VALORACIN DE EMPRESAS

Alfonso A. Rojo Ramrez Catedrtico de Economa Financiera y Contabilidad (Universidad de Almera) Presidente de LACVE Auditor

A. A.Rojo Rojo

Valoracin de empresas

Justificacin Algunos conceptos bsicos de valoracin. Valoracin por actualizacin de FT

Clculo del valor econmico (VG) El valor econmico con CV El valor financiero de la empresa (VE) El valor total de la empresa (VTE) Valor, valoracin y fundamentos del valor Tipos de valor y mtodos de valoracin

Valoracin segn coste.

LACVE

El contrato y el informe de valoracin

Contrato de valoracin Informe de valoracin A. A.Rojo Rojo

VNCC y VL Valor de coste y el fondo de comercio (RIM)

Justificacin de la valoracin

LACVE

La compra-venta de empresas La normativa La financiacin bancaria Las expropiaciones Las reorganizaciones sectoriales Las tasaciones Los segregacin de patrimonios
A. A.Rojo Rojo

Qu es el valor?
Grado de utilidad o aptitud para satisfacer necesidades (Valor econmico)
Valor = f(U;C)

Valor, precio y coste

Precio: equivalente monetario de una transaccin Coste: cuanta de recursos empleados para la produccin de un bien.
A. A.Rojo Rojo

LACVE

Cmo valorar un negocio

La

valoracin por utilidad

El valor es el resultado de actualizar las rentas que de l esperamos

La

valoracin al coste

El valor es un agregado de costes incurridos

LACVE
A. A.Rojo Rojo

Elementos del proceso de valoracin

Mtodos de valoracin Mtodos seleccionados

Sujeto Experto

Empresa Negocio

Valor

Econ Econmico Financiero

Entorno

LACVE

A. A.Rojo Rojo

Fundamentos de valoracin de empresas

Hiptesis fundamentales
Empresa en funcionamiento Unidad de conjunto Fundamentos econmicos
Teora inversin Teora financiera

Hiptesis operativas
Rentas positivas Informacin suficiente Activos afectos

LACVE

A. A.Rojo Rojo

Tipos de valor
Actuacin del experto

Aplicacin del mtodo valorativo

VG o VE

Intermediario

Asesor

VG o VE

V=f(U)

Valor de utilidad

Valor econmico

VG o VEE

Funcin de utilidad

Objetivo valorativo

V=f(C)

Valor de coste

Valor financiero

VE o VFE

Fuente: elaboracin propia

LACVE

A. A.Rojo Rojo

Mtodos de valoracin

Valoracin basada en la utilidad

Vo= FT j VRn + j n (1 + k (1 + k ) ) j=1
n

Valoracin basada en el coste

Vo = VC

Valoracin mixta (coste + utilidad)

Vo = VC + FC

Valoracin por referencias

Vo = m referencia
LACVE
A. A.Rojo Rojo

Valoracin por actualizacin de flujos de tesorera

VR n FT t + Vo= j n (1 + k ) j=1 (1 + k )

n

La expresin de valor Los componentes del valor

Los Flujos de Tesorera (FT)

La tasa de actualizacin o descuento (k) El valor terminal o residual

LACVE

El perodo estratgico (n)

A. A.Rojo Rojo

VAFT: Qu valor?
VG = VE + VARA
VGn VG = + j n ( 1 + k ) ( 1 + k ) j =1 o o
n

FLTE j

VE n VE = + j n ( 1 + k ) ( 1 + k ) j =1 e e
n

FLTPj

RAc n VARA = + j (1 + k i ) n j =1 (1 + k i )
n

FLTD j

Valor econmico de la empresa (VG)

LACVE

Valor econmico de la empresa (VG)

A. A.Rojo Rojo

El VAFT. Las cuestiones

Los Flujos de tesorera: Estimacin de los FT esperados Estimacin de tasa de descuento (k) Estimacin del valor terminal (VR)
Econmico vs Financiero La hiptesis de crecimiento
A. A.Rojo Rojo

Econmico (VG) FLTE Financiero (VE) FLTP

Los aos (n)

El riesgo k = i + P Correlacin con el FT: ko vs ke

LACVE

Las estimaciones de FT

Anlisis del pasado

Informacin interna (5 7 aos) Informacin externa
Comportamiento

del sector Empresas de la competencia

Perspectivas de futuro
Relativa a un perodo previsible Relativa a un perodo ms lejano

LACVE

A. A.Rojo Rojo

El valor econmico (VG)

VG n FLTE t + VGo = j n (1+ ko ) j=1 (1 + k o )

n

FLTE (un flujo de FLTE = RBEdTV (CC)st Exp IEF tesorera RP RAc ko = ke + ki ' El ko (un coste de RP + RAc RP + RAc oportunidad FLTEn +1 El VGn (el valor al VGn = final) ko g
A. A.Rojo Rojo

LACVE

Los ejemplos
Clculo Clculo

(*) ejemplos

de los FLTE (Anexo 2) de ko (Anexo 3)

Clculo de ke Clculo de ki
Clculo

de VGn (Anexo 4) Clculo de VGo (Anexo 7)

(*) Los ejemplos pueden verse en el Documento 7 de Valoracin de Empresas de AECA

LACVE

A. A.Rojo Rojo

VG y Conductores de valor
Valor de la empresa

Componentes

FT(OE)

