Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión

Asociación Colombiana de Ejecutivos de Finanzas
Medellín, Febrero de 2006

Evaluación de proyectos de Inversión
Contenido
Definiciones. Etapas de desarrollo de un proyecto. Evaluación financiera de proyectos de inversión.
Flujo de caja.
Flujo de caja del proyecto puro. Flujo de caja del proyecto financiado.

Valor terminal o valor de salvamento. Tasa de descuento.
Costo de Capital del Accionista. Costo de Capital Promedio Ponderado.

Indicadores financieros para la aceptación de proyectos.
Valor presente neto. Tasa Interna de Retorno. Tasa interna de Retorno Modificada. Costo Anual Equivalente Costo Unitario Equivalente Período de Recuperación de la Inversión

Valor Económico Agregado.

Evaluación de proyectos de Inversión
Contenido (Continuación)
Caso Práctico.
Formulación de Caso. Elaboración de Presupuestos. Elaboración de Estados Financieros
Estado de Resultados Balance General Flujo de Efectivo

Flujo de Caja
Flujo de caja del proyecto puro. Flujo de caja del proyecto financiado. Costo de Capital del Accionista Costo de Capital Promedio Ponderado
Estructura de Capital de Mercado

Indicadores financieros del proyecto

Manejo de Riesgo en los Proyectos

Maximización del Valor de la Firma

Decisiones de Inversión.

Invertir en proyectos cuyo retorno sea como mínimo el costo de capital

Decisiones de Financiación

Escoger una mezcla de financiación que maximice el valor de los proyectos elegidos y se ajuste con los activos a financiar
Estructura Financiera. Incluye la deuda y el patrimonio y puede afectar tanto los flujos de caja como la tasa de descuento. Tipo de Financiamiento. Los mas ajustado posible al tipo de activo a financiar

Decisiones de Dividendos

Si no hay suficientes inversiones que rindan el costo de capital, se le regresan los fondos al accionista.
Cuanto Efectivo. Exceso de caja después de satisfacer las necesidades del negocio En que forma. Dividenos o recompra de acciones según las preferencias de los accionistas

Tasa de Descuento Debe ser mayor a mayor riesgo y reflejar la mezcla deuda patrimonio elegida Retornos Basados en flujos de caja. Ponderados en el tiempo. Rendimiento incremental. Todos los costos y beneficios

El Objetivo Básico Financiero
Es comúnmente aceptado que todas las compañías, especialmente las compañías por acciones, deben ser gerenciadas para crear la mayor prosperidad posible. Para muchos gerentes de compañías por acciones, maximizar la prosperidad, o el valor de los recursos humanos y financieros de la firma, necesariamente significa lo mismo que maximizar el valor de la compañía para sus dueños, o maximizar el valor para los accionistas. Este objetivo finalmente se materializa en la maximización el valor de las acciones comunes de la compañía.

como mínimo el costo de oportunidad de no asignarlos a otro uso. . Irreversible en el sentido de que una mala asignación de recursos usualmente tiene un alto costo. De esta manera inversión se corresponde con ahorro.¿Qué es invertir? Invertir es emplear recursos con el ánimo de obtener beneficios en el futuro. Una Inversión es una asignación irreversible de recursos con la expectativa de obtener beneficios en el futuro que es incierto. El futuro es incierto y por lo tanto implica riesgo de no obtener los beneficios esperados.

un proyecto es. cuantificar los recursos necesarios para llevarlo a cabo y. y del que se espera obtener beneficios a lo largo de su vida. es decir la duración del desarrollo del proyecto. de acuerdo con algún criterio previamente establecido. Para tomar la decisión de aceptar o rechazar un proyecto. . una intención o pensamiento todavía no aceptado. después comprobar que este empleo de recursos resulta satisfactorio. es preciso. de emplear recursos en algo que en opinión de alguna de las dependencias de la empresa es necesario o conveniente para el logro de sus objetivos.¿Qué es un proyecto de Inversión? Como su nombre lo indica. primero.

que a pesar de la gran incertidumbre sobre su futuro. Factibilidad. . Corresponde a las primeras etapas de desarrollo de un proyecto en la cual se exploran ideas. parecen ofrecer un potencial preliminar de creación de valor que de comprobarse permitirá tomar las primeras decisiones de asignación de recursos.¿Etapas de desarrollo de un Proyecto de Inversión? Identificación o formulación. En la etapa de factibilidad de un proyecto se busca disminuir la incertidumbre de sus resultados recurriendo a estudios específicos que permitan una mayor confianza en sus pronósticos antes de tomar las grandes decisiones de asignación de recursos implícitos en la etapa de construcción o ejecución del proyecto.

