV = 9.431,89)
9. Calcular a taxa mensal de juros de uma aplicao de $
6.600,00 que produz um montante de $ 7.385,81 ao final de
7 meses. (i= 1,62%)
10. Em quanto tempo duplica um capital que cresce taxa de
juros compostos de 2,2% ao ms? (n= 32 meses)
11. Uma pessoa deve a um banco dois ttulos com valores de
resgate de $ 4.000,00 e $ 9.000,00 vencveis,
respectivamente, em 5 e 7 meses. Desejando antecipar a
liquidao de toda a dvida para o momento atual (data
zero), pede-se determinar o valor a pagar considerando um
taxa de juros de 1,9% ao ms. (PV = $ 11.529,76)
65
EXERCCIOS
Juros compostos
12. Uma aplicao de $ 78.000,00 gerou um
montante de $ 110.211,96 numa certa data.
Sendo de 2,5% ao ms a taxa de juros
considerada, calcular o prazo da aplicao.
(n = 14 meses)
13) Para uma taxa de juros de 7% ao ms,
qual das duas alternativas de pagamento
apresenta menor custo para o devedor: a)
pagamento integral de $ 140.000,00 a vista
(na data zero); b) $ 30.000,00 de entrada, $
40.000,00 em 60 dias e $ 104.368,56 em
120 dias. (alternativa = a)
66
TAXAS EQUIVALENTES
Dizemos que duas taxas so equivalentes
quando so aplicadas sobre um mesmo
capital para um mesmo intervalo de tempo
e produzem o mesmo montante.
( ) 100 1 i 1 i
t
q
t q

(

+ =
onde:
i
q
= taxa para o prazo que quero
i
t
= taxa para o prazo que tenho
q = prazo que quero
t = prazo que tenho
TAXAS EQUIVALENTES
Exemplo:
Qual seria a taxa equivalente mensal (i
m
) de
uma aplicao cuja taxa anual de 12%?
i
m
= 0,95%
67
( ) 100 1 0,12 1 i
12
1
m

(

+ =
68
EXERCCIOS
(taxas equivalentes)
1. Qual a taxa de juros mensal equivalente a 60% ao ano?
(3,99% a.m)
2. Qual a taxa de juros semestral equivalente taxa de 2%
ao ms? (12,6% a.s.)
3. Determine as taxas mensais equivalentes s seguintes
taxas: a) 150% ao ano; b) 0,03% ao dia; c) 30% ao
trimestre. (a = 7,93% a.m.; b= 0,9% a.m.; c= 9,13% a.m.)
4. Verificar se as taxas de juros de 13,789317% a.t. e
35,177214% para 7 meses so equivalentes. (so
equivalentes)
5. Calcular a taxa equivalente a 34% ao ano para os
seguintes prazos: a) 1 ms; b) 1 quadrimestre; c) 5
meses; d) 10 meses. (a= 2,47% a.m.; b= 10,25% a.q.; c=
12,97% por 5 meses.; d= 27,63% por 10 meses)
SRIES UNIFORMES
Valor Presente e Valor Futuro
69
Srie Uniforme
VP
VF
0 1 2 3 4 5 6 7
70
Sucesso de recebimentos, desembolsos ou
prestaes, de mesmo valor, que ocorrem em
perodos regulares.
VALOR PRESENTE
CALCULAR O VALOR PRESENTE DE DUAS
ALTERNATIVAS POSSVEIS PARA A AQUISIO DE UM
EQUIPAMENTO
Custo do Dinheiro: 3% ao ms.
Fornecedor A (valor total do equipamento = $ 6.500,00)
30% no pedido
30% na entrega (aps 6 meses)
Saldo em 4 parcelas iguais a partir do 7 ms
Fornecedor B (valor total do equipamento = $ 6.700,00)
20% no pedido
40% na entrega (aps 6 meses)
40% 120 dias aps a entrega
71
FLUXOS DE CAIXA
FORN. A FORN. B
0 1.950 1.340
1 0 0
2 0 0
3 0 0
4 0 0
5 0 0
6 1.950 2.680
7 650 0
8 650 0
9 650 0
10 650 2.680
TOTAL 6.500 6.700
72
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
55 , 606 . 5
03 , 0 1
650
03 , 0 1
650
03 , 0 1
650
03 , 0 1
650
03 , 0 1
1950
1950 ) (
10 9 8 7 6
=
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+ =
VP
A VP
VALOR PRESENTE
( ) ( )
60 , 578 . 5
03 , 0 1
2680
03 , 0 1
2680
1340 ) (
10 6
=
+
+
+
+ =
VP
B VP
73
74 , 534 . 7
650 ) 03 , 0 1 ( 650 ) 03 , 0 1 ( 650 ) 03 , 0 1 ( 1950 ) 03 , 0 1 ( 1950 ) (
2 3 4 10
=
+ + + + + + + + =
VF
A VF
VALOR FUTURO
20 , 497 . 7
2680 ) 03 , 0 1 ( 2680 ) 03 , 0 1 ( 1340 ) (
4 10
=
+ + + + =
VF
B VF
74
ANLISE DO VALOR PRESENTE
CAP. 5 DO LIVRO DO BLANK E TARQUIN
Um montante futuro que convertido em
seu valor atual equivalente tem um valor
presente (VP) sempre menor que do que
o fluxo de caixa real.
Por isso, os montantes de valor presente,
quase sempre, so chamados de fluxos
de caixa descontados (FCD).
Similarmente, a taxa de juros chamada
de taxa de desconto.
75
EQUIVALNCIA DE CAPITAIS
Atravs da equivalncia de capitais
podemos comparar valores para diversas
datas de vencimento.
Assim, sempre que quisermos comparar
diferentes alternativas, teremos que
compar-los em uma mesma data,
normalmente, na data ZERO, ou seja, a
Valor Presente, utilizando-se o conceito
da capitalizao composta.
76
EQUIVALNCIA DE CAPITAIS
O mtodo do valor presente popular
porque as estimativas futuras (custos e
receitas) so transformados em $
equivalentes agora, ou seja, todos os
fluxos de caixa futuros so convertidos em
$ no momento atual.
Isso torna fcil determinar a vantagem
econmica de uma alternativa em relao
outra.
77
CATEGORIAS DE PROJETOS
Mutuamente exclusivo: somente um dos projetos
viveis pode ser selecionado para anlise econmica.
Cada projeto vivel uma alternativa. Ex: Aquisio
de uma nova mquina, com duas mquinas que
atendem s exigncias. Escolhendo uma delas,
automaticamente, exclui-se a outra.
Independente: mais de um projeto vivel pode ser
selecionado para anlise econmica. Ex: Aquisio de
uma novo forno e a aquisio de um novo carro. A
aceitao de um deles no implica a excluso do
outro.
78
FLUXOS DE CAIXA
Os fluxos de caixa determinam se as
alternativas se baseiam em receitas ou em
servios.
RECEITAS: cada alternativa gera estimativas
de fluxo de caixa que so custos (ou
desembolsos) e receitas (ou recebimentos)
e, possivelmente, economias.
SERVIOS: cada alternativa tem somente
estimativas de custos no fluxo de caixa.
79
VALOR PRESENTE DE ALTERNATIVAS COM
CICLOS DE VIDA IGUAIS
Em se tratando de alternativas que
possuem ciclo de vida iguais, a
comparao do VP das alternativas
imediata.
Em caso de projetos mutuamente
exclusivos, escolhe-se aquele de VP
maior (quando so avaliadas receitas) ou
VP menor (quando so avaliados somente
desembolsos).
80
VALOR PRESENTE DE ALTERNATIVAS COM
CICLOS DE VIDA IGUAIS
Exemplo de projetos mutuamente exclusivos:
VP 1 VP 2 Escolha
($1.500) ($ 500) VP2
($ 500) 1.000 VP2
$ 2.500 ($ 500) VP1
$ 2.500 $ 1.500 VP1
81
VALOR PRESENTE DE ALTERNATIVAS
COM CICLOS DE VIDA IGUAIS
Exemplo: Realize uma anlise do valor presente
para mquinas que fazem servios idnticos,
cujos custos so apresentados a seguir, se a TMA
de 10% ao ano. Espera-se que as receitas de
todas as trs alternativas sejam iguais. A mquina
1 movida a eletricidade, a mquina 2 movida a
leo e, a mquina 3 movida a energia solar.
Mq. 1 Mq. 2 Mq. 3
Custo de aquisio $ -2.500 -3.500 -6.000
Custo operacional anual $ -900 -700 -50
Valor recuperado $ 200 350 100
Ciclo de vida 5 anos 5 anos 5 anos 82
VALOR PRESENTE DE ALTERNATIVAS COM
CICLOS DE VIDA IGUAIS
- 2.500 - 900 - 900 - 900 - 900 - 900
200
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
788 . 5
10 , 0 1
200
10 , 0 1
900
10 , 0 1
900
10 , 0 1
900
10 , 0 1
900
10 , 0 1
900
500 . 2 ) 1 . (
5 5 4 3 2 1
=
|
|

\
|
+
+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+ =
VP
mq VP
MQUINA 1 ENERGIA ELTRICA
83
VALOR PRESENTE DE ALTERNATIVAS COM
CICLOS DE VIDA IGUAIS
- 3.500 - 700 - 700 - 700 - 700 - 700
350
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
936 . 5
10 , 0 1
350
10 , 0 1
700
10 , 0 1
700
10 , 0 1
700
10 , 0 1
700
10 , 0 1
700
500 . 3 ) 2 . (
5 5 4 3 2 1
=
|
|

\
|
+
+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+ =
VP
mq VP
MQUINA 2 GS
84
VALOR PRESENTE DE ALTERNATIVAS COM
CICLOS DE VIDA IGUAIS
- 6.500 - 50 - 50 - 50 - 50 - 50
100
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
127 . 6
10 , 0 1
100
10 , 0 1
50
10 , 0 1
50
10 , 0 1
50
10 , 0 1
50
10 , 0 1
50
000 . 6 ) 3 . (
5 5 4 3 2 1
=
|
|

