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01/06/03
Conceptos generales
Momentos y perodos
Momento 0 Perodo 1
Momento 1 Perodo 2
Momento 2 Perodo 3
Momento 3 Perodo 4
Momento 4
Momento 5 Perodo 5
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Costo de oportunidad
No da lo mismo disponer de recursos en el futuro que percibirlos hoy, por cuanto si se posterga la recepcin de dichos recursos se asume un costo de oportunidad dado por la rentabilidad que se deja de percibir por no poder destinarlos al mejor proyecto alternativo. Quien toma la decisin, se ve enfrentado a opciones que presentan costos y beneficios que deben ser comparados para elegir por aquella que reporte el mayor beneficio neto. Pero no siempre es fcil la eleccin, por cuanto en muchos casos estos costos y beneficios que presentan las distintas opciones son difciles de cuantificar y, por lo tanto, difciles de comparar.
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Costo de oportunidad
Analicemos el caso del seor Juan Prez, un destacado administrador financiero, quien est planeando obsequiarle a su hijo un automvil el da de su graduacin, que ser dentro de un mes. El precio del vehculo es de $7.000, y el seor Prez, quien ya dispone de dicho dinero est enfrentado a la decisin de comprar hoy o comprar dentro de un mes. Si suponemos que estamos en un mundo sin inflacin y, por lo tanto, el precio del vehculo se mantendr constante y que, adems, los stocks disponibles garantizan que tanto hoy como dentro de un mes habr unidades para la venta, entonces: ser indiferente para nuestro personaje comprar hoy o comprar dentro de un mes?
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Costo de oportunidad
La respuesta es no, puesto que si compra dentro de un mes, el seor Prez podra depositar hoy su dinero en algn instrumento financiero, por ejemplo depsitos a plazo de renta fija, y ganar durante un mes una tasa, supongamos, de un 1,5% sobre su depsito, lo que lo dejara al final de ese perodo con un saldo a favor de $7.105, los $7.000 de capital inicial ms los $105 ganados por concepto de intereses. Si Juan Prez comprara hoy, dejara de ganar el inters que le generara su depsito. En otras palabras, asumira un costo de oportunidad, representado por aquella tasa de inters que le generara su depsito a plazo. En consecuencia, si el seor Prez es un agente econmico racional, que maximiza su utilidad tomando decisiones eficientes, entonces debera optar por postergar su compra para dentro de un mes e invertir hoy en depsitos a plazo de renta fija a 30 das, siempre y cuando sea ese su mejor proyecto alternativo.
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Banco A Capital Depsito inicial Acumulado a los 30 das Acumulado a los 60 das Acumulado a los 90 das 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000 50.000 100.000 150.000 Intereses Total 5.000.000 5.050.000 5.100.000 5.150.000 Capital 5.000.000 5.000.000 5.050.000 5.100.500
Banco B Intereses Total 5.000.000 50.000 50.500 51.005 5.050.000 5.100.500 5.151.505
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Matemticas financieras
Valor del dinero en el tiempo Clculo de valor actual Clculo de valor futuro Anualidades Perpetuidades
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Criterios de evaluacin
Valor actual neto (VAN) Perodo de recuperacin (PR) Tasa interna de retorno (TIR) Costo anual equivalente (CAE) Rentabilidad inmediata (RI) ndice valor actual neto (IVAN)
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Valor actual neto (VAN) El VAN considera todos los flujos de caja del proyecto. El VAN descuenta adecuademente. los flujos de caja
VAN = - 100.000 +
115.000 1,10
= 4 . 546
Qu nos dice esto: Si la empresa ejecuta el proyecto, recuperar la inversin inicial de $100.000 y adems la empresa aumentar su valor en 4.546. Por ello, cada vez que la empresa ejecuta proyectos con VAN > 0, esta aumenta su valor econmico y adems, indirectamente aumenta la riqueza de los accionistas.
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Inversin 0 (50.000)
1 15.000
5 30.000
El VAN del proyecto, considerando una tasa de descuento del 17% anual, es el siguiente:
VAN =
15.000
18.000
22.000
30.000
30.000
50000
VAN = 19.399
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Saldo Saldo Rentabilidad Recuperacin actualizado despus de mnima de la Acumulado despus de recuperar exigida inversin recuperar la la inversin inversin
1 2 3 4 5
50.000 15.000 8.500 6.500 6.500 43.500 18.000 7.395 10.605 17.105 32.895 22.000 5.592 16.408 33.513 16.487 30.000 2.803 16.487 50.000 30.000 50.000 Total saldo actualizado despus de recuperar la inversin
10.710 30.000
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TIR
10
20
30
40
50
60
70
80
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90
15
C0 1,000
C1 + 800
C2 + 150
C3 + 150
C4 + 150
C5 + 150
C6 150
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Proyecto A B
0 (12.000) (12.000)
1 1.000 10.000
2 6.500 5.000
3 10.000 1.000
VAN Proyecto A B
Tasa de descuento 5% 3.486 2.923 9% 2.110 2.155 14% 628 1.294 18% (398) 674 22% (1.306) 107 26% (2.113) (414)
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4.000
3.486
18%
22%
(1.306)
26%
(414)
(2.113)
tasas de descuento
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El mtodo del perodo de recuperacin es el nmero de aos que demorar el inversor en recuperar el dinero invertido en un determinado proyecto. Esta regla nos seala que solo se aceptarn los proyectos que se recuperen en el tiempo deseado. Este mtodo ignora el costo de oportunidad del dinero y el nmero de aos en el tiempo que se recibirn los flujos.
