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f8t0l00I0 h0. 8
80N0tIl0 J
Matemticas financieras

M8I0N8II08t
II0800I0l8t
Introduccin
En el desarrollo de la evaluacin financiera de proyectos de inversin, los
indicadores aplicados para ello, se complementan con el fin de lograr
mayores acercamientos a los criterios de toma de decisiones. Estos
indicadores reflejan los resultados de los flujos de caja de los proyectos y
se expresan de diversas maneras: en valores monetarios, en porcentajes,
en indices de relacin, etc.

La Tasa lnterna de Petorno (TlP), junto con el valor Presente Neto (vPN),
son los indicadores de evaluacin financiera de proyectos de inversin
ms usados y se integran para ofrecerle al inversionista una mirada
completa del proyecto que se evala.

En el presente fasciculo se analizar con detalle la aplicacin de la TlP en
transacciones financieras, en proyectos individuales y en proyectos
mutuamente excluyentes, con las variaciones pertinentes en cada caso.

Conceptos previos
El estudiante deber manejar con suficiencia la teoria del inters
compuesto, en especial en relacin con las equivalencias de valores en el
tiempo, asi como operaciones de anualidades y gradientes. Adems,
deber tener claros los conceptos generales de evaluacin de proyectos,
sobretodo en el indicador de valor Presente Neto.









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M8I0N8II08t
II0800I0l8t
f8t0l00I0 h0. 8
80N0tIl0 J
Mapa conceptuaI fasccuIo 8
royecLos de
lnversln
AdmlnlsLraLlvos
Ln los
Se desarrollan anllsls de
Cue es preclso
Lvaluar por
medlo de
lndlcadores
Mercados 1ecnlcos llnancleros
uenLro de los cuales se encuenLran
valor resenLe
neLo
1asa lnLerna de
8eLorno
Cuyos resulLados
se expresan
Ln valores
moneLarlos
Ln Lasas de
renLabllldad



A| |na||zar e| estud|o de| presente asc|cu|o, e| estud|ante estar en capa-
c|dad de:

Peconocer |a |mportanc|a de |a e|aborac|on y presentac|on de |os proyec-
tos de |nvers|on deb|damente v|ab|||zados med|ante |nd|cadores |nan-
c|eros.
Sustentar y argumentar ante aud|tor|os ca|||cados, |as bondades de |os
proyectos de |nvers|on, en re|ac|on sus resu|tados |nanc|eros.
lnterpretar de manera adecuada y armon|ca |a |mportanc|a de |os proyec-
tos de |nvers|on como base para |a toma de dec|s|ones organ|zac|ona|es.
Peconocer |os entornos econom|cos y |nanc|eros y estab|ecer e| |mpacto
que t|enen sobre |as eva|uac|ones |nanc|eras de |os proyectos de
|nvers|on.

EvaIuacin Financiera de Proyectos de Inversin II
Al igual que el valor Presente Neto, la Tasa lnterna de Petorno constituye
un indicador que contempla el valor del dinero en el tiempo. No obstante,
mientras el vPN se expresa en valores absolutos monetarios, y evala los
Logros
Logros Logros

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Matemticas financieras

M8I0N8II08t
II0800I0l8t
f8t0l00I0 h0. 8
80N0tIl0 J
proyectos de inversin respecto de una tasa de inters de descuento (tasa
de oportunidad o costo del capital), la Tasa lnterna de Petorno acerca al
inversionista a la tasa de rendimiento de los recursos invertidos y
permanecen en el proyecto.

Tasa Interna de Retorno (TIR)
Por definicin, la Tasa lnterna de Petorno es la tasa de inters que hace
que el vPN sea igual a cero. Por consiguiente, la TlP iguala los flujos de
entrada con los flujos de salida del proyecto. Un referente de comparacin
e interpretacin de la TlP es la Tasa de lnters de Oportunidad (TlO).

En este sentido, se puede hacer algunas consideraciones:
1. Si la TlP es > TlO, el proyecto se acepta
2. Si la TlP es = TlO, el proyecto es indiferente
3. Si la TlP es < TlO, el proyecto se rechaza o reconsidera

Esta tasa tambin es conocida como la tasa de rentabilidad, producto de la
reinversin de los flujos netos de efectivo dentro de la operacin.

