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Contenido de Temario de Formulacion y Evaluacion de Proyectos

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Véase el Volumen 13 del Codex Alimentarius.

ORGANIGRAMA DE LA EMPRESA

CONCLUSIONES DEL ESTUDIO TÉCNICO

Finalmente se concluye este estudio determinando en primera instancia que
la localización de la planta se realizará en el Estado de México, municipio de
Chalco, ya que el estado cuenta con una calificación de ponderación muy
alta puesto que compitió con Guanajuato y Puebla. Se seleccionaron estos
estados para ponderar por que la actividad lechera de más importancia se
encuentra en los estados del Norte que distribuyen gran parte de este
territorio, el proyecto pretende abarcar los estados del centro de la
República Mexicana como Puebla, Edo. De Mex., Tlaxcala, Hidalgo, etc. Y se
ha seleccionado el municipio de Chalco por que éste junto con Cuautitlán y
Temoaya son los mejores productores de leche en el Estado de México ya
que es la materia prima principal de este proceso.

Para la determinación del tamaño óptimo del proyecto se utilizó el 10% de
cobertura de la demanda insatisfecha realizada en el análisis de la oferta y
demanda resultando una producción anual de 3.3 ton/año (11 kg/día). Con el
fin de cubrir satisfactoriamente este mercado, se propuso realizar queso

fresco tipo panela en presentaciones empacadas y etiquetadas de 250 g cada
pieza de queso cubriendo con la principal NORMA GENERAL DEL CODEX PARA
EL QUESO CODEX STAN A-6-1978, Rev. 1-1999, Enmendado en 2003.

En el análisis de materia prima y equipo se lograron verificar los centros de
distribución de las materias primas las cuales se encuentran cerca de las
instalaciones de la planta, se encontró una cuba de cuajado moderna que ha
logrado sustituir a tres equipos y que en la misma cuba realiza el corte,
desuerado, recalentado de cuajada y prensado lo que tiene un beneficio en la
distribución de áreas de la planta en la que se ahorra un espacio utilizando el
equipo mencionado. De acuerdo a las dimensiones de los equipos, se
necesita un terreno de 625 m2

fincado en dos plantas en la que el área de
producción se encuentra en la planta baja y oficinas en la planta alta.
La mano de obra necesaria es de 21 trabajadores con jornadas de 8 hr/día
trabajando 300 días/año debido a que el estudio de tiempos y movimientos
del proceso se tarda alrededor de 9 horas desde la recepción de la materia
prima hasta el producto terminado por lo que algunos tendrían que trabajar
horas extra.

Parte IV

Estudio económico

Objetivo general

Que el estudiante comprenda cuáles son los elementos y la información necesarios para
llevar a cabo un análisis económico, y los aplique.

Objetivos específicos

Al terminar esta parte, el alumno;

• Identificará las diferencias fundamentales que existen entre la inversión en activo fijo y
activo diferido, así como en capital de trabajo.

• Explicará cuál es la aplicación principal del punto de equilibrio, con sus ventajas y
desventajas.
• Describirá cuáles son los., elementos que conforman un estado de resultados.
• Expondrá con un ejemplo cómo se construye la tabla de pago de la deuda.
• Enumerará los elementos o rubros que debe incluir un balance general.
• Definirá el concepto de costo de capital.

Objetivos generales y estructuración

Habiendo concluido el investigador el estudio hasta la parte técnica, se habrá dado
cuenta de que existe un mercado potencial por cubrir y que tecnológicamente no existe
impedimento para llevar a cabo el proyecto. La parte de análisis económico, pretende
determinar cuál es el monto de los recursos económicos necesarios para la realización
del proyecto, cuál será el costo total de la operación de la planta (que abarque las
funciones de producción, administración y ventas), así como otra serie de indicadores que
servirán de base para la parte final y definitiva del proyecto, que es la evaluación
económica.

En la figura 14 se muestra la estructuración general del análisis económico. Las flechas
indican dónde se utiliza la información obtenida en ese cuadro.

Por ejemplo, los datos de la inversión fija y diferida son la base para calcular el monto de
las depreciaciones y amortizaciones anuales, el cual, a su vez, es un dato que se utiliza
tanto en el balance general, como en e! punto de equilibrio y en el estado de resultados.
La información que no tiene flecha antecedente, como los costos totales, el capital de
trabajo y el costo de capital, indica que esa información hay que obtenerla con
investigación. Como se observa, hay cuadros de información, como el balance general y
el estado de resultados, que son síntesis o agrupamientos de información de otros
cuadros.

Figura 14. Estructuración del análisis económico.

Determinación de los costos

"Costo" es una palabra muy utilizada, pero nadie ha logrado definirla con exactitud,
debido a su amplia aplicación, pero se puede decir que el costo es un desembolso en
efectivo o en especie hecho en el pasado, en el presente, en el futuro o en forma virtual.
Véanse algunos ejemplos: los costos pasados, que no tienen efecto para propósitos de
evaluación, se llaman "costos hundidos"; a los costos o desembolsos hechos en el
presente (tiempo cero) en una evaluación económica se les llama "inversión"; en un
estado de resultados pro forma o proyectado en una evaluación, se utilizarían los costos
futuros, y el llamado "costo de oportunidad" sería un buen ejemplo de costo virtual, así
como también lo es el hecho de asentar cargos por depreciación en un estado de
resultados, sin que en realidad se haga un desembolso.

También es importante señalar que la evaluación de proyectos es una técnica de
planeación, y la forma de tratar el aspecto contable no es tan rigurosa, lo cual se
demuestra cuando por simplicidad, las cifras se redondean al millar más cercano. Esto es
así, pues no hay que olvidar que se está tratando de predecir lo que sucederá en el
futuro, y seria absurdo decir, por ejemplo, que los costos de producción para el tercer año
de funcionamiento del proyecto serán de $90 677 804.00. No hay forma de predecir con
tanta exactitud el futuro. Por lo anterior, debe quedar claro y aceptado que el redondeo de
las cifras a miles no afecta en absoluto la evaluación económica y no se está violando
ningún principio contable, puesto que aquí no se trata de controlar las cifras del proyecto,
pues seria tanto como querer controlar con esa rigurosidad el futuro, lo cual es imposible.

Costos de producción

Los costos de producción están formados por los siguientes elementos.

1. Materias primas. Son aquellos materiales que de hecho entran y forman parte del
producto terminado. Estos costos incluyen fletes de compra, de almacenamiento y de
manejo. Los descuentos sobre compras se pueden deducir del valor de la factura de las
materias primas adquiridas.

2. Mano de obra directa- Es la que se utiliza para transformar la materia prima en
producto terminado. Se puede identificar en virtud de que su monto varía casi
proporcionalmente con el número de unidades producidas.
3. Mano de obra indirecta. Es aquella necesaria en el departamento de producción, pero
que no interviene directamente en la transformación de las materias primas. En este rubro
se incluyen: personal de supervisión, jefes de turno, todo el personal de control de
calidad, y otros.
4. Materiales indirectos. Estos forman parte auxiliar en la presentación del producto
terminado, sin ser el producto en si. Aquí se incluyen: envases primarios y secundarios y
etiquetas, por ejemplo. Así, el aceite para automóvil tiene un recipiente primario que es la
lata o bote de plástico en que se envasa, y además, se requiere una caja de cartón para
distribuir el producto al mayoreo (envase secundario). En ocasiones, a la suma de la
materia prima, mano de obra directa y materiales indirectos, se le llama "costo primo".
5. Costo de los insumes. Excluyendo, por supuesto, los rubros mencionados, todo
proceso productivo requiere una serie de insumes para su funcionamiento. Éstos pueden
ser: agua, energía eléctrica, combustibles (diesel, gas, gasolina, petróleo pesado);
detergentes; gases industriales especiales, como freón, amoniaco, oxígeno, acetileno;
reactivos para control de calidad, ya sean químicos o mecánicos. La lista puede
extenderse más, todo dependerá del tipo de proceso que se requiera para producir
determinado bien o servicio.
6. Costo de mantenimiento. Este es un servicio que se contabiliza por separado, en virtud
de las características especiales que puede presentar. Se puede dar mantenimiento
preventivo y correctivo al equipo y a la planta. El costo de los materiales y la mano de
obra que se requieran, se cargan directamente a mantenimiento, pues puede variar
mucho en ambos casos. Para fines de evaluación, en general se considera un porcentaje
del costo de adquisición de los equipos. Este dato normalmente lo proporciona el
fabricante y en él se especifica el alcance del servicio de mantenimiento que se
proporcionará.
7. Cargos por depreciación y amortización. Ya se ha mencionado que son costos
virtuales, esto es, se tratan y tienen el efecto de un costo sin serlo. Para calcular el monto
de los cargos, se deberán utilizar los porcentajes autorizados por la Ley del Impuesto
sobre la Renta. Este tipo de cargos está autorizado por la propia Ley, y en caso de
aplicarse a los costos de producción, se deberá incluir todo el activo fijo y diferido
relacionado directamente con ese departamento.

Costos de administración

Son, como su nombre lo indica, los costos provenientes de realizar la función de
administración dentro de la empresa. Sin embargo, lomados en un sentido amplio,
pueden no sólo significar los sueldos del gerente o director general y de los contadores,
auxiliares, secretarias, así como los gastos de oficina en general. Una empresa de cierta
envergadura puede contar con direcciones o gerencias de planeación, investigación y
desarrollo, recursos humanos y selección de personal, relaciones públicas, finanzas o
ingeniería (aunque este costo podría cargarse a producción). Esto implica que fuera de
las otras dos grandes áreas de una empresa, que son producción y ventas, los gastos de
todos los demás departamentos o áreas (como los mencionados) que pudieran existir en

una empresa se cargarán a Administración y Costos Generales. También deben incluirse
los correspondientes cargos por depreciación y amortización.

Costos de venta

En ocasiones, el departamento o gerencia de ventas también es llamado de
mercadotecnia. En este sentido, ventas o vender no significa sólo hacer llegar el producto
al intermediario o consumidor, sino que implica una actividad mucho más amplia.
Mercadotecnia puede abarcar, entre otras muchas actividades, la investigación y el
desarrollo de nuevos mercados o de nuevos productos adaptados a los gustos y
necesidades de los consumidores; el estudio de la estratificación del mercado; las cuotas
y el porcentaje de participación de la competencia en el mercado; la adecuación de la
publicidad que realiza la empresa; la tendencia de las ventas, etcétera. Como se observa,
un departamento de mercadotecnia puede constar no sólo de un gerente, una secretaria,
vendedores y chóferes, sino también de personal altamente capacitado y especializado,
cuya función no es precisamente vender. La magnitud del costo de ventas dependerá
tanto del tamaño de la empresa, como del tipo de actividades que los promotores del
proyecto quieran que desarrolle ese departamento.

La agrupación de costos que se ha mencionado, como producción, administración y
ventas, es arbitraria. Hay quienes agrupan los principales departamentos y funciones de
la empresa como producción, recursos humanos, finanzas y mercadotecnia. .subrayando
así la delegación de responsabilidades. Cualquiera que sea la clasificación que se dé,
influye muy poco o nada en !a evaluación general del proyecto. Sin embargo, si tiene una
gran utilidad si se realiza un análisis del costo marginal por departamento. Se debe incluir
depreciación y amortización.

En la presentación del caso práctico se dan las bases y se realiza la determinación de
cada uno de los costos.

Costos financieros

Son los intereses que se deben pagar en relación con capitales obtenidos en préstamo.
Algunas veces estos costos se incluyen en los generales y de administración pero lo
correcto es registrarlos por separado, ya que un capital prestado puede tener usos muy
diversos y no hay por qué cargarlo a un área especifica, La Ley del Impuesto sobre la
Renta permite cargar estos intereses como costos deducibles de impuestos.

Inversión total inicial: fija y diferida

La inversión inicia! compréndela adquisición de todos los activos fijos o tangibles y
diferidos o intangibles necesarios para iniciar las operaciones de la empresa, con
excepción del capital de trabajo.

Se entiende por activo tangible (que se puede tocar) o fijo, los bienes propiedad de la
empresa, tales como terrenos, edificios, maquinaria, equipo mobiliario, vehículos de
transporte, herramientas, y otros. Se te llama "fijo" porque la empresa no puede

desprenderse fácilmente de é! sin que con ello ocasione problemas a sus actividades
productivas (a diferencia del activo circulante).

Se entiende por activo intangible e! conjunto de bienes propiedad de la empresa
necesarios para su funcionamiento, y que incluyen: patentes de invención marcas,
diseños comerciales o industriales, nombres comerciales, asistencia técnica o
transferencia de tecnología, gastos preoperativos y de instalación y puesta en marcha,
contratos de servicios (como luz, teléfono, télex, agua, corriente trifásica y servicios
notariales), estudios que tiendan a mejorar en el presente o en el futuro el funcionamiento
de la empresa, como estudios administrativos o de ingeniería, estudios de evaluación,
capacitación de personal dentro y fuera de la empresa, etcétera.

En el caso del costo del terreno, éste debe incluir; el precio de compra del lote, las
comisiones a agentes, honorarios y gastos notariales, y aun el costo de demolición de
estructuras existentes que no se necesiten para los fines que se pretenda dar al terreno.
En el caso del costo de equipo y la maquinaria, debe verificarse si éste incluye fletes,
instalación y puesta en marcha.

En la evaluación de proyectos se acostumbra presentar la lista de todos los activos
tangibles e intangibles, anotando qué se incluye en cada uno de ellos.

Cronograma de inversiones

Capitalizar el costo de un activo significa registrarlo en los libros contables como un
activo. No existen normas que regulen el tiempo en que deba registrarse un activo, de
modo de correlacionar los fines fiscales con los contables, lo cual provoca diferencias
entre ambos criterios. Por tanto, el tiempo ocioso durante el cual el equipo no presta
servicios mientras se instala, no se capitaliza (no se registra) de ordinario, tanto por
razones conservadoras como para reducir el pago de impuestos.

Para controlar y planear mejor lo anterior, es necesario construir un cronograma de
inversiones o un programa de instalación del equipo. Éste es simplemente un diagrama
de Gantt, en el que, tomando en cuenta los plazos de entrega ofrecidos por los
proveedores, y de acuerdo con los tiempos que se tarde tanto en instalar como en poner
en marcha los equipos, se calcula el tiempo apropiado para capitalizar o registrar los
activos en forma contable.
Por lo anterior se recomienda, en una evaluación, elaborar dicho diagrama, el cual se
ilustra y desarrolla en la presentación práctica del estudio.