\
|
+
+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+ =
VP
mq VP
MQUINA 3 ENERGIA SOLAR
85
VALOR PRESENTE DE ALTERNATIVAS COM
CICLOS DE VIDA IGUAIS
VP mquina 1 = ($ 5.788)
VP mquina 2 = ($ 5.936)
VP mquina 3 = ($ 6.127)
A mquina 1 movida a eletricidade
escolhida, pois seu VP de custos o menor.
86
VALOR PRESENTE DE ALTERNATIVAS COM
CICLOS DE VIDA DIFERENTES
Em relao ao procedimento anterior, h uma
exceo: O VP DAS ALTERNATIVAS DEVE SER
COMPARADO AO LONGO DO MESMO
NMERO DE ANOS E ENCERRAR-SE AO
MESMO TEMPO.
Para isso, utilize o MMC (Mnimo Mltiplo
Comum) de seus ciclos de vida
Com o critrio MMC, os fluxos de caixa de todas
as alternativas se estendem automaticamente
para o mesmo intervalo de tempo.
Por exemplo, alternativas com expectativa de vida de
2 e 3 anos so comparados ao longo de um intervalo
de 6 anos.
87
VALOR PRESENTE DE ALTERNATIVAS
COM CICLOS DE VIDA DIFERENTES
Exemplo: um engenheiro de projetos foi
designado para implantar um novo
escritrio em uma cidade. Duas opes de
arrendamento so disponveis.
Localizao A Localizao B
Custo de aquisio $ -15.000 -18.000
Custo anual de arrendamento $ -3.500 -3.100
Retorno do depsito $ 1.000 2.000
Prazo de arrendamento 6 anos 9 anos
88
VALOR PRESENTE DE ALTERNATIVAS
COM CICLOS DE VIDA DIFERENTES
MMC = 18 anos
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
VP (A) ? $ 1.000 $ 1.000 $ 1.000
$ 3.500 $ 3.500 $ 3.500
$ 15.000 $ 15.000 $ 15.000
VP (B) ? $ 2.000 $ 2.000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
$ 3.100 $ 3.100
$ 18.000 $ 18.000
89
VALOR PRESENTE DE
ALTERNATIVAS COM CICLOS DE
VIDA DIFERENTES
MMC = 18 anos
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
VP (A) ? $ 1.000 $ 1.000 $ 1.000
$ 3.500 $ 3.500 $ 3.500
$ 15.000 $ 15.000 $ 15.000
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
036 . 45 ) (
15 , 0 1
500 . 2
15 , 0 1
500 . 3
15 , 0 1
500 . 3
15 , 0 1
500 . 3
15 , 0 1
500 . 3
15 , 0 1
500 . 3
15 , 0 1
500 . 17
15 , 0 1
500 . 3
15 , 0 1
500 . 3
15 , 0 1
500 . 3
15 , 0 1
500 . 3
15 , 0 1
500 . 3
15 , 0 1
500 . 17
15 , 0 1
500 . 3
15 , 0 1
500 . 3
15 , 0 1
500 . 3
15 , 0 1
500 . 3
15 , 0 1
500 . 3
000 . 15 ) (
18 17 16 15 14 13
12 11 10 9 8 7
6 5 4 3 2 1
=
|
|

|
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

\
|
+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+ =
A VP
A VP
90
VALOR PRESENTE DE ALTERNATIVAS COM
CICLOS DE VIDA DIFERENTES
MMC = 18 anos
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
VP (B) ? $ 2.000 $ 2.000
$ 3.100 $ 3.100
$ 18.000 $ 18.000
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
384 . 41 ) (
15 , 0 1
100 . 1
15 , 0 1
100 . 3
15 , 0 1
100 . 3
15 , 0 1
100 . 3
15 , 0 1
100 . 3
15 , 0 1
100 . 3
15 , 0 1
100 . 3
15 , 0 1
100 . 3
15 , 0 1
100 . 3
15 , 0 1
100 . 19
15 , 0 1
100 . 3
15 , 0 1
100 . 3
15 , 0 1
100 . 3
15 , 0 1
100 . 3
15 , 0 1
100 . 3
15 , 0 1
100 . 3
15 , 0 1
100 . 3
15 , 0 1
100 . 3
000 . 18 ) (
18 17 16 15 14 13
12 11 10 9 8 7
6 5 4 3 2 1
=
|
|

|
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

\
|
+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+
+

+ =
B VP
B VP
91
VALOR PRESENTE DE ALTERNATIVAS
COM CICLOS DE VIDA DIFERENTES
VP (A) = ($ 45.036)
VP (B) = ($ 41.384)
A localizao de B escolhida, uma vez
que custa menos em termos de VP; ou
seja, o montante do VP de B
numericamente maior do que o VP de A.
92
ANLISE DO VALOR FUTURO
O valor futuro (VF) de uma alternativa
pode ser determinado por meio dos fluxos
de caixa, calculando-se o montante do
valor futuro ou multiplicando-se o
montante de VP pelo fator P/F, TMA
estabelecida.
Portanto, o VF uma extenso do valor
presente.
93
ANLISE DO VALOR FUTURO
Exemplo: Um conglomerado britnico de distribuio de alimentos
comprou uma rede de mercearias canadenses por $ 75 milhes, h
3 anos. Houve um prejuzo lquido de $ 10 milhes no fim do ano 1,
ano em que passaram a ser os proprietrios. O fluxo lquido est
aumentando a um gradiente aritmtico de (+) $ 5 milhes ao ano, a
comear do segundo ano, e espera-se que esse padro prossiga no
futuro previsvel.
Devido ao substancial financiamento com capital de terceiros,
utilizado para comprar a rede canadense, o quadro de diretores
internacionais espera uma TMA de 25% ao ano em qualquer venda.
94
ANLISE DO VALOR FUTURO
a. O conglomerado britnico recebeu,
recentemente, uma oferta de $ 159,5
milhes de uma empresa francesa que
deseja se instalar no Canad. Utilize a
anlise de VF para determinar se a TMA
ser realizada a esse preo.
b. Se o conglomerado britnico continuar a ser
proprietrio da rede, qual preo de venda
deve ser obtido no fim de 5 anos para que a
TMA possa ser atingida?
95
ANLISE DO VALOR FUTURO
Resposta de A
$ 75
$ 10
$ 5
$ 159,5
( ) ( ) ( ) [ ]
86 , 8 ) (
5 , 159 ) 25 , 0 1 ( 5 ) 25 , 0 1 ( 10 ) 25 , 0 1 ( 75 ) (
1 2 3
=
+ + + + + + =
A VF
A VF
A TMA de 25% no ser realizada se a oferta de
$ 159,5 milhes for aceita.
0 1 2 3
96
ANLISE DO VALOR FUTURO
Resposta de A
$ 75
$ 10
$ 5
VF = ?
( ) ( ) ( ) ( ) [ ]
81 , 246 ) (
10 ) 25 , 0 1 ( 5 ) 25 , 0 1 ( 5 ) 25 , 0 1 ( 10 ) 25 , 0 1 ( 75 ) (
1 3 4 5
=
+ + + + + + + + =
B VF
B VF
A oferta deve ser, no mnimo, de $ 246,81
milhes para que a TMA seja atingida.
$ 5
$ 10
97
5.8 A Lennon Hearth Products produz anteparos para lareira, equipados com
porta de vidro, com dois tipos de suporte para a montagem de sua estrutura.
Um suporte em forma de L, utilizado para lareiras relativamente pequenas, e
um suporte em forma de U, utilizado para todas as outras. A empresa inclui
ambos os suportes na caixa do produto, e o comprador se desfaz daquele
que no necessrio. O custo desses dois suportes, com os parafusos e
outras peas de $ 3.50. Se a estrutura do anteparo para lareiras for
redesenhada, um nico suporte universal poder ser utilizado e custar $
1.20. Entretanto, a readaptao das ferramentas custar $ 6.000. Alm disso,
as redues de estoques correspondero a outros $ 8.000. Se a empresa
vende 1.200 unidades de lareira por ano, ela deve manter os suportes
antigos ou deve passar a utilizar os novos? Suponha que a empresa utilize
uma taxa de juros de 15% ao ano e que queira recuperar seu investimento
em 5 anos. Utilize o mtodo do valor presente. (ateno: analise a reduo
do estoque).
R: VP situao atual: - 14.079; VP situao proposta: - 10.827
98
5.9 Dois mtodos podem ser utilizados para produzir buchas.
O mtodo A custa $ 80.000, inicialmente, e ter um valor
recuperado de $ 15.000 depois de 3 anos. O custo
operacional com esse mtodo ser de $ 30.000 ao ano. O
mtodo B ter um custo de aquisio de $ 120.000, um custo
operacional de $ 8.000, ao ano, e um valor recuperado de $
40.000, depois do terceiro ano de operao. A uma taxa de
juros de 12% ao ano, qual mtodo deve ser utilizado com
base em uma anlise do valor presente?
R: Mtodo A: VP = - 141.379; Mtodo B: VP = - 110.744
99
100
5.10 As vendas de gua engarrafada nos Estados Unidos
totalizaram 16,3 gales (61,7 litros) por pessoa em 2004. A
Evian Natural Spring Water custa $ 0,40 por garrafa. Uma
empresa municipal de abastecimento de gua fornece gua
nas torneiras a $ 2,10 por 1.000 gales (3.785,41 litros). Se a
mdia das pessoas, diariamente, bebe 2 garrafas de gua ou
utiliza 5 gales (18,92 litros) de gua recebida na torneira,
quais so os montantes de valor presente para uma pessoa
que bebe gua engarrafada e para outra que bebe gua de
torneira, durante 1 ano? Utilize a taxa de juros de 6% ao ano,
capitalizada mensalmente.
R: Garrafas = - 279,09; Torneira = - 3,66
5.11 Um pacote de software criado pela Navarro &
Associates pode ser utilizado para analisar e projetar
torres estaiadas de trs lados e torres auto-sustentadas de
trs e quatro lados. Uma licena de nico usurio custa $
4.000 por ano. Uma licena local (site license) tem um
custo nico de $ 15.000. Uma empresa de consultoria em
assuntos de engenharia estrutural est tentando decidir
qual das duas alternativas assumir: comprar uma licena
de nico usurio agora e uma a cada ano, durante 4 anos
(o que proporcionar 5 anos de servio); ou, como
segunda opo, comprar uma licena local agora.
Determine qual estratgia deve ser adotada, a uma taxa
de juros de 12% ao ano, para um perodo de planejamento
de 5 anos. Utilize o mtodo do valor presente para fazer a
avaliao.
R: Licena de um usurio: - 16.148
101
Velocidade
Varivel
Velocidade
Dupla
Custo de aquisio, $ - 250.000 - 224.000
Custo operacional anual, $/Ano - 231.000 - 235.000
Reviso geral no ano 3, $ --- - 26.000
Reviso geral no ano 4, $ -140.000 ---
Valor recuperado, $ 50.000 10.000
Vida til, em anos 6 6
5.12 Uma empresa que produz transdutores de presso
eltrica amplificada est tentando decidir qual das
mquinas apresentadas a seguir deve comprar. Compare-
as, com base em seus valores atuais, utilizando uma taxa
de juros de 15% ao ano.
Transdutor: qualquer dispositivo capaz de transformar um tipo de sinal
em outro tipo, com o objetivo de transformar uma forma de energia em
outra.
R: V. Var.: - 1.182.645; V. Dupla: - 1.126.126
102
5.13 A NASA est considerando dois tipos de material
para serem utilizados em um veculo espacial. Os custos
so apresentados a seguir. Qual deles deve ser
selecionado, com base em uma comparao do valor
presente, a uma taxa de juros de 10% ao ano?
R: JX = - 463.329; KZ = - 306.926
Material
JX
Material
KZ
Custo de aquisio, $ - 205.000 - 235.000
Custo de manuteno, $/Ano - 29.000 - 27.000
Valor recuperado, $ 2.000 20.000
Vida til, em anos 2 4
103
5.14 Dois processos podem ser utilizados para produzir
um polmero que reduz a perda por frico em motores. O
processo K ter um custo de aquisio de $ 160.000, um
custo operacional de $ 7.000, por trimestre, e um valor
recuperado de $ 40.000 depois de seu segundo ano de
vida. O processo L ter um custo de aquisio de $
210.000, um custo operacional de $ 5.000, por trimestre,
e um valor recuperado de $ 26.000, em seu quarto ano
de vida. Qual processo deve ser selecionado, com base
em uma anlise do valor presente, a uma taxa de juros de
8% ao ano, capitalizada trimestralmente?
R: K = - 328.957; L = - 259.087
104
5.15 Dois mtodos esto sob considerao para a produo
da caixa de um sensor de fotoionizao portatil de materiais
perigosos. Uma caixa plstica exigir um investimento inicial
de $ 75.000 e ter um custo operacional anual de $ 27.000,
sem nenhum valor recuperado depois de 2 anos. Uma caixa
de alumnio exigir um investimento de $ 125.000 e ter
custos anuais de $ 12.000. Parte do equipamento pode ser
vendida por $ 30.000, depois de seu terceiro ano de vida.
Com base em uma anlise do valor presente e a uma taxa de
juros de 10% ao ano, qual caixa deve ser utilizada?
R: Plstica = - 305.802; Alumnio = - 231.704
105
5.16 Trs diferentes planos foram apresentados ao GAO pelo
gerente de uma instalao de alta tecnologia para operar
uma fbrica de produo de armas de pequeno porte. O
plano A envolve contratos renovveis de 1 ano, com
pagamentos de $ 1 milho no incio de cada ano. O plano B
indica um contrato de 2 anos, com exigncia de 4
pagamentos de $ 600.000, sendo o primeiro efetuado agora
e os outros trs em intervalos de 6 meses. O plano C um
contrato de 3 anos, que determina um pagamento de $ 1,5
milho agora e outro pagamento de $ 0,5 milho daqui a 2
anos. Supondo que o GAO pudesse renovar qualquer um
dos planos sob as mesmas condies, se o desejasse, qual
plano o melhor, com base em uma anlise do valor
presente, a uma taxa de juros de 6% ao ano, capitalizada
semestralmente?
R: A = - 5.212.364; B = - 6.165.036; C = - 3.578.056
GAO = General Accouting Office (rgo de controle dos gastos do governo norte
americano
106
107
5.17 Uma estao de amostragem da qualidade do ar,
localizada em um ponto distante, pode ser alimentada por
baterias solares ou estendendo-se uma rede eltrica at o
local, para receber e utilizar energia eltrica convencional.
As baterias solares custaro $ 12.600 para serem
instaladas e tero uma vida til de 4 anos, sem nenhum
valor recuperado. Espera-se que os custos anuais de
inspeo, limpeza etc, sejam de $ 1.400. Uma nova rede
eltrica custar $ 11.000 para ser instalada e espera-se
que os custos de consumo de energia sejam de $ 800 ao
ano. Uma vez que o projeto de amostragem da qualidade
do ar se encerrar em 4 anos, considera-se que o valor
recuperado da rede eltrica seja zero. Com base em uma
anlise do valor futuro e a uma taxa de juros de 10% ao
ano, qual alternativa deve ser selecionada?
R: Solar = - 24.944; Eltrica = - 19.818
108
5.19 Uma pequena empresa de minerao de carvo a cu
aberto est tentando decidir se deve comprar ou alugar
uma nova escavadeira hidrulica clamshell. Se for
comprada, a escavadeira custar $ 150.000, e espera-se
que ela tenha um valor recuperado de $ 65.000 em 6 anos.
Uma alternativa a empresa alugar uma escavadeira
clamshell por $ 30.000 ao ano, mas o pagamento do
aluguel ter de ser efetuado no incio de cada ano. Se a
escavadeira for comprada, ela ser alugada a outras
empresas mineradoras sempre que for possvel, sendo
essa uma atividade da qual se espera obter receitas de $
12.000 ao ano. Se a taxa mnima de atratividade da
empresa de 15% ao ano, com base em uma anlise do
valor futuro, a escavadeira clamshell deve ser comprada ou
alugada ?
R: Comprar = - 176.915; Alugar = - 302.004
109
5.20 Trs tipos de broca podem ser utilizados em
determinada operao de manufatura. Uma broca de ao
inoxidvel de alta velocidade (HSS) pode ser comprada pelo
preo mais barato, mas tem uma vida til menor do que as
brocas de xido de ouro ou de nitreto de titnio. As brocas
HSS custaro $ 3.500 e tero uma durabilidade de 3 meses,
sob as condies em que sero utilizadas. O custo
operacional dessas brocas ser de $ 2.000 por ms. As
brocas de xido de ouro custaro $ 6.500 e tero uma
durabilidade de 6 meses, com um custo operacional de $
1.500 por ms. As brocas de nitreto de titnio custaro $
7.000 e tero uma durabilidade de 6 meses, com um custo
operacional de $ 1.200 ao ms. Com base em uma anlise
do valor futuro, e a uma taxa de juros de 12% ao ano,
capitalizada mesalmente, qual tipo de broca deve ser
utilizado?
R: Inox = - 19.593; Ouro = - 16.095; Titneo = - 14.781
110
5.21 A empresa El Paso Eletric est considerando duas alternativas para
cumprir as normas estaduais referentes ao controle de poluio em uma de
suas usinas geradoras de energia eltrica. Essa usina, em particular, est
localizada nos arredores da cidade e a uma curta distncia de Juarez, no
Mxico. A usina produz, atualmente, uma quantidade excessiva de compostos
orgnicos volteis (VOCs) e xidos de nitrognio. Dois planos foram propostos
para cumprir as normas estaduais. O plano A envolve substituir os queimadores
e mud-los de leo combustvel para gs natural. O custo da operao ser de
$ 300.000, inicialmente, mais $ 900.000, por ano, pelo custo do combustvel. O
plano B envolve ir ao Mxico e construir dutos de gs para as muitas olarias de
fundo quintal, que agora utilizam madeira, pneus e outras matrias residuais
combustveis para queimar os tijolos. A idia que embasa o plano B que, ao
reduzir a poluio provocada por partculas em suspenso, responsvel pela
fumaa em El Paso, haveria um benefcio mais amplo para os cidados norte-
americanos do que aquele que seria obtido pelo plano A. O custo inicial do
plano B ser de $ 1,2 milho para a instalao dos dutos de gs. Alm disso, a
companhia eltrica subsidiaria o custo do gs para os oleiros, at um valor de $
200.000 ao ano. A monitorao extra da qualidade do ar, associada a esse
plano, custar um adicional de $ 150.000 por ano. Para um perodo de projeto
de 10 anos, nenhum valor ser recuperado para ambos os planos. Com base
em uma anlise do valor futuro, a uma taxa de juros de 12% ao ano, qual dos
planos deve ser selecionado?
R: A = - 16.725.616; B = - 9.869.075
FRMULAS
SRIES UNIFORMES
VALOR PRESENTE
111
14.079 VP
15 , 0 ) 15 , 0 1 (
1 ) 15 , 0 1 (
4.200 - VP
5.8 exerccio do soluo
) 1 (
1 ) 1 (
5
5
=
|
|