Es importante aclarar, que no es posible sostener que la TlP representa la
rentabilidad del proyecto, como afirmacin general. Para que esto sea
cierto, los flujos de caja liberados por el proyecto tendrn que reinvertirse a
la misma Tasa lnterna de Petorno, situacin que no es muy frecuente.

CIcuIo de Ia Tasa Interna de Retorno
En la actualidad, las calculadoras financieras y las hojas de clculo ofrecen
funciones para el clculo abreviado de la TlP. Sin embargo, a continuacin
se expone un mtodo clsico para su determinacin (mtodo de interpo-
lacin), en el evento de no poseer a la mano estos instrumentos
tecnolgicos.


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II0800I0l8t
f8t0l00I0 h0. 8
80N0tIl0 J
0
3.200.000 2.100.000
5.000.000
Crdito
1 2
Pagos
EjempIo 1
Un prstamo por valor de $5.000.000 fue cancelado con dos pagos de
$3.200.000 y $2.100.000 respectivamente, a uno y dos meses del crdito.
Cul fue la tasa de inters que se cobr? (La TlP del proyecto)





Figura 8.1
Pepresentacin grfica de los flujos de efectivo Ejemplo 1.

La ecuacin que se plantea para resolver el valor de la TlP, es:
vPN (i%) = 3.200.000(1+i)
-1
+ 2.100.000(1+i)
-2
- 5.000.000
Por ensayo de prueba y error se le dan valores a la con el fin de encontrar
un vPN positivo y un vPN negativo para luego efectuar una operacin de
interpolacin.

Con una = 4%
vPN (4%) = 3.200.000(1+0,04)
-1
+ 2.100.000(1+0,04)
-2

5.000.000
vPN (4%) = 18.491,12

Con una = 4,5%
vPN (4,5%) = 3.200.000(1+0,05)
-1
+ 2.100.000(1+0,05)
-2
5.000.000
vPN (4,5%) = 14.766,15

Como se observa, ni el 4% ni el 4,5% son las TlP del proyecto, pero al
reemplazarlas por la se obtiene un valor positivo y uno negativo en
relacin con el vPN. Con esta informacin es posible aplicar el mtodo de
interpolacin, representado en la siguiente figura:


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Matemticas financieras

M8I0N8II08t
II0800I0l8t
f8t0l00I0 h0. 8
80N0tIl0 J
4%
-14.766,15 0
X% 4,5%
18.491,12


Figura 8.2
Pepresentacin grfica de los datos para interpolar

A partir de ella, se plantea:
18.491,12 (-14.766,15)
0,04 - 0,045

=
0 (-14.766,15)
X% - 0,045

-6.651.453,94

=

14.766,15
X% - 0,045

X% - 0,045

=

-0,002219988

X%

=

4,28%

La tasa de inters que se cobr en la transaccin (TlP del proyecto) es del
4,28% mensual. Para probarlo, se hallael vPN con este dato, como tasa de
descuento.

vPN = 3.200.000(1+0,0428)
-1
+ 2.100.000(1+0,0428)
-2
5.000.000
vPN = 0

En ocasiones el vPN no es exactamente cero luego de aplicar el mtodo
de interpolacin, en razn a que se requiere que los valores hallados por
prueba y error estn lo ms cerca posible de cero.

ApIicaciones de Ia TIR en Ia seIeccin de aIternativas
En el quehacer organizacional es usual encontrarse ante el conflicto de
proyectos de inversin mutuamente excluyentes. En este caso es
pertinente ordenarlos de acuerdo con su conveniencia para poder hacer
comparaciones justas y asegurar un proceso adecuado de la toma de
decisiones.

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Matemticas financieras
M8I0N8II08t
II0800I0l8t
f8t0l00I0 h0. 8
80N0tIl0 J
0
0 1 2
18.000.000
PROYECTO X
PROYECTO Y 15.000.000 13.000.000
25.000.000
20.000.000 18.000.000
1 2
En todo caso, los resultados de la TlP sern contrastados con la TlO y en
el evento de que ningn proyecto supere esta ltima, sern rechazados sin
importar que uno presente una TlP ms alta que el otro.

