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Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión

Asociación Colombiana de Ejecutivos de Finanzas
Medellín, Febrero de 2006

Evaluación de proyectos de Inversión
Contenido
Definiciones. Etapas de desarrollo de un proyecto. Evaluación financiera de proyectos de inversión.
Flujo de caja.
Flujo de caja del proyecto puro. Flujo de caja del proyecto financiado.

Valor terminal o valor de salvamento. Tasa de descuento.
Costo de Capital del Accionista. Costo de Capital Promedio Ponderado.

Indicadores financieros para la aceptación de proyectos.
Valor presente neto. Tasa Interna de Retorno. Tasa interna de Retorno Modificada. Costo Anual Equivalente Costo Unitario Equivalente Período de Recuperación de la Inversión

Valor Económico Agregado.

Evaluación de proyectos de Inversión
Contenido (Continuación)
Caso Práctico.
Formulación de Caso. Elaboración de Presupuestos. Elaboración de Estados Financieros
Estado de Resultados Balance General Flujo de Efectivo

Flujo de Caja
Flujo de caja del proyecto puro. Flujo de caja del proyecto financiado. Costo de Capital del Accionista Costo de Capital Promedio Ponderado
Estructura de Capital de Mercado

Indicadores financieros del proyecto

Manejo de Riesgo en los Proyectos

Maximización del Valor de la Firma

Decisiones de Inversión.

Invertir en proyectos cuyo retorno sea como mínimo el costo de capital

Decisiones de Financiación

Escoger una mezcla de financiación que maximice el valor de los proyectos elegidos y se ajuste con los activos a financiar
Estructura Financiera. Incluye la deuda y el patrimonio y puede afectar tanto los flujos de caja como la tasa de descuento. Tipo de Financiamiento. Los mas ajustado posible al tipo de activo a financiar

Decisiones de Dividendos

Si no hay suficientes inversiones que rindan el costo de capital, se le regresan los fondos al accionista.
Cuanto Efectivo. Exceso de caja después de satisfacer las necesidades del negocio En que forma. Dividenos o recompra de acciones según las preferencias de los accionistas

Tasa de Descuento Debe ser mayor a mayor riesgo y reflejar la mezcla deuda patrimonio elegida Retornos Basados en flujos de caja. Ponderados en el tiempo. Rendimiento incremental. Todos los costos y beneficios

El Objetivo Básico Financiero
Es comúnmente aceptado que todas las compañías, especialmente las compañías por acciones, deben ser gerenciadas para crear la mayor prosperidad posible. Para muchos gerentes de compañías por acciones, maximizar la prosperidad, o el valor de los recursos humanos y financieros de la firma, necesariamente significa lo mismo que maximizar el valor de la compañía para sus dueños, o maximizar el valor para los accionistas. Este objetivo finalmente se materializa en la maximización el valor de las acciones comunes de la compañía.

El futuro es incierto y por lo tanto implica riesgo de no obtener los beneficios esperados.¿Qué es invertir? Invertir es emplear recursos con el ánimo de obtener beneficios en el futuro. Una Inversión es una asignación irreversible de recursos con la expectativa de obtener beneficios en el futuro que es incierto. . Irreversible en el sentido de que una mala asignación de recursos usualmente tiene un alto costo. como mínimo el costo de oportunidad de no asignarlos a otro uso. De esta manera inversión se corresponde con ahorro.

Para tomar la decisión de aceptar o rechazar un proyecto.¿Qué es un proyecto de Inversión? Como su nombre lo indica. después comprobar que este empleo de recursos resulta satisfactorio. primero. es preciso. y del que se espera obtener beneficios a lo largo de su vida. cuantificar los recursos necesarios para llevarlo a cabo y. un proyecto es. . de emplear recursos en algo que en opinión de alguna de las dependencias de la empresa es necesario o conveniente para el logro de sus objetivos. de acuerdo con algún criterio previamente establecido. una intención o pensamiento todavía no aceptado. es decir la duración del desarrollo del proyecto.

En la etapa de factibilidad de un proyecto se busca disminuir la incertidumbre de sus resultados recurriendo a estudios específicos que permitan una mayor confianza en sus pronósticos antes de tomar las grandes decisiones de asignación de recursos implícitos en la etapa de construcción o ejecución del proyecto. parecen ofrecer un potencial preliminar de creación de valor que de comprobarse permitirá tomar las primeras decisiones de asignación de recursos.¿Etapas de desarrollo de un Proyecto de Inversión? Identificación o formulación. . Corresponde a las primeras etapas de desarrollo de un proyecto en la cual se exploran ideas. Factibilidad. que a pesar de la gran incertidumbre sobre su futuro.