\
|
+
+
=
|
|

\
|
+
+
=
i i
i
A VP
n
n
FRMULAS
SRIES UNIFORMES
VALOR FUTURO
112
24.944 - VF
6.497 - 18.448 - VF
10 , 0
1 ) 10 , 0 1 (
400 . 1 ) 10 , 0 1 ( 12.600 - VF
Solar Bateria - 5.17 exerccio do soluo
1 ) 1 (
4
4
=
+ =
|
|

\
|
+
+ + =
|
|

\
|
+
=
i
i
A VF
n
Srie Gradiente
O diagrama de fluxo de um fluxo
gradiente pode ser representado:
113
FRMULAS
(
(

+
=
(
(

+
+
=
n
i
i
i
G
F
i i
ni i
G P
n
n
n
1 ) 1 (
FUTURO VALOR
) 1 (
1 ) 1 (
PRESENTE VALOR
2
114
Exemplo 1
Trs municpios vizinhos da Flrida concordaram em
fazer uma combinao de recursos de impostos j
designados para a reforma de pontes conservadas
pelos municpios.
Em uma reunio, os engenheiros estimaram que um
total de $ 500.000 ser depositado no fim do ano em
uma conta destinada ao reparo de pontes velhas,
possivelmente, inseguras, em todos os trs municpios.
Alm disso, estimaram que os depsitos tero um
aumento de $ 100.000 por ano durante 9 anos a partir
de ento, e depois cessaro.
Determine o valor presente equivalente se os fundos
municipais renderem juros a uma taxa de 5% ao ano.
115
Soluo do Exemplo 1
500
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
P ?
Sequncia de fluxos de
caixa com um gradiente
convencional
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
116
Soluo do Exemplo 1
(com o emprego de equao do VP)
500
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
P ?
476,19
544,22
604,69
658,16
705,17
746,21
781,75
812,21
837,99
859,48
7.026,06
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
117
Soluo do Exemplo 1
(com o emprego da equao da srie gradiente)
Para este caso dois clculos devem ser
feitos e somados:
O primeiro para o valor presente do montante
bsico (note que os $ 500 pode ser tratado
como uma srie uniforme)
O segundo para o valor presente do gradiente
Assim, temos o diagrama do fluxo de caixa
decomposto:
118
Soluo do Exemplo 1
500
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
P ?
Diagrama do fluxo de caixa
decomposto
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
119
Soluo do Exemplo 1
060 . 026 . 7
200 . 165 . 3 860 . 860 . 3
) 05 , 0 1 ( 05 , 0
05 , 0 10 ( 1 ) 05 , 0 1 (
100
05 , 0 ) 05 , 0 1 (
1 ) 05 , 0 1 (
500
) 1 (
1 ) 1 (
) 1 (
1 ) 1 (
10 2
10
10
10
2
=
+ =
(

+
+
+
(

+
+
=
(

+
+
+
(

+
+
=
VP
VP
VP
i i
ni i
G
i i
i
A VP
n
n
n
n
120
Ainda sobre o Exemplo 1
Qual o valor futuro desta srie:
O valor presente foi de $ 7.026,06
Usando a frmula: VF = VP (1 + i)
n
VF = 7.026,06 x (1 + 0,05)
10
VF = 11.445,75
121
Ainda sobre o Exemplo 1
(com o emprego da equao do VF)
500
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
775,66
886,47
984.97
1.072,08
1.148,65
1.215,51
1.273,38
1.323,00
1.365,00
1.400,00
11.445,73 VF =
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
122
Ainda sobre o Exemplo 1
(com o emprego da equao da srie gradiente)
73 , 445 . 11
79 , 155 . 5 95 , 288 . 6
10
05 , 0
1 ) 05 , 0 1 (
05 , 0
100
05 , 0
1 ) 05 , 0 1 (
500
1 ) 1 ( 1 ) 1 (
10 10
=
+ =
(
(

+
+
(
(

+
=
(
(

+
+
|
|

\
|
+
=
FV
VF
VF
n
i
i
i
G
i
i
A VF
n n
123
Exemplo 2
$ 100
$ 120
$ 140
$ 160
$ 180
P ?
Qual o valor atual do fluxo de caixa a seguir, com
juros de 10% por perodo?
$ 250
124
SOLUO do Exemplo 2
Observe que este fluxo pode ser
decomposto em:
1. Uma srie uniforme de $ 100
2. Uma srie gradiente de $ 20
3. Um montante de $ 50
125
SOLUO do Exemplo 2
43 , 657
22 , 28 68 , 193 53 , 435
) 10 , 0 1 (
50
) 10 , 0 1 ( 10 , 0
10 , 0 6 ( 1 ) 10 , 0 1 (
20
10 , 0 ) 10 , 0 1 (
1 ) 10 , 0 1 (
100
) 1 ( ) 1 (
1 ) 1 (
) 1 (
1 ) 1 (
6 6 2
6
6
6
2
=
+ + =
+
+
(

