CementosLimaValorizacion Ok tcm288-219812 PDF

RENTA VARIABLE PERU
Cementos Lima
INICIO DE COBERTURA
Lima, 23 Abril 2010 BLOOMBERG: CEMLIMC1 PE Cemento Precio de cierre al 22 Abril 2010: S/. 35.5 Precio objetivo: S/. 40.77
SUPERIOR AL MERCADO
Cementos Lima: preparada para aprovechar crecimiento del sector

Miguel Leiva (*) mleiva@grupobbva.com.pe 414 2968
Mayores despachos de cemento, de la mano de las buenas perspectivas del sector construccin, sustentaran un crecimiento anual de 7.7% (TCAC) en los ingresos de la Compaa en los prximos aos. El incremento en su capacidad instalada permitira satisfacer la creciente demanda de cemento. Las inversiones realizadas en los ltimos aos permitirn sostener adecuados niveles de eficiencia operativa, con lo cual el margen EBITDA se ubicara alrededor de 40% en los prximos 10 aos. Los ingresos por participacin en subsidiarias se incrementarn a medida que los proyectos de inversin entren en operacin. Ello contribuira a que el margen neto promedio ascienda a 20.5% en el periodo 2011-2020. De este modo, estimamos un rendimiento por dividendo de 2.1% al 2010 y un ROE mayor a 14% en los siguientes 10 aos. De acuerdo con la valorizacin por flujos de caja descontados, obtenemos un valor de S/.40.77 para las acciones comunes, con un potencial de apreciacin de 15% y una recomendacin inicial de Superior al Mercado. Nuestro precio objetivo implica un valor de activos operativos / EBITDA individual 11e de 6.3x, nivel conservador considerando que empresas similares a nivel global se vienen cotizando a un mltiplo de 7.4x.
Diana Paredes (*) dparedes@grupobbva.com.pe 414 3057
(*) Autor/es del informe
Comportamiento Burstil (-3a hasta ltimo cierre)

Cem . Lim. C 160 140 120 100 80 60 40 20 IGBVL
Datos Bsicos
Cap. Burs. (S/.mn) Comp. Rel. C (1, 3 y 12 m) Comp. Rel. I (1, 3 y 12 m) N Acc. C/ Vol. Med./ Rot.* N Acc. I / Vol. Med./ Rot.* UPA (S/.) DPA (S/.) P / U (x) P / FE (x) 3,030 3.3% 2.1% 75.7 97.8 17.0% -12.0% 16.5% -1.8% (Benchmark IGBVL) 14.5 44.5 5.0% 11.9%
Ratios Principales
VE / EBITDA (x) VE / VENTAS (x) P / VL (x) Rendimiento FEL (%) Rend. dividendo (%) Payout (%) Deuda Neta/EBITDA (x) Cobert. de intereses (x) Margen EBITDA (%) ROE (%) ROCE (%)
2009
4.6 1.8 2.2 Neg. 2.3 29.6 2.55 34.9 38.0 17.0 15.6
2010e
5.7 2.2 1.9 Neg. 2.1 30.0 2.44 8.0 38.3 16.4 15.5
2011 e 5.1
2.0 1.7 Neg. 2.3 30.0 2.46 6.4 39.0 16.0 14.3
2009
2.23 0.66 12.8 9.5
Abr 07 Abr 08 Abr 09 Ago 07 Ago 08 Ago 09 Feb 08 Feb 09 Feb 10 Jun 07 Jun 08 Jun 09 Abr 10 Dic 07 Dic 08 Dic 09 Oct 07 Oct 08 Oct 09
2010e
2.44 0.73 11.7 8.9
2011e
2.70 0.81 10.6 7.8
Fuente: Economtica
Recomendaciones (-3a o desde inicio cob.)

23/04/2010 S.M.
(*) N acc. en mn. Volumen Medio Diario en miles de acciones a lo largo de un ao. Por rotacin se entiende el porcentaje de la capitalizacin que se "cruza" en mercado a lo largo de un ao. Fuente: Bloomberg, Economtica, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados.
VER DISCLAIMER Y CERTIFICACION DEL ANALISTA EN LA PGINA 18 DE ESTE DOCUMENTO

Este documento ha sido elaborado por BBVA Continental SAB. Para mayor informacin contactar a los individuos indicados en la portada de este documento. Ninguna parte de este documento podr reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos pases (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribucin pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podr constituir una infraccin de la legislacin de la jurisdiccin relevante.
Cementos Lima Per, 23 de Abril de 2010
Tesis de Inversin
Iniciamos la cobertura de Cementos Lima con un valor fundamental para sus acciones comunes de S/.40.77, con un potencial de apreciacin de 15%, lo que implica una recomendacin de SUPERIOR AL MERCADO. Dicha recomendacin se basa en el crecimiento esperado de los despachos de cemento, producto de las buenas perspectivas del sector construccin. Asimismo, toma en cuenta la ampliacin de capacidad de produccin de cemento de la Compaa, sus importantes reservas de caliza y las inversiones que viene realizando con el fin de incrementar su eficiencia. Finalmente, el adecuado manejo financiero y los mayores ingresos por subsidiarias permitiran a la Compaa mantener buenos mrgenes de rentabilidad que se traduciran en mejores retornos para sus accionistas.
Elementos que consideramos en la valoracin:

1. Esperamos que el mercado de cemento en el pas contine registrando un importante dinamismo en los siguientes aos, con tasas de crecimiento cercanas al 8%. El favorable entorno econmico del pas permitir la ejecucin de diversas obras en cartera que demandarn este insumo. 2. Cementos Lima se encuentra en una excelente posicin para aprovechar la mayor demanda esperada de cemento, gracias a la ampliacin de planta que viene ejecutando (de 4.5mn a 5.5mn de TM). Adems, cuenta con suficientes recursos de caliza, uno de sus principales insumos, para operar hasta por 100 aos ms. Considerando ello, y precios relativamente estables, estimamos que en los prximos 10 aos los ingresos de la Compaa registrarn una TCAC cercana al 7.7%. 3. Las inversiones que Cementos Lima viene ejecutando para tener sus costos bajo control e incrementar su eficiencia productiva, le permitiran mantener un margen operativo promedio de 32% y un margen EBITDA promedio de 40% a lo largo nuestro periodo especfico de proyeccin. 4. Cementos Lima presenta una slida situacin financiera y consideramos que para poder efectuar nuevas inversiones podra aumentar su nivel de apalancamiento sin poner en riesgo su equilibrio financiero. Proyectamos que en el periodo 2011-2020 el ratio pasivo / patrimonio se ubicara en 0.63x (del actual 1.0x) y que el ratio deuda financiera neta / EBITDA descendera a 1.60x (del actual 2.6x). 5. Considerando que importantes proyectos de inversin en subsidiarias entrarn en operacin entre 2010 y 2013, estimamos que en los siguientes 10 aos los ingresos por participacin en subsidiarias representaran cerca del 6% de los ingresos de los ingresos operacionales individuales de Cementos Lima. Ello contribuira a que el margen neto se ubique alrededor de 21% a lo largo del periodo de proyeccin. 6. Esperamos que el nivel de rentabilidad para los aportantes de capital de Cementos Lima se mantendr en niveles adecuados, con un ROE promedio de 14.3% y un ROCE alrededor de 13.8% en el periodo 2011-2020. Asimismo, estimamos que la empresa continuar distribuyendo utilidades, de modo que en el 2010 se registrara un payout por encima de 30% y un rendimiento por dividendos de 2.1%. 7. Nuestro modelo de descuento de flujos para determinar el valor fundamental de los activos operativos de la compaa, y de mltiplo Precio / Valor en Libros para calcular el valor de las subsidiarias, resultan en un valor para la compaa de S/.4,525mn. Ello implica un ratio VE (activos operativos) / EBITDA 11 individual de 6.3x, nivel que consideramos conservador tomando en cuenta que empresas similares a nivel global vienen cotizando a un mltiplo de 7.4x.
Ninguna parte de este documento podr reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos pases (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribucin pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podr constituir una infraccin de la legislacin de la jurisdiccin relevante.
VER REVELACIONES IMPORTANTES EN LA PARTE FINAL DE ESTE DOCUMENTO
PGINA 2
Cementos Lima, empresa lder en el mercado local

Cementos Lima abastece de cemento a la costa central del Per. Cementos Lima (o la Compaa) es una empresa dedicada a la produccin y comercializacin de cemento y clinker. Cuenta con una planta ubicada en Atocongo, en el departamento de Lima, y abastece a la costa central del Per, especficamente a los departamentos de Lima, Ica y parte de Ancash. La Compaa ejerce una posicin de liderazgo en la comercializacin de cemento, registrando una participacin de 42% en el 2009 en funcin a los despachos totales. La competencia en el mercado de cementos se encuentra delimitada por zona geogrfica dado que los elevados costos de transporte y la necesidad de una red de distribucin propia desincentivan a las empresas a vender sus productos en zonas lejanas a sus plantas de produccin. De esta forma, los principales competidores de Cementos Lima son Caliza Cementos Inca (que cuenta con una planta en Lima) y Cemex (que participa a travs de importaciones). Asimismo, Cementos Portland y Cemex contarn con plantas de produccin en Lima en el 2012 y 2013, respectivamente. A diciembre de 2009, los principales poseedores de acciones comunes de Cementos Lima son el Sindicato de Inversiones y Administracin y las Compaas de Administracin de Fondos de Pensiones (AFP) con una participacin de 68.03% y 24.44%, respectivamente. La Compaa cuenta con la planta de produccin de cemento ms grande de Latinoamrica. Cementos Lima fue constituida en 1967 y tres aos despus la planta de Atocongo fue inaugurada. En 1974 se realiz una expropiacin de la Compaa por parte del gobierno militar, y veinte aos ms tarde el total de la Compaa se encontr nuevamente en propiedad de inversionistas privados. Desde 1999 la planta de Atocongo cuenta con una capacidad de produccin anual de 3.6mn de toneladas mtricas (TM) de clinker y 4.5mn de TM de cemento. A la fecha, dicha planta es la ms grande del Per y Latinoamrica, y cuenta con la ms avanzada tecnologa a nivel mundial. La Compaa cuenta con 9 empresas subsidiarias de forma directa. Entre ellas destacan: Skanon Investments (ubicada en EE.UU.), Compaa Elctrica El Platanal (Celepsa), Inversiones en Concreto y Afines (Inveco) y Transportes Lurn.
Grfica 1
Subsidiarias Cementos Lima (al 21 de abril de 2010)