La etapa de construcción o ejecución de proyectos comienza con la decisión de asignación de recursos. . En esta etapa se capturan los beneficios del proyecto y por lo tanto el valor económico prometido. Operación.¿Etapas de desarrollo de un Proyecto de Inversión? Construcción o Ejecución. Una vez iniciada y conforme avanza en su ejecución se convierte en una etapa clave caracterizada por el uso intensivo de herramientas de gerencia de proyectos. El control del monto de los recursos empleados es clave para el desarrollo futuro del proyecto.

Etapas de desarrollo de un proyecto Incertidumbre Proyecto Identificado Inversión baja Incertidumbre Alta Identificación Factibilidad Proyecto Factible Inversión Media Incertidumbre Media Proyecto Construido Inversión Alta Incertidumbre Baja Inversión Construcción Operación .

i. La metodología de valoración por flujo de caja descontado está construida sobre la simple relación entre le valor presente y el valor futuro del dinero. .El Valor del dinero en el tiempo F=P*(1+i) P=F/(1+i) F P La tasa de interés. remunera el sacrifico de un consumo presente en aras de un mayor consumo futuro.

. La incertidumbre asociada con esos flujos de caja. Cuando se generarán esos flujos de caja.Bases para Evaluación Evaluación por flujos de caja descontados. La evaluación por flujos de caja descontados reúne estas tres variables para calcular el valor de un activo como el valor presente neto de los flujos de caja esperados. Intuitivamente el valor de un activo es una función de tres variables: Cuanto flujo de caja puede generar.

La tasa de interés de oportunidad o de equivalencia.Valor del Dinero en el Tiempo Debemos tener en cuenta: Todos los ingresos y egresos que se involucren en el proyecto de inversión. El flujo de caja en el tiempo. cuando se comparan cantidades que aparecen en momentos diferentes. .

Es el flujo de caja esperado en el período t. .Evaluación por flujos de caja descontados FCt Valor = ∑ t 1 + r) t=0 ( Donde: n n: FCt: r: Es la vida del activo. Es la tasa de descuento que refleja el riesgo de los flujos de caja esperados.

Flujo de Caja y Riesgo El valor futuro corresponde a los flujos de caja futuros del negocio. E(FCt) . descontándolos y acumulándolos n Riesgo Como los flujos de caja son inciertos. t. los inversionistas demandad mayores retornos y la tasa de descuento. luego debemos descontar los flujos de caja esperados E(FCt). . pero los flujos de caja son inciertos. contiene una prima de riesgo. r. E(FCt ) Valor = ∑ t 1 + r) t=0 ( Tiempo Como el flujo de caja ocurre en múltiples períodos de tiempo futuros. debemos localizarlos en el mismo instante de tiempo.

Evaluación de un proyecto Io VPN>0 Io VPN<0 VPN(i) = ∑ t=1 n FCL -I (1+CCPP) t t 0 .

Flujo de caja libre. Depreciación. . Depreciación. Requerimientos Flujo de caja bruto. Gastos de administración y ventas. Utilidad operacional. El flujo de caja esperado libre de todas las exigencias presentes y futuras del proyecto.Flujo de Caja Libre (flujo de caja del proyecto puro) + = = + = = Ingresos Costo de las ventas en efectivo. Impuestos ajustados a la operación. Utilidad neta Operativa después de Impuestos. de Inversión Inversión en activos fijos bruta. Netos Variación en capital de trabajo.

C x C ini ) + ( Inv fin .( I x P fin .( C x P fin .Inv ini ) .I x P ini ) .Inv x P ini ) .( Inv x P fin .VARIACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO + + Cuentas por cobrar finales Inventario final Cuentas por pagar proveedores finales Impuestos por pagar finales Inversiones por pagar finales Cuentas por cobrar iniciales Inventario inicial Cuentas por pagar proveedores iniciales Impuestos por pagar iniciales Inversiones por pagar iniciales - Variación de capital de trabajo = + ( C x C fin .C x P ini ) .

