Las buenas decisiones, aunque no vacunan contra el infortunio, son la mejor proteccin posible contra los malos resultados.

EVALUAR PROYECTOS
Las buenas decisiones no implican buenos resultados, ensea la literatura de anlisis de decisiones bajo incertidumbre. En este mundo crecientemente incierto, la suerte se antepone con cada vez ms fuerza entre las decisiones y los resultados.

Ilustracin Aets.

Las buenas decisiones, aunque no nos hacen inmunes a la mala suerte, son la mejor proteccin posible contra los malos resultados. Porque creemos ms en la suerte inteligente que en la suerte estpida, nuestra receta para ganar por suerte es evaluar bien las decisiones de sus proyectos. Este curso muestra cmo evaluar proyectos utilizando las metodologas financieras tradicionales, incorporando en las valorizaciones las consideraciones estratgicas, y haciendo uso de toda la informacin disponible. LA SIMPLEZA GANA Este curso recomienda evaluar las decisiones ms estratgicas utilizando el mtodo de flujos de caja descontados tambin llamado valor actualizado neto (VAN). Este curso ensea a evaluar proyectos con VAN y consideraciones estratgicas. De acuerdo con este mtodo, el proyecto es rentable si, despus de actualizar, la suma de los beneficios (flujos positivos) es mayor que la suma de los costos (flujos negativos). El uso masivo de este mtodo sugiere que el enfoque bsico es til y confiable, al menos para cierto tipo de proyectos. Y para ciertas aplicaciones su eficacia ha sido demostrada empricamente. Sin embargo, el VAN ha sido tambin muy criticado por ejecutivos y acadmicos, quienes resaltan importantes limitaciones que restringen su aplicabilidad. Veremos ahora cmo hacer frente a ellas.

VAN RECARGADO
La aplicacin del mtodo de valor actualizado neto (VAN) requiere:

1. Incorporar el impacto de la competencia. Uno de los problemas ms importantes mencionados por los ejecutivos y acadmicos de la aplicacin de este mtodo es que normalmente los flujos de caja no incorporan los aspectos estratgicos. Esta crtica ha sido especialmente tomada en cuenta en este curso, que plantea que los flujos de caja deben ser una representacin cuantitativa de las consideraciones estratgicas que motivan posiciones a favor o en contra del proyecto.

Fotografa: Patricio del Sol.

Para esto mostraremos, entre otros, cmo integrar en la evaluacin los anlisis de ventaja competitiva y de su sustentacin dinmica. 2. Incluir el valor de la flexibilidad.Algunos autores argumentan correctamente que los mtodos de flujo de caja tradicionales fallan en aplicaciones estratgicas porque no consideran el valor de las opciones o de la flexibilidad. sta permite revisar la definicin inicial del proyecto a fin de enfrentar la incertidumbre. En este curso nos hacemos cargo de esta crtica mostrando cmo incorporar en la evaluacin de proyectos la flexibilidad de reaccionar frente a noticias, de cerrar cuando son malas o crecer cuando son buenas. Los modelos de evaluacin de opciones desarrollados por los economistas financieros proporcionan un lenguaje que permite hablar sistemticamente acerca del valor de la flexibilidad de las alternativas de inversin bajo incertidumbre. Adems, estos modelos permiten cuantificar este valor, lo que es de utilidad prctica cuando se puede hacer de manera simple, por ejemplo, usando rboles de decisiones. 3. Considerar lo no cuantificable. Algunos acadmicos plantean que en las empresas que enfatizan el uso del mtodo de flujos de caja las inversiones cuyos beneficios son ms difciles de cuantificar tienen menos probabilidad de ser aprobadas. Afirman, por ejemplo, que el uso de mtodos de flujo de caja ha predispuesto a las empresas norteamericanas en contra de invertir en capacidades organizacionales, porque tales inversiones son difciles de cuantificar, incluso de describir, en el contexto de dichos mtodos. La facilidad para cuantificar beneficios y costos vara dentro de los tems especficos del proyecto y entre los diferentes tipos de proyecto. Por ejemplo, los impactos de reemplazar un equipo son habitualmente ms fciles de cuantificar que aqullos de invertir en capacitacin del personal. Una encuesta de 1980 en EE.UU. muestra que el porcentaje de utilizacin de los mtodos de flujo de caja depende del tipo de proyecto. En 1980, el 75% de las empresas utilizaban mtodos de flujo de caja para evaluar la expansin de las operaciones, pero slo el 14% los utilizaba para decidir gastos de bienestar de los empleados. Los ejecutivos deben evitar el error de no considerar impactos importantes slo porque no son cuantificables. 4. Incorporar el criterio. Estos problemas subrayan la necesidad de integrar el criterio en este mtodo. Los comentarios de una encuesta a 102 funcionarios financieros de las ms grandes empresas del Fortune-500, acerca de las dificultades de aplicar tcnicas de evaluacin de proyectos, dejan en evidencia la naturaleza imprecisa del proceso. Por ello, los ejecutivos son reacios a confiar en cualquier metodologa, en algn