Depreciaciones y amortizaciones

El término "depreciación" tiene exactamente la misma connotación que "amortización",
pero el primero sólo se aplica al activo fijo, ya que con el uso, en el tiempo estos bienes
valen menos; es decir, se deprecian; en cambio, la amortización sólo se aplica a los
activos diferidos o intangibles, ya que, por ejemplo, si se ha comprado una marca
comercial, ésta, con el uso del tiempo, no baja de precio o se deprecia, por lo que el
término amortización significa el cargo anual que se hace para recuperar esa inversión.

Cualquier empresa que esté en funcionamiento para hacer los cargos de depreciación y
amortización correspondientes, deberá basarse en la Ley del Impuesto sobre la Renta. El
monto de los cargos hechos en forma contable puede ser esencialmente distinto del de
los hechos en forma fiscal. Aquí sólo se tratará el caso fiscal.

Ahora es conveniente preguntar y explicar ¿cuál es el propósito real de hacer unos
cargos llamados "costos por depreciación y amortización"? ¿Qué pretende el gobierno
con esto y cuál es el beneficio del usuario o causante?

Supóngase que se adquiere un bien por $ 200 como parte de la inversión de una
empresa. En el momento de la compra se paga el valor total de ese equipo. El objeto del
gobierno y el beneficio del contribuyente es que toda inversión pueda ser recuperada por
la vía fiscal (excepto el capital de trabajo). Esto lo logra el inversionista haciendo un cargo
llamado "costos por depreciación y amortización". La inversión y el desembolso de dinero
ya se realizó en el momento de la compra, y hacer un cargo por el concepto mencionado
implica que en realidad ya no se está desembolsando ese dinero; luego, entonces, se
está recuperando. Al ser cargado un costo sin hacer el desembolso, se aumentan los
costos totales y esto causa, por un lado, un pago menor de impuestos, y por otro, es
dinero en efectivo disponible.

Ahora la pregunta es ¿qué cantidad porcentual del valor del bien se puede recuperar
(cargar como costo) cada año y cuántos años se tardará en recuperar todo el valor del
bien? El gobierno, con base en el promedio de vida útil de los bienes les asigna un %,
según su tipo, y sólo permite, en México, el uso del método de depreciación llamado línea
recta.

Prosígase con el ejemplo de que se ha adquirido un bien en $ 200. Por ejemplo, si éste
fuera un mueble de oficina, el % autorizado sería 10% anual; si fuera un troquel, el %
autorizado sería 35% anual (véanse todos los porcentajes autorizados en la Ley del
Impuesto sobre la Renta). El método de línea recta consiste en depreciar (recuperar) una
cantidad igual cada año por determinado número de años, los cuales están dados por el
propio % aplicado. Si el bien fuera el mueble de oficina con un costo de $ 200 y una tasa
de depreciación anua! de 10%, entonces cada año y durante 10 se recuperará 10% de
200, es decir. 20, hasta completar los 200 en 10 años. Si el bien adquirido 'fuera un
troquel, cada año y durante casi tres años, se recuperaría 35% del valor, y quedaría así:

Primer año

200 X 35% = 70

Segundo año

200 X 35% = 70

Tercer año

200 X 30% = 60
100%

200

Si se tratara del troquel, el efecto fiscal seria que después de que en tres años se hubiera
recuperado todo el valor del bien, hacia el cuarto año ya no se podría hacer fiscalmente
ningún cargo, aunque la empresa mantuviera el bien en uso.

El gobierno pretende con este mecanismo que toda inversión privada sea recuperable por
la vía fiscal, independientemente de las ganancias que dicha empresa obtenga por
concepto de ventas. Además, si las empresas reemplazaran los equipos al término de su
vida fiscal, la planta productiva del país se activaría en alto grado.

Debe agregarse que la fracción IV del artículo 44 de la Ley del Impuesto sobre la Renta
dice: "La Secretaría de Hacienda con fines de fomento económico podrá autorizar que se
efectúe la depreciación acelerada, por acuerdos de carácter general, donde se fijarán los
porcentajes aplicables y su periodo de vigencia".

Si la depreciación normal implica una recuperación de la inversión, la depreciación
acelerada implica que esa recuperación sea más rápida. El método general (hay varios
de ellos) consiste en aplicar tasas más altas en los primeros años, con lo cual se pagan
menos impuestos porque se aumentan los costos y se recupera más rápido el capital,
sobre todo en los primeros años, cuando las empresas normalmente tienen problemas
económicos.

En el caso práctico que se presenta al final del capítulo, se utilizó el método de línea recta
y aparecen las tasas autorizadas por la Ley y los cargos correspondientes. En el mismo
ejemplo aparece una columna llamada "Valor de rescate fiscal a los cinco años". Esto
significa que como el estudio sólo se hizo para un horizonte de cinco años y en ese
momento se corta artificialmente el tiempo para hacer la evaluación, para hacer
correctamente esta última es necesario considerar el valor fiscal de los bienes de la
empresa en ese momento.
Para su aplicación en la evaluación véase el punto 5.1.1. El valor de rescate o de
salvamento se calcula restando al valor de adquisición la depreciación acumulada hasta
ese periodo. En el ejemplo de comprar un mueble de oficina con valor de adquisición de $
200 y tasa aplicada de 10%, su valor de salvamento seria:

Valor de adquisición $200
Menos la depreciación acumulada hasta el año 5 = 20 X 5 = 100

Capital de trabajo

Desde el punto de vista contable, este capital se define como la diferencia aritmética
entre el activo circulante y el pasivo circulante. Desde el punto de vista práctico, está
representado por el capital adicional (distinto de la inversión en activo fijo y diferido) con
que hay que contar para que empiece a funcionar una empresa; esto es, hay que
financiar la primera producción antes de recibir ingresos; entonces, debe comprarse
materia prima, pagar mano de obra directa que la transforme, otorgar crédito en las
primeras ventas y contar con cierta cantidad en efectivo para sufragar los gastos diarios
de la empresa.
Todo esto constituiría el activo circulante. Pero así como hay que invertir en estos rubros,
también se puede obtener crédito a corto plazo en conceptos tales como impuestos y
algunos servicios y proveedores, y esto es el llamado pasivo circulante. De aquí se deriva
el concepto de capital de trabajo, es decir, el capital con que hay que contar para
empezar a trabajar.

Aunque el capital de trabajo es también una inversión inicial, tiene una diferencia
fundamental con respecto a la inversión en activo fijo y diferido, y tal diferencia radica en
su naturaleza circulante. Esto implica que mientras la inversión fija y la diferida pueden
recuperarse por la vía fiscal, mediante la depreciación y la amortización, la inversión en
capital de trabajo no puede recuperarse por este medio, ya que se supone que, dada su
naturaleza, la empresa puede resarcirse de él en muy corto plazo.

El activo circulante se compone básicamente de tres rubros, que son: caja y bancos,
inventarios y cuentas por cobrar. A continuación se describe cada uno de ellos y se da la
pauta para su cálculo.

a) Caja y bancos. Es e! dinero, ya sea en efectivo o en documentos (cheques), con que
debe contar la empresa para realizar sus operaciones cotidianas. Una empresa puede
tener básicamente tres motivos para contar con cierta cantidad de dinero en efectivo. El
primero de ellos es la necesidad de realizar sus negocios y operaciones en forma
cotidiana (gastos de reparto, viáticos, representaciones, etc.) El segundo es la precaución
para contrarrestar posibles contingencias, de modo que si se logra predecir con cierta
exactitud los flujos necesarios, se requerirá poco dinero en efectivo para afrontar dichas
situaciones. El tercer motivo es aprovechar ofertas de materias primas en el mercado u
obtener descuentos por pagos adelantados.

Existen varios modelos para calcular el dinero en efectivo del que se debe disponer, pero
tal vez el más útil para la evaluación de proyectos sea el modelo Baumol Es un modelo
determinístico (no se puede aplicar con mucho éxito un modelo probabilístico cuando la
empresa todavía no existe), que supone que se pueden programar con exactitud las
necesidades de dinero en efectivo, que éste se consume a una tasa constante y que
siempre se debe tener una cantidad mínima de seguridad. Con estas premisas se elabora
un programa de inversiones en valores (bancarios o de bolsa) a corlo plazo, con
vencimiento el día en que se ha calculado que se va a requerir dinero. Con esto se
optimiza el uso de los fondos, pues nunca permanecen ociosos (como ocurriría si se les
depositara en cuentas de cheques). Pero como la cantidad de efectivo disponible en una
empresa también depende del gusto o capricho del dueño o gerente, en la evaluación de
proyectos se ha encontrado práctico asignar a este rubro de 10% a 20% del monto total
invertido en inventarios y cuentas por cobrar.

b) Inventario. En la sección 3.7 ya se han mencionado los tipos de inventario que existen
y que es muy difícil, si no imposible, establecer una fórmula general para calcular el
inventario del producto en proceso y del producto terminado, por lo que aquí sólo se
hablará del inventario en materia prima.
Muchos son los textos que se han dedicado al estudio y desarrollo de modelos de
inventarios, y aquí, por supuesto, no se tratará detalladamente este aspecto.
Se pretende sólo presentar un modelo que ayude al evaluador a determinar de manera
aproximada cuál seria la inversión en inventarios que tendrían que hacer los promotores
de! proyecto al iniciar las operaciones de la empresa.

El modelo que se presenta es el llamado "lote económico", el cual se basa en la
consideración de que existen ciertos costos que aumentan mientras más inventario se
tiene, como el costo de almacenamiento, seguros y obsolescencia, y existen otros costos
que disminuyen cuanto mayor es la cantidad existente en inventarios, como ocurre con
las interrupciones en producción por falta de materia prima, los posibles descuentos en
las compras, y otros. El lote económico encuentra el equilibrio entre los costos que
aumentan y los que disminuyen, de manera que aplicando el modelo se optimiza
económicamente el manejo de inventarios. El costo total mínimo se encuentra comprando
cierta cantidad de inventario, y se calcula como:

CP

FU

LE

loteecono

2

=

=

4.1

Donde: LE = la cantidad óptima que será adquirida cada vez que se compre materia
prima para inventario.
F = costos fijos de colocar y recibir una orden de compra.
U = consumo anual en unidades de materia prima (lts, kg, ton.)
C = costo de mantener el inventario, expresado como la tasa de rendimiento que
produciría el dinero en una inversión distinta a la inversión en la compra de inventarios.
Como referencia se puede usar la tasa bancaria vigente en ese momento.
P = precio de compra unitario.

Ejemplo: Supóngase que los dalos que se tienen son:

U = 200 C = 70% = 0.7
P = 50 F = 20

Sustituyéndolos en la fórmula 4.1 se obtiene

1.
15

50

7.
0 200

20

2

=

=

xx

x

LE

unidades

Cada vez que se compre inventario, se deberán adquirir 15.1, y además 365/15.1 = 24.17
indicará la frecuencia de compra, que seria de 24 días, aproximadamente. En conclusión,
la inversión en inventario inicial, si se sigue el ejemplo, seria de:

15.1 X 50 =755

Falta considerar el stock de seguridad y las situaciones inesperadas que pudieran surgir,
ya que el modelo presupone que haya reposición instantánea, consumo constante de
materia prima y un stock de seguridad aceptable. Habrá que calcular el lote económico
para cada materia prima que se utilice en el proceso, y para fines prácticos se ha
encontrado en evaluación de proyectos que se puede calcular el valor de la inversión en
inventarios como el que tendría la producción en uno o dos meses de trabajo.

c) Cuentas por cobrar. Este rubro se refiere a que cuando una empresa inicia sus
operaciones, normalmente dará a crédito en la venta de sus primeros productos. Las

cuentas por cobrar calculan cuál es la inversión necesaria como consecuencia de vender
a crédito, lo cual depende, por supuesto, de las condiciones del crédito, es decir, del
periodo promedio de tiempo en que la empresa recupera el crédito. La fórmula contable
es la siguiente:

.

.

.

365

$

r

p

xp

les

ventasanua

cobrar

cuentaspor

CxC

=

=

Donde p.p.r. = periodo promedio de recuperación. P.ej,, si el crédito a que vende la
empresa es 30-60, el p.p.r. sería 45.

Pasivo circulante. Así como es necesario invertir en activo circulante, también es posible
que cierta parte de esta cantidad pueda pedirse prestada; es decir, independientemente
de que se puede quedar a deber ciertos servicios, proveedores o pagos, también puede
financiarse parcialmente la operación. La pregunta es ahora ¿qué cantidad será
recomendable pedir prestada a corto plazo (3-6 meses) para cubrir una parte de la
inversión necesaria en capital de trabajo?

En la práctica se ha visto que un criterio apropiado para este cálculo es basarse en el
valor de la tasa circulante, definida como:

TC = tasa circulante =

ulante
pasivocirculante

activocirc

4.2

El valor promedio en la industria es de TC = 2.5, lo que indica que por cada 2.5 unidades
monetarias invertidas en activo circulante, se puede deber o financiar una, sin que esto
afecte significativamente la posición económica de la empresa. La práctica conservadora
aconseja que si disminuye el valor de TC por debajo de uno, la empresa correrá el grave
riesgo de no poder pagar sus deudas de corto plazo, y si la TC es muy superior a 2.5,
entonces la empresa está dejando de utilizar un recurso valioso, como lo es el
financiamiento, aunque la liquidez de la empresa a corto plazo sea muy alta. La cantidad
que la empresa quiera pedir prestado también dependerá de las condiciones del crédito y,
en especial, de la tasa de interés cargada.

El promedio industrial de TC = 2.5 se aplica a empresas que ya están funcionando, y para
la evaluación de proyectos es aconsejable asignar una TC mayor a 3, aunque en la
práctica del proyecto esto dependerá de otras deudas a corto y largo plazo que ya haya
adquirido la empresa, pues es claro que mientras más deudas tenga, estará en menores
probabilidades de obtener crédito de alguna institución financiera.

Punto de equilibrio

El análisis del punto de equilibrio es una técnica útil para estudiar las relaciones entre los
costos fijos, los costos variables y los beneficios. Si los costos de una empresa sólo
fueran variables, no existiría problema para calcular el punto de equilibrio.

El punto de equilibrio es el nivel de producción en el que son exactamente iguales los
beneficios por ventas a la suma de los costos fijos y los variables.
En primer lugar hay que mencionar que esta no es una técnica para evaluar la
rentabilidad de una inversión, sino que sólo es una importante referencia que debe
tenerse en cuenta, además de que tiene las siguientes desventajas;

a) Para su cálculo no se considera la inversión inicial que da origen a los beneficios
calculados, por lo que no es una herramienta de evaluación económica.

b) Es difícil delimitar con exactitud si ciertos costos se clasifican como fijos o como
variables, y esto es muy importante, pues mientras los costos fijos sean menores se
alcanzará más rápido e! punto de equilibrio. Por lo general se entiende que los costos
fijos son aquellos que son independientes del volumen de producción, y que los costos
directos o variables son los que varían directamente con el volumen de producción,
aunque algunos costos, como salarios y gastos de oficina, pueden asignarse a ambas
categorías. En el caso práctico presentado al final del capitulo se clasifican los costos y
se calcula el punto de equilibrio.

c) Es inflexible en el tiempo, esto es, el equilibrio se calcula con unos costos dados, pero
si éstos cambian, también lo hace el punto de equilibrio. Con la situación tan inestable
que existe en muchos países, y sobre todo en México, esta herramienta se vuelve poco
práctica para fines de evaluación.