Ventas .La variación de capital de trabajo es la porción del flujo de fondos que se queda invertida (retenida) en el negocio en cada período.Inversión x P ini ) .C x C ini ) Pago a proveedores.Inventario ini ) Pago de impuestos.(C x C fin .Variación de cuenta .( Inversión x P fin .Imp x P ini ) Inversión del Período . Pagos de Inversión. Flujo de caja Causación .( Imp x P fin .( C x P provee fin .C X P provee ini ) Impuesto Operativo .( Inventario fin . Costo de Ventas . Recaudo en ventas.

Utilidad operacional. Intereses después de impuestos. Desembolsos de nuevos créditos. Flujo de caja libre. Utilidad neta Operativa después de Impuestos Requerimientos de inversión. Flujo de caja para los accionistas. Amortización de créditos. Flujo de caja máximo para repartir a los accionistas . Impuestos ajustados a la operación. (incluida la depreciación) Gastos de administración y ventas.Flujo de Caja para los Accionistas (flujo de caja del proyecto financiado) + = = = + = Ingresos Costo de las ventas.

t ) * D / P ) . El Capital Asset Price Model CAPM.rl ) + rp Bapl = Bact * ( 1 + (1 . A mayor percepción de riesgo mayor exigencia de rentabilidad. Es la rentabilidad exigida por el accionista en una inversión acorde con el riesgo asociado a la inversión. Kp = rl + Bapl * ( rm . Es la remuneración mínima esperada por el accionista de una inversión en el patrimonio de un negocio.Costo de Capital del Accionista Costo de capital es la tasa de oportunidad del capital del accionista.

Costo de Capital Promedio Ponderado Es el costo de capital promedio ponderado de todas las fuentes de financiamiento empleadas en la financiación del activo.t ) * D / ( D + P ) Donde: D P Valor de mercado de la deuda. Kp Kd t Costo de capital de patrimonio. Costo de la deuda. CCPP = Kp * P / (D + P ) + Kd * ( 1 . Tasa marginal de impuestos. Valor de mercado del patrimonio. .

Valor Terminal o Valor de Salvamento El valor terminal o valor de salvamento esta directamente relacionado con la recuperación de capital empleado en el proyecto de Inversión al final del período de análisis. . como por ejemplo el caso de un bien no comercial que deba ser desmontado.(VM – VF) * T Valor terminal Valor de mercado Valor fiscal en libros Tasa de impuestos Donde: • • • • VT VM VF T En algunos casos en particular puede tratarse de un costo de retiro. VT = VM .

. Tasa Interna de Retorno Modificada. Costo Unitario Equivalente.Criterios para la Aceptación de Proyectos Valor Presente Neto. Costo Anual Equivalente. Tasa Interna de Retorno. Período de Recuperación de la Inversión.

es el equivalente en pesos actuales de todos los ingresos y egresos de un proyecto.000.000 7.000.000 22.00% (1. El costo de oportunidad de los recurso es el 15%.000.000 .000) 15. Al final del cuarto año se vende por $15. Ejemplo: Se desea invertir en la compra de un taxi que vale $30.000 4 7.000.000.000.03% 7.438.000.000 millones para trabajarlo durante 4 años con rendimientos anuales de $7.000 sin ganancia ocasional.000 2 7.000.000.000.000.000 3 7. Proyecto Taxi Inversión Ingresos netos Valor de Venta Flujo de caja Tasa Descuento VPN TIR 0 (30.000) 1 7.El Valor Presente Neto El VPN de un proyecto de inversión no es otra cosa que su valor medido en dinero de hoy.000.000 (30.000. o expresado de otra manera.000 15.000.000.853) 13.000 7.

Cuando el VPN es cero la rentabilidad es exactamente igual a la tasa de descuento de inversionista. La alternativa de decisión se recomienda cuando el VPN es mayor que cero. Depende de la tasa de descuento y de la magnitud de los flujos.Valor Presente Neto El Valor Presente Neto VPN: Puede ser positivo. nulo o negativo. pues en este caso la tasa de rentabilidad es superior a la tasa de descuento exigida y debe desecharse en caso contrario por no alcanzar la rentabilidad mínima exigida. VPN( i ) > 0 VPN( i ) = 0 VPN( i ) < 0 Proyecto conveniente Proyecto indiferente Proyecto inconveniente .