+
+
+
(

+
+
=
+
+
(

+
+
+
(

+
+
=
VP
VP
VP
i
F
i i
ni i
G
i i
i
A VP
n n
n
n
n
126
Exerccios
1.Uma pessoa comprou um automvel novo e quer
economizar o suficiente para pagar a manuteno
do carro durante os cinco primeiros anos. Estima-se
que o custo de manuteno de um carro seja:
Ano 1 = $ 120; Ano 2 = $ 150; Ano 3 = $ 180; Ano 4
= $ 210; Ano 5 = 240.
Suponha que os custos de manuteno devam ser
pagos ao fim de cada ano e que o banco pague a
taxa de juros de 5%. Quanto deve ser depositado no
banco agora?
R= 766,65
127
Exerccios
2. Uma empresa apresenta a seguinte previso de produo para os
prximos cinco anos:
Ano 1 = 100 unidades; Ano 2 = 110 unidades; Ano 3 = 120 unidades;
Ano 4 = 130 unidades; Ano 5 = 140 unidades
Uma melhoria de processo recentemente introduzida ocasionar uma
reduo de perdas, resultando numa economia de matria-prima de $
5,00 por unidade produzida, proporcionando os seguintes incrementos
no lucro:
Ano 1 = $ 500
Ano 2 = $ 550
Ano 3 = $ 600
Ano 4 = $ 650
Ano 5 = $ 700
Determine os benefcios desta melhoria, em termos de valor presente,
considerando que a empresa remunera o seu capital a juros de 12% ao
ano.
Resposta: 2.122.24
128
Exerccios
3. Uma mquina que sofre aperfeioamento
contnuos provoca uma reduo de custos
de $ 10.000 no 1 ano, $ 20.000 no 2 ano,
$ 30.000 no 3 ano, $ 40.000 no 4 ano, e $
50.000 no 5 ano. Considerando uma taxa
de juros de 5% ao ano, determine o valor
presente destas economias.
R: 125.663,94
129
Exerccio
4. A Amazon est considerando a compra de um
sofisticado sistema de computador para medir o
volume de livros, de acordo com as suas
dimenses altura, comprimento e largura -, a fim
de que o tamanho de caixa usado seja apropriado
para embarque. Isso economizar material de
embalagem, papelo e mo de obra. Se as
economias forem $ 150.000 no primeiro ano, $
160.000 no segundo ano e de valores crescentes de
$ 10.000 a cada ano, durante 8 anos, qual o valor
presente do sistema, a uma taxa de juros de 15% ao
ano?
R: 797.905
130
Anlise de investimentos
bibliografia
MEGLIORINI, E.; VALLIM, M. A. Administrao
financeira. Uma abordagem brasileira. Pearson
Prentice Hall, 2008.
GITMAN, L. J. Principios de administrao
financeira. So Paulo: Harbra, 1997.
131
Taxa mnima de atratividade
A TMA (Taxa Mnima de Atratividade)
consiste na taxa mnima de retorno que
cada projeto deve proporcionar para
remunerar o capital nele investido.
Ver, na sequencia, o custo marginal
ponderado de capital.
132
Fontes de recursos
As fontes de recursos que as empresas tm a
disposio para financiar seus projetos de
investimentos podem ser oriundas de capital
prprio ou capital de terceiros
Capital de Terceiros
Emprstimos bancrios
Emisso de ttulos de dvidas (debntures)
Capital Prprio
Emisso de novas aes ordinrias
Emisso de novas aes preferenciais
Lucros retidos (lucros no distribudos aos acionistas)
133
Simbologia
K
e
= custo de emprstimo
K
d
= custo de debntures
K
ao
= custo de aes ordinrias
K
nao
= custo de novas aes ordinrias
K
ap
= custo de aes preferenciais
K
nap
= custo de novas aes preferenciais
K
lr
= custo de lucros retidos
134
Emprstimos bancrios
Para exemplificar, consideremos que uma empresa efetuou um
emprstimo junto ao Banco ABCD no valor de $ 200.000,00,
sobre o qual incide juros de 20% ao ano. A alquota de Imposto
de Renda desta empresa de 40%. Assim, temos:
Juros pagos: 200.000 x 20% = 40.000,00
Juros lquidos = 40.000 x (1 0,40)
Juros lquidos = 24.000
Observa-se que a taxa efetiva de juros desta empresa de 12%
ao ano (24.000 / 200.000). Essa taxa corresponde ao custo do
emprstimo e pode ser calculada da seguinte maneira:
K
e
= J x ( 1 IR)
K
e
= 20% x (1 0,40)
K
e
= 12%
135
Debntures
Os juros pagos s debntures so dedutveis
da base de clculo do Imposto de Renda das
empresas, da mesma forma que o
financiamento bancrio.
A forma de se calcular o custo das
debntures semelhante ao clculo dos
juros.
Vamos chamar o custo das debntures de K
d
.
136
Custo de novas aes ordinrias
e de novas aes preferenciais
Para determinar o custo das novas aes, utilizamos a seguinte
frmula derivada da expresso de Gordon e Shapiro:
onde:
K = custo das novas aes
K
nao
= custo de novas aes ordinrias
K
nap
= custo de novas aes preferenciais
D
1
= dividendo por ao esperado ao final do ano 1
VL = valor lquido recebido pela venda da nova ao
g = taxa anual esperada de crescimento dos dividendos
137
Custo de novas aes ordinrias
e de novas aes preferenciais
Vamos considerar que a empresa Rio Pequeno S.A.
pretenda lanar novas aes ordinrias, que tero valor de
emisso de R$ 20,00 cada. O dividendo previsto para o
prximo ano de R$ 3,00 por ao. Os dividendos
distribudos pela empresa tm crescido taxa mdia anual
de 3,5% nos ltimos anos espera-se que essa taxa de
crescimento continue pelos prximos anos.
Empregando a frmula, tem-se:
138
Custo dos lucros retidos
Os lucros retidos constituem a parcela do lucro da
empresa no distribuda aos acionistas.
Os lucros retidos no so gratuitos para a empresa
e, por isso, devem ser remunerados. Nesse sentido,
eles so tratados como equivalentes ao ingresso de
recursos mediante a emisso de novas aes, mas
sem incorrer em gastos como taxas, comisses,
corretagens etc.
No clculo do custo dos lucros retidos, K
lr
,
utilizado a mesma equao das aes ordinrias
existentes, de modo que K
lr
= K
ao
.
139
Custo marginal ponderado de capital (CMgPC)
O CMgPC o custo total associado aos novos financiamentos obtido
pela empresa. Esse custo relevante nas decises de investimentos
uma vez que se espera que a empresa invista em ativos que
proporcionem taxas de retornos acima de seu custo marginal
ponderado de capital.
Consideremos que a empresa Rio Pequeno S.A. tem a possibilidade
de expandir suas operaes e, para isso, precisa investir na
aquisio de novas mquinas, na ampliao do prdio industrial etc.
Os recursos necessrios sero obtidos por meio de emprstimos e
da emisso de novas aes ordinrias e preferenciais , cuja
captao, segundo definies da diretoria da empresa, ser feita da
seguinte forma:
emprstimos: 35% do montante de recursos necessrios;
aes ordinrias: 45% do montante de recursos necessrios;
aes preferenciais: 20% do montante de recursos necessrios.
Clculos efetuados (conforme descrito anteriormente) determinaram
os seguintes custos para cada uma dessas fontes:
emprstimos = 15,5%
aes ordinrias = 20%
aes preferenciais = 17%
140
Custo marginal ponderado de capital
(CMgPC)
O custo marginal ponderado de capital ser 20,30%.
Projetos que proporcionem retornos abaixo de
20,30%, a princpio, no deveriam ser implementados.
Proporo
de cada
fonte
Custo
de
Cada
fonte
Custo
Ponderado
Emprstimos 35,00% 17,00% 5,95%
Aes ordinrias 45,00% 23,00% 10,35%
Aes preferenciais 20,00% 20,00% 4,00%
TOTAIS e CMgPC 100,00% 20,30%
141
Fluxo de caixa
Os fluxos de caixa dos projetos de investimentos
incluem as seguintes variveis:
Investimento inicial: corresponde ao montante
lquido de recursos a ser aplicado na
implementao do projeto. Para se obter esse
montante, so considerados:
o valor de aquisio do novo ativo, acrescido dos
custos com sua instalao;
o recebimento, se houver, pela venda de ativos
antigos (em caso de substituio de ativos);
mudanas, se houver, no capital de giro da empresa
(exemplo: aumento de estoques, duplicatas a receber
etc.).
142
Fluxo de caixa
Entradas de caixa: so as entradas de caixa
incrementais, aps os impostos, proporcionadas pelos
projetos ao longo de sua vida til. Essas entradas
correspondem diferena entre as receitas
operacionais (que so as receitas decorrentes da
venda dos produtos ou servios proporcionados pelo
projeto) e os custos e despesas operacionais (que
correspondem aos custos e despesas decorrentes do
funcionamento normal do projeto).
Fluxo de caixa residual: corresponde receita gerada
para a empresa pela venda do ativo ao final da vida
til do projeto, independentemente do estado em que
se encontra.
143
Fluxo de caixa
Exemplo: Projeto Gama.
Para aumentar a capacidade de produo, A
empresa ABC S.A. necessita adquirir uma nova
mquina. So estimados:
Investimento inicial: R$ 180.000,00
Entradas de caixa: 1 ano: R$ 25.400,00; 2 ano:
R$ 43.275,00; 3 ano: R$ 82.600,00; 4 ano: R$
64.725,00; 5 ano: R$ 60.700,00.
Fluxo de caixa residual: Esta mquina dever ser
vendida por R$ 54.000,00 ao final do 5 ano.
144
Mtodos de avaliao de
investimentos
Em geral, as empresas no dispem de recursos
suficientes para implementar todos os projetos
considerados viveis (os recursos so limitados).
Assim, vrios mtodos de avaliao permitem
classificar os projetos a fim de auxiliar o processo
decisrio.
Entre os mtodos de avaliao, h aquele que
possibilita conhecer o tempo necessrio para
recuperao do investimento, representado pelo
pay-back, e aqueles que descontam os fluxos de
caixa, dentre os quais, os mais utilizados so o
valor presente lquido e a taxa interna de retorno.
145
Pay-back
O pay-back ou prazo de retorno
representa o tempo necessrio (anos, meses e
dias) para recuperar o investimento inicial.
Ano Fluxo de Fluxo
caixa acumulado
R$ R$
0 -180.000 -180.000
1 25.400 -154.600
2 43.275 -111.325
3 82.600 -28.725
4 64.725 36.000
5 114.700 150.700
Observe que o
valor do
investimento inicial
seria recuperado
durante o quarto
ano.
146
Pay-back descontado
Para exemplificar, consideremos que a Empresa Rio
Grande S.A. deseja determinar o pay-back descontado
do projeto J e que sua TMA seja de 15% ao ano. O fluxo
de caixa nominal e o fluxo de caixa descontado so:
Ano
Fluxo de caixa
nominal
Fluxo de caixa
descontado
Do ano Acumulado Do ano Acumulado
R$ R$ R$ R$
0 -72.700 -72.700 -72.700 -72.700
1 14.375 -58.325 12.500 -60.200
2 23.805 -34.520 18.000 -42.200
3 30.600 -3.920 20.120 -22.080
4 38.618 34.698 22.080 -0
5 48.272 82.970 24.000 24.000
147
Valor presente lquido
O VPL (Valor Presente Lquido) ou o NPV
(Net Present Value) a diferena entre o
valor descontado do fluxo de caixa para a
data do investimento inicial (I.I.) e o valor
do investimento inicial de um projeto.
Veja a representao grfica:
148
Valor presente lquido
149
Valor presente lquido
O VPL pode ser calculado por meio da
seguinte equao:
n
k
FCn
k
FC
k
FC
k
FC
I I VPL
) 1 (
...
) 1 (
3
) 1 (
2
) 1 (
1
. .
3 2 1
+
+ +
+
+
+
+
+
+ =
150
Valor presente lquido
Para exemplificar, consideremos que a empresa Rio Grande
S.A. decidir, com base no VPL, entre dois projetos
mutuamente excludentes, A e B, cujos fluxos de caixa so
apresentados no quadro a seguir. O custo de capital para
esses projetos de 18% ao ano.
Ano Projeto A PROJETO B
R$ R$
0 -140.000 -180.000
1 40.000 50.000
2 40.000 55.000
3 45.000 60.000
4 45.000 65.000
5 50.000 70.000
6 60.000 70.000
151
Valor presente lquido
Calculando o VPL de cada projeto:
6 5 4 3 2 1
) 18 , 0 1 (
000 . 60
) 18 , 0 1 (
000 . 50
) 18 , 0 1 (
000 . 45
) 18 , 0 1 (
000 . 45
) 18 , 0 1 (
000 . 40
) 18 , 0 1 (
000 . 40
000 . 140
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+ =
A
VPL
= 140.000 + 157.306
= R$ 17.306,00
6 5 4 3 2 1
) 18 , 0 1 (
000 . 70
) 18 , 0 1 (
000 . 70
) 18 , 0 1 (
000 . 65
) 18 , 0 1 (
000 . 60
) 18 , 0 1 (
000 . 55
) 18 , 0 1 (
000 . 50
000 . 180
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+ =
B
VPL
= 180.000 + 208.445
= R$ 28.445,00
Embora os projetos A e B tenham VPLs positivos, por se tratar
de projetos mutuamente excludentes, a empresa Rio Grande
S.A. deve optar pelo Projeto B, pois apresenta VPL maior.
152
USO DO EXCEL
O investimento de VPL comea um
perodo antes da data do fluxo de caixa de
valor1 e termina com o ltimo fluxo de
caixa na lista. O clculo de VPL baseia-se
em fluxos e caixa futuros. Se o seu
primeiro fluxo de caixa ocorrer no incio do
primeiro perodo, o primeiro valor dever
ser includo ao resultado VPL, e no nos
valores de argumentos.
153
USO DO EXCEL (VPL DO
PROJETO A)
A prxima etapa somar o Investimento Inicial (clula B3).
O argumento da funo : =VPL(B11;B4:B9)+B3
154
Taxa interna de retorno
A TIR (Taxa Interna de Retorno) ou IRR (Internal Rate of
Return) uma taxa de desconto que iguala o valor presente
do fluxo de caixa ao valor do investimento inicial de um
projeto. Se utilizarmos a TIR para descontar o fluxo de caixa,
o VPL de um projeto se iguala a zero.
A taxa interna de retorno pode ser calculada com o emprego
da seguinte equao:
Alm disso, ela pode ser calculada de forma manual ou com
o emprego de uma calculadora financeira.
Um projeto somente atrativo quando sua TIR for maior ou
igual a seu custo de capital. Quando um projeto apresenta
TIR menor que seu custo de capital, ele deixa de ser
atrativo.
155
Taxa interna de retorno
Para exemplificar, consideremos que a empresa Rio
Grande S.A., decidir, com base na TIR, entre dois
projetos mutuamente excludentes, X e Y, cujos fluxos de
caixa so apresentados no quadro a seguir. O custo de
capital para esses projetos de 22% ao ano.
Ano Projeto X Projeto Y
caixa caixa
0 -180.000 -150.000
1 50.000 30.000
2 60.000 50.000
3 70.000 70.000
4 80.000 90.000
5 90.000 110.000
156
Taxa interna de retorno
Utilizando a calculadora financeira HP12C para
calcular a TIR.
Projeto X Projeto Y
f clear FIN
180.000 CHS g CF
0
50.000 g CFj
60.000 g CFj
70.000 g CFj
80.000 g CFj
90.000 g CFj
f IRR 24,14%
f clear FIN
150.000 CHS g CF
0
30.000 g CFj
50.000 g CFj
70.000 g CFj
90.000 g CFj
110.000 g CFj
f IRR 28,78%
157
TIR USO DO EXCEL
PROJETO X
158
Taxa interna de retorno
Fazendo o clculo manual
Inicialmente, por tentativa e erro, devem-se encontrar duas taxas
que forneam valores presentes lquidos prximo de zero, porm,
com sinais opostos. Vamos utilizar o fluxo de caixa do Projeto X.
1 tentativa, utilizando a taxa de desconto de 20%: VPL = $
18.591,82
2 tentativa, utilizando a taxa de desconto de 21%: VPL = $
13.835,78
3 tentativa, utilizando a taxa de desconto de 22%: VPL = $
9.256,69
4 tentativa, utilizando a taxa de desconto de 23%: VPL = $
4.846,12
5 tentativa, utilizando a taxa de desconto de 24%: VPL = $
596,13
6 tentativa, utilizando a taxa de desconto de 25%: VPL = ($
3.500,80)
A TIR situa-se entre 24% e 25%. So os mais prximos de zero,
com sinais opostos.
159
Taxa interna de retorno
Frmula:
% 14 , 24
13 , 596 ) 25 , 0 ( 80 , 500 . 3 ) 24 , 0 (
80 , 500 . 3
25 , 0
13 , 596
24 , 0
=
=