Una vez iniciada y conforme avanza en su ejecución se convierte en una etapa clave caracterizada por el uso intensivo de herramientas de gerencia de proyectos. Operación. El control del monto de los recursos empleados es clave para el desarrollo futuro del proyecto. En esta etapa se capturan los beneficios del proyecto y por lo tanto el valor económico prometido.¿Etapas de desarrollo de un Proyecto de Inversión? Construcción o Ejecución. La etapa de construcción o ejecución de proyectos comienza con la decisión de asignación de recursos. .

Etapas de desarrollo de un proyecto Incertidumbre Proyecto Identificado Inversión baja Incertidumbre Alta Identificación Factibilidad Proyecto Factible Inversión Media Incertidumbre Media Proyecto Construido Inversión Alta Incertidumbre Baja Inversión Construcción Operación .

La metodología de valoración por flujo de caja descontado está construida sobre la simple relación entre le valor presente y el valor futuro del dinero. i. .El Valor del dinero en el tiempo F=P*(1+i) P=F/(1+i) F P La tasa de interés. remunera el sacrifico de un consumo presente en aras de un mayor consumo futuro.

Intuitivamente el valor de un activo es una función de tres variables: Cuanto flujo de caja puede generar. La incertidumbre asociada con esos flujos de caja. Cuando se generarán esos flujos de caja.Bases para Evaluación Evaluación por flujos de caja descontados. . La evaluación por flujos de caja descontados reúne estas tres variables para calcular el valor de un activo como el valor presente neto de los flujos de caja esperados.

. La tasa de interés de oportunidad o de equivalencia.Valor del Dinero en el Tiempo Debemos tener en cuenta: Todos los ingresos y egresos que se involucren en el proyecto de inversión. El flujo de caja en el tiempo. cuando se comparan cantidades que aparecen en momentos diferentes.

. Es la tasa de descuento que refleja el riesgo de los flujos de caja esperados. Es el flujo de caja esperado en el período t.Evaluación por flujos de caja descontados FCt Valor = ∑ t 1 + r) t=0 ( Donde: n n: FCt: r: Es la vida del activo.

. t. los inversionistas demandad mayores retornos y la tasa de descuento. luego debemos descontar los flujos de caja esperados E(FCt). debemos localizarlos en el mismo instante de tiempo. descontándolos y acumulándolos n Riesgo Como los flujos de caja son inciertos. contiene una prima de riesgo. E(FCt) . E(FCt ) Valor = ∑ t 1 + r) t=0 ( Tiempo Como el flujo de caja ocurre en múltiples períodos de tiempo futuros. r.Flujo de Caja y Riesgo El valor futuro corresponde a los flujos de caja futuros del negocio. pero los flujos de caja son inciertos.

Evaluación de un proyecto Io VPN>0 Io VPN<0 VPN(i) = ∑ t=1 n FCL -I (1+CCPP) t t 0 .

Gastos de administración y ventas. Utilidad operacional. Impuestos ajustados a la operación. . El flujo de caja esperado libre de todas las exigencias presentes y futuras del proyecto. Requerimientos Flujo de caja bruto. de Inversión Inversión en activos fijos bruta. Depreciación. Flujo de caja libre.Flujo de Caja Libre (flujo de caja del proyecto puro) + = = + = = Ingresos Costo de las ventas en efectivo. Netos Variación en capital de trabajo. Utilidad neta Operativa después de Impuestos. Depreciación.

C x C ini ) + ( Inv fin .Inv x P ini ) .( C x P fin .( I x P fin .Inv ini ) .I x P ini ) .( Inv x P fin .VARIACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO + + Cuentas por cobrar finales Inventario final Cuentas por pagar proveedores finales Impuestos por pagar finales Inversiones por pagar finales Cuentas por cobrar iniciales Inventario inicial Cuentas por pagar proveedores iniciales Impuestos por pagar iniciales Inversiones por pagar iniciales - Variación de capital de trabajo = + ( C x C fin .C x P ini ) .