El valor presente neto. . cuando es negativo. es el valor de la prima de dinero que debe reconocerse a un inversionista para que asuma el compromiso de realizar la inversión. es el valor de la prima de dinero que debe reconocerse a un inversionista para que renuncie a la inversión en favor de un tercero.Significado del Valor Presente Neto El valor presente neto. cuando es positivo.

Egresos ) / Inversión neta La Tasa Interna de Retorno TIR. es decir de la tasa de oportunidad que este exige. . VPN( i ) =  Ft / ( 1+i )t = 0 TIR = i La tasa interna de retorno es una característica propia del proyecto y es totalmente independiente de la situación del inversionista.Medidas de Rentabilidad Rentabilidad. La Tasa Interna de Retorno TIR es la tasa de descuento que hace que el valor presente neto de una serie de flujos sea igual a cero. Rentabilidad = ( Ingresos . El cálculo de la Tasa Interna de Retorno supone que los fondos producidos por el proyecto se reinvierten a la misma tasa del proyecto lo cual es discutible.

La verdadera tasa de rentabilidad de un proyecto TVR La tasa verdadera de rentabilidad del proyecto TVR. La tasa de interés de oportunidad es del 12.500. reflejadas por la tasa interna de retorno. con las características propias del inversionista. para este inversionista es aquella que combina las características del proyecto. .20% efectivo anual sobre la inversión de $1500 La tasa de rentabilidad propia del proyecto es del 20. expresadas por su tasa de oportunidad.09% anual efectivo sobre una inversión de $1. y que para el caso es igual a 16. Es la TIR y no depende de quien analice el proyecto.00% anual efectivo y constituye una característica del inversionista.

100 (770) 330 0 330 3 1.210 (847) 363 0 363 4 1.772 (1.09% 12.464 (1.949 (1.986 651 640 628 617 606 595 585 .240) 531 0 531 8 1.000 (700) 300 0 300 2 1.025) 439 0 439 6 1.500) (1.500) 20.20% 0 0 0 0 0 0 0 4.500) 16.986 4.La verdadera tasa de rentabilidad de un proyecto TVR 0 Ingresos Costos Utilidad Inversión FCL TIR Tasa descuento VPN 1 1.500) 663 (1.364) 585 0 585 (1.127) 483 0 483 7 1.331 (932) 399 0 399 5 1.20% 16.00% 514 VP Inv VF Beneficios VPN INV VFN Flujo equivalente TVR TIRM (1.500) (1.611 (1.

497 610 8% 3.448 2.699 1.547 6% 4.08% El proyecto B es aceptable para tasas de descuento por debajo de 19.869 380 10% 2.107 3.249 2.197 701 232 (211) (632) (200) (362) (511) (648) (773) • • • • • El proyecto A es aceptable para tasas de descuento por debajo de 17.03% Tasa de Descuento VPN A VPN B VPN A .546 TIR B 19.722 (23) 14% 16% 18% 20% 22% 997 339 (279) (859) (1. .VPN B 4% 5.278 170 12% 1.03 Para tasas de descuento por debajo de 12% el proyecto A supera al proyecto B Para tasas de descuento superiores al 12% el proyecto B resulta preferible. Una decisión de ordenamiento de proyectos basada en la Tasa Interna de Retorno puede conducir a equívocos.924 Proyecto B 0 1 (14.405) 1.165 862 2 6.La Tasa Interna de Retorno y el Valor Presente Neto Proyecto A 0 1 (14. Una decisión basada en Valor Presente Neto es siempre correcta.027 4.08% 2 8.000) 6.000) 0 TIR A 17.546 3 6.153 3 12.

50 % 25.00% 7.000) 12.000 2.000 0 0.000 5.50% 10.50 % 15.000 3.00 (1.000 1.00 % Tasa de descuento VPN A VPN B .La Tasa Interna de Retorno y el Valor Presente Neto Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento 6.50 % 20.000) % (2.00% 2.00 % 17.00 % 22.50% 5.000 Valor presente neto 4.

Si la tasa de interés mínima es de 20% anual. El equipo para la explotación costará $5’000.Un problema de tasa de retorno múltiples Una compañía maderera está analizando la adquisición de una concesión de madera tropical.000. El gobierno se la da mediante una inversión en caminos vecinales por $5’000. ¿Debe la compañía aceptar la concesión? .000.000 y los ingresos anuales serán de $5’000.000 y la otroga por seis años. con el compromiso de que en el año 8 se realice un programa intensivo de reforestación o se pague una multa igual al costo del programa. el valor de mercado del equipo al cabo de seis años es nulo y el costo del programa de reforestación será $25’000.