Sin embargo, la utilidad general que se le da es que puede calcular con mucha facilidad
el punto mínimo de producción al que debe operarse para no incurrir en pérdidas, sin que
esto signifique que aunque haya ganancias éstas sean suficientes para hacer rentable el
proyecto. También puede servir en el caso de una empresa que elabora una gran
cantidad de productos y que puede fabricar otros sin inversión adicional, como es el caso
de las compañías editoriales, las panaderías y las fábricas de piezas eléctricas, las cuales
pueden evaluar fácilmente cuál es la producción mínima que debe lograrse en la
elaboración de un nuevo articulo para lograr el punto de equilibrio. Si se vende una
cantidad superior el punto de equilibrio, el nuevo producto habrá hecho una contribución
marginal al beneficio total de la empresa.

El punto de equilibrio se puede calcular en forma, tal como aparece en la figura 16, o
bien, en forma matemática, como sigue:
Los ingresos están calculados como el producto del volumen vendido por su precio,
ingresos = P JK Q. Se designa por costos fijos a CF, y los costos variables se designan
por CV. En el punto de equilibrio, los ingresos se igualan a los costos totales:

P X Q = CF + CV 4.3

pero como los costos variables siempre son un porcentaje constante de las ventas,
entonces el punto de equilibrio se puede definir matemáticamente como:

Punto de equilibrio (volumen de ventas) =

aldeventas

volumentot

les

iablestota

tos

tales

tosfijosto

var

coscos

4.4

punto de equilibrio =

PxQ

CV

CF

1

4.5

Figura 16. Gráfica de! punto de equilibrio.

Estado de resultados pro-forma

La finalidad del análisis del estado de resultados o de pérdidas y ganancias es calcular la
utilidad neta y los flujos netos de efectivo del proyecto, que son, en forma general, el
beneficio real de la operación de la planta, y que se obtienen restando a los ingresos
todos los costos en que incurra la planta y los impuestos que deba pagar. Esta definición
no es muy completa, pues habrá que aclarar que los ingresos pueden provenir de fuentes
externas e internas y no sólo de la venta de los productos.

Una situación similar ocurre con los costos, ya que los hay de varios tipos y pueden
provenir tanto del exterior como del interior de la empresa.(.Para realizar un estado de
resultados adecuado, el evaluador deberá basarse en la Ley del Impuesto sobre la Rentar
en los capítulos referentes a la determinación de ingresos y costos deducibles de
impuestos, aunque no hay que olvidar que en la evaluación de proyectos se está
planeando y pronosticando los resultados probables que tendrá una entidad productiva, y
esto, de hecho, simplifica mucho la presentación de! estado de resultados. Se le llama
"pro-forma" por que esto significa proyectado, lo que en realidad hace el evaluador:
proyectar (normalmente a cinco años) los resultados económicos que él calcula que
tendrá la empresa.

Si se observa la figura 17 se verá que el estado de resultados es un cuadro que sintetiza
la información que se ha estado obteniendo en secciones anteriores. Aunque los ingresos
no se han calculado explícitamente con anterioridad, si se han dado las bases para ello;
éstos se calculan como el producto del precio unitario de venta multiplicado por la
cantidad vendida. El precio de venta se calculó en la sección 2.9.4., y en la determinación
de tamaño de la planta (sección 3.2) es posible llegar a presentar un breve programa de
producción (como se podrá ver en el caso práctico presentado al final de este capitulo) en
donde, por supuesto, ya se ha calculado la cantidad por producir y por vender en cada
uno de los años. De este modo, el cálculo de los ingresos se simplifica al máximo. Sólo si
la planta estudiada tuviera una producción de varios artículos esencialmente distintos en
uso y precio seria necesario el cálculo separado y detallado de los ingresos provenientes
de la venta de esos productos. Otro caso que ameritaría la presentación por separado de
los ingresos se da cuando existe un subproducto o desecho en la producción, que se
puede vender y que además representa un porcentaje considerable de los ingresos.

Los otros rubros, como los costos, ya fueron determinados en la sección 4.2. La
depreciación y la amortización, también fueron ya determinadas en la sección 4.5. Los
únicos rubros que hasta ahora no han sido analizados son los costos financieros y el
pago de capital; esto se hará en la sección 4.10, y la razón es la siguiente: estos dos
rubros sólo aparecen en el estado de resultado cuando se pide un préstamo a corto o a
largo plazo, y esta situación no necesariamente se presenta en una empresa, Por lo
anterior, este análisis es optativo tanto para el evaluador como para los promotores del
proyecto.

Un punto muy discutido por algunos autores es el hecho de sumar a la utilidad neta,
después de los impuestos, la depreciación y la amortización total. El enfoque que se
puede dar a esta situación es el siguiente: como ya se vio en la sección 4.5, los cargos
por depreciación y amortización son un mecanismo fiscal ideado por el gobierno para que
el proyecto recupere la inversión hecha en cuales quiera de sus fases. Por otro lado, la
importancia de calcular el estado de resultados es la posibilidad de determinar los flujos
netos de efectivo, que son las cantidades que se usan en la evaluación económica.
Mientras mayores sean los flujos netos de efectivo (FNE), mejor será la rentabilidad
económica de la empresa o del proyecto de que se trate. Los FNE reales de un proyecto
en marcha sí contienen los montos de depreciación y amortización, pues en realidad, sí
representan dinero sobrante, pero se discute el hecho de que en la evaluación económica
se "inflen" los FNE con dinero no proveniente de las operaciones propias de la empresa,
sino con el proveniente de la vía fiscal; esto es, si no se sumaran los cargos de
depreciación y amortización a los FNE, éstos serían menores, y lo mismo ocurriría con la
rentabilidad del proyecto, pero seria una rentabilidad más realista, pues sólo estarían
considerados los FNE provenientes de las operaciones de la empresa.
A pesar de lo anterior, lo más usual es sumar los cargos de depreciación y amortización.
En el ejemplo que se presenta al final del capítulo así se hace.

Otros rubros que aparecen en el estado de resultados son los impuestos que deberán
pagarse. En México, la Ley del Impuesto sobre la Renta señala que las empresas con
ingresos netos (después de deducir todos los costos autorizados) mayores de $500 00
anuales, deberán pagar un impuesto de 42%. La misma Ley señala que el reparto de

utilidades a los trabajadores (RUT) deberá ser de 10%, por lo que el impuesto total que
se pagará es de 52%. En la figura 17 aparecen tres columnas: la izquierda, que dice
FLUJO, indica el sentido del flujo de efectivo; es decir, si existe un ingreso para la
empresa el FLUJO es positivo, y si es egreso, es negativo, como todos los costos y el
pago de impuestos. La columna central indica el concepto o rubro, y la columna derecha
está destinada a las observaciones.

Costo de capital o tasa mínima aceptable de rendimiento

Para formarse, toda empresa debe realizar una inversión inicial. El capital que forma esta
inversión puede provenir de varias fuentes: sólo de personas físicas (inversionistas), de
éstas con personas morales (otras empresas), de inversionistas e instituciones de crédito
(bancos) o de una mezcla de inversionistas, personas morales y bancos. Como sea que
haya sido la aportación de capitales cada uno de ellos tendrá un costo asociado al capital
que aporte, y la nueva empresa así formada tendrá un costo de capital propio. A
continuación se analizará detalladamente cómo se calcularía este costo cuando se
presentan mezclas de capitales como las mencionadas.

Supóngase el caso más simple, cuando el capital necesario para llevar a cabo un
proyecto es aportado totalmente por una persona física. Antes de invertir, una persona
siempre tiene en mente una tasa mínima de ganancia sobre la inversión propuesta,
llamada tasa mínima aceptable de rendimiento (TMAR). La pregunta seria ¿en qué debe
basarse un individuo para fijar su propia TMAR?

Es una creencia común que la TMAR de referencia debe ser la tasa máxima que ofrecen
los bancos por una inversión a plazo fijo. Esta es una mala referencia, debido al alto
índice inflacionario prevaleciente en México al inicio de la década de los 80's, cuyo
promedio en los años 80-85 fue cercano a 90%. hace que realizando un balance neto
entre el rendimiento bancario y la inflación, siempre haya una pérdida neta del poder
adquisitivo o valor real de la moneda si se mantiene el dinero invertido en un banco; esto
es lógico, pues un banco no puede, por el solo hecho de invertir en él, enriquecer a nadie.
Hay que tomar en cuenta, en defensa de las instituciones bancarias, que el dinero
invertido ahí no tiene riesgo, y por eso es que ofrece el interés más bajo de todas las
posibles alternativas de inversión. El riesgo es prácticamente de cero.

Ahora ya se sabe que el banco no debe ser la referencia. ¿Cuál es, entonces? En el
párrafo anterior se habló de que la tasa de rendimiento bancario siempre es menor al
Índice inflacionario vigente, lo cual produce una pérdida del poder adquisitivo del dinero
depositado en un banco. Esto conduce a la reflexión de que si se ganara un rendimiento
igual al índice inflacionario, el capital invertido mantendría su poder adquisitivo, luego,
entonces, la referencia debe ser el índice inflacionario.

La referencia firme es, pues, el índice inflacionario. Sin embargo, cuando un inversionista
arriesga su dinero, para él no es atrayente mantener el poder adquisitivo de su inversión,
sino más bien que ésta tenga un crecimiento real; es decir, le interesa un rendimiento que
haga crecer su dinero más allá de haber compensado los efectos de la inflación.
Si se define a la TMAR como:

TMAR = índice inflacionario + premio al riesgo 4.6,

esto significa que la TMAR que un inversionista le pediría a una inversión debe calcularla
sumando dos factores; primero, debe ser tal su ganancia, que compense los efectos
inflacionarios, y en segundo término, debe ser un premio o sobretasa por arriesgar su
dinero en determinada inversión. Cuando se está evaluando un proyecto en un horizonte
de tiempo de cinco anos, la TMAR calculada debe ser válida no sólo en el momento de la
evaluación, sino durante todos los cinco años. El índice inflacionario para calcular la
TMAR de la fórmula 6, debe ser el promedio del Índice inflacionario pronosticado para los
próximos cinco años. Los pronósticos pueden ser de varias fuentes, nacionales (como los
pronósticos del Banco de México) o extranjeros (como los pronósticos de Diemex -
Wharton y otros).

Ahora ya se sabe cómo calcular el primer término de los dos que componen la TMAR y
sólo falta preguntar, ¿cuál debe ser el valor del premio al riesgo que deba ganarse? La
respuesta no es fácil, pero en términos generales se considera que un premio al riesgo,
considerado ahora como la tasa de crecimiento real del dinero invertido, habiendo
compensado los efectos inflacionarios, debe ser de entre 10 y 15%. Esto no es totalmente
satisfactorio, ya que su valor debe depender del riesgo en que se incurra al hacer esa
inversión, y de hecho, cada inversión es distinta.

Una primera referencia para darse una idea de la relación riesgo-rendimiento es el
mercado de valores (bolsa de valores). Ahí existen diferentes tipos de riesgo en las

inversiones, según el tipo de acción que se haya adquirido, y por supuesto, diferentes
rendimientos. Se puede realizar un análisis de actividades por tipo de acciones. Por
ejemplo, si se fuera a invertir en una empresa elaboradora de productos químicos
terminados, se analizaría lo referente a acciones comunes, y a la actividad de preparar
productos químicos terminados. Se observa su evolución y el rendimiento por acción de
esa actividad en el presenté. Esta podría ser una referencia para fijar el premio al riesgo,
ya que se supone que la nueva empresa formará parte de esa actividad y estará sujeta a
condiciones (y rendimientos sobre inversión) similares a los de las industrias que
desarrollan esa actividad.

Otra buena referencia para tener idea del riesgo, es el propio estudio de mercado, donde,
con una buena información de fuentes primarias, es posible darse cuenta de las
condiciones reales del mercado y, desde luego, del riesgo que se tiene al tratar de
introducirse en él. En el caso práctico que se presenta al final del capitulo, se considera
satisfactorio un premio de 6%. No hay que olvidar que a mayor riesgo, mayor es la tasa
de rendimiento.

Ahora analícese el caso cuando un capital proviene de varias fuentes. Supóngase la
siguiente situación: para llevar a cabo un proyecto, se requiere un capital de $200 000
000. Los inversionistas aportan 50%, otras empresas aportan 25%, y una institución
financiera aporta el resto. Las TMAR de cada uno son:

Inversionistas: TMAR = 60% inflación + 10% premio al riesgo
Otras empresa: TMAR = 60% inflación + 12% premio al riesgo
Banco: TMAR = 35%

La TMAR de los inversionistas y otras empresas que aportarán capital son muy similares,
ya que consideran la inversión desde el punto de vista privado, esto es, las TMAR que
exigen para su horizonte de planeación, que es de 5 años, prevén compensar la inflación;
para ello, han calculado que el Índice inflacionario promedio de ese periodo es de 60%. El
premio al riesgo de las otras empresas es ligeramente mayor (dos puntos porcentuales)
que el premio exigido por los inversionistas mayoritarios, lo cual es normal, ya que el
financiamiento privado siempre es más costoso que el bancario. La TMAR del Banco es
muy baja. La TMAR bancaria es simplemente el interés que la institución cobra por hacer
un préstamo, y aquí se está suponiendo una tasa de interés preferencial. Con estos datos
se puede calcular la TMAR del capital total, la cual se obtiene con una ponderación del
porcentaje de aportación y la TMAR exigida por cada uno, así:

ACCIONISTA

% aportación

TMAR

Ponderación

Inversionista privado

0.50

x

0.70

=

0.35

Otras empresas

0.25

x

0.72

=

0.18

Institución financiera

0.25 x 0.35

=

0.0875

TMAR global

0.6175

La TMAR del capital total ($ 200 000 000) resultó ser de 61.75%; esto significa que es el
rendimiento mínimo que deberá ganar la empresa para pagar 70% de interés sobre $ 100
000 000 aportado por los inversionistas mayoritarios; 72% de interés sobre $ 50 000 000
aportados por otras empresas y 35% de interés a la aportación bancaria de $ 50 000 000.
Aquí parece más claro por qué se le llama TMAR. SÍ el rendimiento de esta empresa no
fuera de 61.75% (el mínimo que puede ganar para operar) no alcanzaría a cubrir ni el
pago de intereses a los otros accionistas, ni su propia TMAR, y por eso se le llama tasa
mínima aceptable.