Cementos Lima
99% 99.99% 91.41% 99.95% 99.85% 50% 73.52% 60% 99.99%
Depsito Aduanero Conchn
Minera Adelaida
Skanon Investments
Naviera Conchn
Generacin Elctrica Atocongo
Prefabricados Andinos
Inversiones en Concreto y Afines
Compaa Elctrica El Platanal
Transportes Lurn
100%
100%
100%
90.47%
100%
100%
80%
MRM Equipment Leasing
MRM Holdings
MRM Property Holdings
Drake Cement
Sunshine & Concrete Materials
Unin de Concreteras
Staten Island Terminal
Fuente: La Compaa, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados
Entre sus subsidiarias destacan la Compaa Elctrica El Platanal y Drake Cement (en EE.UU.)
Actualmente Cementos Lima est llevando a cabo una ampliacin de la capacidad de produccin de su planta de Atocongo. Asimismo, entre los proyectos de inversin en sus subsidiarias se encuentran la construccin y operacin de: una central hidroelctrica de 220 MW (Lima) a travs de Celepsa, una planta de cemento en Yavapai (Arizona, EE.UU.) por medio de Drake Cement y un terminal martimo en Staten Island (Nueva York, EE.UU.) a travs de Transportes Lurn.
Mayor capacidad instalada permitira cubrir la creciente demanda de cemento

Capacidad instalada de cemento ascender a 5.5mn de TM anuales en el 2012
Actualmente Cementos Lima est llevando a cabo una ampliacin de capacidad que le permitira incrementar su capacidad de produccin anual de clinker de 3.6mn de TM a 4.8mn de TM y de cemento de 4.5mn de TM a 5.5mn de TM. La ampliacin le permitira responder sin dificultades a la mayor demanda de cemento producto de la reactivacin del sector construccin. Cabe sealar, que en la medida que sea necesario, consideramos que Cementos Lima podra realizar otros incrementos en la capacidad instalada a lo largo del periodo especfico de proyeccin (2011-2020).
PGINA 3
Las reservas de caliza permitiran operar hasta por 100 aos.
La Compaa estima que las reservas de caliza, principal insumo para la produccin de cemento, de su cantera de Atocongo son suficientes para ms de 50 aos de explotacin a los niveles actuales de produccin, y que sus canteras Cristina, Miguel y Miguel II, pueden abastecer a la planta por otros 30 a 50 aos adicionales.
Crecimiento sostenido en los despachos de cemento

El mercado de cemento en el pas ha mostrado importante dinamismo. En los ltimos 5 aos, los despachos totales de cemento registraron una tasa de crecimiento anual compuesta (TCAC) de 9.2% y en el 2009 ascendieron a 7,085 miles de TM. Considerando las buenas perspectivas del sector construccin, estimamos que los despachos totales de cemento en el 2010 ascenderan a 8,168 miles de TM y que en los prximos 10 aos presentaran una TCAC de 8.6% (ver descripcin y perspectivas del sector en la pgina 12 de este documento).
Grfica 2 Grfica 3
Despachos totales de cementos y Participacin de Cementos Lima

(miles de TM, % despachos totales)
Despacho total de Cemento Participacin CL
Despachos de cementos de la Compaia por destino

(miles de TM)
Despacho local Exportaciones
18,000 15,000 Miles de TM 12,000 9,000 6,000 3,000 0 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2009
45 40 35
Miles de TM
7,000 6,000
30 25 20 15 10 5 0
% Despacho total
5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2009
Fuente: INEI, La Compaa, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados
Cementos Lima en los ltimos 5 aos registr una TCAC de 6.6% en su produccin y de 6.5% en sus despachos totales. En el 2009 la produccin de cementos de la Compaa ascendi a 2,969 miles de TM y los despachos totales, a 2,935 miles de TM. En dicho ao, Cementos Lima obtuvo una participacin de 42% en funcin de los despachos totales. Proyectamos que los despachos totales de Cementos Lima creceran a una TCAC de 6.7% en los prximos 10 aos. Considerando la apertura de nuevas plantas de cemento en Lima por parte de Cementos Portland en el 2012 y de Cemex en el 2013, estimamos que Cementos Lima presentara una participacin respecto a los despachos totales en el 2010, 2011 y 2012 de 39%, 38% y 36%, respectivamente, y que a partir del 2013 se mantendra en 32%; no obstante, ello no implicara menores niveles de ventas de la Compaa, dado el crecimiento esperado del mercado de cemento. Tomando en cuenta la evolucin de los despachos totales en el mercado y la participacin de mercado de Cementos Lima, estimamos que en el 2010 los despachos totales de la Compaa ascenderan a 3,253 miles de TM y que en los prximos 10 aos creceran a un ritmo de 6.7% (TCAC). Al descomponer los despachos por lugar de destino, local o extranjero, se obtiene que a partir del 2006 el volumen de exportaciones de cemento ha disminuido, dado que Cementos Lima, al igual que el resto de cementeras, ha priorizado satisfacer la creciente demanda interna. As, en el 2009, el 100% de los despachos de cemento de la Compaa fueron destinados al mercado local. En la medida que la economa mundial recupere su dinamismo, esperamos que las exportaciones de cemento se incrementen de forma gradual hasta alcanzar una participacin de 6% en los despachos totales de la Compaa. Asimismo, Cementos Lima comercializa clinker principalmente al mercado externo. En el periodo 2005-2008, el volumen promedio de clinker exportado fue de 305 mil TM, sin embargo, en el 2009 slo se exportaron 8 mil TM. Consideramos que las exportaciones de clinker se incrementaran progresivamente, alcanzando un TCAC de 23% en los siguientes 10 aos. Por otro lado, el precio del cemento en Lima en el 2009 ascendi a S/.17.3 por bolsa de 42.5 kg. En los ltimos 5 aos el precio del cemento registr un comportamiento relativamente estable, registrando un TCAC de slo 0.1%. Consideramos que en los prximos aos, la creciente demanda por cemento en el pas podra generar presiones al alza en el precio; sin embargo, dicho incremento estara limitado por la mayor competencia en el mercado local. Bajo esta premisa, estimamos que el precio del cemento presentara una tendencia ligeramente al alza, con tasas anuales menores a 1%.
PGINA 4
Adecuado control de operaciones y manejo de deuda permitiran mantener mrgenes

Mayores ingresos de la mano con el crecimiento en los despachos de cemento
En el periodo 2011-2020, proyectamos que los ingresos registraran una TCAC de 7.7%. En el 2009 Cementos Lima report ingresos por S/.945mn, de los cuales 99.9% correspondieron a ingresos por ventas locales de cemento y clinker, y el porcentaje restante, a ingresos por exportaciones. En los ltimos 5 aos los ingresos registraron una TCAC de 10.2%, en lnea con los mayores despachos de cemento. Considerando los niveles de despachos y precios de cemento proyectados, estimamos que los ingresos de la Compaa ascenderan a S/.1,155mn en el 2010, con una TCAC de 7.7% en los prximos 10 aos y de 6.5% en el largo plazo.
Grfica 4 Grfica 5
Ingresos por destino

(millones de soles)
Ing. locales Ing. exportacin
Margen operativo, Margen EBITDA y Margen Neto (% ingresos)

45 40 35 30 % Ingresos
2,500 2,000 S/. millones 1,500 1,000 500 0 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2009
25 20 15 10 5 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2009
Margen Operativo Margen EBITDA Margen Neto
Cementos Lima ejecuta inversiones con el objetivo de tener sus costos bajo control e incrementar su eficiencia operativa
En el 2009 Cementos Lima registr un costo de ventas de S/.483mn, gastos de administracin y ventas de S/.168mn y otros gastos netos de S/.2.3mn. As, el margen operativo en el periodo sealado se ubic en 30.9%, ligeramente por encima del margen promedio de 29.9% alcanzado en los cinco aos previos. Las materias primas y los combustibles son los principales componentes del costo de ventas Sin considerar el efecto del cambio en los inventarios y la depreciacin, la Compaa present en el 2009 un costo de ventas de S/.520mn, de los cuales el 26.1% correspondi al consumo de materias primas (yeso, slice, mineral de fierro, entre otros), el 20.6% a combustible (gas natural, carbn y petrleo), el 8.8% a energa elctrica, el 8.1% a envases, el 5.4% a mano de obra y el 30.9% restante a otros gastos de fabricacin. En el 2009 el EBITDA ascendi a S/.359mn, con lo cual el margen EBITDA se ubic en 38.0%, por debajo del margen promedio de 41.7% de los cincos aos previos. La Compaa realiza inversiones para lograr una mayor eficiencia. Para los siguientes aos estimamos un margen EBITDA alrededor de 40%. En los ltimos aos Cementos Lima ha venido realizado inversiones que le han permitido lograr una mayor eficiencia en sus costos de produccin. As, en el 2007 convirti sus hornos para que usen gas natural en reemplazo de combustibles ms caros como el carbn y en el 2008 construy una faja subterrnea que transporta materiales entre la planta de Atocongo y el muelle Conchn. Actualmente, est llevando a cabo la construccin de un multisillo (almacn) de cemento que permitir reducir el consumo de energa elctrica; y la reconversin a gas natural de los motores de Generacin Elctrica de Atocongo S.A., subsidiaria que brinda energa a Cementos Lima de forma exclusiva. Los proyectos de inversin sealados y el hecho que Cementos Lima sea propietaria de las canteras de caliza, su principal insumo, otorga a la Compaa cierto control sobre sus costos. De este modo la Compaa alcanzara un margen operativo de 32% en el 2010, nivel que sera factible de sostener en los prximos aos. Asimismo, el margen EBITDA sera de 38% en el 2010 y de 40%, en promedio, en adelante.
PGINA 5
Mayor endeudamiento para financiar proyectos de inversin