500.000.305) 5.327) 7.50% 474.000) (2.000.000.000 500.000.000) 5.000.500.956) Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento 1.000 4 5.79% 19.77% 0.000.00% 25.000.378 17.00% 10.187 10.00% (500.000 7 8 0 (20.00% 446.00% (158.156 12.939 20.000 5 5.000) 1 5.000.00% Tasa de descuento VPN A .Tasas Internas de Retorno Múltiples Proyecto A Flujo de caja libre TIR A TIR A Tasa de Descuento VPN A 0 (12.00% 15.306 15.000 6 5.000) 2.000 Valor presente neto 0 0.000) 5.000) (2.000.50% (874.000 2 5.000.00% 384.00% 20.000) (1.50% 209.00% (23.000.810) 22.50% (297.000) (1.00% (2.000.000 3 5.50% 255.

683 20.000.949 (50.265 5 1.000.675) 6.287.795 (7.000 0 .828.485.623.992.151) (11.000.451 6 0 4.966) 9.030.022 (2.122 12.185.799.399.151) 7.819.919.445) 4.224.632 5.430.406.174.468.550) 17.273 3.805.673.029.065 3.380 8.223.644 5.238.428.001.444 (18.774.000.000) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 4.108) 10.000 20.273.205 3.515 8.317 0 (20.049.451) 0 8 5.724.783 2.000 0 19.910.467) 4.007.589.79% (18.77% (12.032 (4.724.000 20.990 0 (20.000.79% (12.000.320.410.412.407) (18.261.000) 14.118 6.936) 2 3 2.567.726.451 7 (4.752.819.000) (12.595.000.143 14.010 20.724.422) (1.966 0 4.825.650 1.404.186 4.171.486 (4.707) 7.205) 1 3.849 3.77% (50.201 4 2.756.694.Tasas Internas de Retorno Múltiples Valor Presente Neto CCPP VP FCL VPN Acumulado CCPP VP FCL VPN Acumulado Valor Futuro Neto CCPP VF FCL VFN Acumulado CCPP VF FCL VFN Acumulado 0 5.485.000.631 7.339.051 5.845 0 (12.370.550) (33.752.056) (6.752.487 4.000.799.137 1.966 12.000) (12.000.351 12.533 (7.418.126.000) 19.793 2.000) 12.

000.200.000 4 4.045.436.043.000) 3.000 15. Proyecto A Crecimiento Flujo de caja libre CCPP VPN VP FCL VPN FCL PRI Proyecto A Crecimiento Flujo de caja libre CCPP VPN VP FCL VPN FCL PRI descontado 1 10% (15.500.938 1.000 0.200.635 18.260.500. Cuando la tasa de descuento es mayor que cero se dice que el período de pago o período de recuperación de la inversión es descontado.124.000.000.124.658.000) 0 2 3.500 5 5.049.369) (6.500.205.000) (11.785 7 6.235.000) 3.000 (15.350 6 5.000.00% 18.464 2.000 (7.567) 2.243.370 6 2.275) (1.000) 3.000) (11.464 3.350 6 5.330.235.354 (15.718.850.911.850 12.367.658.636.500 1.956.200.153 2.718.235.547.000) 3.785 6.000 3 4.354 .500 5.597.000) (3.658.478 (15.000.000 3 4.708 (9.850.004.Período de Pago o Período de Recuperación de la Inversión PRI Es el número de años requerido para que los flujos de caja netos recuperen las inversiones a una tasa de descuento 0%.500.850.984 3.581 2.000 5 5.663.387.636.000) 4.522) 0 2 3.784.512 2.636.350 5.099 1 10% (15.464 6.000 4.124.000.415.785 7 6.00% 3.787) (3.500 4 4 4.650.205.099 (15.

.Período de Pago o Período de Recuperación de la Inversión PRI El período de recuperación de la inversión es un criterio útil para la estimación de el riesgo de un proyecto de inversión. Mientras mayor sea el PRI de un proyecto. mayor será la incertidumbre de la recuperación de su inversión y viceversa. Cuando el período de recuperación de la inversión es superior a la vida útil económica del proyecto el proyecto debe rechazarse pues esto equivale a que el valor presente neto es menor que cero.