Variación de cuenta .( Inventario fin . Recaudo en ventas.Inversión x P ini ) .( Inversión x P fin .( Imp x P fin .(C x C fin . Flujo de caja Causación . Ventas .C x C ini ) Pago a proveedores. Costo de Ventas .C X P provee ini ) Impuesto Operativo .La variación de capital de trabajo es la porción del flujo de fondos que se queda invertida (retenida) en el negocio en cada período.Inventario ini ) Pago de impuestos.Imp x P ini ) Inversión del Período .( C x P provee fin . Pagos de Inversión.

Flujo de caja libre. (incluida la depreciación) Gastos de administración y ventas. Utilidad operacional. Amortización de créditos. Flujo de caja máximo para repartir a los accionistas . Utilidad neta Operativa después de Impuestos Requerimientos de inversión.Flujo de Caja para los Accionistas (flujo de caja del proyecto financiado) + = = = + = Ingresos Costo de las ventas. Intereses después de impuestos. Desembolsos de nuevos créditos. Impuestos ajustados a la operación. Flujo de caja para los accionistas.

Costo de Capital del Accionista Costo de capital es la tasa de oportunidad del capital del accionista.t ) * D / P ) . A mayor percepción de riesgo mayor exigencia de rentabilidad. Kp = rl + Bapl * ( rm . Es la remuneración mínima esperada por el accionista de una inversión en el patrimonio de un negocio.rl ) + rp Bapl = Bact * ( 1 + (1 . Es la rentabilidad exigida por el accionista en una inversión acorde con el riesgo asociado a la inversión. El Capital Asset Price Model CAPM.

CCPP = Kp * P / (D + P ) + Kd * ( 1 .Costo de Capital Promedio Ponderado Es el costo de capital promedio ponderado de todas las fuentes de financiamiento empleadas en la financiación del activo.t ) * D / ( D + P ) Donde: D P Valor de mercado de la deuda. Tasa marginal de impuestos. Costo de la deuda. . Valor de mercado del patrimonio. Kp Kd t Costo de capital de patrimonio.

como por ejemplo el caso de un bien no comercial que deba ser desmontado.Valor Terminal o Valor de Salvamento El valor terminal o valor de salvamento esta directamente relacionado con la recuperación de capital empleado en el proyecto de Inversión al final del período de análisis. . VT = VM .(VM – VF) * T Valor terminal Valor de mercado Valor fiscal en libros Tasa de impuestos Donde: • • • • VT VM VF T En algunos casos en particular puede tratarse de un costo de retiro.

. Costo Unitario Equivalente. Tasa Interna de Retorno Modificada. Período de Recuperación de la Inversión. Tasa Interna de Retorno. Costo Anual Equivalente.Criterios para la Aceptación de Proyectos Valor Presente Neto.

000 3 7.000.000.000. Ejemplo: Se desea invertir en la compra de un taxi que vale $30.000 .000 2 7.000.000 sin ganancia ocasional.000.853) 13.000.000. Al final del cuarto año se vende por $15.000.03% 7.000.000 millones para trabajarlo durante 4 años con rendimientos anuales de $7. es el equivalente en pesos actuales de todos los ingresos y egresos de un proyecto.000.438. Proyecto Taxi Inversión Ingresos netos Valor de Venta Flujo de caja Tasa Descuento VPN TIR 0 (30.000 7. El costo de oportunidad de los recurso es el 15%.000) 15. o expresado de otra manera.000 22.000 (30.000.000 4 7.000 7.El Valor Presente Neto El VPN de un proyecto de inversión no es otra cosa que su valor medido en dinero de hoy.000 15.000.000.000.000) 1 7.000.00% (1.

nulo o negativo. Depende de la tasa de descuento y de la magnitud de los flujos. La alternativa de decisión se recomienda cuando el VPN es mayor que cero.Valor Presente Neto El Valor Presente Neto VPN: Puede ser positivo. VPN( i ) > 0 VPN( i ) = 0 VPN( i ) < 0 Proyecto conveniente Proyecto indiferente Proyecto inconveniente . pues en este caso la tasa de rentabilidad es superior a la tasa de descuento exigida y debe desecharse en caso contrario por no alcanzar la rentabilidad mínima exigida. Cuando el VPN es cero la rentabilidad es exactamente igual a la tasa de descuento de inversionista.