En conclusión, se puede decir que siempre que haya una mezcla de capitales (o capital
mixto) para formar una empresa, debe calcularse el TMAR de esa empresa como el
promedio ponderado de las aportaciones porcentuales y TMAR exigidas en forma
individual.

Financiamiento. Tabla de pago de la deuda

Una empresa está financiada cuando ha pedido capital en préstamo para cubrir cuales
quiera de sus necesidades económicas. Si la empresa logra conseguir dinero barato en
sus operaciones, es posible demostrar que esto le ayudará a elevar considerablemente el
rendimiento sobre su inversión. Debe entenderse por dinero barato los capitales pedidos
en préstamo a tasas mucho más bajas que las vigentes en las instituciones bancarias.

La Ley del Impuesto sobre la Renta dice en su artículo 24, fracción VIII:
"Son deducibles de impuestos los intereses pagados por capitales tomados en préstamo
siempre que éstos se hayan invertido en los fines del negocio". Esto implica que cuando
se pide un préstamo, hay que saber hacer el tratamiento fiscal adecuado a los intereses y
pago a principal, lo cual es un aspecto vital en el momento de realizar la evaluación
económica. Esto exige el conocimiento de métodos para calcular este tipo de pagos.

Cuando se pide un préstamo, existen cuatro formas generales de pagarlo.
Se presentarán tanto los métodos de pago como las fórmulas que se utilizan en el cálculo
de intereses y capital. Estas fórmulas no se analizan a fondo, pues tal no es el objeto de
este texto. Para obtener mayores detalles consúltese cuales quiera de los libros de
ingeniería económica que aparecen mencionados en la bibliografía del presente capítulo.

Supóngase el siguiente ejemplo: al iniciar sus operaciones, una empresa pide prestados
$ 20 000 000 a una institución bancaria, a una tasa preferencial De interés de 36.5%, y le
conceden un plazo de cinco años para cubrir el adeudo.
El interés que se paga se capitaliza anualmente sobre saldos insolutos. A continuación se
presentan los cuatro métodos o formas generales sobre cómo cubrir el adeudo, así como
la forma de calcular cada uno, tanto en lo referente al capital como a los intereses.

1. Pago de capital e intereses al final de los cinco años. En este caso es muy sencillo el
cálculo, pues sólo aparecerá al final de ese periodo el pago de una suma total, que es:
PAGO DE FIN DE AÑO = PAGO A PRINCIPAL + INTERESES. Si se designa por F a esa

suma futura por pagar, a P como la cantidad prestada u otorgada en el presente (tiempo
cero); a "i" como el interés cargado al préstamo y a "n" como el número de periodos o
años necesarios para cubrir el préstamo, la fórmula empleada es:

F = P ( 1 + i )n

4.7

Sustituyendo valores

F = 20 000 000 (1 + 0.365)5

= 94 774 800

de esta suma, sólo $ 20 000 000 corresponden al pago de capital o principal, y $ 74 774
800 al pago de intereses.

2. Pago de interés al final de cada año y de interés y todo el capital al final del quinto año.
En este caso debe hacerse una sencilla tabla de pago de la deuda, donde se muestre el
pago año con año, tanto de capital como de intereses;

Año interés

pago de fin de año deuda después de pago

0

20 000 000

1

7300000

7 300 000

20 000 000

2

7300000

7 300 000

20 000 000

3

7300000

7 300 000

20 000 000

4

7 300000

7 300 000

20 000 000

5

7300000

27 300 000

0

3. Pago de cantidades iguales al final de cada uno de los cinco años.

Para hacer este cálculo primero es necesario determinar el monto de la cantidad igual
que se pagará cada año. Para ello se emplea la fórmula

( )

( )



+

+

=

1

1 1

n

n

i i

i

P

A

4.8

donde A (anualidad) es el pago igual que se hace cada fin de año. Sustituyendo valores,

(

)

(

)

9252530

1

365
.
0

1

365
.
0

1

365
.
0

20000000

5

5

=



+

+

=

A

con esto se construye la tabla de pago de la deuda para determinar qué parte de A = 9
252 530 pagado cada año corresponde a capital e interés.

En la tabla anterior, los intereses se obtienen multiplicando por 0.365, que es la tasa de
interés cobrado, por la columna de deuda después de pago del año anterior, es decir, por
el saldo insoluto o deuda no pagada. El pago de principal o de capital de obtiene restando
a cada anualidad de $ 9 252 530 el pago de interés de ese mismo año. Se observa que la
suma del pago a principal de cada uno de los años es de $ 20 000 000, lo que significa
que el resto pagado en todos los años es atribuible sólo a intereses.

4. Pago de intereses y una parte proporcional del capital (20% cada año) al final de cada
uno de los cinco años. En este caso, en la columna del pago hecho a principal aparecerá
cada año la cantidad de cuatro millones, que es 20% de la deuda total. Los intereses
pagados serán sobre saldos insolutos.

El método de pago que elija una empresa va a depender de la tasa interna de
rendimiento que esté ganando. De hecho, para la institución financiera los cuatro planes
son equivalentes, pues si alguno le representara una desventaja lo eliminaría de
inmediato. No hay que olvidar que el pago de una deuda es sólo una parte de la
operación total.

En el apéndice 6, al final del capitulo aparece un programa de computación para calcular
la tabla de pago de la deuda del plan 4.

Balance general

Activo, para una empresa, significa cualquier pertenencia material o inmaterial. Pasivo,
significa cualquier tipo de obligación o deuda que se tenga con terceros. Capital, significa
los activos, representados en dinero o en títulos, que son propiedad de los accionistas o
propietarios directos de la empresa.
La igualdad fundamental del balance:

ACTIVO = PASIVO + CAPITAL 4.9

significa, por tanto, que todo lo que tiene de valor la empresa (activo fijo, diferido y capital
de trabajo) le pertenece a alguien. Este alguien puede ser terceros (tales como
instituciones bancarias o de crédito), y lo que no se debe, entonces, es propiedad de los
dueños o accionistas. Por esto es que la igualdad siempre debe cumplirse. Todo lo que
hay en la empresa siempre le pertenecerá a alguien. (Véase Fig. 18).

BALANCE GENERAL

TODOS LOS VALORES DE

LE PERTENECEN A

LA EMPRESA

Activo fijo

Terceras personas o entidades

Activo diferido

con deudas a corto, mediano y

Capital de trabajo

=

largo plazo

Otros activos

+

Accionistas o propietarios directos
de la empresa.

Figura 18. Balance general esquematizado.

Cuando una empresa tiene en operación determinado tiempo de funcionar, la
diversificación de sus operaciones monetarias puede ser demasiado amplia.
Puede tener inversiones en varias empresas por medio de la compra de acciones;
pueden poseer bienes raíces, como terrenos o edificios; comprar ciertas marcas, patentes
o crédito comercial, etcétera. Respecto al pasivo, puede tener cierto número de deudas a
corto plazo, principalmente con proveedores, o a mediano y largo plazo, sobre todo con
instituciones de crédito. En el rubro de capital, pueden variar año con año tanto las
utilidades distribuidas y las retenidas, o cargarse en diferentes porcentajes con pérdidas
de años anteriores, entre otras situaciones posibles.

Cuando se realiza el análisis económico de un proyecto y se debe presentar el balance
general, se recomienda, por lo anterior, sólo referirse al balance general inicial, es decir,
se puede presentar un balance a lo largo de cada uno de los años considerados en el
estudio (cinco años), pero debido a que cuando una empresa empieza a generar
ganancias, no se sabe con toda certeza el destino de las mismas, se puede decidir en la
práctica distribuir la mayoría de las utilidades, reinvertir en el propio negocio, invertir en
otras empresas por medio de acciones, o invertir en cualquier otra alternativa. Como al
hacer la hoja de balance no se puede precisar lo anterior, pues sería tanto como suponer
la mayoría de los dalos sin una base realmente firme, entonces la recomendación es
presentar sólo el balance general inicial.

Por otro lado, tos balances tienen como objetivo principal determinar anualmente cuál se
considera que es el valor real de la empresa en ese momento.
Aquí surge el problema de la reevaluación de activos. Actualmente en México (1986)
permite el gobierno realizar la reevaluación de activos, siempre y cuando exista un
acuerdo por escrito entre aquél y la empresa sobre los factores que se aplicarán para
hacer la reevaluación.

Como se observa, un balance general, en la práctica, es un aspecto contable muy
dinámico y, por ende, muy difícil de realizar adecuadamente, sobre todo si se tienen en
cuenta los altos índices inflacionarios que cada año padece el país, lo cual provoca
acalorados debates en los círculos contables sobre cuál es la mejor manera de presentar
los balances de fin de año, para que indiquen en la forma más realista el valor de la
empresa. Un balance inicial (en tiempo cero) presentado en la evaluación de un proyecto,
dado que los datos asentados son muy recientes, es probable que si revele el valor real
de la empresa en el momento de inicio de sus operaciones.

Por las razones expuestas, en el caso práctico presentado al final del capitulo sólo
aparece et balance general inicial.

Resumen

Se han presentado todos los elementos que se consideran indispensables en el análisis
económico de un proyecto y que son la base para realizar la evaluación económica.

En las primeras partes del capitulo se determinaron los costos totales de la empresa, los
cuales se pueden clasificar de manera genérica como costos de producción, de
administración y de ventas. Se aclaró que otros costos importantes son los financieros,
pero sólo se incurre en ellos al pedir un préstamo, ya que consiste en tos intereses que
se pagan periódicamente por la cantidad prestada, por lo que se podrá o no tener este
tipo de costos dentro de una empresa.

Las inversiones que una empresa requiere para operar son básicamente tres: inversiones
en activo fijo y diferido, ambas sujetas a depreciación y amortización, y el tercer tipo de
inversión es el capital de trabajo, que es de naturaleza liquida o circulante, por lo que no
está sujeto a recuperación por cargos de depreciación y amortización.

En México el gobierno permite la recuperación de todo tipo de activo, ya sea fijo o
diferido, por medio del mecanismo fiscal de la depreciación y la amortización. Los
porcentajes que se recuperan cada año están dictados por la propia Ley del Impuesto
sobre la Renta. Con fines de fomento económico, el gobierno puede permitir una
recuperación más rápida de los activos aplicando la depreciación acelerada, la cual sólo
podrá usarse mediante acuerdos por escrito con el gobierno.

Aquí se ha dicho que, en realidad, el punto de equilibrio no es una técnica de evaluación
económica, sino que es una importante referencia que siempre debe tenerse, pues
señala el nivel de producción en el cual los ingresos por ventas son exactamente iguales
a los costos totales incurridos en ese nivel de producción. A pesar de las desventajas que

presenta como herramienta de evaluación, no debe olvidarse su inclusión en el estudio,
como punto de referencia en el análisis económico.

Uno de los aspectos vitales del estudio es la determinación de la tasa mínima aceptable
de rendimiento (TMAR), ya que éste será el punto de comparación cuando llegue el
momento de la evaluación económica. No es lo mismo la TMAR cuando existe un solo
inversionista, que cuando el capital que conforma la empresa se integra con fondos
provenientes de varias fuentes.
En este caso, la TMAR se calcula como un promedio ponderado del % de aportación de
capital y la TMAR de cada fuente individual que aportó capital para la empresa.

Cuando se pide un Financiamiento o préstamo es necesario contar con los métodos que
permitan calcular tanto el pago de intereses como el de capital.
No hay que olvidar que la Ley del Impuesto sobre la Renta permite deducir de impuestos
los intereses (costos financieros), no así el pago del capital. Es claro que cuando se pide
un préstamo se modifican los flujos de efectivo utilizados en la evaluación económica, y
por tanto, se modifica también el rendimiento de la inversión.

Otros dos cuadros que presentan información importante son el estado de resultados (o
de pérdidas y ganancias), y el balance general. El estado de resultados es un
condensado de una serie de información que ya se obtuvo con anterioridad. Muestra
justamente las pérdidas y ganancias en que pudo haberse incurrido en la operación de la
empresa, y produce como resultado los flujos netos de efectivo que se utilizarán en la
evaluación económica. El balance general muestra el valor real de la empresa hacia el
final de un periodo contable. Se comentó que sólo se recomienda la presentación del
balance general inicial, pues presentar balances de periodos futuros implica incurrir en
suposiciones cuya base probablemente no es aceptablemente firme.

Parte V

Evaluación Económica

Objetivo general

Que el estudiante conozca, aprenda y aplique las técnicas de evaluación económica y
financiera comúnmente usadas en los estudios de factibilidad de proyectos de inversión.

Objetivos específicos

Al terminar esta parte, el alumno:

• Definirá los conceptos de VPN y TIR
• Explicará en qué están basados y cuáles son los supuestos de los métodos VPN y TIR
• Expondrá la deficiencia metodológica del método de la TIR
• Mencionará los cuatro tipos principales de tasas financieras
• Señalará la deficiencia metodológica que tiene la aplicación de las tasas financieras de
rentabilidad
• Expondrá en qué consiste el análisis de sensibilidad
• Citará otros dos métodos de evaluación económica que tienen en cuenta el valor del
dinero a través del tiempo

• Mencionará los criterios de aceptación y rechazo de inversiones aplicables cuando se
utilizan los métodos de VPN y TIR para evaluación

Métodos de evaluación que toman en cuenta el valor del dinero a través del tiempo

El estudio de la evaluación económica es la parte final de toda la secuencia de análisis de
la factibilidad de un proyecto. Si no han existido contratiempos, se sabrá hasta este punto
que existe un mercado potencial atractivo; se habrán determinado un lugar óptimo para la
localización del proyecto y el tamaño más adecuado para este último, de acuerdo con las
restricciones del medio; se conocerá y dominará el proceso de producción, así como
todos los costos en que se incurrirá en la etapa productiva, además de que se habrá
calculado la inversión necesaria para llevar a cabo el proyecto. Sin embargo, a pesar de
conocer incluso las utilidades probables del proyecto durante los primeros cinco años de
operación, aún no se habrá demostrado que la inversión propuesta será económicamente
rentable.

En este momento surge el problema sobre el método de análisis que se empleará para
comprobar la rentabilidad económica del proyecto. Se sabe que el dinero disminuye su
valor real con el paso del tiempo, a una tasa aproximadamente igual al nivel de inflación
vigente. Esto implica que el método de análisis empleado deberá tomar en cuenta este
cambio de valor real del dinero a través del tiempo. También se analizarán las ventajas y
desventajas de los métodos de análisis que no toman en cuenta este hecho.