Costo Anual Equivalente El costo anual equivalente consiste en calcular la anualidad equivalente del flujo de caja de un proyecto de inversión a la tasa de descuento de los inversionistas del proyecto. . También puede calcularse anualizando las diferentes componentes del flujo de caja del proyecto de inversión para luego acumularla usando por supuesto la tasa de descuento de los inversionistas.

Costo Anual Equivalente CAE Particularmente útil para proyectos que constituyen fuentes de egresos. pero si se puede garantizar que se obtienen los mismos beneficios. aun cuando no se puedan cuantificar explícitamente. tales como prestación de servicios de apoyo. En la mayoría de los casos no resulta práctico definir los ingresos de las diferentes alternativas de un proyecto. . Los indicadores VPN y CAE son plenamente consistentes en las evaluaciones que producen. En estos casos no se puede calcular la TIR y por lo tanto se debe recurrir a otro indicador mas adecuado como el CAE.

000 3 -121.628 -40.314 117.Costo Anual Equivalente CAE Una empresa compra una máquina por $ 600. ¿Cual es el CAE? Tasa de descuento Tasa de crecimiento Inversión Costos Salvamento Flujo neto VPN CAE 20% 10% 0 -600.274 2 200.960 278.000 153.314 117.590 -600.628 -40. ¿Si los costos anuales de operación y mantenimiento empiezan en $100.000 -110.960 278.314 117.000 2 -110.000. Entonces la vende por $300.274 .314 117.960 278.628 -40.000 1 -100.274 3 200.100 5 -146.209 278.410 300.960 278.274 0 -100.628 -40.000 y crecen con una tasa de 10%.000 -121.000 -832.314 117.274 4 200.000 Serie1 Inversión Serie 2 Recuperación Serie 3 Mantenimiento y operación Costo Anual Equivalente 1 200.960 278.000 4 -133.000 y la explota durante cinco años sin problemas .628 -40.100 -133.274 5 200.

1 . Utilidad neta operativa después de impuestos. Capital Neto Empleado.¿Qué es el Valor Económico Agregado VEA? Puesto de la manera mas simple el valor económico agregado VEA es: VEA = UNODI . Costo de capital promedio ponderado.CCPP * CNE VEA UNODI CCPP CNE Valor económico agregado.

Valor Económico Agregado Expectativas CEo Logros EVA CEo * CCPP UNODI t=0 t=1 .

CCPP * CNE Y finalmente VEA = (RSCNE – CCPP) * CNE 1 .¿Qué es el Valor Económico Agregado VEA? Otra manera de agregado VEA es: calcular el valor económico VEA = UNODI .CCPP * CNE Como RSCNE = UNODI / CNE Luego UNODI = RSCNE * CNE Entonces: VEA = RSCNE * CNE .

. = Utilidad operativa. y ventas.Costo de la operación.Impuestos operativos. . . = UNODI Io Co Mo Gav Unoai Impo Unodi 2 . = Utilidad bruta operativa.Utilidad neta operativa después de impuestos UNODI Ingresos operativos.Gastos de admón.

Gav ) 3 .Co .Co Gav ( Io .Co Io .Co .Utilidad neta operativa después de impuestos UNODI Io - Co Io .Gav) * Imp Gav Impo = Mo = Unoai = UNODI ( 1 .Imp ) * ( Io .

4 . Valor de mercado del patrimonio. CCPP = Kp * P / VM + Kd * ( 1 . Costo de la deuda. Tasa marginal de impuestos. Valor en libros de la deuda.I ) * D /VM Donde: Kp P VM Kd D I Costo del patrimonio. Valor de mercado de la firma.Costo de Capital Promedio Ponderado El costo de capital promedio ponderado es una medida de la mínima tasa de retorno que los inversionistas esperan recibir por invertir en otras opciones de riesgo comparable.

Capital Neto Empleado Dos puntos de vista Operativo Capital de trabajo neto Propiedad planta y equipo Patrimonio Otros activos Ajustes VEA Ajustes VEA 5 Financiero Deuda .

El Valor de la Compañía Incremento esperado (Premio) VAM VEA VEA VEA VEA Nivel actual de VEA Valor de mercado total Capital = Deuda + Patrimonio VAM es igual al Valor Presente Neto de los VEA futuros 10 .