EjempIo 3.
Se tiene la oportunidad de invertir en uno de estos dos proyectos
(mutuamente excluyentes) y se debe tomar una decisin respecto de los
resultados de los indicadores de evaluacin financiera.
Perodo Proyecto X Proyecto Y
Ao 0 (25.000.000) (18.000.000)
Ao 1 20.000.000 15.000.000
Ao 2 18.000.000 13.500.000

Las figuras que representan los proyectos son:









Figura 8.3
Pepresentacin grfica de los proyectos X y Y Ejemplo 3

Utilizando el criterio del vPN, el ordenamiento de los proyectos seria:

Proyecto X
vPN
(i=18%)
= 20.000.000(1+0,18) + 18.000.000(1+0,18)
-2
25.000.000
vPN
(i=18%)
= 4.876.472,28

Proyecto Y
vPN
(i=18%)
= 15.000.000(1+0,18) + 13.000.000(1+0,18)
-2
18.000.000
vPN
(i=18%)
= 4.407.354,21

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Matemticas financieras

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II0800I0l8t
f8t0l00I0 h0. 8
80N0tIl0 J
De acuerdo con el valor Presente Neto se ha de preferir el Proyecto X,
debido a que su valor monetario es mayor.

Ahora se calcularn las TlP para cada uno de los proyectos, para lo cual se
realizan los procedimientos explicados o se acude a la hoja de clculo en
las funciones financieras:
Proyecto X: TlP = 33,81
Proyecto Y: TlP = 37,77

El resultado contradice aparentemente la conclusin del valor Presente
Neto, en cuanto la TlP del Proyecto Y es mayor que la del Proyecto X.

Esta contradiccin aparente se ocasiona en el hecho de realizar
inversiones en montos diferentes en cada uno de los proyectos: la
inversin inicial del Proyecto X es de $25.000.000 y la inversin inicial del
Proyecto Y es de $18.000.000.

Con el fin de hacer justas las comparaciones se han de calcular los valores
futuros de los flujos de efectivo en el ao 2, utilizando para ello la Tasa de
Oportunidad con la que se calcul el vPN, pero compensando la diferencia
de la inversin inicial de los dos proyectos, para lo cual se sumarn
$7.000.000 al Proyecto X que sern tambin llevados a su valor futuro.

Proyecto X
vF = 20.000.000(1+0,18) + 18.000.000
vF = 41.600.000

Proyecto Y ms compensacin de $7.000.000
vF = 7.000.000(1+0,18)
2 +
15.000.000(1+0,18) + 13.000.000
vF = 40.946.800


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M8I0N8II08t
II0800I0l8t
f8t0l00I0 h0. 8
80N0tIl0 J
12
16.000.000
6 7 8 9 10 11
800.000 800.000 800.000 800.000 800.000
1 2 3 4 5
14.000.000
+
800.000 800.000 800.000 800.000 800.000 800.000 800.000
Ahora, es posible hacer un ordenamiento correcto de las alternativas, en la
medida que se ha compensado la menor inversin en uno de los
proyectos y se llega a la conclusin inicial que el Proyecto X se ha de
preferir por su mayor capacidad de generar utilidades.

Siempre es aconsejable utilizar al menos dos indicadores para adelantar
una evaluacin financiera, sin embargo, como se pudo observar, el vPN
genera mayor confianza al evaluador, aunque por efectos de mercado, los
inversionistas, sobretodo quienes no poseen suficiencia en el manejo de
finanzas, orientan su toma de decisiones en indicadores que les permitan
tener una apreciacin de la rentabilidad (expresada en una tasa de
inters), para poder compararlas con sus referentes ms cercanos.