En el 2009 los gastos financieros netos ascendieron a S/.10.3mn, lo que represent 1.1% de los ingresos totales. Los ingresos financieros pasaron de S/.3.8mn en el 2008 a S/.36mn en el 2009 debido a una mayor ganancia por diferencia en cambio, mientras que los gastos financieros no presentaron mayores variaciones. La Junta de Accionistas autoriz el 2do programa de emisin de bonos hasta por US$150mn. Consideramos que en la medida que las deudas asumidas lleguen a su vencimiento y se sigan ejecutando proyectos de inversin, Cementos Lima podra volver a aumentar su apalancamiento sin poner en riesgo su equilibrio financiero. Por lo pronto, la Junta de Accionistas de la Compaa ha autorizado el segundo programa de emisin de bonos hasta por un monto mximo en circulacin de US$150mn o su equivalente en nuevos soles, con lo que se financiara parte de la ampliacin de la planta de Atocongo. Asumiendo menores ingresos financieros por diferencia en cambio y un incremento en la deuda financiera, estimamos que los gastos financieros netos ascenderan en el 2010 a S/.50.4mn, o 4.8% de los ingresos, manteniendo en los siguientes 10 aos un porcentaje similar.
Ingresos por subsidiarias se incrementaran a medida que los proyectos de inversin entren en operacin
Proyectamos que los ingresos por subsidiarias representaran 5.7% de los ingresos de la Compaa en el periodo 2011-2020. En el 2009 los ingresos por participacin en subsidiarias ascendieron a S/.16.3mn, con lo que representaron el 1.7% de los ingresos totales. En los siguientes aos estimamos que los ingresos por subsidiarias se incrementaran en la medida que importantes proyectos entren en operacin. As, en el 2010 proyectamos que los ingresos por subsidiarias se incrementaran a S/. 43.3mn (4.2% de los ingresos), tras la entrada en operacin de la central hidroelctrica El Platanal (220 MW de potencia) y de la planta de cementos en Arizona, EE.UU. (capacidad de planta de 600 mil TM anuales de cemento). En los prximos 10 aos estimamos que los ingresos por subsidiarias representaran alrededor del 5.7% de los ingresos de la Compaa. La central hidroelctrica El Platanal comenzara a operar en el 2T10 y estimamos que obtendra una utilidad neta de S/.37mn en el ao, de los cuales el 60% le correspondera a Cementos Lima. Para realizar las proyecciones de la hidroelctrica, asumimos que utilizara su capacidad al 64% y que registrara un margen neto de 20%. Por su parte, la empresa de cementos en Arizona, EE.UU., entrara en operacin en el 3T10 y estimamos que dicho ao obtendra una utilidad neta de S/.9.2mn, correspondindole a la Compaa un porcentaje de 85.29% equivalente a su participacin indirecta. Entre los supuestos de la cementera a lo largo del periodo de proyeccin, destacan una produccin anual de 480 miles de TM, un precio promedio de S/.255 /TM y un margen neto promedio de 21.1%.
Utilidad neta creciente y slida situacin financiera

En los prximos 10 aos, estimamos un margen neto promedio de 20.5%. En el 2009 Cementos Lima report utilidades por S/.191mn, lo que signific un margen neto de 20.2%. Esperamos que la Compaa obtenga en el 2010 una utilidad neta de S/.209mn, lo que implicara un margen neto de 19.8%. En este resultado, los mayores gastos financieros netos son compensados, en parte, por el incremento en los ingresos por subsidiarias. Para los prximos 10 aos estimamos que el margen neto promedio se ubicara en 20.5%.
Grfica 6 Grfica 7
Utilidad y Margen Neto

(millones de soles, % ingresos)
Utilidad Neta 500 450 400 350 S/. millones 300 250 200 150 100 50 0 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2009 15.0 17.5 20.0 22.5 Margen Neto 25.0
Activos y Pasivo/Patrimonio
(millones de soles, veces)
Activos Pasivo / Patrimonio
5,000 4,000 S/. millones
1.2 1.0 0.8 Pasivo / Patrimonio
% Ingresos
3,000 0.6 2,000 1,000 0 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2009 0.4 0.2 0.0
PGINA 6
Proyectamos un ratio pasivo / patrimonio promedio de 0.63x entre el 2011 y 2020.
Al cierre del 2009, Cementos Lima contaba con una deuda financiera de S/.974mn, de los cuales S/.440mn correspondan al primer programa de emisin de bonos corporativos, S/.323mn por prstamos bancarios y el resto por sobregiros y pagars. En dicho ao, la Compaa present un ratio pasivo / patrimonio de 1.0x, inferior al nivel mximo de 1.5x establecido durante el plazo de vigencia de los bonos, y un ratio deuda financiera neta / EBITDA de 2.6x, lo que evidenciara que mantiene un adecuado control de su nivel de endeudamiento. Estimamos que al finalizar el 2010 la deuda financiera de la Compaa se incrementara a S/.1,107mn, ante la colocacin de parte de los bonos del segundo programa de emisin. Proyectamos en los prximos 10 aos que el ratio pasivo / patrimonio promedio de ubicara en 0.63x y que la deuda financiera neta / EBITDA su ubicara en 1.60x, de tal modo que la compaa mostrara una adecuada solidez financiera.
Importantes retornos para aportantes de capital

Esperamos en el 2010 un payout de 30% y un rendimiento por dividendo de 2.1%. En cuanto a la rentabilidad de las operaciones, en el 2009 Cementos Lima present un nivel de utilidad neta / patrimonio (ROE) de 17%, mientras que el retorno sobre el capital empleado (ROCE), medido como la utilidad operativa, menos impuestos, sobre el valor de los activos invertidos (patrimonio ms deuda financiera neta), se ubic en un nivel de 16%. Considerando un ROCE promedio de 14% en los prximos 10 aos y un costo promedio del capital (WACC) de 10.7%, las operaciones de la Compaa seguirn generando valor para sus aportantes de capital. Considerando los niveles de retorno sealados, estimamos al 2010 dividendos por accin comn de S/.0.73 con un payout (dividendos repartidos entre utilidad generada) de 30%, lo que a los precios actuales de la accin significara un rendimiento por dividendo de 2.1%.
Proyectos de inversin perspectivas de crecimiento

Entre sus proyectos de inversin, destacan:
respaldan
buenas
Cementos Lima presenta buenas perspectivas de crecimiento para los prximos aos debido a las nuevas inversiones que le permitiran expandir sus operaciones as como optimizar sus costos de produccin. i) Ampliacin de planta de Atocongo, que permitir ampliar la capacidad de produccin anual de clinker y cemento a 4.8mn y 5.5mn de TM, respectivamente. La inversin total asciende a US$210mn, de los cuales al cierre del 2009 ya se haban desembolsado US$17.6mn. Se espera que el proyecto culmine a mediados del 2012. Multisilllo de cemento permitir reducir costos por consumo de energa elctrica. ii) Multisillo de cemento, que tendr una capacidad efectiva de 20 mil TM. La mayor capacidad de almacenamiento del cemento permitir reducir sustancialmente el consumo de energa elctrica durante las horas punta (que es 250% ms cara que la energa en horas fuera de punta). El costo de la inversin asciende a US$20mn y la conclusin del proyecto est programada para finales del 2010. Asimismo, la Compaa est facultada a invertir en otras sociedades dedicadas a actividades similares o que complementen la realizacin de sus fines, en el pas y en el extranjero. Actualmente cuenta con importantes proyectos de inversin en sus subsidiarias: i) Proyecto El Platanal, que consiste en la construccin y operacin de una central hidroelctrica con una capacidad de 220 MW, ubicada en Caete (Lima). Para tal fin se constituy la empresa Compaa Elctrica El Platanal, en la cual Cementos Lima participa con el 60% del total. La inversin total asciende a US$315mn, de los cuales US$180mn fueron financiados mediante prstamos bancarios y el resto con el aporte de los accionistas; a diciembre de 2009 el aporte efectuado por la Compaa ascenda a US$101mn. La construccin finaliz en diciembre de 2009 y se espera que inicie operaciones en abril de 2010. ii) Proyecto Drake Cement, que consiste en la construccin y operacin de una planta de cemento en Arizona, EE.UU., con una capacidad de produccin anual de 660 mil TM cortas de clinker. Cementos Lima cuenta con una participacin de 85.29% en el proyecto mediante su subsidiaria Skanon Investments, empresa que controla a Drake Cement. La inversin asciende a US$255mn, de los cuales US$83mn fueron financiados mediante prstamos bancarios y los US$173mn restantes estaran cubiertos por aportes de capital; a diciembre de 2009 la inversin efectuada por la Compaa asciende a US$157mn. La construccin de la fbrica se inici en mayo de 2008 y se espera que las operaciones se inicien en julio de 2010. iii) Proyecto Staten Island, consiste en la construccin de un terminal martimo en Staten Island (Nueva York, EE.UU.), para la descarga, almacenamiento y despacho de cemento y agregados. Cementos Lima cuenta con una participacin de 80% en el proyecto a travs de su subsidiaria
PGINA 7
Transporte Lurn, empresa que controla a Staten Island Terminal. El costo estimado del proyecto es de US$50mn, y a diciembre de 2009 la Compaa ha realizado aportes de capital por US$11mn, de un total de US$24mn aprobados por el Directorio. Se tiene previsto el inicio de la construccin en el ao 2011 y se espera que entre en operacin dos aos despus. iv) Uso de gas natural en Generacin Elctrica de Atocongo (GEA), proyecto que consiste en la reconversin de los siete motores de la generadora a un sistema de combustin dual (94% de gas natural y 6% de petrleo Diesel 2). Cementos Lima cuenta con una participacin de 99.85% en GEA y es su cliente exclusivo. Con la reconversin se espera una reduccin significativa en los costos de energa para la Compaa. A diciembre de 2009 se complet la reconversin de cincos motores, y se espera que los dos motores restantes estn concluidos en abril de 2010. La inversin total asciende a US$12.5mn y la fecha se han desembolso US$11.7mn.
Generacin Elctrica Atocongo le vende energa a Cementos Lima de forma exclusiva.
Estimamos un valor de S/.40.77 para las acciones comunes de la Compaa, lo que implica una recomendacin de SUPERIOR AL MERCADO.
Valor Fundamental y Recomendacin