i
i i
i i
160
VPL ou TIR?
O uso do VPL implicitamente supe que as
entradas intermedirias de caixa so
reaplicadas ao custo de capital da empresa.
A TIR supe que so reaplicadas taxa por
ela especificada.
Em geral, os administradores financeiros preferem
usar a TIR por causa de sua preferncia por taxas
de retorno.
161
Exerccios
22. A empresa Paranapiacaba S.A. tem um perodo de pay-
back mximo aceitvel de cinco anos. Ela est analisando a
compra de uma nova mquina e deve escolher uma dentre
trs alternativas. Os investimentos iniciais e os fluxos de caixa
estimados para cada uma delas esto disponveis na tabela a
seguir. Calcule o perodo de pay-back para cada mquina e
indique qual delas a empresa deve comprar.
Mq. 1 Mq. 2 Mq. 3
R$ R$ R$
Investimento. Inicial 70.000,00 60.000,00 70.000,00
Fluxo de Caixa ano 1 15.000,00 10.000,00 6.000,00
Fluxo de Caixa ano 2 15.000,00 11.000,00 8.000,00
Fluxo de Caixa ano 3 15.000,00 12.000,00 12.000,00
Fluxo de Caixa ano 4 15.000,00 13.000,00 15.000,00
Fluxo de Caixa ano 5 15.000,00 14.000,00 20.000,00
Fluxo de Caixa ano 6 15.000,00 15.000,00 25.000,00
Fluxo de Caixa ano 7 15.000,00 16.000,00 30.000,00

162
23. Calcule o pay-back descontado de
cada projeto do Exerccio 22,
considerando:
a) 5% ao ano de custo de capital
b) 10% ao ano de custo de capital
c) 15% ao ano de custo de capital
24. Determine, com base nos dados dos
exerccios 22 e 23, o VPL e a TIR de cada
mquina.
163
Exerccio
Ano
Fluxo de Fluxo Fluxo de Fluxo
caixa acumulado caixa acumulado
R$ R$ R$ R$
0 -120.000 -120.000 -140.000 -140.000
1 40.000 -80.000 20.000 -120.000
2 40.000 -40.000 30.000 -90.000
3 40.000 0 40.000 -50.000
4 40.000 40.000 50.000 0
5 40.000 80.000 60.000 60.000
6 40.000 120.000 80.000 140.000
7 40.000 160.000 100.000 240.000
8 40.000 200.000 120.000 360.000
Projeto M Projeto N
Analise o pay-back destes dois projetos.
164
25. So dados os seguintes fluxos de caixa
para trs projetos mutuamente excludentes:
Ano Projeto 1
(R$)
Projeto 2
(R$)
Projeto 3
(R$)
0 (300.000,00) (300.000,00) (300.000,00)
1 100.000,00 50.000,00 150.000,00
2 100.000,00 80.000,00 120.000,00
3 100.000,00 110.000,00 90.000,00
4 100.000,00 140.000,00 60.000,00
5 100.000,00 170.000,00 30.000,00

Calcule o VPL de cada projeto, utilizando, para isso, 18% ao
ano como taxa de desconto.
Ordene os projetos pelo VPL.
Calcule a TIR de cada projeto.
Ordene os projetos pela TIR.
Compare e analise as ordens dos projetos obtidas nos itens
b e d.
165
26. Retorne ao exerccio 25 e calcule o
VPL, utilizando, agora, 20% ao ano como
taxa de desconto. Ordene os projetos pelo
VPL, compare com a ordem obtida no
exerccio anterior e comente.
166
Ano Projeto R Projeto S
Fluxo de Fluxo de
caixa caixa
R$ R$
0 -110.000 -110.000
1 50.000 15.000
2 50.000 50.000
3 50.000 95.000
Exerccio
Pede-se:
1. Calcule a TIR destes projetos
2. Calcule o VPL considerando 12% a Taxa Mnima de Atratividade
3. Calcule o VPL considerando 16% a Taxa Mnima de Atratividade
Com base nos resultados encontrados em 1, 2 e 3, qual destes
projetos voc recomendaria ser aprovado?
167
TIRM
TAXA INTERNA DE RETORNO
MODIFICADA
168
TIRM
A TIR modificada (ou TIRM) uma forma
alterada da taxa interna de retorno que
procura corrigir problemas como razes
mltiplas enfrentados pelo clculo da TIR.
169
TIRM
Para calcular a TIRM, inicialmente, os valores de
cada fluxo de caixa (exceto do ano zero) devem
ser capitalizados para a data final do projeto,
empregando seu custo de capital.
Feito isso, o prximo passo encontrar a taxa de
desconto que iguala esse montante capitalizado
com o valor do investimento inicial.
Para exemplificar, consideremos os projetos P e
Q da empresa Rio Grande S.A., para os quais a
empresa tem um custo de capital de 18% e cujas
TIRs so 25,75% e 20,76%, respectivamente.
Os fluxos de caixa so:
170
TIRM
171
Para o projeto P, capitalizando seus fluxos de caixa a 18%,
temos um montante de R$ 548.931,00 ao final do quinto ano.