El Flujo de Caja Libre Valoración con VEA UNODI Depreciación Capital Inicial Costo de capital Cargo de capital VEA VPN VEA Valoración con FCL UNODI Inversión neta Flujo de caja VPN FCL Año 0 0 1.200 12% 144 180 Año 3 324 300 900 12% 108 216 Año 4 324 300 600 12% 72 252 Año 5 324 300 300 12% 36 288 18 .09 Año 1 84 0 1.500 -1.500 12% 180 -96 Año 2 324 300 1.500 535.09 Año 1 84 -300 384 Año 2 324 -300 624 Año 3 324 -300 624 Año 4 324 -300 624 Año 5 324 -300 624 Año 0 0 0 0 12% 0 0 535.

581) 106.552 (208.340) (63.40 0.256) (13.186 (104.425) 559.987) 123.728 (39.581 (23.566.036) 304. y ventas EBITDA Depreciación y amortización Utilidad operativa (EBIT) Impuestos ajustados a la operación UNODI (NOPLAT) Depreciación y amortización Variación de capital de trabajo neto operativo Inversión PPE Recuperación del Capital Empleado Flujo de caja libre (Proyecto puro) 827.Costo Unitario Equivalente VPN CAE CUE Unidades Ingresos Costo de las ventas sin depreciación Gastos admón.096) (72.923 75.08 0.594 4.959 (179.626 182.000) 75.186) 483.02 .58 -0.775) 16.09 0.309 (16.496 345.37 0.144 (75.483) 67.728) (330.14 -0.246 20.89 -1.910 (944.245 16.68 -0.549 1.09 0.13 -0.22 0.09 -0.529 1.

Costo Unitario Equivalente 20% 6% 11% 4% Costo de las ventas sin depreciación Impuestos ajustados a la operación Inversión PPE 59% Gastos admón y ventas Variación de capital de trabajo neto operativo .

Valoración de Empresas vs. Evaluación de Proyectos FCi V0 FCi I0 VPN0 I0 Fci V0 VPN0 Inversión inicial Flujo de caja del período i Valor de Mercado de la Empresa en el año 0 Creación de Valor Presente de Mercado del proyecto .

FC2 . FC7 ) V1 = VPN ( CCPP .VNA en EXCEL FCo FC1 FC2 FC3 FC4 FC5 FC6 FC7 V0 = VPN( CCPP . FC7) + FC1 El valor se ubica un período antes del primer dato incluido en el rango de valores de la función V0 = V1 / ( 1+ CCPP ) ó V1 = V0 * ( 1+ CCPP ) . FC1 .

8% )*400/600 = 1.Contribución Financiera RSP = UN/P 68/600 11.33% RSP = UN/P 52/600 8.33% RSP = RSCE + Contribución financiera = RSCE + (RSCE .66% RSCE = UNODI/CE 100/1000 10% i´ = GF*(1-t)/D 48/400 12% Contribución financiera = (10% .33% RSCE = UNODI/CE 100/1000 10% i´ = GF*(1-t)/D 32/400 8% Contribución financiera = (10% .I´)*D/P .12% )*400/600 = -1.

Modelación de la Deuda Deuda 2 2.750 (150) 0.000 2.00 2.250 (750) (300) (750) 0 500 (750) (188) (750) 0 0 (500) (75) (500) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0.00 1.00 0 0 0 0.000 15.500 (500) (300) 0 1.00 500 (750) (188) 0.00 0.00 0.00 0.000 2005 Crédito 1 Desembolso 1 Saldo1 Amortización 1 Interés 1 Crédito 2 Desembolso 2 Saldo 2 Amortización 2 Interés 2 Resumen Desembolso Saldo Amortización Interes Desembolso neto Otro método Saldo Desembolso neto Interés Control desembolso neto Control Interés 1.00 0.00 0.750 (250) (150) 1.000 0 0 1.750 1.000 (750) (413) 0.00 0 0 0 0.00 0.000 0 0 0 1.00 .000 (750) (413) (750) 0 1.00 0.00 1.000 1.00 0.000 (500) (225) 0 500 (500) (150) 0 0 (500) (75) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1.000 2.00 0.00% 2006 0 750 (250) (150) 4 2007 0 500 (250) (113) 2006 2008 0 250 (250) (75) 2009 0 0 (250) (38) 2010 0 0 0 0 2011 0 0 0 0 2012 0 0 0 0 2013 0 0 0 0 0 0 2.000 1.750 0 2.000 2.250 (750) (300) 0.00 0 0 0 0.000 1.000 2.00 0 (500) (75) 0.