Tasa de RentabiIidad Verdadera
Como se explic antes, no es frecuente que los flujos de efectivo liberados
por el proyecto sean reinvertidos a la misma Tasa lnterna de Petorno.
Normalmente, dichos flujos son invertidos a la Tasa de Oportunidad del
inversionista, lo que genera una tasa de inters llamada Tasa de
Pentabilidad verdadera". Para su mejor comprensin se presenta el
siguiente ejemplo:

EjempIo 4
Se adquiere una mquina industrial por valor de $16.000.000 que produce
$800.000 mensualmente, durante 12 meses. Al trmino de este tiempo la
mquina se puede vender por $14.000.000. El producido mensual es
depositado en un fondo que reconoce una tasa del 2% mensual.
Establecer la TlP y la Tasa de Pentabilidad verdadera.



Figura 8.4
Pepresentacin grfica de los datos Ejemplo 4

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II0800I0l8t
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80N0tIl0 J
V.F. Reinversiones
16.000.000
24.729.671,78
Inv. Inicial
12 6 7 8 9 10 11 1 2 3 4 5
Al realizar los procedimientos establecidos se determina que la TlP es del
4,1765% mensual. Esta seria la rentabilidad del proyecto si todos los flujos
que libera mensualmente fueran reinvertidos a esta misma tasa, lo que no
ocurre en este caso.

Como los flujos liberados se invierten a la Tasa de Oportunidad del 2%
mensual, entonces se debe calcular el valor futuro de las reinversiones de
los flujos de caja:

+
=
i
i
R VF
n
1 ) 1 (
+ vr. venta

+
=
012 , 0
1 ) 02 , 0 1 (
000 . 800
12
VF
+ 14.000.000
10.729.671,78 + 14.000.000
24.729.671,78

Este dato indica cul es el valor futuro de las reinversiones que se han
realizado con los flujos liberados por el proyecto, calculadas en el mes 12
a la tasa de oportunidad del 2% mensual.

Asi las cosas, para calcular la Tasa de Pentabilidad verdadera del
proyecto, se cuenta con la siguiente informacin:
1. Una inversin inicial por valor de $16.000.000
2. Un valor futuro por valor de 24.729.671,78 en el mes 12





Figura 8.5
Pepresentacin grfica de los valores reinvertidos a la TlO Ejemplo 4

El clculo de la Tasa de Pentabilidad verdadera se realiza con la frmula
de inters compuesto, despejando la tasa de inters (i), asi:

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M8I0N8II08t
II0800I0l8t
f8t0l00I0 h0. 8
80N0tIl0 J
1
/ 1

=
n
P
F
i

1
000 . 000 . 16
78 , 671 . 729 . 24
12 / 1

= i

% 695 , 3 = i

La Tasa de Pentabilidad verdadera del proyecto es del 3,695% mensual y
la Tasa lnterna de Petorno es del 4,1765% mensual.

8.1

Construya un caso de compra de maqu|nar|a, con a| menos dos
a|ternat|vas mutuamente exc|uyentes, y desarro||e e| proced|m|ento.
Cons|gne sus re|ex|ones sobre |as pos|b|es d|erenc|as o seme|anzas
entre |as |nterpretac|ones de vPN y TlP.

MItipIes Tasas Internas de Retorno
Se consideran proyectos especiales" o no convencionales", a aquellos
en los que sus flujos de caja presentan ms de un cambio de signo, por
efecto de prdidas en algn periodo o alguna situacin semejante. En
estos proyectos suele presentarse ms de una Tasa lnterna de Petorno,
normalmente, una TlP por cada cambio de signo.

EjempIo 5
Obsrvense los flujos de caja del siguiente proyecto:
Ao 0 (5.000.000,00)
Ao 1 10.500.000,00
Ao 2 6.500.000,00
Ao 3 (14.500.000,00)
Ao 4 (11.000.000,00)
Ao 5 11.000.000,00
Ao 6 3.000.000,00


En ellos se aprecian tres cambios de signo, luego deben presentarse igual
cantidad de tasas de descuento que hagan que el vPN sea igual a cero.
Para ilustrar el caso, se presenta la siguiente figura:

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Matemticas financieras

M8I0N8II08t
II0800I0l8t
f8t0l00I0 h0. 8
80N0tIl0 J
0 1 2 3 4 5 6
5.000.000 14.500.000 11.000.000
3.000.000 10.500.000 6.500.000 11.000.000