El valor presente neto. cuando es negativo. es el valor de la prima de dinero que debe reconocerse a un inversionista para que renuncie a la inversión en favor de un tercero. es el valor de la prima de dinero que debe reconocerse a un inversionista para que asuma el compromiso de realizar la inversión.Significado del Valor Presente Neto El valor presente neto. . cuando es positivo.

es decir de la tasa de oportunidad que este exige.Medidas de Rentabilidad Rentabilidad. . VPN( i ) =  Ft / ( 1+i )t = 0 TIR = i La tasa interna de retorno es una característica propia del proyecto y es totalmente independiente de la situación del inversionista. Rentabilidad = ( Ingresos . La Tasa Interna de Retorno TIR es la tasa de descuento que hace que el valor presente neto de una serie de flujos sea igual a cero. El cálculo de la Tasa Interna de Retorno supone que los fondos producidos por el proyecto se reinvierten a la misma tasa del proyecto lo cual es discutible.Egresos ) / Inversión neta La Tasa Interna de Retorno TIR.

09% anual efectivo sobre una inversión de $1. expresadas por su tasa de oportunidad. y que para el caso es igual a 16. para este inversionista es aquella que combina las características del proyecto. Es la TIR y no depende de quien analice el proyecto.500. .La verdadera tasa de rentabilidad de un proyecto TVR La tasa verdadera de rentabilidad del proyecto TVR. reflejadas por la tasa interna de retorno.00% anual efectivo y constituye una característica del inversionista. con las características propias del inversionista. La tasa de interés de oportunidad es del 12.20% efectivo anual sobre la inversión de $1500 La tasa de rentabilidad propia del proyecto es del 20.

20% 16.500) 16.500) (1.127) 483 0 483 7 1.772 (1.00% 514 VP Inv VF Beneficios VPN INV VFN Flujo equivalente TVR TIRM (1.240) 531 0 531 8 1.949 (1.986 651 640 628 617 606 595 585 .364) 585 0 585 (1.986 4.464 (1.331 (932) 399 0 399 5 1.611 (1.500) 663 (1.20% 0 0 0 0 0 0 0 4.210 (847) 363 0 363 4 1.100 (770) 330 0 330 3 1.000 (700) 300 0 300 2 1.09% 12.500) 20.500) (1.025) 439 0 439 6 1.La verdadera tasa de rentabilidad de un proyecto TVR 0 Ingresos Costos Utilidad Inversión FCL TIR Tasa descuento VPN 1 1.

153 3 12.448 2.000) 6. .VPN B 4% 5.249 2.03% Tasa de Descuento VPN A VPN B VPN A .497 610 8% 3.197 701 232 (211) (632) (200) (362) (511) (648) (773) • • • • • El proyecto A es aceptable para tasas de descuento por debajo de 17.027 4.546 3 6.547 6% 4.08% 2 8.924 Proyecto B 0 1 (14.699 1.546 TIR B 19.08% El proyecto B es aceptable para tasas de descuento por debajo de 19.278 170 12% 1.03 Para tasas de descuento por debajo de 12% el proyecto A supera al proyecto B Para tasas de descuento superiores al 12% el proyecto B resulta preferible.869 380 10% 2.165 862 2 6.107 3. Una decisión basada en Valor Presente Neto es siempre correcta.La Tasa Interna de Retorno y el Valor Presente Neto Proyecto A 0 1 (14.405) 1. Una decisión de ordenamiento de proyectos basada en la Tasa Interna de Retorno puede conducir a equívocos.000) 0 TIR A 17.722 (23) 14% 16% 18% 20% 22% 997 339 (279) (859) (1.

000 0 0.000 3.00 (1.50% 10.50 % 25.000) 12.000 2.00% 7.00 % 17.La Tasa Interna de Retorno y el Valor Presente Neto Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento 6.00 % Tasa de descuento VPN A VPN B .50 % 20.000 Valor presente neto 4.50 % 15.50% 5.00% 2.000) % (2.000 1.00 % 22.000 5.

000.000 y la otroga por seis años.000 y los ingresos anuales serán de $5’000. El equipo para la explotación costará $5’000. El gobierno se la da mediante una inversión en caminos vecinales por $5’000.Un problema de tasa de retorno múltiples Una compañía maderera está analizando la adquisición de una concesión de madera tropical. ¿Debe la compañía aceptar la concesión? . con el compromiso de que en el año 8 se realice un programa intensivo de reforestación o se pague una multa igual al costo del programa. Si la tasa de interés mínima es de 20% anual.000. el valor de mercado del equipo al cabo de seis años es nulo y el costo del programa de reforestación será $25’000.