Estimamos un valor fundamental de los activos de Cementos Lima de S/.4,525mn (US$1,588mn), a cuyo valor restamos el valor de la deuda financiera neta de S/.1,047mn (US$367mn) que estimamos al primer trimestre de 2011, lo que resulta en un valor estimado del patrimonio de S/.3,478mn (US$1,220mn). Dicho valor patrimonial significa un valor fundamental de S/.40.77 para las acciones comunes de la Compaa. De este modo, tomando en cuenta su precio de cierre al 22 de abril (S/.35.5), dichas acciones presentan un potencial de apreciacin de 15%, lo que implica una recomendacin de SUPERIOR AL MERCADO.
Prevemos crecimiento sostenido en el flujo de caja libre de la Compaa

Consideramos un crecimiento de 6.5% en el FCFF a perpetuidad, con una tasa de reinversin de 46.2% y un ROCE de 14.1%. Nuestro valor fundamental para los activos de Cementos Lima se basa en el descuento de flujos de caja libre de sus operaciones (FCFF). Para ello consideramos un periodo especfico de proyeccin de 10 aos (2011-2020), en el cual dichos flujos creceran a una TCAC de 11%, y en adelante asumimos una tasa de crecimiento a perpetuidad de 6.5%. Es importante sealar que nuestros flujos estn en soles nominales, por lo cual la tasa usada a perpetuidad para nuestro FCFF incorpora no slo un crecimiento en trminos de volmenes de venta, sino tambin un crecimiento por mayores precios (vinculados con la inflacin general). Adems, consideramos que la economa del pas, y el sector construccin en particular, tendrn una tasa de crecimiento real de 5% a largo plazo. Los flujos que presentamos consideran tambin una tasa impositiva compuesta de 37% (10% por participacin de los trabajadores y 30% por impuesto a la renta), una tasa de reinversin a largo plazo de 46.2% y un ROCE de 14.1%. La tasa de reinversin considera que la compaa efectuar ampliaciones de planta a lo largo del tiempo, de tal modo que pueda sostener el crecimiento en el FCFF que estimamos a largo plazo. El financiamiento de dichas operaciones estara dado por deuda y capital en proporciones de 70 / 30, respectivamente.
Tabla 1
Cementos Lima Flujo de Caja Libre Descontado (miles de soles)

EBIT Impuestos Cambio Capital Trab. CAPEX (neto) FCFF FCFF Des contado Valor Operac. Cem. Lima Valor Subsidiarias Activos No Operativos Valor Firma (a Abr. 2011) Deuda Neta Valor Equity (a Abr. 2011) 2011 E 368,644 -136,398 -71,649 -221,752 -61,155 111% -55,244 2,829,180 1,520,179 175,437 4,524,796 1,047,090 3,477,706 2012 E 395,843 -146,462 -53,506 -104,223 91,652 123% 74,789 2013 E 397,854 -147,206 6,438 -126,631 130,454 136% 96,161 2014 E 442,931 -163,885 -50,544 -129,648 98,854 150% 65,824 2015 E 483,393 -178,855 -51,988 -125,636 126,914 166% 76,338 2016 E 521,608 -192,995 -49,383 -161,134 118,096 184% 64,167 2017 E 562,813 -208,241 -52,901 -161,535 140,136 204% 68,782 2018 E 607,244 -224,680 -56,695 -161,969 163,900 226% 72,669 2019 E 655,154 -242,407 -60,786 -162,436 189,525 250% 75,907 2020 E Terminal 706,817 -261,522 -65,196 -162,940 217,158 246,957 276% 78,567 2,125,851
Fuente: BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados
PGINA 8
Determinamos un valor fundamental de S/.1,520mn para las principales subsidiarias de Cementos Lima.
Subsidiarias aportan mayor valor a la Compaa

El descuento del FCFF generado por las operaciones de la Compaa determinan un valor de sus activos operativos de S/.2,829mn. A ello sumamos el valor de S/. 1,520mn que estimamos para sus principales subsidiarias: Celepsa, Skanon e Inveco; y de S/. 175mn que consideramos para sus inversiones en otros activos cuyos flujos no consideramos en nuestro estimado del EBITDA de Cementos Lima individual (entre ellas, Transportes Lurn y Generacin Elctrica Atocongo).
Tabla 2
Valorizacin de principales subsidiarias de Cementos Lima

CELEPSA INVECO SKANON INVESTMENTS VALOR SUBSIDIARIAS (a Abr. '11)
Valor Libros (4T10) (miles de soles) 291,431 122,891 401,685 903,332
P/VL Empresas Valor por Mltiplos Comparables (miles de soles) 2.30 670,292 1.34 1.34 164,674 538,257 1,520,179
Para obtener un estimado del valor de las principales subsidiarias utilizamos el mtodo del mltiplo Precio / Valor en Libros. As, para Celepsa consideramos un mltiplo de 2.3x, obtenido del promedio ponderado (por capitalizacin) del Precio / Valor en libro de empresas de electricidad a nivel global; mientras que para Skanon e Inveco utilizamos un mltiplo de 1.34x, que corresponde a una muestra global de empresas cementeras. El resto de activos no operativos son sumados a valor en libros. Consideramos que en tanto los resultados de las inversiones en las subsidiarias, particularmente en Celepsa y Skanon superen nuestras expectativas, cabra un escenario en el que el valor fundamental de estos activos sea mayor, con el consecuente impacto positivo sobre nuestro precio objetivo para las acciones de Cementos Lima.
Consideramos una prima de control de 1.8% para las acciones comunes

En la obtencin de nuestro valor fundamental del precio de las acciones comunes de Cementos Lima hemos considerado una prima de control de dichas acciones sobre las acciones de inversin de 1.8%, que corresponde a la prima promedio de los ltimos dos aos. El capital de la compaa est compuesto por un total de 75,700 acciones comunes y 97,787 acciones de inversin. As, las primeras tendran derecho al 88.7% de los beneficios que corresponden al patrimonio, mientras que las ltimas el 11.3% restante. Tomando esto en consideracin, el precio fundamental estimado para las acciones de inversin es de S/.4, con un potencial de apreciacin de 14% frente al ltimo cierre.
Calculamos un costo ponderado del capital (WACC) de 10.7%

Empleamos una tasa de descuento (WACC) de 10.7% para el descuento de nuestro FCFF estimado para la Compaa. Dicha tasa se compone de un costo del dinero para los accionistas de 12.9% (en trminos de soles nominales), mientras que el costo para los aportantes de deuda sera de 5.6% (8.86% antes del beneficio tributario). La metodologa y los parmetros utilizados para obtener esta tasa se presenta en la grfica siguiente.
Grfica 8
Clculo del WACC

WACC = 10.7% Costo Capital x Particip. Capital + Costo Deuda x Particip. Deuda
- Tasa Libre de Riesgo US: 4.97% - Beta sector: 1.0 - Prima de riesgo US: 4.29% - EMBI+ Per: 1.4% - Ajuste EMBI+ Mcdo. Acc .: 2.25 - Depreciacin: 0.5% - Riesgo AAA: 2% - Impuestos: 37% - Particip. Capital: 70% - Particip. Deuda: 30%
Costo Capital = 12.9% [Tasa Libre de Riesgo US + Beta x (prima de riesgo US)] + [EMBI x Ajuste Mcdo. Acc.] + Depreciacin
Costo Deuda = 5.6% (Tasa Libre de Riesgo US + EMBI + Riesgo AAA + Depreciacin) x (1Impuestos)
Cabe sealar que el WACC que utilizamos representa el costo promedio ponderado de los aportantes de capital a la Compaa a la fecha. Dicha tasa en el mediano plazo podra experimentar reducciones, conforme se observe ajustes a la baja en factores como el riesgo pas o la prima de deuda corporativa sobre el gobierno, lo que cabra esperar conforme el pas alcance un mayor grado de desarrollo.
PGINA 9
Valorizacin por mltiplos tambin seala potencial apreciacin

La valorizacin de las acciones de Cementos Lima por mltiplos tambin seala un atractivo potencial de apreciacin. Las acciones de Cementos Lima se vienen negociando a un mltiplo VE / EBITDA 11 de 5.1x (sin incluir en el VE a las subsidiarias valorizadas por mltiplo precio / valor en libros), por debajo del nivel de 7.4x al que se hoy en da se cotizan empresas comparables a nivel global. De este modo, el valor estimado de las acciones comunes de la Compaa, en funcin al mltiplo objetivo de 7.4x, es de S/.41.05, lo que implica un potencial de apreciacin de 16% respecto al cierre ltimo.
Tabla 3
Mltiplos Empresas Comparables (al 20 de abril 2010)

Compaa Holcim Ltd Lafarge SA CRH PLC Anhui Conch Cement Co HeidelbergCement AG Cemex SAB de CV Siam Cement PCL Martin Marietta Materials Total Cem. Lima Comn Precio (US$) 77.12 74.71 26.46 6.69 61.52 1.07 7.35 90.83 12.28 Cap. TCAC UPA VE/EBITD VE/EBITD TCAC 12m YTD P/E 10E P/E 11E Mcdo. 09-11E A 10E A 11E EBITDA 0925,226 64.2 1.7 16.9 13.2 14.6 8.4 7.5 12.0 21,400 40.8 -4.3 14.1 11.1 12.2 8.1 7.2 8.9 18,518 10.7 3.1 17.2 13.2 26.7 8.9 7.8 11.7 11,073 11.9 4.0 16.8 14.0 27.4 9.6 8.1 25.2 11,534 38.3 -5.5 12.8 9.3 42.0 7.2 6.4 12.8 10,243 22.3 -15.9 26.0 15.2 7.1 6.8 5.5 10.8 8,819 117.4 0.9 11.2 9.4 13.2 9.2 8.2 11.4 4,117 0.3 1.6 35.8 22.6 30.1 12.4 10.1 14.6 110,930 40.8 -1.4 17.1 12.7 20.1 8.5 7.4 12.7 1,050 11.7 10.6 10.0 5.7 5.1 12.0 PVL 1.2 0.9 1.3 2.6 0.7 0.5 2.2 2.9 1.3 1.9
Fuente: Bloomberg, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados Tabla 4
Valorizacin por Mltiplos