Figura 8.6
Pepresentacin grfica del Proyecto No Convencional Ejemplo 5

Ahora se construir una tabla para ilustrar que el vPN encuentra su valor
cero en diferentes tasas de descuento, tal como se presenta:
Tasa de
Descuento
VPN
Tasa de
Descuento
VPN
0% $ 500.000,00 52% $ 85.924,22
2% $ 335.974,75 54% $ 83.074,27
4% $ 215.978,54 56% $ 79.310,55
6% $ 130.046,10 58% $ 74.702,79
8% $ 70.326,60 60% $ 69.320,20
10% $ 30.635,54 62% $ 63.230,63
12% $ 6.104,04 64% $ 56.499,84
14% ($ 7.096,35) 66% $ 49.191,02
16% ($ 11.970,18) 68% $ 41.364,45
18% ($ 10.868,99) 70% $ 33.077,31
20% ($ 5.626,29) 72% $ 24.383,54
22% $ 2.335,38 74% $ 15.333,81
24% $ 11.919,52 76% $ 5.975,51
26% $ 22.288,16 78% ($ 3.647,18)
28% $ 32.808,13 80% ($ 13.493,19)
30% $ 43.008,19 82% ($ 23.524,48)
32% $ 52.544,85 84% ($ 33.705,91)
34% $ 61.175,15 86% ($ 44.005,07)
36% $ 68.734,83 88% ($ 54.392,19)
38% $ 75.120,98 90% ($ 64.839,95)
40% $ 80.278,14 92% ($ 75.323,38)
42% $ 84.187,28 94% ($ 85.819,67)
44% $ 86.856,95 96% ($ 96.308,05)
46% $ 88.316,31 98% ($ 106.769,69)
48% $ 88.609,54 100% ($ 117.187,50)
50% $ 87.791,50

En este caso, las TlP que se presentan son aproximadamente: 12,751%,
21,464% y 77,248%.

En proyectos cuyos flujos de caja son No Convencionales, por lo cual se
presentan mltiples tasas de retorno, es recomendable utilizar otros
indicadores de evaluacin financiera como el valor Presente Neto y el

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80N0tIl0 J
Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE), que consiste en convertir todos
los ingresos y egresos en una serie uniforme de pagos.

En este indicador puede presentarse un CAUE positivo, cuando los
ingresos son mayores que los egresos, por lo que el proyecto se aceptar;
o un CAUE negativo, cuando los egresos superan los ingresos y el
proyecto deber ser rechazado o reconsiderado.

8.2

Exp||que cu| es |a |nc|denc|a de |a Tasa de Oportun|dad en |a
|nterpretac|on de |os resu|tados de| |nd|cador de Tasa lnterna de
Petorno. l|stre|o med|ante |a construcc|on de un caso rea|. Soc|a||ce
sus conc|us|ones con e| tutor.




En grupos de tres estud|antes, ormu|en un caso en que se requ|era tomar una
dec|s|on de |nvers|on sobre tres proyectos mutuamente exc|uyentes y con
|nvers|on |n|c|a| d|erente. Soc|a||cen|os con e| tutor.




Al aplicar indicadores financieros en un ejercicio de evaluacin se reduce
el grado de error en la toma de decisiones empresariales. Estos indicado-
res ofrecen diversas facetas y argumentos para orientar la gestin de los
lideres en las organizaciones.

Es asi como, mientras el valor Presente Neto se encarga de evaluar el pro-
yecto de inversin respecto de una tasa de inters que aplica como
condicin para invertir, la Tasa lnterna de Petorno da una idea cercana de
la rentabilidad del proyecto, si los flujos que libera ese proyecto se rein-
vierten a la misma tasa. En caso de no ser asi, se realiza el procedimiento

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Matemticas financieras

M8I0N8II08t
II0800I0l8t
f8t0l00I0 h0. 8
80N0tIl0 J
para establecer la Tasa verdadera de Pentabilidad, que no es otra cosa
que, considerar que los flujos de caja liberados son reinvertidos a la Tasa
de lnters de Oportunidad del inversionista.

Cuando se utiliza el indicador de TlP en la seleccin de proyectos mutua-
mente excluyentes, se debe tener precaucin de combinarlo con el esta-
blecimiento del vPN para comparar sus resultados o realizar los ajustes al
clculo de la TlP, aplicando las compensaciones del caso.