000 500.000 3 5.000.00% (158.000 4 5.000) 5.500.000 7 8 0 (20.000.000 Valor presente neto 0 0.000.810) 22.000) (2.306 15.000) (2.156 12.00% 20.000) (1.50% (874.00% 446.000.50% (297.956) Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento 1.378 17.00% (500.Tasas Internas de Retorno Múltiples Proyecto A Flujo de caja libre TIR A TIR A Tasa de Descuento VPN A 0 (12.000 6 5.00% 15.000.000.000 2 5.00% 10.000.50% 209.00% Tasa de descuento VPN A .000 5 5.00% 25.500.00% (23.79% 19.939 20.000.000.000) (1.50% 474.000) 5.327) 7.77% 0.187 10.00% 384.50% 255.305) 5.000) 1 5.000.000) 2.00% (2.000.000.

819.186 4.317 0 (20.919.000) 12.122 12.051 5.644 5.468.515 8.783 2.451) 0 8 5.000 20.992.339.065 3.049.001.056) (6.990 0 (20.675) 6.793 2.238.683 20.000) (12.774.261.010 20.845 0 (12.174.451 7 (4.108) 10.724.151) (11.143 14.485.000.79% (12.752.707) 7.273 3.000 20.000) 14.936) 2 3 2.007.351 12.000.485.022 (2.265 5 1.030.533 (7.320.819.000) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 4.966 12.752.000.445) 4.032 (4.000.287.910.77% (12.171.000.550) 17.77% (50.805.673.79% (18.724.000.726.430.000.205 3.000 0 19.550) (33.650 1.205) 1 3.631 7.151) 7.118 6.422) (1.595.444 (18.418.185.428.849 3.632 5.966 0 4.966) 9.399.795 (7.487 4.224.000.623.029.407) (18.724.000) (12.137 1.000) 19.201 4 2.752.Tasas Internas de Retorno Múltiples Valor Presente Neto CCPP VP FCL VPN Acumulado CCPP VP FCL VPN Acumulado Valor Futuro Neto CCPP VF FCL VFN Acumulado CCPP VF FCL VFN Acumulado 0 5.828.799.567.486 (4.380 8.000 0 .412.410.273.451 6 0 4.126.406.223.799.589.370.949 (50.756.404.467) 4.000.000.825.694.

718.00% 3.387.099 (15.850.354 (15.000 (15.000.330.000) 0 2 3.636.415.354 .000.045.787) (3.500 5.000) 3.000 4.000 15.911.478 (15.235.350 6 5.464 3.049.850 12. Cuando la tasa de descuento es mayor que cero se dice que el período de pago o período de recuperación de la inversión es descontado.153 2.200.512 2.00% 18.000.547.500 5 5.984 3.718.000 3 4.663.658. Proyecto A Crecimiento Flujo de caja libre CCPP VPN VP FCL VPN FCL PRI Proyecto A Crecimiento Flujo de caja libre CCPP VPN VP FCL VPN FCL PRI descontado 1 10% (15.567) 2.099 1 10% (15.200.500.464 2.000 5 5.200.235.464 6.000) 4.205.500.650.124.124.636.500.350 6 5.938 1.370 6 2.043.500 4 4 4.367.635 18.784.785 7 6.000.000) (11.708 (9.000) (3.500.658.350 5.243.000) 3.000.235.004.000 3 4.522) 0 2 3.000) 3.000.000) 3.850.581 2.850.658.636.785 6.124.785 7 6.Período de Pago o Período de Recuperación de la Inversión PRI Es el número de años requerido para que los flujos de caja netos recuperen las inversiones a una tasa de descuento 0%.205.597.275) (1.369) (6.000) (11.000 (7.000 4 4.436.956.260.000 0.500 1.

Período de Pago o Período de Recuperación de la Inversión PRI El período de recuperación de la inversión es un criterio útil para la estimación de el riesgo de un proyecto de inversión. mayor será la incertidumbre de la recuperación de su inversión y viceversa. Cuando el período de recuperación de la inversión es superior a la vida útil económica del proyecto el proyecto debe rechazarse pues esto equivale a que el valor presente neto es menor que cero. Mientras mayor sea el PRI de un proyecto. .