Comn Inversin No. acciones (miles) 75,700 97,787 EBITDA '11e CEMENTOS LIMA Valor Terico C Valor Terico I ltimo Precio (S/.) 35.50 3.50 Valor nominal (S/.) 10 1 Prima Participacin Acciones en capital 1.8% 89% 11% Valor Compaa 4,415,960 Deuda Neta 914,231 Cap. Mercado Cap. Mercado Estim. Estim. (US$) 3,501,729 $1,228,677
Mltiplo Valor Objetivo Valor CEMLIM Subsidiarias (EV/EBITDA 11) 450,776 6.75 x 3,042,737 1,373,223 41.1 4.0
Fuente: Bloomberg, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados
Nuestra valorizacin por FCFF descontado implica un ratio VE / EBITDA individual 11 de 6.3x, que resulta conservador considerando un mltiplo de 7.4x para empresas similares a nivel global.
Es preciso indicar que nuestro valor fundamental de la Compaa calculado a travs del descuento del FCFF implica un mltiplo VE (activos operativos a nivel individual) / EBITDA individual 11 de 6.3x, que resulta menor al mltiplo promedio de empresas comparables del sector. De este modo, consideramos que nuestro valor fundamental estimado para la compaa es conservador y en tanto observemos mayores tasas de crecimiento, mejores mrgenes operativos o una menor tasa de descuento en los prximos meses, habra margen para incrementar nuestro precio objetivo. De este modo, consideramos que tanto por el mtodo de FCFF como por mltiplos comparables, hoy en da las acciones de Cementos Lima presentan un importante potencial de apreciacin, que se basa en las buenas perspectivas de crecimiento del sector construccin en el pas, as como en los futuros beneficios que recibir de sus recientes inversiones en subsidiarias.
PGINA 10
Cementos Lima. Estado Financiero Individual. Miles de Soles

Estado de Resultados
Ventas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Administrativos Utilidad Operativa Depreciacin EBITDA Costo Integral de Financiamiento Utilidad Antes de Impuestos Impuestos Utilidad Neta Acciones en Circulacin (miles) Utilidad Por Accin Comn Utilidad Por Accin de Inversin Flujo de Efectivo Flujo de Efectivo Por Accin Comn Flujo de Efectivo Por Accin de Inversin Mrgenes Margen Bruto Margen Operativo Margen EBITDA Margen Neto Flujo de Efectivo / Ventas Balance General Activos Activo Circulante Efectivo e Inversiones Temporales Cuentas por Cobrar Inventarios Otros Activos Circulantes Activos Fijos Otros Activos de LP Pasivos Pasivo Circulante Proveedores Deuda Corto Plazo Otros Pasivos de CP Deuda Largo Plazo Deuda Total con Costo Otros Pasivos de LP Capital Contable Flujo de Efectivo Utilidad Neta Utilidad Despus de Partidas Virtuales Cambios en Capital de Trabajo CAPEX Dividendos y Reducciones de Capital Adiciones (Deducciones) Netas Cambio en Efectivo
2007
864,140 424,991 439,149 135,428 305,508 70,099 375,607 5,917 312,680 110,601 202,079 90,106 4.552 0.455 272,178 6.131 0.613
2008
969,731 479,155 490,576 158,599 338,599 68,571 407,170 44,385 302,284 114,351 187,933 173,487 2.199 0.220 256,504 3.001 0.300
2009
945,156 483,382 461,774 167,781 291,653 67,409 359,062 10,288 297,656 107,107 190,549 173,487 2.229 0.223 257,958 3.018 0.302 2009E 48.9 30.9 38.0 20.2 27.3 2009E 2,254,932 382,870 60,250 74,789 215,113 32,718 817,194 1,012,544 1,132,958 333,532 54,149 220,294 59,089 754,187 974,481 45,239 1,121,974 2009E 190,549 271,495 -343,940 -160,168 -56,416 342,368 53,339
2010E
1,053,432 533,346 520,086 182,642 337,159 66,375 403,534 50,356 330,111 121,373 208,737 173,487 2.442 0.244 275,113 3.219 0.322 2010E 49.4 32.0 38.3 19.8 26.1 2010E 2,538,889 462,656 121,258 73,224 233,385 34,789 993,365 1,041,032 1,267,030 383,183 52,512 259,704 70,967 846,896 1,106,600 36,951 1,271,859 2010E 208,737 266,825 -36,468 -242,546 -62,621 129,723 54,913
2011E
1,154,916 582,402 572,514 201,941 368,644 82,132 450,776 70,133 366,032 135,432 230,600 173,487 2.698 0.270 312,732 3.659 0.366 2011E 49.6 31.9 39.0 20.0 27.1 2011E 2,813,528 471,390 86,975 82,451 262,792 39,172 1,215,117 1,081,143 1,374,736 450,236 59,128 308,964 82,144 885,387 1,194,352 39,112 1,438,793 2011E 230,600 314,893 -71,649 -303,884 -69,180 95,537 -34,283
09/08
-2.5% 0.9% -5.9% 5.8% -13.9% -4.7% -12.3% -76.8% -1.5% -6.3% 1.4% 0.0% 1.4% 1.4% -0.3% -0.3% -0.3%
10/09
11.5% 10.3% 12.6% 8.9% 15.6% -1.5% 12.4% 389.5% 10.9% 13.3% 9.5% 0.0% 9.5% 9.5% 6.7% 6.7% 6.7% 10/09 51 115 32 -35 -118 10/09 12.6% 20.8% 101.3% -2.1% 8.5% 6.3% 21.6% 2.8% 11.8% 14.9% -3.0% 17.9% 20.1% 12.3% 13.6% -18.3% 13.4% 10/09 9.5% -1.7% -89.4% 51.4% 11.0% -62.1% 3.0%
11/10
9.6% 9.2% 10.1% 10.6% 9.3% 23.7% 11.7% 39.3% 10.9% 11.6% 10.5% 0.0% 10.5% 10.5% 13.7% 13.7% 13.7% 11/10 20 -9 72 15 96 11/10 10.8% 1.9% -28.3% 12.6% 12.6% 12.6% 22.3% 3.9% 8.5% 17.5% 12.6% 19.0% 15.7% 4.5% 7.9% 5.8% 13.1% 11/10 10.5% 18.0% 96.5% 25.3% 10.5% -26.4% -162.4%
2007
50.8 35.4 43.5 23.4 31.5
2008
50.6 34.9 42.0 19.4 26.5
09/08
-173 -406 -422 78 62
2007
1,394,892 284,280 22,963 57,542 167,656 36,119 680,077 391,887 446,268 257,170 24,924 123,214 109,032 160,000 283,214 29,098 948,624
2008
1,773,177 346,100 6,911 73,312 230,265 35,612 724,435 660,971 750,214 318,062 63,847 188,980 65,235 408,520 597,500 23,632 1,022,963
09/08
27.2% 10.6% 771.8% 2.0% -6.6% -8.1% 12.8% 53.2% 51.0% 4.9% -15.2% 16.6% -9.4% 84.6% 63.1% 91.4% 9.7%
2007
202,079 263,095 -167,991 -96,275 0 93,769 92,598
2008
187,933 251,038 -352,507 -112,929 -104,001 302,347 -16,052
09/08
1.4% 7.2% -2.4% 39.2% -45.8% 13.2% -432.3%
PGINA 11
Cementos Lima es la empresa lder en el mercado de cemento peruano

El mercado peruano de cementos est segmentado en tres zonas geogrficas, cuya demanda es cubierta bsicamente por seis empresas locales pertenecientes a tres grupos econmicos. Cementos Lima es la empresa lder en el mercado, siendo la capital del pas el principal destino de sus ventas.
Competencia delimitada por zonas geogrficas

Tres grupos econmicos administran las seis grandes empresas que operan en Per. Existen tres grupos econmicos que operan en el mercado de cemento en Per, los cuales administran las seis grandes empresas que se ubican en el norte, centro y sur del pas. El Grupo Hochschild administra Cementos Pacasmayo y Cementos Selva que cubren la zona norte, el Grupo Rizo Patrn es propietario de Cementos Lima y Cementos Andino, los cuales cubren las regiones del centro del pas; y el Grupo Gloria cuenta con Cementos Yura y Cementos Sur que operan en la zona sur. Adicionalmente, en el 2007 las empresas Caliza Cementos Inca y Cemex ingresaron al negocio cementero y compiten principalmente en Lima.
Grfica 9
Empresas productoras de cemento y zona de influencia geogrfica
Fuente: Maximixe, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados
El mercado de cemento peruano est segmentado en zona norte, centro y sur.
No obstante la existencia de varias empresas, existen factores que limitan la competencia por zonas geogrficas (zona centro, sur y norte). Entre los factores que desincentivan a las empresas a vender sus productos en zonas lejanas a sus plantas de produccin se encuentran los siguientes: (i) los altos costos de transporte debido a lo complicado de la geografa del pas; (ii) la necesidad de una elevada inversin en activos fijos; y (iii) la necesidad de una red de distribucin propia para llegar con un precio y un servicio adecuado a los clientes finales. A la fecha todas las empresas previamente sealadas cuentan con una planta de produccin dentro de su zona de influencia, a excepcin de Cemex que importa cemento desde Repblica Dominicana. No obstante, dicha empresa ha confirmado recientemente la instalacin de una planta de cemento al sur de Lima, que entrara en operacin a inicios de 2013, con una capacidad de 1mn de TM de cemento y que requerir una inversin de US$230mn. Asimismo, dos nuevos competidores anunciaron su ingreso al mercado: Cementos Portland (en sociedad con el grupo espaol World Cement Group) y Cementos Interocenico (asociado con la multinacional FL Smidth Group). Cementos Portland construira una planta en Pachacamac (Lima) para producir en una primera etapa hasta 700 mil TM anuales de cemento, lo que requerira una inversin de US$180mn. Por su parte, Cementos Interocenico construira una planta en Puno, con
Prximamente Cemex, Cementos Portland y Cementos Interocenico instalaran plantas en el Per.
PGINA 12
una inversin alrededor de US$200mn, para producir hasta 1.2mn de TM anuales. Ambos proyectos empezarn su construccin en el 2010 y se espera inicien operaciones en el 2012.
Cementos Lima mantiene una posicin dominante en la zona centro del pas
Cementos Lima tiene el 42% de los despachos totales. Su principal mercado, Lima, concentra el 30% de la poblacin nacional. Durante el 2009 las empresas con plantas instaladas en el pas realizaron despachos totales (venta local ms exportaciones) de cemento por 7.1mn de TM. Cementos Lima lider dichos despachos, con una participacin de 42% en el total. La oferta de la Compaa bsicamente se concentra en el departamento de Lima, Ica y parte de Ancash, siendo el primero el que concentra la mayor poblacin en el pas (cerca del 30% de los 29mn de habitantes a nivel nacional).
Tabla 5
Capacidad Instalada de cemento