En este fasciculo se pretendi abrir el camino para insertar los conceptos
de las matemticas financieras en el campo de la evaluacin de proyectos
de inversin, como parte del desarrollo profesional casi exclusivo del
Administrador de Empresas.



AYPES, Frank. Matemticas financieras. Primera edicin. Mxico D.F.: Mc
Graw Hill, 2001.
BACA CUPPEA. Guillermo. Matemtica financiera. Tercera edicin. Bogot
D.C.: Fondo Educativo Panamericano, 2007. (Texto gua).
CANOvAS, Poberto. Matemticas financieras: fundamentos y aplicaciones.
Primera edicin. Mexico: Trillas, 2004
ClSSELL, Pobert. Matemticas financieras. Segunda edicin. Mxico D.F.:
CECSA, 1999. (Texto gua).
DlAZ, Alfredo. Matemticas financieras. Segunda edicin. Mxico D.F.: Mc
Graw Hill, 1997.
GAPClA, Jaime. Matemticas Financieras con ecuaciones de diferencia
finita. Cuarta Edicin. Bogot D.C.: Pearson Educacin de Colombia Ltda,
2000. (Texto gua).


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II0800I0l8t
f8t0l00I0 h0. 8
80N0tIl0 J
POPTUS, Lincoyn. Matemticas Financieras. Cuarta edicin. Bogot D.C.:
Mc Graw Hill, 1997.
SANCHEZ, Jorge E. Manual de matemticas financieras. Segunda edicin.
Bogot D.C.: Ecoe Ediciones, 1999.









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II0800I0l8t
f8t0l00I0 h0. 8
80N0tIl0 J
Seguimiento aI autoaprendizaje
Seguimiento aI autoaprendizaje
Seguimiento aI autoaprendizaje



Matemticas Financieras - FasccuIo No. 8

Nombre_______________________________________________________
ApeIIidos ________________________________ Fecha: _________________
Ciudad __________________________________Semestre: _______________

Pesuelva las siguientes preguntas, de las cuales las tres primeras son de
seleccin mltiple con nica respuesta, con el fin de evaluar su proceso de
autoaprendizaje:

1. La Tasa lnterna de Petorno se calcula:
A. Trayendo a valor Presente todos los flujos futuros del proyecto y restando
de l la inversin inicial
B. Convirtiendo todos los ingresos y egresos en series uniformes de pagos
C. Descontando todos los valores hasta hacer que el vPN sea cero
D. Hallando el valor Futuro de los flujos que libera el proyecto

2. Se entiende como Tasa verdadera de Pentabilidad:
A. La que contempla valores positivos y negativos de los flujos de caja
futuros
B. La que se construye sobre flujos de caja con un solo cambio de signo
C. La que contempla la reinversin de los flujos liberados a la tasa de
oportunidad
D. La que descuenta el valor de la inflacin del proyecto de inversin

3. Si los flujos de un proyecto de inversin son: lnversin inicial de $2.000.000 y
tres ingresos anuales cada uno de $1.500.000, entonces la ecuacin que
permite dar valores a la por ensayo y error para hallar la Tasa lnterna de
Petorno es:
A.

+
=

i
i
R VP
n
) 1 ( 1
lnversin lnicial
B. lnversin lnicial

+
=

i
i
R VP
n
) 1 ( 1

C.

+
=

i
i
R VP
n
) 1 ( 1
lnversin lnicial
D. lnversin lnicial

+
=

i
i
R VP
n
) 1 ( 1


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Matemticas financieras
M8I0N8II08t
II0800I0l8t
f8t0l00I0 h0. 8
80N0tIl0 J
4. Un crdito por valor de $1.000.000 es cancelado mediante 4 pagos mensuales
iguales de $280.000. Calcule la TlP y compare la tasa E.A. aplicada en la
transaccin con la Tasa de Usura vigente.

5. Explique la diferencia entre la Tasa de lnters de Oportunidad, Tasa de
Descuento, Tasa verdadera de Pentabilidad y Tasa lnterna de Petorno
mediante la construccin y desarrollo de un caso.