Antes de presentar los métodos, se intentará describir brevemente cuál es la base de su
funcionamiento. Supóngase que se deposita una cantidad P en un banco, en la misma
forma que se invierte cierta cantidad de dinero en una empresa. La cantidad se denota
por la letra P, pues es la primera letra de la palabra presente, con lo que se quiere
evidenciar que es la cantidad que se deposita al iniciar el periodo de estudio o tiempo
cero (to). Esta cantidad, después de cierto tiempo de estar depositada en el banco o
invertida en una empresa, deberá generar una ganancia a cierto porcentaje o de la
inversión inicial P. Si de momento se le llama "i" a esa tasa de ganancia y "n" al número
de periodos de tiempo en que ese dinero gana la tasa de interés "i", "n” sería entonces el
número de periodos capitalizables, Con estos datos, la forma en que crecería el dinero
depositado en un banco, sin retirar los intereses o ganancias generados, sería:

En el primer periodo de capitalización (n = 1), generalmente un año, denominando
F(futuro) a la cantidad acumulada en ese futuro:

F1 = P + Pi = P(l + i) = P(l + i)1

5.1

en el periodo n = 2, la cantidad acumulada hacia el fin de año sin retirar la primera
ganancia Pi sería la cantidad acumulada en el primer periodo (P + Pi), más esa misma
cantidad multiplicada por el interés que se gana por periodo:

F2 = P + Pi + (P + Pi)i = P + Pi + Pi + Pí2

= P (1 + 2i + i2

) =

F2 + P (l + í)2

5.2

Siguiendo el mismo razonamiento para encontrar F1 y F2 (sin que se hayan retirado los
intereses), la cantidad acumulada en un futuro, después de n períodos de capitalización,
puede expresarse como:

Fn =P(1 + i)n

5.3

Esto introduce el concepto de equivalencia. Si se pregunta a cuánto equivalen $ 1 000 de
hoy a $ 1 000 dentro de un año, es cierto suponer que con base en la fórmula 5.3, para
calcular cantidades equivalentes de! presente al futuro, y sabiendo que P = 1 000
(cantidad en tiempo presente) y n = 1, la cantidad equivalente de $ 1 000 dentro de un
año dependerá exclusivamente de la "í" o tasa de interés que se aplique. Tómese una
tasa de referencia; por ejemplo, la tasa inflacionaria. En México, hacia 1985, esta tasa fue
cercana a 90% (i = 0.9), entonces:

Ft =1000 (1+0.9)1

= 1900

Esto significa que si la tasa inflacionaria en un año es de 90%, da exactamente lo mismo
tener $ 1 000 al principio de un año que $ 1 900 al final de él. Si se puede comprar un
artículo al principio del año (por ejemplo, un libro), por $ 1 000 al final de ese año, sólo se
podrá adquirir el mismo libro aunque se tenga aparentemente casi el doble de dinero. Así,
pues, las comparaciones de dinero en el tiempo deben hacerse en términos del valor
adquisitivo real o de su equivalencia en distintos momentos, no con base en su valor
nominal.

Supóngase otro ejemplo. Una persona pide prestado $ 1 000 y ofrece pagar $ 1 900
dentro de un año. Si se sabe que la tasa de inflación en el próximo año será de 90% y se
despeja P de 5.3:

( ) (

)

1000

9.
0
11900

1

1 +

+

=

+

=

n

i

F

P

El resultado indica que si se acepta hacer el préstamo en esas condiciones, no se estará
ganando nada sobre el valor real del dinero, ya que sólo será reintegrada una cantidad
exactamente equivalente al dinero prestado. Por lo anterior, se puede concluir que
siempre que se hagan comparaciones de dinero a través del tiempo se deben hacer en
un solo instante, usualmente el tiempo cero o presente, y siempre deberá tomarse en
cuenta una tasa de interés, pues ésta modifica el valor del dinero conforme transcurre el
tiempo.

Valor presente neto (VPN). Definición. Ventajas y desventajas

Es el valor monetario que resulta de restar la suma de los flujos descontados a la
inversión inicial.

Ahora será explicada claramente la definición. En la sección 4.8 se presentó el estado de
resultados y se dijo que su mayor utilidad es que permite obtener los flujos netos de
efectivo (FNE), y que éstos sirven para realizar la evaluación económica.

Si se quiere representar los FNE por medio de un diagrama, este podría quedar de la
siguiente manera: tómese para el estudio un horizonte de tiempo de, por ejemplo, cinco
años. Trácese una línea horizontal y divídase ésta en cinco partes iguales, que
representan cada uno de los años. A la extrema izquierda colóquese el momento en e!
que se origina el proyecto o tiempo cero. Represéntense los flujos positivos o ganancias
anuales de la empresa con una flecha hacia arriba, y los desembolsos o flujos negativos,
con una flecha hacia abajo. En este caso, el único desembolso es la inversión inicial en el
tiempo cero, aunque podría darse el caso de que en determinado año hubiera una
pérdida (en vez de ganancia), y entonces aparecería en el diagrama de flujo una flecha
hacia abajo.

Figura 19. Diagrama de flujo de efectivo.

Cuando se hacen cálculos de pasar, en forma equivalente, dinero del presente al futuro,
se utiliza una "F de interés o de crecimiento del dinero; pero cuando se quiere pasar
cantidades futuras al presente, como en este caso, se usa una "tasa de descuento",
llamada así porque descuenta el valor del dinero en el futuro a su equivalente en e!
presente, y a los flujos traídos al tiempo cero se les llama flujos descontados.

La definición ya tiene sentido. Sumar los flujos descontados en el presente y restar la
inversión inicial equivale a comparar todas las ganancias esperadas contra todos los
desembolsos necesarios para producir esas ganancias, en términos de su valor
.equivalente en este momento o tiempo cero. Es claro que para aceptar un proyecto las
ganancias deberán ser mayores que los desembolsos, lo cual dará por resultado que el
VPN sea mayor que cero. Para calcular el VPN se utiliza el costo de capital o TMAR
(véase la secc. 4.9).

Si la tasa de descuento costo de capital TMAR aplicada en el cálculo del VPN fuera la
lasa inflacionaria promedio pronosticada para los próximos cinco años, las ganancias de
la empresa sólo servirían para mantener el valor adquisitivo real que la empresa tenia en
el año cero siempre y cuando se reinvirtieran todas las ganancias. Con un VPN = 0 no se
aumenta el patrimonio de la empresa durante el horizonte de planeación estudiado, si el
costo de capital o TMAR es igual al promedio de la inflación en ese periodo. Pero aunque
VPN = 0, habría un aumento en el patrimonio de la empresa si el TMAR aplicado para
calcularlo fuera superior a la tasa inflacionaria promedio de ese periodo.

Por otro lado, si el resultado es VPN > 0, sin importar cuánto supere a cero ese valor, esto
sólo implica una ganancia extra después de ganar la TMAR aplicada a lo largo del
periodo considerado. Eso explica la gran importancia que tiene seleccionar una TMAR
adecuada.

El cálculo del VPN para el periodo de cinco años es:

( ) ( ) ( ) ( ) ( )55

44

33

22

11

1

1

1

1

1

i

FNE

i

FNE

i

FNE

i

FNE

i

FNE

p

VPN

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

=

5.4

Como se observa en 5.4, el valor del VPN es inversamente proporcional al valor de la "'"
aplicada, de modo que como la "/" aplicada es la TMAR, si se pide un gran rendimiento a
la inversión (es decir, si la tasa mínima aceptable es muy alta), el VPN puede volverse
fácilmente negativo, y en ese caso se rechazaría el proyecto. La relación entre el VPN y
la "f puede representarse gráficamente como sigue:

En la ecuación 5.4 y en la figura 20 se puede observar que al ir aumentando la TMAR
aplicada en el cálculo del VPN, éste va disminuyendo hasta volverse cero y negativo.

Como conclusiones generales acerca del uso del VPN como método de análisis se puede
decir lo siguiente:

• Se interpreta fácilmente su resultado en términos monetarios.
• Supone una reinversión total de todas las ganancias anuales, lo cual no sucede en la
mayoría de las empresas.
• Su valor depende exclusivamente de la '*/" aplicada. Como esta "i" es La TMAR, su
valor lo determina el evaluador.
• Los criterios de evaluación son: si VPN 2 O, acéptese la inversión; si VPN < 0,
rechácese.

Tasa interna de rendimiento (TIR). Definición. Ventajas y desventajas

Es la tasa de descuento que hace que el VPN sea igual a cero.

Es la tasa que iguala la suma de los flujos descontados a la inversión inicial.

Para explicar las definiciones tómense la ecuación 5.4 y la figura 20. En la sección
anterior se mencionó que si se hace crecer la TMAR aplicada en el cálculo del VPN (Ec.
5.4), éste llegaría a adoptar un valor de cero. También se mencionó que si el VPN es
positivo, esto significa que se obtienen ganancias, a lo largo de los cinco años de estudio,
por un monto igual a la TMAR aplicada más el valor del VPN, Es claro que si el VPN = O
sólo se estará ganando la tasa de descuento aplicada, o sea la TMAR, y un proyecto
deberá aceptarse con este criterio, ya que se está ganando lo mínimo fijado como
rendimiento.

De acuerdo con la segunda definición se puede reescribir la ecuación 5.4 como sigue:

( ) ( ) ( ) ( )

( )5

5

44

33

22

11

1

1

1

1

1

i VS

FNE

i

FNE

i

FNE

i

FNE

i

FNE

P

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

=

5.5

Por supuesto no se trata sólo de escribir en otra forma una ecuación.
Supóngase que con una TMAR previamente fijada, por ejemplo, de 90%, se calcula el
VPN y éste arroja un valor positivo: 10 millones. Con este dato se acepta el proyecto,
pero ahora interesa conocer cuál es el valor real del rendimiento del dinero en esa
inversión. Para saber lo anterior, se usa la ecuación 5.5 y se deja como incógnita la “i”. Se
determina por medio de tanteos (prueba y error), hasta que "la i haga igual la suma de los
flujos descontados, a la inversión inicial P"; es decir, se hace variar la "i" de la ecuación
5.5 hasta que satisfaga la igualdad de ésta. Tal denominación permitirá conocer el
rendimiento real de esa inversión.

Se le llama tasa interna de rendimiento porque supone que el dinero que se gana año con
año se reinvierte en su totalidad. Es decir, se trata de la tasa de rendimiento generada en
su totalidad en el interior de la empresa por medio de la reinversión.

Si existe una tasa interna de rendimiento se puede preguntar si también existe una tasa
externa de rendimiento. La respuesta es que sí existe, y esto se debe al supuesto falso
de que todas las ganancias se reinvierten. Esto no es posible, pues hay un factor limitante
físico del tamaño de la empresa. La reinversión total implícitamente supondría un
crecimiento tanto de la producción como físico de la empresa, lo cual es imposible.
Precisamente, cuando una empresa ha alcanzado la saturación física de su espacio
disponible, o cuando sus equipos trabajan a toda su capacidad, la empresa ya no puede
tener reinversión interna y empieza a invertir en alternativas externas. Éstas pueden ser
la adquisición de valores o acciones de otras empresas, la creación de otras empresas o
sucursales, la adquisición de bienes raíces, o cualesquier otro tipo de inversión externa.
Al grado o nivel de crecimiento de esa inversión externa se le podría llamar tasa externa
de rendimiento, pero no es relevante para la evaluación de proyectos, sobre todo porque
es imposible predecir dónde se invertirán las ganancias futuras de la empresa en
alternativas externas a ella.

Con el criterio de aceptación que emplea el método de la TIR: si ésta es mayor que la
TMAR, acéptese la inversión; es decir, si el rendimiento de la empresa es mayor que el
mínimo fijado como aceptable, la inversión es económicamente rentable.

El método de la TIR tiene una desventaja metodológica- Cuando los FNE son diferentes
cada año, el único método de cálculo es el uso de la ecuación 5.5, la cual es un polinomio
de grado 5. La obtención de las raíces de este polinomio (solución de la ecuación para
obtener "i") está regida por la Ley de los Signos de Descartes, la cual dice que "el número
de raíces reales positivas (valores de i en el caso de la TIR) no puede exceder al número
de cambios de signo en la serie de coeficientes P(FNE0), FNE1, FNE2, ... FNEn". Esto
implica necesariamente que el número de cambios de signo es, por fuerza, un límite
superior para el número de valores de "i". Por un lado, si no hay cambios de signo, no
puede encontrarse una “i”, y esto indicaría que existen ganancias sin haber inversión.
Cuando hay un solo cambio de signo, hay sólo una raíz de
"i”, lo que equivale, según la figura 19, a que hay una inversión (signo negativo) y cinco
coeficientes (FNE) con signo positivo (ganancias); en esta forma se encuentra un solo
valor de la TIR. Pero cuando existen dos cambios de signo en los coeficientes, se pueden
encontrar dos raíces de "í". Esto equivale a que existe una inversión inicial (primer cambio
de signo) y en cuales quiera de los años de operación de la empresa existe una pérdida,
lo cual provocaría que su FNE apareciera como negativo y provocara un segundo cambio
de signo en el polinomio, y esto, a su vez, ocasionaría la obtención de dos TIR, lo cual no
tiene significado económico.

En la operación práctica de una empresa puede darse el caso de que exista una pérdida
en determinado periodo. En esta situación se recomienda no usar la TIR como método de
evaluación y, en cambio usar el VPN que no presenta esta desventaja.

Adición del valor de salvamento (VS)

Se habrá observado que en los FNE del año cinco en las ecuaciones 5.4 y 5.5 aparece
sumado un factor llamado VS o valor de salvamento o rescate, cuyo concepto aparece en
la secc. 4.5.

A lo largo de todo el estudio se ha considerado un periodo de plantación de cinco años. Al
término de ese periodo se hace un corte artificial del tiempo con fines de evaluación.
Desde este punto de vista, ya no se consideran más ingresos; la planta deja de operar y
vende todos sus activos. Esta consideración teórica es útil, pues al suponer que se
venden todos los activos, esto produce un flujo de efectivo extra en el último año, lo que
hace aumentar la TIR o el VPN y hace más atractivo el proyecto. Por otro lado, no hacer
esta suposición, implicaría cortar la vida del proyecto y dejar la planta abandonada con
todos sus activos.

En la práctica, la mayoría de las plantas o fábricas en estudio durarán en funcionamiento
no cinco ni 10 años, sino tal vez 20 o más, pero para efectos de evaluación, el tiempo
debe cortarse en algún momento.

En la sección 4.5 y en la tabla correspondiente a las depreciaciones y amortizaciones,
aparece calculado el VS de todos los activos. Simplificando se supone en esa tabla que el
VS considerado será el valor en libros o fiscal que tengan los activos al término del quinto
año de operación.