(miles de TM)
Grfica 10
Participacin de Cementos Lima en los despachos totales - 2009 (%)

C. Selva 2% Caliza C. Inca 1%
Empresa
Cementos Li ma Cementos P acasmayo Cementos A ndino Y ura Cementos S ur Cementos S elva Caliza Cementos Inca Total Capacidad
Actual
4,500 2,900 1,500 1,800 340 190 75 11,305
Dic '10
4,500 2,900 1,500 1,800 340 190 300 11,530
Dic '12
5,500 2,900 2,100 3,000 340 300 300 14,440
C. Sur 3%
C. Yura 14% C. Lima 42% Andino 18%
C.Pacasmayo 20%
Fuente: Empresas, Medios de Prensa, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados
Fuente: INEI, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados
Los actuales competidores de Cementos Lima son Caliza Cementos Inca y Cemex dado que comercializan sus productos en la misma zona geogrfica. No obstante, sus participaciones en el consumo interno de cemento (despacho local ms importaciones) an son reducidas: Caliza Cementos Inca tiene aproximadamente el 0.9%, Cemex el 2.4%, mientras Cementos Lima tiene el 40.4% de participacin de un total al 2009 de 7.3mn de TM. Las nuevas plantas de Cementos Portland y Cemex no implicaran menores ventas para Cementos Lima. Sin embargo, como se seal anteriormente, Cementos Portland abrira una planta en Lima el 2012, mientras que Cemex hara lo propio el 2013. De este modo, asumiendo que dichas plantas operarn con un uso de su capacidad de 70% tras su apertura, podran lograr en conjunto una participacin en el mercado local de alrededor de 11%. A pesar de ello, considerando las buenas perspectivas de crecimiento del consumo interno de cemento, que al 2012 y 2013 sera de 10.4mn y 11.4mn de TM, respectivamente, estimamos que las ventas de Cementos Lima en el mercado interno no se vern afectadas por este motivo, por el contrario seguirn registrando importantes incrementos.
Precio de cemento en Lima se mantiene relativamente estable

El precio del cemento en Lima Metropolitana, en los ltimos 5 aos, registr un comportamiento relativamente estable, con una TCAC de slo 0.1%, mientras que el ndice de Precios de Materiales de Construccin, en similar periodo, subi a una TCAC de 4.1%.
Grfica 11
ndice Precios Materiales Construccin vs. Precio de Cemento

Precio de Cemento 250 ndice precios materiales 200 150 100 50 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 ndice Precios Materiales 18.5 Soles / bolsa de 42.5 kg
Grfica 12
Precio Cemento Lima Metropolitana

(soles / bolsa 42.5kg)
19.0 18.5 Soles / bolsa de 42.5 kg 18.0 17.5 17.0 16.5 16.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
18.0 17.5 17.0 16.5 16.0 15.5 15.0
PGINA 13
Uno de los factores que habra permitido que el precio del cemento mantenga una relativa estabilidad en Lima es el hecho de que Cementos Lima, que es la principal abastecedora del producto en dicha zona, logr convertir sus hornos para que usen gas natural en reemplazo de combustibles ms caros como el carbn. Adicionalmente, considerando que las principales cementeras peruanas tienen sus propias canteras de caliza, su principal insumo, ello les habra permitido contrarrestar el incremento en el precio internacional de otras materiales primas como la cal y el yeso. Para los prximos aos, esperamos que el precio del cemento mantenga una tendencia ligeramente al alza, con tasas anuales cercanas a 1%, menor a la inflacin esperada del pas a largo plazo (alrededor de 2.5%). El sesgo al alza estara sustentado en la fuerte expectativa de crecimiento de la demanda por cemento en el pas, lo que estara acompaado de mejores ingresos de la poblacin. No obstante, la presin al alza en los precios estara moderada por la mayor oferta proveniente de nuevos competidores en el mercado local, tal como se seal en la seccin anterior.
Ventas de cementos con slidas perspectivas de crecimiento

En los ltimos aos, las ventas de cemento en Per han venido registrando importantes tasas de crecimiento, gracias al positivo entorno econmico del pas. Considerando que existe una gran cantidad de proyectos en cartera en diferentes sectores que demandarn cemento, las perspectivas para esta industria se presentan muy favorables.
Mayor actividad del sector construccin dar impulso a los despachos de cemento
El consumo interno de cemento en el 2009 fue de 7.26mn de TM, mientras que los despachos totales fueron de 7.08mn de TM. El consumo interno de cemento en el 2009 alcanz las 7.26mn de TM, de las cuales el 97.6% estuvo abastecido con despachos locales y el 2.4% restante con importaciones. En los ltimos 5 aos el mercado interno de cemento registr una TCAC de 12.5%, mientras que el PBI del pas lo hizo a una TCAC de 6.8%. El mayor dinamismo del mercado local de cemento se explic por la gran actividad que ha registrado el sector construccin, gracias a la ejecucin de una gran cantidad de proyectos en vivienda, comercio, infraestructura pblica, y en industrias como minera y energa. Por su parte, los despachos totales de cemento alcanzaron las 7.08mn de TM durante el 2009, de las cuales el 99.9% estuvo compuesto por despachos locales y slo el 0.01% se destin a exportaciones. Los despachos totales registraron una TCAC de 9.2% en los ltimos 5 aos, impulsado principalmente por los despachos locales (TCAC de 12.1%), mientras que las exportaciones registraron una TCAC de -68.2%. Esto ltimo se explic por la profunda crisis del sector inmobiliario en EE.UU., aunque se espera que dicha situacin se revierta progresivamente en los siguientes aos.
Grfica 13 Grfica 14
Consumo interno de cemento

(miles de TM)
Despacho local 16,000 14,000 Importaciones
Despachos totales de cemento

(miles de TM)
Despacho local 16,000 14,000 Miles de TM 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2005 2006 2007 2008 2009 Exportaciones
12,000 Miles de TM 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2005 2006 2007 2008 2009
En el 2010 el consumo interno de cemento sera de 8.4mn de TM y registrara una TCAC de 8.3% en los siguientes 10 aos.
Estimamos que el consumo interno de cemento en el 2010 ser de 8.4mn de TM, del cual el 97% correspondera a despachos locales y el 3% restante a importaciones. Proyectamos que en los siguientes 10 aos el consumo interno de cemento crecer a una tasa anual de 8.3% (TCAC), impulsado por un similar crecimiento en los despachos locales. Las importaciones por su parte creceran a un menor ritmo (TCAC de 6.2%), toda vez que Cemex dejara de hacer importaciones para comercializar su cemento fabricado localmente. En cuanto a los despachos totales de cemento, esperamos que al 2010 alcancen 8.2mn de TM (99.7% despachos locales y el resto exportaciones), con una TCAC de 8.6% en los siguientes 10 aos. Adicionalmente al crecimiento anual de 8.4% (TCAC) que esperamos para los despachos
PGINA 14
locales, consideramos que las exportaciones registrarn un crecimiento anual de 33.4% (TCAC), de la mano de una mejor situacin econmica de los pases desarrollados. El dinamismo del mercado de cemento se basara en una mayor actividad del sector construccin, el cual crecera a una tasa anual de 7.2% (TCAC) en los siguientes 5 aos. El crecimiento que estimamos para los siguientes aos en el consumo interno de cemento, as como en los despachos totales, se basa en las buenas perspectivas que hoy en da presenta el sector construccin, de la mano de un contexto econmico del pas con mejores bases para un crecimiento sostenido. Al respecto, cabe notar la alta correlacin positiva entre el PBI del pas con el PBI del sector construccin (0.88x); ms an, el PBI del sector construccin suele variar ms que el PBI. En ese sentido, bajo la premisa de que el PBI del pas crecer a una TCAC alrededor de 5.0% en los prximos 10 aos, estimamos que el PBI del sector construccin registrar un crecimiento anual alrededor de 7.2% (TCAC) en dicho periodo.
Grfica 15 Grfica 16
PBI vs. PBI Construccin 1951 - 2009

(var % anual)
50% PBI Cons. (var % anual) 38% 25% 13% 0% -13% -25% -38% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% y = 1.7418x - 0.0137
Crecimiento del PBI Construccin

(var % anual)
20%
15% Var % anual
10%
5%
0% 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2005 2006 2007 2008 2009
PBI (var % anual)
Fuente: BCRP, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados
Fuente: BCRP, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados
Dficit de infraestructura y vivienda genera grandes oportunidades para el sector construccin

La mejor situacin econmica del pas, sumado a mejores condiciones de financiamiento, permitiran progresivamente cubrir el elevado dficit en infraestructura y viviendas. El Per presenta un elevado dficit en vivienda e infraestructura lo cual representa una gran oportunidad para sostener un buen crecimiento del sector construccin. As por ejemplo, el dficit de infraestructura de servicios pblicos en el pas, valorizado en ms de US$37,000mn, generara que el Estado contine impulsado inversiones en diversos sectores. Adicionalmente, Lima Metropolitana mantiene un dficit habitacional que estara estimado en ms de US$5,000mn, el cual progresivamente se viene cubriendo. Asimismo, se espera que continen las inversiones privadas en la construccin centros comerciales; para el periodo 2010-2011 se estima una inversin de ms de US$800mn en este sector. Cabe sealar que hoy en da estas inversiones son ms factibles de realizar debido a mayores y mejores fuentes de financiamiento disponibles localmente.
El dficit de infraestructura pblica del pas podra ser cubierto en 10 aos