Tasa de descuento

Financiacin externa

Conductores

Permanencia del valor (n)

g m t

IETN (t)

ki ko e ke

Actividades

Explotacin

Inversin

Financiacin

FLTE j = CNNo (1 + g ) j mb (1 t ) t 'g CNNo (1 + g )( j 1)

LACVE
A. A.Rojo Rojo

Los conductores de valor (VD)

conductores econmicos (act. Econmica)

operativos (actividades operativas)

Margen bruto (m) Tasa de crecimiento (g) Tasa impositiva (t)

RBEdT FLTE IF ICC

de inversin (actividades de inversin)

Coeficiente de inversin (t)

f + cc

IETN

LACVE

A. A.Rojo Rojo

El valor financiero de la empresa

Procedimiento indirecto Procedimiento directo

VE = VG RAc
n

VEn FLTP t + VEo = j n (1 + k (1 + k ) ) j=1 e e

Los FLTP

FLTP = RAOdT V (CC ) st Exp IEF FTD

LACVE

El VEn

FLTPn +1 VEn = ke g A. Rojo

A. Rojo

Valor total de la empresa

VTE0 = VE0 + VAnAO VDNR
Activos

no afectos

Inversiones financieras de colocacin Inversiones financieras a largo plazo

Deudas

no reconocidas
A. A.Rojo Rojo

LACVE

Valoracin de grupos

LACVE

A. A.Rojo Rojo

Valoracin analtica
(basada en coste)
Concepcin valorativa (individualismo) Proceso de valoracin
Inventario de elementos Apreciacin de caractersticas Asignacin de valor individual

Inconvenientes Mtodos
Valor neto contable corregido
LACVE
A. A.Rojo Rojo

Valor de coste y FC

Las limitaciones de los Mtodos basados en el coste

El Fondo de comercio (FC)

Mtodos mixtos de valoracin

MMV = VC + FC

Mtodo del Beneficio Residual (RIM)

( ROEt ke) VNCCt 1 VE = VNCC + t ( 1 ) + ke t =1

t =
LACVE
A. A.Rojo Rojo

Las Pymes
Factor
Forma de financiaci financiacin Mercado en que opera Sistema contable

Gran empresa
Es independiente de los propietarios. Las garant garantas las ofrece la empresa Generalmente operan en mercados nacionales e internacionales La informaci informacin contable la genera directamente la empresa de acuerdo con criterios econ econmicos y legales No suelen existir transacciones entre la empresa y el propietario No son asumidos por la empresa La gesti gestin suele incluir profesionales ajenos a la propiedad con capacidad de decisi decisin Los propietarios suelen tener otras inversiones diferentes a las de la empresa A veces tiene acciones de diversos tipos y da participaci participacin a los trabajadores Normalmente el coste de la deuda y de los recursos propios suele ser moderado o bajo Se base en una decisi decisin estrat estratgica asociada a nivel de riesgo deseado

Pyme
Est Est asociada a los propietarios o a alguno en particular. Las garant garantas suelen estar avaladas por los propietarios Generalmente operan en mercados locales o nacionales La informaci informacin contable la suele generar un tercero a la empresa de acuerdo con criterios legales y fiscales Suele existir transacciones conjuntas de empresa y propietario muy unidas a las necesidades fiscales Suelen ser asumidos por la empresa La gesti gestin s slo admite miembros de la propiedad con capacidad para tomar decisiones Los propietarios suelen tener todos sus recursos invertidos en la empresa Esta en poder de pocos socios en forma de acciones y en forma de deudas u otros compromisos Normalmente el coste de la deuda suele ser alto, al igual que el del capital propio Es aleatoria, no est est basada en pol poltica alguna, sino en las necesidades del d da a d da

Contabilidad separada Gastos propietarios Forma de gesti gestin Diversificaci Diversificacin inversi inversin Capital social Coste de capital Estructura de financiaci financiacin

LACVE

A. A.Rojo Rojo

Problemas de valoracin de las Pymes

El problema bsico
El sistemas de informacin: suficiente, fiable y prediccin

Algunas peculiaridades de Pymes

El salario de los propietarios Gastos en ingresos profesionales Efecto impositivo Inversin y financiacin

LACVE

A. A.Rojo Rojo

El contrato de valoracin

La definicin del objeto de valoracin. La definicin del tipo de valor a determinar. La fecha a la que se ha de referir la valoracin. El responsable al que se ha de entregar el trabajo. El (los) mtodo (s) de valoracin a aplicar, en su caso. Los compromisos que adquieren las partes contratantes.
A. A.Rojo Rojo

LACVE

El informe de valoracin

La informacin sobre el cliente, conectando as el informe con la peticin de valoracin. El tipo de actuacin habida, segn el contrato de valoracin, que refleja la relacin entre la empresa y el valorador. Descripcin de la empresa valorada. Referencia a la informacin utilizada para la valoracin, tanto interna de la empresa como en relacin con el entorno. El mtodo o mtodos de valoracin utilizados de acuerdo con la finalidad perseguida y la actuacin solicitada.. Hiptesis utilizadas en la aplicacin de los mtodos de valoracin, lo que servir de soporte para las estimaciones realizadas. Cuando las hiptesis no se incluyan por peticin expresa de la parte interesada, habr que recoger los criterios y clculos ms relevantes que soportan el valor. Parmetros y componentes de la valoracin Relacin de elementos no considerados y valorados por otros mtodos. Aspectos ms sobresalientes de la valoracin
A. A.Rojo Rojo

LACVE