Uso de Flujos Constantes y Flujos Inflados para el cálculo déla TIR.
Reinterpretación de la TIR

Un punto que se debate en la evaluación de proyectos es la forma de trabajar con el
estado de resultados para obtener los FNE y calcular con ellos la TIR.
Existen dos formas básicas de hacerlo: considerar los FNE del primer año constante a lo
largo del horizonte de planeación, y considerar los efectos inflacionarios sobre los FNE de
cada año.

Es evidente que un cálculo de TIR con FNE constantes, y con FNE inflados, hará variar
en gran medida el valor de la TIR. Entonces, ¿cuál es el procedimiento correcto?

Hay que considerar que es poco probable, al menos en México, que padece altas tasas
de inflación y devaluación monetaria, que un costo de operación permanezca constante
un año. Y a partir del segundo año que aumenten, suponer lo contrario, seria inadecuado.

Tómense los datos reales del caso práctico presentado al final del capítulo IV.
Básicamente se hará referencia a la TMAR = 58% tomada del punto IV.8 y a los FNE
obtenidos en el cuadro 30.

La primera consideración importante para la evaluación es que la inversión que se toma
en cuenta para calcular la TIR es sólo la inversión en activos fijos.
La inversión en capital de trabajo no se toma en cuenta, debido a la propia naturaleza
liquida de estos activos.

Ahora se analizará en primera instancia el cálculo de la TIR, considerando que los FNE
del primer año de operación permanecen constantes a lo largo de los cinco años del
horizonte de planeación. Su cálculo se detalla a continuación:

Datos:

• Inversión inicial (ver punto IV.3) es P =-360 millones
• Los FNE del primer año (véase el cuadro 30) son A =104 millones.
Como permanecen constantes cinco años, se consideran como una A (anualidad)
• El valor de salvamento (véase el cuadro 20) es VS = 166 millones
• Periodos considerados, n = 5

Según la definición de TIR, su cálculo puede expresarse como

P = A (P/A, i, n) + VS (P/F, i, n) 5.6

esto equivale a:

( )

( )

( ) n

n

n

i

VS

i

i i

A

P

+

+



+

+

=

1

1 1

1

5.7

Para obtener más sobre la ecuación 5.7 consúltese cualquiera de los textos de ingeniería
económica que aparecen en la bibliografía final de este capitulo.
La ecuación 5.7 equivale a escribir:

( ) ( ) ( ) ( )

( )5

5

44

33

22

11

1

1

1

1

1

i VS

FNE

i

FNE

i

FNE

i

FNE

i

FNE

P

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

=

5.8

donde FNE1 = FNE2 = FNE3 = FNE4 = FNE5 = A

Aplicando los datos en la ecuación 5.8 se tiene:

( )

( )

( ) n

n

n

i

i

i i

+

+



+

+

=

1166

1 1

1

104

360

La "i" que satisface la ecuación interior es 0.22 (22%), que equivale a la TIR del proyecto
que considera FNE constantes.

Ahora se procederá a calcular la TIR con FNE inflados. Estos FNE inflados se tornan del
propio cuadro 30. Si se aplica la ecuación 5.5, el cálculo es:

( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )5

5

4

3

2

1

1166

11102

1700

1382

1245

1104

360

i

i

i

i

i

i

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

=

La "i" que satisface la ecuación anterior es 0.755 (75.5%) y equivale a la TIR del proyecto
con

La diferencia es muy grande en el resultado de la TIR con FNE constantes y con FNE
inflados: 75.5 -22 = 53.5%.

Hay que recordar que en el punto IV.8 la TMAR fue calculada como:

TMAR = tasa de inflación + premio al riesgo

Cuando se hace la determinación de la TIR con FNE constantes, de hecho se está
considerando una tasa de inflación de cero, por lo que la TIR calculada así sólo equivale
al premio al riesgo ganado. Los resultados indican lo siguiente;
Tomando en cuenta el criterio de aceptación que se emplea en la evaluación el método
de la TIR, el proyecto debe aceptarse si TIR es mayor que la TMAR.
Así:

Con FNE constantes, TMAR = inflación + premio al riesgo. Como la inflación es cero, la
TMAR = 0 + 6% = 6%. Resultado de la TIR = 22%.

Como TIR = 22% es mayor que TMAR = 6%, se acepta el proyecto.

Con FNE inflados, TMAR = inflación + premio al riesgo = 52 + 6 = 58% (véase la secc.
IV.8). Resultado de la TIR = 75.5%.

Como TIR = 75,5% es mayor que TMAR = 58%, se acepta el proyecto.

Con FNE constante la TIR superó a la TMAR por 16 puntos. Con FNE inflados la TIR
superó a la TMAR por 17.5 puntos. Este resultado es muy similar, y así se demuestra que
con ambos métodos el proyecto se acepta; sólo es cuestión de reinterpretar la TIR tal
como se ha mostrado.

La diferencia de 1.5 puntos porcentuales entre los métodos se debe a que en la
consideración de FNE constantes no varia la producción de 1 800 toneladas anuales
durante los cinco años, mientras que considerando FNE inflados, la producción crece
paulatinamente hasta alcanzar las 3 000 toneladas anuales en los periodos cuarto y
quinto, según se puede observar en el propio cuadro 30. Esto hace que se eleve un poco
el rendimiento de la inversión al saturar la capacidad de los equipos. Toca al lector
demostrar que si la producción se mantuviera en el mismo nivel en ambos métodos el
resultado sería el mismo.

A pesar de la diferencia encontrada, los métodos se consideran optativos para evaluar
proyectos. Sin embargo, deberán observarse las siguientes restricciones en su aplicación;

1. Para evaluar no se tome en cuenta el capital de trabajo
2. No se considere reevaluación de activos al hacer los cargos de depreciación y
amortización.

3. En ambos métodos debe mantenerse constante el nivel de producción del primer año.
4. Si se está considerando el método de FNE constantes, no se puede incluir
financiamiento. Recuérdese que si hay financiamiento, los FNE se alteran con el paso del
tiempo.

Cálculo de la TIR con financiamiento

Como se ha señalado, los FNE cambian de una situación sin financiamiento a otra
situación con financiamiento. Al hacer la determinación de la TIR habiendo pedido un
préstamo, habrá que hacer ciertas consideraciones.

La primera de ellas, cuando se calcula la TIR y hay financiamiento, es que sólo es posible
utilizar el estado de resultados con flujos y costos inflados, ya que éstos se encuentran
definitivamente influidos por los intereses pagados (costos financieros), pues la tasa del
préstamo depende casi directamente de la tasa inflacionarios vigente en el momento del
préstamo, por lo que sería un error usar FNE constantes (inflación cero) y aplicar a éstos
pago a principal y costos financieros, alterados con la inflación.

La segunda consideración importante es que para calcular la TIR, la inversión prevista ya
no es toda la inversión fija, sino que será necesario restar a la inversión total la cantidad
prestada. En el caso práctico que se sigue, esto equivale a 360 (inversión fija) menos 216
(cantidad prestada), igual a 144 de inversión inicial neta de los accionistas. Esto es así no
porque no se inviertan 360 en activos fijos, sino que el desembolso inicial para los
promotores del proyecto es de sólo 144 millones, y en el propio estado de resultados se
muestra cómo se van pagando los 216 millones restantes. En el cuadro 31 se notará que
también bajan mucho los FNE con financiamiento comparado con los FNE sin
financiamiento pero hay que considerar que con préstamo sólo se invierte 60% del total, y
a pesar de esto, los FNE no bajan en la misma proporción. Es decir, con una inversión
inicial de 360, los FNE del primer año son 104, pero si sólo se invierte 40% de esa suma,
144 millones, los FNE no son sólo el 40% de esa suma (104), lo cual equivaldría a 41.6,
sino que son 54 millones.

Una última consideración es que en el préstamo se da un año de gracia. El primer año
sólo se pagan intereses y no capital, tal como lo muestra el cuadro 25; entonces, al
término del quinto año, cuando se hace la evaluación, aún se deben 82 millones, los
cuales habrá que sumar a la aportación propia, porque es un capital no pagado. Tomando
los FNE del cuadro 31, el cálculo de la T1R sería:

P = 360 - 216 = 144 + 82 = 226 millones

utilizando la ecuación 5.8 y sustituyendo valores:

( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 5

5

4

3

2

1

1166

11014

1622

1310

1177

154

226

i

i

i

i

i

i

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

=

La "i" que satisface la ecuación es 0.88 (88%) y es la TIR con financiamiento. En
ocasiones se le llama TIR social para diferenciarla de la TIR del empresario. Véase la
diferencia; se le llama TIR social porque surge cuando los fondos de una institución de
crédito se dirigen con tasas preferenciales hacía una empresa. Se considera un costo
social prestar a tasas preferenciales porque es un costo de oportunidad para la sociedad,
ya que esos fondos se podrían utilizar en una opción diferente, y por eso dan origen a la
llamada TIR social. La TIR del empresario es tan simple como considerar que él aporta
todos los fondos necesarios para su propia empresa; es decir, no hay financiamiento.

Nótese que la TIR social (88%) es mucho mayor que la TIR del empresario (75.5%).
Además de esto, cuando se pide un financiamiento a tasas preferenciales, como en el
caso estudiado (49%), la TMAR baja hasta 52.6%, según se lee en la secc. IV.8. Esto es
lógico, ya que el empresario utiliza un dinero más barato que el suyo (49% contra 58%),
haciendo por este motivo aumentar la rentabilidad de su capital de 75.5% a 88%.

Como nota final se puede decir que si se acepta un proyecto sin financiamiento, en otras
palabras, si la TIR del proyecto es mayor que la TMAR de inversionista sin pedir prestado,
con financiamiento la TIR aumenta y el proyecto se hace mucho más atractivo, siempre y
cuando el capital pedido en préstamo sea menor que el costo de capital propio; esto es,
sólo si se utiliza dinero más barato.

Evaluación económica en caso de reemplazo de equipo y maquinaria

Cuando se realiza la sustitución de un equipo o maquinaria, la evaluación económica
difiere ligeramente de los métodos presentados en las secciones 5.1.1 y 5.1.2. En el
reemplazo de equipo, existen dos situaciones claramente definidas, que a su vez, obligan
a definir un método específico de evaluación económica. La primera situación surge
cuando la maquinaria a sustituir solo es parte de un proceso productivo y no produce
ingresos por si misma, es decir, contribuye a la elaboración de un producto y es muy
difícil cuantificar con precisión con cuanto contribuye el trabajo de esa máquina, al costo
real del producto.
En este caso, como la máquina bajo estudio no produce un ingreso directo porque junto
con otras máquinas elaboran un producto, la evaluación económica más recomendable
es una comparación de costos por el método de CAUE (costo anual uniforme
equivalente).

Si la máquina bajo estudio produce directamente un artículo terminado que al venderse
produce ingresos, aunque la misma empresa produzca una gran variedad de artículos, es
posible aislar la evaluación económica de esa maquinaria por el método de análisis
incremental, el cual permite introducir al análisis toda la serie de datos reales que se
pueden originar, como son aumento de productividad, disminución de costos,
depreciación, impuestos, etc.

Se llama análisis incremental porque cuantifica aumentos de inversión a los cuales debe
corresponder aumentos de ingresos, es decir, se tiene un equipo trabajando normalmente
y éste produce determinado ingreso, la inversión actual es cero, puesto que el equipo se
compró hace tiempo. Como se pretende reemplazar dicho equipo, se produce un

incremento de inversión por la compra del equipo nuevo; a este incremento de inversión
debe corresponder un aumento proporcional de ingresos, de no ser así la inversión
tendría que rechazarse.

A continuación, se ejemplifica un análisis incremental:

Supóngase que una empresa está analizando la posibilidad de reemplazar una
maquinaria usada. La maquinaria bajo estudio tiene mejor tecnología que la actual y
mayor capacidad de producción. Esto hará que las ventas puedan incrementarse de $ 40
a $ 46 millones de pesos al año y que se puedan reducir los costos de mano de obra de $
7 a 4 millones de pesos, así como también reducir las pérdidas por artículos terminados
defectuosos de $ 4 a 2 millones de pesos anuales. La máquina usada se vendería al valor
en libros que tuviera en el momento de la transacción.

La máquina usada se compró hace 5 años a un costo de $ 20 millones de pesos, está
siendo depreciada en línea recta y tiene una vida fiscal de 10 años, con valor de
recuperación de cero al final del periodo.

La máquina nueva cuesta $ 30 millones de pesos, tiene una vida fiscal de 5 años, sin
valor de recuperación al final de los 5 años y la empresa lo depreciará en línea recta. La
empresa paga impuestos a una tasa del 50%.

Determínese si es económicamente rentable la compra de la máquina nueva, si la TMAR
de la empresa es 25%.

Hay que notar, en el planteamiento del problema que para llegar a las cifras que se
desean, es necesario hacer/todo un estudio de factibilidad. El análisis incremental
empleado en la solución del problema, consiste en obtener los incrementos de la
situación que guardan, en el estado de resultados, ambas máquinas, la cual se muestra a
continuación:

Maquina usada

Maquina nueva

Incremento

(1)

(2)

(2-1)

(+) Ventas

40

46

6

(-) Costo de 110

7

4

(-3)

(-) Costos por pérdida

4

2

(-2)

(-) Depreciación

2

6

4

(=) Utilidad antes de

27

34

7

impuestos

(-) Impuestos 50%

13.5

17

3.5

(=) Útil después de

13.5

17

3.5

impuestos
(+) Depreciación

2

6

4

(=) FNE

15.5

23

7.5

El valor de 7.5 millones es el flujo neto de efectivo incremental pues se obtuvo a partir del
incremento de flujos de la máquina nueva restando el de la máquina usada y es el flujo
utilizado para el cálculo de la rentabilidad económica, la cual se puede obtener por medio
del VPN.
Para la determinación del VPN, la inversión inicial no son $ 30 millones, sino que a esto
hay que restar el ingreso por la venta de la máquina usada que es de 10 millones. El
ejemplo supone que no hubo préstamo en la compra de ninguna de las máquinas. Por
tanto:

VPN = -20 + 7.5 (P/A, 25 1/9 5) = 0.167

por lo que el reemplazo debería aceptarse.

Métodos de evaluación que no toman en cuenta el valor del dinero a través del
tiempo
Razones financieras. Usos. Ventajas y desventajas

Existen técnicas que no toman en cuenta el valor del dinero a través del tiempo y que
propiamente no están relacionadas en forma directa con el análisis de la rentabilidad
económica, sino con la evaluación financiera de la empresa.