El dficit en infraestructura pblica bordeara los US$37,760mn y se espera que pueda ser cubierto en aproximadamente 10 aos. Segn el Instituto Peruano de Economa (IPE), la brecha de inversin en infraestructura al 2008 en servicios pblicos en el Per asciende a US$37,760mn, y se estima que podra ser cubierta en un periodo de aproximadamente 10 aos. Se estima que el 2009 la inversin en infraestructura de servicios pblicos habra sido de US$4,500mn.
Tabla 6
Avances de inversin 2005 2008 y brecha de inversin en infraestructura al 2008 (millones de dlares)
Sector Transportes Saneamiento Electricidad Gas Natural Telecomunicaciones Total 2005 38 190 394 69 386 1,077 2006 282 n.d. 480 236 486 1,484 2007 494 n.d 629 963 613 2,699 2008 381 n.d. 862 2103 852 4,198 Brecha 2008
US$ MM %
13,961 6,306 8,326 3,721 5,446 37,760
37% 17% 22% 10% 14% 100%
Fuente: IPE, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados
En los prximos aos se espera que el Estado siga promoviendo inversiones en diversos sectores. As, para el 2010 Proinversin anunci una cartera de 50 proyectos por una inversin total estimada de US$4,273mn. En el sector transporte, que representa el 37% de la brecha de inversin y en el cual la demanda de cemento es elevada, se espera una inversin aproximada de US$518mn.
PGINA 15
Dficit habitacional en Lima y Callao impulsara mayores inversiones inmobiliarias

El dficit habitacional en Lima y Callao sera de US$5,000mn. En el 2009 la oferta de edificaciones aument 39%, con una mayor concentracin de departamentos. Segn la Cmara Peruana de la Construccin (Capeco), la demanda insatisfecha de viviendas en Lima Metropolitana y Callao present un crecimiento anual de 6% a julio de 2009, hasta un nivel de 308 mil unidades, enfocadas bsicamente en viviendas de bajo coste; asumiendo un precio promedio de US$17,000 por unidad, el dficit habitacional en esta zona bordeara los US$5,000mn. La mayor parte de la demanda insatisfecha se concentra en las viviendas de precios ms bajos, principalmente dirigidas a estratos de menores ingresos.
Grfica 17 Tabla 7
Demanda Insatisfecha segn precio de venta (miles de hogares)

350 300 Miles de hogares 250 200 150 100 50 0 Total Hasta 15 15 - 40 40 - 100 Ms de 100 Precio de venta (US$ miles)
2008 2009
Oferta de Edificaciones segn destino

(miles de m2)
Destino Viviendas Casas Departamentos Locales Oficinas Otros Total Oferta
2008 1,314 116 1,198 34 47 81 1,476
2009 1,797 132 1,665 12 132 115 2,056
Var % 37% 14% 39% -65% 181% 42% 39%
Fuente: CAPECO, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados
Fuente: CAPECO, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados
En respuesta a la elevada demanda habitacional, la actividad edificadora (medida en metros cuadrados) creci 25% entre julio de 2008 y julio de 2009, siendo los departamentos los que representaron la mayor parte de dicha oferta (81% del total). A pesar de ello, los precios de los departamentos en Lima se incrementaron 10%, de US$741 /m2 en julio de 2008 a US$814 /m2 en julio de 2009. En un entorno de buenas expectativas de crecimiento econmico del pas, se espera que la oferta de viviendas siga amplindose, mientras que los precios mantendran un sesgo al alza.
Buenas perspectivas comerciales

La mayor capacidad de consumo de la poblacin sigue favoreciendo el crecimiento de los centros comerciales. Para el periodo 2010-2011 se estima una inversin de US$816mn.
econmicas
incentivaran
la
construccin
de
centros
El mercado de centros comerciales en el Per enfrenta una rpida expansin, respondiendo a la mayor capacidad de consumo de la poblacin. Segn la Asociacin de Centros Comerciales y de Entretenimiento del Per (Accep), las ventas obtenidas por las tiendas en centros comerciales en el 2009 alcanzaron los US$2,360 MM, lo que represent un crecimiento de 3% frente a lo obtenido en el 2008 y se espera que en el 2010 las ventas crezcan 6%. Para el periodo 2010-2011 se estima una inversin de US$816mn en centros comerciales, 5 en proceso de construccin y otros 17 en proyecto. De ese monto, US$534mn se destinarn a Lima y Callao, con el desarrollo de varios proyectos principalmente en las zonas perifricas de la capital.
Grfica 18
Inversiones en Centros Comerciales

(segn ao de apertura millones de dlares)
500 436 400
Grfica 19
Crditos al Sector Construccin e Inmobiliario (millones de soles)

Flujo mensual (der.) 8,000 7,000 6,000 Saldo (izq.) 600 500 400 200 100 0 -100 -200 -300 May-08 May-09 Nov-08 Sep-08 Ene-08 Ene-09 Sep-09 Nov-09 Mar-08 Mar-09 Jul-08 Jul-09 S/. millones 300
US$ millones
300 232 200 95 40 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010E 195
S/. millones
5,000 4,000 3,000 2,000
100
70
1,000 0
Fuente: ACEEP, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados
Fuente: SBS, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados
PGINA 16
Directorio
BBVA Mercados Globales
Gerencia General Adjunta rea de Mercados Globales Jose Goldszmidt jgoldszmidt@grupobbva.com.pe (511) 211 2365
Continental Bolsa SAB

Gerencia General Enrique Ferrand eferrandr@grupobbva.com.pe (511) 211 2380
Negocios
Responsable de Brokerage Jorge Ramos jramos@grupobbva.com.pe (511) 513 5080 Jefe de Brokerage Christian Chocano cchocano@grupobbva.com.pe (511) 513 5080 Gestor de Brokerage Enrique Marcilio emarcilio@grupobbva.com.pe (511) 513 2392 Jefe de Distribucin de Renta Fija Dante Pealoza edpenaloza@grupobbva.com.pe (511) 211 2384 Jefe de Administracin de Carteras Guillermo Yrigoyen gyrigoyen@grupobbva.com.pe (511) 211 1517
Anlisis
Jefe de Anlisis de Mercados Miguel Leiva mleiva@grupobbva.com.pe (511) 414 2968 Analista de Mercados Diana Paredes dparedes@grupobbva.com.pe (511) 414 3057
Operaciones
Jefe de Operaciones Victor Pereda vpereda@grupobbva.com.pe (511) 211 2386
PGINA 17
REVELACIONES IMPORTANTES Sistema de Calificacin y Metodologa de los Precios Objetivo

El periodo al que se refiere la recomendacin lo establecemos entre seis meses y un ao. Las recomendaciones son relativas al desempeo que esperamos para el ndice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) en similar periodo (mercado de referencia). Comprar.Superior al Mercado.Neutral.Inferior al Mercado.Vender.Potencial de revalorizacin superior al del mercado en un Expectativas de una evolucin superior al mercado en al menos un Valor con unas expectativas de evolucin similar al mercado Evolucin estimada por debajo del mercado en al menos un Compaa en la esperamos un desempeo por debajo del mercado en ms de un 15%. 5%. (+/-5%). 5%. 15%.
Las recomendaciones reflejan una expectativa de comportamiento de la accin versus su mercado de referencia y en un plazo determinado. Este comportamiento puede estar explicado por el valor fundamental de la Compaa, pero tambin por otros factores. El clculo del valor fundamental realizado por BBVA Continental Bolsa se basa en una combinacin de una o ms metodologas generalmente aceptadas en los anlisis financieros, y que pueden incluir, entre otras, anlisis de mltiplos, flujos de efectivo descontados, anlisis por partes o alguna otra que aplique al caso particular que se est analizando. Sin perjuicio de lo que antecede, podran tener ms peso otros factores, entre los que se encuentran el flujo de noticias, momento de beneficios, fusiones y adquisiciones, el apetito del mercado por un determinado sector, entre otros; estos factores pueden llevar a una recomendacin opuesta a la indicada solamente por el valor fundamental y su comparacin directa con la cotizacin.
Certificacin del Analista

Nosotros, Miguel Leiva, Diana Paredes: Certificamos que las opiniones expresadas en este reporte reflejan nuestro punto de vista personal sobre las referidas emisoras y sus valores. Tambin certificamos que no hemos recibido, recibimos, ni recibiremos compensacin alguna directa o indirectamente a cambio de una recomendacin especfica de este reporte.
Retribucin / Entrega de Servicios al 31 de Marzo de 2010

