MESA REDONDA: “ESTABILIDAD Y CRECIMIENTO ECONÓMICO”

Eloísa Ortega Directora del Departamento de Coyuntura y Previsión Económica

VI JORNADA MONETARIA – BANCO CENTRAL DE BOLIVIA
La Paz, Bolivia 19 de julio de 2012

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ESQUEMA DE LA PRESENTACIÓN

1. La crisis de la zona del euro: factores desencadenantes y medidas 2. La crisis de la economía española: 1. Los factores desencadenantes

2. El ajuste de los desequilibrios
3. Algunos hechos estilizados (déficit exterior, sector inmobiliario, política fiscal) 4. Algunas lecciones

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España.  No se prestó atención a la acumulación de otros desequilibrios (pérdidas de competitividad que se reflejan en desequilibrio exterior y excesivo endeudamiento del sector privado)  Exceso de confianza en la disciplina de los mercados financieros. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS 3 . En 2011 alcanzó carácter sistémico. No se contemplaba la posibilidad de una crisis de confianza en el euro y se carecía de un mecanismo de resolución de crisis. Constituye uno de los principales riesgos para la recuperación de la economía mundial.LA CRISIS DE LA DEUDA SOBERANA TIENE MÚLTIPLES DIMENSIONES: SE GENERÓ POR LOS FALLOS EN EL DISEÑO DE LA UEM…  Comenzó en Grecia a principios de 2010.  El Pacto de Estabilidad y Crecimiento no garantizó la disciplina fiscal de los gobiernos de los países del área. Italia) y a otros mercados financieros. se propagó a otros mercados de deuda soberana (Irlanda. Portugal.

mejoras en la gobernanza del euro y cambios en el diseño de la UEM DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS 4 .Y POR LA ACUMULACIÓN DE DESEQUILIBRIOS MACROECONÓMICOS Y FINANCIEROS POR ALGUNOS PAÍSES  El menú de desequilibrios fue variado:      Pérdidas de competitividad Endeudamiento excesivo Desequilibrio exterior y fuerte dependencia ahorro externo Deterioro posición fiscal Fragilidad balances bancarios (subprime. inmobiliario. deuda soberana)  Se combinaron de distinta manera y fueron de intensidad muy distinta pero su interacción con los fallos de gobernanza generó un problema de desconfianza sobre el euro  La superación de estas carencias está requiriendo la respuesta de los Estados Miembros.

el empleo y la estabilidad financiera mediante el Pacto del Euro Plus. Medidas para gestionar la crisis • • Creación del FEEF y del MEDE medidas no convencionales de política monetaria 4. Cambios en el marco institucional de la UEM (la importancia de los acuerdos del Consejo del 28 y 29 de junio de 2012) 5 DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS . Fortalecimiento de los marcos fiscales nacionales. Vigilancia y prevención de los desequilibrios: • • • Refuerzo del Pacto de Estabilidad y Crecimiento.LA REFORMA DE LA UEM (gobernanza y marco institucional) 1. Coordinación de políticas • Se refuerza el compromiso de los gobiernos del área del euro con la instrumentación de políticas a favor del crecimiento. Extensión del marco de vigilancia y prevención a los desequilibrios macroeconómicos 2. “Fiscal compact” y “Growth compact” 3.

PESE A LAS NUMEROSAS REFORMAS INTRODUCIDAS (A NIVEL PAÍS/UEM) LA INESTABILIDAD NO SE DETIENE DIFERENCIALES SOBERANOS RESPECTO A ALEM ANIA BONOS DEL TESORO A 10 AÑOS 4000 PB DIFERENCIALES SOBERANOS RESPECTO A ALEMANIA BONOS DEL TESORO A 10 AÑOS PB 700 3500 600 3000 500 2500 400 2000 300 1500 200 1000 100 500 0 ene-11 abr-11 jul-11 G RE CIA oct-11 P O RTUG AL ene-12 abr-12 IRLANDA jul-12 0 ene-11 abr-11 FRANCIA jul-11 AUS TRIA oct-11 ITALIA ene-12 abr-12 E S P AÑA jul-12 BÉ LG ICA DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS 6 .

ESPAÑA SE SITÚA EN EL FOCO DE LA INESTABILIDAD. un fuerte incremento del endeudamiento del sector privado y una abultada pérdida de competitividad) • • Los fallos en el diseño institucional y en la gobernanza de la zona del euro DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS 7 . ¿QUÉ FACTORES DESENCADENARON ESTA SITUACIÓN? • El insuficiente grado de adaptación al patrón de estabilidad macroeconómica que requiere la pertenencia a una unión económica y monetaria La instrumentación de políticas macroeconómicas y financieras que resultaron ser muy expansivas hasta 2007 y la baja aversión al riesgo durante un período muy prolongado (que condujeron a un ciclo inmobiliario muy expansivo.

LA ECONOMÍA ESPAÑOLA SE ENCUENTRA EN UNA SITUACIÓN DIFÍCIL PIB Y DEMANDA NACIONAL (tasas de variación interanual) % PIB Demanda Nacional 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS 8 .

EL AJUSTE EXTERNO COSTES LABORALES UNITARIOS (niveles acumulados. 1998=100) AREA DEL EURO ESPAÑA SALDO POR CUENTA CORRIENTE % del PIB 0 ESPAÑA 1998 = 100 145 140 -2 135 130 125 120 115 -8 110 -4 -6 105 100 -10 95 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 -12 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS 9 .

EL AJUSTE EN EL SECTOR INMOBILIARIO % 20 15 10 PRECIO DE LA VIVIENDA (tasas de crecimiento) 20 INVERSIÓN EN VIVIENDA (tasas de crecimiento) % 15 10 5 0 -5 -10 -15 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 -20 -25 DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS 10 .