60.000 70.000 80.000 90.000 100.000
-200.000







200.000
VPL = 200.000 + 200.000
VPL = 0

100.000
106.200
111.392
115.012
116.327
548.931

0 1 2 3 4 5
FV = PV (1 + i)
n
n
i
PV
FV
) 1 ( + =
1
000 . 200
931 . 548
5
1

\
|
= i
i = 22,38%
172
Para o projeto Q, capitalizando seus fluxos de caixa a 18%,
temos um montante de R$ 608.108,00 ao final do quinto ano.
FV = PV (1 + i)
n
n
i
PV
FV
) 1 ( + =
1
000 . 250
108 . 608
5
1

\
|
= i
i = 19,46%

85.000 85.000 85.000 85.000 85.000
-250.000







250.000
VPL = 250.000 + 250.000
VPL = 0
85.000
100.300
118.354
139.658
164.796
608.108

0 1 2 3 4 5
173
EXERCCIOS
Calcular a TIRM dos Exerccios da seo
anterior.
174
DEPRECIAO
175
Depreciao
Conceitos
Depreciao Real
Depreciao Contbil
176
Depreciao
Depreciao como integrante dos
custos de produo
177
Depreciao
Mtodos de depreciao
Mtodo da linha reta ou mtodo linear
Mtodo da soma dos dgitos
Mtodo exponencial ou mtodo da taxa
constante
Mtodo de unidades produzidas
178
Mtodo da linha reta ou mtodo linear
Por este mtodo, o valor deprecivel dividido pela vida til
estimada, o que determina a quota de depreciao.
A Instruo Normativa SRF n 162, de 31 de dezembro de
1998, da Receita Federal, fixa prazos de vida til e taxas de
depreciao (ver no site:
http://www.receita.fazenda.gov.br/Legislacao/ins/Ant2001/199
8/in16298.htm).
De forma resumida, o nmero de anos, para turnos de 8
horas, :
Edifcios: 25 anos (4% ao ano)
Mquinas e equipamentos: 10 anos (10% ao ano)
Instalaes: 10 anos (10% ao ano)
Mveis e utenslios: 10 anos (10% ao ano)
Veculos: 5 anos (20% ao ano)
179
Mtodo da linha reta ou mtodo linear
O clculo da depreciao por este mtodo
representado por:
Onde,
Da = Depreciao anual; Va = Valor do
ativo; Vr = Valor residual; N = Vida til

N
Vr Va
Da

=
180
Mtodo da linha reta ou mtodo linear
Exemplo: O custo de aquisio de uma mquina foi $ 30.000,00 (inclui
fornecedor e instalaes). Sua vida til de 5 anos. O valor residual
estimado em $ 6.000,00.
Calcular a Depreciao anual e montar uma planilha de depreciao.
800 . 4
5
000 . 6 000 . 30
=

=
Da
Da

Perodo Depreciao Depreciao Valor
(ano) anual acumulada residual
0 30000
1 4800 4800 25200
2 4800 9600 20400
3 4800 14400 15600
4 4800 19200 10800
5 4800 24000 6000

181
Mtodo da soma dos dgitos
Por este mtodo o valor da depreciao anual
decrescente. O clculo da depreciao por
este mtodo representado por:
Onde
Dn = depreciao para o ano n; N = vida til; n
= ano corrente; Sd = Soma dos dgitos; Va =
Valor do ativo; Vr = Valor residual

) (
) 1 (
Vr Va
Sd
n N
Dn

=
182
Mtodo da soma dos dgitos
Exemplo: O custo de aquisio de uma mquina foi $
30.000,00 (inclui fornecedor e instalaes). Sua vida til
de 5 anos. O valor residual estimado em $ 6.000,00.
Calcular a Depreciao anual e montar uma planilha de
depreciao.
Sd: 1+2+3+4+5 = 15
Para o ano 1, temos:
Para o ano 2, temos:

000 . 8 1
) 000 . 6 000 . 30 (
15
) 1 1 ( 5
1
=


=
D
D

400 . 6 2
) 000 . 6 000 . 30 (
15
) 1 2 ( 5
2
=


=
D
D
183
Mtodo da soma dos dgitos
Perodo Depreciao Depreciao Valor
(ano) anual acumulada residual
0 30000
1 8000 8000 22000
2 6400 14400 15600
3 4800 19200 10800
4 3200 22400 7600
5 1600 24000 6000
184
Mtodo exponencial ou mtodo
da taxa constante
Por este mtodo considera-se que os ativos possuem capacidade
de contribuir com a gerao de renda maior nos anos iniciais de sua
vida til. Essa capacidade decresce com o uso, chegando, ao final
de sua vida a ser utilizado apenas como equipamento de reservas
para eventualidades.
O ativo depreciado mediante uma taxa fixa aplicada sobre o valor
no depreciado ao final do perodo anterior.
Esta taxa pode ser determinada com o emprego da seguinte
equao:
Onde,
Td = taxa de depreciao; Vr = Valor residual; Va = Valor do ativo;
N = vida til do ativo
Observa-se por esta equao, que se o valor residual for nulo, a
taxa obtida ser igual a unidade, no possuindo significado prtico.
N
Va
Vr
Td =1
185
Mtodo exponencial ou mtodo da taxa
constante
Exemplo: O custo de aquisio de uma mquina foi $
30.000,00 (inclui fornecedor e instalaes). Sua vida til
de 5 anos. O valor residual estimado em $ 6.000,00.
Calcular a Depreciao anual e montar uma planilha de
depreciao.

27522 , 0
5
000 . 30
000 . 6
1
=
=
Td
Td
Perodo Depreciao Depreciao Valor
(ano) anual acumulada residual
0 30.000,00
1 8.256,60 8.256,60 21.743,40
2 5.984,22 14.240,82 15.759,18
3 4.337,24 18.578,06 11.421,94
4 3.143,55 21.721,61 8.278,39
5 2.278,38 23.999,99 6.000,01
186
Mtodo de unidades produzidas
Por este mtodo estima-se o total de
unidades que devem ser produzidas pelo
bem a ser depreciado e a depreciao
anual expressa da seguinte maneira:
|

\
|
=
bem do til vida a durante estimadas unid. de nr.
n" " ano no produzidas unid. nr.de
residual) valor - ativo do (valor anual Depr.
187
Mtodo de unidades produzidas
Exemplo:
Custo de um ativo: $ 24.000,00
Valor residual: no h
Nmero de unidades estimadas durante a vida til:
15.000
Nmero de unidades produzidas no ano X: 3.000