La planeación financiera es una de las claves para el éxito de una empresa, y un buen
análisis financiero detecta la fuerza y los puntos débiles de un negocio. Es claro que hay
que esforzarse por mantener los puntos fuertes y corregir los puntos débiles antes de que
causen problemas.

El análisis de las tasas o razones financieras es el método que no toma en cuenta el valor
del dinero a través del tiempo. Esto es válido, ya que los datos que toma para su análisis
provienen de la hoja de balance general. Esta hoja contiene información de la empresa
tomada en un punto en el tiempo, usualmente el fin de año o fin de un periodo contable, a
diferencia de los métodos VPN y TIR, cuyos datos base están tomados del estado de
resultados que contiene información sobre flujos de efectivo concentrados al finalizar el
periodo.

Existen cuatro tipos básicos de razones financieras. La información que surja de éstas
puede tener interés para personas o entidades externas o internas a la empresa. Por
ejemplo, a la institución bancaria que va a prestar dinero a la empresa le interesará si
ésta tiene suficiente liquidez como para que su restitución monetaria no peligre. La
empresa puede darse cuenta de que una porción sustancial de sus ventas a crédito se
otorga a clientes con baja capacidad de pago si la reserva para cuentas incobrables es
más de 5% de las cuentas por cobrar. Si la depreciación acumulada del equipo
representa una alta proporción del valor original, ese es un signo de que la empresa está
usando equipo obsoleto. Una disminución año con año del capital de trabajo indica que la
empresa puede estar en problemas financieros, y un aumento constante acompañado del
crecimiento de la empresa es un buen signo. En fin, la información que se puede obtener
e interpretar es muy útil aunque no se tome en cuenta el valor del dinero a través del
tiempo.

Los cuatro tipos básicos de razones son:

1.Razones de liquidez, que miden la capacidad de la empresa para cumplir con sus
obligaciones (pagos) a corto plazo. Entre ellas figuran:

a) lasa circulante. Se obtiene dividiendo los activos circulantes sobre los pasivos
circulantes. Los activos circulantes incluyen efectivo, acciones vendibles, cuentas
por cobrar e inventarios; los pasivos circulantes incluyen cuentas por pagar, notas
por pagar a corto plazo, vencimientos a corto plazo de deudas a largo plazo, así
como impuestos y salarios retenidos. La tasa circulante es la más empleada para
medir la solvencia a corto plazo, ya que indica a qué grado es posible cubrir las
deudas de corto plazo sólo con los activos que se convierten en efectivo a corto
plazo. Su fórmula es:

Razón circulante = activo circulante / pasivo circulante 5.9

b) Prueba del ácido. Se calcula restando los inventarios a los activos circulantes y
dividiendo el resto por los pasivos circulantes. Esto se hace así porque los
inventarios son los activos menos liquides. Así, esta razón mide la capacidad de la
empresa para pagar las obligaciones a corto plazo sin recurrir a la venta de
inventarios. Se considera que uno es un buen valor para la prueba del ácido. Su
fórmula es:

Tasa de prueba del ácido = (activos circulantes – inventario) / pasivo circulante
5.10

2.Tasas de apalancamiento. Miden el grado en que la empresa se ha financiado por
medio de la deuda. Están incluidas:

a) Razón de deuda total a activo total. También llamada tasa de deuda.
Mide el porcentaje total de fondos provenientes de instituciones de crédito. La
deuda incluye los pasivos circulantes. Un valor aceptable de esta tasa es 33%, ya
que los acreedores difícilmente prestan a una empresa muy endeudada por el
riesgo que corren de no recuperar su dinero. En México, la lasa de deuda puede
ser alta si el gobierno, a través de una institución de crédito, hace el préstamo, y se
asocia con acciones preferentes a la empresa. Su fórmula es:

Tasa de deuda = deuda total / activo total 5.11

b) Número de veces que se gana el interés. Se obtiene dividiendo las ganancias
antes del pago de interés e impuestos. Mide el grado en que pueden disminuir las
ganancias sin provocar un problema financiero a la empresa por no poder alcanzar
o cubrir los gastos anuales de interés. Un valor aceptado de esta tasa es 8.0 veces
y su fórmula es:

Numero de veces que se gana el interés = ingreso bruto / cargos de interés 5.12

3.Tasas de actividad Este tipo de tasas no se puede aplicar en la evaluación de un
proyecto, ya que, como su nombre lo indica, mide la efectividad de la actividad
empresarial y cuando se realiza el estudio no existe tal actividad. A pesar de esto,
y aunque no se calculen, se pueden dar las pautas a seguir. La primera tasa es
rotación de inventarios, y se obtiene dividiendo las ventas sobre los inventarios,
ambas expresadas en pesos. El valor comúnmente aceptado de esta tasa es 9. Un
problema en el cálculo de esta tasa es el método de valuación de los inventarios.
El segundo problema es que las ventas están calculadas sobre un año completo y
los inventarios están tomados como un punto en el tiempo. Su fórmula es:

Rotación de invéntanos = ventas / inventarios 5.13

a) Periodo promedio de recolección. Es la longitud promedio de tiempo que la
empresa debe esperar después de hacer una venta antes de recibir el pago en
efectivo. Un valor aceptado para esta tasa es 45 días. Su fórmula es:

P.P.R. = cuentas por cobrar / ventas por día = cuentas por cobrar / ventas anuales / 365

b) Rotación de activo total. Es la tasa que mide la actividad final de la rotación de
todos los activos de la empresa. Un valor aceptado para esta tasa es de 2.0. Su
fórmula es:

Rotación de activos totales = ventas anuales / activos totales 5.15

Se reitera que estas razones que miden la actividad no se calculan en el caso
práctico presentado, ya que implicarían sólo suposiciones acerca de la verdadera
actividad futura.

4.Tasas de rentabilidad. La rentabilidad es el resultado neto de un gran número de
políticas y decisiones. En realidad, las tasas de este tipo revelan qué tan
efectivamente se está administrando la empresa.

a) Tasa de margen de beneficio sobre ventas. Se calcula dividiendo el ingreso neto
después de impuestos sobre las ventas. En realidad, tanto el ingreso neto como
las ventas son una corriente de flujos de efectivo a lo largo de un periodo de un
ano y aquí está implícita la suposición de que ambas se dan en un mismo
momento. Como la división se efectúa en ese instante y no hay traslación de flujos
a otros periodos de tiempo, no es necesario considerar tasas de interés. Un valor
promedio aceptado en la industria es de entre 5 y 10%. Su fórmula es:

Tasa de margen de beneficio = utilidad neta después de pagar impuestos / ventas totales
anuales 5.16

b) Rendimiento sobre activos totales. Se obtiene dividiendo la utilidad neta libre de
impuestos, entre los activos totales. Este cálculo es uno de los más controvertidos.

Se pregunta qué valor se dará a los activos para que pueda ser válida la división
con una cantidad de dinero que se da en el futuro, como en la utilidad. Todos los
textos existentes sobre el tema no mencionan ni señalan que deba considerarse
una tasa de interés para obtener la cantidad equivalente de cuales quiera de las
cantidades y dividirlas en forma válida. Ya se vio en la secc. 5.1 que no vale lo
mismo un peso hoy que un peso dentro de un año, y que no se pueden dividir las
cantidades sin que intervenga una tasa de interés que las haga equivalentes. La
tasa de rendimiento sobre activos totales viola este principio y por eso da lugar a
controversias. Se sugiere no obtener esta tasa y tratar de interpretarla, ya que
puede ocasionar decisiones inadecuadas.

c) Tasa de rendimiento sobre el valor neto de la empresa. Es la tasa que mide el
rendimiento sobre la inversión de los accionistas, llamada valor neto o capital.
Tiene exactamente la misma desventaja que la tasa anterior, porque el único valor
que se le puede dar al capital es el que tiene en términos corrientes o valor de uso
de la moneda; sin embargo, este valor se suma algebraicamente al de los años
anteriores y se pierde el valor real de la inversión de los accionistas. También se
sugiere no calcular esta tasa para no dar lugar a malas interpretaciones en los
resultados.

Como conclusión acerca del uso de las razones financieras, se puede decir que mientras
no deba tomarse en cuenta una tasa de interés, es útil y válido usar las razones
financieras. Para medir el rendimiento sobre la inversión se sugiere no utilizar este tipo de
métodos y, en cambio, recurrir a los que toman en cuenta el valor del dinero a través del
tiempo.

Análisis de sensibilidad

Se denomina análisis de sensibilidad (A S) el procedimiento por medio del cual se puede
determinar cuánto se afecta (qué tan sensible es) la TIR ante cambios en determinadas
variables del proyecto.

El proyecto tiene una gran cantidad de variables, como son los costos totales, divididos
como se muestra en un estado de resultados, ingresos, volumen de producción, tasa y
cantidad de financiamiento, etcétera. El A S no está encaminado a modificar cada una de
estas variables para observar su efecto sobre la TIR. De hecho, hay variables que al
modificarse afectan automáticamente a las demás o su cambio puede ser compensado
de inmediato. Por ejemplo, no seria un buen AS modificar el precio de la materia prima y
ver su efecto sobre la TIR, ni alterar alguno de los costos de producción, administración o
ventas en forma aislada para observar ese cambio. Cotidianamente se informa que el
precio de determinado artículo ha subido como consecuencia de que lo hizo el precio de
sus insumes (mano de obra, materias primas, combustible, etc.) El productor compensa
de inmediato ese aumento en sus costos aumentando, a su vez, e! precio de venta de
sus productos, para mantener el margen de utilidad acostumbrado. No será útil, por
ejemplo, conocer cuánto se afecta la TIR si la principal materia prima del producto
aumenta de
5 a 50%.

Recuérdese que si no hay financia miento se puede trabajar y evaluar un proyecto con
FNE constantes, es decir, con inflación cero, lo cual haría innecesario considerar
variaciones sobre cualquier costo. En segundo lugar, las estimaciones hechas son
anuales. A lo largo de un año, al menos en los momentos actuales y en países en vías de
desarrollo, como México, se suceden aumentos en toda clase de insumes, y lo más
conveniente es tomar promedios generales de inflación y no aumentos parciales en cada
insumo y en periodos menores de un año, pues esto llevaría a nada en un análisis de
sensibilidad.

Entonces, como primera recomendación, se puede decir que es inútil hacer AS sobre
insumes individuales, ya que sus aumentos de precios nunca se dan aislados, Al final de
un año, el aumento siempre es general y no único.
Si se desea hacer un AS de los efectos inflacionarios sobre la TIR, considérense
promedios de inflación anuales y aplicados sobre todos los insumes, excepto sobre la
mano de obra directa, cuyo aumento es mucho menor que el índice inflacionario anual.
Sin embargo, ya se ha demostrado que un proyecto será aceptado considerando inflación
cero (FNE constantes) o efectos inflacionarios (con FNE inflados) si se sabe interpretar
directamente el resultado. En lo que se refiere al porcentaje que se aplicará a los flujos
inflados, éste se calculará con base en el cambio más probable que tenga la inflación, y
no sobre una gama de porcentajes que de nada servirían en el AS.

A pesar de lo anterior, hay variables que están fuera del control del empresario, y sobre
ellas sí es necesario practicar un AS. La primera de estas variables es el volumen de
producción que afectaría directamente los ingresos. No se está hablando del precio del
producto, que si depende del empresario y puede compensar de inmediato cualquier
aumento en los costos, con sólo aumentar el precio de venta, siempre y cuando se trate
de productos de precio no controlado por el gobierno.

Los pronósticos de venta han sido calculados ajustando una serie de datos históricos,
obteniendo una ecuación que permite pronosticar cuál será el futuro volumen de ventas.
Como se puede observar en el estudio de mercado, el análisis se hizo con tres variables,
considerando a la tercera de ellas como el PIB, que fue el que dio mayor correlación en el
ajuste.

Sin embargo, el hecho de hacer este pronóstico no implica necesariamente que así vaya
a ser. Supóngase que se deteriora aún más la situación del país y se cae en una atonía
económica. Esto haría que bajara muchísimo la actividad industrial, que el PIB
pronosticado no se diera y que el producto objeto de estudio en el caso presentado, que
son estructuras metálicas, no se vendiera en el volumen esperado, pues es un producto
netamente de consumo industrial.
El AS estaría encaminado a determinar cuál seria el volumen mínimo de ventas que
debería tener la empresa para ser económicamente rentable.

Otro factor que queda fuera del control del empresario es el nivel de financiamiento y la
lasa de interés de éste, que, como ya se vio, afecta los FNE y, por tanto, la TIR. De este

modo, sería interesante observar las variaciones en la TIR ante variaciones dadas del
nivel y la tasa de financiamiento.

Ambas situaciones, cambio en el nivel de ventas e influencia del financiamiento sobre la
TIR, son objeto de un análisis de sensibilidad en el caso práctico que se presenta al final
de este capítulo.

Flujo anual uniforme equivalente y razón beneficio/costo.
Usos

Estos dos métodos de evaluación loman en cuenta el valor del dinero a través del tiempo,
pero sus aplicaciones son un poco distintas de la evaluación de proyectos.

El método de la razón beneficio/costo (B/C) se utiliza para evaluar las inversiones
gubernamentales o de interés social. Tanto los beneficios como los costos no se
cuantifican como se hace en un proyecto de inversión privada, sino que se toman en
cuenta criterios sociales. Se aplican para evaluar inversiones en escuelas públicas,
carreteras, alumbrado público, drenaje y otras obras. Se ha desarrollado una metodología
para su aplicación y no es oportuno exponer aquí ni siquiera sus principios, pues además
de que son muchos y especializados, no son objeto del presente texto.
El método del Flujo anual (FA) tiene los mismos principios que los del VPN o TIR. De
hecho, un FA se obtiene descontando todos los flujos de efectivo al presente y
analizándolos a lo largo de todo el horizonte de planeación, es decir, pasándolos a una
cantidad igual y equivalente en todos los años de estudio. Aunque su uso puede ser más
amplio, se ha restringido por las ventajas que presenta el método. Supóngase que se
está evaluando el reemplazo de cierto equipo en una empresa. El equipo en estudio es
sólo una parte de todo el que se dedica a la producción. Desde este punto de vista, no se
puede aislar su análisis y obtener su contribución marginal a los ingresos y costos totales
de la empresa. Entonces, para el análisis económico de su reemplazo, se usa el método
del FA, el cual se limita a hacer una comparación de costos individuales entre varias
alternativas; es decir, es un método que capacita al evaluador para realizar un análisis
sólo de costos, y esto simplifica la evaluación.

Como ya se ha mencionado, esto se realiza anualizando los costos en que incurriría cada
equipo alternativo y seleccionando aquel que tenga menores costos.