.Costo Anual Equivalente El costo anual equivalente consiste en calcular la anualidad equivalente del flujo de caja de un proyecto de inversión a la tasa de descuento de los inversionistas del proyecto. También puede calcularse anualizando las diferentes componentes del flujo de caja del proyecto de inversión para luego acumularla usando por supuesto la tasa de descuento de los inversionistas.

En estos casos no se puede calcular la TIR y por lo tanto se debe recurrir a otro indicador mas adecuado como el CAE. En la mayoría de los casos no resulta práctico definir los ingresos de las diferentes alternativas de un proyecto. . tales como prestación de servicios de apoyo.Costo Anual Equivalente CAE Particularmente útil para proyectos que constituyen fuentes de egresos. pero si se puede garantizar que se obtienen los mismos beneficios. Los indicadores VPN y CAE son plenamente consistentes en las evaluaciones que producen. aun cuando no se puedan cuantificar explícitamente.

274 0 -100.000 2 -110.590 -600.274 5 200.960 278.000 -121.314 117. ¿Cual es el CAE? Tasa de descuento Tasa de crecimiento Inversión Costos Salvamento Flujo neto VPN CAE 20% 10% 0 -600.274 4 200. ¿Si los costos anuales de operación y mantenimiento empiezan en $100.000 y la explota durante cinco años sin problemas .960 278.Costo Anual Equivalente CAE Una empresa compra una máquina por $ 600.314 117.628 -40.410 300.960 278.000 4 -133.960 278.209 278.000 153.000.628 -40.314 117.628 -40.000 3 -121. Entonces la vende por $300.314 117.000 Serie1 Inversión Serie 2 Recuperación Serie 3 Mantenimiento y operación Costo Anual Equivalente 1 200.314 117.628 -40.100 5 -146.000 1 -100.000 y crecen con una tasa de 10%.274 3 200.100 -133.274 2 200.274 .000 -832.000 -110.960 278.628 -40.

¿Qué es el Valor Económico Agregado VEA? Puesto de la manera mas simple el valor económico agregado VEA es: VEA = UNODI . Capital Neto Empleado. Costo de capital promedio ponderado.CCPP * CNE VEA UNODI CCPP CNE Valor económico agregado. Utilidad neta operativa después de impuestos. 1 .

Valor Económico Agregado Expectativas CEo Logros EVA CEo * CCPP UNODI t=0 t=1 .

CCPP * CNE Como RSCNE = UNODI / CNE Luego UNODI = RSCNE * CNE Entonces: VEA = RSCNE * CNE .CCPP * CNE Y finalmente VEA = (RSCNE – CCPP) * CNE 1 .¿Qué es el Valor Económico Agregado VEA? Otra manera de agregado VEA es: calcular el valor económico VEA = UNODI .

. y ventas. . = Utilidad bruta operativa.Gastos de admón.Impuestos operativos. = Utilidad operativa. = UNODI Io Co Mo Gav Unoai Impo Unodi 2 .Utilidad neta operativa después de impuestos UNODI Ingresos operativos.Costo de la operación. .

Co Io .Gav ) 3 .Imp ) * ( Io .Utilidad neta operativa después de impuestos UNODI Io - Co Io .Co .Co .Co Gav ( Io .Gav) * Imp Gav Impo = Mo = Unoai = UNODI ( 1 .

Valor de mercado del patrimonio. CCPP = Kp * P / VM + Kd * ( 1 .I ) * D /VM Donde: Kp P VM Kd D I Costo del patrimonio. Valor en libros de la deuda. Tasa marginal de impuestos. Costo de la deuda. Valor de mercado de la firma.Costo de Capital Promedio Ponderado El costo de capital promedio ponderado es una medida de la mínima tasa de retorno que los inversionistas esperan recibir por invertir en otras opciones de riesgo comparable. 4 .

Capital Neto Empleado Dos puntos de vista Operativo Capital de trabajo neto Propiedad planta y equipo Patrimonio Otros activos Ajustes VEA Ajustes VEA 5 Financiero Deuda .

El Valor de la Compañía Incremento esperado (Premio) VAM VEA VEA VEA VEA Nivel actual de VEA Valor de mercado total Capital = Deuda + Patrimonio VAM es igual al Valor Presente Neto de los VEA futuros 10 .