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Perodo de recuperacin Ejemplo Examine los tres proyectos y note el error que significara tomar una decisin en funcin de este mtodo.
Proyecto A B C
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C0 - 2000
C1 500
C2 500
C3 5000 0 0
PR Perodo
VAN al 10%
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Perodo de recuperacin
Proyecto A B C
C0 - 2000 - 2000
C1 500 500
C3 5000 0 0
PR Perodo 3 2 2
- 2000 1800
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entre proyectos alternativos, con vidas tiles diferentes y donde, adems, los ingresos no son relevantes para la toma de decisin, puesto que no son incrementales.
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Para entender mejor este criterio suponga que debe adquirir un equipo para la planta del cual existen tres opciones en el mercado:
La opcin 1, consiste en un equipo que tiene un valor de adquisicin de US$ 35.000, una vida til de tres aos y se le debe realizar una reparacin mayor al trmino del ao dos, la cual tendra un costo de US$ 6.200. La opcin 2, consiste en un equipo que tiene un valor de adquisicin de US$ 40.000, una vida til de cuatro aos y se le debe realizar una reparacin mayor al trmino del ao dos, la cual tendra un costo de US$ 8.400. La opcin 3, consiste en un equipo que tiene un valor de adquisicin de US$ 43.000, una vida til de cinco aos y se le debe realizar una reparacin mayor al trmino del ao tres, la cual tendra un costo de US$ 7.300.
La tasa de descuento relevante es de 15%. Suponga que todos los otros costos no son incrementales.
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1 0 0 0
2 6.200 8.400 0
3 0 0 7.300
0 0 0
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para lo cual es necesario conocer primero el Valor actual de los costos relevantes del problema (VAC). Para ello, basta con actualizar los costos:
VACequipo1 = 35.000 + 6.200 = 39.688 (1 + 15% )2 8.400 = 46.352 (1 +15%)2 7.300 = 47.800
VACequipo2 = 40.000 +
VACequipo3 = 43.000 +
(1+ 15%)3
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CAE equipo1 =
39.688 = 17.382 1 1 3 0,15 0,15(1,15) 46.352 = 16.235 1 1 4 0,15 0,15(1,15) 47.800 = 14.259 1 1 0,15 0,15(1,15)5
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CAE equipo2 =
CAE equipo3 =
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VAC
CAE
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Rentabilidad Inmediata
Este criterio tiene por objeto establecer el momento ptimo de poner
en marcha un proyecto y no medir la rentabilidad de dicho proyecto. Por lo tanto, se aplica slo cuando se ha podido determinar que el proyecto es rentable.
Se aplica en aquellos proyectos en los cuales el comportamiento del
flujo de caja depende de una variable externa al proyecto. Por ejemplo, en un proyecto de construccin de un camino puede darse el caso de que el VAN sea positivo, pero la cantidad de vehculos que lo usan durante los primeros aos es muy pequea. En este caso, puede ser interesante postergar la construccin por uno o dos aos.
El criterio de rentabilidad inmediata se define como la razn entre el
flujo neto del primer ao de operacin del proyecto y la inversin capitalizada al momento cero.
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Rentabilidad Inmediata
Suponga el siguiente flujo:
F1 I
F2
F3
F4
RI =
F1 I
puede apreciar si el proyecto rinde ese primer ao a lo menos la rentabilidad exigida por el inversionista. Si la rentabilidad inmediata es inferior a la rentabilidad exigida, se volver a calcular con el beneficio del segundo ao, dividido por la inversin inicial.
n La inversin inicial no debe capitalizarse ya que el desembolso se
estara postergando un ao para hacer la inversin, por lo que el inversionista no asume un costo de capital por esos recursos.
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condiciones de racionamiento de capital, es decir, cuando no hay recursos suficientes para implementarlos todos.
La frmula para calcular el IVAN es la siguiente:
IVAN =
VAN I
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Racionamiento de capital
Perodos A 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Tasa VAN TIR VAE IVAN 10% 745 29,0% 171 0,61 288 43,0% 76 0,96 1.294 32,2% 243 0,92 176 17,3% 36 0,25 1.150 32,7% 264 0,74 552 19,9% 127 0,31 157 21,4% 29 0,45 (1.215) 450 450 450 450 450 450 B (300) 155 155 155 155 155 C (1.400) 505 505 505 505 505 505 505 505 Proyectos D (700) 180 180 180 180 180 180 180 E (1.550) 620 620 620 620 620 620 F (1.800) 540 540 540 540 540 540 G (350) 95 95 95 95 95 95 95 95
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Dos tasas anuales de inters con diferentes perodos de conversin son equivalentes si producen el mismo inters compuesto al final de un ao. Por ejemplo, para determinar el monto compuesto de $100 al final de un ao ya sea al 4% convertible trimestralmente y al 4,06% anual, se debe segujir el siguiente procedimiento:
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Cuando el inters es convertible ms de una vez en el ao, la tasa anual dada se conoce como tasa nominal. La tasa de inters efectivamente ganada en un ao, se conoce como tasa efectiva. 4,06% es la tasa efectiva equivalente a una tasa nominal de 4% convertible trimestralmente.
Luego:
iefectiva
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i = 1 + nominal n
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