En los doce meses pasados, BBVA Continental Bolsa SAB, u otras Sociedad/es del Grupo BBVA, ha participado como asegurador y/o colocador en ofertas pblicas de valores, y han percibido por tanto remuneraciones basadas en ello, de las siguientes Compaas que son objeto de anlisis en el presente informe: Nada que declarar. En los doce meses pasados, BBVA Continental Bolsa SAB, u otras Sociedad/es del Grupo BBVA, ha prestado servicios retribuidos de banca de inversiones como son el diseo y estructuracin de planes de financiamiento y capitalizacin empresarial; asesora en fusiones, escisiones o adquisiciones de capital y dems reestructuraciones corporativas; as como servicios proporcionados por las reas de negocios de representacin comn en emisiones de valores y a la/s siguiente/s emisora/s que son objeto de anlisis en el presente informe: Nada que declarar. En los prximos tres meses, BBVA Continental Bolsa SAB, u otras Sociedad/es del Grupo BBVA, podra recibir o podra intentar obtener compensacin por servicios de banca de inversiones como son el diseo y estructuracin de planes de financiamiento y capitalizacin empresarial; asesora en fusiones, escisiones o adquisiciones de capital y dems reestructuraciones corporativas as como servicios proporcionados por las reas de negocios de representacin comn en emisiones de valores; as como por el otorgamiento de crditos bancarios de la/s Emisora/s objeto del presente informe. INFORMACIONES ADICIONALES Este documento, as como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por BBVA Continental Bolsa SAB con la finalidad de proporcionar a sus clientes informacin general a la fecha de emisin del informe y est sujeto a cambios sin previo aviso. BBVA Continental Bolsa SAB, u otras Sociedades del Grupo BBVA, no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitacin o solicitud de compra o suscripcin de valores o de otros instrumentos o de realizacin o cancelacin de inversiones, ni pueden servir de base para ningn contrato, compromiso o decisin de ningn tipo. BBVA Continental Bolsa SAB es regulado por la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores. BBVA Continental Bolsa SAB, sus empleados y directivos se encuentran adheridos al Cdigo de Conducta del Grupo BBVA, y al Cdigo de tica y estndares de conducta profesional en el mbito de los mercados de valores y de las inversiones de Recursos Financieros, el cual incluye, entre otras, normas de conductas establecidas para prevenir y evitar conflictos de inters con respecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la informacin y se encuentra en nuestro sitio www.BBVABancoContinental.com.
PGINA 18
El establecimiento de un precio objetivo no implica una garanta de su realizacin ya que sta pudiera verse influida por factores intrnsecos y extrnsecos que afecten tanto el desempeo de la emisora como el comportamiento del mercado accionario en que cotiza. Para obtener mayor informacin sobre los riesgos que afectan el desempeo de la emisora y las tendencias del mercado sobre el cual se ha determinado el precio objetivo, usted podr solicitar nuestros reportes publicados a su ejecutivo o encontrarlo en nuestro sitio www.BBVABancoContinental.com. El inversionista debe ser consciente de que los valores o inversiones a los que se refiere el presente documento pueden no ser adecuados para sus objetivos especficos de inversin, su posicin financiera o su perfil de riesgo. El inversionista debe adoptar sus propias decisiones de inversin teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurndose el asesoramiento especfico y especializado que pueda ser necesario. El contenido del presente documento se basa en informaciones que se estiman disponibles para el pblico, obtenidas de fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificacin independiente por BBVA Continental Bolsa SAB, o cualquier otra entidad del Grupo BBVA, por lo que no se ofrece ninguna garanta, expresa o implcita, en cuanto a su precisin, integridad o correccin. BBVA Continental Bolsa SAB, sus afiliadas, sus subsidiarias, oficinas o asociadas, o cualquier otra entidad del Grupo BBVA, o los consejeros, funcionarios o empleados de las mismas no asumen responsabilidad alguna frente a ustedes o frente a cualquier otra persona por cualquier prdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversionista debe tener en cuenta que la evolucin pasada de los valores o instrumentos o los resultados histricos de las inversiones, no garantizan la evolucin o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del inters del inversionista e incluso suponerle la prdida de la inversin inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversionistas. De hecho, en ciertas inversiones, las prdidas pueden ser superiores a la inversin inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas prdidas. Por ello, con carcter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversionistas deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, as como los propios de los valores subyacentes a los mismos. Podra no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de BBVA Continental Bolsa SAB, u otra entidad del Grupo BBVA, pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversin a los clientes que reflejen opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo BBVA Continental Bolsa SAB, o cualquier otra entidad del Grupo BBVA puede adoptar decisiones de inversin por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas en el presente documento. BBVA Continental Bolsa SAB, o cualquier otra entidad del Grupo BBVA, as como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posicin en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios del emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualquesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carcter previo o posterior a la publicacin del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada en ningn modo, forma o medio (ii) redistribuida, retransmitida o (iii) citada, sin el permiso previo por escrito de BBVA Continental Bolsa SAB. Ninguna parte de este informe podr reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos pases (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribucin pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podr constituir infraccin de la legislacin de la jurisdiccin relevante. Este documento se proporciona en el Reino Unido nicamente a aquellas personas a quienes puede dirigirse de acuerdo con la Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 y no es para su entrega o distribucin, directa o indirecta, a ninguna otra clase de personas o entidades. En particular el presente documento nicamente se dirige y puede ser entregado a las siguientes personas o entidades (i) aquellas que estn fuera del Reino Unido (ii) aquellas que tienen una experiencia profesional en materia de inversiones citadas en el artculo 19(5) de la Order 2001, (iii) a aquellas con alto patrimonio neto (High net worth entities) y a aquellas otras a quienes su contenido puede ser legalmente comunicado, incluidas en el artculo 49(1) de la Order 2001. El sistema retributivo del/los analista/s autor/es del presente informe se basa en una multiplicidad de criterios entre los cuales figuran los resultados obtenidos en el ejercicio econmico por BBVA Continental Bolsa SAB y por el Grupo BBVA, incluyendo los generados por la actividad de las reas de negocios, pero aquellos no reciben compensacin basada en los ingresos o alguna transaccin especfica las reas de negocios. BBVA Continental Bolsa SAB, y el resto de entidades del Grupo BBVA que no son miembros de la FINRA (Financial Industry Regulatory Authority), no estn sujetos a las normas de revelacin previstas para dichos miembros. ACCESO INTERNET En caso de que usted haya accesado al presente documento va Internet, o va otros medios electrnicos que le permitan consultar esta informacin, deber de leer detenidamente la siguiente notificacin: La informacin contenida en el presente sitio es nicamente informacin general sobre asuntos que pueden ser de inters. La aplicacin y el impacto de las leyes pueden variar en forma importante con base en los hechos especficos. Tomando en cuenta la naturaleza cambiante de las leyes, reglas y regulaciones, as como los riesgos inherentes a la comunicacin electrnica, pueden
PGINA 19
generarse retrasos, omisiones o imprecisiones en la informacin contenida en este sitio. De acuerdo con esto, la informacin de este sitio se proporciona en el entendido de que los autores y editores no proporcionan por ello asesora y servicios legales, contables, fiscales o de otro tipo. Todas las imgenes y textos son propiedad de BBVA Continental Bolsa SAB, y no podrn ser bajados de Internet, distribuidos, guardados, reutilizados, retransmitidos, modificados o utilizados de cualquier otra forma, con excepcin a lo establecido en el presente documento, sin el consentimiento expreso por escrito de BBVA Continental Bolsa SAB. BBVA Continental Bolsa SAB hace valer sus derechos de propiedad intelectual en toda la extensin de la ley. Nada de lo aqu contenido podr ser interpretado como una concesin por implicacin, desestimacin u otros de cualquier licencia o derecho al amparo de cualquier patente o marca de BBVA Continental Bolsa SAB o de cualquier tercero. Nada de lo aqu establecido podr ser interpretado como una concesin de cualquier licencia o derecho bajo cualquier derecho de autor de BBVA Continental Bolsa SAB.
PGINA 20

CementosLimaValorizacion Ok tcm288-219812 PDF

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

CementosLimaValorizacion Ok tcm288-219812 PDF

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

RENTA VARIABLE PERU

Cementos Lima: preparada para aprovechar crecimiento del sector

Diana Paredes (*) dparedes@grupobbva.com.pe 414 3057

(*) Autor/es del informe

Comportamiento Burstil (-3a hasta ltimo cierre)

Recomendaciones (-3a o desde inicio cob.)

VER DISCLAIMER Y CERTIFICACION DEL ANALISTA EN LA PGINA 18 DE ESTE DOCUMENTO

Cementos Lima Per, 23 de Abril de 2010

Elementos que consideramos en la valoracin:

VER REVELACIONES IMPORTANTES EN LA PARTE FINAL DE ESTE DOCUMENTO

Cementos Lima Per, 23 de Abril de 2010

Cementos Lima, empresa lder en el mercado local

Subsidiarias Cementos Lima (al 21 de abril de 2010)

Depsito Aduanero Conchn

Generacin Elctrica Atocongo

Inversiones en Concreto y Afines

Compaa Elctrica El Platanal

MRM Equipment Leasing

MRM Property Holdings

Sunshine & Concrete Materials

Staten Island Terminal

Fuente: La Compaa, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados

Mayor capacidad instalada permitira cubrir la creciente demanda de cemento

VER REVELACIONES IMPORTANTES EN LA PARTE FINAL DE ESTE DOCUMENTO

Cementos Lima Per, 23 de Abril de 2010

Las reservas de caliza permitiran operar hasta por 100 aos.

Crecimiento sostenido en los despachos de cemento

Despachos totales de cementos y Participacin de Cementos Lima

Despachos de cementos de la Compaia por destino

Fuente: INEI, La Compaa, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados

Fuente: La Compaa, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados

VER REVELACIONES IMPORTANTES EN LA PARTE FINAL DE ESTE DOCUMENTO

Cementos Lima Per, 23 de Abril de 2010

Adecuado control de operaciones y manejo de deuda permitiran mantener mrgenes

Ingresos por destino

Margen operativo, Margen EBITDA y Margen Neto (% ingresos)

Fuente: La Compaa, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados

Fuente: La Compaa, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados

VER REVELACIONES IMPORTANTES EN LA PARTE FINAL DE ESTE DOCUMENTO

Cementos Lima Per, 23 de Abril de 2010

Mayor endeudamiento para financiar proyectos de inversin

Utilidad neta creciente y slida situacin financiera

Utilidad y Margen Neto

5,000 4,000 S/. millones

1.2 1.0 0.8 Pasivo / Patrimonio

Fuente: La Compaa, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados

Fuente: La Compaa, BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados

VER REVELACIONES IMPORTANTES EN LA PARTE FINAL DE ESTE DOCUMENTO

Cementos Lima Per, 23 de Abril de 2010

Proyectamos un ratio pasivo / patrimonio promedio de 0.63x entre el 2011 y 2020.

Importantes retornos para aportantes de capital

Proyectos de inversin perspectivas de crecimiento

VER REVELACIONES IMPORTANTES EN LA PARTE FINAL DE ESTE DOCUMENTO

Cementos Lima Per, 23 de Abril de 2010

Generacin Elctrica Atocongo le vende energa a Cementos Lima de forma exclusiva.

Valor Fundamental y Recomendacin

Prevemos crecimiento sostenido en el flujo de caja libre de la Compaa

Cementos Lima Flujo de Caja Libre Descontado (miles de soles)

Fuente: BBVA Continental SAB Anlisis de Mercados

VER REVELACIONES IMPORTANTES EN LA PARTE FINAL DE ESTE DOCUMENTO

Cementos Lima Per, 23 de Abril de 2010

Subsidiarias aportan mayor valor a la Compaa

Valorizacin de principales subsidiarias de Cementos Lima