El análisis no es tan simple, y se podría suponer que con la comparación del VP de los
costos seria suficiente. Esto no es así en la mayoría de los casos. En este libro se
presentan ejemplos por varias razones. La primera es que el tema es extenso y para
entenderlo habría que presentar muchos y variados casos. De hacerse así, la obra
abandonaría su propósito de ilustrar sobre proyectos de inversión.

Resumen

Se han presentado los métodos de evaluación económica y financiera utilizados en los
estudios de factibilidad de proyectos.

Los de evaluación económica toman en cuenta el valor del dinero a través del tiempo y
son básicamente VPN y TIR. El VPN consiste en descontar o trasladar al presente todos
los flujos futuros del proyecto, a una tasa de descuento igual a la TMAR, sumar todas las
ganancias y restarlas a la inversión inicial en tiempo cero. Si el VPN es mayor que cero
se aceptará la inversión, dado que un valor positivo del VPN significa ganar la TMAR más
el valor positivo del resultado, en términos del valor del dinero en tiempo cero. Si el VPN
es menor que cero significa que las ganancias del proyecto no son suficientes siquiera
para ganar la TMAR y, por tanto, la inversión debe rechazarse.

Para calcular la TIR, por definición, el VPN = 0. Para aceptar la inversión el valor que se
obtenga de la TIR debe ser mayor a la TMAR. Si la TIR es menor que la TMAR, la
inversión se rechazará. El cálculo de la TIR se lleva a cabo igualando la suma de los
flujos descontados a la inversión. En la ecuación se usa como incógnita la "/", que
entonces es llamada la TIR del proyecto.

En ambos métodos, VPN y TIR, se supone que las ganancias se reinvierten en su
totalidad y que al reinvertirse ganan la misma tasa de descuento con la que fueron
calculadas, lo cual es una falacia.

Por otro lado, se tienen las razones o tasas financieras. En la etapa de planeación del
proyecto son una base importantísima que guiará a la dirección de la empresa a corregir
errores o a sostener aciertos en el manejo financiero interno.

No se recomienda utilizar las razones financieras para evaluar la rentabilidad económica
de la empresa, pues no toman en cuenta el valor del dinero a través del tiempo y esa
deficiencia podría provocar malas interpretaciones y una toma de decisiones inadecuada.

Finalmente, se ha mencionado el análisis de sensibilidad, útil para indagar cuánto varía la
TIR en relación con los cambios en ciertas variables del proyecto. También se
mencionaron los métodos de la relación beneficio/costo y el costo anual uniforme
equivalente, cuyo uso en la evaluación de inversiones es distinto al que es motivo de este
libro. La relación B/C se utiliza para evaluar inversiones de tipo social, y los criterios que
se utilizan para ello son distintos a los criterios de evaluación que se aplican en las
empresas privadas.
El método de costo anual se usa exclusivamente para analizar el reemplazo de equipos,
tanto en el sector público como en el privado, y esto se sale del enfoque de este texto,
por lo que ambos temas no fueron tratados a profundidad.

CONSUMO DE AGUA

Limpieza diaria del producto = 600 L
Limpieza general de la empresa = 300 L
Agua disponible a personal = 3750 (20-25 personas)

Consumo total diario =4650 L/diarios
Consumo anual =4650 L/ diarios * 1.05 imp.=1464.75 m3

/año

Costo m3

= 10.00 $/m3

Costo anual total =

año

m

año

m

$

1465

$

00
.
10

1465

3

3

=

×

COSTO DE MANO DE OBRA DIRECTA

35% Prestaciones $46.80/ día (5 mínimo)

PLAZA

PLAZA/TURNOTURNOS/DIASSUELTO/MENSSUELDO

ANULA

SUELDO
TOTAL
ANUAL

OBRERO

13

1

1389.0

16668

216684

ALMACENISTA

1

1

1404

16848

16848

COSTO MOD = 2333532 * 1.35 = 315268.2 $/ AÑO

MANO DE OBRA DIRECTA

PERSONAL

SUELDO/MENS

SUELDO ANUAL

Gerente de producción

8000

96000

Gerente de ventas

10000

120000

Gerente de relaciones
humanas

10000

120000

Gerente general

10000

120000

Secretaria

2000

24000

+ 35%

prestaciones

84000

Total

anual

$ 324000

MOI= $240 000 *1.35 =324 000

COMBUSTIBLE

Consumo de la caldera en L. diesel = 6 L/H
Horas que permanece encendidas 8 hr/día
Consumo diario = 48 L/día
Consumo anual =

año

L

año

L

$

54720

80
.
3

$

14400

=

×

MANTENIMIENTO

PRECIO UNITARIO

%FLETE

Tanque de almacenamiento124000

6200

Homogeneizadora

40000

2000

Pasteurizadota

480000

24000

Tina p/queso

45000

2250

Moldes

3000

150

Prensa

100000

5000

Etiquetadota

238000

11900

Caldera

96000

4800

$ 1126000 +

56300

TOTAL =

1182300

Sueldo por mantenimiento= 1182300 * 0.04 = 47292 $/año

SUELDO DEL TECNICO

Sueldo mensual $ 3000
Sueldo anual $ 36000
+ 35 % prest. $ 12600

Total anula $ 48600

COSTO TOTAL DEL INMUEBLE

158.28 m2

Construcción concreto

115877

127.98 m2

Construcción lamina

11408

27.98 m2

Construcción perimetral

115182
242467

×

0.02

TOTA

L

4849.34

COSTO DE MANTENIMIENTO ANUAL

47 292

año

$

4850
48600
Total anual $ 100742

Control de calidad

CONCEPTO

VALOR

%
AMORTIZACIÓN

1

2

3

4

6

Eq.producción1238200

8

99056

99056

99056

99056

99056

Vehículos

359450

20

71890

71890

71890

71890

71890

Eq. Oficina

38500

10

3850

3850

3850

3850

3850

Computadoras

39000

25

9750

9750

9750

9750

9750

Obra civil

242467

5

12123

12123

12123

12123

12123

Inv. diferido

300000

10

30000

30000

30000

30000

30000

TOTAL

127712127712127712127712127712

Vs (valor de salvamento)

742 920
0
853 200
0
1177 585
928 200

3701905 =Vs = 3 702

RESUPUESTO DE COSTO DE PRODUCCIÓN

CONCEPTO

COSTO TOTAL ANUAL

NP

6502680

Embalaje

3600000

Otros materiales

30000

Energía eléctrica

80000

Agua

14650

Combustible

54720

MOD

315268

Mantenimiento

47292

Tro. Calidad

10000

Depreciación

127712

TOTAL

10782322

queso

500

/

00
.
3

3600000

10782322

=

GASTOS DE ADMINISTRACION

CONCEPTO

SUELDO
MENSUAL

SUELDO ANUAL

Gerente general10000

120000

Secretaria

2000

24000

Limpieza

1200

14400

vigilancia

6000

72000

SUBTOTAL

230400

+ 35 %

80640

TOTAL ANUAL

311040

COSTO ANUAL TOTAL DE ADMINISTRACION

CONCEPTO

COSTO

Sueldo personal

311040

Gastos oficina

38000

Comida empleados

54000

TOTAL ANUAL

$ 403040

GASTOS DE VENTA

PERSONAL

SUELDO
MENSUAL

SUELDO ANUAL

Gerente de
ventas

10000

120000

Chóferes

4500

54000

SUBTOTAL

174000

+ 35% PREST.

60900

TOTAL ANUAL

234900

Gerente general + 0.5 % comisión

mens

año

gr

queso

año

Kg

/

$

19000

10000

12

108000

/

720000

600

1

360000

=

×

=

GASTOS PARA GERENCIA DE VENTAS

Mantenimiento anual 3 vehículos $ 90000
Combustible $ 69120

$ 159120

Gastos de venta $ 234900

GASTOS DE VENTA

CONCEPTO

COSTO

Sueldos

234900

Comisión

108000

Op. De vehículos

159120

Gastos de oficina

38000

TOTAL ANUAL

540020

COSTO TOTAL DE OPERACIÓN

CONCEPTO

COSTO

PORCENTAJE

Costo de
producción

10782322

95.18

Costos de
administración311040

2.88

Costos de
venta

234900

2.17

TOTAL

11328262
11328262

100%

360000

31.46
%/500GR

INVERSION TOTAL INICIAL FIJA Y DIFERIDA

UNIDADES

CONCEPTO

PRECIO
UNITARIO

COSTO
TOTAL

2

Computadoras
e impresoras

18799

37598

3

Escritorio

600

1800

6

Sillas
secretariales

150

900

1

Vestidos

400

400

1

Fax

2000

2000

1

Camioneta

124600

124600

2

Muebles(baño
y reg)

2100

4200

20

Sillas comedor

100

2000

2

mesas

200

400
$ 175498

ACTIVO DIFERIDO

CONCEPTO

CALCULO

TOTAL ($)

planeaciòn e
integración

5000000 * 0.03150000

Ingeniería de
proyectos

3000000 *
0.035

105000

Supervisión

5000000 *
0.015

75000

Administración
de proyectos

5000000 *
0.005

25000

TOTAL

35000

Activo fijo de producción 3000000

Activo fijo de oficinas y ventas 1000000
Costo terreno y obra civil 1000000

5000000

Activo fijo de producción = 3000000 * 0.035 =105000

TERRENO Y OBRA CIVIL

CONCEPTO

COSTO ($)

Terreno

600000

Construcción terreno

115877

Construcción laminar

11408

Barda perimetral

115182

TOTAL

482467

INVERSION TOTAL EN ACTIVO FIJO Y DIFERIDO

CONCEPTO

COSTO ($)

Eq. De producción

1238200

Activo fijo oficinas y
ventas

175498

Activo diferido

355000

Terreno y obra civil

842467

SUBTOTAL

2611165

+ 5 %
IMPREVISTOS

130558
$ 2741723

CAPITAL DE TRABAJO

35234

$

45

300

234900

=

×

=

AS

COSTOSVENT

INVENTARIOS

32400

$

30

2.
0

5400

101088

$

872
.
1

$

1800

30

3

3

=

×

×

=

×

×

m

cuajo

m

leche

COSTO DE INVENTARIO DE MP

CONCEPTO

CONSUMO
ANUAL

COSTO ANUAL
($)

Leche cruda

60000

112320

Cuajo

12000

12000

Cloruro de calcio

30000

58500

Nitrato de
potasio

12000

36000

Goma
hidrocoloide

12000

45000

moldes

2000

600000

TOTAL

863820

CUENTAS POR COBRAR (CREDITO A 30 DIAS)

Costo total de operación =

mens

/

944022

$

12

1328262

=

VALOR DE ACTIVO CIRCULANTE

CONCEPTO

COSTO($)

Valores e inversiones

35235

Inventarios

863820

Cuentas por cobrar

944022

TOTAL

1843007

PASIVO CIRCULANTE

PC= AC/2=1843077/2=$ 921538

FINANCIAMIENTO DE INVERSIÓN

AÑO

INTERES

PAGO FIN
DE AÑO

PAGO
PRINCIPAL

DEUDA
DESPUES
DE PAGO

0

---------------
-

---------------
-

----------------
-

9000000

1

162000

287808

125808

774192

2

139354

287808

148454

625738

3

1126333

287808

175175

450563

4

81101

287808

206707

243856

5

43894

287808

243914

-----------------
-

φ

(

)

(

)

287808

2877
.
141179

.
0

9000000

1

18
.
0

1

18
.
0

1

18
.
0

9000000

5

5

=



=



+

+

=

A

DETERMINACION DE LA PRODUCION MINIMA ECONOMICA

COSTOS VARIABLES

MATERIA PRIMA

6502680

OTROS MATERIALES

30000

ELECTRICIDAD

80000

COMBUSTIBLES

54720

AGUA

14650

TOTAL

$6682050

COSTOS FIJOS

MANO DE OBRA DIRECTA

3152682

MANO DE OBRA INDIRECTA

324000

DEPRECIACION

Y

AMORTIZACION

127712

MANTENIMIENTO

47292

COSTOS DE VENTAS

540020

COSTOS

DE

ADMINISTRACION

311040

COSTOS FINANCIEROS

162000

TOTAL

$1,827,332

COSTOS DE PRODUCCION

10782372

EGRESOS TOTALES

10944322

COSTOS FIJOS

1827332

COSTOS VARIABLES

6682050

CAPACIDAD NOMINAL

5130

PRODUCCION PROGRAMADA

3600000

3, 600,000 PRODUCCION PROGRAMADA
X 3.00 VALOR UNITARIO DE VENTA

________
10, 800,000 INGRESO POR PRODUCCION VENDIDA

( ) (

)

[

]

000
,
256
,
113 000

,
600
,
3

667
,
972
,
8

1827332

000
,
800
,
10

192621

00
.
3

64207

64207

00
.
3

46
.
311827332

=

=

=

=

=

+

=

=

=

=

=

T

T

T

T

T

t

T

II

U

C

I

U

QCu

cf

PvQ

U X

Qeq

Cv

PvCf

Qeq

ESTADO DE RESULTADOS

FLUJO

CONCEPTOS

AÑOS (1-5)

+

INGRESOS

10800000

-

COSTOS DE
PRODUCCION

10782322

=

UTILIDAD
MARGINAL

17678

-

COSTOS DE
ADMON.

403040

-

COSTOS DE VENTA

234900

-

COSTOS
FINANCIEROS

162000

=

UTILIDAD
MARGINAL

6140

-

ISR (42%)

2578

-

RUT (10%)

614

=

UTILIDAD NETA

2947

+

DEPRECIACION Y
AMORTIZACION

127712

-

PAGO A PRINCIPAL

125808

=

FLUJO NETO DE
EFECTIVOS

4851.2

VALOR PRESENTE NETO (VPN)

( ) ( ) ( ) ( ) ( )

(

) (

) (

) (

) (

)

( )

( )

( )

(

)

(

)

26943

2741

26943

18
.
0

1

18
.
0

1

18
.
0

1

2.
4851

2741

1

1 1

1

2679

3702

18
.
0
1 2.

4851

18
.
0
1 2.

4851

18
.
0
1 2.

4851

18
.
0
1 2.

4851

18
.
0
1 2.

4851

2741

1

1

1

1

1

5

5

5

4

3

2

1

5

4

3

2

1

=



+

+

=

+

+



+

+

=

=

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

=

+

+

+

+

+

+

+

+

+

+

=

n

n

n

i

Vs

i

i i

A

P

VPN

VPN

Vs

i

FNE

i

FNE

i

FNE

i

FNE

i

FNE

P

VPN

ESTE RESULTADO LO OBTENEMOS CON UNA TIR DEL 18%

EL VALOR DE VPN > 0, POR LO TANTO SE RECOMIENDA QUE EL PROYECO
ES VIABLE O RENTABLE Y ES ACEPTADO.

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