EL DESAPALANCAMIENTO DEL SECTOR PRIVADO RATIO DE DEUDA DE LOS HOGARES E ISFLSH % PIB RATIO DE DEUDA DE LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS % PIB 140 130 800 700 120 110 600 100 90 80 70 500 400 300 200 60 50 40 100 0 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 ESPAÑA AREA DEL EURO ESPAÑA AREA DEL EURO DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS 11 .

EL DETERIORO DE LA SITUACIÓN DE LAS FINANZAS PÚBLICAS SALDO DE LAS AAPP 4 2 % PIB Déficit máximo: 2009 11.2% 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 SALDO DE LAS AAPP PROGRAMA DE ESTABILIDAD DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS 12 .

Política fiscal DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS 13 . Crisis inmobiliaria 3. Déficit exterior 2.ALGUNOS HECHOS ESTILIZADOS 1.

exclusivamente a través de los recursos que captó el sistema bancario en el exterior • La restricción exterior está plenamente en vigor: Incremento de la vulnerabilidad por renacionalización de mercados financieros y retorno del riesgo país: • Su impacto se ha visto agravado por ausencia de instrumentos estabilizadores en la UEM: • Política de transferencias de rentas entre Estados • Movilidad dentro del territorio DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS 14 .DÉFICIT EXTERIOR • Tras un largo período de afluencia masiva de capitales en los años iniciales de la UEM • La financiación del déficit exterior (10% del PIB en 2007) se canalizó sin dificultad.

precios de los activos) • Sector muy intensivo en empleo que mantiene elevadas interconexiones con otras ramas productivas Durante la expansión: •En el lado real: elevada concentración de recursos en sector de baja productividad (limita expansión producto potencial) •En el financiero: elevados requerimientos de crédito. exceso capacidad sistema bancario. posible inflación de activos Durante la recesión: • Genera potentes efectos arrastre sobre actividad y empleo • Que se pueden ver amplificados si existen obstáculos institucionales al ajuste en los precios relativos y a la reasignación sectorial DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS • • 15 .LA CRISIS INMOBILIARIA • El sector inmobiliario ha generado oscilaciones cíclicas muy pronunciadas • La inversión residencial experimenta cambios súbitos ante modificación de las expectativas (sobre tipos de interés.

LA POLÍTICA FISCAL • Durante la recesión: la sólida posición presupuestaria se deterioró muy rápidamente por: • Sobrevaloración de la capacidad estabilizadora de la política fiscal (el debate sobre el tamaño de los multiplicadores) • Sobrevaloración del margen efectivo para instrumentar políticas fiscales contracíclicas (dificultad para medir componente estructural de ingresos) • Marco de disciplina fiscal insuficiente para cumplimiento de objetivos presupuestarios • La crisis demuestran la dificultad de recuperar posiciones presupuestarias saneadas: • Asimetría del esfuerzo fiscal en etapas expansivas y recesivas: la traslación de esfuerzo fiscal al déficit se produce de manera muy gradual (con mayor dificultad y retraso a la deuda pública) • Requiere instrumentar políticas restrictivas en momentos cíclicos contractivos DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS 16 .

• Disponer de margen de maniobra para manejar instrumentos de política económica bajo control doméstico: • Liberalización de mercados de factores y productos • Política fiscal más restrictiva en la fase de auge • Necesidad de incluir instrumentos de vigilancia/supervisión a nivel de la UEM (Procedimiento de Desequilibrio Excesivo) DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS 17 .LAS LECCIONES (1): • Sobre la sostenibilidad del déficit exterior (en la UEM): • Necesidad de efectuar diagnóstico y corrección tempranas para evitar acumulación de desequilibrios exteriores tan intensos y frenar creciente endeudamiento exterior.

LAS LECCIONES (2): • Sobre como reducir el papel del mercado inmobiliario en la generación de desequilibrios macroeconómicos • • • • Política más rigurosa de concesión de créditos hipotecarios Establecimiento de otros instrumentos macroprudenciales Tratamiento fiscal neutral de la compra frente a alquiler Políticas estructurales y de mercado de trabajo que faciliten ajuste de precios y costes relativos y reasignación de recursos DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS 18 .

elevación rango Constitucional principio de estabilidad presupuestaria…) DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS 19 . • evitar ir más allá del impulso que comporta el funcionamiento de los multiplicadores automáticos. disponer de los instrumentos (preventivos y.LAS LECCIONES (3): • Sobre la capacidad estabilizadora de la política fiscal: • No hay recetas comunes: depende de la situación de partida y de la naturaleza de la crisis y de sus canales de transmisión. • Con carácter general: • política fiscal más restrictiva en fases de auge (dificultad de gestionar los dilemas de política económica que se puedan plantear). • Sobre cómo alcanzar disciplina fiscal en marcos institucionales muy descentralizados • Reforzar el compromiso con la estabilidad presupuestaria de los distintos niveles de gobierno. correctivos) para alcanzar los objetivos establecidos (reglas fiscales. en su caso.

CONSIDERACIÓN FINAL • En los últimos años se han instrumentado importantes reformas en cada uno de estos frentes : •Mercado de trabajo y otras reformas estructurales •Finanzas públicas (ley de estabilidad presupuestaria) •Reestructuración y recapitalización del sistema financiero Deberían conducir a restaurar la confianza en torno a la economía española y ayudar a retomar una senda de crecimiento sostenido • DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS 20 .

GRACIAS POR SU ATENCIÓN DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS .

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