500 12% 180 -96 Año 2 324 300 1.09 Año 1 84 -300 384 Año 2 324 -300 624 Año 3 324 -300 624 Año 4 324 -300 624 Año 5 324 -300 624 Año 0 0 0 0 12% 0 0 535.200 12% 144 180 Año 3 324 300 900 12% 108 216 Año 4 324 300 600 12% 72 252 Año 5 324 300 300 12% 36 288 18 .09 Año 1 84 0 1.500 -1.500 535.El Flujo de Caja Libre Valoración con VEA UNODI Depreciación Capital Inicial Costo de capital Cargo de capital VEA VPN VEA Valoración con FCL UNODI Inversión neta Flujo de caja VPN FCL Año 0 0 1.

594 4.910 (944.246 20.68 -0.626 182.58 -0.923 75.581) 106.036) 304.987) 123.245 16.496 345.728) (330.529 1.186 (104.09 0.256) (13.144 (75.09 -0.959 (179.566.13 -0.775) 16.425) 559.40 0.728 (39.186) 483.581 (23.89 -1.Costo Unitario Equivalente VPN CAE CUE Unidades Ingresos Costo de las ventas sin depreciación Gastos admón.37 0.096) (72.09 0. y ventas EBITDA Depreciación y amortización Utilidad operativa (EBIT) Impuestos ajustados a la operación UNODI (NOPLAT) Depreciación y amortización Variación de capital de trabajo neto operativo Inversión PPE Recuperación del Capital Empleado Flujo de caja libre (Proyecto puro) 827.000) 75.08 0.309 (16.22 0.549 1.552 (208.02 .340) (63.14 -0.483) 67.

Costo Unitario Equivalente 20% 6% 11% 4% Costo de las ventas sin depreciación Impuestos ajustados a la operación Inversión PPE 59% Gastos admón y ventas Variación de capital de trabajo neto operativo .

Valoración de Empresas vs. Evaluación de Proyectos FCi V0 FCi I0 VPN0 I0 Fci V0 VPN0 Inversión inicial Flujo de caja del período i Valor de Mercado de la Empresa en el año 0 Creación de Valor Presente de Mercado del proyecto .

FC2 . FC1 .VNA en EXCEL FCo FC1 FC2 FC3 FC4 FC5 FC6 FC7 V0 = VPN( CCPP . FC7 ) V1 = VPN ( CCPP . FC7) + FC1 El valor se ubica un período antes del primer dato incluido en el rango de valores de la función V0 = V1 / ( 1+ CCPP ) ó V1 = V0 * ( 1+ CCPP ) .

33% RSP = UN/P 52/600 8.I´)*D/P .33% RSCE = UNODI/CE 100/1000 10% i´ = GF*(1-t)/D 32/400 8% Contribución financiera = (10% .Contribución Financiera RSP = UN/P 68/600 11.12% )*400/600 = -1.33% RSP = RSCE + Contribución financiera = RSCE + (RSCE .8% )*400/600 = 1.66% RSCE = UNODI/CE 100/1000 10% i´ = GF*(1-t)/D 48/400 12% Contribución financiera = (10% .

00 0.00 1.00 0.000 1.000 (500) (225) 0 500 (500) (150) 0 0 (500) (75) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1.000 1.000 2.00 0.00 0.00 .250 (750) (300) (750) 0 500 (750) (188) (750) 0 0 (500) (75) (500) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0.750 1.00 500 (750) (188) 0.00 0.00 0 0 0 0.000 (750) (413) 0.00 0.00% 2006 0 750 (250) (150) 4 2007 0 500 (250) (113) 2006 2008 0 250 (250) (75) 2009 0 0 (250) (38) 2010 0 0 0 0 2011 0 0 0 0 2012 0 0 0 0 2013 0 0 0 0 0 0 2.250 (750) (300) 0.000 (750) (413) (750) 0 1.Modelación de la Deuda Deuda 2 2.000 2.000 1.000 15.00 0.000 2.750 0 2.00 0 (500) (75) 0.500 (500) (300) 0 1.00 0.00 2.750 (250) (150) 1.000 2005 Crédito 1 Desembolso 1 Saldo1 Amortización 1 Interés 1 Crédito 2 Desembolso 2 Saldo 2 Amortización 2 Interés 2 Resumen Desembolso Saldo Amortización Interes Desembolso neto Otro método Saldo Desembolso neto Interés Control desembolso neto Control Interés 1.000 2.00 0.000 0 0 1.750 (150) 0.00 0 0 0 0.000 0 0 0 1.00 1.00 0 0 0 0.

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