sentido al menos, ms precisa que la informacin que se ingresa al modelo. Lo que muestra que el buen criterio no puede ser reemplazado por una obediencia servil a mediciones cuantitativas basadas en estimaciones muy poco confiables del flujo de caja. Criterio u obediencia a un modelo? Un buen anlisis de inversin (o desinversin) debe tener aspectos cualitativos y cuantitativos, siendo los primeros los ms importantes. Los ejecutivos deben cuantificar las consecuencias de la inversin hasta donde sea posible, pero no ms que eso, y evitar el error de omitir ciertos impactos importantes slo porque no estn cuantificados. Debido a que los ejecutivos deben aplicar el discernimiento en todas las etapas del anlisis de flujo de caja, los modelos deben ser simples y transparentes. Cabe recordar que el fin ltimo de una evaluacin de proyecto es que problemas confusos de decisin se hagan ms claros. 5. Mantenerse simple. La necesidad de transparencia impone una restriccin al nivel de sofisticacin matemtica de los modelos de flujo de caja que son tiles en la prctica. Hasta el momento, los ejecutivos se han mostrado reacios a aplicar modelos que no coinciden con su modo habitual de ver las cosas, a ingresar valores para los parmetros del modelo y sentarse a esperar que la caja negra les diga si deben o no invertir.

Texto: Ganar Por Suerte / Ganar Sin Competir

El problema de los modelos de evaluacin de opciones mencionados anteriormente para valorar la flexibilidad es que pueden alcanzar fcilmente demasiada sofisticacin matemtica. Esto puede entrar en conflicto con la necesidad de utilizar un esquema de anlisis transparente que permita integrar el buen criterio de los ejecutivos. El conflicto entre sofisticacin matemtica y uso del criterio no puede ser ms actual. En relacin con la crisis subprime mundial que sufrimos durante 2009, algunos analistas culpan a los modelos matemticos de ingeniera financiera utilizados para evaluar los prstamos hipotecarios; como eran tan complicados, nadie los entenda. 6. Evitar malas prcticas. Algunos autores plantean que muchas de las limitaciones del mtodo de flujos de caja son consecuencia de una aplicacin errnea de estas tcnicas, que el problema son los tcnicos, no las tcnicas. Los ejecutivos fallan a veces en la definicin del proyecto, evaluando, por ejemplo, separadamente proyectos que estn interrelacionados. Las inversiones en capacidades tecnolgicas y organizacionales no se pueden evaluar aisladamente, porque las capacidades individuales tienden a complementarse entre s, por lo que el valor de dos es a menudo mucho mayor que la suma del valor de cada una por separado. En otras ocasiones, los ejecutivos no tratan adecuadamente la inflacin, descontando por ejemplo flujos reales a tasas de inters nominales. Otras veces utilizan ajustes excesivos de riesgo, no reconociendo que el riesgo diversificable no debe considerarse. Tambin utilizan criterios inadecuados de rentabilidad, como la tasa interna de retorno (TIR), los que muchas veces conducen a conclusiones equivocadas. En oportunidades no reconocen que los mtodos de flujo de caja no deben ser afectados por asignaciones contables, excepto cuando afectan los flujos de impuestos. En sntesis, a veces los ejecutivos no siguen las recomendaciones bsicas sobre cmo aplicar el mtodo. Este curso espera contribuir a aminorar este problema al resaltar las mejores prcticas para construir flujos de caja, incorporar la estrategia y recolectar informacin. Este curso se dicta con la colaboracin del profesor Pedro Silva, acadmico de la Universidad del Desarrollo.