4.800,00 $ anual o Deprecia
15.000
3.000
24.000,00 anual o Deprecia
=
=
188
Exerccios
Um equipamento custou $ 200.000,00 e tem vida til estimada de 6
anos e valor residual de $ 8.000,00. Determine o valor de
depreciao anual e monte uma planilha de depreciao pelos
mtodos:
Da linha reta
Da soma dos dgitos
Exponencial
Calcule a taxa constante de depreciao, o valor anual da
depreciao e elabore uma planilha de depreciao para uma
mquina adquirida por $ 30.000,00, cujo valor residual ao final de 4
anos de $ 4.000,00.
A Cia. Alpha adquiriu uma mquina por $ 45.000,00. Sua vida til
estimada em 5 anos e o valor residual considerado nulo. Elabore
planilhas de depreciao por cada um dos mtodos possveis.
Um equipamento foi adquirido por $ 60.000,00. So estimados os
seguintes volumes de produo: 1 ano = 4.000 u; 2 ano = 5.000 u;
3 ano = 6.000 u; 4 ano = 6.000 u; 5 ano = 3.500 u; 6 ano = 2.000
u; 7 ano = 1.500 u. Calcule o valor da depreciao anual e elabore
uma planilha de depreciao. No h valor residual.
189
Depreciao e Imposto de Renda
Conforme Instruo Normativa SRF n 162, de 31 de dezembro de 1998 da
Receita Federal, a quota de depreciao a ser registrada como custo ou
despesa determinada mediante aplicao de uma taxa anual sobre o custo
de aquisio dos bens depreciveis (ver taxas e prazos de depreciao no
site:
http://www.receita.fazenda.gov.br/legislacao/ins/ant2001/1998/in16298.htm).
Por esse procedimento a depreciao assume um valor constante para os
itens do ativo imobilizado pelo perodo em que estiverem em uso.
Entretanto, as empresas podero, para efeito de apurao de custos e
despesas, adotar outros mtodos de depreciao que melhor reflita o padro
de uso de cada um dos ativos.
Conforme art. 57 da Lei 4.506/1964 podem ser objeto de depreciao todos
os bens fsicos sujeitos a desgaste pelo uso ou por causas naturais, ou
obsolescncia normal, inclusive edifcios e construes. Ainda, conforme a
Lei, no ser admitida quota de depreciao referente a: a) terrenos, salvo
em relao aos melhoramentos ou construes; b) prdios ou construes
no alugados nem utilizados pelo proprietrio na produo dos seus
rendimentos, ou destinados revenda; c) os bens que normalmente
aumentam de valor com o tempo, como obras de arte ou antiguidades.
190
Depreciao e Imposto de Renda
A ttulo de exemplo de clculo da depreciao e
sua influncia no Imposto de Renda, admitimos
que a Estamparia SBC Ltda. adquiriu uma nova
mquina no valor de R$ 102.000,00. Esta
mquina se enquadra na Referncia NCM 8462
da Instruo Normativa SRF n 162, cujo prazo de
vida til de 10 anos.
Neste caso a taxa anual de depreciao desta
mquina de 10%.
Clculo:
Valor da mquina: R$ 102.000,00
Taxa anual de depreciao: 10%
Valor da Depreciao anual: R$ 102.000,00 x
10% = R$ 10.200,00
191
Depreciao e Imposto de Renda
Agora, para refletir o padro de uso desta mquina a
empresa considera que o melhor mtodo de depreciao o
mtodo das unidades produzidas. Conforme estudos da
engenharia de produo e de acordo com o fabricante, tal
mquina tem expectativa de gerar produo correspondente
a 30.000 unidades durante sua vida til econmica estimada
de 5 anos. No h expectativa de valor residual para essa
mquina. No primeiro ano de uso, a produo desta mquina
foi de 6.000 unidades.
Clculo:
Valor da mquina: R$ 102.000,00
Produo estimada durante a vida til econmica: 30.000
unidades
Valor da Depreciao no ano: (unidades produzidas no ano
unidades previstas de produo x valor da mquina) = (6.000
30.000) x R$ 102.000,00 = R$ 20.400,00
192
Depreciao e Imposto de Renda
Nos custos de produo do ano, a empresa ir
apropriar a ttulo de depreciao R$ 20.400,00 e no
R$ 10.200,00.
Admitimos que toda a produo do ano tenha sido
vendida no prprio ano. Isso implica que o Custo dos
Produtos Vendidos constante da D.R.E. est R$
10.200,00 mais alto em relao ao valor aceito pelo
fisco.
Neste caso, a D.R.E. apresenta um Lucro Antes da
Contribuio Social e do Imposto de Renda menor.
Portanto, para se adequar ao Fisco, os R$ 10.200,00
devem ser adicionados ao lucro contbil.
Em situaes nas quais a produo for reduzida e o
custo da depreciao for menor que o valor aceito
pelo fisco, procede-se de forma contrria quanto ao
ajuste da diferena.
193
Investimento de Capital
194
Investimentos de Capital
Os investimentos mais comuns so
aqueles relacionados aos Ativos
Imobilizados ao qual se acrescentam os
ativos intangveis.
195
Investimentos de Capital
H muitos motivos para que as empresas
realizem esses investimentos, que vo desde o
aumento de sua participao no mercado por
meio da oferta de uma quantidade maior de
produtos incluindo os novos produtos at a
expanso para novos mercados e o
desenvolvimento do mercado externo.
Em geral, os investimentos de longo prazo
representam gastos substanciais de recursos, e
para obt-los as empresas recorrem a novos
emprstimos, emisso de debntures e de
novas aes ordinrias e preferenciais e, tambm,
aos lucros retidos.
196
Investimentos de Capital
As decises de investimentos
normalmente esto subordinadas ao
planejamento estratgico e associadas ao
crescimento da empresa ou
consolidao de sua posio competitiva.
197
Investimentos de Capital
Visto sob a perspectiva do objetivo das
empresas os investimentos em novos
projetos que proporcionarem retorno
superior ao custo do capital empregado,
tem o potencial de alavancar
positivamente o valor da empresa, e
consequentemente, contribuem para
aumentar a riqueza dos proprietrios.
198
Investimentos de Capital
Em geral, o montante de recursos
necessrios para implementar as propostas
viveis de investimentos, costumam exceder
o montante de recursos disponveis ou que a
empresa possa captar.
Neste caso, h que ser feito escolhas.
Estudos de viabilidade econmico-financeira
costumam subsidiar os gestores no processo
de escolha das alternativas que mais
contribuiro para que a empresa atinja seus
objetivos.
199
Fluxo de caixa de um projeto de
investimento
O fluxo de caixa de um projeto de investimento
um instrumento que rene um conjunto de dados
monetrios correspondentes aos recursos que
sero aplicados, as receitas, os custos e
despesas e a influncia tributria.
Com isso, permite-se determinar a rentabilidade e
a viabilidade econmico-financeira do projeto.
Desse modo, constitui-se no principal instrumento
utilizado para deciso de investir ou no.
200
Fluxo de caixa de um projeto de
investimento
O fluxo de caixa de um projeto
denominado de fluxo de caixa incremental.
Um fluxo de caixa incremental corresponde
a variao provocada no fluxo de caixa da
empresa aps a aceitao de um projeto,
ou seja, a diferena entre a situao atual
da empresa e a situao decorrente da
deciso de implementar o projeto.
201
ANO: 0 1 2 3 4 Ano .. n
Demanda
1. Receita
2. Custos e Despesas
3 = (1-2) LAJIR
4. Juros sobre Financiamento
5= (3-4) Lucro Antes da Cont. Social e o Imp. de Renda
6. Contribuio Social e Imposto de Renda
7 = (5-6) Lucro Aps a Cont. Social e o Imp. de Renda
8. Depreciao
9. Recuperao do Invest. em Capital de Giro
10. Fluxo de Caixa Residual
11. Amortizao de Emprstimo
12= (7+8+9+10-11) ENTRADAS LQUIDAS DE CAIXA
13. Valor Lquido de Aquisio dos Bens do Projeto
14. Instalaes
15. Benefcio da Mquina Antiga
16. Capital de Giro
17. Outros
18=(13+14+15+16+17) INVESTIMENTO INICIAL
202
INVESTIMENTO INICIAL
O investimento inicial refere-se ao montante
de gastos que sero incorridos para
implantar o projeto, ou seja, deix-lo em
condies de uso.
Deve-se considerar o valor lquido de impostos
recuperveis que incidem sobre os bens
adquiridos . Incluem:
O ICMS recupervel em uma empresa que seja
contribuinte deste imposto.
Em alguns casos, permitida a deduo do PIS e
da COFINS.
203
INVESTIMENTO INICIAL
Em se tratando de substituio de bens do
ativo imobilizado, as consequncias
financeiras devem ser tratadas no fluxo de
caixa, juntamente com os demais itens que
compem o investimento inicial.
So consequncias financeiras, os ganhos
ou perdas de capital, remoo do bem que
est sendo baixado do ativo imobilizado e
demais gastos relacionados sua retirada.
204
INVESTIMENTO INICIAL
O artigo 418 do Decreto 3.000/1999 diz:
Sero classificados como ganhos ou
perdas de capital, e computados na
determinao do lucro real, os resultados
na alienao, na desapropriao, na baixa
por perecimento, extino, desgaste,
obsolescncia ou exausto, ou na
liquidao de bens do ativo permanente.
205
INVESTIMENTO INICIAL
O pargrafo 1 deste artigo diz:
Ressalvadas as disposies especiais, a
determinao do ganho ou perda de
capital ter por base o valor contbil do
bem, assim entendido o que estiver
registrado na escriturao do contribuinte
e diminudo, se for o caso, da
depreciao, amortizao ou exausto
acumulada.
206
INVESTIMENTO INICIAL
Sendo a empresa tributada com base no
lucro presumido, o ganho de capital
acrescido base de clculo do lucro
presumido, conforme determina o Artigo 521
do Decreto 3.000/1999.
O clculo do ganho de capital, de acordo
com pargrafo primeiro deste artigo,
corresponde a diferena positiva verificada
entre o valor da alienao e o respectivo
valor contbil.
207
Exemplo de um projeto de
investimento
A Fbrica de Calhas V. Grande especializada na
fabricao, colocao e manuteno de calhas, rufos, coifas
e dutos de ventilao de ao galvanizado. Sua carteira de
clientes constituda de pequenos construtores residenciais.
A direo da empresa vislumbra a possibilidade de aumentar
sua participao de mercado, fornecendo calhas para as
grandes redes varejistas de materiais para construo.
Na fbrica h espao fsico disponvel para a instalao de
uma nova Guilhotina automtica. No h necessidade de
adequao da rede de energia eltrica. Tambm, no
almoxarifado h espao disponvel para estocar mais matria
prima (bobinas de ao galvanizado) e produtos acabados.
208
Exemplo de um projeto de
investimento
Os seguintes dados serviro para elaborar o fluxo de
caixa deste projeto:
Investimento Inicial
Preo CIF da Guilhotina Automtica Modelo X-300,
fabricante G-MAX: R$ 42.000,00. Neste valor inclui
ICMS de 17%. Esta mquina ser financiada em 5
anos, pelo SAC (Sistema de Amortizao Constante)
junto ao Banco ABC que possui uma linha de crdito
com juros de 7% ao ano e carncia de 2 anos. Os
juros incidem sobre o perodo de carncia. O
pagamento relativo a amortizaes e juros ocorrer ao
final de cada ano. (O valor a ser financiado
corresponde ao valor da mquina sem impostos).
209
Exemplo de um projeto de
investimento
Capital de Giro: R$ 8.000,00 correspondentes ao
incremento de estoque de bobinas de ao galvanizado
e do investimento em contas a receber. Este valor
ser financiado com capital dos proprietrios, cujo
custo de oportunidade de 10% ao ano.
Horizonte temporal do projeto: 8 anos.
Produo estimada em 42.000 metros lineares, sendo
3.000 metros lineares no primeiro ano; 4.000 metros
lineares no segundo ano, 5.000 metros lineares no
terceiro e, 6.000 metros lineares do quarto ao oitavo
ano.
Preo de Venda: R$ 15,50 o metro linear de calha.
Sobre este valor incide 17% de ICMS.
210
Exemplo de um projeto de
investimento
Custos de Produo:
Matria-prima (Bobina de ao galvanizado): Preo CIF de R$
6.000,00 por tonelada. Neste valor inclui 17% de ICMS. Cada
tonelada propicia a fabricao de 1.000 metros lineares de calha.
Energia Eltrica: Estimado o custo de R$ 500,00, para cada duas
toneladas de chapas consumidas.
Mo de obra: contratao de um funcionrio com salrio de R$
13.200,00 anuais. Os encargos sociais e trabalhistas da empresa
representam 80% dos salrios.
A depreciao ser calculada com base na quantidade produzida.
Clculo da depreciao anual: [(Valor do Ativo Valor Residual)
Produo Estimada durante o horizonte temporal do projeto] x
Produo Anual Estimada
Manuteno da Mquina: R$ 800,00 anuais, a partir do 4 ano.
211
Exemplo de um projeto de
investimento
Despesas comerciais: compreende as comisses
sobre vendas. A Fbrica de Calhas V. Grande estima
pagar 7,5% da receita lquida em comisses aos
representantes comerciais.
Ao final do 8 ano a mquina ser substituda. A
receita lquida de venda estimada em R$ 10.000,00.
No haver gastos com remoo.
Imposto de Renda: a empresa tributada pelo lucro
real. Para fins de tributao, a depreciao desta
mquina se enquadra na Referncia NCM 8462 da
Instruo Normativa SRF n 162, cujo prazo de vida
til de 10 anos. Neste caso a taxa anual de
depreciao desta mquina de 10%.
212
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8
Demanda (metros
lineares) 3.000 4.000 5.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000
Receita Bruta 46.500,0062.000,0077.500,0093.000,0093.000,0093.000,0093.000,0093.000,00
(-) ICMS -7.905,00
-
10.540,00
-
13.175,00
-
15.810,00
-
15.810,00
-
15.810,00
-
15.810,00
-
15.810,00
Receita Lquida 38.595,0051.460,0064.325,0077.190,0077.190,0077.190,0077.190,0077.190,00
(-) Custos e
Despesas
Matria Prima
-
14.940,00
-
19.920,00
-
24.900,00
-
29.880,00
-
29.880,00
-
29.880,00
-
29.880,00
-
29.880,00
Mo de obra direta
-
23.760,00
-
23.760,00
-
23.760,00
-
23.760,00
-
23.760,00
-
23.760,00
-
23.760,00
-
23.760,00
Energia Eltrica -750,00 -1.000,00 -1.250,00 -1.500,00 -1.500,00 -1.500,00 -1.500,00 -1.500,00
Manuteno -800,00 -800,00 -800,00 -800,00 -800,00
Depreciao -1.775,71 -2.367,62 -2.959,52 -3.551,43 -3.551,43 -3.551,43 -3.551,43 -3.551,43
Comisses -2.894,63 -3.859,50 -4.824,38 -5.789,25 -5.789,25 -5.789,25 -5.789,25 -5.789,25
Total
-
44.120,34
-
50.907,12
-
57.693,90
-
65.280,68
-
65.280,68
-
65.280,68
-
65.280,68
-
65.280,68
LAJIR -5.525,34 552,88 6.631,10 11.909,32 11.909,3211.909,32 11.909,32 11.909,32
(-) Juros -2.440,20 -2.440,20 -2.440,20 -1.952,16 -1.464,12 -976,08 -488,04 0,00
Lucro Antes da C.S.
e do I.R. -7.965,54 -1.887,32 4.190,90 9.957,1610.445,2010.933,24 11.421,28 11.909,32
213
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8
Lucro Antes da C.S.
e do I.R. -7.965,54 -1.887,32 4.190,90 9.957,1610.445,2010.933,24 11.421,28 11.909,32
Imposto de Renda e
Contr. Social 3.289,78 1.021,94 -1.245,90 -3.407,68 -3.573,61 -3.739,55 -3.905,48 -5.100,94
Lucro Aps a C. S. e
o I.R. -4.675,76 -865,38 2.945,00 6.549,48 6.871,59 7.193,69 7.515,80 6.808,39
(+) Depreciao 1.775,71 2.367,62 2.959,52 3.551,43 3.551,43 3.551,43 3.551,43 3.551,43
(-) Amortizao de
Emprstimo 0,00 0,00 -6.972,00 -6.972,00 -6.972,00 -6.972,00 -6.972,00 0,00
(+) Valor Residual
(Venda da Mquina) 10.000,00
(+) Recuperao do
Capital de Giro 0,00
ENTRADAS
LQUIDAS DE CAIXA -2.900,04 1.502,24 -1.067,48 3.128,91 3.451,02 3.773,12 4.095,2320.359,82
INVESTIMENTO
INICIAL
Aquisio da
mquina 34.860,00
Capital de giro 8.000,00
Total 42.860,00
214
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8
Lucro Antes da C.S. e do I.R. -7.965,54 -1.887,32 4.190,90 9.957,16 10.445,20 10.933,24 11.421,28 11.909,32
(+) Depreciao Qtd. Prod. 1.775,71 2.367,62 2.959,52 3.551,43 3.551,43 3.551,43 3.551,43 3.551,43
(-) Depreciao Linear -3.486,00 -3.486,00 -3.486,00 -3.486,00 -3.486,00 -3.486,00 -3.486,00 -3.486,00
Lucro Real -9.675,83 -3.005,70 3.664,43 10.022,59 10.510,63 10.998,67 11.486,71 11.974,75
Ganho de Capital 3.028,00
Base de Clculo da C.S. e I.R. -9.675,83 -3.005,70 3.664,43 10.022,59 10.510,63 10.998,67 11.486,71 15.002,75
Imposto de Renda (15%) -1.451,37 -450,86 549,66 1.503,39 1.576,59 1.649,80 1.723,01 2.250,41
Imposto de Renda (10%) -967,58 -300,57 366,44 1.002,26 1.051,06 1.099,87 1.148,67 1.500,28
Contribuio Social (9%) -870,82 -270,51 329,80 902,03 945,96 989,88 1.033,80 1.350,25
IR + CS -3.289,78 -1.021,94 1.245,90 3.407,68 3.573,61 3.739,55 3.905,48 5.100,94
CLCULO DO IMPOSTO DE RENDA E DA CONTR.
SOCIAL
215
CLCULO DO GANHO DE CAPITAL
Valor Ativado desta Mquina 34.860,00
(-) Depr. Acumulada (mtodo linear) -27.888,00
Saldo a Depreciar (Valor Contbil) 6.972,00
Receita Lquida 10.000,00
(-) Valor Contbil -6.972,00
Ganho de Capital 3.028,00
CLCULO DO GANHO DE CAPITAL
216
Valor Presente Lquido (VPL) e Taxa Interna de
Retorno (TIR) do Fluxo de Caixa dos Proprietrios
Em finanas, esse fluxo de caixa denominado Fluxo
de Caixa do Acionista, uma vez que representa o fluxo
de caixa remanescente do projeto, depois de
realizadas as obrigaes financeiras relativas a juros
e amortizao do financiamento.
Ou seja, mostra o montante de recursos a ser
gerado que no estar comprometido com outros
credores que no os proprietrios da empresa.
Para se determinar o Valor Presente Lquido deste
fluxo de caixa, o mesmo deve ser descontado por
uma taxa que reflita o custo de capital dos
proprietrios.
217
Valor Presente Lquido (VPL) e Taxa Interna de
Retorno (TIR) do Fluxo de Caixa dos Proprietrios
O custo de capital dos proprietrios
corresponde remunerao que esses
proprietrios desejam para o seu capital
aplicado na empresa.
Por ora, denominamos esta remunerao por
custo de oportunidade dos proprietrios.
O valor investido neste projeto, pelos
proprietrios, de R$ 8.000,00, com custo
de oportunidade de 10% ao ano.
218
Valor Presente Lquido (VPL) e Taxa Interna de
Retorno (TIR) do Fluxo de Caixa dos Proprietrios
Assim, com base no fluxo de caixa o VPL
do projeto R$ 7.812,34 e, a TIR, 20,1%.
8
) 10 , 0 1 (
82 , 359 . 20
7
) 10 , 0 1 (
23 , 095 . 4
6
) 10 , 0 1 (
12 , 773 . 3
5
) 10 , 0 1 (
02 , 451 . 3
4
) 10 , 0 1 (
91 , 128 . 3
3
) 10 , 0 1 (
48 , 067 . 1
2
) 10 , 0 1 (
24 , 502 . 1
1
) 10 , 0 1 (
04 , 900 . 2
00 , 000 . 8
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+

+
+
+
+

+ = VPL
8
) 1 (
82 , 359 . 20
7
) 1 (
23 , 095 . 4
6
) 1 (
12 , 773 . 3
5
) 1 (
02 , 451 . 3
4
) 1 (
91 , 128 . 3
3
) 1 (
48 , 067 . 1
2
) 1 (
24 , 502 . 1
1
) 1 (
04 , 900 . 2
00 , 000 . 8 0
TIR TIR TIR TIR TIR TIR TIR TIR +
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+

+
+
+
+

+ =
219
Valor Presente Lquido (VPL) e Taxa Interna de
Retorno (TIR) do Fluxo de Caixa da Empresa
Este fluxo de caixa corresponde ao fluxo de
caixa operacional do projeto, com o qual se
remunera os fornecedores de capital, tanto
capital dos proprietrios como capital de
terceiros.
Portanto, no afetado pelo pagamento de
juros e amortizao de dvidas. Pode ser
obtido de duas maneiras:
Partindo-se do fluxo de caixa dos
proprietrios
220
Valor Presente Lquido (VPL) e Taxa Interna de
Retorno (TIR) do Fluxo de Caixa da Empresa
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8
Fluxo de Caixa dos
Proprietrios -2.900,04 1.502,24-1.067,48 3.128,91 3.451,02 3.773,12 4.095,23 20.359,82
(+) Juros 2.440,20 2.440,20 2.440,20 1.952,16 1.464,12 976,08 488,04 0,00
(-) Benefcio do I.R. e C.S.
(Juros x 34%) -829,67 -829,67 -829,67 -663,73 -497,80 -331,87 -165,93 0,00
(+) Amortizao de
Emprstimo 0,00 0,00 6.972,00 6.972,00 6.972,00 6.972,00 6.972,00 0,00
Fluxo de Caixa Operacional -1.289,51 3.112,77 7.515,05 11.389,34 11.389,34 11.389,34 11.389,34 20.359,82
221
Valor Presente Lquido (VPL) e Taxa Interna
de Retorno (TIR) do Fluxo de Caixa da
Empresa
Utilizando-se o mesmo fluxo de caixa dos
proprietrios, porm, excluindo-se os juros
e a amortizao do emprstimo.
222
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8
LAJIR -5.525,34 552,88 6.631,10 11.909,32 11.909,32 11.909,32 11.909,32 11.909,32
(-) Juros
Lucro Antes da
C.S. e do I.R. -5.525,34 552,88 6.631,10 11.909,32 11.909,32 11.909,32 11.909,32 11.909,32
Imposto de Renda
e Contr. Social 2.460,11 192,27 -2.075,57 -4.071,42 -4.071,42 -4.071,42 -4.071,42 -5.100,94
Lucro Aps a C. S.
e o I.R. -3.065,23 745,15 4.555,53 7.837,91 7.837,91 7.837,91 7.837,91 6.808,39
(+) Depreciao 1.775,71 2.367,62 2.959,52 3.551,43 3.551,43 3.551,43 3.551,43 3.551,43
(-) Amortizao de
Emprstimo
(+) Valor Residual
(Venda da
Mquina) 10.000,00
(+) Recuperao do
Capital de Giro 0,00
ENTRADAS
LQUIDAS DE
CAIXA -1.289,51 3.112,77 7.515,05 11.389,34 11.389,34 11.389,34 11.389,3420.359,82
INVESTIMENTO
INICIAL
Aquisio da
mquina 34.860,00
Capital de giro 8.000,00
Total 42.860,00
223
Valor Presente Lquido (VPL) e Taxa Interna
de Retorno (TIR) do Fluxo de Caixa da
Empresa
Para se determinar o Valor Presente Lquido deste fluxo de caixa, o
mesmo deve ser descontado por uma taxa que reflita o Custo
Mdio Ponderado de Capital (CMPC), prprio e de terceiros, que
financiam o projeto.
O custo do capital prprio foi estabelecido em 10% e o custo do
capital de terceiros corresponde taxa de juros incidente sobre o
financiamento.
Como a Fbrica de Calhas V. Grande tributada pelo lucro real, os
juros pagos so deduzidos da base de clculo do Imposto de
Renda e da Contribuio Social da empresa. Assim, o custo do
capital de terceiros calculado da seguinte maneira:
Custo do capital de terceiros (juros) = 7% ao ano
Alquota do Imposto de Renda mais Contribuio Social = 34%
Custo do capital de terceiros aps o efeito fiscal = 7% x (1
34%) = 4,62%
224
Valor Presente Lquido (VPL) e Taxa Interna
de Retorno (TIR) do Fluxo de Caixa da
Empresa
Conhecendo o custo do capital prprio e do
capital de terceiros, formulamos a equao do
Custo Mdio Ponderado de Capital:
Com base no fluxo de caixa do Quadro 11.8
ou Quadro 11.9, o VPL do projeto R$
11.992,60 e, a TIR, 10,4%.
% 63 , 5
% 62 , 4
00 , 860 . 34 00 , 000 . 8
00 , 860 . 34
% 10
00 , 860 . 34 00 , 000 . 8
00 , 000 . 8
=

+
+
+
=
CMPC
CMPC
225
Valor Presente Lquido (VPL) e Taxa Interna
de Retorno (TIR) do Fluxo de Caixa da
Empresa
8
) 0563 , 0 1 (
82 , 359 . 20
7
) 0563 , 0 1 (
34 , 389 . 11
6
) 0563 , 0 1 (
34 , 389 . 11
5
) 0563 , 0 1 (
34 , 389 . 11
4
) 0563 , 0 1 (
34 , 389 . 11
3
) 0563 , 0 1 (
05 , 515 . 7
2
) 0563 , 0 1 (
77 , 112 . 3
1
) 0563 , 0 1 (
51 , 289 . 1
00 , 860 . 42
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+

+ = VPL
8
) 1 (
82 , 359 . 20
7
) 1 (
34 , 389 . 11
6
) 1 (
34 , 389 . 11
5
) 1 (
34 , 389 . 11
4
) 1 (
34 , 389 . 11
3
) 1 (
05 , 515 . 7
2
) 1 (
77 , 112 . 3
1
) 1 (
51 , 289 . 1
00 , 860 . 42 0
TIR TIR TIR TIR TIR TIR TIR TIR +
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+

+ =
226
EXERCCIO
Uma empresa est considerando a possibilidade de lanar um novo produto
no mercado. A instalao da nova linha requerer um gasto de $ 55.000,00
para investimentos fixos e $ 5.000,00 para capital de giro.
Estima-se uma vida econmica, para o projeto, de 10 anos. A empresa espera
vender uma produo anual de 5.000 toneladas a um preo de $ 10,00/ton. Os
custos operacionais anuais foram estimados em $ 35.000,00 (no inclui a
depreciao). A alquota do Imposto de Renda desta empresa de 35%.
O projeto ser financiado inteiramente por capital prprio, cuja taxa de
retorno, aps os impostos, de 10% ao ano.
Pede-se:
A. Verifique a atratividade do projeto.
B. Verifique a sensibilidade do projeto para uma variao negativa de 15%
no preo de venda.
C. Verifique a sensibilidade do projeto para um acrscimo de + 20% no
valor do investimento fixo.
Avaliar o resultado de cada uma das solicitaes.
OBS:
A depreciao dos investimentos fixos ser realizada pelo mtodo da linha
reta, em 10 anos.
Ao final de 10 anos, ser recuperado o investimento de $ 5.000,00 em
capital de giro.
227